9月1日下午，由证券市场《红周刊》、央广网、大河报•大河财立方、中原证券联合主办的“2018投资策略发展论坛”在河南郑州举行。 论坛邀请全国知名价值投资人登台分享投资经验，以“寻找弱市中的价值投资机会”为主题，为投资者搭建全方位、多角度的学习交流平台。挖优狗联合创始人胡恒博士在会上作了题为《股票估值与量化分析》的演讲。   胡恒：好公司加好价格才是好股票   胡恒在2018投资策略发展论坛上表示，好公司加好价格才是好股票。胡恒认为，价值投资有四个基本方法——买股票就是买公司、市场先生、安全边际和能力圈。 胡恒解释道，股票不是买交易的凭证，而是买公司，所以要真正地做投资，一定要分析公司，而不是偏离了投资的本身去分析资金、主力趋势等。 市场先生是由所有投资者共同组成的群体，股价每天都在波动，反映了所有投资者对每一个股票的看法。 对于安全边际，胡恒举了一个例子：一块钱的东西用五毛钱买，安全边际就高；如果花两块钱买一块钱的东西，就没有安全边际。股票市场中有很多股票就像这一块钱的东西，有人愿意花两块、三块，甚至十块去买，所以这些投资者不可能赚钱。 巴菲特曾经说过，宁可用合理的价格买伟大的公司，而不要买一些廉价但是濒临破产的公司。 而能力圈就是投资者只对自己有把握的公司做估值，尤其是拥有非常强的护城河和竞争优势的公司，因为这种好公司在投资者的能力圈之内。胡恒认为，中国市场也有许多投资者喜欢用能力圈的方式投资国内的优质股票，这是一个非常大的进步。 在胡恒看来股票分析总体上分为两个方面，一方面是定量分析，另一方面是定性分析。定量分析就是利用财务分析或者各种数据的整理；而定性分析是更重要的，投资者对公司的商业模式、竞争优势、管理层对股东的态度、管理层能力等方面的理解，这都是定性方面的东西。 在投资者分析完这两方面之后，这些公司是好还是差，投资者就会心知肚明，而通过分析公司

    克里斯托弗·布朗（1946 – 2009）长达37年坚持不懈地遵循格雷厄姆所倡导的价值投资信条。特威迪布朗公司三位管理者之一，这位传奇投资大师于1969年加入特威迪布朗，1974年成为董事，多家美国名牌大学的名誉理事和委员，还有不少兼职，拥有多种头衔。布朗曾经帮助巴菲特在20世纪60年代收购了伯克希尔哈撒韦的控制权。作为格雷厄姆的真传弟子，克里斯托弗·布朗长达37年坚持不懈地遵循格雷厄姆所倡导的价值投资信条，被誉为“价值投资领域的一位国际级巨人”、“当今世界最杰出的价值投资专家之一”、“财富创造领域中一位出类拔萃的实践者”。 因原文较长，公众号选取部分精选内容，分两期发送给大家。 价值投资和行为金融学 Value Investing and Behavioral Finance —— Christopher H. Browne于哥大商学院演示（Graham & Dodd 2000年11月）   追求价值策略的行为障碍   在《Hermes》杂志1986春季的一篇名为“短期绩效与价值投资是互斥的吗？兔子和乌龟重访”的文章中，V. Eugene Shahan分析了沃伦·巴菲特在与Michael Jensen的辩论中提出的七位管理者的投资记录。Shahan发现，尽管所有七位经理都比标准普尔500指数表现出色，但没有一家公司的经理人每年都表现出色。七位经理中有六位在28.3%至42.1%的时间内与标准普尔500指数相比表现不佳。通常，表现不佳的时期持续了几年。以Ruane为例，Cunnff所管理的红杉基金（SoooCiaFund）从标准普尔500指数诞生至1999年间的累计收益率为12500%，与此对应标普500指数的回报率为4900%，然而红杉基金在1973年至74年期间经历了39%的下跌，1979年至1980年则下跌30%

  · 前言· 每年，在伯克希尔的股东大会上，在五个小时的时间里，沃伦·巴菲特和查理·芒格回答股东提出的各种问题。几十年来，股东大会不允许录音、录像。投资者只有亲临现场才能目睹两位大师的风采，倾听两位大师的教诲。现在，伯克希尔已将其富有传奇色彩的股东大会问答环节首次公开。 · 全部内容 ·     Q:And so, the first part is, how do you get a few excellent investment ideas to be so successful?Do you read any special newspapers or industry magazines? Or do you visit the headquarters or any subsidiaries of companies?   问：你是如何得到少数几个优异的投资点子的？你会读特别报纸或行业杂志吗？你会去实地考察公司的总部或者分部吗？   I mean we — (laughter) — read a lot. 我的意思是，我们读很多东西   And we read daily publications 我们会读每日的出版物   we read weekly or monthly periodicals 我们也读月刊或者周刊   we read annual reports, we read 10-Ks, we read 10-Qs. 我们读年报，10K，10Q   And fortunately, 幸运的是，   the investment business is a business where knowledge cumulates. 投资行业是一个知识累积

    克里斯托弗·布朗（1946 – 2009）长达37年坚持不懈地遵循格雷厄姆所倡导的价值投资信条。特威迪布朗公司三位管理者之一，这位传奇投资大师于1969年加入特威迪布朗，1974年成为董事，多家美国名牌大学的名誉理事和委员，还有不少兼职，拥有多种头衔。布朗曾经帮助巴菲特在20世纪60年代收购了伯克希尔哈撒韦的控制权。作为格雷厄姆的真传弟子，克里斯托弗·布朗长达37年坚持不懈地遵循格雷厄姆所倡导的价值投资信条，被誉为“价值投资领域的一位国际级巨人”、“当今世界最杰出的价值投资专家之一”、“财富创造领域中一位出类拔萃的实践者”。 价值投资和行为金融学 Value Investing and Behavioral Finance —— Christopher H. Browne于哥大商学院演示（Graham & Dodd 2000年11月）   前言 在过去，我和Tweedy Brown公司的伙伴们一直对投资管理领域的学术研究保持怀疑态度，因为这些研究通常都导致了金融范例的诞生，这些范例与我们所做的或者实际生活都并不相关。在优秀的商学院中，一代又一代的学生学习着现代投资组合理论和有效市场理论，整套完整的学术体系都基于这些理论。以我们的拙见，这就是垃圾输入/垃圾输出（ Garbage in/garbage out:美国俚语，指的是在一个函数中输入垃圾的信息之后输出的也必然是垃圾）的典型例子。人们可以很容易操纵这些数据，来证明年度报告用蓝色的公司比年度报告中用绿色的公司表现好。 虽然我们三个都没有福气师从曾在哥大商学院教书的格雷厄姆，但是我们有幸从1950年到现在一直研究并观察他最好的学生们，这些学生要么曾就职于Tweedy Brown，要么是Tweedy Brown的客户。Tweddy Brown1958到1980年代的合伙人Tom K