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2021-08-20

真是没完没了，还以为今天能好点

抱歉，原内容已删除

2021-08-19

机构的话听一半都有目的的

抱歉，原内容已删除

2021-08-19

哪里才是底，政策利空还没结束么

抱歉，原内容已删除

2021-08-17

让家长更累了，自己不会教的只能全靠小孩，50%要被分流到职校全看小孩自己了

新华热评：莫让营利培训钻家庭教育的“空子”

2021-07-30

今年阿里，雾兴科技，区块链，滴滴，新东方一个接一个暴跌，突发的政策把死多头机构中长线投资都吓跑了只有指望散户了

这个夏天意味着什么——中概股全面大重估开始了

2021-07-27

以后的独角兽企业因为有滴滴的前车之鉴也不敢去美股上市了，只能找港股，大a水浅王八多，国内资本家上市最终目的就是圈钱然后方便跑路

中概股从美国市场退出，这可能发生吗？

2021-07-27

$新东方(EDU)$韩国80年代就已经立法禁止过培训学校机构，结果使得私教课成为奢侈品，只有中产以上的富人能够承担得起，中产及以下的人都负担不起，最后还是只有有钱人考得上好大学，韩国00年左右又取消了禁令，中国是在走韩国的老路，培训机构没有了私教怎么禁止？有钱人有关系的人还是会请私教

2021-07-26

估值得重新计算了，出国成人教育和考研应该不受影响吧

新东方：考虑采取适当的合规措施，降低现有业务产生重大不利影响

2021-06-01

政策好搞笑，治标不治本

抱歉，原内容已删除

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10:51","market":"us","language":"zh","title":"这个夏天意味着什么——中概股全面大重估开始了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1169020944","media":"20社","summary":"中概股的图景确实发生了不可逆转的改变。","content":"<p>文/李贤焕</p>\n<p>“近日出台的平台经济、教育培训等行业的监管政策有利于<a href=\"https://laohu8.com/S/00110\">中国长远</a>发展，中国对外开放的坚定决心没有改变。”新华社罕见连夜发文，指出要正确理解监管政策，“并非是针对相关行业的限制和打压，而是有利于经济社会长远发展。”</p>\n<p>在这之前，中概股、港股和A股整齐暴跌。</p>\n<p>纳斯达克金龙中国指数上周五至周二，3个交易日累计跌幅超过20%，市值蒸发了5000亿美元。A股经过26、27日连续暴跌蒸发超过4万亿元，相当于一天掉一个茅台。同一时间，港股恒生科技指数连续两天跌幅超过6%。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/CHN\">中国基金</a>报援引外媒报道称，28日晚，证监会与各家国际投行中国负责人召开会议，安抚市场，意思是教育产业的政策是独立的，无意扩大到其它行业。从昨夜到今晨，新华社、中证报、证券日报、经济日报等官媒集体发声力挺股市。</p>\n<p>看来这波安抚，是起到了作用的。在28日晚间，A50突然暴涨近3%，恒指期货持续拉升，中概股也强势拉升，全面上涨。</p>\n<p>次日，纳斯达克金龙中国指数经历了连续4天下跌后，于美股周三跳涨9.3%。中概股方面，截止28日美股收盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOTU\">高途</a>跳涨7.5%-10%；<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>分别上涨2.8%、4.1%、3.4%；理想、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>、小鹏涨幅为3.0%-5.5%。</p>\n<p>但中概股的图景确实发生了不可逆转的改变。</p>\n<p><b>重创中概股</b></p>\n<p>2021年1月，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>视频播出了一档记录片《对话：回响2020》，记者问猿辅导CEO李勇，钱可以烧出用户，可以烧出护城河，可以烧出一个可持续的万亿级的生意，对吗？</p>\n<p>李勇回答：“我想不到什么原因是它不能的。”</p>\n<p>7月24日，“双减”政策出台，这个去年最受资本市场追捧的行业近乎被判死刑，中概教育股在瞬间“雪崩式”下跌。</p>\n<p>这一幕距离那只视频放出仅仅过了半年时间。回头看，有些东西确实是李勇没想到的。</p>\n<p>就在2021年春节前，在线教育的几大头部机构前后脚完成了融资。</p>\n<p>好未来、作业帮、猿辅导三家机构合计融资106亿美元，这一数字就已经轻松超过过去10年在线教育市场融资的总和。</p>\n<p>同样在1月，一位所谓的“专家”同一时间出现在了猿辅导、作业帮、高途课堂、清北网校这四家机构的广告上。很快，这位“专家”身份被扒出：只是一名视频网红。</p>\n<p>李勇没有想到事情发生了。这个演员老师成了扇动翅膀、引起风暴的那只蝴蝶。从那时开始，一系列拳拳到肉的监管接连到来。</p>\n<p>5月10日，国家市场监督管理总局对“作业帮”和“猿辅导”分别处以250万元顶格罚款。6月1日，市场监管部门对作业帮、猿辅导、新东方、学而思等15家校外培训机构予以顶格罚款，罚金合计3650万元。主要原因是虚假宣传和价格欺诈。</p>\n<p>修订版《未成年人保护法》6 月 1 日实施后，高途集团董事长、CEO 陈向东在公司会议上向员工表示：“随着《未成年人保护法》的最新一轮宣贯，我们才猛然醒悟，今天做的事情是法律层面严厉禁止的。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce976812dbad843c52bee7b4aeee609b\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\">图片：CFP</p>\n<p>2021年以来，在线教育的上市公司股价在愈发收紧的教育行业相关政策不断收紧的情况下，不断下撤。</p>\n<p>7月24日晚间，《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（即“双减”文件）正式出台。当中要求，校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训；学科类培训机构一律不得上市融资；各地不再审批义务教育阶段新学科类教育培训机构，已获批机构统一登记为非营利性机构，线上学科类机构改为审批制等。</p>\n<p>央视在解读“双减”文件时认为，这是减轻学生过重作业负担和校外培训负担、减轻家庭教育支出和家长相应精力负担，此前成立校外教育培训监管司以及多地有序推进“双减”工作，都是一脉相承的。</p>\n<p>事实上，从学生和家长的的角度来说，课外培训的内卷问题持续已久。还是那句有名的广告，“您来，我们培养您孩子；您不来，我们培养您孩子的竞争对手”升学名额恒定的情况下，竞争的门槛被所有人推高，而学生的时间被补习班填满，家长把高昂的补课费交到教育机构手里，这些都是内卷竞争下的额外成本。</p>\n<p>从这个角度看，新政为学生减负是成立的。但这对校外培训行业来说等于判处极刑，教育三巨头新东方、好未来和高途在两个交易日内都下跌了7成以上。与年内高点相比，跌去9成以上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97cbcf9eb8ae4319331a066640d7e1cc\" tg-width=\"550\" tg-height=\"377\" referrerpolicy=\"no-referrer\">双减文件图片：教育部</p>\n<p>事实上，将近半年时间，被投资者集体减持的不只是教育股，几乎所有中概股都没能幸免。</p>\n<p>在<a href=\"https://laohu8.com/S/06688\">蚂蚁集团</a>IPO被叫停的那一刻，中国对互联网的反垄断拉开了大幕。从去年开始就漂浮在互联网行业上空的反垄断预期，也在今年开始一一兑现。</p>\n<p>调查和处罚的行动不可谓不快。在调查组去年12月短暂进驻阿里之后，不到110天就“结了案”。今年4月，阿里“二选一”的靴子落地，被处以182.28亿元的巨额罚款，同样在4月，美团也因“二选一”等涉嫌垄断行为被立案调查。</p>\n<p>在那几个月期间，巨大的不确定性压着阿里巴巴的股价接连下跌，市值一度缩水三成。罚款公告发出的首个交易日，阿里巴巴美股、港股股价直接开盘走高，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>等投行将目标价上调，甚至直接预期60天内将回升完成。</p>\n<p>虽然这笔182亿美元的罚单，已经是前为止中国企业拿到的最大反垄断罚单，但至少这笔罚款对长期的利润表现不会有太大影响，因此“短期利空出尽”，股价转头上扬。<a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>研报认为，对阿里巴巴而言，罚款宣布后公司初步消除业务经营的不确定性，长期经营风险释放，</p>\n<p>之后的7月10日，<a href=\"https://laohu8.com/S/HUYA\">虎牙</a>斗鱼合并被叫停；7月14日，市场监管总局宣布对互联网领域22起违法实施经营者集中案件立案调查，其中包括6起阿里巴巴的合资、收购案，5起腾讯收购案。7月24日，国家市场监管总局发布公告，依法对腾讯作出责令解除网络音乐独家版权等处罚。26日，针对外卖骑手权益保障的政策正式印发，外卖平台要开始为骑手交社保了。</p>\n<p>一系列利空加持后，7月26日、27日，中概股迎来了大幅下跌。</p>\n<p>自今年2月以来，中概、美股互联网板块股价两极分化，中概互联网巨头自2月高点以来累计平均下跌超40%，而同期美股同类企业股价则不断创下历史新高，平均涨幅超过20%。</p>\n<p><b>被革新认知的投资者</b></p>\n<p>中概股经历了三日风暴。截止27日，跟踪在纽约上市的中国科技股的纳斯达克金龙中国指数再跌6%，自上周五以来累计跌幅超过20%，市值蒸发了5000亿美元。</p>\n<p>7月27日，腾讯港股股价大跌9%创近10年来最大单日跌幅，美团大跌近18%。连续跳水A股、港股在26、27日两个交易日蒸发4.3万亿元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8756a45a0ec744269991e086c3a27f56\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\">27日港股 图片：CFP</p>\n<p>据彭博社消息，投资女神“木头姐”Catherine Wood也在最近割肉卖出了大量科技中概股。2020年美国市场上最风光的投资公司之一，旗下产品净值当年暴涨170%。</p>\n<p>木头姐最大的一支基金ARKK(颠覆性创新)里中概股的权重从2月份的8%下降至不到0.5%；另一只基金ARKW(下一代互联网)里中概股的权重从18%降至5.4%，这是2014年10月至今的最低纪录。</p>\n<p>市场变得异常敏感。7月26日，有自媒体发文称，快手IPO时的发行商<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>将快手的目标价从300港元每股下调至50港元每股。</p>\n<p>传闻一出，快手股价重挫，一路跌破115港元发行价，收跌11.97%，一天之内市值蒸发了645亿港元。</p>\n<p>但后来快手澄清，这一消息属于误报，摩根士丹利并没有相关研报，股价又应声回弹。</p>\n<p>从资本市场角度，资本最害怕的不是情况有多糟，而是看不清究竟有多糟糕。</p>\n<p>就像疫情初期，在疫情发展不明朗、不确定性高的情况下，美股破纪录多次熔断。在美国政府态度转变后，股市反而跟着确诊数的上市开始企稳。包括阿里在182亿天价罚单落下之后，股价第一反应是上涨。</p>\n<p>汇宸资产管理公司驻上海的基金经理Dai Ming表示: “鉴于监管方面的不确定性，我们目前没有依据来证明股票估值的合理性。”</p>\n<p>“现在的主要担忧是监管机构是否会采取更多措施并将打击范围扩大到其他行业，”招银国际证券有限公司策略师Daniel So表示，“监管方面的担忧将成为下半年市场的主要悬念。”</p>\n<p>随着投资者出逃中概股寻求避风港，美国国债价格随美元和日元攀升。10年期国债收益率上升7个基点，至2.94% ，为一年来最高水平。</p>\n<p>但监管及时给出了安抚。28日晚上，媒体报道称证监会副主席方星海与各家国际投行中国负责人召开会议，安抚市场，意思是教育产业的政策是独立的，无意扩大到其它行业。于是中概股在美国盘中开始大涨，以及新华社深夜发文力挺之后，29日A股上演反攻，收盘时深成指涨3.04%，沪指涨1.49%，创业板指大涨5.32%。港股也实现反弹，截至29日收盘，香港恒生指数大涨逾3%；恒生科技指数暴涨8%，为历史上最大单日涨幅。</p>\n<p>国内投资者同样经历了大起大伏，但对于政策指引的方向和投资的前景，心态有着更多的确定性。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601162\">天风证券</a>分析师刘晨明、赵阳、许向真等人认为，近期，很多政策都有加速、加码推进的迹象，目前一系列政策主线都沿着一个脉络展开：从【效率优先】到【兼顾公平】。教育政策的严厉程度，让市场开始意识到决策层的政策决心。在此政策脉络下，互联网、地方政府、房地产、乃至整个影响居民可支配收入的领域和行业，都可能受到深刻影响。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601555\">东吴证券</a>首席经济学家任泽平发文称，什么是大势？就是降低房地产、金融、教育、互联网等的利润和垄断，以及由此引发的过去长期对民生和实体经济的挤压和成本，大力发展制造业、硬科技、实体经济、新能源、新基建、资本市场等。百年未遇之大变局，也是百年未有之大机遇。看清这一大趋势，至关重要。</p>\n<p><b>估值重构？</b></p>\n<p>木头姐在与投资者举行的月度视频会议中表示，她认为中概股已经进入了“估值重构”阶段：“从估值的角度来讲，这些股票已经跌了不少。但它们可能还会继续下跌。”</p>\n<p>事实上，这些中国互联网公司在股价接连下跌后已经出现估值危机。</p>\n<p>自2月11日以来，腾讯已经累计跌幅超过了35%，其市盈率在7月27日掉到了历史最低的20.16。在美股的阿里巴巴陷入反垄断的泥潭，累计跌幅同样达到了35%，市盈率降至25倍以下。</p>\n<p>除了腾讯、阿里之外，小米、美团、快手等公司在股价持续下跌的拖累下，市盈率、市销率都在跌跌不休之中。但近半年来，各公司财务表现都普遍亮眼，资本似乎已经不愿再为其付出任何的溢价，估值一降再降。</p>\n<p>估值如何重构？</p>\n<p>“如果只是一个政策的冲击，你冲击的可能是对盈利的判断，但这个还都在正常的逻辑下。如果你的整个商业模式都发生重大的变化了……在中国的政策目标里未来都转向一个公共服务类，甚至带有一定公益性质。”<a href=\"https://laohu8.com/S/000686\">东北证券</a>首席经济学家付鹏在《中概股的估值体系可能会发生变化》一文中提出了重估互联网公司的一个关键考量。</p>\n<p>这一顾虑正是资本市场现阶段最需要关心的问题。</p>\n<p>互联网公司曾经号称要做“水电煤”，这在当时指向的是通过成为基础设施，而确立市场竞争力。而现在，在企业提供的互联网服务越来越成为基础设施的同时，社会责任、效率和公平的原则成为主旋律。</p>\n<p>4月19日，腾讯提出“可持续社会价值创新”战略，并宣布将为此首期投入500亿元，设立“可持续社会价值事业部”，推动战略落地。这500亿元将用于——可持续社会价值创新，对包括基础科学、教育创新、乡村振兴、碳中和、FEW（食物、能源与水）、公众应急、养老科技和公益数字化等领域展开探索。</p>\n<p>马化腾表示：“当一家企业越往上生长，越需要把创造社会价值的根基，扎得更深更稳。”500亿元只是投入的开始。</p>\n<p>阿里巴巴则在5月的那份财报中提出，要将2020年所有新增利润进行再投资，量级在数百亿元。张勇在电话会上表示，新增利润的投入方向，包括三大内需、全球化和技术。内需也主要包括了三个方面——用户维度，提升体验、频次和数量；商家维度，降低商家经营成本；基础设施方面，加强物流体系、供应链和采销等方面的建设。</p>\n<p>张勇在最新的股东信中提出，平台型企业带有天然的社会公共属性，阿里巴巴希望成为一家消费互联网和产业互联网结合得更好的公司。“长期主义”是张勇的另一个关键词。</p>\n<p>中国互联网巨头们以往每季度两位数的增长速度，在未来可能不再如此稳定。阿里2021财年净利润录得1432.84亿元，同比仅微增2%。人们必须要用长期主义来看待互联网产业了。</p>\n<p>付鹏在文章中提到，对于教育类中概股的冲击，资本并不是没有预期，资金在过去的半年都是在不断的减持的。过去从资金角度，政策本质上可能会影响到企业的营收、增长性等，但背后的底层商业模式不会发生改变。此次教育双减的细节内容发布后，让资本开始担心：整个商业模式的本质是否需要重新审视了。</p>\n<p>如果这一转变成立，那么中概股的调整就不只是减仓这么简单，商业模式的巨变会导致估值和市值的定价方式完全发生改变。所以对于资金来说，现在是完全要对这些已经甚至是可能未来受到中国政策影响的公司要进行重新的估值体系的定价。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/06030\">中信证券</a>认为，当前国内的政策监管，核心主旨在于维护国内互联网产业的长周期有序、健康发展，实现监管能力和产业发展程度相匹配，而今年以来针对阿里、腾讯等处罚案例，亦和这一政策主张完全吻合，部分市场观点将监管政策对互联网行业的可能影响和教培行业做简单类比，缺乏严谨的逻辑支撑，以及对互联网产业本质的深刻理解。中长期角度，国内互联网板块的基本面依旧稳健。当前时点，国内互联网巨头估值正逐步显现出安全边际，随着行业的规范，2022年互联网公司业绩有望逐步改善。</p>","source":"lsy1609725711450","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>这个夏天意味着什么——中概股全面大重估开始了</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d26c3ddd765e9428459fc48ccecd747e","relate_stocks":{},"source_url":"http://finance.sina.com.cn/tech/csj/2021-07-30/doc-ikqcfnca9795964.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1169020944","content_text":"文/李贤焕\n“近日出台的平台经济、教育培训等行业的监管政策有利于中国长远发展，中国对外开放的坚定决心没有改变。”新华社罕见连夜发文，指出要正确理解监管政策，“并非是针对相关行业的限制和打压，而是有利于经济社会长远发展。”\n在这之前，中概股、港股和A股整齐暴跌。\n纳斯达克金龙中国指数上周五至周二，3个交易日累计跌幅超过20%，市值蒸发了5000亿美元。A股经过26、27日连续暴跌蒸发超过4万亿元，相当于一天掉一个茅台。同一时间，港股恒生科技指数连续两天跌幅超过6%。\n中国基金报援引外媒报道称，28日晚，证监会与各家国际投行中国负责人召开会议，安抚市场，意思是教育产业的政策是独立的，无意扩大到其它行业。从昨夜到今晨，新华社、中证报、证券日报、经济日报等官媒集体发声力挺股市。\n看来这波安抚，是起到了作用的。在28日晚间，A50突然暴涨近3%，恒指期货持续拉升，中概股也强势拉升，全面上涨。\n次日，纳斯达克金龙中国指数经历了连续4天下跌后，于美股周三跳涨9.3%。中概股方面，截止28日美股收盘，好未来、新东方和高途跳涨7.5%-10%；阿里巴巴、百度和京东分别上涨2.8%、4.1%、3.4%；理想、蔚来、小鹏涨幅为3.0%-5.5%。\n但中概股的图景确实发生了不可逆转的改变。\n重创中概股\n2021年1月，腾讯视频播出了一档记录片《对话：回响2020》，记者问猿辅导CEO李勇，钱可以烧出用户，可以烧出护城河，可以烧出一个可持续的万亿级的生意，对吗？\n李勇回答：“我想不到什么原因是它不能的。”\n7月24日，“双减”政策出台，这个去年最受资本市场追捧的行业近乎被判死刑，中概教育股在瞬间“雪崩式”下跌。\n这一幕距离那只视频放出仅仅过了半年时间。回头看，有些东西确实是李勇没想到的。\n就在2021年春节前，在线教育的几大头部机构前后脚完成了融资。\n好未来、作业帮、猿辅导三家机构合计融资106亿美元，这一数字就已经轻松超过过去10年在线教育市场融资的总和。\n同样在1月，一位所谓的“专家”同一时间出现在了猿辅导、作业帮、高途课堂、清北网校这四家机构的广告上。很快，这位“专家”身份被扒出：只是一名视频网红。\n李勇没有想到事情发生了。这个演员老师成了扇动翅膀、引起风暴的那只蝴蝶。从那时开始，一系列拳拳到肉的监管接连到来。\n5月10日，国家市场监督管理总局对“作业帮”和“猿辅导”分别处以250万元顶格罚款。6月1日，市场监管部门对作业帮、猿辅导、新东方、学而思等15家校外培训机构予以顶格罚款，罚金合计3650万元。主要原因是虚假宣传和价格欺诈。\n修订版《未成年人保护法》6 月 1 日实施后，高途集团董事长、CEO 陈向东在公司会议上向员工表示：“随着《未成年人保护法》的最新一轮宣贯，我们才猛然醒悟，今天做的事情是法律层面严厉禁止的。”\n图片：CFP\n2021年以来，在线教育的上市公司股价在愈发收紧的教育行业相关政策不断收紧的情况下，不断下撤。\n7月24日晚间，《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（即“双减”文件）正式出台。当中要求，校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训；学科类培训机构一律不得上市融资；各地不再审批义务教育阶段新学科类教育培训机构，已获批机构统一登记为非营利性机构，线上学科类机构改为审批制等。\n央视在解读“双减”文件时认为，这是减轻学生过重作业负担和校外培训负担、减轻家庭教育支出和家长相应精力负担，此前成立校外教育培训监管司以及多地有序推进“双减”工作，都是一脉相承的。\n事实上，从学生和家长的的角度来说，课外培训的内卷问题持续已久。还是那句有名的广告，“您来，我们培养您孩子；您不来，我们培养您孩子的竞争对手”升学名额恒定的情况下，竞争的门槛被所有人推高，而学生的时间被补习班填满，家长把高昂的补课费交到教育机构手里，这些都是内卷竞争下的额外成本。\n从这个角度看，新政为学生减负是成立的。但这对校外培训行业来说等于判处极刑，教育三巨头新东方、好未来和高途在两个交易日内都下跌了7成以上。与年内高点相比，跌去9成以上。\n双减文件图片：教育部\n事实上，将近半年时间，被投资者集体减持的不只是教育股，几乎所有中概股都没能幸免。\n在蚂蚁集团IPO被叫停的那一刻，中国对互联网的反垄断拉开了大幕。从去年开始就漂浮在互联网行业上空的反垄断预期，也在今年开始一一兑现。\n调查和处罚的行动不可谓不快。在调查组去年12月短暂进驻阿里之后，不到110天就“结了案”。今年4月，阿里“二选一”的靴子落地，被处以182.28亿元的巨额罚款，同样在4月，美团也因“二选一”等涉嫌垄断行为被立案调查。\n在那几个月期间，巨大的不确定性压着阿里巴巴的股价接连下跌，市值一度缩水三成。罚款公告发出的首个交易日，阿里巴巴美股、港股股价直接开盘走高，高盛等投行将目标价上调，甚至直接预期60天内将回升完成。\n虽然这笔182亿美元的罚单，已经是前为止中国企业拿到的最大反垄断罚单，但至少这笔罚款对长期的利润表现不会有太大影响，因此“短期利空出尽”，股价转头上扬。中信证券研报认为，对阿里巴巴而言，罚款宣布后公司初步消除业务经营的不确定性，长期经营风险释放，\n之后的7月10日，虎牙斗鱼合并被叫停；7月14日，市场监管总局宣布对互联网领域22起违法实施经营者集中案件立案调查，其中包括6起阿里巴巴的合资、收购案，5起腾讯收购案。7月24日，国家市场监管总局发布公告，依法对腾讯作出责令解除网络音乐独家版权等处罚。26日，针对外卖骑手权益保障的政策正式印发，外卖平台要开始为骑手交社保了。\n一系列利空加持后，7月26日、27日，中概股迎来了大幅下跌。\n自今年2月以来，中概、美股互联网板块股价两极分化，中概互联网巨头自2月高点以来累计平均下跌超40%，而同期美股同类企业股价则不断创下历史新高，平均涨幅超过20%。\n被革新认知的投资者\n中概股经历了三日风暴。截止27日，跟踪在纽约上市的中国科技股的纳斯达克金龙中国指数再跌6%，自上周五以来累计跌幅超过20%，市值蒸发了5000亿美元。\n7月27日，腾讯港股股价大跌9%创近10年来最大单日跌幅，美团大跌近18%。连续跳水A股、港股在26、27日两个交易日蒸发4.3万亿元。\n27日港股 图片：CFP\n据彭博社消息，投资女神“木头姐”Catherine Wood也在最近割肉卖出了大量科技中概股。2020年美国市场上最风光的投资公司之一，旗下产品净值当年暴涨170%。\n木头姐最大的一支基金ARKK(颠覆性创新)里中概股的权重从2月份的8%下降至不到0.5%；另一只基金ARKW(下一代互联网)里中概股的权重从18%降至5.4%，这是2014年10月至今的最低纪录。\n市场变得异常敏感。7月26日，有自媒体发文称，快手IPO时的发行商摩根士丹利将快手的目标价从300港元每股下调至50港元每股。\n传闻一出，快手股价重挫，一路跌破115港元发行价，收跌11.97%，一天之内市值蒸发了645亿港元。\n但后来快手澄清，这一消息属于误报，摩根士丹利并没有相关研报，股价又应声回弹。\n从资本市场角度，资本最害怕的不是情况有多糟，而是看不清究竟有多糟糕。\n就像疫情初期，在疫情发展不明朗、不确定性高的情况下，美股破纪录多次熔断。在美国政府态度转变后，股市反而跟着确诊数的上市开始企稳。包括阿里在182亿天价罚单落下之后，股价第一反应是上涨。\n汇宸资产管理公司驻上海的基金经理Dai Ming表示: “鉴于监管方面的不确定性，我们目前没有依据来证明股票估值的合理性。”\n“现在的主要担忧是监管机构是否会采取更多措施并将打击范围扩大到其他行业，”招银国际证券有限公司策略师Daniel So表示，“监管方面的担忧将成为下半年市场的主要悬念。”\n随着投资者出逃中概股寻求避风港，美国国债价格随美元和日元攀升。10年期国债收益率上升7个基点，至2.94% ，为一年来最高水平。\n但监管及时给出了安抚。28日晚上，媒体报道称证监会副主席方星海与各家国际投行中国负责人召开会议，安抚市场，意思是教育产业的政策是独立的，无意扩大到其它行业。于是中概股在美国盘中开始大涨，以及新华社深夜发文力挺之后，29日A股上演反攻，收盘时深成指涨3.04%，沪指涨1.49%，创业板指大涨5.32%。港股也实现反弹，截至29日收盘，香港恒生指数大涨逾3%；恒生科技指数暴涨8%，为历史上最大单日涨幅。\n国内投资者同样经历了大起大伏，但对于政策指引的方向和投资的前景，心态有着更多的确定性。\n天风证券分析师刘晨明、赵阳、许向真等人认为，近期，很多政策都有加速、加码推进的迹象，目前一系列政策主线都沿着一个脉络展开：从【效率优先】到【兼顾公平】。教育政策的严厉程度，让市场开始意识到决策层的政策决心。在此政策脉络下，互联网、地方政府、房地产、乃至整个影响居民可支配收入的领域和行业，都可能受到深刻影响。\n东吴证券首席经济学家任泽平发文称，什么是大势？就是降低房地产、金融、教育、互联网等的利润和垄断，以及由此引发的过去长期对民生和实体经济的挤压和成本，大力发展制造业、硬科技、实体经济、新能源、新基建、资本市场等。百年未遇之大变局，也是百年未有之大机遇。看清这一大趋势，至关重要。\n估值重构？\n木头姐在与投资者举行的月度视频会议中表示，她认为中概股已经进入了“估值重构”阶段：“从估值的角度来讲，这些股票已经跌了不少。但它们可能还会继续下跌。”\n事实上，这些中国互联网公司在股价接连下跌后已经出现估值危机。\n自2月11日以来，腾讯已经累计跌幅超过了35%，其市盈率在7月27日掉到了历史最低的20.16。在美股的阿里巴巴陷入反垄断的泥潭，累计跌幅同样达到了35%，市盈率降至25倍以下。\n除了腾讯、阿里之外，小米、美团、快手等公司在股价持续下跌的拖累下，市盈率、市销率都在跌跌不休之中。但近半年来，各公司财务表现都普遍亮眼，资本似乎已经不愿再为其付出任何的溢价，估值一降再降。\n估值如何重构？\n“如果只是一个政策的冲击，你冲击的可能是对盈利的判断，但这个还都在正常的逻辑下。如果你的整个商业模式都发生重大的变化了……在中国的政策目标里未来都转向一个公共服务类，甚至带有一定公益性质。”东北证券首席经济学家付鹏在《中概股的估值体系可能会发生变化》一文中提出了重估互联网公司的一个关键考量。\n这一顾虑正是资本市场现阶段最需要关心的问题。\n互联网公司曾经号称要做“水电煤”，这在当时指向的是通过成为基础设施，而确立市场竞争力。而现在，在企业提供的互联网服务越来越成为基础设施的同时，社会责任、效率和公平的原则成为主旋律。\n4月19日，腾讯提出“可持续社会价值创新”战略，并宣布将为此首期投入500亿元，设立“可持续社会价值事业部”，推动战略落地。这500亿元将用于——可持续社会价值创新，对包括基础科学、教育创新、乡村振兴、碳中和、FEW（食物、能源与水）、公众应急、养老科技和公益数字化等领域展开探索。\n马化腾表示：“当一家企业越往上生长，越需要把创造社会价值的根基，扎得更深更稳。”500亿元只是投入的开始。\n阿里巴巴则在5月的那份财报中提出，要将2020年所有新增利润进行再投资，量级在数百亿元。张勇在电话会上表示，新增利润的投入方向，包括三大内需、全球化和技术。内需也主要包括了三个方面——用户维度，提升体验、频次和数量；商家维度，降低商家经营成本；基础设施方面，加强物流体系、供应链和采销等方面的建设。\n张勇在最新的股东信中提出，平台型企业带有天然的社会公共属性，阿里巴巴希望成为一家消费互联网和产业互联网结合得更好的公司。“长期主义”是张勇的另一个关键词。\n中国互联网巨头们以往每季度两位数的增长速度，在未来可能不再如此稳定。阿里2021财年净利润录得1432.84亿元，同比仅微增2%。人们必须要用长期主义来看待互联网产业了。\n付鹏在文章中提到，对于教育类中概股的冲击，资本并不是没有预期，资金在过去的半年都是在不断的减持的。过去从资金角度，政策本质上可能会影响到企业的营收、增长性等，但背后的底层商业模式不会发生改变。此次教育双减的细节内容发布后，让资本开始担心：整个商业模式的本质是否需要重新审视了。\n如果这一转变成立，那么中概股的调整就不只是减仓这么简单，商业模式的巨变会导致估值和市值的定价方式完全发生改变。所以对于资金来说，现在是完全要对这些已经甚至是可能未来受到中国政策影响的公司要进行重新的估值体系的定价。\n中信证券认为，当前国内的政策监管，核心主旨在于维护国内互联网产业的长周期有序、健康发展，实现监管能力和产业发展程度相匹配，而今年以来针对阿里、腾讯等处罚案例，亦和这一政策主张完全吻合，部分市场观点将监管政策对互联网行业的可能影响和教培行业做简单类比，缺乏严谨的逻辑支撑，以及对互联网产业本质的深刻理解。中长期角度，国内互联网板块的基本面依旧稳健。当前时点，国内互联网巨头估值正逐步显现出安全边际，随着行业的规范，2022年互联网公司业绩有望逐步改善。","news_type":1,"symbols_score_info":{"513050":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":5183,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":803023999,"gmtCreate":1627397217611,"gmtModify":1627397217611,"author":{"id":"3570946874392452","authorId":"3570946874392452","name":"Zackxs","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570946874392452","authorIdStr":"3570946874392452"},"themes":[],"htmlText":"以后的独角兽企业因为有滴滴的前车之鉴也不敢去美股上市了，只能找港股，大a水浅王八多，国内资本家上市最终目的就是圈钱然后方便跑路","listText":"以后的独角兽企业因为有滴滴的前车之鉴也不敢去美股上市了，只能找港股，大a水浅王八多，国内资本家上市最终目的就是圈钱然后方便跑路","text":"以后的独角兽企业因为有滴滴的前车之鉴也不敢去美股上市了，只能找港股，大a水浅王八多，国内资本家上市最终目的就是圈钱然后方便跑路","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":15,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/803023999","repostId":"1120859674","repostType":4,"repost":{"id":"1120859674","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"秦朔朋友圈是由中国著名媒体人、财经观察家秦朔牵头创立的一个新媒体与专业服务品牌，包括微信公众号、微博、视频节目、音频节目等。内容聚焦于经济、金融和商业领域，关注重点为全球和中国财经商业热点、企业家精神、创新与发明创造、商业文明探索等。","home_visible":1,"media_name":"秦朔朋友圈","id":"60","head_image":"https://static.tigerbbs.com/707686f07ebc41778130c729f4eea24e"},"pubTimestamp":1627352185,"share":"https://ttm.financial/m/news/1120859674?lang=&edition=full","pubTime":"2021-07-27 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src=\"https://static.tigerbbs.com/24b35bd20e43d6773e8057d5090c82e8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>出身原因</b></p>\n<p>我们现在经常说，中国的互联网企业做的很好。我们又通常把2000年前后，称为中国的互联网元年。但我们不能忘记，在互联网发展初期，没有几个人能看得懂这种业态，所以这些企业不可能拿到银行贷款。</p>\n<p>其实不仅仅是互联网初创期，所有企业初创期，都很难拿到银行贷款。由于商业银行严格的贷款审批手续和天生的风险厌恶属性，它宁愿少赚点贷款利息，也更愿意把钱贷给四平八稳的企业。</p>\n<p>银行本来就不是给初创企业投资的机构，给初创企业投资，应该是天使投资人和风投机构干的事儿，而我国那时候没有什么风险投资（VC）和私募股权（PE）。这些互联网企业在国内找不到钱，但发展又需要钱，怎么办？只能引进境外资本。</p>\n<p>要知道，我们的改革开放早期，也是用境内的市场换境外的资本和技术。所以还是邓公说的好，管它黑猫白猫，能抓老鼠就是好猫。资本本是中性，无所谓好坏，如果只是用地域作为分类依据，当然是可以的。但如果要做价值判断，更重要的是要看这些资本被用来做的具体的事情，而不是这些资本的出身。</p>\n<p>所以，我国的很多互联网巨头（为了避免不必要的麻烦，这里就不举例了），在设立之初，就是中外合资企业。这又引出了另一个问题：VIE架构的合法性问题。</p>\n<p>可变利益实体架构（Variable Interest Entity），简称VIE架构，通常被称为“协议控制”，是指拟上市公司在境外注册的上市实体，与内地业务经营主体分离，由境外上市实体透过协议方式控制境内业务经营主体，并把收入和利润转移到境外公司。VIE架构又衍生出很多不同的形式，但本质是一样的，这里不展开。</p>\n<p>因为我国法律对境外资金在“信息传输、软件和信息技术服务业”的行业准入有严格限制，不允许境外资本直接投资电信、互联网相关企业。当然也不允许这些行业的公司直接在海外集资或者上市。所以，这些企业采取VIE架构绕开监管。</p>\n<p>监管当然知道这种形式，之所以没有完全禁绝，一方面是这种架构并不“明显违法”，另一方面当然也是一种监管智慧。</p>\n<p>但这种企业在境内上市的话，还是要严格按照上市的监管要求，那这种VIE架构的合法性就成了问题，所以不能直接境内上市。</p>\n<p>这就意味着，一部分互联网企业从诞生的那天起，根就是歪的。根不歪就活不下来，活下来了又留下了不好的出身——“缺钱-引进外资-变成合资企业-采取VIE架构-境内上市的合法性有问题-境外上市”。</p>\n<p>现在好多了，我国的多层次资本市场建设越来越完善，人民币风投和私募也多了，在国内找不到钱的问题，得到了很大的缓解。</p>\n<p>王小波在《沉默的大多数》中说，做价值判断太容易了，如果我们是一只公兔子，我们天然就知道大灰狼坏，母兔子好。但兔子不知道怎么背九九乘法表。搞清楚上面这个背景，就有点九九乘法表的意思，无论我们对互联网企业去境外上市做出何种价值评价——如何评价是我们的自由——但起码我们的评判是基于事情完整的来龙去脉做出来的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f4d1b82e56c3a630026ec35cf9663d6\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>其他原因</b></p>\n<p>还有两个原因分别是，资本的自由流通和同股不同权的追求。</p>\n<p>如前所述，由于很多企业的资金来源包括国际私募基金和风险投资公司，而中国又实行外汇管制，在境内上市，风投资金获利退出会很麻烦，有汇兑风险，所以他们也有动力鼓励企业所有者在境外上市。有的企业所有者有做跨国企业的雄心，也愿意在美国上市，这既有利于拓展企业的知名度，又有利于企业募资和资产的全球布局，一举多得。</p>\n<p>又得啰嗦一点，私募和风投吃的就是高风险高收益这碗饭，只要他们能遵纪守法地赚钱，就不能说人家在企业上市后获利退出有什么不对。当然，如果违法乱纪，那必然是要依法追责的。</p>\n<p>有人可能会问，在香港上市，资本也可以自由流动啊。上市公司创业者与早期投资者可以轻松地将上市筹集的港元兑换成美元或其他任何货币。这就到了另一个原因，“同股同权”和“同股不同权”。</p>\n<p>在我国内地上市的公司要严格遵守同股同权的条例，即你拥有该公司多少股份，在重大事件投票时就拥有多少的投票权，这就是很多公司不想上市的原因，害怕上市之后拥有的股份不多，导致公司创始人在董事会说不上话甚至会被踢出局。这也是之前流行的“野蛮人”恶意收购的原因，只要别人持有比你更多的股份，哪怕你是创始人，也会被踢出局。</p>\n<p>在2018年以前，在香港上市，也是同股同权的要求。2018年，港交所推出了一项改革，允许科技企业和生命科学领域里的企业采用美国式的同股不同权的结构。此后，越来越多的中国企业选择在香港上市，或者在中国香港和美国纽约两地同时挂牌。</p>\n<p>不是说同股同权不好。凡事都是有利有弊。同股同权要求持股不多的创始人谨慎上市，因为上市后可能被架空甚至踢出决策层，但谨慎上市又可能拖慢企业发展的速度，错过黄金发展期。</p>\n<p>赴美上市提供了一个同股不同权的选项，这就意味着，即使持有企业小于50%的股权，哪怕只持有10%甚至更低，也可以保持对企业的控制权。虽然方便了企业上市融资，但这很容易导致“内部人控制”问题。由于企业的实际控制人并不是最大的股东，那股东利益与经营者利益存在冲突的时候，实控人就容易假公济私，中饱私囊，或者采取一些风险比较大的经营行为。在一些国家，同股不同权被认为是企业治理问题的根源之一。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c43b7c0037505392758b59f3788cc488\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>信任危机</b></p>\n<p>前文基本解释了中国企业为啥更愿意去美国上市，有各种原因，有监管制度上的，有企业经营上的，总体而言，是一种很正常的趋利避害的商业行为。</p>\n<p>但中美贸易冲突升级以后，美国接连制裁中国的企业，有一些就是在美上市的中国企业。这增大了在美上市的风险，已经上市的部分企业，即使没有被制裁，因两国国际关系变动而带来的风险也在变大。2020年，瑞幸财务造假，更加剧了中概股的信任危机。</p>\n<p>特朗普政府趁机在任期结束之前签署《外国公司问责法案》，威胁说，如果中国方面连续三年不能够让美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）获得审计工作底稿，中国的上市企业将会被美国证券交易所摘牌。</p>\n<p>2021年6月22日，美国参议院又通过了另一项提案，提出退市时间可以提前一年。</p>\n<p>美国威胁要让中国企业退市的直接理由是保护美国投资者免受类似于去年瑞幸咖啡那样的会计造假带来的损失。说实话，这看起来其实挺有道理。财务造假是犯罪，不仅美国，我们相信任何一个国家的资本市场都要打击财务造假。</p>\n<p>但这里有几个问题。</p>\n<p>第一，中美双方一直在就审计底稿的问题进行磋商，但为啥现在突然翻脸。</p>\n<p>2009年，我国出台法律，要求企业“在境外发行证券与上市过程中，提供相关证券服务的证券公司、证券服务机构在境内形成的工作底稿等档案应当存放在境内”。</p>\n<p>2013年，我国和美国的PCAOB签署了一份合作谅解备忘录，并向PCAOB提供了4家企业的审计工作底稿。</p>\n<p>2016年到2019年，双方监管部门也一直就如何来有效地检查，有过一些合作尝试。关系好的时候有商有量，关系不好的时候就有点翻脸不认人的意思。</p>\n<p>第二，提供会计底稿是不是打击财务造假的一种有效形式。</p>\n<p>美国的证券市场监管法规一直在不断升级，比如2002年针对安然公司财务造假事件对《1933年证券法》《1934年证券交易法》做出大幅修订，形成了《2002年上市公司会计改革和投资者保护法案》（Public Company Accounting Reform and Investor Protection Act of 2002），简称《萨班斯-奥克斯利法案》，在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。这事实上既有利于保护上市公司，也有利于保护投资者，是好事儿。</p>\n<p>但《萨班斯-奥克斯利法案》之后建立的美国上市公司会计监督委员会已经可以审阅上市公司的审计底稿了，可之后又出现了世通、南方保健、房地美、美国国际集团和雷曼兄弟的会计问题。而大多数比较严重的会计造假事件，往往是由专业的卖空机构，通过使用“私服暗访”实地调查公司业务流量等技巧手段发现问题的，审计公司不会使用这些手段。</p>\n<p>美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）不一定能通过审计工作底稿来发现这些财务造假。换言之，审计底稿或许有助于打击财务造假，但并不是一种必不可少的方式，也不总是百分百有效。</p>\n<p>第三，《外国公司问责法案》的重要目标就是中概股公司，但美国不是第一天知道中国上市公司采用VIE架构。如果美国认为VIE架构有问题，那直接禁止中概股上市即可。</p>\n<p>两国在关系友好的时候，审计底稿并不是一个很重要的问题，两国可以协商解决，合作监管，因为互相信任。现在这种互信没有了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69e2b71cb10ca93f5741a9e9b49df382\" tg-width=\"550\" tg-height=\"428\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>未雨绸缪</b></p>\n<p>我们希望中美关系可以在新的竞争关系中复归友好。但如果两国的隔阂越来越大，那在美上市的中国企业，确实需要做好两手准备。</p>\n<p>对中美两国来讲，中国企业从美国市场退市，似乎都不是难以承受的代价。</p>\n<p>对美国来讲，尽管中概股的波动比较大，但中概股的整体表现优于大部分美国上市公司股票，中国企业财务造假带来的损失，也远小于安然、雷曼这些美国公司。</p>\n<p>如果中概股退市，美国投资者会失去一个比较好的投资标的。但中概股退市后可以去港股和A股上市，如果美国投资者依旧看好中国企业，可以继续在香港地区通过合格境外投资者机制（QFII）或者互联互通机制买进，进行投资。</p>\n<p>对中国来讲，我国是一个高储蓄国家和资本净出口国，并非一定要在美国上市募资。我国自己的资本市场也在逐渐完善，注册制也在科创板试点，很可能不久后的未来就会全面铺开，未来中国企业在国内上市的便利度会大幅度提升，虽然在A股或者港股上市，估值很可能有缩水，但这对整个国家来讲，并不是什么不可接受的挑战。</p>\n<p>所以，如果中国企业在美退市，对两国来讲并不是什么不可接受的事件，那它们的命运就更多地受国际关系和历史进程的影响。这时候，企业应该做的就是未雨绸缪，防患于未然。</p>\n<p>谁都不希望坏事发生，但如果发生，也不至于措手不及。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中概股从美国市场退出，这可能发生吗？</title>\n<style 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10:16</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>文/贾铭</p>\n<p>7月23日，一份名为《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》的中办发文件在网络流传。《意见》包含，严禁教育培训机构“资本化”运作，学科类培训机构一律不得上市融资等措施，海外上市的教育类股票应声而跌。比如，新东方在港交所的股价一度“腰斩”（新东方S，23号收跌40.61%，26号再收跌47.02%；新东方在线23号和26号分别收跌28.07%、33.45%；新东方在美股收盘跌幅23号为54.22%），23号，高途在美股跌幅达63.26%，好未来跌幅更是超过70%。</p>\n<p>官方已经于7月24日晚正式公布该文件，多家媒体有全文转发，感兴趣的读者可以找来看。</p>\n<p>今天这篇文章，并不分析中办的40号文，而是想探讨两个问题。</p>\n<p>第一，为什么这么多中国企业选择在美上市？</p>\n<p>第二，考虑到中美关系、瑞幸造假、滴滴下架等事件，在海外上市的这些中概股，未来命运如何？</p>\n<p><b>主要原因</b></p>\n<p>中国企业在美国的证券交易所上市的热情，差不多超过其他任何非美国的企业，即使在中美关系明显遇冷之后，依然如此。</p>\n<p>2019年，有32家企业赴美上市，2020年为34家，2021年上半年，已完成赴美上市的企业有37家。据wind数据，截至2021年7月，共有286家中国企业在美国上市——包括那些注册在中国香港或者开曼群岛等离岸中心，但大部分收入和利润来自中国内地的企业——事实上，大部分在美国上市的中国企业，基本都采取了这种上市方式。</p>\n<p>2018年以来，美国在打压中国科技企业的同时，提高了对赴美上市中国企业的审计要求，中企赴美上市的整体环境并不佳，那为什么中国企业仍毅然选择赴美上市呢？</p>\n<p>众所周知的几个原因是：</p>\n<p>第一，美国的资本市场建设比较早，融资体系和法律法规相对来讲更加成熟和完善。从总体融资环境看，美国对于互联网公司、高科技公司普遍看好，同样的一只股票，在美国上市，相对容易获得更高的估值，募集更多的资金。</p>\n<p>第二，更重要的是，美国资本市场采取注册制，对于拟上市公司不设盈利门槛。只要你的公司业务高速增长，占据很大的市场份额，即便亏损也能上市。我国采取审核制，申请A股上市的必要条件是连续三年盈利。</p>\n<p>互联网企业成长很快，所以总是非常缺钱。有的互联网企业，或许仅仅创立几年，就成为了估值超过十亿的独角兽，这时候面临投资人变现的压力和进一步发展的压力，就要准备上市做大规模筹资了，但是多数企业这时候可能才刚刚开始盈利，甚至还没有盈利，所以达不到连续三年盈利的条件，也就无法在A股市场上市融资。要是等两三年后再去上市筹资，不仅可能错过最好的发展时机，融不到资，企业能不能活下去都成了未知数。所以，只能去国外。</p>\n<p>第三，我国的上市审批周期长短不定，遇到上市审批暂停，企业想上市，整个流程长的话可能要三四年。时间就是金钱，很多企业等不起。</p>\n<p>以上三个原因，尤其是第二和第三，应该是中国企业赴美上市最主要的两个原因。但除此之外，还有以下几个原因不应该被忽视。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24b35bd20e43d6773e8057d5090c82e8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>出身原因</b></p>\n<p>我们现在经常说，中国的互联网企业做的很好。我们又通常把2000年前后，称为中国的互联网元年。但我们不能忘记，在互联网发展初期，没有几个人能看得懂这种业态，所以这些企业不可能拿到银行贷款。</p>\n<p>其实不仅仅是互联网初创期，所有企业初创期，都很难拿到银行贷款。由于商业银行严格的贷款审批手续和天生的风险厌恶属性，它宁愿少赚点贷款利息，也更愿意把钱贷给四平八稳的企业。</p>\n<p>银行本来就不是给初创企业投资的机构，给初创企业投资，应该是天使投资人和风投机构干的事儿，而我国那时候没有什么风险投资（VC）和私募股权（PE）。这些互联网企业在国内找不到钱，但发展又需要钱，怎么办？只能引进境外资本。</p>\n<p>要知道，我们的改革开放早期，也是用境内的市场换境外的资本和技术。所以还是邓公说的好，管它黑猫白猫，能抓老鼠就是好猫。资本本是中性，无所谓好坏，如果只是用地域作为分类依据，当然是可以的。但如果要做价值判断，更重要的是要看这些资本被用来做的具体的事情，而不是这些资本的出身。</p>\n<p>所以，我国的很多互联网巨头（为了避免不必要的麻烦，这里就不举例了），在设立之初，就是中外合资企业。这又引出了另一个问题：VIE架构的合法性问题。</p>\n<p>可变利益实体架构（Variable Interest Entity），简称VIE架构，通常被称为“协议控制”，是指拟上市公司在境外注册的上市实体，与内地业务经营主体分离，由境外上市实体透过协议方式控制境内业务经营主体，并把收入和利润转移到境外公司。VIE架构又衍生出很多不同的形式，但本质是一样的，这里不展开。</p>\n<p>因为我国法律对境外资金在“信息传输、软件和信息技术服务业”的行业准入有严格限制，不允许境外资本直接投资电信、互联网相关企业。当然也不允许这些行业的公司直接在海外集资或者上市。所以，这些企业采取VIE架构绕开监管。</p>\n<p>监管当然知道这种形式，之所以没有完全禁绝，一方面是这种架构并不“明显违法”，另一方面当然也是一种监管智慧。</p>\n<p>但这种企业在境内上市的话，还是要严格按照上市的监管要求，那这种VIE架构的合法性就成了问题，所以不能直接境内上市。</p>\n<p>这就意味着，一部分互联网企业从诞生的那天起，根就是歪的。根不歪就活不下来，活下来了又留下了不好的出身——“缺钱-引进外资-变成合资企业-采取VIE架构-境内上市的合法性有问题-境外上市”。</p>\n<p>现在好多了，我国的多层次资本市场建设越来越完善，人民币风投和私募也多了，在国内找不到钱的问题，得到了很大的缓解。</p>\n<p>王小波在《沉默的大多数》中说，做价值判断太容易了，如果我们是一只公兔子，我们天然就知道大灰狼坏，母兔子好。但兔子不知道怎么背九九乘法表。搞清楚上面这个背景，就有点九九乘法表的意思，无论我们对互联网企业去境外上市做出何种价值评价——如何评价是我们的自由——但起码我们的评判是基于事情完整的来龙去脉做出来的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f4d1b82e56c3a630026ec35cf9663d6\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>其他原因</b></p>\n<p>还有两个原因分别是，资本的自由流通和同股不同权的追求。</p>\n<p>如前所述，由于很多企业的资金来源包括国际私募基金和风险投资公司，而中国又实行外汇管制，在境内上市，风投资金获利退出会很麻烦，有汇兑风险，所以他们也有动力鼓励企业所有者在境外上市。有的企业所有者有做跨国企业的雄心，也愿意在美国上市，这既有利于拓展企业的知名度，又有利于企业募资和资产的全球布局，一举多得。</p>\n<p>又得啰嗦一点，私募和风投吃的就是高风险高收益这碗饭，只要他们能遵纪守法地赚钱，就不能说人家在企业上市后获利退出有什么不对。当然，如果违法乱纪，那必然是要依法追责的。</p>\n<p>有人可能会问，在香港上市，资本也可以自由流动啊。上市公司创业者与早期投资者可以轻松地将上市筹集的港元兑换成美元或其他任何货币。这就到了另一个原因，“同股同权”和“同股不同权”。</p>\n<p>在我国内地上市的公司要严格遵守同股同权的条例，即你拥有该公司多少股份，在重大事件投票时就拥有多少的投票权，这就是很多公司不想上市的原因，害怕上市之后拥有的股份不多，导致公司创始人在董事会说不上话甚至会被踢出局。这也是之前流行的“野蛮人”恶意收购的原因，只要别人持有比你更多的股份，哪怕你是创始人，也会被踢出局。</p>\n<p>在2018年以前，在香港上市，也是同股同权的要求。2018年，港交所推出了一项改革，允许科技企业和生命科学领域里的企业采用美国式的同股不同权的结构。此后，越来越多的中国企业选择在香港上市，或者在中国香港和美国纽约两地同时挂牌。</p>\n<p>不是说同股同权不好。凡事都是有利有弊。同股同权要求持股不多的创始人谨慎上市，因为上市后可能被架空甚至踢出决策层，但谨慎上市又可能拖慢企业发展的速度，错过黄金发展期。</p>\n<p>赴美上市提供了一个同股不同权的选项，这就意味着，即使持有企业小于50%的股权，哪怕只持有10%甚至更低，也可以保持对企业的控制权。虽然方便了企业上市融资，但这很容易导致“内部人控制”问题。由于企业的实际控制人并不是最大的股东，那股东利益与经营者利益存在冲突的时候，实控人就容易假公济私，中饱私囊，或者采取一些风险比较大的经营行为。在一些国家，同股不同权被认为是企业治理问题的根源之一。</p>\n<p><img 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height=\"auto\"></p>\n<p><b>信任危机</b></p>\n<p>前文基本解释了中国企业为啥更愿意去美国上市，有各种原因，有监管制度上的，有企业经营上的，总体而言，是一种很正常的趋利避害的商业行为。</p>\n<p>但中美贸易冲突升级以后，美国接连制裁中国的企业，有一些就是在美上市的中国企业。这增大了在美上市的风险，已经上市的部分企业，即使没有被制裁，因两国国际关系变动而带来的风险也在变大。2020年，瑞幸财务造假，更加剧了中概股的信任危机。</p>\n<p>特朗普政府趁机在任期结束之前签署《外国公司问责法案》，威胁说，如果中国方面连续三年不能够让美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）获得审计工作底稿，中国的上市企业将会被美国证券交易所摘牌。</p>\n<p>2021年6月22日，美国参议院又通过了另一项提案，提出退市时间可以提前一年。</p>\n<p>美国威胁要让中国企业退市的直接理由是保护美国投资者免受类似于去年瑞幸咖啡那样的会计造假带来的损失。说实话，这看起来其实挺有道理。财务造假是犯罪，不仅美国，我们相信任何一个国家的资本市场都要打击财务造假。</p>\n<p>但这里有几个问题。</p>\n<p>第一，中美双方一直在就审计底稿的问题进行磋商，但为啥现在突然翻脸。</p>\n<p>2009年，我国出台法律，要求企业“在境外发行证券与上市过程中，提供相关证券服务的证券公司、证券服务机构在境内形成的工作底稿等档案应当存放在境内”。</p>\n<p>2013年，我国和美国的PCAOB签署了一份合作谅解备忘录，并向PCAOB提供了4家企业的审计工作底稿。</p>\n<p>2016年到2019年，双方监管部门也一直就如何来有效地检查，有过一些合作尝试。关系好的时候有商有量，关系不好的时候就有点翻脸不认人的意思。</p>\n<p>第二，提供会计底稿是不是打击财务造假的一种有效形式。</p>\n<p>美国的证券市场监管法规一直在不断升级，比如2002年针对安然公司财务造假事件对《1933年证券法》《1934年证券交易法》做出大幅修订，形成了《2002年上市公司会计改革和投资者保护法案》（Public Company Accounting Reform and Investor Protection Act of 2002），简称《萨班斯-奥克斯利法案》，在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。这事实上既有利于保护上市公司，也有利于保护投资者，是好事儿。</p>\n<p>但《萨班斯-奥克斯利法案》之后建立的美国上市公司会计监督委员会已经可以审阅上市公司的审计底稿了，可之后又出现了世通、南方保健、房地美、美国国际集团和雷曼兄弟的会计问题。而大多数比较严重的会计造假事件，往往是由专业的卖空机构，通过使用“私服暗访”实地调查公司业务流量等技巧手段发现问题的，审计公司不会使用这些手段。</p>\n<p>美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）不一定能通过审计工作底稿来发现这些财务造假。换言之，审计底稿或许有助于打击财务造假，但并不是一种必不可少的方式，也不总是百分百有效。</p>\n<p>第三，《外国公司问责法案》的重要目标就是中概股公司，但美国不是第一天知道中国上市公司采用VIE架构。如果美国认为VIE架构有问题，那直接禁止中概股上市即可。</p>\n<p>两国在关系友好的时候，审计底稿并不是一个很重要的问题，两国可以协商解决，合作监管，因为互相信任。现在这种互信没有了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69e2b71cb10ca93f5741a9e9b49df382\" tg-width=\"550\" tg-height=\"428\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>未雨绸缪</b></p>\n<p>我们希望中美关系可以在新的竞争关系中复归友好。但如果两国的隔阂越来越大，那在美上市的中国企业，确实需要做好两手准备。</p>\n<p>对中美两国来讲，中国企业从美国市场退市，似乎都不是难以承受的代价。</p>\n<p>对美国来讲，尽管中概股的波动比较大，但中概股的整体表现优于大部分美国上市公司股票，中国企业财务造假带来的损失，也远小于安然、雷曼这些美国公司。</p>\n<p>如果中概股退市，美国投资者会失去一个比较好的投资标的。但中概股退市后可以去港股和A股上市，如果美国投资者依旧看好中国企业，可以继续在香港地区通过合格境外投资者机制（QFII）或者互联互通机制买进，进行投资。</p>\n<p>对中国来讲，我国是一个高储蓄国家和资本净出口国，并非一定要在美国上市募资。我国自己的资本市场也在逐渐完善，注册制也在科创板试点，很可能不久后的未来就会全面铺开，未来中国企业在国内上市的便利度会大幅度提升，虽然在A股或者港股上市，估值很可能有缩水，但这对整个国家来讲，并不是什么不可接受的挑战。</p>\n<p>所以，如果中国企业在美退市，对两国来讲并不是什么不可接受的事件，那它们的命运就更多地受国际关系和历史进程的影响。这时候，企业应该做的就是未雨绸缪，防患于未然。</p>\n<p>谁都不希望坏事发生，但如果发生，也不至于措手不及。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ab6f6a5034baf0d08c9227da13ca9733","relate_stocks":{"513050":"中概互联网ETF"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1120859674","content_text":"文/贾铭\n7月23日，一份名为《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》的中办发文件在网络流传。《意见》包含，严禁教育培训机构“资本化”运作，学科类培训机构一律不得上市融资等措施，海外上市的教育类股票应声而跌。比如，新东方在港交所的股价一度“腰斩”（新东方S，23号收跌40.61%，26号再收跌47.02%；新东方在线23号和26号分别收跌28.07%、33.45%；新东方在美股收盘跌幅23号为54.22%），23号，高途在美股跌幅达63.26%，好未来跌幅更是超过70%。\n官方已经于7月24日晚正式公布该文件，多家媒体有全文转发，感兴趣的读者可以找来看。\n今天这篇文章，并不分析中办的40号文，而是想探讨两个问题。\n第一，为什么这么多中国企业选择在美上市？\n第二，考虑到中美关系、瑞幸造假、滴滴下架等事件，在海外上市的这些中概股，未来命运如何？\n主要原因\n中国企业在美国的证券交易所上市的热情，差不多超过其他任何非美国的企业，即使在中美关系明显遇冷之后，依然如此。\n2019年，有32家企业赴美上市，2020年为34家，2021年上半年，已完成赴美上市的企业有37家。据wind数据，截至2021年7月，共有286家中国企业在美国上市——包括那些注册在中国香港或者开曼群岛等离岸中心，但大部分收入和利润来自中国内地的企业——事实上，大部分在美国上市的中国企业，基本都采取了这种上市方式。\n2018年以来，美国在打压中国科技企业的同时，提高了对赴美上市中国企业的审计要求，中企赴美上市的整体环境并不佳，那为什么中国企业仍毅然选择赴美上市呢？\n众所周知的几个原因是：\n第一，美国的资本市场建设比较早，融资体系和法律法规相对来讲更加成熟和完善。从总体融资环境看，美国对于互联网公司、高科技公司普遍看好，同样的一只股票，在美国上市，相对容易获得更高的估值，募集更多的资金。\n第二，更重要的是，美国资本市场采取注册制，对于拟上市公司不设盈利门槛。只要你的公司业务高速增长，占据很大的市场份额，即便亏损也能上市。我国采取审核制，申请A股上市的必要条件是连续三年盈利。\n互联网企业成长很快，所以总是非常缺钱。有的互联网企业，或许仅仅创立几年，就成为了估值超过十亿的独角兽，这时候面临投资人变现的压力和进一步发展的压力，就要准备上市做大规模筹资了，但是多数企业这时候可能才刚刚开始盈利，甚至还没有盈利，所以达不到连续三年盈利的条件，也就无法在A股市场上市融资。要是等两三年后再去上市筹资，不仅可能错过最好的发展时机，融不到资，企业能不能活下去都成了未知数。所以，只能去国外。\n第三，我国的上市审批周期长短不定，遇到上市审批暂停，企业想上市，整个流程长的话可能要三四年。时间就是金钱，很多企业等不起。\n以上三个原因，尤其是第二和第三，应该是中国企业赴美上市最主要的两个原因。但除此之外，还有以下几个原因不应该被忽视。\n\n出身原因\n我们现在经常说，中国的互联网企业做的很好。我们又通常把2000年前后，称为中国的互联网元年。但我们不能忘记，在互联网发展初期，没有几个人能看得懂这种业态，所以这些企业不可能拿到银行贷款。\n其实不仅仅是互联网初创期，所有企业初创期，都很难拿到银行贷款。由于商业银行严格的贷款审批手续和天生的风险厌恶属性，它宁愿少赚点贷款利息，也更愿意把钱贷给四平八稳的企业。\n银行本来就不是给初创企业投资的机构，给初创企业投资，应该是天使投资人和风投机构干的事儿，而我国那时候没有什么风险投资（VC）和私募股权（PE）。这些互联网企业在国内找不到钱，但发展又需要钱，怎么办？只能引进境外资本。\n要知道，我们的改革开放早期，也是用境内的市场换境外的资本和技术。所以还是邓公说的好，管它黑猫白猫，能抓老鼠就是好猫。资本本是中性，无所谓好坏，如果只是用地域作为分类依据，当然是可以的。但如果要做价值判断，更重要的是要看这些资本被用来做的具体的事情，而不是这些资本的出身。\n所以，我国的很多互联网巨头（为了避免不必要的麻烦，这里就不举例了），在设立之初，就是中外合资企业。这又引出了另一个问题：VIE架构的合法性问题。\n可变利益实体架构（Variable 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2002），简称《萨班斯-奥克斯利法案》，在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。这事实上既有利于保护上市公司，也有利于保护投资者，是好事儿。\n但《萨班斯-奥克斯利法案》之后建立的美国上市公司会计监督委员会已经可以审阅上市公司的审计底稿了，可之后又出现了世通、南方保健、房地美、美国国际集团和雷曼兄弟的会计问题。而大多数比较严重的会计造假事件，往往是由专业的卖空机构，通过使用“私服暗访”实地调查公司业务流量等技巧手段发现问题的，审计公司不会使用这些手段。\n美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）不一定能通过审计工作底稿来发现这些财务造假。换言之，审计底稿或许有助于打击财务造假，但并不是一种必不可少的方式，也不总是百分百有效。\n第三，《外国公司问责法案》的重要目标就是中概股公司，但美国不是第一天知道中国上市公司采用VIE架构。如果美国认为VIE架构有问题，那直接禁止中概股上市即可。\n两国在关系友好的时候，审计底稿并不是一个很重要的问题，两国可以协商解决，合作监管，因为互相信任。现在这种互信没有了。\n\n未雨绸缪\n我们希望中美关系可以在新的竞争关系中复归友好。但如果两国的隔阂越来越大，那在美上市的中国企业，确实需要做好两手准备。\n对中美两国来讲，中国企业从美国市场退市，似乎都不是难以承受的代价。\n对美国来讲，尽管中概股的波动比较大，但中概股的整体表现优于大部分美国上市公司股票，中国企业财务造假带来的损失，也远小于安然、雷曼这些美国公司。\n如果中概股退市，美国投资者会失去一个比较好的投资标的。但中概股退市后可以去港股和A股上市，如果美国投资者依旧看好中国企业，可以继续在香港地区通过合格境外投资者机制（QFII）或者互联互通机制买进，进行投资。\n对中国来讲，我国是一个高储蓄国家和资本净出口国，并非一定要在美国上市募资。我国自己的资本市场也在逐渐完善，注册制也在科创板试点，很可能不久后的未来就会全面铺开，未来中国企业在国内上市的便利度会大幅度提升，虽然在A股或者港股上市，估值很可能有缩水，但这对整个国家来讲，并不是什么不可接受的挑战。\n所以，如果中国企业在美退市，对两国来讲并不是什么不可接受的事件，那它们的命运就更多地受国际关系和历史进程的影响。这时候，企业应该做的就是未雨绸缪，防患于未然。\n谁都不希望坏事发生，但如果发生，也不至于措手不及。","news_type":1,"symbols_score_info":{"513050":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":6057,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":809805683,"gmtCreate":1627355783542,"gmtModify":1627355783542,"author":{"id":"3570946874392452","authorId":"3570946874392452","name":"Zackxs","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570946874392452","authorIdStr":"3570946874392452"},"themes":[],"htmlText":"<a 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href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>：本公司现正考虑采取适当的合规措施，预期该等措施将对与中国义务教育制度学科有关的校外辅导服务产生重大不利影响。本公司将就致力遵守《意见》及任何相关规则及法规积极寻求政府当局的指导及配合政府当局的行动。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d5be6f5811358c470d8c1d3854f8937\" tg-width=\"759\" tg-height=\"728\" 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10:16","market":"us","language":"zh","title":"中概股从美国市场退出，这可能发生吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1120859674","media":"秦朔朋友圈","summary":"谁都不希望坏事发生，但如果发生，也不至于措手不及。","content":"<p>文/贾铭</p>\n<p>7月23日，一份名为《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》的中办发文件在网络流传。《意见》包含，严禁教育培训机构“资本化”运作，学科类培训机构一律不得上市融资等措施，海外上市的教育类股票应声而跌。比如，新东方在港交所的股价一度“腰斩”（新东方S，23号收跌40.61%，26号再收跌47.02%；新东方在线23号和26号分别收跌28.07%、33.45%；新东方在美股收盘跌幅23号为54.22%），23号，高途在美股跌幅达63.26%，好未来跌幅更是超过70%。</p>\n<p>官方已经于7月24日晚正式公布该文件，多家媒体有全文转发，感兴趣的读者可以找来看。</p>\n<p>今天这篇文章，并不分析中办的40号文，而是想探讨两个问题。</p>\n<p>第一，为什么这么多中国企业选择在美上市？</p>\n<p>第二，考虑到中美关系、瑞幸造假、滴滴下架等事件，在海外上市的这些中概股，未来命运如何？</p>\n<p><b>主要原因</b></p>\n<p>中国企业在美国的证券交易所上市的热情，差不多超过其他任何非美国的企业，即使在中美关系明显遇冷之后，依然如此。</p>\n<p>2019年，有32家企业赴美上市，2020年为34家，2021年上半年，已完成赴美上市的企业有37家。据wind数据，截至2021年7月，共有286家中国企业在美国上市——包括那些注册在中国香港或者开曼群岛等离岸中心，但大部分收入和利润来自中国内地的企业——事实上，大部分在美国上市的中国企业，基本都采取了这种上市方式。</p>\n<p>2018年以来，美国在打压中国科技企业的同时，提高了对赴美上市中国企业的审计要求，中企赴美上市的整体环境并不佳，那为什么中国企业仍毅然选择赴美上市呢？</p>\n<p>众所周知的几个原因是：</p>\n<p>第一，美国的资本市场建设比较早，融资体系和法律法规相对来讲更加成熟和完善。从总体融资环境看，美国对于互联网公司、高科技公司普遍看好，同样的一只股票，在美国上市，相对容易获得更高的估值，募集更多的资金。</p>\n<p>第二，更重要的是，美国资本市场采取注册制，对于拟上市公司不设盈利门槛。只要你的公司业务高速增长，占据很大的市场份额，即便亏损也能上市。我国采取审核制，申请A股上市的必要条件是连续三年盈利。</p>\n<p>互联网企业成长很快，所以总是非常缺钱。有的互联网企业，或许仅仅创立几年，就成为了估值超过十亿的独角兽，这时候面临投资人变现的压力和进一步发展的压力，就要准备上市做大规模筹资了，但是多数企业这时候可能才刚刚开始盈利，甚至还没有盈利，所以达不到连续三年盈利的条件，也就无法在A股市场上市融资。要是等两三年后再去上市筹资，不仅可能错过最好的发展时机，融不到资，企业能不能活下去都成了未知数。所以，只能去国外。</p>\n<p>第三，我国的上市审批周期长短不定，遇到上市审批暂停，企业想上市，整个流程长的话可能要三四年。时间就是金钱，很多企业等不起。</p>\n<p>以上三个原因，尤其是第二和第三，应该是中国企业赴美上市最主要的两个原因。但除此之外，还有以下几个原因不应该被忽视。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24b35bd20e43d6773e8057d5090c82e8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>出身原因</b></p>\n<p>我们现在经常说，中国的互联网企业做的很好。我们又通常把2000年前后，称为中国的互联网元年。但我们不能忘记，在互联网发展初期，没有几个人能看得懂这种业态，所以这些企业不可能拿到银行贷款。</p>\n<p>其实不仅仅是互联网初创期，所有企业初创期，都很难拿到银行贷款。由于商业银行严格的贷款审批手续和天生的风险厌恶属性，它宁愿少赚点贷款利息，也更愿意把钱贷给四平八稳的企业。</p>\n<p>银行本来就不是给初创企业投资的机构，给初创企业投资，应该是天使投资人和风投机构干的事儿，而我国那时候没有什么风险投资（VC）和私募股权（PE）。这些互联网企业在国内找不到钱，但发展又需要钱，怎么办？只能引进境外资本。</p>\n<p>要知道，我们的改革开放早期，也是用境内的市场换境外的资本和技术。所以还是邓公说的好，管它黑猫白猫，能抓老鼠就是好猫。资本本是中性，无所谓好坏，如果只是用地域作为分类依据，当然是可以的。但如果要做价值判断，更重要的是要看这些资本被用来做的具体的事情，而不是这些资本的出身。</p>\n<p>所以，我国的很多互联网巨头（为了避免不必要的麻烦，这里就不举例了），在设立之初，就是中外合资企业。这又引出了另一个问题：VIE架构的合法性问题。</p>\n<p>可变利益实体架构（Variable Interest Entity），简称VIE架构，通常被称为“协议控制”，是指拟上市公司在境外注册的上市实体，与内地业务经营主体分离，由境外上市实体透过协议方式控制境内业务经营主体，并把收入和利润转移到境外公司。VIE架构又衍生出很多不同的形式，但本质是一样的，这里不展开。</p>\n<p>因为我国法律对境外资金在“信息传输、软件和信息技术服务业”的行业准入有严格限制，不允许境外资本直接投资电信、互联网相关企业。当然也不允许这些行业的公司直接在海外集资或者上市。所以，这些企业采取VIE架构绕开监管。</p>\n<p>监管当然知道这种形式，之所以没有完全禁绝，一方面是这种架构并不“明显违法”，另一方面当然也是一种监管智慧。</p>\n<p>但这种企业在境内上市的话，还是要严格按照上市的监管要求，那这种VIE架构的合法性就成了问题，所以不能直接境内上市。</p>\n<p>这就意味着，一部分互联网企业从诞生的那天起，根就是歪的。根不歪就活不下来，活下来了又留下了不好的出身——“缺钱-引进外资-变成合资企业-采取VIE架构-境内上市的合法性有问题-境外上市”。</p>\n<p>现在好多了，我国的多层次资本市场建设越来越完善，人民币风投和私募也多了，在国内找不到钱的问题，得到了很大的缓解。</p>\n<p>王小波在《沉默的大多数》中说，做价值判断太容易了，如果我们是一只公兔子，我们天然就知道大灰狼坏，母兔子好。但兔子不知道怎么背九九乘法表。搞清楚上面这个背景，就有点九九乘法表的意思，无论我们对互联网企业去境外上市做出何种价值评价——如何评价是我们的自由——但起码我们的评判是基于事情完整的来龙去脉做出来的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f4d1b82e56c3a630026ec35cf9663d6\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>其他原因</b></p>\n<p>还有两个原因分别是，资本的自由流通和同股不同权的追求。</p>\n<p>如前所述，由于很多企业的资金来源包括国际私募基金和风险投资公司，而中国又实行外汇管制，在境内上市，风投资金获利退出会很麻烦，有汇兑风险，所以他们也有动力鼓励企业所有者在境外上市。有的企业所有者有做跨国企业的雄心，也愿意在美国上市，这既有利于拓展企业的知名度，又有利于企业募资和资产的全球布局，一举多得。</p>\n<p>又得啰嗦一点，私募和风投吃的就是高风险高收益这碗饭，只要他们能遵纪守法地赚钱，就不能说人家在企业上市后获利退出有什么不对。当然，如果违法乱纪，那必然是要依法追责的。</p>\n<p>有人可能会问，在香港上市，资本也可以自由流动啊。上市公司创业者与早期投资者可以轻松地将上市筹集的港元兑换成美元或其他任何货币。这就到了另一个原因，“同股同权”和“同股不同权”。</p>\n<p>在我国内地上市的公司要严格遵守同股同权的条例，即你拥有该公司多少股份，在重大事件投票时就拥有多少的投票权，这就是很多公司不想上市的原因，害怕上市之后拥有的股份不多，导致公司创始人在董事会说不上话甚至会被踢出局。这也是之前流行的“野蛮人”恶意收购的原因，只要别人持有比你更多的股份，哪怕你是创始人，也会被踢出局。</p>\n<p>在2018年以前，在香港上市，也是同股同权的要求。2018年，港交所推出了一项改革，允许科技企业和生命科学领域里的企业采用美国式的同股不同权的结构。此后，越来越多的中国企业选择在香港上市，或者在中国香港和美国纽约两地同时挂牌。</p>\n<p>不是说同股同权不好。凡事都是有利有弊。同股同权要求持股不多的创始人谨慎上市，因为上市后可能被架空甚至踢出决策层，但谨慎上市又可能拖慢企业发展的速度，错过黄金发展期。</p>\n<p>赴美上市提供了一个同股不同权的选项，这就意味着，即使持有企业小于50%的股权，哪怕只持有10%甚至更低，也可以保持对企业的控制权。虽然方便了企业上市融资，但这很容易导致“内部人控制”问题。由于企业的实际控制人并不是最大的股东，那股东利益与经营者利益存在冲突的时候，实控人就容易假公济私，中饱私囊，或者采取一些风险比较大的经营行为。在一些国家，同股不同权被认为是企业治理问题的根源之一。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c43b7c0037505392758b59f3788cc488\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>信任危机</b></p>\n<p>前文基本解释了中国企业为啥更愿意去美国上市，有各种原因，有监管制度上的，有企业经营上的，总体而言，是一种很正常的趋利避害的商业行为。</p>\n<p>但中美贸易冲突升级以后，美国接连制裁中国的企业，有一些就是在美上市的中国企业。这增大了在美上市的风险，已经上市的部分企业，即使没有被制裁，因两国国际关系变动而带来的风险也在变大。2020年，瑞幸财务造假，更加剧了中概股的信任危机。</p>\n<p>特朗普政府趁机在任期结束之前签署《外国公司问责法案》，威胁说，如果中国方面连续三年不能够让美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）获得审计工作底稿，中国的上市企业将会被美国证券交易所摘牌。</p>\n<p>2021年6月22日，美国参议院又通过了另一项提案，提出退市时间可以提前一年。</p>\n<p>美国威胁要让中国企业退市的直接理由是保护美国投资者免受类似于去年瑞幸咖啡那样的会计造假带来的损失。说实话，这看起来其实挺有道理。财务造假是犯罪，不仅美国，我们相信任何一个国家的资本市场都要打击财务造假。</p>\n<p>但这里有几个问题。</p>\n<p>第一，中美双方一直在就审计底稿的问题进行磋商，但为啥现在突然翻脸。</p>\n<p>2009年，我国出台法律，要求企业“在境外发行证券与上市过程中，提供相关证券服务的证券公司、证券服务机构在境内形成的工作底稿等档案应当存放在境内”。</p>\n<p>2013年，我国和美国的PCAOB签署了一份合作谅解备忘录，并向PCAOB提供了4家企业的审计工作底稿。</p>\n<p>2016年到2019年，双方监管部门也一直就如何来有效地检查，有过一些合作尝试。关系好的时候有商有量，关系不好的时候就有点翻脸不认人的意思。</p>\n<p>第二，提供会计底稿是不是打击财务造假的一种有效形式。</p>\n<p>美国的证券市场监管法规一直在不断升级，比如2002年针对安然公司财务造假事件对《1933年证券法》《1934年证券交易法》做出大幅修订，形成了《2002年上市公司会计改革和投资者保护法案》（Public Company Accounting Reform and Investor Protection Act of 2002），简称《萨班斯-奥克斯利法案》，在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。这事实上既有利于保护上市公司，也有利于保护投资者，是好事儿。</p>\n<p>但《萨班斯-奥克斯利法案》之后建立的美国上市公司会计监督委员会已经可以审阅上市公司的审计底稿了，可之后又出现了世通、南方保健、房地美、美国国际集团和雷曼兄弟的会计问题。而大多数比较严重的会计造假事件，往往是由专业的卖空机构，通过使用“私服暗访”实地调查公司业务流量等技巧手段发现问题的，审计公司不会使用这些手段。</p>\n<p>美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）不一定能通过审计工作底稿来发现这些财务造假。换言之，审计底稿或许有助于打击财务造假，但并不是一种必不可少的方式，也不总是百分百有效。</p>\n<p>第三，《外国公司问责法案》的重要目标就是中概股公司，但美国不是第一天知道中国上市公司采用VIE架构。如果美国认为VIE架构有问题，那直接禁止中概股上市即可。</p>\n<p>两国在关系友好的时候，审计底稿并不是一个很重要的问题，两国可以协商解决，合作监管，因为互相信任。现在这种互信没有了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69e2b71cb10ca93f5741a9e9b49df382\" tg-width=\"550\" tg-height=\"428\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>未雨绸缪</b></p>\n<p>我们希望中美关系可以在新的竞争关系中复归友好。但如果两国的隔阂越来越大，那在美上市的中国企业，确实需要做好两手准备。</p>\n<p>对中美两国来讲，中国企业从美国市场退市，似乎都不是难以承受的代价。</p>\n<p>对美国来讲，尽管中概股的波动比较大，但中概股的整体表现优于大部分美国上市公司股票，中国企业财务造假带来的损失，也远小于安然、雷曼这些美国公司。</p>\n<p>如果中概股退市，美国投资者会失去一个比较好的投资标的。但中概股退市后可以去港股和A股上市，如果美国投资者依旧看好中国企业，可以继续在香港地区通过合格境外投资者机制（QFII）或者互联互通机制买进，进行投资。</p>\n<p>对中国来讲，我国是一个高储蓄国家和资本净出口国，并非一定要在美国上市募资。我国自己的资本市场也在逐渐完善，注册制也在科创板试点，很可能不久后的未来就会全面铺开，未来中国企业在国内上市的便利度会大幅度提升，虽然在A股或者港股上市，估值很可能有缩水，但这对整个国家来讲，并不是什么不可接受的挑战。</p>\n<p>所以，如果中国企业在美退市，对两国来讲并不是什么不可接受的事件，那它们的命运就更多地受国际关系和历史进程的影响。这时候，企业应该做的就是未雨绸缪，防患于未然。</p>\n<p>谁都不希望坏事发生，但如果发生，也不至于措手不及。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中概股从美国市场退出，这可能发生吗？</title>\n<style 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10:16</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>文/贾铭</p>\n<p>7月23日，一份名为《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》的中办发文件在网络流传。《意见》包含，严禁教育培训机构“资本化”运作，学科类培训机构一律不得上市融资等措施，海外上市的教育类股票应声而跌。比如，新东方在港交所的股价一度“腰斩”（新东方S，23号收跌40.61%，26号再收跌47.02%；新东方在线23号和26号分别收跌28.07%、33.45%；新东方在美股收盘跌幅23号为54.22%），23号，高途在美股跌幅达63.26%，好未来跌幅更是超过70%。</p>\n<p>官方已经于7月24日晚正式公布该文件，多家媒体有全文转发，感兴趣的读者可以找来看。</p>\n<p>今天这篇文章，并不分析中办的40号文，而是想探讨两个问题。</p>\n<p>第一，为什么这么多中国企业选择在美上市？</p>\n<p>第二，考虑到中美关系、瑞幸造假、滴滴下架等事件，在海外上市的这些中概股，未来命运如何？</p>\n<p><b>主要原因</b></p>\n<p>中国企业在美国的证券交易所上市的热情，差不多超过其他任何非美国的企业，即使在中美关系明显遇冷之后，依然如此。</p>\n<p>2019年，有32家企业赴美上市，2020年为34家，2021年上半年，已完成赴美上市的企业有37家。据wind数据，截至2021年7月，共有286家中国企业在美国上市——包括那些注册在中国香港或者开曼群岛等离岸中心，但大部分收入和利润来自中国内地的企业——事实上，大部分在美国上市的中国企业，基本都采取了这种上市方式。</p>\n<p>2018年以来，美国在打压中国科技企业的同时，提高了对赴美上市中国企业的审计要求，中企赴美上市的整体环境并不佳，那为什么中国企业仍毅然选择赴美上市呢？</p>\n<p>众所周知的几个原因是：</p>\n<p>第一，美国的资本市场建设比较早，融资体系和法律法规相对来讲更加成熟和完善。从总体融资环境看，美国对于互联网公司、高科技公司普遍看好，同样的一只股票，在美国上市，相对容易获得更高的估值，募集更多的资金。</p>\n<p>第二，更重要的是，美国资本市场采取注册制，对于拟上市公司不设盈利门槛。只要你的公司业务高速增长，占据很大的市场份额，即便亏损也能上市。我国采取审核制，申请A股上市的必要条件是连续三年盈利。</p>\n<p>互联网企业成长很快，所以总是非常缺钱。有的互联网企业，或许仅仅创立几年，就成为了估值超过十亿的独角兽，这时候面临投资人变现的压力和进一步发展的压力，就要准备上市做大规模筹资了，但是多数企业这时候可能才刚刚开始盈利，甚至还没有盈利，所以达不到连续三年盈利的条件，也就无法在A股市场上市融资。要是等两三年后再去上市筹资，不仅可能错过最好的发展时机，融不到资，企业能不能活下去都成了未知数。所以，只能去国外。</p>\n<p>第三，我国的上市审批周期长短不定，遇到上市审批暂停，企业想上市，整个流程长的话可能要三四年。时间就是金钱，很多企业等不起。</p>\n<p>以上三个原因，尤其是第二和第三，应该是中国企业赴美上市最主要的两个原因。但除此之外，还有以下几个原因不应该被忽视。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24b35bd20e43d6773e8057d5090c82e8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>出身原因</b></p>\n<p>我们现在经常说，中国的互联网企业做的很好。我们又通常把2000年前后，称为中国的互联网元年。但我们不能忘记，在互联网发展初期，没有几个人能看得懂这种业态，所以这些企业不可能拿到银行贷款。</p>\n<p>其实不仅仅是互联网初创期，所有企业初创期，都很难拿到银行贷款。由于商业银行严格的贷款审批手续和天生的风险厌恶属性，它宁愿少赚点贷款利息，也更愿意把钱贷给四平八稳的企业。</p>\n<p>银行本来就不是给初创企业投资的机构，给初创企业投资，应该是天使投资人和风投机构干的事儿，而我国那时候没有什么风险投资（VC）和私募股权（PE）。这些互联网企业在国内找不到钱，但发展又需要钱，怎么办？只能引进境外资本。</p>\n<p>要知道，我们的改革开放早期，也是用境内的市场换境外的资本和技术。所以还是邓公说的好，管它黑猫白猫，能抓老鼠就是好猫。资本本是中性，无所谓好坏，如果只是用地域作为分类依据，当然是可以的。但如果要做价值判断，更重要的是要看这些资本被用来做的具体的事情，而不是这些资本的出身。</p>\n<p>所以，我国的很多互联网巨头（为了避免不必要的麻烦，这里就不举例了），在设立之初，就是中外合资企业。这又引出了另一个问题：VIE架构的合法性问题。</p>\n<p>可变利益实体架构（Variable Interest Entity），简称VIE架构，通常被称为“协议控制”，是指拟上市公司在境外注册的上市实体，与内地业务经营主体分离，由境外上市实体透过协议方式控制境内业务经营主体，并把收入和利润转移到境外公司。VIE架构又衍生出很多不同的形式，但本质是一样的，这里不展开。</p>\n<p>因为我国法律对境外资金在“信息传输、软件和信息技术服务业”的行业准入有严格限制，不允许境外资本直接投资电信、互联网相关企业。当然也不允许这些行业的公司直接在海外集资或者上市。所以，这些企业采取VIE架构绕开监管。</p>\n<p>监管当然知道这种形式，之所以没有完全禁绝，一方面是这种架构并不“明显违法”，另一方面当然也是一种监管智慧。</p>\n<p>但这种企业在境内上市的话，还是要严格按照上市的监管要求，那这种VIE架构的合法性就成了问题，所以不能直接境内上市。</p>\n<p>这就意味着，一部分互联网企业从诞生的那天起，根就是歪的。根不歪就活不下来，活下来了又留下了不好的出身——“缺钱-引进外资-变成合资企业-采取VIE架构-境内上市的合法性有问题-境外上市”。</p>\n<p>现在好多了，我国的多层次资本市场建设越来越完善，人民币风投和私募也多了，在国内找不到钱的问题，得到了很大的缓解。</p>\n<p>王小波在《沉默的大多数》中说，做价值判断太容易了，如果我们是一只公兔子，我们天然就知道大灰狼坏，母兔子好。但兔子不知道怎么背九九乘法表。搞清楚上面这个背景，就有点九九乘法表的意思，无论我们对互联网企业去境外上市做出何种价值评价——如何评价是我们的自由——但起码我们的评判是基于事情完整的来龙去脉做出来的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f4d1b82e56c3a630026ec35cf9663d6\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>其他原因</b></p>\n<p>还有两个原因分别是，资本的自由流通和同股不同权的追求。</p>\n<p>如前所述，由于很多企业的资金来源包括国际私募基金和风险投资公司，而中国又实行外汇管制，在境内上市，风投资金获利退出会很麻烦，有汇兑风险，所以他们也有动力鼓励企业所有者在境外上市。有的企业所有者有做跨国企业的雄心，也愿意在美国上市，这既有利于拓展企业的知名度，又有利于企业募资和资产的全球布局，一举多得。</p>\n<p>又得啰嗦一点，私募和风投吃的就是高风险高收益这碗饭，只要他们能遵纪守法地赚钱，就不能说人家在企业上市后获利退出有什么不对。当然，如果违法乱纪，那必然是要依法追责的。</p>\n<p>有人可能会问，在香港上市，资本也可以自由流动啊。上市公司创业者与早期投资者可以轻松地将上市筹集的港元兑换成美元或其他任何货币。这就到了另一个原因，“同股同权”和“同股不同权”。</p>\n<p>在我国内地上市的公司要严格遵守同股同权的条例，即你拥有该公司多少股份，在重大事件投票时就拥有多少的投票权，这就是很多公司不想上市的原因，害怕上市之后拥有的股份不多，导致公司创始人在董事会说不上话甚至会被踢出局。这也是之前流行的“野蛮人”恶意收购的原因，只要别人持有比你更多的股份，哪怕你是创始人，也会被踢出局。</p>\n<p>在2018年以前，在香港上市，也是同股同权的要求。2018年，港交所推出了一项改革，允许科技企业和生命科学领域里的企业采用美国式的同股不同权的结构。此后，越来越多的中国企业选择在香港上市，或者在中国香港和美国纽约两地同时挂牌。</p>\n<p>不是说同股同权不好。凡事都是有利有弊。同股同权要求持股不多的创始人谨慎上市，因为上市后可能被架空甚至踢出决策层，但谨慎上市又可能拖慢企业发展的速度，错过黄金发展期。</p>\n<p>赴美上市提供了一个同股不同权的选项，这就意味着，即使持有企业小于50%的股权，哪怕只持有10%甚至更低，也可以保持对企业的控制权。虽然方便了企业上市融资，但这很容易导致“内部人控制”问题。由于企业的实际控制人并不是最大的股东，那股东利益与经营者利益存在冲突的时候，实控人就容易假公济私，中饱私囊，或者采取一些风险比较大的经营行为。在一些国家，同股不同权被认为是企业治理问题的根源之一。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c43b7c0037505392758b59f3788cc488\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>信任危机</b></p>\n<p>前文基本解释了中国企业为啥更愿意去美国上市，有各种原因，有监管制度上的，有企业经营上的，总体而言，是一种很正常的趋利避害的商业行为。</p>\n<p>但中美贸易冲突升级以后，美国接连制裁中国的企业，有一些就是在美上市的中国企业。这增大了在美上市的风险，已经上市的部分企业，即使没有被制裁，因两国国际关系变动而带来的风险也在变大。2020年，瑞幸财务造假，更加剧了中概股的信任危机。</p>\n<p>特朗普政府趁机在任期结束之前签署《外国公司问责法案》，威胁说，如果中国方面连续三年不能够让美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）获得审计工作底稿，中国的上市企业将会被美国证券交易所摘牌。</p>\n<p>2021年6月22日，美国参议院又通过了另一项提案，提出退市时间可以提前一年。</p>\n<p>美国威胁要让中国企业退市的直接理由是保护美国投资者免受类似于去年瑞幸咖啡那样的会计造假带来的损失。说实话，这看起来其实挺有道理。财务造假是犯罪，不仅美国，我们相信任何一个国家的资本市场都要打击财务造假。</p>\n<p>但这里有几个问题。</p>\n<p>第一，中美双方一直在就审计底稿的问题进行磋商，但为啥现在突然翻脸。</p>\n<p>2009年，我国出台法律，要求企业“在境外发行证券与上市过程中，提供相关证券服务的证券公司、证券服务机构在境内形成的工作底稿等档案应当存放在境内”。</p>\n<p>2013年，我国和美国的PCAOB签署了一份合作谅解备忘录，并向PCAOB提供了4家企业的审计工作底稿。</p>\n<p>2016年到2019年，双方监管部门也一直就如何来有效地检查，有过一些合作尝试。关系好的时候有商有量，关系不好的时候就有点翻脸不认人的意思。</p>\n<p>第二，提供会计底稿是不是打击财务造假的一种有效形式。</p>\n<p>美国的证券市场监管法规一直在不断升级，比如2002年针对安然公司财务造假事件对《1933年证券法》《1934年证券交易法》做出大幅修订，形成了《2002年上市公司会计改革和投资者保护法案》（Public Company Accounting Reform and Investor Protection Act of 2002），简称《萨班斯-奥克斯利法案》，在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。这事实上既有利于保护上市公司，也有利于保护投资者，是好事儿。</p>\n<p>但《萨班斯-奥克斯利法案》之后建立的美国上市公司会计监督委员会已经可以审阅上市公司的审计底稿了，可之后又出现了世通、南方保健、房地美、美国国际集团和雷曼兄弟的会计问题。而大多数比较严重的会计造假事件，往往是由专业的卖空机构，通过使用“私服暗访”实地调查公司业务流量等技巧手段发现问题的，审计公司不会使用这些手段。</p>\n<p>美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）不一定能通过审计工作底稿来发现这些财务造假。换言之，审计底稿或许有助于打击财务造假，但并不是一种必不可少的方式，也不总是百分百有效。</p>\n<p>第三，《外国公司问责法案》的重要目标就是中概股公司，但美国不是第一天知道中国上市公司采用VIE架构。如果美国认为VIE架构有问题，那直接禁止中概股上市即可。</p>\n<p>两国在关系友好的时候，审计底稿并不是一个很重要的问题，两国可以协商解决，合作监管，因为互相信任。现在这种互信没有了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69e2b71cb10ca93f5741a9e9b49df382\" tg-width=\"550\" tg-height=\"428\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>未雨绸缪</b></p>\n<p>我们希望中美关系可以在新的竞争关系中复归友好。但如果两国的隔阂越来越大，那在美上市的中国企业，确实需要做好两手准备。</p>\n<p>对中美两国来讲，中国企业从美国市场退市，似乎都不是难以承受的代价。</p>\n<p>对美国来讲，尽管中概股的波动比较大，但中概股的整体表现优于大部分美国上市公司股票，中国企业财务造假带来的损失，也远小于安然、雷曼这些美国公司。</p>\n<p>如果中概股退市，美国投资者会失去一个比较好的投资标的。但中概股退市后可以去港股和A股上市，如果美国投资者依旧看好中国企业，可以继续在香港地区通过合格境外投资者机制（QFII）或者互联互通机制买进，进行投资。</p>\n<p>对中国来讲，我国是一个高储蓄国家和资本净出口国，并非一定要在美国上市募资。我国自己的资本市场也在逐渐完善，注册制也在科创板试点，很可能不久后的未来就会全面铺开，未来中国企业在国内上市的便利度会大幅度提升，虽然在A股或者港股上市，估值很可能有缩水，但这对整个国家来讲，并不是什么不可接受的挑战。</p>\n<p>所以，如果中国企业在美退市，对两国来讲并不是什么不可接受的事件，那它们的命运就更多地受国际关系和历史进程的影响。这时候，企业应该做的就是未雨绸缪，防患于未然。</p>\n<p>谁都不希望坏事发生，但如果发生，也不至于措手不及。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ab6f6a5034baf0d08c9227da13ca9733","relate_stocks":{"513050":"中概互联网ETF"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1120859674","content_text":"文/贾铭\n7月23日，一份名为《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》的中办发文件在网络流传。《意见》包含，严禁教育培训机构“资本化”运作，学科类培训机构一律不得上市融资等措施，海外上市的教育类股票应声而跌。比如，新东方在港交所的股价一度“腰斩”（新东方S，23号收跌40.61%，26号再收跌47.02%；新东方在线23号和26号分别收跌28.07%、33.45%；新东方在美股收盘跌幅23号为54.22%），23号，高途在美股跌幅达63.26%，好未来跌幅更是超过70%。\n官方已经于7月24日晚正式公布该文件，多家媒体有全文转发，感兴趣的读者可以找来看。\n今天这篇文章，并不分析中办的40号文，而是想探讨两个问题。\n第一，为什么这么多中国企业选择在美上市？\n第二，考虑到中美关系、瑞幸造假、滴滴下架等事件，在海外上市的这些中概股，未来命运如何？\n主要原因\n中国企业在美国的证券交易所上市的热情，差不多超过其他任何非美国的企业，即使在中美关系明显遇冷之后，依然如此。\n2019年，有32家企业赴美上市，2020年为34家，2021年上半年，已完成赴美上市的企业有37家。据wind数据，截至2021年7月，共有286家中国企业在美国上市——包括那些注册在中国香港或者开曼群岛等离岸中心，但大部分收入和利润来自中国内地的企业——事实上，大部分在美国上市的中国企业，基本都采取了这种上市方式。\n2018年以来，美国在打压中国科技企业的同时，提高了对赴美上市中国企业的审计要求，中企赴美上市的整体环境并不佳，那为什么中国企业仍毅然选择赴美上市呢？\n众所周知的几个原因是：\n第一，美国的资本市场建设比较早，融资体系和法律法规相对来讲更加成熟和完善。从总体融资环境看，美国对于互联网公司、高科技公司普遍看好，同样的一只股票，在美国上市，相对容易获得更高的估值，募集更多的资金。\n第二，更重要的是，美国资本市场采取注册制，对于拟上市公司不设盈利门槛。只要你的公司业务高速增长，占据很大的市场份额，即便亏损也能上市。我国采取审核制，申请A股上市的必要条件是连续三年盈利。\n互联网企业成长很快，所以总是非常缺钱。有的互联网企业，或许仅仅创立几年，就成为了估值超过十亿的独角兽，这时候面临投资人变现的压力和进一步发展的压力，就要准备上市做大规模筹资了，但是多数企业这时候可能才刚刚开始盈利，甚至还没有盈利，所以达不到连续三年盈利的条件，也就无法在A股市场上市融资。要是等两三年后再去上市筹资，不仅可能错过最好的发展时机，融不到资，企业能不能活下去都成了未知数。所以，只能去国外。\n第三，我国的上市审批周期长短不定，遇到上市审批暂停，企业想上市，整个流程长的话可能要三四年。时间就是金钱，很多企业等不起。\n以上三个原因，尤其是第二和第三，应该是中国企业赴美上市最主要的两个原因。但除此之外，还有以下几个原因不应该被忽视。\n\n出身原因\n我们现在经常说，中国的互联网企业做的很好。我们又通常把2000年前后，称为中国的互联网元年。但我们不能忘记，在互联网发展初期，没有几个人能看得懂这种业态，所以这些企业不可能拿到银行贷款。\n其实不仅仅是互联网初创期，所有企业初创期，都很难拿到银行贷款。由于商业银行严格的贷款审批手续和天生的风险厌恶属性，它宁愿少赚点贷款利息，也更愿意把钱贷给四平八稳的企业。\n银行本来就不是给初创企业投资的机构，给初创企业投资，应该是天使投资人和风投机构干的事儿，而我国那时候没有什么风险投资（VC）和私募股权（PE）。这些互联网企业在国内找不到钱，但发展又需要钱，怎么办？只能引进境外资本。\n要知道，我们的改革开放早期，也是用境内的市场换境外的资本和技术。所以还是邓公说的好，管它黑猫白猫，能抓老鼠就是好猫。资本本是中性，无所谓好坏，如果只是用地域作为分类依据，当然是可以的。但如果要做价值判断，更重要的是要看这些资本被用来做的具体的事情，而不是这些资本的出身。\n所以，我国的很多互联网巨头（为了避免不必要的麻烦，这里就不举例了），在设立之初，就是中外合资企业。这又引出了另一个问题：VIE架构的合法性问题。\n可变利益实体架构（Variable Interest Entity），简称VIE架构，通常被称为“协议控制”，是指拟上市公司在境外注册的上市实体，与内地业务经营主体分离，由境外上市实体透过协议方式控制境内业务经营主体，并把收入和利润转移到境外公司。VIE架构又衍生出很多不同的形式，但本质是一样的，这里不展开。\n因为我国法律对境外资金在“信息传输、软件和信息技术服务业”的行业准入有严格限制，不允许境外资本直接投资电信、互联网相关企业。当然也不允许这些行业的公司直接在海外集资或者上市。所以，这些企业采取VIE架构绕开监管。\n监管当然知道这种形式，之所以没有完全禁绝，一方面是这种架构并不“明显违法”，另一方面当然也是一种监管智慧。\n但这种企业在境内上市的话，还是要严格按照上市的监管要求，那这种VIE架构的合法性就成了问题，所以不能直接境内上市。\n这就意味着，一部分互联网企业从诞生的那天起，根就是歪的。根不歪就活不下来，活下来了又留下了不好的出身——“缺钱-引进外资-变成合资企业-采取VIE架构-境内上市的合法性有问题-境外上市”。\n现在好多了，我国的多层次资本市场建设越来越完善，人民币风投和私募也多了，在国内找不到钱的问题，得到了很大的缓解。\n王小波在《沉默的大多数》中说，做价值判断太容易了，如果我们是一只公兔子，我们天然就知道大灰狼坏，母兔子好。但兔子不知道怎么背九九乘法表。搞清楚上面这个背景，就有点九九乘法表的意思，无论我们对互联网企业去境外上市做出何种价值评价——如何评价是我们的自由——但起码我们的评判是基于事情完整的来龙去脉做出来的。\n\n其他原因\n还有两个原因分别是，资本的自由流通和同股不同权的追求。\n如前所述，由于很多企业的资金来源包括国际私募基金和风险投资公司，而中国又实行外汇管制，在境内上市，风投资金获利退出会很麻烦，有汇兑风险，所以他们也有动力鼓励企业所有者在境外上市。有的企业所有者有做跨国企业的雄心，也愿意在美国上市，这既有利于拓展企业的知名度，又有利于企业募资和资产的全球布局，一举多得。\n又得啰嗦一点，私募和风投吃的就是高风险高收益这碗饭，只要他们能遵纪守法地赚钱，就不能说人家在企业上市后获利退出有什么不对。当然，如果违法乱纪，那必然是要依法追责的。\n有人可能会问，在香港上市，资本也可以自由流动啊。上市公司创业者与早期投资者可以轻松地将上市筹集的港元兑换成美元或其他任何货币。这就到了另一个原因，“同股同权”和“同股不同权”。\n在我国内地上市的公司要严格遵守同股同权的条例，即你拥有该公司多少股份，在重大事件投票时就拥有多少的投票权，这就是很多公司不想上市的原因，害怕上市之后拥有的股份不多，导致公司创始人在董事会说不上话甚至会被踢出局。这也是之前流行的“野蛮人”恶意收购的原因，只要别人持有比你更多的股份，哪怕你是创始人，也会被踢出局。\n在2018年以前，在香港上市，也是同股同权的要求。2018年，港交所推出了一项改革，允许科技企业和生命科学领域里的企业采用美国式的同股不同权的结构。此后，越来越多的中国企业选择在香港上市，或者在中国香港和美国纽约两地同时挂牌。\n不是说同股同权不好。凡事都是有利有弊。同股同权要求持股不多的创始人谨慎上市，因为上市后可能被架空甚至踢出决策层，但谨慎上市又可能拖慢企业发展的速度，错过黄金发展期。\n赴美上市提供了一个同股不同权的选项，这就意味着，即使持有企业小于50%的股权，哪怕只持有10%甚至更低，也可以保持对企业的控制权。虽然方便了企业上市融资，但这很容易导致“内部人控制”问题。由于企业的实际控制人并不是最大的股东，那股东利益与经营者利益存在冲突的时候，实控人就容易假公济私，中饱私囊，或者采取一些风险比较大的经营行为。在一些国家，同股不同权被认为是企业治理问题的根源之一。\n\n信任危机\n前文基本解释了中国企业为啥更愿意去美国上市，有各种原因，有监管制度上的，有企业经营上的，总体而言，是一种很正常的趋利避害的商业行为。\n但中美贸易冲突升级以后，美国接连制裁中国的企业，有一些就是在美上市的中国企业。这增大了在美上市的风险，已经上市的部分企业，即使没有被制裁，因两国国际关系变动而带来的风险也在变大。2020年，瑞幸财务造假，更加剧了中概股的信任危机。\n特朗普政府趁机在任期结束之前签署《外国公司问责法案》，威胁说，如果中国方面连续三年不能够让美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）获得审计工作底稿，中国的上市企业将会被美国证券交易所摘牌。\n2021年6月22日，美国参议院又通过了另一项提案，提出退市时间可以提前一年。\n美国威胁要让中国企业退市的直接理由是保护美国投资者免受类似于去年瑞幸咖啡那样的会计造假带来的损失。说实话，这看起来其实挺有道理。财务造假是犯罪，不仅美国，我们相信任何一个国家的资本市场都要打击财务造假。\n但这里有几个问题。\n第一，中美双方一直在就审计底稿的问题进行磋商，但为啥现在突然翻脸。\n2009年，我国出台法律，要求企业“在境外发行证券与上市过程中，提供相关证券服务的证券公司、证券服务机构在境内形成的工作底稿等档案应当存放在境内”。\n2013年，我国和美国的PCAOB签署了一份合作谅解备忘录，并向PCAOB提供了4家企业的审计工作底稿。\n2016年到2019年，双方监管部门也一直就如何来有效地检查，有过一些合作尝试。关系好的时候有商有量，关系不好的时候就有点翻脸不认人的意思。\n第二，提供会计底稿是不是打击财务造假的一种有效形式。\n美国的证券市场监管法规一直在不断升级，比如2002年针对安然公司财务造假事件对《1933年证券法》《1934年证券交易法》做出大幅修订，形成了《2002年上市公司会计改革和投资者保护法案》（Public Company Accounting Reform and Investor Protection Act of 2002），简称《萨班斯-奥克斯利法案》，在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。这事实上既有利于保护上市公司，也有利于保护投资者，是好事儿。\n但《萨班斯-奥克斯利法案》之后建立的美国上市公司会计监督委员会已经可以审阅上市公司的审计底稿了，可之后又出现了世通、南方保健、房地美、美国国际集团和雷曼兄弟的会计问题。而大多数比较严重的会计造假事件，往往是由专业的卖空机构，通过使用“私服暗访”实地调查公司业务流量等技巧手段发现问题的，审计公司不会使用这些手段。\n美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）不一定能通过审计工作底稿来发现这些财务造假。换言之，审计底稿或许有助于打击财务造假，但并不是一种必不可少的方式，也不总是百分百有效。\n第三，《外国公司问责法案》的重要目标就是中概股公司，但美国不是第一天知道中国上市公司采用VIE架构。如果美国认为VIE架构有问题，那直接禁止中概股上市即可。\n两国在关系友好的时候，审计底稿并不是一个很重要的问题，两国可以协商解决，合作监管，因为互相信任。现在这种互信没有了。\n\n未雨绸缪\n我们希望中美关系可以在新的竞争关系中复归友好。但如果两国的隔阂越来越大，那在美上市的中国企业，确实需要做好两手准备。\n对中美两国来讲，中国企业从美国市场退市，似乎都不是难以承受的代价。\n对美国来讲，尽管中概股的波动比较大，但中概股的整体表现优于大部分美国上市公司股票，中国企业财务造假带来的损失，也远小于安然、雷曼这些美国公司。\n如果中概股退市，美国投资者会失去一个比较好的投资标的。但中概股退市后可以去港股和A股上市，如果美国投资者依旧看好中国企业，可以继续在香港地区通过合格境外投资者机制（QFII）或者互联互通机制买进，进行投资。\n对中国来讲，我国是一个高储蓄国家和资本净出口国，并非一定要在美国上市募资。我国自己的资本市场也在逐渐完善，注册制也在科创板试点，很可能不久后的未来就会全面铺开，未来中国企业在国内上市的便利度会大幅度提升，虽然在A股或者港股上市，估值很可能有缩水，但这对整个国家来讲，并不是什么不可接受的挑战。\n所以，如果中国企业在美退市，对两国来讲并不是什么不可接受的事件，那它们的命运就更多地受国际关系和历史进程的影响。这时候，企业应该做的就是未雨绸缪，防患于未然。\n谁都不希望坏事发生，但如果发生，也不至于措手不及。","news_type":1,"symbols_score_info":{"513050":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":6057,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":809805683,"gmtCreate":1627355783542,"gmtModify":1627355783542,"author":{"id":"3570946874392452","authorId":"3570946874392452","name":"Zackxs","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570946874392452","authorIdStr":"3570946874392452"},"themes":[],"htmlText":"<a 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10:51","market":"us","language":"zh","title":"这个夏天意味着什么——中概股全面大重估开始了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1169020944","media":"20社","summary":"中概股的图景确实发生了不可逆转的改变。","content":"<p>文/李贤焕</p>\n<p>“近日出台的平台经济、教育培训等行业的监管政策有利于<a href=\"https://laohu8.com/S/00110\">中国长远</a>发展，中国对外开放的坚定决心没有改变。”新华社罕见连夜发文，指出要正确理解监管政策，“并非是针对相关行业的限制和打压，而是有利于经济社会长远发展。”</p>\n<p>在这之前，中概股、港股和A股整齐暴跌。</p>\n<p>纳斯达克金龙中国指数上周五至周二，3个交易日累计跌幅超过20%，市值蒸发了5000亿美元。A股经过26、27日连续暴跌蒸发超过4万亿元，相当于一天掉一个茅台。同一时间，港股恒生科技指数连续两天跌幅超过6%。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/CHN\">中国基金</a>报援引外媒报道称，28日晚，证监会与各家国际投行中国负责人召开会议，安抚市场，意思是教育产业的政策是独立的，无意扩大到其它行业。从昨夜到今晨，新华社、中证报、证券日报、经济日报等官媒集体发声力挺股市。</p>\n<p>看来这波安抚，是起到了作用的。在28日晚间，A50突然暴涨近3%，恒指期货持续拉升，中概股也强势拉升，全面上涨。</p>\n<p>次日，纳斯达克金龙中国指数经历了连续4天下跌后，于美股周三跳涨9.3%。中概股方面，截止28日美股收盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOTU\">高途</a>跳涨7.5%-10%；<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>分别上涨2.8%、4.1%、3.4%；理想、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>、小鹏涨幅为3.0%-5.5%。</p>\n<p>但中概股的图景确实发生了不可逆转的改变。</p>\n<p><b>重创中概股</b></p>\n<p>2021年1月，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>视频播出了一档记录片《对话：回响2020》，记者问猿辅导CEO李勇，钱可以烧出用户，可以烧出护城河，可以烧出一个可持续的万亿级的生意，对吗？</p>\n<p>李勇回答：“我想不到什么原因是它不能的。”</p>\n<p>7月24日，“双减”政策出台，这个去年最受资本市场追捧的行业近乎被判死刑，中概教育股在瞬间“雪崩式”下跌。</p>\n<p>这一幕距离那只视频放出仅仅过了半年时间。回头看，有些东西确实是李勇没想到的。</p>\n<p>就在2021年春节前，在线教育的几大头部机构前后脚完成了融资。</p>\n<p>好未来、作业帮、猿辅导三家机构合计融资106亿美元，这一数字就已经轻松超过过去10年在线教育市场融资的总和。</p>\n<p>同样在1月，一位所谓的“专家”同一时间出现在了猿辅导、作业帮、高途课堂、清北网校这四家机构的广告上。很快，这位“专家”身份被扒出：只是一名视频网红。</p>\n<p>李勇没有想到事情发生了。这个演员老师成了扇动翅膀、引起风暴的那只蝴蝶。从那时开始，一系列拳拳到肉的监管接连到来。</p>\n<p>5月10日，国家市场监督管理总局对“作业帮”和“猿辅导”分别处以250万元顶格罚款。6月1日，市场监管部门对作业帮、猿辅导、新东方、学而思等15家校外培训机构予以顶格罚款，罚金合计3650万元。主要原因是虚假宣传和价格欺诈。</p>\n<p>修订版《未成年人保护法》6 月 1 日实施后，高途集团董事长、CEO 陈向东在公司会议上向员工表示：“随着《未成年人保护法》的最新一轮宣贯，我们才猛然醒悟，今天做的事情是法律层面严厉禁止的。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce976812dbad843c52bee7b4aeee609b\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\">图片：CFP</p>\n<p>2021年以来，在线教育的上市公司股价在愈发收紧的教育行业相关政策不断收紧的情况下，不断下撤。</p>\n<p>7月24日晚间，《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（即“双减”文件）正式出台。当中要求，校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训；学科类培训机构一律不得上市融资；各地不再审批义务教育阶段新学科类教育培训机构，已获批机构统一登记为非营利性机构，线上学科类机构改为审批制等。</p>\n<p>央视在解读“双减”文件时认为，这是减轻学生过重作业负担和校外培训负担、减轻家庭教育支出和家长相应精力负担，此前成立校外教育培训监管司以及多地有序推进“双减”工作，都是一脉相承的。</p>\n<p>事实上，从学生和家长的的角度来说，课外培训的内卷问题持续已久。还是那句有名的广告，“您来，我们培养您孩子；您不来，我们培养您孩子的竞争对手”升学名额恒定的情况下，竞争的门槛被所有人推高，而学生的时间被补习班填满，家长把高昂的补课费交到教育机构手里，这些都是内卷竞争下的额外成本。</p>\n<p>从这个角度看，新政为学生减负是成立的。但这对校外培训行业来说等于判处极刑，教育三巨头新东方、好未来和高途在两个交易日内都下跌了7成以上。与年内高点相比，跌去9成以上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97cbcf9eb8ae4319331a066640d7e1cc\" tg-width=\"550\" tg-height=\"377\" referrerpolicy=\"no-referrer\">双减文件图片：教育部</p>\n<p>事实上，将近半年时间，被投资者集体减持的不只是教育股，几乎所有中概股都没能幸免。</p>\n<p>在<a href=\"https://laohu8.com/S/06688\">蚂蚁集团</a>IPO被叫停的那一刻，中国对互联网的反垄断拉开了大幕。从去年开始就漂浮在互联网行业上空的反垄断预期，也在今年开始一一兑现。</p>\n<p>调查和处罚的行动不可谓不快。在调查组去年12月短暂进驻阿里之后，不到110天就“结了案”。今年4月，阿里“二选一”的靴子落地，被处以182.28亿元的巨额罚款，同样在4月，美团也因“二选一”等涉嫌垄断行为被立案调查。</p>\n<p>在那几个月期间，巨大的不确定性压着阿里巴巴的股价接连下跌，市值一度缩水三成。罚款公告发出的首个交易日，阿里巴巴美股、港股股价直接开盘走高，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>等投行将目标价上调，甚至直接预期60天内将回升完成。</p>\n<p>虽然这笔182亿美元的罚单，已经是前为止中国企业拿到的最大反垄断罚单，但至少这笔罚款对长期的利润表现不会有太大影响，因此“短期利空出尽”，股价转头上扬。<a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>研报认为，对阿里巴巴而言，罚款宣布后公司初步消除业务经营的不确定性，长期经营风险释放，</p>\n<p>之后的7月10日，<a href=\"https://laohu8.com/S/HUYA\">虎牙</a>斗鱼合并被叫停；7月14日，市场监管总局宣布对互联网领域22起违法实施经营者集中案件立案调查，其中包括6起阿里巴巴的合资、收购案，5起腾讯收购案。7月24日，国家市场监管总局发布公告，依法对腾讯作出责令解除网络音乐独家版权等处罚。26日，针对外卖骑手权益保障的政策正式印发，外卖平台要开始为骑手交社保了。</p>\n<p>一系列利空加持后，7月26日、27日，中概股迎来了大幅下跌。</p>\n<p>自今年2月以来，中概、美股互联网板块股价两极分化，中概互联网巨头自2月高点以来累计平均下跌超40%，而同期美股同类企业股价则不断创下历史新高，平均涨幅超过20%。</p>\n<p><b>被革新认知的投资者</b></p>\n<p>中概股经历了三日风暴。截止27日，跟踪在纽约上市的中国科技股的纳斯达克金龙中国指数再跌6%，自上周五以来累计跌幅超过20%，市值蒸发了5000亿美元。</p>\n<p>7月27日，腾讯港股股价大跌9%创近10年来最大单日跌幅，美团大跌近18%。连续跳水A股、港股在26、27日两个交易日蒸发4.3万亿元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8756a45a0ec744269991e086c3a27f56\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\">27日港股 图片：CFP</p>\n<p>据彭博社消息，投资女神“木头姐”Catherine Wood也在最近割肉卖出了大量科技中概股。2020年美国市场上最风光的投资公司之一，旗下产品净值当年暴涨170%。</p>\n<p>木头姐最大的一支基金ARKK(颠覆性创新)里中概股的权重从2月份的8%下降至不到0.5%；另一只基金ARKW(下一代互联网)里中概股的权重从18%降至5.4%，这是2014年10月至今的最低纪录。</p>\n<p>市场变得异常敏感。7月26日，有自媒体发文称，快手IPO时的发行商<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>将快手的目标价从300港元每股下调至50港元每股。</p>\n<p>传闻一出，快手股价重挫，一路跌破115港元发行价，收跌11.97%，一天之内市值蒸发了645亿港元。</p>\n<p>但后来快手澄清，这一消息属于误报，摩根士丹利并没有相关研报，股价又应声回弹。</p>\n<p>从资本市场角度，资本最害怕的不是情况有多糟，而是看不清究竟有多糟糕。</p>\n<p>就像疫情初期，在疫情发展不明朗、不确定性高的情况下，美股破纪录多次熔断。在美国政府态度转变后，股市反而跟着确诊数的上市开始企稳。包括阿里在182亿天价罚单落下之后，股价第一反应是上涨。</p>\n<p>汇宸资产管理公司驻上海的基金经理Dai Ming表示: “鉴于监管方面的不确定性，我们目前没有依据来证明股票估值的合理性。”</p>\n<p>“现在的主要担忧是监管机构是否会采取更多措施并将打击范围扩大到其他行业，”招银国际证券有限公司策略师Daniel So表示，“监管方面的担忧将成为下半年市场的主要悬念。”</p>\n<p>随着投资者出逃中概股寻求避风港，美国国债价格随美元和日元攀升。10年期国债收益率上升7个基点，至2.94% ，为一年来最高水平。</p>\n<p>但监管及时给出了安抚。28日晚上，媒体报道称证监会副主席方星海与各家国际投行中国负责人召开会议，安抚市场，意思是教育产业的政策是独立的，无意扩大到其它行业。于是中概股在美国盘中开始大涨，以及新华社深夜发文力挺之后，29日A股上演反攻，收盘时深成指涨3.04%，沪指涨1.49%，创业板指大涨5.32%。港股也实现反弹，截至29日收盘，香港恒生指数大涨逾3%；恒生科技指数暴涨8%，为历史上最大单日涨幅。</p>\n<p>国内投资者同样经历了大起大伏，但对于政策指引的方向和投资的前景，心态有着更多的确定性。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601162\">天风证券</a>分析师刘晨明、赵阳、许向真等人认为，近期，很多政策都有加速、加码推进的迹象，目前一系列政策主线都沿着一个脉络展开：从【效率优先】到【兼顾公平】。教育政策的严厉程度，让市场开始意识到决策层的政策决心。在此政策脉络下，互联网、地方政府、房地产、乃至整个影响居民可支配收入的领域和行业，都可能受到深刻影响。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601555\">东吴证券</a>首席经济学家任泽平发文称，什么是大势？就是降低房地产、金融、教育、互联网等的利润和垄断，以及由此引发的过去长期对民生和实体经济的挤压和成本，大力发展制造业、硬科技、实体经济、新能源、新基建、资本市场等。百年未遇之大变局，也是百年未有之大机遇。看清这一大趋势，至关重要。</p>\n<p><b>估值重构？</b></p>\n<p>木头姐在与投资者举行的月度视频会议中表示，她认为中概股已经进入了“估值重构”阶段：“从估值的角度来讲，这些股票已经跌了不少。但它们可能还会继续下跌。”</p>\n<p>事实上，这些中国互联网公司在股价接连下跌后已经出现估值危机。</p>\n<p>自2月11日以来，腾讯已经累计跌幅超过了35%，其市盈率在7月27日掉到了历史最低的20.16。在美股的阿里巴巴陷入反垄断的泥潭，累计跌幅同样达到了35%，市盈率降至25倍以下。</p>\n<p>除了腾讯、阿里之外，小米、美团、快手等公司在股价持续下跌的拖累下，市盈率、市销率都在跌跌不休之中。但近半年来，各公司财务表现都普遍亮眼，资本似乎已经不愿再为其付出任何的溢价，估值一降再降。</p>\n<p>估值如何重构？</p>\n<p>“如果只是一个政策的冲击，你冲击的可能是对盈利的判断，但这个还都在正常的逻辑下。如果你的整个商业模式都发生重大的变化了……在中国的政策目标里未来都转向一个公共服务类，甚至带有一定公益性质。”<a href=\"https://laohu8.com/S/000686\">东北证券</a>首席经济学家付鹏在《中概股的估值体系可能会发生变化》一文中提出了重估互联网公司的一个关键考量。</p>\n<p>这一顾虑正是资本市场现阶段最需要关心的问题。</p>\n<p>互联网公司曾经号称要做“水电煤”，这在当时指向的是通过成为基础设施，而确立市场竞争力。而现在，在企业提供的互联网服务越来越成为基础设施的同时，社会责任、效率和公平的原则成为主旋律。</p>\n<p>4月19日，腾讯提出“可持续社会价值创新”战略，并宣布将为此首期投入500亿元，设立“可持续社会价值事业部”，推动战略落地。这500亿元将用于——可持续社会价值创新，对包括基础科学、教育创新、乡村振兴、碳中和、FEW（食物、能源与水）、公众应急、养老科技和公益数字化等领域展开探索。</p>\n<p>马化腾表示：“当一家企业越往上生长，越需要把创造社会价值的根基，扎得更深更稳。”500亿元只是投入的开始。</p>\n<p>阿里巴巴则在5月的那份财报中提出，要将2020年所有新增利润进行再投资，量级在数百亿元。张勇在电话会上表示，新增利润的投入方向，包括三大内需、全球化和技术。内需也主要包括了三个方面——用户维度，提升体验、频次和数量；商家维度，降低商家经营成本；基础设施方面，加强物流体系、供应链和采销等方面的建设。</p>\n<p>张勇在最新的股东信中提出，平台型企业带有天然的社会公共属性，阿里巴巴希望成为一家消费互联网和产业互联网结合得更好的公司。“长期主义”是张勇的另一个关键词。</p>\n<p>中国互联网巨头们以往每季度两位数的增长速度，在未来可能不再如此稳定。阿里2021财年净利润录得1432.84亿元，同比仅微增2%。人们必须要用长期主义来看待互联网产业了。</p>\n<p>付鹏在文章中提到，对于教育类中概股的冲击，资本并不是没有预期，资金在过去的半年都是在不断的减持的。过去从资金角度，政策本质上可能会影响到企业的营收、增长性等，但背后的底层商业模式不会发生改变。此次教育双减的细节内容发布后，让资本开始担心：整个商业模式的本质是否需要重新审视了。</p>\n<p>如果这一转变成立，那么中概股的调整就不只是减仓这么简单，商业模式的巨变会导致估值和市值的定价方式完全发生改变。所以对于资金来说，现在是完全要对这些已经甚至是可能未来受到中国政策影响的公司要进行重新的估值体系的定价。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/06030\">中信证券</a>认为，当前国内的政策监管，核心主旨在于维护国内互联网产业的长周期有序、健康发展，实现监管能力和产业发展程度相匹配，而今年以来针对阿里、腾讯等处罚案例，亦和这一政策主张完全吻合，部分市场观点将监管政策对互联网行业的可能影响和教培行业做简单类比，缺乏严谨的逻辑支撑，以及对互联网产业本质的深刻理解。中长期角度，国内互联网板块的基本面依旧稳健。当前时点，国内互联网巨头估值正逐步显现出安全边际，随着行业的规范，2022年互联网公司业绩有望逐步改善。</p>","source":"lsy1609725711450","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>这个夏天意味着什么——中概股全面大重估开始了</title>\n<style 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月 1 日实施后，高途集团董事长、CEO 陈向东在公司会议上向员工表示：“随着《未成年人保护法》的最新一轮宣贯，我们才猛然醒悟，今天做的事情是法律层面严厉禁止的。”\n图片：CFP\n2021年以来，在线教育的上市公司股价在愈发收紧的教育行业相关政策不断收紧的情况下，不断下撤。\n7月24日晚间，《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（即“双减”文件）正式出台。当中要求，校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训；学科类培训机构一律不得上市融资；各地不再审批义务教育阶段新学科类教育培训机构，已获批机构统一登记为非营利性机构，线上学科类机构改为审批制等。\n央视在解读“双减”文件时认为，这是减轻学生过重作业负担和校外培训负担、减轻家庭教育支出和家长相应精力负担，此前成立校外教育培训监管司以及多地有序推进“双减”工作，都是一脉相承的。\n事实上，从学生和家长的的角度来说，课外培训的内卷问题持续已久。还是那句有名的广告，“您来，我们培养您孩子；您不来，我们培养您孩子的竞争对手”升学名额恒定的情况下，竞争的门槛被所有人推高，而学生的时间被补习班填满，家长把高昂的补课费交到教育机构手里，这些都是内卷竞争下的额外成本。\n从这个角度看，新政为学生减负是成立的。但这对校外培训行业来说等于判处极刑，教育三巨头新东方、好未来和高途在两个交易日内都下跌了7成以上。与年内高点相比，跌去9成以上。\n双减文件图片：教育部\n事实上，将近半年时间，被投资者集体减持的不只是教育股，几乎所有中概股都没能幸免。\n在蚂蚁集团IPO被叫停的那一刻，中国对互联网的反垄断拉开了大幕。从去年开始就漂浮在互联网行业上空的反垄断预期，也在今年开始一一兑现。\n调查和处罚的行动不可谓不快。在调查组去年12月短暂进驻阿里之后，不到110天就“结了案”。今年4月，阿里“二选一”的靴子落地，被处以182.28亿元的巨额罚款，同样在4月，美团也因“二选一”等涉嫌垄断行为被立案调查。\n在那几个月期间，巨大的不确定性压着阿里巴巴的股价接连下跌，市值一度缩水三成。罚款公告发出的首个交易日，阿里巴巴美股、港股股价直接开盘走高，高盛等投行将目标价上调，甚至直接预期60天内将回升完成。\n虽然这笔182亿美元的罚单，已经是前为止中国企业拿到的最大反垄断罚单，但至少这笔罚款对长期的利润表现不会有太大影响，因此“短期利空出尽”，股价转头上扬。中信证券研报认为，对阿里巴巴而言，罚款宣布后公司初步消除业务经营的不确定性，长期经营风险释放，\n之后的7月10日，虎牙斗鱼合并被叫停；7月14日，市场监管总局宣布对互联网领域22起违法实施经营者集中案件立案调查，其中包括6起阿里巴巴的合资、收购案，5起腾讯收购案。7月24日，国家市场监管总局发布公告，依法对腾讯作出责令解除网络音乐独家版权等处罚。26日，针对外卖骑手权益保障的政策正式印发，外卖平台要开始为骑手交社保了。\n一系列利空加持后，7月26日、27日，中概股迎来了大幅下跌。\n自今年2月以来，中概、美股互联网板块股价两极分化，中概互联网巨头自2月高点以来累计平均下跌超40%，而同期美股同类企业股价则不断创下历史新高，平均涨幅超过20%。\n被革新认知的投资者\n中概股经历了三日风暴。截止27日，跟踪在纽约上市的中国科技股的纳斯达克金龙中国指数再跌6%，自上周五以来累计跌幅超过20%，市值蒸发了5000亿美元。\n7月27日，腾讯港股股价大跌9%创近10年来最大单日跌幅，美团大跌近18%。连续跳水A股、港股在26、27日两个交易日蒸发4.3万亿元。\n27日港股 图片：CFP\n据彭博社消息，投资女神“木头姐”Catherine Wood也在最近割肉卖出了大量科技中概股。2020年美国市场上最风光的投资公司之一，旗下产品净值当年暴涨170%。\n木头姐最大的一支基金ARKK(颠覆性创新)里中概股的权重从2月份的8%下降至不到0.5%；另一只基金ARKW(下一代互联网)里中概股的权重从18%降至5.4%，这是2014年10月至今的最低纪录。\n市场变得异常敏感。7月26日，有自媒体发文称，快手IPO时的发行商摩根士丹利将快手的目标价从300港元每股下调至50港元每股。\n传闻一出，快手股价重挫，一路跌破115港元发行价，收跌11.97%，一天之内市值蒸发了645亿港元。\n但后来快手澄清，这一消息属于误报，摩根士丹利并没有相关研报，股价又应声回弹。\n从资本市场角度，资本最害怕的不是情况有多糟，而是看不清究竟有多糟糕。\n就像疫情初期，在疫情发展不明朗、不确定性高的情况下，美股破纪录多次熔断。在美国政府态度转变后，股市反而跟着确诊数的上市开始企稳。包括阿里在182亿天价罚单落下之后，股价第一反应是上涨。\n汇宸资产管理公司驻上海的基金经理Dai Ming表示: “鉴于监管方面的不确定性，我们目前没有依据来证明股票估值的合理性。”\n“现在的主要担忧是监管机构是否会采取更多措施并将打击范围扩大到其他行业，”招银国际证券有限公司策略师Daniel So表示，“监管方面的担忧将成为下半年市场的主要悬念。”\n随着投资者出逃中概股寻求避风港，美国国债价格随美元和日元攀升。10年期国债收益率上升7个基点，至2.94% ，为一年来最高水平。\n但监管及时给出了安抚。28日晚上，媒体报道称证监会副主席方星海与各家国际投行中国负责人召开会议，安抚市场，意思是教育产业的政策是独立的，无意扩大到其它行业。于是中概股在美国盘中开始大涨，以及新华社深夜发文力挺之后，29日A股上演反攻，收盘时深成指涨3.04%，沪指涨1.49%，创业板指大涨5.32%。港股也实现反弹，截至29日收盘，香港恒生指数大涨逾3%；恒生科技指数暴涨8%，为历史上最大单日涨幅。\n国内投资者同样经历了大起大伏，但对于政策指引的方向和投资的前景，心态有着更多的确定性。\n天风证券分析师刘晨明、赵阳、许向真等人认为，近期，很多政策都有加速、加码推进的迹象，目前一系列政策主线都沿着一个脉络展开：从【效率优先】到【兼顾公平】。教育政策的严厉程度，让市场开始意识到决策层的政策决心。在此政策脉络下，互联网、地方政府、房地产、乃至整个影响居民可支配收入的领域和行业，都可能受到深刻影响。\n东吴证券首席经济学家任泽平发文称，什么是大势？就是降低房地产、金融、教育、互联网等的利润和垄断，以及由此引发的过去长期对民生和实体经济的挤压和成本，大力发展制造业、硬科技、实体经济、新能源、新基建、资本市场等。百年未遇之大变局，也是百年未有之大机遇。看清这一大趋势，至关重要。\n估值重构？\n木头姐在与投资者举行的月度视频会议中表示，她认为中概股已经进入了“估值重构”阶段：“从估值的角度来讲，这些股票已经跌了不少。但它们可能还会继续下跌。”\n事实上，这些中国互联网公司在股价接连下跌后已经出现估值危机。\n自2月11日以来，腾讯已经累计跌幅超过了35%，其市盈率在7月27日掉到了历史最低的20.16。在美股的阿里巴巴陷入反垄断的泥潭，累计跌幅同样达到了35%，市盈率降至25倍以下。\n除了腾讯、阿里之外，小米、美团、快手等公司在股价持续下跌的拖累下，市盈率、市销率都在跌跌不休之中。但近半年来，各公司财务表现都普遍亮眼，资本似乎已经不愿再为其付出任何的溢价，估值一降再降。\n估值如何重构？\n“如果只是一个政策的冲击，你冲击的可能是对盈利的判断，但这个还都在正常的逻辑下。如果你的整个商业模式都发生重大的变化了……在中国的政策目标里未来都转向一个公共服务类，甚至带有一定公益性质。”东北证券首席经济学家付鹏在《中概股的估值体系可能会发生变化》一文中提出了重估互联网公司的一个关键考量。\n这一顾虑正是资本市场现阶段最需要关心的问题。\n互联网公司曾经号称要做“水电煤”，这在当时指向的是通过成为基础设施，而确立市场竞争力。而现在，在企业提供的互联网服务越来越成为基础设施的同时，社会责任、效率和公平的原则成为主旋律。\n4月19日，腾讯提出“可持续社会价值创新”战略，并宣布将为此首期投入500亿元，设立“可持续社会价值事业部”，推动战略落地。这500亿元将用于——可持续社会价值创新，对包括基础科学、教育创新、乡村振兴、碳中和、FEW（食物、能源与水）、公众应急、养老科技和公益数字化等领域展开探索。\n马化腾表示：“当一家企业越往上生长，越需要把创造社会价值的根基，扎得更深更稳。”500亿元只是投入的开始。\n阿里巴巴则在5月的那份财报中提出，要将2020年所有新增利润进行再投资，量级在数百亿元。张勇在电话会上表示，新增利润的投入方向，包括三大内需、全球化和技术。内需也主要包括了三个方面——用户维度，提升体验、频次和数量；商家维度，降低商家经营成本；基础设施方面，加强物流体系、供应链和采销等方面的建设。\n张勇在最新的股东信中提出，平台型企业带有天然的社会公共属性，阿里巴巴希望成为一家消费互联网和产业互联网结合得更好的公司。“长期主义”是张勇的另一个关键词。\n中国互联网巨头们以往每季度两位数的增长速度，在未来可能不再如此稳定。阿里2021财年净利润录得1432.84亿元，同比仅微增2%。人们必须要用长期主义来看待互联网产业了。\n付鹏在文章中提到，对于教育类中概股的冲击，资本并不是没有预期，资金在过去的半年都是在不断的减持的。过去从资金角度，政策本质上可能会影响到企业的营收、增长性等，但背后的底层商业模式不会发生改变。此次教育双减的细节内容发布后，让资本开始担心：整个商业模式的本质是否需要重新审视了。\n如果这一转变成立，那么中概股的调整就不只是减仓这么简单，商业模式的巨变会导致估值和市值的定价方式完全发生改变。所以对于资金来说，现在是完全要对这些已经甚至是可能未来受到中国政策影响的公司要进行重新的估值体系的定价。\n中信证券认为，当前国内的政策监管，核心主旨在于维护国内互联网产业的长周期有序、健康发展，实现监管能力和产业发展程度相匹配，而今年以来针对阿里、腾讯等处罚案例，亦和这一政策主张完全吻合，部分市场观点将监管政策对互联网行业的可能影响和教培行业做简单类比，缺乏严谨的逻辑支撑，以及对互联网产业本质的深刻理解。中长期角度，国内互联网板块的基本面依旧稳健。当前时点，国内互联网巨头估值正逐步显现出安全边际，随着行业的规范，2022年互联网公司业绩有望逐步改善。","news_type":1,"symbols_score_info":{"513050":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":5183,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":177482937,"gmtCreate":1627257745929,"gmtModify":1627257745929,"author":{"id":"3570946874392452","authorId":"3570946874392452","name":"Zackxs","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570946874392452","authorIdStr":"3570946874392452"},"themes":[],"htmlText":"估值得重新计算了，出国成人教育和考研应该不受影响吧","listText":"估值得重新计算了，出国成人教育和考研应该不受影响吧","text":"估值得重新计算了，出国成人教育和考研应该不受影响吧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/177482937","repostId":"1118828212","repostType":4,"repost":{"id":"1118828212","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1627256267,"share":"https://ttm.financial/m/news/1118828212?lang=&edition=full","pubTime":"2021-07-26 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