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2023-02-25

和普通股民的投资想法都不一样

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我们所做的查理和我将股东在伯克希尔的储蓄分配成两种相关的所有权形式。首先，投资于我们的全资控股企业，通常购买公司100%的股权。伯克希尔在这些子公司进行资本配置，并挑选负责日常运营决策的首席执行官。当管理大型企业时，信任和规则都是缺一不可的。伯克希尔对前者的强调达到了不同寻常——以至于有人会说是极端的程度。失望是不可避免的，我们理解商业错误，但我们对个人不当行为的容忍度为零。在我们的第二类所有权中，我们购买公开交易的股票，通过购买这些股票，我们被动地拥有部分业务。持有这些投资，我们在管理方面没有发言权。我们在这两种所有权形式中的目标都是，对具有长期良好经济特征和值得信赖的管理者的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有股票是基于我们对企业长期经营业绩的预期，而不是将其视为熟练买卖的工具。这一点很关键：查理和我不是选股高手，我们是选择商业模式的人。这些年来，我犯了很多错误。因此，我们广泛的业务集合目前包括少数真正具有非凡经济效益的企业，许多企业具有非常好的经济特征，以及一群庞大的边缘企业。在这一过程中，我投资的其他企业已经消亡，它们的产品被公众抛弃。资本主义具有两面性：一方面制度造成了越来越多的失败者，但同时也带来了大量改进的商品和服务。熊彼特称这种现象为“创造性破坏”。我们的公开交易部门的一个优势是，偶尔可以很容易地以极好的价格买到非常优秀的企业。重要的是要明白，股票会不时地以愚蠢的价格交易，无论是高还是低。“有效”市场只存在于教科书中。事实上，有市场的股票和债券令人困惑，它们的行为通常只有在回顾时才能理解。被控股企业是另一种类型，有时它们的价格比合理价格高得离谱，但几乎永远不会以低价出售。除非受到胁迫，否则控股企业的所有者不会考虑以恐慌性估值出售。在这一点上，我的成绩单是合适的：在伯克希尔58年的管理中，我的大部分资本配置决策都不过马马虎虎。此外，在某些情况下，我没走好的棋也靠着很大的运气得以挽救。（还记得我们在美国航空和所罗门公司险些发生的灾难中逃生的故事吗？我当然记得。）（译者注：美国航空USAir和所罗门公司是巴菲特投资史上两个著名的失败案例）我们令人满意的结果是十几个真正睿智决定的产物——大约每五年一个——以及一个有时被遗忘的优势，它有利于像伯克希尔这样的长期投资者。让我们来窥探一下幕后的情况。秘密武器1994年8月——是的，1994年——伯克希尔完成了为期7年的收购，购买了我们现在拥有的4亿股可口可乐股票，总成本为13亿美元——这对伯克希尔来说是一笔非常大的数目。1994年我们从可口可乐公司收到的现金股利为7500万美元，到2022年，股利增加到7.04亿美元。这样的增长每年都在发生，就像生日一样确定。我和查理所要做的就是兑现可口可乐的季度股利支票。我们预计这笔金额很可能会增加。美国运通的情况大致相同。伯克希尔对美国运通的收购基本在1995年完成，巧合的是，也花费了13亿美元。从这项投资中获得的年度股利已从4100万美元增长到3.02亿美元。这笔金额似乎也很有可能增加。这些股利收益虽然令人高兴，但远非壮观。但它们推动了股价的重要上涨。今年（2022年）底，我们对可口可乐的投资价值为250亿美元，而美国运通的投资价值为220亿美元。现在这两只股票约占伯克希尔净资产的5%，与很久以前的权重相当。假设我在上世纪90年代犯了一个类似规模的投资错误，这笔投资在2022年仍然价值13亿美元(比如30年期高等级债券)。这笔令人失望的投资现在只占伯克希尔净资产的微不足道的0.3%，但仍将为我们带来大约8000万美元的年收入。给投资者的教训：野草会在鲜花盛开的时候枯萎，这同样意义重大（The 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