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潜水员1002号

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潜水员1002号

2021-01-09

要制造一台完美的产品，没有任何细小的问题，今天宣布的政策要持续坚持100年不变，小编能给我们找出符合这样标准的企业吗？感觉这篇文章就是凑合写出来的，拿着放大镜去无限聚焦一个小点/光斑，并没有体现出总体的客观实情。

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潜水员1002号

2020-08-11

作者观点倾向理想太过明显，很多比较都是为了比而比，而不是看比较低的内容对于后续发展的意义。比如，比较人均研发费用投入，这个意义在于哪里呢？正向研发投入成本最高，人均费用低反而在作者眼中成为了一个批评的靶子。难以理解~

蔚来，小鹏，理想汽车，谁的股票最值得持有？

潜水员1002号

2020-05-30

标题党纯负面素材堆砌。出来混，谁没个几条小辫子给人抓呢？这种只有负面解读，为了黑而黑的文章，如果不是为了凑字数换稿费的话，就很难理解为什么会存在了。

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潜水员1002号

2020-05-01

作者的屁股实在是坐的太歪了，哈哈哈😂

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潜水员1002号

2020-02-07

“”特斯拉目前在产品结构及车型定价上与蔚来非常接近”，产品结构相似不假，说定价接近就明显是在搞笑了，对标model x的ES8/6，对标model Y的EC6，哪一个是价格接近的？把一台低端走量轿车的售价和高端SUV的售价拉近，就叫定价相近么，哈哈哈

蔚来汽车获1亿美元融资：解药来了？杯水车薪？

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href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>&gt;小鹏&gt;理想汽车，创始人撬动资本的能力有所不同。</p>\n<p>其中，蔚来之所以领先并非是简单的“运营之成功”，更是以下原因使然：</p>\n<p>蔚来成立于2014年11月，彼时一级市场尚处于“拿钱找项目的”热钱涌入周期，在最初多家头部互联网企业家出资创立，再到淡马锡、华平等机构进入，<b>蔚来在融资上表现的极为积极，可谓是融资跑在运营前</b>，小鹏汽车虽然也同期成立于2014年，但初期由研发为主，一直到2016年才完成Pre-A轮融资，错过了最佳外部环境。</p>\n<p>理想汽车成立较晚，融资也顺延退后，待到2018年大量融资之时，随着去杠杆等行为带来的外部环境的变化，必然要面临融资成本上涨的问题，根据理想汽车招股书，<b>从2017年末的B-1轮一直到2019年末的C轮，理想汽车的估值并未有明显变化</b>（可转化可赎回优先股单价在两年时间由13.1元到2.23美金也验证此周期内理想汽车巨大的融资压力）。</p>\n<p>用“生不逢时”难免夸张，“时过境迁”还是相对准确的。</p>\n<p><b>蔚来在一级市场的溢价能力或许有运气因素，而理想上市前估值保守也并不能完全证明业务不被认可。</b></p>\n<p>我们再思考这一问题：当融资环境不利时，对企业运营究竟会产生何等影响呢？</p>\n<p>解决该问题之前，可先做以下假设：在未大规模量产之时，初创企业需要加快基础设施建设和科研攻关<b>，运营效率体现在将所有者权益通过运营转化为资产的能力上</b>，见下图</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45c0a3bddfe75be2d44ddf40c5a4d892\" tg-width=\"866\" tg-height=\"506\"></p>\n<p>蔚来发展初期外部环境一片大好，这固然是好事，但或许也因为“钱来的容易”，使得蔚来资产转化率要低于两家企业，我们对此也有疑虑：蔚来与<a href=\"https://laohu8.com/S/600418\">江淮汽车</a>合作量产，与其他两家要自建工厂要轻一些，是否因此影响了资产规模的膨胀呢？</p>\n<p>为排除此干扰因素，我们选择用“研发费用”作为主要研究对象，在造车行业技术上存在诸多可探索空间前提下，评价研发费用的效率或许可以判得企业的运营效率，见下图。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfaf7bdf6420e1a5e43bbb21e1032ba5\" tg-width=\"866\" tg-height=\"506\"></p>\n<p>虽然蔚来在一级市场拿钱较为容易，对研发费用的支出总规模也最高，但在人均科研人员的支出上反而最弱，与之对应的是理想汽车：总研发费用最少，但人均规模与小鹏相差不大。</p>\n<p>考虑到理想汽车在2019年末才量产，无论是出于控制总损益表情况抑或是出于实际业务的需求，此时的研发费用总规模低于其他两家是完全可以理解的。蔚来和小鹏在上市前已经量产，但蔚来人均科研人员研发支出要远低于小鹏。</p>\n<p>蔚来在研发上采取了中美英多地多个中心的思路，很显然形成了“两头翘”的人员配置方式，上层研发和普通员工呈现极端化，收入悬差巨大，最终反而摊薄了人均支出，也就是说：<b>蔚来在上市前存在一定的“浮夸之风”，追求表面繁荣和面子工程，不如其他两家脚踏实地。</b></p>\n<p>结合图二情况，若有浮夸之风，则意味着企业运营期间会有很大比例的跑冒滴漏，沉没成本比例高，部分股东融资未能转化为资产。</p>\n<p>有时候钱来得太容易反而不会珍惜，这适用于创业期的蔚来，2019年蔚来遭遇连番风波，股价受挫，2019年采取了裁员措施，也算是对先前行为的一次校准。</p>\n<p>在此可对上市之前的三家企业做如下总结：<b>蔚来来钱最易，但最不珍惜，理想汽车融资最难，但花钱效率较高，小鹏汽车介于两者之间。</b></p>\n<p>接下来我们再看三家企业的产品，由于行业本身充满了不确定性，不同企业也采取了不同的发展策略，如理想汽车选择了六座的大型SUV作为突破口，蔚来汽车则从SUV到小型轿车，理论上判断，若企业产品在终端市场具有极强竞争力，势必会在定价中有所表示，也就是说，强竞争力必然会带来高毛利率，我们整理上市前三家企业的汽车毛利率情况，见下图</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c39587154a50d8a7a2ff2072ab25c7fc\" tg-width=\"866\" tg-height=\"506\"></p>\n<p>蔚来上市之时虽然已经量产，但几乎是“卖一辆赔一辆”的负毛利率，小鹏汽车亦是如此，量产一定规模后，毛利率迟迟不能回正也很说明问题，只有理想汽车，选择了“增程式”电动汽车，确保了续航里程，且又以六座大型SUV切入了竞争力较小领域，故而有毛利率为正表现。</p>\n<p>值得注意的是，2019全年蔚来毛利率不仅未回正反而有扩大的势头，从表面看是<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>入侵，不断挤压产品在终端市场的增值溢价能力<b>，对比理想汽车情况，在特斯拉之下也隐含着对企业选择造车切入点合理性的反馈。</b></p>\n<p>小鹏汽车选择了15万-30万元的中低端市场，面临着上有特斯拉下有<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>的竞争局面，在未能大规模量产降低制造端成本前提下，毛利是很难回正的。</p>\n<p>虽然市场均认同<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>汽车是未来方向和前景，这是大势所趋，但从细分市场来看，竞争已经相当残酷，给造车企业的机会其实已经不多。</p>\n<p>最后，我们还想通过创始人持股比例来做分析。</p>\n<p>虽然通过AB股设置，创始人都牢牢掌握了公司话语权，似乎可以忽略持股比例这一数字，但相当多分析其实并未注意到：造车行业无论是制造端、供应链还是研发端，都处在急剧的烧钱状态，创始人持股比例高，理论上企业通过增发、债转股形式融资的可能性就越高，反之亦然，换言之，<b>在一个烧钱行业中，创始人投资比例绝对着通过资本市场募资的动力，也就是融资潜力问题。</b></p>\n<p>蔚来虽然在上市前融资容易，但IPO只是下轮融资的开始，现在所处阶段要相对困难许多。</p>\n<p>小鹏和理想汽车有相对的优势，但资本定价也取决于企业经营情况，尽快跑起来，盈利，提高资本市场信心是下阶段降低融资成本的关键。</p>\n<p>根据最新数据，蔚来汽车2020年7月交付3533台，ES8和ES6两款车型面世均超过一年以上，理想汽车在只有一款车型前提下，同期交付了2516台，环比增加33%，在有毛利，上市不满一年前提下，理想成绩要相对好于已经成熟运营了一年以上的蔚来（ES6环比增长仅为5%）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2616767a703144266f729f2d0ebe6c43\" tg-width=\"690\" tg-height=\"518\"></p>\n<p>此外强调一点，由于不同地方政府对增城模式的认可度不同，有地区并未认可其新能源汽车这一身份，联想汽车的竞争相较于其他两家要严峻许多，有以上成绩乃是相当不易。</p>\n<p>如果王兴说造车新势力蔚来，理想汽车和小鹏汽车会是硕果仅存的三家，那么随着运营和行业变化的深入，这三家公司分化也会逐渐加剧（目前市值尚在同一区间，且三家互为定价标准，理想汽车的普通股拆ADS比例显然也参照了蔚来的股价），此后会有一家领跑行业，且差距会不断加大。</p>\n<p>我已看好一家，你们呢？</p>","source":"lsy1583724996352","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>蔚来，小鹏，理想汽车，谁的股票最值得持有？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/FrTorrvwhN-MDqkUYX5rcA><strong>科技说</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>随着小鹏汽车正式提交招股书，王兴看好的三家造车新势力均进入了上市阶段（未来，理想汽车和小鹏），但细分下，这三家企业有明显的模式、方向以及行业探索上的异同，对行业也有自己的的判断和思考。\n判断三家企业的优劣也就相当不易，我们目的也并非购车指南评价，而是希望通过对数据的挖掘和整理，能够从产品思维之外，来验证企业的发展思路，并最终判断哪家企业更具有长期发展性。\n先从一级市场入手，根据三家企业招股书，我们...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/FrTorrvwhN-MDqkUYX5rcA\">Web 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纯负面素材堆砌。出来混，谁没个几条小辫子给人抓呢？这种只有负面解读，为了黑而黑的文章，如果不是为了凑字数换稿费的话，就很难理解为什么会存在了。","listText":"标题党 纯负面素材堆砌。出来混，谁没个几条小辫子给人抓呢？这种只有负面解读，为了黑而黑的文章，如果不是为了凑字数换稿费的话，就很难理解为什么会存在了。","text":"标题党 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href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a><a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">$(NIO)$</a>向一家与其无关联关系的亚洲投资基金完成了一笔非公开发行的可转换债券。</span></p>\n<p><span>就在昨日（2月6日），蔚来汽车宣布，与另一家与其无关联关系的亚洲投资基金签订了可转换债券认购协议。根据协议，蔚来将以非公开发行的方式向购买方发行和出售本金总额7000万美元的可转换债券。该认购交易预计将于2020年2月10日完成。</span></p>\n<p><span>公告显示，蔚来此次向购买方发行的可转换债券为零利息，将于2021年2月4日到期。债券到期前，债券持有人有权以如下价格转换债券：发行6个月后，以每股3.07美元的价格转换为代表公司A类普通股的ADS；如若公司因融资目的发行股票，可选择以该发行股票的每股价格转换为代表公司A类普通股的ADS。</span></p>\n<p><span>上述两笔可转换债券本金总额大约为1亿美元。</span></p>\n<p><span>与此同时，蔚来汽车还透露，公司目前有几个其他融资项目正在进行，相关讨论在现阶段仍有一定的不确定性。根据财经网的报道，蔚来相关负责人确认，“其他融资项目仍在进行，已取得积极进展。目前阶段，蔚来主要聚焦在可以给在中国的业务发展和效率提升带来战略价值的融资项目。”</span></p>\n<p><span>而该负责人透露，2019年Q3季报中提到的2亿美元可转债融资已全部完成。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00f4721f98ef069de2188f87709e6d66\"></p>\n<p><b><span>解药来了吗？</span></b></p>\n<p><span>钱来了，这对于蔚来汽车来说恐怕还不是完全的解药。</span></p>\n<p><span>蔚来汽车最新一期财报显示，2019年第三季度，蔚来营业收入18.37亿元人民币，净亏损25.54亿元人民币。</span></p>\n<p><span>简言之，一个季度亏掉25亿人民币，1亿美元绝对不够烧。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8306b4236d9e489883d18286d20999a0\"></p>\n<p><span>不幸的是，这或许是蔚来能找到的为数不多的稻草了。</span></p>\n<p><span>此前有消息称“广汽入股蔚来10亿美金”，但随后<a href=\"https://laohu8.com/S/02238\">广汽集团</a>发布澄清公告，表示双方目前对融资事宜确有探讨，但目前尚处于较早阶段，且存在较大不确定性；同时，总募资金额也并非坊间流传的“10亿美元”，而是通过子公司对外募集基金的方式投资不超过1.5亿美元。</span></p>\n<p><span>深探曾在《广汽救得了蔚来吗？》一文中深度探讨了广汽与蔚来汽车携手的可能性。</span></p>\n<p><span>蔚来2019年前三季度累计亏损84.3亿元人民币，高于<a href=\"https://laohu8.com/S/601238\">广汽集团</a>同期利润约20亿人民币。这也就意味着，在10亿美元坊间传说情况下，广汽集团如果成功实现对蔚来的控股，在2019年前三季度备考合并报表层面，广汽集团将面临重大亏损的局面。</span></p>\n<p><span>如果广汽集团对蔚来实现并表收购，且蔚来汽车整体经营状况改善有限的情况下，广汽集团整体业绩很可能被“扭赢为亏”。而这对于一家老牌国有控股上市公司是无论任何情况下也无法承受的风险。</span></p>\n<p><span>即使是通过成立基金拟入股蔚来，风险也不容小视：</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>一方面，对于A股上市公司进行重大资产或股权收购，国内监管机构要求被收购公司必须处于盈利状态，而对于蔚来这种亏损大户，监管机构显然很难通过。</span></p></li>\n</ul>\n<ul>\n <li><p><span>另一方面，由于蔚来已经在美股上市，其在二级市场具有公允价值，而由于其长期处于亏损状态，其二级市场价格远高于净资产值，上市公司在收购过程中很难对其进行定价。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span>即使广汽集团成立基金仅仅对蔚来进行投资，并不在将来谋求进一步增资或控股，对于其自身仍然存在较高风险。对于蔚来这样的亏损规模，在经营情况不出现明显改善的情况下，10亿元人民币投资显然杯水车薪。</span></p>\n<p><span>一旦将来资金链出现紧张，广汽集团成立的基金将面临重大投资减值风险。即使是通过子公司部分出资募集基金，其出资部分也面临无法回收的风险。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e04935e281816f95ad92837fd569d44\"></p>\n<p><span>而以目前蔚来的财务结构看，如果在短期内无法快速改善的情况下，获得新的融资可能真的很“南”。</span></p>\n<p><span>&nbsp;对于上市公司来说，常规的融资渠道包括发行新股、可转债、取得银行借款、信托借款、融资租赁借款等。如果公司通过以上直接渠道均无法获得融资，还可以通过大股东质押股份取得资金，再注入到上市公司的方式。</span></p>\n<p><span>以蔚来目前的财务状况以及二级市场股价来看，新股增发几乎不可能实现（估值太高销售不掉，按照目前二级市场估值老股东很难接受）；而发行美元债或可转债，以现在公司的财务状况，很难取得较高的评级。</span></p>\n<p><span>另外，无论是银行贷款、信托还是融资租赁，均需要公司有对等的资产进行抵押，而截止三季度末蔚来账面长期加短期借款总额超过85亿元人民币，远超过其账面55亿固定资产的净额，显然蔚来已经没有多余的资产再进行抵押贷款。</span></p>\n<p><span>目前唯一看似可行的融资渠道只有李斌个人通过股权质押取得现金，再注入公司。而目前蔚来低迷的股价，以及李斌个人经过数轮融资后被大幅稀释的股权比例，也很难通过股权质押方式取得大量现金。</span></p>\n<p><b><span>蔚来还好吗？</span></b></p>\n<p><span>不幸的是，蔚来很难在短时间里改善财务状况。</span></p>\n<p><span>从毛利上看，蔚来三季度毛利润为负的2.22亿元人民币，毛利率为-12.1%，较上季度的-33.4%大幅下降。然而剔除掉二季度由于电池召回导致毛利大幅下降的影响，三季度公司毛利率反而低于上季度-10.9%的水平。</span></p>\n<p><span>对比这几天一路怒涨的<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>，在较早时候特斯拉发布的三季度业绩报告中，其三季度综合毛利率达到18.9%，高出蔚来31个百分点；其整车毛利率则达到21.8%，高出蔚来28.6个百分点。</span></p>\n<p><span>特斯拉目前在产品结构及车型定价上与蔚来非常接近。其主力走量车型Model 3在三季度交付量占总交付量比例为83%（蔚来ES6比例为87%），指导价格与ES6也同属于30-50万人民币车型。而两公司整车销售毛利率表现却大相径庭，这在很大程度上与蔚来成本控制能力以及交付量较低有关。</span></p>\n<p><span>对于汽车生产商，其成本端主要是由汽车零部件采购、人工成本、以及制造费用（厂房、机器设备折旧等）组成，蔚来由于长期处在较低的生产及交付水平，其无论在原材料采购方面还是在制造费用的摊销上都要承担更高成本。</span></p>\n<p><span>&nbsp;除了在原材料及摊销的制造费用以外，蔚来提供予车主的保内优质服务也大幅提升了人力成本的消耗，进一步拉低了整车销售毛利率。</span></p>\n<p><span>从另一个角度也可以看出，蔚来在花费了高昂的渠道、市场、及中后台管理成本后，与所换取的销售业绩及管理效率的提升显然是不匹配的。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90134205483f1f315a697d8f4298b500\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf392f93dd0a15e680a2d9ea86045ff7\"></p>\n<p><span>负毛利经营加上巨额的经营费用最终换来的是又一个季度的巨额亏损。本季度蔚来净亏损额为25.22亿元人民币，虽然相比较上个季度惊人的32.86亿元亏损有所收窄，但距离盈利仍遥不可期。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b128927ada6be2a366317e4d1933090b\"></p>\n<p><span>长期的亏损经营在报表层面向下传导，则是现金流的进一步承压以及偿债风险的进一步提升。</span></p>\n<p><span>截止三季度末，蔚来账面现金及现金等价物、受限资金以及短期理财总额为19.61亿元人民币，相比较上季度末减少14.95亿元；短期借款及应付账款余额则较上季度末增加11.4亿元人民币，至46.77亿元人民币。</span></p>\n<p><span>其中，负债的增加几乎全部来自于应付账款的增加，为11.29亿元人民币。这也就意味着，蔚来在融资受阻的情况下，不得不通过压供应商款项的方式来缓解现金压力，如果将应付账款增加部分影响剔除，蔚来三季度末账面现金将少于10亿元人民币。</span></p>\n<p><span>而挤压供应商款项进一步的负面影响则是，蔚来在零部件采购成本上的提升以及对整车生产数量上的潜在影响。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc1ff2c48fbe63fe5003f0a533a4cf25\"></p>\n<p><span>在偿债能力上，蔚来三季度末资产负债率首次超过100%，达到112.5%；流动比率则进一步降低，仅为0.78，整体偿债风险进一步提升。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6cac37420484d992e2f97a3b6b033893\"></p>\n<p><span>如此剖析之下，蔚来的未来，不甚乐观。</span></p>","source":"lsy1579738086157","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/2ikWx9-Fka73-hgLsaoyDw><strong>深探</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>在2020年1月，蔚来$(NIO)$向一家与其无关联关系的亚洲投资基金完成了一笔非公开发行的可转换债券。\n就在昨日（2月6日），蔚来汽车宣布，与另一家与其无关联关系的亚洲投资基金签订了可转换债券认购协议。根据协议，蔚来将以非公开发行的方式向购买方发行和出售本金总额7000万美元的可转换债券。该认购交易预计将于2020年2月10日完成。\n公告显示，蔚来此次向购买方发行的可转换债券为零利息，将于...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/2ikWx9-Fka73-hgLsaoyDw\">Web 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3在三季度交付量占总交付量比例为83%（蔚来ES6比例为87%），指导价格与ES6也同属于30-50万人民币车型。而两公司整车销售毛利率表现却大相径庭，这在很大程度上与蔚来成本控制能力以及交付量较低有关。\n对于汽车生产商，其成本端主要是由汽车零部件采购、人工成本、以及制造费用（厂房、机器设备折旧等）组成，蔚来由于长期处在较低的生产及交付水平，其无论在原材料采购方面还是在制造费用的摊销上都要承担更高成本。\n 除了在原材料及摊销的制造费用以外，蔚来提供予车主的保内优质服务也大幅提升了人力成本的消耗，进一步拉低了整车销售毛利率。\n从另一个角度也可以看出，蔚来在花费了高昂的渠道、市场、及中后台管理成本后，与所换取的销售业绩及管理效率的提升显然是不匹配的。\n\n负毛利经营加上巨额的经营费用最终换来的是又一个季度的巨额亏损。本季度蔚来净亏损额为25.22亿元人民币，虽然相比较上个季度惊人的32.86亿元亏损有所收窄，但距离盈利仍遥不可期。\n\n长期的亏损经营在报表层面向下传导，则是现金流的进一步承压以及偿债风险的进一步提升。\n截止三季度末，蔚来账面现金及现金等价物、受限资金以及短期理财总额为19.61亿元人民币，相比较上季度末减少14.95亿元；短期借款及应付账款余额则较上季度末增加11.4亿元人民币，至46.77亿元人民币。\n其中，负债的增加几乎全部来自于应付账款的增加，为11.29亿元人民币。这也就意味着，蔚来在融资受阻的情况下，不得不通过压供应商款项的方式来缓解现金压力，如果将应付账款增加部分影响剔除，蔚来三季度末账面现金将少于10亿元人民币。\n而挤压供应商款项进一步的负面影响则是，蔚来在零部件采购成本上的提升以及对整车生产数量上的潜在影响。\n\n在偿债能力上，蔚来三季度末资产负债率首次超过100%，达到112.5%；流动比率则进一步降低，仅为0.78，整体偿债风险进一步提升。\n\n如此剖析之下，蔚来的未来，不甚乐观。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2006,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":336786431,"gmtCreate":1610157716423,"gmtModify":1703743131124,"author":{"id":"3499975339339599","authorId":"3499975339339599","name":"潜水员1002号","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3499975339339599","authorIdStr":"3499975339339599"},"themes":[],"htmlText":"要制造一台完美的产品，没有任何细小的问题，今天宣布的政策要持续坚持100年不变，小编能给我们找出符合这样标准的企业吗？感觉这篇文章就是凑合写出来的，拿着放大镜去无限聚焦一个小点/光斑，并没有体现出总体的客观实情。","listText":"要制造一台完美的产品，没有任何细小的问题，今天宣布的政策要持续坚持100年不变，小编能给我们找出符合这样标准的企业吗？感觉这篇文章就是凑合写出来的，拿着放大镜去无限聚焦一个小点/光斑，并没有体现出总体的客观实情。","text":"要制造一台完美的产品，没有任何细小的问题，今天宣布的政策要持续坚持100年不变，小编能给我们找出符合这样标准的企业吗？感觉这篇文章就是凑合写出来的，拿着放大镜去无限聚焦一个小点/光斑，并没有体现出总体的客观实情。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/336786431","repostId":"2102954448","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3872,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3547798491035461","authorId":"3547798491035461","name":"古城有佳话","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1d400da69631486882659d35e4b7c724","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3547798491035461","authorIdStr":"3547798491035461"},"content":"真的是。全世界那么多人，每个人对产品的接受度不同，有的人遇见一些改变自己购买意向的状况，更有人莫名其妙不想买了。应对形形**的人，企业总要拿出一些方法的。让每个人都满意真的很难做到。","text":"真的是。全世界那么多人，每个人对产品的接受度不同，有的人遇见一些改变自己购买意向的状况，更有人莫名其妙不想买了。应对形形**的人，企业总要拿出一些方法的。让每个人都满意真的很难做到。","html":"真的是。全世界那么多人，每个人对产品的接受度不同，有的人遇见一些改变自己购买意向的状况，更有人莫名其妙不想买了。应对形形**的人，企业总要拿出一些方法的。让每个人都满意真的很难做到。"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":951290481,"gmtCreate":1590793040343,"gmtModify":1704193758519,"author":{"id":"3499975339339599","authorId":"3499975339339599","name":"潜水员1002号","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3499975339339599","authorIdStr":"3499975339339599"},"themes":[],"htmlText":"标题党 纯负面素材堆砌。出来混，谁没个几条小辫子给人抓呢？这种只有负面解读，为了黑而黑的文章，如果不是为了凑字数换稿费的话，就很难理解为什么会存在了。","listText":"标题党 纯负面素材堆砌。出来混，谁没个几条小辫子给人抓呢？这种只有负面解读，为了黑而黑的文章，如果不是为了凑字数换稿费的话，就很难理解为什么会存在了。","text":"标题党 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href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>&gt;小鹏&gt;理想汽车，创始人撬动资本的能力有所不同。</p>\n<p>其中，蔚来之所以领先并非是简单的“运营之成功”，更是以下原因使然：</p>\n<p>蔚来成立于2014年11月，彼时一级市场尚处于“拿钱找项目的”热钱涌入周期，在最初多家头部互联网企业家出资创立，再到淡马锡、华平等机构进入，<b>蔚来在融资上表现的极为积极，可谓是融资跑在运营前</b>，小鹏汽车虽然也同期成立于2014年，但初期由研发为主，一直到2016年才完成Pre-A轮融资，错过了最佳外部环境。</p>\n<p>理想汽车成立较晚，融资也顺延退后，待到2018年大量融资之时，随着去杠杆等行为带来的外部环境的变化，必然要面临融资成本上涨的问题，根据理想汽车招股书，<b>从2017年末的B-1轮一直到2019年末的C轮，理想汽车的估值并未有明显变化</b>（可转化可赎回优先股单价在两年时间由13.1元到2.23美金也验证此周期内理想汽车巨大的融资压力）。</p>\n<p>用“生不逢时”难免夸张，“时过境迁”还是相对准确的。</p>\n<p><b>蔚来在一级市场的溢价能力或许有运气因素，而理想上市前估值保守也并不能完全证明业务不被认可。</b></p>\n<p>我们再思考这一问题：当融资环境不利时，对企业运营究竟会产生何等影响呢？</p>\n<p>解决该问题之前，可先做以下假设：在未大规模量产之时，初创企业需要加快基础设施建设和科研攻关<b>，运营效率体现在将所有者权益通过运营转化为资产的能力上</b>，见下图</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45c0a3bddfe75be2d44ddf40c5a4d892\" tg-width=\"866\" tg-height=\"506\"></p>\n<p>蔚来发展初期外部环境一片大好，这固然是好事，但或许也因为“钱来的容易”，使得蔚来资产转化率要低于两家企业，我们对此也有疑虑：蔚来与<a href=\"https://laohu8.com/S/600418\">江淮汽车</a>合作量产，与其他两家要自建工厂要轻一些，是否因此影响了资产规模的膨胀呢？</p>\n<p>为排除此干扰因素，我们选择用“研发费用”作为主要研究对象，在造车行业技术上存在诸多可探索空间前提下，评价研发费用的效率或许可以判得企业的运营效率，见下图。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfaf7bdf6420e1a5e43bbb21e1032ba5\" tg-width=\"866\" tg-height=\"506\"></p>\n<p>虽然蔚来在一级市场拿钱较为容易，对研发费用的支出总规模也最高，但在人均科研人员的支出上反而最弱，与之对应的是理想汽车：总研发费用最少，但人均规模与小鹏相差不大。</p>\n<p>考虑到理想汽车在2019年末才量产，无论是出于控制总损益表情况抑或是出于实际业务的需求，此时的研发费用总规模低于其他两家是完全可以理解的。蔚来和小鹏在上市前已经量产，但蔚来人均科研人员研发支出要远低于小鹏。</p>\n<p>蔚来在研发上采取了中美英多地多个中心的思路，很显然形成了“两头翘”的人员配置方式，上层研发和普通员工呈现极端化，收入悬差巨大，最终反而摊薄了人均支出，也就是说：<b>蔚来在上市前存在一定的“浮夸之风”，追求表面繁荣和面子工程，不如其他两家脚踏实地。</b></p>\n<p>结合图二情况，若有浮夸之风，则意味着企业运营期间会有很大比例的跑冒滴漏，沉没成本比例高，部分股东融资未能转化为资产。</p>\n<p>有时候钱来得太容易反而不会珍惜，这适用于创业期的蔚来，2019年蔚来遭遇连番风波，股价受挫，2019年采取了裁员措施，也算是对先前行为的一次校准。</p>\n<p>在此可对上市之前的三家企业做如下总结：<b>蔚来来钱最易，但最不珍惜，理想汽车融资最难，但花钱效率较高，小鹏汽车介于两者之间。</b></p>\n<p>接下来我们再看三家企业的产品，由于行业本身充满了不确定性，不同企业也采取了不同的发展策略，如理想汽车选择了六座的大型SUV作为突破口，蔚来汽车则从SUV到小型轿车，理论上判断，若企业产品在终端市场具有极强竞争力，势必会在定价中有所表示，也就是说，强竞争力必然会带来高毛利率，我们整理上市前三家企业的汽车毛利率情况，见下图</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c39587154a50d8a7a2ff2072ab25c7fc\" tg-width=\"866\" tg-height=\"506\"></p>\n<p>蔚来上市之时虽然已经量产，但几乎是“卖一辆赔一辆”的负毛利率，小鹏汽车亦是如此，量产一定规模后，毛利率迟迟不能回正也很说明问题，只有理想汽车，选择了“增程式”电动汽车，确保了续航里程，且又以六座大型SUV切入了竞争力较小领域，故而有毛利率为正表现。</p>\n<p>值得注意的是，2019全年蔚来毛利率不仅未回正反而有扩大的势头，从表面看是<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>入侵，不断挤压产品在终端市场的增值溢价能力<b>，对比理想汽车情况，在特斯拉之下也隐含着对企业选择造车切入点合理性的反馈。</b></p>\n<p>小鹏汽车选择了15万-30万元的中低端市场，面临着上有特斯拉下有<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>的竞争局面，在未能大规模量产降低制造端成本前提下，毛利是很难回正的。</p>\n<p>虽然市场均认同<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>汽车是未来方向和前景，这是大势所趋，但从细分市场来看，竞争已经相当残酷，给造车企业的机会其实已经不多。</p>\n<p>最后，我们还想通过创始人持股比例来做分析。</p>\n<p>虽然通过AB股设置，创始人都牢牢掌握了公司话语权，似乎可以忽略持股比例这一数字，但相当多分析其实并未注意到：造车行业无论是制造端、供应链还是研发端，都处在急剧的烧钱状态，创始人持股比例高，理论上企业通过增发、债转股形式融资的可能性就越高，反之亦然，换言之，<b>在一个烧钱行业中，创始人投资比例绝对着通过资本市场募资的动力，也就是融资潜力问题。</b></p>\n<p>蔚来虽然在上市前融资容易，但IPO只是下轮融资的开始，现在所处阶段要相对困难许多。</p>\n<p>小鹏和理想汽车有相对的优势，但资本定价也取决于企业经营情况，尽快跑起来，盈利，提高资本市场信心是下阶段降低融资成本的关键。</p>\n<p>根据最新数据，蔚来汽车2020年7月交付3533台，ES8和ES6两款车型面世均超过一年以上，理想汽车在只有一款车型前提下，同期交付了2516台，环比增加33%，在有毛利，上市不满一年前提下，理想成绩要相对好于已经成熟运营了一年以上的蔚来（ES6环比增长仅为5%）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2616767a703144266f729f2d0ebe6c43\" tg-width=\"690\" tg-height=\"518\"></p>\n<p>此外强调一点，由于不同地方政府对增城模式的认可度不同，有地区并未认可其新能源汽车这一身份，联想汽车的竞争相较于其他两家要严峻许多，有以上成绩乃是相当不易。</p>\n<p>如果王兴说造车新势力蔚来，理想汽车和小鹏汽车会是硕果仅存的三家，那么随着运营和行业变化的深入，这三家公司分化也会逐渐加剧（目前市值尚在同一区间，且三家互为定价标准，理想汽车的普通股拆ADS比例显然也参照了蔚来的股价），此后会有一家领跑行业，且差距会不断加大。</p>\n<p>我已看好一家，你们呢？</p>","source":"lsy1583724996352","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/FrTorrvwhN-MDqkUYX5rcA><strong>科技说</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>随着小鹏汽车正式提交招股书，王兴看好的三家造车新势力均进入了上市阶段（未来，理想汽车和小鹏），但细分下，这三家企业有明显的模式、方向以及行业探索上的异同，对行业也有自己的的判断和思考。\n判断三家企业的优劣也就相当不易，我们目的也并非购车指南评价，而是希望通过对数据的挖掘和整理，能够从产品思维之外，来验证企业的发展思路，并最终判断哪家企业更具有长期发展性。\n先从一级市场入手，根据三家企业招股书，我们...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/FrTorrvwhN-MDqkUYX5rcA\">Web 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href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a><a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">$(NIO)$</a>向一家与其无关联关系的亚洲投资基金完成了一笔非公开发行的可转换债券。</span></p>\n<p><span>就在昨日（2月6日），蔚来汽车宣布，与另一家与其无关联关系的亚洲投资基金签订了可转换债券认购协议。根据协议，蔚来将以非公开发行的方式向购买方发行和出售本金总额7000万美元的可转换债券。该认购交易预计将于2020年2月10日完成。</span></p>\n<p><span>公告显示，蔚来此次向购买方发行的可转换债券为零利息，将于2021年2月4日到期。债券到期前，债券持有人有权以如下价格转换债券：发行6个月后，以每股3.07美元的价格转换为代表公司A类普通股的ADS；如若公司因融资目的发行股票，可选择以该发行股票的每股价格转换为代表公司A类普通股的ADS。</span></p>\n<p><span>上述两笔可转换债券本金总额大约为1亿美元。</span></p>\n<p><span>与此同时，蔚来汽车还透露，公司目前有几个其他融资项目正在进行，相关讨论在现阶段仍有一定的不确定性。根据财经网的报道，蔚来相关负责人确认，“其他融资项目仍在进行，已取得积极进展。目前阶段，蔚来主要聚焦在可以给在中国的业务发展和效率提升带来战略价值的融资项目。”</span></p>\n<p><span>而该负责人透露，2019年Q3季报中提到的2亿美元可转债融资已全部完成。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00f4721f98ef069de2188f87709e6d66\"></p>\n<p><b><span>解药来了吗？</span></b></p>\n<p><span>钱来了，这对于蔚来汽车来说恐怕还不是完全的解药。</span></p>\n<p><span>蔚来汽车最新一期财报显示，2019年第三季度，蔚来营业收入18.37亿元人民币，净亏损25.54亿元人民币。</span></p>\n<p><span>简言之，一个季度亏掉25亿人民币，1亿美元绝对不够烧。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8306b4236d9e489883d18286d20999a0\"></p>\n<p><span>不幸的是，这或许是蔚来能找到的为数不多的稻草了。</span></p>\n<p><span>此前有消息称“广汽入股蔚来10亿美金”，但随后<a href=\"https://laohu8.com/S/02238\">广汽集团</a>发布澄清公告，表示双方目前对融资事宜确有探讨，但目前尚处于较早阶段，且存在较大不确定性；同时，总募资金额也并非坊间流传的“10亿美元”，而是通过子公司对外募集基金的方式投资不超过1.5亿美元。</span></p>\n<p><span>深探曾在《广汽救得了蔚来吗？》一文中深度探讨了广汽与蔚来汽车携手的可能性。</span></p>\n<p><span>蔚来2019年前三季度累计亏损84.3亿元人民币，高于<a href=\"https://laohu8.com/S/601238\">广汽集团</a>同期利润约20亿人民币。这也就意味着，在10亿美元坊间传说情况下，广汽集团如果成功实现对蔚来的控股，在2019年前三季度备考合并报表层面，广汽集团将面临重大亏损的局面。</span></p>\n<p><span>如果广汽集团对蔚来实现并表收购，且蔚来汽车整体经营状况改善有限的情况下，广汽集团整体业绩很可能被“扭赢为亏”。而这对于一家老牌国有控股上市公司是无论任何情况下也无法承受的风险。</span></p>\n<p><span>即使是通过成立基金拟入股蔚来，风险也不容小视：</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>一方面，对于A股上市公司进行重大资产或股权收购，国内监管机构要求被收购公司必须处于盈利状态，而对于蔚来这种亏损大户，监管机构显然很难通过。</span></p></li>\n</ul>\n<ul>\n <li><p><span>另一方面，由于蔚来已经在美股上市，其在二级市场具有公允价值，而由于其长期处于亏损状态，其二级市场价格远高于净资产值，上市公司在收购过程中很难对其进行定价。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span>即使广汽集团成立基金仅仅对蔚来进行投资，并不在将来谋求进一步增资或控股，对于其自身仍然存在较高风险。对于蔚来这样的亏损规模，在经营情况不出现明显改善的情况下，10亿元人民币投资显然杯水车薪。</span></p>\n<p><span>一旦将来资金链出现紧张，广汽集团成立的基金将面临重大投资减值风险。即使是通过子公司部分出资募集基金，其出资部分也面临无法回收的风险。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e04935e281816f95ad92837fd569d44\"></p>\n<p><span>而以目前蔚来的财务结构看，如果在短期内无法快速改善的情况下，获得新的融资可能真的很“南”。</span></p>\n<p><span>&nbsp;对于上市公司来说，常规的融资渠道包括发行新股、可转债、取得银行借款、信托借款、融资租赁借款等。如果公司通过以上直接渠道均无法获得融资，还可以通过大股东质押股份取得资金，再注入到上市公司的方式。</span></p>\n<p><span>以蔚来目前的财务状况以及二级市场股价来看，新股增发几乎不可能实现（估值太高销售不掉，按照目前二级市场估值老股东很难接受）；而发行美元债或可转债，以现在公司的财务状况，很难取得较高的评级。</span></p>\n<p><span>另外，无论是银行贷款、信托还是融资租赁，均需要公司有对等的资产进行抵押，而截止三季度末蔚来账面长期加短期借款总额超过85亿元人民币，远超过其账面55亿固定资产的净额，显然蔚来已经没有多余的资产再进行抵押贷款。</span></p>\n<p><span>目前唯一看似可行的融资渠道只有李斌个人通过股权质押取得现金，再注入公司。而目前蔚来低迷的股价，以及李斌个人经过数轮融资后被大幅稀释的股权比例，也很难通过股权质押方式取得大量现金。</span></p>\n<p><b><span>蔚来还好吗？</span></b></p>\n<p><span>不幸的是，蔚来很难在短时间里改善财务状况。</span></p>\n<p><span>从毛利上看，蔚来三季度毛利润为负的2.22亿元人民币，毛利率为-12.1%，较上季度的-33.4%大幅下降。然而剔除掉二季度由于电池召回导致毛利大幅下降的影响，三季度公司毛利率反而低于上季度-10.9%的水平。</span></p>\n<p><span>对比这几天一路怒涨的<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>，在较早时候特斯拉发布的三季度业绩报告中，其三季度综合毛利率达到18.9%，高出蔚来31个百分点；其整车毛利率则达到21.8%，高出蔚来28.6个百分点。</span></p>\n<p><span>特斯拉目前在产品结构及车型定价上与蔚来非常接近。其主力走量车型Model 3在三季度交付量占总交付量比例为83%（蔚来ES6比例为87%），指导价格与ES6也同属于30-50万人民币车型。而两公司整车销售毛利率表现却大相径庭，这在很大程度上与蔚来成本控制能力以及交付量较低有关。</span></p>\n<p><span>对于汽车生产商，其成本端主要是由汽车零部件采购、人工成本、以及制造费用（厂房、机器设备折旧等）组成，蔚来由于长期处在较低的生产及交付水平，其无论在原材料采购方面还是在制造费用的摊销上都要承担更高成本。</span></p>\n<p><span>&nbsp;除了在原材料及摊销的制造费用以外，蔚来提供予车主的保内优质服务也大幅提升了人力成本的消耗，进一步拉低了整车销售毛利率。</span></p>\n<p><span>从另一个角度也可以看出，蔚来在花费了高昂的渠道、市场、及中后台管理成本后，与所换取的销售业绩及管理效率的提升显然是不匹配的。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90134205483f1f315a697d8f4298b500\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf392f93dd0a15e680a2d9ea86045ff7\"></p>\n<p><span>负毛利经营加上巨额的经营费用最终换来的是又一个季度的巨额亏损。本季度蔚来净亏损额为25.22亿元人民币，虽然相比较上个季度惊人的32.86亿元亏损有所收窄，但距离盈利仍遥不可期。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b128927ada6be2a366317e4d1933090b\"></p>\n<p><span>长期的亏损经营在报表层面向下传导，则是现金流的进一步承压以及偿债风险的进一步提升。</span></p>\n<p><span>截止三季度末，蔚来账面现金及现金等价物、受限资金以及短期理财总额为19.61亿元人民币，相比较上季度末减少14.95亿元；短期借款及应付账款余额则较上季度末增加11.4亿元人民币，至46.77亿元人民币。</span></p>\n<p><span>其中，负债的增加几乎全部来自于应付账款的增加，为11.29亿元人民币。这也就意味着，蔚来在融资受阻的情况下，不得不通过压供应商款项的方式来缓解现金压力，如果将应付账款增加部分影响剔除，蔚来三季度末账面现金将少于10亿元人民币。</span></p>\n<p><span>而挤压供应商款项进一步的负面影响则是，蔚来在零部件采购成本上的提升以及对整车生产数量上的潜在影响。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc1ff2c48fbe63fe5003f0a533a4cf25\"></p>\n<p><span>在偿债能力上，蔚来三季度末资产负债率首次超过100%，达到112.5%；流动比率则进一步降低，仅为0.78，整体偿债风险进一步提升。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6cac37420484d992e2f97a3b6b033893\"></p>\n<p><span>如此剖析之下，蔚来的未来，不甚乐观。</span></p>","source":"lsy1579738086157","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/2ikWx9-Fka73-hgLsaoyDw><strong>深探</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>在2020年1月，蔚来$(NIO)$向一家与其无关联关系的亚洲投资基金完成了一笔非公开发行的可转换债券。\n就在昨日（2月6日），蔚来汽车宣布，与另一家与其无关联关系的亚洲投资基金签订了可转换债券认购协议。根据协议，蔚来将以非公开发行的方式向购买方发行和出售本金总额7000万美元的可转换债券。该认购交易预计将于2020年2月10日完成。\n公告显示，蔚来此次向购买方发行的可转换债券为零利息，将于...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/2ikWx9-Fka73-hgLsaoyDw\">Web 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3在三季度交付量占总交付量比例为83%（蔚来ES6比例为87%），指导价格与ES6也同属于30-50万人民币车型。而两公司整车销售毛利率表现却大相径庭，这在很大程度上与蔚来成本控制能力以及交付量较低有关。\n对于汽车生产商，其成本端主要是由汽车零部件采购、人工成本、以及制造费用（厂房、机器设备折旧等）组成，蔚来由于长期处在较低的生产及交付水平，其无论在原材料采购方面还是在制造费用的摊销上都要承担更高成本。\n 除了在原材料及摊销的制造费用以外，蔚来提供予车主的保内优质服务也大幅提升了人力成本的消耗，进一步拉低了整车销售毛利率。\n从另一个角度也可以看出，蔚来在花费了高昂的渠道、市场、及中后台管理成本后，与所换取的销售业绩及管理效率的提升显然是不匹配的。\n\n负毛利经营加上巨额的经营费用最终换来的是又一个季度的巨额亏损。本季度蔚来净亏损额为25.22亿元人民币，虽然相比较上个季度惊人的32.86亿元亏损有所收窄，但距离盈利仍遥不可期。\n\n长期的亏损经营在报表层面向下传导，则是现金流的进一步承压以及偿债风险的进一步提升。\n截止三季度末，蔚来账面现金及现金等价物、受限资金以及短期理财总额为19.61亿元人民币，相比较上季度末减少14.95亿元；短期借款及应付账款余额则较上季度末增加11.4亿元人民币，至46.77亿元人民币。\n其中，负债的增加几乎全部来自于应付账款的增加，为11.29亿元人民币。这也就意味着，蔚来在融资受阻的情况下，不得不通过压供应商款项的方式来缓解现金压力，如果将应付账款增加部分影响剔除，蔚来三季度末账面现金将少于10亿元人民币。\n而挤压供应商款项进一步的负面影响则是，蔚来在零部件采购成本上的提升以及对整车生产数量上的潜在影响。\n\n在偿债能力上，蔚来三季度末资产负债率首次超过100%，达到112.5%；流动比率则进一步降低，仅为0.78，整体偿债风险进一步提升。\n\n如此剖析之下，蔚来的未来，不甚乐观。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2006,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}