申万宏源研究发布研报指，首次覆盖 MOMENTA-W (06880.HK)，给予买入评级，目标价 229 港元。研报预计公司 2026—2028 年收入分别为 40.42、65.53、98.49 亿元，归属普通股东净利润分别为 - 65.27、4.36、15.18 亿元，选取 2027 年 8.5 倍 P/S 进行估值。
研报核心逻辑在于多客户量产基础逐步兑现为授权收入。截至 2026 年 6 月末，公司合作整车厂 26 家，累计量产 105 款车型，累计装车超过 100 万辆，另有 114 款已定点车型尚未量产。2025 年量产授权收入 9.68 亿元，占总收入 40.1%，贡献全年六成以上收入增量。随着前期开发项目陆续进入量产，收费装车规模有望继续扩大，带动授权收入占比提升。
授权收入增长带动毛利改善。2025 年公司收入同比增长 82.1%，营业成本仅增长 1.6%，毛利率提升至 71.6%，收入扩张已在毛利端体现规模效应。公司已形成可跨客户、跨车型使用的基础算法、适配工具和测试体系，新增项目能够沿用已有开发成果，减少重复开发与验证工作。
装车增长有望抵消单车收费下降。研报预计 2026—2028 年新增收费装车分别为 111.00 万、226.39 万、429.09 万辆，全年平均单车授权收入分别为 1,826.75 元、1,700 元、1,550 元。量产授权收入占比预计由 2026 年的 50.2% 升至 2028 年的 67.5%，研发费用率由 74.4% 降至 57.1%。
海外项目量产与 L4 商业化拓展收入来源。研报预计 2026—2028 年 L4 收入分别为 0.20、6.00、10.00 亿元，该预测为商业化情景假设，实际收入仍取决于付费部署规模、服务期限及合同安排。 $MOMENTA-W(06880)$
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