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padding-left: 10px;\"><strong>沃什面临信誉考验，长端收益率成症结所在</strong></h2><p style=\"text-align: justify;\">杰克逊霍尔会议今年的主题为&#34;金融创新：对支付与政策的影响&#34;，议程本身并不直接指向货币政策路径。但外界对沃什讲话内容的期待，已远超议题框架本身。</p><p style=\"text-align: justify;\">自7月利率决议以来，美国长期国债收益率持续走高，部分市场人士将其归咎于沃什的沟通风格。<strong>批评者认为，在通胀持续超过目标五年有余的背景下，他迄今未能提供清晰可信的控通胀路线图。期限溢价——即投资者持有长期债券所要求的额外回报——已随之攀升。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">美国银行全球研究美国利率策略主管Mark Cabana表示：&#34;沃什对降低通胀的&#39;坚定承诺&#39;，对市场而言远远不够。我们需要听到美联储面对持续未达目标的局面，将如何推动通胀回落的具体计划。&#34;</p><p style=\"text-align: justify;\">沃什曾表示，<strong>收益率上升是市场在美联储取消官方前瞻指引后&#34;自行摸索&#34;的积极信号。然而，这一表态与贝森特的立场形成直接对立——后者上周在财政部计划外扩大债券回购后明确指出，收益率水平与基本面存在背离。</strong></p><h2 style=\"text-align: left; padding-left: 10px;\"><strong>财政部&#34;扭曲操作&#34;，债务结构悄然重塑</strong></h2><p style=\"text-align: justify;\">上周财政部的债券回购行动，是一场更大范围债务管理转型的组成部分。财政部宣布，自9月起将把长期低流动性债券的回购规模翻倍，每季度额外回购规模可达约160亿美元。这一操作将以发行新的短期国债（T-bills）来提供资金，市场将其定性为从长端向短端的&#34;扭曲操作&#34;。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，更大规模的扭曲操作早已在推进之中。财政部持续举行长期债券例行拍卖，同时大幅增加短期国债发行以应对新增借贷需求。今年预计将额外发行约5000亿美元短期国债，若长期债券拍卖规模不相应扩大，这一数字到2028年将突破1万亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>债务结构向短端集中，意味着美联储维持低利率的压力显著上升。Cabana指出，若沃什能够通过生产率驱动的增长与低通胀组合实现低利率，美国在利息支出上可节省数万亿美元。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">然而，当前形势并不乐观。中东局势冲击导致今年通胀整体呈上行走势，部分政策制定者已明确倾向加息。市场目前定价显示，年内加息概率高达78%，与短端债务依赖逻辑形成明显冲突。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，短端债务能否找到足够需求本身也是问题。贝森特正将稳定币视为需求侧的重要支撑——相关发行机构依规须购买美国国债，而稳定币规模目前约为3000亿美元，被预测将实现快速增长。今年杰克逊霍尔会议的主题设定与《Genius Act》正式立法背景，使这一议题的讨论预计将成为重要看点。</p><h2 style=\"text-align: left; padding-left: 10px;\"><strong>资产负债表收缩方向未定，协调需求倒逼政策接轨</strong></h2><p style=\"text-align: justify;\">在财政部增加短期国债供给的同时，美联储此前一直通过&#34;储备管理购买&#34;（Reserve Management Purchases，RMPs）机制购入T-bills，以维持回购市场顺畅运转所需的充裕准备金水平。今年原本预计购买2000亿至3000亿美元短期国债。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，纽约联储数周前宣布，8月中旬至9月中旬期间RMPs将归零。Cabana对此表示：&#34;目前融资条件宽松，这解释了美联储暂停RMPs的原因。但我预计下半年购买将恢复，以配合经济增长和银行信贷扩张所需的资产负债表扩张。&#34;</p><p style=\"text-align: justify;\">美联储资产负债表的长期走向仍存在较大不确定性。沃什设立的工作组预计将于年底前提交缩表建议方案。加拿大帝国商业银行美国利率策略主管Michael Cloherty表示：&#34;量化紧缩最早可能于明年底启动。第一步是推进流动性监管规则的修订，这应能降低准备金需求，推动其回落至充裕区间之内，从而为美联储缩减资产创造条件。&#34;</p><p style=\"text-align: justify;\">美联储目前仍持有约1.6万亿美元的10年期及以上美国国债。若未来寻求将这部分资产重新投放市场，将对长期收益率形成进一步上行压力。因此，<strong>沃什周五在长端收益率问题上措辞的松紧，本身将成为一个重要信号——映射出那份可能到来的&#34;新协议&#34;究竟有多大概率真正落地。</strong></p></body></html>","source":"lsy1762389672944","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>沃什将在杰克逊霍尔首次发声，美联储与财政部能否达成新版“财政-货币协议”？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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