【港股打新】龙旗科技：当全球手机代工龙头来港股，我们该为“便宜”买单吗？
核心观点：龙旗科技作为全球前二的手机ODM厂商，客户包括小米、三星等大厂，但生意本质是“辛苦钱”——身处产业链夹心层，议价能力弱，2024年毛利率仅5.8%，利润不增反降。其港股IPO虽给出近44%的AH折价，看似便宜，实则反映了港股对低毛利、A股已有、非稀缺制造资产的理性定价。参考中伟股份、南华期货等同类公司，高折价未必能避免破发。打新能否获利，关键不在折扣多深，而在于你是否愿意为这份扎实但不性感的制造能力买单。
一、基本面：智能硬件ODM领域的“隐形冠军”
先来说说龙旗是做什么的，简单讲，它是一家智能产品ODM厂商。啥叫ODM？就是品牌方（比如小米、三星）说：“我要一款5G手机，预算XXX，功能要这些”，龙旗就负责从设计、选芯片、找屏幕、组装测试，一条龙搞定，最后贴上客户的品牌卖出去。
根据公司引用的弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）数据：2024年，龙旗智能手机ODM出货量1.73亿台，在其统计口径下占全球32.6%，排名第一；但在Counterpoint、TrendForce等主流机构报告中，华勤技术仍为全球第一（市占率约34%），龙旗位列第二（约28–29%）。不同统计口径存在差异。
它的客户名单星光熠熠：小米、三星、荣耀、OPPO、vivo、联想……全是耳熟能详的大牌。其中小米是第一大客户，还通过旗下基金“天津金米”持股4.94%（属财务投资，无控制权）。
产品线也不只手机。近年来，它大力拓展“1+2+X”战略：
“1”是智能手机（2024年占收入78%）；
“2”是AI PC和平板；
“X”是智能手表、TWS耳机、AR眼镜等新兴品类。
简而言之：龙旗不是小作坊，而是站在全球智能硬件制造一线的“系统集成者”——虽然不被大众熟知，却是产业链里不可或缺的一环。
二、商业模式：看似风光，实则“夹心饼干”
但是千万别被“全球前二”冲昏头脑。这生意，真不好干。龙旗处在产业链的“夹心层”：
上游：高通、联发科、三星这些芯片和元器件巨头，掌握核心技术，定价权牢牢在手；
下游：小米、三星这些品牌方，订单量大、议价能力强，动不动就要求降价；
中间：龙旗这样的ODM厂，拼的是效率、良率、交付速度和成本控制——利润薄如纸。
那它靠什么活下来？答案是：规模+供应链整合能力。它一年做超1.6亿台设备，摊薄了研发和管理成本；在南昌、惠州、东莞设有智能工厂，并在越南新建生产基地，能快速响应客户全球交付需求；
拥有超5200人的研发团队，虽不做芯片，但能把Android、Windows等不同平台的产品快速适配、量产。
这种能力，小厂玩不转，大厂（如富士康）又看不上低毛利的纯ODM业务。于是，龙旗就在这个“苦力赛道”里，靠极致运营活成了头部玩家。
三、财务情况：营收猛增，利润却“掉了队”
营收：23年271亿，24年463亿元，同比增长71%
净利润：23年6.02亿元，24年4.93亿元，同比减少18%
毛利率：23年9.5%，24年5.8%，接近腰斩
为什么赚的钱反而少了？主要原因有二：
1、Buy & Sell模式拉高营收，但几乎不赚钱：很多客户（如小米）会先把芯片、屏幕卖给龙旗，龙旗组装完再卖回给客户。这笔物料交易全额计入营收，但毛利率趋近于零。2024年这类收入大幅增加，导致“营收虚胖”。
2、行业价格战激烈，品牌方拼命压价：手机市场饱和，品牌商自己都难赚钱，只能向代工厂“抠成本”。龙旗手机业务毛利率从8.3%跌到4.7%，几乎到了盈亏边缘。
目前，公司未提供2025年官方盈利指引。部分券商基于前三季度数据（净利润约3.8亿元）推测全年或回升至5.5–5.8亿元区间，但这高度依赖行业复苏与新业务放量——兑现存在不确定性。
四、发行结构
1、保荐人：花旗、国泰海通
2、基石：合计认购5650万美元（约4.4亿港元），占发售股份的27.18%。基石阵容较为一般——没有明星基金撑场面，但有高通、豪威等产业巨头深度绑定，更像一场“产业链朋友圈的信任投票”，而非资本市场的狂欢。
3、公开发售机制：B机制10%，无回拨5225.91万股，每手100股，入场费3131.26港元，一共5.2w手，手数中等偏多。
五、折价率分析：AH折价44%，破发概率几何？
截至2026年1月16日，A股收盘价为49.96元人民币；H股发行价区间为25.8–31.0港元。按当日汇率1港元≈0.902人民币计算：H股上限31.0港元 ≈ 27.96元人民币；AH折价率 = (49.96 − 27.96) / 49.96 ≈ 44.03%。从折价率的角度来说，我们可以对比一下中伟新材和南华期货。
三者都是中国实体经济中的“高效执行者”——能干、肯干、规模大，但不掌握定价权、不讲性感故事、不被资本热捧。港股对此类公司的态度一致：给高折价，看短做短，不给长期溢价。
六、总结
龙旗不是一家性感的公司。它没有AI大模型，没有芯片黑科技，甚至利润都在下滑。它干的是最苦、最累、最不赚钱的活。但它又是中国高端制造的真实缩影——靠勤奋、效率和韧性，在全球供应链中抢下一席之地。
龙旗就像一个每天工作16小时的外卖骑手——他送的单最多，但每单只赚几块钱。你愿意为他的“勤劳”买单，还是更想要那个开平台、抽佣金的老板？
从打新的角度来看，需要高度跟踪到最后一天的折价率，基于即使折价率空间出来，也是小涨甚至微涨的结果，不建议申购。
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