核心观点：鸣鸣很忙是一家扎根中国下沉市场的“土味”零售巨头——通过极致高效的加盟模式和强大的供应链能力，在短短数年内将门店网络扩张至近2万家，覆盖全国所有省份的三线及以下城市、县城乃至乡镇。公司以“低价+海量SKU+高周转”为核心策略，表面卖零食，实则运营一个面向加盟商的B2B供应链平台，收入主要来自商品批发差价，轻资产、快扩张、强复制。
一、基本面情况
鸣鸣很忙不是什么高大上的科技公司，它干的事儿特别实在：在三四线城市和县城里，开超大、超便宜的零食量贩店。截至2025年9月30日，鸣鸣很忙在全国运营19,517家门店，覆盖全国所有省份，绝大多数位于三线及以下城市、县城甚至乡镇。
这个数字什么概念？ 2023年底，门店数为6,585家；不到两年时间，新增近13,000家店，日均新开超25家；几乎全部为加盟模式，公司运营少量直营门店。这意味着什么？扩张极快：公司无需承担门店租金、人工、水电等重资产投入，只要供应链能跟上，加盟商愿干，就能疯狂复制；轻资产运营：收入主要来自向加盟商销售商品（赚取差价）、物流服务费及品牌使用费，几乎不承担终端经营亏损；但挑战巨大：19,517家加盟店的标准化管理、品控、价格一致性，对数字化系统提出极高要求——一旦失控，品牌声誉可能迅速受损。
简单说，鸣鸣很忙就像是零食界的“拼多多+Costco”，用低价和海量SKU，在消费降级的大背景下，精准戳中了无数普通家庭的钱包痛点。
二、商业模式
加盟模式：加盟店占比99.9%，是典型的轻资产扩张模式。
收入来源：主要来自向加盟商销售产品（占营收99%左右）、加盟费及其他服务费。
核心竞争力（供应链管理）
选品：有207人的专业品控团队，流程为“初选、试吃、试卖、推广标准化”。
SKU：在库SKU共3997个，单店保持最少1800个SKU，是同等商超的2倍。其中约34%为定制产品。
鸣鸣很忙表面卖零食，实则是一家以近两万家加盟店为终端的高效供应链平台——它不靠赚消费者的钱，而是通过规模化向加盟商供货盈利。
三、财务情况
营收：2022年42.86亿，2023年102.95亿（+140.2%），2024年393.44亿（+282.2%），2025年Q3 463.71亿。
毛利：2022年3.19亿，2023年7.72亿元（+141.8%），2024年29.99亿元（+288.4%），2025年Q3 45.10亿元。
净利（经调整）：2022年0.81亿，2023年2.35亿（+190.1%），2024年9.12亿（+288.1%），2025年Q3 18.09亿。
门店网络快速扩张：这是最核心的增长引擎。赵一鸣收购事项：2023年11月完成对“赵一鸣零食”的收购，为其一次性新增了2,433家门店，并从2023年12月起并表。2024年是合并后的第一个完整财年，收入贡献巨大。从品牌收入看，“赵一鸣零食”在2024年和2025年前九个月的收入占比已分别达到55.3%和58.4%，成为主要收入来源。
横向对比主流消费品牌：
鸣鸣很忙代表了零食零售行业的“渠道革命”。它通过加盟模式迅速占领市场，以低价和丰富SKU吸引消费者，对传统线上线下品牌都构成了巨大冲击。
其低毛利率、高周转、高净利率（相对其模式） 的特点，使其在资本市场上被视为具有强大网络效应和护城河潜力的标的。
相比之下，传统品牌正面临转型压力，要么学习量贩模式（如良品铺子推出“零食顽家”），要么聚焦高端差异化。
四、发行结构
1、保荐人：高盛、华泰国际
2、基石：合计认购1.95亿美元（约合15.2亿港元），占发售股份约45.55%。阵容豪华，这么多顶级机构看中一个中国的土味县域生意，反差也是蛮强烈的。
3、公开发售机制：B机制10%，无回拨1410.11万股，每手100股，入场费23,898.62港元（顶格发行），一共1.4w手，手数少，大概率全员抽签。
五、估值分析
按照上限发行市值455.91亿（506.56亿港币）计算，对应静态PE 49.99倍（24年），动态PE 18.23倍（25年）
相对于万辰：鸣鸣估值（P/E 18.23x）显著低于万辰（24x），尽管其规模更大、周转更快、闭店率更低，鸣鸣估值更具性价比。
相对于传统零售（永辉、高鑫）：鸣鸣的资产周转率（2024年总资产周转率达4.7）和ROE（16%）远超传统超市，说明其轻资产加盟模式效率极高。
风险点：低毛利（<10%）、高依赖加盟管理、商誉22.5亿元（收购赵一鸣形成），若整合不及预期可能引发减值。
在506.56亿港元发行市值下，鸣鸣很忙的估值处于合理偏低区间，尤其考虑到其行业龙头地位、极致供应链效率和下沉市场渗透力。与可比公司相比，具备估值安全边际，但需持续验证其单店模型稳定性和加盟商盈利能力。
六、总结
在CPI涨不动、大家精打细算的年头，鸣鸣很忙做了一件特别实在的事：不靠烧钱补贴，也不搞复杂套路，就凭供应链效率，把零食价格实实在在压下来。
这种“省”，不是发几张难抢的消费券，而是你走进任何一家县城门店，都能立刻感受到的——同样的商品，就是便宜几块钱。它或许改变不了整个经济，但在一日三餐之外的“小确幸”消费上，它让普通人觉得：钱没那么不经花了。
说到底，促消费不该只是刺激你多买，而要让你买得安心、买得值。当零售业开始比谁更能帮老百姓省钱，而不是比谁广告打得响，这个行业才算走对了路。
还犹豫什么，全力申购。
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