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2021-03-28

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洪灝：价值王者归来进行时

2021-03-14

有望通过

拜登基建有望在年内通过吗?

2021-03-14

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3月14日起美股进入夏令时，开盘收盘均将提前一小时

2021-03-13

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2021-03-12

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@阿尔法工场:华尔街“最危险的女人”，木头姐和她的ARK神舟基金

2021-03-11

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抱歉，原内容已删除

2021-03-10

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@我是卡布斯:全球股票大跌，是时候拿起期权武器来对冲了

2021-03-10

$国美零售(00493)$看好黄老板死磕到底

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好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/352897395","repostId":"1176152843","repostType":4,"repost":{"id":"1176152843","kind":"news","pubTimestamp":1616998863,"share":"https://ttm.financial/m/news/1176152843?lang=&edition=full","pubTime":"2021-03-29 14:21","market":"sh","language":"zh","title":"洪灝：价值王者归来进行时","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1176152843","media":"洪灝的中国市场...","summary":"概要成长型股票相对于价值型股票的空前强势直到2020年6月开始有所回落。在2020年11月底价值真正开始王者归来之时，市场几乎没有注意到成长型股票相对强势的逆转。这种建立在信贷扩张、线性外推的增长预期","content":"<p><b>概要</b></p><p>成长型股票相对于价值型股票的空前强势直到2020年6月开始有所回落。在2020年11月底价值真正开始王者归来之时，市场几乎没有注意到成长型股票相对强势的逆转。这种建立在信贷扩张、线性外推的增长预期和人类贪婪的基础上的成长型股票强势，同时在极低成本的互联网经纪商提供了充分便利的条件下，最终形成了一个成长型股票泡沫。用“新冠泡沫”来形容这个市场情况并不为过。中美市场皆如此。去年6月，当我们发布《<i><b>2020下半年展望：潜龙欲用</b></i>》时，我们率先提示了即将出现的价值板块轮动。在我们去年11月发表的《<i><b>2021年展望：价值王者归来</b></i>》中，我们推荐了价值股、大宗商品和比特币，并提出了新兴市场、中国A股和港股是长期机会。</p><p>当下，成长型泡沫受到不断上升的债券收益率和波动性的威胁，并开始快速收敛。短期内，继续成长型投资实际上是在线性外推新冠疫情期间的增长形势。因此，这样的思考才是真正缺乏想象力的，而想象力则是长期成长型投资所必需的因素。说白了，这种思考方法简直就是悲观主义，因为它预测新冠疫情期间的增长模式将永远持续下去。</p><p>全球经济正在复苏。由于中国出口已成为之前停摆了的美国经济更为重要的输入，中美经济周期比以往任何时候都更加紧密地交织在一起。大宗商品的强势预示着中国未来几个月上游通胀的压力，很可能会反映在美国债券收益率和波动性的上升。成长型股票是长久期资产，因此对收益率和波动性的上升非常敏感。简单地说，不断上升的收益率压低了增长倍数，而不断加剧的波动性则让人们更急于从成长型股票的显著收益中获利了结。资金应继续轮动到相对安全的价值股。</p><p>周期性和大宗商品的整体强势正在全面展开。一个令人头疼的问题是，在复苏的下一阶段，钱应该往哪里投？虽然周期性板块和大宗商品的定义是绝对的，但价值板块的定义却是相对的。在当前的这种情况下，我们可以用低估值来暂时代替价值。或者说，现在的“价值投资”类似于“估值投资”。周期性价值和非周期性价值都在修复其弱势，但仍低于长期平均水平。周期性成长和非周期性成长的情况正好相反。在消费、工业、金融和电信等周期性和非周期性价值股里，估值仍将进一步修复。</p><p>尽管如此，地缘政治风险也在上升。最近的高层对话里，双方锋芒相对，并实施了新的制裁。这些风险将在短期内拖累市场。在中国经济继续修复时，中国的存准率不太可能大幅降低。而中国的信贷扩张受到房地产泡沫的牵制将开始放缓。从历史上看，人民币走软与经济和经济、地缘政治风险大体同步，就像2008年和2018年那样。以市值与GDP之比衡量的估值的变化表明，指数涨幅受限。因此，我们继续认为，机会更多在于价值板块的轮动，而不是整体绝对指数水平。当然，我们也必须强调，中国长期的投资价值，并不是短期里的债券、汇率、大宗商品和股市的价格波动可以表达的。</p><p>这是我们2021年3月27日的英文版报告《<b>Value Striking Back</b>》的中文翻译版。感谢阅读。</p><p><b>价值正在王者归来</b></p><p><b>全球经济复苏</b></p><p>复苏已然到来。本轮经济复苏短期内很可能会持续，并且复苏力度很可能在近期超过市场预期，除非新冠疫情反复，加剧经济前景的不确定性。由于市场需求，我们在过去几个月在许多城市里开展了一系列读书会活动，与读者和粉丝们分享了我多年的研究心得。许多参会者都具有专业的投资背景。我们的书《<i><b>预测: 经济、周期和市场泡沫</b></i>》在出版后四个月内已破纪录地印刷了十次。</p><p>在我们的巡回之旅中，上证综指曾略微超过了我们在去年11月展望报告中，预测的交易区间2,900-3,600的上限。当我们在去年6月发布的《<i><b>2020年下半年展望：潜龙欲用</b></i>》中，我们首次暗示了即将到来的价值风格轮动。在我们发布的《<b><i>2021年展望：价值王者归来</i></b>》报告中，我们向投资者推荐了价值股、大宗商品和比特币，并且论述了新兴市场、中国内地和中国香港市场的长期投资价值。显然，资本市场参与者们都很想知道我们对市场下一步走势的预测。这是我们在读书会中最常被问到的问题，也是我们工作中最具有挑战性的部分。</p><p>为了展示中国货币政策周期的所处阶段，我们比较了中国的存准率与螺纹钢现货价格的同比变化(<b>图表1</b>)。这两个变量是密切相关的。存准率的同比变化正趋于平稳，表明以存准为代理指标的货币宽松阶段已基本结束。如果中国因对货币宽松<a href=\"https://laohu8.com/S/HX\">和信贷</a>扩张的自我约束导致经济降温，那么存款准备金率将被再次下调。但是，这并不是我们的基准情形。我们认为，存准率在未来一段时间内都不太可能有所变动，这与2013年至2014年，以及2017年至2018年初货币政策周期运行规律类似。在现阶段，降准将反而被市场视为经济疲软的信号，反而会引发市场对周期性资产的抛售。</p><p><b>图表 1: 螺纹钢价格和存准率走势显示经济复苏，大宗商品强势处于高位</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1b37320d574c6e7f41ce208626e3dcd\" tg-width=\"990\" tg-height=\"379\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：彭博，<a href=\"https://laohu8.com/S/03329\">交银国际</a></p><p>与此同时，美国经济也在复苏。我们比较了美国消费者预期中的领先成分、美国国债收益率曲线，以及标普500指数的表现。这些重要而可靠的经济领先指标同时显示着经济的强劲复苏 (<b>图表2</b>)。我们的欧洲指标也指向了同样的方向(欧洲图表本文没有展示)。在新冠疫情得到控制的基准情形中，世界上最大的几个经济体在同步复苏，而且复苏的力度将变得越来越强劲。这些观察结果与我们在发表于2020年11月20日的展望报告《<i><b>2021年展望:价值王者归来</b></i>》中所做的预测一致。</p><p><b>图表 2: 美国消费者预期的领先成分、收益率曲线和标普500均反映经济复苏</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69e9af901558fbc4a3cd0809794e9fe8\" tg-width=\"991\" tg-height=\"379\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：彭博，<a href=\"https://laohu8.com/S/03329\">交银国际</a></p><p><b>中美经济的交错联动</b></p><p>中美经济的联系非常紧密，以至于许多主要的经济变量都高度相关。在我们看来，实际上真正需要分析的经济周期只有一个。2018年9月3日，我们发表了一篇开创性的研究论文《<i><b>中美周期的冲突</b></i>》，探讨了中美的经济周期，以及这些周期如何相互交织影响市场。我们用量化的方法验证了两国3年左右的经济短周期的运行和影响，并且论证了中国经济周期如何引领美国，以及这些短期周期如何互相嵌套形成中周期和长周期。</p><p>中美经济周期的联动将持续，关键的经济变量也将继续高度相关。我们认为，鉴于两国对疫情截然不同的管理方式，中国出口已然成为对美国经济更加重要的输入力量。因此，这两个最大的经济体的经济周期现在必然更加紧密地交织在一起。因此，中国的通胀前景将继续对美国国债收益率产生显著的影响；而长期以来一直是全球无风险基准利率的美国国债收益率，也将反过来影响着中国的股市。事实上，我们可以从下面的图表中看到这些经济变量是如何紧密的联系在一起。(<b>图表3</b>)</p><p><b>图表3: 中美经济周期紧密交织；所有关键的经济变量高度相关</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5be60ca9c697079030b80e294059fe63\" tg-width=\"988\" tg-height=\"379\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：彭博，交银国际</p><p><b>价值正在王者归来</b></p><p>为了了解中国信贷周期的所处阶段，我们将中国的信贷状况与成长股对价值股的相对表现进行比较(<b>图表4</b>)。我们可以看到信贷扩张推动成长股相对价值股走强，反之亦然。我们注意到，成长股的强势始于2019年，当时中国的经济周期正开始从中美贸易战的谷底修复。但在2020年，随着信贷持续扩张和新冠疫情的蔓延，成长股的相对表现达到了前所未有的强势水平。</p><p>疫情很可能改变了市场对成长股的看法，其中许多成长股是互联网平台公司。毕竟，这些公司面对新冠疫情肆虐时，展现出了良好的盈利韧性。强劲的盈利能力、持续的信贷扩张以及疫情期间不断变化的预期，是在成长股中滋生“新冠泡沫”的必要条件。但我们要提醒大家，不要在线性外推这种在一个非常时期的成长性。</p><p>后疫情时代，经济停止萎缩、持续复苏。在一个持续增长的经济环境中，成长股的相对强势将趋弱。换句话说，在经济扩张阶段，成长股不再从价值股中抢占市场份额。现在看来，情况确实如此(<b>图表4</b>)，成长股毫无疑问会继续成长——不要误解了我们对于成长作为一个投资策略关键长期因子的看法，但它们估值中蕴含的不合理的增长预期很可能会减弱—— 一如当下，“新冠泡沫”正在萎缩。</p><p><b>图表 4: 信贷扩张推升成长对价值的相对强势到了一个前所未有的高度</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/43e579959ce014072cb03f33e11c73f6\" tg-width=\"988\" tg-height=\"377\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：彭博，交银国际</p><p>在美国市场，我们的量化分析也验证了一个类似的“新冠泡沫”——成长股对价值股的相对强势程度远远高于历史水平。但是，随着疫苗接种计划的推广，现在成长对价值的相对强势正在逆转（<b>图表5</b>）。</p><p>正如我们在上面的图表中展示的中国PPI周期、大宗商品强势与美国十年期国债收益率之间的关系，中国PPI在近期很可能会进一步走高。与此同时，美国十年期国债收益率也会同步上升。因此，美国债券的波动性在未来几个月很可能会加剧。</p><p>从<b>图表5</b>中我们可以看到，债券市场波动率与成长股的相对强势呈负相关。成长股本质上是长久期资产，其高昂的估值也证明了这一点。直观地说，在一个稳定的环境中，投资者更容易将成长性线性地推断无限的远期。因此，债券市场波动率上升，将对长久期资产(如成长股)的估值构成压力。</p><p><b>图表 5:债券波动率上升将压缩成长股估值，进一步减弱其相对强势</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/004f49c4b3a615c54758859cdb75c9c6\" tg-width=\"988\" tg-height=\"379\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：彭博，交银国际</p><p>我们可以进一步看到，周期性板块的表现已随着经济复苏的远远跑赢了市场 (<b>图表6</b>)。事实上，周期性板块的强劲表现很可能已令市场公司惊讶。当我们在2021年展望(《<i><b>展望2021:价值王者归来</b></i>》，20201120)中首次预测周期性股票将强势归来时，大多数人都觉得难以置信。但现在周期性板块的崛起已逐渐成为市场共识，并且，它们的强劲表现似乎已经比较充分地反映了经济的复苏前景。那么，在经济复苏的下一阶段，市场还有哪些其他的投资机会呢?</p><p><b>图表 6: 随着经济复苏，周期性板块已经大幅跑赢</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c967cd8cce31128e469b09cd87a8359\" tg-width=\"987\" tg-height=\"376\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：彭博，交银国际</p><p>我们可以进一步将价值和成长分为周期性价值/成长和非周期性价值/成长。我们可以发现，尽管周期性成长和非周期性成长已经跑赢，但是它们的强势正在衰退。与此同时，周期性价值和非周期性价值正在从往日的颓势中逐渐修复(<b>图表7</b>)。这些观察结果与前文的<b>图表5</b>和<b>图表6</b>一致。</p><p>也就是说，即使价值正在王者归来，但其上涨动能仍可以进一步增强。然而，成长股的强势正在衰减。因此，价值股，无论是周期性的还是非周期性的，都将继续作为下一阶段经济复苏的最佳投资选择。</p><p><b>图表7: 周期和非周期价值板块走强，周期和非周期成长板块趋弱</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3cf96cf2a78ec0bb120d35d91a9b55cd\" tg-width=\"987\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：彭博，交银国际</p><p><b>地缘政治风险扰动市场</b></p><p>最近在阿拉斯加举行的高层对话中，双方火花四射的激烈言辞凸显了这两大经济强国之间的微妙关系。地缘政治风险很高，从历史上看，人民币一直是此类风险有效的代理指标。我们可以看到，每次人民币贬值都伴随着政治或经济风险的加剧，比如2008年金融危机期间，以及2018年中美贸易战期间(<b>图表8</b>)。</p><p>此外，中美债券收益率差往往是人民币贬值的先行信号，目前这一利差正在迅速收窄。在人民币贬值的同时，上证综指往往同步走弱。当然，货币、债券收益率和股市的走势是经济或地缘政治风险中羸弱的经济基本面的反映。但是，目前的经济复苏很可能会在一定程度上抵消这些不利的因素的影响。</p><p><b>图表 8: 地缘政治风险较高，中美债券收益率差收窄，预示人民币贬值压力</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/63f50ecad4f89147f6618cf606b735c7\" tg-width=\"988\" tg-height=\"379\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：彭博，交银国际</p><p>总体而言，市场回报率相对于经济增长已达到历史高位。总市值与GDP比率的同比变化历史上往往在7%左右见顶（<b>图表9</b>）。而历史上当这一比率突破7%时，要么对应着2007年和2015年的泡沫时期，要么是在2009年的经济复苏阶段。即使在2009年8月初之后，总市值与 GDP比率的同比变化超过了7%，上证综指也不再续创新高。在随后的几个月里，上证横盘震荡，直到2010年中国央行开始收紧货币政策后又开始下跌。因此，我们继续认为市场的机会在于价值轮动，或者说是市场内部结构的变化，而不是指数的绝对水平。</p><p><b>图表 9:市场回报率、估值变化已达到历史高位</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b5f71036f448c2198bbd0e347979aec\" tg-width=\"987\" tg-height=\"376\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：彭博，交银国际</p>","source":"lsy1573477999576","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>洪灝：价值王者归来进行时</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAwMTAwMzcxMg==&mid=2650864815&idx=1&sn=d5c275c2f2fbe6b7f91c4df1a2056ab8&chksm=81140500b6638c16bdcf45d237dc4038bc4a7b1b6fb3e317140f1740a13747d9428cf61ac677&scene=0&xtrack=1><strong>洪灝的中国市场...</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>概要成长型股票相对于价值型股票的空前强势直到2020年6月开始有所回落。在2020年11月底价值真正开始王者归来之时，市场几乎没有注意到成长型股票相对强势的逆转。这种建立在信贷扩张、线性外推的增长预期和人类贪婪的基础上的成长型股票强势，同时在极低成本的互联网经纪商提供了充分便利的条件下，最终形成了一个成长型股票泡沫。用“新冠泡沫”来形容这个市场情况并不为过。中美市场皆如此。去年6月，当我们发布《...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAwMTAwMzcxMg==&mid=2650864815&idx=1&sn=d5c275c2f2fbe6b7f91c4df1a2056ab8&chksm=81140500b6638c16bdcf45d237dc4038bc4a7b1b6fb3e317140f1740a13747d9428cf61ac677&scene=0&xtrack=1\">Web 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Striking Back》的中文翻译版。感谢阅读。价值正在王者归来全球经济复苏复苏已然到来。本轮经济复苏短期内很可能会持续，并且复苏力度很可能在近期超过市场预期，除非新冠疫情反复，加剧经济前景的不确定性。由于市场需求，我们在过去几个月在许多城市里开展了一系列读书会活动，与读者和粉丝们分享了我多年的研究心得。许多参会者都具有专业的投资背景。我们的书《预测: 经济、周期和市场泡沫》在出版后四个月内已破纪录地印刷了十次。在我们的巡回之旅中，上证综指曾略微超过了我们在去年11月展望报告中，预测的交易区间2,900-3,600的上限。当我们在去年6月发布的《2020年下半年展望：潜龙欲用》中，我们首次暗示了即将到来的价值风格轮动。在我们发布的《2021年展望：价值王者归来》报告中，我们向投资者推荐了价值股、大宗商品和比特币，并且论述了新兴市场、中国内地和中国香港市场的长期投资价值。显然，资本市场参与者们都很想知道我们对市场下一步走势的预测。这是我们在读书会中最常被问到的问题，也是我们工作中最具有挑战性的部分。为了展示中国货币政策周期的所处阶段，我们比较了中国的存准率与螺纹钢现货价格的同比变化(图表1)。这两个变量是密切相关的。存准率的同比变化正趋于平稳，表明以存准为代理指标的货币宽松阶段已基本结束。如果中国因对货币宽松和信贷扩张的自我约束导致经济降温，那么存款准备金率将被再次下调。但是，这并不是我们的基准情形。我们认为，存准率在未来一段时间内都不太可能有所变动，这与2013年至2014年，以及2017年至2018年初货币政策周期运行规律类似。在现阶段，降准将反而被市场视为经济疲软的信号，反而会引发市场对周期性资产的抛售。图表 1: 螺纹钢价格和存准率走势显示经济复苏，大宗商品强势处于高位资料来源：彭博，交银国际与此同时，美国经济也在复苏。我们比较了美国消费者预期中的领先成分、美国国债收益率曲线，以及标普500指数的表现。这些重要而可靠的经济领先指标同时显示着经济的强劲复苏 (图表2)。我们的欧洲指标也指向了同样的方向(欧洲图表本文没有展示)。在新冠疫情得到控制的基准情形中，世界上最大的几个经济体在同步复苏，而且复苏的力度将变得越来越强劲。这些观察结果与我们在发表于2020年11月20日的展望报告《2021年展望:价值王者归来》中所做的预测一致。图表 2: 美国消费者预期的领先成分、收益率曲线和标普500均反映经济复苏资料来源：彭博，交银国际中美经济的交错联动中美经济的联系非常紧密，以至于许多主要的经济变量都高度相关。在我们看来，实际上真正需要分析的经济周期只有一个。2018年9月3日，我们发表了一篇开创性的研究论文《中美周期的冲突》，探讨了中美的经济周期，以及这些周期如何相互交织影响市场。我们用量化的方法验证了两国3年左右的经济短周期的运行和影响，并且论证了中国经济周期如何引领美国，以及这些短期周期如何互相嵌套形成中周期和长周期。中美经济周期的联动将持续，关键的经济变量也将继续高度相关。我们认为，鉴于两国对疫情截然不同的管理方式，中国出口已然成为对美国经济更加重要的输入力量。因此，这两个最大的经济体的经济周期现在必然更加紧密地交织在一起。因此，中国的通胀前景将继续对美国国债收益率产生显著的影响；而长期以来一直是全球无风险基准利率的美国国债收益率，也将反过来影响着中国的股市。事实上，我们可以从下面的图表中看到这些经济变量是如何紧密的联系在一起。(图表3)图表3: 中美经济周期紧密交织；所有关键的经济变量高度相关资料来源：彭博，交银国际价值正在王者归来为了了解中国信贷周期的所处阶段，我们将中国的信贷状况与成长股对价值股的相对表现进行比较(图表4)。我们可以看到信贷扩张推动成长股相对价值股走强，反之亦然。我们注意到，成长股的强势始于2019年，当时中国的经济周期正开始从中美贸易战的谷底修复。但在2020年，随着信贷持续扩张和新冠疫情的蔓延，成长股的相对表现达到了前所未有的强势水平。疫情很可能改变了市场对成长股的看法，其中许多成长股是互联网平台公司。毕竟，这些公司面对新冠疫情肆虐时，展现出了良好的盈利韧性。强劲的盈利能力、持续的信贷扩张以及疫情期间不断变化的预期，是在成长股中滋生“新冠泡沫”的必要条件。但我们要提醒大家，不要在线性外推这种在一个非常时期的成长性。后疫情时代，经济停止萎缩、持续复苏。在一个持续增长的经济环境中，成长股的相对强势将趋弱。换句话说，在经济扩张阶段，成长股不再从价值股中抢占市场份额。现在看来，情况确实如此(图表4)，成长股毫无疑问会继续成长——不要误解了我们对于成长作为一个投资策略关键长期因子的看法，但它们估值中蕴含的不合理的增长预期很可能会减弱—— 一如当下，“新冠泡沫”正在萎缩。图表 4: 信贷扩张推升成长对价值的相对强势到了一个前所未有的高度资料来源：彭博，交银国际在美国市场，我们的量化分析也验证了一个类似的“新冠泡沫”——成长股对价值股的相对强势程度远远高于历史水平。但是，随着疫苗接种计划的推广，现在成长对价值的相对强势正在逆转（图表5）。正如我们在上面的图表中展示的中国PPI周期、大宗商品强势与美国十年期国债收益率之间的关系，中国PPI在近期很可能会进一步走高。与此同时，美国十年期国债收益率也会同步上升。因此，美国债券的波动性在未来几个月很可能会加剧。从图表5中我们可以看到，债券市场波动率与成长股的相对强势呈负相关。成长股本质上是长久期资产，其高昂的估值也证明了这一点。直观地说，在一个稳定的环境中，投资者更容易将成长性线性地推断无限的远期。因此，债券市场波动率上升，将对长久期资产(如成长股)的估值构成压力。图表 5:债券波动率上升将压缩成长股估值，进一步减弱其相对强势资料来源：彭博，交银国际我们可以进一步看到，周期性板块的表现已随着经济复苏的远远跑赢了市场 (图表6)。事实上，周期性板块的强劲表现很可能已令市场公司惊讶。当我们在2021年展望(《展望2021:价值王者归来》，20201120)中首次预测周期性股票将强势归来时，大多数人都觉得难以置信。但现在周期性板块的崛起已逐渐成为市场共识，并且，它们的强劲表现似乎已经比较充分地反映了经济的复苏前景。那么，在经济复苏的下一阶段，市场还有哪些其他的投资机会呢?图表 6: 随着经济复苏，周期性板块已经大幅跑赢资料来源：彭博，交银国际我们可以进一步将价值和成长分为周期性价值/成长和非周期性价值/成长。我们可以发现，尽管周期性成长和非周期性成长已经跑赢，但是它们的强势正在衰退。与此同时，周期性价值和非周期性价值正在从往日的颓势中逐渐修复(图表7)。这些观察结果与前文的图表5和图表6一致。也就是说，即使价值正在王者归来，但其上涨动能仍可以进一步增强。然而，成长股的强势正在衰减。因此，价值股，无论是周期性的还是非周期性的，都将继续作为下一阶段经济复苏的最佳投资选择。图表7: 周期和非周期价值板块走强，周期和非周期成长板块趋弱资料来源：彭博，交银国际地缘政治风险扰动市场最近在阿拉斯加举行的高层对话中，双方火花四射的激烈言辞凸显了这两大经济强国之间的微妙关系。地缘政治风险很高，从历史上看，人民币一直是此类风险有效的代理指标。我们可以看到，每次人民币贬值都伴随着政治或经济风险的加剧，比如2008年金融危机期间，以及2018年中美贸易战期间(图表8)。此外，中美债券收益率差往往是人民币贬值的先行信号，目前这一利差正在迅速收窄。在人民币贬值的同时，上证综指往往同步走弱。当然，货币、债券收益率和股市的走势是经济或地缘政治风险中羸弱的经济基本面的反映。但是，目前的经济复苏很可能会在一定程度上抵消这些不利的因素的影响。图表 8: 地缘政治风险较高，中美债券收益率差收窄，预示人民币贬值压力资料来源：彭博，交银国际总体而言，市场回报率相对于经济增长已达到历史高位。总市值与GDP比率的同比变化历史上往往在7%左右见顶（图表9）。而历史上当这一比率突破7%时，要么对应着2007年和2015年的泡沫时期，要么是在2009年的经济复苏阶段。即使在2009年8月初之后，总市值与 GDP比率的同比变化超过了7%，上证综指也不再续创新高。在随后的几个月里，上证横盘震荡，直到2010年中国央行开始收紧货币政策后又开始下跌。因此，我们继续认为市场的机会在于价值轮动，或者说是市场内部结构的变化，而不是指数的绝对水平。图表 9:市场回报率、估值变化已达到历史高位资料来源：彭博，交银国际","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1918,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":326782026,"gmtCreate":1615713390665,"gmtModify":1703492333998,"author":{"id":"3574987402800003","authorId":"3574987402800003","name":"RJ18","avatar":"https://static.tigerbbs.com/91561b08734ba44f0ebbe67ec13a90f3","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574987402800003","authorIdStr":"3574987402800003"},"themes":[],"htmlText":"有望通过","listText":"有望通过","text":"有望通过","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":4,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/326782026","repostId":"2119921993","repostType":4,"repost":{"id":"2119921993","kind":"highlight","pubTimestamp":1615698793,"share":"https://ttm.financial/m/news/2119921993?lang=&edition=full","pubTime":"2021-03-14 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href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>宏观首席分析师王涵。</b></p><p><b>内容摘要</b></p><p>2021年3月4日，拜登会见了众议院运输和基础设施委员会的八名成员，这是2月11日与参议员就基础设施举行会议的后续行动。1.9万亿财政刺激法案成功推出后，基建可能将成为拜登的下一个政策重点。拜登的一揽子基建计划包括哪些内容?立法需要什么流程?在民主党已经使用“调和程序”推进1.9万亿刺激立法的背景下，基建还能在年内立法吗?我们将在本文中一一解读。</p><p>基建主要内容：2万亿——传统设施修复+清洁能源产业升级。从拜登政府初步提出的基建计划来看，方案主要涵盖了传统老旧的基础设施修复，汽车、电力、建筑等行业的清洁能源升级，一揽子基建计划预算约为2万亿美元。</p><p>立法国会流程：参众两院均需简单多数即可通过。一般来说，美国的大多数法案在美国国会只需要遵守“简单多数”通过的原则，即只要一半以上的国会议员同意就可通过。</p><p>立法主要障碍：或需通过调和程序绕开参议院议事阻碍。需要注意的是，少数党参议员可以通过“议事阻碍”(filibuster)无限延长发言时间来阻止投票的进行，而只有达到60票才可以终止辩论。“调和程序”(reconciliation)能够有效绕开议事阻碍，只需要简单多数同意即可通过法案。近期通过的1.9万亿财政刺激就是使用“调和程序”，在共和党议员零票支持的背景下顺利立法。</p><p>基建推进展望：理想情景下调和程序最早能在10月1日再次启用。历史经验来看，美国每个财年最多能使用一次调和程序，考虑到1.9万亿刺激法案是在2021年财年预算决议中启用“调和程序”，基建立法想再次启用“调和程序”，最早需要等到美国2022财年(2021年10月1日)。</p><p>拜登缘何急迫：2022年国会换届后能否维持“Blue Sweep”存在变数。考虑到2022年美国国会将迎来再次的中期选举(详参《关于美国中期选举你需要知道的一切》)，民主党能否维持当前两院多数党席位，仍然存在变数。从这个角度而言，拜登有极强的动力在此之前尽快推进重大立法，从这个角度可以理解拜登如此紧迫地推进基建方案。</p><p>风险提示：美国疫情不确定性，政策变化超预期。</p><p><b>正文</b></p><p>Q1：拜登基建内容包括什么?</p><p>A1：传统基础设施修复+清洁能源产业升级，一揽子预算约2万亿美元。</p><p>1.9万亿财政刺激计划通过后，拜登政府下一步的政策重心可能会转移到基建。根据美国土木工程师协会(ASCE)对美国基础设施状况的最新评级，美国2021年基础设施状况为“C-”，17个分类类别中，有11个类别属于“D”级。因此，美国基础设施老化的问题亟待解决，基建可能是拜登政府的下一个重要议题。</p><p>从拜登政府初步提出的基建计划来看，方案主要涵盖了基础设施修复，汽车、电力、建筑等行业的清洁能源升级，一揽子基建计划预算约为2万亿。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/6a471639acda663d49c59352b36e03f9.jpg\" tg-width=\"1019\" tg-height=\"493\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>Q2：基建计划的通过需要国会什么程序?</p><p>A2：大概率需要通过调和程序以绕开议事阻碍。</p><p>根据美国宪法规定，除了弹劾、除名国会成员、修改宪法、推翻总统否决权等情况，美国的大多数法案在美国国会只需要遵守“简单多数”通过的原则，即只要一半以上的国会议员同意就可通过。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/41a6bf6ec78a47b26e03fe7b8fbc9537.jpg\" tg-width=\"1004\" tg-height=\"455\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>然而由于参议院对讨论的时间没有限制，议员可以通过无限延长发言时间来阻止投票的进行，而只有达到五分之三同意(60票)才可以终止辩论，这种制度被称为“议事阻碍”(filibuster)。近些年来，议事阻碍被使用在国会的次数越来越多，上一届国会(116届)使用议事阻碍的次数达到了300多次。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/3ff2fbb28177d30f8842ccdc03d21639.jpg\" tg-width=\"773\" tg-height=\"413\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>“调和程序”(reconciliation)能够有效绕开议事阻碍，将参议院的辩论时间限制在20小时之内，且只需要简单多数同意即可通过法案。从流程上来看，调和程序的流程并不复杂，因此使用调和程序通过基建计划可能为拜登政府的最优解。</p><p>从刚刚通过的1.9万亿财政刺激投票结果来看，“调和程序”也发挥了重要作用。参议院投票中，民主党全员通过，但共和党全员反对。财政刺激的议案依靠“调和程序”规定的简单多数通过原则，得以顺利立法。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/c83412fed1839371a5859ac83f352d74.jpg\" tg-width=\"1014\" tg-height=\"432\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/025f2586e9685b8635386adf28a7e514.jpg\" tg-width=\"765\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/1577546503e46a36f098350d530bb013.jpg\" tg-width=\"1007\" tg-height=\"296\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>然而，调和程序使用的前提是议案遵守“伯德规则”。在参议院对包含调和程序的议案讨论过程中，任何议员都有权提出该议案违反“伯德规则”，提出程序性反对。之后由议事官对该提议进行裁定，该裁定也可由60名以上的参议员投票进行否决。“伯德规则”规定调和程序议案不得包括以下情景：</p><p>调和程序的预算提案不改变支出或收入</p><p>支出或收入的改变与“调和指令”中不符</p><p>在委员会管辖范围外提交调和决议</p><p>支出或收入变化仅仅是该经费的非预算组成部分所附带的</p><p>预算决议中赤字增加到超出调和程序的规定(通常为十年)</p><p>预算决议中涉及修改社会保障</p><p>除了程序上的限制外，调和程序并未有在基建计划上使用的先例。“调和程序”的使用要求是Mandatory Spending(即必要支出)，这主要包含社保、医保、医疗救助、收入支持等，基建支出并未有明确包含在内。历史上也并未有使用“调和程序”通过基建法案的先例。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/8bd426573ce029f44d937d8e1f88028c.jpg\" tg-width=\"1012\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>Q3：调和程序(reconciliation)今年还能再用吗?</p><p>A3：2021年10月1日之后可以再用。</p><p>原则上来说，国会每个财年最多使用三次调和法案，涉及的主题分别为收入、支出和联邦债务限额，每一个主题分别只能使用一次。但是由于通常来说议案会涉及不止一个主题，所以历史经验来看每个财年调和程序最多使用了一次。</p><p>然而，美国财经年度的划分并不是从1月1日开始，而是10月1日，所以2021年10月1日为2022财年的开始。因此，2021年3月通过的1.9万亿财政刺激并不会占用2022财年的调和程序额度。原则上来说，2021年10月1日之后，调和程序还可以再次使用。</p><p>历史上来看，2017年也成功使用了两次调和程序。2017年初，特朗普政府试图通过调和程序来通过废除奥巴马医改的法案;2017年12月，特朗普政府再次使用调和程序并成功推出了《减税和就业法》。</p><p>考虑到拜登政府目前“blue sweep”的局面，想要在2022年国会换届选举之前实现政治诉求的最大化，拜登政府大概率会尽早对基建计划进行提案。因此，如果试图通过调和程序来推进基建计划，拜登政府可能会在最早今年10月将基建计划提交国会。</p><p>风险提示：美国疫情不确定性，政策变化超预期。</p>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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王涵论宏观，作者为兴业证券宏观首席分析师王涵。内容摘要2021年3月4日，拜登会见了众议院运输和基础设施委员会的八名成员，这是2月11日与参议员就基础设施举行会议的后续行动。1.9万亿财政刺激法案成功推出后，基建可能将成为拜登的下一个政策重点。拜登的一揽子基建计划包括哪些内容?立法需要什么流程?在民主党已经使用“调和程序”推进1.9万亿刺激立法的背景下，基建还能在年内立法吗?我们将在本文中一一解读。基建主要内容：2万亿——传统设施修复+清洁能源产业升级。从拜登政府初步提出的基建计划来看，方案主要涵盖了传统老旧的基础设施修复，汽车、电力、建筑等行业的清洁能源升级，一揽子基建计划预算约为2万亿美元。立法国会流程：参众两院均需简单多数即可通过。一般来说，美国的大多数法案在美国国会只需要遵守“简单多数”通过的原则，即只要一半以上的国会议员同意就可通过。立法主要障碍：或需通过调和程序绕开参议院议事阻碍。需要注意的是，少数党参议员可以通过“议事阻碍”(filibuster)无限延长发言时间来阻止投票的进行，而只有达到60票才可以终止辩论。“调和程序”(reconciliation)能够有效绕开议事阻碍，只需要简单多数同意即可通过法案。近期通过的1.9万亿财政刺激就是使用“调和程序”，在共和党议员零票支持的背景下顺利立法。基建推进展望：理想情景下调和程序最早能在10月1日再次启用。历史经验来看，美国每个财年最多能使用一次调和程序，考虑到1.9万亿刺激法案是在2021年财年预算决议中启用“调和程序”，基建立法想再次启用“调和程序”，最早需要等到美国2022财年(2021年10月1日)。拜登缘何急迫：2022年国会换届后能否维持“Blue Sweep”存在变数。考虑到2022年美国国会将迎来再次的中期选举(详参《关于美国中期选举你需要知道的一切》)，民主党能否维持当前两院多数党席位，仍然存在变数。从这个角度而言，拜登有极强的动力在此之前尽快推进重大立法，从这个角度可以理解拜登如此紧迫地推进基建方案。风险提示：美国疫情不确定性，政策变化超预期。正文Q1：拜登基建内容包括什么?A1：传统基础设施修复+清洁能源产业升级，一揽子预算约2万亿美元。1.9万亿财政刺激计划通过后，拜登政府下一步的政策重心可能会转移到基建。根据美国土木工程师协会(ASCE)对美国基础设施状况的最新评级，美国2021年基础设施状况为“C-”，17个分类类别中，有11个类别属于“D”级。因此，美国基础设施老化的问题亟待解决，基建可能是拜登政府的下一个重要议题。从拜登政府初步提出的基建计划来看，方案主要涵盖了基础设施修复，汽车、电力、建筑等行业的清洁能源升级，一揽子基建计划预算约为2万亿。Q2：基建计划的通过需要国会什么程序?A2：大概率需要通过调和程序以绕开议事阻碍。根据美国宪法规定，除了弹劾、除名国会成员、修改宪法、推翻总统否决权等情况，美国的大多数法案在美国国会只需要遵守“简单多数”通过的原则，即只要一半以上的国会议员同意就可通过。然而由于参议院对讨论的时间没有限制，议员可以通过无限延长发言时间来阻止投票的进行，而只有达到五分之三同意(60票)才可以终止辩论，这种制度被称为“议事阻碍”(filibuster)。近些年来，议事阻碍被使用在国会的次数越来越多，上一届国会(116届)使用议事阻碍的次数达到了300多次。“调和程序”(reconciliation)能够有效绕开议事阻碍，将参议院的辩论时间限制在20小时之内，且只需要简单多数同意即可通过法案。从流程上来看，调和程序的流程并不复杂，因此使用调和程序通过基建计划可能为拜登政府的最优解。从刚刚通过的1.9万亿财政刺激投票结果来看，“调和程序”也发挥了重要作用。参议院投票中，民主党全员通过，但共和党全员反对。财政刺激的议案依靠“调和程序”规定的简单多数通过原则，得以顺利立法。然而，调和程序使用的前提是议案遵守“伯德规则”。在参议院对包含调和程序的议案讨论过程中，任何议员都有权提出该议案违反“伯德规则”，提出程序性反对。之后由议事官对该提议进行裁定，该裁定也可由60名以上的参议员投票进行否决。“伯德规则”规定调和程序议案不得包括以下情景：调和程序的预算提案不改变支出或收入支出或收入的改变与“调和指令”中不符在委员会管辖范围外提交调和决议支出或收入变化仅仅是该经费的非预算组成部分所附带的预算决议中赤字增加到超出调和程序的规定(通常为十年)预算决议中涉及修改社会保障除了程序上的限制外，调和程序并未有在基建计划上使用的先例。“调和程序”的使用要求是Mandatory Spending(即必要支出)，这主要包含社保、医保、医疗救助、收入支持等，基建支出并未有明确包含在内。历史上也并未有使用“调和程序”通过基建法案的先例。Q3：调和程序(reconciliation)今年还能再用吗?A3：2021年10月1日之后可以再用。原则上来说，国会每个财年最多使用三次调和法案，涉及的主题分别为收入、支出和联邦债务限额，每一个主题分别只能使用一次。但是由于通常来说议案会涉及不止一个主题，所以历史经验来看每个财年调和程序最多使用了一次。然而，美国财经年度的划分并不是从1月1日开始，而是10月1日，所以2021年10月1日为2022财年的开始。因此，2021年3月通过的1.9万亿财政刺激并不会占用2022财年的调和程序额度。原则上来说，2021年10月1日之后，调和程序还可以再次使用。历史上来看，2017年也成功使用了两次调和程序。2017年初，特朗普政府试图通过调和程序来通过废除奥巴马医改的法案;2017年12月，特朗普政府再次使用调和程序并成功推出了《减税和就业法》。考虑到拜登政府目前“blue sweep”的局面，想要在2022年国会换届选举之前实现政治诉求的最大化，拜登政府大概率会尽早对基建计划进行提案。因此，如果试图通过调和程序来推进基建计划，拜登政府可能会在最早今年10月将基建计划提交国会。风险提示：美国疫情不确定性，政策变化超预期。","news_type":1,"symbols_score_info":{"CAT":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2809,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3576209957930318","authorId":"3576209957930318","name":"TDY888","avatar":"https://static.tigerbbs.com/75abf64573961502d44c83141098299a","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3576209957930318","authorIdStr":"3576209957930318"},"content":"民主党控制国会 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class=\"title\">\n3月14日起美股进入夏令时，开盘收盘均将提前一小时\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-03-08 16:34</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>美东时间3月14日2:00（北京时间3月14日起），北美地区开始实行夏令时，美股市场开盘和收盘均将提前一小时，至美东时间2021年11月7日结束。</p><p>即美股交易时间更改为北京时间21:30至次日凌晨04:00，盘前交易时间为16:00至21:30，盘后交易时间为04:00至08:00。3月15日为进入夏令时后美股首个交易日。</p><p>欧洲地区的冬令时时间将会在北京时间 3月28日正式结束，转为夏令时时间。</p><p><b>背景补充：</b></p><p>夏时制，又称日光节约时制（英语：Daylight saving time）和夏令时间（英语：Summer 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&nbsp; &nbsp; 是胆子大还是能力强，最近大火的木头姐会不会以平庸收场？ 作者 |&nbsp;不觉春晓 来源 | 交易门 木头姐的团队招揽来自五湖四海、背景各异的分析师，其中有癌症科学家，人工智能专家，游戏工程师，甚至船长。 而ARK的营销思路也十分特别，他们给散户提供免费的订阅服务，每日会发送电子邮件给订阅者，分享思路，披露持仓和交易，可谓极其透明。 2018年8月，在特斯拉（TSLA.US）股价徘徊在320元左右的水平时，木头姐曾向伊隆·马斯克发公开信，指出特斯拉在五年内部预测为700到4000美元之间，反对马斯克私有化公司的提议。马斯克和董事会阅读了她的信件后，调整了自己的决定。 在2014年到2016年创业初期，ARK的表现低迷，排在同类基金的末端，木头姐不得不投入积蓄和出售股票维持运作。但2017年开始，随着公司持仓股票价格上涨，木头姐总算迎来了好日子。 现在全华尔街都在讨论她！ 01 被称为女巴菲特的华尔街明星基金经理Catherine Wood（本文简称“木头姐”）最近红得不行。她管理的主动型ETF基金ARK Innovation ETF (ARKK)去年涨幅170％，管理规模增长了10倍，其他几只ETF也表现不俗，这种速度和光芒在主动类ETF基金中史无前例。 木头姐的火爆业绩引起了各大媒体的报道。她也被称为巴菲特的最新挑战者（Warren Buffett’s Latest Challenger）。木头姐也一下成为美国散户心中的女神。一位在美国做交易的朋友告诉我，连自己身边从来不做投资的朋友，也来找他打听木头姐。 图片来自ARK官网 其实木头姐是华尔街资深人士了，有40年的专业投资经历。在加入ARK之前，木头姐曾在多家机构任职。她的上一个雇主是知名的AllianceBernstein(联博基金)。她在那里工作了12年，管理50亿美元的资","listText":"&nbsp; &nbsp; &nbsp; 是胆子大还是能力强，最近大火的木头姐会不会以平庸收场？ 作者 |&nbsp;不觉春晓 来源 | 交易门 木头姐的团队招揽来自五湖四海、背景各异的分析师，其中有癌症科学家，人工智能专家，游戏工程师，甚至船长。 而ARK的营销思路也十分特别，他们给散户提供免费的订阅服务，每日会发送电子邮件给订阅者，分享思路，披露持仓和交易，可谓极其透明。 2018年8月，在特斯拉（TSLA.US）股价徘徊在320元左右的水平时，木头姐曾向伊隆·马斯克发公开信，指出特斯拉在五年内部预测为700到4000美元之间，反对马斯克私有化公司的提议。马斯克和董事会阅读了她的信件后，调整了自己的决定。 在2014年到2016年创业初期，ARK的表现低迷，排在同类基金的末端，木头姐不得不投入积蓄和出售股票维持运作。但2017年开始，随着公司持仓股票价格上涨，木头姐总算迎来了好日子。 现在全华尔街都在讨论她！ 01 被称为女巴菲特的华尔街明星基金经理Catherine Wood（本文简称“木头姐”）最近红得不行。她管理的主动型ETF基金ARK Innovation ETF (ARKK)去年涨幅170％，管理规模增长了10倍，其他几只ETF也表现不俗，这种速度和光芒在主动类ETF基金中史无前例。 木头姐的火爆业绩引起了各大媒体的报道。她也被称为巴菲特的最新挑战者（Warren Buffett’s Latest Challenger）。木头姐也一下成为美国散户心中的女神。一位在美国做交易的朋友告诉我，连自己身边从来不做投资的朋友，也来找他打听木头姐。 图片来自ARK官网 其实木头姐是华尔街资深人士了，有40年的专业投资经历。在加入ARK之前，木头姐曾在多家机构任职。她的上一个雇主是知名的AllianceBernstein(联博基金)。她在那里工作了12年，管理50亿美元的资","text":"是胆子大还是能力强，最近大火的木头姐会不会以平庸收场？ 作者 | 不觉春晓 来源 | 交易门 木头姐的团队招揽来自五湖四海、背景各异的分析师，其中有癌症科学家，人工智能专家，游戏工程师，甚至船长。 而ARK的营销思路也十分特别，他们给散户提供免费的订阅服务，每日会发送电子邮件给订阅者，分享思路，披露持仓和交易，可谓极其透明。 2018年8月，在特斯拉（TSLA.US）股价徘徊在320元左右的水平时，木头姐曾向伊隆·马斯克发公开信，指出特斯拉在五年内部预测为700到4000美元之间，反对马斯克私有化公司的提议。马斯克和董事会阅读了她的信件后，调整了自己的决定。 在2014年到2016年创业初期，ARK的表现低迷，排在同类基金的末端，木头姐不得不投入积蓄和出售股票维持运作。但2017年开始，随着公司持仓股票价格上涨，木头姐总算迎来了好日子。 现在全华尔街都在讨论她！ 01 被称为女巴菲特的华尔街明星基金经理Catherine Wood（本文简称“木头姐”）最近红得不行。她管理的主动型ETF基金ARK Innovation ETF (ARKK)去年涨幅170％，管理规模增长了10倍，其他几只ETF也表现不俗，这种速度和光芒在主动类ETF基金中史无前例。 木头姐的火爆业绩引起了各大媒体的报道。她也被称为巴菲特的最新挑战者（Warren Buffett’s Latest Challenger）。木头姐也一下成为美国散户心中的女神。一位在美国做交易的朋友告诉我，连自己身边从来不做投资的朋友，也来找他打听木头姐。 图片来自ARK官网 其实木头姐是华尔街资深人士了，有40年的专业投资经历。在加入ARK之前，木头姐曾在多家机构任职。她的上一个雇主是知名的AllianceBernstein(联博基金)。她在那里工作了12年，管理50亿美元的资","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/406ba2f727744e6f9f303769cf24a5d0","width":"1080","height":"644"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/c9582e97aa2949acb1259a6b95d6545b","width":"1080","height":"3299"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/152affab238945c7a9464cf10ada4fb5","width":"1080","height":"654"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/366798233","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":1,"comments":[],"imageCount":14,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4001,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":321204855,"gmtCreate":1615435830477,"gmtModify":1703489020257,"author":{"id":"3574987402800003","authorId":"3574987402800003","name":"RJ18","avatar":"https://static.tigerbbs.com/91561b08734ba44f0ebbe67ec13a90f3","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574987402800003","authorIdStr":"3574987402800003"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/321204855","repostId":"1128982013","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2353,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":323542339,"gmtCreate":1615360952521,"gmtModify":1703487868574,"author":{"id":"3574987402800003","authorId":"3574987402800003","name":"RJ18","avatar":"https://static.tigerbbs.com/91561b08734ba44f0ebbe67ec13a90f3","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574987402800003","authorIdStr":"3574987402800003"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/323542339","repostId":"329225660","repostType":1,"repost":{"id":329225660,"gmtCreate":1615252735450,"gmtModify":1710139506892,"author":{"id":"3500430567020304","authorId":"3500430567020304","name":"我是卡布斯","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0d8985c1089a841ed5ab44b0609646b5","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3500430567020304","authorIdStr":"3500430567020304"},"themes":[],"title":"全球股票大跌，是时候拿起期权武器来对冲了","htmlText":"任何事物不可能只上涨没有下跌，如同一年四季的更替般，所以没有股票只涨不跌，那么就违背了轮回的本质 作为一个21世纪的投资人，我们不仅要开始投资、更要懂投资，上涨也要赚钱，同时在下跌的时候也要学会用投资市场的工具来为自己的利益保驾护航 本篇文章3个重点逻辑； 1）如何采用期权来进行套利？ 2）1月份-6月份的投资方向要关注什么行业？ 3）投资下跌时候，如何心态·管理？ 1）找到你熟悉了解的股票来对冲套利 铭记一句话；在自己熟悉的领域中，来深耕细作，无论是行业还是投资，一概如此。 我举个例子；美股我熟悉了解的公司有；10家左右，是在过去有交易过得公司 因为交易过，所以非常了解它们在二级市场的情绪表现，所以在一个趋势改变的时候我会对它们流入的资金或者期权链做一个研究了解 这段时间，我们在研究关于美股新能源为代表的中国新势力；小鹏汽车、理想、蔚来汽车 发现小鹏汽车的股价不断在下降，同时打开期权链的时候也看到大量的看空期权 交易量平均在1-1.3万手左右，在对它进行研究，开始尝试做空。 目前小幅度赢利300%左右，同时我们也开始使用期权做空蔚来汽车。现在的局面美股上半年回调的趋势已经大幅度确定了，主要因数：市场担忧流动性、通货膨胀 美股新能源在2020年大涨几倍的原因就是；货币宽松，带来的资产上涨，在使用期权的时候一定要找到；便宜、波动性高、成交量大的期权，因为这种期权非常好赚钱，同时也便宜，就算亏损了也就是权利金而已 有些期权权利金，便宜到几十块美金........但是盈利可以几百或者几千 不过，这个收益取决与波动率。 2）未来1-6个月的投资方向 最近投资要谨慎的是；白酒、医药、新能源、光伏、互联网科技为代表的公司 这些公司最近都会有一波杀估值的表现，特别是赚钱不多，亏损还在持续的公司，这方面的公司还是要谨慎为好。 现在，投资出现巨额亏损往往都是那些前期冲高买买买的投资者 在","listText":"任何事物不可能只上涨没有下跌，如同一年四季的更替般，所以没有股票只涨不跌，那么就违背了轮回的本质 作为一个21世纪的投资人，我们不仅要开始投资、更要懂投资，上涨也要赚钱，同时在下跌的时候也要学会用投资市场的工具来为自己的利益保驾护航 本篇文章3个重点逻辑； 1）如何采用期权来进行套利？ 2）1月份-6月份的投资方向要关注什么行业？ 3）投资下跌时候，如何心态·管理？ 1）找到你熟悉了解的股票来对冲套利 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href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>宏观首席分析师王涵。</b></p><p><b>内容摘要</b></p><p>2021年3月4日，拜登会见了众议院运输和基础设施委员会的八名成员，这是2月11日与参议员就基础设施举行会议的后续行动。1.9万亿财政刺激法案成功推出后，基建可能将成为拜登的下一个政策重点。拜登的一揽子基建计划包括哪些内容?立法需要什么流程?在民主党已经使用“调和程序”推进1.9万亿刺激立法的背景下，基建还能在年内立法吗?我们将在本文中一一解读。</p><p>基建主要内容：2万亿——传统设施修复+清洁能源产业升级。从拜登政府初步提出的基建计划来看，方案主要涵盖了传统老旧的基础设施修复，汽车、电力、建筑等行业的清洁能源升级，一揽子基建计划预算约为2万亿美元。</p><p>立法国会流程：参众两院均需简单多数即可通过。一般来说，美国的大多数法案在美国国会只需要遵守“简单多数”通过的原则，即只要一半以上的国会议员同意就可通过。</p><p>立法主要障碍：或需通过调和程序绕开参议院议事阻碍。需要注意的是，少数党参议员可以通过“议事阻碍”(filibuster)无限延长发言时间来阻止投票的进行，而只有达到60票才可以终止辩论。“调和程序”(reconciliation)能够有效绕开议事阻碍，只需要简单多数同意即可通过法案。近期通过的1.9万亿财政刺激就是使用“调和程序”，在共和党议员零票支持的背景下顺利立法。</p><p>基建推进展望：理想情景下调和程序最早能在10月1日再次启用。历史经验来看，美国每个财年最多能使用一次调和程序，考虑到1.9万亿刺激法案是在2021年财年预算决议中启用“调和程序”，基建立法想再次启用“调和程序”，最早需要等到美国2022财年(2021年10月1日)。</p><p>拜登缘何急迫：2022年国会换届后能否维持“Blue Sweep”存在变数。考虑到2022年美国国会将迎来再次的中期选举(详参《关于美国中期选举你需要知道的一切》)，民主党能否维持当前两院多数党席位，仍然存在变数。从这个角度而言，拜登有极强的动力在此之前尽快推进重大立法，从这个角度可以理解拜登如此紧迫地推进基建方案。</p><p>风险提示：美国疫情不确定性，政策变化超预期。</p><p><b>正文</b></p><p>Q1：拜登基建内容包括什么?</p><p>A1：传统基础设施修复+清洁能源产业升级，一揽子预算约2万亿美元。</p><p>1.9万亿财政刺激计划通过后，拜登政府下一步的政策重心可能会转移到基建。根据美国土木工程师协会(ASCE)对美国基础设施状况的最新评级，美国2021年基础设施状况为“C-”，17个分类类别中，有11个类别属于“D”级。因此，美国基础设施老化的问题亟待解决，基建可能是拜登政府的下一个重要议题。</p><p>从拜登政府初步提出的基建计划来看，方案主要涵盖了基础设施修复，汽车、电力、建筑等行业的清洁能源升级，一揽子基建计划预算约为2万亿。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/6a471639acda663d49c59352b36e03f9.jpg\" tg-width=\"1019\" tg-height=\"493\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>Q2：基建计划的通过需要国会什么程序?</p><p>A2：大概率需要通过调和程序以绕开议事阻碍。</p><p>根据美国宪法规定，除了弹劾、除名国会成员、修改宪法、推翻总统否决权等情况，美国的大多数法案在美国国会只需要遵守“简单多数”通过的原则，即只要一半以上的国会议员同意就可通过。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/41a6bf6ec78a47b26e03fe7b8fbc9537.jpg\" tg-width=\"1004\" tg-height=\"455\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>然而由于参议院对讨论的时间没有限制，议员可以通过无限延长发言时间来阻止投票的进行，而只有达到五分之三同意(60票)才可以终止辩论，这种制度被称为“议事阻碍”(filibuster)。近些年来，议事阻碍被使用在国会的次数越来越多，上一届国会(116届)使用议事阻碍的次数达到了300多次。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/3ff2fbb28177d30f8842ccdc03d21639.jpg\" tg-width=\"773\" tg-height=\"413\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>“调和程序”(reconciliation)能够有效绕开议事阻碍，将参议院的辩论时间限制在20小时之内，且只需要简单多数同意即可通过法案。从流程上来看，调和程序的流程并不复杂，因此使用调和程序通过基建计划可能为拜登政府的最优解。</p><p>从刚刚通过的1.9万亿财政刺激投票结果来看，“调和程序”也发挥了重要作用。参议院投票中，民主党全员通过，但共和党全员反对。财政刺激的议案依靠“调和程序”规定的简单多数通过原则，得以顺利立法。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/c83412fed1839371a5859ac83f352d74.jpg\" tg-width=\"1014\" tg-height=\"432\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/025f2586e9685b8635386adf28a7e514.jpg\" tg-width=\"765\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/1577546503e46a36f098350d530bb013.jpg\" tg-width=\"1007\" tg-height=\"296\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>然而，调和程序使用的前提是议案遵守“伯德规则”。在参议院对包含调和程序的议案讨论过程中，任何议员都有权提出该议案违反“伯德规则”，提出程序性反对。之后由议事官对该提议进行裁定，该裁定也可由60名以上的参议员投票进行否决。“伯德规则”规定调和程序议案不得包括以下情景：</p><p>调和程序的预算提案不改变支出或收入</p><p>支出或收入的改变与“调和指令”中不符</p><p>在委员会管辖范围外提交调和决议</p><p>支出或收入变化仅仅是该经费的非预算组成部分所附带的</p><p>预算决议中赤字增加到超出调和程序的规定(通常为十年)</p><p>预算决议中涉及修改社会保障</p><p>除了程序上的限制外，调和程序并未有在基建计划上使用的先例。“调和程序”的使用要求是Mandatory Spending(即必要支出)，这主要包含社保、医保、医疗救助、收入支持等，基建支出并未有明确包含在内。历史上也并未有使用“调和程序”通过基建法案的先例。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/8bd426573ce029f44d937d8e1f88028c.jpg\" tg-width=\"1012\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>Q3：调和程序(reconciliation)今年还能再用吗?</p><p>A3：2021年10月1日之后可以再用。</p><p>原则上来说，国会每个财年最多使用三次调和法案，涉及的主题分别为收入、支出和联邦债务限额，每一个主题分别只能使用一次。但是由于通常来说议案会涉及不止一个主题，所以历史经验来看每个财年调和程序最多使用了一次。</p><p>然而，美国财经年度的划分并不是从1月1日开始，而是10月1日，所以2021年10月1日为2022财年的开始。因此，2021年3月通过的1.9万亿财政刺激并不会占用2022财年的调和程序额度。原则上来说，2021年10月1日之后，调和程序还可以再次使用。</p><p>历史上来看，2017年也成功使用了两次调和程序。2017年初，特朗普政府试图通过调和程序来通过废除奥巴马医改的法案;2017年12月，特朗普政府再次使用调和程序并成功推出了《减税和就业法》。</p><p>考虑到拜登政府目前“blue sweep”的局面，想要在2022年国会换届选举之前实现政治诉求的最大化，拜登政府大概率会尽早对基建计划进行提案。因此，如果试图通过调和程序来推进基建计划，拜登政府可能会在最早今年10月将基建计划提交国会。</p><p>风险提示：美国疫情不确定性，政策变化超预期。</p>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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王涵论宏观，作者为兴业证券宏观首席分析师王涵。内容摘要2021年3月4日，拜登会见了众议院运输和基础设施委员会的八名成员，这是2月11日与参议员就基础设施举行会议的后续行动。1.9万亿财政刺激法案成功推出后，基建可能将成为拜登的下一个政策重点。拜登的一揽子基建计划包括哪些内容?立法需要什么流程?在民主党已经使用“调和程序”推进1.9万亿刺激立法的背景下，基建还能在年内立法吗?我们将在本文中一一解读。基建主要内容：2万亿——传统设施修复+清洁能源产业升级。从拜登政府初步提出的基建计划来看，方案主要涵盖了传统老旧的基础设施修复，汽车、电力、建筑等行业的清洁能源升级，一揽子基建计划预算约为2万亿美元。立法国会流程：参众两院均需简单多数即可通过。一般来说，美国的大多数法案在美国国会只需要遵守“简单多数”通过的原则，即只要一半以上的国会议员同意就可通过。立法主要障碍：或需通过调和程序绕开参议院议事阻碍。需要注意的是，少数党参议员可以通过“议事阻碍”(filibuster)无限延长发言时间来阻止投票的进行，而只有达到60票才可以终止辩论。“调和程序”(reconciliation)能够有效绕开议事阻碍，只需要简单多数同意即可通过法案。近期通过的1.9万亿财政刺激就是使用“调和程序”，在共和党议员零票支持的背景下顺利立法。基建推进展望：理想情景下调和程序最早能在10月1日再次启用。历史经验来看，美国每个财年最多能使用一次调和程序，考虑到1.9万亿刺激法案是在2021年财年预算决议中启用“调和程序”，基建立法想再次启用“调和程序”，最早需要等到美国2022财年(2021年10月1日)。拜登缘何急迫：2022年国会换届后能否维持“Blue Sweep”存在变数。考虑到2022年美国国会将迎来再次的中期选举(详参《关于美国中期选举你需要知道的一切》)，民主党能否维持当前两院多数党席位，仍然存在变数。从这个角度而言，拜登有极强的动力在此之前尽快推进重大立法，从这个角度可以理解拜登如此紧迫地推进基建方案。风险提示：美国疫情不确定性，政策变化超预期。正文Q1：拜登基建内容包括什么?A1：传统基础设施修复+清洁能源产业升级，一揽子预算约2万亿美元。1.9万亿财政刺激计划通过后，拜登政府下一步的政策重心可能会转移到基建。根据美国土木工程师协会(ASCE)对美国基础设施状况的最新评级，美国2021年基础设施状况为“C-”，17个分类类别中，有11个类别属于“D”级。因此，美国基础设施老化的问题亟待解决，基建可能是拜登政府的下一个重要议题。从拜登政府初步提出的基建计划来看，方案主要涵盖了基础设施修复，汽车、电力、建筑等行业的清洁能源升级，一揽子基建计划预算约为2万亿。Q2：基建计划的通过需要国会什么程序?A2：大概率需要通过调和程序以绕开议事阻碍。根据美国宪法规定，除了弹劾、除名国会成员、修改宪法、推翻总统否决权等情况，美国的大多数法案在美国国会只需要遵守“简单多数”通过的原则，即只要一半以上的国会议员同意就可通过。然而由于参议院对讨论的时间没有限制，议员可以通过无限延长发言时间来阻止投票的进行，而只有达到五分之三同意(60票)才可以终止辩论，这种制度被称为“议事阻碍”(filibuster)。近些年来，议事阻碍被使用在国会的次数越来越多，上一届国会(116届)使用议事阻碍的次数达到了300多次。“调和程序”(reconciliation)能够有效绕开议事阻碍，将参议院的辩论时间限制在20小时之内，且只需要简单多数同意即可通过法案。从流程上来看，调和程序的流程并不复杂，因此使用调和程序通过基建计划可能为拜登政府的最优解。从刚刚通过的1.9万亿财政刺激投票结果来看，“调和程序”也发挥了重要作用。参议院投票中，民主党全员通过，但共和党全员反对。财政刺激的议案依靠“调和程序”规定的简单多数通过原则，得以顺利立法。然而，调和程序使用的前提是议案遵守“伯德规则”。在参议院对包含调和程序的议案讨论过程中，任何议员都有权提出该议案违反“伯德规则”，提出程序性反对。之后由议事官对该提议进行裁定，该裁定也可由60名以上的参议员投票进行否决。“伯德规则”规定调和程序议案不得包括以下情景：调和程序的预算提案不改变支出或收入支出或收入的改变与“调和指令”中不符在委员会管辖范围外提交调和决议支出或收入变化仅仅是该经费的非预算组成部分所附带的预算决议中赤字增加到超出调和程序的规定(通常为十年)预算决议中涉及修改社会保障除了程序上的限制外，调和程序并未有在基建计划上使用的先例。“调和程序”的使用要求是Mandatory Spending(即必要支出)，这主要包含社保、医保、医疗救助、收入支持等，基建支出并未有明确包含在内。历史上也并未有使用“调和程序”通过基建法案的先例。Q3：调和程序(reconciliation)今年还能再用吗?A3：2021年10月1日之后可以再用。原则上来说，国会每个财年最多使用三次调和法案，涉及的主题分别为收入、支出和联邦债务限额，每一个主题分别只能使用一次。但是由于通常来说议案会涉及不止一个主题，所以历史经验来看每个财年调和程序最多使用了一次。然而，美国财经年度的划分并不是从1月1日开始，而是10月1日，所以2021年10月1日为2022财年的开始。因此，2021年3月通过的1.9万亿财政刺激并不会占用2022财年的调和程序额度。原则上来说，2021年10月1日之后，调和程序还可以再次使用。历史上来看，2017年也成功使用了两次调和程序。2017年初，特朗普政府试图通过调和程序来通过废除奥巴马医改的法案;2017年12月，特朗普政府再次使用调和程序并成功推出了《减税和就业法》。考虑到拜登政府目前“blue sweep”的局面，想要在2022年国会换届选举之前实现政治诉求的最大化，拜登政府大概率会尽早对基建计划进行提案。因此，如果试图通过调和程序来推进基建计划，拜登政府可能会在最早今年10月将基建计划提交国会。风险提示：美国疫情不确定性，政策变化超预期。","news_type":1,"symbols_score_info":{"CAT":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2809,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3576209957930318","authorId":"3576209957930318","name":"TDY888","avatar":"https://static.tigerbbs.com/75abf64573961502d44c83141098299a","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3576209957930318","idStr":"3576209957930318"},"content":"民主党控制国会 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&nbsp; &nbsp; 是胆子大还是能力强，最近大火的木头姐会不会以平庸收场？ 作者 |&nbsp;不觉春晓 来源 | 交易门 木头姐的团队招揽来自五湖四海、背景各异的分析师，其中有癌症科学家，人工智能专家，游戏工程师，甚至船长。 而ARK的营销思路也十分特别，他们给散户提供免费的订阅服务，每日会发送电子邮件给订阅者，分享思路，披露持仓和交易，可谓极其透明。 2018年8月，在特斯拉（TSLA.US）股价徘徊在320元左右的水平时，木头姐曾向伊隆·马斯克发公开信，指出特斯拉在五年内部预测为700到4000美元之间，反对马斯克私有化公司的提议。马斯克和董事会阅读了她的信件后，调整了自己的决定。 在2014年到2016年创业初期，ARK的表现低迷，排在同类基金的末端，木头姐不得不投入积蓄和出售股票维持运作。但2017年开始，随着公司持仓股票价格上涨，木头姐总算迎来了好日子。 现在全华尔街都在讨论她！ 01 被称为女巴菲特的华尔街明星基金经理Catherine Wood（本文简称“木头姐”）最近红得不行。她管理的主动型ETF基金ARK Innovation ETF (ARKK)去年涨幅170％，管理规模增长了10倍，其他几只ETF也表现不俗，这种速度和光芒在主动类ETF基金中史无前例。 木头姐的火爆业绩引起了各大媒体的报道。她也被称为巴菲特的最新挑战者（Warren Buffett’s Latest Challenger）。木头姐也一下成为美国散户心中的女神。一位在美国做交易的朋友告诉我，连自己身边从来不做投资的朋友，也来找他打听木头姐。 图片来自ARK官网 其实木头姐是华尔街资深人士了，有40年的专业投资经历。在加入ARK之前，木头姐曾在多家机构任职。她的上一个雇主是知名的AllianceBernstein(联博基金)。她在那里工作了12年，管理50亿美元的资","listText":"&nbsp; &nbsp; &nbsp; 是胆子大还是能力强，最近大火的木头姐会不会以平庸收场？ 作者 |&nbsp;不觉春晓 来源 | 交易门 木头姐的团队招揽来自五湖四海、背景各异的分析师，其中有癌症科学家，人工智能专家，游戏工程师，甚至船长。 而ARK的营销思路也十分特别，他们给散户提供免费的订阅服务，每日会发送电子邮件给订阅者，分享思路，披露持仓和交易，可谓极其透明。 2018年8月，在特斯拉（TSLA.US）股价徘徊在320元左右的水平时，木头姐曾向伊隆·马斯克发公开信，指出特斯拉在五年内部预测为700到4000美元之间，反对马斯克私有化公司的提议。马斯克和董事会阅读了她的信件后，调整了自己的决定。 在2014年到2016年创业初期，ARK的表现低迷，排在同类基金的末端，木头姐不得不投入积蓄和出售股票维持运作。但2017年开始，随着公司持仓股票价格上涨，木头姐总算迎来了好日子。 现在全华尔街都在讨论她！ 01 被称为女巴菲特的华尔街明星基金经理Catherine Wood（本文简称“木头姐”）最近红得不行。她管理的主动型ETF基金ARK Innovation ETF (ARKK)去年涨幅170％，管理规模增长了10倍，其他几只ETF也表现不俗，这种速度和光芒在主动类ETF基金中史无前例。 木头姐的火爆业绩引起了各大媒体的报道。她也被称为巴菲特的最新挑战者（Warren Buffett’s Latest Challenger）。木头姐也一下成为美国散户心中的女神。一位在美国做交易的朋友告诉我，连自己身边从来不做投资的朋友，也来找他打听木头姐。 图片来自ARK官网 其实木头姐是华尔街资深人士了，有40年的专业投资经历。在加入ARK之前，木头姐曾在多家机构任职。她的上一个雇主是知名的AllianceBernstein(联博基金)。她在那里工作了12年，管理50亿美元的资","text":"是胆子大还是能力强，最近大火的木头姐会不会以平庸收场？ 作者 | 不觉春晓 来源 | 交易门 木头姐的团队招揽来自五湖四海、背景各异的分析师，其中有癌症科学家，人工智能专家，游戏工程师，甚至船长。 而ARK的营销思路也十分特别，他们给散户提供免费的订阅服务，每日会发送电子邮件给订阅者，分享思路，披露持仓和交易，可谓极其透明。 2018年8月，在特斯拉（TSLA.US）股价徘徊在320元左右的水平时，木头姐曾向伊隆·马斯克发公开信，指出特斯拉在五年内部预测为700到4000美元之间，反对马斯克私有化公司的提议。马斯克和董事会阅读了她的信件后，调整了自己的决定。 在2014年到2016年创业初期，ARK的表现低迷，排在同类基金的末端，木头姐不得不投入积蓄和出售股票维持运作。但2017年开始，随着公司持仓股票价格上涨，木头姐总算迎来了好日子。 现在全华尔街都在讨论她！ 01 被称为女巴菲特的华尔街明星基金经理Catherine Wood（本文简称“木头姐”）最近红得不行。她管理的主动型ETF基金ARK Innovation ETF (ARKK)去年涨幅170％，管理规模增长了10倍，其他几只ETF也表现不俗，这种速度和光芒在主动类ETF基金中史无前例。 木头姐的火爆业绩引起了各大媒体的报道。她也被称为巴菲特的最新挑战者（Warren Buffett’s Latest Challenger）。木头姐也一下成为美国散户心中的女神。一位在美国做交易的朋友告诉我，连自己身边从来不做投资的朋友，也来找他打听木头姐。 图片来自ARK官网 其实木头姐是华尔街资深人士了，有40年的专业投资经历。在加入ARK之前，木头姐曾在多家机构任职。她的上一个雇主是知名的AllianceBernstein(联博基金)。她在那里工作了12年，管理50亿美元的资","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/406ba2f727744e6f9f303769cf24a5d0","width":"1080","height":"644"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/c9582e97aa2949acb1259a6b95d6545b","width":"1080","height":"3299"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/152affab238945c7a9464cf10ada4fb5","width":"1080","height":"654"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/366798233","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":1,"comments":[],"imageCount":14,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4001,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":323543846,"gmtCreate":1615360440385,"gmtModify":1703487862709,"author":{"id":"3574987402800003","authorId":"3574987402800003","name":"RJ18","avatar":"https://static.tigerbbs.com/91561b08734ba44f0ebbe67ec13a90f3","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3574987402800003","idStr":"3574987402800003"},"themes":[],"htmlText":"<a 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Striking Back</b>》的中文翻译版。感谢阅读。</p><p><b>价值正在王者归来</b></p><p><b>全球经济复苏</b></p><p>复苏已然到来。本轮经济复苏短期内很可能会持续，并且复苏力度很可能在近期超过市场预期，除非新冠疫情反复，加剧经济前景的不确定性。由于市场需求，我们在过去几个月在许多城市里开展了一系列读书会活动，与读者和粉丝们分享了我多年的研究心得。许多参会者都具有专业的投资背景。我们的书《<i><b>预测: 经济、周期和市场泡沫</b></i>》在出版后四个月内已破纪录地印刷了十次。</p><p>在我们的巡回之旅中，上证综指曾略微超过了我们在去年11月展望报告中，预测的交易区间2,900-3,600的上限。当我们在去年6月发布的《<i><b>2020年下半年展望：潜龙欲用</b></i>》中，我们首次暗示了即将到来的价值风格轮动。在我们发布的《<b><i>2021年展望：价值王者归来</i></b>》报告中，我们向投资者推荐了价值股、大宗商品和比特币，并且论述了新兴市场、中国内地和中国香港市场的长期投资价值。显然，资本市场参与者们都很想知道我们对市场下一步走势的预测。这是我们在读书会中最常被问到的问题，也是我们工作中最具有挑战性的部分。</p><p>为了展示中国货币政策周期的所处阶段，我们比较了中国的存准率与螺纹钢现货价格的同比变化(<b>图表1</b>)。这两个变量是密切相关的。存准率的同比变化正趋于平稳，表明以存准为代理指标的货币宽松阶段已基本结束。如果中国因对货币宽松<a href=\"https://laohu8.com/S/HX\">和信贷</a>扩张的自我约束导致经济降温，那么存款准备金率将被再次下调。但是，这并不是我们的基准情形。我们认为，存准率在未来一段时间内都不太可能有所变动，这与2013年至2014年，以及2017年至2018年初货币政策周期运行规律类似。在现阶段，降准将反而被市场视为经济疲软的信号，反而会引发市场对周期性资产的抛售。</p><p><b>图表 1: 螺纹钢价格和存准率走势显示经济复苏，大宗商品强势处于高位</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1b37320d574c6e7f41ce208626e3dcd\" tg-width=\"990\" tg-height=\"379\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：彭博，<a href=\"https://laohu8.com/S/03329\">交银国际</a></p><p>与此同时，美国经济也在复苏。我们比较了美国消费者预期中的领先成分、美国国债收益率曲线，以及标普500指数的表现。这些重要而可靠的经济领先指标同时显示着经济的强劲复苏 (<b>图表2</b>)。我们的欧洲指标也指向了同样的方向(欧洲图表本文没有展示)。在新冠疫情得到控制的基准情形中，世界上最大的几个经济体在同步复苏，而且复苏的力度将变得越来越强劲。这些观察结果与我们在发表于2020年11月20日的展望报告《<i><b>2021年展望:价值王者归来</b></i>》中所做的预测一致。</p><p><b>图表 2: 美国消费者预期的领先成分、收益率曲线和标普500均反映经济复苏</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69e9af901558fbc4a3cd0809794e9fe8\" tg-width=\"991\" tg-height=\"379\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：彭博，<a href=\"https://laohu8.com/S/03329\">交银国际</a></p><p><b>中美经济的交错联动</b></p><p>中美经济的联系非常紧密，以至于许多主要的经济变量都高度相关。在我们看来，实际上真正需要分析的经济周期只有一个。2018年9月3日，我们发表了一篇开创性的研究论文《<i><b>中美周期的冲突</b></i>》，探讨了中美的经济周期，以及这些周期如何相互交织影响市场。我们用量化的方法验证了两国3年左右的经济短周期的运行和影响，并且论证了中国经济周期如何引领美国，以及这些短期周期如何互相嵌套形成中周期和长周期。</p><p>中美经济周期的联动将持续，关键的经济变量也将继续高度相关。我们认为，鉴于两国对疫情截然不同的管理方式，中国出口已然成为对美国经济更加重要的输入力量。因此，这两个最大的经济体的经济周期现在必然更加紧密地交织在一起。因此，中国的通胀前景将继续对美国国债收益率产生显著的影响；而长期以来一直是全球无风险基准利率的美国国债收益率，也将反过来影响着中国的股市。事实上，我们可以从下面的图表中看到这些经济变量是如何紧密的联系在一起。(<b>图表3</b>)</p><p><b>图表3: 中美经济周期紧密交织；所有关键的经济变量高度相关</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5be60ca9c697079030b80e294059fe63\" tg-width=\"988\" tg-height=\"379\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：彭博，交银国际</p><p><b>价值正在王者归来</b></p><p>为了了解中国信贷周期的所处阶段，我们将中国的信贷状况与成长股对价值股的相对表现进行比较(<b>图表4</b>)。我们可以看到信贷扩张推动成长股相对价值股走强，反之亦然。我们注意到，成长股的强势始于2019年，当时中国的经济周期正开始从中美贸易战的谷底修复。但在2020年，随着信贷持续扩张和新冠疫情的蔓延，成长股的相对表现达到了前所未有的强势水平。</p><p>疫情很可能改变了市场对成长股的看法，其中许多成长股是互联网平台公司。毕竟，这些公司面对新冠疫情肆虐时，展现出了良好的盈利韧性。强劲的盈利能力、持续的信贷扩张以及疫情期间不断变化的预期，是在成长股中滋生“新冠泡沫”的必要条件。但我们要提醒大家，不要在线性外推这种在一个非常时期的成长性。</p><p>后疫情时代，经济停止萎缩、持续复苏。在一个持续增长的经济环境中，成长股的相对强势将趋弱。换句话说，在经济扩张阶段，成长股不再从价值股中抢占市场份额。现在看来，情况确实如此(<b>图表4</b>)，成长股毫无疑问会继续成长——不要误解了我们对于成长作为一个投资策略关键长期因子的看法，但它们估值中蕴含的不合理的增长预期很可能会减弱—— 一如当下，“新冠泡沫”正在萎缩。</p><p><b>图表 4: 信贷扩张推升成长对价值的相对强势到了一个前所未有的高度</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/43e579959ce014072cb03f33e11c73f6\" tg-width=\"988\" tg-height=\"377\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：彭博，交银国际</p><p>在美国市场，我们的量化分析也验证了一个类似的“新冠泡沫”——成长股对价值股的相对强势程度远远高于历史水平。但是，随着疫苗接种计划的推广，现在成长对价值的相对强势正在逆转（<b>图表5</b>）。</p><p>正如我们在上面的图表中展示的中国PPI周期、大宗商品强势与美国十年期国债收益率之间的关系，中国PPI在近期很可能会进一步走高。与此同时，美国十年期国债收益率也会同步上升。因此，美国债券的波动性在未来几个月很可能会加剧。</p><p>从<b>图表5</b>中我们可以看到，债券市场波动率与成长股的相对强势呈负相关。成长股本质上是长久期资产，其高昂的估值也证明了这一点。直观地说，在一个稳定的环境中，投资者更容易将成长性线性地推断无限的远期。因此，债券市场波动率上升，将对长久期资产(如成长股)的估值构成压力。</p><p><b>图表 5:债券波动率上升将压缩成长股估值，进一步减弱其相对强势</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/004f49c4b3a615c54758859cdb75c9c6\" tg-width=\"988\" tg-height=\"379\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：彭博，交银国际</p><p>我们可以进一步看到，周期性板块的表现已随着经济复苏的远远跑赢了市场 (<b>图表6</b>)。事实上，周期性板块的强劲表现很可能已令市场公司惊讶。当我们在2021年展望(《<i><b>展望2021:价值王者归来</b></i>》，20201120)中首次预测周期性股票将强势归来时，大多数人都觉得难以置信。但现在周期性板块的崛起已逐渐成为市场共识，并且，它们的强劲表现似乎已经比较充分地反映了经济的复苏前景。那么，在经济复苏的下一阶段，市场还有哪些其他的投资机会呢?</p><p><b>图表 6: 随着经济复苏，周期性板块已经大幅跑赢</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c967cd8cce31128e469b09cd87a8359\" tg-width=\"987\" tg-height=\"376\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：彭博，交银国际</p><p>我们可以进一步将价值和成长分为周期性价值/成长和非周期性价值/成长。我们可以发现，尽管周期性成长和非周期性成长已经跑赢，但是它们的强势正在衰退。与此同时，周期性价值和非周期性价值正在从往日的颓势中逐渐修复(<b>图表7</b>)。这些观察结果与前文的<b>图表5</b>和<b>图表6</b>一致。</p><p>也就是说，即使价值正在王者归来，但其上涨动能仍可以进一步增强。然而，成长股的强势正在衰减。因此，价值股，无论是周期性的还是非周期性的，都将继续作为下一阶段经济复苏的最佳投资选择。</p><p><b>图表7: 周期和非周期价值板块走强，周期和非周期成长板块趋弱</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3cf96cf2a78ec0bb120d35d91a9b55cd\" tg-width=\"987\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：彭博，交银国际</p><p><b>地缘政治风险扰动市场</b></p><p>最近在阿拉斯加举行的高层对话中，双方火花四射的激烈言辞凸显了这两大经济强国之间的微妙关系。地缘政治风险很高，从历史上看，人民币一直是此类风险有效的代理指标。我们可以看到，每次人民币贬值都伴随着政治或经济风险的加剧，比如2008年金融危机期间，以及2018年中美贸易战期间(<b>图表8</b>)。</p><p>此外，中美债券收益率差往往是人民币贬值的先行信号，目前这一利差正在迅速收窄。在人民币贬值的同时，上证综指往往同步走弱。当然，货币、债券收益率和股市的走势是经济或地缘政治风险中羸弱的经济基本面的反映。但是，目前的经济复苏很可能会在一定程度上抵消这些不利的因素的影响。</p><p><b>图表 8: 地缘政治风险较高，中美债券收益率差收窄，预示人民币贬值压力</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/63f50ecad4f89147f6618cf606b735c7\" tg-width=\"988\" tg-height=\"379\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：彭博，交银国际</p><p>总体而言，市场回报率相对于经济增长已达到历史高位。总市值与GDP比率的同比变化历史上往往在7%左右见顶（<b>图表9</b>）。而历史上当这一比率突破7%时，要么对应着2007年和2015年的泡沫时期，要么是在2009年的经济复苏阶段。即使在2009年8月初之后，总市值与 GDP比率的同比变化超过了7%，上证综指也不再续创新高。在随后的几个月里，上证横盘震荡，直到2010年中国央行开始收紧货币政策后又开始下跌。因此，我们继续认为市场的机会在于价值轮动，或者说是市场内部结构的变化，而不是指数的绝对水平。</p><p><b>图表 9:市场回报率、估值变化已达到历史高位</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b5f71036f448c2198bbd0e347979aec\" tg-width=\"987\" tg-height=\"376\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：彭博，交银国际</p>","source":"lsy1573477999576","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>洪灝：价值王者归来进行时</title>\n<style 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAwMTAwMzcxMg==&mid=2650864815&idx=1&sn=d5c275c2f2fbe6b7f91c4df1a2056ab8&chksm=81140500b6638c16bdcf45d237dc4038bc4a7b1b6fb3e317140f1740a13747d9428cf61ac677&scene=0&xtrack=1><strong>洪灝的中国市场...</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>概要成长型股票相对于价值型股票的空前强势直到2020年6月开始有所回落。在2020年11月底价值真正开始王者归来之时，市场几乎没有注意到成长型股票相对强势的逆转。这种建立在信贷扩张、线性外推的增长预期和人类贪婪的基础上的成长型股票强势，同时在极低成本的互联网经纪商提供了充分便利的条件下，最终形成了一个成长型股票泡沫。用“新冠泡沫”来形容这个市场情况并不为过。中美市场皆如此。去年6月，当我们发布《...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAwMTAwMzcxMg==&mid=2650864815&idx=1&sn=d5c275c2f2fbe6b7f91c4df1a2056ab8&chksm=81140500b6638c16bdcf45d237dc4038bc4a7b1b6fb3e317140f1740a13747d9428cf61ac677&scene=0&xtrack=1\">Web 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Striking Back》的中文翻译版。感谢阅读。价值正在王者归来全球经济复苏复苏已然到来。本轮经济复苏短期内很可能会持续，并且复苏力度很可能在近期超过市场预期，除非新冠疫情反复，加剧经济前景的不确定性。由于市场需求，我们在过去几个月在许多城市里开展了一系列读书会活动，与读者和粉丝们分享了我多年的研究心得。许多参会者都具有专业的投资背景。我们的书《预测: 经济、周期和市场泡沫》在出版后四个月内已破纪录地印刷了十次。在我们的巡回之旅中，上证综指曾略微超过了我们在去年11月展望报告中，预测的交易区间2,900-3,600的上限。当我们在去年6月发布的《2020年下半年展望：潜龙欲用》中，我们首次暗示了即将到来的价值风格轮动。在我们发布的《2021年展望：价值王者归来》报告中，我们向投资者推荐了价值股、大宗商品和比特币，并且论述了新兴市场、中国内地和中国香港市场的长期投资价值。显然，资本市场参与者们都很想知道我们对市场下一步走势的预测。这是我们在读书会中最常被问到的问题，也是我们工作中最具有挑战性的部分。为了展示中国货币政策周期的所处阶段，我们比较了中国的存准率与螺纹钢现货价格的同比变化(图表1)。这两个变量是密切相关的。存准率的同比变化正趋于平稳，表明以存准为代理指标的货币宽松阶段已基本结束。如果中国因对货币宽松和信贷扩张的自我约束导致经济降温，那么存款准备金率将被再次下调。但是，这并不是我们的基准情形。我们认为，存准率在未来一段时间内都不太可能有所变动，这与2013年至2014年，以及2017年至2018年初货币政策周期运行规律类似。在现阶段，降准将反而被市场视为经济疲软的信号，反而会引发市场对周期性资产的抛售。图表 1: 螺纹钢价格和存准率走势显示经济复苏，大宗商品强势处于高位资料来源：彭博，交银国际与此同时，美国经济也在复苏。我们比较了美国消费者预期中的领先成分、美国国债收益率曲线，以及标普500指数的表现。这些重要而可靠的经济领先指标同时显示着经济的强劲复苏 (图表2)。我们的欧洲指标也指向了同样的方向(欧洲图表本文没有展示)。在新冠疫情得到控制的基准情形中，世界上最大的几个经济体在同步复苏，而且复苏的力度将变得越来越强劲。这些观察结果与我们在发表于2020年11月20日的展望报告《2021年展望:价值王者归来》中所做的预测一致。图表 2: 美国消费者预期的领先成分、收益率曲线和标普500均反映经济复苏资料来源：彭博，交银国际中美经济的交错联动中美经济的联系非常紧密，以至于许多主要的经济变量都高度相关。在我们看来，实际上真正需要分析的经济周期只有一个。2018年9月3日，我们发表了一篇开创性的研究论文《中美周期的冲突》，探讨了中美的经济周期，以及这些周期如何相互交织影响市场。我们用量化的方法验证了两国3年左右的经济短周期的运行和影响，并且论证了中国经济周期如何引领美国，以及这些短期周期如何互相嵌套形成中周期和长周期。中美经济周期的联动将持续，关键的经济变量也将继续高度相关。我们认为，鉴于两国对疫情截然不同的管理方式，中国出口已然成为对美国经济更加重要的输入力量。因此，这两个最大的经济体的经济周期现在必然更加紧密地交织在一起。因此，中国的通胀前景将继续对美国国债收益率产生显著的影响；而长期以来一直是全球无风险基准利率的美国国债收益率，也将反过来影响着中国的股市。事实上，我们可以从下面的图表中看到这些经济变量是如何紧密的联系在一起。(图表3)图表3: 中美经济周期紧密交织；所有关键的经济变量高度相关资料来源：彭博，交银国际价值正在王者归来为了了解中国信贷周期的所处阶段，我们将中国的信贷状况与成长股对价值股的相对表现进行比较(图表4)。我们可以看到信贷扩张推动成长股相对价值股走强，反之亦然。我们注意到，成长股的强势始于2019年，当时中国的经济周期正开始从中美贸易战的谷底修复。但在2020年，随着信贷持续扩张和新冠疫情的蔓延，成长股的相对表现达到了前所未有的强势水平。疫情很可能改变了市场对成长股的看法，其中许多成长股是互联网平台公司。毕竟，这些公司面对新冠疫情肆虐时，展现出了良好的盈利韧性。强劲的盈利能力、持续的信贷扩张以及疫情期间不断变化的预期，是在成长股中滋生“新冠泡沫”的必要条件。但我们要提醒大家，不要在线性外推这种在一个非常时期的成长性。后疫情时代，经济停止萎缩、持续复苏。在一个持续增长的经济环境中，成长股的相对强势将趋弱。换句话说，在经济扩张阶段，成长股不再从价值股中抢占市场份额。现在看来，情况确实如此(图表4)，成长股毫无疑问会继续成长——不要误解了我们对于成长作为一个投资策略关键长期因子的看法，但它们估值中蕴含的不合理的增长预期很可能会减弱—— 一如当下，“新冠泡沫”正在萎缩。图表 4: 信贷扩张推升成长对价值的相对强势到了一个前所未有的高度资料来源：彭博，交银国际在美国市场，我们的量化分析也验证了一个类似的“新冠泡沫”——成长股对价值股的相对强势程度远远高于历史水平。但是，随着疫苗接种计划的推广，现在成长对价值的相对强势正在逆转（图表5）。正如我们在上面的图表中展示的中国PPI周期、大宗商品强势与美国十年期国债收益率之间的关系，中国PPI在近期很可能会进一步走高。与此同时，美国十年期国债收益率也会同步上升。因此，美国债券的波动性在未来几个月很可能会加剧。从图表5中我们可以看到，债券市场波动率与成长股的相对强势呈负相关。成长股本质上是长久期资产，其高昂的估值也证明了这一点。直观地说，在一个稳定的环境中，投资者更容易将成长性线性地推断无限的远期。因此，债券市场波动率上升，将对长久期资产(如成长股)的估值构成压力。图表 5:债券波动率上升将压缩成长股估值，进一步减弱其相对强势资料来源：彭博，交银国际我们可以进一步看到，周期性板块的表现已随着经济复苏的远远跑赢了市场 (图表6)。事实上，周期性板块的强劲表现很可能已令市场公司惊讶。当我们在2021年展望(《展望2021:价值王者归来》，20201120)中首次预测周期性股票将强势归来时，大多数人都觉得难以置信。但现在周期性板块的崛起已逐渐成为市场共识，并且，它们的强劲表现似乎已经比较充分地反映了经济的复苏前景。那么，在经济复苏的下一阶段，市场还有哪些其他的投资机会呢?图表 6: 随着经济复苏，周期性板块已经大幅跑赢资料来源：彭博，交银国际我们可以进一步将价值和成长分为周期性价值/成长和非周期性价值/成长。我们可以发现，尽管周期性成长和非周期性成长已经跑赢，但是它们的强势正在衰退。与此同时，周期性价值和非周期性价值正在从往日的颓势中逐渐修复(图表7)。这些观察结果与前文的图表5和图表6一致。也就是说，即使价值正在王者归来，但其上涨动能仍可以进一步增强。然而，成长股的强势正在衰减。因此，价值股，无论是周期性的还是非周期性的，都将继续作为下一阶段经济复苏的最佳投资选择。图表7: 周期和非周期价值板块走强，周期和非周期成长板块趋弱资料来源：彭博，交银国际地缘政治风险扰动市场最近在阿拉斯加举行的高层对话中，双方火花四射的激烈言辞凸显了这两大经济强国之间的微妙关系。地缘政治风险很高，从历史上看，人民币一直是此类风险有效的代理指标。我们可以看到，每次人民币贬值都伴随着政治或经济风险的加剧，比如2008年金融危机期间，以及2018年中美贸易战期间(图表8)。此外，中美债券收益率差往往是人民币贬值的先行信号，目前这一利差正在迅速收窄。在人民币贬值的同时，上证综指往往同步走弱。当然，货币、债券收益率和股市的走势是经济或地缘政治风险中羸弱的经济基本面的反映。但是，目前的经济复苏很可能会在一定程度上抵消这些不利的因素的影响。图表 8: 地缘政治风险较高，中美债券收益率差收窄，预示人民币贬值压力资料来源：彭博，交银国际总体而言，市场回报率相对于经济增长已达到历史高位。总市值与GDP比率的同比变化历史上往往在7%左右见顶（图表9）。而历史上当这一比率突破7%时，要么对应着2007年和2015年的泡沫时期，要么是在2009年的经济复苏阶段。即使在2009年8月初之后，总市值与 GDP比率的同比变化超过了7%，上证综指也不再续创新高。在随后的几个月里，上证横盘震荡，直到2010年中国央行开始收紧货币政策后又开始下跌。因此，我们继续认为市场的机会在于价值轮动，或者说是市场内部结构的变化，而不是指数的绝对水平。图表 9:市场回报率、估值变化已达到历史高位资料来源：彭博，交银国际","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1918,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":326786898,"gmtCreate":1615713334414,"gmtModify":1703492333135,"author":{"id":"3574987402800003","authorId":"3574987402800003","name":"RJ18","avatar":"https://static.tigerbbs.com/91561b08734ba44f0ebbe67ec13a90f3","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3574987402800003","idStr":"3574987402800003"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/326786898","repostId":"1136225097","repostType":4,"repost":{"id":"1136225097","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1615192483,"share":"https://ttm.financial/m/news/1136225097?lang=&edition=full","pubTime":"2021-03-08 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作为一个21世纪的投资人，我们不仅要开始投资、更要懂投资，上涨也要赚钱，同时在下跌的时候也要学会用投资市场的工具来为自己的利益保驾护航 本篇文章3个重点逻辑； 1）如何采用期权来进行套利？ 2）1月份-6月份的投资方向要关注什么行业？ 3）投资下跌时候，如何心态·管理？ 1）找到你熟悉了解的股票来对冲套利 铭记一句话；在自己熟悉的领域中，来深耕细作，无论是行业还是投资，一概如此。 我举个例子；美股我熟悉了解的公司有；10家左右，是在过去有交易过得公司 因为交易过，所以非常了解它们在二级市场的情绪表现，所以在一个趋势改变的时候我会对它们流入的资金或者期权链做一个研究了解 这段时间，我们在研究关于美股新能源为代表的中国新势力；小鹏汽车、理想、蔚来汽车 发现小鹏汽车的股价不断在下降，同时打开期权链的时候也看到大量的看空期权 交易量平均在1-1.3万手左右，在对它进行研究，开始尝试做空。 目前小幅度赢利300%左右，同时我们也开始使用期权做空蔚来汽车。现在的局面美股上半年回调的趋势已经大幅度确定了，主要因数：市场担忧流动性、通货膨胀 美股新能源在2020年大涨几倍的原因就是；货币宽松，带来的资产上涨，在使用期权的时候一定要找到；便宜、波动性高、成交量大的期权，因为这种期权非常好赚钱，同时也便宜，就算亏损了也就是权利金而已 有些期权权利金，便宜到几十块美金........但是盈利可以几百或者几千 不过，这个收益取决与波动率。 2）未来1-6个月的投资方向 最近投资要谨慎的是；白酒、医药、新能源、光伏、互联网科技为代表的公司 这些公司最近都会有一波杀估值的表现，特别是赚钱不多，亏损还在持续的公司，这方面的公司还是要谨慎为好。 现在，投资出现巨额亏损往往都是那些前期冲高买买买的投资者 在","listText":"任何事物不可能只上涨没有下跌，如同一年四季的更替般，所以没有股票只涨不跌，那么就违背了轮回的本质 作为一个21世纪的投资人，我们不仅要开始投资、更要懂投资，上涨也要赚钱，同时在下跌的时候也要学会用投资市场的工具来为自己的利益保驾护航 本篇文章3个重点逻辑； 1）如何采用期权来进行套利？ 2）1月份-6月份的投资方向要关注什么行业？ 3）投资下跌时候，如何心态·管理？ 1）找到你熟悉了解的股票来对冲套利 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