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2021-07-26

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href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>研究\n摘要\n市场流动性开始趋紧，预计板块极致分化提前终结，但市场整体大幅修正风险很低，稳中向好的宏观基本面支撑结构再平衡，成长板块从高位赛道轮动到低位，部分消费和医药行业具备左侧布局价值。\n首先，近期市场增量资金流入趋缓，场内活跃投资者仓位快速接近年初高点，存量资金恐慌性调仓，后续调仓效应趋于减弱，配置型外资年内首次持续流出新能源板块，流入消费板块。\n其次，宏观层面流动性仍然宽松，抱团瓦解的市场冲击弱于一季度，下半年宏观经济驱动力和亮点犹存，基本面支撑市场结构再平衡，传统核心资产负面预期已充分反映，再平衡过程中有估值修复空间。\n配置层面，结构再平衡过程中“高切低”将成为主要特征，部分景气回升的消费和医药行业当前就具备左侧配置价值。\n市场流动性开始趋紧\n预计板块极致分化提前终结\n1）增量资金流入趋缓，活跃投资者仓位快速接近年初高点。根据公募基金半年报数据，主动权益类基金净申赎率在1Q21/2Q21分别为-0.7%/-4.6%，而根据我们渠道调研的样本数据，7月前三周净赎回压力继续加大，累计净赎回规模占月初样本基金的存量净值的比例已经扩大到6.6%左右。\nETF产品则出现连续四个月净赎回，7月前三周净赎回率达到2.0%。私募机构仓位方面，活跃度最高的中小型私募整体调查仓位在整个二季度没有观察到明显变动，但在过去两周却快速大幅提升，接近年初的历史高点，呈现出成长赛道股回调过程中借机入场或者加仓的特征。\n我们认为此前成长制造板块的每一次回调可能都存在大量资金借机入场，但当下能够承接高位调整的场内资金已经迅速被消耗。\n2）存量资金恐慌性调仓，后续调仓效应趋于减弱。此前存量资金的持续调仓也是推动高景气成长制造板块持续快速上涨的动力。但上周恐慌性调仓特征明显，存量资金已经开始抛售消费、医药等板块同样高景气的行业和个股。\n原本机构投资者可能在逆风时也会坚定持有的高景气行业，如扫地<a 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