7月27日晚间，港股奢侈品黄金龙头老铺黄金（06181.HK）发布2026年上半年正面盈利预告。从账面数据来看，公司交出了一份大幅增长的成绩单，然而这份看似超预期的半年盈喜，并未获得二级市场认可，7月28日，老铺黄金股价单日暴跌23.76%，单日市值蒸发超166亿港元。八大投行也集体下调了老铺黄金目标价。
上半年营收、利润同比大涨，股价暴跌
具体来说，老铺黄金上半年含税销售收入约227亿-233.5亿元，同比增长60%-65%；营业收入198亿-204.5亿元，同比增幅60%-66%；经调整净利润43.1亿-43.6亿元，同比大涨83%-85%，利润增速显著跑赢收入增速，盈利能力进一步提升。公司将业绩增长归因于品牌壁垒强化、古法黄金产品迭代、高净值客群复购提升，同时管理层表态下半年业绩增长动能有望延续。
市场对这份靓丽的账面数据却并不买账。7月28日，老铺黄金股价单日暴跌23.76%，报302.2港元，单日市值蒸发超166亿港元，成交放量至22.24亿港元，抛压集中释放。截至7月29日港股收盘，报287.6港元，当日总市值509亿港元。仅仅一年前的2025年7月，老铺黄金股价曾突破1100港元，总市值超1800亿港元。一年过去，总市值蒸发1300多亿港元，缩水超70%。
究其根本，穿透总量高增的表象，市场看到老铺黄金季度业绩严重分化的隐忧：通过一季度公开数据倒推，公司二季度营业收入仅23亿-39.5亿元，净利润5.1亿-7.6亿元，环比一季度直接暴跌超80%，旺季透支效应、金价高位抢购热潮退潮带来的增长“硬刹车”，成为资金出逃的核心导火索。
八大投行发布研报，集体下调目标价
业绩预告落地后，高盛、花旗、麦格理、摩根士丹利、摩根大通、瑞银、中金公司、招商证券八大海内外投行火速发布研报，无一例外下调老铺黄金目标价，仅在最终评级、下调幅度与后市判断上出现分歧，多空博弈彻底摆上台面。
八大投行目标价前后调整完整对照表（单位：港元）
投行集体下调目标价的底层逻辑如下：
1、季度业绩结构严重失衡，高增长属于“一次性脉冲”。
机构达成共识：上半年85%的净利润同比高增，完全依靠一季度春节旺季叠加金价上行带来的非理性抢购潮支撑。
2026年2月，公司大幅上调产品售价，叠加现货金价持续走高，大量投机客、黄牛囤货套利，透支了未来数个季度的消费需求；进入二季度后，金价快速回调超20%，套利空间彻底消失，到店客流断崖式下滑，单季业绩近乎腰斩，宣告阶段性红利结束。机构普遍担忧，这种靠金价催生的爆发式增长不具备可持续性，未来回归常态化消费后，营收规模将大幅缩水。
2、金价大幅波动，动摇公司核心盈利根基。
老铺黄金区别于周大福、老凤祥等传统黄金品牌，核心盈利模式依托高工艺溢价一口价销售，毛利率常年维持在21%以上，高度依赖黄金大盘价格预期。若金价持续下行，消费者持币观望情绪浓厚，既不会为溢价古法金买单，也不会产生囤货需求；如果金价反弹，公司又面临是否跟随上调终端售价的两难：涨价会进一步抑制客流，不涨价则直接压缩毛利率。宏观层面美联储降息预期延后，美元走强压制贵金属价格，行业外部环境进入不确定性周期，成为投行下调估值的宏观大背景。
3、高基数压力显现，下半年增长指引可信度存疑。
2025年，老铺黄金全年净利润接近49亿元，基数已经处于历史极高位置。即便公司管理层看好下半年修复，多家投行依然给出保守判断：招商证券直接预判下半年销售额同比下滑近三成，麦格理认为渠道去库存将拖累整体毛利水平。同时门店扩张、品牌营销、人员薪酬投入增加，期间费用率抬升，会进一步侵蚀净利润，盈利天花板肉眼可见。
4、估值前期透支严重，资金进入理性重定价阶段。
此前老铺黄金凭借稀缺的高毛利奢侈品黄金标的属性，股价短期暴涨数倍，估值充分price in了金价牛市红利。当二季度业绩崩塌数据浮出水面，资金开始对“高增长永续性”进行证伪，投行顺势下调目标价完成估值回归。即便是维持买入、增持评级的多头机构，也仅仅是博弈股价超跌后的短期反弹，不再认可此前的泡沫化估值。
三个核心变量待跟踪观察
八大投行虽然全部下调目标价，但态度分为两大阵营：
空头阵营（麦格理、招商证券）：直接给出卖出/跑输评级，认为业绩拐点已经出现，金价红利彻底终结，目标价最低下探至275港元；
谨慎多头阵营（高盛、花旗、大摩、小摩、瑞银、中金）：保留看多评级，认可老铺黄金独一无二的品牌与产品壁垒，认为短期暴跌已经消化大部分利空，若金价企稳、四季度消费回暖，业绩存在修复可能性。
对于二级市场投资者而言，后续需要重点跟踪三个核心变量：一是完整半年报中二季度毛利率真实水平；二是现货黄金价格后续走势；三是线下门店同店销售额回暖数据。这份看似亮眼的上半年盈喜，本质上只是过往红利的收尾，八大投行集体下调目标价，已经给市场敲响警钟。
风险提示：本文仅整理公开研报与公告信息，不构成任何股票投资、买卖操作建议。
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