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@交易员Owen：新一轮做多机会来了？美政府重开相当于短期QE

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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9be0de569b84512fa6e22d5be5db6cd7\" tg-width=\"1823\" tg-height=\"685\"></p><p>这一切的反转，似乎都来源于美国政府即将开门重启的新闻，根据海外权威媒体的报道，当地时间11月10日，美国国会参议院以60票赞成、40票反对的结果，投票通过了《持续拨款与延期法案》，这为结束美政府“停摆”迈出了关键一步。</p><p>但即便是停摆法案还要经过众议院的投票表决，美股市场依然被这条政府“有望”重启的新闻所大幅提振，根据我的观察，<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">很大概率上，美股可能已经完成本轮回调触底，并在此处将开启新一轮的圣诞上行行情。</span></p><p>我来说说我这么判断的理由。</p><p>简单来说吧，这个故事的核心逻辑在于“<strong><span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">流动性回流—利率稳定—风险偏好修复”的传导链条</span></strong>。由于政府在关门期间，美财政部大量吸纳了市场资金、挤压金融体系的资金储备，一旦开门，这些资金可能将从财政部账户快速回流入市场，这样的效果，类似于一次隐形的“定向放水”，直接托底美债、修复信用利差、提升权益估值承载力，从而推动美股继续走高。</p><h4 id=\"id_1856056556\">关键逻辑链条解析：政府重启为何会释放流动性</h4><p>你可能还不知道，政府关门实质上是被动抬升了金融体系里“政策利率”。由于在关门期间，财政部门将银行体系可用现金“挪用”来支持政府日常开支，并补充一般账户（TGA）的现金余额，吸纳了流通在外的海量美元流动资金，导致商业银行，特别流通到海外的美元现金资产显著缩减，金融体系的储备金跌至疫情后低位；<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">这一过程等同于从市场抽走了超过7000亿美元的流动性，导致了金融体系的“隐形紧缩”。</span></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59809a6474fe12f2d3d9a9e7bb099d63\" tg-width=\"993\" tg-height=\"605\"></p><p>截至上周五，财政部现金储备已经突破1万亿美元，创下近五年新高；</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/761933c8697348c08d825972869263bc\" tg-width=\"1004\" tg-height=\"606\"></p><p>而关门则迫使财政部持续“吸水”，联储储备金降至约2.85万亿美元，回到了为2021年初以来低点。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/edf2dc3aab53b43123b6e0bcc80a81e1\" tg-width=\"1005\" tg-height=\"619\"></p><p>为什么重启对风险资产，特别是美股市场是极大的利好呢？<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">这个逻辑很简单，一旦美国政府重启，财政部将不再受停摆期间特殊会计约束，TGA高位资金将向金融体系与实体部门回流，造成流动性的大幅提升，相当于一次超短期的QE。</span></p><p>2021年“1.1万亿美元资金洪流”经验显示，这种TGA的快速消耗对风险资产构成强驱动，可视作2025/2026年的“隐形量化宽松”。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a15af78c63bbb99b45219e31a8ed19af\" tg-width=\"1181\" tg-height=\"669\"></p><p>这条链条意味着政府重启会带来两重效应：<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">一是缓解美债供需压力、托底债价并稳定利率曲线；二是提升金融条件宽松程度，信用利差与权益风险溢价获得“喘息期”，从而推动美股风险偏好修复与估值回升。</span></p><h4 id=\"id_1328236477\">为什么特朗普不敢让加密货币崩盘？</h4><h4 id=\"id_918849343\">稳定币：美元资产的新“买家”与美债锚</h4><p>在财政赤字高企、传统官方买家（特别是中日两国）转为净卖家背景下，稳定币的崛起对稳定美债价格，增加新增边际购债需求拥有着极其重要的意义，美国政府的思路是，<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">力图形成“公共债务支持的私人数字美元”闭环逻辑：每新增1美元稳定币需求，对应1美元国债或现金储备配置，从而在不依赖联储扩表的前提下，为财政供给提供稳定的外部需求。</span></p><p>USDC/USDT/PayPal USD等发行方将用户美元转换为短久期国债与现金，利息归发行方，代币自由流通，兑付时卖券还现；GENIUS法案要求以“安全、流动性强资产”作为全额储备并披露审计，强化了这一锚定结构的透明与可信性。</p><p>目前头部发行方合计持有的美债规模已逾1500亿美元，占短债存量约2%至3%，相当于一线境外官方投资者量级，而且目前仍在增长；这条“市场化美元”渠道实质缓解了财政与货币的错配压力。</p><p>美国政府重启叠加稳定币对短债的持续配置，将共同对美债收益率形成软约束——<strong><span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">只要收益率不再上行，权益市场的“高估值故事”即可延续，进而支持美股上行逻辑闭环。</span></strong>同时，稳定币的价格的稳定，也将保持加密货币的价格稳定不至于出现大幅的崩盘，<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">这样，也就从侧面支撑了市场的风险偏好，因为目前比特币是美股市场毫无疑问的风险偏好风向标。</span></p><p>目前，比特币价格在50周均线上实现企稳</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e74666bcc0838b77d7eac2f6433b352\" tg-width=\"1818\" tg-height=\"695\"></p><h4 id=\"id_1909068334\">美股能继续走高的关键：</h4><h4 id=\"id_2788594882\">收益率将是最敏感的那根弦</h4><p>你还记得年初，美国新任财长贝森特关于保持10年美债收益率低位的奇怪承诺吗，这背后，藏着深刻的逻辑原因：</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/752bccf3363cf2f852681c8afbd322de\" tg-width=\"1006\" tg-height=\"283\"></p><p>当前，标普500的盈利收益率减去10年期美债收益率已经为负，这意味着以美债抵押融资来购股的收益为负，处于历史最不利的状态，权益相对债券的“昂贵程度”接近极值。因此，美股持续走高的必要条件是利率不再抬升，或在流动性改善下由“风险偏好与回购”填补估值承压的缺口。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5a2f219502831ddf7645802d32b9b08\" tg-width=\"978\" tg-height=\"509\"></p><p>风险溢价为负的阶段通常伴随着市场对利率路径的高度敏感；我们昨晚已经看到，10年与2年美债收益率目前在“政府将重开、债券供给上升”消息后的盘中反应仍然平淡，而最新的美债拍卖结果显示，美债的购债需求依然强劲<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">，说明市场对新增发债的消化预期仍然可控，若政府重启后，TGA现金价值回落推动回购利率与资金面改善，将进一步压制期限溢价上行。</span></p><p>在利率稳定前提下，资金面改善足以驱动“美股牛市的最后一冲<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">”，而风险情绪对科技龙头、比特币与小盘股的弹性助力更高；但黄金走势仍然复杂，黄金因对美元指数敏感，或呈现流动性托底与美元压制的拉扯格局，倾向于高位宽幅筑底。</span></p><h4 id=\"id_2505511130\">美股继续抬升的三大助力：</h4><h4 id=\"id_2721931172\">资金流、回购与“圣诞行情”</h4><p>从资金行为看，目前的风险偏好尚未出现极端收缩，权益资金呈现广谱流入，美股流入主要由国内需求驱动，科技行业吸金最强；这为“政府重启—流动性回流”后的行情接力提供了资金面基础。</p><p>高盛的市场情绪指标显示，最新的风险偏好指标处于一年均值附近，上周抛售未达极端；</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/255e138221b59efa14869d0286a06d1d\" tg-width=\"982\" tg-height=\"650\"></p><p>11月初一周全球股票基金净流入+290亿美元，较前一周+170亿美元显著扩大，美股与中国大陆市场表现突出，特别是科技基金净流入强劲。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3af6e08b1ae0a8cf8734995b37969c75\" tg-width=\"771\" tg-height=\"641\"></p><p>另外，企业回购继续加持：<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">今年的企业回购总额累计值年内已达到了1.249万亿美元，较2024年同期增长约13%；11月历来为全年第二大执行月，占年内约10%，高盛预计2025年11月回购执行可达1.06万亿美元，对每日成交按VWAP的被动需求超过60亿美元。</span></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05370280735ab0bd41034b290f10c6db\" tg-width=\"1050\" tg-height=\"696\"></p><p>我们再看下季度平均趋势拟合走势，今年走势与季节性路径高度吻合：<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">11月存在小幅回撤后延续走高的历史特征，若叠加财政流动性回流与回购高峰时段，季末“戴维斯双击”概率提升。</span></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4fa6629ea87b83c3f9fb6390ffb430e2\" tg-width=\"859\" tg-height=\"585\"></p><h4 id=\"id_524580139\">风险点与应对</h4><p>目前，美股上行的核心约束仍在于利率：若财政上的债券供给冲击超预期、期限溢价回升或美元强势突破关键均线200日均线，<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">美债收益率再上行将压制权益估值，并对“负溢价结构”形成二次挤压。这对本来就已经高企的美股绝对估值形成高位扰动，一定会对美股形成向下压力。</span></p><h4 id=\"id_1921676389\">观点总结：</h4><p>综上，我们认为政府重启是中短期美股走高的“总开关”：<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">它将财政端的被动紧缩反转为主动回流，带来流动性宽松；再通过利率与信用传导，抬升风险资产的估值弹性与成交动能；在资金流、回购与季节性共振下，美股仍然具备持续上行的条件。</span></p><p>但我们仍然认为，由于大型科技股在数据中心等AI基础设施的投入成本持续扩大，挤压了企业的运营现金流，<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">未来现金流折现后的净现值被持续压低，加上meta发债，OPENAI首席财务官寻求政府债务托底的利空消息发酵，这些企业发的投资级债券的收益率将对AI泡沫担忧持续施压，</span>只要AI企业的信用利差出现再度上升的风险，美股仍然会出现回调甚至见顶的可能。</p><p><a data-mention-id=\"NQmain\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"NQ100指数主连 2512\" href=\"https://laohu8.com/FUT/NQmain\">$NQ100指数主连 2512(NQmain)$</a> <a data-mention-id=\"ESmain\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"SP500指数主连 2512\" href=\"https://laohu8.com/FUT/ESmain\">$SP500指数主连 2512(ESmain)$</a> <a data-mention-id=\"YMmain\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"道琼斯指数主连 2512\" href=\"https://laohu8.com/FUT/YMmain\">$道琼斯指数主连 2512(YMmain)$</a> <a data-mention-id=\"GCmain\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"黄金主连 2512\" href=\"https://laohu8.com/FUT/GCmain\">$黄金主连 2512(GCmain)$</a> <a data-mention-id=\"CLmain\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"WTI原油主连 2512\" href=\"https://laohu8.com/FUT/CLmain\">$WTI原油主连 2512(CLmain)$</a></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>昨晚，美股的标普指数大幅反弹，在技术上完成了日K线底分形态的构造，而标普期货价格在今天继续小幅走高，几乎刺破了日线底分形态的最高点，在技术上差一点就完成了日线级别的见底反弹的技术形态。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9be0de569b84512fa6e22d5be5db6cd7\" tg-width=\"1823\" tg-height=\"685\"></p><p>这一切的反转，似乎都来源于美国政府即将开门重启的新闻，根据海外权威媒体的报道，当地时间11月10日，美国国会参议院以60票赞成、40票反对的结果，投票通过了《持续拨款与延期法案》，这为结束美政府“停摆”迈出了关键一步。</p><p>但即便是停摆法案还要经过众议院的投票表决，美股市场依然被这条政府“有望”重启的新闻所大幅提振，根据我的观察，<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">很大概率上，美股可能已经完成本轮回调触底，并在此处将开启新一轮的圣诞上行行情。</span></p><p>我来说说我这么判断的理由。</p><p>简单来说吧，这个故事的核心逻辑在于“<strong><span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">流动性回流—利率稳定—风险偏好修复”的传导链条</span></strong>。由于政府在关门期间，美财政部大量吸纳了市场资金、挤压金融体系的资金储备，一旦开门，这些资金可能将从财政部账户快速回流入市场，这样的效果，类似于一次隐形的“定向放水”，直接托底美债、修复信用利差、提升权益估值承载力，从而推动美股继续走高。</p><h4 id=\"id_1856056556\">关键逻辑链条解析：政府重启为何会释放流动性</h4><p>你可能还不知道，政府关门实质上是被动抬升了金融体系里“政策利率”。由于在关门期间，财政部门将银行体系可用现金“挪用”来支持政府日常开支，并补充一般账户（TGA）的现金余额，吸纳了流通在外的海量美元流动资金，导致商业银行，特别流通到海外的美元现金资产显著缩减，金融体系的储备金跌至疫情后低位；<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">这一过程等同于从市场抽走了超过7000亿美元的流动性，导致了金融体系的“隐形紧缩”。</span></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59809a6474fe12f2d3d9a9e7bb099d63\" tg-width=\"993\" tg-height=\"605\"></p><p>截至上周五，财政部现金储备已经突破1万亿美元，创下近五年新高；</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/761933c8697348c08d825972869263bc\" tg-width=\"1004\" tg-height=\"606\"></p><p>而关门则迫使财政部持续“吸水”，联储储备金降至约2.85万亿美元，回到了为2021年初以来低点。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/edf2dc3aab53b43123b6e0bcc80a81e1\" tg-width=\"1005\" tg-height=\"619\"></p><p>为什么重启对风险资产，特别是美股市场是极大的利好呢？<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">这个逻辑很简单，一旦美国政府重启，财政部将不再受停摆期间特殊会计约束，TGA高位资金将向金融体系与实体部门回流，造成流动性的大幅提升，相当于一次超短期的QE。</span></p><p>2021年“1.1万亿美元资金洪流”经验显示，这种TGA的快速消耗对风险资产构成强驱动，可视作2025/2026年的“隐形量化宽松”。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a15af78c63bbb99b45219e31a8ed19af\" tg-width=\"1181\" tg-height=\"669\"></p><p>这条链条意味着政府重启会带来两重效应：<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">一是缓解美债供需压力、托底债价并稳定利率曲线；二是提升金融条件宽松程度，信用利差与权益风险溢价获得“喘息期”，从而推动美股风险偏好修复与估值回升。</span></p><h4 id=\"id_1328236477\">为什么特朗普不敢让加密货币崩盘？</h4><h4 id=\"id_918849343\">稳定币：美元资产的新“买家”与美债锚</h4><p>在财政赤字高企、传统官方买家（特别是中日两国）转为净卖家背景下，稳定币的崛起对稳定美债价格，增加新增边际购债需求拥有着极其重要的意义，美国政府的思路是，<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">力图形成“公共债务支持的私人数字美元”闭环逻辑：每新增1美元稳定币需求，对应1美元国债或现金储备配置，从而在不依赖联储扩表的前提下，为财政供给提供稳定的外部需求。</span></p><p>USDC/USDT/PayPal USD等发行方将用户美元转换为短久期国债与现金，利息归发行方，代币自由流通，兑付时卖券还现；GENIUS法案要求以“安全、流动性强资产”作为全额储备并披露审计，强化了这一锚定结构的透明与可信性。</p><p>目前头部发行方合计持有的美债规模已逾1500亿美元，占短债存量约2%至3%，相当于一线境外官方投资者量级，而且目前仍在增长；这条“市场化美元”渠道实质缓解了财政与货币的错配压力。</p><p>美国政府重启叠加稳定币对短债的持续配置，将共同对美债收益率形成软约束——<strong><span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">只要收益率不再上行，权益市场的“高估值故事”即可延续，进而支持美股上行逻辑闭环。</span></strong>同时，稳定币的价格的稳定，也将保持加密货币的价格稳定不至于出现大幅的崩盘，<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">这样，也就从侧面支撑了市场的风险偏好，因为目前比特币是美股市场毫无疑问的风险偏好风向标。</span></p><p>目前，比特币价格在50周均线上实现企稳</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e74666bcc0838b77d7eac2f6433b352\" tg-width=\"1818\" tg-height=\"695\"></p><h4 id=\"id_1909068334\">美股能继续走高的关键：</h4><h4 id=\"id_2788594882\">收益率将是最敏感的那根弦</h4><p>你还记得年初，美国新任财长贝森特关于保持10年美债收益率低位的奇怪承诺吗，这背后，藏着深刻的逻辑原因：</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/752bccf3363cf2f852681c8afbd322de\" tg-width=\"1006\" tg-height=\"283\"></p><p>当前，标普500的盈利收益率减去10年期美债收益率已经为负，这意味着以美债抵押融资来购股的收益为负，处于历史最不利的状态，权益相对债券的“昂贵程度”接近极值。因此，美股持续走高的必要条件是利率不再抬升，或在流动性改善下由“风险偏好与回购”填补估值承压的缺口。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5a2f219502831ddf7645802d32b9b08\" tg-width=\"978\" tg-height=\"509\"></p><p>风险溢价为负的阶段通常伴随着市场对利率路径的高度敏感；我们昨晚已经看到，10年与2年美债收益率目前在“政府将重开、债券供给上升”消息后的盘中反应仍然平淡，而最新的美债拍卖结果显示，美债的购债需求依然强劲<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">，说明市场对新增发债的消化预期仍然可控，若政府重启后，TGA现金价值回落推动回购利率与资金面改善，将进一步压制期限溢价上行。</span></p><p>在利率稳定前提下，资金面改善足以驱动“美股牛市的最后一冲<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">”，而风险情绪对科技龙头、比特币与小盘股的弹性助力更高；但黄金走势仍然复杂，黄金因对美元指数敏感，或呈现流动性托底与美元压制的拉扯格局，倾向于高位宽幅筑底。</span></p><h4 id=\"id_2505511130\">美股继续抬升的三大助力：</h4><h4 id=\"id_2721931172\">资金流、回购与“圣诞行情”</h4><p>从资金行为看，目前的风险偏好尚未出现极端收缩，权益资金呈现广谱流入，美股流入主要由国内需求驱动，科技行业吸金最强；这为“政府重启—流动性回流”后的行情接力提供了资金面基础。</p><p>高盛的市场情绪指标显示，最新的风险偏好指标处于一年均值附近，上周抛售未达极端；</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/255e138221b59efa14869d0286a06d1d\" tg-width=\"982\" tg-height=\"650\"></p><p>11月初一周全球股票基金净流入+290亿美元，较前一周+170亿美元显著扩大，美股与中国大陆市场表现突出，特别是科技基金净流入强劲。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3af6e08b1ae0a8cf8734995b37969c75\" tg-width=\"771\" tg-height=\"641\"></p><p>另外，企业回购继续加持：<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">今年的企业回购总额累计值年内已达到了1.249万亿美元，较2024年同期增长约13%；11月历来为全年第二大执行月，占年内约10%，高盛预计2025年11月回购执行可达1.06万亿美元，对每日成交按VWAP的被动需求超过60亿美元。</span></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05370280735ab0bd41034b290f10c6db\" tg-width=\"1050\" tg-height=\"696\"></p><p>我们再看下季度平均趋势拟合走势，今年走势与季节性路径高度吻合：<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">11月存在小幅回撤后延续走高的历史特征，若叠加财政流动性回流与回购高峰时段，季末“戴维斯双击”概率提升。</span></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4fa6629ea87b83c3f9fb6390ffb430e2\" tg-width=\"859\" tg-height=\"585\"></p><h4 id=\"id_524580139\">风险点与应对</h4><p>目前，美股上行的核心约束仍在于利率：若财政上的债券供给冲击超预期、期限溢价回升或美元强势突破关键均线200日均线，<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">美债收益率再上行将压制权益估值，并对“负溢价结构”形成二次挤压。这对本来就已经高企的美股绝对估值形成高位扰动，一定会对美股形成向下压力。</span></p><h4 id=\"id_1921676389\">观点总结：</h4><p>综上，我们认为政府重启是中短期美股走高的“总开关”：<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">它将财政端的被动紧缩反转为主动回流，带来流动性宽松；再通过利率与信用传导，抬升风险资产的估值弹性与成交动能；在资金流、回购与季节性共振下，美股仍然具备持续上行的条件。</span></p><p>但我们仍然认为，由于大型科技股在数据中心等AI基础设施的投入成本持续扩大，挤压了企业的运营现金流，<span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">未来现金流折现后的净现值被持续压低，加上meta发债，OPENAI首席财务官寻求政府债务托底的利空消息发酵，这些企业发的投资级债券的收益率将对AI泡沫担忧持续施压，</span>只要AI企业的信用利差出现再度上升的风险，美股仍然会出现回调甚至见顶的可能。</p><p><a data-mention-id=\"NQmain\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"NQ100指数主连 2512\" href=\"https://laohu8.com/FUT/NQmain\">$NQ100指数主连 2512(NQmain)$</a> <a data-mention-id=\"ESmain\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"SP500指数主连 2512\" href=\"https://laohu8.com/FUT/ESmain\">$SP500指数主连 2512(ESmain)$</a> <a data-mention-id=\"YMmain\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"道琼斯指数主连 2512\" href=\"https://laohu8.com/FUT/YMmain\">$道琼斯指数主连 2512(YMmain)$</a> <a data-mention-id=\"GCmain\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"黄金主连 2512\" href=\"https://laohu8.com/FUT/GCmain\">$黄金主连 2512(GCmain)$</a> <a data-mention-id=\"CLmain\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"WTI原油主连 2512\" href=\"https://laohu8.com/FUT/CLmain\">$WTI原油主连 2512(CLmain)$</a></p></body></html>","text":"昨晚，美股的标普指数大幅反弹，在技术上完成了日K线底分形态的构造，而标普期货价格在今天继续小幅走高，几乎刺破了日线底分形态的最高点，在技术上差一点就完成了日线级别的见底反弹的技术形态。 这一切的反转，似乎都来源于美国政府即将开门重启的新闻，根据海外权威媒体的报道，当地时间11月10日，美国国会参议院以60票赞成、40票反对的结果，投票通过了《持续拨款与延期法案》，这为结束美政府“停摆”迈出了关键一步。 但即便是停摆法案还要经过众议院的投票表决，美股市场依然被这条政府“有望”重启的新闻所大幅提振，根据我的观察，很大概率上，美股可能已经完成本轮回调触底，并在此处将开启新一轮的圣诞上行行情。 我来说说我这么判断的理由。 简单来说吧，这个故事的核心逻辑在于“流动性回流—利率稳定—风险偏好修复”的传导链条。由于政府在关门期间，美财政部大量吸纳了市场资金、挤压金融体系的资金储备，一旦开门，这些资金可能将从财政部账户快速回流入市场，这样的效果，类似于一次隐形的“定向放水”，直接托底美债、修复信用利差、提升权益估值承载力，从而推动美股继续走高。 关键逻辑链条解析：政府重启为何会释放流动性 你可能还不知道，政府关门实质上是被动抬升了金融体系里“政策利率”。由于在关门期间，财政部门将银行体系可用现金“挪用”来支持政府日常开支，并补充一般账户（TGA）的现金余额，吸纳了流通在外的海量美元流动资金，导致商业银行，特别流通到海外的美元现金资产显著缩减，金融体系的储备金跌至疫情后低位；这一过程等同于从市场抽走了超过7000亿美元的流动性，导致了金融体系的“隐形紧缩”。 截至上周五，财政部现金储备已经突破1万亿美元，创下近五年新高； 而关门则迫使财政部持续“吸水”，联储储备金降至约2.85万亿美元，回到了为2021年初以来低点。 为什么重启对风险资产，特别是美股市场是极大的利好呢？这个逻辑很简单，一旦美国政府重启，财政部将不再受停摆期间特殊会计约束，TGA高位资金将向金融体系与实体部门回流，造成流动性的大幅提升，相当于一次超短期的QE。 2021年“1.1万亿美元资金洪流”经验显示，这种TGA的快速消耗对风险资产构成强驱动，可视作2025/2026年的“隐形量化宽松”。 这条链条意味着政府重启会带来两重效应：一是缓解美债供需压力、托底债价并稳定利率曲线；二是提升金融条件宽松程度，信用利差与权益风险溢价获得“喘息期”，从而推动美股风险偏好修复与估值回升。 为什么特朗普不敢让加密货币崩盘？ 稳定币：美元资产的新“买家”与美债锚 在财政赤字高企、传统官方买家（特别是中日两国）转为净卖家背景下，稳定币的崛起对稳定美债价格，增加新增边际购债需求拥有着极其重要的意义，美国政府的思路是，力图形成“公共债务支持的私人数字美元”闭环逻辑：每新增1美元稳定币需求，对应1美元国债或现金储备配置，从而在不依赖联储扩表的前提下，为财政供给提供稳定的外部需求。 USDC/USDT/PayPal USD等发行方将用户美元转换为短久期国债与现金，利息归发行方，代币自由流通，兑付时卖券还现；GENIUS法案要求以“安全、流动性强资产”作为全额储备并披露审计，强化了这一锚定结构的透明与可信性。 目前头部发行方合计持有的美债规模已逾1500亿美元，占短债存量约2%至3%，相当于一线境外官方投资者量级，而且目前仍在增长；这条“市场化美元”渠道实质缓解了财政与货币的错配压力。 美国政府重启叠加稳定币对短债的持续配置，将共同对美债收益率形成软约束——只要收益率不再上行，权益市场的“高估值故事”即可延续，进而支持美股上行逻辑闭环。同时，稳定币的价格的稳定，也将保持加密货币的价格稳定不至于出现大幅的崩盘，这样，也就从侧面支撑了市场的风险偏好，因为目前比特币是美股市场毫无疑问的风险偏好风向标。 目前，比特币价格在50周均线上实现企稳 美股能继续走高的关键： 收益率将是最敏感的那根弦 你还记得年初，美国新任财长贝森特关于保持10年美债收益率低位的奇怪承诺吗，这背后，藏着深刻的逻辑原因： 当前，标普500的盈利收益率减去10年期美债收益率已经为负，这意味着以美债抵押融资来购股的收益为负，处于历史最不利的状态，权益相对债券的“昂贵程度”接近极值。因此，美股持续走高的必要条件是利率不再抬升，或在流动性改善下由“风险偏好与回购”填补估值承压的缺口。 风险溢价为负的阶段通常伴随着市场对利率路径的高度敏感；我们昨晚已经看到，10年与2年美债收益率目前在“政府将重开、债券供给上升”消息后的盘中反应仍然平淡，而最新的美债拍卖结果显示，美债的购债需求依然强劲，说明市场对新增发债的消化预期仍然可控，若政府重启后，TGA现金价值回落推动回购利率与资金面改善，将进一步压制期限溢价上行。 在利率稳定前提下，资金面改善足以驱动“美股牛市的最后一冲”，而风险情绪对科技龙头、比特币与小盘股的弹性助力更高；但黄金走势仍然复杂，黄金因对美元指数敏感，或呈现流动性托底与美元压制的拉扯格局，倾向于高位宽幅筑底。 美股继续抬升的三大助力： 资金流、回购与“圣诞行情” 从资金行为看，目前的风险偏好尚未出现极端收缩，权益资金呈现广谱流入，美股流入主要由国内需求驱动，科技行业吸金最强；这为“政府重启—流动性回流”后的行情接力提供了资金面基础。 高盛的市场情绪指标显示，最新的风险偏好指标处于一年均值附近，上周抛售未达极端； 11月初一周全球股票基金净流入+290亿美元，较前一周+170亿美元显著扩大，美股与中国大陆市场表现突出，特别是科技基金净流入强劲。 另外，企业回购继续加持：今年的企业回购总额累计值年内已达到了1.249万亿美元，较2024年同期增长约13%；11月历来为全年第二大执行月，占年内约10%，高盛预计2025年11月回购执行可达1.06万亿美元，对每日成交按VWAP的被动需求超过60亿美元。 我们再看下季度平均趋势拟合走势，今年走势与季节性路径高度吻合：11月存在小幅回撤后延续走高的历史特征，若叠加财政流动性回流与回购高峰时段，季末“戴维斯双击”概率提升。 风险点与应对 目前，美股上行的核心约束仍在于利率：若财政上的债券供给冲击超预期、期限溢价回升或美元强势突破关键均线200日均线，美债收益率再上行将压制权益估值，并对“负溢价结构”形成二次挤压。这对本来就已经高企的美股绝对估值形成高位扰动，一定会对美股形成向下压力。 观点总结： 综上，我们认为政府重启是中短期美股走高的“总开关”：它将财政端的被动紧缩反转为主动回流，带来流动性宽松；再通过利率与信用传导，抬升风险资产的估值弹性与成交动能；在资金流、回购与季节性共振下，美股仍然具备持续上行的条件。 但我们仍然认为，由于大型科技股在数据中心等AI基础设施的投入成本持续扩大，挤压了企业的运营现金流，未来现金流折现后的净现值被持续压低，加上meta发债，OPENAI首席财务官寻求政府债务托底的利空消息发酵，这些企业发的投资级债券的收益率将对AI泡沫担忧持续施压，只要AI企业的信用利差出现再度上升的风险，美股仍然会出现回调甚至见顶的可能。 $NQ100指数主连 2512(NQmain)$ $SP500指数主连 2512(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2512(YMmain)$ $黄金主连 2512(GCmain)$ $WTI原油主连 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