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Really_8279
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Really_8279
02-06
挖槽 这大摩不是前两天刚刚唱空英伟达吗
大摩：予英伟达“增持”评级，受DeepSeek冲击后出现买入机会
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2024-05-03
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“一年来最疯狂的非农日”即将来袭！美股恐将大幅波动？
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2024-02-17
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2024-02-05
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中金海外：降息开启前的交易策略
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2024-02-04
加油
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Really_8279
2023-12-28
怎么套利都没说
@美股解毒师:两个重磅生物医药收购，有多少套利机会？
Really_8279
2023-11-19
所以奥特曼对董事会隐瞒了什么
Altman被罢免原因来了？OpenAI内乱的来龙去脉
Really_8279
2023-11-18
具体是什么不坦诚
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Really_8279
2020-06-10
吊
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Really_8279
2020-02-26
21号减持 现在才报道
中兴通讯被SchrodersPlc减持74.98万股
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这大摩不是前两天刚刚唱空英伟达吗","listText":"挖槽 这大摩不是前两天刚刚唱空英伟达吗","text":"挖槽 这大摩不是前两天刚刚唱空英伟达吗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/400673887105200","repostId":"1178996124","repostType":2,"repost":{"id":"1178996124","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1738828139,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1178996124?lang=&edition=full","pubTime":"2025-02-06 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Klingelhofer在电话中说：“现在每个人都在关注周五的就业报告，因为劳动力市场决定着通胀的轨迹。如果劳动力市场明显强劲，虽然这不会改变美联储下一步行动是降息的倾向，但这意味着今年晚些时候借贷成本下降的可能性最终会被进一步推后。 ”</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管标普500指数在4月份下跌了4.2%，创下了自去年9月份以来的最差月度表现，但<strong>美国股市仍被锁定在一个狭窄的区间内</strong>。根据彭博汇编的数据，美国基准股指一直非常平静，在2024年的84个交易日中，只有17个交易日的波动幅度在1%或以上，而且已经有300个交易日收盘时没有下跌至少2%，这是自2018年以来最长的一次。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据期权价值反映标普500指数30天隐含波动率的VIX指数，在4月中旬跃升至五个多月来的最高水平后有所回落。</p><p style=\"text-align: justify;\">美联储主席鲍威尔周三重申，在将借贷成本从二十年高位下调之前，需要有更多证据表明通胀正在降温。他也没有表示今年可能降息或利率处于峰值，而他此前曾说过。周五的非农就业报告预计将显示4月份非农就业人数增长放缓，但在失业率稳定在低位的情况下，增长速度依然强劲。据估计，继3月份新增30.3万名工人之后，上个月雇主又新雇了24.1万名工人，平均时薪可能比上月增长0.3%。</p><p style=\"text-align: justify;\">在周五非农报告公布之前，美国股票和国债攀升，标普500指数突破5060点，纳斯达克100指数上涨1.3%，而美元则创下了2024年以来的最大跌幅。 摩根士丹利E*Trade的Chris Larkin表示：“虽然美联储似乎已经排除了加息的可能性，但它也明确表示愿意在更长时间内维持较高利率。<strong>市场将渴望得到一份表明经济没有比第一季度更加火热的数据</strong>。”</p><p style=\"text-align: justify;\">22V Research公司进行的一项调查显示，30%的受访投资者认为周五的非农报告将“引发风险偏好（risk-on）”，27%的投资者预计将“引发风险规避（risk-off）”，43%的投资者预计“好坏参半/可忽略不计”。在劳动力指标中，<strong>投资者最关注的是平均时薪</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">道明证券的Oscar Munoz和Gennadiy Goldberg表示：“由于投资者已较之前鹰派，市场对疲软数据的反应可能仍将大于对强劲数据的反应。然而，随着预期继续被上调，近期经济数据的一连串上行惊喜不太可能持续太久。”</p><p style=\"text-align: justify;\">Strategas Securities的Ryan Grabinski指出，在周三美联储决定按兵不动后，当前利率暂停的时间达到了280天，这仍然是<strong>历史上第二长的暂停时间</strong>。Grabinski说：“较长的暂停期对美国股市具有建设性意义。2006年6月至2007年9月的最长暂停期与股票市场的最佳回报率有关。<strong>我们已经到了美联储降息更有可能意味着问题正在加剧的时候了</strong>。 ”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4b7725ad8ed7d1b933a8a4083afd25f\" alt=\"美联储暂停期和期间标普500指数的回报率\" title=\"美联储暂停期和期间标普500指数的回报率\" tg-width=\"917\" tg-height=\"661\"/><span>美联储暂停期和期间标普500指数的回报率</span></p><p style=\"text-align: justify;\">同时，美国银行的Savita Subramanian表示，即使美联储不降息，强劲的经济也将维持美股的牛市运行。该行的Subramanian周四在彭博电视上表示：“我认为我们将在一个合理的市场环境下实现软着陆，未来的增长可能比我们习惯的要好，利率更高，通胀略高。”</p><p style=\"text-align: justify;\">由于地缘政治和利率走势的不确定性，以及4月份股市的下跌，投资专家们感到恐慌，对冲基金正日益转向防御。高盛大宗经纪部门编制的数据显示，对冲基金4月份在其投资组合中以八个月来最快的速度增加了防御性股票头寸，同时是全球股票的净卖家。这结束了连续四个月的买盘。根据高盛的数据，医疗保健类股的资金流入规模最大，而非必需消费品类股的净抛售规模为七个月来最大。</p></body></html>","source":"xnew_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“一年来最疯狂的非农日”即将来袭！美股恐将大幅波动？</title>\n<style 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Klingelhofer在电话中说：“现在每个人都在关注周五的就业报告，因为劳动力市场决定着通胀的轨迹。如果劳动力市场明显强劲，虽然这不会改变美联储下一步行动是降息的倾向，但这意味着今年晚些时候借贷成本下降的可能性最终会被进一步推后。 ”尽管标普500指数在4月份下跌了4.2%，创下了自去年9月份以来的最差月度表现，但美国股市仍被锁定在一个狭窄的区间内。根据彭博汇编的数据，美国基准股指一直非常平静，在2024年的84个交易日中，只有17个交易日的波动幅度在1%或以上，而且已经有300个交易日收盘时没有下跌至少2%，这是自2018年以来最长的一次。根据期权价值反映标普500指数30天隐含波动率的VIX指数，在4月中旬跃升至五个多月来的最高水平后有所回落。美联储主席鲍威尔周三重申，在将借贷成本从二十年高位下调之前，需要有更多证据表明通胀正在降温。他也没有表示今年可能降息或利率处于峰值，而他此前曾说过。周五的非农就业报告预计将显示4月份非农就业人数增长放缓，但在失业率稳定在低位的情况下，增长速度依然强劲。据估计，继3月份新增30.3万名工人之后，上个月雇主又新雇了24.1万名工人，平均时薪可能比上月增长0.3%。在周五非农报告公布之前，美国股票和国债攀升，标普500指数突破5060点，纳斯达克100指数上涨1.3%，而美元则创下了2024年以来的最大跌幅。 摩根士丹利E*Trade的Chris Larkin表示：“虽然美联储似乎已经排除了加息的可能性，但它也明确表示愿意在更长时间内维持较高利率。市场将渴望得到一份表明经济没有比第一季度更加火热的数据。”22V Research公司进行的一项调查显示，30%的受访投资者认为周五的非农报告将“引发风险偏好（risk-on）”，27%的投资者预计将“引发风险规避（risk-off）”，43%的投资者预计“好坏参半/可忽略不计”。在劳动力指标中，投资者最关注的是平均时薪。道明证券的Oscar Munoz和Gennadiy Goldberg表示：“由于投资者已较之前鹰派，市场对疲软数据的反应可能仍将大于对强劲数据的反应。然而，随着预期继续被上调，近期经济数据的一连串上行惊喜不太可能持续太久。”Strategas Securities的Ryan Grabinski指出，在周三美联储决定按兵不动后，当前利率暂停的时间达到了280天，这仍然是历史上第二长的暂停时间。Grabinski说：“较长的暂停期对美国股市具有建设性意义。2006年6月至2007年9月的最长暂停期与股票市场的最佳回报率有关。我们已经到了美联储降息更有可能意味着问题正在加剧的时候了。 ”美联储暂停期和期间标普500指数的回报率同时，美国银行的Savita Subramanian表示，即使美联储不降息，强劲的经济也将维持美股的牛市运行。该行的Subramanian周四在彭博电视上表示：“我认为我们将在一个合理的市场环境下实现软着陆，未来的增长可能比我们习惯的要好，利率更高，通胀略高。”由于地缘政治和利率走势的不确定性，以及4月份股市的下跌，投资专家们感到恐慌，对冲基金正日益转向防御。高盛大宗经纪部门编制的数据显示，对冲基金4月份在其投资组合中以八个月来最快的速度增加了防御性股票头寸，同时是全球股票的净卖家。这结束了连续四个月的买盘。根据高盛的数据，医疗保健类股的资金流入规模最大，而非必需消费品类股的净抛售规模为七个月来最大。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":1.1,".IXIC":1.1,".SPX":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2356,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":274988132364520,"gmtCreate":1708173541523,"gmtModify":1708173542916,"author":{"id":"3545134460208818","authorId":"3545134460208818","name":"Really_8279","avatar":"https://static.tigerbbs.com/19aa889dc092815201d8d6e067aa6133","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3545134460208818","authorIdStr":"3545134460208818"},"themes":[],"htmlText":"已阅","listText":"已阅","text":"已阅","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/274988132364520","repostId":"2412764916","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1790,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":270583869980840,"gmtCreate":1707098277833,"gmtModify":1707098279141,"author":{"id":"3545134460208818","authorId":"3545134460208818","name":"Really_8279","avatar":"https://static.tigerbbs.com/19aa889dc092815201d8d6e067aa6133","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3545134460208818","authorIdStr":"3545134460208818"},"themes":[],"htmlText":"赞！","listText":"赞！","text":"赞！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/270583869980840","repostId":"1152320497","repostType":4,"repost":{"id":"1152320497","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"市场策略研究、热点问题观察、分享最新观点：美国与海外市场、H股、及中概股市场","home_visible":1,"media_name":"Kevin策略研究","id":"1090746012","head_image":"https://static.tigerbbs.com/54c3f16355434883aa8d30b4dc5a7d90"},"pubTimestamp":1707042031,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1152320497?lang=&edition=full","pubTime":"2024-02-04 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justify;\">我们认为无论是3月还是5月降息，对资产不会造成实质影响。<strong>相比降息开启时点，开启后的路径变数可能更大</strong>。目前美国各部门承受的融资成本实际并不算高，利率小幅调整后需求就有复苏可能。我们测算若美债利率回落至3.5%至3.8%，2024年成屋销售可能反弹1%，利率下行幅度越大销售反弹越高；企业投资预期也在磨底。也正因此，后续降息反而不需要那么多，<strong>交易“前半段”问题不大，但“后半段”不可线性外推。</strong></p><p><strong>二、历次降息前的资产表现：先长债黄金，后美股大宗</strong></p><p>我们复盘了1994年以来的历次降息周期，发现<strong>债券和黄金交易机会普遍在降息预期阶段会更好，美股的涨幅阶段更靠后。</strong>尤其是与当前情况更为可比的2019年降息阶段显示，美债长债、黄金在降息预期阶段涨幅更高，降息开启后债券利率回升，黄金持续下跌。美股则由于降息路径不确定，刚开启降息还有回调压力，降息2次后才更确定的走强。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>三、如何交易降息开启？预期“折返跑”给债券黄金提供更好买入机会，美股等波折后再买入</strong></p><p>从目前各资产计入的降息次数和未来空间看，债券和黄金吸引力更高。<strong>我们认为目前是布局长债黄金的时机，降息几次后可以切换至美股</strong>。当前美债黄金计入降息预期已经明显回落，打开了配置窗口。在降息几次后，由于增长逐步改善，使得后续政策路径不能线性外推，届时长端美债和黄金的配置机会在需求改善后可能逐步减小，逐步转向由分母端切换到分子端逻辑的美股。</p><p><strong>2024年1月，降息预期反复，造成主要资产“折返跑”</strong>。美联储在12月FOMC意外转鸽到1月FOMC再度“敲打”市场预期，经济数据如CPI和非农再度走强等因素作用下，3月降息概率从接近60%降至30%。10年美债利率因此在从3.8%升至4.2%后，基本维持4%左右震荡，回到12月FOMC前的起点。这与我们此前不断提示的基本面并不支持过快降息的看法一致，因为紧缩力度从挤压各部门需求角度也就“刚刚好”（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。这一背景下，美股月底虽然略有回调但韧性十足，科技龙头继续推动美股上涨，MAAMNG 1月上涨4.2%，领跑全球主要资产。</p><p><strong>展望2月，降息依然会被反复博弈。虽然3月降息预期降温，但我们认为当前情况下降息方向比时点重要，投资者仓位比节奏重要</strong>。对资产而言，3月还是5月降息，其实差异不会很大，无非因为预期的摇摆和博弈造成“折返跑”。但只要降息方向明确，从现在到降息前仍是布局降息交易的时机，还没有走完。<strong>因此一方面，资产当前的“折返跑”可以提供更好的再配置机会。另一方面，摆动幅度也可以承受。</strong>1月FOMC和非农扰动过后，美国财政部一季度发债计划也低于预期，加上我们预计1月CPI不会大超预期，可能造成的利率上冲的扰动因素也有限。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8413b679721b733cbd231776fdcf942\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"433\"/></p><p><strong>一、本轮降息交易的节奏：3月过早、5月不迟；“前半段”确定性高于“后半段”</strong></p><p><strong>美联储上半年“提前”开启降息的可能性仍在</strong>。1月FOMC上，美联储表态意味着加息结束，并称“降息已经进入视野”（《美联储降息：3月过早，5月不迟》）。我们测算2月披露的1月通胀继续回落，上半年通胀下行趋势较为确定，下半年整体和核心CPI可以降至3%以下。非基本面因素如对冲流动性收紧、避开干扰大选和国债付息压力等也会对美联储决定造成影响。这些都可以构成美联储开启降息周期的直接或间接原因。至于1月非农大超预期噪音较多，我们认为并不改变方向。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9089796ea2617b4878298114c0439dad\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"434\"/></p><p><strong>相比开启时点，开启后的路径变数更大</strong>。只要不是推后到下半年甚至年底降息，我们认为3月还是5月降息，对资产不会造成实质影响。相反，需要注意的是降息开启对需求和价格的反身性，反而会改变未来降息路径。从目前基本面看，<strong>本轮更像是经济软着陆下的“预防式”降息，各部门承受的融资成本并不算高，因此利率小幅调整后需求就有复苏可能，尤其是地产。</strong>虽然本轮美联储加息快且幅度高，但实际上融资成本上升的幅度也就刚好压制投资回报率，如抵押贷款利率与租金回报率和企业贷款和信用债利率与ROIC的差异等。也正是因此，只需小幅降息经济就可能修复，这反过来也就使得美联储后续没必要大幅降息了。具体看，</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6f20fedb64b420190c409a5232b1694\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"397\"/></p><p>►<strong>居民地产：我们测算10年美债利率回落至3.5%~3.8%区间，房屋销售即可反弹</strong>。30年期抵押贷款利率与10年美债利率高度相关，我们测算3.5%~3.8%的美债利率对应抵押贷款利率大概在6.1%~6.4%之间。从居民购房负担能力角度看，影响居民购房的因素主要是房价和利息负担。领先1年的房价同比增速和抵押贷款利率同比变动对成屋销售拟合程度较好。基于房价领先数据（2024年同比增速范围为-3%~4.4%，均值1.1%），若抵押贷款利率回落至上述区间，2024年美国成屋销量可能有平均1%的增长。若利率降幅更大，例如美债利率回落100bp至3%，房屋销售可能增长4%左右。地产销售反弹会拉动紧库存下的房价反弹，由于房价向房租传导有大约1年的时滞，可能导致今年底到明年房租通胀的潜在翘尾。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45db5d795633822f715bd8914ced1198\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"442\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f64134c3cbe7622e41ecef23e7774dc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"437\"/></p><p>►<strong>企业投资：预期在磨底，利率可能拉动总体投资周期反弹</strong>。在2023年的高利率环境下，美国总体资本开支走弱，仅受财政支持的行业如半导体等大幅反弹。美联储调查数据显示，近期制造业资本开支预期已经在磨底。若后续利率回落，总体固定资产投资也可能触底反弹。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ed217aa354e5458293d05af5819ff3c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"444\"/></p><p><strong>正因为利率调整后经济就可能开始复苏，后续降息反而不需要太多，因此市场交易提前降息的“前半段”问题不大，但不建议过度线性外推“后半段”的降息路径。</strong>对资产而言，相比降息预期阶段和前几次降息的时间窗口，后续交易主线的反复和不确定性反而更高。经过了1月资产“折返跑”后，目前已经处于一个较好的配置降息预期交易窗口期。</p><p><strong>二、历次降息前的资产表现：先长债黄金，后美股大宗</strong></p><p>我们复盘了自1994年以来的6次降息周期资产表现（1994年以来，FOMC首次在会议后公布联邦基金目标利率），计算降息开启前后1个月和3个月各类资产取得正收益的频率和平均年化表现。总体看，<strong>债券和黄金交易机会普遍在降息预期阶段会更好，美股的涨幅阶段更靠后</strong>。1）从上涨频率看，在降息前3个月中，美国国债指数（100%）、黄金（66.7%）、纳斯达克（66.7%）、标普500指数（66.7%）在6个样本中取得正收益的频率都超过了50%。工业金属（0%）、美元（16.7%）和原油（16.7%）则大多情况下无法取得正收益。降息后美股（纳斯达克和标普500依然为66.7%）取得正收益的概率依然大于50%，美债和黄金上涨频率下降，美元反而超过50%。</p><p>2）从上涨幅度看，股票、黄金越接近降息涨幅越高。以本币计价，降息前1个月恒生指数（平均年化89.0%）、黄金（41.1%）、MSCI新兴（34.5%）和纳斯达克（13.1%）涨幅最高。美元（-18.8%）和原油（-43.7%）跌幅较大。降息后黄金和美债涨幅较降息前明显收窄。标普500（-14.6%）在降息1个月内跌幅较大，随后好转。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db1e0a89fc8ae2988a9dec8ea2cecdff\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"471\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0cbce8538232dced15df67dc9355c817\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"397\"/></p><p><strong>事实上，在降息前后除了美债之外，大多数资产并没有稳定的规律</strong>。不同的历史背景和原因造成的降息周期并不相同，<strong>因此简单依赖历史经验取平均并无太大意义</strong>。相比之下，更有意义的是找到历史上与当前降息背景更为相像的阶段进行复盘。<strong>从美国经济软着陆、预防式降息和鲍威尔在降息上“犹豫不定”的态度来比较，2019年更可比</strong>。2019年上半年，美国增长动能放缓，衰退预期主导下，3m10s利差持续收窄并于5月倒挂，股权风险溢价攀升使得美股再度下跌，迫使美联储7月转为降息。但降息转向过程并不顺利，鲍威尔在7月FOMC会上表示并没有锁定明确的降息路线，而是更多根据后续数据和风险的演变决定，导致降息交易又出现反复。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50a75fb36b839abb114ce9580945d544\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"901\" tg-height=\"831\"/></p><p><strong>从2019年资产表现看</strong>，1）10年美债利率在降息预期阶段回落，第一次降息后不久基本见底，此后短债逐渐好于长债。2）黄金在降息预期阶段上涨，降息后随利率上行下跌并持续至降息周期结束。美元指数在降息期间基本走平。3）美股在预期阶段因股权风险溢价抬升而下跌，“倒逼”美联储转为降息。首次降息因后续路径不明确，美股再度大跌，降息2次后才较为确定的走强。4）原油、工业金属和农产品降息初期下跌，首次降息后随之反弹。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49f297b1998f2b08c01e927d82cab9d8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4deddf7c2efaf7579cab0210fbdfc26\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"434\"/></p><p><strong>三、如何交易降息开启？预期“折返跑”给债券黄金提供更好买入机会，美股等波折后再买入</strong></p><p><strong>从目前各资产计入的降息次数和未来空间看，债券和黄金吸引力更高</strong>。根据我们的测算，截至2月2日数据显示，利率期货隐含130bp降息，其次是美股（81bp），短债和黄金计入的降息预期相对更少（分别为38bp和32bp），长债利率则已经基本回到了12月FOMC鲍威尔鸽派发言之前的水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c3541343697e8c6e9243243e5a52cd1\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"985\" tg-height=\"745\"/></p><p><strong>从上述降息阶段尤其是2019年经验看，我们认为目前是布局长债黄金的时机，降息几次后可以切换至美股。</strong>当前美债黄金计入降息预期已经明显回落，打开了配置窗口。在降息几次后，由于增长逐步改善，使得后续政策路径不能线性外推，届时长端美债和黄金的配置机会在需求改善后可能逐步减小，逐步转向由分母端切换到分子端逻辑的美股。</p><p>►<strong>美债：短期暂缓但趋势未变，至少到降息初期几次后，先长债后短债</strong>。只要降息方向明确，短期因为降息时间点变化反而可以带来更好再介入机会，直到降息几次后增长预期逐步改善，此时长端国债可能逐步见底。我们基于利率预期（3.6%）和期限溢价（0%）测算，2024年美债利率中枢为3.5%~3.8%附近。从计入预期和降息影响看，先长债，到降息几次后切换到短债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9590f1a49df765c810115a0adda0414\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"432\"/></p><p>►<strong>美股：二季度金融流动性下行有一定压力，关注缩表降速节奏和分子支撑。</strong>一方面，二季度或面临阶段性压力，逆回购释放速度放缓，进而导致金融流动性开始收缩，我们基于流动性指标测算的美股二季度回调幅度在5-8%，不过如果美联储提前缩表降速，可以起到对冲效果。另外，在降息初期，市场更多关注风险与盈利压力，因此此时美债和黄金依然更好，如果美股可以借助降息顺利从分母到分子，盈利压力不大，那么美股的过度过程也不至很深，甚至可能顺畅切换。<strong>考虑到当前较高的估值，我们建议可以耐心等待，但我们整体对美股并不悲观。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c4d124d45a12bd3e57328539174f7f88\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"978\" tg-height=\"715\"/></p><p>►<strong>黄金：降息初期和需求改善前仍有机会，合理中枢2100美元/盎司。</strong>基于我们对实际利率1%~1.5%（名义利率中枢扣减2~2.5%通胀预期），美元指数102~106的估计，黄金合理中枢为2100美元/盎司，当前依然有配置价值。但若需要更大涨幅，意味着美元或实际利率需要超过我们基准假设的更大程度的回落。</p><p>►<strong>美元：维持震荡，点位102~106。</strong>本轮货币政策宽松具有特殊性，其意义在于并非美国衰退导致的宽松，而更多可能来自预防式降息，这也意味着货币政策并非美元转弱的理由。以2019年为例，中国增长放缓且受制于宏观杠杆水平，整体刺激力度偏小，经济修复慢。美元指数在降息开启后仍偏强，说明美元趋势性拐点要看非美经济体的扩张速度。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10d552b959dbfaec33e3657c6f30983d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"436\"/></p><p><strong>1月回顾：经济仍有韧性，3月降息预期被打压，科技龙头领涨美股</strong></p><p>经济增长仍有韧性，3月降息预期被弱化。本月包括CPI、零售、四季度GDP及非农等主要经济数据均超预期抬升，显示美国经济增长仍有韧性，打压降息预期。1月FOMC美联储的表态再度给3月降息“泼冷水”，表示“3月降息并不是基准情形”[1]，防止市场联想太多，但也没有完全排除提前降息的可能。月末非农的超预期数据进一步强化这一观点，带动美债利率再度回升至4%。本月美国财报季拉开帷幕，尽管微软、谷歌等财报不及市场一致预期，但Meta四季度业绩和一季度指引均超出市场预期，支撑科技龙头股表现。</p><p>整体看，1月，1）跨资产：大宗>股>债；2）权益市场：发达市场上涨而新兴市场下跌；发达中，日本领涨，英国下跌；新兴中，俄罗斯上涨，韩国股市、A/H股下跌；3）债券市场：债券市场整体涨跌幅变化较小；4）汇率：美元走强，日元和澳元等走弱；5）大宗商品：原油上涨，天然气、大豆领跌。1月，美国、欧元区、中国经济意外指数回落，日本经济意外指数抬升；欧元区、日本金融条件有所放松，美国、中国金融条件有所收紧。资金流向方面，新兴市场及中国流入加速，美国流入放缓，日本转为流入，发达欧洲流出放缓；债券型基金流入加速，股票型基金、货币市场基金流入放缓。</p><p>1月，海外资产配置组合上涨0.7%（本币计价）；领先于全球股市（0.60%，MSCI全球指数，美元计价）和全球债市（-1.29%，美银美林全球债券指数，美元计价），但落后于大宗商品（3.63%，标普高盛商品指数，美元计价）。分项看，VIX、美股等贡献明显，新兴市场为主要拖累。自2016年7月成立以来，该组合累积回报118.2%，夏普比率2.1%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c6ff8ee6fca592e2e34b7927238bceb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"406\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71f06df60a6e25223aaed24f03db7199\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"435\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金海外：降息开启前的交易策略</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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18:20</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>回顾1月，在美联储再度鹰派、经济数据走强等因素影响下，降息预期反复造成了资产的“折返跑”。展望2月，我们认为当前情况下<strong>降息方向比时点重要，投资者仓位比节奏重要</strong>。在降息开启之前，资产如何配置？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一、本轮降息交易的节奏：3月过早、5月不迟；“前半段”确定性高于“后半段”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们认为无论是3月还是5月降息，对资产不会造成实质影响。<strong>相比降息开启时点，开启后的路径变数可能更大</strong>。目前美国各部门承受的融资成本实际并不算高，利率小幅调整后需求就有复苏可能。我们测算若美债利率回落至3.5%至3.8%，2024年成屋销售可能反弹1%，利率下行幅度越大销售反弹越高；企业投资预期也在磨底。也正因此，后续降息反而不需要那么多，<strong>交易“前半段”问题不大，但“后半段”不可线性外推。</strong></p><p><strong>二、历次降息前的资产表现：先长债黄金，后美股大宗</strong></p><p>我们复盘了1994年以来的历次降息周期，发现<strong>债券和黄金交易机会普遍在降息预期阶段会更好，美股的涨幅阶段更靠后。</strong>尤其是与当前情况更为可比的2019年降息阶段显示，美债长债、黄金在降息预期阶段涨幅更高，降息开启后债券利率回升，黄金持续下跌。美股则由于降息路径不确定，刚开启降息还有回调压力，降息2次后才更确定的走强。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>三、如何交易降息开启？预期“折返跑”给债券黄金提供更好买入机会，美股等波折后再买入</strong></p><p>从目前各资产计入的降息次数和未来空间看，债券和黄金吸引力更高。<strong>我们认为目前是布局长债黄金的时机，降息几次后可以切换至美股</strong>。当前美债黄金计入降息预期已经明显回落，打开了配置窗口。在降息几次后，由于增长逐步改善，使得后续政策路径不能线性外推，届时长端美债和黄金的配置机会在需求改善后可能逐步减小，逐步转向由分母端切换到分子端逻辑的美股。</p><p><strong>2024年1月，降息预期反复，造成主要资产“折返跑”</strong>。美联储在12月FOMC意外转鸽到1月FOMC再度“敲打”市场预期，经济数据如CPI和非农再度走强等因素作用下，3月降息概率从接近60%降至30%。10年美债利率因此在从3.8%升至4.2%后，基本维持4%左右震荡，回到12月FOMC前的起点。这与我们此前不断提示的基本面并不支持过快降息的看法一致，因为紧缩力度从挤压各部门需求角度也就“刚刚好”（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。这一背景下，美股月底虽然略有回调但韧性十足，科技龙头继续推动美股上涨，MAAMNG 1月上涨4.2%，领跑全球主要资产。</p><p><strong>展望2月，降息依然会被反复博弈。虽然3月降息预期降温，但我们认为当前情况下降息方向比时点重要，投资者仓位比节奏重要</strong>。对资产而言，3月还是5月降息，其实差异不会很大，无非因为预期的摇摆和博弈造成“折返跑”。但只要降息方向明确，从现在到降息前仍是布局降息交易的时机，还没有走完。<strong>因此一方面，资产当前的“折返跑”可以提供更好的再配置机会。另一方面，摆动幅度也可以承受。</strong>1月FOMC和非农扰动过后，美国财政部一季度发债计划也低于预期，加上我们预计1月CPI不会大超预期，可能造成的利率上冲的扰动因素也有限。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8413b679721b733cbd231776fdcf942\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"433\"/></p><p><strong>一、本轮降息交易的节奏：3月过早、5月不迟；“前半段”确定性高于“后半段”</strong></p><p><strong>美联储上半年“提前”开启降息的可能性仍在</strong>。1月FOMC上，美联储表态意味着加息结束，并称“降息已经进入视野”（《美联储降息：3月过早，5月不迟》）。我们测算2月披露的1月通胀继续回落，上半年通胀下行趋势较为确定，下半年整体和核心CPI可以降至3%以下。非基本面因素如对冲流动性收紧、避开干扰大选和国债付息压力等也会对美联储决定造成影响。这些都可以构成美联储开启降息周期的直接或间接原因。至于1月非农大超预期噪音较多，我们认为并不改变方向。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9089796ea2617b4878298114c0439dad\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"434\"/></p><p><strong>相比开启时点，开启后的路径变数更大</strong>。只要不是推后到下半年甚至年底降息，我们认为3月还是5月降息，对资产不会造成实质影响。相反，需要注意的是降息开启对需求和价格的反身性，反而会改变未来降息路径。从目前基本面看，<strong>本轮更像是经济软着陆下的“预防式”降息，各部门承受的融资成本并不算高，因此利率小幅调整后需求就有复苏可能，尤其是地产。</strong>虽然本轮美联储加息快且幅度高，但实际上融资成本上升的幅度也就刚好压制投资回报率，如抵押贷款利率与租金回报率和企业贷款和信用债利率与ROIC的差异等。也正是因此，只需小幅降息经济就可能修复，这反过来也就使得美联储后续没必要大幅降息了。具体看，</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6f20fedb64b420190c409a5232b1694\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"397\"/></p><p>►<strong>居民地产：我们测算10年美债利率回落至3.5%~3.8%区间，房屋销售即可反弹</strong>。30年期抵押贷款利率与10年美债利率高度相关，我们测算3.5%~3.8%的美债利率对应抵押贷款利率大概在6.1%~6.4%之间。从居民购房负担能力角度看，影响居民购房的因素主要是房价和利息负担。领先1年的房价同比增速和抵押贷款利率同比变动对成屋销售拟合程度较好。基于房价领先数据（2024年同比增速范围为-3%~4.4%，均值1.1%），若抵押贷款利率回落至上述区间，2024年美国成屋销量可能有平均1%的增长。若利率降幅更大，例如美债利率回落100bp至3%，房屋销售可能增长4%左右。地产销售反弹会拉动紧库存下的房价反弹，由于房价向房租传导有大约1年的时滞，可能导致今年底到明年房租通胀的潜在翘尾。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45db5d795633822f715bd8914ced1198\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"442\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f64134c3cbe7622e41ecef23e7774dc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"437\"/></p><p>►<strong>企业投资：预期在磨底，利率可能拉动总体投资周期反弹</strong>。在2023年的高利率环境下，美国总体资本开支走弱，仅受财政支持的行业如半导体等大幅反弹。美联储调查数据显示，近期制造业资本开支预期已经在磨底。若后续利率回落，总体固定资产投资也可能触底反弹。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ed217aa354e5458293d05af5819ff3c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"444\"/></p><p><strong>正因为利率调整后经济就可能开始复苏，后续降息反而不需要太多，因此市场交易提前降息的“前半段”问题不大，但不建议过度线性外推“后半段”的降息路径。</strong>对资产而言，相比降息预期阶段和前几次降息的时间窗口，后续交易主线的反复和不确定性反而更高。经过了1月资产“折返跑”后，目前已经处于一个较好的配置降息预期交易窗口期。</p><p><strong>二、历次降息前的资产表现：先长债黄金，后美股大宗</strong></p><p>我们复盘了自1994年以来的6次降息周期资产表现（1994年以来，FOMC首次在会议后公布联邦基金目标利率），计算降息开启前后1个月和3个月各类资产取得正收益的频率和平均年化表现。总体看，<strong>债券和黄金交易机会普遍在降息预期阶段会更好，美股的涨幅阶段更靠后</strong>。1）从上涨频率看，在降息前3个月中，美国国债指数（100%）、黄金（66.7%）、纳斯达克（66.7%）、标普500指数（66.7%）在6个样本中取得正收益的频率都超过了50%。工业金属（0%）、美元（16.7%）和原油（16.7%）则大多情况下无法取得正收益。降息后美股（纳斯达克和标普500依然为66.7%）取得正收益的概率依然大于50%，美债和黄金上涨频率下降，美元反而超过50%。</p><p>2）从上涨幅度看，股票、黄金越接近降息涨幅越高。以本币计价，降息前1个月恒生指数（平均年化89.0%）、黄金（41.1%）、MSCI新兴（34.5%）和纳斯达克（13.1%）涨幅最高。美元（-18.8%）和原油（-43.7%）跌幅较大。降息后黄金和美债涨幅较降息前明显收窄。标普500（-14.6%）在降息1个月内跌幅较大，随后好转。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db1e0a89fc8ae2988a9dec8ea2cecdff\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"471\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0cbce8538232dced15df67dc9355c817\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"397\"/></p><p><strong>事实上，在降息前后除了美债之外，大多数资产并没有稳定的规律</strong>。不同的历史背景和原因造成的降息周期并不相同，<strong>因此简单依赖历史经验取平均并无太大意义</strong>。相比之下，更有意义的是找到历史上与当前降息背景更为相像的阶段进行复盘。<strong>从美国经济软着陆、预防式降息和鲍威尔在降息上“犹豫不定”的态度来比较，2019年更可比</strong>。2019年上半年，美国增长动能放缓，衰退预期主导下，3m10s利差持续收窄并于5月倒挂，股权风险溢价攀升使得美股再度下跌，迫使美联储7月转为降息。但降息转向过程并不顺利，鲍威尔在7月FOMC会上表示并没有锁定明确的降息路线，而是更多根据后续数据和风险的演变决定，导致降息交易又出现反复。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50a75fb36b839abb114ce9580945d544\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"901\" tg-height=\"831\"/></p><p><strong>从2019年资产表现看</strong>，1）10年美债利率在降息预期阶段回落，第一次降息后不久基本见底，此后短债逐渐好于长债。2）黄金在降息预期阶段上涨，降息后随利率上行下跌并持续至降息周期结束。美元指数在降息期间基本走平。3）美股在预期阶段因股权风险溢价抬升而下跌，“倒逼”美联储转为降息。首次降息因后续路径不明确，美股再度大跌，降息2次后才较为确定的走强。4）原油、工业金属和农产品降息初期下跌，首次降息后随之反弹。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49f297b1998f2b08c01e927d82cab9d8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4deddf7c2efaf7579cab0210fbdfc26\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"434\"/></p><p><strong>三、如何交易降息开启？预期“折返跑”给债券黄金提供更好买入机会，美股等波折后再买入</strong></p><p><strong>从目前各资产计入的降息次数和未来空间看，债券和黄金吸引力更高</strong>。根据我们的测算，截至2月2日数据显示，利率期货隐含130bp降息，其次是美股（81bp），短债和黄金计入的降息预期相对更少（分别为38bp和32bp），长债利率则已经基本回到了12月FOMC鲍威尔鸽派发言之前的水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c3541343697e8c6e9243243e5a52cd1\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"985\" tg-height=\"745\"/></p><p><strong>从上述降息阶段尤其是2019年经验看，我们认为目前是布局长债黄金的时机，降息几次后可以切换至美股。</strong>当前美债黄金计入降息预期已经明显回落，打开了配置窗口。在降息几次后，由于增长逐步改善，使得后续政策路径不能线性外推，届时长端美债和黄金的配置机会在需求改善后可能逐步减小，逐步转向由分母端切换到分子端逻辑的美股。</p><p>►<strong>美债：短期暂缓但趋势未变，至少到降息初期几次后，先长债后短债</strong>。只要降息方向明确，短期因为降息时间点变化反而可以带来更好再介入机会，直到降息几次后增长预期逐步改善，此时长端国债可能逐步见底。我们基于利率预期（3.6%）和期限溢价（0%）测算，2024年美债利率中枢为3.5%~3.8%附近。从计入预期和降息影响看，先长债，到降息几次后切换到短债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9590f1a49df765c810115a0adda0414\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"432\"/></p><p>►<strong>美股：二季度金融流动性下行有一定压力，关注缩表降速节奏和分子支撑。</strong>一方面，二季度或面临阶段性压力，逆回购释放速度放缓，进而导致金融流动性开始收缩，我们基于流动性指标测算的美股二季度回调幅度在5-8%，不过如果美联储提前缩表降速，可以起到对冲效果。另外，在降息初期，市场更多关注风险与盈利压力，因此此时美债和黄金依然更好，如果美股可以借助降息顺利从分母到分子，盈利压力不大，那么美股的过度过程也不至很深，甚至可能顺畅切换。<strong>考虑到当前较高的估值，我们建议可以耐心等待，但我们整体对美股并不悲观。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c4d124d45a12bd3e57328539174f7f88\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"978\" tg-height=\"715\"/></p><p>►<strong>黄金：降息初期和需求改善前仍有机会，合理中枢2100美元/盎司。</strong>基于我们对实际利率1%~1.5%（名义利率中枢扣减2~2.5%通胀预期），美元指数102~106的估计，黄金合理中枢为2100美元/盎司，当前依然有配置价值。但若需要更大涨幅，意味着美元或实际利率需要超过我们基准假设的更大程度的回落。</p><p>►<strong>美元：维持震荡，点位102~106。</strong>本轮货币政策宽松具有特殊性，其意义在于并非美国衰退导致的宽松，而更多可能来自预防式降息，这也意味着货币政策并非美元转弱的理由。以2019年为例，中国增长放缓且受制于宏观杠杆水平，整体刺激力度偏小，经济修复慢。美元指数在降息开启后仍偏强，说明美元趋势性拐点要看非美经济体的扩张速度。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10d552b959dbfaec33e3657c6f30983d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"436\"/></p><p><strong>1月回顾：经济仍有韧性，3月降息预期被打压，科技龙头领涨美股</strong></p><p>经济增长仍有韧性，3月降息预期被弱化。本月包括CPI、零售、四季度GDP及非农等主要经济数据均超预期抬升，显示美国经济增长仍有韧性，打压降息预期。1月FOMC美联储的表态再度给3月降息“泼冷水”，表示“3月降息并不是基准情形”[1]，防止市场联想太多，但也没有完全排除提前降息的可能。月末非农的超预期数据进一步强化这一观点，带动美债利率再度回升至4%。本月美国财报季拉开帷幕，尽管微软、谷歌等财报不及市场一致预期，但Meta四季度业绩和一季度指引均超出市场预期，支撑科技龙头股表现。</p><p>整体看，1月，1）跨资产：大宗>股>债；2）权益市场：发达市场上涨而新兴市场下跌；发达中，日本领涨，英国下跌；新兴中，俄罗斯上涨，韩国股市、A/H股下跌；3）债券市场：债券市场整体涨跌幅变化较小；4）汇率：美元走强，日元和澳元等走弱；5）大宗商品：原油上涨，天然气、大豆领跌。1月，美国、欧元区、中国经济意外指数回落，日本经济意外指数抬升；欧元区、日本金融条件有所放松，美国、中国金融条件有所收紧。资金流向方面，新兴市场及中国流入加速，美国流入放缓，日本转为流入，发达欧洲流出放缓；债券型基金流入加速，股票型基金、货币市场基金流入放缓。</p><p>1月，海外资产配置组合上涨0.7%（本币计价）；领先于全球股市（0.60%，MSCI全球指数，美元计价）和全球债市（-1.29%，美银美林全球债券指数，美元计价），但落后于大宗商品（3.63%，标普高盛商品指数，美元计价）。分项看，VIX、美股等贡献明显，新兴市场为主要拖累。自2016年7月成立以来，该组合累积回报118.2%，夏普比率2.1%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c6ff8ee6fca592e2e34b7927238bceb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"406\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71f06df60a6e25223aaed24f03db7199\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"435\"/></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0f9e9a265cb0e7e8cb195039b2fe24a4","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1152320497","content_text":"回顾1月，在美联储再度鹰派、经济数据走强等因素影响下，降息预期反复造成了资产的“折返跑”。展望2月，我们认为当前情况下降息方向比时点重要，投资者仓位比节奏重要。在降息开启之前，资产如何配置？一、本轮降息交易的节奏：3月过早、5月不迟；“前半段”确定性高于“后半段”我们认为无论是3月还是5月降息，对资产不会造成实质影响。相比降息开启时点，开启后的路径变数可能更大。目前美国各部门承受的融资成本实际并不算高，利率小幅调整后需求就有复苏可能。我们测算若美债利率回落至3.5%至3.8%，2024年成屋销售可能反弹1%，利率下行幅度越大销售反弹越高；企业投资预期也在磨底。也正因此，后续降息反而不需要那么多，交易“前半段”问题不大，但“后半段”不可线性外推。二、历次降息前的资产表现：先长债黄金，后美股大宗我们复盘了1994年以来的历次降息周期，发现债券和黄金交易机会普遍在降息预期阶段会更好，美股的涨幅阶段更靠后。尤其是与当前情况更为可比的2019年降息阶段显示，美债长债、黄金在降息预期阶段涨幅更高，降息开启后债券利率回升，黄金持续下跌。美股则由于降息路径不确定，刚开启降息还有回调压力，降息2次后才更确定的走强。三、如何交易降息开启？预期“折返跑”给债券黄金提供更好买入机会，美股等波折后再买入从目前各资产计入的降息次数和未来空间看，债券和黄金吸引力更高。我们认为目前是布局长债黄金的时机，降息几次后可以切换至美股。当前美债黄金计入降息预期已经明显回落，打开了配置窗口。在降息几次后，由于增长逐步改善，使得后续政策路径不能线性外推，届时长端美债和黄金的配置机会在需求改善后可能逐步减小，逐步转向由分母端切换到分子端逻辑的美股。2024年1月，降息预期反复，造成主要资产“折返跑”。美联储在12月FOMC意外转鸽到1月FOMC再度“敲打”市场预期，经济数据如CPI和非农再度走强等因素作用下，3月降息概率从接近60%降至30%。10年美债利率因此在从3.8%升至4.2%后，基本维持4%左右震荡，回到12月FOMC前的起点。这与我们此前不断提示的基本面并不支持过快降息的看法一致，因为紧缩力度从挤压各部门需求角度也就“刚刚好”（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。这一背景下，美股月底虽然略有回调但韧性十足，科技龙头继续推动美股上涨，MAAMNG 1月上涨4.2%，领跑全球主要资产。展望2月，降息依然会被反复博弈。虽然3月降息预期降温，但我们认为当前情况下降息方向比时点重要，投资者仓位比节奏重要。对资产而言，3月还是5月降息，其实差异不会很大，无非因为预期的摇摆和博弈造成“折返跑”。但只要降息方向明确，从现在到降息前仍是布局降息交易的时机，还没有走完。因此一方面，资产当前的“折返跑”可以提供更好的再配置机会。另一方面，摆动幅度也可以承受。1月FOMC和非农扰动过后，美国财政部一季度发债计划也低于预期，加上我们预计1月CPI不会大超预期，可能造成的利率上冲的扰动因素也有限。一、本轮降息交易的节奏：3月过早、5月不迟；“前半段”确定性高于“后半段”美联储上半年“提前”开启降息的可能性仍在。1月FOMC上，美联储表态意味着加息结束，并称“降息已经进入视野”（《美联储降息：3月过早，5月不迟》）。我们测算2月披露的1月通胀继续回落，上半年通胀下行趋势较为确定，下半年整体和核心CPI可以降至3%以下。非基本面因素如对冲流动性收紧、避开干扰大选和国债付息压力等也会对美联储决定造成影响。这些都可以构成美联储开启降息周期的直接或间接原因。至于1月非农大超预期噪音较多，我们认为并不改变方向。相比开启时点，开启后的路径变数更大。只要不是推后到下半年甚至年底降息，我们认为3月还是5月降息，对资产不会造成实质影响。相反，需要注意的是降息开启对需求和价格的反身性，反而会改变未来降息路径。从目前基本面看，本轮更像是经济软着陆下的“预防式”降息，各部门承受的融资成本并不算高，因此利率小幅调整后需求就有复苏可能，尤其是地产。虽然本轮美联储加息快且幅度高，但实际上融资成本上升的幅度也就刚好压制投资回报率，如抵押贷款利率与租金回报率和企业贷款和信用债利率与ROIC的差异等。也正是因此，只需小幅降息经济就可能修复，这反过来也就使得美联储后续没必要大幅降息了。具体看，►居民地产：我们测算10年美债利率回落至3.5%~3.8%区间，房屋销售即可反弹。30年期抵押贷款利率与10年美债利率高度相关，我们测算3.5%~3.8%的美债利率对应抵押贷款利率大概在6.1%~6.4%之间。从居民购房负担能力角度看，影响居民购房的因素主要是房价和利息负担。领先1年的房价同比增速和抵押贷款利率同比变动对成屋销售拟合程度较好。基于房价领先数据（2024年同比增速范围为-3%~4.4%，均值1.1%），若抵押贷款利率回落至上述区间，2024年美国成屋销量可能有平均1%的增长。若利率降幅更大，例如美债利率回落100bp至3%，房屋销售可能增长4%左右。地产销售反弹会拉动紧库存下的房价反弹，由于房价向房租传导有大约1年的时滞，可能导致今年底到明年房租通胀的潜在翘尾。►企业投资：预期在磨底，利率可能拉动总体投资周期反弹。在2023年的高利率环境下，美国总体资本开支走弱，仅受财政支持的行业如半导体等大幅反弹。美联储调查数据显示，近期制造业资本开支预期已经在磨底。若后续利率回落，总体固定资产投资也可能触底反弹。正因为利率调整后经济就可能开始复苏，后续降息反而不需要太多，因此市场交易提前降息的“前半段”问题不大，但不建议过度线性外推“后半段”的降息路径。对资产而言，相比降息预期阶段和前几次降息的时间窗口，后续交易主线的反复和不确定性反而更高。经过了1月资产“折返跑”后，目前已经处于一个较好的配置降息预期交易窗口期。二、历次降息前的资产表现：先长债黄金，后美股大宗我们复盘了自1994年以来的6次降息周期资产表现（1994年以来，FOMC首次在会议后公布联邦基金目标利率），计算降息开启前后1个月和3个月各类资产取得正收益的频率和平均年化表现。总体看，债券和黄金交易机会普遍在降息预期阶段会更好，美股的涨幅阶段更靠后。1）从上涨频率看，在降息前3个月中，美国国债指数（100%）、黄金（66.7%）、纳斯达克（66.7%）、标普500指数（66.7%）在6个样本中取得正收益的频率都超过了50%。工业金属（0%）、美元（16.7%）和原油（16.7%）则大多情况下无法取得正收益。降息后美股（纳斯达克和标普500依然为66.7%）取得正收益的概率依然大于50%，美债和黄金上涨频率下降，美元反而超过50%。2）从上涨幅度看，股票、黄金越接近降息涨幅越高。以本币计价，降息前1个月恒生指数（平均年化89.0%）、黄金（41.1%）、MSCI新兴（34.5%）和纳斯达克（13.1%）涨幅最高。美元（-18.8%）和原油（-43.7%）跌幅较大。降息后黄金和美债涨幅较降息前明显收窄。标普500（-14.6%）在降息1个月内跌幅较大，随后好转。事实上，在降息前后除了美债之外，大多数资产并没有稳定的规律。不同的历史背景和原因造成的降息周期并不相同，因此简单依赖历史经验取平均并无太大意义。相比之下，更有意义的是找到历史上与当前降息背景更为相像的阶段进行复盘。从美国经济软着陆、预防式降息和鲍威尔在降息上“犹豫不定”的态度来比较，2019年更可比。2019年上半年，美国增长动能放缓，衰退预期主导下，3m10s利差持续收窄并于5月倒挂，股权风险溢价攀升使得美股再度下跌，迫使美联储7月转为降息。但降息转向过程并不顺利，鲍威尔在7月FOMC会上表示并没有锁定明确的降息路线，而是更多根据后续数据和风险的演变决定，导致降息交易又出现反复。从2019年资产表现看，1）10年美债利率在降息预期阶段回落，第一次降息后不久基本见底，此后短债逐渐好于长债。2）黄金在降息预期阶段上涨，降息后随利率上行下跌并持续至降息周期结束。美元指数在降息期间基本走平。3）美股在预期阶段因股权风险溢价抬升而下跌，“倒逼”美联储转为降息。首次降息因后续路径不明确，美股再度大跌，降息2次后才较为确定的走强。4）原油、工业金属和农产品降息初期下跌，首次降息后随之反弹。三、如何交易降息开启？预期“折返跑”给债券黄金提供更好买入机会，美股等波折后再买入从目前各资产计入的降息次数和未来空间看，债券和黄金吸引力更高。根据我们的测算，截至2月2日数据显示，利率期货隐含130bp降息，其次是美股（81bp），短债和黄金计入的降息预期相对更少（分别为38bp和32bp），长债利率则已经基本回到了12月FOMC鲍威尔鸽派发言之前的水平。从上述降息阶段尤其是2019年经验看，我们认为目前是布局长债黄金的时机，降息几次后可以切换至美股。当前美债黄金计入降息预期已经明显回落，打开了配置窗口。在降息几次后，由于增长逐步改善，使得后续政策路径不能线性外推，届时长端美债和黄金的配置机会在需求改善后可能逐步减小，逐步转向由分母端切换到分子端逻辑的美股。►美债：短期暂缓但趋势未变，至少到降息初期几次后，先长债后短债。只要降息方向明确，短期因为降息时间点变化反而可以带来更好再介入机会，直到降息几次后增长预期逐步改善，此时长端国债可能逐步见底。我们基于利率预期（3.6%）和期限溢价（0%）测算，2024年美债利率中枢为3.5%~3.8%附近。从计入预期和降息影响看，先长债，到降息几次后切换到短债。►美股：二季度金融流动性下行有一定压力，关注缩表降速节奏和分子支撑。一方面，二季度或面临阶段性压力，逆回购释放速度放缓，进而导致金融流动性开始收缩，我们基于流动性指标测算的美股二季度回调幅度在5-8%，不过如果美联储提前缩表降速，可以起到对冲效果。另外，在降息初期，市场更多关注风险与盈利压力，因此此时美债和黄金依然更好，如果美股可以借助降息顺利从分母到分子，盈利压力不大，那么美股的过度过程也不至很深，甚至可能顺畅切换。考虑到当前较高的估值，我们建议可以耐心等待，但我们整体对美股并不悲观。►黄金：降息初期和需求改善前仍有机会，合理中枢2100美元/盎司。基于我们对实际利率1%~1.5%（名义利率中枢扣减2~2.5%通胀预期），美元指数102~106的估计，黄金合理中枢为2100美元/盎司，当前依然有配置价值。但若需要更大涨幅，意味着美元或实际利率需要超过我们基准假设的更大程度的回落。►美元：维持震荡，点位102~106。本轮货币政策宽松具有特殊性，其意义在于并非美国衰退导致的宽松，而更多可能来自预防式降息，这也意味着货币政策并非美元转弱的理由。以2019年为例，中国增长放缓且受制于宏观杠杆水平，整体刺激力度偏小，经济修复慢。美元指数在降息开启后仍偏强，说明美元趋势性拐点要看非美经济体的扩张速度。1月回顾：经济仍有韧性，3月降息预期被打压，科技龙头领涨美股经济增长仍有韧性，3月降息预期被弱化。本月包括CPI、零售、四季度GDP及非农等主要经济数据均超预期抬升，显示美国经济增长仍有韧性，打压降息预期。1月FOMC美联储的表态再度给3月降息“泼冷水”，表示“3月降息并不是基准情形”[1]，防止市场联想太多，但也没有完全排除提前降息的可能。月末非农的超预期数据进一步强化这一观点，带动美债利率再度回升至4%。本月美国财报季拉开帷幕，尽管微软、谷歌等财报不及市场一致预期，但Meta四季度业绩和一季度指引均超出市场预期，支撑科技龙头股表现。整体看，1月，1）跨资产：大宗>股>债；2）权益市场：发达市场上涨而新兴市场下跌；发达中，日本领涨，英国下跌；新兴中，俄罗斯上涨，韩国股市、A/H股下跌；3）债券市场：债券市场整体涨跌幅变化较小；4）汇率：美元走强，日元和澳元等走弱；5）大宗商品：原油上涨，天然气、大豆领跌。1月，美国、欧元区、中国经济意外指数回落，日本经济意外指数抬升；欧元区、日本金融条件有所放松，美国、中国金融条件有所收紧。资金流向方面，新兴市场及中国流入加速，美国流入放缓，日本转为流入，发达欧洲流出放缓；债券型基金流入加速，股票型基金、货币市场基金流入放缓。1月，海外资产配置组合上涨0.7%（本币计价）；领先于全球股市（0.60%，MSCI全球指数，美元计价）和全球债市（-1.29%，美银美林全球债券指数，美元计价），但落后于大宗商品（3.63%，标普高盛商品指数，美元计价）。分项看，VIX、美股等贡献明显，新兴市场为主要拖累。自2016年7月成立以来，该组合累积回报118.2%，夏普比率2.1%。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":1.1,".IXIC":1.1,".SPX":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2476,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":270435590127760,"gmtCreate":1707032167205,"gmtModify":1707032168501,"author":{"id":"3545134460208818","authorId":"3545134460208818","name":"Really_8279","avatar":"https://static.tigerbbs.com/19aa889dc092815201d8d6e067aa6133","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3545134460208818","authorIdStr":"3545134460208818"},"themes":[],"htmlText":"加油","listText":"加油","text":"加油","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/270435590127760","repostId":"240871801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<a href=\"https://laohu8.com/S/BMY\">$施贵宝(BMY)$</a> 将以每股62.50美元的现金收购仅仅上市三个月的 <a href=\"https://laohu8.com/S/RYZB\">$RayzeBio, Inc.(RYZB)$</a> ，总股权价值约为41亿美元，预计BMY将通过融资新债务来完成这笔收购交易，预计将于2024年上半年完成。该交易预计将对BMY 2024年的摊薄后EPS造成约0.13美元的不利影响。Bristol Myers Squibb将获得RayzeBio基于α核素的差异化放射性药物技术平台和多款在研创新产品，包括RYZ101、RYZ801等创新靶向核药，极大丰富了其肿瘤产品管线，进一步领先肿瘤学特许经营权增加放射性药物平台RYZ101主要项目处于第3阶段开发，用于治疗胃肠胰神经内分泌肿瘤，并且早期开发用于治疗小细胞肺癌和潜在的其他肿瘤类型。RayzeBio成立于2020年，是一家处于临床阶段的创新放射性疗法（RPT）公司。短短4年间，该公司不仅成功发展为一家综合性核药公司，还在今年9月中旬顺利登陆纳斯达克，以3.11亿美元的募资总额跻身2023年全球创新药领域IPO前列上市后RayzeBio的表现也相当强势，3个月从每股18元增长至收购前的30.57美元，涨幅70%。目前该公司市值36亿美元，还有月20%的溢价。阿斯利康将收购亘喜生物 <a href=\"https://laohu8.com/S/AZN\">$阿斯利康(AZN)$</a> 周二宣布已正式达成协议，以最多12亿美元收购中国 <a href=\"https://laohu8.com/S/GRCL\">$亘喜生物(GRCL)$</a> ，这是前者扩展细胞疗法业务的努力的一部分。该交易还包括10亿美元的现金，每股最高0.30美元的不可更","listText":"施贵宝收购RayzeBio <a href=\"https://laohu8.com/S/BMY\">$施贵宝(BMY)$</a> 将以每股62.50美元的现金收购仅仅上市三个月的 <a href=\"https://laohu8.com/S/RYZB\">$RayzeBio, Inc.(RYZB)$</a> ，总股权价值约为41亿美元，预计BMY将通过融资新债务来完成这笔收购交易，预计将于2024年上半年完成。该交易预计将对BMY 2024年的摊薄后EPS造成约0.13美元的不利影响。Bristol Myers Squibb将获得RayzeBio基于α核素的差异化放射性药物技术平台和多款在研创新产品，包括RYZ101、RYZ801等创新靶向核药，极大丰富了其肿瘤产品管线，进一步领先肿瘤学特许经营权增加放射性药物平台RYZ101主要项目处于第3阶段开发，用于治疗胃肠胰神经内分泌肿瘤，并且早期开发用于治疗小细胞肺癌和潜在的其他肿瘤类型。RayzeBio成立于2020年，是一家处于临床阶段的创新放射性疗法（RPT）公司。短短4年间，该公司不仅成功发展为一家综合性核药公司，还在今年9月中旬顺利登陆纳斯达克，以3.11亿美元的募资总额跻身2023年全球创新药领域IPO前列上市后RayzeBio的表现也相当强势，3个月从每股18元增长至收购前的30.57美元，涨幅70%。目前该公司市值36亿美元，还有月20%的溢价。阿斯利康将收购亘喜生物 <a href=\"https://laohu8.com/S/AZN\">$阿斯利康(AZN)$</a> 周二宣布已正式达成协议，以最多12亿美元收购中国 <a href=\"https://laohu8.com/S/GRCL\">$亘喜生物(GRCL)$</a> ，这是前者扩展细胞疗法业务的努力的一部分。该交易还包括10亿美元的现金，每股最高0.30美元的不可更","text":"施贵宝收购RayzeBio $施贵宝(BMY)$ 将以每股62.50美元的现金收购仅仅上市三个月的 $RayzeBio, Inc.(RYZB)$ ，总股权价值约为41亿美元，预计BMY将通过融资新债务来完成这笔收购交易，预计将于2024年上半年完成。该交易预计将对BMY 2024年的摊薄后EPS造成约0.13美元的不利影响。Bristol Myers 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15:42","market":"other","language":"zh","title":"Altman被罢免原因来了？OpenAI内乱的来龙去脉","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2384315710","media":"华尔街见闻","summary":" Sam Altman 和OpenAI首席科学家Ilya Sutskever长期以来的矛盾或许成了董事会内斗的导火索。他表示，他与Sam Altman对董事会今天的所作所为感到震惊和悲伤。 Sam Altman也被罢免后首度发声，称：如果我向公司“开火”，OpenAI董事会将向我索赔。 而就在Sam Altman被解雇、Greg Brockman突然辞职之际，OpenAI的三名高级研究人员在当地时间周五晚间辞职。 目前大众认为，对于Sam Altman被开这件事情上，最有可能的解释或许因为OpenAI“奇葩”的董事会架构造成的内斗。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>Sam Altman 和OpenAI首席科学家Ilya Sutskever长期以来的矛盾或许成了董事会内斗的导火索。</strong></p></blockquote><p> OpenAI深夜突然变天，在管理层的大换血中，一直被视为OpenAI的代言人的Sam Altman，以及被称为ChatGPT之父的OpenAl前总裁、核心AI科学家Greg Brockman，竟在这场“权力游戏”中意外出局？</p><p> 这一天究竟发生了什么？</p><p> 刚刚，Greg Brockman在社交平台上梳理自己与 Sam Altman被董事会罢免的细节。他表示，他与Sam Altman对董事会今天的所作所为感到震惊和悲伤。昨晚，Sam收到Ilya发来的短信，要求周五中午谈话。</p><p> Ilya告诉Sam他将被解雇，并且消息很快传出。当地时间12：23PM，Ilya发送了一条<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>会议的链接，Greg被告知，他将被从董事会中除名，而Sam已被解雇。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ed70db00c785993171c1e5fc162b325\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"671\"/></p><p> Sam Altman也被罢免后首度发声，称：如果我向公司“开火”，OpenAI董事会将向我索赔。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/890a1eb96fdc4206de98f790c822f08f\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"203\"/></p><p> 而就在Sam Altman被解雇、Greg Brockman突然辞职之际，OpenAI的三名高级研究人员在当地时间周五晚间辞职。据悉，请辞的三人分别是公司研究总监Jakub Pachocki、负责评估人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>潜在风险的团队负责人Aleksander Madry，以及在这家初创公司做了7年研究员的Szymon Sidor。</p><p> 目前大众认为，对于Sam Altman被开这件事情上，最有可能的解释或许因为OpenAI“奇葩”的董事会架构造成的内斗。</p><p> <strong>OpenAI的管理层内斗</strong></p><p> 目前，大家认为关于 Altman 离开 OpenAI 最可能解释就是管理层出现的内斗，究其原因在于：OpenAI董事会高层领导缺少经验，引发了最近与科技突破应用方式相关的内部分歧，最终演变成一场内斗。</p><p> 分析认为，近几年，由于利益冲突，OpenAI董事会失去了多位资深监管人士，包括：<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>CEO马斯克、现任Linkedin联合创始人Reid Hoffman和前共和党联邦众议员Will Hurd，当前唯一一个拥有丰富领导经验的人则仅剩下了Adam D‘Angelo。</p><p> OpenAI的董事会此前由六人组成，三名OpenAI高管，三名非员工董事，包括：董事长兼总裁 Greg Brockman、首席科学家 Ilya Sutskever 和首席执行官 Altman，以及 Adam D‘Angelo、Tasha McCauley 和 Helen Toner组成。</p><p> 董事会的投票出现了三对三的僵持：对立的双方可能是Ilya、Sam、Greg VS Adam、Tasha、Helen。而就在昨天，<strong>llya联合其他三位董事主导了政变，迫使Sam 下台并且开除了Greg 的董事职位（但保留 Greg 的执行职务），Greg 随后自己主动选择辞去了职务。</strong></p><p> 因此有网友推测，解雇 Sam Altam不是因为他的绩效、战略领导力或对公司未来的愿景不足。<strong>而是因为围绕一项技术突破的应用产生了争议，这引发了在谨慎安全与快速部署之间的投票决策， Ilya不赞成Greg和Sam的做法，演变成了派系斗争</strong>：</p><blockquote><p>如果这是预先计划好的，Sam 就不会在上周代表 OpenAI 参加 APEC 活动，也不会在两周前出席 OpenAI Dev Day。如果 Microsoft 知情或参与其中，Satya Nadella 就不会在 Dev Day 与 Sam 同台亮相。</p><p>Microsoft 表示他们事先并不知情 - 他们声称是在决定前一分钟才被告知。这表明这一决策在内部也没有达成共识 Greg也是因为这个原因刚刚辞职。</p><p>最近在亚太经合组织（APEC）会议上，Sam 宣布他在 OpenAI 的工作经历中目睹了知识界限四次被推进，其中最近一次发生在几周前。</p><p>看来 Greg 和 Sam 确实有意构建并部署这一成果，但 Ilya 持反对态度。Ilya 今年早些时候接手了“超级<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>对齐”部门的领导工作。我相信，正是 Ilya 的一票打破了原有的平衡，导致了最终的分歧和离职。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d45eac2b931471509ef070389fbed45\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"762\"/></p></blockquote><p> <strong>“奇葩”的董事会管理结构成了罢免Sam Altman的根源？</strong></p><p> 2019年的时候Sam Altman创造了一个开创性的组织架构，由非营利性的OpenAI， Inc． 和营利性子公司 OpenAI Global LLC 组成。在官网上，OpenAI的基本结构图显示，用一家非营利实体去管理一家营利实体，后者可以接受投资并设定回报率，但是要在前者的治理下展开运作。</p><p> <a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>10亿美元的巨额投资为这一重大转变提供了动力，<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>还获得了OpenAI突破性技术的某些许可和使用权利。如今，微软持有OpenAI 49%的股权，其他利益相关者持有49%股权，剩余2%则属于最初的OpenAI非营利基金会。</p><p> 但这个盈利部门的营收有上限——这个数字并没有公开，从公司章程推测，可能高达数万亿美元（OpenAI也相信，如果他们的营收真的能达到这个数字，到时候肯定已经做出来可以实际使用的AGI了）。在达到这个上限之后，盈利实体所得的一切都要归还给非盈利的实验室。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e5dcf590077e4d351b80c0f099a9290\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"369\"/></p><p> 由于董事会仍然是非营利组织的董事会，因此每位董事都必须履行其信托职责，以推进其使命——安全、广泛受益的 AGI。虽然营利性子公司被允许赚取和分配利润，但它必须遵守这一使命。该非营利组织的主要受益者是人类，而不是 OpenAI 投资者。</p><p> 这个看似很公平的分配，其实埋下了一个隐患，就是为了避嫌，<strong>来自非营利实体的管理通常都是社会层，他们代表的是自己的价值观。</strong></p><p> 董事会保持多数独立性。独立董事不持有OpenAI股权，就连Sam Altman也不直接持有股权。他唯一的获益是通过 Y Combinator 投资基金间接产生的，该基金在他全职工作之前对 OpenAI 进行了小额投资。</p><p> 细究这3个董事的履历也很有意思：</p><p> Adam D’Angelo，最著名的身份是Quora的联合创始人兼首席执行管，被网友戏称为“搞砸”Quora的人，他主要的精力花在一个新的AI项目——Poe之上，分析认为，和OpenAI的利益其实有一定的冲突。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af5e5c498e13017abcc569a34584e478\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"335\"/></p><p> Helen Toner，她是乔治城大学安全与新兴技术中心（CSET）的战略和基础研究基金主任，为政策制定者和资助者提供人工智能政策和战略方面的建议。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15d0b4c678bb5dadc039b253e6ebf058\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"336\"/></p><p> Tasha McCauley，以其在<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>领域的工作而闻名，她是Fellow Robots的联合创始人，而她的另一个身份是著名演员Joseph Gordon Levitt的妻子。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/abe2dddf931e6c035180b75b2595668a\" title=\"\" tg-width=\"500\" tg-height=\"643\"/></p><p> <strong>Ilya联合其他三位董事罢免了Altman？</strong></p><p> Ilya Sutskever为OpenAI联合创始人与首席科学家。7月，Ilya Sutskever在公司组建了一个新团队，旨在掌控“超智能”的未来人工智能系统。</p><p> 在加入 OpenAI 之前，Ilya曾在著名的<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>大脑工作，并且是斯坦福大学的研究员。媒体援引知情人士消息称，一个月前，Ilya Sutskever 在公司的职责被减少，反映出与Sam Altman 和Greg Brockman的摩擦</p><p> Ilya Sutskever 后来向董事会提出上诉，赢得了一些成员的支持，其中包括新兴技术中心战略总监Helen Toner，显然他是这次政变的幕后推手。</p><p> 在此后举行的openai紧急员工大会上，一些员工高度关注这种分歧问Ilya此次解雇是否因理念不合所导致的“政变”，Ilya回答道：</p><blockquote><p>“你可以这么说，但我不认同。这是董事会为了非盈利组织的使命所做的决定，即确保 OpenAI 能够构建对全人类有益的 AGI（人工通用智能）。”</p></blockquote><p> 当被问及这种幕后操作是否适合管理世界上最重要的公司？时，Ilya 回答说：“公平地说，我同意这不是最理想的方式。”</p><p> 有媒体分析指出，Sam和Ilya其实矛盾早已酝酿，两个人的出身决定了其实没有多少共同语言，但两个人的强势、地位、声望决定了，一山不容二虎。</p><p> 以下为网友整理的时间线</p><blockquote><p>11月2日 - 当团队展示了下一个重大进步时，Sam在场。在OpenAI的历史上，有三次这样的情况，最近的一次是GPT-4，他们已经推进了对未知的认识，推动了发现的前沿。当他观看最新进展时，他已经在计划下一步行动：必须筹集的资金，必须计划的资源。</p><p>11月4日 - Ilya感到不安。他们已经达到了一个令人担忧的自治阈值，而校准团队仍在增加能力而不是情感，对人类的真正爱。他们需要更多时间来确定研究途径，而不是匆忙部署产品。</p><p>11月6日 - OpenAI开发者日进展顺利。获得了许多赞誉。在接下来的几天里，他们发布了公告的产品。开发者日后，Greg和Sam全力以赴进行筹资。他们的目标是900亿美元的估值，比300亿美元高出3倍。OpenAI招聘人员已经致电谷歌员工，提供4年1000-2000万美元的薪酬，告诉他们如果现在加入可以在估值上涨之前进入。</p><p>11月9日 - Greg与埃马纽埃尔·马克龙会面留影，之后在巴黎参加投资者会议。OpenAI现在处于主权财富基金和欧洲家族财富级别的投资阶段。</p><p>11月13日 - 在媒体采访中，Sam首次确认已经开始GPT-5的工作，并正在筹资。</p><p>11月14日 - OpenAI暂停ChatGPT订阅，因为推理能力已经完全用光。开发者日后使用量激增。</p><p>11月16日 - 亚太经合组织首席执行官峰会，Sam确认了11月4日的下一步发现。这时Ilya非常愤怒和害怕。筹资之旅使他措手不及。使用量数字飙升，现在他们没有足够的服务器供研究团队使用，这意味着他们必须再次筹集资金来支持研究。事件开始超出他的控制。</p><p>11月17日上午10点 - 董事会会议开始。Ilya提供了2名23岁的员工工程师（传闻）向董事会描述进展和危险。当他说他们不应该筹资，不应该扩张，Sam没有董事会同意就外出旅行时，变成了一场战斗。</p><p>Sam指出，作为CEO，他必须领先于团队，提前管理新闻流量以满足团队的需求。“我们将需要更多资金来建设更多数据中心。”伊利亚大发雷霆。事情达到了顶点。进行了投票。Sam被踢出局。董事会降级Greg的职位，而Greg不在会议上，Sam被授权代表他投票。</p></blockquote></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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Ilya告诉Sam他将被解雇，并且消息很快传出。当地时间12：23PM，Ilya发送了一条谷歌会议的链接，Greg被告知，他将被从董事会中除名，而Sam已被解雇。 Sam Altman也被罢免后首度发声，称：如果我向公司“开火”，OpenAI董事会将向我索赔。 而就在Sam Altman被解雇、Greg Brockman突然辞职之际，OpenAI的三名高级研究人员在当地时间周五晚间辞职。据悉，请辞的三人分别是公司研究总监Jakub Pachocki、负责评估人工智能潜在风险的团队负责人Aleksander Madry，以及在这家初创公司做了7年研究员的Szymon Sidor。 目前大众认为，对于Sam Altman被开这件事情上，最有可能的解释或许因为OpenAI“奇葩”的董事会架构造成的内斗。 OpenAI的管理层内斗 目前，大家认为关于 Altman 离开 OpenAI 最可能解释就是管理层出现的内斗，究其原因在于：OpenAI董事会高层领导缺少经验，引发了最近与科技突破应用方式相关的内部分歧，最终演变成一场内斗。 分析认为，近几年，由于利益冲突，OpenAI董事会失去了多位资深监管人士，包括：特斯拉CEO马斯克、现任Linkedin联合创始人Reid Hoffman和前共和党联邦众议员Will Hurd，当前唯一一个拥有丰富领导经验的人则仅剩下了Adam D‘Angelo。 OpenAI的董事会此前由六人组成，三名OpenAI高管，三名非员工董事，包括：董事长兼总裁 Greg Brockman、首席科学家 Ilya Sutskever 和首席执行官 Altman，以及 Adam D‘Angelo、Tasha McCauley 和 Helen Toner组成。 董事会的投票出现了三对三的僵持：对立的双方可能是Ilya、Sam、Greg VS Adam、Tasha、Helen。而就在昨天，llya联合其他三位董事主导了政变，迫使Sam 下台并且开除了Greg 的董事职位（但保留 Greg 的执行职务），Greg 随后自己主动选择辞去了职务。 因此有网友推测，解雇 Sam Altam不是因为他的绩效、战略领导力或对公司未来的愿景不足。而是因为围绕一项技术突破的应用产生了争议，这引发了在谨慎安全与快速部署之间的投票决策， Ilya不赞成Greg和Sam的做法，演变成了派系斗争：如果这是预先计划好的，Sam 就不会在上周代表 OpenAI 参加 APEC 活动，也不会在两周前出席 OpenAI Dev Day。如果 Microsoft 知情或参与其中，Satya Nadella 就不会在 Dev Day 与 Sam 同台亮相。Microsoft 表示他们事先并不知情 - 他们声称是在决定前一分钟才被告知。这表明这一决策在内部也没有达成共识 Greg也是因为这个原因刚刚辞职。最近在亚太经合组织（APEC）会议上，Sam 宣布他在 OpenAI 的工作经历中目睹了知识界限四次被推进，其中最近一次发生在几周前。看来 Greg 和 Sam 确实有意构建并部署这一成果，但 Ilya 持反对态度。Ilya 今年早些时候接手了“超级智能对齐”部门的领导工作。我相信，正是 Ilya 的一票打破了原有的平衡，导致了最终的分歧和离职。 “奇葩”的董事会管理结构成了罢免Sam Altman的根源？ 2019年的时候Sam Altman创造了一个开创性的组织架构，由非营利性的OpenAI， Inc． 和营利性子公司 OpenAI Global LLC 组成。在官网上，OpenAI的基本结构图显示，用一家非营利实体去管理一家营利实体，后者可以接受投资并设定回报率，但是要在前者的治理下展开运作。 微软10亿美元的巨额投资为这一重大转变提供了动力，微软还获得了OpenAI突破性技术的某些许可和使用权利。如今，微软持有OpenAI 49%的股权，其他利益相关者持有49%股权，剩余2%则属于最初的OpenAI非营利基金会。 但这个盈利部门的营收有上限——这个数字并没有公开，从公司章程推测，可能高达数万亿美元（OpenAI也相信，如果他们的营收真的能达到这个数字，到时候肯定已经做出来可以实际使用的AGI了）。在达到这个上限之后，盈利实体所得的一切都要归还给非盈利的实验室。 由于董事会仍然是非营利组织的董事会，因此每位董事都必须履行其信托职责，以推进其使命——安全、广泛受益的 AGI。虽然营利性子公司被允许赚取和分配利润，但它必须遵守这一使命。该非营利组织的主要受益者是人类，而不是 OpenAI 投资者。 这个看似很公平的分配，其实埋下了一个隐患，就是为了避嫌，来自非营利实体的管理通常都是社会层，他们代表的是自己的价值观。 董事会保持多数独立性。独立董事不持有OpenAI股权，就连Sam Altman也不直接持有股权。他唯一的获益是通过 Y Combinator 投资基金间接产生的，该基金在他全职工作之前对 OpenAI 进行了小额投资。 细究这3个董事的履历也很有意思： Adam D’Angelo，最著名的身份是Quora的联合创始人兼首席执行管，被网友戏称为“搞砸”Quora的人，他主要的精力花在一个新的AI项目——Poe之上，分析认为，和OpenAI的利益其实有一定的冲突。 Helen Toner，她是乔治城大学安全与新兴技术中心（CSET）的战略和基础研究基金主任，为政策制定者和资助者提供人工智能政策和战略方面的建议。 Tasha McCauley，以其在机器人领域的工作而闻名，她是Fellow Robots的联合创始人，而她的另一个身份是著名演员Joseph Gordon Levitt的妻子。 Ilya联合其他三位董事罢免了Altman？ Ilya Sutskever为OpenAI联合创始人与首席科学家。7月，Ilya Sutskever在公司组建了一个新团队，旨在掌控“超智能”的未来人工智能系统。 在加入 OpenAI 之前，Ilya曾在著名的谷歌大脑工作，并且是斯坦福大学的研究员。媒体援引知情人士消息称，一个月前，Ilya Sutskever 在公司的职责被减少，反映出与Sam Altman 和Greg Brockman的摩擦 Ilya Sutskever 后来向董事会提出上诉，赢得了一些成员的支持，其中包括新兴技术中心战略总监Helen Toner，显然他是这次政变的幕后推手。 在此后举行的openai紧急员工大会上，一些员工高度关注这种分歧问Ilya此次解雇是否因理念不合所导致的“政变”，Ilya回答道：“你可以这么说，但我不认同。这是董事会为了非盈利组织的使命所做的决定，即确保 OpenAI 能够构建对全人类有益的 AGI（人工通用智能）。” 当被问及这种幕后操作是否适合管理世界上最重要的公司？时，Ilya 回答说：“公平地说，我同意这不是最理想的方式。” 有媒体分析指出，Sam和Ilya其实矛盾早已酝酿，两个人的出身决定了其实没有多少共同语言，但两个人的强势、地位、声望决定了，一山不容二虎。 以下为网友整理的时间线11月2日 - 当团队展示了下一个重大进步时，Sam在场。在OpenAI的历史上，有三次这样的情况，最近的一次是GPT-4，他们已经推进了对未知的认识，推动了发现的前沿。当他观看最新进展时，他已经在计划下一步行动：必须筹集的资金，必须计划的资源。11月4日 - Ilya感到不安。他们已经达到了一个令人担忧的自治阈值，而校准团队仍在增加能力而不是情感，对人类的真正爱。他们需要更多时间来确定研究途径，而不是匆忙部署产品。11月6日 - OpenAI开发者日进展顺利。获得了许多赞誉。在接下来的几天里，他们发布了公告的产品。开发者日后，Greg和Sam全力以赴进行筹资。他们的目标是900亿美元的估值，比300亿美元高出3倍。OpenAI招聘人员已经致电谷歌员工，提供4年1000-2000万美元的薪酬，告诉他们如果现在加入可以在估值上涨之前进入。11月9日 - Greg与埃马纽埃尔·马克龙会面留影，之后在巴黎参加投资者会议。OpenAI现在处于主权财富基金和欧洲家族财富级别的投资阶段。11月13日 - 在媒体采访中，Sam首次确认已经开始GPT-5的工作，并正在筹资。11月14日 - OpenAI暂停ChatGPT订阅，因为推理能力已经完全用光。开发者日后使用量激增。11月16日 - 亚太经合组织首席执行官峰会，Sam确认了11月4日的下一步发现。这时Ilya非常愤怒和害怕。筹资之旅使他措手不及。使用量数字飙升，现在他们没有足够的服务器供研究团队使用，这意味着他们必须再次筹集资金来支持研究。事件开始超出他的控制。11月17日上午10点 - 董事会会议开始。Ilya提供了2名23岁的员工工程师（传闻）向董事会描述进展和危险。当他说他们不应该筹资，不应该扩张，Sam没有董事会同意就外出旅行时，变成了一场战斗。Sam指出，作为CEO，他必须领先于团队，提前管理新闻流量以满足团队的需求。“我们将需要更多资金来建设更多数据中心。”伊利亚大发雷霆。事情达到了顶点。进行了投票。Sam被踢出局。董事会降级Greg的职位，而Greg不在会议上，Sam被授权代表他投票。","news_type":1,"symbols_score_info":{"MSFT":0.84}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3442,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":242661469548768,"gmtCreate":1700264741038,"gmtModify":1700274495925,"author":{"id":"3545134460208818","authorId":"3545134460208818","name":"Really_8279","avatar":"https://static.tigerbbs.com/19aa889dc092815201d8d6e067aa6133","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3545134460208818","authorIdStr":"3545134460208818"},"themes":[],"htmlText":"具体是什么不坦诚 ","listText":"具体是什么不坦诚 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Klingelhofer在电话中说：“现在每个人都在关注周五的就业报告，因为劳动力市场决定着通胀的轨迹。如果劳动力市场明显强劲，虽然这不会改变美联储下一步行动是降息的倾向，但这意味着今年晚些时候借贷成本下降的可能性最终会被进一步推后。 ”</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管标普500指数在4月份下跌了4.2%，创下了自去年9月份以来的最差月度表现，但<strong>美国股市仍被锁定在一个狭窄的区间内</strong>。根据彭博汇编的数据，美国基准股指一直非常平静，在2024年的84个交易日中，只有17个交易日的波动幅度在1%或以上，而且已经有300个交易日收盘时没有下跌至少2%，这是自2018年以来最长的一次。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据期权价值反映标普500指数30天隐含波动率的VIX指数，在4月中旬跃升至五个多月来的最高水平后有所回落。</p><p style=\"text-align: justify;\">美联储主席鲍威尔周三重申，在将借贷成本从二十年高位下调之前，需要有更多证据表明通胀正在降温。他也没有表示今年可能降息或利率处于峰值，而他此前曾说过。周五的非农就业报告预计将显示4月份非农就业人数增长放缓，但在失业率稳定在低位的情况下，增长速度依然强劲。据估计，继3月份新增30.3万名工人之后，上个月雇主又新雇了24.1万名工人，平均时薪可能比上月增长0.3%。</p><p style=\"text-align: justify;\">在周五非农报告公布之前，美国股票和国债攀升，标普500指数突破5060点，纳斯达克100指数上涨1.3%，而美元则创下了2024年以来的最大跌幅。 摩根士丹利E*Trade的Chris Larkin表示：“虽然美联储似乎已经排除了加息的可能性，但它也明确表示愿意在更长时间内维持较高利率。<strong>市场将渴望得到一份表明经济没有比第一季度更加火热的数据</strong>。”</p><p style=\"text-align: justify;\">22V Research公司进行的一项调查显示，30%的受访投资者认为周五的非农报告将“引发风险偏好（risk-on）”，27%的投资者预计将“引发风险规避（risk-off）”，43%的投资者预计“好坏参半/可忽略不计”。在劳动力指标中，<strong>投资者最关注的是平均时薪</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">道明证券的Oscar Munoz和Gennadiy Goldberg表示：“由于投资者已较之前鹰派，市场对疲软数据的反应可能仍将大于对强劲数据的反应。然而，随着预期继续被上调，近期经济数据的一连串上行惊喜不太可能持续太久。”</p><p style=\"text-align: justify;\">Strategas Securities的Ryan Grabinski指出，在周三美联储决定按兵不动后，当前利率暂停的时间达到了280天，这仍然是<strong>历史上第二长的暂停时间</strong>。Grabinski说：“较长的暂停期对美国股市具有建设性意义。2006年6月至2007年9月的最长暂停期与股票市场的最佳回报率有关。<strong>我们已经到了美联储降息更有可能意味着问题正在加剧的时候了</strong>。 ”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4b7725ad8ed7d1b933a8a4083afd25f\" alt=\"美联储暂停期和期间标普500指数的回报率\" title=\"美联储暂停期和期间标普500指数的回报率\" tg-width=\"917\" tg-height=\"661\"/><span>美联储暂停期和期间标普500指数的回报率</span></p><p style=\"text-align: justify;\">同时，美国银行的Savita Subramanian表示，即使美联储不降息，强劲的经济也将维持美股的牛市运行。该行的Subramanian周四在彭博电视上表示：“我认为我们将在一个合理的市场环境下实现软着陆，未来的增长可能比我们习惯的要好，利率更高，通胀略高。”</p><p style=\"text-align: justify;\">由于地缘政治和利率走势的不确定性，以及4月份股市的下跌，投资专家们感到恐慌，对冲基金正日益转向防御。高盛大宗经纪部门编制的数据显示，对冲基金4月份在其投资组合中以八个月来最快的速度增加了防御性股票头寸，同时是全球股票的净卖家。这结束了连续四个月的买盘。根据高盛的数据，医疗保健类股的资金流入规模最大，而非必需消费品类股的净抛售规模为七个月来最大。</p></body></html>","source":"xnew_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“一年来最疯狂的非农日”即将来袭！美股恐将大幅波动？</title>\n<style 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Grabinski指出，在周三美联储决定按兵不动后，当前利率暂停的时间达到了280天，这仍然是历史上第二长的暂停时间。Grabinski说：“较长的暂停期对美国股市具有建设性意义。2006年6月至2007年9月的最长暂停期与股票市场的最佳回报率有关。我们已经到了美联储降息更有可能意味着问题正在加剧的时候了。 ”美联储暂停期和期间标普500指数的回报率同时，美国银行的Savita 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The analyst maintained their Buy rating on the stock.In light of this, other ana","content":"<html><body><div><p>Oppenheimer's Rick Schafer raised their price target on Nvidia (NASDAQ: NVDA) by 30.8% from $650 to $850 on 2024/02/16. The analyst maintained their Buy rating on the stock.</p><p>In light of this, other analysts have also updated their views on NVDA. Wells Fargo's Aaron Rakers raised their price target by 24.4%, from $675 to $840, and kept their Strong Buy rating on the stock. Similarly, Wedbush's Matt Bryson raised their price target by 33.3%, from $600 to $800, and maintained their Buy rating on the stock.</p><p>Currently, 93.9% of top-rated analysts view NVDA as a Strong Buy or Buy, while 6.1% consider it a Hold. Notably, no analysts recommend selling the stock.</p><p>The consensus forecast among analysts suggests that NVDA's upcoming year will yield earnings per share (EPS) of $4.18. If these predictions hold true, NVDA's next yearly EPS will experience a 45.4% decline year-over-year.</p><p>Since NVDA's last quarterly report on 2023/10/29, the stock price has surged by 79.3%. Over the past year, NVDA has seen a remarkable 230% increase in its stock price, outperforming the S&P 500 by a significant margin, which itself has risen by 22.4%.</p><p>Oppenheimer analyst Rick Schafer is highly regarded, ranked in the top 5% of Wall Street analysts by WallStreetZen, with an impressive average return of 19.6% and a win rate of 64.6%. Schafer specializes in the Technology, Consumer Defensive, and Financial Services sectors.</p><p>Nvidia Corporation, known for providing graphics, compute, and networking solutions globally, offers a diverse range of products catering to various sectors such as gaming, professional visualization, datacenter, and automotive markets. The company's Graphics segment includes GeForce GPUs for gaming, Quadro/NVIDIA RTX GPUs for enterprise workstation graphics, and automotive platforms. In contrast, its Compute & Networking segment provides Data Center platforms, Mellanox networking solutions, and automotive AI solutions, among others. NVIDIA's strategic collaborations and product offerings continue to position it as a key player in the technology industry.</p></div></body></html>","source":"wallstreetzen_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Nvidia (NVDA) Price Target Raised by 30.8% to $850 by Oppenheimer Analyst</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\nNvidia (NVDA) Price Target Raised by 30.8% to $850 by Oppenheimer Analyst\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2024-02-17 18:16 GMT+8 <a href=https://www.wallstreetzen.com/news/nvidia-nvda-price-target-raised-by-30-8-to-850-by-oppenheimer-analyst><strong>WallStreetZen</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>Oppenheimer's Rick Schafer raised their price target on Nvidia (NASDAQ: NVDA) by 30.8% from $650 to $850 on 2024/02/16. 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The analyst maintained their Buy rating on the stock.In light of this, other analysts have also updated their views on NVDA. Wells Fargo's Aaron Rakers raised their price target by 24.4%, from $675 to $840, and kept their Strong Buy rating on the stock. Similarly, Wedbush's Matt Bryson raised their price target by 33.3%, from $600 to $800, and maintained their Buy rating on the stock.Currently, 93.9% of top-rated analysts view NVDA as a Strong Buy or Buy, while 6.1% consider it a Hold. Notably, no analysts recommend selling the stock.The consensus forecast among analysts suggests that NVDA's upcoming year will yield earnings per share (EPS) of $4.18. If these predictions hold true, NVDA's next yearly EPS will experience a 45.4% decline year-over-year.Since NVDA's last quarterly report on 2023/10/29, the stock price has surged by 79.3%. Over the past year, NVDA has seen a remarkable 230% increase in its stock price, outperforming the S&P 500 by a significant margin, which itself has risen by 22.4%.Oppenheimer analyst Rick Schafer is highly regarded, ranked in the top 5% of Wall Street analysts by WallStreetZen, with an impressive average return of 19.6% and a win rate of 64.6%. Schafer specializes in the Technology, Consumer Defensive, and Financial Services sectors.Nvidia Corporation, known for providing graphics, compute, and networking solutions globally, offers a diverse range of products catering to various sectors such as gaming, professional visualization, datacenter, and automotive markets. The company's Graphics segment includes GeForce GPUs for gaming, Quadro/NVIDIA RTX GPUs for enterprise workstation graphics, and automotive platforms. In contrast, its Compute & Networking segment provides Data Center platforms, Mellanox networking solutions, and automotive AI solutions, among others. 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justify;\">我们认为无论是3月还是5月降息，对资产不会造成实质影响。<strong>相比降息开启时点，开启后的路径变数可能更大</strong>。目前美国各部门承受的融资成本实际并不算高，利率小幅调整后需求就有复苏可能。我们测算若美债利率回落至3.5%至3.8%，2024年成屋销售可能反弹1%，利率下行幅度越大销售反弹越高；企业投资预期也在磨底。也正因此，后续降息反而不需要那么多，<strong>交易“前半段”问题不大，但“后半段”不可线性外推。</strong></p><p><strong>二、历次降息前的资产表现：先长债黄金，后美股大宗</strong></p><p>我们复盘了1994年以来的历次降息周期，发现<strong>债券和黄金交易机会普遍在降息预期阶段会更好，美股的涨幅阶段更靠后。</strong>尤其是与当前情况更为可比的2019年降息阶段显示，美债长债、黄金在降息预期阶段涨幅更高，降息开启后债券利率回升，黄金持续下跌。美股则由于降息路径不确定，刚开启降息还有回调压力，降息2次后才更确定的走强。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>三、如何交易降息开启？预期“折返跑”给债券黄金提供更好买入机会，美股等波折后再买入</strong></p><p>从目前各资产计入的降息次数和未来空间看，债券和黄金吸引力更高。<strong>我们认为目前是布局长债黄金的时机，降息几次后可以切换至美股</strong>。当前美债黄金计入降息预期已经明显回落，打开了配置窗口。在降息几次后，由于增长逐步改善，使得后续政策路径不能线性外推，届时长端美债和黄金的配置机会在需求改善后可能逐步减小，逐步转向由分母端切换到分子端逻辑的美股。</p><p><strong>2024年1月，降息预期反复，造成主要资产“折返跑”</strong>。美联储在12月FOMC意外转鸽到1月FOMC再度“敲打”市场预期，经济数据如CPI和非农再度走强等因素作用下，3月降息概率从接近60%降至30%。10年美债利率因此在从3.8%升至4.2%后，基本维持4%左右震荡，回到12月FOMC前的起点。这与我们此前不断提示的基本面并不支持过快降息的看法一致，因为紧缩力度从挤压各部门需求角度也就“刚刚好”（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。这一背景下，美股月底虽然略有回调但韧性十足，科技龙头继续推动美股上涨，MAAMNG 1月上涨4.2%，领跑全球主要资产。</p><p><strong>展望2月，降息依然会被反复博弈。虽然3月降息预期降温，但我们认为当前情况下降息方向比时点重要，投资者仓位比节奏重要</strong>。对资产而言，3月还是5月降息，其实差异不会很大，无非因为预期的摇摆和博弈造成“折返跑”。但只要降息方向明确，从现在到降息前仍是布局降息交易的时机，还没有走完。<strong>因此一方面，资产当前的“折返跑”可以提供更好的再配置机会。另一方面，摆动幅度也可以承受。</strong>1月FOMC和非农扰动过后，美国财政部一季度发债计划也低于预期，加上我们预计1月CPI不会大超预期，可能造成的利率上冲的扰动因素也有限。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8413b679721b733cbd231776fdcf942\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"433\"/></p><p><strong>一、本轮降息交易的节奏：3月过早、5月不迟；“前半段”确定性高于“后半段”</strong></p><p><strong>美联储上半年“提前”开启降息的可能性仍在</strong>。1月FOMC上，美联储表态意味着加息结束，并称“降息已经进入视野”（《美联储降息：3月过早，5月不迟》）。我们测算2月披露的1月通胀继续回落，上半年通胀下行趋势较为确定，下半年整体和核心CPI可以降至3%以下。非基本面因素如对冲流动性收紧、避开干扰大选和国债付息压力等也会对美联储决定造成影响。这些都可以构成美联储开启降息周期的直接或间接原因。至于1月非农大超预期噪音较多，我们认为并不改变方向。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9089796ea2617b4878298114c0439dad\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"434\"/></p><p><strong>相比开启时点，开启后的路径变数更大</strong>。只要不是推后到下半年甚至年底降息，我们认为3月还是5月降息，对资产不会造成实质影响。相反，需要注意的是降息开启对需求和价格的反身性，反而会改变未来降息路径。从目前基本面看，<strong>本轮更像是经济软着陆下的“预防式”降息，各部门承受的融资成本并不算高，因此利率小幅调整后需求就有复苏可能，尤其是地产。</strong>虽然本轮美联储加息快且幅度高，但实际上融资成本上升的幅度也就刚好压制投资回报率，如抵押贷款利率与租金回报率和企业贷款和信用债利率与ROIC的差异等。也正是因此，只需小幅降息经济就可能修复，这反过来也就使得美联储后续没必要大幅降息了。具体看，</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6f20fedb64b420190c409a5232b1694\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"397\"/></p><p>►<strong>居民地产：我们测算10年美债利率回落至3.5%~3.8%区间，房屋销售即可反弹</strong>。30年期抵押贷款利率与10年美债利率高度相关，我们测算3.5%~3.8%的美债利率对应抵押贷款利率大概在6.1%~6.4%之间。从居民购房负担能力角度看，影响居民购房的因素主要是房价和利息负担。领先1年的房价同比增速和抵押贷款利率同比变动对成屋销售拟合程度较好。基于房价领先数据（2024年同比增速范围为-3%~4.4%，均值1.1%），若抵押贷款利率回落至上述区间，2024年美国成屋销量可能有平均1%的增长。若利率降幅更大，例如美债利率回落100bp至3%，房屋销售可能增长4%左右。地产销售反弹会拉动紧库存下的房价反弹，由于房价向房租传导有大约1年的时滞，可能导致今年底到明年房租通胀的潜在翘尾。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45db5d795633822f715bd8914ced1198\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"442\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f64134c3cbe7622e41ecef23e7774dc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"437\"/></p><p>►<strong>企业投资：预期在磨底，利率可能拉动总体投资周期反弹</strong>。在2023年的高利率环境下，美国总体资本开支走弱，仅受财政支持的行业如半导体等大幅反弹。美联储调查数据显示，近期制造业资本开支预期已经在磨底。若后续利率回落，总体固定资产投资也可能触底反弹。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ed217aa354e5458293d05af5819ff3c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"444\"/></p><p><strong>正因为利率调整后经济就可能开始复苏，后续降息反而不需要太多，因此市场交易提前降息的“前半段”问题不大，但不建议过度线性外推“后半段”的降息路径。</strong>对资产而言，相比降息预期阶段和前几次降息的时间窗口，后续交易主线的反复和不确定性反而更高。经过了1月资产“折返跑”后，目前已经处于一个较好的配置降息预期交易窗口期。</p><p><strong>二、历次降息前的资产表现：先长债黄金，后美股大宗</strong></p><p>我们复盘了自1994年以来的6次降息周期资产表现（1994年以来，FOMC首次在会议后公布联邦基金目标利率），计算降息开启前后1个月和3个月各类资产取得正收益的频率和平均年化表现。总体看，<strong>债券和黄金交易机会普遍在降息预期阶段会更好，美股的涨幅阶段更靠后</strong>。1）从上涨频率看，在降息前3个月中，美国国债指数（100%）、黄金（66.7%）、纳斯达克（66.7%）、标普500指数（66.7%）在6个样本中取得正收益的频率都超过了50%。工业金属（0%）、美元（16.7%）和原油（16.7%）则大多情况下无法取得正收益。降息后美股（纳斯达克和标普500依然为66.7%）取得正收益的概率依然大于50%，美债和黄金上涨频率下降，美元反而超过50%。</p><p>2）从上涨幅度看，股票、黄金越接近降息涨幅越高。以本币计价，降息前1个月恒生指数（平均年化89.0%）、黄金（41.1%）、MSCI新兴（34.5%）和纳斯达克（13.1%）涨幅最高。美元（-18.8%）和原油（-43.7%）跌幅较大。降息后黄金和美债涨幅较降息前明显收窄。标普500（-14.6%）在降息1个月内跌幅较大，随后好转。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db1e0a89fc8ae2988a9dec8ea2cecdff\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"471\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0cbce8538232dced15df67dc9355c817\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"397\"/></p><p><strong>事实上，在降息前后除了美债之外，大多数资产并没有稳定的规律</strong>。不同的历史背景和原因造成的降息周期并不相同，<strong>因此简单依赖历史经验取平均并无太大意义</strong>。相比之下，更有意义的是找到历史上与当前降息背景更为相像的阶段进行复盘。<strong>从美国经济软着陆、预防式降息和鲍威尔在降息上“犹豫不定”的态度来比较，2019年更可比</strong>。2019年上半年，美国增长动能放缓，衰退预期主导下，3m10s利差持续收窄并于5月倒挂，股权风险溢价攀升使得美股再度下跌，迫使美联储7月转为降息。但降息转向过程并不顺利，鲍威尔在7月FOMC会上表示并没有锁定明确的降息路线，而是更多根据后续数据和风险的演变决定，导致降息交易又出现反复。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50a75fb36b839abb114ce9580945d544\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"901\" tg-height=\"831\"/></p><p><strong>从2019年资产表现看</strong>，1）10年美债利率在降息预期阶段回落，第一次降息后不久基本见底，此后短债逐渐好于长债。2）黄金在降息预期阶段上涨，降息后随利率上行下跌并持续至降息周期结束。美元指数在降息期间基本走平。3）美股在预期阶段因股权风险溢价抬升而下跌，“倒逼”美联储转为降息。首次降息因后续路径不明确，美股再度大跌，降息2次后才较为确定的走强。4）原油、工业金属和农产品降息初期下跌，首次降息后随之反弹。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49f297b1998f2b08c01e927d82cab9d8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4deddf7c2efaf7579cab0210fbdfc26\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"434\"/></p><p><strong>三、如何交易降息开启？预期“折返跑”给债券黄金提供更好买入机会，美股等波折后再买入</strong></p><p><strong>从目前各资产计入的降息次数和未来空间看，债券和黄金吸引力更高</strong>。根据我们的测算，截至2月2日数据显示，利率期货隐含130bp降息，其次是美股（81bp），短债和黄金计入的降息预期相对更少（分别为38bp和32bp），长债利率则已经基本回到了12月FOMC鲍威尔鸽派发言之前的水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c3541343697e8c6e9243243e5a52cd1\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"985\" tg-height=\"745\"/></p><p><strong>从上述降息阶段尤其是2019年经验看，我们认为目前是布局长债黄金的时机，降息几次后可以切换至美股。</strong>当前美债黄金计入降息预期已经明显回落，打开了配置窗口。在降息几次后，由于增长逐步改善，使得后续政策路径不能线性外推，届时长端美债和黄金的配置机会在需求改善后可能逐步减小，逐步转向由分母端切换到分子端逻辑的美股。</p><p>►<strong>美债：短期暂缓但趋势未变，至少到降息初期几次后，先长债后短债</strong>。只要降息方向明确，短期因为降息时间点变化反而可以带来更好再介入机会，直到降息几次后增长预期逐步改善，此时长端国债可能逐步见底。我们基于利率预期（3.6%）和期限溢价（0%）测算，2024年美债利率中枢为3.5%~3.8%附近。从计入预期和降息影响看，先长债，到降息几次后切换到短债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9590f1a49df765c810115a0adda0414\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"432\"/></p><p>►<strong>美股：二季度金融流动性下行有一定压力，关注缩表降速节奏和分子支撑。</strong>一方面，二季度或面临阶段性压力，逆回购释放速度放缓，进而导致金融流动性开始收缩，我们基于流动性指标测算的美股二季度回调幅度在5-8%，不过如果美联储提前缩表降速，可以起到对冲效果。另外，在降息初期，市场更多关注风险与盈利压力，因此此时美债和黄金依然更好，如果美股可以借助降息顺利从分母到分子，盈利压力不大，那么美股的过度过程也不至很深，甚至可能顺畅切换。<strong>考虑到当前较高的估值，我们建议可以耐心等待，但我们整体对美股并不悲观。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c4d124d45a12bd3e57328539174f7f88\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"978\" tg-height=\"715\"/></p><p>►<strong>黄金：降息初期和需求改善前仍有机会，合理中枢2100美元/盎司。</strong>基于我们对实际利率1%~1.5%（名义利率中枢扣减2~2.5%通胀预期），美元指数102~106的估计，黄金合理中枢为2100美元/盎司，当前依然有配置价值。但若需要更大涨幅，意味着美元或实际利率需要超过我们基准假设的更大程度的回落。</p><p>►<strong>美元：维持震荡，点位102~106。</strong>本轮货币政策宽松具有特殊性，其意义在于并非美国衰退导致的宽松，而更多可能来自预防式降息，这也意味着货币政策并非美元转弱的理由。以2019年为例，中国增长放缓且受制于宏观杠杆水平，整体刺激力度偏小，经济修复慢。美元指数在降息开启后仍偏强，说明美元趋势性拐点要看非美经济体的扩张速度。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10d552b959dbfaec33e3657c6f30983d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"436\"/></p><p><strong>1月回顾：经济仍有韧性，3月降息预期被打压，科技龙头领涨美股</strong></p><p>经济增长仍有韧性，3月降息预期被弱化。本月包括CPI、零售、四季度GDP及非农等主要经济数据均超预期抬升，显示美国经济增长仍有韧性，打压降息预期。1月FOMC美联储的表态再度给3月降息“泼冷水”，表示“3月降息并不是基准情形”[1]，防止市场联想太多，但也没有完全排除提前降息的可能。月末非农的超预期数据进一步强化这一观点，带动美债利率再度回升至4%。本月美国财报季拉开帷幕，尽管微软、谷歌等财报不及市场一致预期，但Meta四季度业绩和一季度指引均超出市场预期，支撑科技龙头股表现。</p><p>整体看，1月，1）跨资产：大宗>股>债；2）权益市场：发达市场上涨而新兴市场下跌；发达中，日本领涨，英国下跌；新兴中，俄罗斯上涨，韩国股市、A/H股下跌；3）债券市场：债券市场整体涨跌幅变化较小；4）汇率：美元走强，日元和澳元等走弱；5）大宗商品：原油上涨，天然气、大豆领跌。1月，美国、欧元区、中国经济意外指数回落，日本经济意外指数抬升；欧元区、日本金融条件有所放松，美国、中国金融条件有所收紧。资金流向方面，新兴市场及中国流入加速，美国流入放缓，日本转为流入，发达欧洲流出放缓；债券型基金流入加速，股票型基金、货币市场基金流入放缓。</p><p>1月，海外资产配置组合上涨0.7%（本币计价）；领先于全球股市（0.60%，MSCI全球指数，美元计价）和全球债市（-1.29%，美银美林全球债券指数，美元计价），但落后于大宗商品（3.63%，标普高盛商品指数，美元计价）。分项看，VIX、美股等贡献明显，新兴市场为主要拖累。自2016年7月成立以来，该组合累积回报118.2%，夏普比率2.1%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c6ff8ee6fca592e2e34b7927238bceb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"406\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71f06df60a6e25223aaed24f03db7199\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"435\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金海外：降息开启前的交易策略</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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18:20</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>回顾1月，在美联储再度鹰派、经济数据走强等因素影响下，降息预期反复造成了资产的“折返跑”。展望2月，我们认为当前情况下<strong>降息方向比时点重要，投资者仓位比节奏重要</strong>。在降息开启之前，资产如何配置？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一、本轮降息交易的节奏：3月过早、5月不迟；“前半段”确定性高于“后半段”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们认为无论是3月还是5月降息，对资产不会造成实质影响。<strong>相比降息开启时点，开启后的路径变数可能更大</strong>。目前美国各部门承受的融资成本实际并不算高，利率小幅调整后需求就有复苏可能。我们测算若美债利率回落至3.5%至3.8%，2024年成屋销售可能反弹1%，利率下行幅度越大销售反弹越高；企业投资预期也在磨底。也正因此，后续降息反而不需要那么多，<strong>交易“前半段”问题不大，但“后半段”不可线性外推。</strong></p><p><strong>二、历次降息前的资产表现：先长债黄金，后美股大宗</strong></p><p>我们复盘了1994年以来的历次降息周期，发现<strong>债券和黄金交易机会普遍在降息预期阶段会更好，美股的涨幅阶段更靠后。</strong>尤其是与当前情况更为可比的2019年降息阶段显示，美债长债、黄金在降息预期阶段涨幅更高，降息开启后债券利率回升，黄金持续下跌。美股则由于降息路径不确定，刚开启降息还有回调压力，降息2次后才更确定的走强。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>三、如何交易降息开启？预期“折返跑”给债券黄金提供更好买入机会，美股等波折后再买入</strong></p><p>从目前各资产计入的降息次数和未来空间看，债券和黄金吸引力更高。<strong>我们认为目前是布局长债黄金的时机，降息几次后可以切换至美股</strong>。当前美债黄金计入降息预期已经明显回落，打开了配置窗口。在降息几次后，由于增长逐步改善，使得后续政策路径不能线性外推，届时长端美债和黄金的配置机会在需求改善后可能逐步减小，逐步转向由分母端切换到分子端逻辑的美股。</p><p><strong>2024年1月，降息预期反复，造成主要资产“折返跑”</strong>。美联储在12月FOMC意外转鸽到1月FOMC再度“敲打”市场预期，经济数据如CPI和非农再度走强等因素作用下，3月降息概率从接近60%降至30%。10年美债利率因此在从3.8%升至4.2%后，基本维持4%左右震荡，回到12月FOMC前的起点。这与我们此前不断提示的基本面并不支持过快降息的看法一致，因为紧缩力度从挤压各部门需求角度也就“刚刚好”（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。这一背景下，美股月底虽然略有回调但韧性十足，科技龙头继续推动美股上涨，MAAMNG 1月上涨4.2%，领跑全球主要资产。</p><p><strong>展望2月，降息依然会被反复博弈。虽然3月降息预期降温，但我们认为当前情况下降息方向比时点重要，投资者仓位比节奏重要</strong>。对资产而言，3月还是5月降息，其实差异不会很大，无非因为预期的摇摆和博弈造成“折返跑”。但只要降息方向明确，从现在到降息前仍是布局降息交易的时机，还没有走完。<strong>因此一方面，资产当前的“折返跑”可以提供更好的再配置机会。另一方面，摆动幅度也可以承受。</strong>1月FOMC和非农扰动过后，美国财政部一季度发债计划也低于预期，加上我们预计1月CPI不会大超预期，可能造成的利率上冲的扰动因素也有限。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8413b679721b733cbd231776fdcf942\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"433\"/></p><p><strong>一、本轮降息交易的节奏：3月过早、5月不迟；“前半段”确定性高于“后半段”</strong></p><p><strong>美联储上半年“提前”开启降息的可能性仍在</strong>。1月FOMC上，美联储表态意味着加息结束，并称“降息已经进入视野”（《美联储降息：3月过早，5月不迟》）。我们测算2月披露的1月通胀继续回落，上半年通胀下行趋势较为确定，下半年整体和核心CPI可以降至3%以下。非基本面因素如对冲流动性收紧、避开干扰大选和国债付息压力等也会对美联储决定造成影响。这些都可以构成美联储开启降息周期的直接或间接原因。至于1月非农大超预期噪音较多，我们认为并不改变方向。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9089796ea2617b4878298114c0439dad\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"434\"/></p><p><strong>相比开启时点，开启后的路径变数更大</strong>。只要不是推后到下半年甚至年底降息，我们认为3月还是5月降息，对资产不会造成实质影响。相反，需要注意的是降息开启对需求和价格的反身性，反而会改变未来降息路径。从目前基本面看，<strong>本轮更像是经济软着陆下的“预防式”降息，各部门承受的融资成本并不算高，因此利率小幅调整后需求就有复苏可能，尤其是地产。</strong>虽然本轮美联储加息快且幅度高，但实际上融资成本上升的幅度也就刚好压制投资回报率，如抵押贷款利率与租金回报率和企业贷款和信用债利率与ROIC的差异等。也正是因此，只需小幅降息经济就可能修复，这反过来也就使得美联储后续没必要大幅降息了。具体看，</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6f20fedb64b420190c409a5232b1694\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"397\"/></p><p>►<strong>居民地产：我们测算10年美债利率回落至3.5%~3.8%区间，房屋销售即可反弹</strong>。30年期抵押贷款利率与10年美债利率高度相关，我们测算3.5%~3.8%的美债利率对应抵押贷款利率大概在6.1%~6.4%之间。从居民购房负担能力角度看，影响居民购房的因素主要是房价和利息负担。领先1年的房价同比增速和抵押贷款利率同比变动对成屋销售拟合程度较好。基于房价领先数据（2024年同比增速范围为-3%~4.4%，均值1.1%），若抵押贷款利率回落至上述区间，2024年美国成屋销量可能有平均1%的增长。若利率降幅更大，例如美债利率回落100bp至3%，房屋销售可能增长4%左右。地产销售反弹会拉动紧库存下的房价反弹，由于房价向房租传导有大约1年的时滞，可能导致今年底到明年房租通胀的潜在翘尾。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45db5d795633822f715bd8914ced1198\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"442\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f64134c3cbe7622e41ecef23e7774dc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"437\"/></p><p>►<strong>企业投资：预期在磨底，利率可能拉动总体投资周期反弹</strong>。在2023年的高利率环境下，美国总体资本开支走弱，仅受财政支持的行业如半导体等大幅反弹。美联储调查数据显示，近期制造业资本开支预期已经在磨底。若后续利率回落，总体固定资产投资也可能触底反弹。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ed217aa354e5458293d05af5819ff3c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"444\"/></p><p><strong>正因为利率调整后经济就可能开始复苏，后续降息反而不需要太多，因此市场交易提前降息的“前半段”问题不大，但不建议过度线性外推“后半段”的降息路径。</strong>对资产而言，相比降息预期阶段和前几次降息的时间窗口，后续交易主线的反复和不确定性反而更高。经过了1月资产“折返跑”后，目前已经处于一个较好的配置降息预期交易窗口期。</p><p><strong>二、历次降息前的资产表现：先长债黄金，后美股大宗</strong></p><p>我们复盘了自1994年以来的6次降息周期资产表现（1994年以来，FOMC首次在会议后公布联邦基金目标利率），计算降息开启前后1个月和3个月各类资产取得正收益的频率和平均年化表现。总体看，<strong>债券和黄金交易机会普遍在降息预期阶段会更好，美股的涨幅阶段更靠后</strong>。1）从上涨频率看，在降息前3个月中，美国国债指数（100%）、黄金（66.7%）、纳斯达克（66.7%）、标普500指数（66.7%）在6个样本中取得正收益的频率都超过了50%。工业金属（0%）、美元（16.7%）和原油（16.7%）则大多情况下无法取得正收益。降息后美股（纳斯达克和标普500依然为66.7%）取得正收益的概率依然大于50%，美债和黄金上涨频率下降，美元反而超过50%。</p><p>2）从上涨幅度看，股票、黄金越接近降息涨幅越高。以本币计价，降息前1个月恒生指数（平均年化89.0%）、黄金（41.1%）、MSCI新兴（34.5%）和纳斯达克（13.1%）涨幅最高。美元（-18.8%）和原油（-43.7%）跌幅较大。降息后黄金和美债涨幅较降息前明显收窄。标普500（-14.6%）在降息1个月内跌幅较大，随后好转。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db1e0a89fc8ae2988a9dec8ea2cecdff\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"471\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0cbce8538232dced15df67dc9355c817\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"397\"/></p><p><strong>事实上，在降息前后除了美债之外，大多数资产并没有稳定的规律</strong>。不同的历史背景和原因造成的降息周期并不相同，<strong>因此简单依赖历史经验取平均并无太大意义</strong>。相比之下，更有意义的是找到历史上与当前降息背景更为相像的阶段进行复盘。<strong>从美国经济软着陆、预防式降息和鲍威尔在降息上“犹豫不定”的态度来比较，2019年更可比</strong>。2019年上半年，美国增长动能放缓，衰退预期主导下，3m10s利差持续收窄并于5月倒挂，股权风险溢价攀升使得美股再度下跌，迫使美联储7月转为降息。但降息转向过程并不顺利，鲍威尔在7月FOMC会上表示并没有锁定明确的降息路线，而是更多根据后续数据和风险的演变决定，导致降息交易又出现反复。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50a75fb36b839abb114ce9580945d544\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"901\" tg-height=\"831\"/></p><p><strong>从2019年资产表现看</strong>，1）10年美债利率在降息预期阶段回落，第一次降息后不久基本见底，此后短债逐渐好于长债。2）黄金在降息预期阶段上涨，降息后随利率上行下跌并持续至降息周期结束。美元指数在降息期间基本走平。3）美股在预期阶段因股权风险溢价抬升而下跌，“倒逼”美联储转为降息。首次降息因后续路径不明确，美股再度大跌，降息2次后才较为确定的走强。4）原油、工业金属和农产品降息初期下跌，首次降息后随之反弹。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49f297b1998f2b08c01e927d82cab9d8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4deddf7c2efaf7579cab0210fbdfc26\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"434\"/></p><p><strong>三、如何交易降息开启？预期“折返跑”给债券黄金提供更好买入机会，美股等波折后再买入</strong></p><p><strong>从目前各资产计入的降息次数和未来空间看，债券和黄金吸引力更高</strong>。根据我们的测算，截至2月2日数据显示，利率期货隐含130bp降息，其次是美股（81bp），短债和黄金计入的降息预期相对更少（分别为38bp和32bp），长债利率则已经基本回到了12月FOMC鲍威尔鸽派发言之前的水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c3541343697e8c6e9243243e5a52cd1\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"985\" tg-height=\"745\"/></p><p><strong>从上述降息阶段尤其是2019年经验看，我们认为目前是布局长债黄金的时机，降息几次后可以切换至美股。</strong>当前美债黄金计入降息预期已经明显回落，打开了配置窗口。在降息几次后，由于增长逐步改善，使得后续政策路径不能线性外推，届时长端美债和黄金的配置机会在需求改善后可能逐步减小，逐步转向由分母端切换到分子端逻辑的美股。</p><p>►<strong>美债：短期暂缓但趋势未变，至少到降息初期几次后，先长债后短债</strong>。只要降息方向明确，短期因为降息时间点变化反而可以带来更好再介入机会，直到降息几次后增长预期逐步改善，此时长端国债可能逐步见底。我们基于利率预期（3.6%）和期限溢价（0%）测算，2024年美债利率中枢为3.5%~3.8%附近。从计入预期和降息影响看，先长债，到降息几次后切换到短债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9590f1a49df765c810115a0adda0414\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"432\"/></p><p>►<strong>美股：二季度金融流动性下行有一定压力，关注缩表降速节奏和分子支撑。</strong>一方面，二季度或面临阶段性压力，逆回购释放速度放缓，进而导致金融流动性开始收缩，我们基于流动性指标测算的美股二季度回调幅度在5-8%，不过如果美联储提前缩表降速，可以起到对冲效果。另外，在降息初期，市场更多关注风险与盈利压力，因此此时美债和黄金依然更好，如果美股可以借助降息顺利从分母到分子，盈利压力不大，那么美股的过度过程也不至很深，甚至可能顺畅切换。<strong>考虑到当前较高的估值，我们建议可以耐心等待，但我们整体对美股并不悲观。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c4d124d45a12bd3e57328539174f7f88\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"978\" tg-height=\"715\"/></p><p>►<strong>黄金：降息初期和需求改善前仍有机会，合理中枢2100美元/盎司。</strong>基于我们对实际利率1%~1.5%（名义利率中枢扣减2~2.5%通胀预期），美元指数102~106的估计，黄金合理中枢为2100美元/盎司，当前依然有配置价值。但若需要更大涨幅，意味着美元或实际利率需要超过我们基准假设的更大程度的回落。</p><p>►<strong>美元：维持震荡，点位102~106。</strong>本轮货币政策宽松具有特殊性，其意义在于并非美国衰退导致的宽松，而更多可能来自预防式降息，这也意味着货币政策并非美元转弱的理由。以2019年为例，中国增长放缓且受制于宏观杠杆水平，整体刺激力度偏小，经济修复慢。美元指数在降息开启后仍偏强，说明美元趋势性拐点要看非美经济体的扩张速度。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10d552b959dbfaec33e3657c6f30983d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"436\"/></p><p><strong>1月回顾：经济仍有韧性，3月降息预期被打压，科技龙头领涨美股</strong></p><p>经济增长仍有韧性，3月降息预期被弱化。本月包括CPI、零售、四季度GDP及非农等主要经济数据均超预期抬升，显示美国经济增长仍有韧性，打压降息预期。1月FOMC美联储的表态再度给3月降息“泼冷水”，表示“3月降息并不是基准情形”[1]，防止市场联想太多，但也没有完全排除提前降息的可能。月末非农的超预期数据进一步强化这一观点，带动美债利率再度回升至4%。本月美国财报季拉开帷幕，尽管微软、谷歌等财报不及市场一致预期，但Meta四季度业绩和一季度指引均超出市场预期，支撑科技龙头股表现。</p><p>整体看，1月，1）跨资产：大宗>股>债；2）权益市场：发达市场上涨而新兴市场下跌；发达中，日本领涨，英国下跌；新兴中，俄罗斯上涨，韩国股市、A/H股下跌；3）债券市场：债券市场整体涨跌幅变化较小；4）汇率：美元走强，日元和澳元等走弱；5）大宗商品：原油上涨，天然气、大豆领跌。1月，美国、欧元区、中国经济意外指数回落，日本经济意外指数抬升；欧元区、日本金融条件有所放松，美国、中国金融条件有所收紧。资金流向方面，新兴市场及中国流入加速，美国流入放缓，日本转为流入，发达欧洲流出放缓；债券型基金流入加速，股票型基金、货币市场基金流入放缓。</p><p>1月，海外资产配置组合上涨0.7%（本币计价）；领先于全球股市（0.60%，MSCI全球指数，美元计价）和全球债市（-1.29%，美银美林全球债券指数，美元计价），但落后于大宗商品（3.63%，标普高盛商品指数，美元计价）。分项看，VIX、美股等贡献明显，新兴市场为主要拖累。自2016年7月成立以来，该组合累积回报118.2%，夏普比率2.1%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c6ff8ee6fca592e2e34b7927238bceb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"406\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71f06df60a6e25223aaed24f03db7199\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"435\"/></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0f9e9a265cb0e7e8cb195039b2fe24a4","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ 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1月上涨4.2%，领跑全球主要资产。展望2月，降息依然会被反复博弈。虽然3月降息预期降温，但我们认为当前情况下降息方向比时点重要，投资者仓位比节奏重要。对资产而言，3月还是5月降息，其实差异不会很大，无非因为预期的摇摆和博弈造成“折返跑”。但只要降息方向明确，从现在到降息前仍是布局降息交易的时机，还没有走完。因此一方面，资产当前的“折返跑”可以提供更好的再配置机会。另一方面，摆动幅度也可以承受。1月FOMC和非农扰动过后，美国财政部一季度发债计划也低于预期，加上我们预计1月CPI不会大超预期，可能造成的利率上冲的扰动因素也有限。一、本轮降息交易的节奏：3月过早、5月不迟；“前半段”确定性高于“后半段”美联储上半年“提前”开启降息的可能性仍在。1月FOMC上，美联储表态意味着加息结束，并称“降息已经进入视野”（《美联储降息：3月过早，5月不迟》）。我们测算2月披露的1月通胀继续回落，上半年通胀下行趋势较为确定，下半年整体和核心CPI可以降至3%以下。非基本面因素如对冲流动性收紧、避开干扰大选和国债付息压力等也会对美联储决定造成影响。这些都可以构成美联储开启降息周期的直接或间接原因。至于1月非农大超预期噪音较多，我们认为并不改变方向。相比开启时点，开启后的路径变数更大。只要不是推后到下半年甚至年底降息，我们认为3月还是5月降息，对资产不会造成实质影响。相反，需要注意的是降息开启对需求和价格的反身性，反而会改变未来降息路径。从目前基本面看，本轮更像是经济软着陆下的“预防式”降息，各部门承受的融资成本并不算高，因此利率小幅调整后需求就有复苏可能，尤其是地产。虽然本轮美联储加息快且幅度高，但实际上融资成本上升的幅度也就刚好压制投资回报率，如抵押贷款利率与租金回报率和企业贷款和信用债利率与ROIC的差异等。也正是因此，只需小幅降息经济就可能修复，这反过来也就使得美联储后续没必要大幅降息了。具体看，►居民地产：我们测算10年美债利率回落至3.5%~3.8%区间，房屋销售即可反弹。30年期抵押贷款利率与10年美债利率高度相关，我们测算3.5%~3.8%的美债利率对应抵押贷款利率大概在6.1%~6.4%之间。从居民购房负担能力角度看，影响居民购房的因素主要是房价和利息负担。领先1年的房价同比增速和抵押贷款利率同比变动对成屋销售拟合程度较好。基于房价领先数据（2024年同比增速范围为-3%~4.4%，均值1.1%），若抵押贷款利率回落至上述区间，2024年美国成屋销量可能有平均1%的增长。若利率降幅更大，例如美债利率回落100bp至3%，房屋销售可能增长4%左右。地产销售反弹会拉动紧库存下的房价反弹，由于房价向房租传导有大约1年的时滞，可能导致今年底到明年房租通胀的潜在翘尾。►企业投资：预期在磨底，利率可能拉动总体投资周期反弹。在2023年的高利率环境下，美国总体资本开支走弱，仅受财政支持的行业如半导体等大幅反弹。美联储调查数据显示，近期制造业资本开支预期已经在磨底。若后续利率回落，总体固定资产投资也可能触底反弹。正因为利率调整后经济就可能开始复苏，后续降息反而不需要太多，因此市场交易提前降息的“前半段”问题不大，但不建议过度线性外推“后半段”的降息路径。对资产而言，相比降息预期阶段和前几次降息的时间窗口，后续交易主线的反复和不确定性反而更高。经过了1月资产“折返跑”后，目前已经处于一个较好的配置降息预期交易窗口期。二、历次降息前的资产表现：先长债黄金，后美股大宗我们复盘了自1994年以来的6次降息周期资产表现（1994年以来，FOMC首次在会议后公布联邦基金目标利率），计算降息开启前后1个月和3个月各类资产取得正收益的频率和平均年化表现。总体看，债券和黄金交易机会普遍在降息预期阶段会更好，美股的涨幅阶段更靠后。1）从上涨频率看，在降息前3个月中，美国国债指数（100%）、黄金（66.7%）、纳斯达克（66.7%）、标普500指数（66.7%）在6个样本中取得正收益的频率都超过了50%。工业金属（0%）、美元（16.7%）和原油（16.7%）则大多情况下无法取得正收益。降息后美股（纳斯达克和标普500依然为66.7%）取得正收益的概率依然大于50%，美债和黄金上涨频率下降，美元反而超过50%。2）从上涨幅度看，股票、黄金越接近降息涨幅越高。以本币计价，降息前1个月恒生指数（平均年化89.0%）、黄金（41.1%）、MSCI新兴（34.5%）和纳斯达克（13.1%）涨幅最高。美元（-18.8%）和原油（-43.7%）跌幅较大。降息后黄金和美债涨幅较降息前明显收窄。标普500（-14.6%）在降息1个月内跌幅较大，随后好转。事实上，在降息前后除了美债之外，大多数资产并没有稳定的规律。不同的历史背景和原因造成的降息周期并不相同，因此简单依赖历史经验取平均并无太大意义。相比之下，更有意义的是找到历史上与当前降息背景更为相像的阶段进行复盘。从美国经济软着陆、预防式降息和鲍威尔在降息上“犹豫不定”的态度来比较，2019年更可比。2019年上半年，美国增长动能放缓，衰退预期主导下，3m10s利差持续收窄并于5月倒挂，股权风险溢价攀升使得美股再度下跌，迫使美联储7月转为降息。但降息转向过程并不顺利，鲍威尔在7月FOMC会上表示并没有锁定明确的降息路线，而是更多根据后续数据和风险的演变决定，导致降息交易又出现反复。从2019年资产表现看，1）10年美债利率在降息预期阶段回落，第一次降息后不久基本见底，此后短债逐渐好于长债。2）黄金在降息预期阶段上涨，降息后随利率上行下跌并持续至降息周期结束。美元指数在降息期间基本走平。3）美股在预期阶段因股权风险溢价抬升而下跌，“倒逼”美联储转为降息。首次降息因后续路径不明确，美股再度大跌，降息2次后才较为确定的走强。4）原油、工业金属和农产品降息初期下跌，首次降息后随之反弹。三、如何交易降息开启？预期“折返跑”给债券黄金提供更好买入机会，美股等波折后再买入从目前各资产计入的降息次数和未来空间看，债券和黄金吸引力更高。根据我们的测算，截至2月2日数据显示，利率期货隐含130bp降息，其次是美股（81bp），短债和黄金计入的降息预期相对更少（分别为38bp和32bp），长债利率则已经基本回到了12月FOMC鲍威尔鸽派发言之前的水平。从上述降息阶段尤其是2019年经验看，我们认为目前是布局长债黄金的时机，降息几次后可以切换至美股。当前美债黄金计入降息预期已经明显回落，打开了配置窗口。在降息几次后，由于增长逐步改善，使得后续政策路径不能线性外推，届时长端美债和黄金的配置机会在需求改善后可能逐步减小，逐步转向由分母端切换到分子端逻辑的美股。►美债：短期暂缓但趋势未变，至少到降息初期几次后，先长债后短债。只要降息方向明确，短期因为降息时间点变化反而可以带来更好再介入机会，直到降息几次后增长预期逐步改善，此时长端国债可能逐步见底。我们基于利率预期（3.6%）和期限溢价（0%）测算，2024年美债利率中枢为3.5%~3.8%附近。从计入预期和降息影响看，先长债，到降息几次后切换到短债。►美股：二季度金融流动性下行有一定压力，关注缩表降速节奏和分子支撑。一方面，二季度或面临阶段性压力，逆回购释放速度放缓，进而导致金融流动性开始收缩，我们基于流动性指标测算的美股二季度回调幅度在5-8%，不过如果美联储提前缩表降速，可以起到对冲效果。另外，在降息初期，市场更多关注风险与盈利压力，因此此时美债和黄金依然更好，如果美股可以借助降息顺利从分母到分子，盈利压力不大，那么美股的过度过程也不至很深，甚至可能顺畅切换。考虑到当前较高的估值，我们建议可以耐心等待，但我们整体对美股并不悲观。►黄金：降息初期和需求改善前仍有机会，合理中枢2100美元/盎司。基于我们对实际利率1%~1.5%（名义利率中枢扣减2~2.5%通胀预期），美元指数102~106的估计，黄金合理中枢为2100美元/盎司，当前依然有配置价值。但若需要更大涨幅，意味着美元或实际利率需要超过我们基准假设的更大程度的回落。►美元：维持震荡，点位102~106。本轮货币政策宽松具有特殊性，其意义在于并非美国衰退导致的宽松，而更多可能来自预防式降息，这也意味着货币政策并非美元转弱的理由。以2019年为例，中国增长放缓且受制于宏观杠杆水平，整体刺激力度偏小，经济修复慢。美元指数在降息开启后仍偏强，说明美元趋势性拐点要看非美经济体的扩张速度。1月回顾：经济仍有韧性，3月降息预期被打压，科技龙头领涨美股经济增长仍有韧性，3月降息预期被弱化。本月包括CPI、零售、四季度GDP及非农等主要经济数据均超预期抬升，显示美国经济增长仍有韧性，打压降息预期。1月FOMC美联储的表态再度给3月降息“泼冷水”，表示“3月降息并不是基准情形”[1]，防止市场联想太多，但也没有完全排除提前降息的可能。月末非农的超预期数据进一步强化这一观点，带动美债利率再度回升至4%。本月美国财报季拉开帷幕，尽管微软、谷歌等财报不及市场一致预期，但Meta四季度业绩和一季度指引均超出市场预期，支撑科技龙头股表现。整体看，1月，1）跨资产：大宗>股>债；2）权益市场：发达市场上涨而新兴市场下跌；发达中，日本领涨，英国下跌；新兴中，俄罗斯上涨，韩国股市、A/H股下跌；3）债券市场：债券市场整体涨跌幅变化较小；4）汇率：美元走强，日元和澳元等走弱；5）大宗商品：原油上涨，天然气、大豆领跌。1月，美国、欧元区、中国经济意外指数回落，日本经济意外指数抬升；欧元区、日本金融条件有所放松，美国、中国金融条件有所收紧。资金流向方面，新兴市场及中国流入加速，美国流入放缓，日本转为流入，发达欧洲流出放缓；债券型基金流入加速，股票型基金、货币市场基金流入放缓。1月，海外资产配置组合上涨0.7%（本币计价）；领先于全球股市（0.60%，MSCI全球指数，美元计价）和全球债市（-1.29%，美银美林全球债券指数，美元计价），但落后于大宗商品（3.63%，标普高盛商品指数，美元计价）。分项看，VIX、美股等贡献明显，新兴市场为主要拖累。自2016年7月成立以来，该组合累积回报118.2%，夏普比率2.1%。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":1.1,".IXIC":1.1,".SPX":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2476,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":270435590127760,"gmtCreate":1707032167205,"gmtModify":1707032168501,"author":{"id":"3545134460208818","authorId":"3545134460208818","name":"Really_8279","avatar":"https://static.tigerbbs.com/19aa889dc092815201d8d6e067aa6133","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3545134460208818","authorIdStr":"3545134460208818"},"themes":[],"htmlText":"加油","listText":"加油","text":"加油","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/270435590127760","repostId":"240871801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07:46","market":"hk","language":"zh","title":"一周前瞻 | 阿里巴巴、礼来等业绩扎堆来袭；鲍威尔再度亮相，美联储高官讲话！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2408718011","media":"华尔街见闻","summary":"中国1月金融数据、CPI和外汇储备，美国1月ISM非制造业指数，多位美联储高官将发布重要讲话，德国将公布一系列经济数据。此外重点关注：阿里巴巴、礼来、中芯国际财报，以及注意中国金融市场在新年假期期间的休市安排。","content":"<html><head></head><body><p><strong>本周（2·5-2·9）重磅经济数据、事件及公司业绩如下：</strong></p><p><strong>数据方面</strong>，中国CPI、财新服务业PMI、1月外汇储备数据等将发布。美国方面，美国服务业/非制造业PMI、美国贸易帐、美国当周EIA原油库存、美国全球供应链压力指数等将发布。</p><p><strong>事件方面，</strong>美联储主席鲍威尔将做客哥伦比亚广播公司《60分钟》节目，就通胀、降息预期和银行体系等话题接受采访。另外，梅斯特、巴尔金等多位美联储官员也将发表讲话。</p><p><strong>财报方面，</strong><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LLY\">礼来</a>、Palantir等业绩扎堆来袭；</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c7ab2a8393198047fcc23f5ecb53c9e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1920\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c03595d3a587654b04bed2ae96b10b2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1454\"/></p><p><strong>2月5日 周一</strong></p><p>经济数据，中国财新服务业PMI、美国Markit服务业PMI、1月ISM非制造业数据将公布。</p><p>事件方面，美联储主席鲍威尔将于北京时间5日早间做客哥伦比亚广播公司《60分钟》节目，就通胀、降息预期和银行体系等话题接受采访。考虑到CBS已经透露称鲍威尔会谈论到降息的话题，如果其再次打压市场对美联储的降息预期，可能再度引发市场定价的修正。</p><p>财报方面，<a href=\"https://laohu8.com/S/MCD\">麦当劳</a>（盘前），Palantir、<a href=\"https://laohu8.com/S/NXPI\">恩智浦</a>（盘后）发布业绩。</p><p><strong>2月6日 周二</strong></p><p>经济数据，美国1月全球供应链压力指数将于今日公布。</p><p>财报方面，礼来、<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>（盘前），<a href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/SNAP\">Snap Inc</a>（盘后）发布业绩。</p><p><strong>2月7日 周三</strong></p><p>经济数据，美国贸易帐、美国当周EIA原油库存等数据将公布。另外，中国1月外汇储备也将于当日公布。</p><p>经济事件，2024年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特就经济前景发表讲话。</p><p>财报方面，阿里巴巴、<a href=\"https://laohu8.com/S/UBER\">优步</a>、Roblox（盘前），<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PYPL\">PayPal</a> （盘后)发布业绩。</p><p><strong>2月8日 周四</strong></p><p>经济数据，中国CPI年率、中国1月M2货币供应年率、美国10年期国债竞拍、美国当周初请失业金等数据。</p><p>经济事件，2024年FOMC票委、里奇蒙德联储主席巴尔金将发表讲话。</p><p><strong>2月9日 周五</strong></p><p>经济事件，2024年FOMC票委、里奇蒙德联储主席巴尔金将发表讲话。</p><p>财报方面，<a href=\"https://laohu8.com/S/PEP\">百事可乐</a>盘前公布业绩。</p><p>另外，农历新年将至，中国各地金融市场将于2月9日开始休市。</p><blockquote><h2 id=\"id_307171732\">中国1月金融及通胀数据</h2></blockquote><ul style=\"\"><li><p><strong>2月9日至15日，中国将不定期公布1月新增人民币贷款、社融、M2等金融数据。</strong></p></li><li><p><strong>周四（2月1日），中国公布1月财新服务业和综合PMI。</strong></p></li></ul><p>新近公布的1月财新中国制造业PMI录得50.8，与上月持平，连续三个月高于荣枯线。</p><p>1月官方PMI数值同样显示<strong>我国经济景气水平有所回升</strong>：中国1月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点；非制造业PMI、综合PMI均环比上升。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601555\">东吴证券</a>陶川团队认为，从制造业PMI来看，今年1月的PMI在同期水平仅高于2009年1月，而去年12月仅高于2008年和2022年同期。而历史上PMI连续两个月或以上低于50，政策都不会“袖手旁观”， 尤其是当PMI超过3个月低于50%的话，便会有货币政策降准又降息的“鼎力相助”。</p><p>目前，1月降准已落地，<strong>降息或许也正在路上</strong>。</p><ul style=\"\"><li><p><strong>周四（2月8日），中国公布1月CPI数据。</strong></p></li></ul><p>受寒潮天气、节前消费需求增加影响，中国12月CPI环比由负转正，CPI和PPI同比数据均连续3个月连续为负。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/000776\">广发证券</a>郭磊指出，食品项从前值的环比-0.9%升至0.9%，是CPI好转的主要贡献。其中可能和寒潮天气以及元旦前的季节性因素有关，鲜菜、鲜果、水产品价格环比明显反弹，三项合计影响CPI上涨约0.19个百分点。往后续看，可能对PPI走势较为有利的一点是全球油价在去年四季度集中调整后，有环比企稳的迹象。</p><p>国盛宏观熊园团队指出，连续3月同时为负跟2023年12月制造业PMI降至全年次低、中观高频指标持续走弱等信号一致，均指向当前经济景气持续回落、需求不足愈发突出、下行压力仍大。</p><p>熊园团队认为，回顾2023年，CPI、PPI均低于年初预期，核心约束仍是需求不足、信心不足、经济内生动能偏弱。展望2024年，<strong>预计CPI、PPI预计都会有所回升</strong>。其中：CPI全年中枢可能升至<strong>1.1%</strong>左右，节奏前低后高；PPI全年中枢可能升至<strong>0.1%</strong>，同比预计Q2左右转正，节奏可能呈现“倒V型”。</p><blockquote><h2 id=\"id_3115301033\">美联储多位高官就经济前景发表讲话</h2></blockquote><p><strong>周一（2月5日），鲍威尔将做客哥伦比亚广播公司《60分钟》节目，就通胀、降息预期和银行体系等话题发表讲话。</strong></p><p><strong>周三（2月7日），梅斯特、哈克、卡什卡利、柯林斯等美联储官员发表讲话。</strong></p><p><strong>周四（2月8日），库格勒、柯林斯、巴尔金、鲍曼等美联储官员发表讲话。</strong></p><p>美东时间1月31日，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，将联邦基金利率的目标区间保持在5.25%到5.50%，连续四次“按兵不动”。</p><p>本次决议声明中依旧强调：美联储坚定致力于让通胀率回落到2%这一目标，并新增了两句声明：</p><blockquote><p>“在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，（FOMC）委员会都将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会预计，在对通胀持续向2%迈进更有信心以前，不适合降低（利率）目标范围。”</p></blockquote><p>有评论称，声明中有关需要更多信心才适合降息的言论比此前预计的更偏鹰派。</p><p>会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔发言“重创”3月降息预期，称美国利率可能处于本轮周期的峰值，但还需更多证据证明通胀已被遏制，多数委员预计今年可能降息多次，但并不认为3月就会启动降息，计划3月份开始深入讨论资产负债表问题。</p><p>中金指出，<strong>美联储此次传递的核心信息是，会降息但不想让市场预期太早</strong>。因此，纵观美联储大幅修改的会议声明以及鲍威尔在会后新闻发布会上的表态，都可以看出美联储在为降息做准备和铺垫，但又不想让市场抢跑太多，所以在不断的给3月降息的预期“泼冷水”。</p><p>中金表示，<strong>到底是3月还是5月降息，从资产角度差异可能没那么大</strong>，只要方向明确，交易方向也就明确，无非中间会出现一些“折返跑”。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601555\">东吴证券</a>认为<strong>3月降息可能性很小</strong>。东吴证券认为，开降息大门的三个关键是：核心PCE（6个月年化）降至2%、薪资增速回落至3.5%、长期通胀预期被稳定。但目前只有通胀预期稳定这一条件被满足，因此美联储3月降息的概率极低。</p><p>据媒体消息，鲍威尔将于2月1日做客哥伦比亚广播公司《60分钟》节目，就通胀、降息预期和银行体系等话题发表讲话。</p><p>鲍威尔上次在该节目上亮相还是2021年4月。按照惯例，<strong>美联储主席常通过出演该类节目向金融市场以外的大众解释央行对货币政策及其目标的看法。</strong>据悉，鲍威尔在 2021年的《60分钟》中讨论了疫情期间经济运行的情况。</p><h2 id=\"id_3370179867\">阿里巴巴发布2023年Q3财报</h2><p><strong>周三（2月7日），阿里巴巴将于美股盘前财报。</strong></p><p>作为“一拆六”重大组织变革后的首份季度财报，阿里巴巴2023年Q2财报总体表现增长稳健，总收入2341.56亿元人民币，同比增长14%；经调整净利润449.22亿元，同比增长48%；淘天的日活用户规模超过4个亿，同比增长6.5%。多个业务集团业绩好于预期，只有淘天和大文娱不及市场预期。</p><p>财报中，阿里透露了许多关键信息，其中最受关注的是，<strong>盒马的分拆上市暂缓，而阿里云也不再推进完全分拆</strong>。</p><p>财报电话会上吴泳铭介绍了各业务集团的发展策略和优先级。淘宝天猫以“用户为先”，坚持消费分级与价格力策略；阿里云将坚持“AI驱动、公共云优先”，以AI+云计算双轮驱动发展。他还公布了阿里第一批战略级创新业务——1688，闲鱼，钉钉，夸克。</p><p>1月23日，华尔街见闻获悉，阿里巴巴集团创始人马云、蔡崇信近期都在大幅增持阿里股票。美国证监会网站一份证券文备案件显示，蔡崇信在去年第四季度通过其 Blue Pool Management 家族投资工具，购买了价值约1.51亿美元的阿里巴巴在美国上市的股票。</p><p>截至当日，马云持股比例已超过软银，成为阿里巴巴集团第一大股东。</p><p>多位阿里和互联网行业人士认为，马云和蔡崇信的举动，增强了阿里和互联网行业的信心，大家都感到很振奋。</p><blockquote><h2 id=\"id_2637092824\">其他重要数据、会议及事件</h2></blockquote><ul style=\"\"><li><p><strong>中国1月外汇储备</strong></p></li></ul><p><strong>周三（2月7日），国家外汇管理局公布中国1月末外汇储备。</strong></p><p>1月7日，国家外汇管理局统计数据显示，中国12月外汇储备 31276.9亿美元，较11月末上升102亿美元，升幅为0.33%。黄金储备为6464万盎司，环比增加97万盎司，为连续两个月增加。</p><p>国家外汇管理局在公告中表示，12月受主要经济体货币政策及预期、全球宏观经济数据等因素影响，<a href=\"https://laohu8.com/S/USDindex.FOREX\">美元指数</a>下跌，全球金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。中国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变，有利于外汇储备规模保持总体稳定。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601696\">中银证券</a>全球首席经济学家管涛表示，在当前外部金融环境波动加大背景下，<strong>我国较大规模的外汇储备将继续发挥抵御各类外部冲击的“压舱石”作用</strong>。不论是从传统的进口支付能力、短债偿付能力，还是从国际货币基金组织发布的外汇储备规模适度标准看，我国外汇储备都比较充裕。</p><ul style=\"\"><li><p><strong>美国1月ISM非制造业PMI</strong></p></li></ul><p><strong>周一（2月5日），美国将公布1月ISM非制造业指数。</strong></p><p>2月1日公布的美国1月ISM制造业指数为49.1，虽仍处于萎缩态势，但意外上涨，显著高于预期的47.2。</p><p>1月5日公布的12月ISM非制造业指数显示，美国2023年12月ISM非制造业PMI从前值的52.7下降至50.6。美国12月ISM非制造业PMI的下降趋势与制造业PMI相同。这放映出美国经济在进入去年第四季度后所呈现的下行态势。</p><p>同时公布的美国12月ISM非制造业就业指数从前值的50.7大幅下降至43.3，12月ISM非制造业新订单指数也从前值的55.5下降至52.8。</p><p>彭博经济学家预计，<strong>今年年初服务业活动将以更快的速度增长</strong>。</p><ul style=\"\"><li><p><strong>德国一系列经济数据</strong></p></li></ul><p><strong>周一开始（2月5日），德国将相继公布12月进出口数据、1月服务业和综合PMI、12月季调后工厂订单、12月工业产出、1月CPI终值等一系列经济数据。</strong></p><p>1月4日，德国12月CPI数据显示，“欧洲经济火车头”德国12月份的通胀同比增长3.8%，高于一个月前的 2.3%。12月德国能源价格同比上涨 4.1%，而此前为同比下跌4.5%。</p><p>该数据显示欧洲大部分地区通胀重燃，欧洲政府在去年对天然气、电力和食品补贴的削减将引发通胀再次加速，这让投资者对欧央行最早于3月份开始降息产生怀疑。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/ING\">荷兰国际</a>集团(ING)全球宏观主管Carsten Brzeski表示，德国12月通胀上升以及物价进一步加速上涨的前景应该足以推低市场的降息预期。</p><p>彭博社预计，将在下周公布的一系列工业数据中将有大部分创下疫情后新低，其中<strong>出口数据、工业订单、工业产出数据均将下行</strong>。</p><p><strong>德国工业巨头西门子将在下周四发布欧股财报</strong>，将为解读德国当前低迷的制造业现况提供更多信息。</p><ul style=\"\"><li><p><strong>农历新年将至，中国各地金融市场将于2月9日开始休市</strong></p></li></ul><p>沪深北交易所12月26日公告，除夕当日休市。2月9日（星期五）至2月17日（星期六）休市，2月19日（星期一）起照常开市。另外，2月4日（星期日）、2月18日（星期日）为周末休市。</p><p>春节期间股票休市安排具体为2月9日（星期五）至2月17日（星期六）休市，2月19日（星期一）起照常开市。另外，2月4日（星期日）、2月18日（星期日）为周末休市。</p><p>根据放假安排，自2月9日至2月18日，春节期间A股休市将长达十天；<strong>2月19日（星期一）是春节后首个交易日</strong>。</p><p>港股在2月9日当天只进行早盘交易，12:00-12:10之间随机收市，2月10日（星期六）至2月13日（星期二）休市，2月14日周三起照常开市。</p><p>此外，台湾证券交易所也将于2月6日（星期二）至7日（星期三）无市场交易，仅办理结算交割业务，2月8日（星期四）至2月14日（星期三）休市。</p><ul style=\"\"><li><p><strong>国新办就保障春节市场供应、促进节日消费举行发布会</strong></p></li></ul><p>据国新办消息，国务院新闻办公室将于2024年2月6日（星期二）上午10时举行新闻发布会，请商务部副部长盛秋平和文化和旅游部、国家体育总局有关负责人介绍保障春节市场供应、促进节日消费有关情况，并答记者问。</p><ul style=\"\"><li><p><strong>礼来公布财报</strong></p></li></ul><p><strong>周二（2月6日），礼来于美股盘前公布2023年Q4财报。</strong></p><p>受益于Mounjaro和Zepbound两大GLP-1类减肥药的成功，礼来的股价在去年飙升了59%后，今年以来持续上涨，已经一跃成为全球最大的医疗保健公司，市值一度超越<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>。</p><p>此前礼来三季报显示，营收为95亿美元，同比涨超37%，超过预期的90.2亿美元。毛利率为80.4%，超过去年同期的77.3%，但低于分析师预估的80.7%。调整后每股盈利为10美分，不及去年同期的1.98美元。</p><p>礼来在财报中指出，营收大幅上涨主要是由于销量同比增加31%所致。</p><p><strong>此次财报继续重点关注礼来于2022年推出的重磅降糖药tirzepatide（替尔泊肽，商品名为Mounjaro®）的收入情况。</strong>三季度Mounjaro营收首次突破10亿美元大关达到14.1亿美元，超出13.1亿美元的预期，较上年同期同比大涨650%，环比上涨44%，占礼来营收的比重达到了近15%。</p><p>去年11月，Mounjaro获批适用于成年肥胖症患者和超重群体，六个剂量售价1059.87美元，已在去年年底前投放美国市场。</p><ul style=\"\"><li><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/S/00981\">中芯国际</a>公布财报</strong></p></li></ul><p><strong>周二（2月6日），<a href=\"https://laohu8.com/S/688981\">中芯国际</a>将于港股盘后公布2023年年报。</strong></p><p>在去年11月发布的三季报中，<a href=\"https://laohu8.com/S/00981\">中芯国际</a>实现营收117.8亿元，同比下降10.6%；归属于上市公司股东的净利润6.78亿元，同比下降78.4%。前三季度，中芯国际实现营收330.98亿元，同比下降12.4%，归属于上市公司股东的净利润36.75亿元，同比下降60.9%。公告称，净利润下滑主要是由于晶圆销售量同比减少及产能利用率下降所致。</p><p>三季度营收继续环比增长6.05%，并预计四季度营收将进一步环比增长1%-3%。</p><p>中芯国际还预计，全年资本开支将上调到75亿美元左右，相对于上年将增长约26%。而在3月底，中芯国际预计，“2023年资本开支与2022年相比大致持平”。</p><p>8月上旬，中芯国际在接受机构调研时表示，资本支出的最大部分是用于建产能，过去几个季度，中芯国际产能都在以稳定的节奏持续增加，其中一部分扩的是8英寸产能，在天津8英寸厂；未来的增长主要是12英寸，其产能要以最快的速度建到经济规模。12英寸的扩产，一是在北京的老厂，补充瓶颈机台；但主要的增量是在北京京城和深圳的12英寸厂。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_hot_news","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>一周前瞻 | 阿里巴巴、礼来等业绩扎堆来袭；鲍威尔再度亮相，美联储高官讲话！</title>\n<style 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周五经济事件，2024年FOMC票委、里奇蒙德联储主席巴尔金将发表讲话。财报方面，百事可乐盘前公布业绩。另外，农历新年将至，中国各地金融市场将于2月9日开始休市。中国1月金融及通胀数据2月9日至15日，中国将不定期公布1月新增人民币贷款、社融、M2等金融数据。周四（2月1日），中国公布1月财新服务业和综合PMI。新近公布的1月财新中国制造业PMI录得50.8，与上月持平，连续三个月高于荣枯线。1月官方PMI数值同样显示我国经济景气水平有所回升：中国1月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点；非制造业PMI、综合PMI均环比上升。东吴证券陶川团队认为，从制造业PMI来看，今年1月的PMI在同期水平仅高于2009年1月，而去年12月仅高于2008年和2022年同期。而历史上PMI连续两个月或以上低于50，政策都不会“袖手旁观”， 尤其是当PMI超过3个月低于50%的话，便会有货币政策降准又降息的“鼎力相助”。目前，1月降准已落地，降息或许也正在路上。周四（2月8日），中国公布1月CPI数据。受寒潮天气、节前消费需求增加影响，中国12月CPI环比由负转正，CPI和PPI同比数据均连续3个月连续为负。广发证券郭磊指出，食品项从前值的环比-0.9%升至0.9%，是CPI好转的主要贡献。其中可能和寒潮天气以及元旦前的季节性因素有关，鲜菜、鲜果、水产品价格环比明显反弹，三项合计影响CPI上涨约0.19个百分点。往后续看，可能对PPI走势较为有利的一点是全球油价在去年四季度集中调整后，有环比企稳的迹象。国盛宏观熊园团队指出，连续3月同时为负跟2023年12月制造业PMI降至全年次低、中观高频指标持续走弱等信号一致，均指向当前经济景气持续回落、需求不足愈发突出、下行压力仍大。熊园团队认为，回顾2023年，CPI、PPI均低于年初预期，核心约束仍是需求不足、信心不足、经济内生动能偏弱。展望2024年，预计CPI、PPI预计都会有所回升。其中：CPI全年中枢可能升至1.1%左右，节奏前低后高；PPI全年中枢可能升至0.1%，同比预计Q2左右转正，节奏可能呈现“倒V型”。美联储多位高官就经济前景发表讲话周一（2月5日），鲍威尔将做客哥伦比亚广播公司《60分钟》节目，就通胀、降息预期和银行体系等话题发表讲话。周三（2月7日），梅斯特、哈克、卡什卡利、柯林斯等美联储官员发表讲话。周四（2月8日），库格勒、柯林斯、巴尔金、鲍曼等美联储官员发表讲话。美东时间1月31日，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，将联邦基金利率的目标区间保持在5.25%到5.50%，连续四次“按兵不动”。本次决议声明中依旧强调：美联储坚定致力于让通胀率回落到2%这一目标，并新增了两句声明：“在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，（FOMC）委员会都将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会预计，在对通胀持续向2%迈进更有信心以前，不适合降低（利率）目标范围。”有评论称，声明中有关需要更多信心才适合降息的言论比此前预计的更偏鹰派。会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔发言“重创”3月降息预期，称美国利率可能处于本轮周期的峰值，但还需更多证据证明通胀已被遏制，多数委员预计今年可能降息多次，但并不认为3月就会启动降息，计划3月份开始深入讨论资产负债表问题。中金指出，美联储此次传递的核心信息是，会降息但不想让市场预期太早。因此，纵观美联储大幅修改的会议声明以及鲍威尔在会后新闻发布会上的表态，都可以看出美联储在为降息做准备和铺垫，但又不想让市场抢跑太多，所以在不断的给3月降息的预期“泼冷水”。中金表示，到底是3月还是5月降息，从资产角度差异可能没那么大，只要方向明确，交易方向也就明确，无非中间会出现一些“折返跑”。东吴证券认为3月降息可能性很小。东吴证券认为，开降息大门的三个关键是：核心PCE（6个月年化）降至2%、薪资增速回落至3.5%、长期通胀预期被稳定。但目前只有通胀预期稳定这一条件被满足，因此美联储3月降息的概率极低。据媒体消息，鲍威尔将于2月1日做客哥伦比亚广播公司《60分钟》节目，就通胀、降息预期和银行体系等话题发表讲话。鲍威尔上次在该节目上亮相还是2021年4月。按照惯例，美联储主席常通过出演该类节目向金融市场以外的大众解释央行对货币政策及其目标的看法。据悉，鲍威尔在 2021年的《60分钟》中讨论了疫情期间经济运行的情况。阿里巴巴发布2023年Q3财报周三（2月7日），阿里巴巴将于美股盘前财报。作为“一拆六”重大组织变革后的首份季度财报，阿里巴巴2023年Q2财报总体表现增长稳健，总收入2341.56亿元人民币，同比增长14%；经调整净利润449.22亿元，同比增长48%；淘天的日活用户规模超过4个亿，同比增长6.5%。多个业务集团业绩好于预期，只有淘天和大文娱不及市场预期。财报中，阿里透露了许多关键信息，其中最受关注的是，盒马的分拆上市暂缓，而阿里云也不再推进完全分拆。财报电话会上吴泳铭介绍了各业务集团的发展策略和优先级。淘宝天猫以“用户为先”，坚持消费分级与价格力策略；阿里云将坚持“AI驱动、公共云优先”，以AI+云计算双轮驱动发展。他还公布了阿里第一批战略级创新业务——1688，闲鱼，钉钉，夸克。1月23日，华尔街见闻获悉，阿里巴巴集团创始人马云、蔡崇信近期都在大幅增持阿里股票。美国证监会网站一份证券文备案件显示，蔡崇信在去年第四季度通过其 Blue Pool Management 家族投资工具，购买了价值约1.51亿美元的阿里巴巴在美国上市的股票。截至当日，马云持股比例已超过软银，成为阿里巴巴集团第一大股东。多位阿里和互联网行业人士认为，马云和蔡崇信的举动，增强了阿里和互联网行业的信心，大家都感到很振奋。其他重要数据、会议及事件中国1月外汇储备周三（2月7日），国家外汇管理局公布中国1月末外汇储备。1月7日，国家外汇管理局统计数据显示，中国12月外汇储备 31276.9亿美元，较11月末上升102亿美元，升幅为0.33%。黄金储备为6464万盎司，环比增加97万盎司，为连续两个月增加。国家外汇管理局在公告中表示，12月受主要经济体货币政策及预期、全球宏观经济数据等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。中国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变，有利于外汇储备规模保持总体稳定。中银证券全球首席经济学家管涛表示，在当前外部金融环境波动加大背景下，我国较大规模的外汇储备将继续发挥抵御各类外部冲击的“压舱石”作用。不论是从传统的进口支付能力、短债偿付能力，还是从国际货币基金组织发布的外汇储备规模适度标准看，我国外汇储备都比较充裕。美国1月ISM非制造业PMI周一（2月5日），美国将公布1月ISM非制造业指数。2月1日公布的美国1月ISM制造业指数为49.1，虽仍处于萎缩态势，但意外上涨，显著高于预期的47.2。1月5日公布的12月ISM非制造业指数显示，美国2023年12月ISM非制造业PMI从前值的52.7下降至50.6。美国12月ISM非制造业PMI的下降趋势与制造业PMI相同。这放映出美国经济在进入去年第四季度后所呈现的下行态势。同时公布的美国12月ISM非制造业就业指数从前值的50.7大幅下降至43.3，12月ISM非制造业新订单指数也从前值的55.5下降至52.8。彭博经济学家预计，今年年初服务业活动将以更快的速度增长。德国一系列经济数据周一开始（2月5日），德国将相继公布12月进出口数据、1月服务业和综合PMI、12月季调后工厂订单、12月工业产出、1月CPI终值等一系列经济数据。1月4日，德国12月CPI数据显示，“欧洲经济火车头”德国12月份的通胀同比增长3.8%，高于一个月前的 2.3%。12月德国能源价格同比上涨 4.1%，而此前为同比下跌4.5%。该数据显示欧洲大部分地区通胀重燃，欧洲政府在去年对天然气、电力和食品补贴的削减将引发通胀再次加速，这让投资者对欧央行最早于3月份开始降息产生怀疑。荷兰国际集团(ING)全球宏观主管Carsten Brzeski表示，德国12月通胀上升以及物价进一步加速上涨的前景应该足以推低市场的降息预期。彭博社预计，将在下周公布的一系列工业数据中将有大部分创下疫情后新低，其中出口数据、工业订单、工业产出数据均将下行。德国工业巨头西门子将在下周四发布欧股财报，将为解读德国当前低迷的制造业现况提供更多信息。农历新年将至，中国各地金融市场将于2月9日开始休市沪深北交易所12月26日公告，除夕当日休市。2月9日（星期五）至2月17日（星期六）休市，2月19日（星期一）起照常开市。另外，2月4日（星期日）、2月18日（星期日）为周末休市。春节期间股票休市安排具体为2月9日（星期五）至2月17日（星期六）休市，2月19日（星期一）起照常开市。另外，2月4日（星期日）、2月18日（星期日）为周末休市。根据放假安排，自2月9日至2月18日，春节期间A股休市将长达十天；2月19日（星期一）是春节后首个交易日。港股在2月9日当天只进行早盘交易，12:00-12:10之间随机收市，2月10日（星期六）至2月13日（星期二）休市，2月14日周三起照常开市。此外，台湾证券交易所也将于2月6日（星期二）至7日（星期三）无市场交易，仅办理结算交割业务，2月8日（星期四）至2月14日（星期三）休市。国新办就保障春节市场供应、促进节日消费举行发布会据国新办消息，国务院新闻办公室将于2024年2月6日（星期二）上午10时举行新闻发布会，请商务部副部长盛秋平和文化和旅游部、国家体育总局有关负责人介绍保障春节市场供应、促进节日消费有关情况，并答记者问。礼来公布财报周二（2月6日），礼来于美股盘前公布2023年Q4财报。受益于Mounjaro和Zepbound两大GLP-1类减肥药的成功，礼来的股价在去年飙升了59%后，今年以来持续上涨，已经一跃成为全球最大的医疗保健公司，市值一度超越特斯拉。此前礼来三季报显示，营收为95亿美元，同比涨超37%，超过预期的90.2亿美元。毛利率为80.4%，超过去年同期的77.3%，但低于分析师预估的80.7%。调整后每股盈利为10美分，不及去年同期的1.98美元。礼来在财报中指出，营收大幅上涨主要是由于销量同比增加31%所致。此次财报继续重点关注礼来于2022年推出的重磅降糖药tirzepatide（替尔泊肽，商品名为Mounjaro®）的收入情况。三季度Mounjaro营收首次突破10亿美元大关达到14.1亿美元，超出13.1亿美元的预期，较上年同期同比大涨650%，环比上涨44%，占礼来营收的比重达到了近15%。去年11月，Mounjaro获批适用于成年肥胖症患者和超重群体，六个剂量售价1059.87美元，已在去年年底前投放美国市场。中芯国际公布财报周二（2月6日），中芯国际将于港股盘后公布2023年年报。在去年11月发布的三季报中，中芯国际实现营收117.8亿元，同比下降10.6%；归属于上市公司股东的净利润6.78亿元，同比下降78.4%。前三季度，中芯国际实现营收330.98亿元，同比下降12.4%，归属于上市公司股东的净利润36.75亿元，同比下降60.9%。公告称，净利润下滑主要是由于晶圆销售量同比减少及产能利用率下降所致。三季度营收继续环比增长6.05%，并预计四季度营收将进一步环比增长1%-3%。中芯国际还预计，全年资本开支将上调到75亿美元左右，相对于上年将增长约26%。而在3月底，中芯国际预计，“2023年资本开支与2022年相比大致持平”。8月上旬，中芯国际在接受机构调研时表示，资本支出的最大部分是用于建产能，过去几个季度，中芯国际产能都在以稳定的节奏持续增加，其中一部分扩的是8英寸产能，在天津8英寸厂；未来的增长主要是12英寸，其产能要以最快的速度建到经济规模。12英寸的扩产，一是在北京的老厂，补充瓶颈机台；但主要的增量是在北京京城和深圳的12英寸厂。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":1,".IXIC":1,".SPX":0.6,"BABA":1,"DJX":0.6,"ESmain":0.6,"IVV":0.6,"LLY":1,"OEF":0.6,"OEX":0.6,"PLTR":1,"SDS":0.6,"SH":0.6,"SPXU":0.6,"SPY":1,"SSO":0.6,"UPRO":0.6,"US10Y.BOND":1,"US12M.BOND":1,"US2Y.BOND":1,"US30Y.BOND":1,"US3Y.BOND":1,"US5Y.BOND":1,"US6M.BOND":1,"US7Y.BOND":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1721,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":256843904508136,"gmtCreate":1703739528468,"gmtModify":1703739529856,"author":{"id":"3545134460208818","authorId":"3545134460208818","name":"Really_8279","avatar":"https://static.tigerbbs.com/19aa889dc092815201d8d6e067aa6133","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3545134460208818","authorIdStr":"3545134460208818"},"themes":[],"htmlText":"怎么套利都没说","listText":"怎么套利都没说","text":"怎么套利都没说","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/256843904508136","repostId":"256497605423120","repostType":1,"repost":{"id":256497605423120,"gmtCreate":1703649009580,"gmtModify":1744961032854,"author":{"id":"3440721572920950","authorId":"3440721572920950","name":"美股解毒师","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bbf0f514b8e5abb92266789b89f6e1e6","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3440721572920950","authorIdStr":"3440721572920950"},"themes":[],"title":"两个重磅生物医药收购，有多少套利机会？","htmlText":"施贵宝收购RayzeBio <a href=\"https://laohu8.com/S/BMY\">$施贵宝(BMY)$</a> 将以每股62.50美元的现金收购仅仅上市三个月的 <a href=\"https://laohu8.com/S/RYZB\">$RayzeBio, Inc.(RYZB)$</a> ，总股权价值约为41亿美元，预计BMY将通过融资新债务来完成这笔收购交易，预计将于2024年上半年完成。该交易预计将对BMY 2024年的摊薄后EPS造成约0.13美元的不利影响。Bristol Myers Squibb将获得RayzeBio基于α核素的差异化放射性药物技术平台和多款在研创新产品，包括RYZ101、RYZ801等创新靶向核药，极大丰富了其肿瘤产品管线，进一步领先肿瘤学特许经营权增加放射性药物平台RYZ101主要项目处于第3阶段开发，用于治疗胃肠胰神经内分泌肿瘤，并且早期开发用于治疗小细胞肺癌和潜在的其他肿瘤类型。RayzeBio成立于2020年，是一家处于临床阶段的创新放射性疗法（RPT）公司。短短4年间，该公司不仅成功发展为一家综合性核药公司，还在今年9月中旬顺利登陆纳斯达克，以3.11亿美元的募资总额跻身2023年全球创新药领域IPO前列上市后RayzeBio的表现也相当强势，3个月从每股18元增长至收购前的30.57美元，涨幅70%。目前该公司市值36亿美元，还有月20%的溢价。阿斯利康将收购亘喜生物 <a href=\"https://laohu8.com/S/AZN\">$阿斯利康(AZN)$</a> 周二宣布已正式达成协议，以最多12亿美元收购中国 <a href=\"https://laohu8.com/S/GRCL\">$亘喜生物(GRCL)$</a> ，这是前者扩展细胞疗法业务的努力的一部分。该交易还包括10亿美元的现金，每股最高0.30美元的不可更","listText":"施贵宝收购RayzeBio <a href=\"https://laohu8.com/S/BMY\">$施贵宝(BMY)$</a> 将以每股62.50美元的现金收购仅仅上市三个月的 <a href=\"https://laohu8.com/S/RYZB\">$RayzeBio, Inc.(RYZB)$</a> 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Squibb将获得RayzeBio基于α核素的差异化放射性药物技术平台和多款在研创新产品，包括RYZ101、RYZ801等创新靶向核药，极大丰富了其肿瘤产品管线，进一步领先肿瘤学特许经营权增加放射性药物平台RYZ101主要项目处于第3阶段开发，用于治疗胃肠胰神经内分泌肿瘤，并且早期开发用于治疗小细胞肺癌和潜在的其他肿瘤类型。RayzeBio成立于2020年，是一家处于临床阶段的创新放射性疗法（RPT）公司。短短4年间，该公司不仅成功发展为一家综合性核药公司，还在今年9月中旬顺利登陆纳斯达克，以3.11亿美元的募资总额跻身2023年全球创新药领域IPO前列上市后RayzeBio的表现也相当强势，3个月从每股18元增长至收购前的30.57美元，涨幅70%。目前该公司市值36亿美元，还有月20%的溢价。阿斯利康将收购亘喜生物 $阿斯利康(AZN)$ 周二宣布已正式达成协议，以最多12亿美元收购中国 $亘喜生物(GRCL)$ 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15:42","market":"other","language":"zh","title":"Altman被罢免原因来了？OpenAI内乱的来龙去脉","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2384315710","media":"华尔街见闻","summary":" Sam Altman 和OpenAI首席科学家Ilya Sutskever长期以来的矛盾或许成了董事会内斗的导火索。他表示，他与Sam Altman对董事会今天的所作所为感到震惊和悲伤。 Sam Altman也被罢免后首度发声，称：如果我向公司“开火”，OpenAI董事会将向我索赔。 而就在Sam Altman被解雇、Greg Brockman突然辞职之际，OpenAI的三名高级研究人员在当地时间周五晚间辞职。 目前大众认为，对于Sam Altman被开这件事情上，最有可能的解释或许因为OpenAI“奇葩”的董事会架构造成的内斗。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>Sam Altman 和OpenAI首席科学家Ilya Sutskever长期以来的矛盾或许成了董事会内斗的导火索。</strong></p></blockquote><p> OpenAI深夜突然变天，在管理层的大换血中，一直被视为OpenAI的代言人的Sam Altman，以及被称为ChatGPT之父的OpenAl前总裁、核心AI科学家Greg Brockman，竟在这场“权力游戏”中意外出局？</p><p> 这一天究竟发生了什么？</p><p> 刚刚，Greg Brockman在社交平台上梳理自己与 Sam Altman被董事会罢免的细节。他表示，他与Sam Altman对董事会今天的所作所为感到震惊和悲伤。昨晚，Sam收到Ilya发来的短信，要求周五中午谈话。</p><p> Ilya告诉Sam他将被解雇，并且消息很快传出。当地时间12：23PM，Ilya发送了一条<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>会议的链接，Greg被告知，他将被从董事会中除名，而Sam已被解雇。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ed70db00c785993171c1e5fc162b325\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"671\"/></p><p> Sam Altman也被罢免后首度发声，称：如果我向公司“开火”，OpenAI董事会将向我索赔。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/890a1eb96fdc4206de98f790c822f08f\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"203\"/></p><p> 而就在Sam Altman被解雇、Greg Brockman突然辞职之际，OpenAI的三名高级研究人员在当地时间周五晚间辞职。据悉，请辞的三人分别是公司研究总监Jakub Pachocki、负责评估人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>潜在风险的团队负责人Aleksander Madry，以及在这家初创公司做了7年研究员的Szymon Sidor。</p><p> 目前大众认为，对于Sam Altman被开这件事情上，最有可能的解释或许因为OpenAI“奇葩”的董事会架构造成的内斗。</p><p> <strong>OpenAI的管理层内斗</strong></p><p> 目前，大家认为关于 Altman 离开 OpenAI 最可能解释就是管理层出现的内斗，究其原因在于：OpenAI董事会高层领导缺少经验，引发了最近与科技突破应用方式相关的内部分歧，最终演变成一场内斗。</p><p> 分析认为，近几年，由于利益冲突，OpenAI董事会失去了多位资深监管人士，包括：<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>CEO马斯克、现任Linkedin联合创始人Reid Hoffman和前共和党联邦众议员Will Hurd，当前唯一一个拥有丰富领导经验的人则仅剩下了Adam D‘Angelo。</p><p> OpenAI的董事会此前由六人组成，三名OpenAI高管，三名非员工董事，包括：董事长兼总裁 Greg Brockman、首席科学家 Ilya Sutskever 和首席执行官 Altman，以及 Adam D‘Angelo、Tasha McCauley 和 Helen Toner组成。</p><p> 董事会的投票出现了三对三的僵持：对立的双方可能是Ilya、Sam、Greg VS Adam、Tasha、Helen。而就在昨天，<strong>llya联合其他三位董事主导了政变，迫使Sam 下台并且开除了Greg 的董事职位（但保留 Greg 的执行职务），Greg 随后自己主动选择辞去了职务。</strong></p><p> 因此有网友推测，解雇 Sam Altam不是因为他的绩效、战略领导力或对公司未来的愿景不足。<strong>而是因为围绕一项技术突破的应用产生了争议，这引发了在谨慎安全与快速部署之间的投票决策， Ilya不赞成Greg和Sam的做法，演变成了派系斗争</strong>：</p><blockquote><p>如果这是预先计划好的，Sam 就不会在上周代表 OpenAI 参加 APEC 活动，也不会在两周前出席 OpenAI Dev Day。如果 Microsoft 知情或参与其中，Satya Nadella 就不会在 Dev Day 与 Sam 同台亮相。</p><p>Microsoft 表示他们事先并不知情 - 他们声称是在决定前一分钟才被告知。这表明这一决策在内部也没有达成共识 Greg也是因为这个原因刚刚辞职。</p><p>最近在亚太经合组织（APEC）会议上，Sam 宣布他在 OpenAI 的工作经历中目睹了知识界限四次被推进，其中最近一次发生在几周前。</p><p>看来 Greg 和 Sam 确实有意构建并部署这一成果，但 Ilya 持反对态度。Ilya 今年早些时候接手了“超级<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>对齐”部门的领导工作。我相信，正是 Ilya 的一票打破了原有的平衡，导致了最终的分歧和离职。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d45eac2b931471509ef070389fbed45\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"762\"/></p></blockquote><p> <strong>“奇葩”的董事会管理结构成了罢免Sam Altman的根源？</strong></p><p> 2019年的时候Sam Altman创造了一个开创性的组织架构，由非营利性的OpenAI， Inc． 和营利性子公司 OpenAI Global LLC 组成。在官网上，OpenAI的基本结构图显示，用一家非营利实体去管理一家营利实体，后者可以接受投资并设定回报率，但是要在前者的治理下展开运作。</p><p> <a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>10亿美元的巨额投资为这一重大转变提供了动力，<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>还获得了OpenAI突破性技术的某些许可和使用权利。如今，微软持有OpenAI 49%的股权，其他利益相关者持有49%股权，剩余2%则属于最初的OpenAI非营利基金会。</p><p> 但这个盈利部门的营收有上限——这个数字并没有公开，从公司章程推测，可能高达数万亿美元（OpenAI也相信，如果他们的营收真的能达到这个数字，到时候肯定已经做出来可以实际使用的AGI了）。在达到这个上限之后，盈利实体所得的一切都要归还给非盈利的实验室。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e5dcf590077e4d351b80c0f099a9290\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"369\"/></p><p> 由于董事会仍然是非营利组织的董事会，因此每位董事都必须履行其信托职责，以推进其使命——安全、广泛受益的 AGI。虽然营利性子公司被允许赚取和分配利润，但它必须遵守这一使命。该非营利组织的主要受益者是人类，而不是 OpenAI 投资者。</p><p> 这个看似很公平的分配，其实埋下了一个隐患，就是为了避嫌，<strong>来自非营利实体的管理通常都是社会层，他们代表的是自己的价值观。</strong></p><p> 董事会保持多数独立性。独立董事不持有OpenAI股权，就连Sam Altman也不直接持有股权。他唯一的获益是通过 Y Combinator 投资基金间接产生的，该基金在他全职工作之前对 OpenAI 进行了小额投资。</p><p> 细究这3个董事的履历也很有意思：</p><p> Adam D’Angelo，最著名的身份是Quora的联合创始人兼首席执行管，被网友戏称为“搞砸”Quora的人，他主要的精力花在一个新的AI项目——Poe之上，分析认为，和OpenAI的利益其实有一定的冲突。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af5e5c498e13017abcc569a34584e478\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"335\"/></p><p> Helen Toner，她是乔治城大学安全与新兴技术中心（CSET）的战略和基础研究基金主任，为政策制定者和资助者提供人工智能政策和战略方面的建议。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15d0b4c678bb5dadc039b253e6ebf058\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"336\"/></p><p> Tasha McCauley，以其在<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>领域的工作而闻名，她是Fellow Robots的联合创始人，而她的另一个身份是著名演员Joseph Gordon Levitt的妻子。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/abe2dddf931e6c035180b75b2595668a\" title=\"\" tg-width=\"500\" tg-height=\"643\"/></p><p> <strong>Ilya联合其他三位董事罢免了Altman？</strong></p><p> Ilya Sutskever为OpenAI联合创始人与首席科学家。7月，Ilya Sutskever在公司组建了一个新团队，旨在掌控“超智能”的未来人工智能系统。</p><p> 在加入 OpenAI 之前，Ilya曾在著名的<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>大脑工作，并且是斯坦福大学的研究员。媒体援引知情人士消息称，一个月前，Ilya Sutskever 在公司的职责被减少，反映出与Sam Altman 和Greg Brockman的摩擦</p><p> Ilya Sutskever 后来向董事会提出上诉，赢得了一些成员的支持，其中包括新兴技术中心战略总监Helen Toner，显然他是这次政变的幕后推手。</p><p> 在此后举行的openai紧急员工大会上，一些员工高度关注这种分歧问Ilya此次解雇是否因理念不合所导致的“政变”，Ilya回答道：</p><blockquote><p>“你可以这么说，但我不认同。这是董事会为了非盈利组织的使命所做的决定，即确保 OpenAI 能够构建对全人类有益的 AGI（人工通用智能）。”</p></blockquote><p> 当被问及这种幕后操作是否适合管理世界上最重要的公司？时，Ilya 回答说：“公平地说，我同意这不是最理想的方式。”</p><p> 有媒体分析指出，Sam和Ilya其实矛盾早已酝酿，两个人的出身决定了其实没有多少共同语言，但两个人的强势、地位、声望决定了，一山不容二虎。</p><p> 以下为网友整理的时间线</p><blockquote><p>11月2日 - 当团队展示了下一个重大进步时，Sam在场。在OpenAI的历史上，有三次这样的情况，最近的一次是GPT-4，他们已经推进了对未知的认识，推动了发现的前沿。当他观看最新进展时，他已经在计划下一步行动：必须筹集的资金，必须计划的资源。</p><p>11月4日 - Ilya感到不安。他们已经达到了一个令人担忧的自治阈值，而校准团队仍在增加能力而不是情感，对人类的真正爱。他们需要更多时间来确定研究途径，而不是匆忙部署产品。</p><p>11月6日 - OpenAI开发者日进展顺利。获得了许多赞誉。在接下来的几天里，他们发布了公告的产品。开发者日后，Greg和Sam全力以赴进行筹资。他们的目标是900亿美元的估值，比300亿美元高出3倍。OpenAI招聘人员已经致电谷歌员工，提供4年1000-2000万美元的薪酬，告诉他们如果现在加入可以在估值上涨之前进入。</p><p>11月9日 - Greg与埃马纽埃尔·马克龙会面留影，之后在巴黎参加投资者会议。OpenAI现在处于主权财富基金和欧洲家族财富级别的投资阶段。</p><p>11月13日 - 在媒体采访中，Sam首次确认已经开始GPT-5的工作，并正在筹资。</p><p>11月14日 - OpenAI暂停ChatGPT订阅，因为推理能力已经完全用光。开发者日后使用量激增。</p><p>11月16日 - 亚太经合组织首席执行官峰会，Sam确认了11月4日的下一步发现。这时Ilya非常愤怒和害怕。筹资之旅使他措手不及。使用量数字飙升，现在他们没有足够的服务器供研究团队使用，这意味着他们必须再次筹集资金来支持研究。事件开始超出他的控制。</p><p>11月17日上午10点 - 董事会会议开始。Ilya提供了2名23岁的员工工程师（传闻）向董事会描述进展和危险。当他说他们不应该筹资，不应该扩张，Sam没有董事会同意就外出旅行时，变成了一场战斗。</p><p>Sam指出，作为CEO，他必须领先于团队，提前管理新闻流量以满足团队的需求。“我们将需要更多资金来建设更多数据中心。”伊利亚大发雷霆。事情达到了顶点。进行了投票。Sam被踢出局。董事会降级Greg的职位，而Greg不在会议上，Sam被授权代表他投票。</p></blockquote></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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Sutskever长期以来的矛盾或许成了董事会内斗的导火索。 OpenAI深夜突然变天，在管理层的大换血中，一直被视为OpenAI的代言人的Sam Altman，以及被称为ChatGPT之父的OpenAl前总裁、核心AI科学家Greg Brockman，竟在这场“权力游戏”中意外出局？ 这一天究竟发生了什么？ 刚刚，Greg ...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3702329\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/af5e5c498e13017abcc569a34584e478","relate_stocks":{"IE00BJJMRY28.SGD":"Janus Henderson Balanced A Inc SGD","LU0072462426.USD":"贝莱德全球配置 A2","LU0238689110.USD":"贝莱德环球动力股票基金","LU0149725797.USD":"汇丰美国股市经济规模基金","IE00BLSP4239.USD":"Legg Mason ClearBridge - Tactical Dividend Income A Mdis USD Plus","BK4525":"远程办公概念","BK4588":"碎股","LU0061474705.USD":"THREADNEEDLE (LUX) GLOBAL DYNAMIC REAL RETURN \"AU\" (USD) ACC","LU0080751232.USD":"富达环球多元动力基金A","BK4097":"系统软件","LU0175139822.USD":"AB FCP I Global Equity Blend A USD","LU0097036916.USD":"贝莱德美国增长A2 USD","BK4554":"元宇宙及AR概念","IE00BKVL7J92.USD":"Legg Mason ClearBridge - US Equity Sustainability Leaders A Acc 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Ilya告诉Sam他将被解雇，并且消息很快传出。当地时间12：23PM，Ilya发送了一条谷歌会议的链接，Greg被告知，他将被从董事会中除名，而Sam已被解雇。 Sam Altman也被罢免后首度发声，称：如果我向公司“开火”，OpenAI董事会将向我索赔。 而就在Sam Altman被解雇、Greg Brockman突然辞职之际，OpenAI的三名高级研究人员在当地时间周五晚间辞职。据悉，请辞的三人分别是公司研究总监Jakub Pachocki、负责评估人工智能潜在风险的团队负责人Aleksander Madry，以及在这家初创公司做了7年研究员的Szymon Sidor。 目前大众认为，对于Sam Altman被开这件事情上，最有可能的解释或许因为OpenAI“奇葩”的董事会架构造成的内斗。 OpenAI的管理层内斗 目前，大家认为关于 Altman 离开 OpenAI 最可能解释就是管理层出现的内斗，究其原因在于：OpenAI董事会高层领导缺少经验，引发了最近与科技突破应用方式相关的内部分歧，最终演变成一场内斗。 分析认为，近几年，由于利益冲突，OpenAI董事会失去了多位资深监管人士，包括：特斯拉CEO马斯克、现任Linkedin联合创始人Reid Hoffman和前共和党联邦众议员Will Hurd，当前唯一一个拥有丰富领导经验的人则仅剩下了Adam D‘Angelo。 OpenAI的董事会此前由六人组成，三名OpenAI高管，三名非员工董事，包括：董事长兼总裁 Greg Brockman、首席科学家 Ilya Sutskever 和首席执行官 Altman，以及 Adam D‘Angelo、Tasha McCauley 和 Helen Toner组成。 董事会的投票出现了三对三的僵持：对立的双方可能是Ilya、Sam、Greg VS Adam、Tasha、Helen。而就在昨天，llya联合其他三位董事主导了政变，迫使Sam 下台并且开除了Greg 的董事职位（但保留 Greg 的执行职务），Greg 随后自己主动选择辞去了职务。 因此有网友推测，解雇 Sam Altam不是因为他的绩效、战略领导力或对公司未来的愿景不足。而是因为围绕一项技术突破的应用产生了争议，这引发了在谨慎安全与快速部署之间的投票决策， Ilya不赞成Greg和Sam的做法，演变成了派系斗争：如果这是预先计划好的，Sam 就不会在上周代表 OpenAI 参加 APEC 活动，也不会在两周前出席 OpenAI Dev Day。如果 Microsoft 知情或参与其中，Satya Nadella 就不会在 Dev Day 与 Sam 同台亮相。Microsoft 表示他们事先并不知情 - 他们声称是在决定前一分钟才被告知。这表明这一决策在内部也没有达成共识 Greg也是因为这个原因刚刚辞职。最近在亚太经合组织（APEC）会议上，Sam 宣布他在 OpenAI 的工作经历中目睹了知识界限四次被推进，其中最近一次发生在几周前。看来 Greg 和 Sam 确实有意构建并部署这一成果，但 Ilya 持反对态度。Ilya 今年早些时候接手了“超级智能对齐”部门的领导工作。我相信，正是 Ilya 的一票打破了原有的平衡，导致了最终的分歧和离职。 “奇葩”的董事会管理结构成了罢免Sam Altman的根源？ 2019年的时候Sam Altman创造了一个开创性的组织架构，由非营利性的OpenAI， Inc． 和营利性子公司 OpenAI Global LLC 组成。在官网上，OpenAI的基本结构图显示，用一家非营利实体去管理一家营利实体，后者可以接受投资并设定回报率，但是要在前者的治理下展开运作。 微软10亿美元的巨额投资为这一重大转变提供了动力，微软还获得了OpenAI突破性技术的某些许可和使用权利。如今，微软持有OpenAI 49%的股权，其他利益相关者持有49%股权，剩余2%则属于最初的OpenAI非营利基金会。 但这个盈利部门的营收有上限——这个数字并没有公开，从公司章程推测，可能高达数万亿美元（OpenAI也相信，如果他们的营收真的能达到这个数字，到时候肯定已经做出来可以实际使用的AGI了）。在达到这个上限之后，盈利实体所得的一切都要归还给非盈利的实验室。 由于董事会仍然是非营利组织的董事会，因此每位董事都必须履行其信托职责，以推进其使命——安全、广泛受益的 AGI。虽然营利性子公司被允许赚取和分配利润，但它必须遵守这一使命。该非营利组织的主要受益者是人类，而不是 OpenAI 投资者。 这个看似很公平的分配，其实埋下了一个隐患，就是为了避嫌，来自非营利实体的管理通常都是社会层，他们代表的是自己的价值观。 董事会保持多数独立性。独立董事不持有OpenAI股权，就连Sam Altman也不直接持有股权。他唯一的获益是通过 Y Combinator 投资基金间接产生的，该基金在他全职工作之前对 OpenAI 进行了小额投资。 细究这3个董事的履历也很有意思： Adam D’Angelo，最著名的身份是Quora的联合创始人兼首席执行管，被网友戏称为“搞砸”Quora的人，他主要的精力花在一个新的AI项目——Poe之上，分析认为，和OpenAI的利益其实有一定的冲突。 Helen Toner，她是乔治城大学安全与新兴技术中心（CSET）的战略和基础研究基金主任，为政策制定者和资助者提供人工智能政策和战略方面的建议。 Tasha McCauley，以其在机器人领域的工作而闻名，她是Fellow Robots的联合创始人，而她的另一个身份是著名演员Joseph Gordon Levitt的妻子。 Ilya联合其他三位董事罢免了Altman？ Ilya Sutskever为OpenAI联合创始人与首席科学家。7月，Ilya Sutskever在公司组建了一个新团队，旨在掌控“超智能”的未来人工智能系统。 在加入 OpenAI 之前，Ilya曾在著名的谷歌大脑工作，并且是斯坦福大学的研究员。媒体援引知情人士消息称，一个月前，Ilya Sutskever 在公司的职责被减少，反映出与Sam Altman 和Greg Brockman的摩擦 Ilya Sutskever 后来向董事会提出上诉，赢得了一些成员的支持，其中包括新兴技术中心战略总监Helen Toner，显然他是这次政变的幕后推手。 在此后举行的openai紧急员工大会上，一些员工高度关注这种分歧问Ilya此次解雇是否因理念不合所导致的“政变”，Ilya回答道：“你可以这么说，但我不认同。这是董事会为了非盈利组织的使命所做的决定，即确保 OpenAI 能够构建对全人类有益的 AGI（人工通用智能）。” 当被问及这种幕后操作是否适合管理世界上最重要的公司？时，Ilya 回答说：“公平地说，我同意这不是最理想的方式。” 有媒体分析指出，Sam和Ilya其实矛盾早已酝酿，两个人的出身决定了其实没有多少共同语言，但两个人的强势、地位、声望决定了，一山不容二虎。 以下为网友整理的时间线11月2日 - 当团队展示了下一个重大进步时，Sam在场。在OpenAI的历史上，有三次这样的情况，最近的一次是GPT-4，他们已经推进了对未知的认识，推动了发现的前沿。当他观看最新进展时，他已经在计划下一步行动：必须筹集的资金，必须计划的资源。11月4日 - Ilya感到不安。他们已经达到了一个令人担忧的自治阈值，而校准团队仍在增加能力而不是情感，对人类的真正爱。他们需要更多时间来确定研究途径，而不是匆忙部署产品。11月6日 - OpenAI开发者日进展顺利。获得了许多赞誉。在接下来的几天里，他们发布了公告的产品。开发者日后，Greg和Sam全力以赴进行筹资。他们的目标是900亿美元的估值，比300亿美元高出3倍。OpenAI招聘人员已经致电谷歌员工，提供4年1000-2000万美元的薪酬，告诉他们如果现在加入可以在估值上涨之前进入。11月9日 - Greg与埃马纽埃尔·马克龙会面留影，之后在巴黎参加投资者会议。OpenAI现在处于主权财富基金和欧洲家族财富级别的投资阶段。11月13日 - 在媒体采访中，Sam首次确认已经开始GPT-5的工作，并正在筹资。11月14日 - OpenAI暂停ChatGPT订阅，因为推理能力已经完全用光。开发者日后使用量激增。11月16日 - 亚太经合组织首席执行官峰会，Sam确认了11月4日的下一步发现。这时Ilya非常愤怒和害怕。筹资之旅使他措手不及。使用量数字飙升，现在他们没有足够的服务器供研究团队使用，这意味着他们必须再次筹集资金来支持研究。事件开始超出他的控制。11月17日上午10点 - 董事会会议开始。Ilya提供了2名23岁的员工工程师（传闻）向董事会描述进展和危险。当他说他们不应该筹资，不应该扩张，Sam没有董事会同意就外出旅行时，变成了一场战斗。Sam指出，作为CEO，他必须领先于团队，提前管理新闻流量以满足团队的需求。“我们将需要更多资金来建设更多数据中心。”伊利亚大发雷霆。事情达到了顶点。进行了投票。Sam被踢出局。董事会降级Greg的职位，而Greg不在会议上，Sam被授权代表他投票。","news_type":1,"symbols_score_info":{"MSFT":0.84}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3442,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":242661469548768,"gmtCreate":1700264741038,"gmtModify":1700274495925,"author":{"id":"3545134460208818","authorId":"3545134460208818","name":"Really_8279","avatar":"https://static.tigerbbs.com/19aa889dc092815201d8d6e067aa6133","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3545134460208818","authorIdStr":"3545134460208818"},"themes":[],"htmlText":"具体是什么不坦诚 ","listText":"具体是什么不坦诚 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