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雕楼玉砌

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2021-02-23

不是如果通胀来临，而是通货膨胀已经来临了

If Inflation Is Coming, These Stocks Will Benefit the Most

2020-12-04

淘宝竟然沦为跟风者了，真是服了

抱歉，原内容已删除

2020-11-10

$波音(BA)$ 做飞机的赶不上做汽车的，这事闹的。

2020-11-10

$阿里巴巴(BABA)$不好好搞自己的淘宝，让拼多多捡个大便宜，玩什么资本游戏，唉，可惜了的

2020-07-07

$道琼斯(.DJI)$老虎这电脑版软件真是服了，打开会儿就卡的动不了，得重启

2020-05-21

大A就是骗子天堂，那个獐子岛骗了多少年也没人管

抱歉，原内容已删除

2020-05-14

腾讯能挣黑心钱，比银行都黑，提款就得扣钱，能不挣吗

抱歉，原内容已删除

2020-05-09

天天发这些，美股长这么多，真是烂文章

美国股市向上经济向下，预示“五月卖出魔咒”要来了?

2020-05-04

$哔哩哔哩(BILI)$ 中概股骗子多

2020-04-17

$阿里巴巴(BABA)$淘宝前几排全是天猫刷单的，同质高价，自毁淘宝长城，必被其它平台取代。

2020-04-17

天猫刷单严重，前几排全是天猫刷单的，同质高价，除了淘宝的名气，一无是处，过几年肯定会被新平台取代。

抱歉，原内容已删除

2020-04-03

$道琼斯(.DJI)$ 美股被夹住了，也上不去也下不来了。

2020-03-26

A股就是个垃圾

招商基金徐冉：A股市场明显超跌三大理由看好后市

2020-03-25

万恶的资本主义怎么不发给我们

抱歉，原内容已删除

2020-03-18

$道琼斯(.DJI)$裤子都脱了，竟然又起来了。

2020-03-18

$道琼斯(.DJI)$美帝就是美帝，就是钢。

2019-07-10

$拼多多(PDD)$ 淘宝上只有天猫店有流量，而且同样的东西比实体都要贵好多，淘宝只要还按现在的架势，拼多多就会代替淘宝。

2019-05-02

$百度(BIDU)$ 老虎新版装上怎么不显示均线了，真难用

2019-04-17

$优信(UXIN)$ 中国的贷款全靠骗，真是没谁了，这股就跌吧。

2019-04-11

$拼多多(PDD)$ 差不多快拉了，该上车的上车吧。

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According to data from the St. Louis Federal Reserve, investors currently expect inflation to run at above 2% for the next 10 years. With inflation expectations up, the 10-year Treasury yield has risen to 1.37% from 0.67% since Sept. 23, the beginning of a rally in riskier assets that benefit from a strengthening economy.Expectations for trillions of dollars of fiscal stimulusand further economic reopening spurredby the vaccine rolloutare driving the market movements.</p>\n<p>The higher inflation forecast is causing some anxiety for stock investors, though.Momentary spikes in long-term Treasury yields pressure equity valuations&nbsp;A higher risk-free rate of return makes stocks less attractive. But inflation often reflects strong economic demand, which provides a&nbsp;major boost to near-term earnings.</p>\n<p>If the economy begins a fresh expansion, these dynamics favor cyclical and more economically-sensitive stocks. Financials, energy and industrial sectors would benefit the most. For banks, loans are more profitable when long-term rates are higher. Demand for oil and other energy sources increases during expansionary times because manufacturers and consumers consumer more during these times. Industrials typically increase production to supply projects tied to business and consumer spending during times of expansion.</p>\n<p>According to data from Evercore strategists, the financial sector sees the highest degree of outperformance against the S&amp;P 500 when long-term yields rise. The energy sector is the second-best performer and industrials are the third-best. The sectors least correlated with higher interest rates are defensive ones, or those which have revenues and earnings that are less influenced by economic demand. Utilities and consumer staples, for example, don’t perform as well during inflationary times.</p>\n<p>Indeed, the&nbsp;SPDR S&amp;P Bank ETF(ticker: KBE) is up 71% since Sept. 23, trouncing the&nbsp;S&amp;P 500’s&nbsp;21% gain. 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Brothers Harriman)首席策略师斯科特·克莱蒙斯(Scott Clemons)表示，经济与股市表现之间的巨大差异是他的客户们问得最多的问题。股市表现强劲，部分原因可能在于市场对未来持积极预期。联邦层面的“社交疏离”指引政策于5月1日结束，一些州正在公共卫生事件管控措施。在此之前，吉利德科学发布了好消息，称其药品瑞德西韦可治疗感染，并有可能在年底研制出疫苗。</p><p>克莱蒙斯说，要密切关注未来几个星期佐治亚州、南卡罗来纳州和田纳西州的情况，这些州的重启计划最为激进。如果感染病例出现上升，可能需要重新实施限制，就像在新加坡发生的那样。但是，他补充说，如果这些州的感染病例没有再次增多，其他州可能会受到鼓舞并更快地解除活动限制。</p><p><b>股市反弹归功于空前刺激政策</b></p><p>最重要的是，股市的反弹归功于美联储以及联邦政府，它们联手推出了和平时期最激进的货币和财政刺激计划。</p><p>美联储不仅在3月将其主要联邦基金利率降至接近于零的水平，而且还大幅扩大了对美国国债和机构抵押贷款支持证券的购买。</p><p>美联储的资产负债表规模大幅增长了50%以上，达到6万亿美元以上，而经济学家们预计最终将飙升至10万亿美元。或许同样重要的是，美联储启动了一系列新的放贷和投资工具，包括购买公司债券——部分途径是购买投资于垃圾债券的交易所交易基金(ETF)。</p><p>MassMutual全球投资策略主管克里夫·诺林(Cliff Noreen)指出，美联储对企业信用市场的有效支持，导致4月新发行的投资级债券达到创纪录的2850亿美元。更重要的是，一级市场的重新开放为受到病毒危机重创的公司提供了一条生命线。</p><p>4月的借贷狂潮中，借款规模最大的是波音公司(发行规模250亿美元)。该公司预计今年将耗资200亿美元，而航空业则几乎停滞不前。</p><p>同样，达美航空在私人市场筹集了50亿美元的债券和贷款，而美国航空集团根据“救济法案”获得了106亿美元的政府财政援助，包括财政部提供的47.5亿美元贷款。此外，邮轮运营商嘉年华筹集了60亿美元，而零售商Gap筹集了22.5亿美元。“我把这些项目看作是企业救援融资，目的是延长企业的发展轨道。这些企业因遭受公共卫生事件冲击而搭理消耗着现金。”诺林说。</p><p>诚然，正如我所警告的那样，美联储和财政部对私人部门进行空前规模的干预，引发了令人担忧的问题。然而，必须承认的是，它们的行动可以说是防止了流动性紧张引发破产。避免大规模破产——正如胡佛政府财政部长安德鲁·梅隆(Andrew Mellon)所建议的那样——一直是股市复苏的一个重要原因。</p><p><b>股市调整和经济反弹都可能出现</b></p><p>投资者面临的问题是：股市是否会出现调整，以反映严峻的的经济现实?或者经济是否会触底、然后开始复苏，并验证市场所表现出的乐观情绪?</p><p>两者可能同时发生。</p><p>某些时候，投资者可能会对经济数据变得麻木，尽管没有人能够忽视失业和病毒造成的人类痛苦和死亡。定于5月8日发布的4月就业报告将是一个典型例证。野村证券经济团队认为，4月非农就业人数可能减少了2200万，是此前纪录水平的10倍还多。该纪录出现在二战后的1945年9月。失业率预计将飙升至16%——是两个月前刚刚达到的半个世纪以来的最低点(3.5%)的4.5倍。</p><p>一个关于经济崩溃的早期信号是供应管理协会的制造业采购经理人指数，该指数从3月的49.1降至4月的41.5，远低于50这一荣枯分界线。</p><p>但Cornerstone Macro首席投资策略师迈克尔·坎特罗维茨(Michael Kantrowitz)写道，上月的下跌严重低估了形势的恶化。供应管理学会指数会因较慢的交货速度而偏高，这在正常时期是强劲的信号，但现在反映了工厂停产。他补充称，作为ISM指数的另一个组成部分以及制造业前瞻性指标，新订单数量也大幅下跌。</p><p>5月《银行信贷分析》列出了一系列实时经济数据，包括主要大都市地区的车辆流量、航空交通流量、餐馆就餐量，甚至纽约市的地铁客流量。尽管政府出台强有力的刺激政策，但这些数据已经大幅下跌。</p><p><b>市场短期面临不利因素</b></p><p>然而，这对中长期投资的影响是，鉴于固定收益的收益率极低，投资者更青睐股票而非债券。尽管公共卫生事件很糟糕，但股票的相对估值和极其宽松的货币背景结合在一起，对股票有利——甚至比2009年3月标普500指数即将进入340%的牛市时更有利。</p><p>在4月20日原油市场出现明显的抛售后，遭受重创的能源股提供了一个颇具吸引力的较长期机会。当时，未来一个月的原油期货价格暴跌至每桶近负40美元。OPEC+减产，以及加拿大和美国页岩油生产商减产——特别是康菲石油公司宣布将停止美国所有的水力压裂作业——最终应该会减少原油市场的过剩供应，尤其是在经济重新启动时。</p><p>与此同时，BCA认为，由于联邦预算和经常账户的双赤字不断扩大，美元将迎来“最后的欢呼”。这听起来不妙，但对于全球大宗商品市场和大量借入美元的新兴国家而言，这应该是件好事。它还可以使美国避免出现通货紧缩。</p><p>BCA表示，石油将成为受益于美元走低的大宗商品之一，而能源股的估值相对于整体市场而言处于创纪录低位。能源在标普500指数各行业中的权重最低，约为3%。我们这些到了一定年龄的人还记得能源权重高于科技或金融类股的时候，但那是在上世纪70年代。当时，“能源危机”意味着供应短缺和排队加油，而不是供应过剩。</p><p>然而，投资者可能不必急于建仓。5月1日，陷入困境的能源板块再次受到重创，追踪该板块的Energy Select Sector SPDR ETF(XLE)下跌5.7%。</p><p>另一个变化是石油巨头此前坚定的股息。4月底，壳牌公司自二战以来首次削减了派息，从每季度47美分降至16美分。《巴伦周刊》网站报道，米歇尔·德拉·维涅(Michele Della Vigne)带领的高盛分析师团队建议大型石油公司采用与收益挂钩的浮动支付方式，这是必和必拓集团(BHP)在周期性很强的矿业采用的政策。另一个选择是低价的能源债券。</p><p>不过，短期而言，整体市场面临不利因素，尤其是季节性因素。“五月卖掉，然后离开”这一老生常谈的说法更加突出了这一点。这种说法有可能适用，尽管我们大多数时候都被困在家里(除了那些几周前跑到汉普顿或纽约州北部的时髦人士)。</p><p>Renaissance Macro Research负责人杰夫·德格拉夫(Jeff deGraaf)对1954年至2018年的纪录进行了研究。他发现，如果哪一年的头两个月市场走低，那么三季度通常更弱，随后四季度会出现不那么强劲的反弹。</p><p>他在一份客户报告中写道：“我们不一定会对这样的指标给予太多关注，但考虑到最近的波动程度以及35%的反弹，则市场状况开始趋稳，季节性走势看上去将更加微弱，这些当然在可能范围之内。”</p><p>股票交易年鉴主管杰弗里·赫尔希(Jeffrey Hirsch)指出，当股市在历史上表现最好的六个月(即11月到4月)里走低时，市场通常会在随后六个月表现不佳。</p><p>例外情况发生在1982年，当时起始于1966年的长期熊市走到尽头;还有2009年，那是最近的牛市开始的时候。然而，那些过去的大涨行情似乎并不是新一轮牛市的序幕。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国股市向上经济向下，预示“五月卖出魔咒”要来了?</title>\n<style 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Clemons)表示，经济与股市表现之间的巨大差异是他的客户们问得最多的问题。股市表现强劲，部分原因可能在于市场对未来持积极预期。联邦层面的“社交疏离”指引政策于5月1日结束，一些州正在公共卫生事件管控措施。在此之前，吉利德科学发布了好消息，称其药品瑞德西韦可治疗感染，并有可能在年底研制出疫苗。</p><p>克莱蒙斯说，要密切关注未来几个星期佐治亚州、南卡罗来纳州和田纳西州的情况，这些州的重启计划最为激进。如果感染病例出现上升，可能需要重新实施限制，就像在新加坡发生的那样。但是，他补充说，如果这些州的感染病例没有再次增多，其他州可能会受到鼓舞并更快地解除活动限制。</p><p><b>股市反弹归功于空前刺激政策</b></p><p>最重要的是，股市的反弹归功于美联储以及联邦政府，它们联手推出了和平时期最激进的货币和财政刺激计划。</p><p>美联储不仅在3月将其主要联邦基金利率降至接近于零的水平，而且还大幅扩大了对美国国债和机构抵押贷款支持证券的购买。</p><p>美联储的资产负债表规模大幅增长了50%以上，达到6万亿美元以上，而经济学家们预计最终将飙升至10万亿美元。或许同样重要的是，美联储启动了一系列新的放贷和投资工具，包括购买公司债券——部分途径是购买投资于垃圾债券的交易所交易基金(ETF)。</p><p>MassMutual全球投资策略主管克里夫·诺林(Cliff Noreen)指出，美联储对企业信用市场的有效支持，导致4月新发行的投资级债券达到创纪录的2850亿美元。更重要的是，一级市场的重新开放为受到病毒危机重创的公司提供了一条生命线。</p><p>4月的借贷狂潮中，借款规模最大的是波音公司(发行规模250亿美元)。该公司预计今年将耗资200亿美元，而航空业则几乎停滞不前。</p><p>同样，达美航空在私人市场筹集了50亿美元的债券和贷款，而美国航空集团根据“救济法案”获得了106亿美元的政府财政援助，包括财政部提供的47.5亿美元贷款。此外，邮轮运营商嘉年华筹集了60亿美元，而零售商Gap筹集了22.5亿美元。“我把这些项目看作是企业救援融资，目的是延长企业的发展轨道。这些企业因遭受公共卫生事件冲击而搭理消耗着现金。”诺林说。</p><p>诚然，正如我所警告的那样，美联储和财政部对私人部门进行空前规模的干预，引发了令人担忧的问题。然而，必须承认的是，它们的行动可以说是防止了流动性紧张引发破产。避免大规模破产——正如胡佛政府财政部长安德鲁·梅隆(Andrew Mellon)所建议的那样——一直是股市复苏的一个重要原因。</p><p><b>股市调整和经济反弹都可能出现</b></p><p>投资者面临的问题是：股市是否会出现调整，以反映严峻的的经济现实?或者经济是否会触底、然后开始复苏，并验证市场所表现出的乐观情绪?</p><p>两者可能同时发生。</p><p>某些时候，投资者可能会对经济数据变得麻木，尽管没有人能够忽视失业和病毒造成的人类痛苦和死亡。定于5月8日发布的4月就业报告将是一个典型例证。野村证券经济团队认为，4月非农就业人数可能减少了2200万，是此前纪录水平的10倍还多。该纪录出现在二战后的1945年9月。失业率预计将飙升至16%——是两个月前刚刚达到的半个世纪以来的最低点(3.5%)的4.5倍。</p><p>一个关于经济崩溃的早期信号是供应管理协会的制造业采购经理人指数，该指数从3月的49.1降至4月的41.5，远低于50这一荣枯分界线。</p><p>但Cornerstone Macro首席投资策略师迈克尔·坎特罗维茨(Michael Kantrowitz)写道，上月的下跌严重低估了形势的恶化。供应管理学会指数会因较慢的交货速度而偏高，这在正常时期是强劲的信号，但现在反映了工厂停产。他补充称，作为ISM指数的另一个组成部分以及制造业前瞻性指标，新订单数量也大幅下跌。</p><p>5月《银行信贷分析》列出了一系列实时经济数据，包括主要大都市地区的车辆流量、航空交通流量、餐馆就餐量，甚至纽约市的地铁客流量。尽管政府出台强有力的刺激政策，但这些数据已经大幅下跌。</p><p><b>市场短期面临不利因素</b></p><p>然而，这对中长期投资的影响是，鉴于固定收益的收益率极低，投资者更青睐股票而非债券。尽管公共卫生事件很糟糕，但股票的相对估值和极其宽松的货币背景结合在一起，对股票有利——甚至比2009年3月标普500指数即将进入340%的牛市时更有利。</p><p>在4月20日原油市场出现明显的抛售后，遭受重创的能源股提供了一个颇具吸引力的较长期机会。当时，未来一个月的原油期货价格暴跌至每桶近负40美元。OPEC+减产，以及加拿大和美国页岩油生产商减产——特别是康菲石油公司宣布将停止美国所有的水力压裂作业——最终应该会减少原油市场的过剩供应，尤其是在经济重新启动时。</p><p>与此同时，BCA认为，由于联邦预算和经常账户的双赤字不断扩大，美元将迎来“最后的欢呼”。这听起来不妙，但对于全球大宗商品市场和大量借入美元的新兴国家而言，这应该是件好事。它还可以使美国避免出现通货紧缩。</p><p>BCA表示，石油将成为受益于美元走低的大宗商品之一，而能源股的估值相对于整体市场而言处于创纪录低位。能源在标普500指数各行业中的权重最低，约为3%。我们这些到了一定年龄的人还记得能源权重高于科技或金融类股的时候，但那是在上世纪70年代。当时，“能源危机”意味着供应短缺和排队加油，而不是供应过剩。</p><p>然而，投资者可能不必急于建仓。5月1日，陷入困境的能源板块再次受到重创，追踪该板块的Energy Select Sector SPDR ETF(XLE)下跌5.7%。</p><p>另一个变化是石油巨头此前坚定的股息。4月底，壳牌公司自二战以来首次削减了派息，从每季度47美分降至16美分。《巴伦周刊》网站报道，米歇尔·德拉·维涅(Michele Della Vigne)带领的高盛分析师团队建议大型石油公司采用与收益挂钩的浮动支付方式，这是必和必拓集团(BHP)在周期性很强的矿业采用的政策。另一个选择是低价的能源债券。</p><p>不过，短期而言，整体市场面临不利因素，尤其是季节性因素。“五月卖掉，然后离开”这一老生常谈的说法更加突出了这一点。这种说法有可能适用，尽管我们大多数时候都被困在家里(除了那些几周前跑到汉普顿或纽约州北部的时髦人士)。</p><p>Renaissance Macro Research负责人杰夫·德格拉夫(Jeff deGraaf)对1954年至2018年的纪录进行了研究。他发现，如果哪一年的头两个月市场走低，那么三季度通常更弱，随后四季度会出现不那么强劲的反弹。</p><p>他在一份客户报告中写道：“我们不一定会对这样的指标给予太多关注，但考虑到最近的波动程度以及35%的反弹，则市场状况开始趋稳，季节性走势看上去将更加微弱，这些当然在可能范围之内。”</p><p>股票交易年鉴主管杰弗里·赫尔希(Jeffrey Hirsch)指出，当股市在历史上表现最好的六个月(即11月到4月)里走低时，市场通常会在随后六个月表现不佳。</p><p>例外情况发生在1982年，当时起始于1966年的长期熊市走到尽头;还有2009年，那是最近的牛市开始的时候。然而，那些过去的大涨行情似乎并不是新一轮牛市的序幕。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/318dced6c8505427ba4c5a73eb4a7981","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1151541037","content_text":"要说“现在是最好的时代，也是最坏的时代”，那太轻描淡写了。由于公共卫生事件，美国经济正处于自由落体状态，而股市刚刚经历了多年来最好的一个月。这看起来是不可能之事，但事实就是如此。股市与经济背道而驰这些数字很难统一。在过去的五周里，已经有超过3000万人申请失业救济金，数量远远超过了国家失业保障系统所能应对的数字。剔除通胀因素后，美国经济以4.8%的年率萎缩，结束了自2009年中以来的扩张。我们的同事马特·克莱因(Matt Klein)指出，一季度国内生产总值(GDP)下滑是由于服务支出大幅下降，主要是医疗保健服务。由于担心染上病毒，人们减少了非紧急就医，并避开急诊室。这主要发生在一季度经济完全停摆之前。经济学家们所能做的只有猜测这将对GDP造成多大的冲击，预计收缩幅度可达40%(这是按年率计算的收缩，这个细节往往被报纸头条的作者们忽略了)。但与此形成鲜明对比的是，4月股市强劲反弹，是1987年1月以来道琼斯工业平均指数和标普500指数表现最好的一个月。它们分别上涨了11.08%和12.68%，而以科技股为主导的纳斯达克综合指数上涨了15.45%——自2000年6月以来的最好表现。更引人注目的是，道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数都从3月23日的低点上涨了大约30%。根据Wilshire Associates的数据，以美元计算(这对我的投资组合最为重要)，美国股市市值4月增涨了3.6万亿美元;从3月低点到4月30日，市值增涨了7.2万亿美元。布朗兄弟哈里曼(Brown Brothers Harriman)首席策略师斯科特·克莱蒙斯(Scott Clemons)表示，经济与股市表现之间的巨大差异是他的客户们问得最多的问题。股市表现强劲，部分原因可能在于市场对未来持积极预期。联邦层面的“社交疏离”指引政策于5月1日结束，一些州正在公共卫生事件管控措施。在此之前，吉利德科学发布了好消息，称其药品瑞德西韦可治疗感染，并有可能在年底研制出疫苗。克莱蒙斯说，要密切关注未来几个星期佐治亚州、南卡罗来纳州和田纳西州的情况，这些州的重启计划最为激进。如果感染病例出现上升，可能需要重新实施限制，就像在新加坡发生的那样。但是，他补充说，如果这些州的感染病例没有再次增多，其他州可能会受到鼓舞并更快地解除活动限制。股市反弹归功于空前刺激政策最重要的是，股市的反弹归功于美联储以及联邦政府，它们联手推出了和平时期最激进的货币和财政刺激计划。美联储不仅在3月将其主要联邦基金利率降至接近于零的水平，而且还大幅扩大了对美国国债和机构抵押贷款支持证券的购买。美联储的资产负债表规模大幅增长了50%以上，达到6万亿美元以上，而经济学家们预计最终将飙升至10万亿美元。或许同样重要的是，美联储启动了一系列新的放贷和投资工具，包括购买公司债券——部分途径是购买投资于垃圾债券的交易所交易基金(ETF)。MassMutual全球投资策略主管克里夫·诺林(Cliff Noreen)指出，美联储对企业信用市场的有效支持，导致4月新发行的投资级债券达到创纪录的2850亿美元。更重要的是，一级市场的重新开放为受到病毒危机重创的公司提供了一条生命线。4月的借贷狂潮中，借款规模最大的是波音公司(发行规模250亿美元)。该公司预计今年将耗资200亿美元，而航空业则几乎停滞不前。同样，达美航空在私人市场筹集了50亿美元的债券和贷款，而美国航空集团根据“救济法案”获得了106亿美元的政府财政援助，包括财政部提供的47.5亿美元贷款。此外，邮轮运营商嘉年华筹集了60亿美元，而零售商Gap筹集了22.5亿美元。“我把这些项目看作是企业救援融资，目的是延长企业的发展轨道。这些企业因遭受公共卫生事件冲击而搭理消耗着现金。”诺林说。诚然，正如我所警告的那样，美联储和财政部对私人部门进行空前规模的干预，引发了令人担忧的问题。然而，必须承认的是，它们的行动可以说是防止了流动性紧张引发破产。避免大规模破产——正如胡佛政府财政部长安德鲁·梅隆(Andrew Mellon)所建议的那样——一直是股市复苏的一个重要原因。股市调整和经济反弹都可能出现投资者面临的问题是：股市是否会出现调整，以反映严峻的的经济现实?或者经济是否会触底、然后开始复苏，并验证市场所表现出的乐观情绪?两者可能同时发生。某些时候，投资者可能会对经济数据变得麻木，尽管没有人能够忽视失业和病毒造成的人类痛苦和死亡。定于5月8日发布的4月就业报告将是一个典型例证。野村证券经济团队认为，4月非农就业人数可能减少了2200万，是此前纪录水平的10倍还多。该纪录出现在二战后的1945年9月。失业率预计将飙升至16%——是两个月前刚刚达到的半个世纪以来的最低点(3.5%)的4.5倍。一个关于经济崩溃的早期信号是供应管理协会的制造业采购经理人指数，该指数从3月的49.1降至4月的41.5，远低于50这一荣枯分界线。但Cornerstone Macro首席投资策略师迈克尔·坎特罗维茨(Michael 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Hirsch)指出，当股市在历史上表现最好的六个月(即11月到4月)里走低时，市场通常会在随后六个月表现不佳。例外情况发生在1982年，当时起始于1966年的长期熊市走到尽头;还有2009年，那是最近的牛市开始的时候。然而，那些过去的大涨行情似乎并不是新一轮牛市的序幕。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2634,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":924711064,"gmtCreate":1588605501658,"gmtModify":1704367911709,"author":{"id":"217525843307394","authorId":"217525843307394","name":"雕楼玉砌","avatar":"https://static.tigerbbs.com/967ce50094d4353fcf354b95214ac6db","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"217525843307394","authorIdStr":"217525843307394"},"themes":[],"htmlText":"<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">$哔哩哔哩(BILI)$</a> 中概股骗子多","listText":"<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">$哔哩哔哩(BILI)$</a> 中概股骗子多","text":"$哔哩哔哩(BILI)$ 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美股被夹住了，也上不去也下不来了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/923715423","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1506,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":929382894,"gmtCreate":1585230588918,"gmtModify":1704357482560,"author":{"id":"217525843307394","authorId":"217525843307394","name":"雕楼玉砌","avatar":"https://static.tigerbbs.com/967ce50094d4353fcf354b95214ac6db","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"217525843307394","authorIdStr":"217525843307394"},"themes":[],"htmlText":"A股就是个垃圾","listText":"A股就是个垃圾","text":"A股就是个垃圾","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929382894","repostId":"2022904320","repostType":2,"repost":{"id":"2022904320","kind":"news","pubTimestamp":1585226940,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2022904320?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-26 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src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/transform/772/w550h222/20200324/2bd9-ireifzi3903735.jpg\"/><span></span></div>\n<p><strong>　　实录内容：</strong></p>\n<p>　　【徐冉】：大家晚上好！我是招商基金资产配置部基金经理徐冉，目前负责大类资产配置相关工作，很荣幸有机会跟大家汇报海外市场的最新策略。</p>\n<p>　　最近海外特别热闹，相信朋友们都关注到了，一会儿暴涨，一会儿暴跌，我们昨天刚见证美股涨停，美股历史上有五次熔断，我们本月就见证了四次。今天跟各位朋友讲一下疫情扰动下的海外投资策略，非常应景。</p>\n<p>　　由于时间有限，我们直奔主题，聊几个大家最为关心的问题。一是为什么市场跌成这样？二是各类资产下跌到怎样的级别，往后怎么看？三是接下来还有哪些风险需要提示。希望通过我今天的汇报能让大家有更加清晰的认知。</p>\n<p>　　<strong>诱因1：海外疫情尚在爬坡期，路还很长</strong></p>\n<p>　　第一个诱因显然是2月下旬以来海外市场疫情的发酵，目前全球确诊新冠肺炎33万人，非常夸张，最近一些国家元首纷纷确诊，球星、明星也有确诊案例出现。不好的一面是市场开始紧张，恐慌情绪加剧。好的一面是各个国家开始重视，推出各种举措，包括停课、隔离，虽然其他国家跟中国的体制有所不同，很难有这样强大的控制力，但做总比不做好很多。</p>\n<p>　　海外目前疫情尚在爬坡期，一开始爆发比较严重的伊朗、韩国，无论新增还是累计都有放缓，但是欧美区域，特别是意大利、美国，数据上升斜率特别陡峭。疫情短期难以很快结束，在这样的市场影响下，波动加剧在所难免，当疫情出现企稳信号，市场也会吹响明确的企稳号角，但目前从宏观框架下还给不出这样的结论。</p>\n<p><strong>　　诱因2：油价暴跌，但下行空间较为有限</strong></p>\n<p>　　不好的事情特别容易成双成对，本身疫情就很胶着，月初沙特和俄罗斯又僵持不下，欧佩克会议本来是说减产的，结果非但没减产，还增产了很多，最低把油价打到20美金/桶，让大家真的是“活久见”，美股的两次熔断多少跟油价有关。往后看，沙特和俄罗斯是否能重新回到谈判桌上，这肯定是非常重要的事情，但是对于地缘政治的判断也是我们从宏观视角不太容易得出结论的。我们测算出来的各国开采原油现金成本，显然20美金/桶已跌破大部分国家的心理承受能力，如果沙特和俄罗斯双方能回到谈判桌上，当然是最好的事情，油价会有U形反弹，我们认为合理价格油价要恢复到40美金/桶，这才是相对正常的状态。</p>\n<p><strong>　　诱因3：流动性恐慌持续，美联储快速出招</strong></p>\n<p>　　显然以上两个原因还不太能给大家解释为什么美股熔断四次，最近价格表现非常奇葩，黄金、美债、美股全都是下跌的，只有美元涨到102，这个现象明显是头寸踩踏导致的结果，大家非常恐慌，什么资产都要抛售，手中持有美元，这是流动性导致的危机。目前息差水平处于金融危机以来最高位，但跟08年相比，现在看起来也还好。</p>\n<p>　　市场最关注的流动性压力主要来自几个方面：一是信用债市场，特别是低等级美债的压力非常大。二是离岸美元市场，显示出资金面压力非常紧张。三是共同基金、对冲基金的赎回压力非常大。</p>\n<p>　　好在“央妈”们出手还算快，不管降息、QE还是非常规的货币手段，都出得很快，意思就是告诉大家，我的态度很明确，只要能救，我一定会无所不用其及救大家。最相信流动性问题是时间可以缓解的。</p>\n<p>　　接下来再看一下资产价格的变化，到底资产价格跌到真正位置、往后怎么判断？</p>\n<p>　　不管是风险资产还是避险资产都是下跌的，唯一获胜的是VIX多头，年初以来涨了200%多，在不确定性环境下，最确定的事情看起来就是波动率的增加。</p>\n<p>　　股市反映非常剧烈，过去一段时间见证了各种各样的历史，发达跌完新兴跌，新兴跌完发达再跌，大部分国家过去两周回撤超过20%，非常罕见。最惨的巴西年初以来已经下跌50%，从全球维度看，中国是年初以来下跌最少，创业板还是上涨的。</p>\n<p>　　再看一下利率的情况，不仅股市出现暴跌，过去一段时间美债波动也历史罕见，过去两周内，美债出现了从0.3%到1%这种大幅超过60%、70bp的波动，这非常恐怖，大家要知道，全球目前有超过50万亿资产以美元计价，如果美债波动这么大，人们想搞清楚其他资产到底有无收益、敢不敢买，难度是大幅增加的，这也是流动性枯竭的根本原因，手里就算有钱也不敢买，这也是波动巨大的市场给投资者带来的困惑。</p>\n<p>　　美债收益率隐含的实际利率已经是负的，这意味着市场有三个解读：一是经济数据往后还会变得很差，二是可能有通缩的风险，三是流动性还会更加宽松。我们还想给大家提示一点投资机会，我们的投资框架中比较靠谱的事就是黄金跟实际利率的走势有明显相关性，历史上只要在实际利率有明确下行趋势的情况下，黄金都有上涨机会。现在实际利率已经负的了，最近因为流动性的抛售，黄金反而出现一定程度下跌，短期黄金的补涨反弹空间比较明确了，这一点投资机会也给大家提示。</p>\n<p>　　对比2年和3年其他国家和美国的利差比较，这是投资框架中特别重要的事情。在此特别提示中美利差的问题，最近美债利率明显下跌，中国的利率也跌，但还算克制，所以中美利差快速走扩，目前十年利差已到接近200bp中美利差历史极度舒适区间，这意味着中国的政策空间比较充足，降息也是顺理成章的，从全球的角度做大类资产配置的话，中国资产的性价比要比其他国家优厚。</p>\n<p>　　最近美元指数一度飙至102，很夸张，除了美元指数飙升，从右图可以看到另一个比较惨烈的事情，就是很多新兴市场的货币出现急剧暴跌。这里我们需要给大家提示关于新兴市场的风险，历史上发达国家如果出现流动性问题，新兴市场从来都不能独善其身，这是必然的事情，本来高美元的环境下新兴市场特别容易爆雷，现在是高美元，叠加疫情，再叠加基本面的冲击，三重打击之下，外债占比高、对外依存度比较大的国家会面临较大的流动性问题，问题会比发达国家更多。好在中国不属于这一情形。</p>\n<p>　　再看一下股市估值的最新情况，年初做这个数据时，大部分国家都在历史均值附近，特别是欧美，估值都在历史中枢以上。经过一轮疯狂下跌之后，股市看起来便宜了很多，所有区域市场的股市估值都回落至历史均值以下，其中中国估值更加便宜。</p>\n<p>　　再多提一句中国市场的性价比，一是相对便宜，二是中国的疫情控制比海外其他市场更早，三是中美利差够厚，这三家叠加起来，中国股市跌得少是非常有理由的，因为中国的逻辑更顺。</p>\n<p>　　大家肯定跟好奇，到底往后我们的策略怎么看？说实话，宏观策略在目前时点想给出精准判断很容易被左右打脸，最影响市场的变量，不管是流动性还是疫情发展，都很难在目前时点给出拐点的信号。我们能给的建议是这样的，短期不得不承认估值看起来已经非常合理，市场再大幅下挫的可能性相对较低。但要注意市场一定是高波动的环境，可能会出现不断的暴涨和暴跌，这是短期维持的现状。中期而言，我们的信心更足，市场肯定明显超跌了，因为在全球低利率环境下，负利率、资产荒等话题又会再度回到我们的视角，越往后，风险资产的性价比会愈加显现，建议大家多关注结构性机会，特别是可以多关注中国资产的性价比。</p>\n<p>　　刚才给大家汇报了疫情演变、这次暴跌的原因，回顾了一下最近的市场情况，最后谈一谈我们对于未来的隐忧。</p>\n<p><strong>　　引诱1：货币政策竭尽全力，流动性缓解可期，但“后遗症”呢？</strong></p>\n<p>　　货币政策方面，最近美联储非常勤劳，加班加点出各种政策，比如把利率直接降至0，QE投放7000亿，该出了很多非常规货币政策，包括CPFF、PDCF、MMLF等等，政策处得非常快、非常急，各种F基本上每天都在出。</p>\n<p>　　出了这么多政策，为什么市场波动还是这么巨大，背后的原因主要是以下几点：一是美联储现在做的事情，下沉到企业和居民端的还是不够多，本周一晚上公布通过成立SPV的方式向一二级市场买信用债和ABS，才能直接救到小企业和居民，只是降息、只是投放国债无法直接给到这些部门，不够直接、太间接是第一个问题。二是现在美联储的交易对手主要是一级交易商，一级交易商主要包括大行或者<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>、摩根等我们耳熟能详的投行，但目前美国市场最大的问题并不在于此，现在赎回抛售比较大的是共同基金、对冲基金以及ETF，爆仓的问题主要集中在非银机构，这是美联储最头疼也是最需要救助的方向。三是美联储现在做的事情比较充分，COPY了很多08年的脚本，但数据改善不够多，所以我们认为最大的问题是市场情绪恢复、对于恐慌担心的缓解需要时间等待，不可能一蹴而就，一天两边就能救下来，因此在高波动的市场环境下，流动性恐慌的反复至少未来一个月还是市场的常态。</p>\n<p>　　短期流动性问题的解决，联储已经说了“whatever it takes”，我们不是很担心，目前的流动性数据也没有08年那么严重，至少爆发金融危机的可能性不大，这不是我们最担忧的。那么我们担忧的事情是什么？能用钱解决的事就不是问题特别大的事，可是有些问题不是钱能解决的，现在美联储的招数已经用得这么猛了，我们对于美国长期的担忧是不是在加剧呢？是的。</p>\n<p>　　美联储过去30年非常规降息情况下，当时的利率至少都是5%、6%，少的话也有4%，而现在利率已降到0%，这是历史上没有见过的事情，0%利率基准的美国市场意味着什么？这意味着政策已接近尾声，政策对经济的刺激逐渐有乏力感、无力感，也意味着泡沫不断积聚。往后看，可能存在的现象是潜在增长中枢被拉下来了，当年日本为了应对汇率问题不断降息，引发了后遗症，市场可以恢复平静，日本的股市也可以恢复平静，但留下的问题是低利率、低通胀、高杠杆、高债务的格局如何破？日本失去了过去的十年、二十年，到现在已经失去了三十年，怎么补？这个问题大家不会讨论太多，因为短期市场想要的是流动性，把窟窿填上。如果五年后、十年后回过头来看今天所发生的事情，货币政策已经竭尽全力，后遗症可能是市场更值得关注，也是经济发展上更值得关注的非常深远的话题。</p>\n<p>　　<strong>隐忧2：信用债市场的风险敞口</strong></p>\n<p>　　我不觉得现在美股的危机是08年金融危机，美国各个部门的杠杆率水平，08年金融危机之后，金融部门的杠杆，特别是居民部门的杠杆都在明显下降，维度上升的是政府部门的杠杆，企业部门也在不断加杠杆。目前更大的隐忧是企业部门，最近流动性紧张使得美国投资级债券信用利差出现报复性抬升，跟危机时刻有一定可比性，过去十年企业加杠杆的过程中，美国过去玩得很溜的链条就是发债、回购自己的股票，公司EPS增厚，市值做高，再发债。现在信用利差这么高的情况下，意味着这些企业发不出去债，链条也就被打破了。考虑到油价大跌本来就使得<a href=\"https://laohu8.com/S/USEG\">美国能源</a>部门的企业受到很大损伤，疫情扩散又会使得很多公司的现金流受到阻碍，再叠加企业债的链条被打断，接下来一段时间需要特别关注的是美国企业的信用风险暴露，是否出现违约事件，这是接下来需要重点跟踪的事情。</p>\n<p><strong>　　隐忧3：经济衰退的风险加大，基本面的数据是后续跟踪重点</strong></p>\n<p>　　最近我们在恐慌疫情、恐慌流动性，可是经济基本面到底会变成什么样子？国内我们已经看到数据了，显然也不保了。海外数据太少，大家心里没底，昨晚看到的数据，美国和德国服务业PMI已经落到30多，制造业PMI相对好一点，大概是40多，但是数据显然不够多。外资大行对于二、三季度美国经济陷入衰退的概率已经形成非常一致的预期，接下来大家要做好心理准备，3月底到4月初陆续出来的全球PMI数据、失业率、就业数据可能会让我们大跌眼镜。特别需要重视的是跟中国的投资逻辑不同，显然海外市场属于不见兔子不撒鹰，流动性危机过后，第二波大家需要担心的是到底经济衰退程度在什么幅度，到底数据在什么样的心理承受范围，这是我们接下来需要警惕的事情。</p>\n<p><strong>　　隐忧4：股市暴跌往居民消费的传导</strong></p>\n<p>　　我觉得美国的经济还算比较安全，主要原因是美国居民的杠杆不高，08年以来，杠杆持续下降，目前在相对稳定的水平。但还是需要提示大家，现在美国居民股票资产的占比非常高，他们跟中国人不一样，中国人喜欢买房子，美国人特别喜欢买股票。消费在GDP中的占比是7成，跟中国的结构也不同，中国虽然在扩大消费，但投资还是主流。一旦出现股市暴跌，就会直接传导到美国居民消费，根据2018年的经验，这个事情非常立竿见影。我们觉得即便疫情拐点率先出现，但是消费数据相对滞后，以及对于GDP的冲击，恢复起来至少需要一到两个季度，可能比流动性的影响更加持久，目前看起来居民部门的风险相对可控。</p>\n<p><strong>　　隐忧5：大选的不确定性，政策的可执行性</strong></p>\n<p>　　过去几年特朗普的支持率在节节攀升，他的支持率跟美股相关性极其强劲，最近美股出现暴跌，特朗普的支持率明显下滑。民主党候选人拜登华尔街相对比较认可，两者的言论、政策和声音对市场会有相应影响，但在疫情下不是最主要的矛盾。往往在大选年，共和党和民主党很难携手推进一些政策，因为都不知道总统是谁，我帮谁呢？目前两党的态度良好，昨天美股大涨跟两院可能尽快达成2万亿美金的财政刺激有极大关系，今天的消息是参议院已经通过了，我们期待众议院有没有更好的姿态，共同合作，把疫情带来的经济冲击作为首要任务，共同渡过最艰难的时刻。</p>\n<p>　　最后总结一下我们的观点，短期而言，Risk-off紧张情绪不会一下子环节，流动性问题确实在改善，短期投放的方式都是逐渐往正确的路上走，市场也会买账，只是需要一点时间。往后看，我们更担心第二阶段基本面的冲击，载体来说，未来一段时间海外市场还是波动加剧的环境，在此真诚地给各位投资者进行风险提示。中期我们的信心更强，资产荒的逻辑在大放水、低利率环境下是非常确定性事件。回顾历史，在资产荒、低利率环境下，只要是有收益的资产就有投资价值，越往后，风险资产的性价比会逐步显现，我们需要重视的是中国资产的性价比，特别是A股的性价比，从全球维度来看是很难找到的，我们的国债也是难得有收益的资产。</p>\n<p>　　以上就是我的汇报，接下来是问答环节。</p>\n<p>　　【提问】：我通过QDII基金持有很多高收益债券，已经亏了20%，现在不知道是不是该赎回了？</p>\n<p>　　【徐冉】：最近中资美元债市场暴涨暴跌，相信投资者已经关注到了，市场对于这个事情有较大分歧和争论，到底便宜该不该捡？我认为在这个时间点还是有很多不确定性，刚才也说了，美国企业端的风险相对比较大，不知道会不会有个别爆雷事件，因此即便现在收益率看起来有吸引力，往后还是存在不确定性。</p>\n<p>　　【提问】：对中资美元债怎么看？</p>\n<p>　　【徐冉】：中资美元债最近波动非常剧烈，上周有很多券商收益率到了12%，比较夸张，周日下午已经有投资者开始捡便宜，目前能看到的债券收益率回到8%、9%，相对合理。中资美元债波动最大的时间已经过去，接下来可能还有波动，但中枢相对稳定。</p>\n<p>　　【提问】：可转债为什么最近波动这么大？配置性价比如何？</p>\n<p>　　【徐冉】：转债的波动性理论上比股票低，但是最近出现的情况是经常有某些标的一天拉到上涨40、50，第二天又跌40、50，很夸张，因为转债是T+0，且没有涨跌停限制，最近监管层已经关注到了，相信转债市场很快会规律平静，但是短期在波动的环境下，转债的性价比弱于股票，因为本身投资可转债应该是性价比比较合理，但目前风险和收益不成正比。</p>\n<p>　　【提问】：原油基金亏损比较多，怎么办？</p>\n<p>　　【徐冉】： 20、30美金/桶的价格不合理，各国成本价都在30、40美金以上，即便目前供需存在问题，沙特和俄罗斯之间也存在不确定性，但跌破20美金的可能性较低，涨回40美金的概率较高。</p>\n<p>　　【提问】：国内未来货币政策空间还有多大？</p>\n<p>　　【徐冉】：国内最近做的比较有定力是非常好的事情。最近说的降息和公开市场操作下降，包括前面降准，市场都有预期，也是该做的事情。目前我们的货币政策是非常充足的，在中美利差200bp的情况下，我们再降几次息，包括公开市场再降一降都是合理的。目前我们的政策有自己的信心，包括对于经济的托举，不一定非得通过货币政策的方式来做，我们也可以通过财政刺激，两者配合起来，目前是比较合理的状态，不需要过于激进的手段，这也是我们认可中国市场很重要的原因。</p>\n<p>　　【提问】：流动性冲击是不是缓解了？什么时候可以说是流动性危机的解除？</p>\n<p>　　【徐冉】：这是一个非常好的问题，现在有几个数据大家可以跟踪一下，如果这些数据恢复到历史常规状态，基本上就算流动性危机解除。一是Libor-OIS息差，二是商票息差，三是高收益债的息差，这几个数据非常重要，因为它体现了离岸美元市场是否紧张、美国企业短端融资是否紧张、资质相对不是太优的企业是不是有破产风险，这三者目前在历史高位，如果把它降到相对中枢的水平，且稳定一段时间，基本就算危机解除。我们也回顾一下08年的情况，从危机出现到危机解除，至少需要60个交易日以上，流动性危机解除还为时尚早。好在这次美联储出手特别快，而且流动性危机从数据上看也没有08年那么严重，只要以上数据出现缓解，阶段性流动性特别紧张、特别恐慌的时点可能也就过去了，这些数据大家可以看一下。</p>\n<p>　　【提问】：过去两个工作日为什么美股出现暴力反弹？</p>\n<p>　　【徐冉】：最主要的原因就是财政刺激，参议院已通过2万亿美元的财政刺激，美联储可以间接使用其中4250亿的资金，这个资金可以放10倍杠杆，也就是可以撬动4.25万亿美金的市场规模，使得美联储可以救市，同时2万亿美金又可以给到企业、居民一些补贴，市场还是挺买账的，因为货币政策逐渐失效时，财政政策及时接棒很重要。其他如高收益债的波动在下降，收益率开始恢复正常，这也是因为美联储除了使用常规政策以外，也用了各种非常规的直接流动性投放，包括各种，其中有两个F市场挺买账的，通过美联储设立SPV的方式，直接从一级市场、二级市场买企业债和ABS，大家对这个事情比较买账，也是近两天美股反弹的主要原因。</p>\n<p>　　【提问】：黄金反攻的性价比如何？</p>\n<p>　　【徐冉】：最近资产波动比较剧烈，我认为黄金有基本面逻辑支撑，因为现在实际利率在下行通道，而且已经到负了，前期黄金显然是被错杀的，主要是因为流动性恐慌，但不排除流动性恐慌还会反复，如果阶段性明确黄金有趋势性行情，做短波段操作起来是有难度的，如果把投资时间相对拉得长一点，对黄金的信心就相对比较强了。这背后的原因，一是实际利率为负，二是接下来经济数据肯定不好，美元投放了这么多流动性之后，美元体系是受到一定冲击的。黄金是美元的替代品，中长期视角没有任何问题，如果特别短的波段，短期波动还是挺大的。</p>\n<p>　　特别感谢各位小伙伴们的支持，短期市场波动比较大，是超跌的时候，如果问我中长期是否值得持有，我的回答是“是的”，但要把钱给到专业投资人去做，因为结构分化比较严重，要从中优选值得信赖的品种。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/transform/728/w550h978/20200324/96e4-ireifzi3904352.jpg\"/><span></span></div>\n<p>责任编辑：常福强 </p>\n</div></body></html>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>招商基金徐冉：A股市场明显超跌 三大理由看好后市</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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招商基金资产配置部基金经理\n　　查看视频\n\n　　实录内容：\n　　【徐冉】：大家晚上好！我是招商基金资产配置部基金经理徐冉，目前负责大类资产配置相关工作，很荣幸有机会跟大家汇报海外市场的最新策略。\n　　最近海外特别热闹，相信朋友们都关注到了，一会儿暴涨，一会儿暴跌，我们昨天刚见证美股涨停，美股历史上有五次熔断，我们本月就见证了四次。今天跟各位朋友讲一下疫情扰动下的海外投资策略，非常应景。\n　　由于时间有限，我们直奔主题，聊几个大家最为关心的问题。一是为什么市场跌成这样？二是各类资产下跌到怎样的级别，往后怎么看？三是接下来还有哪些风险需要提示。希望通过我今天的汇报能让大家有更加清晰的认知。\n　　诱因1：海外疫情尚在爬坡期，路还很长\n　　第一个诱因显然是2月下旬以来海外市场疫情的发酵，目前全球确诊新冠肺炎33万人，非常夸张，最近一些国家元首纷纷确诊，球星、明星也有确诊案例出现。不好的一面是市场开始紧张，恐慌情绪加剧。好的一面是各个国家开始重视，推出各种举措，包括停课、隔离，虽然其他国家跟中国的体制有所不同，很难有这样强大的控制力，但做总比不做好很多。\n　　海外目前疫情尚在爬坡期，一开始爆发比较严重的伊朗、韩国，无论新增还是累计都有放缓，但是欧美区域，特别是意大利、美国，数据上升斜率特别陡峭。疫情短期难以很快结束，在这样的市场影响下，波动加剧在所难免，当疫情出现企稳信号，市场也会吹响明确的企稳号角，但目前从宏观框架下还给不出这样的结论。\n　　诱因2：油价暴跌，但下行空间较为有限\n　　不好的事情特别容易成双成对，本身疫情就很胶着，月初沙特和俄罗斯又僵持不下，欧佩克会议本来是说减产的，结果非但没减产，还增产了很多，最低把油价打到20美金/桶，让大家真的是“活久见”，美股的两次熔断多少跟油价有关。往后看，沙特和俄罗斯是否能重新回到谈判桌上，这肯定是非常重要的事情，但是对于地缘政治的判断也是我们从宏观视角不太容易得出结论的。我们测算出来的各国开采原油现金成本，显然20美金/桶已跌破大部分国家的心理承受能力，如果沙特和俄罗斯双方能回到谈判桌上，当然是最好的事情，油价会有U形反弹，我们认为合理价格油价要恢复到40美金/桶，这才是相对正常的状态。\n　　诱因3：流动性恐慌持续，美联储快速出招\n　　显然以上两个原因还不太能给大家解释为什么美股熔断四次，最近价格表现非常奇葩，黄金、美债、美股全都是下跌的，只有美元涨到102，这个现象明显是头寸踩踏导致的结果，大家非常恐慌，什么资产都要抛售，手中持有美元，这是流动性导致的危机。目前息差水平处于金融危机以来最高位，但跟08年相比，现在看起来也还好。\n　　市场最关注的流动性压力主要来自几个方面：一是信用债市场，特别是低等级美债的压力非常大。二是离岸美元市场，显示出资金面压力非常紧张。三是共同基金、对冲基金的赎回压力非常大。\n　　好在“央妈”们出手还算快，不管降息、QE还是非常规的货币手段，都出得很快，意思就是告诉大家，我的态度很明确，只要能救，我一定会无所不用其及救大家。最相信流动性问题是时间可以缓解的。\n　　接下来再看一下资产价格的变化，到底资产价格跌到真正位置、往后怎么判断？\n　　不管是风险资产还是避险资产都是下跌的，唯一获胜的是VIX多头，年初以来涨了200%多，在不确定性环境下，最确定的事情看起来就是波动率的增加。\n　　股市反映非常剧烈，过去一段时间见证了各种各样的历史，发达跌完新兴跌，新兴跌完发达再跌，大部分国家过去两周回撤超过20%，非常罕见。最惨的巴西年初以来已经下跌50%，从全球维度看，中国是年初以来下跌最少，创业板还是上涨的。\n　　再看一下利率的情况，不仅股市出现暴跌，过去一段时间美债波动也历史罕见，过去两周内，美债出现了从0.3%到1%这种大幅超过60%、70bp的波动，这非常恐怖，大家要知道，全球目前有超过50万亿资产以美元计价，如果美债波动这么大，人们想搞清楚其他资产到底有无收益、敢不敢买，难度是大幅增加的，这也是流动性枯竭的根本原因，手里就算有钱也不敢买，这也是波动巨大的市场给投资者带来的困惑。\n　　美债收益率隐含的实际利率已经是负的，这意味着市场有三个解读：一是经济数据往后还会变得很差，二是可能有通缩的风险，三是流动性还会更加宽松。我们还想给大家提示一点投资机会，我们的投资框架中比较靠谱的事就是黄金跟实际利率的走势有明显相关性，历史上只要在实际利率有明确下行趋势的情况下，黄金都有上涨机会。现在实际利率已经负的了，最近因为流动性的抛售，黄金反而出现一定程度下跌，短期黄金的补涨反弹空间比较明确了，这一点投资机会也给大家提示。\n　　对比2年和3年其他国家和美国的利差比较，这是投资框架中特别重要的事情。在此特别提示中美利差的问题，最近美债利率明显下跌，中国的利率也跌，但还算克制，所以中美利差快速走扩，目前十年利差已到接近200bp中美利差历史极度舒适区间，这意味着中国的政策空间比较充足，降息也是顺理成章的，从全球的角度做大类资产配置的话，中国资产的性价比要比其他国家优厚。\n　　最近美元指数一度飙至102，很夸张，除了美元指数飙升，从右图可以看到另一个比较惨烈的事情，就是很多新兴市场的货币出现急剧暴跌。这里我们需要给大家提示关于新兴市场的风险，历史上发达国家如果出现流动性问题，新兴市场从来都不能独善其身，这是必然的事情，本来高美元的环境下新兴市场特别容易爆雷，现在是高美元，叠加疫情，再叠加基本面的冲击，三重打击之下，外债占比高、对外依存度比较大的国家会面临较大的流动性问题，问题会比发达国家更多。好在中国不属于这一情形。\n　　再看一下股市估值的最新情况，年初做这个数据时，大部分国家都在历史均值附近，特别是欧美，估值都在历史中枢以上。经过一轮疯狂下跌之后，股市看起来便宜了很多，所有区域市场的股市估值都回落至历史均值以下，其中中国估值更加便宜。\n　　再多提一句中国市场的性价比，一是相对便宜，二是中国的疫情控制比海外其他市场更早，三是中美利差够厚，这三家叠加起来，中国股市跌得少是非常有理由的，因为中国的逻辑更顺。\n　　大家肯定跟好奇，到底往后我们的策略怎么看？说实话，宏观策略在目前时点想给出精准判断很容易被左右打脸，最影响市场的变量，不管是流动性还是疫情发展，都很难在目前时点给出拐点的信号。我们能给的建议是这样的，短期不得不承认估值看起来已经非常合理，市场再大幅下挫的可能性相对较低。但要注意市场一定是高波动的环境，可能会出现不断的暴涨和暴跌，这是短期维持的现状。中期而言，我们的信心更足，市场肯定明显超跌了，因为在全球低利率环境下，负利率、资产荒等话题又会再度回到我们的视角，越往后，风险资产的性价比会愈加显现，建议大家多关注结构性机会，特别是可以多关注中国资产的性价比。\n　　刚才给大家汇报了疫情演变、这次暴跌的原因，回顾了一下最近的市场情况，最后谈一谈我们对于未来的隐忧。\n　　引诱1：货币政策竭尽全力，流动性缓解可期，但“后遗症”呢？\n　　货币政策方面，最近美联储非常勤劳，加班加点出各种政策，比如把利率直接降至0，QE投放7000亿，该出了很多非常规货币政策，包括CPFF、PDCF、MMLF等等，政策处得非常快、非常急，各种F基本上每天都在出。\n　　出了这么多政策，为什么市场波动还是这么巨大，背后的原因主要是以下几点：一是美联储现在做的事情，下沉到企业和居民端的还是不够多，本周一晚上公布通过成立SPV的方式向一二级市场买信用债和ABS，才能直接救到小企业和居民，只是降息、只是投放国债无法直接给到这些部门，不够直接、太间接是第一个问题。二是现在美联储的交易对手主要是一级交易商，一级交易商主要包括大行或者高盛、摩根等我们耳熟能详的投行，但目前美国市场最大的问题并不在于此，现在赎回抛售比较大的是共同基金、对冲基金以及ETF，爆仓的问题主要集中在非银机构，这是美联储最头疼也是最需要救助的方向。三是美联储现在做的事情比较充分，COPY了很多08年的脚本，但数据改善不够多，所以我们认为最大的问题是市场情绪恢复、对于恐慌担心的缓解需要时间等待，不可能一蹴而就，一天两边就能救下来，因此在高波动的市场环境下，流动性恐慌的反复至少未来一个月还是市场的常态。\n　　短期流动性问题的解决，联储已经说了“whatever it takes”，我们不是很担心，目前的流动性数据也没有08年那么严重，至少爆发金融危机的可能性不大，这不是我们最担忧的。那么我们担忧的事情是什么？能用钱解决的事就不是问题特别大的事，可是有些问题不是钱能解决的，现在美联储的招数已经用得这么猛了，我们对于美国长期的担忧是不是在加剧呢？是的。\n　　美联储过去30年非常规降息情况下，当时的利率至少都是5%、6%，少的话也有4%，而现在利率已降到0%，这是历史上没有见过的事情，0%利率基准的美国市场意味着什么？这意味着政策已接近尾声，政策对经济的刺激逐渐有乏力感、无力感，也意味着泡沫不断积聚。往后看，可能存在的现象是潜在增长中枢被拉下来了，当年日本为了应对汇率问题不断降息，引发了后遗症，市场可以恢复平静，日本的股市也可以恢复平静，但留下的问题是低利率、低通胀、高杠杆、高债务的格局如何破？日本失去了过去的十年、二十年，到现在已经失去了三十年，怎么补？这个问题大家不会讨论太多，因为短期市场想要的是流动性，把窟窿填上。如果五年后、十年后回过头来看今天所发生的事情，货币政策已经竭尽全力，后遗症可能是市场更值得关注，也是经济发展上更值得关注的非常深远的话题。\n　　隐忧2：信用债市场的风险敞口\n　　我不觉得现在美股的危机是08年金融危机，美国各个部门的杠杆率水平，08年金融危机之后，金融部门的杠杆，特别是居民部门的杠杆都在明显下降，维度上升的是政府部门的杠杆，企业部门也在不断加杠杆。目前更大的隐忧是企业部门，最近流动性紧张使得美国投资级债券信用利差出现报复性抬升，跟危机时刻有一定可比性，过去十年企业加杠杆的过程中，美国过去玩得很溜的链条就是发债、回购自己的股票，公司EPS增厚，市值做高，再发债。现在信用利差这么高的情况下，意味着这些企业发不出去债，链条也就被打破了。考虑到油价大跌本来就使得美国能源部门的企业受到很大损伤，疫情扩散又会使得很多公司的现金流受到阻碍，再叠加企业债的链条被打断，接下来一段时间需要特别关注的是美国企业的信用风险暴露，是否出现违约事件，这是接下来需要重点跟踪的事情。\n　　隐忧3：经济衰退的风险加大，基本面的数据是后续跟踪重点\n　　最近我们在恐慌疫情、恐慌流动性，可是经济基本面到底会变成什么样子？国内我们已经看到数据了，显然也不保了。海外数据太少，大家心里没底，昨晚看到的数据，美国和德国服务业PMI已经落到30多，制造业PMI相对好一点，大概是40多，但是数据显然不够多。外资大行对于二、三季度美国经济陷入衰退的概率已经形成非常一致的预期，接下来大家要做好心理准备，3月底到4月初陆续出来的全球PMI数据、失业率、就业数据可能会让我们大跌眼镜。特别需要重视的是跟中国的投资逻辑不同，显然海外市场属于不见兔子不撒鹰，流动性危机过后，第二波大家需要担心的是到底经济衰退程度在什么幅度，到底数据在什么样的心理承受范围，这是我们接下来需要警惕的事情。\n　　隐忧4：股市暴跌往居民消费的传导\n　　我觉得美国的经济还算比较安全，主要原因是美国居民的杠杆不高，08年以来，杠杆持续下降，目前在相对稳定的水平。但还是需要提示大家，现在美国居民股票资产的占比非常高，他们跟中国人不一样，中国人喜欢买房子，美国人特别喜欢买股票。消费在GDP中的占比是7成，跟中国的结构也不同，中国虽然在扩大消费，但投资还是主流。一旦出现股市暴跌，就会直接传导到美国居民消费，根据2018年的经验，这个事情非常立竿见影。我们觉得即便疫情拐点率先出现，但是消费数据相对滞后，以及对于GDP的冲击，恢复起来至少需要一到两个季度，可能比流动性的影响更加持久，目前看起来居民部门的风险相对可控。\n　　隐忧5：大选的不确定性，政策的可执行性\n　　过去几年特朗普的支持率在节节攀升，他的支持率跟美股相关性极其强劲，最近美股出现暴跌，特朗普的支持率明显下滑。民主党候选人拜登华尔街相对比较认可，两者的言论、政策和声音对市场会有相应影响，但在疫情下不是最主要的矛盾。往往在大选年，共和党和民主党很难携手推进一些政策，因为都不知道总统是谁，我帮谁呢？目前两党的态度良好，昨天美股大涨跟两院可能尽快达成2万亿美金的财政刺激有极大关系，今天的消息是参议院已经通过了，我们期待众议院有没有更好的姿态，共同合作，把疫情带来的经济冲击作为首要任务，共同渡过最艰难的时刻。\n　　最后总结一下我们的观点，短期而言，Risk-off紧张情绪不会一下子环节，流动性问题确实在改善，短期投放的方式都是逐渐往正确的路上走，市场也会买账，只是需要一点时间。往后看，我们更担心第二阶段基本面的冲击，载体来说，未来一段时间海外市场还是波动加剧的环境，在此真诚地给各位投资者进行风险提示。中期我们的信心更强，资产荒的逻辑在大放水、低利率环境下是非常确定性事件。回顾历史，在资产荒、低利率环境下，只要是有收益的资产就有投资价值，越往后，风险资产的性价比会逐步显现，我们需要重视的是中国资产的性价比，特别是A股的性价比，从全球维度来看是很难找到的，我们的国债也是难得有收益的资产。\n　　以上就是我的汇报，接下来是问答环节。\n　　【提问】：我通过QDII基金持有很多高收益债券，已经亏了20%，现在不知道是不是该赎回了？\n　　【徐冉】：最近中资美元债市场暴涨暴跌，相信投资者已经关注到了，市场对于这个事情有较大分歧和争论，到底便宜该不该捡？我认为在这个时间点还是有很多不确定性，刚才也说了，美国企业端的风险相对比较大，不知道会不会有个别爆雷事件，因此即便现在收益率看起来有吸引力，往后还是存在不确定性。\n　　【提问】：对中资美元债怎么看？\n　　【徐冉】：中资美元债最近波动非常剧烈，上周有很多券商收益率到了12%，比较夸张，周日下午已经有投资者开始捡便宜，目前能看到的债券收益率回到8%、9%，相对合理。中资美元债波动最大的时间已经过去，接下来可能还有波动，但中枢相对稳定。\n　　【提问】：可转债为什么最近波动这么大？配置性价比如何？\n　　【徐冉】：转债的波动性理论上比股票低，但是最近出现的情况是经常有某些标的一天拉到上涨40、50，第二天又跌40、50，很夸张，因为转债是T+0，且没有涨跌停限制，最近监管层已经关注到了，相信转债市场很快会规律平静，但是短期在波动的环境下，转债的性价比弱于股票，因为本身投资可转债应该是性价比比较合理，但目前风险和收益不成正比。\n　　【提问】：原油基金亏损比较多，怎么办？\n　　【徐冉】： 20、30美金/桶的价格不合理，各国成本价都在30、40美金以上，即便目前供需存在问题，沙特和俄罗斯之间也存在不确定性，但跌破20美金的可能性较低，涨回40美金的概率较高。\n　　【提问】：国内未来货币政策空间还有多大？\n　　【徐冉】：国内最近做的比较有定力是非常好的事情。最近说的降息和公开市场操作下降，包括前面降准，市场都有预期，也是该做的事情。目前我们的货币政策是非常充足的，在中美利差200bp的情况下，我们再降几次息，包括公开市场再降一降都是合理的。目前我们的政策有自己的信心，包括对于经济的托举，不一定非得通过货币政策的方式来做，我们也可以通过财政刺激，两者配合起来，目前是比较合理的状态，不需要过于激进的手段，这也是我们认可中国市场很重要的原因。\n　　【提问】：流动性冲击是不是缓解了？什么时候可以说是流动性危机的解除？\n　　【徐冉】：这是一个非常好的问题，现在有几个数据大家可以跟踪一下，如果这些数据恢复到历史常规状态，基本上就算流动性危机解除。一是Libor-OIS息差，二是商票息差，三是高收益债的息差，这几个数据非常重要，因为它体现了离岸美元市场是否紧张、美国企业短端融资是否紧张、资质相对不是太优的企业是不是有破产风险，这三者目前在历史高位，如果把它降到相对中枢的水平，且稳定一段时间，基本就算危机解除。我们也回顾一下08年的情况，从危机出现到危机解除，至少需要60个交易日以上，流动性危机解除还为时尚早。好在这次美联储出手特别快，而且流动性危机从数据上看也没有08年那么严重，只要以上数据出现缓解，阶段性流动性特别紧张、特别恐慌的时点可能也就过去了，这些数据大家可以看一下。\n　　【提问】：过去两个工作日为什么美股出现暴力反弹？\n　　【徐冉】：最主要的原因就是财政刺激，参议院已通过2万亿美元的财政刺激，美联储可以间接使用其中4250亿的资金，这个资金可以放10倍杠杆，也就是可以撬动4.25万亿美金的市场规模，使得美联储可以救市，同时2万亿美金又可以给到企业、居民一些补贴，市场还是挺买账的，因为货币政策逐渐失效时，财政政策及时接棒很重要。其他如高收益债的波动在下降，收益率开始恢复正常，这也是因为美联储除了使用常规政策以外，也用了各种非常规的直接流动性投放，包括各种，其中有两个F市场挺买账的，通过美联储设立SPV的方式，直接从一级市场、二级市场买企业债和ABS，大家对这个事情比较买账，也是近两天美股反弹的主要原因。\n　　【提问】：黄金反攻的性价比如何？\n　　【徐冉】：最近资产波动比较剧烈，我认为黄金有基本面逻辑支撑，因为现在实际利率在下行通道，而且已经到负了，前期黄金显然是被错杀的，主要是因为流动性恐慌，但不排除流动性恐慌还会反复，如果阶段性明确黄金有趋势性行情，做短波段操作起来是有难度的，如果把投资时间相对拉得长一点，对黄金的信心就相对比较强了。这背后的原因，一是实际利率为负，二是接下来经济数据肯定不好，美元投放了这么多流动性之后，美元体系是受到一定冲击的。黄金是美元的替代品，中长期视角没有任何问题，如果特别短的波段，短期波动还是挺大的。\n　　特别感谢各位小伙伴们的支持，短期市场波动比较大，是超跌的时候，如果问我中长期是否值得持有，我的回答是“是的”，但要把钱给到专业投资人去做，因为结构分化比较严重，要从中优选值得信赖的品种。\n\n责任编辑：常福强","news_type":1,"symbols_score_info":{"159934":0.6,"518880":0.6,".DJI":0.9,".IXIC":0.9,"DDM":0.6,"DOG":0.6,"DUST":0.6,"DXD":0.6,"GDX":0.6,"GLD":0.6,"IAU":0.6,"NUGT":0.6,"PSQ":0.6,"QID":0.6,"QLD":0.6,"QQQ":0.6,"SDOW":0.6,"SQQQ":0.6,"TQQQ":0.6,"UDOW":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1657,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920787969,"gmtCreate":1585138667051,"gmtModify":1704357073500,"author":{"id":"217525843307394","authorId":"217525843307394","name":"雕楼玉砌","avatar":"https://static.tigerbbs.com/967ce50094d4353fcf354b95214ac6db","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"217525843307394","authorIdStr":"217525843307394"},"themes":[],"htmlText":"万恶的资本主义怎么不发给我们","listText":"万恶的资本主义怎么不发给我们","text":"万恶的资本主义怎么不发给我们","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920787969","repostId":"2022940162","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2336,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":967137257,"gmtCreate":1584544869579,"gmtModify":1704354857632,"author":{"id":"217525843307394","authorId":"217525843307394","name":"雕楼玉砌","avatar":"https://static.tigerbbs.com/967ce50094d4353fcf354b95214ac6db","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"217525843307394","authorIdStr":"217525843307394"},"themes":[],"htmlText":"<a 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老虎新版装上怎么不显示均线了，真难用","listText":"$百度(BIDU)$ 老虎新版装上怎么不显示均线了，真难用","text":"$百度(BIDU)$ 老虎新版装上怎么不显示均线了，真难用","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/903310106","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1259,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":900989510,"gmtCreate":1555430832130,"gmtModify":1704798623843,"author":{"id":"217525843307394","authorId":"217525843307394","name":"雕楼玉砌","avatar":"https://static.tigerbbs.com/967ce50094d4353fcf354b95214ac6db","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"217525843307394","authorIdStr":"217525843307394"},"themes":[],"htmlText":"$优信(UXIN)$ 中国的贷款全靠骗，真是没谁了，这股就跌吧。","listText":"$优信(UXIN)$ 中国的贷款全靠骗，真是没谁了，这股就跌吧。","text":"$优信(UXIN)$ 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拼多多想发展，先要学会尊重商家，支持商家，别动不动就罚款，动不动就关店，动不动就降权，没有商家去努力运作，努力宣传，自己搞再多，都只是杯水车薪。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/451529","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":776,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":449500,"gmtCreate":1553870597559,"gmtModify":1704795689973,"author":{"id":"217525843307394","authorId":"217525843307394","name":"雕楼玉砌","avatar":"https://static.tigerbbs.com/967ce50094d4353fcf354b95214ac6db","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"217525843307394","authorIdStr":"217525843307394"},"themes":[],"htmlText":"$优信(UXIN)$ 现在做空也不是，作多也不是，所以就不交易了。","listText":"$优信(UXIN)$ 现在做空也不是，作多也不是，所以就不交易了。","text":"$优信(UXIN)$ 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