各大股票投资论坛上有一些非常热门的公司股票，这些股票被「价值投资」的旗号打得震天响，实则股价年年下跌，抑或是算上分红也赚不到钱，许多投资者秉持着「价值投资就该越跌越买」的思路持续不断的买入，仿佛账户亏损越大才能越证明自己是「价值投资者」，实则忘却了自己来市场的本质：投资是为了赚钱的。好的投资，不仅需要公司能赚到钱，同时也愿意分给你钱。然而，有些公司是看起来很美好，符合价值投资的定义：业务不错，同时估值也不高。实际上却陷入了「价值陷阱」。价值陷阱的典型即是：虽然企业很赚钱，可是跟大股东以为的股东没什么关系，特别是中小股东，尤其是散户。就价值陷阱而言，港股上的北京控股就是一个非常典型的案例，因为「投资北京控股，享受价值投资」只是一个美妙的故事。一、公司是能够赚到钱的，这是最美的陷阱普通投资者喜欢看公司净利润，北京控股作为垄断生意的控制商，收入和利润增长情况都还不错，这也是导致众多投资者纷纷掉入「价值陷阱」的最大因素，从年报里面北京控股的主要收入来源是：天然气。在北京分销及销售管道天然气及相关业务；啤酒。在北京及中国其他省份生产、分销和销售啤酒（燕京啤酒）；环保业务。主要通过子公司「北控环境」完成。311_131_311_131_311_131除了环保业务近些年受制于宏观形势导致发展不太好外，管道燃气销售这种具有垄断属性的生意是最受投资者偏好的生意，而且啤酒生意也具有消费属性，在资本市场上同样享受高估值，随着燃气生意和啤酒生意逐步提价，并且市场空间也随之扩大，收入和利润也稳步增长，净资产回报率常年稳定，除扩张期外，经营活动现金流入远大于资本开支，一切都是这样美好：782_505_1166_753_320_207那么问题来了，公司赚钱跟小股东有多少关系，最直接的体现在于「分红」，很遗憾的是，北京控股虽然净利润基本年年递增，可是分给股东的比例（即股利支付率）却年年下降，分红金额从20

4月10日下午，广东省餐饮服务行业协会官微发布《广东餐饮行业致美团外卖联名交涉函》，直指美团在疫情期间的垄断之举给当地餐饮企业造成的伤害，并提出立即取消独家合作限制等其他垄断条款、减免整个疫情期间广东省内所有餐饮商户外卖服务佣金5%或以上等诉求。事实上，此前已有四川、重庆、山东、云南等多地餐饮协会公开「喊话」美团，要求考虑餐饮企业困难、减免佣金。另外，也有地方协会向市场监督管理局举报美团提高佣金、垄断经营。在「软硬兼施」之下，美团将如何自处？广东餐饮协会血泪控诉美团疫情当前，大消费行业普遍受到冲击，餐饮业尤甚。在广大食客「蠢蠢欲动」之际，餐饮行业又爆发出新的矛盾。日前，「广东餐饮行业协会控诉美团」的话题冲上微博热搜，一时间引起广泛讨论。4月10日下午，广东省餐饮服务行业协会官微发布《广东餐饮行业致美团外卖联名交涉函》，对美团公司主体北京三块在线科技有限公司提出交涉。《交涉函》指出，广东省省、市、区餐饮行业协会陆续收到几百家餐饮企业针对美团外卖的各类投诉，表达出对美团外卖诸多行为的强烈不满。此前，广东省餐饮服务行业协会曾于3月10日发函，但未收到正式回复。基于此，广东省餐饮服务行业协会联合广东各地餐饮行业协会，代表广大餐饮企业对美团外卖提出三大交涉意见：一、美团外卖向餐饮企业收取的高额外卖佣金，已超过餐饮企业承受极限广东餐饮协会提出，美团外卖在广东餐饮外卖的市场份额高达60-90%，已达到《反垄断法》规定的市场支配地位。同时，美团涉嫌实施垄断定价，各类收费层出不穷，设定了诸多不公平的交易规则，持续大幅提升扣点比例，新开餐饮商户的佣金最高达26%，已大大超过了广大餐饮商家忍受的临界点。二、疫情期间，美团外卖依旧坚持采取排除公平竞争的独家条款，极大挑战了法律的威严和餐企的感情底线广东餐饮协会称，为响应疫情防控需要，广东餐饮业第一时间积极配合关闭堂食，外卖成了餐饮业唯一的营收来源。

导语：曾经的「猫狗大战」转为现在的「三国杀」，拼多多作为电商的后起之秀不能让人小觑，阿里和京东更是「如临大敌」，不断加码渗透下沉市场，也希望占得一席之地。拼多多在保证下沉市场用户的增量同时，反手向「五环内进军」，三方打的火热。然而大多数人始终认为拼多多有他的软肋，那就是物流。果真如此吗？近日，阿里计划收购韵达至少10%股份的消息不胫而走。市场上一时间对拼多多的讨论多了起来，有些观点认为，如是阿里真的收购韵达，那么目前国内快递业务量最大的六家，除了顺丰，其它快递阿里全都参与了控股，进一步掌握了在物流行业的话语权。而京东依靠自有的物流体系，加上目前开放了众邮快递的加盟，也开始针对下沉市场发力。拼多多在物流上与阿里、京东的差距越拉越大。这对拼多多是一个重大压力。但我并不这么认为，实际上，阿里收购韵达，这是件利好拼多多的事。为什么这样说？我们先来看认为此举对拼多多不利的观点。这些观点认为，由于目前拼多多的订单包裹已经占了总包裹数的三分之一，足够的体量有能力拥有自己的物流体系亦或者控股物流公司，且电商与物流密不可分，无论从增加核心竞争力（如：京东物流）还是降成本增效率（如：菜鸟物流）来考虑，都是百利而无一害的。另外，过去的拼多多讲的用户量、GMV高增长的故事，接下来拼多多要更好地去服务商家与用户，那么物流这一直接影响的时效、质量和体验的环节，就是拼多多未来成长的必经之路。此外，阿里一直以行业整合者的角色涉足物流行业，逐步构建起仓、干、配等物流生态体系。阿里物流平台菜鸟网络正在由「轻」变「重」。利用拼多多的软肋来进一步树立自己的壁垒，自从阿里对商家实施二选一及对拼多多进行风控，谁也不知道下一步会弄出什么幺蛾子，拼多多自然不可能不做防备。但这对拼多多来说，真的是件坏事吗？拼多多真的要自建亦或控股物流企业吗？资料来源：公司公开数据、艾瑞投研► 阿里入局韵达为何利好拼多多？拼多多不止一次表示

世界市场（尤其是美国市场）遭到新冠肆虐，相比之下，中国的冠状病毒的感染率已经放缓，基金经理们似乎越来越有兴趣再次开始购买中国资产，越来越多投资者重返中国：1）纽约的Pinebridge Investments公司准备押注全部筹码。截至去年底，该公司管理的总资产为1,013亿美元，其中包括255亿美元的股票和643亿美元的固定收益。Pinebridge多资产全球负责人迈克尔·凯利（Michael Kelly）通过电子邮件表示：「我们最近将中国A股在其基金的权重从一个小个位数提升到了一个不太高的两位数权重。「由于发生了**，西方现在至少经历了经济衰退（第二季度），而以中国为首的东方已经充满了正在复苏的公司。」「 4月份的宏观数据显然会给中国带来更好的基调，同时西方开始持续时间不明的大跌。」2）瑞银资产管理公司推出了新的交易所买卖基金（ETF），将在中国股票市场发行。瑞银全球财富管理（UBS Global Wealth Management）区域首席投资官凯文·戴（Kelvin Tay）在未对ETF的推出发表评论的同时表示，他对中国持乐观态度。他说，煤炭消费和房地产销售几乎是以前水平的80％-90％，劳动力市场正变得更加活跃。 他在一封电子邮件采访中说：「估计MSCI中国40％的股票与科技公司有关，」他指的是追踪上海和深圳股市交易的指数。「新冠爆发，这些行业受经济放缓的影响要小得多。我们预期病毒在中美贸易，全球供应链，数字基础设施以及离线到在线迁移等领域具有长期影响。」3)高盛在一份报告中表示，中国国家主席**在上周五的政治局会议上发出了强烈的促增长信号。高盛的报告说，中国的政策重点是刺激需求，同时稳定就业，贸易，金融市场和外国资本。中国最大的市场是中国。显然，中国对西方的出口在一段时间内不会增长，但是本地需求的缓慢稳定增长可以弥补这一差距。Michael Kelly什么板块最受

本周美股迎来暴力上涨，这背后反应了市场情绪的细微转变。在海外疫情初期，由于政策对冲不及时，美股恐慌情绪负反馈不断强化，甚至上周执行QE后，市场仍对政策进行负面解读。直至本周一，美联储又宣布无限量QE、对症拆弹「信用冲击」，恐慌情绪、流动性紧张才得以缓解，继而刺激美股暴涨。logo拆弹「信用冲击」，打开反弹窗口3月17日，美联储在紧急推出降息至零利率、7000亿美元QE一系列政策组合后，市场却依旧大跌，为什么紧急政策失效了？其实上述政策基本按照2008年应对危机的剧本，只是以更快速度推出。由于本次股灾的主要本源是：疫情对各个部门带来的较大现金流压力，特别是企业部门，进而冲击股票和信用市场（企业债），这进一步又被金融和资管机构放大，交叉传染，进而导致流动性挤兑。然而，美联储宣布的7000亿QE并不包含直接购买信用债，因此该措施无法从本质上解决流动性问题。在这种情况下，上周信用利差，尤其是高收益利差仍在扩大，资金继续流出：logo而到本周一，美联储政策朝「对症」方向迈出了一步：通过设立分别针对一、二级市场的企业信贷便利（PMCCF和SMCCF），直接购买投资级信用债和相关ETF，其作用等同于2008年房地产市场危机直接购买MBS一样，将帮助企业融资和「止血」，从而阻止进一步的信用冲击，有效缓解流动性紧张。于是信用债市场流动性得到缓解，本周利差出现回落，美股暴力反弹：logo超跌反弹，还是V型反转？从本周股市、债市表现看，本轮因疫情恐慌引起的流动性紧张已经有所缓和，美联储已经展现强烈意愿，将直接购买信用债防止进一步流动性和信用冲击，美股也开始掀起强力上涨。从估值看，标普500在本轮下跌后动态P/E也已下降至30年均值下方，那么资金是否可以逐步进场？中金认为，阶段上此次美联储政策加码边际缓解流动性冲击后，市场将转向基本面下行的第二阶段，这类似于08年10月之后Libor-OIS利差回

美国股市周二（3月24日）从三年多以来的低点反弹，这一历史性反弹令一位知名的图表观察人士对近期前景更加乐观，不过他也警告说，大幅反弹不一定是过去几次抛售的底部。「总的来说，我确实认为，有足够的迹象表明，至少短期内已经或正在触底，」Saut Strategy分析师、Raymond James前高级合伙人Andrew Adams在周三（3月25日）的一份报告中说。「我不认为股市会一飞冲天，永远不会回头，但现在有上升的潜力，只是回到更中性的水平。」所谓“大反弹”道琼斯指数周二上涨逾2100点，涨幅11.4%，创下1933年3月大萧条以来的最大单日涨幅。标准普尔500指数上涨4.355%，创下2008年10月金融危机以来最大单日涨幅9.4%。在2月份触及历史高点后，股市陷入熊市，这是有记录以来股市下跌速度最快的一次，因为投资者正准备迎接全球疫情危机对经济造成的打击。短期大幅反弹是熊市的特征，通常被投资者视为脱手头寸的机会，与本月早些时候结束的11年牛市期间盛行的「逢低买进」心态形成鲜明对比。Adams表示，标准普尔500指数周二突破近几周普遍存在的下行区间，令他感到鼓舞（见下面的每小时图表）。202003260211913778e4975f629.png虽然在市场衰退期间支撑水平没有提供多少帮助，但标普500指数正从「主要的长期支撑」区域反弹。他还指出，「在2100至2300点区域触及主要底部将有技术意义，所以这有望是真正的反弹。」还记得2008年和1987年的情形吗？但他指出，同样重要的是，重大市场崩盘后往往会出现大幅反弹，随后会进行重新测试，甚至突破之前的低点。虽然2008年不是一个完美的比较，因为市场几乎一年前就见顶了，但标普500指数在2008年8月至10月期间也出现了类似的35%的跌幅。Adams写道，市场很快就从最初的「低点」反弹了25%，但很快就又回吐了，10月晚些时

近期美股持续熔断，A股受美股拖累也骤然下跌，很多人都告诉我，他们的自己股票账户「亏肿了」。近期，有好多朋友来问我他之前持有的个股，要不要割肉，要不要补仓摊低成本。其实面对股市的系统性风险，基本上无一幸免，我们作为投资者，唯一能做的就是控制好自己的资金和仓位，在面对市场下跌带动自己持有个股的走弱情况下，用「仓位管理」的系统办法帮助我们控制好浮亏，止好浮盈，这样才能保证全年的一个稳定的收益率！所以今天我想要和大家分享的是「交易系统」中比较重要的一个版块，就是——仓位管理。所谓仓位管理，其实就是对股票和资金的之间的比例进行管理。比如我们说的轻仓，就是已买入股票所投入的资金份额，占拟投资总金额的比例较小，直白点说，就是剩余资金较多，持有现金比例较大。与之相反的就是重仓了，就是剩余资金较少，持有的股票资金比例较大。控制仓位就是控制风险，要想在下跌的市场中存活下来，控制好我们的仓位就是最重要的事。01 我们的股票账户最常见的三种情况我们的股票账户经常出现如下三种情况：①不断补仓，越跌越补，结果提前把子弹打光了，最终被套在半山腰上；②追涨杀跌，一跌就割肉，一涨就追高，结果盈利的还不如亏损的多；③不动如山，看着净值不断下跌也不管它，结果等到净值涨回来，走出了U型图后依旧没赚到钱；在近期美股持续熔断，A股出现个股暴跌之后，很多前期的明星股，如科技和5G等，往往会因为恐慌而造成踩踏，许多股民出逃。并且从价值投资以及基本面研究的角度来看：短期市场是无法预测的，即使是投资大师也是如此，因为投资风险中不仅有系统性风险，同样有非系统性风险，所以我们只有做好仓位管理，才可能在风险可控的前提下，让我们先活下来。02 如何做好仓位管理，提高投资获胜的概率呢进行仓位管理主要有2个方向，一个是操作上的，一个是心态上的：①进行仓位管理目的之一：就是为了保持一个良好的心态。试想你满仓100万元，浮亏50%的心理和轻

人间烟火味，最抚市民心。餐饮业是经济增长的重要支撑，也是城市活力的体现，然而，新冠肺炎疫情之下，餐饮业一度面临生死存亡危机。随着疫情陆续得到控制，餐饮业迎来复苏曙光。近日，江西、安徽、吉林和江苏等多地下发倡议书号召领导干部带头「下馆子」消费。更有甚者，3月13日，南京市宣布给市民发放超3亿元消费券，以提振外界对餐饮业消费的信心。天风证券研报称，在各个省市餐营业复工复产政策指导下，全国餐饮业逐渐回暖，商户复工率已经超过55%。领导干部带头「下馆子」成风在受疫情影响的艰难时期，信心比黄金还重要。为了救深处水深火热的餐饮企业，3月13日，江西省商务厅发布《全省商务系统干部职工疫情期间带头开展餐饮消费与企业共克时艰的倡议书》。「受新冠肺炎疫情影响，我省餐饮业受损严重，行业发展遭遇前所未有危机。」江西省商务厅倡议书公告称。同时，江西省商务厅倡议，全省商务系统党员干部要带头开展餐饮消费，鼓励干部职工及亲属、朋友扩大餐饮消费，引导带动全社会恢复市场消费信心。江西省商务厅只是地方助力餐饮复苏的一个最新代表。在江西商务厅之前，3月12日，安徽省商务厅和吉林省商务厅均发出了类似的倡议书，相关倡议内容与江西省商务厅类似，均是鼓励领导干部带头进行餐饮消费，带动身边群众乃至全社会恢复餐饮消费信心，从而提振餐饮企业发展信心。此外，据江苏省人民政府网消息，3月9日，江苏省委常委、南京市委书记张敬华来到南京大牌档，出示绿色的「苏康码」后入店就座，品尝鸭血粉丝汤等小吃。红头文件、亿元消费券大招频出除了倡议书，地方政府倡导餐饮消费的红头文件和直接发放消费券更是赚足眼球。3月10日，一份落款为南京秦淮区新冠肺炎疫情防控指挥部的红头文件备受外界关注。该文件倡议秦淮区领导干部带头消费，其中区领导消费「不低于100元」。该文件指出，此项举措是为提振居民消费信心。南京市还有其他大招，3月13日晚间，南京市委宣传部官方微

【十大券商策略：警惕海外三方面影响 最好的资产在中国股市】兴业证券：对于A股而言，外部这些因素阶段性会成为制约A股投资者的情绪。2月的CPI、PPI、金融数据将出台，国内的基本面预期调整情况值得关注。中期角度，全球「资产荒」+中国制度优势，最好的资产在中国股市。（券商中国）中信证券：今年第二轮上涨将在二季度启动流动性整体宽松的环境下，政策支持基本面「填坑」是市场的核心驱动，海外冲击影响国内市场情绪，但3月依然是A股全年绝佳的配置窗口；预计疫情退潮后，产业资本入场和基本面回补驱动的今年第二轮上涨将在二季度启动。配置上，基建和科技是全年主线：一方面，建议新旧基建两手抓，并新增梳理了「新基建」组合；另一方面，科技板块会继续分化，其中科技白马后续调整空间有限，建议继续坚持配置。海通证券：市场还在蓄势当中，科技+券商仍是主线始于19年初的牛市格局不变：牛熊周期轮回、企业利润见底回升、资产配置偏向A股，疫情只影响阶段性盈利。坚定信心，保持耐心，着眼全年关键看盈利，符合转型方向的科技+券商是主线。科技的中期优势不变。从产业基本面看，5G代表的新一轮科技周期才刚刚开始，类似12-15年的3G/4G，这次基本面的回升预计也要持续2年，从硬件到内容、软件、应用场景不断扩散。新基建投资加码已拉开帷幕，这有助于科技产业基本面的回升。国泰君安证券：风险冲击后，向预期经济路径修正全球横向看风险冲击下的资本流动、风险溢出程度与中期经济走向：第一阶段避险，第二阶段金融资本向预期经济路径修正。在过去20年当中重要的国际风险与全球的经济、资本的流动之间的联动关系。不论是诸如911、SARS、英国脱欧等特质风险还是07-08金融危机、11-13欧债危机等系统风险，均能看到，资本流动有两个阶段，第一个阶段为风险规避，体现为风险升温期资本流出。第二个阶段风险边际回落，资本向中期经济方向修正，且往往领先于经济。相较海

2020年的春天，在线教育的需求全面爆发。父母们焦头烂额，把孩子按在电脑面前上网课，升学季的家长更是操碎了心，下了一个又一个软件，生怕自家孩子在家里待一个月，到时候坐到试卷面前什么都忘了。结果平台被用户挤崩了。20200307020456819a5b3bb6708.pngK12阶段（学前教育至高中教育）的在线教育再一次体现出流量红利时代的特征。当然，不是所有的参与者都能均等受益于此次流量爆发。流量非但没有改变在线教育市场的竞争格局，反而还加剧了集中度提高的速度。线下教培机构迅速洗牌，线上的中小企业，也抢不过营销手段、品牌优势和技术储备更占优的龙头。机遇突如其来，甚至可以说是昙花一现。谁是这场变数中最大的赢家？K12在线教育在未来又会朝着什么方向演化？让我们一起来回顾一下在线教育行业的变化。Part 1. 早起的鸟儿有虫吃，但……疫情整体为线上教育带来了极大机遇，但未必利好每一家在线教育机构。我们的结论是，只有两类公司抓住了这次疫情的流量红利：一是现有的在线教育龙头，如新东方、好未来、猿辅导等；二是帮助实现教育信息化的互联网巨头，如腾讯教育、科大讯飞、阿里钉钉等，它们为各地中小学搭建线上平台。在线教育企业可以分为两种类型：一是线下教学起家，同时布局了线上业务的机构。此类OMO（线上线下融合）企业的龙头代表包括好未来和新东方，它们拥有相对悠久的历史，营销的经验也更加丰富，在突发疫情面前的反应也要更快。二是纯运营线上业务的平台。猿辅导、作业帮和跟谁学都具有浓郁的互联网色彩，主要发展大班课模式，其中猿辅导和作业帮都是题库APP出身，跟谁学就比较有趣，尝试过疯狂烧钱补贴的O2O（帮学生找老师），做过2B业务，后来转型到B2C直播平台，最后选择了在线K12大班课，并且成为了第一家盈利的K12在线教育公司。至于那些纯线下教培机构，很明显它们损失惨重。疫情爆发初期，纯线下机构立马陷入了停课

—这是一个纯粹由恐惧驱动的市场 等不到3月18日例行会议召开，周二晚间美联储紧急降息50个基点，这是自08年金融危机以来的首次紧急降息。▲这是自2008年秋季以来最大的一次降息，也是历史上第九次紧急降息。$纳斯达克(.IXIC)$ 细数历史上美联储紧急行动： 降息50个基点会改变一切吗？看看金融市场的表现就明白了： 大幅降息后美国股市仍然继续暴跌；美国10年期国债收益率史上首次跌破1%。 ▲道琼斯指数急跌2.94%，标普500指数重挫2.81%，纳指大跌2.99% ▲美国国债收益率接近历史低点 ▲美国10年期国债收益率史上首次跌至1%以下 主要因为三个方面： 1）美联储相对较大的举动，使人们怀疑他们知道一些我们不知道的东西。 2）交易员押注美联储的紧急降息可能还不足以抵消冠状病毒对美国经济的伤害。 3）美联储主席鲍威尔说了一句蠢话：尚不清楚病毒影响持续多久（让市场惴惴不安）。 美联储每次行动后都会举行新闻发布会，与市场充分沟通，保持高度的透明。诚实的鲍威尔并没有表现出「信心满满的样子」制止恐慌，而是如实说出了自己的担忧。 鲍威尔的新闻发布会是一个教科书般的负面案例： 没有充分解释究竟为什么紧急降息（让市场联想形势可能很严峻）； 没有说明什么时候取消降息，反而说在密切监视事态发展（让人看不到危机结束的希望）； 没有提到任何金融稳定性问题（没有提供具体细节）。 总而言之，美联储没有带来镇静作用，目前市场交易充满恐惧和不确定性。利率不能治愈病毒，利率也不能修复供应链。 降息，并非终点。 在美联储降息后，特朗普连发三条推文（催促继续降息）： 01:34：澳洲联储降息了，还说为了弥补中国冠状病毒造成的状况及放缓极有可能会进一步放松。他们降到了0.5%，创下纪录低位。其它

全球股市周一大幅反弹，金融市场将炒作的焦点转移到了「全球主要央行将集体降息」上来。周一道琼斯指数大涨1293点市场预计美联储将在3月18日召开货币政策会议前，紧急降息50基点。最终将在今年上半年大幅度降息100个基点（7月底前再降息2次）。与此同时，市场还押注英国央行和欧洲央行料分别减息50和10个基点。这将是自2008年以来，全球央行首次协调降息。注：市场正为最坏的情况做准备，联邦基金利率期货显示，到本月底，美国基准利率将达到约1.04%，比当前的基准有效利率低约54个基点，与上周五相比，进一步消化17个基点的降息幅度。暗示截至7月底利率的8月合约显示，届时利率料比目前水平低整整一个百分点。降息，现在是白宫内部讨论最热烈的「抗疫」话题。昨晚有消息称，特朗普政府正在讨论采取一系列措施，以遏制病毒快速蔓延对经济和市场的冲击，包括敦促美联储紧急降息及实施一项可能的减税计划。特朗普经济团队中的两员大将，白宫经济顾问库德洛和美国财长努钦均赞成美联储在3月18日的议息会议前降息。特朗普周一相关推文： 7:26：我今天将在白宫会见主要制药公司，讨论疫苗和疗法的进展。正在取得进展！ 10:16：和以前一样，鲍威尔和美联储行动迟缓。德国和其他国家正在向他们的经济注入资金。别的央行更激进。不管出于什么正确的原因，美国都应该拥有最低的利率。我们没有，让我们处于竞争劣势。我们应该领头，而不是跟在后面！ 美联储「紧急降息」并非史无前例（基本上都是降息50基点）。 2008年10月8日，雷曼兄弟9月破产引发了市场巨震，美联储降息50基点。 2008年1月22日，美国股市暴跌之后，美联储降息75基点。 2007年8月17日，次级抵押贷款崩盘继续扰乱金融市场，美联储将其贴现利率（向银行收取的利率）降低50个基点。 2001年9月17日，911恐怖袭击后，美联储降息50基点。 美联储主席鲍威尔上周五首次

2020年春天对电商行业来说肯定不是一个好季节。这一年也很可能不是一个好年景。问题在于：问题会有多严重？昨天，我在几个微信群里看到了一篇据说是对某电商巨头业务人员的调研纪要，内容非常悲观。我无法验证其来源，所以就不引用了。但是我与几位电商行业的朋友探讨了一阵子，结论是：形势非常严峻，而且大部分人可能还没有理解这种严峻。事实上，早在半个月前，阿里巴巴发布财报时，CEO张勇就表示：受到疫情影响，2020年1-3月季度的营业收入将放缓，而且放缓幅度可能比较大。当分析师问起「疫情结束后会不会有恢复性/报复性增长」时，阿里的回答是「这取决于疫情何时结束」；疫情必须先结束，才谈得上恢复性增长。京东、拼多多、唯品会等电商巨头即将在未来1-2个星期内公布财报。这是上个季度的财报，所以肯定不会受到疫情的影响；但是，分析师们必将反复询问「这个季度怎么办」。他们会期望公司给出定量或定性的指引——多半不会是什么很好的指引。我努力与自己认识的电商平台、电商品牌工作人员以及熟悉电商市场的VC/PE讨论，以搞清楚形势到底有多差。从前线传来的大部分是坏消息。遗憾的是，现在没有多少定量数据可供分享。可以肯定的是，电商行业将面临如下三重的问题：第一，疫情导致的物流行业开工率低、送货效率低下、取货困难，直接影响了用户需求。这是最容易理解的，也是最容易解决的，有望在未来1-2个月内得到较大的缓解（湖北等少数地区除外）。第二，消费者对未来收入的信心不足，有意识地降低了对非必需品、高端品牌的采购预算。这是最严重的，也是长期效果最不好衡量的。在全面复工遥遥无期、企业业绩和员工奖金成谜的情况下，大部分中产阶级消费者都在谨慎地收紧消费。第三，品牌和平台感知到了用户需求的疲软，从而在市场活动、新品开发乃至整个生产环节采取保守态度。在初始阶段可能还有一些「清库存」的营销活动，拖的时间越长则活动越少，所有人都在静待大势的好转。可

在过去的20年里，两天内急剧下跌5%的情形只发生了47次。剔除大约两年半的明显「熊市」时期，两天急跌5%只发生了12次，即占比0.27%时间，且市场在接下来的10天、30天和90天内的表现是令人兴奋的。 恐慌，整个市场都在下跌。投资建议？是时候卖出所有股票转向黄金了，如果你还没有把所有钱花光在口罩和消毒液上的话。当然，我只是在开玩笑，但毫无疑问的是，投资者们现在非常恐慌。波动性又回来了，恐慌指数比以往任何时候都更加可怕。有压力是自然的，当市场大幅波动时，人们会不自觉地倾向于采取行动来获得「心理安慰」。但，不能因为害怕就乱了分寸。如果这样做，终究会是在市场底部卖出，然后在「感觉」安全的时候买入，追涨杀跌是一条毁灭之路。我们先来听听贝瑞的好朋友左轮手枪杂志（Revolver Magazine）创始人兼金融分析师恩里克阿贝塔（Enrique Abeyta）的观点：「在过去的25年里，我一直在市场上积极交易，并且是一个敏锐的模式观察者。标准普尔500指数在两天内下跌超过5%，这种暴跌实际上是极为罕见的。实际上，我对像这样的超高速移动非常乐观，因为这是一种快速释放恐慌的信号，而不是流动性的释放。在过去的20年里，这样的急剧下降只发生了47次。在这段时间里，一共有5484个交易日，所以这种情况的发生时间占比为0.86%。此外，如果剔除大约两年半的明显「熊市」时期（我们现在显然不在熊市时期），两天急跌5%只发生了12次，即占比0.27%时间。对于标准普尔500指数在两天内下跌5%或以上的12个例子，猜猜市场在接下来的10天、30天和90天内的表现如何？这些数字令人震惊，对于我喜欢的90天窗口，则全部显示为上涨，且平均年收益率为11%或52%……」Enrique Abeyta自2019年9月推出《每周帝国精英交易服务（Empire Elite Trader service）》以来，他的18

新冠病毒疫情的到来，对消费领域冲击非常大，具体会影响多少GDP？我们团队使用投入产出表进行了大致估算。如果只考虑旅游、零售等消费对本行业的影响，那么消费下降将使得1季度GDP减少约1.4万亿，增速下降6.4个百分点，全年则下降1.4%。如果将对其他行业的间接影响也考虑在内，消费下降将使得1季度GDP减少约1.8万亿，拖累1季度GDP增速8.4个百分点，全年下降1.8%。 摘要： 1、消费领域受损严重。疫情冲击下，多数经济活动接近半停摆状态，消费领域受到损失严重。从主要指标来看，春节档票房收入损失近100%、入境港澳旅客下滑超8成、近8成调研餐饮企业损失超100%、交通客运量下滑也在5成以上。疫情带来的这部分损失，恐难全部弥补。 2、基于投入产出表的测算。我们对最为相关的旅游、餐饮零售、交通运输、电影等消费种类进行了估算，其中旅游受损最严重，1季度收入下降或为1.2万亿，占全年旅游收入的近2成。餐饮零售收入下降9600亿、交通运输1400亿、电影100亿。 消费收入减少还会对其他行业产生间接影响，我们利用投入产出表对此进行估计。旅游收入下降将造成其他行业收入下降约5500亿，餐饮零售为3200亿、交通运输为820亿、电影为60亿。因此，如果只考虑旅游、零售等消费对本行业的影响，那么消费下降将使得1季度GDP减少约1.4万亿。如果将对其他行业的间接影响也考虑在内，消费下降将使得1季度GDP减少约1.8万亿。 3、政策进入「快车道」。当前房地产处于下行周期，即使没有疫情，经济也面临很大的下行压力。为了完成增长目标，政策注定更加积极。 货币方面，中国的降息周期继续，我国7天期逆回购政策利率有望降至2.25%以下，1年期MLF有望降至2.85%以下，十年期国债利率有望降至2.6%附近。财政方面，大开「正门」、继续堵「偏门」，2020年我国财政赤字率有望上调至3.5%甚至以上，专项债额

今年1月以来，以美元、黄金和美债为代表的避险资产大幅上涨，当前美元指数一度逼近100大关，避险资产的齐涨现象也成为了近期市场的关注热点。避险资产涨势背后的原因是什么？如何从历史的角度看待美元黄金同时走强？本文将对以上问题进行分析与探讨。 避险资产价格齐涨为哪般：1月以来避险资产价格齐涨，美元指数与黄金大幅升值，美债收益率下行明显，海外避险情绪的上扬是避险资产价格上涨的主要原因，而新冠疫情是推动当前避险情绪的直接原因。美元指数主要权重货币所在地区如欧元区和日本受到疫情影响更为明显，而从基本面的角度来看，相对比价的观点使得美元指数的走强也与近阶段美国基本面数据表现相对较好有关。 历史角度看美元黄金同时走强：2008年以来，受到次贷危机及之后美联储货币政策、地缘政治因素、欧盟经济波动（欧债危机、英国脱欧）等因素影响，美元指数与黄金价格时常出现短期性的同时走强现象，美元与黄金负相关的经济规律被打破。 美元指数的后续走势：欧元区与日本由疫情引发的不确定性也使得市场对于欧日央行货币政策宽松的预期有所提升，相较之下美联储当前货币政策维持稳定，短期来看美元指数仍有支撑。对于后续美元指数走势的判断，短期内我们认为美元指数仍将维持相对强势，除疫情的消退情况之外，还要看全球货币政策的变化以及美国基本面走势。 债市策略：在新冠疫情催生的避险情绪下，美元、黄金以及美债等避险资产近来同时上涨，美元指数的走强一方面与权重货币贬值压力有关，另一方面也与近阶段美国基本面数据表现相对较好有关。从历史的角度来看，2008年以来美元指数与黄金价格时常出现短期性的同时走强现象，美元与黄金负相关的经济规律被打破。对于后续美元指数走势的判断，短期内我们认为美元指数仍将维持相对强势，除疫情的消退情况之外，还要看全球货币政策的变化以及美国基本面走势。综合来看，我们坚持2020年国债利率将前低后高的判断，今年一季度10年国债

疫情接下来如何发展？钟南山院士又有新的判断。2月17日，国家卫健委高级别专家组组长、中国工程院院士钟南山和他的团队，在广州连线武汉协和医院西院的广东医疗队，就新冠肺炎危重病例进行远程会诊。钟南山在远程会诊后，谈了他对目前新冠肺炎疫情和重症救治的看法。要点如下1、预估二月中下旬达峰值，但不等于拐点已到，4月左右全国疫情会平稳钟南山表示，「现在有没有达到峰值，我们还在看，我们估计差不多了。到了峰值不等于到了拐点，也可能随着（节后）返工的大流动，会不会再出来一个峰，我个人的估计大概不会」。钟南山告诉记者，对这个问题曾经谈过，也做了一个数学模型。这个数学模型是按照传统的模型，再加了两个因素。传统模型在香港和伦敦做过，按照自然走势是会很高的。有一个模型预测，到2月份也就是现在，全国的新冠肺炎病人应该有17万。但目前全国实际数据差不多是7万，和模型差别很大。钟南山进一步称，在这样两个强变量参与之下，和自然状态的规律应该是不一样的。所以，他们初步估计，二月中或者二月中下旬一点，就南方来说，应该达到峰值了：「达到峰值不见得说它马上会下降。达到峰值，是指积累的病例，或者说新增的病例」。他说，就全国来看，应该还是二月中下旬达到峰值。2、不太容易出现一个大高峰（互相传染、聚集性感染）钟南山表示，湖北以外，全国新增确诊病例总数已经连续13天下降。这个事实可以看得出中央强有力的干预措施起了效果：「现在有没有达到峰值，我们还在看，我们估计差不多了。到了峰值不等于到了拐点，也可能随着劳工（节后）的大流动，会不会再出来一个峰，我个人的估计大概不会。因为现在流动过程中也采取了非常严格的检测措施，隔离措施，不太容易出现一个大高峰（互相传染、聚集性感染）」。3、武汉地区还是有很高的发病率和病死率在谈到武汉疫情防控时，钟南山表示，武汉仍处于高患病率和高病死率，病人总数占全国80%，病死率占全国95%以上，因此全国

2020的魔幻开局还未结束。这边厢新冠疫情的战斗仍在继续，那边一场70年未见的大蝗灾又开始从东非向全球蔓延。本月起，由于印度和亚洲各国开始受到蝗虫影响，最近处距离中国边境仅有1000公里，因此各种视频和消息不断在网上流传，甚至引来农业农村部的紧急回应——「蝗灾对国内造成危害的几率很小」。这一回应，背后的根据有哪些？▼蝗群已扩散至亚洲，距离中国南部仅一步之遥资料来源：FAO，国泰君安证券研究此外，大规模生物灾害近年来屡见不鲜。从之前的禽流感，到去年的非洲猪瘟，后者导致生猪存栏基数下滑超四成，并引发猪肉价格暴涨，时至今日影响仍未结束。那么，且不论蝗灾是否会到中国，它对全球的粮食行业又会造成怎样的威胁？国泰君安农业团队第一时间发布的报告《灾情仍在继续，关注粮食板块》指出，尽管目前预计沙漠蝗虫对国内农业影响不大，但考虑到本次蝗灾潜在的破坏力，将对全球三大细分农业领域和国内的两大农产品造成深远影响。01、蝗虫压境蝗虫是世界上最古老的迁徙害虫，而沙漠蝗虫（Schistocerca gregaria）则是其中最具破坏性的一个种类。蝗虫虽然生命周期短，对人体无直接威胁，但其可怕之处体现在其庞大的繁殖能力和巨大的粮食破坏力上。1、繁殖能力强。一只雌性蝗虫可产300颗虫卵，成长期仅为2个月，只要雨水充分，蝗虫一年可以孵育3-5代。▼蝗灾在水域充足的地方繁殖极快资料来源：新浪财经，国泰君安证券研究2、食量大。一只成年蝗虫，每年都会进食与自身体重相当的食物，并且无所不吃。以每平方公里4000万只蝗虫计算，一天之内它们可以吃掉3.5万人的粮食。▼蝗灾几乎无所不吃，而且食量很大资料来源：新浪财经，国泰君安证券研究3、迁移能力强。沙漠蝗虫可以御风飞行，速度与风大致相同，一天可以飞越150公里，山峦大海也无法阻挡。▼沙漠蝗虫从东非一路飞行到印度资料来源：DTE Staff/Down To Earth，国泰

划重点1.在疫情把数百万人限制在家里之际，带动的一波生鲜需求暴涨。2.和硅谷巨头一样，中国大型科技公司也难以证明生鲜电商是一项可维持下去的业务。3.在中国新年来临前，许多生鲜电商看起来已经岌岌可危，他们唯一的生命线就是主要投资者的雄厚资金支持。出品 | 凤凰网科技 凤凰新闻客户端综合整理 | 箫雨和硅谷巨头一样，中国大型科技公司也难以证明生鲜电商是一项可维持下去的业务。然而，新型冠状病毒疫情突然爆发了，网上卖菜火了。但是对于陷入亏损、依赖巨头资金支持的生鲜电商来说，这可能只是一个「插曲」，根本上还要看商业模式等基本面。生鲜电商难以为继疫情的爆发从某种意义上说延长了一系列烧钱企业的「生命」。许多生鲜电商依仗知名风投基金和阿里巴巴集团、腾讯控股公司等科技巨头的资金支持，从某些情况下说在2019年就已经濒临倒闭。据中国电子商务研究中心发布的《2016-2017年度生鲜电商「死亡」名单》显示，有14家生鲜电商企业宣告破产倒闭，包括：菜管家、鲜品会、美味七七、花样生活、正源食派、果蔬帮、许鲜网等知名平台。2016-2017年度生鲜电商「死亡」名单去年11月，生鲜电商呆萝卜合伙人兼CTO刘峰在朋友圈中表示，呆萝卜杭州中心正式关闭。据界面新闻报道，数位产研岗位的员工称，呆萝卜不仅没有安置解散的杭州中心员工，其欠薪金额已经超过3000万元，并拖欠杭州团队300人及部分合肥团队的两个月工资和社保。然而，疫情的爆发使得数百万消费者放弃了超市和外卖服务，同时考验着腾讯支持的每日优鲜或阿里旗下盒马鲜生将生鲜送到家门口的承诺。如果他们能够兑现承诺，那么许多首次下单的顾客就会留在他们的平台上，即便是在疫情消散后。突如其来的疫情带动的一波生鲜需求暴涨，成为了另外一种改变中国这个世界第二大经济体消费者行为的方式。在疫情把数百万人限制在家里之际，从手游到网上超市在内的其他网上服务使用量激

自从周二市值一度涨到1747亿美元以来，关于特斯拉的新闻几乎充斥着全球财经版面，甚至有华尔街机构放言特斯拉目标价位是7000美元（但随后被发现出仓套现超过3000万美元）。特斯拉市值一度超过了金融大行和汇丰银行，著名的餐饮，更别说所有传统汽车行业的企业，并且交易量已经超过了所有你能在财经版面上见到的热门股。周二交易量 | 图源：WSJ特斯拉市值飙升传统汽车厂商以及花旗 | 图源：WSJ 空头高悬 不看好特斯拉的人有很多。特斯拉的空头仓位高达140亿美元，是美股市场中最大的。在这次暴涨中，空头为卖空而借入的股票增加了交易量，并使其在市场上一票难求，可以说为上涨添薪加柴。并且S3 Partners创始人Robert Sloan在收集并分析了这些卖空的数据后发现，特斯拉上涨的过程中，空头们并没有购买特斯拉股票以出仓。可以说空头仍然高悬。 刚吹哨就跑到终点？ 许多分析师认为，特斯拉的暴涨只是「一次泡沫」，「是投机思维的象征」。他们把特斯拉股价的涨势跟过往的千禧年互联网泡沫、2008年以后石油股的泡沫，以及17年比特币的泡沫做对比。高通和特斯拉股票曲线对比 | 图源：WSJ比特币爆发时曲线 | 图源:WSJ就图看来，特斯拉的爆发之势和它们确实有相似之处，短期内达到高位后迅速回落，并缓慢震荡回升。回看当时的情形，石油在2008年一度涨至145美元一桶，之后经历了不同程度的下跌，而现价已跌至50美元附近；比特币在2017年升至20,000美元，而2020年初交易价格接近10,000美元。其中情况最好的可能要提。高通花了接近20年，终于回升至千禧年互联网泡沫时的巅峰水平。如果要这样对比，或许周二也是特斯拉的一个高峰了，错过了不要紧。 质疑盈利 撇开股票技术层面，特斯拉的盈利能力以及未来在行业和市场占有率的优势仍然备受质疑。反对者认为特斯拉的前景不是高额利润可持续，并认为要达到今年预测的市盈