武建峰的个人主页 - 老虎社区

武建峰

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2020-07-01

均有可能

前瞻“危机重重”的2020下半年

2020-03-29

美国要加强防控。

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2020-02-27

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特朗普将就新冠肺炎疫情举行新闻发布会

2020-02-27

听其言，观其行。

特朗普将就新冠肺炎疫情举行新闻发布会

2020-02-14

利好消息

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2020-02-13

货币三极世界已经显现。

桥水2020年策略报告：会更大程度参与中国市场

2020-02-12

坚定信心

疫情对经济影响概述：迎接不平静但充满希望的新时代

2020-01-15

昨天补了退货快递费十元

拼多多的“百亿补贴”，到底花了多少钱？

2020-01-03

创业在于等待时机。

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2019-12-14

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2019-11-30

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2019-11-27

好消息。

阿里巴巴今日在港挂牌上市，高开6.25%

2019-11-27

多沟通有好处。

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2019-11-27

很形象。

外媒头条：特朗普称中美协议进入“最后的阵痛”

2019-11-27

小米手机质量待提高。

小米Q3业绩前瞻：手机业务承压，挑战中稳盈利

2019-11-23

有我的小贡献。

昨夜今晨：美股全线收高结束三连跌，拼多多涨近8%

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Kluge：第二波疫情可能在秋天出现。</p>\n<p>人口密度极高的亚非拉地区，更是面临严峻挑战：</p>\n<p>韩国疾病控制和预防中心（KCDC）6月22日表示：韩国已出现第二波新冠肺炎疫情。</p>\n<p>日本东京都知事小池百合子：针对新冠病毒作出应对、为第二波疫情做好准备是最重要的。</p>\n<p><b>top2：美国大选爆冷</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金=美元&gt;美股&gt;美债</p>\n<p>上半年的诸多意外搅乱了美国总统特朗普备战大选的步伐，而支持率的大幅波动更是令其伤透脑筋。</p>\n<p>根据路透汤森的最新报告，近期多项民调显示，特朗普的支持率被民主党提名人拜登逐渐抛离，双方的差距已经扩大到13个百分点。这是路透汤森自今年民主党开始党内提名初选以来，进行的所有民调中，差距最大的一次调查。</p>\n<p><b>top3：美联储祭出负利率or收益率曲线控制</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：美债&gt;美元=美股&gt;黄金</p>\n<p>先后推出零利率、无限QE以及一系列流动性工具后，美联储的家底快要被掏空。如果下半年再发生新的危机，怎么办？分析师们讨论得最多的，来来去去都是那两个措施：负利率或收益率曲线控制。</p>\n<p>富兰克林邓普顿投资公司在一份最新报告中指出，出于对第二波疫情和美国大选不确定性的担忧，美联储的官员们现在应该及早思考，下半年还能给经济提供何种援助。该公司分析师表示，考虑到负利率给金融部门带来的风险，美联储出台收益率曲线控制的可能性明显更大。报告指出，出台新政的节点可能是第三季度，原因如下：</p>\n<p>目前美国正在经历解禁后的经济反弹，但大选前夕若风险情绪上升可能造成美股、美债等市场的新一轮波动。这会给美联储带来新的压力，迫使其再度介入市场。</p>\n<p><b>top4：欧佩克+减产联盟拆伙</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：原油&gt;黄金&gt;全球股市</p>\n<p>沙特和俄罗斯在近期的欧佩克+会议中表现得一团和气，现在就猜想两大巨头会不会再度关系破裂，似乎有些危言耸听？</p>\n<p>然而，裂痕一直没有消除。比如两国对油价的追求不同，对石油收入的依赖程度也不一样。金十此前曾分析过，需求下滑这个难题一天不解决，欧佩克+分裂的可能就会一直存在。</p>\n<p>沙特和俄罗斯的和谐关系能维持多久，关键就看两国还能承受多大的压力：</p>\n<p>一方面 ，沙特大量发展计划停摆，大量油气设施被闲置，产能被严重削弱。</p>\n<p>另一方面俄罗斯国内工业产出严重下滑，减产是罪魁祸首。</p>\n<p><b>top5：美元危机</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金、美债、全球股市和全球汇市都将遭受重大冲击</p>\n<p>美元崩盘说在今年上半年屡见不鲜，美指的明显回落也的确令人看到美元衰落的征兆。</p>\n<p>支撑这种说法的论点，主要有以下几个：</p>\n<p>根据IMF的说法，3月份的危机催生了美元荒现象，这导致美元汇率无序上升，其价值可能被高估了8-16%。</p>\n<p>其次，美联储将大量债务货币化破坏了全球货币市场体系，美元在国际支付、贸易和外汇储备中的地位下降。</p>\n<p>美国经常帐赤字、财政赤字以及国内储蓄不足的矛盾激化，可能会终结美元的“过度特权”。</p>\n<p>美联储大量印钞稀释了法定货币的购买力。</p>\n<p>……</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94cd812f427763064564a92f949cad11\" tg-width=\"1075\" tg-height=\"863\"></p>\n<p>空穴来风未必无因，市场上出现这么多不利信号，交易者必须引起足够重视。</p>\n<p><b>top6：美股崩盘</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：全球股市&gt;黄金&gt;美债&gt;全球汇市</p>\n<p>和美元危机一样，分析人士老早为股市崩盘写好了各种剧本。股市的畸形发展和泡沫膨胀，也无法掩盖这些问题：</p>\n<p>美国正处于历史上最严重的经济衰退之中。</p>\n<p>2000万正在享受的美国联邦失业福利，将于7月底到期。</p>\n<p>4月份，储蓄率飙升至33%，伴随而来的是通胀预期的大幅滑落。</p>\n<p>截至目前，美国政府未偿债务在今年增加了2.5万亿美元，赤字从5%翻了一倍达到10%，企业发债规模的增幅同样创下历史纪录。</p>\n<p>上述所有问题，都可以归结到一切一个具体的指标上——标普500指数预期利润率。急于抄底的多头看到美股预期利润出现如此夸张的跌幅，不知道还会不会如此乐观呢？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8788556cc87821662925d533774f9963\" tg-width=\"1087\" tg-height=\"844\"></p>\n<p><b>top7：债务危机</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：全球债市&gt;黄金&gt;美元&gt;全球股市</p>\n<p>和过去几轮债务危机不同，今年下半年可能爆发的危机将会席卷全球，无论发达国家还是新兴市场都无法幸免。</p>\n<p>一方面，穆迪6月底公布的报告显示，今年全球发达国家的债务水平将平均提高近20%，疫情的破坏力较金融危机高出近一倍。</p>\n<p>其中，根据美国国会预算办公室4月的估算，2020财年（今年9月份截至）美国政府预算赤字将翻两番至创纪录的3.7万亿美元，占GDP的17.9%。而另外两个发达国家法国和意大利，马上要面对即将到期的2969亿美元和2771亿美元债务。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cce25ca579b10916107466e8e5a17c72\" tg-width=\"1126\" tg-height=\"853\"></p>\n<p>另一方面，据金融时报报道，IMF将调动1万亿美元贷款支援新兴经济体度过难关。IMF提供的贷款虽然可以帮助新兴经济体暂时度过难关，但它们的债务负担也会空前加剧。阿根廷式违约事件，很可能在下半年频繁上演。</p>\n<p><b>top8：英欧贸易谈判破裂</b></p>\n<p>影响力；☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：全球汇市&gt;黄金&gt;欧洲股市</p>\n<p>留给英国和欧盟的谈判时间已经不多了，毕竟双方都已经多次强调不会延长脱欧过渡期。按照德国总理默克尔的说法，英欧双方最迟要在秋季之前讨论出一个结果，因为无论最终能否达成全新贸易协议，都需要给双方预留足够的准备时间。</p>\n<p>欧盟委员会主席冯德莱恩日前表示，将为达成协议脱欧作出一切努力，但分歧依然无法弥合。另一边，英国似乎已经在寻找后路，近日相继加紧和日本、澳大利亚、新西兰等国商讨自由贸易协定。</p>\n<p>根据安排，英欧双方已在6月29日正式恢复谈判，约翰逊和冯德莱恩将亲自上阵面谈。7月份的密集会谈过后，有关脱欧贸易协议的种种疑团，相信都能找到答案。</p>\n<p><b>top9：地缘政治冲突爆发</b></p>\n<p>影响力：☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金&gt; 全球股市&gt;其他</p>\n<p>下半年地缘政治的冲突，焦点依然集中在美伊关系上。本周，伊朗突然对包括美国总统特朗普在内的数十人发出逮捕令，将美伊两国的紧张关系再次推向舆论中心。随后，伊朗外长扎里夫和美国伊朗事务特别代表胡克针锋相对，相继发表抨击对方的言论，更加深了外界对美伊爆发下一轮冲突的担忧。</p>\n<p>此外，美欧关系近日也有恶化迹象。6月30日，欧盟宣布延长对美国居民的旅行禁令，欧盟贸易委员霍根在同一日表态，称要努力保护欧盟公司不受美国关裞的限制。两个全球最主要的经济体之间的纠纷，如果处理不好，完全有可能演变成一场全新的危机。</p>\n<p>02一条主线足以串联所有黑天鹅？</p>\n<p>在开始这部分讨论之前，大家首先要明确一件事：</p>\n<p>上半年很多政策的副作用，经过一段时间的发酵后，可能会滋生新的危机。比如各大央行和政府为抗击疫情而投入的大量资金会不会造成流动性过剩，或者股市与经济基本面脱节会不会让泡沫继续膨胀等等。</p>\n<p>我们来简单梳理一下上半年众多黑天鹅的发展脉络，就可以发现这些事件存在紧密联系：</p>\n<p>疫情爆发——全球经济接近停摆——美股暴跌、原油需求大幅减少——美联储第一次紧急降息救市——沙特和俄罗斯谈崩，油价战爆发进一步拖累全球市场——美元荒席卷全球，美联储祭出零利率+无限QE——市场流动性迅速被榨干，黄金市场出现点差过大等异常情况……</p>\n<p>而在下半年诸多潜藏的黑天鹅里，美国大选和美联储政策变动，足以产生撬动整个金融市场的巨大冲击力。</p>\n<p>一方面，投资者最关心的是，如果特朗普无法连任，其任内定下的一系列经济措施以及已提出但尚未落实的改革措施，都将被推翻。其中就包括特朗普任内一直大力支持的减税政策，以及前段时间刚刚提出的万亿基建计划。</p>\n<p>另一方面，如果美联储真的实行收益率曲线控制，将给市场带来全方位的影响。对此，我们得分几个角度来看：</p>\n<p>首先，收益率曲线控制的本质是为大规模的刺激计划提供资金，同时将政府借贷成本保持在较低水平，最大限度发挥刺激政策的作用。日本央行在2016年开始采取收益率曲线控制政策，此后数年成功通过更少的资产购买量维持了国债市场的稳定。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6d8384deb6acdca7f4ab90f9884b442\" tg-width=\"1035\" tg-height=\"719\"></p>\n<p>其次，收益率曲线控制也有一些无法改变的缺点。</p>\n<p>第一，加剧市场资产定价的扭曲。如果美联储想在经济已经彻底复苏的基础下逐步缩减购债规模，就必须立即取消收益率曲线控制，届时可能出现资本流动成倍增加、美债收益率无序上升或下滑。</p>\n<p>第二，容易受市场大环境影响。举个例子，如果经济复苏加速和通胀预期回升，投资者可能会怀疑美联储指定的收益率目标不合理，从而大举抛售美债。</p>\n<p>第三，开始容易结束难——日本央行就是一个最好的例子。而且一旦政府习惯了收益率曲线政策的庇护，财政部可能会不愿意失去这种特权。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cb1c7c5ffb377a74390096ffeb97716\" tg-width=\"1038\" tg-height=\"725\"></p>\n<p>换句话说，如果上述两大黑天鹅事件从猜想成为现实，就会引发蝴蝶效应。这又是一条可怕的传导路线：</p>\n<p>第二波疫情爆发导致经济再度停摆，特朗普选情告急——股汇债市率先暴动，迫使美联储再次出手干预——经济停止复苏打压原油需求，沙特、俄罗斯再现分歧——各国政府继续大量举债，央行疯狂印钞，债务负担空前加剧……</p>\n<p>03对抗黑天鹅的法宝有哪些？</p>\n<p>说了这么多，相信交易者除了关心下半年会出现哪些黑天鹅之外，一定也很想知道有什么办法可以安然度过难关。</p>\n<p>金十此前曾报道过，交易者日记用户猎户座通过总结自己的交易经验，得出了以下启示：</p>\n<p>①一波走势明显的行情在酝酿时，千万不要摸顶和猜底。</p>\n<p>②黑天鹅飞出后，资金面的推动力过于强大，其影响甚至盖过基本面。</p>\n<p>③如果黑天鹅的影响刚好和市场走势相符，行情极有可能突破新高，反之亦然。</p>\n<p>④综合分析市场突破高点或低点之后的趋势运行空间和时间，再结合基本面走势变化，可以判断行情何时终结。</p>\n<p>基本原则是这样没错，但具体到每个危机，每个不同的黑天鹅，交易逻辑都会有变化。正如上文所言，下半年的许多潜在危机，其实都是上半年的遗留问题。</p>\n<p>合适的投资组合，是度过危机的关键。从上半年的行情来看，本轮危机主要有以下特点：</p>\n<p>当黑天鹅出现时，风险资产波动率率先大幅上升，继而拖累其他市场。</p>\n<p>黑天鹅对经济基本面影响越大，黄金、外汇等市场的反应就越强烈，反倒是股市与经济基本面出现严重脱节。</p>\n<p>黑天鹅出现后，资产相关性和跨资产波动性显著上升（股债市场的联动效应最为明显）。</p>\n<p>根据上述特点来调整自己的投资组合，是战胜危机并靠黑天鹅获利的窍门。具体来说，可以归纳为以下几个要点：</p>\n<p>第一，不要过分信赖黄金，更不要完全忽视债券。</p>\n<p>黄金虽然是最热门的避险资产，但在股市崩盘期间市场流动性会被迅速榨干，对于体量相对来讲没有那么大的黄金市场来说，抛售风险会加剧。</p>\n<p>在交易者的投资组合里，美债是一个不能缺席的角色——无论收益率有多低，美债市场的流动性优势都是别的市场无法比拟的。此外，日元、投资及企业债等避险功能较强的资产，也可以适量增配。</p>\n<p>第二，黑天鹅的影响消退得差不多的时候，及时捉住股市的入场抄底时机。</p>\n<p>经验表明，受黑天鹅影响最大的市场在危机前期跌得有多可怕，危机过后的反弹速度就会有多惊人——一如当前的股市一样。</p>\n<p>第三，短线和长期投资者的资产配置策略有所不同，需要区别对待。</p>\n<p>长期投资者可以在危机末段进行资产配置再平衡操作，加大对高风险高收益资产的仓位配置，适当减少避险资产的仓位。短线投资者一般会更加激进，在危机尚未消退之时便增持高风险资产，务求捉住第一波反弹红利。</p>\n<p>第四，注重尾部风险管理。</p>\n<p>今年3月份，也就是市场最动荡的那段日子里，斯皮兹纳格尔创办的Universa Investments基金获得了3612%的投资回报率，成为行业神话。该基金最主要的成功秘诀，就是注重尾部风险管理。</p>\n<p>斯皮兹纳格尔认为，做好尾部风险管理的关键在于全面检测市场动态。除了宏观经济增长、实际利率、通胀等基本要素之外，资产波动率、相关性风险、流动性风险、行业压力测试、金融市场系统性风险等等都应该纳入考量。</p>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>前瞻“危机重重”的2020下半年</title>\n<style 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Kluge：第二波疫情可能在秋天出现。\n人口密度极高的亚非拉地区，更是面临严峻挑战：\n韩国疾病控制和预防中心（KCDC）6月22日表示：韩国已出现第二波新冠肺炎疫情。\n日本东京都知事小池百合子：针对新冠病毒作出应对、为第二波疫情做好准备是最重要的。\ntop2：美国大选爆冷\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆☆\n受影响较大的市场：黄金=美元>美股>美债\n上半年的诸多意外搅乱了美国总统特朗普备战大选的步伐，而支持率的大幅波动更是令其伤透脑筋。\n根据路透汤森的最新报告，近期多项民调显示，特朗普的支持率被民主党提名人拜登逐渐抛离，双方的差距已经扩大到13个百分点。这是路透汤森自今年民主党开始党内提名初选以来，进行的所有民调中，差距最大的一次调查。\ntop3：美联储祭出负利率or收益率曲线控制\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：美债>美元=美股>黄金\n先后推出零利率、无限QE以及一系列流动性工具后，美联储的家底快要被掏空。如果下半年再发生新的危机，怎么办？分析师们讨论得最多的，来来去去都是那两个措施：负利率或收益率曲线控制。\n富兰克林邓普顿投资公司在一份最新报告中指出，出于对第二波疫情和美国大选不确定性的担忧，美联储的官员们现在应该及早思考，下半年还能给经济提供何种援助。该公司分析师表示，考虑到负利率给金融部门带来的风险，美联储出台收益率曲线控制的可能性明显更大。报告指出，出台新政的节点可能是第三季度，原因如下：\n目前美国正在经历解禁后的经济反弹，但大选前夕若风险情绪上升可能造成美股、美债等市场的新一轮波动。这会给美联储带来新的压力，迫使其再度介入市场。\ntop4：欧佩克+减产联盟拆伙\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：原油>黄金>全球股市\n沙特和俄罗斯在近期的欧佩克+会议中表现得一团和气，现在就猜想两大巨头会不会再度关系破裂，似乎有些危言耸听？\n然而，裂痕一直没有消除。比如两国对油价的追求不同，对石油收入的依赖程度也不一样。金十此前曾分析过，需求下滑这个难题一天不解决，欧佩克+分裂的可能就会一直存在。\n沙特和俄罗斯的和谐关系能维持多久，关键就看两国还能承受多大的压力：\n一方面 ，沙特大量发展计划停摆，大量油气设施被闲置，产能被严重削弱。\n另一方面俄罗斯国内工业产出严重下滑，减产是罪魁祸首。\ntop5：美元危机\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：黄金、美债、全球股市和全球汇市都将遭受重大冲击\n美元崩盘说在今年上半年屡见不鲜，美指的明显回落也的确令人看到美元衰落的征兆。\n支撑这种说法的论点，主要有以下几个：\n根据IMF的说法，3月份的危机催生了美元荒现象，这导致美元汇率无序上升，其价值可能被高估了8-16%。\n其次，美联储将大量债务货币化破坏了全球货币市场体系，美元在国际支付、贸易和外汇储备中的地位下降。\n美国经常帐赤字、财政赤字以及国内储蓄不足的矛盾激化，可能会终结美元的“过度特权”。\n美联储大量印钞稀释了法定货币的购买力。\n……\n\n空穴来风未必无因，市场上出现这么多不利信号，交易者必须引起足够重视。\ntop6：美股崩盘\n影响力：☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆☆\n受影响较大的市场：全球股市>黄金>美债>全球汇市\n和美元危机一样，分析人士老早为股市崩盘写好了各种剧本。股市的畸形发展和泡沫膨胀，也无法掩盖这些问题：\n美国正处于历史上最严重的经济衰退之中。\n2000万正在享受的美国联邦失业福利，将于7月底到期。\n4月份，储蓄率飙升至33%，伴随而来的是通胀预期的大幅滑落。\n截至目前，美国政府未偿债务在今年增加了2.5万亿美元，赤字从5%翻了一倍达到10%，企业发债规模的增幅同样创下历史纪录。\n上述所有问题，都可以归结到一切一个具体的指标上——标普500指数预期利润率。急于抄底的多头看到美股预期利润出现如此夸张的跌幅，不知道还会不会如此乐观呢？\n\ntop7：债务危机\n影响力：☆☆☆\n可能性：☆☆☆☆\n受影响较大的市场：全球债市>黄金>美元>全球股市\n和过去几轮债务危机不同，今年下半年可能爆发的危机将会席卷全球，无论发达国家还是新兴市场都无法幸免。\n一方面，穆迪6月底公布的报告显示，今年全球发达国家的债务水平将平均提高近20%，疫情的破坏力较金融危机高出近一倍。\n其中，根据美国国会预算办公室4月的估算，2020财年（今年9月份截至）美国政府预算赤字将翻两番至创纪录的3.7万亿美元，占GDP的17.9%。而另外两个发达国家法国和意大利，马上要面对即将到期的2969亿美元和2771亿美元债务。\n\n另一方面，据金融时报报道，IMF将调动1万亿美元贷款支援新兴经济体度过难关。IMF提供的贷款虽然可以帮助新兴经济体暂时度过难关，但它们的债务负担也会空前加剧。阿根廷式违约事件，很可能在下半年频繁上演。\ntop8：英欧贸易谈判破裂\n影响力；☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：全球汇市>黄金>欧洲股市\n留给英国和欧盟的谈判时间已经不多了，毕竟双方都已经多次强调不会延长脱欧过渡期。按照德国总理默克尔的说法，英欧双方最迟要在秋季之前讨论出一个结果，因为无论最终能否达成全新贸易协议，都需要给双方预留足够的准备时间。\n欧盟委员会主席冯德莱恩日前表示，将为达成协议脱欧作出一切努力，但分歧依然无法弥合。另一边，英国似乎已经在寻找后路，近日相继加紧和日本、澳大利亚、新西兰等国商讨自由贸易协定。\n根据安排，英欧双方已在6月29日正式恢复谈判，约翰逊和冯德莱恩将亲自上阵面谈。7月份的密集会谈过后，有关脱欧贸易协议的种种疑团，相信都能找到答案。\ntop9：地缘政治冲突爆发\n影响力：☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：黄金> 全球股市>其他\n下半年地缘政治的冲突，焦点依然集中在美伊关系上。本周，伊朗突然对包括美国总统特朗普在内的数十人发出逮捕令，将美伊两国的紧张关系再次推向舆论中心。随后，伊朗外长扎里夫和美国伊朗事务特别代表胡克针锋相对，相继发表抨击对方的言论，更加深了外界对美伊爆发下一轮冲突的担忧。\n此外，美欧关系近日也有恶化迹象。6月30日，欧盟宣布延长对美国居民的旅行禁令，欧盟贸易委员霍根在同一日表态，称要努力保护欧盟公司不受美国关裞的限制。两个全球最主要的经济体之间的纠纷，如果处理不好，完全有可能演变成一场全新的危机。\n02一条主线足以串联所有黑天鹅？\n在开始这部分讨论之前，大家首先要明确一件事：\n上半年很多政策的副作用，经过一段时间的发酵后，可能会滋生新的危机。比如各大央行和政府为抗击疫情而投入的大量资金会不会造成流动性过剩，或者股市与经济基本面脱节会不会让泡沫继续膨胀等等。\n我们来简单梳理一下上半年众多黑天鹅的发展脉络，就可以发现这些事件存在紧密联系：\n疫情爆发——全球经济接近停摆——美股暴跌、原油需求大幅减少——美联储第一次紧急降息救市——沙特和俄罗斯谈崩，油价战爆发进一步拖累全球市场——美元荒席卷全球，美联储祭出零利率+无限QE——市场流动性迅速被榨干，黄金市场出现点差过大等异常情况……\n而在下半年诸多潜藏的黑天鹅里，美国大选和美联储政策变动，足以产生撬动整个金融市场的巨大冲击力。\n一方面，投资者最关心的是，如果特朗普无法连任，其任内定下的一系列经济措施以及已提出但尚未落实的改革措施，都将被推翻。其中就包括特朗普任内一直大力支持的减税政策，以及前段时间刚刚提出的万亿基建计划。\n另一方面，如果美联储真的实行收益率曲线控制，将给市场带来全方位的影响。对此，我们得分几个角度来看：\n首先，收益率曲线控制的本质是为大规模的刺激计划提供资金，同时将政府借贷成本保持在较低水平，最大限度发挥刺激政策的作用。日本央行在2016年开始采取收益率曲线控制政策，此后数年成功通过更少的资产购买量维持了国债市场的稳定。\n\n其次，收益率曲线控制也有一些无法改变的缺点。\n第一，加剧市场资产定价的扭曲。如果美联储想在经济已经彻底复苏的基础下逐步缩减购债规模，就必须立即取消收益率曲线控制，届时可能出现资本流动成倍增加、美债收益率无序上升或下滑。\n第二，容易受市场大环境影响。举个例子，如果经济复苏加速和通胀预期回升，投资者可能会怀疑美联储指定的收益率目标不合理，从而大举抛售美债。\n第三，开始容易结束难——日本央行就是一个最好的例子。而且一旦政府习惯了收益率曲线政策的庇护，财政部可能会不愿意失去这种特权。\n\n换句话说，如果上述两大黑天鹅事件从猜想成为现实，就会引发蝴蝶效应。这又是一条可怕的传导路线：\n第二波疫情爆发导致经济再度停摆，特朗普选情告急——股汇债市率先暴动，迫使美联储再次出手干预——经济停止复苏打压原油需求，沙特、俄罗斯再现分歧——各国政府继续大量举债，央行疯狂印钞，债务负担空前加剧……\n03对抗黑天鹅的法宝有哪些？\n说了这么多，相信交易者除了关心下半年会出现哪些黑天鹅之外，一定也很想知道有什么办法可以安然度过难关。\n金十此前曾报道过，交易者日记用户猎户座通过总结自己的交易经验，得出了以下启示：\n①一波走势明显的行情在酝酿时，千万不要摸顶和猜底。\n②黑天鹅飞出后，资金面的推动力过于强大，其影响甚至盖过基本面。\n③如果黑天鹅的影响刚好和市场走势相符，行情极有可能突破新高，反之亦然。\n④综合分析市场突破高点或低点之后的趋势运行空间和时间，再结合基本面走势变化，可以判断行情何时终结。\n基本原则是这样没错，但具体到每个危机，每个不同的黑天鹅，交易逻辑都会有变化。正如上文所言，下半年的许多潜在危机，其实都是上半年的遗留问题。\n合适的投资组合，是度过危机的关键。从上半年的行情来看，本轮危机主要有以下特点：\n当黑天鹅出现时，风险资产波动率率先大幅上升，继而拖累其他市场。\n黑天鹅对经济基本面影响越大，黄金、外汇等市场的反应就越强烈，反倒是股市与经济基本面出现严重脱节。\n黑天鹅出现后，资产相关性和跨资产波动性显著上升（股债市场的联动效应最为明显）。\n根据上述特点来调整自己的投资组合，是战胜危机并靠黑天鹅获利的窍门。具体来说，可以归纳为以下几个要点：\n第一，不要过分信赖黄金，更不要完全忽视债券。\n黄金虽然是最热门的避险资产，但在股市崩盘期间市场流动性会被迅速榨干，对于体量相对来讲没有那么大的黄金市场来说，抛售风险会加剧。\n在交易者的投资组合里，美债是一个不能缺席的角色——无论收益率有多低，美债市场的流动性优势都是别的市场无法比拟的。此外，日元、投资及企业债等避险功能较强的资产，也可以适量增配。\n第二，黑天鹅的影响消退得差不多的时候，及时捉住股市的入场抄底时机。\n经验表明，受黑天鹅影响最大的市场在危机前期跌得有多可怕，危机过后的反弹速度就会有多惊人——一如当前的股市一样。\n第三，短线和长期投资者的资产配置策略有所不同，需要区别对待。\n长期投资者可以在危机末段进行资产配置再平衡操作，加大对高风险高收益资产的仓位配置，适当减少避险资产的仓位。短线投资者一般会更加激进，在危机尚未消退之时便增持高风险资产，务求捉住第一波反弹红利。\n第四，注重尾部风险管理。\n今年3月份，也就是市场最动荡的那段日子里，斯皮兹纳格尔创办的Universa Investments基金获得了3612%的投资回报率，成为行业神话。该基金最主要的成功秘诀，就是注重尾部风险管理。\n斯皮兹纳格尔认为，做好尾部风险管理的关键在于全面检测市场动态。除了宏观经济增长、实际利率、通胀等基本要素之外，资产波动率、相关性风险、流动性风险、行业压力测试、金融市场系统性风险等等都应该纳入考量。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2053,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":929258499,"gmtCreate":1585434585911,"gmtModify":1704358055143,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"美国要加强防控。","listText":"美国要加强防控。","text":"美国要加强防控。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929258499","repostId":"1159118576","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2327,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":989122408,"gmtCreate":1582759659104,"gmtModify":1704347595556,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/989122408","repostId":"1102160503","repostType":4,"repost":{"id":"1102160503","kind":"news","pubTimestamp":1582724647,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1102160503?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-26 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17:51","market":"us","language":"zh","title":"桥水2020年策略报告：会更大程度参与中国市场","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1198765896","media":"聪明投资者","summary":"北京时间2020年2月11日，全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）发布其2020年策略及市场展望报告，再次喊话资本市场加大对新兴市场的投资，认为新兴国家目前经济增长率更高，未来生产","content":"<p><span>北京时间2020年2月11日，全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）发布其2020年策略及市场展望报告，再次喊话资本市场加大对新兴市场的投资，认为新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><span>值的一提的是，报告中多次提及中国，并表示未来会继续加大对中国市场的投资，在未来投资方式上，还引用了中国一句老话：摸着石头过河。</span></p>\n<p><span>“聪明投资者”从其报告中提炼了十大要点，并精译了报告对全球货币金融体系过去和未来的思考研究，以及与中国相关的部分内容，分享给大家。</span></p>\n<p><b><span>要点提炼：</span></b></p>\n<p><span>1､中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></p>\n<p><span>2､财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></p>\n<p><span>3､</span><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币<a href=\"https://laohu8.com/S/HX\">和信贷</a>体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。</span></p>\n<p><span>5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。</span></p>\n<p><span>6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/170e9a34c536dde8c0c5b444fe7aaf26\"></p>\n<p><span>7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。</span></p>\n<p><span>（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）</span></p>\n<p><span>8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><span>9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></p>\n<p><span>10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><b><span>原文精译：</span></b></p>\n<p><b>我们的经济展望</b></p>\n<p><b><span>在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。</span></b></p>\n<p><span>比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。</span></p>\n<p><span>当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。</span></p>\n<p><b><span>在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>生产力：</span></b><span>这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>长期债务周期：</span></b><span>涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>短期债务周期：</span></b><span>商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>政治：</span></b><span>领导者的选择和他们做出的决策。</span></p>\n<p><span>这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。</span></p>\n<p><span>这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、</span></p>\n<p><b><span>回顾一下：</span></b></p>\n<p><b><span>•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></b><span>首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。</span></p>\n<p><b><span>•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。</span></b></p>\n<p><span>与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。</span></p>\n<p><b><span>•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></b></p>\n<p><span>QE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。</span></p>\n<p><b><span>•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。</span></b><span>过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。</span></p>\n<p><b>当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态</b></p>\n<p><b><span>•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。</span></b><span>中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。</span></p>\n<p><span>随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。</span></p>\n<p><b><span>•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。</span></b></p>\n<p><span>而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。</span></p>\n<p><span>目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。</span></p>\n<p><b><span>•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。</span></b></p>\n<p><span>我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。</span></p>\n<p><span>不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。</span></p>\n<p><span>到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。</span></p>\n<p><b><span>•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。</span></b></p>\n<p><span>所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>过去这种有利于公司</span></b><span>/</span><b><span>资本</span></b><span>/</span><b><span>富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。</span></b></p>\n<p><span>这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。</span></b></p>\n<p><span>换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。</span></p>\n<p><span>尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。</span></p>\n<p><span>对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。</span></p>\n<p><b><span>也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。</span></b></p>\n<p><b>我们现在处于三级世界</b></p>\n<p><b>主要由三种货币和信贷体系驱动</b></p>\n<p><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。</span></p>\n<p><span>就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。</span></p>\n<p><span>欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。</span></p>\n<p><span>人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。</span></p>\n<p><span>在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。</span></p>\n<p><span>从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。</span></p>\n<p><b><span>对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。</span></b></p>\n<p><span>因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。</span></p>\n<p><span>归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。</span></p>\n<p><b><span>关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策</span></b><span>3</span><b><span>（</span></b><span>MP3</span><b><span>），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。</span></b></p>\n<p><span>•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。</span></p>\n<p><span>•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。</span></p>\n<p><b>大多数发达经济体降息空间不大</b></p>\n<p><b>中国是一个例外</b></p>\n<p><span>为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。</span></p>\n<p><span>纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。</span></p>\n<p><span>但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><b>新兴市场尤其是亚洲经济体</b></p>\n<p><b>具备独特且多元化的投资机会</b></p>\n<p><span>新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。</span></p>\n<p><b><span>投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。</span></b></p>\n<p><span>亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1d5b5c93c26899fa5049b37cd040635\"></p>\n<p><span>虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/847b8728471e607559c82d59a7955274\"></p>\n<p><span>过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。</span></p>\n<p><span>这一发展分为三个阶段：</span></p>\n<p><span>首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。</span></p>\n<p><span>其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。</span></p>\n<p><span>未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。</span></p>\n<p><b>在中国及新兴市场投资存在的风险</b></p>\n<p><span>然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。</span></p>\n<p><span>中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《</span><span><i>注定一战》（Destined for War）</i></span><span>一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。</span></p>\n<p><span>回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。</span></p>\n<p><span>此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。</span></p>\n<p><span>当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。</span></p>\n<p><span>目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><b><span>但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></b></p>\n<p><b>关于投资回报和价格问题</b></p>\n<p><span>相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。</span></p>\n<p><span>此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。</span></p>\n<p><span>另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。</span></p>\n<p><span>这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51e8cc375e513d1bfa6d7e112a28655e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e107138d98b3555b50229bd46e61466\"></p>\n<p><span>我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>桥水2020年策略报告：会更大程度参与中国市场</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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17:51</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>北京时间2020年2月11日，全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）发布其2020年策略及市场展望报告，再次喊话资本市场加大对新兴市场的投资，认为新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><span>值的一提的是，报告中多次提及中国，并表示未来会继续加大对中国市场的投资，在未来投资方式上，还引用了中国一句老话：摸着石头过河。</span></p>\n<p><span>“聪明投资者”从其报告中提炼了十大要点，并精译了报告对全球货币金融体系过去和未来的思考研究，以及与中国相关的部分内容，分享给大家。</span></p>\n<p><b><span>要点提炼：</span></b></p>\n<p><span>1､中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></p>\n<p><span>2､财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></p>\n<p><span>3､</span><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币<a href=\"https://laohu8.com/S/HX\">和信贷</a>体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。</span></p>\n<p><span>5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。</span></p>\n<p><span>6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/170e9a34c536dde8c0c5b444fe7aaf26\"></p>\n<p><span>7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。</span></p>\n<p><span>（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）</span></p>\n<p><span>8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><span>9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></p>\n<p><span>10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><b><span>原文精译：</span></b></p>\n<p><b>我们的经济展望</b></p>\n<p><b><span>在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。</span></b></p>\n<p><span>比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。</span></p>\n<p><span>当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。</span></p>\n<p><b><span>在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>生产力：</span></b><span>这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>长期债务周期：</span></b><span>涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>短期债务周期：</span></b><span>商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>政治：</span></b><span>领导者的选择和他们做出的决策。</span></p>\n<p><span>这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。</span></p>\n<p><span>这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、</span></p>\n<p><b><span>回顾一下：</span></b></p>\n<p><b><span>•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></b><span>首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。</span></p>\n<p><b><span>•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。</span></b></p>\n<p><span>与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。</span></p>\n<p><b><span>•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></b></p>\n<p><span>QE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。</span></p>\n<p><b><span>•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。</span></b><span>过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。</span></p>\n<p><b>当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态</b></p>\n<p><b><span>•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。</span></b><span>中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。</span></p>\n<p><span>随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。</span></p>\n<p><b><span>•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。</span></b></p>\n<p><span>而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。</span></p>\n<p><span>目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。</span></p>\n<p><b><span>•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。</span></b></p>\n<p><span>我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。</span></p>\n<p><span>不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。</span></p>\n<p><span>到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。</span></p>\n<p><b><span>•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。</span></b></p>\n<p><span>所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>过去这种有利于公司</span></b><span>/</span><b><span>资本</span></b><span>/</span><b><span>富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。</span></b></p>\n<p><span>这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。</span></b></p>\n<p><span>换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。</span></p>\n<p><span>尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。</span></p>\n<p><span>对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。</span></p>\n<p><b><span>也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。</span></b></p>\n<p><b>我们现在处于三级世界</b></p>\n<p><b>主要由三种货币和信贷体系驱动</b></p>\n<p><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。</span></p>\n<p><span>就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。</span></p>\n<p><span>欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。</span></p>\n<p><span>人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。</span></p>\n<p><span>在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。</span></p>\n<p><span>从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。</span></p>\n<p><b><span>对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。</span></b></p>\n<p><span>因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。</span></p>\n<p><span>归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。</span></p>\n<p><b><span>关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策</span></b><span>3</span><b><span>（</span></b><span>MP3</span><b><span>），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。</span></b></p>\n<p><span>•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。</span></p>\n<p><span>•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。</span></p>\n<p><b>大多数发达经济体降息空间不大</b></p>\n<p><b>中国是一个例外</b></p>\n<p><span>为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。</span></p>\n<p><span>纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。</span></p>\n<p><span>但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><b>新兴市场尤其是亚洲经济体</b></p>\n<p><b>具备独特且多元化的投资机会</b></p>\n<p><span>新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。</span></p>\n<p><b><span>投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。</span></b></p>\n<p><span>亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1d5b5c93c26899fa5049b37cd040635\"></p>\n<p><span>虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/847b8728471e607559c82d59a7955274\"></p>\n<p><span>过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。</span></p>\n<p><span>这一发展分为三个阶段：</span></p>\n<p><span>首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。</span></p>\n<p><span>其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。</span></p>\n<p><span>未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。</span></p>\n<p><b>在中国及新兴市场投资存在的风险</b></p>\n<p><span>然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。</span></p>\n<p><span>中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《</span><span><i>注定一战》（Destined for War）</i></span><span>一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。</span></p>\n<p><span>回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。</span></p>\n<p><span>此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。</span></p>\n<p><span>当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。</span></p>\n<p><span>目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><b><span>但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></b></p>\n<p><b>关于投资回报和价格问题</b></p>\n<p><span>相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。</span></p>\n<p><span>此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。</span></p>\n<p><span>另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。</span></p>\n<p><span>这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51e8cc375e513d1bfa6d7e112a28655e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e107138d98b3555b50229bd46e61466\"></p>\n<p><span>我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0ee88c55c1848314dd0f9deede6b3f39","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1198765896","content_text":"北京时间2020年2月11日，全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）发布其2020年策略及市场展望报告，再次喊话资本市场加大对新兴市场的投资，认为新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。\n值的一提的是，报告中多次提及中国，并表示未来会继续加大对中国市场的投资，在未来投资方式上，还引用了中国一句老话：摸着石头过河。\n“聪明投资者”从其报告中提炼了十大要点，并精译了报告对全球货币金融体系过去和未来的思考研究，以及与中国相关的部分内容，分享给大家。\n要点提炼：\n1､中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。\n2､财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。\n3､随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。\n4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。\n5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。\n6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。\n\n7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。\n（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）\n8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。\n9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。\n10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。\n原文精译：\n我们的经济展望\n在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。\n比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。\n当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。\n在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：\n•生产力：这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。\n•长期债务周期：涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。\n•短期债务周期：商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。\n•政治：领导者的选择和他们做出的决策。\n这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。\n这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、\n回顾一下：\n•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。\n•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。\n与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。\n•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。\nQE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。\n•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。\n当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态\n•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。\n随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。\n•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。\n而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。\n目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。\n•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。\n我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。\n不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。\n到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。\n•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。\n所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。\n•过去这种有利于公司/资本/富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。\n这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。\n•由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。\n换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。\n尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。\n对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。\n也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。\n我们现在处于三级世界\n主要由三种货币和信贷体系驱动\n随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。\n这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。\n就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。\n欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。\n人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。\n在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。\n从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。\n对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。\n因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。\n归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。\n关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：\n•我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。\n•考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。\n•货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策3（MP3），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。\n•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。\n•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。\n大多数发达经济体降息空间不大\n中国是一个例外\n为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。\n纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。\n但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。\n新兴市场尤其是亚洲经济体\n具备独特且多元化的投资机会\n新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。\n投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。\n亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。\n\n虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。\n\n过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。\n这一发展分为三个阶段：\n首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。\n其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨太平洋伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。\n未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。\n在中国及新兴市场投资存在的风险\n然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。\n中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《注定一战》（Destined for War）一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。\n回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。\n此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。\n当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。\n目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。\n但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。\n关于投资回报和价格问题\n相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。\n此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。\n另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。\n这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。\n\n我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2892,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":914443125,"gmtCreate":1581465428667,"gmtModify":1704344234100,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"坚定信心","listText":"坚定信心","text":"坚定信心","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/914443125","repostId":"1178014820","repostType":4,"repost":{"id":"1178014820","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1581342679,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1178014820?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-10 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href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>；还有人说，“非典”疫情吹响了互联网社会化大普及的总攻集结号……危机危机，危与机永远是相伴而生的。灾难不必歌颂，恐慌与痛苦也无需掩饰，但我们相信，春天绝对不会缺席。因此，提前看清疫情对经济的影响，把握即将到来的“报复性”反弹，就是投资者目前最需要做的工作。</span></p><p>一，<b>股市方面</b></p><p><span>春节前后，新冠肺炎疫情的爆发打断了A股持续上攻的趋势，疫情后的股市将会如何发展？我们认为，因为疫情本身注定是阶段性的，因此它带来的冲击，无论大小，都应该是阶段性的、一次性的，不会改变中国经济长期向好的基本面，其负面影响会随着病毒的消退而很快逆转。从历史经验来看，非典时期股票市场的调整仅持续了八个交易日，这个从二月初市场的表现已经得到验证。</span></p><p><b>底部已现，重点配置复苏主线</b></p><p><span>预计本轮疫情拐点后，前期涨幅较高的行业中，纯事件驱动或避险类板块迎来补跌，但蕴含中期商业逻辑的板块即使阶段性回吐部分涨幅，在产业逻辑支撑下仍具备重新向上动力。此外，疫情前表现较为强势，受疫情影响较小、产业逻辑依然稳固的板块也将逐步回归。</span></p><p><span>A股在经历大跌之后的赔率已较为吸引，冲击底部已现。若复工后疫情拐点改善进一步清晰，A股行业轮动将沿受疫情影响由小到大的顺序向中期主线回归。当前涨幅较高的受益板块中，纯事件驱动类强势股补跌，具有中期产业逻辑的板块即便面临一定调整也仍具备重新上行动力，而事件影响有限、中期产业逻辑稳固的板块亦将逐步回归。配置把握两条主线：</span></p><p><span>（1）短期事件受益、中期逻辑支撑；</span></p><p><span>（2）事件影响有限，中期向上逻辑稳固。</span> <b><span>建议配置：互联网医疗、游戏、新能源车、消费电子。</span></b></p><p>【详细了解】</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2010229771\" target=\"_blank\">面对疫情冲击，市场受到的影响会有多大？</a></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1181487505\" target=\"_blank\">2020年2月策略月报：疫情过后的几大投资方向</a></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1166471274\" target=\"_blank\">若疫情迎来拐点，配置什么？</a></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/097c9eb39c9e382c813f1c868a260204\" /></p><p>二，<b>行业经济方面</b></p><p>1 楼市能抄底吗？</p><p>十七年前的“非典”<span>，让2003年北京4月和5月的商品房预售平均减少了3296套，降幅高达36%。同样也让全国楼市的开发速度和销售量都出现了大幅度的降低。但疫情结束后的8月31日，《国务院关于促进房地产市场持续健康发展的通知》出台，让非典的影响彻底消失，也让中国楼市驶入了一个新的快车道，开启了十几年的长期上涨。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1cc5d886444e0b88638e370928f7b069\" /></p><p>但是今天的情况显然不同，<span>高层大概率不会采取突然大幅放水的措施，而是会多频次、小步快跑地进行降息降准，输血经济，维稳楼市。不要以为开发商会断臂求生，更大的可能是短暂优惠力度火力全开之后，开发商就会顺着刺激政策的利好，再现价涨行情。二手房也会随之夯实底部，价量齐起。想薅羊毛，一定要抓住极短的窗口期，该买大胆买。一旦他们活过来，价格上调，就啥也没有了。疫情过后1-2个月是最好的买入时机。</span></p><p><span>【详细了解】</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2010770229\" target=\"_blank\">疫情之下，对于2020年楼市的5个关键判断</a></p><p>2 生鲜电商的大机会来了？</p><p><span>“你抢着菜了吗？”已经成为新冠肺炎疫情下，除“你抢着口罩了吗？”外另一句流行的打招呼方式。而居家隔离、不敢出门的人们纷纷涌向了买菜App，生鲜电商“压力山大”，货物短缺、人员匮乏、运力不足、系统崩溃等等问题随之而来。这种火热的状况，对于在2019年“九死一生”的生鲜电商来说，是一次机会吗？</span></p><p>本次<span>肺炎疫情对生鲜电商来说确实是机遇：一方面是培养用户的消费习惯；另一方面，在过去，供应链是制约生鲜电商最大因素，这次疫情是考验和做强供应链的机会，有利于吸引资本进入。但同时，如果能力不足，则有可能在此期间被逐渐淘汰。</span></p><p><span>【详细了解】</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2010243226\" target=\"_blank\">三问疫情下的&quot;抢菜大战&quot;：要持续多久？是多大机会？</a></p><p>3 互联网行业迎来又一春？《王者荣耀》的爆发未必是好事</p><p>前面提到，有观点认为当年的“非典”疫情成就了淘宝、京东等互联网电商，但在今天，<span>互联网与传统经济的结合已经非常非常深了，所以在传统经济受到打击以后，互联网受到的传导性是非常明显的，再也无法像17年前一样，坐收增长的红利。例如中小企业死掉没有人去百度做广告，小微企业餐馆死掉，没有去美团做推广，一些供应链电商背后的厂商破产，就没有人去提供<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、聚划算的货源。</span></p><p><span>有人说<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>王者荣耀一天20亿的收入，对腾讯来讲赚得很开心。但事实上这反映了危机：大家都闲下来，闲到一个游戏可以一天赚20亿。中国这样一个已经增速放缓的经济体，出现大家都闲下来的情况，并不是什么好事。</span></p><p>从机会角度看，<span>谁能从本次疫情中找到最大的新需求增量，谁的未来就最光明。现在，我们对疫情的了解、围堵、跟踪、分析，基本上都有ai+big data+cloud的影子，这是对产业互联网能够提升政府治理能力、企业竞争能力最好的宣传，如果产业互联网可以持续发挥比较重要的作用的话，可能给中国整个toB/G端的互联网发展，带来真正的起飞的机会。</span></p><p><span>【详细了解】</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1164564036\" target=\"_blank\">疫情下的互联网行业投资指南</a></p><p>4 各行各业</p><p><span>正常情况下，经济遭遇疫情、股灾等冲击，市场的自愈能力会促进经济复苏。如非典过后，经济强劲复苏，很快烫平了波动。又比如，春节七天，旅游市场损失5000亿，主要是需求被强行抑制。疫情之后，旅游需求增加，市场逐渐复苏，财富损失会得到弥补。</span></p><p><span>但是，有些损失是难以弥补、无法挽回的，比如因为疫情，冬季和春节的服装存货积压，田地里的蔬果腐烂。又比如，生命的消失，企业的消失，工人下岗，经济循环断裂。</span></p><p><span>每个行业的抗风险能力不同，每个行业、每个企业的负债率、现金流状况不同，每个企业所处的产业位置，所遭遇疫情的打击程度也不同，因而有必要区分对待。这次疫情跟非典类似，对产业的影响，存在一个规律路径：</span><span><b>冲击波从下游逐渐向中上游传递。</b></span><span>首当其冲的是第三产业，尤其是零售及服务业。电影、餐饮、旅游文娱、服装零售、交通运输、教育培训、金融服务、制造业，它们的命运会各有不同。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1516bdf731ae0a8b5239ee2a9741b49\" /></p><p><b>电影业：</b><span>正常情况下，影视公司、经纪人公司以及电影工作者能够承担几个月甚至半年的空档，但是问题在于，中国电影本在寒冬期。去年下半年，电影拍摄、投资、产能都拦腰斩半，资本纷纷逃离，部分电影工作者失业、转业。如今疫情来袭，可谓雪上加霜。疫情过后影视会复苏，但我认为电影产业依然萧条。</span></p><p><b>餐饮业：</b><span>疫情过后，餐饮业会有什么改变？首先，不会有大改变，餐饮是刚需，需求稳定，而且饮食习惯很难改变。其次，酒店类餐厅恢复速度更慢，快餐类更快。这次疫情，多数传染案例来自聚集、聚餐。这给中国人喜欢的聚餐共食习惯以警醒，段时间内聚餐会减少。最后，人们会更注重餐饮卫生，培养分餐习惯，网上订餐、生鲜外卖有机会。</span></p><p><b>旅游业：</b><span>疫情后，景区尤其是大型观光景区的经济恢复会比较慢。大型景区，人流密集，短期内游客会选择回避，同时大型景区依赖黄金周。相反，短程自驾游、家庭游以及体验性旅游会成为趋势。</span></p><p><b>交通运输业：</b><span>最需要关注的群体是大规模的运输个体户，如出租车司机、网约车司机、大货车司机。他们中，不少有贷款买车的情况，大规模停运、长时间歇业，会降低他们的收入，增加负债率和贷款违约率。</span></p><p><b>在线教育业：</b><span>少儿的在线教育规模会持续扩大，如学而思的教学课程培训、VIPKID的外教培训、恺叔讲故事以及众多兴趣培训。但是，从长期来看，少儿的培训，尤其是辅导培训、兴趣培训，也不会因线上教育受到冲击。更可能是，线上和线下会有更好的结合。成人在线培训这块，主要指知识付费，会有一些专业人士，如大学教授加入。注意知识付费不等于信息付费，信息在网络时代是免费的，采用广告模式。人们只会给专业的、系统的知识付费。</span></p><p><span>【详细了解】</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2010409229\" target=\"_blank\">疫情后的各行各业，都会变成什么样？</a></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1181745557\" target=\"_blank\">疫情之后，好公司的新时代</a></p><p>三，<b>总结</b></p><p><span>相信经过这次疫情，每个人都会更重视健康，更敬畏生命；更珍视家庭的温暖，更珍惜自己的工作；也更理解困难以及正在经历困难的其他人。</span></p><p><span>也相信经过这次疫情，会有越来越多的产业与企业会加速并深化数字化进程，这将带来极大的效率提升，也将在疫情复苏后给各行业在全世界范围内带来更多的竞争机会。</span></p><p><span>此刻，拐点仍未到来，全国上下仍在全力以赴，让我们一起，勇敢面对！</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>疫情对经济影响概述：迎接不平静但充满希望的新时代</title>\n<style 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21:51</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>2020年伊始，一场突如其来的新冠肺炎疫情又把我们拉回到曾经的“非典”时期，但今天，中国经济与资本市场的发展阶段、体量、结构已完全不同，市场的参与者也已经是全新的一代人。所以，纵然故事情节似曾相识，结局与影响，却注定不同。</span></p><p><span>回顾2003，“非典”疫情对市场形成短期冲击，二季度社会消费品零售增速呈“V型”走势，股市中商业贸易板块跌幅居前。但疫情平息后消费迅速反弹并在 2004 年创下了新高。今天，新冠肺炎疫情对经济的负面影响肯定要大于非典，一季度经济增速可能因此下降2个点以上。</span> 用<span>任泽平团队的研究数据来看：仅春节七天，电影票房损失70亿，餐饮零售损失5000亿，旅游市场损失5000亿，这三个行业的直接经济损失就超过一万亿，占到了2019年第一季度GDP的4.6%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b9575db1d21983f329066b354e6dd2d\" /></p><p><span>有人说，“非典”疫情催生了后来的互联网电商巨头淘宝和<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>；还有人说，“非典”疫情吹响了互联网社会化大普及的总攻集结号……危机危机，危与机永远是相伴而生的。灾难不必歌颂，恐慌与痛苦也无需掩饰，但我们相信，春天绝对不会缺席。因此，提前看清疫情对经济的影响，把握即将到来的“报复性”反弹，就是投资者目前最需要做的工作。</span></p><p>一，<b>股市方面</b></p><p><span>春节前后，新冠肺炎疫情的爆发打断了A股持续上攻的趋势，疫情后的股市将会如何发展？我们认为，因为疫情本身注定是阶段性的，因此它带来的冲击，无论大小，都应该是阶段性的、一次性的，不会改变中国经济长期向好的基本面，其负面影响会随着病毒的消退而很快逆转。从历史经验来看，非典时期股票市场的调整仅持续了八个交易日，这个从二月初市场的表现已经得到验证。</span></p><p><b>底部已现，重点配置复苏主线</b></p><p><span>预计本轮疫情拐点后，前期涨幅较高的行业中，纯事件驱动或避险类板块迎来补跌，但蕴含中期商业逻辑的板块即使阶段性回吐部分涨幅，在产业逻辑支撑下仍具备重新向上动力。此外，疫情前表现较为强势，受疫情影响较小、产业逻辑依然稳固的板块也将逐步回归。</span></p><p><span>A股在经历大跌之后的赔率已较为吸引，冲击底部已现。若复工后疫情拐点改善进一步清晰，A股行业轮动将沿受疫情影响由小到大的顺序向中期主线回归。当前涨幅较高的受益板块中，纯事件驱动类强势股补跌，具有中期产业逻辑的板块即便面临一定调整也仍具备重新上行动力，而事件影响有限、中期产业逻辑稳固的板块亦将逐步回归。配置把握两条主线：</span></p><p><span>（1）短期事件受益、中期逻辑支撑；</span></p><p><span>（2）事件影响有限，中期向上逻辑稳固。</span> <b><span>建议配置：互联网医疗、游戏、新能源车、消费电子。</span></b></p><p>【详细了解】</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2010229771\" target=\"_blank\">面对疫情冲击，市场受到的影响会有多大？</a></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1181487505\" target=\"_blank\">2020年2月策略月报：疫情过后的几大投资方向</a></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1166471274\" target=\"_blank\">若疫情迎来拐点，配置什么？</a></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/097c9eb39c9e382c813f1c868a260204\" /></p><p>二，<b>行业经济方面</b></p><p>1 楼市能抄底吗？</p><p>十七年前的“非典”<span>，让2003年北京4月和5月的商品房预售平均减少了3296套，降幅高达36%。同样也让全国楼市的开发速度和销售量都出现了大幅度的降低。但疫情结束后的8月31日，《国务院关于促进房地产市场持续健康发展的通知》出台，让非典的影响彻底消失，也让中国楼市驶入了一个新的快车道，开启了十几年的长期上涨。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1cc5d886444e0b88638e370928f7b069\" /></p><p>但是今天的情况显然不同，<span>高层大概率不会采取突然大幅放水的措施，而是会多频次、小步快跑地进行降息降准，输血经济，维稳楼市。不要以为开发商会断臂求生，更大的可能是短暂优惠力度火力全开之后，开发商就会顺着刺激政策的利好，再现价涨行情。二手房也会随之夯实底部，价量齐起。想薅羊毛，一定要抓住极短的窗口期，该买大胆买。一旦他们活过来，价格上调，就啥也没有了。疫情过后1-2个月是最好的买入时机。</span></p><p><span>【详细了解】</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2010770229\" target=\"_blank\">疫情之下，对于2020年楼市的5个关键判断</a></p><p>2 生鲜电商的大机会来了？</p><p><span>“你抢着菜了吗？”已经成为新冠肺炎疫情下，除“你抢着口罩了吗？”外另一句流行的打招呼方式。而居家隔离、不敢出门的人们纷纷涌向了买菜App，生鲜电商“压力山大”，货物短缺、人员匮乏、运力不足、系统崩溃等等问题随之而来。这种火热的状况，对于在2019年“九死一生”的生鲜电商来说，是一次机会吗？</span></p><p>本次<span>肺炎疫情对生鲜电商来说确实是机遇：一方面是培养用户的消费习惯；另一方面，在过去，供应链是制约生鲜电商最大因素，这次疫情是考验和做强供应链的机会，有利于吸引资本进入。但同时，如果能力不足，则有可能在此期间被逐渐淘汰。</span></p><p><span>【详细了解】</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2010243226\" target=\"_blank\">三问疫情下的&quot;抢菜大战&quot;：要持续多久？是多大机会？</a></p><p>3 互联网行业迎来又一春？《王者荣耀》的爆发未必是好事</p><p>前面提到，有观点认为当年的“非典”疫情成就了淘宝、京东等互联网电商，但在今天，<span>互联网与传统经济的结合已经非常非常深了，所以在传统经济受到打击以后，互联网受到的传导性是非常明显的，再也无法像17年前一样，坐收增长的红利。例如中小企业死掉没有人去百度做广告，小微企业餐馆死掉，没有去美团做推广，一些供应链电商背后的厂商破产，就没有人去提供<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、聚划算的货源。</span></p><p><span>有人说<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>王者荣耀一天20亿的收入，对腾讯来讲赚得很开心。但事实上这反映了危机：大家都闲下来，闲到一个游戏可以一天赚20亿。中国这样一个已经增速放缓的经济体，出现大家都闲下来的情况，并不是什么好事。</span></p><p>从机会角度看，<span>谁能从本次疫情中找到最大的新需求增量，谁的未来就最光明。现在，我们对疫情的了解、围堵、跟踪、分析，基本上都有ai+big data+cloud的影子，这是对产业互联网能够提升政府治理能力、企业竞争能力最好的宣传，如果产业互联网可以持续发挥比较重要的作用的话，可能给中国整个toB/G端的互联网发展，带来真正的起飞的机会。</span></p><p><span>【详细了解】</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1164564036\" target=\"_blank\">疫情下的互联网行业投资指南</a></p><p>4 各行各业</p><p><span>正常情况下，经济遭遇疫情、股灾等冲击，市场的自愈能力会促进经济复苏。如非典过后，经济强劲复苏，很快烫平了波动。又比如，春节七天，旅游市场损失5000亿，主要是需求被强行抑制。疫情之后，旅游需求增加，市场逐渐复苏，财富损失会得到弥补。</span></p><p><span>但是，有些损失是难以弥补、无法挽回的，比如因为疫情，冬季和春节的服装存货积压，田地里的蔬果腐烂。又比如，生命的消失，企业的消失，工人下岗，经济循环断裂。</span></p><p><span>每个行业的抗风险能力不同，每个行业、每个企业的负债率、现金流状况不同，每个企业所处的产业位置，所遭遇疫情的打击程度也不同，因而有必要区分对待。这次疫情跟非典类似，对产业的影响，存在一个规律路径：</span><span><b>冲击波从下游逐渐向中上游传递。</b></span><span>首当其冲的是第三产业，尤其是零售及服务业。电影、餐饮、旅游文娱、服装零售、交通运输、教育培训、金融服务、制造业，它们的命运会各有不同。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1516bdf731ae0a8b5239ee2a9741b49\" /></p><p><b>电影业：</b><span>正常情况下，影视公司、经纪人公司以及电影工作者能够承担几个月甚至半年的空档，但是问题在于，中国电影本在寒冬期。去年下半年，电影拍摄、投资、产能都拦腰斩半，资本纷纷逃离，部分电影工作者失业、转业。如今疫情来袭，可谓雪上加霜。疫情过后影视会复苏，但我认为电影产业依然萧条。</span></p><p><b>餐饮业：</b><span>疫情过后，餐饮业会有什么改变？首先，不会有大改变，餐饮是刚需，需求稳定，而且饮食习惯很难改变。其次，酒店类餐厅恢复速度更慢，快餐类更快。这次疫情，多数传染案例来自聚集、聚餐。这给中国人喜欢的聚餐共食习惯以警醒，段时间内聚餐会减少。最后，人们会更注重餐饮卫生，培养分餐习惯，网上订餐、生鲜外卖有机会。</span></p><p><b>旅游业：</b><span>疫情后，景区尤其是大型观光景区的经济恢复会比较慢。大型景区，人流密集，短期内游客会选择回避，同时大型景区依赖黄金周。相反，短程自驾游、家庭游以及体验性旅游会成为趋势。</span></p><p><b>交通运输业：</b><span>最需要关注的群体是大规模的运输个体户，如出租车司机、网约车司机、大货车司机。他们中，不少有贷款买车的情况，大规模停运、长时间歇业，会降低他们的收入，增加负债率和贷款违约率。</span></p><p><b>在线教育业：</b><span>少儿的在线教育规模会持续扩大，如学而思的教学课程培训、VIPKID的外教培训、恺叔讲故事以及众多兴趣培训。但是，从长期来看，少儿的培训，尤其是辅导培训、兴趣培训，也不会因线上教育受到冲击。更可能是，线上和线下会有更好的结合。成人在线培训这块，主要指知识付费，会有一些专业人士，如大学教授加入。注意知识付费不等于信息付费，信息在网络时代是免费的，采用广告模式。人们只会给专业的、系统的知识付费。</span></p><p><span>【详细了解】</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2010409229\" target=\"_blank\">疫情后的各行各业，都会变成什么样？</a></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1181745557\" 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年创下了新高。今天，新冠肺炎疫情对经济的负面影响肯定要大于非典，一季度经济增速可能因此下降2个点以上。 用任泽平团队的研究数据来看：仅春节七天，电影票房损失70亿，餐饮零售损失5000亿，旅游市场损失5000亿，这三个行业的直接经济损失就超过一万亿，占到了2019年第一季度GDP的4.6%。有人说，“非典”疫情催生了后来的互联网电商巨头淘宝和京东；还有人说，“非典”疫情吹响了互联网社会化大普及的总攻集结号……危机危机，危与机永远是相伴而生的。灾难不必歌颂，恐慌与痛苦也无需掩饰，但我们相信，春天绝对不会缺席。因此，提前看清疫情对经济的影响，把握即将到来的“报复性”反弹，就是投资者目前最需要做的工作。一，股市方面春节前后，新冠肺炎疫情的爆发打断了A股持续上攻的趋势，疫情后的股市将会如何发展？我们认为，因为疫情本身注定是阶段性的，因此它带来的冲击，无论大小，都应该是阶段性的、一次性的，不会改变中国经济长期向好的基本面，其负面影响会随着病毒的消退而很快逆转。从历史经验来看，非典时期股票市场的调整仅持续了八个交易日，这个从二月初市场的表现已经得到验证。底部已现，重点配置复苏主线预计本轮疫情拐点后，前期涨幅较高的行业中，纯事件驱动或避险类板块迎来补跌，但蕴含中期商业逻辑的板块即使阶段性回吐部分涨幅，在产业逻辑支撑下仍具备重新向上动力。此外，疫情前表现较为强势，受疫情影响较小、产业逻辑依然稳固的板块也将逐步回归。A股在经历大跌之后的赔率已较为吸引，冲击底部已现。若复工后疫情拐点改善进一步清晰，A股行业轮动将沿受疫情影响由小到大的顺序向中期主线回归。当前涨幅较高的受益板块中，纯事件驱动类强势股补跌，具有中期产业逻辑的板块即便面临一定调整也仍具备重新上行动力，而事件影响有限、中期产业逻辑稳固的板块亦将逐步回归。配置把握两条主线：（1）短期事件受益、中期逻辑支撑；（2）事件影响有限，中期向上逻辑稳固。 建议配置：互联网医疗、游戏、新能源车、消费电子。【详细了解】面对疫情冲击，市场受到的影响会有多大？2020年2月策略月报：疫情过后的几大投资方向若疫情迎来拐点，配置什么？二，行业经济方面1 楼市能抄底吗？十七年前的“非典”，让2003年北京4月和5月的商品房预售平均减少了3296套，降幅高达36%。同样也让全国楼市的开发速度和销售量都出现了大幅度的降低。但疫情结束后的8月31日，《国务院关于促进房地产市场持续健康发展的通知》出台，让非典的影响彻底消失，也让中国楼市驶入了一个新的快车道，开启了十几年的长期上涨。但是今天的情况显然不同，高层大概率不会采取突然大幅放水的措施，而是会多频次、小步快跑地进行降息降准，输血经济，维稳楼市。不要以为开发商会断臂求生，更大的可能是短暂优惠力度火力全开之后，开发商就会顺着刺激政策的利好，再现价涨行情。二手房也会随之夯实底部，价量齐起。想薅羊毛，一定要抓住极短的窗口期，该买大胆买。一旦他们活过来，价格上调，就啥也没有了。疫情过后1-2个月是最好的买入时机。【详细了解】疫情之下，对于2020年楼市的5个关键判断2 生鲜电商的大机会来了？“你抢着菜了吗？”已经成为新冠肺炎疫情下，除“你抢着口罩了吗？”外另一句流行的打招呼方式。而居家隔离、不敢出门的人们纷纷涌向了买菜App，生鲜电商“压力山大”，货物短缺、人员匮乏、运力不足、系统崩溃等等问题随之而来。这种火热的状况，对于在2019年“九死一生”的生鲜电商来说，是一次机会吗？本次肺炎疫情对生鲜电商来说确实是机遇：一方面是培养用户的消费习惯；另一方面，在过去，供应链是制约生鲜电商最大因素，这次疫情是考验和做强供应链的机会，有利于吸引资本进入。但同时，如果能力不足，则有可能在此期间被逐渐淘汰。【详细了解】三问疫情下的\"抢菜大战\"：要持续多久？是多大机会？3 互联网行业迎来又一春？《王者荣耀》的爆发未必是好事前面提到，有观点认为当年的“非典”疫情成就了淘宝、京东等互联网电商，但在今天，互联网与传统经济的结合已经非常非常深了，所以在传统经济受到打击以后，互联网受到的传导性是非常明显的，再也无法像17年前一样，坐收增长的红利。例如中小企业死掉没有人去百度做广告，小微企业餐馆死掉，没有去美团做推广，一些供应链电商背后的厂商破产，就没有人去提供拼多多、聚划算的货源。有人说腾讯王者荣耀一天20亿的收入，对腾讯来讲赚得很开心。但事实上这反映了危机：大家都闲下来，闲到一个游戏可以一天赚20亿。中国这样一个已经增速放缓的经济体，出现大家都闲下来的情况，并不是什么好事。从机会角度看，谁能从本次疫情中找到最大的新需求增量，谁的未来就最光明。现在，我们对疫情的了解、围堵、跟踪、分析，基本上都有ai+big data+cloud的影子，这是对产业互联网能够提升政府治理能力、企业竞争能力最好的宣传，如果产业互联网可以持续发挥比较重要的作用的话，可能给中国整个toB/G端的互联网发展，带来真正的起飞的机会。【详细了解】疫情下的互联网行业投资指南4 各行各业正常情况下，经济遭遇疫情、股灾等冲击，市场的自愈能力会促进经济复苏。如非典过后，经济强劲复苏，很快烫平了波动。又比如，春节七天，旅游市场损失5000亿，主要是需求被强行抑制。疫情之后，旅游需求增加，市场逐渐复苏，财富损失会得到弥补。但是，有些损失是难以弥补、无法挽回的，比如因为疫情，冬季和春节的服装存货积压，田地里的蔬果腐烂。又比如，生命的消失，企业的消失，工人下岗，经济循环断裂。每个行业的抗风险能力不同，每个行业、每个企业的负债率、现金流状况不同，每个企业所处的产业位置，所遭遇疫情的打击程度也不同，因而有必要区分对待。这次疫情跟非典类似，对产业的影响，存在一个规律路径：冲击波从下游逐渐向中上游传递。首当其冲的是第三产业，尤其是零售及服务业。电影、餐饮、旅游文娱、服装零售、交通运输、教育培训、金融服务、制造业，它们的命运会各有不同。电影业：正常情况下，影视公司、经纪人公司以及电影工作者能够承担几个月甚至半年的空档，但是问题在于，中国电影本在寒冬期。去年下半年，电影拍摄、投资、产能都拦腰斩半，资本纷纷逃离，部分电影工作者失业、转业。如今疫情来袭，可谓雪上加霜。疫情过后影视会复苏，但我认为电影产业依然萧条。餐饮业：疫情过后，餐饮业会有什么改变？首先，不会有大改变，餐饮是刚需，需求稳定，而且饮食习惯很难改变。其次，酒店类餐厅恢复速度更慢，快餐类更快。这次疫情，多数传染案例来自聚集、聚餐。这给中国人喜欢的聚餐共食习惯以警醒，段时间内聚餐会减少。最后，人们会更注重餐饮卫生，培养分餐习惯，网上订餐、生鲜外卖有机会。旅游业：疫情后，景区尤其是大型观光景区的经济恢复会比较慢。大型景区，人流密集，短期内游客会选择回避，同时大型景区依赖黄金周。相反，短程自驾游、家庭游以及体验性旅游会成为趋势。交通运输业：最需要关注的群体是大规模的运输个体户，如出租车司机、网约车司机、大货车司机。他们中，不少有贷款买车的情况，大规模停运、长时间歇业，会降低他们的收入，增加负债率和贷款违约率。在线教育业：少儿的在线教育规模会持续扩大，如学而思的教学课程培训、VIPKID的外教培训、恺叔讲故事以及众多兴趣培训。但是，从长期来看，少儿的培训，尤其是辅导培训、兴趣培训，也不会因线上教育受到冲击。更可能是，线上和线下会有更好的结合。成人在线培训这块，主要指知识付费，会有一些专业人士，如大学教授加入。注意知识付费不等于信息付费，信息在网络时代是免费的，采用广告模式。人们只会给专业的、系统的知识付费。【详细了解】疫情后的各行各业，都会变成什么样？疫情之后，好公司的新时代三，总结相信经过这次疫情，每个人都会更重视健康，更敬畏生命；更珍视家庭的温暖，更珍惜自己的工作；也更理解困难以及正在经历困难的其他人。也相信经过这次疫情，会有越来越多的产业与企业会加速并深化数字化进程，这将带来极大的效率提升，也将在疫情复苏后给各行业在全世界范围内带来更多的竞争机会。此刻，拐点仍未到来，全国上下仍在全力以赴，让我们一起，勇敢面对！","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2731,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":918562383,"gmtCreate":1579040326242,"gmtModify":1704338727663,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"昨天补了退货快递费十元","listText":"昨天补了退货快递费十元","text":"昨天补了退货快递费十元","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/918562383","repostId":"1137686375","repostType":4,"repost":{"id":"1137686375","kind":"news","pubTimestamp":1578971488,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1137686375?lang=&edition=full","pubTime":"2020-01-14 11:11","market":"us","language":"zh","title":"拼多多的“百亿补贴”，到底花了多少钱？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1137686375","media":"超对称技术","summary":"这个战略实现了“十二分成长”的效果了吗？","content":"<p><span>作者：超对称团队</span></p>\n<p>“有十分能力，做三分事情，寻求十二分成长”，在黄峥的战略思想的指导下，$<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>(PDD)$正在进行的百亿补贴是具有战略意义的战术动作，意在通过猛烈的补贴攻入一二线城市用户，建立这些用户和平台之间的消费信任，在下沉市场已经站稳脚跟的基础上，和天猫<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>抢夺一二线城市市场。那么这个战略实现了“十二分成长”的效果了吗？</p>\n<p>以 12月11日拼多多百亿补贴数据为分析样本。总补贴SKU数为8565个，805个品牌，截止11日统计区间内累计总GMV为4,566,694,934元，累计总补贴额为893,068,699元，补贴率为19.5%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/952ee8cf802b65935c11ad4b4a15d119\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73c1ee5f2379693ea6302c23166ae58b\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e53857c941787abe5d39e86bd50cb77\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8127289a2038644754cfb2e80af0892d\"></p>\n<p>我们建立全市场独家PDD百亿补贴数据库回答市场最关心的三个问题：</p>\n<p>1）PDD百亿补贴花了多少钱？</p>\n<p>2）PDD百亿补贴的效果如何？</p>\n<p>3）阿里聚划算百亿补贴对PDD的冲击几何？</p>\n<p>数据库的整体框架如下：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3588f2e2070bbf2ddf3b277a96043b6\"></p>\n<p>我们的核心结论：</p>\n<p>1）PDD 19Q4 GMV在3700亿左右，百亿补贴产品GMV在350亿左右，补贴合计50亿。假设百亿补贴在19Q3和19Q4平台补贴率保持不变，Q4相比Q3百亿补贴部分产生费用环比增长12亿左右。</p>\n<p>2）在观测区间内<span>（2019/12/05-2020/12/31）</span>，拼多多的百亿补贴对总GMV有较强拉动作用，对获取新商家补充新SKU有良好效果。观测仍需持续跟踪观察。</p>\n<p>3）聚划算百亿补贴对拼多多形成一定冲击，拼多多日均GMV由此下滑最大可达到35%。</p>\n<p>我们对PDD的投资观点是：长期long短期short&nbsp;。<span>（申明：此处不构成任何投资建议，超对称技术与PDD之间亦无任何利益关联）</span></p>\n<p>为什么长期long?</p>\n<p>1）仍然坚定看好拼多多底层以消费者需求为出发点，以“省”为核心的商业模式；</p>\n<p>2）百亿补贴以9000多个商品总量贡献了10%左右的总GMV，拉动增长依然强劲稳定。拼多多在这个体量依然有很大增长空间。</p>\n<p>3）阿里GMV是拼多多的6-7倍，百亿补贴成本远大于拼多多。</p>\n<p>为什么短期short?&nbsp;&nbsp;<b>阿里聚划算百亿补贴短期对拼多多的获客和GMV增长形成一定冲击。</b>我们从数据观测到，双十二之后PDD的日均GMV和百亿补贴产品GMV下滑，预计20Q1在聚划算百亿补贴冲击下，PDD GMV将承受更大压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2990800aca18cf6e0304f87faa777108\"></p>\n<p>PDD百亿补贴花了多少钱？</p>\n<p>为了研究PDD百亿补贴的真实情况，我们的数据库从三个维度来进行跟踪。</p>\n<p><b>1.1.1百亿补贴产品对应总GMV和补贴GMV</b></p>\n<p>PDD百亿补贴的总GMV和补贴GMV<span>（补贴GMV定义：百亿补贴产品补贴金额总和）</span>反映了百亿补贴的整体情况和对应PDD为此需要承担的费用。超对称预计，拼多多19Q4百亿补贴产品对应总GMV为350亿左右，补贴GMV合计50亿左右。</p>\n<p>根据超对称技术观测，PDD百亿补贴产品从2019/12/05至2019/12/25的19天内累计产生的GMV为69.7亿元，百亿补贴产品日均GMV在扣除双十二当天后为3.32亿元。补贴GMV从2019/12/05至2019/12/25的19天内累计为10.3亿，补贴日均GMV在扣除双十二当天后为0.46亿每天。</p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p>图：PDD百亿补贴产品总日均GMV</p></td>\n   <td><p>图：PDD百亿补贴总补贴额日GMV</p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd32fd7cf9b954b1c2b4c354fa376122\"></p></td>\n   <td><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e92b0dd828d6b8fe01bf967c1b314376\"></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p>数据来源：超对称技术</p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p>我们观测到的几个值得关注的现象：</p>\n<p>1）PDD百亿补贴存在明显“周一低谷”现象和“超级活动日”现象：周一参与人数最少，周五到周日是高峰，且补贴GMV在例如双十二这种活动期间没有呈现特别大的峰值波动。这点与PDD每天都是折扣日的理念基本吻合，与淘宝京东等平台有本质性区别。</p>\n<p>2）阿里系聚划算“百亿补贴”自双十二开始后对PDD的百亿补贴有一定冲击，十二月下半月的百亿补贴出现下滑。阿里聚划算对PDD的影响我们会在Part III部分更详细的分析。</p>\n<p><b>1.1.2&nbsp;&nbsp;百亿补贴补贴率变化</b></p>\n<p>补贴率的变化反映了PDD补贴的折扣力度。PDD百亿补贴的折扣力度相对较为稳定，基本在15%上下波动。补贴率的稳定说明百亿补贴整体的有效性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0d078092a0b0503515c0dc663808ad7\"></p>\n<p><b>1.1.3基于跟踪数据的PDD P&amp;L表预测</b></p>\n<p>基于对PDD整体GMV和百亿补贴GMV的跟踪，假设take rate和其他费用率相对稳定，由此可以对PDD每个季度的P&amp;L表进行预测。我们对PDD 19Q4的P&amp;L表核心数据粗糙预测，后续会根据数据样本增加和颗粒度优化对模型进行调整，逐渐逼近真实情况。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8330814e059fe3d23c36b49dc81d4ca\"></p>\n<p>PDD百亿补贴效果如何？</p>\n<p>我们将百亿补贴的效果分为消费者侧和商家侧两位维度数据来进行分析。</p>\n<p>2.1消费者侧补贴效果</p>\n<p>在消费者侧，拼多多进行百亿补贴有三个目的：</p>\n<p>1）补贴获取新用户，尤其一二线高客单价新用户；</p>\n<p>2）补贴建立品牌形象，提高用户消费客单价；</p>\n<p>3）补贴用户形成复购<span>（LTV&gt;CAC）</span>.</p>\n<p><b>2.1.1 补贴获取新用户</b></p>\n<p>在新用户的获取效果上，我们一方面通过跟踪PDD整体GMV和消费笔数来观察PDD的整体流量情况；另一方面通过跟踪MAU/DAU以及留存率来观察用户行为变化。从PDD平台整体GMV数据来看，虽然整体依然保持增长态势，但LTM GMV的增速从19Q3百亿补贴的企稳再次出现明显下滑态势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/196c3384e96282458dd52c370e6167ee\"></p>\n<p>从PDD平台整体交易量数据来看，基本与GMV呈现相同趋势，且LTM增速下滑更加明显，说明GMV的增长有部分是来自于客单价提升，而到交易量的层面反映出PDD在19Q4通过百亿补贴获取新客户增加平台交易量的战略遇到一定挑战。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/056dc40299e39da6c327441654535690\"></p>\n<p><b>2.1.2补贴建立品牌形象</b></p>\n<p>百亿补贴是不是真的帮助PDD完成了品牌升级呢？在这个问题的研究上，我们定义“信任消费”的概念——即用户在拼多多上超过100元/500元的消费行为。我们认为，从消费者心理和行为角度，用户在拼多多平台上进行过大额消费后更有可能与平台建立信任并进行小金额的消费。<b>因此对“信任消费”的研究可以侧面反应拼多多百亿补贴对品牌升级的作用。</b></p>\n<p>在观测区间内，暂未发现拼多多百亿补贴上“信任消费”数量或比例有大幅提升，同时看到了聚划算百亿补贴对拼多多的冲击。</p>\n<p>具体来说，在观测区间内，拼多多百亿补贴产品中超过100元的日均交易次数为253万，占比18%；而超过500元的日均交易次数为128万次，占比9%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cb89e17c56a11607d0b2339313be68e\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7376dded2601a90a8525e17f337cc096\"></p>\n<p>另外一个维度，用户平均客单价的趋势也可以反应拼多多的品牌形象变化。由于当前观测区间时间较短，尚不能形成明确结论，需要持续跟踪观察。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01b3534b974b9977fdef683404067f9c\"></p>\n<p><b>2.1.3补贴提升用户复购（LTV&gt;CAC）</b></p>\n<p>百亿补贴提升了用户的获客成本，因此需要研究获取用户后用户是否会持续在拼多多平台消费，进而让LTV&gt;CAC。在这个问题上，我们采用月活用户对应月度交易笔数和金额两个数据来观测。该部分数据有待完善。</p>\n<p>2.2商家侧补贴效果</p>\n<p>商家侧的效果是用户侧的一个反馈和结果，用户侧效果越好，商家侧愿意参与的就越多。拼多多百亿补贴对商家侧的目的是吸引更多商家入驻，提供更全的SKU。商家侧补贴效果我们从以下四个数据维度来进行观测：</p>\n<p><b>2.2.1商家总数和补贴商家数</b></p>\n<p>拼多多总商家数据是200万左右，补贴商家数十二月份处于在1400-1700之间，保持逐步增长趋势，说明商家参与补贴的意愿在加强，这是我们认为百亿补贴长期来看将会稳定增长的重要因素。从商家总量的增长趋势来看，我们也能看到百亿补贴对拉动更多商家到拼多多开店的作用。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/398ee193b63407b54d997b8686d7a853\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a0c3d5395efcf46a6b9106a60a98668\"></p>\n<p><b>2.2.2补贴品类比例变化</b></p>\n<p>拼多多百亿补贴产品日均下架率在5%，日均上新率在3.3%，品类比例基本保持稳定。其中占比最高的五个品类分别是是百货、小家电、食品、母婴和精选。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0216563dc07903c76849a5f7aa3a040\"></p>\n<p><b>2.2.3 SKU/SPU总数和补贴SKU数</b></p>\n<p>拼多多的补贴SKU总数稳定在每天8000-9000，以微小速度增长。相较于总接近200万的商品总量，补贴商品数量只占不到0.5%&nbsp;。我们预期随着补贴商品总量的逐步增长，其对GMV拉动作用会进一步显现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/511f2eda31b4373434228c711b0c3d97\"></p>\n<p><b>2.2.4爆款数量</b></p>\n<p>在观测区间内，同样暂时未能明显看出百亿补贴对爆款产品的影响。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c1d56371a4e720bc2ab215ac84b7297\"></p>\n<p>阿里聚划算百亿补贴对拼多多影响</p>\n<p>阿里在双十二推出聚划算百亿补贴计划后，我们跟踪拼多多整体平台的GMV和销量可以看到一定的变化。在拼多多百亿补贴之后的2019/12/13-2019/12/31,平台平均销量相比上半月<span>（不含双十二当天）</span>下滑了32.9%，而GMV则下滑了34.4%。</p>\n<p>拼多多百亿补贴系列产品也受到的聚划算百亿补贴的一定冲击。拼多多百亿补贴产品总日均GMV在十二月最后一周为之前的30-40%。</p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p>图：PDD百亿补贴产品总日均GMV</p></td>\n   <td><p>图：PDD百亿补贴总补贴额日均GMV</p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd32fd7cf9b954b1c2b4c354fa376122\"></p></td>\n   <td><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e92b0dd828d6b8fe01bf967c1b314376\"></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p>数据来源：超对称技术</p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p>结论</p>\n<p>拼多多总商品数在200万左右，以日均9000左右的百亿补贴商品量也即总量的不足0.5%贡献了10%左右的总GMV。百亿补贴对整个平台销售增长和商家增长起到强大的推动作用且在稳步发展。长期来看，<b>我们认为拼多多将进一步占领天猫和京东的客户群体，扩张速度将在短期受竞争对手反击而产生波动。</b></p>","source":"lsy1578971389114","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>拼多多的“百亿补贴”，到底花了多少钱？</title>\n<style 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GMV在3700亿左右，百亿补贴产品GMV在350亿左右，补贴合计50亿。假设百亿补贴在19Q3和19Q4平台补贴率保持不变，Q4相比Q3百亿补贴部分产生费用环比增长12亿左右。\n2）在观测区间内（2019/12/05-2020/12/31），拼多多的百亿补贴对总GMV有较强拉动作用，对获取新商家补充新SKU有良好效果。观测仍需持续跟踪观察。\n3）聚划算百亿补贴对拼多多形成一定冲击，拼多多日均GMV由此下滑最大可达到35%。\n我们对PDD的投资观点是：长期long短期short 。（申明：此处不构成任何投资建议，超对称技术与PDD之间亦无任何利益关联）\n为什么长期long?\n1）仍然坚定看好拼多多底层以消费者需求为出发点，以“省”为核心的商业模式；\n2）百亿补贴以9000多个商品总量贡献了10%左右的总GMV，拉动增长依然强劲稳定。拼多多在这个体量依然有很大增长空间。\n3）阿里GMV是拼多多的6-7倍，百亿补贴成本远大于拼多多。\n为什么短期short?  阿里聚划算百亿补贴短期对拼多多的获客和GMV增长形成一定冲击。我们从数据观测到，双十二之后PDD的日均GMV和百亿补贴产品GMV下滑，预计20Q1在聚划算百亿补贴冲击下，PDD GMV将承受更大压力。\n\nPDD百亿补贴花了多少钱？\n为了研究PDD百亿补贴的真实情况，我们的数据库从三个维度来进行跟踪。\n1.1.1百亿补贴产品对应总GMV和补贴GMV\nPDD百亿补贴的总GMV和补贴GMV（补贴GMV定义：百亿补贴产品补贴金额总和）反映了百亿补贴的整体情况和对应PDD为此需要承担的费用。超对称预计，拼多多19Q4百亿补贴产品对应总GMV为350亿左右，补贴GMV合计50亿左右。\n根据超对称技术观测，PDD百亿补贴产品从2019/12/05至2019/12/25的19天内累计产生的GMV为69.7亿元，百亿补贴产品日均GMV在扣除双十二当天后为3.32亿元。补贴GMV从2019/12/05至2019/12/25的19天内累计为10.3亿，补贴日均GMV在扣除双十二当天后为0.46亿每天。\n\n\n\n图：PDD百亿补贴产品总日均GMV\n图：PDD百亿补贴总补贴额日GMV\n\n\n\n\n\n\n数据来源：超对称技术\n\n\n\n我们观测到的几个值得关注的现象：\n1）PDD百亿补贴存在明显“周一低谷”现象和“超级活动日”现象：周一参与人数最少，周五到周日是高峰，且补贴GMV在例如双十二这种活动期间没有呈现特别大的峰值波动。这点与PDD每天都是折扣日的理念基本吻合，与淘宝京东等平台有本质性区别。\n2）阿里系聚划算“百亿补贴”自双十二开始后对PDD的百亿补贴有一定冲击，十二月下半月的百亿补贴出现下滑。阿里聚划算对PDD的影响我们会在Part III部分更详细的分析。\n1.1.2  百亿补贴补贴率变化\n补贴率的变化反映了PDD补贴的折扣力度。PDD百亿补贴的折扣力度相对较为稳定，基本在15%上下波动。补贴率的稳定说明百亿补贴整体的有效性。\n\n1.1.3基于跟踪数据的PDD P&L表预测\n基于对PDD整体GMV和百亿补贴GMV的跟踪，假设take rate和其他费用率相对稳定，由此可以对PDD每个季度的P&L表进行预测。我们对PDD 19Q4的P&L表核心数据粗糙预测，后续会根据数据样本增加和颗粒度优化对模型进行调整，逐渐逼近真实情况。\n\nPDD百亿补贴效果如何？\n我们将百亿补贴的效果分为消费者侧和商家侧两位维度数据来进行分析。\n2.1消费者侧补贴效果\n在消费者侧，拼多多进行百亿补贴有三个目的：\n1）补贴获取新用户，尤其一二线高客单价新用户；\n2）补贴建立品牌形象，提高用户消费客单价；\n3）补贴用户形成复购（LTV>CAC）.\n2.1.1 补贴获取新用户\n在新用户的获取效果上，我们一方面通过跟踪PDD整体GMV和消费笔数来观察PDD的整体流量情况；另一方面通过跟踪MAU/DAU以及留存率来观察用户行为变化。从PDD平台整体GMV数据来看，虽然整体依然保持增长态势，但LTM GMV的增速从19Q3百亿补贴的企稳再次出现明显下滑态势。\n\n从PDD平台整体交易量数据来看，基本与GMV呈现相同趋势，且LTM增速下滑更加明显，说明GMV的增长有部分是来自于客单价提升，而到交易量的层面反映出PDD在19Q4通过百亿补贴获取新客户增加平台交易量的战略遇到一定挑战。\n\n2.1.2补贴建立品牌形象\n百亿补贴是不是真的帮助PDD完成了品牌升级呢？在这个问题的研究上，我们定义“信任消费”的概念——即用户在拼多多上超过100元/500元的消费行为。我们认为，从消费者心理和行为角度，用户在拼多多平台上进行过大额消费后更有可能与平台建立信任并进行小金额的消费。因此对“信任消费”的研究可以侧面反应拼多多百亿补贴对品牌升级的作用。\n在观测区间内，暂未发现拼多多百亿补贴上“信任消费”数量或比例有大幅提升，同时看到了聚划算百亿补贴对拼多多的冲击。\n具体来说，在观测区间内，拼多多百亿补贴产品中超过100元的日均交易次数为253万，占比18%；而超过500元的日均交易次数为128万次，占比9%。\n\n\n另外一个维度，用户平均客单价的趋势也可以反应拼多多的品牌形象变化。由于当前观测区间时间较短，尚不能形成明确结论，需要持续跟踪观察。\n\n2.1.3补贴提升用户复购（LTV>CAC）\n百亿补贴提升了用户的获客成本，因此需要研究获取用户后用户是否会持续在拼多多平台消费，进而让LTV>CAC。在这个问题上，我们采用月活用户对应月度交易笔数和金额两个数据来观测。该部分数据有待完善。\n2.2商家侧补贴效果\n商家侧的效果是用户侧的一个反馈和结果，用户侧效果越好，商家侧愿意参与的就越多。拼多多百亿补贴对商家侧的目的是吸引更多商家入驻，提供更全的SKU。商家侧补贴效果我们从以下四个数据维度来进行观测：\n2.2.1商家总数和补贴商家数\n拼多多总商家数据是200万左右，补贴商家数十二月份处于在1400-1700之间，保持逐步增长趋势，说明商家参与补贴的意愿在加强，这是我们认为百亿补贴长期来看将会稳定增长的重要因素。从商家总量的增长趋势来看，我们也能看到百亿补贴对拉动更多商家到拼多多开店的作用。\n\n\n2.2.2补贴品类比例变化\n拼多多百亿补贴产品日均下架率在5%，日均上新率在3.3%，品类比例基本保持稳定。其中占比最高的五个品类分别是是百货、小家电、食品、母婴和精选。\n\n2.2.3 SKU/SPU总数和补贴SKU数\n拼多多的补贴SKU总数稳定在每天8000-9000，以微小速度增长。相较于总接近200万的商品总量，补贴商品数量只占不到0.5% 。我们预期随着补贴商品总量的逐步增长，其对GMV拉动作用会进一步显现。\n\n2.2.4爆款数量\n在观测区间内，同样暂时未能明显看出百亿补贴对爆款产品的影响。\n\n阿里聚划算百亿补贴对拼多多影响\n阿里在双十二推出聚划算百亿补贴计划后，我们跟踪拼多多整体平台的GMV和销量可以看到一定的变化。在拼多多百亿补贴之后的2019/12/13-2019/12/31,平台平均销量相比上半月（不含双十二当天）下滑了32.9%，而GMV则下滑了34.4%。\n拼多多百亿补贴系列产品也受到的聚划算百亿补贴的一定冲击。拼多多百亿补贴产品总日均GMV在十二月最后一周为之前的30-40%。\n\n\n\n图：PDD百亿补贴产品总日均GMV\n图：PDD百亿补贴总补贴额日均GMV\n\n\n\n\n\n\n数据来源：超对称技术\n\n\n\n结论\n拼多多总商品数在200万左右，以日均9000左右的百亿补贴商品量也即总量的不足0.5%贡献了10%左右的总GMV。百亿补贴对整个平台销售增长和商家增长起到强大的推动作用且在稳步发展。长期来看，我们认为拼多多将进一步占领天猫和京东的客户群体，扩张速度将在短期受竞争对手反击而产生波动。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2991,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":911978924,"gmtCreate":1578001836768,"gmtModify":1704336761468,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"创业在于等待时机。","listText":"创业在于等待时机。","text":"创业在于等待时机。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/911978924","repostId":"1142433856","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2206,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":919074638,"gmtCreate":1576272905124,"gmtModify":1704271618966,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/919074638","repostId":"1991758834","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2884,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":937247985,"gmtCreate":1575063295447,"gmtModify":1704729041271,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/937247985","repostId":"1167748054","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1404,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":937127451,"gmtCreate":1574833181373,"gmtModify":1704728617016,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"好消息。","listText":"好消息。","text":"好消息。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/937127451","repostId":"1189546875","repostType":4,"repost":{"id":"1189546875","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1574731254,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1189546875?lang=&edition=full","pubTime":"2019-11-26 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src=\"https://static.tigerbbs.com/69cd40073af80b6433f78af4e35f5ef9\"></p>\n<p>知情者称，美国联邦检察官已经启动一项刑事调查，利用打击毒品经销的法律，调查制药企业是否故意允许阿片营销商向大众行销。检察官正在了解，这些企业是否违反美国联邦政府有关药品制造、进口、处理、使用的《受管制物品法》<br>若调查引发刑事指控，可能成为迄今为止制药商助长美国阿片泛滥的最大规模指控，将让已经面临数十亿美元相关民事诉讼的制药公司面临更大的麻烦。</p>\n<p>至少六家公司在递交监管方的文件中披露，收到了纽约东区检察官办公室的大陪审团传票。这些传票都与联邦调查有关。这些公司分别是Teva Pharmaceutical Industries Ltd. 、Mallinckrodt PLC、强生和Amneal Pharmaceuticals Inc. ，以及经销商AmerisourceBergen Corp. 和McKesson Corp.。</p>\n<h2><b>路透社</b></h2>\n<p><b>美众议院司法委员会议员邀特朗普出席12月4日弹劾调查听证</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd2f3703fc6ca2e3c1fd05960b89e375\"></p>\n<p>美国众议院司法委员会定于今年12月4日召开该委员会的首次弹劾总统调查听证会，让可能导致特朗普遭弹劾的流程进入了下一个阶段。司法委员会的议员本周二邀请特朗普出席这一听证。</p>\n<p>司法委员会的民主党主席Jerrold Nadler在声明中称，他已经致信特朗普，提醒该委员会的规定允许总统出席。Nadler认为，听证提供了一个讨论弹劾宪法依据和历史依据的机会，一些法律专家将在上述听证会上公开作证，目前尚未披露他们的身份。</p>\n<h2><b>彭博社</b></h2>\n<p><b>特朗普称中美协议进入“最后的阵痛”</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/caf2107406aed3b1ead2124b1c64fb79\"></p>\n<p>特朗普周二称，在中美双方谈判人员通电话后，两国已经接近完成第一阶段贸易协议的磋商。这释放了贸易协议努力取得进展的信号。</p>\n<h4>特朗普在白宫表示：“我们处在一个非常重要的协议的最后的阵痛中。进行得非常好。”</h4>\n<h4></h4>\n<h2><b>CNBC</b></h2>\n<p><b>OPEC与俄罗斯12月会议可能决定延长减产协议</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5414f4fbebfa87cf5d9f2c1d0f226f2b\"></p>\n<p>在国际油价接近两个月最高位之际， OPEC与俄罗斯的部长将于12月5日到6日举行会议。分析师预计，他们可能在此次会议上决定，将明年3月到期的原油减产协议至少延长到明年年中，甚至延至明年末。但如果不能加大减产力度，可能让目前乐观的市场遭到意外的打击。</p>\n<p>有猜测称，部分源于国内能源企业反对，俄罗斯可能不满意减产协议，可能希望寻找方式限制参与减产。但大多数分析师称，协议得到了俄罗斯总统普京的支持，这是最重要的。普京两周前表示，俄罗斯与OPOEC有真正建设性的对话，俄方了解，强硬的立场与沙特阿美IPO有关。</p>\n<p>巧的是，12月会议争锋沙特阿美IPO。也有猜测称，沙俄可能希望找到方式推动油价上涨。</p>\n<h2><b>英国金融时报</b></h2>\n<p><b>为削减成本 奥迪将裁员近万人 </b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df163bee537c51c75d9c9964db589ae2\"></p>\n<p>奥迪表示，未来五年，其德国生产场所将裁员最多9500人。这将为公司节余多达60亿欧元，用于投资电动汽车和数字技术。<br>奥迪还宣布，会将操作员工的就业保障待遇延长到2029年。虽然在弃用内燃机的转型中产生成本，但公司仍处于让利润率达到两位数的正轨。</p>\n<p>奥迪在德国约有6.2万名员工。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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OPEC与俄罗斯的部长将于12月5日到6日举行会议。分析师预计，他们可能在此次会议上决定，将明年3月到期的原油减产协议至少延长到明年年中，甚至延至明年末。但如果不能加大减产力度，可能让目前乐观的市场遭到意外的打击。\n有猜测称，部分源于国内能源企业反对，俄罗斯可能不满意减产协议，可能希望寻找方式限制参与减产。但大多数分析师称，协议得到了俄罗斯总统普京的支持，这是最重要的。普京两周前表示，俄罗斯与OPOEC有真正建设性的对话，俄方了解，强硬的立场与沙特阿美IPO有关。\n巧的是，12月会议争锋沙特阿美IPO。也有猜测称，沙俄可能希望找到方式推动油价上涨。\n英国金融时报\n为削减成本 奥迪将裁员近万人 \n奥迪表示，未来五年，其德国生产场所将裁员最多9500人。这将为公司节余多达60亿欧元，用于投资电动汽车和数字技术。奥迪还宣布，会将操作员工的就业保障待遇延长到2029年。虽然在弃用内燃机的转型中产生成本，但公司仍处于让利润率达到两位数的正轨。\n奥迪在德国约有6.2万名员工。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1173,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":937127180,"gmtCreate":1574833032740,"gmtModify":1704728616325,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"小米手机质量待提高。","listText":"小米手机质量待提高。","text":"小米手机质量待提高。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/937127180","repostId":"1154269172","repostType":4,"repost":{"id":"1154269172","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1574818272,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1154269172?lang=&edition=full","pubTime":"2019-11-27 09:31","market":"hk","language":"zh","title":"小米Q3业绩前瞻：手机业务承压，挑战中稳盈利","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1154269172","media":"老虎资讯综合","summary":"推荐相关：\n大摩预测小米净利同比增59%，小米还起得来么？\n摘要：11月27日盘后，小米$(01810)$即将发布2019Q3业绩：机构普遍预计小米Q3手机出货量下降，营收在533亿人民币，同比增速放","content":"<p><b>推荐相关：</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1986860980\" target=\"_blank\">大摩预测小米净利同比增59%，小米还起得来么？</a><img src=\"https://static.tigerbbs.com/119995cfd6227f587a4d40482f053dd5\"></p>\n<p>摘要：11月27日盘后，小米<a href=\"https://laohu8.com/S/01810\">$(01810)$</a>即将发布2019Q3业绩：机构普遍预计小米Q3手机出货量下降，营收在533亿人民币，同比增速放缓至5%左右。但小米前景向好，业绩触底反弹可期：5G手机换机潮和较低的可比基数，小米或将在2020年重新迎来智能手机的快速增长。另外，小米卖空数较8月峰值降逾2成，北水11月持续增持。</p>\n<p>根据彭博一致预测，小米Q3营收533亿元人民币，同比增长5%，调整后净利润29.55亿元人民币，同比增长3%，调整后EPS为0.123元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/89827f86a635918fe41a0fcaf53f0c0b\">目前彭博显示27位分析师给予小米买入评级，9位建议持有，综合目标价为10.46港币。</p>\n<p>分析师是怎么看小米Q3的呢？下面是部分机构对小米Q3营收预测及最新观点：</p>\n<h4><b>招商证券：近期挑战下迎来符合预期的业绩</b></h4>\n<p>预期小米在2019年三季度迎来大体符合预期的业绩，尽管其智能手机近期面临挑战，导致收入的些许疲软。根据Canalys的估计，小米因在中国市场的大幅下滑（同比下滑33%），三季度出货量同比下降3%。随着华为在中国持续积极扩张，我们认为小米近期面临较大挑战（中国出货量约占小米总出货量的40%）。我们预计智能手机收入将在2019年三季度同比下降8%，而物联网和互联网服务增长仍然强劲。我们将2019年三季度收入预测下调5%至530亿元人民币（彭博一致预测为560亿元人民币），经调整净利润仍然保持在30亿元人民币（与一致预测相符）。</p>\n<p>智能手机市场前景改善，2020年恢复增长。在中美贸易摩擦的缓和以及5G驱动手机更新周期的推动下，智能手机市场的整体前景逐步改善。上游半导体制造商目前预计2020年全球将有2亿多支5G手机，而我们的供应链调查显示此数字可能超过2.5亿。我们预计，在5G更新周期需求与小米市场份额提升的推动下，小米手机将于明年重拾增长动能。小米最近发布了具有108MP像素级别的五镜头手机小米CC9 Pro，该产品被DxOMark评为世界上最好的拍照手机，与华为Mate 30 Pro并列，但价格便宜40%。鉴于其智能手机的性价比更高，我们预计小米将在2020年5G手机更新周期中赢得更大的市场份额。</p>\n<p><b>国信证券：Q3智能手机出货量下降，预计全年出货1.2亿部</b></p>\n<p>根据小米集团2019年经营策略的调整，以及新品发布情况看，预计全年智能手机出货量与去年持平，或微增至1.2亿部。主要原因是海外销量在提升，国内销量下降。明年进入5G手机更新换代周期，小米手机业务和IOT业务有望实现较高增长。</p>\n<p>IDC发布智能手机出货量数据：2019年第三季度全球智能手机共出货3.583亿台，同比增长0.8%。其中，三星出货7820万台的，同比增长8.3%。华为(包含荣耀)出货量6660万台增长28.2%，小米集团出货量3270万部，同比下降4.7%。</p>\n<p><b>太平洋证券：Q3手机量价齐跌，CC9Pro有望在Q4扛大旗</b></p>\n<p>预计公司Q3手机收入端同比下滑约9%，其中出货量下降约3%，ASP下降5.5%左右。Q3小米并未发布任何重量级机型，叠加去年同期较高基数，导致整体增速压力较大。而考虑到海外市场发布的RedmiGO等低价机型，ASP同样承压。</p>\n<p>展望Q4，太平洋证券认为目前来看处于5G换机潮来临前公司在推出旗舰手机方面的动作已经较为谨慎，而CC9Pro成了公司Q4的关键一役，CC9Pro对于公司今年Q4，乃至明年Q1的战略意义都较为突出。</p>\n<p><b>大摩：Q3是低谷，明年重回高增长</b></p>\n<p>大摩预计，<span>受5G过渡期影响，小米Q3整体营收虽然录得增长，但中国手机业务将会大幅承压</span>。<span>中国销量预计同比跌幅将大幅收窄，而全球手机销售更将同比增长23%至3,080万台，营收和净利亦会分别增长25%和59%。</span></p>\n<p>大摩对小米Q4表现乐观，受5G手机的推出和全球扩张的推动，智能手机销量同比增长18%。大摩预计小米智能手机出货量将在2019年和2020年分别同比增长4%和16%。5G手机的定价将更高，以反映更高产品成本，但小米将继续利用其在成本效率方面的优势，加快5G手机的推出，这将是2020年增长的关键。<span>至于IoT方面，Q3和Q4营收均会保持40%以上的增速。</span><img 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Pro并列，但价格便宜40%。鉴于其智能手机的性价比更高，我们预计小米将在2020年5G手机更新周期中赢得更大的市场份额。\n国信证券：Q3智能手机出货量下降，预计全年出货1.2亿部\n根据小米集团2019年经营策略的调整，以及新品发布情况看，预计全年智能手机出货量与去年持平，或微增至1.2亿部。主要原因是海外销量在提升，国内销量下降。明年进入5G手机更新换代周期，小米手机业务和IOT业务有望实现较高增长。\nIDC发布智能手机出货量数据：2019年第三季度全球智能手机共出货3.583亿台，同比增长0.8%。其中，三星出货7820万台的，同比增长8.3%。华为(包含荣耀)出货量6660万台增长28.2%，小米集团出货量3270万部，同比下降4.7%。\n太平洋证券：Q3手机量价齐跌，CC9Pro有望在Q4扛大旗\n预计公司Q3手机收入端同比下滑约9%，其中出货量下降约3%，ASP下降5.5%左右。Q3小米并未发布任何重量级机型，叠加去年同期较高基数，导致整体增速压力较大。而考虑到海外市场发布的RedmiGO等低价机型，ASP同样承压。\n展望Q4，太平洋证券认为目前来看处于5G换机潮来临前公司在推出旗舰手机方面的动作已经较为谨慎，而CC9Pro成了公司Q4的关键一役，CC9Pro对于公司今年Q4，乃至明年Q1的战略意义都较为突出。\n大摩：Q3是低谷，明年重回高增长\n大摩预计，受5G过渡期影响，小米Q3整体营收虽然录得增长，但中国手机业务将会大幅承压。中国销量预计同比跌幅将大幅收窄，而全球手机销售更将同比增长23%至3,080万台，营收和净利亦会分别增长25%和59%。\n大摩对小米Q4表现乐观，受5G手机的推出和全球扩张的推动，智能手机销量同比增长18%。大摩预计小米智能手机出货量将在2019年和2020年分别同比增长4%和16%。5G手机的定价将更高，以反映更高产品成本，但小米将继续利用其在成本效率方面的优势，加快5G手机的推出，这将是2020年增长的关键。至于IoT方面，Q3和Q4营收均会保持40%以上的增速。\n花旗：新周期前的底部\n花旗预计小米Q3业绩基本符合市场的保守预期：智能手机收入将同比下降6%，至329亿元人民币，由于广告和游戏市场疲软，互联网服务收入增长将放缓至52亿元人民币（同比增长10%），物联网业务将保持稳健，收入将达到158亿元人民币（同比增长46%）\n卖空数下降，北水持续增持\n自上市以来，小米的股价下跌了47%，目前估值在14倍2020E前瞻市盈率。\n招商证券认为其股价下跌的主要原因是市场对于公司近期智能手机疲软的担忧，因为硬件销售是小米获取用户的关键方法。目前的估值表明，投资者将小米更多的看作是一家硬件公司（硬件公司通常的前瞻市盈率为10-15倍）。\n但招商证券指出，小米应有更高的估值，因为小米主要通过互联网服务创造利润（占公司总利润的70%），同时硬件业务也保持盈利。小米有3亿用户基数具有很大的潜在价值，可以进一步变现。招商证券认为17倍的前瞻市盈率的估值是适当的。\n另外，11月8日数据，小米未平仓卖空股数10.5亿股，较8月峰值13.5亿股减少逾2成。\n沪深港通持股，11月19日北水持有1.5亿股（11月增持近0.8亿股），占自由流通股本的1.86%，占总股数的0.62%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2224,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":934721184,"gmtCreate":1574500412248,"gmtModify":1704728100219,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"有我的小贡献。","listText":"有我的小贡献。","text":"有我的小贡献。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/934721184","repostId":"1157823820","repostType":4,"repost":{"id":"1157823820","kind":"news","pubTimestamp":1574471241,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1157823820?lang=&edition=full","pubTime":"2019-11-23 09:07","market":"us","language":"zh","title":"昨夜今晨：美股全线收高结束三连跌，拼多多涨近8%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1157823820","media":"腾讯","summary":"道指涨逾100点，因消费者信心数据强劲，且投资者对国际形势的前景感到乐观。","content":"<p><b>海外市场</b></p>\n<p>1、<b><span>美股全线收高结束三连跌！道指涨逾100点，特斯拉跌超6%</span></b></p>\n<p>美股周五收盘全线上扬，结束三连跌，道指涨逾100点，因消费者信心数据强劲，且投资者对国际形势的前景感到乐观。截至收盘，道指上涨109.33点，报27875.62点，涨幅为0.39%；标普500指数上涨6.75点，报3110.29点，涨幅为0.22%；纳指上涨13.67点，报8519.88点，涨幅为0.16%。</p>\n<p>2、<b><span>中概股收盘：拼多多大涨近8%，网易涨超5%</span></b></p>\n<p>在美上市中概股周五收盘普涨，追随大盘走势。拼多多涨7.63%，趣店涨10.73%，瑞幸咖啡涨6.8%，网易涨5.44%。衡量中概股走势的纽约梅隆银行中国ADR指数上涨4.73点，报收于546.17点，涨幅为0.87%。</p>\n<p>3、<b><span>美油大跌1.4%！从两个月高点回落</span></b></p>\n<p>原油期货价格周五收盘下跌，从此前一个交易日触及的两个月收盘新高回落。纽约商业交易所12月份交割的西德克萨斯轻质原油（WTI）期货价格下跌81美分，报收于每桶57.77美元，跌幅为1.4%。据财经信息供应商FactSet提供的数据显示，在本周的整体交易中，WTI期货价格累计下跌了0.1%。与此同时，伦敦ICE欧洲期货交易所明年1月份交割的北海布伦特原油期货价格也下跌58美分，报收于每桶63.39美元，跌幅为0.9%，本周累涨0.1%。此前，WTI期货和布伦特原油期货价格在周四的交易中均创下了自9月23日以来的最高收盘价。</p>\n<p><b>4、黄金期货价格周五收平 本周下跌0.3%</b></p>\n<p>黄金期货价格周五收盘基本持平，本周金价累计下跌约0.3%。经济数据显示美国制造业与服务业指数攀升，消费者信心指数上扬，这些数据提振美股走高，同时令黄金价格承压。</p>\n<p>5、<b><span>英国股市大涨逾1%！推动欧股整体收涨0.4%</span></b></p>\n<p>欧洲股市周五收盘上涨，投资者继续密切关注国际紧张形势的最新发展。欧洲斯托克600指数上涨1.76点，报收于403.98点，涨幅为0.44%，多数行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走高，其中基本资源股领涨，这个板块大幅上涨了2.3%。</p>\n<p><b>6、比特币跌破200日移动均线 触及半年以来最低水平</b></p>\n<p>周五比特币的抛售进一步加剧，价格跌破关键支撑位，跌至今年5月以来的最低水平。截至北京时间6点30分，比特币价格下跌3.9%，至7320美元，本周下跌了13%。</p>\n<p><b>国际宏观</b></p>\n<p><b>1、特朗普称将很快公布允许各州从加拿大进口药品的计划</b></p>\n<p>美国总统唐纳德·特朗普周五表示，政府将很快发布一项计划，允许各州从加拿大进口更便宜的处方药。“尽管我们的处方药价格出现了50年来的首次下降，但美国人仍然为药品支付了太多的钱，而其他国家支付的要少得多，这是错误的！”特朗普在社交媒体上说。“我们很快就会提供更多选择……”</p>\n<p><b>2、美国IHS Markit制造业指数攀升至七个月来最高位</b></p>\n<p>美国11月制造业指数升至七个月高位，产出、新订单和就业指标全面改善，表明行业可能正在复苏。周五发布的初值显示，IHS Markit制造业采购经理指数本月从10月份的51.3升至52.2，超出所有接受调查的经济学家预估。服务业指数在就业回升推动下升至四个月高点51.6。</p>\n<p><b>3、欧元区经济更加接近停滞 订单指标连续第三个月下滑</b></p>\n<p>随着制造业的急剧下滑进一步扩散到服务业，欧元区经济11月份接近停滞。IHS Markit的综合采购经理人指数在11月跌至50.3，低于所有经济学家的预测。略高于50的分水岭，表明该地区的私营部门几乎没有增长。订单指标连续第三个月下降，就业增长降至近五年来最低水平，价格压力也有所降温。</p>\n<p><b>4、宏利资管：除非前景进一步恶化 否则加拿大央行不会降息</b></p>\n<p>宏利资管首席经济学家Donald：除非前景进一步恶化，否则加拿大央行不会降息。加拿大核心通胀连续6个月处在或略高于2%，新增就业维持稳健，第三季度零售销售量尽管温和但也是年内最佳。这样的经济并不会促使加拿大央行降息。该行希望看到切实证据证明经济需要降息的刺激。在2015年时，该行降息是出于对油价大跌的负面预期。而现今国际贸易不确定性对经济的冲击很难预估，所以除非出现更糟的前景预期，否则加行不会降息。</p>\n<p><b>5、</b><b><span>德银CEO：支持拉加德关于欧元区政府应实施更多财政刺激的呼吁</span></b></p>\n<p>德意志银行首席执行官克里斯蒂安-泽温（Christian Sewing）表示，他支持欧央行总裁拉加德（ChristineLagarde）关于欧元区成员国政府应实施更多财政刺激的呼吁。</p>\n<p><b>6、</b><b><span>大空头查诺斯：特斯拉仍是我们最大的做空对象之一</span></b></p>\n<p>查诺斯称，特斯拉的股票在大约五年时间里一直都在一个区间内成交。他还接着说道，有些空头可能认为该公司即将破产，但他不这么认为。另一方面，特朗普的股票估值引起了人们的关注。查诺斯表示，特斯拉是一家汽车制造商，而汽车股“表现不佳”，因为这个行业是资本密集型的。</p>\n<p><b>7、</b><b><span>桥水联合基金创始人达利欧：我没有净做空欧美股市</span></b></p>\n<p>被誉为“对冲基金教父”的桥水联合基金（Bridgewater Associates）创始人瑞-达利欧（Ray Dalio）表示，该基金并没有做出欧美股市将会下跌的净押注。《华尔街日报》在周五早些时候发表的一篇文章是“错误的”，他在职业社交网站领英（LinkedIn）上发帖称。“我要澄清一下，我们没有做出任何有关股市将会下跌的净押注。”根据《华尔街日报》此前的报道，桥水联合基金已经押下了超过10亿美元的赌注。</p>\n<p><b>公司新闻</b></p>\n<p><b>1、</b><b><span>汽车之家任命联席总裁和新首席技术官</span></b></p>\n<p>汽车之家（NYSE:ATHM）周五宣布，任命张京宇（Jingyu Zhang）和该公司现任总裁邵海峰为联席总裁，并任命王晓（Xiao Wang）担任公司首席技术官。</p>\n<p><b>2、</b><b><span>12亿人个人信息泄露 谷歌云服务器上发现庞大的未受保护数据库</span></b></p>\n<p>上个月，一个汇总了12亿用户个人信息的数据库被发现毫无保护的存在于某个服务器上，这些个人信息中包括社交媒体帐户、电子邮件地址和电话号码。到目前为止还不清楚该数据库出现在这个服务器上的原因。</p>\n<p><b>3、737 MAX危机难解波音第二位高层女性通讯高管辞职</b></p>\n<p>全球最大的飞机制造商波音公司周五宣布，其企业通讯总裁安-图卢兹（Ann Toulouse）已决定辞职，并将于明年退休。图卢兹在波音工作了30年，是该公司离职的第二位高层女性通讯高管。这家四面楚歌的美国飞机制造商正在努力重建与航空公司客户和大众的信任。此前，该公司的737 MAX在5个月内发生了两起事故，造成346人死亡。</p>\n<p><b>4、Airbnb上市前损失一员大将 COO明年3月辞职</b></p>\n<p>Airbnb首席运营官（COO）贝琳达·约翰逊（BelindaJohnson）周五宣布，将于2020年3月1日辞去公司COO一职。但约翰逊不会彻底离开Airbnb，而是将加入公司董事会。</p>\n<p><b>5、奥迪据称希望裁员数千人 以向电动汽车转型提供资金</b></p>\n<p>据悉，大众旗下奥迪希望裁员数千人，以向电动汽车转型提供资金，但与劳工代表的谈判陷入僵局。奥迪在德国拥有6.1万名员工，该公司正在争取裁撤4000-5000人。</p>","source":"highlight_tencentus","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨：美股全线收高结束三连跌，拼多多涨近8%</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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本周下跌0.3%\n黄金期货价格周五收盘基本持平，本周金价累计下跌约0.3%。经济数据显示美国制造业与服务业指数攀升，消费者信心指数上扬，这些数据提振美股走高，同时令黄金价格承压。\n5、英国股市大涨逾1%！推动欧股整体收涨0.4%\n欧洲股市周五收盘上涨，投资者继续密切关注国际紧张形势的最新发展。欧洲斯托克600指数上涨1.76点，报收于403.98点，涨幅为0.44%，多数行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走高，其中基本资源股领涨，这个板块大幅上涨了2.3%。\n6、比特币跌破200日移动均线 触及半年以来最低水平\n周五比特币的抛售进一步加剧，价格跌破关键支撑位，跌至今年5月以来的最低水平。截至北京时间6点30分，比特币价格下跌3.9%，至7320美元，本周下跌了13%。\n国际宏观\n1、特朗普称将很快公布允许各州从加拿大进口药品的计划\n美国总统唐纳德·特朗普周五表示，政府将很快发布一项计划，允许各州从加拿大进口更便宜的处方药。“尽管我们的处方药价格出现了50年来的首次下降，但美国人仍然为药品支付了太多的钱，而其他国家支付的要少得多，这是错误的！”特朗普在社交媒体上说。“我们很快就会提供更多选择……”\n2、美国IHS Markit制造业指数攀升至七个月来最高位\n美国11月制造业指数升至七个月高位，产出、新订单和就业指标全面改善，表明行业可能正在复苏。周五发布的初值显示，IHS Markit制造业采购经理指数本月从10月份的51.3升至52.2，超出所有接受调查的经济学家预估。服务业指数在就业回升推动下升至四个月高点51.6。\n3、欧元区经济更加接近停滞 订单指标连续第三个月下滑\n随着制造业的急剧下滑进一步扩散到服务业，欧元区经济11月份接近停滞。IHS Markit的综合采购经理人指数在11月跌至50.3，低于所有经济学家的预测。略高于50的分水岭，表明该地区的私营部门几乎没有增长。订单指标连续第三个月下降，就业增长降至近五年来最低水平，价格压力也有所降温。\n4、宏利资管：除非前景进一步恶化 否则加拿大央行不会降息\n宏利资管首席经济学家Donald：除非前景进一步恶化，否则加拿大央行不会降息。加拿大核心通胀连续6个月处在或略高于2%，新增就业维持稳健，第三季度零售销售量尽管温和但也是年内最佳。这样的经济并不会促使加拿大央行降息。该行希望看到切实证据证明经济需要降息的刺激。在2015年时，该行降息是出于对油价大跌的负面预期。而现今国际贸易不确定性对经济的冲击很难预估，所以除非出现更糟的前景预期，否则加行不会降息。\n5、德银CEO：支持拉加德关于欧元区政府应实施更多财政刺激的呼吁\n德意志银行首席执行官克里斯蒂安-泽温（Christian Sewing）表示，他支持欧央行总裁拉加德（ChristineLagarde）关于欧元区成员国政府应实施更多财政刺激的呼吁。\n6、大空头查诺斯：特斯拉仍是我们最大的做空对象之一\n查诺斯称，特斯拉的股票在大约五年时间里一直都在一个区间内成交。他还接着说道，有些空头可能认为该公司即将破产，但他不这么认为。另一方面，特朗普的股票估值引起了人们的关注。查诺斯表示，特斯拉是一家汽车制造商，而汽车股“表现不佳”，因为这个行业是资本密集型的。\n7、桥水联合基金创始人达利欧：我没有净做空欧美股市\n被誉为“对冲基金教父”的桥水联合基金（Bridgewater Associates）创始人瑞-达利欧（Ray Dalio）表示，该基金并没有做出欧美股市将会下跌的净押注。《华尔街日报》在周五早些时候发表的一篇文章是“错误的”，他在职业社交网站领英（LinkedIn）上发帖称。“我要澄清一下，我们没有做出任何有关股市将会下跌的净押注。”根据《华尔街日报》此前的报道，桥水联合基金已经押下了超过10亿美元的赌注。\n公司新闻\n1、汽车之家任命联席总裁和新首席技术官\n汽车之家（NYSE:ATHM）周五宣布，任命张京宇（Jingyu Zhang）和该公司现任总裁邵海峰为联席总裁，并任命王晓（Xiao Wang）担任公司首席技术官。\n2、12亿人个人信息泄露 谷歌云服务器上发现庞大的未受保护数据库\n上个月，一个汇总了12亿用户个人信息的数据库被发现毫无保护的存在于某个服务器上，这些个人信息中包括社交媒体帐户、电子邮件地址和电话号码。到目前为止还不清楚该数据库出现在这个服务器上的原因。\n3、737 MAX危机难解波音第二位高层女性通讯高管辞职\n全球最大的飞机制造商波音公司周五宣布，其企业通讯总裁安-图卢兹（Ann Toulouse）已决定辞职，并将于明年退休。图卢兹在波音工作了30年，是该公司离职的第二位高层女性通讯高管。这家四面楚歌的美国飞机制造商正在努力重建与航空公司客户和大众的信任。此前，该公司的737 MAX在5个月内发生了两起事故，造成346人死亡。\n4、Airbnb上市前损失一员大将 COO明年3月辞职\nAirbnb首席运营官（COO）贝琳达·约翰逊（BelindaJohnson）周五宣布，将于2020年3月1日辞去公司COO一职。但约翰逊不会彻底离开Airbnb，而是将加入公司董事会。\n5、奥迪据称希望裁员数千人 以向电动汽车转型提供资金\n据悉，大众旗下奥迪希望裁员数千人，以向电动汽车转型提供资金，但与劳工代表的谈判陷入僵局。奥迪在德国拥有6.1万名员工，该公司正在争取裁撤4000-5000人。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1088,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":929258499,"gmtCreate":1585434585911,"gmtModify":1704358055143,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"美国要加强防控。","listText":"美国要加强防控。","text":"美国要加强防控。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929258499","repostId":"1159118576","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2327,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":940042083,"gmtCreate":1593614973842,"gmtModify":1704202608727,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"均有可能","listText":"均有可能","text":"均有可能","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/940042083","repostId":"1175681725","repostType":4,"repost":{"id":"1175681725","kind":"news","pubTimestamp":1593610818,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1175681725?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-01 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Kluge：第二波疫情可能在秋天出现。</p>\n<p>人口密度极高的亚非拉地区，更是面临严峻挑战：</p>\n<p>韩国疾病控制和预防中心（KCDC）6月22日表示：韩国已出现第二波新冠肺炎疫情。</p>\n<p>日本东京都知事小池百合子：针对新冠病毒作出应对、为第二波疫情做好准备是最重要的。</p>\n<p><b>top2：美国大选爆冷</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金=美元&gt;美股&gt;美债</p>\n<p>上半年的诸多意外搅乱了美国总统特朗普备战大选的步伐，而支持率的大幅波动更是令其伤透脑筋。</p>\n<p>根据路透汤森的最新报告，近期多项民调显示，特朗普的支持率被民主党提名人拜登逐渐抛离，双方的差距已经扩大到13个百分点。这是路透汤森自今年民主党开始党内提名初选以来，进行的所有民调中，差距最大的一次调查。</p>\n<p><b>top3：美联储祭出负利率or收益率曲线控制</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：美债&gt;美元=美股&gt;黄金</p>\n<p>先后推出零利率、无限QE以及一系列流动性工具后，美联储的家底快要被掏空。如果下半年再发生新的危机，怎么办？分析师们讨论得最多的，来来去去都是那两个措施：负利率或收益率曲线控制。</p>\n<p>富兰克林邓普顿投资公司在一份最新报告中指出，出于对第二波疫情和美国大选不确定性的担忧，美联储的官员们现在应该及早思考，下半年还能给经济提供何种援助。该公司分析师表示，考虑到负利率给金融部门带来的风险，美联储出台收益率曲线控制的可能性明显更大。报告指出，出台新政的节点可能是第三季度，原因如下：</p>\n<p>目前美国正在经历解禁后的经济反弹，但大选前夕若风险情绪上升可能造成美股、美债等市场的新一轮波动。这会给美联储带来新的压力，迫使其再度介入市场。</p>\n<p><b>top4：欧佩克+减产联盟拆伙</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：原油&gt;黄金&gt;全球股市</p>\n<p>沙特和俄罗斯在近期的欧佩克+会议中表现得一团和气，现在就猜想两大巨头会不会再度关系破裂，似乎有些危言耸听？</p>\n<p>然而，裂痕一直没有消除。比如两国对油价的追求不同，对石油收入的依赖程度也不一样。金十此前曾分析过，需求下滑这个难题一天不解决，欧佩克+分裂的可能就会一直存在。</p>\n<p>沙特和俄罗斯的和谐关系能维持多久，关键就看两国还能承受多大的压力：</p>\n<p>一方面 ，沙特大量发展计划停摆，大量油气设施被闲置，产能被严重削弱。</p>\n<p>另一方面俄罗斯国内工业产出严重下滑，减产是罪魁祸首。</p>\n<p><b>top5：美元危机</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金、美债、全球股市和全球汇市都将遭受重大冲击</p>\n<p>美元崩盘说在今年上半年屡见不鲜，美指的明显回落也的确令人看到美元衰落的征兆。</p>\n<p>支撑这种说法的论点，主要有以下几个：</p>\n<p>根据IMF的说法，3月份的危机催生了美元荒现象，这导致美元汇率无序上升，其价值可能被高估了8-16%。</p>\n<p>其次，美联储将大量债务货币化破坏了全球货币市场体系，美元在国际支付、贸易和外汇储备中的地位下降。</p>\n<p>美国经常帐赤字、财政赤字以及国内储蓄不足的矛盾激化，可能会终结美元的“过度特权”。</p>\n<p>美联储大量印钞稀释了法定货币的购买力。</p>\n<p>……</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94cd812f427763064564a92f949cad11\" tg-width=\"1075\" tg-height=\"863\"></p>\n<p>空穴来风未必无因，市场上出现这么多不利信号，交易者必须引起足够重视。</p>\n<p><b>top6：美股崩盘</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：全球股市&gt;黄金&gt;美债&gt;全球汇市</p>\n<p>和美元危机一样，分析人士老早为股市崩盘写好了各种剧本。股市的畸形发展和泡沫膨胀，也无法掩盖这些问题：</p>\n<p>美国正处于历史上最严重的经济衰退之中。</p>\n<p>2000万正在享受的美国联邦失业福利，将于7月底到期。</p>\n<p>4月份，储蓄率飙升至33%，伴随而来的是通胀预期的大幅滑落。</p>\n<p>截至目前，美国政府未偿债务在今年增加了2.5万亿美元，赤字从5%翻了一倍达到10%，企业发债规模的增幅同样创下历史纪录。</p>\n<p>上述所有问题，都可以归结到一切一个具体的指标上——标普500指数预期利润率。急于抄底的多头看到美股预期利润出现如此夸张的跌幅，不知道还会不会如此乐观呢？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8788556cc87821662925d533774f9963\" tg-width=\"1087\" tg-height=\"844\"></p>\n<p><b>top7：债务危机</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：全球债市&gt;黄金&gt;美元&gt;全球股市</p>\n<p>和过去几轮债务危机不同，今年下半年可能爆发的危机将会席卷全球，无论发达国家还是新兴市场都无法幸免。</p>\n<p>一方面，穆迪6月底公布的报告显示，今年全球发达国家的债务水平将平均提高近20%，疫情的破坏力较金融危机高出近一倍。</p>\n<p>其中，根据美国国会预算办公室4月的估算，2020财年（今年9月份截至）美国政府预算赤字将翻两番至创纪录的3.7万亿美元，占GDP的17.9%。而另外两个发达国家法国和意大利，马上要面对即将到期的2969亿美元和2771亿美元债务。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cce25ca579b10916107466e8e5a17c72\" tg-width=\"1126\" tg-height=\"853\"></p>\n<p>另一方面，据金融时报报道，IMF将调动1万亿美元贷款支援新兴经济体度过难关。IMF提供的贷款虽然可以帮助新兴经济体暂时度过难关，但它们的债务负担也会空前加剧。阿根廷式违约事件，很可能在下半年频繁上演。</p>\n<p><b>top8：英欧贸易谈判破裂</b></p>\n<p>影响力；☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：全球汇市&gt;黄金&gt;欧洲股市</p>\n<p>留给英国和欧盟的谈判时间已经不多了，毕竟双方都已经多次强调不会延长脱欧过渡期。按照德国总理默克尔的说法，英欧双方最迟要在秋季之前讨论出一个结果，因为无论最终能否达成全新贸易协议，都需要给双方预留足够的准备时间。</p>\n<p>欧盟委员会主席冯德莱恩日前表示，将为达成协议脱欧作出一切努力，但分歧依然无法弥合。另一边，英国似乎已经在寻找后路，近日相继加紧和日本、澳大利亚、新西兰等国商讨自由贸易协定。</p>\n<p>根据安排，英欧双方已在6月29日正式恢复谈判，约翰逊和冯德莱恩将亲自上阵面谈。7月份的密集会谈过后，有关脱欧贸易协议的种种疑团，相信都能找到答案。</p>\n<p><b>top9：地缘政治冲突爆发</b></p>\n<p>影响力：☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金&gt; 全球股市&gt;其他</p>\n<p>下半年地缘政治的冲突，焦点依然集中在美伊关系上。本周，伊朗突然对包括美国总统特朗普在内的数十人发出逮捕令，将美伊两国的紧张关系再次推向舆论中心。随后，伊朗外长扎里夫和美国伊朗事务特别代表胡克针锋相对，相继发表抨击对方的言论，更加深了外界对美伊爆发下一轮冲突的担忧。</p>\n<p>此外，美欧关系近日也有恶化迹象。6月30日，欧盟宣布延长对美国居民的旅行禁令，欧盟贸易委员霍根在同一日表态，称要努力保护欧盟公司不受美国关裞的限制。两个全球最主要的经济体之间的纠纷，如果处理不好，完全有可能演变成一场全新的危机。</p>\n<p>02一条主线足以串联所有黑天鹅？</p>\n<p>在开始这部分讨论之前，大家首先要明确一件事：</p>\n<p>上半年很多政策的副作用，经过一段时间的发酵后，可能会滋生新的危机。比如各大央行和政府为抗击疫情而投入的大量资金会不会造成流动性过剩，或者股市与经济基本面脱节会不会让泡沫继续膨胀等等。</p>\n<p>我们来简单梳理一下上半年众多黑天鹅的发展脉络，就可以发现这些事件存在紧密联系：</p>\n<p>疫情爆发——全球经济接近停摆——美股暴跌、原油需求大幅减少——美联储第一次紧急降息救市——沙特和俄罗斯谈崩，油价战爆发进一步拖累全球市场——美元荒席卷全球，美联储祭出零利率+无限QE——市场流动性迅速被榨干，黄金市场出现点差过大等异常情况……</p>\n<p>而在下半年诸多潜藏的黑天鹅里，美国大选和美联储政策变动，足以产生撬动整个金融市场的巨大冲击力。</p>\n<p>一方面，投资者最关心的是，如果特朗普无法连任，其任内定下的一系列经济措施以及已提出但尚未落实的改革措施，都将被推翻。其中就包括特朗普任内一直大力支持的减税政策，以及前段时间刚刚提出的万亿基建计划。</p>\n<p>另一方面，如果美联储真的实行收益率曲线控制，将给市场带来全方位的影响。对此，我们得分几个角度来看：</p>\n<p>首先，收益率曲线控制的本质是为大规模的刺激计划提供资金，同时将政府借贷成本保持在较低水平，最大限度发挥刺激政策的作用。日本央行在2016年开始采取收益率曲线控制政策，此后数年成功通过更少的资产购买量维持了国债市场的稳定。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6d8384deb6acdca7f4ab90f9884b442\" tg-width=\"1035\" tg-height=\"719\"></p>\n<p>其次，收益率曲线控制也有一些无法改变的缺点。</p>\n<p>第一，加剧市场资产定价的扭曲。如果美联储想在经济已经彻底复苏的基础下逐步缩减购债规模，就必须立即取消收益率曲线控制，届时可能出现资本流动成倍增加、美债收益率无序上升或下滑。</p>\n<p>第二，容易受市场大环境影响。举个例子，如果经济复苏加速和通胀预期回升，投资者可能会怀疑美联储指定的收益率目标不合理，从而大举抛售美债。</p>\n<p>第三，开始容易结束难——日本央行就是一个最好的例子。而且一旦政府习惯了收益率曲线政策的庇护，财政部可能会不愿意失去这种特权。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cb1c7c5ffb377a74390096ffeb97716\" tg-width=\"1038\" tg-height=\"725\"></p>\n<p>换句话说，如果上述两大黑天鹅事件从猜想成为现实，就会引发蝴蝶效应。这又是一条可怕的传导路线：</p>\n<p>第二波疫情爆发导致经济再度停摆，特朗普选情告急——股汇债市率先暴动，迫使美联储再次出手干预——经济停止复苏打压原油需求，沙特、俄罗斯再现分歧——各国政府继续大量举债，央行疯狂印钞，债务负担空前加剧……</p>\n<p>03对抗黑天鹅的法宝有哪些？</p>\n<p>说了这么多，相信交易者除了关心下半年会出现哪些黑天鹅之外，一定也很想知道有什么办法可以安然度过难关。</p>\n<p>金十此前曾报道过，交易者日记用户猎户座通过总结自己的交易经验，得出了以下启示：</p>\n<p>①一波走势明显的行情在酝酿时，千万不要摸顶和猜底。</p>\n<p>②黑天鹅飞出后，资金面的推动力过于强大，其影响甚至盖过基本面。</p>\n<p>③如果黑天鹅的影响刚好和市场走势相符，行情极有可能突破新高，反之亦然。</p>\n<p>④综合分析市场突破高点或低点之后的趋势运行空间和时间，再结合基本面走势变化，可以判断行情何时终结。</p>\n<p>基本原则是这样没错，但具体到每个危机，每个不同的黑天鹅，交易逻辑都会有变化。正如上文所言，下半年的许多潜在危机，其实都是上半年的遗留问题。</p>\n<p>合适的投资组合，是度过危机的关键。从上半年的行情来看，本轮危机主要有以下特点：</p>\n<p>当黑天鹅出现时，风险资产波动率率先大幅上升，继而拖累其他市场。</p>\n<p>黑天鹅对经济基本面影响越大，黄金、外汇等市场的反应就越强烈，反倒是股市与经济基本面出现严重脱节。</p>\n<p>黑天鹅出现后，资产相关性和跨资产波动性显著上升（股债市场的联动效应最为明显）。</p>\n<p>根据上述特点来调整自己的投资组合，是战胜危机并靠黑天鹅获利的窍门。具体来说，可以归纳为以下几个要点：</p>\n<p>第一，不要过分信赖黄金，更不要完全忽视债券。</p>\n<p>黄金虽然是最热门的避险资产，但在股市崩盘期间市场流动性会被迅速榨干，对于体量相对来讲没有那么大的黄金市场来说，抛售风险会加剧。</p>\n<p>在交易者的投资组合里，美债是一个不能缺席的角色——无论收益率有多低，美债市场的流动性优势都是别的市场无法比拟的。此外，日元、投资及企业债等避险功能较强的资产，也可以适量增配。</p>\n<p>第二，黑天鹅的影响消退得差不多的时候，及时捉住股市的入场抄底时机。</p>\n<p>经验表明，受黑天鹅影响最大的市场在危机前期跌得有多可怕，危机过后的反弹速度就会有多惊人——一如当前的股市一样。</p>\n<p>第三，短线和长期投资者的资产配置策略有所不同，需要区别对待。</p>\n<p>长期投资者可以在危机末段进行资产配置再平衡操作，加大对高风险高收益资产的仓位配置，适当减少避险资产的仓位。短线投资者一般会更加激进，在危机尚未消退之时便增持高风险资产，务求捉住第一波反弹红利。</p>\n<p>第四，注重尾部风险管理。</p>\n<p>今年3月份，也就是市场最动荡的那段日子里，斯皮兹纳格尔创办的Universa Investments基金获得了3612%的投资回报率，成为行业神话。该基金最主要的成功秘诀，就是注重尾部风险管理。</p>\n<p>斯皮兹纳格尔认为，做好尾部风险管理的关键在于全面检测市场动态。除了宏观经济增长、实际利率、通胀等基本要素之外，资产波动率、相关性风险、流动性风险、行业压力测试、金融市场系统性风险等等都应该纳入考量。</p>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>前瞻“危机重重”的2020下半年</title>\n<style 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Kluge：第二波疫情可能在秋天出现。\n人口密度极高的亚非拉地区，更是面临严峻挑战：\n韩国疾病控制和预防中心（KCDC）6月22日表示：韩国已出现第二波新冠肺炎疫情。\n日本东京都知事小池百合子：针对新冠病毒作出应对、为第二波疫情做好准备是最重要的。\ntop2：美国大选爆冷\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆☆\n受影响较大的市场：黄金=美元>美股>美债\n上半年的诸多意外搅乱了美国总统特朗普备战大选的步伐，而支持率的大幅波动更是令其伤透脑筋。\n根据路透汤森的最新报告，近期多项民调显示，特朗普的支持率被民主党提名人拜登逐渐抛离，双方的差距已经扩大到13个百分点。这是路透汤森自今年民主党开始党内提名初选以来，进行的所有民调中，差距最大的一次调查。\ntop3：美联储祭出负利率or收益率曲线控制\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：美债>美元=美股>黄金\n先后推出零利率、无限QE以及一系列流动性工具后，美联储的家底快要被掏空。如果下半年再发生新的危机，怎么办？分析师们讨论得最多的，来来去去都是那两个措施：负利率或收益率曲线控制。\n富兰克林邓普顿投资公司在一份最新报告中指出，出于对第二波疫情和美国大选不确定性的担忧，美联储的官员们现在应该及早思考，下半年还能给经济提供何种援助。该公司分析师表示，考虑到负利率给金融部门带来的风险，美联储出台收益率曲线控制的可能性明显更大。报告指出，出台新政的节点可能是第三季度，原因如下：\n目前美国正在经历解禁后的经济反弹，但大选前夕若风险情绪上升可能造成美股、美债等市场的新一轮波动。这会给美联储带来新的压力，迫使其再度介入市场。\ntop4：欧佩克+减产联盟拆伙\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：原油>黄金>全球股市\n沙特和俄罗斯在近期的欧佩克+会议中表现得一团和气，现在就猜想两大巨头会不会再度关系破裂，似乎有些危言耸听？\n然而，裂痕一直没有消除。比如两国对油价的追求不同，对石油收入的依赖程度也不一样。金十此前曾分析过，需求下滑这个难题一天不解决，欧佩克+分裂的可能就会一直存在。\n沙特和俄罗斯的和谐关系能维持多久，关键就看两国还能承受多大的压力：\n一方面 ，沙特大量发展计划停摆，大量油气设施被闲置，产能被严重削弱。\n另一方面俄罗斯国内工业产出严重下滑，减产是罪魁祸首。\ntop5：美元危机\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：黄金、美债、全球股市和全球汇市都将遭受重大冲击\n美元崩盘说在今年上半年屡见不鲜，美指的明显回落也的确令人看到美元衰落的征兆。\n支撑这种说法的论点，主要有以下几个：\n根据IMF的说法，3月份的危机催生了美元荒现象，这导致美元汇率无序上升，其价值可能被高估了8-16%。\n其次，美联储将大量债务货币化破坏了全球货币市场体系，美元在国际支付、贸易和外汇储备中的地位下降。\n美国经常帐赤字、财政赤字以及国内储蓄不足的矛盾激化，可能会终结美元的“过度特权”。\n美联储大量印钞稀释了法定货币的购买力。\n……\n\n空穴来风未必无因，市场上出现这么多不利信号，交易者必须引起足够重视。\ntop6：美股崩盘\n影响力：☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆☆\n受影响较大的市场：全球股市>黄金>美债>全球汇市\n和美元危机一样，分析人士老早为股市崩盘写好了各种剧本。股市的畸形发展和泡沫膨胀，也无法掩盖这些问题：\n美国正处于历史上最严重的经济衰退之中。\n2000万正在享受的美国联邦失业福利，将于7月底到期。\n4月份，储蓄率飙升至33%，伴随而来的是通胀预期的大幅滑落。\n截至目前，美国政府未偿债务在今年增加了2.5万亿美元，赤字从5%翻了一倍达到10%，企业发债规模的增幅同样创下历史纪录。\n上述所有问题，都可以归结到一切一个具体的指标上——标普500指数预期利润率。急于抄底的多头看到美股预期利润出现如此夸张的跌幅，不知道还会不会如此乐观呢？\n\ntop7：债务危机\n影响力：☆☆☆\n可能性：☆☆☆☆\n受影响较大的市场：全球债市>黄金>美元>全球股市\n和过去几轮债务危机不同，今年下半年可能爆发的危机将会席卷全球，无论发达国家还是新兴市场都无法幸免。\n一方面，穆迪6月底公布的报告显示，今年全球发达国家的债务水平将平均提高近20%，疫情的破坏力较金融危机高出近一倍。\n其中，根据美国国会预算办公室4月的估算，2020财年（今年9月份截至）美国政府预算赤字将翻两番至创纪录的3.7万亿美元，占GDP的17.9%。而另外两个发达国家法国和意大利，马上要面对即将到期的2969亿美元和2771亿美元债务。\n\n另一方面，据金融时报报道，IMF将调动1万亿美元贷款支援新兴经济体度过难关。IMF提供的贷款虽然可以帮助新兴经济体暂时度过难关，但它们的债务负担也会空前加剧。阿根廷式违约事件，很可能在下半年频繁上演。\ntop8：英欧贸易谈判破裂\n影响力；☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：全球汇市>黄金>欧洲股市\n留给英国和欧盟的谈判时间已经不多了，毕竟双方都已经多次强调不会延长脱欧过渡期。按照德国总理默克尔的说法，英欧双方最迟要在秋季之前讨论出一个结果，因为无论最终能否达成全新贸易协议，都需要给双方预留足够的准备时间。\n欧盟委员会主席冯德莱恩日前表示，将为达成协议脱欧作出一切努力，但分歧依然无法弥合。另一边，英国似乎已经在寻找后路，近日相继加紧和日本、澳大利亚、新西兰等国商讨自由贸易协定。\n根据安排，英欧双方已在6月29日正式恢复谈判，约翰逊和冯德莱恩将亲自上阵面谈。7月份的密集会谈过后，有关脱欧贸易协议的种种疑团，相信都能找到答案。\ntop9：地缘政治冲突爆发\n影响力：☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：黄金> 全球股市>其他\n下半年地缘政治的冲突，焦点依然集中在美伊关系上。本周，伊朗突然对包括美国总统特朗普在内的数十人发出逮捕令，将美伊两国的紧张关系再次推向舆论中心。随后，伊朗外长扎里夫和美国伊朗事务特别代表胡克针锋相对，相继发表抨击对方的言论，更加深了外界对美伊爆发下一轮冲突的担忧。\n此外，美欧关系近日也有恶化迹象。6月30日，欧盟宣布延长对美国居民的旅行禁令，欧盟贸易委员霍根在同一日表态，称要努力保护欧盟公司不受美国关裞的限制。两个全球最主要的经济体之间的纠纷，如果处理不好，完全有可能演变成一场全新的危机。\n02一条主线足以串联所有黑天鹅？\n在开始这部分讨论之前，大家首先要明确一件事：\n上半年很多政策的副作用，经过一段时间的发酵后，可能会滋生新的危机。比如各大央行和政府为抗击疫情而投入的大量资金会不会造成流动性过剩，或者股市与经济基本面脱节会不会让泡沫继续膨胀等等。\n我们来简单梳理一下上半年众多黑天鹅的发展脉络，就可以发现这些事件存在紧密联系：\n疫情爆发——全球经济接近停摆——美股暴跌、原油需求大幅减少——美联储第一次紧急降息救市——沙特和俄罗斯谈崩，油价战爆发进一步拖累全球市场——美元荒席卷全球，美联储祭出零利率+无限QE——市场流动性迅速被榨干，黄金市场出现点差过大等异常情况……\n而在下半年诸多潜藏的黑天鹅里，美国大选和美联储政策变动，足以产生撬动整个金融市场的巨大冲击力。\n一方面，投资者最关心的是，如果特朗普无法连任，其任内定下的一系列经济措施以及已提出但尚未落实的改革措施，都将被推翻。其中就包括特朗普任内一直大力支持的减税政策，以及前段时间刚刚提出的万亿基建计划。\n另一方面，如果美联储真的实行收益率曲线控制，将给市场带来全方位的影响。对此，我们得分几个角度来看：\n首先，收益率曲线控制的本质是为大规模的刺激计划提供资金，同时将政府借贷成本保持在较低水平，最大限度发挥刺激政策的作用。日本央行在2016年开始采取收益率曲线控制政策，此后数年成功通过更少的资产购买量维持了国债市场的稳定。\n\n其次，收益率曲线控制也有一些无法改变的缺点。\n第一，加剧市场资产定价的扭曲。如果美联储想在经济已经彻底复苏的基础下逐步缩减购债规模，就必须立即取消收益率曲线控制，届时可能出现资本流动成倍增加、美债收益率无序上升或下滑。\n第二，容易受市场大环境影响。举个例子，如果经济复苏加速和通胀预期回升，投资者可能会怀疑美联储指定的收益率目标不合理，从而大举抛售美债。\n第三，开始容易结束难——日本央行就是一个最好的例子。而且一旦政府习惯了收益率曲线政策的庇护，财政部可能会不愿意失去这种特权。\n\n换句话说，如果上述两大黑天鹅事件从猜想成为现实，就会引发蝴蝶效应。这又是一条可怕的传导路线：\n第二波疫情爆发导致经济再度停摆，特朗普选情告急——股汇债市率先暴动，迫使美联储再次出手干预——经济停止复苏打压原油需求，沙特、俄罗斯再现分歧——各国政府继续大量举债，央行疯狂印钞，债务负担空前加剧……\n03对抗黑天鹅的法宝有哪些？\n说了这么多，相信交易者除了关心下半年会出现哪些黑天鹅之外，一定也很想知道有什么办法可以安然度过难关。\n金十此前曾报道过，交易者日记用户猎户座通过总结自己的交易经验，得出了以下启示：\n①一波走势明显的行情在酝酿时，千万不要摸顶和猜底。\n②黑天鹅飞出后，资金面的推动力过于强大，其影响甚至盖过基本面。\n③如果黑天鹅的影响刚好和市场走势相符，行情极有可能突破新高，反之亦然。\n④综合分析市场突破高点或低点之后的趋势运行空间和时间，再结合基本面走势变化，可以判断行情何时终结。\n基本原则是这样没错，但具体到每个危机，每个不同的黑天鹅，交易逻辑都会有变化。正如上文所言，下半年的许多潜在危机，其实都是上半年的遗留问题。\n合适的投资组合，是度过危机的关键。从上半年的行情来看，本轮危机主要有以下特点：\n当黑天鹅出现时，风险资产波动率率先大幅上升，继而拖累其他市场。\n黑天鹅对经济基本面影响越大，黄金、外汇等市场的反应就越强烈，反倒是股市与经济基本面出现严重脱节。\n黑天鹅出现后，资产相关性和跨资产波动性显著上升（股债市场的联动效应最为明显）。\n根据上述特点来调整自己的投资组合，是战胜危机并靠黑天鹅获利的窍门。具体来说，可以归纳为以下几个要点：\n第一，不要过分信赖黄金，更不要完全忽视债券。\n黄金虽然是最热门的避险资产，但在股市崩盘期间市场流动性会被迅速榨干，对于体量相对来讲没有那么大的黄金市场来说，抛售风险会加剧。\n在交易者的投资组合里，美债是一个不能缺席的角色——无论收益率有多低，美债市场的流动性优势都是别的市场无法比拟的。此外，日元、投资及企业债等避险功能较强的资产，也可以适量增配。\n第二，黑天鹅的影响消退得差不多的时候，及时捉住股市的入场抄底时机。\n经验表明，受黑天鹅影响最大的市场在危机前期跌得有多可怕，危机过后的反弹速度就会有多惊人——一如当前的股市一样。\n第三，短线和长期投资者的资产配置策略有所不同，需要区别对待。\n长期投资者可以在危机末段进行资产配置再平衡操作，加大对高风险高收益资产的仓位配置，适当减少避险资产的仓位。短线投资者一般会更加激进，在危机尚未消退之时便增持高风险资产，务求捉住第一波反弹红利。\n第四，注重尾部风险管理。\n今年3月份，也就是市场最动荡的那段日子里，斯皮兹纳格尔创办的Universa Investments基金获得了3612%的投资回报率，成为行业神话。该基金最主要的成功秘诀，就是注重尾部风险管理。\n斯皮兹纳格尔认为，做好尾部风险管理的关键在于全面检测市场动态。除了宏观经济增长、实际利率、通胀等基本要素之外，资产波动率、相关性风险、流动性风险、行业压力测试、金融市场系统性风险等等都应该纳入考量。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2053,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":989122408,"gmtCreate":1582759659104,"gmtModify":1704347595556,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/989122408","repostId":"1102160503","repostType":4,"repost":{"id":"1102160503","kind":"news","pubTimestamp":1582724647,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1102160503?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-26 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href=\"https://laohu8.com/S/HX\">和信贷</a>体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。</span></p>\n<p><span>5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。</span></p>\n<p><span>6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/170e9a34c536dde8c0c5b444fe7aaf26\"></p>\n<p><span>7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。</span></p>\n<p><span>（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）</span></p>\n<p><span>8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><span>9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></p>\n<p><span>10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><b><span>原文精译：</span></b></p>\n<p><b>我们的经济展望</b></p>\n<p><b><span>在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。</span></b></p>\n<p><span>比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。</span></p>\n<p><span>当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。</span></p>\n<p><b><span>在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>生产力：</span></b><span>这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>长期债务周期：</span></b><span>涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>短期债务周期：</span></b><span>商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>政治：</span></b><span>领导者的选择和他们做出的决策。</span></p>\n<p><span>这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。</span></p>\n<p><span>这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、</span></p>\n<p><b><span>回顾一下：</span></b></p>\n<p><b><span>•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></b><span>首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。</span></p>\n<p><b><span>•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。</span></b></p>\n<p><span>与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。</span></p>\n<p><b><span>•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></b></p>\n<p><span>QE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。</span></p>\n<p><b><span>•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。</span></b><span>过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。</span></p>\n<p><b>当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态</b></p>\n<p><b><span>•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。</span></b><span>中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。</span></p>\n<p><span>随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。</span></p>\n<p><b><span>•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。</span></b></p>\n<p><span>而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。</span></p>\n<p><span>目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。</span></p>\n<p><b><span>•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。</span></b></p>\n<p><span>我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。</span></p>\n<p><span>不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。</span></p>\n<p><span>到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。</span></p>\n<p><b><span>•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。</span></b></p>\n<p><span>所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>过去这种有利于公司</span></b><span>/</span><b><span>资本</span></b><span>/</span><b><span>富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。</span></b></p>\n<p><span>这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。</span></b></p>\n<p><span>换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。</span></p>\n<p><span>尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。</span></p>\n<p><span>对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。</span></p>\n<p><b><span>也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。</span></b></p>\n<p><b>我们现在处于三级世界</b></p>\n<p><b>主要由三种货币和信贷体系驱动</b></p>\n<p><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。</span></p>\n<p><span>就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。</span></p>\n<p><span>欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。</span></p>\n<p><span>人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。</span></p>\n<p><span>在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。</span></p>\n<p><span>从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。</span></p>\n<p><b><span>对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。</span></b></p>\n<p><span>因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。</span></p>\n<p><span>归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。</span></p>\n<p><b><span>关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策</span></b><span>3</span><b><span>（</span></b><span>MP3</span><b><span>），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。</span></b></p>\n<p><span>•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。</span></p>\n<p><span>•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。</span></p>\n<p><b>大多数发达经济体降息空间不大</b></p>\n<p><b>中国是一个例外</b></p>\n<p><span>为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。</span></p>\n<p><span>纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。</span></p>\n<p><span>但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><b>新兴市场尤其是亚洲经济体</b></p>\n<p><b>具备独特且多元化的投资机会</b></p>\n<p><span>新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。</span></p>\n<p><b><span>投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。</span></b></p>\n<p><span>亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1d5b5c93c26899fa5049b37cd040635\"></p>\n<p><span>虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/847b8728471e607559c82d59a7955274\"></p>\n<p><span>过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。</span></p>\n<p><span>这一发展分为三个阶段：</span></p>\n<p><span>首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。</span></p>\n<p><span>其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。</span></p>\n<p><span>未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。</span></p>\n<p><b>在中国及新兴市场投资存在的风险</b></p>\n<p><span>然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。</span></p>\n<p><span>中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《</span><span><i>注定一战》（Destined for War）</i></span><span>一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。</span></p>\n<p><span>回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。</span></p>\n<p><span>此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。</span></p>\n<p><span>当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。</span></p>\n<p><span>目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><b><span>但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></b></p>\n<p><b>关于投资回报和价格问题</b></p>\n<p><span>相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。</span></p>\n<p><span>此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。</span></p>\n<p><span>另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。</span></p>\n<p><span>这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51e8cc375e513d1bfa6d7e112a28655e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e107138d98b3555b50229bd46e61466\"></p>\n<p><span>我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>桥水2020年策略报告：会更大程度参与中国市场</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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17:51</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>北京时间2020年2月11日，全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）发布其2020年策略及市场展望报告，再次喊话资本市场加大对新兴市场的投资，认为新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><span>值的一提的是，报告中多次提及中国，并表示未来会继续加大对中国市场的投资，在未来投资方式上，还引用了中国一句老话：摸着石头过河。</span></p>\n<p><span>“聪明投资者”从其报告中提炼了十大要点，并精译了报告对全球货币金融体系过去和未来的思考研究，以及与中国相关的部分内容，分享给大家。</span></p>\n<p><b><span>要点提炼：</span></b></p>\n<p><span>1､中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></p>\n<p><span>2､财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></p>\n<p><span>3､</span><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币<a href=\"https://laohu8.com/S/HX\">和信贷</a>体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。</span></p>\n<p><span>5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。</span></p>\n<p><span>6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/170e9a34c536dde8c0c5b444fe7aaf26\"></p>\n<p><span>7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。</span></p>\n<p><span>（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）</span></p>\n<p><span>8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><span>9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></p>\n<p><span>10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><b><span>原文精译：</span></b></p>\n<p><b>我们的经济展望</b></p>\n<p><b><span>在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。</span></b></p>\n<p><span>比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。</span></p>\n<p><span>当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。</span></p>\n<p><b><span>在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>生产力：</span></b><span>这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>长期债务周期：</span></b><span>涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>短期债务周期：</span></b><span>商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>政治：</span></b><span>领导者的选择和他们做出的决策。</span></p>\n<p><span>这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。</span></p>\n<p><span>这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、</span></p>\n<p><b><span>回顾一下：</span></b></p>\n<p><b><span>•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></b><span>首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。</span></p>\n<p><b><span>•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。</span></b></p>\n<p><span>与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。</span></p>\n<p><b><span>•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></b></p>\n<p><span>QE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。</span></p>\n<p><b><span>•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。</span></b><span>过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。</span></p>\n<p><b>当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态</b></p>\n<p><b><span>•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。</span></b><span>中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。</span></p>\n<p><span>随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。</span></p>\n<p><b><span>•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。</span></b></p>\n<p><span>而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。</span></p>\n<p><span>目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。</span></p>\n<p><b><span>•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。</span></b></p>\n<p><span>我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。</span></p>\n<p><span>不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。</span></p>\n<p><span>到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。</span></p>\n<p><b><span>•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。</span></b></p>\n<p><span>所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>过去这种有利于公司</span></b><span>/</span><b><span>资本</span></b><span>/</span><b><span>富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。</span></b></p>\n<p><span>这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。</span></b></p>\n<p><span>换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。</span></p>\n<p><span>尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。</span></p>\n<p><span>对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。</span></p>\n<p><b><span>也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。</span></b></p>\n<p><b>我们现在处于三级世界</b></p>\n<p><b>主要由三种货币和信贷体系驱动</b></p>\n<p><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。</span></p>\n<p><span>就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。</span></p>\n<p><span>欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。</span></p>\n<p><span>人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。</span></p>\n<p><span>在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。</span></p>\n<p><span>从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。</span></p>\n<p><b><span>对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。</span></b></p>\n<p><span>因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。</span></p>\n<p><span>归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。</span></p>\n<p><b><span>关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策</span></b><span>3</span><b><span>（</span></b><span>MP3</span><b><span>），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。</span></b></p>\n<p><span>•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。</span></p>\n<p><span>•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。</span></p>\n<p><b>大多数发达经济体降息空间不大</b></p>\n<p><b>中国是一个例外</b></p>\n<p><span>为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。</span></p>\n<p><span>纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。</span></p>\n<p><span>但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><b>新兴市场尤其是亚洲经济体</b></p>\n<p><b>具备独特且多元化的投资机会</b></p>\n<p><span>新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。</span></p>\n<p><b><span>投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。</span></b></p>\n<p><span>亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1d5b5c93c26899fa5049b37cd040635\"></p>\n<p><span>虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/847b8728471e607559c82d59a7955274\"></p>\n<p><span>过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。</span></p>\n<p><span>这一发展分为三个阶段：</span></p>\n<p><span>首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。</span></p>\n<p><span>其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。</span></p>\n<p><span>未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。</span></p>\n<p><b>在中国及新兴市场投资存在的风险</b></p>\n<p><span>然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。</span></p>\n<p><span>中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《</span><span><i>注定一战》（Destined for War）</i></span><span>一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。</span></p>\n<p><span>回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。</span></p>\n<p><span>此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。</span></p>\n<p><span>当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。</span></p>\n<p><span>目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><b><span>但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></b></p>\n<p><b>关于投资回报和价格问题</b></p>\n<p><span>相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。</span></p>\n<p><span>此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。</span></p>\n<p><span>另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。</span></p>\n<p><span>这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51e8cc375e513d1bfa6d7e112a28655e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e107138d98b3555b50229bd46e61466\"></p>\n<p><span>我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0ee88c55c1848314dd0f9deede6b3f39","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1198765896","content_text":"北京时间2020年2月11日，全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）发布其2020年策略及市场展望报告，再次喊话资本市场加大对新兴市场的投资，认为新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。\n值的一提的是，报告中多次提及中国，并表示未来会继续加大对中国市场的投资，在未来投资方式上，还引用了中国一句老话：摸着石头过河。\n“聪明投资者”从其报告中提炼了十大要点，并精译了报告对全球货币金融体系过去和未来的思考研究，以及与中国相关的部分内容，分享给大家。\n要点提炼：\n1､中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。\n2､财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。\n3､随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。\n4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。\n5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。\n6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。\n\n7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。\n（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）\n8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。\n9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。\n10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。\n原文精译：\n我们的经济展望\n在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。\n比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。\n当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。\n在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：\n•生产力：这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。\n•长期债务周期：涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。\n•短期债务周期：商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。\n•政治：领导者的选择和他们做出的决策。\n这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。\n这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、\n回顾一下：\n•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。\n•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。\n与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。\n•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。\nQE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。\n•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。\n当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态\n•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。\n随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。\n•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。\n而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。\n目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。\n•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。\n我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。\n不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。\n到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。\n•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。\n所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。\n•过去这种有利于公司/资本/富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。\n这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。\n•由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。\n换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。\n尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。\n对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。\n也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。\n我们现在处于三级世界\n主要由三种货币和信贷体系驱动\n随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。\n这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。\n就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。\n欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。\n人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。\n在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。\n从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。\n对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。\n因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。\n归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。\n关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：\n•我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。\n•考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。\n•货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策3（MP3），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。\n•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。\n•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。\n大多数发达经济体降息空间不大\n中国是一个例外\n为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。\n纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。\n但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。\n新兴市场尤其是亚洲经济体\n具备独特且多元化的投资机会\n新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。\n投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。\n亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。\n\n虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。\n\n过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。\n这一发展分为三个阶段：\n首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。\n其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨太平洋伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。\n未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。\n在中国及新兴市场投资存在的风险\n然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。\n中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《注定一战》（Destined for War）一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。\n回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。\n此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。\n当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。\n目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。\n但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。\n关于投资回报和价格问题\n相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。\n此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。\n另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。\n这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。\n\n我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2892,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":914443125,"gmtCreate":1581465428667,"gmtModify":1704344234100,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"坚定信心","listText":"坚定信心","text":"坚定信心","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/914443125","repostId":"1178014820","repostType":4,"repost":{"id":"1178014820","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1581342679,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1178014820?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-10 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href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>；还有人说，“非典”疫情吹响了互联网社会化大普及的总攻集结号……危机危机，危与机永远是相伴而生的。灾难不必歌颂，恐慌与痛苦也无需掩饰，但我们相信，春天绝对不会缺席。因此，提前看清疫情对经济的影响，把握即将到来的“报复性”反弹，就是投资者目前最需要做的工作。</span></p><p>一，<b>股市方面</b></p><p><span>春节前后，新冠肺炎疫情的爆发打断了A股持续上攻的趋势，疫情后的股市将会如何发展？我们认为，因为疫情本身注定是阶段性的，因此它带来的冲击，无论大小，都应该是阶段性的、一次性的，不会改变中国经济长期向好的基本面，其负面影响会随着病毒的消退而很快逆转。从历史经验来看，非典时期股票市场的调整仅持续了八个交易日，这个从二月初市场的表现已经得到验证。</span></p><p><b>底部已现，重点配置复苏主线</b></p><p><span>预计本轮疫情拐点后，前期涨幅较高的行业中，纯事件驱动或避险类板块迎来补跌，但蕴含中期商业逻辑的板块即使阶段性回吐部分涨幅，在产业逻辑支撑下仍具备重新向上动力。此外，疫情前表现较为强势，受疫情影响较小、产业逻辑依然稳固的板块也将逐步回归。</span></p><p><span>A股在经历大跌之后的赔率已较为吸引，冲击底部已现。若复工后疫情拐点改善进一步清晰，A股行业轮动将沿受疫情影响由小到大的顺序向中期主线回归。当前涨幅较高的受益板块中，纯事件驱动类强势股补跌，具有中期产业逻辑的板块即便面临一定调整也仍具备重新上行动力，而事件影响有限、中期产业逻辑稳固的板块亦将逐步回归。配置把握两条主线：</span></p><p><span>（1）短期事件受益、中期逻辑支撑；</span></p><p><span>（2）事件影响有限，中期向上逻辑稳固。</span> <b><span>建议配置：互联网医疗、游戏、新能源车、消费电子。</span></b></p><p>【详细了解】</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2010229771\" target=\"_blank\">面对疫情冲击，市场受到的影响会有多大？</a></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1181487505\" target=\"_blank\">2020年2月策略月报：疫情过后的几大投资方向</a></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1166471274\" target=\"_blank\">若疫情迎来拐点，配置什么？</a></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/097c9eb39c9e382c813f1c868a260204\" /></p><p>二，<b>行业经济方面</b></p><p>1 楼市能抄底吗？</p><p>十七年前的“非典”<span>，让2003年北京4月和5月的商品房预售平均减少了3296套，降幅高达36%。同样也让全国楼市的开发速度和销售量都出现了大幅度的降低。但疫情结束后的8月31日，《国务院关于促进房地产市场持续健康发展的通知》出台，让非典的影响彻底消失，也让中国楼市驶入了一个新的快车道，开启了十几年的长期上涨。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1cc5d886444e0b88638e370928f7b069\" /></p><p>但是今天的情况显然不同，<span>高层大概率不会采取突然大幅放水的措施，而是会多频次、小步快跑地进行降息降准，输血经济，维稳楼市。不要以为开发商会断臂求生，更大的可能是短暂优惠力度火力全开之后，开发商就会顺着刺激政策的利好，再现价涨行情。二手房也会随之夯实底部，价量齐起。想薅羊毛，一定要抓住极短的窗口期，该买大胆买。一旦他们活过来，价格上调，就啥也没有了。疫情过后1-2个月是最好的买入时机。</span></p><p><span>【详细了解】</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2010770229\" target=\"_blank\">疫情之下，对于2020年楼市的5个关键判断</a></p><p>2 生鲜电商的大机会来了？</p><p><span>“你抢着菜了吗？”已经成为新冠肺炎疫情下，除“你抢着口罩了吗？”外另一句流行的打招呼方式。而居家隔离、不敢出门的人们纷纷涌向了买菜App，生鲜电商“压力山大”，货物短缺、人员匮乏、运力不足、系统崩溃等等问题随之而来。这种火热的状况，对于在2019年“九死一生”的生鲜电商来说，是一次机会吗？</span></p><p>本次<span>肺炎疫情对生鲜电商来说确实是机遇：一方面是培养用户的消费习惯；另一方面，在过去，供应链是制约生鲜电商最大因素，这次疫情是考验和做强供应链的机会，有利于吸引资本进入。但同时，如果能力不足，则有可能在此期间被逐渐淘汰。</span></p><p><span>【详细了解】</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2010243226\" target=\"_blank\">三问疫情下的&quot;抢菜大战&quot;：要持续多久？是多大机会？</a></p><p>3 互联网行业迎来又一春？《王者荣耀》的爆发未必是好事</p><p>前面提到，有观点认为当年的“非典”疫情成就了淘宝、京东等互联网电商，但在今天，<span>互联网与传统经济的结合已经非常非常深了，所以在传统经济受到打击以后，互联网受到的传导性是非常明显的，再也无法像17年前一样，坐收增长的红利。例如中小企业死掉没有人去百度做广告，小微企业餐馆死掉，没有去美团做推广，一些供应链电商背后的厂商破产，就没有人去提供<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、聚划算的货源。</span></p><p><span>有人说<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>王者荣耀一天20亿的收入，对腾讯来讲赚得很开心。但事实上这反映了危机：大家都闲下来，闲到一个游戏可以一天赚20亿。中国这样一个已经增速放缓的经济体，出现大家都闲下来的情况，并不是什么好事。</span></p><p>从机会角度看，<span>谁能从本次疫情中找到最大的新需求增量，谁的未来就最光明。现在，我们对疫情的了解、围堵、跟踪、分析，基本上都有ai+big data+cloud的影子，这是对产业互联网能够提升政府治理能力、企业竞争能力最好的宣传，如果产业互联网可以持续发挥比较重要的作用的话，可能给中国整个toB/G端的互联网发展，带来真正的起飞的机会。</span></p><p><span>【详细了解】</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1164564036\" target=\"_blank\">疫情下的互联网行业投资指南</a></p><p>4 各行各业</p><p><span>正常情况下，经济遭遇疫情、股灾等冲击，市场的自愈能力会促进经济复苏。如非典过后，经济强劲复苏，很快烫平了波动。又比如，春节七天，旅游市场损失5000亿，主要是需求被强行抑制。疫情之后，旅游需求增加，市场逐渐复苏，财富损失会得到弥补。</span></p><p><span>但是，有些损失是难以弥补、无法挽回的，比如因为疫情，冬季和春节的服装存货积压，田地里的蔬果腐烂。又比如，生命的消失，企业的消失，工人下岗，经济循环断裂。</span></p><p><span>每个行业的抗风险能力不同，每个行业、每个企业的负债率、现金流状况不同，每个企业所处的产业位置，所遭遇疫情的打击程度也不同，因而有必要区分对待。这次疫情跟非典类似，对产业的影响，存在一个规律路径：</span><span><b>冲击波从下游逐渐向中上游传递。</b></span><span>首当其冲的是第三产业，尤其是零售及服务业。电影、餐饮、旅游文娱、服装零售、交通运输、教育培训、金融服务、制造业，它们的命运会各有不同。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1516bdf731ae0a8b5239ee2a9741b49\" /></p><p><b>电影业：</b><span>正常情况下，影视公司、经纪人公司以及电影工作者能够承担几个月甚至半年的空档，但是问题在于，中国电影本在寒冬期。去年下半年，电影拍摄、投资、产能都拦腰斩半，资本纷纷逃离，部分电影工作者失业、转业。如今疫情来袭，可谓雪上加霜。疫情过后影视会复苏，但我认为电影产业依然萧条。</span></p><p><b>餐饮业：</b><span>疫情过后，餐饮业会有什么改变？首先，不会有大改变，餐饮是刚需，需求稳定，而且饮食习惯很难改变。其次，酒店类餐厅恢复速度更慢，快餐类更快。这次疫情，多数传染案例来自聚集、聚餐。这给中国人喜欢的聚餐共食习惯以警醒，段时间内聚餐会减少。最后，人们会更注重餐饮卫生，培养分餐习惯，网上订餐、生鲜外卖有机会。</span></p><p><b>旅游业：</b><span>疫情后，景区尤其是大型观光景区的经济恢复会比较慢。大型景区，人流密集，短期内游客会选择回避，同时大型景区依赖黄金周。相反，短程自驾游、家庭游以及体验性旅游会成为趋势。</span></p><p><b>交通运输业：</b><span>最需要关注的群体是大规模的运输个体户，如出租车司机、网约车司机、大货车司机。他们中，不少有贷款买车的情况，大规模停运、长时间歇业，会降低他们的收入，增加负债率和贷款违约率。</span></p><p><b>在线教育业：</b><span>少儿的在线教育规模会持续扩大，如学而思的教学课程培训、VIPKID的外教培训、恺叔讲故事以及众多兴趣培训。但是，从长期来看，少儿的培训，尤其是辅导培训、兴趣培训，也不会因线上教育受到冲击。更可能是，线上和线下会有更好的结合。成人在线培训这块，主要指知识付费，会有一些专业人士，如大学教授加入。注意知识付费不等于信息付费，信息在网络时代是免费的，采用广告模式。人们只会给专业的、系统的知识付费。</span></p><p><span>【详细了解】</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2010409229\" target=\"_blank\">疫情后的各行各业，都会变成什么样？</a></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1181745557\" target=\"_blank\">疫情之后，好公司的新时代</a></p><p>三，<b>总结</b></p><p><span>相信经过这次疫情，每个人都会更重视健康，更敬畏生命；更珍视家庭的温暖，更珍惜自己的工作；也更理解困难以及正在经历困难的其他人。</span></p><p><span>也相信经过这次疫情，会有越来越多的产业与企业会加速并深化数字化进程，这将带来极大的效率提升，也将在疫情复苏后给各行业在全世界范围内带来更多的竞争机会。</span></p><p><span>此刻，拐点仍未到来，全国上下仍在全力以赴，让我们一起，勇敢面对！</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>疫情对经济影响概述：迎接不平静但充满希望的新时代</title>\n<style 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21:51</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>2020年伊始，一场突如其来的新冠肺炎疫情又把我们拉回到曾经的“非典”时期，但今天，中国经济与资本市场的发展阶段、体量、结构已完全不同，市场的参与者也已经是全新的一代人。所以，纵然故事情节似曾相识，结局与影响，却注定不同。</span></p><p><span>回顾2003，“非典”疫情对市场形成短期冲击，二季度社会消费品零售增速呈“V型”走势，股市中商业贸易板块跌幅居前。但疫情平息后消费迅速反弹并在 2004 年创下了新高。今天，新冠肺炎疫情对经济的负面影响肯定要大于非典，一季度经济增速可能因此下降2个点以上。</span> 用<span>任泽平团队的研究数据来看：仅春节七天，电影票房损失70亿，餐饮零售损失5000亿，旅游市场损失5000亿，这三个行业的直接经济损失就超过一万亿，占到了2019年第一季度GDP的4.6%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b9575db1d21983f329066b354e6dd2d\" /></p><p><span>有人说，“非典”疫情催生了后来的互联网电商巨头淘宝和<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>；还有人说，“非典”疫情吹响了互联网社会化大普及的总攻集结号……危机危机，危与机永远是相伴而生的。灾难不必歌颂，恐慌与痛苦也无需掩饰，但我们相信，春天绝对不会缺席。因此，提前看清疫情对经济的影响，把握即将到来的“报复性”反弹，就是投资者目前最需要做的工作。</span></p><p>一，<b>股市方面</b></p><p><span>春节前后，新冠肺炎疫情的爆发打断了A股持续上攻的趋势，疫情后的股市将会如何发展？我们认为，因为疫情本身注定是阶段性的，因此它带来的冲击，无论大小，都应该是阶段性的、一次性的，不会改变中国经济长期向好的基本面，其负面影响会随着病毒的消退而很快逆转。从历史经验来看，非典时期股票市场的调整仅持续了八个交易日，这个从二月初市场的表现已经得到验证。</span></p><p><b>底部已现，重点配置复苏主线</b></p><p><span>预计本轮疫情拐点后，前期涨幅较高的行业中，纯事件驱动或避险类板块迎来补跌，但蕴含中期商业逻辑的板块即使阶段性回吐部分涨幅，在产业逻辑支撑下仍具备重新向上动力。此外，疫情前表现较为强势，受疫情影响较小、产业逻辑依然稳固的板块也将逐步回归。</span></p><p><span>A股在经历大跌之后的赔率已较为吸引，冲击底部已现。若复工后疫情拐点改善进一步清晰，A股行业轮动将沿受疫情影响由小到大的顺序向中期主线回归。当前涨幅较高的受益板块中，纯事件驱动类强势股补跌，具有中期产业逻辑的板块即便面临一定调整也仍具备重新上行动力，而事件影响有限、中期产业逻辑稳固的板块亦将逐步回归。配置把握两条主线：</span></p><p><span>（1）短期事件受益、中期逻辑支撑；</span></p><p><span>（2）事件影响有限，中期向上逻辑稳固。</span> <b><span>建议配置：互联网医疗、游戏、新能源车、消费电子。</span></b></p><p>【详细了解】</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2010229771\" target=\"_blank\">面对疫情冲击，市场受到的影响会有多大？</a></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1181487505\" target=\"_blank\">2020年2月策略月报：疫情过后的几大投资方向</a></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1166471274\" target=\"_blank\">若疫情迎来拐点，配置什么？</a></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/097c9eb39c9e382c813f1c868a260204\" /></p><p>二，<b>行业经济方面</b></p><p>1 楼市能抄底吗？</p><p>十七年前的“非典”<span>，让2003年北京4月和5月的商品房预售平均减少了3296套，降幅高达36%。同样也让全国楼市的开发速度和销售量都出现了大幅度的降低。但疫情结束后的8月31日，《国务院关于促进房地产市场持续健康发展的通知》出台，让非典的影响彻底消失，也让中国楼市驶入了一个新的快车道，开启了十几年的长期上涨。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1cc5d886444e0b88638e370928f7b069\" /></p><p>但是今天的情况显然不同，<span>高层大概率不会采取突然大幅放水的措施，而是会多频次、小步快跑地进行降息降准，输血经济，维稳楼市。不要以为开发商会断臂求生，更大的可能是短暂优惠力度火力全开之后，开发商就会顺着刺激政策的利好，再现价涨行情。二手房也会随之夯实底部，价量齐起。想薅羊毛，一定要抓住极短的窗口期，该买大胆买。一旦他们活过来，价格上调，就啥也没有了。疫情过后1-2个月是最好的买入时机。</span></p><p><span>【详细了解】</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2010770229\" target=\"_blank\">疫情之下，对于2020年楼市的5个关键判断</a></p><p>2 生鲜电商的大机会来了？</p><p><span>“你抢着菜了吗？”已经成为新冠肺炎疫情下，除“你抢着口罩了吗？”外另一句流行的打招呼方式。而居家隔离、不敢出门的人们纷纷涌向了买菜App，生鲜电商“压力山大”，货物短缺、人员匮乏、运力不足、系统崩溃等等问题随之而来。这种火热的状况，对于在2019年“九死一生”的生鲜电商来说，是一次机会吗？</span></p><p>本次<span>肺炎疫情对生鲜电商来说确实是机遇：一方面是培养用户的消费习惯；另一方面，在过去，供应链是制约生鲜电商最大因素，这次疫情是考验和做强供应链的机会，有利于吸引资本进入。但同时，如果能力不足，则有可能在此期间被逐渐淘汰。</span></p><p><span>【详细了解】</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2010243226\" target=\"_blank\">三问疫情下的&quot;抢菜大战&quot;：要持续多久？是多大机会？</a></p><p>3 互联网行业迎来又一春？《王者荣耀》的爆发未必是好事</p><p>前面提到，有观点认为当年的“非典”疫情成就了淘宝、京东等互联网电商，但在今天，<span>互联网与传统经济的结合已经非常非常深了，所以在传统经济受到打击以后，互联网受到的传导性是非常明显的，再也无法像17年前一样，坐收增长的红利。例如中小企业死掉没有人去百度做广告，小微企业餐馆死掉，没有去美团做推广，一些供应链电商背后的厂商破产，就没有人去提供<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、聚划算的货源。</span></p><p><span>有人说<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>王者荣耀一天20亿的收入，对腾讯来讲赚得很开心。但事实上这反映了危机：大家都闲下来，闲到一个游戏可以一天赚20亿。中国这样一个已经增速放缓的经济体，出现大家都闲下来的情况，并不是什么好事。</span></p><p>从机会角度看，<span>谁能从本次疫情中找到最大的新需求增量，谁的未来就最光明。现在，我们对疫情的了解、围堵、跟踪、分析，基本上都有ai+big data+cloud的影子，这是对产业互联网能够提升政府治理能力、企业竞争能力最好的宣传，如果产业互联网可以持续发挥比较重要的作用的话，可能给中国整个toB/G端的互联网发展，带来真正的起飞的机会。</span></p><p><span>【详细了解】</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1164564036\" target=\"_blank\">疫情下的互联网行业投资指南</a></p><p>4 各行各业</p><p><span>正常情况下，经济遭遇疫情、股灾等冲击，市场的自愈能力会促进经济复苏。如非典过后，经济强劲复苏，很快烫平了波动。又比如，春节七天，旅游市场损失5000亿，主要是需求被强行抑制。疫情之后，旅游需求增加，市场逐渐复苏，财富损失会得到弥补。</span></p><p><span>但是，有些损失是难以弥补、无法挽回的，比如因为疫情，冬季和春节的服装存货积压，田地里的蔬果腐烂。又比如，生命的消失，企业的消失，工人下岗，经济循环断裂。</span></p><p><span>每个行业的抗风险能力不同，每个行业、每个企业的负债率、现金流状况不同，每个企业所处的产业位置，所遭遇疫情的打击程度也不同，因而有必要区分对待。这次疫情跟非典类似，对产业的影响，存在一个规律路径：</span><span><b>冲击波从下游逐渐向中上游传递。</b></span><span>首当其冲的是第三产业，尤其是零售及服务业。电影、餐饮、旅游文娱、服装零售、交通运输、教育培训、金融服务、制造业，它们的命运会各有不同。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1516bdf731ae0a8b5239ee2a9741b49\" /></p><p><b>电影业：</b><span>正常情况下，影视公司、经纪人公司以及电影工作者能够承担几个月甚至半年的空档，但是问题在于，中国电影本在寒冬期。去年下半年，电影拍摄、投资、产能都拦腰斩半，资本纷纷逃离，部分电影工作者失业、转业。如今疫情来袭，可谓雪上加霜。疫情过后影视会复苏，但我认为电影产业依然萧条。</span></p><p><b>餐饮业：</b><span>疫情过后，餐饮业会有什么改变？首先，不会有大改变，餐饮是刚需，需求稳定，而且饮食习惯很难改变。其次，酒店类餐厅恢复速度更慢，快餐类更快。这次疫情，多数传染案例来自聚集、聚餐。这给中国人喜欢的聚餐共食习惯以警醒，段时间内聚餐会减少。最后，人们会更注重餐饮卫生，培养分餐习惯，网上订餐、生鲜外卖有机会。</span></p><p><b>旅游业：</b><span>疫情后，景区尤其是大型观光景区的经济恢复会比较慢。大型景区，人流密集，短期内游客会选择回避，同时大型景区依赖黄金周。相反，短程自驾游、家庭游以及体验性旅游会成为趋势。</span></p><p><b>交通运输业：</b><span>最需要关注的群体是大规模的运输个体户，如出租车司机、网约车司机、大货车司机。他们中，不少有贷款买车的情况，大规模停运、长时间歇业，会降低他们的收入，增加负债率和贷款违约率。</span></p><p><b>在线教育业：</b><span>少儿的在线教育规模会持续扩大，如学而思的教学课程培训、VIPKID的外教培训、恺叔讲故事以及众多兴趣培训。但是，从长期来看，少儿的培训，尤其是辅导培训、兴趣培训，也不会因线上教育受到冲击。更可能是，线上和线下会有更好的结合。成人在线培训这块，主要指知识付费，会有一些专业人士，如大学教授加入。注意知识付费不等于信息付费，信息在网络时代是免费的，采用广告模式。人们只会给专业的、系统的知识付费。</span></p><p><span>【详细了解】</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2010409229\" target=\"_blank\">疫情后的各行各业，都会变成什么样？</a></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1181745557\" 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年创下了新高。今天，新冠肺炎疫情对经济的负面影响肯定要大于非典，一季度经济增速可能因此下降2个点以上。 用任泽平团队的研究数据来看：仅春节七天，电影票房损失70亿，餐饮零售损失5000亿，旅游市场损失5000亿，这三个行业的直接经济损失就超过一万亿，占到了2019年第一季度GDP的4.6%。有人说，“非典”疫情催生了后来的互联网电商巨头淘宝和京东；还有人说，“非典”疫情吹响了互联网社会化大普及的总攻集结号……危机危机，危与机永远是相伴而生的。灾难不必歌颂，恐慌与痛苦也无需掩饰，但我们相信，春天绝对不会缺席。因此，提前看清疫情对经济的影响，把握即将到来的“报复性”反弹，就是投资者目前最需要做的工作。一，股市方面春节前后，新冠肺炎疫情的爆发打断了A股持续上攻的趋势，疫情后的股市将会如何发展？我们认为，因为疫情本身注定是阶段性的，因此它带来的冲击，无论大小，都应该是阶段性的、一次性的，不会改变中国经济长期向好的基本面，其负面影响会随着病毒的消退而很快逆转。从历史经验来看，非典时期股票市场的调整仅持续了八个交易日，这个从二月初市场的表现已经得到验证。底部已现，重点配置复苏主线预计本轮疫情拐点后，前期涨幅较高的行业中，纯事件驱动或避险类板块迎来补跌，但蕴含中期商业逻辑的板块即使阶段性回吐部分涨幅，在产业逻辑支撑下仍具备重新向上动力。此外，疫情前表现较为强势，受疫情影响较小、产业逻辑依然稳固的板块也将逐步回归。A股在经历大跌之后的赔率已较为吸引，冲击底部已现。若复工后疫情拐点改善进一步清晰，A股行业轮动将沿受疫情影响由小到大的顺序向中期主线回归。当前涨幅较高的受益板块中，纯事件驱动类强势股补跌，具有中期产业逻辑的板块即便面临一定调整也仍具备重新上行动力，而事件影响有限、中期产业逻辑稳固的板块亦将逐步回归。配置把握两条主线：（1）短期事件受益、中期逻辑支撑；（2）事件影响有限，中期向上逻辑稳固。 建议配置：互联网医疗、游戏、新能源车、消费电子。【详细了解】面对疫情冲击，市场受到的影响会有多大？2020年2月策略月报：疫情过后的几大投资方向若疫情迎来拐点，配置什么？二，行业经济方面1 楼市能抄底吗？十七年前的“非典”，让2003年北京4月和5月的商品房预售平均减少了3296套，降幅高达36%。同样也让全国楼市的开发速度和销售量都出现了大幅度的降低。但疫情结束后的8月31日，《国务院关于促进房地产市场持续健康发展的通知》出台，让非典的影响彻底消失，也让中国楼市驶入了一个新的快车道，开启了十几年的长期上涨。但是今天的情况显然不同，高层大概率不会采取突然大幅放水的措施，而是会多频次、小步快跑地进行降息降准，输血经济，维稳楼市。不要以为开发商会断臂求生，更大的可能是短暂优惠力度火力全开之后，开发商就会顺着刺激政策的利好，再现价涨行情。二手房也会随之夯实底部，价量齐起。想薅羊毛，一定要抓住极短的窗口期，该买大胆买。一旦他们活过来，价格上调，就啥也没有了。疫情过后1-2个月是最好的买入时机。【详细了解】疫情之下，对于2020年楼市的5个关键判断2 生鲜电商的大机会来了？“你抢着菜了吗？”已经成为新冠肺炎疫情下，除“你抢着口罩了吗？”外另一句流行的打招呼方式。而居家隔离、不敢出门的人们纷纷涌向了买菜App，生鲜电商“压力山大”，货物短缺、人员匮乏、运力不足、系统崩溃等等问题随之而来。这种火热的状况，对于在2019年“九死一生”的生鲜电商来说，是一次机会吗？本次肺炎疫情对生鲜电商来说确实是机遇：一方面是培养用户的消费习惯；另一方面，在过去，供应链是制约生鲜电商最大因素，这次疫情是考验和做强供应链的机会，有利于吸引资本进入。但同时，如果能力不足，则有可能在此期间被逐渐淘汰。【详细了解】三问疫情下的\"抢菜大战\"：要持续多久？是多大机会？3 互联网行业迎来又一春？《王者荣耀》的爆发未必是好事前面提到，有观点认为当年的“非典”疫情成就了淘宝、京东等互联网电商，但在今天，互联网与传统经济的结合已经非常非常深了，所以在传统经济受到打击以后，互联网受到的传导性是非常明显的，再也无法像17年前一样，坐收增长的红利。例如中小企业死掉没有人去百度做广告，小微企业餐馆死掉，没有去美团做推广，一些供应链电商背后的厂商破产，就没有人去提供拼多多、聚划算的货源。有人说腾讯王者荣耀一天20亿的收入，对腾讯来讲赚得很开心。但事实上这反映了危机：大家都闲下来，闲到一个游戏可以一天赚20亿。中国这样一个已经增速放缓的经济体，出现大家都闲下来的情况，并不是什么好事。从机会角度看，谁能从本次疫情中找到最大的新需求增量，谁的未来就最光明。现在，我们对疫情的了解、围堵、跟踪、分析，基本上都有ai+big data+cloud的影子，这是对产业互联网能够提升政府治理能力、企业竞争能力最好的宣传，如果产业互联网可以持续发挥比较重要的作用的话，可能给中国整个toB/G端的互联网发展，带来真正的起飞的机会。【详细了解】疫情下的互联网行业投资指南4 各行各业正常情况下，经济遭遇疫情、股灾等冲击，市场的自愈能力会促进经济复苏。如非典过后，经济强劲复苏，很快烫平了波动。又比如，春节七天，旅游市场损失5000亿，主要是需求被强行抑制。疫情之后，旅游需求增加，市场逐渐复苏，财富损失会得到弥补。但是，有些损失是难以弥补、无法挽回的，比如因为疫情，冬季和春节的服装存货积压，田地里的蔬果腐烂。又比如，生命的消失，企业的消失，工人下岗，经济循环断裂。每个行业的抗风险能力不同，每个行业、每个企业的负债率、现金流状况不同，每个企业所处的产业位置，所遭遇疫情的打击程度也不同，因而有必要区分对待。这次疫情跟非典类似，对产业的影响，存在一个规律路径：冲击波从下游逐渐向中上游传递。首当其冲的是第三产业，尤其是零售及服务业。电影、餐饮、旅游文娱、服装零售、交通运输、教育培训、金融服务、制造业，它们的命运会各有不同。电影业：正常情况下，影视公司、经纪人公司以及电影工作者能够承担几个月甚至半年的空档，但是问题在于，中国电影本在寒冬期。去年下半年，电影拍摄、投资、产能都拦腰斩半，资本纷纷逃离，部分电影工作者失业、转业。如今疫情来袭，可谓雪上加霜。疫情过后影视会复苏，但我认为电影产业依然萧条。餐饮业：疫情过后，餐饮业会有什么改变？首先，不会有大改变，餐饮是刚需，需求稳定，而且饮食习惯很难改变。其次，酒店类餐厅恢复速度更慢，快餐类更快。这次疫情，多数传染案例来自聚集、聚餐。这给中国人喜欢的聚餐共食习惯以警醒，段时间内聚餐会减少。最后，人们会更注重餐饮卫生，培养分餐习惯，网上订餐、生鲜外卖有机会。旅游业：疫情后，景区尤其是大型观光景区的经济恢复会比较慢。大型景区，人流密集，短期内游客会选择回避，同时大型景区依赖黄金周。相反，短程自驾游、家庭游以及体验性旅游会成为趋势。交通运输业：最需要关注的群体是大规模的运输个体户，如出租车司机、网约车司机、大货车司机。他们中，不少有贷款买车的情况，大规模停运、长时间歇业，会降低他们的收入，增加负债率和贷款违约率。在线教育业：少儿的在线教育规模会持续扩大，如学而思的教学课程培训、VIPKID的外教培训、恺叔讲故事以及众多兴趣培训。但是，从长期来看，少儿的培训，尤其是辅导培训、兴趣培训，也不会因线上教育受到冲击。更可能是，线上和线下会有更好的结合。成人在线培训这块，主要指知识付费，会有一些专业人士，如大学教授加入。注意知识付费不等于信息付费，信息在网络时代是免费的，采用广告模式。人们只会给专业的、系统的知识付费。【详细了解】疫情后的各行各业，都会变成什么样？疫情之后，好公司的新时代三，总结相信经过这次疫情，每个人都会更重视健康，更敬畏生命；更珍视家庭的温暖，更珍惜自己的工作；也更理解困难以及正在经历困难的其他人。也相信经过这次疫情，会有越来越多的产业与企业会加速并深化数字化进程，这将带来极大的效率提升，也将在疫情复苏后给各行业在全世界范围内带来更多的竞争机会。此刻，拐点仍未到来，全国上下仍在全力以赴，让我们一起，勇敢面对！","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2731,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":918562383,"gmtCreate":1579040326242,"gmtModify":1704338727663,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"昨天补了退货快递费十元","listText":"昨天补了退货快递费十元","text":"昨天补了退货快递费十元","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/918562383","repostId":"1137686375","repostType":4,"repost":{"id":"1137686375","kind":"news","pubTimestamp":1578971488,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1137686375?lang=&edition=full","pubTime":"2020-01-14 11:11","market":"us","language":"zh","title":"拼多多的“百亿补贴”，到底花了多少钱？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1137686375","media":"超对称技术","summary":"这个战略实现了“十二分成长”的效果了吗？","content":"<p><span>作者：超对称团队</span></p>\n<p>“有十分能力，做三分事情，寻求十二分成长”，在黄峥的战略思想的指导下，$<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>(PDD)$正在进行的百亿补贴是具有战略意义的战术动作，意在通过猛烈的补贴攻入一二线城市用户，建立这些用户和平台之间的消费信任，在下沉市场已经站稳脚跟的基础上，和天猫<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>抢夺一二线城市市场。那么这个战略实现了“十二分成长”的效果了吗？</p>\n<p>以 12月11日拼多多百亿补贴数据为分析样本。总补贴SKU数为8565个，805个品牌，截止11日统计区间内累计总GMV为4,566,694,934元，累计总补贴额为893,068,699元，补贴率为19.5%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/952ee8cf802b65935c11ad4b4a15d119\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73c1ee5f2379693ea6302c23166ae58b\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e53857c941787abe5d39e86bd50cb77\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8127289a2038644754cfb2e80af0892d\"></p>\n<p>我们建立全市场独家PDD百亿补贴数据库回答市场最关心的三个问题：</p>\n<p>1）PDD百亿补贴花了多少钱？</p>\n<p>2）PDD百亿补贴的效果如何？</p>\n<p>3）阿里聚划算百亿补贴对PDD的冲击几何？</p>\n<p>数据库的整体框架如下：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3588f2e2070bbf2ddf3b277a96043b6\"></p>\n<p>我们的核心结论：</p>\n<p>1）PDD 19Q4 GMV在3700亿左右，百亿补贴产品GMV在350亿左右，补贴合计50亿。假设百亿补贴在19Q3和19Q4平台补贴率保持不变，Q4相比Q3百亿补贴部分产生费用环比增长12亿左右。</p>\n<p>2）在观测区间内<span>（2019/12/05-2020/12/31）</span>，拼多多的百亿补贴对总GMV有较强拉动作用，对获取新商家补充新SKU有良好效果。观测仍需持续跟踪观察。</p>\n<p>3）聚划算百亿补贴对拼多多形成一定冲击，拼多多日均GMV由此下滑最大可达到35%。</p>\n<p>我们对PDD的投资观点是：长期long短期short&nbsp;。<span>（申明：此处不构成任何投资建议，超对称技术与PDD之间亦无任何利益关联）</span></p>\n<p>为什么长期long?</p>\n<p>1）仍然坚定看好拼多多底层以消费者需求为出发点，以“省”为核心的商业模式；</p>\n<p>2）百亿补贴以9000多个商品总量贡献了10%左右的总GMV，拉动增长依然强劲稳定。拼多多在这个体量依然有很大增长空间。</p>\n<p>3）阿里GMV是拼多多的6-7倍，百亿补贴成本远大于拼多多。</p>\n<p>为什么短期short?&nbsp;&nbsp;<b>阿里聚划算百亿补贴短期对拼多多的获客和GMV增长形成一定冲击。</b>我们从数据观测到，双十二之后PDD的日均GMV和百亿补贴产品GMV下滑，预计20Q1在聚划算百亿补贴冲击下，PDD GMV将承受更大压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2990800aca18cf6e0304f87faa777108\"></p>\n<p>PDD百亿补贴花了多少钱？</p>\n<p>为了研究PDD百亿补贴的真实情况，我们的数据库从三个维度来进行跟踪。</p>\n<p><b>1.1.1百亿补贴产品对应总GMV和补贴GMV</b></p>\n<p>PDD百亿补贴的总GMV和补贴GMV<span>（补贴GMV定义：百亿补贴产品补贴金额总和）</span>反映了百亿补贴的整体情况和对应PDD为此需要承担的费用。超对称预计，拼多多19Q4百亿补贴产品对应总GMV为350亿左右，补贴GMV合计50亿左右。</p>\n<p>根据超对称技术观测，PDD百亿补贴产品从2019/12/05至2019/12/25的19天内累计产生的GMV为69.7亿元，百亿补贴产品日均GMV在扣除双十二当天后为3.32亿元。补贴GMV从2019/12/05至2019/12/25的19天内累计为10.3亿，补贴日均GMV在扣除双十二当天后为0.46亿每天。</p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p>图：PDD百亿补贴产品总日均GMV</p></td>\n   <td><p>图：PDD百亿补贴总补贴额日GMV</p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd32fd7cf9b954b1c2b4c354fa376122\"></p></td>\n   <td><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e92b0dd828d6b8fe01bf967c1b314376\"></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p>数据来源：超对称技术</p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p>我们观测到的几个值得关注的现象：</p>\n<p>1）PDD百亿补贴存在明显“周一低谷”现象和“超级活动日”现象：周一参与人数最少，周五到周日是高峰，且补贴GMV在例如双十二这种活动期间没有呈现特别大的峰值波动。这点与PDD每天都是折扣日的理念基本吻合，与淘宝京东等平台有本质性区别。</p>\n<p>2）阿里系聚划算“百亿补贴”自双十二开始后对PDD的百亿补贴有一定冲击，十二月下半月的百亿补贴出现下滑。阿里聚划算对PDD的影响我们会在Part III部分更详细的分析。</p>\n<p><b>1.1.2&nbsp;&nbsp;百亿补贴补贴率变化</b></p>\n<p>补贴率的变化反映了PDD补贴的折扣力度。PDD百亿补贴的折扣力度相对较为稳定，基本在15%上下波动。补贴率的稳定说明百亿补贴整体的有效性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0d078092a0b0503515c0dc663808ad7\"></p>\n<p><b>1.1.3基于跟踪数据的PDD P&amp;L表预测</b></p>\n<p>基于对PDD整体GMV和百亿补贴GMV的跟踪，假设take rate和其他费用率相对稳定，由此可以对PDD每个季度的P&amp;L表进行预测。我们对PDD 19Q4的P&amp;L表核心数据粗糙预测，后续会根据数据样本增加和颗粒度优化对模型进行调整，逐渐逼近真实情况。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8330814e059fe3d23c36b49dc81d4ca\"></p>\n<p>PDD百亿补贴效果如何？</p>\n<p>我们将百亿补贴的效果分为消费者侧和商家侧两位维度数据来进行分析。</p>\n<p>2.1消费者侧补贴效果</p>\n<p>在消费者侧，拼多多进行百亿补贴有三个目的：</p>\n<p>1）补贴获取新用户，尤其一二线高客单价新用户；</p>\n<p>2）补贴建立品牌形象，提高用户消费客单价；</p>\n<p>3）补贴用户形成复购<span>（LTV&gt;CAC）</span>.</p>\n<p><b>2.1.1 补贴获取新用户</b></p>\n<p>在新用户的获取效果上，我们一方面通过跟踪PDD整体GMV和消费笔数来观察PDD的整体流量情况；另一方面通过跟踪MAU/DAU以及留存率来观察用户行为变化。从PDD平台整体GMV数据来看，虽然整体依然保持增长态势，但LTM GMV的增速从19Q3百亿补贴的企稳再次出现明显下滑态势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/196c3384e96282458dd52c370e6167ee\"></p>\n<p>从PDD平台整体交易量数据来看，基本与GMV呈现相同趋势，且LTM增速下滑更加明显，说明GMV的增长有部分是来自于客单价提升，而到交易量的层面反映出PDD在19Q4通过百亿补贴获取新客户增加平台交易量的战略遇到一定挑战。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/056dc40299e39da6c327441654535690\"></p>\n<p><b>2.1.2补贴建立品牌形象</b></p>\n<p>百亿补贴是不是真的帮助PDD完成了品牌升级呢？在这个问题的研究上，我们定义“信任消费”的概念——即用户在拼多多上超过100元/500元的消费行为。我们认为，从消费者心理和行为角度，用户在拼多多平台上进行过大额消费后更有可能与平台建立信任并进行小金额的消费。<b>因此对“信任消费”的研究可以侧面反应拼多多百亿补贴对品牌升级的作用。</b></p>\n<p>在观测区间内，暂未发现拼多多百亿补贴上“信任消费”数量或比例有大幅提升，同时看到了聚划算百亿补贴对拼多多的冲击。</p>\n<p>具体来说，在观测区间内，拼多多百亿补贴产品中超过100元的日均交易次数为253万，占比18%；而超过500元的日均交易次数为128万次，占比9%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cb89e17c56a11607d0b2339313be68e\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7376dded2601a90a8525e17f337cc096\"></p>\n<p>另外一个维度，用户平均客单价的趋势也可以反应拼多多的品牌形象变化。由于当前观测区间时间较短，尚不能形成明确结论，需要持续跟踪观察。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01b3534b974b9977fdef683404067f9c\"></p>\n<p><b>2.1.3补贴提升用户复购（LTV&gt;CAC）</b></p>\n<p>百亿补贴提升了用户的获客成本，因此需要研究获取用户后用户是否会持续在拼多多平台消费，进而让LTV&gt;CAC。在这个问题上，我们采用月活用户对应月度交易笔数和金额两个数据来观测。该部分数据有待完善。</p>\n<p>2.2商家侧补贴效果</p>\n<p>商家侧的效果是用户侧的一个反馈和结果，用户侧效果越好，商家侧愿意参与的就越多。拼多多百亿补贴对商家侧的目的是吸引更多商家入驻，提供更全的SKU。商家侧补贴效果我们从以下四个数据维度来进行观测：</p>\n<p><b>2.2.1商家总数和补贴商家数</b></p>\n<p>拼多多总商家数据是200万左右，补贴商家数十二月份处于在1400-1700之间，保持逐步增长趋势，说明商家参与补贴的意愿在加强，这是我们认为百亿补贴长期来看将会稳定增长的重要因素。从商家总量的增长趋势来看，我们也能看到百亿补贴对拉动更多商家到拼多多开店的作用。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/398ee193b63407b54d997b8686d7a853\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a0c3d5395efcf46a6b9106a60a98668\"></p>\n<p><b>2.2.2补贴品类比例变化</b></p>\n<p>拼多多百亿补贴产品日均下架率在5%，日均上新率在3.3%，品类比例基本保持稳定。其中占比最高的五个品类分别是是百货、小家电、食品、母婴和精选。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0216563dc07903c76849a5f7aa3a040\"></p>\n<p><b>2.2.3 SKU/SPU总数和补贴SKU数</b></p>\n<p>拼多多的补贴SKU总数稳定在每天8000-9000，以微小速度增长。相较于总接近200万的商品总量，补贴商品数量只占不到0.5%&nbsp;。我们预期随着补贴商品总量的逐步增长，其对GMV拉动作用会进一步显现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/511f2eda31b4373434228c711b0c3d97\"></p>\n<p><b>2.2.4爆款数量</b></p>\n<p>在观测区间内，同样暂时未能明显看出百亿补贴对爆款产品的影响。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c1d56371a4e720bc2ab215ac84b7297\"></p>\n<p>阿里聚划算百亿补贴对拼多多影响</p>\n<p>阿里在双十二推出聚划算百亿补贴计划后，我们跟踪拼多多整体平台的GMV和销量可以看到一定的变化。在拼多多百亿补贴之后的2019/12/13-2019/12/31,平台平均销量相比上半月<span>（不含双十二当天）</span>下滑了32.9%，而GMV则下滑了34.4%。</p>\n<p>拼多多百亿补贴系列产品也受到的聚划算百亿补贴的一定冲击。拼多多百亿补贴产品总日均GMV在十二月最后一周为之前的30-40%。</p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p>图：PDD百亿补贴产品总日均GMV</p></td>\n   <td><p>图：PDD百亿补贴总补贴额日均GMV</p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd32fd7cf9b954b1c2b4c354fa376122\"></p></td>\n   <td><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e92b0dd828d6b8fe01bf967c1b314376\"></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p>数据来源：超对称技术</p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p>结论</p>\n<p>拼多多总商品数在200万左右，以日均9000左右的百亿补贴商品量也即总量的不足0.5%贡献了10%左右的总GMV。百亿补贴对整个平台销售增长和商家增长起到强大的推动作用且在稳步发展。长期来看，<b>我们认为拼多多将进一步占领天猫和京东的客户群体，扩张速度将在短期受竞争对手反击而产生波动。</b></p>","source":"lsy1578971389114","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>拼多多的“百亿补贴”，到底花了多少钱？</title>\n<style 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GMV在3700亿左右，百亿补贴产品GMV在350亿左右，补贴合计50亿。假设百亿补贴在19Q3和19Q4平台补贴率保持不变，Q4相比Q3百亿补贴部分产生费用环比增长12亿左右。\n2）在观测区间内（2019/12/05-2020/12/31），拼多多的百亿补贴对总GMV有较强拉动作用，对获取新商家补充新SKU有良好效果。观测仍需持续跟踪观察。\n3）聚划算百亿补贴对拼多多形成一定冲击，拼多多日均GMV由此下滑最大可达到35%。\n我们对PDD的投资观点是：长期long短期short 。（申明：此处不构成任何投资建议，超对称技术与PDD之间亦无任何利益关联）\n为什么长期long?\n1）仍然坚定看好拼多多底层以消费者需求为出发点，以“省”为核心的商业模式；\n2）百亿补贴以9000多个商品总量贡献了10%左右的总GMV，拉动增长依然强劲稳定。拼多多在这个体量依然有很大增长空间。\n3）阿里GMV是拼多多的6-7倍，百亿补贴成本远大于拼多多。\n为什么短期short?  阿里聚划算百亿补贴短期对拼多多的获客和GMV增长形成一定冲击。我们从数据观测到，双十二之后PDD的日均GMV和百亿补贴产品GMV下滑，预计20Q1在聚划算百亿补贴冲击下，PDD GMV将承受更大压力。\n\nPDD百亿补贴花了多少钱？\n为了研究PDD百亿补贴的真实情况，我们的数据库从三个维度来进行跟踪。\n1.1.1百亿补贴产品对应总GMV和补贴GMV\nPDD百亿补贴的总GMV和补贴GMV（补贴GMV定义：百亿补贴产品补贴金额总和）反映了百亿补贴的整体情况和对应PDD为此需要承担的费用。超对称预计，拼多多19Q4百亿补贴产品对应总GMV为350亿左右，补贴GMV合计50亿左右。\n根据超对称技术观测，PDD百亿补贴产品从2019/12/05至2019/12/25的19天内累计产生的GMV为69.7亿元，百亿补贴产品日均GMV在扣除双十二当天后为3.32亿元。补贴GMV从2019/12/05至2019/12/25的19天内累计为10.3亿，补贴日均GMV在扣除双十二当天后为0.46亿每天。\n\n\n\n图：PDD百亿补贴产品总日均GMV\n图：PDD百亿补贴总补贴额日GMV\n\n\n\n\n\n\n数据来源：超对称技术\n\n\n\n我们观测到的几个值得关注的现象：\n1）PDD百亿补贴存在明显“周一低谷”现象和“超级活动日”现象：周一参与人数最少，周五到周日是高峰，且补贴GMV在例如双十二这种活动期间没有呈现特别大的峰值波动。这点与PDD每天都是折扣日的理念基本吻合，与淘宝京东等平台有本质性区别。\n2）阿里系聚划算“百亿补贴”自双十二开始后对PDD的百亿补贴有一定冲击，十二月下半月的百亿补贴出现下滑。阿里聚划算对PDD的影响我们会在Part III部分更详细的分析。\n1.1.2  百亿补贴补贴率变化\n补贴率的变化反映了PDD补贴的折扣力度。PDD百亿补贴的折扣力度相对较为稳定，基本在15%上下波动。补贴率的稳定说明百亿补贴整体的有效性。\n\n1.1.3基于跟踪数据的PDD P&L表预测\n基于对PDD整体GMV和百亿补贴GMV的跟踪，假设take rate和其他费用率相对稳定，由此可以对PDD每个季度的P&L表进行预测。我们对PDD 19Q4的P&L表核心数据粗糙预测，后续会根据数据样本增加和颗粒度优化对模型进行调整，逐渐逼近真实情况。\n\nPDD百亿补贴效果如何？\n我们将百亿补贴的效果分为消费者侧和商家侧两位维度数据来进行分析。\n2.1消费者侧补贴效果\n在消费者侧，拼多多进行百亿补贴有三个目的：\n1）补贴获取新用户，尤其一二线高客单价新用户；\n2）补贴建立品牌形象，提高用户消费客单价；\n3）补贴用户形成复购（LTV>CAC）.\n2.1.1 补贴获取新用户\n在新用户的获取效果上，我们一方面通过跟踪PDD整体GMV和消费笔数来观察PDD的整体流量情况；另一方面通过跟踪MAU/DAU以及留存率来观察用户行为变化。从PDD平台整体GMV数据来看，虽然整体依然保持增长态势，但LTM GMV的增速从19Q3百亿补贴的企稳再次出现明显下滑态势。\n\n从PDD平台整体交易量数据来看，基本与GMV呈现相同趋势，且LTM增速下滑更加明显，说明GMV的增长有部分是来自于客单价提升，而到交易量的层面反映出PDD在19Q4通过百亿补贴获取新客户增加平台交易量的战略遇到一定挑战。\n\n2.1.2补贴建立品牌形象\n百亿补贴是不是真的帮助PDD完成了品牌升级呢？在这个问题的研究上，我们定义“信任消费”的概念——即用户在拼多多上超过100元/500元的消费行为。我们认为，从消费者心理和行为角度，用户在拼多多平台上进行过大额消费后更有可能与平台建立信任并进行小金额的消费。因此对“信任消费”的研究可以侧面反应拼多多百亿补贴对品牌升级的作用。\n在观测区间内，暂未发现拼多多百亿补贴上“信任消费”数量或比例有大幅提升，同时看到了聚划算百亿补贴对拼多多的冲击。\n具体来说，在观测区间内，拼多多百亿补贴产品中超过100元的日均交易次数为253万，占比18%；而超过500元的日均交易次数为128万次，占比9%。\n\n\n另外一个维度，用户平均客单价的趋势也可以反应拼多多的品牌形象变化。由于当前观测区间时间较短，尚不能形成明确结论，需要持续跟踪观察。\n\n2.1.3补贴提升用户复购（LTV>CAC）\n百亿补贴提升了用户的获客成本，因此需要研究获取用户后用户是否会持续在拼多多平台消费，进而让LTV>CAC。在这个问题上，我们采用月活用户对应月度交易笔数和金额两个数据来观测。该部分数据有待完善。\n2.2商家侧补贴效果\n商家侧的效果是用户侧的一个反馈和结果，用户侧效果越好，商家侧愿意参与的就越多。拼多多百亿补贴对商家侧的目的是吸引更多商家入驻，提供更全的SKU。商家侧补贴效果我们从以下四个数据维度来进行观测：\n2.2.1商家总数和补贴商家数\n拼多多总商家数据是200万左右，补贴商家数十二月份处于在1400-1700之间，保持逐步增长趋势，说明商家参与补贴的意愿在加强，这是我们认为百亿补贴长期来看将会稳定增长的重要因素。从商家总量的增长趋势来看，我们也能看到百亿补贴对拉动更多商家到拼多多开店的作用。\n\n\n2.2.2补贴品类比例变化\n拼多多百亿补贴产品日均下架率在5%，日均上新率在3.3%，品类比例基本保持稳定。其中占比最高的五个品类分别是是百货、小家电、食品、母婴和精选。\n\n2.2.3 SKU/SPU总数和补贴SKU数\n拼多多的补贴SKU总数稳定在每天8000-9000，以微小速度增长。相较于总接近200万的商品总量，补贴商品数量只占不到0.5% 。我们预期随着补贴商品总量的逐步增长，其对GMV拉动作用会进一步显现。\n\n2.2.4爆款数量\n在观测区间内，同样暂时未能明显看出百亿补贴对爆款产品的影响。\n\n阿里聚划算百亿补贴对拼多多影响\n阿里在双十二推出聚划算百亿补贴计划后，我们跟踪拼多多整体平台的GMV和销量可以看到一定的变化。在拼多多百亿补贴之后的2019/12/13-2019/12/31,平台平均销量相比上半月（不含双十二当天）下滑了32.9%，而GMV则下滑了34.4%。\n拼多多百亿补贴系列产品也受到的聚划算百亿补贴的一定冲击。拼多多百亿补贴产品总日均GMV在十二月最后一周为之前的30-40%。\n\n\n\n图：PDD百亿补贴产品总日均GMV\n图：PDD百亿补贴总补贴额日均GMV\n\n\n\n\n\n\n数据来源：超对称技术\n\n\n\n结论\n拼多多总商品数在200万左右，以日均9000左右的百亿补贴商品量也即总量的不足0.5%贡献了10%左右的总GMV。百亿补贴对整个平台销售增长和商家增长起到强大的推动作用且在稳步发展。长期来看，我们认为拼多多将进一步占领天猫和京东的客户群体，扩张速度将在短期受竞争对手反击而产生波动。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2991,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":911978924,"gmtCreate":1578001836768,"gmtModify":1704336761468,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"创业在于等待时机。","listText":"创业在于等待时机。","text":"创业在于等待时机。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/911978924","repostId":"1142433856","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2206,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":919074638,"gmtCreate":1576272905124,"gmtModify":1704271618966,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/919074638","repostId":"1991758834","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2884,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":937247985,"gmtCreate":1575063295447,"gmtModify":1704729041271,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/937247985","repostId":"1167748054","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1404,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":937127451,"gmtCreate":1574833181373,"gmtModify":1704728617016,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"好消息。","listText":"好消息。","text":"好消息。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/937127451","repostId":"1189546875","repostType":4,"repost":{"id":"1189546875","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1574731254,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1189546875?lang=&edition=full","pubTime":"2019-11-26 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src=\"https://static.tigerbbs.com/69cd40073af80b6433f78af4e35f5ef9\"></p>\n<p>知情者称，美国联邦检察官已经启动一项刑事调查，利用打击毒品经销的法律，调查制药企业是否故意允许阿片营销商向大众行销。检察官正在了解，这些企业是否违反美国联邦政府有关药品制造、进口、处理、使用的《受管制物品法》<br>若调查引发刑事指控，可能成为迄今为止制药商助长美国阿片泛滥的最大规模指控，将让已经面临数十亿美元相关民事诉讼的制药公司面临更大的麻烦。</p>\n<p>至少六家公司在递交监管方的文件中披露，收到了纽约东区检察官办公室的大陪审团传票。这些传票都与联邦调查有关。这些公司分别是Teva Pharmaceutical Industries Ltd. 、Mallinckrodt PLC、强生和Amneal Pharmaceuticals Inc. ，以及经销商AmerisourceBergen Corp. 和McKesson Corp.。</p>\n<h2><b>路透社</b></h2>\n<p><b>美众议院司法委员会议员邀特朗普出席12月4日弹劾调查听证</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd2f3703fc6ca2e3c1fd05960b89e375\"></p>\n<p>美国众议院司法委员会定于今年12月4日召开该委员会的首次弹劾总统调查听证会，让可能导致特朗普遭弹劾的流程进入了下一个阶段。司法委员会的议员本周二邀请特朗普出席这一听证。</p>\n<p>司法委员会的民主党主席Jerrold Nadler在声明中称，他已经致信特朗普，提醒该委员会的规定允许总统出席。Nadler认为，听证提供了一个讨论弹劾宪法依据和历史依据的机会，一些法律专家将在上述听证会上公开作证，目前尚未披露他们的身份。</p>\n<h2><b>彭博社</b></h2>\n<p><b>特朗普称中美协议进入“最后的阵痛”</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/caf2107406aed3b1ead2124b1c64fb79\"></p>\n<p>特朗普周二称，在中美双方谈判人员通电话后，两国已经接近完成第一阶段贸易协议的磋商。这释放了贸易协议努力取得进展的信号。</p>\n<h4>特朗普在白宫表示：“我们处在一个非常重要的协议的最后的阵痛中。进行得非常好。”</h4>\n<h4></h4>\n<h2><b>CNBC</b></h2>\n<p><b>OPEC与俄罗斯12月会议可能决定延长减产协议</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5414f4fbebfa87cf5d9f2c1d0f226f2b\"></p>\n<p>在国际油价接近两个月最高位之际， OPEC与俄罗斯的部长将于12月5日到6日举行会议。分析师预计，他们可能在此次会议上决定，将明年3月到期的原油减产协议至少延长到明年年中，甚至延至明年末。但如果不能加大减产力度，可能让目前乐观的市场遭到意外的打击。</p>\n<p>有猜测称，部分源于国内能源企业反对，俄罗斯可能不满意减产协议，可能希望寻找方式限制参与减产。但大多数分析师称，协议得到了俄罗斯总统普京的支持，这是最重要的。普京两周前表示，俄罗斯与OPOEC有真正建设性的对话，俄方了解，强硬的立场与沙特阿美IPO有关。</p>\n<p>巧的是，12月会议争锋沙特阿美IPO。也有猜测称，沙俄可能希望找到方式推动油价上涨。</p>\n<h2><b>英国金融时报</b></h2>\n<p><b>为削减成本 奥迪将裁员近万人 </b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df163bee537c51c75d9c9964db589ae2\"></p>\n<p>奥迪表示，未来五年，其德国生产场所将裁员最多9500人。这将为公司节余多达60亿欧元，用于投资电动汽车和数字技术。<br>奥迪还宣布，会将操作员工的就业保障待遇延长到2029年。虽然在弃用内燃机的转型中产生成本，但公司仍处于让利润率达到两位数的正轨。</p>\n<p>奥迪在德国约有6.2万名员工。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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OPEC与俄罗斯的部长将于12月5日到6日举行会议。分析师预计，他们可能在此次会议上决定，将明年3月到期的原油减产协议至少延长到明年年中，甚至延至明年末。但如果不能加大减产力度，可能让目前乐观的市场遭到意外的打击。\n有猜测称，部分源于国内能源企业反对，俄罗斯可能不满意减产协议，可能希望寻找方式限制参与减产。但大多数分析师称，协议得到了俄罗斯总统普京的支持，这是最重要的。普京两周前表示，俄罗斯与OPOEC有真正建设性的对话，俄方了解，强硬的立场与沙特阿美IPO有关。\n巧的是，12月会议争锋沙特阿美IPO。也有猜测称，沙俄可能希望找到方式推动油价上涨。\n英国金融时报\n为削减成本 奥迪将裁员近万人 \n奥迪表示，未来五年，其德国生产场所将裁员最多9500人。这将为公司节余多达60亿欧元，用于投资电动汽车和数字技术。奥迪还宣布，会将操作员工的就业保障待遇延长到2029年。虽然在弃用内燃机的转型中产生成本，但公司仍处于让利润率达到两位数的正轨。\n奥迪在德国约有6.2万名员工。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1173,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":937127180,"gmtCreate":1574833032740,"gmtModify":1704728616325,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"小米手机质量待提高。","listText":"小米手机质量待提高。","text":"小米手机质量待提高。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/937127180","repostId":"1154269172","repostType":4,"repost":{"id":"1154269172","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1574818272,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1154269172?lang=&edition=full","pubTime":"2019-11-27 09:31","market":"hk","language":"zh","title":"小米Q3业绩前瞻：手机业务承压，挑战中稳盈利","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1154269172","media":"老虎资讯综合","summary":"推荐相关：\n大摩预测小米净利同比增59%，小米还起得来么？\n摘要：11月27日盘后，小米$(01810)$即将发布2019Q3业绩：机构普遍预计小米Q3手机出货量下降，营收在533亿人民币，同比增速放","content":"<p><b>推荐相关：</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1986860980\" target=\"_blank\">大摩预测小米净利同比增59%，小米还起得来么？</a><img src=\"https://static.tigerbbs.com/119995cfd6227f587a4d40482f053dd5\"></p>\n<p>摘要：11月27日盘后，小米<a href=\"https://laohu8.com/S/01810\">$(01810)$</a>即将发布2019Q3业绩：机构普遍预计小米Q3手机出货量下降，营收在533亿人民币，同比增速放缓至5%左右。但小米前景向好，业绩触底反弹可期：5G手机换机潮和较低的可比基数，小米或将在2020年重新迎来智能手机的快速增长。另外，小米卖空数较8月峰值降逾2成，北水11月持续增持。</p>\n<p>根据彭博一致预测，小米Q3营收533亿元人民币，同比增长5%，调整后净利润29.55亿元人民币，同比增长3%，调整后EPS为0.123元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/89827f86a635918fe41a0fcaf53f0c0b\">目前彭博显示27位分析师给予小米买入评级，9位建议持有，综合目标价为10.46港币。</p>\n<p>分析师是怎么看小米Q3的呢？下面是部分机构对小米Q3营收预测及最新观点：</p>\n<h4><b>招商证券：近期挑战下迎来符合预期的业绩</b></h4>\n<p>预期小米在2019年三季度迎来大体符合预期的业绩，尽管其智能手机近期面临挑战，导致收入的些许疲软。根据Canalys的估计，小米因在中国市场的大幅下滑（同比下滑33%），三季度出货量同比下降3%。随着华为在中国持续积极扩张，我们认为小米近期面临较大挑战（中国出货量约占小米总出货量的40%）。我们预计智能手机收入将在2019年三季度同比下降8%，而物联网和互联网服务增长仍然强劲。我们将2019年三季度收入预测下调5%至530亿元人民币（彭博一致预测为560亿元人民币），经调整净利润仍然保持在30亿元人民币（与一致预测相符）。</p>\n<p>智能手机市场前景改善，2020年恢复增长。在中美贸易摩擦的缓和以及5G驱动手机更新周期的推动下，智能手机市场的整体前景逐步改善。上游半导体制造商目前预计2020年全球将有2亿多支5G手机，而我们的供应链调查显示此数字可能超过2.5亿。我们预计，在5G更新周期需求与小米市场份额提升的推动下，小米手机将于明年重拾增长动能。小米最近发布了具有108MP像素级别的五镜头手机小米CC9 Pro，该产品被DxOMark评为世界上最好的拍照手机，与华为Mate 30 Pro并列，但价格便宜40%。鉴于其智能手机的性价比更高，我们预计小米将在2020年5G手机更新周期中赢得更大的市场份额。</p>\n<p><b>国信证券：Q3智能手机出货量下降，预计全年出货1.2亿部</b></p>\n<p>根据小米集团2019年经营策略的调整，以及新品发布情况看，预计全年智能手机出货量与去年持平，或微增至1.2亿部。主要原因是海外销量在提升，国内销量下降。明年进入5G手机更新换代周期，小米手机业务和IOT业务有望实现较高增长。</p>\n<p>IDC发布智能手机出货量数据：2019年第三季度全球智能手机共出货3.583亿台，同比增长0.8%。其中，三星出货7820万台的，同比增长8.3%。华为(包含荣耀)出货量6660万台增长28.2%，小米集团出货量3270万部，同比下降4.7%。</p>\n<p><b>太平洋证券：Q3手机量价齐跌，CC9Pro有望在Q4扛大旗</b></p>\n<p>预计公司Q3手机收入端同比下滑约9%，其中出货量下降约3%，ASP下降5.5%左右。Q3小米并未发布任何重量级机型，叠加去年同期较高基数，导致整体增速压力较大。而考虑到海外市场发布的RedmiGO等低价机型，ASP同样承压。</p>\n<p>展望Q4，太平洋证券认为目前来看处于5G换机潮来临前公司在推出旗舰手机方面的动作已经较为谨慎，而CC9Pro成了公司Q4的关键一役，CC9Pro对于公司今年Q4，乃至明年Q1的战略意义都较为突出。</p>\n<p><b>大摩：Q3是低谷，明年重回高增长</b></p>\n<p>大摩预计，<span>受5G过渡期影响，小米Q3整体营收虽然录得增长，但中国手机业务将会大幅承压</span>。<span>中国销量预计同比跌幅将大幅收窄，而全球手机销售更将同比增长23%至3,080万台，营收和净利亦会分别增长25%和59%。</span></p>\n<p>大摩对小米Q4表现乐观，受5G手机的推出和全球扩张的推动，智能手机销量同比增长18%。大摩预计小米智能手机出货量将在2019年和2020年分别同比增长4%和16%。5G手机的定价将更高，以反映更高产品成本，但小米将继续利用其在成本效率方面的优势，加快5G手机的推出，这将是2020年增长的关键。<span>至于IoT方面，Q3和Q4营收均会保持40%以上的增速。</span><img 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Pro并列，但价格便宜40%。鉴于其智能手机的性价比更高，我们预计小米将在2020年5G手机更新周期中赢得更大的市场份额。\n国信证券：Q3智能手机出货量下降，预计全年出货1.2亿部\n根据小米集团2019年经营策略的调整，以及新品发布情况看，预计全年智能手机出货量与去年持平，或微增至1.2亿部。主要原因是海外销量在提升，国内销量下降。明年进入5G手机更新换代周期，小米手机业务和IOT业务有望实现较高增长。\nIDC发布智能手机出货量数据：2019年第三季度全球智能手机共出货3.583亿台，同比增长0.8%。其中，三星出货7820万台的，同比增长8.3%。华为(包含荣耀)出货量6660万台增长28.2%，小米集团出货量3270万部，同比下降4.7%。\n太平洋证券：Q3手机量价齐跌，CC9Pro有望在Q4扛大旗\n预计公司Q3手机收入端同比下滑约9%，其中出货量下降约3%，ASP下降5.5%左右。Q3小米并未发布任何重量级机型，叠加去年同期较高基数，导致整体增速压力较大。而考虑到海外市场发布的RedmiGO等低价机型，ASP同样承压。\n展望Q4，太平洋证券认为目前来看处于5G换机潮来临前公司在推出旗舰手机方面的动作已经较为谨慎，而CC9Pro成了公司Q4的关键一役，CC9Pro对于公司今年Q4，乃至明年Q1的战略意义都较为突出。\n大摩：Q3是低谷，明年重回高增长\n大摩预计，受5G过渡期影响，小米Q3整体营收虽然录得增长，但中国手机业务将会大幅承压。中国销量预计同比跌幅将大幅收窄，而全球手机销售更将同比增长23%至3,080万台，营收和净利亦会分别增长25%和59%。\n大摩对小米Q4表现乐观，受5G手机的推出和全球扩张的推动，智能手机销量同比增长18%。大摩预计小米智能手机出货量将在2019年和2020年分别同比增长4%和16%。5G手机的定价将更高，以反映更高产品成本，但小米将继续利用其在成本效率方面的优势，加快5G手机的推出，这将是2020年增长的关键。至于IoT方面，Q3和Q4营收均会保持40%以上的增速。\n花旗：新周期前的底部\n花旗预计小米Q3业绩基本符合市场的保守预期：智能手机收入将同比下降6%，至329亿元人民币，由于广告和游戏市场疲软，互联网服务收入增长将放缓至52亿元人民币（同比增长10%），物联网业务将保持稳健，收入将达到158亿元人民币（同比增长46%）\n卖空数下降，北水持续增持\n自上市以来，小米的股价下跌了47%，目前估值在14倍2020E前瞻市盈率。\n招商证券认为其股价下跌的主要原因是市场对于公司近期智能手机疲软的担忧，因为硬件销售是小米获取用户的关键方法。目前的估值表明，投资者将小米更多的看作是一家硬件公司（硬件公司通常的前瞻市盈率为10-15倍）。\n但招商证券指出，小米应有更高的估值，因为小米主要通过互联网服务创造利润（占公司总利润的70%），同时硬件业务也保持盈利。小米有3亿用户基数具有很大的潜在价值，可以进一步变现。招商证券认为17倍的前瞻市盈率的估值是适当的。\n另外，11月8日数据，小米未平仓卖空股数10.5亿股，较8月峰值13.5亿股减少逾2成。\n沪深港通持股，11月19日北水持有1.5亿股（11月增持近0.8亿股），占自由流通股本的1.86%，占总股数的0.62%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2224,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":934721184,"gmtCreate":1574500412248,"gmtModify":1704728100219,"author":{"id":"3526513917096192","authorId":"3526513917096192","name":"武建峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3526513917096192","authorIdStr":"3526513917096192"},"themes":[],"htmlText":"有我的小贡献。","listText":"有我的小贡献。","text":"有我的小贡献。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/934721184","repostId":"1157823820","repostType":4,"repost":{"id":"1157823820","kind":"news","pubTimestamp":1574471241,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1157823820?lang=&edition=full","pubTime":"2019-11-23 09:07","market":"us","language":"zh","title":"昨夜今晨：美股全线收高结束三连跌，拼多多涨近8%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1157823820","media":"腾讯","summary":"道指涨逾100点，因消费者信心数据强劲，且投资者对国际形势的前景感到乐观。","content":"<p><b>海外市场</b></p>\n<p>1、<b><span>美股全线收高结束三连跌！道指涨逾100点，特斯拉跌超6%</span></b></p>\n<p>美股周五收盘全线上扬，结束三连跌，道指涨逾100点，因消费者信心数据强劲，且投资者对国际形势的前景感到乐观。截至收盘，道指上涨109.33点，报27875.62点，涨幅为0.39%；标普500指数上涨6.75点，报3110.29点，涨幅为0.22%；纳指上涨13.67点，报8519.88点，涨幅为0.16%。</p>\n<p>2、<b><span>中概股收盘：拼多多大涨近8%，网易涨超5%</span></b></p>\n<p>在美上市中概股周五收盘普涨，追随大盘走势。拼多多涨7.63%，趣店涨10.73%，瑞幸咖啡涨6.8%，网易涨5.44%。衡量中概股走势的纽约梅隆银行中国ADR指数上涨4.73点，报收于546.17点，涨幅为0.87%。</p>\n<p>3、<b><span>美油大跌1.4%！从两个月高点回落</span></b></p>\n<p>原油期货价格周五收盘下跌，从此前一个交易日触及的两个月收盘新高回落。纽约商业交易所12月份交割的西德克萨斯轻质原油（WTI）期货价格下跌81美分，报收于每桶57.77美元，跌幅为1.4%。据财经信息供应商FactSet提供的数据显示，在本周的整体交易中，WTI期货价格累计下跌了0.1%。与此同时，伦敦ICE欧洲期货交易所明年1月份交割的北海布伦特原油期货价格也下跌58美分，报收于每桶63.39美元，跌幅为0.9%，本周累涨0.1%。此前，WTI期货和布伦特原油期货价格在周四的交易中均创下了自9月23日以来的最高收盘价。</p>\n<p><b>4、黄金期货价格周五收平 本周下跌0.3%</b></p>\n<p>黄金期货价格周五收盘基本持平，本周金价累计下跌约0.3%。经济数据显示美国制造业与服务业指数攀升，消费者信心指数上扬，这些数据提振美股走高，同时令黄金价格承压。</p>\n<p>5、<b><span>英国股市大涨逾1%！推动欧股整体收涨0.4%</span></b></p>\n<p>欧洲股市周五收盘上涨，投资者继续密切关注国际紧张形势的最新发展。欧洲斯托克600指数上涨1.76点，报收于403.98点，涨幅为0.44%，多数行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走高，其中基本资源股领涨，这个板块大幅上涨了2.3%。</p>\n<p><b>6、比特币跌破200日移动均线 触及半年以来最低水平</b></p>\n<p>周五比特币的抛售进一步加剧，价格跌破关键支撑位，跌至今年5月以来的最低水平。截至北京时间6点30分，比特币价格下跌3.9%，至7320美元，本周下跌了13%。</p>\n<p><b>国际宏观</b></p>\n<p><b>1、特朗普称将很快公布允许各州从加拿大进口药品的计划</b></p>\n<p>美国总统唐纳德·特朗普周五表示，政府将很快发布一项计划，允许各州从加拿大进口更便宜的处方药。“尽管我们的处方药价格出现了50年来的首次下降，但美国人仍然为药品支付了太多的钱，而其他国家支付的要少得多，这是错误的！”特朗普在社交媒体上说。“我们很快就会提供更多选择……”</p>\n<p><b>2、美国IHS Markit制造业指数攀升至七个月来最高位</b></p>\n<p>美国11月制造业指数升至七个月高位，产出、新订单和就业指标全面改善，表明行业可能正在复苏。周五发布的初值显示，IHS Markit制造业采购经理指数本月从10月份的51.3升至52.2，超出所有接受调查的经济学家预估。服务业指数在就业回升推动下升至四个月高点51.6。</p>\n<p><b>3、欧元区经济更加接近停滞 订单指标连续第三个月下滑</b></p>\n<p>随着制造业的急剧下滑进一步扩散到服务业，欧元区经济11月份接近停滞。IHS Markit的综合采购经理人指数在11月跌至50.3，低于所有经济学家的预测。略高于50的分水岭，表明该地区的私营部门几乎没有增长。订单指标连续第三个月下降，就业增长降至近五年来最低水平，价格压力也有所降温。</p>\n<p><b>4、宏利资管：除非前景进一步恶化 否则加拿大央行不会降息</b></p>\n<p>宏利资管首席经济学家Donald：除非前景进一步恶化，否则加拿大央行不会降息。加拿大核心通胀连续6个月处在或略高于2%，新增就业维持稳健，第三季度零售销售量尽管温和但也是年内最佳。这样的经济并不会促使加拿大央行降息。该行希望看到切实证据证明经济需要降息的刺激。在2015年时，该行降息是出于对油价大跌的负面预期。而现今国际贸易不确定性对经济的冲击很难预估，所以除非出现更糟的前景预期，否则加行不会降息。</p>\n<p><b>5、</b><b><span>德银CEO：支持拉加德关于欧元区政府应实施更多财政刺激的呼吁</span></b></p>\n<p>德意志银行首席执行官克里斯蒂安-泽温（Christian Sewing）表示，他支持欧央行总裁拉加德（ChristineLagarde）关于欧元区成员国政府应实施更多财政刺激的呼吁。</p>\n<p><b>6、</b><b><span>大空头查诺斯：特斯拉仍是我们最大的做空对象之一</span></b></p>\n<p>查诺斯称，特斯拉的股票在大约五年时间里一直都在一个区间内成交。他还接着说道，有些空头可能认为该公司即将破产，但他不这么认为。另一方面，特朗普的股票估值引起了人们的关注。查诺斯表示，特斯拉是一家汽车制造商，而汽车股“表现不佳”，因为这个行业是资本密集型的。</p>\n<p><b>7、</b><b><span>桥水联合基金创始人达利欧：我没有净做空欧美股市</span></b></p>\n<p>被誉为“对冲基金教父”的桥水联合基金（Bridgewater Associates）创始人瑞-达利欧（Ray Dalio）表示，该基金并没有做出欧美股市将会下跌的净押注。《华尔街日报》在周五早些时候发表的一篇文章是“错误的”，他在职业社交网站领英（LinkedIn）上发帖称。“我要澄清一下，我们没有做出任何有关股市将会下跌的净押注。”根据《华尔街日报》此前的报道，桥水联合基金已经押下了超过10亿美元的赌注。</p>\n<p><b>公司新闻</b></p>\n<p><b>1、</b><b><span>汽车之家任命联席总裁和新首席技术官</span></b></p>\n<p>汽车之家（NYSE:ATHM）周五宣布，任命张京宇（Jingyu Zhang）和该公司现任总裁邵海峰为联席总裁，并任命王晓（Xiao Wang）担任公司首席技术官。</p>\n<p><b>2、</b><b><span>12亿人个人信息泄露 谷歌云服务器上发现庞大的未受保护数据库</span></b></p>\n<p>上个月，一个汇总了12亿用户个人信息的数据库被发现毫无保护的存在于某个服务器上，这些个人信息中包括社交媒体帐户、电子邮件地址和电话号码。到目前为止还不清楚该数据库出现在这个服务器上的原因。</p>\n<p><b>3、737 MAX危机难解波音第二位高层女性通讯高管辞职</b></p>\n<p>全球最大的飞机制造商波音公司周五宣布，其企业通讯总裁安-图卢兹（Ann Toulouse）已决定辞职，并将于明年退休。图卢兹在波音工作了30年，是该公司离职的第二位高层女性通讯高管。这家四面楚歌的美国飞机制造商正在努力重建与航空公司客户和大众的信任。此前，该公司的737 MAX在5个月内发生了两起事故，造成346人死亡。</p>\n<p><b>4、Airbnb上市前损失一员大将 COO明年3月辞职</b></p>\n<p>Airbnb首席运营官（COO）贝琳达·约翰逊（BelindaJohnson）周五宣布，将于2020年3月1日辞去公司COO一职。但约翰逊不会彻底离开Airbnb，而是将加入公司董事会。</p>\n<p><b>5、奥迪据称希望裁员数千人 以向电动汽车转型提供资金</b></p>\n<p>据悉，大众旗下奥迪希望裁员数千人，以向电动汽车转型提供资金，但与劳工代表的谈判陷入僵局。奥迪在德国拥有6.1万名员工，该公司正在争取裁撤4000-5000人。</p>","source":"highlight_tencentus","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨：美股全线收高结束三连跌，拼多多涨近8%</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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本周下跌0.3%\n黄金期货价格周五收盘基本持平，本周金价累计下跌约0.3%。经济数据显示美国制造业与服务业指数攀升，消费者信心指数上扬，这些数据提振美股走高，同时令黄金价格承压。\n5、英国股市大涨逾1%！推动欧股整体收涨0.4%\n欧洲股市周五收盘上涨，投资者继续密切关注国际紧张形势的最新发展。欧洲斯托克600指数上涨1.76点，报收于403.98点，涨幅为0.44%，多数行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走高，其中基本资源股领涨，这个板块大幅上涨了2.3%。\n6、比特币跌破200日移动均线 触及半年以来最低水平\n周五比特币的抛售进一步加剧，价格跌破关键支撑位，跌至今年5月以来的最低水平。截至北京时间6点30分，比特币价格下跌3.9%，至7320美元，本周下跌了13%。\n国际宏观\n1、特朗普称将很快公布允许各州从加拿大进口药品的计划\n美国总统唐纳德·特朗普周五表示，政府将很快发布一项计划，允许各州从加拿大进口更便宜的处方药。“尽管我们的处方药价格出现了50年来的首次下降，但美国人仍然为药品支付了太多的钱，而其他国家支付的要少得多，这是错误的！”特朗普在社交媒体上说。“我们很快就会提供更多选择……”\n2、美国IHS Markit制造业指数攀升至七个月来最高位\n美国11月制造业指数升至七个月高位，产出、新订单和就业指标全面改善，表明行业可能正在复苏。周五发布的初值显示，IHS Markit制造业采购经理指数本月从10月份的51.3升至52.2，超出所有接受调查的经济学家预估。服务业指数在就业回升推动下升至四个月高点51.6。\n3、欧元区经济更加接近停滞 订单指标连续第三个月下滑\n随着制造业的急剧下滑进一步扩散到服务业，欧元区经济11月份接近停滞。IHS Markit的综合采购经理人指数在11月跌至50.3，低于所有经济学家的预测。略高于50的分水岭，表明该地区的私营部门几乎没有增长。订单指标连续第三个月下降，就业增长降至近五年来最低水平，价格压力也有所降温。\n4、宏利资管：除非前景进一步恶化 否则加拿大央行不会降息\n宏利资管首席经济学家Donald：除非前景进一步恶化，否则加拿大央行不会降息。加拿大核心通胀连续6个月处在或略高于2%，新增就业维持稳健，第三季度零售销售量尽管温和但也是年内最佳。这样的经济并不会促使加拿大央行降息。该行希望看到切实证据证明经济需要降息的刺激。在2015年时，该行降息是出于对油价大跌的负面预期。而现今国际贸易不确定性对经济的冲击很难预估，所以除非出现更糟的前景预期，否则加行不会降息。\n5、德银CEO：支持拉加德关于欧元区政府应实施更多财政刺激的呼吁\n德意志银行首席执行官克里斯蒂安-泽温（Christian Sewing）表示，他支持欧央行总裁拉加德（ChristineLagarde）关于欧元区成员国政府应实施更多财政刺激的呼吁。\n6、大空头查诺斯：特斯拉仍是我们最大的做空对象之一\n查诺斯称，特斯拉的股票在大约五年时间里一直都在一个区间内成交。他还接着说道，有些空头可能认为该公司即将破产，但他不这么认为。另一方面，特朗普的股票估值引起了人们的关注。查诺斯表示，特斯拉是一家汽车制造商，而汽车股“表现不佳”，因为这个行业是资本密集型的。\n7、桥水联合基金创始人达利欧：我没有净做空欧美股市\n被誉为“对冲基金教父”的桥水联合基金（Bridgewater Associates）创始人瑞-达利欧（Ray Dalio）表示，该基金并没有做出欧美股市将会下跌的净押注。《华尔街日报》在周五早些时候发表的一篇文章是“错误的”，他在职业社交网站领英（LinkedIn）上发帖称。“我要澄清一下，我们没有做出任何有关股市将会下跌的净押注。”根据《华尔街日报》此前的报道，桥水联合基金已经押下了超过10亿美元的赌注。\n公司新闻\n1、汽车之家任命联席总裁和新首席技术官\n汽车之家（NYSE:ATHM）周五宣布，任命张京宇（Jingyu Zhang）和该公司现任总裁邵海峰为联席总裁，并任命王晓（Xiao Wang）担任公司首席技术官。\n2、12亿人个人信息泄露 谷歌云服务器上发现庞大的未受保护数据库\n上个月，一个汇总了12亿用户个人信息的数据库被发现毫无保护的存在于某个服务器上，这些个人信息中包括社交媒体帐户、电子邮件地址和电话号码。到目前为止还不清楚该数据库出现在这个服务器上的原因。\n3、737 MAX危机难解波音第二位高层女性通讯高管辞职\n全球最大的飞机制造商波音公司周五宣布，其企业通讯总裁安-图卢兹（Ann Toulouse）已决定辞职，并将于明年退休。图卢兹在波音工作了30年，是该公司离职的第二位高层女性通讯高管。这家四面楚歌的美国飞机制造商正在努力重建与航空公司客户和大众的信任。此前，该公司的737 MAX在5个月内发生了两起事故，造成346人死亡。\n4、Airbnb上市前损失一员大将 COO明年3月辞职\nAirbnb首席运营官（COO）贝琳达·约翰逊（BelindaJohnson）周五宣布，将于2020年3月1日辞去公司COO一职。但约翰逊不会彻底离开Airbnb，而是将加入公司董事会。\n5、奥迪据称希望裁员数千人 以向电动汽车转型提供资金\n据悉，大众旗下奥迪希望裁员数千人，以向电动汽车转型提供资金，但与劳工代表的谈判陷入僵局。奥迪在德国拥有6.1万名员工，该公司正在争取裁撤4000-5000人。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1088,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}