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假的？

特斯拉奥斯汀自动驾驶测试惹祸，安全争议再起

05-22

真当自己企业，不管小股东利益呀

马斯克：特斯拉愿意授权FSD技术给其他车企

05-22

说说你对这篇新闻的看法...

马斯克：特斯拉愿意授权FSD技术给其他车企

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垃圾和特斯拉比

特斯拉Optimus还在跳舞，宇树机器人已经卖疯了

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$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ 85

2021-02-22

诚信缺失

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2020-12-30

我们核心资产涨的比人家还多

2021年美国宏观经济展望：前景不定，危机四伏

2020-12-12

吹牛

连秀肌肉的恒大汽车，能与特斯拉一较高下吗？

2020-12-04

很多资金已经离开香港了

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2020-10-12

印度土地，基建，劳工问题太麻烦了

苹果再次要求供应商搬离中国？！

2020-09-25

融创接盘呀

1400亿融资待偿还，恒大告急！204万业主无家可归

2020-07-29

美股没得泡沫

国际热钱涌动？重新认识神秘的“北上资金”

2020-07-15

不是美联储，美国早就没有了

美联储会引发下一场大危机吗？

2020-07-15

不高，再涨1倍

做多美国科技股是最热门的交易，但估值是否过高呢

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href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>CEO埃隆·马斯克近日接受采访时表示，特斯拉“非常愿意”将其FSD（“全自动驾驶”）技术授权给其他主要汽车制造商，目前正在与几家公司进行洽谈。</p><p>“我们展示的自动驾驶能力越多，他们就越想获得授权，我们很乐意提供帮助。”他补充道。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b4edcd70007a48ee832e76f61e110854","relate_stocks":{},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/roll/2025-05-22/doc-inexmnkz5000124.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2537991918","content_text":"特斯拉CEO埃隆·马斯克近日接受采访时表示，特斯拉“非常愿意”将其FSD（“全自动驾驶”）技术授权给其他主要汽车制造商，目前正在与几家公司进行洽谈。“我们展示的自动驾驶能力越多，他们就越想获得授权，我们很乐意提供帮助。”他补充道。","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSLA":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":249,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3543524373427751","authorId":"3543524373427751","name":"JonathanX","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bb8c0144ab5b65a9a1b2d472d311bf3d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3543524373427751","authorIdStr":"3543524373427751"},"content":"没有tesla开源，国产电动车，现在还在吃奶阶段","text":"没有tesla开源，国产电动车，现在还在吃奶阶段","html":"没有tesla开源，国产电动车，现在还在吃奶阶段"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":437790816211088,"gmtCreate":1747917823803,"gmtModify":1747917825070,"author":{"id":"3544263792850460","authorId":"3544263792850460","name":"远航8886","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5a94bb3b7cf39a8053d11b521d629e6e","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3544263792850460","authorIdStr":"3544263792850460"},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/437790816211088","repostId":"2537991918","repostType":2,"repost":{"id":"2537991918","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1747895460,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2537991918?lang=&edition=full","pubTime":"2025-05-22 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src=\"https://mp.ofweek.com/Upload/News/Img/member99963240/202505/20163408299262.png\"/><p>图片来源：宇树、特斯拉、众擎视频号</p><p>前文提及的Optimus跳舞视频中，其也展现了从现代舞到芭蕾舞的流畅动作，节奏卡点精准，让外界感受到人形产品的飞速进展。</p><p>然而，当透过这些热闹的表象，将Optimus与宇树科技的人形机器人放在一起审视，一场关乎技术路线、市场策略以及商业化等方面的深度较量，便清晰地呈现在眼前。</p><p>01</p><p><strong>硬件为王还是AI至上？</strong></p><p>在这场人形机器人大战中，特斯拉与宇树科技展现出了截然不同的技术追求。</p><p>天眼查显示，成立于2016年的宇树科技，自创立以来便在硬件研发上投入巨大心力，走出了一条特色的技术路线。</p><p>以Unitree G1人形机器人为例，其在硬件性能上的亮点十分突出。通过自主研发核心零部件，宇树科技实现了成本控制与性能提升的双赢。譬如，其自研的<a href=\"https://laohu8.com/S/HLIT\">谐波</a>减速器成本仅为日本同类产品的三分之一。</p><p>在运动能力展示中，G1完成的720度回旋踢、高难度原地侧空翻、鲤鱼打挺等动作，也展示出其在硬件以及运动控制算法上的强大实力。这种对硬件的极致打磨，让宇树机器人在复杂地形和高强度任务中，能够保持稳定的性能发挥，为其在工业巡检、物流搬运、救援等领域的应用奠定基础。</p><img src=\"https://mp.ofweek.com/Upload/News/Img/member99963240/202505/20163408719271.png\"/><p>图片来源：宇树科技视频号</p><p>反观特斯拉的Optimus，走的是一条以AI技术为核心驱动力的技术路线。</p><p>特斯拉凭借其在自动驾驶领域积累的AI算法和数据优势，试图赋予Optimus强大的自主决策和学习能力。例如，在Optimus的视觉感知系统直接复用FSD的摄像头阵列，神经网络训练平台则共享Dojo超算资源。</p><p>这也进一步提升了Optimus的AI学习能力，使其能够处理更为复杂的任务和场景。从此前展示的系列视频来看，Optimus能够完成如叠衣服、分拣物品等复杂任务，这背后离不开先进的AI算法支持。</p><p>但过度依赖AI也带来了一些问题。实际应用中，Optimus的平衡能力和实时反应速度仍有待提高，在面对一些突发情况时，其决策和执行能力还不够稳定。这表明AI技术在人形机器人领域的应用，仍有待优化和完善。</p><p>技术分野背后，更深层的博弈也在资本市场拉开。数据显示，近年来，全球机器人领域的投资风向发生了一定偏转，更多的风险投资流向AI训练公司，硬件企业的估值模型正在松动。</p><p>“最强的机器人公司一定是最强的人工智能公司。”在第六届上海创新创业青年50人论坛上，王兴兴谈到。同时，他预测，未来2到5年内，智能机器人技术的重点将放在端到端智能大模型的研发上。</p><p>换言之，王兴兴也认为AI是机器人未来破局的关键。针对技术路线等问题，源媒汇向宇树科技方面发去问询邮件，截至发稿未获回复。</p><p>02</p><p><strong>定位差异化背后</strong></p><p>两种不同的技术路线选择，让特斯拉和宇树科技在应用场景和市场布局上，也出现了差异。</p><p>当Optimus相继被发放至特斯拉工厂车间验证其可靠性时，宇树科技却穿着东北大花袄、手持红手绢，在春晚上演绎了一场“赛博秧歌”。</p><p>通过极致的成本管控，宇树科技率先撬开下沉市场。2024年，入门价降至9.9万元的G1发布，让许多中小企业和科技爱好者能够触及人形领域，极大地降低了市场准入门槛。</p><p>2025年2月中旬，上述产品在<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>首发开售被秒罄。在二手交易市场，宇树G1更是掀起租赁热潮，标注“春晚同款机器人租赁”、“宇树机器人”等字样的租赁商家大量涌现，人形机器人产品单台日租金从数千元到上万元不等，租赁用途广泛，涵盖商演、科普教育、开业迎宾等多个场景。</p><p>这也让不少二手租赁商家尝到甜头，甚至有商家对媒体表示，订单已经排到了国庆后。</p><img src=\"https://mp.ofweek.com/Upload/News/Img/member99963240/202505/20163409349336.jpg\"/><p>截图来源于闲鱼APP</p><p>这种对下沉市场的深度挖掘，不仅为宇树科技带来了可观的经济效益，更重要的是，通过广泛的市场应用，宇树能够收集大量的用户反馈和使用数据，为产品的迭代升级提供支持。</p><p>特斯拉Optimus则着眼于高端市场，初期聚焦于工厂自动化领域，试图替代流水线上的工人，完成一些重复性、高强度的工作。</p><p>这种市场策略也面临一些挑战：工厂的生产环境复杂多样，对机器人的适应性和可靠性要求极高，Optimus目前的技术水平还难以完全满足这些要求。此外，高昂的成本，也使一些企业在引入Optimus时持谨慎态度。</p><p>虽然马斯克表示当产量突破100万台时，Optimus单价有望降至2万美元，但要实现这一目标，还需要克服诸多技术和生产难题。</p><p>从眼下来看，工业场景确实被业界视为最有望率先实现规模化落地的应用场景。</p><p>“单论应用，我觉得工业会更容易一些。但是普及，特别是商业化的普及，应该是家庭或者类似的场景。”针对人形机器人的应用问题，机器人高级产品经理梁凯翔对源媒汇表示。</p><p>“在工业场景中，任务目标和工作环境都是比较确定的。在这种确定的工况下，开发人员能比较容易开发出完成相应任务的人形机器人。例如，春晚的人形机器人，或者之前波士顿开发的物流搬运机器人。因此，如果只是单论人形机器人落地，封闭、确定的工业场景，更容易让人形机器人落地。”梁凯翔解释道。</p><p>相较应用问题，人形机器人的商业化普及显然更在乎“性价比”。</p><p>“前面所说的那种工业场景，当前已经有更具性价比的产品存在了，人形机器人几乎无法跟之前的产品或者方案竞争。而人形机器人所具备的多传感器、多自由度关节、AI能力，让人形机器人在处理复杂任务、非标工作时更具有优势。”梁凯翔说，“然而，此类复杂任务、非标工作多数出现在生活中，而不是在工业场景中。因此，从产品功能优势和需求匹配度、市场规模的角度而言，人形机器人要想实现商业化的普及，大概率还是得靠家庭这种非标化、复杂任务多的场景。”</p><p>03</p><p><strong>商业化难题</strong></p><p>商业化难，是人形机器人行业目前面临的共性问题。</p><p>为了解决商业化难题，宇树科技、<a href=\"https://laohu8.com/S/09880\">优必选</a>等一批头部人形机器人，也在应用场景上进行多元化探索。不仅在工业领域积极布局，还深入拓展教育、娱乐等消费级市场。</p><p>在工业领域，宇树机器人已经在工厂巡检、物流搬运等场景中得到应用，帮助企业提高生产效率，降低人力成本；在教育领域，宇树科技的机器人凭借其高性价比和开放的SDK，吸引了众多教育机构和学校的关注，成为培养学生科技兴趣和创新能力的重要工具。</p><p>“以宇树科技为代表研发的教育端机器人、人形机器人产品等已走进全球近千所高校，并产生3000多篇卓越技术论文。它不是简单的电子教具，而是通过先进的多模态交互技术，推动学生从被动教育接受知识传递向主动构建知识的转换。”在2025世界数字教育大会上，王兴兴如是说道。</p><p>工业和教育场景之外，凭借春晚上的一炮而红，宇树科技在娱乐领域也引发关注。例如在商业演出、直播带货等场景中的应用，都展示了其在消费级市场的潜力。在AWE2025上，宇树G1为海信“站台”，通过各种动作展示为企业吸睛引流。彼时，为家电企业站台的人形机器人，还有魔法原子机器人的“小麦”和星动纪元的“小星”。</p><p>对于人形机器人为家电企业站台的现象，业内资深人士木几（化名）对源媒汇表示：“感觉像是各取所需。人形机器人缺乏落地场景，它们对外宣称跟大企业合作，寻找落地场景，一方面让大企业给它们背书，另一方面融资的时候，有了大企业落地场景，也更好融资；对大企业而言，它们自己无力养个部门做人形机器人研发，但也需要一些业绩来证明企业在搞创新。”</p><p>即便如此，这种多元化的应用场景拓展，也在一定程度上拓宽了宇树科技的商业化思路。</p><p>GGII调研数据显示，2023年，宇树科技占据全球四足机器人69.75%的销量份额，规模位列第一。此外，更有宇树早期投资人向媒体透露，自2020年以来，宇树的财务报表每年都保持盈利状态。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250520171212842d206gui28op9asq\"/><p>相比宇树科技等一批国内头部人形企业，特斯拉Optimus则在专业化深耕的道路上不断探索。譬如前文提及的工业领域，并在自家工厂中开始进行电池分类、零件搬运等任务的测试。</p><p>特斯拉的目标是通过在高端工业领域的应用，积累技术经验和市场口碑，然后逐步向家庭服务等更广泛的市场拓展。</p><p>值得一提的是，在生态上，特斯拉与宇树科技也选择了不同的方向。</p><p>特斯拉打造了一个闭环的产业生态系统，将Optimus与特斯拉的电动汽车、能源业务紧密结合。在这个生态系统中，Optimus可以与特斯拉的其他产品和服务实现数据共享和协同工作，例如在家庭能源管理、自动驾驶协同等方面，都有着潜在的应用场景。</p><p>宇树科技则致力于构建一个开放的机器人生态系统，通过开放SDK，吸引了大量的开发者和合作伙伴。</p><p>对上述两种生态，目前还远未到可下定论的时候。但从本文开篇提及的Optimus秀跳舞的视频，也透露出了人形企业正在急于向市场展示自身的稳定性和灵活性。</p><p>对此，梁凯翔认为：“人形机器人目前的共性问题是，没有什么实际的落地场景，所以各家公司为了搞宣传，各出花招。之前特斯拉的机器人不跳舞的呀，都是在工厂里面吭哧吭哧地工作，现在也开始跳舞了。跳舞的宣传视频，好像最早就是从国内开始的吧，为了秀机器人的灵活性和协调性。目前看下来，宇树和特斯拉的机器人，运控水平是在一个级别的。”</p><p>在他看来，“总体感觉，还是花架子吧。我可能偏向于实用主义，觉得需要实际落地场景，才算是有搞头，纯玩花活儿，我就当看个乐子咯。”</p><p>未来，特斯拉和宇树科技，还将上演怎样的较量？</p><p>部分图片引用网络 如有侵权请告知删除</p><p>原文标题 : 特斯拉Optimus还在跳舞，宇树机器人已经卖疯了</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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G1人形机器人为例，其在硬件性能上的亮点十分突出。通过自主研发核心零部件，宇树科技实现了成本控制与性能提升的双赢。譬如，其自研的谐波减速器成本仅为日本同类产品的三分之一。在运动能力展示中，G1完成的720度回旋踢、高难度原地侧空翻、鲤鱼打挺等动作，也展示出其在硬件以及运动控制算法上的强大实力。这种对硬件的极致打磨，让宇树机器人在复杂地形和高强度任务中，能够保持稳定的性能发挥，为其在工业巡检、物流搬运、救援等领域的应用奠定基础。图片来源：宇树科技视频号反观特斯拉的Optimus，走的是一条以AI技术为核心驱动力的技术路线。特斯拉凭借其在自动驾驶领域积累的AI算法和数据优势，试图赋予Optimus强大的自主决策和学习能力。例如，在Optimus的视觉感知系统直接复用FSD的摄像头阵列，神经网络训练平台则共享Dojo超算资源。这也进一步提升了Optimus的AI学习能力，使其能够处理更为复杂的任务和场景。从此前展示的系列视频来看，Optimus能够完成如叠衣服、分拣物品等复杂任务，这背后离不开先进的AI算法支持。但过度依赖AI也带来了一些问题。实际应用中，Optimus的平衡能力和实时反应速度仍有待提高，在面对一些突发情况时，其决策和执行能力还不够稳定。这表明AI技术在人形机器人领域的应用，仍有待优化和完善。技术分野背后，更深层的博弈也在资本市场拉开。数据显示，近年来，全球机器人领域的投资风向发生了一定偏转，更多的风险投资流向AI训练公司，硬件企业的估值模型正在松动。“最强的机器人公司一定是最强的人工智能公司。”在第六届上海创新创业青年50人论坛上，王兴兴谈到。同时，他预测，未来2到5年内，智能机器人技术的重点将放在端到端智能大模型的研发上。换言之，王兴兴也认为AI是机器人未来破局的关键。针对技术路线等问题，源媒汇向宇树科技方面发去问询邮件，截至发稿未获回复。02定位差异化背后两种不同的技术路线选择，让特斯拉和宇树科技在应用场景和市场布局上，也出现了差异。当Optimus相继被发放至特斯拉工厂车间验证其可靠性时，宇树科技却穿着东北大花袄、手持红手绢，在春晚上演绎了一场“赛博秧歌”。通过极致的成本管控，宇树科技率先撬开下沉市场。2024年，入门价降至9.9万元的G1发布，让许多中小企业和科技爱好者能够触及人形领域，极大地降低了市场准入门槛。2025年2月中旬，上述产品在京东首发开售被秒罄。在二手交易市场，宇树G1更是掀起租赁热潮，标注“春晚同款机器人租赁”、“宇树机器人”等字样的租赁商家大量涌现，人形机器人产品单台日租金从数千元到上万元不等，租赁用途广泛，涵盖商演、科普教育、开业迎宾等多个场景。这也让不少二手租赁商家尝到甜头，甚至有商家对媒体表示，订单已经排到了国庆后。截图来源于闲鱼APP这种对下沉市场的深度挖掘，不仅为宇树科技带来了可观的经济效益，更重要的是，通过广泛的市场应用，宇树能够收集大量的用户反馈和使用数据，为产品的迭代升级提供支持。特斯拉Optimus则着眼于高端市场，初期聚焦于工厂自动化领域，试图替代流水线上的工人，完成一些重复性、高强度的工作。这种市场策略也面临一些挑战：工厂的生产环境复杂多样，对机器人的适应性和可靠性要求极高，Optimus目前的技术水平还难以完全满足这些要求。此外，高昂的成本，也使一些企业在引入Optimus时持谨慎态度。虽然马斯克表示当产量突破100万台时，Optimus单价有望降至2万美元，但要实现这一目标，还需要克服诸多技术和生产难题。从眼下来看，工业场景确实被业界视为最有望率先实现规模化落地的应用场景。“单论应用，我觉得工业会更容易一些。但是普及，特别是商业化的普及，应该是家庭或者类似的场景。”针对人形机器人的应用问题，机器人高级产品经理梁凯翔对源媒汇表示。“在工业场景中，任务目标和工作环境都是比较确定的。在这种确定的工况下，开发人员能比较容易开发出完成相应任务的人形机器人。例如，春晚的人形机器人，或者之前波士顿开发的物流搬运机器人。因此，如果只是单论人形机器人落地，封闭、确定的工业场景，更容易让人形机器人落地。”梁凯翔解释道。相较应用问题，人形机器人的商业化普及显然更在乎“性价比”。“前面所说的那种工业场景，当前已经有更具性价比的产品存在了，人形机器人几乎无法跟之前的产品或者方案竞争。而人形机器人所具备的多传感器、多自由度关节、AI能力，让人形机器人在处理复杂任务、非标工作时更具有优势。”梁凯翔说，“然而，此类复杂任务、非标工作多数出现在生活中，而不是在工业场景中。因此，从产品功能优势和需求匹配度、市场规模的角度而言，人形机器人要想实现商业化的普及，大概率还是得靠家庭这种非标化、复杂任务多的场景。”03商业化难题商业化难，是人形机器人行业目前面临的共性问题。为了解决商业化难题，宇树科技、优必选等一批头部人形机器人，也在应用场景上进行多元化探索。不仅在工业领域积极布局，还深入拓展教育、娱乐等消费级市场。在工业领域，宇树机器人已经在工厂巡检、物流搬运等场景中得到应用，帮助企业提高生产效率，降低人力成本；在教育领域，宇树科技的机器人凭借其高性价比和开放的SDK，吸引了众多教育机构和学校的关注，成为培养学生科技兴趣和创新能力的重要工具。“以宇树科技为代表研发的教育端机器人、人形机器人产品等已走进全球近千所高校，并产生3000多篇卓越技术论文。它不是简单的电子教具，而是通过先进的多模态交互技术，推动学生从被动教育接受知识传递向主动构建知识的转换。”在2025世界数字教育大会上，王兴兴如是说道。工业和教育场景之外，凭借春晚上的一炮而红，宇树科技在娱乐领域也引发关注。例如在商业演出、直播带货等场景中的应用，都展示了其在消费级市场的潜力。在AWE2025上，宇树G1为海信“站台”，通过各种动作展示为企业吸睛引流。彼时，为家电企业站台的人形机器人，还有魔法原子机器人的“小麦”和星动纪元的“小星”。对于人形机器人为家电企业站台的现象，业内资深人士木几（化名）对源媒汇表示：“感觉像是各取所需。人形机器人缺乏落地场景，它们对外宣称跟大企业合作，寻找落地场景，一方面让大企业给它们背书，另一方面融资的时候，有了大企业落地场景，也更好融资；对大企业而言，它们自己无力养个部门做人形机器人研发，但也需要一些业绩来证明企业在搞创新。”即便如此，这种多元化的应用场景拓展，也在一定程度上拓宽了宇树科技的商业化思路。GGII调研数据显示，2023年，宇树科技占据全球四足机器人69.75%的销量份额，规模位列第一。此外，更有宇树早期投资人向媒体透露，自2020年以来，宇树的财务报表每年都保持盈利状态。相比宇树科技等一批国内头部人形企业，特斯拉Optimus则在专业化深耕的道路上不断探索。譬如前文提及的工业领域，并在自家工厂中开始进行电池分类、零件搬运等任务的测试。特斯拉的目标是通过在高端工业领域的应用，积累技术经验和市场口碑，然后逐步向家庭服务等更广泛的市场拓展。值得一提的是，在生态上，特斯拉与宇树科技也选择了不同的方向。特斯拉打造了一个闭环的产业生态系统，将Optimus与特斯拉的电动汽车、能源业务紧密结合。在这个生态系统中，Optimus可以与特斯拉的其他产品和服务实现数据共享和协同工作，例如在家庭能源管理、自动驾驶协同等方面，都有着潜在的应用场景。宇树科技则致力于构建一个开放的机器人生态系统，通过开放SDK，吸引了大量的开发者和合作伙伴。对上述两种生态，目前还远未到可下定论的时候。但从本文开篇提及的Optimus秀跳舞的视频，也透露出了人形企业正在急于向市场展示自身的稳定性和灵活性。对此，梁凯翔认为：“人形机器人目前的共性问题是，没有什么实际的落地场景，所以各家公司为了搞宣传，各出花招。之前特斯拉的机器人不跳舞的呀，都是在工厂里面吭哧吭哧地工作，现在也开始跳舞了。跳舞的宣传视频，好像最早就是从国内开始的吧，为了秀机器人的灵活性和协调性。目前看下来，宇树和特斯拉的机器人，运控水平是在一个级别的。”在他看来，“总体感觉，还是花架子吧。我可能偏向于实用主义，觉得需要实际落地场景，才算是有搞头，纯玩花活儿，我就当看个乐子咯。”未来，特斯拉和宇树科技，还将上演怎样的较量？部分图片引用网络 如有侵权请告知删除原文标题 : 特斯拉Optimus还在跳舞，宇树机器人已经卖疯了","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSLA":1,"TSLL":1,"TSYW.SI":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":527,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":405507578610128,"gmtCreate":1740024244515,"gmtModify":1740024245597,"author":{"id":"3544263792850460","authorId":"3544263792850460","name":"远航8886","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5a94bb3b7cf39a8053d11b521d629e6e","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3544263792850460","authorIdStr":"3544263792850460"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/PLTR\">$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$&nbsp;</a> 85","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/PLTR\">$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$&nbsp;</a> 85","text":"$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ 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tg-height=\"220\"></p>\n<p>（美国中小银行信用卡拖欠率。灰色为经济危机。数据来源：美联储经济数据库）</p>\n<p><b>首先，美国经济体在去年底已经相当脆弱，正在逐步走向下一次周期性经济危机。</b>尽管年初美国主流机构经济学家普遍看好美国经济发展，我们却不以为然。周期性经济危机爆发的根源在于民众受限制的消费。民众工资增长低迷，不得不依靠借债去维持消费增长。但借钱消费不可持续，导致民众有限的购买力不足以吸收持续扩张的供给，形成生产的相对过剩。产品积压导致企业利润率下降，而当利润率下滑到一定地步，企业便会开始降低投资、削减工时，甚至开始裁员。但这会进一步降低投资和消费需求，供过于求会变得更加严重，导致企业利润进一步下滑，因而陷入恶性循环，最终引发经济危机。从上图可见，截至2019年第四季度，美国中小银行（其底层客户较多，对经济更加敏感）信用卡拖欠率已经超过2000和2008年危机前水平，显示消费增长已难以再靠借债支撑。下图显示，历史上企业利润率下滑到一定地步往往便会引发经济危机，而去年已经接近这一水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a0da671f84ef56a0ded9d477c0d76c6\" tg-width=\"550\" tg-height=\"261\"></p>\n<p><b>其他有效领先指标，包括工作时间和非必需消费增长，同样指向经济危机。</b>当企业利润下降时，无论是缩短工人工作时间，还是裁减人员，都会压缩工作总小时数。而民众因失业和工时不足而收入下降，或者债务难以负担之时，便会减少消费扩张，尤其是非必需品。以下两张图表可见，工作总小时数和非必需品的同比增长率，在过去经济危机到来前若干个季度都会开始持续下降，预警危机到来。截至2019年第四季度，这两个指标均已显示出下滑趋势。这些数据和我们观察的其他一系列指标显示，经济危机在2019年底已经在步步逼近。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d1dae247273fd00fc067598efab7b4f\" tg-width=\"550\" tg-height=\"262\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89a1d2d569ad36ff2653fd34bbbcb9ec\" tg-width=\"550\" tg-height=\"268\"></p>\n<p><b>第二，利润当先消极抗疫，疫情失控雪上加霜。</b>出于对美国政府服务资本这一本质的理解，我们在疫情爆发之初便预计美国政府将把资本利润置于民众健康和生命之上，可能会拒不采取有损利润的必要抗疫措施。消极抗疫导致疫情失控，截至12月19日美国新冠确诊人数超过1780万，死亡人数超过31万。随着美国政府抗疫措施不断松懈，疫情一波比一波严重，目前每日确诊人数已经超过25万（下图），每日死亡人数超过3000人，比每天一次911恐怖袭击事件（死亡2606人）还要糟糕。疫情失控并非是作为全球军事霸主的美国政府无能所致，而更像是蓄意的谋划。毕竟被感染和死亡的绝大部分来自底层民众，特别是有色人种，富人则躲在豪宅甚至小岛之上，并且拥有世界最佳的医疗条件。如果仅从利润考虑，即使死掉100万人底层民众（不到总人口的0.3%），也比把经济关闭2个月损失要小。但美国统治阶级这一贪婪、短视和残酷的政策，却使疫情反复爆发且愈演愈烈，使得美国经济复苏滞后于疫情被控的国家。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47ba07e5188dd7a48630121bb33ceda1\" tg-width=\"550\" tg-height=\"222\"></p>\n<p>（美国新冠患者每日新确诊人数及其7日平均，数据来源《纽约时报》）</p>\n<p><b>第三，政府救助措施严重偏向资本，虽然规模空前但效果受限。</b>同样是出于对美国政府服务资本这一本质的认识，我们预测了美国政府的救助措施将极大偏向大资本，而非普通民众。这意味着凭空印钱去拯救资本的货币政策将会极为宽松，而需要资本买单的财政政策则可能拖泥带水，而且偏向性明显。果不其然，美联储在疫情初显的3月初便首先迅速将利率迅速降低至零点，并且推出了空前的“无限量化宽松”货币政策，并在3个月内扩表3万亿美元拯救市场（下图）。3月末，美国政府推出2万亿首轮财政刺激计划，而其中最大部分用于救助美国企业（44%），仅15%补贴美国家庭，15%加大失业救济。即使对美国民众的救济，也是考虑到要保障百姓能够支付房贷和房租，以免损害美国银行和房主利益。然而，对美国民众的救济在7月底已经过期，美国国会已经扯皮数月，阻挠新一轮救济计划出台。宽松的货币政策可以推动资产市场，但历史证明对实体经济却效果有限。而对实体经济和民生作用更大的财政刺激，特别是行之有效的基建、科教和福利等的公共投资，更是渺无踪影。美国政府的政策，将在制造债务和资产泡沫的同时，加剧民众苦难，阻碍美国经济的真正复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/632d4b87e4d45512790a4f708967523d\" tg-width=\"550\" tg-height=\"239\"></p>\n<p>（美联储净总资产。灰色为经济危机。数据来源：美联储经济数据库FRED）</p>\n<p><b>实际数据验证了我们的预测，美国经济严重下滑，并且复苏趋于停滞。</b></p>\n<p><b>首先，GDP严重萎缩。</b>由下图可见，在疫情打击下美国GDP同比暴跌9%。尽管4月底已经开始复工，到第三季度GDP依然同比萎缩2.9%，具有前瞻性的私人投资同比萎缩3.8%，而之后的数据显示改善趋于停滞。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd4cc475fe14a0160091059bdf898b2d\" tg-width=\"550\" tg-height=\"222\"></p>\n<p>（美国GDP同比增长率，数据来源：美联储经济数据库FRED）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be5b3bd52de2660ae58c5556db18cfc8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"217\"></p>\n<p>（月度同比增长率：蓝色为工业生产，红色为实际私人消费。数据来源：FRED）</p>\n<p><b>更糟糕的是，近期生产和消费复苏均趋于停滞状态。</b>最新月度数据显示（上图），工业生产总值在11月份同比萎缩5.5%，比10月份还糟；而占美国GDP 70%的实际私人消费10月份同比增长率为-1.8%（比疫情前增长速度低5近个百分点）。截至12月14日的高频数据显示（下图），信用卡消费与去年同期相比萎缩4.7%，并且从10月份开始复苏出现停滞。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/093623e7822b7c5a3ff823d9f402fdfe\" tg-width=\"405\" tg-height=\"264\"></p>\n<p>（美国大通银行信用卡消费同比7天平均值，截至12月14日。数据来源：摩根大通银行）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c775b545636006c32be575d3ed551881\" tg-width=\"550\" tg-height=\"239\"></p>\n<p>（美国非农就业人数环比增长，数据来源：美联储经济数据库FRED）</p>\n<p><b>最为严重的是，就业改善出现逆转。</b>就业是消费的支柱，是经济复苏最主要内在动力，因此是衡量经济复苏的核心指标。由上图可见，截至11月上旬，美国非农就业环比增长自5月份以来持续放缓。而截至12月14日的高频数据显示（下图），最近一个月就业改善开始逆转，总就业人数开始下滑，比2月份降低超过1000万人，这还不包括因经济不景气而造成的半失业人口。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/227c3e19fd3b768a13b57d197f62dcd4\" tg-width=\"433\" tg-height=\"262\"></p>\n<p>（非农就业总人数：官方数据（蓝）与其他数据（黄）。数据来源：摩根大通银行）</p>\n<p><b>此外，由于经济前景黯淡，银行在充沛的流动性下，却继续收紧银根。</b>美联储11月份发布的银行调研数据显示（下图），第二季度银行普遍对大中型企业提高商业贷款标准（提高标准的银行数量比未提高的要多出70个百分点），第三季度绝大部分银行在继续提高贷款标准（提高标准的比未提高的多38个百分点）。与此类似，银行在第二季度普遍提高个人消费信贷标准之后，大部分银行在第三季度继续提高标准。银行不断提高信贷标准，反映了银行对经济前景越来越悲观，也会导致信用紧张，影响公司运作和消费复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0e2a88c1f32b115bd13657865b2ee15\" tg-width=\"550\" tg-height=\"234\"></p>\n<p>（提高信用标准的银行净比例：蓝色为商业贷款，红色为个人消费信贷。数据来源：FRED）</p>\n<p><b>同时，美国底层民众生活日益困难，阻碍经济复苏。</b>严重失业、政府救助不足，再加上借贷无门，导致美国众多家庭难以负担最基本的生活需要。美国政府数据显示（下图），目前有12.7%的美国家庭面临食物短缺，9.1%的家庭缺乏住房保障。对于全球最强大的国家来说，这不仅反映了社会的极度不公（据报道美国最富有阶层在疫情期间由于政府救助而财富大增），而且体现了普通民众消费能力的大幅下降，这将会阻碍经济复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8aef3db6e58d10c666a84973ed058846\" tg-width=\"479\" tg-height=\"266\"></p>\n<p>（美国面临食物短缺和缺乏住房保障的家庭比例。数据来源：美国人口普查局）</p>\n<p><b>（二）另一方面，市场的疯狂出乎意料。</b></p>\n<p><b>首先，股市反弹异常迅速，并且连创新高。</b>标普500指数在第一季度一个月之内下跌近30%，然后迅速反弹，6个月内便收复失地且再创新高，截至12月18日今年上涨15%。主要由高科技大公司组成的纳斯达克100股指，在下跌近30%后，反弹更加猛烈，截至12月18日今年上涨超过45%。相比之下，2000年危机，标普500在两年半期间下跌近50%，纳斯达克下跌则超过75%；2008危机，标普500在一年半期间下跌56%，纳斯达克则下跌54%。2008年危机，标普500在6年之后才收复失地，而2000年危机，股指则在13年后才真正恢复。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cf2e241a5358bbd56baf375d616e0af\" tg-width=\"531\" tg-height=\"282\"></p>\n<p>（美国标500和纳斯达克股指走势。数据来源：雅虎金融）</p>\n<p><b>此外，股市的市盈率也上升到历史高位。</b>诺贝尔经济学奖得主席勒（Shiller）倡导使用席勒市盈率（P/E），其中分母使用公司长期盈利的平均值（10-15年），取代常用的过去或者未来12个月的盈利。这样可以覆盖整个经济周期，更好反映股市的合理估值。由下图可见，在今年年初席勒P/E（15年）已经高达35，显著超过1929年（27）和2008年（29）大股灾前的水平，仅低于2000年互联网泡沫时的水平。高估值并不意味着股市一定要大跌，例如目前股市估值相当于1998年水平，那时股市依然大涨了两年才最终崩溃。从下图也可以看出，史上历次股市泡沫往往是被经济危机刺破，而且股市估值越高，危机程度越重，下跌幅度就越大。截至12月18日，席勒P/E（15年）已经上升到39。投资专家往往用利率低迷缺乏其他投资选择来为高估值辩护，我们在下节会通过历史数据进行商榷。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7fd7fe83806353768a2e0d19ac8a536\" tg-width=\"550\" tg-height=\"246\"></p>\n<p>（美国标普500的15年席勒PE，灰色部分为经济危机。数据来源dqydj.com）</p>\n<p>同时<b>，IPO市场也处于空前火热状态，而且同样无视公司基本面。</b>2020年IPO融资量接近1500亿美元，远远超过上次高峰1999和2000年的1000亿美元水平（下图）。与此同时，投资人似乎不计公司业绩，有超过80%的IPO公司处于亏损状态，这一比率也与2000年互联网巅峰时相近。例如近日Airbnb的上市，这一在疫情冲击下业务受到沉重打击的互联网旅游租房公司，不仅在IPO中获得1000亿美元估值，而且上市当天股价翻倍。这让人不禁想起2000年投资互联网公司的疯狂。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b764c4abd0c78607d74993f9f6d1bab2\" tg-width=\"550\" tg-height=\"216\"></p>\n<p>（美国IPO融资量，单位10亿美元。浅色为SPAC，深色为其他IPO。数据来源：彭博）</p>\n<p><b>市场疯狂背后的原因值得思考。</b>本轮经济危机之前，股市估值比2008年危机前还高，而且危机程度不论是以经济下滑还是人员失业来衡量，都比2000年和2008年危机更为严重。然而，市场的反应却大相径庭，短暂下滑之后便剧烈反弹并不断创立新高。股市与基本面严重脱离，从“后视镜”中我们可以看到背后有一系列特别原因。</p>\n<p><b>首先，市场并不认为这将是一场持久、深度的危机。</b>2000和2008年那样的周期性经济危机，旷日持久，会导致大批公司倒闭，而且复苏过程极为缓慢。虽然我们在美国疫情之前就意识到经济已经处于周期性危机的边缘，但市场和经济学家往往对周期性经济危机后知后觉。因此，他们认为这仅是一场疫情对经济的暂时冲击，疫情过后便会恢复常态。随着疫情愈发加重，他们越来越相信一切基本面的坏消息都是疫情的暂时冲击，而非经济出现结构性问题。</p>\n<p><b>第二，美联储“无限量化”推波助澜。</b>美联储在股市大跌之时不仅降息至零点，而且宣布“无限量”量化宽松，通过扩表超过3万亿美元，为市场注入海量流动性。连美国政府给每人发放的1200美元也成为许多散户在股市上一搏的筹码。由下图可见，美国M2货币总量同比增长高达25%，远超过2008年金融危机高峰的11%。这样汹涌的流动性，对资本市场起到了巨大的推动作用。华尔街流行的一句话是：“永远不要和美联储作对”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82ee63596ffb216d1d2234190a093fd2\" tg-width=\"550\" tg-height=\"229\"></p>\n<p>（美国M2货币同比增长率。灰色为经济衰退阶段。数据来源：美联储经济数据库FRED）</p>\n<p><b>第三，投资人主观寻找一切理由支持股市上涨。</b>本来就对经济危机毫无察觉的投资人，在充沛流动性的怂恿下，愿意寻找一切理由来解释股票上涨的合理性。从大选对股市的影响中就可以看出这种主观自我合理化的现象。民主党在大选前有望通吃总统和参院宝座，解释为民主党政府刺激幅度大、有利经济复苏，于是股市大涨。特朗普后来选票领先，解释为特朗普政策更有利于投资人，于是股市大涨；最后是民主党当总统，共和党大概率占参院，解释为分裂政府互相制约利于政策稳定，股市依然大涨。可见即使是互相矛盾的消息，也不影响投资人找到理由推动股市上涨。</p>\n<p><b>第四，疫情带来高科技新经济模式故事动人。</b>标普500行业指数中，美国科技巨头所在的科技、非必需消费和通讯服务行业，今年分别暴涨40%、28%和25%，而与实体经济直接相关的能源行业则暴跌33%（下图）。要想形成股市狂涨大潮，一定要有所有人都听得懂的动人故事。1990年代是互联网改变经济模式，股市将持续上涨；2000年代是金融创新降低市场风险，股市将持续上涨；2010年代是长期低息降低回报要求，股市将持续上涨。疫情改变人类生活，迎来高科技未来的故事，简单易懂，充满诱惑。当然，从前多少动人故事都以股灾结束，“这次不同”--这被誉为金融史上最昂贵的四个字--这次真会实现吗？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ffc959c59156fb3c546594aee45347e2\" tg-width=\"550\" tg-height=\"241\"></p>\n<p>（美国标普500行业股指今年走势，数据来源：雅虎金融）</p>\n<p><b>第五，散户蜂拥而上撬动市场。</b>这个故事简单到所有小股民都能理解和认同。据报道，一贯以机构投资者占统治地位的美国，个人交易账户和交易活动在疫情爆发之后剧增。散户投资者虽然资金量不大，但往往使用衍生品做杠杆，因此可以撬动较大资金，对市场造成超出比例的影响。</p>\n<p><b>第六，数字化和被动交易，也加剧了市场的跟风趋势。</b>数字化交易和被动投资在过去20年在美国发展迅速，在近年已经成长为主流。被动投资对基本面不做分析，跟随市场方向买卖。而量化策略则往往注重短期趋势，鲜能对长期宏观走势做出正确判断，而且交易逻辑大多相近，导致交易方向趋同。这些交易策略的发展，加剧了市场与基本面的脱离。</p>\n<p><b>以上的一系列现象，其实都是市场泡沫的经典特征。</b>对危机风险毫无察觉的投资人，在联储巨大流动性推动下，寻找一切支持股市上涨的理由，被一个动人的故事所折服，带动无数散户蜂拥而上，再加上数字化和被动交易助长跟风投资。这一切都导致泡沫的滋生在所难免，股市会背离基本面越来越远。然而历史证明，凝重的现实终究会将股市拉回地面。</p>\n<p><b>2020年给我们最大的教训，是再次学习了华尔街的那句老话：“市场保持非理性的时间能比你可以支撑的时间更长”</b>（The market can stay irrational longer than you can stay solvent）。在市场泡沫严重的情况下逆流做空市场，虽然最终或将获胜，但在相当长的时期内可能会损失惨重。</p>\n<p><b>二、展望2021：前景不定风险四伏</b></p>\n<p><b>展望2021，支撑股市的一系列乐观假设难保完全实现，泡沫破碎的风险不可忽视。</b>如果以下情况发生，市场便会做出相应调整，情况严重的话甚至会造成股市大幅下行。</p>\n<p><b>第一，经济危机</b>：即使疫情被控，危机可能尚未出清，利润难以高速增长。美国在疫情之前便需求疲软，处于生产相对过剩的周期性经济危机边缘，而疫情进一步减弱了需求。即使疫情被控，在工人大批失业、企业财政削弱的情况下，消费和投资需求也难以迅速恢复，公司利润便难以高速增长。更为严重的是，这种供需极端不平衡，通常需要以危机形式大规模摧毁资本和产能以降低供给才能出清，使得剩下的强壮公司能够重新开始盈利增长，开始新一轮经济周期。根据彭博数据，2008年1月至2009年6月经济危机期间，美国总共有370家债务规模在5000万美元以上的企业倒闭。由于目前美国非金融公司负债总量（31.2万亿美元）已经增长到2008年（15.4万亿美元）的两倍，负债在5000万美元以上的公司数量比2008年应会显著增加。因此，要摧毁同样比例的资本和产能，破产公司的数目需要显著超过2008年危机的370家。相比之下，截至12月12日，在美国政府的空前巨款救助下，债务规模在5000万美元以上的公司今年只有236家倒闭。这意味着可能依然需要大批企业倒闭才能使经济真正出清。因此，经济危机可能并未真正结束。</p>\n<p><b>第二，疫情发展</b>：政府消极导致疫情失控，疫苗出笼之后的前景尚未完全明朗。投资预期疫苗出笼后美国疫情可以较快得以控制，正常生活可以基本恢复，消费需求得以释放。然而，美国疫情异常严重，单位人口确诊率远超过其他西方国家（见下图）。此外，由于特朗普等右翼政客的误导宣传，许多民众不相信新冠病毒的危害性。而那些相信危害性的民众，又有不少对政府和药商仓促推出的疫苗的安全性存在质疑，因此有大部分美国人表示不愿接受疫苗。同时，由于美国疫苗需要超低温存储，运输和分配都存在较大困难。这样看来，疫情何时能够被控还不确定。时间拖得越长，公司倒闭越多，企业和个人财政状况越恶化，工人重新就业越困难，疫情对经济活力的长期影响就可能越深，复苏就越困难。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22992bcf89dd59641632c49c9e0e6a2d\" tg-width=\"510\" tg-height=\"322\"></p>\n<p>（每10万人口新冠确诊数目：美国深红，欧盟深绿，加拿大红色，日本绿色，韩国粉色）</p>\n<p><b>第三，政府政策：难以起到足够作用真正扭转经济颓势。</b>一方面，财政政策虽然可以较好缓解需求不足问题推动经济复苏，但美国资本不愿为公共投资和社会福利买单，实施面临重重政治阻力。例如新一轮的财政救助计划，虽然规模由预期的1.5万亿美元降低到9000亿美元，但依然在国会扯皮尚未通过，而对经济提振行之有效的基建计划更是渺无踪影。另一方面，超宽松货币政策虽然可以支撑资产泡沫滋生，但美日欧盟的长期实践结果证明对实体经济作用有限，而且会加剧贫富分化，恶化投资和需求的不平衡，加剧经济危机而引发泡沫破裂。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/555a11dee2888ad473cb3cfc2b6fa7ba\" tg-width=\"550\" tg-height=\"240\"></p>\n<p>（红色为道琼斯股指，蓝色为3月期国债利率，红色为AAA级企债收益率，灰色为经济危机）</p>\n<p>美联储主席鲍威尔近期表示将长期保持利率低迷，同时他赞同市场主流观点，表示长期低利率环境下股市高估值合理。但历史数据却没有这么乐观：由上图可见，在1929年大萧条后，从1934年到1945年间，美国利率长期低迷，3月期国债一直在0.5%以下，而企债收益率也在1937年降到了3%左右。道琼斯股指在1934至1937年间大涨近一倍，但好景不长。1937年周期性经济危机再度爆发，股市在一年内暴跌近40%，后来4年震荡下行15%。看来低息环境并不能保障股市长盛不衰，涨到何时要看经济是否会深陷危机。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16bb84f7a4f42a58dcb8db7f9a133078\" tg-width=\"550\" tg-height=\"231\"></p>\n<p>（美国消费信贷总量。数据来源：美联储经济数据库FRED）</p>\n<p><b>第四，债务风险：企业个人债台高筑，债务危机风险急剧累积。</b>首先，目前企业借贷和个人消费负债程度已经远超过2008次贷危机前夕水平。由上图可见，美国消费信贷总量近年不断增长，比2008年危机前增加了62%。而下图显示，美国非金融公司的杠杆率目前已经上升到2008年危机前的2倍。更为严重的是，数据显示目前次贷规模比次贷危机前还要高。投资级企债最低档的BBB级债券的发行量过去10年不断飙升，到2019年已经是次贷危机前夕3倍，而低评级公司债的占比由2008年的不到20%上升到近40%，翻了一番。彭博报道显示，2020年在疫情冲击和美联储放水作用下，美国垃圾债发行量创历时记录。在目前经济形势严峻的情况下，债务危机风险不可忽视。如果债务危机传导到金融系统引发金融危机，那后果将更加不堪设想。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a4ab5853e27eeca6d818bd4841f82cf\" tg-width=\"550\" tg-height=\"234\"></p>\n<p>（美国非金融公司杠杆率。数据来源：美联储经济数据库）</p>\n<p><b>总而言之，2020年美国股市在惨淡经济背景下由于前述原因疯狂暴涨，但2021年前景并不那么乐观，支撑股市的一系列前提假设难保全部实现，可能引发泡沫破裂的重重风险不可忽视。</b></p>","source":"XLCJ","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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href=http://finance.sina.com.cn/zl/authority/2020-12-30/zl-iiznezxs9753548.shtml><strong>新浪财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>一、回顾2020，经济惨淡市场疯狂\n回顾2020，我们正确预测了美国经济颓废走势，然而市场的疯狂却出乎意料。\n（一）一方面，我们的分析正确预测了经济的颓废走势。\n我们分析的主要依据，首先是美国经济原本就处于周期性经济危机边缘，其次美国政府消极抗疫导致疫情失控对经济更是雪上加霜，最后国家救助措施虽然规模空前，但其偏向性和局限性限制了有效程度。这都严重阻碍了美国的经济复苏。具体来讲：\n\n（美国中小银行...</p>\n\n<a href=\"http://finance.sina.com.cn/zl/authority/2020-12-30/zl-iiznezxs9753548.shtml\">Web 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70%的实际私人消费10月份同比增长率为-1.8%（比疫情前增长速度低5近个百分点）。截至12月14日的高频数据显示（下图），信用卡消费与去年同期相比萎缩4.7%，并且从10月份开始复苏出现停滞。\n\n（美国大通银行信用卡消费同比7天平均值，截至12月14日。数据来源：摩根大通银行）\n\n（美国非农就业人数环比增长，数据来源：美联储经济数据库FRED）\n最为严重的是，就业改善出现逆转。就业是消费的支柱，是经济复苏最主要内在动力，因此是衡量经济复苏的核心指标。由上图可见，截至11月上旬，美国非农就业环比增长自5月份以来持续放缓。而截至12月14日的高频数据显示（下图），最近一个月就业改善开始逆转，总就业人数开始下滑，比2月份降低超过1000万人，这还不包括因经济不景气而造成的半失业人口。\n\n（非农就业总人数：官方数据（蓝）与其他数据（黄）。数据来源：摩根大通银行）\n此外，由于经济前景黯淡，银行在充沛的流动性下，却继续收紧银根。美联储11月份发布的银行调研数据显示（下图），第二季度银行普遍对大中型企业提高商业贷款标准（提高标准的银行数量比未提高的要多出70个百分点），第三季度绝大部分银行在继续提高贷款标准（提高标准的比未提高的多38个百分点）。与此类似，银行在第二季度普遍提高个人消费信贷标准之后，大部分银行在第三季度继续提高标准。银行不断提高信贷标准，反映了银行对经济前景越来越悲观，也会导致信用紧张，影响公司运作和消费复苏。\n\n（提高信用标准的银行净比例：蓝色为商业贷款，红色为个人消费信贷。数据来源：FRED）\n同时，美国底层民众生活日益困难，阻碍经济复苏。严重失业、政府救助不足，再加上借贷无门，导致美国众多家庭难以负担最基本的生活需要。美国政府数据显示（下图），目前有12.7%的美国家庭面临食物短缺，9.1%的家庭缺乏住房保障。对于全球最强大的国家来说，这不仅反映了社会的极度不公（据报道美国最富有阶层在疫情期间由于政府救助而财富大增），而且体现了普通民众消费能力的大幅下降，这将会阻碍经济复苏。\n\n（美国面临食物短缺和缺乏住房保障的家庭比例。数据来源：美国人口普查局）\n（二）另一方面，市场的疯狂出乎意料。\n首先，股市反弹异常迅速，并且连创新高。标普500指数在第一季度一个月之内下跌近30%，然后迅速反弹，6个月内便收复失地且再创新高，截至12月18日今年上涨15%。主要由高科技大公司组成的纳斯达克100股指，在下跌近30%后，反弹更加猛烈，截至12月18日今年上涨超过45%。相比之下，2000年危机，标普500在两年半期间下跌近50%，纳斯达克下跌则超过75%；2008危机，标普500在一年半期间下跌56%，纳斯达克则下跌54%。2008年危机，标普500在6年之后才收复失地，而2000年危机，股指则在13年后才真正恢复。\n\n（美国标500和纳斯达克股指走势。数据来源：雅虎金融）\n此外，股市的市盈率也上升到历史高位。诺贝尔经济学奖得主席勒（Shiller）倡导使用席勒市盈率（P/E），其中分母使用公司长期盈利的平均值（10-15年），取代常用的过去或者未来12个月的盈利。这样可以覆盖整个经济周期，更好反映股市的合理估值。由下图可见，在今年年初席勒P/E（15年）已经高达35，显著超过1929年（27）和2008年（29）大股灾前的水平，仅低于2000年互联网泡沫时的水平。高估值并不意味着股市一定要大跌，例如目前股市估值相当于1998年水平，那时股市依然大涨了两年才最终崩溃。从下图也可以看出，史上历次股市泡沫往往是被经济危机刺破，而且股市估值越高，危机程度越重，下跌幅度就越大。截至12月18日，席勒P/E（15年）已经上升到39。投资专家往往用利率低迷缺乏其他投资选择来为高估值辩护，我们在下节会通过历史数据进行商榷。\n\n（美国标普500的15年席勒PE，灰色部分为经济危机。数据来源dqydj.com）\n同时，IPO市场也处于空前火热状态，而且同样无视公司基本面。2020年IPO融资量接近1500亿美元，远远超过上次高峰1999和2000年的1000亿美元水平（下图）。与此同时，投资人似乎不计公司业绩，有超过80%的IPO公司处于亏损状态，这一比率也与2000年互联网巅峰时相近。例如近日Airbnb的上市，这一在疫情冲击下业务受到沉重打击的互联网旅游租房公司，不仅在IPO中获得1000亿美元估值，而且上市当天股价翻倍。这让人不禁想起2000年投资互联网公司的疯狂。\n\n（美国IPO融资量，单位10亿美元。浅色为SPAC，深色为其他IPO。数据来源：彭博）\n市场疯狂背后的原因值得思考。本轮经济危机之前，股市估值比2008年危机前还高，而且危机程度不论是以经济下滑还是人员失业来衡量，都比2000年和2008年危机更为严重。然而，市场的反应却大相径庭，短暂下滑之后便剧烈反弹并不断创立新高。股市与基本面严重脱离，从“后视镜”中我们可以看到背后有一系列特别原因。\n首先，市场并不认为这将是一场持久、深度的危机。2000和2008年那样的周期性经济危机，旷日持久，会导致大批公司倒闭，而且复苏过程极为缓慢。虽然我们在美国疫情之前就意识到经济已经处于周期性危机的边缘，但市场和经济学家往往对周期性经济危机后知后觉。因此，他们认为这仅是一场疫情对经济的暂时冲击，疫情过后便会恢复常态。随着疫情愈发加重，他们越来越相信一切基本面的坏消息都是疫情的暂时冲击，而非经济出现结构性问题。\n第二，美联储“无限量化”推波助澜。美联储在股市大跌之时不仅降息至零点，而且宣布“无限量”量化宽松，通过扩表超过3万亿美元，为市场注入海量流动性。连美国政府给每人发放的1200美元也成为许多散户在股市上一搏的筹码。由下图可见，美国M2货币总量同比增长高达25%，远超过2008年金融危机高峰的11%。这样汹涌的流动性，对资本市场起到了巨大的推动作用。华尔街流行的一句话是：“永远不要和美联储作对”。\n\n（美国M2货币同比增长率。灰色为经济衰退阶段。数据来源：美联储经济数据库FRED）\n第三，投资人主观寻找一切理由支持股市上涨。本来就对经济危机毫无察觉的投资人，在充沛流动性的怂恿下，愿意寻找一切理由来解释股票上涨的合理性。从大选对股市的影响中就可以看出这种主观自我合理化的现象。民主党在大选前有望通吃总统和参院宝座，解释为民主党政府刺激幅度大、有利经济复苏，于是股市大涨。特朗普后来选票领先，解释为特朗普政策更有利于投资人，于是股市大涨；最后是民主党当总统，共和党大概率占参院，解释为分裂政府互相制约利于政策稳定，股市依然大涨。可见即使是互相矛盾的消息，也不影响投资人找到理由推动股市上涨。\n第四，疫情带来高科技新经济模式故事动人。标普500行业指数中，美国科技巨头所在的科技、非必需消费和通讯服务行业，今年分别暴涨40%、28%和25%，而与实体经济直接相关的能源行业则暴跌33%（下图）。要想形成股市狂涨大潮，一定要有所有人都听得懂的动人故事。1990年代是互联网改变经济模式，股市将持续上涨；2000年代是金融创新降低市场风险，股市将持续上涨；2010年代是长期低息降低回报要求，股市将持续上涨。疫情改变人类生活，迎来高科技未来的故事，简单易懂，充满诱惑。当然，从前多少动人故事都以股灾结束，“这次不同”--这被誉为金融史上最昂贵的四个字--这次真会实现吗？\n\n（美国标普500行业股指今年走势，数据来源：雅虎金融）\n第五，散户蜂拥而上撬动市场。这个故事简单到所有小股民都能理解和认同。据报道，一贯以机构投资者占统治地位的美国，个人交易账户和交易活动在疫情爆发之后剧增。散户投资者虽然资金量不大，但往往使用衍生品做杠杆，因此可以撬动较大资金，对市场造成超出比例的影响。\n第六，数字化和被动交易，也加剧了市场的跟风趋势。数字化交易和被动投资在过去20年在美国发展迅速，在近年已经成长为主流。被动投资对基本面不做分析，跟随市场方向买卖。而量化策略则往往注重短期趋势，鲜能对长期宏观走势做出正确判断，而且交易逻辑大多相近，导致交易方向趋同。这些交易策略的发展，加剧了市场与基本面的脱离。\n以上的一系列现象，其实都是市场泡沫的经典特征。对危机风险毫无察觉的投资人，在联储巨大流动性推动下，寻找一切支持股市上涨的理由，被一个动人的故事所折服，带动无数散户蜂拥而上，再加上数字化和被动交易助长跟风投资。这一切都导致泡沫的滋生在所难免，股市会背离基本面越来越远。然而历史证明，凝重的现实终究会将股市拉回地面。\n2020年给我们最大的教训，是再次学习了华尔街的那句老话：“市场保持非理性的时间能比你可以支撑的时间更长”（The market can stay irrational longer than you can stay solvent）。在市场泡沫严重的情况下逆流做空市场，虽然最终或将获胜，但在相当长的时期内可能会损失惨重。\n二、展望2021：前景不定风险四伏\n展望2021，支撑股市的一系列乐观假设难保完全实现，泡沫破碎的风险不可忽视。如果以下情况发生，市场便会做出相应调整，情况严重的话甚至会造成股市大幅下行。\n第一，经济危机：即使疫情被控，危机可能尚未出清，利润难以高速增长。美国在疫情之前便需求疲软，处于生产相对过剩的周期性经济危机边缘，而疫情进一步减弱了需求。即使疫情被控，在工人大批失业、企业财政削弱的情况下，消费和投资需求也难以迅速恢复，公司利润便难以高速增长。更为严重的是，这种供需极端不平衡，通常需要以危机形式大规模摧毁资本和产能以降低供给才能出清，使得剩下的强壮公司能够重新开始盈利增长，开始新一轮经济周期。根据彭博数据，2008年1月至2009年6月经济危机期间，美国总共有370家债务规模在5000万美元以上的企业倒闭。由于目前美国非金融公司负债总量（31.2万亿美元）已经增长到2008年（15.4万亿美元）的两倍，负债在5000万美元以上的公司数量比2008年应会显著增加。因此，要摧毁同样比例的资本和产能，破产公司的数目需要显著超过2008年危机的370家。相比之下，截至12月12日，在美国政府的空前巨款救助下，债务规模在5000万美元以上的公司今年只有236家倒闭。这意味着可能依然需要大批企业倒闭才能使经济真正出清。因此，经济危机可能并未真正结束。\n第二，疫情发展：政府消极导致疫情失控，疫苗出笼之后的前景尚未完全明朗。投资预期疫苗出笼后美国疫情可以较快得以控制，正常生活可以基本恢复，消费需求得以释放。然而，美国疫情异常严重，单位人口确诊率远超过其他西方国家（见下图）。此外，由于特朗普等右翼政客的误导宣传，许多民众不相信新冠病毒的危害性。而那些相信危害性的民众，又有不少对政府和药商仓促推出的疫苗的安全性存在质疑，因此有大部分美国人表示不愿接受疫苗。同时，由于美国疫苗需要超低温存储，运输和分配都存在较大困难。这样看来，疫情何时能够被控还不确定。时间拖得越长，公司倒闭越多，企业和个人财政状况越恶化，工人重新就业越困难，疫情对经济活力的长期影响就可能越深，复苏就越困难。\n\n（每10万人口新冠确诊数目：美国深红，欧盟深绿，加拿大红色，日本绿色，韩国粉色）\n第三，政府政策：难以起到足够作用真正扭转经济颓势。一方面，财政政策虽然可以较好缓解需求不足问题推动经济复苏，但美国资本不愿为公共投资和社会福利买单，实施面临重重政治阻力。例如新一轮的财政救助计划，虽然规模由预期的1.5万亿美元降低到9000亿美元，但依然在国会扯皮尚未通过，而对经济提振行之有效的基建计划更是渺无踪影。另一方面，超宽松货币政策虽然可以支撑资产泡沫滋生，但美日欧盟的长期实践结果证明对实体经济作用有限，而且会加剧贫富分化，恶化投资和需求的不平衡，加剧经济危机而引发泡沫破裂。\n\n（红色为道琼斯股指，蓝色为3月期国债利率，红色为AAA级企债收益率，灰色为经济危机）\n美联储主席鲍威尔近期表示将长期保持利率低迷，同时他赞同市场主流观点，表示长期低利率环境下股市高估值合理。但历史数据却没有这么乐观：由上图可见，在1929年大萧条后，从1934年到1945年间，美国利率长期低迷，3月期国债一直在0.5%以下，而企债收益率也在1937年降到了3%左右。道琼斯股指在1934至1937年间大涨近一倍，但好景不长。1937年周期性经济危机再度爆发，股市在一年内暴跌近40%，后来4年震荡下行15%。看来低息环境并不能保障股市长盛不衰，涨到何时要看经济是否会深陷危机。\n\n（美国消费信贷总量。数据来源：美联储经济数据库FRED）\n第四，债务风险：企业个人债台高筑，债务危机风险急剧累积。首先，目前企业借贷和个人消费负债程度已经远超过2008次贷危机前夕水平。由上图可见，美国消费信贷总量近年不断增长，比2008年危机前增加了62%。而下图显示，美国非金融公司的杠杆率目前已经上升到2008年危机前的2倍。更为严重的是，数据显示目前次贷规模比次贷危机前还要高。投资级企债最低档的BBB级债券的发行量过去10年不断飙升，到2019年已经是次贷危机前夕3倍，而低评级公司债的占比由2008年的不到20%上升到近40%，翻了一番。彭博报道显示，2020年在疫情冲击和美联储放水作用下，美国垃圾债发行量创历时记录。在目前经济形势严峻的情况下，债务危机风险不可忽视。如果债务危机传导到金融系统引发金融危机，那后果将更加不堪设想。\n\n（美国非金融公司杠杆率。数据来源：美联储经济数据库）\n总而言之，2020年美国股市在惨淡经济背景下由于前述原因疯狂暴涨，但2021年前景并不那么乐观，支撑股市的一系列前提假设难保全部实现，可能引发泡沫破裂的重重风险不可忽视。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,".IXIC":0.9,".SPX":0.9,"SPY":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3919,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":395709102,"gmtCreate":1607740994506,"gmtModify":1703849748548,"author":{"id":"3544263792850460","authorId":"3544263792850460","name":"远航8886","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5a94bb3b7cf39a8053d11b521d629e6e","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3544263792850460","authorIdStr":"3544263792850460"},"themes":[],"htmlText":"吹牛","listText":"吹牛","text":"吹牛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/395709102","repostId":"1170660750","repostType":4,"repost":{"id":"1170660750","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"准确、快速、有深度的科技媒体","home_visible":1,"media_name":"鞭牛士Bianews","id":"1055179466","head_image":"https://static.tigerbbs.com/1d097469860fd601fcda1f5b49dba641"},"pubTimestamp":1607730158,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1170660750?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-12 07:42","market":"hk","language":"zh","title":"连秀肌肉的恒大汽车，能与特斯拉一较高下吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1170660750","media":"鞭牛士Bianews","summary":"近年来，新能源汽车市场呈现烈火烹油、鲜花着锦之态。\n虽然因为政策补贴缩减、全球疫情等因素导致今年上半年新能源汽车销量不佳，但在下半年，新能源汽车市场迅速回暖。无论是比亚迪等车厂，还是特斯拉、蔚来、小鹏","content":"<p>近年来，新能源汽车市场呈现烈火烹油、鲜花着锦之态。</p>\n<p>虽然因为政策补贴缩减、全球疫情等因素导致今年上半年新能源汽车销量不佳，但在下半年，新能源汽车市场迅速回暖。无论是<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>等车厂，还是<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>、小鹏等新势力车企，纷纷出现销量新高、股价暴涨的盛况。</p>\n<p>而去年才高调入场、被许家印戏称为“一穷二白”的<a href=\"https://laohu8.com/S/00708\">恒大汽车</a>，也在近日频繁秀出造车实力。</p>\n<p>恒大汽车从成立伊始便毫不掩饰自己的野心：加速追赶，弯道超车，剑指新能源汽车霸主地位。随着新车、新团队、新基地的曝光，恒大汽车甩出一套华丽的底牌。</p>\n<p><b>一、高调开场</b></p>\n<p>“我们要开辟一条和全世界车企不一样的造车路。”去年11月恒大汽车战略峰会上，许家印掷地有声发言，揭开了恒大造车帷幕。</p>\n<p>而近几个月，恒大汽车密集秀出自身造车实力——</p>\n<p>8月，恒大新能源汽车“恒驰”首期覆盖从A到D所有级别的六款车开启全球首秀。</p>\n<p>12月，恒驰1路跑官方视频亮相。从视频上看，恒驰1实车“车身线条流畅，科技感十足”，且与此前公布的概念车型高度一致。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/884fffee38ddfc6ea5e129014e3909b8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"></p>\n<p>除了科技感的新车，恒大也秀出了新车背后强大的技术研发实力和科研团队。</p>\n<p>11月，恒大汽车上海、广州两大生产基地全面启动试生产。两大基地均按照工业4.0标准建设，装配了2545台<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a><a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>，全面投产后可实现“每分钟产1辆车”。</p>\n<p>而近日，恒大全球电池研究院、汽车研究院也先后曝光，在设立了11大专业的研究院里，恒大网罗了全球履历光鲜的行业大咖和3200多名科研人员。</p>\n<p>时间拨回到两年前，彼时恒大刚刚宣布跨界造车，外界对此即兴奋又疑惑。而许家印直言不讳的表示，恒大汽车的起步是一穷二白，“要技术没技术，要经验没经验”。</p>\n<p>但恒大有弯道超车的野心：2021年实现量产，2025年产销100万辆，2035年产销500万辆，“用三到五年发展成为全世界最大、实力最强的新能源汽车集团”。</p>\n<p>后发者如何搅动新能源汽车市场？恒大有一个清晰的作战计划。</p>\n<p><b>二、“买买买”与自建科研团队</b></p>\n<p>传统车企可以嘲笑新入场的造车团队“年轻”、“资本薄弱”、 “泡沫”，但绝不能轻视新玩家恒大。</p>\n<p>许家印曾表示，一台全新的新能源汽车从研发到技术成熟至少要4年半，而实际落地时间可能需要更久。比如特斯拉，用了17年时间才从概念转变为如今的销量王者。</p>\n<p>但恒大汽车大大了缩短这个周期，秘诀之一便是“买买买”。</p>\n<p>恒大选择“砸钱”的原因也非常直接。如今新能源汽车市场除了实力强劲的传统车企，还有盘踞头把交椅的特斯拉，以及蔚来、理想、小鹏等一众国产品牌，强敌环伺。如果恒大花费四年半时间慢慢打磨等待，势必会错过最佳发展时期。并且，恒大有强大实力来支撑“买买买”，实现迅速崛起。</p>\n<p>据媒体报道，通过一系列国际并购与合作，如今恒大在电池、动力总成、3.0底盘架构、先进整车制造等各领域关键环节拥有世界顶级核心技术。</p>\n<p>以FEV和BENTELER研发的3.0底盘架构为例，恒大可在这个底盘上研发十几款甚至上百款车型，不仅缩短了研发周期，还大幅降低研发成本。</p>\n<p>而雄厚的资本力量，不仅体现在技术上，还体现在资源整合能力上。新能源汽车涉及工程研发、造型设计、零部件供应链等众多领域，只有做到国际化合作整合资源，建立系统性优势。</p>\n<p>为了整合资源，去年，许家印率高管全球奔波，跑遍了23个国家、47个城市。</p>\n<p>如今，在恒大造车“梦之队”里有MAGNA、EDAG、FEV、AVL等全球多家汽车工程技术龙头，还有博世、大陆、采埃孚等世界前110家汽车零部件龙头企业。</p>\n<p><b>通过“买买买”、“以资本换技术”、恒大实现了追赶的第一步。但想做到弯道超车，只靠财大气粗远远不够。</b></p>\n<p>从煤炭和蒸汽机，到石油和内燃机，每一次的新技术的迭代与落地，均造就了万亿级的腾飞市场。新能源汽车想要腾飞，最关键的就是电池动力技术的突破。而新能源车企想要健康高速的发展，电池这项关键技术，必须要掌握在自己手中。</p>\n<p>因此，在这项关键技术领域，恒大已经搭建了一支强大的作战团队。</p>\n<p>恒大全球电池院在近日揭开了神秘面纱：总院位于深圳，分院建在日本大阪，核心科研团队超过800人，拥有40个实验室15000测试点位。恒大全球电池研究院院长是国际著名电池科学家、原韩国SK集团电池研究院院长李浚秀。大阪分院名誉院长是被誉为“锂电池之父”的小泽和典。</p>\n<p>目前，恒大电池研究院重点布局了锂离子电池、固态电池、电池材料、BMS以及下一代电池技术的前瞻开发及应用等五大领域。</p>\n<p>除此之外，恒大自建技术团队的计划还体现在上文中提及的位于上海的恒大汽车全球研究总院。公开资料显示，恒大汽车的研发团队大咖云集，网罗了原美国<a href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特汽车</a>高级技术专家徐性怡、伍战平，等行业资深专家。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/555bf7b48a502174ad0fba5d383c99d9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"2116\"></p>\n<p>财大气粗的“买买买”与自建的强大科研团队，撑起恒大汽车近期的好消息。而这无不昭示一个信息：恒驰量产在即。</p>\n<p>作为新能源汽车界的搅局者，许家印和恒大已经做好准备，将与先行者们一较高下。</p>\n<p><b>三、一较高下</b></p>\n<p>今年下半年，摆脱了疫情影响的国内新能源汽车市场迅速回暖，迎来一片欣欣向荣。</p>\n<p>2020年11月，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，要求深入实施发展新能源汽车国家战略，推动中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>汽车产业高质量可持续发展，加快建设汽车强国。</p>\n<p>根据乘联会数据预测，国内2020年全年新能源车销量应该接近270万辆。媒体预测，新能源汽车市场将进入一个关键转折点：</p>\n<p>一方面市场将从政策驱动过渡到技术驱动和产品驱动，另一方面，新能源汽车市场将迎来爆发式增长，未来两年预计增速保持在70%左右，而新能源汽车市场份额将在2022年占比超过10%。</p>\n<p><b>恒大汽车的发力正赶上行业变革关键时期。</b></p>\n<p>公开资料显示，在2019-2021这三年，恒大新能源汽车领域的资金分别达到200亿元、150亿元、100亿元。</p>\n<p>恒大造车的信心远不止于此。据港交所资料显示，12月2日、3日、9日，<a href=\"https://laohu8.com/S/03333\">中国恒大</a>多次增持恒大汽车股票，耗资超过20亿港元，目前中国恒大持股恒大汽车比例升至74.44%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb3539ee77bd811087d5f4e4926b72f4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"602\"></p>\n<p><b>在中国市场，恒大有和特斯拉一较高下的勇气和实力。</b></p>\n<p>不可否认，作为先行者，特斯拉今年的表现异常亮眼：Model3 销量屡创新高，总市值超过三个丰田，创始人马斯克净资产超越比尔·盖茨，已晋升为全球第二大富豪。</p>\n<p>但即便是如今成为新能源汽车龙头，特斯拉依旧被不少车主诟病，除了今年315曝光的“减配门”，车主们抱怨最多的就是特斯拉做工粗糙、售后服务难。</p>\n<p>而这两点，却是恒大汽车的亮点。</p>\n<p>早在去年10月，恒大就宣布与来自德国、意大利、美国、法国、日本等国家的15位世界顶级汽车造型设计大师举行战略合作签约仪式，为“恒驰”全系列车型提供造型设计。集合了各大汽车设计总监之力，恒驰车型充满科技感。</p>\n<p>而在渠道方面，恒大正快速筹建汽车展示体验、销售、维保修售后服务三大中心，包括36个恒驰展示体验中心、1600个恒驰销售中心、3000个自建及授权维保修售后服务中心，同步构建最强大的销售及售后网络。</p>\n<p>特斯拉用了17年时间推出了四款产品，盘踞新能源汽车头把交椅，而恒大用了两年时间，同步研发14款车型，将野心一步步落地。</p>\n<p>新能源汽车霸主之争刚刚开始。而恒驰的量产之日，便是恒大汽车冲锋号角响起之时。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>连秀肌肉的恒大汽车，能与特斯拉一较高下吗？</title>\n<style 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07:42</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>近年来，新能源汽车市场呈现烈火烹油、鲜花着锦之态。</p>\n<p>虽然因为政策补贴缩减、全球疫情等因素导致今年上半年新能源汽车销量不佳，但在下半年，新能源汽车市场迅速回暖。无论是<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>等车厂，还是<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>、小鹏等新势力车企，纷纷出现销量新高、股价暴涨的盛况。</p>\n<p>而去年才高调入场、被许家印戏称为“一穷二白”的<a href=\"https://laohu8.com/S/00708\">恒大汽车</a>，也在近日频繁秀出造车实力。</p>\n<p>恒大汽车从成立伊始便毫不掩饰自己的野心：加速追赶，弯道超车，剑指新能源汽车霸主地位。随着新车、新团队、新基地的曝光，恒大汽车甩出一套华丽的底牌。</p>\n<p><b>一、高调开场</b></p>\n<p>“我们要开辟一条和全世界车企不一样的造车路。”去年11月恒大汽车战略峰会上，许家印掷地有声发言，揭开了恒大造车帷幕。</p>\n<p>而近几个月，恒大汽车密集秀出自身造车实力——</p>\n<p>8月，恒大新能源汽车“恒驰”首期覆盖从A到D所有级别的六款车开启全球首秀。</p>\n<p>12月，恒驰1路跑官方视频亮相。从视频上看，恒驰1实车“车身线条流畅，科技感十足”，且与此前公布的概念车型高度一致。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/884fffee38ddfc6ea5e129014e3909b8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"></p>\n<p>除了科技感的新车，恒大也秀出了新车背后强大的技术研发实力和科研团队。</p>\n<p>11月，恒大汽车上海、广州两大生产基地全面启动试生产。两大基地均按照工业4.0标准建设，装配了2545台<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a><a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>，全面投产后可实现“每分钟产1辆车”。</p>\n<p>而近日，恒大全球电池研究院、汽车研究院也先后曝光，在设立了11大专业的研究院里，恒大网罗了全球履历光鲜的行业大咖和3200多名科研人员。</p>\n<p>时间拨回到两年前，彼时恒大刚刚宣布跨界造车，外界对此即兴奋又疑惑。而许家印直言不讳的表示，恒大汽车的起步是一穷二白，“要技术没技术，要经验没经验”。</p>\n<p>但恒大有弯道超车的野心：2021年实现量产，2025年产销100万辆，2035年产销500万辆，“用三到五年发展成为全世界最大、实力最强的新能源汽车集团”。</p>\n<p>后发者如何搅动新能源汽车市场？恒大有一个清晰的作战计划。</p>\n<p><b>二、“买买买”与自建科研团队</b></p>\n<p>传统车企可以嘲笑新入场的造车团队“年轻”、“资本薄弱”、 “泡沫”，但绝不能轻视新玩家恒大。</p>\n<p>许家印曾表示，一台全新的新能源汽车从研发到技术成熟至少要4年半，而实际落地时间可能需要更久。比如特斯拉，用了17年时间才从概念转变为如今的销量王者。</p>\n<p>但恒大汽车大大了缩短这个周期，秘诀之一便是“买买买”。</p>\n<p>恒大选择“砸钱”的原因也非常直接。如今新能源汽车市场除了实力强劲的传统车企，还有盘踞头把交椅的特斯拉，以及蔚来、理想、小鹏等一众国产品牌，强敌环伺。如果恒大花费四年半时间慢慢打磨等待，势必会错过最佳发展时期。并且，恒大有强大实力来支撑“买买买”，实现迅速崛起。</p>\n<p>据媒体报道，通过一系列国际并购与合作，如今恒大在电池、动力总成、3.0底盘架构、先进整车制造等各领域关键环节拥有世界顶级核心技术。</p>\n<p>以FEV和BENTELER研发的3.0底盘架构为例，恒大可在这个底盘上研发十几款甚至上百款车型，不仅缩短了研发周期，还大幅降低研发成本。</p>\n<p>而雄厚的资本力量，不仅体现在技术上，还体现在资源整合能力上。新能源汽车涉及工程研发、造型设计、零部件供应链等众多领域，只有做到国际化合作整合资源，建立系统性优势。</p>\n<p>为了整合资源，去年，许家印率高管全球奔波，跑遍了23个国家、47个城市。</p>\n<p>如今，在恒大造车“梦之队”里有MAGNA、EDAG、FEV、AVL等全球多家汽车工程技术龙头，还有博世、大陆、采埃孚等世界前110家汽车零部件龙头企业。</p>\n<p><b>通过“买买买”、“以资本换技术”、恒大实现了追赶的第一步。但想做到弯道超车，只靠财大气粗远远不够。</b></p>\n<p>从煤炭和蒸汽机，到石油和内燃机，每一次的新技术的迭代与落地，均造就了万亿级的腾飞市场。新能源汽车想要腾飞，最关键的就是电池动力技术的突破。而新能源车企想要健康高速的发展，电池这项关键技术，必须要掌握在自己手中。</p>\n<p>因此，在这项关键技术领域，恒大已经搭建了一支强大的作战团队。</p>\n<p>恒大全球电池院在近日揭开了神秘面纱：总院位于深圳，分院建在日本大阪，核心科研团队超过800人，拥有40个实验室15000测试点位。恒大全球电池研究院院长是国际著名电池科学家、原韩国SK集团电池研究院院长李浚秀。大阪分院名誉院长是被誉为“锂电池之父”的小泽和典。</p>\n<p>目前，恒大电池研究院重点布局了锂离子电池、固态电池、电池材料、BMS以及下一代电池技术的前瞻开发及应用等五大领域。</p>\n<p>除此之外，恒大自建技术团队的计划还体现在上文中提及的位于上海的恒大汽车全球研究总院。公开资料显示，恒大汽车的研发团队大咖云集，网罗了原美国<a 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销量屡创新高，总市值超过三个丰田，创始人马斯克净资产超越比尔·盖茨，已晋升为全球第二大富豪。</p>\n<p>但即便是如今成为新能源汽车龙头，特斯拉依旧被不少车主诟病，除了今年315曝光的“减配门”，车主们抱怨最多的就是特斯拉做工粗糙、售后服务难。</p>\n<p>而这两点，却是恒大汽车的亮点。</p>\n<p>早在去年10月，恒大就宣布与来自德国、意大利、美国、法国、日本等国家的15位世界顶级汽车造型设计大师举行战略合作签约仪式，为“恒驰”全系列车型提供造型设计。集合了各大汽车设计总监之力，恒驰车型充满科技感。</p>\n<p>而在渠道方面，恒大正快速筹建汽车展示体验、销售、维保修售后服务三大中心，包括36个恒驰展示体验中心、1600个恒驰销售中心、3000个自建及授权维保修售后服务中心，同步构建最强大的销售及售后网络。</p>\n<p>特斯拉用了17年时间推出了四款产品，盘踞新能源汽车头把交椅，而恒大用了两年时间，同步研发14款车型，将野心一步步落地。</p>\n<p>新能源汽车霸主之争刚刚开始。而恒驰的量产之日，便是恒大汽车冲锋号角响起之时。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f995bde00a33621ca595bc2f72b421eb","relate_stocks":{"00708":"恒大汽车"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1170660750","content_text":"近年来，新能源汽车市场呈现烈火烹油、鲜花着锦之态。\n虽然因为政策补贴缩减、全球疫情等因素导致今年上半年新能源汽车销量不佳，但在下半年，新能源汽车市场迅速回暖。无论是比亚迪等车厂，还是特斯拉、蔚来、小鹏等新势力车企，纷纷出现销量新高、股价暴涨的盛况。\n而去年才高调入场、被许家印戏称为“一穷二白”的恒大汽车，也在近日频繁秀出造车实力。\n恒大汽车从成立伊始便毫不掩饰自己的野心：加速追赶，弯道超车，剑指新能源汽车霸主地位。随着新车、新团队、新基地的曝光，恒大汽车甩出一套华丽的底牌。\n一、高调开场\n“我们要开辟一条和全世界车企不一样的造车路。”去年11月恒大汽车战略峰会上，许家印掷地有声发言，揭开了恒大造车帷幕。\n而近几个月，恒大汽车密集秀出自身造车实力——\n8月，恒大新能源汽车“恒驰”首期覆盖从A到D所有级别的六款车开启全球首秀。\n12月，恒驰1路跑官方视频亮相。从视频上看，恒驰1实车“车身线条流畅，科技感十足”，且与此前公布的概念车型高度一致。\n\n除了科技感的新车，恒大也秀出了新车背后强大的技术研发实力和科研团队。\n11月，恒大汽车上海、广州两大生产基地全面启动试生产。两大基地均按照工业4.0标准建设，装配了2545台智能机器人，全面投产后可实现“每分钟产1辆车”。\n而近日，恒大全球电池研究院、汽车研究院也先后曝光，在设立了11大专业的研究院里，恒大网罗了全球履历光鲜的行业大咖和3200多名科研人员。\n时间拨回到两年前，彼时恒大刚刚宣布跨界造车，外界对此即兴奋又疑惑。而许家印直言不讳的表示，恒大汽车的起步是一穷二白，“要技术没技术，要经验没经验”。\n但恒大有弯道超车的野心：2021年实现量产，2025年产销100万辆，2035年产销500万辆，“用三到五年发展成为全世界最大、实力最强的新能源汽车集团”。\n后发者如何搅动新能源汽车市场？恒大有一个清晰的作战计划。\n二、“买买买”与自建科研团队\n传统车企可以嘲笑新入场的造车团队“年轻”、“资本薄弱”、 “泡沫”，但绝不能轻视新玩家恒大。\n许家印曾表示，一台全新的新能源汽车从研发到技术成熟至少要4年半，而实际落地时间可能需要更久。比如特斯拉，用了17年时间才从概念转变为如今的销量王者。\n但恒大汽车大大了缩短这个周期，秘诀之一便是“买买买”。\n恒大选择“砸钱”的原因也非常直接。如今新能源汽车市场除了实力强劲的传统车企，还有盘踞头把交椅的特斯拉，以及蔚来、理想、小鹏等一众国产品牌，强敌环伺。如果恒大花费四年半时间慢慢打磨等待，势必会错过最佳发展时期。并且，恒大有强大实力来支撑“买买买”，实现迅速崛起。\n据媒体报道，通过一系列国际并购与合作，如今恒大在电池、动力总成、3.0底盘架构、先进整车制造等各领域关键环节拥有世界顶级核心技术。\n以FEV和BENTELER研发的3.0底盘架构为例，恒大可在这个底盘上研发十几款甚至上百款车型，不仅缩短了研发周期，还大幅降低研发成本。\n而雄厚的资本力量，不仅体现在技术上，还体现在资源整合能力上。新能源汽车涉及工程研发、造型设计、零部件供应链等众多领域，只有做到国际化合作整合资源，建立系统性优势。\n为了整合资源，去年，许家印率高管全球奔波，跑遍了23个国家、47个城市。\n如今，在恒大造车“梦之队”里有MAGNA、EDAG、FEV、AVL等全球多家汽车工程技术龙头，还有博世、大陆、采埃孚等世界前110家汽车零部件龙头企业。\n通过“买买买”、“以资本换技术”、恒大实现了追赶的第一步。但想做到弯道超车，只靠财大气粗远远不够。\n从煤炭和蒸汽机，到石油和内燃机，每一次的新技术的迭代与落地，均造就了万亿级的腾飞市场。新能源汽车想要腾飞，最关键的就是电池动力技术的突破。而新能源车企想要健康高速的发展，电池这项关键技术，必须要掌握在自己手中。\n因此，在这项关键技术领域，恒大已经搭建了一支强大的作战团队。\n恒大全球电池院在近日揭开了神秘面纱：总院位于深圳，分院建在日本大阪，核心科研团队超过800人，拥有40个实验室15000测试点位。恒大全球电池研究院院长是国际著名电池科学家、原韩国SK集团电池研究院院长李浚秀。大阪分院名誉院长是被誉为“锂电池之父”的小泽和典。\n目前，恒大电池研究院重点布局了锂离子电池、固态电池、电池材料、BMS以及下一代电池技术的前瞻开发及应用等五大领域。\n除此之外，恒大自建技术团队的计划还体现在上文中提及的位于上海的恒大汽车全球研究总院。公开资料显示，恒大汽车的研发团队大咖云集，网罗了原美国福特汽车高级技术专家徐性怡、伍战平，等行业资深专家。\n\n财大气粗的“买买买”与自建的强大科研团队，撑起恒大汽车近期的好消息。而这无不昭示一个信息：恒驰量产在即。\n作为新能源汽车界的搅局者，许家印和恒大已经做好准备，将与先行者们一较高下。\n三、一较高下\n今年下半年，摆脱了疫情影响的国内新能源汽车市场迅速回暖，迎来一片欣欣向荣。\n2020年11月，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，要求深入实施发展新能源汽车国家战略，推动中国新能源汽车产业高质量可持续发展，加快建设汽车强国。\n根据乘联会数据预测，国内2020年全年新能源车销量应该接近270万辆。媒体预测，新能源汽车市场将进入一个关键转折点：\n一方面市场将从政策驱动过渡到技术驱动和产品驱动，另一方面，新能源汽车市场将迎来爆发式增长，未来两年预计增速保持在70%左右，而新能源汽车市场份额将在2022年占比超过10%。\n恒大汽车的发力正赶上行业变革关键时期。\n公开资料显示，在2019-2021这三年，恒大新能源汽车领域的资金分别达到200亿元、150亿元、100亿元。\n恒大造车的信心远不止于此。据港交所资料显示，12月2日、3日、9日，中国恒大多次增持恒大汽车股票，耗资超过20亿港元，目前中国恒大持股恒大汽车比例升至74.44%。\n\n在中国市场，恒大有和特斯拉一较高下的勇气和实力。\n不可否认，作为先行者，特斯拉今年的表现异常亮眼：Model3 销量屡创新高，总市值超过三个丰田，创始人马斯克净资产超越比尔·盖茨，已晋升为全球第二大富豪。\n但即便是如今成为新能源汽车龙头，特斯拉依旧被不少车主诟病，除了今年315曝光的“减配门”，车主们抱怨最多的就是特斯拉做工粗糙、售后服务难。\n而这两点，却是恒大汽车的亮点。\n早在去年10月，恒大就宣布与来自德国、意大利、美国、法国、日本等国家的15位世界顶级汽车造型设计大师举行战略合作签约仪式，为“恒驰”全系列车型提供造型设计。集合了各大汽车设计总监之力，恒驰车型充满科技感。\n而在渠道方面，恒大正快速筹建汽车展示体验、销售、维保修售后服务三大中心，包括36个恒驰展示体验中心、1600个恒驰销售中心、3000个自建及授权维保修售后服务中心，同步构建最强大的销售及售后网络。\n特斯拉用了17年时间推出了四款产品，盘踞新能源汽车头把交椅，而恒大用了两年时间，同步研发14款车型，将野心一步步落地。\n新能源汽车霸主之争刚刚开始。而恒驰的量产之日，便是恒大汽车冲锋号角响起之时。","news_type":1,"symbols_score_info":{"00708":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3322,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":396190029,"gmtCreate":1607057313861,"gmtModify":1703846171014,"author":{"id":"3544263792850460","authorId":"3544263792850460","name":"远航8886","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5a94bb3b7cf39a8053d11b521d629e6e","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3544263792850460","authorIdStr":"3544263792850460"},"themes":[],"htmlText":"很多资金已经离开香港了","listText":"很多资金已经离开香港了","text":"很多资金已经离开香港了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/396190029","repostId":"1159479188","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3513,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":309907948,"gmtCreate":1602512222584,"gmtModify":1703826803513,"author":{"id":"3544263792850460","authorId":"3544263792850460","name":"远航8886","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5a94bb3b7cf39a8053d11b521d629e6e","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3544263792850460","authorIdStr":"3544263792850460"},"themes":[],"htmlText":"印度土地，基建，劳工问题太麻烦了","listText":"印度土地，基建，劳工问题太麻烦了","text":"印度土地，基建，劳工问题太麻烦了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/309907948","repostId":"2074383748","repostType":4,"repost":{"id":"2074383748","kind":"news","pubTimestamp":1602508923,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2074383748?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-12 21:22","market":"us","language":"zh","title":"苹果再次要求供应商搬离中国？！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2074383748","media":"OFweek物联网","summary":"对于苹果来说，其能在短短十余年时间把iPhone系列建立为全球顶级的产业，除了系统之外，就是中国市场的协助——借助中国相对“低廉”的劳动力，iPhone得以实现大量出货的需求。\n但随着贸易问题的出现，","content":"<p>对于<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>来说，其能在短短十余年时间把iPhone系列建立为全球顶级的产业，除了系统之外，就是中国市场的协助——借助中国相对“低廉”的劳动力，iPhone得以实现大量出货的需求。</p>\n<p>但随着贸易问题的出现，作为美国企业的苹果，被要求“回国发展”，而市场也不断传出“美国即将搬离中国”的声音。</p>\n<p>对于这件事，中国用户似乎已经“习以为常”——从数年前开始，美国就开始要求苹果把工厂搬回美国，从而解决美国的就业率问题。但苹果CEO库克深知，一旦苹果把工程搬回美国，那么苹果各方面的产业链必然会受到影响，同时也会加大生产成本的支出。</p>\n<p>为此，库克一直没有正面回答美国政府的要求。</p>\n<p>但在最近，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>科技称，“许多苹果供应商被施压，要求它们将15％至30％的生产业务搬出中国。相关公司包括<a 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202010122117437b3bfa1a&s=b><strong>OFweek物联网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>对于苹果来说，其能在短短十余年时间把iPhone系列建立为全球顶级的产业，除了系统之外，就是中国市场的协助——借助中国相对“低廉”的劳动力，iPhone得以实现大量出货的需求。\n但随着贸易问题的出现，作为美国企业的苹果，被要求“回国发展”，而市场也不断传出“美国即将搬离中国”的声音。\n对于这件事，中国用户似乎已经“习以为常”——从数年前开始，美国就开始要求苹果把工厂搬回美国，从而解决美国的就业率...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202010122117437b3bfa1a&s=b\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/74282bcfe2e1d6d1ec4546eb18e35028","relate_stocks":{},"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202010122117437b3bfa1a&s=b","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2074383748","content_text":"对于苹果来说，其能在短短十余年时间把iPhone系列建立为全球顶级的产业，除了系统之外，就是中国市场的协助——借助中国相对“低廉”的劳动力，iPhone得以实现大量出货的需求。\n但随着贸易问题的出现，作为美国企业的苹果，被要求“回国发展”，而市场也不断传出“美国即将搬离中国”的声音。\n对于这件事，中国用户似乎已经“习以为常”——从数年前开始，美国就开始要求苹果把工厂搬回美国，从而解决美国的就业率问题。但苹果CEO库克深知，一旦苹果把工程搬回美国，那么苹果各方面的产业链必然会受到影响，同时也会加大生产成本的支出。\n为此，库克一直没有正面回答美国政府的要求。\n但在最近，网易科技称，“许多苹果供应商被施压，要求它们将15％至30％的生产业务搬出中国。相关公司包括台积电、富士康、纬创以及和硕等”，这一则消息似乎确定了苹果下一步的发展——苹果真的要把相关产业搬离中国。\n搬离中国的苹果\n对于资本社会而言，如何创造更多的价值才是核心要求，而苹果，也是一个追求价值最大的企业。\n在8月初，印度当地官媒《印度时报》曾报道，苹果从中国向印度转移了6条生产线，全面开启印度制造生涯，预计在未来一年时间内，可以为印度当地创造将近6万个左右工作岗位。\n据印度媒体称，在过去两个月时间内，苹果在印度增加了两座工厂，这些工厂中的生产线可以生产平板、Mac电脑等产品。\n不得不说，这次苹果快速在印度市场扩建生产线，确实也是非常值得耐人寻味。\n而在此前，库克就一直在劝说富士康CEO郭台铭，将更多的iPhone手机生产线搬迁至印度市场，而库克之所以选择印度市场，最主要目的也是为了印度市场以及印度的廉价劳动力，因为印度作为全球第二大智能手机市场，拥有超过13亿人口，可以为苹果创造更多的利润。\n而在最近，苹果供应商称，苹果要求它们将15％至30％的生产业务搬出中国——如果搬离中国，那么中国将有数万人或将进入失业状态——就目前而言，富士康等企业基于苹果公司的订单，不断在各地建立生产车间，从而为苹果产品销售提供了强有力的后援。一旦苹果不在中国生产，那么富士康等企业只能选择关闭车间，从而降低成本支出。\n此外，我国税收也会受到一定的影响——苹果作为产业龙头之一，其所带动的税收相对较多。\n对于苹果来说，这一举动似乎能大量减少成本的支出，但对于苹果整体而言，却是“滑坡”的开始。\n中国的优势\n中国作为人口大国，人口红利的优势随着整体经济上升而降低，人工红利的优势已经不再是中国工业发展的优势。但随之发展的，则是整体产业链的全面发展：\n在文化方面，由于我国在数十年不间断开展“扫盲”活动，我国顶尖人才数量虽然无法与美国这类顶级国家相比，但在底层的百姓，却具备极强的动手能力，能更好、更快的接纳并使用新技术。\n在工作态度方面，我国百姓坚持“有付出，才有收获”的态度，可以通过支付一定的工资，从而提供加班生产活动，提高产品产能。\n工业环境方面，我国已经实现高速的物品运输能力，从而提升产品所需设备的高速运输，使生产不受物料运输限制。\n在市场方面，我国不仅是苹果产品的生产大国，同时也是消费大国——据相关数据显示，在疫情期间，我国是苹果公司唯一提升营业额的国家。\n基于这几个方面，苹果在我国不仅仅可以有效降低运输成本，同时也能让全球用户能在第一时间获得苹果相关产品，对于苹果而言，把工厂放置在中国是最优的选择。\n“印度制造”，能为苹果带来什么？\n对于苹果来说，去到印度，除了低廉的劳动力外，基本没有太多的优势——不管是从整体科技还是环境来说，印度都远不如中国。\n除此之外，印度由于内部等级问题，能参与到工厂生产的人群主要以底层人群为主，这一类人群的文化程度相对较低，并不能快速掌握各类生产技术。\n其次，印度作为西方文化为主的国家，其对于加班等问题极为敏感——企业必须支付高昂的成本，否则企业将面临工会的各类处罚。\n但对于印度工作者而言，加班并不是首要选择——对于海外普通工作者而言，加班并不是首要选择。某海外工作的中国高层管理人员称：“海外人员的思想是有钱就休息，没钱才工作，非常不好管理。”\n此外，印度整体环境并不如中国，苹果供应商称，如果苹果把车间搬到印度，物料运输时间将从原本的2小时直接增加到7－14天。\n苹果“无奈”的选择？\n对于苹果来说，选择印度似乎是“无奈”的选择。\n纵观全球手机市场发展，不难发现随着小米、OPPO、vivo、华为等国产企业的发展，苹果手机市场的份额逐步降低，华为更是在2020年第二季度实现了超越苹果，位列全球第一的成绩。\n可以说，苹果最大的竞争对手，已经变为中国企业——与中国企业相比，苹果的竞争力已经被5G削弱不少，再加上国产手机针对用户的不同需求，推出了一系列不同功能的手机，充分满足了各类用户的需求。\n苹果在国产企业的打击下，背影显得尤为孤单。\n而去到印度的苹果，又能否实现自己的梦想？","news_type":1,"symbols_score_info":{"AAPL":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3299,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":974822541,"gmtCreate":1601008215283,"gmtModify":1703823326490,"author":{"id":"3544263792850460","authorId":"3544263792850460","name":"远航8886","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5a94bb3b7cf39a8053d11b521d629e6e","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3544263792850460","authorIdStr":"3544263792850460"},"themes":[],"htmlText":"融创接盘呀","listText":"融创接盘呀","text":"融创接盘呀","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/974822541","repostId":"2069371120","repostType":4,"repost":{"id":"2069371120","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1600938917,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2069371120?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-24 17:15","market":"hk","language":"zh","title":"1400亿融资待偿还，恒大告急！204万业主无家可归","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2069371120","media":"老虎资讯综合","summary":"按照监管层近期的要求，对房地产融资的管理，主要以“三条红线”为标准，具体为：剔除预收款后的资产负债率大于70%； 净负债率大于100%；现金短债比小于1倍。根据房企的“踩线”情况，分为“红、橙、黄、绿","content":"<p>按照监管层近期的要求，对房地产融资的管理，主要以“三条红线”为标准，具体为：剔除预收款后的资产负债率大于70%； 净负债率大于100%；现金短债比小于1倍。根据房企的“踩线”情况，分为“红、橙、黄、绿”四档，然后实施差异化债务规模管理。这也被认为是史上最严厉的债务管控政策。</p><p>“三条红线”迅速引起企业的反应。9月初，以恒大为代表的部分房企实施大范围降价促销；一些房企酝酿降本增效方案，进一步实施成本管控；另有不少企业抓住政策窗口期，启动大规模融资……行业调整的端倪已现，尽管企业在勉力支撑，但多米诺骨牌效应似乎已不可避免。</p><p>今天，知名财经博主爆料了<b>恒大集团发布关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告</b>。恒大集团在报告中提及，<span style=\"color:rgba(212,49,49,1);\">公司须在2021年1月31日前偿还战略投资者1300亿元本金并支付137亿元分红</span>，如不能按时完成重组，则资产负债率将会大幅攀升至90%以上，导致公司现金流断裂，并引发一系列公司及社会风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd0c72787a7e44592962d9395d12c209\" tg-width=\"696\" 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tg-height=\"318\">金融系统风险、严重影响就业，331万人稳定就业，204万业主面临工程烂尾。</p><p>个个都是吓死人的后果。</p><p>这不就是以风险威胁诸侯么？</p><p>还有堂堂中国第一大地产公司，连民间小贷都借，这是多么恐怕的事。</p><p>这事暂时不知道波及面多大，会不会从一个企业的危机，扩散为一场行业危机，最终演化为类似美国次贷危机的一场经济灾难，值得继续观察。</p><p>上个月出的房地产3条红线，注意哦，恒大自己说的负债率70%，触碰了那条红线。</p><p>证监会和深交所人家也是按法律法规办事啊。</p><p>最惨的就是被深深房停牌四年套住的股市投资者，估计想死的心都有了。</p><p><b>回顾：重组深深房迟滞4年</b></p><p>2016年10月，恒大集团启动与深圳经济特区房地产（集团）股份有限公司（以下简称“深深房”）的重组上市，但近四年时间过去，恒大的回A进程仍延宕不前。</p><p>9月20日，深深房曾发布公告称，因筹划的重大资产重组事项尚存在较大不确定性，将继续停牌。目前，自2016年9月14日起，深深房停牌已超过4年。</p><p>深深房表示，“由于重大资产重组涉及深圳市国有企业改革，交易结构较为复杂，属于重大无先例事项，重组方案还需进一步沟通与论证。”</p><p>在文件中，恒大集团称，与深深房的资产重组符合国务院关于区域性国资国企综合改革试点精神，对于推进国企混改，促进资本市场健康发展具有重要意义。</p><p>文件还透露了重组延迟的压力。2017年3月，恒大地产为重组引来1300亿战投。如重组不能如期完成，恒大需在2021年1月31日前向战略投资者偿还本金并支付137亿分红。恒大称，“1300亿由权益变为负债，资产负债率将大幅攀升至90%以上，可能导致恒大地产现金流断裂。“</p><p>在房地产行业融资收紧的背景下，现金流断裂将带来“多米诺骨牌效应“。恒大认为，现金流断裂将导致其无法偿债，进而引发金融系统性风险，影响上下游企业经营，使深深房中小股东利益受损等。同时，鉴于其14万名员工及在全国229个城市的792个项目，现金流断裂将影响就业和社会稳定。</p><p>广东住房政策研究中心首席研究员李宇嘉对时代财经分析称，恒大与深深房的重组符合国企混改的政策导向，有利于提高区域性国企的盈利能力和治理水平。</p><p>“但阻碍在于，近年来A股基本暂停房地产企业上市、主要助力实体经济发展。且A股不仅有三年连续盈利的要求、盈利增幅的要求，还有对行业布局的要求。”</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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tg-height=\"737\"></p><p>总结这份报告：</p><p><b>我恒大16年与深圳政府谈好好的，深深房要收购我的股份，给我投钱，救我一把。</b></p><p><b>但是后来证监会和深交所死活不同意，于是我没办法搞了1300亿“民间借贷‘，勉强活到今天。</b></p><p><b>我这几年也遵纪守法还干了不少好事（前面说那些）</b></p><p><b>现在我们民间借贷要到期了，我还不能起了。能不能请广东省政府给证监会和深交所说一下，别干扰深深房救我了！</b></p><p>最厉害还是后面，看看我圈起来的：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf593bfdc60e08b8350d1465839f4e26\" tg-width=\"440\" 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净负债率大于100%；现金短债比小于1倍。根据房企的“踩线”情况，分为“红、橙、黄、绿”四档，然后实施差异化债务规模管理。这也被认为是史上最严厉的债务管控政策。“三条红线”迅速引起企业的反应。9月初，以恒大为代表的部分房企实施大范围降价促销；一些房企酝酿降本增效方案，进一步实施成本管控；另有不少企业抓住政策窗口期，启动大规模融资……行业调整的端倪已现，尽管企业在勉力支撑，但多米诺骨牌效应似乎已不可避免。今天，知名财经博主爆料了恒大集团发布关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告。恒大集团在报告中提及，公司须在2021年1月31日前偿还战略投资者1300亿元本金并支付137亿元分红，如不能按时完成重组，则资产负债率将会大幅攀升至90%以上，导致公司现金流断裂，并引发一系列公司及社会风险。总结这份报告：我恒大16年与深圳政府谈好好的，深深房要收购我的股份，给我投钱，救我一把。但是后来证监会和深交所死活不同意，于是我没办法搞了1300亿“民间借贷‘，勉强活到今天。我这几年也遵纪守法还干了不少好事（前面说那些）现在我们民间借贷要到期了，我还不能起了。能不能请广东省政府给证监会和深交所说一下，别干扰深深房救我了！最厉害还是后面，看看我圈起来的：金融系统风险、严重影响就业，331万人稳定就业，204万业主面临工程烂尾。个个都是吓死人的后果。这不就是以风险威胁诸侯么？还有堂堂中国第一大地产公司，连民间小贷都借，这是多么恐怕的事。这事暂时不知道波及面多大，会不会从一个企业的危机，扩散为一场行业危机，最终演化为类似美国次贷危机的一场经济灾难，值得继续观察。上个月出的房地产3条红线，注意哦，恒大自己说的负债率70%，触碰了那条红线。证监会和深交所人家也是按法律法规办事啊。最惨的就是被深深房停牌四年套住的股市投资者，估计想死的心都有了。回顾：重组深深房迟滞4年2016年10月，恒大集团启动与深圳经济特区房地产（集团）股份有限公司（以下简称“深深房”）的重组上市，但近四年时间过去，恒大的回A进程仍延宕不前。9月20日，深深房曾发布公告称，因筹划的重大资产重组事项尚存在较大不确定性，将继续停牌。目前，自2016年9月14日起，深深房停牌已超过4年。深深房表示，“由于重大资产重组涉及深圳市国有企业改革，交易结构较为复杂，属于重大无先例事项，重组方案还需进一步沟通与论证。”在文件中，恒大集团称，与深深房的资产重组符合国务院关于区域性国资国企综合改革试点精神，对于推进国企混改，促进资本市场健康发展具有重要意义。文件还透露了重组延迟的压力。2017年3月，恒大地产为重组引来1300亿战投。如重组不能如期完成，恒大需在2021年1月31日前向战略投资者偿还本金并支付137亿分红。恒大称，“1300亿由权益变为负债，资产负债率将大幅攀升至90%以上，可能导致恒大地产现金流断裂。“在房地产行业融资收紧的背景下，现金流断裂将带来“多米诺骨牌效应“。恒大认为，现金流断裂将导致其无法偿债，进而引发金融系统性风险，影响上下游企业经营，使深深房中小股东利益受损等。同时，鉴于其14万名员工及在全国229个城市的792个项目，现金流断裂将影响就业和社会稳定。广东住房政策研究中心首席研究员李宇嘉对时代财经分析称，恒大与深深房的重组符合国企混改的政策导向，有利于提高区域性国企的盈利能力和治理水平。“但阻碍在于，近年来A股基本暂停房地产企业上市、主要助力实体经济发展。且A股不仅有三年连续盈利的要求、盈利增幅的要求，还有对行业布局的要求。”","news_type":1,"symbols_score_info":{"03333":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3035,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":942004065,"gmtCreate":1596017344357,"gmtModify":1704210590191,"author":{"id":"3544263792850460","authorId":"3544263792850460","name":"远航8886","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5a94bb3b7cf39a8053d11b521d629e6e","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3544263792850460","authorIdStr":"3544263792850460"},"themes":[],"htmlText":"美股没得泡沫","listText":"美股没得泡沫","text":"美股没得泡沫","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/942004065","repostId":"1171519497","repostType":4,"repost":{"id":"1171519497","kind":"news","pubTimestamp":1595991683,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1171519497?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-29 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src=\"https://static.tigerbbs.com/094c426cd6a64c48a1b8971b7134f9dd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"710\"></p><p><b>引言</b></p><p>2016年开始借道北上的外资深刻影响了市场，甚至“教育”了大量投资者的投资理念。当下，大量投资者言及外资，必想到买入“消费和科技龙头”与“核心资产”这样的概念。如果北上资金行为不围绕上述人设展开，必然被判定为“假外资”。</p><p>2020年开始，北上资金行为出现了较大变化，特别是7月以来，其行为模式已经突破了市场的历史认知经验。我们想，除了以“假外资”和“洋游资”为借口去避而不谈外，我们可以通过研究发现更多细节。</p><p>在我国资本市场不断对外开放的过程中，跨境资本流动(新增外汇储备-贸易差额-外国直接投资)对于我国A股市场的影响越来越大，主要体现为内资和外资在全球范围内的权益资产配置上的选择。时至今日，虽然在疫情期间我国跨境资本一直处于净流出的状态，<b>然而我们认为，美元指数逐步走弱的背景下跨境资本开始可能会回流我国，目前资本流动已于5月净流出出现向上拐点(流出减少)</b>；同时我们也看到了以北上资金为代表的外资在加速配置A股，但有所不同的是北上资金中出现了一股“神秘的力量”，<b>这部分资金的配置风格表现出了与2016年以来更偏好成长风格的外资不一样的特征，同时北上资金流入流出的波动也比以往任何时候都要大</b>。<b>这种波动的力量</b>也许是市场对于增量资金的认知存在预期差的地方，这种力量的来源和未来变化也是我们本文探寻的重点。</p><p><b>1、 北上资金的突变：波动加剧，风格漂移</b></p><p><b>1.1、 神秘的力量：北水中的暗流</b></p><p><b>7月以来北上资金的波动明显加剧，出现了短时间大幅流入之后快速流出的现象</b>。对比7月以来、1月21日国内疫情爆发之后和2月24日海外疫情爆发之后的18天内当日陆股通的流入流出情况，三者的均值(对应的标准差)分别是7.33(93.52)、11.82(65.14)、-50.42(55.40)，我们发现7月以来北上资金的波动比国内外疫情爆发时大得多。同时，7月2日、3日以及6日的净流入额均排名历史前10，而7月14日和24日的净流出额排名历史前2，前后相差不到两周时间，这种短时间的大幅流入之后快速流出的现象历史上也是少有的。历史上北上资金的大幅波动往往出现在风险事件发生或基本面出现明显恶化时(比如2018年2月美国技术性股灾、2018年9月中美摩擦加剧、2019年5月中美摩擦反复、2020年疫情)，但此次7月以来短时间的大幅度变化，在中美领事馆冲突事件发生之前，很难用基本面或中美贸易摩擦的因素去解释。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/403869a8311478e7d50bf2ac500793eb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\"></p><p><b>1.2、 探寻神秘的力量：风格的突变</b></p><p><b>2016年以来，外资整体更加偏好成长风格</b>，其持仓组合的风格系数(风格系数=成长系数-价值系数)开始由负转正。<b>而2020年7月以来这种风格惯性被打破</b>，我们此前在《神秘的力量：北水中的暗流》报告中提到：7月以来北上增量资金由交易型资金占主导，主要托管在包括美林远东、<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>证券及摩根斯坦利等在内的8家机构，而这些资金持仓组合的风格系数明显偏向价值，<b>这预示着北上资金中可能出现了与以往风格不同的参与者</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91d126c57d8a2eb5a5aa28fd70354657\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"417\"></p><p><b>1.3、 探寻神秘的力量：A股波动的重要来源</b></p><p><b>从历史上看，陆股通每日成交净额的波动自2020年以来不断加剧，并在近期达到历史最高点，而这种波动也会加大A股的波动率，二者之间的正相关性越来越强</b>。我们以20个交易日的陆股通当日买入成交净额标准差来衡量北上资金流入流出的波动程度，我们发现2015-2017年除了因2015年牛市带来的大幅波动以外，其他时间北上资金当日净买入的波动均维持在低位，而2018年之后这种波动的中枢便开始不断抬升，尤其是到了2020年7月，这种波动达到了历史的最高点；同时我们发现北上资金的这种波动与A股波动率之间的正相关性越来越强，2014年11月至今二者的相关系数为0.20，但2020年以来二者的相关系数达到了0.79，说明北上资金的波动可能就是近期A股大幅波动的来源。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f53be6dd5fe4d68e5a940ffa78f285c8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"384\"></p><p><b>2、 历史复盘：“热钱”的大迁徙</b></p><p>北上资金的波动加剧让我们有必要从跨境资本流动角度作更多理解。股票市场资本流动只是国际资本流动的冰山一角，我们决定尽量简化问题，只从股票市场和与之相关的资本流动的命题出发，研究相关问题。</p><p><b>2.1、 跨境资本流动的指示器：美元指数</b></p><p><b>我国跨境资本流入与美元指数存在很强的负相关性，4月以来随着美元指数有所走弱，跨境资本流出出现拐点</b>。从历史上看，美元指数走强时往往伴随着我国资本大幅流出，反之则相反：2006-2008年一季度美元指数持续走弱，我国跨境资本持续净流入；2014下半年-2016年美元指数持续走强，我国跨境资本大幅净流出。我们认为，美元指数的强弱背后不仅体现美国经济的强弱，还体现流动性，所以美国经济的强劲或流动性危机都可能带来美元指数的持续上扬；而站在当前，流动性危机已经过去，美国经济复苏仍受疫情反复掣肘，致使美元指数4月以来有所走弱，我国跨境资本的外流趋缓，甚至出现了向上拐点。美元指数也许不是我国资本流入的直接原因，但它确实是一个跨境资本流动的重要指示器。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70baf9a6671259000ad19d04b6496229\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"451\"></p><p><b>2.2、 特殊性因素：监管与地缘政治风险</b></p><p><b>触发跨境资本流入或流出的重要因素还有监管、地缘政治风险等</b>。2014年下半年-2016年我国资本大幅流出不仅仅是因为美元指数持续走强，还有部分因反腐、资本管制等其他因素导致的资本外逃(这里的“资本外逃”指的是非正常性的资本流出，用我国境内银行代客涉外收付款差额与贸易差额的缺口作为代理变量，与前文所述的跨境资本流出并非一个概念)，我们可以看到2015-2016年我国境内银行代客涉外收付款差额与贸易差额的缺口达到历史极值。根据我们估算，2015-2017年三年间这一规模累计达到了2.1万亿美元，当然这个数值只是根据上述代理变量进行的一个粗略测算。</p><p>同时我们发现中国大陆和中国香港的投资者在买入美股时，也会受到中美摩擦的影响，在2018年3月、10月以及2019年5月中国大陆及香港买入美股的金额同比增速大幅下滑，若从我国的非储备性质的金融账户项下看股权的资产净获得，2018年相较于2017年也是大幅降低，说明在地缘政治风险下我国居民对外投资出现了明显的撤资行为。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4e4f2dbbe46197b70a6f8051226b3c9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"421\"></p><p><b>2.3、 反思：从热钱流动角度反思对于北上资金的惯性认知</b></p><p><b>2016-2017年、2019年的北上资金给了我们对于外资的惯性认知：购买“中国核心资产”，偏爱“科技消费”</b>。</p><p>2015-2016年我国出现了明显的资本外流，这也就意味着在这个时期出现的外资更多是在资本外流的背景下对于中国的配置型资金，不太具备“热钱”的特征，这可能是我们对其形成了偏长期投资认知的一个原因。这种配置我们从各主权基金的变化趋势可以印证(2016-2019年整体海外主权基金逐步加仓中国)。</p><p>2017年之后，资本外流的趋势开始变缓。2018年之后，一方面因为中美贸易摩擦，北上资金开始出现明显波动；另一方面，北上资金波动开始呈现与跨境资本流动的相关性。</p><p>由于2020年以前，资本流动整体只是相对前期流出收敛，北上资金交易行为的变化并不显著。<b>但如果后续出现真正意义的热钱，那这种认知将会出现颠覆性的改变，我们就很难再用近期出现的交易型资金是“洋游资”、“假外资”的理由去忽视这种大幅波动</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4015f246136c61dd7d7ecd8763a65fbf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"485\"></p><p><b>2.4、 热钱涌入国内股票市场其实不乏先例</b></p><p><b>其实全球增加对中国的配置不乏先例，这种配置来源于：国内居民的回流和全球配置资金的涌入</b>。典型的例证便是2008年金融危机之后，从我国非储备性质的金融账户下证券投资的股权资产和负债净获得变化趋势来看(当非居民向我国投资时，该项下负债增加，撤资时负债减少；当居民对外投资时，该项下资产增加，撤资时资产减少)，2009-2014年资产净获得大幅减少，说明居民对外大幅撤资，而负债净获得持续为正，说明非居民向我国投资增加。与之相互印证的是海外投资者买入美股占比在2008-2013年大幅下滑，我们认为可能的解释是海外投资者在2008年金融危机之后减持美股而开始增持A股。</p><p><b>海外配置A股，我们需要分清楚“长期配置中国”和“周期性进入中国”两股不同力量</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e26eab86587bd30723bc190aa26f6d7f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"489\"></p><p><b>3、 当下“热钱”流动可能与资本账户开放的长期趋势形成共振</b></p><p>“热钱”中既包括对于权益资产的配置，也包括对于债券和其他资产的配置。我们认为，对于权益资产的配置而言，美股已经达到背离其基本面的临界点，而A股即使在经历了一轮流动性宽松的估值驱动行情之后，对于海外投资者而言，大部分低位的周期性资产在经济强势复苏的趋势下，仍有很大的吸引力。<b>伴随着“弱美元”周期的开启，或将再次重现2008年金融危机之后全球资本“减持”美股而增配A股的情形，而这种趋势将与中国资本账户的开放形成共振</b>。</p><p><b>3.1、 A股的相对吸引力正在体现</b></p><p><b>美股已经达到背离其基本面的临界点</b>。从股票总市值占GDP的比重来看，这个比值在2017年达到自1975年以来的历史高点164.85%，预计2020年的比值在GDP低增长的情形下会变得更高；<b>其次，一个比较有意思的视角是，从海外投资者买入美股的历史行为特征判断美股泡沫化：</b>即历次海外投资者买入美股同比增速达到极致后，均预示着美股的见顶回落，比如1999年和2007年，而当前这个指标已经触及历史极值。其实我们在年中策略《新复苏之路》中也提及美国自2008年金融危机之后脆弱的经济复苏：面对实体回报率的下降，企业杠杆率仍在不断上升，债务风险扩大；而政府顺周期加杠杆使得债务高企；个人消费支出又更多得依赖于资产价格上涨带来的财富效应。此次疫情的外生冲击只是加快了基本面预期的崩塌，本质的问题在于十年复苏带来的金融市场繁荣和实体经济的脆弱性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36d7e12628979c40b34e91a4900526e4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"393\"></p><p><b>3.2、 中概股回归的思考</b></p><p><b>中概股指数与境外机构/个人投资者配置A股存在明显的正相关，这是其实是由于中概股与A股均面临相同的基本面因素，从而使得中概股成为部分投资者在海外投资中国的重要标的</b>。不过同样有意思的是，中概股甚至在资本流出中国后，与美股牛市一起走出了一波波澜壮阔的行情。更值得思考的是，2017年来自中国大陆+中国香港的投资者在美国买入外国股票的总额开始提升，同期伴随着中概股换手率的提高。这至少说明，中概股的活跃度提升略滞后于了中国的资本外逃+资本外流。</p><p>中概股的回归，意味着大量海外希望投资中国的资金+部分本来具有国内背景的资金失去了可投资资产。在这个过程中，由于美股处于相对不稳定状态，进入中国也许会成为一个占优的选项。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c964cfc90bee7986f693553d7d01773\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"486\"></p><p><b>3.3、 资本账户开放的长期趋势将与之形成共振</b></p><p>中国资本账户开放的进程也较大程度影响到中国资本流动特征：从存量看，我国属于资本净输出国，然而净资产中官方储备占比较高；近年来，由于资本账户的逐步开放以及资本的流动需求，我们发现跨境流动开始明显加快。<b>从整体上看，我国资产账户开放的条件在不断成熟，资本流入的条件更为具备</b>。我们借鉴国内学者陈中飞等人(2014) 对我国资本账户开放概率的测算方法，发现从2004年开始，我国资本流入限制+完全禁止的概率就不断降低，而2017年后，完全开放的概率就到达了50%以上，宽松限制+完全开放就到达了90%以上。从流出角度看，我国2004年完全禁止+限制的比例开始下降，不过近年来保持稳定，2017年开始略有下降。<b>需要指出的是，我国资本账户开放已经完成了对直接投资的开放，现阶段重点开放的领域正是集中在以二级市场为主的间接投资领域</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52d7ffea3befc7add4339a75935f19f8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"509\"></p><p><b>我国6月境外机构/个人投资者持有股票余额达到历史新高，但与美国相比仍具有较大的差距</b>。从外汇管理局的统计口径下境外机构/个人投资者持有我国股票市值绝对值以及占全A市值的比重变化趋势来看，自2016年以来整体均呈现迅速上升的趋势，而且在2020年6月达到历史最高值，持有市值接近2.6万亿元，占全A总市值(6月30日)的比重逼近4%。而2020年一季度海外投资者买入美国股票总额也达到历史最高值，占比约为11%，因此相比于美国外资买入占比而言，我国仍有较大差距。同时我们可以从韩国、中国台湾资本账户开放之后发生的变化上看，海外投资者持股占比大幅上升且均在20%以上，因此我国仍有较大提升空间。</p><p>资本账户开放的趋势不用怀疑，虽然这是一个长期逻辑，但是短期“热钱”的流动在这个趋势下会变得更加顺畅，从而形成共振，这种合力在未来不容小觑。<b>未来热钱进入中国就将从以前的间接渠道逐步回归到北上这样的直接渠道，这样的影响可能是我们认知范围以外的</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef87f16a3e0d1d5f20be886957d26db4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"531\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b143f3950bcf5f840b0995a34d100562\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"459\"></p><p><b>4、 谁主沉浮：“善变”的交易型资金</b></p><p>如果我们认为7月以来的北上资金出现大幅波动和风格变化是“热钱”流入的一个缩影，那这种影响值得我们持续去跟踪。</p><p>从历史上看，我们“热钱”对于A股的波动以及风格的影响其实一直都在，而且随着资本市场开放力度越来越大，这种影响也会越来越明显。我们有必要去理解为何近期市场的波动和风格的反复来得如此猛烈。</p><p><b>4.1、 “热钱”对于市场风格的影响并非一成不变</b></p><p><b>“热钱”的流入对于A股市场风格的影响不容忽视，但我们也不能简单地把热钱理解为某种风格的资金，从历史上看它是多变的</b>。我们发现资本流入(我们暂定义为热钱，存在一定误差)也是影响A股市场风格的一股主要力量，从整体上看“热钱”的流入对于A股市场风格的影响在滞后三期时最为明显；但这种影响并非一成不变，通过相关系数的计算我们发现：在2008年下半年之前“热钱”流入与成长风格负相关(相关系数-0.51)，而2008年下半年到2019年3月“热钱”流入则与成长风格正相关(相关系数0.53)，到了2019年3月之后这种关系又发生了改变(相关系数-0.70)，<b>我们认为这种相关性变化的背后其实反映了“热钱”中不同类型资金的偏好变化。同时我们发现“热钱”无论是大幅流入或者流出都会加大A股的波动率</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16ceb4247df2c81bc900e40bdcf36fc2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"424\"></p><p><b>4.2、 交易型资金将成为市场波动的重要来源</b></p><p><b>从整体上看，随着资本账户的不断开放，外资对于A股市场的边际定价权在不断上升。但如果进一步对外资中的北上资金进行拆分，我们会发现交易型资金相比于配置型资金的边际定价能力更强，将成为市场波动的重要来源</b>。</p><p><b>4.2.1、 交易型资金的活跃度更高，边际定价能力更强</b></p><p>根据已有的数据分析，我们可以看到：</p><p>(1)2019年4月中旬(我们目前能获得最新的托管数据)以来，北上交易型资金出现周度净流入和净流出的比例相当，北上配置型资金出现净流入的比例显著高于净流出的比例；</p><p>(2)当北上交易型资金净流入或净流出超过30亿时，陆股通整体净买入的波动会放大，而北上配置型资金净流入/流出超30亿时，陆股通整体净买入的波动变化并不显著。如果我们认为，考察的时间段内北上交易型资金和配置型资金的行为能够代表陆股通开放以来北上交易/配置型的行为，那么我们可以得到以下推论：</p><p>当北上整体呈现周度净流出时，我们认为，此时北上交易型资金可能占主导地位；当陆股通净买入的波动放大时，可能有交易型资金的大幅净买入/卖出行为。<b>这意味着：在历史上，当我们同时看到陆股通净买入的波动放大且北上整体出现较大幅度净流出时，这背后大概率是交易型资金整体较为活跃</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ccf21f55dcb70e12283ed5ebbb906c59\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"358\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddaa19641c6bbbb54f2f66421cff7b29\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"664\"></p><p><b>4.2.2、 交易型资金往往打响风格切换第一枪</b></p><p>从北上资金的托管席位来看，主要托管于<a href=\"https://laohu8.com/S/HSBC\">汇丰</a>、渣打、摩根大通银行、花旗银行、摩根斯坦利、瑞银证券以及美林远东等7家机构。其中，前四家机构为外资银行，在我们的划分体系中为外资配置型资金的托管席位，而后三家被划分为外资交易型资金，也是我们在报告《神秘的力量：北水中的暗流》中重点讨论的7月以来的北上主要增量资金。通过对比这两类资金的风格我们发现：</p><p>一方面，他们和外资配置/交易盘的整体风格较为相似；另一方面，交易型投资者整持仓风格相对于配置型投资者的持仓风格更加偏向于成长，而7月以来正是该类交易型投资者打响了风格切换的第一枪。我们认为，其背后的逻辑是：<b>配置型投资者是A股整体风格的奠基石，而交易型投资者的行为更有边际定价能力，他们会与配置型投资者形成合力，打响风格切换的第一枪</b>。这一点也可以从历史上得到印证：我们观察到自2018年以来，除MSCI和富时指数权重调整外，<b>交易型资金的大幅流入流出往往会开启或者强化某一风格</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/572991aba489426f4a26a06bf50cec9b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"417\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/557b72116692bd2906ebe0093016fc14\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1147\"></p><p>更进一步地思考，交易型资金主导波动和风格变化的现象背后我们认为主要是由于：(1)<b>本轮交易型资金出现的风格漂移前所未有，甚至与传统交易风格都不相同</b>；(2)我们从换手率对比上可以发现：<b>交易型资金本身就比配置型更为活跃</b>；(3)<b>交易型资金相比于配置型而言更注重短期获利</b>。我们通过(北上持仓市值/北上累积净买入-1)计算北上累积收益率发现：2017年底以来，每当北上累积收益率的达阶段高点后，往往伴随着市场较大的波动和北上净流出，如果2018年之后市场波动主要由北上交易型资金造成，那么这种现象证明了交易型资金相比于配置型而言更注重短期获利，因此其推升市场的作用要比配置型资金更为直接和迅速，而这种波动很有可能就会使得风格发生切换。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1885d13a059fefb25038549c48308ff6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"445\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf66b19f9ad61de3a3ef701bbe6b6592\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1098\"></p><p><b>5、 后续的演绎：重构的北上格局</b></p><p>自2018年之后北上资金的净买入波动就在不断抬升，尤其是到2020年这种波动达到了历史最高位。我们认为这种波动的抬升背后体现的是：一方面随着我国资本市场的开放程度越来越高，外资进出更为方便；另一方面，自2018年以来国际形势的不稳定性一直存在，尤其是中美贸易摩擦不断，导致外资波动加剧；第三，我们发现尽管配置型资金是市场配置与风格的奠基石，主导市场波动和风格变化的是注重于短期获利的交易型资金，这也在2018年之后更为明显。</p><p><b>但这一次的波动达到历史最高位却不能以往常的基本面变化或者中美摩擦加剧来解释</b>，尤其是交易型资金的快速且大幅度的流入流出，同时风格也与以往的北上资金出现明显分化，因此我们认为这一次北上资金中可能出现了与往常均不相同的交易者，而这些交易者的“来去匆匆”很容易让我们联想到“热钱”的涌入和流出，从历史上看2018年之后“热钱”与陆股通资金的关系越来越具有同步关系，我们认为这一次北上资金与市场的大开大合背后很有可能就是由“热钱”通过陆股通的渠道进场导致的。而根据我们前文的分析，<b>这种“热钱”的涌入将会在未来持续出现，与我国资本账户开放的长期趋势形成共振</b>，主要理由是：</p><p>第一， 由于美国经济复苏仍受制于疫情的反复，而流动性危机也已经过去，美元指数大概率步入走弱区间，而美元指数作为国际资本流动的指示器，说明资本流入我国将是未来大概率事件；</p><p>第二， 疫情之后，全球流动性“泛滥”使得跨境资本追逐相对安全、高回报的资产，相比之下，A股的基本面支撑明显要比美股要强，同时以沪深300为代表的蓝筹股尚处在估值低位；同时从外资买入占比的特征上看美股已经见顶回落，而A股仍有较大的提升空间；</p><p>第三， 中美摩擦背景下，中概股回归、去美元化等趋势都将使得此前外流的内资回流。</p><p><b>因此在上述趋势下，我们认为“热钱”重新回流对于A股的影响不容忽视，而北上资金中不同风格的参与者也将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知，从而影响市场的波动与风格。</b></p><p>我们当前能够观察到的这类投资者的行为是：<b>7月以来，托管于大摩等8家机构的北上增量资金在7月13日之前主要净买入估值相对较低的顺周期板块，并在7月14日及之后主要净卖出TMT、医药以及消费等估值较高的板块，而国内主动偏股基金在2020Q2仍在继续抱团医药生物、电子以及食品饮料等高估值成长板块</b>。这种明显的分化说明相比于更为拥挤的高估值成长板块，这类投资者更为偏好交易结构更为良好同时估值低的顺周期板块，同时从全球主要股指的估值分位数来看，截至2020年7月27日，沪深300指数在全球主要股指中仍具有估值优势，这也许预示着“热钱”正在涌入全球权益资产的估值“洼地”。</p><p><b>我们认为，基本面将是影响市场全体参与者的长期稳态因素。因此，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c3eadbdb66f102ece3985120699460b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"793\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94e9d660beb50cc19526ccb2e35b2337\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"713\"></p><p><b>6、 风险提示</b></p><p>测算误差；美元指数大幅走强；中美摩擦超预期恶化</p>","source":"lsy1595991583926","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>国际热钱涌动？重新认识神秘的“北上资金”</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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href=https://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html?t=1#/index?id=SN202007290817157a95753f00&s=b&wxurl=qqstock%3A%2F%2FnewsV2%2F19%2F%2F1%23%2Findex%3Fid%2F%2F%2F%2F&pagetype=share><strong>开源证券</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>报告导读7月以来北上资金出现的“大开大合”行为很难用以往的基本面或者中美摩擦的因素去解释，背后可能隐藏的是国际“热钱”的涌动。这股“神秘”力量对于市场波动和风格的影响大概率不是“昙花一现”，或将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知。我们认为，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比。观点速递1、北上资金近期波动超出了市场的惯性认知历史上...</p>\n\n<a href=\"https://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html?t=1#/index?id=SN202007290817157a95753f00&s=b&wxurl=qqstock%3A%2F%2FnewsV2%2F19%2F%2F1%23%2Findex%3Fid%2F%2F%2F%2F&pagetype=share\">Web 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北上资金的突变：波动加剧，风格漂移1.1、 神秘的力量：北水中的暗流7月以来北上资金的波动明显加剧，出现了短时间大幅流入之后快速流出的现象。对比7月以来、1月21日国内疫情爆发之后和2月24日海外疫情爆发之后的18天内当日陆股通的流入流出情况，三者的均值(对应的标准差)分别是7.33(93.52)、11.82(65.14)、-50.42(55.40)，我们发现7月以来北上资金的波动比国内外疫情爆发时大得多。同时，7月2日、3日以及6日的净流入额均排名历史前10，而7月14日和24日的净流出额排名历史前2，前后相差不到两周时间，这种短时间的大幅流入之后快速流出的现象历史上也是少有的。历史上北上资金的大幅波动往往出现在风险事件发生或基本面出现明显恶化时(比如2018年2月美国技术性股灾、2018年9月中美摩擦加剧、2019年5月中美摩擦反复、2020年疫情)，但此次7月以来短时间的大幅度变化，在中美领事馆冲突事件发生之前，很难用基本面或中美贸易摩擦的因素去解释。1.2、 探寻神秘的力量：风格的突变2016年以来，外资整体更加偏好成长风格，其持仓组合的风格系数(风格系数=成长系数-价值系数)开始由负转正。而2020年7月以来这种风格惯性被打破，我们此前在《神秘的力量：北水中的暗流》报告中提到：7月以来北上增量资金由交易型资金占主导，主要托管在包括美林远东、摩根大通、瑞银证券及摩根斯坦利等在内的8家机构，而这些资金持仓组合的风格系数明显偏向价值，这预示着北上资金中可能出现了与以往风格不同的参与者。1.3、 探寻神秘的力量：A股波动的重要来源从历史上看，陆股通每日成交净额的波动自2020年以来不断加剧，并在近期达到历史最高点，而这种波动也会加大A股的波动率，二者之间的正相关性越来越强。我们以20个交易日的陆股通当日买入成交净额标准差来衡量北上资金流入流出的波动程度，我们发现2015-2017年除了因2015年牛市带来的大幅波动以外，其他时间北上资金当日净买入的波动均维持在低位，而2018年之后这种波动的中枢便开始不断抬升，尤其是到了2020年7月，这种波动达到了历史的最高点；同时我们发现北上资金的这种波动与A股波动率之间的正相关性越来越强，2014年11月至今二者的相关系数为0.20，但2020年以来二者的相关系数达到了0.79，说明北上资金的波动可能就是近期A股大幅波动的来源。2、 历史复盘：“热钱”的大迁徙北上资金的波动加剧让我们有必要从跨境资本流动角度作更多理解。股票市场资本流动只是国际资本流动的冰山一角，我们决定尽量简化问题，只从股票市场和与之相关的资本流动的命题出发，研究相关问题。2.1、 跨境资本流动的指示器：美元指数我国跨境资本流入与美元指数存在很强的负相关性，4月以来随着美元指数有所走弱，跨境资本流出出现拐点。从历史上看，美元指数走强时往往伴随着我国资本大幅流出，反之则相反：2006-2008年一季度美元指数持续走弱，我国跨境资本持续净流入；2014下半年-2016年美元指数持续走强，我国跨境资本大幅净流出。我们认为，美元指数的强弱背后不仅体现美国经济的强弱，还体现流动性，所以美国经济的强劲或流动性危机都可能带来美元指数的持续上扬；而站在当前，流动性危机已经过去，美国经济复苏仍受疫情反复掣肘，致使美元指数4月以来有所走弱，我国跨境资本的外流趋缓，甚至出现了向上拐点。美元指数也许不是我国资本流入的直接原因，但它确实是一个跨境资本流动的重要指示器。2.2、 特殊性因素：监管与地缘政治风险触发跨境资本流入或流出的重要因素还有监管、地缘政治风险等。2014年下半年-2016年我国资本大幅流出不仅仅是因为美元指数持续走强，还有部分因反腐、资本管制等其他因素导致的资本外逃(这里的“资本外逃”指的是非正常性的资本流出，用我国境内银行代客涉外收付款差额与贸易差额的缺口作为代理变量，与前文所述的跨境资本流出并非一个概念)，我们可以看到2015-2016年我国境内银行代客涉外收付款差额与贸易差额的缺口达到历史极值。根据我们估算，2015-2017年三年间这一规模累计达到了2.1万亿美元，当然这个数值只是根据上述代理变量进行的一个粗略测算。同时我们发现中国大陆和中国香港的投资者在买入美股时，也会受到中美摩擦的影响，在2018年3月、10月以及2019年5月中国大陆及香港买入美股的金额同比增速大幅下滑，若从我国的非储备性质的金融账户项下看股权的资产净获得，2018年相较于2017年也是大幅降低，说明在地缘政治风险下我国居民对外投资出现了明显的撤资行为。2.3、 反思：从热钱流动角度反思对于北上资金的惯性认知2016-2017年、2019年的北上资金给了我们对于外资的惯性认知：购买“中国核心资产”，偏爱“科技消费”。2015-2016年我国出现了明显的资本外流，这也就意味着在这个时期出现的外资更多是在资本外流的背景下对于中国的配置型资金，不太具备“热钱”的特征，这可能是我们对其形成了偏长期投资认知的一个原因。这种配置我们从各主权基金的变化趋势可以印证(2016-2019年整体海外主权基金逐步加仓中国)。2017年之后，资本外流的趋势开始变缓。2018年之后，一方面因为中美贸易摩擦，北上资金开始出现明显波动；另一方面，北上资金波动开始呈现与跨境资本流动的相关性。由于2020年以前，资本流动整体只是相对前期流出收敛，北上资金交易行为的变化并不显著。但如果后续出现真正意义的热钱，那这种认知将会出现颠覆性的改变，我们就很难再用近期出现的交易型资金是“洋游资”、“假外资”的理由去忽视这种大幅波动。2.4、 热钱涌入国内股票市场其实不乏先例其实全球增加对中国的配置不乏先例，这种配置来源于：国内居民的回流和全球配置资金的涌入。典型的例证便是2008年金融危机之后，从我国非储备性质的金融账户下证券投资的股权资产和负债净获得变化趋势来看(当非居民向我国投资时，该项下负债增加，撤资时负债减少；当居民对外投资时，该项下资产增加，撤资时资产减少)，2009-2014年资产净获得大幅减少，说明居民对外大幅撤资，而负债净获得持续为正，说明非居民向我国投资增加。与之相互印证的是海外投资者买入美股占比在2008-2013年大幅下滑，我们认为可能的解释是海外投资者在2008年金融危机之后减持美股而开始增持A股。海外配置A股，我们需要分清楚“长期配置中国”和“周期性进入中国”两股不同力量。3、 当下“热钱”流动可能与资本账户开放的长期趋势形成共振“热钱”中既包括对于权益资产的配置，也包括对于债券和其他资产的配置。我们认为，对于权益资产的配置而言，美股已经达到背离其基本面的临界点，而A股即使在经历了一轮流动性宽松的估值驱动行情之后，对于海外投资者而言，大部分低位的周期性资产在经济强势复苏的趋势下，仍有很大的吸引力。伴随着“弱美元”周期的开启，或将再次重现2008年金融危机之后全球资本“减持”美股而增配A股的情形，而这种趋势将与中国资本账户的开放形成共振。3.1、 A股的相对吸引力正在体现美股已经达到背离其基本面的临界点。从股票总市值占GDP的比重来看，这个比值在2017年达到自1975年以来的历史高点164.85%，预计2020年的比值在GDP低增长的情形下会变得更高；其次，一个比较有意思的视角是，从海外投资者买入美股的历史行为特征判断美股泡沫化：即历次海外投资者买入美股同比增速达到极致后，均预示着美股的见顶回落，比如1999年和2007年，而当前这个指标已经触及历史极值。其实我们在年中策略《新复苏之路》中也提及美国自2008年金融危机之后脆弱的经济复苏：面对实体回报率的下降，企业杠杆率仍在不断上升，债务风险扩大；而政府顺周期加杠杆使得债务高企；个人消费支出又更多得依赖于资产价格上涨带来的财富效应。此次疫情的外生冲击只是加快了基本面预期的崩塌，本质的问题在于十年复苏带来的金融市场繁荣和实体经济的脆弱性。3.2、 中概股回归的思考中概股指数与境外机构/个人投资者配置A股存在明显的正相关，这是其实是由于中概股与A股均面临相同的基本面因素，从而使得中概股成为部分投资者在海外投资中国的重要标的。不过同样有意思的是，中概股甚至在资本流出中国后，与美股牛市一起走出了一波波澜壮阔的行情。更值得思考的是，2017年来自中国大陆+中国香港的投资者在美国买入外国股票的总额开始提升，同期伴随着中概股换手率的提高。这至少说明，中概股的活跃度提升略滞后于了中国的资本外逃+资本外流。中概股的回归，意味着大量海外希望投资中国的资金+部分本来具有国内背景的资金失去了可投资资产。在这个过程中，由于美股处于相对不稳定状态，进入中国也许会成为一个占优的选项。3.3、 资本账户开放的长期趋势将与之形成共振中国资本账户开放的进程也较大程度影响到中国资本流动特征：从存量看，我国属于资本净输出国，然而净资产中官方储备占比较高；近年来，由于资本账户的逐步开放以及资本的流动需求，我们发现跨境流动开始明显加快。从整体上看，我国资产账户开放的条件在不断成熟，资本流入的条件更为具备。我们借鉴国内学者陈中飞等人(2014) 对我国资本账户开放概率的测算方法，发现从2004年开始，我国资本流入限制+完全禁止的概率就不断降低，而2017年后，完全开放的概率就到达了50%以上，宽松限制+完全开放就到达了90%以上。从流出角度看，我国2004年完全禁止+限制的比例开始下降，不过近年来保持稳定，2017年开始略有下降。需要指出的是，我国资本账户开放已经完成了对直接投资的开放，现阶段重点开放的领域正是集中在以二级市场为主的间接投资领域。我国6月境外机构/个人投资者持有股票余额达到历史新高，但与美国相比仍具有较大的差距。从外汇管理局的统计口径下境外机构/个人投资者持有我国股票市值绝对值以及占全A市值的比重变化趋势来看，自2016年以来整体均呈现迅速上升的趋势，而且在2020年6月达到历史最高值，持有市值接近2.6万亿元，占全A总市值(6月30日)的比重逼近4%。而2020年一季度海外投资者买入美国股票总额也达到历史最高值，占比约为11%，因此相比于美国外资买入占比而言，我国仍有较大差距。同时我们可以从韩国、中国台湾资本账户开放之后发生的变化上看，海外投资者持股占比大幅上升且均在20%以上，因此我国仍有较大提升空间。资本账户开放的趋势不用怀疑，虽然这是一个长期逻辑，但是短期“热钱”的流动在这个趋势下会变得更加顺畅，从而形成共振，这种合力在未来不容小觑。未来热钱进入中国就将从以前的间接渠道逐步回归到北上这样的直接渠道，这样的影响可能是我们认知范围以外的。4、 谁主沉浮：“善变”的交易型资金如果我们认为7月以来的北上资金出现大幅波动和风格变化是“热钱”流入的一个缩影，那这种影响值得我们持续去跟踪。从历史上看，我们“热钱”对于A股的波动以及风格的影响其实一直都在，而且随着资本市场开放力度越来越大，这种影响也会越来越明显。我们有必要去理解为何近期市场的波动和风格的反复来得如此猛烈。4.1、 “热钱”对于市场风格的影响并非一成不变“热钱”的流入对于A股市场风格的影响不容忽视，但我们也不能简单地把热钱理解为某种风格的资金，从历史上看它是多变的。我们发现资本流入(我们暂定义为热钱，存在一定误差)也是影响A股市场风格的一股主要力量，从整体上看“热钱”的流入对于A股市场风格的影响在滞后三期时最为明显；但这种影响并非一成不变，通过相关系数的计算我们发现：在2008年下半年之前“热钱”流入与成长风格负相关(相关系数-0.51)，而2008年下半年到2019年3月“热钱”流入则与成长风格正相关(相关系数0.53)，到了2019年3月之后这种关系又发生了改变(相关系数-0.70)，我们认为这种相关性变化的背后其实反映了“热钱”中不同类型资金的偏好变化。同时我们发现“热钱”无论是大幅流入或者流出都会加大A股的波动率。4.2、 交易型资金将成为市场波动的重要来源从整体上看，随着资本账户的不断开放，外资对于A股市场的边际定价权在不断上升。但如果进一步对外资中的北上资金进行拆分，我们会发现交易型资金相比于配置型资金的边际定价能力更强，将成为市场波动的重要来源。4.2.1、 交易型资金的活跃度更高，边际定价能力更强根据已有的数据分析，我们可以看到：(1)2019年4月中旬(我们目前能获得最新的托管数据)以来，北上交易型资金出现周度净流入和净流出的比例相当，北上配置型资金出现净流入的比例显著高于净流出的比例；(2)当北上交易型资金净流入或净流出超过30亿时，陆股通整体净买入的波动会放大，而北上配置型资金净流入/流出超30亿时，陆股通整体净买入的波动变化并不显著。如果我们认为，考察的时间段内北上交易型资金和配置型资金的行为能够代表陆股通开放以来北上交易/配置型的行为，那么我们可以得到以下推论：当北上整体呈现周度净流出时，我们认为，此时北上交易型资金可能占主导地位；当陆股通净买入的波动放大时，可能有交易型资金的大幅净买入/卖出行为。这意味着：在历史上，当我们同时看到陆股通净买入的波动放大且北上整体出现较大幅度净流出时，这背后大概率是交易型资金整体较为活跃。4.2.2、 交易型资金往往打响风格切换第一枪从北上资金的托管席位来看，主要托管于汇丰、渣打、摩根大通银行、花旗银行、摩根斯坦利、瑞银证券以及美林远东等7家机构。其中，前四家机构为外资银行，在我们的划分体系中为外资配置型资金的托管席位，而后三家被划分为外资交易型资金，也是我们在报告《神秘的力量：北水中的暗流》中重点讨论的7月以来的北上主要增量资金。通过对比这两类资金的风格我们发现：一方面，他们和外资配置/交易盘的整体风格较为相似；另一方面，交易型投资者整持仓风格相对于配置型投资者的持仓风格更加偏向于成长，而7月以来正是该类交易型投资者打响了风格切换的第一枪。我们认为，其背后的逻辑是：配置型投资者是A股整体风格的奠基石，而交易型投资者的行为更有边际定价能力，他们会与配置型投资者形成合力，打响风格切换的第一枪。这一点也可以从历史上得到印证：我们观察到自2018年以来，除MSCI和富时指数权重调整外，交易型资金的大幅流入流出往往会开启或者强化某一风格。更进一步地思考，交易型资金主导波动和风格变化的现象背后我们认为主要是由于：(1)本轮交易型资金出现的风格漂移前所未有，甚至与传统交易风格都不相同；(2)我们从换手率对比上可以发现：交易型资金本身就比配置型更为活跃；(3)交易型资金相比于配置型而言更注重短期获利。我们通过(北上持仓市值/北上累积净买入-1)计算北上累积收益率发现：2017年底以来，每当北上累积收益率的达阶段高点后，往往伴随着市场较大的波动和北上净流出，如果2018年之后市场波动主要由北上交易型资金造成，那么这种现象证明了交易型资金相比于配置型而言更注重短期获利，因此其推升市场的作用要比配置型资金更为直接和迅速，而这种波动很有可能就会使得风格发生切换。5、 后续的演绎：重构的北上格局自2018年之后北上资金的净买入波动就在不断抬升，尤其是到2020年这种波动达到了历史最高位。我们认为这种波动的抬升背后体现的是：一方面随着我国资本市场的开放程度越来越高，外资进出更为方便；另一方面，自2018年以来国际形势的不稳定性一直存在，尤其是中美贸易摩擦不断，导致外资波动加剧；第三，我们发现尽管配置型资金是市场配置与风格的奠基石，主导市场波动和风格变化的是注重于短期获利的交易型资金，这也在2018年之后更为明显。但这一次的波动达到历史最高位却不能以往常的基本面变化或者中美摩擦加剧来解释，尤其是交易型资金的快速且大幅度的流入流出，同时风格也与以往的北上资金出现明显分化，因此我们认为这一次北上资金中可能出现了与往常均不相同的交易者，而这些交易者的“来去匆匆”很容易让我们联想到“热钱”的涌入和流出，从历史上看2018年之后“热钱”与陆股通资金的关系越来越具有同步关系，我们认为这一次北上资金与市场的大开大合背后很有可能就是由“热钱”通过陆股通的渠道进场导致的。而根据我们前文的分析，这种“热钱”的涌入将会在未来持续出现，与我国资本账户开放的长期趋势形成共振，主要理由是：第一， 由于美国经济复苏仍受制于疫情的反复，而流动性危机也已经过去，美元指数大概率步入走弱区间，而美元指数作为国际资本流动的指示器，说明资本流入我国将是未来大概率事件；第二， 疫情之后，全球流动性“泛滥”使得跨境资本追逐相对安全、高回报的资产，相比之下，A股的基本面支撑明显要比美股要强，同时以沪深300为代表的蓝筹股尚处在估值低位；同时从外资买入占比的特征上看美股已经见顶回落，而A股仍有较大的提升空间；第三， 中美摩擦背景下，中概股回归、去美元化等趋势都将使得此前外流的内资回流。因此在上述趋势下，我们认为“热钱”重新回流对于A股的影响不容忽视，而北上资金中不同风格的参与者也将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知，从而影响市场的波动与风格。我们当前能够观察到的这类投资者的行为是：7月以来，托管于大摩等8家机构的北上增量资金在7月13日之前主要净买入估值相对较低的顺周期板块，并在7月14日及之后主要净卖出TMT、医药以及消费等估值较高的板块，而国内主动偏股基金在2020Q2仍在继续抱团医药生物、电子以及食品饮料等高估值成长板块。这种明显的分化说明相比于更为拥挤的高估值成长板块，这类投资者更为偏好交易结构更为良好同时估值低的顺周期板块，同时从全球主要股指的估值分位数来看，截至2020年7月27日，沪深300指数在全球主要股指中仍具有估值优势，这也许预示着“热钱”正在涌入全球权益资产的估值“洼地”。我们认为，基本面将是影响市场全体参与者的长期稳态因素。因此，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比。6、 风险提示测算误差；美元指数大幅走强；中美摩擦超预期恶化","news_type":1,"symbols_score_info":{"399001":0.9,"399006":0.9,"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2874,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":941341872,"gmtCreate":1594813587496,"gmtModify":1704206932184,"author":{"id":"3544263792850460","authorId":"3544263792850460","name":"远航8886","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5a94bb3b7cf39a8053d11b521d629e6e","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3544263792850460","authorIdStr":"3544263792850460"},"themes":[],"htmlText":"不是美联储，美国早就没有了","listText":"不是美联储，美国早就没有了","text":"不是美联储，美国早就没有了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/941341872","repostId":"1192918568","repostType":4,"repost":{"id":"1192918568","kind":"news","pubTimestamp":1594804711,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1192918568?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-15 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href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>CEO埃隆·马斯克近日接受采访时表示，特斯拉“非常愿意”将其FSD（“全自动驾驶”）技术授权给其他主要汽车制造商，目前正在与几家公司进行洽谈。</p><p>“我们展示的自动驾驶能力越多，他们就越想获得授权，我们很乐意提供帮助。”他补充道。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b4edcd70007a48ee832e76f61e110854","relate_stocks":{},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/roll/2025-05-22/doc-inexmnkz5000124.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2537991918","content_text":"特斯拉CEO埃隆·马斯克近日接受采访时表示，特斯拉“非常愿意”将其FSD（“全自动驾驶”）技术授权给其他主要汽车制造商，目前正在与几家公司进行洽谈。“我们展示的自动驾驶能力越多，他们就越想获得授权，我们很乐意提供帮助。”他补充道。","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSLA":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":249,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3543524373427751","authorId":"3543524373427751","name":"JonathanX","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bb8c0144ab5b65a9a1b2d472d311bf3d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3543524373427751","authorIdStr":"3543524373427751"},"content":"没有tesla开源，国产电动车，现在还在吃奶阶段","text":"没有tesla开源，国产电动车，现在还在吃奶阶段","html":"没有tesla开源，国产电动车，现在还在吃奶阶段"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":437167954416352,"gmtCreate":1747742908581,"gmtModify":1747746977318,"author":{"id":"3544263792850460","authorId":"3544263792850460","name":"远航8886","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5a94bb3b7cf39a8053d11b521d629e6e","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3544263792850460","authorIdStr":"3544263792850460"},"themes":[],"htmlText":"垃圾和特斯拉比","listText":"垃圾和特斯拉比","text":"垃圾和特斯拉比","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/437167954416352","repostId":"2536690334","repostType":2,"repost":{"id":"2536690334","kind":"news","pubTimestamp":1747732268,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2536690334?lang=&edition=full","pubTime":"2025-05-20 17:11","market":"us","language":"zh","title":"特斯拉Optimus还在跳舞，宇树机器人已经卖疯了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2536690334","media":"Ofweek维科网","summary":"特斯拉凭借其在自动驾驶领域积累的AI算法和数据优势，试图赋予Optimus强大的自主决策和学习能力。当Optimus相继被发放至特斯拉工厂车间验证其可靠性时，宇树科技却穿着东北大花袄、手持红手绢，在春晚上演绎了一场“赛博秧歌”。特斯拉Optimus则着眼于高端市场，初期聚焦于工厂自动化领域，试图替代流水线上的工人，完成一些重复性、高强度的工作。","content":"<html><body><article><p>文源 | 源媒汇</p><p>作者 | 谢春生</p><p>编辑 | 苏淮</p><p>人形机器人的较量才刚刚开始。</p><p>近来，两大头部人形机器人企业<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>与宇树科技相继传出最新动态：特斯拉连更两条人形机器人Optimus跳舞的视频，引发市场热议；宇树科技创始人王兴兴则分别在上海创新创业青年50人论坛和世界数字教育大会上发言——“很多企业订单都爆掉了”、“AI将深刻改变教育，但不会取代教师”，为人形机器人热又添了一把火。</p><p>利好频现，让业界以及资本市场也更加坚定了“2025年将是人形机器人量产元年”的观点。</p><p>其实2025年以来，各大人形企业的明争暗斗异常激烈。这边，宇树科技刚放出其网红人形产品G1的跳舞视频，以及秀出回旋踢功夫技能和解锁全球首个鲤鱼打挺和侧空翻；另一边，众擎机器人马上凭借一段“斧头舞”走红，同时也完成全球首例前空翻动作。</p><img src=\"https://mp.ofweek.com/Upload/News/Img/member99963240/202505/20163408299262.png\"/><p>图片来源：宇树、特斯拉、众擎视频号</p><p>前文提及的Optimus跳舞视频中，其也展现了从现代舞到芭蕾舞的流畅动作，节奏卡点精准，让外界感受到人形产品的飞速进展。</p><p>然而，当透过这些热闹的表象，将Optimus与宇树科技的人形机器人放在一起审视，一场关乎技术路线、市场策略以及商业化等方面的深度较量，便清晰地呈现在眼前。</p><p>01</p><p><strong>硬件为王还是AI至上？</strong></p><p>在这场人形机器人大战中，特斯拉与宇树科技展现出了截然不同的技术追求。</p><p>天眼查显示，成立于2016年的宇树科技，自创立以来便在硬件研发上投入巨大心力，走出了一条特色的技术路线。</p><p>以Unitree G1人形机器人为例，其在硬件性能上的亮点十分突出。通过自主研发核心零部件，宇树科技实现了成本控制与性能提升的双赢。譬如，其自研的<a href=\"https://laohu8.com/S/HLIT\">谐波</a>减速器成本仅为日本同类产品的三分之一。</p><p>在运动能力展示中，G1完成的720度回旋踢、高难度原地侧空翻、鲤鱼打挺等动作，也展示出其在硬件以及运动控制算法上的强大实力。这种对硬件的极致打磨，让宇树机器人在复杂地形和高强度任务中，能够保持稳定的性能发挥，为其在工业巡检、物流搬运、救援等领域的应用奠定基础。</p><img src=\"https://mp.ofweek.com/Upload/News/Img/member99963240/202505/20163408719271.png\"/><p>图片来源：宇树科技视频号</p><p>反观特斯拉的Optimus，走的是一条以AI技术为核心驱动力的技术路线。</p><p>特斯拉凭借其在自动驾驶领域积累的AI算法和数据优势，试图赋予Optimus强大的自主决策和学习能力。例如，在Optimus的视觉感知系统直接复用FSD的摄像头阵列，神经网络训练平台则共享Dojo超算资源。</p><p>这也进一步提升了Optimus的AI学习能力，使其能够处理更为复杂的任务和场景。从此前展示的系列视频来看，Optimus能够完成如叠衣服、分拣物品等复杂任务，这背后离不开先进的AI算法支持。</p><p>但过度依赖AI也带来了一些问题。实际应用中，Optimus的平衡能力和实时反应速度仍有待提高，在面对一些突发情况时，其决策和执行能力还不够稳定。这表明AI技术在人形机器人领域的应用，仍有待优化和完善。</p><p>技术分野背后，更深层的博弈也在资本市场拉开。数据显示，近年来，全球机器人领域的投资风向发生了一定偏转，更多的风险投资流向AI训练公司，硬件企业的估值模型正在松动。</p><p>“最强的机器人公司一定是最强的人工智能公司。”在第六届上海创新创业青年50人论坛上，王兴兴谈到。同时，他预测，未来2到5年内，智能机器人技术的重点将放在端到端智能大模型的研发上。</p><p>换言之，王兴兴也认为AI是机器人未来破局的关键。针对技术路线等问题，源媒汇向宇树科技方面发去问询邮件，截至发稿未获回复。</p><p>02</p><p><strong>定位差异化背后</strong></p><p>两种不同的技术路线选择，让特斯拉和宇树科技在应用场景和市场布局上，也出现了差异。</p><p>当Optimus相继被发放至特斯拉工厂车间验证其可靠性时，宇树科技却穿着东北大花袄、手持红手绢，在春晚上演绎了一场“赛博秧歌”。</p><p>通过极致的成本管控，宇树科技率先撬开下沉市场。2024年，入门价降至9.9万元的G1发布，让许多中小企业和科技爱好者能够触及人形领域，极大地降低了市场准入门槛。</p><p>2025年2月中旬，上述产品在<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>首发开售被秒罄。在二手交易市场，宇树G1更是掀起租赁热潮，标注“春晚同款机器人租赁”、“宇树机器人”等字样的租赁商家大量涌现，人形机器人产品单台日租金从数千元到上万元不等，租赁用途广泛，涵盖商演、科普教育、开业迎宾等多个场景。</p><p>这也让不少二手租赁商家尝到甜头，甚至有商家对媒体表示，订单已经排到了国庆后。</p><img src=\"https://mp.ofweek.com/Upload/News/Img/member99963240/202505/20163409349336.jpg\"/><p>截图来源于闲鱼APP</p><p>这种对下沉市场的深度挖掘，不仅为宇树科技带来了可观的经济效益，更重要的是，通过广泛的市场应用，宇树能够收集大量的用户反馈和使用数据，为产品的迭代升级提供支持。</p><p>特斯拉Optimus则着眼于高端市场，初期聚焦于工厂自动化领域，试图替代流水线上的工人，完成一些重复性、高强度的工作。</p><p>这种市场策略也面临一些挑战：工厂的生产环境复杂多样，对机器人的适应性和可靠性要求极高，Optimus目前的技术水平还难以完全满足这些要求。此外，高昂的成本，也使一些企业在引入Optimus时持谨慎态度。</p><p>虽然马斯克表示当产量突破100万台时，Optimus单价有望降至2万美元，但要实现这一目标，还需要克服诸多技术和生产难题。</p><p>从眼下来看，工业场景确实被业界视为最有望率先实现规模化落地的应用场景。</p><p>“单论应用，我觉得工业会更容易一些。但是普及，特别是商业化的普及，应该是家庭或者类似的场景。”针对人形机器人的应用问题，机器人高级产品经理梁凯翔对源媒汇表示。</p><p>“在工业场景中，任务目标和工作环境都是比较确定的。在这种确定的工况下，开发人员能比较容易开发出完成相应任务的人形机器人。例如，春晚的人形机器人，或者之前波士顿开发的物流搬运机器人。因此，如果只是单论人形机器人落地，封闭、确定的工业场景，更容易让人形机器人落地。”梁凯翔解释道。</p><p>相较应用问题，人形机器人的商业化普及显然更在乎“性价比”。</p><p>“前面所说的那种工业场景，当前已经有更具性价比的产品存在了，人形机器人几乎无法跟之前的产品或者方案竞争。而人形机器人所具备的多传感器、多自由度关节、AI能力，让人形机器人在处理复杂任务、非标工作时更具有优势。”梁凯翔说，“然而，此类复杂任务、非标工作多数出现在生活中，而不是在工业场景中。因此，从产品功能优势和需求匹配度、市场规模的角度而言，人形机器人要想实现商业化的普及，大概率还是得靠家庭这种非标化、复杂任务多的场景。”</p><p>03</p><p><strong>商业化难题</strong></p><p>商业化难，是人形机器人行业目前面临的共性问题。</p><p>为了解决商业化难题，宇树科技、<a href=\"https://laohu8.com/S/09880\">优必选</a>等一批头部人形机器人，也在应用场景上进行多元化探索。不仅在工业领域积极布局，还深入拓展教育、娱乐等消费级市场。</p><p>在工业领域，宇树机器人已经在工厂巡检、物流搬运等场景中得到应用，帮助企业提高生产效率，降低人力成本；在教育领域，宇树科技的机器人凭借其高性价比和开放的SDK，吸引了众多教育机构和学校的关注，成为培养学生科技兴趣和创新能力的重要工具。</p><p>“以宇树科技为代表研发的教育端机器人、人形机器人产品等已走进全球近千所高校，并产生3000多篇卓越技术论文。它不是简单的电子教具，而是通过先进的多模态交互技术，推动学生从被动教育接受知识传递向主动构建知识的转换。”在2025世界数字教育大会上，王兴兴如是说道。</p><p>工业和教育场景之外，凭借春晚上的一炮而红，宇树科技在娱乐领域也引发关注。例如在商业演出、直播带货等场景中的应用，都展示了其在消费级市场的潜力。在AWE2025上，宇树G1为海信“站台”，通过各种动作展示为企业吸睛引流。彼时，为家电企业站台的人形机器人，还有魔法原子机器人的“小麦”和星动纪元的“小星”。</p><p>对于人形机器人为家电企业站台的现象，业内资深人士木几（化名）对源媒汇表示：“感觉像是各取所需。人形机器人缺乏落地场景，它们对外宣称跟大企业合作，寻找落地场景，一方面让大企业给它们背书，另一方面融资的时候，有了大企业落地场景，也更好融资；对大企业而言，它们自己无力养个部门做人形机器人研发，但也需要一些业绩来证明企业在搞创新。”</p><p>即便如此，这种多元化的应用场景拓展，也在一定程度上拓宽了宇树科技的商业化思路。</p><p>GGII调研数据显示，2023年，宇树科技占据全球四足机器人69.75%的销量份额，规模位列第一。此外，更有宇树早期投资人向媒体透露，自2020年以来，宇树的财务报表每年都保持盈利状态。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250520171212842d206gui28op9asq\"/><p>相比宇树科技等一批国内头部人形企业，特斯拉Optimus则在专业化深耕的道路上不断探索。譬如前文提及的工业领域，并在自家工厂中开始进行电池分类、零件搬运等任务的测试。</p><p>特斯拉的目标是通过在高端工业领域的应用，积累技术经验和市场口碑，然后逐步向家庭服务等更广泛的市场拓展。</p><p>值得一提的是，在生态上，特斯拉与宇树科技也选择了不同的方向。</p><p>特斯拉打造了一个闭环的产业生态系统，将Optimus与特斯拉的电动汽车、能源业务紧密结合。在这个生态系统中，Optimus可以与特斯拉的其他产品和服务实现数据共享和协同工作，例如在家庭能源管理、自动驾驶协同等方面，都有着潜在的应用场景。</p><p>宇树科技则致力于构建一个开放的机器人生态系统，通过开放SDK，吸引了大量的开发者和合作伙伴。</p><p>对上述两种生态，目前还远未到可下定论的时候。但从本文开篇提及的Optimus秀跳舞的视频，也透露出了人形企业正在急于向市场展示自身的稳定性和灵活性。</p><p>对此，梁凯翔认为：“人形机器人目前的共性问题是，没有什么实际的落地场景，所以各家公司为了搞宣传，各出花招。之前特斯拉的机器人不跳舞的呀，都是在工厂里面吭哧吭哧地工作，现在也开始跳舞了。跳舞的宣传视频，好像最早就是从国内开始的吧，为了秀机器人的灵活性和协调性。目前看下来，宇树和特斯拉的机器人，运控水平是在一个级别的。”</p><p>在他看来，“总体感觉，还是花架子吧。我可能偏向于实用主义，觉得需要实际落地场景，才算是有搞头，纯玩花活儿，我就当看个乐子咯。”</p><p>未来，特斯拉和宇树科技，还将上演怎样的较量？</p><p>部分图片引用网络 如有侵权请告知删除</p><p>原文标题 : 特斯拉Optimus还在跳舞，宇树机器人已经卖疯了</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250520172311975f5726&s=b><strong>Ofweek维科网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>文源 | 源媒汇作者 | 谢春生编辑 | 苏淮人形机器人的较量才刚刚开始。近来，两大头部人形机器人企业特斯拉与宇树科技相继传出最新动态：特斯拉连更两条人形机器人Optimus跳舞的视频，引发市场热议；宇树科技创始人王兴兴则分别在上海创新创业青年50人论坛和世界数字教育大会上发言——“很多企业订单都爆掉了”、“AI将深刻改变教育，但不会取代教师”，为人形机器人热又添了一把火。利好频现，让业界以及资本...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250520172311975f5726&s=b\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"LU2250418816.HKD":"BGF WORLD TECHNOLOGY \"A\" (HKD) ACC","LU1861559042.SGD":"日兴方舟颠覆性创新基金B SGD","LU0823411888.USD":"法巴消费创新基金 Cap","LU0053666078.USD":"摩根大通基金-美国股票A（离岸）美元","LU2213496289.HKD":"ALLIANZ INCOME AND GROWTH \"AT\" (HKD) ACC","LU1551013342.USD":"Allianz Income and Growth Cl AMg2 DIS USD","LU1066051811.HKD":"HSBC GIF GLOBAL EQUITY VOLATILITY FOCUSED \"AM2\" (HKD) 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G1人形机器人为例，其在硬件性能上的亮点十分突出。通过自主研发核心零部件，宇树科技实现了成本控制与性能提升的双赢。譬如，其自研的谐波减速器成本仅为日本同类产品的三分之一。在运动能力展示中，G1完成的720度回旋踢、高难度原地侧空翻、鲤鱼打挺等动作，也展示出其在硬件以及运动控制算法上的强大实力。这种对硬件的极致打磨，让宇树机器人在复杂地形和高强度任务中，能够保持稳定的性能发挥，为其在工业巡检、物流搬运、救援等领域的应用奠定基础。图片来源：宇树科技视频号反观特斯拉的Optimus，走的是一条以AI技术为核心驱动力的技术路线。特斯拉凭借其在自动驾驶领域积累的AI算法和数据优势，试图赋予Optimus强大的自主决策和学习能力。例如，在Optimus的视觉感知系统直接复用FSD的摄像头阵列，神经网络训练平台则共享Dojo超算资源。这也进一步提升了Optimus的AI学习能力，使其能够处理更为复杂的任务和场景。从此前展示的系列视频来看，Optimus能够完成如叠衣服、分拣物品等复杂任务，这背后离不开先进的AI算法支持。但过度依赖AI也带来了一些问题。实际应用中，Optimus的平衡能力和实时反应速度仍有待提高，在面对一些突发情况时，其决策和执行能力还不够稳定。这表明AI技术在人形机器人领域的应用，仍有待优化和完善。技术分野背后，更深层的博弈也在资本市场拉开。数据显示，近年来，全球机器人领域的投资风向发生了一定偏转，更多的风险投资流向AI训练公司，硬件企业的估值模型正在松动。“最强的机器人公司一定是最强的人工智能公司。”在第六届上海创新创业青年50人论坛上，王兴兴谈到。同时，他预测，未来2到5年内，智能机器人技术的重点将放在端到端智能大模型的研发上。换言之，王兴兴也认为AI是机器人未来破局的关键。针对技术路线等问题，源媒汇向宇树科技方面发去问询邮件，截至发稿未获回复。02定位差异化背后两种不同的技术路线选择，让特斯拉和宇树科技在应用场景和市场布局上，也出现了差异。当Optimus相继被发放至特斯拉工厂车间验证其可靠性时，宇树科技却穿着东北大花袄、手持红手绢，在春晚上演绎了一场“赛博秧歌”。通过极致的成本管控，宇树科技率先撬开下沉市场。2024年，入门价降至9.9万元的G1发布，让许多中小企业和科技爱好者能够触及人形领域，极大地降低了市场准入门槛。2025年2月中旬，上述产品在京东首发开售被秒罄。在二手交易市场，宇树G1更是掀起租赁热潮，标注“春晚同款机器人租赁”、“宇树机器人”等字样的租赁商家大量涌现，人形机器人产品单台日租金从数千元到上万元不等，租赁用途广泛，涵盖商演、科普教育、开业迎宾等多个场景。这也让不少二手租赁商家尝到甜头，甚至有商家对媒体表示，订单已经排到了国庆后。截图来源于闲鱼APP这种对下沉市场的深度挖掘，不仅为宇树科技带来了可观的经济效益，更重要的是，通过广泛的市场应用，宇树能够收集大量的用户反馈和使用数据，为产品的迭代升级提供支持。特斯拉Optimus则着眼于高端市场，初期聚焦于工厂自动化领域，试图替代流水线上的工人，完成一些重复性、高强度的工作。这种市场策略也面临一些挑战：工厂的生产环境复杂多样，对机器人的适应性和可靠性要求极高，Optimus目前的技术水平还难以完全满足这些要求。此外，高昂的成本，也使一些企业在引入Optimus时持谨慎态度。虽然马斯克表示当产量突破100万台时，Optimus单价有望降至2万美元，但要实现这一目标，还需要克服诸多技术和生产难题。从眼下来看，工业场景确实被业界视为最有望率先实现规模化落地的应用场景。“单论应用，我觉得工业会更容易一些。但是普及，特别是商业化的普及，应该是家庭或者类似的场景。”针对人形机器人的应用问题，机器人高级产品经理梁凯翔对源媒汇表示。“在工业场景中，任务目标和工作环境都是比较确定的。在这种确定的工况下，开发人员能比较容易开发出完成相应任务的人形机器人。例如，春晚的人形机器人，或者之前波士顿开发的物流搬运机器人。因此，如果只是单论人形机器人落地，封闭、确定的工业场景，更容易让人形机器人落地。”梁凯翔解释道。相较应用问题，人形机器人的商业化普及显然更在乎“性价比”。“前面所说的那种工业场景，当前已经有更具性价比的产品存在了，人形机器人几乎无法跟之前的产品或者方案竞争。而人形机器人所具备的多传感器、多自由度关节、AI能力，让人形机器人在处理复杂任务、非标工作时更具有优势。”梁凯翔说，“然而，此类复杂任务、非标工作多数出现在生活中，而不是在工业场景中。因此，从产品功能优势和需求匹配度、市场规模的角度而言，人形机器人要想实现商业化的普及，大概率还是得靠家庭这种非标化、复杂任务多的场景。”03商业化难题商业化难，是人形机器人行业目前面临的共性问题。为了解决商业化难题，宇树科技、优必选等一批头部人形机器人，也在应用场景上进行多元化探索。不仅在工业领域积极布局，还深入拓展教育、娱乐等消费级市场。在工业领域，宇树机器人已经在工厂巡检、物流搬运等场景中得到应用，帮助企业提高生产效率，降低人力成本；在教育领域，宇树科技的机器人凭借其高性价比和开放的SDK，吸引了众多教育机构和学校的关注，成为培养学生科技兴趣和创新能力的重要工具。“以宇树科技为代表研发的教育端机器人、人形机器人产品等已走进全球近千所高校，并产生3000多篇卓越技术论文。它不是简单的电子教具，而是通过先进的多模态交互技术，推动学生从被动教育接受知识传递向主动构建知识的转换。”在2025世界数字教育大会上，王兴兴如是说道。工业和教育场景之外，凭借春晚上的一炮而红，宇树科技在娱乐领域也引发关注。例如在商业演出、直播带货等场景中的应用，都展示了其在消费级市场的潜力。在AWE2025上，宇树G1为海信“站台”，通过各种动作展示为企业吸睛引流。彼时，为家电企业站台的人形机器人，还有魔法原子机器人的“小麦”和星动纪元的“小星”。对于人形机器人为家电企业站台的现象，业内资深人士木几（化名）对源媒汇表示：“感觉像是各取所需。人形机器人缺乏落地场景，它们对外宣称跟大企业合作，寻找落地场景，一方面让大企业给它们背书，另一方面融资的时候，有了大企业落地场景，也更好融资；对大企业而言，它们自己无力养个部门做人形机器人研发，但也需要一些业绩来证明企业在搞创新。”即便如此，这种多元化的应用场景拓展，也在一定程度上拓宽了宇树科技的商业化思路。GGII调研数据显示，2023年，宇树科技占据全球四足机器人69.75%的销量份额，规模位列第一。此外，更有宇树早期投资人向媒体透露，自2020年以来，宇树的财务报表每年都保持盈利状态。相比宇树科技等一批国内头部人形企业，特斯拉Optimus则在专业化深耕的道路上不断探索。譬如前文提及的工业领域，并在自家工厂中开始进行电池分类、零件搬运等任务的测试。特斯拉的目标是通过在高端工业领域的应用，积累技术经验和市场口碑，然后逐步向家庭服务等更广泛的市场拓展。值得一提的是，在生态上，特斯拉与宇树科技也选择了不同的方向。特斯拉打造了一个闭环的产业生态系统，将Optimus与特斯拉的电动汽车、能源业务紧密结合。在这个生态系统中，Optimus可以与特斯拉的其他产品和服务实现数据共享和协同工作，例如在家庭能源管理、自动驾驶协同等方面，都有着潜在的应用场景。宇树科技则致力于构建一个开放的机器人生态系统，通过开放SDK，吸引了大量的开发者和合作伙伴。对上述两种生态，目前还远未到可下定论的时候。但从本文开篇提及的Optimus秀跳舞的视频，也透露出了人形企业正在急于向市场展示自身的稳定性和灵活性。对此，梁凯翔认为：“人形机器人目前的共性问题是，没有什么实际的落地场景，所以各家公司为了搞宣传，各出花招。之前特斯拉的机器人不跳舞的呀，都是在工厂里面吭哧吭哧地工作，现在也开始跳舞了。跳舞的宣传视频，好像最早就是从国内开始的吧，为了秀机器人的灵活性和协调性。目前看下来，宇树和特斯拉的机器人，运控水平是在一个级别的。”在他看来，“总体感觉，还是花架子吧。我可能偏向于实用主义，觉得需要实际落地场景，才算是有搞头，纯玩花活儿，我就当看个乐子咯。”未来，特斯拉和宇树科技，还将上演怎样的较量？部分图片引用网络 如有侵权请告知删除原文标题 : 特斯拉Optimus还在跳舞，宇树机器人已经卖疯了","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSLA":1,"TSLL":1,"TSYW.SI":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":527,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":333404840,"gmtCreate":1609331092880,"gmtModify":1703738828247,"author":{"id":"3544263792850460","authorId":"3544263792850460","name":"远航8886","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5a94bb3b7cf39a8053d11b521d629e6e","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3544263792850460","authorIdStr":"3544263792850460"},"themes":[],"htmlText":"我们核心资产涨的比人家还多","listText":"我们核心资产涨的比人家还多","text":"我们核心资产涨的比人家还多","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/333404840","repostId":"1154691529","repostType":4,"repost":{"id":"1154691529","kind":"news","pubTimestamp":1609327661,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1154691529?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-30 19:27","market":"us","language":"zh","title":"2021年美国宏观经济展望：前景不定，危机四伏","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1154691529","media":"新浪财经","summary":"一、回顾2020，经济惨淡市场疯狂\n回顾2020，我们正确预测了美国经济颓废走势，然而市场的疯狂却出乎意料。\n（一）一方面，我们的分析正确预测了经济的颓废走势。\n我们分析的主要依据，首先是美国经济原本","content":"<p><b>一、回顾2020，经济惨淡市场疯狂</b></p>\n<p>回顾2020，我们正确预测了美国经济颓废走势，然而市场的疯狂却出乎意料。</p>\n<p>（一）一方面，我们的分析正确预测了经济的颓废走势。</p>\n<p>我们分析的主要依据，首先是美国经济原本就处于周期性经济危机边缘，其次美国政府消极抗疫导致疫情失控对经济更是雪上加霜，最后国家救助措施虽然规模空前，但其偏向性和局限性限制了有效程度。这都严重阻碍了美国的经济复苏。具体来讲：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f651ec27751bf737490082d7ad19609\" tg-width=\"550\" tg-height=\"220\"></p>\n<p>（美国中小银行信用卡拖欠率。灰色为经济危机。数据来源：美联储经济数据库）</p>\n<p><b>首先，美国经济体在去年底已经相当脆弱，正在逐步走向下一次周期性经济危机。</b>尽管年初美国主流机构经济学家普遍看好美国经济发展，我们却不以为然。周期性经济危机爆发的根源在于民众受限制的消费。民众工资增长低迷，不得不依靠借债去维持消费增长。但借钱消费不可持续，导致民众有限的购买力不足以吸收持续扩张的供给，形成生产的相对过剩。产品积压导致企业利润率下降，而当利润率下滑到一定地步，企业便会开始降低投资、削减工时，甚至开始裁员。但这会进一步降低投资和消费需求，供过于求会变得更加严重，导致企业利润进一步下滑，因而陷入恶性循环，最终引发经济危机。从上图可见，截至2019年第四季度，美国中小银行（其底层客户较多，对经济更加敏感）信用卡拖欠率已经超过2000和2008年危机前水平，显示消费增长已难以再靠借债支撑。下图显示，历史上企业利润率下滑到一定地步往往便会引发经济危机，而去年已经接近这一水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a0da671f84ef56a0ded9d477c0d76c6\" tg-width=\"550\" tg-height=\"261\"></p>\n<p><b>其他有效领先指标，包括工作时间和非必需消费增长，同样指向经济危机。</b>当企业利润下降时，无论是缩短工人工作时间，还是裁减人员，都会压缩工作总小时数。而民众因失业和工时不足而收入下降，或者债务难以负担之时，便会减少消费扩张，尤其是非必需品。以下两张图表可见，工作总小时数和非必需品的同比增长率，在过去经济危机到来前若干个季度都会开始持续下降，预警危机到来。截至2019年第四季度，这两个指标均已显示出下滑趋势。这些数据和我们观察的其他一系列指标显示，经济危机在2019年底已经在步步逼近。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d1dae247273fd00fc067598efab7b4f\" tg-width=\"550\" tg-height=\"262\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89a1d2d569ad36ff2653fd34bbbcb9ec\" tg-width=\"550\" tg-height=\"268\"></p>\n<p><b>第二，利润当先消极抗疫，疫情失控雪上加霜。</b>出于对美国政府服务资本这一本质的理解，我们在疫情爆发之初便预计美国政府将把资本利润置于民众健康和生命之上，可能会拒不采取有损利润的必要抗疫措施。消极抗疫导致疫情失控，截至12月19日美国新冠确诊人数超过1780万，死亡人数超过31万。随着美国政府抗疫措施不断松懈，疫情一波比一波严重，目前每日确诊人数已经超过25万（下图），每日死亡人数超过3000人，比每天一次911恐怖袭击事件（死亡2606人）还要糟糕。疫情失控并非是作为全球军事霸主的美国政府无能所致，而更像是蓄意的谋划。毕竟被感染和死亡的绝大部分来自底层民众，特别是有色人种，富人则躲在豪宅甚至小岛之上，并且拥有世界最佳的医疗条件。如果仅从利润考虑，即使死掉100万人底层民众（不到总人口的0.3%），也比把经济关闭2个月损失要小。但美国统治阶级这一贪婪、短视和残酷的政策，却使疫情反复爆发且愈演愈烈，使得美国经济复苏滞后于疫情被控的国家。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47ba07e5188dd7a48630121bb33ceda1\" tg-width=\"550\" tg-height=\"222\"></p>\n<p>（美国新冠患者每日新确诊人数及其7日平均，数据来源《纽约时报》）</p>\n<p><b>第三，政府救助措施严重偏向资本，虽然规模空前但效果受限。</b>同样是出于对美国政府服务资本这一本质的认识，我们预测了美国政府的救助措施将极大偏向大资本，而非普通民众。这意味着凭空印钱去拯救资本的货币政策将会极为宽松，而需要资本买单的财政政策则可能拖泥带水，而且偏向性明显。果不其然，美联储在疫情初显的3月初便首先迅速将利率迅速降低至零点，并且推出了空前的“无限量化宽松”货币政策，并在3个月内扩表3万亿美元拯救市场（下图）。3月末，美国政府推出2万亿首轮财政刺激计划，而其中最大部分用于救助美国企业（44%），仅15%补贴美国家庭，15%加大失业救济。即使对美国民众的救济，也是考虑到要保障百姓能够支付房贷和房租，以免损害美国银行和房主利益。然而，对美国民众的救济在7月底已经过期，美国国会已经扯皮数月，阻挠新一轮救济计划出台。宽松的货币政策可以推动资产市场，但历史证明对实体经济却效果有限。而对实体经济和民生作用更大的财政刺激，特别是行之有效的基建、科教和福利等的公共投资，更是渺无踪影。美国政府的政策，将在制造债务和资产泡沫的同时，加剧民众苦难，阻碍美国经济的真正复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/632d4b87e4d45512790a4f708967523d\" tg-width=\"550\" tg-height=\"239\"></p>\n<p>（美联储净总资产。灰色为经济危机。数据来源：美联储经济数据库FRED）</p>\n<p><b>实际数据验证了我们的预测，美国经济严重下滑，并且复苏趋于停滞。</b></p>\n<p><b>首先，GDP严重萎缩。</b>由下图可见，在疫情打击下美国GDP同比暴跌9%。尽管4月底已经开始复工，到第三季度GDP依然同比萎缩2.9%，具有前瞻性的私人投资同比萎缩3.8%，而之后的数据显示改善趋于停滞。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd4cc475fe14a0160091059bdf898b2d\" tg-width=\"550\" tg-height=\"222\"></p>\n<p>（美国GDP同比增长率，数据来源：美联储经济数据库FRED）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be5b3bd52de2660ae58c5556db18cfc8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"217\"></p>\n<p>（月度同比增长率：蓝色为工业生产，红色为实际私人消费。数据来源：FRED）</p>\n<p><b>更糟糕的是，近期生产和消费复苏均趋于停滞状态。</b>最新月度数据显示（上图），工业生产总值在11月份同比萎缩5.5%，比10月份还糟；而占美国GDP 70%的实际私人消费10月份同比增长率为-1.8%（比疫情前增长速度低5近个百分点）。截至12月14日的高频数据显示（下图），信用卡消费与去年同期相比萎缩4.7%，并且从10月份开始复苏出现停滞。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/093623e7822b7c5a3ff823d9f402fdfe\" tg-width=\"405\" tg-height=\"264\"></p>\n<p>（美国大通银行信用卡消费同比7天平均值，截至12月14日。数据来源：摩根大通银行）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c775b545636006c32be575d3ed551881\" tg-width=\"550\" tg-height=\"239\"></p>\n<p>（美国非农就业人数环比增长，数据来源：美联储经济数据库FRED）</p>\n<p><b>最为严重的是，就业改善出现逆转。</b>就业是消费的支柱，是经济复苏最主要内在动力，因此是衡量经济复苏的核心指标。由上图可见，截至11月上旬，美国非农就业环比增长自5月份以来持续放缓。而截至12月14日的高频数据显示（下图），最近一个月就业改善开始逆转，总就业人数开始下滑，比2月份降低超过1000万人，这还不包括因经济不景气而造成的半失业人口。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/227c3e19fd3b768a13b57d197f62dcd4\" tg-width=\"433\" tg-height=\"262\"></p>\n<p>（非农就业总人数：官方数据（蓝）与其他数据（黄）。数据来源：摩根大通银行）</p>\n<p><b>此外，由于经济前景黯淡，银行在充沛的流动性下，却继续收紧银根。</b>美联储11月份发布的银行调研数据显示（下图），第二季度银行普遍对大中型企业提高商业贷款标准（提高标准的银行数量比未提高的要多出70个百分点），第三季度绝大部分银行在继续提高贷款标准（提高标准的比未提高的多38个百分点）。与此类似，银行在第二季度普遍提高个人消费信贷标准之后，大部分银行在第三季度继续提高标准。银行不断提高信贷标准，反映了银行对经济前景越来越悲观，也会导致信用紧张，影响公司运作和消费复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0e2a88c1f32b115bd13657865b2ee15\" tg-width=\"550\" tg-height=\"234\"></p>\n<p>（提高信用标准的银行净比例：蓝色为商业贷款，红色为个人消费信贷。数据来源：FRED）</p>\n<p><b>同时，美国底层民众生活日益困难，阻碍经济复苏。</b>严重失业、政府救助不足，再加上借贷无门，导致美国众多家庭难以负担最基本的生活需要。美国政府数据显示（下图），目前有12.7%的美国家庭面临食物短缺，9.1%的家庭缺乏住房保障。对于全球最强大的国家来说，这不仅反映了社会的极度不公（据报道美国最富有阶层在疫情期间由于政府救助而财富大增），而且体现了普通民众消费能力的大幅下降，这将会阻碍经济复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8aef3db6e58d10c666a84973ed058846\" tg-width=\"479\" tg-height=\"266\"></p>\n<p>（美国面临食物短缺和缺乏住房保障的家庭比例。数据来源：美国人口普查局）</p>\n<p><b>（二）另一方面，市场的疯狂出乎意料。</b></p>\n<p><b>首先，股市反弹异常迅速，并且连创新高。</b>标普500指数在第一季度一个月之内下跌近30%，然后迅速反弹，6个月内便收复失地且再创新高，截至12月18日今年上涨15%。主要由高科技大公司组成的纳斯达克100股指，在下跌近30%后，反弹更加猛烈，截至12月18日今年上涨超过45%。相比之下，2000年危机，标普500在两年半期间下跌近50%，纳斯达克下跌则超过75%；2008危机，标普500在一年半期间下跌56%，纳斯达克则下跌54%。2008年危机，标普500在6年之后才收复失地，而2000年危机，股指则在13年后才真正恢复。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cf2e241a5358bbd56baf375d616e0af\" tg-width=\"531\" tg-height=\"282\"></p>\n<p>（美国标500和纳斯达克股指走势。数据来源：雅虎金融）</p>\n<p><b>此外，股市的市盈率也上升到历史高位。</b>诺贝尔经济学奖得主席勒（Shiller）倡导使用席勒市盈率（P/E），其中分母使用公司长期盈利的平均值（10-15年），取代常用的过去或者未来12个月的盈利。这样可以覆盖整个经济周期，更好反映股市的合理估值。由下图可见，在今年年初席勒P/E（15年）已经高达35，显著超过1929年（27）和2008年（29）大股灾前的水平，仅低于2000年互联网泡沫时的水平。高估值并不意味着股市一定要大跌，例如目前股市估值相当于1998年水平，那时股市依然大涨了两年才最终崩溃。从下图也可以看出，史上历次股市泡沫往往是被经济危机刺破，而且股市估值越高，危机程度越重，下跌幅度就越大。截至12月18日，席勒P/E（15年）已经上升到39。投资专家往往用利率低迷缺乏其他投资选择来为高估值辩护，我们在下节会通过历史数据进行商榷。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7fd7fe83806353768a2e0d19ac8a536\" tg-width=\"550\" tg-height=\"246\"></p>\n<p>（美国标普500的15年席勒PE，灰色部分为经济危机。数据来源dqydj.com）</p>\n<p>同时<b>，IPO市场也处于空前火热状态，而且同样无视公司基本面。</b>2020年IPO融资量接近1500亿美元，远远超过上次高峰1999和2000年的1000亿美元水平（下图）。与此同时，投资人似乎不计公司业绩，有超过80%的IPO公司处于亏损状态，这一比率也与2000年互联网巅峰时相近。例如近日Airbnb的上市，这一在疫情冲击下业务受到沉重打击的互联网旅游租房公司，不仅在IPO中获得1000亿美元估值，而且上市当天股价翻倍。这让人不禁想起2000年投资互联网公司的疯狂。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b764c4abd0c78607d74993f9f6d1bab2\" tg-width=\"550\" tg-height=\"216\"></p>\n<p>（美国IPO融资量，单位10亿美元。浅色为SPAC，深色为其他IPO。数据来源：彭博）</p>\n<p><b>市场疯狂背后的原因值得思考。</b>本轮经济危机之前，股市估值比2008年危机前还高，而且危机程度不论是以经济下滑还是人员失业来衡量，都比2000年和2008年危机更为严重。然而，市场的反应却大相径庭，短暂下滑之后便剧烈反弹并不断创立新高。股市与基本面严重脱离，从“后视镜”中我们可以看到背后有一系列特别原因。</p>\n<p><b>首先，市场并不认为这将是一场持久、深度的危机。</b>2000和2008年那样的周期性经济危机，旷日持久，会导致大批公司倒闭，而且复苏过程极为缓慢。虽然我们在美国疫情之前就意识到经济已经处于周期性危机的边缘，但市场和经济学家往往对周期性经济危机后知后觉。因此，他们认为这仅是一场疫情对经济的暂时冲击，疫情过后便会恢复常态。随着疫情愈发加重，他们越来越相信一切基本面的坏消息都是疫情的暂时冲击，而非经济出现结构性问题。</p>\n<p><b>第二，美联储“无限量化”推波助澜。</b>美联储在股市大跌之时不仅降息至零点，而且宣布“无限量”量化宽松，通过扩表超过3万亿美元，为市场注入海量流动性。连美国政府给每人发放的1200美元也成为许多散户在股市上一搏的筹码。由下图可见，美国M2货币总量同比增长高达25%，远超过2008年金融危机高峰的11%。这样汹涌的流动性，对资本市场起到了巨大的推动作用。华尔街流行的一句话是：“永远不要和美联储作对”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82ee63596ffb216d1d2234190a093fd2\" tg-width=\"550\" tg-height=\"229\"></p>\n<p>（美国M2货币同比增长率。灰色为经济衰退阶段。数据来源：美联储经济数据库FRED）</p>\n<p><b>第三，投资人主观寻找一切理由支持股市上涨。</b>本来就对经济危机毫无察觉的投资人，在充沛流动性的怂恿下，愿意寻找一切理由来解释股票上涨的合理性。从大选对股市的影响中就可以看出这种主观自我合理化的现象。民主党在大选前有望通吃总统和参院宝座，解释为民主党政府刺激幅度大、有利经济复苏，于是股市大涨。特朗普后来选票领先，解释为特朗普政策更有利于投资人，于是股市大涨；最后是民主党当总统，共和党大概率占参院，解释为分裂政府互相制约利于政策稳定，股市依然大涨。可见即使是互相矛盾的消息，也不影响投资人找到理由推动股市上涨。</p>\n<p><b>第四，疫情带来高科技新经济模式故事动人。</b>标普500行业指数中，美国科技巨头所在的科技、非必需消费和通讯服务行业，今年分别暴涨40%、28%和25%，而与实体经济直接相关的能源行业则暴跌33%（下图）。要想形成股市狂涨大潮，一定要有所有人都听得懂的动人故事。1990年代是互联网改变经济模式，股市将持续上涨；2000年代是金融创新降低市场风险，股市将持续上涨；2010年代是长期低息降低回报要求，股市将持续上涨。疫情改变人类生活，迎来高科技未来的故事，简单易懂，充满诱惑。当然，从前多少动人故事都以股灾结束，“这次不同”--这被誉为金融史上最昂贵的四个字--这次真会实现吗？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ffc959c59156fb3c546594aee45347e2\" tg-width=\"550\" tg-height=\"241\"></p>\n<p>（美国标普500行业股指今年走势，数据来源：雅虎金融）</p>\n<p><b>第五，散户蜂拥而上撬动市场。</b>这个故事简单到所有小股民都能理解和认同。据报道，一贯以机构投资者占统治地位的美国，个人交易账户和交易活动在疫情爆发之后剧增。散户投资者虽然资金量不大，但往往使用衍生品做杠杆，因此可以撬动较大资金，对市场造成超出比例的影响。</p>\n<p><b>第六，数字化和被动交易，也加剧了市场的跟风趋势。</b>数字化交易和被动投资在过去20年在美国发展迅速，在近年已经成长为主流。被动投资对基本面不做分析，跟随市场方向买卖。而量化策略则往往注重短期趋势，鲜能对长期宏观走势做出正确判断，而且交易逻辑大多相近，导致交易方向趋同。这些交易策略的发展，加剧了市场与基本面的脱离。</p>\n<p><b>以上的一系列现象，其实都是市场泡沫的经典特征。</b>对危机风险毫无察觉的投资人，在联储巨大流动性推动下，寻找一切支持股市上涨的理由，被一个动人的故事所折服，带动无数散户蜂拥而上，再加上数字化和被动交易助长跟风投资。这一切都导致泡沫的滋生在所难免，股市会背离基本面越来越远。然而历史证明，凝重的现实终究会将股市拉回地面。</p>\n<p><b>2020年给我们最大的教训，是再次学习了华尔街的那句老话：“市场保持非理性的时间能比你可以支撑的时间更长”</b>（The market can stay irrational longer than you can stay solvent）。在市场泡沫严重的情况下逆流做空市场，虽然最终或将获胜，但在相当长的时期内可能会损失惨重。</p>\n<p><b>二、展望2021：前景不定风险四伏</b></p>\n<p><b>展望2021，支撑股市的一系列乐观假设难保完全实现，泡沫破碎的风险不可忽视。</b>如果以下情况发生，市场便会做出相应调整，情况严重的话甚至会造成股市大幅下行。</p>\n<p><b>第一，经济危机</b>：即使疫情被控，危机可能尚未出清，利润难以高速增长。美国在疫情之前便需求疲软，处于生产相对过剩的周期性经济危机边缘，而疫情进一步减弱了需求。即使疫情被控，在工人大批失业、企业财政削弱的情况下，消费和投资需求也难以迅速恢复，公司利润便难以高速增长。更为严重的是，这种供需极端不平衡，通常需要以危机形式大规模摧毁资本和产能以降低供给才能出清，使得剩下的强壮公司能够重新开始盈利增长，开始新一轮经济周期。根据彭博数据，2008年1月至2009年6月经济危机期间，美国总共有370家债务规模在5000万美元以上的企业倒闭。由于目前美国非金融公司负债总量（31.2万亿美元）已经增长到2008年（15.4万亿美元）的两倍，负债在5000万美元以上的公司数量比2008年应会显著增加。因此，要摧毁同样比例的资本和产能，破产公司的数目需要显著超过2008年危机的370家。相比之下，截至12月12日，在美国政府的空前巨款救助下，债务规模在5000万美元以上的公司今年只有236家倒闭。这意味着可能依然需要大批企业倒闭才能使经济真正出清。因此，经济危机可能并未真正结束。</p>\n<p><b>第二，疫情发展</b>：政府消极导致疫情失控，疫苗出笼之后的前景尚未完全明朗。投资预期疫苗出笼后美国疫情可以较快得以控制，正常生活可以基本恢复，消费需求得以释放。然而，美国疫情异常严重，单位人口确诊率远超过其他西方国家（见下图）。此外，由于特朗普等右翼政客的误导宣传，许多民众不相信新冠病毒的危害性。而那些相信危害性的民众，又有不少对政府和药商仓促推出的疫苗的安全性存在质疑，因此有大部分美国人表示不愿接受疫苗。同时，由于美国疫苗需要超低温存储，运输和分配都存在较大困难。这样看来，疫情何时能够被控还不确定。时间拖得越长，公司倒闭越多，企业和个人财政状况越恶化，工人重新就业越困难，疫情对经济活力的长期影响就可能越深，复苏就越困难。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22992bcf89dd59641632c49c9e0e6a2d\" tg-width=\"510\" tg-height=\"322\"></p>\n<p>（每10万人口新冠确诊数目：美国深红，欧盟深绿，加拿大红色，日本绿色，韩国粉色）</p>\n<p><b>第三，政府政策：难以起到足够作用真正扭转经济颓势。</b>一方面，财政政策虽然可以较好缓解需求不足问题推动经济复苏，但美国资本不愿为公共投资和社会福利买单，实施面临重重政治阻力。例如新一轮的财政救助计划，虽然规模由预期的1.5万亿美元降低到9000亿美元，但依然在国会扯皮尚未通过，而对经济提振行之有效的基建计划更是渺无踪影。另一方面，超宽松货币政策虽然可以支撑资产泡沫滋生，但美日欧盟的长期实践结果证明对实体经济作用有限，而且会加剧贫富分化，恶化投资和需求的不平衡，加剧经济危机而引发泡沫破裂。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/555a11dee2888ad473cb3cfc2b6fa7ba\" tg-width=\"550\" tg-height=\"240\"></p>\n<p>（红色为道琼斯股指，蓝色为3月期国债利率，红色为AAA级企债收益率，灰色为经济危机）</p>\n<p>美联储主席鲍威尔近期表示将长期保持利率低迷，同时他赞同市场主流观点，表示长期低利率环境下股市高估值合理。但历史数据却没有这么乐观：由上图可见，在1929年大萧条后，从1934年到1945年间，美国利率长期低迷，3月期国债一直在0.5%以下，而企债收益率也在1937年降到了3%左右。道琼斯股指在1934至1937年间大涨近一倍，但好景不长。1937年周期性经济危机再度爆发，股市在一年内暴跌近40%，后来4年震荡下行15%。看来低息环境并不能保障股市长盛不衰，涨到何时要看经济是否会深陷危机。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16bb84f7a4f42a58dcb8db7f9a133078\" tg-width=\"550\" tg-height=\"231\"></p>\n<p>（美国消费信贷总量。数据来源：美联储经济数据库FRED）</p>\n<p><b>第四，债务风险：企业个人债台高筑，债务危机风险急剧累积。</b>首先，目前企业借贷和个人消费负债程度已经远超过2008次贷危机前夕水平。由上图可见，美国消费信贷总量近年不断增长，比2008年危机前增加了62%。而下图显示，美国非金融公司的杠杆率目前已经上升到2008年危机前的2倍。更为严重的是，数据显示目前次贷规模比次贷危机前还要高。投资级企债最低档的BBB级债券的发行量过去10年不断飙升，到2019年已经是次贷危机前夕3倍，而低评级公司债的占比由2008年的不到20%上升到近40%，翻了一番。彭博报道显示，2020年在疫情冲击和美联储放水作用下，美国垃圾债发行量创历时记录。在目前经济形势严峻的情况下，债务危机风险不可忽视。如果债务危机传导到金融系统引发金融危机，那后果将更加不堪设想。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a4ab5853e27eeca6d818bd4841f82cf\" tg-width=\"550\" tg-height=\"234\"></p>\n<p>（美国非金融公司杠杆率。数据来源：美联储经济数据库）</p>\n<p><b>总而言之，2020年美国股市在惨淡经济背景下由于前述原因疯狂暴涨，但2021年前景并不那么乐观，支撑股市的一系列前提假设难保全部实现，可能引发泡沫破裂的重重风险不可忽视。</b></p>","source":"XLCJ","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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href=http://finance.sina.com.cn/zl/authority/2020-12-30/zl-iiznezxs9753548.shtml><strong>新浪财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>一、回顾2020，经济惨淡市场疯狂\n回顾2020，我们正确预测了美国经济颓废走势，然而市场的疯狂却出乎意料。\n（一）一方面，我们的分析正确预测了经济的颓废走势。\n我们分析的主要依据，首先是美国经济原本就处于周期性经济危机边缘，其次美国政府消极抗疫导致疫情失控对经济更是雪上加霜，最后国家救助措施虽然规模空前，但其偏向性和局限性限制了有效程度。这都严重阻碍了美国的经济复苏。具体来讲：\n\n（美国中小银行...</p>\n\n<a href=\"http://finance.sina.com.cn/zl/authority/2020-12-30/zl-iiznezxs9753548.shtml\">Web 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70%的实际私人消费10月份同比增长率为-1.8%（比疫情前增长速度低5近个百分点）。截至12月14日的高频数据显示（下图），信用卡消费与去年同期相比萎缩4.7%，并且从10月份开始复苏出现停滞。\n\n（美国大通银行信用卡消费同比7天平均值，截至12月14日。数据来源：摩根大通银行）\n\n（美国非农就业人数环比增长，数据来源：美联储经济数据库FRED）\n最为严重的是，就业改善出现逆转。就业是消费的支柱，是经济复苏最主要内在动力，因此是衡量经济复苏的核心指标。由上图可见，截至11月上旬，美国非农就业环比增长自5月份以来持续放缓。而截至12月14日的高频数据显示（下图），最近一个月就业改善开始逆转，总就业人数开始下滑，比2月份降低超过1000万人，这还不包括因经济不景气而造成的半失业人口。\n\n（非农就业总人数：官方数据（蓝）与其他数据（黄）。数据来源：摩根大通银行）\n此外，由于经济前景黯淡，银行在充沛的流动性下，却继续收紧银根。美联储11月份发布的银行调研数据显示（下图），第二季度银行普遍对大中型企业提高商业贷款标准（提高标准的银行数量比未提高的要多出70个百分点），第三季度绝大部分银行在继续提高贷款标准（提高标准的比未提高的多38个百分点）。与此类似，银行在第二季度普遍提高个人消费信贷标准之后，大部分银行在第三季度继续提高标准。银行不断提高信贷标准，反映了银行对经济前景越来越悲观，也会导致信用紧张，影响公司运作和消费复苏。\n\n（提高信用标准的银行净比例：蓝色为商业贷款，红色为个人消费信贷。数据来源：FRED）\n同时，美国底层民众生活日益困难，阻碍经济复苏。严重失业、政府救助不足，再加上借贷无门，导致美国众多家庭难以负担最基本的生活需要。美国政府数据显示（下图），目前有12.7%的美国家庭面临食物短缺，9.1%的家庭缺乏住房保障。对于全球最强大的国家来说，这不仅反映了社会的极度不公（据报道美国最富有阶层在疫情期间由于政府救助而财富大增），而且体现了普通民众消费能力的大幅下降，这将会阻碍经济复苏。\n\n（美国面临食物短缺和缺乏住房保障的家庭比例。数据来源：美国人口普查局）\n（二）另一方面，市场的疯狂出乎意料。\n首先，股市反弹异常迅速，并且连创新高。标普500指数在第一季度一个月之内下跌近30%，然后迅速反弹，6个月内便收复失地且再创新高，截至12月18日今年上涨15%。主要由高科技大公司组成的纳斯达克100股指，在下跌近30%后，反弹更加猛烈，截至12月18日今年上涨超过45%。相比之下，2000年危机，标普500在两年半期间下跌近50%，纳斯达克下跌则超过75%；2008危机，标普500在一年半期间下跌56%，纳斯达克则下跌54%。2008年危机，标普500在6年之后才收复失地，而2000年危机，股指则在13年后才真正恢复。\n\n（美国标500和纳斯达克股指走势。数据来源：雅虎金融）\n此外，股市的市盈率也上升到历史高位。诺贝尔经济学奖得主席勒（Shiller）倡导使用席勒市盈率（P/E），其中分母使用公司长期盈利的平均值（10-15年），取代常用的过去或者未来12个月的盈利。这样可以覆盖整个经济周期，更好反映股市的合理估值。由下图可见，在今年年初席勒P/E（15年）已经高达35，显著超过1929年（27）和2008年（29）大股灾前的水平，仅低于2000年互联网泡沫时的水平。高估值并不意味着股市一定要大跌，例如目前股市估值相当于1998年水平，那时股市依然大涨了两年才最终崩溃。从下图也可以看出，史上历次股市泡沫往往是被经济危机刺破，而且股市估值越高，危机程度越重，下跌幅度就越大。截至12月18日，席勒P/E（15年）已经上升到39。投资专家往往用利率低迷缺乏其他投资选择来为高估值辩护，我们在下节会通过历史数据进行商榷。\n\n（美国标普500的15年席勒PE，灰色部分为经济危机。数据来源dqydj.com）\n同时，IPO市场也处于空前火热状态，而且同样无视公司基本面。2020年IPO融资量接近1500亿美元，远远超过上次高峰1999和2000年的1000亿美元水平（下图）。与此同时，投资人似乎不计公司业绩，有超过80%的IPO公司处于亏损状态，这一比率也与2000年互联网巅峰时相近。例如近日Airbnb的上市，这一在疫情冲击下业务受到沉重打击的互联网旅游租房公司，不仅在IPO中获得1000亿美元估值，而且上市当天股价翻倍。这让人不禁想起2000年投资互联网公司的疯狂。\n\n（美国IPO融资量，单位10亿美元。浅色为SPAC，深色为其他IPO。数据来源：彭博）\n市场疯狂背后的原因值得思考。本轮经济危机之前，股市估值比2008年危机前还高，而且危机程度不论是以经济下滑还是人员失业来衡量，都比2000年和2008年危机更为严重。然而，市场的反应却大相径庭，短暂下滑之后便剧烈反弹并不断创立新高。股市与基本面严重脱离，从“后视镜”中我们可以看到背后有一系列特别原因。\n首先，市场并不认为这将是一场持久、深度的危机。2000和2008年那样的周期性经济危机，旷日持久，会导致大批公司倒闭，而且复苏过程极为缓慢。虽然我们在美国疫情之前就意识到经济已经处于周期性危机的边缘，但市场和经济学家往往对周期性经济危机后知后觉。因此，他们认为这仅是一场疫情对经济的暂时冲击，疫情过后便会恢复常态。随着疫情愈发加重，他们越来越相信一切基本面的坏消息都是疫情的暂时冲击，而非经济出现结构性问题。\n第二，美联储“无限量化”推波助澜。美联储在股市大跌之时不仅降息至零点，而且宣布“无限量”量化宽松，通过扩表超过3万亿美元，为市场注入海量流动性。连美国政府给每人发放的1200美元也成为许多散户在股市上一搏的筹码。由下图可见，美国M2货币总量同比增长高达25%，远超过2008年金融危机高峰的11%。这样汹涌的流动性，对资本市场起到了巨大的推动作用。华尔街流行的一句话是：“永远不要和美联储作对”。\n\n（美国M2货币同比增长率。灰色为经济衰退阶段。数据来源：美联储经济数据库FRED）\n第三，投资人主观寻找一切理由支持股市上涨。本来就对经济危机毫无察觉的投资人，在充沛流动性的怂恿下，愿意寻找一切理由来解释股票上涨的合理性。从大选对股市的影响中就可以看出这种主观自我合理化的现象。民主党在大选前有望通吃总统和参院宝座，解释为民主党政府刺激幅度大、有利经济复苏，于是股市大涨。特朗普后来选票领先，解释为特朗普政策更有利于投资人，于是股市大涨；最后是民主党当总统，共和党大概率占参院，解释为分裂政府互相制约利于政策稳定，股市依然大涨。可见即使是互相矛盾的消息，也不影响投资人找到理由推动股市上涨。\n第四，疫情带来高科技新经济模式故事动人。标普500行业指数中，美国科技巨头所在的科技、非必需消费和通讯服务行业，今年分别暴涨40%、28%和25%，而与实体经济直接相关的能源行业则暴跌33%（下图）。要想形成股市狂涨大潮，一定要有所有人都听得懂的动人故事。1990年代是互联网改变经济模式，股市将持续上涨；2000年代是金融创新降低市场风险，股市将持续上涨；2010年代是长期低息降低回报要求，股市将持续上涨。疫情改变人类生活，迎来高科技未来的故事，简单易懂，充满诱惑。当然，从前多少动人故事都以股灾结束，“这次不同”--这被誉为金融史上最昂贵的四个字--这次真会实现吗？\n\n（美国标普500行业股指今年走势，数据来源：雅虎金融）\n第五，散户蜂拥而上撬动市场。这个故事简单到所有小股民都能理解和认同。据报道，一贯以机构投资者占统治地位的美国，个人交易账户和交易活动在疫情爆发之后剧增。散户投资者虽然资金量不大，但往往使用衍生品做杠杆，因此可以撬动较大资金，对市场造成超出比例的影响。\n第六，数字化和被动交易，也加剧了市场的跟风趋势。数字化交易和被动投资在过去20年在美国发展迅速，在近年已经成长为主流。被动投资对基本面不做分析，跟随市场方向买卖。而量化策略则往往注重短期趋势，鲜能对长期宏观走势做出正确判断，而且交易逻辑大多相近，导致交易方向趋同。这些交易策略的发展，加剧了市场与基本面的脱离。\n以上的一系列现象，其实都是市场泡沫的经典特征。对危机风险毫无察觉的投资人，在联储巨大流动性推动下，寻找一切支持股市上涨的理由，被一个动人的故事所折服，带动无数散户蜂拥而上，再加上数字化和被动交易助长跟风投资。这一切都导致泡沫的滋生在所难免，股市会背离基本面越来越远。然而历史证明，凝重的现实终究会将股市拉回地面。\n2020年给我们最大的教训，是再次学习了华尔街的那句老话：“市场保持非理性的时间能比你可以支撑的时间更长”（The market can stay irrational longer than you can stay solvent）。在市场泡沫严重的情况下逆流做空市场，虽然最终或将获胜，但在相当长的时期内可能会损失惨重。\n二、展望2021：前景不定风险四伏\n展望2021，支撑股市的一系列乐观假设难保完全实现，泡沫破碎的风险不可忽视。如果以下情况发生，市场便会做出相应调整，情况严重的话甚至会造成股市大幅下行。\n第一，经济危机：即使疫情被控，危机可能尚未出清，利润难以高速增长。美国在疫情之前便需求疲软，处于生产相对过剩的周期性经济危机边缘，而疫情进一步减弱了需求。即使疫情被控，在工人大批失业、企业财政削弱的情况下，消费和投资需求也难以迅速恢复，公司利润便难以高速增长。更为严重的是，这种供需极端不平衡，通常需要以危机形式大规模摧毁资本和产能以降低供给才能出清，使得剩下的强壮公司能够重新开始盈利增长，开始新一轮经济周期。根据彭博数据，2008年1月至2009年6月经济危机期间，美国总共有370家债务规模在5000万美元以上的企业倒闭。由于目前美国非金融公司负债总量（31.2万亿美元）已经增长到2008年（15.4万亿美元）的两倍，负债在5000万美元以上的公司数量比2008年应会显著增加。因此，要摧毁同样比例的资本和产能，破产公司的数目需要显著超过2008年危机的370家。相比之下，截至12月12日，在美国政府的空前巨款救助下，债务规模在5000万美元以上的公司今年只有236家倒闭。这意味着可能依然需要大批企业倒闭才能使经济真正出清。因此，经济危机可能并未真正结束。\n第二，疫情发展：政府消极导致疫情失控，疫苗出笼之后的前景尚未完全明朗。投资预期疫苗出笼后美国疫情可以较快得以控制，正常生活可以基本恢复，消费需求得以释放。然而，美国疫情异常严重，单位人口确诊率远超过其他西方国家（见下图）。此外，由于特朗普等右翼政客的误导宣传，许多民众不相信新冠病毒的危害性。而那些相信危害性的民众，又有不少对政府和药商仓促推出的疫苗的安全性存在质疑，因此有大部分美国人表示不愿接受疫苗。同时，由于美国疫苗需要超低温存储，运输和分配都存在较大困难。这样看来，疫情何时能够被控还不确定。时间拖得越长，公司倒闭越多，企业和个人财政状况越恶化，工人重新就业越困难，疫情对经济活力的长期影响就可能越深，复苏就越困难。\n\n（每10万人口新冠确诊数目：美国深红，欧盟深绿，加拿大红色，日本绿色，韩国粉色）\n第三，政府政策：难以起到足够作用真正扭转经济颓势。一方面，财政政策虽然可以较好缓解需求不足问题推动经济复苏，但美国资本不愿为公共投资和社会福利买单，实施面临重重政治阻力。例如新一轮的财政救助计划，虽然规模由预期的1.5万亿美元降低到9000亿美元，但依然在国会扯皮尚未通过，而对经济提振行之有效的基建计划更是渺无踪影。另一方面，超宽松货币政策虽然可以支撑资产泡沫滋生，但美日欧盟的长期实践结果证明对实体经济作用有限，而且会加剧贫富分化，恶化投资和需求的不平衡，加剧经济危机而引发泡沫破裂。\n\n（红色为道琼斯股指，蓝色为3月期国债利率，红色为AAA级企债收益率，灰色为经济危机）\n美联储主席鲍威尔近期表示将长期保持利率低迷，同时他赞同市场主流观点，表示长期低利率环境下股市高估值合理。但历史数据却没有这么乐观：由上图可见，在1929年大萧条后，从1934年到1945年间，美国利率长期低迷，3月期国债一直在0.5%以下，而企债收益率也在1937年降到了3%左右。道琼斯股指在1934至1937年间大涨近一倍，但好景不长。1937年周期性经济危机再度爆发，股市在一年内暴跌近40%，后来4年震荡下行15%。看来低息环境并不能保障股市长盛不衰，涨到何时要看经济是否会深陷危机。\n\n（美国消费信贷总量。数据来源：美联储经济数据库FRED）\n第四，债务风险：企业个人债台高筑，债务危机风险急剧累积。首先，目前企业借贷和个人消费负债程度已经远超过2008次贷危机前夕水平。由上图可见，美国消费信贷总量近年不断增长，比2008年危机前增加了62%。而下图显示，美国非金融公司的杠杆率目前已经上升到2008年危机前的2倍。更为严重的是，数据显示目前次贷规模比次贷危机前还要高。投资级企债最低档的BBB级债券的发行量过去10年不断飙升，到2019年已经是次贷危机前夕3倍，而低评级公司债的占比由2008年的不到20%上升到近40%，翻了一番。彭博报道显示，2020年在疫情冲击和美联储放水作用下，美国垃圾债发行量创历时记录。在目前经济形势严峻的情况下，债务危机风险不可忽视。如果债务危机传导到金融系统引发金融危机，那后果将更加不堪设想。\n\n（美国非金融公司杠杆率。数据来源：美联储经济数据库）\n总而言之，2020年美国股市在惨淡经济背景下由于前述原因疯狂暴涨，但2021年前景并不那么乐观，支撑股市的一系列前提假设难保全部实现，可能引发泡沫破裂的重重风险不可忽视。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,".IXIC":0.9,".SPX":0.9,"SPY":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3919,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":941341375,"gmtCreate":1594813534697,"gmtModify":1704206931838,"author":{"id":"3544263792850460","authorId":"3544263792850460","name":"远航8886","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5a94bb3b7cf39a8053d11b521d629e6e","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3544263792850460","authorIdStr":"3544263792850460"},"themes":[],"htmlText":"不高，再涨1倍","listText":"不高，再涨1倍","text":"不高，再涨1倍","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/941341375","repostId":"1105212783","repostType":4,"repost":{"id":"1105212783","kind":"news","pubTimestamp":1594789513,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1105212783?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-15 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href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>CEO埃隆·马斯克近日接受采访时表示，特斯拉“非常愿意”将其FSD（“全自动驾驶”）技术授权给其他主要汽车制造商，目前正在与几家公司进行洽谈。</p><p>“我们展示的自动驾驶能力越多，他们就越想获得授权，我们很乐意提供帮助。”他补充道。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b4edcd70007a48ee832e76f61e110854","relate_stocks":{},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/roll/2025-05-22/doc-inexmnkz5000124.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2537991918","content_text":"特斯拉CEO埃隆·马斯克近日接受采访时表示，特斯拉“非常愿意”将其FSD（“全自动驾驶”）技术授权给其他主要汽车制造商，目前正在与几家公司进行洽谈。“我们展示的自动驾驶能力越多，他们就越想获得授权，我们很乐意提供帮助。”他补充道。","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSLA":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":241,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":309907948,"gmtCreate":1602512222584,"gmtModify":1703826803513,"author":{"id":"3544263792850460","authorId":"3544263792850460","name":"远航8886","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5a94bb3b7cf39a8053d11b521d629e6e","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3544263792850460","authorIdStr":"3544263792850460"},"themes":[],"htmlText":"印度土地，基建，劳工问题太麻烦了","listText":"印度土地，基建，劳工问题太麻烦了","text":"印度土地，基建，劳工问题太麻烦了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/309907948","repostId":"2074383748","repostType":4,"repost":{"id":"2074383748","kind":"news","pubTimestamp":1602508923,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2074383748?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-12 21:22","market":"us","language":"zh","title":"苹果再次要求供应商搬离中国？！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2074383748","media":"OFweek物联网","summary":"对于苹果来说，其能在短短十余年时间把iPhone系列建立为全球顶级的产业，除了系统之外，就是中国市场的协助——借助中国相对“低廉”的劳动力，iPhone得以实现大量出货的需求。\n但随着贸易问题的出现，","content":"<p>对于<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>来说，其能在短短十余年时间把iPhone系列建立为全球顶级的产业，除了系统之外，就是中国市场的协助——借助中国相对“低廉”的劳动力，iPhone得以实现大量出货的需求。</p>\n<p>但随着贸易问题的出现，作为美国企业的苹果，被要求“回国发展”，而市场也不断传出“美国即将搬离中国”的声音。</p>\n<p>对于这件事，中国用户似乎已经“习以为常”——从数年前开始，美国就开始要求苹果把工厂搬回美国，从而解决美国的就业率问题。但苹果CEO库克深知，一旦苹果把工程搬回美国，那么苹果各方面的产业链必然会受到影响，同时也会加大生产成本的支出。</p>\n<p>为此，库克一直没有正面回答美国政府的要求。</p>\n<p>但在最近，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>科技称，“许多苹果供应商被施压，要求它们将15％至30％的生产业务搬出中国。相关公司包括<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>、富士康、纬创以及和硕等”，这一则消息似乎确定了苹果下一步的发展——苹果真的要把相关产业搬离中国。</p>\n<p><b>搬离中国的苹果</b></p>\n<p>对于资本社会而言，如何创造更多的价值才是核心要求，而苹果，也是一个追求价值最大的企业。</p>\n<p>在8月初，印度当地官媒《印度时报》曾报道，苹果从中国向印度转移了6条生产线，全面开启印度制造生涯，预计在未来一年时间内，可以为印度当地创造将近6万个左右工作岗位。</p>\n<p>据印度媒体称，在过去两个月时间内，苹果在印度增加了两座工厂，这些工厂中的生产线可以生产平板、Mac电脑等产品。</p>\n<p>不得不说，这次苹果快速在印度市场扩建生产线，确实也是非常值得耐人寻味。</p>\n<p>而在此前，库克就一直在劝说富士康CEO郭台铭，将更多的iPhone手机生产线搬迁至印度市场，而库克之所以选择印度市场，最主要目的也是为了印度市场以及印度的廉价劳动力，因为印度作为全球第二大智能手机市场，拥有超过13亿人口，可以为苹果创造更多的利润。</p>\n<p>而在最近，苹果供应商称，苹果要求它们将15％至30％的生产业务搬出中国——如果搬离中国，那么中国将有数万人或将进入失业状态——就目前而言，富士康等企业基于苹果公司的订单，不断在各地建立生产车间，从而为苹果产品销售提供了强有力的后援。一旦苹果不在中国生产，那么富士康等企业只能选择关闭车间，从而降低成本支出。</p>\n<p>此外，我国税收也会受到一定的影响——苹果作为产业龙头之一，其所带动的税收相对较多。</p>\n<p>对于苹果来说，这一举动似乎能大量减少成本的支出，但对于苹果整体而言，却是“滑坡”的开始。</p>\n<p><b>中国的优势</b></p>\n<p>中国作为人口大国，人口红利的优势随着整体经济上升而降低，人工红利的优势已经不再是中国工业发展的优势。但随之发展的，则是整体产业链的全面发展：</p>\n<p>在文化方面，由于我国在数十年不间断开展“扫盲”活动，我国顶尖人才数量虽然无法与美国这类顶级国家相比，但在底层的百姓，却具备极强的动手能力，能更好、更快的接纳并使用新技术。</p>\n<p>在工作态度方面，我国百姓坚持“有付出，才有收获”的态度，可以通过支付一定的工资，从而提供加班生产活动，提高产品产能。</p>\n<p>工业环境方面，我国已经实现高速的物品运输能力，从而提升产品所需设备的高速运输，使生产不受物料运输限制。</p>\n<p>在市场方面，我国不仅是苹果产品的生产大国，同时也是消费大国——据相关数据显示，在疫情期间，我国是苹果公司唯一提升营业额的国家。</p>\n<p>基于这几个方面，苹果在我国不仅仅可以有效降低运输成本，同时也能让全球用户能在第一时间获得苹果相关产品，对于苹果而言，把工厂放置在中国是最优的选择。</p>\n<p><b>“印度制造”，能为苹果带来什么？</b></p>\n<p>对于苹果来说，去到印度，除了低廉的劳动力外，基本没有太多的优势——不管是从整体科技还是环境来说，印度都远不如中国。</p>\n<p>除此之外，印度由于内部等级问题，能参与到工厂生产的人群主要以底层人群为主，这一类人群的文化程度相对较低，并不能快速掌握各类生产技术。</p>\n<p>其次，印度作为西方文化为主的国家，其对于加班等问题极为敏感——企业必须支付高昂的成本，否则企业将面临工会的各类处罚。</p>\n<p>但对于印度工作者而言，加班并不是首要选择——对于海外普通工作者而言，加班并不是首要选择。某海外工作的中国高层管理人员称：“海外人员的思想是有钱就休息，没钱才工作，非常不好管理。”</p>\n<p>此外，印度整体环境并不如中国，苹果供应商称，如果苹果把车间搬到印度，物料运输时间将从原本的2小时直接增加到7－14天。</p>\n<p><b>苹果“无奈”的选择？</b></p>\n<p>对于苹果来说，选择印度似乎是“无奈”的选择。</p>\n<p>纵观全球手机市场发展，不难发现随着小米、OPPO、vivo、华为等国产企业的发展，苹果手机市场的份额逐步降低，华为更是在2020年第二季度实现了超越苹果，位列全球第一的成绩。</p>\n<p>可以说，苹果最大的竞争对手，已经变为中国企业——与中国企业相比，苹果的竞争力已经被5G削弱不少，再加上国产手机针对用户的不同需求，推出了一系列不同功能的手机，充分满足了各类用户的需求。</p>\n<p>苹果在国产企业的打击下，背影显得尤为孤单。</p>\n<p>而去到印度的苹果，又能否实现自己的梦想？</p>","source":"lsy1602508904890","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202010122117437b3bfa1a&s=b><strong>OFweek物联网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>对于苹果来说，其能在短短十余年时间把iPhone系列建立为全球顶级的产业，除了系统之外，就是中国市场的协助——借助中国相对“低廉”的劳动力，iPhone得以实现大量出货的需求。\n但随着贸易问题的出现，作为美国企业的苹果，被要求“回国发展”，而市场也不断传出“美国即将搬离中国”的声音。\n对于这件事，中国用户似乎已经“习以为常”——从数年前开始，美国就开始要求苹果把工厂搬回美国，从而解决美国的就业率...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202010122117437b3bfa1a&s=b\">Web 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src=\"https://static.tigerbbs.com/884fffee38ddfc6ea5e129014e3909b8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"></p>\n<p>除了科技感的新车，恒大也秀出了新车背后强大的技术研发实力和科研团队。</p>\n<p>11月，恒大汽车上海、广州两大生产基地全面启动试生产。两大基地均按照工业4.0标准建设，装配了2545台<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a><a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>，全面投产后可实现“每分钟产1辆车”。</p>\n<p>而近日，恒大全球电池研究院、汽车研究院也先后曝光，在设立了11大专业的研究院里，恒大网罗了全球履历光鲜的行业大咖和3200多名科研人员。</p>\n<p>时间拨回到两年前，彼时恒大刚刚宣布跨界造车，外界对此即兴奋又疑惑。而许家印直言不讳的表示，恒大汽车的起步是一穷二白，“要技术没技术，要经验没经验”。</p>\n<p>但恒大有弯道超车的野心：2021年实现量产，2025年产销100万辆，2035年产销500万辆，“用三到五年发展成为全世界最大、实力最强的新能源汽车集团”。</p>\n<p>后发者如何搅动新能源汽车市场？恒大有一个清晰的作战计划。</p>\n<p><b>二、“买买买”与自建科研团队</b></p>\n<p>传统车企可以嘲笑新入场的造车团队“年轻”、“资本薄弱”、 “泡沫”，但绝不能轻视新玩家恒大。</p>\n<p>许家印曾表示，一台全新的新能源汽车从研发到技术成熟至少要4年半，而实际落地时间可能需要更久。比如特斯拉，用了17年时间才从概念转变为如今的销量王者。</p>\n<p>但恒大汽车大大了缩短这个周期，秘诀之一便是“买买买”。</p>\n<p>恒大选择“砸钱”的原因也非常直接。如今新能源汽车市场除了实力强劲的传统车企，还有盘踞头把交椅的特斯拉，以及蔚来、理想、小鹏等一众国产品牌，强敌环伺。如果恒大花费四年半时间慢慢打磨等待，势必会错过最佳发展时期。并且，恒大有强大实力来支撑“买买买”，实现迅速崛起。</p>\n<p>据媒体报道，通过一系列国际并购与合作，如今恒大在电池、动力总成、3.0底盘架构、先进整车制造等各领域关键环节拥有世界顶级核心技术。</p>\n<p>以FEV和BENTELER研发的3.0底盘架构为例，恒大可在这个底盘上研发十几款甚至上百款车型，不仅缩短了研发周期，还大幅降低研发成本。</p>\n<p>而雄厚的资本力量，不仅体现在技术上，还体现在资源整合能力上。新能源汽车涉及工程研发、造型设计、零部件供应链等众多领域，只有做到国际化合作整合资源，建立系统性优势。</p>\n<p>为了整合资源，去年，许家印率高管全球奔波，跑遍了23个国家、47个城市。</p>\n<p>如今，在恒大造车“梦之队”里有MAGNA、EDAG、FEV、AVL等全球多家汽车工程技术龙头，还有博世、大陆、采埃孚等世界前110家汽车零部件龙头企业。</p>\n<p><b>通过“买买买”、“以资本换技术”、恒大实现了追赶的第一步。但想做到弯道超车，只靠财大气粗远远不够。</b></p>\n<p>从煤炭和蒸汽机，到石油和内燃机，每一次的新技术的迭代与落地，均造就了万亿级的腾飞市场。新能源汽车想要腾飞，最关键的就是电池动力技术的突破。而新能源车企想要健康高速的发展，电池这项关键技术，必须要掌握在自己手中。</p>\n<p>因此，在这项关键技术领域，恒大已经搭建了一支强大的作战团队。</p>\n<p>恒大全球电池院在近日揭开了神秘面纱：总院位于深圳，分院建在日本大阪，核心科研团队超过800人，拥有40个实验室15000测试点位。恒大全球电池研究院院长是国际著名电池科学家、原韩国SK集团电池研究院院长李浚秀。大阪分院名誉院长是被誉为“锂电池之父”的小泽和典。</p>\n<p>目前，恒大电池研究院重点布局了锂离子电池、固态电池、电池材料、BMS以及下一代电池技术的前瞻开发及应用等五大领域。</p>\n<p>除此之外，恒大自建技术团队的计划还体现在上文中提及的位于上海的恒大汽车全球研究总院。公开资料显示，恒大汽车的研发团队大咖云集，网罗了原美国<a href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特汽车</a>高级技术专家徐性怡、伍战平，等行业资深专家。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/555bf7b48a502174ad0fba5d383c99d9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"2116\"></p>\n<p>财大气粗的“买买买”与自建的强大科研团队，撑起恒大汽车近期的好消息。而这无不昭示一个信息：恒驰量产在即。</p>\n<p>作为新能源汽车界的搅局者，许家印和恒大已经做好准备，将与先行者们一较高下。</p>\n<p><b>三、一较高下</b></p>\n<p>今年下半年，摆脱了疫情影响的国内新能源汽车市场迅速回暖，迎来一片欣欣向荣。</p>\n<p>2020年11月，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，要求深入实施发展新能源汽车国家战略，推动中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>汽车产业高质量可持续发展，加快建设汽车强国。</p>\n<p>根据乘联会数据预测，国内2020年全年新能源车销量应该接近270万辆。媒体预测，新能源汽车市场将进入一个关键转折点：</p>\n<p>一方面市场将从政策驱动过渡到技术驱动和产品驱动，另一方面，新能源汽车市场将迎来爆发式增长，未来两年预计增速保持在70%左右，而新能源汽车市场份额将在2022年占比超过10%。</p>\n<p><b>恒大汽车的发力正赶上行业变革关键时期。</b></p>\n<p>公开资料显示，在2019-2021这三年，恒大新能源汽车领域的资金分别达到200亿元、150亿元、100亿元。</p>\n<p>恒大造车的信心远不止于此。据港交所资料显示，12月2日、3日、9日，<a href=\"https://laohu8.com/S/03333\">中国恒大</a>多次增持恒大汽车股票，耗资超过20亿港元，目前中国恒大持股恒大汽车比例升至74.44%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb3539ee77bd811087d5f4e4926b72f4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"602\"></p>\n<p><b>在中国市场，恒大有和特斯拉一较高下的勇气和实力。</b></p>\n<p>不可否认，作为先行者，特斯拉今年的表现异常亮眼：Model3 销量屡创新高，总市值超过三个丰田，创始人马斯克净资产超越比尔·盖茨，已晋升为全球第二大富豪。</p>\n<p>但即便是如今成为新能源汽车龙头，特斯拉依旧被不少车主诟病，除了今年315曝光的“减配门”，车主们抱怨最多的就是特斯拉做工粗糙、售后服务难。</p>\n<p>而这两点，却是恒大汽车的亮点。</p>\n<p>早在去年10月，恒大就宣布与来自德国、意大利、美国、法国、日本等国家的15位世界顶级汽车造型设计大师举行战略合作签约仪式，为“恒驰”全系列车型提供造型设计。集合了各大汽车设计总监之力，恒驰车型充满科技感。</p>\n<p>而在渠道方面，恒大正快速筹建汽车展示体验、销售、维保修售后服务三大中心，包括36个恒驰展示体验中心、1600个恒驰销售中心、3000个自建及授权维保修售后服务中心，同步构建最强大的销售及售后网络。</p>\n<p>特斯拉用了17年时间推出了四款产品，盘踞新能源汽车头把交椅，而恒大用了两年时间，同步研发14款车型，将野心一步步落地。</p>\n<p>新能源汽车霸主之争刚刚开始。而恒驰的量产之日，便是恒大汽车冲锋号角响起之时。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>连秀肌肉的恒大汽车，能与特斯拉一较高下吗？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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07:42</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>近年来，新能源汽车市场呈现烈火烹油、鲜花着锦之态。</p>\n<p>虽然因为政策补贴缩减、全球疫情等因素导致今年上半年新能源汽车销量不佳，但在下半年，新能源汽车市场迅速回暖。无论是<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>等车厂，还是<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>、小鹏等新势力车企，纷纷出现销量新高、股价暴涨的盛况。</p>\n<p>而去年才高调入场、被许家印戏称为“一穷二白”的<a href=\"https://laohu8.com/S/00708\">恒大汽车</a>，也在近日频繁秀出造车实力。</p>\n<p>恒大汽车从成立伊始便毫不掩饰自己的野心：加速追赶，弯道超车，剑指新能源汽车霸主地位。随着新车、新团队、新基地的曝光，恒大汽车甩出一套华丽的底牌。</p>\n<p><b>一、高调开场</b></p>\n<p>“我们要开辟一条和全世界车企不一样的造车路。”去年11月恒大汽车战略峰会上，许家印掷地有声发言，揭开了恒大造车帷幕。</p>\n<p>而近几个月，恒大汽车密集秀出自身造车实力——</p>\n<p>8月，恒大新能源汽车“恒驰”首期覆盖从A到D所有级别的六款车开启全球首秀。</p>\n<p>12月，恒驰1路跑官方视频亮相。从视频上看，恒驰1实车“车身线条流畅，科技感十足”，且与此前公布的概念车型高度一致。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/884fffee38ddfc6ea5e129014e3909b8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"></p>\n<p>除了科技感的新车，恒大也秀出了新车背后强大的技术研发实力和科研团队。</p>\n<p>11月，恒大汽车上海、广州两大生产基地全面启动试生产。两大基地均按照工业4.0标准建设，装配了2545台<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a><a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>，全面投产后可实现“每分钟产1辆车”。</p>\n<p>而近日，恒大全球电池研究院、汽车研究院也先后曝光，在设立了11大专业的研究院里，恒大网罗了全球履历光鲜的行业大咖和3200多名科研人员。</p>\n<p>时间拨回到两年前，彼时恒大刚刚宣布跨界造车，外界对此即兴奋又疑惑。而许家印直言不讳的表示，恒大汽车的起步是一穷二白，“要技术没技术，要经验没经验”。</p>\n<p>但恒大有弯道超车的野心：2021年实现量产，2025年产销100万辆，2035年产销500万辆，“用三到五年发展成为全世界最大、实力最强的新能源汽车集团”。</p>\n<p>后发者如何搅动新能源汽车市场？恒大有一个清晰的作战计划。</p>\n<p><b>二、“买买买”与自建科研团队</b></p>\n<p>传统车企可以嘲笑新入场的造车团队“年轻”、“资本薄弱”、 “泡沫”，但绝不能轻视新玩家恒大。</p>\n<p>许家印曾表示，一台全新的新能源汽车从研发到技术成熟至少要4年半，而实际落地时间可能需要更久。比如特斯拉，用了17年时间才从概念转变为如今的销量王者。</p>\n<p>但恒大汽车大大了缩短这个周期，秘诀之一便是“买买买”。</p>\n<p>恒大选择“砸钱”的原因也非常直接。如今新能源汽车市场除了实力强劲的传统车企，还有盘踞头把交椅的特斯拉，以及蔚来、理想、小鹏等一众国产品牌，强敌环伺。如果恒大花费四年半时间慢慢打磨等待，势必会错过最佳发展时期。并且，恒大有强大实力来支撑“买买买”，实现迅速崛起。</p>\n<p>据媒体报道，通过一系列国际并购与合作，如今恒大在电池、动力总成、3.0底盘架构、先进整车制造等各领域关键环节拥有世界顶级核心技术。</p>\n<p>以FEV和BENTELER研发的3.0底盘架构为例，恒大可在这个底盘上研发十几款甚至上百款车型，不仅缩短了研发周期，还大幅降低研发成本。</p>\n<p>而雄厚的资本力量，不仅体现在技术上，还体现在资源整合能力上。新能源汽车涉及工程研发、造型设计、零部件供应链等众多领域，只有做到国际化合作整合资源，建立系统性优势。</p>\n<p>为了整合资源，去年，许家印率高管全球奔波，跑遍了23个国家、47个城市。</p>\n<p>如今，在恒大造车“梦之队”里有MAGNA、EDAG、FEV、AVL等全球多家汽车工程技术龙头，还有博世、大陆、采埃孚等世界前110家汽车零部件龙头企业。</p>\n<p><b>通过“买买买”、“以资本换技术”、恒大实现了追赶的第一步。但想做到弯道超车，只靠财大气粗远远不够。</b></p>\n<p>从煤炭和蒸汽机，到石油和内燃机，每一次的新技术的迭代与落地，均造就了万亿级的腾飞市场。新能源汽车想要腾飞，最关键的就是电池动力技术的突破。而新能源车企想要健康高速的发展，电池这项关键技术，必须要掌握在自己手中。</p>\n<p>因此，在这项关键技术领域，恒大已经搭建了一支强大的作战团队。</p>\n<p>恒大全球电池院在近日揭开了神秘面纱：总院位于深圳，分院建在日本大阪，核心科研团队超过800人，拥有40个实验室15000测试点位。恒大全球电池研究院院长是国际著名电池科学家、原韩国SK集团电池研究院院长李浚秀。大阪分院名誉院长是被誉为“锂电池之父”的小泽和典。</p>\n<p>目前，恒大电池研究院重点布局了锂离子电池、固态电池、电池材料、BMS以及下一代电池技术的前瞻开发及应用等五大领域。</p>\n<p>除此之外，恒大自建技术团队的计划还体现在上文中提及的位于上海的恒大汽车全球研究总院。公开资料显示，恒大汽车的研发团队大咖云集，网罗了原美国<a href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特汽车</a>高级技术专家徐性怡、伍战平，等行业资深专家。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/555bf7b48a502174ad0fba5d383c99d9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"2116\"></p>\n<p>财大气粗的“买买买”与自建的强大科研团队，撑起恒大汽车近期的好消息。而这无不昭示一个信息：恒驰量产在即。</p>\n<p>作为新能源汽车界的搅局者，许家印和恒大已经做好准备，将与先行者们一较高下。</p>\n<p><b>三、一较高下</b></p>\n<p>今年下半年，摆脱了疫情影响的国内新能源汽车市场迅速回暖，迎来一片欣欣向荣。</p>\n<p>2020年11月，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，要求深入实施发展新能源汽车国家战略，推动中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>汽车产业高质量可持续发展，加快建设汽车强国。</p>\n<p>根据乘联会数据预测，国内2020年全年新能源车销量应该接近270万辆。媒体预测，新能源汽车市场将进入一个关键转折点：</p>\n<p>一方面市场将从政策驱动过渡到技术驱动和产品驱动，另一方面，新能源汽车市场将迎来爆发式增长，未来两年预计增速保持在70%左右，而新能源汽车市场份额将在2022年占比超过10%。</p>\n<p><b>恒大汽车的发力正赶上行业变革关键时期。</b></p>\n<p>公开资料显示，在2019-2021这三年，恒大新能源汽车领域的资金分别达到200亿元、150亿元、100亿元。</p>\n<p>恒大造车的信心远不止于此。据港交所资料显示，12月2日、3日、9日，<a href=\"https://laohu8.com/S/03333\">中国恒大</a>多次增持恒大汽车股票，耗资超过20亿港元，目前中国恒大持股恒大汽车比例升至74.44%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb3539ee77bd811087d5f4e4926b72f4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"602\"></p>\n<p><b>在中国市场，恒大有和特斯拉一较高下的勇气和实力。</b></p>\n<p>不可否认，作为先行者，特斯拉今年的表现异常亮眼：Model3 销量屡创新高，总市值超过三个丰田，创始人马斯克净资产超越比尔·盖茨，已晋升为全球第二大富豪。</p>\n<p>但即便是如今成为新能源汽车龙头，特斯拉依旧被不少车主诟病，除了今年315曝光的“减配门”，车主们抱怨最多的就是特斯拉做工粗糙、售后服务难。</p>\n<p>而这两点，却是恒大汽车的亮点。</p>\n<p>早在去年10月，恒大就宣布与来自德国、意大利、美国、法国、日本等国家的15位世界顶级汽车造型设计大师举行战略合作签约仪式，为“恒驰”全系列车型提供造型设计。集合了各大汽车设计总监之力，恒驰车型充满科技感。</p>\n<p>而在渠道方面，恒大正快速筹建汽车展示体验、销售、维保修售后服务三大中心，包括36个恒驰展示体验中心、1600个恒驰销售中心、3000个自建及授权维保修售后服务中心，同步构建最强大的销售及售后网络。</p>\n<p>特斯拉用了17年时间推出了四款产品，盘踞新能源汽车头把交椅，而恒大用了两年时间，同步研发14款车型，将野心一步步落地。</p>\n<p>新能源汽车霸主之争刚刚开始。而恒驰的量产之日，便是恒大汽车冲锋号角响起之时。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f995bde00a33621ca595bc2f72b421eb","relate_stocks":{"00708":"恒大汽车"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1170660750","content_text":"近年来，新能源汽车市场呈现烈火烹油、鲜花着锦之态。\n虽然因为政策补贴缩减、全球疫情等因素导致今年上半年新能源汽车销量不佳，但在下半年，新能源汽车市场迅速回暖。无论是比亚迪等车厂，还是特斯拉、蔚来、小鹏等新势力车企，纷纷出现销量新高、股价暴涨的盛况。\n而去年才高调入场、被许家印戏称为“一穷二白”的恒大汽车，也在近日频繁秀出造车实力。\n恒大汽车从成立伊始便毫不掩饰自己的野心：加速追赶，弯道超车，剑指新能源汽车霸主地位。随着新车、新团队、新基地的曝光，恒大汽车甩出一套华丽的底牌。\n一、高调开场\n“我们要开辟一条和全世界车企不一样的造车路。”去年11月恒大汽车战略峰会上，许家印掷地有声发言，揭开了恒大造车帷幕。\n而近几个月，恒大汽车密集秀出自身造车实力——\n8月，恒大新能源汽车“恒驰”首期覆盖从A到D所有级别的六款车开启全球首秀。\n12月，恒驰1路跑官方视频亮相。从视频上看，恒驰1实车“车身线条流畅，科技感十足”，且与此前公布的概念车型高度一致。\n\n除了科技感的新车，恒大也秀出了新车背后强大的技术研发实力和科研团队。\n11月，恒大汽车上海、广州两大生产基地全面启动试生产。两大基地均按照工业4.0标准建设，装配了2545台智能机器人，全面投产后可实现“每分钟产1辆车”。\n而近日，恒大全球电池研究院、汽车研究院也先后曝光，在设立了11大专业的研究院里，恒大网罗了全球履历光鲜的行业大咖和3200多名科研人员。\n时间拨回到两年前，彼时恒大刚刚宣布跨界造车，外界对此即兴奋又疑惑。而许家印直言不讳的表示，恒大汽车的起步是一穷二白，“要技术没技术，要经验没经验”。\n但恒大有弯道超车的野心：2021年实现量产，2025年产销100万辆，2035年产销500万辆，“用三到五年发展成为全世界最大、实力最强的新能源汽车集团”。\n后发者如何搅动新能源汽车市场？恒大有一个清晰的作战计划。\n二、“买买买”与自建科研团队\n传统车企可以嘲笑新入场的造车团队“年轻”、“资本薄弱”、 “泡沫”，但绝不能轻视新玩家恒大。\n许家印曾表示，一台全新的新能源汽车从研发到技术成熟至少要4年半，而实际落地时间可能需要更久。比如特斯拉，用了17年时间才从概念转变为如今的销量王者。\n但恒大汽车大大了缩短这个周期，秘诀之一便是“买买买”。\n恒大选择“砸钱”的原因也非常直接。如今新能源汽车市场除了实力强劲的传统车企，还有盘踞头把交椅的特斯拉，以及蔚来、理想、小鹏等一众国产品牌，强敌环伺。如果恒大花费四年半时间慢慢打磨等待，势必会错过最佳发展时期。并且，恒大有强大实力来支撑“买买买”，实现迅速崛起。\n据媒体报道，通过一系列国际并购与合作，如今恒大在电池、动力总成、3.0底盘架构、先进整车制造等各领域关键环节拥有世界顶级核心技术。\n以FEV和BENTELER研发的3.0底盘架构为例，恒大可在这个底盘上研发十几款甚至上百款车型，不仅缩短了研发周期，还大幅降低研发成本。\n而雄厚的资本力量，不仅体现在技术上，还体现在资源整合能力上。新能源汽车涉及工程研发、造型设计、零部件供应链等众多领域，只有做到国际化合作整合资源，建立系统性优势。\n为了整合资源，去年，许家印率高管全球奔波，跑遍了23个国家、47个城市。\n如今，在恒大造车“梦之队”里有MAGNA、EDAG、FEV、AVL等全球多家汽车工程技术龙头，还有博世、大陆、采埃孚等世界前110家汽车零部件龙头企业。\n通过“买买买”、“以资本换技术”、恒大实现了追赶的第一步。但想做到弯道超车，只靠财大气粗远远不够。\n从煤炭和蒸汽机，到石油和内燃机，每一次的新技术的迭代与落地，均造就了万亿级的腾飞市场。新能源汽车想要腾飞，最关键的就是电池动力技术的突破。而新能源车企想要健康高速的发展，电池这项关键技术，必须要掌握在自己手中。\n因此，在这项关键技术领域，恒大已经搭建了一支强大的作战团队。\n恒大全球电池院在近日揭开了神秘面纱：总院位于深圳，分院建在日本大阪，核心科研团队超过800人，拥有40个实验室15000测试点位。恒大全球电池研究院院长是国际著名电池科学家、原韩国SK集团电池研究院院长李浚秀。大阪分院名誉院长是被誉为“锂电池之父”的小泽和典。\n目前，恒大电池研究院重点布局了锂离子电池、固态电池、电池材料、BMS以及下一代电池技术的前瞻开发及应用等五大领域。\n除此之外，恒大自建技术团队的计划还体现在上文中提及的位于上海的恒大汽车全球研究总院。公开资料显示，恒大汽车的研发团队大咖云集，网罗了原美国福特汽车高级技术专家徐性怡、伍战平，等行业资深专家。\n\n财大气粗的“买买买”与自建的强大科研团队，撑起恒大汽车近期的好消息。而这无不昭示一个信息：恒驰量产在即。\n作为新能源汽车界的搅局者，许家印和恒大已经做好准备，将与先行者们一较高下。\n三、一较高下\n今年下半年，摆脱了疫情影响的国内新能源汽车市场迅速回暖，迎来一片欣欣向荣。\n2020年11月，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，要求深入实施发展新能源汽车国家战略，推动中国新能源汽车产业高质量可持续发展，加快建设汽车强国。\n根据乘联会数据预测，国内2020年全年新能源车销量应该接近270万辆。媒体预测，新能源汽车市场将进入一个关键转折点：\n一方面市场将从政策驱动过渡到技术驱动和产品驱动，另一方面，新能源汽车市场将迎来爆发式增长，未来两年预计增速保持在70%左右，而新能源汽车市场份额将在2022年占比超过10%。\n恒大汽车的发力正赶上行业变革关键时期。\n公开资料显示，在2019-2021这三年，恒大新能源汽车领域的资金分别达到200亿元、150亿元、100亿元。\n恒大造车的信心远不止于此。据港交所资料显示，12月2日、3日、9日，中国恒大多次增持恒大汽车股票，耗资超过20亿港元，目前中国恒大持股恒大汽车比例升至74.44%。\n\n在中国市场，恒大有和特斯拉一较高下的勇气和实力。\n不可否认，作为先行者，特斯拉今年的表现异常亮眼：Model3 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17:15","market":"hk","language":"zh","title":"1400亿融资待偿还，恒大告急！204万业主无家可归","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2069371120","media":"老虎资讯综合","summary":"按照监管层近期的要求，对房地产融资的管理，主要以“三条红线”为标准，具体为：剔除预收款后的资产负债率大于70%； 净负债率大于100%；现金短债比小于1倍。根据房企的“踩线”情况，分为“红、橙、黄、绿","content":"<p>按照监管层近期的要求，对房地产融资的管理，主要以“三条红线”为标准，具体为：剔除预收款后的资产负债率大于70%； 净负债率大于100%；现金短债比小于1倍。根据房企的“踩线”情况，分为“红、橙、黄、绿”四档，然后实施差异化债务规模管理。这也被认为是史上最严厉的债务管控政策。</p><p>“三条红线”迅速引起企业的反应。9月初，以恒大为代表的部分房企实施大范围降价促销；一些房企酝酿降本增效方案，进一步实施成本管控；另有不少企业抓住政策窗口期，启动大规模融资……行业调整的端倪已现，尽管企业在勉力支撑，但多米诺骨牌效应似乎已不可避免。</p><p>今天，知名财经博主爆料了<b>恒大集团发布关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告</b>。恒大集团在报告中提及，<span style=\"color:rgba(212,49,49,1);\">公司须在2021年1月31日前偿还战略投资者1300亿元本金并支付137亿元分红</span>，如不能按时完成重组，则资产负债率将会大幅攀升至90%以上，导致公司现金流断裂，并引发一系列公司及社会风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd0c72787a7e44592962d9395d12c209\" tg-width=\"696\" tg-height=\"737\"></p><p>总结这份报告：</p><p><b>我恒大16年与深圳政府谈好好的，深深房要收购我的股份，给我投钱，救我一把。</b></p><p><b>但是后来证监会和深交所死活不同意，于是我没办法搞了1300亿“民间借贷‘，勉强活到今天。</b></p><p><b>我这几年也遵纪守法还干了不少好事（前面说那些）</b></p><p><b>现在我们民间借贷要到期了，我还不能起了。能不能请广东省政府给证监会和深交所说一下，别干扰深深房救我了！</b></p><p>最厉害还是后面，看看我圈起来的：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf593bfdc60e08b8350d1465839f4e26\" tg-width=\"440\" tg-height=\"318\">金融系统风险、严重影响就业，331万人稳定就业，204万业主面临工程烂尾。</p><p>个个都是吓死人的后果。</p><p>这不就是以风险威胁诸侯么？</p><p>还有堂堂中国第一大地产公司，连民间小贷都借，这是多么恐怕的事。</p><p>这事暂时不知道波及面多大，会不会从一个企业的危机，扩散为一场行业危机，最终演化为类似美国次贷危机的一场经济灾难，值得继续观察。</p><p>上个月出的房地产3条红线，注意哦，恒大自己说的负债率70%，触碰了那条红线。</p><p>证监会和深交所人家也是按法律法规办事啊。</p><p>最惨的就是被深深房停牌四年套住的股市投资者，估计想死的心都有了。</p><p><b>回顾：重组深深房迟滞4年</b></p><p>2016年10月，恒大集团启动与深圳经济特区房地产（集团）股份有限公司（以下简称“深深房”）的重组上市，但近四年时间过去，恒大的回A进程仍延宕不前。</p><p>9月20日，深深房曾发布公告称，因筹划的重大资产重组事项尚存在较大不确定性，将继续停牌。目前，自2016年9月14日起，深深房停牌已超过4年。</p><p>深深房表示，“由于重大资产重组涉及深圳市国有企业改革，交易结构较为复杂，属于重大无先例事项，重组方案还需进一步沟通与论证。”</p><p>在文件中，恒大集团称，与深深房的资产重组符合国务院关于区域性国资国企综合改革试点精神，对于推进国企混改，促进资本市场健康发展具有重要意义。</p><p>文件还透露了重组延迟的压力。2017年3月，恒大地产为重组引来1300亿战投。如重组不能如期完成，恒大需在2021年1月31日前向战略投资者偿还本金并支付137亿分红。恒大称，“1300亿由权益变为负债，资产负债率将大幅攀升至90%以上，可能导致恒大地产现金流断裂。“</p><p>在房地产行业融资收紧的背景下，现金流断裂将带来“多米诺骨牌效应“。恒大认为，现金流断裂将导致其无法偿债，进而引发金融系统性风险，影响上下游企业经营，使深深房中小股东利益受损等。同时，鉴于其14万名员工及在全国229个城市的792个项目，现金流断裂将影响就业和社会稳定。</p><p>广东住房政策研究中心首席研究员李宇嘉对时代财经分析称，恒大与深深房的重组符合国企混改的政策导向，有利于提高区域性国企的盈利能力和治理水平。</p><p>“但阻碍在于，近年来A股基本暂停房地产企业上市、主要助力实体经济发展。且A股不仅有三年连续盈利的要求、盈利增幅的要求，还有对行业布局的要求。”</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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tg-height=\"737\"></p><p>总结这份报告：</p><p><b>我恒大16年与深圳政府谈好好的，深深房要收购我的股份，给我投钱，救我一把。</b></p><p><b>但是后来证监会和深交所死活不同意，于是我没办法搞了1300亿“民间借贷‘，勉强活到今天。</b></p><p><b>我这几年也遵纪守法还干了不少好事（前面说那些）</b></p><p><b>现在我们民间借贷要到期了，我还不能起了。能不能请广东省政府给证监会和深交所说一下，别干扰深深房救我了！</b></p><p>最厉害还是后面，看看我圈起来的：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf593bfdc60e08b8350d1465839f4e26\" tg-width=\"440\" tg-height=\"318\">金融系统风险、严重影响就业，331万人稳定就业，204万业主面临工程烂尾。</p><p>个个都是吓死人的后果。</p><p>这不就是以风险威胁诸侯么？</p><p>还有堂堂中国第一大地产公司，连民间小贷都借，这是多么恐怕的事。</p><p>这事暂时不知道波及面多大，会不会从一个企业的危机，扩散为一场行业危机，最终演化为类似美国次贷危机的一场经济灾难，值得继续观察。</p><p>上个月出的房地产3条红线，注意哦，恒大自己说的负债率70%，触碰了那条红线。</p><p>证监会和深交所人家也是按法律法规办事啊。</p><p>最惨的就是被深深房停牌四年套住的股市投资者，估计想死的心都有了。</p><p><b>回顾：重组深深房迟滞4年</b></p><p>2016年10月，恒大集团启动与深圳经济特区房地产（集团）股份有限公司（以下简称“深深房”）的重组上市，但近四年时间过去，恒大的回A进程仍延宕不前。</p><p>9月20日，深深房曾发布公告称，因筹划的重大资产重组事项尚存在较大不确定性，将继续停牌。目前，自2016年9月14日起，深深房停牌已超过4年。</p><p>深深房表示，“由于重大资产重组涉及深圳市国有企业改革，交易结构较为复杂，属于重大无先例事项，重组方案还需进一步沟通与论证。”</p><p>在文件中，恒大集团称，与深深房的资产重组符合国务院关于区域性国资国企综合改革试点精神，对于推进国企混改，促进资本市场健康发展具有重要意义。</p><p>文件还透露了重组延迟的压力。2017年3月，恒大地产为重组引来1300亿战投。如重组不能如期完成，恒大需在2021年1月31日前向战略投资者偿还本金并支付137亿分红。恒大称，“1300亿由权益变为负债，资产负债率将大幅攀升至90%以上，可能导致恒大地产现金流断裂。“</p><p>在房地产行业融资收紧的背景下，现金流断裂将带来“多米诺骨牌效应“。恒大认为，现金流断裂将导致其无法偿债，进而引发金融系统性风险，影响上下游企业经营，使深深房中小股东利益受损等。同时，鉴于其14万名员工及在全国229个城市的792个项目，现金流断裂将影响就业和社会稳定。</p><p>广东住房政策研究中心首席研究员李宇嘉对时代财经分析称，恒大与深深房的重组符合国企混改的政策导向，有利于提高区域性国企的盈利能力和治理水平。</p><p>“但阻碍在于，近年来A股基本暂停房地产企业上市、主要助力实体经济发展。且A股不仅有三年连续盈利的要求、盈利增幅的要求，还有对行业布局的要求。”</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c6fcdaee085f89a043698b2126b966fe","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2069371120","content_text":"按照监管层近期的要求，对房地产融资的管理，主要以“三条红线”为标准，具体为：剔除预收款后的资产负债率大于70%； 净负债率大于100%；现金短债比小于1倍。根据房企的“踩线”情况，分为“红、橙、黄、绿”四档，然后实施差异化债务规模管理。这也被认为是史上最严厉的债务管控政策。“三条红线”迅速引起企业的反应。9月初，以恒大为代表的部分房企实施大范围降价促销；一些房企酝酿降本增效方案，进一步实施成本管控；另有不少企业抓住政策窗口期，启动大规模融资……行业调整的端倪已现，尽管企业在勉力支撑，但多米诺骨牌效应似乎已不可避免。今天，知名财经博主爆料了恒大集团发布关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告。恒大集团在报告中提及，公司须在2021年1月31日前偿还战略投资者1300亿元本金并支付137亿元分红，如不能按时完成重组，则资产负债率将会大幅攀升至90%以上，导致公司现金流断裂，并引发一系列公司及社会风险。总结这份报告：我恒大16年与深圳政府谈好好的，深深房要收购我的股份，给我投钱，救我一把。但是后来证监会和深交所死活不同意，于是我没办法搞了1300亿“民间借贷‘，勉强活到今天。我这几年也遵纪守法还干了不少好事（前面说那些）现在我们民间借贷要到期了，我还不能起了。能不能请广东省政府给证监会和深交所说一下，别干扰深深房救我了！最厉害还是后面，看看我圈起来的：金融系统风险、严重影响就业，331万人稳定就业，204万业主面临工程烂尾。个个都是吓死人的后果。这不就是以风险威胁诸侯么？还有堂堂中国第一大地产公司，连民间小贷都借，这是多么恐怕的事。这事暂时不知道波及面多大，会不会从一个企业的危机，扩散为一场行业危机，最终演化为类似美国次贷危机的一场经济灾难，值得继续观察。上个月出的房地产3条红线，注意哦，恒大自己说的负债率70%，触碰了那条红线。证监会和深交所人家也是按法律法规办事啊。最惨的就是被深深房停牌四年套住的股市投资者，估计想死的心都有了。回顾：重组深深房迟滞4年2016年10月，恒大集团启动与深圳经济特区房地产（集团）股份有限公司（以下简称“深深房”）的重组上市，但近四年时间过去，恒大的回A进程仍延宕不前。9月20日，深深房曾发布公告称，因筹划的重大资产重组事项尚存在较大不确定性，将继续停牌。目前，自2016年9月14日起，深深房停牌已超过4年。深深房表示，“由于重大资产重组涉及深圳市国有企业改革，交易结构较为复杂，属于重大无先例事项，重组方案还需进一步沟通与论证。”在文件中，恒大集团称，与深深房的资产重组符合国务院关于区域性国资国企综合改革试点精神，对于推进国企混改，促进资本市场健康发展具有重要意义。文件还透露了重组延迟的压力。2017年3月，恒大地产为重组引来1300亿战投。如重组不能如期完成，恒大需在2021年1月31日前向战略投资者偿还本金并支付137亿分红。恒大称，“1300亿由权益变为负债，资产负债率将大幅攀升至90%以上，可能导致恒大地产现金流断裂。“在房地产行业融资收紧的背景下，现金流断裂将带来“多米诺骨牌效应“。恒大认为，现金流断裂将导致其无法偿债，进而引发金融系统性风险，影响上下游企业经营，使深深房中小股东利益受损等。同时，鉴于其14万名员工及在全国229个城市的792个项目，现金流断裂将影响就业和社会稳定。广东住房政策研究中心首席研究员李宇嘉对时代财经分析称，恒大与深深房的重组符合国企混改的政策导向，有利于提高区域性国企的盈利能力和治理水平。“但阻碍在于，近年来A股基本暂停房地产企业上市、主要助力实体经济发展。且A股不仅有三年连续盈利的要求、盈利增幅的要求，还有对行业布局的要求。”","news_type":1,"symbols_score_info":{"03333":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3035,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":942004065,"gmtCreate":1596017344357,"gmtModify":1704210590191,"author":{"id":"3544263792850460","authorId":"3544263792850460","name":"远航8886","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5a94bb3b7cf39a8053d11b521d629e6e","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3544263792850460","authorIdStr":"3544263792850460"},"themes":[],"htmlText":"美股没得泡沫","listText":"美股没得泡沫","text":"美股没得泡沫","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/942004065","repostId":"1171519497","repostType":4,"repost":{"id":"1171519497","kind":"news","pubTimestamp":1595991683,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1171519497?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-29 11:01","market":"sh","language":"zh","title":"国际热钱涌动？重新认识神秘的“北上资金”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1171519497","media":"开源证券","summary":"报告导读7月以来北上资金出现的“大开大合”行为很难用以往的基本面或者中美摩擦的因素去解释，背后可能隐藏的是国际“热钱”的涌动。这股“神秘”力量对于市场波动和风格的影响大概率不是“昙花一现”，或将重构市","content":"<p><b>报告导读</b></p><p>7月以来北上资金出现的“大开大合”行为很难用以往的基本面或者中美摩擦的因素去解释，背后可能隐藏的是国际“热钱”的涌动。这股“神秘”力量对于市场波动和风格的影响大概率不是“昙花一现”，或将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知。我们认为，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比。</p><p><b>观点速递</b></p><p><b>1、北上资金近期波动超出了市场的惯性认知</b></p><p>历史上北上资金的大幅波动往往出现在风险事件发生或基本面明显变化时，<b>但7月以来北上资金的行为显得“大开大合”，且大部分时间很难用基本面或中美贸易摩擦的因素去解释</b>。此外，我们发现2016年以来偏好成长风格的外资，7月以来风格大幅漂移，这预示着北上资金中可能出现了与以往风格不同的参与者。北上资金的流动近期已经开始与市场波动显现出了越来越显著的相关性，<b>这让我们必须重新审视基于2016年以来对于北上资金的经验认知是否需要修正</b>。</p><p><b>2、“周期性流入中国”与“长期配置中国”之辨</b></p><p>美元指数指示的国际资本流动周期可以较好解释我国跨境资本的流动，同时监管等因素也在其中起到了较大作用。2015年开始，中国经历了大量的资本外流+资本外逃，其间北上资金更多来源于以主权基金为代表的配置型资金，陆股通投资标的放开也让其买入风格更加“成长”，这也成为了市场“线性外推”北上资金行为的依据。<b>我们需要提醒投资者的是，如果出现资本回流，宏观环境的变化可能会让上述认知失效</b>。其实从历史上看，“热钱”周期性涌入中国不乏先例，虽然可能投资途径更为间接，但是我们也可以从公开数据中发现2008年美国金融危机后全球进入增配中国的周期。<b>我们需要理解“周期性流入中国”和“长期配置中国”才真正构成了“外资”的全貌，而“周期性力量”的回归正在占据主导</b>。</p><p><b>3、热钱回流将与资本账户开放形成共振</b></p><p>美股已经达到背离其基本面的临界点，而A股大部分低位的周期性资产在经济趋势复苏的下仍有很大的吸引力。<b>伴随着“弱美元”周期的开启，或将再次重现2008年金融危机之后全球资本“减持”美股而增配A股的情形，而这种趋势将与中国资本账户的开放形成共振</b>。另一方面，我们有大量相关数据指示中概股可能吸纳了我国2015年开始外逃的大量资本。伴随资本市场内循环的开启以及美方对于中国背景的境外资金监管态度的变化，这可能会导致该部分资金回流。在北上通道下，本轮热钱可能不需要像过往一样以相对间接的方式参与市场定价，而这也将使得市场的波动放大。</p><p><b>4、重构的北上格局：有朋自远方来</b></p><p>7月以来北上资金波动加剧和风格漂移，我们不建议投资者以“假外资”和“洋游资”的理由进行选择性忽视。这种力量在热钱流入的背景下，大概率不是“昙花一现”，在未来我们认为这将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知。我们目前能够观察到的现象是：“热钱”正在涌入A股的估值“洼地”，这与当前国内机构投资者抱团高估值成长板块形成鲜明对比，这或将是后续市场风格与波动的重要预期差来源。<b>我们认为，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比</b>。</p><p><b>风险提示</b>：测算误差；美元指数大幅走强；中美摩擦超预期恶化</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/094c426cd6a64c48a1b8971b7134f9dd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"710\"></p><p><b>引言</b></p><p>2016年开始借道北上的外资深刻影响了市场，甚至“教育”了大量投资者的投资理念。当下，大量投资者言及外资，必想到买入“消费和科技龙头”与“核心资产”这样的概念。如果北上资金行为不围绕上述人设展开，必然被判定为“假外资”。</p><p>2020年开始，北上资金行为出现了较大变化，特别是7月以来，其行为模式已经突破了市场的历史认知经验。我们想，除了以“假外资”和“洋游资”为借口去避而不谈外，我们可以通过研究发现更多细节。</p><p>在我国资本市场不断对外开放的过程中，跨境资本流动(新增外汇储备-贸易差额-外国直接投资)对于我国A股市场的影响越来越大，主要体现为内资和外资在全球范围内的权益资产配置上的选择。时至今日，虽然在疫情期间我国跨境资本一直处于净流出的状态，<b>然而我们认为，美元指数逐步走弱的背景下跨境资本开始可能会回流我国，目前资本流动已于5月净流出出现向上拐点(流出减少)</b>；同时我们也看到了以北上资金为代表的外资在加速配置A股，但有所不同的是北上资金中出现了一股“神秘的力量”，<b>这部分资金的配置风格表现出了与2016年以来更偏好成长风格的外资不一样的特征，同时北上资金流入流出的波动也比以往任何时候都要大</b>。<b>这种波动的力量</b>也许是市场对于增量资金的认知存在预期差的地方，这种力量的来源和未来变化也是我们本文探寻的重点。</p><p><b>1、 北上资金的突变：波动加剧，风格漂移</b></p><p><b>1.1、 神秘的力量：北水中的暗流</b></p><p><b>7月以来北上资金的波动明显加剧，出现了短时间大幅流入之后快速流出的现象</b>。对比7月以来、1月21日国内疫情爆发之后和2月24日海外疫情爆发之后的18天内当日陆股通的流入流出情况，三者的均值(对应的标准差)分别是7.33(93.52)、11.82(65.14)、-50.42(55.40)，我们发现7月以来北上资金的波动比国内外疫情爆发时大得多。同时，7月2日、3日以及6日的净流入额均排名历史前10，而7月14日和24日的净流出额排名历史前2，前后相差不到两周时间，这种短时间的大幅流入之后快速流出的现象历史上也是少有的。历史上北上资金的大幅波动往往出现在风险事件发生或基本面出现明显恶化时(比如2018年2月美国技术性股灾、2018年9月中美摩擦加剧、2019年5月中美摩擦反复、2020年疫情)，但此次7月以来短时间的大幅度变化，在中美领事馆冲突事件发生之前，很难用基本面或中美贸易摩擦的因素去解释。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/403869a8311478e7d50bf2ac500793eb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\"></p><p><b>1.2、 探寻神秘的力量：风格的突变</b></p><p><b>2016年以来，外资整体更加偏好成长风格</b>，其持仓组合的风格系数(风格系数=成长系数-价值系数)开始由负转正。<b>而2020年7月以来这种风格惯性被打破</b>，我们此前在《神秘的力量：北水中的暗流》报告中提到：7月以来北上增量资金由交易型资金占主导，主要托管在包括美林远东、<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>证券及摩根斯坦利等在内的8家机构，而这些资金持仓组合的风格系数明显偏向价值，<b>这预示着北上资金中可能出现了与以往风格不同的参与者</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91d126c57d8a2eb5a5aa28fd70354657\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"417\"></p><p><b>1.3、 探寻神秘的力量：A股波动的重要来源</b></p><p><b>从历史上看，陆股通每日成交净额的波动自2020年以来不断加剧，并在近期达到历史最高点，而这种波动也会加大A股的波动率，二者之间的正相关性越来越强</b>。我们以20个交易日的陆股通当日买入成交净额标准差来衡量北上资金流入流出的波动程度，我们发现2015-2017年除了因2015年牛市带来的大幅波动以外，其他时间北上资金当日净买入的波动均维持在低位，而2018年之后这种波动的中枢便开始不断抬升，尤其是到了2020年7月，这种波动达到了历史的最高点；同时我们发现北上资金的这种波动与A股波动率之间的正相关性越来越强，2014年11月至今二者的相关系数为0.20，但2020年以来二者的相关系数达到了0.79，说明北上资金的波动可能就是近期A股大幅波动的来源。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f53be6dd5fe4d68e5a940ffa78f285c8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"384\"></p><p><b>2、 历史复盘：“热钱”的大迁徙</b></p><p>北上资金的波动加剧让我们有必要从跨境资本流动角度作更多理解。股票市场资本流动只是国际资本流动的冰山一角，我们决定尽量简化问题，只从股票市场和与之相关的资本流动的命题出发，研究相关问题。</p><p><b>2.1、 跨境资本流动的指示器：美元指数</b></p><p><b>我国跨境资本流入与美元指数存在很强的负相关性，4月以来随着美元指数有所走弱，跨境资本流出出现拐点</b>。从历史上看，美元指数走强时往往伴随着我国资本大幅流出，反之则相反：2006-2008年一季度美元指数持续走弱，我国跨境资本持续净流入；2014下半年-2016年美元指数持续走强，我国跨境资本大幅净流出。我们认为，美元指数的强弱背后不仅体现美国经济的强弱，还体现流动性，所以美国经济的强劲或流动性危机都可能带来美元指数的持续上扬；而站在当前，流动性危机已经过去，美国经济复苏仍受疫情反复掣肘，致使美元指数4月以来有所走弱，我国跨境资本的外流趋缓，甚至出现了向上拐点。美元指数也许不是我国资本流入的直接原因，但它确实是一个跨境资本流动的重要指示器。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70baf9a6671259000ad19d04b6496229\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"451\"></p><p><b>2.2、 特殊性因素：监管与地缘政治风险</b></p><p><b>触发跨境资本流入或流出的重要因素还有监管、地缘政治风险等</b>。2014年下半年-2016年我国资本大幅流出不仅仅是因为美元指数持续走强，还有部分因反腐、资本管制等其他因素导致的资本外逃(这里的“资本外逃”指的是非正常性的资本流出，用我国境内银行代客涉外收付款差额与贸易差额的缺口作为代理变量，与前文所述的跨境资本流出并非一个概念)，我们可以看到2015-2016年我国境内银行代客涉外收付款差额与贸易差额的缺口达到历史极值。根据我们估算，2015-2017年三年间这一规模累计达到了2.1万亿美元，当然这个数值只是根据上述代理变量进行的一个粗略测算。</p><p>同时我们发现中国大陆和中国香港的投资者在买入美股时，也会受到中美摩擦的影响，在2018年3月、10月以及2019年5月中国大陆及香港买入美股的金额同比增速大幅下滑，若从我国的非储备性质的金融账户项下看股权的资产净获得，2018年相较于2017年也是大幅降低，说明在地缘政治风险下我国居民对外投资出现了明显的撤资行为。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4e4f2dbbe46197b70a6f8051226b3c9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"421\"></p><p><b>2.3、 反思：从热钱流动角度反思对于北上资金的惯性认知</b></p><p><b>2016-2017年、2019年的北上资金给了我们对于外资的惯性认知：购买“中国核心资产”，偏爱“科技消费”</b>。</p><p>2015-2016年我国出现了明显的资本外流，这也就意味着在这个时期出现的外资更多是在资本外流的背景下对于中国的配置型资金，不太具备“热钱”的特征，这可能是我们对其形成了偏长期投资认知的一个原因。这种配置我们从各主权基金的变化趋势可以印证(2016-2019年整体海外主权基金逐步加仓中国)。</p><p>2017年之后，资本外流的趋势开始变缓。2018年之后，一方面因为中美贸易摩擦，北上资金开始出现明显波动；另一方面，北上资金波动开始呈现与跨境资本流动的相关性。</p><p>由于2020年以前，资本流动整体只是相对前期流出收敛，北上资金交易行为的变化并不显著。<b>但如果后续出现真正意义的热钱，那这种认知将会出现颠覆性的改变，我们就很难再用近期出现的交易型资金是“洋游资”、“假外资”的理由去忽视这种大幅波动</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4015f246136c61dd7d7ecd8763a65fbf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"485\"></p><p><b>2.4、 热钱涌入国内股票市场其实不乏先例</b></p><p><b>其实全球增加对中国的配置不乏先例，这种配置来源于：国内居民的回流和全球配置资金的涌入</b>。典型的例证便是2008年金融危机之后，从我国非储备性质的金融账户下证券投资的股权资产和负债净获得变化趋势来看(当非居民向我国投资时，该项下负债增加，撤资时负债减少；当居民对外投资时，该项下资产增加，撤资时资产减少)，2009-2014年资产净获得大幅减少，说明居民对外大幅撤资，而负债净获得持续为正，说明非居民向我国投资增加。与之相互印证的是海外投资者买入美股占比在2008-2013年大幅下滑，我们认为可能的解释是海外投资者在2008年金融危机之后减持美股而开始增持A股。</p><p><b>海外配置A股，我们需要分清楚“长期配置中国”和“周期性进入中国”两股不同力量</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e26eab86587bd30723bc190aa26f6d7f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"489\"></p><p><b>3、 当下“热钱”流动可能与资本账户开放的长期趋势形成共振</b></p><p>“热钱”中既包括对于权益资产的配置，也包括对于债券和其他资产的配置。我们认为，对于权益资产的配置而言，美股已经达到背离其基本面的临界点，而A股即使在经历了一轮流动性宽松的估值驱动行情之后，对于海外投资者而言，大部分低位的周期性资产在经济强势复苏的趋势下，仍有很大的吸引力。<b>伴随着“弱美元”周期的开启，或将再次重现2008年金融危机之后全球资本“减持”美股而增配A股的情形，而这种趋势将与中国资本账户的开放形成共振</b>。</p><p><b>3.1、 A股的相对吸引力正在体现</b></p><p><b>美股已经达到背离其基本面的临界点</b>。从股票总市值占GDP的比重来看，这个比值在2017年达到自1975年以来的历史高点164.85%，预计2020年的比值在GDP低增长的情形下会变得更高；<b>其次，一个比较有意思的视角是，从海外投资者买入美股的历史行为特征判断美股泡沫化：</b>即历次海外投资者买入美股同比增速达到极致后，均预示着美股的见顶回落，比如1999年和2007年，而当前这个指标已经触及历史极值。其实我们在年中策略《新复苏之路》中也提及美国自2008年金融危机之后脆弱的经济复苏：面对实体回报率的下降，企业杠杆率仍在不断上升，债务风险扩大；而政府顺周期加杠杆使得债务高企；个人消费支出又更多得依赖于资产价格上涨带来的财富效应。此次疫情的外生冲击只是加快了基本面预期的崩塌，本质的问题在于十年复苏带来的金融市场繁荣和实体经济的脆弱性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36d7e12628979c40b34e91a4900526e4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"393\"></p><p><b>3.2、 中概股回归的思考</b></p><p><b>中概股指数与境外机构/个人投资者配置A股存在明显的正相关，这是其实是由于中概股与A股均面临相同的基本面因素，从而使得中概股成为部分投资者在海外投资中国的重要标的</b>。不过同样有意思的是，中概股甚至在资本流出中国后，与美股牛市一起走出了一波波澜壮阔的行情。更值得思考的是，2017年来自中国大陆+中国香港的投资者在美国买入外国股票的总额开始提升，同期伴随着中概股换手率的提高。这至少说明，中概股的活跃度提升略滞后于了中国的资本外逃+资本外流。</p><p>中概股的回归，意味着大量海外希望投资中国的资金+部分本来具有国内背景的资金失去了可投资资产。在这个过程中，由于美股处于相对不稳定状态，进入中国也许会成为一个占优的选项。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c964cfc90bee7986f693553d7d01773\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"486\"></p><p><b>3.3、 资本账户开放的长期趋势将与之形成共振</b></p><p>中国资本账户开放的进程也较大程度影响到中国资本流动特征：从存量看，我国属于资本净输出国，然而净资产中官方储备占比较高；近年来，由于资本账户的逐步开放以及资本的流动需求，我们发现跨境流动开始明显加快。<b>从整体上看，我国资产账户开放的条件在不断成熟，资本流入的条件更为具备</b>。我们借鉴国内学者陈中飞等人(2014) 对我国资本账户开放概率的测算方法，发现从2004年开始，我国资本流入限制+完全禁止的概率就不断降低，而2017年后，完全开放的概率就到达了50%以上，宽松限制+完全开放就到达了90%以上。从流出角度看，我国2004年完全禁止+限制的比例开始下降，不过近年来保持稳定，2017年开始略有下降。<b>需要指出的是，我国资本账户开放已经完成了对直接投资的开放，现阶段重点开放的领域正是集中在以二级市场为主的间接投资领域</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52d7ffea3befc7add4339a75935f19f8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"509\"></p><p><b>我国6月境外机构/个人投资者持有股票余额达到历史新高，但与美国相比仍具有较大的差距</b>。从外汇管理局的统计口径下境外机构/个人投资者持有我国股票市值绝对值以及占全A市值的比重变化趋势来看，自2016年以来整体均呈现迅速上升的趋势，而且在2020年6月达到历史最高值，持有市值接近2.6万亿元，占全A总市值(6月30日)的比重逼近4%。而2020年一季度海外投资者买入美国股票总额也达到历史最高值，占比约为11%，因此相比于美国外资买入占比而言，我国仍有较大差距。同时我们可以从韩国、中国台湾资本账户开放之后发生的变化上看，海外投资者持股占比大幅上升且均在20%以上，因此我国仍有较大提升空间。</p><p>资本账户开放的趋势不用怀疑，虽然这是一个长期逻辑，但是短期“热钱”的流动在这个趋势下会变得更加顺畅，从而形成共振，这种合力在未来不容小觑。<b>未来热钱进入中国就将从以前的间接渠道逐步回归到北上这样的直接渠道，这样的影响可能是我们认知范围以外的</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef87f16a3e0d1d5f20be886957d26db4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"531\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b143f3950bcf5f840b0995a34d100562\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"459\"></p><p><b>4、 谁主沉浮：“善变”的交易型资金</b></p><p>如果我们认为7月以来的北上资金出现大幅波动和风格变化是“热钱”流入的一个缩影，那这种影响值得我们持续去跟踪。</p><p>从历史上看，我们“热钱”对于A股的波动以及风格的影响其实一直都在，而且随着资本市场开放力度越来越大，这种影响也会越来越明显。我们有必要去理解为何近期市场的波动和风格的反复来得如此猛烈。</p><p><b>4.1、 “热钱”对于市场风格的影响并非一成不变</b></p><p><b>“热钱”的流入对于A股市场风格的影响不容忽视，但我们也不能简单地把热钱理解为某种风格的资金，从历史上看它是多变的</b>。我们发现资本流入(我们暂定义为热钱，存在一定误差)也是影响A股市场风格的一股主要力量，从整体上看“热钱”的流入对于A股市场风格的影响在滞后三期时最为明显；但这种影响并非一成不变，通过相关系数的计算我们发现：在2008年下半年之前“热钱”流入与成长风格负相关(相关系数-0.51)，而2008年下半年到2019年3月“热钱”流入则与成长风格正相关(相关系数0.53)，到了2019年3月之后这种关系又发生了改变(相关系数-0.70)，<b>我们认为这种相关性变化的背后其实反映了“热钱”中不同类型资金的偏好变化。同时我们发现“热钱”无论是大幅流入或者流出都会加大A股的波动率</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16ceb4247df2c81bc900e40bdcf36fc2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"424\"></p><p><b>4.2、 交易型资金将成为市场波动的重要来源</b></p><p><b>从整体上看，随着资本账户的不断开放，外资对于A股市场的边际定价权在不断上升。但如果进一步对外资中的北上资金进行拆分，我们会发现交易型资金相比于配置型资金的边际定价能力更强，将成为市场波动的重要来源</b>。</p><p><b>4.2.1、 交易型资金的活跃度更高，边际定价能力更强</b></p><p>根据已有的数据分析，我们可以看到：</p><p>(1)2019年4月中旬(我们目前能获得最新的托管数据)以来，北上交易型资金出现周度净流入和净流出的比例相当，北上配置型资金出现净流入的比例显著高于净流出的比例；</p><p>(2)当北上交易型资金净流入或净流出超过30亿时，陆股通整体净买入的波动会放大，而北上配置型资金净流入/流出超30亿时，陆股通整体净买入的波动变化并不显著。如果我们认为，考察的时间段内北上交易型资金和配置型资金的行为能够代表陆股通开放以来北上交易/配置型的行为，那么我们可以得到以下推论：</p><p>当北上整体呈现周度净流出时，我们认为，此时北上交易型资金可能占主导地位；当陆股通净买入的波动放大时，可能有交易型资金的大幅净买入/卖出行为。<b>这意味着：在历史上，当我们同时看到陆股通净买入的波动放大且北上整体出现较大幅度净流出时，这背后大概率是交易型资金整体较为活跃</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ccf21f55dcb70e12283ed5ebbb906c59\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"358\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddaa19641c6bbbb54f2f66421cff7b29\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"664\"></p><p><b>4.2.2、 交易型资金往往打响风格切换第一枪</b></p><p>从北上资金的托管席位来看，主要托管于<a href=\"https://laohu8.com/S/HSBC\">汇丰</a>、渣打、摩根大通银行、花旗银行、摩根斯坦利、瑞银证券以及美林远东等7家机构。其中，前四家机构为外资银行，在我们的划分体系中为外资配置型资金的托管席位，而后三家被划分为外资交易型资金，也是我们在报告《神秘的力量：北水中的暗流》中重点讨论的7月以来的北上主要增量资金。通过对比这两类资金的风格我们发现：</p><p>一方面，他们和外资配置/交易盘的整体风格较为相似；另一方面，交易型投资者整持仓风格相对于配置型投资者的持仓风格更加偏向于成长，而7月以来正是该类交易型投资者打响了风格切换的第一枪。我们认为，其背后的逻辑是：<b>配置型投资者是A股整体风格的奠基石，而交易型投资者的行为更有边际定价能力，他们会与配置型投资者形成合力，打响风格切换的第一枪</b>。这一点也可以从历史上得到印证：我们观察到自2018年以来，除MSCI和富时指数权重调整外，<b>交易型资金的大幅流入流出往往会开启或者强化某一风格</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/572991aba489426f4a26a06bf50cec9b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"417\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/557b72116692bd2906ebe0093016fc14\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1147\"></p><p>更进一步地思考，交易型资金主导波动和风格变化的现象背后我们认为主要是由于：(1)<b>本轮交易型资金出现的风格漂移前所未有，甚至与传统交易风格都不相同</b>；(2)我们从换手率对比上可以发现：<b>交易型资金本身就比配置型更为活跃</b>；(3)<b>交易型资金相比于配置型而言更注重短期获利</b>。我们通过(北上持仓市值/北上累积净买入-1)计算北上累积收益率发现：2017年底以来，每当北上累积收益率的达阶段高点后，往往伴随着市场较大的波动和北上净流出，如果2018年之后市场波动主要由北上交易型资金造成，那么这种现象证明了交易型资金相比于配置型而言更注重短期获利，因此其推升市场的作用要比配置型资金更为直接和迅速，而这种波动很有可能就会使得风格发生切换。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1885d13a059fefb25038549c48308ff6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"445\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf66b19f9ad61de3a3ef701bbe6b6592\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1098\"></p><p><b>5、 后续的演绎：重构的北上格局</b></p><p>自2018年之后北上资金的净买入波动就在不断抬升，尤其是到2020年这种波动达到了历史最高位。我们认为这种波动的抬升背后体现的是：一方面随着我国资本市场的开放程度越来越高，外资进出更为方便；另一方面，自2018年以来国际形势的不稳定性一直存在，尤其是中美贸易摩擦不断，导致外资波动加剧；第三，我们发现尽管配置型资金是市场配置与风格的奠基石，主导市场波动和风格变化的是注重于短期获利的交易型资金，这也在2018年之后更为明显。</p><p><b>但这一次的波动达到历史最高位却不能以往常的基本面变化或者中美摩擦加剧来解释</b>，尤其是交易型资金的快速且大幅度的流入流出，同时风格也与以往的北上资金出现明显分化，因此我们认为这一次北上资金中可能出现了与往常均不相同的交易者，而这些交易者的“来去匆匆”很容易让我们联想到“热钱”的涌入和流出，从历史上看2018年之后“热钱”与陆股通资金的关系越来越具有同步关系，我们认为这一次北上资金与市场的大开大合背后很有可能就是由“热钱”通过陆股通的渠道进场导致的。而根据我们前文的分析，<b>这种“热钱”的涌入将会在未来持续出现，与我国资本账户开放的长期趋势形成共振</b>，主要理由是：</p><p>第一， 由于美国经济复苏仍受制于疫情的反复，而流动性危机也已经过去，美元指数大概率步入走弱区间，而美元指数作为国际资本流动的指示器，说明资本流入我国将是未来大概率事件；</p><p>第二， 疫情之后，全球流动性“泛滥”使得跨境资本追逐相对安全、高回报的资产，相比之下，A股的基本面支撑明显要比美股要强，同时以沪深300为代表的蓝筹股尚处在估值低位；同时从外资买入占比的特征上看美股已经见顶回落，而A股仍有较大的提升空间；</p><p>第三， 中美摩擦背景下，中概股回归、去美元化等趋势都将使得此前外流的内资回流。</p><p><b>因此在上述趋势下，我们认为“热钱”重新回流对于A股的影响不容忽视，而北上资金中不同风格的参与者也将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知，从而影响市场的波动与风格。</b></p><p>我们当前能够观察到的这类投资者的行为是：<b>7月以来，托管于大摩等8家机构的北上增量资金在7月13日之前主要净买入估值相对较低的顺周期板块，并在7月14日及之后主要净卖出TMT、医药以及消费等估值较高的板块，而国内主动偏股基金在2020Q2仍在继续抱团医药生物、电子以及食品饮料等高估值成长板块</b>。这种明显的分化说明相比于更为拥挤的高估值成长板块，这类投资者更为偏好交易结构更为良好同时估值低的顺周期板块，同时从全球主要股指的估值分位数来看，截至2020年7月27日，沪深300指数在全球主要股指中仍具有估值优势，这也许预示着“热钱”正在涌入全球权益资产的估值“洼地”。</p><p><b>我们认为，基本面将是影响市场全体参与者的长期稳态因素。因此，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c3eadbdb66f102ece3985120699460b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"793\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94e9d660beb50cc19526ccb2e35b2337\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"713\"></p><p><b>6、 风险提示</b></p><p>测算误差；美元指数大幅走强；中美摩擦超预期恶化</p>","source":"lsy1595991583926","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html?t=1#/index?id=SN202007290817157a95753f00&s=b&wxurl=qqstock%3A%2F%2FnewsV2%2F19%2F%2F1%23%2Findex%3Fid%2F%2F%2F%2F&pagetype=share><strong>开源证券</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>报告导读7月以来北上资金出现的“大开大合”行为很难用以往的基本面或者中美摩擦的因素去解释，背后可能隐藏的是国际“热钱”的涌动。这股“神秘”力量对于市场波动和风格的影响大概率不是“昙花一现”，或将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知。我们认为，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比。观点速递1、北上资金近期波动超出了市场的惯性认知历史上...</p>\n\n<a href=\"https://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html?t=1#/index?id=SN202007290817157a95753f00&s=b&wxurl=qqstock%3A%2F%2FnewsV2%2F19%2F%2F1%23%2Findex%3Fid%2F%2F%2F%2F&pagetype=share\">Web 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北上资金的突变：波动加剧，风格漂移1.1、 神秘的力量：北水中的暗流7月以来北上资金的波动明显加剧，出现了短时间大幅流入之后快速流出的现象。对比7月以来、1月21日国内疫情爆发之后和2月24日海外疫情爆发之后的18天内当日陆股通的流入流出情况，三者的均值(对应的标准差)分别是7.33(93.52)、11.82(65.14)、-50.42(55.40)，我们发现7月以来北上资金的波动比国内外疫情爆发时大得多。同时，7月2日、3日以及6日的净流入额均排名历史前10，而7月14日和24日的净流出额排名历史前2，前后相差不到两周时间，这种短时间的大幅流入之后快速流出的现象历史上也是少有的。历史上北上资金的大幅波动往往出现在风险事件发生或基本面出现明显恶化时(比如2018年2月美国技术性股灾、2018年9月中美摩擦加剧、2019年5月中美摩擦反复、2020年疫情)，但此次7月以来短时间的大幅度变化，在中美领事馆冲突事件发生之前，很难用基本面或中美贸易摩擦的因素去解释。1.2、 探寻神秘的力量：风格的突变2016年以来，外资整体更加偏好成长风格，其持仓组合的风格系数(风格系数=成长系数-价值系数)开始由负转正。而2020年7月以来这种风格惯性被打破，我们此前在《神秘的力量：北水中的暗流》报告中提到：7月以来北上增量资金由交易型资金占主导，主要托管在包括美林远东、摩根大通、瑞银证券及摩根斯坦利等在内的8家机构，而这些资金持仓组合的风格系数明显偏向价值，这预示着北上资金中可能出现了与以往风格不同的参与者。1.3、 探寻神秘的力量：A股波动的重要来源从历史上看，陆股通每日成交净额的波动自2020年以来不断加剧，并在近期达到历史最高点，而这种波动也会加大A股的波动率，二者之间的正相关性越来越强。我们以20个交易日的陆股通当日买入成交净额标准差来衡量北上资金流入流出的波动程度，我们发现2015-2017年除了因2015年牛市带来的大幅波动以外，其他时间北上资金当日净买入的波动均维持在低位，而2018年之后这种波动的中枢便开始不断抬升，尤其是到了2020年7月，这种波动达到了历史的最高点；同时我们发现北上资金的这种波动与A股波动率之间的正相关性越来越强，2014年11月至今二者的相关系数为0.20，但2020年以来二者的相关系数达到了0.79，说明北上资金的波动可能就是近期A股大幅波动的来源。2、 历史复盘：“热钱”的大迁徙北上资金的波动加剧让我们有必要从跨境资本流动角度作更多理解。股票市场资本流动只是国际资本流动的冰山一角，我们决定尽量简化问题，只从股票市场和与之相关的资本流动的命题出发，研究相关问题。2.1、 跨境资本流动的指示器：美元指数我国跨境资本流入与美元指数存在很强的负相关性，4月以来随着美元指数有所走弱，跨境资本流出出现拐点。从历史上看，美元指数走强时往往伴随着我国资本大幅流出，反之则相反：2006-2008年一季度美元指数持续走弱，我国跨境资本持续净流入；2014下半年-2016年美元指数持续走强，我国跨境资本大幅净流出。我们认为，美元指数的强弱背后不仅体现美国经济的强弱，还体现流动性，所以美国经济的强劲或流动性危机都可能带来美元指数的持续上扬；而站在当前，流动性危机已经过去，美国经济复苏仍受疫情反复掣肘，致使美元指数4月以来有所走弱，我国跨境资本的外流趋缓，甚至出现了向上拐点。美元指数也许不是我国资本流入的直接原因，但它确实是一个跨境资本流动的重要指示器。2.2、 特殊性因素：监管与地缘政治风险触发跨境资本流入或流出的重要因素还有监管、地缘政治风险等。2014年下半年-2016年我国资本大幅流出不仅仅是因为美元指数持续走强，还有部分因反腐、资本管制等其他因素导致的资本外逃(这里的“资本外逃”指的是非正常性的资本流出，用我国境内银行代客涉外收付款差额与贸易差额的缺口作为代理变量，与前文所述的跨境资本流出并非一个概念)，我们可以看到2015-2016年我国境内银行代客涉外收付款差额与贸易差额的缺口达到历史极值。根据我们估算，2015-2017年三年间这一规模累计达到了2.1万亿美元，当然这个数值只是根据上述代理变量进行的一个粗略测算。同时我们发现中国大陆和中国香港的投资者在买入美股时，也会受到中美摩擦的影响，在2018年3月、10月以及2019年5月中国大陆及香港买入美股的金额同比增速大幅下滑，若从我国的非储备性质的金融账户项下看股权的资产净获得，2018年相较于2017年也是大幅降低，说明在地缘政治风险下我国居民对外投资出现了明显的撤资行为。2.3、 反思：从热钱流动角度反思对于北上资金的惯性认知2016-2017年、2019年的北上资金给了我们对于外资的惯性认知：购买“中国核心资产”，偏爱“科技消费”。2015-2016年我国出现了明显的资本外流，这也就意味着在这个时期出现的外资更多是在资本外流的背景下对于中国的配置型资金，不太具备“热钱”的特征，这可能是我们对其形成了偏长期投资认知的一个原因。这种配置我们从各主权基金的变化趋势可以印证(2016-2019年整体海外主权基金逐步加仓中国)。2017年之后，资本外流的趋势开始变缓。2018年之后，一方面因为中美贸易摩擦，北上资金开始出现明显波动；另一方面，北上资金波动开始呈现与跨境资本流动的相关性。由于2020年以前，资本流动整体只是相对前期流出收敛，北上资金交易行为的变化并不显著。但如果后续出现真正意义的热钱，那这种认知将会出现颠覆性的改变，我们就很难再用近期出现的交易型资金是“洋游资”、“假外资”的理由去忽视这种大幅波动。2.4、 热钱涌入国内股票市场其实不乏先例其实全球增加对中国的配置不乏先例，这种配置来源于：国内居民的回流和全球配置资金的涌入。典型的例证便是2008年金融危机之后，从我国非储备性质的金融账户下证券投资的股权资产和负债净获得变化趋势来看(当非居民向我国投资时，该项下负债增加，撤资时负债减少；当居民对外投资时，该项下资产增加，撤资时资产减少)，2009-2014年资产净获得大幅减少，说明居民对外大幅撤资，而负债净获得持续为正，说明非居民向我国投资增加。与之相互印证的是海外投资者买入美股占比在2008-2013年大幅下滑，我们认为可能的解释是海外投资者在2008年金融危机之后减持美股而开始增持A股。海外配置A股，我们需要分清楚“长期配置中国”和“周期性进入中国”两股不同力量。3、 当下“热钱”流动可能与资本账户开放的长期趋势形成共振“热钱”中既包括对于权益资产的配置，也包括对于债券和其他资产的配置。我们认为，对于权益资产的配置而言，美股已经达到背离其基本面的临界点，而A股即使在经历了一轮流动性宽松的估值驱动行情之后，对于海外投资者而言，大部分低位的周期性资产在经济强势复苏的趋势下，仍有很大的吸引力。伴随着“弱美元”周期的开启，或将再次重现2008年金融危机之后全球资本“减持”美股而增配A股的情形，而这种趋势将与中国资本账户的开放形成共振。3.1、 A股的相对吸引力正在体现美股已经达到背离其基本面的临界点。从股票总市值占GDP的比重来看，这个比值在2017年达到自1975年以来的历史高点164.85%，预计2020年的比值在GDP低增长的情形下会变得更高；其次，一个比较有意思的视角是，从海外投资者买入美股的历史行为特征判断美股泡沫化：即历次海外投资者买入美股同比增速达到极致后，均预示着美股的见顶回落，比如1999年和2007年，而当前这个指标已经触及历史极值。其实我们在年中策略《新复苏之路》中也提及美国自2008年金融危机之后脆弱的经济复苏：面对实体回报率的下降，企业杠杆率仍在不断上升，债务风险扩大；而政府顺周期加杠杆使得债务高企；个人消费支出又更多得依赖于资产价格上涨带来的财富效应。此次疫情的外生冲击只是加快了基本面预期的崩塌，本质的问题在于十年复苏带来的金融市场繁荣和实体经济的脆弱性。3.2、 中概股回归的思考中概股指数与境外机构/个人投资者配置A股存在明显的正相关，这是其实是由于中概股与A股均面临相同的基本面因素，从而使得中概股成为部分投资者在海外投资中国的重要标的。不过同样有意思的是，中概股甚至在资本流出中国后，与美股牛市一起走出了一波波澜壮阔的行情。更值得思考的是，2017年来自中国大陆+中国香港的投资者在美国买入外国股票的总额开始提升，同期伴随着中概股换手率的提高。这至少说明，中概股的活跃度提升略滞后于了中国的资本外逃+资本外流。中概股的回归，意味着大量海外希望投资中国的资金+部分本来具有国内背景的资金失去了可投资资产。在这个过程中，由于美股处于相对不稳定状态，进入中国也许会成为一个占优的选项。3.3、 资本账户开放的长期趋势将与之形成共振中国资本账户开放的进程也较大程度影响到中国资本流动特征：从存量看，我国属于资本净输出国，然而净资产中官方储备占比较高；近年来，由于资本账户的逐步开放以及资本的流动需求，我们发现跨境流动开始明显加快。从整体上看，我国资产账户开放的条件在不断成熟，资本流入的条件更为具备。我们借鉴国内学者陈中飞等人(2014) 对我国资本账户开放概率的测算方法，发现从2004年开始，我国资本流入限制+完全禁止的概率就不断降低，而2017年后，完全开放的概率就到达了50%以上，宽松限制+完全开放就到达了90%以上。从流出角度看，我国2004年完全禁止+限制的比例开始下降，不过近年来保持稳定，2017年开始略有下降。需要指出的是，我国资本账户开放已经完成了对直接投资的开放，现阶段重点开放的领域正是集中在以二级市场为主的间接投资领域。我国6月境外机构/个人投资者持有股票余额达到历史新高，但与美国相比仍具有较大的差距。从外汇管理局的统计口径下境外机构/个人投资者持有我国股票市值绝对值以及占全A市值的比重变化趋势来看，自2016年以来整体均呈现迅速上升的趋势，而且在2020年6月达到历史最高值，持有市值接近2.6万亿元，占全A总市值(6月30日)的比重逼近4%。而2020年一季度海外投资者买入美国股票总额也达到历史最高值，占比约为11%，因此相比于美国外资买入占比而言，我国仍有较大差距。同时我们可以从韩国、中国台湾资本账户开放之后发生的变化上看，海外投资者持股占比大幅上升且均在20%以上，因此我国仍有较大提升空间。资本账户开放的趋势不用怀疑，虽然这是一个长期逻辑，但是短期“热钱”的流动在这个趋势下会变得更加顺畅，从而形成共振，这种合力在未来不容小觑。未来热钱进入中国就将从以前的间接渠道逐步回归到北上这样的直接渠道，这样的影响可能是我们认知范围以外的。4、 谁主沉浮：“善变”的交易型资金如果我们认为7月以来的北上资金出现大幅波动和风格变化是“热钱”流入的一个缩影，那这种影响值得我们持续去跟踪。从历史上看，我们“热钱”对于A股的波动以及风格的影响其实一直都在，而且随着资本市场开放力度越来越大，这种影响也会越来越明显。我们有必要去理解为何近期市场的波动和风格的反复来得如此猛烈。4.1、 “热钱”对于市场风格的影响并非一成不变“热钱”的流入对于A股市场风格的影响不容忽视，但我们也不能简单地把热钱理解为某种风格的资金，从历史上看它是多变的。我们发现资本流入(我们暂定义为热钱，存在一定误差)也是影响A股市场风格的一股主要力量，从整体上看“热钱”的流入对于A股市场风格的影响在滞后三期时最为明显；但这种影响并非一成不变，通过相关系数的计算我们发现：在2008年下半年之前“热钱”流入与成长风格负相关(相关系数-0.51)，而2008年下半年到2019年3月“热钱”流入则与成长风格正相关(相关系数0.53)，到了2019年3月之后这种关系又发生了改变(相关系数-0.70)，我们认为这种相关性变化的背后其实反映了“热钱”中不同类型资金的偏好变化。同时我们发现“热钱”无论是大幅流入或者流出都会加大A股的波动率。4.2、 交易型资金将成为市场波动的重要来源从整体上看，随着资本账户的不断开放，外资对于A股市场的边际定价权在不断上升。但如果进一步对外资中的北上资金进行拆分，我们会发现交易型资金相比于配置型资金的边际定价能力更强，将成为市场波动的重要来源。4.2.1、 交易型资金的活跃度更高，边际定价能力更强根据已有的数据分析，我们可以看到：(1)2019年4月中旬(我们目前能获得最新的托管数据)以来，北上交易型资金出现周度净流入和净流出的比例相当，北上配置型资金出现净流入的比例显著高于净流出的比例；(2)当北上交易型资金净流入或净流出超过30亿时，陆股通整体净买入的波动会放大，而北上配置型资金净流入/流出超30亿时，陆股通整体净买入的波动变化并不显著。如果我们认为，考察的时间段内北上交易型资金和配置型资金的行为能够代表陆股通开放以来北上交易/配置型的行为，那么我们可以得到以下推论：当北上整体呈现周度净流出时，我们认为，此时北上交易型资金可能占主导地位；当陆股通净买入的波动放大时，可能有交易型资金的大幅净买入/卖出行为。这意味着：在历史上，当我们同时看到陆股通净买入的波动放大且北上整体出现较大幅度净流出时，这背后大概率是交易型资金整体较为活跃。4.2.2、 交易型资金往往打响风格切换第一枪从北上资金的托管席位来看，主要托管于汇丰、渣打、摩根大通银行、花旗银行、摩根斯坦利、瑞银证券以及美林远东等7家机构。其中，前四家机构为外资银行，在我们的划分体系中为外资配置型资金的托管席位，而后三家被划分为外资交易型资金，也是我们在报告《神秘的力量：北水中的暗流》中重点讨论的7月以来的北上主要增量资金。通过对比这两类资金的风格我们发现：一方面，他们和外资配置/交易盘的整体风格较为相似；另一方面，交易型投资者整持仓风格相对于配置型投资者的持仓风格更加偏向于成长，而7月以来正是该类交易型投资者打响了风格切换的第一枪。我们认为，其背后的逻辑是：配置型投资者是A股整体风格的奠基石，而交易型投资者的行为更有边际定价能力，他们会与配置型投资者形成合力，打响风格切换的第一枪。这一点也可以从历史上得到印证：我们观察到自2018年以来，除MSCI和富时指数权重调整外，交易型资金的大幅流入流出往往会开启或者强化某一风格。更进一步地思考，交易型资金主导波动和风格变化的现象背后我们认为主要是由于：(1)本轮交易型资金出现的风格漂移前所未有，甚至与传统交易风格都不相同；(2)我们从换手率对比上可以发现：交易型资金本身就比配置型更为活跃；(3)交易型资金相比于配置型而言更注重短期获利。我们通过(北上持仓市值/北上累积净买入-1)计算北上累积收益率发现：2017年底以来，每当北上累积收益率的达阶段高点后，往往伴随着市场较大的波动和北上净流出，如果2018年之后市场波动主要由北上交易型资金造成，那么这种现象证明了交易型资金相比于配置型而言更注重短期获利，因此其推升市场的作用要比配置型资金更为直接和迅速，而这种波动很有可能就会使得风格发生切换。5、 后续的演绎：重构的北上格局自2018年之后北上资金的净买入波动就在不断抬升，尤其是到2020年这种波动达到了历史最高位。我们认为这种波动的抬升背后体现的是：一方面随着我国资本市场的开放程度越来越高，外资进出更为方便；另一方面，自2018年以来国际形势的不稳定性一直存在，尤其是中美贸易摩擦不断，导致外资波动加剧；第三，我们发现尽管配置型资金是市场配置与风格的奠基石，主导市场波动和风格变化的是注重于短期获利的交易型资金，这也在2018年之后更为明显。但这一次的波动达到历史最高位却不能以往常的基本面变化或者中美摩擦加剧来解释，尤其是交易型资金的快速且大幅度的流入流出，同时风格也与以往的北上资金出现明显分化，因此我们认为这一次北上资金中可能出现了与往常均不相同的交易者，而这些交易者的“来去匆匆”很容易让我们联想到“热钱”的涌入和流出，从历史上看2018年之后“热钱”与陆股通资金的关系越来越具有同步关系，我们认为这一次北上资金与市场的大开大合背后很有可能就是由“热钱”通过陆股通的渠道进场导致的。而根据我们前文的分析，这种“热钱”的涌入将会在未来持续出现，与我国资本账户开放的长期趋势形成共振，主要理由是：第一， 由于美国经济复苏仍受制于疫情的反复，而流动性危机也已经过去，美元指数大概率步入走弱区间，而美元指数作为国际资本流动的指示器，说明资本流入我国将是未来大概率事件；第二， 疫情之后，全球流动性“泛滥”使得跨境资本追逐相对安全、高回报的资产，相比之下，A股的基本面支撑明显要比美股要强，同时以沪深300为代表的蓝筹股尚处在估值低位；同时从外资买入占比的特征上看美股已经见顶回落，而A股仍有较大的提升空间；第三， 中美摩擦背景下，中概股回归、去美元化等趋势都将使得此前外流的内资回流。因此在上述趋势下，我们认为“热钱”重新回流对于A股的影响不容忽视，而北上资金中不同风格的参与者也将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知，从而影响市场的波动与风格。我们当前能够观察到的这类投资者的行为是：7月以来，托管于大摩等8家机构的北上增量资金在7月13日之前主要净买入估值相对较低的顺周期板块，并在7月14日及之后主要净卖出TMT、医药以及消费等估值较高的板块，而国内主动偏股基金在2020Q2仍在继续抱团医药生物、电子以及食品饮料等高估值成长板块。这种明显的分化说明相比于更为拥挤的高估值成长板块，这类投资者更为偏好交易结构更为良好同时估值低的顺周期板块，同时从全球主要股指的估值分位数来看，截至2020年7月27日，沪深300指数在全球主要股指中仍具有估值优势，这也许预示着“热钱”正在涌入全球权益资产的估值“洼地”。我们认为，基本面将是影响市场全体参与者的长期稳态因素。因此，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比。6、 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