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顺为资本

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我们希望通过资本和经验，与创业者共同创造受人尊敬的伟大企业

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2021-07-16

这不意外

Canalys：Q2小米手机销量超越苹果首次晋升全球第二

2021-07-16

第一是必然

小米手机销量晋升全球第二！小米盘初涨近3%

2021-03-26

关注美图的唯一动力就是和小米合作

美图与小米合作关系结束：不再参与手机的制造和销售

2021-03-16

重大利好

美股异动 | 瑞幸咖啡(LKNCY.US)涨超42%，拟通过非公开发行股份募集至少2.5亿美元

2021-02-24

经济不景气了

香港将股票交易印花税提高至0.13%

2021-02-19

顺为资本必将鼎力支持

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2021-01-29

我也是游戏玩家，向你们的本次动致敬。

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2020-12-16

去过蓝月亮，所以打了新。只中了一手[呆住]

2020-09-09

不错不错

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2020-05-22

别人越恐惧，我就越贪婪

复牌股价腰斩！刚刚收到退市通知，瑞幸又迎来抛售狂潮

2020-03-12

2020

特朗普就新冠疫情发表全国讲话：提供2000亿美元流动性

2020-03-12

或许是

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2020-03-10

猛

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2020-03-03

呵呵。开始了

放水！美联储将基准利率下调50个基点

2020-03-03

写的好

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2020-02-29

标题很好。没有意义

海外危机启示录：从泡沫到崩溃，都有哪些征兆？

2020-02-28

你分析大跌了就可以买入了

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2020-02-28

$特斯拉(TSLA)$ 亏死了[呆住]

2020-02-26

$道琼斯(.DJI)$ 果然

2020-02-25

看看巴菲特的预言如何

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Anyang表示。</p><p>5月20日凌晨，瑞幸咖啡董事长陆正耀在声明中表示，在公司发布内部会计调查的最终结果之前纳斯达克就发出退市通知，他对此深感失望。</p><p>“公司也已根据阶段性调查结果，第一时间处理相关责任人、重组董事会、更新管理层、积极进行整改，”陆正耀说。</p><p>“我的风格可能太激进，企业跑的太快，也导致很多问题，”陆正耀继续说道。“但我绝不是以‘概念做局’去欺骗投资人，我是真心想把企业做大做好，为社会创造价值。”</p><p>虽然瑞幸咖啡的门店仍在运营，该公司仍在开设新门店，但作为多机构对其财务状况展开调查的一部分，有关部门的工作人员到该公司在中国的办公室进行调查。瑞幸咖啡上周解雇了CEO和其他高管。</p><p>4月2日晚间，瑞幸咖啡宣布，发现公司去年二季度至四季度期间虚增了22亿元人民币交易额，相关的费用和支出也相应虚增。消息一出，瑞幸咖啡开盘走跌，一度跌逾80%，最终当日以75%的跌幅收盘。4月7日，瑞幸咖啡开始停牌。</p><p>“作为一家将在美国市场退市的中国公司，瑞幸咖啡的股票对美国投资者来说将几乎一文不值，”中阅资本管理股份公司总经理孙建波表示说。“这可能也会给其他中资公司ADR带来人气冲击，但可能为一些投资者创造逢低买进机会。”</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>复牌股价腰斩！刚刚收到退市通知，瑞幸又迎来抛售狂潮</title>\n<style 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Anyang表示。5月20日凌晨，瑞幸咖啡董事长陆正耀在声明中表示，在公司发布内部会计调查的最终结果之前纳斯达克就发出退市通知，他对此深感失望。“公司也已根据阶段性调查结果，第一时间处理相关责任人、重组董事会、更新管理层、积极进行整改，”陆正耀说。“我的风格可能太激进，企业跑的太快，也导致很多问题，”陆正耀继续说道。“但我绝不是以‘概念做局’去欺骗投资人，我是真心想把企业做大做好，为社会创造价值。”虽然瑞幸咖啡的门店仍在运营，该公司仍在开设新门店，但作为多机构对其财务状况展开调查的一部分，有关部门的工作人员到该公司在中国的办公室进行调查。瑞幸咖啡上周解雇了CEO和其他高管。4月2日晚间，瑞幸咖啡宣布，发现公司去年二季度至四季度期间虚增了22亿元人民币交易额，相关的费用和支出也相应虚增。消息一出，瑞幸咖啡开盘走跌，一度跌逾80%，最终当日以75%的跌幅收盘。4月7日，瑞幸咖啡开始停牌。“作为一家将在美国市场退市的中国公司，瑞幸咖啡的股票对美国投资者来说将几乎一文不值，”中阅资本管理股份公司总经理孙建波表示说。“这可能也会给其他中资公司ADR带来人气冲击，但可能为一些投资者创造逢低买进机会。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3370,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":965847093,"gmtCreate":1583977526712,"gmtModify":1704351818394,"author":{"id":"3494128668658621","authorId":"3494128668658621","name":"顺为资本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/038fc1c2bb7023aa5da7c9e92bcc84f5","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494128668658621","authorIdStr":"3494128668658621"},"themes":[],"htmlText":"2020","listText":"2020","text":"2020","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/965847093","repostId":"1185037960","repostType":4,"repost":{"id":"1185037960","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1583975477,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1185037960?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-12 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src=\"https://static.tigerbbs.com/52e6c60f25ba68ce26e3343d0c14363d\"></p>\n<p><b><span>从泡沫到危机，什么容易被忽略？</span></b><span>①局部的风险点存在，但有良好的经济数据掩盖；②离散的风险事件爆发，但市场对此认知不足；③宏观层面/制度设计的“杀逻辑”，市场崩溃。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc36af24c162bf20dc33423ba3c6d53f\"></p>\n<p><b><span>2.案例一：2008年美国次贷危机</span></b></p>\n<p><b><span>在房地产市场泡沫不断被吹大的过程中，有零星风险点暴露。</span></b><span>比如，2006年二季度次级抵押贷款止赎率上升至2.01%，为2003四季度之后的新高；2006年9月，商务部报告称，新房价格中位数价格同比暴跌9.7%，为1970年后最大单月跌幅。</span></p>\n<p><b><span>离散的风险被忽视的原因在于，数据展示出经济欣欣向荣的图景。</span></b><span>从数据来看，2000-2006年间，通胀水平温和，维持在2-3.5%区间；建筑业就业人数从155万人上升至180万人；2006年12月的零售、消费信心数据达到三年间的高位。</span></p>\n<p><b><span>杠杆资金和新增外资导致泡沫化程度加剧。</span></b><span>杠杆资金来自于金融创新，美国资产证券化产品发行规模从2000年的600亿美元，增长至2006年的2100亿美元左右，发行资产支持商业票据规模从600亿美元激增至1200亿美元。</span></p>\n<p><span>此外，美国长期利率偏低，10年国债利率维持在5%左右，到了2006年与短端利率倒挂。背后的驱动因素来自海外新增资金需求，美国资本账户大量热钱流入，至2006年末占GDP比重达到10%。</span></p>\n<p><b><span>直到杠杆资金断裂，市场主流观点还是认为，金融领域的离散风险不会传染至整个市场。</span></b><span>2007年3月，美国现房销售增长创三年新高，但次贷问题开始暴露。美国SEC在1月“随着再融资和房地产业蓬勃发展的结束，许多较小的次级贷款机构的商业模式已经不再可行”。随着监管的发声，舆论开始升温。</span></p>\n<p><span>2007年4月，美国第二大次贷机构新世纪金融公司破产，在2006年12月，该机构表示在所有贷款中，有2.5%未能按时支付首笔月供。在此之前，已有不少较小的次级贷款机构破产，但并未引起市场足够重视。</span></p>\n<p><span>美联储主席伯南克在国会听证会上表示“次贷市场问题对整个经济和金融市场的影响似乎可以得到控制”。美股在2007年4月创下历史新高。</span></p>\n<p><b><span>极端现象频繁出现，提示泡沫接近破裂。</span></b><span>2007年6月中旬，10年美债收益率达到5.3%，7月中旬90天美债收益率达到5%，曲线极端平坦化。资金从周期较长的债券、股票当中流出，流入现金类资产。在利率上升的压力下，借款人还本付息负担加重，导致了房地产市场的止赎率和违约率上升，大型银行开始出现严重亏损。</span></p>\n<p><span>比如，贝尔斯登旗下两只对冲基金投资抵押贷款支撑证券（杠杆率20:1）亏损不断加大，被投资者赎回，在贝尔斯登承诺提供32美元贷款救助，最后仍旧破产，但规模不大，对市场的冲击也较为有限。</span></p>\n<p><b><span>危机进入自我强化的反身性阶段。</span></b><span>资产价格走低导致抛售，进一步推动资产缩水，形成负向自反馈。这样的反身性，对借款人和出借人效果类似。</span></p>\n<p><span>于是，越来越多的金融机构陷入险境，比如2007年8月，法国巴黎银行冻结22亿美元资产，因“美国证券化市场某些部门的流动性完全蒸发，因此无法公平评估某些资产的价值”。银行间流动性紧缩，TED利差从0.5%飙升至2%左右。</span></p>\n<p><b><span>应对早期的风险，政策干预较为有效。</span></b><span>2007年8月，各国央行向银行体系“注水”，欧央行投放2148亿美元，美联储则向次贷机构提供了380亿美元，向四大行（花旗、摩根大通、美国银行、美联银行）提供了20亿贴现窗口，并意外降低贷贴现利率0.5%。</span></p>\n<p><span>在积极的干预下，股市暴跌后企稳，而大多数决策者和投资者都认为，抵押贷款市场的高风险已经受到控制，并不会对实体经济产生很大影响。确实，从数据来看，部分金融机构利润大幅缩水之外，经济数据维持平稳。</span></p>\n<p><b><span>随着事态不断恶化，信心彻底崩塌，此时市场的崩盘无法阻挡。</span></b><span>随着房地产市场的触顶，越来越多的金融机构暴露出问题，但救市的手段是有限的，甚至面临着政治和制度性的制约。</span></p>\n<p><span>2007年9月18日，美联储降息0.5%，超出了市场预期的0.25%，美股大涨。然而，10月下旬，次贷证券的整体预亏增加，市场情绪开始恶化。因摩根大通减记次贷相关资产20亿美元，美股单日大跌2.6%。</span></p>\n<p><span>随后，美联储继续降息，并先后出手营救贝尔斯登以及两房，但股票市场进入了“自由落体”阶段。次贷债务市场也进入了痛苦地去杠杆阶段。在这个过程中，救市的措施、维稳信心的指引都无济于事。无论是信贷还是股票市场都需要从一次彻底的“休克式”出清，寻找到真正的底部。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/586ae12c9c2cd102e817cc4de9ce53d4\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2261d7e083661be90684e8e903768315\"></p>\n<p><b><span>3.案例二：2010年欧债危机</span></b></p>\n<p><b><span>过于激进的一体化导致了最初的隐患。</span></b><span>根据欧元区稳定和增长协议，区内各国都必须将财政赤字控制在GDP的3%以下，并且把降低财政赤字作为目标。同时，各成员国必须将国债/GDP的占比保持在60%以下。上述两条也是其他欧盟国家加入欧元区必须达到的重要标准。</span></p>\n<p><span>而在当时，高盛通过设计“货币掉期交易”的方式，为希腊政府掩饰了一笔高达10亿欧元的公共债务，从而使希腊在账面上符合了欧元区成员国的标准。但实际上希腊远不满足加入条件。</span></p>\n<p><b><span>边缘国家通过“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></b><span>在欧洲内部传统的贸易分工格局中，债务问题国家劳动力密集型制造业具有比较优势，但随着高福利政策的实施，工资水平持续上升，同时新兴市场国家加入全球产业竞争。这些国家的核心竞争力下降，普遍推行“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></p>\n<p><span>这种模式拉动了经常账户盈余国家以出口为导向的高增长，久而久之在欧元区内部形成了德、芬、丹、比、奥等“核心国家”生产、“欧猪五国”等“边缘国家”消费的外部失衡格局。</span></p>\n<p><b><span>欧元化导致主权信用无法被有效甄别，边缘国家大肆举借外债。</span></b><span>2008年金融危机席卷全球，各国自顾不暇，边缘国家也出台经济刺激方案维持经济稳定，虽然各项措施维持了金融市场稳定，支持了经济复苏，但使得各国资产负债表严重恶化，国债占GDP比例和政府赤字占GDP比例大幅上升。</span></p>\n<p><span>而边缘国家传统的刺激消费的模式使得国内储蓄不足，叠叠加刺激经济的需求，政府转而发行外债为国内赤字融资。而欧元一体化导致了国家主权风险等级趋于一致，希腊、西班牙等国在加入欧元区后，国债利率大幅下行，使其债务率大幅攀升。</span></p>\n<p><span>从数据来看，2008年-2011年，希腊政府杠杆率（占GDP）从110.7%上升至163.3%；爱尔兰从44.2%上升至120.1%；意大利从103.1%上升至120.1%；葡萄牙从71.6%上升至106.8%。</span></p>\n<p><b><span>与美国不同，政策协同较为困难导致救济方案不够及时，因此后危机时代“欧猪”均积重难返。</span></b><span>2009年末希腊主权债评级被下调，欧债危机正式爆发，而直到2010年5月份，欧盟才出台第一轮对希腊债务的解救方案，总包7500亿欧元。主要原因在于，成员国内部要求希腊自身承担债务违约风险，并要求其进行财政紧缩，而被救助国则对此颇为抗拒。欧元区政策难以协同的问题至今未得到妥善解决，也导致了后危机时代，“欧猪”的积重难返。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24367143a81d3e93a662239385f410bb\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/937285977d168afbb4ae481e5423f77d\"></p>\n<p><b><span>4.案例三：1997年亚洲金融危机</span></b></p>\n<p><b><span>日元贬值和房地产市场泡沫是导致东南亚危机的根源。</span></b><span>1985年“广场协议”，日元急速升值；1987年“卢浮宫协议”，日本央行将基准利率降到2.5%。日本股市和房地产的泡沫在90年代末破裂，土地价格指数从1990到1995年下降50%，日经指数从高点36000点下跌至16000点。大量热钱涌出，向外部寻找出口，并瞄准了东南亚市场。</span></p>\n<p><span>数据显示，从1985年到1994年，日本对东南亚四国（泰国、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾）投资规模从5.53亿美元快速上升至38.87亿美元，累计涨幅超700%。</span></p>\n<p><b><span>东南亚诸国国际收支压力增大，过早开放了资本账户的自由兑换。</span></b><span>东南亚诸国实行硬盯住美元的固定汇率制，1995年开始随着美元升值导致出口恶化。以泰国为例，泰国经常账户逆差，从1990年的71亿美元逆差，扩大到1995年的132亿美元。</span></p>\n<p><span>在此背景下，东南亚诸国加速打开了资本账户的自由化，比如放宽外资企业持股比例、对外资开放更多行业，放低企业注册资本等。比如，到1995年末，泰国外储规模增长至355亿美元，但外债总额上升至1008亿美元，短期外债占外储规模比重147.8%。</span></p>\n<p><b><span>主要经济指标良好，掩盖了外部杠杆脆弱的风险。</span></b><span>以泰国为例，1990年至1995年，GDP总额从856美元增长至1680亿美元，年增长率中枢9%，通胀率维持在4-5%区间，高增长+中低通胀的组合接近于美国的“金发姑娘”时代。此外，失业率2-3%之间且逐年下行，而政府债务率不高，占GDP比重8%左右。</span></p>\n<p><b><span>外债风险暴露，干预无法阻止汇率“自由落体”，危机最终爆发。</span></b><span>东南亚诸国的外部杠杆风险逐步被市场认知，外国资本乃至国内民众资本出逃。1997年泰国政府开始整顿银行系统，加剧了热钱的快速流出，虽然泰国央行在远期市场抛售外汇以稳定泰铢币值，但此举过快消耗了本就不充足的外汇储备。到1997年6月30日，泰国外储锐减至28亿美元，7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，泰铢兑美元自由浮动，汇率“自由落体”，危机向东南亚蔓延。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20875a6ec38023579e5891566d0e309a\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a3918c6df8b2a418245af637d4b4b7b\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>海外危机启示录：从泡沫到崩溃，都有哪些征兆？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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08:27</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b><span>疫情冲击下，全球避险情绪升温。</span></b><span>还原时间错位，当前的海外市场情绪类似于春节期间中国市场，疫情的巨大不确定性因为没有行之有效的办法控制，资本市场率先反应疫情及其对经济的冲击。更进一步，因为体制的不同，海外疫情的防控难度要显著大于中国，这无疑使得海外市场的风险偏好回落速度更快。</span></p>\n<p><span>行至当前，对于潜在风险点的发问似乎也没有那么不合时宜。必须承认的是，判断经济和市场的大拐点是较为困难的。虽然每一次投资者都在讲“这一次不一样”，但历次大型经济危机却有其共性。通过复盘08年次贷危机、10年欧债危机和97年亚洲金融危机，将共性映射到当前，或许能给予我们一些启发。</span></p>\n<p><b><span>危机爆发前，有哪些征兆？</span></b><span>①资产价格不断创出新高，且以传统标准来看，估值偏高；②市场普遍存在看涨情绪；③利用高杠杆融资买入资产；④外资/热钱大量涌入；⑤货币宽松政策持续宽松，并且市场预期宽松节奏加快。</span></p>\n<p><b><span>从泡沫到危机，什么容易被忽略？</span></b><span>①局部的风险点存在，但有良好的经济数据掩盖；②离散的风险事件爆发，但市场对此认知不足；③宏观层面/制度设计的“杀逻辑”，市场崩溃。</span></p>\n<p><b><span>1.从泡沫到崩溃，都有哪些征兆？</span></b></p>\n<p><span>随着新冠肺炎海外疫情爆发，全球避险情绪迅速升温，30年美债收益率跌破历史低位至1.80%，10年美债快速下行20bp左右并与3个月国债利率形成倒挂。此外，国际金价最高涨至1690美元/盎司，美国三大股指从高点暴跌10%左右。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e77f7c50634b6290778142c9bfe53ea9\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234de13265ac2256cfef1f584eca9259\"></p>\n<p><span>还原时间错位，当前的海外市场情绪类似于春节期间中国市场，疫情的巨大不确定性因为没有行之有效的办法控制，资本市场率先反应疫情及其对经济的冲击。更进一步，因为体制的不同，海外疫情的防控难度要显著大于中国，这无疑使得海外市场的风险偏好回落速度更快。</span></p>\n<p><span>回顾过去两年，美债长短端利率倒挂，市场一度高呼经济衰退危机来临。然而，在货币宽松的加持下，美股不断创出新高。类似于2006年，当美国次贷泡沫被资金不断吹大的时候，经济数据表现良好，局部的风险点爆发并未引起市场足够重视。但风险已经在逐渐形成，只是需要时间酝酿出摧枯拉朽之势。</span></p>\n<p><span>行至当前，对于潜在风险点的发问似乎也没有那么不合时宜：次贷危机后十年美股大牛市是否面临终结？市场是否难以逃脱十年周期轮回的宿命？新冠疫情是否成为下一轮危机的催化剂？</span></p>\n<p><span>必须承认的是，判断经济和市场的大拐点是较为困难的。虽然每一次投资者都在讲“这一次不一样”，但历次大型经济危机却有其共性。通过复盘08年次贷危机、10年欧债危机和97年亚洲金融危机，将共性映射到当前，或许能给予我们一些启发。</span></p>\n<p><b><span>危机爆发前，有哪些征兆？</span></b><span>①资产价格不断创出新高，且以传统标准来看，估值偏高；②市场普遍存在看涨情绪；③利用高杠杆融资买入资产；④外资/热钱大量涌入；⑤货币宽松政策持续宽松，并且市场预期宽松节奏加快。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52e6c60f25ba68ce26e3343d0c14363d\"></p>\n<p><b><span>从泡沫到危机，什么容易被忽略？</span></b><span>①局部的风险点存在，但有良好的经济数据掩盖；②离散的风险事件爆发，但市场对此认知不足；③宏观层面/制度设计的“杀逻辑”，市场崩溃。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc36af24c162bf20dc33423ba3c6d53f\"></p>\n<p><b><span>2.案例一：2008年美国次贷危机</span></b></p>\n<p><b><span>在房地产市场泡沫不断被吹大的过程中，有零星风险点暴露。</span></b><span>比如，2006年二季度次级抵押贷款止赎率上升至2.01%，为2003四季度之后的新高；2006年9月，商务部报告称，新房价格中位数价格同比暴跌9.7%，为1970年后最大单月跌幅。</span></p>\n<p><b><span>离散的风险被忽视的原因在于，数据展示出经济欣欣向荣的图景。</span></b><span>从数据来看，2000-2006年间，通胀水平温和，维持在2-3.5%区间；建筑业就业人数从155万人上升至180万人；2006年12月的零售、消费信心数据达到三年间的高位。</span></p>\n<p><b><span>杠杆资金和新增外资导致泡沫化程度加剧。</span></b><span>杠杆资金来自于金融创新，美国资产证券化产品发行规模从2000年的600亿美元，增长至2006年的2100亿美元左右，发行资产支持商业票据规模从600亿美元激增至1200亿美元。</span></p>\n<p><span>此外，美国长期利率偏低，10年国债利率维持在5%左右，到了2006年与短端利率倒挂。背后的驱动因素来自海外新增资金需求，美国资本账户大量热钱流入，至2006年末占GDP比重达到10%。</span></p>\n<p><b><span>直到杠杆资金断裂，市场主流观点还是认为，金融领域的离散风险不会传染至整个市场。</span></b><span>2007年3月，美国现房销售增长创三年新高，但次贷问题开始暴露。美国SEC在1月“随着再融资和房地产业蓬勃发展的结束，许多较小的次级贷款机构的商业模式已经不再可行”。随着监管的发声，舆论开始升温。</span></p>\n<p><span>2007年4月，美国第二大次贷机构新世纪金融公司破产，在2006年12月，该机构表示在所有贷款中，有2.5%未能按时支付首笔月供。在此之前，已有不少较小的次级贷款机构破产，但并未引起市场足够重视。</span></p>\n<p><span>美联储主席伯南克在国会听证会上表示“次贷市场问题对整个经济和金融市场的影响似乎可以得到控制”。美股在2007年4月创下历史新高。</span></p>\n<p><b><span>极端现象频繁出现，提示泡沫接近破裂。</span></b><span>2007年6月中旬，10年美债收益率达到5.3%，7月中旬90天美债收益率达到5%，曲线极端平坦化。资金从周期较长的债券、股票当中流出，流入现金类资产。在利率上升的压力下，借款人还本付息负担加重，导致了房地产市场的止赎率和违约率上升，大型银行开始出现严重亏损。</span></p>\n<p><span>比如，贝尔斯登旗下两只对冲基金投资抵押贷款支撑证券（杠杆率20:1）亏损不断加大，被投资者赎回，在贝尔斯登承诺提供32美元贷款救助，最后仍旧破产，但规模不大，对市场的冲击也较为有限。</span></p>\n<p><b><span>危机进入自我强化的反身性阶段。</span></b><span>资产价格走低导致抛售，进一步推动资产缩水，形成负向自反馈。这样的反身性，对借款人和出借人效果类似。</span></p>\n<p><span>于是，越来越多的金融机构陷入险境，比如2007年8月，法国巴黎银行冻结22亿美元资产，因“美国证券化市场某些部门的流动性完全蒸发，因此无法公平评估某些资产的价值”。银行间流动性紧缩，TED利差从0.5%飙升至2%左右。</span></p>\n<p><b><span>应对早期的风险，政策干预较为有效。</span></b><span>2007年8月，各国央行向银行体系“注水”，欧央行投放2148亿美元，美联储则向次贷机构提供了380亿美元，向四大行（花旗、摩根大通、美国银行、美联银行）提供了20亿贴现窗口，并意外降低贷贴现利率0.5%。</span></p>\n<p><span>在积极的干预下，股市暴跌后企稳，而大多数决策者和投资者都认为，抵押贷款市场的高风险已经受到控制，并不会对实体经济产生很大影响。确实，从数据来看，部分金融机构利润大幅缩水之外，经济数据维持平稳。</span></p>\n<p><b><span>随着事态不断恶化，信心彻底崩塌，此时市场的崩盘无法阻挡。</span></b><span>随着房地产市场的触顶，越来越多的金融机构暴露出问题，但救市的手段是有限的，甚至面临着政治和制度性的制约。</span></p>\n<p><span>2007年9月18日，美联储降息0.5%，超出了市场预期的0.25%，美股大涨。然而，10月下旬，次贷证券的整体预亏增加，市场情绪开始恶化。因摩根大通减记次贷相关资产20亿美元，美股单日大跌2.6%。</span></p>\n<p><span>随后，美联储继续降息，并先后出手营救贝尔斯登以及两房，但股票市场进入了“自由落体”阶段。次贷债务市场也进入了痛苦地去杠杆阶段。在这个过程中，救市的措施、维稳信心的指引都无济于事。无论是信贷还是股票市场都需要从一次彻底的“休克式”出清，寻找到真正的底部。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/586ae12c9c2cd102e817cc4de9ce53d4\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2261d7e083661be90684e8e903768315\"></p>\n<p><b><span>3.案例二：2010年欧债危机</span></b></p>\n<p><b><span>过于激进的一体化导致了最初的隐患。</span></b><span>根据欧元区稳定和增长协议，区内各国都必须将财政赤字控制在GDP的3%以下，并且把降低财政赤字作为目标。同时，各成员国必须将国债/GDP的占比保持在60%以下。上述两条也是其他欧盟国家加入欧元区必须达到的重要标准。</span></p>\n<p><span>而在当时，高盛通过设计“货币掉期交易”的方式，为希腊政府掩饰了一笔高达10亿欧元的公共债务，从而使希腊在账面上符合了欧元区成员国的标准。但实际上希腊远不满足加入条件。</span></p>\n<p><b><span>边缘国家通过“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></b><span>在欧洲内部传统的贸易分工格局中，债务问题国家劳动力密集型制造业具有比较优势，但随着高福利政策的实施，工资水平持续上升，同时新兴市场国家加入全球产业竞争。这些国家的核心竞争力下降，普遍推行“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></p>\n<p><span>这种模式拉动了经常账户盈余国家以出口为导向的高增长，久而久之在欧元区内部形成了德、芬、丹、比、奥等“核心国家”生产、“欧猪五国”等“边缘国家”消费的外部失衡格局。</span></p>\n<p><b><span>欧元化导致主权信用无法被有效甄别，边缘国家大肆举借外债。</span></b><span>2008年金融危机席卷全球，各国自顾不暇，边缘国家也出台经济刺激方案维持经济稳定，虽然各项措施维持了金融市场稳定，支持了经济复苏，但使得各国资产负债表严重恶化，国债占GDP比例和政府赤字占GDP比例大幅上升。</span></p>\n<p><span>而边缘国家传统的刺激消费的模式使得国内储蓄不足，叠叠加刺激经济的需求，政府转而发行外债为国内赤字融资。而欧元一体化导致了国家主权风险等级趋于一致，希腊、西班牙等国在加入欧元区后，国债利率大幅下行，使其债务率大幅攀升。</span></p>\n<p><span>从数据来看，2008年-2011年，希腊政府杠杆率（占GDP）从110.7%上升至163.3%；爱尔兰从44.2%上升至120.1%；意大利从103.1%上升至120.1%；葡萄牙从71.6%上升至106.8%。</span></p>\n<p><b><span>与美国不同，政策协同较为困难导致救济方案不够及时，因此后危机时代“欧猪”均积重难返。</span></b><span>2009年末希腊主权债评级被下调，欧债危机正式爆发，而直到2010年5月份，欧盟才出台第一轮对希腊债务的解救方案，总包7500亿欧元。主要原因在于，成员国内部要求希腊自身承担债务违约风险，并要求其进行财政紧缩，而被救助国则对此颇为抗拒。欧元区政策难以协同的问题至今未得到妥善解决，也导致了后危机时代，“欧猪”的积重难返。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24367143a81d3e93a662239385f410bb\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/937285977d168afbb4ae481e5423f77d\"></p>\n<p><b><span>4.案例三：1997年亚洲金融危机</span></b></p>\n<p><b><span>日元贬值和房地产市场泡沫是导致东南亚危机的根源。</span></b><span>1985年“广场协议”，日元急速升值；1987年“卢浮宫协议”，日本央行将基准利率降到2.5%。日本股市和房地产的泡沫在90年代末破裂，土地价格指数从1990到1995年下降50%，日经指数从高点36000点下跌至16000点。大量热钱涌出，向外部寻找出口，并瞄准了东南亚市场。</span></p>\n<p><span>数据显示，从1985年到1994年，日本对东南亚四国（泰国、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾）投资规模从5.53亿美元快速上升至38.87亿美元，累计涨幅超700%。</span></p>\n<p><b><span>东南亚诸国国际收支压力增大，过早开放了资本账户的自由兑换。</span></b><span>东南亚诸国实行硬盯住美元的固定汇率制，1995年开始随着美元升值导致出口恶化。以泰国为例，泰国经常账户逆差，从1990年的71亿美元逆差，扩大到1995年的132亿美元。</span></p>\n<p><span>在此背景下，东南亚诸国加速打开了资本账户的自由化，比如放宽外资企业持股比例、对外资开放更多行业，放低企业注册资本等。比如，到1995年末，泰国外储规模增长至355亿美元，但外债总额上升至1008亿美元，短期外债占外储规模比重147.8%。</span></p>\n<p><b><span>主要经济指标良好，掩盖了外部杠杆脆弱的风险。</span></b><span>以泰国为例，1990年至1995年，GDP总额从856美元增长至1680亿美元，年增长率中枢9%，通胀率维持在4-5%区间，高增长+中低通胀的组合接近于美国的“金发姑娘”时代。此外，失业率2-3%之间且逐年下行，而政府债务率不高，占GDP比重8%左右。</span></p>\n<p><b><span>外债风险暴露，干预无法阻止汇率“自由落体”，危机最终爆发。</span></b><span>东南亚诸国的外部杠杆风险逐步被市场认知，外国资本乃至国内民众资本出逃。1997年泰国政府开始整顿银行系统，加剧了热钱的快速流出，虽然泰国央行在远期市场抛售外汇以稳定泰铢币值，但此举过快消耗了本就不充足的外汇储备。到1997年6月30日，泰国外储锐减至28亿美元，7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，泰铢兑美元自由浮动，汇率“自由落体”，危机向东南亚蔓延。</span></p>\n<p><img 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Staff）的书面通知。根据该通知表示，上市资格委员会已决定将本公司的证券从纳斯达克下市。</p><p>根据披露的文件，SEC上市资格委员会做出摘牌的决定基于两个理由：根据纳斯达克交易所上市规则5101条款，瑞幸咖啡于4月2日披露的虚假交易行为引发了公众利益的担忧；根据纳斯达克交易所上市规定5250条款，瑞幸咖啡在过去未能公开披露有效信息，并通过此前的商业模式进行了虚假交易。</p><p>瑞幸称，公司计划向纳斯达克听证会专家组及时要求举行听证会。公司仍保持纳斯达克上市公司身份，等待听证会的决定。该公司不能保证专家组会同意公司保持上市公司身份的要求。根据通知，听证会通常安排在听证请求日期后约30至45天举行。</p><p>在披露高管伪造约22亿元销售额后，试图从该丑闻中摆脱出来的瑞幸咖啡已经面临诸多麻烦。而退市的前景可能会触发剩余的投资者慌忙离场，成为该公司面临的又一个挑战。包括瑞信、<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>在内的银行在瑞幸咖啡都存在权益，因此前它们因瑞幸咖啡董事长的保证金贷款而对股票采取了强制执行措施。</p><p>“除了抛售股票，我看不出投资者还有什么其他办法，”Frontsea Asset Management Co.驻深圳的基金经理Hou Anyang表示。</p><p>5月20日凌晨，瑞幸咖啡董事长陆正耀在声明中表示，在公司发布内部会计调查的最终结果之前纳斯达克就发出退市通知，他对此深感失望。</p><p>“公司也已根据阶段性调查结果，第一时间处理相关责任人、重组董事会、更新管理层、积极进行整改，”陆正耀说。</p><p>“我的风格可能太激进，企业跑的太快，也导致很多问题，”陆正耀继续说道。“但我绝不是以‘概念做局’去欺骗投资人，我是真心想把企业做大做好，为社会创造价值。”</p><p>虽然瑞幸咖啡的门店仍在运营，该公司仍在开设新门店，但作为多机构对其财务状况展开调查的一部分，有关部门的工作人员到该公司在中国的办公室进行调查。瑞幸咖啡上周解雇了CEO和其他高管。</p><p>4月2日晚间，瑞幸咖啡宣布，发现公司去年二季度至四季度期间虚增了22亿元人民币交易额，相关的费用和支出也相应虚增。消息一出，瑞幸咖啡开盘走跌，一度跌逾80%，最终当日以75%的跌幅收盘。4月7日，瑞幸咖啡开始停牌。</p><p>“作为一家将在美国市场退市的中国公司，瑞幸咖啡的股票对美国投资者来说将几乎一文不值，”中阅资本管理股份公司总经理孙建波表示说。“这可能也会给其他中资公司ADR带来人气冲击，但可能为一些投资者创造逢低买进机会。”</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>复牌股价腰斩！刚刚收到退市通知，瑞幸又迎来抛售狂潮</title>\n<style 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Staff）的书面通知。根据该通知表示，上市资格委员会已决定将本公司的证券从纳斯达克下市。根据披露的文件，SEC上市资格委员会做出摘牌的决定基于两个理由：根据纳斯达克交易所上市规则5101条款，瑞幸咖啡于4月2日披露的虚假交易行为引发了公众利益的担忧；根据纳斯达克交易所上市规定5250条款，瑞幸咖啡在过去未能公开披露有效信息，并通过此前的商业模式进行了虚假交易。瑞幸称，公司计划向纳斯达克听证会专家组及时要求举行听证会。公司仍保持纳斯达克上市公司身份，等待听证会的决定。该公司不能保证专家组会同意公司保持上市公司身份的要求。根据通知，听证会通常安排在听证请求日期后约30至45天举行。在披露高管伪造约22亿元销售额后，试图从该丑闻中摆脱出来的瑞幸咖啡已经面临诸多麻烦。而退市的前景可能会触发剩余的投资者慌忙离场，成为该公司面临的又一个挑战。包括瑞信、摩根士丹利和高盛在内的银行在瑞幸咖啡都存在权益，因此前它们因瑞幸咖啡董事长的保证金贷款而对股票采取了强制执行措施。“除了抛售股票，我看不出投资者还有什么其他办法，”Frontsea Asset Management Co.驻深圳的基金经理Hou Anyang表示。5月20日凌晨，瑞幸咖啡董事长陆正耀在声明中表示，在公司发布内部会计调查的最终结果之前纳斯达克就发出退市通知，他对此深感失望。“公司也已根据阶段性调查结果，第一时间处理相关责任人、重组董事会、更新管理层、积极进行整改，”陆正耀说。“我的风格可能太激进，企业跑的太快，也导致很多问题，”陆正耀继续说道。“但我绝不是以‘概念做局’去欺骗投资人，我是真心想把企业做大做好，为社会创造价值。”虽然瑞幸咖啡的门店仍在运营，该公司仍在开设新门店，但作为多机构对其财务状况展开调查的一部分，有关部门的工作人员到该公司在中国的办公室进行调查。瑞幸咖啡上周解雇了CEO和其他高管。4月2日晚间，瑞幸咖啡宣布，发现公司去年二季度至四季度期间虚增了22亿元人民币交易额，相关的费用和支出也相应虚增。消息一出，瑞幸咖啡开盘走跌，一度跌逾80%，最终当日以75%的跌幅收盘。4月7日，瑞幸咖啡开始停牌。“作为一家将在美国市场退市的中国公司，瑞幸咖啡的股票对美国投资者来说将几乎一文不值，”中阅资本管理股份公司总经理孙建波表示说。“这可能也会给其他中资公司ADR带来人气冲击，但可能为一些投资者创造逢低买进机会。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3370,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":965847093,"gmtCreate":1583977526712,"gmtModify":1704351818394,"author":{"id":"3494128668658621","authorId":"3494128668658621","name":"顺为资本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/038fc1c2bb7023aa5da7c9e92bcc84f5","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494128668658621","authorIdStr":"3494128668658621"},"themes":[],"htmlText":"2020","listText":"2020","text":"2020","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/965847093","repostId":"1185037960","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1053,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":965855752,"gmtCreate":1583974380076,"gmtModify":1704351803705,"author":{"id":"3494128668658621","authorId":"3494128668658621","name":"顺为资本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/038fc1c2bb7023aa5da7c9e92bcc84f5","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494128668658621","authorIdStr":"3494128668658621"},"themes":[],"htmlText":"或许是","listText":"或许是","text":"或许是","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/965855752","repostId":"2018524287","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1421,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":981470621,"gmtCreate":1583801875863,"gmtModify":1704351040119,"author":{"id":"3494128668658621","authorId":"3494128668658621","name":"顺为资本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/038fc1c2bb7023aa5da7c9e92bcc84f5","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494128668658621","authorIdStr":"3494128668658621"},"themes":[],"htmlText":"猛","listText":"猛","text":"猛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981470621","repostId":"1144338260","repostType":4,"repost":{"id":"1144338260","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1583797548,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1144338260?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-10 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/></p><p>由于两大产油国沙特和俄罗斯的价格战以及新冠肺炎疫情令投资者恐慌，本周一，美股三大股指集体跌超7%，濒临十余年来首度跌入熊市的危险境地。</p><p>道指周一收跌2013.76点，跌幅7.8%，史上首次一个交易日跌去2000多点。标普500收跌7.6%，和道指均创2008年来最大百分比跌幅。纳指收跌7.3%，报7950.68点。</p><p>标普500的11大板块周一齐跌，重挫20%的能源板块领跌。金融板块跌11%。工业和材料板块均跌9.2%。</p><p>到周一收盘，三大美国估值均较今年稍早的创纪录高位跌去约19%。若跌幅达到20%就将终结始于2009年3月9日的后金融危机时代牛市。</p><p><b>路透社</b></p><p><b> “沙俄”价格战重创 原油狂跌近25%</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5552e038a20bbdc511b05742c1b088ef\" /></p><p>因沙特与俄罗斯开始打价格战，对全球市场构成供应加大的威胁，国际原油期货本周一暴跌，创1991年波斯湾战争以来最大单日跌幅。</p><p>上周五，OPEC+未能达成新的联合减产协议，俄罗斯拒绝支持沙特等OPEC国家提出的扩大减产提议。上周末，沙特与俄罗斯均表示会增产。</p><p>本周一，布伦特原油期货收跌24.1%，收报34.36美元/桶，日内最大跌幅达到31%，最低跌至31.02美元/桶。美国WTI期货收跌24.6%，收报31.13美元/桶，日内最大跌幅33%，盘中最低跌至27.34美元/桶。布油和美油均也创2016年2月12日来盘中新低，且创1991年1月17日以来最大单日跌幅。两大基准原油的即月合约成交量均创历史新高。</p><p><b>彭博社</b></p><p><b>特朗普称将与国会讨论可能降低工资税</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8457cae40380d0871343ac4d47f7b348\" /></p><p>特朗普周一称，他的政府将与参议院讨论可能出台的下调工资税举措，称它们会给美国经济“减轻很大负担”。特朗普政府还计划本周二与国会议员磋商，寻求帮助赚取时薪的劳动者。他计划，经过同议员磋商，在周二的新闻发布会上公布非常重大的支持经济举措。</p><p><b>CNBC</b></p><p><b>特朗普宣称将下调工资税后 道指期货反弹300多点抹平稍早跌幅</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ad481bb298f27b003bee92f93bdadd6\" /></p><p>本周一盘后，美股期货回涨。在特朗普称将公布减税举措抵消新冠肺炎病毒负面影响后，道指期货一度涨约350点，抹平稍早400多点的跌幅，预示着周二开盘有望涨约400点。标普500期货涨约30点。</p><p><b>白宫邀请华尔街高管们开会讨论新冠肺炎疫情</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d97f768f2cd02f89794d46909c2e5ad\" /></p><p><b>一位政府官员向CNBC透露，白宫正在邀请华尔街高管讨论如何应对新冠病毒爆发的形势，预计特朗普将会出席定于周三举行的会议。这位官员称，截至当地时间周一下午，邀请函正在发出。</b></p><p>白宫方面安排召开这次会议的背景是，有关新冠病毒影响的忧虑已经导致股市遭遇了惩罚性暴跌。标普500指数在周一开盘后5分钟就暴跌7%，触发熔断机制，迫使股市交易暂停了15分钟。到收盘时，三大股指均跌超7%，道指跌逾2000点。导致股市暴跌的原因是，投资者有关新冠疫情扩散的担忧情绪笼罩着全球行业，而油价的暴跌更是加深了市场的压力。由于人们对病毒传播的担忧情绪日益加深，以及沙特阿拉伯决定增加石油产量并与俄罗斯展开价格战，周一油价大幅下跌，而基准十年期美国国债收益率也触及历史新低。</p><p><b>金融时报</b></p><p><b>意大利将新冠病毒隔离令扩大到全国</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c07c45e9dfe3cf9d2bc276c05255d2d\" /></p><p>意大利政府宣布，从周二起，将在全国范围推行此前仅限部分地区的新冠病毒肺炎隔离命令。截至4月3日，意大利的大学和普通学校都将关闭，禁止开展一切公共集会。</p><p>意大利目前疫情呈急速扩张势头。本周一累计确诊新冠肺炎病例升至9171例，其中463例死亡，724例康复，而上周日累计病例才突破7000例。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒头条：美股跌超7%，创08年来最大跌幅</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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/></p><p>由于两大产油国沙特和俄罗斯的价格战以及新冠肺炎疫情令投资者恐慌，本周一，美股三大股指集体跌超7%，濒临十余年来首度跌入熊市的危险境地。</p><p>道指周一收跌2013.76点，跌幅7.8%，史上首次一个交易日跌去2000多点。标普500收跌7.6%，和道指均创2008年来最大百分比跌幅。纳指收跌7.3%，报7950.68点。</p><p>标普500的11大板块周一齐跌，重挫20%的能源板块领跌。金融板块跌11%。工业和材料板块均跌9.2%。</p><p>到周一收盘，三大美国估值均较今年稍早的创纪录高位跌去约19%。若跌幅达到20%就将终结始于2009年3月9日的后金融危机时代牛市。</p><p><b>路透社</b></p><p><b> “沙俄”价格战重创 原油狂跌近25%</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5552e038a20bbdc511b05742c1b088ef\" /></p><p>因沙特与俄罗斯开始打价格战，对全球市场构成供应加大的威胁，国际原油期货本周一暴跌，创1991年波斯湾战争以来最大单日跌幅。</p><p>上周五，OPEC+未能达成新的联合减产协议，俄罗斯拒绝支持沙特等OPEC国家提出的扩大减产提议。上周末，沙特与俄罗斯均表示会增产。</p><p>本周一，布伦特原油期货收跌24.1%，收报34.36美元/桶，日内最大跌幅达到31%，最低跌至31.02美元/桶。美国WTI期货收跌24.6%，收报31.13美元/桶，日内最大跌幅33%，盘中最低跌至27.34美元/桶。布油和美油均也创2016年2月12日来盘中新低，且创1991年1月17日以来最大单日跌幅。两大基准原油的即月合约成交量均创历史新高。</p><p><b>彭博社</b></p><p><b>特朗普称将与国会讨论可能降低工资税</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8457cae40380d0871343ac4d47f7b348\" /></p><p>特朗普周一称，他的政府将与参议院讨论可能出台的下调工资税举措，称它们会给美国经济“减轻很大负担”。特朗普政府还计划本周二与国会议员磋商，寻求帮助赚取时薪的劳动者。他计划，经过同议员磋商，在周二的新闻发布会上公布非常重大的支持经济举措。</p><p><b>CNBC</b></p><p><b>特朗普宣称将下调工资税后 道指期货反弹300多点抹平稍早跌幅</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ad481bb298f27b003bee92f93bdadd6\" /></p><p>本周一盘后，美股期货回涨。在特朗普称将公布减税举措抵消新冠肺炎病毒负面影响后，道指期货一度涨约350点，抹平稍早400多点的跌幅，预示着周二开盘有望涨约400点。标普500期货涨约30点。</p><p><b>白宫邀请华尔街高管们开会讨论新冠肺炎疫情</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d97f768f2cd02f89794d46909c2e5ad\" /></p><p><b>一位政府官员向CNBC透露，白宫正在邀请华尔街高管讨论如何应对新冠病毒爆发的形势，预计特朗普将会出席定于周三举行的会议。这位官员称，截至当地时间周一下午，邀请函正在发出。</b></p><p>白宫方面安排召开这次会议的背景是，有关新冠病毒影响的忧虑已经导致股市遭遇了惩罚性暴跌。标普500指数在周一开盘后5分钟就暴跌7%，触发熔断机制，迫使股市交易暂停了15分钟。到收盘时，三大股指均跌超7%，道指跌逾2000点。导致股市暴跌的原因是，投资者有关新冠疫情扩散的担忧情绪笼罩着全球行业，而油价的暴跌更是加深了市场的压力。由于人们对病毒传播的担忧情绪日益加深，以及沙特阿拉伯决定增加石油产量并与俄罗斯展开价格战，周一油价大幅下跌，而基准十年期美国国债收益率也触及历史新低。</p><p><b>金融时报</b></p><p><b>意大利将新冠病毒隔离令扩大到全国</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c07c45e9dfe3cf9d2bc276c05255d2d\" /></p><p>意大利政府宣布，从周二起，将在全国范围推行此前仅限部分地区的新冠病毒肺炎隔离命令。截至4月3日，意大利的大学和普通学校都将关闭，禁止开展一切公共集会。</p><p>意大利目前疫情呈急速扩张势头。本周一累计确诊新冠肺炎病例升至9171例，其中463例死亡，724例康复，而上周日累计病例才突破7000例。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3d10c1816b9dd31519f156ff849533b8","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".DJI":"道琼斯","SPY":"标普500ETF"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1144338260","content_text":"华尔街日报：美股跌超7% 创08年来最大跌幅路透社： “沙俄”价格战重创 原油狂跌近25%彭博社：特朗普称将与国会讨论可能降低工资税CNBC：特朗普宣称将下调工资税后 道指期货反弹300多点抹平稍早跌幅；白宫邀请华尔街高管们开会讨论新冠肺炎疫情金融时报： 意大利将新冠病毒隔离令扩大到全国华尔街日报美股跌超7% 创08年来最大跌幅由于两大产油国沙特和俄罗斯的价格战以及新冠肺炎疫情令投资者恐慌，本周一，美股三大股指集体跌超7%，濒临十余年来首度跌入熊市的危险境地。道指周一收跌2013.76点，跌幅7.8%，史上首次一个交易日跌去2000多点。标普500收跌7.6%，和道指均创2008年来最大百分比跌幅。纳指收跌7.3%，报7950.68点。标普500的11大板块周一齐跌，重挫20%的能源板块领跌。金融板块跌11%。工业和材料板块均跌9.2%。到周一收盘，三大美国估值均较今年稍早的创纪录高位跌去约19%。若跌幅达到20%就将终结始于2009年3月9日的后金融危机时代牛市。路透社 “沙俄”价格战重创 原油狂跌近25%因沙特与俄罗斯开始打价格战，对全球市场构成供应加大的威胁，国际原油期货本周一暴跌，创1991年波斯湾战争以来最大单日跌幅。上周五，OPEC+未能达成新的联合减产协议，俄罗斯拒绝支持沙特等OPEC国家提出的扩大减产提议。上周末，沙特与俄罗斯均表示会增产。本周一，布伦特原油期货收跌24.1%，收报34.36美元/桶，日内最大跌幅达到31%，最低跌至31.02美元/桶。美国WTI期货收跌24.6%，收报31.13美元/桶，日内最大跌幅33%，盘中最低跌至27.34美元/桶。布油和美油均也创2016年2月12日来盘中新低，且创1991年1月17日以来最大单日跌幅。两大基准原油的即月合约成交量均创历史新高。彭博社特朗普称将与国会讨论可能降低工资税特朗普周一称，他的政府将与参议院讨论可能出台的下调工资税举措，称它们会给美国经济“减轻很大负担”。特朗普政府还计划本周二与国会议员磋商，寻求帮助赚取时薪的劳动者。他计划，经过同议员磋商，在周二的新闻发布会上公布非常重大的支持经济举措。CNBC特朗普宣称将下调工资税后 道指期货反弹300多点抹平稍早跌幅本周一盘后，美股期货回涨。在特朗普称将公布减税举措抵消新冠肺炎病毒负面影响后，道指期货一度涨约350点，抹平稍早400多点的跌幅，预示着周二开盘有望涨约400点。标普500期货涨约30点。白宫邀请华尔街高管们开会讨论新冠肺炎疫情一位政府官员向CNBC透露，白宫正在邀请华尔街高管讨论如何应对新冠病毒爆发的形势，预计特朗普将会出席定于周三举行的会议。这位官员称，截至当地时间周一下午，邀请函正在发出。白宫方面安排召开这次会议的背景是，有关新冠病毒影响的忧虑已经导致股市遭遇了惩罚性暴跌。标普500指数在周一开盘后5分钟就暴跌7%，触发熔断机制，迫使股市交易暂停了15分钟。到收盘时，三大股指均跌超7%，道指跌逾2000点。导致股市暴跌的原因是，投资者有关新冠疫情扩散的担忧情绪笼罩着全球行业，而油价的暴跌更是加深了市场的压力。由于人们对病毒传播的担忧情绪日益加深，以及沙特阿拉伯决定增加石油产量并与俄罗斯展开价格战，周一油价大幅下跌，而基准十年期美国国债收益率也触及历史新低。金融时报意大利将新冠病毒隔离令扩大到全国意大利政府宣布，从周二起，将在全国范围推行此前仅限部分地区的新冠病毒肺炎隔离命令。截至4月3日，意大利的大学和普通学校都将关闭，禁止开展一切公共集会。意大利目前疫情呈急速扩张势头。本周一累计确诊新冠肺炎病例升至9171例，其中463例死亡，724例康复，而上周日累计病例才突破7000例。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1476,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983681873,"gmtCreate":1583248095992,"gmtModify":1704349198648,"author":{"id":"3494128668658621","authorId":"3494128668658621","name":"顺为资本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/038fc1c2bb7023aa5da7c9e92bcc84f5","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494128668658621","authorIdStr":"3494128668658621"},"themes":[],"htmlText":"呵呵。开始了","listText":"呵呵。开始了","text":"呵呵。开始了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983681873","repostId":"1173486768","repostType":4,"repost":{"id":"1173486768","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1583247821,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1173486768?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-03 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src=\"https://static.tigerbbs.com/52e6c60f25ba68ce26e3343d0c14363d\"></p>\n<p><b><span>从泡沫到危机，什么容易被忽略？</span></b><span>①局部的风险点存在，但有良好的经济数据掩盖；②离散的风险事件爆发，但市场对此认知不足；③宏观层面/制度设计的“杀逻辑”，市场崩溃。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc36af24c162bf20dc33423ba3c6d53f\"></p>\n<p><b><span>2.案例一：2008年美国次贷危机</span></b></p>\n<p><b><span>在房地产市场泡沫不断被吹大的过程中，有零星风险点暴露。</span></b><span>比如，2006年二季度次级抵押贷款止赎率上升至2.01%，为2003四季度之后的新高；2006年9月，商务部报告称，新房价格中位数价格同比暴跌9.7%，为1970年后最大单月跌幅。</span></p>\n<p><b><span>离散的风险被忽视的原因在于，数据展示出经济欣欣向荣的图景。</span></b><span>从数据来看，2000-2006年间，通胀水平温和，维持在2-3.5%区间；建筑业就业人数从155万人上升至180万人；2006年12月的零售、消费信心数据达到三年间的高位。</span></p>\n<p><b><span>杠杆资金和新增外资导致泡沫化程度加剧。</span></b><span>杠杆资金来自于金融创新，美国资产证券化产品发行规模从2000年的600亿美元，增长至2006年的2100亿美元左右，发行资产支持商业票据规模从600亿美元激增至1200亿美元。</span></p>\n<p><span>此外，美国长期利率偏低，10年国债利率维持在5%左右，到了2006年与短端利率倒挂。背后的驱动因素来自海外新增资金需求，美国资本账户大量热钱流入，至2006年末占GDP比重达到10%。</span></p>\n<p><b><span>直到杠杆资金断裂，市场主流观点还是认为，金融领域的离散风险不会传染至整个市场。</span></b><span>2007年3月，美国现房销售增长创三年新高，但次贷问题开始暴露。美国SEC在1月“随着再融资和房地产业蓬勃发展的结束，许多较小的次级贷款机构的商业模式已经不再可行”。随着监管的发声，舆论开始升温。</span></p>\n<p><span>2007年4月，美国第二大次贷机构新世纪金融公司破产，在2006年12月，该机构表示在所有贷款中，有2.5%未能按时支付首笔月供。在此之前，已有不少较小的次级贷款机构破产，但并未引起市场足够重视。</span></p>\n<p><span>美联储主席伯南克在国会听证会上表示“次贷市场问题对整个经济和金融市场的影响似乎可以得到控制”。美股在2007年4月创下历史新高。</span></p>\n<p><b><span>极端现象频繁出现，提示泡沫接近破裂。</span></b><span>2007年6月中旬，10年美债收益率达到5.3%，7月中旬90天美债收益率达到5%，曲线极端平坦化。资金从周期较长的债券、股票当中流出，流入现金类资产。在利率上升的压力下，借款人还本付息负担加重，导致了房地产市场的止赎率和违约率上升，大型银行开始出现严重亏损。</span></p>\n<p><span>比如，贝尔斯登旗下两只对冲基金投资抵押贷款支撑证券（杠杆率20:1）亏损不断加大，被投资者赎回，在贝尔斯登承诺提供32美元贷款救助，最后仍旧破产，但规模不大，对市场的冲击也较为有限。</span></p>\n<p><b><span>危机进入自我强化的反身性阶段。</span></b><span>资产价格走低导致抛售，进一步推动资产缩水，形成负向自反馈。这样的反身性，对借款人和出借人效果类似。</span></p>\n<p><span>于是，越来越多的金融机构陷入险境，比如2007年8月，法国巴黎银行冻结22亿美元资产，因“美国证券化市场某些部门的流动性完全蒸发，因此无法公平评估某些资产的价值”。银行间流动性紧缩，TED利差从0.5%飙升至2%左右。</span></p>\n<p><b><span>应对早期的风险，政策干预较为有效。</span></b><span>2007年8月，各国央行向银行体系“注水”，欧央行投放2148亿美元，美联储则向次贷机构提供了380亿美元，向四大行（花旗、摩根大通、美国银行、美联银行）提供了20亿贴现窗口，并意外降低贷贴现利率0.5%。</span></p>\n<p><span>在积极的干预下，股市暴跌后企稳，而大多数决策者和投资者都认为，抵押贷款市场的高风险已经受到控制，并不会对实体经济产生很大影响。确实，从数据来看，部分金融机构利润大幅缩水之外，经济数据维持平稳。</span></p>\n<p><b><span>随着事态不断恶化，信心彻底崩塌，此时市场的崩盘无法阻挡。</span></b><span>随着房地产市场的触顶，越来越多的金融机构暴露出问题，但救市的手段是有限的，甚至面临着政治和制度性的制约。</span></p>\n<p><span>2007年9月18日，美联储降息0.5%，超出了市场预期的0.25%，美股大涨。然而，10月下旬，次贷证券的整体预亏增加，市场情绪开始恶化。因摩根大通减记次贷相关资产20亿美元，美股单日大跌2.6%。</span></p>\n<p><span>随后，美联储继续降息，并先后出手营救贝尔斯登以及两房，但股票市场进入了“自由落体”阶段。次贷债务市场也进入了痛苦地去杠杆阶段。在这个过程中，救市的措施、维稳信心的指引都无济于事。无论是信贷还是股票市场都需要从一次彻底的“休克式”出清，寻找到真正的底部。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/586ae12c9c2cd102e817cc4de9ce53d4\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2261d7e083661be90684e8e903768315\"></p>\n<p><b><span>3.案例二：2010年欧债危机</span></b></p>\n<p><b><span>过于激进的一体化导致了最初的隐患。</span></b><span>根据欧元区稳定和增长协议，区内各国都必须将财政赤字控制在GDP的3%以下，并且把降低财政赤字作为目标。同时，各成员国必须将国债/GDP的占比保持在60%以下。上述两条也是其他欧盟国家加入欧元区必须达到的重要标准。</span></p>\n<p><span>而在当时，高盛通过设计“货币掉期交易”的方式，为希腊政府掩饰了一笔高达10亿欧元的公共债务，从而使希腊在账面上符合了欧元区成员国的标准。但实际上希腊远不满足加入条件。</span></p>\n<p><b><span>边缘国家通过“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></b><span>在欧洲内部传统的贸易分工格局中，债务问题国家劳动力密集型制造业具有比较优势，但随着高福利政策的实施，工资水平持续上升，同时新兴市场国家加入全球产业竞争。这些国家的核心竞争力下降，普遍推行“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></p>\n<p><span>这种模式拉动了经常账户盈余国家以出口为导向的高增长，久而久之在欧元区内部形成了德、芬、丹、比、奥等“核心国家”生产、“欧猪五国”等“边缘国家”消费的外部失衡格局。</span></p>\n<p><b><span>欧元化导致主权信用无法被有效甄别，边缘国家大肆举借外债。</span></b><span>2008年金融危机席卷全球，各国自顾不暇，边缘国家也出台经济刺激方案维持经济稳定，虽然各项措施维持了金融市场稳定，支持了经济复苏，但使得各国资产负债表严重恶化，国债占GDP比例和政府赤字占GDP比例大幅上升。</span></p>\n<p><span>而边缘国家传统的刺激消费的模式使得国内储蓄不足，叠叠加刺激经济的需求，政府转而发行外债为国内赤字融资。而欧元一体化导致了国家主权风险等级趋于一致，希腊、西班牙等国在加入欧元区后，国债利率大幅下行，使其债务率大幅攀升。</span></p>\n<p><span>从数据来看，2008年-2011年，希腊政府杠杆率（占GDP）从110.7%上升至163.3%；爱尔兰从44.2%上升至120.1%；意大利从103.1%上升至120.1%；葡萄牙从71.6%上升至106.8%。</span></p>\n<p><b><span>与美国不同，政策协同较为困难导致救济方案不够及时，因此后危机时代“欧猪”均积重难返。</span></b><span>2009年末希腊主权债评级被下调，欧债危机正式爆发，而直到2010年5月份，欧盟才出台第一轮对希腊债务的解救方案，总包7500亿欧元。主要原因在于，成员国内部要求希腊自身承担债务违约风险，并要求其进行财政紧缩，而被救助国则对此颇为抗拒。欧元区政策难以协同的问题至今未得到妥善解决，也导致了后危机时代，“欧猪”的积重难返。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24367143a81d3e93a662239385f410bb\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/937285977d168afbb4ae481e5423f77d\"></p>\n<p><b><span>4.案例三：1997年亚洲金融危机</span></b></p>\n<p><b><span>日元贬值和房地产市场泡沫是导致东南亚危机的根源。</span></b><span>1985年“广场协议”，日元急速升值；1987年“卢浮宫协议”，日本央行将基准利率降到2.5%。日本股市和房地产的泡沫在90年代末破裂，土地价格指数从1990到1995年下降50%，日经指数从高点36000点下跌至16000点。大量热钱涌出，向外部寻找出口，并瞄准了东南亚市场。</span></p>\n<p><span>数据显示，从1985年到1994年，日本对东南亚四国（泰国、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾）投资规模从5.53亿美元快速上升至38.87亿美元，累计涨幅超700%。</span></p>\n<p><b><span>东南亚诸国国际收支压力增大，过早开放了资本账户的自由兑换。</span></b><span>东南亚诸国实行硬盯住美元的固定汇率制，1995年开始随着美元升值导致出口恶化。以泰国为例，泰国经常账户逆差，从1990年的71亿美元逆差，扩大到1995年的132亿美元。</span></p>\n<p><span>在此背景下，东南亚诸国加速打开了资本账户的自由化，比如放宽外资企业持股比例、对外资开放更多行业，放低企业注册资本等。比如，到1995年末，泰国外储规模增长至355亿美元，但外债总额上升至1008亿美元，短期外债占外储规模比重147.8%。</span></p>\n<p><b><span>主要经济指标良好，掩盖了外部杠杆脆弱的风险。</span></b><span>以泰国为例，1990年至1995年，GDP总额从856美元增长至1680亿美元，年增长率中枢9%，通胀率维持在4-5%区间，高增长+中低通胀的组合接近于美国的“金发姑娘”时代。此外，失业率2-3%之间且逐年下行，而政府债务率不高，占GDP比重8%左右。</span></p>\n<p><b><span>外债风险暴露，干预无法阻止汇率“自由落体”，危机最终爆发。</span></b><span>东南亚诸国的外部杠杆风险逐步被市场认知，外国资本乃至国内民众资本出逃。1997年泰国政府开始整顿银行系统，加剧了热钱的快速流出，虽然泰国央行在远期市场抛售外汇以稳定泰铢币值，但此举过快消耗了本就不充足的外汇储备。到1997年6月30日，泰国外储锐减至28亿美元，7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，泰铢兑美元自由浮动，汇率“自由落体”，危机向东南亚蔓延。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20875a6ec38023579e5891566d0e309a\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a3918c6df8b2a418245af637d4b4b7b\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>海外危机启示录：从泡沫到崩溃，都有哪些征兆？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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}\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 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08:27</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b><span>疫情冲击下，全球避险情绪升温。</span></b><span>还原时间错位，当前的海外市场情绪类似于春节期间中国市场，疫情的巨大不确定性因为没有行之有效的办法控制，资本市场率先反应疫情及其对经济的冲击。更进一步，因为体制的不同，海外疫情的防控难度要显著大于中国，这无疑使得海外市场的风险偏好回落速度更快。</span></p>\n<p><span>行至当前，对于潜在风险点的发问似乎也没有那么不合时宜。必须承认的是，判断经济和市场的大拐点是较为困难的。虽然每一次投资者都在讲“这一次不一样”，但历次大型经济危机却有其共性。通过复盘08年次贷危机、10年欧债危机和97年亚洲金融危机，将共性映射到当前，或许能给予我们一些启发。</span></p>\n<p><b><span>危机爆发前，有哪些征兆？</span></b><span>①资产价格不断创出新高，且以传统标准来看，估值偏高；②市场普遍存在看涨情绪；③利用高杠杆融资买入资产；④外资/热钱大量涌入；⑤货币宽松政策持续宽松，并且市场预期宽松节奏加快。</span></p>\n<p><b><span>从泡沫到危机，什么容易被忽略？</span></b><span>①局部的风险点存在，但有良好的经济数据掩盖；②离散的风险事件爆发，但市场对此认知不足；③宏观层面/制度设计的“杀逻辑”，市场崩溃。</span></p>\n<p><b><span>1.从泡沫到崩溃，都有哪些征兆？</span></b></p>\n<p><span>随着新冠肺炎海外疫情爆发，全球避险情绪迅速升温，30年美债收益率跌破历史低位至1.80%，10年美债快速下行20bp左右并与3个月国债利率形成倒挂。此外，国际金价最高涨至1690美元/盎司，美国三大股指从高点暴跌10%左右。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e77f7c50634b6290778142c9bfe53ea9\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234de13265ac2256cfef1f584eca9259\"></p>\n<p><span>还原时间错位，当前的海外市场情绪类似于春节期间中国市场，疫情的巨大不确定性因为没有行之有效的办法控制，资本市场率先反应疫情及其对经济的冲击。更进一步，因为体制的不同，海外疫情的防控难度要显著大于中国，这无疑使得海外市场的风险偏好回落速度更快。</span></p>\n<p><span>回顾过去两年，美债长短端利率倒挂，市场一度高呼经济衰退危机来临。然而，在货币宽松的加持下，美股不断创出新高。类似于2006年，当美国次贷泡沫被资金不断吹大的时候，经济数据表现良好，局部的风险点爆发并未引起市场足够重视。但风险已经在逐渐形成，只是需要时间酝酿出摧枯拉朽之势。</span></p>\n<p><span>行至当前，对于潜在风险点的发问似乎也没有那么不合时宜：次贷危机后十年美股大牛市是否面临终结？市场是否难以逃脱十年周期轮回的宿命？新冠疫情是否成为下一轮危机的催化剂？</span></p>\n<p><span>必须承认的是，判断经济和市场的大拐点是较为困难的。虽然每一次投资者都在讲“这一次不一样”，但历次大型经济危机却有其共性。通过复盘08年次贷危机、10年欧债危机和97年亚洲金融危机，将共性映射到当前，或许能给予我们一些启发。</span></p>\n<p><b><span>危机爆发前，有哪些征兆？</span></b><span>①资产价格不断创出新高，且以传统标准来看，估值偏高；②市场普遍存在看涨情绪；③利用高杠杆融资买入资产；④外资/热钱大量涌入；⑤货币宽松政策持续宽松，并且市场预期宽松节奏加快。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52e6c60f25ba68ce26e3343d0c14363d\"></p>\n<p><b><span>从泡沫到危机，什么容易被忽略？</span></b><span>①局部的风险点存在，但有良好的经济数据掩盖；②离散的风险事件爆发，但市场对此认知不足；③宏观层面/制度设计的“杀逻辑”，市场崩溃。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc36af24c162bf20dc33423ba3c6d53f\"></p>\n<p><b><span>2.案例一：2008年美国次贷危机</span></b></p>\n<p><b><span>在房地产市场泡沫不断被吹大的过程中，有零星风险点暴露。</span></b><span>比如，2006年二季度次级抵押贷款止赎率上升至2.01%，为2003四季度之后的新高；2006年9月，商务部报告称，新房价格中位数价格同比暴跌9.7%，为1970年后最大单月跌幅。</span></p>\n<p><b><span>离散的风险被忽视的原因在于，数据展示出经济欣欣向荣的图景。</span></b><span>从数据来看，2000-2006年间，通胀水平温和，维持在2-3.5%区间；建筑业就业人数从155万人上升至180万人；2006年12月的零售、消费信心数据达到三年间的高位。</span></p>\n<p><b><span>杠杆资金和新增外资导致泡沫化程度加剧。</span></b><span>杠杆资金来自于金融创新，美国资产证券化产品发行规模从2000年的600亿美元，增长至2006年的2100亿美元左右，发行资产支持商业票据规模从600亿美元激增至1200亿美元。</span></p>\n<p><span>此外，美国长期利率偏低，10年国债利率维持在5%左右，到了2006年与短端利率倒挂。背后的驱动因素来自海外新增资金需求，美国资本账户大量热钱流入，至2006年末占GDP比重达到10%。</span></p>\n<p><b><span>直到杠杆资金断裂，市场主流观点还是认为，金融领域的离散风险不会传染至整个市场。</span></b><span>2007年3月，美国现房销售增长创三年新高，但次贷问题开始暴露。美国SEC在1月“随着再融资和房地产业蓬勃发展的结束，许多较小的次级贷款机构的商业模式已经不再可行”。随着监管的发声，舆论开始升温。</span></p>\n<p><span>2007年4月，美国第二大次贷机构新世纪金融公司破产，在2006年12月，该机构表示在所有贷款中，有2.5%未能按时支付首笔月供。在此之前，已有不少较小的次级贷款机构破产，但并未引起市场足够重视。</span></p>\n<p><span>美联储主席伯南克在国会听证会上表示“次贷市场问题对整个经济和金融市场的影响似乎可以得到控制”。美股在2007年4月创下历史新高。</span></p>\n<p><b><span>极端现象频繁出现，提示泡沫接近破裂。</span></b><span>2007年6月中旬，10年美债收益率达到5.3%，7月中旬90天美债收益率达到5%，曲线极端平坦化。资金从周期较长的债券、股票当中流出，流入现金类资产。在利率上升的压力下，借款人还本付息负担加重，导致了房地产市场的止赎率和违约率上升，大型银行开始出现严重亏损。</span></p>\n<p><span>比如，贝尔斯登旗下两只对冲基金投资抵押贷款支撑证券（杠杆率20:1）亏损不断加大，被投资者赎回，在贝尔斯登承诺提供32美元贷款救助，最后仍旧破产，但规模不大，对市场的冲击也较为有限。</span></p>\n<p><b><span>危机进入自我强化的反身性阶段。</span></b><span>资产价格走低导致抛售，进一步推动资产缩水，形成负向自反馈。这样的反身性，对借款人和出借人效果类似。</span></p>\n<p><span>于是，越来越多的金融机构陷入险境，比如2007年8月，法国巴黎银行冻结22亿美元资产，因“美国证券化市场某些部门的流动性完全蒸发，因此无法公平评估某些资产的价值”。银行间流动性紧缩，TED利差从0.5%飙升至2%左右。</span></p>\n<p><b><span>应对早期的风险，政策干预较为有效。</span></b><span>2007年8月，各国央行向银行体系“注水”，欧央行投放2148亿美元，美联储则向次贷机构提供了380亿美元，向四大行（花旗、摩根大通、美国银行、美联银行）提供了20亿贴现窗口，并意外降低贷贴现利率0.5%。</span></p>\n<p><span>在积极的干预下，股市暴跌后企稳，而大多数决策者和投资者都认为，抵押贷款市场的高风险已经受到控制，并不会对实体经济产生很大影响。确实，从数据来看，部分金融机构利润大幅缩水之外，经济数据维持平稳。</span></p>\n<p><b><span>随着事态不断恶化，信心彻底崩塌，此时市场的崩盘无法阻挡。</span></b><span>随着房地产市场的触顶，越来越多的金融机构暴露出问题，但救市的手段是有限的，甚至面临着政治和制度性的制约。</span></p>\n<p><span>2007年9月18日，美联储降息0.5%，超出了市场预期的0.25%，美股大涨。然而，10月下旬，次贷证券的整体预亏增加，市场情绪开始恶化。因摩根大通减记次贷相关资产20亿美元，美股单日大跌2.6%。</span></p>\n<p><span>随后，美联储继续降息，并先后出手营救贝尔斯登以及两房，但股票市场进入了“自由落体”阶段。次贷债务市场也进入了痛苦地去杠杆阶段。在这个过程中，救市的措施、维稳信心的指引都无济于事。无论是信贷还是股票市场都需要从一次彻底的“休克式”出清，寻找到真正的底部。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/586ae12c9c2cd102e817cc4de9ce53d4\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2261d7e083661be90684e8e903768315\"></p>\n<p><b><span>3.案例二：2010年欧债危机</span></b></p>\n<p><b><span>过于激进的一体化导致了最初的隐患。</span></b><span>根据欧元区稳定和增长协议，区内各国都必须将财政赤字控制在GDP的3%以下，并且把降低财政赤字作为目标。同时，各成员国必须将国债/GDP的占比保持在60%以下。上述两条也是其他欧盟国家加入欧元区必须达到的重要标准。</span></p>\n<p><span>而在当时，高盛通过设计“货币掉期交易”的方式，为希腊政府掩饰了一笔高达10亿欧元的公共债务，从而使希腊在账面上符合了欧元区成员国的标准。但实际上希腊远不满足加入条件。</span></p>\n<p><b><span>边缘国家通过“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></b><span>在欧洲内部传统的贸易分工格局中，债务问题国家劳动力密集型制造业具有比较优势，但随着高福利政策的实施，工资水平持续上升，同时新兴市场国家加入全球产业竞争。这些国家的核心竞争力下降，普遍推行“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></p>\n<p><span>这种模式拉动了经常账户盈余国家以出口为导向的高增长，久而久之在欧元区内部形成了德、芬、丹、比、奥等“核心国家”生产、“欧猪五国”等“边缘国家”消费的外部失衡格局。</span></p>\n<p><b><span>欧元化导致主权信用无法被有效甄别，边缘国家大肆举借外债。</span></b><span>2008年金融危机席卷全球，各国自顾不暇，边缘国家也出台经济刺激方案维持经济稳定，虽然各项措施维持了金融市场稳定，支持了经济复苏，但使得各国资产负债表严重恶化，国债占GDP比例和政府赤字占GDP比例大幅上升。</span></p>\n<p><span>而边缘国家传统的刺激消费的模式使得国内储蓄不足，叠叠加刺激经济的需求，政府转而发行外债为国内赤字融资。而欧元一体化导致了国家主权风险等级趋于一致，希腊、西班牙等国在加入欧元区后，国债利率大幅下行，使其债务率大幅攀升。</span></p>\n<p><span>从数据来看，2008年-2011年，希腊政府杠杆率（占GDP）从110.7%上升至163.3%；爱尔兰从44.2%上升至120.1%；意大利从103.1%上升至120.1%；葡萄牙从71.6%上升至106.8%。</span></p>\n<p><b><span>与美国不同，政策协同较为困难导致救济方案不够及时，因此后危机时代“欧猪”均积重难返。</span></b><span>2009年末希腊主权债评级被下调，欧债危机正式爆发，而直到2010年5月份，欧盟才出台第一轮对希腊债务的解救方案，总包7500亿欧元。主要原因在于，成员国内部要求希腊自身承担债务违约风险，并要求其进行财政紧缩，而被救助国则对此颇为抗拒。欧元区政策难以协同的问题至今未得到妥善解决，也导致了后危机时代，“欧猪”的积重难返。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24367143a81d3e93a662239385f410bb\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/937285977d168afbb4ae481e5423f77d\"></p>\n<p><b><span>4.案例三：1997年亚洲金融危机</span></b></p>\n<p><b><span>日元贬值和房地产市场泡沫是导致东南亚危机的根源。</span></b><span>1985年“广场协议”，日元急速升值；1987年“卢浮宫协议”，日本央行将基准利率降到2.5%。日本股市和房地产的泡沫在90年代末破裂，土地价格指数从1990到1995年下降50%，日经指数从高点36000点下跌至16000点。大量热钱涌出，向外部寻找出口，并瞄准了东南亚市场。</span></p>\n<p><span>数据显示，从1985年到1994年，日本对东南亚四国（泰国、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾）投资规模从5.53亿美元快速上升至38.87亿美元，累计涨幅超700%。</span></p>\n<p><b><span>东南亚诸国国际收支压力增大，过早开放了资本账户的自由兑换。</span></b><span>东南亚诸国实行硬盯住美元的固定汇率制，1995年开始随着美元升值导致出口恶化。以泰国为例，泰国经常账户逆差，从1990年的71亿美元逆差，扩大到1995年的132亿美元。</span></p>\n<p><span>在此背景下，东南亚诸国加速打开了资本账户的自由化，比如放宽外资企业持股比例、对外资开放更多行业，放低企业注册资本等。比如，到1995年末，泰国外储规模增长至355亿美元，但外债总额上升至1008亿美元，短期外债占外储规模比重147.8%。</span></p>\n<p><b><span>主要经济指标良好，掩盖了外部杠杆脆弱的风险。</span></b><span>以泰国为例，1990年至1995年，GDP总额从856美元增长至1680亿美元，年增长率中枢9%，通胀率维持在4-5%区间，高增长+中低通胀的组合接近于美国的“金发姑娘”时代。此外，失业率2-3%之间且逐年下行，而政府债务率不高，占GDP比重8%左右。</span></p>\n<p><b><span>外债风险暴露，干预无法阻止汇率“自由落体”，危机最终爆发。</span></b><span>东南亚诸国的外部杠杆风险逐步被市场认知，外国资本乃至国内民众资本出逃。1997年泰国政府开始整顿银行系统，加剧了热钱的快速流出，虽然泰国央行在远期市场抛售外汇以稳定泰铢币值，但此举过快消耗了本就不充足的外汇储备。到1997年6月30日，泰国外储锐减至28亿美元，7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，泰铢兑美元自由浮动，汇率“自由落体”，危机向东南亚蔓延。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20875a6ec38023579e5891566d0e309a\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a3918c6df8b2a418245af637d4b4b7b\"></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c7da52addfd52fb216bcf87283f43750","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ 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