近日，国泰海通首次覆盖归创通桥即给予“增持”评级，目标价36.4港元，较此前大摩给出的32港元目标价进一步提升。机构看好不仅源于其商业化能力，更在于海外市场的持续突破。多家券商机构连续调高归创通桥的目标价，显示公司已经与同类企业拉开明显差距，龙头地位正通过扎实的业绩和前瞻布局稳步夯实。
我自己觉得，归创通桥能走到今天，不是偶然。说白了就是三件事做对了：吃透政策（集采）、搞出技术壁垒、提前布局海外。
国泰海通预测他们2025-2027年的收入分别是10.56亿、13.73亿、17.73亿元，净利润分别是2.4亿、3.1亿、3.9亿元。要我说，2025年净利润2.4亿可能还有点保守，按现在这增速，实际上很有可能冲到2.6亿。长期看，如果海外市场和创新产品能接上力，市值翻倍也不是做梦。
具体来看几个点：
1. 业绩加速，还把集采玩明白了
2025年上半年，公司收入4.82亿元，涨了31.7%；净利润1.21亿元，暴涨76%！更难得的是，毛利率还维持在71%的高位。在集采的大环境下，能这样真的不容易。
集采这门生意，归创通桥是玩明白了。他们家的思路很清晰：靠中标产品先冲量、占市场，把盘子做大；一旦渠道通了，后续的配套产品也可以一起加入，大家一起闷声发大财。就这么一环扣一环，越走越顺。
看数据，目前归创通桥国内获批的47款产品里，有36款都进了集采，比例高达77%。像在京津冀“3+N”集采、外周支架国家集采中，都有多个产品中标。结果就是：中标之后，不少产品市场份额直接翻几倍，有的甚至从2%冲到10%以上。
比如：
通桥凤弹簧圈系统在颅内弹簧圈集采执行后市场份额从 2%跃升至 10%以上；
通桥银蛇颅内支持导管在“3+N”集采执行后植入量增长 2.5 倍；
ZENFLOW PTA 球囊扩张导管在 DCB 河北/三明集采执行后植入量增长 3.5倍，并于 PTA 球囊在河南公立医院集采执行后市场地位跃居第一。
2. 技术壁垒高，平台能力逐步释放
做了13年，归创通桥已经建立起一个“平台化”的产品矩阵。到今年8月，他们有73款在研或上市产品，51款已在国内获批，8款进了欧盟。
神经介入产品上半年收入3.05亿元，占63%；外周介入收入1.77亿元，增速更快，达到46%。这两个领域国产化率都还很低（神经20%，外周不到15%），他们靠密集的产品线和平台快速迭代产品能力，硬是在外资占主导的市场里撕开了口子。
从公司的2025年中期报的演示材料中，我们可以发现，凭借研发实力及综合技术平台，归创通桥2025-2027年的候选品达到了21个，而在 2025 年上半年，已经有多个关键创新项目上取得了重大进展。
比如，今年8月上市的ZYLOX Mammoth大腔外周血栓抽吸导管，它是目前国内唯一一款12F到18F的大口径抽吸导管，独家的喇叭口设计和高抽吸效率，专门用来对付深静脉血栓，尤其是那种血栓量大的情况。
又比如，上个月刚刚获批的通桥飞龙颅内动脉瘤栓塞辅助支架，是国内首款DFT颅内动脉瘤栓塞辅助支架，适用于复杂动脉瘤和宽颈动脉瘤。流行病学看，脑卒中每年新发病患400万例，其中出血性脑卒中约占20%，宽颈动脉瘤占动脉瘤比例约40%，市场潜力同样巨大。
3. 海外市场，可能是下一个增长引擎
全球神经介入市场约70亿美元，中国只占15%-20%；外周介入约100亿美元，中国也只占12%-15%。海外空间太大了。
上半年，归创通桥已在27个国家销售22款产品。欧洲市场稳步推进，巴西、印度、南非这些新兴市场也增长很快。他们还和60多家当地伙伴合作，覆盖52个国家，正在23个国家注册31款产品。
此外，归创通桥还在欧洲开展 CE产品上市后的临床跟踪试验，对证明产品在海外临床价值、进一步获得欧盟 MDR认证以及持续服务海外患者具有重大意义。尤其是获得了越来越多海外顶尖医院集团的认可与支持，包含Asklepios、SANA等知名医院集团。
总的来说，随着国内集采政策慢慢温和，国家又鼓励高端医疗器械创新，归创通桥靠着产品多、集采经验足、海外渠道广，已经站到了一个不错的位置。当然风险也有，但这场国产替代的历史进程，开始渐入佳境了。 $归创通桥(02190)$
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