一、最近资本市场发生了什么？
1，美债收益率高企
本周，美国30年期国债收益率突破前期压力位，19年来新高。10年期逼近前期高值。
2，美日联合遏制日元贬值势头
7月底，贝森特的记事本被拍到写有“买入50亿至100亿美元日元”的待办事项，随后市场迅速作出反应，日元应声升值。
本月，美国财政部出售了美国储备中的欧元，并利用所得资金买入日元。
日本高市政府对外透露，表态支持日本央行在近期内加息，加息窗口可能落在2026年9月或10月。
3，黄金和比特币短期暴涨，美股疲弱
近期黄金上涨至约4600美元以上，比特币一度突破77000美元。与此同时，美股特别是前期涨幅较大的科技板块却显得疲弱。
总结一下，现在的局面是美国长端国债收益率持续高位，美股上涨动力减弱，黄金不断走强，比特币重新活跃；与此同时，日本国债收益率快速上升，日元开始得到美国的支持，美日甚至罕见地联手干预汇率。
二、尝试理解为什么？
上述现象，很容易会有如下的疑问：
日本加息，理论上会抽走全球流动性，为什么美国还要支持？
美国财政部回购美债，理论上应该利好债券，为什么黄金和比特币反而上涨？
美股企业盈利依然不错，为什么指数却越来越难以继续上攻？
1，日本加息，美国的无奈。
美国真正担心的，不是日本加息，而是日本失控之后，把风险传导到美国。日本是美债海外最大的买方，放任日元持续贬值，带来的后果是日本为了稳定汇率，会增加使用外汇储备进行干预的压力，而日本庞大的美元资产储备又意味着，一旦干预规模扩大，就可能对美债市场形成影响。
高市政府释放对央行加息的消息，其实也很突兀，就职以前，这大姐就一直宣传要保持日本的低利率环境，这个消息背后，大概率也存在美日政府之间的政策协调，应该也得到了川普政府特别是财长贝森特支持的。
另外，一直以来，日元的低利率环境，给借日元，做美元资产的carry trade（利差套利交易）提供了空间，据估算，这部分资金高达万亿美元规模，相当于伯克希尔哈撒韦（巴菲特公司）的市值规模。放任不管，日本暴力加息，会对美国资本市场带来巨大的流动性冲击。
2，美债引发美国信用风险，黄金、比特币暴力反弹
黄金是在对冲主权信用风险，比特币是在对冲中心化货币体系风险，两者都给投资者在美元资产以外提供了避险港湾。其实将时间刻度拉长，这两者已经涨了有相当一段时间了，黄金从2022年1500美元左右一路突破到5500美元的历史高位，增长率达267%；比特币则从2022年15000美元的低点上涨到126000美元的高位，创造了740%的涨幅。
黄金从今年3月份开始从高点回调，有相当一部分资金是去了科技板块。比特币近期的情况要糟糕些，回调时间已经快一年了，回撤幅度达50%，但现在75000美元的价格相对于2022年的低点已经上涨了4倍有余。
所以，美债压力是近期行情的催化剂，但不是黄金和比特币长期牛市的起点。
黄金的逻辑是：全球央行都在加仓囤积黄金。
2022年俄乌冲突之后，全球央行重新意识到：美元资产虽然没有传统意义上的违约风险，但存在主权和地缘政治风险。美元背靠美国的金融体系，但黄金没有依赖关系，俄罗斯被美国利用整套的金融体系制裁时，黄金的定价逻辑就已经开始悄然改变了：
黄金开始从传统上的避险资产变成了主权信用体系之外的储备资产。
比特币的逻辑和黄金有一定的相似性：都属于非主权资产，但黄金已经被主权体系接受，比特币还没有。黄金是各国央行在买，而比特币的买方是风险偏好很高的私人资本，它的波动性远高于黄金。所以它既有数字黄金的一面，又有高贝塔流动性资产的一面。
比特币业内诨号：大饼，以往来说，它的定价特别吃流动性，利率环境宽松它就涨，利率收紧它便承压，和科技股走势有一点的正相关，固而投资界将它和英伟达放在一起，有左达右饼的江湖名号。
但就近这一年科技股特别是上游设备基建股涨了很多，费城半导体指数已经翻了一倍了，但比特币却回撤了50%，出现了明显的分化。这一轮半导体的行情源于AI行业的推动，半导体行业获得了真实盈利增长。即便美国利率仍然偏高，资本依然愿意为这些公司的未来现金流支付高估值。这就是科技股和比特币这一轮最重要的区别：
科技股开始有了盈利增长这个锚，比特币依然主要依赖流动性和资金定价。
七月份开始，科技尤其上游的AI基建股的此轮回调，自然释放了一些资金，比特币在这个契机上获得了反弹，个人觉得，高利率的环境下，依然很难看到反转，投资者需要慎重进场。
总的来说，黄金的基本面要好于大饼。
3，科技股最大的问题，不是没有故事，而是故事太贵了
AI吞噬流动性：在融资成本高企的阶段，特别是连美国政府作为信用主体的长端美债收益率都破了5.32%的水平，市场越来越关注巨头们枯竭的自由现金流和巨额资本支出。华尔街日报爆出几个云商6000亿没有资本支出下隐藏了3万亿美元的表外开支，市场当心AI能不能收回这些支出。不管是国债还是企业债，都在挤压市场的流动性。
但反过来说，即便融资成本越来越高，谷歌、微软、Meta、亚马逊这些巨头仍然不遗余力地all in AI，难道他们傻吗？个人对AI行业的前景是保持乐观的。
三、我们应该如何应对？
1，美债收益率短期内可能很难下来，美国财政部已经明确扩大对10年期以上长端美债的回购规模，这能够改善长端债券的流动性和供需，但很难从根本上解决长端收益率高企的问题。因为回购解决的是市场流动性，真正决定长期利率的，还是美国财政赤字、债券供给、通胀预期和期限溢价。所以未来对长端美债收益率高企的问题，感觉会慢慢淡化。市场交易从来都是资金在找故事为自己的交易方向站台。
2，美债上限可能还需要上调，距离上一次美国通过川普的大而美法案，把美债上限上调了5万亿，到41.1万亿的上限，才刚刚过去一年，美债总体规模就破了40万亿。从当前全球贸易体系来说，中国、日本、德国的制造业商品，中东的原油赚取的贸易顺差，都需要以美债、美股等美元资产的形式回流美国，美债本身也为全球贸易提供了巨大的需求量。倘若美债市场出现系统性失稳，通过这条利益链，也势必会将危机传导到全球，所以，保持美债等美元资产的稳定是有利于全球经济。从这点上看，有必要乐观看待这件事。
3，控制风险敞口，走得远比飞得高更重要，从7月以来，席卷全球资本市场的去杠杆回调，也在提醒我们，在投资这条路上，走得远比暂时的飞得高更重要，对市场敬畏，让自己保持生命力，安然度过危机才是第一目标。
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