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Benq

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02-10

既然SAAS在国内发展不起来，那么云端AI API也必然市场不大

中国AI大战：“百模大战”已结束，最大的利润池归属大厂，智谱和MiniMax如何突围？

2023-01-09

B站精准聚集了最穷的一批用户

B站去年前9个月净亏损超60亿元，宣布增发1534.4万股

2021-04-20

老虎有屏蔽功能吗？

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2021-02-04

看春晚的纯S·B

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2021-01-29

古人说五十步笑百步，现在五步都敢笑了...

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2021-01-25

对于IT公司来说，什么样的危机能比蚂蚁面临的更大？选择哪边不是一目了然吗

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2020-12-24

放屁

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2020-10-27

华人CEO厉害呀

AMD三季度净利润增225%，将以350亿美元收购赛灵思

2020-10-12

请老虎出一个功能：屏蔽标题里有感叹号的文章，全是垃圾

苹果再次要求供应商搬离中国？！

2020-09-15

恳请老虎出个功能：屏蔽所有标题中有感叹号的文章

突发！世贸组织裁定特朗普政府对中国征收关税为非法

2020-08-29

写得非常深入

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2020-08-03

请老虎要么没给我推这种low文，要么增加个对作者的屏蔽功能，我手动屏蔽

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2020-07-16

老虎能不能别推这些质量低劣的东东？

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13:15","market":"hk","language":"zh","title":"中国AI大战：“百模大战”已结束，最大的利润池归属大厂，智谱和MiniMax如何突围？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2610694175","media":"华尔街见闻","summary":"中国AI行业的“百模大战”正在落幕，真正的玩家已缩减至10家。最刺耳的结论是，最大利润池将归掌控分发的腾讯、阿里等大厂，而非模型公司。独立厂商中，智谱靠本地化部署守住59%高毛利，MiniMax则靠73%的海外收入和全模态产品突围。当模型不再稀缺，变现才是王道。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>中国AI行业的“百模大战”正在落幕，真正的玩家已缩减至10家。最刺耳的结论是，最大利润池将归掌控分发的腾讯、阿里等大厂，而非模型公司。独立厂商中，智谱靠本地化部署守住59%高毛利，MiniMax则靠73%的海外收入和全模态产品突围。当模型不再稀缺，变现才是王道。</p></blockquote><p>当模型不再稀缺，真正稀缺的，是能把模型变成现金流的能力。</p><p>据追风交易台消息，2月9日，<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>证券（中国）发布研究报告《中国人工智能行业：全球布局与模型创新驱动新一代领军者》，首次覆盖中国独立大模型厂商<a href=\"https://laohu8.com/S/02513\">智谱</a>与MiniMax。</p><p>报告开宗明义：中国人工智能行业正从“百模大战”阶段，迈向以商业化落地能力、模型创新实力及全球化布局为决定成败之关键的阶段。中国AI市场正在迅速整合，<strong>“具备实力且资金充足的模型开发商数量已从超200家缩减至不足10家。”</strong></p><p>摩根大通犀利指出，<strong>国内AI行业最大的利润池恐将流向掌握分发的平台巨头</strong>；而独立厂商的突围，则取决于谁能通过“结构性中立”找到生存缝隙——智谱向内深耕高合规的本地化部署，MiniMax向外拓展高溢价的全球市场。</p><p>这一判断的背景并不复杂。报告指出，随着模型训练成本、算力获取门槛和商业化难度持续上升，资本与算力的硬约束开始主导行业结构。换句话说，<strong>行业已经不再奖励“能不能做模型”，而是奖励“能不能长期活下来”。</strong></p><p>在摩根大通看来，这一阶段的核心变化在于：模型能力逐步趋同；资金消耗呈指数级上升；客户开始更关注“交付能力、稳定性与可持续性”。</p><p>这意味着，<strong>大模型竞争的主线，正在从技术竞赛，转向商业系统的构建能力。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ada1a3efb935178a5c10cad8b653c51\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"173\"/></p><h2 id=\"id_3568719796\">最“刺耳”的结论：利润池可能不在模型公司</h2><p>在整份报告中，最容易引发市场讨论的，并不是对智谱或 MiniMax 的财务预测，而是摩根大通对<strong>利润归属的判断</strong>。</p><p>报告在“中国生成式AI行业的长期利润池”一节中明确指出：生成式AI的持久利润池，可能高度集中于大型互联网平台。</p><blockquote><p><strong>“我们仍认为国内生成式 AI 的持久利润池将高度集中于大型互联网平台，尤其是<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>，因为它们掌控着全国范围层级的分发、变现通道以及高频消费和商户事务流。 ”</strong></p></blockquote><p>摩根大通给出的理由非常直接。</p><p>第一，平台掌控分发。报告指出，大型互联网公司天然拥有高频用户触点和成熟应用场景，AI能力更容易被“内化为功能”，而不是作为独立产品售卖。</p><p>第二，平台掌控变现路径。无论是广告、电商、游戏、内容付费还是企业服务，平台已经具备成熟的收费机制，AI更多是提升ARPU与转化率的工具。</p><p>第三，平台掌控高频交易与消费流。报告强调，<strong>“高频使用场景决定了推理调用量，也决定了规模效应是否成立。”</strong></p><p>报告用平台触达举例：</p><blockquote><ul style=\"\"><li><p>“微信处于日常消费活动的中心，月活用户合计约 14 亿。”腾讯将聊天机器人“元宝”嵌入微信，“用户可以将其添加为联系人进行互动，无需下载单独应用”。</p></li><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">阿里巴巴</a>则把AI变成交易漏斗的一部分：“阿里巴巴升级了旗下千问（Qwen）AI 应用…全面接入淘宝、支付宝、飞猪和高德地图…AI 压缩了从浏览到支付的漏斗，从而支撑更高的转化，并有望提高广告收益率及抽佣率。”</p></li></ul></blockquote><p>在这一框架下，模型能力本身并不必然对应利润能力。<strong>在中国市场，把AI能力送到用户面前、并把钱收回来，或许往往比模型本身更重要。</strong></p><p>这也是摩根大通反复强调的一句话：</p><blockquote><p>“模型能力本身并不必然转化为盈利能力，分发和变现路径在中国市场尤为关键。”</p></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48f7f0338df33b7f5eabe2b2aa9c3295\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"360\"/></p><h2 id=\"id_138056007\">独立模型公司还有没有机会？</h2><p>既然平台巨头如此强势，独立模型厂商如智谱、MiniMax的生存空间在哪里？</p><p>摩根大通并未否认独立模型公司的价值，但其判断明显更为现实。报告将行业玩家分为<strong>双轨竞争格局</strong>：一类是拥有全栈生态的综合型科技巨头，另一类是在特定维度具备领先性的独立模型开发商。</p><p>在摩根大通看来，<strong>独立模型公司的机会，不在于与平台正面竞争，而在于提供一种“结构性中立”的选择。</strong></p><p>报告提及，独立模型开发商的激励结构，与平台型公司存在本质差异，其目标是赋能客户应用，而非与客户形成竞争关系。</p><blockquote><p>“独立提供商通常通过API、企业授权或私有化部署……直接将模型变现。这些渠道服务于同一个根本目标——最大化模型采用及利用——而不要求客户绑定单一基础设施或软件生态。”</p></blockquote><p>对于大型企业而言，引入平台模型，往往意味着潜在的战略依赖风险；而独立模型商更容易被视为“工具型伙伴”。摩根大通强调：</p><blockquote><p>“独立模型提供商通过结构性中立来缓解这种担忧。他们的业务激励依赖于赋能客户应用，而非与客户竞争，从而降低感知到的战略和执行风险。”</p></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c5e72820159f15640202024272dd280\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"446\"/></p><h2 id=\"id_225266038\">智谱：用私有化部署守住现金流</h2><p>在摩根大通的分析框架下，智谱被定义为“以结构性持久的本地化业务为锚点，并迎来能力导向型API业务拐点”的典型代表。</p><p><strong>1. 财务真相：本地化部署才是当前的利润支柱</strong></p><p>智谱的商业模式清晰地分为两部分：本地化部署（On-premise）和云端部署（Cloud-based）。</p><p>数据显示，智谱目前的收入重心在“高合规”需求上：<strong>“2025财年上半年，公司总收入的85%来自本地化部署，该业务板块毛利率达到可观的59.1%，而云端部署毛利率为-0.4%。”</strong></p><p>摩根大通分析称，在中国受监管行业（如政府、金融、央国企），本地化部署是通常要求。</p><p>这不仅仅是一次性买卖。报告指出：“随着基础模型的迭代，这一安装基数有可能演变为升级驱动型、经常性经济利益。”因为一旦模型嵌入关键工作流，切换成本巨大，连续的模型迭代会将本地化部署转变为一种类SaaS的经常性经济利益。</p><p></p><p><strong>2. 增长拐点：云端API蓄势待发</strong></p><p>虽然本地化部署赚取了高毛利，但规模化的未来在于云端API。摩根大通认为，智谱正处于一个重要拐点。</p><p>随着GLM-4.7的发布，智谱战略重心明显向智能体系统和工具增强推理倾斜。报告指出：“我们预计随着GLM-4.7在全球开发者社群（尤其是在高付费意愿和使用强度的编程工作流领域）中获得认可，其采用率将加速提升。”</p><p>摩根大通预测，随着规模效应显现，<strong>“我们预计2025年下半年起云端部署的收入和利润率将双双爬坡。”</strong></p><p><strong>3. 估值与预测</strong></p><p>基于其稳固的本地化基本盘和高增长的API潜力，摩根大通给予智谱“增持”评级，目标价400港元。</p><ul style=\"\"><li><p><strong>增长预测：</strong> 预计2026-2030年营收年复合增长率（CAGR）高达<strong>127%</strong>。</p></li><li><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/S/06838\">盈利时</a>间表：</strong> 预计公司将于<strong>2029年实现盈利</strong>，2030年的正常化调整后净利润率将达到20%。</p></li><li><p><strong>融资需求：</strong> 预计公司可能需要在2026年和2027年进行外部融资，预计每年的融资金额为50亿元人民币。</p></li></ul><p></p><h2 id=\"id_702678576\">MiniMax：用全球化ToC跑出能力边界</h2><p>如果说智谱是深耕国内B端的典范，MiniMax则被摩根大通描述为“拥有可扩展增长引擎的全谱系AI企业”，<strong>其核心标签是“天生全球化”和“全模态”。</strong></p><p><strong>1. 收入结构：海外占比超七成，业务“三分天下”</strong></p><p>MiniMax展现出了与国内其他厂商截然不同的收入画像。</p><p>报告披露了一个惊人的数据：<strong>“2025年前九个月，公司73%的总收入来自中国以外的市场，已在200多个国家和地区进行部署。”</strong></p><p>这种全球化布局带来了极大的经济灵活性。摩根大通指出：“在推理成本高企、国内竞争激烈的行业背景下，进入国际市场、多元化的客户群和差异化的定价环境，为公司提供了结构性优势。”</p><p>在业务构成上，MiniMax极好地平衡了风险：<strong>“2025年前三季度，开放平台、生成式媒体和AI陪伴业务的营收占比各约三分之一。”</strong></p><ul style=\"\"><li><p><strong>AI陪伴（Talkie/星野）：</strong> 贡献35%收入。摩根大通预计到2030年，该业务付费率将达到18%（对标<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>2023年水平），年度ARPU达到31美元。</p></li><li><p><strong>生成式媒体（海螺AI）：</strong> 贡献33%收入。为内容创作者提供视频工具，年度ARPU高达75美元。</p></li><li><p><strong>开放平台（API）：</strong> 贡献29%收入。服务13.2万名开发者，付费用户年化ARPU达8200美元。</p></li></ul><p></p><p><strong>2. 技术策略：技术即产品</strong></p><p>MiniMax的技术策略被总结为“全栈”和“全模态”。报告指出，MiniMax采用混合专家（MoE）架构，迭代速度极快：<strong>“两月一次的模型迭代（速度快于3-4个月的行业平均水平）。”</strong></p><p>这种速度得益于其独特的“双引擎”策略：将消费者应用作为技术的验证器。</p><p>“与许多先构建模型、后搜索用例的AI实验室不同，MiniMax同时开发模型和消费者产品……随着每天有数百万用户与Talkie互动，MiniMax会收到实时反馈……这种专有的交互数据被反馈到研发流程中，用于微调模型。”</p><p><strong>3. 估值与预测</strong></p><p>鉴于其稀缺的全球化能力，摩根大通给予MiniMax“增持”评级，目标价700港元。</p><ul style=\"\"><li><p><strong>增长预测：</strong> 预计2026-2030年营收CAGR高达<strong>138%</strong>。</p></li><li><p><strong>盈利时间表：</strong> 预计公司将于<strong>2029年起实现盈利</strong>，2030年调整后净利润率将正常化至24%。</p></li><li><p><strong>融资需求：</strong> 预计集团将需要在2026年和2027年进行外部融资，预计每年金额为7亿美元。</p></li></ul><h2 id=\"id_2757086465\">一个决定胜负的变量：推理成本</h2><p>在对两家公司的深入分析中，摩根大通揭示了一个行业共性的财务拐点，这对理解AI公司的长期价值至关重要：<strong>算力成本结构将从“训练驱动”彻底切换为“推理驱动”。</strong></p><p>报告指出，虽然总算力消耗将持续扩大，但“训练与推理的增长曲线和成本驱动因素将与2022-25年的扩张阶段出现显著差异”。</p><p></p><p><strong>1. 训练成本：走向“正常化”</strong></p><p>随着基础模型架构的确立，前沿扩展预训练将变得更具选择性。摩根大通预测：</p><ul style=\"\"><li><p><strong>智谱：</strong> 训练成本占算力总成本的百分比将从2025年的93%<strong>大幅下降至2030年的32%</strong>。</p></li><li><p><strong>MiniMax：</strong> 同期占比将从<strong>80%下降至28%</strong>。</p></li></ul><p>这意味着，过去那种为了追求参数规模而不计成本的“军备竞赛”式支出将告一段落，研发支出将进入更理性的“正常化阶段”。</p><p><strong>2. 推理成本：成为支出的绝对大头</strong></p><p>未来的竞争，是推理效率的竞争。摩根大通预测：</p><ul style=\"\"><li><p><strong>智谱：</strong> 推理相关算力成本占比将从2025年的7%激增至2030年的<strong>68%</strong>。</p></li><li><p><strong>MiniMax：</strong> 同期占比将从20%激增至<strong>72%</strong>。</p></li></ul><p>这一变化对财务模型有深远影响：算力支出将逐渐从“研发费用”（R&amp;D）转移到“营收成本”（COGS）。这也解释了为什么摩根大通如此强调API定价、推理效率（单次调用GPU时长）以及利用率对毛利率的决定性作用。</p><p>这意味着，未来竞争的核心不再是“谁能训更大的模型”，而是：<strong>谁的推理更便宜；谁的利用率更高；谁能掌握定价权。</strong></p><p>在摩根大通看来，智谱与 MiniMax 的价值，不在于挑战平台，而在于<strong>占据平台之外但不可或缺的位置</strong>。</p><p></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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MiniMax 的财务预测，而是摩根大通对利润归属的判断。报告在“中国生成式AI行业的长期利润池”一节中明确指出：生成式AI的持久利润池，可能高度集中于大型互联网平台。“我们仍认为国内生成式 AI 的持久利润池将高度集中于大型互联网平台，尤其是腾讯和阿里巴巴，因为它们掌控着全国范围层级的分发、变现通道以及高频消费和商户事务流。 ”摩根大通给出的理由非常直接。第一，平台掌控分发。报告指出，大型互联网公司天然拥有高频用户触点和成熟应用场景，AI能力更容易被“内化为功能”，而不是作为独立产品售卖。第二，平台掌控变现路径。无论是广告、电商、游戏、内容付费还是企业服务，平台已经具备成熟的收费机制，AI更多是提升ARPU与转化率的工具。第三，平台掌控高频交易与消费流。报告强调，“高频使用场景决定了推理调用量，也决定了规模效应是否成立。”报告用平台触达举例：“微信处于日常消费活动的中心，月活用户合计约 14 亿。”腾讯将聊天机器人“元宝”嵌入微信，“用户可以将其添加为联系人进行互动，无需下载单独应用”。阿里巴巴则把AI变成交易漏斗的一部分：“阿里巴巴升级了旗下千问（Qwen）AI 应用…全面接入淘宝、支付宝、飞猪和高德地图…AI 压缩了从浏览到支付的漏斗，从而支撑更高的转化，并有望提高广告收益率及抽佣率。”在这一框架下，模型能力本身并不必然对应利润能力。在中国市场，把AI能力送到用户面前、并把钱收回来，或许往往比模型本身更重要。这也是摩根大通反复强调的一句话：“模型能力本身并不必然转化为盈利能力，分发和变现路径在中国市场尤为关键。”独立模型公司还有没有机会？既然平台巨头如此强势，独立模型厂商如智谱、MiniMax的生存空间在哪里？摩根大通并未否认独立模型公司的价值，但其判断明显更为现实。报告将行业玩家分为双轨竞争格局：一类是拥有全栈生态的综合型科技巨头，另一类是在特定维度具备领先性的独立模型开发商。在摩根大通看来，独立模型公司的机会，不在于与平台正面竞争，而在于提供一种“结构性中立”的选择。报告提及，独立模型开发商的激励结构，与平台型公司存在本质差异，其目标是赋能客户应用，而非与客户形成竞争关系。“独立提供商通常通过API、企业授权或私有化部署……直接将模型变现。这些渠道服务于同一个根本目标——最大化模型采用及利用——而不要求客户绑定单一基础设施或软件生态。”对于大型企业而言，引入平台模型，往往意味着潜在的战略依赖风险；而独立模型商更容易被视为“工具型伙伴”。摩根大通强调：“独立模型提供商通过结构性中立来缓解这种担忧。他们的业务激励依赖于赋能客户应用，而非与客户竞争，从而降低感知到的战略和执行风险。”智谱：用私有化部署守住现金流在摩根大通的分析框架下，智谱被定义为“以结构性持久的本地化业务为锚点，并迎来能力导向型API业务拐点”的典型代表。1. 财务真相：本地化部署才是当前的利润支柱智谱的商业模式清晰地分为两部分：本地化部署（On-premise）和云端部署（Cloud-based）。数据显示，智谱目前的收入重心在“高合规”需求上：“2025财年上半年，公司总收入的85%来自本地化部署，该业务板块毛利率达到可观的59.1%，而云端部署毛利率为-0.4%。”摩根大通分析称，在中国受监管行业（如政府、金融、央国企），本地化部署是通常要求。这不仅仅是一次性买卖。报告指出：“随着基础模型的迭代，这一安装基数有可能演变为升级驱动型、经常性经济利益。”因为一旦模型嵌入关键工作流，切换成本巨大，连续的模型迭代会将本地化部署转变为一种类SaaS的经常性经济利益。2. 增长拐点：云端API蓄势待发虽然本地化部署赚取了高毛利，但规模化的未来在于云端API。摩根大通认为，智谱正处于一个重要拐点。随着GLM-4.7的发布，智谱战略重心明显向智能体系统和工具增强推理倾斜。报告指出：“我们预计随着GLM-4.7在全球开发者社群（尤其是在高付费意愿和使用强度的编程工作流领域）中获得认可，其采用率将加速提升。”摩根大通预测，随着规模效应显现，“我们预计2025年下半年起云端部署的收入和利润率将双双爬坡。”3. 估值与预测基于其稳固的本地化基本盘和高增长的API潜力，摩根大通给予智谱“增持”评级，目标价400港元。增长预测： 预计2026-2030年营收年复合增长率（CAGR）高达127%。盈利时间表： 预计公司将于2029年实现盈利，2030年的正常化调整后净利润率将达到20%。融资需求： 预计公司可能需要在2026年和2027年进行外部融资，预计每年的融资金额为50亿元人民币。MiniMax：用全球化ToC跑出能力边界如果说智谱是深耕国内B端的典范，MiniMax则被摩根大通描述为“拥有可扩展增长引擎的全谱系AI企业”，其核心标签是“天生全球化”和“全模态”。1. 收入结构：海外占比超七成，业务“三分天下”MiniMax展现出了与国内其他厂商截然不同的收入画像。报告披露了一个惊人的数据：“2025年前九个月，公司73%的总收入来自中国以外的市场，已在200多个国家和地区进行部署。”这种全球化布局带来了极大的经济灵活性。摩根大通指出：“在推理成本高企、国内竞争激烈的行业背景下，进入国际市场、多元化的客户群和差异化的定价环境，为公司提供了结构性优势。”在业务构成上，MiniMax极好地平衡了风险：“2025年前三季度，开放平台、生成式媒体和AI陪伴业务的营收占比各约三分之一。”AI陪伴（Talkie/星野）： 贡献35%收入。摩根大通预计到2030年，该业务付费率将达到18%（对标腾讯音乐2023年水平），年度ARPU达到31美元。生成式媒体（海螺AI）： 贡献33%收入。为内容创作者提供视频工具，年度ARPU高达75美元。开放平台（API）： 贡献29%收入。服务13.2万名开发者，付费用户年化ARPU达8200美元。2. 技术策略：技术即产品MiniMax的技术策略被总结为“全栈”和“全模态”。报告指出，MiniMax采用混合专家（MoE）架构，迭代速度极快：“两月一次的模型迭代（速度快于3-4个月的行业平均水平）。”这种速度得益于其独特的“双引擎”策略：将消费者应用作为技术的验证器。“与许多先构建模型、后搜索用例的AI实验室不同，MiniMax同时开发模型和消费者产品……随着每天有数百万用户与Talkie互动，MiniMax会收到实时反馈……这种专有的交互数据被反馈到研发流程中，用于微调模型。”3. 估值与预测鉴于其稀缺的全球化能力，摩根大通给予MiniMax“增持”评级，目标价700港元。增长预测： 预计2026-2030年营收CAGR高达138%。盈利时间表： 预计公司将于2029年起实现盈利，2030年调整后净利润率将正常化至24%。融资需求： 预计集团将需要在2026年和2027年进行外部融资，预计每年金额为7亿美元。一个决定胜负的变量：推理成本在对两家公司的深入分析中，摩根大通揭示了一个行业共性的财务拐点，这对理解AI公司的长期价值至关重要：算力成本结构将从“训练驱动”彻底切换为“推理驱动”。报告指出，虽然总算力消耗将持续扩大，但“训练与推理的增长曲线和成本驱动因素将与2022-25年的扩张阶段出现显著差异”。1. 训练成本：走向“正常化”随着基础模型架构的确立，前沿扩展预训练将变得更具选择性。摩根大通预测：智谱： 训练成本占算力总成本的百分比将从2025年的93%大幅下降至2030年的32%。MiniMax： 同期占比将从80%下降至28%。这意味着，过去那种为了追求参数规模而不计成本的“军备竞赛”式支出将告一段落，研发支出将进入更理性的“正常化阶段”。2. 推理成本：成为支出的绝对大头未来的竞争，是推理效率的竞争。摩根大通预测：智谱： 推理相关算力成本占比将从2025年的7%激增至2030年的68%。MiniMax： 同期占比将从20%激增至72%。这一变化对财务模型有深远影响：算力支出将逐渐从“研发费用”（R&D）转移到“营收成本”（COGS）。这也解释了为什么摩根大通如此强调API定价、推理效率（单次调用GPU时长）以及利用率对毛利率的决定性作用。这意味着，未来竞争的核心不再是“谁能训更大的模型”，而是：谁的推理更便宜；谁的利用率更高；谁能掌握定价权。在摩根大通看来，智谱与 MiniMax 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class=\"title\">\nB站去年前9个月净亏损超60亿元，宣布增发1534.4万股\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/3\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/5d7d04eb4f16b0013ed2c39f71b84b6c);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">格隆汇投资学苑 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-01-09 21:36</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>1月9日，<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>盘中跌超6%。消息面上，哔哩哔哩2022年前9个月净营业额约157.57亿元，同比增加15.8%；毛利润约26亿元，净亏损约60.11亿元。其中，移动游戏净营业额增加2.1%至38.75亿元，主要是由于新推出移动游戏所致。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f877ac5fbe901f55e64b32f4b89a64f5\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" 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21:22","market":"us","language":"zh","title":"苹果再次要求供应商搬离中国？！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2074383748","media":"OFweek物联网","summary":"对于苹果来说，其能在短短十余年时间把iPhone系列建立为全球顶级的产业，除了系统之外，就是中国市场的协助——借助中国相对“低廉”的劳动力，iPhone得以实现大量出货的需求。\n但随着贸易问题的出现，","content":"<p>对于<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>来说，其能在短短十余年时间把iPhone系列建立为全球顶级的产业，除了系统之外，就是中国市场的协助——借助中国相对“低廉”的劳动力，iPhone得以实现大量出货的需求。</p>\n<p>但随着贸易问题的出现，作为美国企业的苹果，被要求“回国发展”，而市场也不断传出“美国即将搬离中国”的声音。</p>\n<p>对于这件事，中国用户似乎已经“习以为常”——从数年前开始，美国就开始要求苹果把工厂搬回美国，从而解决美国的就业率问题。但苹果CEO库克深知，一旦苹果把工程搬回美国，那么苹果各方面的产业链必然会受到影响，同时也会加大生产成本的支出。</p>\n<p>为此，库克一直没有正面回答美国政府的要求。</p>\n<p>但在最近，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>科技称，“许多苹果供应商被施压，要求它们将15％至30％的生产业务搬出中国。相关公司包括<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>、富士康、纬创以及和硕等”，这一则消息似乎确定了苹果下一步的发展——苹果真的要把相关产业搬离中国。</p>\n<p><b>搬离中国的苹果</b></p>\n<p>对于资本社会而言，如何创造更多的价值才是核心要求，而苹果，也是一个追求价值最大的企业。</p>\n<p>在8月初，印度当地官媒《印度时报》曾报道，苹果从中国向印度转移了6条生产线，全面开启印度制造生涯，预计在未来一年时间内，可以为印度当地创造将近6万个左右工作岗位。</p>\n<p>据印度媒体称，在过去两个月时间内，苹果在印度增加了两座工厂，这些工厂中的生产线可以生产平板、Mac电脑等产品。</p>\n<p>不得不说，这次苹果快速在印度市场扩建生产线，确实也是非常值得耐人寻味。</p>\n<p>而在此前，库克就一直在劝说富士康CEO郭台铭，将更多的iPhone手机生产线搬迁至印度市场，而库克之所以选择印度市场，最主要目的也是为了印度市场以及印度的廉价劳动力，因为印度作为全球第二大智能手机市场，拥有超过13亿人口，可以为苹果创造更多的利润。</p>\n<p>而在最近，苹果供应商称，苹果要求它们将15％至30％的生产业务搬出中国——如果搬离中国，那么中国将有数万人或将进入失业状态——就目前而言，富士康等企业基于苹果公司的订单，不断在各地建立生产车间，从而为苹果产品销售提供了强有力的后援。一旦苹果不在中国生产，那么富士康等企业只能选择关闭车间，从而降低成本支出。</p>\n<p>此外，我国税收也会受到一定的影响——苹果作为产业龙头之一，其所带动的税收相对较多。</p>\n<p>对于苹果来说，这一举动似乎能大量减少成本的支出，但对于苹果整体而言，却是“滑坡”的开始。</p>\n<p><b>中国的优势</b></p>\n<p>中国作为人口大国，人口红利的优势随着整体经济上升而降低，人工红利的优势已经不再是中国工业发展的优势。但随之发展的，则是整体产业链的全面发展：</p>\n<p>在文化方面，由于我国在数十年不间断开展“扫盲”活动，我国顶尖人才数量虽然无法与美国这类顶级国家相比，但在底层的百姓，却具备极强的动手能力，能更好、更快的接纳并使用新技术。</p>\n<p>在工作态度方面，我国百姓坚持“有付出，才有收获”的态度，可以通过支付一定的工资，从而提供加班生产活动，提高产品产能。</p>\n<p>工业环境方面，我国已经实现高速的物品运输能力，从而提升产品所需设备的高速运输，使生产不受物料运输限制。</p>\n<p>在市场方面，我国不仅是苹果产品的生产大国，同时也是消费大国——据相关数据显示，在疫情期间，我国是苹果公司唯一提升营业额的国家。</p>\n<p>基于这几个方面，苹果在我国不仅仅可以有效降低运输成本，同时也能让全球用户能在第一时间获得苹果相关产品，对于苹果而言，把工厂放置在中国是最优的选择。</p>\n<p><b>“印度制造”，能为苹果带来什么？</b></p>\n<p>对于苹果来说，去到印度，除了低廉的劳动力外，基本没有太多的优势——不管是从整体科技还是环境来说，印度都远不如中国。</p>\n<p>除此之外，印度由于内部等级问题，能参与到工厂生产的人群主要以底层人群为主，这一类人群的文化程度相对较低，并不能快速掌握各类生产技术。</p>\n<p>其次，印度作为西方文化为主的国家，其对于加班等问题极为敏感——企业必须支付高昂的成本，否则企业将面临工会的各类处罚。</p>\n<p>但对于印度工作者而言，加班并不是首要选择——对于海外普通工作者而言，加班并不是首要选择。某海外工作的中国高层管理人员称：“海外人员的思想是有钱就休息，没钱才工作，非常不好管理。”</p>\n<p>此外，印度整体环境并不如中国，苹果供应商称，如果苹果把车间搬到印度，物料运输时间将从原本的2小时直接增加到7－14天。</p>\n<p><b>苹果“无奈”的选择？</b></p>\n<p>对于苹果来说，选择印度似乎是“无奈”的选择。</p>\n<p>纵观全球手机市场发展，不难发现随着小米、OPPO、vivo、华为等国产企业的发展，苹果手机市场的份额逐步降低，华为更是在2020年第二季度实现了超越苹果，位列全球第一的成绩。</p>\n<p>可以说，苹果最大的竞争对手，已经变为中国企业——与中国企业相比，苹果的竞争力已经被5G削弱不少，再加上国产手机针对用户的不同需求，推出了一系列不同功能的手机，充分满足了各类用户的需求。</p>\n<p>苹果在国产企业的打击下，背影显得尤为孤单。</p>\n<p>而去到印度的苹果，又能否实现自己的梦想？</p>","source":"lsy1602508904890","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"title\">\nB站去年前9个月净亏损超60亿元，宣布增发1534.4万股\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/3\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/5d7d04eb4f16b0013ed2c39f71b84b6c);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">格隆汇投资学苑 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-01-09 21:36</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>1月9日，<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>盘中跌超6%。消息面上，哔哩哔哩2022年前9个月净营业额约157.57亿元，同比增加15.8%；毛利润约26亿元，净亏损约60.11亿元。其中，移动游戏净营业额增加2.1%至38.75亿元，主要是由于新推出移动游戏所致。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f877ac5fbe901f55e64b32f4b89a64f5\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" 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22:38","market":"us","language":"zh","title":"突发！世贸组织裁定特朗普政府对中国征收关税为非法","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1109934161","media":"老虎资讯综合","summary":"9月15日消息，美联社刚刚报道，世界贸易组织裁定，特朗普政府对价值超过2000亿美元的中国商品征收的关税非法。商务部新闻发言人表示，中方将美方单边主义和贸易保护主义的错误做法诉诸世贸组织争端解决机制，","content":"<p>9月15日消息，美联社刚刚报道，世界贸易组织裁定，特朗普政府对价值超过2000亿美元的中国商品征收的关税非法。</p><p>商务部新闻发言人表示，中方将美方单边主义和贸易保护主义的错误做法诉诸世贸组织争端解决机制，是维护自身合法权益的需要，也彰显了中方尊重世贸组织规则、维护多边贸易体制权威性的坚定决心。以世贸组织为核心的多边贸易体制是国际贸易的基石。中方始终坚定支持和维护这一基石，尊重世贸组织规则和裁决。中方也希望美方充分尊重专家组的裁决和以规则为基础的多边贸易体制，采取实际行动，与中方和其他世贸组织成员相向而行，共同维护多边贸易体制，推动世界经济稳定健康发展。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>突发！世贸组织裁定特朗普政府对中国征收关税为非法</title>\n<style 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21:22","market":"us","language":"zh","title":"苹果再次要求供应商搬离中国？！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2074383748","media":"OFweek物联网","summary":"对于苹果来说，其能在短短十余年时间把iPhone系列建立为全球顶级的产业，除了系统之外，就是中国市场的协助——借助中国相对“低廉”的劳动力，iPhone得以实现大量出货的需求。\n但随着贸易问题的出现，","content":"<p>对于<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>来说，其能在短短十余年时间把iPhone系列建立为全球顶级的产业，除了系统之外，就是中国市场的协助——借助中国相对“低廉”的劳动力，iPhone得以实现大量出货的需求。</p>\n<p>但随着贸易问题的出现，作为美国企业的苹果，被要求“回国发展”，而市场也不断传出“美国即将搬离中国”的声音。</p>\n<p>对于这件事，中国用户似乎已经“习以为常”——从数年前开始，美国就开始要求苹果把工厂搬回美国，从而解决美国的就业率问题。但苹果CEO库克深知，一旦苹果把工程搬回美国，那么苹果各方面的产业链必然会受到影响，同时也会加大生产成本的支出。</p>\n<p>为此，库克一直没有正面回答美国政府的要求。</p>\n<p>但在最近，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>科技称，“许多苹果供应商被施压，要求它们将15％至30％的生产业务搬出中国。相关公司包括<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>、富士康、纬创以及和硕等”，这一则消息似乎确定了苹果下一步的发展——苹果真的要把相关产业搬离中国。</p>\n<p><b>搬离中国的苹果</b></p>\n<p>对于资本社会而言，如何创造更多的价值才是核心要求，而苹果，也是一个追求价值最大的企业。</p>\n<p>在8月初，印度当地官媒《印度时报》曾报道，苹果从中国向印度转移了6条生产线，全面开启印度制造生涯，预计在未来一年时间内，可以为印度当地创造将近6万个左右工作岗位。</p>\n<p>据印度媒体称，在过去两个月时间内，苹果在印度增加了两座工厂，这些工厂中的生产线可以生产平板、Mac电脑等产品。</p>\n<p>不得不说，这次苹果快速在印度市场扩建生产线，确实也是非常值得耐人寻味。</p>\n<p>而在此前，库克就一直在劝说富士康CEO郭台铭，将更多的iPhone手机生产线搬迁至印度市场，而库克之所以选择印度市场，最主要目的也是为了印度市场以及印度的廉价劳动力，因为印度作为全球第二大智能手机市场，拥有超过13亿人口，可以为苹果创造更多的利润。</p>\n<p>而在最近，苹果供应商称，苹果要求它们将15％至30％的生产业务搬出中国——如果搬离中国，那么中国将有数万人或将进入失业状态——就目前而言，富士康等企业基于苹果公司的订单，不断在各地建立生产车间，从而为苹果产品销售提供了强有力的后援。一旦苹果不在中国生产，那么富士康等企业只能选择关闭车间，从而降低成本支出。</p>\n<p>此外，我国税收也会受到一定的影响——苹果作为产业龙头之一，其所带动的税收相对较多。</p>\n<p>对于苹果来说，这一举动似乎能大量减少成本的支出，但对于苹果整体而言，却是“滑坡”的开始。</p>\n<p><b>中国的优势</b></p>\n<p>中国作为人口大国，人口红利的优势随着整体经济上升而降低，人工红利的优势已经不再是中国工业发展的优势。但随之发展的，则是整体产业链的全面发展：</p>\n<p>在文化方面，由于我国在数十年不间断开展“扫盲”活动，我国顶尖人才数量虽然无法与美国这类顶级国家相比，但在底层的百姓，却具备极强的动手能力，能更好、更快的接纳并使用新技术。</p>\n<p>在工作态度方面，我国百姓坚持“有付出，才有收获”的态度，可以通过支付一定的工资，从而提供加班生产活动，提高产品产能。</p>\n<p>工业环境方面，我国已经实现高速的物品运输能力，从而提升产品所需设备的高速运输，使生产不受物料运输限制。</p>\n<p>在市场方面，我国不仅是苹果产品的生产大国，同时也是消费大国——据相关数据显示，在疫情期间，我国是苹果公司唯一提升营业额的国家。</p>\n<p>基于这几个方面，苹果在我国不仅仅可以有效降低运输成本，同时也能让全球用户能在第一时间获得苹果相关产品，对于苹果而言，把工厂放置在中国是最优的选择。</p>\n<p><b>“印度制造”，能为苹果带来什么？</b></p>\n<p>对于苹果来说，去到印度，除了低廉的劳动力外，基本没有太多的优势——不管是从整体科技还是环境来说，印度都远不如中国。</p>\n<p>除此之外，印度由于内部等级问题，能参与到工厂生产的人群主要以底层人群为主，这一类人群的文化程度相对较低，并不能快速掌握各类生产技术。</p>\n<p>其次，印度作为西方文化为主的国家，其对于加班等问题极为敏感——企业必须支付高昂的成本，否则企业将面临工会的各类处罚。</p>\n<p>但对于印度工作者而言，加班并不是首要选择——对于海外普通工作者而言，加班并不是首要选择。某海外工作的中国高层管理人员称：“海外人员的思想是有钱就休息，没钱才工作，非常不好管理。”</p>\n<p>此外，印度整体环境并不如中国，苹果供应商称，如果苹果把车间搬到印度，物料运输时间将从原本的2小时直接增加到7－14天。</p>\n<p><b>苹果“无奈”的选择？</b></p>\n<p>对于苹果来说，选择印度似乎是“无奈”的选择。</p>\n<p>纵观全球手机市场发展，不难发现随着小米、OPPO、vivo、华为等国产企业的发展，苹果手机市场的份额逐步降低，华为更是在2020年第二季度实现了超越苹果，位列全球第一的成绩。</p>\n<p>可以说，苹果最大的竞争对手，已经变为中国企业——与中国企业相比，苹果的竞争力已经被5G削弱不少，再加上国产手机针对用户的不同需求，推出了一系列不同功能的手机，充分满足了各类用户的需求。</p>\n<p>苹果在国产企业的打击下，背影显得尤为孤单。</p>\n<p>而去到印度的苹果，又能否实现自己的梦想？</p>","source":"lsy1602508904890","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202010122117437b3bfa1a&s=b><strong>OFweek物联网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>对于苹果来说，其能在短短十余年时间把iPhone系列建立为全球顶级的产业，除了系统之外，就是中国市场的协助——借助中国相对“低廉”的劳动力，iPhone得以实现大量出货的需求。\n但随着贸易问题的出现，作为美国企业的苹果，被要求“回国发展”，而市场也不断传出“美国即将搬离中国”的声音。\n对于这件事，中国用户似乎已经“习以为常”——从数年前开始，美国就开始要求苹果把工厂搬回美国，从而解决美国的就业率...</p>\n\n<a 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13:15","market":"hk","language":"zh","title":"中国AI大战：“百模大战”已结束，最大的利润池归属大厂，智谱和MiniMax如何突围？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2610694175","media":"华尔街见闻","summary":"中国AI行业的“百模大战”正在落幕，真正的玩家已缩减至10家。最刺耳的结论是，最大利润池将归掌控分发的腾讯、阿里等大厂，而非模型公司。独立厂商中，智谱靠本地化部署守住59%高毛利，MiniMax则靠73%的海外收入和全模态产品突围。当模型不再稀缺，变现才是王道。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>中国AI行业的“百模大战”正在落幕，真正的玩家已缩减至10家。最刺耳的结论是，最大利润池将归掌控分发的腾讯、阿里等大厂，而非模型公司。独立厂商中，智谱靠本地化部署守住59%高毛利，MiniMax则靠73%的海外收入和全模态产品突围。当模型不再稀缺，变现才是王道。</p></blockquote><p>当模型不再稀缺，真正稀缺的，是能把模型变成现金流的能力。</p><p>据追风交易台消息，2月9日，<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>证券（中国）发布研究报告《中国人工智能行业：全球布局与模型创新驱动新一代领军者》，首次覆盖中国独立大模型厂商<a href=\"https://laohu8.com/S/02513\">智谱</a>与MiniMax。</p><p>报告开宗明义：中国人工智能行业正从“百模大战”阶段，迈向以商业化落地能力、模型创新实力及全球化布局为决定成败之关键的阶段。中国AI市场正在迅速整合，<strong>“具备实力且资金充足的模型开发商数量已从超200家缩减至不足10家。”</strong></p><p>摩根大通犀利指出，<strong>国内AI行业最大的利润池恐将流向掌握分发的平台巨头</strong>；而独立厂商的突围，则取决于谁能通过“结构性中立”找到生存缝隙——智谱向内深耕高合规的本地化部署，MiniMax向外拓展高溢价的全球市场。</p><p>这一判断的背景并不复杂。报告指出，随着模型训练成本、算力获取门槛和商业化难度持续上升，资本与算力的硬约束开始主导行业结构。换句话说，<strong>行业已经不再奖励“能不能做模型”，而是奖励“能不能长期活下来”。</strong></p><p>在摩根大通看来，这一阶段的核心变化在于：模型能力逐步趋同；资金消耗呈指数级上升；客户开始更关注“交付能力、稳定性与可持续性”。</p><p>这意味着，<strong>大模型竞争的主线，正在从技术竞赛，转向商业系统的构建能力。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ada1a3efb935178a5c10cad8b653c51\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"173\"/></p><h2 id=\"id_3568719796\">最“刺耳”的结论：利润池可能不在模型公司</h2><p>在整份报告中，最容易引发市场讨论的，并不是对智谱或 MiniMax 的财务预测，而是摩根大通对<strong>利润归属的判断</strong>。</p><p>报告在“中国生成式AI行业的长期利润池”一节中明确指出：生成式AI的持久利润池，可能高度集中于大型互联网平台。</p><blockquote><p><strong>“我们仍认为国内生成式 AI 的持久利润池将高度集中于大型互联网平台，尤其是<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>，因为它们掌控着全国范围层级的分发、变现通道以及高频消费和商户事务流。 ”</strong></p></blockquote><p>摩根大通给出的理由非常直接。</p><p>第一，平台掌控分发。报告指出，大型互联网公司天然拥有高频用户触点和成熟应用场景，AI能力更容易被“内化为功能”，而不是作为独立产品售卖。</p><p>第二，平台掌控变现路径。无论是广告、电商、游戏、内容付费还是企业服务，平台已经具备成熟的收费机制，AI更多是提升ARPU与转化率的工具。</p><p>第三，平台掌控高频交易与消费流。报告强调，<strong>“高频使用场景决定了推理调用量，也决定了规模效应是否成立。”</strong></p><p>报告用平台触达举例：</p><blockquote><ul style=\"\"><li><p>“微信处于日常消费活动的中心，月活用户合计约 14 亿。”腾讯将聊天机器人“元宝”嵌入微信，“用户可以将其添加为联系人进行互动，无需下载单独应用”。</p></li><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">阿里巴巴</a>则把AI变成交易漏斗的一部分：“阿里巴巴升级了旗下千问（Qwen）AI 应用…全面接入淘宝、支付宝、飞猪和高德地图…AI 压缩了从浏览到支付的漏斗，从而支撑更高的转化，并有望提高广告收益率及抽佣率。”</p></li></ul></blockquote><p>在这一框架下，模型能力本身并不必然对应利润能力。<strong>在中国市场，把AI能力送到用户面前、并把钱收回来，或许往往比模型本身更重要。</strong></p><p>这也是摩根大通反复强调的一句话：</p><blockquote><p>“模型能力本身并不必然转化为盈利能力，分发和变现路径在中国市场尤为关键。”</p></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48f7f0338df33b7f5eabe2b2aa9c3295\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"360\"/></p><h2 id=\"id_138056007\">独立模型公司还有没有机会？</h2><p>既然平台巨头如此强势，独立模型厂商如智谱、MiniMax的生存空间在哪里？</p><p>摩根大通并未否认独立模型公司的价值，但其判断明显更为现实。报告将行业玩家分为<strong>双轨竞争格局</strong>：一类是拥有全栈生态的综合型科技巨头，另一类是在特定维度具备领先性的独立模型开发商。</p><p>在摩根大通看来，<strong>独立模型公司的机会，不在于与平台正面竞争，而在于提供一种“结构性中立”的选择。</strong></p><p>报告提及，独立模型开发商的激励结构，与平台型公司存在本质差异，其目标是赋能客户应用，而非与客户形成竞争关系。</p><blockquote><p>“独立提供商通常通过API、企业授权或私有化部署……直接将模型变现。这些渠道服务于同一个根本目标——最大化模型采用及利用——而不要求客户绑定单一基础设施或软件生态。”</p></blockquote><p>对于大型企业而言，引入平台模型，往往意味着潜在的战略依赖风险；而独立模型商更容易被视为“工具型伙伴”。摩根大通强调：</p><blockquote><p>“独立模型提供商通过结构性中立来缓解这种担忧。他们的业务激励依赖于赋能客户应用，而非与客户竞争，从而降低感知到的战略和执行风险。”</p></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c5e72820159f15640202024272dd280\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"446\"/></p><h2 id=\"id_225266038\">智谱：用私有化部署守住现金流</h2><p>在摩根大通的分析框架下，智谱被定义为“以结构性持久的本地化业务为锚点，并迎来能力导向型API业务拐点”的典型代表。</p><p><strong>1. 财务真相：本地化部署才是当前的利润支柱</strong></p><p>智谱的商业模式清晰地分为两部分：本地化部署（On-premise）和云端部署（Cloud-based）。</p><p>数据显示，智谱目前的收入重心在“高合规”需求上：<strong>“2025财年上半年，公司总收入的85%来自本地化部署，该业务板块毛利率达到可观的59.1%，而云端部署毛利率为-0.4%。”</strong></p><p>摩根大通分析称，在中国受监管行业（如政府、金融、央国企），本地化部署是通常要求。</p><p>这不仅仅是一次性买卖。报告指出：“随着基础模型的迭代，这一安装基数有可能演变为升级驱动型、经常性经济利益。”因为一旦模型嵌入关键工作流，切换成本巨大，连续的模型迭代会将本地化部署转变为一种类SaaS的经常性经济利益。</p><p></p><p><strong>2. 增长拐点：云端API蓄势待发</strong></p><p>虽然本地化部署赚取了高毛利，但规模化的未来在于云端API。摩根大通认为，智谱正处于一个重要拐点。</p><p>随着GLM-4.7的发布，智谱战略重心明显向智能体系统和工具增强推理倾斜。报告指出：“我们预计随着GLM-4.7在全球开发者社群（尤其是在高付费意愿和使用强度的编程工作流领域）中获得认可，其采用率将加速提升。”</p><p>摩根大通预测，随着规模效应显现，<strong>“我们预计2025年下半年起云端部署的收入和利润率将双双爬坡。”</strong></p><p><strong>3. 估值与预测</strong></p><p>基于其稳固的本地化基本盘和高增长的API潜力，摩根大通给予智谱“增持”评级，目标价400港元。</p><ul style=\"\"><li><p><strong>增长预测：</strong> 预计2026-2030年营收年复合增长率（CAGR）高达<strong>127%</strong>。</p></li><li><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/S/06838\">盈利时</a>间表：</strong> 预计公司将于<strong>2029年实现盈利</strong>，2030年的正常化调整后净利润率将达到20%。</p></li><li><p><strong>融资需求：</strong> 预计公司可能需要在2026年和2027年进行外部融资，预计每年的融资金额为50亿元人民币。</p></li></ul><p></p><h2 id=\"id_702678576\">MiniMax：用全球化ToC跑出能力边界</h2><p>如果说智谱是深耕国内B端的典范，MiniMax则被摩根大通描述为“拥有可扩展增长引擎的全谱系AI企业”，<strong>其核心标签是“天生全球化”和“全模态”。</strong></p><p><strong>1. 收入结构：海外占比超七成，业务“三分天下”</strong></p><p>MiniMax展现出了与国内其他厂商截然不同的收入画像。</p><p>报告披露了一个惊人的数据：<strong>“2025年前九个月，公司73%的总收入来自中国以外的市场，已在200多个国家和地区进行部署。”</strong></p><p>这种全球化布局带来了极大的经济灵活性。摩根大通指出：“在推理成本高企、国内竞争激烈的行业背景下，进入国际市场、多元化的客户群和差异化的定价环境，为公司提供了结构性优势。”</p><p>在业务构成上，MiniMax极好地平衡了风险：<strong>“2025年前三季度，开放平台、生成式媒体和AI陪伴业务的营收占比各约三分之一。”</strong></p><ul style=\"\"><li><p><strong>AI陪伴（Talkie/星野）：</strong> 贡献35%收入。摩根大通预计到2030年，该业务付费率将达到18%（对标<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>2023年水平），年度ARPU达到31美元。</p></li><li><p><strong>生成式媒体（海螺AI）：</strong> 贡献33%收入。为内容创作者提供视频工具，年度ARPU高达75美元。</p></li><li><p><strong>开放平台（API）：</strong> 贡献29%收入。服务13.2万名开发者，付费用户年化ARPU达8200美元。</p></li></ul><p></p><p><strong>2. 技术策略：技术即产品</strong></p><p>MiniMax的技术策略被总结为“全栈”和“全模态”。报告指出，MiniMax采用混合专家（MoE）架构，迭代速度极快：<strong>“两月一次的模型迭代（速度快于3-4个月的行业平均水平）。”</strong></p><p>这种速度得益于其独特的“双引擎”策略：将消费者应用作为技术的验证器。</p><p>“与许多先构建模型、后搜索用例的AI实验室不同，MiniMax同时开发模型和消费者产品……随着每天有数百万用户与Talkie互动，MiniMax会收到实时反馈……这种专有的交互数据被反馈到研发流程中，用于微调模型。”</p><p><strong>3. 估值与预测</strong></p><p>鉴于其稀缺的全球化能力，摩根大通给予MiniMax“增持”评级，目标价700港元。</p><ul style=\"\"><li><p><strong>增长预测：</strong> 预计2026-2030年营收CAGR高达<strong>138%</strong>。</p></li><li><p><strong>盈利时间表：</strong> 预计公司将于<strong>2029年起实现盈利</strong>，2030年调整后净利润率将正常化至24%。</p></li><li><p><strong>融资需求：</strong> 预计集团将需要在2026年和2027年进行外部融资，预计每年金额为7亿美元。</p></li></ul><h2 id=\"id_2757086465\">一个决定胜负的变量：推理成本</h2><p>在对两家公司的深入分析中，摩根大通揭示了一个行业共性的财务拐点，这对理解AI公司的长期价值至关重要：<strong>算力成本结构将从“训练驱动”彻底切换为“推理驱动”。</strong></p><p>报告指出，虽然总算力消耗将持续扩大，但“训练与推理的增长曲线和成本驱动因素将与2022-25年的扩张阶段出现显著差异”。</p><p></p><p><strong>1. 训练成本：走向“正常化”</strong></p><p>随着基础模型架构的确立，前沿扩展预训练将变得更具选择性。摩根大通预测：</p><ul style=\"\"><li><p><strong>智谱：</strong> 训练成本占算力总成本的百分比将从2025年的93%<strong>大幅下降至2030年的32%</strong>。</p></li><li><p><strong>MiniMax：</strong> 同期占比将从<strong>80%下降至28%</strong>。</p></li></ul><p>这意味着，过去那种为了追求参数规模而不计成本的“军备竞赛”式支出将告一段落，研发支出将进入更理性的“正常化阶段”。</p><p><strong>2. 推理成本：成为支出的绝对大头</strong></p><p>未来的竞争，是推理效率的竞争。摩根大通预测：</p><ul style=\"\"><li><p><strong>智谱：</strong> 推理相关算力成本占比将从2025年的7%激增至2030年的<strong>68%</strong>。</p></li><li><p><strong>MiniMax：</strong> 同期占比将从20%激增至<strong>72%</strong>。</p></li></ul><p>这一变化对财务模型有深远影响：算力支出将逐渐从“研发费用”（R&amp;D）转移到“营收成本”（COGS）。这也解释了为什么摩根大通如此强调API定价、推理效率（单次调用GPU时长）以及利用率对毛利率的决定性作用。</p><p>这意味着，未来竞争的核心不再是“谁能训更大的模型”，而是：<strong>谁的推理更便宜；谁的利用率更高；谁能掌握定价权。</strong></p><p>在摩根大通看来，智谱与 MiniMax 的价值，不在于挑战平台，而在于<strong>占据平台之外但不可或缺的位置</strong>。</p><p></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3765363><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>中国AI行业的“百模大战”正在落幕，真正的玩家已缩减至10家。最刺耳的结论是，最大利润池将归掌控分发的腾讯、阿里等大厂，而非模型公司。独立厂商中，智谱靠本地化部署守住59%高毛利，MiniMax则靠73%的海外收入和全模态产品突围。当模型不再稀缺，变现才是王道。当模型不再稀缺，真正稀缺的，是能把模型变成现金流的能力。据追风交易台消息，2月9日，摩根大通证券（中国）发布研究报告《中国人工智能行业：...</p>\n\n<a 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MiniMax 的财务预测，而是摩根大通对利润归属的判断。报告在“中国生成式AI行业的长期利润池”一节中明确指出：生成式AI的持久利润池，可能高度集中于大型互联网平台。“我们仍认为国内生成式 AI 的持久利润池将高度集中于大型互联网平台，尤其是腾讯和阿里巴巴，因为它们掌控着全国范围层级的分发、变现通道以及高频消费和商户事务流。 ”摩根大通给出的理由非常直接。第一，平台掌控分发。报告指出，大型互联网公司天然拥有高频用户触点和成熟应用场景，AI能力更容易被“内化为功能”，而不是作为独立产品售卖。第二，平台掌控变现路径。无论是广告、电商、游戏、内容付费还是企业服务，平台已经具备成熟的收费机制，AI更多是提升ARPU与转化率的工具。第三，平台掌控高频交易与消费流。报告强调，“高频使用场景决定了推理调用量，也决定了规模效应是否成立。”报告用平台触达举例：“微信处于日常消费活动的中心，月活用户合计约 14 亿。”腾讯将聊天机器人“元宝”嵌入微信，“用户可以将其添加为联系人进行互动，无需下载单独应用”。阿里巴巴则把AI变成交易漏斗的一部分：“阿里巴巴升级了旗下千问（Qwen）AI 应用…全面接入淘宝、支付宝、飞猪和高德地图…AI 压缩了从浏览到支付的漏斗，从而支撑更高的转化，并有望提高广告收益率及抽佣率。”在这一框架下，模型能力本身并不必然对应利润能力。在中国市场，把AI能力送到用户面前、并把钱收回来，或许往往比模型本身更重要。这也是摩根大通反复强调的一句话：“模型能力本身并不必然转化为盈利能力，分发和变现路径在中国市场尤为关键。”独立模型公司还有没有机会？既然平台巨头如此强势，独立模型厂商如智谱、MiniMax的生存空间在哪里？摩根大通并未否认独立模型公司的价值，但其判断明显更为现实。报告将行业玩家分为双轨竞争格局：一类是拥有全栈生态的综合型科技巨头，另一类是在特定维度具备领先性的独立模型开发商。在摩根大通看来，独立模型公司的机会，不在于与平台正面竞争，而在于提供一种“结构性中立”的选择。报告提及，独立模型开发商的激励结构，与平台型公司存在本质差异，其目标是赋能客户应用，而非与客户形成竞争关系。“独立提供商通常通过API、企业授权或私有化部署……直接将模型变现。这些渠道服务于同一个根本目标——最大化模型采用及利用——而不要求客户绑定单一基础设施或软件生态。”对于大型企业而言，引入平台模型，往往意味着潜在的战略依赖风险；而独立模型商更容易被视为“工具型伙伴”。摩根大通强调：“独立模型提供商通过结构性中立来缓解这种担忧。他们的业务激励依赖于赋能客户应用，而非与客户竞争，从而降低感知到的战略和执行风险。”智谱：用私有化部署守住现金流在摩根大通的分析框架下，智谱被定义为“以结构性持久的本地化业务为锚点，并迎来能力导向型API业务拐点”的典型代表。1. 财务真相：本地化部署才是当前的利润支柱智谱的商业模式清晰地分为两部分：本地化部署（On-premise）和云端部署（Cloud-based）。数据显示，智谱目前的收入重心在“高合规”需求上：“2025财年上半年，公司总收入的85%来自本地化部署，该业务板块毛利率达到可观的59.1%，而云端部署毛利率为-0.4%。”摩根大通分析称，在中国受监管行业（如政府、金融、央国企），本地化部署是通常要求。这不仅仅是一次性买卖。报告指出：“随着基础模型的迭代，这一安装基数有可能演变为升级驱动型、经常性经济利益。”因为一旦模型嵌入关键工作流，切换成本巨大，连续的模型迭代会将本地化部署转变为一种类SaaS的经常性经济利益。2. 增长拐点：云端API蓄势待发虽然本地化部署赚取了高毛利，但规模化的未来在于云端API。摩根大通认为，智谱正处于一个重要拐点。随着GLM-4.7的发布，智谱战略重心明显向智能体系统和工具增强推理倾斜。报告指出：“我们预计随着GLM-4.7在全球开发者社群（尤其是在高付费意愿和使用强度的编程工作流领域）中获得认可，其采用率将加速提升。”摩根大通预测，随着规模效应显现，“我们预计2025年下半年起云端部署的收入和利润率将双双爬坡。”3. 估值与预测基于其稳固的本地化基本盘和高增长的API潜力，摩根大通给予智谱“增持”评级，目标价400港元。增长预测： 预计2026-2030年营收年复合增长率（CAGR）高达127%。盈利时间表： 预计公司将于2029年实现盈利，2030年的正常化调整后净利润率将达到20%。融资需求： 预计公司可能需要在2026年和2027年进行外部融资，预计每年的融资金额为50亿元人民币。MiniMax：用全球化ToC跑出能力边界如果说智谱是深耕国内B端的典范，MiniMax则被摩根大通描述为“拥有可扩展增长引擎的全谱系AI企业”，其核心标签是“天生全球化”和“全模态”。1. 收入结构：海外占比超七成，业务“三分天下”MiniMax展现出了与国内其他厂商截然不同的收入画像。报告披露了一个惊人的数据：“2025年前九个月，公司73%的总收入来自中国以外的市场，已在200多个国家和地区进行部署。”这种全球化布局带来了极大的经济灵活性。摩根大通指出：“在推理成本高企、国内竞争激烈的行业背景下，进入国际市场、多元化的客户群和差异化的定价环境，为公司提供了结构性优势。”在业务构成上，MiniMax极好地平衡了风险：“2025年前三季度，开放平台、生成式媒体和AI陪伴业务的营收占比各约三分之一。”AI陪伴（Talkie/星野）： 贡献35%收入。摩根大通预计到2030年，该业务付费率将达到18%（对标腾讯音乐2023年水平），年度ARPU达到31美元。生成式媒体（海螺AI）： 贡献33%收入。为内容创作者提供视频工具，年度ARPU高达75美元。开放平台（API）： 贡献29%收入。服务13.2万名开发者，付费用户年化ARPU达8200美元。2. 技术策略：技术即产品MiniMax的技术策略被总结为“全栈”和“全模态”。报告指出，MiniMax采用混合专家（MoE）架构，迭代速度极快：“两月一次的模型迭代（速度快于3-4个月的行业平均水平）。”这种速度得益于其独特的“双引擎”策略：将消费者应用作为技术的验证器。“与许多先构建模型、后搜索用例的AI实验室不同，MiniMax同时开发模型和消费者产品……随着每天有数百万用户与Talkie互动，MiniMax会收到实时反馈……这种专有的交互数据被反馈到研发流程中，用于微调模型。”3. 估值与预测鉴于其稀缺的全球化能力，摩根大通给予MiniMax“增持”评级，目标价700港元。增长预测： 预计2026-2030年营收CAGR高达138%。盈利时间表： 预计公司将于2029年起实现盈利，2030年调整后净利润率将正常化至24%。融资需求： 预计集团将需要在2026年和2027年进行外部融资，预计每年金额为7亿美元。一个决定胜负的变量：推理成本在对两家公司的深入分析中，摩根大通揭示了一个行业共性的财务拐点，这对理解AI公司的长期价值至关重要：算力成本结构将从“训练驱动”彻底切换为“推理驱动”。报告指出，虽然总算力消耗将持续扩大，但“训练与推理的增长曲线和成本驱动因素将与2022-25年的扩张阶段出现显著差异”。1. 训练成本：走向“正常化”随着基础模型架构的确立，前沿扩展预训练将变得更具选择性。摩根大通预测：智谱： 训练成本占算力总成本的百分比将从2025年的93%大幅下降至2030年的32%。MiniMax： 同期占比将从80%下降至28%。这意味着，过去那种为了追求参数规模而不计成本的“军备竞赛”式支出将告一段落，研发支出将进入更理性的“正常化阶段”。2. 推理成本：成为支出的绝对大头未来的竞争，是推理效率的竞争。摩根大通预测：智谱： 推理相关算力成本占比将从2025年的7%激增至2030年的68%。MiniMax： 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