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2021-08-31

卵巢彩票很重要，国运很重要。

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2021-08-05

创新高了

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2021-08-04

这篇文章不错，转发给大家看

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2020-10-09

扯淡

华尔街预期拜登击败特朗普，美股后市稳涨？

2020-10-08

嘟嘟嘟

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2020-10-06

满朝公卿，夜哭到明，明哭到夜，能哭死董卓乎？

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2020-10-05

满朝公卿，夜哭到明，明哭到夜，能哭死董卓乎？

伍超明：美股步入熊市只是时间问题！

2020-10-05

新闻联播看多了

伍超明：美股步入熊市只是时间问题！

2020-09-17

成不了第一就是想上市套现，跑路

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2020-07-13

垃圾股，占了特斯拉的光

蔚来盘中涨近10%，股价今年以来累涨近300%

2020-06-24

巴菲特航空股持股不到1%，而99%的持股是大赚的，

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2020-06-23

垃圾文章

外媒头条：瑞信胜诉！将追回瑞幸咖啡3亿美元债务

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Hatzius表示，这并不是在建议投资者抛售股票，在其他条件相同的情况下，这一波“蓝色浪潮”事实上可能会促使该行上调对美国股市的后市预测。</p><p>毋庸置疑的是，如果民主党获胜，美国的公司可能会面临更高的税收和监管，这可能会侵蚀企业利润和富裕家庭的收入。但是，别忘了，拜登也承诺了大量的政府支出，再加上极低的利率环境，这可能会加速“后疫情”时代的经济增长。高盛也确认了，“蓝色浪潮”有望帮助一个2万亿美元刺激方案推出的可能性。</p><p>此外，高盛也提到，拜登在基础设施、气候、医疗保障和教育方面的长期支出计划。高盛表示，“这些支出至少可能对企业和高收入者长期增税相匹配。同时，会导致美国财政政策的大幅宽松，贸易冲突再度升级的风险降低，以及全球增长前景更加强劲。”</p><p>除了高盛以外，另一家知名评级机构穆迪也发表调查结果表示，拜登的经济提案如果获得实行，将会比特朗普的提案多创造约740万个就业岗位。穆迪的首席经济学家Mark Zandi指出，美国将会在2022年下半年恢复充分就业，这将比特朗普的计划提前近2年的时间。</p><p>与此同时，瑞银的策略师本周也表示，此前华尔街很少有人预测民主党会赢，但是目前来看，“蓝色浪潮”已经席卷了华尔街，这种想法已经发生了显著变化。</p><p><b>“蓝色浪潮”是华尔街的福还是祸？</b></p><p>预设拜登当选或许还为时尚早。不过，从更大的角度来看，“蓝色浪潮”将在华尔街创造新的赢家和输家。高盛明确表示，“蓝色浪潮”对于华尔街来说将是喜忧参半的。另一方面来看，无论如何，投资者都应该做好准备已经市场的新一轮动荡。</p><p>举例来说，石油、天然气、银行等可能会因为新的监管而表现不佳，受益于特朗普企业税削减的高税率股票也会受到较大打击，民主党获胜可能会意味着更高的税率，此前拜登就表示会修改特朗普2017年的大规模减税计划。这意味着，按照目前的指数水平来计算，可能会使每股收益每年至少减少5-8%。</p><p>投行Raymond James的分析师Tavis McCourt在一份报告中表示，这可能会会意味着美股市场的行情将会从大型科技股转向受益于民主党领导政府预期将会带来的额外刺激政策的周期型股票和资产。Raymond James认为，市场目前似乎正在明显地转向小盘股和周期型行业。</p><p>Raymond James认为，目前对于市场和经济复苏最悲观的情况是，拜登在共和党控制参议院的情况下获胜，这会导致刺激政策通过的难度进一步加大。在这种情况下，企业税的现状将被更高的州税和地方税大大抵消，如果地方政府不能得到联邦政府的帮助，那么情况将更加严重。而以上种种，可能会提振银行、零售商、金融、矿业、房地产和工业类股的股价。更高的利率会提振银行利润，提振金属等原材料价格，而更多的刺激政策会促进消费者的支出。</p><p>另一方面是美国国债和公司债券、美元、能源，因为利率上升，债券价格被拉低，经济复苏削弱美元，油价下跌。实质性的刺激措施有可能会推高长期利率，而短期利率仍将接近于零。这对于债券投资者来说，不是一个好消息，因为价格和利率的走势是相反的。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>华尔街预期拜登击败特朗普，美股后市稳涨？</title>\n<style 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Zandi指出，美国将会在2022年下半年恢复充分就业，这将比特朗普的计划提前近2年的时间。</p><p>与此同时，瑞银的策略师本周也表示，此前华尔街很少有人预测民主党会赢，但是目前来看，“蓝色浪潮”已经席卷了华尔街，这种想法已经发生了显著变化。</p><p><b>“蓝色浪潮”是华尔街的福还是祸？</b></p><p>预设拜登当选或许还为时尚早。不过，从更大的角度来看，“蓝色浪潮”将在华尔街创造新的赢家和输家。高盛明确表示，“蓝色浪潮”对于华尔街来说将是喜忧参半的。另一方面来看，无论如何，投资者都应该做好准备已经市场的新一轮动荡。</p><p>举例来说，石油、天然气、银行等可能会因为新的监管而表现不佳，受益于特朗普企业税削减的高税率股票也会受到较大打击，民主党获胜可能会意味着更高的税率，此前拜登就表示会修改特朗普2017年的大规模减税计划。这意味着，按照目前的指数水平来计算，可能会使每股收益每年至少减少5-8%。</p><p>投行Raymond James的分析师Tavis McCourt在一份报告中表示，这可能会会意味着美股市场的行情将会从大型科技股转向受益于民主党领导政府预期将会带来的额外刺激政策的周期型股票和资产。Raymond James认为，市场目前似乎正在明显地转向小盘股和周期型行业。</p><p>Raymond James认为，目前对于市场和经济复苏最悲观的情况是，拜登在共和党控制参议院的情况下获胜，这会导致刺激政策通过的难度进一步加大。在这种情况下，企业税的现状将被更高的州税和地方税大大抵消，如果地方政府不能得到联邦政府的帮助，那么情况将更加严重。而以上种种，可能会提振银行、零售商、金融、矿业、房地产和工业类股的股价。更高的利率会提振银行利润，提振金属等原材料价格，而更多的刺激政策会促进消费者的支出。</p><p>另一方面是美国国债和公司债券、美元、能源，因为利率上升，债券价格被拉低，经济复苏削弱美元，油价下跌。实质性的刺激措施有可能会推高长期利率，而短期利率仍将接近于零。这对于债券投资者来说，不是一个好消息，因为价格和利率的走势是相反的。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d25abd5d107458175ff4cba4f541379d","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1124846839","content_text":"在9月30日“灾难性”的美国总统选举第一次电视辩论以来，投资者似乎已经倾向于认为民主党赢得大选的机会增加了。而随后，美国总统被确诊为新冠病毒阳性的消息，则进一步提升了这一可能性。后来的民调显示，拜登的胜率已经从此前的55%提升到了67%。而民主党在参议院获得多数席位的几率也从55%提升至了66%。更重要的是，根据美国媒体的调查显示，除了全国范围内的民调领先以外，拜登在经济方面的民调也正在超过特朗普。今年五月，54%的登记选民认为相比拜登，特朗普会更好地处理经济问题，拜登彼时在经济方面只有42%的支持率，但是，目前，拜登的支持率已经达到50%，高于特朗普的48%。本周，美国总统特朗普戏剧性地在社交媒体上全篇大写、语气坚定地呼吁选民投票，并且说，如果拜登当选将会是“经济灾难”，但是，华尔街的大投行们似乎并不同意他的观点，市场正在被“蓝色浪潮”淹没。“蓝色浪潮”正在席卷华尔街？就在美国总统发布戏剧化的推文以后，高盛的经济学家们发布报告指出，民调显示，民主党掌控华盛顿的可能性已经越来越大，高盛首席经济学家Jan Hatzius表示，这并不是在建议投资者抛售股票，在其他条件相同的情况下，这一波“蓝色浪潮”事实上可能会促使该行上调对美国股市的后市预测。毋庸置疑的是，如果民主党获胜，美国的公司可能会面临更高的税收和监管，这可能会侵蚀企业利润和富裕家庭的收入。但是，别忘了，拜登也承诺了大量的政府支出，再加上极低的利率环境，这可能会加速“后疫情”时代的经济增长。高盛也确认了，“蓝色浪潮”有望帮助一个2万亿美元刺激方案推出的可能性。此外，高盛也提到，拜登在基础设施、气候、医疗保障和教育方面的长期支出计划。高盛表示，“这些支出至少可能对企业和高收入者长期增税相匹配。同时，会导致美国财政政策的大幅宽松，贸易冲突再度升级的风险降低，以及全球增长前景更加强劲。”除了高盛以外，另一家知名评级机构穆迪也发表调查结果表示，拜登的经济提案如果获得实行，将会比特朗普的提案多创造约740万个就业岗位。穆迪的首席经济学家Mark Zandi指出，美国将会在2022年下半年恢复充分就业，这将比特朗普的计划提前近2年的时间。与此同时，瑞银的策略师本周也表示，此前华尔街很少有人预测民主党会赢，但是目前来看，“蓝色浪潮”已经席卷了华尔街，这种想法已经发生了显著变化。“蓝色浪潮”是华尔街的福还是祸？预设拜登当选或许还为时尚早。不过，从更大的角度来看，“蓝色浪潮”将在华尔街创造新的赢家和输家。高盛明确表示，“蓝色浪潮”对于华尔街来说将是喜忧参半的。另一方面来看，无论如何，投资者都应该做好准备已经市场的新一轮动荡。举例来说，石油、天然气、银行等可能会因为新的监管而表现不佳，受益于特朗普企业税削减的高税率股票也会受到较大打击，民主党获胜可能会意味着更高的税率，此前拜登就表示会修改特朗普2017年的大规模减税计划。这意味着，按照目前的指数水平来计算，可能会使每股收益每年至少减少5-8%。投行Raymond James的分析师Tavis McCourt在一份报告中表示，这可能会会意味着美股市场的行情将会从大型科技股转向受益于民主党领导政府预期将会带来的额外刺激政策的周期型股票和资产。Raymond James认为，市场目前似乎正在明显地转向小盘股和周期型行业。Raymond James认为，目前对于市场和经济复苏最悲观的情况是，拜登在共和党控制参议院的情况下获胜，这会导致刺激政策通过的难度进一步加大。在这种情况下，企业税的现状将被更高的州税和地方税大大抵消，如果地方政府不能得到联邦政府的帮助，那么情况将更加严重。而以上种种，可能会提振银行、零售商、金融、矿业、房地产和工业类股的股价。更高的利率会提振银行利润，提振金属等原材料价格，而更多的刺激政策会促进消费者的支出。另一方面是美国国债和公司债券、美元、能源，因为利率上升，债券价格被拉低，经济复苏削弱美元，油价下跌。实质性的刺激措施有可能会推高长期利率，而短期利率仍将接近于零。这对于债券投资者来说，不是一个好消息，因为价格和利率的走势是相反的。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3122,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":300884835,"gmtCreate":1602136199427,"gmtModify":1703825917517,"author":{"id":"3434450552855008","authorId":"3434450552855008","name":"2bc6f6ff","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3434450552855008","authorIdStr":"3434450552855008"},"themes":[],"htmlText":"嘟嘟嘟","listText":"嘟嘟嘟","text":"嘟嘟嘟","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/300884835","repostId":"1183475784","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2168,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":300943740,"gmtCreate":1601993513180,"gmtModify":1703825569870,"author":{"id":"3434450552855008","authorId":"3434450552855008","name":"2bc6f6ff","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3434450552855008","authorIdStr":"3434450552855008"},"themes":[],"htmlText":"满朝公卿，夜哭到明，明哭到夜，能哭死董卓乎？","listText":"满朝公卿，夜哭到明，明哭到夜，能哭死董卓乎？","text":"满朝公卿，夜哭到明，明哭到夜，能哭死董卓乎？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":13,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/300943740","repostId":"1151356154","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2854,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":300060325,"gmtCreate":1601912225267,"gmtModify":1703825397523,"author":{"id":"3434450552855008","authorId":"3434450552855008","name":"2bc6f6ff","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3434450552855008","authorIdStr":"3434450552855008"},"themes":[],"htmlText":"满朝公卿，夜哭到明，明哭到夜，能哭死董卓乎？","listText":"满朝公卿，夜哭到明，明哭到夜，能哭死董卓乎？","text":"满朝公卿，夜哭到明，明哭到夜，能哭死董卓乎？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":16,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/300060325","repostId":"1194380370","repostType":4,"repost":{"id":"1194380370","kind":"news","pubTimestamp":1601897204,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1194380370?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-05 19:26","market":"us","language":"zh","title":"伍超明：美股步入熊市只是时间问题！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1194380370","media":"网易研究局","summary":"2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。","content":"<p><b>作者|伍超明、胡文艳（财信国际经济研究院）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24ccaa9e2d5ee542c3c76d1dded33fd0\" tg-width=\"660\" tg-height=\"371\"></p>\n<p><b>核心观点：</b></p>\n<p>2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。本报告从宏观经济框架和估值两个视角，对未来美股走势进行研判。</p>\n<p><b>观点一：</b>在美国宏观经济分析框架中，收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标，就业为滞后指标。1965年至今美国的历史实践表明，实际单位时间收入增速的下降，预示美股随后将出现较大幅度调整或陷入熊市，为分析框架中的逻辑提供了验证。</p>\n<p><b>观点二：</b>基于宏观分析框架逻辑和视角，未来美股步入熊市只是时间问题，因为领先指标实际单位时间收入增速将不可避免进入一个明显下降期。一是公共卫生危机期间美国财政债务负担显著重于次贷危机，个人转移支付收入高增长不可持续，实际单位时间收入增速的异常提高只是暂时现象。二是疫情期间服务业失业现象最严重，劳动供给减少导致服务业单位时间收入增速不降反升，疫情好转后供给增加将降低服务业收入增速。三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近，将拉低实际收入增速。</p>\n<p><b>观点三：</b>基于估值视角，美股回落风险大于上涨概率。一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态，如标普500市盈率、股油比等估值指标均已处于历史前5%分位，进一步抬升的空间已有限。二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出，目前美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500比重达到23%，大幅高于历史其他阶段水平。三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化，如受美国财政货币空间日益逼仄、市场通胀预期抬升影响，美债利率下行的动能减弱，海外二次疫情爆发也将对市场风险偏好形成压制，均不利于估值抬升。</p>\n<p><b>观点四：</b>无论是从宏观框架下的美股领先指标，还是从各种估值指标看，未来美股盈利和估值将大概率向同一方向调整。</p>\n<p><b>正文：</b></p>\n<p>2007年美国发生次贷危机以来，美股标普500指数自2009年3月6日见底666.79点，此后一路上涨，截止2020年9月份达到高点3588.11，期间涨幅超过4倍。此轮上涨已长达10余年，未来是否面临大幅调整，海内外各大机构、学界和其他有关部门都有诸多研究，结果不一，争议较大。与市场大部分研究分析不同的是，本报告从两个视角来分析美股，一个是基于美国宏观经济分析框架，提出美股调整的领先指标，并用美国的历史数据进行验证，在此基础上预判美股方向；另一个是从市场普遍运用的估值方法，分析美股的内在调整压力大小。</p>\n<p><b>一、基于宏观经济框架：收入为美股领先指标</b></p>\n<p><b>（一）美国宏观经济分析框架：收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标</b></p>\n<p>个人消费支出（PCE）在美国经济中处于核心地位，2019年其在GDP中的占比达到69.4%（见图1），意味着个人消费支出决定了近七成的实际GDP规模变化。而在由耐用品、非耐用品和服务开支构成的个人消费中，服务支出又处于绝对主体地位，2019年的比重为64.4%。因此，个人消费和服务支出主导着美国宏观经济周期的运行波动。</p>\n<p>决定美国个人消费支出的变量又是什么？为此我们从经济周期的核心决定因素入手，建立美国宏观经济周期的分析框架（见图2）（具体分析请参阅《2020年美国经济衰退？美元资产盛宴结束？》）。从逻辑关系上看，个人收入（主要是工资和薪水）是消费支出的主要驱动力，信贷和借款也能驱动消费支出；消费支出是工业生产周期性波动的关键决定因素，而工业（制造业）生产的增长和下降又是带动资本支出（即厂房和设备开支）变化的重要力量；消费支出、工业生产和服务以及资本支出代表了企业利润的核心变量，因此企业利润主要取决于消费支出；而企业利润的变化，将直接通过股市涨跌体现出来，同时也决定了就业人数的变化。</p>\n<p>在上述框架中，收入不仅是消费的领先指标，也是股市的领先指标，而市场广泛关注的美国就业数据，其实是滞后指标，而非领先指标，是经济变量变化后的事后反映。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a8f45cbec413ff4ec10fdc0efc039d7\" tg-width=\"660\" tg-height=\"326\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78f0bb2bda616e55c3ecb9408557986e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"463\"></p>\n<p><b>（二）美国历史经验：收入为美股领先指标</b></p>\n<p>收入变量我们选用美国非农企业员工的单位时间收入，并剔除通货膨胀因素的影响，得到实际单位时间收入；美国股票市场则选取采样面更广、代表性更强的标普500指数。由于数据可获取性原因，这里分析1965年1月至今收入与美股之间的关系。</p>\n<p><b>1、1965-1985年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1965-1985年期间，标普500指数经历了跌幅超过或接近20%的6次熊市，即1966年4月-10月、1968年12月-1970年5月、1973年1月-1974年10月、1977年1月-1978年3月、1980年12月-1982年8月、1983年10月-1984年7月。其中5次熊市发生前，都经历了实际单位时间收入增速的下降，后者领先时间长度在1-4个月不等，1980-1982年是例外（见图3）。除此之外，20年期间还出现过三次（1978-1980、1982、1986年）收入增速下降，但美股反而上升的现象，这是否意味着实际单位时间收入增速不是股市的可靠领先指标，答案当然是否定的。</p>\n<p>1978-1980年实际单位时间收入增速下降，但股市反而上涨，主要原因是1978-1980年能源、金属等产品价格大幅上涨，如能源价格指数从5.1%上涨至47.1%，在其推动下美国通货膨胀水平从6%快速提高到近12%（见图4），股票市场中的通货膨胀受益行业股价出现大幅上涨，推高了美股，但非通胀类股票仍然处于熊市。1981-1982年能源、金属等产品价格大幅下降，拉动通货膨胀水平快速下行，通胀受益类股票在高估值和业绩承压的双重压力下大幅调整，导致股市下跌进入熊市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ce31cbf2ad7efcf9ef1f288ff822e6c\" tg-width=\"660\" tg-height=\"362\"></p>\n<p>对于1982年和1986年实际单位时间收入增速下降、美股反向上行，原因在于里根总统减税计划造成的异常。里根总统的减税计划，导致个人所得累进税率从70%降到28%，利息、红利等资本利得税税率从28%降到20%，企业所得税率从46%降低到34%。减税的实质是政府把财政收入的一部分转移给个人和企业，因此尽管居民收入增速没有提高，但单位收入中用于消费的部分增加了。因此，美国历史上每次减税措施出台后，一般都会出现消费支出与收入增速背离发展、股市上涨的现象。由于减税降低了企业投资成本，增加了投资支出和企业利润，也是推动股市上涨的力量。</p>\n<p>综上，单位时间收入下降为美股调整领先指标的结论仍然成立。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea5d7aa0044e80ad191c0983b5e51cb0\" tg-width=\"660\" tg-height=\"309\"></p>\n<p><b>2、1986-2006年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1986-2006年期间，美股经历了5次熊市，其中4次熊市的出现，收入增速指标都起到了很好的领先作用（见图6）。而2000-2001年长达一年的熊市，实际单位时间收入增速没有起到预示作用，原因在于股市调整前的几年时间里，90年代股市长牛的财富效应使消费支出保持了高速增长（见图5），经济增速呈现出强劲增长势头，如1996-2000年年均GDP增速达到4.3%，导致收入增速放缓对股市的影响出现延迟。但经济规律最终还是会发挥作用，该来的还是会来，2000年开始了长达1年的熊市。</p>\n<p>至于2003-2006年收入增速和股市的反向变化，源于2003年布什总统减税计划造成的异常，具体原因见上文，这里不再赘述。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d5d08679beb3024ccdc4e1925fbc98e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"367\"></p>\n<p><b>3、2006-2020年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在2006-2020年期间，美股经历了6次熊市，其中5次熊市的出现，收入增速指标领先作用明显（见图7）。2018年熊市的出现，实际单位时间收入增速并没有出现下降，主要原因与中美贸易摩擦升级有关，导致市场对经济增长的担忧，情绪转差，风险偏好降低。</p>\n<p>在2006-2020年期间，美国发生了两次性质不一样的危机。一次是始于2007年的次贷危机，另一次是2020年初以来正在经历的新冠肺炎疫情公共卫生危机。两次危机的发生，实际单位时间收入增速不降反升，看似违背常理，实际上并不矛盾。一是危机期间美国货币财政政策都采取了积极应对措施，转移支付力度明显加大，包括社会保障、医疗保险、医疗补助、失业保险、退伍军人福利等在内的个人转移支付收入增速快速提高，带动个人收入增速提高（见图8），但由于转移支付持续性不强，最终收入增速将回归经济基本面决定；二是危机发生后通货膨胀水平都会出现大幅下降（见图9），导致实际收入增速提高，但随着经济的恢复，通胀水平将趋于提高，实际收入增速也将下降。因此，危机期间实际单位时间收入增速的提高，是一种暂时性现象。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbaaae88b1795357de28cf48149a5328\" tg-width=\"660\" tg-height=\"368\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc82ef3f30157e02e712c34c853f6767\" tg-width=\"660\" tg-height=\"263\"></p>\n<p><b>二、美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p><b>（一）领先指标实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期</b></p>\n<p>2007年次贷危机的实践表明，实际单位时间收入增速在政策刺激和通缩影响下，经历短暂的提高后趋于下降，随后股市在2010和2011年两次步入熊市（见图7）。与次贷危机相比，2020年发生的公共卫生危机，对单位时间收入增速的影响可能更大，高增速更难持续，未来下降不可避免。</p>\n<p><b>一是公共卫生危机期间个人转移支付收入增速明显高于次贷危机，但美国财政债务负担显著重于次贷危机，转移收入高增长不可持续。</b>如2008年美国联邦财政预算赤字为4590亿美元，当年实际赤字6805亿美元，财政赤字超过预算水平的48%；而2020年预算赤字为10830亿美元，但今年1-8月实际发生赤字26508亿美元，已超过预算水平的145%（见图10），年内随着新财政刺激政策的出台，赤字将再创新高。因此，如果美国继续实施财政刺激，短期内能勉强维持收入增速，但根据2008-2009年的历史经验，收入增速回归经济基本面支配是必然选择，下降难以避免（见图11）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234e2cb27f039db226d05504ac440f50\" tg-width=\"660\" tg-height=\"266\"></p>\n<p><b>二是服务业单位时间收入难以持续高增长。</b>从行业就业数据看，服务业在美国非农就业中占比最高，2019年以来持续保持在86%左右，因此服务业单位时间收入决定了整个非农就业的单位时间收入水平。但在2020年疫情公共卫生危机冲击下，出现一个反常现象，就是服务业单位时间收入增速出现大幅提高，而不是下降，从而带动单位时薪增速出现跃升（见图12）。其中原因在于，疫情冲击下劳动聚集性服务业受到的冲击最大，失业现象最严重（见图13），就业人数减少导致工资和单位时薪不减反增。但是，这种现象属于疫情卫生危机的特有现象，在2007年次贷危机中并没有出现，所以只要疫情出现好转，尤其是疫苗出现后，服务业就业人数就会逐步恢复正常，服务业单位时薪也将降至正常水平，从而推动单位时间收入增速下降。</p>\n<p><b>三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近。</b>疫情冲击下美国需求下降，通胀水平也经历了快速下降，如个人消费支出物价指数（PCE）从2020年1月份的1.9%，快速降至4月份的0.5%（4月为上半年疫情爆发高峰期），随后逐步恢复到7月份的1.0%。预计未来通胀水平将在美联储宽松货币政策刺激和疫情好转的联合作用下，逐步恢复到2%甚至更高水平，剔除通胀因素后，实际单位时间收入增速将降低。</p>\n<p>当前虽然全球疫情第二波正在来袭，但在拥有前期防控经验和疫苗有望上市的基础上，疫情对全球经济影响的最严重阶段大概率已经过去。疫情的蔓延和迟迟难以结束，会使全球经济复苏的速度放缓，经济恢复到疫情前水平的时间延长，宽松货币财政政策的退出时间也被延长，但疫情迟早会被战胜，不会改变经济复苏的趋势。因此，转移支付收入和服务业单位时间收入增速将会下降，通胀水平将上升，在三方面因素的共同作用下，未来美国实际单位时间收入增速将经历一个明显的下降期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4296813b0cab4a4057b7b3c61add84fd\" tg-width=\"660\" tg-height=\"273\"></p>\n<p><b>（二）美股进入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>根据美国宏观经济分析框架，以及实际单位时间收入增速下降领先美股调整的历史经验（收入增速提高不是美股的领先指标），未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。</p>\n<p><b>三、估值视角：回落风险大于上涨概率</b></p>\n<p>根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe6f9787cd8dac9cea094b35def909ca\" tg-width=\"660\" tg-height=\"265\"></p>\n<p>那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。</p>\n<p><b>一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。</b>本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f74cb2b21fa687c4d50af35ed76f1c8\" tg-width=\"660\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><b>二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。</b>从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。</p>\n<p><b>三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。</b>根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a5d0201f264a0117df3fb2ca3249b87\" tg-width=\"660\" tg-height=\"302\"></p>\n<p><b>四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。</p>","source":"lsy1587117682320","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>伍超明：美股步入熊市只是时间问题！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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美股调整的历史经验（收入增速提高不是美股的领先指标），未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。\n三、估值视角：回落风险大于上涨概率\n根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。\n\n那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。\n一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。\n\n二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。\n三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。\n\n四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题\n无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":5329,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":300084457,"gmtCreate":1601911758179,"gmtModify":1703825395970,"author":{"id":"3434450552855008","authorId":"3434450552855008","name":"2bc6f6ff","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3434450552855008","authorIdStr":"3434450552855008"},"themes":[],"htmlText":"新闻联播看多了","listText":"新闻联播看多了","text":"新闻联播看多了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":0,"repostSize":2,"link":"https://laohu8.com/post/300084457","repostId":"1194380370","repostType":4,"repost":{"id":"1194380370","kind":"news","pubTimestamp":1601897204,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1194380370?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-05 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src=\"https://static.tigerbbs.com/4a8f45cbec413ff4ec10fdc0efc039d7\" tg-width=\"660\" tg-height=\"326\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78f0bb2bda616e55c3ecb9408557986e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"463\"></p>\n<p><b>（二）美国历史经验：收入为美股领先指标</b></p>\n<p>收入变量我们选用美国非农企业员工的单位时间收入，并剔除通货膨胀因素的影响，得到实际单位时间收入；美国股票市场则选取采样面更广、代表性更强的标普500指数。由于数据可获取性原因，这里分析1965年1月至今收入与美股之间的关系。</p>\n<p><b>1、1965-1985年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1965-1985年期间，标普500指数经历了跌幅超过或接近20%的6次熊市，即1966年4月-10月、1968年12月-1970年5月、1973年1月-1974年10月、1977年1月-1978年3月、1980年12月-1982年8月、1983年10月-1984年7月。其中5次熊市发生前，都经历了实际单位时间收入增速的下降，后者领先时间长度在1-4个月不等，1980-1982年是例外（见图3）。除此之外，20年期间还出现过三次（1978-1980、1982、1986年）收入增速下降，但美股反而上升的现象，这是否意味着实际单位时间收入增速不是股市的可靠领先指标，答案当然是否定的。</p>\n<p>1978-1980年实际单位时间收入增速下降，但股市反而上涨，主要原因是1978-1980年能源、金属等产品价格大幅上涨，如能源价格指数从5.1%上涨至47.1%，在其推动下美国通货膨胀水平从6%快速提高到近12%（见图4），股票市场中的通货膨胀受益行业股价出现大幅上涨，推高了美股，但非通胀类股票仍然处于熊市。1981-1982年能源、金属等产品价格大幅下降，拉动通货膨胀水平快速下行，通胀受益类股票在高估值和业绩承压的双重压力下大幅调整，导致股市下跌进入熊市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ce31cbf2ad7efcf9ef1f288ff822e6c\" tg-width=\"660\" tg-height=\"362\"></p>\n<p>对于1982年和1986年实际单位时间收入增速下降、美股反向上行，原因在于里根总统减税计划造成的异常。里根总统的减税计划，导致个人所得累进税率从70%降到28%，利息、红利等资本利得税税率从28%降到20%，企业所得税率从46%降低到34%。减税的实质是政府把财政收入的一部分转移给个人和企业，因此尽管居民收入增速没有提高，但单位收入中用于消费的部分增加了。因此，美国历史上每次减税措施出台后，一般都会出现消费支出与收入增速背离发展、股市上涨的现象。由于减税降低了企业投资成本，增加了投资支出和企业利润，也是推动股市上涨的力量。</p>\n<p>综上，单位时间收入下降为美股调整领先指标的结论仍然成立。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea5d7aa0044e80ad191c0983b5e51cb0\" tg-width=\"660\" tg-height=\"309\"></p>\n<p><b>2、1986-2006年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1986-2006年期间，美股经历了5次熊市，其中4次熊市的出现，收入增速指标都起到了很好的领先作用（见图6）。而2000-2001年长达一年的熊市，实际单位时间收入增速没有起到预示作用，原因在于股市调整前的几年时间里，90年代股市长牛的财富效应使消费支出保持了高速增长（见图5），经济增速呈现出强劲增长势头，如1996-2000年年均GDP增速达到4.3%，导致收入增速放缓对股市的影响出现延迟。但经济规律最终还是会发挥作用，该来的还是会来，2000年开始了长达1年的熊市。</p>\n<p>至于2003-2006年收入增速和股市的反向变化，源于2003年布什总统减税计划造成的异常，具体原因见上文，这里不再赘述。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d5d08679beb3024ccdc4e1925fbc98e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"367\"></p>\n<p><b>3、2006-2020年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在2006-2020年期间，美股经历了6次熊市，其中5次熊市的出现，收入增速指标领先作用明显（见图7）。2018年熊市的出现，实际单位时间收入增速并没有出现下降，主要原因与中美贸易摩擦升级有关，导致市场对经济增长的担忧，情绪转差，风险偏好降低。</p>\n<p>在2006-2020年期间，美国发生了两次性质不一样的危机。一次是始于2007年的次贷危机，另一次是2020年初以来正在经历的新冠肺炎疫情公共卫生危机。两次危机的发生，实际单位时间收入增速不降反升，看似违背常理，实际上并不矛盾。一是危机期间美国货币财政政策都采取了积极应对措施，转移支付力度明显加大，包括社会保障、医疗保险、医疗补助、失业保险、退伍军人福利等在内的个人转移支付收入增速快速提高，带动个人收入增速提高（见图8），但由于转移支付持续性不强，最终收入增速将回归经济基本面决定；二是危机发生后通货膨胀水平都会出现大幅下降（见图9），导致实际收入增速提高，但随着经济的恢复，通胀水平将趋于提高，实际收入增速也将下降。因此，危机期间实际单位时间收入增速的提高，是一种暂时性现象。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbaaae88b1795357de28cf48149a5328\" tg-width=\"660\" tg-height=\"368\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc82ef3f30157e02e712c34c853f6767\" tg-width=\"660\" tg-height=\"263\"></p>\n<p><b>二、美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p><b>（一）领先指标实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期</b></p>\n<p>2007年次贷危机的实践表明，实际单位时间收入增速在政策刺激和通缩影响下，经历短暂的提高后趋于下降，随后股市在2010和2011年两次步入熊市（见图7）。与次贷危机相比，2020年发生的公共卫生危机，对单位时间收入增速的影响可能更大，高增速更难持续，未来下降不可避免。</p>\n<p><b>一是公共卫生危机期间个人转移支付收入增速明显高于次贷危机，但美国财政债务负担显著重于次贷危机，转移收入高增长不可持续。</b>如2008年美国联邦财政预算赤字为4590亿美元，当年实际赤字6805亿美元，财政赤字超过预算水平的48%；而2020年预算赤字为10830亿美元，但今年1-8月实际发生赤字26508亿美元，已超过预算水平的145%（见图10），年内随着新财政刺激政策的出台，赤字将再创新高。因此，如果美国继续实施财政刺激，短期内能勉强维持收入增速，但根据2008-2009年的历史经验，收入增速回归经济基本面支配是必然选择，下降难以避免（见图11）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234e2cb27f039db226d05504ac440f50\" tg-width=\"660\" tg-height=\"266\"></p>\n<p><b>二是服务业单位时间收入难以持续高增长。</b>从行业就业数据看，服务业在美国非农就业中占比最高，2019年以来持续保持在86%左右，因此服务业单位时间收入决定了整个非农就业的单位时间收入水平。但在2020年疫情公共卫生危机冲击下，出现一个反常现象，就是服务业单位时间收入增速出现大幅提高，而不是下降，从而带动单位时薪增速出现跃升（见图12）。其中原因在于，疫情冲击下劳动聚集性服务业受到的冲击最大，失业现象最严重（见图13），就业人数减少导致工资和单位时薪不减反增。但是，这种现象属于疫情卫生危机的特有现象，在2007年次贷危机中并没有出现，所以只要疫情出现好转，尤其是疫苗出现后，服务业就业人数就会逐步恢复正常，服务业单位时薪也将降至正常水平，从而推动单位时间收入增速下降。</p>\n<p><b>三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近。</b>疫情冲击下美国需求下降，通胀水平也经历了快速下降，如个人消费支出物价指数（PCE）从2020年1月份的1.9%，快速降至4月份的0.5%（4月为上半年疫情爆发高峰期），随后逐步恢复到7月份的1.0%。预计未来通胀水平将在美联储宽松货币政策刺激和疫情好转的联合作用下，逐步恢复到2%甚至更高水平，剔除通胀因素后，实际单位时间收入增速将降低。</p>\n<p>当前虽然全球疫情第二波正在来袭，但在拥有前期防控经验和疫苗有望上市的基础上，疫情对全球经济影响的最严重阶段大概率已经过去。疫情的蔓延和迟迟难以结束，会使全球经济复苏的速度放缓，经济恢复到疫情前水平的时间延长，宽松货币财政政策的退出时间也被延长，但疫情迟早会被战胜，不会改变经济复苏的趋势。因此，转移支付收入和服务业单位时间收入增速将会下降，通胀水平将上升，在三方面因素的共同作用下，未来美国实际单位时间收入增速将经历一个明显的下降期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4296813b0cab4a4057b7b3c61add84fd\" tg-width=\"660\" tg-height=\"273\"></p>\n<p><b>（二）美股进入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>根据美国宏观经济分析框架，以及实际单位时间收入增速下降领先美股调整的历史经验（收入增速提高不是美股的领先指标），未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。</p>\n<p><b>三、估值视角：回落风险大于上涨概率</b></p>\n<p>根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe6f9787cd8dac9cea094b35def909ca\" tg-width=\"660\" tg-height=\"265\"></p>\n<p>那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。</p>\n<p><b>一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。</b>本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f74cb2b21fa687c4d50af35ed76f1c8\" tg-width=\"660\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><b>二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。</b>从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。</p>\n<p><b>三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。</b>根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a5d0201f264a0117df3fb2ca3249b87\" tg-width=\"660\" tg-height=\"302\"></p>\n<p><b>四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。</p>","source":"lsy1587117682320","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>伍超明：美股步入熊市只是时间问题！</title>\n<style 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美股调整的历史经验（收入增速提高不是美股的领先指标），未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。\n三、估值视角：回落风险大于上涨概率\n根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。\n\n那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。\n一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。\n\n二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。\n三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。\n\n四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题\n无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2230,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":972712020,"gmtCreate":1600343367760,"gmtModify":1703821287313,"author":{"id":"3434450552855008","authorId":"3434450552855008","name":"2bc6f6ff","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3434450552855008","authorIdStr":"3434450552855008"},"themes":[],"htmlText":"成不了第一就是想上市套现，跑路","listText":"成不了第一就是想上市套现，跑路","text":"成不了第一就是想上市套现，跑路","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/972712020","repostId":"1184417317","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2494,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":943520956,"gmtCreate":1594652966575,"gmtModify":1704206218547,"author":{"id":"3434450552855008","authorId":"3434450552855008","name":"2bc6f6ff","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3434450552855008","authorIdStr":"3434450552855008"},"themes":[],"htmlText":"垃圾股，占了特斯拉的光","listText":"垃圾股，占了特斯拉的光","text":"垃圾股，占了特斯拉的光","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/943520956","repostId":"1198410928","repostType":4,"repost":{"id":"1198410928","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1594647836,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1198410928?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-13 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href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>汽车盘中快速拉升，涨近10%，股价创16.44美元历史新高。该股股价今年以来累涨近300%。</p><p>消息面上，据美国证券交易委员会文件：截至7月8日，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>持有蔚来16.3%的A类普通股股份。而据上次报告，至6月10日，其持有蔚来15.1%的A类普通股股份。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3d34af5bf03bf1b075a378c1dc4fd3e\" tg-width=\"840\" 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股权不平等成美种族贫富差距主要推手</b></span></p><p><span>过去几周，当愤怒的人群走上美国街头，要求结束美国社会的系统性种族主义时，美国股票投资者正忙着以令人目眩的速度哄抬股市。</span></p><p><span>在冲突最严重时期，股市泡沫正愈演愈烈，以三个月为基础观察，标准普尔500指数每一只成分股都已转至正区间。这是一种令人惊叹的、莫名其妙的动力，在近代没有先例</span></p><p><span>现在，股市在这个时间点出现反弹，对于那些沉浸在华尔街神秘方式中的市场老手来说可能是完全合理的，但对于那些从远处观察这股狂热的外行来说，它带来了不小的震动。投资者不关心正在街头上演的冲突吗？难道他们认为这些都不会影响到股市？</span></p><p><span>除了这个问题的答案之外，还有一个残酷的事实：股票投资是由富人主导的，这些人多年来积累的财富具有使财富增值的力量，而在美国，这些人绝大多数是白人。这种分歧不仅助长了不平等，而正是这种不平等孕育了暴动，还让投资者阶层更容易忽视乔治•弗洛伊德（George Floyd）被杀所引发的骚乱。</span></p><p><span>“市场并非民主，这反映了世人对不平等或种族的担忧。这是一台与美元挂钩的点钞机，投资者的观点受到他们必须投资多少资金的影响，”纽约大学斯特恩商学院的金融学教授阿斯瓦思·达莫达兰（Aswath Damodaran）表示：“公众和市场观点的分歧可能是由财富不平等造成的，如果财富和阶层在某种层面是相关的，那么从种族的角度来看就会显得不公平。”</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0dfdd2b618d8f15c5a3cd222f4bf1d5f\" tg-width=\"550\" tg-height=\"365\"></p><p><span><b>日本常年的“低通胀之战”为后疫情时代敲响警钟</b></span></p><p><span>今年以来，新冠疫情的冲击对全球经济造成了沉重打击，各国政府和央行相继推出了对抗疫情的货币和财政政策。在通货膨胀方面目前有两种观点，一种是因大规模放水的货币政策和财政刺激下，增长迅猛的流动性会加速全球的通货膨胀，</span><span><b>而还有经济学家更担心，在通胀前，疫情造成的需求下降会先一步引发一轮通货紧缩。</b></span></p><p><span>日本的经验表明，后者的风险更大。</span></p><p><span>此前我们在《从日本看美国：“经济刺激”计划下“失去的三十年”》中讲过，上世纪90年代初，日本资产泡沫破裂后，物价多年持续低迷，为90年代末的通缩暴跌奠定了基础。此后日本作为全球第三大经济体一直在通过各种刺激政策试图让通胀率上升，然而至今未能取得良好的效果，</span><span><b>现在，这或许也将成为世界上其他国家的先例</b></span><span>。</span></p><p><span>在经济困难时期，居民与公司都倾向“持币过冬”，但这种行为会引起经济进一步衰退、更多的人失业、更低的企业利润和物价进一步下跌，进而陷入恶性循环，即</span><span><b>“通缩漩涡”</b></span><span>。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f927bbacfdc7f55e3af28bc7376dc0f1\" tg-width=\"550\" tg-height=\"368\"></p><p><span><b>瑞信胜诉将追回<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>3亿债务 陆正耀旗下两实体遭清算</b></span></p><p><span>根据开曼群岛法院的文件，</span><span><b>瑞信集团牵头的银行赢得一项法院命令，解散瑞幸咖啡董事长陆正耀家族控制的实体，以追回3.241亿美元的未偿债务。</b></span></p><p><span>法官Raj Parker将下达命令，</span><span><b>清算Primus Investments Fund和Mayer Investments Fund</b></span><span>。根据6月16日开曼群岛法院的裁定，</span><span><b>这两个实体持有瑞幸咖啡的股份，最终由陆正耀家族控制。</b></span></p><p><span>法院拒绝了Primus和Meyer驳回清算请愿、允许他们通过再融资或出售资产偿还债务的请求，称没有可信的证据表明将在合理的时间内偿还债务。</span></p><p><span>法官在文件中说：“没有证据表明，如果银行愿意提前行使其合同权利，债务人就能够履行其合同义务。”</span></p><p><span>贷款银行9月份提供了5.33亿美元的贷款融资，以瑞幸咖啡股票作为抵押。银行还在英属维尔京群岛寻求法院命令，为Haode Investment Inc．任命清算人。该公司也由陆正耀家族信托控制。</span></p><p><span>知情人士说，包括瑞信和<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>在内的银行过去两个月通过出售陆正耀用作抵押的瑞幸咖啡股票，获得了约2.1亿美元，</span><span><b>借给这位创始人的保证金贷款仍面临3亿美元的缺口</b></span><span>。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8defa74ad6bb34d0f38dafb6ec3b7065\" tg-width=\"550\" tg-height=\"413\"></p><p><span>有关泡沫的咆哮再次席卷华尔街，激起了投资者的热情，也掀起了足以影响投资者对市场信息看法的尘埃。</span></p><p><span>颇具戏剧性的是，从3月份低点开始的股市飙升和美国国内经济衰退并行不悖，观察人士坚称，唯一的解释是一种非理性的投机狂热集体推动资产价值脱钩经济现实。</span></p><p><span>上周，长期价值投资者Jeremy Grantham在接受CNBC采访时称，美国股市是“实实在在的泡沫（Real McCoy bubble）”，这是他职业生涯中经历的第四个泡沫。在他发出危险警告之前，对冲基金经理Stanley Druckenmiller和David Tepper也曾将当前的市场比作上世纪90年代末股市狂热的泡沫高潮时期（后来部分收回了这些预测）。</span></p><p><span>橡树资本创始人Howard Marks上周发布了最新一封投资者信，详述了自3月以来推动投资者追捧风险资产的因素，并坚称，“基本面和估值似乎与股市上涨的相关性有限”。</span></p><p><span>众说纷纭中至少有一点是真实的。尽管失业率上升了四倍，企业收益预期大幅下调，但标普500指数仍较2月份的高点仅下跌了8%，因此股市对经济大幅反弹的预期确实远远超出了当前经济现实的预期。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0bb580d173ee92cf58cd8f87fd251520\" tg-width=\"480\" tg-height=\"320\"></p><p><span><b>油市熊转牛？原油现货市场复苏 油市将迎大逆转</b></span></p><p><span>两个月前，每个交易员都想卖出石油期货合约，没有人热衷买进。现在，这个窗口的牛市行情显著，在那里卖价与出价之比为10比1，价格也在飙升。</span></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/BP\">英国石油</a>交易商托克集团（Trafigura Group）的石油交易联席主管本-鲁克克（Ben Luckock）表示：“现货市场非常强劲。”</span></p><p><span>这一转变反映了石油历史上最火热的时期。</span></p><p><span>冠状病毒的爆发粉碎了莫斯科和利雅得之间的石油联盟，接着沙特俄罗斯价格战将市场推到了灾难的边缘。就在疫情消退之际，这场危机让竞争对手重新团结起来，进行了有记录以来最大规模的减产。</span></p><p><span>原油“现货市场”（生产商、炼油商和贸易商之间的实体原油交易）的复苏，正在推动规模大得多的华尔街石油合约价格飙升，这些合约在伦敦和纽约交易所交易。</span></p><p><span>周五，西德克萨斯中质原油期货价格上涨至每桶40美元以上。这与两个月前的情况正好相反，当时随着储油罐即将装满，纽约原油期货价格史上首次跌入负值。</span></p><p><span>除了这个数字对美国市场的象征意义外，布伦特原油价格曲线（涵盖未来几个月的期货合约范围）显示，国际市场也发生了变化。</span></p><p><span>上周，原油期货价格出现了所谓的现货溢价，即即期交割的原油价格高于远期合约。这种状况是一个明显的迹象，表明在封锁期间产品需求消失的炼油商，如今愿意支付高价，以确保其设施的供应。</span></p><p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09abdc0e34f607534525fa2a19e240f5\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\"></p><p><span><b>美联储的“主街贷款计划”困境：谨慎的银行和少数的借款人</b></span></p><p><span>在冠状病毒危机爆发三个月后，美国联邦储备委员会的“主街借贷计划”（Main Street Lending Program）仍未完全启动，还面临着其他障碍：谨慎的银行和少量的借款人。</span></p><p><span>这项旨在帮助中小企业的计划于下周一开始办理贷款登记。到目前为止，大约有200家金融机构已经开始了这一进程。相比之下，有近5000家银行参加了第一轮的“工资保障计划”（PPP）。“工资保障计划”是美国小企业管理局（SBA）为小规模美国公司设立的项目。</span></p><p><span>“有一些兴趣，但远不及我们看到的PPP项目，”Comerica Bank德克萨斯州市场总裁Brian Foley在描述客户兴趣时说。他说，Comerica正计划参与主街贷款的业务。</span></p><p><span>根据美联储的计划，企业将发放25万美元至3亿美元不等的贷款，其中95%将出售给美联储。这些贷款针对的是PPP计划覆盖不到的较大规模企业。PPP涵盖的是雇员少于500人的公司，平均贷款规模为110845美元。</span></p><p><span>PPP的第一轮仅持续了13天，就耗尽了最初的3490亿美元。它的流行源于这样一个事实：如果75%的资金用于支付工资，贷款就会变成补助金，无需偿还。而主街贷款将必须全额偿还，并附带一套复杂的规则。</span></p><p><span>福利说：“这个项目有很多条款对借款人和我们都是挑战。这很复杂，我们正在努力弄清楚符合条件的人的兴趣程度。”</span></p>","source":"xlmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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股权不平等成美种族贫富差距主要推手过去几周，当愤怒的人群走上美国街头，要求结束美国社会的系统性种族主义时，美国股票投资者正忙着以令人目眩的速度哄抬股市。在冲突最严重时期，股市泡沫正愈演愈烈，以三个月为基础观察，标准普尔500指数每一只成分股都已转至正区间。这是一种令人惊叹的、莫名其妙的动力，在近代没有先例现在，股市在这个时间点出现反弹，对于那些沉浸在华尔街神秘方式中的市场老手来说可能是完全合理的，但对于那些从远处观察这股狂热的外行来说，它带来了不小的震动。投资者不关心正在街头上演的冲突吗？难道他们认为这些都不会影响到股市？除了这个问题的答案之外，还有一个残酷的事实：股票投资是由富人主导的，这些人多年来积累的财富具有使财富增值的力量，而在美国，这些人绝大多数是白人。这种分歧不仅助长了不平等，而正是这种不平等孕育了暴动，还让投资者阶层更容易忽视乔治•弗洛伊德（George Floyd）被杀所引发的骚乱。“市场并非民主，这反映了世人对不平等或种族的担忧。这是一台与美元挂钩的点钞机，投资者的观点受到他们必须投资多少资金的影响，”纽约大学斯特恩商学院的金融学教授阿斯瓦思·达莫达兰（Aswath Damodaran）表示：“公众和市场观点的分歧可能是由财富不平等造成的，如果财富和阶层在某种层面是相关的，那么从种族的角度来看就会显得不公平。”日本常年的“低通胀之战”为后疫情时代敲响警钟今年以来，新冠疫情的冲击对全球经济造成了沉重打击，各国政府和央行相继推出了对抗疫情的货币和财政政策。在通货膨胀方面目前有两种观点，一种是因大规模放水的货币政策和财政刺激下，增长迅猛的流动性会加速全球的通货膨胀，而还有经济学家更担心，在通胀前，疫情造成的需求下降会先一步引发一轮通货紧缩。日本的经验表明，后者的风险更大。此前我们在《从日本看美国：“经济刺激”计划下“失去的三十年”》中讲过，上世纪90年代初，日本资产泡沫破裂后，物价多年持续低迷，为90年代末的通缩暴跌奠定了基础。此后日本作为全球第三大经济体一直在通过各种刺激政策试图让通胀率上升，然而至今未能取得良好的效果，现在，这或许也将成为世界上其他国家的先例。在经济困难时期，居民与公司都倾向“持币过冬”，但这种行为会引起经济进一步衰退、更多的人失业、更低的企业利润和物价进一步下跌，进而陷入恶性循环，即“通缩漩涡”。瑞信胜诉将追回瑞幸咖啡3亿债务 陆正耀旗下两实体遭清算根据开曼群岛法院的文件，瑞信集团牵头的银行赢得一项法院命令，解散瑞幸咖啡董事长陆正耀家族控制的实体，以追回3.241亿美元的未偿债务。法官Raj Parker将下达命令，清算Primus Investments Fund和Mayer Investments Fund。根据6月16日开曼群岛法院的裁定，这两个实体持有瑞幸咖啡的股份，最终由陆正耀家族控制。法院拒绝了Primus和Meyer驳回清算请愿、允许他们通过再融资或出售资产偿还债务的请求，称没有可信的证据表明将在合理的时间内偿还债务。法官在文件中说：“没有证据表明，如果银行愿意提前行使其合同权利，债务人就能够履行其合同义务。”贷款银行9月份提供了5.33亿美元的贷款融资，以瑞幸咖啡股票作为抵押。银行还在英属维尔京群岛寻求法院命令，为Haode Investment Inc．任命清算人。该公司也由陆正耀家族信托控制。知情人士说，包括瑞信和摩根士丹利在内的银行过去两个月通过出售陆正耀用作抵押的瑞幸咖啡股票，获得了约2.1亿美元，借给这位创始人的保证金贷款仍面临3亿美元的缺口。有关泡沫的咆哮再次席卷华尔街，激起了投资者的热情，也掀起了足以影响投资者对市场信息看法的尘埃。颇具戏剧性的是，从3月份低点开始的股市飙升和美国国内经济衰退并行不悖，观察人士坚称，唯一的解释是一种非理性的投机狂热集体推动资产价值脱钩经济现实。上周，长期价值投资者Jeremy Grantham在接受CNBC采访时称，美国股市是“实实在在的泡沫（Real McCoy bubble）”，这是他职业生涯中经历的第四个泡沫。在他发出危险警告之前，对冲基金经理Stanley Druckenmiller和David Tepper也曾将当前的市场比作上世纪90年代末股市狂热的泡沫高潮时期（后来部分收回了这些预测）。橡树资本创始人Howard Marks上周发布了最新一封投资者信，详述了自3月以来推动投资者追捧风险资产的因素，并坚称，“基本面和估值似乎与股市上涨的相关性有限”。众说纷纭中至少有一点是真实的。尽管失业率上升了四倍，企业收益预期大幅下调，但标普500指数仍较2月份的高点仅下跌了8%，因此股市对经济大幅反弹的预期确实远远超出了当前经济现实的预期。油市熊转牛？原油现货市场复苏 油市将迎大逆转两个月前，每个交易员都想卖出石油期货合约，没有人热衷买进。现在，这个窗口的牛市行情显著，在那里卖价与出价之比为10比1，价格也在飙升。英国石油交易商托克集团（Trafigura Group）的石油交易联席主管本-鲁克克（Ben Luckock）表示：“现货市场非常强劲。”这一转变反映了石油历史上最火热的时期。冠状病毒的爆发粉碎了莫斯科和利雅得之间的石油联盟，接着沙特俄罗斯价格战将市场推到了灾难的边缘。就在疫情消退之际，这场危机让竞争对手重新团结起来，进行了有记录以来最大规模的减产。原油“现货市场”（生产商、炼油商和贸易商之间的实体原油交易）的复苏，正在推动规模大得多的华尔街石油合约价格飙升，这些合约在伦敦和纽约交易所交易。周五，西德克萨斯中质原油期货价格上涨至每桶40美元以上。这与两个月前的情况正好相反，当时随着储油罐即将装满，纽约原油期货价格史上首次跌入负值。除了这个数字对美国市场的象征意义外，布伦特原油价格曲线（涵盖未来几个月的期货合约范围）显示，国际市场也发生了变化。上周，原油期货价格出现了所谓的现货溢价，即即期交割的原油价格高于远期合约。这种状况是一个明显的迹象，表明在封锁期间产品需求消失的炼油商，如今愿意支付高价，以确保其设施的供应。美联储的“主街贷款计划”困境：谨慎的银行和少数的借款人在冠状病毒危机爆发三个月后，美国联邦储备委员会的“主街借贷计划”（Main Street Lending Program）仍未完全启动，还面临着其他障碍：谨慎的银行和少量的借款人。这项旨在帮助中小企业的计划于下周一开始办理贷款登记。到目前为止，大约有200家金融机构已经开始了这一进程。相比之下，有近5000家银行参加了第一轮的“工资保障计划”（PPP）。“工资保障计划”是美国小企业管理局（SBA）为小规模美国公司设立的项目。“有一些兴趣，但远不及我们看到的PPP项目，”Comerica Bank德克萨斯州市场总裁Brian Foley在描述客户兴趣时说。他说，Comerica正计划参与主街贷款的业务。根据美联储的计划，企业将发放25万美元至3亿美元不等的贷款，其中95%将出售给美联储。这些贷款针对的是PPP计划覆盖不到的较大规模企业。PPP涵盖的是雇员少于500人的公司，平均贷款规模为110845美元。PPP的第一轮仅持续了13天，就耗尽了最初的3490亿美元。它的流行源于这样一个事实：如果75%的资金用于支付工资，贷款就会变成补助金，无需偿还。而主街贷款将必须全额偿还，并附带一套复杂的规则。福利说：“这个项目有很多条款对借款人和我们都是挑战。这很复杂，我们正在努力弄清楚符合条件的人的兴趣程度。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":924,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":300060325,"gmtCreate":1601912225267,"gmtModify":1703825397523,"author":{"id":"3434450552855008","authorId":"3434450552855008","name":"2bc6f6ff","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3434450552855008","authorIdStr":"3434450552855008"},"themes":[],"htmlText":"满朝公卿，夜哭到明，明哭到夜，能哭死董卓乎？","listText":"满朝公卿，夜哭到明，明哭到夜，能哭死董卓乎？","text":"满朝公卿，夜哭到明，明哭到夜，能哭死董卓乎？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":16,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/300060325","repostId":"1194380370","repostType":4,"repost":{"id":"1194380370","kind":"news","pubTimestamp":1601897204,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1194380370?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-05 19:26","market":"us","language":"zh","title":"伍超明：美股步入熊市只是时间问题！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1194380370","media":"网易研究局","summary":"2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。","content":"<p><b>作者|伍超明、胡文艳（财信国际经济研究院）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24ccaa9e2d5ee542c3c76d1dded33fd0\" tg-width=\"660\" tg-height=\"371\"></p>\n<p><b>核心观点：</b></p>\n<p>2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。本报告从宏观经济框架和估值两个视角，对未来美股走势进行研判。</p>\n<p><b>观点一：</b>在美国宏观经济分析框架中，收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标，就业为滞后指标。1965年至今美国的历史实践表明，实际单位时间收入增速的下降，预示美股随后将出现较大幅度调整或陷入熊市，为分析框架中的逻辑提供了验证。</p>\n<p><b>观点二：</b>基于宏观分析框架逻辑和视角，未来美股步入熊市只是时间问题，因为领先指标实际单位时间收入增速将不可避免进入一个明显下降期。一是公共卫生危机期间美国财政债务负担显著重于次贷危机，个人转移支付收入高增长不可持续，实际单位时间收入增速的异常提高只是暂时现象。二是疫情期间服务业失业现象最严重，劳动供给减少导致服务业单位时间收入增速不降反升，疫情好转后供给增加将降低服务业收入增速。三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近，将拉低实际收入增速。</p>\n<p><b>观点三：</b>基于估值视角，美股回落风险大于上涨概率。一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态，如标普500市盈率、股油比等估值指标均已处于历史前5%分位，进一步抬升的空间已有限。二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出，目前美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500比重达到23%，大幅高于历史其他阶段水平。三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化，如受美国财政货币空间日益逼仄、市场通胀预期抬升影响，美债利率下行的动能减弱，海外二次疫情爆发也将对市场风险偏好形成压制，均不利于估值抬升。</p>\n<p><b>观点四：</b>无论是从宏观框架下的美股领先指标，还是从各种估值指标看，未来美股盈利和估值将大概率向同一方向调整。</p>\n<p><b>正文：</b></p>\n<p>2007年美国发生次贷危机以来，美股标普500指数自2009年3月6日见底666.79点，此后一路上涨，截止2020年9月份达到高点3588.11，期间涨幅超过4倍。此轮上涨已长达10余年，未来是否面临大幅调整，海内外各大机构、学界和其他有关部门都有诸多研究，结果不一，争议较大。与市场大部分研究分析不同的是，本报告从两个视角来分析美股，一个是基于美国宏观经济分析框架，提出美股调整的领先指标，并用美国的历史数据进行验证，在此基础上预判美股方向；另一个是从市场普遍运用的估值方法，分析美股的内在调整压力大小。</p>\n<p><b>一、基于宏观经济框架：收入为美股领先指标</b></p>\n<p><b>（一）美国宏观经济分析框架：收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标</b></p>\n<p>个人消费支出（PCE）在美国经济中处于核心地位，2019年其在GDP中的占比达到69.4%（见图1），意味着个人消费支出决定了近七成的实际GDP规模变化。而在由耐用品、非耐用品和服务开支构成的个人消费中，服务支出又处于绝对主体地位，2019年的比重为64.4%。因此，个人消费和服务支出主导着美国宏观经济周期的运行波动。</p>\n<p>决定美国个人消费支出的变量又是什么？为此我们从经济周期的核心决定因素入手，建立美国宏观经济周期的分析框架（见图2）（具体分析请参阅《2020年美国经济衰退？美元资产盛宴结束？》）。从逻辑关系上看，个人收入（主要是工资和薪水）是消费支出的主要驱动力，信贷和借款也能驱动消费支出；消费支出是工业生产周期性波动的关键决定因素，而工业（制造业）生产的增长和下降又是带动资本支出（即厂房和设备开支）变化的重要力量；消费支出、工业生产和服务以及资本支出代表了企业利润的核心变量，因此企业利润主要取决于消费支出；而企业利润的变化，将直接通过股市涨跌体现出来，同时也决定了就业人数的变化。</p>\n<p>在上述框架中，收入不仅是消费的领先指标，也是股市的领先指标，而市场广泛关注的美国就业数据，其实是滞后指标，而非领先指标，是经济变量变化后的事后反映。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a8f45cbec413ff4ec10fdc0efc039d7\" tg-width=\"660\" tg-height=\"326\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78f0bb2bda616e55c3ecb9408557986e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"463\"></p>\n<p><b>（二）美国历史经验：收入为美股领先指标</b></p>\n<p>收入变量我们选用美国非农企业员工的单位时间收入，并剔除通货膨胀因素的影响，得到实际单位时间收入；美国股票市场则选取采样面更广、代表性更强的标普500指数。由于数据可获取性原因，这里分析1965年1月至今收入与美股之间的关系。</p>\n<p><b>1、1965-1985年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1965-1985年期间，标普500指数经历了跌幅超过或接近20%的6次熊市，即1966年4月-10月、1968年12月-1970年5月、1973年1月-1974年10月、1977年1月-1978年3月、1980年12月-1982年8月、1983年10月-1984年7月。其中5次熊市发生前，都经历了实际单位时间收入增速的下降，后者领先时间长度在1-4个月不等，1980-1982年是例外（见图3）。除此之外，20年期间还出现过三次（1978-1980、1982、1986年）收入增速下降，但美股反而上升的现象，这是否意味着实际单位时间收入增速不是股市的可靠领先指标，答案当然是否定的。</p>\n<p>1978-1980年实际单位时间收入增速下降，但股市反而上涨，主要原因是1978-1980年能源、金属等产品价格大幅上涨，如能源价格指数从5.1%上涨至47.1%，在其推动下美国通货膨胀水平从6%快速提高到近12%（见图4），股票市场中的通货膨胀受益行业股价出现大幅上涨，推高了美股，但非通胀类股票仍然处于熊市。1981-1982年能源、金属等产品价格大幅下降，拉动通货膨胀水平快速下行，通胀受益类股票在高估值和业绩承压的双重压力下大幅调整，导致股市下跌进入熊市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ce31cbf2ad7efcf9ef1f288ff822e6c\" tg-width=\"660\" tg-height=\"362\"></p>\n<p>对于1982年和1986年实际单位时间收入增速下降、美股反向上行，原因在于里根总统减税计划造成的异常。里根总统的减税计划，导致个人所得累进税率从70%降到28%，利息、红利等资本利得税税率从28%降到20%，企业所得税率从46%降低到34%。减税的实质是政府把财政收入的一部分转移给个人和企业，因此尽管居民收入增速没有提高，但单位收入中用于消费的部分增加了。因此，美国历史上每次减税措施出台后，一般都会出现消费支出与收入增速背离发展、股市上涨的现象。由于减税降低了企业投资成本，增加了投资支出和企业利润，也是推动股市上涨的力量。</p>\n<p>综上，单位时间收入下降为美股调整领先指标的结论仍然成立。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea5d7aa0044e80ad191c0983b5e51cb0\" tg-width=\"660\" tg-height=\"309\"></p>\n<p><b>2、1986-2006年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1986-2006年期间，美股经历了5次熊市，其中4次熊市的出现，收入增速指标都起到了很好的领先作用（见图6）。而2000-2001年长达一年的熊市，实际单位时间收入增速没有起到预示作用，原因在于股市调整前的几年时间里，90年代股市长牛的财富效应使消费支出保持了高速增长（见图5），经济增速呈现出强劲增长势头，如1996-2000年年均GDP增速达到4.3%，导致收入增速放缓对股市的影响出现延迟。但经济规律最终还是会发挥作用，该来的还是会来，2000年开始了长达1年的熊市。</p>\n<p>至于2003-2006年收入增速和股市的反向变化，源于2003年布什总统减税计划造成的异常，具体原因见上文，这里不再赘述。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d5d08679beb3024ccdc4e1925fbc98e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"367\"></p>\n<p><b>3、2006-2020年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在2006-2020年期间，美股经历了6次熊市，其中5次熊市的出现，收入增速指标领先作用明显（见图7）。2018年熊市的出现，实际单位时间收入增速并没有出现下降，主要原因与中美贸易摩擦升级有关，导致市场对经济增长的担忧，情绪转差，风险偏好降低。</p>\n<p>在2006-2020年期间，美国发生了两次性质不一样的危机。一次是始于2007年的次贷危机，另一次是2020年初以来正在经历的新冠肺炎疫情公共卫生危机。两次危机的发生，实际单位时间收入增速不降反升，看似违背常理，实际上并不矛盾。一是危机期间美国货币财政政策都采取了积极应对措施，转移支付力度明显加大，包括社会保障、医疗保险、医疗补助、失业保险、退伍军人福利等在内的个人转移支付收入增速快速提高，带动个人收入增速提高（见图8），但由于转移支付持续性不强，最终收入增速将回归经济基本面决定；二是危机发生后通货膨胀水平都会出现大幅下降（见图9），导致实际收入增速提高，但随着经济的恢复，通胀水平将趋于提高，实际收入增速也将下降。因此，危机期间实际单位时间收入增速的提高，是一种暂时性现象。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbaaae88b1795357de28cf48149a5328\" tg-width=\"660\" tg-height=\"368\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc82ef3f30157e02e712c34c853f6767\" tg-width=\"660\" tg-height=\"263\"></p>\n<p><b>二、美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p><b>（一）领先指标实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期</b></p>\n<p>2007年次贷危机的实践表明，实际单位时间收入增速在政策刺激和通缩影响下，经历短暂的提高后趋于下降，随后股市在2010和2011年两次步入熊市（见图7）。与次贷危机相比，2020年发生的公共卫生危机，对单位时间收入增速的影响可能更大，高增速更难持续，未来下降不可避免。</p>\n<p><b>一是公共卫生危机期间个人转移支付收入增速明显高于次贷危机，但美国财政债务负担显著重于次贷危机，转移收入高增长不可持续。</b>如2008年美国联邦财政预算赤字为4590亿美元，当年实际赤字6805亿美元，财政赤字超过预算水平的48%；而2020年预算赤字为10830亿美元，但今年1-8月实际发生赤字26508亿美元，已超过预算水平的145%（见图10），年内随着新财政刺激政策的出台，赤字将再创新高。因此，如果美国继续实施财政刺激，短期内能勉强维持收入增速，但根据2008-2009年的历史经验，收入增速回归经济基本面支配是必然选择，下降难以避免（见图11）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234e2cb27f039db226d05504ac440f50\" tg-width=\"660\" tg-height=\"266\"></p>\n<p><b>二是服务业单位时间收入难以持续高增长。</b>从行业就业数据看，服务业在美国非农就业中占比最高，2019年以来持续保持在86%左右，因此服务业单位时间收入决定了整个非农就业的单位时间收入水平。但在2020年疫情公共卫生危机冲击下，出现一个反常现象，就是服务业单位时间收入增速出现大幅提高，而不是下降，从而带动单位时薪增速出现跃升（见图12）。其中原因在于，疫情冲击下劳动聚集性服务业受到的冲击最大，失业现象最严重（见图13），就业人数减少导致工资和单位时薪不减反增。但是，这种现象属于疫情卫生危机的特有现象，在2007年次贷危机中并没有出现，所以只要疫情出现好转，尤其是疫苗出现后，服务业就业人数就会逐步恢复正常，服务业单位时薪也将降至正常水平，从而推动单位时间收入增速下降。</p>\n<p><b>三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近。</b>疫情冲击下美国需求下降，通胀水平也经历了快速下降，如个人消费支出物价指数（PCE）从2020年1月份的1.9%，快速降至4月份的0.5%（4月为上半年疫情爆发高峰期），随后逐步恢复到7月份的1.0%。预计未来通胀水平将在美联储宽松货币政策刺激和疫情好转的联合作用下，逐步恢复到2%甚至更高水平，剔除通胀因素后，实际单位时间收入增速将降低。</p>\n<p>当前虽然全球疫情第二波正在来袭，但在拥有前期防控经验和疫苗有望上市的基础上，疫情对全球经济影响的最严重阶段大概率已经过去。疫情的蔓延和迟迟难以结束，会使全球经济复苏的速度放缓，经济恢复到疫情前水平的时间延长，宽松货币财政政策的退出时间也被延长，但疫情迟早会被战胜，不会改变经济复苏的趋势。因此，转移支付收入和服务业单位时间收入增速将会下降，通胀水平将上升，在三方面因素的共同作用下，未来美国实际单位时间收入增速将经历一个明显的下降期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4296813b0cab4a4057b7b3c61add84fd\" tg-width=\"660\" tg-height=\"273\"></p>\n<p><b>（二）美股进入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>根据美国宏观经济分析框架，以及实际单位时间收入增速下降领先美股调整的历史经验（收入增速提高不是美股的领先指标），未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。</p>\n<p><b>三、估值视角：回落风险大于上涨概率</b></p>\n<p>根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe6f9787cd8dac9cea094b35def909ca\" tg-width=\"660\" tg-height=\"265\"></p>\n<p>那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。</p>\n<p><b>一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。</b>本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f74cb2b21fa687c4d50af35ed76f1c8\" tg-width=\"660\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><b>二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。</b>从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。</p>\n<p><b>三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。</b>根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a5d0201f264a0117df3fb2ca3249b87\" tg-width=\"660\" tg-height=\"302\"></p>\n<p><b>四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。</p>","source":"lsy1587117682320","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>伍超明：美股步入熊市只是时间问题！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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美股调整的历史经验（收入增速提高不是美股的领先指标），未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。\n三、估值视角：回落风险大于上涨概率\n根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。\n\n那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。\n一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。\n\n二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。\n三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。\n\n四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题\n无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":5329,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":300084457,"gmtCreate":1601911758179,"gmtModify":1703825395970,"author":{"id":"3434450552855008","authorId":"3434450552855008","name":"2bc6f6ff","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3434450552855008","authorIdStr":"3434450552855008"},"themes":[],"htmlText":"新闻联播看多了","listText":"新闻联播看多了","text":"新闻联播看多了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":0,"repostSize":2,"link":"https://laohu8.com/post/300084457","repostId":"1194380370","repostType":4,"repost":{"id":"1194380370","kind":"news","pubTimestamp":1601897204,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1194380370?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-05 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src=\"https://static.tigerbbs.com/4a8f45cbec413ff4ec10fdc0efc039d7\" tg-width=\"660\" tg-height=\"326\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78f0bb2bda616e55c3ecb9408557986e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"463\"></p>\n<p><b>（二）美国历史经验：收入为美股领先指标</b></p>\n<p>收入变量我们选用美国非农企业员工的单位时间收入，并剔除通货膨胀因素的影响，得到实际单位时间收入；美国股票市场则选取采样面更广、代表性更强的标普500指数。由于数据可获取性原因，这里分析1965年1月至今收入与美股之间的关系。</p>\n<p><b>1、1965-1985年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1965-1985年期间，标普500指数经历了跌幅超过或接近20%的6次熊市，即1966年4月-10月、1968年12月-1970年5月、1973年1月-1974年10月、1977年1月-1978年3月、1980年12月-1982年8月、1983年10月-1984年7月。其中5次熊市发生前，都经历了实际单位时间收入增速的下降，后者领先时间长度在1-4个月不等，1980-1982年是例外（见图3）。除此之外，20年期间还出现过三次（1978-1980、1982、1986年）收入增速下降，但美股反而上升的现象，这是否意味着实际单位时间收入增速不是股市的可靠领先指标，答案当然是否定的。</p>\n<p>1978-1980年实际单位时间收入增速下降，但股市反而上涨，主要原因是1978-1980年能源、金属等产品价格大幅上涨，如能源价格指数从5.1%上涨至47.1%，在其推动下美国通货膨胀水平从6%快速提高到近12%（见图4），股票市场中的通货膨胀受益行业股价出现大幅上涨，推高了美股，但非通胀类股票仍然处于熊市。1981-1982年能源、金属等产品价格大幅下降，拉动通货膨胀水平快速下行，通胀受益类股票在高估值和业绩承压的双重压力下大幅调整，导致股市下跌进入熊市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ce31cbf2ad7efcf9ef1f288ff822e6c\" tg-width=\"660\" tg-height=\"362\"></p>\n<p>对于1982年和1986年实际单位时间收入增速下降、美股反向上行，原因在于里根总统减税计划造成的异常。里根总统的减税计划，导致个人所得累进税率从70%降到28%，利息、红利等资本利得税税率从28%降到20%，企业所得税率从46%降低到34%。减税的实质是政府把财政收入的一部分转移给个人和企业，因此尽管居民收入增速没有提高，但单位收入中用于消费的部分增加了。因此，美国历史上每次减税措施出台后，一般都会出现消费支出与收入增速背离发展、股市上涨的现象。由于减税降低了企业投资成本，增加了投资支出和企业利润，也是推动股市上涨的力量。</p>\n<p>综上，单位时间收入下降为美股调整领先指标的结论仍然成立。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea5d7aa0044e80ad191c0983b5e51cb0\" tg-width=\"660\" tg-height=\"309\"></p>\n<p><b>2、1986-2006年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1986-2006年期间，美股经历了5次熊市，其中4次熊市的出现，收入增速指标都起到了很好的领先作用（见图6）。而2000-2001年长达一年的熊市，实际单位时间收入增速没有起到预示作用，原因在于股市调整前的几年时间里，90年代股市长牛的财富效应使消费支出保持了高速增长（见图5），经济增速呈现出强劲增长势头，如1996-2000年年均GDP增速达到4.3%，导致收入增速放缓对股市的影响出现延迟。但经济规律最终还是会发挥作用，该来的还是会来，2000年开始了长达1年的熊市。</p>\n<p>至于2003-2006年收入增速和股市的反向变化，源于2003年布什总统减税计划造成的异常，具体原因见上文，这里不再赘述。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d5d08679beb3024ccdc4e1925fbc98e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"367\"></p>\n<p><b>3、2006-2020年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在2006-2020年期间，美股经历了6次熊市，其中5次熊市的出现，收入增速指标领先作用明显（见图7）。2018年熊市的出现，实际单位时间收入增速并没有出现下降，主要原因与中美贸易摩擦升级有关，导致市场对经济增长的担忧，情绪转差，风险偏好降低。</p>\n<p>在2006-2020年期间，美国发生了两次性质不一样的危机。一次是始于2007年的次贷危机，另一次是2020年初以来正在经历的新冠肺炎疫情公共卫生危机。两次危机的发生，实际单位时间收入增速不降反升，看似违背常理，实际上并不矛盾。一是危机期间美国货币财政政策都采取了积极应对措施，转移支付力度明显加大，包括社会保障、医疗保险、医疗补助、失业保险、退伍军人福利等在内的个人转移支付收入增速快速提高，带动个人收入增速提高（见图8），但由于转移支付持续性不强，最终收入增速将回归经济基本面决定；二是危机发生后通货膨胀水平都会出现大幅下降（见图9），导致实际收入增速提高，但随着经济的恢复，通胀水平将趋于提高，实际收入增速也将下降。因此，危机期间实际单位时间收入增速的提高，是一种暂时性现象。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbaaae88b1795357de28cf48149a5328\" tg-width=\"660\" tg-height=\"368\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc82ef3f30157e02e712c34c853f6767\" tg-width=\"660\" tg-height=\"263\"></p>\n<p><b>二、美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p><b>（一）领先指标实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期</b></p>\n<p>2007年次贷危机的实践表明，实际单位时间收入增速在政策刺激和通缩影响下，经历短暂的提高后趋于下降，随后股市在2010和2011年两次步入熊市（见图7）。与次贷危机相比，2020年发生的公共卫生危机，对单位时间收入增速的影响可能更大，高增速更难持续，未来下降不可避免。</p>\n<p><b>一是公共卫生危机期间个人转移支付收入增速明显高于次贷危机，但美国财政债务负担显著重于次贷危机，转移收入高增长不可持续。</b>如2008年美国联邦财政预算赤字为4590亿美元，当年实际赤字6805亿美元，财政赤字超过预算水平的48%；而2020年预算赤字为10830亿美元，但今年1-8月实际发生赤字26508亿美元，已超过预算水平的145%（见图10），年内随着新财政刺激政策的出台，赤字将再创新高。因此，如果美国继续实施财政刺激，短期内能勉强维持收入增速，但根据2008-2009年的历史经验，收入增速回归经济基本面支配是必然选择，下降难以避免（见图11）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234e2cb27f039db226d05504ac440f50\" tg-width=\"660\" tg-height=\"266\"></p>\n<p><b>二是服务业单位时间收入难以持续高增长。</b>从行业就业数据看，服务业在美国非农就业中占比最高，2019年以来持续保持在86%左右，因此服务业单位时间收入决定了整个非农就业的单位时间收入水平。但在2020年疫情公共卫生危机冲击下，出现一个反常现象，就是服务业单位时间收入增速出现大幅提高，而不是下降，从而带动单位时薪增速出现跃升（见图12）。其中原因在于，疫情冲击下劳动聚集性服务业受到的冲击最大，失业现象最严重（见图13），就业人数减少导致工资和单位时薪不减反增。但是，这种现象属于疫情卫生危机的特有现象，在2007年次贷危机中并没有出现，所以只要疫情出现好转，尤其是疫苗出现后，服务业就业人数就会逐步恢复正常，服务业单位时薪也将降至正常水平，从而推动单位时间收入增速下降。</p>\n<p><b>三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近。</b>疫情冲击下美国需求下降，通胀水平也经历了快速下降，如个人消费支出物价指数（PCE）从2020年1月份的1.9%，快速降至4月份的0.5%（4月为上半年疫情爆发高峰期），随后逐步恢复到7月份的1.0%。预计未来通胀水平将在美联储宽松货币政策刺激和疫情好转的联合作用下，逐步恢复到2%甚至更高水平，剔除通胀因素后，实际单位时间收入增速将降低。</p>\n<p>当前虽然全球疫情第二波正在来袭，但在拥有前期防控经验和疫苗有望上市的基础上，疫情对全球经济影响的最严重阶段大概率已经过去。疫情的蔓延和迟迟难以结束，会使全球经济复苏的速度放缓，经济恢复到疫情前水平的时间延长，宽松货币财政政策的退出时间也被延长，但疫情迟早会被战胜，不会改变经济复苏的趋势。因此，转移支付收入和服务业单位时间收入增速将会下降，通胀水平将上升，在三方面因素的共同作用下，未来美国实际单位时间收入增速将经历一个明显的下降期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4296813b0cab4a4057b7b3c61add84fd\" tg-width=\"660\" tg-height=\"273\"></p>\n<p><b>（二）美股进入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>根据美国宏观经济分析框架，以及实际单位时间收入增速下降领先美股调整的历史经验（收入增速提高不是美股的领先指标），未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。</p>\n<p><b>三、估值视角：回落风险大于上涨概率</b></p>\n<p>根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe6f9787cd8dac9cea094b35def909ca\" tg-width=\"660\" tg-height=\"265\"></p>\n<p>那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。</p>\n<p><b>一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。</b>本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f74cb2b21fa687c4d50af35ed76f1c8\" tg-width=\"660\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><b>二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。</b>从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。</p>\n<p><b>三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。</b>根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a5d0201f264a0117df3fb2ca3249b87\" tg-width=\"660\" tg-height=\"302\"></p>\n<p><b>四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。</p>","source":"lsy1587117682320","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>伍超明：美股步入熊市只是时间问题！</title>\n<style 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href=\"http://money.163.com/20/1005/19/FO6RIAQC00258J1R.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/27e006312f0bf9d82aabac1d9dfa3a1c","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 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美股调整的历史经验（收入增速提高不是美股的领先指标），未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。\n三、估值视角：回落风险大于上涨概率\n根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。\n\n那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。\n一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。\n\n二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。\n三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。\n\n四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题\n无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2230,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":300943740,"gmtCreate":1601993513180,"gmtModify":1703825569870,"author":{"id":"3434450552855008","authorId":"3434450552855008","name":"2bc6f6ff","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3434450552855008","authorIdStr":"3434450552855008"},"themes":[],"htmlText":"满朝公卿，夜哭到明，明哭到夜，能哭死董卓乎？","listText":"满朝公卿，夜哭到明，明哭到夜，能哭死董卓乎？","text":"满朝公卿，夜哭到明，明哭到夜，能哭死董卓乎？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":13,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/300943740","repostId":"1151356154","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2854,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":300597564,"gmtCreate":1602253000658,"gmtModify":1703826278349,"author":{"id":"3434450552855008","authorId":"3434450552855008","name":"2bc6f6ff","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3434450552855008","authorIdStr":"3434450552855008"},"themes":[],"htmlText":"扯淡","listText":"扯淡","text":"扯淡","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/300597564","repostId":"1124846839","repostType":4,"repost":{"id":"1124846839","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"全球第五大财经门户网站Investing.com中国官方微信，提供全球各国海量金融资讯和实时行情数据，包括股票股指、外汇、期货、基金、债券、加密货币等。关注全球金融市场动态的投资者千万不可错过。","home_visible":1,"media_name":"英为财情Investing","id":"92","head_image":"https://static.tigerbbs.com/406e2b4996e14cd8a66a2a6864ef4313"},"pubTimestamp":1602236638,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1124846839?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-09 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Hatzius表示，这并不是在建议投资者抛售股票，在其他条件相同的情况下，这一波“蓝色浪潮”事实上可能会促使该行上调对美国股市的后市预测。</p><p>毋庸置疑的是，如果民主党获胜，美国的公司可能会面临更高的税收和监管，这可能会侵蚀企业利润和富裕家庭的收入。但是，别忘了，拜登也承诺了大量的政府支出，再加上极低的利率环境，这可能会加速“后疫情”时代的经济增长。高盛也确认了，“蓝色浪潮”有望帮助一个2万亿美元刺激方案推出的可能性。</p><p>此外，高盛也提到，拜登在基础设施、气候、医疗保障和教育方面的长期支出计划。高盛表示，“这些支出至少可能对企业和高收入者长期增税相匹配。同时，会导致美国财政政策的大幅宽松，贸易冲突再度升级的风险降低，以及全球增长前景更加强劲。”</p><p>除了高盛以外，另一家知名评级机构穆迪也发表调查结果表示，拜登的经济提案如果获得实行，将会比特朗普的提案多创造约740万个就业岗位。穆迪的首席经济学家Mark Zandi指出，美国将会在2022年下半年恢复充分就业，这将比特朗普的计划提前近2年的时间。</p><p>与此同时，瑞银的策略师本周也表示，此前华尔街很少有人预测民主党会赢，但是目前来看，“蓝色浪潮”已经席卷了华尔街，这种想法已经发生了显著变化。</p><p><b>“蓝色浪潮”是华尔街的福还是祸？</b></p><p>预设拜登当选或许还为时尚早。不过，从更大的角度来看，“蓝色浪潮”将在华尔街创造新的赢家和输家。高盛明确表示，“蓝色浪潮”对于华尔街来说将是喜忧参半的。另一方面来看，无论如何，投资者都应该做好准备已经市场的新一轮动荡。</p><p>举例来说，石油、天然气、银行等可能会因为新的监管而表现不佳，受益于特朗普企业税削减的高税率股票也会受到较大打击，民主党获胜可能会意味着更高的税率，此前拜登就表示会修改特朗普2017年的大规模减税计划。这意味着，按照目前的指数水平来计算，可能会使每股收益每年至少减少5-8%。</p><p>投行Raymond James的分析师Tavis McCourt在一份报告中表示，这可能会会意味着美股市场的行情将会从大型科技股转向受益于民主党领导政府预期将会带来的额外刺激政策的周期型股票和资产。Raymond James认为，市场目前似乎正在明显地转向小盘股和周期型行业。</p><p>Raymond James认为，目前对于市场和经济复苏最悲观的情况是，拜登在共和党控制参议院的情况下获胜，这会导致刺激政策通过的难度进一步加大。在这种情况下，企业税的现状将被更高的州税和地方税大大抵消，如果地方政府不能得到联邦政府的帮助，那么情况将更加严重。而以上种种，可能会提振银行、零售商、金融、矿业、房地产和工业类股的股价。更高的利率会提振银行利润，提振金属等原材料价格，而更多的刺激政策会促进消费者的支出。</p><p>另一方面是美国国债和公司债券、美元、能源，因为利率上升，债券价格被拉低，经济复苏削弱美元，油价下跌。实质性的刺激措施有可能会推高长期利率，而短期利率仍将接近于零。这对于债券投资者来说，不是一个好消息，因为价格和利率的走势是相反的。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>华尔街预期拜登击败特朗普，美股后市稳涨？</title>\n<style 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Zandi指出，美国将会在2022年下半年恢复充分就业，这将比特朗普的计划提前近2年的时间。</p><p>与此同时，瑞银的策略师本周也表示，此前华尔街很少有人预测民主党会赢，但是目前来看，“蓝色浪潮”已经席卷了华尔街，这种想法已经发生了显著变化。</p><p><b>“蓝色浪潮”是华尔街的福还是祸？</b></p><p>预设拜登当选或许还为时尚早。不过，从更大的角度来看，“蓝色浪潮”将在华尔街创造新的赢家和输家。高盛明确表示，“蓝色浪潮”对于华尔街来说将是喜忧参半的。另一方面来看，无论如何，投资者都应该做好准备已经市场的新一轮动荡。</p><p>举例来说，石油、天然气、银行等可能会因为新的监管而表现不佳，受益于特朗普企业税削减的高税率股票也会受到较大打击，民主党获胜可能会意味着更高的税率，此前拜登就表示会修改特朗普2017年的大规模减税计划。这意味着，按照目前的指数水平来计算，可能会使每股收益每年至少减少5-8%。</p><p>投行Raymond James的分析师Tavis McCourt在一份报告中表示，这可能会会意味着美股市场的行情将会从大型科技股转向受益于民主党领导政府预期将会带来的额外刺激政策的周期型股票和资产。Raymond James认为，市场目前似乎正在明显地转向小盘股和周期型行业。</p><p>Raymond James认为，目前对于市场和经济复苏最悲观的情况是，拜登在共和党控制参议院的情况下获胜，这会导致刺激政策通过的难度进一步加大。在这种情况下，企业税的现状将被更高的州税和地方税大大抵消，如果地方政府不能得到联邦政府的帮助，那么情况将更加严重。而以上种种，可能会提振银行、零售商、金融、矿业、房地产和工业类股的股价。更高的利率会提振银行利润，提振金属等原材料价格，而更多的刺激政策会促进消费者的支出。</p><p>另一方面是美国国债和公司债券、美元、能源，因为利率上升，债券价格被拉低，经济复苏削弱美元，油价下跌。实质性的刺激措施有可能会推高长期利率，而短期利率仍将接近于零。这对于债券投资者来说，不是一个好消息，因为价格和利率的走势是相反的。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d25abd5d107458175ff4cba4f541379d","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1124846839","content_text":"在9月30日“灾难性”的美国总统选举第一次电视辩论以来，投资者似乎已经倾向于认为民主党赢得大选的机会增加了。而随后，美国总统被确诊为新冠病毒阳性的消息，则进一步提升了这一可能性。后来的民调显示，拜登的胜率已经从此前的55%提升到了67%。而民主党在参议院获得多数席位的几率也从55%提升至了66%。更重要的是，根据美国媒体的调查显示，除了全国范围内的民调领先以外，拜登在经济方面的民调也正在超过特朗普。今年五月，54%的登记选民认为相比拜登，特朗普会更好地处理经济问题，拜登彼时在经济方面只有42%的支持率，但是，目前，拜登的支持率已经达到50%，高于特朗普的48%。本周，美国总统特朗普戏剧性地在社交媒体上全篇大写、语气坚定地呼吁选民投票，并且说，如果拜登当选将会是“经济灾难”，但是，华尔街的大投行们似乎并不同意他的观点，市场正在被“蓝色浪潮”淹没。“蓝色浪潮”正在席卷华尔街？就在美国总统发布戏剧化的推文以后，高盛的经济学家们发布报告指出，民调显示，民主党掌控华盛顿的可能性已经越来越大，高盛首席经济学家Jan Hatzius表示，这并不是在建议投资者抛售股票，在其他条件相同的情况下，这一波“蓝色浪潮”事实上可能会促使该行上调对美国股市的后市预测。毋庸置疑的是，如果民主党获胜，美国的公司可能会面临更高的税收和监管，这可能会侵蚀企业利润和富裕家庭的收入。但是，别忘了，拜登也承诺了大量的政府支出，再加上极低的利率环境，这可能会加速“后疫情”时代的经济增长。高盛也确认了，“蓝色浪潮”有望帮助一个2万亿美元刺激方案推出的可能性。此外，高盛也提到，拜登在基础设施、气候、医疗保障和教育方面的长期支出计划。高盛表示，“这些支出至少可能对企业和高收入者长期增税相匹配。同时，会导致美国财政政策的大幅宽松，贸易冲突再度升级的风险降低，以及全球增长前景更加强劲。”除了高盛以外，另一家知名评级机构穆迪也发表调查结果表示，拜登的经济提案如果获得实行，将会比特朗普的提案多创造约740万个就业岗位。穆迪的首席经济学家Mark Zandi指出，美国将会在2022年下半年恢复充分就业，这将比特朗普的计划提前近2年的时间。与此同时，瑞银的策略师本周也表示，此前华尔街很少有人预测民主党会赢，但是目前来看，“蓝色浪潮”已经席卷了华尔街，这种想法已经发生了显著变化。“蓝色浪潮”是华尔街的福还是祸？预设拜登当选或许还为时尚早。不过，从更大的角度来看，“蓝色浪潮”将在华尔街创造新的赢家和输家。高盛明确表示，“蓝色浪潮”对于华尔街来说将是喜忧参半的。另一方面来看，无论如何，投资者都应该做好准备已经市场的新一轮动荡。举例来说，石油、天然气、银行等可能会因为新的监管而表现不佳，受益于特朗普企业税削减的高税率股票也会受到较大打击，民主党获胜可能会意味着更高的税率，此前拜登就表示会修改特朗普2017年的大规模减税计划。这意味着，按照目前的指数水平来计算，可能会使每股收益每年至少减少5-8%。投行Raymond James的分析师Tavis McCourt在一份报告中表示，这可能会会意味着美股市场的行情将会从大型科技股转向受益于民主党领导政府预期将会带来的额外刺激政策的周期型股票和资产。Raymond James认为，市场目前似乎正在明显地转向小盘股和周期型行业。Raymond James认为，目前对于市场和经济复苏最悲观的情况是，拜登在共和党控制参议院的情况下获胜，这会导致刺激政策通过的难度进一步加大。在这种情况下，企业税的现状将被更高的州税和地方税大大抵消，如果地方政府不能得到联邦政府的帮助，那么情况将更加严重。而以上种种，可能会提振银行、零售商、金融、矿业、房地产和工业类股的股价。更高的利率会提振银行利润，提振金属等原材料价格，而更多的刺激政策会促进消费者的支出。另一方面是美国国债和公司债券、美元、能源，因为利率上升，债券价格被拉低，经济复苏削弱美元，油价下跌。实质性的刺激措施有可能会推高长期利率，而短期利率仍将接近于零。这对于债券投资者来说，不是一个好消息，因为价格和利率的走势是相反的。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3122,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":954285794,"gmtCreate":1592928843118,"gmtModify":1704200677889,"author":{"id":"3434450552855008","authorId":"3434450552855008","name":"2bc6f6ff","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3434450552855008","authorIdStr":"3434450552855008"},"themes":[],"htmlText":"巴菲特航空股持股不到1%，而99%的持股是大赚的，","listText":"巴菲特航空股持股不到1%，而99%的持股是大赚的，","text":"巴菲特航空股持股不到1%，而99%的持股是大赚的，","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/954285794","repostId":"1120793719","repostType":4,"repost":{"id":"1120793719","kind":"news","pubTimestamp":1592920707,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1120793719?lang=&edition=full","pubTime":"2020-06-23 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tg-height=\"360\"></p><p><span>抛开债券和可转换债券等不论，单单预计将发行的7.5亿美元股票，以及培育承销商价值1.125亿美元的认股权就意味着美国航空在交易完成后，将新增近5400万股股票，相当于目前发行在外股票的大约12%，既有股东的权益将大幅稀释。</span></p><p><span>事实上，不单单是美国航空，近期以来，达美航空、西南航空和联合航空也都从政府获得了大量的贷款，并且通过其他渠道进行了大规模融资。比如，达美航空首席执行官巴斯蒂安（Ed Bastian）上周就在公司的年度股东大会上披露，3月初至今，他们已经融资超过140亿美元。与此同时，西南航空今年以来融资大约167亿美元，联合航空同期的融资额度也有数十亿美元之巨。</span></p><p><span>此外，根据《新冠病毒援助、救济和经济安全法案》，这四大航空公司还在获取美国政府的纾困支持。他们获取了现金担保和贷款，而付出的代价是向财政部发售认股权证，一旦他们的股票价格复原，财政部就可以在未来以确定的价格购买他们的股票并售出。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/30c7a63efbdd62bbcda7c597f4e9a0a8\" tg-width=\"554\" tg-height=\"369\"></p><p><span>5月间的伯克希尔哈撒韦年度股东大会上，巴菲特解释说，他之所以决定出清这四大航空公司的股票，后者激进的融资行动是一个重要原因。“他们都将会大力度举债，平均下来每家至少也要有100亿美元或者120亿美元的样子。”巴菲特当时评论道，“这些债务都需要拿未来的盈利去偿还。”</span></p><p><span>“在有些情况下，他们可能不得不发售股票。”他继续解释道，“这就会对潜在的涨势造成釜底抽薪的影响。”</span></p><p><span>换言之，这些航空公司欠的债未来都必须偿还，他们还大概率可能在未来发行新股，稀释既有股东的权益，这些显然都意味着，在当下还坚持持有他们的股票并不是明智之举。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5120ec90b742b302787836308cf95aa3\" tg-width=\"554\" tg-height=\"305\"></p><p><span>&nbsp;“他们其实就等于在明确告知自己的债券持有者和股票投资者：‘如果你们不进一步追加资金，我们就将无法继续存活下去了。’”巴菲特表示，“这是否有意义，我们迟早会看到答案。”</span></p><p><span>巴菲特还警告说，如果未来几年当中，乘客数量始终无法恢复疫情爆发前的水平，航空业就将面临飞机数量过多的麻烦，这很可能会迫使他们对票价进行疯狂打折，而这自然会对利润造成严重冲击。</span></p><p><span>最近几周当中，从特朗普总统，到亿万富翁投资人费舍尔（Ken Fisher），再到自封的日间交易散户代言人波托伊（David Portnoy），都对巴菲特卖出航空板块的决定进行了大量的批评。特朗普说，巴菲特的决定是个重大错误。费舍尔说，巴菲特太老了，跟不上形势，所以未能抓住美股触底后反弹的机会。波托伊则干脆宣称，巴菲特已经“完蛋了”。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb429a24ff8bf112da2dac8bbe921c1b\" tg-width=\"501\" tg-height=\"419\"></p><p><span>波托伊确实颇能代表在近期美股大涨中成为主角的散户的观点。统计数据显示，在大量散户集中的Robinhood交易平台上，四大航空公司股票都在最活跃的，近三十天新增投资者最多的三十五只股票名单当中，尤其是达美航空，名列第四，上个月大约增加了10万新股东。</span></p><p><span>然而，事实就是，说巴菲特彻底错失了反弹的收益，未免过分武断，比如他大量持有的苹果股票，今年以来就为他赚到了超过100亿美元。至于四大航空公司股票虽然成为了不少散户的新宠，但是整体而言，其实并未参与到3月底以来的强劲反弹当中，从今年年初算起，分别下跌了37%到59%不等。</span></p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/MM0_XS6Rh7ucEJGR4mburA><strong>腾讯美股</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>4月间，巴菲特（Warren Buffett）的伯克希尔哈撒韦抛光了持有的全部四大航空公司股票，直至今日，这一决定还是坊间热烈讨论，争议的话题，许多人都将这视为是“股神”的一大败笔。然而，美国航空刚刚宣布的35亿美元的最新融资计划却成为了一个无声的提醒——也许巴菲特才是对的。巴菲特后来在股东大会上解释过，他之所以决定卖出四大航空公司的股票，就是因为担心这些公司将背负上沉重的债务负担，使现有股东的...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/MM0_XS6Rh7ucEJGR4mburA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/431bc32c61991963aae176a1ed8a3a68","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/MM0_XS6Rh7ucEJGR4mburA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1120793719","content_text":"4月间，巴菲特（Warren Buffett）的伯克希尔哈撒韦抛光了持有的全部四大航空公司股票，直至今日，这一决定还是坊间热烈讨论，争议的话题，许多人都将这视为是“股神”的一大败笔。然而，美国航空刚刚宣布的35亿美元的最新融资计划却成为了一个无声的提醒——也许巴菲特才是对的。巴菲特后来在股东大会上解释过，他之所以决定卖出四大航空公司的股票，就是因为担心这些公司将背负上沉重的债务负担，使现有股东的权益遭到稀释，而局面近期的发展也恰恰坐实了他的这一预判。刚刚过去的周日，美国航空宣布，他们计划发售15亿美元的债券，发行7.5亿美元的股票和7.5亿美元的可转换债券，以及引入5亿美元的定期贷款安排，整个融资计划的规模达到了35亿美元之巨。要知道，稍早时的第一季度结束时，美国航空的债务负担就已经达到了340亿美元的规模。抛开债券和可转换债券等不论，单单预计将发行的7.5亿美元股票，以及培育承销商价值1.125亿美元的认股权就意味着美国航空在交易完成后，将新增近5400万股股票，相当于目前发行在外股票的大约12%，既有股东的权益将大幅稀释。事实上，不单单是美国航空，近期以来，达美航空、西南航空和联合航空也都从政府获得了大量的贷款，并且通过其他渠道进行了大规模融资。比如，达美航空首席执行官巴斯蒂安（Ed Bastian）上周就在公司的年度股东大会上披露，3月初至今，他们已经融资超过140亿美元。与此同时，西南航空今年以来融资大约167亿美元，联合航空同期的融资额度也有数十亿美元之巨。此外，根据《新冠病毒援助、救济和经济安全法案》，这四大航空公司还在获取美国政府的纾困支持。他们获取了现金担保和贷款，而付出的代价是向财政部发售认股权证，一旦他们的股票价格复原，财政部就可以在未来以确定的价格购买他们的股票并售出。5月间的伯克希尔哈撒韦年度股东大会上，巴菲特解释说，他之所以决定出清这四大航空公司的股票，后者激进的融资行动是一个重要原因。“他们都将会大力度举债，平均下来每家至少也要有100亿美元或者120亿美元的样子。”巴菲特当时评论道，“这些债务都需要拿未来的盈利去偿还。”“在有些情况下，他们可能不得不发售股票。”他继续解释道，“这就会对潜在的涨势造成釜底抽薪的影响。”换言之，这些航空公司欠的债未来都必须偿还，他们还大概率可能在未来发行新股，稀释既有股东的权益，这些显然都意味着，在当下还坚持持有他们的股票并不是明智之举。 “他们其实就等于在明确告知自己的债券持有者和股票投资者：‘如果你们不进一步追加资金，我们就将无法继续存活下去了。’”巴菲特表示，“这是否有意义，我们迟早会看到答案。”巴菲特还警告说，如果未来几年当中，乘客数量始终无法恢复疫情爆发前的水平，航空业就将面临飞机数量过多的麻烦，这很可能会迫使他们对票价进行疯狂打折，而这自然会对利润造成严重冲击。最近几周当中，从特朗普总统，到亿万富翁投资人费舍尔（Ken Fisher），再到自封的日间交易散户代言人波托伊（David Portnoy），都对巴菲特卖出航空板块的决定进行了大量的批评。特朗普说，巴菲特的决定是个重大错误。费舍尔说，巴菲特太老了，跟不上形势，所以未能抓住美股触底后反弹的机会。波托伊则干脆宣称，巴菲特已经“完蛋了”。波托伊确实颇能代表在近期美股大涨中成为主角的散户的观点。统计数据显示，在大量散户集中的Robinhood交易平台上，四大航空公司股票都在最活跃的，近三十天新增投资者最多的三十五只股票名单当中，尤其是达美航空，名列第四，上个月大约增加了10万新股东。然而，事实就是，说巴菲特彻底错失了反弹的收益，未免过分武断，比如他大量持有的苹果股票，今年以来就为他赚到了超过100亿美元。至于四大航空公司股票虽然成为了不少散户的新宠，但是整体而言，其实并未参与到3月底以来的强劲反弹当中，从今年年初算起，分别下跌了37%到59%不等。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1555,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":811702081,"gmtCreate":1630341829243,"gmtModify":1704958855749,"author":{"id":"3434450552855008","authorId":"3434450552855008","name":"2bc6f6ff","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3434450552855008","authorIdStr":"3434450552855008"},"themes":[],"htmlText":"卵巢彩票很重要，国运很重要。","listText":"卵巢彩票很重要，国运很重要。","text":"卵巢彩票很重要，国运很重要。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/811702081","repostId":"1183198336","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3440,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":899638958,"gmtCreate":1628177044974,"gmtModify":1628177044974,"author":{"id":"3434450552855008","authorId":"3434450552855008","name":"2bc6f6ff","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3434450552855008","authorIdStr":"3434450552855008"},"themes":[],"htmlText":"创新高了","listText":"创新高了","text":"创新高了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/899638958","repostId":"2157943432","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1827,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":890073606,"gmtCreate":1628071221805,"gmtModify":1628071221805,"author":{"id":"3434450552855008","authorId":"3434450552855008","name":"2bc6f6ff","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3434450552855008","authorIdStr":"3434450552855008"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/890073606","repostId":"1136509692","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2103,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":300884835,"gmtCreate":1602136199427,"gmtModify":1703825917517,"author":{"id":"3434450552855008","authorId":"3434450552855008","name":"2bc6f6ff","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3434450552855008","authorIdStr":"3434450552855008"},"themes":[],"htmlText":"嘟嘟嘟","listText":"嘟嘟嘟","text":"嘟嘟嘟","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/300884835","repostId":"1183475784","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2168,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":972712020,"gmtCreate":1600343367760,"gmtModify":1703821287313,"author":{"id":"3434450552855008","authorId":"3434450552855008","name":"2bc6f6ff","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3434450552855008","authorIdStr":"3434450552855008"},"themes":[],"htmlText":"成不了第一就是想上市套现，跑路","listText":"成不了第一就是想上市套现，跑路","text":"成不了第一就是想上市套现，跑路","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/972712020","repostId":"1184417317","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2494,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":943520956,"gmtCreate":1594652966575,"gmtModify":1704206218547,"author":{"id":"3434450552855008","authorId":"3434450552855008","name":"2bc6f6ff","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3434450552855008","authorIdStr":"3434450552855008"},"themes":[],"htmlText":"垃圾股，占了特斯拉的光","listText":"垃圾股，占了特斯拉的光","text":"垃圾股，占了特斯拉的光","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/943520956","repostId":"1198410928","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2787,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}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股权不平等成美种族贫富差距主要推手</b></span></p><p><span>过去几周，当愤怒的人群走上美国街头，要求结束美国社会的系统性种族主义时，美国股票投资者正忙着以令人目眩的速度哄抬股市。</span></p><p><span>在冲突最严重时期，股市泡沫正愈演愈烈，以三个月为基础观察，标准普尔500指数每一只成分股都已转至正区间。这是一种令人惊叹的、莫名其妙的动力，在近代没有先例</span></p><p><span>现在，股市在这个时间点出现反弹，对于那些沉浸在华尔街神秘方式中的市场老手来说可能是完全合理的，但对于那些从远处观察这股狂热的外行来说，它带来了不小的震动。投资者不关心正在街头上演的冲突吗？难道他们认为这些都不会影响到股市？</span></p><p><span>除了这个问题的答案之外，还有一个残酷的事实：股票投资是由富人主导的，这些人多年来积累的财富具有使财富增值的力量，而在美国，这些人绝大多数是白人。这种分歧不仅助长了不平等，而正是这种不平等孕育了暴动，还让投资者阶层更容易忽视乔治•弗洛伊德（George Floyd）被杀所引发的骚乱。</span></p><p><span>“市场并非民主，这反映了世人对不平等或种族的担忧。这是一台与美元挂钩的点钞机，投资者的观点受到他们必须投资多少资金的影响，”纽约大学斯特恩商学院的金融学教授阿斯瓦思·达莫达兰（Aswath Damodaran）表示：“公众和市场观点的分歧可能是由财富不平等造成的，如果财富和阶层在某种层面是相关的，那么从种族的角度来看就会显得不公平。”</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0dfdd2b618d8f15c5a3cd222f4bf1d5f\" tg-width=\"550\" tg-height=\"365\"></p><p><span><b>日本常年的“低通胀之战”为后疫情时代敲响警钟</b></span></p><p><span>今年以来，新冠疫情的冲击对全球经济造成了沉重打击，各国政府和央行相继推出了对抗疫情的货币和财政政策。在通货膨胀方面目前有两种观点，一种是因大规模放水的货币政策和财政刺激下，增长迅猛的流动性会加速全球的通货膨胀，</span><span><b>而还有经济学家更担心，在通胀前，疫情造成的需求下降会先一步引发一轮通货紧缩。</b></span></p><p><span>日本的经验表明，后者的风险更大。</span></p><p><span>此前我们在《从日本看美国：“经济刺激”计划下“失去的三十年”》中讲过，上世纪90年代初，日本资产泡沫破裂后，物价多年持续低迷，为90年代末的通缩暴跌奠定了基础。此后日本作为全球第三大经济体一直在通过各种刺激政策试图让通胀率上升，然而至今未能取得良好的效果，</span><span><b>现在，这或许也将成为世界上其他国家的先例</b></span><span>。</span></p><p><span>在经济困难时期，居民与公司都倾向“持币过冬”，但这种行为会引起经济进一步衰退、更多的人失业、更低的企业利润和物价进一步下跌，进而陷入恶性循环，即</span><span><b>“通缩漩涡”</b></span><span>。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f927bbacfdc7f55e3af28bc7376dc0f1\" tg-width=\"550\" tg-height=\"368\"></p><p><span><b>瑞信胜诉将追回<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>3亿债务 陆正耀旗下两实体遭清算</b></span></p><p><span>根据开曼群岛法院的文件，</span><span><b>瑞信集团牵头的银行赢得一项法院命令，解散瑞幸咖啡董事长陆正耀家族控制的实体，以追回3.241亿美元的未偿债务。</b></span></p><p><span>法官Raj Parker将下达命令，</span><span><b>清算Primus Investments Fund和Mayer Investments Fund</b></span><span>。根据6月16日开曼群岛法院的裁定，</span><span><b>这两个实体持有瑞幸咖啡的股份，最终由陆正耀家族控制。</b></span></p><p><span>法院拒绝了Primus和Meyer驳回清算请愿、允许他们通过再融资或出售资产偿还债务的请求，称没有可信的证据表明将在合理的时间内偿还债务。</span></p><p><span>法官在文件中说：“没有证据表明，如果银行愿意提前行使其合同权利，债务人就能够履行其合同义务。”</span></p><p><span>贷款银行9月份提供了5.33亿美元的贷款融资，以瑞幸咖啡股票作为抵押。银行还在英属维尔京群岛寻求法院命令，为Haode Investment Inc．任命清算人。该公司也由陆正耀家族信托控制。</span></p><p><span>知情人士说，包括瑞信和<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>在内的银行过去两个月通过出售陆正耀用作抵押的瑞幸咖啡股票，获得了约2.1亿美元，</span><span><b>借给这位创始人的保证金贷款仍面临3亿美元的缺口</b></span><span>。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8defa74ad6bb34d0f38dafb6ec3b7065\" tg-width=\"550\" tg-height=\"413\"></p><p><span>有关泡沫的咆哮再次席卷华尔街，激起了投资者的热情，也掀起了足以影响投资者对市场信息看法的尘埃。</span></p><p><span>颇具戏剧性的是，从3月份低点开始的股市飙升和美国国内经济衰退并行不悖，观察人士坚称，唯一的解释是一种非理性的投机狂热集体推动资产价值脱钩经济现实。</span></p><p><span>上周，长期价值投资者Jeremy Grantham在接受CNBC采访时称，美国股市是“实实在在的泡沫（Real McCoy bubble）”，这是他职业生涯中经历的第四个泡沫。在他发出危险警告之前，对冲基金经理Stanley Druckenmiller和David Tepper也曾将当前的市场比作上世纪90年代末股市狂热的泡沫高潮时期（后来部分收回了这些预测）。</span></p><p><span>橡树资本创始人Howard Marks上周发布了最新一封投资者信，详述了自3月以来推动投资者追捧风险资产的因素，并坚称，“基本面和估值似乎与股市上涨的相关性有限”。</span></p><p><span>众说纷纭中至少有一点是真实的。尽管失业率上升了四倍，企业收益预期大幅下调，但标普500指数仍较2月份的高点仅下跌了8%，因此股市对经济大幅反弹的预期确实远远超出了当前经济现实的预期。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0bb580d173ee92cf58cd8f87fd251520\" tg-width=\"480\" tg-height=\"320\"></p><p><span><b>油市熊转牛？原油现货市场复苏 油市将迎大逆转</b></span></p><p><span>两个月前，每个交易员都想卖出石油期货合约，没有人热衷买进。现在，这个窗口的牛市行情显著，在那里卖价与出价之比为10比1，价格也在飙升。</span></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/BP\">英国石油</a>交易商托克集团（Trafigura Group）的石油交易联席主管本-鲁克克（Ben Luckock）表示：“现货市场非常强劲。”</span></p><p><span>这一转变反映了石油历史上最火热的时期。</span></p><p><span>冠状病毒的爆发粉碎了莫斯科和利雅得之间的石油联盟，接着沙特俄罗斯价格战将市场推到了灾难的边缘。就在疫情消退之际，这场危机让竞争对手重新团结起来，进行了有记录以来最大规模的减产。</span></p><p><span>原油“现货市场”（生产商、炼油商和贸易商之间的实体原油交易）的复苏，正在推动规模大得多的华尔街石油合约价格飙升，这些合约在伦敦和纽约交易所交易。</span></p><p><span>周五，西德克萨斯中质原油期货价格上涨至每桶40美元以上。这与两个月前的情况正好相反，当时随着储油罐即将装满，纽约原油期货价格史上首次跌入负值。</span></p><p><span>除了这个数字对美国市场的象征意义外，布伦特原油价格曲线（涵盖未来几个月的期货合约范围）显示，国际市场也发生了变化。</span></p><p><span>上周，原油期货价格出现了所谓的现货溢价，即即期交割的原油价格高于远期合约。这种状况是一个明显的迹象，表明在封锁期间产品需求消失的炼油商，如今愿意支付高价，以确保其设施的供应。</span></p><p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09abdc0e34f607534525fa2a19e240f5\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\"></p><p><span><b>美联储的“主街贷款计划”困境：谨慎的银行和少数的借款人</b></span></p><p><span>在冠状病毒危机爆发三个月后，美国联邦储备委员会的“主街借贷计划”（Main Street Lending Program）仍未完全启动，还面临着其他障碍：谨慎的银行和少量的借款人。</span></p><p><span>这项旨在帮助中小企业的计划于下周一开始办理贷款登记。到目前为止，大约有200家金融机构已经开始了这一进程。相比之下，有近5000家银行参加了第一轮的“工资保障计划”（PPP）。“工资保障计划”是美国小企业管理局（SBA）为小规模美国公司设立的项目。</span></p><p><span>“有一些兴趣，但远不及我们看到的PPP项目，”Comerica Bank德克萨斯州市场总裁Brian Foley在描述客户兴趣时说。他说，Comerica正计划参与主街贷款的业务。</span></p><p><span>根据美联储的计划，企业将发放25万美元至3亿美元不等的贷款，其中95%将出售给美联储。这些贷款针对的是PPP计划覆盖不到的较大规模企业。PPP涵盖的是雇员少于500人的公司，平均贷款规模为110845美元。</span></p><p><span>PPP的第一轮仅持续了13天，就耗尽了最初的3490亿美元。它的流行源于这样一个事实：如果75%的资金用于支付工资，贷款就会变成补助金，无需偿还。而主街贷款将必须全额偿还，并附带一套复杂的规则。</span></p><p><span>福利说：“这个项目有很多条款对借款人和我们都是挑战。这很复杂，我们正在努力弄清楚符合条件的人的兴趣程度。”</span></p>","source":"xlmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒头条：瑞信胜诉！将追回瑞幸咖啡3亿美元债务</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; 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油市将迎大逆转6、美联储的“主街贷款计划”困境：谨慎的银行和少数的借款人美股狂欢与街头暴乱 股权不...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2020-06-22/doc-iircuyvi9728897.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/082208e3c37780dd55878056410ffa43","relate_stocks":{"SPY":"标普500ETF",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2020-06-22/doc-iircuyvi9728897.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1182010884","content_text":"全球财经媒体昨夜今晨共同关注的头条新闻主要有：1、美股狂欢与街头暴乱 股权不平等成美种族贫富差距主要推手2、日本常年的“低通胀之战”为后疫情时代敲响警钟3、瑞信胜诉将追回瑞幸咖啡3亿债务 陆正耀旗下两实体遭清算4、美股可能正在“虚胖” 但又不像过去所经历过的泡沫5、油市熊转牛？原油现货市场复苏 油市将迎大逆转6、美联储的“主街贷款计划”困境：谨慎的银行和少数的借款人美股狂欢与街头暴乱 股权不平等成美种族贫富差距主要推手过去几周，当愤怒的人群走上美国街头，要求结束美国社会的系统性种族主义时，美国股票投资者正忙着以令人目眩的速度哄抬股市。在冲突最严重时期，股市泡沫正愈演愈烈，以三个月为基础观察，标准普尔500指数每一只成分股都已转至正区间。这是一种令人惊叹的、莫名其妙的动力，在近代没有先例现在，股市在这个时间点出现反弹，对于那些沉浸在华尔街神秘方式中的市场老手来说可能是完全合理的，但对于那些从远处观察这股狂热的外行来说，它带来了不小的震动。投资者不关心正在街头上演的冲突吗？难道他们认为这些都不会影响到股市？除了这个问题的答案之外，还有一个残酷的事实：股票投资是由富人主导的，这些人多年来积累的财富具有使财富增值的力量，而在美国，这些人绝大多数是白人。这种分歧不仅助长了不平等，而正是这种不平等孕育了暴动，还让投资者阶层更容易忽视乔治•弗洛伊德（George Floyd）被杀所引发的骚乱。“市场并非民主，这反映了世人对不平等或种族的担忧。这是一台与美元挂钩的点钞机，投资者的观点受到他们必须投资多少资金的影响，”纽约大学斯特恩商学院的金融学教授阿斯瓦思·达莫达兰（Aswath Damodaran）表示：“公众和市场观点的分歧可能是由财富不平等造成的，如果财富和阶层在某种层面是相关的，那么从种族的角度来看就会显得不公平。”日本常年的“低通胀之战”为后疫情时代敲响警钟今年以来，新冠疫情的冲击对全球经济造成了沉重打击，各国政府和央行相继推出了对抗疫情的货币和财政政策。在通货膨胀方面目前有两种观点，一种是因大规模放水的货币政策和财政刺激下，增长迅猛的流动性会加速全球的通货膨胀，而还有经济学家更担心，在通胀前，疫情造成的需求下降会先一步引发一轮通货紧缩。日本的经验表明，后者的风险更大。此前我们在《从日本看美国：“经济刺激”计划下“失去的三十年”》中讲过，上世纪90年代初，日本资产泡沫破裂后，物价多年持续低迷，为90年代末的通缩暴跌奠定了基础。此后日本作为全球第三大经济体一直在通过各种刺激政策试图让通胀率上升，然而至今未能取得良好的效果，现在，这或许也将成为世界上其他国家的先例。在经济困难时期，居民与公司都倾向“持币过冬”，但这种行为会引起经济进一步衰退、更多的人失业、更低的企业利润和物价进一步下跌，进而陷入恶性循环，即“通缩漩涡”。瑞信胜诉将追回瑞幸咖啡3亿债务 陆正耀旗下两实体遭清算根据开曼群岛法院的文件，瑞信集团牵头的银行赢得一项法院命令，解散瑞幸咖啡董事长陆正耀家族控制的实体，以追回3.241亿美元的未偿债务。法官Raj Parker将下达命令，清算Primus Investments Fund和Mayer Investments Fund。根据6月16日开曼群岛法院的裁定，这两个实体持有瑞幸咖啡的股份，最终由陆正耀家族控制。法院拒绝了Primus和Meyer驳回清算请愿、允许他们通过再融资或出售资产偿还债务的请求，称没有可信的证据表明将在合理的时间内偿还债务。法官在文件中说：“没有证据表明，如果银行愿意提前行使其合同权利，债务人就能够履行其合同义务。”贷款银行9月份提供了5.33亿美元的贷款融资，以瑞幸咖啡股票作为抵押。银行还在英属维尔京群岛寻求法院命令，为Haode Investment Inc．任命清算人。该公司也由陆正耀家族信托控制。知情人士说，包括瑞信和摩根士丹利在内的银行过去两个月通过出售陆正耀用作抵押的瑞幸咖啡股票，获得了约2.1亿美元，借给这位创始人的保证金贷款仍面临3亿美元的缺口。有关泡沫的咆哮再次席卷华尔街，激起了投资者的热情，也掀起了足以影响投资者对市场信息看法的尘埃。颇具戏剧性的是，从3月份低点开始的股市飙升和美国国内经济衰退并行不悖，观察人士坚称，唯一的解释是一种非理性的投机狂热集体推动资产价值脱钩经济现实。上周，长期价值投资者Jeremy Grantham在接受CNBC采访时称，美国股市是“实实在在的泡沫（Real McCoy bubble）”，这是他职业生涯中经历的第四个泡沫。在他发出危险警告之前，对冲基金经理Stanley Druckenmiller和David Tepper也曾将当前的市场比作上世纪90年代末股市狂热的泡沫高潮时期（后来部分收回了这些预测）。橡树资本创始人Howard Marks上周发布了最新一封投资者信，详述了自3月以来推动投资者追捧风险资产的因素，并坚称，“基本面和估值似乎与股市上涨的相关性有限”。众说纷纭中至少有一点是真实的。尽管失业率上升了四倍，企业收益预期大幅下调，但标普500指数仍较2月份的高点仅下跌了8%，因此股市对经济大幅反弹的预期确实远远超出了当前经济现实的预期。油市熊转牛？原油现货市场复苏 油市将迎大逆转两个月前，每个交易员都想卖出石油期货合约，没有人热衷买进。现在，这个窗口的牛市行情显著，在那里卖价与出价之比为10比1，价格也在飙升。英国石油交易商托克集团（Trafigura Group）的石油交易联席主管本-鲁克克（Ben Luckock）表示：“现货市场非常强劲。”这一转变反映了石油历史上最火热的时期。冠状病毒的爆发粉碎了莫斯科和利雅得之间的石油联盟，接着沙特俄罗斯价格战将市场推到了灾难的边缘。就在疫情消退之际，这场危机让竞争对手重新团结起来，进行了有记录以来最大规模的减产。原油“现货市场”（生产商、炼油商和贸易商之间的实体原油交易）的复苏，正在推动规模大得多的华尔街石油合约价格飙升，这些合约在伦敦和纽约交易所交易。周五，西德克萨斯中质原油期货价格上涨至每桶40美元以上。这与两个月前的情况正好相反，当时随着储油罐即将装满，纽约原油期货价格史上首次跌入负值。除了这个数字对美国市场的象征意义外，布伦特原油价格曲线（涵盖未来几个月的期货合约范围）显示，国际市场也发生了变化。上周，原油期货价格出现了所谓的现货溢价，即即期交割的原油价格高于远期合约。这种状况是一个明显的迹象，表明在封锁期间产品需求消失的炼油商，如今愿意支付高价，以确保其设施的供应。美联储的“主街贷款计划”困境：谨慎的银行和少数的借款人在冠状病毒危机爆发三个月后，美国联邦储备委员会的“主街借贷计划”（Main Street Lending Program）仍未完全启动，还面临着其他障碍：谨慎的银行和少量的借款人。这项旨在帮助中小企业的计划于下周一开始办理贷款登记。到目前为止，大约有200家金融机构已经开始了这一进程。相比之下，有近5000家银行参加了第一轮的“工资保障计划”（PPP）。“工资保障计划”是美国小企业管理局（SBA）为小规模美国公司设立的项目。“有一些兴趣，但远不及我们看到的PPP项目，”Comerica Bank德克萨斯州市场总裁Brian Foley在描述客户兴趣时说。他说，Comerica正计划参与主街贷款的业务。根据美联储的计划，企业将发放25万美元至3亿美元不等的贷款，其中95%将出售给美联储。这些贷款针对的是PPP计划覆盖不到的较大规模企业。PPP涵盖的是雇员少于500人的公司，平均贷款规模为110845美元。PPP的第一轮仅持续了13天，就耗尽了最初的3490亿美元。它的流行源于这样一个事实：如果75%的资金用于支付工资，贷款就会变成补助金，无需偿还。而主街贷款将必须全额偿还，并附带一套复杂的规则。福利说：“这个项目有很多条款对借款人和我们都是挑战。这很复杂，我们正在努力弄清楚符合条件的人的兴趣程度。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":924,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}