高盛：两套AI体系，一个还没讲完的故事

就在A股低迷之际，高盛近期发了一份关于中国AI的重磅研究，标题叫"China is coming"。看完之后，我觉得有几个判断值得跟各位大佬聊聊。

第一，中国AI的真实分量被低估了

多数人知道DeepSeek带动了一波行情，但未必注意到一个事实：从2025年初到现在，中国AI上市公司累计创造了约5万亿美元的市值增量。目前A+H市场每成交两块钱，就有一块多跟AI有关。AI已经不是一个赛道了，它就是市场本身。高盛建了一个覆盖全球6000多家AI公司的研究池，总市值75万亿美元，中国公司占其中10%，但资本开支占14%，收入占24%。花得多、挣得少——典型的高增长阶段特征。

第二，中国在AI产业链上的存在感，呈"分层"结构

很多人习惯用"追赶"来描述中国AI与美国的差距。但高盛把产业链拆成29个细分领域逐一比较后，画面要复杂得多。在物理层——电力、材料、制造——中国的统治力远超多数人的认知，几个关键环节的全球份额超过一半。在中间层，部分领域已经并跑甚至领先。但在尖端层，差距仍然显著，而且不是一个环节的问题，是多个环节同时落后带来的乘数效应：供应链上几个环节各落后一代，叠加出来的算力差距可能远不止一代。

用"追赶"来描述可能不够准确。更贴切的说法是：中国在平行建设另一套体系，底层是制造能力和成本优势，上层是政策驱动的内循环。

第三，市场其实给出了两个价格

高盛把中国AI公司分成出口型和内需型两条线。出口型搭全球AI基建顺风车，内需型押中国AI生态自成一体。

有意思的是，出口型公司增速更快（44%），估值却更低（21倍PE）；内需型增速更慢（26%），估值反而更高（37倍PE）。市场在为什么付溢价？这个溢价合不合理？这是理解中国AI投资逻辑的关键问题。

关于这份报告里更详细的数据—具体细分领域的中美能力对比、出口型与内需型的具体标的筛选、以及基于这些数据的配置思路——我在知识星球做了完整拆解。