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要知道2015年药明康德系全板块业务从美股退市时不过200亿左右人民币市值。","listText":"药明生物（股票代码：2269.HK）目前市值4791亿港币，超过最近表现惨淡的恒瑞医药、迈瑞医疗，是中国医药板块市值第一大企业。兄弟公司药明康德目前市值4175亿港币，位列第二，略超迈瑞医疗。 要知道2015年药明康德系全板块业务从美股退市时不过200亿左右人民币市值。","text":"药明生物（股票代码：2269.HK）目前市值4791亿港币，超过最近表现惨淡的恒瑞医药、迈瑞医疗，是中国医药板块市值第一大企业。兄弟公司药明康德目前市值4175亿港币，位列第二，略超迈瑞医疗。 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19:06","market":"us","language":"zh","title":"巴菲特唯一加仓！他看到了什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1107145000","media":"华尔街见闻","summary":"在大量的减持和“按兵不动”中，巴老仅对一家公司进行了增持。","content":"<p>此前公布的巴菲特三季度上市公司持仓报告显示，三季度巴老还是在净卖出股票——19亿美元，加上一季度净卖出的39亿和二季度的11亿，今年以来巴老已经合计“减持”约70亿美元。估计未来公布四季度报告，2021年整年的减持量还会更高。</p>\n<p>美东时间11月15日，巴菲特的三季度持仓报告<b>进一步公布了“细节”，结果在大量的减持和“按兵不动”中，巴老仅对一家公司进行了增持</b>。</p>\n<p>巴老这是看到了什么？</p>\n<p><b>01、三季度报告“细节”</b></p>\n<p>图：巴菲特三季度持仓报告的“细节”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e537926bdb6d29bb3f5cf543289abb8\" tg-width=\"718\" tg-height=\"1106\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从巴老三季度的操作上来看，主要是继续降低仓位：在43只股票持仓中，降低仓位的有7只；新进2只（仓位很小，一共只有5个多亿）；<b>只加仓了1只：<a href=\"https://laohu8.com/S/CVX\">雪佛龙</a></b>；其余的“按兵不动”。</p>\n<p>巴老的“工作习惯”是先关注自己手上的东西，看有什么最新的变动，来决定是留、是去还是加；然后才再看外面有什么新的机会。</p>\n<p>从总体降低仓位上来看，巴老实际上在传递对手上持仓部分股票被大幅高估的担忧：降低仓位的，减持幅度普遍都比较大；同时，只发现了一个现有持仓的加仓机会：<a href=\"https://laohu8.com/S/CVX\">雪佛龙</a>。</p>\n<p><b>02、巴老看到了什么？</b></p>\n<p>在决定加仓之后，加多少实际上由市场状况说得算：如果买一点市场价格很快就上去了，自然买不了太多；但是如果买的时候，价格还有下行压力，反而可以加很多。</p>\n<p>雪佛龙在三季度就提供了这样一个机会：<b>让巴菲特一口气加了近30亿美元的仓</b>。</p>\n<p>这雪佛龙是传统的石油企业，是当年从洛克菲勒石油帝国里拆分出来的“七姐妹”之一。石油作为化石能源，大头需求在汽车和运输行业；在目前电动车狂飙的情况下，巴菲特“逆势”加仓，是不是又犯了像当年购买<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>这家纺织夕阳企业一样的错误？</p>\n<p>巴老把自己的控股企业全部装进<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>，永远保留伯克希尔的名字，在一定程度上也是提醒自己：不要再犯像当年一样的错误。</p>\n<p>但当前的雪佛龙可不是当年的伯克希尔，它提供了非常好的“对冲”计划。</p>\n<p>首先，雪佛龙是美国传统石油企业中对新能源投资非常积极的一个：最近公布将未来8年的新能源投资，增加三倍至100亿美元。这一姿态保证了雪佛龙在未来某一个时点，很可能会乘上时不时会刮起的新能源狂风。</p>\n<p>另外，最重要的是，雪佛龙的现金流非常赞。</p>\n<p>1. 雪佛龙在巴菲特建仓时的股息分红年率，高达6%；这是一个非常有竞争力的现金比例。</p>\n<p>2. 更重要的是，雪佛龙有能力在可预见的未来保持这一比率。（现在美股的分红都有债券化倾向，只要企业不陷入严重亏损，分红都是每个季度一次，就像美债的支付周期一样，而且非常稳定，加大了资金从债券市场持续向权益市场配置的动力）根据雪佛龙的测算（巴老肯定对此进行过验证，否则不会贸然下重手加仓），未来原油价格在60美元的情况下，未来5年将为股东创造250亿美元的“超额现金”回报。</p>\n<p>以上“承诺”有两个亮点：</p>\n<p>1）250亿美元的现金回报，是基于60美元/桶的原油价格。如果在此期间，油价高于60美元，实际现金回报只会更高；</p>\n<p>2）这250亿现金之所以叫做“超额”现金，是因为其并不包括分红现金和100亿美元的投资现金；换言之，在每年进行过6%的分红，并进行完巨额的新能源投资之后，还会剩这么多现金。</p>\n<p>巴菲特加仓雪佛龙时的成本约100美元，市值2000亿美元，五年250亿美元的“超额现金”意味着一年至少50亿，比例2.5%，再加上当时价格6%的分红，年回报8.5%。这还没包括里面暗含的新能源“期权”价格。</p>\n<p>芒格之前明确说过，伯克希尔喜欢现金流强大的公司，不喜欢那些只有账面利润，同时又把帐面利润变成固定资产的公司；而巴菲特持仓“从古至今”也都是这个路数——这也是为什么伯克希尔会“错过”<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>，因为它们现金流太差，而现在又把<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>加上了，在很大程度上也是因为亚马逊已经基本完成垄断，进入了可以提供稳定现金流的阶段。</p>\n<p>保险公司么，体量已经这么大了，能够稳定地吃融资成本和投资回报之间的“利差”，就是王道。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特唯一加仓！他看到了什么？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<strong>华尔街见闻</strong>\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>此前公布的巴菲特三季度上市公司持仓报告显示，三季度巴老还是在净卖出股票——19亿美元，加上一季度净卖出的39亿和二季度的11亿，今年以来巴老已经合计“减持”约70亿美元。估计未来公布四季度报告，2021年整年的减持量还会更高。\n美东时间11月15日，巴菲特的三季度持仓报告进一步公布了“细节”，结果在大量的减持和“按兵不动”中，巴老仅对一家公司进行了增持。\n巴老这是看到了什么？\n01、三季度报告“...</p>\n\n<a href=\"None\">Web 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雪佛龙在巴菲特建仓时的股息分红年率，高达6%；这是一个非常有竞争力的现金比例。\n2. 更重要的是，雪佛龙有能力在可预见的未来保持这一比率。（现在美股的分红都有债券化倾向，只要企业不陷入严重亏损，分红都是每个季度一次，就像美债的支付周期一样，而且非常稳定，加大了资金从债券市场持续向权益市场配置的动力）根据雪佛龙的测算（巴老肯定对此进行过验证，否则不会贸然下重手加仓），未来原油价格在60美元的情况下，未来5年将为股东创造250亿美元的“超额现金”回报。\n以上“承诺”有两个亮点：\n1）250亿美元的现金回报，是基于60美元/桶的原油价格。如果在此期间，油价高于60美元，实际现金回报只会更高；\n2）这250亿现金之所以叫做“超额”现金，是因为其并不包括分红现金和100亿美元的投资现金；换言之，在每年进行过6%的分红，并进行完巨额的新能源投资之后，还会剩这么多现金。\n巴菲特加仓雪佛龙时的成本约100美元，市值2000亿美元，五年250亿美元的“超额现金”意味着一年至少50亿，比例2.5%，再加上当时价格6%的分红，年回报8.5%。这还没包括里面暗含的新能源“期权”价格。\n芒格之前明确说过，伯克希尔喜欢现金流强大的公司，不喜欢那些只有账面利润，同时又把帐面利润变成固定资产的公司；而巴菲特持仓“从古至今”也都是这个路数——这也是为什么伯克希尔会“错过”特斯拉和亚马逊，因为它们现金流太差，而现在又把亚马逊加上了，在很大程度上也是因为亚马逊已经基本完成垄断，进入了可以提供稳定现金流的阶段。\n保险公司么，体量已经这么大了，能够稳定地吃融资成本和投资回报之间的“利差”，就是王道。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BRK.A":0.9,"BRK.B":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2420,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":873815577,"gmtCreate":1636925212857,"gmtModify":1636925212969,"author":{"id":"3571557586397050","authorId":"3571557586397050","name":"AhOng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3edadf648d1a9539369c3fdbd0e0a61","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571557586397050","authorIdStr":"3571557586397050"},"themes":[],"htmlText":"Keep 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15:10","market":"us","language":"en","title":"31 stocks have hit a trifecta so far this earnings season","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1100864311","media":"MarketWatch","summary":"These companies have increased sales, improved profit margins and built enough enthusiasm for analys","content":"<p>These companies have increased sales, improved profit margins and built enough enthusiasm for analysts to have raised their 2022 sales estimates significantly</p>\n<p>Companies including Tesla, AMD and Pool Corp. have increased sales, improved profit margins and built enough enthusiasm for analysts to have raised their 2022 sales estimates significantly.</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ced41089109377444b92d0b116ecf86\" tg-width=\"1320\" tg-height=\"742\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>Getty Images</span></p>\n<p>Earnings season is in full swing, and there has been no shortage of big news that can drive stock prices up or down. There have also been many successes that can push shares higher over time.</p>\n<p>Zillow Group Inc. provided an example of a big earnings splash on Nov. 2 after the market close. While announcing its quarterly results, the company said it was exiting its Zillow Offers business.</p>\n<p>That was a major change of strategy after the company, whose primary business is listing real estate for sale or rental, began buying and selling homes in 2018. Zillow said it would lay off about 25% of its workforce. The stock was down as much as 19% in morning trading on Nov. 3; it had already fallen 33% in 2021 through Nov. 2.</p>\n<p>Below is a list of companies whose financial results have shown significant improvement from a year earlier.</p>\n<p>The following screen focuses on sales and margins because of the vagaries of companies’ reported earnings, which are often distorted for a quarter or a year by one-time events.</p>\n<ul>\n <li>Through Nov. 2, among the S&amp;P 500,289 companies had reported results for fiscal quarters ended Aug. 14 or later.</li>\n <li>Among those 289, 31 companies met the following qualifications:</li>\n <li>Quarterly sales had risen from the year-earlier quarter.</li>\n <li>Gross and operating margins for the quarter were improved from a year earlier. These measures aren’t used for most financial-services companies, so most were excluded from the screen. For some of the other companies, FactSet cannot calculate gross or operating margins (or both) without the set of GAAP data available later, when the 10-Q reports come out (generally within 45 days of the end of the reported fiscal quarter).</li>\n <li>Consensus sales estimates for calendar 2022 have increased at least 2% from where they were Sept. 30. We have used calendar years for a uniform set of estimates, even though many companies have fiscal years that don’t match the calendar.</li>\n</ul>\n<p>A company’s gross margin is its net revenue minus the cost of goods or services sold. It reflects a company’s pricing power and its direct production costs, including labor and materials. A company’s management team might decide to build market share by increasing discounts to customers or holding the line on price increases. This may be worthwhile depending on the competitive environment, but it cannot go on forever. It’s a good sign if the gross margin is expanding as sales increase.</p>\n<p>A company’s operating margin goes further, subtracting more overhead and other expenses that aren’t directly related to the production of goods and services sold. It is, essentially, earnings before interest and taxes (EBIT) divided by sales.</p>\n<p>Here are the 31 companies that have hit the trifecta so far this earnings season. There are two tables, sorted by how much quarterly sales increased from a year earlier. The first table includes the screening data and the second table is a summary of opinions among analysts polled by FactSet:</p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><b>Company</b></td>\n   <td><b>Increase in quarterly sales from year earlier</b></td>\n   <td><b>Gross margin</b></td>\n   <td><b>Gross margin – year-earlier quarter</b></td>\n   <td><b>Operating margin</b></td>\n   <td><b>Operating margin – year-earlier quarter</b></td>\n   <td><b>Increase&nbsp; in calendar 2022 cons. sales estimate since Sept. 30</b></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>United Airlines Holdings Inc.</td>\n   <td>211.4%</td>\n   <td>2.03%</td>\n   <td>-106.19%</td>\n   <td>7.25%</td>\n   <td>-97.23%</td>\n   <td>2.8%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Delta Air Lines Inc.</td>\n   <td>199.0%</td>\n   <td>11.81%</td>\n   <td>-65.38%</td>\n   <td>10.02%</td>\n   <td>-58.43%</td>\n   <td>3.2%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>American Airlines Group Inc.</td>\n   <td>182.7%</td>\n   <td>11.51%</td>\n   <td>-80.65%</td>\n   <td>1.82%</td>\n   <td>-88.65%</td>\n   <td>2.5%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Diamondback Energy Inc.</td>\n   <td>165.3%</td>\n   <td>62.98%</td>\n   <td>30.00%</td>\n   <td>78.80%</td>\n   <td>67.08%</td>\n   <td>9.6%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Nucor Corp.</td>\n   <td>109.3%</td>\n   <td>33.03%</td>\n   <td>10.23%</td>\n   <td>30.05%</td>\n   <td>11.20%</td>\n   <td>6.4%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Phillips 66</td>\n   <td>91.4%</td>\n   <td>4.36%</td>\n   <td>0.26%</td>\n   <td>3.90%</td>\n   <td>-0.57%</td>\n   <td>6.4%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>LyondellBasell Industries N.V.</td>\n   <td>87.3%</td>\n   <td>20.09%</td>\n   <td>12.54%</td>\n   <td>20.15%</td>\n   <td>13.60%</td>\n   <td>6.5%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Hilton Worldwide Holdings Inc.</td>\n   <td>87.0%</td>\n   <td>31.80%</td>\n   <td>11.38%</td>\n   <td>28.16%</td>\n   <td>12.45%</td>\n   <td>2.0%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Valero Energy Corp.</td>\n   <td>86.7%</td>\n   <td>3.02%</td>\n   <td>-3.26%</td>\n   <td>4.47%</td>\n   <td>-0.71%</td>\n   <td>5.2%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Chevron Corp.</td>\n   <td>77.6%</td>\n   <td>19.14%</td>\n   <td>7.43%</td>\n   <td>24.38%</td>\n   <td>15.26%</td>\n   <td>3.5%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Hess Corp.</td>\n   <td>73.1%</td>\n   <td>27.12%</td>\n   <td>-12.40%</td>\n   <td>42.64%</td>\n   <td>33.37%</td>\n   <td>6.4%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Celanese Corp.</td>\n   <td>60.6%</td>\n   <td>31.33%</td>\n   <td>23.10%</td>\n   <td>27.27%</td>\n   <td>20.62%</td>\n   <td>7.1%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Tesla Inc.</td>\n   <td>56.8%</td>\n   <td>26.60%</td>\n   <td>23.52%</td>\n   <td>20.47%</td>\n   <td>15.88%</td>\n   <td>4.4%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Advanced Micro Devices Inc.</td>\n   <td>54.0%</td>\n   <td>48.37%</td>\n   <td>43.91%</td>\n   <td>24.69%</td>\n   <td>19.35%</td>\n   <td>4.4%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Dow Inc.</td>\n   <td>52.8%</td>\n   <td>21.03%</td>\n   <td>12.90%</td>\n   <td>21.78%</td>\n   <td>14.54%</td>\n   <td>2.4%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>C.H. Robinson Worldwide Inc.</td>\n   <td>48.3%</td>\n   <td>7.09%</td>\n   <td>6.78%</td>\n   <td>5.32%</td>\n   <td>4.62%</td>\n   <td>10.5%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Robert Half International Inc.</td>\n   <td>43.9%</td>\n   <td>41.57%</td>\n   <td>37.94%</td>\n   <td>14.16%</td>\n   <td>7.74%</td>\n   <td>3.0%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Mosaic Co.</td>\n   <td>43.5%</td>\n   <td>26.05%</td>\n   <td>14.91%</td>\n   <td>27.66%</td>\n   <td>20.16%</td>\n   <td>17.6%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>KLA Corp.</td>\n   <td>35.4%</td>\n   <td>62.93%</td>\n   <td>58.76%</td>\n   <td>46.25%</td>\n   <td>39.61%</td>\n   <td>4.7%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>NextEra Energy Inc.</td>\n   <td>29.3%</td>\n   <td>48.18%</td>\n   <td>37.02%</td>\n   <td>60.20%</td>\n   <td>53.83%</td>\n   <td>2.2%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>J.B. Hunt Transport Services Inc.</td>\n   <td>27.2%</td>\n   <td>11.07%</td>\n   <td>9.70%</td>\n   <td>13.59%</td>\n   <td>12.88%</td>\n   <td>3.3%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Intercontinental Exchange Inc.</td>\n   <td>25.4%</td>\n   <td>69.18%</td>\n   <td>68.96%</td>\n   <td>52.66%</td>\n   <td>49.47%</td>\n   <td>2.3%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Pool Corp.</td>\n   <td>23.9%</td>\n   <td>31.31%</td>\n   <td>28.85%</td>\n   <td>17.24%</td>\n   <td>13.65%</td>\n   <td>3.9%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Realty Income Corp.</td>\n   <td>22.5%</td>\n   <td>38.06%</td>\n   <td>33.47%</td>\n   <td>73.65%</td>\n   <td>71.18%</td>\n   <td>5.4%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>CBRE Group Inc. Class A</td>\n   <td>20.4%</td>\n   <td>20.84%</td>\n   <td>16.88%</td>\n   <td>7.79%</td>\n   <td>5.08%</td>\n   <td>2.9%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Teradyne Inc.</td>\n   <td>16.0%</td>\n   <td>60.28%</td>\n   <td>55.60%</td>\n   <td>37.23%</td>\n   <td>32.70%</td>\n   <td>2.0%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Extra Space Storage Inc.</td>\n   <td>15.8%</td>\n   <td>60.77%</td>\n   <td>56.24%</td>\n   <td>69.77%</td>\n   <td>65.37%</td>\n   <td>3.5%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Equifax Inc.</td>\n   <td>14.5%</td>\n   <td>50.49%</td>\n   <td>50.02%</td>\n   <td>32.03%</td>\n   <td>28.78%</td>\n   <td>4.2%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Norfolk Southern Corp.</td>\n   <td>13.8%</td>\n   <td>39.66%</td>\n   <td>33.52%</td>\n   <td>50.07%</td>\n   <td>45.21%</td>\n   <td>2.3%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Genuine Parts Co.</td>\n   <td>10.3%</td>\n   <td>34.00%</td>\n   <td>33.39%</td>\n   <td>8.90%</td>\n   <td>8.75%</td>\n   <td>2.2%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Cboe Global Markets Inc.</td>\n   <td>3.0%</td>\n   <td>40.00%</td>\n   <td>31.85%</td>\n   <td>29.41%</td>\n   <td>23.34%</td>\n   <td>2.6%</td>\n  </tr>\n  <tr></tr>\n </tbody>\n</table>\n<p>Source: FactSet</p>\n<p>Airlines lead the list, which is no surprise, as the group was moving toward normal operations following the incredible disruption from the coronavirus pandemic in 2020. There are also several energy companies on the list that have benefitted from rising demand and supply disruptions during the pandemic recovery. But many other industries are represented.</p>\n<p>Leaving the group in the same order, here’s a summary of analysts’ opinions:</p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><b>Company</b></td>\n   <td><b>Share “buy” ratings</b></td>\n   <td><b>Share neutral ratings</b></td>\n   <td><b>Share “sell” ratings</b></td>\n   <td><b>Closing price – Nov. 2</b></td>\n   <td><b>Cons. price target</b></td>\n   <td><b>Implied 12-month upside potential</b></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>United Airlines Holdings Inc. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/UAL?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">UAL</a></td>\n   <td>41%</td>\n   <td>41%</td>\n   <td>18%</td>\n   <td>$47.98</td>\n   <td>$59.72</td>\n   <td>24%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Delta Air Lines Inc. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/DAL?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">DAL</a></td>\n   <td>57%</td>\n   <td>43%</td>\n   <td>0%</td>\n   <td>$40.39</td>\n   <td>$54.22</td>\n   <td>34%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>American Airlines Group Inc. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/AAL?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">AAL</a></td>\n   <td>23%</td>\n   <td>41%</td>\n   <td>36%</td>\n   <td>$19.83</td>\n   <td>$19.08</td>\n   <td>-4%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Diamondback Energy Inc. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/FANG?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">FANG</a></td>\n   <td>88%</td>\n   <td>12%</td>\n   <td>0%</td>\n   <td>$114.45</td>\n   <td>$129.85</td>\n   <td>13%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Nucor Corp. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/NUE?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">NUE</a></td>\n   <td>25%</td>\n   <td>75%</td>\n   <td>0%</td>\n   <td>$107.22</td>\n   <td>$117.00</td>\n   <td>9%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Phillips 66 <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/PSX?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">PSX</a></td>\n   <td>74%</td>\n   <td>26%</td>\n   <td>0%</td>\n   <td>$77.55</td>\n   <td>$92.94</td>\n   <td>20%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>LyondellBasell Industries N.V. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/LYB?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">LYB</a></td>\n   <td>50%</td>\n   <td>46%</td>\n   <td>4%</td>\n   <td>$94.37</td>\n   <td>$115.46</td>\n   <td>22%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Hilton Worldwide Holdings Inc. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/HLT?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">HLT</a></td>\n   <td>48%</td>\n   <td>47%</td>\n   <td>5%</td>\n   <td>$141.34</td>\n   <td>$149.56</td>\n   <td>6%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Valero Energy Corp. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/VLO?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">VLO</a></td>\n   <td>81%</td>\n   <td>14%</td>\n   <td>5%</td>\n   <td>$75.86</td>\n   <td>$89.88</td>\n   <td>18%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Chevron Corp. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/CVX?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">CVX</a></td>\n   <td>59%</td>\n   <td>41%</td>\n   <td>0%</td>\n   <td>$113.83</td>\n   <td>$126.86</td>\n   <td>11%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Hess Corp. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/HES?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">HES</a></td>\n   <td>63%</td>\n   <td>37%</td>\n   <td>0%</td>\n   <td>$82.30</td>\n   <td>$104.04</td>\n   <td>26%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Celanese Corp. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/CE?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">CE</a></td>\n   <td>62%</td>\n   <td>38%</td>\n   <td>0%</td>\n   <td>$166.13</td>\n   <td>$193.82</td>\n   <td>17%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Tesla Inc. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/TSLA?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">TSLA</a></td>\n   <td>44%</td>\n   <td>27%</td>\n   <td>29%</td>\n   <td>$1,172.00</td>\n   <td>$810.49</td>\n   <td>-31%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Advanced Micro Devices Inc. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/AMD?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">AMD</a></td>\n   <td>55%</td>\n   <td>43%</td>\n   <td>2%</td>\n   <td>$127.63</td>\n   <td>$134.50</td>\n   <td>5%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Dow Inc. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/DOW?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">DOW</a></td>\n   <td>35%</td>\n   <td>54%</td>\n   <td>11%</td>\n   <td>$58.47</td>\n   <td>$67.77</td>\n   <td>16%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>C.H. Robinson Worldwide Inc. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/CHRW?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">CHRW</a></td>\n   <td>29%</td>\n   <td>63%</td>\n   <td>8%</td>\n   <td>$94.57</td>\n   <td>$103.44</td>\n   <td>9%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Robert Half International Inc. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/RHI?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">RHI</a></td>\n   <td>43%</td>\n   <td>21%</td>\n   <td>36%</td>\n   <td>$114.74</td>\n   <td>$106.90</td>\n   <td>-7%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Mosaic Co. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/MOS?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">MOS</a></td>\n   <td>45%</td>\n   <td>55%</td>\n   <td>0%</td>\n   <td>$37.64</td>\n   <td>$45.33</td>\n   <td>20%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>KLA Corp. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/KLAC?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">KLAC</a></td>\n   <td>57%</td>\n   <td>43%</td>\n   <td>0%</td>\n   <td>$388.75</td>\n   <td>$415.33</td>\n   <td>7%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>NextEra Energy Inc. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/NEE?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">NEE</a></td>\n   <td>68%</td>\n   <td>27%</td>\n   <td>5%</td>\n   <td>$85.42</td>\n   <td>$90.11</td>\n   <td>5%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>J.B. Hunt Transport Services Inc. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/JBHT?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">JBHT</a></td>\n   <td>42%</td>\n   <td>50%</td>\n   <td>8%</td>\n   <td>$193.19</td>\n   <td>$194.85</td>\n   <td>1%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Intercontinental Exchange Inc. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/ICE?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">ICE</a></td>\n   <td>74%</td>\n   <td>26%</td>\n   <td>0%</td>\n   <td>$138.81</td>\n   <td>$152.14</td>\n   <td>10%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Pool Corp. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/POOL?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">POOL</a></td>\n   <td>50%</td>\n   <td>50%</td>\n   <td>0%</td>\n   <td>$515.41</td>\n   <td>$562.43</td>\n   <td>9%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Realty Income Corp. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/O?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">O</a></td>\n   <td>60%</td>\n   <td>40%</td>\n   <td>0%</td>\n   <td>$71.99</td>\n   <td>$79.25</td>\n   <td>10%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>CBRE Group Inc. Class A <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/CBRE?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">CBRE</a></td>\n   <td>44%</td>\n   <td>45%</td>\n   <td>11%</td>\n   <td>$102.12</td>\n   <td>$123.33</td>\n   <td>21%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Teradyne Inc. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/TER?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">TER</a></td>\n   <td>79%</td>\n   <td>21%</td>\n   <td>0%</td>\n   <td>$139.35</td>\n   <td>$153.24</td>\n   <td>10%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Extra Space Storage Inc. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/EXR?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">EXR</a></td>\n   <td>65%</td>\n   <td>29%</td>\n   <td>6%</td>\n   <td>$202.04</td>\n   <td>$204.86</td>\n   <td>1%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Equifax Inc. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/EFX?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">EFX</a></td>\n   <td>67%</td>\n   <td>28%</td>\n   <td>5%</td>\n   <td>$274.51</td>\n   <td>$287.76</td>\n   <td>5%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Norfolk Southern Corp. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/NSC?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">NSC</a></td>\n   <td>57%</td>\n   <td>29%</td>\n   <td>14%</td>\n   <td>$286.02</td>\n   <td>$300.08</td>\n   <td>5%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Genuine Parts Co. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/GPC?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">GPC</a></td>\n   <td>14%</td>\n   <td>79%</td>\n   <td>7%</td>\n   <td>$133.92</td>\n   <td>$137.38</td>\n   <td>3%</td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td>Cboe Global Markets Inc. <a href=\"https://www.marketwatch.com/investing/stock/CBOE?mod=MW_story_quote\" target=\"_blank\">CBOE</a></td>\n   <td>47%</td>\n   <td>33%</td>\n   <td>20%</td>\n   <td>$135.07</td>\n   <td>$133.00</td>\n   <td>-2%</td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p>Source: FactSet</p>","source":"lsy1603348471595","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>31 stocks have hit a trifecta so far this earnings season</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; 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There have also been many successes that can push shares higher over time.\nZillow Group Inc. provided an example of a big earnings splash on Nov. 2 after the market close. While announcing its quarterly results, the company said it was exiting its Zillow Offers business.\nThat was a major change of strategy after the company, whose primary business is listing real estate for sale or rental, began buying and selling homes in 2018. Zillow said it would lay off about 25% of its workforce. The stock was down as much as 19% in morning trading on Nov. 3; it had already fallen 33% in 2021 through Nov. 2.\nBelow is a list of companies whose financial results have shown significant improvement from a year earlier.\nThe following screen focuses on sales and margins because of the vagaries of companies’ reported earnings, which are often distorted for a quarter or a year by one-time events.\n\nThrough Nov. 2, among the S&P 500,289 companies had reported results for fiscal quarters ended Aug. 14 or later.\nAmong those 289, 31 companies met the following qualifications:\nQuarterly sales had risen from the year-earlier quarter.\nGross and operating margins for the quarter were improved from a year earlier. These measures aren’t used for most financial-services companies, so most were excluded from the screen. For some of the other companies, FactSet cannot calculate gross or operating margins (or both) without the set of GAAP data available later, when the 10-Q reports come out (generally within 45 days of the end of the reported fiscal quarter).\nConsensus sales estimates for calendar 2022 have increased at least 2% from where they were Sept. 30. We have used calendar years for a uniform set of estimates, even though many companies have fiscal years that don’t match the calendar.\n\nA company’s gross margin is its net revenue minus the cost of goods or services sold. It reflects a company’s pricing power and its direct production costs, including labor and materials. A company’s management team might decide to build market share by increasing discounts to customers or holding the line on price increases. This may be worthwhile depending on the competitive environment, but it cannot go on forever. It’s a good sign if the gross margin is expanding as sales increase.\nA company’s operating margin goes further, subtracting more overhead and other expenses that aren’t directly related to the production of goods and services sold. It is, essentially, earnings before interest and taxes (EBIT) divided by sales.\nHere are the 31 companies that have hit the trifecta so far this earnings season. There are two tables, sorted by how much quarterly sales increased from a year earlier. The first table includes the screening data and the second table is a summary of opinions among analysts polled by FactSet:\n\n\n\nCompany\nIncrease in quarterly sales from year earlier\nGross margin\nGross margin – year-earlier quarter\nOperating margin\nOperating margin – year-earlier quarter\nIncrease  in calendar 2022 cons. sales estimate since Sept. 30\n\n\nUnited Airlines Holdings Inc.\n211.4%\n2.03%\n-106.19%\n7.25%\n-97.23%\n2.8%\n\n\nDelta Air Lines Inc.\n199.0%\n11.81%\n-65.38%\n10.02%\n-58.43%\n3.2%\n\n\nAmerican Airlines Group Inc.\n182.7%\n11.51%\n-80.65%\n1.82%\n-88.65%\n2.5%\n\n\nDiamondback Energy Inc.\n165.3%\n62.98%\n30.00%\n78.80%\n67.08%\n9.6%\n\n\nNucor Corp.\n109.3%\n33.03%\n10.23%\n30.05%\n11.20%\n6.4%\n\n\nPhillips 66\n91.4%\n4.36%\n0.26%\n3.90%\n-0.57%\n6.4%\n\n\nLyondellBasell Industries N.V.\n87.3%\n20.09%\n12.54%\n20.15%\n13.60%\n6.5%\n\n\nHilton Worldwide Holdings Inc.\n87.0%\n31.80%\n11.38%\n28.16%\n12.45%\n2.0%\n\n\nValero Energy Corp.\n86.7%\n3.02%\n-3.26%\n4.47%\n-0.71%\n5.2%\n\n\nChevron Corp.\n77.6%\n19.14%\n7.43%\n24.38%\n15.26%\n3.5%\n\n\nHess Corp.\n73.1%\n27.12%\n-12.40%\n42.64%\n33.37%\n6.4%\n\n\nCelanese Corp.\n60.6%\n31.33%\n23.10%\n27.27%\n20.62%\n7.1%\n\n\nTesla Inc.\n56.8%\n26.60%\n23.52%\n20.47%\n15.88%\n4.4%\n\n\nAdvanced Micro Devices Inc.\n54.0%\n48.37%\n43.91%\n24.69%\n19.35%\n4.4%\n\n\nDow Inc.\n52.8%\n21.03%\n12.90%\n21.78%\n14.54%\n2.4%\n\n\nC.H. Robinson Worldwide Inc.\n48.3%\n7.09%\n6.78%\n5.32%\n4.62%\n10.5%\n\n\nRobert Half International Inc.\n43.9%\n41.57%\n37.94%\n14.16%\n7.74%\n3.0%\n\n\nMosaic Co.\n43.5%\n26.05%\n14.91%\n27.66%\n20.16%\n17.6%\n\n\nKLA Corp.\n35.4%\n62.93%\n58.76%\n46.25%\n39.61%\n4.7%\n\n\nNextEra Energy Inc.\n29.3%\n48.18%\n37.02%\n60.20%\n53.83%\n2.2%\n\n\nJ.B. Hunt Transport Services Inc.\n27.2%\n11.07%\n9.70%\n13.59%\n12.88%\n3.3%\n\n\nIntercontinental Exchange Inc.\n25.4%\n69.18%\n68.96%\n52.66%\n49.47%\n2.3%\n\n\nPool Corp.\n23.9%\n31.31%\n28.85%\n17.24%\n13.65%\n3.9%\n\n\nRealty Income Corp.\n22.5%\n38.06%\n33.47%\n73.65%\n71.18%\n5.4%\n\n\nCBRE Group Inc. Class A\n20.4%\n20.84%\n16.88%\n7.79%\n5.08%\n2.9%\n\n\nTeradyne Inc.\n16.0%\n60.28%\n55.60%\n37.23%\n32.70%\n2.0%\n\n\nExtra Space Storage Inc.\n15.8%\n60.77%\n56.24%\n69.77%\n65.37%\n3.5%\n\n\nEquifax Inc.\n14.5%\n50.49%\n50.02%\n32.03%\n28.78%\n4.2%\n\n\nNorfolk Southern Corp.\n13.8%\n39.66%\n33.52%\n50.07%\n45.21%\n2.3%\n\n\nGenuine Parts Co.\n10.3%\n34.00%\n33.39%\n8.90%\n8.75%\n2.2%\n\n\nCboe Global Markets Inc.\n3.0%\n40.00%\n31.85%\n29.41%\n23.34%\n2.6%\n\n\n\n\nSource: FactSet\nAirlines lead the list, which is no surprise, as the group was moving toward normal operations following the incredible disruption from the coronavirus pandemic in 2020. There are also several energy companies on the list that have benefitted from rising demand and supply disruptions during the pandemic recovery. But many other industries are represented.\nLeaving the group in the same order, here’s a summary of analysts’ opinions:\n\n\n\nCompany\nShare “buy” ratings\nShare neutral ratings\nShare “sell” ratings\nClosing price – Nov. 2\nCons. price target\nImplied 12-month upside potential\n\n\nUnited Airlines Holdings Inc. UAL\n41%\n41%\n18%\n$47.98\n$59.72\n24%\n\n\nDelta Air Lines Inc. DAL\n57%\n43%\n0%\n$40.39\n$54.22\n34%\n\n\nAmerican Airlines Group Inc. AAL\n23%\n41%\n36%\n$19.83\n$19.08\n-4%\n\n\nDiamondback Energy Inc. FANG\n88%\n12%\n0%\n$114.45\n$129.85\n13%\n\n\nNucor Corp. NUE\n25%\n75%\n0%\n$107.22\n$117.00\n9%\n\n\nPhillips 66 PSX\n74%\n26%\n0%\n$77.55\n$92.94\n20%\n\n\nLyondellBasell Industries N.V. LYB\n50%\n46%\n4%\n$94.37\n$115.46\n22%\n\n\nHilton Worldwide Holdings Inc. HLT\n48%\n47%\n5%\n$141.34\n$149.56\n6%\n\n\nValero Energy Corp. VLO\n81%\n14%\n5%\n$75.86\n$89.88\n18%\n\n\nChevron Corp. CVX\n59%\n41%\n0%\n$113.83\n$126.86\n11%\n\n\nHess Corp. HES\n63%\n37%\n0%\n$82.30\n$104.04\n26%\n\n\nCelanese Corp. CE\n62%\n38%\n0%\n$166.13\n$193.82\n17%\n\n\nTesla Inc. TSLA\n44%\n27%\n29%\n$1,172.00\n$810.49\n-31%\n\n\nAdvanced Micro Devices Inc. AMD\n55%\n43%\n2%\n$127.63\n$134.50\n5%\n\n\nDow Inc. DOW\n35%\n54%\n11%\n$58.47\n$67.77\n16%\n\n\nC.H. Robinson Worldwide Inc. CHRW\n29%\n63%\n8%\n$94.57\n$103.44\n9%\n\n\nRobert Half International Inc. RHI\n43%\n21%\n36%\n$114.74\n$106.90\n-7%\n\n\nMosaic Co. MOS\n45%\n55%\n0%\n$37.64\n$45.33\n20%\n\n\nKLA Corp. KLAC\n57%\n43%\n0%\n$388.75\n$415.33\n7%\n\n\nNextEra Energy Inc. NEE\n68%\n27%\n5%\n$85.42\n$90.11\n5%\n\n\nJ.B. Hunt Transport Services Inc. JBHT\n42%\n50%\n8%\n$193.19\n$194.85\n1%\n\n\nIntercontinental Exchange Inc. ICE\n74%\n26%\n0%\n$138.81\n$152.14\n10%\n\n\nPool Corp. POOL\n50%\n50%\n0%\n$515.41\n$562.43\n9%\n\n\nRealty Income Corp. O\n60%\n40%\n0%\n$71.99\n$79.25\n10%\n\n\nCBRE Group Inc. Class A CBRE\n44%\n45%\n11%\n$102.12\n$123.33\n21%\n\n\nTeradyne Inc. TER\n79%\n21%\n0%\n$139.35\n$153.24\n10%\n\n\nExtra Space Storage Inc. EXR\n65%\n29%\n6%\n$202.04\n$204.86\n1%\n\n\nEquifax Inc. EFX\n67%\n28%\n5%\n$274.51\n$287.76\n5%\n\n\nNorfolk Southern Corp. NSC\n57%\n29%\n14%\n$286.02\n$300.08\n5%\n\n\nGenuine Parts Co. GPC\n14%\n79%\n7%\n$133.92\n$137.38\n3%\n\n\nCboe Global Markets Inc. 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09:22","market":"us","language":"zh","title":"中国平安总资产首破10万亿，净利润却降21%，什么原因？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2178723015","media":"券商中国","summary":"10月27日，中国平安发布保险业首份三季报。三季报同时显示，截至2021年9月末，平安集团总资产达到10.08万亿元，同比增加5.8%，首破十万亿大关。其中，平安寿险及健康险业务实现归母营运利润727.01亿元，同比下降2.76%。至三季度末，平安个人寿险销售代理人数量70.62万人，较去年底降幅达31%。","content":"<p>10月27日，<a href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>发布保险业首份三季报。</p>\n<p>数据显示，2021年前三季度，平安集团实现营业收入9046.29亿元，同比减少1.4%；实现归母净利润816.38亿元，同比下降20.8%，主要受公司对<a href=\"https://laohu8.com/S/600340\">华夏幸福</a>相关投资资产进行减值计提等调整的影响。</p>\n<p><b>三季报同时显示，截至2021年9月末，平安集团总资产达到10.08万亿元，同比增加5.8%，首破十万亿大关。</b></p>\n<p>营运利润同比增长9.2%，个人客户数超2.25亿</p>\n<p>具体而言，今年前9月，平安寿险及健康险业务实现归母净利润443.94亿元，同比下降35.77%，财险业务实现归母净利润132.21亿元，同比增长20.16%，银行业务实现归母净利润168.87亿元，同比上升30.09%。</p>\n<p>三季报同时披露了营运利润情况。2021年前三季度，平安集团实现归属于母公司股东的营运利润1187.37亿元，同比增长9.2%；年化营运ROE20.3%。其中，平安寿险及健康险业务实现归母营运利润727.01亿元，同比下降2.76%。</p>\n<p>营运利润剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目及其他，平安认为营运利润可更清晰客观地反映公司当期业务表现及趋势。</p>\n<p><b>客户经营方面，</b>前三季度平安个人客户规模持续增长。</p>\n<p>数据显示，截至2021年9月末，平安个人客户数超2.25亿，较年初增长3.1%；其中持有多家子公司合同的个人客户数8774万，占比提升至39.0%，客均合同数2.78个。</p>\n<p>2021年前三季度，平安新增个人客户2525万，其中34.6%来自平安集团互联网用户。截至2021年9月30日，平安互联网用户量近6.34亿，较年初增长6.0%；年活跃用户量近3.45 亿。</p>\n<p>寿险代理人降至70万人，财险综合成本率优化</p>\n<p><b>代理人持续下滑对平安寿险业务影响较大。至三季度末，平安个人寿险销售代理人数量70.62万人，较去年底降幅达31%。</b></p>\n<p>数据显示，2021年前三季度，寿险及健康险业务的新业务价值352.37亿元，同比下降17.8%，平安表示，主要因为公司坚持高质量的人力发展，推动队伍结构优化，代理人数量下滑对新业务价值产生了一定的负面影响。</p>\n<p>2021年前三季度，寿险及健康险业务营运利润为736.84 亿元，同比下降2.3%，主要受新业务增速下滑、保单继续率波动、去年同期新冠肺炎疫情下客户理赔减少带来的赔付差较高等因素影响。</p>\n<p>平安表示，长期来看，居民收入及财富持续增长，全面的医疗及养老服务需求仍未被满足，中国寿险市场发展空间依然广阔，代理人渠道仍是长期保障产品销售的主要渠道。</p>\n<p><b>渠道方面，</b>平安寿险深化代理人渠道转型，同时推动银保、电网销等多渠道协同发展。</p>\n<p><b>财产险方面，</b>平安产险保费规模短期承压，但业务品质保持优良。</p>\n<p>2021 年前三季度，平安产险实现原保险保费收入1993.43 亿元，同比下降9.2%;整体综合成本率为97.3%，同比优化1.8个百分点;实现营运利润132.83 亿元，同比增长 20.2%。</p>\n<p>具体而言，车险业务保费收入1354.68亿元，同比下降7.9%，非车险业务471.65亿元，同比下降21%。</p>\n<p>同时，平安产险加强科技应用，持续推动客户经营线上化。“平安好车主”APP 作为中国最大的用车服务APP，截至2021年9月末，注册用户数突破1.44亿，累计绑车车辆突破9200万，9月当月活跃用户数突破3400万。</p>\n<p>河南特大暴雨赔付方面，平安预计水灾赔款总额超34亿元。</p>\n<p><b>投资方面，</b>截至2021年9月30日，平安保险资金投资组合规模近3.9万亿元，较年初增长约3%。2021年前三季度，保险资金投资组合年化净投资收益率为4.2%，较去年同期下降0.3个百分点；年化总投资收益率为3.7%，较去年同期下降1.5个百分点。</p>\n<p>2021年前三季度，市场利率震荡、股票行业板块分化、指数波动加大。平安保险资金投资组合投资收益率受资本市场波动及投资资产减值计提增加等因素影响，有所承压。</p>\n<p>科技业务同比增12.6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/LU\">陆金所</a>完成网贷业务清退</p>\n<p><b>科技业务方面，</b> 2021年前三季度，平安实现科技业务总收入732.27亿元，同比增长12.6%。</p>\n<p>三季报显示，2021年8月陆金所控股下属网贷机构实现个人客户持有网贷资产的全面清零，提前完成原网贷业务清退目标。</p>\n<p>近年来，平安围绕金融专业场景打造核心竞争力，构建医疗健康生态圈。数据显示，在平安超2.25亿个人客户中，有近63%的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务，其客均合同数达3.2个，客均AUM近4.0万元，分别为不使用医疗健康生态圈服务的个人客户的1.6倍、2.9倍。</p>\n<p>展望未来，平安认为在国内外经济环境深刻变化的背景下，公司业务发展蕴藏着新的长期机遇。一方面，居民健康意识、医疗管理及养老服务需求逐步加强，对保险、健康管理等方面的消费需求不断释放，公司金融保险业 务发展空间广阔;另一方面，在政策和科技的持续推动下，数字化转型需求日益旺盛，公司加快在金融、 医疗等领域模式创新，赋能业务增长。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中国平安总资产首破10万亿，净利润却降21%，什么原因？</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>发布保险业首份三季报。</p>\n<p>数据显示，2021年前三季度，平安集团实现营业收入9046.29亿元，同比减少1.4%；实现归母净利润816.38亿元，同比下降20.8%，主要受公司对<a href=\"https://laohu8.com/S/600340\">华夏幸福</a>相关投资资产进行减值计提等调整的影响。</p>\n<p><b>三季报同时显示，截至2021年9月末，平安集团总资产达到10.08万亿元，同比增加5.8%，首破十万亿大关。</b></p>\n<p>营运利润同比增长9.2%，个人客户数超2.25亿</p>\n<p>具体而言，今年前9月，平安寿险及健康险业务实现归母净利润443.94亿元，同比下降35.77%，财险业务实现归母净利润132.21亿元，同比增长20.16%，银行业务实现归母净利润168.87亿元，同比上升30.09%。</p>\n<p>三季报同时披露了营运利润情况。2021年前三季度，平安集团实现归属于母公司股东的营运利润1187.37亿元，同比增长9.2%；年化营运ROE20.3%。其中，平安寿险及健康险业务实现归母营运利润727.01亿元，同比下降2.76%。</p>\n<p>营运利润剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目及其他，平安认为营运利润可更清晰客观地反映公司当期业务表现及趋势。</p>\n<p><b>客户经营方面，</b>前三季度平安个人客户规模持续增长。</p>\n<p>数据显示，截至2021年9月末，平安个人客户数超2.25亿，较年初增长3.1%；其中持有多家子公司合同的个人客户数8774万，占比提升至39.0%，客均合同数2.78个。</p>\n<p>2021年前三季度，平安新增个人客户2525万，其中34.6%来自平安集团互联网用户。截至2021年9月30日，平安互联网用户量近6.34亿，较年初增长6.0%；年活跃用户量近3.45 亿。</p>\n<p>寿险代理人降至70万人，财险综合成本率优化</p>\n<p><b>代理人持续下滑对平安寿险业务影响较大。至三季度末，平安个人寿险销售代理人数量70.62万人，较去年底降幅达31%。</b></p>\n<p>数据显示，2021年前三季度，寿险及健康险业务的新业务价值352.37亿元，同比下降17.8%，平安表示，主要因为公司坚持高质量的人力发展，推动队伍结构优化，代理人数量下滑对新业务价值产生了一定的负面影响。</p>\n<p>2021年前三季度，寿险及健康险业务营运利润为736.84 亿元，同比下降2.3%，主要受新业务增速下滑、保单继续率波动、去年同期新冠肺炎疫情下客户理赔减少带来的赔付差较高等因素影响。</p>\n<p>平安表示，长期来看，居民收入及财富持续增长，全面的医疗及养老服务需求仍未被满足，中国寿险市场发展空间依然广阔，代理人渠道仍是长期保障产品销售的主要渠道。</p>\n<p><b>渠道方面，</b>平安寿险深化代理人渠道转型，同时推动银保、电网销等多渠道协同发展。</p>\n<p><b>财产险方面，</b>平安产险保费规模短期承压，但业务品质保持优良。</p>\n<p>2021 年前三季度，平安产险实现原保险保费收入1993.43 亿元，同比下降9.2%;整体综合成本率为97.3%，同比优化1.8个百分点;实现营运利润132.83 亿元，同比增长 20.2%。</p>\n<p>具体而言，车险业务保费收入1354.68亿元，同比下降7.9%，非车险业务471.65亿元，同比下降21%。</p>\n<p>同时，平安产险加强科技应用，持续推动客户经营线上化。“平安好车主”APP 作为中国最大的用车服务APP，截至2021年9月末，注册用户数突破1.44亿，累计绑车车辆突破9200万，9月当月活跃用户数突破3400万。</p>\n<p>河南特大暴雨赔付方面，平安预计水灾赔款总额超34亿元。</p>\n<p><b>投资方面，</b>截至2021年9月30日，平安保险资金投资组合规模近3.9万亿元，较年初增长约3%。2021年前三季度，保险资金投资组合年化净投资收益率为4.2%，较去年同期下降0.3个百分点；年化总投资收益率为3.7%，较去年同期下降1.5个百分点。</p>\n<p>2021年前三季度，市场利率震荡、股票行业板块分化、指数波动加大。平安保险资金投资组合投资收益率受资本市场波动及投资资产减值计提增加等因素影响，有所承压。</p>\n<p>科技业务同比增12.6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/LU\">陆金所</a>完成网贷业务清退</p>\n<p><b>科技业务方面，</b> 2021年前三季度，平安实现科技业务总收入732.27亿元，同比增长12.6%。</p>\n<p>三季报显示，2021年8月陆金所控股下属网贷机构实现个人客户持有网贷资产的全面清零，提前完成原网贷业务清退目标。</p>\n<p>近年来，平安围绕金融专业场景打造核心竞争力，构建医疗健康生态圈。数据显示，在平安超2.25亿个人客户中，有近63%的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务，其客均合同数达3.2个，客均AUM近4.0万元，分别为不使用医疗健康生态圈服务的个人客户的1.6倍、2.9倍。</p>\n<p>展望未来，平安认为在国内外经济环境深刻变化的背景下，公司业务发展蕴藏着新的长期机遇。一方面，居民健康意识、医疗管理及养老服务需求逐步加强，对保险、健康管理等方面的消费需求不断释放，公司金融保险业 务发展空间广阔;另一方面，在政策和科技的持续推动下，数字化转型需求日益旺盛，公司加快在金融、 医疗等领域模式创新，赋能业务增长。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1c7221d934f1008e531bdf79c8cfe0ee","relate_stocks":{"601318":"中国平安","02318":"中国平安","LU":"陆金所"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2178723015","content_text":"10月27日，中国平安发布保险业首份三季报。\n数据显示，2021年前三季度，平安集团实现营业收入9046.29亿元，同比减少1.4%；实现归母净利润816.38亿元，同比下降20.8%，主要受公司对华夏幸福相关投资资产进行减值计提等调整的影响。\n三季报同时显示，截至2021年9月末，平安集团总资产达到10.08万亿元，同比增加5.8%，首破十万亿大关。\n营运利润同比增长9.2%，个人客户数超2.25亿\n具体而言，今年前9月，平安寿险及健康险业务实现归母净利润443.94亿元，同比下降35.77%，财险业务实现归母净利润132.21亿元，同比增长20.16%，银行业务实现归母净利润168.87亿元，同比上升30.09%。\n三季报同时披露了营运利润情况。2021年前三季度，平安集团实现归属于母公司股东的营运利润1187.37亿元，同比增长9.2%；年化营运ROE20.3%。其中，平安寿险及健康险业务实现归母营运利润727.01亿元，同比下降2.76%。\n营运利润剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目及其他，平安认为营运利润可更清晰客观地反映公司当期业务表现及趋势。\n客户经营方面，前三季度平安个人客户规模持续增长。\n数据显示，截至2021年9月末，平安个人客户数超2.25亿，较年初增长3.1%；其中持有多家子公司合同的个人客户数8774万，占比提升至39.0%，客均合同数2.78个。\n2021年前三季度，平安新增个人客户2525万，其中34.6%来自平安集团互联网用户。截至2021年9月30日，平安互联网用户量近6.34亿，较年初增长6.0%；年活跃用户量近3.45 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height=\"auto\"></p>\n<p>据彭博社，在欧洲仓库的金属订单激增之后，LME仓库追踪的现有铜库存本月暴跌89%，周五LME仓库中可自由供应的铜只剩1.415万吨，而行业每年的消耗量约为2500万吨，主要交易所和私人仓库的库存也在快速下降，LME期铜价差已进入历史性溢价水平，近期合约以创纪录的溢价交易。</p>\n<p>周五早间，LME期铜明天到期合约比后天到期合约升水一度达到175美元，创1998年以来最大，后收窄至5美元，但周一收盘时仅为1美元。</p>\n<p>同时，铜现货合约和3个月合约的长期价差飙升至每吨350美元，也是有记录以来的最高水平。</p>\n<p>上一次出现这种情况还是在2006年，当时中国经济繁荣带来的购买热潮将LME铜库存消耗至接近历史低位。现在LME的库存水平甚至低于当时的水平。</p>\n<h2>高盛：市场忽略了库存减少这一重要因素</h2>\n<p>全球铜库存下滑和需求强劲，与对宏观经济前景的担忧，以及滞胀和电力短缺可能破坏全球强劲增长轨迹的风险形成鲜明对比。</p>\n<p>华尔街见闻此前提及，主要鉴于能源危机可能引发新一轮滞胀，<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>商品研究团队早前警告，未来三个月内铜需求将萎缩，铜价将再次下跌10%。</p>\n<p><b>然而，高盛在最新的报告中指出，铜是当下最被低估的商品，市场定价错误是因为忽略了库存减少这一重要因素。</b></p>\n<p>目前，现货市场铜库存量正在快速下降，过去4个月减少了近40%。全球铜库存可能在年底达到历史低点，若铜价继续保持在低位，预计2022年第二季度铜库存将耗尽。库存下降的同时，加之期货合约交割的需要，铜供给进一步减少，最终会使铜价上涨。</p>\n<p>高盛认为，电力短缺、下半年废铜供应呈减少趋势，以及铜矿开采进入多季度停滞阶段，这三方面因素会影响铜现货供给；并预计铜市场将出现严重的供需不平衡问题，其将年底铜价预期上调至10500美元/吨。</p>\n<p>分析人士表示，尽管主要交易所的库存下降表明供需之间存在根本性不匹配，但如果最近几天要求提取铜现货的所有者决定利用现货价格飙升的机会将其运回，短期内可能会出现一些缓解。</p>\n<p>目前约有16.72万吨的铜计划从LME仓库提走，<b>但急剧的现货溢价，可能促使部分所有者立即在交易所出售其持有的铜，并在以后使用价格较低的期货合约买回铜。</b></p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>全球铜库存“低得危险了”</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/eeb9a4d452d8568bcc6a2558535ad160","relate_stocks":{},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3642515","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2176426331","content_text":"10月15日周五，伦敦金属交易所（LME）铜库存创下1974年以来的最低水平，全球供应紧张局面急剧升级，导致期铜价差飙升，推动铜价创下2016年以来的最大周涨幅（9%），并回升至每吨10000美元以上，与高盛此前预计的年底价格已相差无几。\n\n据彭博社，在欧洲仓库的金属订单激增之后，LME仓库追踪的现有铜库存本月暴跌89%，周五LME仓库中可自由供应的铜只剩1.415万吨，而行业每年的消耗量约为2500万吨，主要交易所和私人仓库的库存也在快速下降，LME期铜价差已进入历史性溢价水平，近期合约以创纪录的溢价交易。\n周五早间，LME期铜明天到期合约比后天到期合约升水一度达到175美元，创1998年以来最大，后收窄至5美元，但周一收盘时仅为1美元。\n同时，铜现货合约和3个月合约的长期价差飙升至每吨350美元，也是有记录以来的最高水平。\n上一次出现这种情况还是在2006年，当时中国经济繁荣带来的购买热潮将LME铜库存消耗至接近历史低位。现在LME的库存水平甚至低于当时的水平。\n高盛：市场忽略了库存减少这一重要因素\n全球铜库存下滑和需求强劲，与对宏观经济前景的担忧，以及滞胀和电力短缺可能破坏全球强劲增长轨迹的风险形成鲜明对比。\n华尔街见闻此前提及，主要鉴于能源危机可能引发新一轮滞胀，花旗商品研究团队早前警告，未来三个月内铜需求将萎缩，铜价将再次下跌10%。\n然而，高盛在最新的报告中指出，铜是当下最被低估的商品，市场定价错误是因为忽略了库存减少这一重要因素。\n目前，现货市场铜库存量正在快速下降，过去4个月减少了近40%。全球铜库存可能在年底达到历史低点，若铜价继续保持在低位，预计2022年第二季度铜库存将耗尽。库存下降的同时，加之期货合约交割的需要，铜供给进一步减少，最终会使铜价上涨。\n高盛认为，电力短缺、下半年废铜供应呈减少趋势，以及铜矿开采进入多季度停滞阶段，这三方面因素会影响铜现货供给；并预计铜市场将出现严重的供需不平衡问题，其将年底铜价预期上调至10500美元/吨。\n分析人士表示，尽管主要交易所的库存下降表明供需之间存在根本性不匹配，但如果最近几天要求提取铜现货的所有者决定利用现货价格飙升的机会将其运回，短期内可能会出现一些缓解。\n目前约有16.72万吨的铜计划从LME仓库提走，但急剧的现货溢价，可能促使部分所有者立即在交易所出售其持有的铜，并在以后使用价格较低的期货合约买回铜。","news_type":1,"symbols_score_info":{"HGmain":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1944,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":827566064,"gmtCreate":1634510791738,"gmtModify":1634510791989,"author":{"id":"3571557586397050","authorId":"3571557586397050","name":"AhOng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3edadf648d1a9539369c3fdbd0e0a61","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571557586397050","authorIdStr":"3571557586397050"},"themes":[],"htmlText":"Take 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href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>在疫苗供应困难的局面下选择疫苗。本周美国FDA将对Moderna和J&amp;J（强生）的加强针申请进行讨论投票。对于Moderna来说，就算现在不批准，批准也只是时间问题。但是对于J&amp;J来说，FDA对于加强针的态度，可能是J&amp;J疫苗的“生死考验”。</p>\n<p>当初J&amp;J疫苗被批准的一个重要原因，就是这个疫苗只有一针，并且运输存储要求不如mRNA高，这对于美国甚至全球普及疫苗都是优势。但是J&amp;J疫苗在临床试验的有效性低于mRNA疫苗，以及后来的血栓叫停事故，让这款疫苗在美国老百姓的接受度很低，大概只有1,500万美国人接种了J&amp;J疫苗。两款mRNA疫苗在美国共计注射了1.7亿人。</p>\n<p>为什么说这次的第三针申请对于J&amp;J来说是生死考验？因为本周FDA会讨论一个更大的问题：加强针能不能混打。现在对于J&amp;J来说，最好的结果就是FDA不支持加强针混打，Pfizer的只打Pfizer，Moderna的只打Moderna，这样的话J&amp;J还能守住1,500万客户。一旦FDA宣布支持混打，那么之前打J&amp;JJ&amp;J的人多半都会叛逃到mRNA加强针，J&amp;J疫苗在美国就完全没有存在的意义了。</p>\n<p>让J&amp;J更加坐立不安的，是美国NIH的一个混打临床试验。好巧不巧，试验结果昨天公布。</p>\n<p>这个试验对美国3种疫苗相互混打进行了抗体测试，结果一共是9（3*3）组。</p>\n<p>1，在没有注射加强针之前，中和抗体水平是Moderna &gt; Pfizer &gt; J&amp;J，比值大概是7.5：2.5：1。需要解释一下，Moderna在最近的相关新闻来看，效果高于Pfizer，这和Moderna的剂量是Pfizer的3倍有关系。目前来看中和抗体残余也是3倍关系，正好相互吻合。也就是说Moderna和Pfizer的疫苗“效果密度”相当。</p>\n<p>2，如果加强针是J&amp;J。J&amp;J组中和抗体*4；Moderna组中和抗体*6；Pfizer组中和抗体*12。</p>\n<p>3，如果加强针是Moderna。J&amp;J组中和抗体*76；Moderna组中和抗体*10；Pfizer组中和抗体*31。</p>\n<p>4，如果加强针是Pfizer。J&amp;J组中和抗体*36；Moderna组中和抗体*12；Pfizer组中和抗体*20。</p>\n<p>总结一下：最差的组合是开始打J&amp;J，加强针还打J&amp;J。最好的组合是开始打Moderna，加强针还打Moderna。两者的中和抗体水平相差高达30倍。Pfizer配合Pfizer，中和抗体水平大概是Moderna组合的50%。同样，Pfizer和Moderna的差别，应该缘于剂量之差。<b>从混打的效果来看， J&amp;J配合mRNA，中和抗体迅猛提高，是J&amp;J配自己的10-20倍。</b>这对于J&amp;J就很致命了，因为这个结果一旦得到公认，开始打J&amp;J疫苗的1,500万人群，在选择加强针的时候，绝对大规模叛逃。</p>\n<p>就看FDA何时宣布J&amp;J的“死刑”（疫苗可以混打）了。</p>\n<p><b>公司新闻</b></p>\n<p><b>GitLab(GTLB)：今日IPO发行价$77，将在纳斯达克上市。&nbsp;</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>(BAC)：3季度营收好于预期，净利息收入好于预期，盘前涨2%。</b>第3季度营收$228亿，同比增长12%；净利润$77亿，同比增长58%。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b>花旗银行(C)：3季度营收好于预期，盘前涨1%。</b>第3季度营收$178.3亿，去年同期$173亿；每股收益$2.15，去年同期$1.4。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b>摩根斯坦利(MS)：3季度营收好于预期，盘前涨2%。</b>第3季度营收$147.53亿，同比增长26%；净利润$37.24亿，同比增长35%。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>(WFC)：3季度营收好于预期，释放了预留偿还不良贷款的资金，盘前涨1%。</b>第3季度营收$188.3亿，去年同期$188.6亿；每股收益$1.17，去年同期$0.42。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/UNH\">联合健康</a>(UNH)：3季度营收好于预期，上调全年盈利预期，盘前涨2%。</b>第3季度营收$723.37亿，同比增长11%；净利润$41.91亿，同比增长28.7%。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b>Walgreens(WBA)：4季度营收好于预期，盘前涨1%。</b>第4季度营收$342.6亿，去年同期$347.5亿；每股收益$1.17，去年同期$1.02。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>(TSM)：3季度营收增长16%，净利润好于预期，盘前涨3%。</b>第3季度营收4,146.71新台币，去年同期3,564.26亿新台币；净利润1,562.59亿新台币，同比增长13.8%。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>(BA)：正在处理其 787 Dreamliner客机的新缺陷。</b>新问题涉及某些钛部件，并导致飞机的交付延迟，引起美国政府的审查加强。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>(AAPL)：有消息称，苹果计划将AirPods耳机打造成健康设备。</b>同时，苹果将AirPods服务计划时间延长至3年。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>(AMZN)：有消息称，亚马逊拟购二手远程货机从亚洲进货。</b>亚马逊寻求购买二手远程货运飞机，将假日购物季急需商品从亚洲运往美国，以避免港口拥堵。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>(DIS)：流媒体服务Disney+下月登陆韩国。&nbsp;&nbsp;</b></p>\n<p><b>携程(TCOM)：“银发一族”旅行人均花费同比增长35%，增速超过90后00后。</b>截至今年10月，平台60周岁及以上注册用户量同比增长22%，订单量同比增长37%。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>(BILI)：哔哩哔哩TV版联手亲宝宝，首次推出宝宝在家早教视频内容专区。</b></p>\n<p><b>其它</b></p>\n<p>美国上周首次申领失业救济人数为29.3万，预估32万，前值32.6万。</p>\n<p>NIH：混合使用新冠疫苗加强针可产生更多的抗体。</p>\n<p>美财长耶伦将与鲍威尔、印度财长举行会谈。</p>\n<p>拜登政府计划大规模扩建美国海岸风力发电场。</p>\n<p>电子烟思摩尔在美提起337调查，指控美加等地38家企业及个人侵犯其商标权。</p>\n<p>港股因重阳节休市一日。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>在疫苗供应困难的局面下选择疫苗。本周美国FDA将对Moderna和J&amp;J（强生）的加强针申请进行讨论投票。对于Moderna来说，就算现在不批准，批准也只是时间问题。但是对于J&amp;J来说，FDA对于加强针的态度，可能是J&amp;J疫苗的“生死考验”。</p>\n<p>当初J&amp;J疫苗被批准的一个重要原因，就是这个疫苗只有一针，并且运输存储要求不如mRNA高，这对于美国甚至全球普及疫苗都是优势。但是J&amp;J疫苗在临床试验的有效性低于mRNA疫苗，以及后来的血栓叫停事故，让这款疫苗在美国老百姓的接受度很低，大概只有1,500万美国人接种了J&amp;J疫苗。两款mRNA疫苗在美国共计注射了1.7亿人。</p>\n<p>为什么说这次的第三针申请对于J&amp;J来说是生死考验？因为本周FDA会讨论一个更大的问题：加强针能不能混打。现在对于J&amp;J来说，最好的结果就是FDA不支持加强针混打，Pfizer的只打Pfizer，Moderna的只打Moderna，这样的话J&amp;J还能守住1,500万客户。一旦FDA宣布支持混打，那么之前打J&amp;JJ&amp;J的人多半都会叛逃到mRNA加强针，J&amp;J疫苗在美国就完全没有存在的意义了。</p>\n<p>让J&amp;J更加坐立不安的，是美国NIH的一个混打临床试验。好巧不巧，试验结果昨天公布。</p>\n<p>这个试验对美国3种疫苗相互混打进行了抗体测试，结果一共是9（3*3）组。</p>\n<p>1，在没有注射加强针之前，中和抗体水平是Moderna &gt; Pfizer &gt; J&amp;J，比值大概是7.5：2.5：1。需要解释一下，Moderna在最近的相关新闻来看，效果高于Pfizer，这和Moderna的剂量是Pfizer的3倍有关系。目前来看中和抗体残余也是3倍关系，正好相互吻合。也就是说Moderna和Pfizer的疫苗“效果密度”相当。</p>\n<p>2，如果加强针是J&amp;J。J&amp;J组中和抗体*4；Moderna组中和抗体*6；Pfizer组中和抗体*12。</p>\n<p>3，如果加强针是Moderna。J&amp;J组中和抗体*76；Moderna组中和抗体*10；Pfizer组中和抗体*31。</p>\n<p>4，如果加强针是Pfizer。J&amp;J组中和抗体*36；Moderna组中和抗体*12；Pfizer组中和抗体*20。</p>\n<p>总结一下：最差的组合是开始打J&amp;J，加强针还打J&amp;J。最好的组合是开始打Moderna，加强针还打Moderna。两者的中和抗体水平相差高达30倍。Pfizer配合Pfizer，中和抗体水平大概是Moderna组合的50%。同样，Pfizer和Moderna的差别，应该缘于剂量之差。<b>从混打的效果来看， J&amp;J配合mRNA，中和抗体迅猛提高，是J&amp;J配自己的10-20倍。</b>这对于J&amp;J就很致命了，因为这个结果一旦得到公认，开始打J&amp;J疫苗的1,500万人群，在选择加强针的时候，绝对大规模叛逃。</p>\n<p>就看FDA何时宣布J&amp;J的“死刑”（疫苗可以混打）了。</p>\n<p><b>公司新闻</b></p>\n<p><b>GitLab(GTLB)：今日IPO发行价$77，将在纳斯达克上市。&nbsp;</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>(BAC)：3季度营收好于预期，净利息收入好于预期，盘前涨2%。</b>第3季度营收$228亿，同比增长12%；净利润$77亿，同比增长58%。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b>花旗银行(C)：3季度营收好于预期，盘前涨1%。</b>第3季度营收$178.3亿，去年同期$173亿；每股收益$2.15，去年同期$1.4。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b>摩根斯坦利(MS)：3季度营收好于预期，盘前涨2%。</b>第3季度营收$147.53亿，同比增长26%；净利润$37.24亿，同比增长35%。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>(WFC)：3季度营收好于预期，释放了预留偿还不良贷款的资金，盘前涨1%。</b>第3季度营收$188.3亿，去年同期$188.6亿；每股收益$1.17，去年同期$0.42。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/UNH\">联合健康</a>(UNH)：3季度营收好于预期，上调全年盈利预期，盘前涨2%。</b>第3季度营收$723.37亿，同比增长11%；净利润$41.91亿，同比增长28.7%。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b>Walgreens(WBA)：4季度营收好于预期，盘前涨1%。</b>第4季度营收$342.6亿，去年同期$347.5亿；每股收益$1.17，去年同期$1.02。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>(TSM)：3季度营收增长16%，净利润好于预期，盘前涨3%。</b>第3季度营收4,146.71新台币，去年同期3,564.26亿新台币；净利润1,562.59亿新台币，同比增长13.8%。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>(BA)：正在处理其 787 Dreamliner客机的新缺陷。</b>新问题涉及某些钛部件，并导致飞机的交付延迟，引起美国政府的审查加强。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>(AAPL)：有消息称，苹果计划将AirPods耳机打造成健康设备。</b>同时，苹果将AirPods服务计划时间延长至3年。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>(AMZN)：有消息称，亚马逊拟购二手远程货机从亚洲进货。</b>亚马逊寻求购买二手远程货运飞机，将假日购物季急需商品从亚洲运往美国，以避免港口拥堵。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>(DIS)：流媒体服务Disney+下月登陆韩国。&nbsp;&nbsp;</b></p>\n<p><b>携程(TCOM)：“银发一族”旅行人均花费同比增长35%，增速超过90后00后。</b>截至今年10月，平台60周岁及以上注册用户量同比增长22%，订单量同比增长37%。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>(BILI)：哔哩哔哩TV版联手亲宝宝，首次推出宝宝在家早教视频内容专区。</b></p>\n<p><b>其它</b></p>\n<p>美国上周首次申领失业救济人数为29.3万，预估32万，前值32.6万。</p>\n<p>NIH：混合使用新冠疫苗加强针可产生更多的抗体。</p>\n<p>美财长耶伦将与鲍威尔、印度财长举行会谈。</p>\n<p>拜登政府计划大规模扩建美国海岸风力发电场。</p>\n<p>电子烟思摩尔在美提起337调查，指控美加等地38家企业及个人侵犯其商标权。</p>\n<p>港股因重阳节休市一日。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9e51dca4aea5a4f4975d48e2264c0446","relate_stocks":{"JNJ":"强生"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1169420910","content_text":"强生疫苗面临“生死考验”\n尽管全球政府对疫苗的“好坏”（有效性）都三缄其口，但是随着时间的推移，大家还是逐渐意识到疫苗的有效性有很大差别。全球政府对疫苗的说法都很统一，就是批准的疫苗都是有效的，因为不想让老百姓在疫苗供应困难的局面下选择疫苗。本周美国FDA将对Moderna和J&J（强生）的加强针申请进行讨论投票。对于Moderna来说，就算现在不批准，批准也只是时间问题。但是对于J&J来说，FDA对于加强针的态度，可能是J&J疫苗的“生死考验”。\n当初J&J疫苗被批准的一个重要原因，就是这个疫苗只有一针，并且运输存储要求不如mRNA高，这对于美国甚至全球普及疫苗都是优势。但是J&J疫苗在临床试验的有效性低于mRNA疫苗，以及后来的血栓叫停事故，让这款疫苗在美国老百姓的接受度很低，大概只有1,500万美国人接种了J&J疫苗。两款mRNA疫苗在美国共计注射了1.7亿人。\n为什么说这次的第三针申请对于J&J来说是生死考验？因为本周FDA会讨论一个更大的问题：加强针能不能混打。现在对于J&J来说，最好的结果就是FDA不支持加强针混打，Pfizer的只打Pfizer，Moderna的只打Moderna，这样的话J&J还能守住1,500万客户。一旦FDA宣布支持混打，那么之前打J&JJ&J的人多半都会叛逃到mRNA加强针，J&J疫苗在美国就完全没有存在的意义了。\n让J&J更加坐立不安的，是美国NIH的一个混打临床试验。好巧不巧，试验结果昨天公布。\n这个试验对美国3种疫苗相互混打进行了抗体测试，结果一共是9（3*3）组。\n1，在没有注射加强针之前，中和抗体水平是Moderna > Pfizer > J&J，比值大概是7.5：2.5：1。需要解释一下，Moderna在最近的相关新闻来看，效果高于Pfizer，这和Moderna的剂量是Pfizer的3倍有关系。目前来看中和抗体残余也是3倍关系，正好相互吻合。也就是说Moderna和Pfizer的疫苗“效果密度”相当。\n2，如果加强针是J&J。J&J组中和抗体*4；Moderna组中和抗体*6；Pfizer组中和抗体*12。\n3，如果加强针是Moderna。J&J组中和抗体*76；Moderna组中和抗体*10；Pfizer组中和抗体*31。\n4，如果加强针是Pfizer。J&J组中和抗体*36；Moderna组中和抗体*12；Pfizer组中和抗体*20。\n总结一下：最差的组合是开始打J&J，加强针还打J&J。最好的组合是开始打Moderna，加强针还打Moderna。两者的中和抗体水平相差高达30倍。Pfizer配合Pfizer，中和抗体水平大概是Moderna组合的50%。同样，Pfizer和Moderna的差别，应该缘于剂量之差。从混打的效果来看， J&J配合mRNA，中和抗体迅猛提高，是J&J配自己的10-20倍。这对于J&J就很致命了，因为这个结果一旦得到公认，开始打J&J疫苗的1,500万人群，在选择加强针的时候，绝对大规模叛逃。\n就看FDA何时宣布J&J的“死刑”（疫苗可以混打）了。\n公司新闻\nGitLab(GTLB)：今日IPO发行价$77，将在纳斯达克上市。 \n美国银行(BAC)：3季度营收好于预期，净利息收入好于预期，盘前涨2%。第3季度营收$228亿，同比增长12%；净利润$77亿，同比增长58%。 \n花旗银行(C)：3季度营收好于预期，盘前涨1%。第3季度营收$178.3亿，去年同期$173亿；每股收益$2.15，去年同期$1.4。 \n摩根斯坦利(MS)：3季度营收好于预期，盘前涨2%。第3季度营收$147.53亿，同比增长26%；净利润$37.24亿，同比增长35%。 \n富国银行(WFC)：3季度营收好于预期，释放了预留偿还不良贷款的资金，盘前涨1%。第3季度营收$188.3亿，去年同期$188.6亿；每股收益$1.17，去年同期$0.42。 \n联合健康(UNH)：3季度营收好于预期，上调全年盈利预期，盘前涨2%。第3季度营收$723.37亿，同比增长11%；净利润$41.91亿，同比增长28.7%。 \nWalgreens(WBA)：4季度营收好于预期，盘前涨1%。第4季度营收$342.6亿，去年同期$347.5亿；每股收益$1.17，去年同期$1.02。 \n台积电(TSM)：3季度营收增长16%，净利润好于预期，盘前涨3%。第3季度营收4,146.71新台币，去年同期3,564.26亿新台币；净利润1,562.59亿新台币，同比增长13.8%。 \n波音(BA)：正在处理其 787 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10:17","market":"us","language":"zh","title":"9月非农爆冷，会影响美联储11月taper吗?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1107737901","media":"东吴证券","summary":"总体来看，我们认为9月非农虽然不及预期，但对于11月的taper影响不大。","content":"<p>作者：段萌，陶川</p>\n<p>美国东部时间10月8日，美国劳工部公布9月非农就业数据：9月新增非农就业19.4万，远低于市场预期的50万;失业率降至4.8%，但劳动参与率下滑0.1%至61.6%。本次非农数据爆冷，主要受到政府部门就业减少的拖累，不过7月和8月的数据被上修共计16.9万，缓解了9月数据的疲软，新增就业3个月移动平均值仍接近60万。总体来看，我们认为9月非农虽然不及预期，但对于11月的taper影响不大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69e4bbb7a467b4f81685863a87a4ac52\" tg-width=\"651\" tg-height=\"429\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>9月政府部门非农就业减少12.3万(图2)。今年9月的返校招聘人数低于往年，导致季调后政府教育工作者就业人数减少16.1万(图3)。此外，与疫情相关的人员配置波动扭曲了正常的季节性招聘和裁员模式，使得就业变化难以被解析。服务业方面，新增就业的最大拉动力来自休闲和酒店业以及专业和商业服务业，此外，零售业就业数据强势修复。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6c324b97a10650a09c102397886cfec\" tg-width=\"1028\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>紧俏的劳动力供给缓解有限。时薪增速依然高涨(图4、图5)，近来职位空缺数和离职率居历史高位(图6)。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a8bfe1a575cf1be192a85bccaaf5db96\" tg-width=\"697\" tg-height=\"455\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9029868c6d4c1f2f1ef6bd2a3f6c987a\" tg-width=\"807\" tg-height=\"527\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53e3f8714c375bdc8607e287be87ad7f\" tg-width=\"705\" tg-height=\"463\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>前市场预计9月初增强失业救济到期会促进就业回归，但当前来看，就业回归意向不及预期(图7)。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f32a26d73e154d9c4f81420d8e36df8a\" tg-width=\"710\" tg-height=\"484\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>旧金山联储工作报告以《关怀法案》600美元/周的额外失业救济为例(图8)，估算9月到期的增强失业救济对于失业者就职的替代效用约为七分之一，即7位收到合适offer的失业者中，仅一人会因享有增强失业救济而拒绝工作。折合失业者就职率均值25%，增强失业救济金仅对失业者就职造成约3.5%的拖累，因此短期来看，其到期对于劳动力供给的缓解有限。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1ae69471fdd19eb95d6204cbdc235d0\" tg-width=\"694\" tg-height=\"476\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>9月非农数据对货币政策的影响如何?</b></p>\n<p>Taper方面，若不考虑政府部门减少的就业，9月新增非农就业将超30万，可以说是满足鲍威尔还算体面的描述(“reasonably good”)，我们预计十一月宣布taper的问题不大。</p>\n<p>加息方面，部分美联储官员的讲话表示充分就业是加息的条件。相对于美国国会预算办公室2020年的预测数据，当前美国经济距离充分就业仍有约700万的缺口。如果按照当前速度，月均新增就业约50万人，首次加息时点可能递延至2023年，晚于当前市场2022年12月的预期。更加乐观的假设下，若月均新增60万就业人数的速度来测算，12个月后(2022年9月)便可达到充分就业的条件。</p>\n<p>总体来说，我们将持续跟踪美国就业数据，并提示警惕在经济即将达到充分就业情况下的加息风险。此外，在疫情反复、飓风等外部因素的扰动下，劳动力供给侧的改善可能慢于市场预期，薪资上涨风险可能加剧通胀压力。</p>\n<p><b>风险提示：</b>疫情扩散超预期，国内外政策超预期。</p>","source":"lsy1593671620391","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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href=https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/571611.html><strong>东吴证券</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：段萌，陶川\n美国东部时间10月8日，美国劳工部公布9月非农就业数据：9月新增非农就业19.4万，远低于市场预期的50万;失业率降至4.8%，但劳动参与率下滑0.1%至61.6%。本次非农数据爆冷，主要受到政府部门就业减少的拖累，不过7月和8月的数据被上修共计16.9万，缓解了9月数据的疲软，新增就业3个月移动平均值仍接近60万。总体来看，我们认为9月非农虽然不及预期，但对于11月的taper...</p>\n\n<a href=\"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/571611.html\">Web 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good”)，我们预计十一月宣布taper的问题不大。\n加息方面，部分美联储官员的讲话表示充分就业是加息的条件。相对于美国国会预算办公室2020年的预测数据，当前美国经济距离充分就业仍有约700万的缺口。如果按照当前速度，月均新增就业约50万人，首次加息时点可能递延至2023年，晚于当前市场2022年12月的预期。更加乐观的假设下，若月均新增60万就业人数的速度来测算，12个月后(2022年9月)便可达到充分就业的条件。\n总体来说，我们将持续跟踪美国就业数据，并提示警惕在经济即将达到充分就业情况下的加息风险。此外，在疫情反复、飓风等外部因素的扰动下，劳动力供给侧的改善可能慢于市场预期，薪资上涨风险可能加剧通胀压力。\n风险提示：疫情扩散超预期，国内外政策超预期。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":713,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":828934316,"gmtCreate":1633831468698,"gmtModify":1633831468771,"author":{"id":"3571557586397050","authorId":"3571557586397050","name":"AhOng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3edadf648d1a9539369c3fdbd0e0a61","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571557586397050","authorIdStr":"3571557586397050"},"themes":[],"htmlText":"这","listText":"这","text":"这","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/828934316","repostId":"1107737901","repostType":4,"repost":{"id":"1107737901","kind":"news","pubTimestamp":1633745834,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1107737901?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-09 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href=https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/571611.html><strong>东吴证券</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：段萌，陶川\n美国东部时间10月8日，美国劳工部公布9月非农就业数据：9月新增非农就业19.4万，远低于市场预期的50万;失业率降至4.8%，但劳动参与率下滑0.1%至61.6%。本次非农数据爆冷，主要受到政府部门就业减少的拖累，不过7月和8月的数据被上修共计16.9万，缓解了9月数据的疲软，新增就业3个月移动平均值仍接近60万。总体来看，我们认为9月非农虽然不及预期，但对于11月的taper...</p>\n\n<a href=\"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/571611.html\">Web 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good”)，我们预计十一月宣布taper的问题不大。\n加息方面，部分美联储官员的讲话表示充分就业是加息的条件。相对于美国国会预算办公室2020年的预测数据，当前美国经济距离充分就业仍有约700万的缺口。如果按照当前速度，月均新增就业约50万人，首次加息时点可能递延至2023年，晚于当前市场2022年12月的预期。更加乐观的假设下，若月均新增60万就业人数的速度来测算，12个月后(2022年9月)便可达到充分就业的条件。\n总体来说，我们将持续跟踪美国就业数据，并提示警惕在经济即将达到充分就业情况下的加息风险。此外，在疫情反复、飓风等外部因素的扰动下，劳动力供给侧的改善可能慢于市场预期，薪资上涨风险可能加剧通胀压力。\n风险提示：疫情扩散超预期，国内外政策超预期。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":531,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":823259029,"gmtCreate":1633643158734,"gmtModify":1633643402020,"author":{"id":"3571557586397050","authorId":"3571557586397050","name":"AhOng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3edadf648d1a9539369c3fdbd0e0a61","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571557586397050","authorIdStr":"3571557586397050"},"themes":[],"htmlText":"Radar","listText":"Radar","text":"Radar","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":15,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/823259029","repostId":"2173948607","repostType":2,"repost":{"id":"2173948607","kind":"highlight","pubTimestamp":1633570746,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2173948607?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-07 09:39","market":"us","language":"en","title":"Here are 10 'high conviction' stocks of companies with strong pricing power and at least 20% upside potential to UBS targets","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2173948607","media":"MarketWatch","summary":"UBS expects pricing power to be even more important as shipping, raw materials and wage costs surge. Inflation and supply issues are among the buzziest words on Wall Street as the third-quarter earnings reporting season approaches, with investors waiting to see which companies were the best at managing surging cost pressures and shipping disruptions.UBS strategists believe one of the best ways to deal with these headwinds is for a company to raise prices, but not all companies can do so by enoug","content":"<p>UBS expects pricing power to be even more important as shipping, raw materials and wage costs surge</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9666acc8b6cbedd5fb585565a168bcf\" tg-width=\"700\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>Getty Images</span></p>\n<p>Inflation and supply issues are among the buzziest words on Wall Street as the third-quarter earnings reporting season approaches, with investors waiting to see which companies were the best at managing surging cost pressures and shipping disruptions.</p>\n<p>UBS strategists believe one of the best ways to deal with these headwinds is for a company to raise prices, but not all companies can do so by enough to make a real difference without losing customers.</p>\n<p>A number of companies in different sectors have already cut forward guidance, given rising costs and supply-chain disruptions, such as FedEx Corp.,Nu Skin Enterprises Inc.&nbsp;and Dollar Tree Inc..</p>\n<p>Third-quarter earnings season kicks off in earnest next week, with aggregate earnings per share of the S&amp;P 500 companies&nbsp;expected to show year-over-year growth in earnings per share of about 27% and in sales of about 15%.</p>\n<p>“Pricing power should be an even more important theme for relative returns with surging shipping costs, rising raw materials, supply chain issues and accelerating wage growth,” UBS strategists wrote in a note to clients this week.</p>\n<p>So the strategists, led by Keith Parker, asked UBS analysts across 33 industries to identify companies with the strongest relative pricing power. The analysts were also asked to pick out companies that scored in the top third of their respective sectors based on UBS Equity Strategy’s composite score for pricing power, margin momentum and input cost exposure; have “buy” ratings; and have stocks with at least 10% upside potential to their respective price targets.</p>\n<p>Here are 10 “high conviction, strong pricing power stocks” on UBS’s list that have at least 20% upside to the analysts’ stock price targets, in alphabetical order:</p>\n<ul>\n <li>Advance Auto Parts Inc.,with a price target of $255, which implies an upside of about 21% to prices in afternoon trading Wednesday. Analyst Michael Lasser said he believes the auto parts company’s (AAP) aftermarket fundamentals are in a strong position, and that a gradual increase in mobility and a return to working in offices should drive further recovery in vehicle miles traveled.</li>\n</ul>\n<p>“The auto parts sector traditionally has strong pricing power, with an ability to pass along price increases to customers,” Lasser wrote. “Plus, AAP also have the largest exposure to the commercial segment of the market, which is viewed even more favorably.”</p>\n<ul>\n <li>Apple Inc.,which has a price target of $175 that implies 24% upside. Analyst David Vogt said the combination of its technological capability, supported by its retention metrics from UBS surveys that indicate high customer satisfaction for Apple products, suggests the PC and smartphone giant’s brand equity should drive adoption in the battery-electric-vehicle (BEV) market.</li>\n</ul>\n<p>“End-market demand has been improving year-over-year, leading to elevated ‘wait times’ despite increased product procurement/production,” Vogt wrote. Regarding the BEV market, Vogt said that while Apple isn’t a first mover, “its significant resources should enable the company to be a ‘fast follower,'” similar to when it entered the smartphone market in 2007.</p>\n<ul>\n <li>CME Group Inc.,with a price target of $245 implying 23% upside. Analyst Alex Kramm said the derivatives trading platform benefits from global expansion, innovation, adoption of options and pricing. And he believes regulation could provide a tailwind to growth.</li>\n</ul>\n<p>“As primarily a U.S. futures business, CME enjoys the highest barriers of entry in the space,” Kramm wrote.</p>\n<ul>\n <li>Danaher Corp.&nbsp;has a price target of $365, which implies 22% upside. Analyst John Sourbeer believes the medical products and services company (DHR) is “very well positioned” within the life sciences tool and services sector, as COVID testing should hold up much better than peers and the vaccine and therapeutic opportunity appears durable.</li>\n</ul>\n<p>“DHR sales engine is able to proactively identify areas of potential pricing pressure and [successfully] navigate customers to high-value product,” Sourbeer wrote.</p>\n<ul>\n <li>EOG Resources Inc.&nbsp;has a $119 stock price target that suggests 38% upside. Analyst Lloyd Byrne the oil and natural gas exploration company is well positioned to mitigate inflationary pressures expected next year given well costs that are expected to be flat to lower in 2022 because of reduced drilling days, the deployment of “super zipper fracs” and contracts negotiated at lower rates.</li>\n</ul>\n<p>“Pricing power in commodity companies is difficult to achieve. Those that can hold margins by best controlling costs, though, are better positioned,” Byrne wrote. “EOG is better positioned than most by being proactive with input and service costs, while excelling in operations.”</p>\n<ul>\n <li>Extra Space Storage Inc.’s&nbsp;stock price target of $210 implies 24% upside. Analyst Michael Goldsmith said he believes strong underlying demand, in conjunction with decelerating supply growth, support rent growth.</li>\n</ul>\n<p>“Strong demand for self storage and elevated occupancy rates, combined with its non-discretionary nature increased pricing power of the operators,” Goldsmith wrote. “Operators are flexing their pricing power to new customers, as well as existing customer rent increases every 9-12 months.”</p>\n<ul>\n <li>Generac Holdings Inc.&nbsp;has a price target of $500, which implies 23% upside. Analyst Jon Windham believes the power generation equipment maker’s competitive edge lies in its customer acquisition platform, which should enable it to take market share from incumbents SolarEdge Technologies Inc.&nbsp;and Enphase Energy Inc..</li>\n</ul>\n<p>“Dominant market share (~80%) and strong demand for home standby power have insulated already high residential product margins,” Windham wrote.</p>\n<ul>\n <li>Nike Inc.’s&nbsp;price target of $185 implies 24% upside. Analyst Jay Sole said a UBS survey and pricing data reveal that the Nike brand currently is No. 1 in mindshare globally and the sports apparel and accessories company has significant room to reduce promotions.</li>\n</ul>\n<p>“We believe the market doesn’t fully appreciate how Nike’s investments in product innovation, supply chain and e-commerce are working in concert to drive unit growth and [average selling price] increases,” Sole wrote.</p>\n<ul>\n <li>Salesforce.com Inc.&nbsp;has a stock price target of $330 that implies 20% upside potential. Analyst Karl Keirstead said the customer relationship management software company appears to be moving well beyond the previous era of limited operating margin expansion, and committing to boosting annual operating margins.</li>\n</ul>\n<p>“Importantly, the drivers behind the improved margin outlook strike us as sustainable, with topline outperformance, a permanent shift towards WFH [work from home] and Zoom-based customer interactions, and renewed expense discipline internally…the three biggest drivers,” Keirstead wrote.</p>\n<ul>\n <li>Teleflex Inc.’s price target of $480 implies 28% upside. Analyst Matthew Taylor said the medical technology products company makes a number of inexpensive products that fly under the radar, given them the opportunity to increase prices.</li>\n</ul>\n<p>Taylor said he believes margins can go “significantly higher” over the long term, given the company’s leverage to both necessary and elective procedures, which should return quickly in a post-pandemic world.</p>","source":"lsy1603348471595","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Here are 10 'high conviction' stocks of companies with strong pricing power and at least 20% upside potential to UBS targets</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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The analysts were also asked to pick out companies that scored in the top third of their respective sectors based on UBS Equity Strategy’s composite score for pricing power, margin momentum and input cost exposure; have “buy” ratings; and have stocks with at least 10% upside potential to their respective price targets.\nHere are 10 “high conviction, strong pricing power stocks” on UBS’s list that have at least 20% upside to the analysts’ stock price targets, in alphabetical order:\n\nAdvance Auto Parts Inc.,with a price target of $255, which implies an upside of about 21% to prices in afternoon trading Wednesday. 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Analyst David Vogt said the combination of its technological capability, supported by its retention metrics from UBS surveys that indicate high customer satisfaction for Apple products, suggests the PC and smartphone giant’s brand equity should drive adoption in the battery-electric-vehicle (BEV) market.\n\n“End-market demand has been improving year-over-year, leading to elevated ‘wait times’ despite increased product procurement/production,” Vogt wrote. Regarding the BEV market, Vogt said that while Apple isn’t a first mover, “its significant resources should enable the company to be a ‘fast follower,'” similar to when it entered the smartphone market in 2007.\n\nCME Group Inc.,with a price target of $245 implying 23% upside. Analyst Alex Kramm said the derivatives trading platform benefits from global expansion, innovation, adoption of options and pricing. 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16:53","market":"hk","language":"zh","title":"国泰君安：能源危机之下的全球“类滞胀”接力","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2172993589","media":"智通财经","summary":"疫后刺激余威叠加新旧能源转型阵痛，带来能源危机。","content":"<p>导读</p>\n<p>2021年先后发生于美国德州和欧洲的能源危机凸显了新旧能源转型的阵痛，叠加疫情刺激的后遗症，短期难以有效解决供需矛盾。全球能源价格大涨进一步助推通胀，叠加经济复苏放缓且不均，海外经济体面临类滞胀接力，或将对外部政策带来扰动。</p>\n<p>摘要</p>\n<p>疫后刺激余威叠加新旧能源转型阵痛，带来能源危机。</p>\n<p>1)疫情后大规模财政货币刺激导致流动性泛滥，能源等大宗商品容易受金融属性驱动而出现上涨。叠加本次疫后，居民储蓄大增，消费动能强而生产恢复慢以及供应链受阻，供需矛盾大，加剧涨价风险。</p>\n<p>2)海外能源危机背后都有新能源转型后能源体系不稳定的因素。为实现脱碳，欧洲电力供应结构从煤电向天然气、海上风电、核能等转型，英国15%的电力来自于海上风电，由于英吉利海峡缺风导致风力发电不足，占发电量41%的天然气发电需要替补，而欧洲天然气也在碳中和下供给压缩，难以满足需求，触发天然气价格大涨。美国德州也有压缩煤炭机组导致电力供应不稳的问题，此外未建立容量市场和市场割裂缺乏调度能力也促成了大面积停电和电价飙涨。</p>\n<p>3)在新能源供应体系难以快速变革且极端天气频发的背景下，周期性危机或仍将出现。</p>\n<p>4)海外能源危机的启示：其一，逐步有序退出传统能源;其二，必须进一步从发电端、输送端、储能端等构建更加<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>和具有弹性的供电体系;其三，建立更加广泛的电力大市场，加强区域电力调配能力。</p>\n<p>5)全球能源危机下看好三条赛道：传统能源-煤炭;新能源—光伏运营、核电;电网——输电及储能</p>\n<p>考虑到四季度欧洲天然气需求抬升、供给受限以及库存历史低位，我们认为欧洲缺气的局面至少持续到年底，带动能源价格维持强势。需求端主要由冬季取暖需求和经济复苏支撑，供给端无论是LNG还是管道天然气均难有改善，库存处于历史同期低位。考虑到拉尼娜气候或导致北半球冷冬概率增加，天然气价格还有进一步上行风险。欧洲天然气紧张的局面可能要到“北溪2号”天然气管道全面通气才能有所缓解，目前预计通气时间是年底或2022年初。</p>\n<p>除了能源价格外，结构性因素也在助推通胀升温。芯片短缺、房租上行、工资上升等因素依旧是推动通胀的结构性因素。近期芯片涨价有所放缓，但供需缺口将持续到2022年中;房价的大幅上行正在向房租价格传导，低空置率说明租房需求旺盛，房租上行可能持续性较强;美国职位空缺数处于历史高位，将导致工资进一步上升。</p>\n<p>全球增长回落，复苏不均，滞胀特征加剧，需要警惕外部政策超预期风险。新兴市场方面，虽然复苏并不充分，但部分国家迫于通胀压力，货币政策已经“抢跑”。发达国家央行也陆续开启货币政策正常化的进程，挪威成为了疫情后第一个加息的传统发达国家央行。美联储主席鲍威尔近期也表态承认通胀压力。全球类滞胀接力，这将对外部政策环境带来新的扰动。</p>\n<p>目录</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7878dffbe0f35057949070089f3393ec\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"706\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>正文</p>\n<p>2021年年初，美国德州因为极寒天气，出现了大面积停电，居民不得不用木材取暖甚至出现人被冻死的现象，而天价的电力账单更让居民雪上加霜。时尤未远，2021年的秋天，欧洲的天然气价格出现飙升，<a href=\"https://laohu8.com/S/BP\">英国石油</a>公司(BP)表示，在恐慌性抢购背景下，英国近三分之一BP加油站的主要品级燃油已经售罄。</p>\n<p>一场全球的能源危机正在蔓延……本文将探寻这些事件发生的内在机制及影响。随着能源危机的蔓延，我们认为海外经济体的滞胀接力的风险进一步加剧。</p>\n<p><b>1. 海外能源危机蔓延，能源价格上涨</b></p>\n<p><b>1.1 能源价格暴涨的宏观背景——疫后刺激余威</b></p>\n<p>能源价格作为重要的大宗商品，具有一定的金融属性，危机后的刺激往往导致流动性泛滥，叠加财政刺激带来的需求增量，容易导致能源等大宗商品容易出现快速上涨。2008年后，欧美央行出现了一轮明显的资产负债表扩张，对应的危机后原油为代表的大宗商品都出现了一波明显的上涨，布伦特原油价格从2008年底的低点36.6美元/桶持续反弹到2011年4月，高点达到126.7美元/桶，涨幅高达2.5倍。本轮疫情后欧美央行的宽松力度大于2008年，财政刺激规模也空前，因此，能源等大宗商品有上涨的动能，剧情与历次危机类似。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/830185c4b16e11b6ae9033edfb641dc7\" tg-width=\"901\" tg-height=\"699\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e71d6daaaa12e858c3b7eef3c17a453\" tg-width=\"897\" tg-height=\"699\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>本次疫情后居民部门在财政补贴的支撑下，受损较小甚至出现了储蓄率大幅度提升的状况，消费动能强。近期，随着疫情得到一定的控制且疫苗接种程度提升，特别是欧洲地区，放开了国际旅游，消费动能得到释放。而疫情扰乱了生产和供应链，供需错配的矛盾加剧，也推动了大宗商品在内的实物商品价格上涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f90ae8cb01026cf442ea32e9f49dee8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"715\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.2 从两次能源危机看海外能源危机的内在机理——能源转型的阵痛</b></p>\n<p>1)欧洲天然气价格飙升，海上风电缺位</p>\n<p>近期，欧洲天然气价格的飙升，英国问题最为突出。英国的能源供应中大力提高了风力发电的比重，从2011年不足5%快速提升到了15%，同时快速压缩了煤炭发电所占的比例，从2011年的30%下降到2017年的7%。电力供应结构在脱碳的诉求下快速转变，加大了对风电的依赖。近期，由于英吉利海峡的风力不足，海上发电不足，导致使用天然气发电的需求增加。另一方面则是由于欧洲陆上最大气田之一的格罗宁根气田由于区域内多次地震及应对气候变化正在逐步关闭，预计将在2022年停产，而该产区此前可以供应整个德国的天然气需求。在碳中和的约束下，欧洲油气公司整体的产出都在减少，欧洲整体自给率大幅度下降对外进口依赖大，供需矛盾导致天然气价格暴涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3cddb053a2c78754a2e3d86358bd32ea\" tg-width=\"867\" tg-height=\"909\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc04734087b8dff3de84ef6a8c035b13\" tg-width=\"932\" tg-height=\"916\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c7a3677fb3fa727ef8748eb062adf6d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"848\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这一现象的出现凸显了欧洲能源转型的阵痛。欧盟是最早参与碳中和国际进程和自身建设的地区。1992年，《联合国气候变化框架公约》签订，确立应对气候变化的目标与原则，明确欧美发达国家率先采取行动的责任，正式开启应对气候变化的国际合作进程。在欧盟碳中和的努力中，发电从煤炭到天然气，再逐步推广到清洁能源使用是其重要的降碳方式。据欧盟向《联合国气候变化框架公约》(UNFNCC)汇报的《2019年度报告》披露，从1990年到2017年，欧盟地区电热生产二氧化碳排放量减少最多，占比达到30.3%。主要原因在于电力部门能源效率的提高和化石燃料从煤到天然气及新能源的转换。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a07a608a7ebd3c1ab6650d122e4b6e7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"692\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从欧盟各国内部能源转型看，各国由于资源禀赋不同，转型中体现出一定程度的路径差异。例如，英国推广天然气发电，利用海上油气资源的优势，英国2000年天然气占比一次能源近40%，在欧洲处于领先低位。此外，英国于2017年发起煤碳淘汰计划，2016年起Rugeley、Ferrybridge和Longannet等燃煤电厂关闭，其他电厂目前正在转化为生物质和废物(Uskmouth和Lynemouth)。而法国在该轮能源转型过程中对核能的侧重则远高于天然气，而北欧国家则利用丰富的生物质与水力资源率先实现了可再生能源主导的能源更替。未来，欧盟还将更广泛利用风电及光伏发电，使得欧洲发电率先脱碳。在欧盟领导层的推动下，可再生能源的全球扩张带来了过去十年来成本的大幅下降，尤其是在<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>以及陆上和海上风能方面。到2050年，欧洲预计超过60%的电力将来自可再生能源。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7a7b725e487935743844a0f3225552e\" tg-width=\"881\" tg-height=\"671\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/057bb6ad1c501cb3aeacb609ce274658\" tg-width=\"852\" tg-height=\"677\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97a7af699d437faf8293dbe06c780a3c\" tg-width=\"878\" tg-height=\"734\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d38d0f3352c0ac1d116405fc40807942\" tg-width=\"870\" tg-height=\"735\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>综上可见，由于欧洲的能源转型，导致欧洲对新能源的依赖较大，对天然气的需求较大。而另一方面，欧洲自身的天然气资源相对不足且部分天然气企业退出，对进口天然气的依赖高，其中俄罗斯是主要的进口来源地，2019年来自俄罗斯的天然气占比达到44.7%(不包含欧盟内部进口)。当前英吉利海峡确风导致风力发电不足，欧洲自产能力有限，外部供给不足，最终导致了天然气价格的暴涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5867a59cd88cfb527534df8461306d30\" tg-width=\"877\" tg-height=\"702\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b66d67a4cd908d3f43b016650913dd79\" tg-width=\"873\" tg-height=\"694\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2)美国德州电价熔断，光伏发电缺位</p>\n<p>受寒潮冲击，德州陷入黑暗与寒冷。受到罕见的寒潮的冲击，美国德州在2021年2月15日-21日这一周，大部分地区因为电力缺乏陷入黑暗和寒冷。由于供需不匹配导致电价连续80多个小时飙升至市场9000美元/兆瓦时的上限，出现价格熔断。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bdd0d3b18ba6f38d3268101b0aa475b3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"697\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>德州这次出现的能源危机，触发因素是天气极端寒冷，但是更根本的是能源供应体系的问题。由于极寒电气天然气供给出现短缺，叠加风机受冻无法发电。实则在10年前，也曾经出现过大面积停电事件。2011年的2月，极寒导致德州用电需求增多，当时火电厂无法提供足够的电力供给，于是德州实施了分区停电。具体而言，德州的能源危机受三大因素影响：</p>\n<p>其一，德州的电力脱碳过程导致电力供应的不稳定性。依托其丰富的油气资源和风资源，德州开启电力脱碳进程。风电装机占比从2006年的2%提高到23%，相应的调节性能好的稳定电源(天然气发电+燃煤发电)占比从83%下降到64%。在2021年寒潮中，约5GW的风电发电不能出力，同时天然气机组也因严寒管道冻结等因素导致其发电量下降，最终导致约85GW的装机最终只能有55GW可用，严重供需不足。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7bd364a0772b629a55fe416dc3bbf8c4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"806\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>其二，对自身资源禀赋的自信，没有建立容量市场和联通的大电力市场。德州从1999年开始电力市场改革，是完全市场化的电力州。同时，由于德州油气、风力等储量相对丰富没有建立电力容量市场，即是Energy-only市场。“Energy-only”</p>\n<p>vs “Capacity</p>\n<p>market”是电力市场中两个争论颇多的模式。“Energy-only”即没有电力容量市场，缺少除了买电卖电的能量市场以外的机制去保证电厂建足够多发电装机。Capacity</p>\n<p>market又称电力容量补偿机制，在该模式下这会通过政府补贴或者平时电价上中加入“容量费”来激励电厂建设更多装机以满足高峰需求，类似购买保险。德州没有建设这样的容量市场就缺乏了装机调节的空间。此外，德州的电力市场体系相对孤立，只通过一个345kV通道与西南电力池(</p>\n<p>SPP)互联，难以通过区域调配满足需求。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d9a30d84ad8d90f870a895c2ed058a5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"827\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>其三，居民的电气化转型，用电需求增加，特别是供暖电气化。寒潮导致德州的用电需求激增，远远超出了德州电力可靠性委员会(Ercot)的预估，导致供需严重错配。这背后重要的促发因素是电气化取暖设备的大量使用，提升了用电需求特别是极寒天气中需求弹性加大，冲击了整个供求市场的稳定性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a891a7101a0e7524cd5a1efcf6b8a1b2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>3)海外能源危机的内在机理——能源转型的阵痛，新型能源的不稳定与脆弱性</p>\n<p>通过回顾2021年这两场能源危机，我们都可以看到新能源供应体系的脆弱性，这种脆弱性来自于相对稳定的发电机组(天然气+煤炭，特别是煤炭)的装机量占比下降，而风能、光伏等都受气候环境影响比较大，波动较大。另一方面，顺应整体脱碳的需求，居民端的电气化程度不断增加，由于居民需求受到天气等影响较大，可预测性较差，容易导致在极端天气下用电需求激增，引发危机性供需矛盾。</p>\n<p>我们认为，这是在新旧能够体系转型变革中的阵痛，是我们在碳中和的过程中要面临的挑战，而极端天气的频发加剧了这种挑战的严重程度。</p>\n<p><b>1.3 海外能源危机的影响与启示</b></p>\n<p>1)短期冲击——加剧通胀风险，限制经济复苏</p>\n<p>能源价格是广泛影响居民的生活成本，能源危机带来的价格飙升将推升通胀的压力。能源价格占欧洲的CPI的直接权重约为1%，但是通过下游传导，对广泛的生活价格产生影响，如运输服务等。因此我们看到历史上欧洲的能源CPI与整体CPI的波动基本同步。由于欧洲能源紧缺，当前美国的天然气价格也出现暴涨，尽管美国在页岩气的支撑下，基本可以实现内部的供需平衡。总体看，能源危机的冲击将导致全球通胀压力加大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f53538de4cacebcabd8b7e603ceb781f\" tg-width=\"883\" tg-height=\"697\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/110af2b95790b41e423f921aa7e8322e\" tg-width=\"874\" tg-height=\"714\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>能源价格大涨不仅会影响居民消费，也有可能出现工业减产，冲击经济增长。居民部门消耗能源较多，以英国为例，英国居民部门消耗了2019年消耗了天然气总量的34%，其次是发电行业用了32%的天然气。对于居民而言，天然气涨价将会对其整体消费能力产生冲击，降低消费信心。而工业用户占天然气使用量的12%，能源价格的上涨如果不能及时传导到下游，部分小生产企业或难以承受冲击。也不排除能源极端缺乏下，对居民端保供，而对工业部门限产。总体看，能源价格的暴涨对欧洲的主要行业的影响或集中在工业部门(占GDP20%)、批发零售与运输行业(占GDP18%左右)，长期能源紧张将会对增长产生较大压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f4df2de427aa74de0ffb8cbfa0b6e54\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"789\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2)长期启示——新能能源体系建设与完善</p>\n<p>能源危机的出现根本是新旧能源体系转换的阵痛，短期而言或难以根本解决，能源危机或仍将周期性出现。无论是美国的德州还是欧洲，其新能源的转型已经进行了较长的时期，但是仍然难以面对突发的气候的极端变化，接连出现能源危机。而能源体系涉及经济的方方面面，涉及各个部门，难以短期内有根本性的变化。而当前极端天气愈发增加，能源危机在短期内仍将周期性出现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3797f526ba9b72e652be719592e2917a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"760\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>为了应对能源危机：</p>\n<p>第一，传统能源的退出应该循序渐进，保障整体能源的安全。能源体系的安全运行关系经济发展，更关系民生。更具稳定性的传统能源，如燃煤发电，应该保持适当的规模，随着新型电力供应体系的建设完善而逐步退出，不可操之过急。</p>\n<p>第二，必须进一步从发电端、输送端、储能端等构建更加智能和具有弹性的供电体系。能源体系的变革是一次系统性的变革，要通过三端发力协同推进，并利用数字化和智能化，提高整个输配电体系的韧性。具体而言，需要建设更大规模的光伏发电、水上风电、核电等新能源生产设施，更加智能输配电系统(链接更多的新能源发电设施及储能设备)以及建设更大规模的储能设施。电网是是链接生产端和储能端的核心。未来电网发展需要重点解决长距离超大容量的电力输送、超大规模电网的安全稳定、电网电能质量与供电可靠性的保障以及电网与用电终端效率的提高等。整个电力供应系统要更加数字化，利用物联网、大数据等提高整个供电体系的智能化，提高电力供应的韧性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebd55605f16595b008d306818c09e1e3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"506\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>另外，应该建立更加广阔的统一电力市场体系，加强区域调配范围，增强电力供应稳定性。风电、光伏等新能源发电受地理和气候环境影响较大，加大区域调配范围可以更高效地利用自然能源，同时加强能源的稳定性。我国地域辽阔，给建立大市场提供了空间，甚至可以探索建立国际能源大市场。</p>\n<p>综上，全球能源危机下看好三条赛道：传统能源-煤炭;新能源—光伏运营、核电;电网——输电及储能。</p>\n<p><b>1.4 四季度能源价格展望</b></p>\n<p>考虑到四季度欧洲天然气需求抬升、供给受限以及库存历史低位，我们认为欧洲缺气的局面至少持续到年底，带动能源价格维持强势。欧洲天然气短缺是本轮全球能源涨价的源头，因此我们主要通过欧洲天然气的供需情况来判断整体能源价格的走势。需求端来看，一是取暖需求导致欧洲冬季用气量接近其他时间段的两倍，二是欧元区制造业和服务业PMI稳稳位于荣枯线以上，对能源的需求量仍在回升。供给端来看，北美的LNG被亚洲买家抢购，俄罗斯在“北溪2号”通气前也没有增加供给的动机，欧洲天然气供给在四季度内很难出现明显改善。库存方面，今年夏季补库节奏明显慢于往年，预计入冬前的库存将处于历史同期低位。需求抬升+供给受限+库存历史低位的组合下，我们认为欧洲天然气价格在四季度仍有上行可能，带动整体能源价格保持强势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7503e87f1e5bdd6bdff12a45bbd1a57e\" tg-width=\"880\" tg-height=\"764\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44aff11dd362ca1abac383aa6012923d\" tg-width=\"871\" tg-height=\"772\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74be06ff2e26d9e7f3f266059c324a8a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"711\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>今年冷冬的概率增加，是天然气价格进一步上行的主要风险来源。拉尼娜气候概率上升，或导致冷冬拉尼娜气候概率上升。近日，NOAA(美国国家海洋和大气管理局)发布“拉尼娜重现”预警显示，概率从70%提升到了80%，同时WMO(气世界气象组织)也发出了警告，拉尼娜气候周期可能在</p>\n<p>2021 年重新出现。拉尼娜可能会引起极地冷空气南下，导致北半球出现冷冬的情况，将进一步扩大欧洲天然气供需缺口并抬升气价。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f116d36a86c3930171a1a55beb61167c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"659\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>“北溪2号”管道有望年底或2022年初通气，将一定程度上缓解2022年欧洲用气紧张的局面。为了回避给乌克兰缴纳的高额过境费，俄罗斯和德国等合作修建了“北溪2号”天然气管道，年送气规模可达550亿立方米，占欧洲进口管道天然气总量的10%以上。近日，俄罗斯天然气工业有限公司宣布“北溪2号”已全面完工，目前正在等待德国审批，预计将在今年底或明年初开始通气，有望在一定程度上缓解2022年欧洲用气紧张的局面。</p>\n<p><b>2. 能源价格助推，海外通胀压力加大</b></p>\n<p>疫情后，海外经济体的通胀水平整体在偏高位置运行，多重因素或导致海外整体的高通胀或将延续。</p>\n<p>其一，全球供应链问题迟迟难以解决。汽车缺芯是影响美国通胀的重要因素，美国新车供应不足，二手车价格飙涨，曾一个月涨幅超10%。根据<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>首席执行官苏姿丰在9月28日的最新表态，预计随着新工厂的落成，2022年下半年全球芯片短缺将会得到缓解，但是上半年还是处于供需紧张的状态。此外，海运的紧张也迟迟得不到缓解，这涉及到疫情常态化下，港口及船运公司人员组织效率的下降，短期扭转的可能性也偏低。近期，美联储主席鲍威尔在国会证词上也承认和强调了供应链问题的严重性超过了最初的预期。其二，房价大涨后居住成本仍有上涨压力。在全球特别是发达经济体大宽松的背景下，全球房价快速上涨，租金压力加大。根据Apartment</p>\n<p>List数据，伴随房租上行的还有空置率的降低，说明租房需求旺盛，房租上行可能持续性较强，将成为未来通胀的重要推动之一。其三，疫情导致劳动参与率下降，冲击劳动力供给，加大工资上涨的压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95de59da918b2cfcd79fd095b079db40\" tg-width=\"826\" tg-height=\"767\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cce76cb73d37974e358920e9e3fb86b\" tg-width=\"868\" tg-height=\"796\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>此外，叠加当前全球的能源危机，冲击消费者的通胀预期，进一步加剧通胀风险。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/418716d701d7e76927e1d8a02ac416ad\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"690\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3. 海外增长放缓，类滞胀风险加剧</b></p>\n<p><b>3.1 增长放缓，复苏不均</b></p>\n<p>在通胀加剧的同时，海外经济增长却在放缓，导致整体海外经济的类滞胀风险加大。我们认为，本轮疫情后的经济增长的回落或相对缓和，不会产生类似2008年后的欧债危机那样的二次危机，但是部分新兴经济体的经济金融风险仍高。</p>\n<p>发达经济经济快速恢复得益于类财政货币化操作，政策退出后经济增长向常态回落。吸取2008年金融危机的教训，以美国为代表的发达经济体在疫情后快速采取了大规模的财政和货币政策双刺激，规模远远大于2008年金融危机后的水平，从而使得发达经济体的经济得到了快速的恢复，美国的居民商品消费在巨量补贴的支撑下出现增速飙升，远超过趋势水平。而新兴经济体相对而言，财政政策的力度是弱于发达经济体的，复苏的程度也相对较弱。随着政策的退出，包括货币和财政政策，经济增长的动能将回落。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35c8d6a1a86227cec0ae503ab2078a44\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"793\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>新兴经济体面临与发达经济体政策周期错位的风险，警惕脆弱国家的经济金融风险。如前提及，新兴经济体的财政政策的力度弱于发达经济体，整体的医疗卫生体系也相对较弱，疫苗的接种程度也落后于发达经济体，疫情的影响更为持续。当前新兴经济体的经济复苏还是不充分的。然而，此时欧美却要开始收紧货币政策，导致了彼此的政策周期的错位，容易导致资本外流以及金融市场的风险，从而进一步冲击经济的恢复。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3970d6f9213da84e9f73370486e18faf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"892\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8abf951366a8a9ad4c22c838176916a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"919\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>世界没有免费的午餐，疫情后政府部门和非金融企业部门债务率高企，信贷扩张将逐步结束乃至收缩，带来经济下滑压力。政府的救助导致政府部门的杠杆率飙升，而非金融企业部门在疫情中受益于宽松的金融环境，也增加了融资，导致杠杆率的提升。根据国际金融协会(IIF)统计，包括政府、家庭、企业和金融部门债务在内的全球总债务水平在2021年第二季度增加了4.8万亿美元，达到296万亿美元，创历史新高。新冠疫情爆发后的18个月里，全球总债务已经上升了的36万亿美元，债务与GDP之比达到了353%。不同于上一轮金融危机后，非金融企业部门去杠杆，本轮危机后非金融企业的杠杆率都出现了明显的提升，截至2021年一季度，发达经济体的非金融企业的杠杆率达到101.60%，新兴经济体达到100.40%，较疫情前提升近10个百分点。较高的债务负担限制了信贷的扩张，随着货币政策的收紧，甚至有可能出现收缩，进而影响经济增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/433e12abc8e222357fdfcd44eae92341\" tg-width=\"884\" tg-height=\"687\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b89725269d5c6dc80856df22a8044381\" tg-width=\"919\" tg-height=\"705\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.2 发达经济体货币政策开始逐步正常化，新兴经济体被迫收紧</b></p>\n<p>虽然复苏并不充分，但部分新兴市场国家迫于通胀压力，货币政策已经“抢跑”。大部分新兴市场国家的经济增长大多还未回到疫情前的轨道，不过受通胀高企的影响，部分新兴国家央行已经开启加息。巴西和俄罗斯最为典型，两国均在2021年3月就开始加息，截至目前为止，已经分别加息425和250个BP。但是由于本轮通胀的源头是全球大宗商品价格上涨，一国货币政策收紧对通胀的抑制有限，开始加息后两国的通胀水平反而继续走高，8月巴西和俄罗斯的通胀水平已经分别达到10.42%和6.68%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f417edb1cf783e8f0d1aae214c2b0cf6\" tg-width=\"883\" tg-height=\"673\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9df9d418d260662a3ffa908607f8b75\" tg-width=\"925\" tg-height=\"686\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>发达国家央行也陆续开启货币政策正常化的进程。9月23日，挪威央行上调基准利率25个基点至0.25%，成为疫情后第一个加息的传统发达国家央行。而如果把视角投向更广泛的发达国家阵营，韩国在8月25日就已经加息。英国央行也在9月23日释放鹰派信号，市场开始押注英国央行在2022年3月首次加息。相对而言，美联储和欧央行的动作稍慢，但欧央行已经宣布在四季度放缓PEPP购买步伐，美联储预计也将在11月宣布taper。</p>\n<p>鲍威尔承认通胀压力在未来几个月仍将持续，物价上涨或引发联储在2022年底开始加息。今年以来，美联储一直维持暂时性通胀的论调，认为通胀在2022年将回落。但是鲍威尔在9月28日的听证会上承认，物价上涨的持续时间可能会比预期更久。我们认为如果2022年通胀压力持续，联储很有可能在2022年底首次加息。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe7a784b3e7b8ec95b537a450c794328\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"968\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4. 总结——全球类滞胀接力，警惕政策超预期</b></p>\n<p>综上，我们认为在能源危机的助推下，疫情后的全球类滞胀将接替全球复苏的主旋律，成为2021年四季度以及2022年的核心矛盾。当前，美联储的政策退出的节奏还相对温和，但是需要警惕因通胀因素导致加快收紧的风险，同时警惕美国货币政策加快收紧对新兴经济体的冲击。</p>\n<p><b>本文编选自“<a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>证券”，智通财经编辑：汪婕。</b></p>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>国泰君安：能源危机之下的全球“类滞胀”接力</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; 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href=http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/569708.html><strong>智通财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>导读\n2021年先后发生于美国德州和欧洲的能源危机凸显了新旧能源转型的阵痛，叠加疫情刺激的后遗症，短期难以有效解决供需矛盾。全球能源价格大涨进一步助推通胀，叠加经济复苏放缓且不均，海外经济体面临类滞胀接力，或将对外部政策带来扰动。\n摘要\n疫后刺激余威叠加新旧能源转型阵痛，带来能源危机。\n1)疫情后大规模财政货币刺激导致流动性泛滥，能源等大宗商品容易受金融属性驱动而出现上涨。叠加本次疫后，居民储蓄...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/569708.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ed51104b0ad9ec1c677d2d52d604e39c","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/569708.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2172993589","content_text":"导读\n2021年先后发生于美国德州和欧洲的能源危机凸显了新旧能源转型的阵痛，叠加疫情刺激的后遗症，短期难以有效解决供需矛盾。全球能源价格大涨进一步助推通胀，叠加经济复苏放缓且不均，海外经济体面临类滞胀接力，或将对外部政策带来扰动。\n摘要\n疫后刺激余威叠加新旧能源转型阵痛，带来能源危机。\n1)疫情后大规模财政货币刺激导致流动性泛滥，能源等大宗商品容易受金融属性驱动而出现上涨。叠加本次疫后，居民储蓄大增，消费动能强而生产恢复慢以及供应链受阻，供需矛盾大，加剧涨价风险。\n2)海外能源危机背后都有新能源转型后能源体系不稳定的因素。为实现脱碳，欧洲电力供应结构从煤电向天然气、海上风电、核能等转型，英国15%的电力来自于海上风电，由于英吉利海峡缺风导致风力发电不足，占发电量41%的天然气发电需要替补，而欧洲天然气也在碳中和下供给压缩，难以满足需求，触发天然气价格大涨。美国德州也有压缩煤炭机组导致电力供应不稳的问题，此外未建立容量市场和市场割裂缺乏调度能力也促成了大面积停电和电价飙涨。\n3)在新能源供应体系难以快速变革且极端天气频发的背景下，周期性危机或仍将出现。\n4)海外能源危机的启示：其一，逐步有序退出传统能源;其二，必须进一步从发电端、输送端、储能端等构建更加智能和具有弹性的供电体系;其三，建立更加广泛的电力大市场，加强区域电力调配能力。\n5)全球能源危机下看好三条赛道：传统能源-煤炭;新能源—光伏运营、核电;电网——输电及储能\n考虑到四季度欧洲天然气需求抬升、供给受限以及库存历史低位，我们认为欧洲缺气的局面至少持续到年底，带动能源价格维持强势。需求端主要由冬季取暖需求和经济复苏支撑，供给端无论是LNG还是管道天然气均难有改善，库存处于历史同期低位。考虑到拉尼娜气候或导致北半球冷冬概率增加，天然气价格还有进一步上行风险。欧洲天然气紧张的局面可能要到“北溪2号”天然气管道全面通气才能有所缓解，目前预计通气时间是年底或2022年初。\n除了能源价格外，结构性因素也在助推通胀升温。芯片短缺、房租上行、工资上升等因素依旧是推动通胀的结构性因素。近期芯片涨价有所放缓，但供需缺口将持续到2022年中;房价的大幅上行正在向房租价格传导，低空置率说明租房需求旺盛，房租上行可能持续性较强;美国职位空缺数处于历史高位，将导致工资进一步上升。\n全球增长回落，复苏不均，滞胀特征加剧，需要警惕外部政策超预期风险。新兴市场方面，虽然复苏并不充分，但部分国家迫于通胀压力，货币政策已经“抢跑”。发达国家央行也陆续开启货币政策正常化的进程，挪威成为了疫情后第一个加息的传统发达国家央行。美联储主席鲍威尔近期也表态承认通胀压力。全球类滞胀接力，这将对外部政策环境带来新的扰动。\n目录\n\n正文\n2021年年初，美国德州因为极寒天气，出现了大面积停电，居民不得不用木材取暖甚至出现人被冻死的现象，而天价的电力账单更让居民雪上加霜。时尤未远，2021年的秋天，欧洲的天然气价格出现飙升，英国石油公司(BP)表示，在恐慌性抢购背景下，英国近三分之一BP加油站的主要品级燃油已经售罄。\n一场全球的能源危机正在蔓延……本文将探寻这些事件发生的内在机制及影响。随着能源危机的蔓延，我们认为海外经济体的滞胀接力的风险进一步加剧。\n1. 海外能源危机蔓延，能源价格上涨\n1.1 能源价格暴涨的宏观背景——疫后刺激余威\n能源价格作为重要的大宗商品，具有一定的金融属性，危机后的刺激往往导致流动性泛滥，叠加财政刺激带来的需求增量，容易导致能源等大宗商品容易出现快速上涨。2008年后，欧美央行出现了一轮明显的资产负债表扩张，对应的危机后原油为代表的大宗商品都出现了一波明显的上涨，布伦特原油价格从2008年底的低点36.6美元/桶持续反弹到2011年4月，高点达到126.7美元/桶，涨幅高达2.5倍。本轮疫情后欧美央行的宽松力度大于2008年，财政刺激规模也空前，因此，能源等大宗商品有上涨的动能，剧情与历次危机类似。\n\n\n本次疫情后居民部门在财政补贴的支撑下，受损较小甚至出现了储蓄率大幅度提升的状况，消费动能强。近期，随着疫情得到一定的控制且疫苗接种程度提升，特别是欧洲地区，放开了国际旅游，消费动能得到释放。而疫情扰乱了生产和供应链，供需错配的矛盾加剧，也推动了大宗商品在内的实物商品价格上涨。\n\n1.2 从两次能源危机看海外能源危机的内在机理——能源转型的阵痛\n1)欧洲天然气价格飙升，海上风电缺位\n近期，欧洲天然气价格的飙升，英国问题最为突出。英国的能源供应中大力提高了风力发电的比重，从2011年不足5%快速提升到了15%，同时快速压缩了煤炭发电所占的比例，从2011年的30%下降到2017年的7%。电力供应结构在脱碳的诉求下快速转变，加大了对风电的依赖。近期，由于英吉利海峡的风力不足，海上发电不足，导致使用天然气发电的需求增加。另一方面则是由于欧洲陆上最大气田之一的格罗宁根气田由于区域内多次地震及应对气候变化正在逐步关闭，预计将在2022年停产，而该产区此前可以供应整个德国的天然气需求。在碳中和的约束下，欧洲油气公司整体的产出都在减少，欧洲整体自给率大幅度下降对外进口依赖大，供需矛盾导致天然气价格暴涨。\n\n这一现象的出现凸显了欧洲能源转型的阵痛。欧盟是最早参与碳中和国际进程和自身建设的地区。1992年，《联合国气候变化框架公约》签订，确立应对气候变化的目标与原则，明确欧美发达国家率先采取行动的责任，正式开启应对气候变化的国际合作进程。在欧盟碳中和的努力中，发电从煤炭到天然气，再逐步推广到清洁能源使用是其重要的降碳方式。据欧盟向《联合国气候变化框架公约》(UNFNCC)汇报的《2019年度报告》披露，从1990年到2017年，欧盟地区电热生产二氧化碳排放量减少最多，占比达到30.3%。主要原因在于电力部门能源效率的提高和化石燃料从煤到天然气及新能源的转换。\n\n从欧盟各国内部能源转型看，各国由于资源禀赋不同，转型中体现出一定程度的路径差异。例如，英国推广天然气发电，利用海上油气资源的优势，英国2000年天然气占比一次能源近40%，在欧洲处于领先低位。此外，英国于2017年发起煤碳淘汰计划，2016年起Rugeley、Ferrybridge和Longannet等燃煤电厂关闭，其他电厂目前正在转化为生物质和废物(Uskmouth和Lynemouth)。而法国在该轮能源转型过程中对核能的侧重则远高于天然气，而北欧国家则利用丰富的生物质与水力资源率先实现了可再生能源主导的能源更替。未来，欧盟还将更广泛利用风电及光伏发电，使得欧洲发电率先脱碳。在欧盟领导层的推动下，可再生能源的全球扩张带来了过去十年来成本的大幅下降，尤其是在太阳能以及陆上和海上风能方面。到2050年，欧洲预计超过60%的电力将来自可再生能源。\n\n综上可见，由于欧洲的能源转型，导致欧洲对新能源的依赖较大，对天然气的需求较大。而另一方面，欧洲自身的天然气资源相对不足且部分天然气企业退出，对进口天然气的依赖高，其中俄罗斯是主要的进口来源地，2019年来自俄罗斯的天然气占比达到44.7%(不包含欧盟内部进口)。当前英吉利海峡确风导致风力发电不足，欧洲自产能力有限，外部供给不足，最终导致了天然气价格的暴涨。\n\n2)美国德州电价熔断，光伏发电缺位\n受寒潮冲击，德州陷入黑暗与寒冷。受到罕见的寒潮的冲击，美国德州在2021年2月15日-21日这一周，大部分地区因为电力缺乏陷入黑暗和寒冷。由于供需不匹配导致电价连续80多个小时飙升至市场9000美元/兆瓦时的上限，出现价格熔断。\n\n德州这次出现的能源危机，触发因素是天气极端寒冷，但是更根本的是能源供应体系的问题。由于极寒电气天然气供给出现短缺，叠加风机受冻无法发电。实则在10年前，也曾经出现过大面积停电事件。2011年的2月，极寒导致德州用电需求增多，当时火电厂无法提供足够的电力供给，于是德州实施了分区停电。具体而言，德州的能源危机受三大因素影响：\n其一，德州的电力脱碳过程导致电力供应的不稳定性。依托其丰富的油气资源和风资源，德州开启电力脱碳进程。风电装机占比从2006年的2%提高到23%，相应的调节性能好的稳定电源(天然气发电+燃煤发电)占比从83%下降到64%。在2021年寒潮中，约5GW的风电发电不能出力，同时天然气机组也因严寒管道冻结等因素导致其发电量下降，最终导致约85GW的装机最终只能有55GW可用，严重供需不足。\n\n其二，对自身资源禀赋的自信，没有建立容量市场和联通的大电力市场。德州从1999年开始电力市场改革，是完全市场化的电力州。同时，由于德州油气、风力等储量相对丰富没有建立电力容量市场，即是Energy-only市场。“Energy-only”\nvs “Capacity\nmarket”是电力市场中两个争论颇多的模式。“Energy-only”即没有电力容量市场，缺少除了买电卖电的能量市场以外的机制去保证电厂建足够多发电装机。Capacity\nmarket又称电力容量补偿机制，在该模式下这会通过政府补贴或者平时电价上中加入“容量费”来激励电厂建设更多装机以满足高峰需求，类似购买保险。德州没有建设这样的容量市场就缺乏了装机调节的空间。此外，德州的电力市场体系相对孤立，只通过一个345kV通道与西南电力池(\nSPP)互联，难以通过区域调配满足需求。\n\n其三，居民的电气化转型，用电需求增加，特别是供暖电气化。寒潮导致德州的用电需求激增，远远超出了德州电力可靠性委员会(Ercot)的预估，导致供需严重错配。这背后重要的促发因素是电气化取暖设备的大量使用，提升了用电需求特别是极寒天气中需求弹性加大，冲击了整个供求市场的稳定性。\n\n3)海外能源危机的内在机理——能源转型的阵痛，新型能源的不稳定与脆弱性\n通过回顾2021年这两场能源危机，我们都可以看到新能源供应体系的脆弱性，这种脆弱性来自于相对稳定的发电机组(天然气+煤炭，特别是煤炭)的装机量占比下降，而风能、光伏等都受气候环境影响比较大，波动较大。另一方面，顺应整体脱碳的需求，居民端的电气化程度不断增加，由于居民需求受到天气等影响较大，可预测性较差，容易导致在极端天气下用电需求激增，引发危机性供需矛盾。\n我们认为，这是在新旧能够体系转型变革中的阵痛，是我们在碳中和的过程中要面临的挑战，而极端天气的频发加剧了这种挑战的严重程度。\n1.3 海外能源危机的影响与启示\n1)短期冲击——加剧通胀风险，限制经济复苏\n能源价格是广泛影响居民的生活成本，能源危机带来的价格飙升将推升通胀的压力。能源价格占欧洲的CPI的直接权重约为1%，但是通过下游传导，对广泛的生活价格产生影响，如运输服务等。因此我们看到历史上欧洲的能源CPI与整体CPI的波动基本同步。由于欧洲能源紧缺，当前美国的天然气价格也出现暴涨，尽管美国在页岩气的支撑下，基本可以实现内部的供需平衡。总体看，能源危机的冲击将导致全球通胀压力加大。\n\n能源价格大涨不仅会影响居民消费，也有可能出现工业减产，冲击经济增长。居民部门消耗能源较多，以英国为例，英国居民部门消耗了2019年消耗了天然气总量的34%，其次是发电行业用了32%的天然气。对于居民而言，天然气涨价将会对其整体消费能力产生冲击，降低消费信心。而工业用户占天然气使用量的12%，能源价格的上涨如果不能及时传导到下游，部分小生产企业或难以承受冲击。也不排除能源极端缺乏下，对居民端保供，而对工业部门限产。总体看，能源价格的暴涨对欧洲的主要行业的影响或集中在工业部门(占GDP20%)、批发零售与运输行业(占GDP18%左右)，长期能源紧张将会对增长产生较大压力。\n\n2)长期启示——新能能源体系建设与完善\n能源危机的出现根本是新旧能源体系转换的阵痛，短期而言或难以根本解决，能源危机或仍将周期性出现。无论是美国的德州还是欧洲，其新能源的转型已经进行了较长的时期，但是仍然难以面对突发的气候的极端变化，接连出现能源危机。而能源体系涉及经济的方方面面，涉及各个部门，难以短期内有根本性的变化。而当前极端天气愈发增加，能源危机在短期内仍将周期性出现。\n\n为了应对能源危机：\n第一，传统能源的退出应该循序渐进，保障整体能源的安全。能源体系的安全运行关系经济发展，更关系民生。更具稳定性的传统能源，如燃煤发电，应该保持适当的规模，随着新型电力供应体系的建设完善而逐步退出，不可操之过急。\n第二，必须进一步从发电端、输送端、储能端等构建更加智能和具有弹性的供电体系。能源体系的变革是一次系统性的变革，要通过三端发力协同推进，并利用数字化和智能化，提高整个输配电体系的韧性。具体而言，需要建设更大规模的光伏发电、水上风电、核电等新能源生产设施，更加智能输配电系统(链接更多的新能源发电设施及储能设备)以及建设更大规模的储能设施。电网是是链接生产端和储能端的核心。未来电网发展需要重点解决长距离超大容量的电力输送、超大规模电网的安全稳定、电网电能质量与供电可靠性的保障以及电网与用电终端效率的提高等。整个电力供应系统要更加数字化，利用物联网、大数据等提高整个供电体系的智能化，提高电力供应的韧性。\n\n另外，应该建立更加广阔的统一电力市场体系，加强区域调配范围，增强电力供应稳定性。风电、光伏等新能源发电受地理和气候环境影响较大，加大区域调配范围可以更高效地利用自然能源，同时加强能源的稳定性。我国地域辽阔，给建立大市场提供了空间，甚至可以探索建立国际能源大市场。\n综上，全球能源危机下看好三条赛道：传统能源-煤炭;新能源—光伏运营、核电;电网——输电及储能。\n1.4 四季度能源价格展望\n考虑到四季度欧洲天然气需求抬升、供给受限以及库存历史低位，我们认为欧洲缺气的局面至少持续到年底，带动能源价格维持强势。欧洲天然气短缺是本轮全球能源涨价的源头，因此我们主要通过欧洲天然气的供需情况来判断整体能源价格的走势。需求端来看，一是取暖需求导致欧洲冬季用气量接近其他时间段的两倍，二是欧元区制造业和服务业PMI稳稳位于荣枯线以上，对能源的需求量仍在回升。供给端来看，北美的LNG被亚洲买家抢购，俄罗斯在“北溪2号”通气前也没有增加供给的动机，欧洲天然气供给在四季度内很难出现明显改善。库存方面，今年夏季补库节奏明显慢于往年，预计入冬前的库存将处于历史同期低位。需求抬升+供给受限+库存历史低位的组合下，我们认为欧洲天然气价格在四季度仍有上行可能，带动整体能源价格保持强势。\n\n今年冷冬的概率增加，是天然气价格进一步上行的主要风险来源。拉尼娜气候概率上升，或导致冷冬拉尼娜气候概率上升。近日，NOAA(美国国家海洋和大气管理局)发布“拉尼娜重现”预警显示，概率从70%提升到了80%，同时WMO(气世界气象组织)也发出了警告，拉尼娜气候周期可能在\n2021 年重新出现。拉尼娜可能会引起极地冷空气南下，导致北半球出现冷冬的情况，将进一步扩大欧洲天然气供需缺口并抬升气价。\n\n“北溪2号”管道有望年底或2022年初通气，将一定程度上缓解2022年欧洲用气紧张的局面。为了回避给乌克兰缴纳的高额过境费，俄罗斯和德国等合作修建了“北溪2号”天然气管道，年送气规模可达550亿立方米，占欧洲进口管道天然气总量的10%以上。近日，俄罗斯天然气工业有限公司宣布“北溪2号”已全面完工，目前正在等待德国审批，预计将在今年底或明年初开始通气，有望在一定程度上缓解2022年欧洲用气紧张的局面。\n2. 能源价格助推，海外通胀压力加大\n疫情后，海外经济体的通胀水平整体在偏高位置运行，多重因素或导致海外整体的高通胀或将延续。\n其一，全球供应链问题迟迟难以解决。汽车缺芯是影响美国通胀的重要因素，美国新车供应不足，二手车价格飙涨，曾一个月涨幅超10%。根据AMD首席执行官苏姿丰在9月28日的最新表态，预计随着新工厂的落成，2022年下半年全球芯片短缺将会得到缓解，但是上半年还是处于供需紧张的状态。此外，海运的紧张也迟迟得不到缓解，这涉及到疫情常态化下，港口及船运公司人员组织效率的下降，短期扭转的可能性也偏低。近期，美联储主席鲍威尔在国会证词上也承认和强调了供应链问题的严重性超过了最初的预期。其二，房价大涨后居住成本仍有上涨压力。在全球特别是发达经济体大宽松的背景下，全球房价快速上涨，租金压力加大。根据Apartment\nList数据，伴随房租上行的还有空置率的降低，说明租房需求旺盛，房租上行可能持续性较强，将成为未来通胀的重要推动之一。其三，疫情导致劳动参与率下降，冲击劳动力供给，加大工资上涨的压力。\n\n此外，叠加当前全球的能源危机，冲击消费者的通胀预期，进一步加剧通胀风险。\n\n3. 海外增长放缓，类滞胀风险加剧\n3.1 增长放缓，复苏不均\n在通胀加剧的同时，海外经济增长却在放缓，导致整体海外经济的类滞胀风险加大。我们认为，本轮疫情后的经济增长的回落或相对缓和，不会产生类似2008年后的欧债危机那样的二次危机，但是部分新兴经济体的经济金融风险仍高。\n发达经济经济快速恢复得益于类财政货币化操作，政策退出后经济增长向常态回落。吸取2008年金融危机的教训，以美国为代表的发达经济体在疫情后快速采取了大规模的财政和货币政策双刺激，规模远远大于2008年金融危机后的水平，从而使得发达经济体的经济得到了快速的恢复，美国的居民商品消费在巨量补贴的支撑下出现增速飙升，远超过趋势水平。而新兴经济体相对而言，财政政策的力度是弱于发达经济体的，复苏的程度也相对较弱。随着政策的退出，包括货币和财政政策，经济增长的动能将回落。\n\n新兴经济体面临与发达经济体政策周期错位的风险，警惕脆弱国家的经济金融风险。如前提及，新兴经济体的财政政策的力度弱于发达经济体，整体的医疗卫生体系也相对较弱，疫苗的接种程度也落后于发达经济体，疫情的影响更为持续。当前新兴经济体的经济复苏还是不充分的。然而，此时欧美却要开始收紧货币政策，导致了彼此的政策周期的错位，容易导致资本外流以及金融市场的风险，从而进一步冲击经济的恢复。\n\n世界没有免费的午餐，疫情后政府部门和非金融企业部门债务率高企，信贷扩张将逐步结束乃至收缩，带来经济下滑压力。政府的救助导致政府部门的杠杆率飙升，而非金融企业部门在疫情中受益于宽松的金融环境，也增加了融资，导致杠杆率的提升。根据国际金融协会(IIF)统计，包括政府、家庭、企业和金融部门债务在内的全球总债务水平在2021年第二季度增加了4.8万亿美元，达到296万亿美元，创历史新高。新冠疫情爆发后的18个月里，全球总债务已经上升了的36万亿美元，债务与GDP之比达到了353%。不同于上一轮金融危机后，非金融企业部门去杠杆，本轮危机后非金融企业的杠杆率都出现了明显的提升，截至2021年一季度，发达经济体的非金融企业的杠杆率达到101.60%，新兴经济体达到100.40%，较疫情前提升近10个百分点。较高的债务负担限制了信贷的扩张，随着货币政策的收紧，甚至有可能出现收缩，进而影响经济增长。\n\n3.2 发达经济体货币政策开始逐步正常化，新兴经济体被迫收紧\n虽然复苏并不充分，但部分新兴市场国家迫于通胀压力，货币政策已经“抢跑”。大部分新兴市场国家的经济增长大多还未回到疫情前的轨道，不过受通胀高企的影响，部分新兴国家央行已经开启加息。巴西和俄罗斯最为典型，两国均在2021年3月就开始加息，截至目前为止，已经分别加息425和250个BP。但是由于本轮通胀的源头是全球大宗商品价格上涨，一国货币政策收紧对通胀的抑制有限，开始加息后两国的通胀水平反而继续走高，8月巴西和俄罗斯的通胀水平已经分别达到10.42%和6.68%。\n\n发达国家央行也陆续开启货币政策正常化的进程。9月23日，挪威央行上调基准利率25个基点至0.25%，成为疫情后第一个加息的传统发达国家央行。而如果把视角投向更广泛的发达国家阵营，韩国在8月25日就已经加息。英国央行也在9月23日释放鹰派信号，市场开始押注英国央行在2022年3月首次加息。相对而言，美联储和欧央行的动作稍慢，但欧央行已经宣布在四季度放缓PEPP购买步伐，美联储预计也将在11月宣布taper。\n鲍威尔承认通胀压力在未来几个月仍将持续，物价上涨或引发联储在2022年底开始加息。今年以来，美联储一直维持暂时性通胀的论调，认为通胀在2022年将回落。但是鲍威尔在9月28日的听证会上承认，物价上涨的持续时间可能会比预期更久。我们认为如果2022年通胀压力持续，联储很有可能在2022年底首次加息。\n\n4. 总结——全球类滞胀接力，警惕政策超预期\n综上，我们认为在能源危机的助推下，疫情后的全球类滞胀将接替全球复苏的主旋律，成为2021年四季度以及2022年的核心矛盾。当前，美联储的政策退出的节奏还相对温和，但是需要警惕因通胀因素导致加快收紧的风险，同时警惕美国货币政策加快收紧对新兴经济体的冲击。\n本文编选自“国泰君安证券”，智通财经编辑：汪婕。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":874,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":867507127,"gmtCreate":1633295903163,"gmtModify":1633296355287,"author":{"id":"3571557586397050","authorId":"3571557586397050","name":"AhOng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3edadf648d1a9539369c3fdbd0e0a61","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571557586397050","authorIdStr":"3571557586397050"},"themes":[],"htmlText":"How","listText":"How","text":"How","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":14,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/867507127","repostId":"1115182751","repostType":4,"repost":{"id":"1115182751","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"围绕新经济公司的全球投资观察。","home_visible":1,"media_name":"湾景投研","id":"1065416708","head_image":"https://static.tigerbbs.com/cd0cb765ae494130b5cfef7962cf49ec"},"pubTimestamp":1633224480,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1115182751?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-03 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src=\"https://static.tigerbbs.com/edbc6b39c6aed87e1af459f241b55d05\" tg-width=\"554\" tg-height=\"338\" referrerpolicy=\"no-referrer\">怀着极大的好奇，我也继续学习了Baillie Gifford的投资哲学和策略，并访谈了其中国分公司柏基投资管理（上海）有限公司的管理团队，这些受益匪浅的交流让我更加深入地了解到BG如何将长期主义做到知行合一，对我自己的投资管理也颇有启发意义。</p>\n<p>BG建立了一个完整的体系使长期主义能够融入公司的血液中，包括组织架构（无限责任合伙制）、公司文化（终身服务和传承文化）、制度建设（人才招聘和激励体系）、投资哲学（全球长期增长策略）、组合策略（构建有利的不对等回报）和投研体系（多元化思维解决复杂问题、避免“共识”和去中心化）等。</p>\n<p>BG的不少原则也同样与投资大师的思维有异曲同工之妙，比如查理·芒格的栅格理论（多元化思维解决复杂问题）、纳西姆·塔勒布的风险对等原则（无限责任合伙制避免代理人风险）和反脆弱（构建类期权策略在不确定中获益）等，这些思想也在之前的文章中有所讨论。</p>\n<p><b>01</b></p>\n<p><b>组织架构：无限责任合伙制和风险对称</b></p>\n<p>长期主义需要一个必要前提：长寿。短命的公司无法实现长期主义，因此需要治理和制度层面就打下一个基业长青的基础。成立超过110年的Baillie Gifford至今仍然保持无限责任合伙制（unlimited liability partnership），这一古老而独特的组织形式让每一个合伙人都必须以最负责任的方式运营公司。</p>\n<p>Baillie Gifford的联席高级合伙人Andrew Telfer表示，无限责任合伙制是最好的模式。每一个合伙人都是公司的股东且对公司的净债务负有无限连带责任，这使公司合伙人的个人利益与公司利益完全绑定，促使他们以最谨慎和负责的态度运营公司；另一方面，这种完全私有化的架构保证Baillie Gifford可以不必屈从外部股东的压力，拥有长线思考的自由和追寻需要时间验证的长线投资机会。</p>\n<p>Baillie Gifford通过无限责任制度实现了核心股东利益和公司利益和受托责任的长期高度一致；而在员工层面，员工奖金按照过去五年的长期业绩表现发放，且有部分奖金通过返投到自身基金中的形式延迟发放，从而在治理结构和制度层面奠定了长期主义的系统基础。</p>\n<p>这一制度呼应了纳西姆·塔勒布在《非对称风险》一书里倡导的原则：风险共担。在面临不确定性和压力时，只有身临其境并设身处地地承担风险，才可能做出正确的决定。这一问题我也在《非对称风险》：为什么赌徒比专家更值得信任？一文中进行了探讨。</p>\n<p><b>02</b></p>\n<p><b>公司文化：终身服务和传承文化</b></p>\n<p>古话说有恒产者有恒心，而有恒业者同样有恒心。</p>\n<p>Baillie Gifford另一特点就是团队的极度稳定，其基金管理团队每年离职率不到5%，这在跳槽频繁的金融业中也是一股清流。将于2021年退休的联席高级合伙人Charles Plowden已经在BG工作38年；James Anderson、John MacDougall、Mark Urgquhart和Tom Slater等合伙人也都将平均超过20年的职业生涯奉献给Baillie Gifford。</p>\n<p>“很多员工都将自己的整个职业生涯全部奉献给Baillie Gifford，这是他们一生的事业。”柏基中国区投资研究主管林娜表示。</p>\n<p>然而合伙人不能成为公司的最终所有人，他们的身份更像是终身管家。合伙人退休时需要将公司股份按照面值回售给公司，下一位被提拔的合伙人可以用远低于市价的成本获得公司股份。BG内部则用百达翡翠的广告词作了一个形象的比喻：“没有人能拥有Baillie Gifford，只不过是为下一代保管而已。”</p>\n<p>这样的传承文化在保持团队稳定的同时，也避免了BG成为死气沉沉的家族企业，甚至连Baillie和Gifford两大创始家族如今也不再拥有公司任何股份。这一传承制的合伙人制度如今也成为被阿里巴巴等立志成为百年企业的公司效仿。</p>\n<p><b>03</b></p>\n<p><b>投资策略：长线持有成长公司的非对称性回报</b></p>\n<p>Baillie Gifford的核心投资策略哲学是全球长期成长策略（Long Term Global Growth，LTGG），即在全球范围内发掘并长期投资于最具竞争力、创新性和成长效率的极少数优质企业。公司将这种投资风格称为“真正的投资”（actual investing），基于这种理念构建的投资组合持仓周期长达5至10年。</p>\n<p>Baillie Gifford对成长型公司的关注可以追溯到1908年。当时福特T型汽车开始风靡美国并将永久改变人类的生活方式，而BG创始合伙人Augustus Baillie和Carlyle Gifford正是把握了这一机遇，将首笔投资提供给供应汽车橡胶轮胎的英属马来亚橡胶种植园。</p>\n<p>而如今 Baillie Gifford最知名基金SMIT（同时是英国富时100指数成分股），其持仓也充分体现了LTGG的哲学。其重仓股不仅遍布中美欧等主要创新中心，平均持仓周期达5至10年（如2004年入股亚马逊、2009年投资腾讯控股、2013年重仓特斯拉等），甚至还有接近两成仓位投资于爱彼迎、蚂蚁集团、字节跳动等非上市成长公司。</p>\n<p>下图：Baillie Gifford旗下SMIT基金部分重仓头寸；来源：SMIT持仓披露文件（截止2020年5月31日）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f098d4356ef5a30927cf009e1e7ad1c2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"457\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>乐观主义（optimism）、长期主义（long-termism）、全球视野（a global outlook）和对成长的痴迷（an obsession with growth）是LTGG策略的四个基石理念。Baillie Gifford的投资体系鼓励投资团队带着乐观主义和长期视野去发掘优质公司，并且贯彻了“先正面思考，后负面批判”的投研方法论。</p>\n<p>每一次投资提议的前30分钟讨论里，BG团队都必须聚焦于积极的可能性和对股价上涨的信心，包括公司成功的可能情形、可能带来的回报和成功概率，这样积极的讨论有助于投资机会被扼杀在萌芽阶段。和冒险和乐观相比，BG更警惕的是保守和平庸的投资思维。</p>\n<p>下图：BG强调在权益投资中积极思考的力量；来源：Baillie Gifford 网站</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c48a097e2afe7139cadb26446fe40dda\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"473\" referrerpolicy=\"no-referrer\">LTGG这种看似理想化的投资策略在实战中取得了长期超额收益，在过去十年中SMIT基金的净值增长768%，而股价则增长846%，远超其基准指数。</p>\n<p>除了强大的投研体系和选股能力外，BG的投资纪律要求投资组合相对分散且不加杠杆，这使得BG的投资组合并不会因为某一家公司的阶段性挫折或单体风险而陷入困境。</p>\n<p>下图：Baillie Gifford SMIT基金过去五年的净值和股价变动情况；来源：Baillie Gifford</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c40361558ae0ee33bbb8856170daec86\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"644\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>纳西姆·塔勒布在《反脆弱》一书中提出了一种类似于期权组合的试错机制。在这一机制下试错成本很低，而成功回报很大，因此组合受益于积极的正向黑天鹅事件，分散的高成长公司投资组合正是提供了这样的反脆弱机制。这个机制在公众号文章《反脆弱：如何在不确定性中受益》有过相应讨论。</p>\n<p>BG也利用了高成长公司+分散化组合提供的反脆弱性。以SMIT基金为例，其投资组合覆盖了47家上市公司和44家非上市公司，而单个仓位的最高占比原则上不超过10%（尽管很多投资的从绝对值来看都是重仓）。今年减仓特斯拉便是因为后者年内上涨超过400%后仓位占比过高，因此进行了仓位被动调整。</p>\n<p>Baillie Gifford合伙人Tom Slater认为，如果能碰巧压中一两家那些长期驱动市场的杰出公司，那么就可以弥补（投资其他企业）有些避之不及的错误。</p>\n<p>BG在特斯拉上获取了超过10倍的盈利，并且在亚马逊、腾讯、爱马仕等重仓股则分别获得了超过45倍、21倍和12倍的收益，这些杰出公司即使在相对分散的仓位前提下也可以推动投资组合净值大幅增长。</p>\n<p>BG自然也经历过失败的投资，比如受疫情冲击陷入困境的爱彼迎Airbnb、因油价暴跌而破产的Ultra Petroleum，破产的德国太阳能电池板制造商Q Cell和因创始人违规而股价长期一蹶不振的Lending Club。</p>\n<p>然而一个失败的投资也至多会损失100%的本金，在分散化和不加杠杆的前提下不会危及整个投资组合，公司投资组合得以在长线持有的波动中得以生存。相比之下，软银愿景基金则因为在Uber和WeWork两笔押注上仓位过大，且整体使用了优先股财务杠杆，因此在两者市值暴跌中造成了难以挽回的损失。</p>\n<p>下图：相对分散的杰出成长公司投资组合带来的非对称回报（示意图）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a9d903e8b236d4b89c6e42dc3b71ff2\" tg-width=\"1077\" tg-height=\"1144\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>04</b></p>\n<p><b>投研体系：“没有共识”的多元化思维碰撞</b></p>\n<p>要构建一个成功的分散化杰出成长公司组合，就需要发掘出足够多的杰出公司。BG内部会基于“尽调十问”反复辩论投资前景，这十个问题也是Baillie Gifford的核心投资分析框架：</p>\n<ol>\n <li><p>公司的销售收入在未来五年是否会至少翻番？</p></li>\n <li><p>公司在十年及以后会发生什么变化？</p></li>\n <li><p>公司的竞争优势是什么？</p></li>\n <li><p>公司的文化是否具有显著的差异性？是否具备适应性？</p></li>\n <li><p>用户为什么喜欢这家公司？公司为社会做出了什么贡献？</p></li>\n <li><p>公司的盈利是否可观？</p></li>\n <li><p>公司的利润率会提高还是下降？</p></li>\n <li><p>公司如何支配资本？</p></li>\n <li><p>公司的市值能否增长至少五倍么？</p></li>\n <li><p>市场为何会低估公司的价值？</p></li>\n</ol>\n<p>下图：尽调十问和特斯拉案例；来源：Baillie Gifford LTGG Stock Slides</p>\n<p>从尽调十问中也可以窥见BG希望发掘的杰出公司的画像：收入可以在五年内至少翻番且盈利将出现重大改善，拥有杰出领袖、公司文化和长期竞争优势，能够对社会有所贡献并得到用户紧密拥护，在商业模式具有极大外延扩展性，目前被市场低估的五倍潜力股公司。</p>\n<p>和倾向于挖掘历史财务数据、习惯搭建复杂金融模型的传统投资尽调不同，BG的“尽调十问”更鼓励前瞻性思考，不断并且对公司文化、用户认可、社会价值等定性因素入手，从“公司性格”视角去评估公司的长期成长空间。这种评估尽管相对模糊，但却和巴菲特所崇尚的“模糊的正确比精确的错误更有价值”的观点有异曲同工之处。</p>\n<p>例如在蔚来汽车的案例中，BG更加关注公司对于改善中国空气质量的使命感、和用户的深度连接以及技术授权的潜力。因此即使意识到蔚来的收入规模仍处于起步阶段并且需要在前期消耗大量现金流，仍然决定重仓蔚来并且成为第三大股东。</p>\n<p>而在2004年即开始建仓并持有的亚马逊案例中，BG则关注于贝索斯给亚马逊带来的巨大的文化优势：客户至上和长期主义。而电商、云计算和AI的竞争优势则亚马逊可以长期在全球扩张并有望成为一家5万亿美元市值的全球化平台。</p>\n<p>BG在用人上并不局限于常见的金融和理工科背景，更加喜欢背景多元化学术背景的候选人并且强调具备一定历史素养，这可能因为通晓历史的人更容易从上帝视角审视长期机会。</p>\n<p>BG认为只有多元化的思维模式才能更好地理解复杂问题，这种导向也和芒格所强调的格栅思维有异曲同工之处（可参考查理·芒格的思维格栅：七大学科构建思维模型（上）和查理·芒格的思维格栅：七大学科构建思维模型（下））。</p>\n<p>和大多数投资机构不同，BG不要求分析师覆盖固定的行业，相反强调跨界研究的重要性，比如要求喜欢分析科技去研究哔哩哔哩和二次元文化。这样可以避免投资团队思维的固化，并且避免个别团队成员在某一个领域或行业形成毋庸置疑的话语权。</p>\n<p>“避免共识”是Baillie Gifford在投研中的一个原则，公司甚至并未设立投委会。公司鼓励激烈而开放的投资辩论，但即便是一个新手分析师也有权运用公司分配的种子基金对自己的投资观点进行市场验证，这样的开放式投研体系确保了源源不断的优秀投资标的流入到投资组合中。</p>\n<p>将长期主义有机融入了组织的每一个细胞，充满乐观主义精神也严格遵守投资组合纪律，崇尚多元化思维并赋能每一个团队成员。Baillie Gifford的故事充满理想主义，却在现实中经受住了百年考验依然长盛不衰，这对我们的投资工作充满启发意义，也希望中国拥有更多这样的机构，让长期投资在中国枝繁叶茂。</p>\n<p><i>感谢柏基投资管理（上海）有限公司的研究主管林娜及投资经理涂琦的热情接待和耐心讲解，让我对Baillie Gifford有更深入的了解。</i></p>\n<p><b>资料来源：</b></p>\n<ol>\n <li><p>“Tesla’s biggest independent investor cuts stake in electric carmaker”, Financial Times；</p></li>\n <li><p>“Bold techbets transform Baillie Gifford into UK’s fastest-growing fund group”, Financial Times；</p></li>\n <li><p>“Our Governance and Sustainability: How we govern ourselves”, Baillie Gifford网站；</p></li>\n <li><p>“A Question of Character”, Baillie Gifford网站；</p></li>\n <li><p>SMIT年报（截止2020年3月31日财年），Baillie Gifford网站；</p></li>\n <li><p>《非对称风险》，纳西姆·塔勒布，中信出版社；</p></li>\n <li><p>《反脆弱》，纳西姆·塔勒布，中信出版社；</p></li>\n <li><p>《查理·芒格的智慧：投资的格栅理论》，罗伯特·G·哈格斯特朗；</p></li>\n <li><p>《砸崩特斯拉的BG，什么来头》，开心财富通，华尔街见闻。</p></li>\n</ol>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>【经典重温】知行合一：Baillie Gifford如何实现长期主义</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; 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Gifford如何实现长期主义\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1065416708\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/cd0cb765ae494130b5cfef7962cf49ec);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">湾景投研 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-10-03 09:28</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86aa38cd42310aa57f961d527e33e85b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"294\" referrerpolicy=\"no-referrer\">七年重仓陪跑特斯拉后，苏格兰资产管理公司Baillie Gifford（“柏基”）在高位减持约近四成仓位并获利约170亿美元，这家低调的百年老店突然成为中国投资圈里的网红。</p>\n<p>在对Baillie Gifford的投资风格进行了初步复盘之后（可参考 <a href=\"https://laohu8.com/NW/1175661282\" target=\"_blank\">Baillie Gifford的长线思维：陪跑特斯拉七年获利千亿</a>），另外一个问题开始引起了我的极大兴趣：Baillie Gifford如何有效地构建起行之有效的长线投资体系？如何真正做到了“Actual investors think in decades, not in quarters？”</p>\n<p>长期主义知易行难，但是Baillie Gifford却成功地践行了这一理念：其投资平均持仓周期接近10年，并且视期间的价格波动、新闻甚至季报为噪音；然而旗舰基金SMIT过去十年净值增长768%，而BG则成为英国成长最快的资管公司，资管规模在过去五年已经翻番并高达 2620亿英镑。</p>\n<p>下图：Baillie Gifford的资产管理规模；来源：Financial Times<img src=\"https://static.tigerbbs.com/edbc6b39c6aed87e1af459f241b55d05\" tg-width=\"554\" tg-height=\"338\" referrerpolicy=\"no-referrer\">怀着极大的好奇，我也继续学习了Baillie Gifford的投资哲学和策略，并访谈了其中国分公司柏基投资管理（上海）有限公司的管理团队，这些受益匪浅的交流让我更加深入地了解到BG如何将长期主义做到知行合一，对我自己的投资管理也颇有启发意义。</p>\n<p>BG建立了一个完整的体系使长期主义能够融入公司的血液中，包括组织架构（无限责任合伙制）、公司文化（终身服务和传承文化）、制度建设（人才招聘和激励体系）、投资哲学（全球长期增长策略）、组合策略（构建有利的不对等回报）和投研体系（多元化思维解决复杂问题、避免“共识”和去中心化）等。</p>\n<p>BG的不少原则也同样与投资大师的思维有异曲同工之妙，比如查理·芒格的栅格理论（多元化思维解决复杂问题）、纳西姆·塔勒布的风险对等原则（无限责任合伙制避免代理人风险）和反脆弱（构建类期权策略在不确定中获益）等，这些思想也在之前的文章中有所讨论。</p>\n<p><b>01</b></p>\n<p><b>组织架构：无限责任合伙制和风险对称</b></p>\n<p>长期主义需要一个必要前提：长寿。短命的公司无法实现长期主义，因此需要治理和制度层面就打下一个基业长青的基础。成立超过110年的Baillie Gifford至今仍然保持无限责任合伙制（unlimited liability partnership），这一古老而独特的组织形式让每一个合伙人都必须以最负责任的方式运营公司。</p>\n<p>Baillie Gifford的联席高级合伙人Andrew Telfer表示，无限责任合伙制是最好的模式。每一个合伙人都是公司的股东且对公司的净债务负有无限连带责任，这使公司合伙人的个人利益与公司利益完全绑定，促使他们以最谨慎和负责的态度运营公司；另一方面，这种完全私有化的架构保证Baillie Gifford可以不必屈从外部股东的压力，拥有长线思考的自由和追寻需要时间验证的长线投资机会。</p>\n<p>Baillie Gifford通过无限责任制度实现了核心股东利益和公司利益和受托责任的长期高度一致；而在员工层面，员工奖金按照过去五年的长期业绩表现发放，且有部分奖金通过返投到自身基金中的形式延迟发放，从而在治理结构和制度层面奠定了长期主义的系统基础。</p>\n<p>这一制度呼应了纳西姆·塔勒布在《非对称风险》一书里倡导的原则：风险共担。在面临不确定性和压力时，只有身临其境并设身处地地承担风险，才可能做出正确的决定。这一问题我也在《非对称风险》：为什么赌徒比专家更值得信任？一文中进行了探讨。</p>\n<p><b>02</b></p>\n<p><b>公司文化：终身服务和传承文化</b></p>\n<p>古话说有恒产者有恒心，而有恒业者同样有恒心。</p>\n<p>Baillie Gifford另一特点就是团队的极度稳定，其基金管理团队每年离职率不到5%，这在跳槽频繁的金融业中也是一股清流。将于2021年退休的联席高级合伙人Charles Plowden已经在BG工作38年；James Anderson、John MacDougall、Mark Urgquhart和Tom Slater等合伙人也都将平均超过20年的职业生涯奉献给Baillie Gifford。</p>\n<p>“很多员工都将自己的整个职业生涯全部奉献给Baillie Gifford，这是他们一生的事业。”柏基中国区投资研究主管林娜表示。</p>\n<p>然而合伙人不能成为公司的最终所有人，他们的身份更像是终身管家。合伙人退休时需要将公司股份按照面值回售给公司，下一位被提拔的合伙人可以用远低于市价的成本获得公司股份。BG内部则用百达翡翠的广告词作了一个形象的比喻：“没有人能拥有Baillie Gifford，只不过是为下一代保管而已。”</p>\n<p>这样的传承文化在保持团队稳定的同时，也避免了BG成为死气沉沉的家族企业，甚至连Baillie和Gifford两大创始家族如今也不再拥有公司任何股份。这一传承制的合伙人制度如今也成为被阿里巴巴等立志成为百年企业的公司效仿。</p>\n<p><b>03</b></p>\n<p><b>投资策略：长线持有成长公司的非对称性回报</b></p>\n<p>Baillie Gifford的核心投资策略哲学是全球长期成长策略（Long Term Global Growth，LTGG），即在全球范围内发掘并长期投资于最具竞争力、创新性和成长效率的极少数优质企业。公司将这种投资风格称为“真正的投资”（actual investing），基于这种理念构建的投资组合持仓周期长达5至10年。</p>\n<p>Baillie Gifford对成长型公司的关注可以追溯到1908年。当时福特T型汽车开始风靡美国并将永久改变人类的生活方式，而BG创始合伙人Augustus Baillie和Carlyle Gifford正是把握了这一机遇，将首笔投资提供给供应汽车橡胶轮胎的英属马来亚橡胶种植园。</p>\n<p>而如今 Baillie Gifford最知名基金SMIT（同时是英国富时100指数成分股），其持仓也充分体现了LTGG的哲学。其重仓股不仅遍布中美欧等主要创新中心，平均持仓周期达5至10年（如2004年入股亚马逊、2009年投资腾讯控股、2013年重仓特斯拉等），甚至还有接近两成仓位投资于爱彼迎、蚂蚁集团、字节跳动等非上市成长公司。</p>\n<p>下图：Baillie Gifford旗下SMIT基金部分重仓头寸；来源：SMIT持仓披露文件（截止2020年5月31日）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f098d4356ef5a30927cf009e1e7ad1c2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"457\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>乐观主义（optimism）、长期主义（long-termism）、全球视野（a global outlook）和对成长的痴迷（an obsession with growth）是LTGG策略的四个基石理念。Baillie Gifford的投资体系鼓励投资团队带着乐观主义和长期视野去发掘优质公司，并且贯彻了“先正面思考，后负面批判”的投研方法论。</p>\n<p>每一次投资提议的前30分钟讨论里，BG团队都必须聚焦于积极的可能性和对股价上涨的信心，包括公司成功的可能情形、可能带来的回报和成功概率，这样积极的讨论有助于投资机会被扼杀在萌芽阶段。和冒险和乐观相比，BG更警惕的是保守和平庸的投资思维。</p>\n<p>下图：BG强调在权益投资中积极思考的力量；来源：Baillie Gifford 网站</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c48a097e2afe7139cadb26446fe40dda\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"473\" referrerpolicy=\"no-referrer\">LTGG这种看似理想化的投资策略在实战中取得了长期超额收益，在过去十年中SMIT基金的净值增长768%，而股价则增长846%，远超其基准指数。</p>\n<p>除了强大的投研体系和选股能力外，BG的投资纪律要求投资组合相对分散且不加杠杆，这使得BG的投资组合并不会因为某一家公司的阶段性挫折或单体风险而陷入困境。</p>\n<p>下图：Baillie Gifford SMIT基金过去五年的净值和股价变动情况；来源：Baillie Gifford</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c40361558ae0ee33bbb8856170daec86\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"644\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>纳西姆·塔勒布在《反脆弱》一书中提出了一种类似于期权组合的试错机制。在这一机制下试错成本很低，而成功回报很大，因此组合受益于积极的正向黑天鹅事件，分散的高成长公司投资组合正是提供了这样的反脆弱机制。这个机制在公众号文章《反脆弱：如何在不确定性中受益》有过相应讨论。</p>\n<p>BG也利用了高成长公司+分散化组合提供的反脆弱性。以SMIT基金为例，其投资组合覆盖了47家上市公司和44家非上市公司，而单个仓位的最高占比原则上不超过10%（尽管很多投资的从绝对值来看都是重仓）。今年减仓特斯拉便是因为后者年内上涨超过400%后仓位占比过高，因此进行了仓位被动调整。</p>\n<p>Baillie Gifford合伙人Tom Slater认为，如果能碰巧压中一两家那些长期驱动市场的杰出公司，那么就可以弥补（投资其他企业）有些避之不及的错误。</p>\n<p>BG在特斯拉上获取了超过10倍的盈利，并且在亚马逊、腾讯、爱马仕等重仓股则分别获得了超过45倍、21倍和12倍的收益，这些杰出公司即使在相对分散的仓位前提下也可以推动投资组合净值大幅增长。</p>\n<p>BG自然也经历过失败的投资，比如受疫情冲击陷入困境的爱彼迎Airbnb、因油价暴跌而破产的Ultra Petroleum，破产的德国太阳能电池板制造商Q Cell和因创始人违规而股价长期一蹶不振的Lending Club。</p>\n<p>然而一个失败的投资也至多会损失100%的本金，在分散化和不加杠杆的前提下不会危及整个投资组合，公司投资组合得以在长线持有的波动中得以生存。相比之下，软银愿景基金则因为在Uber和WeWork两笔押注上仓位过大，且整体使用了优先股财务杠杆，因此在两者市值暴跌中造成了难以挽回的损失。</p>\n<p>下图：相对分散的杰出成长公司投资组合带来的非对称回报（示意图）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a9d903e8b236d4b89c6e42dc3b71ff2\" tg-width=\"1077\" tg-height=\"1144\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>04</b></p>\n<p><b>投研体系：“没有共识”的多元化思维碰撞</b></p>\n<p>要构建一个成功的分散化杰出成长公司组合，就需要发掘出足够多的杰出公司。BG内部会基于“尽调十问”反复辩论投资前景，这十个问题也是Baillie Gifford的核心投资分析框架：</p>\n<ol>\n <li><p>公司的销售收入在未来五年是否会至少翻番？</p></li>\n <li><p>公司在十年及以后会发生什么变化？</p></li>\n <li><p>公司的竞争优势是什么？</p></li>\n <li><p>公司的文化是否具有显著的差异性？是否具备适应性？</p></li>\n <li><p>用户为什么喜欢这家公司？公司为社会做出了什么贡献？</p></li>\n <li><p>公司的盈利是否可观？</p></li>\n <li><p>公司的利润率会提高还是下降？</p></li>\n <li><p>公司如何支配资本？</p></li>\n <li><p>公司的市值能否增长至少五倍么？</p></li>\n <li><p>市场为何会低估公司的价值？</p></li>\n</ol>\n<p>下图：尽调十问和特斯拉案例；来源：Baillie Gifford LTGG Stock Slides</p>\n<p>从尽调十问中也可以窥见BG希望发掘的杰出公司的画像：收入可以在五年内至少翻番且盈利将出现重大改善，拥有杰出领袖、公司文化和长期竞争优势，能够对社会有所贡献并得到用户紧密拥护，在商业模式具有极大外延扩展性，目前被市场低估的五倍潜力股公司。</p>\n<p>和倾向于挖掘历史财务数据、习惯搭建复杂金融模型的传统投资尽调不同，BG的“尽调十问”更鼓励前瞻性思考，不断并且对公司文化、用户认可、社会价值等定性因素入手，从“公司性格”视角去评估公司的长期成长空间。这种评估尽管相对模糊，但却和巴菲特所崇尚的“模糊的正确比精确的错误更有价值”的观点有异曲同工之处。</p>\n<p>例如在蔚来汽车的案例中，BG更加关注公司对于改善中国空气质量的使命感、和用户的深度连接以及技术授权的潜力。因此即使意识到蔚来的收入规模仍处于起步阶段并且需要在前期消耗大量现金流，仍然决定重仓蔚来并且成为第三大股东。</p>\n<p>而在2004年即开始建仓并持有的亚马逊案例中，BG则关注于贝索斯给亚马逊带来的巨大的文化优势：客户至上和长期主义。而电商、云计算和AI的竞争优势则亚马逊可以长期在全球扩张并有望成为一家5万亿美元市值的全球化平台。</p>\n<p>BG在用人上并不局限于常见的金融和理工科背景，更加喜欢背景多元化学术背景的候选人并且强调具备一定历史素养，这可能因为通晓历史的人更容易从上帝视角审视长期机会。</p>\n<p>BG认为只有多元化的思维模式才能更好地理解复杂问题，这种导向也和芒格所强调的格栅思维有异曲同工之处（可参考查理·芒格的思维格栅：七大学科构建思维模型（上）和查理·芒格的思维格栅：七大学科构建思维模型（下））。</p>\n<p>和大多数投资机构不同，BG不要求分析师覆盖固定的行业，相反强调跨界研究的重要性，比如要求喜欢分析科技去研究哔哩哔哩和二次元文化。这样可以避免投资团队思维的固化，并且避免个别团队成员在某一个领域或行业形成毋庸置疑的话语权。</p>\n<p>“避免共识”是Baillie Gifford在投研中的一个原则，公司甚至并未设立投委会。公司鼓励激烈而开放的投资辩论，但即便是一个新手分析师也有权运用公司分配的种子基金对自己的投资观点进行市场验证，这样的开放式投研体系确保了源源不断的优秀投资标的流入到投资组合中。</p>\n<p>将长期主义有机融入了组织的每一个细胞，充满乐观主义精神也严格遵守投资组合纪律，崇尚多元化思维并赋能每一个团队成员。Baillie Gifford的故事充满理想主义，却在现实中经受住了百年考验依然长盛不衰，这对我们的投资工作充满启发意义，也希望中国拥有更多这样的机构，让长期投资在中国枝繁叶茂。</p>\n<p><i>感谢柏基投资管理（上海）有限公司的研究主管林娜及投资经理涂琦的热情接待和耐心讲解，让我对Baillie Gifford有更深入的了解。</i></p>\n<p><b>资料来源：</b></p>\n<ol>\n <li><p>“Tesla’s biggest independent investor cuts stake in electric carmaker”, Financial Times；</p></li>\n <li><p>“Bold techbets transform Baillie Gifford into UK’s fastest-growing fund group”, Financial Times；</p></li>\n <li><p>“Our Governance and Sustainability: How we govern ourselves”, Baillie Gifford网站；</p></li>\n <li><p>“A Question of Character”, Baillie Gifford网站；</p></li>\n <li><p>SMIT年报（截止2020年3月31日财年），Baillie Gifford网站；</p></li>\n <li><p>《非对称风险》，纳西姆·塔勒布，中信出版社；</p></li>\n <li><p>《反脆弱》，纳西姆·塔勒布，中信出版社；</p></li>\n <li><p>《查理·芒格的智慧：投资的格栅理论》，罗伯特·G·哈格斯特朗；</p></li>\n 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Gifford的投资哲学和策略，并访谈了其中国分公司柏基投资管理（上海）有限公司的管理团队，这些受益匪浅的交流让我更加深入地了解到BG如何将长期主义做到知行合一，对我自己的投资管理也颇有启发意义。\nBG建立了一个完整的体系使长期主义能够融入公司的血液中，包括组织架构（无限责任合伙制）、公司文化（终身服务和传承文化）、制度建设（人才招聘和激励体系）、投资哲学（全球长期增长策略）、组合策略（构建有利的不对等回报）和投研体系（多元化思维解决复杂问题、避免“共识”和去中心化）等。\nBG的不少原则也同样与投资大师的思维有异曲同工之妙，比如查理·芒格的栅格理论（多元化思维解决复杂问题）、纳西姆·塔勒布的风险对等原则（无限责任合伙制避免代理人风险）和反脆弱（构建类期权策略在不确定中获益）等，这些思想也在之前的文章中有所讨论。\n01\n组织架构：无限责任合伙制和风险对称\n长期主义需要一个必要前提：长寿。短命的公司无法实现长期主义，因此需要治理和制度层面就打下一个基业长青的基础。成立超过110年的Baillie Gifford至今仍然保持无限责任合伙制（unlimited liability partnership），这一古老而独特的组织形式让每一个合伙人都必须以最负责任的方式运营公司。\nBaillie Gifford的联席高级合伙人Andrew Telfer表示，无限责任合伙制是最好的模式。每一个合伙人都是公司的股东且对公司的净债务负有无限连带责任，这使公司合伙人的个人利益与公司利益完全绑定，促使他们以最谨慎和负责的态度运营公司；另一方面，这种完全私有化的架构保证Baillie Gifford可以不必屈从外部股东的压力，拥有长线思考的自由和追寻需要时间验证的长线投资机会。\nBaillie Gifford通过无限责任制度实现了核心股东利益和公司利益和受托责任的长期高度一致；而在员工层面，员工奖金按照过去五年的长期业绩表现发放，且有部分奖金通过返投到自身基金中的形式延迟发放，从而在治理结构和制度层面奠定了长期主义的系统基础。\n这一制度呼应了纳西姆·塔勒布在《非对称风险》一书里倡导的原则：风险共担。在面临不确定性和压力时，只有身临其境并设身处地地承担风险，才可能做出正确的决定。这一问题我也在《非对称风险》：为什么赌徒比专家更值得信任？一文中进行了探讨。\n02\n公司文化：终身服务和传承文化\n古话说有恒产者有恒心，而有恒业者同样有恒心。\nBaillie Gifford另一特点就是团队的极度稳定，其基金管理团队每年离职率不到5%，这在跳槽频繁的金融业中也是一股清流。将于2021年退休的联席高级合伙人Charles Plowden已经在BG工作38年；James Anderson、John MacDougall、Mark Urgquhart和Tom Slater等合伙人也都将平均超过20年的职业生涯奉献给Baillie Gifford。\n“很多员工都将自己的整个职业生涯全部奉献给Baillie Gifford，这是他们一生的事业。”柏基中国区投资研究主管林娜表示。\n然而合伙人不能成为公司的最终所有人，他们的身份更像是终身管家。合伙人退休时需要将公司股份按照面值回售给公司，下一位被提拔的合伙人可以用远低于市价的成本获得公司股份。BG内部则用百达翡翠的广告词作了一个形象的比喻：“没有人能拥有Baillie Gifford，只不过是为下一代保管而已。”\n这样的传承文化在保持团队稳定的同时，也避免了BG成为死气沉沉的家族企业，甚至连Baillie和Gifford两大创始家族如今也不再拥有公司任何股份。这一传承制的合伙人制度如今也成为被阿里巴巴等立志成为百年企业的公司效仿。\n03\n投资策略：长线持有成长公司的非对称性回报\nBaillie Gifford的核心投资策略哲学是全球长期成长策略（Long Term Global Growth，LTGG），即在全球范围内发掘并长期投资于最具竞争力、创新性和成长效率的极少数优质企业。公司将这种投资风格称为“真正的投资”（actual investing），基于这种理念构建的投资组合持仓周期长达5至10年。\nBaillie Gifford对成长型公司的关注可以追溯到1908年。当时福特T型汽车开始风靡美国并将永久改变人类的生活方式，而BG创始合伙人Augustus Baillie和Carlyle Gifford正是把握了这一机遇，将首笔投资提供给供应汽车橡胶轮胎的英属马来亚橡胶种植园。\n而如今 Baillie Gifford最知名基金SMIT（同时是英国富时100指数成分股），其持仓也充分体现了LTGG的哲学。其重仓股不仅遍布中美欧等主要创新中心，平均持仓周期达5至10年（如2004年入股亚马逊、2009年投资腾讯控股、2013年重仓特斯拉等），甚至还有接近两成仓位投资于爱彼迎、蚂蚁集团、字节跳动等非上市成长公司。\n下图：Baillie Gifford旗下SMIT基金部分重仓头寸；来源：SMIT持仓披露文件（截止2020年5月31日）\n\n乐观主义（optimism）、长期主义（long-termism）、全球视野（a global outlook）和对成长的痴迷（an obsession with growth）是LTGG策略的四个基石理念。Baillie Gifford的投资体系鼓励投资团队带着乐观主义和长期视野去发掘优质公司，并且贯彻了“先正面思考，后负面批判”的投研方法论。\n每一次投资提议的前30分钟讨论里，BG团队都必须聚焦于积极的可能性和对股价上涨的信心，包括公司成功的可能情形、可能带来的回报和成功概率，这样积极的讨论有助于投资机会被扼杀在萌芽阶段。和冒险和乐观相比，BG更警惕的是保守和平庸的投资思维。\n下图：BG强调在权益投资中积极思考的力量；来源：Baillie Gifford 网站\nLTGG这种看似理想化的投资策略在实战中取得了长期超额收益，在过去十年中SMIT基金的净值增长768%，而股价则增长846%，远超其基准指数。\n除了强大的投研体系和选股能力外，BG的投资纪律要求投资组合相对分散且不加杠杆，这使得BG的投资组合并不会因为某一家公司的阶段性挫折或单体风险而陷入困境。\n下图：Baillie Gifford SMIT基金过去五年的净值和股价变动情况；来源：Baillie Gifford\n\n纳西姆·塔勒布在《反脆弱》一书中提出了一种类似于期权组合的试错机制。在这一机制下试错成本很低，而成功回报很大，因此组合受益于积极的正向黑天鹅事件，分散的高成长公司投资组合正是提供了这样的反脆弱机制。这个机制在公众号文章《反脆弱：如何在不确定性中受益》有过相应讨论。\nBG也利用了高成长公司+分散化组合提供的反脆弱性。以SMIT基金为例，其投资组合覆盖了47家上市公司和44家非上市公司，而单个仓位的最高占比原则上不超过10%（尽管很多投资的从绝对值来看都是重仓）。今年减仓特斯拉便是因为后者年内上涨超过400%后仓位占比过高，因此进行了仓位被动调整。\nBaillie Gifford合伙人Tom Slater认为，如果能碰巧压中一两家那些长期驱动市场的杰出公司，那么就可以弥补（投资其他企业）有些避之不及的错误。\nBG在特斯拉上获取了超过10倍的盈利，并且在亚马逊、腾讯、爱马仕等重仓股则分别获得了超过45倍、21倍和12倍的收益，这些杰出公司即使在相对分散的仓位前提下也可以推动投资组合净值大幅增长。\nBG自然也经历过失败的投资，比如受疫情冲击陷入困境的爱彼迎Airbnb、因油价暴跌而破产的Ultra Petroleum，破产的德国太阳能电池板制造商Q Cell和因创始人违规而股价长期一蹶不振的Lending Club。\n然而一个失败的投资也至多会损失100%的本金，在分散化和不加杠杆的前提下不会危及整个投资组合，公司投资组合得以在长线持有的波动中得以生存。相比之下，软银愿景基金则因为在Uber和WeWork两笔押注上仓位过大，且整体使用了优先股财务杠杆，因此在两者市值暴跌中造成了难以挽回的损失。\n下图：相对分散的杰出成长公司投资组合带来的非对称回报（示意图）\n\n04\n投研体系：“没有共识”的多元化思维碰撞\n要构建一个成功的分散化杰出成长公司组合，就需要发掘出足够多的杰出公司。BG内部会基于“尽调十问”反复辩论投资前景，这十个问题也是Baillie Gifford的核心投资分析框架：\n\n公司的销售收入在未来五年是否会至少翻番？\n公司在十年及以后会发生什么变化？\n公司的竞争优势是什么？\n公司的文化是否具有显著的差异性？是否具备适应性？\n用户为什么喜欢这家公司？公司为社会做出了什么贡献？\n公司的盈利是否可观？\n公司的利润率会提高还是下降？\n公司如何支配资本？\n公司的市值能否增长至少五倍么？\n市场为何会低估公司的价值？\n\n下图：尽调十问和特斯拉案例；来源：Baillie Gifford LTGG Stock Slides\n从尽调十问中也可以窥见BG希望发掘的杰出公司的画像：收入可以在五年内至少翻番且盈利将出现重大改善，拥有杰出领袖、公司文化和长期竞争优势，能够对社会有所贡献并得到用户紧密拥护，在商业模式具有极大外延扩展性，目前被市场低估的五倍潜力股公司。\n和倾向于挖掘历史财务数据、习惯搭建复杂金融模型的传统投资尽调不同，BG的“尽调十问”更鼓励前瞻性思考，不断并且对公司文化、用户认可、社会价值等定性因素入手，从“公司性格”视角去评估公司的长期成长空间。这种评估尽管相对模糊，但却和巴菲特所崇尚的“模糊的正确比精确的错误更有价值”的观点有异曲同工之处。\n例如在蔚来汽车的案例中，BG更加关注公司对于改善中国空气质量的使命感、和用户的深度连接以及技术授权的潜力。因此即使意识到蔚来的收入规模仍处于起步阶段并且需要在前期消耗大量现金流，仍然决定重仓蔚来并且成为第三大股东。\n而在2004年即开始建仓并持有的亚马逊案例中，BG则关注于贝索斯给亚马逊带来的巨大的文化优势：客户至上和长期主义。而电商、云计算和AI的竞争优势则亚马逊可以长期在全球扩张并有望成为一家5万亿美元市值的全球化平台。\nBG在用人上并不局限于常见的金融和理工科背景，更加喜欢背景多元化学术背景的候选人并且强调具备一定历史素养，这可能因为通晓历史的人更容易从上帝视角审视长期机会。\nBG认为只有多元化的思维模式才能更好地理解复杂问题，这种导向也和芒格所强调的格栅思维有异曲同工之处（可参考查理·芒格的思维格栅：七大学科构建思维模型（上）和查理·芒格的思维格栅：七大学科构建思维模型（下））。\n和大多数投资机构不同，BG不要求分析师覆盖固定的行业，相反强调跨界研究的重要性，比如要求喜欢分析科技去研究哔哩哔哩和二次元文化。这样可以避免投资团队思维的固化，并且避免个别团队成员在某一个领域或行业形成毋庸置疑的话语权。\n“避免共识”是Baillie Gifford在投研中的一个原则，公司甚至并未设立投委会。公司鼓励激烈而开放的投资辩论，但即便是一个新手分析师也有权运用公司分配的种子基金对自己的投资观点进行市场验证，这样的开放式投研体系确保了源源不断的优秀投资标的流入到投资组合中。\n将长期主义有机融入了组织的每一个细胞，充满乐观主义精神也严格遵守投资组合纪律，崇尚多元化思维并赋能每一个团队成员。Baillie Gifford的故事充满理想主义，却在现实中经受住了百年考验依然长盛不衰，这对我们的投资工作充满启发意义，也希望中国拥有更多这样的机构，让长期投资在中国枝繁叶茂。\n感谢柏基投资管理（上海）有限公司的研究主管林娜及投资经理涂琦的热情接待和耐心讲解，让我对Baillie Gifford有更深入的了解。\n资料来源：\n\n“Tesla’s biggest independent investor cuts stake in electric carmaker”, Financial Times；\n“Bold techbets transform Baillie Gifford into UK’s fastest-growing fund group”, Financial Times；\n“Our Governance and Sustainability: How we govern ourselves”, Baillie Gifford网站；\n“A Question of Character”, Baillie Gifford网站；\nSMIT年报（截止2020年3月31日财年），Baillie Gifford网站；\n《非对称风险》，纳西姆·塔勒布，中信出版社；\n《反脆弱》，纳西姆·塔勒布，中信出版社；\n《查理·芒格的智慧：投资的格栅理论》，罗伯特·G·哈格斯特朗；\n《砸崩特斯拉的BG，什么来头》，开心财富通，华尔街见闻。","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSLA":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":492,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":865312673,"gmtCreate":1632952886084,"gmtModify":1632953305754,"author":{"id":"3571557586397050","authorId":"3571557586397050","name":"AhOng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3edadf648d1a9539369c3fdbd0e0a61","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571557586397050","authorIdStr":"3571557586397050"},"themes":[],"htmlText":"Like this how","listText":"Like this how","text":"Like this 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height=\"auto\"></p>\n<p><b>历史来看，美国债务在飙升后都引发了债务上限的提高（图1），但问题的解决并非一帆风顺。</b>2011年和2013年的债务上限危机无疑最值得借鉴：</p>\n<p><b>2011年的债务上限危机导致标普调降美国主权信用评级，金融市场陷入避险模式。</b>2011年随着债务上限的期限的临近，中期选举后夺回众议院的共和党要求奥巴马削减预算赤字，仅提高债务上限1万亿美元；而民主党要求一次性提高债务上限2.4万亿美元，谈判随之陷入僵局，虽然最终就债务上限和削减赤字达成一致，但<b>整个过程令市场对美国政府能否合力解决财政问题产生怀疑，标普因此在8月5日历史上第一次下调美国主权信用评级。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8528b9d00fc0dadcab9189495d002936\" tg-width=\"1056\" tg-height=\"495\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>2013年的债务上限危机导致美国政府关门的半个月，在拖累经济增长的同时亦使得美联储推迟taper。</b>2013年共和党要求奥巴马政府大幅削减社会福利并停止为奥巴马医改拨款，否则拒绝提高债务上限。由于债务上限谈判陷入僵局，美国政府在2013年10月关门长达半个月。这期间由于共和党支持率下跌，国会最终同意继续为政府拨款并暂缓实施债务上限。奥巴马政府首席经济顾问表示，政府停摆拖累美国四季度GDP增速 0.25%，并减少10月就业人数12万。</p>\n<p><b>从金融市场的角度，如表1和表2所示，2011年债务危机引发的波动比2013年要大的多。</b>2011年7月22日-8月10日间，标普500指数跌幅近17%，10年期美债收益率下行82bps（图3），避险情绪下黄金飙升近13%（表1）。大类资产中，债务危机对于美债影响的持续性尤为显著，持续了三个多月。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b07f5aaa56293551779e4a32a02a0bff\" tg-width=\"1080\" 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in的taper。<b>如果美国政府在十一期间停摆，金融市场有陷入避险模式的可能，而后续10月中下旬债务危机可能引发金融市场的波动。</b></p>\n<p><b>风险提示：</b>病毒变异导致局部疫情控制难度加大，政策变化超出预期</p>","source":"lsy1582083733592","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>以史为鉴，此前两次美国债务上限危机的发酵与影响</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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0.25%，并减少10月就业人数12万。\n从金融市场的角度，如表1和表2所示，2011年债务危机引发的波动比2013年要大的多。2011年7月22日-8月10日间，标普500指数跌幅近17%，10年期美债收益率下行82bps（图3），避险情绪下黄金飙升近13%（表1）。大类资产中，债务危机对于美债影响的持续性尤为显著，持续了三个多月。\n\n\n\n本次债务上限的问题被卷入两党关于拜登基建计划的博弈中，有持续发酵的风险，后续发展有两种可能性：\n情景一：债务上限谈判继续与政府停摆问题绑定。由于共和党已经明确反对在政府短期拨款协议（CR）中纳入暂停债务上限的讨论，因此如果两者继续绑定，短期内美国政府关门的风险加大，甚至可能在十一期间关门，部分经济数据也可能被推迟发布（如月初的非农就业数据）。\n情景二：债务上限谈判与政府停摆问题分开。优先处理政府关门问题，后续风险的持续性取决于债务上限谈判的持续时间，最终解决方式包括预算决议或者两党达成一致协议。这种情景下，风险将延后至10月中下旬。\n尽管我们认为两党最终会达成协议，但在该时点前后，可能与2011年类似，对市场产生较大影响，甚至可能影响到当前市场已经price in的taper。如果美国政府在十一期间停摆，金融市场有陷入避险模式的可能，而后续10月中下旬债务危机可能引发金融市场的波动。\n风险提示：病毒变异导致局部疫情控制难度加大，政策变化超出预期","news_type":1,"symbols_score_info":{"159934":0.9,"161125":0.9,"513500":0.9,"518880":0.9,".SPX":0.9,"DUST":0.9,"ESmain":0.9,"MGCmain":0.9,"SGCmain":0.9,"SGUmain":0.9,"GDX":0.9,"GLD":0.9,"IAU":0.9,"IVV":0.9,"NUGT":0.9,"OEF":0.9,"OEX":0.9,"SDS":0.9,"SH":0.9,"SPXU":0.9,"SSO":0.9,"UPRO":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":832,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":862892473,"gmtCreate":1632866154817,"gmtModify":1632869169878,"author":{"id":"3571557586397050","authorId":"3571557586397050","name":"AhOng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3edadf648d1a9539369c3fdbd0e0a61","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571557586397050","authorIdStr":"3571557586397050"},"themes":[],"htmlText":"Buy?","listText":"Buy?","text":"Buy?","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":14,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/862892473","repostId":"1168541221","repostType":4,"repost":{"id":"1168541221","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1632843627,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1168541221?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-28 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Corporation（FICO），公司在1958年推了世界第一款个人信用积分系统，通过与美国三大征信公司的数据合作（EQUIFAX、EXPERIAN、TRANSUNION），公司将个人的信用相关的活动作为输入，通过独有的算法，将每个人的信用转化成一个3位数的积分，积分从300到850分不等，积分越高就说明你的信用越好。对于一个注重个人信用的商业社会来讲，高信用的价值不言而喻。在70年代，FICO起步的年代里，美国的种族歧视尤为严重，银行对于金融服务的对象往往会有着天生的偏见。FICO推出的个人信用积分系统，极大的降低了金融服务的种族歧视，促进了社会的进步。而FICO积分在金融领域","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/2816c88d7e37a752d58b1325bb475cb8","width":"335","height":"159"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/353293745","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":1,"comments":[],"imageCount":9,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":856,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":887833602,"gmtCreate":1632015348506,"gmtModify":1632803352309,"author":{"id":"3571557586397050","authorId":"3571557586397050","name":"AhOng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3edadf648d1a9539369c3fdbd0e0a61","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571557586397050","authorIdStr":"3571557586397050"},"themes":[],"htmlText":"<a 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Haul”，活动将主要以美妆和个护产品为主，很显然，是一次规模较小的垂直类目大促活动。</p>\n<p>这也和我们之前对于“第二个会员日”的预测一致，因为筹备时间关系不可能是一个像会员日这样的大型活动，即便要有也只能是小规模或者垂直类目活动。</p>\n<p>亚马逊官方已经正式了这个活动的存在，同时官方发言人被问及是否会和黑五网一冲突时，也表示希望在黑色星期五周期间吸引客户来到亚马逊购物，但也希望通过此次额外的营销手段长期吸引客户。这次美妆活动采用邀请制，对于参加活动的品牌来说，是一个可以吸引更多的购物者和客户的独特机会。</p>\n<p>其实官方从8月中旬就开始与各大美妆个护品牌以及咨询公司联系透露了这个计划，以评估各个公司的参与情况以及预期。亚马逊做着一切的调查和联系都要求了对方公司要求保持匿名，并且保证此消息不会流出。</p>\n<p>亚马逊对此活动早有准备，但是为什么就挑中了美妆个护类目？这个类目会是下一个爆发点？</p>\n<p><b>正在爆发的美妆个护类目</b></p>\n<p>在今年过去的这段时间内，美妆个护类是亚马逊上增长最快、最具活力的类目，Q2季度亚马逊在线化妆品的销售额同比增长40%，而个人护理类增长幅度更夸张，达到了59%！</p>\n<p>放眼全球市场，美妆个护都是一个非常有潜力的品类，今年上半年全球在线美妆品类的销售额增长了27%，尤其是在欧洲，美妆类内容在社交媒体上的流量暴涨了164%！其中五分之一都被转化到了第三方电商平台！</p>\n<p>亚马逊也是早早地发现了美妆这块的潜力，并开始提前布局。对第三方卖家扩大了“美容个护”的更多子类别，允许卖家开发并上传更多的高端化、细分化的美妆个护产品。同时也开设多家美妆、护肤自营品牌独立运作，并花了大量投入进行推广争取尽快抢占美妆个护类目的市场份额。</p>\n<p>总的来说，这是一个潜力和天花板双高的大类目，不比传统的家居、电子、服装类差。而对于这三个炙手可热卷到不行的红海类目而言，这里的竞争相对较少，是带资进场的中大体量卖家转型不二之选，小卖可以适当开发一些美妆个护的垂直细分类目，可以做到比单纯挖掘冷门小品类更好的销量表现。美妆类目绝对是炙手可热的好机会，就连门槛巨高的<a 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src=\"https://static.tigerbbs.com/0ac31bf82d51f9dc069f81cb79ee98d7\" tg-width=\"1103\" tg-height=\"790\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<h2>跨月规律也显示夏季上涨规律</h2>\n<p>在跨月角度，美国银行统计显示，6—8月是全年中表现第2好的3个月，相关上涨概率达到65%，平均回报率达到3.18%；1年中最弱的3个月是8月至10月，上涨概率为55%，但平均回报率仅为—0.03%</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b723af01581079a022899a5dacf947ed\" tg-width=\"1119\" tg-height=\"816\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>而8月—10月则是全年中最弱的3个月，<b>这意味着美股存在秋季回调的风险。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b56d223976b66649f0adb71a21b3cce\" tg-width=\"1106\" tg-height=\"802\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<h2>单月中的头10个交易日回报率更高</h2>\n<p>在短线交易方面，自1928年的月度数据显示，<b>单月的前10个交易日市场表现往往比后10个交易日更强（12月除外）。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d0204fb5c8b49191b3a1d854be72a01\" tg-width=\"1097\" tg-height=\"433\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>6、7月份是相关规律显示最为明显的月份。</b>6月前10个交易日平均上涨概率为59%，平均回报率为0.71%，后10个交易日上涨概率为47%，平均回报率为—0.01%。7月前10个交易日上涨概率为68%，平均回报率为1.53%，后10个交易日上涨概率59%，平均回报率为-0.02%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea32f3689760a04aa567b8b1c2daaaa1\" tg-width=\"1094\" tg-height=\"827\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<h2>美股反弹或将继续延续</h2>\n<p>美国银行强调，目前彭博美国金融状况指数突破新高，而这恰恰是标普500指突破新高的领先性指标。这或许暗示市场将继续上行。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d72ba609108e876b7927dd14251dae4\" tg-width=\"1096\" tg-height=\"751\" referrerpolicy=\"no-referrer\">美国银行预测认为，如果该指标继续上行，标普500指数有望获得进一步上涨动能，向4400—4500点区间迈进。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c480d60762f6cae516e86860cf3bbbc\" tg-width=\"1112\" tg-height=\"749\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3632326><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>目前市场对于美股是否“过度繁荣”的讨论非常热烈，有投资者担心美股或因美联储政策变化而出现大规模调整。\n美国银行试图从历史数据中寻找线索。该行统计显示，自1928年的月度数据表明传统“5月卖出”的股市谚语并不成立，美股大概率将经历夏季上涨行情。\n“5月卖出”的股市谚语并不成立\n美国银行表示，自1928年的月度数据显示，传统的“5月卖出”的策略并不成立，标普500指数大概率经历夏季上涨行情。\n从月份...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3632326\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/271cfa4439cda1437f20c9b60f7c187d","relate_stocks":{"BAC":"美国银行"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3632326","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2141823276","content_text":"目前市场对于美股是否“过度繁荣”的讨论非常热烈，有投资者担心美股或因美联储政策变化而出现大规模调整。\n美国银行试图从历史数据中寻找线索。该行统计显示，自1928年的月度数据表明传统“5月卖出”的股市谚语并不成立，美股大概率将经历夏季上涨行情。\n“5月卖出”的股市谚语并不成立\n美国银行表示，自1928年的月度数据显示，传统的“5月卖出”的策略并不成立，标普500指数大概率经历夏季上涨行情。\n从月份角度，5月回报率虽然为负但是绝佳的阶段性月度买点：6月的平均回报率约为0.77%；7月的平均回报率为1.58%，为全年最高；8月的回报率也相当不错，平均达到0.7%。\n9月才是全年表现最弱的月度，平均回报率为-1.03%。\n“总统行情”也确认美股夏季行情的规律。\n统计显示在美国新总统上任的第1年，美股的大规模反弹通常集中在7—8月：7月相关上涨概率达到65%，历史平均回报率达到2.28%。9-10月份则是相对疲弱的月份。\n\n跨月规律也显示夏季上涨规律\n在跨月角度，美国银行统计显示，6—8月是全年中表现第2好的3个月，相关上涨概率达到65%，平均回报率达到3.18%；1年中最弱的3个月是8月至10月，上涨概率为55%，但平均回报率仅为—0.03%\n\n而8月—10月则是全年中最弱的3个月，这意味着美股存在秋季回调的风险。\n单月中的头10个交易日回报率更高\n在短线交易方面，自1928年的月度数据显示，单月的前10个交易日市场表现往往比后10个交易日更强（12月除外）。\n6、7月份是相关规律显示最为明显的月份。6月前10个交易日平均上涨概率为59%，平均回报率为0.71%，后10个交易日上涨概率为47%，平均回报率为—0.01%。7月前10个交易日上涨概率为68%，平均回报率为1.53%，后10个交易日上涨概率59%，平均回报率为-0.02%。\n美股反弹或将继续延续\n美国银行强调，目前彭博美国金融状况指数突破新高，而这恰恰是标普500指突破新高的领先性指标。这或许暗示市场将继续上行。美国银行预测认为，如果该指标继续上行，标普500指数有望获得进一步上涨动能，向4400—4500点区间迈进。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BAC":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":493,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":164503599,"gmtCreate":1624224925311,"gmtModify":1631888961237,"author":{"id":"3571557586397050","authorId":"3571557586397050","name":"AhOng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3edadf648d1a9539369c3fdbd0e0a61","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571557586397050","authorIdStr":"3571557586397050"},"themes":[],"htmlText":"<a 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referrerpolicy=\"no-referrer\">数据来源：Wind</p>\n<p>与此同时，港股主板总市值由10年前的约20万亿港元增至超50万亿港元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/623fb4d1a2b1422cabfb3a7f8c65af7c\" tg-width=\"796\" tg-height=\"690\" referrerpolicy=\"no-referrer\">数据来源：Wind</p>\n<p>市值增长的主要原因是港股上市公司的大幅扩张，上市公司数量由10年前的1448家增至现今的近2600家。于此同时，曾以金融、地产股为主的恒生指数涨幅则相对有限，十年间仅有约20%。</p>\n<p>港股上市公司数量，如下图所示。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3cc6565025f2f3abf895088cfcf29da7\" tg-width=\"789\" tg-height=\"223\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从各行业指数市值占比来看，恒生资讯科技业指数比重（占入选恒生系列行业指数的公司总市值）由2011年6月的3%爆发式增至最新的25%！</p>\n<p>老经济板块低迷</p>\n<p>金融、地产、能源这三个权重老经济板块，则明显跑输市场，甚至能源已不再是一个权重板块。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/546bcd2e116e4cc22cdd0cf3edebf61d\" tg-width=\"584\" tg-height=\"472\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5dd31eaef02347d31d36a54b4594ed2a\" tg-width=\"562\" tg-height=\"522\" referrerpolicy=\"no-referrer\">数据来源：Wind</p>\n<p>恒生金融业指数由10年前的11万亿元增至最新的不足16万亿元。但恒生金融业指数比重则下滑明显，由占比46%下滑至25%，是下滑幅度最大的行业。</p>\n<p>香港本地重磅股长实、新鸿基、<a href=\"https://laohu8.com/S/01972\">太古地产</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00017\">新世界发展</a>等扎堆的地产指数也表现较弱，市值占比从10%降至9%。</p>\n<p>此外，近10年油价的低迷也导致恒生能源业指数市值由4.8万亿元下滑至2.1万亿元，10年来不增反而腰斩，市值比重由18%大幅下滑至3%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b27148417ef1d600426d51d4c161bda\" tg-width=\"537\" tg-height=\"431\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>时代选择与港交所自身改革</p>\n<p>近10年，可以说是中国科技公司的黄金10年，阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>双雄爆发式成长，市值均增长至5万亿量级的庞然大物。美团、小米十年前尚名不见经传，但美团已成为市值近2万亿的科技龙头，小米也成长至市值7000亿的智能家居生态龙头。<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>从连年亏损到如今稳定盈利，市值达到万亿量级。<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>稍逊风骚，虽不如本世纪前十年的爆发式增长，也稳扎稳打不负时代所托。</p>\n<p>近几年的短视频行业强势发展，造就了快手、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>等视频龙头的崛起。此外，据媒体今年4月报道称，字节跳动已向港交所提交了承销商聘用函，启动了赴港上市流程，估值达4000亿美元。字节跳动这一现象级重磅公司在不久的未来将登陆港股，未来港股科技股市值仍有相当增长空间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e3dfd73fe60381e50e44793dfc84464\" tg-width=\"570\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\">一边是时代给了科技股丰厚的红利，另外一边则是港交所痛定思痛，自身改革。</p>\n<p>港交所在2014年错失<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>后，最终在2017年末做出了其二十多年来最大的变革——放行同股不同权架构和尚未盈利的生物公司上市。</p>\n<p>毫不夸张的说，从2018年起，对港股来说是一个全新时代的开启。大批此前无缘港股的科技龙头在香港选择二次上市，其中包括阿里巴巴、百度、京东、网易等老牌科技龙头。也让新贵美团、小米、快手等选择香港作为首次上市地点。现今的港股市场，已是投资中国科技行业不可或缺的市场！</p>","source":"highlight_sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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10:42","market":"us","language":"zh","title":"多重风险来袭，美股9月将迎来大动荡？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1124577665","media":"腾讯美股","summary":"伴随9月到来，美股市场正面对着越来越多的潜在风险。","content":"<blockquote>\n <i>自第二次世界大战结束以来，标普500指数在9月间上涨的概率只有45%。除了历史背景之外，还有一系列重大事件，背后都隐藏着可观的风险，比如本周五将发布的8月就业报告，后者的具体表现很可能将直接影响到联储9月22日的政策会议，影响到他们在今年年内开始缩减购债操作的计划制定工作。</i>\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8beafe1f53440c121923a321284d7b5d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"690\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在连续七个月上涨之后，伴随9月到来，美股市场正面对着越来越多的潜在风险，而不巧的是，这个月份在股市历史上恰好是“臭名昭著”——史上表现最差月份。</p>\n<p>CFRA的数据显示，自第二次世界大战结束以来，标普500指数在9月间上涨的概率只有45%，在所有这些9月当中,指数平均下跌0.56%，在所有月份当中排名倒数第一——事实上，除了9月和2月，其他月份当中，指数的平均回报率都是正数。</p>\n<p>目前，华尔街策略师们的整体看法是，虽然还不能确定一场回挫或者盘整已经迫在眉睫，但是风险毋庸置疑地正在不断累积。具体来说，诸如联储政策变化，德尔塔变种病毒的加速传播，以及政治风险等，都可能会使美股市场受到负面冲击。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/SCHW\">嘉信理财</a>首席投资策略师桑德斯（Liz Ann Sonders）表示，虽然现在就假定2021年9月的表现会追随历史趋势未免过于机械，但是风险确实难以忽视。“是否存在着大量的风险，到了未来某一时刻，其中之一就可能造成市场3%或者4%的回挫？答案当然是肯定的。那个时间节点是否可能是9月，答案当然还是肯定的。”</p>\n<p>对历史数据进行细化分析就会发现，如果是总统任期第一年的9月，美股的表现甚至还要比平均水准更加糟糕。平均而言，在这些年头的9月当中，标普500指数的跌幅达到了0.73%。CFRA还发现，历史记录显示，如果标普500指数在7月和8月当中都创下了新高——就像今年一样——则指数在接下来的9月当中只有43%概率上涨，平均表现是下跌0.74%。</p>\n<p>今年8月当中，标普500指数上涨了近3%，截至8月底，年度迄今为止涨幅为20.4%。</p>\n<p><b>风险在酝</b></p>\n<p>具体到今年的9月，除了历史背景之外，还有一系列重大事件，背后都隐藏着可观的风险，比如本周五将发布的8月就业报告，后者的具体表现很可能将直接影响到联储9月22日的政策会议，影响到他们在今年年内开始缩减购债操作的计划制定工作。</p>\n<p>道琼斯的数据显示，经济学家们目前的普遍预期是，8月间新增就业人数将达到75万。市场观察家们解释说，如果最终发布的结果大幅度超出这个预期，联储原本每月1200亿美元的购债计划的缩减工作就可能会加大力度，加快速度，他们大概率会在9月会议上宣布缩减在年内开始的决定。相反，如果就业数据只是符合预期，甚至不及预期，联储的缩减启动时间点就可能往后拖若干个月。</p>\n<p>桑德斯的判断是，相对疲软的就业数据其实未必就是美股市场的坏消息，因为这数据就意味着联储可能会推迟缩减开始的时间，并且以更小心谨慎，而非大刀阔斧的方式进行缩减操作。虽然联储主席鲍威尔上周强调，缩减购债计划与加息是完全不相干的两件事，但是大多数市场观察家还是倾向于将前者视为后者的先声。</p>\n<p>桑德斯解释说，联储未来的决策都要看不断出炉的各种经济数据来确定。这也就意味着，疫情的发展，以及经济受到的相应影响，将持续成为影响他们决策的重要因素。“最后结论确实让人遗憾，市场的表现归根结底还是要看疫情的脸色。”</p>\n<p><b>常态能否归来</b></p>\n<p>从另外一个角度，9月也被许多观察家们视作一个影响美国人情绪的微妙时间节点，即，伴随学生返校，大家会多少产生一些生活正在回归常态的感觉。与此同时，伴随学龄儿童的家长得以重新回归劳动力大军，以及失业救济额外补贴正式宣告到期，9月还是一个劳动力短缺局面预计将得到改善的重要节点。</p>\n<p>只不过，由于德尔塔变种病毒的传播，美国经济正面临着全新变数的威胁，比如不少企业都已经推迟了重新开门的时间。与此同时，伴随疫情的抬头，众多零售和餐饮企业也都遭遇了消费客流再度回落的打击。</p>\n<p>BITG股票和衍生产品策略部门负责人伊曼纽尔（Julian Emanuel）直言不讳：“消费者信心已经发生了重大动摇。这与疫情的具体情况倒是关系没有密切，关键在于，我们原本都曾经预计，到了9月，生活就将基本回归常态了。”</p>\n<p>嘉信理财的桑德斯表示，对于美股市场而言，正常情况下，9月行情的头号决定者应该是联储，但是与此同时，疫情也完全有强行“抢戏”，成为主角的可能性。</p>\n<p>“我认为，这一次的返校季节可不是单纯的心理因素那么简单。”桑德斯表示，“人们将密切关注的是，在那些疫苗接种率相对较低的地方，学校保持开放状态，是否会造成局面的进一步恶化。显然，这是一项与时间密切相关的疫情风险。”</p>\n<p>伊曼纽尔表示，市场还将继续密切关注联储，以确定他们到底是如何持续推进其购债缩减计划的。</p>\n<p>“这一切正是9月会议上，人们最关注的问题之一，市场之所以希望联储提前宣布缩减操作日程表，是因为如果他们没有宣布，就很可能是意味着他们已经了解了疫情对经济和劳动力市场的损害（超过了预期）。”</p>\n<p>9月另外一种可能给市场造成冲击的经济数据则是通货膨胀数据。消费者价格指数报告将在9月14日发布。伊曼纽尔解释说，如果通货膨胀继续高企，就可能推高国债收益率，而这对于股市无疑是个坏消息。</p>\n<p>伊曼纽尔表示，市场同时还会关注美国触及债务上限的时间点，以及规模达到若干万亿美元的基础设施法案是否能够通过，预计国会9月就将展开对后者的审议。</p>\n<p>最后，美国从阿富汗的撤军也带来了额外的风险。伊曼纽尔表示：“各种事件接二连三地发生，很可能会造成较为长期的政治后果，如果有迹象显示当地将发生更大的动荡，则其影响还将变本加厉。”</p>\n<p><b>最糟的月份</b></p>\n<p>伊曼纽尔自己的预期是，9月间，美股市场上将发生一波非常可观的抛售行情，他指出，历史记录显示，9月和10月经常都是充满波动的。</p>\n<p>“当然这不是说股市必然要下跌，但是从我们的角度看去，认定只要联储不加息，市场就不会下跌的情绪弥漫太过广泛，市场参与者太过志得意满了。”</p>\n<p>他认为投资者应该认真采取措施，针对可能的下跌保护好自己，并建议大家考虑使用期权工具。“我们并不是说，你理应满怀恐惧。我们要说的是，你必须谨慎从事。你的投资组合已经取得了可观的利得，最好能够保住。”</p>\n<p>桑德斯也说，其实大规模的盘整对于市场而言本来就是家常便饭，只是一些投资者因为主流指数现在都在不断创下纪录，而觉得今日市场的弹力超过以往而已。她说，自己最担心的就是各种投机泡沫。“在MEME股票、特殊目的收购公司（SPAC）和虚拟货币等领域，轮动性盘整和熊市其实已经出现。”</p>\n<p>桑德斯说，在标普500指数各大板块当中，她目前只给予了医疗卫生一个板块以超越表现评级。目前，她寻找投资机会主要是基于因素，而不是基于板块了。比如，她现在正在研究各只不同个股的品质，寻找自由现金流或者盈利预期调升等利好消息。</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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Index"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/lN2TWV92hFLiXRdDdT09dw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1124577665","content_text":"自第二次世界大战结束以来，标普500指数在9月间上涨的概率只有45%。除了历史背景之外，还有一系列重大事件，背后都隐藏着可观的风险，比如本周五将发布的8月就业报告，后者的具体表现很可能将直接影响到联储9月22日的政策会议，影响到他们在今年年内开始缩减购债操作的计划制定工作。\n\n\n在连续七个月上涨之后，伴随9月到来，美股市场正面对着越来越多的潜在风险，而不巧的是，这个月份在股市历史上恰好是“臭名昭著”——史上表现最差月份。\nCFRA的数据显示，自第二次世界大战结束以来，标普500指数在9月间上涨的概率只有45%，在所有这些9月当中,指数平均下跌0.56%，在所有月份当中排名倒数第一——事实上，除了9月和2月，其他月份当中，指数的平均回报率都是正数。\n目前，华尔街策略师们的整体看法是，虽然还不能确定一场回挫或者盘整已经迫在眉睫，但是风险毋庸置疑地正在不断累积。具体来说，诸如联储政策变化，德尔塔变种病毒的加速传播，以及政治风险等，都可能会使美股市场受到负面冲击。\n嘉信理财首席投资策略师桑德斯（Liz Ann Sonders）表示，虽然现在就假定2021年9月的表现会追随历史趋势未免过于机械，但是风险确实难以忽视。“是否存在着大量的风险，到了未来某一时刻，其中之一就可能造成市场3%或者4%的回挫？答案当然是肯定的。那个时间节点是否可能是9月，答案当然还是肯定的。”\n对历史数据进行细化分析就会发现，如果是总统任期第一年的9月，美股的表现甚至还要比平均水准更加糟糕。平均而言，在这些年头的9月当中，标普500指数的跌幅达到了0.73%。CFRA还发现，历史记录显示，如果标普500指数在7月和8月当中都创下了新高——就像今年一样——则指数在接下来的9月当中只有43%概率上涨，平均表现是下跌0.74%。\n今年8月当中，标普500指数上涨了近3%，截至8月底，年度迄今为止涨幅为20.4%。\n风险在酝\n具体到今年的9月，除了历史背景之外，还有一系列重大事件，背后都隐藏着可观的风险，比如本周五将发布的8月就业报告，后者的具体表现很可能将直接影响到联储9月22日的政策会议，影响到他们在今年年内开始缩减购债操作的计划制定工作。\n道琼斯的数据显示，经济学家们目前的普遍预期是，8月间新增就业人数将达到75万。市场观察家们解释说，如果最终发布的结果大幅度超出这个预期，联储原本每月1200亿美元的购债计划的缩减工作就可能会加大力度，加快速度，他们大概率会在9月会议上宣布缩减在年内开始的决定。相反，如果就业数据只是符合预期，甚至不及预期，联储的缩减启动时间点就可能往后拖若干个月。\n桑德斯的判断是，相对疲软的就业数据其实未必就是美股市场的坏消息，因为这数据就意味着联储可能会推迟缩减开始的时间，并且以更小心谨慎，而非大刀阔斧的方式进行缩减操作。虽然联储主席鲍威尔上周强调，缩减购债计划与加息是完全不相干的两件事，但是大多数市场观察家还是倾向于将前者视为后者的先声。\n桑德斯解释说，联储未来的决策都要看不断出炉的各种经济数据来确定。这也就意味着，疫情的发展，以及经济受到的相应影响，将持续成为影响他们决策的重要因素。“最后结论确实让人遗憾，市场的表现归根结底还是要看疫情的脸色。”\n常态能否归来\n从另外一个角度，9月也被许多观察家们视作一个影响美国人情绪的微妙时间节点，即，伴随学生返校，大家会多少产生一些生活正在回归常态的感觉。与此同时，伴随学龄儿童的家长得以重新回归劳动力大军，以及失业救济额外补贴正式宣告到期，9月还是一个劳动力短缺局面预计将得到改善的重要节点。\n只不过，由于德尔塔变种病毒的传播，美国经济正面临着全新变数的威胁，比如不少企业都已经推迟了重新开门的时间。与此同时，伴随疫情的抬头，众多零售和餐饮企业也都遭遇了消费客流再度回落的打击。\nBITG股票和衍生产品策略部门负责人伊曼纽尔（Julian Emanuel）直言不讳：“消费者信心已经发生了重大动摇。这与疫情的具体情况倒是关系没有密切，关键在于，我们原本都曾经预计，到了9月，生活就将基本回归常态了。”\n嘉信理财的桑德斯表示，对于美股市场而言，正常情况下，9月行情的头号决定者应该是联储，但是与此同时，疫情也完全有强行“抢戏”，成为主角的可能性。\n“我认为，这一次的返校季节可不是单纯的心理因素那么简单。”桑德斯表示，“人们将密切关注的是，在那些疫苗接种率相对较低的地方，学校保持开放状态，是否会造成局面的进一步恶化。显然，这是一项与时间密切相关的疫情风险。”\n伊曼纽尔表示，市场还将继续密切关注联储，以确定他们到底是如何持续推进其购债缩减计划的。\n“这一切正是9月会议上，人们最关注的问题之一，市场之所以希望联储提前宣布缩减操作日程表，是因为如果他们没有宣布，就很可能是意味着他们已经了解了疫情对经济和劳动力市场的损害（超过了预期）。”\n9月另外一种可能给市场造成冲击的经济数据则是通货膨胀数据。消费者价格指数报告将在9月14日发布。伊曼纽尔解释说，如果通货膨胀继续高企，就可能推高国债收益率，而这对于股市无疑是个坏消息。\n伊曼纽尔表示，市场同时还会关注美国触及债务上限的时间点，以及规模达到若干万亿美元的基础设施法案是否能够通过，预计国会9月就将展开对后者的审议。\n最后，美国从阿富汗的撤军也带来了额外的风险。伊曼纽尔表示：“各种事件接二连三地发生，很可能会造成较为长期的政治后果，如果有迹象显示当地将发生更大的动荡，则其影响还将变本加厉。”\n最糟的月份\n伊曼纽尔自己的预期是，9月间，美股市场上将发生一波非常可观的抛售行情，他指出，历史记录显示，9月和10月经常都是充满波动的。\n“当然这不是说股市必然要下跌，但是从我们的角度看去，认定只要联储不加息，市场就不会下跌的情绪弥漫太过广泛，市场参与者太过志得意满了。”\n他认为投资者应该认真采取措施，针对可能的下跌保护好自己，并建议大家考虑使用期权工具。“我们并不是说，你理应满怀恐惧。我们要说的是，你必须谨慎从事。你的投资组合已经取得了可观的利得，最好能够保住。”\n桑德斯也说，其实大规模的盘整对于市场而言本来就是家常便饭，只是一些投资者因为主流指数现在都在不断创下纪录，而觉得今日市场的弹力超过以往而已。她说，自己最担心的就是各种投机泡沫。“在MEME股票、特殊目的收购公司（SPAC）和虚拟货币等领域，轮动性盘整和熊市其实已经出现。”\n桑德斯说，在标普500指数各大板块当中，她目前只给予了医疗卫生一个板块以超越表现评级。目前，她寻找投资机会主要是基于因素，而不是基于板块了。比如，她现在正在研究各只不同个股的品质，寻找自由现金流或者盈利预期调升等利好消息。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,".IXIC":0.9,".SPX":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":488,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":855550937,"gmtCreate":1635384779691,"gmtModify":1635384918941,"author":{"id":"3571557586397050","authorId":"3571557586397050","name":"AhOng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3edadf648d1a9539369c3fdbd0e0a61","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571557586397050","authorIdStr":"3571557586397050"},"themes":[],"htmlText":"Nooo","listText":"Nooo","text":"Nooo","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":15,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/855550937","repostId":"2178723015","repostType":4,"repost":{"id":"2178723015","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1635384127,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2178723015?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-28 09:22","market":"us","language":"zh","title":"中国平安总资产首破10万亿，净利润却降21%，什么原因？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2178723015","media":"券商中国","summary":"10月27日，中国平安发布保险业首份三季报。三季报同时显示，截至2021年9月末，平安集团总资产达到10.08万亿元，同比增加5.8%，首破十万亿大关。其中，平安寿险及健康险业务实现归母营运利润727.01亿元，同比下降2.76%。至三季度末，平安个人寿险销售代理人数量70.62万人，较去年底降幅达31%。","content":"<p>10月27日，<a href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>发布保险业首份三季报。</p>\n<p>数据显示，2021年前三季度，平安集团实现营业收入9046.29亿元，同比减少1.4%；实现归母净利润816.38亿元，同比下降20.8%，主要受公司对<a href=\"https://laohu8.com/S/600340\">华夏幸福</a>相关投资资产进行减值计提等调整的影响。</p>\n<p><b>三季报同时显示，截至2021年9月末，平安集团总资产达到10.08万亿元，同比增加5.8%，首破十万亿大关。</b></p>\n<p>营运利润同比增长9.2%，个人客户数超2.25亿</p>\n<p>具体而言，今年前9月，平安寿险及健康险业务实现归母净利润443.94亿元，同比下降35.77%，财险业务实现归母净利润132.21亿元，同比增长20.16%，银行业务实现归母净利润168.87亿元，同比上升30.09%。</p>\n<p>三季报同时披露了营运利润情况。2021年前三季度，平安集团实现归属于母公司股东的营运利润1187.37亿元，同比增长9.2%；年化营运ROE20.3%。其中，平安寿险及健康险业务实现归母营运利润727.01亿元，同比下降2.76%。</p>\n<p>营运利润剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目及其他，平安认为营运利润可更清晰客观地反映公司当期业务表现及趋势。</p>\n<p><b>客户经营方面，</b>前三季度平安个人客户规模持续增长。</p>\n<p>数据显示，截至2021年9月末，平安个人客户数超2.25亿，较年初增长3.1%；其中持有多家子公司合同的个人客户数8774万，占比提升至39.0%，客均合同数2.78个。</p>\n<p>2021年前三季度，平安新增个人客户2525万，其中34.6%来自平安集团互联网用户。截至2021年9月30日，平安互联网用户量近6.34亿，较年初增长6.0%；年活跃用户量近3.45 亿。</p>\n<p>寿险代理人降至70万人，财险综合成本率优化</p>\n<p><b>代理人持续下滑对平安寿险业务影响较大。至三季度末，平安个人寿险销售代理人数量70.62万人，较去年底降幅达31%。</b></p>\n<p>数据显示，2021年前三季度，寿险及健康险业务的新业务价值352.37亿元，同比下降17.8%，平安表示，主要因为公司坚持高质量的人力发展，推动队伍结构优化，代理人数量下滑对新业务价值产生了一定的负面影响。</p>\n<p>2021年前三季度，寿险及健康险业务营运利润为736.84 亿元，同比下降2.3%，主要受新业务增速下滑、保单继续率波动、去年同期新冠肺炎疫情下客户理赔减少带来的赔付差较高等因素影响。</p>\n<p>平安表示，长期来看，居民收入及财富持续增长，全面的医疗及养老服务需求仍未被满足，中国寿险市场发展空间依然广阔，代理人渠道仍是长期保障产品销售的主要渠道。</p>\n<p><b>渠道方面，</b>平安寿险深化代理人渠道转型，同时推动银保、电网销等多渠道协同发展。</p>\n<p><b>财产险方面，</b>平安产险保费规模短期承压，但业务品质保持优良。</p>\n<p>2021 年前三季度，平安产险实现原保险保费收入1993.43 亿元，同比下降9.2%;整体综合成本率为97.3%，同比优化1.8个百分点;实现营运利润132.83 亿元，同比增长 20.2%。</p>\n<p>具体而言，车险业务保费收入1354.68亿元，同比下降7.9%，非车险业务471.65亿元，同比下降21%。</p>\n<p>同时，平安产险加强科技应用，持续推动客户经营线上化。“平安好车主”APP 作为中国最大的用车服务APP，截至2021年9月末，注册用户数突破1.44亿，累计绑车车辆突破9200万，9月当月活跃用户数突破3400万。</p>\n<p>河南特大暴雨赔付方面，平安预计水灾赔款总额超34亿元。</p>\n<p><b>投资方面，</b>截至2021年9月30日，平安保险资金投资组合规模近3.9万亿元，较年初增长约3%。2021年前三季度，保险资金投资组合年化净投资收益率为4.2%，较去年同期下降0.3个百分点；年化总投资收益率为3.7%，较去年同期下降1.5个百分点。</p>\n<p>2021年前三季度，市场利率震荡、股票行业板块分化、指数波动加大。平安保险资金投资组合投资收益率受资本市场波动及投资资产减值计提增加等因素影响，有所承压。</p>\n<p>科技业务同比增12.6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/LU\">陆金所</a>完成网贷业务清退</p>\n<p><b>科技业务方面，</b> 2021年前三季度，平安实现科技业务总收入732.27亿元，同比增长12.6%。</p>\n<p>三季报显示，2021年8月陆金所控股下属网贷机构实现个人客户持有网贷资产的全面清零，提前完成原网贷业务清退目标。</p>\n<p>近年来，平安围绕金融专业场景打造核心竞争力，构建医疗健康生态圈。数据显示，在平安超2.25亿个人客户中，有近63%的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务，其客均合同数达3.2个，客均AUM近4.0万元，分别为不使用医疗健康生态圈服务的个人客户的1.6倍、2.9倍。</p>\n<p>展望未来，平安认为在国内外经济环境深刻变化的背景下，公司业务发展蕴藏着新的长期机遇。一方面，居民健康意识、医疗管理及养老服务需求逐步加强，对保险、健康管理等方面的消费需求不断释放，公司金融保险业 务发展空间广阔;另一方面，在政策和科技的持续推动下，数字化转型需求日益旺盛，公司加快在金融、 医疗等领域模式创新，赋能业务增长。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中国平安总资产首破10万亿，净利润却降21%，什么原因？</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>发布保险业首份三季报。</p>\n<p>数据显示，2021年前三季度，平安集团实现营业收入9046.29亿元，同比减少1.4%；实现归母净利润816.38亿元，同比下降20.8%，主要受公司对<a href=\"https://laohu8.com/S/600340\">华夏幸福</a>相关投资资产进行减值计提等调整的影响。</p>\n<p><b>三季报同时显示，截至2021年9月末，平安集团总资产达到10.08万亿元，同比增加5.8%，首破十万亿大关。</b></p>\n<p>营运利润同比增长9.2%，个人客户数超2.25亿</p>\n<p>具体而言，今年前9月，平安寿险及健康险业务实现归母净利润443.94亿元，同比下降35.77%，财险业务实现归母净利润132.21亿元，同比增长20.16%，银行业务实现归母净利润168.87亿元，同比上升30.09%。</p>\n<p>三季报同时披露了营运利润情况。2021年前三季度，平安集团实现归属于母公司股东的营运利润1187.37亿元，同比增长9.2%；年化营运ROE20.3%。其中，平安寿险及健康险业务实现归母营运利润727.01亿元，同比下降2.76%。</p>\n<p>营运利润剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目及其他，平安认为营运利润可更清晰客观地反映公司当期业务表现及趋势。</p>\n<p><b>客户经营方面，</b>前三季度平安个人客户规模持续增长。</p>\n<p>数据显示，截至2021年9月末，平安个人客户数超2.25亿，较年初增长3.1%；其中持有多家子公司合同的个人客户数8774万，占比提升至39.0%，客均合同数2.78个。</p>\n<p>2021年前三季度，平安新增个人客户2525万，其中34.6%来自平安集团互联网用户。截至2021年9月30日，平安互联网用户量近6.34亿，较年初增长6.0%；年活跃用户量近3.45 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作为中国最大的用车服务APP，截至2021年9月末，注册用户数突破1.44亿，累计绑车车辆突破9200万，9月当月活跃用户数突破3400万。</p>\n<p>河南特大暴雨赔付方面，平安预计水灾赔款总额超34亿元。</p>\n<p><b>投资方面，</b>截至2021年9月30日，平安保险资金投资组合规模近3.9万亿元，较年初增长约3%。2021年前三季度，保险资金投资组合年化净投资收益率为4.2%，较去年同期下降0.3个百分点；年化总投资收益率为3.7%，较去年同期下降1.5个百分点。</p>\n<p>2021年前三季度，市场利率震荡、股票行业板块分化、指数波动加大。平安保险资金投资组合投资收益率受资本市场波动及投资资产减值计提增加等因素影响，有所承压。</p>\n<p>科技业务同比增12.6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/LU\">陆金所</a>完成网贷业务清退</p>\n<p><b>科技业务方面，</b> 2021年前三季度，平安实现科技业务总收入732.27亿元，同比增长12.6%。</p>\n<p>三季报显示，2021年8月陆金所控股下属网贷机构实现个人客户持有网贷资产的全面清零，提前完成原网贷业务清退目标。</p>\n<p>近年来，平安围绕金融专业场景打造核心竞争力，构建医疗健康生态圈。数据显示，在平安超2.25亿个人客户中，有近63%的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务，其客均合同数达3.2个，客均AUM近4.0万元，分别为不使用医疗健康生态圈服务的个人客户的1.6倍、2.9倍。</p>\n<p>展望未来，平安认为在国内外经济环境深刻变化的背景下，公司业务发展蕴藏着新的长期机遇。一方面，居民健康意识、医疗管理及养老服务需求逐步加强，对保险、健康管理等方面的消费需求不断释放，公司金融保险业 务发展空间广阔;另一方面，在政策和科技的持续推动下，数字化转型需求日益旺盛，公司加快在金融、 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The analysts were also asked to pick out companies that scored in the top third of their respective sectors based on UBS Equity Strategy’s composite score for pricing power, margin momentum and input cost exposure; have “buy” ratings; and have stocks with at least 10% upside potential to their respective price targets.</p>\n<p>Here are 10 “high conviction, strong pricing power stocks” on UBS’s list that have at least 20% upside to the analysts’ stock price targets, in alphabetical order:</p>\n<ul>\n <li>Advance Auto Parts Inc.,with a price target of $255, which implies an upside of about 21% to prices in afternoon trading Wednesday. Analyst Michael Lasser said he believes the auto parts company’s (AAP) aftermarket fundamentals are in a strong position, and that a gradual increase in mobility and a return to working in offices should drive further recovery in vehicle miles traveled.</li>\n</ul>\n<p>“The auto parts sector traditionally has strong pricing power, with an ability to pass along price increases to customers,” Lasser wrote. “Plus, AAP also have the largest exposure to the commercial segment of the market, which is viewed even more favorably.”</p>\n<ul>\n <li>Apple Inc.,which has a price target of $175 that implies 24% upside. Analyst David Vogt said the combination of its technological capability, supported by its retention metrics from UBS surveys that indicate high customer satisfaction for Apple products, suggests the PC and smartphone giant’s brand equity should drive adoption in the battery-electric-vehicle (BEV) market.</li>\n</ul>\n<p>“End-market demand has been improving year-over-year, leading to elevated ‘wait times’ despite increased product procurement/production,” Vogt wrote. Regarding the BEV market, Vogt said that while Apple isn’t a first mover, “its significant resources should enable the company to be a ‘fast follower,'” similar to when it entered the smartphone market in 2007.</p>\n<ul>\n <li>CME Group Inc.,with a price target of $245 implying 23% upside. Analyst Alex Kramm said the derivatives trading platform benefits from global expansion, innovation, adoption of options and pricing. And he believes regulation could provide a tailwind to growth.</li>\n</ul>\n<p>“As primarily a U.S. futures business, CME enjoys the highest barriers of entry in the space,” Kramm wrote.</p>\n<ul>\n <li>Danaher Corp.&nbsp;has a price target of $365, which implies 22% upside. Analyst John Sourbeer believes the medical products and services company (DHR) is “very well positioned” within the life sciences tool and services sector, as COVID testing should hold up much better than peers and the vaccine and therapeutic opportunity appears durable.</li>\n</ul>\n<p>“DHR sales engine is able to proactively identify areas of potential pricing pressure and [successfully] navigate customers to high-value product,” Sourbeer wrote.</p>\n<ul>\n <li>EOG Resources Inc.&nbsp;has a $119 stock price target that suggests 38% upside. 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Analyst Michael Goldsmith said he believes strong underlying demand, in conjunction with decelerating supply growth, support rent growth.</li>\n</ul>\n<p>“Strong demand for self storage and elevated occupancy rates, combined with its non-discretionary nature increased pricing power of the operators,” Goldsmith wrote. “Operators are flexing their pricing power to new customers, as well as existing customer rent increases every 9-12 months.”</p>\n<ul>\n <li>Generac Holdings Inc.&nbsp;has a price target of $500, which implies 23% upside. Analyst Jon Windham believes the power generation equipment maker’s competitive edge lies in its customer acquisition platform, which should enable it to take market share from incumbents SolarEdge Technologies Inc.&nbsp;and Enphase Energy Inc..</li>\n</ul>\n<p>“Dominant market share (~80%) and strong demand for home standby power have insulated already high residential product margins,” Windham wrote.</p>\n<ul>\n <li>Nike Inc.’s&nbsp;price target of $185 implies 24% upside. Analyst Jay Sole said a UBS survey and pricing data reveal that the Nike brand currently is No. 1 in mindshare globally and the sports apparel and accessories company has significant room to reduce promotions.</li>\n</ul>\n<p>“We believe the market doesn’t fully appreciate how Nike’s investments in product innovation, supply chain and e-commerce are working in concert to drive unit growth and [average selling price] increases,” Sole wrote.</p>\n<ul>\n <li>Salesforce.com Inc.&nbsp;has a stock price target of $330 that implies 20% upside potential. Analyst Karl Keirstead said the customer relationship management software company appears to be moving well beyond the previous era of limited operating margin expansion, and committing to boosting annual operating margins.</li>\n</ul>\n<p>“Importantly, the drivers behind the improved margin outlook strike us as sustainable, with topline outperformance, a permanent shift towards WFH [work from home] and Zoom-based customer interactions, and renewed expense discipline internally…the three biggest drivers,” Keirstead wrote.</p>\n<ul>\n <li>Teleflex Inc.’s price target of $480 implies 28% upside. Analyst Matthew Taylor said the medical technology products company makes a number of inexpensive products that fly under the radar, given them the opportunity to increase prices.</li>\n</ul>\n<p>Taylor said he believes margins can go “significantly higher” over the long term, given the company’s leverage to both necessary and elective procedures, which should return quickly in a post-pandemic world.</p>","source":"lsy1603348471595","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Here are 10 'high conviction' stocks of companies with strong pricing power and at least 20% upside potential to UBS targets</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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Analyst David Vogt said the combination of its technological capability, supported by its retention metrics from UBS surveys that indicate high customer satisfaction for Apple products, suggests the PC and smartphone giant’s brand equity should drive adoption in the battery-electric-vehicle (BEV) market.\n\n“End-market demand has been improving year-over-year, leading to elevated ‘wait times’ despite increased product procurement/production,” Vogt wrote. Regarding the BEV market, Vogt said that while Apple isn’t a first mover, “its significant resources should enable the company to be a ‘fast follower,'” similar to when it entered the smartphone market in 2007.\n\nCME Group Inc.,with a price target of $245 implying 23% upside. Analyst Alex Kramm said the derivatives trading platform benefits from global expansion, innovation, adoption of options and pricing. And he believes regulation could provide a tailwind to growth.\n\n“As primarily a U.S. futures business, CME enjoys the highest barriers of entry in the space,” Kramm wrote.\n\nDanaher Corp. has a price target of $365, which implies 22% upside. Analyst John Sourbeer believes the medical products and services company (DHR) is “very well positioned” within the life sciences tool and services sector, as COVID testing should hold up much better than peers and the vaccine and therapeutic opportunity appears durable.\n\n“DHR sales engine is able to proactively identify areas of potential pricing pressure and [successfully] navigate customers to high-value product,” Sourbeer wrote.\n\nEOG Resources Inc. has a $119 stock price target that suggests 38% upside. Analyst Lloyd Byrne the oil and natural gas exploration company is well positioned to mitigate inflationary pressures expected next year given well costs that are expected to be flat to lower in 2022 because of reduced drilling days, the deployment of “super zipper fracs” and contracts negotiated at lower rates.\n\n“Pricing power in commodity companies is difficult to achieve. Those that can hold margins by best controlling costs, though, are better positioned,” Byrne wrote. “EOG is better positioned than most by being proactive with input and service costs, while excelling in operations.”\n\nExtra Space Storage Inc.’s stock price target of $210 implies 24% upside. Analyst Michael Goldsmith said he believes strong underlying demand, in conjunction with decelerating supply growth, support rent growth.\n\n“Strong demand for self storage and elevated occupancy rates, combined with its non-discretionary nature increased pricing power of the operators,” Goldsmith wrote. “Operators are flexing their pricing power to new customers, as well as existing customer rent increases every 9-12 months.”\n\nGenerac Holdings Inc. has a price target of $500, which implies 23% upside. Analyst Jon Windham believes the power generation equipment maker’s competitive edge lies in its customer acquisition platform, which should enable it to take market share from incumbents SolarEdge Technologies Inc. and Enphase Energy Inc..\n\n“Dominant market share (~80%) and strong demand for home standby power have insulated already high residential product margins,” Windham wrote.\n\nNike Inc.’s price target of $185 implies 24% upside. Analyst Jay Sole said a UBS survey and pricing data reveal that the Nike brand currently is No. 1 in mindshare globally and the sports apparel and accessories company has significant room to reduce promotions.\n\n“We believe the market doesn’t fully appreciate how Nike’s investments in product innovation, supply chain and e-commerce are working in concert to drive unit growth and [average selling price] increases,” Sole wrote.\n\nSalesforce.com Inc. has a stock price target of $330 that implies 20% upside potential. Analyst Karl Keirstead said the customer relationship management software company appears to be moving well beyond the previous era of limited operating margin expansion, and committing to boosting annual operating margins.\n\n“Importantly, the drivers behind the improved margin outlook strike us as sustainable, with topline outperformance, a permanent shift towards WFH [work from home] and Zoom-based customer interactions, and renewed expense discipline internally…the three biggest drivers,” Keirstead wrote.\n\nTeleflex Inc.’s price target of $480 implies 28% upside. Analyst Matthew Taylor said the medical technology products company makes a number of inexpensive products that fly under the radar, given them the opportunity to increase prices.\n\nTaylor said he believes margins can go “significantly higher” over the long term, given the company’s leverage to both necessary and elective procedures, which should return quickly in a post-pandemic 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height=\"auto\"></p>\n<p>据彭博社，在欧洲仓库的金属订单激增之后，LME仓库追踪的现有铜库存本月暴跌89%，周五LME仓库中可自由供应的铜只剩1.415万吨，而行业每年的消耗量约为2500万吨，主要交易所和私人仓库的库存也在快速下降，LME期铜价差已进入历史性溢价水平，近期合约以创纪录的溢价交易。</p>\n<p>周五早间，LME期铜明天到期合约比后天到期合约升水一度达到175美元，创1998年以来最大，后收窄至5美元，但周一收盘时仅为1美元。</p>\n<p>同时，铜现货合约和3个月合约的长期价差飙升至每吨350美元，也是有记录以来的最高水平。</p>\n<p>上一次出现这种情况还是在2006年，当时中国经济繁荣带来的购买热潮将LME铜库存消耗至接近历史低位。现在LME的库存水平甚至低于当时的水平。</p>\n<h2>高盛：市场忽略了库存减少这一重要因素</h2>\n<p>全球铜库存下滑和需求强劲，与对宏观经济前景的担忧，以及滞胀和电力短缺可能破坏全球强劲增长轨迹的风险形成鲜明对比。</p>\n<p>华尔街见闻此前提及，主要鉴于能源危机可能引发新一轮滞胀，<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>商品研究团队早前警告，未来三个月内铜需求将萎缩，铜价将再次下跌10%。</p>\n<p><b>然而，高盛在最新的报告中指出，铜是当下最被低估的商品，市场定价错误是因为忽略了库存减少这一重要因素。</b></p>\n<p>目前，现货市场铜库存量正在快速下降，过去4个月减少了近40%。全球铜库存可能在年底达到历史低点，若铜价继续保持在低位，预计2022年第二季度铜库存将耗尽。库存下降的同时，加之期货合约交割的需要，铜供给进一步减少，最终会使铜价上涨。</p>\n<p>高盛认为，电力短缺、下半年废铜供应呈减少趋势，以及铜矿开采进入多季度停滞阶段，这三方面因素会影响铜现货供给；并预计铜市场将出现严重的供需不平衡问题，其将年底铜价预期上调至10500美元/吨。</p>\n<p>分析人士表示，尽管主要交易所的库存下降表明供需之间存在根本性不匹配，但如果最近几天要求提取铜现货的所有者决定利用现货价格飙升的机会将其运回，短期内可能会出现一些缓解。</p>\n<p>目前约有16.72万吨的铜计划从LME仓库提走，<b>但急剧的现货溢价，可能促使部分所有者立即在交易所出售其持有的铜，并在以后使用价格较低的期货合约买回铜。</b></p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>全球铜库存“低得危险了”</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>和具有弹性的供电体系;其三，建立更加广泛的电力大市场，加强区域电力调配能力。</p>\n<p>5)全球能源危机下看好三条赛道：传统能源-煤炭;新能源—光伏运营、核电;电网——输电及储能</p>\n<p>考虑到四季度欧洲天然气需求抬升、供给受限以及库存历史低位，我们认为欧洲缺气的局面至少持续到年底，带动能源价格维持强势。需求端主要由冬季取暖需求和经济复苏支撑，供给端无论是LNG还是管道天然气均难有改善，库存处于历史同期低位。考虑到拉尼娜气候或导致北半球冷冬概率增加，天然气价格还有进一步上行风险。欧洲天然气紧张的局面可能要到“北溪2号”天然气管道全面通气才能有所缓解，目前预计通气时间是年底或2022年初。</p>\n<p>除了能源价格外，结构性因素也在助推通胀升温。芯片短缺、房租上行、工资上升等因素依旧是推动通胀的结构性因素。近期芯片涨价有所放缓，但供需缺口将持续到2022年中;房价的大幅上行正在向房租价格传导，低空置率说明租房需求旺盛，房租上行可能持续性较强;美国职位空缺数处于历史高位，将导致工资进一步上升。</p>\n<p>全球增长回落，复苏不均，滞胀特征加剧，需要警惕外部政策超预期风险。新兴市场方面，虽然复苏并不充分，但部分国家迫于通胀压力，货币政策已经“抢跑”。发达国家央行也陆续开启货币政策正常化的进程，挪威成为了疫情后第一个加息的传统发达国家央行。美联储主席鲍威尔近期也表态承认通胀压力。全球类滞胀接力，这将对外部政策环境带来新的扰动。</p>\n<p>目录</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7878dffbe0f35057949070089f3393ec\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"706\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>正文</p>\n<p>2021年年初，美国德州因为极寒天气，出现了大面积停电，居民不得不用木材取暖甚至出现人被冻死的现象，而天价的电力账单更让居民雪上加霜。时尤未远，2021年的秋天，欧洲的天然气价格出现飙升，<a href=\"https://laohu8.com/S/BP\">英国石油</a>公司(BP)表示，在恐慌性抢购背景下，英国近三分之一BP加油站的主要品级燃油已经售罄。</p>\n<p>一场全球的能源危机正在蔓延……本文将探寻这些事件发生的内在机制及影响。随着能源危机的蔓延，我们认为海外经济体的滞胀接力的风险进一步加剧。</p>\n<p><b>1. 海外能源危机蔓延，能源价格上涨</b></p>\n<p><b>1.1 能源价格暴涨的宏观背景——疫后刺激余威</b></p>\n<p>能源价格作为重要的大宗商品，具有一定的金融属性，危机后的刺激往往导致流动性泛滥，叠加财政刺激带来的需求增量，容易导致能源等大宗商品容易出现快速上涨。2008年后，欧美央行出现了一轮明显的资产负债表扩张，对应的危机后原油为代表的大宗商品都出现了一波明显的上涨，布伦特原油价格从2008年底的低点36.6美元/桶持续反弹到2011年4月，高点达到126.7美元/桶，涨幅高达2.5倍。本轮疫情后欧美央行的宽松力度大于2008年，财政刺激规模也空前，因此，能源等大宗商品有上涨的动能，剧情与历次危机类似。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/830185c4b16e11b6ae9033edfb641dc7\" tg-width=\"901\" tg-height=\"699\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e71d6daaaa12e858c3b7eef3c17a453\" tg-width=\"897\" tg-height=\"699\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>本次疫情后居民部门在财政补贴的支撑下，受损较小甚至出现了储蓄率大幅度提升的状况，消费动能强。近期，随着疫情得到一定的控制且疫苗接种程度提升，特别是欧洲地区，放开了国际旅游，消费动能得到释放。而疫情扰乱了生产和供应链，供需错配的矛盾加剧，也推动了大宗商品在内的实物商品价格上涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f90ae8cb01026cf442ea32e9f49dee8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"715\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.2 从两次能源危机看海外能源危机的内在机理——能源转型的阵痛</b></p>\n<p>1)欧洲天然气价格飙升，海上风电缺位</p>\n<p>近期，欧洲天然气价格的飙升，英国问题最为突出。英国的能源供应中大力提高了风力发电的比重，从2011年不足5%快速提升到了15%，同时快速压缩了煤炭发电所占的比例，从2011年的30%下降到2017年的7%。电力供应结构在脱碳的诉求下快速转变，加大了对风电的依赖。近期，由于英吉利海峡的风力不足，海上发电不足，导致使用天然气发电的需求增加。另一方面则是由于欧洲陆上最大气田之一的格罗宁根气田由于区域内多次地震及应对气候变化正在逐步关闭，预计将在2022年停产，而该产区此前可以供应整个德国的天然气需求。在碳中和的约束下，欧洲油气公司整体的产出都在减少，欧洲整体自给率大幅度下降对外进口依赖大，供需矛盾导致天然气价格暴涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3cddb053a2c78754a2e3d86358bd32ea\" tg-width=\"867\" tg-height=\"909\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc04734087b8dff3de84ef6a8c035b13\" tg-width=\"932\" tg-height=\"916\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c7a3677fb3fa727ef8748eb062adf6d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"848\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这一现象的出现凸显了欧洲能源转型的阵痛。欧盟是最早参与碳中和国际进程和自身建设的地区。1992年，《联合国气候变化框架公约》签订，确立应对气候变化的目标与原则，明确欧美发达国家率先采取行动的责任，正式开启应对气候变化的国际合作进程。在欧盟碳中和的努力中，发电从煤炭到天然气，再逐步推广到清洁能源使用是其重要的降碳方式。据欧盟向《联合国气候变化框架公约》(UNFNCC)汇报的《2019年度报告》披露，从1990年到2017年，欧盟地区电热生产二氧化碳排放量减少最多，占比达到30.3%。主要原因在于电力部门能源效率的提高和化石燃料从煤到天然气及新能源的转换。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a07a608a7ebd3c1ab6650d122e4b6e7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"692\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从欧盟各国内部能源转型看，各国由于资源禀赋不同，转型中体现出一定程度的路径差异。例如，英国推广天然气发电，利用海上油气资源的优势，英国2000年天然气占比一次能源近40%，在欧洲处于领先低位。此外，英国于2017年发起煤碳淘汰计划，2016年起Rugeley、Ferrybridge和Longannet等燃煤电厂关闭，其他电厂目前正在转化为生物质和废物(Uskmouth和Lynemouth)。而法国在该轮能源转型过程中对核能的侧重则远高于天然气，而北欧国家则利用丰富的生物质与水力资源率先实现了可再生能源主导的能源更替。未来，欧盟还将更广泛利用风电及光伏发电，使得欧洲发电率先脱碳。在欧盟领导层的推动下，可再生能源的全球扩张带来了过去十年来成本的大幅下降，尤其是在<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>以及陆上和海上风能方面。到2050年，欧洲预计超过60%的电力将来自可再生能源。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7a7b725e487935743844a0f3225552e\" tg-width=\"881\" tg-height=\"671\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/057bb6ad1c501cb3aeacb609ce274658\" tg-width=\"852\" tg-height=\"677\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97a7af699d437faf8293dbe06c780a3c\" tg-width=\"878\" tg-height=\"734\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d38d0f3352c0ac1d116405fc40807942\" tg-width=\"870\" tg-height=\"735\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>综上可见，由于欧洲的能源转型，导致欧洲对新能源的依赖较大，对天然气的需求较大。而另一方面，欧洲自身的天然气资源相对不足且部分天然气企业退出，对进口天然气的依赖高，其中俄罗斯是主要的进口来源地，2019年来自俄罗斯的天然气占比达到44.7%(不包含欧盟内部进口)。当前英吉利海峡确风导致风力发电不足，欧洲自产能力有限，外部供给不足，最终导致了天然气价格的暴涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5867a59cd88cfb527534df8461306d30\" tg-width=\"877\" tg-height=\"702\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b66d67a4cd908d3f43b016650913dd79\" tg-width=\"873\" tg-height=\"694\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2)美国德州电价熔断，光伏发电缺位</p>\n<p>受寒潮冲击，德州陷入黑暗与寒冷。受到罕见的寒潮的冲击，美国德州在2021年2月15日-21日这一周，大部分地区因为电力缺乏陷入黑暗和寒冷。由于供需不匹配导致电价连续80多个小时飙升至市场9000美元/兆瓦时的上限，出现价格熔断。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bdd0d3b18ba6f38d3268101b0aa475b3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"697\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>德州这次出现的能源危机，触发因素是天气极端寒冷，但是更根本的是能源供应体系的问题。由于极寒电气天然气供给出现短缺，叠加风机受冻无法发电。实则在10年前，也曾经出现过大面积停电事件。2011年的2月，极寒导致德州用电需求增多，当时火电厂无法提供足够的电力供给，于是德州实施了分区停电。具体而言，德州的能源危机受三大因素影响：</p>\n<p>其一，德州的电力脱碳过程导致电力供应的不稳定性。依托其丰富的油气资源和风资源，德州开启电力脱碳进程。风电装机占比从2006年的2%提高到23%，相应的调节性能好的稳定电源(天然气发电+燃煤发电)占比从83%下降到64%。在2021年寒潮中，约5GW的风电发电不能出力，同时天然气机组也因严寒管道冻结等因素导致其发电量下降，最终导致约85GW的装机最终只能有55GW可用，严重供需不足。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7bd364a0772b629a55fe416dc3bbf8c4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"806\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>其二，对自身资源禀赋的自信，没有建立容量市场和联通的大电力市场。德州从1999年开始电力市场改革，是完全市场化的电力州。同时，由于德州油气、风力等储量相对丰富没有建立电力容量市场，即是Energy-only市场。“Energy-only”</p>\n<p>vs “Capacity</p>\n<p>market”是电力市场中两个争论颇多的模式。“Energy-only”即没有电力容量市场，缺少除了买电卖电的能量市场以外的机制去保证电厂建足够多发电装机。Capacity</p>\n<p>market又称电力容量补偿机制，在该模式下这会通过政府补贴或者平时电价上中加入“容量费”来激励电厂建设更多装机以满足高峰需求，类似购买保险。德州没有建设这样的容量市场就缺乏了装机调节的空间。此外，德州的电力市场体系相对孤立，只通过一个345kV通道与西南电力池(</p>\n<p>SPP)互联，难以通过区域调配满足需求。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d9a30d84ad8d90f870a895c2ed058a5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"827\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>其三，居民的电气化转型，用电需求增加，特别是供暖电气化。寒潮导致德州的用电需求激增，远远超出了德州电力可靠性委员会(Ercot)的预估，导致供需严重错配。这背后重要的促发因素是电气化取暖设备的大量使用，提升了用电需求特别是极寒天气中需求弹性加大，冲击了整个供求市场的稳定性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a891a7101a0e7524cd5a1efcf6b8a1b2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>3)海外能源危机的内在机理——能源转型的阵痛，新型能源的不稳定与脆弱性</p>\n<p>通过回顾2021年这两场能源危机，我们都可以看到新能源供应体系的脆弱性，这种脆弱性来自于相对稳定的发电机组(天然气+煤炭，特别是煤炭)的装机量占比下降，而风能、光伏等都受气候环境影响比较大，波动较大。另一方面，顺应整体脱碳的需求，居民端的电气化程度不断增加，由于居民需求受到天气等影响较大，可预测性较差，容易导致在极端天气下用电需求激增，引发危机性供需矛盾。</p>\n<p>我们认为，这是在新旧能够体系转型变革中的阵痛，是我们在碳中和的过程中要面临的挑战，而极端天气的频发加剧了这种挑战的严重程度。</p>\n<p><b>1.3 海外能源危机的影响与启示</b></p>\n<p>1)短期冲击——加剧通胀风险，限制经济复苏</p>\n<p>能源价格是广泛影响居民的生活成本，能源危机带来的价格飙升将推升通胀的压力。能源价格占欧洲的CPI的直接权重约为1%，但是通过下游传导，对广泛的生活价格产生影响，如运输服务等。因此我们看到历史上欧洲的能源CPI与整体CPI的波动基本同步。由于欧洲能源紧缺，当前美国的天然气价格也出现暴涨，尽管美国在页岩气的支撑下，基本可以实现内部的供需平衡。总体看，能源危机的冲击将导致全球通胀压力加大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f53538de4cacebcabd8b7e603ceb781f\" tg-width=\"883\" tg-height=\"697\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/110af2b95790b41e423f921aa7e8322e\" tg-width=\"874\" tg-height=\"714\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>能源价格大涨不仅会影响居民消费，也有可能出现工业减产，冲击经济增长。居民部门消耗能源较多，以英国为例，英国居民部门消耗了2019年消耗了天然气总量的34%，其次是发电行业用了32%的天然气。对于居民而言，天然气涨价将会对其整体消费能力产生冲击，降低消费信心。而工业用户占天然气使用量的12%，能源价格的上涨如果不能及时传导到下游，部分小生产企业或难以承受冲击。也不排除能源极端缺乏下，对居民端保供，而对工业部门限产。总体看，能源价格的暴涨对欧洲的主要行业的影响或集中在工业部门(占GDP20%)、批发零售与运输行业(占GDP18%左右)，长期能源紧张将会对增长产生较大压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f4df2de427aa74de0ffb8cbfa0b6e54\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"789\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2)长期启示——新能能源体系建设与完善</p>\n<p>能源危机的出现根本是新旧能源体系转换的阵痛，短期而言或难以根本解决，能源危机或仍将周期性出现。无论是美国的德州还是欧洲，其新能源的转型已经进行了较长的时期，但是仍然难以面对突发的气候的极端变化，接连出现能源危机。而能源体系涉及经济的方方面面，涉及各个部门，难以短期内有根本性的变化。而当前极端天气愈发增加，能源危机在短期内仍将周期性出现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3797f526ba9b72e652be719592e2917a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"760\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>为了应对能源危机：</p>\n<p>第一，传统能源的退出应该循序渐进，保障整体能源的安全。能源体系的安全运行关系经济发展，更关系民生。更具稳定性的传统能源，如燃煤发电，应该保持适当的规模，随着新型电力供应体系的建设完善而逐步退出，不可操之过急。</p>\n<p>第二，必须进一步从发电端、输送端、储能端等构建更加智能和具有弹性的供电体系。能源体系的变革是一次系统性的变革，要通过三端发力协同推进，并利用数字化和智能化，提高整个输配电体系的韧性。具体而言，需要建设更大规模的光伏发电、水上风电、核电等新能源生产设施，更加智能输配电系统(链接更多的新能源发电设施及储能设备)以及建设更大规模的储能设施。电网是是链接生产端和储能端的核心。未来电网发展需要重点解决长距离超大容量的电力输送、超大规模电网的安全稳定、电网电能质量与供电可靠性的保障以及电网与用电终端效率的提高等。整个电力供应系统要更加数字化，利用物联网、大数据等提高整个供电体系的智能化，提高电力供应的韧性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebd55605f16595b008d306818c09e1e3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"506\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>另外，应该建立更加广阔的统一电力市场体系，加强区域调配范围，增强电力供应稳定性。风电、光伏等新能源发电受地理和气候环境影响较大，加大区域调配范围可以更高效地利用自然能源，同时加强能源的稳定性。我国地域辽阔，给建立大市场提供了空间，甚至可以探索建立国际能源大市场。</p>\n<p>综上，全球能源危机下看好三条赛道：传统能源-煤炭;新能源—光伏运营、核电;电网——输电及储能。</p>\n<p><b>1.4 四季度能源价格展望</b></p>\n<p>考虑到四季度欧洲天然气需求抬升、供给受限以及库存历史低位，我们认为欧洲缺气的局面至少持续到年底，带动能源价格维持强势。欧洲天然气短缺是本轮全球能源涨价的源头，因此我们主要通过欧洲天然气的供需情况来判断整体能源价格的走势。需求端来看，一是取暖需求导致欧洲冬季用气量接近其他时间段的两倍，二是欧元区制造业和服务业PMI稳稳位于荣枯线以上，对能源的需求量仍在回升。供给端来看，北美的LNG被亚洲买家抢购，俄罗斯在“北溪2号”通气前也没有增加供给的动机，欧洲天然气供给在四季度内很难出现明显改善。库存方面，今年夏季补库节奏明显慢于往年，预计入冬前的库存将处于历史同期低位。需求抬升+供给受限+库存历史低位的组合下，我们认为欧洲天然气价格在四季度仍有上行可能，带动整体能源价格保持强势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7503e87f1e5bdd6bdff12a45bbd1a57e\" tg-width=\"880\" tg-height=\"764\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44aff11dd362ca1abac383aa6012923d\" tg-width=\"871\" tg-height=\"772\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74be06ff2e26d9e7f3f266059c324a8a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"711\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>今年冷冬的概率增加，是天然气价格进一步上行的主要风险来源。拉尼娜气候概率上升，或导致冷冬拉尼娜气候概率上升。近日，NOAA(美国国家海洋和大气管理局)发布“拉尼娜重现”预警显示，概率从70%提升到了80%，同时WMO(气世界气象组织)也发出了警告，拉尼娜气候周期可能在</p>\n<p>2021 年重新出现。拉尼娜可能会引起极地冷空气南下，导致北半球出现冷冬的情况，将进一步扩大欧洲天然气供需缺口并抬升气价。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f116d36a86c3930171a1a55beb61167c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"659\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>“北溪2号”管道有望年底或2022年初通气，将一定程度上缓解2022年欧洲用气紧张的局面。为了回避给乌克兰缴纳的高额过境费，俄罗斯和德国等合作修建了“北溪2号”天然气管道，年送气规模可达550亿立方米，占欧洲进口管道天然气总量的10%以上。近日，俄罗斯天然气工业有限公司宣布“北溪2号”已全面完工，目前正在等待德国审批，预计将在今年底或明年初开始通气，有望在一定程度上缓解2022年欧洲用气紧张的局面。</p>\n<p><b>2. 能源价格助推，海外通胀压力加大</b></p>\n<p>疫情后，海外经济体的通胀水平整体在偏高位置运行，多重因素或导致海外整体的高通胀或将延续。</p>\n<p>其一，全球供应链问题迟迟难以解决。汽车缺芯是影响美国通胀的重要因素，美国新车供应不足，二手车价格飙涨，曾一个月涨幅超10%。根据<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>首席执行官苏姿丰在9月28日的最新表态，预计随着新工厂的落成，2022年下半年全球芯片短缺将会得到缓解，但是上半年还是处于供需紧张的状态。此外，海运的紧张也迟迟得不到缓解，这涉及到疫情常态化下，港口及船运公司人员组织效率的下降，短期扭转的可能性也偏低。近期，美联储主席鲍威尔在国会证词上也承认和强调了供应链问题的严重性超过了最初的预期。其二，房价大涨后居住成本仍有上涨压力。在全球特别是发达经济体大宽松的背景下，全球房价快速上涨，租金压力加大。根据Apartment</p>\n<p>List数据，伴随房租上行的还有空置率的降低，说明租房需求旺盛，房租上行可能持续性较强，将成为未来通胀的重要推动之一。其三，疫情导致劳动参与率下降，冲击劳动力供给，加大工资上涨的压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95de59da918b2cfcd79fd095b079db40\" tg-width=\"826\" tg-height=\"767\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cce76cb73d37974e358920e9e3fb86b\" tg-width=\"868\" tg-height=\"796\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>此外，叠加当前全球的能源危机，冲击消费者的通胀预期，进一步加剧通胀风险。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/418716d701d7e76927e1d8a02ac416ad\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"690\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3. 海外增长放缓，类滞胀风险加剧</b></p>\n<p><b>3.1 增长放缓，复苏不均</b></p>\n<p>在通胀加剧的同时，海外经济增长却在放缓，导致整体海外经济的类滞胀风险加大。我们认为，本轮疫情后的经济增长的回落或相对缓和，不会产生类似2008年后的欧债危机那样的二次危机，但是部分新兴经济体的经济金融风险仍高。</p>\n<p>发达经济经济快速恢复得益于类财政货币化操作，政策退出后经济增长向常态回落。吸取2008年金融危机的教训，以美国为代表的发达经济体在疫情后快速采取了大规模的财政和货币政策双刺激，规模远远大于2008年金融危机后的水平，从而使得发达经济体的经济得到了快速的恢复，美国的居民商品消费在巨量补贴的支撑下出现增速飙升，远超过趋势水平。而新兴经济体相对而言，财政政策的力度是弱于发达经济体的，复苏的程度也相对较弱。随着政策的退出，包括货币和财政政策，经济增长的动能将回落。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35c8d6a1a86227cec0ae503ab2078a44\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"793\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>新兴经济体面临与发达经济体政策周期错位的风险，警惕脆弱国家的经济金融风险。如前提及，新兴经济体的财政政策的力度弱于发达经济体，整体的医疗卫生体系也相对较弱，疫苗的接种程度也落后于发达经济体，疫情的影响更为持续。当前新兴经济体的经济复苏还是不充分的。然而，此时欧美却要开始收紧货币政策，导致了彼此的政策周期的错位，容易导致资本外流以及金融市场的风险，从而进一步冲击经济的恢复。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3970d6f9213da84e9f73370486e18faf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"892\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8abf951366a8a9ad4c22c838176916a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"919\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>世界没有免费的午餐，疫情后政府部门和非金融企业部门债务率高企，信贷扩张将逐步结束乃至收缩，带来经济下滑压力。政府的救助导致政府部门的杠杆率飙升，而非金融企业部门在疫情中受益于宽松的金融环境，也增加了融资，导致杠杆率的提升。根据国际金融协会(IIF)统计，包括政府、家庭、企业和金融部门债务在内的全球总债务水平在2021年第二季度增加了4.8万亿美元，达到296万亿美元，创历史新高。新冠疫情爆发后的18个月里，全球总债务已经上升了的36万亿美元，债务与GDP之比达到了353%。不同于上一轮金融危机后，非金融企业部门去杠杆，本轮危机后非金融企业的杠杆率都出现了明显的提升，截至2021年一季度，发达经济体的非金融企业的杠杆率达到101.60%，新兴经济体达到100.40%，较疫情前提升近10个百分点。较高的债务负担限制了信贷的扩张，随着货币政策的收紧，甚至有可能出现收缩，进而影响经济增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/433e12abc8e222357fdfcd44eae92341\" tg-width=\"884\" tg-height=\"687\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b89725269d5c6dc80856df22a8044381\" tg-width=\"919\" tg-height=\"705\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.2 发达经济体货币政策开始逐步正常化，新兴经济体被迫收紧</b></p>\n<p>虽然复苏并不充分，但部分新兴市场国家迫于通胀压力，货币政策已经“抢跑”。大部分新兴市场国家的经济增长大多还未回到疫情前的轨道，不过受通胀高企的影响，部分新兴国家央行已经开启加息。巴西和俄罗斯最为典型，两国均在2021年3月就开始加息，截至目前为止，已经分别加息425和250个BP。但是由于本轮通胀的源头是全球大宗商品价格上涨，一国货币政策收紧对通胀的抑制有限，开始加息后两国的通胀水平反而继续走高，8月巴西和俄罗斯的通胀水平已经分别达到10.42%和6.68%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f417edb1cf783e8f0d1aae214c2b0cf6\" tg-width=\"883\" tg-height=\"673\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9df9d418d260662a3ffa908607f8b75\" tg-width=\"925\" tg-height=\"686\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>发达国家央行也陆续开启货币政策正常化的进程。9月23日，挪威央行上调基准利率25个基点至0.25%，成为疫情后第一个加息的传统发达国家央行。而如果把视角投向更广泛的发达国家阵营，韩国在8月25日就已经加息。英国央行也在9月23日释放鹰派信号，市场开始押注英国央行在2022年3月首次加息。相对而言，美联储和欧央行的动作稍慢，但欧央行已经宣布在四季度放缓PEPP购买步伐，美联储预计也将在11月宣布taper。</p>\n<p>鲍威尔承认通胀压力在未来几个月仍将持续，物价上涨或引发联储在2022年底开始加息。今年以来，美联储一直维持暂时性通胀的论调，认为通胀在2022年将回落。但是鲍威尔在9月28日的听证会上承认，物价上涨的持续时间可能会比预期更久。我们认为如果2022年通胀压力持续，联储很有可能在2022年底首次加息。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe7a784b3e7b8ec95b537a450c794328\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"968\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4. 总结——全球类滞胀接力，警惕政策超预期</b></p>\n<p>综上，我们认为在能源危机的助推下，疫情后的全球类滞胀将接替全球复苏的主旋律，成为2021年四季度以及2022年的核心矛盾。当前，美联储的政策退出的节奏还相对温和，但是需要警惕因通胀因素导致加快收紧的风险，同时警惕美国货币政策加快收紧对新兴经济体的冲击。</p>\n<p><b>本文编选自“<a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>证券”，智通财经编辑：汪婕。</b></p>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>国泰君安：能源危机之下的全球“类滞胀”接力</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; 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href=http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/569708.html><strong>智通财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>导读\n2021年先后发生于美国德州和欧洲的能源危机凸显了新旧能源转型的阵痛，叠加疫情刺激的后遗症，短期难以有效解决供需矛盾。全球能源价格大涨进一步助推通胀，叠加经济复苏放缓且不均，海外经济体面临类滞胀接力，或将对外部政策带来扰动。\n摘要\n疫后刺激余威叠加新旧能源转型阵痛，带来能源危机。\n1)疫情后大规模财政货币刺激导致流动性泛滥，能源等大宗商品容易受金融属性驱动而出现上涨。叠加本次疫后，居民储蓄...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/569708.html\">Web 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海外能源危机蔓延，能源价格上涨\n1.1 能源价格暴涨的宏观背景——疫后刺激余威\n能源价格作为重要的大宗商品，具有一定的金融属性，危机后的刺激往往导致流动性泛滥，叠加财政刺激带来的需求增量，容易导致能源等大宗商品容易出现快速上涨。2008年后，欧美央行出现了一轮明显的资产负债表扩张，对应的危机后原油为代表的大宗商品都出现了一波明显的上涨，布伦特原油价格从2008年底的低点36.6美元/桶持续反弹到2011年4月，高点达到126.7美元/桶，涨幅高达2.5倍。本轮疫情后欧美央行的宽松力度大于2008年，财政刺激规模也空前，因此，能源等大宗商品有上涨的动能，剧情与历次危机类似。\n\n\n本次疫情后居民部门在财政补贴的支撑下，受损较小甚至出现了储蓄率大幅度提升的状况，消费动能强。近期，随着疫情得到一定的控制且疫苗接种程度提升，特别是欧洲地区，放开了国际旅游，消费动能得到释放。而疫情扰乱了生产和供应链，供需错配的矛盾加剧，也推动了大宗商品在内的实物商品价格上涨。\n\n1.2 从两次能源危机看海外能源危机的内在机理——能源转型的阵痛\n1)欧洲天然气价格飙升，海上风电缺位\n近期，欧洲天然气价格的飙升，英国问题最为突出。英国的能源供应中大力提高了风力发电的比重，从2011年不足5%快速提升到了15%，同时快速压缩了煤炭发电所占的比例，从2011年的30%下降到2017年的7%。电力供应结构在脱碳的诉求下快速转变，加大了对风电的依赖。近期，由于英吉利海峡的风力不足，海上发电不足，导致使用天然气发电的需求增加。另一方面则是由于欧洲陆上最大气田之一的格罗宁根气田由于区域内多次地震及应对气候变化正在逐步关闭，预计将在2022年停产，而该产区此前可以供应整个德国的天然气需求。在碳中和的约束下，欧洲油气公司整体的产出都在减少，欧洲整体自给率大幅度下降对外进口依赖大，供需矛盾导致天然气价格暴涨。\n\n这一现象的出现凸显了欧洲能源转型的阵痛。欧盟是最早参与碳中和国际进程和自身建设的地区。1992年，《联合国气候变化框架公约》签订，确立应对气候变化的目标与原则，明确欧美发达国家率先采取行动的责任，正式开启应对气候变化的国际合作进程。在欧盟碳中和的努力中，发电从煤炭到天然气，再逐步推广到清洁能源使用是其重要的降碳方式。据欧盟向《联合国气候变化框架公约》(UNFNCC)汇报的《2019年度报告》披露，从1990年到2017年，欧盟地区电热生产二氧化碳排放量减少最多，占比达到30.3%。主要原因在于电力部门能源效率的提高和化石燃料从煤到天然气及新能源的转换。\n\n从欧盟各国内部能源转型看，各国由于资源禀赋不同，转型中体现出一定程度的路径差异。例如，英国推广天然气发电，利用海上油气资源的优势，英国2000年天然气占比一次能源近40%，在欧洲处于领先低位。此外，英国于2017年发起煤碳淘汰计划，2016年起Rugeley、Ferrybridge和Longannet等燃煤电厂关闭，其他电厂目前正在转化为生物质和废物(Uskmouth和Lynemouth)。而法国在该轮能源转型过程中对核能的侧重则远高于天然气，而北欧国家则利用丰富的生物质与水力资源率先实现了可再生能源主导的能源更替。未来，欧盟还将更广泛利用风电及光伏发电，使得欧洲发电率先脱碳。在欧盟领导层的推动下，可再生能源的全球扩张带来了过去十年来成本的大幅下降，尤其是在太阳能以及陆上和海上风能方面。到2050年，欧洲预计超过60%的电力将来自可再生能源。\n\n综上可见，由于欧洲的能源转型，导致欧洲对新能源的依赖较大，对天然气的需求较大。而另一方面，欧洲自身的天然气资源相对不足且部分天然气企业退出，对进口天然气的依赖高，其中俄罗斯是主要的进口来源地，2019年来自俄罗斯的天然气占比达到44.7%(不包含欧盟内部进口)。当前英吉利海峡确风导致风力发电不足，欧洲自产能力有限，外部供给不足，最终导致了天然气价格的暴涨。\n\n2)美国德州电价熔断，光伏发电缺位\n受寒潮冲击，德州陷入黑暗与寒冷。受到罕见的寒潮的冲击，美国德州在2021年2月15日-21日这一周，大部分地区因为电力缺乏陷入黑暗和寒冷。由于供需不匹配导致电价连续80多个小时飙升至市场9000美元/兆瓦时的上限，出现价格熔断。\n\n德州这次出现的能源危机，触发因素是天气极端寒冷，但是更根本的是能源供应体系的问题。由于极寒电气天然气供给出现短缺，叠加风机受冻无法发电。实则在10年前，也曾经出现过大面积停电事件。2011年的2月，极寒导致德州用电需求增多，当时火电厂无法提供足够的电力供给，于是德州实施了分区停电。具体而言，德州的能源危机受三大因素影响：\n其一，德州的电力脱碳过程导致电力供应的不稳定性。依托其丰富的油气资源和风资源，德州开启电力脱碳进程。风电装机占比从2006年的2%提高到23%，相应的调节性能好的稳定电源(天然气发电+燃煤发电)占比从83%下降到64%。在2021年寒潮中，约5GW的风电发电不能出力，同时天然气机组也因严寒管道冻结等因素导致其发电量下降，最终导致约85GW的装机最终只能有55GW可用，严重供需不足。\n\n其二，对自身资源禀赋的自信，没有建立容量市场和联通的大电力市场。德州从1999年开始电力市场改革，是完全市场化的电力州。同时，由于德州油气、风力等储量相对丰富没有建立电力容量市场，即是Energy-only市场。“Energy-only”\nvs “Capacity\nmarket”是电力市场中两个争论颇多的模式。“Energy-only”即没有电力容量市场，缺少除了买电卖电的能量市场以外的机制去保证电厂建足够多发电装机。Capacity\nmarket又称电力容量补偿机制，在该模式下这会通过政府补贴或者平时电价上中加入“容量费”来激励电厂建设更多装机以满足高峰需求，类似购买保险。德州没有建设这样的容量市场就缺乏了装机调节的空间。此外，德州的电力市场体系相对孤立，只通过一个345kV通道与西南电力池(\nSPP)互联，难以通过区域调配满足需求。\n\n其三，居民的电气化转型，用电需求增加，特别是供暖电气化。寒潮导致德州的用电需求激增，远远超出了德州电力可靠性委员会(Ercot)的预估，导致供需严重错配。这背后重要的促发因素是电气化取暖设备的大量使用，提升了用电需求特别是极寒天气中需求弹性加大，冲击了整个供求市场的稳定性。\n\n3)海外能源危机的内在机理——能源转型的阵痛，新型能源的不稳定与脆弱性\n通过回顾2021年这两场能源危机，我们都可以看到新能源供应体系的脆弱性，这种脆弱性来自于相对稳定的发电机组(天然气+煤炭，特别是煤炭)的装机量占比下降，而风能、光伏等都受气候环境影响比较大，波动较大。另一方面，顺应整体脱碳的需求，居民端的电气化程度不断增加，由于居民需求受到天气等影响较大，可预测性较差，容易导致在极端天气下用电需求激增，引发危机性供需矛盾。\n我们认为，这是在新旧能够体系转型变革中的阵痛，是我们在碳中和的过程中要面临的挑战，而极端天气的频发加剧了这种挑战的严重程度。\n1.3 海外能源危机的影响与启示\n1)短期冲击——加剧通胀风险，限制经济复苏\n能源价格是广泛影响居民的生活成本，能源危机带来的价格飙升将推升通胀的压力。能源价格占欧洲的CPI的直接权重约为1%，但是通过下游传导，对广泛的生活价格产生影响，如运输服务等。因此我们看到历史上欧洲的能源CPI与整体CPI的波动基本同步。由于欧洲能源紧缺，当前美国的天然气价格也出现暴涨，尽管美国在页岩气的支撑下，基本可以实现内部的供需平衡。总体看，能源危机的冲击将导致全球通胀压力加大。\n\n能源价格大涨不仅会影响居民消费，也有可能出现工业减产，冲击经济增长。居民部门消耗能源较多，以英国为例，英国居民部门消耗了2019年消耗了天然气总量的34%，其次是发电行业用了32%的天然气。对于居民而言，天然气涨价将会对其整体消费能力产生冲击，降低消费信心。而工业用户占天然气使用量的12%，能源价格的上涨如果不能及时传导到下游，部分小生产企业或难以承受冲击。也不排除能源极端缺乏下，对居民端保供，而对工业部门限产。总体看，能源价格的暴涨对欧洲的主要行业的影响或集中在工业部门(占GDP20%)、批发零售与运输行业(占GDP18%左右)，长期能源紧张将会对增长产生较大压力。\n\n2)长期启示——新能能源体系建设与完善\n能源危机的出现根本是新旧能源体系转换的阵痛，短期而言或难以根本解决，能源危机或仍将周期性出现。无论是美国的德州还是欧洲，其新能源的转型已经进行了较长的时期，但是仍然难以面对突发的气候的极端变化，接连出现能源危机。而能源体系涉及经济的方方面面，涉及各个部门，难以短期内有根本性的变化。而当前极端天气愈发增加，能源危机在短期内仍将周期性出现。\n\n为了应对能源危机：\n第一，传统能源的退出应该循序渐进，保障整体能源的安全。能源体系的安全运行关系经济发展，更关系民生。更具稳定性的传统能源，如燃煤发电，应该保持适当的规模，随着新型电力供应体系的建设完善而逐步退出，不可操之过急。\n第二，必须进一步从发电端、输送端、储能端等构建更加智能和具有弹性的供电体系。能源体系的变革是一次系统性的变革，要通过三端发力协同推进，并利用数字化和智能化，提高整个输配电体系的韧性。具体而言，需要建设更大规模的光伏发电、水上风电、核电等新能源生产设施，更加智能输配电系统(链接更多的新能源发电设施及储能设备)以及建设更大规模的储能设施。电网是是链接生产端和储能端的核心。未来电网发展需要重点解决长距离超大容量的电力输送、超大规模电网的安全稳定、电网电能质量与供电可靠性的保障以及电网与用电终端效率的提高等。整个电力供应系统要更加数字化，利用物联网、大数据等提高整个供电体系的智能化，提高电力供应的韧性。\n\n另外，应该建立更加广阔的统一电力市场体系，加强区域调配范围，增强电力供应稳定性。风电、光伏等新能源发电受地理和气候环境影响较大，加大区域调配范围可以更高效地利用自然能源，同时加强能源的稳定性。我国地域辽阔，给建立大市场提供了空间，甚至可以探索建立国际能源大市场。\n综上，全球能源危机下看好三条赛道：传统能源-煤炭;新能源—光伏运营、核电;电网——输电及储能。\n1.4 四季度能源价格展望\n考虑到四季度欧洲天然气需求抬升、供给受限以及库存历史低位，我们认为欧洲缺气的局面至少持续到年底，带动能源价格维持强势。欧洲天然气短缺是本轮全球能源涨价的源头，因此我们主要通过欧洲天然气的供需情况来判断整体能源价格的走势。需求端来看，一是取暖需求导致欧洲冬季用气量接近其他时间段的两倍，二是欧元区制造业和服务业PMI稳稳位于荣枯线以上，对能源的需求量仍在回升。供给端来看，北美的LNG被亚洲买家抢购，俄罗斯在“北溪2号”通气前也没有增加供给的动机，欧洲天然气供给在四季度内很难出现明显改善。库存方面，今年夏季补库节奏明显慢于往年，预计入冬前的库存将处于历史同期低位。需求抬升+供给受限+库存历史低位的组合下，我们认为欧洲天然气价格在四季度仍有上行可能，带动整体能源价格保持强势。\n\n今年冷冬的概率增加，是天然气价格进一步上行的主要风险来源。拉尼娜气候概率上升，或导致冷冬拉尼娜气候概率上升。近日，NOAA(美国国家海洋和大气管理局)发布“拉尼娜重现”预警显示，概率从70%提升到了80%，同时WMO(气世界气象组织)也发出了警告，拉尼娜气候周期可能在\n2021 年重新出现。拉尼娜可能会引起极地冷空气南下，导致北半球出现冷冬的情况，将进一步扩大欧洲天然气供需缺口并抬升气价。\n\n“北溪2号”管道有望年底或2022年初通气，将一定程度上缓解2022年欧洲用气紧张的局面。为了回避给乌克兰缴纳的高额过境费，俄罗斯和德国等合作修建了“北溪2号”天然气管道，年送气规模可达550亿立方米，占欧洲进口管道天然气总量的10%以上。近日，俄罗斯天然气工业有限公司宣布“北溪2号”已全面完工，目前正在等待德国审批，预计将在今年底或明年初开始通气，有望在一定程度上缓解2022年欧洲用气紧张的局面。\n2. 能源价格助推，海外通胀压力加大\n疫情后，海外经济体的通胀水平整体在偏高位置运行，多重因素或导致海外整体的高通胀或将延续。\n其一，全球供应链问题迟迟难以解决。汽车缺芯是影响美国通胀的重要因素，美国新车供应不足，二手车价格飙涨，曾一个月涨幅超10%。根据AMD首席执行官苏姿丰在9月28日的最新表态，预计随着新工厂的落成，2022年下半年全球芯片短缺将会得到缓解，但是上半年还是处于供需紧张的状态。此外，海运的紧张也迟迟得不到缓解，这涉及到疫情常态化下，港口及船运公司人员组织效率的下降，短期扭转的可能性也偏低。近期，美联储主席鲍威尔在国会证词上也承认和强调了供应链问题的严重性超过了最初的预期。其二，房价大涨后居住成本仍有上涨压力。在全球特别是发达经济体大宽松的背景下，全球房价快速上涨，租金压力加大。根据Apartment\nList数据，伴随房租上行的还有空置率的降低，说明租房需求旺盛，房租上行可能持续性较强，将成为未来通胀的重要推动之一。其三，疫情导致劳动参与率下降，冲击劳动力供给，加大工资上涨的压力。\n\n此外，叠加当前全球的能源危机，冲击消费者的通胀预期，进一步加剧通胀风险。\n\n3. 海外增长放缓，类滞胀风险加剧\n3.1 增长放缓，复苏不均\n在通胀加剧的同时，海外经济增长却在放缓，导致整体海外经济的类滞胀风险加大。我们认为，本轮疫情后的经济增长的回落或相对缓和，不会产生类似2008年后的欧债危机那样的二次危机，但是部分新兴经济体的经济金融风险仍高。\n发达经济经济快速恢复得益于类财政货币化操作，政策退出后经济增长向常态回落。吸取2008年金融危机的教训，以美国为代表的发达经济体在疫情后快速采取了大规模的财政和货币政策双刺激，规模远远大于2008年金融危机后的水平，从而使得发达经济体的经济得到了快速的恢复，美国的居民商品消费在巨量补贴的支撑下出现增速飙升，远超过趋势水平。而新兴经济体相对而言，财政政策的力度是弱于发达经济体的，复苏的程度也相对较弱。随着政策的退出，包括货币和财政政策，经济增长的动能将回落。\n\n新兴经济体面临与发达经济体政策周期错位的风险，警惕脆弱国家的经济金融风险。如前提及，新兴经济体的财政政策的力度弱于发达经济体，整体的医疗卫生体系也相对较弱，疫苗的接种程度也落后于发达经济体，疫情的影响更为持续。当前新兴经济体的经济复苏还是不充分的。然而，此时欧美却要开始收紧货币政策，导致了彼此的政策周期的错位，容易导致资本外流以及金融市场的风险，从而进一步冲击经济的恢复。\n\n世界没有免费的午餐，疫情后政府部门和非金融企业部门债务率高企，信贷扩张将逐步结束乃至收缩，带来经济下滑压力。政府的救助导致政府部门的杠杆率飙升，而非金融企业部门在疫情中受益于宽松的金融环境，也增加了融资，导致杠杆率的提升。根据国际金融协会(IIF)统计，包括政府、家庭、企业和金融部门债务在内的全球总债务水平在2021年第二季度增加了4.8万亿美元，达到296万亿美元，创历史新高。新冠疫情爆发后的18个月里，全球总债务已经上升了的36万亿美元，债务与GDP之比达到了353%。不同于上一轮金融危机后，非金融企业部门去杠杆，本轮危机后非金融企业的杠杆率都出现了明显的提升，截至2021年一季度，发达经济体的非金融企业的杠杆率达到101.60%，新兴经济体达到100.40%，较疫情前提升近10个百分点。较高的债务负担限制了信贷的扩张，随着货币政策的收紧，甚至有可能出现收缩，进而影响经济增长。\n\n3.2 发达经济体货币政策开始逐步正常化，新兴经济体被迫收紧\n虽然复苏并不充分，但部分新兴市场国家迫于通胀压力，货币政策已经“抢跑”。大部分新兴市场国家的经济增长大多还未回到疫情前的轨道，不过受通胀高企的影响，部分新兴国家央行已经开启加息。巴西和俄罗斯最为典型，两国均在2021年3月就开始加息，截至目前为止，已经分别加息425和250个BP。但是由于本轮通胀的源头是全球大宗商品价格上涨，一国货币政策收紧对通胀的抑制有限，开始加息后两国的通胀水平反而继续走高，8月巴西和俄罗斯的通胀水平已经分别达到10.42%和6.68%。\n\n发达国家央行也陆续开启货币政策正常化的进程。9月23日，挪威央行上调基准利率25个基点至0.25%，成为疫情后第一个加息的传统发达国家央行。而如果把视角投向更广泛的发达国家阵营，韩国在8月25日就已经加息。英国央行也在9月23日释放鹰派信号，市场开始押注英国央行在2022年3月首次加息。相对而言，美联储和欧央行的动作稍慢，但欧央行已经宣布在四季度放缓PEPP购买步伐，美联储预计也将在11月宣布taper。\n鲍威尔承认通胀压力在未来几个月仍将持续，物价上涨或引发联储在2022年底开始加息。今年以来，美联储一直维持暂时性通胀的论调，认为通胀在2022年将回落。但是鲍威尔在9月28日的听证会上承认，物价上涨的持续时间可能会比预期更久。我们认为如果2022年通胀压力持续，联储很有可能在2022年底首次加息。\n\n4. 总结——全球类滞胀接力，警惕政策超预期\n综上，我们认为在能源危机的助推下，疫情后的全球类滞胀将接替全球复苏的主旋律，成为2021年四季度以及2022年的核心矛盾。当前，美联储的政策退出的节奏还相对温和，但是需要警惕因通胀因素导致加快收紧的风险，同时警惕美国货币政策加快收紧对新兴经济体的冲击。\n本文编选自“国泰君安证券”，智通财经编辑：汪婕。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":874,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":867507127,"gmtCreate":1633295903163,"gmtModify":1633296355287,"author":{"id":"3571557586397050","authorId":"3571557586397050","name":"AhOng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3edadf648d1a9539369c3fdbd0e0a61","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571557586397050","authorIdStr":"3571557586397050"},"themes":[],"htmlText":"How","listText":"How","text":"How","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":14,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/867507127","repostId":"1115182751","repostType":4,"repost":{"id":"1115182751","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"围绕新经济公司的全球投资观察。","home_visible":1,"media_name":"湾景投研","id":"1065416708","head_image":"https://static.tigerbbs.com/cd0cb765ae494130b5cfef7962cf49ec"},"pubTimestamp":1633224480,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1115182751?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-03 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src=\"https://static.tigerbbs.com/edbc6b39c6aed87e1af459f241b55d05\" tg-width=\"554\" tg-height=\"338\" referrerpolicy=\"no-referrer\">怀着极大的好奇，我也继续学习了Baillie Gifford的投资哲学和策略，并访谈了其中国分公司柏基投资管理（上海）有限公司的管理团队，这些受益匪浅的交流让我更加深入地了解到BG如何将长期主义做到知行合一，对我自己的投资管理也颇有启发意义。</p>\n<p>BG建立了一个完整的体系使长期主义能够融入公司的血液中，包括组织架构（无限责任合伙制）、公司文化（终身服务和传承文化）、制度建设（人才招聘和激励体系）、投资哲学（全球长期增长策略）、组合策略（构建有利的不对等回报）和投研体系（多元化思维解决复杂问题、避免“共识”和去中心化）等。</p>\n<p>BG的不少原则也同样与投资大师的思维有异曲同工之妙，比如查理·芒格的栅格理论（多元化思维解决复杂问题）、纳西姆·塔勒布的风险对等原则（无限责任合伙制避免代理人风险）和反脆弱（构建类期权策略在不确定中获益）等，这些思想也在之前的文章中有所讨论。</p>\n<p><b>01</b></p>\n<p><b>组织架构：无限责任合伙制和风险对称</b></p>\n<p>长期主义需要一个必要前提：长寿。短命的公司无法实现长期主义，因此需要治理和制度层面就打下一个基业长青的基础。成立超过110年的Baillie Gifford至今仍然保持无限责任合伙制（unlimited liability partnership），这一古老而独特的组织形式让每一个合伙人都必须以最负责任的方式运营公司。</p>\n<p>Baillie Gifford的联席高级合伙人Andrew Telfer表示，无限责任合伙制是最好的模式。每一个合伙人都是公司的股东且对公司的净债务负有无限连带责任，这使公司合伙人的个人利益与公司利益完全绑定，促使他们以最谨慎和负责的态度运营公司；另一方面，这种完全私有化的架构保证Baillie Gifford可以不必屈从外部股东的压力，拥有长线思考的自由和追寻需要时间验证的长线投资机会。</p>\n<p>Baillie Gifford通过无限责任制度实现了核心股东利益和公司利益和受托责任的长期高度一致；而在员工层面，员工奖金按照过去五年的长期业绩表现发放，且有部分奖金通过返投到自身基金中的形式延迟发放，从而在治理结构和制度层面奠定了长期主义的系统基础。</p>\n<p>这一制度呼应了纳西姆·塔勒布在《非对称风险》一书里倡导的原则：风险共担。在面临不确定性和压力时，只有身临其境并设身处地地承担风险，才可能做出正确的决定。这一问题我也在《非对称风险》：为什么赌徒比专家更值得信任？一文中进行了探讨。</p>\n<p><b>02</b></p>\n<p><b>公司文化：终身服务和传承文化</b></p>\n<p>古话说有恒产者有恒心，而有恒业者同样有恒心。</p>\n<p>Baillie Gifford另一特点就是团队的极度稳定，其基金管理团队每年离职率不到5%，这在跳槽频繁的金融业中也是一股清流。将于2021年退休的联席高级合伙人Charles Plowden已经在BG工作38年；James Anderson、John MacDougall、Mark Urgquhart和Tom Slater等合伙人也都将平均超过20年的职业生涯奉献给Baillie Gifford。</p>\n<p>“很多员工都将自己的整个职业生涯全部奉献给Baillie Gifford，这是他们一生的事业。”柏基中国区投资研究主管林娜表示。</p>\n<p>然而合伙人不能成为公司的最终所有人，他们的身份更像是终身管家。合伙人退休时需要将公司股份按照面值回售给公司，下一位被提拔的合伙人可以用远低于市价的成本获得公司股份。BG内部则用百达翡翠的广告词作了一个形象的比喻：“没有人能拥有Baillie Gifford，只不过是为下一代保管而已。”</p>\n<p>这样的传承文化在保持团队稳定的同时，也避免了BG成为死气沉沉的家族企业，甚至连Baillie和Gifford两大创始家族如今也不再拥有公司任何股份。这一传承制的合伙人制度如今也成为被阿里巴巴等立志成为百年企业的公司效仿。</p>\n<p><b>03</b></p>\n<p><b>投资策略：长线持有成长公司的非对称性回报</b></p>\n<p>Baillie Gifford的核心投资策略哲学是全球长期成长策略（Long Term Global Growth，LTGG），即在全球范围内发掘并长期投资于最具竞争力、创新性和成长效率的极少数优质企业。公司将这种投资风格称为“真正的投资”（actual investing），基于这种理念构建的投资组合持仓周期长达5至10年。</p>\n<p>Baillie Gifford对成长型公司的关注可以追溯到1908年。当时福特T型汽车开始风靡美国并将永久改变人类的生活方式，而BG创始合伙人Augustus Baillie和Carlyle Gifford正是把握了这一机遇，将首笔投资提供给供应汽车橡胶轮胎的英属马来亚橡胶种植园。</p>\n<p>而如今 Baillie Gifford最知名基金SMIT（同时是英国富时100指数成分股），其持仓也充分体现了LTGG的哲学。其重仓股不仅遍布中美欧等主要创新中心，平均持仓周期达5至10年（如2004年入股亚马逊、2009年投资腾讯控股、2013年重仓特斯拉等），甚至还有接近两成仓位投资于爱彼迎、蚂蚁集团、字节跳动等非上市成长公司。</p>\n<p>下图：Baillie Gifford旗下SMIT基金部分重仓头寸；来源：SMIT持仓披露文件（截止2020年5月31日）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f098d4356ef5a30927cf009e1e7ad1c2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"457\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>乐观主义（optimism）、长期主义（long-termism）、全球视野（a global outlook）和对成长的痴迷（an obsession with growth）是LTGG策略的四个基石理念。Baillie Gifford的投资体系鼓励投资团队带着乐观主义和长期视野去发掘优质公司，并且贯彻了“先正面思考，后负面批判”的投研方法论。</p>\n<p>每一次投资提议的前30分钟讨论里，BG团队都必须聚焦于积极的可能性和对股价上涨的信心，包括公司成功的可能情形、可能带来的回报和成功概率，这样积极的讨论有助于投资机会被扼杀在萌芽阶段。和冒险和乐观相比，BG更警惕的是保守和平庸的投资思维。</p>\n<p>下图：BG强调在权益投资中积极思考的力量；来源：Baillie Gifford 网站</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c48a097e2afe7139cadb26446fe40dda\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"473\" referrerpolicy=\"no-referrer\">LTGG这种看似理想化的投资策略在实战中取得了长期超额收益，在过去十年中SMIT基金的净值增长768%，而股价则增长846%，远超其基准指数。</p>\n<p>除了强大的投研体系和选股能力外，BG的投资纪律要求投资组合相对分散且不加杠杆，这使得BG的投资组合并不会因为某一家公司的阶段性挫折或单体风险而陷入困境。</p>\n<p>下图：Baillie Gifford SMIT基金过去五年的净值和股价变动情况；来源：Baillie Gifford</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c40361558ae0ee33bbb8856170daec86\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"644\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>纳西姆·塔勒布在《反脆弱》一书中提出了一种类似于期权组合的试错机制。在这一机制下试错成本很低，而成功回报很大，因此组合受益于积极的正向黑天鹅事件，分散的高成长公司投资组合正是提供了这样的反脆弱机制。这个机制在公众号文章《反脆弱：如何在不确定性中受益》有过相应讨论。</p>\n<p>BG也利用了高成长公司+分散化组合提供的反脆弱性。以SMIT基金为例，其投资组合覆盖了47家上市公司和44家非上市公司，而单个仓位的最高占比原则上不超过10%（尽管很多投资的从绝对值来看都是重仓）。今年减仓特斯拉便是因为后者年内上涨超过400%后仓位占比过高，因此进行了仓位被动调整。</p>\n<p>Baillie Gifford合伙人Tom Slater认为，如果能碰巧压中一两家那些长期驱动市场的杰出公司，那么就可以弥补（投资其他企业）有些避之不及的错误。</p>\n<p>BG在特斯拉上获取了超过10倍的盈利，并且在亚马逊、腾讯、爱马仕等重仓股则分别获得了超过45倍、21倍和12倍的收益，这些杰出公司即使在相对分散的仓位前提下也可以推动投资组合净值大幅增长。</p>\n<p>BG自然也经历过失败的投资，比如受疫情冲击陷入困境的爱彼迎Airbnb、因油价暴跌而破产的Ultra Petroleum，破产的德国太阳能电池板制造商Q Cell和因创始人违规而股价长期一蹶不振的Lending Club。</p>\n<p>然而一个失败的投资也至多会损失100%的本金，在分散化和不加杠杆的前提下不会危及整个投资组合，公司投资组合得以在长线持有的波动中得以生存。相比之下，软银愿景基金则因为在Uber和WeWork两笔押注上仓位过大，且整体使用了优先股财务杠杆，因此在两者市值暴跌中造成了难以挽回的损失。</p>\n<p>下图：相对分散的杰出成长公司投资组合带来的非对称回报（示意图）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a9d903e8b236d4b89c6e42dc3b71ff2\" tg-width=\"1077\" tg-height=\"1144\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>04</b></p>\n<p><b>投研体系：“没有共识”的多元化思维碰撞</b></p>\n<p>要构建一个成功的分散化杰出成长公司组合，就需要发掘出足够多的杰出公司。BG内部会基于“尽调十问”反复辩论投资前景，这十个问题也是Baillie Gifford的核心投资分析框架：</p>\n<ol>\n <li><p>公司的销售收入在未来五年是否会至少翻番？</p></li>\n <li><p>公司在十年及以后会发生什么变化？</p></li>\n <li><p>公司的竞争优势是什么？</p></li>\n <li><p>公司的文化是否具有显著的差异性？是否具备适应性？</p></li>\n <li><p>用户为什么喜欢这家公司？公司为社会做出了什么贡献？</p></li>\n <li><p>公司的盈利是否可观？</p></li>\n <li><p>公司的利润率会提高还是下降？</p></li>\n <li><p>公司如何支配资本？</p></li>\n <li><p>公司的市值能否增长至少五倍么？</p></li>\n <li><p>市场为何会低估公司的价值？</p></li>\n</ol>\n<p>下图：尽调十问和特斯拉案例；来源：Baillie Gifford LTGG Stock Slides</p>\n<p>从尽调十问中也可以窥见BG希望发掘的杰出公司的画像：收入可以在五年内至少翻番且盈利将出现重大改善，拥有杰出领袖、公司文化和长期竞争优势，能够对社会有所贡献并得到用户紧密拥护，在商业模式具有极大外延扩展性，目前被市场低估的五倍潜力股公司。</p>\n<p>和倾向于挖掘历史财务数据、习惯搭建复杂金融模型的传统投资尽调不同，BG的“尽调十问”更鼓励前瞻性思考，不断并且对公司文化、用户认可、社会价值等定性因素入手，从“公司性格”视角去评估公司的长期成长空间。这种评估尽管相对模糊，但却和巴菲特所崇尚的“模糊的正确比精确的错误更有价值”的观点有异曲同工之处。</p>\n<p>例如在蔚来汽车的案例中，BG更加关注公司对于改善中国空气质量的使命感、和用户的深度连接以及技术授权的潜力。因此即使意识到蔚来的收入规模仍处于起步阶段并且需要在前期消耗大量现金流，仍然决定重仓蔚来并且成为第三大股东。</p>\n<p>而在2004年即开始建仓并持有的亚马逊案例中，BG则关注于贝索斯给亚马逊带来的巨大的文化优势：客户至上和长期主义。而电商、云计算和AI的竞争优势则亚马逊可以长期在全球扩张并有望成为一家5万亿美元市值的全球化平台。</p>\n<p>BG在用人上并不局限于常见的金融和理工科背景，更加喜欢背景多元化学术背景的候选人并且强调具备一定历史素养，这可能因为通晓历史的人更容易从上帝视角审视长期机会。</p>\n<p>BG认为只有多元化的思维模式才能更好地理解复杂问题，这种导向也和芒格所强调的格栅思维有异曲同工之处（可参考查理·芒格的思维格栅：七大学科构建思维模型（上）和查理·芒格的思维格栅：七大学科构建思维模型（下））。</p>\n<p>和大多数投资机构不同，BG不要求分析师覆盖固定的行业，相反强调跨界研究的重要性，比如要求喜欢分析科技去研究哔哩哔哩和二次元文化。这样可以避免投资团队思维的固化，并且避免个别团队成员在某一个领域或行业形成毋庸置疑的话语权。</p>\n<p>“避免共识”是Baillie Gifford在投研中的一个原则，公司甚至并未设立投委会。公司鼓励激烈而开放的投资辩论，但即便是一个新手分析师也有权运用公司分配的种子基金对自己的投资观点进行市场验证，这样的开放式投研体系确保了源源不断的优秀投资标的流入到投资组合中。</p>\n<p>将长期主义有机融入了组织的每一个细胞，充满乐观主义精神也严格遵守投资组合纪律，崇尚多元化思维并赋能每一个团队成员。Baillie Gifford的故事充满理想主义，却在现实中经受住了百年考验依然长盛不衰，这对我们的投资工作充满启发意义，也希望中国拥有更多这样的机构，让长期投资在中国枝繁叶茂。</p>\n<p><i>感谢柏基投资管理（上海）有限公司的研究主管林娜及投资经理涂琦的热情接待和耐心讲解，让我对Baillie Gifford有更深入的了解。</i></p>\n<p><b>资料来源：</b></p>\n<ol>\n <li><p>“Tesla’s biggest independent investor cuts stake in electric carmaker”, Financial Times；</p></li>\n <li><p>“Bold techbets transform Baillie Gifford into UK’s fastest-growing fund group”, Financial Times；</p></li>\n <li><p>“Our Governance and Sustainability: How we govern ourselves”, Baillie Gifford网站；</p></li>\n <li><p>“A Question of Character”, Baillie Gifford网站；</p></li>\n <li><p>SMIT年报（截止2020年3月31日财年），Baillie Gifford网站；</p></li>\n <li><p>《非对称风险》，纳西姆·塔勒布，中信出版社；</p></li>\n <li><p>《反脆弱》，纳西姆·塔勒布，中信出版社；</p></li>\n <li><p>《查理·芒格的智慧：投资的格栅理论》，罗伯特·G·哈格斯特朗；</p></li>\n <li><p>《砸崩特斯拉的BG，什么来头》，开心财富通，华尔街见闻。</p></li>\n</ol>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>【经典重温】知行合一：Baillie Gifford如何实现长期主义</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; 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Gifford如何实现长期主义\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1065416708\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/cd0cb765ae494130b5cfef7962cf49ec);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">湾景投研 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-10-03 09:28</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86aa38cd42310aa57f961d527e33e85b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"294\" referrerpolicy=\"no-referrer\">七年重仓陪跑特斯拉后，苏格兰资产管理公司Baillie Gifford（“柏基”）在高位减持约近四成仓位并获利约170亿美元，这家低调的百年老店突然成为中国投资圈里的网红。</p>\n<p>在对Baillie Gifford的投资风格进行了初步复盘之后（可参考 <a href=\"https://laohu8.com/NW/1175661282\" target=\"_blank\">Baillie Gifford的长线思维：陪跑特斯拉七年获利千亿</a>），另外一个问题开始引起了我的极大兴趣：Baillie Gifford如何有效地构建起行之有效的长线投资体系？如何真正做到了“Actual investors think in decades, not in quarters？”</p>\n<p>长期主义知易行难，但是Baillie Gifford却成功地践行了这一理念：其投资平均持仓周期接近10年，并且视期间的价格波动、新闻甚至季报为噪音；然而旗舰基金SMIT过去十年净值增长768%，而BG则成为英国成长最快的资管公司，资管规模在过去五年已经翻番并高达 2620亿英镑。</p>\n<p>下图：Baillie Gifford的资产管理规模；来源：Financial Times<img src=\"https://static.tigerbbs.com/edbc6b39c6aed87e1af459f241b55d05\" tg-width=\"554\" tg-height=\"338\" referrerpolicy=\"no-referrer\">怀着极大的好奇，我也继续学习了Baillie Gifford的投资哲学和策略，并访谈了其中国分公司柏基投资管理（上海）有限公司的管理团队，这些受益匪浅的交流让我更加深入地了解到BG如何将长期主义做到知行合一，对我自己的投资管理也颇有启发意义。</p>\n<p>BG建立了一个完整的体系使长期主义能够融入公司的血液中，包括组织架构（无限责任合伙制）、公司文化（终身服务和传承文化）、制度建设（人才招聘和激励体系）、投资哲学（全球长期增长策略）、组合策略（构建有利的不对等回报）和投研体系（多元化思维解决复杂问题、避免“共识”和去中心化）等。</p>\n<p>BG的不少原则也同样与投资大师的思维有异曲同工之妙，比如查理·芒格的栅格理论（多元化思维解决复杂问题）、纳西姆·塔勒布的风险对等原则（无限责任合伙制避免代理人风险）和反脆弱（构建类期权策略在不确定中获益）等，这些思想也在之前的文章中有所讨论。</p>\n<p><b>01</b></p>\n<p><b>组织架构：无限责任合伙制和风险对称</b></p>\n<p>长期主义需要一个必要前提：长寿。短命的公司无法实现长期主义，因此需要治理和制度层面就打下一个基业长青的基础。成立超过110年的Baillie Gifford至今仍然保持无限责任合伙制（unlimited liability partnership），这一古老而独特的组织形式让每一个合伙人都必须以最负责任的方式运营公司。</p>\n<p>Baillie Gifford的联席高级合伙人Andrew Telfer表示，无限责任合伙制是最好的模式。每一个合伙人都是公司的股东且对公司的净债务负有无限连带责任，这使公司合伙人的个人利益与公司利益完全绑定，促使他们以最谨慎和负责的态度运营公司；另一方面，这种完全私有化的架构保证Baillie Gifford可以不必屈从外部股东的压力，拥有长线思考的自由和追寻需要时间验证的长线投资机会。</p>\n<p>Baillie Gifford通过无限责任制度实现了核心股东利益和公司利益和受托责任的长期高度一致；而在员工层面，员工奖金按照过去五年的长期业绩表现发放，且有部分奖金通过返投到自身基金中的形式延迟发放，从而在治理结构和制度层面奠定了长期主义的系统基础。</p>\n<p>这一制度呼应了纳西姆·塔勒布在《非对称风险》一书里倡导的原则：风险共担。在面临不确定性和压力时，只有身临其境并设身处地地承担风险，才可能做出正确的决定。这一问题我也在《非对称风险》：为什么赌徒比专家更值得信任？一文中进行了探讨。</p>\n<p><b>02</b></p>\n<p><b>公司文化：终身服务和传承文化</b></p>\n<p>古话说有恒产者有恒心，而有恒业者同样有恒心。</p>\n<p>Baillie Gifford另一特点就是团队的极度稳定，其基金管理团队每年离职率不到5%，这在跳槽频繁的金融业中也是一股清流。将于2021年退休的联席高级合伙人Charles Plowden已经在BG工作38年；James Anderson、John MacDougall、Mark Urgquhart和Tom Slater等合伙人也都将平均超过20年的职业生涯奉献给Baillie Gifford。</p>\n<p>“很多员工都将自己的整个职业生涯全部奉献给Baillie Gifford，这是他们一生的事业。”柏基中国区投资研究主管林娜表示。</p>\n<p>然而合伙人不能成为公司的最终所有人，他们的身份更像是终身管家。合伙人退休时需要将公司股份按照面值回售给公司，下一位被提拔的合伙人可以用远低于市价的成本获得公司股份。BG内部则用百达翡翠的广告词作了一个形象的比喻：“没有人能拥有Baillie Gifford，只不过是为下一代保管而已。”</p>\n<p>这样的传承文化在保持团队稳定的同时，也避免了BG成为死气沉沉的家族企业，甚至连Baillie和Gifford两大创始家族如今也不再拥有公司任何股份。这一传承制的合伙人制度如今也成为被阿里巴巴等立志成为百年企业的公司效仿。</p>\n<p><b>03</b></p>\n<p><b>投资策略：长线持有成长公司的非对称性回报</b></p>\n<p>Baillie Gifford的核心投资策略哲学是全球长期成长策略（Long Term Global Growth，LTGG），即在全球范围内发掘并长期投资于最具竞争力、创新性和成长效率的极少数优质企业。公司将这种投资风格称为“真正的投资”（actual investing），基于这种理念构建的投资组合持仓周期长达5至10年。</p>\n<p>Baillie Gifford对成长型公司的关注可以追溯到1908年。当时福特T型汽车开始风靡美国并将永久改变人类的生活方式，而BG创始合伙人Augustus Baillie和Carlyle Gifford正是把握了这一机遇，将首笔投资提供给供应汽车橡胶轮胎的英属马来亚橡胶种植园。</p>\n<p>而如今 Baillie Gifford最知名基金SMIT（同时是英国富时100指数成分股），其持仓也充分体现了LTGG的哲学。其重仓股不仅遍布中美欧等主要创新中心，平均持仓周期达5至10年（如2004年入股亚马逊、2009年投资腾讯控股、2013年重仓特斯拉等），甚至还有接近两成仓位投资于爱彼迎、蚂蚁集团、字节跳动等非上市成长公司。</p>\n<p>下图：Baillie Gifford旗下SMIT基金部分重仓头寸；来源：SMIT持仓披露文件（截止2020年5月31日）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f098d4356ef5a30927cf009e1e7ad1c2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"457\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>乐观主义（optimism）、长期主义（long-termism）、全球视野（a global outlook）和对成长的痴迷（an obsession with growth）是LTGG策略的四个基石理念。Baillie Gifford的投资体系鼓励投资团队带着乐观主义和长期视野去发掘优质公司，并且贯彻了“先正面思考，后负面批判”的投研方法论。</p>\n<p>每一次投资提议的前30分钟讨论里，BG团队都必须聚焦于积极的可能性和对股价上涨的信心，包括公司成功的可能情形、可能带来的回报和成功概率，这样积极的讨论有助于投资机会被扼杀在萌芽阶段。和冒险和乐观相比，BG更警惕的是保守和平庸的投资思维。</p>\n<p>下图：BG强调在权益投资中积极思考的力量；来源：Baillie Gifford 网站</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c48a097e2afe7139cadb26446fe40dda\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"473\" referrerpolicy=\"no-referrer\">LTGG这种看似理想化的投资策略在实战中取得了长期超额收益，在过去十年中SMIT基金的净值增长768%，而股价则增长846%，远超其基准指数。</p>\n<p>除了强大的投研体系和选股能力外，BG的投资纪律要求投资组合相对分散且不加杠杆，这使得BG的投资组合并不会因为某一家公司的阶段性挫折或单体风险而陷入困境。</p>\n<p>下图：Baillie Gifford SMIT基金过去五年的净值和股价变动情况；来源：Baillie Gifford</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c40361558ae0ee33bbb8856170daec86\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"644\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>纳西姆·塔勒布在《反脆弱》一书中提出了一种类似于期权组合的试错机制。在这一机制下试错成本很低，而成功回报很大，因此组合受益于积极的正向黑天鹅事件，分散的高成长公司投资组合正是提供了这样的反脆弱机制。这个机制在公众号文章《反脆弱：如何在不确定性中受益》有过相应讨论。</p>\n<p>BG也利用了高成长公司+分散化组合提供的反脆弱性。以SMIT基金为例，其投资组合覆盖了47家上市公司和44家非上市公司，而单个仓位的最高占比原则上不超过10%（尽管很多投资的从绝对值来看都是重仓）。今年减仓特斯拉便是因为后者年内上涨超过400%后仓位占比过高，因此进行了仓位被动调整。</p>\n<p>Baillie Gifford合伙人Tom Slater认为，如果能碰巧压中一两家那些长期驱动市场的杰出公司，那么就可以弥补（投资其他企业）有些避之不及的错误。</p>\n<p>BG在特斯拉上获取了超过10倍的盈利，并且在亚马逊、腾讯、爱马仕等重仓股则分别获得了超过45倍、21倍和12倍的收益，这些杰出公司即使在相对分散的仓位前提下也可以推动投资组合净值大幅增长。</p>\n<p>BG自然也经历过失败的投资，比如受疫情冲击陷入困境的爱彼迎Airbnb、因油价暴跌而破产的Ultra Petroleum，破产的德国太阳能电池板制造商Q Cell和因创始人违规而股价长期一蹶不振的Lending Club。</p>\n<p>然而一个失败的投资也至多会损失100%的本金，在分散化和不加杠杆的前提下不会危及整个投资组合，公司投资组合得以在长线持有的波动中得以生存。相比之下，软银愿景基金则因为在Uber和WeWork两笔押注上仓位过大，且整体使用了优先股财务杠杆，因此在两者市值暴跌中造成了难以挽回的损失。</p>\n<p>下图：相对分散的杰出成长公司投资组合带来的非对称回报（示意图）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a9d903e8b236d4b89c6e42dc3b71ff2\" tg-width=\"1077\" tg-height=\"1144\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>04</b></p>\n<p><b>投研体系：“没有共识”的多元化思维碰撞</b></p>\n<p>要构建一个成功的分散化杰出成长公司组合，就需要发掘出足够多的杰出公司。BG内部会基于“尽调十问”反复辩论投资前景，这十个问题也是Baillie Gifford的核心投资分析框架：</p>\n<ol>\n <li><p>公司的销售收入在未来五年是否会至少翻番？</p></li>\n <li><p>公司在十年及以后会发生什么变化？</p></li>\n <li><p>公司的竞争优势是什么？</p></li>\n <li><p>公司的文化是否具有显著的差异性？是否具备适应性？</p></li>\n <li><p>用户为什么喜欢这家公司？公司为社会做出了什么贡献？</p></li>\n <li><p>公司的盈利是否可观？</p></li>\n <li><p>公司的利润率会提高还是下降？</p></li>\n <li><p>公司如何支配资本？</p></li>\n <li><p>公司的市值能否增长至少五倍么？</p></li>\n <li><p>市场为何会低估公司的价值？</p></li>\n</ol>\n<p>下图：尽调十问和特斯拉案例；来源：Baillie Gifford LTGG Stock Slides</p>\n<p>从尽调十问中也可以窥见BG希望发掘的杰出公司的画像：收入可以在五年内至少翻番且盈利将出现重大改善，拥有杰出领袖、公司文化和长期竞争优势，能够对社会有所贡献并得到用户紧密拥护，在商业模式具有极大外延扩展性，目前被市场低估的五倍潜力股公司。</p>\n<p>和倾向于挖掘历史财务数据、习惯搭建复杂金融模型的传统投资尽调不同，BG的“尽调十问”更鼓励前瞻性思考，不断并且对公司文化、用户认可、社会价值等定性因素入手，从“公司性格”视角去评估公司的长期成长空间。这种评估尽管相对模糊，但却和巴菲特所崇尚的“模糊的正确比精确的错误更有价值”的观点有异曲同工之处。</p>\n<p>例如在蔚来汽车的案例中，BG更加关注公司对于改善中国空气质量的使命感、和用户的深度连接以及技术授权的潜力。因此即使意识到蔚来的收入规模仍处于起步阶段并且需要在前期消耗大量现金流，仍然决定重仓蔚来并且成为第三大股东。</p>\n<p>而在2004年即开始建仓并持有的亚马逊案例中，BG则关注于贝索斯给亚马逊带来的巨大的文化优势：客户至上和长期主义。而电商、云计算和AI的竞争优势则亚马逊可以长期在全球扩张并有望成为一家5万亿美元市值的全球化平台。</p>\n<p>BG在用人上并不局限于常见的金融和理工科背景，更加喜欢背景多元化学术背景的候选人并且强调具备一定历史素养，这可能因为通晓历史的人更容易从上帝视角审视长期机会。</p>\n<p>BG认为只有多元化的思维模式才能更好地理解复杂问题，这种导向也和芒格所强调的格栅思维有异曲同工之处（可参考查理·芒格的思维格栅：七大学科构建思维模型（上）和查理·芒格的思维格栅：七大学科构建思维模型（下））。</p>\n<p>和大多数投资机构不同，BG不要求分析师覆盖固定的行业，相反强调跨界研究的重要性，比如要求喜欢分析科技去研究哔哩哔哩和二次元文化。这样可以避免投资团队思维的固化，并且避免个别团队成员在某一个领域或行业形成毋庸置疑的话语权。</p>\n<p>“避免共识”是Baillie Gifford在投研中的一个原则，公司甚至并未设立投委会。公司鼓励激烈而开放的投资辩论，但即便是一个新手分析师也有权运用公司分配的种子基金对自己的投资观点进行市场验证，这样的开放式投研体系确保了源源不断的优秀投资标的流入到投资组合中。</p>\n<p>将长期主义有机融入了组织的每一个细胞，充满乐观主义精神也严格遵守投资组合纪律，崇尚多元化思维并赋能每一个团队成员。Baillie Gifford的故事充满理想主义，却在现实中经受住了百年考验依然长盛不衰，这对我们的投资工作充满启发意义，也希望中国拥有更多这样的机构，让长期投资在中国枝繁叶茂。</p>\n<p><i>感谢柏基投资管理（上海）有限公司的研究主管林娜及投资经理涂琦的热情接待和耐心讲解，让我对Baillie Gifford有更深入的了解。</i></p>\n<p><b>资料来源：</b></p>\n<ol>\n <li><p>“Tesla’s biggest independent investor cuts stake in electric carmaker”, Financial Times；</p></li>\n <li><p>“Bold techbets transform Baillie Gifford into UK’s fastest-growing fund group”, Financial Times；</p></li>\n <li><p>“Our Governance and Sustainability: How we govern ourselves”, Baillie Gifford网站；</p></li>\n <li><p>“A Question of Character”, Baillie Gifford网站；</p></li>\n <li><p>SMIT年报（截止2020年3月31日财年），Baillie Gifford网站；</p></li>\n <li><p>《非对称风险》，纳西姆·塔勒布，中信出版社；</p></li>\n <li><p>《反脆弱》，纳西姆·塔勒布，中信出版社；</p></li>\n <li><p>《查理·芒格的智慧：投资的格栅理论》，罗伯特·G·哈格斯特朗；</p></li>\n <li><p>《砸崩特斯拉的BG，什么来头》，开心财富通，华尔街见闻。</p></li>\n</ol>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c48a097e2afe7139cadb26446fe40dda","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1115182751","content_text":"七年重仓陪跑特斯拉后，苏格兰资产管理公司Baillie Gifford（“柏基”）在高位减持约近四成仓位并获利约170亿美元，这家低调的百年老店突然成为中国投资圈里的网红。\n在对Baillie Gifford的投资风格进行了初步复盘之后（可参考 Baillie Gifford的长线思维：陪跑特斯拉七年获利千亿），另外一个问题开始引起了我的极大兴趣：Baillie Gifford如何有效地构建起行之有效的长线投资体系？如何真正做到了“Actual investors think in decades, not in quarters？”\n长期主义知易行难，但是Baillie Gifford却成功地践行了这一理念：其投资平均持仓周期接近10年，并且视期间的价格波动、新闻甚至季报为噪音；然而旗舰基金SMIT过去十年净值增长768%，而BG则成为英国成长最快的资管公司，资管规模在过去五年已经翻番并高达 2620亿英镑。\n下图：Baillie Gifford的资产管理规模；来源：Financial Times怀着极大的好奇，我也继续学习了Baillie Gifford的投资哲学和策略，并访谈了其中国分公司柏基投资管理（上海）有限公司的管理团队，这些受益匪浅的交流让我更加深入地了解到BG如何将长期主义做到知行合一，对我自己的投资管理也颇有启发意义。\nBG建立了一个完整的体系使长期主义能够融入公司的血液中，包括组织架构（无限责任合伙制）、公司文化（终身服务和传承文化）、制度建设（人才招聘和激励体系）、投资哲学（全球长期增长策略）、组合策略（构建有利的不对等回报）和投研体系（多元化思维解决复杂问题、避免“共识”和去中心化）等。\nBG的不少原则也同样与投资大师的思维有异曲同工之妙，比如查理·芒格的栅格理论（多元化思维解决复杂问题）、纳西姆·塔勒布的风险对等原则（无限责任合伙制避免代理人风险）和反脆弱（构建类期权策略在不确定中获益）等，这些思想也在之前的文章中有所讨论。\n01\n组织架构：无限责任合伙制和风险对称\n长期主义需要一个必要前提：长寿。短命的公司无法实现长期主义，因此需要治理和制度层面就打下一个基业长青的基础。成立超过110年的Baillie Gifford至今仍然保持无限责任合伙制（unlimited liability partnership），这一古老而独特的组织形式让每一个合伙人都必须以最负责任的方式运营公司。\nBaillie Gifford的联席高级合伙人Andrew Telfer表示，无限责任合伙制是最好的模式。每一个合伙人都是公司的股东且对公司的净债务负有无限连带责任，这使公司合伙人的个人利益与公司利益完全绑定，促使他们以最谨慎和负责的态度运营公司；另一方面，这种完全私有化的架构保证Baillie Gifford可以不必屈从外部股东的压力，拥有长线思考的自由和追寻需要时间验证的长线投资机会。\nBaillie Gifford通过无限责任制度实现了核心股东利益和公司利益和受托责任的长期高度一致；而在员工层面，员工奖金按照过去五年的长期业绩表现发放，且有部分奖金通过返投到自身基金中的形式延迟发放，从而在治理结构和制度层面奠定了长期主义的系统基础。\n这一制度呼应了纳西姆·塔勒布在《非对称风险》一书里倡导的原则：风险共担。在面临不确定性和压力时，只有身临其境并设身处地地承担风险，才可能做出正确的决定。这一问题我也在《非对称风险》：为什么赌徒比专家更值得信任？一文中进行了探讨。\n02\n公司文化：终身服务和传承文化\n古话说有恒产者有恒心，而有恒业者同样有恒心。\nBaillie Gifford另一特点就是团队的极度稳定，其基金管理团队每年离职率不到5%，这在跳槽频繁的金融业中也是一股清流。将于2021年退休的联席高级合伙人Charles Plowden已经在BG工作38年；James Anderson、John MacDougall、Mark Urgquhart和Tom Slater等合伙人也都将平均超过20年的职业生涯奉献给Baillie Gifford。\n“很多员工都将自己的整个职业生涯全部奉献给Baillie Gifford，这是他们一生的事业。”柏基中国区投资研究主管林娜表示。\n然而合伙人不能成为公司的最终所有人，他们的身份更像是终身管家。合伙人退休时需要将公司股份按照面值回售给公司，下一位被提拔的合伙人可以用远低于市价的成本获得公司股份。BG内部则用百达翡翠的广告词作了一个形象的比喻：“没有人能拥有Baillie Gifford，只不过是为下一代保管而已。”\n这样的传承文化在保持团队稳定的同时，也避免了BG成为死气沉沉的家族企业，甚至连Baillie和Gifford两大创始家族如今也不再拥有公司任何股份。这一传承制的合伙人制度如今也成为被阿里巴巴等立志成为百年企业的公司效仿。\n03\n投资策略：长线持有成长公司的非对称性回报\nBaillie Gifford的核心投资策略哲学是全球长期成长策略（Long Term Global Growth，LTGG），即在全球范围内发掘并长期投资于最具竞争力、创新性和成长效率的极少数优质企业。公司将这种投资风格称为“真正的投资”（actual investing），基于这种理念构建的投资组合持仓周期长达5至10年。\nBaillie Gifford对成长型公司的关注可以追溯到1908年。当时福特T型汽车开始风靡美国并将永久改变人类的生活方式，而BG创始合伙人Augustus Baillie和Carlyle Gifford正是把握了这一机遇，将首笔投资提供给供应汽车橡胶轮胎的英属马来亚橡胶种植园。\n而如今 Baillie Gifford最知名基金SMIT（同时是英国富时100指数成分股），其持仓也充分体现了LTGG的哲学。其重仓股不仅遍布中美欧等主要创新中心，平均持仓周期达5至10年（如2004年入股亚马逊、2009年投资腾讯控股、2013年重仓特斯拉等），甚至还有接近两成仓位投资于爱彼迎、蚂蚁集团、字节跳动等非上市成长公司。\n下图：Baillie Gifford旗下SMIT基金部分重仓头寸；来源：SMIT持仓披露文件（截止2020年5月31日）\n\n乐观主义（optimism）、长期主义（long-termism）、全球视野（a global outlook）和对成长的痴迷（an obsession with growth）是LTGG策略的四个基石理念。Baillie Gifford的投资体系鼓励投资团队带着乐观主义和长期视野去发掘优质公司，并且贯彻了“先正面思考，后负面批判”的投研方法论。\n每一次投资提议的前30分钟讨论里，BG团队都必须聚焦于积极的可能性和对股价上涨的信心，包括公司成功的可能情形、可能带来的回报和成功概率，这样积极的讨论有助于投资机会被扼杀在萌芽阶段。和冒险和乐观相比，BG更警惕的是保守和平庸的投资思维。\n下图：BG强调在权益投资中积极思考的力量；来源：Baillie Gifford 网站\nLTGG这种看似理想化的投资策略在实战中取得了长期超额收益，在过去十年中SMIT基金的净值增长768%，而股价则增长846%，远超其基准指数。\n除了强大的投研体系和选股能力外，BG的投资纪律要求投资组合相对分散且不加杠杆，这使得BG的投资组合并不会因为某一家公司的阶段性挫折或单体风险而陷入困境。\n下图：Baillie Gifford SMIT基金过去五年的净值和股价变动情况；来源：Baillie Gifford\n\n纳西姆·塔勒布在《反脆弱》一书中提出了一种类似于期权组合的试错机制。在这一机制下试错成本很低，而成功回报很大，因此组合受益于积极的正向黑天鹅事件，分散的高成长公司投资组合正是提供了这样的反脆弱机制。这个机制在公众号文章《反脆弱：如何在不确定性中受益》有过相应讨论。\nBG也利用了高成长公司+分散化组合提供的反脆弱性。以SMIT基金为例，其投资组合覆盖了47家上市公司和44家非上市公司，而单个仓位的最高占比原则上不超过10%（尽管很多投资的从绝对值来看都是重仓）。今年减仓特斯拉便是因为后者年内上涨超过400%后仓位占比过高，因此进行了仓位被动调整。\nBaillie Gifford合伙人Tom Slater认为，如果能碰巧压中一两家那些长期驱动市场的杰出公司，那么就可以弥补（投资其他企业）有些避之不及的错误。\nBG在特斯拉上获取了超过10倍的盈利，并且在亚马逊、腾讯、爱马仕等重仓股则分别获得了超过45倍、21倍和12倍的收益，这些杰出公司即使在相对分散的仓位前提下也可以推动投资组合净值大幅增长。\nBG自然也经历过失败的投资，比如受疫情冲击陷入困境的爱彼迎Airbnb、因油价暴跌而破产的Ultra Petroleum，破产的德国太阳能电池板制造商Q Cell和因创始人违规而股价长期一蹶不振的Lending Club。\n然而一个失败的投资也至多会损失100%的本金，在分散化和不加杠杆的前提下不会危及整个投资组合，公司投资组合得以在长线持有的波动中得以生存。相比之下，软银愿景基金则因为在Uber和WeWork两笔押注上仓位过大，且整体使用了优先股财务杠杆，因此在两者市值暴跌中造成了难以挽回的损失。\n下图：相对分散的杰出成长公司投资组合带来的非对称回报（示意图）\n\n04\n投研体系：“没有共识”的多元化思维碰撞\n要构建一个成功的分散化杰出成长公司组合，就需要发掘出足够多的杰出公司。BG内部会基于“尽调十问”反复辩论投资前景，这十个问题也是Baillie Gifford的核心投资分析框架：\n\n公司的销售收入在未来五年是否会至少翻番？\n公司在十年及以后会发生什么变化？\n公司的竞争优势是什么？\n公司的文化是否具有显著的差异性？是否具备适应性？\n用户为什么喜欢这家公司？公司为社会做出了什么贡献？\n公司的盈利是否可观？\n公司的利润率会提高还是下降？\n公司如何支配资本？\n公司的市值能否增长至少五倍么？\n市场为何会低估公司的价值？\n\n下图：尽调十问和特斯拉案例；来源：Baillie Gifford LTGG Stock Slides\n从尽调十问中也可以窥见BG希望发掘的杰出公司的画像：收入可以在五年内至少翻番且盈利将出现重大改善，拥有杰出领袖、公司文化和长期竞争优势，能够对社会有所贡献并得到用户紧密拥护，在商业模式具有极大外延扩展性，目前被市场低估的五倍潜力股公司。\n和倾向于挖掘历史财务数据、习惯搭建复杂金融模型的传统投资尽调不同，BG的“尽调十问”更鼓励前瞻性思考，不断并且对公司文化、用户认可、社会价值等定性因素入手，从“公司性格”视角去评估公司的长期成长空间。这种评估尽管相对模糊，但却和巴菲特所崇尚的“模糊的正确比精确的错误更有价值”的观点有异曲同工之处。\n例如在蔚来汽车的案例中，BG更加关注公司对于改善中国空气质量的使命感、和用户的深度连接以及技术授权的潜力。因此即使意识到蔚来的收入规模仍处于起步阶段并且需要在前期消耗大量现金流，仍然决定重仓蔚来并且成为第三大股东。\n而在2004年即开始建仓并持有的亚马逊案例中，BG则关注于贝索斯给亚马逊带来的巨大的文化优势：客户至上和长期主义。而电商、云计算和AI的竞争优势则亚马逊可以长期在全球扩张并有望成为一家5万亿美元市值的全球化平台。\nBG在用人上并不局限于常见的金融和理工科背景，更加喜欢背景多元化学术背景的候选人并且强调具备一定历史素养，这可能因为通晓历史的人更容易从上帝视角审视长期机会。\nBG认为只有多元化的思维模式才能更好地理解复杂问题，这种导向也和芒格所强调的格栅思维有异曲同工之处（可参考查理·芒格的思维格栅：七大学科构建思维模型（上）和查理·芒格的思维格栅：七大学科构建思维模型（下））。\n和大多数投资机构不同，BG不要求分析师覆盖固定的行业，相反强调跨界研究的重要性，比如要求喜欢分析科技去研究哔哩哔哩和二次元文化。这样可以避免投资团队思维的固化，并且避免个别团队成员在某一个领域或行业形成毋庸置疑的话语权。\n“避免共识”是Baillie Gifford在投研中的一个原则，公司甚至并未设立投委会。公司鼓励激烈而开放的投资辩论，但即便是一个新手分析师也有权运用公司分配的种子基金对自己的投资观点进行市场验证，这样的开放式投研体系确保了源源不断的优秀投资标的流入到投资组合中。\n将长期主义有机融入了组织的每一个细胞，充满乐观主义精神也严格遵守投资组合纪律，崇尚多元化思维并赋能每一个团队成员。Baillie Gifford的故事充满理想主义，却在现实中经受住了百年考验依然长盛不衰，这对我们的投资工作充满启发意义，也希望中国拥有更多这样的机构，让长期投资在中国枝繁叶茂。\n感谢柏基投资管理（上海）有限公司的研究主管林娜及投资经理涂琦的热情接待和耐心讲解，让我对Baillie Gifford有更深入的了解。\n资料来源：\n\n“Tesla’s biggest independent investor cuts stake in electric carmaker”, Financial Times；\n“Bold techbets transform Baillie Gifford into UK’s fastest-growing fund group”, Financial Times；\n“Our Governance and Sustainability: How we govern ourselves”, Baillie Gifford网站；\n“A Question of Character”, Baillie Gifford网站；\nSMIT年报（截止2020年3月31日财年），Baillie Gifford网站；\n《非对称风险》，纳西姆·塔勒布，中信出版社；\n《反脆弱》，纳西姆·塔勒布，中信出版社；\n《查理·芒格的智慧：投资的格栅理论》，罗伯特·G·哈格斯特朗；\n《砸崩特斯拉的BG，什么来头》，开心财富通，华尔街见闻。","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSLA":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":492,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":865312673,"gmtCreate":1632952886084,"gmtModify":1632953305754,"author":{"id":"3571557586397050","authorId":"3571557586397050","name":"AhOng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3edadf648d1a9539369c3fdbd0e0a61","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571557586397050","authorIdStr":"3571557586397050"},"themes":[],"htmlText":"Like this how","listText":"Like this how","text":"Like this 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0.25%，并减少10月就业人数12万。\n从金融市场的角度，如表1和表2所示，2011年债务危机引发的波动比2013年要大的多。2011年7月22日-8月10日间，标普500指数跌幅近17%，10年期美债收益率下行82bps（图3），避险情绪下黄金飙升近13%（表1）。大类资产中，债务危机对于美债影响的持续性尤为显著，持续了三个多月。\n\n\n\n本次债务上限的问题被卷入两党关于拜登基建计划的博弈中，有持续发酵的风险，后续发展有两种可能性：\n情景一：债务上限谈判继续与政府停摆问题绑定。由于共和党已经明确反对在政府短期拨款协议（CR）中纳入暂停债务上限的讨论，因此如果两者继续绑定，短期内美国政府关门的风险加大，甚至可能在十一期间关门，部分经济数据也可能被推迟发布（如月初的非农就业数据）。\n情景二：债务上限谈判与政府停摆问题分开。优先处理政府关门问题，后续风险的持续性取决于债务上限谈判的持续时间，最终解决方式包括预算决议或者两党达成一致协议。这种情景下，风险将延后至10月中下旬。\n尽管我们认为两党最终会达成协议，但在该时点前后，可能与2011年类似，对市场产生较大影响，甚至可能影响到当前市场已经price in的taper。如果美国政府在十一期间停摆，金融市场有陷入避险模式的可能，而后续10月中下旬债务危机可能引发金融市场的波动。\n风险提示：病毒变异导致局部疫情控制难度加大，政策变化超出预期","news_type":1,"symbols_score_info":{"159934":0.9,"161125":0.9,"513500":0.9,"518880":0.9,".SPX":0.9,"DUST":0.9,"ESmain":0.9,"MGCmain":0.9,"SGCmain":0.9,"SGUmain":0.9,"GDX":0.9,"GLD":0.9,"IAU":0.9,"IVV":0.9,"NUGT":0.9,"OEF":0.9,"OEX":0.9,"SDS":0.9,"SH":0.9,"SPXU":0.9,"SSO":0.9,"UPRO":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":832,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":862892473,"gmtCreate":1632866154817,"gmtModify":1632869169878,"author":{"id":"3571557586397050","authorId":"3571557586397050","name":"AhOng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3edadf648d1a9539369c3fdbd0e0a61","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571557586397050","authorIdStr":"3571557586397050"},"themes":[],"htmlText":"Buy?","listText":"Buy?","text":"Buy?","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":14,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/862892473","repostId":"1168541221","repostType":4,"repost":{"id":"1168541221","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1632843627,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1168541221?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-28 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