$联想集团(00992)$  摩根士丹利最新发布联想财报前瞻，重申“增持”评级，并将目标价由30港元上调至34港元，较报告发布时股价仍有约31%的上涨空间。

报告预计，联想第一财季调整后净利润将达到7.88亿美元，同比增长102%，较市场一致预期高出12%。摩根士丹利同时预计，联想FY2027至FY2029调整后净利润将分别高于市场预期14%、20%和25%。

利润超预期的主要来源是ISG。摩根士丹利预计，本季度ISG收入将达到78亿美元，明显高于市场预期的62亿美元；运营利润率预计升至4.5%，环比提升0.9个百分点，同样高于市场预期。

摩根士丹利认为，市场仍低估联想ISG的订单储备及利润率兑现能力。报告预计，约210亿美元的AI基础设施订单储备有望支持ISG本财年收入增长70%—80%，到FY2029，ISG对集团利润的贡献比例或提升至35%。

这份研报的核心判断很明确：ISG正在从收入增长引擎，进一步转变为联想的利润增长引擎。