一篇PDF募资15亿美金：揭秘23岁天才的AI对冲基金（基金系列）

接下来，我将创立一个【基金系列】，主要写写全球最前沿、最强势的一二级基金，是如何做的？特别是那些重仓AI的二级基金和明星投资人，他们都做了什么？欢迎关注/讨论，一起学习

（也欢迎关注我的微信公众号：AI_Investor2023）

$英伟达(NVDA)$ $CoreWeave, Inc.(CRWV)$

每当有颠覆性技术出现时，投资界也在寻找“新神”。

那些上一代的“古典”投资人，或是越来越“老登”的基金品牌，也在焦虑地寻找新身位。

年轻人拔地而起：一位23岁的前OpenAI研究员，成立了自己的对冲基金——Situational Awareness（态势感知），成为了新明星，管理规模已突破 15 亿美元。

“我想不出有谁会信任一个如此年轻、没有任何基金管理经验的人，”一位利奥波德在OpenAI的前同事直言不讳，“除非我确信基金的治理结构非常完善，否则我绝不会把钱交给一个孩子。”

但这正是华尔街此刻面临的尴尬：那个“孩子”（暂时？）赢了。在 2025 年上半年，他的基金扣费后净回报率高达 47%。

利奥波德之所以能成立这支对冲基金，离不开他发表的一篇165页的文章，这篇深度文章，虽然其实是一个对主流AI公司内部观点的集锦，但观点大胆、发布时机完美，在科技界、投资界甚至政界都火了，这让利奥波德被更多大佬注意到。

原来这样的故事不仅仅在一级市场出现（“20VC”靠播客募集基金），在二级也一样会有。

01、

这位23岁年轻人，如何依靠一篇文章发家

在硅谷的某些角落，利奥波德·阿申布伦纳（Leopold Aschenbrenner）的名字已经成为了“某种密码”。

如果你在2024年之前问他是谁，答案可能是一个“神童”：19岁从哥伦比亚大学毕业，短暂加入过FTX，但后来FTX破产了。随后他加入OpenAI的超级对齐（Superalignment）团队。

但在2024年4月，他因涉嫌泄露信息被OpenAI解雇，虽然利奥波德自己否认这一点。（不过这一点有个趣闻：在一次假日聚会中，利奥波德告诉当时的Scale AI首席执行官Alexandr Wang，OpenAI拥有多少GPU。另一位在场的研究人员所说，“竟然就这么明目张胆地告诉了他”，他对利奥波德如此随意地分享敏感信息感到震惊。）

对于大多数年轻的研究员来说，这可能是职业生涯的终点，但对于利奥波德，这却是他登上更大舞台的起点。

被解雇后的两个月，他发布了一份长达165页的PDF文件，题为《态势感知：未来十年》（Situational Awareness: The Decade Ahead）。

如果您想看这篇文章的原文，可联系我，我发你

这篇文章，如果要说有多么前沿深度的观点，其实倒也没有，它是一篇当时美国主流AI公司内部观点的大集锦，但以一种条理清晰、引人入胜、易于理解的方式写了出来。

并且，利奥波德很会出金句和写“暴论”，比如：

1） 利奥波德详细推演了AGI的时间表，通过一些不太复杂的数学计算（主要是算力和大模型智能的线性扩张），预测到2027年，AGI就会到来。

2） 他营造了一种“现在只有少数人看到了未来”的FOMO感：在文章的引言中，利奥波德写道：这个世界上只有几百位有先见之明的人，才能预见AI的未来，“而他们大多身处旧金山和AI实验室”。即使在ChatGPT及其后续发展之后，世界仍然远未“充分意识到”即将到来的冲击。他成功塑造了一种，你需要以某种方式赶快“上车”，不然就一定会被抛下的紧张感。

3） 他提出美国应该以类似“二战曼哈顿计划”的工业动员级别，来兴起一场AI大建设。他的理由倒是很有意思：对于全人类来说，在AI领域变成“两国争霸”是极其危险的，对人类最优的结果应该是AI由一个超级大国主导。因为AI军备竞赛，势必会因为激烈的竞争，而导致双方都牺牲安全，为了速度，双方都“无视一切限制”冲刺，而一个不受控的AGI，无疑对人类是危险的。所以“势均力敌”，才是最不稳定的状态，那会将全人类，拖入一场为了速度而忽视刹车的“死亡赛车”。只有当一方（他鼓动最好是美国）拥有压倒性优势时，才有余力去踩刹车，去思考如何不翻车。

4） ……（还有很多新颖观点，你可以去看原文，想要原文的可以联系作者。

结果是，这篇文章让利奥波德火了，不仅在科技圈，在投资圈和政界，也都火了，白宫的官员们都在争相传阅这份报告。

特朗普的女儿伊万卡，也在X上转发了这篇文章，并称“这是一篇精彩且重要的文章”

即便是批评者，也承认利奥波德非常擅长包装和营销：“他非常善于把握时代精神——人们感兴趣的是什么，什么内容会爆红，”另一位前OpenAI研究员说，“这是他的超能力。他知道如何构建一个非常符合当下氛围的故事，来吸引有影响力人士的注意力：美国需要战胜竞争对手，我们需要更加重视人工智能安全。即使细节有误，时机也把握得恰到好处。”

随后，利奥波德立刻上了Dwarkesh Patel的播客节目，Dwarkesh Patel是一个类似Lex Fridman的YouTube视频播客博主，Lex Fridman有487万粉丝，Dwarkesh Patel有107万，微软CEO纳德拉、扎克伯格都上过他的节目。

在这期长达4小时的播客中（你可以去YouTube上看：Leopold Aschenbrenner — 2027 AGI, China/US super-intelligence race, & the return of history），利奥波德盛赞了AI的爆炸式增长，并表示：“接下来的十年也将是疯狂的”，届时“资本将至关重要”。他说道，如果一切顺利，“就能赚到很多钱。如果 AGI 明天就被计入股价，你或许能赚到 100 倍的回报。”

然后，利奥波德将他的宏大叙事，与投资工具结合了起来，作为完全没有金融背景、华尔街经验的他，开始募集一支对冲基金，他直接用自己爆红的文章标题Situational Awareness，来命名这家对冲基金（对投资圈的人非常不明觉厉^_^）。

很快，很多硅谷重量级人物纷纷慷慨解囊，谁会拒绝一个23岁、曾经在OpenAI待过、又有这么深度见解的年轻人呢？

现任Meta AI产品负责人兼投资人Nat Friedman（Friedman于 2023 年读到了利奥波德的一篇博客文章后，与他建立了联系）、Stripe的联合创始人 Patrick Collison 和 John Collison等人纷纷出资，利奥波德还聘请了Carl Shulman担任研究主管，45 岁的Carl Shulman曾就职于 Peter Thiel 的 Clarium Capital。此外还有西海岸的家族办公室与大学捐赠基金。当然，利奥波德也将自己的所有净资产投入该基金。

Situational Awareness 的策略很简单：它押注于可能受益于人工智能的全球股票——半导体、基础设施和电力公司。在今年上半年，实现了扣除费用后 47% 的收益。

02、

关键战役：DeepSeek冲击

利奥波德的开局不错。

2025年初，华尔街面临了一次“DeepSeek冲击”。令市场震惊的不仅是其性能逼近美国顶尖大模型，更在于其极高的推理效率和极低的训练成本，被称为 AI 界的“Sputnik Moment”。投资者担心美国的技术护城河被打破，纷纷抛售 AI 股票。

这时，利奥波德体现了他“内部人士”的认知优势，他向焦虑的 LP 们表示，他和研究主管 Carl Shulman 早就关注到了 DeepSeek 的进展。

他判断市场反应过度，这并没有改变算力竞赛的终局——甚至因为证明了 scaling law 的有效性而加强了算力需求——因此选择逆势加仓。

在2025Q1，他把英特尔买到了全基金一半仓位（当然这可能是另一个故事，后面细说），还有博通、CoreWeave、IREN、Applied等等。

甚至另一家大型科技基金的基金经理，在听到“利奥波德说没问题”之后，也按兵不动，没有抛售股票。以至于后来不少科技基金都在思考，自己的团队里，是不是也需要从AI公司里挖一个这样的“内部人士”。

这次战役确立了Situational Awareness的江湖地位。利奥波德不再只是一个乳臭未乾的年轻人，他成为了链接硅谷与华尔街的”内部人士“。

03、

深度解析：从13F持仓来看投资思路

利奥波德至少在两个地方，体现了他“AI内部视角”的价值。一个就是我们刚刚说的Deepseek冲击，另一个更为重要，就是利奥波德在一季度买入4.59亿美元的英特尔看涨期权，后来在夏季，英特尔大幅上涨。

下面，我们就通过13F，来窥探一下利奥波德的“魔法”。

不过请注意，13F的披露也是有限的，与巴菲特、李录这样的价值投资者不同（价值投资者调仓很少，经常一买就是好多年），对冲基金调仓很快（可能一个季度内已经交易好几次），并且伴随大量金融操作（13F只要求披露Call和Put方向，并不会披露更多细节，比如买的是什么时候到期的PUT，这个事关是做空还是给自己加保护），所以我们只能大致窥探一下他的思路，不可作为自己的交易指引。

从Situational Awareness的持仓披露，我们可以清晰地看到他投资逻辑的三个演变阶段：

第一阶段：2024 Q4 —— 抢占“物理世界的瓶颈”

在基金刚成立不久的2024年四季度，利奥波德的持仓与其论文中的第四章《工业动员》高度重合。

如果你翻看当时的13F文件，你会发现前五大持仓中并没有那个众所周知的名字——英伟达。相反，名单上充满了显得有些“枯燥”的工业名字：

• Vistra Corp (VST)：独立发电商。

• Talen Energy：拥有核电资产的能源公司。

• Constellation Energy (CEG)：美国最大的无碳能源生产商。

• Vertiv Holdings (VRT)：数据中心液冷技术供应商。

利奥波德在这一阶段的下注非常明确——就是基础设施，他在赌“吉瓦级（GW）集群”的出现。他在论文中计算过，训练GPT-6或GPT-7级别的模型，需要的一个数据中心所消耗的电力，相当于整个俄亥俄州的用电量。

当时市场还在疯狂追逐大模型和GPU，但硬件基础设施是刚性约束。拥有核电站并在数据中心旁边“直连”供电的公司，将掌握AI时代的“新石油”。

这一阶段的操作风格是典型的Long Only（只做多），目标是那些拥有不可复制物理资产的公司。

第二阶段：2025 Q1 —— “美国制造业回流”与逆势豪赌英特尔

在2025年Q1，利奥波德的持仓发生了重大变化，这也是他在当时最具争议、风险最大，但最终获利最丰厚的一次操作。

根据13F，他大笔买入了名义价值高达4.59亿美元的英特尔看涨期权（Call Options）。

当时这个操作极具争议。英特尔一度是华尔街的笑话，制程落后，代工业务亏损，成长性远不如英伟达。

但利奥波德看中的不是财务报表，而是地缘政治。

他在《态势感知》文章中，反复强调“国家安全”和“供应链回流”。他的论点是：美国政府绝不允许AI的未来完全依赖于台积电。无论英特尔多么烂，它是美国唯一的选择。这笔交易赌的就是《芯片法案》的后续补贴，以及美国采取“举国体制”，保英特尔的决心。

事实证明他赌对了。随后的几个月里，随着地缘局势紧张加剧，以及关于英伟达注资，或通过英特尔代工的新闻流出，英特尔股价迎来暴涨。而这笔逆势的Call Option，可能让利奥波德在新闻宣布的当天，一天赚了10亿美元，整个基金规模，基本上只靠这笔就翻了一倍。

第三阶段：2025 Q2 —— “台湾对冲”与半导体做空（关键转折）

这是最值得玩味的一个季度。根据13F，利奥波德在Q2的第一大重仓，赫然是半导体ETF（Semiconductor ETF）的看跌期权（Put）。当然，同期他的英特尔Call还在维持，并没有变化。

许多人会问：既然看好AI，为何要做空半导体指数？这里面我觉得有两层解释，不一定对，欢迎讨论：

第一层是基于保护的目的。因为手里有太多英特尔的Call，这样激进的策略，会让LP疯掉，也容易在宏观变动中万劫不复。所以需要通过做空行业ETF，来自己的持仓加一层保险。

第二层，如果我们更深度的去看，利奥波德想赌的，似乎是“分化”。这是一种在对冲基金中的成熟操作：“Long Single Stock Call + Long Sector ETF Put”（做多单一个股 + 做空行业ETF），通常称为“阿尔法-贝塔分离”（Alpha-Beta Separation），或是期权配对交易（Options Pairs Trade）的变种。

他认为半导体行业（Beta部分），因为地缘政治（TW风险）会下跌，因为主流半导体ETF（如SMH）的权重股，通常由台积电（TSM）和深度依赖台积电的英伟达组成。

但他看好的英特尔（Alpha部分），因为“代表美国本土供应链”属性会上涨。如果这件事情发生了，这时候他的操作，会让他赚两份钱：一份是英特尔上涨的钱，一份是行业下跌的钱。

另一点则是技术路线分歧。当时市场上对Scaling Law是否会放缓、大模型“撞墙”有很多讨论，如果Scaling Law确实放缓，会导致芯片需求短期过剩。通过做空指数，他规避了整个板块的Beta风险，同时保留了对“电力”和“美国制造”的Alpha敞口。

以及，他在Q2高位清仓了CoreWeave，完美避开了7、8月份的暴跌。

第四阶段：2025 Q3 —— “Neoclouds”重新崛起与延续“分化”

到了最新的Q3持仓，利奥波德进行了更复杂的仓位轮动。这一次，他似乎正在准备迎接AI泡沫与结构性分化。

他的主要操作有：

1、 做空/对冲：英伟达与台积电：他大幅减少了对半导体ETF的Put，相比上季度只保留了三分之一，但买入了英伟达（NVDA）、台积电（TSM）、博通（AVGO）和美光（MU）的Put。

2、 重仓“新云”Neoclouds：除了英特尔的Call一点没动，基金的前几大持仓变成了CoreWeave、Core Scientific和IREN这些核心的Neoclouds公司。

对于第一点（做空/对冲：英伟达与台积电），我觉得这是一个更精细化的调仓，因为他原来大幅做空的半导体ETF，虽然大头是英伟达、台积电，但仍然也包含了他极度看好的英特尔。

在Q2，当英特尔还没起色时，做空ETF的副作用不大。但在Q3，英特尔已经成为他的第一重仓（因为英伟达投资英特尔的新闻，让其价值大幅增长）。如果继续通过做空ETF来对冲，在Q3英特尔大幅上涨后，副作用变得太大，变得“左右互搏”。

所以在减少做空ETF后，他选择了“精确制导”，直接买入这四家公司的 Put，这背后是认为，AI硬件产业链存在泡沫。

英伟达（GPU）、博通（网络互连）、美光（HBM内存），这是“训练端”的三驾马车。我认为利奥波德深受“Scaling Law边际递减”理论的影响，这一点在DeepSeek崛起后被放大。他担心在GPT-5或下一代大模型发布前，巨头们会因为短期看不到回报而减缓采购硬件。

为了规避这个“Air Pocket”（气穴效应）风险——即需求突然断档的一个季度，这就是构建Put组合的价值。如果发生，这些高估值股票会暴跌 30%+，而Put会翻10倍。

当然，还有就是利奥波德继续赌地缘政治的“TW对冲”，毕竟他最重要的仓位是英特尔Call，核心价值在于“美国制造”和“供应链安全”，这种对冲既然不通过ETF完成，那就精准做空产能依赖TW的公司：英伟达、台积电、美光（DRAM产能集中在TW）等等。

对于第二点（重仓“新云”Neoclouds），列奥波德在Q3非常果断。根据13F，他在Q3大幅增持了CoreWeave的敞口，并且还买入了Core Scientific和IREN同属于Neoclouds行业的公司。

这些公司曾被视为比特币矿工，但现在它们拥有最宝贵的资源：已经接入电网的数据中心机架。亚马逊和微软建设新数据中心，往往需要3-5年（受限于电网审批），而这些“新云”公司可以立刻提供算力托管。

不过，整个持仓中最令人费解，也许也是最能体现利奥波德投资哲学的，是他对CoreWeave的操作：构建了一个罕见的“三位一体”持仓结构，同时持有正股（5.6亿美元）、Call（3.17亿美元）、Put（1.9亿美元）。

这是什么意思？既买涨又买跌？（以下分析欢迎探讨）

我们知道，CoreWeave是Neoclouds里面最激进、杠杆最高的公司（你可以去看我之前写的对Neoclouds的分析文章），CoreWeave在未来十年，绝不会是平庸的线性增长，要么是天堂，要么是地狱。所以：

• 持有正股——基础层：赌AGI的奇点时刻，指数级爆发，这是基本盘。

• 持有Call——杠杆层：这表明他极其看好后续的爆发力。通常领口策略是卖出Call来通过权利金补贴买Put的费用，但他这里显示是持有（Long）Call。

• 持有 Put——保险层：这是给正股买的“保险”。他在CoreWeave这一支股票上，押注了接近9亿美元的多头，如果AI泡沫突然破裂，或者CoreWeave暴雷，比如资金链断裂，他的基金会归零，而Put是一张“诺亚方舟船票”。

“正股+Long Call”是极度看涨（加杠杆）；“正股+Long Put”是为了预防极端风险。这意味着，他不在乎CoreWeave的股价是涨 10% 还是跌 10%，他在乎的是它会不会涨 10 倍，或者归零。但他也不敢裸奔，必须防范类似于“资金链断裂”或“AI泡沫破灭”导致的归零风险。

所以，最后我们综合Q3的13F来看，列奥波德似乎是构建了一个类似杠铃策略（Barbell Strategy）的结构组合：一边是极高风险的看涨期权，一边是防守型的看跌期权。

• 一头是进攻：英特尔Call、CoreWeave Call（赌几十倍回报）。

• 一头是防守/巨灾保险：英伟达、博通、半导体ETF的Put（赌崩盘）。

• 中间空空如也：他几乎不持有那些平庸的、低波动的资产。

不过在最后，我还要再强调一下，因为13F披露的局限性，我们不可见基金的卖出（Short）头寸，这使得我们分析组合策略有很大的盲区，也许他同时在场外卖出了更高行权价的Call（构建牛市价差 Bull Call Spread）？或者他卖出了Put？（以上分析仅供参考，欢迎一起学习讨论）

04、

23岁与15亿美金

年轻、叛逆、激进、拥抱变化、充满求知欲，这就是23岁的特质。

不幸的是很多“老登”投资人失去了这些特质，曾经的成功或失败经验，让他们狂妄自大或排斥变化，从而也令年轻人有了新的成长空间。

列奥波德曾经所在的OpenAI的“超级对齐”（Superalignment）小组，这是一个致力于防止AI毁灭人类的小组，但在2024年4月，他缺因涉嫌泄露机密信息被解雇。这一事件本可能终结一个年轻研究员的职业生涯，但在硅谷这个崇尚叛逆的地方，列奥波德反手将这次解雇变成了一枚勋章。

他把自己塑造成了一个“被压制的真相持有者”，几个月后，就发布了那份著名的 PDF——Situational Awareness（态势感知）。

文中，列奥波德抛出了那个著名的暴论：“到 2027 年实现 AGI 是惊人地可信的（strikingly plausible）。” 他的逻辑简单粗暴：看看算力增长的曲线吧。这不需要复杂的模型，只需要相信图表上的曲线。

列奥波德为了强调这一点，他用2020年初的新冠疫情举例——当时，只有少数人意识到疫情指数级传播的后果，少数人理解即将到来的经济冲击的规模，并在崩盘前通过做空获利。“我当时能做的，只有买口罩和做空市场，”他写道。

同样地，如今也只有极少数人，真正理解AGI的到来速度——“这个世界上只有几百位有先见之明的人，才能预见 AI 的未来，而他们大多身处旧金山和 AI 实验室。”

而那些及早行动的人，将有机会获得历史性收益，他再次将自己置于这少数先见之明者之列。

Situational Awareness对冲基金的募资成功，某种程度上是“叙事”的极致胜利。这让这位23岁的年轻人，不仅赢得了金钱，还在某种程度上赢得了“定义权”，而对于很多基金来说，这一点是最高级别的PR。

我未来会再写一篇文章，结合一些案例，来聊聊AI时代如何做基金品牌，如何做一支AI Native的基金，欢迎交流~