“300亿的泡泡玛特我看不懂，3000亿的泡泡玛特我全仓买入。”这句雪球上的热门评论，道出了资本市场对泡泡玛特的疯狂与困惑。 $泡泡玛特(09992)$ 但资本市场率先给这场狂欢降了温。6月17日，泡泡玛特股价单日暴跌 6.04%，市值蒸发 223 亿港元，引发市场对潮玩行业估值泡沫的集体担忧。当然，这与当日港股市场齐齐下跌有关。即便如此，截至发稿，泡泡玛特的市值依旧高达3527亿港元，超过百度，与京东相当。从年初至今，泡泡玛特的股价已经上涨了约190%。这场狂欢始于泡泡玛特海外狂飙和一个现象级IP——LABUBU。今年4月25日，LABUBU3.0系列发售当晚，“抢LABUBU”话题空降微博热搜榜首，全球各地泡泡玛特门店前人潮涌动，甚至不惜大打出手，海外门店因为抢购导致闭店的消息频频登上热搜。次日，泡泡玛特官方应用登顶美国 APP Store 购物榜，这一消息也推动泡泡玛特股价上涨。伴随着LABUBU全球抢购潮的爆发，泡泡玛特股价不断攀升。一周前的6月10日，限量款LABUBU拍出百万高价，两天后，泡泡玛特股价涨至283.4 港元/股，其总市值一度强势冲上 3800 亿港元大关，达到3806亿港元，再次创下历史新高。上市五年，泡泡玛特在资本市场的每一次起伏，都伴随着抄底者的前赴后继，很多投资者在等待泡泡玛特下跌赶上这趟列车。2020年，泡泡玛特上市，市值一度超千亿港元。但到了2021年下半年，股价从100港元跌至40～50港元区间，第一波抄底者入场；不过这只是下跌的开始，2022年疫情冲击下，泡泡玛特市值从1500亿暴跌至128亿，抄底者损失惨重。2024 年，LABUBU 这一爆款 IP 带动业绩爆发，股价飙升超 10 倍，市值重回 2500 亿港元，多家基金再次入场。看到泡泡玛特铸造的财

长期以来，市场中流传着一句话：“美股看机构，A股看散户。”但眼下的市场，似乎正在经历一场悄然的角色互换。最新数据显示，美股散户在近期市场调整中持续“低吸”动作，甚至在昨晚创下历史新高。穆迪下调美国信用评级后，美股三大指数盘中跳水，市场一度面临“股债汇”三杀的局面。然而，就在市场情绪趋冷之际，散户投资者逆势大举进场——当日仅上午时段，散户净买入金额就已超过40亿美元。这已不是孤例。过去几个月，美股散户多次在关键时刻“托底”市场，净买入金额屡创新高，成为不少下跌波段中市场快速反弹的重要力量（见图1）。而与之形成对比的是A股市场。尽管历来被视为“散户主场”，近期却反而表现出更多观望情绪，反倒是部分机构投资者在持续低位吸纳。这场“谁在出手”的市场对比，也引发了一个耐人寻味的问题：当美股的散户正在成为波动市场中的关键变量，A股的散户投资者此刻又在思考什么、关注什么、等待什么？在全球市场波动加剧、信息高度对称的当下，投资者行为也在悄然重塑格局。曾经的刻板印象正被现实打破：美股的散户群体正在以更强的风险承受力和交易活跃度改写市场节奏，而A股的主力角色似乎正在悄悄转向更具筹码优势的机构资金。或许，这正是新时代投资格局演化的一部分。投资者们，是时候重新审视“谁在主导市场”的问题了。