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2022-12-19

说话动动脑子啊。特殊岗位确实需要轻症在可能的条件下继续服务，比如医护。但是对于非特殊岗位，最好的做法是控制传染速度，让感染曲线平滑，不要硬着陆这政策搞的，一脚油门、一脚刹车。打的全是无准备之仗

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2021-05-24

要带崩恒指科技股

快手：Q1营收170亿元，同比增长36%

2021-05-19

主营电商利润增长乏力

京东2021年Q1营收2032亿元，净利润36亿元

2021-05-14

暮气沉沉的国企才应该整顿

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2021-05-14

最大的垄断集团约谈垄断企业

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2021-04-01

忙着圈钱

IFR：京东数科或再提出科创板IPO申请

2021-03-29

最大的问题就是估值虚高，已经把后面5-10年的收益都体现在股价中，车企还有动力踏实做事吗？极易形成烂尾，车企进行增发套现，受损的还是新能源汽车行业

这些毛病，得治！聚焦新能源汽车行业发展隐忧

2021-03-17

还是赔钱卖吆喝

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2021-03-06

电商这种覆盖面大的，往往体现出强龙不压地头蛇，阿里提供技术就行，涉及管理就会出大问题，而且阿里内部今年也出现了很多不接地气的情况

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2021-01-27

没什么新意

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2020-12-30

啥都不懂只会套用以前的数据，环境完全不同了首先美国股市现在已经是世界股市，囊括了世界各地的优质资产，比如中概股。早已不像以前那样依赖本国经济。其次其指数推高，尤其是世界级的大型互联网公司的接连上涨是基于不断超出预期的利润推动，这能算泡沫吗？

2021年美国宏观经济展望：前景不定，危机四伏

2020-12-10

$Rocket Companies(RKT)$这股的市盈率算错了吧……

2020-10-27

跳水一词用的好

美股加速下行道指跌超700点，阿里创新高后“跳水”

2020-09-07

农夫在饮用水的产品线太单一，但反过来也说明有很大的潜力。比如依云等中高端水，也是有很多用户愿意买单的

“水中茅台”即将上市，错过了打新，下周追不追？

2020-08-22

$谷歌(GOOG)$坐等高价股拆股

2020-08-21

$拼多多(PDD)$这财报其实可以，盘前都是瞎咋呼。二季度一堆大佬加仓呢

2020-08-06

重回冷战

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16:39","market":"hk","language":"zh","title":"快手：Q1营收170亿元，同比增长36%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1124584596","media":"老虎资讯综合","summary":"5月24日，快手发布财报，财报显示：2021年第一季度营收170亿元，同比增长36%；第一季度净亏损577.5亿元，调整后净亏损49.2亿元；快手第一季度的平均月活跃用户为5.2亿，2020年底为4.","content":"<p>5月24日，快手发布财报，财报显示：2021年第一季度营收170亿元，同比增长36%；第一季度净亏损577.5亿元，调整后净亏损49.2亿元；快手第一季度的平均月活跃用户为5.2亿，2020年底为4.95亿。</p><p>一季度线上营销服务收入86亿元人民币。</p><p>一季度调整后EBITDA亏损42亿元人民币。</p><p>一季度，应用程序及小程序的平均日活跃用户达到3.792亿，同比增长26.4%，环比增长20%。</p><p>一季度电商交易总额为1185.6亿元，同比增219.8%。</p><p>其他服务（包括电商）的收入为人民币12亿元，同比快速增长589.1%，电商交易总额同比增长 219.8%，达到人民币1186亿元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/2480154be976da99485e7ad04bed18fe\" tg-width=\"797\" tg-height=\"785\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>业务回顾及展望</b></p><p>我们坚信‘有恒产者有恒心，有恒心者有恒产’。自2021年第一季度起， 我们更加重视内容创作者私域价值的提升。在我们平台的私域中，每个创作者的所有内容和商品都可以被发现和看到，并通过私域建立及累积自己的粉丝群体。在私域中孕育的社交信任会鼓励活跃的内容创作、深入的交互和强大的网络效应。得益于此类基于社交信任的交互，快手成功地建立了一个独特、温暖及值得信赖的在线内容小区和社交平台。我们注意到，在我们的平台上，越来越多的优质内容创作者及其作品被用户看到、并喜爱和理解，这使我们倍受鼓舞。与此同时，用户与内容创作者之间的社交信任也在我们的生态系统内被进一步巩固。截至2021年3月31日，我们的快手应用上累计有超过110亿对互关（即两名用户互相关注）。</p><p>通过提供更加创新及全面的内容以及内容营运形式，我们在内容库的丰富度和厚度，以及平台内容消费场景的拓展方面成功取得了进一步的发展。此外， 凭借自身强大的社交信任、丰富的内容以及强劲的技术能力，我们得以推出更多优质及用户定制化的产品和服务，以更好地满足用户不断变化且精细化的需求。2021年第一季度，我们的用户规模及用户参与度增长超出预期，许多核心营运参数均创历史新高，由此可见我们的努力卓有成效。2021 年第一季度，我们的中国应用程序及小程序的平均日活跃用户达到3.792亿，同比增长26.4%，环比增长20.0%。快手应用平均日活跃用户及平均月活跃用户在2021年第一季度分别达到2.953亿及5.198亿，同时每位日活跃用户的日均使用时长在2021年第一季度进一步提升至99.3分钟，同比增长16.5%，环比增长10.5%。</p><p>我们日益多元化的供给不仅增强了用户的参与度，亦增强了我们生态系统的持续发展和繁荣。此外，我们对优质内容和私域流量增长的支持亦进一步赋能于我们基于内容及信任的独特的商业模式。2021年第一季度，我们的总收入为人民币170亿元，同比增长36.6%。尽管一年的第一季度传统上被认为是广告行业的淡季，但我们2021年第一季度在线营销服务的收入同比增长161.5%至人民币86亿元，对总收入的贡献首次超过50%。其他服务（包括电商）的收入为人民币12亿元，同比快速增长589.1%，电商交易总额同样取得亮眼表现，同比增长219.8%，达到人民币1，186亿元。得益于更有利的收入结构变化，我们的毛利率由2020年同期的34.2%提升至2021年第一季度的41.1%。</p><p><b>内容</b></p><p>2021年第一季度，我们坚持公域扶持和私域沉淀的融合，以有效增加优质内容创作者的曝光机会，帮助他们扩大粉丝群，并进一步巩固我们平台上内容创作和内容消费的良性循环。我们亦增强快手搜索 功能，令优质内容获得更多的曝光。2021年第一季度，快手应用每月均有超过2.5亿名用户使用快手搜索 。我们计划投入更多资源开发快手搜索 ，因为作为内容分发和发现方式的丰富和完善， 搜索不仅能使内容创作者更好地理解用户，为用户的需求提供更精准的解决方案，亦可提高效率将随机流量转化为忠实粉丝。2021年第一季度，我们平台每月平均新增超一千万内容创作者。截至2021年3月31日止的12个月内，我们帮助近2，400万名用户通过若干形式在快手应用上获得收入。</p><p>与此同时，我们不断致力于内容形式的创新和内容质量的提升。内容形式方面， 我们持续加强对于快手短剧 的投入，并于2020年12月启动星芒计划 ，以吸引和激励半专业内容创作者制作涵盖更广泛主题的优质短剧。截止目前，我们的快手短剧 已吸引超过60，000名内容创作者，其中有超8，000位创作者已累计获得超过100，000名粉丝。2021年3月，我们日均有超过2亿用户在快手短剧 观看短剧。此外，我们亦与一些领先的网络文学平台建立合作，以获取优质文学作品的版权，从而鼓励内容创作者藉此进行短剧创作。</p><p>自2020年起，每天平均有数千万个视频上传至我们的平台，从中我们观察到不同用户群体对更加多元及精制内容的需求不断增长。基于此，内容垂类扩展及内容精细化营运亦是我们于2021年第一季度在内容侧的重点。特别是我们持续努力扩展更多和更精细的内容垂类，例如本地生活及体育。本地生活侧，我们不仅提供吃喝玩等传统本地生活内容，得益于我们基于信任的内容小区和社交平台，我们的内容同样可覆盖需要用户做出更重大决策的本地生活服务， 例如旅行、购房和买车。在我们活跃的内容小区中，有许多具有专业技能和知识的达人用户，快手广阔的平台和丰富的私域流量，帮助他们通过短视频和直播基础设施发挥所长，更好地满足用户需求。截至2021年第一季度末，我们本地生活内容覆盖的行业中，有超15个行业在我们的平台内完成了死循环交易，这进一步证明围绕用户、商家、内容创作者的商业化内容生态正在逐步形成。</p><p><b>在线营销服务</b></p><p>尽管一年的第一季度被广泛认为是广告行业的淡季，我们的在线营销服务在2021年第一季度的收入仍同比增长161.5%至人民币86亿元，取得相当出色的成绩。我们成为越来越多广告主选择的合作伙伴，2021年第一季度，我们平台的广告主数量是2020年同期的两倍以上。这些成绩是我们努力的结果。首先，自我们于2017年推出线上营销服务至今，我们一直在不断积累有价值的经验并完善我们的广告系统，优化算法、提高投放精准度。其次，我们不断扩大与内容创作者的合作，为广告主创作定制化的内容，使我们能够提升广告素材质量及优化广告内容，实现广告客户、内容创作者及平台的三方共赢。截止目前，我们的磁力聚星 平台接入的内容创作者合作伙伴数量，相比2020年年底超翻倍增长。2021年第一季度，我们合作的内容创作者所制作的广告内容视频播放量环比增长超100%。</p><p>品牌广告是我们2021年在线营销服务发展的重要领域之一。特别是在今年春节期间，结合平台举行的丰富用户活动，品牌广告主积极投放广告，也带动了品牌广告收入的增长。2021年第一季度品牌广告收入的同比增速超越在线营销服务总收入的同比增速。我们的品牌广告以提供整合营销，品效结合，和数字营销推广的全套品牌广告解决方案为特色。此外，我们于中国的广泛用户覆盖，</p><p>使我们成为帮助品牌广告主拓展传统地区以外客户的重要渠道，我们也因此受到品牌广告主的广泛认可。同时，作为全球领先的社交平台，凭借高度活跃的用户参与度及前沿技术能力，我们能够更好地获得深入的用户洞察，赋能广告主通过精准营销提高整体回报率。</p><p>2021年第一季度，快手联盟 是我们在线营销服务中的另一取得突破的领域。区别于其他广告联盟，我们不仅仅投放广告，而是采用广告、内容及电商产品三位一体的投放解决方案革新行业。通过快手联盟 ，我们以丰富的优质内容、产品及富有创意的广告形式赋能开发者。除此之外，我们亦为内容创作者及电商商家提供更多的曝光机会并产生收益。自推出以来，随着快手联盟 的影响力的提升，快手联盟覆盖的开发者和用户群体持续扩大。</p><p><b>直播</b></p><p>2021年第一季度，我们的直播生态系统变得更加活跃，用户参与及互动不断增加。本季度我们持续扩展直播内容种类和形式场景。2021年2月一整月，我们创新地推出26天不间断的官方直播系列超级播 ，内容类和形式丰富多样，包含名人脱口秀、在线音乐会、二次元表演、春节晚会等。在一个月内，超级播成功吸引超过15亿人次观看，已成为我们平台的超级IP 。超级播 的成功鼓励我们不断探索创新的内容概念和形式。</p><p>2021 年第一季度，另一个直播的关注点是更深入及精细化的内容垂类深耕。举例来说，2021 年是体育大年。第一季度，我们成为中国男子篮球职业联赛</p><p>（‘CBA’），中国最顶级男子篮球职业联赛的官方直播及短视频平台。我们的用户可以观看CBA赛事的高清直播，并享受和使用我们平台上丰富的互动性功能。与传统平台仅能看到官方解说直播不同，我们也获取了CBA直播二次创作的版权，体育解说和快手用户都可以在自己的直播间进行风格独特的点评和解说直播，为用户提供新颖且生动的直播体验。此类优质版权的引入有效地提升了用户在直播内容创作和社交生态中的活跃度，相较CBA直播推出前，2021年4 月底的体育垂类直播观看人数增长超200%。</p><p>2021年第一季度，日活跃直播主播及日活跃直播用户数量环比均实现双位数增长，这表明我们平台的内容创作及内容消费已形成强大的飞轮效应。2021年第一季度，快手应用的直播平均月付费用户为5，240万，自2020年第四季度的5，080 万增长3.1%。同时，2021年第一季度快手应用的每月直播付费用户平均收入为人民币46.1元，自2020年同期的人民币44.8元增长2.9%。我们坚信，随着用户与内容创作者之间通过直播产生更多的实时互动，他们之间的理解和互信逐步增进，转而帮助内容创作者积累粉丝群体和提升私域流量价值，并探寻多种衍生商业变现的渠道，例如电商及广告。</p><p><b>其他服务（包括电商）</b></p><p>2021年第一季度，其他服务的收入较2020年同期大幅增长589.1%至人民币12亿元，主要是由电商增长所推动。电商交易总额于2021年第一季度持续快速同比增长219.8%，达到人民币1，186亿元。于2021年第一季度，我们进一步加强死循环电商能力，并巩固了我们基于社交信任和内容的电商平台的独特定位。</p><p>在快手，内容的创作源源不绝，电商相关的内容在其中扮演着日趋重要的角色， 亦是我们平台和我们电商业务的魅力及特点之一。我们鼓励商家生产更多的优质内容，结合他们独特而有趣的个性，有助于吸引目标用户在他们的私域停留更长时间，并通过私域流量更长久地维护和留住用户。配以高质量商品，将推动整体交易转化率的提升。相较去年同期，2021年第一季度快手应用上每位日活跃用户的日均使用时长中，有更大的比例投入在电商直播。对私域和内容的专注帮助我们建立了基于社交信任的电商生态系统，私域沉淀的信任自然促成买家及信任的商家进行更多交易，由社交信任延伸的责任亦鼓励商家提供更好的产品及服务，继而改善整体的用户体验，进一步加强互信，为繁荣的生态系统增添更长期的价值。2021年第一季度，私域对于电商交易总额的贡献远超公域。</p><p>2021年第一季度，我们亦持续投资电商基础设施，在快手小店 中推出更多工具及服务，广受商家的欢迎。2021年第一季度，快手小店 的电商交易额占平台电商交易总额的比例从2020年同期的53%增至85%。同时，随着我们的电商平台日渐成熟，商品质量变得日益重要。由此，我们开始整合供应链方面的资源， 并强化好物联盟 的建设。通过上述做法，我们现在不仅能够通过提供官方优选商品提高商品的质量，亦能够促进具有强大供应链能力的商家与具有忠实粉丝群的主播之间的合作。除此之外，好物联盟 亦为主播提供数字工具赋能，分析不同产品的数据表现及粉丝行为，帮助他们优化选品。这是我们建立电商死循环模式取得的初步成果之一，亦极大地提高了我们生态系统的整体效率。2021 年第一季度，好物联盟 的电商交易额占平台电商交易总额的贡献环比翻倍。</p><p><b>海外</b></p><p>毫无疑问，中国在短视频及直播领域的发展领先于世界，而我们在十年前便开始了这一旅程，是该行业的先驱之一。相较于中国，短视频及直播在海外市场的成熟度和渗透率相对较低，我们看到海外市场蕴藏着巨大的潜力和机遇。于2021年第一季度，我们积极拓展海外市场，并在Kwai 、SnackVideo 等不同海外产品上取得了若干令人鼓舞的成绩。南美洲及东南亚是我们进军海外的核心市场。根据过往经验，我们认为与用户日常生活及文化关联性更强的本地化的内容是吸引及留住本地用户的关键因素。为此，我们审慎投入获取用户，并激励用户在不同目标市场创作更多本地内容。我们很高兴看到超预期的海外市场表现，2021年第一季度我们海外市场的月活跃用户均值超过1亿，2021年4月进一步增长至1.5亿以上。我们的海外业务仍处于早期发展阶段。但通过此类尝试，我们激动地看到自身商业模式和生态向本土以外茁壮生长的潜力。</p><p><b>一图读懂快手财报</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bae53a13f85e2ff67cae49ab78889aa7\" tg-width=\"577\" tg-height=\"10000\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>快手：Q1营收170亿元，同比增长36%</title>\n<style 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16:39</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>5月24日，快手发布财报，财报显示：2021年第一季度营收170亿元，同比增长36%；第一季度净亏损577.5亿元，调整后净亏损49.2亿元；快手第一季度的平均月活跃用户为5.2亿，2020年底为4.95亿。</p><p>一季度线上营销服务收入86亿元人民币。</p><p>一季度调整后EBITDA亏损42亿元人民币。</p><p>一季度，应用程序及小程序的平均日活跃用户达到3.792亿，同比增长26.4%，环比增长20%。</p><p>一季度电商交易总额为1185.6亿元，同比增219.8%。</p><p>其他服务（包括电商）的收入为人民币12亿元，同比快速增长589.1%，电商交易总额同比增长 219.8%，达到人民币1186亿元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/2480154be976da99485e7ad04bed18fe\" tg-width=\"797\" tg-height=\"785\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>业务回顾及展望</b></p><p>我们坚信‘有恒产者有恒心，有恒心者有恒产’。自2021年第一季度起， 我们更加重视内容创作者私域价值的提升。在我们平台的私域中，每个创作者的所有内容和商品都可以被发现和看到，并通过私域建立及累积自己的粉丝群体。在私域中孕育的社交信任会鼓励活跃的内容创作、深入的交互和强大的网络效应。得益于此类基于社交信任的交互，快手成功地建立了一个独特、温暖及值得信赖的在线内容小区和社交平台。我们注意到，在我们的平台上，越来越多的优质内容创作者及其作品被用户看到、并喜爱和理解，这使我们倍受鼓舞。与此同时，用户与内容创作者之间的社交信任也在我们的生态系统内被进一步巩固。截至2021年3月31日，我们的快手应用上累计有超过110亿对互关（即两名用户互相关注）。</p><p>通过提供更加创新及全面的内容以及内容营运形式，我们在内容库的丰富度和厚度，以及平台内容消费场景的拓展方面成功取得了进一步的发展。此外， 凭借自身强大的社交信任、丰富的内容以及强劲的技术能力，我们得以推出更多优质及用户定制化的产品和服务，以更好地满足用户不断变化且精细化的需求。2021年第一季度，我们的用户规模及用户参与度增长超出预期，许多核心营运参数均创历史新高，由此可见我们的努力卓有成效。2021 年第一季度，我们的中国应用程序及小程序的平均日活跃用户达到3.792亿，同比增长26.4%，环比增长20.0%。快手应用平均日活跃用户及平均月活跃用户在2021年第一季度分别达到2.953亿及5.198亿，同时每位日活跃用户的日均使用时长在2021年第一季度进一步提升至99.3分钟，同比增长16.5%，环比增长10.5%。</p><p>我们日益多元化的供给不仅增强了用户的参与度，亦增强了我们生态系统的持续发展和繁荣。此外，我们对优质内容和私域流量增长的支持亦进一步赋能于我们基于内容及信任的独特的商业模式。2021年第一季度，我们的总收入为人民币170亿元，同比增长36.6%。尽管一年的第一季度传统上被认为是广告行业的淡季，但我们2021年第一季度在线营销服务的收入同比增长161.5%至人民币86亿元，对总收入的贡献首次超过50%。其他服务（包括电商）的收入为人民币12亿元，同比快速增长589.1%，电商交易总额同样取得亮眼表现，同比增长219.8%，达到人民币1，186亿元。得益于更有利的收入结构变化，我们的毛利率由2020年同期的34.2%提升至2021年第一季度的41.1%。</p><p><b>内容</b></p><p>2021年第一季度，我们坚持公域扶持和私域沉淀的融合，以有效增加优质内容创作者的曝光机会，帮助他们扩大粉丝群，并进一步巩固我们平台上内容创作和内容消费的良性循环。我们亦增强快手搜索 功能，令优质内容获得更多的曝光。2021年第一季度，快手应用每月均有超过2.5亿名用户使用快手搜索 。我们计划投入更多资源开发快手搜索 ，因为作为内容分发和发现方式的丰富和完善， 搜索不仅能使内容创作者更好地理解用户，为用户的需求提供更精准的解决方案，亦可提高效率将随机流量转化为忠实粉丝。2021年第一季度，我们平台每月平均新增超一千万内容创作者。截至2021年3月31日止的12个月内，我们帮助近2，400万名用户通过若干形式在快手应用上获得收入。</p><p>与此同时，我们不断致力于内容形式的创新和内容质量的提升。内容形式方面， 我们持续加强对于快手短剧 的投入，并于2020年12月启动星芒计划 ，以吸引和激励半专业内容创作者制作涵盖更广泛主题的优质短剧。截止目前，我们的快手短剧 已吸引超过60，000名内容创作者，其中有超8，000位创作者已累计获得超过100，000名粉丝。2021年3月，我们日均有超过2亿用户在快手短剧 观看短剧。此外，我们亦与一些领先的网络文学平台建立合作，以获取优质文学作品的版权，从而鼓励内容创作者藉此进行短剧创作。</p><p>自2020年起，每天平均有数千万个视频上传至我们的平台，从中我们观察到不同用户群体对更加多元及精制内容的需求不断增长。基于此，内容垂类扩展及内容精细化营运亦是我们于2021年第一季度在内容侧的重点。特别是我们持续努力扩展更多和更精细的内容垂类，例如本地生活及体育。本地生活侧，我们不仅提供吃喝玩等传统本地生活内容，得益于我们基于信任的内容小区和社交平台，我们的内容同样可覆盖需要用户做出更重大决策的本地生活服务， 例如旅行、购房和买车。在我们活跃的内容小区中，有许多具有专业技能和知识的达人用户，快手广阔的平台和丰富的私域流量，帮助他们通过短视频和直播基础设施发挥所长，更好地满足用户需求。截至2021年第一季度末，我们本地生活内容覆盖的行业中，有超15个行业在我们的平台内完成了死循环交易，这进一步证明围绕用户、商家、内容创作者的商业化内容生态正在逐步形成。</p><p><b>在线营销服务</b></p><p>尽管一年的第一季度被广泛认为是广告行业的淡季，我们的在线营销服务在2021年第一季度的收入仍同比增长161.5%至人民币86亿元，取得相当出色的成绩。我们成为越来越多广告主选择的合作伙伴，2021年第一季度，我们平台的广告主数量是2020年同期的两倍以上。这些成绩是我们努力的结果。首先，自我们于2017年推出线上营销服务至今，我们一直在不断积累有价值的经验并完善我们的广告系统，优化算法、提高投放精准度。其次，我们不断扩大与内容创作者的合作，为广告主创作定制化的内容，使我们能够提升广告素材质量及优化广告内容，实现广告客户、内容创作者及平台的三方共赢。截止目前，我们的磁力聚星 平台接入的内容创作者合作伙伴数量，相比2020年年底超翻倍增长。2021年第一季度，我们合作的内容创作者所制作的广告内容视频播放量环比增长超100%。</p><p>品牌广告是我们2021年在线营销服务发展的重要领域之一。特别是在今年春节期间，结合平台举行的丰富用户活动，品牌广告主积极投放广告，也带动了品牌广告收入的增长。2021年第一季度品牌广告收入的同比增速超越在线营销服务总收入的同比增速。我们的品牌广告以提供整合营销，品效结合，和数字营销推广的全套品牌广告解决方案为特色。此外，我们于中国的广泛用户覆盖，</p><p>使我们成为帮助品牌广告主拓展传统地区以外客户的重要渠道，我们也因此受到品牌广告主的广泛认可。同时，作为全球领先的社交平台，凭借高度活跃的用户参与度及前沿技术能力，我们能够更好地获得深入的用户洞察，赋能广告主通过精准营销提高整体回报率。</p><p>2021年第一季度，快手联盟 是我们在线营销服务中的另一取得突破的领域。区别于其他广告联盟，我们不仅仅投放广告，而是采用广告、内容及电商产品三位一体的投放解决方案革新行业。通过快手联盟 ，我们以丰富的优质内容、产品及富有创意的广告形式赋能开发者。除此之外，我们亦为内容创作者及电商商家提供更多的曝光机会并产生收益。自推出以来，随着快手联盟 的影响力的提升，快手联盟覆盖的开发者和用户群体持续扩大。</p><p><b>直播</b></p><p>2021年第一季度，我们的直播生态系统变得更加活跃，用户参与及互动不断增加。本季度我们持续扩展直播内容种类和形式场景。2021年2月一整月，我们创新地推出26天不间断的官方直播系列超级播 ，内容类和形式丰富多样，包含名人脱口秀、在线音乐会、二次元表演、春节晚会等。在一个月内，超级播成功吸引超过15亿人次观看，已成为我们平台的超级IP 。超级播 的成功鼓励我们不断探索创新的内容概念和形式。</p><p>2021 年第一季度，另一个直播的关注点是更深入及精细化的内容垂类深耕。举例来说，2021 年是体育大年。第一季度，我们成为中国男子篮球职业联赛</p><p>（‘CBA’），中国最顶级男子篮球职业联赛的官方直播及短视频平台。我们的用户可以观看CBA赛事的高清直播，并享受和使用我们平台上丰富的互动性功能。与传统平台仅能看到官方解说直播不同，我们也获取了CBA直播二次创作的版权，体育解说和快手用户都可以在自己的直播间进行风格独特的点评和解说直播，为用户提供新颖且生动的直播体验。此类优质版权的引入有效地提升了用户在直播内容创作和社交生态中的活跃度，相较CBA直播推出前，2021年4 月底的体育垂类直播观看人数增长超200%。</p><p>2021年第一季度，日活跃直播主播及日活跃直播用户数量环比均实现双位数增长，这表明我们平台的内容创作及内容消费已形成强大的飞轮效应。2021年第一季度，快手应用的直播平均月付费用户为5，240万，自2020年第四季度的5，080 万增长3.1%。同时，2021年第一季度快手应用的每月直播付费用户平均收入为人民币46.1元，自2020年同期的人民币44.8元增长2.9%。我们坚信，随着用户与内容创作者之间通过直播产生更多的实时互动，他们之间的理解和互信逐步增进，转而帮助内容创作者积累粉丝群体和提升私域流量价值，并探寻多种衍生商业变现的渠道，例如电商及广告。</p><p><b>其他服务（包括电商）</b></p><p>2021年第一季度，其他服务的收入较2020年同期大幅增长589.1%至人民币12亿元，主要是由电商增长所推动。电商交易总额于2021年第一季度持续快速同比增长219.8%，达到人民币1，186亿元。于2021年第一季度，我们进一步加强死循环电商能力，并巩固了我们基于社交信任和内容的电商平台的独特定位。</p><p>在快手，内容的创作源源不绝，电商相关的内容在其中扮演着日趋重要的角色， 亦是我们平台和我们电商业务的魅力及特点之一。我们鼓励商家生产更多的优质内容，结合他们独特而有趣的个性，有助于吸引目标用户在他们的私域停留更长时间，并通过私域流量更长久地维护和留住用户。配以高质量商品，将推动整体交易转化率的提升。相较去年同期，2021年第一季度快手应用上每位日活跃用户的日均使用时长中，有更大的比例投入在电商直播。对私域和内容的专注帮助我们建立了基于社交信任的电商生态系统，私域沉淀的信任自然促成买家及信任的商家进行更多交易，由社交信任延伸的责任亦鼓励商家提供更好的产品及服务，继而改善整体的用户体验，进一步加强互信，为繁荣的生态系统增添更长期的价值。2021年第一季度，私域对于电商交易总额的贡献远超公域。</p><p>2021年第一季度，我们亦持续投资电商基础设施，在快手小店 中推出更多工具及服务，广受商家的欢迎。2021年第一季度，快手小店 的电商交易额占平台电商交易总额的比例从2020年同期的53%增至85%。同时，随着我们的电商平台日渐成熟，商品质量变得日益重要。由此，我们开始整合供应链方面的资源， 并强化好物联盟 的建设。通过上述做法，我们现在不仅能够通过提供官方优选商品提高商品的质量，亦能够促进具有强大供应链能力的商家与具有忠实粉丝群的主播之间的合作。除此之外，好物联盟 亦为主播提供数字工具赋能，分析不同产品的数据表现及粉丝行为，帮助他们优化选品。这是我们建立电商死循环模式取得的初步成果之一，亦极大地提高了我们生态系统的整体效率。2021 年第一季度，好物联盟 的电商交易额占平台电商交易总额的贡献环比翻倍。</p><p><b>海外</b></p><p>毫无疑问，中国在短视频及直播领域的发展领先于世界，而我们在十年前便开始了这一旅程，是该行业的先驱之一。相较于中国，短视频及直播在海外市场的成熟度和渗透率相对较低，我们看到海外市场蕴藏着巨大的潜力和机遇。于2021年第一季度，我们积极拓展海外市场，并在Kwai 、SnackVideo 等不同海外产品上取得了若干令人鼓舞的成绩。南美洲及东南亚是我们进军海外的核心市场。根据过往经验，我们认为与用户日常生活及文化关联性更强的本地化的内容是吸引及留住本地用户的关键因素。为此，我们审慎投入获取用户，并激励用户在不同目标市场创作更多本地内容。我们很高兴看到超预期的海外市场表现，2021年第一季度我们海外市场的月活跃用户均值超过1亿，2021年4月进一步增长至1.5亿以上。我们的海外业务仍处于早期发展阶段。但通过此类尝试，我们激动地看到自身商业模式和生态向本土以外茁壮生长的潜力。</p><p><b>一图读懂快手财报</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bae53a13f85e2ff67cae49ab78889aa7\" tg-width=\"577\" 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凭借自身强大的社交信任、丰富的内容以及强劲的技术能力，我们得以推出更多优质及用户定制化的产品和服务，以更好地满足用户不断变化且精细化的需求。2021年第一季度，我们的用户规模及用户参与度增长超出预期，许多核心营运参数均创历史新高，由此可见我们的努力卓有成效。2021 年第一季度，我们的中国应用程序及小程序的平均日活跃用户达到3.792亿，同比增长26.4%，环比增长20.0%。快手应用平均日活跃用户及平均月活跃用户在2021年第一季度分别达到2.953亿及5.198亿，同时每位日活跃用户的日均使用时长在2021年第一季度进一步提升至99.3分钟，同比增长16.5%，环比增长10.5%。我们日益多元化的供给不仅增强了用户的参与度，亦增强了我们生态系统的持续发展和繁荣。此外，我们对优质内容和私域流量增长的支持亦进一步赋能于我们基于内容及信任的独特的商业模式。2021年第一季度，我们的总收入为人民币170亿元，同比增长36.6%。尽管一年的第一季度传统上被认为是广告行业的淡季，但我们2021年第一季度在线营销服务的收入同比增长161.5%至人民币86亿元，对总收入的贡献首次超过50%。其他服务（包括电商）的收入为人民币12亿元，同比快速增长589.1%，电商交易总额同样取得亮眼表现，同比增长219.8%，达到人民币1，186亿元。得益于更有利的收入结构变化，我们的毛利率由2020年同期的34.2%提升至2021年第一季度的41.1%。内容2021年第一季度，我们坚持公域扶持和私域沉淀的融合，以有效增加优质内容创作者的曝光机会，帮助他们扩大粉丝群，并进一步巩固我们平台上内容创作和内容消费的良性循环。我们亦增强快手搜索 功能，令优质内容获得更多的曝光。2021年第一季度，快手应用每月均有超过2.5亿名用户使用快手搜索 。我们计划投入更多资源开发快手搜索 ，因为作为内容分发和发现方式的丰富和完善， 搜索不仅能使内容创作者更好地理解用户，为用户的需求提供更精准的解决方案，亦可提高效率将随机流量转化为忠实粉丝。2021年第一季度，我们平台每月平均新增超一千万内容创作者。截至2021年3月31日止的12个月内，我们帮助近2，400万名用户通过若干形式在快手应用上获得收入。与此同时，我们不断致力于内容形式的创新和内容质量的提升。内容形式方面， 我们持续加强对于快手短剧 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平台接入的内容创作者合作伙伴数量，相比2020年年底超翻倍增长。2021年第一季度，我们合作的内容创作者所制作的广告内容视频播放量环比增长超100%。品牌广告是我们2021年在线营销服务发展的重要领域之一。特别是在今年春节期间，结合平台举行的丰富用户活动，品牌广告主积极投放广告，也带动了品牌广告收入的增长。2021年第一季度品牌广告收入的同比增速超越在线营销服务总收入的同比增速。我们的品牌广告以提供整合营销，品效结合，和数字营销推广的全套品牌广告解决方案为特色。此外，我们于中国的广泛用户覆盖，使我们成为帮助品牌广告主拓展传统地区以外客户的重要渠道，我们也因此受到品牌广告主的广泛认可。同时，作为全球领先的社交平台，凭借高度活跃的用户参与度及前沿技术能力，我们能够更好地获得深入的用户洞察，赋能广告主通过精准营销提高整体回报率。2021年第一季度，快手联盟 是我们在线营销服务中的另一取得突破的领域。区别于其他广告联盟，我们不仅仅投放广告，而是采用广告、内容及电商产品三位一体的投放解决方案革新行业。通过快手联盟 ，我们以丰富的优质内容、产品及富有创意的广告形式赋能开发者。除此之外，我们亦为内容创作者及电商商家提供更多的曝光机会并产生收益。自推出以来，随着快手联盟 的影响力的提升，快手联盟覆盖的开发者和用户群体持续扩大。直播2021年第一季度，我们的直播生态系统变得更加活跃，用户参与及互动不断增加。本季度我们持续扩展直播内容种类和形式场景。2021年2月一整月，我们创新地推出26天不间断的官方直播系列超级播 ，内容类和形式丰富多样，包含名人脱口秀、在线音乐会、二次元表演、春节晚会等。在一个月内，超级播成功吸引超过15亿人次观看，已成为我们平台的超级IP 。超级播 的成功鼓励我们不断探索创新的内容概念和形式。2021 年第一季度，另一个直播的关注点是更深入及精细化的内容垂类深耕。举例来说，2021 年是体育大年。第一季度，我们成为中国男子篮球职业联赛（‘CBA’），中国最顶级男子篮球职业联赛的官方直播及短视频平台。我们的用户可以观看CBA赛事的高清直播，并享受和使用我们平台上丰富的互动性功能。与传统平台仅能看到官方解说直播不同，我们也获取了CBA直播二次创作的版权，体育解说和快手用户都可以在自己的直播间进行风格独特的点评和解说直播，为用户提供新颖且生动的直播体验。此类优质版权的引入有效地提升了用户在直播内容创作和社交生态中的活跃度，相较CBA直播推出前，2021年4 月底的体育垂类直播观看人数增长超200%。2021年第一季度，日活跃直播主播及日活跃直播用户数量环比均实现双位数增长，这表明我们平台的内容创作及内容消费已形成强大的飞轮效应。2021年第一季度，快手应用的直播平均月付费用户为5，240万，自2020年第四季度的5，080 万增长3.1%。同时，2021年第一季度快手应用的每月直播付费用户平均收入为人民币46.1元，自2020年同期的人民币44.8元增长2.9%。我们坚信，随着用户与内容创作者之间通过直播产生更多的实时互动，他们之间的理解和互信逐步增进，转而帮助内容创作者积累粉丝群体和提升私域流量价值，并探寻多种衍生商业变现的渠道，例如电商及广告。其他服务（包括电商）2021年第一季度，其他服务的收入较2020年同期大幅增长589.1%至人民币12亿元，主要是由电商增长所推动。电商交易总额于2021年第一季度持续快速同比增长219.8%，达到人民币1，186亿元。于2021年第一季度，我们进一步加强死循环电商能力，并巩固了我们基于社交信任和内容的电商平台的独特定位。在快手，内容的创作源源不绝，电商相关的内容在其中扮演着日趋重要的角色， 亦是我们平台和我们电商业务的魅力及特点之一。我们鼓励商家生产更多的优质内容，结合他们独特而有趣的个性，有助于吸引目标用户在他们的私域停留更长时间，并通过私域流量更长久地维护和留住用户。配以高质量商品，将推动整体交易转化率的提升。相较去年同期，2021年第一季度快手应用上每位日活跃用户的日均使用时长中，有更大的比例投入在电商直播。对私域和内容的专注帮助我们建立了基于社交信任的电商生态系统，私域沉淀的信任自然促成买家及信任的商家进行更多交易，由社交信任延伸的责任亦鼓励商家提供更好的产品及服务，继而改善整体的用户体验，进一步加强互信，为繁荣的生态系统增添更长期的价值。2021年第一季度，私域对于电商交易总额的贡献远超公域。2021年第一季度，我们亦持续投资电商基础设施，在快手小店 中推出更多工具及服务，广受商家的欢迎。2021年第一季度，快手小店 的电商交易额占平台电商交易总额的比例从2020年同期的53%增至85%。同时，随着我们的电商平台日渐成熟，商品质量变得日益重要。由此，我们开始整合供应链方面的资源， 并强化好物联盟 的建设。通过上述做法，我们现在不仅能够通过提供官方优选商品提高商品的质量，亦能够促进具有强大供应链能力的商家与具有忠实粉丝群的主播之间的合作。除此之外，好物联盟 亦为主播提供数字工具赋能，分析不同产品的数据表现及粉丝行为，帮助他们优化选品。这是我们建立电商死循环模式取得的初步成果之一，亦极大地提高了我们生态系统的整体效率。2021 年第一季度，好物联盟 的电商交易额占平台电商交易总额的贡献环比翻倍。海外毫无疑问，中国在短视频及直播领域的发展领先于世界，而我们在十年前便开始了这一旅程，是该行业的先驱之一。相较于中国，短视频及直播在海外市场的成熟度和渗透率相对较低，我们看到海外市场蕴藏着巨大的潜力和机遇。于2021年第一季度，我们积极拓展海外市场，并在Kwai 、SnackVideo 等不同海外产品上取得了若干令人鼓舞的成绩。南美洲及东南亚是我们进军海外的核心市场。根据过往经验，我们认为与用户日常生活及文化关联性更强的本地化的内容是吸引及留住本地用户的关键因素。为此，我们审慎投入获取用户，并激励用户在不同目标市场创作更多本地内容。我们很高兴看到超预期的海外市场表现，2021年第一季度我们海外市场的月活跃用户均值超过1亿，2021年4月进一步增长至1.5亿以上。我们的海外业务仍处于早期发展阶段。但通过此类尝试，我们激动地看到自身商业模式和生态向本土以外茁壮生长的潜力。一图读懂快手财报","news_type":1,"symbols_score_info":{"90022":0.9,"01024":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3105,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":197977445,"gmtCreate":1621424951287,"gmtModify":1621424951287,"author":{"id":"3559294839819170","authorId":"3559294839819170","name":"sammas","avatar":"https://static.tigerbbs.com/09e65a59ce1454e64fc00c9fa8e452d3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3559294839819170","authorIdStr":"3559294839819170"},"themes":[],"htmlText":"主营电商利润增长乏力","listText":"主营电商利润增长乏力","text":"主营电商利润增长乏力","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/197977445","repostId":"1113410002","repostType":4,"repost":{"id":"1113410002","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1621421454,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1113410002?lang=&edition=full","pubTime":"2021-05-19 18:50","market":"hk","language":"zh","title":"京东2021年Q1营收2032亿元，净利润36亿元","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1113410002","media":"老虎资讯综合","summary":"5月19日美股盘前，京东发布2021年第一季度业绩。财报显示，第一季度营收2032亿元，市场预期1908.69亿元，去年同期1462.05亿元；第一季度净利润36亿元，市场预期33.24亿元，去年同期","content":"<p>5月19日美股盘前，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>发布2021年第一季度业绩。财报显示，第一季度营收2032亿元，市场预期1908.69亿元，去年同期1462.05亿元；第一季度净利润36亿元，市场预期33.24亿元，去年同期10.73亿元；第一季度每ADS盈利2.25元，市场预期1.41元，去年同期0.72元；第一季度调整后每ADS收益2.47元人民币，市场预估2.29元人民币。</p><p>截至3月底，年度活跃用户数为4.998亿，同比增长29%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2e7a23036bbe149720fb32ea2ad15f6\" tg-width=\"970\" tg-height=\"639\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>公布财报后，京东盘前由跌转涨，现涨0.37%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eac540ea4e9614ebb7aba0c06613a48d\" tg-width=\"1302\" tg-height=\"833\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>2021年第一季度财务业绩</b></p><p>收入：2021年第一季度，京东集团录得收入人民币2,032亿元（310亿美元），较2020年同期增加39.0%。2021年第一季度，商品收入较2020年同期增加34.7%，服务收入较2020年同期增加73.1%。</p><p>营业成本：营业成本由2020年第一季度的人民币1,237亿元增加40.7%至2021年第一季度的人民币1,741亿元（266亿美元）。</p><p>履约开支：履约开支主要包括採购、仓储、配送、客户服务及支付处理开支，由2020年第一季度的人民币104亿元增加32.7%至2021年第一季度的人民币138亿元（21亿美元）。</p><p>营销开支：营销开支由2020年第一季度的人民币45亿元增加56.6%至2021年第一季度的人民币70亿元（11亿美元）。</p><p>研发开支：研发开支由2020年第一季度的人民币39亿元增加15.1%至2021年第一季度的人民币45亿元（7亿美元）。</p><p>一般及行政开支：一般及行政开支由2020年第一季度的人民币14亿元增加56.8%至2021年第一季度的人民币22亿元（3亿美元）。该增加主要由于与京东健康及京东物流股份激励计划相关的股份激励费用增加。</p><p>经营利润及非公认会计准则下经营利润：2021年第一季度的经营利润为人民币17亿元（3亿美元），去年同期为人民币23亿元。2021年第一季度的非公认会计准则下经营利润为人民币35亿元（5亿美元），2020年第一季度的非公认会计准则下经营利润为人民币33亿元。2021年第一季度，京东零售不含未分配项目的经营利润率为4.0%，2020年第一季度为3.7%。</p><p>2021年第一季度的非公认会计准则下EBITDA为人民币49亿元（8亿美元），2020年第一季度的非公认会计准则下EBITDA为人民币45亿元。</p><p>权益法核算的投资损益：2021年第一季度，权益法核算投资损益为收益人民币7亿元（1亿美元），主要得益于京东科技。2020年第一季度，权益法核算的投资损益为亏损人民币11亿元，主要由江苏五星、达达及易鑫导致。</p><p>归属于普通股股东的淨利润及非公认会计准则下归属于普通股股东的淨利润。2021年第一季度，归属于普通股股东的淨利润为人民币36亿元（6亿美元），去年同期为人民币11亿元。2021年第一季度，非公认会计准则下归属于普通股股东的淨利润为人民币40亿元（6亿美元），去年同期为人民币30亿元。</p><p>每股摊薄盈利及非公认会计准则下每股摊薄盈利。2021年第一季度，每股美国存託股摊薄收益为人民币2.25元（0.34美元），2020年第一季度为人民币0.72元。2021年第一季度，非公认会计准则下每股美国存託股摊薄收益为人民币2.47元（0.38美元），2020年第一季度为人民币1.98元。</p><p><img 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class=\"title\">\n京东2021年Q1营收2032亿元，净利润36亿元\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-05-19 18:50</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>5月19日美股盘前，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>发布2021年第一季度业绩。财报显示，第一季度营收2032亿元，市场预期1908.69亿元，去年同期1462.05亿元；第一季度净利润36亿元，市场预期33.24亿元，去年同期10.73亿元；第一季度每ADS盈利2.25元，市场预期1.41元，去年同期0.72元；第一季度调整后每ADS收益2.47元人民币，市场预估2.29元人民币。</p><p>截至3月底，年度活跃用户数为4.998亿，同比增长29%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2e7a23036bbe149720fb32ea2ad15f6\" tg-width=\"970\" tg-height=\"639\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>公布财报后，京东盘前由跌转涨，现涨0.37%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eac540ea4e9614ebb7aba0c06613a48d\" tg-width=\"1302\" tg-height=\"833\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>2021年第一季度财务业绩</b></p><p>收入：2021年第一季度，京东集团录得收入人民币2,032亿元（310亿美元），较2020年同期增加39.0%。2021年第一季度，商品收入较2020年同期增加34.7%，服务收入较2020年同期增加73.1%。</p><p>营业成本：营业成本由2020年第一季度的人民币1,237亿元增加40.7%至2021年第一季度的人民币1,741亿元（266亿美元）。</p><p>履约开支：履约开支主要包括採购、仓储、配送、客户服务及支付处理开支，由2020年第一季度的人民币104亿元增加32.7%至2021年第一季度的人民币138亿元（21亿美元）。</p><p>营销开支：营销开支由2020年第一季度的人民币45亿元增加56.6%至2021年第一季度的人民币70亿元（11亿美元）。</p><p>研发开支：研发开支由2020年第一季度的人民币39亿元增加15.1%至2021年第一季度的人民币45亿元（7亿美元）。</p><p>一般及行政开支：一般及行政开支由2020年第一季度的人民币14亿元增加56.8%至2021年第一季度的人民币22亿元（3亿美元）。该增加主要由于与京东健康及京东物流股份激励计划相关的股份激励费用增加。</p><p>经营利润及非公认会计准则下经营利润：2021年第一季度的经营利润为人民币17亿元（3亿美元），去年同期为人民币23亿元。2021年第一季度的非公认会计准则下经营利润为人民币35亿元（5亿美元），2020年第一季度的非公认会计准则下经营利润为人民币33亿元。2021年第一季度，京东零售不含未分配项目的经营利润率为4.0%，2020年第一季度为3.7%。</p><p>2021年第一季度的非公认会计准则下EBITDA为人民币49亿元（8亿美元），2020年第一季度的非公认会计准则下EBITDA为人民币45亿元。</p><p>权益法核算的投资损益：2021年第一季度，权益法核算投资损益为收益人民币7亿元（1亿美元），主要得益于京东科技。2020年第一季度，权益法核算的投资损益为亏损人民币11亿元，主要由江苏五星、达达及易鑫导致。</p><p>归属于普通股股东的淨利润及非公认会计准则下归属于普通股股东的淨利润。2021年第一季度，归属于普通股股东的淨利润为人民币36亿元（6亿美元），去年同期为人民币11亿元。2021年第一季度，非公认会计准则下归属于普通股股东的淨利润为人民币40亿元（6亿美元），去年同期为人民币30亿元。</p><p>每股摊薄盈利及非公认会计准则下每股摊薄盈利。2021年第一季度，每股美国存託股摊薄收益为人民币2.25元（0.34美元），2020年第一季度为人民币0.72元。2021年第一季度，非公认会计准则下每股美国存託股摊薄收益为人民币2.47元（0.38美元），2020年第一季度为人民币1.98元。</p><p><img 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href=\"http://www.xinhuanet.com/2021-03/28/c_1127264904.htm\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/edb5904d62b10798f760277be625646d","relate_stocks":{},"source_url":"http://www.xinhuanet.com/2021-03/28/c_1127264904.htm","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1162023690","content_text":"日前，国家市场监管总局公布了一批车企的汽车召回计划，4万余辆因安全隐患实施召回的车辆中，纯电动新能源汽车超过33000辆。“十四五”规划和2035年远景目标纲要中，新能源汽车被列为“构筑产业体系新支柱”的战略性新兴产业之一。新华社记者调查发现，当前新能源汽车行业中，“产品指标注水还甩锅客户”“企业还没卖一辆车市值就几千亿”等问题逐渐凸显，“虚假宣传”“虚火过旺”已成为制约行业进一步健康发展的隐忧。浮夸、注水、甩锅 行业“热”中有忧新能源汽车行业仍然“火热”。国家统计局近期公布的数据显示，今年1至2月，新能源汽车生产量31.7万辆，同比增长达395.3%。中国汽车工业协会最新数据显示，今年前2个月，新能源汽车累计销售同比增长3.2倍。2月，新能源汽车销售同比增长近6倍。截至2020年底，我国新能源汽车保有量达492万辆，比上年增长29.2%，并呈高速增长趋势。但在行业高热度背后也潜藏不少隐忧。产品性能指标“浮夸”“注水”情况时有出现。近期，一位购买大众新迈腾GTE车型的深圳车主对记者表示，厂家宣称的“56公里纯电续航里程”，“即便车辆充满电后自动断电，仪表盘显示的纯电续航里程也只有44公里左右。”4S店方面对此解释是“算法实现的精准续航”。武汉理工大学汽车工程学院副教授杨胜兵表示，当前车企通过夸大宣传对整车实际使用状况下续航里程“注水”，在行业中并不鲜见，因此引发的诉讼争议明显增加。此前某知名车企对其取得电池技术突破的宣传被指不实，引来不少专家批评与业界非议。还有一些车企玩“文字游戏”，将一些行业中常见的技术包装成“黑科技”忽悠消费者。部分车企产品故障频发却习惯性“甩锅”消费者。据市场监管总局数据，2020年新能源汽车因三电系统缺陷召回占召回总数量的31.3%。另据缺陷产品管理中心收到消费者提供的汽车产品缺陷线索数据，新能源汽车缺陷线索中关于动力电池、电机、电控系统的问题线索占总量近半。记者发现，部分车企往往是责任能甩就甩，如：理想ONE新能源车断轴事件中，车企先以“硬件优化升级”搪塞，后在公众压力下才承认存在设计缺陷；前述同品牌产品严重碰撞后安全气囊仍未弹出，车企则回应称“撞的地方不是要点”；在多起特斯拉电动车无故加速造成事故中，特斯拉均试图将事故原因归结为车主误操作；今年1月特斯拉新车断电事件中，企业竟“甩锅”国家电网。“纸上造车”“盲目招商” 行业“虚火”旺多名行业人士及专家向记者表示，目前新能源车销售端“虚假宣传”多见的背后是该行业“虚火过旺”。记者发现，广阔的市场潜力催生出部分纸上“造车”的“PPT车企”。截至目前，恒大汽车公司市值已高达5000亿港元，成为港股中仅次于比亚迪的第二大车企，但该公司尚未有一款量产车型在售。根据日前公布的2020年全年业绩报，从营收占比来看，恒大汽车98.79%营收来自医疗美容及健康管理收入，却只有1.21%营收来自新能源汽车。部分市场人士判断，产能和市值的巨大反差表明新能源汽车行业在资本市场上存在一定程度的估值虚高。国投招商投资管理有限公司总经理杜硕认为：“部分市场主体投机冲动强烈，新能源汽车的头部企业并不多，资产配置中股票又是最容易获得的，很容易就形成过热。”记者还发现，部分地方政府盲目“竞赛”引进新能源汽车项目。“有的地方为拉项目啥都条件都给，有的直接为车企把土地都平整好了。”一位地方政府工作人员向记者透露，“见新能源车项目就抢，审核、甄别都‘绿灯’，生怕自己落在后面。”“一些地方政府拼命上项目，变相助推行业‘虚火’上升。没有真正的市场需求，产品可靠性无法达标。”中国汽车工业协会副秘书长师建华说。此外，杨胜兵表示，2021年新能源车补贴进一步退坡，行业面临全面转向技术能力主导的市场竞争。面对当前国内行业技术积累仍较有限的现实，“浮夸”“虚火”在一定程度上都折射出行业焦虑。抓质量、控资本、提技术 保障行业长远发展多名专家和业内人士向记者表示，核心技术“吹”不出来，行业“虚火”不是真火，新能源车行业要实现长足发展就要“挤泡沫”“降虚火”，多层次、多方面地提升经营、治理效能。中国消费者协会表示，除续航里程“注水”外，2020年新能源汽车涉投诉主要问题还有：充电速度与宣传不符；电池质量问题突出；变速箱异响、顿挫及动力消失等问题较多；售后服务水平不高等。记者发现，有不少消费者希望主管部门针对新能源车“虚假宣传”问题建立更直接更高效的投诉举报机制。杨胜兵认为，当前新能源车企采用宣传手段推广产品无可厚非，这在一定程度上对相关企业引导技术发展方向、吸引超前研发投资有积极影响。但如果沦为“虚假宣传”则不但会直接损害消费者权利，还将对产业链各环节都产生负面影响。他建议，消费者、企业、监管部门等各方应正确认识当前消费预期、产业政策预期与产业真实发展整体水平，相关企业在宣传产品性能时，应将实验品、小试产品与产业整体水平的真实关系表达清楚，消费者也应积极了解行业实况及法律法规政策。对续航里程“注水”等问题，深圳市消委会副秘书长靳丽娟表示，下一步将组织新能源车主流品牌车型的续航里程“残酷测试”，确保续航里程数据准确真实。对于部分地方盲目争抢新能源汽车项目，多地政府相关工作人员建议加强新能源汽车产业规划的顶层设计，在招商引资中把好甄别关。此外业内人士还建议，监管部门应对资本市场针对新能源车行业的“泡沫操作”保持高度警惕。近期，工信部、市场监管总局等部门表示，将采取技术、管理等多类措施，加强新能源汽车质量监管。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2998,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":324144452,"gmtCreate":1615978240076,"gmtModify":1703495804414,"author":{"id":"3559294839819170","authorId":"3559294839819170","name":"sammas","avatar":"https://static.tigerbbs.com/09e65a59ce1454e64fc00c9fa8e452d3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3559294839819170","authorIdStr":"3559294839819170"},"themes":[],"htmlText":"还是赔钱卖吆喝","listText":"还是赔钱卖吆喝","text":"还是赔钱卖吆喝","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/324144452","repostId":"1173734858","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2503,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":320982865,"gmtCreate":1615000056957,"gmtModify":1703484113663,"author":{"id":"3559294839819170","authorId":"3559294839819170","name":"sammas","avatar":"https://static.tigerbbs.com/09e65a59ce1454e64fc00c9fa8e452d3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3559294839819170","authorIdStr":"3559294839819170"},"themes":[],"htmlText":"电商这种覆盖面大的，往往体现出强龙不压地头蛇，阿里提供技术就行，涉及管理就会出大问题，而且阿里内部今年也出现了很多不接地气的情况","listText":"电商这种覆盖面大的，往往体现出强龙不压地头蛇，阿里提供技术就行，涉及管理就会出大问题，而且阿里内部今年也出现了很多不接地气的情况","text":"电商这种覆盖面大的，往往体现出强龙不压地头蛇，阿里提供技术就行，涉及管理就会出大问题，而且阿里内部今年也出现了很多不接地气的情况","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/320982865","repostId":"2116574238","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4641,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":311390474,"gmtCreate":1611761372298,"gmtModify":1703753436856,"author":{"id":"3559294839819170","authorId":"3559294839819170","name":"sammas","avatar":"https://static.tigerbbs.com/09e65a59ce1454e64fc00c9fa8e452d3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3559294839819170","authorIdStr":"3559294839819170"},"themes":[],"htmlText":"没什么新意","listText":"没什么新意","text":"没什么新意","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/311390474","repostId":"1107733997","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3182,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":333445535,"gmtCreate":1609343121427,"gmtModify":1703738942406,"author":{"id":"3559294839819170","authorId":"3559294839819170","name":"sammas","avatar":"https://static.tigerbbs.com/09e65a59ce1454e64fc00c9fa8e452d3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3559294839819170","authorIdStr":"3559294839819170"},"themes":[],"htmlText":"啥都不懂只会套用以前的数据，环境完全不同了首先美国股市现在已经是世界股市，囊括了世界各地的优质资产，比如中概股。早已不像以前那样依赖本国经济。其次其指数推高，尤其是世界级的大型互联网公司的接连上涨是基于不断超出预期的利润推动，这能算泡沫吗？","listText":"啥都不懂只会套用以前的数据，环境完全不同了首先美国股市现在已经是世界股市，囊括了世界各地的优质资产，比如中概股。早已不像以前那样依赖本国经济。其次其指数推高，尤其是世界级的大型互联网公司的接连上涨是基于不断超出预期的利润推动，这能算泡沫吗？","text":"啥都不懂只会套用以前的数据，环境完全不同了首先美国股市现在已经是世界股市，囊括了世界各地的优质资产，比如中概股。早已不像以前那样依赖本国经济。其次其指数推高，尤其是世界级的大型互联网公司的接连上涨是基于不断超出预期的利润推动，这能算泡沫吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/333445535","repostId":"1154691529","repostType":4,"repost":{"id":"1154691529","kind":"news","pubTimestamp":1609327661,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1154691529?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-30 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src=\"https://static.tigerbbs.com/89a1d2d569ad36ff2653fd34bbbcb9ec\" tg-width=\"550\" tg-height=\"268\"></p>\n<p><b>第二，利润当先消极抗疫，疫情失控雪上加霜。</b>出于对美国政府服务资本这一本质的理解，我们在疫情爆发之初便预计美国政府将把资本利润置于民众健康和生命之上，可能会拒不采取有损利润的必要抗疫措施。消极抗疫导致疫情失控，截至12月19日美国新冠确诊人数超过1780万，死亡人数超过31万。随着美国政府抗疫措施不断松懈，疫情一波比一波严重，目前每日确诊人数已经超过25万（下图），每日死亡人数超过3000人，比每天一次911恐怖袭击事件（死亡2606人）还要糟糕。疫情失控并非是作为全球军事霸主的美国政府无能所致，而更像是蓄意的谋划。毕竟被感染和死亡的绝大部分来自底层民众，特别是有色人种，富人则躲在豪宅甚至小岛之上，并且拥有世界最佳的医疗条件。如果仅从利润考虑，即使死掉100万人底层民众（不到总人口的0.3%），也比把经济关闭2个月损失要小。但美国统治阶级这一贪婪、短视和残酷的政策，却使疫情反复爆发且愈演愈烈，使得美国经济复苏滞后于疫情被控的国家。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47ba07e5188dd7a48630121bb33ceda1\" tg-width=\"550\" tg-height=\"222\"></p>\n<p>（美国新冠患者每日新确诊人数及其7日平均，数据来源《纽约时报》）</p>\n<p><b>第三，政府救助措施严重偏向资本，虽然规模空前但效果受限。</b>同样是出于对美国政府服务资本这一本质的认识，我们预测了美国政府的救助措施将极大偏向大资本，而非普通民众。这意味着凭空印钱去拯救资本的货币政策将会极为宽松，而需要资本买单的财政政策则可能拖泥带水，而且偏向性明显。果不其然，美联储在疫情初显的3月初便首先迅速将利率迅速降低至零点，并且推出了空前的“无限量化宽松”货币政策，并在3个月内扩表3万亿美元拯救市场（下图）。3月末，美国政府推出2万亿首轮财政刺激计划，而其中最大部分用于救助美国企业（44%），仅15%补贴美国家庭，15%加大失业救济。即使对美国民众的救济，也是考虑到要保障百姓能够支付房贷和房租，以免损害美国银行和房主利益。然而，对美国民众的救济在7月底已经过期，美国国会已经扯皮数月，阻挠新一轮救济计划出台。宽松的货币政策可以推动资产市场，但历史证明对实体经济却效果有限。而对实体经济和民生作用更大的财政刺激，特别是行之有效的基建、科教和福利等的公共投资，更是渺无踪影。美国政府的政策，将在制造债务和资产泡沫的同时，加剧民众苦难，阻碍美国经济的真正复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/632d4b87e4d45512790a4f708967523d\" tg-width=\"550\" tg-height=\"239\"></p>\n<p>（美联储净总资产。灰色为经济危机。数据来源：美联储经济数据库FRED）</p>\n<p><b>实际数据验证了我们的预测，美国经济严重下滑，并且复苏趋于停滞。</b></p>\n<p><b>首先，GDP严重萎缩。</b>由下图可见，在疫情打击下美国GDP同比暴跌9%。尽管4月底已经开始复工，到第三季度GDP依然同比萎缩2.9%，具有前瞻性的私人投资同比萎缩3.8%，而之后的数据显示改善趋于停滞。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd4cc475fe14a0160091059bdf898b2d\" tg-width=\"550\" tg-height=\"222\"></p>\n<p>（美国GDP同比增长率，数据来源：美联储经济数据库FRED）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be5b3bd52de2660ae58c5556db18cfc8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"217\"></p>\n<p>（月度同比增长率：蓝色为工业生产，红色为实际私人消费。数据来源：FRED）</p>\n<p><b>更糟糕的是，近期生产和消费复苏均趋于停滞状态。</b>最新月度数据显示（上图），工业生产总值在11月份同比萎缩5.5%，比10月份还糟；而占美国GDP 70%的实际私人消费10月份同比增长率为-1.8%（比疫情前增长速度低5近个百分点）。截至12月14日的高频数据显示（下图），信用卡消费与去年同期相比萎缩4.7%，并且从10月份开始复苏出现停滞。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/093623e7822b7c5a3ff823d9f402fdfe\" tg-width=\"405\" tg-height=\"264\"></p>\n<p>（美国大通银行信用卡消费同比7天平均值，截至12月14日。数据来源：摩根大通银行）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c775b545636006c32be575d3ed551881\" tg-width=\"550\" tg-height=\"239\"></p>\n<p>（美国非农就业人数环比增长，数据来源：美联储经济数据库FRED）</p>\n<p><b>最为严重的是，就业改善出现逆转。</b>就业是消费的支柱，是经济复苏最主要内在动力，因此是衡量经济复苏的核心指标。由上图可见，截至11月上旬，美国非农就业环比增长自5月份以来持续放缓。而截至12月14日的高频数据显示（下图），最近一个月就业改善开始逆转，总就业人数开始下滑，比2月份降低超过1000万人，这还不包括因经济不景气而造成的半失业人口。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/227c3e19fd3b768a13b57d197f62dcd4\" tg-width=\"433\" tg-height=\"262\"></p>\n<p>（非农就业总人数：官方数据（蓝）与其他数据（黄）。数据来源：摩根大通银行）</p>\n<p><b>此外，由于经济前景黯淡，银行在充沛的流动性下，却继续收紧银根。</b>美联储11月份发布的银行调研数据显示（下图），第二季度银行普遍对大中型企业提高商业贷款标准（提高标准的银行数量比未提高的要多出70个百分点），第三季度绝大部分银行在继续提高贷款标准（提高标准的比未提高的多38个百分点）。与此类似，银行在第二季度普遍提高个人消费信贷标准之后，大部分银行在第三季度继续提高标准。银行不断提高信贷标准，反映了银行对经济前景越来越悲观，也会导致信用紧张，影响公司运作和消费复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0e2a88c1f32b115bd13657865b2ee15\" tg-width=\"550\" tg-height=\"234\"></p>\n<p>（提高信用标准的银行净比例：蓝色为商业贷款，红色为个人消费信贷。数据来源：FRED）</p>\n<p><b>同时，美国底层民众生活日益困难，阻碍经济复苏。</b>严重失业、政府救助不足，再加上借贷无门，导致美国众多家庭难以负担最基本的生活需要。美国政府数据显示（下图），目前有12.7%的美国家庭面临食物短缺，9.1%的家庭缺乏住房保障。对于全球最强大的国家来说，这不仅反映了社会的极度不公（据报道美国最富有阶层在疫情期间由于政府救助而财富大增），而且体现了普通民众消费能力的大幅下降，这将会阻碍经济复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8aef3db6e58d10c666a84973ed058846\" tg-width=\"479\" tg-height=\"266\"></p>\n<p>（美国面临食物短缺和缺乏住房保障的家庭比例。数据来源：美国人口普查局）</p>\n<p><b>（二）另一方面，市场的疯狂出乎意料。</b></p>\n<p><b>首先，股市反弹异常迅速，并且连创新高。</b>标普500指数在第一季度一个月之内下跌近30%，然后迅速反弹，6个月内便收复失地且再创新高，截至12月18日今年上涨15%。主要由高科技大公司组成的纳斯达克100股指，在下跌近30%后，反弹更加猛烈，截至12月18日今年上涨超过45%。相比之下，2000年危机，标普500在两年半期间下跌近50%，纳斯达克下跌则超过75%；2008危机，标普500在一年半期间下跌56%，纳斯达克则下跌54%。2008年危机，标普500在6年之后才收复失地，而2000年危机，股指则在13年后才真正恢复。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cf2e241a5358bbd56baf375d616e0af\" tg-width=\"531\" tg-height=\"282\"></p>\n<p>（美国标500和纳斯达克股指走势。数据来源：雅虎金融）</p>\n<p><b>此外，股市的市盈率也上升到历史高位。</b>诺贝尔经济学奖得主席勒（Shiller）倡导使用席勒市盈率（P/E），其中分母使用公司长期盈利的平均值（10-15年），取代常用的过去或者未来12个月的盈利。这样可以覆盖整个经济周期，更好反映股市的合理估值。由下图可见，在今年年初席勒P/E（15年）已经高达35，显著超过1929年（27）和2008年（29）大股灾前的水平，仅低于2000年互联网泡沫时的水平。高估值并不意味着股市一定要大跌，例如目前股市估值相当于1998年水平，那时股市依然大涨了两年才最终崩溃。从下图也可以看出，史上历次股市泡沫往往是被经济危机刺破，而且股市估值越高，危机程度越重，下跌幅度就越大。截至12月18日，席勒P/E（15年）已经上升到39。投资专家往往用利率低迷缺乏其他投资选择来为高估值辩护，我们在下节会通过历史数据进行商榷。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7fd7fe83806353768a2e0d19ac8a536\" tg-width=\"550\" tg-height=\"246\"></p>\n<p>（美国标普500的15年席勒PE，灰色部分为经济危机。数据来源dqydj.com）</p>\n<p>同时<b>，IPO市场也处于空前火热状态，而且同样无视公司基本面。</b>2020年IPO融资量接近1500亿美元，远远超过上次高峰1999和2000年的1000亿美元水平（下图）。与此同时，投资人似乎不计公司业绩，有超过80%的IPO公司处于亏损状态，这一比率也与2000年互联网巅峰时相近。例如近日Airbnb的上市，这一在疫情冲击下业务受到沉重打击的互联网旅游租房公司，不仅在IPO中获得1000亿美元估值，而且上市当天股价翻倍。这让人不禁想起2000年投资互联网公司的疯狂。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b764c4abd0c78607d74993f9f6d1bab2\" tg-width=\"550\" tg-height=\"216\"></p>\n<p>（美国IPO融资量，单位10亿美元。浅色为SPAC，深色为其他IPO。数据来源：彭博）</p>\n<p><b>市场疯狂背后的原因值得思考。</b>本轮经济危机之前，股市估值比2008年危机前还高，而且危机程度不论是以经济下滑还是人员失业来衡量，都比2000年和2008年危机更为严重。然而，市场的反应却大相径庭，短暂下滑之后便剧烈反弹并不断创立新高。股市与基本面严重脱离，从“后视镜”中我们可以看到背后有一系列特别原因。</p>\n<p><b>首先，市场并不认为这将是一场持久、深度的危机。</b>2000和2008年那样的周期性经济危机，旷日持久，会导致大批公司倒闭，而且复苏过程极为缓慢。虽然我们在美国疫情之前就意识到经济已经处于周期性危机的边缘，但市场和经济学家往往对周期性经济危机后知后觉。因此，他们认为这仅是一场疫情对经济的暂时冲击，疫情过后便会恢复常态。随着疫情愈发加重，他们越来越相信一切基本面的坏消息都是疫情的暂时冲击，而非经济出现结构性问题。</p>\n<p><b>第二，美联储“无限量化”推波助澜。</b>美联储在股市大跌之时不仅降息至零点，而且宣布“无限量”量化宽松，通过扩表超过3万亿美元，为市场注入海量流动性。连美国政府给每人发放的1200美元也成为许多散户在股市上一搏的筹码。由下图可见，美国M2货币总量同比增长高达25%，远超过2008年金融危机高峰的11%。这样汹涌的流动性，对资本市场起到了巨大的推动作用。华尔街流行的一句话是：“永远不要和美联储作对”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82ee63596ffb216d1d2234190a093fd2\" tg-width=\"550\" tg-height=\"229\"></p>\n<p>（美国M2货币同比增长率。灰色为经济衰退阶段。数据来源：美联储经济数据库FRED）</p>\n<p><b>第三，投资人主观寻找一切理由支持股市上涨。</b>本来就对经济危机毫无察觉的投资人，在充沛流动性的怂恿下，愿意寻找一切理由来解释股票上涨的合理性。从大选对股市的影响中就可以看出这种主观自我合理化的现象。民主党在大选前有望通吃总统和参院宝座，解释为民主党政府刺激幅度大、有利经济复苏，于是股市大涨。特朗普后来选票领先，解释为特朗普政策更有利于投资人，于是股市大涨；最后是民主党当总统，共和党大概率占参院，解释为分裂政府互相制约利于政策稳定，股市依然大涨。可见即使是互相矛盾的消息，也不影响投资人找到理由推动股市上涨。</p>\n<p><b>第四，疫情带来高科技新经济模式故事动人。</b>标普500行业指数中，美国科技巨头所在的科技、非必需消费和通讯服务行业，今年分别暴涨40%、28%和25%，而与实体经济直接相关的能源行业则暴跌33%（下图）。要想形成股市狂涨大潮，一定要有所有人都听得懂的动人故事。1990年代是互联网改变经济模式，股市将持续上涨；2000年代是金融创新降低市场风险，股市将持续上涨；2010年代是长期低息降低回报要求，股市将持续上涨。疫情改变人类生活，迎来高科技未来的故事，简单易懂，充满诱惑。当然，从前多少动人故事都以股灾结束，“这次不同”--这被誉为金融史上最昂贵的四个字--这次真会实现吗？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ffc959c59156fb3c546594aee45347e2\" tg-width=\"550\" tg-height=\"241\"></p>\n<p>（美国标普500行业股指今年走势，数据来源：雅虎金融）</p>\n<p><b>第五，散户蜂拥而上撬动市场。</b>这个故事简单到所有小股民都能理解和认同。据报道，一贯以机构投资者占统治地位的美国，个人交易账户和交易活动在疫情爆发之后剧增。散户投资者虽然资金量不大，但往往使用衍生品做杠杆，因此可以撬动较大资金，对市场造成超出比例的影响。</p>\n<p><b>第六，数字化和被动交易，也加剧了市场的跟风趋势。</b>数字化交易和被动投资在过去20年在美国发展迅速，在近年已经成长为主流。被动投资对基本面不做分析，跟随市场方向买卖。而量化策略则往往注重短期趋势，鲜能对长期宏观走势做出正确判断，而且交易逻辑大多相近，导致交易方向趋同。这些交易策略的发展，加剧了市场与基本面的脱离。</p>\n<p><b>以上的一系列现象，其实都是市场泡沫的经典特征。</b>对危机风险毫无察觉的投资人，在联储巨大流动性推动下，寻找一切支持股市上涨的理由，被一个动人的故事所折服，带动无数散户蜂拥而上，再加上数字化和被动交易助长跟风投资。这一切都导致泡沫的滋生在所难免，股市会背离基本面越来越远。然而历史证明，凝重的现实终究会将股市拉回地面。</p>\n<p><b>2020年给我们最大的教训，是再次学习了华尔街的那句老话：“市场保持非理性的时间能比你可以支撑的时间更长”</b>（The market can stay irrational longer than you can stay solvent）。在市场泡沫严重的情况下逆流做空市场，虽然最终或将获胜，但在相当长的时期内可能会损失惨重。</p>\n<p><b>二、展望2021：前景不定风险四伏</b></p>\n<p><b>展望2021，支撑股市的一系列乐观假设难保完全实现，泡沫破碎的风险不可忽视。</b>如果以下情况发生，市场便会做出相应调整，情况严重的话甚至会造成股市大幅下行。</p>\n<p><b>第一，经济危机</b>：即使疫情被控，危机可能尚未出清，利润难以高速增长。美国在疫情之前便需求疲软，处于生产相对过剩的周期性经济危机边缘，而疫情进一步减弱了需求。即使疫情被控，在工人大批失业、企业财政削弱的情况下，消费和投资需求也难以迅速恢复，公司利润便难以高速增长。更为严重的是，这种供需极端不平衡，通常需要以危机形式大规模摧毁资本和产能以降低供给才能出清，使得剩下的强壮公司能够重新开始盈利增长，开始新一轮经济周期。根据彭博数据，2008年1月至2009年6月经济危机期间，美国总共有370家债务规模在5000万美元以上的企业倒闭。由于目前美国非金融公司负债总量（31.2万亿美元）已经增长到2008年（15.4万亿美元）的两倍，负债在5000万美元以上的公司数量比2008年应会显著增加。因此，要摧毁同样比例的资本和产能，破产公司的数目需要显著超过2008年危机的370家。相比之下，截至12月12日，在美国政府的空前巨款救助下，债务规模在5000万美元以上的公司今年只有236家倒闭。这意味着可能依然需要大批企业倒闭才能使经济真正出清。因此，经济危机可能并未真正结束。</p>\n<p><b>第二，疫情发展</b>：政府消极导致疫情失控，疫苗出笼之后的前景尚未完全明朗。投资预期疫苗出笼后美国疫情可以较快得以控制，正常生活可以基本恢复，消费需求得以释放。然而，美国疫情异常严重，单位人口确诊率远超过其他西方国家（见下图）。此外，由于特朗普等右翼政客的误导宣传，许多民众不相信新冠病毒的危害性。而那些相信危害性的民众，又有不少对政府和药商仓促推出的疫苗的安全性存在质疑，因此有大部分美国人表示不愿接受疫苗。同时，由于美国疫苗需要超低温存储，运输和分配都存在较大困难。这样看来，疫情何时能够被控还不确定。时间拖得越长，公司倒闭越多，企业和个人财政状况越恶化，工人重新就业越困难，疫情对经济活力的长期影响就可能越深，复苏就越困难。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22992bcf89dd59641632c49c9e0e6a2d\" tg-width=\"510\" tg-height=\"322\"></p>\n<p>（每10万人口新冠确诊数目：美国深红，欧盟深绿，加拿大红色，日本绿色，韩国粉色）</p>\n<p><b>第三，政府政策：难以起到足够作用真正扭转经济颓势。</b>一方面，财政政策虽然可以较好缓解需求不足问题推动经济复苏，但美国资本不愿为公共投资和社会福利买单，实施面临重重政治阻力。例如新一轮的财政救助计划，虽然规模由预期的1.5万亿美元降低到9000亿美元，但依然在国会扯皮尚未通过，而对经济提振行之有效的基建计划更是渺无踪影。另一方面，超宽松货币政策虽然可以支撑资产泡沫滋生，但美日欧盟的长期实践结果证明对实体经济作用有限，而且会加剧贫富分化，恶化投资和需求的不平衡，加剧经济危机而引发泡沫破裂。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/555a11dee2888ad473cb3cfc2b6fa7ba\" tg-width=\"550\" tg-height=\"240\"></p>\n<p>（红色为道琼斯股指，蓝色为3月期国债利率，红色为AAA级企债收益率，灰色为经济危机）</p>\n<p>美联储主席鲍威尔近期表示将长期保持利率低迷，同时他赞同市场主流观点，表示长期低利率环境下股市高估值合理。但历史数据却没有这么乐观：由上图可见，在1929年大萧条后，从1934年到1945年间，美国利率长期低迷，3月期国债一直在0.5%以下，而企债收益率也在1937年降到了3%左右。道琼斯股指在1934至1937年间大涨近一倍，但好景不长。1937年周期性经济危机再度爆发，股市在一年内暴跌近40%，后来4年震荡下行15%。看来低息环境并不能保障股市长盛不衰，涨到何时要看经济是否会深陷危机。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16bb84f7a4f42a58dcb8db7f9a133078\" tg-width=\"550\" tg-height=\"231\"></p>\n<p>（美国消费信贷总量。数据来源：美联储经济数据库FRED）</p>\n<p><b>第四，债务风险：企业个人债台高筑，债务危机风险急剧累积。</b>首先，目前企业借贷和个人消费负债程度已经远超过2008次贷危机前夕水平。由上图可见，美国消费信贷总量近年不断增长，比2008年危机前增加了62%。而下图显示，美国非金融公司的杠杆率目前已经上升到2008年危机前的2倍。更为严重的是，数据显示目前次贷规模比次贷危机前还要高。投资级企债最低档的BBB级债券的发行量过去10年不断飙升，到2019年已经是次贷危机前夕3倍，而低评级公司债的占比由2008年的不到20%上升到近40%，翻了一番。彭博报道显示，2020年在疫情冲击和美联储放水作用下，美国垃圾债发行量创历时记录。在目前经济形势严峻的情况下，债务危机风险不可忽视。如果债务危机传导到金融系统引发金融危机，那后果将更加不堪设想。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a4ab5853e27eeca6d818bd4841f82cf\" tg-width=\"550\" tg-height=\"234\"></p>\n<p>（美国非金融公司杠杆率。数据来源：美联储经济数据库）</p>\n<p><b>总而言之，2020年美国股市在惨淡经济背景下由于前述原因疯狂暴涨，但2021年前景并不那么乐观，支撑股市的一系列前提假设难保全部实现，可能引发泡沫破裂的重重风险不可忽视。</b></p>","source":"XLCJ","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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href=http://finance.sina.com.cn/zl/authority/2020-12-30/zl-iiznezxs9753548.shtml><strong>新浪财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>一、回顾2020，经济惨淡市场疯狂\n回顾2020，我们正确预测了美国经济颓废走势，然而市场的疯狂却出乎意料。\n（一）一方面，我们的分析正确预测了经济的颓废走势。\n我们分析的主要依据，首先是美国经济原本就处于周期性经济危机边缘，其次美国政府消极抗疫导致疫情失控对经济更是雪上加霜，最后国家救助措施虽然规模空前，但其偏向性和局限性限制了有效程度。这都严重阻碍了美国的经济复苏。具体来讲：\n\n（美国中小银行...</p>\n\n<a href=\"http://finance.sina.com.cn/zl/authority/2020-12-30/zl-iiznezxs9753548.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/41f81b99b97a59da55dd70fd1af475cb","relate_stocks":{"SPY":"标普500ETF",".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 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70%的实际私人消费10月份同比增长率为-1.8%（比疫情前增长速度低5近个百分点）。截至12月14日的高频数据显示（下图），信用卡消费与去年同期相比萎缩4.7%，并且从10月份开始复苏出现停滞。\n\n（美国大通银行信用卡消费同比7天平均值，截至12月14日。数据来源：摩根大通银行）\n\n（美国非农就业人数环比增长，数据来源：美联储经济数据库FRED）\n最为严重的是，就业改善出现逆转。就业是消费的支柱，是经济复苏最主要内在动力，因此是衡量经济复苏的核心指标。由上图可见，截至11月上旬，美国非农就业环比增长自5月份以来持续放缓。而截至12月14日的高频数据显示（下图），最近一个月就业改善开始逆转，总就业人数开始下滑，比2月份降低超过1000万人，这还不包括因经济不景气而造成的半失业人口。\n\n（非农就业总人数：官方数据（蓝）与其他数据（黄）。数据来源：摩根大通银行）\n此外，由于经济前景黯淡，银行在充沛的流动性下，却继续收紧银根。美联储11月份发布的银行调研数据显示（下图），第二季度银行普遍对大中型企业提高商业贷款标准（提高标准的银行数量比未提高的要多出70个百分点），第三季度绝大部分银行在继续提高贷款标准（提高标准的比未提高的多38个百分点）。与此类似，银行在第二季度普遍提高个人消费信贷标准之后，大部分银行在第三季度继续提高标准。银行不断提高信贷标准，反映了银行对经济前景越来越悲观，也会导致信用紧张，影响公司运作和消费复苏。\n\n（提高信用标准的银行净比例：蓝色为商业贷款，红色为个人消费信贷。数据来源：FRED）\n同时，美国底层民众生活日益困难，阻碍经济复苏。严重失业、政府救助不足，再加上借贷无门，导致美国众多家庭难以负担最基本的生活需要。美国政府数据显示（下图），目前有12.7%的美国家庭面临食物短缺，9.1%的家庭缺乏住房保障。对于全球最强大的国家来说，这不仅反映了社会的极度不公（据报道美国最富有阶层在疫情期间由于政府救助而财富大增），而且体现了普通民众消费能力的大幅下降，这将会阻碍经济复苏。\n\n（美国面临食物短缺和缺乏住房保障的家庭比例。数据来源：美国人口普查局）\n（二）另一方面，市场的疯狂出乎意料。\n首先，股市反弹异常迅速，并且连创新高。标普500指数在第一季度一个月之内下跌近30%，然后迅速反弹，6个月内便收复失地且再创新高，截至12月18日今年上涨15%。主要由高科技大公司组成的纳斯达克100股指，在下跌近30%后，反弹更加猛烈，截至12月18日今年上涨超过45%。相比之下，2000年危机，标普500在两年半期间下跌近50%，纳斯达克下跌则超过75%；2008危机，标普500在一年半期间下跌56%，纳斯达克则下跌54%。2008年危机，标普500在6年之后才收复失地，而2000年危机，股指则在13年后才真正恢复。\n\n（美国标500和纳斯达克股指走势。数据来源：雅虎金融）\n此外，股市的市盈率也上升到历史高位。诺贝尔经济学奖得主席勒（Shiller）倡导使用席勒市盈率（P/E），其中分母使用公司长期盈利的平均值（10-15年），取代常用的过去或者未来12个月的盈利。这样可以覆盖整个经济周期，更好反映股市的合理估值。由下图可见，在今年年初席勒P/E（15年）已经高达35，显著超过1929年（27）和2008年（29）大股灾前的水平，仅低于2000年互联网泡沫时的水平。高估值并不意味着股市一定要大跌，例如目前股市估值相当于1998年水平，那时股市依然大涨了两年才最终崩溃。从下图也可以看出，史上历次股市泡沫往往是被经济危机刺破，而且股市估值越高，危机程度越重，下跌幅度就越大。截至12月18日，席勒P/E（15年）已经上升到39。投资专家往往用利率低迷缺乏其他投资选择来为高估值辩护，我们在下节会通过历史数据进行商榷。\n\n（美国标普500的15年席勒PE，灰色部分为经济危机。数据来源dqydj.com）\n同时，IPO市场也处于空前火热状态，而且同样无视公司基本面。2020年IPO融资量接近1500亿美元，远远超过上次高峰1999和2000年的1000亿美元水平（下图）。与此同时，投资人似乎不计公司业绩，有超过80%的IPO公司处于亏损状态，这一比率也与2000年互联网巅峰时相近。例如近日Airbnb的上市，这一在疫情冲击下业务受到沉重打击的互联网旅游租房公司，不仅在IPO中获得1000亿美元估值，而且上市当天股价翻倍。这让人不禁想起2000年投资互联网公司的疯狂。\n\n（美国IPO融资量，单位10亿美元。浅色为SPAC，深色为其他IPO。数据来源：彭博）\n市场疯狂背后的原因值得思考。本轮经济危机之前，股市估值比2008年危机前还高，而且危机程度不论是以经济下滑还是人员失业来衡量，都比2000年和2008年危机更为严重。然而，市场的反应却大相径庭，短暂下滑之后便剧烈反弹并不断创立新高。股市与基本面严重脱离，从“后视镜”中我们可以看到背后有一系列特别原因。\n首先，市场并不认为这将是一场持久、深度的危机。2000和2008年那样的周期性经济危机，旷日持久，会导致大批公司倒闭，而且复苏过程极为缓慢。虽然我们在美国疫情之前就意识到经济已经处于周期性危机的边缘，但市场和经济学家往往对周期性经济危机后知后觉。因此，他们认为这仅是一场疫情对经济的暂时冲击，疫情过后便会恢复常态。随着疫情愈发加重，他们越来越相信一切基本面的坏消息都是疫情的暂时冲击，而非经济出现结构性问题。\n第二，美联储“无限量化”推波助澜。美联储在股市大跌之时不仅降息至零点，而且宣布“无限量”量化宽松，通过扩表超过3万亿美元，为市场注入海量流动性。连美国政府给每人发放的1200美元也成为许多散户在股市上一搏的筹码。由下图可见，美国M2货币总量同比增长高达25%，远超过2008年金融危机高峰的11%。这样汹涌的流动性，对资本市场起到了巨大的推动作用。华尔街流行的一句话是：“永远不要和美联储作对”。\n\n（美国M2货币同比增长率。灰色为经济衰退阶段。数据来源：美联储经济数据库FRED）\n第三，投资人主观寻找一切理由支持股市上涨。本来就对经济危机毫无察觉的投资人，在充沛流动性的怂恿下，愿意寻找一切理由来解释股票上涨的合理性。从大选对股市的影响中就可以看出这种主观自我合理化的现象。民主党在大选前有望通吃总统和参院宝座，解释为民主党政府刺激幅度大、有利经济复苏，于是股市大涨。特朗普后来选票领先，解释为特朗普政策更有利于投资人，于是股市大涨；最后是民主党当总统，共和党大概率占参院，解释为分裂政府互相制约利于政策稳定，股市依然大涨。可见即使是互相矛盾的消息，也不影响投资人找到理由推动股市上涨。\n第四，疫情带来高科技新经济模式故事动人。标普500行业指数中，美国科技巨头所在的科技、非必需消费和通讯服务行业，今年分别暴涨40%、28%和25%，而与实体经济直接相关的能源行业则暴跌33%（下图）。要想形成股市狂涨大潮，一定要有所有人都听得懂的动人故事。1990年代是互联网改变经济模式，股市将持续上涨；2000年代是金融创新降低市场风险，股市将持续上涨；2010年代是长期低息降低回报要求，股市将持续上涨。疫情改变人类生活，迎来高科技未来的故事，简单易懂，充满诱惑。当然，从前多少动人故事都以股灾结束，“这次不同”--这被誉为金融史上最昂贵的四个字--这次真会实现吗？\n\n（美国标普500行业股指今年走势，数据来源：雅虎金融）\n第五，散户蜂拥而上撬动市场。这个故事简单到所有小股民都能理解和认同。据报道，一贯以机构投资者占统治地位的美国，个人交易账户和交易活动在疫情爆发之后剧增。散户投资者虽然资金量不大，但往往使用衍生品做杠杆，因此可以撬动较大资金，对市场造成超出比例的影响。\n第六，数字化和被动交易，也加剧了市场的跟风趋势。数字化交易和被动投资在过去20年在美国发展迅速，在近年已经成长为主流。被动投资对基本面不做分析，跟随市场方向买卖。而量化策略则往往注重短期趋势，鲜能对长期宏观走势做出正确判断，而且交易逻辑大多相近，导致交易方向趋同。这些交易策略的发展，加剧了市场与基本面的脱离。\n以上的一系列现象，其实都是市场泡沫的经典特征。对危机风险毫无察觉的投资人，在联储巨大流动性推动下，寻找一切支持股市上涨的理由，被一个动人的故事所折服，带动无数散户蜂拥而上，再加上数字化和被动交易助长跟风投资。这一切都导致泡沫的滋生在所难免，股市会背离基本面越来越远。然而历史证明，凝重的现实终究会将股市拉回地面。\n2020年给我们最大的教训，是再次学习了华尔街的那句老话：“市场保持非理性的时间能比你可以支撑的时间更长”（The market can stay irrational longer than you can stay solvent）。在市场泡沫严重的情况下逆流做空市场，虽然最终或将获胜，但在相当长的时期内可能会损失惨重。\n二、展望2021：前景不定风险四伏\n展望2021，支撑股市的一系列乐观假设难保完全实现，泡沫破碎的风险不可忽视。如果以下情况发生，市场便会做出相应调整，情况严重的话甚至会造成股市大幅下行。\n第一，经济危机：即使疫情被控，危机可能尚未出清，利润难以高速增长。美国在疫情之前便需求疲软，处于生产相对过剩的周期性经济危机边缘，而疫情进一步减弱了需求。即使疫情被控，在工人大批失业、企业财政削弱的情况下，消费和投资需求也难以迅速恢复，公司利润便难以高速增长。更为严重的是，这种供需极端不平衡，通常需要以危机形式大规模摧毁资本和产能以降低供给才能出清，使得剩下的强壮公司能够重新开始盈利增长，开始新一轮经济周期。根据彭博数据，2008年1月至2009年6月经济危机期间，美国总共有370家债务规模在5000万美元以上的企业倒闭。由于目前美国非金融公司负债总量（31.2万亿美元）已经增长到2008年（15.4万亿美元）的两倍，负债在5000万美元以上的公司数量比2008年应会显著增加。因此，要摧毁同样比例的资本和产能，破产公司的数目需要显著超过2008年危机的370家。相比之下，截至12月12日，在美国政府的空前巨款救助下，债务规模在5000万美元以上的公司今年只有236家倒闭。这意味着可能依然需要大批企业倒闭才能使经济真正出清。因此，经济危机可能并未真正结束。\n第二，疫情发展：政府消极导致疫情失控，疫苗出笼之后的前景尚未完全明朗。投资预期疫苗出笼后美国疫情可以较快得以控制，正常生活可以基本恢复，消费需求得以释放。然而，美国疫情异常严重，单位人口确诊率远超过其他西方国家（见下图）。此外，由于特朗普等右翼政客的误导宣传，许多民众不相信新冠病毒的危害性。而那些相信危害性的民众，又有不少对政府和药商仓促推出的疫苗的安全性存在质疑，因此有大部分美国人表示不愿接受疫苗。同时，由于美国疫苗需要超低温存储，运输和分配都存在较大困难。这样看来，疫情何时能够被控还不确定。时间拖得越长，公司倒闭越多，企业和个人财政状况越恶化，工人重新就业越困难，疫情对经济活力的长期影响就可能越深，复苏就越困难。\n\n（每10万人口新冠确诊数目：美国深红，欧盟深绿，加拿大红色，日本绿色，韩国粉色）\n第三，政府政策：难以起到足够作用真正扭转经济颓势。一方面，财政政策虽然可以较好缓解需求不足问题推动经济复苏，但美国资本不愿为公共投资和社会福利买单，实施面临重重政治阻力。例如新一轮的财政救助计划，虽然规模由预期的1.5万亿美元降低到9000亿美元，但依然在国会扯皮尚未通过，而对经济提振行之有效的基建计划更是渺无踪影。另一方面，超宽松货币政策虽然可以支撑资产泡沫滋生，但美日欧盟的长期实践结果证明对实体经济作用有限，而且会加剧贫富分化，恶化投资和需求的不平衡，加剧经济危机而引发泡沫破裂。\n\n（红色为道琼斯股指，蓝色为3月期国债利率，红色为AAA级企债收益率，灰色为经济危机）\n美联储主席鲍威尔近期表示将长期保持利率低迷，同时他赞同市场主流观点，表示长期低利率环境下股市高估值合理。但历史数据却没有这么乐观：由上图可见，在1929年大萧条后，从1934年到1945年间，美国利率长期低迷，3月期国债一直在0.5%以下，而企债收益率也在1937年降到了3%左右。道琼斯股指在1934至1937年间大涨近一倍，但好景不长。1937年周期性经济危机再度爆发，股市在一年内暴跌近40%，后来4年震荡下行15%。看来低息环境并不能保障股市长盛不衰，涨到何时要看经济是否会深陷危机。\n\n（美国消费信贷总量。数据来源：美联储经济数据库FRED）\n第四，债务风险：企业个人债台高筑，债务危机风险急剧累积。首先，目前企业借贷和个人消费负债程度已经远超过2008次贷危机前夕水平。由上图可见，美国消费信贷总量近年不断增长，比2008年危机前增加了62%。而下图显示，美国非金融公司的杠杆率目前已经上升到2008年危机前的2倍。更为严重的是，数据显示目前次贷规模比次贷危机前还要高。投资级企债最低档的BBB级债券的发行量过去10年不断飙升，到2019年已经是次贷危机前夕3倍，而低评级公司债的占比由2008年的不到20%上升到近40%，翻了一番。彭博报道显示，2020年在疫情冲击和美联储放水作用下，美国垃圾债发行量创历时记录。在目前经济形势严峻的情况下，债务危机风险不可忽视。如果债务危机传导到金融系统引发金融危机，那后果将更加不堪设想。\n\n（美国非金融公司杠杆率。数据来源：美联储经济数据库）\n总而言之，2020年美国股市在惨淡经济背景下由于前述原因疯狂暴涨，但2021年前景并不那么乐观，支撑股市的一系列前提假设难保全部实现，可能引发泡沫破裂的重重风险不可忽视。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,".IXIC":0.9,".SPX":0.9,"SPY":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2215,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":395032967,"gmtCreate":1607530927160,"gmtModify":1703848557211,"author":{"id":"3559294839819170","authorId":"3559294839819170","name":"sammas","avatar":"https://static.tigerbbs.com/09e65a59ce1454e64fc00c9fa8e452d3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3559294839819170","authorIdStr":"3559294839819170"},"themes":[],"htmlText":"<a 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href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>跌超4%，<a href=\"https://laohu8.com/S/CRM\">Salesforce</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>跌超3.7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/HON\">霍尼韦尔</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CSCO\">思科</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>等均跌约3%。标普500指数跌约1.9%，纳指跌约1.5%。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b080f6a3f58926224337bcb838161dd\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>盘初一度创下历史新高，后股价快速回落，截至发稿，跌幅超1%。蚂蚁集团今晚公布了IPO发行价，A股为68.80元/股，H股为80港元/股。按各自发行16.7亿股计算，蚂蚁集团此次IPO将融资345亿美元，成为全球最大规模IPO。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59bfbc3d0454a90beed9b6380d86df84\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p><p>Uber跌超2%。Uber被指控通过使用带有偏见的客户评级标准来解雇司机，违反了美国民权法案。</p><p>邮轮股普跌。<a href=\"https://laohu8.com/S/NCLH\">挪威邮轮</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/RCL\">皇家加勒比邮轮</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CCL\">嘉年华邮轮</a>盘中均跌超8%。</p><p>美股明星科技股持续下挫，<a 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阿里巴巴盘初一度创下历史新高，后股价快速回落，截至发稿，跌幅超1%。蚂蚁集团今晚公布了IPO发行价，A股为68.80元/股，H股为80港元/股。按各自发行16.7亿股计算，蚂蚁集团此次IPO将融资345亿美元，成为全球最大规模IPO。Uber跌超2%。Uber被指控通过使用带有偏见的客户评级标准来解雇司机，违反了美国民权法案。邮轮股普跌。挪威邮轮、皇家加勒比邮轮、嘉年华邮轮盘中均跌超8%。美股明星科技股持续下挫，谷歌、高通跌超2%，微软、英伟达跌近2%。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1715,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":978460748,"gmtCreate":1599437309184,"gmtModify":1703818448387,"author":{"id":"3559294839819170","authorId":"3559294839819170","name":"sammas","avatar":"https://static.tigerbbs.com/09e65a59ce1454e64fc00c9fa8e452d3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3559294839819170","authorIdStr":"3559294839819170"},"themes":[],"htmlText":"农夫在饮用水的产品线太单一，但反过来也说明有很大的潜力。比如依云等中高端水，也是有很多用户愿意买单的","listText":"农夫在饮用水的产品线太单一，但反过来也说明有很大的潜力。比如依云等中高端水，也是有很多用户愿意买单的","text":"农夫在饮用水的产品线太单一，但反过来也说明有很大的潜力。比如依云等中高端水，也是有很多用户愿意买单的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/978460748","repostId":"1191749007","repostType":2,"repost":{"id":"1191749007","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"早报天天读，汇集天下事，做最好听的有声财经播报。","home_visible":1,"media_name":"格隆汇APP","id":"11","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d06797dbcc3b4b9e839c351ca5a14e4d"},"pubTimestamp":1599303627,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1191749007?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-05 19:00","market":"hk","language":"zh","title":"“水中茅台”即将上市，错过了打新，下周追不追？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1191749007","media":"格隆汇APP","summary":"“水中茅台”农夫山泉会在9月8日，也就是下周二正式登陆港交所，虽然最终定价的公告还没出来，但从认购的火爆程度看，大概率是上限定价了，也就是21.5港元，这意味着农夫山泉的市值将达2405亿港元，是港股","content":"<p>“水中茅台”<a href=\"https://laohu8.com/S/09633\">农夫山泉</a>会在9月8日，也就是下周二正式登陆港交所，虽然最终定价的公告还没出来，但从认购的火爆程度看，大概率是上限定价了，也就是21.5港元，这意味着农夫山泉的市值将达2405亿港元，是港股里仅次于<a href=\"https://laohu8.com/S/01876\">百威亚太</a>的食品饮料巨头。</p>\n<p><b>从火爆认购程度来看，打到农夫山泉的投资者首日大概率会有不错的收益，但对于没打到的，一个要考虑的问题是，“水中茅台”到底值不值得追。</b></p>\n<p>我们来一一捋一下关于农夫山泉的一些问题，再来回答“水中茅台”值不值得追。</p>\n<p><b>1</b></p>\n<p><b>农夫山泉做什么的？</b></p>\n<p>提农夫山泉，许多人想到的就是水，“水中茅台”毕竟不是白称呼的。不过，农夫山泉除了卖水外，还卖茶饮料、果汁饮料、功能饮料等产品。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6aad6de723d08417ff82524f828076aa\" tg-width=\"709\" tg-height=\"710\"></p>\n<p>2019年，水饮料营收占比为59.7%，功能饮料15.7%，茶饮料13.1%，果汁饮料9.6%，还有一些其他产品，占1.9%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f93a0fd279d94f3a88385d60b4aa42a7\" tg-width=\"990\" tg-height=\"714\"></p>\n<p><b>所以，冲“水中茅台”去的要看清楚了，你买的不只是一瓶水，还有众多其它饮料，占比不低于40%。</b></p>\n<p>好消息是农夫山泉确实优秀，在水中做到了第一，其它三个主要领域，都做到了第三。不好的消息是，根据其招股书披露的，茶饮料和果汁饮料行业增长很慢了，<b>2019年-2024年，预计年复合增长率分别只有3.5%和2.2%。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f175343e925d8b4361801071a3ca3727\" tg-width=\"991\" tg-height=\"711\"></p>\n<p>具体到农夫山泉，水、功能饮料、果汁饮料过去三年的销量增速还不错，但茶饮料有些乏力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/574b03ae32486a973ce8e22fef39f565\" tg-width=\"991\" tg-height=\"715\"></p>\n<p><b>2</b></p>\n<p><b>农夫山泉的护城河是什么？</b></p>\n<p><b>茅台的护城河是其品牌在消费者的心智里占据了无上的地位。</b></p>\n<p>消费者对产品的需求一般有两个维度，一个是社交需求，一个是实用需求，在白酒里，明显社交需求比实用需求更大。所以占据消费者心智的品牌，拥有最深的护城河，哪怕许多人都不知道如何买到一瓶真茅台。</p>\n<p>相比之下，农夫山泉的产品，明显是实用需求大于社交需求，这种情况下，品牌当然也重要，毕竟，同样一个产品，少有人会选择一个自己从来没有听过的品牌。这里，品牌并不是彰显社交属性，而是传递一种品质，因而使同质的产品有了差异化，有助于提高消费者的辨识度。所以，<b>持续多年，凭借优秀的营销打造出的农夫山泉品牌是公司的护城河之一。</b></p>\n<p>但相比品牌，这种日常的食品饮料更重要的是产品的可触达，即渠道。</p>\n<p>食品饮料不是互联网产品，能短时间内传播到各地，获得巨大的流量。食品饮料的渠道需要一点点去铺开维护，日积月累，最终形成了一道无形的护城河，是后进入者难以企及的高度。拥有这样渗透全国性的渠道，即使一个产品进入了衰落期，企业也可以导入新品。</p>\n<p>2020年5月底，农夫山泉在全国拥有4454家经销商，从极少的应收款看，农夫山泉拥有很大的话语权，这一庞大的销售渠道构成了农夫山泉的护城河。</p>\n<p><b>不过，优势更在渠道，而非品牌，有一个麻烦，提价。</b></p>\n<p><b>3</b></p>\n<p><b>农夫山泉的竞争对手们</b></p>\n<p><b>很难说农夫山泉拥有提价权，哪怕是在市场份额第一的饮用水领域，“水中茅台”在这里要打点折扣。</b></p>\n<p>从农夫山泉的包装水业务毛利率可以看出，虽然高，但并不稳定，波动比较大，像2018年，因为PET等原材料价格上扬，包装水的毛利率就下降了4个百分点，导致整体毛利率下降了3个百分点，最终净利润仅增长了6.67%。2019年又因为PE价格下滑20%，包装水毛利率3.7个百分点，整体毛利率上升2.1个百分点，加上其他因素，最终净利润增长37%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cca11e6a79f255d0a8b0c39019d92258\" tg-width=\"991\" tg-height=\"708\"></p>\n<p>茅台并不需要担忧原材料价格上扬的问题，但农夫山泉是需要的，所以，投资者日后是需要追踪PET的价格走势的。</p>\n<p>究其原因是，农夫山泉并无提价权，从而可以很好地把上涨的成本转移出去。农夫山泉虽然占据了20%的市场份额，但其竞争对手都非弱手。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23b846d19edacf90c6522a76868cac3b\" tg-width=\"989\" tg-height=\"631\"></p>\n<p>先说怡宝，市场老二，市场份额13%。经常我们看到怡宝与农夫山泉并列，一绿一红（老实说，我觉得红色包装占了先天优势）。农夫山泉也确实是紧盯怡宝打，农夫山泉有个经典广告“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”，这里主要就是打击纯净水好（怡宝是纯净水）。</p>\n<p>2013年时，农夫山泉又用PH值对比农夫山泉（弱碱性）和怡宝（弱酸性）宣传自身“天然弱碱性水”的优势，又狠抽了怡宝一下。</p>\n<p>在营销上，农夫山泉狠抽竞争对手，突出天然水的好，然后在定价上，农夫山泉又与怡宝一样，这是一种“高举低打”的定价策略。</p>\n<p>但麻烦的是，这一策略压制怡宝的同时，也让自己的主力产品定在2元的价位上，从而在高端化上失去定价权。</p>\n<p><b>这里就要说另一个竞争对手，景田百岁山，目前的行业老三，市占率10.1%。</b></p>\n<p>水因为差异化小，消费升级缓慢，但也在进行中。看这几年的趋势，卖1元的康师傅矿物质水的市占率在逐年下滑，娃哈哈也是如此，而相对高端的百岁山、怡宝、农夫山泉市占率在不断上升。</p>\n<p>百岁山的主力产品在3元这个价格带站稳了脚跟，因为定价高，所以百岁山可以给予经销商更高的回报，因而渠道更有动力去推。</p>\n<p>如果水的消费升级趋势继续，3元水进入爆发期，那么最受益的将是百岁山，而非农夫山泉。</p>\n<p>农夫山泉可以把其主力产品推到3元地带吗？讲真，不容易。2018年康师傅想把产品价格由1元推到2元，结果迎来了2019年包装水业务的大幅下滑。水的定价有一定刚性，消费者的认知不会轻易改变。</p>\n<p>所以，这一战，农夫山泉要如何打，且看了。如果此路没走通，那么农夫山泉的业绩增长就不能指望提价，只能靠量这一条腿了。好在包装水这个领域的增长势头仍然不错，预计2019年-2024年年复合增长率10.8%，是非常快的了。只是提价难的话，毛利率的波动在所难免，多多关注PET。</p>\n<p>水是如此，其它领域农夫山泉并非行业领导者，就更难有定价权了。</p>\n<p><b>这是茶饮料的格局。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/150f5ffc433971bde4bd50e4f8b37ac7\" tg-width=\"989\" tg-height=\"634\"></p>\n<p><b>这是功能饮料的格局。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ec2617de2e7e7430124e593333e6ead\" tg-width=\"991\" tg-height=\"634\"></p>\n<p><b>这是果汁饮料的格局。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f1d7793c658be7ef040cef26808f3ff\" tg-width=\"991\" tg-height=\"633\"></p>\n<p><b>4</b></p>\n<p><b>农夫山泉的估值是个什么水平？</b></p>\n<p><b>如果最终确实以21.5定价，农夫山泉的市值将达2405亿港元，按0.88的汇率计算，对应2019年的估值是43倍。</b></p>\n<p>这一估值对应的成长性，先看过去情况，2018年营收增长17.06%，净利润增长6.67%，2019年营收增长17.32%，净利润增长37.15%。<b>看上去，营收增长是比较平稳的，净利润增长有些波动，主要就是我们上面提到的原因：PET。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9e153a0aefaad8723ca78479a43f37b\" tg-width=\"990\" tg-height=\"554\"></p>\n<p><b>由此可见，农夫山泉的业绩并不具备爆发性，过去业绩基数低不具备爆发性，未来基数越来越高，更无可能具备。利润增长上面会有比较大的波动，主要取决于原材料的波动，尤其是PET。</b></p>\n<p>2020年上半年有个好消息，PET价格下滑超过了20%，利于毛利率改善，有个坏消息是疫情，已披露的数据，前五个月营收下滑了13%。预计2020年全年营收应该能维持个位数增长，利润应该能维持两位数增长，但不会超过20%。对应2020年的估值可能是37倍左右。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15326a26f91bd012ebc033efd60912c2\" tg-width=\"990\" tg-height=\"709\"></p>\n<p>这其实与康师傅统一达利们的业绩关键指标有些类似，康师傅目前的估值是18倍，统一是19倍，达利是17倍，都不到20倍。</p>\n<p>当然，农夫山泉还是要比它们赛道好，包装水和功能饮料这两块仍然保持了不错的增长速度，所以享受比康师傅们更高的估值也正常。</p>\n<p>这个估值在港股里，比其他食品饮料普遍要高（维他奶是一个例外），但比啤酒要低，更比不上调味品。</p>\n<p><b>水这个赛道确实没有啤酒好。</b></p>\n<p>啤酒的消费升级要比水明显得多，而水我们上面提到了，消费升级缓慢，并且定价具有刚性。另一方面，啤酒因为进入门槛高（运输半径导致当地需要建厂），经过多年整合后，已经形成区域垄断，一家啤酒商可以在某个省占据50%以上的份额，因而拥有更强的定价权。而水和其他饮料，类似常温奶，很难做到一家在某个市场上独大，更多是一个你中有我，我中有你的格局，提价更易受到竞争对手牵制。</p>\n<p>我想大家这么追捧农夫山泉的原因，还有投资者对海天和<a href=\"https://laohu8.com/S/01579\">颐海国际</a>追捧的影响，这两个调味品公司，两个市场都给出了百倍的估值。</p>\n<p>但大家不要会错意了，颐海给出高估值，是因为它爆发性的成长力，它早年搭上<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>快速扩张的便利车，然后又凭借海底捞这个品牌又撸B端餐饮企业的量，又撸C端消息者的量，目前它的增长势头仍未有消退迹象。</p>\n<p>水的消费具有一定稳健性，所以农夫山泉会更像海天，但我们上面说了，水的消费升级缓慢，提价具有刚性，这又导致农夫山泉的毛利率较海天要更波动，从而利润的增长速度会比较波动，不如海天稳健。</p>\n<p><b>所以，应该来说，农夫山泉的这一估值，综合考虑其护城河、行业格局、成长性，是合理的，但也在合理区间上限了。</b>尤其是，上市后投资者可能热炒，把估值推得更高，对长线投资者来说，可能不会是一个好的选择。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“水中茅台”即将上市，错过了打新，下周追不追？</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/09633\">农夫山泉</a>会在9月8日，也就是下周二正式登陆港交所，虽然最终定价的公告还没出来，但从认购的火爆程度看，大概率是上限定价了，也就是21.5港元，这意味着农夫山泉的市值将达2405亿港元，是港股里仅次于<a href=\"https://laohu8.com/S/01876\">百威亚太</a>的食品饮料巨头。</p>\n<p><b>从火爆认购程度来看，打到农夫山泉的投资者首日大概率会有不错的收益，但对于没打到的，一个要考虑的问题是，“水中茅台”到底值不值得追。</b></p>\n<p>我们来一一捋一下关于农夫山泉的一些问题，再来回答“水中茅台”值不值得追。</p>\n<p><b>1</b></p>\n<p><b>农夫山泉做什么的？</b></p>\n<p>提农夫山泉，许多人想到的就是水，“水中茅台”毕竟不是白称呼的。不过，农夫山泉除了卖水外，还卖茶饮料、果汁饮料、功能饮料等产品。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6aad6de723d08417ff82524f828076aa\" tg-width=\"709\" tg-height=\"710\"></p>\n<p>2019年，水饮料营收占比为59.7%，功能饮料15.7%，茶饮料13.1%，果汁饮料9.6%，还有一些其他产品，占1.9%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f93a0fd279d94f3a88385d60b4aa42a7\" tg-width=\"990\" tg-height=\"714\"></p>\n<p><b>所以，冲“水中茅台”去的要看清楚了，你买的不只是一瓶水，还有众多其它饮料，占比不低于40%。</b></p>\n<p>好消息是农夫山泉确实优秀，在水中做到了第一，其它三个主要领域，都做到了第三。不好的消息是，根据其招股书披露的，茶饮料和果汁饮料行业增长很慢了，<b>2019年-2024年，预计年复合增长率分别只有3.5%和2.2%。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f175343e925d8b4361801071a3ca3727\" tg-width=\"991\" tg-height=\"711\"></p>\n<p>具体到农夫山泉，水、功能饮料、果汁饮料过去三年的销量增速还不错，但茶饮料有些乏力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/574b03ae32486a973ce8e22fef39f565\" tg-width=\"991\" tg-height=\"715\"></p>\n<p><b>2</b></p>\n<p><b>农夫山泉的护城河是什么？</b></p>\n<p><b>茅台的护城河是其品牌在消费者的心智里占据了无上的地位。</b></p>\n<p>消费者对产品的需求一般有两个维度，一个是社交需求，一个是实用需求，在白酒里，明显社交需求比实用需求更大。所以占据消费者心智的品牌，拥有最深的护城河，哪怕许多人都不知道如何买到一瓶真茅台。</p>\n<p>相比之下，农夫山泉的产品，明显是实用需求大于社交需求，这种情况下，品牌当然也重要，毕竟，同样一个产品，少有人会选择一个自己从来没有听过的品牌。这里，品牌并不是彰显社交属性，而是传递一种品质，因而使同质的产品有了差异化，有助于提高消费者的辨识度。所以，<b>持续多年，凭借优秀的营销打造出的农夫山泉品牌是公司的护城河之一。</b></p>\n<p>但相比品牌，这种日常的食品饮料更重要的是产品的可触达，即渠道。</p>\n<p>食品饮料不是互联网产品，能短时间内传播到各地，获得巨大的流量。食品饮料的渠道需要一点点去铺开维护，日积月累，最终形成了一道无形的护城河，是后进入者难以企及的高度。拥有这样渗透全国性的渠道，即使一个产品进入了衰落期，企业也可以导入新品。</p>\n<p>2020年5月底，农夫山泉在全国拥有4454家经销商，从极少的应收款看，农夫山泉拥有很大的话语权，这一庞大的销售渠道构成了农夫山泉的护城河。</p>\n<p><b>不过，优势更在渠道，而非品牌，有一个麻烦，提价。</b></p>\n<p><b>3</b></p>\n<p><b>农夫山泉的竞争对手们</b></p>\n<p><b>很难说农夫山泉拥有提价权，哪怕是在市场份额第一的饮用水领域，“水中茅台”在这里要打点折扣。</b></p>\n<p>从农夫山泉的包装水业务毛利率可以看出，虽然高，但并不稳定，波动比较大，像2018年，因为PET等原材料价格上扬，包装水的毛利率就下降了4个百分点，导致整体毛利率下降了3个百分点，最终净利润仅增长了6.67%。2019年又因为PE价格下滑20%，包装水毛利率3.7个百分点，整体毛利率上升2.1个百分点，加上其他因素，最终净利润增长37%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cca11e6a79f255d0a8b0c39019d92258\" tg-width=\"991\" tg-height=\"708\"></p>\n<p>茅台并不需要担忧原材料价格上扬的问题，但农夫山泉是需要的，所以，投资者日后是需要追踪PET的价格走势的。</p>\n<p>究其原因是，农夫山泉并无提价权，从而可以很好地把上涨的成本转移出去。农夫山泉虽然占据了20%的市场份额，但其竞争对手都非弱手。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23b846d19edacf90c6522a76868cac3b\" tg-width=\"989\" tg-height=\"631\"></p>\n<p>先说怡宝，市场老二，市场份额13%。经常我们看到怡宝与农夫山泉并列，一绿一红（老实说，我觉得红色包装占了先天优势）。农夫山泉也确实是紧盯怡宝打，农夫山泉有个经典广告“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”，这里主要就是打击纯净水好（怡宝是纯净水）。</p>\n<p>2013年时，农夫山泉又用PH值对比农夫山泉（弱碱性）和怡宝（弱酸性）宣传自身“天然弱碱性水”的优势，又狠抽了怡宝一下。</p>\n<p>在营销上，农夫山泉狠抽竞争对手，突出天然水的好，然后在定价上，农夫山泉又与怡宝一样，这是一种“高举低打”的定价策略。</p>\n<p>但麻烦的是，这一策略压制怡宝的同时，也让自己的主力产品定在2元的价位上，从而在高端化上失去定价权。</p>\n<p><b>这里就要说另一个竞争对手，景田百岁山，目前的行业老三，市占率10.1%。</b></p>\n<p>水因为差异化小，消费升级缓慢，但也在进行中。看这几年的趋势，卖1元的康师傅矿物质水的市占率在逐年下滑，娃哈哈也是如此，而相对高端的百岁山、怡宝、农夫山泉市占率在不断上升。</p>\n<p>百岁山的主力产品在3元这个价格带站稳了脚跟，因为定价高，所以百岁山可以给予经销商更高的回报，因而渠道更有动力去推。</p>\n<p>如果水的消费升级趋势继续，3元水进入爆发期，那么最受益的将是百岁山，而非农夫山泉。</p>\n<p>农夫山泉可以把其主力产品推到3元地带吗？讲真，不容易。2018年康师傅想把产品价格由1元推到2元，结果迎来了2019年包装水业务的大幅下滑。水的定价有一定刚性，消费者的认知不会轻易改变。</p>\n<p>所以，这一战，农夫山泉要如何打，且看了。如果此路没走通，那么农夫山泉的业绩增长就不能指望提价，只能靠量这一条腿了。好在包装水这个领域的增长势头仍然不错，预计2019年-2024年年复合增长率10.8%，是非常快的了。只是提价难的话，毛利率的波动在所难免，多多关注PET。</p>\n<p>水是如此，其它领域农夫山泉并非行业领导者，就更难有定价权了。</p>\n<p><b>这是茶饮料的格局。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/150f5ffc433971bde4bd50e4f8b37ac7\" tg-width=\"989\" tg-height=\"634\"></p>\n<p><b>这是功能饮料的格局。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ec2617de2e7e7430124e593333e6ead\" tg-width=\"991\" tg-height=\"634\"></p>\n<p><b>这是果汁饮料的格局。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f1d7793c658be7ef040cef26808f3ff\" tg-width=\"991\" tg-height=\"633\"></p>\n<p><b>4</b></p>\n<p><b>农夫山泉的估值是个什么水平？</b></p>\n<p><b>如果最终确实以21.5定价，农夫山泉的市值将达2405亿港元，按0.88的汇率计算，对应2019年的估值是43倍。</b></p>\n<p>这一估值对应的成长性，先看过去情况，2018年营收增长17.06%，净利润增长6.67%，2019年营收增长17.32%，净利润增长37.15%。<b>看上去，营收增长是比较平稳的，净利润增长有些波动，主要就是我们上面提到的原因：PET。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9e153a0aefaad8723ca78479a43f37b\" tg-width=\"990\" tg-height=\"554\"></p>\n<p><b>由此可见，农夫山泉的业绩并不具备爆发性，过去业绩基数低不具备爆发性，未来基数越来越高，更无可能具备。利润增长上面会有比较大的波动，主要取决于原材料的波动，尤其是PET。</b></p>\n<p>2020年上半年有个好消息，PET价格下滑超过了20%，利于毛利率改善，有个坏消息是疫情，已披露的数据，前五个月营收下滑了13%。预计2020年全年营收应该能维持个位数增长，利润应该能维持两位数增长，但不会超过20%。对应2020年的估值可能是37倍左右。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15326a26f91bd012ebc033efd60912c2\" tg-width=\"990\" tg-height=\"709\"></p>\n<p>这其实与康师傅统一达利们的业绩关键指标有些类似，康师傅目前的估值是18倍，统一是19倍，达利是17倍，都不到20倍。</p>\n<p>当然，农夫山泉还是要比它们赛道好，包装水和功能饮料这两块仍然保持了不错的增长速度，所以享受比康师傅们更高的估值也正常。</p>\n<p>这个估值在港股里，比其他食品饮料普遍要高（维他奶是一个例外），但比啤酒要低，更比不上调味品。</p>\n<p><b>水这个赛道确实没有啤酒好。</b></p>\n<p>啤酒的消费升级要比水明显得多，而水我们上面提到了，消费升级缓慢，并且定价具有刚性。另一方面，啤酒因为进入门槛高（运输半径导致当地需要建厂），经过多年整合后，已经形成区域垄断，一家啤酒商可以在某个省占据50%以上的份额，因而拥有更强的定价权。而水和其他饮料，类似常温奶，很难做到一家在某个市场上独大，更多是一个你中有我，我中有你的格局，提价更易受到竞争对手牵制。</p>\n<p>我想大家这么追捧农夫山泉的原因，还有投资者对海天和<a href=\"https://laohu8.com/S/01579\">颐海国际</a>追捧的影响，这两个调味品公司，两个市场都给出了百倍的估值。</p>\n<p>但大家不要会错意了，颐海给出高估值，是因为它爆发性的成长力，它早年搭上<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>快速扩张的便利车，然后又凭借海底捞这个品牌又撸B端餐饮企业的量，又撸C端消息者的量，目前它的增长势头仍未有消退迹象。</p>\n<p>水的消费具有一定稳健性，所以农夫山泉会更像海天，但我们上面说了，水的消费升级缓慢，提价具有刚性，这又导致农夫山泉的毛利率较海天要更波动，从而利润的增长速度会比较波动，不如海天稳健。</p>\n<p><b>所以，应该来说，农夫山泉的这一估值，综合考虑其护城河、行业格局、成长性，是合理的，但也在合理区间上限了。</b>尤其是，上市后投资者可能热炒，把估值推得更高，对长线投资者来说，可能不会是一个好的选择。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/18fa6a7078f8d197f0b1f420683ae631","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1191749007","content_text":"“水中茅台”农夫山泉会在9月8日，也就是下周二正式登陆港交所，虽然最终定价的公告还没出来，但从认购的火爆程度看，大概率是上限定价了，也就是21.5港元，这意味着农夫山泉的市值将达2405亿港元，是港股里仅次于百威亚太的食品饮料巨头。\n从火爆认购程度来看，打到农夫山泉的投资者首日大概率会有不错的收益，但对于没打到的，一个要考虑的问题是，“水中茅台”到底值不值得追。\n我们来一一捋一下关于农夫山泉的一些问题，再来回答“水中茅台”值不值得追。\n1\n农夫山泉做什么的？\n提农夫山泉，许多人想到的就是水，“水中茅台”毕竟不是白称呼的。不过，农夫山泉除了卖水外，还卖茶饮料、果汁饮料、功能饮料等产品。\n\n2019年，水饮料营收占比为59.7%，功能饮料15.7%，茶饮料13.1%，果汁饮料9.6%，还有一些其他产品，占1.9%。\n\n所以，冲“水中茅台”去的要看清楚了，你买的不只是一瓶水，还有众多其它饮料，占比不低于40%。\n好消息是农夫山泉确实优秀，在水中做到了第一，其它三个主要领域，都做到了第三。不好的消息是，根据其招股书披露的，茶饮料和果汁饮料行业增长很慢了，2019年-2024年，预计年复合增长率分别只有3.5%和2.2%。\n\n具体到农夫山泉，水、功能饮料、果汁饮料过去三年的销量增速还不错，但茶饮料有些乏力。\n\n2\n农夫山泉的护城河是什么？\n茅台的护城河是其品牌在消费者的心智里占据了无上的地位。\n消费者对产品的需求一般有两个维度，一个是社交需求，一个是实用需求，在白酒里，明显社交需求比实用需求更大。所以占据消费者心智的品牌，拥有最深的护城河，哪怕许多人都不知道如何买到一瓶真茅台。\n相比之下，农夫山泉的产品，明显是实用需求大于社交需求，这种情况下，品牌当然也重要，毕竟，同样一个产品，少有人会选择一个自己从来没有听过的品牌。这里，品牌并不是彰显社交属性，而是传递一种品质，因而使同质的产品有了差异化，有助于提高消费者的辨识度。所以，持续多年，凭借优秀的营销打造出的农夫山泉品牌是公司的护城河之一。\n但相比品牌，这种日常的食品饮料更重要的是产品的可触达，即渠道。\n食品饮料不是互联网产品，能短时间内传播到各地，获得巨大的流量。食品饮料的渠道需要一点点去铺开维护，日积月累，最终形成了一道无形的护城河，是后进入者难以企及的高度。拥有这样渗透全国性的渠道，即使一个产品进入了衰落期，企业也可以导入新品。\n2020年5月底，农夫山泉在全国拥有4454家经销商，从极少的应收款看，农夫山泉拥有很大的话语权，这一庞大的销售渠道构成了农夫山泉的护城河。\n不过，优势更在渠道，而非品牌，有一个麻烦，提价。\n3\n农夫山泉的竞争对手们\n很难说农夫山泉拥有提价权，哪怕是在市场份额第一的饮用水领域，“水中茅台”在这里要打点折扣。\n从农夫山泉的包装水业务毛利率可以看出，虽然高，但并不稳定，波动比较大，像2018年，因为PET等原材料价格上扬，包装水的毛利率就下降了4个百分点，导致整体毛利率下降了3个百分点，最终净利润仅增长了6.67%。2019年又因为PE价格下滑20%，包装水毛利率3.7个百分点，整体毛利率上升2.1个百分点，加上其他因素，最终净利润增长37%。\n\n茅台并不需要担忧原材料价格上扬的问题，但农夫山泉是需要的，所以，投资者日后是需要追踪PET的价格走势的。\n究其原因是，农夫山泉并无提价权，从而可以很好地把上涨的成本转移出去。农夫山泉虽然占据了20%的市场份额，但其竞争对手都非弱手。\n\n先说怡宝，市场老二，市场份额13%。经常我们看到怡宝与农夫山泉并列，一绿一红（老实说，我觉得红色包装占了先天优势）。农夫山泉也确实是紧盯怡宝打，农夫山泉有个经典广告“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”，这里主要就是打击纯净水好（怡宝是纯净水）。\n2013年时，农夫山泉又用PH值对比农夫山泉（弱碱性）和怡宝（弱酸性）宣传自身“天然弱碱性水”的优势，又狠抽了怡宝一下。\n在营销上，农夫山泉狠抽竞争对手，突出天然水的好，然后在定价上，农夫山泉又与怡宝一样，这是一种“高举低打”的定价策略。\n但麻烦的是，这一策略压制怡宝的同时，也让自己的主力产品定在2元的价位上，从而在高端化上失去定价权。\n这里就要说另一个竞争对手，景田百岁山，目前的行业老三，市占率10.1%。\n水因为差异化小，消费升级缓慢，但也在进行中。看这几年的趋势，卖1元的康师傅矿物质水的市占率在逐年下滑，娃哈哈也是如此，而相对高端的百岁山、怡宝、农夫山泉市占率在不断上升。\n百岁山的主力产品在3元这个价格带站稳了脚跟，因为定价高，所以百岁山可以给予经销商更高的回报，因而渠道更有动力去推。\n如果水的消费升级趋势继续，3元水进入爆发期，那么最受益的将是百岁山，而非农夫山泉。\n农夫山泉可以把其主力产品推到3元地带吗？讲真，不容易。2018年康师傅想把产品价格由1元推到2元，结果迎来了2019年包装水业务的大幅下滑。水的定价有一定刚性，消费者的认知不会轻易改变。\n所以，这一战，农夫山泉要如何打，且看了。如果此路没走通，那么农夫山泉的业绩增长就不能指望提价，只能靠量这一条腿了。好在包装水这个领域的增长势头仍然不错，预计2019年-2024年年复合增长率10.8%，是非常快的了。只是提价难的话，毛利率的波动在所难免，多多关注PET。\n水是如此，其它领域农夫山泉并非行业领导者，就更难有定价权了。\n这是茶饮料的格局。\n\n这是功能饮料的格局。\n\n这是果汁饮料的格局。\n\n4\n农夫山泉的估值是个什么水平？\n如果最终确实以21.5定价，农夫山泉的市值将达2405亿港元，按0.88的汇率计算，对应2019年的估值是43倍。\n这一估值对应的成长性，先看过去情况，2018年营收增长17.06%，净利润增长6.67%，2019年营收增长17.32%，净利润增长37.15%。看上去，营收增长是比较平稳的，净利润增长有些波动，主要就是我们上面提到的原因：PET。\n\n由此可见，农夫山泉的业绩并不具备爆发性，过去业绩基数低不具备爆发性，未来基数越来越高，更无可能具备。利润增长上面会有比较大的波动，主要取决于原材料的波动，尤其是PET。\n2020年上半年有个好消息，PET价格下滑超过了20%，利于毛利率改善，有个坏消息是疫情，已披露的数据，前五个月营收下滑了13%。预计2020年全年营收应该能维持个位数增长，利润应该能维持两位数增长，但不会超过20%。对应2020年的估值可能是37倍左右。\n\n这其实与康师傅统一达利们的业绩关键指标有些类似，康师傅目前的估值是18倍，统一是19倍，达利是17倍，都不到20倍。\n当然，农夫山泉还是要比它们赛道好，包装水和功能饮料这两块仍然保持了不错的增长速度，所以享受比康师傅们更高的估值也正常。\n这个估值在港股里，比其他食品饮料普遍要高（维他奶是一个例外），但比啤酒要低，更比不上调味品。\n水这个赛道确实没有啤酒好。\n啤酒的消费升级要比水明显得多，而水我们上面提到了，消费升级缓慢，并且定价具有刚性。另一方面，啤酒因为进入门槛高（运输半径导致当地需要建厂），经过多年整合后，已经形成区域垄断，一家啤酒商可以在某个省占据50%以上的份额，因而拥有更强的定价权。而水和其他饮料，类似常温奶，很难做到一家在某个市场上独大，更多是一个你中有我，我中有你的格局，提价更易受到竞争对手牵制。\n我想大家这么追捧农夫山泉的原因，还有投资者对海天和颐海国际追捧的影响，这两个调味品公司，两个市场都给出了百倍的估值。\n但大家不要会错意了，颐海给出高估值，是因为它爆发性的成长力，它早年搭上海底捞快速扩张的便利车，然后又凭借海底捞这个品牌又撸B端餐饮企业的量，又撸C端消息者的量，目前它的增长势头仍未有消退迹象。\n水的消费具有一定稳健性，所以农夫山泉会更像海天，但我们上面说了，水的消费升级缓慢，提价具有刚性，这又导致农夫山泉的毛利率较海天要更波动，从而利润的增长速度会比较波动，不如海天稳健。\n所以，应该来说，农夫山泉的这一估值，综合考虑其护城河、行业格局、成长性，是合理的，但也在合理区间上限了。尤其是，上市后投资者可能热炒，把估值推得更高，对长线投资者来说，可能不会是一个好的选择。","news_type":1,"symbols_score_info":{"09633":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1912,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":979839519,"gmtCreate":1598054908431,"gmtModify":1704217822448,"author":{"id":"3559294839819170","authorId":"3559294839819170","name":"sammas","avatar":"https://static.tigerbbs.com/09e65a59ce1454e64fc00c9fa8e452d3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3559294839819170","authorIdStr":"3559294839819170"},"themes":[],"htmlText":"<a 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特殊岗位确实需要轻症在可能的条件下继续服务，比如医护。但是对于非特殊岗位，最好的做法是控制传染速度，让感染曲线平滑，不要硬着陆 这政策搞的，一脚油门、一脚刹车。打的全是无准备之仗","listText":"说话动动脑子啊。 特殊岗位确实需要轻症在可能的条件下继续服务，比如医护。但是对于非特殊岗位，最好的做法是控制传染速度，让感染曲线平滑，不要硬着陆 这政策搞的，一脚油门、一脚刹车。打的全是无准备之仗","text":"说话动动脑子啊。 特殊岗位确实需要轻症在可能的条件下继续服务，比如医护。但是对于非特殊岗位，最好的做法是控制传染速度，让感染曲线平滑，不要硬着陆 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>2021年第一季度财务业绩</b></p><p>收入：2021年第一季度，京东集团录得收入人民币2,032亿元（310亿美元），较2020年同期增加39.0%。2021年第一季度，商品收入较2020年同期增加34.7%，服务收入较2020年同期增加73.1%。</p><p>营业成本：营业成本由2020年第一季度的人民币1,237亿元增加40.7%至2021年第一季度的人民币1,741亿元（266亿美元）。</p><p>履约开支：履约开支主要包括採购、仓储、配送、客户服务及支付处理开支，由2020年第一季度的人民币104亿元增加32.7%至2021年第一季度的人民币138亿元（21亿美元）。</p><p>营销开支：营销开支由2020年第一季度的人民币45亿元增加56.6%至2021年第一季度的人民币70亿元（11亿美元）。</p><p>研发开支：研发开支由2020年第一季度的人民币39亿元增加15.1%至2021年第一季度的人民币45亿元（7亿美元）。</p><p>一般及行政开支：一般及行政开支由2020年第一季度的人民币14亿元增加56.8%至2021年第一季度的人民币22亿元（3亿美元）。该增加主要由于与京东健康及京东物流股份激励计划相关的股份激励费用增加。</p><p>经营利润及非公认会计准则下经营利润：2021年第一季度的经营利润为人民币17亿元（3亿美元），去年同期为人民币23亿元。2021年第一季度的非公认会计准则下经营利润为人民币35亿元（5亿美元），2020年第一季度的非公认会计准则下经营利润为人民币33亿元。2021年第一季度，京东零售不含未分配项目的经营利润率为4.0%，2020年第一季度为3.7%。</p><p>2021年第一季度的非公认会计准则下EBITDA为人民币49亿元（8亿美元），2020年第一季度的非公认会计准则下EBITDA为人民币45亿元。</p><p>权益法核算的投资损益：2021年第一季度，权益法核算投资损益为收益人民币7亿元（1亿美元），主要得益于京东科技。2020年第一季度，权益法核算的投资损益为亏损人民币11亿元，主要由江苏五星、达达及易鑫导致。</p><p>归属于普通股股东的淨利润及非公认会计准则下归属于普通股股东的淨利润。2021年第一季度，归属于普通股股东的淨利润为人民币36亿元（6亿美元），去年同期为人民币11亿元。2021年第一季度，非公认会计准则下归属于普通股股东的淨利润为人民币40亿元（6亿美元），去年同期为人民币30亿元。</p><p>每股摊薄盈利及非公认会计准则下每股摊薄盈利。2021年第一季度，每股美国存託股摊薄收益为人民币2.25元（0.34美元），2020年第一季度为人民币0.72元。2021年第一季度，非公认会计准则下每股美国存託股摊薄收益为人民币2.47元（0.38美元），2020年第一季度为人民币1.98元。</p><p><img 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tg-height=\"2556\"></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a72301ea5d8267c09fcf464583b3af41","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1113410002","content_text":"5月19日美股盘前，京东发布2021年第一季度业绩。财报显示，第一季度营收2032亿元，市场预期1908.69亿元，去年同期1462.05亿元；第一季度净利润36亿元，市场预期33.24亿元，去年同期10.73亿元；第一季度每ADS盈利2.25元，市场预期1.41元，去年同期0.72元；第一季度调整后每ADS收益2.47元人民币，市场预估2.29元人民币。截至3月底，年度活跃用户数为4.998亿，同比增长29%。公布财报后，京东盘前由跌转涨，现涨0.37%。2021年第一季度财务业绩收入：2021年第一季度，京东集团录得收入人民币2,032亿元（310亿美元），较2020年同期增加39.0%。2021年第一季度，商品收入较2020年同期增加34.7%，服务收入较2020年同期增加73.1%。营业成本：营业成本由2020年第一季度的人民币1,237亿元增加40.7%至2021年第一季度的人民币1,741亿元（266亿美元）。履约开支：履约开支主要包括採购、仓储、配送、客户服务及支付处理开支，由2020年第一季度的人民币104亿元增加32.7%至2021年第一季度的人民币138亿元（21亿美元）。营销开支：营销开支由2020年第一季度的人民币45亿元增加56.6%至2021年第一季度的人民币70亿元（11亿美元）。研发开支：研发开支由2020年第一季度的人民币39亿元增加15.1%至2021年第一季度的人民币45亿元（7亿美元）。一般及行政开支：一般及行政开支由2020年第一季度的人民币14亿元增加56.8%至2021年第一季度的人民币22亿元（3亿美元）。该增加主要由于与京东健康及京东物流股份激励计划相关的股份激励费用增加。经营利润及非公认会计准则下经营利润：2021年第一季度的经营利润为人民币17亿元（3亿美元），去年同期为人民币23亿元。2021年第一季度的非公认会计准则下经营利润为人民币35亿元（5亿美元），2020年第一季度的非公认会计准则下经营利润为人民币33亿元。2021年第一季度，京东零售不含未分配项目的经营利润率为4.0%，2020年第一季度为3.7%。2021年第一季度的非公认会计准则下EBITDA为人民币49亿元（8亿美元），2020年第一季度的非公认会计准则下EBITDA为人民币45亿元。权益法核算的投资损益：2021年第一季度，权益法核算投资损益为收益人民币7亿元（1亿美元），主要得益于京东科技。2020年第一季度，权益法核算的投资损益为亏损人民币11亿元，主要由江苏五星、达达及易鑫导致。归属于普通股股东的淨利润及非公认会计准则下归属于普通股股东的淨利润。2021年第一季度，归属于普通股股东的淨利润为人民币36亿元（6亿美元），去年同期为人民币11亿元。2021年第一季度，非公认会计准则下归属于普通股股东的淨利润为人民币40亿元（6亿美元），去年同期为人民币30亿元。每股摊薄盈利及非公认会计准则下每股摊薄盈利。2021年第一季度，每股美国存託股摊薄收益为人民币2.25元（0.34美元），2020年第一季度为人民币0.72元。2021年第一季度，非公认会计准则下每股美国存託股摊薄收益为人民币2.47元（0.38美元），2020年第一季度为人民币1.98元。","news_type":1,"symbols_score_info":{"09618":0.9,"JD":0.9,"QNETCN":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2540,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":333445535,"gmtCreate":1609343121427,"gmtModify":1703738942406,"author":{"id":"3559294839819170","authorId":"3559294839819170","name":"sammas","avatar":"https://static.tigerbbs.com/09e65a59ce1454e64fc00c9fa8e452d3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3559294839819170","authorIdStr":"3559294839819170"},"themes":[],"htmlText":"啥都不懂只会套用以前的数据，环境完全不同了首先美国股市现在已经是世界股市，囊括了世界各地的优质资产，比如中概股。早已不像以前那样依赖本国经济。其次其指数推高，尤其是世界级的大型互联网公司的接连上涨是基于不断超出预期的利润推动，这能算泡沫吗？","listText":"啥都不懂只会套用以前的数据，环境完全不同了首先美国股市现在已经是世界股市，囊括了世界各地的优质资产，比如中概股。早已不像以前那样依赖本国经济。其次其指数推高，尤其是世界级的大型互联网公司的接连上涨是基于不断超出预期的利润推动，这能算泡沫吗？","text":"啥都不懂只会套用以前的数据，环境完全不同了首先美国股市现在已经是世界股市，囊括了世界各地的优质资产，比如中概股。早已不像以前那样依赖本国经济。其次其指数推高，尤其是世界级的大型互联网公司的接连上涨是基于不断超出预期的利润推动，这能算泡沫吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/333445535","repostId":"1154691529","repostType":4,"repost":{"id":"1154691529","kind":"news","pubTimestamp":1609327661,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1154691529?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-30 19:27","market":"us","language":"zh","title":"2021年美国宏观经济展望：前景不定，危机四伏","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1154691529","media":"新浪财经","summary":"一、回顾2020，经济惨淡市场疯狂\n回顾2020，我们正确预测了美国经济颓废走势，然而市场的疯狂却出乎意料。\n（一）一方面，我们的分析正确预测了经济的颓废走势。\n我们分析的主要依据，首先是美国经济原本","content":"<p><b>一、回顾2020，经济惨淡市场疯狂</b></p>\n<p>回顾2020，我们正确预测了美国经济颓废走势，然而市场的疯狂却出乎意料。</p>\n<p>（一）一方面，我们的分析正确预测了经济的颓废走势。</p>\n<p>我们分析的主要依据，首先是美国经济原本就处于周期性经济危机边缘，其次美国政府消极抗疫导致疫情失控对经济更是雪上加霜，最后国家救助措施虽然规模空前，但其偏向性和局限性限制了有效程度。这都严重阻碍了美国的经济复苏。具体来讲：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f651ec27751bf737490082d7ad19609\" tg-width=\"550\" tg-height=\"220\"></p>\n<p>（美国中小银行信用卡拖欠率。灰色为经济危机。数据来源：美联储经济数据库）</p>\n<p><b>首先，美国经济体在去年底已经相当脆弱，正在逐步走向下一次周期性经济危机。</b>尽管年初美国主流机构经济学家普遍看好美国经济发展，我们却不以为然。周期性经济危机爆发的根源在于民众受限制的消费。民众工资增长低迷，不得不依靠借债去维持消费增长。但借钱消费不可持续，导致民众有限的购买力不足以吸收持续扩张的供给，形成生产的相对过剩。产品积压导致企业利润率下降，而当利润率下滑到一定地步，企业便会开始降低投资、削减工时，甚至开始裁员。但这会进一步降低投资和消费需求，供过于求会变得更加严重，导致企业利润进一步下滑，因而陷入恶性循环，最终引发经济危机。从上图可见，截至2019年第四季度，美国中小银行（其底层客户较多，对经济更加敏感）信用卡拖欠率已经超过2000和2008年危机前水平，显示消费增长已难以再靠借债支撑。下图显示，历史上企业利润率下滑到一定地步往往便会引发经济危机，而去年已经接近这一水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a0da671f84ef56a0ded9d477c0d76c6\" tg-width=\"550\" tg-height=\"261\"></p>\n<p><b>其他有效领先指标，包括工作时间和非必需消费增长，同样指向经济危机。</b>当企业利润下降时，无论是缩短工人工作时间，还是裁减人员，都会压缩工作总小时数。而民众因失业和工时不足而收入下降，或者债务难以负担之时，便会减少消费扩张，尤其是非必需品。以下两张图表可见，工作总小时数和非必需品的同比增长率，在过去经济危机到来前若干个季度都会开始持续下降，预警危机到来。截至2019年第四季度，这两个指标均已显示出下滑趋势。这些数据和我们观察的其他一系列指标显示，经济危机在2019年底已经在步步逼近。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d1dae247273fd00fc067598efab7b4f\" tg-width=\"550\" tg-height=\"262\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89a1d2d569ad36ff2653fd34bbbcb9ec\" tg-width=\"550\" tg-height=\"268\"></p>\n<p><b>第二，利润当先消极抗疫，疫情失控雪上加霜。</b>出于对美国政府服务资本这一本质的理解，我们在疫情爆发之初便预计美国政府将把资本利润置于民众健康和生命之上，可能会拒不采取有损利润的必要抗疫措施。消极抗疫导致疫情失控，截至12月19日美国新冠确诊人数超过1780万，死亡人数超过31万。随着美国政府抗疫措施不断松懈，疫情一波比一波严重，目前每日确诊人数已经超过25万（下图），每日死亡人数超过3000人，比每天一次911恐怖袭击事件（死亡2606人）还要糟糕。疫情失控并非是作为全球军事霸主的美国政府无能所致，而更像是蓄意的谋划。毕竟被感染和死亡的绝大部分来自底层民众，特别是有色人种，富人则躲在豪宅甚至小岛之上，并且拥有世界最佳的医疗条件。如果仅从利润考虑，即使死掉100万人底层民众（不到总人口的0.3%），也比把经济关闭2个月损失要小。但美国统治阶级这一贪婪、短视和残酷的政策，却使疫情反复爆发且愈演愈烈，使得美国经济复苏滞后于疫情被控的国家。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47ba07e5188dd7a48630121bb33ceda1\" tg-width=\"550\" tg-height=\"222\"></p>\n<p>（美国新冠患者每日新确诊人数及其7日平均，数据来源《纽约时报》）</p>\n<p><b>第三，政府救助措施严重偏向资本，虽然规模空前但效果受限。</b>同样是出于对美国政府服务资本这一本质的认识，我们预测了美国政府的救助措施将极大偏向大资本，而非普通民众。这意味着凭空印钱去拯救资本的货币政策将会极为宽松，而需要资本买单的财政政策则可能拖泥带水，而且偏向性明显。果不其然，美联储在疫情初显的3月初便首先迅速将利率迅速降低至零点，并且推出了空前的“无限量化宽松”货币政策，并在3个月内扩表3万亿美元拯救市场（下图）。3月末，美国政府推出2万亿首轮财政刺激计划，而其中最大部分用于救助美国企业（44%），仅15%补贴美国家庭，15%加大失业救济。即使对美国民众的救济，也是考虑到要保障百姓能够支付房贷和房租，以免损害美国银行和房主利益。然而，对美国民众的救济在7月底已经过期，美国国会已经扯皮数月，阻挠新一轮救济计划出台。宽松的货币政策可以推动资产市场，但历史证明对实体经济却效果有限。而对实体经济和民生作用更大的财政刺激，特别是行之有效的基建、科教和福利等的公共投资，更是渺无踪影。美国政府的政策，将在制造债务和资产泡沫的同时，加剧民众苦难，阻碍美国经济的真正复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/632d4b87e4d45512790a4f708967523d\" tg-width=\"550\" tg-height=\"239\"></p>\n<p>（美联储净总资产。灰色为经济危机。数据来源：美联储经济数据库FRED）</p>\n<p><b>实际数据验证了我们的预测，美国经济严重下滑，并且复苏趋于停滞。</b></p>\n<p><b>首先，GDP严重萎缩。</b>由下图可见，在疫情打击下美国GDP同比暴跌9%。尽管4月底已经开始复工，到第三季度GDP依然同比萎缩2.9%，具有前瞻性的私人投资同比萎缩3.8%，而之后的数据显示改善趋于停滞。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd4cc475fe14a0160091059bdf898b2d\" tg-width=\"550\" tg-height=\"222\"></p>\n<p>（美国GDP同比增长率，数据来源：美联储经济数据库FRED）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be5b3bd52de2660ae58c5556db18cfc8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"217\"></p>\n<p>（月度同比增长率：蓝色为工业生产，红色为实际私人消费。数据来源：FRED）</p>\n<p><b>更糟糕的是，近期生产和消费复苏均趋于停滞状态。</b>最新月度数据显示（上图），工业生产总值在11月份同比萎缩5.5%，比10月份还糟；而占美国GDP 70%的实际私人消费10月份同比增长率为-1.8%（比疫情前增长速度低5近个百分点）。截至12月14日的高频数据显示（下图），信用卡消费与去年同期相比萎缩4.7%，并且从10月份开始复苏出现停滞。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/093623e7822b7c5a3ff823d9f402fdfe\" tg-width=\"405\" tg-height=\"264\"></p>\n<p>（美国大通银行信用卡消费同比7天平均值，截至12月14日。数据来源：摩根大通银行）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c775b545636006c32be575d3ed551881\" tg-width=\"550\" tg-height=\"239\"></p>\n<p>（美国非农就业人数环比增长，数据来源：美联储经济数据库FRED）</p>\n<p><b>最为严重的是，就业改善出现逆转。</b>就业是消费的支柱，是经济复苏最主要内在动力，因此是衡量经济复苏的核心指标。由上图可见，截至11月上旬，美国非农就业环比增长自5月份以来持续放缓。而截至12月14日的高频数据显示（下图），最近一个月就业改善开始逆转，总就业人数开始下滑，比2月份降低超过1000万人，这还不包括因经济不景气而造成的半失业人口。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/227c3e19fd3b768a13b57d197f62dcd4\" tg-width=\"433\" tg-height=\"262\"></p>\n<p>（非农就业总人数：官方数据（蓝）与其他数据（黄）。数据来源：摩根大通银行）</p>\n<p><b>此外，由于经济前景黯淡，银行在充沛的流动性下，却继续收紧银根。</b>美联储11月份发布的银行调研数据显示（下图），第二季度银行普遍对大中型企业提高商业贷款标准（提高标准的银行数量比未提高的要多出70个百分点），第三季度绝大部分银行在继续提高贷款标准（提高标准的比未提高的多38个百分点）。与此类似，银行在第二季度普遍提高个人消费信贷标准之后，大部分银行在第三季度继续提高标准。银行不断提高信贷标准，反映了银行对经济前景越来越悲观，也会导致信用紧张，影响公司运作和消费复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0e2a88c1f32b115bd13657865b2ee15\" tg-width=\"550\" tg-height=\"234\"></p>\n<p>（提高信用标准的银行净比例：蓝色为商业贷款，红色为个人消费信贷。数据来源：FRED）</p>\n<p><b>同时，美国底层民众生活日益困难，阻碍经济复苏。</b>严重失业、政府救助不足，再加上借贷无门，导致美国众多家庭难以负担最基本的生活需要。美国政府数据显示（下图），目前有12.7%的美国家庭面临食物短缺，9.1%的家庭缺乏住房保障。对于全球最强大的国家来说，这不仅反映了社会的极度不公（据报道美国最富有阶层在疫情期间由于政府救助而财富大增），而且体现了普通民众消费能力的大幅下降，这将会阻碍经济复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8aef3db6e58d10c666a84973ed058846\" tg-width=\"479\" tg-height=\"266\"></p>\n<p>（美国面临食物短缺和缺乏住房保障的家庭比例。数据来源：美国人口普查局）</p>\n<p><b>（二）另一方面，市场的疯狂出乎意料。</b></p>\n<p><b>首先，股市反弹异常迅速，并且连创新高。</b>标普500指数在第一季度一个月之内下跌近30%，然后迅速反弹，6个月内便收复失地且再创新高，截至12月18日今年上涨15%。主要由高科技大公司组成的纳斯达克100股指，在下跌近30%后，反弹更加猛烈，截至12月18日今年上涨超过45%。相比之下，2000年危机，标普500在两年半期间下跌近50%，纳斯达克下跌则超过75%；2008危机，标普500在一年半期间下跌56%，纳斯达克则下跌54%。2008年危机，标普500在6年之后才收复失地，而2000年危机，股指则在13年后才真正恢复。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cf2e241a5358bbd56baf375d616e0af\" tg-width=\"531\" tg-height=\"282\"></p>\n<p>（美国标500和纳斯达克股指走势。数据来源：雅虎金融）</p>\n<p><b>此外，股市的市盈率也上升到历史高位。</b>诺贝尔经济学奖得主席勒（Shiller）倡导使用席勒市盈率（P/E），其中分母使用公司长期盈利的平均值（10-15年），取代常用的过去或者未来12个月的盈利。这样可以覆盖整个经济周期，更好反映股市的合理估值。由下图可见，在今年年初席勒P/E（15年）已经高达35，显著超过1929年（27）和2008年（29）大股灾前的水平，仅低于2000年互联网泡沫时的水平。高估值并不意味着股市一定要大跌，例如目前股市估值相当于1998年水平，那时股市依然大涨了两年才最终崩溃。从下图也可以看出，史上历次股市泡沫往往是被经济危机刺破，而且股市估值越高，危机程度越重，下跌幅度就越大。截至12月18日，席勒P/E（15年）已经上升到39。投资专家往往用利率低迷缺乏其他投资选择来为高估值辩护，我们在下节会通过历史数据进行商榷。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7fd7fe83806353768a2e0d19ac8a536\" tg-width=\"550\" tg-height=\"246\"></p>\n<p>（美国标普500的15年席勒PE，灰色部分为经济危机。数据来源dqydj.com）</p>\n<p>同时<b>，IPO市场也处于空前火热状态，而且同样无视公司基本面。</b>2020年IPO融资量接近1500亿美元，远远超过上次高峰1999和2000年的1000亿美元水平（下图）。与此同时，投资人似乎不计公司业绩，有超过80%的IPO公司处于亏损状态，这一比率也与2000年互联网巅峰时相近。例如近日Airbnb的上市，这一在疫情冲击下业务受到沉重打击的互联网旅游租房公司，不仅在IPO中获得1000亿美元估值，而且上市当天股价翻倍。这让人不禁想起2000年投资互联网公司的疯狂。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b764c4abd0c78607d74993f9f6d1bab2\" tg-width=\"550\" tg-height=\"216\"></p>\n<p>（美国IPO融资量，单位10亿美元。浅色为SPAC，深色为其他IPO。数据来源：彭博）</p>\n<p><b>市场疯狂背后的原因值得思考。</b>本轮经济危机之前，股市估值比2008年危机前还高，而且危机程度不论是以经济下滑还是人员失业来衡量，都比2000年和2008年危机更为严重。然而，市场的反应却大相径庭，短暂下滑之后便剧烈反弹并不断创立新高。股市与基本面严重脱离，从“后视镜”中我们可以看到背后有一系列特别原因。</p>\n<p><b>首先，市场并不认为这将是一场持久、深度的危机。</b>2000和2008年那样的周期性经济危机，旷日持久，会导致大批公司倒闭，而且复苏过程极为缓慢。虽然我们在美国疫情之前就意识到经济已经处于周期性危机的边缘，但市场和经济学家往往对周期性经济危机后知后觉。因此，他们认为这仅是一场疫情对经济的暂时冲击，疫情过后便会恢复常态。随着疫情愈发加重，他们越来越相信一切基本面的坏消息都是疫情的暂时冲击，而非经济出现结构性问题。</p>\n<p><b>第二，美联储“无限量化”推波助澜。</b>美联储在股市大跌之时不仅降息至零点，而且宣布“无限量”量化宽松，通过扩表超过3万亿美元，为市场注入海量流动性。连美国政府给每人发放的1200美元也成为许多散户在股市上一搏的筹码。由下图可见，美国M2货币总量同比增长高达25%，远超过2008年金融危机高峰的11%。这样汹涌的流动性，对资本市场起到了巨大的推动作用。华尔街流行的一句话是：“永远不要和美联储作对”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82ee63596ffb216d1d2234190a093fd2\" tg-width=\"550\" tg-height=\"229\"></p>\n<p>（美国M2货币同比增长率。灰色为经济衰退阶段。数据来源：美联储经济数据库FRED）</p>\n<p><b>第三，投资人主观寻找一切理由支持股市上涨。</b>本来就对经济危机毫无察觉的投资人，在充沛流动性的怂恿下，愿意寻找一切理由来解释股票上涨的合理性。从大选对股市的影响中就可以看出这种主观自我合理化的现象。民主党在大选前有望通吃总统和参院宝座，解释为民主党政府刺激幅度大、有利经济复苏，于是股市大涨。特朗普后来选票领先，解释为特朗普政策更有利于投资人，于是股市大涨；最后是民主党当总统，共和党大概率占参院，解释为分裂政府互相制约利于政策稳定，股市依然大涨。可见即使是互相矛盾的消息，也不影响投资人找到理由推动股市上涨。</p>\n<p><b>第四，疫情带来高科技新经济模式故事动人。</b>标普500行业指数中，美国科技巨头所在的科技、非必需消费和通讯服务行业，今年分别暴涨40%、28%和25%，而与实体经济直接相关的能源行业则暴跌33%（下图）。要想形成股市狂涨大潮，一定要有所有人都听得懂的动人故事。1990年代是互联网改变经济模式，股市将持续上涨；2000年代是金融创新降低市场风险，股市将持续上涨；2010年代是长期低息降低回报要求，股市将持续上涨。疫情改变人类生活，迎来高科技未来的故事，简单易懂，充满诱惑。当然，从前多少动人故事都以股灾结束，“这次不同”--这被誉为金融史上最昂贵的四个字--这次真会实现吗？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ffc959c59156fb3c546594aee45347e2\" tg-width=\"550\" tg-height=\"241\"></p>\n<p>（美国标普500行业股指今年走势，数据来源：雅虎金融）</p>\n<p><b>第五，散户蜂拥而上撬动市场。</b>这个故事简单到所有小股民都能理解和认同。据报道，一贯以机构投资者占统治地位的美国，个人交易账户和交易活动在疫情爆发之后剧增。散户投资者虽然资金量不大，但往往使用衍生品做杠杆，因此可以撬动较大资金，对市场造成超出比例的影响。</p>\n<p><b>第六，数字化和被动交易，也加剧了市场的跟风趋势。</b>数字化交易和被动投资在过去20年在美国发展迅速，在近年已经成长为主流。被动投资对基本面不做分析，跟随市场方向买卖。而量化策略则往往注重短期趋势，鲜能对长期宏观走势做出正确判断，而且交易逻辑大多相近，导致交易方向趋同。这些交易策略的发展，加剧了市场与基本面的脱离。</p>\n<p><b>以上的一系列现象，其实都是市场泡沫的经典特征。</b>对危机风险毫无察觉的投资人，在联储巨大流动性推动下，寻找一切支持股市上涨的理由，被一个动人的故事所折服，带动无数散户蜂拥而上，再加上数字化和被动交易助长跟风投资。这一切都导致泡沫的滋生在所难免，股市会背离基本面越来越远。然而历史证明，凝重的现实终究会将股市拉回地面。</p>\n<p><b>2020年给我们最大的教训，是再次学习了华尔街的那句老话：“市场保持非理性的时间能比你可以支撑的时间更长”</b>（The market can stay irrational longer than you can stay solvent）。在市场泡沫严重的情况下逆流做空市场，虽然最终或将获胜，但在相当长的时期内可能会损失惨重。</p>\n<p><b>二、展望2021：前景不定风险四伏</b></p>\n<p><b>展望2021，支撑股市的一系列乐观假设难保完全实现，泡沫破碎的风险不可忽视。</b>如果以下情况发生，市场便会做出相应调整，情况严重的话甚至会造成股市大幅下行。</p>\n<p><b>第一，经济危机</b>：即使疫情被控，危机可能尚未出清，利润难以高速增长。美国在疫情之前便需求疲软，处于生产相对过剩的周期性经济危机边缘，而疫情进一步减弱了需求。即使疫情被控，在工人大批失业、企业财政削弱的情况下，消费和投资需求也难以迅速恢复，公司利润便难以高速增长。更为严重的是，这种供需极端不平衡，通常需要以危机形式大规模摧毁资本和产能以降低供给才能出清，使得剩下的强壮公司能够重新开始盈利增长，开始新一轮经济周期。根据彭博数据，2008年1月至2009年6月经济危机期间，美国总共有370家债务规模在5000万美元以上的企业倒闭。由于目前美国非金融公司负债总量（31.2万亿美元）已经增长到2008年（15.4万亿美元）的两倍，负债在5000万美元以上的公司数量比2008年应会显著增加。因此，要摧毁同样比例的资本和产能，破产公司的数目需要显著超过2008年危机的370家。相比之下，截至12月12日，在美国政府的空前巨款救助下，债务规模在5000万美元以上的公司今年只有236家倒闭。这意味着可能依然需要大批企业倒闭才能使经济真正出清。因此，经济危机可能并未真正结束。</p>\n<p><b>第二，疫情发展</b>：政府消极导致疫情失控，疫苗出笼之后的前景尚未完全明朗。投资预期疫苗出笼后美国疫情可以较快得以控制，正常生活可以基本恢复，消费需求得以释放。然而，美国疫情异常严重，单位人口确诊率远超过其他西方国家（见下图）。此外，由于特朗普等右翼政客的误导宣传，许多民众不相信新冠病毒的危害性。而那些相信危害性的民众，又有不少对政府和药商仓促推出的疫苗的安全性存在质疑，因此有大部分美国人表示不愿接受疫苗。同时，由于美国疫苗需要超低温存储，运输和分配都存在较大困难。这样看来，疫情何时能够被控还不确定。时间拖得越长，公司倒闭越多，企业和个人财政状况越恶化，工人重新就业越困难，疫情对经济活力的长期影响就可能越深，复苏就越困难。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22992bcf89dd59641632c49c9e0e6a2d\" tg-width=\"510\" tg-height=\"322\"></p>\n<p>（每10万人口新冠确诊数目：美国深红，欧盟深绿，加拿大红色，日本绿色，韩国粉色）</p>\n<p><b>第三，政府政策：难以起到足够作用真正扭转经济颓势。</b>一方面，财政政策虽然可以较好缓解需求不足问题推动经济复苏，但美国资本不愿为公共投资和社会福利买单，实施面临重重政治阻力。例如新一轮的财政救助计划，虽然规模由预期的1.5万亿美元降低到9000亿美元，但依然在国会扯皮尚未通过，而对经济提振行之有效的基建计划更是渺无踪影。另一方面，超宽松货币政策虽然可以支撑资产泡沫滋生，但美日欧盟的长期实践结果证明对实体经济作用有限，而且会加剧贫富分化，恶化投资和需求的不平衡，加剧经济危机而引发泡沫破裂。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/555a11dee2888ad473cb3cfc2b6fa7ba\" tg-width=\"550\" tg-height=\"240\"></p>\n<p>（红色为道琼斯股指，蓝色为3月期国债利率，红色为AAA级企债收益率，灰色为经济危机）</p>\n<p>美联储主席鲍威尔近期表示将长期保持利率低迷，同时他赞同市场主流观点，表示长期低利率环境下股市高估值合理。但历史数据却没有这么乐观：由上图可见，在1929年大萧条后，从1934年到1945年间，美国利率长期低迷，3月期国债一直在0.5%以下，而企债收益率也在1937年降到了3%左右。道琼斯股指在1934至1937年间大涨近一倍，但好景不长。1937年周期性经济危机再度爆发，股市在一年内暴跌近40%，后来4年震荡下行15%。看来低息环境并不能保障股市长盛不衰，涨到何时要看经济是否会深陷危机。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16bb84f7a4f42a58dcb8db7f9a133078\" tg-width=\"550\" tg-height=\"231\"></p>\n<p>（美国消费信贷总量。数据来源：美联储经济数据库FRED）</p>\n<p><b>第四，债务风险：企业个人债台高筑，债务危机风险急剧累积。</b>首先，目前企业借贷和个人消费负债程度已经远超过2008次贷危机前夕水平。由上图可见，美国消费信贷总量近年不断增长，比2008年危机前增加了62%。而下图显示，美国非金融公司的杠杆率目前已经上升到2008年危机前的2倍。更为严重的是，数据显示目前次贷规模比次贷危机前还要高。投资级企债最低档的BBB级债券的发行量过去10年不断飙升，到2019年已经是次贷危机前夕3倍，而低评级公司债的占比由2008年的不到20%上升到近40%，翻了一番。彭博报道显示，2020年在疫情冲击和美联储放水作用下，美国垃圾债发行量创历时记录。在目前经济形势严峻的情况下，债务危机风险不可忽视。如果债务危机传导到金融系统引发金融危机，那后果将更加不堪设想。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a4ab5853e27eeca6d818bd4841f82cf\" tg-width=\"550\" tg-height=\"234\"></p>\n<p>（美国非金融公司杠杆率。数据来源：美联储经济数据库）</p>\n<p><b>总而言之，2020年美国股市在惨淡经济背景下由于前述原因疯狂暴涨，但2021年前景并不那么乐观，支撑股市的一系列前提假设难保全部实现，可能引发泡沫破裂的重重风险不可忽视。</b></p>","source":"XLCJ","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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href=http://finance.sina.com.cn/zl/authority/2020-12-30/zl-iiznezxs9753548.shtml><strong>新浪财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>一、回顾2020，经济惨淡市场疯狂\n回顾2020，我们正确预测了美国经济颓废走势，然而市场的疯狂却出乎意料。\n（一）一方面，我们的分析正确预测了经济的颓废走势。\n我们分析的主要依据，首先是美国经济原本就处于周期性经济危机边缘，其次美国政府消极抗疫导致疫情失控对经济更是雪上加霜，最后国家救助措施虽然规模空前，但其偏向性和局限性限制了有效程度。这都严重阻碍了美国的经济复苏。具体来讲：\n\n（美国中小银行...</p>\n\n<a href=\"http://finance.sina.com.cn/zl/authority/2020-12-30/zl-iiznezxs9753548.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/41f81b99b97a59da55dd70fd1af475cb","relate_stocks":{"SPY":"标普500ETF",".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 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70%的实际私人消费10月份同比增长率为-1.8%（比疫情前增长速度低5近个百分点）。截至12月14日的高频数据显示（下图），信用卡消费与去年同期相比萎缩4.7%，并且从10月份开始复苏出现停滞。\n\n（美国大通银行信用卡消费同比7天平均值，截至12月14日。数据来源：摩根大通银行）\n\n（美国非农就业人数环比增长，数据来源：美联储经济数据库FRED）\n最为严重的是，就业改善出现逆转。就业是消费的支柱，是经济复苏最主要内在动力，因此是衡量经济复苏的核心指标。由上图可见，截至11月上旬，美国非农就业环比增长自5月份以来持续放缓。而截至12月14日的高频数据显示（下图），最近一个月就业改善开始逆转，总就业人数开始下滑，比2月份降低超过1000万人，这还不包括因经济不景气而造成的半失业人口。\n\n（非农就业总人数：官方数据（蓝）与其他数据（黄）。数据来源：摩根大通银行）\n此外，由于经济前景黯淡，银行在充沛的流动性下，却继续收紧银根。美联储11月份发布的银行调研数据显示（下图），第二季度银行普遍对大中型企业提高商业贷款标准（提高标准的银行数量比未提高的要多出70个百分点），第三季度绝大部分银行在继续提高贷款标准（提高标准的比未提高的多38个百分点）。与此类似，银行在第二季度普遍提高个人消费信贷标准之后，大部分银行在第三季度继续提高标准。银行不断提高信贷标准，反映了银行对经济前景越来越悲观，也会导致信用紧张，影响公司运作和消费复苏。\n\n（提高信用标准的银行净比例：蓝色为商业贷款，红色为个人消费信贷。数据来源：FRED）\n同时，美国底层民众生活日益困难，阻碍经济复苏。严重失业、政府救助不足，再加上借贷无门，导致美国众多家庭难以负担最基本的生活需要。美国政府数据显示（下图），目前有12.7%的美国家庭面临食物短缺，9.1%的家庭缺乏住房保障。对于全球最强大的国家来说，这不仅反映了社会的极度不公（据报道美国最富有阶层在疫情期间由于政府救助而财富大增），而且体现了普通民众消费能力的大幅下降，这将会阻碍经济复苏。\n\n（美国面临食物短缺和缺乏住房保障的家庭比例。数据来源：美国人口普查局）\n（二）另一方面，市场的疯狂出乎意料。\n首先，股市反弹异常迅速，并且连创新高。标普500指数在第一季度一个月之内下跌近30%，然后迅速反弹，6个月内便收复失地且再创新高，截至12月18日今年上涨15%。主要由高科技大公司组成的纳斯达克100股指，在下跌近30%后，反弹更加猛烈，截至12月18日今年上涨超过45%。相比之下，2000年危机，标普500在两年半期间下跌近50%，纳斯达克下跌则超过75%；2008危机，标普500在一年半期间下跌56%，纳斯达克则下跌54%。2008年危机，标普500在6年之后才收复失地，而2000年危机，股指则在13年后才真正恢复。\n\n（美国标500和纳斯达克股指走势。数据来源：雅虎金融）\n此外，股市的市盈率也上升到历史高位。诺贝尔经济学奖得主席勒（Shiller）倡导使用席勒市盈率（P/E），其中分母使用公司长期盈利的平均值（10-15年），取代常用的过去或者未来12个月的盈利。这样可以覆盖整个经济周期，更好反映股市的合理估值。由下图可见，在今年年初席勒P/E（15年）已经高达35，显著超过1929年（27）和2008年（29）大股灾前的水平，仅低于2000年互联网泡沫时的水平。高估值并不意味着股市一定要大跌，例如目前股市估值相当于1998年水平，那时股市依然大涨了两年才最终崩溃。从下图也可以看出，史上历次股市泡沫往往是被经济危机刺破，而且股市估值越高，危机程度越重，下跌幅度就越大。截至12月18日，席勒P/E（15年）已经上升到39。投资专家往往用利率低迷缺乏其他投资选择来为高估值辩护，我们在下节会通过历史数据进行商榷。\n\n（美国标普500的15年席勒PE，灰色部分为经济危机。数据来源dqydj.com）\n同时，IPO市场也处于空前火热状态，而且同样无视公司基本面。2020年IPO融资量接近1500亿美元，远远超过上次高峰1999和2000年的1000亿美元水平（下图）。与此同时，投资人似乎不计公司业绩，有超过80%的IPO公司处于亏损状态，这一比率也与2000年互联网巅峰时相近。例如近日Airbnb的上市，这一在疫情冲击下业务受到沉重打击的互联网旅游租房公司，不仅在IPO中获得1000亿美元估值，而且上市当天股价翻倍。这让人不禁想起2000年投资互联网公司的疯狂。\n\n（美国IPO融资量，单位10亿美元。浅色为SPAC，深色为其他IPO。数据来源：彭博）\n市场疯狂背后的原因值得思考。本轮经济危机之前，股市估值比2008年危机前还高，而且危机程度不论是以经济下滑还是人员失业来衡量，都比2000年和2008年危机更为严重。然而，市场的反应却大相径庭，短暂下滑之后便剧烈反弹并不断创立新高。股市与基本面严重脱离，从“后视镜”中我们可以看到背后有一系列特别原因。\n首先，市场并不认为这将是一场持久、深度的危机。2000和2008年那样的周期性经济危机，旷日持久，会导致大批公司倒闭，而且复苏过程极为缓慢。虽然我们在美国疫情之前就意识到经济已经处于周期性危机的边缘，但市场和经济学家往往对周期性经济危机后知后觉。因此，他们认为这仅是一场疫情对经济的暂时冲击，疫情过后便会恢复常态。随着疫情愈发加重，他们越来越相信一切基本面的坏消息都是疫情的暂时冲击，而非经济出现结构性问题。\n第二，美联储“无限量化”推波助澜。美联储在股市大跌之时不仅降息至零点，而且宣布“无限量”量化宽松，通过扩表超过3万亿美元，为市场注入海量流动性。连美国政府给每人发放的1200美元也成为许多散户在股市上一搏的筹码。由下图可见，美国M2货币总量同比增长高达25%，远超过2008年金融危机高峰的11%。这样汹涌的流动性，对资本市场起到了巨大的推动作用。华尔街流行的一句话是：“永远不要和美联储作对”。\n\n（美国M2货币同比增长率。灰色为经济衰退阶段。数据来源：美联储经济数据库FRED）\n第三，投资人主观寻找一切理由支持股市上涨。本来就对经济危机毫无察觉的投资人，在充沛流动性的怂恿下，愿意寻找一切理由来解释股票上涨的合理性。从大选对股市的影响中就可以看出这种主观自我合理化的现象。民主党在大选前有望通吃总统和参院宝座，解释为民主党政府刺激幅度大、有利经济复苏，于是股市大涨。特朗普后来选票领先，解释为特朗普政策更有利于投资人，于是股市大涨；最后是民主党当总统，共和党大概率占参院，解释为分裂政府互相制约利于政策稳定，股市依然大涨。可见即使是互相矛盾的消息，也不影响投资人找到理由推动股市上涨。\n第四，疫情带来高科技新经济模式故事动人。标普500行业指数中，美国科技巨头所在的科技、非必需消费和通讯服务行业，今年分别暴涨40%、28%和25%，而与实体经济直接相关的能源行业则暴跌33%（下图）。要想形成股市狂涨大潮，一定要有所有人都听得懂的动人故事。1990年代是互联网改变经济模式，股市将持续上涨；2000年代是金融创新降低市场风险，股市将持续上涨；2010年代是长期低息降低回报要求，股市将持续上涨。疫情改变人类生活，迎来高科技未来的故事，简单易懂，充满诱惑。当然，从前多少动人故事都以股灾结束，“这次不同”--这被誉为金融史上最昂贵的四个字--这次真会实现吗？\n\n（美国标普500行业股指今年走势，数据来源：雅虎金融）\n第五，散户蜂拥而上撬动市场。这个故事简单到所有小股民都能理解和认同。据报道，一贯以机构投资者占统治地位的美国，个人交易账户和交易活动在疫情爆发之后剧增。散户投资者虽然资金量不大，但往往使用衍生品做杠杆，因此可以撬动较大资金，对市场造成超出比例的影响。\n第六，数字化和被动交易，也加剧了市场的跟风趋势。数字化交易和被动投资在过去20年在美国发展迅速，在近年已经成长为主流。被动投资对基本面不做分析，跟随市场方向买卖。而量化策略则往往注重短期趋势，鲜能对长期宏观走势做出正确判断，而且交易逻辑大多相近，导致交易方向趋同。这些交易策略的发展，加剧了市场与基本面的脱离。\n以上的一系列现象，其实都是市场泡沫的经典特征。对危机风险毫无察觉的投资人，在联储巨大流动性推动下，寻找一切支持股市上涨的理由，被一个动人的故事所折服，带动无数散户蜂拥而上，再加上数字化和被动交易助长跟风投资。这一切都导致泡沫的滋生在所难免，股市会背离基本面越来越远。然而历史证明，凝重的现实终究会将股市拉回地面。\n2020年给我们最大的教训，是再次学习了华尔街的那句老话：“市场保持非理性的时间能比你可以支撑的时间更长”（The market can stay irrational longer than you can stay solvent）。在市场泡沫严重的情况下逆流做空市场，虽然最终或将获胜，但在相当长的时期内可能会损失惨重。\n二、展望2021：前景不定风险四伏\n展望2021，支撑股市的一系列乐观假设难保完全实现，泡沫破碎的风险不可忽视。如果以下情况发生，市场便会做出相应调整，情况严重的话甚至会造成股市大幅下行。\n第一，经济危机：即使疫情被控，危机可能尚未出清，利润难以高速增长。美国在疫情之前便需求疲软，处于生产相对过剩的周期性经济危机边缘，而疫情进一步减弱了需求。即使疫情被控，在工人大批失业、企业财政削弱的情况下，消费和投资需求也难以迅速恢复，公司利润便难以高速增长。更为严重的是，这种供需极端不平衡，通常需要以危机形式大规模摧毁资本和产能以降低供给才能出清，使得剩下的强壮公司能够重新开始盈利增长，开始新一轮经济周期。根据彭博数据，2008年1月至2009年6月经济危机期间，美国总共有370家债务规模在5000万美元以上的企业倒闭。由于目前美国非金融公司负债总量（31.2万亿美元）已经增长到2008年（15.4万亿美元）的两倍，负债在5000万美元以上的公司数量比2008年应会显著增加。因此，要摧毁同样比例的资本和产能，破产公司的数目需要显著超过2008年危机的370家。相比之下，截至12月12日，在美国政府的空前巨款救助下，债务规模在5000万美元以上的公司今年只有236家倒闭。这意味着可能依然需要大批企业倒闭才能使经济真正出清。因此，经济危机可能并未真正结束。\n第二，疫情发展：政府消极导致疫情失控，疫苗出笼之后的前景尚未完全明朗。投资预期疫苗出笼后美国疫情可以较快得以控制，正常生活可以基本恢复，消费需求得以释放。然而，美国疫情异常严重，单位人口确诊率远超过其他西方国家（见下图）。此外，由于特朗普等右翼政客的误导宣传，许多民众不相信新冠病毒的危害性。而那些相信危害性的民众，又有不少对政府和药商仓促推出的疫苗的安全性存在质疑，因此有大部分美国人表示不愿接受疫苗。同时，由于美国疫苗需要超低温存储，运输和分配都存在较大困难。这样看来，疫情何时能够被控还不确定。时间拖得越长，公司倒闭越多，企业和个人财政状况越恶化，工人重新就业越困难，疫情对经济活力的长期影响就可能越深，复苏就越困难。\n\n（每10万人口新冠确诊数目：美国深红，欧盟深绿，加拿大红色，日本绿色，韩国粉色）\n第三，政府政策：难以起到足够作用真正扭转经济颓势。一方面，财政政策虽然可以较好缓解需求不足问题推动经济复苏，但美国资本不愿为公共投资和社会福利买单，实施面临重重政治阻力。例如新一轮的财政救助计划，虽然规模由预期的1.5万亿美元降低到9000亿美元，但依然在国会扯皮尚未通过，而对经济提振行之有效的基建计划更是渺无踪影。另一方面，超宽松货币政策虽然可以支撑资产泡沫滋生，但美日欧盟的长期实践结果证明对实体经济作用有限，而且会加剧贫富分化，恶化投资和需求的不平衡，加剧经济危机而引发泡沫破裂。\n\n（红色为道琼斯股指，蓝色为3月期国债利率，红色为AAA级企债收益率，灰色为经济危机）\n美联储主席鲍威尔近期表示将长期保持利率低迷，同时他赞同市场主流观点，表示长期低利率环境下股市高估值合理。但历史数据却没有这么乐观：由上图可见，在1929年大萧条后，从1934年到1945年间，美国利率长期低迷，3月期国债一直在0.5%以下，而企债收益率也在1937年降到了3%左右。道琼斯股指在1934至1937年间大涨近一倍，但好景不长。1937年周期性经济危机再度爆发，股市在一年内暴跌近40%，后来4年震荡下行15%。看来低息环境并不能保障股市长盛不衰，涨到何时要看经济是否会深陷危机。\n\n（美国消费信贷总量。数据来源：美联储经济数据库FRED）\n第四，债务风险：企业个人债台高筑，债务危机风险急剧累积。首先，目前企业借贷和个人消费负债程度已经远超过2008次贷危机前夕水平。由上图可见，美国消费信贷总量近年不断增长，比2008年危机前增加了62%。而下图显示，美国非金融公司的杠杆率目前已经上升到2008年危机前的2倍。更为严重的是，数据显示目前次贷规模比次贷危机前还要高。投资级企债最低档的BBB级债券的发行量过去10年不断飙升，到2019年已经是次贷危机前夕3倍，而低评级公司债的占比由2008年的不到20%上升到近40%，翻了一番。彭博报道显示，2020年在疫情冲击和美联储放水作用下，美国垃圾债发行量创历时记录。在目前经济形势严峻的情况下，债务危机风险不可忽视。如果债务危机传导到金融系统引发金融危机，那后果将更加不堪设想。\n\n（美国非金融公司杠杆率。数据来源：美联储经济数据库）\n总而言之，2020年美国股市在惨淡经济背景下由于前述原因疯狂暴涨，但2021年前景并不那么乐观，支撑股市的一系列前提假设难保全部实现，可能引发泡沫破裂的重重风险不可忽视。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,".IXIC":0.9,".SPX":0.9,"SPY":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2215,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":131884936,"gmtCreate":1621845864025,"gmtModify":1621845864025,"author":{"id":"3559294839819170","authorId":"3559294839819170","name":"sammas","avatar":"https://static.tigerbbs.com/09e65a59ce1454e64fc00c9fa8e452d3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3559294839819170","authorIdStr":"3559294839819170"},"themes":[],"htmlText":"要带崩恒指科技股","listText":"要带崩恒指科技股","text":"要带崩恒指科技股","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/131884936","repostId":"1124584596","repostType":4,"repost":{"id":"1124584596","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1621845544,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1124584596?lang=&edition=full","pubTime":"2021-05-24 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我们更加重视内容创作者私域价值的提升。在我们平台的私域中，每个创作者的所有内容和商品都可以被发现和看到，并通过私域建立及累积自己的粉丝群体。在私域中孕育的社交信任会鼓励活跃的内容创作、深入的交互和强大的网络效应。得益于此类基于社交信任的交互，快手成功地建立了一个独特、温暖及值得信赖的在线内容小区和社交平台。我们注意到，在我们的平台上，越来越多的优质内容创作者及其作品被用户看到、并喜爱和理解，这使我们倍受鼓舞。与此同时，用户与内容创作者之间的社交信任也在我们的生态系统内被进一步巩固。截至2021年3月31日，我们的快手应用上累计有超过110亿对互关（即两名用户互相关注）。</p><p>通过提供更加创新及全面的内容以及内容营运形式，我们在内容库的丰富度和厚度，以及平台内容消费场景的拓展方面成功取得了进一步的发展。此外， 凭借自身强大的社交信任、丰富的内容以及强劲的技术能力，我们得以推出更多优质及用户定制化的产品和服务，以更好地满足用户不断变化且精细化的需求。2021年第一季度，我们的用户规模及用户参与度增长超出预期，许多核心营运参数均创历史新高，由此可见我们的努力卓有成效。2021 年第一季度，我们的中国应用程序及小程序的平均日活跃用户达到3.792亿，同比增长26.4%，环比增长20.0%。快手应用平均日活跃用户及平均月活跃用户在2021年第一季度分别达到2.953亿及5.198亿，同时每位日活跃用户的日均使用时长在2021年第一季度进一步提升至99.3分钟，同比增长16.5%，环比增长10.5%。</p><p>我们日益多元化的供给不仅增强了用户的参与度，亦增强了我们生态系统的持续发展和繁荣。此外，我们对优质内容和私域流量增长的支持亦进一步赋能于我们基于内容及信任的独特的商业模式。2021年第一季度，我们的总收入为人民币170亿元，同比增长36.6%。尽管一年的第一季度传统上被认为是广告行业的淡季，但我们2021年第一季度在线营销服务的收入同比增长161.5%至人民币86亿元，对总收入的贡献首次超过50%。其他服务（包括电商）的收入为人民币12亿元，同比快速增长589.1%，电商交易总额同样取得亮眼表现，同比增长219.8%，达到人民币1，186亿元。得益于更有利的收入结构变化，我们的毛利率由2020年同期的34.2%提升至2021年第一季度的41.1%。</p><p><b>内容</b></p><p>2021年第一季度，我们坚持公域扶持和私域沉淀的融合，以有效增加优质内容创作者的曝光机会，帮助他们扩大粉丝群，并进一步巩固我们平台上内容创作和内容消费的良性循环。我们亦增强快手搜索 功能，令优质内容获得更多的曝光。2021年第一季度，快手应用每月均有超过2.5亿名用户使用快手搜索 。我们计划投入更多资源开发快手搜索 ，因为作为内容分发和发现方式的丰富和完善， 搜索不仅能使内容创作者更好地理解用户，为用户的需求提供更精准的解决方案，亦可提高效率将随机流量转化为忠实粉丝。2021年第一季度，我们平台每月平均新增超一千万内容创作者。截至2021年3月31日止的12个月内，我们帮助近2，400万名用户通过若干形式在快手应用上获得收入。</p><p>与此同时，我们不断致力于内容形式的创新和内容质量的提升。内容形式方面， 我们持续加强对于快手短剧 的投入，并于2020年12月启动星芒计划 ，以吸引和激励半专业内容创作者制作涵盖更广泛主题的优质短剧。截止目前，我们的快手短剧 已吸引超过60，000名内容创作者，其中有超8，000位创作者已累计获得超过100，000名粉丝。2021年3月，我们日均有超过2亿用户在快手短剧 观看短剧。此外，我们亦与一些领先的网络文学平台建立合作，以获取优质文学作品的版权，从而鼓励内容创作者藉此进行短剧创作。</p><p>自2020年起，每天平均有数千万个视频上传至我们的平台，从中我们观察到不同用户群体对更加多元及精制内容的需求不断增长。基于此，内容垂类扩展及内容精细化营运亦是我们于2021年第一季度在内容侧的重点。特别是我们持续努力扩展更多和更精细的内容垂类，例如本地生活及体育。本地生活侧，我们不仅提供吃喝玩等传统本地生活内容，得益于我们基于信任的内容小区和社交平台，我们的内容同样可覆盖需要用户做出更重大决策的本地生活服务， 例如旅行、购房和买车。在我们活跃的内容小区中，有许多具有专业技能和知识的达人用户，快手广阔的平台和丰富的私域流量，帮助他们通过短视频和直播基础设施发挥所长，更好地满足用户需求。截至2021年第一季度末，我们本地生活内容覆盖的行业中，有超15个行业在我们的平台内完成了死循环交易，这进一步证明围绕用户、商家、内容创作者的商业化内容生态正在逐步形成。</p><p><b>在线营销服务</b></p><p>尽管一年的第一季度被广泛认为是广告行业的淡季，我们的在线营销服务在2021年第一季度的收入仍同比增长161.5%至人民币86亿元，取得相当出色的成绩。我们成为越来越多广告主选择的合作伙伴，2021年第一季度，我们平台的广告主数量是2020年同期的两倍以上。这些成绩是我们努力的结果。首先，自我们于2017年推出线上营销服务至今，我们一直在不断积累有价值的经验并完善我们的广告系统，优化算法、提高投放精准度。其次，我们不断扩大与内容创作者的合作，为广告主创作定制化的内容，使我们能够提升广告素材质量及优化广告内容，实现广告客户、内容创作者及平台的三方共赢。截止目前，我们的磁力聚星 平台接入的内容创作者合作伙伴数量，相比2020年年底超翻倍增长。2021年第一季度，我们合作的内容创作者所制作的广告内容视频播放量环比增长超100%。</p><p>品牌广告是我们2021年在线营销服务发展的重要领域之一。特别是在今年春节期间，结合平台举行的丰富用户活动，品牌广告主积极投放广告，也带动了品牌广告收入的增长。2021年第一季度品牌广告收入的同比增速超越在线营销服务总收入的同比增速。我们的品牌广告以提供整合营销，品效结合，和数字营销推广的全套品牌广告解决方案为特色。此外，我们于中国的广泛用户覆盖，</p><p>使我们成为帮助品牌广告主拓展传统地区以外客户的重要渠道，我们也因此受到品牌广告主的广泛认可。同时，作为全球领先的社交平台，凭借高度活跃的用户参与度及前沿技术能力，我们能够更好地获得深入的用户洞察，赋能广告主通过精准营销提高整体回报率。</p><p>2021年第一季度，快手联盟 是我们在线营销服务中的另一取得突破的领域。区别于其他广告联盟，我们不仅仅投放广告，而是采用广告、内容及电商产品三位一体的投放解决方案革新行业。通过快手联盟 ，我们以丰富的优质内容、产品及富有创意的广告形式赋能开发者。除此之外，我们亦为内容创作者及电商商家提供更多的曝光机会并产生收益。自推出以来，随着快手联盟 的影响力的提升，快手联盟覆盖的开发者和用户群体持续扩大。</p><p><b>直播</b></p><p>2021年第一季度，我们的直播生态系统变得更加活跃，用户参与及互动不断增加。本季度我们持续扩展直播内容种类和形式场景。2021年2月一整月，我们创新地推出26天不间断的官方直播系列超级播 ，内容类和形式丰富多样，包含名人脱口秀、在线音乐会、二次元表演、春节晚会等。在一个月内，超级播成功吸引超过15亿人次观看，已成为我们平台的超级IP 。超级播 的成功鼓励我们不断探索创新的内容概念和形式。</p><p>2021 年第一季度，另一个直播的关注点是更深入及精细化的内容垂类深耕。举例来说，2021 年是体育大年。第一季度，我们成为中国男子篮球职业联赛</p><p>（‘CBA’），中国最顶级男子篮球职业联赛的官方直播及短视频平台。我们的用户可以观看CBA赛事的高清直播，并享受和使用我们平台上丰富的互动性功能。与传统平台仅能看到官方解说直播不同，我们也获取了CBA直播二次创作的版权，体育解说和快手用户都可以在自己的直播间进行风格独特的点评和解说直播，为用户提供新颖且生动的直播体验。此类优质版权的引入有效地提升了用户在直播内容创作和社交生态中的活跃度，相较CBA直播推出前，2021年4 月底的体育垂类直播观看人数增长超200%。</p><p>2021年第一季度，日活跃直播主播及日活跃直播用户数量环比均实现双位数增长，这表明我们平台的内容创作及内容消费已形成强大的飞轮效应。2021年第一季度，快手应用的直播平均月付费用户为5，240万，自2020年第四季度的5，080 万增长3.1%。同时，2021年第一季度快手应用的每月直播付费用户平均收入为人民币46.1元，自2020年同期的人民币44.8元增长2.9%。我们坚信，随着用户与内容创作者之间通过直播产生更多的实时互动，他们之间的理解和互信逐步增进，转而帮助内容创作者积累粉丝群体和提升私域流量价值，并探寻多种衍生商业变现的渠道，例如电商及广告。</p><p><b>其他服务（包括电商）</b></p><p>2021年第一季度，其他服务的收入较2020年同期大幅增长589.1%至人民币12亿元，主要是由电商增长所推动。电商交易总额于2021年第一季度持续快速同比增长219.8%，达到人民币1，186亿元。于2021年第一季度，我们进一步加强死循环电商能力，并巩固了我们基于社交信任和内容的电商平台的独特定位。</p><p>在快手，内容的创作源源不绝，电商相关的内容在其中扮演着日趋重要的角色， 亦是我们平台和我们电商业务的魅力及特点之一。我们鼓励商家生产更多的优质内容，结合他们独特而有趣的个性，有助于吸引目标用户在他们的私域停留更长时间，并通过私域流量更长久地维护和留住用户。配以高质量商品，将推动整体交易转化率的提升。相较去年同期，2021年第一季度快手应用上每位日活跃用户的日均使用时长中，有更大的比例投入在电商直播。对私域和内容的专注帮助我们建立了基于社交信任的电商生态系统，私域沉淀的信任自然促成买家及信任的商家进行更多交易，由社交信任延伸的责任亦鼓励商家提供更好的产品及服务，继而改善整体的用户体验，进一步加强互信，为繁荣的生态系统增添更长期的价值。2021年第一季度，私域对于电商交易总额的贡献远超公域。</p><p>2021年第一季度，我们亦持续投资电商基础设施，在快手小店 中推出更多工具及服务，广受商家的欢迎。2021年第一季度，快手小店 的电商交易额占平台电商交易总额的比例从2020年同期的53%增至85%。同时，随着我们的电商平台日渐成熟，商品质量变得日益重要。由此，我们开始整合供应链方面的资源， 并强化好物联盟 的建设。通过上述做法，我们现在不仅能够通过提供官方优选商品提高商品的质量，亦能够促进具有强大供应链能力的商家与具有忠实粉丝群的主播之间的合作。除此之外，好物联盟 亦为主播提供数字工具赋能，分析不同产品的数据表现及粉丝行为，帮助他们优化选品。这是我们建立电商死循环模式取得的初步成果之一，亦极大地提高了我们生态系统的整体效率。2021 年第一季度，好物联盟 的电商交易额占平台电商交易总额的贡献环比翻倍。</p><p><b>海外</b></p><p>毫无疑问，中国在短视频及直播领域的发展领先于世界，而我们在十年前便开始了这一旅程，是该行业的先驱之一。相较于中国，短视频及直播在海外市场的成熟度和渗透率相对较低，我们看到海外市场蕴藏着巨大的潜力和机遇。于2021年第一季度，我们积极拓展海外市场，并在Kwai 、SnackVideo 等不同海外产品上取得了若干令人鼓舞的成绩。南美洲及东南亚是我们进军海外的核心市场。根据过往经验，我们认为与用户日常生活及文化关联性更强的本地化的内容是吸引及留住本地用户的关键因素。为此，我们审慎投入获取用户，并激励用户在不同目标市场创作更多本地内容。我们很高兴看到超预期的海外市场表现，2021年第一季度我们海外市场的月活跃用户均值超过1亿，2021年4月进一步增长至1.5亿以上。我们的海外业务仍处于早期发展阶段。但通过此类尝试，我们激动地看到自身商业模式和生态向本土以外茁壮生长的潜力。</p><p><b>一图读懂快手财报</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bae53a13f85e2ff67cae49ab78889aa7\" tg-width=\"577\" tg-height=\"10000\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>快手：Q1营收170亿元，同比增长36%</title>\n<style 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16:39</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>5月24日，快手发布财报，财报显示：2021年第一季度营收170亿元，同比增长36%；第一季度净亏损577.5亿元，调整后净亏损49.2亿元；快手第一季度的平均月活跃用户为5.2亿，2020年底为4.95亿。</p><p>一季度线上营销服务收入86亿元人民币。</p><p>一季度调整后EBITDA亏损42亿元人民币。</p><p>一季度，应用程序及小程序的平均日活跃用户达到3.792亿，同比增长26.4%，环比增长20%。</p><p>一季度电商交易总额为1185.6亿元，同比增219.8%。</p><p>其他服务（包括电商）的收入为人民币12亿元，同比快速增长589.1%，电商交易总额同比增长 219.8%，达到人民币1186亿元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/2480154be976da99485e7ad04bed18fe\" tg-width=\"797\" tg-height=\"785\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>业务回顾及展望</b></p><p>我们坚信‘有恒产者有恒心，有恒心者有恒产’。自2021年第一季度起， 我们更加重视内容创作者私域价值的提升。在我们平台的私域中，每个创作者的所有内容和商品都可以被发现和看到，并通过私域建立及累积自己的粉丝群体。在私域中孕育的社交信任会鼓励活跃的内容创作、深入的交互和强大的网络效应。得益于此类基于社交信任的交互，快手成功地建立了一个独特、温暖及值得信赖的在线内容小区和社交平台。我们注意到，在我们的平台上，越来越多的优质内容创作者及其作品被用户看到、并喜爱和理解，这使我们倍受鼓舞。与此同时，用户与内容创作者之间的社交信任也在我们的生态系统内被进一步巩固。截至2021年3月31日，我们的快手应用上累计有超过110亿对互关（即两名用户互相关注）。</p><p>通过提供更加创新及全面的内容以及内容营运形式，我们在内容库的丰富度和厚度，以及平台内容消费场景的拓展方面成功取得了进一步的发展。此外， 凭借自身强大的社交信任、丰富的内容以及强劲的技术能力，我们得以推出更多优质及用户定制化的产品和服务，以更好地满足用户不断变化且精细化的需求。2021年第一季度，我们的用户规模及用户参与度增长超出预期，许多核心营运参数均创历史新高，由此可见我们的努力卓有成效。2021 年第一季度，我们的中国应用程序及小程序的平均日活跃用户达到3.792亿，同比增长26.4%，环比增长20.0%。快手应用平均日活跃用户及平均月活跃用户在2021年第一季度分别达到2.953亿及5.198亿，同时每位日活跃用户的日均使用时长在2021年第一季度进一步提升至99.3分钟，同比增长16.5%，环比增长10.5%。</p><p>我们日益多元化的供给不仅增强了用户的参与度，亦增强了我们生态系统的持续发展和繁荣。此外，我们对优质内容和私域流量增长的支持亦进一步赋能于我们基于内容及信任的独特的商业模式。2021年第一季度，我们的总收入为人民币170亿元，同比增长36.6%。尽管一年的第一季度传统上被认为是广告行业的淡季，但我们2021年第一季度在线营销服务的收入同比增长161.5%至人民币86亿元，对总收入的贡献首次超过50%。其他服务（包括电商）的收入为人民币12亿元，同比快速增长589.1%，电商交易总额同样取得亮眼表现，同比增长219.8%，达到人民币1，186亿元。得益于更有利的收入结构变化，我们的毛利率由2020年同期的34.2%提升至2021年第一季度的41.1%。</p><p><b>内容</b></p><p>2021年第一季度，我们坚持公域扶持和私域沉淀的融合，以有效增加优质内容创作者的曝光机会，帮助他们扩大粉丝群，并进一步巩固我们平台上内容创作和内容消费的良性循环。我们亦增强快手搜索 功能，令优质内容获得更多的曝光。2021年第一季度，快手应用每月均有超过2.5亿名用户使用快手搜索 。我们计划投入更多资源开发快手搜索 ，因为作为内容分发和发现方式的丰富和完善， 搜索不仅能使内容创作者更好地理解用户，为用户的需求提供更精准的解决方案，亦可提高效率将随机流量转化为忠实粉丝。2021年第一季度，我们平台每月平均新增超一千万内容创作者。截至2021年3月31日止的12个月内，我们帮助近2，400万名用户通过若干形式在快手应用上获得收入。</p><p>与此同时，我们不断致力于内容形式的创新和内容质量的提升。内容形式方面， 我们持续加强对于快手短剧 的投入，并于2020年12月启动星芒计划 ，以吸引和激励半专业内容创作者制作涵盖更广泛主题的优质短剧。截止目前，我们的快手短剧 已吸引超过60，000名内容创作者，其中有超8，000位创作者已累计获得超过100，000名粉丝。2021年3月，我们日均有超过2亿用户在快手短剧 观看短剧。此外，我们亦与一些领先的网络文学平台建立合作，以获取优质文学作品的版权，从而鼓励内容创作者藉此进行短剧创作。</p><p>自2020年起，每天平均有数千万个视频上传至我们的平台，从中我们观察到不同用户群体对更加多元及精制内容的需求不断增长。基于此，内容垂类扩展及内容精细化营运亦是我们于2021年第一季度在内容侧的重点。特别是我们持续努力扩展更多和更精细的内容垂类，例如本地生活及体育。本地生活侧，我们不仅提供吃喝玩等传统本地生活内容，得益于我们基于信任的内容小区和社交平台，我们的内容同样可覆盖需要用户做出更重大决策的本地生活服务， 例如旅行、购房和买车。在我们活跃的内容小区中，有许多具有专业技能和知识的达人用户，快手广阔的平台和丰富的私域流量，帮助他们通过短视频和直播基础设施发挥所长，更好地满足用户需求。截至2021年第一季度末，我们本地生活内容覆盖的行业中，有超15个行业在我们的平台内完成了死循环交易，这进一步证明围绕用户、商家、内容创作者的商业化内容生态正在逐步形成。</p><p><b>在线营销服务</b></p><p>尽管一年的第一季度被广泛认为是广告行业的淡季，我们的在线营销服务在2021年第一季度的收入仍同比增长161.5%至人民币86亿元，取得相当出色的成绩。我们成为越来越多广告主选择的合作伙伴，2021年第一季度，我们平台的广告主数量是2020年同期的两倍以上。这些成绩是我们努力的结果。首先，自我们于2017年推出线上营销服务至今，我们一直在不断积累有价值的经验并完善我们的广告系统，优化算法、提高投放精准度。其次，我们不断扩大与内容创作者的合作，为广告主创作定制化的内容，使我们能够提升广告素材质量及优化广告内容，实现广告客户、内容创作者及平台的三方共赢。截止目前，我们的磁力聚星 平台接入的内容创作者合作伙伴数量，相比2020年年底超翻倍增长。2021年第一季度，我们合作的内容创作者所制作的广告内容视频播放量环比增长超100%。</p><p>品牌广告是我们2021年在线营销服务发展的重要领域之一。特别是在今年春节期间，结合平台举行的丰富用户活动，品牌广告主积极投放广告，也带动了品牌广告收入的增长。2021年第一季度品牌广告收入的同比增速超越在线营销服务总收入的同比增速。我们的品牌广告以提供整合营销，品效结合，和数字营销推广的全套品牌广告解决方案为特色。此外，我们于中国的广泛用户覆盖，</p><p>使我们成为帮助品牌广告主拓展传统地区以外客户的重要渠道，我们也因此受到品牌广告主的广泛认可。同时，作为全球领先的社交平台，凭借高度活跃的用户参与度及前沿技术能力，我们能够更好地获得深入的用户洞察，赋能广告主通过精准营销提高整体回报率。</p><p>2021年第一季度，快手联盟 是我们在线营销服务中的另一取得突破的领域。区别于其他广告联盟，我们不仅仅投放广告，而是采用广告、内容及电商产品三位一体的投放解决方案革新行业。通过快手联盟 ，我们以丰富的优质内容、产品及富有创意的广告形式赋能开发者。除此之外，我们亦为内容创作者及电商商家提供更多的曝光机会并产生收益。自推出以来，随着快手联盟 的影响力的提升，快手联盟覆盖的开发者和用户群体持续扩大。</p><p><b>直播</b></p><p>2021年第一季度，我们的直播生态系统变得更加活跃，用户参与及互动不断增加。本季度我们持续扩展直播内容种类和形式场景。2021年2月一整月，我们创新地推出26天不间断的官方直播系列超级播 ，内容类和形式丰富多样，包含名人脱口秀、在线音乐会、二次元表演、春节晚会等。在一个月内，超级播成功吸引超过15亿人次观看，已成为我们平台的超级IP 。超级播 的成功鼓励我们不断探索创新的内容概念和形式。</p><p>2021 年第一季度，另一个直播的关注点是更深入及精细化的内容垂类深耕。举例来说，2021 年是体育大年。第一季度，我们成为中国男子篮球职业联赛</p><p>（‘CBA’），中国最顶级男子篮球职业联赛的官方直播及短视频平台。我们的用户可以观看CBA赛事的高清直播，并享受和使用我们平台上丰富的互动性功能。与传统平台仅能看到官方解说直播不同，我们也获取了CBA直播二次创作的版权，体育解说和快手用户都可以在自己的直播间进行风格独特的点评和解说直播，为用户提供新颖且生动的直播体验。此类优质版权的引入有效地提升了用户在直播内容创作和社交生态中的活跃度，相较CBA直播推出前，2021年4 月底的体育垂类直播观看人数增长超200%。</p><p>2021年第一季度，日活跃直播主播及日活跃直播用户数量环比均实现双位数增长，这表明我们平台的内容创作及内容消费已形成强大的飞轮效应。2021年第一季度，快手应用的直播平均月付费用户为5，240万，自2020年第四季度的5，080 万增长3.1%。同时，2021年第一季度快手应用的每月直播付费用户平均收入为人民币46.1元，自2020年同期的人民币44.8元增长2.9%。我们坚信，随着用户与内容创作者之间通过直播产生更多的实时互动，他们之间的理解和互信逐步增进，转而帮助内容创作者积累粉丝群体和提升私域流量价值，并探寻多种衍生商业变现的渠道，例如电商及广告。</p><p><b>其他服务（包括电商）</b></p><p>2021年第一季度，其他服务的收入较2020年同期大幅增长589.1%至人民币12亿元，主要是由电商增长所推动。电商交易总额于2021年第一季度持续快速同比增长219.8%，达到人民币1，186亿元。于2021年第一季度，我们进一步加强死循环电商能力，并巩固了我们基于社交信任和内容的电商平台的独特定位。</p><p>在快手，内容的创作源源不绝，电商相关的内容在其中扮演着日趋重要的角色， 亦是我们平台和我们电商业务的魅力及特点之一。我们鼓励商家生产更多的优质内容，结合他们独特而有趣的个性，有助于吸引目标用户在他们的私域停留更长时间，并通过私域流量更长久地维护和留住用户。配以高质量商品，将推动整体交易转化率的提升。相较去年同期，2021年第一季度快手应用上每位日活跃用户的日均使用时长中，有更大的比例投入在电商直播。对私域和内容的专注帮助我们建立了基于社交信任的电商生态系统，私域沉淀的信任自然促成买家及信任的商家进行更多交易，由社交信任延伸的责任亦鼓励商家提供更好的产品及服务，继而改善整体的用户体验，进一步加强互信，为繁荣的生态系统增添更长期的价值。2021年第一季度，私域对于电商交易总额的贡献远超公域。</p><p>2021年第一季度，我们亦持续投资电商基础设施，在快手小店 中推出更多工具及服务，广受商家的欢迎。2021年第一季度，快手小店 的电商交易额占平台电商交易总额的比例从2020年同期的53%增至85%。同时，随着我们的电商平台日渐成熟，商品质量变得日益重要。由此，我们开始整合供应链方面的资源， 并强化好物联盟 的建设。通过上述做法，我们现在不仅能够通过提供官方优选商品提高商品的质量，亦能够促进具有强大供应链能力的商家与具有忠实粉丝群的主播之间的合作。除此之外，好物联盟 亦为主播提供数字工具赋能，分析不同产品的数据表现及粉丝行为，帮助他们优化选品。这是我们建立电商死循环模式取得的初步成果之一，亦极大地提高了我们生态系统的整体效率。2021 年第一季度，好物联盟 的电商交易额占平台电商交易总额的贡献环比翻倍。</p><p><b>海外</b></p><p>毫无疑问，中国在短视频及直播领域的发展领先于世界，而我们在十年前便开始了这一旅程，是该行业的先驱之一。相较于中国，短视频及直播在海外市场的成熟度和渗透率相对较低，我们看到海外市场蕴藏着巨大的潜力和机遇。于2021年第一季度，我们积极拓展海外市场，并在Kwai 、SnackVideo 等不同海外产品上取得了若干令人鼓舞的成绩。南美洲及东南亚是我们进军海外的核心市场。根据过往经验，我们认为与用户日常生活及文化关联性更强的本地化的内容是吸引及留住本地用户的关键因素。为此，我们审慎投入获取用户，并激励用户在不同目标市场创作更多本地内容。我们很高兴看到超预期的海外市场表现，2021年第一季度我们海外市场的月活跃用户均值超过1亿，2021年4月进一步增长至1.5亿以上。我们的海外业务仍处于早期发展阶段。但通过此类尝试，我们激动地看到自身商业模式和生态向本土以外茁壮生长的潜力。</p><p><b>一图读懂快手财报</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bae53a13f85e2ff67cae49ab78889aa7\" tg-width=\"577\" 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凭借自身强大的社交信任、丰富的内容以及强劲的技术能力，我们得以推出更多优质及用户定制化的产品和服务，以更好地满足用户不断变化且精细化的需求。2021年第一季度，我们的用户规模及用户参与度增长超出预期，许多核心营运参数均创历史新高，由此可见我们的努力卓有成效。2021 年第一季度，我们的中国应用程序及小程序的平均日活跃用户达到3.792亿，同比增长26.4%，环比增长20.0%。快手应用平均日活跃用户及平均月活跃用户在2021年第一季度分别达到2.953亿及5.198亿，同时每位日活跃用户的日均使用时长在2021年第一季度进一步提升至99.3分钟，同比增长16.5%，环比增长10.5%。我们日益多元化的供给不仅增强了用户的参与度，亦增强了我们生态系统的持续发展和繁荣。此外，我们对优质内容和私域流量增长的支持亦进一步赋能于我们基于内容及信任的独特的商业模式。2021年第一季度，我们的总收入为人民币170亿元，同比增长36.6%。尽管一年的第一季度传统上被认为是广告行业的淡季，但我们2021年第一季度在线营销服务的收入同比增长161.5%至人民币86亿元，对总收入的贡献首次超过50%。其他服务（包括电商）的收入为人民币12亿元，同比快速增长589.1%，电商交易总额同样取得亮眼表现，同比增长219.8%，达到人民币1，186亿元。得益于更有利的收入结构变化，我们的毛利率由2020年同期的34.2%提升至2021年第一季度的41.1%。内容2021年第一季度，我们坚持公域扶持和私域沉淀的融合，以有效增加优质内容创作者的曝光机会，帮助他们扩大粉丝群，并进一步巩固我们平台上内容创作和内容消费的良性循环。我们亦增强快手搜索 功能，令优质内容获得更多的曝光。2021年第一季度，快手应用每月均有超过2.5亿名用户使用快手搜索 。我们计划投入更多资源开发快手搜索 ，因为作为内容分发和发现方式的丰富和完善， 搜索不仅能使内容创作者更好地理解用户，为用户的需求提供更精准的解决方案，亦可提高效率将随机流量转化为忠实粉丝。2021年第一季度，我们平台每月平均新增超一千万内容创作者。截至2021年3月31日止的12个月内，我们帮助近2，400万名用户通过若干形式在快手应用上获得收入。与此同时，我们不断致力于内容形式的创新和内容质量的提升。内容形式方面， 我们持续加强对于快手短剧 的投入，并于2020年12月启动星芒计划 ，以吸引和激励半专业内容创作者制作涵盖更广泛主题的优质短剧。截止目前，我们的快手短剧 已吸引超过60，000名内容创作者，其中有超8，000位创作者已累计获得超过100，000名粉丝。2021年3月，我们日均有超过2亿用户在快手短剧 观看短剧。此外，我们亦与一些领先的网络文学平台建立合作，以获取优质文学作品的版权，从而鼓励内容创作者藉此进行短剧创作。自2020年起，每天平均有数千万个视频上传至我们的平台，从中我们观察到不同用户群体对更加多元及精制内容的需求不断增长。基于此，内容垂类扩展及内容精细化营运亦是我们于2021年第一季度在内容侧的重点。特别是我们持续努力扩展更多和更精细的内容垂类，例如本地生活及体育。本地生活侧，我们不仅提供吃喝玩等传统本地生活内容，得益于我们基于信任的内容小区和社交平台，我们的内容同样可覆盖需要用户做出更重大决策的本地生活服务， 例如旅行、购房和买车。在我们活跃的内容小区中，有许多具有专业技能和知识的达人用户，快手广阔的平台和丰富的私域流量，帮助他们通过短视频和直播基础设施发挥所长，更好地满足用户需求。截至2021年第一季度末，我们本地生活内容覆盖的行业中，有超15个行业在我们的平台内完成了死循环交易，这进一步证明围绕用户、商家、内容创作者的商业化内容生态正在逐步形成。在线营销服务尽管一年的第一季度被广泛认为是广告行业的淡季，我们的在线营销服务在2021年第一季度的收入仍同比增长161.5%至人民币86亿元，取得相当出色的成绩。我们成为越来越多广告主选择的合作伙伴，2021年第一季度，我们平台的广告主数量是2020年同期的两倍以上。这些成绩是我们努力的结果。首先，自我们于2017年推出线上营销服务至今，我们一直在不断积累有价值的经验并完善我们的广告系统，优化算法、提高投放精准度。其次，我们不断扩大与内容创作者的合作，为广告主创作定制化的内容，使我们能够提升广告素材质量及优化广告内容，实现广告客户、内容创作者及平台的三方共赢。截止目前，我们的磁力聚星 平台接入的内容创作者合作伙伴数量，相比2020年年底超翻倍增长。2021年第一季度，我们合作的内容创作者所制作的广告内容视频播放量环比增长超100%。品牌广告是我们2021年在线营销服务发展的重要领域之一。特别是在今年春节期间，结合平台举行的丰富用户活动，品牌广告主积极投放广告，也带动了品牌广告收入的增长。2021年第一季度品牌广告收入的同比增速超越在线营销服务总收入的同比增速。我们的品牌广告以提供整合营销，品效结合，和数字营销推广的全套品牌广告解决方案为特色。此外，我们于中国的广泛用户覆盖，使我们成为帮助品牌广告主拓展传统地区以外客户的重要渠道，我们也因此受到品牌广告主的广泛认可。同时，作为全球领先的社交平台，凭借高度活跃的用户参与度及前沿技术能力，我们能够更好地获得深入的用户洞察，赋能广告主通过精准营销提高整体回报率。2021年第一季度，快手联盟 是我们在线营销服务中的另一取得突破的领域。区别于其他广告联盟，我们不仅仅投放广告，而是采用广告、内容及电商产品三位一体的投放解决方案革新行业。通过快手联盟 ，我们以丰富的优质内容、产品及富有创意的广告形式赋能开发者。除此之外，我们亦为内容创作者及电商商家提供更多的曝光机会并产生收益。自推出以来，随着快手联盟 的影响力的提升，快手联盟覆盖的开发者和用户群体持续扩大。直播2021年第一季度，我们的直播生态系统变得更加活跃，用户参与及互动不断增加。本季度我们持续扩展直播内容种类和形式场景。2021年2月一整月，我们创新地推出26天不间断的官方直播系列超级播 ，内容类和形式丰富多样，包含名人脱口秀、在线音乐会、二次元表演、春节晚会等。在一个月内，超级播成功吸引超过15亿人次观看，已成为我们平台的超级IP 。超级播 的成功鼓励我们不断探索创新的内容概念和形式。2021 年第一季度，另一个直播的关注点是更深入及精细化的内容垂类深耕。举例来说，2021 年是体育大年。第一季度，我们成为中国男子篮球职业联赛（‘CBA’），中国最顶级男子篮球职业联赛的官方直播及短视频平台。我们的用户可以观看CBA赛事的高清直播，并享受和使用我们平台上丰富的互动性功能。与传统平台仅能看到官方解说直播不同，我们也获取了CBA直播二次创作的版权，体育解说和快手用户都可以在自己的直播间进行风格独特的点评和解说直播，为用户提供新颖且生动的直播体验。此类优质版权的引入有效地提升了用户在直播内容创作和社交生态中的活跃度，相较CBA直播推出前，2021年4 月底的体育垂类直播观看人数增长超200%。2021年第一季度，日活跃直播主播及日活跃直播用户数量环比均实现双位数增长，这表明我们平台的内容创作及内容消费已形成强大的飞轮效应。2021年第一季度，快手应用的直播平均月付费用户为5，240万，自2020年第四季度的5，080 万增长3.1%。同时，2021年第一季度快手应用的每月直播付费用户平均收入为人民币46.1元，自2020年同期的人民币44.8元增长2.9%。我们坚信，随着用户与内容创作者之间通过直播产生更多的实时互动，他们之间的理解和互信逐步增进，转而帮助内容创作者积累粉丝群体和提升私域流量价值，并探寻多种衍生商业变现的渠道，例如电商及广告。其他服务（包括电商）2021年第一季度，其他服务的收入较2020年同期大幅增长589.1%至人民币12亿元，主要是由电商增长所推动。电商交易总额于2021年第一季度持续快速同比增长219.8%，达到人民币1，186亿元。于2021年第一季度，我们进一步加强死循环电商能力，并巩固了我们基于社交信任和内容的电商平台的独特定位。在快手，内容的创作源源不绝，电商相关的内容在其中扮演着日趋重要的角色， 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行业“热”中有忧新能源汽车行业仍然“火热”。国家统计局近期公布的数据显示，今年1至2月，新能源汽车生产量31.7万辆，同比增长达395.3%。中国汽车工业协会最新数据显示，今年前2个月，新能源汽车累计销售同比增长3.2倍。2月，新能源汽车销售同比增长近6倍。截至2020年底，我国新能源汽车保有量达492万辆，比上年增长29.2%，并呈高速增长趋势。但在行业高热度背后也潜藏不少隐忧。产品性能指标“浮夸”“注水”情况时有出现。近期，一位购买大众新迈腾GTE车型的深圳车主对记者表示，厂家宣称的“56公里纯电续航里程”，“即便车辆充满电后自动断电，仪表盘显示的纯电续航里程也只有44公里左右。”4S店方面对此解释是“算法实现的精准续航”。武汉理工大学汽车工程学院副教授杨胜兵表示，当前车企通过夸大宣传对整车实际使用状况下续航里程“注水”，在行业中并不鲜见，因此引发的诉讼争议明显增加。此前某知名车企对其取得电池技术突破的宣传被指不实，引来不少专家批评与业界非议。还有一些车企玩“文字游戏”，将一些行业中常见的技术包装成“黑科技”忽悠消费者。部分车企产品故障频发却习惯性“甩锅”消费者。据市场监管总局数据，2020年新能源汽车因三电系统缺陷召回占召回总数量的31.3%。另据缺陷产品管理中心收到消费者提供的汽车产品缺陷线索数据，新能源汽车缺陷线索中关于动力电池、电机、电控系统的问题线索占总量近半。记者发现，部分车企往往是责任能甩就甩，如：理想ONE新能源车断轴事件中，车企先以“硬件优化升级”搪塞，后在公众压力下才承认存在设计缺陷；前述同品牌产品严重碰撞后安全气囊仍未弹出，车企则回应称“撞的地方不是要点”；在多起特斯拉电动车无故加速造成事故中，特斯拉均试图将事故原因归结为车主误操作；今年1月特斯拉新车断电事件中，企业竟“甩锅”国家电网。“纸上造车”“盲目招商” 行业“虚火”旺多名行业人士及专家向记者表示，目前新能源车销售端“虚假宣传”多见的背后是该行业“虚火过旺”。记者发现，广阔的市场潜力催生出部分纸上“造车”的“PPT车企”。截至目前，恒大汽车公司市值已高达5000亿港元，成为港股中仅次于比亚迪的第二大车企，但该公司尚未有一款量产车型在售。根据日前公布的2020年全年业绩报，从营收占比来看，恒大汽车98.79%营收来自医疗美容及健康管理收入，却只有1.21%营收来自新能源汽车。部分市场人士判断，产能和市值的巨大反差表明新能源汽车行业在资本市场上存在一定程度的估值虚高。国投招商投资管理有限公司总经理杜硕认为：“部分市场主体投机冲动强烈，新能源汽车的头部企业并不多，资产配置中股票又是最容易获得的，很容易就形成过热。”记者还发现，部分地方政府盲目“竞赛”引进新能源汽车项目。“有的地方为拉项目啥都条件都给，有的直接为车企把土地都平整好了。”一位地方政府工作人员向记者透露，“见新能源车项目就抢，审核、甄别都‘绿灯’，生怕自己落在后面。”“一些地方政府拼命上项目，变相助推行业‘虚火’上升。没有真正的市场需求，产品可靠性无法达标。”中国汽车工业协会副秘书长师建华说。此外，杨胜兵表示，2021年新能源车补贴进一步退坡，行业面临全面转向技术能力主导的市场竞争。面对当前国内行业技术积累仍较有限的现实，“浮夸”“虚火”在一定程度上都折射出行业焦虑。抓质量、控资本、提技术 保障行业长远发展多名专家和业内人士向记者表示，核心技术“吹”不出来，行业“虚火”不是真火，新能源车行业要实现长足发展就要“挤泡沫”“降虚火”，多层次、多方面地提升经营、治理效能。中国消费者协会表示，除续航里程“注水”外，2020年新能源汽车涉投诉主要问题还有：充电速度与宣传不符；电池质量问题突出；变速箱异响、顿挫及动力消失等问题较多；售后服务水平不高等。记者发现，有不少消费者希望主管部门针对新能源车“虚假宣传”问题建立更直接更高效的投诉举报机制。杨胜兵认为，当前新能源车企采用宣传手段推广产品无可厚非，这在一定程度上对相关企业引导技术发展方向、吸引超前研发投资有积极影响。但如果沦为“虚假宣传”则不但会直接损害消费者权利，还将对产业链各环节都产生负面影响。他建议，消费者、企业、监管部门等各方应正确认识当前消费预期、产业政策预期与产业真实发展整体水平，相关企业在宣传产品性能时，应将实验品、小试产品与产业整体水平的真实关系表达清楚，消费者也应积极了解行业实况及法律法规政策。对续航里程“注水”等问题，深圳市消委会副秘书长靳丽娟表示，下一步将组织新能源车主流品牌车型的续航里程“残酷测试”，确保续航里程数据准确真实。对于部分地方盲目争抢新能源汽车项目，多地政府相关工作人员建议加强新能源汽车产业规划的顶层设计，在招商引资中把好甄别关。此外业内人士还建议，监管部门应对资本市场针对新能源车行业的“泡沫操作”保持高度警惕。近期，工信部、市场监管总局等部门表示，将采取技术、管理等多类措施，加强新能源汽车质量监管。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2998,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":311390474,"gmtCreate":1611761372298,"gmtModify":1703753436856,"author":{"id":"3559294839819170","authorId":"3559294839819170","name":"sammas","avatar":"https://static.tigerbbs.com/09e65a59ce1454e64fc00c9fa8e452d3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3559294839819170","authorIdStr":"3559294839819170"},"themes":[],"htmlText":"没什么新意","listText":"没什么新意","text":"没什么新意","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/311390474","repostId":"1107733997","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3182,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":301475932,"gmtCreate":1603746789026,"gmtModify":1703830555719,"author":{"id":"3559294839819170","authorId":"3559294839819170","name":"sammas","avatar":"https://static.tigerbbs.com/09e65a59ce1454e64fc00c9fa8e452d3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3559294839819170","authorIdStr":"3559294839819170"},"themes":[],"htmlText":"跳水一词用的好","listText":"跳水一词用的好","text":"跳水一词用的好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/301475932","repostId":"1123564156","repostType":4,"repost":{"id":"1123564156","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1603725852,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1123564156?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-26 23:24","market":"us","language":"zh","title":"美股加速下行道指跌超700点，阿里创新高后“跳水”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1123564156","media":"老虎资讯综合","summary":"周一盘中，道琼斯指数跌超700点，成分股美国运通跌超4%，Salesforce和波音跌超3.7%，霍尼韦尔、英特尔、思科、迪士尼等均跌约3%。标普500指数跌约1.9%，纳指跌约1.5%。 阿","content":"<p>周一盘中，道琼斯指数跌超700点，成分股<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>跌超4%，<a href=\"https://laohu8.com/S/CRM\">Salesforce</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>跌超3.7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/HON\">霍尼韦尔</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CSCO\">思科</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>等均跌约3%。标普500指数跌约1.9%，纳指跌约1.5%。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b080f6a3f58926224337bcb838161dd\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>盘初一度创下历史新高，后股价快速回落，截至发稿，跌幅超1%。蚂蚁集团今晚公布了IPO发行价，A股为68.80元/股，H股为80港元/股。按各自发行16.7亿股计算，蚂蚁集团此次IPO将融资345亿美元，成为全球最大规模IPO。</p><p><img 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href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>跌超4%，<a href=\"https://laohu8.com/S/CRM\">Salesforce</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>跌超3.7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/HON\">霍尼韦尔</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CSCO\">思科</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>等均跌约3%。标普500指数跌约1.9%，纳指跌约1.5%。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b080f6a3f58926224337bcb838161dd\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>盘初一度创下历史新高，后股价快速回落，截至发稿，跌幅超1%。蚂蚁集团今晚公布了IPO发行价，A股为68.80元/股，H股为80港元/股。按各自发行16.7亿股计算，蚂蚁集团此次IPO将融资345亿美元，成为全球最大规模IPO。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59bfbc3d0454a90beed9b6380d86df84\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p><p>Uber跌超2%。Uber被指控通过使用带有偏见的客户评级标准来解雇司机，违反了美国民权法案。</p><p>邮轮股普跌。<a href=\"https://laohu8.com/S/NCLH\">挪威邮轮</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/RCL\">皇家加勒比邮轮</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CCL\">嘉年华邮轮</a>盘中均跌超8%。</p><p>美股明星科技股持续下挫，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>跌超2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>跌近2%。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/347452cc99fb488c45ccd900fcf3aa20","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1123564156","content_text":"周一盘中，道琼斯指数跌超700点，成分股美国运通跌超4%，Salesforce和波音跌超3.7%，霍尼韦尔、英特尔、思科、迪士尼等均跌约3%。标普500指数跌约1.9%，纳指跌约1.5%。 阿里巴巴盘初一度创下历史新高，后股价快速回落，截至发稿，跌幅超1%。蚂蚁集团今晚公布了IPO发行价，A股为68.80元/股，H股为80港元/股。按各自发行16.7亿股计算，蚂蚁集团此次IPO将融资345亿美元，成为全球最大规模IPO。Uber跌超2%。Uber被指控通过使用带有偏见的客户评级标准来解雇司机，违反了美国民权法案。邮轮股普跌。挪威邮轮、皇家加勒比邮轮、嘉年华邮轮盘中均跌超8%。美股明星科技股持续下挫，谷歌、高通跌超2%，微软、英伟达跌近2%。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1715,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":978460748,"gmtCreate":1599437309184,"gmtModify":1703818448387,"author":{"id":"3559294839819170","authorId":"3559294839819170","name":"sammas","avatar":"https://static.tigerbbs.com/09e65a59ce1454e64fc00c9fa8e452d3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3559294839819170","authorIdStr":"3559294839819170"},"themes":[],"htmlText":"农夫在饮用水的产品线太单一，但反过来也说明有很大的潜力。比如依云等中高端水，也是有很多用户愿意买单的","listText":"农夫在饮用水的产品线太单一，但反过来也说明有很大的潜力。比如依云等中高端水，也是有很多用户愿意买单的","text":"农夫在饮用水的产品线太单一，但反过来也说明有很大的潜力。比如依云等中高端水，也是有很多用户愿意买单的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/978460748","repostId":"1191749007","repostType":2,"repost":{"id":"1191749007","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"早报天天读，汇集天下事，做最好听的有声财经播报。","home_visible":1,"media_name":"格隆汇APP","id":"11","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d06797dbcc3b4b9e839c351ca5a14e4d"},"pubTimestamp":1599303627,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1191749007?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-05 19:00","market":"hk","language":"zh","title":"“水中茅台”即将上市，错过了打新，下周追不追？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1191749007","media":"格隆汇APP","summary":"“水中茅台”农夫山泉会在9月8日，也就是下周二正式登陆港交所，虽然最终定价的公告还没出来，但从认购的火爆程度看，大概率是上限定价了，也就是21.5港元，这意味着农夫山泉的市值将达2405亿港元，是港股","content":"<p>“水中茅台”<a href=\"https://laohu8.com/S/09633\">农夫山泉</a>会在9月8日，也就是下周二正式登陆港交所，虽然最终定价的公告还没出来，但从认购的火爆程度看，大概率是上限定价了，也就是21.5港元，这意味着农夫山泉的市值将达2405亿港元，是港股里仅次于<a href=\"https://laohu8.com/S/01876\">百威亚太</a>的食品饮料巨头。</p>\n<p><b>从火爆认购程度来看，打到农夫山泉的投资者首日大概率会有不错的收益，但对于没打到的，一个要考虑的问题是，“水中茅台”到底值不值得追。</b></p>\n<p>我们来一一捋一下关于农夫山泉的一些问题，再来回答“水中茅台”值不值得追。</p>\n<p><b>1</b></p>\n<p><b>农夫山泉做什么的？</b></p>\n<p>提农夫山泉，许多人想到的就是水，“水中茅台”毕竟不是白称呼的。不过，农夫山泉除了卖水外，还卖茶饮料、果汁饮料、功能饮料等产品。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6aad6de723d08417ff82524f828076aa\" tg-width=\"709\" tg-height=\"710\"></p>\n<p>2019年，水饮料营收占比为59.7%，功能饮料15.7%，茶饮料13.1%，果汁饮料9.6%，还有一些其他产品，占1.9%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f93a0fd279d94f3a88385d60b4aa42a7\" tg-width=\"990\" tg-height=\"714\"></p>\n<p><b>所以，冲“水中茅台”去的要看清楚了，你买的不只是一瓶水，还有众多其它饮料，占比不低于40%。</b></p>\n<p>好消息是农夫山泉确实优秀，在水中做到了第一，其它三个主要领域，都做到了第三。不好的消息是，根据其招股书披露的，茶饮料和果汁饮料行业增长很慢了，<b>2019年-2024年，预计年复合增长率分别只有3.5%和2.2%。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f175343e925d8b4361801071a3ca3727\" tg-width=\"991\" tg-height=\"711\"></p>\n<p>具体到农夫山泉，水、功能饮料、果汁饮料过去三年的销量增速还不错，但茶饮料有些乏力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/574b03ae32486a973ce8e22fef39f565\" tg-width=\"991\" tg-height=\"715\"></p>\n<p><b>2</b></p>\n<p><b>农夫山泉的护城河是什么？</b></p>\n<p><b>茅台的护城河是其品牌在消费者的心智里占据了无上的地位。</b></p>\n<p>消费者对产品的需求一般有两个维度，一个是社交需求，一个是实用需求，在白酒里，明显社交需求比实用需求更大。所以占据消费者心智的品牌，拥有最深的护城河，哪怕许多人都不知道如何买到一瓶真茅台。</p>\n<p>相比之下，农夫山泉的产品，明显是实用需求大于社交需求，这种情况下，品牌当然也重要，毕竟，同样一个产品，少有人会选择一个自己从来没有听过的品牌。这里，品牌并不是彰显社交属性，而是传递一种品质，因而使同质的产品有了差异化，有助于提高消费者的辨识度。所以，<b>持续多年，凭借优秀的营销打造出的农夫山泉品牌是公司的护城河之一。</b></p>\n<p>但相比品牌，这种日常的食品饮料更重要的是产品的可触达，即渠道。</p>\n<p>食品饮料不是互联网产品，能短时间内传播到各地，获得巨大的流量。食品饮料的渠道需要一点点去铺开维护，日积月累，最终形成了一道无形的护城河，是后进入者难以企及的高度。拥有这样渗透全国性的渠道，即使一个产品进入了衰落期，企业也可以导入新品。</p>\n<p>2020年5月底，农夫山泉在全国拥有4454家经销商，从极少的应收款看，农夫山泉拥有很大的话语权，这一庞大的销售渠道构成了农夫山泉的护城河。</p>\n<p><b>不过，优势更在渠道，而非品牌，有一个麻烦，提价。</b></p>\n<p><b>3</b></p>\n<p><b>农夫山泉的竞争对手们</b></p>\n<p><b>很难说农夫山泉拥有提价权，哪怕是在市场份额第一的饮用水领域，“水中茅台”在这里要打点折扣。</b></p>\n<p>从农夫山泉的包装水业务毛利率可以看出，虽然高，但并不稳定，波动比较大，像2018年，因为PET等原材料价格上扬，包装水的毛利率就下降了4个百分点，导致整体毛利率下降了3个百分点，最终净利润仅增长了6.67%。2019年又因为PE价格下滑20%，包装水毛利率3.7个百分点，整体毛利率上升2.1个百分点，加上其他因素，最终净利润增长37%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cca11e6a79f255d0a8b0c39019d92258\" tg-width=\"991\" tg-height=\"708\"></p>\n<p>茅台并不需要担忧原材料价格上扬的问题，但农夫山泉是需要的，所以，投资者日后是需要追踪PET的价格走势的。</p>\n<p>究其原因是，农夫山泉并无提价权，从而可以很好地把上涨的成本转移出去。农夫山泉虽然占据了20%的市场份额，但其竞争对手都非弱手。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23b846d19edacf90c6522a76868cac3b\" tg-width=\"989\" tg-height=\"631\"></p>\n<p>先说怡宝，市场老二，市场份额13%。经常我们看到怡宝与农夫山泉并列，一绿一红（老实说，我觉得红色包装占了先天优势）。农夫山泉也确实是紧盯怡宝打，农夫山泉有个经典广告“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”，这里主要就是打击纯净水好（怡宝是纯净水）。</p>\n<p>2013年时，农夫山泉又用PH值对比农夫山泉（弱碱性）和怡宝（弱酸性）宣传自身“天然弱碱性水”的优势，又狠抽了怡宝一下。</p>\n<p>在营销上，农夫山泉狠抽竞争对手，突出天然水的好，然后在定价上，农夫山泉又与怡宝一样，这是一种“高举低打”的定价策略。</p>\n<p>但麻烦的是，这一策略压制怡宝的同时，也让自己的主力产品定在2元的价位上，从而在高端化上失去定价权。</p>\n<p><b>这里就要说另一个竞争对手，景田百岁山，目前的行业老三，市占率10.1%。</b></p>\n<p>水因为差异化小，消费升级缓慢，但也在进行中。看这几年的趋势，卖1元的康师傅矿物质水的市占率在逐年下滑，娃哈哈也是如此，而相对高端的百岁山、怡宝、农夫山泉市占率在不断上升。</p>\n<p>百岁山的主力产品在3元这个价格带站稳了脚跟，因为定价高，所以百岁山可以给予经销商更高的回报，因而渠道更有动力去推。</p>\n<p>如果水的消费升级趋势继续，3元水进入爆发期，那么最受益的将是百岁山，而非农夫山泉。</p>\n<p>农夫山泉可以把其主力产品推到3元地带吗？讲真，不容易。2018年康师傅想把产品价格由1元推到2元，结果迎来了2019年包装水业务的大幅下滑。水的定价有一定刚性，消费者的认知不会轻易改变。</p>\n<p>所以，这一战，农夫山泉要如何打，且看了。如果此路没走通，那么农夫山泉的业绩增长就不能指望提价，只能靠量这一条腿了。好在包装水这个领域的增长势头仍然不错，预计2019年-2024年年复合增长率10.8%，是非常快的了。只是提价难的话，毛利率的波动在所难免，多多关注PET。</p>\n<p>水是如此，其它领域农夫山泉并非行业领导者，就更难有定价权了。</p>\n<p><b>这是茶饮料的格局。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/150f5ffc433971bde4bd50e4f8b37ac7\" tg-width=\"989\" tg-height=\"634\"></p>\n<p><b>这是功能饮料的格局。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ec2617de2e7e7430124e593333e6ead\" tg-width=\"991\" tg-height=\"634\"></p>\n<p><b>这是果汁饮料的格局。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f1d7793c658be7ef040cef26808f3ff\" tg-width=\"991\" tg-height=\"633\"></p>\n<p><b>4</b></p>\n<p><b>农夫山泉的估值是个什么水平？</b></p>\n<p><b>如果最终确实以21.5定价，农夫山泉的市值将达2405亿港元，按0.88的汇率计算，对应2019年的估值是43倍。</b></p>\n<p>这一估值对应的成长性，先看过去情况，2018年营收增长17.06%，净利润增长6.67%，2019年营收增长17.32%，净利润增长37.15%。<b>看上去，营收增长是比较平稳的，净利润增长有些波动，主要就是我们上面提到的原因：PET。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9e153a0aefaad8723ca78479a43f37b\" tg-width=\"990\" tg-height=\"554\"></p>\n<p><b>由此可见，农夫山泉的业绩并不具备爆发性，过去业绩基数低不具备爆发性，未来基数越来越高，更无可能具备。利润增长上面会有比较大的波动，主要取决于原材料的波动，尤其是PET。</b></p>\n<p>2020年上半年有个好消息，PET价格下滑超过了20%，利于毛利率改善，有个坏消息是疫情，已披露的数据，前五个月营收下滑了13%。预计2020年全年营收应该能维持个位数增长，利润应该能维持两位数增长，但不会超过20%。对应2020年的估值可能是37倍左右。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15326a26f91bd012ebc033efd60912c2\" tg-width=\"990\" tg-height=\"709\"></p>\n<p>这其实与康师傅统一达利们的业绩关键指标有些类似，康师傅目前的估值是18倍，统一是19倍，达利是17倍，都不到20倍。</p>\n<p>当然，农夫山泉还是要比它们赛道好，包装水和功能饮料这两块仍然保持了不错的增长速度，所以享受比康师傅们更高的估值也正常。</p>\n<p>这个估值在港股里，比其他食品饮料普遍要高（维他奶是一个例外），但比啤酒要低，更比不上调味品。</p>\n<p><b>水这个赛道确实没有啤酒好。</b></p>\n<p>啤酒的消费升级要比水明显得多，而水我们上面提到了，消费升级缓慢，并且定价具有刚性。另一方面，啤酒因为进入门槛高（运输半径导致当地需要建厂），经过多年整合后，已经形成区域垄断，一家啤酒商可以在某个省占据50%以上的份额，因而拥有更强的定价权。而水和其他饮料，类似常温奶，很难做到一家在某个市场上独大，更多是一个你中有我，我中有你的格局，提价更易受到竞争对手牵制。</p>\n<p>我想大家这么追捧农夫山泉的原因，还有投资者对海天和<a href=\"https://laohu8.com/S/01579\">颐海国际</a>追捧的影响，这两个调味品公司，两个市场都给出了百倍的估值。</p>\n<p>但大家不要会错意了，颐海给出高估值，是因为它爆发性的成长力，它早年搭上<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>快速扩张的便利车，然后又凭借海底捞这个品牌又撸B端餐饮企业的量，又撸C端消息者的量，目前它的增长势头仍未有消退迹象。</p>\n<p>水的消费具有一定稳健性，所以农夫山泉会更像海天，但我们上面说了，水的消费升级缓慢，提价具有刚性，这又导致农夫山泉的毛利率较海天要更波动，从而利润的增长速度会比较波动，不如海天稳健。</p>\n<p><b>所以，应该来说，农夫山泉的这一估值，综合考虑其护城河、行业格局、成长性，是合理的，但也在合理区间上限了。</b>尤其是，上市后投资者可能热炒，把估值推得更高，对长线投资者来说，可能不会是一个好的选择。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“水中茅台”即将上市，错过了打新，下周追不追？</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/09633\">农夫山泉</a>会在9月8日，也就是下周二正式登陆港交所，虽然最终定价的公告还没出来，但从认购的火爆程度看，大概率是上限定价了，也就是21.5港元，这意味着农夫山泉的市值将达2405亿港元，是港股里仅次于<a href=\"https://laohu8.com/S/01876\">百威亚太</a>的食品饮料巨头。</p>\n<p><b>从火爆认购程度来看，打到农夫山泉的投资者首日大概率会有不错的收益，但对于没打到的，一个要考虑的问题是，“水中茅台”到底值不值得追。</b></p>\n<p>我们来一一捋一下关于农夫山泉的一些问题，再来回答“水中茅台”值不值得追。</p>\n<p><b>1</b></p>\n<p><b>农夫山泉做什么的？</b></p>\n<p>提农夫山泉，许多人想到的就是水，“水中茅台”毕竟不是白称呼的。不过，农夫山泉除了卖水外，还卖茶饮料、果汁饮料、功能饮料等产品。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6aad6de723d08417ff82524f828076aa\" tg-width=\"709\" tg-height=\"710\"></p>\n<p>2019年，水饮料营收占比为59.7%，功能饮料15.7%，茶饮料13.1%，果汁饮料9.6%，还有一些其他产品，占1.9%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f93a0fd279d94f3a88385d60b4aa42a7\" tg-width=\"990\" tg-height=\"714\"></p>\n<p><b>所以，冲“水中茅台”去的要看清楚了，你买的不只是一瓶水，还有众多其它饮料，占比不低于40%。</b></p>\n<p>好消息是农夫山泉确实优秀，在水中做到了第一，其它三个主要领域，都做到了第三。不好的消息是，根据其招股书披露的，茶饮料和果汁饮料行业增长很慢了，<b>2019年-2024年，预计年复合增长率分别只有3.5%和2.2%。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f175343e925d8b4361801071a3ca3727\" tg-width=\"991\" tg-height=\"711\"></p>\n<p>具体到农夫山泉，水、功能饮料、果汁饮料过去三年的销量增速还不错，但茶饮料有些乏力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/574b03ae32486a973ce8e22fef39f565\" tg-width=\"991\" tg-height=\"715\"></p>\n<p><b>2</b></p>\n<p><b>农夫山泉的护城河是什么？</b></p>\n<p><b>茅台的护城河是其品牌在消费者的心智里占据了无上的地位。</b></p>\n<p>消费者对产品的需求一般有两个维度，一个是社交需求，一个是实用需求，在白酒里，明显社交需求比实用需求更大。所以占据消费者心智的品牌，拥有最深的护城河，哪怕许多人都不知道如何买到一瓶真茅台。</p>\n<p>相比之下，农夫山泉的产品，明显是实用需求大于社交需求，这种情况下，品牌当然也重要，毕竟，同样一个产品，少有人会选择一个自己从来没有听过的品牌。这里，品牌并不是彰显社交属性，而是传递一种品质，因而使同质的产品有了差异化，有助于提高消费者的辨识度。所以，<b>持续多年，凭借优秀的营销打造出的农夫山泉品牌是公司的护城河之一。</b></p>\n<p>但相比品牌，这种日常的食品饮料更重要的是产品的可触达，即渠道。</p>\n<p>食品饮料不是互联网产品，能短时间内传播到各地，获得巨大的流量。食品饮料的渠道需要一点点去铺开维护，日积月累，最终形成了一道无形的护城河，是后进入者难以企及的高度。拥有这样渗透全国性的渠道，即使一个产品进入了衰落期，企业也可以导入新品。</p>\n<p>2020年5月底，农夫山泉在全国拥有4454家经销商，从极少的应收款看，农夫山泉拥有很大的话语权，这一庞大的销售渠道构成了农夫山泉的护城河。</p>\n<p><b>不过，优势更在渠道，而非品牌，有一个麻烦，提价。</b></p>\n<p><b>3</b></p>\n<p><b>农夫山泉的竞争对手们</b></p>\n<p><b>很难说农夫山泉拥有提价权，哪怕是在市场份额第一的饮用水领域，“水中茅台”在这里要打点折扣。</b></p>\n<p>从农夫山泉的包装水业务毛利率可以看出，虽然高，但并不稳定，波动比较大，像2018年，因为PET等原材料价格上扬，包装水的毛利率就下降了4个百分点，导致整体毛利率下降了3个百分点，最终净利润仅增长了6.67%。2019年又因为PE价格下滑20%，包装水毛利率3.7个百分点，整体毛利率上升2.1个百分点，加上其他因素，最终净利润增长37%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cca11e6a79f255d0a8b0c39019d92258\" tg-width=\"991\" tg-height=\"708\"></p>\n<p>茅台并不需要担忧原材料价格上扬的问题，但农夫山泉是需要的，所以，投资者日后是需要追踪PET的价格走势的。</p>\n<p>究其原因是，农夫山泉并无提价权，从而可以很好地把上涨的成本转移出去。农夫山泉虽然占据了20%的市场份额，但其竞争对手都非弱手。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23b846d19edacf90c6522a76868cac3b\" tg-width=\"989\" tg-height=\"631\"></p>\n<p>先说怡宝，市场老二，市场份额13%。经常我们看到怡宝与农夫山泉并列，一绿一红（老实说，我觉得红色包装占了先天优势）。农夫山泉也确实是紧盯怡宝打，农夫山泉有个经典广告“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”，这里主要就是打击纯净水好（怡宝是纯净水）。</p>\n<p>2013年时，农夫山泉又用PH值对比农夫山泉（弱碱性）和怡宝（弱酸性）宣传自身“天然弱碱性水”的优势，又狠抽了怡宝一下。</p>\n<p>在营销上，农夫山泉狠抽竞争对手，突出天然水的好，然后在定价上，农夫山泉又与怡宝一样，这是一种“高举低打”的定价策略。</p>\n<p>但麻烦的是，这一策略压制怡宝的同时，也让自己的主力产品定在2元的价位上，从而在高端化上失去定价权。</p>\n<p><b>这里就要说另一个竞争对手，景田百岁山，目前的行业老三，市占率10.1%。</b></p>\n<p>水因为差异化小，消费升级缓慢，但也在进行中。看这几年的趋势，卖1元的康师傅矿物质水的市占率在逐年下滑，娃哈哈也是如此，而相对高端的百岁山、怡宝、农夫山泉市占率在不断上升。</p>\n<p>百岁山的主力产品在3元这个价格带站稳了脚跟，因为定价高，所以百岁山可以给予经销商更高的回报，因而渠道更有动力去推。</p>\n<p>如果水的消费升级趋势继续，3元水进入爆发期，那么最受益的将是百岁山，而非农夫山泉。</p>\n<p>农夫山泉可以把其主力产品推到3元地带吗？讲真，不容易。2018年康师傅想把产品价格由1元推到2元，结果迎来了2019年包装水业务的大幅下滑。水的定价有一定刚性，消费者的认知不会轻易改变。</p>\n<p>所以，这一战，农夫山泉要如何打，且看了。如果此路没走通，那么农夫山泉的业绩增长就不能指望提价，只能靠量这一条腿了。好在包装水这个领域的增长势头仍然不错，预计2019年-2024年年复合增长率10.8%，是非常快的了。只是提价难的话，毛利率的波动在所难免，多多关注PET。</p>\n<p>水是如此，其它领域农夫山泉并非行业领导者，就更难有定价权了。</p>\n<p><b>这是茶饮料的格局。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/150f5ffc433971bde4bd50e4f8b37ac7\" tg-width=\"989\" tg-height=\"634\"></p>\n<p><b>这是功能饮料的格局。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ec2617de2e7e7430124e593333e6ead\" tg-width=\"991\" tg-height=\"634\"></p>\n<p><b>这是果汁饮料的格局。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f1d7793c658be7ef040cef26808f3ff\" tg-width=\"991\" tg-height=\"633\"></p>\n<p><b>4</b></p>\n<p><b>农夫山泉的估值是个什么水平？</b></p>\n<p><b>如果最终确实以21.5定价，农夫山泉的市值将达2405亿港元，按0.88的汇率计算，对应2019年的估值是43倍。</b></p>\n<p>这一估值对应的成长性，先看过去情况，2018年营收增长17.06%，净利润增长6.67%，2019年营收增长17.32%，净利润增长37.15%。<b>看上去，营收增长是比较平稳的，净利润增长有些波动，主要就是我们上面提到的原因：PET。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9e153a0aefaad8723ca78479a43f37b\" tg-width=\"990\" tg-height=\"554\"></p>\n<p><b>由此可见，农夫山泉的业绩并不具备爆发性，过去业绩基数低不具备爆发性，未来基数越来越高，更无可能具备。利润增长上面会有比较大的波动，主要取决于原材料的波动，尤其是PET。</b></p>\n<p>2020年上半年有个好消息，PET价格下滑超过了20%，利于毛利率改善，有个坏消息是疫情，已披露的数据，前五个月营收下滑了13%。预计2020年全年营收应该能维持个位数增长，利润应该能维持两位数增长，但不会超过20%。对应2020年的估值可能是37倍左右。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15326a26f91bd012ebc033efd60912c2\" tg-width=\"990\" tg-height=\"709\"></p>\n<p>这其实与康师傅统一达利们的业绩关键指标有些类似，康师傅目前的估值是18倍，统一是19倍，达利是17倍，都不到20倍。</p>\n<p>当然，农夫山泉还是要比它们赛道好，包装水和功能饮料这两块仍然保持了不错的增长速度，所以享受比康师傅们更高的估值也正常。</p>\n<p>这个估值在港股里，比其他食品饮料普遍要高（维他奶是一个例外），但比啤酒要低，更比不上调味品。</p>\n<p><b>水这个赛道确实没有啤酒好。</b></p>\n<p>啤酒的消费升级要比水明显得多，而水我们上面提到了，消费升级缓慢，并且定价具有刚性。另一方面，啤酒因为进入门槛高（运输半径导致当地需要建厂），经过多年整合后，已经形成区域垄断，一家啤酒商可以在某个省占据50%以上的份额，因而拥有更强的定价权。而水和其他饮料，类似常温奶，很难做到一家在某个市场上独大，更多是一个你中有我，我中有你的格局，提价更易受到竞争对手牵制。</p>\n<p>我想大家这么追捧农夫山泉的原因，还有投资者对海天和<a href=\"https://laohu8.com/S/01579\">颐海国际</a>追捧的影响，这两个调味品公司，两个市场都给出了百倍的估值。</p>\n<p>但大家不要会错意了，颐海给出高估值，是因为它爆发性的成长力，它早年搭上<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>快速扩张的便利车，然后又凭借海底捞这个品牌又撸B端餐饮企业的量，又撸C端消息者的量，目前它的增长势头仍未有消退迹象。</p>\n<p>水的消费具有一定稳健性，所以农夫山泉会更像海天，但我们上面说了，水的消费升级缓慢，提价具有刚性，这又导致农夫山泉的毛利率较海天要更波动，从而利润的增长速度会比较波动，不如海天稳健。</p>\n<p><b>所以，应该来说，农夫山泉的这一估值，综合考虑其护城河、行业格局、成长性，是合理的，但也在合理区间上限了。</b>尤其是，上市后投资者可能热炒，把估值推得更高，对长线投资者来说，可能不会是一个好的选择。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/18fa6a7078f8d197f0b1f420683ae631","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1191749007","content_text":"“水中茅台”农夫山泉会在9月8日，也就是下周二正式登陆港交所，虽然最终定价的公告还没出来，但从认购的火爆程度看，大概率是上限定价了，也就是21.5港元，这意味着农夫山泉的市值将达2405亿港元，是港股里仅次于百威亚太的食品饮料巨头。\n从火爆认购程度来看，打到农夫山泉的投资者首日大概率会有不错的收益，但对于没打到的，一个要考虑的问题是，“水中茅台”到底值不值得追。\n我们来一一捋一下关于农夫山泉的一些问题，再来回答“水中茅台”值不值得追。\n1\n农夫山泉做什么的？\n提农夫山泉，许多人想到的就是水，“水中茅台”毕竟不是白称呼的。不过，农夫山泉除了卖水外，还卖茶饮料、果汁饮料、功能饮料等产品。\n\n2019年，水饮料营收占比为59.7%，功能饮料15.7%，茶饮料13.1%，果汁饮料9.6%，还有一些其他产品，占1.9%。\n\n所以，冲“水中茅台”去的要看清楚了，你买的不只是一瓶水，还有众多其它饮料，占比不低于40%。\n好消息是农夫山泉确实优秀，在水中做到了第一，其它三个主要领域，都做到了第三。不好的消息是，根据其招股书披露的，茶饮料和果汁饮料行业增长很慢了，2019年-2024年，预计年复合增长率分别只有3.5%和2.2%。\n\n具体到农夫山泉，水、功能饮料、果汁饮料过去三年的销量增速还不错，但茶饮料有些乏力。\n\n2\n农夫山泉的护城河是什么？\n茅台的护城河是其品牌在消费者的心智里占据了无上的地位。\n消费者对产品的需求一般有两个维度，一个是社交需求，一个是实用需求，在白酒里，明显社交需求比实用需求更大。所以占据消费者心智的品牌，拥有最深的护城河，哪怕许多人都不知道如何买到一瓶真茅台。\n相比之下，农夫山泉的产品，明显是实用需求大于社交需求，这种情况下，品牌当然也重要，毕竟，同样一个产品，少有人会选择一个自己从来没有听过的品牌。这里，品牌并不是彰显社交属性，而是传递一种品质，因而使同质的产品有了差异化，有助于提高消费者的辨识度。所以，持续多年，凭借优秀的营销打造出的农夫山泉品牌是公司的护城河之一。\n但相比品牌，这种日常的食品饮料更重要的是产品的可触达，即渠道。\n食品饮料不是互联网产品，能短时间内传播到各地，获得巨大的流量。食品饮料的渠道需要一点点去铺开维护，日积月累，最终形成了一道无形的护城河，是后进入者难以企及的高度。拥有这样渗透全国性的渠道，即使一个产品进入了衰落期，企业也可以导入新品。\n2020年5月底，农夫山泉在全国拥有4454家经销商，从极少的应收款看，农夫山泉拥有很大的话语权，这一庞大的销售渠道构成了农夫山泉的护城河。\n不过，优势更在渠道，而非品牌，有一个麻烦，提价。\n3\n农夫山泉的竞争对手们\n很难说农夫山泉拥有提价权，哪怕是在市场份额第一的饮用水领域，“水中茅台”在这里要打点折扣。\n从农夫山泉的包装水业务毛利率可以看出，虽然高，但并不稳定，波动比较大，像2018年，因为PET等原材料价格上扬，包装水的毛利率就下降了4个百分点，导致整体毛利率下降了3个百分点，最终净利润仅增长了6.67%。2019年又因为PE价格下滑20%，包装水毛利率3.7个百分点，整体毛利率上升2.1个百分点，加上其他因素，最终净利润增长37%。\n\n茅台并不需要担忧原材料价格上扬的问题，但农夫山泉是需要的，所以，投资者日后是需要追踪PET的价格走势的。\n究其原因是，农夫山泉并无提价权，从而可以很好地把上涨的成本转移出去。农夫山泉虽然占据了20%的市场份额，但其竞争对手都非弱手。\n\n先说怡宝，市场老二，市场份额13%。经常我们看到怡宝与农夫山泉并列，一绿一红（老实说，我觉得红色包装占了先天优势）。农夫山泉也确实是紧盯怡宝打，农夫山泉有个经典广告“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”，这里主要就是打击纯净水好（怡宝是纯净水）。\n2013年时，农夫山泉又用PH值对比农夫山泉（弱碱性）和怡宝（弱酸性）宣传自身“天然弱碱性水”的优势，又狠抽了怡宝一下。\n在营销上，农夫山泉狠抽竞争对手，突出天然水的好，然后在定价上，农夫山泉又与怡宝一样，这是一种“高举低打”的定价策略。\n但麻烦的是，这一策略压制怡宝的同时，也让自己的主力产品定在2元的价位上，从而在高端化上失去定价权。\n这里就要说另一个竞争对手，景田百岁山，目前的行业老三，市占率10.1%。\n水因为差异化小，消费升级缓慢，但也在进行中。看这几年的趋势，卖1元的康师傅矿物质水的市占率在逐年下滑，娃哈哈也是如此，而相对高端的百岁山、怡宝、农夫山泉市占率在不断上升。\n百岁山的主力产品在3元这个价格带站稳了脚跟，因为定价高，所以百岁山可以给予经销商更高的回报，因而渠道更有动力去推。\n如果水的消费升级趋势继续，3元水进入爆发期，那么最受益的将是百岁山，而非农夫山泉。\n农夫山泉可以把其主力产品推到3元地带吗？讲真，不容易。2018年康师傅想把产品价格由1元推到2元，结果迎来了2019年包装水业务的大幅下滑。水的定价有一定刚性，消费者的认知不会轻易改变。\n所以，这一战，农夫山泉要如何打，且看了。如果此路没走通，那么农夫山泉的业绩增长就不能指望提价，只能靠量这一条腿了。好在包装水这个领域的增长势头仍然不错，预计2019年-2024年年复合增长率10.8%，是非常快的了。只是提价难的话，毛利率的波动在所难免，多多关注PET。\n水是如此，其它领域农夫山泉并非行业领导者，就更难有定价权了。\n这是茶饮料的格局。\n\n这是功能饮料的格局。\n\n这是果汁饮料的格局。\n\n4\n农夫山泉的估值是个什么水平？\n如果最终确实以21.5定价，农夫山泉的市值将达2405亿港元，按0.88的汇率计算，对应2019年的估值是43倍。\n这一估值对应的成长性，先看过去情况，2018年营收增长17.06%，净利润增长6.67%，2019年营收增长17.32%，净利润增长37.15%。看上去，营收增长是比较平稳的，净利润增长有些波动，主要就是我们上面提到的原因：PET。\n\n由此可见，农夫山泉的业绩并不具备爆发性，过去业绩基数低不具备爆发性，未来基数越来越高，更无可能具备。利润增长上面会有比较大的波动，主要取决于原材料的波动，尤其是PET。\n2020年上半年有个好消息，PET价格下滑超过了20%，利于毛利率改善，有个坏消息是疫情，已披露的数据，前五个月营收下滑了13%。预计2020年全年营收应该能维持个位数增长，利润应该能维持两位数增长，但不会超过20%。对应2020年的估值可能是37倍左右。\n\n这其实与康师傅统一达利们的业绩关键指标有些类似，康师傅目前的估值是18倍，统一是19倍，达利是17倍，都不到20倍。\n当然，农夫山泉还是要比它们赛道好，包装水和功能饮料这两块仍然保持了不错的增长速度，所以享受比康师傅们更高的估值也正常。\n这个估值在港股里，比其他食品饮料普遍要高（维他奶是一个例外），但比啤酒要低，更比不上调味品。\n水这个赛道确实没有啤酒好。\n啤酒的消费升级要比水明显得多，而水我们上面提到了，消费升级缓慢，并且定价具有刚性。另一方面，啤酒因为进入门槛高（运输半径导致当地需要建厂），经过多年整合后，已经形成区域垄断，一家啤酒商可以在某个省占据50%以上的份额，因而拥有更强的定价权。而水和其他饮料，类似常温奶，很难做到一家在某个市场上独大，更多是一个你中有我，我中有你的格局，提价更易受到竞争对手牵制。\n我想大家这么追捧农夫山泉的原因，还有投资者对海天和颐海国际追捧的影响，这两个调味品公司，两个市场都给出了百倍的估值。\n但大家不要会错意了，颐海给出高估值，是因为它爆发性的成长力，它早年搭上海底捞快速扩张的便利车，然后又凭借海底捞这个品牌又撸B端餐饮企业的量，又撸C端消息者的量，目前它的增长势头仍未有消退迹象。\n水的消费具有一定稳健性，所以农夫山泉会更像海天，但我们上面说了，水的消费升级缓慢，提价具有刚性，这又导致农夫山泉的毛利率较海天要更波动，从而利润的增长速度会比较波动，不如海天稳健。\n所以，应该来说，农夫山泉的这一估值，综合考虑其护城河、行业格局、成长性，是合理的，但也在合理区间上限了。尤其是，上市后投资者可能热炒，把估值推得更高，对长线投资者来说，可能不会是一个好的选择。","news_type":1,"symbols_score_info":{"09633":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1912,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":979364231,"gmtCreate":1598006656823,"gmtModify":1704217604016,"author":{"id":"3559294839819170","authorId":"3559294839819170","name":"sammas","avatar":"https://static.tigerbbs.com/09e65a59ce1454e64fc00c9fa8e452d3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3559294839819170","authorIdStr":"3559294839819170"},"themes":[],"htmlText":"<a 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