台积电Q1全面beat、Q2指引全面超预期——绩后跌3%不是利好出尽，是仓位在出

净利润5725亿台币+58%，毛利率66.2%（预期64.5%），Q2毛利率指引65.5%-67.5%（预期64.1%），capex推向$520-560亿上端，全年增长从约30%上调至超过30%。这是一份每个核心指标都beat的财报。股价跌3%跌的是年初至今+22%的获利盘，不是基本面。

Macquarie说毛利率Q1见顶——但Q2指引上限67.5%还在往上走。3nm+2nm合计营收占比超60%且在加速迁移，叠加1月开始的先进制程涨价5%-10%。毛利率的结构性支撑被低估了。

产业链验证信号：HPC收入占比61%逐季加速、管理层说产能仍然紧张、capex推向上端。这三个信号叠加=AI芯片需求在加速不是放缓。4/8我说SMH假反弹、MU和TSM没动说明资金没回来——现在TSM用财报把需求端的疑虑解决了，跌的纯粹是估值层面的仓位消化。

TSM约$370，FY27E PE 18-20倍。守住$355-360=仓位消化不是趋势反转。Q2毛利率如果落在指引区间+Meta/Google capex不砍，PE向22倍修复对应$410-440。跌破$350需要Q2毛利率低于65%的硬数据。

AMD $261创新高12连涨+42%，FY27E PE约35倍——AI芯片里最贵。TSM的HPC 61%间接验证AMD数据中心出货加速，但35倍PE在TSM 18倍、AVGO 16倍面前需要下轮财报自证。

争议性判断：TSM的Q2指引是整条AI产业链Q2最早的、也是最干净的验证信号。如果两周后Meta/Google的capex指引也没有下调，4月的恐慌回调就是2024年8月衰退恐慌以来最好的半导体布局窗口。MU FY27E PE 9倍+TSM 18倍+AVGO 16倍的估值组合，在基本面全面加速的背景下，定价偏差会被修正。

$台积电(TSM)$ $英伟达(NVDA)$ $美国超微公司(AMD)$