11月21日的“黑色星期五”，投资者们备受打击，上证指数-2.45%的跌幅，使得不少账户创下近期以来的单日最大跌幅。
好在上周温和的市场，稍稍抚慰了投资者受伤的心灵。
自今年4月初中美关税战以来，一直到11月上旬，大盘和大部分行业均跑出了不错的涨幅，但赚钱效应和投资体验拉满的同时，也让不少投资者放松了警惕，组合中权益占比提高，原来的底仓也换成风险敞口更高的高波动资产，那调整来了难免会栽跟头。
所以各位的仓位又调回去了吗？
拉长看——跑赢红利和大盘是“游刃有余”
我们一直说，一手科技一手红利的杠铃策略在大部分时间内都适用，投资者可以在此基础上根据自身的风险偏好来做相应的仓位配比。
今年这一策略仍然有效——大科技今年以来涨幅位居行业前列，红利资产也在近期的几次小“地震”中给组合提供了缓冲垫。
不过我们看到9月以来A股市场波动明显放大。
数据来源：Wind，时间区间为2025/09/01-2025/11/21
以万得全A指数为例，市场历经三次比较大的波动调整：2025/09/01-2025/0904，万得全A下跌 4.62%；2025/10/09-2025/10/17，万得全A下跌 5.03%；2025/11/13-2025/11/21，万得全A下跌 6.47%。
期间红利类ETF和现金流ETF表现出较好的防御属性：红利类ETF在市场调整时跌幅较小甚至逆势上涨——在这三次市场调整中，涨跌幅排名前20的策略类ETF主要以红利ETF为主，并结合了低波、价值、基本面等因子，或央企、国企、银行等主题。
而现金流类ETF全区间累计收益回撤比则较高，若综合考虑抗跌能力和进攻能力，现金流 ETF的表现更佳。
数据来源：Wind，华泰研究（注：样本为成立时间在2025/09/01之前的策略类ETF）
从统计数据看，区间累计收益最高的两只均为现金流ETF，收益回撤比排名前20中现金流ETF占据14席。
不过不少投资者对红利和现金流“傻傻分不清楚”，因为二者都带有价值投资色彩，且都非常注重“现金”的价值以及公司持续产生回报的能力；但区别在于，自由现金流更强调企业的“能力”，即使企业不立即分红，现金流也是充沛的，而红利则强调企业的“意愿”，更关注当下的收益。
从长期表现来看二者区别可能更加直观，我们拉取了2014年以来国证自由现金流、深证红利、沪深300这3只指数的业绩表现。
数据来源：Wind，时间区间为2014/01/01-2025/11/21
在10+年维度中，国证自由现金流业绩表现遥遥领先，期间累计收益率445.14%，远超深证红利的139.64%和沪深300的91.14%。
在2022年初至去年“9.24行情”的这段市场低迷期，国证自由现金流更是实现了逆势大幅增长，2022/01/01-2024/09/23期间累计收益率36.35%，同期深证红利和沪深300收益率分别为-31.51%和-34.97%，相较大盘（沪深300）的超额收益为71.32%。
同样，今年以来的涨幅也更大。
不管是长期还是短期，国证自由现金流跑赢红利和大盘都可以说是“游刃有余”，所以巴菲特一直强调自由现金流是有原因的，值得所有投资者重视。
真奶牛——长期制胜的秘密
自由现金流指数的领先优势为什么如此明显？我们对国证自由现金流指数（980092）做了个拆解。
该指数是选取近一年自由现金流、企业价值及近三年经营现金流均为正的股票，按自由现金流率（自由现金流/企业价值）排序，取前100只股票，并按自由现金流加权，旨在反映沪深北交易所自由现金流水平较高且稳定性较好的上市公司证券价格变化情况。
简单点说，指数对自由现金流这一指标极为看重，必须是“真奶牛”才能入选。
成份股央国企占比较高，总市值整体较大，市值最大超13000亿元，市值平均值约500亿元，这点在指数的前十大成份股中就可见一二。
数据来源：Wind，截至2025年11月21日
从行业（申万一级行业）分布上看，指数涉猎有色金属（16.6%）、汽车（13.3%）、石油石化（10.3%）、电力设备（9.6%）、交通运储（7.0%）、家用电器（7.0%）、食品饮料（6.9%）、煤炭（5.2%）、基础化工（4.1%）、钢铁（3.8%）等多个现金流充沛的行业。
自由现金流和黄金一样，某种程度上都代表着确定性。当地缘政治频发，投资者避险情绪上升，这些“确定性”资产自然会被赋予更高的投资权重和价值。
另外就是估值，在今年科技等成长板块股价飙升的情况下，估值相对较低的稳健类资产在市场冷静下来之后又重回大众视野。
所以国证自由现金流指数之所以能“成功”，主要还是归功于其自带的高确定性基因以及当前相对低估的投资性价比。
老规矩——规模大是首选
目前全市场共计29只现金流ETF，规模最大的是跟踪国证自由现金流指数的华夏自由现金流ETF（159201），最新规模已超70亿元（第二名规模约43亿元），流动性最好，在同类ETF中或是多数投资者的首选。
截至目前，华夏基金旗下在管ETF共计117只（ETF场外联接基金除外），其中有28只ETF管理费率为全市场同类最低档（0.15%/年），24只ETF规模/流动性领先同类标的，而自由现金流ETF（159201）正是一只管理费率为最低档且规模/流动性领先同类标的ETF。
近期华夏给投资者梳理了下市场脉络，整体思路还是非常清晰的。
一是通过复盘历史发现，年度级风格轮动多呈现2-3年周期，而Q4往往是阶段性切换的关键窗口，年底机构锁定利润的调仓需求显著上升，市场对“盈利真实性”的要求持续提高，自由现金流策略恰好契合这一需求；
二是当前政策重心偏向“反内卷”与经济企稳，无论是资源品涨价驱动的周期板块，还是家电等相关行业，其核心受益标的均具备“现金流充裕”的共性，这又与国证自由现金流指数的主要成分行业不谋而合；
三是市场对现金流的投资共识已达成，近期多个交易日资金实现净流入，配置价值持续凸显。
所以对于个人投资者来说，如果想将自由现金流作为组合底仓，或者对底仓产品做些调整，不妨考虑考虑自由现金流ETF（159201）及其联接基金（联接A：023917；联接C：023918）。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
排版：关鹤九
责编：艾暄
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