一醉千年的个人主页 - 老虎社区

一醉千年

一醉千年

暂无个人介绍

IP属地：未知

19关注

2粉丝

0主题

0勋章

2020-05-21

$小米集团主连(MIUmain)$ 纪念一下小米1314

2020-04-21

这篇文章不错，转发给大家看看

700年利率史：负利率是大势所趋？

2020-04-17

$纳斯达克(.IXIC)$看样子这个月的四巫日多头要投降了。

2020-04-17

$纳斯达克(.IXIC)$上个月多头打了打胜仗，这次多头看起来没有继续进攻的心思了。

2020-04-17

这篇文章不错，转发给大家看看

十一张图，谈谈对一季度宏观数据与形势的一些看法

2020-04-16

$NQ100指数主连(NQmain)$老纳彻底疯了吗，老道和标普都在哪趴着，就你一柱擎天了。

2020-04-14

$纳斯达克(.IXIC)$拉的差不多了，庄家应该能解套了

2020-04-14

$纳斯达克(.IXIC)$还有活着的空军队友吗

2020-04-14

$纳斯达克(.IXIC)$美股已经到了不暴涨就会跌的地步了。

2020-03-27

$道琼斯指数主连(YMmain)$今晚我迷信联储

去老虎APP查看更多动态

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"userPageInfo":{"id":"3532171125626533","uuid":"3532171125626533","gmtCreate":1569077103277,"gmtModify":1569216335798,"name":"一醉千年","pinyin":"yzqnyizuiqiannian","introduction":"","introductionEn":null,"signature":"","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","hat":null,"hatId":null,"hatName":null,"vip":1,"status":2,"fanSize":2,"headSize":19,"tweetSize":10,"questionSize":0,"limitLevel":999,"accountStatus":4,"level":{"id":2,"name":"无畏虎","nameTw":"無畏虎","represent":"初生牛犊","factor":"发布3条非转发主帖,1条获得他人回复或点赞","iconColor":"3C9E83","bgColor":"A2F1D9"},"themeCounts":0,"badgeCounts":0,"badges":[],"moderator":false,"superModerator":false,"manageSymbols":null,"badgeLevel":null,"boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"favoriteSize":0,"symbols":null,"coverImage":null,"realNameVerified":null,"userBadges":[{"badgeId":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561-4","templateUuid":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561","name":"明星虎友","description":"加入老虎社区2000天","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/dddf24b906c7011de2617d4fb3f76987","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/53d58ad32c97254c6f74db8b97e6ec49","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/6304700d92ad91c7a33e2e92ec32ecc1","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2025.03.14","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1001},{"badgeId":"228c86a078844d74991fff2b7ab2428d-3","templateUuid":"228c86a078844d74991fff2b7ab2428d","name":"投资合伙人虎","description":"证券账户累计交易金额达到100万美元","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/fbeac6bb240db7da8b972e5183d050ba","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/436cdf80292b99f0a992e78750ac4e3a","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/506a259a7b456f037592c3b23c779599","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2021.12.28","exceedPercentage":"93.09%","individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1101},{"badgeId":"518b5610c3e8410da5cfad115e4b0f5a-1","templateUuid":"518b5610c3e8410da5cfad115e4b0f5a","name":"实盘交易者","description":"完成一笔实盘交易","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/2e08a1cc2087a1de93402c2c290fa65b","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/4504a6397ce1137932d56e5f4ce27166","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/4b22c79415b4cd6e3d8ebc4a0fa32604","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2021.12.21","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1100},{"badgeId":"35ec162348d5460f88c959321e554969-2","templateUuid":"35ec162348d5460f88c959321e554969","name":"宗师交易员","description":"证券或期货账户累计交易次数达到100次","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/ad22cfbe2d05aa393b18e9226e4b0307","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/36702e6ff3ffe46acafee66cc85273ca","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/d52eb88fa385cf5abe2616ed63781765","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2021.12.21","exceedPercentage":"80.49%","individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1100}],"userBadgeCount":4,"currentWearingBadge":null,"individualDisplayBadges":null,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"location":"未知","starInvestorFollowerNum":0,"starInvestorFlag":false,"starInvestorOrderShareNum":0,"subscribeStarInvestorNum":0,"ror":null,"winRationPercentage":null,"showRor":false,"investmentPhilosophy":null,"starInvestorSubscribeFlag":false},"baikeInfo":{},"tab":"post","tweets":[{"id":959723685,"gmtCreate":1590030909647,"gmtModify":1704191555981,"author":{"id":"3532171125626533","authorId":"3532171125626533","name":"一醉千年","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532171125626533","authorIdStr":"3532171125626533"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/FUT/MIUmain\">$小米集团主连(MIUmain)$&nbsp;</a>纪念一下小米1314","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/FUT/MIUmain\">$小米集团主连(MIUmain)$&nbsp;</a>纪念一下小米1314","text":"$小米集团主连(MIUmain)$ 纪念一下小米1314","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/a7b66958d02c58ea40d65fcdc23cd597","width":"1242","height":"2208"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":10,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/959723685","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1497,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":922903281,"gmtCreate":1587400994843,"gmtModify":1704364008320,"author":{"id":"3532171125626533","authorId":"3532171125626533","name":"一醉千年","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532171125626533","authorIdStr":"3532171125626533"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/922903281","repostId":"2028740634","repostType":2,"repost":{"id":"2028740634","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"《财经》杂志官方微信。《财经》杂志由中国证券市场研究中心主办，1998年创刊，秉承“独立、独家、独到”的新闻理念，以权威性、公正性、专业性报道见长，是政经学界决策者、研究者、管理者的必读刊物。","home_visible":1,"media_name":"财经杂志","id":"87","head_image":"https://static.tigerbbs.com/c8fcc4c551a84ec8b97050d17fe013e0"},"pubTimestamp":1587287880,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2028740634?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-19 17:18","market":"sh","language":"zh","title":"700年利率史：负利率是大势所趋？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2028740634","media":"财经杂志","summary":"名义负利率反映的是人口结构的老龄化、财富分配的失衡、技术进步的僵局、债务型增长的不可持续和货币政策空间的收缩，以及投资者风险偏好和期限溢价等方面的变化文 | 邵宇 陈达飞对于任何经济问题的探讨都应该从","content":"<div>\n<p>名义负利率反映的是人口结构的老龄化、财富分配的失衡、技术进步的僵局、债务型增长的不可持续和货币政策空间的收缩，以及投资者风险偏好和期限溢价等方面的变化文 | 邵宇 陈达飞对于任何经济问题的探讨都应该从认识问题本身入手，而要想认识问题，尽量增加样本（横截面和时间序列）是必要的。对于负利率问题，首先需要廓清的是名义还是实际，因为实际负利率至少在过去700年间并非罕见，而名义负利率却是2012年以来的新...</p>\n\n<a href=\"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NDU5NTM4MQ==&mid=2653359032&idx=4&sn=086a71a8ff658a3b68d50da1ccfcaa1d&chksm=bd56fce28a2175f42c617257c8e45fb550a04f658a6840922c43dc8dc9a731695f5e31bfb45b&scene=0#rd\">Web Link</a>\n\n</div>\n","source":"weixin_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>700年利率史：负利率是大势所趋？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n700年利率史：负利率是大势所趋？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-04-19 17:18 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NDU5NTM4MQ==&mid=2653359032&idx=4&sn=086a71a8ff658a3b68d50da1ccfcaa1d&chksm=bd56fce28a2175f42c617257c8e45fb550a04f658a6840922c43dc8dc9a731695f5e31bfb45b&scene=0#rd><strong>财经杂志</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>名义负利率反映的是人口结构的老龄化、财富分配的失衡、技术进步的僵局、债务型增长的不可持续和货币政策空间的收缩，以及投资者风险偏好和期限溢价等方面的变化文 | 邵宇 陈达飞对于任何经济问题的探讨都应该从认识问题本身入手，而要想认识问题，尽量增加样本（横截面和时间序列）是必要的。对于负利率问题，首先需要廓清的是名义还是实际，因为实际负利率至少在过去700年间并非罕见，而名义负利率却是2012年以来的新...</p>\n\n<a href=\"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NDU5NTM4MQ==&mid=2653359032&idx=4&sn=086a71a8ff658a3b68d50da1ccfcaa1d&chksm=bd56fce28a2175f42c617257c8e45fb550a04f658a6840922c43dc8dc9a731695f5e31bfb45b&scene=0#rd\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/15e20574f8fb568333181d61bb200086","relate_stocks":{},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NDU5NTM4MQ==&mid=2653359032&idx=4&sn=086a71a8ff658a3b68d50da1ccfcaa1d&chksm=bd56fce28a2175f42c617257c8e45fb550a04f658a6840922c43dc8dc9a731695f5e31bfb45b&scene=0#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/ecd74548980bc5b366aa8f4b37ed0bd5","article_id":"2028740634","content_text":"名义负利率反映的是人口结构的老龄化、财富分配的失衡、技术进步的僵局、债务型增长的不可持续和货币政策空间的收缩，以及投资者风险偏好和期限溢价等方面的变化文 | 邵宇 陈达飞对于任何经济问题的探讨都应该从认识问题本身入手，而要想认识问题，尽量增加样本（横截面和时间序列）是必要的。对于负利率问题，首先需要廓清的是名义还是实际，因为实际负利率至少在过去700年间并非罕见，而名义负利率却是2012年以来的新现象（以金融机构在央行的准备金存款利率为主）。但是，无论是名义利率还是实际利率，整体趋势都是下降的。英格兰银行经济学家施梅林（Schmelzing，2020）汇编了8个主要西方国家过去700年（1317-2018）的利率史，为研究全球利率的长期趋势和波动性提供了很好的依据。8个国家分别是意大利、英国、荷兰、西班牙、德国、法国、美国和日本，其中，美国和日本的时间序列相对较短。这8个国家占世界GDP的份额平均为80%，过去600年中从未低于52%，所以具有一定的代表性。数据库中只包含中长期、非实物、自愿和非政府间的债务利率（不包括高利贷利率）。早期主要是银行借贷，随着债券市场和政府宏观调控职能的发展，政府债券利率扮演越来越重要的作用。在每个国家内部，先用算术平均的方法得到每一时期的名义利率，而后再用GDP加权的方式得到全球名义利率，经物价调整后就可以得到实际利率。结合霍默和西勒的《利率史》，可以得到以下四个特征事实：特征事实一：利率下行是大趋势。从1317年至今，全球实际利率呈阶梯状下行趋势，第一阶段为11.36%，近百年平均为2.95%（图1）；全球名义利率也遵循长期下行的趋势，18世纪之前呈现线性下降趋势，之后出现明显的周期特征，周期长度约半个世纪，至今共出现4个周期。从18世纪末到2008年金融危机之前，全球名义利率基本保持在3%以上。19世纪前半页和20世纪70-80年代，名义利率大幅跳升，前者与美洲和澳大利亚的金矿大发现有关，且主要是由西班牙的名义利率上升引起的（图2）；后者与布雷顿森林体系的瓦解及两次石油危机引发的经济滞胀有关。分国家来看，名义与实际利率下行的趋势依然成立（图2）。图1：全球实际利率走势（1317-2018）数据来源：Schmelzing，2020，东方证券图2：主要欧洲国家名义与实际利率走势数据来源：Schmelzing，2020，东方证券利率长期下行的趋势在霍默和西勒的《利率史》中也有体现，数据显示，无论是古希腊、古罗马，还是中世纪和文艺复兴时期的欧洲，又或者是1900年前后的欧美，利率下行基本上是一个普世规律。从线性趋势来看，实际利率降至零以下是历史的惯性，1980年代以来的利率下行只是700年大趋势的一个延续。若趋势得以延续，到本世纪中叶，实际负利率或成为常态。不同时期，实际利率水平的高低，以及引导实际利率波动的力量是不同的，二战结束以前的较长时期内，频繁的战争和商品货币制度下的萧条是两个主要因素（Schmelzing，2020），前者影响的是名义利率，后者影响经济增速和物价水平，两者合力决定了实际利率。战争期间，随着融资需求的上升，名义利率会上升；反之，和平时期，名义利率会下降（图3）。又由于铸币制度天然就有通缩的倾向，所以在战争时期，实际利率也会上升。但是，金矿大发现，或政府降低铸币含金（银）量行为也会导致物价暴涨，和实际利率的下降。百年战争、黑死病和“黄金大饥荒”（The Great Bullion Famine）是15世纪实际利率高企的主要原因。图3：战争与名义利率波动数据来源：Schmelzing，2020，东方证券所以，庞巴维克称，利率是一个国家文化水平的反映——一个民族的智力和道德力量越强大，其自由市场利率水平越低。一方面，和平替代战争成为主流；另一方面，人类似乎充分认识到了通胀的恶果，并且找到了驯服通货膨胀的方法。但是，这两个方面最多只能解释名义利率的下降，实际利率为何下降，需要更多的从供给侧寻找答案。施梅林就得出了与皮凯蒂在《21世纪资本论》（Piketty，2014）中不一样的答案，他认为，与实际利率下行逻辑一致的是资本回报率的下降。实际上，这两者也并不一定是矛盾的，实际情况是，在下降的同时，劳动报酬与资本报酬的剪刀差在拉大。特征事实二：全球实际利率的二阶矩——波动性（标准差）也呈现下降趋势，目前已经降至700年来的最低点（图4）。这意味着利率变得越来越有粘性，改变利率趋势的努力也越来越难。战争和经济周期仍然是引发高波动的两大主要因素，两次世界大战（包括大萧条）期间的波动性甚至超过了15世纪。由于实际利率的长期下行趋势与名义利率基本一致，实际利率的波动性主要由物价水平的波动决定，两者呈镜像关系。二战以来利率波动性的快速下降与和平的国际环境及货币当局的逆周期政策有显著关系。图4：全球实际利率的波动（1317-2018）数据来源：Schmelzing，2020，东方证券特征事实三：不同国家实际利率的联动性（相关系数）不断增强，这反映的是全球化带来的“一价定律”的力量， 20世纪以来，相关系数显著提升，表明世界经济的相互依赖程度增强了。这可以从三个方面得到体现，首先，最直观来看（图5），不同国家的实际利率波动的一致性在不断增强；其次，定量上来看，相关系数的向上趋势（图6，左图）表明正相关性在增强，20世纪以来，意大利与英国、意大利与德国和英国与美国实际利率的相关系数大于0.7的时间比例分别为57%、61%和81%；再次，还可以从出现负相关性的频次上看出（图6，左图），从所选取的三组相关系数来看，大萧条之后，就未出现过负相关性的情况，而在此之前，出现负相关的情况较为普遍。结合特征事实二来看，一个突出的特征是，高波动性与高相关性是一种“孪生现象”，两次世界大战期间和1970-80的滞胀期，相关系数基本在0.9以上。图5：实际利率的联动性不断增强数据来源：Schmelzing，2020，东方证券图6：实际利率的相关系数数据来源：Schmelzing，2020，东方证券另外一个有意思的特征是，霸权国家经济的辐射力量，似乎可以从以该国实际利率为中心的两两相关系数中看出。以美国为例，19世纪末，美国的工业生产能力及超过了英国，但到第一次世界大战前后，美国才在经济和金融综合实力上超越英国（埃肯格林，《嚣张的特权》），二战后，美国更是成为了无可争议的霸权国家。这当然可以从GDP份额、工业增加值份额中得以体现，但图5（右图）中英国、意大利与德国的实际利率同美国实际利率相关系数的变化，也从另一个维度提供了证据。因为与此同时，英国与意大利的相关性排序也让位于其与美国的相关性。特征事实四：实际利率出现负值并不罕见，过去700年，在8个样本国家中，出现负利率的国家的GDP占比不断上升，从14世纪初的约15%提升到2008年金融危机后的约30%（图7）。结合图2可以看出，17世纪以前，实际负利率的主要贡献者是意大利，其次是荷兰和德国，英国、法国和西班牙的实际利率较少出现负值。17世纪以后，各国的实际利率均间断性地出现负值，而且频率均有所提高。比较显著的是20世纪以来，尤其是两次世界大战期间。一战和二战的峰值分别为66%和85%，石油危机期间的峰值为40%。2008年金融危机之后，该比例显著上行，目前正好位于趋势线上。2008、2011和2012年权重的主要贡献者是美国，2013年以来，美国的权重变为零。由此可见，美联储为应对新冠肺炎疫情的冲击将联邦基金利率降至零，将会进一步推升该比例。图7：实际利率为负的国家的GDP占比数据来源：Schmelzing，2020，东方证券霍默和西勒在《利率史》中开宗明义地说：“任何一个工业化国家的自由市场长期利率，只要收取得当，都能提供那个国家经济和政治健康状态的一种动态图。”如果说历史上的利率下行反映的是商品货币制度下人类社会从野蛮到文明，从战争到和平的演进，那么，近百年来的利率下行则表现的是信用货币制度和全球化背景下人口、财富分配和科学技术等因素的合力。名义负利率体现的不是文明的进步，而是经济的一种亚健康状态，即人口结构的老龄化、财富分配的失衡、技术进步的僵局、债务型增长的不可持续和货币政策空间的收缩，当然，它还反映了投资者风险偏好和期限溢价等方面的变化。世界是否会全面进入负利率时代，关键在于推动利率下行的力量是否会出现反转。（邵宇为东方证券首席经济学家，陈达飞为东方证券宏观研究员；编辑：苏琦）▲  点击图片查看更多疫情报道责编  |   蒋丽 lijiang@caijing.com.cn本文为《财经》杂志原创文章，未经授权不得转载或建立镜像。如需转载，请在文末留言申请并获取授权。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1333,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926247179,"gmtCreate":1587132990091,"gmtModify":1704363442203,"author":{"id":"3532171125626533","authorId":"3532171125626533","name":"一醉千年","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532171125626533","authorIdStr":"3532171125626533"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>看样子这个月的四巫日多头要投降了。","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>看样子这个月的四巫日多头要投降了。","text":"$纳斯达克(.IXIC)$看样子这个月的四巫日多头要投降了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926247179","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2261,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926241307,"gmtCreate":1587132205609,"gmtModify":1704363433725,"author":{"id":"3532171125626533","authorId":"3532171125626533","name":"一醉千年","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532171125626533","authorIdStr":"3532171125626533"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>上个月多头打了打胜仗，这次多头看起来没有继续进攻的心思了。","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>上个月多头打了打胜仗，这次多头看起来没有继续进攻的心思了。","text":"$纳斯达克(.IXIC)$上个月多头打了打胜仗，这次多头看起来没有继续进攻的心思了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926241307","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1358,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926243897,"gmtCreate":1587132109419,"gmtModify":1704363433035,"author":{"id":"3532171125626533","authorId":"3532171125626533","name":"一醉千年","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532171125626533","authorIdStr":"3532171125626533"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926243897","repostId":"1139193371","repostType":4,"repost":{"id":"1139193371","kind":"news","pubTimestamp":1587127515,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1139193371?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-17 20:45","market":"sh","language":"zh","title":"十一张图，谈谈对一季度宏观数据与形势的一些看法","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1139193371","media":"格隆汇","summary":"一、一季度宏观数据出来了。GDP—6.8%。怎么说呢？比想象的好。好不少。我的宏观模型做出来，一季度GDP应该落入—8.5%到—9%区间。一季度是现在时，不是将来时。模型里假设变量已大幅减少，本不应该","content":"<p><b><span>一、</span></b></p><p><b><span>一季度宏观数据出来了。GDP—6.8%。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5630a731426832535054d5b1b32837fb\"></p><p><span>怎么说呢？</span><b><span>比想象的好。好不少。</span></b></p><p><b><span>我的宏观模型做出来，一季度GDP应该落入—8.5%到—9%区间</span></b><span>。</span></p><p><span>一季度是现在时，不是将来时。模型里假设变量已大幅减少，</span><b><span>本不应该存在如此大的数据偏离。</span></b></p><p><span>我看了一下，</span><b><span>主要偏离发生在第三产业</span></b><span>。GDP下了6.8%，第二产业下了9.6个百分点，对GDP贡献最大的第三产业，只下了5.2个百分点：</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91d33400ab6b1824ec2baaca06424fd9\"></p><p><b><span>这既不符合常识，也不符合经济规律</span></b><span>。人类经济史上，疫情对第三产业的冲击，从来远大过第一、第二产业。SARS的数据摆在那，离我们并不远。</span></p><p><b><span>各产业用电量增速，也与以上GDP贡献数据存有显然差异</span></b><span>。</span></p><p><span>三月份，一产用电量正增长4个点、二产用电量增速也顽强拐头，低单位数负增长，唯有第三产业，继续大跳水，用电量同比负增长19.8%，为有数据统计以来的最低水平：</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ae0c4c82edcd6f6ad5b504f2087e0de\"></p><p><span>所以，</span><b><span>我并不准备对我自己的宏观模型做任何修正</span></b><span>。</span></p><p><span>二、</span></p><p><span>从分项数据看，</span><b><span>社零、房地产开发、固定资产投资、工业增加值，都有所好转</span></b><span>。</span></p><p><b><span>是好消息。但这些都属解除“封锁”之后的应有之义，且力度很弱（尤其社零），尚不足以谈人生</span></b><span>：</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ceee6edf4985c13b72b8e040e0af153e\"></p><p><span>作为一个用真金白银下注的投资人，</span><b><span>这些“宏大”指标颗粒度还是太粗，容易掩盖细节，甚至真相。</span></b></p><p><span>我想更细致而微、更具参考价值的三个另类数据视角，</span><b><span>谈谈我们究竟在哪？</span></b></p><p><b><span>我用三率：失业率、复工率、产能利用率</span></b><span>。</span></p><p><b><span>做生意的都知道，上面三个指标，才是居民和企业的资产负债表，是民生脉搏，是经济真相。</span></b></p><p><span>先谈失业率。</span></p><p><b><span>就业意味着工资，意味着收入，意味着需求，意味着消费与社零</span></b><span>。失业率是宏观经济学最重要的指标，没有之一。</span></p><p><span>但很遗憾，我们没有符合传统经济学意义的失业率指标。</span><b><span>我们的城镇登记失业率与调查失业率，更像一个可防可控的安民告示，参考价值相当有限</span></b><span>。</span></p><p><span>我们的城镇调查失业率，在3月，甚至不升反降：</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d5005b0482018c324d5b2a234e1113b\"></p><p><b><span>这不符合常识</span></b><span>。</span></p><p><span>我尝试着做了中国的菲利普斯曲线（一个反映失业率与通货膨胀率反向替代关系的经济学指标），结果</span><b><span>在1998年国企为就业主力军以前，我们的菲利普斯曲线几乎是一条水平直线</span></b><span>。1998年民企国企就业角色拐点后，菲利普斯曲线不是直线了，但也是失效的。</span></p><p><span>所以，只能尝试用其他数据去接近真相。其中一个有意思的维度，是百度搜索指数。</span></p><p><b><span>最新“失业”百度搜索指数大幅飙升，最新数值为过去十年均值的2.8倍：</span></b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f3535fe83f6258947fb83671cc7a0a2\"></p><p><span>搜索“失业”，也可能是出于研究需要，指向性未见精确。</span><b><span>但如果搜索“失业金领取条件”，指向性就异常明确了——搜索者大概率已处于失业状态：</span></b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efa0037c8fa265632cc8f38b1596a17d\"></p><p><b><span>这个数据，3月底一度飙升到过去十年均值的16倍。最新数值，亦为过去十年均值的7倍。</span></b></p><p><span>以我的细分行业模型，剔除餐饮、旅游、酒店、运输、养殖、娱乐、影视、房地产、教培这些显而易见受巨大冲击的行业，</span><b><span>仅仅外贸相关行业，新增失业人数就可能接近2000万</span></b><span>。</span></p><p><span>格隆汇启动针对应届生的校园招聘后，每天会收到诸多</span><b><span>愿意很低薪、甚至无薪要求</span></b><span>的应聘材料。</span></p><p><b><span>失业，不单单意味着需求的消失，更意味着社会经济基础代谢细胞的失能，甚至坏死</span></b><span>。</span></p><p><span>这就是我上一篇文章《疫情之后，何去何从》着重提的观点：</span></p><p><b><span>忘掉GDP，保中小企业吧。</span></b></p><p><b><span>保它们不死，就是保我们的未来不死。</span></b></p><p><span>三、</span></p><p><b><span>在正常经济条件下，复工率是一个没有任何存在价值的指标</span></b><span>。</span></p><p><span>但在疫情冲击下，它非常有意义，尤其是在湖北与武汉解封这个标志性事件后。</span></p><p><span>但很遗憾，</span><b><span>找不到任何权威的复工数据指标</span></b><span>。我尝试用两个另类维度来还原我们经济复工的真实情况。</span></p><p><b><span>一个是疫情前后的城市灯光。</span></b></p><p><span>从Google地图上不难发现，疫情冲击下，2020年春节前后京津冀地区的灯光，大概只有2019年春节同期亮度的2-3成。而</span><b><span>到了3月份，灯光基本恢复到了2019年正常水平的4-5成的水平：</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0c42a5794c5e2a0a8b309b186b3e92a\"></p><p><span>当然，</span><b><span>灯光角度直观，但仍显粗糙</span></b><span>，在判断精确度上存在瑕疵。</span></p><p><span>好在，</span><b><span>我们有第二个维度，中国核心城市的地铁客运量</span></b><span>。以疫情前的客运量为Benchmark，对比疫情后数据恢复情况，用以反映城市的经济恢复程度，完全符合统计学的严谨与逻辑。</span></p><p><b><span>真实数据是怎样的呢</span></b><span>：</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ceaea00a18a639a30c5c2a64c398e0dc\"></p><p><span>三个结论：</span></p><p><span>1、</span><b><span>疫情对所有城市经济，几乎都造成了断崖式冲击；</span></b></p><p><span>2、</span><b><span>大城市的恢复速度，明显慢于中小城市；</span></b></p><p><span>3、</span><b><span>以中国9个核心城市的地铁客运量的算数平均值，可以推断出，截止4月中旬，中国整体复工率，大致为59.5%；</span></b></p><p><span>这个数据意味着：</span><b><span>依然有4成左右的企业，处于（隐性）停工状态。</span></b></p><p><span>这与工信部产业政策与法规司“截至4月14日，全国规模以上工业企业平均开工率已达99%，全国中小企业复工率为84%”的提法，有显然的不匹配。</span></p><p><span>于投资人而言，无疑更应该采信城市灯光与地铁客运量。</span></p><p><span>遗憾在于，</span><b><span>地铁客运量这个数据，无法回答这4成企业未复工的原因</span></b><span>：是因为倒闭，歇业，还是暂时的冬眠，或者蛰伏？</span></p><p><span>等四月份数据出来了，上面的答案，也就基本出来了。</span></p><p><b><span>四、</span></b></p><p><b><span>之所以要追加产能利用率这个指标，是因为复工率是一个中间层指标</span></b><span>。很多企业开门是开门了，但可能只是部分运转，努力扛着，不让自己消失而已。</span></p><p><span>所谓的</span><b><span>“出工不出力”</span></b><span>，大致描述的就是这种状态。</span></p><p><span>先看看统计局的数据。2018年，中国工业产能利用率76.5%，2019年为76.6%，这些年来，都非常平稳。</span></p><p><span>到2020年3月，这个数据跳水了差不多10个百分点，到67.3%：</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0e3d212a0b1d1bb46a26fd93cc72a28\"></p><p><span>这是为数不多的能互相佐证的数据。能作为证明的，是同期用电量数据：</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/118dea8421a9dd7a6a0bfe9f8dee9dd8\"></p><p><span>克强三指标，发电量、货运量、信贷量，</span><b><span>最不容易造假的就是发（用）电量</span></b><span>。没有人会闲来无事，把机器空转着玩。</span></p><p><b><span>产能利用率一口气下十个点，这种情况只有两种情形下发生：</span></b></p><p><span>1、</span><b><span>没有订单；</span></b></p><p><span>2、</span><b><span>还是没有订单；</span></b></p><p><span>所以，我在商学院讲课的时候，给所有企业家的建议都是：</span><b><span>你不要看GDP。你做决策，是要扩张，是收缩，还是干脆止损回家，盯订单就对了</span></b><span>。</span></p><p><b><span>盯消失的订单，是暂时消失，还是永久消失。</span></b></p><p><b><span>盯在手订单，还有多少，可以重来？</span></b></p><p><b><span>尾声</span></b></p><p><span>说了这么多，我想，我已经把我们在哪里，基本说清楚了。</span><span><b>很遗憾，我没法告诉你，我们会去往哪里？</b></span></p><p><span>剩下的，说两句投资。</span></p><p><b><span>我们面临着自上世纪30年代以来最大的经济萧条</span></b><span>——并不是每个人都充分相信并理解了这句话的内涵。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c75a705a3c6a589e8c52631e29b0ddb\"></p><p><b><span>人类每次大型经济危机，本质是都是技术进步导致的需求过剩</span></b><span>。通过危机的方式，需求与供给会重新回到一个较低的水平上达致平衡，直到新一轮技术革命创造出新的需求为止。从19世纪60年代蒸汽机革命以来，每轮这种繁荣期，大概都维持在60年的水平，而后会通过20-25年的时间去消化。</span></p><p><b><span>我们这轮繁荣，源自上世纪60年代开始的芯片革命。周期已至，疫情只是加速周期的到来而已</span></b><span>。</span></p><p><span>在可预见的未来，看不到革命性的技术会出现。</span><b><span>这意味着，无论是全球经济，还是股市，未来都会在一个区间内休憩、整理，基本不会存在单极走向的可能。</span></b></p><p><span>当然，这并不妨碍那些集聚着人类最优秀进化基因的公司继续旺盛。</span><b><span>在如此骇人的疫情下，亚马逊与与奈飞的股价依然创了历史新高。</span></b></p><p><span>事实上，投资简单，但不容易。</span></p><p><b><span>市场经常会重奖错误的行为，以鼓励他们下一次慷慨赴死。</span></b></p><p><b><span>而坚持做，且只做正确的事，并愿意为此放弃市场先生颁发给错误行为的奖金，这才是通向成功的唯一路径。</span></b></p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>十一张图，谈谈对一季度宏观数据与形势的一些看法</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n十一张图，谈谈对一季度宏观数据与形势的一些看法\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-04-17 20:45 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/CE5XdnLqgWOMjZcN8l2KtA><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>一、一季度宏观数据出来了。GDP—6.8%。怎么说呢？比想象的好。好不少。我的宏观模型做出来，一季度GDP应该落入—8.5%到—9%区间。一季度是现在时，不是将来时。模型里假设变量已大幅减少，本不应该存在如此大的数据偏离。我看了一下，主要偏离发生在第三产业。GDP下了6.8%，第二产业下了9.6个百分点，对GDP贡献最大的第三产业，只下了5.2个百分点：这既不符合常识，也不符合经济规律。人类经济史...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/CE5XdnLqgWOMjZcN8l2KtA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6a8642475395bb363eacb86148917e7b","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/CE5XdnLqgWOMjZcN8l2KtA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6b8fa6424aebe95f6781d04ef17a1852","article_id":"1139193371","content_text":"一、一季度宏观数据出来了。GDP—6.8%。怎么说呢？比想象的好。好不少。我的宏观模型做出来，一季度GDP应该落入—8.5%到—9%区间。一季度是现在时，不是将来时。模型里假设变量已大幅减少，本不应该存在如此大的数据偏离。我看了一下，主要偏离发生在第三产业。GDP下了6.8%，第二产业下了9.6个百分点，对GDP贡献最大的第三产业，只下了5.2个百分点：这既不符合常识，也不符合经济规律。人类经济史上，疫情对第三产业的冲击，从来远大过第一、第二产业。SARS的数据摆在那，离我们并不远。各产业用电量增速，也与以上GDP贡献数据存有显然差异。三月份，一产用电量正增长4个点、二产用电量增速也顽强拐头，低单位数负增长，唯有第三产业，继续大跳水，用电量同比负增长19.8%，为有数据统计以来的最低水平：所以，我并不准备对我自己的宏观模型做任何修正。二、从分项数据看，社零、房地产开发、固定资产投资、工业增加值，都有所好转。是好消息。但这些都属解除“封锁”之后的应有之义，且力度很弱（尤其社零），尚不足以谈人生：作为一个用真金白银下注的投资人，这些“宏大”指标颗粒度还是太粗，容易掩盖细节，甚至真相。我想更细致而微、更具参考价值的三个另类数据视角，谈谈我们究竟在哪？我用三率：失业率、复工率、产能利用率。做生意的都知道，上面三个指标，才是居民和企业的资产负债表，是民生脉搏，是经济真相。先谈失业率。就业意味着工资，意味着收入，意味着需求，意味着消费与社零。失业率是宏观经济学最重要的指标，没有之一。但很遗憾，我们没有符合传统经济学意义的失业率指标。我们的城镇登记失业率与调查失业率，更像一个可防可控的安民告示，参考价值相当有限。我们的城镇调查失业率，在3月，甚至不升反降：这不符合常识。我尝试着做了中国的菲利普斯曲线（一个反映失业率与通货膨胀率反向替代关系的经济学指标），结果在1998年国企为就业主力军以前，我们的菲利普斯曲线几乎是一条水平直线。1998年民企国企就业角色拐点后，菲利普斯曲线不是直线了，但也是失效的。所以，只能尝试用其他数据去接近真相。其中一个有意思的维度，是百度搜索指数。最新“失业”百度搜索指数大幅飙升，最新数值为过去十年均值的2.8倍：搜索“失业”，也可能是出于研究需要，指向性未见精确。但如果搜索“失业金领取条件”，指向性就异常明确了——搜索者大概率已处于失业状态：这个数据，3月底一度飙升到过去十年均值的16倍。最新数值，亦为过去十年均值的7倍。以我的细分行业模型，剔除餐饮、旅游、酒店、运输、养殖、娱乐、影视、房地产、教培这些显而易见受巨大冲击的行业，仅仅外贸相关行业，新增失业人数就可能接近2000万。格隆汇启动针对应届生的校园招聘后，每天会收到诸多愿意很低薪、甚至无薪要求的应聘材料。失业，不单单意味着需求的消失，更意味着社会经济基础代谢细胞的失能，甚至坏死。这就是我上一篇文章《疫情之后，何去何从》着重提的观点：忘掉GDP，保中小企业吧。保它们不死，就是保我们的未来不死。三、在正常经济条件下，复工率是一个没有任何存在价值的指标。但在疫情冲击下，它非常有意义，尤其是在湖北与武汉解封这个标志性事件后。但很遗憾，找不到任何权威的复工数据指标。我尝试用两个另类维度来还原我们经济复工的真实情况。一个是疫情前后的城市灯光。从Google地图上不难发现，疫情冲击下，2020年春节前后京津冀地区的灯光，大概只有2019年春节同期亮度的2-3成。而到了3月份，灯光基本恢复到了2019年正常水平的4-5成的水平：当然，灯光角度直观，但仍显粗糙，在判断精确度上存在瑕疵。好在，我们有第二个维度，中国核心城市的地铁客运量。以疫情前的客运量为Benchmark，对比疫情后数据恢复情况，用以反映城市的经济恢复程度，完全符合统计学的严谨与逻辑。真实数据是怎样的呢：三个结论：1、疫情对所有城市经济，几乎都造成了断崖式冲击；2、大城市的恢复速度，明显慢于中小城市；3、以中国9个核心城市的地铁客运量的算数平均值，可以推断出，截止4月中旬，中国整体复工率，大致为59.5%；这个数据意味着：依然有4成左右的企业，处于（隐性）停工状态。这与工信部产业政策与法规司“截至4月14日，全国规模以上工业企业平均开工率已达99%，全国中小企业复工率为84%”的提法，有显然的不匹配。于投资人而言，无疑更应该采信城市灯光与地铁客运量。遗憾在于，地铁客运量这个数据，无法回答这4成企业未复工的原因：是因为倒闭，歇业，还是暂时的冬眠，或者蛰伏？等四月份数据出来了，上面的答案，也就基本出来了。四、之所以要追加产能利用率这个指标，是因为复工率是一个中间层指标。很多企业开门是开门了，但可能只是部分运转，努力扛着，不让自己消失而已。所谓的“出工不出力”，大致描述的就是这种状态。先看看统计局的数据。2018年，中国工业产能利用率76.5%，2019年为76.6%，这些年来，都非常平稳。到2020年3月，这个数据跳水了差不多10个百分点，到67.3%：这是为数不多的能互相佐证的数据。能作为证明的，是同期用电量数据：克强三指标，发电量、货运量、信贷量，最不容易造假的就是发（用）电量。没有人会闲来无事，把机器空转着玩。产能利用率一口气下十个点，这种情况只有两种情形下发生：1、没有订单；2、还是没有订单；所以，我在商学院讲课的时候，给所有企业家的建议都是：你不要看GDP。你做决策，是要扩张，是收缩，还是干脆止损回家，盯订单就对了。盯消失的订单，是暂时消失，还是永久消失。盯在手订单，还有多少，可以重来？尾声说了这么多，我想，我已经把我们在哪里，基本说清楚了。很遗憾，我没法告诉你，我们会去往哪里？剩下的，说两句投资。我们面临着自上世纪30年代以来最大的经济萧条——并不是每个人都充分相信并理解了这句话的内涵。人类每次大型经济危机，本质是都是技术进步导致的需求过剩。通过危机的方式，需求与供给会重新回到一个较低的水平上达致平衡，直到新一轮技术革命创造出新的需求为止。从19世纪60年代蒸汽机革命以来，每轮这种繁荣期，大概都维持在60年的水平，而后会通过20-25年的时间去消化。我们这轮繁荣，源自上世纪60年代开始的芯片革命。周期已至，疫情只是加速周期的到来而已。在可预见的未来，看不到革命性的技术会出现。这意味着，无论是全球经济，还是股市，未来都会在一个区间内休憩、整理，基本不会存在单极走向的可能。当然，这并不妨碍那些集聚着人类最优秀进化基因的公司继续旺盛。在如此骇人的疫情下，亚马逊与与奈飞的股价依然创了历史新高。事实上，投资简单，但不容易。市场经常会重奖错误的行为，以鼓励他们下一次慷慨赴死。而坚持做，且只做正确的事，并愿意为此放弃市场先生颁发给错误行为的奖金，这才是通向成功的唯一路径。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":765,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926880973,"gmtCreate":1587050476492,"gmtModify":1704363102731,"author":{"id":"3532171125626533","authorId":"3532171125626533","name":"一醉千年","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532171125626533","authorIdStr":"3532171125626533"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/FUT/NQmain\">$NQ100指数主连(NQmain)$</a>老纳彻底疯了吗，老道和标普都在哪趴着，就你一柱擎天了。","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/FUT/NQmain\">$NQ100指数主连(NQmain)$</a>老纳彻底疯了吗，老道和标普都在哪趴着，就你一柱擎天了。","text":"$NQ100指数主连(NQmain)$老纳彻底疯了吗，老道和标普都在哪趴着，就你一柱擎天了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":7,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926880973","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4145,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3541495988787404","authorId":"3541495988787404","name":"松雪道人","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3541495988787404","authorIdStr":"3541495988787404"},"content":"加速赶顶了，年线难过，后面小心为妙","text":"加速赶顶了，年线难过，后面小心为妙","html":"加速赶顶了，年线难过，后面小心为妙"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":928704258,"gmtCreate":1586876942074,"gmtModify":1704362390050,"author":{"id":"3532171125626533","authorId":"3532171125626533","name":"一醉千年","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532171125626533","authorIdStr":"3532171125626533"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>拉的差不多了，庄家应该能解套了","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>拉的差不多了，庄家应该能解套了","text":"$纳斯达克(.IXIC)$拉的差不多了，庄家应该能解套了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928704258","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1971,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":928442716,"gmtCreate":1586874566235,"gmtModify":1704362364198,"author":{"id":"3532171125626533","authorId":"3532171125626533","name":"一醉千年","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532171125626533","authorIdStr":"3532171125626533"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>还有活着的空军队友吗","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>还有活着的空军队友吗","text":"$纳斯达克(.IXIC)$还有活着的空军队友吗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":9,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928442716","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4961,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3480897145494234","authorId":"3480897145494234","name":"Oo阿波oO","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3480897145494234","authorIdStr":"3480897145494234"},"content":"兄弟，哪里要饭能吃饱，给介绍个","text":"兄弟，哪里要饭能吃饱，给介绍个","html":"兄弟，哪里要饭能吃饱，给介绍个"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":928453820,"gmtCreate":1586873320660,"gmtModify":1704362344529,"author":{"id":"3532171125626533","authorId":"3532171125626533","name":"一醉千年","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532171125626533","authorIdStr":"3532171125626533"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>美股已经到了不暴涨就会跌的地步了。","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>美股已经到了不暴涨就会跌的地步了。","text":"$纳斯达克(.IXIC)$美股已经到了不暴涨就会跌的地步了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928453820","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2524,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":929851562,"gmtCreate":1585305393056,"gmtModify":1704357788802,"author":{"id":"3532171125626533","authorId":"3532171125626533","name":"一醉千年","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532171125626533","authorIdStr":"3532171125626533"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/FUT/YMmain\">$道琼斯指数主连(YMmain)$</a>今晚我迷信联储","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/FUT/YMmain\">$道琼斯指数主连(YMmain)$</a>今晚我迷信联储","text":"$道琼斯指数主连(YMmain)$今晚我迷信联储","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929851562","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1944,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]希望您能在老虎社区玩得愉快、赚得开心！如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]希望您能在老虎社区玩得愉快、赚得开心！如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]希望您能在老虎社区玩得愉快、赚得开心！如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":959723685,"gmtCreate":1590030909647,"gmtModify":1704191555981,"author":{"id":"3532171125626533","authorId":"3532171125626533","name":"一醉千年","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532171125626533","authorIdStr":"3532171125626533"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/FUT/MIUmain\">$小米集团主连(MIUmain)$&nbsp;</a>纪念一下小米1314","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/FUT/MIUmain\">$小米集团主连(MIUmain)$&nbsp;</a>纪念一下小米1314","text":"$小米集团主连(MIUmain)$ 纪念一下小米1314","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/a7b66958d02c58ea40d65fcdc23cd597","width":"1242","height":"2208"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":10,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/959723685","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1497,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":928442716,"gmtCreate":1586874566235,"gmtModify":1704362364198,"author":{"id":"3532171125626533","authorId":"3532171125626533","name":"一醉千年","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532171125626533","authorIdStr":"3532171125626533"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>还有活着的空军队友吗","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>还有活着的空军队友吗","text":"$纳斯达克(.IXIC)$还有活着的空军队友吗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":9,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928442716","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4961,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3480897145494234","authorId":"3480897145494234","name":"Oo阿波oO","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3480897145494234","authorIdStr":"3480897145494234"},"content":"兄弟，哪里要饭能吃饱，给介绍个","text":"兄弟，哪里要饭能吃饱，给介绍个","html":"兄弟，哪里要饭能吃饱，给介绍个"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926880973,"gmtCreate":1587050476492,"gmtModify":1704363102731,"author":{"id":"3532171125626533","authorId":"3532171125626533","name":"一醉千年","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532171125626533","authorIdStr":"3532171125626533"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/FUT/NQmain\">$NQ100指数主连(NQmain)$</a>老纳彻底疯了吗，老道和标普都在哪趴着，就你一柱擎天了。","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/FUT/NQmain\">$NQ100指数主连(NQmain)$</a>老纳彻底疯了吗，老道和标普都在哪趴着，就你一柱擎天了。","text":"$NQ100指数主连(NQmain)$老纳彻底疯了吗，老道和标普都在哪趴着，就你一柱擎天了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":7,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926880973","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4145,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3541495988787404","authorId":"3541495988787404","name":"松雪道人","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3541495988787404","authorIdStr":"3541495988787404"},"content":"加速赶顶了，年线难过，后面小心为妙","text":"加速赶顶了，年线难过，后面小心为妙","html":"加速赶顶了，年线难过，后面小心为妙"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":928453820,"gmtCreate":1586873320660,"gmtModify":1704362344529,"author":{"id":"3532171125626533","authorId":"3532171125626533","name":"一醉千年","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532171125626533","authorIdStr":"3532171125626533"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>美股已经到了不暴涨就会跌的地步了。","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>美股已经到了不暴涨就会跌的地步了。","text":"$纳斯达克(.IXIC)$美股已经到了不暴涨就会跌的地步了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928453820","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2524,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":929851562,"gmtCreate":1585305393056,"gmtModify":1704357788802,"author":{"id":"3532171125626533","authorId":"3532171125626533","name":"一醉千年","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532171125626533","authorIdStr":"3532171125626533"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/FUT/YMmain\">$道琼斯指数主连(YMmain)$</a>今晚我迷信联储","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/FUT/YMmain\">$道琼斯指数主连(YMmain)$</a>今晚我迷信联储","text":"$道琼斯指数主连(YMmain)$今晚我迷信联储","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929851562","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1944,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]希望您能在老虎社区玩得愉快、赚得开心！如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]希望您能在老虎社区玩得愉快、赚得开心！如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]希望您能在老虎社区玩得愉快、赚得开心！如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926247179,"gmtCreate":1587132990091,"gmtModify":1704363442203,"author":{"id":"3532171125626533","authorId":"3532171125626533","name":"一醉千年","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532171125626533","authorIdStr":"3532171125626533"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>看样子这个月的四巫日多头要投降了。","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>看样子这个月的四巫日多头要投降了。","text":"$纳斯达克(.IXIC)$看样子这个月的四巫日多头要投降了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926247179","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2261,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":922903281,"gmtCreate":1587400994843,"gmtModify":1704364008320,"author":{"id":"3532171125626533","authorId":"3532171125626533","name":"一醉千年","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532171125626533","authorIdStr":"3532171125626533"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/922903281","repostId":"2028740634","repostType":2,"repost":{"id":"2028740634","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"《财经》杂志官方微信。《财经》杂志由中国证券市场研究中心主办，1998年创刊，秉承“独立、独家、独到”的新闻理念，以权威性、公正性、专业性报道见长，是政经学界决策者、研究者、管理者的必读刊物。","home_visible":1,"media_name":"财经杂志","id":"87","head_image":"https://static.tigerbbs.com/c8fcc4c551a84ec8b97050d17fe013e0"},"pubTimestamp":1587287880,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2028740634?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-19 17:18","market":"sh","language":"zh","title":"700年利率史：负利率是大势所趋？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2028740634","media":"财经杂志","summary":"名义负利率反映的是人口结构的老龄化、财富分配的失衡、技术进步的僵局、债务型增长的不可持续和货币政策空间的收缩，以及投资者风险偏好和期限溢价等方面的变化文 | 邵宇 陈达飞对于任何经济问题的探讨都应该从","content":"<div>\n<p>名义负利率反映的是人口结构的老龄化、财富分配的失衡、技术进步的僵局、债务型增长的不可持续和货币政策空间的收缩，以及投资者风险偏好和期限溢价等方面的变化文 | 邵宇 陈达飞对于任何经济问题的探讨都应该从认识问题本身入手，而要想认识问题，尽量增加样本（横截面和时间序列）是必要的。对于负利率问题，首先需要廓清的是名义还是实际，因为实际负利率至少在过去700年间并非罕见，而名义负利率却是2012年以来的新...</p>\n\n<a href=\"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NDU5NTM4MQ==&mid=2653359032&idx=4&sn=086a71a8ff658a3b68d50da1ccfcaa1d&chksm=bd56fce28a2175f42c617257c8e45fb550a04f658a6840922c43dc8dc9a731695f5e31bfb45b&scene=0#rd\">Web Link</a>\n\n</div>\n","source":"weixin_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>700年利率史：负利率是大势所趋？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n700年利率史：负利率是大势所趋？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-04-19 17:18 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NDU5NTM4MQ==&mid=2653359032&idx=4&sn=086a71a8ff658a3b68d50da1ccfcaa1d&chksm=bd56fce28a2175f42c617257c8e45fb550a04f658a6840922c43dc8dc9a731695f5e31bfb45b&scene=0#rd><strong>财经杂志</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>名义负利率反映的是人口结构的老龄化、财富分配的失衡、技术进步的僵局、债务型增长的不可持续和货币政策空间的收缩，以及投资者风险偏好和期限溢价等方面的变化文 | 邵宇 陈达飞对于任何经济问题的探讨都应该从认识问题本身入手，而要想认识问题，尽量增加样本（横截面和时间序列）是必要的。对于负利率问题，首先需要廓清的是名义还是实际，因为实际负利率至少在过去700年间并非罕见，而名义负利率却是2012年以来的新...</p>\n\n<a href=\"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NDU5NTM4MQ==&mid=2653359032&idx=4&sn=086a71a8ff658a3b68d50da1ccfcaa1d&chksm=bd56fce28a2175f42c617257c8e45fb550a04f658a6840922c43dc8dc9a731695f5e31bfb45b&scene=0#rd\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/15e20574f8fb568333181d61bb200086","relate_stocks":{},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NDU5NTM4MQ==&mid=2653359032&idx=4&sn=086a71a8ff658a3b68d50da1ccfcaa1d&chksm=bd56fce28a2175f42c617257c8e45fb550a04f658a6840922c43dc8dc9a731695f5e31bfb45b&scene=0#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/ecd74548980bc5b366aa8f4b37ed0bd5","article_id":"2028740634","content_text":"名义负利率反映的是人口结构的老龄化、财富分配的失衡、技术进步的僵局、债务型增长的不可持续和货币政策空间的收缩，以及投资者风险偏好和期限溢价等方面的变化文 | 邵宇 陈达飞对于任何经济问题的探讨都应该从认识问题本身入手，而要想认识问题，尽量增加样本（横截面和时间序列）是必要的。对于负利率问题，首先需要廓清的是名义还是实际，因为实际负利率至少在过去700年间并非罕见，而名义负利率却是2012年以来的新现象（以金融机构在央行的准备金存款利率为主）。但是，无论是名义利率还是实际利率，整体趋势都是下降的。英格兰银行经济学家施梅林（Schmelzing，2020）汇编了8个主要西方国家过去700年（1317-2018）的利率史，为研究全球利率的长期趋势和波动性提供了很好的依据。8个国家分别是意大利、英国、荷兰、西班牙、德国、法国、美国和日本，其中，美国和日本的时间序列相对较短。这8个国家占世界GDP的份额平均为80%，过去600年中从未低于52%，所以具有一定的代表性。数据库中只包含中长期、非实物、自愿和非政府间的债务利率（不包括高利贷利率）。早期主要是银行借贷，随着债券市场和政府宏观调控职能的发展，政府债券利率扮演越来越重要的作用。在每个国家内部，先用算术平均的方法得到每一时期的名义利率，而后再用GDP加权的方式得到全球名义利率，经物价调整后就可以得到实际利率。结合霍默和西勒的《利率史》，可以得到以下四个特征事实：特征事实一：利率下行是大趋势。从1317年至今，全球实际利率呈阶梯状下行趋势，第一阶段为11.36%，近百年平均为2.95%（图1）；全球名义利率也遵循长期下行的趋势，18世纪之前呈现线性下降趋势，之后出现明显的周期特征，周期长度约半个世纪，至今共出现4个周期。从18世纪末到2008年金融危机之前，全球名义利率基本保持在3%以上。19世纪前半页和20世纪70-80年代，名义利率大幅跳升，前者与美洲和澳大利亚的金矿大发现有关，且主要是由西班牙的名义利率上升引起的（图2）；后者与布雷顿森林体系的瓦解及两次石油危机引发的经济滞胀有关。分国家来看，名义与实际利率下行的趋势依然成立（图2）。图1：全球实际利率走势（1317-2018）数据来源：Schmelzing，2020，东方证券图2：主要欧洲国家名义与实际利率走势数据来源：Schmelzing，2020，东方证券利率长期下行的趋势在霍默和西勒的《利率史》中也有体现，数据显示，无论是古希腊、古罗马，还是中世纪和文艺复兴时期的欧洲，又或者是1900年前后的欧美，利率下行基本上是一个普世规律。从线性趋势来看，实际利率降至零以下是历史的惯性，1980年代以来的利率下行只是700年大趋势的一个延续。若趋势得以延续，到本世纪中叶，实际负利率或成为常态。不同时期，实际利率水平的高低，以及引导实际利率波动的力量是不同的，二战结束以前的较长时期内，频繁的战争和商品货币制度下的萧条是两个主要因素（Schmelzing，2020），前者影响的是名义利率，后者影响经济增速和物价水平，两者合力决定了实际利率。战争期间，随着融资需求的上升，名义利率会上升；反之，和平时期，名义利率会下降（图3）。又由于铸币制度天然就有通缩的倾向，所以在战争时期，实际利率也会上升。但是，金矿大发现，或政府降低铸币含金（银）量行为也会导致物价暴涨，和实际利率的下降。百年战争、黑死病和“黄金大饥荒”（The Great Bullion Famine）是15世纪实际利率高企的主要原因。图3：战争与名义利率波动数据来源：Schmelzing，2020，东方证券所以，庞巴维克称，利率是一个国家文化水平的反映——一个民族的智力和道德力量越强大，其自由市场利率水平越低。一方面，和平替代战争成为主流；另一方面，人类似乎充分认识到了通胀的恶果，并且找到了驯服通货膨胀的方法。但是，这两个方面最多只能解释名义利率的下降，实际利率为何下降，需要更多的从供给侧寻找答案。施梅林就得出了与皮凯蒂在《21世纪资本论》（Piketty，2014）中不一样的答案，他认为，与实际利率下行逻辑一致的是资本回报率的下降。实际上，这两者也并不一定是矛盾的，实际情况是，在下降的同时，劳动报酬与资本报酬的剪刀差在拉大。特征事实二：全球实际利率的二阶矩——波动性（标准差）也呈现下降趋势，目前已经降至700年来的最低点（图4）。这意味着利率变得越来越有粘性，改变利率趋势的努力也越来越难。战争和经济周期仍然是引发高波动的两大主要因素，两次世界大战（包括大萧条）期间的波动性甚至超过了15世纪。由于实际利率的长期下行趋势与名义利率基本一致，实际利率的波动性主要由物价水平的波动决定，两者呈镜像关系。二战以来利率波动性的快速下降与和平的国际环境及货币当局的逆周期政策有显著关系。图4：全球实际利率的波动（1317-2018）数据来源：Schmelzing，2020，东方证券特征事实三：不同国家实际利率的联动性（相关系数）不断增强，这反映的是全球化带来的“一价定律”的力量， 20世纪以来，相关系数显著提升，表明世界经济的相互依赖程度增强了。这可以从三个方面得到体现，首先，最直观来看（图5），不同国家的实际利率波动的一致性在不断增强；其次，定量上来看，相关系数的向上趋势（图6，左图）表明正相关性在增强，20世纪以来，意大利与英国、意大利与德国和英国与美国实际利率的相关系数大于0.7的时间比例分别为57%、61%和81%；再次，还可以从出现负相关性的频次上看出（图6，左图），从所选取的三组相关系数来看，大萧条之后，就未出现过负相关性的情况，而在此之前，出现负相关的情况较为普遍。结合特征事实二来看，一个突出的特征是，高波动性与高相关性是一种“孪生现象”，两次世界大战期间和1970-80的滞胀期，相关系数基本在0.9以上。图5：实际利率的联动性不断增强数据来源：Schmelzing，2020，东方证券图6：实际利率的相关系数数据来源：Schmelzing，2020，东方证券另外一个有意思的特征是，霸权国家经济的辐射力量，似乎可以从以该国实际利率为中心的两两相关系数中看出。以美国为例，19世纪末，美国的工业生产能力及超过了英国，但到第一次世界大战前后，美国才在经济和金融综合实力上超越英国（埃肯格林，《嚣张的特权》），二战后，美国更是成为了无可争议的霸权国家。这当然可以从GDP份额、工业增加值份额中得以体现，但图5（右图）中英国、意大利与德国的实际利率同美国实际利率相关系数的变化，也从另一个维度提供了证据。因为与此同时，英国与意大利的相关性排序也让位于其与美国的相关性。特征事实四：实际利率出现负值并不罕见，过去700年，在8个样本国家中，出现负利率的国家的GDP占比不断上升，从14世纪初的约15%提升到2008年金融危机后的约30%（图7）。结合图2可以看出，17世纪以前，实际负利率的主要贡献者是意大利，其次是荷兰和德国，英国、法国和西班牙的实际利率较少出现负值。17世纪以后，各国的实际利率均间断性地出现负值，而且频率均有所提高。比较显著的是20世纪以来，尤其是两次世界大战期间。一战和二战的峰值分别为66%和85%，石油危机期间的峰值为40%。2008年金融危机之后，该比例显著上行，目前正好位于趋势线上。2008、2011和2012年权重的主要贡献者是美国，2013年以来，美国的权重变为零。由此可见，美联储为应对新冠肺炎疫情的冲击将联邦基金利率降至零，将会进一步推升该比例。图7：实际利率为负的国家的GDP占比数据来源：Schmelzing，2020，东方证券霍默和西勒在《利率史》中开宗明义地说：“任何一个工业化国家的自由市场长期利率，只要收取得当，都能提供那个国家经济和政治健康状态的一种动态图。”如果说历史上的利率下行反映的是商品货币制度下人类社会从野蛮到文明，从战争到和平的演进，那么，近百年来的利率下行则表现的是信用货币制度和全球化背景下人口、财富分配和科学技术等因素的合力。名义负利率体现的不是文明的进步，而是经济的一种亚健康状态，即人口结构的老龄化、财富分配的失衡、技术进步的僵局、债务型增长的不可持续和货币政策空间的收缩，当然，它还反映了投资者风险偏好和期限溢价等方面的变化。世界是否会全面进入负利率时代，关键在于推动利率下行的力量是否会出现反转。（邵宇为东方证券首席经济学家，陈达飞为东方证券宏观研究员；编辑：苏琦）▲  点击图片查看更多疫情报道责编  |   蒋丽 lijiang@caijing.com.cn本文为《财经》杂志原创文章，未经授权不得转载或建立镜像。如需转载，请在文末留言申请并获取授权。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1333,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926241307,"gmtCreate":1587132205609,"gmtModify":1704363433725,"author":{"id":"3532171125626533","authorId":"3532171125626533","name":"一醉千年","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532171125626533","authorIdStr":"3532171125626533"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>上个月多头打了打胜仗，这次多头看起来没有继续进攻的心思了。","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>上个月多头打了打胜仗，这次多头看起来没有继续进攻的心思了。","text":"$纳斯达克(.IXIC)$上个月多头打了打胜仗，这次多头看起来没有继续进攻的心思了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926241307","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1358,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926243897,"gmtCreate":1587132109419,"gmtModify":1704363433035,"author":{"id":"3532171125626533","authorId":"3532171125626533","name":"一醉千年","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532171125626533","authorIdStr":"3532171125626533"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926243897","repostId":"1139193371","repostType":4,"repost":{"id":"1139193371","kind":"news","pubTimestamp":1587127515,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1139193371?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-17 20:45","market":"sh","language":"zh","title":"十一张图，谈谈对一季度宏观数据与形势的一些看法","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1139193371","media":"格隆汇","summary":"一、一季度宏观数据出来了。GDP—6.8%。怎么说呢？比想象的好。好不少。我的宏观模型做出来，一季度GDP应该落入—8.5%到—9%区间。一季度是现在时，不是将来时。模型里假设变量已大幅减少，本不应该","content":"<p><b><span>一、</span></b></p><p><b><span>一季度宏观数据出来了。GDP—6.8%。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5630a731426832535054d5b1b32837fb\"></p><p><span>怎么说呢？</span><b><span>比想象的好。好不少。</span></b></p><p><b><span>我的宏观模型做出来，一季度GDP应该落入—8.5%到—9%区间</span></b><span>。</span></p><p><span>一季度是现在时，不是将来时。模型里假设变量已大幅减少，</span><b><span>本不应该存在如此大的数据偏离。</span></b></p><p><span>我看了一下，</span><b><span>主要偏离发生在第三产业</span></b><span>。GDP下了6.8%，第二产业下了9.6个百分点，对GDP贡献最大的第三产业，只下了5.2个百分点：</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91d33400ab6b1824ec2baaca06424fd9\"></p><p><b><span>这既不符合常识，也不符合经济规律</span></b><span>。人类经济史上，疫情对第三产业的冲击，从来远大过第一、第二产业。SARS的数据摆在那，离我们并不远。</span></p><p><b><span>各产业用电量增速，也与以上GDP贡献数据存有显然差异</span></b><span>。</span></p><p><span>三月份，一产用电量正增长4个点、二产用电量增速也顽强拐头，低单位数负增长，唯有第三产业，继续大跳水，用电量同比负增长19.8%，为有数据统计以来的最低水平：</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ae0c4c82edcd6f6ad5b504f2087e0de\"></p><p><span>所以，</span><b><span>我并不准备对我自己的宏观模型做任何修正</span></b><span>。</span></p><p><span>二、</span></p><p><span>从分项数据看，</span><b><span>社零、房地产开发、固定资产投资、工业增加值，都有所好转</span></b><span>。</span></p><p><b><span>是好消息。但这些都属解除“封锁”之后的应有之义，且力度很弱（尤其社零），尚不足以谈人生</span></b><span>：</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ceee6edf4985c13b72b8e040e0af153e\"></p><p><span>作为一个用真金白银下注的投资人，</span><b><span>这些“宏大”指标颗粒度还是太粗，容易掩盖细节，甚至真相。</span></b></p><p><span>我想更细致而微、更具参考价值的三个另类数据视角，</span><b><span>谈谈我们究竟在哪？</span></b></p><p><b><span>我用三率：失业率、复工率、产能利用率</span></b><span>。</span></p><p><b><span>做生意的都知道，上面三个指标，才是居民和企业的资产负债表，是民生脉搏，是经济真相。</span></b></p><p><span>先谈失业率。</span></p><p><b><span>就业意味着工资，意味着收入，意味着需求，意味着消费与社零</span></b><span>。失业率是宏观经济学最重要的指标，没有之一。</span></p><p><span>但很遗憾，我们没有符合传统经济学意义的失业率指标。</span><b><span>我们的城镇登记失业率与调查失业率，更像一个可防可控的安民告示，参考价值相当有限</span></b><span>。</span></p><p><span>我们的城镇调查失业率，在3月，甚至不升反降：</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d5005b0482018c324d5b2a234e1113b\"></p><p><b><span>这不符合常识</span></b><span>。</span></p><p><span>我尝试着做了中国的菲利普斯曲线（一个反映失业率与通货膨胀率反向替代关系的经济学指标），结果</span><b><span>在1998年国企为就业主力军以前，我们的菲利普斯曲线几乎是一条水平直线</span></b><span>。1998年民企国企就业角色拐点后，菲利普斯曲线不是直线了，但也是失效的。</span></p><p><span>所以，只能尝试用其他数据去接近真相。其中一个有意思的维度，是百度搜索指数。</span></p><p><b><span>最新“失业”百度搜索指数大幅飙升，最新数值为过去十年均值的2.8倍：</span></b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f3535fe83f6258947fb83671cc7a0a2\"></p><p><span>搜索“失业”，也可能是出于研究需要，指向性未见精确。</span><b><span>但如果搜索“失业金领取条件”，指向性就异常明确了——搜索者大概率已处于失业状态：</span></b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efa0037c8fa265632cc8f38b1596a17d\"></p><p><b><span>这个数据，3月底一度飙升到过去十年均值的16倍。最新数值，亦为过去十年均值的7倍。</span></b></p><p><span>以我的细分行业模型，剔除餐饮、旅游、酒店、运输、养殖、娱乐、影视、房地产、教培这些显而易见受巨大冲击的行业，</span><b><span>仅仅外贸相关行业，新增失业人数就可能接近2000万</span></b><span>。</span></p><p><span>格隆汇启动针对应届生的校园招聘后，每天会收到诸多</span><b><span>愿意很低薪、甚至无薪要求</span></b><span>的应聘材料。</span></p><p><b><span>失业，不单单意味着需求的消失，更意味着社会经济基础代谢细胞的失能，甚至坏死</span></b><span>。</span></p><p><span>这就是我上一篇文章《疫情之后，何去何从》着重提的观点：</span></p><p><b><span>忘掉GDP，保中小企业吧。</span></b></p><p><b><span>保它们不死，就是保我们的未来不死。</span></b></p><p><span>三、</span></p><p><b><span>在正常经济条件下，复工率是一个没有任何存在价值的指标</span></b><span>。</span></p><p><span>但在疫情冲击下，它非常有意义，尤其是在湖北与武汉解封这个标志性事件后。</span></p><p><span>但很遗憾，</span><b><span>找不到任何权威的复工数据指标</span></b><span>。我尝试用两个另类维度来还原我们经济复工的真实情况。</span></p><p><b><span>一个是疫情前后的城市灯光。</span></b></p><p><span>从Google地图上不难发现，疫情冲击下，2020年春节前后京津冀地区的灯光，大概只有2019年春节同期亮度的2-3成。而</span><b><span>到了3月份，灯光基本恢复到了2019年正常水平的4-5成的水平：</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0c42a5794c5e2a0a8b309b186b3e92a\"></p><p><span>当然，</span><b><span>灯光角度直观，但仍显粗糙</span></b><span>，在判断精确度上存在瑕疵。</span></p><p><span>好在，</span><b><span>我们有第二个维度，中国核心城市的地铁客运量</span></b><span>。以疫情前的客运量为Benchmark，对比疫情后数据恢复情况，用以反映城市的经济恢复程度，完全符合统计学的严谨与逻辑。</span></p><p><b><span>真实数据是怎样的呢</span></b><span>：</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ceaea00a18a639a30c5c2a64c398e0dc\"></p><p><span>三个结论：</span></p><p><span>1、</span><b><span>疫情对所有城市经济，几乎都造成了断崖式冲击；</span></b></p><p><span>2、</span><b><span>大城市的恢复速度，明显慢于中小城市；</span></b></p><p><span>3、</span><b><span>以中国9个核心城市的地铁客运量的算数平均值，可以推断出，截止4月中旬，中国整体复工率，大致为59.5%；</span></b></p><p><span>这个数据意味着：</span><b><span>依然有4成左右的企业，处于（隐性）停工状态。</span></b></p><p><span>这与工信部产业政策与法规司“截至4月14日，全国规模以上工业企业平均开工率已达99%，全国中小企业复工率为84%”的提法，有显然的不匹配。</span></p><p><span>于投资人而言，无疑更应该采信城市灯光与地铁客运量。</span></p><p><span>遗憾在于，</span><b><span>地铁客运量这个数据，无法回答这4成企业未复工的原因</span></b><span>：是因为倒闭，歇业，还是暂时的冬眠，或者蛰伏？</span></p><p><span>等四月份数据出来了，上面的答案，也就基本出来了。</span></p><p><b><span>四、</span></b></p><p><b><span>之所以要追加产能利用率这个指标，是因为复工率是一个中间层指标</span></b><span>。很多企业开门是开门了，但可能只是部分运转，努力扛着，不让自己消失而已。</span></p><p><span>所谓的</span><b><span>“出工不出力”</span></b><span>，大致描述的就是这种状态。</span></p><p><span>先看看统计局的数据。2018年，中国工业产能利用率76.5%，2019年为76.6%，这些年来，都非常平稳。</span></p><p><span>到2020年3月，这个数据跳水了差不多10个百分点，到67.3%：</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0e3d212a0b1d1bb46a26fd93cc72a28\"></p><p><span>这是为数不多的能互相佐证的数据。能作为证明的，是同期用电量数据：</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/118dea8421a9dd7a6a0bfe9f8dee9dd8\"></p><p><span>克强三指标，发电量、货运量、信贷量，</span><b><span>最不容易造假的就是发（用）电量</span></b><span>。没有人会闲来无事，把机器空转着玩。</span></p><p><b><span>产能利用率一口气下十个点，这种情况只有两种情形下发生：</span></b></p><p><span>1、</span><b><span>没有订单；</span></b></p><p><span>2、</span><b><span>还是没有订单；</span></b></p><p><span>所以，我在商学院讲课的时候，给所有企业家的建议都是：</span><b><span>你不要看GDP。你做决策，是要扩张，是收缩，还是干脆止损回家，盯订单就对了</span></b><span>。</span></p><p><b><span>盯消失的订单，是暂时消失，还是永久消失。</span></b></p><p><b><span>盯在手订单，还有多少，可以重来？</span></b></p><p><b><span>尾声</span></b></p><p><span>说了这么多，我想，我已经把我们在哪里，基本说清楚了。</span><span><b>很遗憾，我没法告诉你，我们会去往哪里？</b></span></p><p><span>剩下的，说两句投资。</span></p><p><b><span>我们面临着自上世纪30年代以来最大的经济萧条</span></b><span>——并不是每个人都充分相信并理解了这句话的内涵。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c75a705a3c6a589e8c52631e29b0ddb\"></p><p><b><span>人类每次大型经济危机，本质是都是技术进步导致的需求过剩</span></b><span>。通过危机的方式，需求与供给会重新回到一个较低的水平上达致平衡，直到新一轮技术革命创造出新的需求为止。从19世纪60年代蒸汽机革命以来，每轮这种繁荣期，大概都维持在60年的水平，而后会通过20-25年的时间去消化。</span></p><p><b><span>我们这轮繁荣，源自上世纪60年代开始的芯片革命。周期已至，疫情只是加速周期的到来而已</span></b><span>。</span></p><p><span>在可预见的未来，看不到革命性的技术会出现。</span><b><span>这意味着，无论是全球经济，还是股市，未来都会在一个区间内休憩、整理，基本不会存在单极走向的可能。</span></b></p><p><span>当然，这并不妨碍那些集聚着人类最优秀进化基因的公司继续旺盛。</span><b><span>在如此骇人的疫情下，亚马逊与与奈飞的股价依然创了历史新高。</span></b></p><p><span>事实上，投资简单，但不容易。</span></p><p><b><span>市场经常会重奖错误的行为，以鼓励他们下一次慷慨赴死。</span></b></p><p><b><span>而坚持做，且只做正确的事，并愿意为此放弃市场先生颁发给错误行为的奖金，这才是通向成功的唯一路径。</span></b></p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>十一张图，谈谈对一季度宏观数据与形势的一些看法</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n十一张图，谈谈对一季度宏观数据与形势的一些看法\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-04-17 20:45 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/CE5XdnLqgWOMjZcN8l2KtA><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>一、一季度宏观数据出来了。GDP—6.8%。怎么说呢？比想象的好。好不少。我的宏观模型做出来，一季度GDP应该落入—8.5%到—9%区间。一季度是现在时，不是将来时。模型里假设变量已大幅减少，本不应该存在如此大的数据偏离。我看了一下，主要偏离发生在第三产业。GDP下了6.8%，第二产业下了9.6个百分点，对GDP贡献最大的第三产业，只下了5.2个百分点：这既不符合常识，也不符合经济规律。人类经济史...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/CE5XdnLqgWOMjZcN8l2KtA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6a8642475395bb363eacb86148917e7b","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/CE5XdnLqgWOMjZcN8l2KtA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6b8fa6424aebe95f6781d04ef17a1852","article_id":"1139193371","content_text":"一、一季度宏观数据出来了。GDP—6.8%。怎么说呢？比想象的好。好不少。我的宏观模型做出来，一季度GDP应该落入—8.5%到—9%区间。一季度是现在时，不是将来时。模型里假设变量已大幅减少，本不应该存在如此大的数据偏离。我看了一下，主要偏离发生在第三产业。GDP下了6.8%，第二产业下了9.6个百分点，对GDP贡献最大的第三产业，只下了5.2个百分点：这既不符合常识，也不符合经济规律。人类经济史上，疫情对第三产业的冲击，从来远大过第一、第二产业。SARS的数据摆在那，离我们并不远。各产业用电量增速，也与以上GDP贡献数据存有显然差异。三月份，一产用电量正增长4个点、二产用电量增速也顽强拐头，低单位数负增长，唯有第三产业，继续大跳水，用电量同比负增长19.8%，为有数据统计以来的最低水平：所以，我并不准备对我自己的宏观模型做任何修正。二、从分项数据看，社零、房地产开发、固定资产投资、工业增加值，都有所好转。是好消息。但这些都属解除“封锁”之后的应有之义，且力度很弱（尤其社零），尚不足以谈人生：作为一个用真金白银下注的投资人，这些“宏大”指标颗粒度还是太粗，容易掩盖细节，甚至真相。我想更细致而微、更具参考价值的三个另类数据视角，谈谈我们究竟在哪？我用三率：失业率、复工率、产能利用率。做生意的都知道，上面三个指标，才是居民和企业的资产负债表，是民生脉搏，是经济真相。先谈失业率。就业意味着工资，意味着收入，意味着需求，意味着消费与社零。失业率是宏观经济学最重要的指标，没有之一。但很遗憾，我们没有符合传统经济学意义的失业率指标。我们的城镇登记失业率与调查失业率，更像一个可防可控的安民告示，参考价值相当有限。我们的城镇调查失业率，在3月，甚至不升反降：这不符合常识。我尝试着做了中国的菲利普斯曲线（一个反映失业率与通货膨胀率反向替代关系的经济学指标），结果在1998年国企为就业主力军以前，我们的菲利普斯曲线几乎是一条水平直线。1998年民企国企就业角色拐点后，菲利普斯曲线不是直线了，但也是失效的。所以，只能尝试用其他数据去接近真相。其中一个有意思的维度，是百度搜索指数。最新“失业”百度搜索指数大幅飙升，最新数值为过去十年均值的2.8倍：搜索“失业”，也可能是出于研究需要，指向性未见精确。但如果搜索“失业金领取条件”，指向性就异常明确了——搜索者大概率已处于失业状态：这个数据，3月底一度飙升到过去十年均值的16倍。最新数值，亦为过去十年均值的7倍。以我的细分行业模型，剔除餐饮、旅游、酒店、运输、养殖、娱乐、影视、房地产、教培这些显而易见受巨大冲击的行业，仅仅外贸相关行业，新增失业人数就可能接近2000万。格隆汇启动针对应届生的校园招聘后，每天会收到诸多愿意很低薪、甚至无薪要求的应聘材料。失业，不单单意味着需求的消失，更意味着社会经济基础代谢细胞的失能，甚至坏死。这就是我上一篇文章《疫情之后，何去何从》着重提的观点：忘掉GDP，保中小企业吧。保它们不死，就是保我们的未来不死。三、在正常经济条件下，复工率是一个没有任何存在价值的指标。但在疫情冲击下，它非常有意义，尤其是在湖北与武汉解封这个标志性事件后。但很遗憾，找不到任何权威的复工数据指标。我尝试用两个另类维度来还原我们经济复工的真实情况。一个是疫情前后的城市灯光。从Google地图上不难发现，疫情冲击下，2020年春节前后京津冀地区的灯光，大概只有2019年春节同期亮度的2-3成。而到了3月份，灯光基本恢复到了2019年正常水平的4-5成的水平：当然，灯光角度直观，但仍显粗糙，在判断精确度上存在瑕疵。好在，我们有第二个维度，中国核心城市的地铁客运量。以疫情前的客运量为Benchmark，对比疫情后数据恢复情况，用以反映城市的经济恢复程度，完全符合统计学的严谨与逻辑。真实数据是怎样的呢：三个结论：1、疫情对所有城市经济，几乎都造成了断崖式冲击；2、大城市的恢复速度，明显慢于中小城市；3、以中国9个核心城市的地铁客运量的算数平均值，可以推断出，截止4月中旬，中国整体复工率，大致为59.5%；这个数据意味着：依然有4成左右的企业，处于（隐性）停工状态。这与工信部产业政策与法规司“截至4月14日，全国规模以上工业企业平均开工率已达99%，全国中小企业复工率为84%”的提法，有显然的不匹配。于投资人而言，无疑更应该采信城市灯光与地铁客运量。遗憾在于，地铁客运量这个数据，无法回答这4成企业未复工的原因：是因为倒闭，歇业，还是暂时的冬眠，或者蛰伏？等四月份数据出来了，上面的答案，也就基本出来了。四、之所以要追加产能利用率这个指标，是因为复工率是一个中间层指标。很多企业开门是开门了，但可能只是部分运转，努力扛着，不让自己消失而已。所谓的“出工不出力”，大致描述的就是这种状态。先看看统计局的数据。2018年，中国工业产能利用率76.5%，2019年为76.6%，这些年来，都非常平稳。到2020年3月，这个数据跳水了差不多10个百分点，到67.3%：这是为数不多的能互相佐证的数据。能作为证明的，是同期用电量数据：克强三指标，发电量、货运量、信贷量，最不容易造假的就是发（用）电量。没有人会闲来无事，把机器空转着玩。产能利用率一口气下十个点，这种情况只有两种情形下发生：1、没有订单；2、还是没有订单；所以，我在商学院讲课的时候，给所有企业家的建议都是：你不要看GDP。你做决策，是要扩张，是收缩，还是干脆止损回家，盯订单就对了。盯消失的订单，是暂时消失，还是永久消失。盯在手订单，还有多少，可以重来？尾声说了这么多，我想，我已经把我们在哪里，基本说清楚了。很遗憾，我没法告诉你，我们会去往哪里？剩下的，说两句投资。我们面临着自上世纪30年代以来最大的经济萧条——并不是每个人都充分相信并理解了这句话的内涵。人类每次大型经济危机，本质是都是技术进步导致的需求过剩。通过危机的方式，需求与供给会重新回到一个较低的水平上达致平衡，直到新一轮技术革命创造出新的需求为止。从19世纪60年代蒸汽机革命以来，每轮这种繁荣期，大概都维持在60年的水平，而后会通过20-25年的时间去消化。我们这轮繁荣，源自上世纪60年代开始的芯片革命。周期已至，疫情只是加速周期的到来而已。在可预见的未来，看不到革命性的技术会出现。这意味着，无论是全球经济，还是股市，未来都会在一个区间内休憩、整理，基本不会存在单极走向的可能。当然，这并不妨碍那些集聚着人类最优秀进化基因的公司继续旺盛。在如此骇人的疫情下，亚马逊与与奈飞的股价依然创了历史新高。事实上，投资简单，但不容易。市场经常会重奖错误的行为，以鼓励他们下一次慷慨赴死。而坚持做，且只做正确的事，并愿意为此放弃市场先生颁发给错误行为的奖金，这才是通向成功的唯一路径。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":765,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":928704258,"gmtCreate":1586876942074,"gmtModify":1704362390050,"author":{"id":"3532171125626533","authorId":"3532171125626533","name":"一醉千年","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae8628e9396c9a3f54d3a106294caf59","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532171125626533","authorIdStr":"3532171125626533"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>拉的差不多了，庄家应该能解套了","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>拉的差不多了，庄家应该能解套了","text":"$纳斯达克(.IXIC)$拉的差不多了，庄家应该能解套了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928704258","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1971,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}