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04-09

川普说的话比任何人都假，还好意思说别人[笑哭]

特朗普说美媒披露的10项停战条款是“假新闻”

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04-08

川普臭不要脸

特朗普：美国将帮助霍尔木兹海峡恢复通航

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04-06

这个条件停不了，根本停不了

知情人士透露美伊停火协议内容，计划促成立即停火、重新开放霍尔木兹海峡

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04-01

川普已经骑虎难下，但为时已晚，让美军困在伊朗吧，别回去了

特朗普称将在两到三周内结束伊朗战事，伊朗总统：须保证不再侵略

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03-31

川普说这话不怕把地球笑死😂

特朗普：各国应自行去霍尔木兹海峡“抢石油”

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03-31

愿望是美好的，但现实却是残酷的！川普一厢情愿的愿望估计要落空。

特朗普：愿意在不重新开放霍尔木兹海峡的情况下结束战争

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03-30

特朗普满嘴跑火车，整天跟个神经病一样胡言乱语😂

特朗普：与伊朗“可能”很快达成停火协议

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03-30

一派胡言，胡言乱语，胡说八道

特朗普：伊朗已同意停火“15点计划”中的“大部分内容”

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03-27

骗子的话已经没人再信

特朗普推迟十天打击伊朗能源设施，最后期限延至4月6日，称美伊谈判“非常顺利”

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03-23

特朗普整天瞎话连篇，臭不要脸到家了

特朗普：伊朗已经同意不发展核武器，霍尔木兹海峡很快就会重新开放

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03-23

这个老王八从来没有一句实话，谎话连篇。

特朗普称美伊或将5天内达成协议

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03-23

伊朗加油，直到把美以打服为止！

特朗普表示对伊朗打击被推迟！美股三大股指期货拉升，国际油价直线下挫

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03-23

川普这张破嘴从来没有靠谱过，满嘴跑火车，整天胡说八道

伊朗否认与美国沟通

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02-10

微信就是流氓

千问工具箱小程序被微信限制，打开时会弹出警示窗口

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01-22

特朗普，特不靠谱！

TACO如期而至！特朗普放弃欧洲关税，称与北约就格陵兰问题达成协议框架

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01-20

$ARK Innovation ETF(ARKK)$ 今年美股将会暴跌！

“木头姐”的2026展望：“里根经济学”升级版，美股继续“黄金时代”，美元走高压制黄金

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2025-02-24

$SP500指数主连 2503(ESmain)$

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2024-01-28

人们都疯了，买个破包包有啥用😂

LV老板重夺全球首富，再次超过马斯克

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2021-03-24

急流勇退，高人也

抱歉，原内容已删除

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2021-03-17

典型的骗多多，问100个人会有100个说拼多多是骗人的，可见拼多多的口碑堪忧。

抱歉，原内容已删除

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对方须保证不再侵略</strong></p><p>伊朗总统佩泽希齐扬3月31日表示，伊朗有结束战争的“必要意愿”，前提是对方满足伊方诉求，特别是作出不再侵略的必要保证。</p><p>据伊朗光明通讯社报道，佩泽希齐扬当天与欧洲理事会主席科斯塔通电话时表示，局势正常化的解决方案是停止美国和以色列的侵略性袭击。他重申，伊朗在任何阶段都没有寻求局势紧张和战争，并“具备结束这场战争的必要意愿”。</p><p>佩泽希齐扬指出，伊朗曾带着诚意和建设性态度进入与美国的谈判，却在谈判中途遭到非法袭击。这一问题证明，美国不相信外交，而仅仅是在“寻求发号施令以实现其贪婪企图”。</p><p>佩泽希齐扬还说：“我们尊重邻国主权，无意攻击它们。但遗憾的是，美国在这些国家设军事基地，而且从这些国家的领土对我们发动袭击，这些国家未能履行防止本国领土被用于袭击伊朗的国际责任。”</p><p>报道说，科斯塔在通话中强调停止当前战事和紧张局势的必要性。他表示，欧洲国家绝不支持这种针对伊朗的侵略，并认为这违反了国际法和国际规则。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>特朗普称将在两到三周内结束伊朗战事，伊朗总统：须保证不再侵略</title>\n<style 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对方须保证不再侵略伊朗总统佩泽希齐扬3月31日表示，伊朗有结束战争的“必要意愿”，前提是对方满足伊方诉求，特别是作出不再侵略的必要保证。据伊朗光明通讯社报道，佩泽希齐扬当天与欧洲理事会主席科斯塔通电话时表示，局势正常化的解决方案是停止美国和以色列的侵略性袭击。他重申，伊朗在任何阶段都没有寻求局势紧张和战争，并“具备结束这场战争的必要意愿”。佩泽希齐扬指出，伊朗曾带着诚意和建设性态度进入与美国的谈判，却在谈判中途遭到非法袭击。这一问题证明，美国不相信外交，而仅仅是在“寻求发号施令以实现其贪婪企图”。佩泽希齐扬还说：“我们尊重邻国主权，无意攻击它们。但遗憾的是，美国在这些国家设军事基地，而且从这些国家的领土对我们发动袭击，这些国家未能履行防止本国领土被用于袭击伊朗的国际责任。”报道说，科斯塔在通话中强调停止当前战事和紧张局势的必要性。他表示，欧洲国家绝不支持这种针对伊朗的侵略，并认为这违反了国际法和国际规则。","news_type":1,"symbols_score_info":{".IXIC":2,".SPX":2,".DJI":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":319,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3498680662745699","authorId":"3498680662745699","name":"Mediator","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ccbee84d06c97c8ea354bff2e5c20b6d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"authorIdStr":"3498680662745699","idStr":"3498680662745699"},"content":"经济股指是川普唯一的软肋，213总统这么一讲，川普直接没事了，更肆无忌惮，还没开始谈，底牌就直接奉上，这还怎么谈？耍中东猴3.0版本开始了","text":"经济股指是川普唯一的软肋，213总统这么一讲，川普直接没事了，更肆无忌惮，还没开始谈，底牌就直接奉上，这还怎么谈？耍中东猴3.0版本开始了","html":"经济股指是川普唯一的软肋，213总统这么一讲，川普直接没事了，更肆无忌惮，还没开始谈，底牌就直接奉上，这还怎么谈？耍中东猴3.0版本开始了"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":548658287231376,"gmtCreate":1774961896718,"gmtModify":1774962227984,"author":{"id":"3518433627399760","authorId":"3518433627399760","name":"比特币矿工","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70dc7d81627a53685a3d6d67d05a2db1","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3518433627399760","idStr":"3518433627399760"},"themes":[],"title":"","htmlText":"川普说这话不怕把地球笑死😂","listText":"川普说这话不怕把地球笑死😂","text":"川普说这话不怕把地球笑死😂","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/548658287231376","repostId":"1139319139","repostType":4,"repost":{"id":"1139319139","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1774956195,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1139319139?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-03-31 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08:55","market":"us","language":"zh","title":"特朗普：与伊朗“可能”很快达成停火协议","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1116559127","media":"央视新闻客户端","summary":"当地时间29日，美国总统特朗普表示，美国与伊朗通过“中间人”巴基斯坦进行的间接谈判“进展顺利”。但当被问及未来几天能否达成停火协议、重新开放霍尔木兹海峡时，特朗普未透露具体细节。特朗普说：“我们还剩约3000个目标，已经轰炸了1.3万个目标，还有几千个目标要打击。协议可能很快就能达成。”","content":"<html><head></head><body><p>当地时间29日，美国总统特朗普表示，美国与伊朗通过“中间人”巴基斯坦进行的间接谈判“进展顺利”。但当被问及未来几天能否达成停火协议、重新开放霍尔木兹海峡时，特朗普未透露具体细节。</p><p>特朗普说：“我们还剩约3000个目标，已经轰炸了1.3万个目标，还有几千个目标要打击。协议可能很快就能达成。”</p><p>当地时间周日，特朗普在美国空军一号专机上对记者表示，伊朗已“满足”美方此前向德黑兰提出的15项停战要求中的“大部分”，尽管目前尚不清楚双方是否真的正在展开实质性谈判。他表示：“他们已满足我们大部分要点。他们为何不这么做呢？我们将再提出几项其他要求。”但他拒绝透露伊朗方面具体作出了哪些让步。</p><p>公开层面，伊朗已明确拒绝15项停火条件的清单，并反向提出自身五项前提条件——其中包括对霍尔木兹海峡主权的完全掌控。本周末，来自巴基斯坦、沙特阿拉伯和土耳其的官员举行会晤，试图为冲突寻找出路，但目前尚无迹象表明会谈取得实质进展。巴基斯坦外长在与各国同行会晤后表示：“伊朗和美国均已表示信任巴基斯坦，愿由巴方主办后续谈判。”不过，双方均未表明已做好直接对话的准备。</p></body></html>","source":"lsy1568181200495","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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07:00","market":"us","language":"zh","title":"特朗普推迟十天打击伊朗能源设施，最后期限延至4月6日，称美伊谈判“非常顺利”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1121347585","media":"华尔街见闻","summary":"特朗普称，应伊朗政府请求，将打击推迟至美东时间4月6日晚8点；美伊谈判正在进行，进展非常顺利，虽然假新闻的说法与其相反。美国总统特朗普宣布再次推迟打击伊朗的能源设施，看来在给美伊谈判留出更多空间。据新华社，特朗普26日周四在社交媒体发文，称对伊朗能源设施空袭再推迟十天，至美东时间4月6日晚8时。特朗普最初给伊朗设定了48小时的最后期限。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>特朗普称，应伊朗政府请求，将打击推迟至美东时间4月6日晚8点；美伊谈判正在进行，进展非常顺利，虽然假新闻的说法与其相反。盘中曾涨近6%的美油一度转跌。这是特朗普发出袭击威胁后第二次延期，他上周六说给48小时，后将截止期延至本周五。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">美国总统特朗普宣布再次推迟打击伊朗的能源设施，看来在给美伊谈判留出更多空间。</p><p style=\"text-align: justify;\">据新华社，特朗普26日周四在社交媒体发文，称对伊朗能源设施空袭再推迟十天，至美东时间4月6日晚8时。据央视，特朗普在其社交媒体“真实社交”上发文表示：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“应伊朗政府请求，特此声明：我将把针对（伊朗）能源设施的打击再推迟10天，至美国东部时间2026年4月6日晚8点。”</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">央视提到，特朗普还称：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“（与伊朗的）谈判正在进行中，虽然假新闻媒体及其他方面发表了错误的相反言论，但谈判进展非常顺利。”</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">特朗普在周四美股盘后发布以上消息后，美元指数涨幅迅速扩大、一度站上100.00，最近三日首次盘中触及这一关口。美油短线跳水。周四美股午盘刷新日高时涨近5.7%的WTI原油一度跌破90.00美元刷新日低，较周三收盘跌近0.6%，后很快重回涨势。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是特朗普自3月21日上周六首次发出威胁后第二次延长设定的打击截止期。3月21日他曾扬言，若伊朗不迅速重新开放霍尔木兹海峡的商业航运，美国将袭击伊朗的发电厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">特朗普最初给伊朗设定了48小时的最后期限。而在本周一，即期限截止前数小时，特朗普就以美伊双方进行了“富有成效的对话”为由，宣布将袭击行动推迟五天，延至本周五。</p><p style=\"text-align: justify;\">本周四稍早，特朗普在白宫的内阁会议上暗示，本周五这个他给伊朗设定的开放霍尔木兹海峡最后期限有灵活性。</p><p style=\"text-align: justify;\">被问及周五这个截止期是否已推迟时，特朗普在会上表示现在还不清楚。特朗普说，他目前还不确定会不会严格要求伊朗遵守这个截止期，如果参与谈判的总统特使威特科夫等人告知，谈判进展并不顺利，可能就得遵守这个期限。</p></body></html>","source":"lsy1762389672944","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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News：消息人士称，伊朗与美国之间既没有直接接触，也没有通过中间人进行沟通。消息人士称，在获悉伊朗将打击西亚地区所有发电厂后，特朗普已选择退缩。</p><p>据伊朗塔斯尼姆通讯社：一名伊朗高级安全官员表示，特朗普的相关言论为心理战。迄今未进行过任何谈判，目前也不存在任何谈判。我们将继续做出回应并捍卫国家。霍尔木兹海峡不会通过心理战恢复到战前状态。</p><p>有分析师指出，虽然双方之间可能存在过某种联系的可能性，但关键在于，所有事情都需要放在更恰当的背景下来审视。人们都清楚，特朗普喜欢对事情进行夸大其词的描述，不过任何事情都有两面性，这无疑又将是那种需要谨慎对待的情况之一。所以，在解读这些最新的新闻报道时要格外小心。归根结底，真正重要的是实际情况。在霍尔木兹海峡的封锁真正解除之前，一切都不会有改变。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>特朗普表示对伊朗打击被推迟！美股三大股指期货拉升，国际油价直线下挫</title>\n<style 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href=https://m.weibo.cn/status/5279719659406146><strong>CCTV国际时讯</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>#伊朗否认与美国沟通#更新：对于美国总统特朗普今天（3月23日）称“美国和伊朗进行了非常良好且有成效的会谈”，据伊朗法尔斯通讯社援引消息人士的话报道说，“伊朗与美国没有直接沟通，也没有通过斡旋方进行沟通”。#以色列未回应特朗普称与伊朗会谈##特朗普称推迟袭击伊朗发电厂#以色列总理内塔尼亚胡的办公室目前也没有就特朗普的这一表态发表任何声明。特朗普稍早前在社交媒体发帖称，“我很高兴地报告，美国和伊朗在...</p>\n\n<a 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Composite"},"source_url":"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1395888.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2605436601","content_text":"美国总统特朗普周三表示，他已与北约秘书长吕特就格陵兰问题“形成了一项未来协议的框架”。特朗普称，基于这一谈判进展，他将不再对原定于2月1日生效的一系列欧洲国家惩罚性关税付诸实施。特朗普在发布声明后不久接受采访时称，这一安排是“交易的概念性框架”，具体细节较为复杂，将在后续逐步对外说明。他暗示，该框架可能涉及美国在格陵兰的矿产资源权益，以及特朗普政府提出的“金穹”(Golden Dome)导弹防御系统。“他们会参与‘金穹’，也会参与矿产资源权益，我们也会参与其中，”特朗普表示。当被问及关税是否已确定取消时，他回应称：“是的，我们已经把关税撤下来了，因为看起来我们基本上已经有了一个交易框架。”在特朗普通过社交媒体公布这一消息后，美股迅速走高。白宫发言人随后表示，随着谈判推进，更多细节将陆续披露。尽管细节有限，这一表态被视为围绕格陵兰问题的重大转折。近期，特朗普政府多次释放信号，讨论通过购买该岛，甚至不排除动用军事手段来获得控制权。格陵兰目前隶属于丹麦，而丹麦是北约盟友。丹麦及格陵兰方面此前已多次明确表示，该地区“并不出售”。随着紧张局势升温，多国欧洲北约成员国加强了在当地的军事存在。作为回应，特朗普上周末威胁称，将自下月起对相关国家加征至少10%的新关税，并在6月提高至25%。周三稍早，特朗普在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛年会上发表讲话，强调出于国家安全考虑，美国有必要获得格陵兰，并呼吁与丹麦展开“立即谈判”。这一言论一度令部分与会者感到不安。不过，特朗普同时表示不会为此动用军事力量，较此前立场有所缓和。在经历前一交易日因格陵兰争议而大幅下挫后，美股当日出现明显反弹。截至收盘，三大指数均涨超1%，现货黄金最多一度下跌80美元，现货白银一度跌超3美元。稍晚时，特朗普在接受采访时拒绝确认新框架是否涉及美国获得格陵兰的主权，仅表示：“这是一项长期协议，是终极意义上的长期协议，我认为这会让所有人都处在一个非常有利的位置上。”","news_type":1,"symbols_score_info":{"MNQmain":2,".IXIC":2,"XAGUSD.FOREX":2,"SILmain":2,"NDX":2,".SPX":2,"SIL2603":2,"NQmain":2,"SImain":2,".DJI":2,"GCmain":2,"PAmain":2,"MGC2602":2,"MNQ2612":2,"ESmain":2,"HGmain":2,"PLmain":2,"XAUUSD.FOREX":2,"MNQ2603":2,"YMmain":2,"MGCmain":2,"MHGmain":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":604,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":523822965764576,"gmtCreate":1768913062643,"gmtModify":1768913066971,"author":{"id":"3518433627399760","authorId":"3518433627399760","name":"比特币矿工","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70dc7d81627a53685a3d6d67d05a2db1","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3518433627399760","idStr":"3518433627399760"},"themes":[],"title":"","htmlText":"<a 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Wood在致投资者信中表示，预计未来几年美国名义GDP增长率将维持在6%至8%的区间，随着放松管制、减税、稳健的货币政策以及创新技术的融合，美国股市将迎来另一个“黄金时代”。她预测美国投资回报率的相对优势将推动美元汇率大幅走高，重演1980年代美元几乎翻倍的行情，并警告美元的走强将压制金价。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>Cathie Wood在致投资者信中表示，预计未来几年美国名义GDP增长率将维持在6%至8%的区间，随着放松管制、减税、稳健的货币政策以及创新技术的融合，美国股市将迎来另一个“黄金时代”。她预测美国投资回报率的相对优势将推动美元汇率大幅走高，重演1980年代美元几乎翻倍的行情，并警告美元的走强将压制金价。</p></blockquote><p>ARK Invest创始人Cathie Wood（“木头姐”）在最新的2026年新年致投资者信中发布宏观展望，将未来三年比作“加强版里根经济学”（Reaganomics on steroids）。她指出，随着放松管制、减税、稳健的货币政策以及创新技术的融合，美国股市将迎来另一个“黄金时代”，而即将到来的美元飙升可能会为金价的上涨势头画上句号。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf80a690248b0cabf911be7dadbca895\" tg-width=\"594\" tg-height=\"413\"/></p><p>具体来看，Cathie Wood认为，尽管过去三年实际GDP持续增长，但美国底层经济实则经历了一场滚动式衰退，目前正处于“蓄势待发”（coiled spring）的状态，有望在未来几年强劲反弹。她特别强调，随着David Sacks出任首位AI和加密货币沙皇引领放松管制，以及企业有效税率向10%迈进，美国经济增长将获得巨大的政策红利。</p><p>在宏观层面，Wood预测在生产力繁荣的推动下，通胀将进一步受控，甚至可能转负。她预计，未来几年美国名义GDP增长率将维持在6%至8%的区间，主要由生产力提升驱动，而非通胀。</p><p>在市场影响方面，Wood预测美国投资回报率的相对优势将推动美元汇率大幅走高，重演1980年代美元几乎翻倍的行情。她警告称，尽管金价在过去几年大幅上涨，但美元的走强将压制金价，而比特币因其供应机制和低资产相关性，将展现出与黄金不同的走势。</p><p>对于投资者关注的市场估值问题，Wood并不认为AI泡沫已经形成。她指出，虽然目前市盈率处于历史高位，但随着AI、机器人等技术推动生产力爆发，企业盈利增长将消化高估值，市场可能会在市盈率压缩的同时实现正回报，类似于1990年代中后期的牛市路径。</p><p><strong>以下是致投资者信原文：</strong></p><blockquote><p>祝ARK的投资人和其他支持者新年快乐！我们非常感谢你们的支持。</p><p>正如我在这封信中所阐述的，我们确实相信，投资者有很多理由保持乐观！希望你能享受我们的讨论。从经济史的角度来看，我们正处在一个重要的时刻。</p><h2 id=\"id_968388768\">蓄势待发的弹簧</h2><p>尽管在过去三年中，美国实际国内生产总值（GDP）持续增长，但美国经济的底层结构却经历了一场滚动式衰退，并逐渐演变成一根被压缩到极致的弹簧，在未来几年中可能会强劲反弹。为应对新冠疫情相关的供应冲击，美联储在截至2023年7月的16个月内，将联邦基金利率从2022年3月的0.25%大幅提高至5.5%，涨幅创纪录地达到了22倍。这一加息行动将住房、制造业、非人工智能相关的资本支出，以及美国的中低收入群体推入了衰退，如下图所示。</p><p>以二手房销售量衡量，住房市场从2021年1月年化590万套的水平下降了40%，至2023年10月的350万套。这一水平上一次出现是在2010年11月，而在过去两年中，二手房销售一直围绕这一水平波动。这表明弹簧被压缩得有多紧：当前的二手房销售水平，已经与上世纪80年代初相当，而当时美国人口比现在少约35%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebd9a726287c550ba38dc999363b6d48\" tg-width=\"699\" tg-height=\"543\"/></p><p>以美国采购经理人指数（PMI）衡量，制造业已连续约三年处于收缩状态。根据这一扩散指数，50是扩张与收缩的分界点，如下图所示。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0406d22a921144f8e21a4772af0b384\" tg-width=\"705\" tg-height=\"515\"/></p><p>与此同时，以非国防资本品（不包括飞机）衡量的资本支出在2022年中期达到峰值，此后无论是否受到技术影响，该支出水平都已回升至该水平。事实上，自科技和电信泡沫破裂以来，这一资本支出指标已挣扎了20多年才得以突破，直到2021年，新冠疫情相关的供应冲击迫使数字和实体投资双双加速增长。曾经的支出上限似乎已转变为支出下限，因为人工智能、机器人、储能、区块链技术和多组学测序平台已准备就绪，即将迎来黄金时代。继上世纪90年代的科技和电信泡沫之后，约700亿美元的支出峰值持续了20年，如今，正如以下图示所示，这可能是历史上最强劲的资本支出周期。我们认为，人工智能泡沫的出现还遥遥无期！</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36af9049d5d92513976b8ec2bb22a1d8\" tg-width=\"746\" tg-height=\"538\"/></p><p>与此同时，密歇根大学的数据显示，中低收入人群的信心已跌至上世纪八十年代初以来的最低点。当时，两位数的通货膨胀和高利率严重削弱了购买力，并将美国经济推入连续衰退。此外，如下图所示，近几个月来，高收入人群的信心也出现了下滑。在我们看来，消费者信心是目前被压缩得最紧、最具反弹潜力的“弹簧”之一。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a0099845912dff0a99fb95f934dfb68\" tg-width=\"726\" tg-height=\"532\"/></p><h2 id=\"id_3064253931\">放松监管，同时降低税收、通胀和利率</h2><p>得益于放松监管、降低税收（包括关税）、通胀和利率等多重因素的叠加，美国过去几年所经历的滚动式衰退，可能在未来一年及以后迅速而剧烈地逆转。</p><p>放松监管正在各个领域释放创新活力，其中在人工智能和数字资产领域，由首位“人工智能和加密货币沙皇”大卫·萨克斯（David Sacks）领衔。与此同时，小费、加班费和社会保障税的降低，将在本季度为美国消费者带来可观的退税，这可能会推动实际可支配收入的年化增速从2025年下半年的约2%，跃升至本季度的约8.3%。此外，随着制造设施、设备、软件以及国内研发支出享受加速折旧，企业的有效税率将被压低至接近10%（如下图所示），企业退税规模预计将大幅上升，而10%是全球最低的税率之一。</p><p>例如，任何在2028年底之前在美国开工建设制造工厂的企业，都可以在建筑投入使用的第一年实现全额折旧，而不再像过去那样分30到40年折旧。设备、软件以及国内研发支出同样可以在第一年实现100%折旧。这一现金流优惠政策已在去年的预算案中被永久确立，并追溯适用于2025年1月1日。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf711ef4222803d766556b4120ef7761\" tg-width=\"704\" tg-height=\"471\"/></p><p>在过去几年里，以消费者价格指数（CPI）衡量的通胀一直顽固地徘徊在2%至3%的区间内，但在未来几年，出于下图所示的若干原因，通胀率很可能会下降到一个出人意料的低水平——甚至可能为负。首先，西德克萨斯中质原油（WTI）价格自2022年3月8日新冠疫情后的高点约124美元/桶以来，已下跌约53%，目前同比下降约22%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8202db879da1b8f4ec195bffad31af01\" tg-width=\"700\" tg-height=\"508\"/></p><p>自2022年10月达到峰值以来，新建独栋住宅的销售价格已下降约15%；与此同时，现有独栋住宅的价格通胀率——基于三个月移动平均——已从2021年6月新冠疫情后峰值时同比约24%，下降至约1.3%，如下图所示。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c4b031d31d39398c1ab3cd26b746a8b3\" tg-width=\"732\" tg-height=\"542\"/></p><p>第四季度，为了消化接近50万套的新建独栋住宅库存（如下图所示，这是自2007年10月全球金融危机爆发前夕以来的最高水平），三大住宅建筑商大幅下调了房价，同比降幅分别为：<a href=\"https://laohu8.com/S/LEN\">莱纳</a>（Lennar）-10%，KBHomes-7%，以及DRHorton-3%。这些价格下跌的影响将在未来几年内滞后反映在消费者物价指数（CPI）中。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aef068036a7fc7a865a161d962974557\" tg-width=\"701\" tg-height=\"535\"/></p><p>最后，作为抑制通胀的最有力力量之一的非农生产率，在持续衰退的背景下逆势增长，第三季度同比增长1.9%。与每工时薪酬3.2%的增长形成鲜明对比的是，生产率的提高已将单位劳动力成本通胀率降低至1.2%，如下所示。这个数字中没有出现上世纪七十年代那种成本推动型通胀！</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f69e0f3380656cbffdf0ec972d2c4240\" tg-width=\"733\" tg-height=\"533\"/></p><p>这一改善也得到了验证：根据 Truflation衡量的通胀率，最近已同比下降至1.7%，如下图所示，比美国劳工统计局（BLS）基于CPI计算的通胀率低近100个基点（bps）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f893d8ff8e07ad0fda1b67d45df6409\" tg-width=\"710\" tg-height=\"531\"/></p><h2 id=\"id_1152161687\">生产力繁荣</h2><p>事实上，如果我们对技术驱动型颠覆性创新的研究是正确的，那么在未来几年，受周期性和长期性因素的影响，非农生产率增速应会加快至每年4-6%，从而进一步降低单位劳动力成本的通胀。当前正在发展的主要创新平台——人工智能、机器人、储能、公共区块链技术和多组学技术——之间的融合，不仅有望推动生产率增长达到可持续的新高，而且有望创造巨大的财富。</p><p>生产率的提升还可能纠正全球经济中显著的地缘经济失衡。企业可以将生产率提升带来的收益引导至以下四个战略方向中的一个或多个：扩大利润率、增加研发及其他投资、提高薪酬和/或降低价格。在中国，提高更高生产率员工的薪酬和/或提高利润率，有助于经济摆脱过度投资的结构性问题。自2001年加入世界贸易组织（WTO）以来，中国的投资占GDP的比例平均约为40%，几乎是美国的两倍，如下图所示。提高薪酬将推动中国经济向消费导向转型，摆脱商品化路径。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40b2f05a2ea781f99cf05b071961c584\" tg-width=\"690\" tg-height=\"549\"/></p><p>不过，在短期内，技术驱动的生产率提升可能会继续放缓美国的就业增长，导致失业率从4.4%上升至5.0%以上，并促使美联储继续降息。随后，放松监管和其他财政刺激措施应会放大低利率的影响，并在2026年下半年加速GDP增长。与此同时，通胀可能会继续放缓，这不仅源于油价、房价和关税的下降，也得益于推动生产率上升、单位劳动力成本下降的技术进步。</p><p>令人惊讶的是，人工智能训练成本每年下降75%，而人工智能推理成本（即运行人工智能应用模型的成本）每年下降幅度高达99%（根据一些基准数据）。各种技术成本前所未有的下降应该会推动其单位增长的激增。因此，我们预计未来几年美国名义GDP增长率将维持在6%至8%的区间，这主要得益于生产率5%至7%的增长、劳动力1%的增长以及-2%至+1%的通货膨胀率。</p><p>人工智能及其他四大创新平台所带来的通缩效应将不断累积，并塑造出一种经济环境，类似于截至1929年的50年间，由内燃机、电力和电话引发的上一次重大技术革命时期。在那一时期，短期利率与名义GDP增速同步，而长期利率则对技术繁荣所伴随的通缩暗流作出反应，使收益率曲线平均倒挂约100个基点，如下图所示。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/85e5e4e7f958218e4b85d2d0519837ab\" tg-width=\"694\" tg-height=\"487\"/></p><h2 id=\"id_3739391064\">其他新年思考</h2><p><strong>黄金价格上涨与比特币价格下跌</strong></p><p>2025年期间，黄金价格上涨了65%，而比特币价格下跌了6%。许多观察人士将自2022年10月美国股市熊市结束以来，黄金价格从每盎司1600美元飙升至4300美元，涨幅高达166%，归因于通胀风险。然而，另一种解释是，全球财富增长（以MSCI全球股票指数93%的涨幅为例证）超过了全球黄金供应量约1.8%的年化增长率。换句话说，黄金需求的增量可能超过了其供应增长。有趣的是，同期比特币价格上涨了360%，而其供应量年化增长率仅为约1.3%。值得注意的是，黄金和比特币矿工对这些价格信号的反应可能截然不同：黄金矿工会通过增加黄金产量来应对，而比特币则无法做到这一点。根据数学计算，比特币在未来两年内每年将增长约0.82%，之后其增长速度将放缓至每年约0.41%。</p><p><strong>从长远视角看黄金价格</strong></p><p>以市值与M2货币供应量之比衡量，黄金价格在过去125年中仅有一次高于此水平，即20世纪30年代初的大萧条时期。当时金价被固定在每盎司20.67美元，而M2货币供应量暴跌约30%（如下图所示）。近期，黄金与M2的比率已超过此前的峰值，该峰值出现在1980年，当时通货膨胀率和利率飙升至两位数。换言之，从历史角度来看，黄金价格已达到极高水平。</p><p>从下图还可以看出，该比率的长期下降与股票市场的稳健回报密切相关。据Ibbotson和Sinquefield的研究，自1926年以来，股票的复合年化收益率约为10%。在该比率分别于1934年和1980年达到两个主要长期峰值之后，以道琼斯工业平均指数(DJIA)衡量的股票价格在截至1969年和2001年的35年和21年间分别实现了670%和1015%的回报率，即年化收益率分别为6%和12%。值得注意的是，小盘股的年化收益率分别为12%和13%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb415c97e86c45e78a8a1233656433ef\" tg-width=\"707\" tg-height=\"536\"/></p><p>对于资产配置者而言，另一个重要的考量因素是比特币收益相对于黄金收益以及自2020年以来与其他主要资产类别收益的相关性较低，如下表所示。值得注意的是，比特币与黄金的相关性甚至低于<a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>指数与债券的相关性。换言之，对于寻求在未来几年内获得更高风险回报的资产配置者来说，比特币应该是一个不错的多元化投资选择。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8c993b1d930a7b6bae451bd70fbce0e\" tg-width=\"706\" tg-height=\"510\"/></p><p><strong>美元前景</strong></p><p>过去几年，一种流行的说法是美国例外论的终结，美元上半年跌幅创下1973年以来最大，全年跌幅创2017年以来最大。去年，以贸易加权<a href=\"https://laohu8.com/S/USDindex.FOREX\">美元指数</a>（DXY）衡量，美元上半年下跌11%，全年下跌9%。如果我们对财政政策、货币政策、放松管制以及美国主导的技术突破的预测正确，那么美国的投资回报率将相对于世界其他地区有所提高，从而推高美元汇率。特朗普政府的政策与上世纪80年代初里根经济学时期的情况如出一辙，当时美元汇率几乎翻了一番，如下图所示。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb415c97e86c45e78a8a1233656433ef\" tg-width=\"707\" tg-height=\"536\"/></p><p><strong>人工智能炒作</strong></p><p>如下所示，人工智能的蓬勃发展正推动资本支出达到自上世纪九十年代末以来的最高水平。2025年，数据中心系统（包括计算、网络和存储设备）的投资增长了47%，达到近5000亿美元，预计2026年还将增长20%，达到约6000亿美元，远高于ChatGPT推出前十年每年1500亿至2000亿美元的长期趋势。如此巨大的投资规模不禁让人发问：“这项投资的回报是什么？又将在哪里体现？”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97986bdf330ab08324c5ac7d2d0d8968\" tg-width=\"706\" tg-height=\"531\"/></p><p>除了半导体和上市的大型云公司之外，尚未上市的AI原生企业也受益于增长和投资回报。AI公司是历史上增长最快的企业之一。我们的研究表明，消费者接受AI的速度是上世纪90年代接受互联网速度的两倍，如下所示。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/246d6a7a6a73e085e92dcaadf094cbbf\" tg-width=\"707\" tg-height=\"532\"/></p><p>据报道，到2025年底，OpenAI和Anthropic的年化营收将分别达到200亿美元和90亿美元，较上年同期的16亿美元和1亿美元分别增长了12.5倍和90倍！有传言称，两家公司都在考虑在未来一两年内进行首次公开募股（IPO），以筹集资金用于支持其产品模型所需的大规模投资。</p><p>正如OpenAI应用部门首席执行官FidjiSimo所说：“人工智能模型的能力远超大多数人日常体验到的水平，而2026年正是弥合这一差距的一年。人工智能领域的领导者将是那些能够将前沿研究转化为对个人、企业和开发者都切实有用的产品的公司。”今年，随着用户体验更加人性化、直观和集成化，我们有望在这一领域取得实质性进展。ChatGPTHealth就是一个早期案例，它是ChatGPT平台内的一个专区，致力于根据用户的个人健康数据，帮助他们提升健康水平。</p><p>在企业中，许多人工智能应用仍处于早期阶段，受制于官僚主义、惯性思维，以及/或重组和构建数据基础设施等前提条件，导致进展缓慢。到2026年，各组织可能会意识到，他们需要利用自身数据训练模型并快速迭代，否则就有可能被更具进取心的竞争对手甩在身后。人工智能驱动的应用案例应该能够提供即时且卓越的客户服务、更快的产品发布速度，并帮助初创公司以更少的资源创造更多价值。</p><p><strong>市场估值过高</strong></p><p>许多投资者担忧股市估值过高，目前已处于历史高位，如下图所示。我们自身的估值假设是，市盈率（P/E）将回落至过去35年平均水平的20倍左右。一些最显著的牛市都伴随着市盈率的压缩而出现。例如，从1993年10月中旬到1997年11月中旬，标普500指数的年化收益率为21%，其市盈率从36倍降至10倍。同样，从2002年7月到2007年10月，标普500指数的年化收益率为14%，其市盈率从21倍降至17倍。鉴于我们对实际GDP增长将由生产率提升驱动、通胀放缓的预期，同样的动态在本轮市场周期中也应会重现，甚至可能更加显著。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f23f5a5cdcc3b7b66d0b1a15a0eac1f\" tg-width=\"709\" tg-height=\"545\"/></p><p>一如既往，非常感谢ARK的投资者和其他支持者，还要感谢Dan、Will、Katie和Keith帮助我撰写了这篇篇幅很长的新年贺词！</p><p>凯茜</p></blockquote></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“木头姐”的2026展望：“里根经济学”升级版，美股继续“黄金时代”，美元走高压制黄金</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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src=\"https://static.tigerbbs.com/cf80a690248b0cabf911be7dadbca895\" tg-width=\"594\" tg-height=\"413\"/></p><p>具体来看，Cathie Wood认为，尽管过去三年实际GDP持续增长，但美国底层经济实则经历了一场滚动式衰退，目前正处于“蓄势待发”（coiled spring）的状态，有望在未来几年强劲反弹。她特别强调，随着David Sacks出任首位AI和加密货币沙皇引领放松管制，以及企业有效税率向10%迈进，美国经济增长将获得巨大的政策红利。</p><p>在宏观层面，Wood预测在生产力繁荣的推动下，通胀将进一步受控，甚至可能转负。她预计，未来几年美国名义GDP增长率将维持在6%至8%的区间，主要由生产力提升驱动，而非通胀。</p><p>在市场影响方面，Wood预测美国投资回报率的相对优势将推动美元汇率大幅走高，重演1980年代美元几乎翻倍的行情。她警告称，尽管金价在过去几年大幅上涨，但美元的走强将压制金价，而比特币因其供应机制和低资产相关性，将展现出与黄金不同的走势。</p><p>对于投资者关注的市场估值问题，Wood并不认为AI泡沫已经形成。她指出，虽然目前市盈率处于历史高位，但随着AI、机器人等技术推动生产力爆发，企业盈利增长将消化高估值，市场可能会在市盈率压缩的同时实现正回报，类似于1990年代中后期的牛市路径。</p><p><strong>以下是致投资者信原文：</strong></p><blockquote><p>祝ARK的投资人和其他支持者新年快乐！我们非常感谢你们的支持。</p><p>正如我在这封信中所阐述的，我们确实相信，投资者有很多理由保持乐观！希望你能享受我们的讨论。从经济史的角度来看，我们正处在一个重要的时刻。</p><h2 id=\"id_968388768\">蓄势待发的弹簧</h2><p>尽管在过去三年中，美国实际国内生产总值（GDP）持续增长，但美国经济的底层结构却经历了一场滚动式衰退，并逐渐演变成一根被压缩到极致的弹簧，在未来几年中可能会强劲反弹。为应对新冠疫情相关的供应冲击，美联储在截至2023年7月的16个月内，将联邦基金利率从2022年3月的0.25%大幅提高至5.5%，涨幅创纪录地达到了22倍。这一加息行动将住房、制造业、非人工智能相关的资本支出，以及美国的中低收入群体推入了衰退，如下图所示。</p><p>以二手房销售量衡量，住房市场从2021年1月年化590万套的水平下降了40%，至2023年10月的350万套。这一水平上一次出现是在2010年11月，而在过去两年中，二手房销售一直围绕这一水平波动。这表明弹簧被压缩得有多紧：当前的二手房销售水平，已经与上世纪80年代初相当，而当时美国人口比现在少约35%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebd9a726287c550ba38dc999363b6d48\" tg-width=\"699\" tg-height=\"543\"/></p><p>以美国采购经理人指数（PMI）衡量，制造业已连续约三年处于收缩状态。根据这一扩散指数，50是扩张与收缩的分界点，如下图所示。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0406d22a921144f8e21a4772af0b384\" tg-width=\"705\" tg-height=\"515\"/></p><p>与此同时，以非国防资本品（不包括飞机）衡量的资本支出在2022年中期达到峰值，此后无论是否受到技术影响，该支出水平都已回升至该水平。事实上，自科技和电信泡沫破裂以来，这一资本支出指标已挣扎了20多年才得以突破，直到2021年，新冠疫情相关的供应冲击迫使数字和实体投资双双加速增长。曾经的支出上限似乎已转变为支出下限，因为人工智能、机器人、储能、区块链技术和多组学测序平台已准备就绪，即将迎来黄金时代。继上世纪90年代的科技和电信泡沫之后，约700亿美元的支出峰值持续了20年，如今，正如以下图示所示，这可能是历史上最强劲的资本支出周期。我们认为，人工智能泡沫的出现还遥遥无期！</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36af9049d5d92513976b8ec2bb22a1d8\" tg-width=\"746\" tg-height=\"538\"/></p><p>与此同时，密歇根大学的数据显示，中低收入人群的信心已跌至上世纪八十年代初以来的最低点。当时，两位数的通货膨胀和高利率严重削弱了购买力，并将美国经济推入连续衰退。此外，如下图所示，近几个月来，高收入人群的信心也出现了下滑。在我们看来，消费者信心是目前被压缩得最紧、最具反弹潜力的“弹簧”之一。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a0099845912dff0a99fb95f934dfb68\" tg-width=\"726\" tg-height=\"532\"/></p><h2 id=\"id_3064253931\">放松监管，同时降低税收、通胀和利率</h2><p>得益于放松监管、降低税收（包括关税）、通胀和利率等多重因素的叠加，美国过去几年所经历的滚动式衰退，可能在未来一年及以后迅速而剧烈地逆转。</p><p>放松监管正在各个领域释放创新活力，其中在人工智能和数字资产领域，由首位“人工智能和加密货币沙皇”大卫·萨克斯（David Sacks）领衔。与此同时，小费、加班费和社会保障税的降低，将在本季度为美国消费者带来可观的退税，这可能会推动实际可支配收入的年化增速从2025年下半年的约2%，跃升至本季度的约8.3%。此外，随着制造设施、设备、软件以及国内研发支出享受加速折旧，企业的有效税率将被压低至接近10%（如下图所示），企业退税规模预计将大幅上升，而10%是全球最低的税率之一。</p><p>例如，任何在2028年底之前在美国开工建设制造工厂的企业，都可以在建筑投入使用的第一年实现全额折旧，而不再像过去那样分30到40年折旧。设备、软件以及国内研发支出同样可以在第一年实现100%折旧。这一现金流优惠政策已在去年的预算案中被永久确立，并追溯适用于2025年1月1日。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf711ef4222803d766556b4120ef7761\" tg-width=\"704\" tg-height=\"471\"/></p><p>在过去几年里，以消费者价格指数（CPI）衡量的通胀一直顽固地徘徊在2%至3%的区间内，但在未来几年，出于下图所示的若干原因，通胀率很可能会下降到一个出人意料的低水平——甚至可能为负。首先，西德克萨斯中质原油（WTI）价格自2022年3月8日新冠疫情后的高点约124美元/桶以来，已下跌约53%，目前同比下降约22%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8202db879da1b8f4ec195bffad31af01\" tg-width=\"700\" tg-height=\"508\"/></p><p>自2022年10月达到峰值以来，新建独栋住宅的销售价格已下降约15%；与此同时，现有独栋住宅的价格通胀率——基于三个月移动平均——已从2021年6月新冠疫情后峰值时同比约24%，下降至约1.3%，如下图所示。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c4b031d31d39398c1ab3cd26b746a8b3\" tg-width=\"732\" tg-height=\"542\"/></p><p>第四季度，为了消化接近50万套的新建独栋住宅库存（如下图所示，这是自2007年10月全球金融危机爆发前夕以来的最高水平），三大住宅建筑商大幅下调了房价，同比降幅分别为：<a href=\"https://laohu8.com/S/LEN\">莱纳</a>（Lennar）-10%，KBHomes-7%，以及DRHorton-3%。这些价格下跌的影响将在未来几年内滞后反映在消费者物价指数（CPI）中。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aef068036a7fc7a865a161d962974557\" tg-width=\"701\" tg-height=\"535\"/></p><p>最后，作为抑制通胀的最有力力量之一的非农生产率，在持续衰退的背景下逆势增长，第三季度同比增长1.9%。与每工时薪酬3.2%的增长形成鲜明对比的是，生产率的提高已将单位劳动力成本通胀率降低至1.2%，如下所示。这个数字中没有出现上世纪七十年代那种成本推动型通胀！</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f69e0f3380656cbffdf0ec972d2c4240\" tg-width=\"733\" tg-height=\"533\"/></p><p>这一改善也得到了验证：根据 Truflation衡量的通胀率，最近已同比下降至1.7%，如下图所示，比美国劳工统计局（BLS）基于CPI计算的通胀率低近100个基点（bps）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f893d8ff8e07ad0fda1b67d45df6409\" tg-width=\"710\" tg-height=\"531\"/></p><h2 id=\"id_1152161687\">生产力繁荣</h2><p>事实上，如果我们对技术驱动型颠覆性创新的研究是正确的，那么在未来几年，受周期性和长期性因素的影响，非农生产率增速应会加快至每年4-6%，从而进一步降低单位劳动力成本的通胀。当前正在发展的主要创新平台——人工智能、机器人、储能、公共区块链技术和多组学技术——之间的融合，不仅有望推动生产率增长达到可持续的新高，而且有望创造巨大的财富。</p><p>生产率的提升还可能纠正全球经济中显著的地缘经济失衡。企业可以将生产率提升带来的收益引导至以下四个战略方向中的一个或多个：扩大利润率、增加研发及其他投资、提高薪酬和/或降低价格。在中国，提高更高生产率员工的薪酬和/或提高利润率，有助于经济摆脱过度投资的结构性问题。自2001年加入世界贸易组织（WTO）以来，中国的投资占GDP的比例平均约为40%，几乎是美国的两倍，如下图所示。提高薪酬将推动中国经济向消费导向转型，摆脱商品化路径。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40b2f05a2ea781f99cf05b071961c584\" tg-width=\"690\" tg-height=\"549\"/></p><p>不过，在短期内，技术驱动的生产率提升可能会继续放缓美国的就业增长，导致失业率从4.4%上升至5.0%以上，并促使美联储继续降息。随后，放松监管和其他财政刺激措施应会放大低利率的影响，并在2026年下半年加速GDP增长。与此同时，通胀可能会继续放缓，这不仅源于油价、房价和关税的下降，也得益于推动生产率上升、单位劳动力成本下降的技术进步。</p><p>令人惊讶的是，人工智能训练成本每年下降75%，而人工智能推理成本（即运行人工智能应用模型的成本）每年下降幅度高达99%（根据一些基准数据）。各种技术成本前所未有的下降应该会推动其单位增长的激增。因此，我们预计未来几年美国名义GDP增长率将维持在6%至8%的区间，这主要得益于生产率5%至7%的增长、劳动力1%的增长以及-2%至+1%的通货膨胀率。</p><p>人工智能及其他四大创新平台所带来的通缩效应将不断累积，并塑造出一种经济环境，类似于截至1929年的50年间，由内燃机、电力和电话引发的上一次重大技术革命时期。在那一时期，短期利率与名义GDP增速同步，而长期利率则对技术繁荣所伴随的通缩暗流作出反应，使收益率曲线平均倒挂约100个基点，如下图所示。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/85e5e4e7f958218e4b85d2d0519837ab\" tg-width=\"694\" tg-height=\"487\"/></p><h2 id=\"id_3739391064\">其他新年思考</h2><p><strong>黄金价格上涨与比特币价格下跌</strong></p><p>2025年期间，黄金价格上涨了65%，而比特币价格下跌了6%。许多观察人士将自2022年10月美国股市熊市结束以来，黄金价格从每盎司1600美元飙升至4300美元，涨幅高达166%，归因于通胀风险。然而，另一种解释是，全球财富增长（以MSCI全球股票指数93%的涨幅为例证）超过了全球黄金供应量约1.8%的年化增长率。换句话说，黄金需求的增量可能超过了其供应增长。有趣的是，同期比特币价格上涨了360%，而其供应量年化增长率仅为约1.3%。值得注意的是，黄金和比特币矿工对这些价格信号的反应可能截然不同：黄金矿工会通过增加黄金产量来应对，而比特币则无法做到这一点。根据数学计算，比特币在未来两年内每年将增长约0.82%，之后其增长速度将放缓至每年约0.41%。</p><p><strong>从长远视角看黄金价格</strong></p><p>以市值与M2货币供应量之比衡量，黄金价格在过去125年中仅有一次高于此水平，即20世纪30年代初的大萧条时期。当时金价被固定在每盎司20.67美元，而M2货币供应量暴跌约30%（如下图所示）。近期，黄金与M2的比率已超过此前的峰值，该峰值出现在1980年，当时通货膨胀率和利率飙升至两位数。换言之，从历史角度来看，黄金价格已达到极高水平。</p><p>从下图还可以看出，该比率的长期下降与股票市场的稳健回报密切相关。据Ibbotson和Sinquefield的研究，自1926年以来，股票的复合年化收益率约为10%。在该比率分别于1934年和1980年达到两个主要长期峰值之后，以道琼斯工业平均指数(DJIA)衡量的股票价格在截至1969年和2001年的35年和21年间分别实现了670%和1015%的回报率，即年化收益率分别为6%和12%。值得注意的是，小盘股的年化收益率分别为12%和13%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb415c97e86c45e78a8a1233656433ef\" tg-width=\"707\" tg-height=\"536\"/></p><p>对于资产配置者而言，另一个重要的考量因素是比特币收益相对于黄金收益以及自2020年以来与其他主要资产类别收益的相关性较低，如下表所示。值得注意的是，比特币与黄金的相关性甚至低于<a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>指数与债券的相关性。换言之，对于寻求在未来几年内获得更高风险回报的资产配置者来说，比特币应该是一个不错的多元化投资选择。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8c993b1d930a7b6bae451bd70fbce0e\" tg-width=\"706\" tg-height=\"510\"/></p><p><strong>美元前景</strong></p><p>过去几年，一种流行的说法是美国例外论的终结，美元上半年跌幅创下1973年以来最大，全年跌幅创2017年以来最大。去年，以贸易加权<a href=\"https://laohu8.com/S/USDindex.FOREX\">美元指数</a>（DXY）衡量，美元上半年下跌11%，全年下跌9%。如果我们对财政政策、货币政策、放松管制以及美国主导的技术突破的预测正确，那么美国的投资回报率将相对于世界其他地区有所提高，从而推高美元汇率。特朗普政府的政策与上世纪80年代初里根经济学时期的情况如出一辙，当时美元汇率几乎翻了一番，如下图所示。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb415c97e86c45e78a8a1233656433ef\" tg-width=\"707\" tg-height=\"536\"/></p><p><strong>人工智能炒作</strong></p><p>如下所示，人工智能的蓬勃发展正推动资本支出达到自上世纪九十年代末以来的最高水平。2025年，数据中心系统（包括计算、网络和存储设备）的投资增长了47%，达到近5000亿美元，预计2026年还将增长20%，达到约6000亿美元，远高于ChatGPT推出前十年每年1500亿至2000亿美元的长期趋势。如此巨大的投资规模不禁让人发问：“这项投资的回报是什么？又将在哪里体现？”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97986bdf330ab08324c5ac7d2d0d8968\" tg-width=\"706\" tg-height=\"531\"/></p><p>除了半导体和上市的大型云公司之外，尚未上市的AI原生企业也受益于增长和投资回报。AI公司是历史上增长最快的企业之一。我们的研究表明，消费者接受AI的速度是上世纪90年代接受互联网速度的两倍，如下所示。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/246d6a7a6a73e085e92dcaadf094cbbf\" tg-width=\"707\" tg-height=\"532\"/></p><p>据报道，到2025年底，OpenAI和Anthropic的年化营收将分别达到200亿美元和90亿美元，较上年同期的16亿美元和1亿美元分别增长了12.5倍和90倍！有传言称，两家公司都在考虑在未来一两年内进行首次公开募股（IPO），以筹集资金用于支持其产品模型所需的大规模投资。</p><p>正如OpenAI应用部门首席执行官FidjiSimo所说：“人工智能模型的能力远超大多数人日常体验到的水平，而2026年正是弥合这一差距的一年。人工智能领域的领导者将是那些能够将前沿研究转化为对个人、企业和开发者都切实有用的产品的公司。”今年，随着用户体验更加人性化、直观和集成化，我们有望在这一领域取得实质性进展。ChatGPTHealth就是一个早期案例，它是ChatGPT平台内的一个专区，致力于根据用户的个人健康数据，帮助他们提升健康水平。</p><p>在企业中，许多人工智能应用仍处于早期阶段，受制于官僚主义、惯性思维，以及/或重组和构建数据基础设施等前提条件，导致进展缓慢。到2026年，各组织可能会意识到，他们需要利用自身数据训练模型并快速迭代，否则就有可能被更具进取心的竞争对手甩在身后。人工智能驱动的应用案例应该能够提供即时且卓越的客户服务、更快的产品发布速度，并帮助初创公司以更少的资源创造更多价值。</p><p><strong>市场估值过高</strong></p><p>许多投资者担忧股市估值过高，目前已处于历史高位，如下图所示。我们自身的估值假设是，市盈率（P/E）将回落至过去35年平均水平的20倍左右。一些最显著的牛市都伴随着市盈率的压缩而出现。例如，从1993年10月中旬到1997年11月中旬，标普500指数的年化收益率为21%，其市盈率从36倍降至10倍。同样，从2002年7月到2007年10月，标普500指数的年化收益率为14%，其市盈率从21倍降至17倍。鉴于我们对实际GDP增长将由生产率提升驱动、通胀放缓的预期，同样的动态在本轮市场周期中也应会重现，甚至可能更加显著。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f23f5a5cdcc3b7b66d0b1a15a0eac1f\" tg-width=\"709\" tg-height=\"545\"/></p><p>一如既往，非常感谢ARK的投资者和其他支持者，还要感谢Dan、Will、Katie和Keith帮助我撰写了这篇篇幅很长的新年贺词！</p><p>凯茜</p></blockquote></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f3c19753415c7e85bc181d617e3736e8","relate_stocks":{"BK4544":"ARK ETF合集","BK4585":"ETF&股票定投概念","BK4588":"碎股","ARKK":"ARK Innovation ETF","BK4535":"淡马锡持仓","BK4504":"桥水持仓"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3763659","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2604165974","content_text":"Cathie Wood在致投资者信中表示，预计未来几年美国名义GDP增长率将维持在6%至8%的区间，随着放松管制、减税、稳健的货币政策以及创新技术的融合，美国股市将迎来另一个“黄金时代”。她预测美国投资回报率的相对优势将推动美元汇率大幅走高，重演1980年代美元几乎翻倍的行情，并警告美元的走强将压制金价。ARK Invest创始人Cathie Wood（“木头姐”）在最新的2026年新年致投资者信中发布宏观展望，将未来三年比作“加强版里根经济学”（Reaganomics on steroids）。她指出，随着放松管制、减税、稳健的货币政策以及创新技术的融合，美国股市将迎来另一个“黄金时代”，而即将到来的美元飙升可能会为金价的上涨势头画上句号。具体来看，Cathie Wood认为，尽管过去三年实际GDP持续增长，但美国底层经济实则经历了一场滚动式衰退，目前正处于“蓄势待发”（coiled spring）的状态，有望在未来几年强劲反弹。她特别强调，随着David Sacks出任首位AI和加密货币沙皇引领放松管制，以及企业有效税率向10%迈进，美国经济增长将获得巨大的政策红利。在宏观层面，Wood预测在生产力繁荣的推动下，通胀将进一步受控，甚至可能转负。她预计，未来几年美国名义GDP增长率将维持在6%至8%的区间，主要由生产力提升驱动，而非通胀。在市场影响方面，Wood预测美国投资回报率的相对优势将推动美元汇率大幅走高，重演1980年代美元几乎翻倍的行情。她警告称，尽管金价在过去几年大幅上涨，但美元的走强将压制金价，而比特币因其供应机制和低资产相关性，将展现出与黄金不同的走势。对于投资者关注的市场估值问题，Wood并不认为AI泡沫已经形成。她指出，虽然目前市盈率处于历史高位，但随着AI、机器人等技术推动生产力爆发，企业盈利增长将消化高估值，市场可能会在市盈率压缩的同时实现正回报，类似于1990年代中后期的牛市路径。以下是致投资者信原文：祝ARK的投资人和其他支持者新年快乐！我们非常感谢你们的支持。正如我在这封信中所阐述的，我们确实相信，投资者有很多理由保持乐观！希望你能享受我们的讨论。从经济史的角度来看，我们正处在一个重要的时刻。蓄势待发的弹簧尽管在过去三年中，美国实际国内生产总值（GDP）持续增长，但美国经济的底层结构却经历了一场滚动式衰退，并逐渐演变成一根被压缩到极致的弹簧，在未来几年中可能会强劲反弹。为应对新冠疫情相关的供应冲击，美联储在截至2023年7月的16个月内，将联邦基金利率从2022年3月的0.25%大幅提高至5.5%，涨幅创纪录地达到了22倍。这一加息行动将住房、制造业、非人工智能相关的资本支出，以及美国的中低收入群体推入了衰退，如下图所示。以二手房销售量衡量，住房市场从2021年1月年化590万套的水平下降了40%，至2023年10月的350万套。这一水平上一次出现是在2010年11月，而在过去两年中，二手房销售一直围绕这一水平波动。这表明弹簧被压缩得有多紧：当前的二手房销售水平，已经与上世纪80年代初相当，而当时美国人口比现在少约35%。以美国采购经理人指数（PMI）衡量，制造业已连续约三年处于收缩状态。根据这一扩散指数，50是扩张与收缩的分界点，如下图所示。与此同时，以非国防资本品（不包括飞机）衡量的资本支出在2022年中期达到峰值，此后无论是否受到技术影响，该支出水平都已回升至该水平。事实上，自科技和电信泡沫破裂以来，这一资本支出指标已挣扎了20多年才得以突破，直到2021年，新冠疫情相关的供应冲击迫使数字和实体投资双双加速增长。曾经的支出上限似乎已转变为支出下限，因为人工智能、机器人、储能、区块链技术和多组学测序平台已准备就绪，即将迎来黄金时代。继上世纪90年代的科技和电信泡沫之后，约700亿美元的支出峰值持续了20年，如今，正如以下图示所示，这可能是历史上最强劲的资本支出周期。我们认为，人工智能泡沫的出现还遥遥无期！与此同时，密歇根大学的数据显示，中低收入人群的信心已跌至上世纪八十年代初以来的最低点。当时，两位数的通货膨胀和高利率严重削弱了购买力，并将美国经济推入连续衰退。此外，如下图所示，近几个月来，高收入人群的信心也出现了下滑。在我们看来，消费者信心是目前被压缩得最紧、最具反弹潜力的“弹簧”之一。放松监管，同时降低税收、通胀和利率得益于放松监管、降低税收（包括关税）、通胀和利率等多重因素的叠加，美国过去几年所经历的滚动式衰退，可能在未来一年及以后迅速而剧烈地逆转。放松监管正在各个领域释放创新活力，其中在人工智能和数字资产领域，由首位“人工智能和加密货币沙皇”大卫·萨克斯（David Sacks）领衔。与此同时，小费、加班费和社会保障税的降低，将在本季度为美国消费者带来可观的退税，这可能会推动实际可支配收入的年化增速从2025年下半年的约2%，跃升至本季度的约8.3%。此外，随着制造设施、设备、软件以及国内研发支出享受加速折旧，企业的有效税率将被压低至接近10%（如下图所示），企业退税规模预计将大幅上升，而10%是全球最低的税率之一。例如，任何在2028年底之前在美国开工建设制造工厂的企业，都可以在建筑投入使用的第一年实现全额折旧，而不再像过去那样分30到40年折旧。设备、软件以及国内研发支出同样可以在第一年实现100%折旧。这一现金流优惠政策已在去年的预算案中被永久确立，并追溯适用于2025年1月1日。在过去几年里，以消费者价格指数（CPI）衡量的通胀一直顽固地徘徊在2%至3%的区间内，但在未来几年，出于下图所示的若干原因，通胀率很可能会下降到一个出人意料的低水平——甚至可能为负。首先，西德克萨斯中质原油（WTI）价格自2022年3月8日新冠疫情后的高点约124美元/桶以来，已下跌约53%，目前同比下降约22%。自2022年10月达到峰值以来，新建独栋住宅的销售价格已下降约15%；与此同时，现有独栋住宅的价格通胀率——基于三个月移动平均——已从2021年6月新冠疫情后峰值时同比约24%，下降至约1.3%，如下图所示。第四季度，为了消化接近50万套的新建独栋住宅库存（如下图所示，这是自2007年10月全球金融危机爆发前夕以来的最高水平），三大住宅建筑商大幅下调了房价，同比降幅分别为：莱纳（Lennar）-10%，KBHomes-7%，以及DRHorton-3%。这些价格下跌的影响将在未来几年内滞后反映在消费者物价指数（CPI）中。最后，作为抑制通胀的最有力力量之一的非农生产率，在持续衰退的背景下逆势增长，第三季度同比增长1.9%。与每工时薪酬3.2%的增长形成鲜明对比的是，生产率的提高已将单位劳动力成本通胀率降低至1.2%，如下所示。这个数字中没有出现上世纪七十年代那种成本推动型通胀！这一改善也得到了验证：根据 Truflation衡量的通胀率，最近已同比下降至1.7%，如下图所示，比美国劳工统计局（BLS）基于CPI计算的通胀率低近100个基点（bps）。生产力繁荣事实上，如果我们对技术驱动型颠覆性创新的研究是正确的，那么在未来几年，受周期性和长期性因素的影响，非农生产率增速应会加快至每年4-6%，从而进一步降低单位劳动力成本的通胀。当前正在发展的主要创新平台——人工智能、机器人、储能、公共区块链技术和多组学技术——之间的融合，不仅有望推动生产率增长达到可持续的新高，而且有望创造巨大的财富。生产率的提升还可能纠正全球经济中显著的地缘经济失衡。企业可以将生产率提升带来的收益引导至以下四个战略方向中的一个或多个：扩大利润率、增加研发及其他投资、提高薪酬和/或降低价格。在中国，提高更高生产率员工的薪酬和/或提高利润率，有助于经济摆脱过度投资的结构性问题。自2001年加入世界贸易组织（WTO）以来，中国的投资占GDP的比例平均约为40%，几乎是美国的两倍，如下图所示。提高薪酬将推动中国经济向消费导向转型，摆脱商品化路径。不过，在短期内，技术驱动的生产率提升可能会继续放缓美国的就业增长，导致失业率从4.4%上升至5.0%以上，并促使美联储继续降息。随后，放松监管和其他财政刺激措施应会放大低利率的影响，并在2026年下半年加速GDP增长。与此同时，通胀可能会继续放缓，这不仅源于油价、房价和关税的下降，也得益于推动生产率上升、单位劳动力成本下降的技术进步。令人惊讶的是，人工智能训练成本每年下降75%，而人工智能推理成本（即运行人工智能应用模型的成本）每年下降幅度高达99%（根据一些基准数据）。各种技术成本前所未有的下降应该会推动其单位增长的激增。因此，我们预计未来几年美国名义GDP增长率将维持在6%至8%的区间，这主要得益于生产率5%至7%的增长、劳动力1%的增长以及-2%至+1%的通货膨胀率。人工智能及其他四大创新平台所带来的通缩效应将不断累积，并塑造出一种经济环境，类似于截至1929年的50年间，由内燃机、电力和电话引发的上一次重大技术革命时期。在那一时期，短期利率与名义GDP增速同步，而长期利率则对技术繁荣所伴随的通缩暗流作出反应，使收益率曲线平均倒挂约100个基点，如下图所示。其他新年思考黄金价格上涨与比特币价格下跌2025年期间，黄金价格上涨了65%，而比特币价格下跌了6%。许多观察人士将自2022年10月美国股市熊市结束以来，黄金价格从每盎司1600美元飙升至4300美元，涨幅高达166%，归因于通胀风险。然而，另一种解释是，全球财富增长（以MSCI全球股票指数93%的涨幅为例证）超过了全球黄金供应量约1.8%的年化增长率。换句话说，黄金需求的增量可能超过了其供应增长。有趣的是，同期比特币价格上涨了360%，而其供应量年化增长率仅为约1.3%。值得注意的是，黄金和比特币矿工对这些价格信号的反应可能截然不同：黄金矿工会通过增加黄金产量来应对，而比特币则无法做到这一点。根据数学计算，比特币在未来两年内每年将增长约0.82%，之后其增长速度将放缓至每年约0.41%。从长远视角看黄金价格以市值与M2货币供应量之比衡量，黄金价格在过去125年中仅有一次高于此水平，即20世纪30年代初的大萧条时期。当时金价被固定在每盎司20.67美元，而M2货币供应量暴跌约30%（如下图所示）。近期，黄金与M2的比率已超过此前的峰值，该峰值出现在1980年，当时通货膨胀率和利率飙升至两位数。换言之，从历史角度来看，黄金价格已达到极高水平。从下图还可以看出，该比率的长期下降与股票市场的稳健回报密切相关。据Ibbotson和Sinquefield的研究，自1926年以来，股票的复合年化收益率约为10%。在该比率分别于1934年和1980年达到两个主要长期峰值之后，以道琼斯工业平均指数(DJIA)衡量的股票价格在截至1969年和2001年的35年和21年间分别实现了670%和1015%的回报率，即年化收益率分别为6%和12%。值得注意的是，小盘股的年化收益率分别为12%和13%。对于资产配置者而言，另一个重要的考量因素是比特币收益相对于黄金收益以及自2020年以来与其他主要资产类别收益的相关性较低，如下表所示。值得注意的是，比特币与黄金的相关性甚至低于标普500指数与债券的相关性。换言之，对于寻求在未来几年内获得更高风险回报的资产配置者来说，比特币应该是一个不错的多元化投资选择。美元前景过去几年，一种流行的说法是美国例外论的终结，美元上半年跌幅创下1973年以来最大，全年跌幅创2017年以来最大。去年，以贸易加权美元指数（DXY）衡量，美元上半年下跌11%，全年下跌9%。如果我们对财政政策、货币政策、放松管制以及美国主导的技术突破的预测正确，那么美国的投资回报率将相对于世界其他地区有所提高，从而推高美元汇率。特朗普政府的政策与上世纪80年代初里根经济学时期的情况如出一辙，当时美元汇率几乎翻了一番，如下图所示。人工智能炒作如下所示，人工智能的蓬勃发展正推动资本支出达到自上世纪九十年代末以来的最高水平。2025年，数据中心系统（包括计算、网络和存储设备）的投资增长了47%，达到近5000亿美元，预计2026年还将增长20%，达到约6000亿美元，远高于ChatGPT推出前十年每年1500亿至2000亿美元的长期趋势。如此巨大的投资规模不禁让人发问：“这项投资的回报是什么？又将在哪里体现？”除了半导体和上市的大型云公司之外，尚未上市的AI原生企业也受益于增长和投资回报。AI公司是历史上增长最快的企业之一。我们的研究表明，消费者接受AI的速度是上世纪90年代接受互联网速度的两倍，如下所示。据报道，到2025年底，OpenAI和Anthropic的年化营收将分别达到200亿美元和90亿美元，较上年同期的16亿美元和1亿美元分别增长了12.5倍和90倍！有传言称，两家公司都在考虑在未来一两年内进行首次公开募股（IPO），以筹集资金用于支持其产品模型所需的大规模投资。正如OpenAI应用部门首席执行官FidjiSimo所说：“人工智能模型的能力远超大多数人日常体验到的水平，而2026年正是弥合这一差距的一年。人工智能领域的领导者将是那些能够将前沿研究转化为对个人、企业和开发者都切实有用的产品的公司。”今年，随着用户体验更加人性化、直观和集成化，我们有望在这一领域取得实质性进展。ChatGPTHealth就是一个早期案例，它是ChatGPT平台内的一个专区，致力于根据用户的个人健康数据，帮助他们提升健康水平。在企业中，许多人工智能应用仍处于早期阶段，受制于官僚主义、惯性思维，以及/或重组和构建数据基础设施等前提条件，导致进展缓慢。到2026年，各组织可能会意识到，他们需要利用自身数据训练模型并快速迭代，否则就有可能被更具进取心的竞争对手甩在身后。人工智能驱动的应用案例应该能够提供即时且卓越的客户服务、更快的产品发布速度，并帮助初创公司以更少的资源创造更多价值。市场估值过高许多投资者担忧股市估值过高，目前已处于历史高位，如下图所示。我们自身的估值假设是，市盈率（P/E）将回落至过去35年平均水平的20倍左右。一些最显著的牛市都伴随着市盈率的压缩而出现。例如，从1993年10月中旬到1997年11月中旬，标普500指数的年化收益率为21%，其市盈率从36倍降至10倍。同样，从2002年7月到2007年10月，标普500指数的年化收益率为14%，其市盈率从21倍降至17倍。鉴于我们对实际GDP增长将由生产率提升驱动、通胀放缓的预期，同样的动态在本轮市场周期中也应会重现，甚至可能更加显著。一如既往，非常感谢ARK的投资者和其他支持者，还要感谢Dan、Will、Katie和Keith帮助我撰写了这篇篇幅很长的新年贺词！凯茜","news_type":1,"symbols_score_info":{"ARKK":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1089,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":407092484059304,"gmtCreate":1740406271895,"gmtModify":1740406272815,"author":{"id":"3518433627399760","authorId":"3518433627399760","name":"比特币矿工","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70dc7d81627a53685a3d6d67d05a2db1","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3518433627399760","idStr":"3518433627399760"},"themes":[],"title":"","htmlText":"<a 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justify;\">而特斯拉2023年Q4利润暴跌40%，全年出现自2017年以来的首次年度利润下降，并警告称2024年汽车销量将出现下滑，但没有像之前在第四季度业绩中那样具体说明具体数字。疲软的业绩和模糊的指引令市场大失所望。</p><p style=\"text-align: justify;\">特斯拉股价在上周5个交易日中跌超近14%，今年迄今跌幅达到26%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0126c6baed5b0728d053aa3dc5ced69e\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><h2 id=\"id_78213382\" style=\"text-align: start;\">奢侈品Vs电车，谁的低迷期先结束？</h2><p style=\"text-align: justify;\">“需求低迷”成了2023年电车和奢侈品绕不去的坎儿，而特斯拉则穿着名为“AI的披风”，在2023年逆风狂奔，但对于2024年的青黄不接，特斯拉非常“诚实”，在2024年展望中直言，2024年是特斯拉慢增长的一年。</p><p style=\"text-align: justify;\">分析师指出，特斯拉四季度营收回暖但汽车毛利率不及预期，在2024年开始之际，更加关键的问题是：<strong>2024年汽车销量还能增长多少？汽车毛利率守得住吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从目前公司披露的信息来看，2024年特斯拉会从产量第一、价格第二（产多少卖多少）走向价格和产量之间的平衡，会开始逐步管控毛利率目标。</p><p style=\"text-align: justify;\">而在全球经济放缓，消费者“节衣缩食”的背景下，奢侈品的消费也从去年下半年开始持续降温，尤其是最容易受高通胀影响的年轻消费者和不大富有的群体。</p><p style=\"text-align: justify;\">而LVMH好于预期的财报缓解了市场对奢侈品需求的部分担忧，LVMH表示，第四季度美国市场的需求加速增长，不仅是丝芙兰，其他部门也是如此，这首次表明美国买家，尤其是富裕的中产阶级，可能已经度过了最糟糕的时期。</p><p style=\"text-align: justify;\">此前，卡地亚母公司历峰集团上周指出，去年四季度业绩好于年初，珠宝品牌卡地亚和梵克雅宝抵消了钟表业务放缓的影响，爱马仕销售也依然具有韧性。</p><p style=\"text-align: justify;\">但也有分析师认为，欧美经济在最后一个季度的回升可能只是暂时的，主要是受到假日消费的提振。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴克莱分析师预计，2023年高端奢侈品行业企业整体将销售增长5%，低于2022年增速9%，远不及2020年和2021年两位数的百分比增速。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>LV老板重夺全球首富，再次超过马斯克</title>\n<style 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justify;\">LVMH老板贝尔纳·阿尔诺（Bernard Arnault）再次超越马斯克成全球首富。</p><p style=\"text-align: justify;\">1月28日，据福布斯排行榜，奢侈品牌界一哥LVMH董事长兼CEO阿尔诺再次超过特斯拉CEO埃隆·马斯克，成为全球首富。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/96e1fa36f7eae1de927a2cddc56894ab\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"245\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">此前，LVMH财报大放异彩，四季度有机营收超预期增长10%，未如分析师所料进一步增长放缓，2023年的营收、净利润均刷新了2022年所创的年度新高。</p><p style=\"text-align: justify;\">受此推动，1月26日周五LVMH股价大涨近13%，涨幅创15年新高，市值达到3888亿美元。阿尔诺家族的净资产暴增了236亿美元，达到2076亿美元，超过马斯克的2047亿美元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9589cc19b9725b0d405eea8963b673b\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"407\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">而特斯拉2023年Q4利润暴跌40%，全年出现自2017年以来的首次年度利润下降，并警告称2024年汽车销量将出现下滑，但没有像之前在第四季度业绩中那样具体说明具体数字。疲软的业绩和模糊的指引令市场大失所望。</p><p style=\"text-align: justify;\">特斯拉股价在上周5个交易日中跌超近14%，今年迄今跌幅达到26%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0126c6baed5b0728d053aa3dc5ced69e\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><h2 id=\"id_78213382\" style=\"text-align: start;\">奢侈品Vs电车，谁的低迷期先结束？</h2><p style=\"text-align: justify;\">“需求低迷”成了2023年电车和奢侈品绕不去的坎儿，而特斯拉则穿着名为“AI的披风”，在2023年逆风狂奔，但对于2024年的青黄不接，特斯拉非常“诚实”，在2024年展望中直言，2024年是特斯拉慢增长的一年。</p><p style=\"text-align: justify;\">分析师指出，特斯拉四季度营收回暖但汽车毛利率不及预期，在2024年开始之际，更加关键的问题是：<strong>2024年汽车销量还能增长多少？汽车毛利率守得住吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从目前公司披露的信息来看，2024年特斯拉会从产量第一、价格第二（产多少卖多少）走向价格和产量之间的平衡，会开始逐步管控毛利率目标。</p><p style=\"text-align: justify;\">而在全球经济放缓，消费者“节衣缩食”的背景下，奢侈品的消费也从去年下半年开始持续降温，尤其是最容易受高通胀影响的年轻消费者和不大富有的群体。</p><p style=\"text-align: justify;\">而LVMH好于预期的财报缓解了市场对奢侈品需求的部分担忧，LVMH表示，第四季度美国市场的需求加速增长，不仅是丝芙兰，其他部门也是如此，这首次表明美国买家，尤其是富裕的中产阶级，可能已经度过了最糟糕的时期。</p><p style=\"text-align: justify;\">此前，卡地亚母公司历峰集团上周指出，去年四季度业绩好于年初，珠宝品牌卡地亚和梵克雅宝抵消了钟表业务放缓的影响，爱马仕销售也依然具有韧性。</p><p style=\"text-align: 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19:26","market":"us","language":"zh","title":"伍超明：美股步入熊市只是时间问题！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1194380370","media":"网易研究局","summary":"2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。","content":"<p><b>作者|伍超明、胡文艳（财信国际经济研究院）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24ccaa9e2d5ee542c3c76d1dded33fd0\" tg-width=\"660\" tg-height=\"371\"></p>\n<p><b>核心观点：</b></p>\n<p>2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。本报告从宏观经济框架和估值两个视角，对未来美股走势进行研判。</p>\n<p><b>观点一：</b>在美国宏观经济分析框架中，收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标，就业为滞后指标。1965年至今美国的历史实践表明，实际单位时间收入增速的下降，预示美股随后将出现较大幅度调整或陷入熊市，为分析框架中的逻辑提供了验证。</p>\n<p><b>观点二：</b>基于宏观分析框架逻辑和视角，未来美股步入熊市只是时间问题，因为领先指标实际单位时间收入增速将不可避免进入一个明显下降期。一是公共卫生危机期间美国财政债务负担显著重于次贷危机，个人转移支付收入高增长不可持续，实际单位时间收入增速的异常提高只是暂时现象。二是疫情期间服务业失业现象最严重，劳动供给减少导致服务业单位时间收入增速不降反升，疫情好转后供给增加将降低服务业收入增速。三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近，将拉低实际收入增速。</p>\n<p><b>观点三：</b>基于估值视角，美股回落风险大于上涨概率。一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态，如标普500市盈率、股油比等估值指标均已处于历史前5%分位，进一步抬升的空间已有限。二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出，目前美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500比重达到23%，大幅高于历史其他阶段水平。三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化，如受美国财政货币空间日益逼仄、市场通胀预期抬升影响，美债利率下行的动能减弱，海外二次疫情爆发也将对市场风险偏好形成压制，均不利于估值抬升。</p>\n<p><b>观点四：</b>无论是从宏观框架下的美股领先指标，还是从各种估值指标看，未来美股盈利和估值将大概率向同一方向调整。</p>\n<p><b>正文：</b></p>\n<p>2007年美国发生次贷危机以来，美股标普500指数自2009年3月6日见底666.79点，此后一路上涨，截止2020年9月份达到高点3588.11，期间涨幅超过4倍。此轮上涨已长达10余年，未来是否面临大幅调整，海内外各大机构、学界和其他有关部门都有诸多研究，结果不一，争议较大。与市场大部分研究分析不同的是，本报告从两个视角来分析美股，一个是基于美国宏观经济分析框架，提出美股调整的领先指标，并用美国的历史数据进行验证，在此基础上预判美股方向；另一个是从市场普遍运用的估值方法，分析美股的内在调整压力大小。</p>\n<p><b>一、基于宏观经济框架：收入为美股领先指标</b></p>\n<p><b>（一）美国宏观经济分析框架：收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标</b></p>\n<p>个人消费支出（PCE）在美国经济中处于核心地位，2019年其在GDP中的占比达到69.4%（见图1），意味着个人消费支出决定了近七成的实际GDP规模变化。而在由耐用品、非耐用品和服务开支构成的个人消费中，服务支出又处于绝对主体地位，2019年的比重为64.4%。因此，个人消费和服务支出主导着美国宏观经济周期的运行波动。</p>\n<p>决定美国个人消费支出的变量又是什么？为此我们从经济周期的核心决定因素入手，建立美国宏观经济周期的分析框架（见图2）（具体分析请参阅《2020年美国经济衰退？美元资产盛宴结束？》）。从逻辑关系上看，个人收入（主要是工资和薪水）是消费支出的主要驱动力，信贷和借款也能驱动消费支出；消费支出是工业生产周期性波动的关键决定因素，而工业（制造业）生产的增长和下降又是带动资本支出（即厂房和设备开支）变化的重要力量；消费支出、工业生产和服务以及资本支出代表了企业利润的核心变量，因此企业利润主要取决于消费支出；而企业利润的变化，将直接通过股市涨跌体现出来，同时也决定了就业人数的变化。</p>\n<p>在上述框架中，收入不仅是消费的领先指标，也是股市的领先指标，而市场广泛关注的美国就业数据，其实是滞后指标，而非领先指标，是经济变量变化后的事后反映。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a8f45cbec413ff4ec10fdc0efc039d7\" tg-width=\"660\" tg-height=\"326\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78f0bb2bda616e55c3ecb9408557986e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"463\"></p>\n<p><b>（二）美国历史经验：收入为美股领先指标</b></p>\n<p>收入变量我们选用美国非农企业员工的单位时间收入，并剔除通货膨胀因素的影响，得到实际单位时间收入；美国股票市场则选取采样面更广、代表性更强的标普500指数。由于数据可获取性原因，这里分析1965年1月至今收入与美股之间的关系。</p>\n<p><b>1、1965-1985年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1965-1985年期间，标普500指数经历了跌幅超过或接近20%的6次熊市，即1966年4月-10月、1968年12月-1970年5月、1973年1月-1974年10月、1977年1月-1978年3月、1980年12月-1982年8月、1983年10月-1984年7月。其中5次熊市发生前，都经历了实际单位时间收入增速的下降，后者领先时间长度在1-4个月不等，1980-1982年是例外（见图3）。除此之外，20年期间还出现过三次（1978-1980、1982、1986年）收入增速下降，但美股反而上升的现象，这是否意味着实际单位时间收入增速不是股市的可靠领先指标，答案当然是否定的。</p>\n<p>1978-1980年实际单位时间收入增速下降，但股市反而上涨，主要原因是1978-1980年能源、金属等产品价格大幅上涨，如能源价格指数从5.1%上涨至47.1%，在其推动下美国通货膨胀水平从6%快速提高到近12%（见图4），股票市场中的通货膨胀受益行业股价出现大幅上涨，推高了美股，但非通胀类股票仍然处于熊市。1981-1982年能源、金属等产品价格大幅下降，拉动通货膨胀水平快速下行，通胀受益类股票在高估值和业绩承压的双重压力下大幅调整，导致股市下跌进入熊市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ce31cbf2ad7efcf9ef1f288ff822e6c\" tg-width=\"660\" tg-height=\"362\"></p>\n<p>对于1982年和1986年实际单位时间收入增速下降、美股反向上行，原因在于里根总统减税计划造成的异常。里根总统的减税计划，导致个人所得累进税率从70%降到28%，利息、红利等资本利得税税率从28%降到20%，企业所得税率从46%降低到34%。减税的实质是政府把财政收入的一部分转移给个人和企业，因此尽管居民收入增速没有提高，但单位收入中用于消费的部分增加了。因此，美国历史上每次减税措施出台后，一般都会出现消费支出与收入增速背离发展、股市上涨的现象。由于减税降低了企业投资成本，增加了投资支出和企业利润，也是推动股市上涨的力量。</p>\n<p>综上，单位时间收入下降为美股调整领先指标的结论仍然成立。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea5d7aa0044e80ad191c0983b5e51cb0\" tg-width=\"660\" tg-height=\"309\"></p>\n<p><b>2、1986-2006年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1986-2006年期间，美股经历了5次熊市，其中4次熊市的出现，收入增速指标都起到了很好的领先作用（见图6）。而2000-2001年长达一年的熊市，实际单位时间收入增速没有起到预示作用，原因在于股市调整前的几年时间里，90年代股市长牛的财富效应使消费支出保持了高速增长（见图5），经济增速呈现出强劲增长势头，如1996-2000年年均GDP增速达到4.3%，导致收入增速放缓对股市的影响出现延迟。但经济规律最终还是会发挥作用，该来的还是会来，2000年开始了长达1年的熊市。</p>\n<p>至于2003-2006年收入增速和股市的反向变化，源于2003年布什总统减税计划造成的异常，具体原因见上文，这里不再赘述。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d5d08679beb3024ccdc4e1925fbc98e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"367\"></p>\n<p><b>3、2006-2020年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在2006-2020年期间，美股经历了6次熊市，其中5次熊市的出现，收入增速指标领先作用明显（见图7）。2018年熊市的出现，实际单位时间收入增速并没有出现下降，主要原因与中美贸易摩擦升级有关，导致市场对经济增长的担忧，情绪转差，风险偏好降低。</p>\n<p>在2006-2020年期间，美国发生了两次性质不一样的危机。一次是始于2007年的次贷危机，另一次是2020年初以来正在经历的新冠肺炎疫情公共卫生危机。两次危机的发生，实际单位时间收入增速不降反升，看似违背常理，实际上并不矛盾。一是危机期间美国货币财政政策都采取了积极应对措施，转移支付力度明显加大，包括社会保障、医疗保险、医疗补助、失业保险、退伍军人福利等在内的个人转移支付收入增速快速提高，带动个人收入增速提高（见图8），但由于转移支付持续性不强，最终收入增速将回归经济基本面决定；二是危机发生后通货膨胀水平都会出现大幅下降（见图9），导致实际收入增速提高，但随着经济的恢复，通胀水平将趋于提高，实际收入增速也将下降。因此，危机期间实际单位时间收入增速的提高，是一种暂时性现象。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbaaae88b1795357de28cf48149a5328\" tg-width=\"660\" tg-height=\"368\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc82ef3f30157e02e712c34c853f6767\" tg-width=\"660\" tg-height=\"263\"></p>\n<p><b>二、美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p><b>（一）领先指标实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期</b></p>\n<p>2007年次贷危机的实践表明，实际单位时间收入增速在政策刺激和通缩影响下，经历短暂的提高后趋于下降，随后股市在2010和2011年两次步入熊市（见图7）。与次贷危机相比，2020年发生的公共卫生危机，对单位时间收入增速的影响可能更大，高增速更难持续，未来下降不可避免。</p>\n<p><b>一是公共卫生危机期间个人转移支付收入增速明显高于次贷危机，但美国财政债务负担显著重于次贷危机，转移收入高增长不可持续。</b>如2008年美国联邦财政预算赤字为4590亿美元，当年实际赤字6805亿美元，财政赤字超过预算水平的48%；而2020年预算赤字为10830亿美元，但今年1-8月实际发生赤字26508亿美元，已超过预算水平的145%（见图10），年内随着新财政刺激政策的出台，赤字将再创新高。因此，如果美国继续实施财政刺激，短期内能勉强维持收入增速，但根据2008-2009年的历史经验，收入增速回归经济基本面支配是必然选择，下降难以避免（见图11）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234e2cb27f039db226d05504ac440f50\" tg-width=\"660\" tg-height=\"266\"></p>\n<p><b>二是服务业单位时间收入难以持续高增长。</b>从行业就业数据看，服务业在美国非农就业中占比最高，2019年以来持续保持在86%左右，因此服务业单位时间收入决定了整个非农就业的单位时间收入水平。但在2020年疫情公共卫生危机冲击下，出现一个反常现象，就是服务业单位时间收入增速出现大幅提高，而不是下降，从而带动单位时薪增速出现跃升（见图12）。其中原因在于，疫情冲击下劳动聚集性服务业受到的冲击最大，失业现象最严重（见图13），就业人数减少导致工资和单位时薪不减反增。但是，这种现象属于疫情卫生危机的特有现象，在2007年次贷危机中并没有出现，所以只要疫情出现好转，尤其是疫苗出现后，服务业就业人数就会逐步恢复正常，服务业单位时薪也将降至正常水平，从而推动单位时间收入增速下降。</p>\n<p><b>三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近。</b>疫情冲击下美国需求下降，通胀水平也经历了快速下降，如个人消费支出物价指数（PCE）从2020年1月份的1.9%，快速降至4月份的0.5%（4月为上半年疫情爆发高峰期），随后逐步恢复到7月份的1.0%。预计未来通胀水平将在美联储宽松货币政策刺激和疫情好转的联合作用下，逐步恢复到2%甚至更高水平，剔除通胀因素后，实际单位时间收入增速将降低。</p>\n<p>当前虽然全球疫情第二波正在来袭，但在拥有前期防控经验和疫苗有望上市的基础上，疫情对全球经济影响的最严重阶段大概率已经过去。疫情的蔓延和迟迟难以结束，会使全球经济复苏的速度放缓，经济恢复到疫情前水平的时间延长，宽松货币财政政策的退出时间也被延长，但疫情迟早会被战胜，不会改变经济复苏的趋势。因此，转移支付收入和服务业单位时间收入增速将会下降，通胀水平将上升，在三方面因素的共同作用下，未来美国实际单位时间收入增速将经历一个明显的下降期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4296813b0cab4a4057b7b3c61add84fd\" tg-width=\"660\" tg-height=\"273\"></p>\n<p><b>（二）美股进入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>根据美国宏观经济分析框架，以及实际单位时间收入增速下降领先美股调整的历史经验（收入增速提高不是美股的领先指标），未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。</p>\n<p><b>三、估值视角：回落风险大于上涨概率</b></p>\n<p>根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe6f9787cd8dac9cea094b35def909ca\" tg-width=\"660\" tg-height=\"265\"></p>\n<p>那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。</p>\n<p><b>一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。</b>本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f74cb2b21fa687c4d50af35ed76f1c8\" tg-width=\"660\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><b>二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。</b>从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。</p>\n<p><b>三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。</b>根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a5d0201f264a0117df3fb2ca3249b87\" tg-width=\"660\" tg-height=\"302\"></p>\n<p><b>四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。</p>","source":"lsy1587117682320","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>伍超明：美股步入熊市只是时间问题！</title>\n<style 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href=\"http://money.163.com/20/1005/19/FO6RIAQC00258J1R.html\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/27e006312f0bf9d82aabac1d9dfa3a1c","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 Index"},"source_url":"http://money.163.com/20/1005/19/FO6RIAQC00258J1R.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1194380370","content_text":"作者|伍超明、胡文艳（财信国际经济研究院）\n\n核心观点：\n2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。本报告从宏观经济框架和估值两个视角，对未来美股走势进行研判。\n观点一：在美国宏观经济分析框架中，收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标，就业为滞后指标。1965年至今美国的历史实践表明，实际单位时间收入增速的下降，预示美股随后将出现较大幅度调整或陷入熊市，为分析框架中的逻辑提供了验证。\n观点二：基于宏观分析框架逻辑和视角，未来美股步入熊市只是时间问题，因为领先指标实际单位时间收入增速将不可避免进入一个明显下降期。一是公共卫生危机期间美国财政债务负担显著重于次贷危机，个人转移支付收入高增长不可持续，实际单位时间收入增速的异常提高只是暂时现象。二是疫情期间服务业失业现象最严重，劳动供给减少导致服务业单位时间收入增速不降反升，疫情好转后供给增加将降低服务业收入增速。三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近，将拉低实际收入增速。\n观点三：基于估值视角，美股回落风险大于上涨概率。一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态，如标普500市盈率、股油比等估值指标均已处于历史前5%分位，进一步抬升的空间已有限。二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出，目前美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500比重达到23%，大幅高于历史其他阶段水平。三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化，如受美国财政货币空间日益逼仄、市场通胀预期抬升影响，美债利率下行的动能减弱，海外二次疫情爆发也将对市场风险偏好形成压制，均不利于估值抬升。\n观点四：无论是从宏观框架下的美股领先指标，还是从各种估值指标看，未来美股盈利和估值将大概率向同一方向调整。\n正文：\n2007年美国发生次贷危机以来，美股标普500指数自2009年3月6日见底666.79点，此后一路上涨，截止2020年9月份达到高点3588.11，期间涨幅超过4倍。此轮上涨已长达10余年，未来是否面临大幅调整，海内外各大机构、学界和其他有关部门都有诸多研究，结果不一，争议较大。与市场大部分研究分析不同的是，本报告从两个视角来分析美股，一个是基于美国宏观经济分析框架，提出美股调整的领先指标，并用美国的历史数据进行验证，在此基础上预判美股方向；另一个是从市场普遍运用的估值方法，分析美股的内在调整压力大小。\n一、基于宏观经济框架：收入为美股领先指标\n（一）美国宏观经济分析框架：收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标\n个人消费支出（PCE）在美国经济中处于核心地位，2019年其在GDP中的占比达到69.4%（见图1），意味着个人消费支出决定了近七成的实际GDP规模变化。而在由耐用品、非耐用品和服务开支构成的个人消费中，服务支出又处于绝对主体地位，2019年的比重为64.4%。因此，个人消费和服务支出主导着美国宏观经济周期的运行波动。\n决定美国个人消费支出的变量又是什么？为此我们从经济周期的核心决定因素入手，建立美国宏观经济周期的分析框架（见图2）（具体分析请参阅《2020年美国经济衰退？美元资产盛宴结束？》）。从逻辑关系上看，个人收入（主要是工资和薪水）是消费支出的主要驱动力，信贷和借款也能驱动消费支出；消费支出是工业生产周期性波动的关键决定因素，而工业（制造业）生产的增长和下降又是带动资本支出（即厂房和设备开支）变化的重要力量；消费支出、工业生产和服务以及资本支出代表了企业利润的核心变量，因此企业利润主要取决于消费支出；而企业利润的变化，将直接通过股市涨跌体现出来，同时也决定了就业人数的变化。\n在上述框架中，收入不仅是消费的领先指标，也是股市的领先指标，而市场广泛关注的美国就业数据，其实是滞后指标，而非领先指标，是经济变量变化后的事后反映。\n\n（二）美国历史经验：收入为美股领先指标\n收入变量我们选用美国非农企业员工的单位时间收入，并剔除通货膨胀因素的影响，得到实际单位时间收入；美国股票市场则选取采样面更广、代表性更强的标普500指数。由于数据可获取性原因，这里分析1965年1月至今收入与美股之间的关系。\n1、1965-1985年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标\n在1965-1985年期间，标普500指数经历了跌幅超过或接近20%的6次熊市，即1966年4月-10月、1968年12月-1970年5月、1973年1月-1974年10月、1977年1月-1978年3月、1980年12月-1982年8月、1983年10月-1984年7月。其中5次熊市发生前，都经历了实际单位时间收入增速的下降，后者领先时间长度在1-4个月不等，1980-1982年是例外（见图3）。除此之外，20年期间还出现过三次（1978-1980、1982、1986年）收入增速下降，但美股反而上升的现象，这是否意味着实际单位时间收入增速不是股市的可靠领先指标，答案当然是否定的。\n1978-1980年实际单位时间收入增速下降，但股市反而上涨，主要原因是1978-1980年能源、金属等产品价格大幅上涨，如能源价格指数从5.1%上涨至47.1%，在其推动下美国通货膨胀水平从6%快速提高到近12%（见图4），股票市场中的通货膨胀受益行业股价出现大幅上涨，推高了美股，但非通胀类股票仍然处于熊市。1981-1982年能源、金属等产品价格大幅下降，拉动通货膨胀水平快速下行，通胀受益类股票在高估值和业绩承压的双重压力下大幅调整，导致股市下跌进入熊市。\n\n对于1982年和1986年实际单位时间收入增速下降、美股反向上行，原因在于里根总统减税计划造成的异常。里根总统的减税计划，导致个人所得累进税率从70%降到28%，利息、红利等资本利得税税率从28%降到20%，企业所得税率从46%降低到34%。减税的实质是政府把财政收入的一部分转移给个人和企业，因此尽管居民收入增速没有提高，但单位收入中用于消费的部分增加了。因此，美国历史上每次减税措施出台后，一般都会出现消费支出与收入增速背离发展、股市上涨的现象。由于减税降低了企业投资成本，增加了投资支出和企业利润，也是推动股市上涨的力量。\n综上，单位时间收入下降为美股调整领先指标的结论仍然成立。\n\n2、1986-2006年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标\n在1986-2006年期间，美股经历了5次熊市，其中4次熊市的出现，收入增速指标都起到了很好的领先作用（见图6）。而2000-2001年长达一年的熊市，实际单位时间收入增速没有起到预示作用，原因在于股市调整前的几年时间里，90年代股市长牛的财富效应使消费支出保持了高速增长（见图5），经济增速呈现出强劲增长势头，如1996-2000年年均GDP增速达到4.3%，导致收入增速放缓对股市的影响出现延迟。但经济规律最终还是会发挥作用，该来的还是会来，2000年开始了长达1年的熊市。\n至于2003-2006年收入增速和股市的反向变化，源于2003年布什总统减税计划造成的异常，具体原因见上文，这里不再赘述。\n\n3、2006-2020年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标\n在2006-2020年期间，美股经历了6次熊市，其中5次熊市的出现，收入增速指标领先作用明显（见图7）。2018年熊市的出现，实际单位时间收入增速并没有出现下降，主要原因与中美贸易摩擦升级有关，导致市场对经济增长的担忧，情绪转差，风险偏好降低。\n在2006-2020年期间，美国发生了两次性质不一样的危机。一次是始于2007年的次贷危机，另一次是2020年初以来正在经历的新冠肺炎疫情公共卫生危机。两次危机的发生，实际单位时间收入增速不降反升，看似违背常理，实际上并不矛盾。一是危机期间美国货币财政政策都采取了积极应对措施，转移支付力度明显加大，包括社会保障、医疗保险、医疗补助、失业保险、退伍军人福利等在内的个人转移支付收入增速快速提高，带动个人收入增速提高（见图8），但由于转移支付持续性不强，最终收入增速将回归经济基本面决定；二是危机发生后通货膨胀水平都会出现大幅下降（见图9），导致实际收入增速提高，但随着经济的恢复，通胀水平将趋于提高，实际收入增速也将下降。因此，危机期间实际单位时间收入增速的提高，是一种暂时性现象。\n\n二、美股步入熊市只是时间问题\n（一）领先指标实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期\n2007年次贷危机的实践表明，实际单位时间收入增速在政策刺激和通缩影响下，经历短暂的提高后趋于下降，随后股市在2010和2011年两次步入熊市（见图7）。与次贷危机相比，2020年发生的公共卫生危机，对单位时间收入增速的影响可能更大，高增速更难持续，未来下降不可避免。\n一是公共卫生危机期间个人转移支付收入增速明显高于次贷危机，但美国财政债务负担显著重于次贷危机，转移收入高增长不可持续。如2008年美国联邦财政预算赤字为4590亿美元，当年实际赤字6805亿美元，财政赤字超过预算水平的48%；而2020年预算赤字为10830亿美元，但今年1-8月实际发生赤字26508亿美元，已超过预算水平的145%（见图10），年内随着新财政刺激政策的出台，赤字将再创新高。因此，如果美国继续实施财政刺激，短期内能勉强维持收入增速，但根据2008-2009年的历史经验，收入增速回归经济基本面支配是必然选择，下降难以避免（见图11）。\n\n二是服务业单位时间收入难以持续高增长。从行业就业数据看，服务业在美国非农就业中占比最高，2019年以来持续保持在86%左右，因此服务业单位时间收入决定了整个非农就业的单位时间收入水平。但在2020年疫情公共卫生危机冲击下，出现一个反常现象，就是服务业单位时间收入增速出现大幅提高，而不是下降，从而带动单位时薪增速出现跃升（见图12）。其中原因在于，疫情冲击下劳动聚集性服务业受到的冲击最大，失业现象最严重（见图13），就业人数减少导致工资和单位时薪不减反增。但是，这种现象属于疫情卫生危机的特有现象，在2007年次贷危机中并没有出现，所以只要疫情出现好转，尤其是疫苗出现后，服务业就业人数就会逐步恢复正常，服务业单位时薪也将降至正常水平，从而推动单位时间收入增速下降。\n三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近。疫情冲击下美国需求下降，通胀水平也经历了快速下降，如个人消费支出物价指数（PCE）从2020年1月份的1.9%，快速降至4月份的0.5%（4月为上半年疫情爆发高峰期），随后逐步恢复到7月份的1.0%。预计未来通胀水平将在美联储宽松货币政策刺激和疫情好转的联合作用下，逐步恢复到2%甚至更高水平，剔除通胀因素后，实际单位时间收入增速将降低。\n当前虽然全球疫情第二波正在来袭，但在拥有前期防控经验和疫苗有望上市的基础上，疫情对全球经济影响的最严重阶段大概率已经过去。疫情的蔓延和迟迟难以结束，会使全球经济复苏的速度放缓，经济恢复到疫情前水平的时间延长，宽松货币财政政策的退出时间也被延长，但疫情迟早会被战胜，不会改变经济复苏的趋势。因此，转移支付收入和服务业单位时间收入增速将会下降，通胀水平将上升，在三方面因素的共同作用下，未来美国实际单位时间收入增速将经历一个明显的下降期。\n\n（二）美股进入熊市只是时间问题\n根据美国宏观经济分析框架，以及实际单位时间收入增速下降领先美股调整的历史经验（收入增速提高不是美股的领先指标），未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。\n三、估值视角：回落风险大于上涨概率\n根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。\n\n那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。\n一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。\n\n二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。\n三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。\n\n四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题\n无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。","news_type":1,"symbols_score_info":{".IXIC":0.9,".SPX":0.9,".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4679,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3564106572389996","authorId":"3564106572389996","name":"艾德礼","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3564106572389996","authorIdStr":"3564106572389996"},"content":"挖比特币嘛","text":"挖比特币嘛","html":"挖比特币嘛"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":548833879363856,"gmtCreate":1775003549078,"gmtModify":1775003551654,"author":{"id":"3518433627399760","authorId":"3518433627399760","name":"比特币矿工","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70dc7d81627a53685a3d6d67d05a2db1","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3518433627399760","authorIdStr":"3518433627399760"},"themes":[],"title":"","htmlText":"川普已经骑虎难下，但为时已晚，让美军困在伊朗吧，别回去了","listText":"川普已经骑虎难下，但为时已晚，让美军困在伊朗吧，别回去了","text":"川普已经骑虎难下，但为时已晚，让美军困在伊朗吧，别回去了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/548833879363856","repostId":"1165986285","repostType":4,"repost":{"id":"1165986285","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1774997285,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1165986285?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-04-01 06:48","market":"us","language":"zh","title":"特朗普称将在两到三周内结束伊朗战事，伊朗总统：须保证不再侵略","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1165986285","media":"老虎资讯综合","summary":"无论我们是否达成协议，我们都会离开。","content":"<html><head></head><body><p>美国总统特朗普表示，预计美国将在两到三周内结束对伊朗的战争，暗示美国已基本实现其军事目标，并将霍尔木兹海峡问题的解决留给其他国家。</p><p>特朗普周二在白宫对记者表示：“我想说两周内，也许两周，也许三周。我们会离开，因为我们没有理由继续这样做。”特朗普暗示，伊朗仍有可能在此期间与美国达成协议。他说：“我们正在完成任务，我想大概两周内，也许再多几天就能完成工作，但我们要摧毁他们拥有的一切。现在，我们有可能在此之前达成协议，因为我们会打击桥梁——我们已经打击了一些，我们心里还有几座不错的桥。但如果他们愿意坐到谈判桌前，那将是件好事。”</p><p>特朗普还称，不需要与伊朗达成协议，美国就能结束战争。当我们觉得他们被迫回到石器时代，无法制造核武器时，无论我们是否达成协议，我们都会离开。</p><p><strong>伊朗总统：要结束战争 对方须保证不再侵略</strong></p><p>伊朗总统佩泽希齐扬3月31日表示，伊朗有结束战争的“必要意愿”，前提是对方满足伊方诉求，特别是作出不再侵略的必要保证。</p><p>据伊朗光明通讯社报道，佩泽希齐扬当天与欧洲理事会主席科斯塔通电话时表示，局势正常化的解决方案是停止美国和以色列的侵略性袭击。他重申，伊朗在任何阶段都没有寻求局势紧张和战争，并“具备结束这场战争的必要意愿”。</p><p>佩泽希齐扬指出，伊朗曾带着诚意和建设性态度进入与美国的谈判，却在谈判中途遭到非法袭击。这一问题证明，美国不相信外交，而仅仅是在“寻求发号施令以实现其贪婪企图”。</p><p>佩泽希齐扬还说：“我们尊重邻国主权，无意攻击它们。但遗憾的是，美国在这些国家设军事基地，而且从这些国家的领土对我们发动袭击，这些国家未能履行防止本国领土被用于袭击伊朗的国际责任。”</p><p>报道说，科斯塔在通话中强调停止当前战事和紧张局势的必要性。他表示，欧洲国家绝不支持这种针对伊朗的侵略，并认为这违反了国际法和国际规则。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>特朗普称将在两到三周内结束伊朗战事，伊朗总统：须保证不再侵略</title>\n<style 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对方须保证不再侵略</strong></p><p>伊朗总统佩泽希齐扬3月31日表示，伊朗有结束战争的“必要意愿”，前提是对方满足伊方诉求，特别是作出不再侵略的必要保证。</p><p>据伊朗光明通讯社报道，佩泽希齐扬当天与欧洲理事会主席科斯塔通电话时表示，局势正常化的解决方案是停止美国和以色列的侵略性袭击。他重申，伊朗在任何阶段都没有寻求局势紧张和战争，并“具备结束这场战争的必要意愿”。</p><p>佩泽希齐扬指出，伊朗曾带着诚意和建设性态度进入与美国的谈判，却在谈判中途遭到非法袭击。这一问题证明，美国不相信外交，而仅仅是在“寻求发号施令以实现其贪婪企图”。</p><p>佩泽希齐扬还说：“我们尊重邻国主权，无意攻击它们。但遗憾的是，美国在这些国家设军事基地，而且从这些国家的领土对我们发动袭击，这些国家未能履行防止本国领土被用于袭击伊朗的国际责任。”</p><p>报道说，科斯塔在通话中强调停止当前战事和紧张局势的必要性。他表示，欧洲国家绝不支持这种针对伊朗的侵略，并认为这违反了国际法和国际规则。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://community-static.tradeup.com/news/e5f0667b28908ea81c4feafc83802afa","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ 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对方须保证不再侵略伊朗总统佩泽希齐扬3月31日表示，伊朗有结束战争的“必要意愿”，前提是对方满足伊方诉求，特别是作出不再侵略的必要保证。据伊朗光明通讯社报道，佩泽希齐扬当天与欧洲理事会主席科斯塔通电话时表示，局势正常化的解决方案是停止美国和以色列的侵略性袭击。他重申，伊朗在任何阶段都没有寻求局势紧张和战争，并“具备结束这场战争的必要意愿”。佩泽希齐扬指出，伊朗曾带着诚意和建设性态度进入与美国的谈判，却在谈判中途遭到非法袭击。这一问题证明，美国不相信外交，而仅仅是在“寻求发号施令以实现其贪婪企图”。佩泽希齐扬还说：“我们尊重邻国主权，无意攻击它们。但遗憾的是，美国在这些国家设军事基地，而且从这些国家的领土对我们发动袭击，这些国家未能履行防止本国领土被用于袭击伊朗的国际责任。”报道说，科斯塔在通话中强调停止当前战事和紧张局势的必要性。他表示，欧洲国家绝不支持这种针对伊朗的侵略，并认为这违反了国际法和国际规则。","news_type":1,"symbols_score_info":{".IXIC":2,".SPX":2,".DJI":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":319,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3498680662745699","authorId":"3498680662745699","name":"Mediator","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ccbee84d06c97c8ea354bff2e5c20b6d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"idStr":"3498680662745699","authorIdStr":"3498680662745699"},"content":"经济股指是川普唯一的软肋，213总统这么一讲，川普直接没事了，更肆无忌惮，还没开始谈，底牌就直接奉上，这还怎么谈？耍中东猴3.0版本开始了","text":"经济股指是川普唯一的软肋，213总统这么一讲，川普直接没事了，更肆无忌惮，还没开始谈，底牌就直接奉上，这还怎么谈？耍中东猴3.0版本开始了","html":"经济股指是川普唯一的软肋，213总统这么一讲，川普直接没事了，更肆无忌惮，还没开始谈，底牌就直接奉上，这还怎么谈？耍中东猴3.0版本开始了"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":551293741072576,"gmtCreate":1775621741266,"gmtModify":1775624574436,"author":{"id":"3518433627399760","authorId":"3518433627399760","name":"比特币矿工","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70dc7d81627a53685a3d6d67d05a2db1","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3518433627399760","authorIdStr":"3518433627399760"},"themes":[],"title":"","htmlText":"川普臭不要脸","listText":"川普臭不要脸","text":"川普臭不要脸","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/551293741072576","repostId":"1186731884","repostType":4,"repost":{"id":"1186731884","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1775621169,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1186731884?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-04-08 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justify;\">“（与伊朗的）谈判正在进行中，虽然假新闻媒体及其他方面发表了错误的相反言论，但谈判进展非常顺利。”</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">特朗普在周四美股盘后发布以上消息后，美元指数涨幅迅速扩大、一度站上100.00，最近三日首次盘中触及这一关口。美油短线跳水。周四美股午盘刷新日高时涨近5.7%的WTI原油一度跌破90.00美元刷新日低，较周三收盘跌近0.6%，后很快重回涨势。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是特朗普自3月21日上周六首次发出威胁后第二次延长设定的打击截止期。3月21日他曾扬言，若伊朗不迅速重新开放霍尔木兹海峡的商业航运，美国将袭击伊朗的发电厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">特朗普最初给伊朗设定了48小时的最后期限。而在本周一，即期限截止前数小时，特朗普就以美伊双方进行了“富有成效的对话”为由，宣布将袭击行动推迟五天，延至本周五。</p><p style=\"text-align: justify;\">本周四稍早，特朗普在白宫的内阁会议上暗示，本周五这个他给伊朗设定的开放霍尔木兹海峡最后期限有灵活性。</p><p style=\"text-align: justify;\">被问及周五这个截止期是否已推迟时，特朗普在会上表示现在还不清楚。特朗普说，他目前还不确定会不会严格要求伊朗遵守这个截止期，如果参与谈判的总统特使威特科夫等人告知，谈判进展并不顺利，可能就得遵守这个期限。</p></body></html>","source":"lsy1762389672944","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3768510><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>特朗普称，应伊朗政府请求，将打击推迟至美东时间4月6日晚8点；美伊谈判正在进行，进展非常顺利，虽然假新闻的说法与其相反。盘中曾涨近6%的美油一度转跌。这是特朗普发出袭击威胁后第二次延期，他上周六说给48小时，后将截止期延至本周五。美国总统特朗普宣布再次推迟打击伊朗的能源设施，看来在给美伊谈判留出更多空间。据新华社，特朗普26日周四在社交媒体发文，称对伊朗能源设施空袭再推迟十天，至美东时间4月6日晚...</p>\n\n<a 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tg-height=\"371\"></p>\n<p><b>核心观点：</b></p>\n<p>2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。本报告从宏观经济框架和估值两个视角，对未来美股走势进行研判。</p>\n<p><b>观点一：</b>在美国宏观经济分析框架中，收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标，就业为滞后指标。1965年至今美国的历史实践表明，实际单位时间收入增速的下降，预示美股随后将出现较大幅度调整或陷入熊市，为分析框架中的逻辑提供了验证。</p>\n<p><b>观点二：</b>基于宏观分析框架逻辑和视角，未来美股步入熊市只是时间问题，因为领先指标实际单位时间收入增速将不可避免进入一个明显下降期。一是公共卫生危机期间美国财政债务负担显著重于次贷危机，个人转移支付收入高增长不可持续，实际单位时间收入增速的异常提高只是暂时现象。二是疫情期间服务业失业现象最严重，劳动供给减少导致服务业单位时间收入增速不降反升，疫情好转后供给增加将降低服务业收入增速。三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近，将拉低实际收入增速。</p>\n<p><b>观点三：</b>基于估值视角，美股回落风险大于上涨概率。一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态，如标普500市盈率、股油比等估值指标均已处于历史前5%分位，进一步抬升的空间已有限。二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出，目前美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500比重达到23%，大幅高于历史其他阶段水平。三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化，如受美国财政货币空间日益逼仄、市场通胀预期抬升影响，美债利率下行的动能减弱，海外二次疫情爆发也将对市场风险偏好形成压制，均不利于估值抬升。</p>\n<p><b>观点四：</b>无论是从宏观框架下的美股领先指标，还是从各种估值指标看，未来美股盈利和估值将大概率向同一方向调整。</p>\n<p><b>正文：</b></p>\n<p>2007年美国发生次贷危机以来，美股标普500指数自2009年3月6日见底666.79点，此后一路上涨，截止2020年9月份达到高点3588.11，期间涨幅超过4倍。此轮上涨已长达10余年，未来是否面临大幅调整，海内外各大机构、学界和其他有关部门都有诸多研究，结果不一，争议较大。与市场大部分研究分析不同的是，本报告从两个视角来分析美股，一个是基于美国宏观经济分析框架，提出美股调整的领先指标，并用美国的历史数据进行验证，在此基础上预判美股方向；另一个是从市场普遍运用的估值方法，分析美股的内在调整压力大小。</p>\n<p><b>一、基于宏观经济框架：收入为美股领先指标</b></p>\n<p><b>（一）美国宏观经济分析框架：收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标</b></p>\n<p>个人消费支出（PCE）在美国经济中处于核心地位，2019年其在GDP中的占比达到69.4%（见图1），意味着个人消费支出决定了近七成的实际GDP规模变化。而在由耐用品、非耐用品和服务开支构成的个人消费中，服务支出又处于绝对主体地位，2019年的比重为64.4%。因此，个人消费和服务支出主导着美国宏观经济周期的运行波动。</p>\n<p>决定美国个人消费支出的变量又是什么？为此我们从经济周期的核心决定因素入手，建立美国宏观经济周期的分析框架（见图2）（具体分析请参阅《2020年美国经济衰退？美元资产盛宴结束？》）。从逻辑关系上看，个人收入（主要是工资和薪水）是消费支出的主要驱动力，信贷和借款也能驱动消费支出；消费支出是工业生产周期性波动的关键决定因素，而工业（制造业）生产的增长和下降又是带动资本支出（即厂房和设备开支）变化的重要力量；消费支出、工业生产和服务以及资本支出代表了企业利润的核心变量，因此企业利润主要取决于消费支出；而企业利润的变化，将直接通过股市涨跌体现出来，同时也决定了就业人数的变化。</p>\n<p>在上述框架中，收入不仅是消费的领先指标，也是股市的领先指标，而市场广泛关注的美国就业数据，其实是滞后指标，而非领先指标，是经济变量变化后的事后反映。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a8f45cbec413ff4ec10fdc0efc039d7\" tg-width=\"660\" tg-height=\"326\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78f0bb2bda616e55c3ecb9408557986e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"463\"></p>\n<p><b>（二）美国历史经验：收入为美股领先指标</b></p>\n<p>收入变量我们选用美国非农企业员工的单位时间收入，并剔除通货膨胀因素的影响，得到实际单位时间收入；美国股票市场则选取采样面更广、代表性更强的标普500指数。由于数据可获取性原因，这里分析1965年1月至今收入与美股之间的关系。</p>\n<p><b>1、1965-1985年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1965-1985年期间，标普500指数经历了跌幅超过或接近20%的6次熊市，即1966年4月-10月、1968年12月-1970年5月、1973年1月-1974年10月、1977年1月-1978年3月、1980年12月-1982年8月、1983年10月-1984年7月。其中5次熊市发生前，都经历了实际单位时间收入增速的下降，后者领先时间长度在1-4个月不等，1980-1982年是例外（见图3）。除此之外，20年期间还出现过三次（1978-1980、1982、1986年）收入增速下降，但美股反而上升的现象，这是否意味着实际单位时间收入增速不是股市的可靠领先指标，答案当然是否定的。</p>\n<p>1978-1980年实际单位时间收入增速下降，但股市反而上涨，主要原因是1978-1980年能源、金属等产品价格大幅上涨，如能源价格指数从5.1%上涨至47.1%，在其推动下美国通货膨胀水平从6%快速提高到近12%（见图4），股票市场中的通货膨胀受益行业股价出现大幅上涨，推高了美股，但非通胀类股票仍然处于熊市。1981-1982年能源、金属等产品价格大幅下降，拉动通货膨胀水平快速下行，通胀受益类股票在高估值和业绩承压的双重压力下大幅调整，导致股市下跌进入熊市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ce31cbf2ad7efcf9ef1f288ff822e6c\" tg-width=\"660\" tg-height=\"362\"></p>\n<p>对于1982年和1986年实际单位时间收入增速下降、美股反向上行，原因在于里根总统减税计划造成的异常。里根总统的减税计划，导致个人所得累进税率从70%降到28%，利息、红利等资本利得税税率从28%降到20%，企业所得税率从46%降低到34%。减税的实质是政府把财政收入的一部分转移给个人和企业，因此尽管居民收入增速没有提高，但单位收入中用于消费的部分增加了。因此，美国历史上每次减税措施出台后，一般都会出现消费支出与收入增速背离发展、股市上涨的现象。由于减税降低了企业投资成本，增加了投资支出和企业利润，也是推动股市上涨的力量。</p>\n<p>综上，单位时间收入下降为美股调整领先指标的结论仍然成立。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea5d7aa0044e80ad191c0983b5e51cb0\" tg-width=\"660\" tg-height=\"309\"></p>\n<p><b>2、1986-2006年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1986-2006年期间，美股经历了5次熊市，其中4次熊市的出现，收入增速指标都起到了很好的领先作用（见图6）。而2000-2001年长达一年的熊市，实际单位时间收入增速没有起到预示作用，原因在于股市调整前的几年时间里，90年代股市长牛的财富效应使消费支出保持了高速增长（见图5），经济增速呈现出强劲增长势头，如1996-2000年年均GDP增速达到4.3%，导致收入增速放缓对股市的影响出现延迟。但经济规律最终还是会发挥作用，该来的还是会来，2000年开始了长达1年的熊市。</p>\n<p>至于2003-2006年收入增速和股市的反向变化，源于2003年布什总统减税计划造成的异常，具体原因见上文，这里不再赘述。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d5d08679beb3024ccdc4e1925fbc98e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"367\"></p>\n<p><b>3、2006-2020年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在2006-2020年期间，美股经历了6次熊市，其中5次熊市的出现，收入增速指标领先作用明显（见图7）。2018年熊市的出现，实际单位时间收入增速并没有出现下降，主要原因与中美贸易摩擦升级有关，导致市场对经济增长的担忧，情绪转差，风险偏好降低。</p>\n<p>在2006-2020年期间，美国发生了两次性质不一样的危机。一次是始于2007年的次贷危机，另一次是2020年初以来正在经历的新冠肺炎疫情公共卫生危机。两次危机的发生，实际单位时间收入增速不降反升，看似违背常理，实际上并不矛盾。一是危机期间美国货币财政政策都采取了积极应对措施，转移支付力度明显加大，包括社会保障、医疗保险、医疗补助、失业保险、退伍军人福利等在内的个人转移支付收入增速快速提高，带动个人收入增速提高（见图8），但由于转移支付持续性不强，最终收入增速将回归经济基本面决定；二是危机发生后通货膨胀水平都会出现大幅下降（见图9），导致实际收入增速提高，但随着经济的恢复，通胀水平将趋于提高，实际收入增速也将下降。因此，危机期间实际单位时间收入增速的提高，是一种暂时性现象。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbaaae88b1795357de28cf48149a5328\" tg-width=\"660\" tg-height=\"368\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc82ef3f30157e02e712c34c853f6767\" tg-width=\"660\" tg-height=\"263\"></p>\n<p><b>二、美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p><b>（一）领先指标实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期</b></p>\n<p>2007年次贷危机的实践表明，实际单位时间收入增速在政策刺激和通缩影响下，经历短暂的提高后趋于下降，随后股市在2010和2011年两次步入熊市（见图7）。与次贷危机相比，2020年发生的公共卫生危机，对单位时间收入增速的影响可能更大，高增速更难持续，未来下降不可避免。</p>\n<p><b>一是公共卫生危机期间个人转移支付收入增速明显高于次贷危机，但美国财政债务负担显著重于次贷危机，转移收入高增长不可持续。</b>如2008年美国联邦财政预算赤字为4590亿美元，当年实际赤字6805亿美元，财政赤字超过预算水平的48%；而2020年预算赤字为10830亿美元，但今年1-8月实际发生赤字26508亿美元，已超过预算水平的145%（见图10），年内随着新财政刺激政策的出台，赤字将再创新高。因此，如果美国继续实施财政刺激，短期内能勉强维持收入增速，但根据2008-2009年的历史经验，收入增速回归经济基本面支配是必然选择，下降难以避免（见图11）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234e2cb27f039db226d05504ac440f50\" tg-width=\"660\" tg-height=\"266\"></p>\n<p><b>二是服务业单位时间收入难以持续高增长。</b>从行业就业数据看，服务业在美国非农就业中占比最高，2019年以来持续保持在86%左右，因此服务业单位时间收入决定了整个非农就业的单位时间收入水平。但在2020年疫情公共卫生危机冲击下，出现一个反常现象，就是服务业单位时间收入增速出现大幅提高，而不是下降，从而带动单位时薪增速出现跃升（见图12）。其中原因在于，疫情冲击下劳动聚集性服务业受到的冲击最大，失业现象最严重（见图13），就业人数减少导致工资和单位时薪不减反增。但是，这种现象属于疫情卫生危机的特有现象，在2007年次贷危机中并没有出现，所以只要疫情出现好转，尤其是疫苗出现后，服务业就业人数就会逐步恢复正常，服务业单位时薪也将降至正常水平，从而推动单位时间收入增速下降。</p>\n<p><b>三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近。</b>疫情冲击下美国需求下降，通胀水平也经历了快速下降，如个人消费支出物价指数（PCE）从2020年1月份的1.9%，快速降至4月份的0.5%（4月为上半年疫情爆发高峰期），随后逐步恢复到7月份的1.0%。预计未来通胀水平将在美联储宽松货币政策刺激和疫情好转的联合作用下，逐步恢复到2%甚至更高水平，剔除通胀因素后，实际单位时间收入增速将降低。</p>\n<p>当前虽然全球疫情第二波正在来袭，但在拥有前期防控经验和疫苗有望上市的基础上，疫情对全球经济影响的最严重阶段大概率已经过去。疫情的蔓延和迟迟难以结束，会使全球经济复苏的速度放缓，经济恢复到疫情前水平的时间延长，宽松货币财政政策的退出时间也被延长，但疫情迟早会被战胜，不会改变经济复苏的趋势。因此，转移支付收入和服务业单位时间收入增速将会下降，通胀水平将上升，在三方面因素的共同作用下，未来美国实际单位时间收入增速将经历一个明显的下降期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4296813b0cab4a4057b7b3c61add84fd\" tg-width=\"660\" tg-height=\"273\"></p>\n<p><b>（二）美股进入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>根据美国宏观经济分析框架，以及实际单位时间收入增速下降领先美股调整的历史经验（收入增速提高不是美股的领先指标），未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。</p>\n<p><b>三、估值视角：回落风险大于上涨概率</b></p>\n<p>根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe6f9787cd8dac9cea094b35def909ca\" tg-width=\"660\" tg-height=\"265\"></p>\n<p>那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。</p>\n<p><b>一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。</b>本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f74cb2b21fa687c4d50af35ed76f1c8\" tg-width=\"660\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><b>二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。</b>从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。</p>\n<p><b>三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。</b>根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a5d0201f264a0117df3fb2ca3249b87\" tg-width=\"660\" tg-height=\"302\"></p>\n<p><b>四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。</p>","source":"lsy1587117682320","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>伍超明：美股步入熊市只是时间问题！</title>\n<style 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速提高不是美股的领先指标），未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。\n三、估值视角：回落风险大于上涨概率\n根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。\n\n那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。\n一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。\n\n二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。\n三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。\n\n四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题\n无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。","news_type":1,"symbols_score_info":{".IXIC":0.9,".SPX":0.9,".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3506,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":550667447486624,"gmtCreate":1775462203990,"gmtModify":1775462206470,"author":{"id":"3518433627399760","authorId":"3518433627399760","name":"比特币矿工","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70dc7d81627a53685a3d6d67d05a2db1","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3518433627399760","authorIdStr":"3518433627399760"},"themes":[],"title":"","htmlText":"这个条件停不了，根本停不了","listText":"这个条件停不了，根本停不了","text":"这个条件停不了，根本停不了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/550667447486624","repostId":"1170495610","repostType":4,"repost":{"id":"1170495610","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1775459063,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1170495610?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-04-06 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15:04</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>据知情人士透露，最终美伊停火协议提案内容包括，伊朗放弃核武器，换取制裁解除和冻结资产解冻。结束中东敌对状态的计划需在周一前达成一致。如果达成一致，该计划将促成立即停火、重新开放霍尔木兹海峡，并在15至20天内达成最终协议。</p><p>巴基斯坦陆军参谋长分别与美国副总统万斯、特使维特科夫以及伊朗外长阿拉格奇通电话。伊朗和美国已收到结束敌对状态的计划，该计划为两级协议：先实现停火，再达成最终协议。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/492921a71a46ed6d9ca9d4d0824455f2","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1170495610","content_text":"据知情人士透露，最终美伊停火协议提案内容包括，伊朗放弃核武器，换取制裁解除和冻结资产解冻。结束中东敌对状态的计划需在周一前达成一致。如果达成一致，该计划将促成立即停火、重新开放霍尔木兹海峡，并在15至20天内达成最终协议。巴基斯坦陆军参谋长分别与美国副总统万斯、特使维特科夫以及伊朗外长阿拉格奇通电话。伊朗和美国已收到结束敌对状态的计划，该计划为两级协议：先实现停火，再达成最终协议。","news_type":1,"symbols_score_info":{"NQmain":2,"YMmain":2,"ESmain":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":139,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}