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田园浪漫

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香蕉个大芭蕉

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2023-10-24

不够呀

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16:11","market":"us","language":"zh","title":"滴滴重提增长计划，2025年国内冲击日均4000万单","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1195088029","media":"晚点LatePost","summary":"滴滴的业务重心回归网约车。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>滴滴的业务重心回归网约车。</p></blockquote><p>恢复上架、重回增长轨道半年后，滴滴重新规划了国内业务的增长目标。滴滴近期在与多家投资机构的沟通中透露，未来三年，滴滴对其中国出行业务分别制定了日单量增长目标：2023 年计划增长 45%，2024 年和 2025 年每年分别增长 10% - 15%。</p><p>这是滴滴继 2020 年提出 “0188” 目标之后，再次对外重提增长计划。当时，滴滴希望三年后实现日服务订单超过一亿单。其中，中国出行（包括网约车、出租车、代驾、顺风车等）为主的四轮车业务需要承担 5000 万单，是当时日单量的两倍。</p><p>这一目标未能达成。滴滴下架的 18 个月里，以高德为首的竞争对手们拿走了市场超过 20% 的份额，期间滴滴只能以价格更低的独立打车品牌花小猪应对竞争，效果有限。</p><p>多位滴滴人士和行业分析师表示，滴滴在 2023 年定下的 45% 的日单量增长目标并不算激进 —— 考虑到滴滴在 2022 年受疫情所致的低基数，其中国出行业务的日单量在去年一度滑落至 2000 万单附近。</p><p>不过上述人士认为，市场恢复正常之后，滴滴要想在 2024 年、2025 年两年分别实现 15% 的增长，存在较大挑战。</p><p>2016 年完成对 Uber 中国的收购后，滴滴的中国出行业务每天就已经可以完成 2500 万个出行订单。七年过去，其规模并没有大幅提高。根据滴滴财报，2023 年一二季度其中国出行业务季度日均单量分别为 2820 万和 2940 万单。2023 年全年，滴滴中国出行业务日均单量有望稳定在 2900 万单以上。</p><p>在此基础上，如果滴滴未来两年均能实现 15% 的增长，则意味着它在 2025 年有望冲击 4000 万单的日单量。</p><p>今年应用恢复上架以来，滴滴的业务战略重心更多放在如何拿回丢失的市场份额上。过去几年中，滴滴先后放弃了零售业务 “橙心优选” 和造车业务 “达芬奇”，业务重心回归网约车。</p><p><strong>补贴 + 降价，滴滴试图夺回市场份额</strong></p><p>网约车生意的两个核心要素是如何让用户更快、更便宜地叫到车。</p><p>过去十年，滴滴用<a href=\"https://laohu8.com/S/SBAY\">数百亿</a>元搭建系统，补贴和教育用户，做到了比竞争对手更丰富的司机供给和更有竞争力的价格，最高拿下了近 90% 的市场份额。在滴滴应用下架的 18 个月里，高德用聚合模式丰富司机供给，以竞价机制提供更低的价格，成功分走了滴滴的一部分蛋糕。</p><p>过去两年，大量新司机涌入网约车平台。多个城市今年出现司机饱和。用户更快叫到车已不是难题。</p><p>如今滴滴重回市场寻求增长，反击的重点在于价格，它需要在补贴和降价两个维度都比高德等竞争对手更具优势。</p><p>今年一月应用恢复上架以来，滴滴加大了对重点城市、各地交通枢纽场站节假日、工作日早晚高峰的补贴力度，比如在北上广深等一线城市，用户过去半年经常可以领到 5 - 7 折、满 100 元减 30 元的大额优惠券。这样高额的补贴力度上一次还是在 2019 年以前。</p><p>补贴的侧重点也发生了变化，2021 年应用下架前，滴滴的重点市场包括北上广深和新一线城市为主的 10 座城市。今年应用上架后，滴滴的重点城市数量从过去的 10 座上升至 30 座，基本覆盖国内核心的一二线城市。</p><p>滴滴在重点城市更强调市场份额，对毛利的考核降低。滴滴还收缩了此前在二三线和更低线城市的补贴规模，将有限的资金集中投入到 30 座重点城市。</p><p>一位行业人士估算，滴滴 2023 年预计调高 0.8% 的补贴额。滴滴中国出行 2023 年的总收入有望达到 1800 亿元，滴滴对司机和乘客端的补贴约为平台总收入的 14%，调高 0.8% 意味着滴滴需要额外多付约 15 亿元用于补贴，滴滴一年投入的补贴金额总计超过 266 亿元。同期，高德的聚合模式花费更少。《晚点 LatePost》了解到，高德聚合 2022 年全年投入了约 20 亿元补贴。高德否认了该数据。</p><p>补贴之外，滴滴还调低了其部分网约车区域市场定价。滴滴今年以来部分城市的泛快车定价较 2022 年调低了约 5 %。</p><p>高德过去两年在行业里挑起了价格战，投放大量补贴，接入了近两百个 “二环” 聚合平台，通过竞价机制优先展示低价平台，高德在多个区域市场上做到了均价比滴滴低 5% - 10% 左右。今年调价后，滴滴做到了与高德价格基本持平。</p><p>一位滴滴人士认为，滴滴想要拿回份额，且要让更多的网约车司机能挣到钱，降价以刺激需求是唯一的选择。</p><p>而滴滴的竞争对手们在 2023 年主要采取防御政策。</p><p>高德打车从此前的追求规模转向考核利润率。在阿里集团 1+6+N 组织变革之后，属于本地生活集团的高德也将面对更大的财务压力，打车业务也更注重盈利。</p><p>美团打车自年初放弃自营转向聚合后，其日单量从此前的 120 万单下降至 60 万单附近；曹操、T3 出行等平台也从追求规模增长转向追求经营效率、降低亏损。</p><p>《晚点 LatePost》了解到，今年二三季度旺季，当滴滴的单量持续上涨时，高德聚合的日均单量约为 800 万单。高德否认了该数据。这一定程度上意味着滴滴的一系列反击策略发挥了作用，疫情结束后市场恢复的增量被滴滴吃下了很大一部分。通过调价和补贴，滴滴目前在一些重点竞争的市场相比高德在价格和应答率等方面更具优势。</p><p>一位高德人士判断，滴滴的强势回归意味着高德和网约车第二梯队的收缩。其他对手纷纷压缩补贴、高德聚合面临合规压力挑战的背景下，“滴滴凭借更高的投入和更有效率的成本管控，挤压高德聚合份额，同时淘汰一部分第二梯队的中小平台只是时间问题。”</p><p><strong>在更有限的空间里，做更具挑战性的生意</strong></p><p>今天，即便滴滴拿回了一部分丢失的市场份额，其网约车业务想要实现大增长已非易事。</p><p>网约车的规模受限于城市交通和中国人的消费水平，过去五年，整个行业的最好成绩停留在 3500 万单以内。根据交通运输部统计口径数据，今年八月是过去三年以来市场最好的一个月，疫情放开后的首个暑期，整个网约车市场日均订单量 2658 万单。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9c1521e5efe67308a9761a958cb5bb6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1247\"/></p><p>拆解滴滴的业务，它的中国出行业务目前日均单量近 3000 万单，其中超过 2100 万单来自滴滴网约车，其余单量则由花小猪、出租车、顺风车等业务贡献。</p><p>滴滴在 2020 年已经认识到网约车业务增长放缓，需要用更便宜的产品在三四五线城市培养打车习惯。花小猪由此诞生。《晚点 LatePost》了解到，目前花小猪的单量中，低线城市订单占比已超过 50%。</p><p>大众已经逐渐习惯手机叫车，但打车频率没有变高，尤其在三四五线城市。因此花小猪体量达不到平台的预期增长目标。</p><p>过去两年，行业内各家公司获得增长的路径主要包括两个方面：第一是通过补贴，将原本使用公共交通的人群转化为网约车用户；第二是自然增长，平台相信随着人们收入的提高，会有越来越多的人更频繁使用网约车出行。</p><p>从 2022 年的结果来看，自然增长并不理想。根据中国互联网络信息中心（CNNIC）的数据，2022 年中国多了 100 万人开网约车，少了 1550 万人坐网约车。</p><p>决定网约车规模的一个重要因素是中国消费者的购买能力。因此目前更有效的办法或许还是让打车变得更便宜。今年三季度以来，滴滴加大了在拼车业务上的投入，一二线城市用户在工作日早晚高峰打车，勾选拼车，拼成后 15 公里只需要 8.8 元，仅为快车价格的 20% - 30%。</p><p>中国的网约车整体市场自 2020 年之后已经没有显著的增长。如今滴滴回归主业，试图夺回份额的同时想要继续追求增长，将面临更多的变化和不确定性。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/c6daaa6faf674b18bd5facc8daca7d3d);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">晚点LatePost </p>\n<p class=\"h-time\">2023-10-09 16:11</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><p>滴滴的业务重心回归网约车。</p></blockquote><p>恢复上架、重回增长轨道半年后，滴滴重新规划了国内业务的增长目标。滴滴近期在与多家投资机构的沟通中透露，未来三年，滴滴对其中国出行业务分别制定了日单量增长目标：2023 年计划增长 45%，2024 年和 2025 年每年分别增长 10% - 15%。</p><p>这是滴滴继 2020 年提出 “0188” 目标之后，再次对外重提增长计划。当时，滴滴希望三年后实现日服务订单超过一亿单。其中，中国出行（包括网约车、出租车、代驾、顺风车等）为主的四轮车业务需要承担 5000 万单，是当时日单量的两倍。</p><p>这一目标未能达成。滴滴下架的 18 个月里，以高德为首的竞争对手们拿走了市场超过 20% 的份额，期间滴滴只能以价格更低的独立打车品牌花小猪应对竞争，效果有限。</p><p>多位滴滴人士和行业分析师表示，滴滴在 2023 年定下的 45% 的日单量增长目标并不算激进 —— 考虑到滴滴在 2022 年受疫情所致的低基数，其中国出行业务的日单量在去年一度滑落至 2000 万单附近。</p><p>不过上述人士认为，市场恢复正常之后，滴滴要想在 2024 年、2025 年两年分别实现 15% 的增长，存在较大挑战。</p><p>2016 年完成对 Uber 中国的收购后，滴滴的中国出行业务每天就已经可以完成 2500 万个出行订单。七年过去，其规模并没有大幅提高。根据滴滴财报，2023 年一二季度其中国出行业务季度日均单量分别为 2820 万和 2940 万单。2023 年全年，滴滴中国出行业务日均单量有望稳定在 2900 万单以上。</p><p>在此基础上，如果滴滴未来两年均能实现 15% 的增长，则意味着它在 2025 年有望冲击 4000 万单的日单量。</p><p>今年应用恢复上架以来，滴滴的业务战略重心更多放在如何拿回丢失的市场份额上。过去几年中，滴滴先后放弃了零售业务 “橙心优选” 和造车业务 “达芬奇”，业务重心回归网约车。</p><p><strong>补贴 + 降价，滴滴试图夺回市场份额</strong></p><p>网约车生意的两个核心要素是如何让用户更快、更便宜地叫到车。</p><p>过去十年，滴滴用<a href=\"https://laohu8.com/S/SBAY\">数百亿</a>元搭建系统，补贴和教育用户，做到了比竞争对手更丰富的司机供给和更有竞争力的价格，最高拿下了近 90% 的市场份额。在滴滴应用下架的 18 个月里，高德用聚合模式丰富司机供给，以竞价机制提供更低的价格，成功分走了滴滴的一部分蛋糕。</p><p>过去两年，大量新司机涌入网约车平台。多个城市今年出现司机饱和。用户更快叫到车已不是难题。</p><p>如今滴滴重回市场寻求增长，反击的重点在于价格，它需要在补贴和降价两个维度都比高德等竞争对手更具优势。</p><p>今年一月应用恢复上架以来，滴滴加大了对重点城市、各地交通枢纽场站节假日、工作日早晚高峰的补贴力度，比如在北上广深等一线城市，用户过去半年经常可以领到 5 - 7 折、满 100 元减 30 元的大额优惠券。这样高额的补贴力度上一次还是在 2019 年以前。</p><p>补贴的侧重点也发生了变化，2021 年应用下架前，滴滴的重点市场包括北上广深和新一线城市为主的 10 座城市。今年应用上架后，滴滴的重点城市数量从过去的 10 座上升至 30 座，基本覆盖国内核心的一二线城市。</p><p>滴滴在重点城市更强调市场份额，对毛利的考核降低。滴滴还收缩了此前在二三线和更低线城市的补贴规模，将有限的资金集中投入到 30 座重点城市。</p><p>一位行业人士估算，滴滴 2023 年预计调高 0.8% 的补贴额。滴滴中国出行 2023 年的总收入有望达到 1800 亿元，滴滴对司机和乘客端的补贴约为平台总收入的 14%，调高 0.8% 意味着滴滴需要额外多付约 15 亿元用于补贴，滴滴一年投入的补贴金额总计超过 266 亿元。同期，高德的聚合模式花费更少。《晚点 LatePost》了解到，高德聚合 2022 年全年投入了约 20 亿元补贴。高德否认了该数据。</p><p>补贴之外，滴滴还调低了其部分网约车区域市场定价。滴滴今年以来部分城市的泛快车定价较 2022 年调低了约 5 %。</p><p>高德过去两年在行业里挑起了价格战，投放大量补贴，接入了近两百个 “二环” 聚合平台，通过竞价机制优先展示低价平台，高德在多个区域市场上做到了均价比滴滴低 5% - 10% 左右。今年调价后，滴滴做到了与高德价格基本持平。</p><p>一位滴滴人士认为，滴滴想要拿回份额，且要让更多的网约车司机能挣到钱，降价以刺激需求是唯一的选择。</p><p>而滴滴的竞争对手们在 2023 年主要采取防御政策。</p><p>高德打车从此前的追求规模转向考核利润率。在阿里集团 1+6+N 组织变革之后，属于本地生活集团的高德也将面对更大的财务压力，打车业务也更注重盈利。</p><p>美团打车自年初放弃自营转向聚合后，其日单量从此前的 120 万单下降至 60 万单附近；曹操、T3 出行等平台也从追求规模增长转向追求经营效率、降低亏损。</p><p>《晚点 LatePost》了解到，今年二三季度旺季，当滴滴的单量持续上涨时，高德聚合的日均单量约为 800 万单。高德否认了该数据。这一定程度上意味着滴滴的一系列反击策略发挥了作用，疫情结束后市场恢复的增量被滴滴吃下了很大一部分。通过调价和补贴，滴滴目前在一些重点竞争的市场相比高德在价格和应答率等方面更具优势。</p><p>一位高德人士判断，滴滴的强势回归意味着高德和网约车第二梯队的收缩。其他对手纷纷压缩补贴、高德聚合面临合规压力挑战的背景下，“滴滴凭借更高的投入和更有效率的成本管控，挤压高德聚合份额，同时淘汰一部分第二梯队的中小平台只是时间问题。”</p><p><strong>在更有限的空间里，做更具挑战性的生意</strong></p><p>今天，即便滴滴拿回了一部分丢失的市场份额，其网约车业务想要实现大增长已非易事。</p><p>网约车的规模受限于城市交通和中国人的消费水平，过去五年，整个行业的最好成绩停留在 3500 万单以内。根据交通运输部统计口径数据，今年八月是过去三年以来市场最好的一个月，疫情放开后的首个暑期，整个网约车市场日均订单量 2658 万单。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9c1521e5efe67308a9761a958cb5bb6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1247\"/></p><p>拆解滴滴的业务，它的中国出行业务目前日均单量近 3000 万单，其中超过 2100 万单来自滴滴网约车，其余单量则由花小猪、出租车、顺风车等业务贡献。</p><p>滴滴在 2020 年已经认识到网约车业务增长放缓，需要用更便宜的产品在三四五线城市培养打车习惯。花小猪由此诞生。《晚点 LatePost》了解到，目前花小猪的单量中，低线城市订单占比已超过 50%。</p><p>大众已经逐渐习惯手机叫车，但打车频率没有变高，尤其在三四五线城市。因此花小猪体量达不到平台的预期增长目标。</p><p>过去两年，行业内各家公司获得增长的路径主要包括两个方面：第一是通过补贴，将原本使用公共交通的人群转化为网约车用户；第二是自然增长，平台相信随着人们收入的提高，会有越来越多的人更频繁使用网约车出行。</p><p>从 2022 年的结果来看，自然增长并不理想。根据中国互联网络信息中心（CNNIC）的数据，2022 年中国多了 100 万人开网约车，少了 1550 万人坐网约车。</p><p>决定网约车规模的一个重要因素是中国消费者的购买能力。因此目前更有效的办法或许还是让打车变得更便宜。今年三季度以来，滴滴加大了在拼车业务上的投入，一二线城市用户在工作日早晚高峰打车，勾选拼车，拼成后 15 公里只需要 8.8 元，仅为快车价格的 20% - 30%。</p><p>中国的网约车整体市场自 2020 年之后已经没有显著的增长。如今滴滴回归主业，试图夺回份额的同时想要继续追求增长，将面临更多的变化和不确定性。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c5ea7ede672eda39f3803f5271d88222","relate_stocks":{"DIDIY":"DiDi Global Inc."},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1195088029","content_text":"滴滴的业务重心回归网约车。恢复上架、重回增长轨道半年后，滴滴重新规划了国内业务的增长目标。滴滴近期在与多家投资机构的沟通中透露，未来三年，滴滴对其中国出行业务分别制定了日单量增长目标：2023 年计划增长 45%，2024 年和 2025 年每年分别增长 10% - 15%。这是滴滴继 2020 年提出 “0188” 目标之后，再次对外重提增长计划。当时，滴滴希望三年后实现日服务订单超过一亿单。其中，中国出行（包括网约车、出租车、代驾、顺风车等）为主的四轮车业务需要承担 5000 万单，是当时日单量的两倍。这一目标未能达成。滴滴下架的 18 个月里，以高德为首的竞争对手们拿走了市场超过 20% 的份额，期间滴滴只能以价格更低的独立打车品牌花小猪应对竞争，效果有限。多位滴滴人士和行业分析师表示，滴滴在 2023 年定下的 45% 的日单量增长目标并不算激进 —— 考虑到滴滴在 2022 年受疫情所致的低基数，其中国出行业务的日单量在去年一度滑落至 2000 万单附近。不过上述人士认为，市场恢复正常之后，滴滴要想在 2024 年、2025 年两年分别实现 15% 的增长，存在较大挑战。2016 年完成对 Uber 中国的收购后，滴滴的中国出行业务每天就已经可以完成 2500 万个出行订单。七年过去，其规模并没有大幅提高。根据滴滴财报，2023 年一二季度其中国出行业务季度日均单量分别为 2820 万和 2940 万单。2023 年全年，滴滴中国出行业务日均单量有望稳定在 2900 万单以上。在此基础上，如果滴滴未来两年均能实现 15% 的增长，则意味着它在 2025 年有望冲击 4000 万单的日单量。今年应用恢复上架以来，滴滴的业务战略重心更多放在如何拿回丢失的市场份额上。过去几年中，滴滴先后放弃了零售业务 “橙心优选” 和造车业务 “达芬奇”，业务重心回归网约车。补贴 + 降价，滴滴试图夺回市场份额网约车生意的两个核心要素是如何让用户更快、更便宜地叫到车。过去十年，滴滴用数百亿元搭建系统，补贴和教育用户，做到了比竞争对手更丰富的司机供给和更有竞争力的价格，最高拿下了近 90% 的市场份额。在滴滴应用下架的 18 个月里，高德用聚合模式丰富司机供给，以竞价机制提供更低的价格，成功分走了滴滴的一部分蛋糕。过去两年，大量新司机涌入网约车平台。多个城市今年出现司机饱和。用户更快叫到车已不是难题。如今滴滴重回市场寻求增长，反击的重点在于价格，它需要在补贴和降价两个维度都比高德等竞争对手更具优势。今年一月应用恢复上架以来，滴滴加大了对重点城市、各地交通枢纽场站节假日、工作日早晚高峰的补贴力度，比如在北上广深等一线城市，用户过去半年经常可以领到 5 - 7 折、满 100 元减 30 元的大额优惠券。这样高额的补贴力度上一次还是在 2019 年以前。补贴的侧重点也发生了变化，2021 年应用下架前，滴滴的重点市场包括北上广深和新一线城市为主的 10 座城市。今年应用上架后，滴滴的重点城市数量从过去的 10 座上升至 30 座，基本覆盖国内核心的一二线城市。滴滴在重点城市更强调市场份额，对毛利的考核降低。滴滴还收缩了此前在二三线和更低线城市的补贴规模，将有限的资金集中投入到 30 座重点城市。一位行业人士估算，滴滴 2023 年预计调高 0.8% 的补贴额。滴滴中国出行 2023 年的总收入有望达到 1800 亿元，滴滴对司机和乘客端的补贴约为平台总收入的 14%，调高 0.8% 意味着滴滴需要额外多付约 15 亿元用于补贴，滴滴一年投入的补贴金额总计超过 266 亿元。同期，高德的聚合模式花费更少。《晚点 LatePost》了解到，高德聚合 2022 年全年投入了约 20 亿元补贴。高德否认了该数据。补贴之外，滴滴还调低了其部分网约车区域市场定价。滴滴今年以来部分城市的泛快车定价较 2022 年调低了约 5 %。高德过去两年在行业里挑起了价格战，投放大量补贴，接入了近两百个 “二环” 聚合平台，通过竞价机制优先展示低价平台，高德在多个区域市场上做到了均价比滴滴低 5% - 10% 左右。今年调价后，滴滴做到了与高德价格基本持平。一位滴滴人士认为，滴滴想要拿回份额，且要让更多的网约车司机能挣到钱，降价以刺激需求是唯一的选择。而滴滴的竞争对手们在 2023 年主要采取防御政策。高德打车从此前的追求规模转向考核利润率。在阿里集团 1+6+N 组织变革之后，属于本地生活集团的高德也将面对更大的财务压力，打车业务也更注重盈利。美团打车自年初放弃自营转向聚合后，其日单量从此前的 120 万单下降至 60 万单附近；曹操、T3 出行等平台也从追求规模增长转向追求经营效率、降低亏损。《晚点 LatePost》了解到，今年二三季度旺季，当滴滴的单量持续上涨时，高德聚合的日均单量约为 800 万单。高德否认了该数据。这一定程度上意味着滴滴的一系列反击策略发挥了作用，疫情结束后市场恢复的增量被滴滴吃下了很大一部分。通过调价和补贴，滴滴目前在一些重点竞争的市场相比高德在价格和应答率等方面更具优势。一位高德人士判断，滴滴的强势回归意味着高德和网约车第二梯队的收缩。其他对手纷纷压缩补贴、高德聚合面临合规压力挑战的背景下，“滴滴凭借更高的投入和更有效率的成本管控，挤压高德聚合份额，同时淘汰一部分第二梯队的中小平台只是时间问题。”在更有限的空间里，做更具挑战性的生意今天，即便滴滴拿回了一部分丢失的市场份额，其网约车业务想要实现大增长已非易事。网约车的规模受限于城市交通和中国人的消费水平，过去五年，整个行业的最好成绩停留在 3500 万单以内。根据交通运输部统计口径数据，今年八月是过去三年以来市场最好的一个月，疫情放开后的首个暑期，整个网约车市场日均订单量 2658 万单。拆解滴滴的业务，它的中国出行业务目前日均单量近 3000 万单，其中超过 2100 万单来自滴滴网约车，其余单量则由花小猪、出租车、顺风车等业务贡献。滴滴在 2020 年已经认识到网约车业务增长放缓，需要用更便宜的产品在三四五线城市培养打车习惯。花小猪由此诞生。《晚点 LatePost》了解到，目前花小猪的单量中，低线城市订单占比已超过 50%。大众已经逐渐习惯手机叫车，但打车频率没有变高，尤其在三四五线城市。因此花小猪体量达不到平台的预期增长目标。过去两年，行业内各家公司获得增长的路径主要包括两个方面：第一是通过补贴，将原本使用公共交通的人群转化为网约车用户；第二是自然增长，平台相信随着人们收入的提高，会有越来越多的人更频繁使用网约车出行。从 2022 年的结果来看，自然增长并不理想。根据中国互联网络信息中心（CNNIC）的数据，2022 年中国多了 100 万人开网约车，少了 1550 万人坐网约车。决定网约车规模的一个重要因素是中国消费者的购买能力。因此目前更有效的办法或许还是让打车变得更便宜。今年三季度以来，滴滴加大了在拼车业务上的投入，一二线城市用户在工作日早晚高峰打车，勾选拼车，拼成后 15 公里只需要 8.8 元，仅为快车价格的 20% - 30%。中国的网约车整体市场自 2020 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justify;\">基本上日本产业升级到哪里，美国就保护打压到哪里。</p><p style=\"text-align: justify;\">背后的原因非常简单，日本的产业发展太快，抢占了美国在国内以及世界的份额。日本的出口份额一度上升到全球10%。虽然日本一直是美国听话的小弟，在东芝事件之后，日本首相还亲自跑到美国去卑微道歉，也免不了被打压的命运。所以，大部分的政治问题，它的背后并不是价值观和信仰差异，仅仅都只是经济问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">站在现在往回看，我们知道，70年代的这些打压，并没有妨碍日本的产业升级，竞争力上升和经济发展，七零年代其实是日本实体经济真正崛起的十年，产业竞争力快速上升的十年,经济持续高增长的十年。后面的10年，则是经济增速放缓的10年。</p><p style=\"text-align: justify;\">但1973年到1982年最近整整十年的时间，日本的股市表现并不好。73-82年，日本竞争力持续提升，企业利润上升了3倍，但日本股票指数仅上升了30%，年化涨幅2%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>跟过去10年的沪深300不相伯仲。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8464ebfecc6a7cd7273849dec21b412f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"400\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">82年后，日本国内经济增长显著放缓，从82年前后的平台算起，直到90年，日本国内的制造业利润只增长了50%，但日本股指上涨了5倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">82年前的10年，和82年后的10年，为什么股市表现差异如此之大，且与那一阶段的经济增速和企业盈利增速脱节？</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为有几点原因：</p><p style=\"text-align: justify;\">1，73年初股票太贵了，经过近10年盈利增长的消化。到82年，日本股市已经变得非常便宜。简单估算，大致是73年初高位的不到一半。</p><p style=\"text-align: justify;\">2，整个70年代，在美国人的持续打压之下，日本人想必也曾经怀疑过自己，怀疑过国运。股市风险溢价持续上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">3，80年后，日本利率出现了向下的大拐点。推动股市估值上行。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然70年代日本的产业竞争力提升，出口份额扩大，但因为对海外能源和材料的依赖度太高，在70年代的油价暴涨过程中，日本的经常账户也是恶化的，74前后年，79年前后，一度都出现了贸易逆差。</p><p style=\"text-align: justify;\">81年开始，这种情况开始起变化，日本的贸易顺差开始快速上升，到86年的高点，达到了GDP4%的高水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">经常账户的变化，对利率市场有显著的影响，虽然美国利率1981年仍在创新高，日本长债利率在1980年，提前美国1年多时间，已经提前见顶。后续进入持续下行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5fb88ae9eae60be0865604206e69f70\" tg-width=\"640\" tg-height=\"409\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">4，70年代美国的持续打压制裁，以及其它经济上的因素，促使日本企业开始大面积在海外建厂。80年后，日本企业海外利润占比大幅提升，海外利润的上升，使日本呈现企业利润增速显著大于GDP增速的格局。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd622ca59d2499cb492ffd1292c9038c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"578\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这种海外建厂销售的模式较少遭到当地政府的反对，贸易摩擦有所缓和，对股市的投资者来说，也可以要求更低的风险溢价，给予更高的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">总结一下：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>日本企业的海外投资建厂，相对缓和了国际关系，降低了风险溢价。日本的顺差上升并维持高位，使得日本得以维持低于美国的利率水平，有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。在80年代初期的低估值水平为起点，日本股市开始了若干年的大重估，进入长期牛市。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">再回答一个问题：</p><p style=\"text-align: justify;\">日本国内利率80年见顶，日本企业利润83年2季度见底，为什么82年8月是日本股市的拐点？</p><p style=\"text-align: justify;\">比日本本国利率高点晚了2年，比本国利润底早了半年。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，美国经济和企业盈利当时的表现比日本更差，83年才是衰退高潮，美国企业利润直到83年底才见到阶段性底部，85年又重新大幅下滑。但美国股市也是在82年8月见到了底部，后续不再新低。比本国利润底早了1年多。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，后续日本股市的表现，远好于美国，如果考虑到汇率，那就是远远甩开美国股市表现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1842cbfa19e15df336dc8c703e44ba0a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"461\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e65dac3fa52cd4cddb6cf1545a694851\" tg-width=\"640\" tg-height=\"466\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">一个可能的解释是，82年8月左右，美国利率向下突破高位平台，确认向下趋势。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，从上面的时间轴，我们可以得出一个结论：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>股市完全可以提前于盈利和经济见底，甚至可以提前1年多。只要利率下行，风险偏好改善</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">这很显然回答了昨天的文章后面，很多读者的疑问：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>明年如果美国衰退，A股能好吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">答案是：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当然是有可能的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">就算明年国内企业利润继续下滑，都是有可能的。何况国内利润已经企稳回升，今年8月已经显著转正。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，美国衰退对世界其它国家的拖累，这一波会轻得多。</p><p style=\"text-align: justify;\">1，美国经济在全球占比下降。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d9377e9bbff693344ff24b95879fe84\" tg-width=\"640\" tg-height=\"501\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">2，更重要的是，本轮美国的商品消费和服务消费不同步。美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。</p><p style=\"text-align: justify;\">历史上，商品和服务消费比较同步，这一波不同步。因为疫情限制服务业展业，美国的耐用消费品先起来，也先下滑。服务消费后起来，也后下滑。2023年最新的情况，商品消费下滑叠加去库存，美国的进口已经同比下滑10%以上，美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。</p><p style=\"text-align: justify;\">2024年美国经济的下滑，将主要体现在信贷下行，财政收缩，居民可支配收入的下行，地产的下行，本国服务消费的下行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7aaa0edd0839ee3568d66382cda824ea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"282\"/></p><h2 id=\"id_1203524324\" style=\"text-align: start;\">人民币资产崛起</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>为什么本轮美元见顶，人民币资产会是全球主要资产里最好的之一？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在全球分工贸易的年代，贸易顺差体现了一个国家产业竞争力。持续高企的贸易顺差带来持续的中长期的资本流入（区别于中短期的投资资本波动），以助于实现更多的资本积累，意味着高顺差国有条件实现比其他国家更低的利率，且不影响币值长期稳定。低利率有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">从贸易顺差的角度评估当前的世界各国，我们发现</p><p style=\"text-align: justify;\">最近2，3年，日韩和欧洲，都从传统的顺差国转为逆差国。只有中国的贸易顺差还在扩大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c72719e528b97ee77faffd39df8e4cc\" tg-width=\"640\" tg-height=\"315\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">今年虽然中国顺差的绝对值有小幅下降，那是因为全球出口的大盘子下降，中国出口的全球份额并无下降。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b1394f7b948cb0d6feba0178689749d\" tg-width=\"489\" tg-height=\"377\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从更长周期的比较来看，中国的顺差无论跟本国GDP比较，还是跟美国GDP比较，都超越了日本巅峰时期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4e1591d88ce3960d9115a8e41b2daea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"465\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55bc19607e335b065d3e9c04e2afd864\" tg-width=\"640\" tg-height=\"493\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这背后是中国在本轮产业变革中，竞争力的进一步提升。</p><p style=\"text-align: justify;\">光伏和新能源汽车的领先地位不断巩固。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2df823e899c95ce5d321fc93c1ebdb1\" tg-width=\"640\" tg-height=\"457\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">高端机械，高端精密化工，半导体产业，电子产业持续实现进口替代。最新的案例，便是华为mate 60的热销。</p><p style=\"text-align: justify;\">从最新的数据看，直到本月，这种竞争力并无半点衰减。</p><h2 id=\"id_3885043561\">人民币受短期投资情绪压制而非基本面</h2><p style=\"text-align: justify;\">中国的贸易差额，至今仍维持在每个月700亿美元左右。即便疫情开放后出国留学和旅游大幅增加，服务逆差扩大。整个经常项目差额，依然维持1500亿人民币/月。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c703e608ac09088507da38d46bac24cf\" tg-width=\"640\" tg-height=\"507\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b1cd48aebb425e3583f545ccbfb3858\" tg-width=\"640\" tg-height=\"506\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但今年以来，银行代客结售汇顺差数字很小，基本可以忽略，最近2个月结售汇转为逆差，人民币汇率现实上的确面临压力。经常项目顺差和银行代客结售汇顺差中间相差的1500亿，主要由3项组成。</p><p style=\"text-align: justify;\">1，中美利差扩大+人民币贬值，外资持续减持其持有的中国国债，这个部分相对稳定，平均每个月500亿人民币左右。</p><p style=\"text-align: justify;\">2，外资通过北向和QFII减持A股+国内资金南向流入港股的部分。这个部分大幅波动，年初一度大幅流入千亿，最近的2个月大幅流出平均大于1000亿。但2023年全年基本变化不大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2039e6c3a28b848371e6377b6e17f6ad\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">3，今年以来，扣掉上面2个部分，还有一部分不能解释的，每个月平均高达1000亿。大部分属于中国居民和企业持有，而不愿意结汇的美元。这个部分，也是具有投机性的，一方面看利差，更大程度取决于中国居民和企业对人民币资产价格的信心。</p><p style=\"text-align: justify;\">以上的3个部分，2和3都有很强的投机性，波动很大，情绪的因素占了大部分。从上面的数字拆分，我们可以看出：</p><p style=\"text-align: justify;\">当前人民币之所以承压，主要因为情绪太过悲观，无论外资对中国股票的情绪，还是国内企业居民对人民币的情绪，都处于极度悲观的水平，带来的资金流动，甚至超过了每个月1000亿的水平，以至于人民币承压。</p><p style=\"text-align: justify;\">只要情绪稍有缓和，2和3不过于极端，流出水平位于历史中等悲观水平，那么现在足够大的经常项目顺差是可以完全可以覆盖的。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果美元利率下行，中美利差收窄，第1项的流出也会收窄，2，3项也可能面临收窄甚至逆转，那么人民币是完全可以走强的。</p><h2 id=\"id_2617113719\" style=\"text-align: start;\">中国股市为什么持续10年都不行？</h2><p style=\"text-align: justify;\">既然，中国产业竞争力没有问题，那之前中国股市为什么持续10年都不行？</p><p style=\"text-align: justify;\">在70年代日本的案例里，是进口资源消耗太多资本，以至于贸易项阶段性转为逆差。推高利率。</p><p style=\"text-align: justify;\">在中国过去10年的现实里，是地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去10年，国内中长期贷款的绝大部分，都流向了地产和基建这两个领域。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c8460b5901dc4b1db0a6b9d9f36eec7\" tg-width=\"640\" tg-height=\"793\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">体系内的贷款利率不足以反应真实的市场利率全貌，因为就在去年，还可以买到8%以上固定利率，号称无风险的非标产品。产品的资金投向，无非是地产和地方政府。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，地产已然出清，甚至已经超调。</p><p style=\"text-align: justify;\">地方政府在经历阵痛性的调整后（降工资，减开支），化债一揽子方案正在陆续出炉，相信以后不可能再有8%收益率的非标地方债。</p><p style=\"text-align: justify;\">从2021年开始，中长期贷款的结构，已经有了显然的改观，工业贷款的比重大幅上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">国债利率和贷款利率已经新低，同等风险的非标利率的下跌幅度应该是更大的。</p><p style=\"text-align: justify;\">地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率的过程已经逆转。从长期看，这显然是扫清了中国股市牛市的障碍。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是，短期，显然也需要承受阵痛。</p><p style=\"text-align: justify;\">2021-2022，地产是中国经济和企业盈利最大的拖累。今年，则是2季度后地方财政的骤然收缩，带动中国经济再度探底。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于地产和地方政府收缩的双重冲击，本轮企业盈利下滑的幅度，超过了过去几轮：</p><p style=\"text-align: justify;\">工业企业利润在2022年下滑的基础上，今年上半年再度下滑近20%。</p><p style=\"text-align: justify;\">沪深300，中证500和中证1000的盈利，比高点分别下降了15%，30%，30%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c2206518c2449ead4589a04672422cc\" tg-width=\"640\" tg-height=\"424\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但是，这种阵痛和冲击总是会过去的。</p><p style=\"text-align: justify;\">到最新2个月，虽然大部分人信心仍没有恢复，经济已经走过低谷，开始回升。且不谈回升的社融，转回扩张区间的PMI。经济合力传导过程的滞后指标，切实的企业盈利和就业，都已经明显回升。</p><p style=\"text-align: justify;\">8月的工业企业利润，同比上升18%，已经超过2021年同期水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93b90de06f45b45b081b23ee3bfabb3d\" tg-width=\"640\" tg-height=\"435\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">并且，结构上相对均衡，上中下游同步改善。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c54b19b44e704215023c8e2d8ecb4e00\" tg-width=\"640\" tg-height=\"351\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">就业方面</p><p style=\"text-align: justify;\">很多人质疑统计局8月失业率的下降，但市场化机构统计的沿海用工价格，今年4月还在过去5年最低水平附近，最新已经上升到过去5年的最高水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b7bfff314d489ca007bc73b8bd08369\" tg-width=\"640\" tg-height=\"495\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从小周期拐点的角度，</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>中国经济和企业盈利其实已经进入了右侧。</strong></p><h2 id=\"id_2371825633\" style=\"text-align: start;\">更长期的角度</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>地产方面</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">年化的住宅销售，从高位的17亿平米，已经下跌了超过一半，事实上已经超调，中期看，地产销售温和复苏到10亿平米左右的长期可持续水平，并没有太多的难度。</p><p style=\"text-align: justify;\">加之本轮地产企业经历了重度的供给侧改革，供应端的下滑甚至大于需求端，百城供应，较2020年同期高位已经打3折。</p><p style=\"text-align: justify;\">只要销售略一企稳，房价的企稳也是很快就会出现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72928816c2a56224492c8fbd79e0247e\" tg-width=\"640\" tg-height=\"276\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，9月地产销售也就环比小幅改善，一手房价格就已经环比回升。</p><p style=\"text-align: justify;\">“中国房地产指数系统百城价格指数对全国100个城市新建、二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据，2023年9月，百城新建住宅平均价格为16184元/平方米，环比由跌转涨，涨幅为0.05%；同比跌幅收窄至0.10%。”</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>地方政府方面</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们不能期待它以后继续承担加杠杆搞基建，托经济的功能，但经过一揽子化债，它的收缩对经济的冲击已经过去，后续将趋于平稳。</p><p style=\"text-align: justify;\">其实客观的说，中国的地方政府，在过去10年，类似美国政府，也存在财政纪律缺位，财政透支的事实，但中国的财政收缩冲击在今年已经完成，风险已经释放，最痛苦的阶段已经过去。而美国，则是将面对后续即将到来的财政收缩冲击的痛苦。</p><p style=\"text-align: justify;\">传统基建稳增长的作用，后续应该是指望不上了，但好在，我们及时推出了大面积城中村改造来接力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如何看待FDI下滑</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">贸易顺差是一个好东西，但是也是有上限的。当一国贸易顺差过高之后，贸易伙伴间的矛盾容易升级。70年代的日本，当前的中国，都面临同样的情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这样的背景下，本国企业及本国高关联企业，去贸易伙伴国及周边设厂，从而数字上体现为FDI的下滑，QDI的上升，是高顺差国应有之义，也是理性选择。</p><p style=\"text-align: justify;\">当年的日本企业，典型的比如丰田，也到美国设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在的中国企业，也纷纷在美国，墨西哥设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">比较典型的案例：海尔在美国本土份额第一，中集车辆在美国本土也份额第一。特斯拉在墨西哥设厂，把整个产业链配套的中国企业都带去了墨西哥设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，随着国家的发展，人均GDP的上升，本国生产的成本变高，相对低端的制造业，有向低成本区域设厂的动力，当年的日本在台湾和中国大陆设厂。现在的中国企业去越南，印度等设厂，都是类似的思路。</p><p style=\"text-align: justify;\">而企业的普遍反馈是：海外分支机构的利润，大多比国内更好。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，类似当年的日本，中国企业海外设厂的趋势，会持续后续若干年，中国会呈现企业盈利增速大于国内GDP增速的格局。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不仅有利于中国企业全球份额的进一步提升，盈利的进一步提升，同时有利于缓解国际矛盾，提升风险偏高，推高股市估值。<strong><br/></strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>重要的制度性变化</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">2001-2005年A股熊市，当时市场诟病的制度性问题是股权分置。</p><p style=\"text-align: justify;\">股权分置使得大股东的股份不可流通，从而使得大小股东利益不一致，大股东不仅没有动机推动股市上涨，反而更乐于掏空上市公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">2005年4月，上证指数1200点左右，证监会推出了股权分置改革，非流通股向流通股让渡一部分的利益，比如送股，以换取可流通变现的权利，实现大小股东的利益一致。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然当时市场的反应不大，反而继续下跌2个月，但事后看，市场大多认同：这是重大的制度性利好，为后续的大牛市打下的重要的制度基础。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一轮A股熊市，市场诟病的制度性问题是：服务企业融资为主，轻股东回报。融资圈钱多，减持套现多，分红回购少。IPO上市多，退市少。以至于A股横着长胖，而不是纵向长高。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年9月，证监会推出减持新规。以一系列的硬指标限制减持，鼓励分红。基于当前的制度安排，大量的小企业创始人来说，IPO上市不再是好的变现路径，被大企业并购成为更优选择。对大企业来说，靠炒概念炒高股价然后减持也变得更困难。踏实做高利润，慷慨分红才是正途。</p><p style=\"text-align: justify;\">于是，A股长胖不长高的环境，也产生了积极的变化。类似当年的股权分置改革，这是为后续的牛市，奠定了好的制度基础。</p><h2 id=\"id_4166522844\" style=\"text-align: start;\">只欠东风</h2><p style=\"text-align: justify;\">综上：</p><p style=\"text-align: justify;\">从经济的小周期拐点的角度，中国经济其实已经进入了右侧。</p><p style=\"text-align: justify;\">从中长期的角度，地产已经出清，地方政府风险已经有方案实现化解，后续存量维持，从增量角度转为低位稳定。城中村改造提供短期经济支撑。中国企业在竞争力提升后的全球化发展，支撑中国企业在全球份额的进一步提升，支撑企业利润在中长期实现高于GDP的增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">支撑A股重要的制度性变化也已经发生，有利于市场的长期表现。</p><p style=\"text-align: justify;\">高顺差使得中国有条件维持低利率，有底气降息，且国内利率已经下行至历史最低。</p><p style=\"text-align: justify;\">主流指数沪深300的估值也已经下降到历史低位。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在无论国内投资人还是海外投资者，对中国股票的配置比例，都已经到了历史最低或历史最近附近。</p><p style=\"text-align: justify;\">人民币在持续高顺差的背景下，更多也只是被情绪驱动的短期资本流动压制。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>人民币资产干柴烈火，只欠东风，也就是信心和风险偏好。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">什么东西可以带来东风呢？<strong>美元的见顶和美元利率的下行，也许就可以带来东风。</strong>最近2个月最大的边际变量，是外资。外资的信心之前被中国经济的快速二次探底，加之若干信用事件的爆发所击溃，而最近，则是被美债利率上升，美元上涨的潮流beta所裹挟。结果上，就是对中国资产的持续卖出，无论人民币，中债，还是A股。国内投资者，也普遍也认同了美元利率上行，美元上行，则风险资产不会有良好表现的逻辑，就算知道长期有价值，短期也不敢下手加仓。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这样的环境下，如果美元的见顶和美元利率的下行，则可能构成情绪和风险偏好的拐点。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果美元利率和美元暂时还没有见顶，情绪的逆转暂时不会出现，那也不要紧。根据我们在上一篇 美元黄昏（一）中的分析，美债利率和美元见顶，也就是早晚几个月的事情。考虑到国内的企业利润8月起已经转正，而沪深300的静态市盈率位于过去5年前15%的低分位。<strong>估值盈利双重底部，也没有什么好恐慌的，无非保持耐心，交给时间。</strong>让企业盈利的增长，进一步的消化估值，并积累后续更大的上涨空间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82811a87a1e752eb6ad496dd77c54111\" tg-width=\"640\" tg-height=\"285\"/></p></body></html>","source":"lsy1610944563427","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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李蓓过去几年，美国开始持续对中国进行经济打压和贸易制裁。而40多年以前的1970年代，美国曾经对另一个国家集中做了一系列类似的事情，那就是日本。最早是对日本纺织品行业实施贸易保护。1969年1月3日，美日两国签署《美日纺织品贸易协定》。然后是对日本钢铁业实施贸易保护，1976年，美日签署《特殊钢进口配额限制协定》。然后是限制日本彩电。1977年，美日就钢铁制定了“进口最低限价制度”，签订了《维持市场秩序协定》。然后是限制日本汽车。最后是限制打压日本半导体行业。基本上日本产业升级到哪里，美国就保护打压到哪里。背后的原因非常简单，日本的产业发展太快，抢占了美国在国内以及世界的份额。日本的出口份额一度上升到全球10%。虽然日本一直是美国听话的小弟，在东芝事件之后，日本首相还亲自跑到美国去卑微道歉，也免不了被打压的命运。所以，大部分的政治问题，它的背后并不是价值观和信仰差异，仅仅都只是经济问题。站在现在往回看，我们知道，70年代的这些打压，并没有妨碍日本的产业升级，竞争力上升和经济发展，七零年代其实是日本实体经济真正崛起的十年，产业竞争力快速上升的十年,经济持续高增长的十年。后面的10年，则是经济增速放缓的10年。但1973年到1982年最近整整十年的时间，日本的股市表现并不好。73-82年，日本竞争力持续提升，企业利润上升了3倍，但日本股票指数仅上升了30%，年化涨幅2%。跟过去10年的沪深300不相伯仲。82年后，日本国内经济增长显著放缓，从82年前后的平台算起，直到90年，日本国内的制造业利润只增长了50%，但日本股指上涨了5倍。82年前的10年，和82年后的10年，为什么股市表现差异如此之大，且与那一阶段的经济增速和企业盈利增速脱节？我认为有几点原因：1，73年初股票太贵了，经过近10年盈利增长的消化。到82年，日本股市已经变得非常便宜。简单估算，大致是73年初高位的不到一半。2，整个70年代，在美国人的持续打压之下，日本人想必也曾经怀疑过自己，怀疑过国运。股市风险溢价持续上升。3，80年后，日本利率出现了向下的大拐点。推动股市估值上行。虽然70年代日本的产业竞争力提升，出口份额扩大，但因为对海外能源和材料的依赖度太高，在70年代的油价暴涨过程中，日本的经常账户也是恶化的，74前后年，79年前后，一度都出现了贸易逆差。81年开始，这种情况开始起变化，日本的贸易顺差开始快速上升，到86年的高点，达到了GDP4%的高水平。经常账户的变化，对利率市场有显著的影响，虽然美国利率1981年仍在创新高，日本长债利率在1980年，提前美国1年多时间，已经提前见顶。后续进入持续下行。4，70年代美国的持续打压制裁，以及其它经济上的因素，促使日本企业开始大面积在海外建厂。80年后，日本企业海外利润占比大幅提升，海外利润的上升，使日本呈现企业利润增速显著大于GDP增速的格局。这种海外建厂销售的模式较少遭到当地政府的反对，贸易摩擦有所缓和，对股市的投资者来说，也可以要求更低的风险溢价，给予更高的估值。总结一下：日本企业的海外投资建厂，相对缓和了国际关系，降低了风险溢价。日本的顺差上升并维持高位，使得日本得以维持低于美国的利率水平，有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。在80年代初期的低估值水平为起点，日本股市开始了若干年的大重估，进入长期牛市。再回答一个问题：日本国内利率80年见顶，日本企业利润83年2季度见底，为什么82年8月是日本股市的拐点？比日本本国利率高点晚了2年，比本国利润底早了半年。另外，美国经济和企业盈利当时的表现比日本更差，83年才是衰退高潮，美国企业利润直到83年底才见到阶段性底部，85年又重新大幅下滑。但美国股市也是在82年8月见到了底部，后续不再新低。比本国利润底早了1年多。当然，后续日本股市的表现，远好于美国，如果考虑到汇率，那就是远远甩开美国股市表现。一个可能的解释是，82年8月左右，美国利率向下突破高位平台，确认向下趋势。所以，从上面的时间轴，我们可以得出一个结论：股市完全可以提前于盈利和经济见底，甚至可以提前1年多。只要利率下行，风险偏好改善。这很显然回答了昨天的文章后面，很多读者的疑问：明年如果美国衰退，A股能好吗？答案是：当然是有可能的。就算明年国内企业利润继续下滑，都是有可能的。何况国内利润已经企稳回升，今年8月已经显著转正。另外，美国衰退对世界其它国家的拖累，这一波会轻得多。1，美国经济在全球占比下降。2，更重要的是，本轮美国的商品消费和服务消费不同步。美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。历史上，商品和服务消费比较同步，这一波不同步。因为疫情限制服务业展业，美国的耐用消费品先起来，也先下滑。服务消费后起来，也后下滑。2023年最新的情况，商品消费下滑叠加去库存，美国的进口已经同比下滑10%以上，美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。2024年美国经济的下滑，将主要体现在信贷下行，财政收缩，居民可支配收入的下行，地产的下行，本国服务消费的下行。人民币资产崛起为什么本轮美元见顶，人民币资产会是全球主要资产里最好的之一？在全球分工贸易的年代，贸易顺差体现了一个国家产业竞争力。持续高企的贸易顺差带来持续的中长期的资本流入（区别于中短期的投资资本波动），以助于实现更多的资本积累，意味着高顺差国有条件实现比其他国家更低的利率，且不影响币值长期稳定。低利率有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。从贸易顺差的角度评估当前的世界各国，我们发现最近2，3年，日韩和欧洲，都从传统的顺差国转为逆差国。只有中国的贸易顺差还在扩大。今年虽然中国顺差的绝对值有小幅下降，那是因为全球出口的大盘子下降，中国出口的全球份额并无下降。从更长周期的比较来看，中国的顺差无论跟本国GDP比较，还是跟美国GDP比较，都超越了日本巅峰时期。这背后是中国在本轮产业变革中，竞争力的进一步提升。光伏和新能源汽车的领先地位不断巩固。高端机械，高端精密化工，半导体产业，电子产业持续实现进口替代。最新的案例，便是华为mate 60的热销。从最新的数据看，直到本月，这种竞争力并无半点衰减。人民币受短期投资情绪压制而非基本面中国的贸易差额，至今仍维持在每个月700亿美元左右。即便疫情开放后出国留学和旅游大幅增加，服务逆差扩大。整个经常项目差额，依然维持1500亿人民币/月。但今年以来，银行代客结售汇顺差数字很小，基本可以忽略，最近2个月结售汇转为逆差，人民币汇率现实上的确面临压力。经常项目顺差和银行代客结售汇顺差中间相差的1500亿，主要由3项组成。1，中美利差扩大+人民币贬值，外资持续减持其持有的中国国债，这个部分相对稳定，平均每个月500亿人民币左右。2，外资通过北向和QFII减持A股+国内资金南向流入港股的部分。这个部分大幅波动，年初一度大幅流入千亿，最近的2个月大幅流出平均大于1000亿。但2023年全年基本变化不大。3，今年以来，扣掉上面2个部分，还有一部分不能解释的，每个月平均高达1000亿。大部分属于中国居民和企业持有，而不愿意结汇的美元。这个部分，也是具有投机性的，一方面看利差，更大程度取决于中国居民和企业对人民币资产价格的信心。以上的3个部分，2和3都有很强的投机性，波动很大，情绪的因素占了大部分。从上面的数字拆分，我们可以看出：当前人民币之所以承压，主要因为情绪太过悲观，无论外资对中国股票的情绪，还是国内企业居民对人民币的情绪，都处于极度悲观的水平，带来的资金流动，甚至超过了每个月1000亿的水平，以至于人民币承压。只要情绪稍有缓和，2和3不过于极端，流出水平位于历史中等悲观水平，那么现在足够大的经常项目顺差是可以完全可以覆盖的。如果美元利率下行，中美利差收窄，第1项的流出也会收窄，2，3项也可能面临收窄甚至逆转，那么人民币是完全可以走强的。中国股市为什么持续10年都不行？既然，中国产业竞争力没有问题，那之前中国股市为什么持续10年都不行？在70年代日本的案例里，是进口资源消耗太多资本，以至于贸易项阶段性转为逆差。推高利率。在中国过去10年的现实里，是地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率。过去10年，国内中长期贷款的绝大部分，都流向了地产和基建这两个领域。体系内的贷款利率不足以反应真实的市场利率全貌，因为就在去年，还可以买到8%以上固定利率，号称无风险的非标产品。产品的资金投向，无非是地产和地方政府。现在，地产已然出清，甚至已经超调。地方政府在经历阵痛性的调整后（降工资，减开支），化债一揽子方案正在陆续出炉，相信以后不可能再有8%收益率的非标地方债。从2021年开始，中长期贷款的结构，已经有了显然的改观，工业贷款的比重大幅上升。国债利率和贷款利率已经新低，同等风险的非标利率的下跌幅度应该是更大的。地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率的过程已经逆转。从长期看，这显然是扫清了中国股市牛市的障碍。但是，短期，显然也需要承受阵痛。2021-2022，地产是中国经济和企业盈利最大的拖累。今年，则是2季度后地方财政的骤然收缩，带动中国经济再度探底。由于地产和地方政府收缩的双重冲击，本轮企业盈利下滑的幅度，超过了过去几轮：工业企业利润在2022年下滑的基础上，今年上半年再度下滑近20%。沪深300，中证500和中证1000的盈利，比高点分别下降了15%，30%，30%。但是，这种阵痛和冲击总是会过去的。到最新2个月，虽然大部分人信心仍没有恢复，经济已经走过低谷，开始回升。且不谈回升的社融，转回扩张区间的PMI。经济合力传导过程的滞后指标，切实的企业盈利和就业，都已经明显回升。8月的工业企业利润，同比上升18%，已经超过2021年同期水平。并且，结构上相对均衡，上中下游同步改善。就业方面很多人质疑统计局8月失业率的下降，但市场化机构统计的沿海用工价格，今年4月还在过去5年最低水平附近，最新已经上升到过去5年的最高水平。从小周期拐点的角度，中国经济和企业盈利其实已经进入了右侧。更长期的角度地产方面年化的住宅销售，从高位的17亿平米，已经下跌了超过一半，事实上已经超调，中期看，地产销售温和复苏到10亿平米左右的长期可持续水平，并没有太多的难度。加之本轮地产企业经历了重度的供给侧改革，供应端的下滑甚至大于需求端，百城供应，较2020年同期高位已经打3折。只要销售略一企稳，房价的企稳也是很快就会出现。事实上，9月地产销售也就环比小幅改善，一手房价格就已经环比回升。“中国房地产指数系统百城价格指数对全国100个城市新建、二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据，2023年9月，百城新建住宅平均价格为16184元/平方米，环比由跌转涨，涨幅为0.05%；同比跌幅收窄至0.10%。”地方政府方面我们不能期待它以后继续承担加杠杆搞基建，托经济的功能，但经过一揽子化债，它的收缩对经济的冲击已经过去，后续将趋于平稳。其实客观的说，中国的地方政府，在过去10年，类似美国政府，也存在财政纪律缺位，财政透支的事实，但中国的财政收缩冲击在今年已经完成，风险已经释放，最痛苦的阶段已经过去。而美国，则是将面对后续即将到来的财政收缩冲击的痛苦。传统基建稳增长的作用，后续应该是指望不上了，但好在，我们及时推出了大面积城中村改造来接力。如何看待FDI下滑贸易顺差是一个好东西，但是也是有上限的。当一国贸易顺差过高之后，贸易伙伴间的矛盾容易升级。70年代的日本，当前的中国，都面临同样的情况。在这样的背景下，本国企业及本国高关联企业，去贸易伙伴国及周边设厂，从而数字上体现为FDI的下滑，QDI的上升，是高顺差国应有之义，也是理性选择。当年的日本企业，典型的比如丰田，也到美国设厂。现在的中国企业，也纷纷在美国，墨西哥设厂。比较典型的案例：海尔在美国本土份额第一，中集车辆在美国本土也份额第一。特斯拉在墨西哥设厂，把整个产业链配套的中国企业都带去了墨西哥设厂。另一方面，随着国家的发展，人均GDP的上升，本国生产的成本变高，相对低端的制造业，有向低成本区域设厂的动力，当年的日本在台湾和中国大陆设厂。现在的中国企业去越南，印度等设厂，都是类似的思路。而企业的普遍反馈是：海外分支机构的利润，大多比国内更好。所以，类似当年的日本，中国企业海外设厂的趋势，会持续后续若干年，中国会呈现企业盈利增速大于国内GDP增速的格局。这不仅有利于中国企业全球份额的进一步提升，盈利的进一步提升，同时有利于缓解国际矛盾，提升风险偏高，推高股市估值。重要的制度性变化2001-2005年A股熊市，当时市场诟病的制度性问题是股权分置。股权分置使得大股东的股份不可流通，从而使得大小股东利益不一致，大股东不仅没有动机推动股市上涨，反而更乐于掏空上市公司。2005年4月，上证指数1200点左右，证监会推出了股权分置改革，非流通股向流通股让渡一部分的利益，比如送股，以换取可流通变现的权利，实现大小股东的利益一致。虽然当时市场的反应不大，反而继续下跌2个月，但事后看，市场大多认同：这是重大的制度性利好，为后续的大牛市打下的重要的制度基础。这一轮A股熊市，市场诟病的制度性问题是：服务企业融资为主，轻股东回报。融资圈钱多，减持套现多，分红回购少。IPO上市多，退市少。以至于A股横着长胖，而不是纵向长高。今年9月，证监会推出减持新规。以一系列的硬指标限制减持，鼓励分红。基于当前的制度安排，大量的小企业创始人来说，IPO上市不再是好的变现路径，被大企业并购成为更优选择。对大企业来说，靠炒概念炒高股价然后减持也变得更困难。踏实做高利润，慷慨分红才是正途。于是，A股长胖不长高的环境，也产生了积极的变化。类似当年的股权分置改革，这是为后续的牛市，奠定了好的制度基础。只欠东风综上：从经济的小周期拐点的角度，中国经济其实已经进入了右侧。从中长期的角度，地产已经出清，地方政府风险已经有方案实现化解，后续存量维持，从增量角度转为低位稳定。城中村改造提供短期经济支撑。中国企业在竞争力提升后的全球化发展，支撑中国企业在全球份额的进一步提升，支撑企业利润在中长期实现高于GDP的增长。支撑A股重要的制度性变化也已经发生，有利于市场的长期表现。高顺差使得中国有条件维持低利率，有底气降息，且国内利率已经下行至历史最低。主流指数沪深300的估值也已经下降到历史低位。现在无论国内投资人还是海外投资者，对中国股票的配置比例，都已经到了历史最低或历史最近附近。人民币在持续高顺差的背景下，更多也只是被情绪驱动的短期资本流动压制。人民币资产干柴烈火，只欠东风，也就是信心和风险偏好。什么东西可以带来东风呢？美元的见顶和美元利率的下行，也许就可以带来东风。最近2个月最大的边际变量，是外资。外资的信心之前被中国经济的快速二次探底，加之若干信用事件的爆发所击溃，而最近，则是被美债利率上升，美元上涨的潮流beta所裹挟。结果上，就是对中国资产的持续卖出，无论人民币，中债，还是A股。国内投资者，也普遍也认同了美元利率上行，美元上行，则风险资产不会有良好表现的逻辑，就算知道长期有价值，短期也不敢下手加仓。在这样的环境下，如果美元的见顶和美元利率的下行，则可能构成情绪和风险偏好的拐点。如果美元利率和美元暂时还没有见顶，情绪的逆转暂时不会出现，那也不要紧。根据我们在上一篇 美元黄昏（一）中的分析，美债利率和美元见顶，也就是早晚几个月的事情。考虑到国内的企业利润8月起已经转正，而沪深300的静态市盈率位于过去5年前15%的低分位。估值盈利双重底部，也没有什么好恐慌的，无非保持耐心，交给时间。让企业盈利的增长，进一步的消化估值，并积累后续更大的上涨空间。","news_type":1,"symbols_score_info":{"000001.SH":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3038,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":210165121658968,"gmtCreate":1692331290671,"gmtModify":1692331292319,"author":{"id":"3492987745636543","authorId":"3492987745636543","name":"田园浪漫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/dbe1c34ced2b1ae85cc1a2fd7a2b43fb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492987745636543","authorIdStr":"3492987745636543"},"themes":[],"htmlText":"要跌了吗","listText":"要跌了吗","text":"要跌了吗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/210165121658968","repostId":"2360634028","repostType":2,"repost":{"id":"2360634028","kind":"highlight","pubTimestamp":1692319982,"share":"https://ttm.financial/m/news/2360634028?lang=&edition=full","pubTime":"2023-08-18 08:53","market":"fut","language":"zh","title":"鲍威尔登场时间敲定！有望透露重大货币政策举措，小心今晚上演调仓风暴","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2360634028","media":"金十数据","summary":"鲍威尔或借助杰克逊霍尔全球央行年会暗示货币政策重要节点。美股价值2.2万亿美元的期权周五到期，杰克逊霍尔年会可能触发大规模调仓。","content":"<html><head></head><body><blockquote>鲍威尔或借助杰克逊霍尔全球央行年会暗示货币政策重要节点。美股价值2.2万亿美元的期权周五到期，杰克逊霍尔年会可能触发大规模调仓。</blockquote><p>美联储日程显示，<strong>美联储主席鲍威尔将于8月25日在怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度央行行长会议上发表有关经济前景的演讲，这次讲话定于美国东部时间上午10点05分开始（北京时间晚上10:05）</strong>。</p><p>杰克逊霍尔全球央行年会经常成为美联储暗示货币政策重要节点的窗口，届时鲍威尔将有机会就以下问题发表最新观点：是否需要进一步收紧政策，以在意外强劲的经济增长中降低通胀；或者在抑制通胀方面是否取得了足够的进展，可以保持利率稳定。</p><p>美联储7月会议纪要显示，政策制定者仍认为通胀存在可能高于预期的重大风险，这可能需要进一步加息，不过一些官员更倾向于维持利率不变，并警告称，随着通胀下降，维持政策过紧会带来风险。</p><p>7月会议以来的数据显示，尽管劳动力市场和消费者支出依然强劲，但物价压力继续降温。鲍威尔上个月告诉记者，美联储将逐次会议做出利率决定，但他强调，官员们打算“在我们确信通胀可持续地降至2%的目标之前，保持政策的限制性，如果合适的话，我们准备进一步收紧政策”。</p><p><strong>杰克逊霍尔年会前该对冲了？</strong></p><p>衍生品分析公司Asym 500的创始人Rocky Fishman估计，约有价值2.2万亿美元与股票和指数挂钩的较长期期权合约将于周五到期。投资者必须决定是将期权展期，还是建立新的头寸——这一过程会导致交易量大幅飙升，并可能导致价格突然波动。</p><p>这一次的OpEx事件（期权到期）出现在一个关键时刻——标普500指数今年的大幅上涨势头开始受到冲击，投资者押注强劲的美国经济将迫使美联储进一步提高利率。</p><p>虽然期权到期事件通常为那些希望洗牌大额头寸的人提供了一个流动性窗口，但它也为反复无常的股市增添了另一个复杂性——股市容易出现盘中抛售和频繁逆转。此外，交易员面临的更大挑战是，当前零日期权（0DTE）泛滥，以及做市商最近仓位的变化。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27ae7868e24b65a1cc05cbc55f67135d\" tg-width=\"599\" tg-height=\"378\"/></p><p>预测OpEx的结果是徒劳的。但最近的历史表明，美股在OpEx事件发生后往往会上涨。据外媒收集的数据显示，自去年年初以来，在OpEx后的一周，标普500指数除了六次外，其余时间都在上涨。</p><p>但分析服务公司SpotGamma的创始人布伦特•科丘巴（Brent Kochuba）表示，<strong>在杰克逊霍尔举行年度政策论坛之前，听从这种模式可能是危险的。</strong>鉴于目前期权成本的低迷，他建议投资者考虑购买保护措施。他说：</p><blockquote>“OpEx会释放了一些定向波动，下周的杰克逊霍尔年会将起到催化作用。现在是买入一些较长期看跌期权对冲的合理时机，因隐含波动率尚未对标普500指数下跌作出反应。”</blockquote><p>由于全球债券收益率飙升，标普500指数连续第三个交易日下跌。该指数8月份下跌近5%，有望创下2023年最糟糕的月度表现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cede83266da960eadec7c2372a603898\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"675\"/></p><p>有一类市场参与者值得关注——将买卖期权作为投资策略的一部分，并每月重新调整持仓的基金，比如<a href=\"https://laohu8.com/S/EFFE\">Global X</a> Nasdaq 100 Covered Call ETF（QYLD）。当他们在一个月的第三个星期五左右建立头寸时，这种活动可能会给交易员增加一层不确定性。</p><p>对于那些更谨慎地使用衍生品的投资者来说，这一次他们可能很难做出配置决定。随着今年的宠儿科技股跌至8月排行榜底部，标普500指数连续第三周下跌，<strong>对冲损失的压力正在积聚</strong>。事实上，零日期权的交易行为最近<strong>倾向于看跌期权</strong>。</p><p>然而，由于经济数据强于预期，企业获利预估开始上升，因此有理由认为，目前的回调可能是短暂的。这是<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>交易部门的观点。该部门预计，在经历了可能由季节性疲软和美联储政策不确定性推动的近期动荡之后，美股将达到历史高点。</p><p>同样有争议的还有做市商，他们是期权交易的另一方，必须买卖股票以平衡其风险敞口。<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>表示，上周，这群人今年首次转为“伽马空头”头寸，他们的活动有可能放大市场波动。 </p><p>加拿大皇家银行资本市场的衍生品策略主管Amy Wu Silverman表示，<strong>由于杰克逊霍尔可能成为引发波动的事件，鉴于交易商的立场，任何股市回调都可能迅速恶化</strong>。 她说：</p><blockquote>“有很多人说市场正在从‘多头’转向‘空头’。这意味着，在我们抛售股票的过程中，触及了更多的看跌期权买家，而不是看跌期权卖家。看跌期权买家往往会加剧负面走势，因为交易商会抛售股票。”</blockquote></body></html>","source":"xnew_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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她说：“有很多人说市场正在从‘多头’转向‘空头’。这意味着，在我们抛售股票的过程中，触及了更多的看跌期权买家，而不是看跌期权卖家。看跌期权买家往往会加剧负面走势，因为交易商会抛售股票。”","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":1,".IXIC":1,".SPX":0.6,"DDM":0.6,"DJX":0.6,"DOG":0.6,"DXD":0.6,"ESmain":0.6,"MNQmain":0.6,"NQmain":0.6,"IVV":0.6,"OEF":0.6,"OEX":0.6,"PSQ":0.6,"QID":0.6,"QLD":0.6,"QQQ":0.6,"SDOW":0.6,"SDS":0.6,"SH":0.6,"SPXU":0.6,"SPY":1,"SQQQ":0.6,"SSO":0.6,"TQQQ":0.6,"UDOW":0.6,"UPRO":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3168,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":199972356755696,"gmtCreate":1689844171411,"gmtModify":1689844172732,"author":{"id":"3492987745636543","authorId":"3492987745636543","name":"田园浪漫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/dbe1c34ced2b1ae85cc1a2fd7a2b43fb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492987745636543","authorIdStr":"3492987745636543"},"themes":[],"htmlText":"还想再卷吗？","listText":"还想再卷吗？","text":"还想再卷吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/199972356755696","repostId":"1152755118","repostType":2,"repost":{"id":"1152755118","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1689843696,"share":"https://ttm.financial/m/news/1152755118?lang=&edition=full","pubTime":"2023-07-20 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Limited）在6月15日出售新东方在线3561.25万股，平均价为9.6168港元/股，套现金额大概是3.42亿港元；其持股数量下降到5480.37万股，持股比例降至5.48%。</p><p>此后在6月16日，腾讯继续卖出了新东方在线3899.14万股，平均价为9.6755港元/股，套现大约3.77亿港元；由此其持股数量也降到了1581.22万股，持股比例降至1.58%。按照最新的股价来说，腾讯最新的持股市值为2.68亿港元。</p><p>两天合计算下来，腾讯总共减持了7460万股，套现了7.19亿港元，几乎是清仓式的减持，减持后持股比例从9.04%降至1.58%。</p><p><b>在本次减持之前，腾讯是新东方在线的第二大股东。</b>腾讯从2016年就战略入股了新东方在线，此后新东方在线于2019年3月登陆港交所。腾讯已经坚定持有该股6年多时间，即便是在新东方最困难的时候，股价一度跌至2.84港元/股的低位的时候，腾讯也一股都没有卖。</p><p>据了解，腾讯投资新东方在线的投资总金额大约是5087.72万美元，折合4亿港元，投资成本0.5627美元/股，大约4.42港元/股。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/84247529a5b8313151b02cdacf5876f2\" tg-width=\"739\" tg-height=\"185\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>新东方在线在上市之后，一度也经历了风光时刻，股价在2020年7月一度涨至43.45港元/股的阶段高点，彼时作为股东的腾讯并没有卖掉持股，没有选择高位套现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/801f410ab5d6666298443842b1c557fe\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" 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5%，供应过剩将增至1%左右。</p><p>会议估计，盈利增长仍高于大流行前的水平，并有望在未来一年增强至4.75%左右。这与银行代理人年度薪酬调查的结果、劳动力市场紧张以及价格上涨对工资结算的一些暂时上行压力一致。</p><p>12月CPI通胀率升至5.4%，比11月报告发布时的预期高出近1个百分点。会议预计未来几个月通胀将进一步上升，在2月和3月接近6%，然后在4月达到7.25%左右的峰值。这一预计峰值比11月报告中的预期高出约2个百分点。</p><p>通胀相对于2%目标的预计超调主要反映了全球能源和可贸易商品价格。能源期货价格的进一步上涨意味着在2022年4月重置的公用事业价格上限将大幅提高。由于全球瓶颈对可贸易商品价格的影响，预计核心商品CPI通胀也将进一步上升。</p><p>在2月份报告预测中，预计 CPI 通胀的上行压力将随着时间的推移而消散，因为假设全球能源价格在六个月后保持不变，并且随着全球瓶颈的缓解和可贸易商品价格小幅回落。随着劳动力市场逐渐放松和通胀下降，预计基本工资增长也将从2023年开始放缓。 CPI通胀预计将在两年内回落至略高于2%的目标。</p><p><b>背靠背加息+被动缩表+出售公司债计划</b></p><p>鉴于当前劳动力市场紧张以及国内成本和价格压力持续存在的迹象，委员会认为本次会议有理由将银行利率提高0.25个百分点。</p><p>同时，委员会在本次会议上同意英格兰银行应停止对任何因购买英国政府债券而到期的未来到期债券进行再投资。<b>这显示货币政策委员会将以渐进和可预测的方式减持政府债券的意图。</b></p><p>此外，委员会同意英格兰银行停止对任何到期的英镑非金融投资级公司债券购买股票进行再投资，<b>并应启动出售公司债计划，在不早于2023年底，减持所持有的公司债券购买存量。</b></p><p>委员会重申，只有在银行利率升至至少1%时，才会考虑开始积极出售英国政府债券（主动缩表），具体取决于当时的经济状况。</p><p>委员会还重申，在大多数情况下，在调整货币政策立场时倾向于使用银行利率作为其积极的政策工具。货币政策进一步收紧的程度将取决于通胀的中期前景。</p><p>MPC判断，如果经济发展大致符合2月份报告的中性预测，那么在未来几个月内进一步适度收紧货币政策可能是合适的。</p><p>委员会表示，中期通胀前景存在两个方面的风险，主要来自工资上涨的上涨以及能源和全球可贸易商品价格的下跌。 委员会将根据出现的相关数据更新其对中期通胀风险平衡的评估。</p></body></html>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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变体的出现预计将在12月和1月抑制活动。但其经济影响可能有限且持续时间短，预计英国GDP将在2月和3月恢复，从而使产出在第一季度末再次恢复到疫情前的水平。 劳动力调查失业率在截至11月的三个月内降至4.1%，预计短期内将进一步下降，到2022年第一季度降至3.8%。会议认为在短期内，预计英国GDP增长将放缓，其主要原因是全球能源和可贸易商品价格上涨对英国实际总收入和支出的不利影响。因此，到预测期结束时，失业率预计将上升至 5%，供应过剩将增至1%左右。会议估计，盈利增长仍高于大流行前的水平，并有望在未来一年增强至4.75%左右。这与银行代理人年度薪酬调查的结果、劳动力市场紧张以及价格上涨对工资结算的一些暂时上行压力一致。12月CPI通胀率升至5.4%，比11月报告发布时的预期高出近1个百分点。会议预计未来几个月通胀将进一步上升，在2月和3月接近6%，然后在4月达到7.25%左右的峰值。这一预计峰值比11月报告中的预期高出约2个百分点。通胀相对于2%目标的预计超调主要反映了全球能源和可贸易商品价格。能源期货价格的进一步上涨意味着在2022年4月重置的公用事业价格上限将大幅提高。由于全球瓶颈对可贸易商品价格的影响，预计核心商品CPI通胀也将进一步上升。在2月份报告预测中，预计 CPI 通胀的上行压力将随着时间的推移而消散，因为假设全球能源价格在六个月后保持不变，并且随着全球瓶颈的缓解和可贸易商品价格小幅回落。随着劳动力市场逐渐放松和通胀下降，预计基本工资增长也将从2023年开始放缓。 CPI通胀预计将在两年内回落至略高于2%的目标。背靠背加息+被动缩表+出售公司债计划鉴于当前劳动力市场紧张以及国内成本和价格压力持续存在的迹象，委员会认为本次会议有理由将银行利率提高0.25个百分点。同时，委员会在本次会议上同意英格兰银行应停止对任何因购买英国政府债券而到期的未来到期债券进行再投资。这显示货币政策委员会将以渐进和可预测的方式减持政府债券的意图。此外，委员会同意英格兰银行停止对任何到期的英镑非金融投资级公司债券购买股票进行再投资，并应启动出售公司债计划，在不早于2023年底，减持所持有的公司债券购买存量。委员会重申，只有在银行利率升至至少1%时，才会考虑开始积极出售英国政府债券（主动缩表），具体取决于当时的经济状况。委员会还重申，在大多数情况下，在调整货币政策立场时倾向于使用银行利率作为其积极的政策工具。货币政策进一步收紧的程度将取决于通胀的中期前景。MPC判断，如果经济发展大致符合2月份报告的中性预测，那么在未来几个月内进一步适度收紧货币政策可能是合适的。委员会表示，中期通胀前景存在两个方面的风险，主要来自工资上涨的上涨以及能源和全球可贸易商品价格的下跌。 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08:07","market":"other","language":"zh","title":"全球最大加密货币基金：比特币明年达20万美元有依据","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2131532076","media":"数链观察","summary":"全球最大加密货币基金之一Pantera Capital在4月中旬发布了新的投资人信函，其中就以比特币用户量及价格之间的相关性做比较，推得比特币将在明年达到20万美元的水平。","content":"<html><body><div><p>全球最大加密货币基金之一Pantera Capital在4月中旬发布了新的投资人信函，其中就以比特币用户量及价格之间的相关性做比较，推得比特币将在明年达到20万美元的水平。</p><p>Pantera Capital 在去年4 月发布的投资人信函中，预测比特币将12 个月后达到6 万美元水平，结果也如实发生。而今，Pantera Capital 又发表了新的预测，推估比特币将在明年达到20 万美元。</p><p>Pantera Capital 在15 日发表的投资人信函中提出了一套比特币价格预测模型。该模型以比特币新增的用户量和比特币价格做相关性比较，发现每增加100 万用户，比特币就会上涨200 美元。由此推算，比特币将在2022 年达到20 万美元。</p><p><img src=\"https://appserversrc.8btc.com/FoP10OY-iQ6Uzsvhx1q1_M4d2INJ.png\"/></p><p>根据Pantera Capital 提出的模型，除了2016 年2 月例外，过去十年来，比特币价格都以年均213% 的成长率上升。而20 万美元，恰巧就是现在比特币价格水平的213%。</p><h2><strong>区块奖励减半</strong></h2><p>Pantera Capital 指出，供需关系是影响比特币价格走势的焦点之一。比特币大约每4 年会进行一次区块奖励减半，去年完成了第3 次减半后，每区块奖励已经下降到6.25 枚比特币，进一步压低了比特币的供应量。</p><p>而在今年，除了有MicroStrategy、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>（Tesla）、Square 等公司直接对比特币进行投资外，还有摩根<a href=\"https://laohu8.com/S/SXE\">史丹利</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PYPL\">PayPal</a> 等大型机构对外敞开了比特币的投资渠道，吸引越来越多投资者加入。</p><p>一来一往下，使得比特币的需求曲线向上移动得更加快速。</p><p><img src=\"https://appserversrc.8btc.com/FsHuVZB-H8g32N5KH8cZcn3jDmjS.png\"/></p><h2><strong>最终定价</strong></h2><p>为得出比特币的最终价格，Pantera Capital 以持有智能手机作为参与比特币市场的最低门槛。目前，全球大约有35 亿人拥有智能手机。再以比特币价格及用户量关系来推算，假如依旧以每百万用户上涨200 美元的速度成长，比特币的最终价格将达到70 万美元。</p><p>这也意味着，比特币市值将达到15 兆美元，相当于全球M2 货币供应量的15%。</p><h2><strong>不只是比特币</strong></h2><p>Pantera Capital 还强调，需要关注的不只是比特币，比特币只是区块链的其中一个代表作，另外还有许多不同的用例。</p><p>在看好DeFi 发展的情况下，Pantera Capital 认为基于以太坊（Ethereum）或波卡（Polkadot）等生态诞生的加密货币在价格上甚至会表现地更加优异。</p><p>Pantera Capital 同时公开了旗下3 支基金的投资报酬率，其中比特币基金自2019 年年底迄今的投报率约达756%，而其他主动管理型基金更有超过2,500% 的回报。这也对机构投资人传递了一个重要讯息，即“主动管理”可以带来巨额回报。</p></div></body></html>","source":"jinse_stock","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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href=https://www.jinse.com/blockchain/1079866.html><strong>数链观察</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>全球最大加密货币基金之一Pantera Capital在4月中旬发布了新的投资人信函，其中就以比特币用户量及价格之间的相关性做比较，推得比特币将在明年达到20万美元的水平。Pantera Capital 在去年4 月发布的投资人信函中，预测比特币将12 个月后达到6 万美元水平，结果也如实发生。而今，Pantera Capital 又发表了新的预测，推估比特币将在明年达到20 万美元。...</p>\n\n<a href=\"https://www.jinse.com/blockchain/1079866.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://staticn.jinse.com/web/img/868bf8c.svg","relate_stocks":{"EBON":"亿邦国际","CAN":"嘉楠科技"},"source_url":"https://www.jinse.com/blockchain/1079866.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2131532076","content_text":"全球最大加密货币基金之一Pantera Capital在4月中旬发布了新的投资人信函，其中就以比特币用户量及价格之间的相关性做比较，推得比特币将在明年达到20万美元的水平。Pantera Capital 在去年4 月发布的投资人信函中，预测比特币将12 个月后达到6 万美元水平，结果也如实发生。而今，Pantera Capital 又发表了新的预测，推估比特币将在明年达到20 万美元。Pantera Capital 在15 日发表的投资人信函中提出了一套比特币价格预测模型。该模型以比特币新增的用户量和比特币价格做相关性比较，发现每增加100 万用户，比特币就会上涨200 美元。由此推算，比特币将在2022 年达到20 万美元。根据Pantera Capital 提出的模型，除了2016 年2 月例外，过去十年来，比特币价格都以年均213% 的成长率上升。而20 万美元，恰巧就是现在比特币价格水平的213%。区块奖励减半Pantera Capital 指出，供需关系是影响比特币价格走势的焦点之一。比特币大约每4 年会进行一次区块奖励减半，去年完成了第3 次减半后，每区块奖励已经下降到6.25 枚比特币，进一步压低了比特币的供应量。而在今年，除了有MicroStrategy、特斯拉（Tesla）、Square 等公司直接对比特币进行投资外，还有摩根史丹利、PayPal 等大型机构对外敞开了比特币的投资渠道，吸引越来越多投资者加入。一来一往下，使得比特币的需求曲线向上移动得更加快速。最终定价为得出比特币的最终价格，Pantera Capital 以持有智能手机作为参与比特币市场的最低门槛。目前，全球大约有35 亿人拥有智能手机。再以比特币价格及用户量关系来推算，假如依旧以每百万用户上涨200 美元的速度成长，比特币的最终价格将达到70 万美元。这也意味着，比特币市值将达到15 兆美元，相当于全球M2 货币供应量的15%。不只是比特币Pantera Capital 还强调，需要关注的不只是比特币，比特币只是区块链的其中一个代表作，另外还有许多不同的用例。在看好DeFi 发展的情况下，Pantera Capital 认为基于以太坊（Ethereum）或波卡（Polkadot）等生态诞生的加密货币在价格上甚至会表现地更加优异。Pantera Capital 同时公开了旗下3 支基金的投资报酬率，其中比特币基金自2019 年年底迄今的投报率约达756%，而其他主动管理型基金更有超过2,500% 的回报。这也对机构投资人传递了一个重要讯息，即“主动管理”可以带来巨额回报。","news_type":1,"symbols_score_info":{"CAN":1,"EBON":1,"BTCmain":1,"XBTmain":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3804,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":320496124,"gmtCreate":1615165804068,"gmtModify":1703485061786,"author":{"id":"3492987745636543","authorId":"3492987745636543","name":"田园浪漫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/dbe1c34ced2b1ae85cc1a2fd7a2b43fb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492987745636543","authorIdStr":"3492987745636543"},"themes":[],"htmlText":"震荡","listText":"震荡","text":"震荡","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/320496124","repostId":"2117510776","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2110,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":362137467,"gmtCreate":1614606343459,"gmtModify":1703478761547,"author":{"id":"3492987745636543","authorId":"3492987745636543","name":"田园浪漫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/dbe1c34ced2b1ae85cc1a2fd7a2b43fb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492987745636543","authorIdStr":"3492987745636543"},"themes":[],"htmlText":"明天起来就变毛票了？","listText":"明天起来就变毛票了？","text":"明天起来就变毛票了？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/362137467","repostId":"2116328553","repostType":2,"repost":{"id":"2116328553","kind":"news","pubTimestamp":1614605570,"share":"https://ttm.financial/m/news/2116328553?lang=&edition=full","pubTime":"2021-03-01 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09:03","market":"sh","language":"zh","title":"李蓓：为什么人民币和中国股市将进入牛市","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1117206776","media":"半夏投资","summary":"人民币资产干柴烈火，只欠东风，也就是信心和风险偏好。","content":"<html><head></head><body><p>作者：半夏投资 李蓓</p><p>过去几年，美国开始持续对中国进行经济打压和贸易制裁。</p><p style=\"text-align: justify;\">而40多年以前的1970年代，美国曾经对另一个国家集中做了一系列类似的事情，那就是日本。</p><p style=\"text-align: justify;\">最早是对日本纺织品行业实施贸易保护。1969年1月3日，美日两国签署《美日纺织品贸易协定》。</p><p style=\"text-align: justify;\">然后是对日本钢铁业实施贸易保护，1976年，美日签署《特殊钢进口配额限制协定》。</p><p style=\"text-align: justify;\">然后是限制日本彩电。1977年，美日就钢铁制定了“进口最低限价制度”，签订了《维持市场秩序协定》。</p><p style=\"text-align: justify;\">然后是限制日本汽车。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b38aef9070e28311b2272c3e50e8a2c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"400\"/></p><p>最后是限制打压日本半导体行业。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32f08505a160b06a96c52f432438e050\" tg-width=\"640\" tg-height=\"798\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">基本上日本产业升级到哪里，美国就保护打压到哪里。</p><p style=\"text-align: justify;\">背后的原因非常简单，日本的产业发展太快，抢占了美国在国内以及世界的份额。日本的出口份额一度上升到全球10%。虽然日本一直是美国听话的小弟，在东芝事件之后，日本首相还亲自跑到美国去卑微道歉，也免不了被打压的命运。所以，大部分的政治问题，它的背后并不是价值观和信仰差异，仅仅都只是经济问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">站在现在往回看，我们知道，70年代的这些打压，并没有妨碍日本的产业升级，竞争力上升和经济发展，七零年代其实是日本实体经济真正崛起的十年，产业竞争力快速上升的十年,经济持续高增长的十年。后面的10年，则是经济增速放缓的10年。</p><p style=\"text-align: justify;\">但1973年到1982年最近整整十年的时间，日本的股市表现并不好。73-82年，日本竞争力持续提升，企业利润上升了3倍，但日本股票指数仅上升了30%，年化涨幅2%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>跟过去10年的沪深300不相伯仲。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8464ebfecc6a7cd7273849dec21b412f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"400\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">82年后，日本国内经济增长显著放缓，从82年前后的平台算起，直到90年，日本国内的制造业利润只增长了50%，但日本股指上涨了5倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">82年前的10年，和82年后的10年，为什么股市表现差异如此之大，且与那一阶段的经济增速和企业盈利增速脱节？</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为有几点原因：</p><p style=\"text-align: justify;\">1，73年初股票太贵了，经过近10年盈利增长的消化。到82年，日本股市已经变得非常便宜。简单估算，大致是73年初高位的不到一半。</p><p style=\"text-align: justify;\">2，整个70年代，在美国人的持续打压之下，日本人想必也曾经怀疑过自己，怀疑过国运。股市风险溢价持续上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">3，80年后，日本利率出现了向下的大拐点。推动股市估值上行。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然70年代日本的产业竞争力提升，出口份额扩大，但因为对海外能源和材料的依赖度太高，在70年代的油价暴涨过程中，日本的经常账户也是恶化的，74前后年，79年前后，一度都出现了贸易逆差。</p><p style=\"text-align: justify;\">81年开始，这种情况开始起变化，日本的贸易顺差开始快速上升，到86年的高点，达到了GDP4%的高水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">经常账户的变化，对利率市场有显著的影响，虽然美国利率1981年仍在创新高，日本长债利率在1980年，提前美国1年多时间，已经提前见顶。后续进入持续下行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5fb88ae9eae60be0865604206e69f70\" tg-width=\"640\" tg-height=\"409\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">4，70年代美国的持续打压制裁，以及其它经济上的因素，促使日本企业开始大面积在海外建厂。80年后，日本企业海外利润占比大幅提升，海外利润的上升，使日本呈现企业利润增速显著大于GDP增速的格局。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd622ca59d2499cb492ffd1292c9038c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"578\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这种海外建厂销售的模式较少遭到当地政府的反对，贸易摩擦有所缓和，对股市的投资者来说，也可以要求更低的风险溢价，给予更高的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">总结一下：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>日本企业的海外投资建厂，相对缓和了国际关系，降低了风险溢价。日本的顺差上升并维持高位，使得日本得以维持低于美国的利率水平，有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。在80年代初期的低估值水平为起点，日本股市开始了若干年的大重估，进入长期牛市。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">再回答一个问题：</p><p style=\"text-align: justify;\">日本国内利率80年见顶，日本企业利润83年2季度见底，为什么82年8月是日本股市的拐点？</p><p style=\"text-align: justify;\">比日本本国利率高点晚了2年，比本国利润底早了半年。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，美国经济和企业盈利当时的表现比日本更差，83年才是衰退高潮，美国企业利润直到83年底才见到阶段性底部，85年又重新大幅下滑。但美国股市也是在82年8月见到了底部，后续不再新低。比本国利润底早了1年多。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，后续日本股市的表现，远好于美国，如果考虑到汇率，那就是远远甩开美国股市表现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1842cbfa19e15df336dc8c703e44ba0a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"461\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e65dac3fa52cd4cddb6cf1545a694851\" tg-width=\"640\" tg-height=\"466\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">一个可能的解释是，82年8月左右，美国利率向下突破高位平台，确认向下趋势。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，从上面的时间轴，我们可以得出一个结论：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>股市完全可以提前于盈利和经济见底，甚至可以提前1年多。只要利率下行，风险偏好改善</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">这很显然回答了昨天的文章后面，很多读者的疑问：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>明年如果美国衰退，A股能好吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">答案是：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当然是有可能的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">就算明年国内企业利润继续下滑，都是有可能的。何况国内利润已经企稳回升，今年8月已经显著转正。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，美国衰退对世界其它国家的拖累，这一波会轻得多。</p><p style=\"text-align: justify;\">1，美国经济在全球占比下降。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d9377e9bbff693344ff24b95879fe84\" tg-width=\"640\" tg-height=\"501\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">2，更重要的是，本轮美国的商品消费和服务消费不同步。美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。</p><p style=\"text-align: justify;\">历史上，商品和服务消费比较同步，这一波不同步。因为疫情限制服务业展业，美国的耐用消费品先起来，也先下滑。服务消费后起来，也后下滑。2023年最新的情况，商品消费下滑叠加去库存，美国的进口已经同比下滑10%以上，美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。</p><p style=\"text-align: justify;\">2024年美国经济的下滑，将主要体现在信贷下行，财政收缩，居民可支配收入的下行，地产的下行，本国服务消费的下行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7aaa0edd0839ee3568d66382cda824ea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"282\"/></p><h2 id=\"id_1203524324\" style=\"text-align: start;\">人民币资产崛起</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>为什么本轮美元见顶，人民币资产会是全球主要资产里最好的之一？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在全球分工贸易的年代，贸易顺差体现了一个国家产业竞争力。持续高企的贸易顺差带来持续的中长期的资本流入（区别于中短期的投资资本波动），以助于实现更多的资本积累，意味着高顺差国有条件实现比其他国家更低的利率，且不影响币值长期稳定。低利率有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">从贸易顺差的角度评估当前的世界各国，我们发现</p><p style=\"text-align: justify;\">最近2，3年，日韩和欧洲，都从传统的顺差国转为逆差国。只有中国的贸易顺差还在扩大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c72719e528b97ee77faffd39df8e4cc\" tg-width=\"640\" tg-height=\"315\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">今年虽然中国顺差的绝对值有小幅下降，那是因为全球出口的大盘子下降，中国出口的全球份额并无下降。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b1394f7b948cb0d6feba0178689749d\" tg-width=\"489\" tg-height=\"377\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从更长周期的比较来看，中国的顺差无论跟本国GDP比较，还是跟美国GDP比较，都超越了日本巅峰时期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4e1591d88ce3960d9115a8e41b2daea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"465\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55bc19607e335b065d3e9c04e2afd864\" tg-width=\"640\" tg-height=\"493\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这背后是中国在本轮产业变革中，竞争力的进一步提升。</p><p style=\"text-align: justify;\">光伏和新能源汽车的领先地位不断巩固。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2df823e899c95ce5d321fc93c1ebdb1\" tg-width=\"640\" tg-height=\"457\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">高端机械，高端精密化工，半导体产业，电子产业持续实现进口替代。最新的案例，便是华为mate 60的热销。</p><p style=\"text-align: justify;\">从最新的数据看，直到本月，这种竞争力并无半点衰减。</p><h2 id=\"id_3885043561\">人民币受短期投资情绪压制而非基本面</h2><p style=\"text-align: justify;\">中国的贸易差额，至今仍维持在每个月700亿美元左右。即便疫情开放后出国留学和旅游大幅增加，服务逆差扩大。整个经常项目差额，依然维持1500亿人民币/月。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c703e608ac09088507da38d46bac24cf\" tg-width=\"640\" tg-height=\"507\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b1cd48aebb425e3583f545ccbfb3858\" tg-width=\"640\" tg-height=\"506\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但今年以来，银行代客结售汇顺差数字很小，基本可以忽略，最近2个月结售汇转为逆差，人民币汇率现实上的确面临压力。经常项目顺差和银行代客结售汇顺差中间相差的1500亿，主要由3项组成。</p><p style=\"text-align: justify;\">1，中美利差扩大+人民币贬值，外资持续减持其持有的中国国债，这个部分相对稳定，平均每个月500亿人民币左右。</p><p style=\"text-align: justify;\">2，外资通过北向和QFII减持A股+国内资金南向流入港股的部分。这个部分大幅波动，年初一度大幅流入千亿，最近的2个月大幅流出平均大于1000亿。但2023年全年基本变化不大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2039e6c3a28b848371e6377b6e17f6ad\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">3，今年以来，扣掉上面2个部分，还有一部分不能解释的，每个月平均高达1000亿。大部分属于中国居民和企业持有，而不愿意结汇的美元。这个部分，也是具有投机性的，一方面看利差，更大程度取决于中国居民和企业对人民币资产价格的信心。</p><p style=\"text-align: justify;\">以上的3个部分，2和3都有很强的投机性，波动很大，情绪的因素占了大部分。从上面的数字拆分，我们可以看出：</p><p style=\"text-align: justify;\">当前人民币之所以承压，主要因为情绪太过悲观，无论外资对中国股票的情绪，还是国内企业居民对人民币的情绪，都处于极度悲观的水平，带来的资金流动，甚至超过了每个月1000亿的水平，以至于人民币承压。</p><p style=\"text-align: justify;\">只要情绪稍有缓和，2和3不过于极端，流出水平位于历史中等悲观水平，那么现在足够大的经常项目顺差是可以完全可以覆盖的。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果美元利率下行，中美利差收窄，第1项的流出也会收窄，2，3项也可能面临收窄甚至逆转，那么人民币是完全可以走强的。</p><h2 id=\"id_2617113719\" style=\"text-align: start;\">中国股市为什么持续10年都不行？</h2><p style=\"text-align: justify;\">既然，中国产业竞争力没有问题，那之前中国股市为什么持续10年都不行？</p><p style=\"text-align: justify;\">在70年代日本的案例里，是进口资源消耗太多资本，以至于贸易项阶段性转为逆差。推高利率。</p><p style=\"text-align: justify;\">在中国过去10年的现实里，是地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去10年，国内中长期贷款的绝大部分，都流向了地产和基建这两个领域。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c8460b5901dc4b1db0a6b9d9f36eec7\" tg-width=\"640\" tg-height=\"793\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">体系内的贷款利率不足以反应真实的市场利率全貌，因为就在去年，还可以买到8%以上固定利率，号称无风险的非标产品。产品的资金投向，无非是地产和地方政府。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，地产已然出清，甚至已经超调。</p><p style=\"text-align: justify;\">地方政府在经历阵痛性的调整后（降工资，减开支），化债一揽子方案正在陆续出炉，相信以后不可能再有8%收益率的非标地方债。</p><p style=\"text-align: justify;\">从2021年开始，中长期贷款的结构，已经有了显然的改观，工业贷款的比重大幅上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">国债利率和贷款利率已经新低，同等风险的非标利率的下跌幅度应该是更大的。</p><p style=\"text-align: justify;\">地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率的过程已经逆转。从长期看，这显然是扫清了中国股市牛市的障碍。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是，短期，显然也需要承受阵痛。</p><p style=\"text-align: justify;\">2021-2022，地产是中国经济和企业盈利最大的拖累。今年，则是2季度后地方财政的骤然收缩，带动中国经济再度探底。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于地产和地方政府收缩的双重冲击，本轮企业盈利下滑的幅度，超过了过去几轮：</p><p style=\"text-align: justify;\">工业企业利润在2022年下滑的基础上，今年上半年再度下滑近20%。</p><p style=\"text-align: justify;\">沪深300，中证500和中证1000的盈利，比高点分别下降了15%，30%，30%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c2206518c2449ead4589a04672422cc\" tg-width=\"640\" tg-height=\"424\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但是，这种阵痛和冲击总是会过去的。</p><p style=\"text-align: justify;\">到最新2个月，虽然大部分人信心仍没有恢复，经济已经走过低谷，开始回升。且不谈回升的社融，转回扩张区间的PMI。经济合力传导过程的滞后指标，切实的企业盈利和就业，都已经明显回升。</p><p style=\"text-align: justify;\">8月的工业企业利润，同比上升18%，已经超过2021年同期水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93b90de06f45b45b081b23ee3bfabb3d\" tg-width=\"640\" tg-height=\"435\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">并且，结构上相对均衡，上中下游同步改善。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c54b19b44e704215023c8e2d8ecb4e00\" tg-width=\"640\" tg-height=\"351\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">就业方面</p><p style=\"text-align: justify;\">很多人质疑统计局8月失业率的下降，但市场化机构统计的沿海用工价格，今年4月还在过去5年最低水平附近，最新已经上升到过去5年的最高水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b7bfff314d489ca007bc73b8bd08369\" tg-width=\"640\" tg-height=\"495\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从小周期拐点的角度，</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>中国经济和企业盈利其实已经进入了右侧。</strong></p><h2 id=\"id_2371825633\" style=\"text-align: start;\">更长期的角度</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>地产方面</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">年化的住宅销售，从高位的17亿平米，已经下跌了超过一半，事实上已经超调，中期看，地产销售温和复苏到10亿平米左右的长期可持续水平，并没有太多的难度。</p><p style=\"text-align: justify;\">加之本轮地产企业经历了重度的供给侧改革，供应端的下滑甚至大于需求端，百城供应，较2020年同期高位已经打3折。</p><p style=\"text-align: justify;\">只要销售略一企稳，房价的企稳也是很快就会出现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72928816c2a56224492c8fbd79e0247e\" tg-width=\"640\" tg-height=\"276\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，9月地产销售也就环比小幅改善，一手房价格就已经环比回升。</p><p style=\"text-align: justify;\">“中国房地产指数系统百城价格指数对全国100个城市新建、二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据，2023年9月，百城新建住宅平均价格为16184元/平方米，环比由跌转涨，涨幅为0.05%；同比跌幅收窄至0.10%。”</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>地方政府方面</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们不能期待它以后继续承担加杠杆搞基建，托经济的功能，但经过一揽子化债，它的收缩对经济的冲击已经过去，后续将趋于平稳。</p><p style=\"text-align: justify;\">其实客观的说，中国的地方政府，在过去10年，类似美国政府，也存在财政纪律缺位，财政透支的事实，但中国的财政收缩冲击在今年已经完成，风险已经释放，最痛苦的阶段已经过去。而美国，则是将面对后续即将到来的财政收缩冲击的痛苦。</p><p style=\"text-align: justify;\">传统基建稳增长的作用，后续应该是指望不上了，但好在，我们及时推出了大面积城中村改造来接力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如何看待FDI下滑</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">贸易顺差是一个好东西，但是也是有上限的。当一国贸易顺差过高之后，贸易伙伴间的矛盾容易升级。70年代的日本，当前的中国，都面临同样的情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这样的背景下，本国企业及本国高关联企业，去贸易伙伴国及周边设厂，从而数字上体现为FDI的下滑，QDI的上升，是高顺差国应有之义，也是理性选择。</p><p style=\"text-align: justify;\">当年的日本企业，典型的比如丰田，也到美国设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在的中国企业，也纷纷在美国，墨西哥设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">比较典型的案例：海尔在美国本土份额第一，中集车辆在美国本土也份额第一。特斯拉在墨西哥设厂，把整个产业链配套的中国企业都带去了墨西哥设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，随着国家的发展，人均GDP的上升，本国生产的成本变高，相对低端的制造业，有向低成本区域设厂的动力，当年的日本在台湾和中国大陆设厂。现在的中国企业去越南，印度等设厂，都是类似的思路。</p><p style=\"text-align: justify;\">而企业的普遍反馈是：海外分支机构的利润，大多比国内更好。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，类似当年的日本，中国企业海外设厂的趋势，会持续后续若干年，中国会呈现企业盈利增速大于国内GDP增速的格局。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不仅有利于中国企业全球份额的进一步提升，盈利的进一步提升，同时有利于缓解国际矛盾，提升风险偏高，推高股市估值。<strong><br/></strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>重要的制度性变化</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">2001-2005年A股熊市，当时市场诟病的制度性问题是股权分置。</p><p style=\"text-align: justify;\">股权分置使得大股东的股份不可流通，从而使得大小股东利益不一致，大股东不仅没有动机推动股市上涨，反而更乐于掏空上市公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">2005年4月，上证指数1200点左右，证监会推出了股权分置改革，非流通股向流通股让渡一部分的利益，比如送股，以换取可流通变现的权利，实现大小股东的利益一致。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然当时市场的反应不大，反而继续下跌2个月，但事后看，市场大多认同：这是重大的制度性利好，为后续的大牛市打下的重要的制度基础。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一轮A股熊市，市场诟病的制度性问题是：服务企业融资为主，轻股东回报。融资圈钱多，减持套现多，分红回购少。IPO上市多，退市少。以至于A股横着长胖，而不是纵向长高。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年9月，证监会推出减持新规。以一系列的硬指标限制减持，鼓励分红。基于当前的制度安排，大量的小企业创始人来说，IPO上市不再是好的变现路径，被大企业并购成为更优选择。对大企业来说，靠炒概念炒高股价然后减持也变得更困难。踏实做高利润，慷慨分红才是正途。</p><p style=\"text-align: justify;\">于是，A股长胖不长高的环境，也产生了积极的变化。类似当年的股权分置改革，这是为后续的牛市，奠定了好的制度基础。</p><h2 id=\"id_4166522844\" style=\"text-align: start;\">只欠东风</h2><p style=\"text-align: justify;\">综上：</p><p style=\"text-align: justify;\">从经济的小周期拐点的角度，中国经济其实已经进入了右侧。</p><p style=\"text-align: justify;\">从中长期的角度，地产已经出清，地方政府风险已经有方案实现化解，后续存量维持，从增量角度转为低位稳定。城中村改造提供短期经济支撑。中国企业在竞争力提升后的全球化发展，支撑中国企业在全球份额的进一步提升，支撑企业利润在中长期实现高于GDP的增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">支撑A股重要的制度性变化也已经发生，有利于市场的长期表现。</p><p style=\"text-align: justify;\">高顺差使得中国有条件维持低利率，有底气降息，且国内利率已经下行至历史最低。</p><p style=\"text-align: justify;\">主流指数沪深300的估值也已经下降到历史低位。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在无论国内投资人还是海外投资者，对中国股票的配置比例，都已经到了历史最低或历史最近附近。</p><p style=\"text-align: justify;\">人民币在持续高顺差的背景下，更多也只是被情绪驱动的短期资本流动压制。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>人民币资产干柴烈火，只欠东风，也就是信心和风险偏好。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">什么东西可以带来东风呢？<strong>美元的见顶和美元利率的下行，也许就可以带来东风。</strong>最近2个月最大的边际变量，是外资。外资的信心之前被中国经济的快速二次探底，加之若干信用事件的爆发所击溃，而最近，则是被美债利率上升，美元上涨的潮流beta所裹挟。结果上，就是对中国资产的持续卖出，无论人民币，中债，还是A股。国内投资者，也普遍也认同了美元利率上行，美元上行，则风险资产不会有良好表现的逻辑，就算知道长期有价值，短期也不敢下手加仓。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这样的环境下，如果美元的见顶和美元利率的下行，则可能构成情绪和风险偏好的拐点。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果美元利率和美元暂时还没有见顶，情绪的逆转暂时不会出现，那也不要紧。根据我们在上一篇 美元黄昏（一）中的分析，美债利率和美元见顶，也就是早晚几个月的事情。考虑到国内的企业利润8月起已经转正，而沪深300的静态市盈率位于过去5年前15%的低分位。<strong>估值盈利双重底部，也没有什么好恐慌的，无非保持耐心，交给时间。</strong>让企业盈利的增长，进一步的消化估值，并积累后续更大的上涨空间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82811a87a1e752eb6ad496dd77c54111\" tg-width=\"640\" tg-height=\"285\"/></p></body></html>","source":"lsy1610944563427","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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李蓓过去几年，美国开始持续对中国进行经济打压和贸易制裁。而40多年以前的1970年代，美国曾经对另一个国家集中做了一系列类似的事情，那就是日本。最早是对日本纺织品行业实施贸易保护。1969年1月3日，美日两国签署《美日纺织品贸易协定》。然后是对日本钢铁业实施贸易保护，1976年，美日签署《特殊钢进口配额限制协定》。然后是限制日本彩电。1977年，美日就钢铁制定了“进口最低限价制度”...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/m7Ed90sEOhGj3kVSUFEPBg\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fb2ed00ac5de2097917e40947bc4a36a","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/m7Ed90sEOhGj3kVSUFEPBg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1117206776","content_text":"作者：半夏投资 李蓓过去几年，美国开始持续对中国进行经济打压和贸易制裁。而40多年以前的1970年代，美国曾经对另一个国家集中做了一系列类似的事情，那就是日本。最早是对日本纺织品行业实施贸易保护。1969年1月3日，美日两国签署《美日纺织品贸易协定》。然后是对日本钢铁业实施贸易保护，1976年，美日签署《特殊钢进口配额限制协定》。然后是限制日本彩电。1977年，美日就钢铁制定了“进口最低限价制度”，签订了《维持市场秩序协定》。然后是限制日本汽车。最后是限制打压日本半导体行业。基本上日本产业升级到哪里，美国就保护打压到哪里。背后的原因非常简单，日本的产业发展太快，抢占了美国在国内以及世界的份额。日本的出口份额一度上升到全球10%。虽然日本一直是美国听话的小弟，在东芝事件之后，日本首相还亲自跑到美国去卑微道歉，也免不了被打压的命运。所以，大部分的政治问题，它的背后并不是价值观和信仰差异，仅仅都只是经济问题。站在现在往回看，我们知道，70年代的这些打压，并没有妨碍日本的产业升级，竞争力上升和经济发展，七零年代其实是日本实体经济真正崛起的十年，产业竞争力快速上升的十年,经济持续高增长的十年。后面的10年，则是经济增速放缓的10年。但1973年到1982年最近整整十年的时间，日本的股市表现并不好。73-82年，日本竞争力持续提升，企业利润上升了3倍，但日本股票指数仅上升了30%，年化涨幅2%。跟过去10年的沪深300不相伯仲。82年后，日本国内经济增长显著放缓，从82年前后的平台算起，直到90年，日本国内的制造业利润只增长了50%，但日本股指上涨了5倍。82年前的10年，和82年后的10年，为什么股市表现差异如此之大，且与那一阶段的经济增速和企业盈利增速脱节？我认为有几点原因：1，73年初股票太贵了，经过近10年盈利增长的消化。到82年，日本股市已经变得非常便宜。简单估算，大致是73年初高位的不到一半。2，整个70年代，在美国人的持续打压之下，日本人想必也曾经怀疑过自己，怀疑过国运。股市风险溢价持续上升。3，80年后，日本利率出现了向下的大拐点。推动股市估值上行。虽然70年代日本的产业竞争力提升，出口份额扩大，但因为对海外能源和材料的依赖度太高，在70年代的油价暴涨过程中，日本的经常账户也是恶化的，74前后年，79年前后，一度都出现了贸易逆差。81年开始，这种情况开始起变化，日本的贸易顺差开始快速上升，到86年的高点，达到了GDP4%的高水平。经常账户的变化，对利率市场有显著的影响，虽然美国利率1981年仍在创新高，日本长债利率在1980年，提前美国1年多时间，已经提前见顶。后续进入持续下行。4，70年代美国的持续打压制裁，以及其它经济上的因素，促使日本企业开始大面积在海外建厂。80年后，日本企业海外利润占比大幅提升，海外利润的上升，使日本呈现企业利润增速显著大于GDP增速的格局。这种海外建厂销售的模式较少遭到当地政府的反对，贸易摩擦有所缓和，对股市的投资者来说，也可以要求更低的风险溢价，给予更高的估值。总结一下：日本企业的海外投资建厂，相对缓和了国际关系，降低了风险溢价。日本的顺差上升并维持高位，使得日本得以维持低于美国的利率水平，有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。在80年代初期的低估值水平为起点，日本股市开始了若干年的大重估，进入长期牛市。再回答一个问题：日本国内利率80年见顶，日本企业利润83年2季度见底，为什么82年8月是日本股市的拐点？比日本本国利率高点晚了2年，比本国利润底早了半年。另外，美国经济和企业盈利当时的表现比日本更差，83年才是衰退高潮，美国企业利润直到83年底才见到阶段性底部，85年又重新大幅下滑。但美国股市也是在82年8月见到了底部，后续不再新低。比本国利润底早了1年多。当然，后续日本股市的表现，远好于美国，如果考虑到汇率，那就是远远甩开美国股市表现。一个可能的解释是，82年8月左右，美国利率向下突破高位平台，确认向下趋势。所以，从上面的时间轴，我们可以得出一个结论：股市完全可以提前于盈利和经济见底，甚至可以提前1年多。只要利率下行，风险偏好改善。这很显然回答了昨天的文章后面，很多读者的疑问：明年如果美国衰退，A股能好吗？答案是：当然是有可能的。就算明年国内企业利润继续下滑，都是有可能的。何况国内利润已经企稳回升，今年8月已经显著转正。另外，美国衰退对世界其它国家的拖累，这一波会轻得多。1，美国经济在全球占比下降。2，更重要的是，本轮美国的商品消费和服务消费不同步。美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。历史上，商品和服务消费比较同步，这一波不同步。因为疫情限制服务业展业，美国的耐用消费品先起来，也先下滑。服务消费后起来，也后下滑。2023年最新的情况，商品消费下滑叠加去库存，美国的进口已经同比下滑10%以上，美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。2024年美国经济的下滑，将主要体现在信贷下行，财政收缩，居民可支配收入的下行，地产的下行，本国服务消费的下行。人民币资产崛起为什么本轮美元见顶，人民币资产会是全球主要资产里最好的之一？在全球分工贸易的年代，贸易顺差体现了一个国家产业竞争力。持续高企的贸易顺差带来持续的中长期的资本流入（区别于中短期的投资资本波动），以助于实现更多的资本积累，意味着高顺差国有条件实现比其他国家更低的利率，且不影响币值长期稳定。低利率有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。从贸易顺差的角度评估当前的世界各国，我们发现最近2，3年，日韩和欧洲，都从传统的顺差国转为逆差国。只有中国的贸易顺差还在扩大。今年虽然中国顺差的绝对值有小幅下降，那是因为全球出口的大盘子下降，中国出口的全球份额并无下降。从更长周期的比较来看，中国的顺差无论跟本国GDP比较，还是跟美国GDP比较，都超越了日本巅峰时期。这背后是中国在本轮产业变革中，竞争力的进一步提升。光伏和新能源汽车的领先地位不断巩固。高端机械，高端精密化工，半导体产业，电子产业持续实现进口替代。最新的案例，便是华为mate 60的热销。从最新的数据看，直到本月，这种竞争力并无半点衰减。人民币受短期投资情绪压制而非基本面中国的贸易差额，至今仍维持在每个月700亿美元左右。即便疫情开放后出国留学和旅游大幅增加，服务逆差扩大。整个经常项目差额，依然维持1500亿人民币/月。但今年以来，银行代客结售汇顺差数字很小，基本可以忽略，最近2个月结售汇转为逆差，人民币汇率现实上的确面临压力。经常项目顺差和银行代客结售汇顺差中间相差的1500亿，主要由3项组成。1，中美利差扩大+人民币贬值，外资持续减持其持有的中国国债，这个部分相对稳定，平均每个月500亿人民币左右。2，外资通过北向和QFII减持A股+国内资金南向流入港股的部分。这个部分大幅波动，年初一度大幅流入千亿，最近的2个月大幅流出平均大于1000亿。但2023年全年基本变化不大。3，今年以来，扣掉上面2个部分，还有一部分不能解释的，每个月平均高达1000亿。大部分属于中国居民和企业持有，而不愿意结汇的美元。这个部分，也是具有投机性的，一方面看利差，更大程度取决于中国居民和企业对人民币资产价格的信心。以上的3个部分，2和3都有很强的投机性，波动很大，情绪的因素占了大部分。从上面的数字拆分，我们可以看出：当前人民币之所以承压，主要因为情绪太过悲观，无论外资对中国股票的情绪，还是国内企业居民对人民币的情绪，都处于极度悲观的水平，带来的资金流动，甚至超过了每个月1000亿的水平，以至于人民币承压。只要情绪稍有缓和，2和3不过于极端，流出水平位于历史中等悲观水平，那么现在足够大的经常项目顺差是可以完全可以覆盖的。如果美元利率下行，中美利差收窄，第1项的流出也会收窄，2，3项也可能面临收窄甚至逆转，那么人民币是完全可以走强的。中国股市为什么持续10年都不行？既然，中国产业竞争力没有问题，那之前中国股市为什么持续10年都不行？在70年代日本的案例里，是进口资源消耗太多资本，以至于贸易项阶段性转为逆差。推高利率。在中国过去10年的现实里，是地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率。过去10年，国内中长期贷款的绝大部分，都流向了地产和基建这两个领域。体系内的贷款利率不足以反应真实的市场利率全貌，因为就在去年，还可以买到8%以上固定利率，号称无风险的非标产品。产品的资金投向，无非是地产和地方政府。现在，地产已然出清，甚至已经超调。地方政府在经历阵痛性的调整后（降工资，减开支），化债一揽子方案正在陆续出炉，相信以后不可能再有8%收益率的非标地方债。从2021年开始，中长期贷款的结构，已经有了显然的改观，工业贷款的比重大幅上升。国债利率和贷款利率已经新低，同等风险的非标利率的下跌幅度应该是更大的。地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率的过程已经逆转。从长期看，这显然是扫清了中国股市牛市的障碍。但是，短期，显然也需要承受阵痛。2021-2022，地产是中国经济和企业盈利最大的拖累。今年，则是2季度后地方财政的骤然收缩，带动中国经济再度探底。由于地产和地方政府收缩的双重冲击，本轮企业盈利下滑的幅度，超过了过去几轮：工业企业利润在2022年下滑的基础上，今年上半年再度下滑近20%。沪深300，中证500和中证1000的盈利，比高点分别下降了15%，30%，30%。但是，这种阵痛和冲击总是会过去的。到最新2个月，虽然大部分人信心仍没有恢复，经济已经走过低谷，开始回升。且不谈回升的社融，转回扩张区间的PMI。经济合力传导过程的滞后指标，切实的企业盈利和就业，都已经明显回升。8月的工业企业利润，同比上升18%，已经超过2021年同期水平。并且，结构上相对均衡，上中下游同步改善。就业方面很多人质疑统计局8月失业率的下降，但市场化机构统计的沿海用工价格，今年4月还在过去5年最低水平附近，最新已经上升到过去5年的最高水平。从小周期拐点的角度，中国经济和企业盈利其实已经进入了右侧。更长期的角度地产方面年化的住宅销售，从高位的17亿平米，已经下跌了超过一半，事实上已经超调，中期看，地产销售温和复苏到10亿平米左右的长期可持续水平，并没有太多的难度。加之本轮地产企业经历了重度的供给侧改革，供应端的下滑甚至大于需求端，百城供应，较2020年同期高位已经打3折。只要销售略一企稳，房价的企稳也是很快就会出现。事实上，9月地产销售也就环比小幅改善，一手房价格就已经环比回升。“中国房地产指数系统百城价格指数对全国100个城市新建、二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据，2023年9月，百城新建住宅平均价格为16184元/平方米，环比由跌转涨，涨幅为0.05%；同比跌幅收窄至0.10%。”地方政府方面我们不能期待它以后继续承担加杠杆搞基建，托经济的功能，但经过一揽子化债，它的收缩对经济的冲击已经过去，后续将趋于平稳。其实客观的说，中国的地方政府，在过去10年，类似美国政府，也存在财政纪律缺位，财政透支的事实，但中国的财政收缩冲击在今年已经完成，风险已经释放，最痛苦的阶段已经过去。而美国，则是将面对后续即将到来的财政收缩冲击的痛苦。传统基建稳增长的作用，后续应该是指望不上了，但好在，我们及时推出了大面积城中村改造来接力。如何看待FDI下滑贸易顺差是一个好东西，但是也是有上限的。当一国贸易顺差过高之后，贸易伙伴间的矛盾容易升级。70年代的日本，当前的中国，都面临同样的情况。在这样的背景下，本国企业及本国高关联企业，去贸易伙伴国及周边设厂，从而数字上体现为FDI的下滑，QDI的上升，是高顺差国应有之义，也是理性选择。当年的日本企业，典型的比如丰田，也到美国设厂。现在的中国企业，也纷纷在美国，墨西哥设厂。比较典型的案例：海尔在美国本土份额第一，中集车辆在美国本土也份额第一。特斯拉在墨西哥设厂，把整个产业链配套的中国企业都带去了墨西哥设厂。另一方面，随着国家的发展，人均GDP的上升，本国生产的成本变高，相对低端的制造业，有向低成本区域设厂的动力，当年的日本在台湾和中国大陆设厂。现在的中国企业去越南，印度等设厂，都是类似的思路。而企业的普遍反馈是：海外分支机构的利润，大多比国内更好。所以，类似当年的日本，中国企业海外设厂的趋势，会持续后续若干年，中国会呈现企业盈利增速大于国内GDP增速的格局。这不仅有利于中国企业全球份额的进一步提升，盈利的进一步提升，同时有利于缓解国际矛盾，提升风险偏高，推高股市估值。重要的制度性变化2001-2005年A股熊市，当时市场诟病的制度性问题是股权分置。股权分置使得大股东的股份不可流通，从而使得大小股东利益不一致，大股东不仅没有动机推动股市上涨，反而更乐于掏空上市公司。2005年4月，上证指数1200点左右，证监会推出了股权分置改革，非流通股向流通股让渡一部分的利益，比如送股，以换取可流通变现的权利，实现大小股东的利益一致。虽然当时市场的反应不大，反而继续下跌2个月，但事后看，市场大多认同：这是重大的制度性利好，为后续的大牛市打下的重要的制度基础。这一轮A股熊市，市场诟病的制度性问题是：服务企业融资为主，轻股东回报。融资圈钱多，减持套现多，分红回购少。IPO上市多，退市少。以至于A股横着长胖，而不是纵向长高。今年9月，证监会推出减持新规。以一系列的硬指标限制减持，鼓励分红。基于当前的制度安排，大量的小企业创始人来说，IPO上市不再是好的变现路径，被大企业并购成为更优选择。对大企业来说，靠炒概念炒高股价然后减持也变得更困难。踏实做高利润，慷慨分红才是正途。于是，A股长胖不长高的环境，也产生了积极的变化。类似当年的股权分置改革，这是为后续的牛市，奠定了好的制度基础。只欠东风综上：从经济的小周期拐点的角度，中国经济其实已经进入了右侧。从中长期的角度，地产已经出清，地方政府风险已经有方案实现化解，后续存量维持，从增量角度转为低位稳定。城中村改造提供短期经济支撑。中国企业在竞争力提升后的全球化发展，支撑中国企业在全球份额的进一步提升，支撑企业利润在中长期实现高于GDP的增长。支撑A股重要的制度性变化也已经发生，有利于市场的长期表现。高顺差使得中国有条件维持低利率，有底气降息，且国内利率已经下行至历史最低。主流指数沪深300的估值也已经下降到历史低位。现在无论国内投资人还是海外投资者，对中国股票的配置比例，都已经到了历史最低或历史最近附近。人民币在持续高顺差的背景下，更多也只是被情绪驱动的短期资本流动压制。人民币资产干柴烈火，只欠东风，也就是信心和风险偏好。什么东西可以带来东风呢？美元的见顶和美元利率的下行，也许就可以带来东风。最近2个月最大的边际变量，是外资。外资的信心之前被中国经济的快速二次探底，加之若干信用事件的爆发所击溃，而最近，则是被美债利率上升，美元上涨的潮流beta所裹挟。结果上，就是对中国资产的持续卖出，无论人民币，中债，还是A股。国内投资者，也普遍也认同了美元利率上行，美元上行，则风险资产不会有良好表现的逻辑，就算知道长期有价值，短期也不敢下手加仓。在这样的环境下，如果美元的见顶和美元利率的下行，则可能构成情绪和风险偏好的拐点。如果美元利率和美元暂时还没有见顶，情绪的逆转暂时不会出现，那也不要紧。根据我们在上一篇 美元黄昏（一）中的分析，美债利率和美元见顶，也就是早晚几个月的事情。考虑到国内的企业利润8月起已经转正，而沪深300的静态市盈率位于过去5年前15%的低分位。估值盈利双重底部，也没有什么好恐慌的，无非保持耐心，交给时间。让企业盈利的增长，进一步的消化估值，并积累后续更大的上涨空间。","news_type":1,"symbols_score_info":{"000001.SH":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3038,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":633145759,"gmtCreate":1643891091772,"gmtModify":1643891091772,"author":{"id":"3492987745636543","authorId":"3492987745636543","name":"田园浪漫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/dbe1c34ced2b1ae85cc1a2fd7a2b43fb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3492987745636543","idStr":"3492987745636543"},"themes":[],"htmlText":"牛市来了","listText":"牛市来了","text":"牛市来了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/633145759","repostId":"1173260983","repostType":2,"repost":{"id":"1173260983","kind":"news","pubTimestamp":1643890206,"share":"https://ttm.financial/m/news/1173260983?lang=&edition=full","pubTime":"2022-02-03 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5%，供应过剩将增至1%左右。</p><p>会议估计，盈利增长仍高于大流行前的水平，并有望在未来一年增强至4.75%左右。这与银行代理人年度薪酬调查的结果、劳动力市场紧张以及价格上涨对工资结算的一些暂时上行压力一致。</p><p>12月CPI通胀率升至5.4%，比11月报告发布时的预期高出近1个百分点。会议预计未来几个月通胀将进一步上升，在2月和3月接近6%，然后在4月达到7.25%左右的峰值。这一预计峰值比11月报告中的预期高出约2个百分点。</p><p>通胀相对于2%目标的预计超调主要反映了全球能源和可贸易商品价格。能源期货价格的进一步上涨意味着在2022年4月重置的公用事业价格上限将大幅提高。由于全球瓶颈对可贸易商品价格的影响，预计核心商品CPI通胀也将进一步上升。</p><p>在2月份报告预测中，预计 CPI 通胀的上行压力将随着时间的推移而消散，因为假设全球能源价格在六个月后保持不变，并且随着全球瓶颈的缓解和可贸易商品价格小幅回落。随着劳动力市场逐渐放松和通胀下降，预计基本工资增长也将从2023年开始放缓。 CPI通胀预计将在两年内回落至略高于2%的目标。</p><p><b>背靠背加息+被动缩表+出售公司债计划</b></p><p>鉴于当前劳动力市场紧张以及国内成本和价格压力持续存在的迹象，委员会认为本次会议有理由将银行利率提高0.25个百分点。</p><p>同时，委员会在本次会议上同意英格兰银行应停止对任何因购买英国政府债券而到期的未来到期债券进行再投资。<b>这显示货币政策委员会将以渐进和可预测的方式减持政府债券的意图。</b></p><p>此外，委员会同意英格兰银行停止对任何到期的英镑非金融投资级公司债券购买股票进行再投资，<b>并应启动出售公司债计划，在不早于2023年底，减持所持有的公司债券购买存量。</b></p><p>委员会重申，只有在银行利率升至至少1%时，才会考虑开始积极出售英国政府债券（主动缩表），具体取决于当时的经济状况。</p><p>委员会还重申，在大多数情况下，在调整货币政策立场时倾向于使用银行利率作为其积极的政策工具。货币政策进一步收紧的程度将取决于通胀的中期前景。</p><p>MPC判断，如果经济发展大致符合2月份报告的中性预测，那么在未来几个月内进一步适度收紧货币政策可能是合适的。</p><p>委员会表示，中期通胀前景存在两个方面的风险，主要来自工资上涨的上涨以及能源和全球可贸易商品价格的下跌。 委员会将根据出现的相关数据更新其对中期通胀风险平衡的评估。</p></body></html>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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变体的出现预计将在12月和1月抑制活动。但其经济影响可能有限且持续时间短，预计英国GDP将在2月和3月恢复，从而使产出在第一季度末再次恢复到疫情前的水平。 劳动力调查失业率在截至11月的三个月内降至4.1%，预计短期内将进一步下降，到2022年第一季度降至3.8%。会议认为在短期内，预计英国GDP增长将放缓，其主要原因是全球能源和可贸易商品价格上涨对英国实际总收入和支出的不利影响。因此，到预测期结束时，失业率预计将上升至 5%，供应过剩将增至1%左右。会议估计，盈利增长仍高于大流行前的水平，并有望在未来一年增强至4.75%左右。这与银行代理人年度薪酬调查的结果、劳动力市场紧张以及价格上涨对工资结算的一些暂时上行压力一致。12月CPI通胀率升至5.4%，比11月报告发布时的预期高出近1个百分点。会议预计未来几个月通胀将进一步上升，在2月和3月接近6%，然后在4月达到7.25%左右的峰值。这一预计峰值比11月报告中的预期高出约2个百分点。通胀相对于2%目标的预计超调主要反映了全球能源和可贸易商品价格。能源期货价格的进一步上涨意味着在2022年4月重置的公用事业价格上限将大幅提高。由于全球瓶颈对可贸易商品价格的影响，预计核心商品CPI通胀也将进一步上升。在2月份报告预测中，预计 CPI 通胀的上行压力将随着时间的推移而消散，因为假设全球能源价格在六个月后保持不变，并且随着全球瓶颈的缓解和可贸易商品价格小幅回落。随着劳动力市场逐渐放松和通胀下降，预计基本工资增长也将从2023年开始放缓。 CPI通胀预计将在两年内回落至略高于2%的目标。背靠背加息+被动缩表+出售公司债计划鉴于当前劳动力市场紧张以及国内成本和价格压力持续存在的迹象，委员会认为本次会议有理由将银行利率提高0.25个百分点。同时，委员会在本次会议上同意英格兰银行应停止对任何因购买英国政府债券而到期的未来到期债券进行再投资。这显示货币政策委员会将以渐进和可预测的方式减持政府债券的意图。此外，委员会同意英格兰银行停止对任何到期的英镑非金融投资级公司债券购买股票进行再投资，并应启动出售公司债计划，在不早于2023年底，减持所持有的公司债券购买存量。委员会重申，只有在银行利率升至至少1%时，才会考虑开始积极出售英国政府债券（主动缩表），具体取决于当时的经济状况。委员会还重申，在大多数情况下，在调整货币政策立场时倾向于使用银行利率作为其积极的政策工具。货币政策进一步收紧的程度将取决于通胀的中期前景。MPC判断，如果经济发展大致符合2月份报告的中性预测，那么在未来几个月内进一步适度收紧货币政策可能是合适的。委员会表示，中期通胀前景存在两个方面的风险，主要来自工资上涨的上涨以及能源和全球可贸易商品价格的下跌。 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