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2021-09-09

哈哈

美股遭华尔街投行连环看空

2021-08-15

$新加坡航空公司(C6L.SI)$加油加油！

2021-08-09

哈哈

股神巴菲特交作业了！这笔投资才是最大亮点

2021-08-09

你忍一下

股神巴菲特交作业了！这笔投资才是最大亮点

2021-08-07

哈哈

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2021-08-06

哈哈哈哈，加油加油

阿里这份财报，其实很有含金量

2021-08-05

高盛不是好东西

高盛：将腾讯控股加入确信买入名单

2021-07-29

当然是国家队，哈哈

中概股调整时，究竟谁在大肆抄底？

2021-07-28

哈哈

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2021-07-27

可能啥呀，制造焦虑

中概股从美国市场退出，这可能发生吗？

2021-07-26

加油加油！

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2021-07-24

教育类股票的灭顶之灾

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2021-07-22

哈哈

【异动】中概教育股走低，高途跌超7%

2021-07-21

哈哈

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2021-07-19

为了股票什么都敢做

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2021-07-17

危！！！！

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2021-07-15

老鲍也很难啊

鲍威尔在美国众议院半年度货币政策听证会要点总结

2021-07-14

加油加油！

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2021-07-12

呵呵^_^

趁你病取你命，“美团打车”全军出击，底气从何而来？

2021-07-11

哈哈

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Subramanian）在当地时间周三发布的研究报告当中将标普500指数2021年底目标点位调升至4250点，这一目标点位虽然较之他们之前的3800点有所提升，但是与周二4520点的实际收盘点位相比，依然要低大约6%。与此同时，萨布拉玛尼安更预计标普500指数2022年结束时将只有4600点，比起周二收盘点位只高了区区的2%。</p>\n<p>虽然美股市场近期以来迭创新高，但是不少策略师都依然坚持着看空的调子，毫不动摇，而萨布拉玛尼安就是其中非常典型的一个。在最近几周当中，各种利空消息终于开始渗透到投资者的头脑当中，比如美国经济增长减速，通货膨胀大举抬升，德尔塔变种病毒带来的更大威胁等，让华尔街的情绪日益趋向悲观。虽然说起来，萨布拉玛尼安这次算是提升了美银的2021年标普500指数目标点位，但是她还是明确告诫投资者，大家有充分理由在未来保持高度谨慎。</p>\n<p>“美股涨势也许现在还没有到结束的时候，但是当那一天真正到来，局面恐怕会非常不美妙。”萨布拉玛尼安谈到市场近期的大趋势时表示，“投资者的情绪和市场的估值都已经过度高企，大量的乐观情绪都已经被股价充分消化，而我们的长期估值模型显示，标普500指数未来十年的回报率将是负数（年均-0.8%），这种情况自科技泡沫破灭以来还是首次出现。”</p>\n<p>萨布拉玛尼安高度谨慎的看法，其关键理由就在于，薪资增长，输入成本上涨，以及供应链问题等都在对企业的利润率形成重大威胁，将带来她所谓的“通货膨胀上行压力下的企业盈利下行风险”。</p>\n<p>事实就是，通货膨胀和联储已经成为了华尔街的重大心病。萨布拉玛尼安指出，联储已经发出信号，可能在今年晚些时候开始缩减债券购买计划的规模，而这就意味着股市未来的表现将变得糟糕起来。归根结底，美股这十多年来的大牛市，其实与全球金融危机之后的联储资产负债表持续膨胀是密切关联的。</p>\n<p>她还写道，与此同时，从整体股票投资配置情况来看，华尔街目前是“对美股持中立立场，但是与‘卖出’一端的接近程度为2007年以来所仅见，意味着标普500指数未来十二个月的回报率堪忧”。</p>\n<p>事实上，正如前面所提到的，悲观情绪正在影响华尔街上越来越多的策略师，看空已经成为了一种带有相对普遍性的现象，警告声可以说是此起彼伏。比如，在最新的研究报告或者媒体访谈当中，高盛、摩根士丹利和花旗等大机构都发出了各自的预警，称美股持续上涨的势头完全可能被打断或者颠覆。德尔塔变种病毒肆虐，全球经济复苏步履蹒跚，或者是各国央行退出疫情时代刺激计划的行为，所有这一切都伴随着巨大的风险。</p>\n<p>“高估值使得市场的脆弱度与日俱增。”高盛投资组合策略和资产配置总经理缪勒-格利斯曼（Christian Mueller-Glissmann）接受媒体采访时指出，“如果有新的消极因素入场，就可能会在成长型股票领域当中造成迅速的去风险化行情。”</p>\n<p>蒙塔古（Chris Montagu）为首的花旗策略师团队则从另外一个角度发出了警告。他们在研究报告当中指出，从股票头寸角度看，当前的市场已经进入极端看涨区间，标普500指数多头头寸与空头头寸之比接近10比1。据估计，只要指数下跌区区2.2%，这些多头头寸当中就有半数将遭受损失。这也就意味着，哪怕是小规模的盘整，也足以造成这些多头头寸的强制平仓。</p>\n<p>摩根士丹利在研究报告当中将美股评级调降至减持，将全球股票评级调降至平持，理由是10月将伴随着“巨大的风险”。瑞士信贷也表示，他们的立场是略略减持美股，理由是估值极端化，监管风险浮现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10bdc0ec6ada49f1d63f6803791a07ac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"638\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>虽然没有哪家机构明确断言近期内将有重大抛售行情发生，但是夏季涨势之后，美股市场估值严重高企，投资者也没有剩下多少现金“弹药”，这就意味着市场在任何坏消息面前，处境都是十分脆弱的。截至8月底，标普500指数已经连续七个月都在上涨，这种情况2018年1月以来还是首次出现，而盛极必衰，不少观察家都相信，在9月这个具有明显季节性弱势的月份当中，一场回挫很可能已经无可避免了。</p>\n<p>“我们正在进入一个新的阶段，各种9月发布的经济数据将呈现出疲软态势，而与此同时，由于德尔塔变种病毒的传播和学校重新开学，风险反而再度高企。”摩根士丹利跨资产策略师希茨（Andrew Sheets）接受媒体采访时指出，“如果这些数据真的是令人难以乐观，市场估值发生调整只是迟早的事情。”</p>\n<p>在美股市场今年夏季的涨势当中，散户投资者其实发挥了关键的作用。根据摩根大通的统计数据，在7月到8月之间，他们向美股和美股ETF总计投入了近300亿美元现金，这一两月投资流量数据也创下了历史新高。摩根大通预计，只要宽松货币政策持续存在，这些人完全可能扮演起市场“压舱石”的角色，保持其稳定。只不过，宽松货币政策本身的前景，现在也已经因为缩减而充满变数。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/137dd1e50255537b584133a33ee3b109\" tg-width=\"801\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>“散户投资者一直在买进股票和股票基金，这种稳定而强势的资金流入使得股市发生盘整的可能性大为降低。”摩根大通以帕尼吉尔佐格鲁（Nikolaos Panigirtzoglou）为首的全球策略师团队在研究报告当中写道，“联储即将到来的政策变化是否会影响散户投资者对股市的看法，是需要予以密切关注的。”</p>\n<p>现在，美国联储和欧洲央行都已经定下了削减资产购买计划的基调，而这对于散户的态度无疑是一场终极测试。虽然按照估计，联储至少在11月之前都不会有任何关于缩减的实质性消息放出，而加息则更是未来很远的事情，但是2018年加息几乎扼杀牛市的记忆，的确已经深深烙印在了许多人的头脑当中。</p>\n<p>彭博的分析报告显示，从技术面看来，美股遭遇一轮回挫的可能性也在增大，动能和波动率都显示，机构情绪已经过热。正如缪勒-格利斯曼所总结的：“关键就在于，我们面对大量可能的负面冲击，但是几乎没有什么像样的缓冲可言。”</p>\n<p>当然，华尔街上也绝非只有悲观一种声音。比如，LPL Financial的迪特里克（Ryan Detrick）就在研究报告当中指出，迄今为止，美股今年的表现都非常强势，“在过去，美股开年业绩最强势的十年当中，有八次，年度的后四个月都是上涨的”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e15a44ea01fe4e25cac1fdb5d5fc8b6\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"525\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>New York Life Investments的经济学家、投资组合策略师古德温（Lauren Goodwin）在研究报告当中指出，“强势的经济和企业基本面意味着，复苏是完全可以持续的，风险资产的价格可以进一步走高”，不过又补充说，她预计未来大家将只能看到“股价的适度上涨”，而且还伴随着“更频繁的回挫”。</p>\n<p>萨布拉玛尼安则为那些相对悲观的投资者提供了建议。她指出，“在通胀抬头的低利率环境当中，抗通胀债券的收益率将成为稀缺资源”。</p>\n<p>在这种环境当中，她较为青睐那些“能够从通胀当中获益”的板块，如能源、金融和原材料板块的派息股票。她补充说，这种环境当中，小型股票也将获得好于平均水准的表现，因为这些企业“与美国国内生产总值/资本支出关联更加密切，而且与标普500指数不同的是，当前的估值意味着它们未来十年还能够有所进项”。</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股遭华尔街投行连环看空</title>\n<style 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Subramanian）在当地时间周三发布的研究报告当中将标普500指数2021年底目标点位调升至4250点，这一目标点位虽然较之他们之前的3800点有所提升，但是与周二4520点的实际收盘点位相比，依然要低大约6%。与此同时，萨布拉玛尼安更预计标普500指数2022年结束时将只有4600点，比起周二收盘点位只高了区区的2%。\n虽然美股市场近期以来迭创新高，但是不少策略师都依然坚持着看空的调子，毫不动摇，而萨布拉玛尼安就是其中非常典型的一个。在最近几周当中，各种利空消息终于开始渗透到投资者的头脑当中，比如美国经济增长减速，通货膨胀大举抬升，德尔塔变种病毒带来的更大威胁等，让华尔街的情绪日益趋向悲观。虽然说起来，萨布拉玛尼安这次算是提升了美银的2021年标普500指数目标点位，但是她还是明确告诫投资者，大家有充分理由在未来保持高度谨慎。\n“美股涨势也许现在还没有到结束的时候，但是当那一天真正到来，局面恐怕会非常不美妙。”萨布拉玛尼安谈到市场近期的大趋势时表示，“投资者的情绪和市场的估值都已经过度高企，大量的乐观情绪都已经被股价充分消化，而我们的长期估值模型显示，标普500指数未来十年的回报率将是负数（年均-0.8%），这种情况自科技泡沫破灭以来还是首次出现。”\n萨布拉玛尼安高度谨慎的看法，其关键理由就在于，薪资增长，输入成本上涨，以及供应链问题等都在对企业的利润率形成重大威胁，将带来她所谓的“通货膨胀上行压力下的企业盈利下行风险”。\n事实就是，通货膨胀和联储已经成为了华尔街的重大心病。萨布拉玛尼安指出，联储已经发出信号，可能在今年晚些时候开始缩减债券购买计划的规模，而这就意味着股市未来的表现将变得糟糕起来。归根结底，美股这十多年来的大牛市，其实与全球金融危机之后的联储资产负债表持续膨胀是密切关联的。\n她还写道，与此同时，从整体股票投资配置情况来看，华尔街目前是“对美股持中立立场，但是与‘卖出’一端的接近程度为2007年以来所仅见，意味着标普500指数未来十二个月的回报率堪忧”。\n事实上，正如前面所提到的，悲观情绪正在影响华尔街上越来越多的策略师，看空已经成为了一种带有相对普遍性的现象，警告声可以说是此起彼伏。比如，在最新的研究报告或者媒体访谈当中，高盛、摩根士丹利和花旗等大机构都发出了各自的预警，称美股持续上涨的势头完全可能被打断或者颠覆。德尔塔变种病毒肆虐，全球经济复苏步履蹒跚，或者是各国央行退出疫情时代刺激计划的行为，所有这一切都伴随着巨大的风险。\n“高估值使得市场的脆弱度与日俱增。”高盛投资组合策略和资产配置总经理缪勒-格利斯曼（Christian Mueller-Glissmann）接受媒体采访时指出，“如果有新的消极因素入场，就可能会在成长型股票领域当中造成迅速的去风险化行情。”\n蒙塔古（Chris Montagu）为首的花旗策略师团队则从另外一个角度发出了警告。他们在研究报告当中指出，从股票头寸角度看，当前的市场已经进入极端看涨区间，标普500指数多头头寸与空头头寸之比接近10比1。据估计，只要指数下跌区区2.2%，这些多头头寸当中就有半数将遭受损失。这也就意味着，哪怕是小规模的盘整，也足以造成这些多头头寸的强制平仓。\n摩根士丹利在研究报告当中将美股评级调降至减持，将全球股票评级调降至平持，理由是10月将伴随着“巨大的风险”。瑞士信贷也表示，他们的立场是略略减持美股，理由是估值极端化，监管风险浮现。\n\n虽然没有哪家机构明确断言近期内将有重大抛售行情发生，但是夏季涨势之后，美股市场估值严重高企，投资者也没有剩下多少现金“弹药”，这就意味着市场在任何坏消息面前，处境都是十分脆弱的。截至8月底，标普500指数已经连续七个月都在上涨，这种情况2018年1月以来还是首次出现，而盛极必衰，不少观察家都相信，在9月这个具有明显季节性弱势的月份当中，一场回挫很可能已经无可避免了。\n“我们正在进入一个新的阶段，各种9月发布的经济数据将呈现出疲软态势，而与此同时，由于德尔塔变种病毒的传播和学校重新开学，风险反而再度高企。”摩根士丹利跨资产策略师希茨（Andrew Sheets）接受媒体采访时指出，“如果这些数据真的是令人难以乐观，市场估值发生调整只是迟早的事情。”\n在美股市场今年夏季的涨势当中，散户投资者其实发挥了关键的作用。根据摩根大通的统计数据，在7月到8月之间，他们向美股和美股ETF总计投入了近300亿美元现金，这一两月投资流量数据也创下了历史新高。摩根大通预计，只要宽松货币政策持续存在，这些人完全可能扮演起市场“压舱石”的角色，保持其稳定。只不过，宽松货币政策本身的前景，现在也已经因为缩减而充满变数。\n\n“散户投资者一直在买进股票和股票基金，这种稳定而强势的资金流入使得股市发生盘整的可能性大为降低。”摩根大通以帕尼吉尔佐格鲁（Nikolaos Panigirtzoglou）为首的全球策略师团队在研究报告当中写道，“联储即将到来的政策变化是否会影响散户投资者对股市的看法，是需要予以密切关注的。”\n现在，美国联储和欧洲央行都已经定下了削减资产购买计划的基调，而这对于散户的态度无疑是一场终极测试。虽然按照估计，联储至少在11月之前都不会有任何关于缩减的实质性消息放出，而加息则更是未来很远的事情，但是2018年加息几乎扼杀牛市的记忆，的确已经深深烙印在了许多人的头脑当中。\n彭博的分析报告显示，从技术面看来，美股遭遇一轮回挫的可能性也在增大，动能和波动率都显示，机构情绪已经过热。正如缪勒-格利斯曼所总结的：“关键就在于，我们面对大量可能的负面冲击，但是几乎没有什么像样的缓冲可言。”\n当然，华尔街上也绝非只有悲观一种声音。比如，LPL Financial的迪特里克（Ryan Detrick）就在研究报告当中指出，迄今为止，美股今年的表现都非常强势，“在过去，美股开年业绩最强势的十年当中，有八次，年度的后四个月都是上涨的”。\n\nNew York Life Investments的经济学家、投资组合策略师古德温（Lauren Goodwin）在研究报告当中指出，“强势的经济和企业基本面意味着，复苏是完全可以持续的，风险资产的价格可以进一步走高”，不过又补充说，她预计未来大家将只能看到“股价的适度上涨”，而且还伴随着“更频繁的回挫”。\n萨布拉玛尼安则为那些相对悲观的投资者提供了建议。她指出，“在通胀抬头的低利率环境当中，抗通胀债券的收益率将成为稀缺资源”。\n在这种环境当中，她较为青睐那些“能够从通胀当中获益”的板块，如能源、金融和原材料板块的派息股票。她补充说，这种环境当中，小型股票也将获得好于平均水准的表现，因为这些企业“与美国国内生产总值/资本支出关联更加密切，而且与标普500指数不同的是，当前的估值意味着它们未来十年还能够有所进项”。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,".SPX":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1962,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":830389063,"gmtCreate":1629011173352,"gmtModify":1631885196003,"author":{"id":"3581471170845885","authorId":"3581471170845885","name":"joyo1662","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a32caec3685f62092b8796041ccf4883","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581471170845885","authorIdStr":"3581471170845885"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/C6L.SI\">$新加坡航空公司(C6L.SI)$</a>加油加油！","listText":"<a 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年底以来回购总额已超过370亿美元（约合人民币2400亿元）。</p>\n<p><b>二季度净利润增长6.8%</b></p>\n<p>8月7日，“股神”巴菲特二季度成绩单出炉，伯克希尔·哈撒韦公布2021年第二季度财报。财报显示，公司二季度总营收为691.14亿美元，较去年同期的568.40亿美元增长22%；归母净利润为280.94亿美元（约合人民币1800亿元），较2020年同期的262.95亿美元增长6.8%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40af2a62b8d2ae5055e3492adca5fca9\" tg-width=\"729\" tg-height=\"361\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>伯克希尔·哈撒韦A类股每股收益18488美元，上年同期为16314美元；B类股每股收益12.33美元，上年同期为10.88美元。</b></p>\n<p>财报显示，该公司运营利润66.86亿美元，去年同期为55.13亿美元，同比增长21.3%；投资及衍生品利润214.08亿美元，上年同期为316.45亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/769dbc90ec531523f55870e1a7b0e72e\" tg-width=\"688\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>从伯克希尔·哈撒韦披露的数据看，真正的十大重仓项目如下（其中5个未上市，按持仓占比排列）：</p>\n<p>第1位：25%，BNSF铁路（未上市）</p>\n<p>第2位：19%， <a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>(AAPL ，上市)</p>\n<p>第3位：10%，伯克希尔能源（BHE，未上市）</p>\n<p>第4位：7%，盖可车险（GEICO，未上市）</p>\n<p>第5位：5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>（BAC，上市）</p>\n<p>第6位：3.5%， <a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>(KO，上市)</p>\n<p>第7位：3.5%，精密机件（PCP，未上市）</p>\n<p>第8位：2.9%，<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>（AXP，上市）</p>\n<p>第9位：1.7%, <a href=\"https://laohu8.com/S/KHC\">卡夫亨氏</a>（KHC，上市）</p>\n<p>第10位：1.6%，路博润 （LZ，未上市）</p>\n<p>铁路业务成为最大亮点，二季度增长34%</p>\n<p>从具体业务领域来看，伯克希尔·哈撒韦公司同比增长幅度最大的部门，分别是铁路、公用事业和能源部门，营业收入从一年前的17.6亿美元，增加到了22.6亿美元，同比增长27.9%。特别是，铁路业务的税后收益在第二季度增长了34%，反映出整体货运量增加和运营成本降低。</p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦的铁路业务，是从2007年开始入股BNSF（伯灵顿北方圣达菲（Burlington Northern Santa Fe，简称BNSF），累计持有22.6%的股份而成为第一大股东。而后在2009年底，在美国经济衰退、BNSF业绩下滑时，巴菲特豪赌美国经济的未来，出手收购私有化了BNSF铁路。当年11月3日，巴菲特又斥资265亿美元和换股权等总价计440亿美元，将BNSF公司私有化。此举也是巴菲特史上最大金额的一笔投资。而当时收购谈判，仅仅用了20分钟。</p>\n<p>巴菲特认为，“我相信这国家将会好起来，并认为在往后的10至30年，有更多人使用这铁路运送更多货物。但这始终是对国家前景的一项赌注。”BNSF 运营北美最大的铁路运输网，主要运输煤炭、工业品和<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>。公司拥有 51500 公里运营网络，6700 台机车，遍及美国 28 个州和加拿大 2 个省，通达北美西海岸和墨西哥湾所有主要港口，亦可直接联接美国西部 2/3 区域中绝 大多数的主要城市，并拥有行业中首屈一指的南加州至芝加哥之间的铁路干线，以及美西北<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>地区至芝加哥之间 最短的干线。</p>\n<p>BNSF 每年运送超过 500 万个集装箱和拖车，为世界最大的铁路多式联运承运公司。在全国四家大型的货运公司中，BNSF 的货运收入居第一。其收入由35%的消费品、27%的工业产品、21%的农产品和17%的煤炭组成。</p>\n<p>事实上，BNSF被伯克希尔·哈撒韦私有化之后，就随后成为公司财报的亮点，每年可为母公司贡献30多亿美元股息。外界估算，伯克希尔·哈撒韦的铁路业务估值占据了公司的1/4，而BNSF铁路也从2009年11月收购到现在应该升值了4倍多。没想到，股神对铁路股情有独钟，居然占仓位的四分之一。</p>\n<p>2019年5月，一年一度的伯克希尔·哈撒韦股东大会上，巴菲特说， BNSF是我们很好的资产，会把这个业务继续做100年。认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力。去年下半年到今年上半年，在美国财政刺激效应带动下，美国进口猛增，美国的铁路站场、港口和仓库已经被货物挤得水泄不通，美国铁路运费同比增长15%。</p>\n<p>同样，公用事业上，伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE），是一家风电、天然气公司，BHE是全球最大的电力供应商之一，主营业务是发电、输电、配售电、输气管网及电网工程的建设及维护，同时大力发展新能源，打造了全美最大的两个<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>发电项目。</p>\n<p>BHE是伯克希尔在2000年以17亿美元收购了BHE 85%的股份后，将其私有化，目前伯克希尔拥有BHE大约91%的股份，每年约为伯克希尔贡献10%的盈利。股神的接班人——阿贝尔就长期执掌伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）。BHE当前估值超过500亿美元，在2020年的营收约为209亿美元。</p>\n<p>2021年，在致投资者的信当中，巴菲特表示BHE（伯克希尔·哈撒韦能源公司）将重修和扩大一个覆盖整个西部地区的传输电力的大部分电网，预计到2030年完工，届时BHE将成为提供更清洁能源的领导者。</p>\n<p><b>保险承保运营利润缩水逾半，净利润连续4年萎缩</b></p>\n<p>根据伯克希尔·哈撒韦的财报来看，保险业务下滑明显。数据显示，在保险及其他业务方面，保费营收171.63亿美元，销售及服务营收367.43亿美元，租赁营收14.47亿美元，利息、股息及其他投资营收18.98亿美元。而保险承保业务运营利润3.76亿美元，同比下降53.3%；保险投资收入业务运营利润12.19亿美元，同比下降10.9%。</p>\n<p>随着今年上半年情况的公布，市场预计伯克希尔·哈撒韦保险业务会在2021年持续下滑。数据显示，伯克希尔·哈撒韦保险业务利润在近5年时间里，持续下滑。2020年约为7.5亿美元，2019年为8亿美元，2018年为13亿美元。</p>\n<p>事实上，伯克希尔·哈撒韦是世界上最大的保险公司之一。巴菲特1967年首次收购国民保险公司（NICO）和国家消防和海洋保险公司，1996年私有化盖可保险，1998年以220亿美元收购通用再保险，保费收入累计增长1472倍，年复合增长达16%。目前，伯克希尔公司已经成为全球最大的保险公司之一。经过不断收购和整合，目前有3大保险运营主体，分别为盖可保险（GEICO）、伯克希尔再保险（BHRG）和BH Primary，分别涉足车险、再保险和特殊保险业务，共27家保险子公司。</p>\n<p>根据美国保险监督官协会今年3月份公布的2020年美国保险的相关数据。在2020年，美国财险业务的承保保费总计约7197亿美元。公司层面，State Farm、伯克希尔·哈撒韦、Progressive、<a href=\"https://laohu8.com/S/LFG.AU\">Liberty</a> Mutual和<a href=\"https://laohu8.com/S/ALL\">好事达</a>分列2020年财险总保费收入的1~5名。其中，State Farm实现保费662亿美元，所占市场份额大约是9.19%；伯克希尔·哈撒韦的保费为461亿美元，所占市场份额大约是6.39%。</p>\n<p><b>手握1440亿美元现金，&nbsp;股票仓位不动</b></p>\n<p>目前伯克希尔·哈撒韦仍手持1441亿美元现金（现金、现金等价物和短期投资），与上季度相比保持稳定。一季度末为1454亿美元。而2020年8月份，当时现金储备为1466亿美元，达到历史新高。</p>\n<p>从金额本身来看，持续一年多时间，伯克希尔·哈撒韦的现金流保持稳定，持续高居在1440美元上方。巨额现金推动下，在股票回购方面，巴菲特仍在积极行动。二季度伯克希尔·哈撒韦约有60亿美元用于回购股票，6个月总金额达到126亿美元。去年回购了创纪录的247亿美元公司股票。而自 2019 年底以来回购总额已超过370亿美元。</p>\n<p>从持仓来看，伯克希尔·哈撒韦的股票投资组合几乎没有变化，总计近3000亿美元。值得注意的是，该公司削减了超过<a href=\"https://laohu8.com/S/CVX\">雪佛龙</a>超过50%的持仓至2370万股，对默克公司的投资减少了37%至1790万股。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>股神巴菲特交作业了！这笔投资才是最大亮点</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦公司8月7日发布2021年第二季度财报。</p>\n<p>财报发布之际，伯克希尔·哈撒韦公司的股票已抹去了2020年的所有下跌，并创下历史新高。该公司的B类股8月上涨了2.7%，今年以来累计涨幅超23%。</p>\n<p>其中，铁路业务税后收益在第二季度竟增长了34%，成为最大亮点。做为巴菲特史上最大金额的一笔投资——2009年440亿美元收购美国铁路系统BNSF（伯灵顿北方圣达菲（Burlington Northern Santa Fe，简称BNSF）。如今该公司估计已经超过1600亿美元。</p>\n<p>显然，随着美国财政刺激的不断加大，越来越多的商品和货物被运往全美各地，经济活动继续从大流行中复苏，铁路公司受益明显。但是，在保险承保业务方面，运营利润只有3.76亿美元，同比下降53.3%。这显示着，伯克希尔·哈撒韦的金融业务收入在这几年来持续下滑。</p>\n<p>目前，伯克希尔·哈撒韦仍手持1441亿美元现金（约合人民币9341亿元），与去年同期1466亿美元的历史新高相比，变化不大。从持仓来看，伯克希尔·哈撒韦的股票投资组合几乎没有变化，在没有合适的“大象”目标下，巴菲特开展了更多伯克希尔公司股票回购计划。二季度伯克希尔·哈撒韦约有60亿美元用于回购股票，6个月总金额达到126亿美元。而自 2019 年底以来回购总额已超过370亿美元（约合人民币2400亿元）。</p>\n<p><b>二季度净利润增长6.8%</b></p>\n<p>8月7日，“股神”巴菲特二季度成绩单出炉，伯克希尔·哈撒韦公布2021年第二季度财报。财报显示，公司二季度总营收为691.14亿美元，较去年同期的568.40亿美元增长22%；归母净利润为280.94亿美元（约合人民币1800亿元），较2020年同期的262.95亿美元增长6.8%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40af2a62b8d2ae5055e3492adca5fca9\" tg-width=\"729\" tg-height=\"361\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>伯克希尔·哈撒韦A类股每股收益18488美元，上年同期为16314美元；B类股每股收益12.33美元，上年同期为10.88美元。</b></p>\n<p>财报显示，该公司运营利润66.86亿美元，去年同期为55.13亿美元，同比增长21.3%；投资及衍生品利润214.08亿美元，上年同期为316.45亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/769dbc90ec531523f55870e1a7b0e72e\" tg-width=\"688\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>从伯克希尔·哈撒韦披露的数据看，真正的十大重仓项目如下（其中5个未上市，按持仓占比排列）：</p>\n<p>第1位：25%，BNSF铁路（未上市）</p>\n<p>第2位：19%， <a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>(AAPL ，上市)</p>\n<p>第3位：10%，伯克希尔能源（BHE，未上市）</p>\n<p>第4位：7%，盖可车险（GEICO，未上市）</p>\n<p>第5位：5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>（BAC，上市）</p>\n<p>第6位：3.5%， <a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>(KO，上市)</p>\n<p>第7位：3.5%，精密机件（PCP，未上市）</p>\n<p>第8位：2.9%，<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>（AXP，上市）</p>\n<p>第9位：1.7%, <a href=\"https://laohu8.com/S/KHC\">卡夫亨氏</a>（KHC，上市）</p>\n<p>第10位：1.6%，路博润 （LZ，未上市）</p>\n<p>铁路业务成为最大亮点，二季度增长34%</p>\n<p>从具体业务领域来看，伯克希尔·哈撒韦公司同比增长幅度最大的部门，分别是铁路、公用事业和能源部门，营业收入从一年前的17.6亿美元，增加到了22.6亿美元，同比增长27.9%。特别是，铁路业务的税后收益在第二季度增长了34%，反映出整体货运量增加和运营成本降低。</p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦的铁路业务，是从2007年开始入股BNSF（伯灵顿北方圣达菲（Burlington Northern Santa Fe，简称BNSF），累计持有22.6%的股份而成为第一大股东。而后在2009年底，在美国经济衰退、BNSF业绩下滑时，巴菲特豪赌美国经济的未来，出手收购私有化了BNSF铁路。当年11月3日，巴菲特又斥资265亿美元和换股权等总价计440亿美元，将BNSF公司私有化。此举也是巴菲特史上最大金额的一笔投资。而当时收购谈判，仅仅用了20分钟。</p>\n<p>巴菲特认为，“我相信这国家将会好起来，并认为在往后的10至30年，有更多人使用这铁路运送更多货物。但这始终是对国家前景的一项赌注。”BNSF 运营北美最大的铁路运输网，主要运输煤炭、工业品和<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>。公司拥有 51500 公里运营网络，6700 台机车，遍及美国 28 个州和加拿大 2 个省，通达北美西海岸和墨西哥湾所有主要港口，亦可直接联接美国西部 2/3 区域中绝 大多数的主要城市，并拥有行业中首屈一指的南加州至芝加哥之间的铁路干线，以及美西北<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>地区至芝加哥之间 最短的干线。</p>\n<p>BNSF 每年运送超过 500 万个集装箱和拖车，为世界最大的铁路多式联运承运公司。在全国四家大型的货运公司中，BNSF 的货运收入居第一。其收入由35%的消费品、27%的工业产品、21%的农产品和17%的煤炭组成。</p>\n<p>事实上，BNSF被伯克希尔·哈撒韦私有化之后，就随后成为公司财报的亮点，每年可为母公司贡献30多亿美元股息。外界估算，伯克希尔·哈撒韦的铁路业务估值占据了公司的1/4，而BNSF铁路也从2009年11月收购到现在应该升值了4倍多。没想到，股神对铁路股情有独钟，居然占仓位的四分之一。</p>\n<p>2019年5月，一年一度的伯克希尔·哈撒韦股东大会上，巴菲特说， BNSF是我们很好的资产，会把这个业务继续做100年。认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力。去年下半年到今年上半年，在美国财政刺激效应带动下，美国进口猛增，美国的铁路站场、港口和仓库已经被货物挤得水泄不通，美国铁路运费同比增长15%。</p>\n<p>同样，公用事业上，伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE），是一家风电、天然气公司，BHE是全球最大的电力供应商之一，主营业务是发电、输电、配售电、输气管网及电网工程的建设及维护，同时大力发展新能源，打造了全美最大的两个<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>发电项目。</p>\n<p>BHE是伯克希尔在2000年以17亿美元收购了BHE 85%的股份后，将其私有化，目前伯克希尔拥有BHE大约91%的股份，每年约为伯克希尔贡献10%的盈利。股神的接班人——阿贝尔就长期执掌伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）。BHE当前估值超过500亿美元，在2020年的营收约为209亿美元。</p>\n<p>2021年，在致投资者的信当中，巴菲特表示BHE（伯克希尔·哈撒韦能源公司）将重修和扩大一个覆盖整个西部地区的传输电力的大部分电网，预计到2030年完工，届时BHE将成为提供更清洁能源的领导者。</p>\n<p><b>保险承保运营利润缩水逾半，净利润连续4年萎缩</b></p>\n<p>根据伯克希尔·哈撒韦的财报来看，保险业务下滑明显。数据显示，在保险及其他业务方面，保费营收171.63亿美元，销售及服务营收367.43亿美元，租赁营收14.47亿美元，利息、股息及其他投资营收18.98亿美元。而保险承保业务运营利润3.76亿美元，同比下降53.3%；保险投资收入业务运营利润12.19亿美元，同比下降10.9%。</p>\n<p>随着今年上半年情况的公布，市场预计伯克希尔·哈撒韦保险业务会在2021年持续下滑。数据显示，伯克希尔·哈撒韦保险业务利润在近5年时间里，持续下滑。2020年约为7.5亿美元，2019年为8亿美元，2018年为13亿美元。</p>\n<p>事实上，伯克希尔·哈撒韦是世界上最大的保险公司之一。巴菲特1967年首次收购国民保险公司（NICO）和国家消防和海洋保险公司，1996年私有化盖可保险，1998年以220亿美元收购通用再保险，保费收入累计增长1472倍，年复合增长达16%。目前，伯克希尔公司已经成为全球最大的保险公司之一。经过不断收购和整合，目前有3大保险运营主体，分别为盖可保险（GEICO）、伯克希尔再保险（BHRG）和BH Primary，分别涉足车险、再保险和特殊保险业务，共27家保险子公司。</p>\n<p>根据美国保险监督官协会今年3月份公布的2020年美国保险的相关数据。在2020年，美国财险业务的承保保费总计约7197亿美元。公司层面，State Farm、伯克希尔·哈撒韦、Progressive、<a href=\"https://laohu8.com/S/LFG.AU\">Liberty</a> Mutual和<a 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年底以来回购总额已超过370亿美元（约合人民币2400亿元）。\n二季度净利润增长6.8%\n8月7日，“股神”巴菲特二季度成绩单出炉，伯克希尔·哈撒韦公布2021年第二季度财报。财报显示，公司二季度总营收为691.14亿美元，较去年同期的568.40亿美元增长22%；归母净利润为280.94亿美元（约合人民币1800亿元），较2020年同期的262.95亿美元增长6.8%。\n\n伯克希尔·哈撒韦A类股每股收益18488美元，上年同期为16314美元；B类股每股收益12.33美元，上年同期为10.88美元。\n财报显示，该公司运营利润66.86亿美元，去年同期为55.13亿美元，同比增长21.3%；投资及衍生品利润214.08亿美元，上年同期为316.45亿美元。\n\n从伯克希尔·哈撒韦披露的数据看，真正的十大重仓项目如下（其中5个未上市，按持仓占比排列）：\n第1位：25%，BNSF铁路（未上市）\n第2位：19%， 苹果(AAPL ，上市)\n第3位：10%，伯克希尔能源（BHE，未上市）\n第4位：7%，盖可车险（GEICO，未上市）\n第5位：5%，美国银行（BAC，上市）\n第6位：3.5%， 可口可乐(KO，上市)\n第7位：3.5%，精密机件（PCP，未上市）\n第8位：2.9%，美国运通（AXP，上市）\n第9位：1.7%, 卡夫亨氏（KHC，上市）\n第10位：1.6%，路博润 （LZ，未上市）\n铁路业务成为最大亮点，二季度增长34%\n从具体业务领域来看，伯克希尔·哈撒韦公司同比增长幅度最大的部门，分别是铁路、公用事业和能源部门，营业收入从一年前的17.6亿美元，增加到了22.6亿美元，同比增长27.9%。特别是，铁路业务的税后收益在第二季度增长了34%，反映出整体货运量增加和运营成本降低。\n伯克希尔·哈撒韦的铁路业务，是从2007年开始入股BNSF（伯灵顿北方圣达菲（Burlington Northern Santa Fe，简称BNSF），累计持有22.6%的股份而成为第一大股东。而后在2009年底，在美国经济衰退、BNSF业绩下滑时，巴菲特豪赌美国经济的未来，出手收购私有化了BNSF铁路。当年11月3日，巴菲特又斥资265亿美元和换股权等总价计440亿美元，将BNSF公司私有化。此举也是巴菲特史上最大金额的一笔投资。而当时收购谈判，仅仅用了20分钟。\n巴菲特认为，“我相信这国家将会好起来，并认为在往后的10至30年，有更多人使用这铁路运送更多货物。但这始终是对国家前景的一项赌注。”BNSF 运营北美最大的铁路运输网，主要运输煤炭、工业品和农产品。公司拥有 51500 公里运营网络，6700 台机车，遍及美国 28 个州和加拿大 2 个省，通达北美西海岸和墨西哥湾所有主要港口，亦可直接联接美国西部 2/3 区域中绝 大多数的主要城市，并拥有行业中首屈一指的南加州至芝加哥之间的铁路干线，以及美西北太平洋地区至芝加哥之间 最短的干线。\nBNSF 每年运送超过 500 万个集装箱和拖车，为世界最大的铁路多式联运承运公司。在全国四家大型的货运公司中，BNSF 的货运收入居第一。其收入由35%的消费品、27%的工业产品、21%的农产品和17%的煤炭组成。\n事实上，BNSF被伯克希尔·哈撒韦私有化之后，就随后成为公司财报的亮点，每年可为母公司贡献30多亿美元股息。外界估算，伯克希尔·哈撒韦的铁路业务估值占据了公司的1/4，而BNSF铁路也从2009年11月收购到现在应该升值了4倍多。没想到，股神对铁路股情有独钟，居然占仓位的四分之一。\n2019年5月，一年一度的伯克希尔·哈撒韦股东大会上，巴菲特说， BNSF是我们很好的资产，会把这个业务继续做100年。认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力。去年下半年到今年上半年，在美国财政刺激效应带动下，美国进口猛增，美国的铁路站场、港口和仓库已经被货物挤得水泄不通，美国铁路运费同比增长15%。\n同样，公用事业上，伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE），是一家风电、天然气公司，BHE是全球最大的电力供应商之一，主营业务是发电、输电、配售电、输气管网及电网工程的建设及维护，同时大力发展新能源，打造了全美最大的两个太阳能发电项目。\nBHE是伯克希尔在2000年以17亿美元收购了BHE 85%的股份后，将其私有化，目前伯克希尔拥有BHE大约91%的股份，每年约为伯克希尔贡献10%的盈利。股神的接班人——阿贝尔就长期执掌伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）。BHE当前估值超过500亿美元，在2020年的营收约为209亿美元。\n2021年，在致投资者的信当中，巴菲特表示BHE（伯克希尔·哈撒韦能源公司）将重修和扩大一个覆盖整个西部地区的传输电力的大部分电网，预计到2030年完工，届时BHE将成为提供更清洁能源的领导者。\n保险承保运营利润缩水逾半，净利润连续4年萎缩\n根据伯克希尔·哈撒韦的财报来看，保险业务下滑明显。数据显示，在保险及其他业务方面，保费营收171.63亿美元，销售及服务营收367.43亿美元，租赁营收14.47亿美元，利息、股息及其他投资营收18.98亿美元。而保险承保业务运营利润3.76亿美元，同比下降53.3%；保险投资收入业务运营利润12.19亿美元，同比下降10.9%。\n随着今年上半年情况的公布，市场预计伯克希尔·哈撒韦保险业务会在2021年持续下滑。数据显示，伯克希尔·哈撒韦保险业务利润在近5年时间里，持续下滑。2020年约为7.5亿美元，2019年为8亿美元，2018年为13亿美元。\n事实上，伯克希尔·哈撒韦是世界上最大的保险公司之一。巴菲特1967年首次收购国民保险公司（NICO）和国家消防和海洋保险公司，1996年私有化盖可保险，1998年以220亿美元收购通用再保险，保费收入累计增长1472倍，年复合增长达16%。目前，伯克希尔公司已经成为全球最大的保险公司之一。经过不断收购和整合，目前有3大保险运营主体，分别为盖可保险（GEICO）、伯克希尔再保险（BHRG）和BH Primary，分别涉足车险、再保险和特殊保险业务，共27家保险子公司。\n根据美国保险监督官协会今年3月份公布的2020年美国保险的相关数据。在2020年，美国财险业务的承保保费总计约7197亿美元。公司层面，State Farm、伯克希尔·哈撒韦、Progressive、Liberty Mutual和好事达分列2020年财险总保费收入的1~5名。其中，State Farm实现保费662亿美元，所占市场份额大约是9.19%；伯克希尔·哈撒韦的保费为461亿美元，所占市场份额大约是6.39%。\n手握1440亿美元现金， 股票仓位不动\n目前伯克希尔·哈撒韦仍手持1441亿美元现金（现金、现金等价物和短期投资），与上季度相比保持稳定。一季度末为1454亿美元。而2020年8月份，当时现金储备为1466亿美元，达到历史新高。\n从金额本身来看，持续一年多时间，伯克希尔·哈撒韦的现金流保持稳定，持续高居在1440美元上方。巨额现金推动下，在股票回购方面，巴菲特仍在积极行动。二季度伯克希尔·哈撒韦约有60亿美元用于回购股票，6个月总金额达到126亿美元。去年回购了创纪录的247亿美元公司股票。而自 2019 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年底以来回购总额已超过370亿美元（约合人民币2400亿元）。</p>\n<p><b>二季度净利润增长6.8%</b></p>\n<p>8月7日，“股神”巴菲特二季度成绩单出炉，伯克希尔·哈撒韦公布2021年第二季度财报。财报显示，公司二季度总营收为691.14亿美元，较去年同期的568.40亿美元增长22%；归母净利润为280.94亿美元（约合人民币1800亿元），较2020年同期的262.95亿美元增长6.8%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40af2a62b8d2ae5055e3492adca5fca9\" tg-width=\"729\" tg-height=\"361\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>伯克希尔·哈撒韦A类股每股收益18488美元，上年同期为16314美元；B类股每股收益12.33美元，上年同期为10.88美元。</b></p>\n<p>财报显示，该公司运营利润66.86亿美元，去年同期为55.13亿美元，同比增长21.3%；投资及衍生品利润214.08亿美元，上年同期为316.45亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/769dbc90ec531523f55870e1a7b0e72e\" tg-width=\"688\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>从伯克希尔·哈撒韦披露的数据看，真正的十大重仓项目如下（其中5个未上市，按持仓占比排列）：</p>\n<p>第1位：25%，BNSF铁路（未上市）</p>\n<p>第2位：19%， <a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>(AAPL ，上市)</p>\n<p>第3位：10%，伯克希尔能源（BHE，未上市）</p>\n<p>第4位：7%，盖可车险（GEICO，未上市）</p>\n<p>第5位：5%，<a 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大多数的主要城市，并拥有行业中首屈一指的南加州至芝加哥之间的铁路干线，以及美西北<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>地区至芝加哥之间 最短的干线。</p>\n<p>BNSF 每年运送超过 500 万个集装箱和拖车，为世界最大的铁路多式联运承运公司。在全国四家大型的货运公司中，BNSF 的货运收入居第一。其收入由35%的消费品、27%的工业产品、21%的农产品和17%的煤炭组成。</p>\n<p>事实上，BNSF被伯克希尔·哈撒韦私有化之后，就随后成为公司财报的亮点，每年可为母公司贡献30多亿美元股息。外界估算，伯克希尔·哈撒韦的铁路业务估值占据了公司的1/4，而BNSF铁路也从2009年11月收购到现在应该升值了4倍多。没想到，股神对铁路股情有独钟，居然占仓位的四分之一。</p>\n<p>2019年5月，一年一度的伯克希尔·哈撒韦股东大会上，巴菲特说， BNSF是我们很好的资产，会把这个业务继续做100年。认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力。去年下半年到今年上半年，在美国财政刺激效应带动下，美国进口猛增，美国的铁路站场、港口和仓库已经被货物挤得水泄不通，美国铁路运费同比增长15%。</p>\n<p>同样，公用事业上，伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE），是一家风电、天然气公司，BHE是全球最大的电力供应商之一，主营业务是发电、输电、配售电、输气管网及电网工程的建设及维护，同时大力发展新能源，打造了全美最大的两个<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>发电项目。</p>\n<p>BHE是伯克希尔在2000年以17亿美元收购了BHE 85%的股份后，将其私有化，目前伯克希尔拥有BHE大约91%的股份，每年约为伯克希尔贡献10%的盈利。股神的接班人——阿贝尔就长期执掌伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）。BHE当前估值超过500亿美元，在2020年的营收约为209亿美元。</p>\n<p>2021年，在致投资者的信当中，巴菲特表示BHE（伯克希尔·哈撒韦能源公司）将重修和扩大一个覆盖整个西部地区的传输电力的大部分电网，预计到2030年完工，届时BHE将成为提供更清洁能源的领导者。</p>\n<p><b>保险承保运营利润缩水逾半，净利润连续4年萎缩</b></p>\n<p>根据伯克希尔·哈撒韦的财报来看，保险业务下滑明显。数据显示，在保险及其他业务方面，保费营收171.63亿美元，销售及服务营收367.43亿美元，租赁营收14.47亿美元，利息、股息及其他投资营收18.98亿美元。而保险承保业务运营利润3.76亿美元，同比下降53.3%；保险投资收入业务运营利润12.19亿美元，同比下降10.9%。</p>\n<p>随着今年上半年情况的公布，市场预计伯克希尔·哈撒韦保险业务会在2021年持续下滑。数据显示，伯克希尔·哈撒韦保险业务利润在近5年时间里，持续下滑。2020年约为7.5亿美元，2019年为8亿美元，2018年为13亿美元。</p>\n<p>事实上，伯克希尔·哈撒韦是世界上最大的保险公司之一。巴菲特1967年首次收购国民保险公司（NICO）和国家消防和海洋保险公司，1996年私有化盖可保险，1998年以220亿美元收购通用再保险，保费收入累计增长1472倍，年复合增长达16%。目前，伯克希尔公司已经成为全球最大的保险公司之一。经过不断收购和整合，目前有3大保险运营主体，分别为盖可保险（GEICO）、伯克希尔再保险（BHRG）和BH Primary，分别涉足车险、再保险和特殊保险业务，共27家保险子公司。</p>\n<p>根据美国保险监督官协会今年3月份公布的2020年美国保险的相关数据。在2020年，美国财险业务的承保保费总计约7197亿美元。公司层面，State Farm、伯克希尔·哈撒韦、Progressive、<a href=\"https://laohu8.com/S/LFG.AU\">Liberty</a> Mutual和<a href=\"https://laohu8.com/S/ALL\">好事达</a>分列2020年财险总保费收入的1~5名。其中，State Farm实现保费662亿美元，所占市场份额大约是9.19%；伯克希尔·哈撒韦的保费为461亿美元，所占市场份额大约是6.39%。</p>\n<p><b>手握1440亿美元现金，&nbsp;股票仓位不动</b></p>\n<p>目前伯克希尔·哈撒韦仍手持1441亿美元现金（现金、现金等价物和短期投资），与上季度相比保持稳定。一季度末为1454亿美元。而2020年8月份，当时现金储备为1466亿美元，达到历史新高。</p>\n<p>从金额本身来看，持续一年多时间，伯克希尔·哈撒韦的现金流保持稳定，持续高居在1440美元上方。巨额现金推动下，在股票回购方面，巴菲特仍在积极行动。二季度伯克希尔·哈撒韦约有60亿美元用于回购股票，6个月总金额达到126亿美元。去年回购了创纪录的247亿美元公司股票。而自 2019 年底以来回购总额已超过370亿美元。</p>\n<p>从持仓来看，伯克希尔·哈撒韦的股票投资组合几乎没有变化，总计近3000亿美元。值得注意的是，该公司削减了超过<a href=\"https://laohu8.com/S/CVX\">雪佛龙</a>超过50%的持仓至2370万股，对默克公司的投资减少了37%至1790万股。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>股神巴菲特交作业了！这笔投资才是最大亮点</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦公司8月7日发布2021年第二季度财报。</p>\n<p>财报发布之际，伯克希尔·哈撒韦公司的股票已抹去了2020年的所有下跌，并创下历史新高。该公司的B类股8月上涨了2.7%，今年以来累计涨幅超23%。</p>\n<p>其中，铁路业务税后收益在第二季度竟增长了34%，成为最大亮点。做为巴菲特史上最大金额的一笔投资——2009年440亿美元收购美国铁路系统BNSF（伯灵顿北方圣达菲（Burlington Northern Santa Fe，简称BNSF）。如今该公司估计已经超过1600亿美元。</p>\n<p>显然，随着美国财政刺激的不断加大，越来越多的商品和货物被运往全美各地，经济活动继续从大流行中复苏，铁路公司受益明显。但是，在保险承保业务方面，运营利润只有3.76亿美元，同比下降53.3%。这显示着，伯克希尔·哈撒韦的金融业务收入在这几年来持续下滑。</p>\n<p>目前，伯克希尔·哈撒韦仍手持1441亿美元现金（约合人民币9341亿元），与去年同期1466亿美元的历史新高相比，变化不大。从持仓来看，伯克希尔·哈撒韦的股票投资组合几乎没有变化，在没有合适的“大象”目标下，巴菲特开展了更多伯克希尔公司股票回购计划。二季度伯克希尔·哈撒韦约有60亿美元用于回购股票，6个月总金额达到126亿美元。而自 2019 年底以来回购总额已超过370亿美元（约合人民币2400亿元）。</p>\n<p><b>二季度净利润增长6.8%</b></p>\n<p>8月7日，“股神”巴菲特二季度成绩单出炉，伯克希尔·哈撒韦公布2021年第二季度财报。财报显示，公司二季度总营收为691.14亿美元，较去年同期的568.40亿美元增长22%；归母净利润为280.94亿美元（约合人民币1800亿元），较2020年同期的262.95亿美元增长6.8%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40af2a62b8d2ae5055e3492adca5fca9\" tg-width=\"729\" tg-height=\"361\" 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（LZ，未上市）</p>\n<p>铁路业务成为最大亮点，二季度增长34%</p>\n<p>从具体业务领域来看，伯克希尔·哈撒韦公司同比增长幅度最大的部门，分别是铁路、公用事业和能源部门，营业收入从一年前的17.6亿美元，增加到了22.6亿美元，同比增长27.9%。特别是，铁路业务的税后收益在第二季度增长了34%，反映出整体货运量增加和运营成本降低。</p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦的铁路业务，是从2007年开始入股BNSF（伯灵顿北方圣达菲（Burlington Northern Santa Fe，简称BNSF），累计持有22.6%的股份而成为第一大股东。而后在2009年底，在美国经济衰退、BNSF业绩下滑时，巴菲特豪赌美国经济的未来，出手收购私有化了BNSF铁路。当年11月3日，巴菲特又斥资265亿美元和换股权等总价计440亿美元，将BNSF公司私有化。此举也是巴菲特史上最大金额的一笔投资。而当时收购谈判，仅仅用了20分钟。</p>\n<p>巴菲特认为，“我相信这国家将会好起来，并认为在往后的10至30年，有更多人使用这铁路运送更多货物。但这始终是对国家前景的一项赌注。”BNSF 运营北美最大的铁路运输网，主要运输煤炭、工业品和<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>。公司拥有 51500 公里运营网络，6700 台机车，遍及美国 28 个州和加拿大 2 个省，通达北美西海岸和墨西哥湾所有主要港口，亦可直接联接美国西部 2/3 区域中绝 大多数的主要城市，并拥有行业中首屈一指的南加州至芝加哥之间的铁路干线，以及美西北<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>地区至芝加哥之间 最短的干线。</p>\n<p>BNSF 每年运送超过 500 万个集装箱和拖车，为世界最大的铁路多式联运承运公司。在全国四家大型的货运公司中，BNSF 的货运收入居第一。其收入由35%的消费品、27%的工业产品、21%的农产品和17%的煤炭组成。</p>\n<p>事实上，BNSF被伯克希尔·哈撒韦私有化之后，就随后成为公司财报的亮点，每年可为母公司贡献30多亿美元股息。外界估算，伯克希尔·哈撒韦的铁路业务估值占据了公司的1/4，而BNSF铁路也从2009年11月收购到现在应该升值了4倍多。没想到，股神对铁路股情有独钟，居然占仓位的四分之一。</p>\n<p>2019年5月，一年一度的伯克希尔·哈撒韦股东大会上，巴菲特说， BNSF是我们很好的资产，会把这个业务继续做100年。认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力。去年下半年到今年上半年，在美国财政刺激效应带动下，美国进口猛增，美国的铁路站场、港口和仓库已经被货物挤得水泄不通，美国铁路运费同比增长15%。</p>\n<p>同样，公用事业上，伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE），是一家风电、天然气公司，BHE是全球最大的电力供应商之一，主营业务是发电、输电、配售电、输气管网及电网工程的建设及维护，同时大力发展新能源，打造了全美最大的两个<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>发电项目。</p>\n<p>BHE是伯克希尔在2000年以17亿美元收购了BHE 85%的股份后，将其私有化，目前伯克希尔拥有BHE大约91%的股份，每年约为伯克希尔贡献10%的盈利。股神的接班人——阿贝尔就长期执掌伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）。BHE当前估值超过500亿美元，在2020年的营收约为209亿美元。</p>\n<p>2021年，在致投资者的信当中，巴菲特表示BHE（伯克希尔·哈撒韦能源公司）将重修和扩大一个覆盖整个西部地区的传输电力的大部分电网，预计到2030年完工，届时BHE将成为提供更清洁能源的领导者。</p>\n<p><b>保险承保运营利润缩水逾半，净利润连续4年萎缩</b></p>\n<p>根据伯克希尔·哈撒韦的财报来看，保险业务下滑明显。数据显示，在保险及其他业务方面，保费营收171.63亿美元，销售及服务营收367.43亿美元，租赁营收14.47亿美元，利息、股息及其他投资营收18.98亿美元。而保险承保业务运营利润3.76亿美元，同比下降53.3%；保险投资收入业务运营利润12.19亿美元，同比下降10.9%。</p>\n<p>随着今年上半年情况的公布，市场预计伯克希尔·哈撒韦保险业务会在2021年持续下滑。数据显示，伯克希尔·哈撒韦保险业务利润在近5年时间里，持续下滑。2020年约为7.5亿美元，2019年为8亿美元，2018年为13亿美元。</p>\n<p>事实上，伯克希尔·哈撒韦是世界上最大的保险公司之一。巴菲特1967年首次收购国民保险公司（NICO）和国家消防和海洋保险公司，1996年私有化盖可保险，1998年以220亿美元收购通用再保险，保费收入累计增长1472倍，年复合增长达16%。目前，伯克希尔公司已经成为全球最大的保险公司之一。经过不断收购和整合，目前有3大保险运营主体，分别为盖可保险（GEICO）、伯克希尔再保险（BHRG）和BH Primary，分别涉足车险、再保险和特殊保险业务，共27家保险子公司。</p>\n<p>根据美国保险监督官协会今年3月份公布的2020年美国保险的相关数据。在2020年，美国财险业务的承保保费总计约7197亿美元。公司层面，State Farm、伯克希尔·哈撒韦、Progressive、<a href=\"https://laohu8.com/S/LFG.AU\">Liberty</a> Mutual和<a 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href=\"https://laohu8.com/S/CVX\">雪佛龙</a>超过50%的持仓至2370万股，对默克公司的投资减少了37%至1790万股。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ed78f43a62a7682dda9d2b8b667b832a","relate_stocks":{"BRK.B":"伯克希尔B","BRK.A":"伯克希尔"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1140257089","content_text":"“股神”巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司8月7日发布2021年第二季度财报。\n财报发布之际，伯克希尔·哈撒韦公司的股票已抹去了2020年的所有下跌，并创下历史新高。该公司的B类股8月上涨了2.7%，今年以来累计涨幅超23%。\n其中，铁路业务税后收益在第二季度竟增长了34%，成为最大亮点。做为巴菲特史上最大金额的一笔投资——2009年440亿美元收购美国铁路系统BNSF（伯灵顿北方圣达菲（Burlington Northern Santa Fe，简称BNSF）。如今该公司估计已经超过1600亿美元。\n显然，随着美国财政刺激的不断加大，越来越多的商品和货物被运往全美各地，经济活动继续从大流行中复苏，铁路公司受益明显。但是，在保险承保业务方面，运营利润只有3.76亿美元，同比下降53.3%。这显示着，伯克希尔·哈撒韦的金融业务收入在这几年来持续下滑。\n目前，伯克希尔·哈撒韦仍手持1441亿美元现金（约合人民币9341亿元），与去年同期1466亿美元的历史新高相比，变化不大。从持仓来看，伯克希尔·哈撒韦的股票投资组合几乎没有变化，在没有合适的“大象”目标下，巴菲特开展了更多伯克希尔公司股票回购计划。二季度伯克希尔·哈撒韦约有60亿美元用于回购股票，6个月总金额达到126亿美元。而自 2019 年底以来回购总额已超过370亿美元（约合人民币2400亿元）。\n二季度净利润增长6.8%\n8月7日，“股神”巴菲特二季度成绩单出炉，伯克希尔·哈撒韦公布2021年第二季度财报。财报显示，公司二季度总营收为691.14亿美元，较去年同期的568.40亿美元增长22%；归母净利润为280.94亿美元（约合人民币1800亿元），较2020年同期的262.95亿美元增长6.8%。\n\n伯克希尔·哈撒韦A类股每股收益18488美元，上年同期为16314美元；B类股每股收益12.33美元，上年同期为10.88美元。\n财报显示，该公司运营利润66.86亿美元，去年同期为55.13亿美元，同比增长21.3%；投资及衍生品利润214.08亿美元，上年同期为316.45亿美元。\n\n从伯克希尔·哈撒韦披露的数据看，真正的十大重仓项目如下（其中5个未上市，按持仓占比排列）：\n第1位：25%，BNSF铁路（未上市）\n第2位：19%， 苹果(AAPL ，上市)\n第3位：10%，伯克希尔能源（BHE，未上市）\n第4位：7%，盖可车险（GEICO，未上市）\n第5位：5%，美国银行（BAC，上市）\n第6位：3.5%， 可口可乐(KO，上市)\n第7位：3.5%，精密机件（PCP，未上市）\n第8位：2.9%，美国运通（AXP，上市）\n第9位：1.7%, 卡夫亨氏（KHC，上市）\n第10位：1.6%，路博润 （LZ，未上市）\n铁路业务成为最大亮点，二季度增长34%\n从具体业务领域来看，伯克希尔·哈撒韦公司同比增长幅度最大的部门，分别是铁路、公用事业和能源部门，营业收入从一年前的17.6亿美元，增加到了22.6亿美元，同比增长27.9%。特别是，铁路业务的税后收益在第二季度增长了34%，反映出整体货运量增加和运营成本降低。\n伯克希尔·哈撒韦的铁路业务，是从2007年开始入股BNSF（伯灵顿北方圣达菲（Burlington Northern Santa Fe，简称BNSF），累计持有22.6%的股份而成为第一大股东。而后在2009年底，在美国经济衰退、BNSF业绩下滑时，巴菲特豪赌美国经济的未来，出手收购私有化了BNSF铁路。当年11月3日，巴菲特又斥资265亿美元和换股权等总价计440亿美元，将BNSF公司私有化。此举也是巴菲特史上最大金额的一笔投资。而当时收购谈判，仅仅用了20分钟。\n巴菲特认为，“我相信这国家将会好起来，并认为在往后的10至30年，有更多人使用这铁路运送更多货物。但这始终是对国家前景的一项赌注。”BNSF 运营北美最大的铁路运输网，主要运输煤炭、工业品和农产品。公司拥有 51500 公里运营网络，6700 台机车，遍及美国 28 个州和加拿大 2 个省，通达北美西海岸和墨西哥湾所有主要港口，亦可直接联接美国西部 2/3 区域中绝 大多数的主要城市，并拥有行业中首屈一指的南加州至芝加哥之间的铁路干线，以及美西北太平洋地区至芝加哥之间 最短的干线。\nBNSF 每年运送超过 500 万个集装箱和拖车，为世界最大的铁路多式联运承运公司。在全国四家大型的货运公司中，BNSF 的货运收入居第一。其收入由35%的消费品、27%的工业产品、21%的农产品和17%的煤炭组成。\n事实上，BNSF被伯克希尔·哈撒韦私有化之后，就随后成为公司财报的亮点，每年可为母公司贡献30多亿美元股息。外界估算，伯克希尔·哈撒韦的铁路业务估值占据了公司的1/4，而BNSF铁路也从2009年11月收购到现在应该升值了4倍多。没想到，股神对铁路股情有独钟，居然占仓位的四分之一。\n2019年5月，一年一度的伯克希尔·哈撒韦股东大会上，巴菲特说， BNSF是我们很好的资产，会把这个业务继续做100年。认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力。去年下半年到今年上半年，在美国财政刺激效应带动下，美国进口猛增，美国的铁路站场、港口和仓库已经被货物挤得水泄不通，美国铁路运费同比增长15%。\n同样，公用事业上，伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE），是一家风电、天然气公司，BHE是全球最大的电力供应商之一，主营业务是发电、输电、配售电、输气管网及电网工程的建设及维护，同时大力发展新能源，打造了全美最大的两个太阳能发电项目。\nBHE是伯克希尔在2000年以17亿美元收购了BHE 85%的股份后，将其私有化，目前伯克希尔拥有BHE大约91%的股份，每年约为伯克希尔贡献10%的盈利。股神的接班人——阿贝尔就长期执掌伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）。BHE当前估值超过500亿美元，在2020年的营收约为209亿美元。\n2021年，在致投资者的信当中，巴菲特表示BHE（伯克希尔·哈撒韦能源公司）将重修和扩大一个覆盖整个西部地区的传输电力的大部分电网，预计到2030年完工，届时BHE将成为提供更清洁能源的领导者。\n保险承保运营利润缩水逾半，净利润连续4年萎缩\n根据伯克希尔·哈撒韦的财报来看，保险业务下滑明显。数据显示，在保险及其他业务方面，保费营收171.63亿美元，销售及服务营收367.43亿美元，租赁营收14.47亿美元，利息、股息及其他投资营收18.98亿美元。而保险承保业务运营利润3.76亿美元，同比下降53.3%；保险投资收入业务运营利润12.19亿美元，同比下降10.9%。\n随着今年上半年情况的公布，市场预计伯克希尔·哈撒韦保险业务会在2021年持续下滑。数据显示，伯克希尔·哈撒韦保险业务利润在近5年时间里，持续下滑。2020年约为7.5亿美元，2019年为8亿美元，2018年为13亿美元。\n事实上，伯克希尔·哈撒韦是世界上最大的保险公司之一。巴菲特1967年首次收购国民保险公司（NICO）和国家消防和海洋保险公司，1996年私有化盖可保险，1998年以220亿美元收购通用再保险，保费收入累计增长1472倍，年复合增长达16%。目前，伯克希尔公司已经成为全球最大的保险公司之一。经过不断收购和整合，目前有3大保险运营主体，分别为盖可保险（GEICO）、伯克希尔再保险（BHRG）和BH Primary，分别涉足车险、再保险和特殊保险业务，共27家保险子公司。\n根据美国保险监督官协会今年3月份公布的2020年美国保险的相关数据。在2020年，美国财险业务的承保保费总计约7197亿美元。公司层面，State Farm、伯克希尔·哈撒韦、Progressive、Liberty Mutual和好事达分列2020年财险总保费收入的1~5名。其中，State Farm实现保费662亿美元，所占市场份额大约是9.19%；伯克希尔·哈撒韦的保费为461亿美元，所占市场份额大约是6.39%。\n手握1440亿美元现金， 股票仓位不动\n目前伯克希尔·哈撒韦仍手持1441亿美元现金（现金、现金等价物和短期投资），与上季度相比保持稳定。一季度末为1454亿美元。而2020年8月份，当时现金储备为1466亿美元，达到历史新高。\n从金额本身来看，持续一年多时间，伯克希尔·哈撒韦的现金流保持稳定，持续高居在1440美元上方。巨额现金推动下，在股票回购方面，巴菲特仍在积极行动。二季度伯克希尔·哈撒韦约有60亿美元用于回购股票，6个月总金额达到126亿美元。去年回购了创纪录的247亿美元公司股票。而自 2019 年底以来回购总额已超过370亿美元。\n从持仓来看，伯克希尔·哈撒韦的股票投资组合几乎没有变化，总计近3000亿美元。值得注意的是，该公司削减了超过雪佛龙超过50%的持仓至2370万股，对默克公司的投资减少了37%至1790万股。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BRK.A":0.9,"BRK.B":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3245,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":891351903,"gmtCreate":1628339260202,"gmtModify":1631892013161,"author":{"id":"3581471170845885","authorId":"3581471170845885","name":"joyo1662","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a32caec3685f62092b8796041ccf4883","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581471170845885","authorIdStr":"3581471170845885"},"themes":[],"htmlText":"哈哈","listText":"哈哈","text":"哈哈","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/891351903","repostId":"1136593672","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3161,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":893618247,"gmtCreate":1628259195389,"gmtModify":1631892013180,"author":{"id":"3581471170845885","authorId":"3581471170845885","name":"joyo1662","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a32caec3685f62092b8796041ccf4883","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581471170845885","authorIdStr":"3581471170845885"},"themes":[],"htmlText":"哈哈哈哈，加油加油","listText":"哈哈哈哈，加油加油","text":"哈哈哈哈，加油加油","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/893618247","repostId":"1109654183","repostType":4,"repost":{"id":"1109654183","kind":"news","pubTimestamp":1628258568,"share":"https://ttm.financial/m/news/1109654183?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-06 22:02","market":"us","language":"zh","title":"阿里这份财报，其实很有含金量","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1109654183","media":"雷锋网","summary":"阿里的“低迷”和“失速”，其实并不成立。当前的增速于它而言，已经是大象起舞了。","content":"<p>作者 | 胡喆</p>\n<p>阿里的“低迷”和“失速”，其实并不成立。当前的增速于它而言，已经是大象起舞了。</p>\n<p>阿里发财报了，这是互联网行业最近经历风波后的第一份财报。尽管财报的不少指标看起来算不上漂亮，但阿里的财报本身，无疑是观察行业发展最好的窗口之一。</p>\n<p><b>怎么算账</b></p>\n<p>8月3日，阿里巴巴拿出的是一份利润缩水的财报，在实现营业收入2057.4亿元，同比增长33.8%的同时，其净利润为428.35亿元，同比下滑7.76%。</p>\n<p>当然也有人算过一笔账，如果从2057.40亿元的总营收中剔除高鑫零售相关部分，那么1873.06亿元的营收与2019年同期相比，年复合增长率也有约27.66%，而二位数增长对于阿里这个体量的企业来说，并不是一份很糟糕的成绩单。</p>\n<p>本季度，阿里董事会还授权将股份回购计划总额从100亿美元增至 150亿美元，以约36.80亿美元回购了约1810万股美国存托股（约合1.445 亿股普通股），这是阿里史上力度最大的回购。</p>\n<p>甚至有人总结说，这是目前为止中国企业史上力度最大的回购。</p>\n<p>不管是反映管理层的信心也好，还是为了救市也罢，这次回购都是要拿出真金白银的，而从效果看来，这笔钱没有白花。</p>\n<p>阿里财报难读，难处在于阿里业务复杂，没有什么参照系。</p>\n<p>拼多多、美团这些企业，都可能在某个单点指标上超过阿里，但是因为在综合性上相差悬殊，所以可比性并不是很强，最多是在单一赛道里可以比一比。</p>\n<p>如果非要比，只能把阿里和腾讯比。虽然腾讯还没有公布这季度的财报，但腾讯从2019年q1到2021年q1的年复合增长率的平均数是25.82%，和我们前面算过的阿里的27.66%相当接近，所以总体来说，说阿里“全面低迷”、“失速”之类的，是并不成立的，这个增速对于阿里而言，已经是“大象起舞”了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b65fc9253ff1832672bfe44b6f45848b\" tg-width=\"550\" tg-height=\"486\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>总体来说，多点发力已经取得了不错的成绩，从阿里的总盘子来看，由淘系、新零售、菜鸟、本地生活、跨境批发和零售等共同构成的“核心商业”收入占比87%，云计算、DME等也有所贡献，商业仍然是阿里的基本盘，基本盘但多引擎发展的布局，已经初见成效。</p>\n<p><b>用户增长</b></p>\n<p>随着中国电商产业的发展成熟，活跃消费者的规模增长必然放缓。但阿里仍然交出了一张不错的答卷——截至2021年6月底，阿里巴巴生态全球年度活跃消费者达到11.8亿，较上一季度增加4500万。</p>\n<p>这11.8亿消费者里中，有9.12亿来自中国市场，既包括中国零售平台的线上消费者，也包括生活服务、数字媒体和娱乐等平台上购买商品和服务的消费者。而 Lazada、速卖通、Trendyol及Daraz服务了2.65 亿海外消费者。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/884ac37ec9766390481e7cac1c541672\" tg-width=\"351\" tg-height=\"630\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>面对拼多多的咄咄逼人，阿里祭出了淘特针锋相对。此前很多人不看好淘特，认为淘宝无法复制拼多多的低价基因，而如果复制了则意味着淘特无利可图。但事实证明，淘特的供给逻辑确实有别于拼多多，起劲儿和后劲儿更猛。淘特的年度活跃消费者增长至超过1.9亿，单从规模来说已达到拼多多的23%。考虑到淘特成立才一年多，这个起势的速度不可谓不快。</p>\n<p>而在用户增长速度上说，淘特单季度新增的活跃消费者达到4000万，已经超过拼多多的3540万，这是淘宝在单一赛道增速上首次压制狂飙突进的拼多多。</p>\n<p>2019年，阿里急需一款能打的产品在下沉市场打开局面，淘特果断抓住了这个机会。淘特和1688同属于B系事业群，阿里最大限度地发挥了它整合B端和C端业务的能力，让“工厂直供”的模式在满足下沉市场消费需求的同时，能够保障质量和用户体验。2019年，淘特业务增长迅猛，年活跃买家数到当年底就上涨到1亿，最新数据则是超过1.9亿，两年两次200%的成长。</p>\n<p>另一个大家关注较少的其实是闲鱼业务，这其实也是一个亿级模块。闲鱼主打二手消费，提供各种闲置、回收、翻新、租赁和复古产品。根据财报披露的数据，今年二季度末，闲鱼的移动月活用户也超过了1亿，成为阿里电商非常活跃的一个新兴板块。</p>\n<p>闲鱼的历史可以追溯到2013年下半年，</p>\n<p>产品原型方案叫作“趣换”。然而在产品模型推演完成后，并没有考虑好这个产品模型应该承载什么业务。逍遥子提出，阿里的电商业务太多了，“趣换”可以试试社区模式。</p>\n<p>于是经过3个月，团队终于做出了一个简陋的二手交易平台，取名为“闲鱼”，2014年6月，闲鱼正式上线运行。</p>\n<p>2016年3月，《闲鱼社区公约》出台，作为买卖双方的行为规范。接着，闲鱼小法庭成立，由高信用的用户担任评审员，每天处理上千起纠纷。这些都是处理论坛纠纷的手段。8月，闲鱼推出了“闲鱼号”，除了需要实名认证，闲鱼号还以个人主页的形式呈现，用户之间可以相互关注，类似贴吧的个人主页……可以说把社区玩到了极致。</p>\n<p>另外值得一提的还有闲鱼与淘宝的互动。此前淘宝直播可以同步到闲鱼直播，每一场直播可以同时获得在微博、淘宝、闲鱼 3 个平台的流量。淘宝、天猫将在业务中引入闲置资源循环利用的场景，闲鱼全面为淘宝、天猫用户提供以旧换新服务；支付宝和芝麻信用将为闲鱼提供更深入的信用和支付金融服务，闲鱼将开发支付宝小程序，为支付宝用户提供闲置资源循环服务，并在租房租赁领域展开业务整合。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67dea968778659cfc8a57a0eabf82c76\" tg-width=\"550\" tg-height=\"275\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>阿里用内部资源孵化的项目不计其数，但闲鱼抓住了每次被浇灌的机会，更重要的是，在左林右狸频道看来，闲鱼是真正尊重社区逻辑而发展起来的业务，而不是名为社区实为电商的伪社区，这和逍遥子的初衷吻合，而如果给闲鱼过早背上电商KPI，可能闲鱼已经挂掉了。</p>\n<p>现在，闲鱼是一个年轻人集聚的平台，95后用户占比超过35%。拥有“年轻人”和“二手交易”两张王牌，闲鱼又入局潮流市场。前不久，闲鱼上线“闲鱼潮社”板块，除整合二手潮品售卖信息之外，还提供了潮鞋回收、专业鉴定、洗护保养等服务，以规范二手交易。此外，闲鱼还启动了“潮有引力”计划，邀请潮流行业相关人士、买手、爱好者入驻。这些动作都提高了阿里电商的用户黏性，强化了阿里对于年轻用户的吸引力。甚至有人说，对于年轻人来说，闲鱼就是下一个B站，那些B站Up主晒出的生活方式，很多都和在闲鱼上淘来的东西有关。</p>\n<p>除了淘特和闲鱼是两个突出亮点外，值得期待的是阿里和腾讯体系的互相开放，有人或许理解为这是监管倒逼的结果。但从事实上看，两大体系的核心业务，也就是腾讯的社交和阿里的电商，都已做到极致，都已经把自己业务能服务的地方的用户吸引充分了，在这种情况下的开放虽然肯定有很多彼此提防的地方，但毕竟意味着中国两大十亿级用户体系的互联网经济体之间的破冰，实在是值得期待。</p>\n<p><b>承压</b></p>\n<p>某种意义上来说，淘特业务和闲鱼业务都属于阿里的防守型业务，前者是为了防御拼多多在下沉市场的犀利进攻，避免这个有大量增量空间的业务被拼多多完全占据，后者是挖掘阿里的流量潜力并保持对年轻人的黏性，等于为未来储备增量。</p>\n<p>而截然不同的，本地生活和社区团购两个战场，是阿里要打出去的进攻型业务。</p>\n<p>本地生活服务方面，阿里本季度收入同比增长23%至87.57亿元，饿了么在本季度内，订单量同比增长超过50%。</p>\n<p>但是，尽管保持了50%的增幅，饿了么与美团的差距还是依然存在。。以上个财季的数据来看，美团总营收达370亿元，其中餐饮外卖营收为205.8亿元，相当于2-3个饿了么的体量，而且，除疫情影响的季度外，美团外卖的同比增幅都超过35%，由于其基数大，所以实际增量也远大于饿了么。</p>\n<p>因此，今年7月初，阿里巴巴宣布组织架构升级，将基于地理位置服务的三大业务，即高德、本地生活和飞猪，组成生活服务板块，被外界认为是阿里对抗美团的主战场。</p>\n<p>阿里在本地生活方面的问题，我们已经总结许多。我们的结论是，核心问题不是阿里没有足够的资源，对于这样的业务，升级为生活服务板块重装出击，足见阿里的决心。</p>\n<p>而社区电商虽然对于阿里是一个补充，但社区电商模式的高下沉能力和与高成本、高举高打的盒马的相互补充，才是阿里在整个泛生鲜市场的完整布局，所以社区电商业务，阿里虽然动得不算早，但战略优先级不低。</p>\n<p>今年3月1日，阿里巴巴正式成立MMC事业群，内部人士戏称其为“买买菜”，主要聚焦社区电商业务，整合了零售通的社区团购业务和盒马集市业务，再由整个MBC板块统筹B类事业群和盒马事业群，同时还兼顾阿里集团涉农业务。这与社区电商的本质中有一大部分是农产品上行，而拼多多的核心优势就是农产品上行，都不无关系。所以mmc和拼多多还有一个农业战场，拼多多有一定的优势，MMC如何破局尚待观察。</p>\n<p>话说阿里这样的企业，最大的特点就是底蕴深，虽然近年来在不少赛道，如文娱、本地生活都铩羽而归，但依然能腾出手来开拓新赛道，还依然能在上述战线排兵布阵，摆出俞永福、戴珊乃至杨磊这样的后备干部，的确说明了“old money”的底蕴，只要阿里还有一颗追求增长的心，人才绝非问题。</p>\n<p><b>结尾</b></p>\n<p>也许有人问为何不谈阿里云业务，毕竟这块toB业务是阿里最大、最新的成就之一，尽管因为失去了字节在海外的云业务出现一些起伏，但阿里在全球云计算市场的份额还是非常稳，而且云钉一体后，阿里在SaaS市场也将有大有作为，阿里云上市只是时间问题，但当下绝不是个最好的时间窗口。</p>\n<p>本次财报中，阿里跨境零售Q1的收入为108亿元，同比增长54%，在此驱动之下，菜鸟物流服务表现也亮眼，收入116亿元，同比增长超过50%，成为财报里一个很重要的看点。</p>\n<p>雷锋网认为，阿里云和菜鸟恰好是阿里基础能力建设一虚一实两个世界的镜像，而两者已经具备了横跨虚实世界成为阿里整个生态底层的能力，除了云计算的无远弗届外，菜鸟网络的跨境物流合作伙伴数量有89家，物流覆盖能力可达至全球224个国家/地区，菜鸟物流的便捷又可反哺境外电商Lazada、速卖通、还有天猫的国际销售，销售和物流相辅相成。这些业务都增加了阿里的整体竞争力。而不管具体赛道的强或弱，阿里在基础建设端的宽度和厚度，以及整体战略的领先性都是一流的，只要它还有一颗当冠军的心，那它就不会轻易倒下。</p>\n<p>在7月张勇致股东的信里，明确提出了阿里在下一阶段的愿景，做一家消费互联网和产业互联网结合得更好的公司。从这一季的财报来看，阿里的业务在坚定地执行这一战略，阿里选择的赛道，其实和互联网服务实体经济的大方向是高度契合的，这样的格局感和执行力，意味着阿里能够不为短期因素干扰，持续追求长期价值。这样的公司，对于投资者来说，无疑还是一家好公司。</p>","source":"lfw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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胡喆\n阿里的“低迷”和“失速”，其实并不成立。当前的增速于它而言，已经是大象起舞了。\n阿里发财报了，这是互联网行业最近经历风波后的第一份财报。尽管财报的不少指标看起来算不上漂亮，但阿里的财报本身，无疑是观察行业发展最好的窗口之一。\n怎么算账\n8月3日，阿里巴巴拿出的是一份利润缩水的财报，在实现营业收入2057.4亿元，同比增长33.8%的同时，其净利润为428.35亿元，同比下滑...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/54GX2DrRpSwLHDALOzz_2Q\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/182898948da406d6e28326b4262d6694","relate_stocks":{"09988":"阿里巴巴-W","BABA":"阿里巴巴"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/54GX2DrRpSwLHDALOzz_2Q","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1109654183","content_text":"作者 | 胡喆\n阿里的“低迷”和“失速”，其实并不成立。当前的增速于它而言，已经是大象起舞了。\n阿里发财报了，这是互联网行业最近经历风波后的第一份财报。尽管财报的不少指标看起来算不上漂亮，但阿里的财报本身，无疑是观察行业发展最好的窗口之一。\n怎么算账\n8月3日，阿里巴巴拿出的是一份利润缩水的财报，在实现营业收入2057.4亿元，同比增长33.8%的同时，其净利润为428.35亿元，同比下滑7.76%。\n当然也有人算过一笔账，如果从2057.40亿元的总营收中剔除高鑫零售相关部分，那么1873.06亿元的营收与2019年同期相比，年复合增长率也有约27.66%，而二位数增长对于阿里这个体量的企业来说，并不是一份很糟糕的成绩单。\n本季度，阿里董事会还授权将股份回购计划总额从100亿美元增至 150亿美元，以约36.80亿美元回购了约1810万股美国存托股（约合1.445 亿股普通股），这是阿里史上力度最大的回购。\n甚至有人总结说，这是目前为止中国企业史上力度最大的回购。\n不管是反映管理层的信心也好，还是为了救市也罢，这次回购都是要拿出真金白银的，而从效果看来，这笔钱没有白花。\n阿里财报难读，难处在于阿里业务复杂，没有什么参照系。\n拼多多、美团这些企业，都可能在某个单点指标上超过阿里，但是因为在综合性上相差悬殊，所以可比性并不是很强，最多是在单一赛道里可以比一比。\n如果非要比，只能把阿里和腾讯比。虽然腾讯还没有公布这季度的财报，但腾讯从2019年q1到2021年q1的年复合增长率的平均数是25.82%，和我们前面算过的阿里的27.66%相当接近，所以总体来说，说阿里“全面低迷”、“失速”之类的，是并不成立的，这个增速对于阿里而言，已经是“大象起舞”了。\n\n总体来说，多点发力已经取得了不错的成绩，从阿里的总盘子来看，由淘系、新零售、菜鸟、本地生活、跨境批发和零售等共同构成的“核心商业”收入占比87%，云计算、DME等也有所贡献，商业仍然是阿里的基本盘，基本盘但多引擎发展的布局，已经初见成效。\n用户增长\n随着中国电商产业的发展成熟，活跃消费者的规模增长必然放缓。但阿里仍然交出了一张不错的答卷——截至2021年6月底，阿里巴巴生态全球年度活跃消费者达到11.8亿，较上一季度增加4500万。\n这11.8亿消费者里中，有9.12亿来自中国市场，既包括中国零售平台的线上消费者，也包括生活服务、数字媒体和娱乐等平台上购买商品和服务的消费者。而 Lazada、速卖通、Trendyol及Daraz服务了2.65 亿海外消费者。\n\n面对拼多多的咄咄逼人，阿里祭出了淘特针锋相对。此前很多人不看好淘特，认为淘宝无法复制拼多多的低价基因，而如果复制了则意味着淘特无利可图。但事实证明，淘特的供给逻辑确实有别于拼多多，起劲儿和后劲儿更猛。淘特的年度活跃消费者增长至超过1.9亿，单从规模来说已达到拼多多的23%。考虑到淘特成立才一年多，这个起势的速度不可谓不快。\n而在用户增长速度上说，淘特单季度新增的活跃消费者达到4000万，已经超过拼多多的3540万，这是淘宝在单一赛道增速上首次压制狂飙突进的拼多多。\n2019年，阿里急需一款能打的产品在下沉市场打开局面，淘特果断抓住了这个机会。淘特和1688同属于B系事业群，阿里最大限度地发挥了它整合B端和C端业务的能力，让“工厂直供”的模式在满足下沉市场消费需求的同时，能够保障质量和用户体验。2019年，淘特业务增长迅猛，年活跃买家数到当年底就上涨到1亿，最新数据则是超过1.9亿，两年两次200%的成长。\n另一个大家关注较少的其实是闲鱼业务，这其实也是一个亿级模块。闲鱼主打二手消费，提供各种闲置、回收、翻新、租赁和复古产品。根据财报披露的数据，今年二季度末，闲鱼的移动月活用户也超过了1亿，成为阿里电商非常活跃的一个新兴板块。\n闲鱼的历史可以追溯到2013年下半年，\n产品原型方案叫作“趣换”。然而在产品模型推演完成后，并没有考虑好这个产品模型应该承载什么业务。逍遥子提出，阿里的电商业务太多了，“趣换”可以试试社区模式。\n于是经过3个月，团队终于做出了一个简陋的二手交易平台，取名为“闲鱼”，2014年6月，闲鱼正式上线运行。\n2016年3月，《闲鱼社区公约》出台，作为买卖双方的行为规范。接着，闲鱼小法庭成立，由高信用的用户担任评审员，每天处理上千起纠纷。这些都是处理论坛纠纷的手段。8月，闲鱼推出了“闲鱼号”，除了需要实名认证，闲鱼号还以个人主页的形式呈现，用户之间可以相互关注，类似贴吧的个人主页……可以说把社区玩到了极致。\n另外值得一提的还有闲鱼与淘宝的互动。此前淘宝直播可以同步到闲鱼直播，每一场直播可以同时获得在微博、淘宝、闲鱼 3 个平台的流量。淘宝、天猫将在业务中引入闲置资源循环利用的场景，闲鱼全面为淘宝、天猫用户提供以旧换新服务；支付宝和芝麻信用将为闲鱼提供更深入的信用和支付金融服务，闲鱼将开发支付宝小程序，为支付宝用户提供闲置资源循环服务，并在租房租赁领域展开业务整合。\n\n阿里用内部资源孵化的项目不计其数，但闲鱼抓住了每次被浇灌的机会，更重要的是，在左林右狸频道看来，闲鱼是真正尊重社区逻辑而发展起来的业务，而不是名为社区实为电商的伪社区，这和逍遥子的初衷吻合，而如果给闲鱼过早背上电商KPI，可能闲鱼已经挂掉了。\n现在，闲鱼是一个年轻人集聚的平台，95后用户占比超过35%。拥有“年轻人”和“二手交易”两张王牌，闲鱼又入局潮流市场。前不久，闲鱼上线“闲鱼潮社”板块，除整合二手潮品售卖信息之外，还提供了潮鞋回收、专业鉴定、洗护保养等服务，以规范二手交易。此外，闲鱼还启动了“潮有引力”计划，邀请潮流行业相关人士、买手、爱好者入驻。这些动作都提高了阿里电商的用户黏性，强化了阿里对于年轻用户的吸引力。甚至有人说，对于年轻人来说，闲鱼就是下一个B站，那些B站Up主晒出的生活方式，很多都和在闲鱼上淘来的东西有关。\n除了淘特和闲鱼是两个突出亮点外，值得期待的是阿里和腾讯体系的互相开放，有人或许理解为这是监管倒逼的结果。但从事实上看，两大体系的核心业务，也就是腾讯的社交和阿里的电商，都已做到极致，都已经把自己业务能服务的地方的用户吸引充分了，在这种情况下的开放虽然肯定有很多彼此提防的地方，但毕竟意味着中国两大十亿级用户体系的互联网经济体之间的破冰，实在是值得期待。\n承压\n某种意义上来说，淘特业务和闲鱼业务都属于阿里的防守型业务，前者是为了防御拼多多在下沉市场的犀利进攻，避免这个有大量增量空间的业务被拼多多完全占据，后者是挖掘阿里的流量潜力并保持对年轻人的黏性，等于为未来储备增量。\n而截然不同的，本地生活和社区团购两个战场，是阿里要打出去的进攻型业务。\n本地生活服务方面，阿里本季度收入同比增长23%至87.57亿元，饿了么在本季度内，订单量同比增长超过50%。\n但是，尽管保持了50%的增幅，饿了么与美团的差距还是依然存在。。以上个财季的数据来看，美团总营收达370亿元，其中餐饮外卖营收为205.8亿元，相当于2-3个饿了么的体量，而且，除疫情影响的季度外，美团外卖的同比增幅都超过35%，由于其基数大，所以实际增量也远大于饿了么。\n因此，今年7月初，阿里巴巴宣布组织架构升级，将基于地理位置服务的三大业务，即高德、本地生活和飞猪，组成生活服务板块，被外界认为是阿里对抗美团的主战场。\n阿里在本地生活方面的问题，我们已经总结许多。我们的结论是，核心问题不是阿里没有足够的资源，对于这样的业务，升级为生活服务板块重装出击，足见阿里的决心。\n而社区电商虽然对于阿里是一个补充，但社区电商模式的高下沉能力和与高成本、高举高打的盒马的相互补充，才是阿里在整个泛生鲜市场的完整布局，所以社区电商业务，阿里虽然动得不算早，但战略优先级不低。\n今年3月1日，阿里巴巴正式成立MMC事业群，内部人士戏称其为“买买菜”，主要聚焦社区电商业务，整合了零售通的社区团购业务和盒马集市业务，再由整个MBC板块统筹B类事业群和盒马事业群，同时还兼顾阿里集团涉农业务。这与社区电商的本质中有一大部分是农产品上行，而拼多多的核心优势就是农产品上行，都不无关系。所以mmc和拼多多还有一个农业战场，拼多多有一定的优势，MMC如何破局尚待观察。\n话说阿里这样的企业，最大的特点就是底蕴深，虽然近年来在不少赛道，如文娱、本地生活都铩羽而归，但依然能腾出手来开拓新赛道，还依然能在上述战线排兵布阵，摆出俞永福、戴珊乃至杨磊这样的后备干部，的确说明了“old money”的底蕴，只要阿里还有一颗追求增长的心，人才绝非问题。\n结尾\n也许有人问为何不谈阿里云业务，毕竟这块toB业务是阿里最大、最新的成就之一，尽管因为失去了字节在海外的云业务出现一些起伏，但阿里在全球云计算市场的份额还是非常稳，而且云钉一体后，阿里在SaaS市场也将有大有作为，阿里云上市只是时间问题，但当下绝不是个最好的时间窗口。\n本次财报中，阿里跨境零售Q1的收入为108亿元，同比增长54%，在此驱动之下，菜鸟物流服务表现也亮眼，收入116亿元，同比增长超过50%，成为财报里一个很重要的看点。\n雷锋网认为，阿里云和菜鸟恰好是阿里基础能力建设一虚一实两个世界的镜像，而两者已经具备了横跨虚实世界成为阿里整个生态底层的能力，除了云计算的无远弗届外，菜鸟网络的跨境物流合作伙伴数量有89家，物流覆盖能力可达至全球224个国家/地区，菜鸟物流的便捷又可反哺境外电商Lazada、速卖通、还有天猫的国际销售，销售和物流相辅相成。这些业务都增加了阿里的整体竞争力。而不管具体赛道的强或弱，阿里在基础建设端的宽度和厚度，以及整体战略的领先性都是一流的，只要它还有一颗当冠军的心，那它就不会轻易倒下。\n在7月张勇致股东的信里，明确提出了阿里在下一阶段的愿景，做一家消费互联网和产业互联网结合得更好的公司。从这一季的财报来看，阿里的业务在坚定地执行这一战略，阿里选择的赛道，其实和互联网服务实体经济的大方向是高度契合的，这样的格局感和执行力，意味着阿里能够不为短期因素干扰，持续追求长期价值。这样的公司，对于投资者来说，无疑还是一家好公司。","news_type":1,"symbols_score_info":{"09988":0.9,"BABA":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2560,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":899852411,"gmtCreate":1628175026433,"gmtModify":1631885284388,"author":{"id":"3581471170845885","authorId":"3581471170845885","name":"joyo1662","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a32caec3685f62092b8796041ccf4883","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581471170845885","authorIdStr":"3581471170845885"},"themes":[],"htmlText":"高盛不是好东西","listText":"高盛不是好东西","text":"高盛不是好东西","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/899852411","repostId":"1179132971","repostType":4,"repost":{"id":"1179132971","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1628174327,"share":"https://ttm.financial/m/news/1179132971?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-05 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href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>：维持<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>买入评级，并加入确信买入名单，目标价从906港元下调至759港元。</p>\n<p>高盛认为，腾讯股价今年以来已下跌22%并由52周高位下跌43%，因此风险回报率在未来几年都是最佳标的之一。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc63cbea994374d5de32bf97ad5d17b8\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" 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href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>在研究报告当中指出，进入2021年以来，美股遭遇类似严重跌势之后，平均复元时间只要2.6天，创下了1928年以来的最快速度。</p>\n<p>这也正说明了现在市场上，无论是散户还是机构投资者，都坚信美股不可能出现长期下跌的势头，而这些人之所以如此信心坚定，最主要的依靠就是两支力量，一支是干预超级积极的央行，一支是每逢低必买进的散户“救市军”。</p>\n<p>与作为常态存在的央行干预相比，异军突起的散户显然更加值得关注，而有趣的是，根据当地时间周三最新发布的数据，这些美国散户已经开始将视线聚焦在近期暴跌的中概股身上，蔚来汽车、<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>和阿里巴巴等都成为了他们最新的目标。</p>\n<p><b>抄底中概股</b></p>\n<p>市场研究公司Vanda Research周三发布的研究报告显示，美国散户正在抄底中国电动汽车公司蔚来和小鹏，以及电子商务巨头阿里巴巴等。在本周当中，这三家中国公司的股票都名列购入数量最多的前六个股之列。其中，蔚来至少吸引了1.05亿美元投资流入。另外三只吸引投资最多的个股是苹果、AMD和特斯拉。</p>\n<p>这家研究公司旗下的VandaTrack 追踪着大约9000只个股和ETF的散户交易活动，他们指出；“在上周创纪录的超级购股行动之后，本周散户在多头方面一度较少动作，但是伴随美股因为疫情再度走低，抄底大军也再度开动起来。”</p>\n<p>本周一，在美国挂牌上市的中国股票价格再度暴跌，跌至近一年多时间以来的最低点。当日，阿里巴巴因为旗下拥有饿了么而股价下泄7%。</p>\n<p>与此同时，因为大规模积累用户数据而遭到机构投资者抛售的蔚来和小鹏股票，也成为了散户抄底的目标。周一，这些中国股票总计吸引美国散户投资2.39亿美元，相当于散户当日市场投资总量的大约14%。需要指出的是，这些数据还没有计入散户通过ETF对相关股票的间接投资。</p>\n<p>至少短期内，这些散户的决定看上去是正确的。周三，中概股强势反弹。纳斯达克中国金龙指数大涨6.6%。阿里巴巴股价上涨2.5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>上涨6.8%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>上涨4.2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>上涨7.9%，<a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a>上涨6.7%。</p>\n<p>“中概股是一个最新的例子，说明了散户投资者的行为模式在过去四个月当中发生了细微的变化。” Vanda Research的研究报告指出，“他们曾经习惯追逐高估值股票，期待三位数的回报，但是现在却化身为那些表现在水准之下的股票的抄底买家。”</p>\n<p><b>散户的崛起</b></p>\n<p>2020年当中，由于疫情爆发，导致许多美国人被迫宅在家中，无事可做，也失去了曾经习惯的各种娱乐选择，而联邦政府的刺激资金和无处可消费的现实又使得他们的储蓄猛增，由此造就了全新一代的散户投资者。他们有别于主要投资大盘和指数基金的前辈，对个股投资和日间交易情有独钟。</p>\n<p>今年年初，这些以社交媒体为大本营，以免佣交易app为战场的散户大展威风，在<a href=\"https://laohu8.com/S/GME\">游戏驿站</a>轧空大战当中击败了看似不可一世的专业对冲基金，彻底让世人见识了自己的力量，创造了“MEME”股票等一系列财经新梗，甚至惊动了证券监管当局，让专业人士不得不认真考虑他们对市场和交易规则的影响。</p>\n<p>近期以来，这些散户虽然逐渐开始放弃个股投资，但是对大盘投资热情依旧，许多人预言的伴随经济复苏，散户将逐渐淡出的一幕并没有发生。相反，他们对宏观经济曾经的负面威胁都视若无睹，反而大胆买进的操作却成为了近期华尔街少有的明确主题。更重要的是，从这些散户控制的资金规模看，他们的强势期还远没有到结束的时候。</p>\n<p>目前，被观察家视为美股投资储备军火库的货币市场账户当中依然聚集着大约4.5万亿美元的现金。一个更加宏观的指标则是，联储计算的商业银行储蓄资金总量已经从2019年的水平增长33%，达到了17万亿美元。</p>\n<p>尽管这些数据绝不是说，前述资金都可以毫无限制地悉数涌入股市，正如专家们往往都不相信所谓“作壁上观的资金”这种模棱两可的说法，但是无可置疑的是，日间交易者们确实是拥有足够量的军火，相当时间以来，只要有他们在，美股的跌势似乎就永远不会超过二十四小时。比如上周一，当担心德尔塔毒株可能颠覆经济增长的恐惧笼罩市场，标普500指数大跌，但是散户旋即抄底救市，结果就是，至周五，虽然病例数字还在增长，但是标普500指数却攀上了新高。</p>\n<p>“现在市场上有众多急于使用现金的投资者。” Miracle Mile Advisors的投资顾问拉约-米勒（Sara Rajo-Miller）指出，“有些时候，人们会忘记散户投资者对于市场有着怎样的影响力，这一次是个明确的提醒。他们的动能确实足以推动大盘走高。”</p>\n<p><b>强大的影响力</b></p>\n<p>散户能量有多大？答案是，根据Vanda Research的数据，单单上周一的一个交易日当中，他们就购入了创下历史纪录的22亿美元股票，其中追踪标普500指数的最大ETF，就从散户“吸金”4.82亿美元，同样是历史新高。DataTrek Research的一份研究报告则显示，在周一的交易日当中，伴随美股迅速下跌，“道指”（最常用的美股市场关联词语）在<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>的搜索频率迅速窜升，至纽约时间下午十三时见顶。</p>\n<p>“看上去，当股市下跌，就是买进的机会到来，这已经成为投资者习以为常的一种行为模式。” Cetera Financial Group的首席投资策略师高德曼（Gene Goldman）分析道，“这在相当程度上也是因为，除此了股票之外，今日的市场再无其他清晰选项。债券收益率是如此低迷，虚拟货币处境挣扎，总之其他领域其实还不如股票。”</p>\n<p>投资者对股票日益良好的胃口直接使得美国股票ETF的总净流入资金量在4月间创下年度纪录，而且之后，这一脚步也丝毫没有减缓的意思。到了7月间，这些ETF已经“吸金”超过150亿美元，这就意味着，虽然今年还有五个多月的时间，但是流入资金总量已经接近其他年头的全年数字。</p>\n<p>不过，其他散户相关指标，却勾勒出一幅多空互见的画面。来自<a href=\"https://laohu8.com/S/SCHW\">嘉信理财</a>的数据显示，到了6月间，他们客户券商账户当中的现金部分占比已经降到了10.5%，为2018年以来的新低。</p>\n<p>“这也许是意味着，他们的大部分弹药在今年迄今为止的进程中都已经投入了使用，但是同样，也许现在还不能说他们已经失去了未来进一步前进的可能性。”嘉信首席全球投资策略师克莱恩托普（Jeffrey Kleintop）分析道，“他们依然有充足的动能和欲望去配置现金，尤其是，在债市全无吸引力的情况下，他们还必须为这里的资金寻找新的替代性目标。”</p>\n<p>DataTrek的研究分析发现，现在，散户的货币基金资金存量还有大约1万亿美元，而据估算，其中有4000亿美元已经做好了准备，可以用于下一次抄底。</p>\n<p>“其实相当时间以来，联储所做的，正是培育机构和散户投资者的逢低买进心态，而现在，联储的立场依然是很宽松的。”SEI的首席投资官西米吉尔（Jim Smigiel）一语中的，“无论美国联储还是其他央行，这种宽松的立场都将持续相当时间。”</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中概股调整时，究竟谁在大肆抄底？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/SLXun8dWyx41Ao273-01vQ><strong>腾讯美股</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>市场研究公司Vanda Research周三发布的研究报告显示，美国散户正在抄底中国电动汽车公司蔚来和小鹏，以及电子商务巨头阿里巴巴等。在本周当中，这三家中国公司的股票都名列购入数量最多的前六个股之列。其中，蔚来至少吸引了1.05亿美元投资流入。另外三只吸引投资最多的个股是苹果、AMD和特斯拉。\n\n\n上周，美股上演了惊心动魄的一波行情，标普500指数周一暴跌，周二便强劲反弹，几乎回到前一周周五的...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/SLXun8dWyx41Ao273-01vQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fd680cd945fd32917c8ece66ec685e5f","relate_stocks":{"TTTN":"老虎中美互联网巨头ETF","QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/SLXun8dWyx41Ao273-01vQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1178709342","content_text":"市场研究公司Vanda Research周三发布的研究报告显示，美国散户正在抄底中国电动汽车公司蔚来和小鹏，以及电子商务巨头阿里巴巴等。在本周当中，这三家中国公司的股票都名列购入数量最多的前六个股之列。其中，蔚来至少吸引了1.05亿美元投资流入。另外三只吸引投资最多的个股是苹果、AMD和特斯拉。\n\n\n上周，美股上演了惊心动魄的一波行情，标普500指数周一暴跌，周二便强劲反弹，几乎回到前一周周五的水平，而至当周结束，干脆又刷出了一个历史新高。美国银行在研究报告当中指出，进入2021年以来，美股遭遇类似严重跌势之后，平均复元时间只要2.6天，创下了1928年以来的最快速度。\n这也正说明了现在市场上，无论是散户还是机构投资者，都坚信美股不可能出现长期下跌的势头，而这些人之所以如此信心坚定，最主要的依靠就是两支力量，一支是干预超级积极的央行，一支是每逢低必买进的散户“救市军”。\n与作为常态存在的央行干预相比，异军突起的散户显然更加值得关注，而有趣的是，根据当地时间周三最新发布的数据，这些美国散户已经开始将视线聚焦在近期暴跌的中概股身上，蔚来汽车、小鹏汽车和阿里巴巴等都成为了他们最新的目标。\n抄底中概股\n市场研究公司Vanda Research周三发布的研究报告显示，美国散户正在抄底中国电动汽车公司蔚来和小鹏，以及电子商务巨头阿里巴巴等。在本周当中，这三家中国公司的股票都名列购入数量最多的前六个股之列。其中，蔚来至少吸引了1.05亿美元投资流入。另外三只吸引投资最多的个股是苹果、AMD和特斯拉。\n这家研究公司旗下的VandaTrack 追踪着大约9000只个股和ETF的散户交易活动，他们指出；“在上周创纪录的超级购股行动之后，本周散户在多头方面一度较少动作，但是伴随美股因为疫情再度走低，抄底大军也再度开动起来。”\n本周一，在美国挂牌上市的中国股票价格再度暴跌，跌至近一年多时间以来的最低点。当日，阿里巴巴因为旗下拥有饿了么而股价下泄7%。\n与此同时，因为大规模积累用户数据而遭到机构投资者抛售的蔚来和小鹏股票，也成为了散户抄底的目标。周一，这些中国股票总计吸引美国散户投资2.39亿美元，相当于散户当日市场投资总量的大约14%。需要指出的是，这些数据还没有计入散户通过ETF对相关股票的间接投资。\n至少短期内，这些散户的决定看上去是正确的。周三，中概股强势反弹。纳斯达克中国金龙指数大涨6.6%。阿里巴巴股价上涨2.5%，京东上涨6.8%，百度上涨4.2%，拼多多上涨7.9%，滴滴上涨6.7%。\n“中概股是一个最新的例子，说明了散户投资者的行为模式在过去四个月当中发生了细微的变化。” Vanda Research的研究报告指出，“他们曾经习惯追逐高估值股票，期待三位数的回报，但是现在却化身为那些表现在水准之下的股票的抄底买家。”\n散户的崛起\n2020年当中，由于疫情爆发，导致许多美国人被迫宅在家中，无事可做，也失去了曾经习惯的各种娱乐选择，而联邦政府的刺激资金和无处可消费的现实又使得他们的储蓄猛增，由此造就了全新一代的散户投资者。他们有别于主要投资大盘和指数基金的前辈，对个股投资和日间交易情有独钟。\n今年年初，这些以社交媒体为大本营，以免佣交易app为战场的散户大展威风，在游戏驿站轧空大战当中击败了看似不可一世的专业对冲基金，彻底让世人见识了自己的力量，创造了“MEME”股票等一系列财经新梗，甚至惊动了证券监管当局，让专业人士不得不认真考虑他们对市场和交易规则的影响。\n近期以来，这些散户虽然逐渐开始放弃个股投资，但是对大盘投资热情依旧，许多人预言的伴随经济复苏，散户将逐渐淡出的一幕并没有发生。相反，他们对宏观经济曾经的负面威胁都视若无睹，反而大胆买进的操作却成为了近期华尔街少有的明确主题。更重要的是，从这些散户控制的资金规模看，他们的强势期还远没有到结束的时候。\n目前，被观察家视为美股投资储备军火库的货币市场账户当中依然聚集着大约4.5万亿美元的现金。一个更加宏观的指标则是，联储计算的商业银行储蓄资金总量已经从2019年的水平增长33%，达到了17万亿美元。\n尽管这些数据绝不是说，前述资金都可以毫无限制地悉数涌入股市，正如专家们往往都不相信所谓“作壁上观的资金”这种模棱两可的说法，但是无可置疑的是，日间交易者们确实是拥有足够量的军火，相当时间以来，只要有他们在，美股的跌势似乎就永远不会超过二十四小时。比如上周一，当担心德尔塔毒株可能颠覆经济增长的恐惧笼罩市场，标普500指数大跌，但是散户旋即抄底救市，结果就是，至周五，虽然病例数字还在增长，但是标普500指数却攀上了新高。\n“现在市场上有众多急于使用现金的投资者。” Miracle Mile Advisors的投资顾问拉约-米勒（Sara Rajo-Miller）指出，“有些时候，人们会忘记散户投资者对于市场有着怎样的影响力，这一次是个明确的提醒。他们的动能确实足以推动大盘走高。”\n强大的影响力\n散户能量有多大？答案是，根据Vanda Research的数据，单单上周一的一个交易日当中，他们就购入了创下历史纪录的22亿美元股票，其中追踪标普500指数的最大ETF，就从散户“吸金”4.82亿美元，同样是历史新高。DataTrek Research的一份研究报告则显示，在周一的交易日当中，伴随美股迅速下跌，“道指”（最常用的美股市场关联词语）在谷歌的搜索频率迅速窜升，至纽约时间下午十三时见顶。\n“看上去，当股市下跌，就是买进的机会到来，这已经成为投资者习以为常的一种行为模式。” Cetera Financial Group的首席投资策略师高德曼（Gene Goldman）分析道，“这在相当程度上也是因为，除此了股票之外，今日的市场再无其他清晰选项。债券收益率是如此低迷，虚拟货币处境挣扎，总之其他领域其实还不如股票。”\n投资者对股票日益良好的胃口直接使得美国股票ETF的总净流入资金量在4月间创下年度纪录，而且之后，这一脚步也丝毫没有减缓的意思。到了7月间，这些ETF已经“吸金”超过150亿美元，这就意味着，虽然今年还有五个多月的时间，但是流入资金总量已经接近其他年头的全年数字。\n不过，其他散户相关指标，却勾勒出一幅多空互见的画面。来自嘉信理财的数据显示，到了6月间，他们客户券商账户当中的现金部分占比已经降到了10.5%，为2018年以来的新低。\n“这也许是意味着，他们的大部分弹药在今年迄今为止的进程中都已经投入了使用，但是同样，也许现在还不能说他们已经失去了未来进一步前进的可能性。”嘉信首席全球投资策略师克莱恩托普（Jeffrey Kleintop）分析道，“他们依然有充足的动能和欲望去配置现金，尤其是，在债市全无吸引力的情况下，他们还必须为这里的资金寻找新的替代性目标。”\nDataTrek的研究分析发现，现在，散户的货币基金资金存量还有大约1万亿美元，而据估算，其中有4000亿美元已经做好了准备，可以用于下一次抄底。\n“其实相当时间以来，联储所做的，正是培育机构和散户投资者的逢低买进心态，而现在，联储的立场依然是很宽松的。”SEI的首席投资官西米吉尔（Jim Smigiel）一语中的，“无论美国联储还是其他央行，这种宽松的立场都将持续相当时间。”","news_type":1,"symbols_score_info":{"QNETCN":0.9,"TTTN":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2652,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":801949745,"gmtCreate":1627480851587,"gmtModify":1631892013202,"author":{"id":"3581471170845885","authorId":"3581471170845885","name":"joyo1662","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a32caec3685f62092b8796041ccf4883","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581471170845885","authorIdStr":"3581471170845885"},"themes":[],"htmlText":"哈哈","listText":"哈哈","text":"哈哈","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/801949745","repostId":"1148534010","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3130,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":803035795,"gmtCreate":1627396044017,"gmtModify":1631892013215,"author":{"id":"3581471170845885","authorId":"3581471170845885","name":"joyo1662","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a32caec3685f62092b8796041ccf4883","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581471170845885","authorIdStr":"3581471170845885"},"themes":[],"htmlText":"可能啥呀，制造焦虑","listText":"可能啥呀，制造焦虑","text":"可能啥呀，制造焦虑","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/803035795","repostId":"1120859674","repostType":4,"repost":{"id":"1120859674","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"秦朔朋友圈是由中国著名媒体人、财经观察家秦朔牵头创立的一个新媒体与专业服务品牌，包括微信公众号、微博、视频节目、音频节目等。内容聚焦于经济、金融和商业领域，关注重点为全球和中国财经商业热点、企业家精神、创新与发明创造、商业文明探索等。","home_visible":1,"media_name":"秦朔朋友圈","id":"60","head_image":"https://static.tigerbbs.com/707686f07ebc41778130c729f4eea24e"},"pubTimestamp":1627352185,"share":"https://ttm.financial/m/news/1120859674?lang=&edition=full","pubTime":"2021-07-27 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src=\"https://static.tigerbbs.com/24b35bd20e43d6773e8057d5090c82e8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>出身原因</b></p>\n<p>我们现在经常说，中国的互联网企业做的很好。我们又通常把2000年前后，称为中国的互联网元年。但我们不能忘记，在互联网发展初期，没有几个人能看得懂这种业态，所以这些企业不可能拿到银行贷款。</p>\n<p>其实不仅仅是互联网初创期，所有企业初创期，都很难拿到银行贷款。由于商业银行严格的贷款审批手续和天生的风险厌恶属性，它宁愿少赚点贷款利息，也更愿意把钱贷给四平八稳的企业。</p>\n<p>银行本来就不是给初创企业投资的机构，给初创企业投资，应该是天使投资人和风投机构干的事儿，而我国那时候没有什么风险投资（VC）和私募股权（PE）。这些互联网企业在国内找不到钱，但发展又需要钱，怎么办？只能引进境外资本。</p>\n<p>要知道，我们的改革开放早期，也是用境内的市场换境外的资本和技术。所以还是邓公说的好，管它黑猫白猫，能抓老鼠就是好猫。资本本是中性，无所谓好坏，如果只是用地域作为分类依据，当然是可以的。但如果要做价值判断，更重要的是要看这些资本被用来做的具体的事情，而不是这些资本的出身。</p>\n<p>所以，我国的很多互联网巨头（为了避免不必要的麻烦，这里就不举例了），在设立之初，就是中外合资企业。这又引出了另一个问题：VIE架构的合法性问题。</p>\n<p>可变利益实体架构（Variable Interest Entity），简称VIE架构，通常被称为“协议控制”，是指拟上市公司在境外注册的上市实体，与内地业务经营主体分离，由境外上市实体透过协议方式控制境内业务经营主体，并把收入和利润转移到境外公司。VIE架构又衍生出很多不同的形式，但本质是一样的，这里不展开。</p>\n<p>因为我国法律对境外资金在“信息传输、软件和信息技术服务业”的行业准入有严格限制，不允许境外资本直接投资电信、互联网相关企业。当然也不允许这些行业的公司直接在海外集资或者上市。所以，这些企业采取VIE架构绕开监管。</p>\n<p>监管当然知道这种形式，之所以没有完全禁绝，一方面是这种架构并不“明显违法”，另一方面当然也是一种监管智慧。</p>\n<p>但这种企业在境内上市的话，还是要严格按照上市的监管要求，那这种VIE架构的合法性就成了问题，所以不能直接境内上市。</p>\n<p>这就意味着，一部分互联网企业从诞生的那天起，根就是歪的。根不歪就活不下来，活下来了又留下了不好的出身——“缺钱-引进外资-变成合资企业-采取VIE架构-境内上市的合法性有问题-境外上市”。</p>\n<p>现在好多了，我国的多层次资本市场建设越来越完善，人民币风投和私募也多了，在国内找不到钱的问题，得到了很大的缓解。</p>\n<p>王小波在《沉默的大多数》中说，做价值判断太容易了，如果我们是一只公兔子，我们天然就知道大灰狼坏，母兔子好。但兔子不知道怎么背九九乘法表。搞清楚上面这个背景，就有点九九乘法表的意思，无论我们对互联网企业去境外上市做出何种价值评价——如何评价是我们的自由——但起码我们的评判是基于事情完整的来龙去脉做出来的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f4d1b82e56c3a630026ec35cf9663d6\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>其他原因</b></p>\n<p>还有两个原因分别是，资本的自由流通和同股不同权的追求。</p>\n<p>如前所述，由于很多企业的资金来源包括国际私募基金和风险投资公司，而中国又实行外汇管制，在境内上市，风投资金获利退出会很麻烦，有汇兑风险，所以他们也有动力鼓励企业所有者在境外上市。有的企业所有者有做跨国企业的雄心，也愿意在美国上市，这既有利于拓展企业的知名度，又有利于企业募资和资产的全球布局，一举多得。</p>\n<p>又得啰嗦一点，私募和风投吃的就是高风险高收益这碗饭，只要他们能遵纪守法地赚钱，就不能说人家在企业上市后获利退出有什么不对。当然，如果违法乱纪，那必然是要依法追责的。</p>\n<p>有人可能会问，在香港上市，资本也可以自由流动啊。上市公司创业者与早期投资者可以轻松地将上市筹集的港元兑换成美元或其他任何货币。这就到了另一个原因，“同股同权”和“同股不同权”。</p>\n<p>在我国内地上市的公司要严格遵守同股同权的条例，即你拥有该公司多少股份，在重大事件投票时就拥有多少的投票权，这就是很多公司不想上市的原因，害怕上市之后拥有的股份不多，导致公司创始人在董事会说不上话甚至会被踢出局。这也是之前流行的“野蛮人”恶意收购的原因，只要别人持有比你更多的股份，哪怕你是创始人，也会被踢出局。</p>\n<p>在2018年以前，在香港上市，也是同股同权的要求。2018年，港交所推出了一项改革，允许科技企业和生命科学领域里的企业采用美国式的同股不同权的结构。此后，越来越多的中国企业选择在香港上市，或者在中国香港和美国纽约两地同时挂牌。</p>\n<p>不是说同股同权不好。凡事都是有利有弊。同股同权要求持股不多的创始人谨慎上市，因为上市后可能被架空甚至踢出决策层，但谨慎上市又可能拖慢企业发展的速度，错过黄金发展期。</p>\n<p>赴美上市提供了一个同股不同权的选项，这就意味着，即使持有企业小于50%的股权，哪怕只持有10%甚至更低，也可以保持对企业的控制权。虽然方便了企业上市融资，但这很容易导致“内部人控制”问题。由于企业的实际控制人并不是最大的股东，那股东利益与经营者利益存在冲突的时候，实控人就容易假公济私，中饱私囊，或者采取一些风险比较大的经营行为。在一些国家，同股不同权被认为是企业治理问题的根源之一。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c43b7c0037505392758b59f3788cc488\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>信任危机</b></p>\n<p>前文基本解释了中国企业为啥更愿意去美国上市，有各种原因，有监管制度上的，有企业经营上的，总体而言，是一种很正常的趋利避害的商业行为。</p>\n<p>但中美贸易冲突升级以后，美国接连制裁中国的企业，有一些就是在美上市的中国企业。这增大了在美上市的风险，已经上市的部分企业，即使没有被制裁，因两国国际关系变动而带来的风险也在变大。2020年，瑞幸财务造假，更加剧了中概股的信任危机。</p>\n<p>特朗普政府趁机在任期结束之前签署《外国公司问责法案》，威胁说，如果中国方面连续三年不能够让美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）获得审计工作底稿，中国的上市企业将会被美国证券交易所摘牌。</p>\n<p>2021年6月22日，美国参议院又通过了另一项提案，提出退市时间可以提前一年。</p>\n<p>美国威胁要让中国企业退市的直接理由是保护美国投资者免受类似于去年瑞幸咖啡那样的会计造假带来的损失。说实话，这看起来其实挺有道理。财务造假是犯罪，不仅美国，我们相信任何一个国家的资本市场都要打击财务造假。</p>\n<p>但这里有几个问题。</p>\n<p>第一，中美双方一直在就审计底稿的问题进行磋商，但为啥现在突然翻脸。</p>\n<p>2009年，我国出台法律，要求企业“在境外发行证券与上市过程中，提供相关证券服务的证券公司、证券服务机构在境内形成的工作底稿等档案应当存放在境内”。</p>\n<p>2013年，我国和美国的PCAOB签署了一份合作谅解备忘录，并向PCAOB提供了4家企业的审计工作底稿。</p>\n<p>2016年到2019年，双方监管部门也一直就如何来有效地检查，有过一些合作尝试。关系好的时候有商有量，关系不好的时候就有点翻脸不认人的意思。</p>\n<p>第二，提供会计底稿是不是打击财务造假的一种有效形式。</p>\n<p>美国的证券市场监管法规一直在不断升级，比如2002年针对安然公司财务造假事件对《1933年证券法》《1934年证券交易法》做出大幅修订，形成了《2002年上市公司会计改革和投资者保护法案》（Public Company Accounting Reform and Investor Protection Act of 2002），简称《萨班斯-奥克斯利法案》，在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。这事实上既有利于保护上市公司，也有利于保护投资者，是好事儿。</p>\n<p>但《萨班斯-奥克斯利法案》之后建立的美国上市公司会计监督委员会已经可以审阅上市公司的审计底稿了，可之后又出现了世通、南方保健、房地美、美国国际集团和雷曼兄弟的会计问题。而大多数比较严重的会计造假事件，往往是由专业的卖空机构，通过使用“私服暗访”实地调查公司业务流量等技巧手段发现问题的，审计公司不会使用这些手段。</p>\n<p>美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）不一定能通过审计工作底稿来发现这些财务造假。换言之，审计底稿或许有助于打击财务造假，但并不是一种必不可少的方式，也不总是百分百有效。</p>\n<p>第三，《外国公司问责法案》的重要目标就是中概股公司，但美国不是第一天知道中国上市公司采用VIE架构。如果美国认为VIE架构有问题，那直接禁止中概股上市即可。</p>\n<p>两国在关系友好的时候，审计底稿并不是一个很重要的问题，两国可以协商解决，合作监管，因为互相信任。现在这种互信没有了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69e2b71cb10ca93f5741a9e9b49df382\" tg-width=\"550\" tg-height=\"428\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>未雨绸缪</b></p>\n<p>我们希望中美关系可以在新的竞争关系中复归友好。但如果两国的隔阂越来越大，那在美上市的中国企业，确实需要做好两手准备。</p>\n<p>对中美两国来讲，中国企业从美国市场退市，似乎都不是难以承受的代价。</p>\n<p>对美国来讲，尽管中概股的波动比较大，但中概股的整体表现优于大部分美国上市公司股票，中国企业财务造假带来的损失，也远小于安然、雷曼这些美国公司。</p>\n<p>如果中概股退市，美国投资者会失去一个比较好的投资标的。但中概股退市后可以去港股和A股上市，如果美国投资者依旧看好中国企业，可以继续在香港地区通过合格境外投资者机制（QFII）或者互联互通机制买进，进行投资。</p>\n<p>对中国来讲，我国是一个高储蓄国家和资本净出口国，并非一定要在美国上市募资。我国自己的资本市场也在逐渐完善，注册制也在科创板试点，很可能不久后的未来就会全面铺开，未来中国企业在国内上市的便利度会大幅度提升，虽然在A股或者港股上市，估值很可能有缩水，但这对整个国家来讲，并不是什么不可接受的挑战。</p>\n<p>所以，如果中国企业在美退市，对两国来讲并不是什么不可接受的事件，那它们的命运就更多地受国际关系和历史进程的影响。这时候，企业应该做的就是未雨绸缪，防患于未然。</p>\n<p>谁都不希望坏事发生，但如果发生，也不至于措手不及。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中概股从美国市场退出，这可能发生吗？</title>\n<style 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10:16</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>文/贾铭</p>\n<p>7月23日，一份名为《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》的中办发文件在网络流传。《意见》包含，严禁教育培训机构“资本化”运作，学科类培训机构一律不得上市融资等措施，海外上市的教育类股票应声而跌。比如，新东方在港交所的股价一度“腰斩”（新东方S，23号收跌40.61%，26号再收跌47.02%；新东方在线23号和26号分别收跌28.07%、33.45%；新东方在美股收盘跌幅23号为54.22%），23号，高途在美股跌幅达63.26%，好未来跌幅更是超过70%。</p>\n<p>官方已经于7月24日晚正式公布该文件，多家媒体有全文转发，感兴趣的读者可以找来看。</p>\n<p>今天这篇文章，并不分析中办的40号文，而是想探讨两个问题。</p>\n<p>第一，为什么这么多中国企业选择在美上市？</p>\n<p>第二，考虑到中美关系、瑞幸造假、滴滴下架等事件，在海外上市的这些中概股，未来命运如何？</p>\n<p><b>主要原因</b></p>\n<p>中国企业在美国的证券交易所上市的热情，差不多超过其他任何非美国的企业，即使在中美关系明显遇冷之后，依然如此。</p>\n<p>2019年，有32家企业赴美上市，2020年为34家，2021年上半年，已完成赴美上市的企业有37家。据wind数据，截至2021年7月，共有286家中国企业在美国上市——包括那些注册在中国香港或者开曼群岛等离岸中心，但大部分收入和利润来自中国内地的企业——事实上，大部分在美国上市的中国企业，基本都采取了这种上市方式。</p>\n<p>2018年以来，美国在打压中国科技企业的同时，提高了对赴美上市中国企业的审计要求，中企赴美上市的整体环境并不佳，那为什么中国企业仍毅然选择赴美上市呢？</p>\n<p>众所周知的几个原因是：</p>\n<p>第一，美国的资本市场建设比较早，融资体系和法律法规相对来讲更加成熟和完善。从总体融资环境看，美国对于互联网公司、高科技公司普遍看好，同样的一只股票，在美国上市，相对容易获得更高的估值，募集更多的资金。</p>\n<p>第二，更重要的是，美国资本市场采取注册制，对于拟上市公司不设盈利门槛。只要你的公司业务高速增长，占据很大的市场份额，即便亏损也能上市。我国采取审核制，申请A股上市的必要条件是连续三年盈利。</p>\n<p>互联网企业成长很快，所以总是非常缺钱。有的互联网企业，或许仅仅创立几年，就成为了估值超过十亿的独角兽，这时候面临投资人变现的压力和进一步发展的压力，就要准备上市做大规模筹资了，但是多数企业这时候可能才刚刚开始盈利，甚至还没有盈利，所以达不到连续三年盈利的条件，也就无法在A股市场上市融资。要是等两三年后再去上市筹资，不仅可能错过最好的发展时机，融不到资，企业能不能活下去都成了未知数。所以，只能去国外。</p>\n<p>第三，我国的上市审批周期长短不定，遇到上市审批暂停，企业想上市，整个流程长的话可能要三四年。时间就是金钱，很多企业等不起。</p>\n<p>以上三个原因，尤其是第二和第三，应该是中国企业赴美上市最主要的两个原因。但除此之外，还有以下几个原因不应该被忽视。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24b35bd20e43d6773e8057d5090c82e8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>出身原因</b></p>\n<p>我们现在经常说，中国的互联网企业做的很好。我们又通常把2000年前后，称为中国的互联网元年。但我们不能忘记，在互联网发展初期，没有几个人能看得懂这种业态，所以这些企业不可能拿到银行贷款。</p>\n<p>其实不仅仅是互联网初创期，所有企业初创期，都很难拿到银行贷款。由于商业银行严格的贷款审批手续和天生的风险厌恶属性，它宁愿少赚点贷款利息，也更愿意把钱贷给四平八稳的企业。</p>\n<p>银行本来就不是给初创企业投资的机构，给初创企业投资，应该是天使投资人和风投机构干的事儿，而我国那时候没有什么风险投资（VC）和私募股权（PE）。这些互联网企业在国内找不到钱，但发展又需要钱，怎么办？只能引进境外资本。</p>\n<p>要知道，我们的改革开放早期，也是用境内的市场换境外的资本和技术。所以还是邓公说的好，管它黑猫白猫，能抓老鼠就是好猫。资本本是中性，无所谓好坏，如果只是用地域作为分类依据，当然是可以的。但如果要做价值判断，更重要的是要看这些资本被用来做的具体的事情，而不是这些资本的出身。</p>\n<p>所以，我国的很多互联网巨头（为了避免不必要的麻烦，这里就不举例了），在设立之初，就是中外合资企业。这又引出了另一个问题：VIE架构的合法性问题。</p>\n<p>可变利益实体架构（Variable Interest Entity），简称VIE架构，通常被称为“协议控制”，是指拟上市公司在境外注册的上市实体，与内地业务经营主体分离，由境外上市实体透过协议方式控制境内业务经营主体，并把收入和利润转移到境外公司。VIE架构又衍生出很多不同的形式，但本质是一样的，这里不展开。</p>\n<p>因为我国法律对境外资金在“信息传输、软件和信息技术服务业”的行业准入有严格限制，不允许境外资本直接投资电信、互联网相关企业。当然也不允许这些行业的公司直接在海外集资或者上市。所以，这些企业采取VIE架构绕开监管。</p>\n<p>监管当然知道这种形式，之所以没有完全禁绝，一方面是这种架构并不“明显违法”，另一方面当然也是一种监管智慧。</p>\n<p>但这种企业在境内上市的话，还是要严格按照上市的监管要求，那这种VIE架构的合法性就成了问题，所以不能直接境内上市。</p>\n<p>这就意味着，一部分互联网企业从诞生的那天起，根就是歪的。根不歪就活不下来，活下来了又留下了不好的出身——“缺钱-引进外资-变成合资企业-采取VIE架构-境内上市的合法性有问题-境外上市”。</p>\n<p>现在好多了，我国的多层次资本市场建设越来越完善，人民币风投和私募也多了，在国内找不到钱的问题，得到了很大的缓解。</p>\n<p>王小波在《沉默的大多数》中说，做价值判断太容易了，如果我们是一只公兔子，我们天然就知道大灰狼坏，母兔子好。但兔子不知道怎么背九九乘法表。搞清楚上面这个背景，就有点九九乘法表的意思，无论我们对互联网企业去境外上市做出何种价值评价——如何评价是我们的自由——但起码我们的评判是基于事情完整的来龙去脉做出来的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f4d1b82e56c3a630026ec35cf9663d6\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>其他原因</b></p>\n<p>还有两个原因分别是，资本的自由流通和同股不同权的追求。</p>\n<p>如前所述，由于很多企业的资金来源包括国际私募基金和风险投资公司，而中国又实行外汇管制，在境内上市，风投资金获利退出会很麻烦，有汇兑风险，所以他们也有动力鼓励企业所有者在境外上市。有的企业所有者有做跨国企业的雄心，也愿意在美国上市，这既有利于拓展企业的知名度，又有利于企业募资和资产的全球布局，一举多得。</p>\n<p>又得啰嗦一点，私募和风投吃的就是高风险高收益这碗饭，只要他们能遵纪守法地赚钱，就不能说人家在企业上市后获利退出有什么不对。当然，如果违法乱纪，那必然是要依法追责的。</p>\n<p>有人可能会问，在香港上市，资本也可以自由流动啊。上市公司创业者与早期投资者可以轻松地将上市筹集的港元兑换成美元或其他任何货币。这就到了另一个原因，“同股同权”和“同股不同权”。</p>\n<p>在我国内地上市的公司要严格遵守同股同权的条例，即你拥有该公司多少股份，在重大事件投票时就拥有多少的投票权，这就是很多公司不想上市的原因，害怕上市之后拥有的股份不多，导致公司创始人在董事会说不上话甚至会被踢出局。这也是之前流行的“野蛮人”恶意收购的原因，只要别人持有比你更多的股份，哪怕你是创始人，也会被踢出局。</p>\n<p>在2018年以前，在香港上市，也是同股同权的要求。2018年，港交所推出了一项改革，允许科技企业和生命科学领域里的企业采用美国式的同股不同权的结构。此后，越来越多的中国企业选择在香港上市，或者在中国香港和美国纽约两地同时挂牌。</p>\n<p>不是说同股同权不好。凡事都是有利有弊。同股同权要求持股不多的创始人谨慎上市，因为上市后可能被架空甚至踢出决策层，但谨慎上市又可能拖慢企业发展的速度，错过黄金发展期。</p>\n<p>赴美上市提供了一个同股不同权的选项，这就意味着，即使持有企业小于50%的股权，哪怕只持有10%甚至更低，也可以保持对企业的控制权。虽然方便了企业上市融资，但这很容易导致“内部人控制”问题。由于企业的实际控制人并不是最大的股东，那股东利益与经营者利益存在冲突的时候，实控人就容易假公济私，中饱私囊，或者采取一些风险比较大的经营行为。在一些国家，同股不同权被认为是企业治理问题的根源之一。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c43b7c0037505392758b59f3788cc488\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>信任危机</b></p>\n<p>前文基本解释了中国企业为啥更愿意去美国上市，有各种原因，有监管制度上的，有企业经营上的，总体而言，是一种很正常的趋利避害的商业行为。</p>\n<p>但中美贸易冲突升级以后，美国接连制裁中国的企业，有一些就是在美上市的中国企业。这增大了在美上市的风险，已经上市的部分企业，即使没有被制裁，因两国国际关系变动而带来的风险也在变大。2020年，瑞幸财务造假，更加剧了中概股的信任危机。</p>\n<p>特朗普政府趁机在任期结束之前签署《外国公司问责法案》，威胁说，如果中国方面连续三年不能够让美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）获得审计工作底稿，中国的上市企业将会被美国证券交易所摘牌。</p>\n<p>2021年6月22日，美国参议院又通过了另一项提案，提出退市时间可以提前一年。</p>\n<p>美国威胁要让中国企业退市的直接理由是保护美国投资者免受类似于去年瑞幸咖啡那样的会计造假带来的损失。说实话，这看起来其实挺有道理。财务造假是犯罪，不仅美国，我们相信任何一个国家的资本市场都要打击财务造假。</p>\n<p>但这里有几个问题。</p>\n<p>第一，中美双方一直在就审计底稿的问题进行磋商，但为啥现在突然翻脸。</p>\n<p>2009年，我国出台法律，要求企业“在境外发行证券与上市过程中，提供相关证券服务的证券公司、证券服务机构在境内形成的工作底稿等档案应当存放在境内”。</p>\n<p>2013年，我国和美国的PCAOB签署了一份合作谅解备忘录，并向PCAOB提供了4家企业的审计工作底稿。</p>\n<p>2016年到2019年，双方监管部门也一直就如何来有效地检查，有过一些合作尝试。关系好的时候有商有量，关系不好的时候就有点翻脸不认人的意思。</p>\n<p>第二，提供会计底稿是不是打击财务造假的一种有效形式。</p>\n<p>美国的证券市场监管法规一直在不断升级，比如2002年针对安然公司财务造假事件对《1933年证券法》《1934年证券交易法》做出大幅修订，形成了《2002年上市公司会计改革和投资者保护法案》（Public Company Accounting Reform and Investor Protection Act of 2002），简称《萨班斯-奥克斯利法案》，在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。这事实上既有利于保护上市公司，也有利于保护投资者，是好事儿。</p>\n<p>但《萨班斯-奥克斯利法案》之后建立的美国上市公司会计监督委员会已经可以审阅上市公司的审计底稿了，可之后又出现了世通、南方保健、房地美、美国国际集团和雷曼兄弟的会计问题。而大多数比较严重的会计造假事件，往往是由专业的卖空机构，通过使用“私服暗访”实地调查公司业务流量等技巧手段发现问题的，审计公司不会使用这些手段。</p>\n<p>美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）不一定能通过审计工作底稿来发现这些财务造假。换言之，审计底稿或许有助于打击财务造假，但并不是一种必不可少的方式，也不总是百分百有效。</p>\n<p>第三，《外国公司问责法案》的重要目标就是中概股公司，但美国不是第一天知道中国上市公司采用VIE架构。如果美国认为VIE架构有问题，那直接禁止中概股上市即可。</p>\n<p>两国在关系友好的时候，审计底稿并不是一个很重要的问题，两国可以协商解决，合作监管，因为互相信任。现在这种互信没有了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69e2b71cb10ca93f5741a9e9b49df382\" tg-width=\"550\" tg-height=\"428\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>未雨绸缪</b></p>\n<p>我们希望中美关系可以在新的竞争关系中复归友好。但如果两国的隔阂越来越大，那在美上市的中国企业，确实需要做好两手准备。</p>\n<p>对中美两国来讲，中国企业从美国市场退市，似乎都不是难以承受的代价。</p>\n<p>对美国来讲，尽管中概股的波动比较大，但中概股的整体表现优于大部分美国上市公司股票，中国企业财务造假带来的损失，也远小于安然、雷曼这些美国公司。</p>\n<p>如果中概股退市，美国投资者会失去一个比较好的投资标的。但中概股退市后可以去港股和A股上市，如果美国投资者依旧看好中国企业，可以继续在香港地区通过合格境外投资者机制（QFII）或者互联互通机制买进，进行投资。</p>\n<p>对中国来讲，我国是一个高储蓄国家和资本净出口国，并非一定要在美国上市募资。我国自己的资本市场也在逐渐完善，注册制也在科创板试点，很可能不久后的未来就会全面铺开，未来中国企业在国内上市的便利度会大幅度提升，虽然在A股或者港股上市，估值很可能有缩水，但这对整个国家来讲，并不是什么不可接受的挑战。</p>\n<p>所以，如果中国企业在美退市，对两国来讲并不是什么不可接受的事件，那它们的命运就更多地受国际关系和历史进程的影响。这时候，企业应该做的就是未雨绸缪，防患于未然。</p>\n<p>谁都不希望坏事发生，但如果发生，也不至于措手不及。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ab6f6a5034baf0d08c9227da13ca9733","relate_stocks":{"513050":"中概互联网ETF"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1120859674","content_text":"文/贾铭\n7月23日，一份名为《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》的中办发文件在网络流传。《意见》包含，严禁教育培训机构“资本化”运作，学科类培训机构一律不得上市融资等措施，海外上市的教育类股票应声而跌。比如，新东方在港交所的股价一度“腰斩”（新东方S，23号收跌40.61%，26号再收跌47.02%；新东方在线23号和26号分别收跌28.07%、33.45%；新东方在美股收盘跌幅23号为54.22%），23号，高途在美股跌幅达63.26%，好未来跌幅更是超过70%。\n官方已经于7月24日晚正式公布该文件，多家媒体有全文转发，感兴趣的读者可以找来看。\n今天这篇文章，并不分析中办的40号文，而是想探讨两个问题。\n第一，为什么这么多中国企业选择在美上市？\n第二，考虑到中美关系、瑞幸造假、滴滴下架等事件，在海外上市的这些中概股，未来命运如何？\n主要原因\n中国企业在美国的证券交易所上市的热情，差不多超过其他任何非美国的企业，即使在中美关系明显遇冷之后，依然如此。\n2019年，有32家企业赴美上市，2020年为34家，2021年上半年，已完成赴美上市的企业有37家。据wind数据，截至2021年7月，共有286家中国企业在美国上市——包括那些注册在中国香港或者开曼群岛等离岸中心，但大部分收入和利润来自中国内地的企业——事实上，大部分在美国上市的中国企业，基本都采取了这种上市方式。\n2018年以来，美国在打压中国科技企业的同时，提高了对赴美上市中国企业的审计要求，中企赴美上市的整体环境并不佳，那为什么中国企业仍毅然选择赴美上市呢？\n众所周知的几个原因是：\n第一，美国的资本市场建设比较早，融资体系和法律法规相对来讲更加成熟和完善。从总体融资环境看，美国对于互联网公司、高科技公司普遍看好，同样的一只股票，在美国上市，相对容易获得更高的估值，募集更多的资金。\n第二，更重要的是，美国资本市场采取注册制，对于拟上市公司不设盈利门槛。只要你的公司业务高速增长，占据很大的市场份额，即便亏损也能上市。我国采取审核制，申请A股上市的必要条件是连续三年盈利。\n互联网企业成长很快，所以总是非常缺钱。有的互联网企业，或许仅仅创立几年，就成为了估值超过十亿的独角兽，这时候面临投资人变现的压力和进一步发展的压力，就要准备上市做大规模筹资了，但是多数企业这时候可能才刚刚开始盈利，甚至还没有盈利，所以达不到连续三年盈利的条件，也就无法在A股市场上市融资。要是等两三年后再去上市筹资，不仅可能错过最好的发展时机，融不到资，企业能不能活下去都成了未知数。所以，只能去国外。\n第三，我国的上市审批周期长短不定，遇到上市审批暂停，企业想上市，整个流程长的话可能要三四年。时间就是金钱，很多企业等不起。\n以上三个原因，尤其是第二和第三，应该是中国企业赴美上市最主要的两个原因。但除此之外，还有以下几个原因不应该被忽视。\n\n出身原因\n我们现在经常说，中国的互联网企业做的很好。我们又通常把2000年前后，称为中国的互联网元年。但我们不能忘记，在互联网发展初期，没有几个人能看得懂这种业态，所以这些企业不可能拿到银行贷款。\n其实不仅仅是互联网初创期，所有企业初创期，都很难拿到银行贷款。由于商业银行严格的贷款审批手续和天生的风险厌恶属性，它宁愿少赚点贷款利息，也更愿意把钱贷给四平八稳的企业。\n银行本来就不是给初创企业投资的机构，给初创企业投资，应该是天使投资人和风投机构干的事儿，而我国那时候没有什么风险投资（VC）和私募股权（PE）。这些互联网企业在国内找不到钱，但发展又需要钱，怎么办？只能引进境外资本。\n要知道，我们的改革开放早期，也是用境内的市场换境外的资本和技术。所以还是邓公说的好，管它黑猫白猫，能抓老鼠就是好猫。资本本是中性，无所谓好坏，如果只是用地域作为分类依据，当然是可以的。但如果要做价值判断，更重要的是要看这些资本被用来做的具体的事情，而不是这些资本的出身。\n所以，我国的很多互联网巨头（为了避免不必要的麻烦，这里就不举例了），在设立之初，就是中外合资企业。这又引出了另一个问题：VIE架构的合法性问题。\n可变利益实体架构（Variable Interest Entity），简称VIE架构，通常被称为“协议控制”，是指拟上市公司在境外注册的上市实体，与内地业务经营主体分离，由境外上市实体透过协议方式控制境内业务经营主体，并把收入和利润转移到境外公司。VIE架构又衍生出很多不同的形式，但本质是一样的，这里不展开。\n因为我国法律对境外资金在“信息传输、软件和信息技术服务业”的行业准入有严格限制，不允许境外资本直接投资电信、互联网相关企业。当然也不允许这些行业的公司直接在海外集资或者上市。所以，这些企业采取VIE架构绕开监管。\n监管当然知道这种形式，之所以没有完全禁绝，一方面是这种架构并不“明显违法”，另一方面当然也是一种监管智慧。\n但这种企业在境内上市的话，还是要严格按照上市的监管要求，那这种VIE架构的合法性就成了问题，所以不能直接境内上市。\n这就意味着，一部分互联网企业从诞生的那天起，根就是歪的。根不歪就活不下来，活下来了又留下了不好的出身——“缺钱-引进外资-变成合资企业-采取VIE架构-境内上市的合法性有问题-境外上市”。\n现在好多了，我国的多层次资本市场建设越来越完善，人民币风投和私募也多了，在国内找不到钱的问题，得到了很大的缓解。\n王小波在《沉默的大多数》中说，做价值判断太容易了，如果我们是一只公兔子，我们天然就知道大灰狼坏，母兔子好。但兔子不知道怎么背九九乘法表。搞清楚上面这个背景，就有点九九乘法表的意思，无论我们对互联网企业去境外上市做出何种价值评价——如何评价是我们的自由——但起码我们的评判是基于事情完整的来龙去脉做出来的。\n\n其他原因\n还有两个原因分别是，资本的自由流通和同股不同权的追求。\n如前所述，由于很多企业的资金来源包括国际私募基金和风险投资公司，而中国又实行外汇管制，在境内上市，风投资金获利退出会很麻烦，有汇兑风险，所以他们也有动力鼓励企业所有者在境外上市。有的企业所有者有做跨国企业的雄心，也愿意在美国上市，这既有利于拓展企业的知名度，又有利于企业募资和资产的全球布局，一举多得。\n又得啰嗦一点，私募和风投吃的就是高风险高收益这碗饭，只要他们能遵纪守法地赚钱，就不能说人家在企业上市后获利退出有什么不对。当然，如果违法乱纪，那必然是要依法追责的。\n有人可能会问，在香港上市，资本也可以自由流动啊。上市公司创业者与早期投资者可以轻松地将上市筹集的港元兑换成美元或其他任何货币。这就到了另一个原因，“同股同权”和“同股不同权”。\n在我国内地上市的公司要严格遵守同股同权的条例，即你拥有该公司多少股份，在重大事件投票时就拥有多少的投票权，这就是很多公司不想上市的原因，害怕上市之后拥有的股份不多，导致公司创始人在董事会说不上话甚至会被踢出局。这也是之前流行的“野蛮人”恶意收购的原因，只要别人持有比你更多的股份，哪怕你是创始人，也会被踢出局。\n在2018年以前，在香港上市，也是同股同权的要求。2018年，港交所推出了一项改革，允许科技企业和生命科学领域里的企业采用美国式的同股不同权的结构。此后，越来越多的中国企业选择在香港上市，或者在中国香港和美国纽约两地同时挂牌。\n不是说同股同权不好。凡事都是有利有弊。同股同权要求持股不多的创始人谨慎上市，因为上市后可能被架空甚至踢出决策层，但谨慎上市又可能拖慢企业发展的速度，错过黄金发展期。\n赴美上市提供了一个同股不同权的选项，这就意味着，即使持有企业小于50%的股权，哪怕只持有10%甚至更低，也可以保持对企业的控制权。虽然方便了企业上市融资，但这很容易导致“内部人控制”问题。由于企业的实际控制人并不是最大的股东，那股东利益与经营者利益存在冲突的时候，实控人就容易假公济私，中饱私囊，或者采取一些风险比较大的经营行为。在一些国家，同股不同权被认为是企业治理问题的根源之一。\n\n信任危机\n前文基本解释了中国企业为啥更愿意去美国上市，有各种原因，有监管制度上的，有企业经营上的，总体而言，是一种很正常的趋利避害的商业行为。\n但中美贸易冲突升级以后，美国接连制裁中国的企业，有一些就是在美上市的中国企业。这增大了在美上市的风险，已经上市的部分企业，即使没有被制裁，因两国国际关系变动而带来的风险也在变大。2020年，瑞幸财务造假，更加剧了中概股的信任危机。\n特朗普政府趁机在任期结束之前签署《外国公司问责法案》，威胁说，如果中国方面连续三年不能够让美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）获得审计工作底稿，中国的上市企业将会被美国证券交易所摘牌。\n2021年6月22日，美国参议院又通过了另一项提案，提出退市时间可以提前一年。\n美国威胁要让中国企业退市的直接理由是保护美国投资者免受类似于去年瑞幸咖啡那样的会计造假带来的损失。说实话，这看起来其实挺有道理。财务造假是犯罪，不仅美国，我们相信任何一个国家的资本市场都要打击财务造假。\n但这里有几个问题。\n第一，中美双方一直在就审计底稿的问题进行磋商，但为啥现在突然翻脸。\n2009年，我国出台法律，要求企业“在境外发行证券与上市过程中，提供相关证券服务的证券公司、证券服务机构在境内形成的工作底稿等档案应当存放在境内”。\n2013年，我国和美国的PCAOB签署了一份合作谅解备忘录，并向PCAOB提供了4家企业的审计工作底稿。\n2016年到2019年，双方监管部门也一直就如何来有效地检查，有过一些合作尝试。关系好的时候有商有量，关系不好的时候就有点翻脸不认人的意思。\n第二，提供会计底稿是不是打击财务造假的一种有效形式。\n美国的证券市场监管法规一直在不断升级，比如2002年针对安然公司财务造假事件对《1933年证券法》《1934年证券交易法》做出大幅修订，形成了《2002年上市公司会计改革和投资者保护法案》（Public Company Accounting Reform and Investor Protection Act of 2002），简称《萨班斯-奥克斯利法案》，在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。这事实上既有利于保护上市公司，也有利于保护投资者，是好事儿。\n但《萨班斯-奥克斯利法案》之后建立的美国上市公司会计监督委员会已经可以审阅上市公司的审计底稿了，可之后又出现了世通、南方保健、房地美、美国国际集团和雷曼兄弟的会计问题。而大多数比较严重的会计造假事件，往往是由专业的卖空机构，通过使用“私服暗访”实地调查公司业务流量等技巧手段发现问题的，审计公司不会使用这些手段。\n美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）不一定能通过审计工作底稿来发现这些财务造假。换言之，审计底稿或许有助于打击财务造假，但并不是一种必不可少的方式，也不总是百分百有效。\n第三，《外国公司问责法案》的重要目标就是中概股公司，但美国不是第一天知道中国上市公司采用VIE架构。如果美国认为VIE架构有问题，那直接禁止中概股上市即可。\n两国在关系友好的时候，审计底稿并不是一个很重要的问题，两国可以协商解决，合作监管，因为互相信任。现在这种互信没有了。\n\n未雨绸缪\n我们希望中美关系可以在新的竞争关系中复归友好。但如果两国的隔阂越来越大，那在美上市的中国企业，确实需要做好两手准备。\n对中美两国来讲，中国企业从美国市场退市，似乎都不是难以承受的代价。\n对美国来讲，尽管中概股的波动比较大，但中概股的整体表现优于大部分美国上市公司股票，中国企业财务造假带来的损失，也远小于安然、雷曼这些美国公司。\n如果中概股退市，美国投资者会失去一个比较好的投资标的。但中概股退市后可以去港股和A股上市，如果美国投资者依旧看好中国企业，可以继续在香港地区通过合格境外投资者机制（QFII）或者互联互通机制买进，进行投资。\n对中国来讲，我国是一个高储蓄国家和资本净出口国，并非一定要在美国上市募资。我国自己的资本市场也在逐渐完善，注册制也在科创板试点，很可能不久后的未来就会全面铺开，未来中国企业在国内上市的便利度会大幅度提升，虽然在A股或者港股上市，估值很可能有缩水，但这对整个国家来讲，并不是什么不可接受的挑战。\n所以，如果中国企业在美退市，对两国来讲并不是什么不可接受的事件，那它们的命运就更多地受国际关系和历史进程的影响。这时候，企业应该做的就是未雨绸缪，防患于未然。\n谁都不希望坏事发生，但如果发生，也不至于措手不及。","news_type":1,"symbols_score_info":{"513050":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2470,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":800581158,"gmtCreate":1627308501074,"gmtModify":1631892013228,"author":{"id":"3581471170845885","authorId":"3581471170845885","name":"joyo1662","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a32caec3685f62092b8796041ccf4883","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581471170845885","authorIdStr":"3581471170845885"},"themes":[],"htmlText":"加油加油！","listText":"加油加油！","text":"加油加油！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/800581158","repostId":"1181109009","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1222,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":174762011,"gmtCreate":1627141403433,"gmtModify":1631892013241,"author":{"id":"3581471170845885","authorId":"3581471170845885","name":"joyo1662","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a32caec3685f62092b8796041ccf4883","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581471170845885","authorIdStr":"3581471170845885"},"themes":[],"htmlText":"教育类股票的灭顶之灾","listText":"教育类股票的灭顶之灾","text":"教育类股票的灭顶之灾","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/174762011","repostId":"2153002933","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":843,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":172592960,"gmtCreate":1626965134950,"gmtModify":1633769291116,"author":{"id":"3581471170845885","authorId":"3581471170845885","name":"joyo1662","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a32caec3685f62092b8796041ccf4883","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581471170845885","authorIdStr":"3581471170845885"},"themes":[],"htmlText":"哈哈","listText":"哈哈","text":"哈哈","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/172592960","repostId":"1118052551","repostType":4,"repost":{"id":"1118052551","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1626964515,"share":"https://ttm.financial/m/news/1118052551?lang=&edition=full","pubTime":"2021-07-22 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13:40","market":"hk","language":"zh","title":"趁你病取你命，“美团打车”全军出击，底气从何而来？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1185882332","media":"中欧商业评论","summary":"随着滴滴出行App的下架，滴滴目前已暂时无法为更多的新用户提供在线出行等服务，整个网约车出行市场又躁动了起来。\n\n\n 特别是在2019年5月下架的美团打车，于7月9日重新在各大主流应用商店内上线了新版","content":"<blockquote>\n 随着滴滴出行App的下架，滴滴目前已暂时无法为更多的新用户提供在线出行等服务，整个网约车出行市场又躁动了起来。\n</blockquote>\n<blockquote>\n 特别是在2019年5月下架的美团打车，于7月9日重新在各大主流应用商店内上线了新版“美团打车”App。其定位则是“品质安全快车专车出租车软件”。进入新版美团打车App，首先看到的是《服务协议及隐私政策》，其中1~3条特别强调了隐私问题，可以看出美团正在规避此类对于用户非常敏感的隐私问题。\n</blockquote>\n<blockquote>\n 目前，美团打车已开通服务100多个城市。而在其全军出击的背后，是美团尝试把握时机，试图再一次以 “八爪鱼”增长模式，突围滴滴在网约车市场设置的壁障。\n</blockquote>\n<p>从业务领域来看，中国众多互联网企业中有大而全的腾讯、阿里，有小而专的小红书、蘑菇街，但也有一个特别的存在：美团。它以团购起家，迅速增长、“疯狂”延伸，酒店、共享单车、甚至投资新能源汽车，其增长战略曾一度被冠称“八爪鱼”模式；业务范围覆盖之广，堪称互联网界的“满汉全席”，似乎难以看懂。</p>\n<p>作为中国最早一批成立团购网站，今已成移动互联网生活服务领域巨擘的美团；不管是PC互联网时代，或是O2O移动互联网发展浪潮中，美团始终能够保持在自己主航道上高速成长。不仅如此，在其延伸的业务领域，外卖业务和电影票务市占率分别超过50%和70%，双双行业第一；而在OTA强势的酒旅业务领域，美团间夜数已经超过携程系的总和。</p>\n<p>虽然上市初期颇受质疑，如今随着市值的步步上扬，美团的业绩和战略逻辑已经开始受到资本市场的认可。迄今为止，美团可以说是一家非常成功的企业，但也是在一路增长中面临争议最多的互联网公司之一，我们想从三个关键问题切入来看美团：</p>\n<ul>\n <li><p>问题一：美团究竟覆盖了哪些业务？</p></li>\n <li><p>问题二：美团背后的业务逻辑究竟是什么？</p></li>\n <li><p>问题三：美团的边界究竟在哪儿？</p></li>\n</ul>\n<p><b>美团究竟覆盖了哪些业务</b></p>\n<p>美团的业务范围，主要分为两个方向：针对消费者的生活服务（To C）和商家的系统支持性服务（To B）。</p>\n<p><b>To C：生活服务，覆盖到家、到店、旅行和出行四大板块。</b></p>\n<ul>\n <li><p>到家：餐饮外卖、上门服务</p></li>\n <li><p>到店：餐饮、电影、丽人、婚庆、亲子、娱乐</p></li>\n <li><p>旅行：酒店、旅游、机票火车票、景点门票</p></li>\n <li><p>出行：打车、单车</p></li>\n</ul>\n<p>从交易量来看，到家业务板块中的餐饮外卖仍然是美团的“成长底线”业务，并始终以所有业务最快的增长速度发展。在“Food + Platform”战略下，美团的年度营收在2020年首度超过千亿元，其中超过一半来自餐饮外卖业务，到店酒旅业务则为美团贡献了最高的利润率，而新兴业务则贡献了最高的收入增长。</p>\n<p><b>To B：商家支持，包括系统支持、营销支持和供应链支持三大板块。</b></p>\n<ul>\n <li><p>系统支持：RMS（SaaS收银与点餐）、聚合收单、LBS平台</p></li>\n <li><p>营销支持：营销平台（广告平台与品牌广告）</p></li>\n <li><p>供应链支持：快驴</p></li>\n</ul>\n<p>如今，美团和饿了么占据了外卖市场份额中90%的交易量。在整体市场增速逐渐放缓的大背景下，餐饮外卖的竞争已从增量市场进入存量市场，因此，美团也将一部分重点资源投入了商家的服务系统，帮助其提升服务能力和管理水平。其中就包括营销平台计划、门店管理数字化、金融服务、供应链支持（快驴）和先锋商户奖励政策等。</p>\n<p>总体来讲，美团的业务领域是覆盖了大众生活中除“衣”之外的 “食住行”的所有主要市场。同时打通了商家的服务支持体系。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d308ed5fc4346c697efce093596f687\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>美团背后的业务逻辑究竟是什么</b></p>\n<p>这个可能是目前市场最关心的问题，也是说法最多的一个问题。市场上对美团的业务逻辑的探讨从未停歇。单从王兴和其“八大金刚”的访谈中总结，就有十几个版本，更不用说不计其数的分析报告。其业务发展逻辑是一横一纵的“T型战略”，是“农村包围城市”，还是对美团业务高度总结的“Food+Platform”？弄清这个问题，首先应该回答：美团实质上是一个什么企业？</p>\n<p>美团起家首先是一个O2O交易型平台，是商户与消费者的双向连接点。平台的商业逻辑要关注两个点：“平台”和“交易”。平台意味着流量，交易意味着相对不平衡的供需关系。</p>\n<p>首先看美团的流量是什么？流量开始的来源是美团初期以餐饮团购为主的 “吃”流量，这种流量的本质是在交易基础上的流量，特点是高频且复购率高。而在收购点评之后，美团又获得了另外一种流量：关注流量，从大众点评导入的高质量评价，是消费者高度关注的信息。到此，美团基本完成了从关注到交易的流量布局，而这个流量本质上是生活消费流量。这也是美团敢于不设边界地向所有和生活相关服务领域拓展的底气所在。</p>\n<p>再看美团流量的转化方向，流量的转化方向即业务发展逻辑：进入一切可以形成交易的业务。</p>\n<p>优先高频业务，高频带动中频，聚低频以形成规模效应：餐饮外卖和到店是高频业务，而电影、酒店、KTV等是中频业务，而婚庆、摄影、装修等是低频业务。美团构筑业务体系的第一条就是围绕“吃”占领所有高频业务，其次以高频服务带动中频业务，填补用户在高频业务之间地“时间间隙”、进一步扩大平台服务的深度和广度。</p>\n<p>而低频业务对于美团的意义在于“求全而不求精”，只要提供高于行业平均水平的服务即可。当平台达到一定规模和一定的品牌认知之后，可以进一步将多个低频需求的用户转化到高频服务。以此扩大对用户生活时间的覆盖。例如美团切入酒店业务的本质是挖掘了本地住宿需求，构筑差异化的价值曲线，在红海中找市场，服务携程不服务的用户。</p>\n<p>如果从这个逻辑上看，美团业务的发动机是流量，其业务本质是通过构筑以消费者服务为中心的体系，最大程度上获取消费者的时间和空间，形成服务之间的引流和整体闭环。他越来越像一个超级应用入口，难怪上市之前美团把自己定义为“线上的亚马逊”，王兴说：“亚马逊和淘宝，是实物电商平台（E-commerce platforms for physical goods）,而美团的未来是服务电商平台（E-commerce platform for service）”。</p>\n<p><b>美团的边界究竟在哪儿</b></p>\n<p>我们这里探讨的是业务增长的边界，而边界背后的底牌是用户认知、竞争和管制。</p>\n<p><b>边界一：用户认知边界</b></p>\n<p>从美团的用户群体来说，美团以“吃”出发的战略可以为其划定出巨大的刚需消费群体，但是同时也因此可能会忽视或相对更难触及到“吃”以外的用户群体。因此在拓展业务的过程中，一旦对餐饮外卖服务有高需求的客户市场开发饱和，而没有很好地开发出新的客户市场，就可能触及所谓的美团的业务边界。</p>\n<p><b>边界二：竞争边界</b></p>\n<p>即利基市场的挑战。如拼多多在电商红海中杀出一片天，美团没办法时刻保证对于每个细分市场的敏感度，这可能就是其增长边界了。美团的应对办法可能是合作或者收购，为其赋能。</p>\n<p><b>边界三：业务闭环边界</b></p>\n<p>即业务之间有没有形成闭环。本质上来说，美团的业务拓展是围绕着用户的生活服务的交易场景展开的。其所谓food+platform的战略陈述是对投资人讲的，具有高度总结概括性，而非业务内在逻辑。其多元化的业务目前来看尚未形成一个非常完善有机的互相引导的模式，或者说其各个业务板块并没有非常大的机制串联，也没有足够的品牌一致性产生引导，仍然处于互不关联，互不影响的状态。这样可能带来的影响是无法有效地使用户产生黏性，如一个准备吃完饭再看电影的用户可以选择用美团点外卖，但同时用百度糯米订电影票，而不是选择美团旗下的猫眼电影。</p>\n<p><b>边界四：垄断管制边界</b></p>\n<p>当规模扩大到一定程度后，美团在未来业务发展中可能会受到来自竞争对手的攻击或者政府管制，美团在收购摩拜单车之后的今天，深圳单车已经提价到2元/半小时了。因此政府反垄断性政策也可能影响其边界。</p>\n<p>一个伟大的公司追求“增长的天际线”就是要穿透边界，才能冲破天花板，阿里如此、腾讯如此，字节跳动也正在布局。美团最大的机会是，如今流量黑洞正成为下一个超级入口中心，而美团拥有相当大的平台流量和引流能力，这种情况下美团可以不以业务身份来圈定行业，而是以顾客资产为中心来进行突破。今天的客户都聚集于核心App上，美团这个超级App可以展开的布局极具想象力和行动性。</p>","source":"lsy1567750882116","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/8eGrE_IJUo35wzl4Ry0gyA><strong>中欧商业评论</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>随着滴滴出行App的下架，滴滴目前已暂时无法为更多的新用户提供在线出行等服务，整个网约车出行市场又躁动了起来。\n\n\n 特别是在2019年5月下架的美团打车，于7月9日重新在各大主流应用商店内上线了新版“美团打车”App。其定位则是“品质安全快车专车出租车软件”。进入新版美团打车App，首先看到的是《服务协议及隐私政策》，其中1~3条特别强调了隐私问题，可以看出美团正在规避此类对于用户非常敏感的隐私...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/8eGrE_IJUo35wzl4Ry0gyA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8cf8f95a0fd2fc696ef73bf79c3ddda8","relate_stocks":{"03690":"美团-W"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/8eGrE_IJUo35wzl4Ry0gyA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1185882332","content_text":"随着滴滴出行App的下架，滴滴目前已暂时无法为更多的新用户提供在线出行等服务，整个网约车出行市场又躁动了起来。\n\n\n 特别是在2019年5月下架的美团打车，于7月9日重新在各大主流应用商店内上线了新版“美团打车”App。其定位则是“品质安全快车专车出租车软件”。进入新版美团打车App，首先看到的是《服务协议及隐私政策》，其中1~3条特别强调了隐私问题，可以看出美团正在规避此类对于用户非常敏感的隐私问题。\n\n\n 目前，美团打车已开通服务100多个城市。而在其全军出击的背后，是美团尝试把握时机，试图再一次以 “八爪鱼”增长模式，突围滴滴在网约车市场设置的壁障。\n\n从业务领域来看，中国众多互联网企业中有大而全的腾讯、阿里，有小而专的小红书、蘑菇街，但也有一个特别的存在：美团。它以团购起家，迅速增长、“疯狂”延伸，酒店、共享单车、甚至投资新能源汽车，其增长战略曾一度被冠称“八爪鱼”模式；业务范围覆盖之广，堪称互联网界的“满汉全席”，似乎难以看懂。\n作为中国最早一批成立团购网站，今已成移动互联网生活服务领域巨擘的美团；不管是PC互联网时代，或是O2O移动互联网发展浪潮中，美团始终能够保持在自己主航道上高速成长。不仅如此，在其延伸的业务领域，外卖业务和电影票务市占率分别超过50%和70%，双双行业第一；而在OTA强势的酒旅业务领域，美团间夜数已经超过携程系的总和。\n虽然上市初期颇受质疑，如今随着市值的步步上扬，美团的业绩和战略逻辑已经开始受到资本市场的认可。迄今为止，美团可以说是一家非常成功的企业，但也是在一路增长中面临争议最多的互联网公司之一，我们想从三个关键问题切入来看美团：\n\n问题一：美团究竟覆盖了哪些业务？\n问题二：美团背后的业务逻辑究竟是什么？\n问题三：美团的边界究竟在哪儿？\n\n美团究竟覆盖了哪些业务\n美团的业务范围，主要分为两个方向：针对消费者的生活服务（To C）和商家的系统支持性服务（To B）。\nTo C：生活服务，覆盖到家、到店、旅行和出行四大板块。\n\n到家：餐饮外卖、上门服务\n到店：餐饮、电影、丽人、婚庆、亲子、娱乐\n旅行：酒店、旅游、机票火车票、景点门票\n出行：打车、单车\n\n从交易量来看，到家业务板块中的餐饮外卖仍然是美团的“成长底线”业务，并始终以所有业务最快的增长速度发展。在“Food + Platform”战略下，美团的年度营收在2020年首度超过千亿元，其中超过一半来自餐饮外卖业务，到店酒旅业务则为美团贡献了最高的利润率，而新兴业务则贡献了最高的收入增长。\nTo B：商家支持，包括系统支持、营销支持和供应链支持三大板块。\n\n系统支持：RMS（SaaS收银与点餐）、聚合收单、LBS平台\n营销支持：营销平台（广告平台与品牌广告）\n供应链支持：快驴\n\n如今，美团和饿了么占据了外卖市场份额中90%的交易量。在整体市场增速逐渐放缓的大背景下，餐饮外卖的竞争已从增量市场进入存量市场，因此，美团也将一部分重点资源投入了商家的服务系统，帮助其提升服务能力和管理水平。其中就包括营销平台计划、门店管理数字化、金融服务、供应链支持（快驴）和先锋商户奖励政策等。\n总体来讲，美团的业务领域是覆盖了大众生活中除“衣”之外的 “食住行”的所有主要市场。同时打通了商家的服务支持体系。\n\n美团背后的业务逻辑究竟是什么\n这个可能是目前市场最关心的问题，也是说法最多的一个问题。市场上对美团的业务逻辑的探讨从未停歇。单从王兴和其“八大金刚”的访谈中总结，就有十几个版本，更不用说不计其数的分析报告。其业务发展逻辑是一横一纵的“T型战略”，是“农村包围城市”，还是对美团业务高度总结的“Food+Platform”？弄清这个问题，首先应该回答：美团实质上是一个什么企业？\n美团起家首先是一个O2O交易型平台，是商户与消费者的双向连接点。平台的商业逻辑要关注两个点：“平台”和“交易”。平台意味着流量，交易意味着相对不平衡的供需关系。\n首先看美团的流量是什么？流量开始的来源是美团初期以餐饮团购为主的 “吃”流量，这种流量的本质是在交易基础上的流量，特点是高频且复购率高。而在收购点评之后，美团又获得了另外一种流量：关注流量，从大众点评导入的高质量评价，是消费者高度关注的信息。到此，美团基本完成了从关注到交易的流量布局，而这个流量本质上是生活消费流量。这也是美团敢于不设边界地向所有和生活相关服务领域拓展的底气所在。\n再看美团流量的转化方向，流量的转化方向即业务发展逻辑：进入一切可以形成交易的业务。\n优先高频业务，高频带动中频，聚低频以形成规模效应：餐饮外卖和到店是高频业务，而电影、酒店、KTV等是中频业务，而婚庆、摄影、装修等是低频业务。美团构筑业务体系的第一条就是围绕“吃”占领所有高频业务，其次以高频服务带动中频业务，填补用户在高频业务之间地“时间间隙”、进一步扩大平台服务的深度和广度。\n而低频业务对于美团的意义在于“求全而不求精”，只要提供高于行业平均水平的服务即可。当平台达到一定规模和一定的品牌认知之后，可以进一步将多个低频需求的用户转化到高频服务。以此扩大对用户生活时间的覆盖。例如美团切入酒店业务的本质是挖掘了本地住宿需求，构筑差异化的价值曲线，在红海中找市场，服务携程不服务的用户。\n如果从这个逻辑上看，美团业务的发动机是流量，其业务本质是通过构筑以消费者服务为中心的体系，最大程度上获取消费者的时间和空间，形成服务之间的引流和整体闭环。他越来越像一个超级应用入口，难怪上市之前美团把自己定义为“线上的亚马逊”，王兴说：“亚马逊和淘宝，是实物电商平台（E-commerce platforms for physical goods）,而美团的未来是服务电商平台（E-commerce platform for service）”。\n美团的边界究竟在哪儿\n我们这里探讨的是业务增长的边界，而边界背后的底牌是用户认知、竞争和管制。\n边界一：用户认知边界\n从美团的用户群体来说，美团以“吃”出发的战略可以为其划定出巨大的刚需消费群体，但是同时也因此可能会忽视或相对更难触及到“吃”以外的用户群体。因此在拓展业务的过程中，一旦对餐饮外卖服务有高需求的客户市场开发饱和，而没有很好地开发出新的客户市场，就可能触及所谓的美团的业务边界。\n边界二：竞争边界\n即利基市场的挑战。如拼多多在电商红海中杀出一片天，美团没办法时刻保证对于每个细分市场的敏感度，这可能就是其增长边界了。美团的应对办法可能是合作或者收购，为其赋能。\n边界三：业务闭环边界\n即业务之间有没有形成闭环。本质上来说，美团的业务拓展是围绕着用户的生活服务的交易场景展开的。其所谓food+platform的战略陈述是对投资人讲的，具有高度总结概括性，而非业务内在逻辑。其多元化的业务目前来看尚未形成一个非常完善有机的互相引导的模式，或者说其各个业务板块并没有非常大的机制串联，也没有足够的品牌一致性产生引导，仍然处于互不关联，互不影响的状态。这样可能带来的影响是无法有效地使用户产生黏性，如一个准备吃完饭再看电影的用户可以选择用美团点外卖，但同时用百度糯米订电影票，而不是选择美团旗下的猫眼电影。\n边界四：垄断管制边界\n当规模扩大到一定程度后，美团在未来业务发展中可能会受到来自竞争对手的攻击或者政府管制，美团在收购摩拜单车之后的今天，深圳单车已经提价到2元/半小时了。因此政府反垄断性政策也可能影响其边界。\n一个伟大的公司追求“增长的天际线”就是要穿透边界，才能冲破天花板，阿里如此、腾讯如此，字节跳动也正在布局。美团最大的机会是，如今流量黑洞正成为下一个超级入口中心，而美团拥有相当大的平台流量和引流能力，这种情况下美团可以不以业务身份来圈定行业，而是以顾客资产为中心来进行突破。今天的客户都聚集于核心App上，美团这个超级App可以展开的布局极具想象力和行动性。","news_type":1,"symbols_score_info":{"03690":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":473,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":148425734,"gmtCreate":1626008943228,"gmtModify":1633930953867,"author":{"id":"3581471170845885","authorId":"3581471170845885","name":"joyo1662","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a32caec3685f62092b8796041ccf4883","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581471170845885","authorIdStr":"3581471170845885"},"themes":[],"htmlText":"哈哈","listText":"哈哈","text":"哈哈","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/148425734","repostId":"1155854665","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":695,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":156964631,"gmtCreate":1625191133223,"gmtModify":1633942707761,"author":{"id":"3581471170845885","authorId":"3581471170845885","name":"joyo1662","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a32caec3685f62092b8796041ccf4883","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581471170845885","authorIdStr":"3581471170845885"},"themes":[],"htmlText":"弗罗里达的那个大楼一个都没救出来，过什么国庆，去救人啊！！！！","listText":"弗罗里达的那个大楼一个都没救出来，过什么国庆，去救人啊！！！！","text":"弗罗里达的那个大楼一个都没救出来，过什么国庆，去救人啊！！！！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":6,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/156964631","repostId":"1168133884","repostType":4,"repost":{"id":"1168133884","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1625021330,"share":"https://ttm.financial/m/news/1168133884?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-30 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href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>涨1.67%、<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>涨3.77%、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>涨10.72%、<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>涨9.08%、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>汽车涨7.05%、<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>涨6.50%、<a href=\"https://laohu8.com/S/CAN\">嘉楠科技</a>涨11.25%、<a href=\"https://laohu8.com/S/JKS\">晶科能源</a>涨2.47%、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>涨2.69%、<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>涨5.38%、<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>涨5.99%、<a href=\"https://laohu8.com/S/DAO\">有道</a>涨8.64%。</p><p><b>2、英国央行行长称通胀不会持续 欧股周五全线收涨</b></p><p>投资者对通胀的担忧随着大宗商品价格的回落放缓，欧洲股市周五（5月14日）继续大幅反弹，此前股市在本周交易开始时遭遇抛售。</p><p><b>3、美国输油管道重开，美油、布油双双大涨逾2％！本周均连续第三周走高</b></p><p>原油期货价格周五收盘上涨，本周也同样走高，原因是美国一条关键的燃油输送管道在上周末因受到勒索软件攻击而被迫关闭后重新开放。</p><p><b>4、美元走强推动金价收高0.8％，录得二连涨！创3个多月收盘新高</b></p><p>纽约商品交易所6月份交割的黄金期货价格上涨14.10美元，报收于每盎司1838.10美元，涨幅为0.8%，创下了自2月10日以来的最高收盘价，此前该合约在周四的交易中也收盘上涨近0.1%在本周的整体交易中，按主力合约计算，黄金期货价格累计上涨了0.4%左右。</p><p><b>5、狗狗币飙涨逾40％！马斯克再发声：将与狗狗币开发商合作</b></p><p>狗狗币价格周五飙升，原因是这种加密货币的支持者、特斯拉（NASDAQ:TSLA）首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）在社交媒体上发布了一条消息，且加密货币交易所Coinbase称其将提供狗狗币交易。</p><p><b>6、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2135988454\" target=\"_blank\"><b>大佬Q1投资：桥水建仓特斯拉，索罗斯建仓唯品会</b></a></p><p>全球最大对冲基金桥水今年一季度增持消费类股和银行股，抛售黄金ETF和科技股，但建仓了<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>。索罗斯的家族办公室也抛售了一些科技股，其中大数据明星Palantir直接清仓，但同时增持了不少中概股，包括新进做多<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>。</p><p><b>7、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2135600444\" target=\"_blank\"><b>桥水基金Q1持仓：加仓消费买回特斯拉，中概股遭减持</b></a></p><p>根据13F数据平台Whalewisdom统计，在桥水Q1持仓中，总共增持204个标的、减持123个标的、新进127个标的、清仓197个标的。从整体操作来看，桥水一季度主要加仓方向为消费股，对于<a href=\"https://laohu8.com/S/SPY\">标普500ETF</a>、黄金ETF等基金工具做出了较大减持。</p><p><b>国际宏观</b></p><p><b>1、美联储梅斯特：政策处于良好状态 现在不是进行调整的时候</b></p><p>克里夫兰联邦储备银行行长洛蕾塔·梅斯特（Loretta Mester）表示，美联储的政策目前处于良好状态。她还淡化了经济数据发出的信号，称随着经济重启，数据将会表现不稳定。</p><p><b>2、美国人不愿意花钱了？4月零售销售未见增长，并逊于预期</b></p><p>美国商务部周五公布的数据显示，4月整体零售额环比基本持平，3月上修为增长10.7%。彭博调查显示，经济学家预估中值为4月增长1%。</p><p><b>3、美联储已准备投降？大空头席夫：美国通胀将“爆炸”，美元正丧失购买力</b></p><p>在著名投资人、财经评论家席夫（Peter Schiff）看来美，联储不会和通货膨胀作战的。这么说是因为，哪怕他们尝试去作战，也注定将会失败，所以，他们根本就连尝试都不会去尝试。出于这个原因，我一直在告诉大家，不会有针对通货膨胀的战争。联储现在就已经准备好投降了。通货膨胀毫无疑问将大获全胜。事实上，未来的通胀问题将比市场所预计的可怕得多。如果金价的疲软真的是因为通货膨胀高过预期的缘故，那么投资者现在就应该抓住机会买进。</p><p><b>4、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2135600094\" target=\"_blank\"><b>落袋为安！14个月牛市后，贝佐斯等亿万富豪纷纷减持股票</b></a></p><p>全世界最富有的股东们纷纷出售持股、落袋为安。包括<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>的杰夫·贝佐斯和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>联合创始人Sergey Brin在内，企业内部人士最近加快减持步伐，抓住14个月大牛市的机会变现。</p><p><b>5、分不清通胀到底是喜讯还是噩耗 美国投资者有理由心惊肉跳</b></p><p>人们普遍认为，对于股市来说，通货膨胀是个利好因素。但是，在过去的一周内，远超经济学家预期的通胀攀升，让美国股市的投资者们惊慌失措。一位华尔街分析师表示，仔细翻看历史记录，或许就能知道投资者们为何会有如此表现了。</p><p><b>6、新债王冈拉克：有理由担心通胀，可能迫使美联储加息</b></p><p>冈拉克表示：“在我看来，本周市场开始有点担心（通胀）了。”他随后补充说：“这是多年来消费者物价指数与经济学家预期相差最大的一次，甚至可能是我整个职业生涯中最大的一次。”</p><p><b>公司新闻</b></p><p><b>1、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2135860760\" target=\"_blank\"><b>迪士尼、爱彼迎和DoorDash的财报揭示了疫情后的经济新常态</b></a><b></b></p><p>爱彼迎表示，随着疫苗变得更加普及，人们对旅游的兴趣再次飙升。该公司指出，在英国首相鲍里斯-约翰逊2月份宣布逐步退出封锁后，英国的旅游预订量立即大幅增加。对于60岁及以上的美国客户来说，今年2月至3月，Airbnb上夏季旅游的搜索量增长了60%以上。</p><p><b>2、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2135860665\" target=\"_blank\"><b>亚马逊再次大规模招聘 计划在英吸纳10000名永久雇员</b></a></p><p>新冠期间大量企业纷纷裁员，但全球最大在线零售商亚马逊却成为逆流而上的公司。亚马逊今日宣布将在英国增加招聘1万人，到2021年底，公司在英国的总雇员人数将达到5.5万人。</p><p><b>3、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2135607690\" target=\"_blank\"><b>跟风马斯克收手，媒体称Square无意购买更多比特币</b></a></p><p>此前曾经购买比特币作为储备的企业当中，有人选择了停手。根据报道，在相关投资上损失了2000万美元之后，支付金融技术公司Square表示无意购买更多的比特币作储备。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨：科技领衔美股反弹两日，特斯拉本周跌12%</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>清仓Palantir。</li></ul><p><b>海外市场</b></p><p><b>1、美债收益率下跌助美股录得二连涨！纳指大涨逾2％，中概股集体反弹</b></p><p>美股三大指数周五高开高走全线收涨，因美国4月零售销售未见增长并逊于预期，美债收益率大跌，提升了投资者的风险偏好情绪。截至收盘，道指涨360.68点，报34382.13点，涨幅为1.06%；纳指涨304.99点，报13429.98点，涨幅为2.32%；标普500指数涨61.35点，报4173.85点，涨幅为1.49%。</p><p>中概股整体出现了较为强劲的反弹。截至周五收盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>涨1.66%、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>ADR涨3.64%、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>涨3.85%、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>涨1.67%、<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>涨3.77%、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>涨10.72%、<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>涨9.08%、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>汽车涨7.05%、<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>涨6.50%、<a href=\"https://laohu8.com/S/CAN\">嘉楠科技</a>涨11.25%、<a href=\"https://laohu8.com/S/JKS\">晶科能源</a>涨2.47%、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>涨2.69%、<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>涨5.38%、<a 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href=\"https://laohu8.com/NW/2135600444\" target=\"_blank\"><b>桥水基金Q1持仓：加仓消费买回特斯拉，中概股遭减持</b></a></p><p>根据13F数据平台Whalewisdom统计，在桥水Q1持仓中，总共增持204个标的、减持123个标的、新进127个标的、清仓197个标的。从整体操作来看，桥水一季度主要加仓方向为消费股，对于<a href=\"https://laohu8.com/S/SPY\">标普500ETF</a>、黄金ETF等基金工具做出了较大减持。</p><p><b>国际宏观</b></p><p><b>1、美联储梅斯特：政策处于良好状态 现在不是进行调整的时候</b></p><p>克里夫兰联邦储备银行行长洛蕾塔·梅斯特（Loretta Mester）表示，美联储的政策目前处于良好状态。她还淡化了经济数据发出的信号，称随着经济重启，数据将会表现不稳定。</p><p><b>2、美国人不愿意花钱了？4月零售销售未见增长，并逊于预期</b></p><p>美国商务部周五公布的数据显示，4月整体零售额环比基本持平，3月上修为增长10.7%。彭博调查显示，经济学家预估中值为4月增长1%。</p><p><b>3、美联储已准备投降？大空头席夫：美国通胀将“爆炸”，美元正丧失购买力</b></p><p>在著名投资人、财经评论家席夫（Peter Schiff）看来美，联储不会和通货膨胀作战的。这么说是因为，哪怕他们尝试去作战，也注定将会失败，所以，他们根本就连尝试都不会去尝试。出于这个原因，我一直在告诉大家，不会有针对通货膨胀的战争。联储现在就已经准备好投降了。通货膨胀毫无疑问将大获全胜。事实上，未来的通胀问题将比市场所预计的可怕得多。如果金价的疲软真的是因为通货膨胀高过预期的缘故，那么投资者现在就应该抓住机会买进。</p><p><b>4、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2135600094\" target=\"_blank\"><b>落袋为安！14个月牛市后，贝佐斯等亿万富豪纷纷减持股票</b></a></p><p>全世界最富有的股东们纷纷出售持股、落袋为安。包括<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>的杰夫·贝佐斯和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>联合创始人Sergey Brin在内，企业内部人士最近加快减持步伐，抓住14个月大牛市的机会变现。</p><p><b>5、分不清通胀到底是喜讯还是噩耗 美国投资者有理由心惊肉跳</b></p><p>人们普遍认为，对于股市来说，通货膨胀是个利好因素。但是，在过去的一周内，远超经济学家预期的通胀攀升，让美国股市的投资者们惊慌失措。一位华尔街分析师表示，仔细翻看历史记录，或许就能知道投资者们为何会有如此表现了。</p><p><b>6、新债王冈拉克：有理由担心通胀，可能迫使美联储加息</b></p><p>冈拉克表示：“在我看来，本周市场开始有点担心（通胀）了。”他随后补充说：“这是多年来消费者物价指数与经济学家预期相差最大的一次，甚至可能是我整个职业生涯中最大的一次。”</p><p><b>公司新闻</b></p><p><b>1、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2135860760\" target=\"_blank\"><b>迪士尼、爱彼迎和DoorDash的财报揭示了疫情后的经济新常态</b></a><b></b></p><p>爱彼迎表示，随着疫苗变得更加普及，人们对旅游的兴趣再次飙升。该公司指出，在英国首相鲍里斯-约翰逊2月份宣布逐步退出封锁后，英国的旅游预订量立即大幅增加。对于60岁及以上的美国客户来说，今年2月至3月，Airbnb上夏季旅游的搜索量增长了60%以上。</p><p><b>2、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2135860665\" target=\"_blank\"><b>亚马逊再次大规模招聘 计划在英吸纳10000名永久雇员</b></a></p><p>新冠期间大量企业纷纷裁员，但全球最大在线零售商亚马逊却成为逆流而上的公司。亚马逊今日宣布将在英国增加招聘1万人，到2021年底，公司在英国的总雇员人数将达到5.5万人。</p><p><b>3、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2135607690\" target=\"_blank\"><b>跟风马斯克收手，媒体称Square无意购买更多比特币</b></a></p><p>此前曾经购买比特币作为储备的企业当中，有人选择了停手。根据报道，在相关投资上损失了2000万美元之后，支付金融技术公司Square表示无意购买更多的比特币作储备。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{"PSQ":"纳指反向ETF","QID":"纳指两倍做空ETF","TTTN":"老虎中美互联网巨头ETF","PDD":"拼多多","03086":"华夏纳指","SQQQ":"纳指三倍做空ETF","QQQ":"纳指100ETF","QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数","BABA":"阿里巴巴","NTES":"网易","TQQQ":"纳指三倍做多ETF",".IXIC":"NASDAQ Composite","QLD":"纳指两倍做多ETF","JD":"京东"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1164480285","content_text":"摘要：美债收益率大跌提升投资者风险偏好，纳指大涨逾2％，中概股集体反弹；美国输油管道重开，美油、布油双双大涨逾2％；14个月牛市后，贝佐斯等亿万富豪纷纷减持股票 ，大佬Q1持仓 ：桥水建仓特斯拉抛黄金，索罗斯建仓唯品会清仓Palantir。海外市场1、美债收益率下跌助美股录得二连涨！纳指大涨逾2％，中概股集体反弹美股三大指数周五高开高走全线收涨，因美国4月零售销售未见增长并逊于预期，美债收益率大跌，提升了投资者的风险偏好情绪。截至收盘，道指涨360.68点，报34382.13点，涨幅为1.06%；纳指涨304.99点，报13429.98点，涨幅为2.32%；标普500指数涨61.35点，报4173.85点，涨幅为1.49%。中概股整体出现了较为强劲的反弹。截至周五收盘，阿里巴巴涨1.66%、腾讯ADR涨3.64%、百度涨3.85%、京东涨1.67%、网易涨3.77%、哔哩哔哩涨10.72%、小鹏汽车涨9.08%、蔚来汽车涨7.05%、理想汽车涨6.50%、嘉楠科技涨11.25%、晶科能源涨2.47%、拼多多涨2.69%、好未来涨5.38%、新东方涨5.99%、有道涨8.64%。2、英国央行行长称通胀不会持续 欧股周五全线收涨投资者对通胀的担忧随着大宗商品价格的回落放缓，欧洲股市周五（5月14日）继续大幅反弹，此前股市在本周交易开始时遭遇抛售。3、美国输油管道重开，美油、布油双双大涨逾2％！本周均连续第三周走高原油期货价格周五收盘上涨，本周也同样走高，原因是美国一条关键的燃油输送管道在上周末因受到勒索软件攻击而被迫关闭后重新开放。4、美元走强推动金价收高0.8％，录得二连涨！创3个多月收盘新高纽约商品交易所6月份交割的黄金期货价格上涨14.10美元，报收于每盎司1838.10美元，涨幅为0.8%，创下了自2月10日以来的最高收盘价，此前该合约在周四的交易中也收盘上涨近0.1%在本周的整体交易中，按主力合约计算，黄金期货价格累计上涨了0.4%左右。5、狗狗币飙涨逾40％！马斯克再发声：将与狗狗币开发商合作狗狗币价格周五飙升，原因是这种加密货币的支持者、特斯拉（NASDAQ:TSLA）首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）在社交媒体上发布了一条消息，且加密货币交易所Coinbase称其将提供狗狗币交易。6、大佬Q1投资：桥水建仓特斯拉，索罗斯建仓唯品会全球最大对冲基金桥水今年一季度增持消费类股和银行股，抛售黄金ETF和科技股，但建仓了特斯拉。索罗斯的家族办公室也抛售了一些科技股，其中大数据明星Palantir直接清仓，但同时增持了不少中概股，包括新进做多唯品会。7、桥水基金Q1持仓：加仓消费买回特斯拉，中概股遭减持根据13F数据平台Whalewisdom统计，在桥水Q1持仓中，总共增持204个标的、减持123个标的、新进127个标的、清仓197个标的。从整体操作来看，桥水一季度主要加仓方向为消费股，对于标普500ETF、黄金ETF等基金工具做出了较大减持。国际宏观1、美联储梅斯特：政策处于良好状态 现在不是进行调整的时候克里夫兰联邦储备银行行长洛蕾塔·梅斯特（Loretta Mester）表示，美联储的政策目前处于良好状态。她还淡化了经济数据发出的信号，称随着经济重启，数据将会表现不稳定。2、美国人不愿意花钱了？4月零售销售未见增长，并逊于预期美国商务部周五公布的数据显示，4月整体零售额环比基本持平，3月上修为增长10.7%。彭博调查显示，经济学家预估中值为4月增长1%。3、美联储已准备投降？大空头席夫：美国通胀将“爆炸”，美元正丧失购买力在著名投资人、财经评论家席夫（Peter Schiff）看来美，联储不会和通货膨胀作战的。这么说是因为，哪怕他们尝试去作战，也注定将会失败，所以，他们根本就连尝试都不会去尝试。出于这个原因，我一直在告诉大家，不会有针对通货膨胀的战争。联储现在就已经准备好投降了。通货膨胀毫无疑问将大获全胜。事实上，未来的通胀问题将比市场所预计的可怕得多。如果金价的疲软真的是因为通货膨胀高过预期的缘故，那么投资者现在就应该抓住机会买进。4、落袋为安！14个月牛市后，贝佐斯等亿万富豪纷纷减持股票全世界最富有的股东们纷纷出售持股、落袋为安。包括亚马逊的杰夫·贝佐斯和谷歌联合创始人Sergey Brin在内，企业内部人士最近加快减持步伐，抓住14个月大牛市的机会变现。5、分不清通胀到底是喜讯还是噩耗 美国投资者有理由心惊肉跳人们普遍认为，对于股市来说，通货膨胀是个利好因素。但是，在过去的一周内，远超经济学家预期的通胀攀升，让美国股市的投资者们惊慌失措。一位华尔街分析师表示，仔细翻看历史记录，或许就能知道投资者们为何会有如此表现了。6、新债王冈拉克：有理由担心通胀，可能迫使美联储加息冈拉克表示：“在我看来，本周市场开始有点担心（通胀）了。”他随后补充说：“这是多年来消费者物价指数与经济学家预期相差最大的一次，甚至可能是我整个职业生涯中最大的一次。”公司新闻1、迪士尼、爱彼迎和DoorDash的财报揭示了疫情后的经济新常态爱彼迎表示，随着疫苗变得更加普及，人们对旅游的兴趣再次飙升。该公司指出，在英国首相鲍里斯-约翰逊2月份宣布逐步退出封锁后，英国的旅游预订量立即大幅增加。对于60岁及以上的美国客户来说，今年2月至3月，Airbnb上夏季旅游的搜索量增长了60%以上。2、亚马逊再次大规模招聘 计划在英吸纳10000名永久雇员新冠期间大量企业纷纷裁员，但全球最大在线零售商亚马逊却成为逆流而上的公司。亚马逊今日宣布将在英国增加招聘1万人，到2021年底，公司在英国的总雇员人数将达到5.5万人。3、跟风马斯克收手，媒体称Square无意购买更多比特币此前曾经购买比特币作为储备的企业当中，有人选择了停手。根据报道，在相关投资上损失了2000万美元之后，支付金融技术公司Square表示无意购买更多的比特币作储备。","news_type":1,"symbols_score_info":{".IXIC":0.9,"03086":0.9,"BABA":0.9,"JD":0.9,"MNQmain":0.9,"NQmain":0.9,"NTES":0.9,"PDD":0.9,"PSQ":0.9,"QID":0.9,"QLD":0.9,"QNETCN":0.9,"QQQ":0.9,"SQQQ":0.9,"TQQQ":0.9,"TTTN":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":373,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":179339990,"gmtCreate":1626485476510,"gmtModify":1633926361711,"author":{"id":"3581471170845885","authorId":"3581471170845885","name":"joyo1662","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a32caec3685f62092b8796041ccf4883","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581471170845885","authorIdStr":"3581471170845885"},"themes":[],"htmlText":"危！！！！","listText":"危！！！！","text":"危！！！！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":4,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/179339990","repostId":"1130243635","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1280,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":193607057,"gmtCreate":1620782511879,"gmtModify":1634196356180,"author":{"id":"3581471170845885","authorId":"3581471170845885","name":"joyo1662","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a32caec3685f62092b8796041ccf4883","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581471170845885","authorIdStr":"3581471170845885"},"themes":[],"htmlText":"木头姐心虚啊。。。","listText":"木头姐心虚啊。。。","text":"木头姐心虚啊。。。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":6,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/193607057","repostId":"1194924987","repostType":4,"repost":{"id":"1194924987","kind":"news","pubTimestamp":1620779854,"share":"https://ttm.financial/m/news/1194924987?lang=&edition=full","pubTime":"2021-05-12 08:37","market":"hk","language":"zh","title":"通胀来了吗？“木头姐”唱空大宗商品牛市","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1194924987","media":"Wind资讯","summary":"香港万得通讯社报道，随着科技股遭到持续抛售，凯茜·伍德（Cathie Wood）的旗舰基金方舟创新（ARKInnovation）本周触及年内最低点。具体来看，ARKInnovationETF在5月11","content":"<p>香港万得通讯社报道，随着科技股遭到持续抛售，凯茜·伍德（Cathie Wood）的旗舰基金方舟创新（ARKInnovation）本周触及年内最低点。具体来看，ARKInnovationETF在5月11日一度触及2020年11月以来的新低，随后反弹上涨。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/5299ddbfbe93c94f6b77523cd34facd0\" tg-width=\"796\" tg-height=\"371\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这只投资“颠覆性<a 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Cappelleri)向CNBC表示：“ARK和其他投机性成长型ETF的问题在于，3个月来短期反弹已大幅消退。”“这只ETF要想让交易员相信并非仅仅是反弹几天，还需要做更多的事情。”</p>\n<p>“换句话说，在没有上行的情况下，仅仅回到200日移动均线上方并不意味着什么。这仍然是最大的担忧，”卡佩里补充说。</p>\n<p>即使在过去几个月大跌之后，从凯茜·伍德旗下基金的长期表现来看，实际损失也并不明显。然而，考虑到近期有大批投资者涌入，以至于她的实际财富创造记录并不令人印象深刻。BespokeInvestmentGroup的分析师计算，截至周一，她的基金自成立以来的货币加权年化回报率为5.24%，这远低于对普通标准普尔500指数基金的稳定投资。</p>\n<p>而ARK Invest的账面收益依赖于一些令人不安的集中头寸。既有特斯拉这样流动性强的大公司，也有Intellia Therapeutics这样的小公司。Intellia Therapeutics去年的销售额只有5800万美元。如果随着投资者现金的撤离，ARK开始抛售大量股票，这些公司可能会受到严重打击。</p>\n<p>据《华尔街日报》报道，到2020年底，ARK基金持有Intellia 16.52%的股份，比其他任何机构都要多。从2020年初到今年1月的最高点，Intellia上涨了470%，但此后回落了27%，使其目前的市值约为43亿美元。</p>","source":"wind","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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10:58","market":"us","language":"zh","title":"高瓴资本和老虎基金，谁炒中概股更厉害？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1161095162","media":"投中网","summary":"2020年高瓴投资中概股的收益约45亿美元，老虎的收益约48亿美元，两家PE炒股的秘诀是什么？\n\n老虎和高瓴，已经成为最会炒中概股的两家PE。\n老虎环球基金2020年赚了100多亿美元，京东、拼多多两","content":"<blockquote>\n <b>2020年高瓴投资中概股的收益约45亿美元，老虎的收益约48亿美元，两家PE炒股的秘诀是什么？</b>\n</blockquote>\n<p>老虎和高瓴，已经成为最会炒中概股的两家PE。</p>\n<p>老虎环球基金2020年赚了100多亿美元，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>两只股票就给老虎赚了42亿美元；高瓴资本截至2020年底持有美股的头寸已经达到126亿美元，中概股去年给高瓴带来约45亿美元的收益。</p>\n<p>在炒中概股这件事儿上，老虎和高瓴有很多相似的操作：比如重仓<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>和阿里，疫情爆发后加仓京东、拼多多，四季度陆续减持新能源汽车股等等；但仔细分析，二者的风格又有明显的不同，比如高瓴更喜欢做波段操作，老虎却更倾向长期持有；高瓴覆盖的范围更广，老虎的持仓集中在自己熟悉的电商、教育、流媒体等领域……</p>\n<p>先强调一下，这篇文章的目的是总结高瓴、老虎炒股票的特点，而不是定义两家PE全部的投资策略。高瓴资产管理规模近800亿美元，美股头寸只占到资产组合的1/7；老虎虽然在2020年大幅提高了资产组合中美股的占比，但在私募阶段入局并在公司上市后长期持有，才是老虎环球基金成立17年以来长盛的秘诀。</p>\n<p><b>高瓴、老虎，谁是最会炒中概股的PE？</b></p>\n<p>首先梳理一下2020年高瓴和老虎在中概股上的收益。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0d3e0db1c8cdcf3e3d65f30aa474cf4\" tg-width=\"657\" tg-height=\"1105\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>先看高瓴，如上表所示，<b>2020年高瓴资本先后持有37只中概股股票，全年总收益约45亿美元。</b></p>\n<p>在高瓴的持仓组合中，收益最高的5只股票分别是拼多多、京东、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>，<a href=\"https://laohu8.com/S/BGNE\">百济神州</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>，全年收益分别是14.32亿美元、8.23亿美元、7.19亿美元、5.07亿美元和4.09亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d647c9926c7b5548e830b4326f1ad70\" tg-width=\"577\" tg-height=\"822\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>再看老虎，如上表所示，<b>2020年老虎先后持有25只中概股，全年收益总额为48亿美元，</b>占老虎环球基金2020年总收益（约104亿美元）的46%。</p>\n<p>在老虎的中概股仓位组合中，京东、拼多多、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>收益最高，三只股票加起来的总收益高达47.1亿美元，占2020年全部中概股收益的99%。</p>\n<p>乍看之下不论是收益还是仓位，高瓴、老虎有很多相似之处，但分析二者背后的投资行为，却可以发现炒中概股这件事上，高瓴和老虎有着明显的差异。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38e60a0d09f7044f0a41594bddaf7ea0\" tg-width=\"742\" tg-height=\"822\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>首先是择股的区别。</b></p>\n<p>老虎对于中概股的选择，基本是其PE部门投资策略的延续。如上图所示，截至2020年四季度，老虎中概股仓位约占其美股仓位的25%，中国电商三巨头京东、拼多多、阿里巴巴的头寸超过10亿美元，其中京东股票头寸高达45亿美元，是老虎环球基金持仓最高的股票，占老虎全部美股头寸的11.6%。</p>\n<p>除电商之外，老虎投资最多的领域是教育（6只）、流媒体（5只），此外2020年比较热门的数据中心、新能源汽车等行业老虎也有参与。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81b095caa7c0f8bb035d79124b368c38\" tg-width=\"742\" tg-height=\"1142\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>相比之下高瓴的涉猎范围更广。截至2020年Q4高瓴中概股头寸合计71.3亿美元，约占高瓴全部美股头寸的57%，其中拼多多、<a href=\"https://laohu8.com/S/06160\">百济神州</a>、京东三只股票持仓超过10亿美元。</p>\n<p>从行业分类来看，电商同样是高瓴最喜爱的行业，除了京东、阿里、拼多多三巨头，高瓴还持有<a href=\"https://laohu8.com/S/MOGU\">蘑菇街</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>（已清仓）、<a href=\"https://laohu8.com/S/UXIN\">优信</a>等垂类电商。此外医药也是高瓴重点布局的行业，2020年高瓴先后投资了6家中概股医药公司，除中概股以外，高瓴还在2020年投资了近30家欧美医疗健康公司。</p>\n<p>除了重点布局的电商、医疗、教育行业，其他热门中概股高瓴也多有涉猎，从B站、<a href=\"https://laohu8.com/S/GDS\">万国数据</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MNSO\">名创优品</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/API\">声网</a>，到<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>找房、<a href=\"https://laohu8.com/S/HTHT\">华住</a>集团以及三个造车新势力，2020年热门的中概股，除了年底的<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>之外高瓴都没有错过。</p>\n<p>高瓴择股能力强的另一个表现是“避坑”能力，2020年中概股最大的两颗雷分别是瑞幸和蛋壳，这两只股票此前也是热门中概股，高瓴却完美避开。除了因为<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>的仓位亏掉约1亿美元，高瓴2020年炒中概股几乎没怎么亏到钱。</p>\n<p><b>第二点是买入策略的不同。</b></p>\n<p>老虎很少在二级市场买入中概股，大多数持仓都是在私募阶段完成的投资。唯一的例外是电商，2020年老虎只在二级市场买入京东、阿里、拼多多的股票。电商行业也是老虎最熟悉的领域，不论是早年投资当当卓越，还是投资京东一战成名，中国电商可以说是老虎跻身顶级PE的龙门。</p>\n<p>高瓴也是通过京东的案子拿到顶级PE的入场券，但炒中概股并不局限于电商。2020年高瓴至少在二级市场买入过14只中概股，完美日记、<a href=\"https://laohu8.com/S/GDS\">万国数据</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>汽车这几个2020年的热门中概股高瓴都曾在二级市场买入，还以基石投资者的身份参与了<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>找房的“打新”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0629fe2e85c24d191c22721db6d0e861\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"649\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>另外值得一提的是对B站的投资，B站股价从2019年的跨年晚会后开始起飞，高瓴并不是B站的早期投资者，直到2020年Q4才开始增持B站，公开信息中并没有B站引入高瓴战投的新闻，6也就是说高瓴大概率是在二级市场买入的B站股票。</p>\n<p>2018年Q4买入200万股，2019年前三季度分别买入130万、450万和480万股，高瓴总共的持仓成本不到1.8亿美元，却赚了将近6.5亿美元，回报高达260%，比大部分押中B站的VC挣得都多。</p>\n<p><b>第三点则是投资风格的区别。</b></p>\n<p>老虎的中概股投资风格相对稳健。对于京东、拼多多、阿里巴巴、<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>这些重仓中概股，老虎不论是增持还是减持，每次的幅度都不大。比如2020Q1减持京东的比例约4%，2020Q2增持的比例约2%，还有Q4减持<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>，比例不超过15%。</p>\n<p>高瓴则喜欢波段操作，甚至动辄“All in”。比如京东，Q2高瓴先是减持30%，Q3直接加仓100%，又在Q4减持近20%，操作不仅频繁，每个季度加持减持的比例也远超老虎。还有去年四季度对处于高点的造车新势力，高瓴直接清仓了未来、小鹏、理想的股票。2020年高瓴一共清仓了13只中概股，其中5只股票都是在年内买入。</p>\n<p><b>最后还有一个特别有意思的现象，就是对于<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>和阿里巴巴两只股票的不同处理。</b></p>\n<p>阿里和爱奇艺都是老虎和高瓴重仓的股票，2020年初高瓴分别持有近200万股阿里股票（价值约4亿美元）和1200万股爱奇艺股票（价值约4亿美元），老虎分别持有350万股阿里股票（约7亿美元）和100万股爱奇艺股票（价值约2100万美元）。</p>\n<p>2020年这两家公司都遇到了麻烦，年初爱奇艺遭遇做空机构狙击，之后传出遭到sec调查；阿里巴巴则在年底因为国内反垄断调查和蚂蚁上市失败陷入麻烦。</p>\n<p>老虎在Q2清仓了爱奇艺的股票，但始终没有减持阿里的股票，甚至导致2020年阿里股票的收益在Q4减少了约3亿美元；高瓴在阿里这件事上杀伐果断，在Q4直接清仓了阿里股票，却没有“抛弃”爱奇艺，只在Q3、Q4减持了约800万股，约是持股的1/6。</p>\n<p>面对同样的危机，面对不同的公司，老虎和高瓴却做出了两种截然相反的操作，背后的东西值得我们好好思考。</p>\n<p><b>成也京东，成多少也是京东</b></p>\n<p>最后，我们来聊一聊老虎和高瓴在京东的投资。</p>\n<p>高瓴和老虎都是因为京东一战成名，由此跻身全球顶尖PE的行列。2003年启动第一期私募基金募集的老虎，之后的11年一共完成了约60亿美元的募资，而在京东2014年上市后，老虎7年里完成了将近180亿美元募资，是之前11年的3倍。</p>\n<p>高瓴也是如此，2005年张磊成立高瓴资本时，手中拿到的不过是大卫·史文森等提供的2000万美元种子，2014年京东上市后高瓴募资加快，到2020年时资管规模已经超过5000亿元（约760亿美元）。</p>\n<p>先回顾一下老虎和高瓴在上市前对京东的投资。</p>\n<p>高瓴在2010年投资京东C轮融资，根据媒体报道投资总额为3亿美元，其中6500万美元是以可转债的方式投资。这部分可转债在2012年转换成8600万股普通股，加上C轮取得的2.3亿股C系列优先股，高瓴在京东上市后一共持有3.19亿普通股（相当于1.59亿ADS）。</p>\n<p>老虎在则在2010年-2012年之间数次投资京东，其中2012年投资京东7500万美元，根据招股书上市前老虎持有京东4.45亿普通股（相当于2.22亿ADS）。但在京东上市后老虎把大部分的股票都分给了LP，截至2014年底属于老虎环球基金的股票只剩下500万股。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fcb64858e3a35393daed3822f4349eaa\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"696\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如上图所示，2014年底高瓴还持有1.52亿股京东股票，2015年高瓴开始慢慢减持京东股票，其中2015年减持约3000万股，获利超过8亿美元。2016年高瓴进一步加快减持速度，到2018年Q2已经减持到约2100万股，期间获利约34亿美元，此时高瓴投资京东的回报已经将近50亿美元。</p>\n<p>2018年因为刘强东明州事件的影响，京东股价开始进入一个漫长的停滞期，此时高瓴也放缓了减持的动作，2019年还在两个季度买入少量京东股票。</p>\n<p>到了2020年初，高瓴持有的京东股票降至1200万股，总市值约4.2亿美元。而因为疫情加快业绩复苏，京东在2020年股价暴涨，高瓴也在2020年Q2投入超过5亿美元买入京东股票，最终2020年高瓴在京东股票上收益约8亿美元。</p>\n<p>老虎则与京东的操作正好相反，上市后老虎把大部分的股票分给了LP，2014年底的持仓只剩500万股。但此后老虎开始增持京东，2015年Q1和Q2老虎投入近20亿美元，通过旗下基金先后买入1600万和5000万股京东股票。</p>\n<p>之后几年老虎以非常缓慢的速度减持京东股票，到2018Q2时持股降至4000万股，减持约40%（同期高瓴已经减持了将近90%），而在2018年明州事件之后，老虎选择进一步增持京东，接下来的2个季度以约5亿美元的对价买入近1600万股京东股票。</p>\n<p>到2020年初，老虎持有京东5300万股，在这一年里，股价上涨超过2倍的京东，为老虎赚了将近28亿美元。</p>\n<p>京东上市时，按照发行价计算高瓴的回报约30亿美元，此后通过长期持有，高瓴在京东上多赚了25亿美元；老虎在京东上市后给LP们分了价值42亿美元的股票（按照发行价计算），之后炒了7年京东股票，老虎自己又赚了31亿美元。</p>","source":"tzw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>高瓴资本和老虎基金，谁炒中概股更厉害？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/HGCWrdQ_CxJgpybrfRLAbw><strong>投中网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>2020年高瓴投资中概股的收益约45亿美元，老虎的收益约48亿美元，两家PE炒股的秘诀是什么？\n\n老虎和高瓴，已经成为最会炒中概股的两家PE。\n老虎环球基金2020年赚了100多亿美元，京东、拼多多两只股票就给老虎赚了42亿美元；高瓴资本截至2020年底持有美股的头寸已经达到126亿美元，中概股去年给高瓴带来约45亿美元的收益。\n在炒中概股这件事儿上，老虎和高瓴有很多相似的操作：比如重仓京东、...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/HGCWrdQ_CxJgpybrfRLAbw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8bab54e49dd53d68a704005a9775aa0d","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ 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in”。比如京东，Q2高瓴先是减持30%，Q3直接加仓100%，又在Q4减持近20%，操作不仅频繁，每个季度加持减持的比例也远超老虎。还有去年四季度对处于高点的造车新势力，高瓴直接清仓了未来、小鹏、理想的股票。2020年高瓴一共清仓了13只中概股，其中5只股票都是在年内买入。\n最后还有一个特别有意思的现象，就是对于爱奇艺和阿里巴巴两只股票的不同处理。\n阿里和爱奇艺都是老虎和高瓴重仓的股票，2020年初高瓴分别持有近200万股阿里股票（价值约4亿美元）和1200万股爱奇艺股票（价值约4亿美元），老虎分别持有350万股阿里股票（约7亿美元）和100万股爱奇艺股票（价值约2100万美元）。\n2020年这两家公司都遇到了麻烦，年初爱奇艺遭遇做空机构狙击，之后传出遭到sec调查；阿里巴巴则在年底因为国内反垄断调查和蚂蚁上市失败陷入麻烦。\n老虎在Q2清仓了爱奇艺的股票，但始终没有减持阿里的股票，甚至导致2020年阿里股票的收益在Q4减少了约3亿美元；高瓴在阿里这件事上杀伐果断，在Q4直接清仓了阿里股票，却没有“抛弃”爱奇艺，只在Q3、Q4减持了约800万股，约是持股的1/6。\n面对同样的危机，面对不同的公司，老虎和高瓴却做出了两种截然相反的操作，背后的东西值得我们好好思考。\n成也京东，成多少也是京东\n最后，我们来聊一聊老虎和高瓴在京东的投资。\n高瓴和老虎都是因为京东一战成名，由此跻身全球顶尖PE的行列。2003年启动第一期私募基金募集的老虎，之后的11年一共完成了约60亿美元的募资，而在京东2014年上市后，老虎7年里完成了将近180亿美元募资，是之前11年的3倍。\n高瓴也是如此，2005年张磊成立高瓴资本时，手中拿到的不过是大卫·史文森等提供的2000万美元种子，2014年京东上市后高瓴募资加快，到2020年时资管规模已经超过5000亿元（约760亿美元）。\n先回顾一下老虎和高瓴在上市前对京东的投资。\n高瓴在2010年投资京东C轮融资，根据媒体报道投资总额为3亿美元，其中6500万美元是以可转债的方式投资。这部分可转债在2012年转换成8600万股普通股，加上C轮取得的2.3亿股C系列优先股，高瓴在京东上市后一共持有3.19亿普通股（相当于1.59亿ADS）。\n老虎在则在2010年-2012年之间数次投资京东，其中2012年投资京东7500万美元，根据招股书上市前老虎持有京东4.45亿普通股（相当于2.22亿ADS）。但在京东上市后老虎把大部分的股票都分给了LP，截至2014年底属于老虎环球基金的股票只剩下500万股。\n\n如上图所示，2014年底高瓴还持有1.52亿股京东股票，2015年高瓴开始慢慢减持京东股票，其中2015年减持约3000万股，获利超过8亿美元。2016年高瓴进一步加快减持速度，到2018年Q2已经减持到约2100万股，期间获利约34亿美元，此时高瓴投资京东的回报已经将近50亿美元。\n2018年因为刘强东明州事件的影响，京东股价开始进入一个漫长的停滞期，此时高瓴也放缓了减持的动作，2019年还在两个季度买入少量京东股票。\n到了2020年初，高瓴持有的京东股票降至1200万股，总市值约4.2亿美元。而因为疫情加快业绩复苏，京东在2020年股价暴涨，高瓴也在2020年Q2投入超过5亿美元买入京东股票，最终2020年高瓴在京东股票上收益约8亿美元。\n老虎则与京东的操作正好相反，上市后老虎把大部分的股票分给了LP，2014年底的持仓只剩500万股。但此后老虎开始增持京东，2015年Q1和Q2老虎投入近20亿美元，通过旗下基金先后买入1600万和5000万股京东股票。\n之后几年老虎以非常缓慢的速度减持京东股票，到2018Q2时持股降至4000万股，减持约40%（同期高瓴已经减持了将近90%），而在2018年明州事件之后，老虎选择进一步增持京东，接下来的2个季度以约5亿美元的对价买入近1600万股京东股票。\n到2020年初，老虎持有京东5300万股，在这一年里，股价上涨超过2倍的京东，为老虎赚了将近28亿美元。\n京东上市时，按照发行价计算高瓴的回报约30亿美元，此后通过长期持有，高瓴在京东上多赚了25亿美元；老虎在京东上市后给LP们分了价值42亿美元的股票（按照发行价计算），之后炒了7年京东股票，老虎自己又赚了31亿美元。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,".IXIC":0.9,".SPX":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":306,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":144413118,"gmtCreate":1626309793735,"gmtModify":1633928044961,"author":{"id":"3581471170845885","authorId":"3581471170845885","name":"joyo1662","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a32caec3685f62092b8796041ccf4883","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581471170845885","authorIdStr":"3581471170845885"},"themes":[],"htmlText":"老鲍也很难啊","listText":"老鲍也很难啊","text":"老鲍也很难啊","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/144413118","repostId":"1170720172","repostType":4,"repost":{"id":"1170720172","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1626302587,"share":"https://ttm.financial/m/news/1170720172?lang=&edition=full","pubTime":"2021-07-15 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10:46","market":"hk","language":"zh","title":"美联储政策转向在即，这是五种应对方式","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2145170778","media":"Wind万得","summary":"美联储政策制定者上周暗示，加息或比预期更快到来，这让很多投资者感到意外。投资者担心，美联储的政策转向将打击脆弱的经济复苏，并对风险资产价格造成伤害。分析师建议，尽管美联储的政策“掉头”不会突然出现，但投资者仍需将五个应对方式牢记于心。美联储的政策转变证实，经济正从周期的早期阶段走向中期。","content":"<p>美联储政策制定者上周暗示，加息或比预期更快到来，这让很多投资者感到意外。</p>\n<p>广告美股市场闻讯下跌：标普500指数过去一周下跌1.9%，至4166.45点，创下2月份以来的最大跌幅;道琼斯工业股票平均价格指数下跌1189.52点，跌幅3.4%，至33290.08点，创下2020年10月以来的最大单周跌幅。</p>\n<p>投资者担心，美联储的政策转向将打击脆弱的经济复苏，并对风险资产价格造成伤害。分析师建议，尽管美联储的政策“掉头”不会突然出现，但投资者仍需将五个应对方式牢记于心。</p>\n<p><b>1、注重上市公司质量</b></p>\n<p>美联储的政策转变证实，经济正从周期的早期阶段走向中期。在早期阶段，迅猛增长是常态，而这有利于更多的投机性股票。约翰汉考克投资管理公司(John Hancock investment Management)的联席首席投资策略师艾米丽•罗兰(Emily Roland)表示，而当前的周期转变意味着，现在是时候看好股市的优质股了。</p>\n<p>具体来看，罗兰指出，投资者更应关注那些具有利润率更高、资产负债表强劲、自由现金流良好和股本回报率更高等特点的公司。而其中，优质股与技术板块的叠加领域尤其受分析师青睐，罗兰指出：“技术是与优质股重叠最多的领域，能够经受住更温和的增长环境。”</p>\n<p><b>2、重新开放</b></p>\n<p>在Cambiar Investors投资组合经理布莱恩•巴里斯(Brian Barish)看来，美联储上周最大的收获是承认，极端的宽松货币政策需要相对较快地结束，这是个好消息。</p>\n<p>巴里斯说：“很多人都认为美联储采取了某种鲁莽的姿态。”“它的政策与另一场金融危机式的衰退相一致。出乎意料的是，事实并非如此。”</p>\n<p>不过，尽管现在是缩减刺激措施的时候了，但更激进的美联储也让投资者感到紧张，因为有可能出现导致下一次衰退的政策错误。</p>\n<p>在这一背景下，巴里斯认为重新开放相关的领域将继续具备优势。具体来看，巴里斯看好Uber等打车软件，以及餐饮及零售连锁店。</p>\n<p>新奥尔良Villere &amp; Co.投资组合经理桑迪•维莱尔(Sandy Villere)也认为，保持重新开放的头寸是有意义的，因为美联储加息的预期仍是在遥远的将来。“如果利率在2023年底之前都保持在低水平，那么低利率仍然需要很长一段时间，我短期内不会兑现。”</p>\n<p><b>3、小心高泡沫领域</b></p>\n<p>约翰汉考克投资管理公司策略师罗兰指出，美联储周三发出了令人困惑的复杂信号。一方面，它明确表示，最近的通胀飙升是暂时的。这是有道理的，因为通胀飙升很大程度上与供应链短缺有关。最近通货膨胀率的急剧上升也有点像海市蜃楼，因为这种比较是基于一年前疫情最严重时期暂时抑制价格。</p>\n<p>但另一方面，美联储提前了加息的时间表。罗兰指出“如果他们相信通胀是暂时的，为什么他们要提高加息预期?一种理论是，美联储担心市场投机过度。”</p>\n<p>美联储创造的过剩流动性和美国政府的财政支出，显然助长了投机领域。因此，美联储可能会对抑制导致比特币，以及GameStop和AMC等散户热门股大涨的投机行为感兴趣。</p>\n<p><b>4、削减房地产、能源和材料类股</b></p>\n<p>对普信集团(T. Rowe Price)多资产部门的资本市场策略师蒂姆•默里(Tim Murray)来说，上周美联储得到的最大启示是，它对通胀越来越警惕。他表示：“美联储不再处于自动驾驶模式。”</p>\n<p>这对那些从通胀中受益最大的市场领域来说是个坏消息。这意味着那些拥有随着通货膨胀而升值的房地产、能源和材料等实物资产的公司将受到打击。但默里认为，美联储不会为了应对通胀而扼杀经济增长。因此，工业类等其他周期性股票还有生命力。</p>\n<p><b>5、无需担心缩减恐慌</b></p>\n<p>紧缩计划已经提上日程，很可能在今年年底开始实施。在过去，这导致了标普500指数、纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数的大规模抛售，即所谓的缩减恐慌(taper tantrums)。</p>\n<p>“缩减恐慌可能不会发生，”默里说。“2013年，投资者没有预料到会发生这种情况，而这一次，美联储一直在让所有人做好准备。”</p>\n<p>但同时，分析师也提示投资者不要回到成长股领域。纳斯达克综合指数下跌0.3%，至14030.38点，是上周唯一相对未受影响的主要股指。10年期美债收益率较低，在短期内对成长股有利，但美联储最终将开始加息，可能会对该领域估值造成打击。MKM Partners首席经济学家迈克尔•达尔达(Michael Darda)表示：“成长型股票仍需要一切正常，才能维持目前的估值水平。”</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美联储政策转向在即，这是五种应对方式</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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Rowe Price)多资产部门的资本市场策略师蒂姆•默里(Tim Murray)来说，上周美联储得到的最大启示是，它对通胀越来越警惕。他表示：“美联储不再处于自动驾驶模式。”</p>\n<p>这对那些从通胀中受益最大的市场领域来说是个坏消息。这意味着那些拥有随着通货膨胀而升值的房地产、能源和材料等实物资产的公司将受到打击。但默里认为，美联储不会为了应对通胀而扼杀经济增长。因此，工业类等其他周期性股票还有生命力。</p>\n<p><b>5、无需担心缩减恐慌</b></p>\n<p>紧缩计划已经提上日程，很可能在今年年底开始实施。在过去，这导致了标普500指数、纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数的大规模抛售，即所谓的缩减恐慌(taper tantrums)。</p>\n<p>“缩减恐慌可能不会发生，”默里说。“2013年，投资者没有预料到会发生这种情况，而这一次，美联储一直在让所有人做好准备。”</p>\n<p>但同时，分析师也提示投资者不要回到成长股领域。纳斯达克综合指数下跌0.3%，至14030.38点，是上周唯一相对未受影响的主要股指。10年期美债收益率较低，在短期内对成长股有利，但美联储最终将开始加息，可能会对该领域估值造成打击。MKM Partners首席经济学家迈克尔•达尔达(Michael Darda)表示：“成长型股票仍需要一切正常，才能维持目前的估值水平。”</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/211b73624a3397dc62c448ac2ccbb4c7","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF","QQQ":"纳指100ETF",".DJI":"道琼斯","SQQQ":"纳指三倍做空ETF",".IXIC":"NASDAQ Composite","SPXU":"三倍做空标普500ETF",".SPX":"S&P 500 Index","SSO":"两倍做多标普500ETF","QLD":"纳指两倍做多ETF","SDOW":"道指三倍做空ETF-ProShares","UDOW":"道指三倍做多ETF-ProShares","DXD":"道指两倍做空ETF","PSQ":"纳指反向ETF","DOG":"道指反向ETF","SPY":"标普500ETF","SH":"标普500反向ETF","IVV":"标普500指数ETF","SDS":"两倍做空标普500ETF","OEF":"标普100指数ETF-iShares","DDM":"道指两倍做多ETF","QID":"纳指两倍做空ETF","DJX":"1/100道琼斯","UPRO":"三倍做多标普500ETF","OEX":"标普100","TQQQ":"纳指三倍做多ETF"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2145170778","content_text":"美联储政策制定者上周暗示，加息或比预期更快到来，这让很多投资者感到意外。\n广告美股市场闻讯下跌：标普500指数过去一周下跌1.9%，至4166.45点，创下2月份以来的最大跌幅;道琼斯工业股票平均价格指数下跌1189.52点，跌幅3.4%，至33290.08点，创下2020年10月以来的最大单周跌幅。\n投资者担心，美联储的政策转向将打击脆弱的经济复苏，并对风险资产价格造成伤害。分析师建议，尽管美联储的政策“掉头”不会突然出现，但投资者仍需将五个应对方式牢记于心。\n1、注重上市公司质量\n美联储的政策转变证实，经济正从周期的早期阶段走向中期。在早期阶段，迅猛增长是常态，而这有利于更多的投机性股票。约翰汉考克投资管理公司(John Hancock investment Management)的联席首席投资策略师艾米丽•罗兰(Emily Roland)表示，而当前的周期转变意味着，现在是时候看好股市的优质股了。\n具体来看，罗兰指出，投资者更应关注那些具有利润率更高、资产负债表强劲、自由现金流良好和股本回报率更高等特点的公司。而其中，优质股与技术板块的叠加领域尤其受分析师青睐，罗兰指出：“技术是与优质股重叠最多的领域，能够经受住更温和的增长环境。”\n2、重新开放\n在Cambiar Investors投资组合经理布莱恩•巴里斯(Brian Barish)看来，美联储上周最大的收获是承认，极端的宽松货币政策需要相对较快地结束，这是个好消息。\n巴里斯说：“很多人都认为美联储采取了某种鲁莽的姿态。”“它的政策与另一场金融危机式的衰退相一致。出乎意料的是，事实并非如此。”\n不过，尽管现在是缩减刺激措施的时候了，但更激进的美联储也让投资者感到紧张，因为有可能出现导致下一次衰退的政策错误。\n在这一背景下，巴里斯认为重新开放相关的领域将继续具备优势。具体来看，巴里斯看好Uber等打车软件，以及餐饮及零售连锁店。\n新奥尔良Villere & Co.投资组合经理桑迪•维莱尔(Sandy Villere)也认为，保持重新开放的头寸是有意义的，因为美联储加息的预期仍是在遥远的将来。“如果利率在2023年底之前都保持在低水平，那么低利率仍然需要很长一段时间，我短期内不会兑现。”\n3、小心高泡沫领域\n约翰汉考克投资管理公司策略师罗兰指出，美联储周三发出了令人困惑的复杂信号。一方面，它明确表示，最近的通胀飙升是暂时的。这是有道理的，因为通胀飙升很大程度上与供应链短缺有关。最近通货膨胀率的急剧上升也有点像海市蜃楼，因为这种比较是基于一年前疫情最严重时期暂时抑制价格。\n但另一方面，美联储提前了加息的时间表。罗兰指出“如果他们相信通胀是暂时的，为什么他们要提高加息预期?一种理论是，美联储担心市场投机过度。”\n美联储创造的过剩流动性和美国政府的财政支出，显然助长了投机领域。因此，美联储可能会对抑制导致比特币，以及GameStop和AMC等散户热门股大涨的投机行为感兴趣。\n4、削减房地产、能源和材料类股\n对普信集团(T. Rowe Price)多资产部门的资本市场策略师蒂姆•默里(Tim Murray)来说，上周美联储得到的最大启示是，它对通胀越来越警惕。他表示：“美联储不再处于自动驾驶模式。”\n这对那些从通胀中受益最大的市场领域来说是个坏消息。这意味着那些拥有随着通货膨胀而升值的房地产、能源和材料等实物资产的公司将受到打击。但默里认为，美联储不会为了应对通胀而扼杀经济增长。因此，工业类等其他周期性股票还有生命力。\n5、无需担心缩减恐慌\n紧缩计划已经提上日程，很可能在今年年底开始实施。在过去，这导致了标普500指数、纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数的大规模抛售，即所谓的缩减恐慌(taper tantrums)。\n“缩减恐慌可能不会发生，”默里说。“2013年，投资者没有预料到会发生这种情况，而这一次，美联储一直在让所有人做好准备。”\n但同时，分析师也提示投资者不要回到成长股领域。纳斯达克综合指数下跌0.3%，至14030.38点，是上周唯一相对未受影响的主要股指。10年期美债收益率较低，在短期内对成长股有利，但美联储最终将开始加息，可能会对该领域估值造成打击。MKM Partners首席经济学家迈克尔•达尔达(Michael 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Subramanian）在当地时间周三发布的研究报告当中将标普500指数2021年底目标点位调升至4250点，这一目标点位虽然较之他们之前的3800点有所提升，但是与周二4520点的实际收盘点位相比，依然要低大约6%。与此同时，萨布拉玛尼安更预计标普500指数2022年结束时将只有4600点，比起周二收盘点位只高了区区的2%。</p>\n<p>虽然美股市场近期以来迭创新高，但是不少策略师都依然坚持着看空的调子，毫不动摇，而萨布拉玛尼安就是其中非常典型的一个。在最近几周当中，各种利空消息终于开始渗透到投资者的头脑当中，比如美国经济增长减速，通货膨胀大举抬升，德尔塔变种病毒带来的更大威胁等，让华尔街的情绪日益趋向悲观。虽然说起来，萨布拉玛尼安这次算是提升了美银的2021年标普500指数目标点位，但是她还是明确告诫投资者，大家有充分理由在未来保持高度谨慎。</p>\n<p>“美股涨势也许现在还没有到结束的时候，但是当那一天真正到来，局面恐怕会非常不美妙。”萨布拉玛尼安谈到市场近期的大趋势时表示，“投资者的情绪和市场的估值都已经过度高企，大量的乐观情绪都已经被股价充分消化，而我们的长期估值模型显示，标普500指数未来十年的回报率将是负数（年均-0.8%），这种情况自科技泡沫破灭以来还是首次出现。”</p>\n<p>萨布拉玛尼安高度谨慎的看法，其关键理由就在于，薪资增长，输入成本上涨，以及供应链问题等都在对企业的利润率形成重大威胁，将带来她所谓的“通货膨胀上行压力下的企业盈利下行风险”。</p>\n<p>事实就是，通货膨胀和联储已经成为了华尔街的重大心病。萨布拉玛尼安指出，联储已经发出信号，可能在今年晚些时候开始缩减债券购买计划的规模，而这就意味着股市未来的表现将变得糟糕起来。归根结底，美股这十多年来的大牛市，其实与全球金融危机之后的联储资产负债表持续膨胀是密切关联的。</p>\n<p>她还写道，与此同时，从整体股票投资配置情况来看，华尔街目前是“对美股持中立立场，但是与‘卖出’一端的接近程度为2007年以来所仅见，意味着标普500指数未来十二个月的回报率堪忧”。</p>\n<p>事实上，正如前面所提到的，悲观情绪正在影响华尔街上越来越多的策略师，看空已经成为了一种带有相对普遍性的现象，警告声可以说是此起彼伏。比如，在最新的研究报告或者媒体访谈当中，高盛、摩根士丹利和花旗等大机构都发出了各自的预警，称美股持续上涨的势头完全可能被打断或者颠覆。德尔塔变种病毒肆虐，全球经济复苏步履蹒跚，或者是各国央行退出疫情时代刺激计划的行为，所有这一切都伴随着巨大的风险。</p>\n<p>“高估值使得市场的脆弱度与日俱增。”高盛投资组合策略和资产配置总经理缪勒-格利斯曼（Christian Mueller-Glissmann）接受媒体采访时指出，“如果有新的消极因素入场，就可能会在成长型股票领域当中造成迅速的去风险化行情。”</p>\n<p>蒙塔古（Chris Montagu）为首的花旗策略师团队则从另外一个角度发出了警告。他们在研究报告当中指出，从股票头寸角度看，当前的市场已经进入极端看涨区间，标普500指数多头头寸与空头头寸之比接近10比1。据估计，只要指数下跌区区2.2%，这些多头头寸当中就有半数将遭受损失。这也就意味着，哪怕是小规模的盘整，也足以造成这些多头头寸的强制平仓。</p>\n<p>摩根士丹利在研究报告当中将美股评级调降至减持，将全球股票评级调降至平持，理由是10月将伴随着“巨大的风险”。瑞士信贷也表示，他们的立场是略略减持美股，理由是估值极端化，监管风险浮现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10bdc0ec6ada49f1d63f6803791a07ac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"638\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>虽然没有哪家机构明确断言近期内将有重大抛售行情发生，但是夏季涨势之后，美股市场估值严重高企，投资者也没有剩下多少现金“弹药”，这就意味着市场在任何坏消息面前，处境都是十分脆弱的。截至8月底，标普500指数已经连续七个月都在上涨，这种情况2018年1月以来还是首次出现，而盛极必衰，不少观察家都相信，在9月这个具有明显季节性弱势的月份当中，一场回挫很可能已经无可避免了。</p>\n<p>“我们正在进入一个新的阶段，各种9月发布的经济数据将呈现出疲软态势，而与此同时，由于德尔塔变种病毒的传播和学校重新开学，风险反而再度高企。”摩根士丹利跨资产策略师希茨（Andrew Sheets）接受媒体采访时指出，“如果这些数据真的是令人难以乐观，市场估值发生调整只是迟早的事情。”</p>\n<p>在美股市场今年夏季的涨势当中，散户投资者其实发挥了关键的作用。根据摩根大通的统计数据，在7月到8月之间，他们向美股和美股ETF总计投入了近300亿美元现金，这一两月投资流量数据也创下了历史新高。摩根大通预计，只要宽松货币政策持续存在，这些人完全可能扮演起市场“压舱石”的角色，保持其稳定。只不过，宽松货币政策本身的前景，现在也已经因为缩减而充满变数。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/137dd1e50255537b584133a33ee3b109\" tg-width=\"801\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>“散户投资者一直在买进股票和股票基金，这种稳定而强势的资金流入使得股市发生盘整的可能性大为降低。”摩根大通以帕尼吉尔佐格鲁（Nikolaos Panigirtzoglou）为首的全球策略师团队在研究报告当中写道，“联储即将到来的政策变化是否会影响散户投资者对股市的看法，是需要予以密切关注的。”</p>\n<p>现在，美国联储和欧洲央行都已经定下了削减资产购买计划的基调，而这对于散户的态度无疑是一场终极测试。虽然按照估计，联储至少在11月之前都不会有任何关于缩减的实质性消息放出，而加息则更是未来很远的事情，但是2018年加息几乎扼杀牛市的记忆，的确已经深深烙印在了许多人的头脑当中。</p>\n<p>彭博的分析报告显示，从技术面看来，美股遭遇一轮回挫的可能性也在增大，动能和波动率都显示，机构情绪已经过热。正如缪勒-格利斯曼所总结的：“关键就在于，我们面对大量可能的负面冲击，但是几乎没有什么像样的缓冲可言。”</p>\n<p>当然，华尔街上也绝非只有悲观一种声音。比如，LPL Financial的迪特里克（Ryan Detrick）就在研究报告当中指出，迄今为止，美股今年的表现都非常强势，“在过去，美股开年业绩最强势的十年当中，有八次，年度的后四个月都是上涨的”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e15a44ea01fe4e25cac1fdb5d5fc8b6\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"525\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>New York Life Investments的经济学家、投资组合策略师古德温（Lauren Goodwin）在研究报告当中指出，“强势的经济和企业基本面意味着，复苏是完全可以持续的，风险资产的价格可以进一步走高”，不过又补充说，她预计未来大家将只能看到“股价的适度上涨”，而且还伴随着“更频繁的回挫”。</p>\n<p>萨布拉玛尼安则为那些相对悲观的投资者提供了建议。她指出，“在通胀抬头的低利率环境当中，抗通胀债券的收益率将成为稀缺资源”。</p>\n<p>在这种环境当中，她较为青睐那些“能够从通胀当中获益”的板块，如能源、金融和原材料板块的派息股票。她补充说，这种环境当中，小型股票也将获得好于平均水准的表现，因为这些企业“与美国国内生产总值/资本支出关联更加密切，而且与标普500指数不同的是，当前的估值意味着它们未来十年还能够有所进项”。</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股遭华尔街投行连环看空</title>\n<style 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Subramanian）在当地时间周三发布的研究报告当中将标普500指数2021年底目标点位调升至4250点，这一目标点位虽然较之他们之前的3800点有所提升，但是与周二4520点的实际收盘点位相比，依然要低大约6%。与此同时，萨布拉玛尼安更预计标普500指数2022年结束时将只有4600点，比起周二收盘点位只高了区区的2%。\n虽然美股市场近期以来迭创新高，但是不少策略师都依然坚持着看空的调子，毫不动摇，而萨布拉玛尼安就是其中非常典型的一个。在最近几周当中，各种利空消息终于开始渗透到投资者的头脑当中，比如美国经济增长减速，通货膨胀大举抬升，德尔塔变种病毒带来的更大威胁等，让华尔街的情绪日益趋向悲观。虽然说起来，萨布拉玛尼安这次算是提升了美银的2021年标普500指数目标点位，但是她还是明确告诫投资者，大家有充分理由在未来保持高度谨慎。\n“美股涨势也许现在还没有到结束的时候，但是当那一天真正到来，局面恐怕会非常不美妙。”萨布拉玛尼安谈到市场近期的大趋势时表示，“投资者的情绪和市场的估值都已经过度高企，大量的乐观情绪都已经被股价充分消化，而我们的长期估值模型显示，标普500指数未来十年的回报率将是负数（年均-0.8%），这种情况自科技泡沫破灭以来还是首次出现。”\n萨布拉玛尼安高度谨慎的看法，其关键理由就在于，薪资增长，输入成本上涨，以及供应链问题等都在对企业的利润率形成重大威胁，将带来她所谓的“通货膨胀上行压力下的企业盈利下行风险”。\n事实就是，通货膨胀和联储已经成为了华尔街的重大心病。萨布拉玛尼安指出，联储已经发出信号，可能在今年晚些时候开始缩减债券购买计划的规模，而这就意味着股市未来的表现将变得糟糕起来。归根结底，美股这十多年来的大牛市，其实与全球金融危机之后的联储资产负债表持续膨胀是密切关联的。\n她还写道，与此同时，从整体股票投资配置情况来看，华尔街目前是“对美股持中立立场，但是与‘卖出’一端的接近程度为2007年以来所仅见，意味着标普500指数未来十二个月的回报率堪忧”。\n事实上，正如前面所提到的，悲观情绪正在影响华尔街上越来越多的策略师，看空已经成为了一种带有相对普遍性的现象，警告声可以说是此起彼伏。比如，在最新的研究报告或者媒体访谈当中，高盛、摩根士丹利和花旗等大机构都发出了各自的预警，称美股持续上涨的势头完全可能被打断或者颠覆。德尔塔变种病毒肆虐，全球经济复苏步履蹒跚，或者是各国央行退出疫情时代刺激计划的行为，所有这一切都伴随着巨大的风险。\n“高估值使得市场的脆弱度与日俱增。”高盛投资组合策略和资产配置总经理缪勒-格利斯曼（Christian Mueller-Glissmann）接受媒体采访时指出，“如果有新的消极因素入场，就可能会在成长型股票领域当中造成迅速的去风险化行情。”\n蒙塔古（Chris Montagu）为首的花旗策略师团队则从另外一个角度发出了警告。他们在研究报告当中指出，从股票头寸角度看，当前的市场已经进入极端看涨区间，标普500指数多头头寸与空头头寸之比接近10比1。据估计，只要指数下跌区区2.2%，这些多头头寸当中就有半数将遭受损失。这也就意味着，哪怕是小规模的盘整，也足以造成这些多头头寸的强制平仓。\n摩根士丹利在研究报告当中将美股评级调降至减持，将全球股票评级调降至平持，理由是10月将伴随着“巨大的风险”。瑞士信贷也表示，他们的立场是略略减持美股，理由是估值极端化，监管风险浮现。\n\n虽然没有哪家机构明确断言近期内将有重大抛售行情发生，但是夏季涨势之后，美股市场估值严重高企，投资者也没有剩下多少现金“弹药”，这就意味着市场在任何坏消息面前，处境都是十分脆弱的。截至8月底，标普500指数已经连续七个月都在上涨，这种情况2018年1月以来还是首次出现，而盛极必衰，不少观察家都相信，在9月这个具有明显季节性弱势的月份当中，一场回挫很可能已经无可避免了。\n“我们正在进入一个新的阶段，各种9月发布的经济数据将呈现出疲软态势，而与此同时，由于德尔塔变种病毒的传播和学校重新开学，风险反而再度高企。”摩根士丹利跨资产策略师希茨（Andrew Sheets）接受媒体采访时指出，“如果这些数据真的是令人难以乐观，市场估值发生调整只是迟早的事情。”\n在美股市场今年夏季的涨势当中，散户投资者其实发挥了关键的作用。根据摩根大通的统计数据，在7月到8月之间，他们向美股和美股ETF总计投入了近300亿美元现金，这一两月投资流量数据也创下了历史新高。摩根大通预计，只要宽松货币政策持续存在，这些人完全可能扮演起市场“压舱石”的角色，保持其稳定。只不过，宽松货币政策本身的前景，现在也已经因为缩减而充满变数。\n\n“散户投资者一直在买进股票和股票基金，这种稳定而强势的资金流入使得股市发生盘整的可能性大为降低。”摩根大通以帕尼吉尔佐格鲁（Nikolaos Panigirtzoglou）为首的全球策略师团队在研究报告当中写道，“联储即将到来的政策变化是否会影响散户投资者对股市的看法，是需要予以密切关注的。”\n现在，美国联储和欧洲央行都已经定下了削减资产购买计划的基调，而这对于散户的态度无疑是一场终极测试。虽然按照估计，联储至少在11月之前都不会有任何关于缩减的实质性消息放出，而加息则更是未来很远的事情，但是2018年加息几乎扼杀牛市的记忆，的确已经深深烙印在了许多人的头脑当中。\n彭博的分析报告显示，从技术面看来，美股遭遇一轮回挫的可能性也在增大，动能和波动率都显示，机构情绪已经过热。正如缪勒-格利斯曼所总结的：“关键就在于，我们面对大量可能的负面冲击，但是几乎没有什么像样的缓冲可言。”\n当然，华尔街上也绝非只有悲观一种声音。比如，LPL Financial的迪特里克（Ryan Detrick）就在研究报告当中指出，迄今为止，美股今年的表现都非常强势，“在过去，美股开年业绩最强势的十年当中，有八次，年度的后四个月都是上涨的”。\n\nNew York Life Investments的经济学家、投资组合策略师古德温（Lauren Goodwin）在研究报告当中指出，“强势的经济和企业基本面意味着，复苏是完全可以持续的，风险资产的价格可以进一步走高”，不过又补充说，她预计未来大家将只能看到“股价的适度上涨”，而且还伴随着“更频繁的回挫”。\n萨布拉玛尼安则为那些相对悲观的投资者提供了建议。她指出，“在通胀抬头的低利率环境当中，抗通胀债券的收益率将成为稀缺资源”。\n在这种环境当中，她较为青睐那些“能够从通胀当中获益”的板块，如能源、金融和原材料板块的派息股票。她补充说，这种环境当中，小型股票也将获得好于平均水准的表现，因为这些企业“与美国国内生产总值/资本支出关联更加密切，而且与标普500指数不同的是，当前的估值意味着它们未来十年还能够有所进项”。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,".SPX":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1962,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":808699271,"gmtCreate":1627571768593,"gmtModify":1631892013192,"author":{"id":"3581471170845885","authorId":"3581471170845885","name":"joyo1662","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a32caec3685f62092b8796041ccf4883","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581471170845885","authorIdStr":"3581471170845885"},"themes":[],"htmlText":"当然是国家队，哈哈","listText":"当然是国家队，哈哈","text":"当然是国家队，哈哈","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/808699271","repostId":"1178709342","repostType":4,"repost":{"id":"1178709342","kind":"news","pubTimestamp":1627542568,"share":"https://ttm.financial/m/news/1178709342?lang=&edition=full","pubTime":"2021-07-29 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href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>在研究报告当中指出，进入2021年以来，美股遭遇类似严重跌势之后，平均复元时间只要2.6天，创下了1928年以来的最快速度。</p>\n<p>这也正说明了现在市场上，无论是散户还是机构投资者，都坚信美股不可能出现长期下跌的势头，而这些人之所以如此信心坚定，最主要的依靠就是两支力量，一支是干预超级积极的央行，一支是每逢低必买进的散户“救市军”。</p>\n<p>与作为常态存在的央行干预相比，异军突起的散户显然更加值得关注，而有趣的是，根据当地时间周三最新发布的数据，这些美国散户已经开始将视线聚焦在近期暴跌的中概股身上，蔚来汽车、<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>和阿里巴巴等都成为了他们最新的目标。</p>\n<p><b>抄底中概股</b></p>\n<p>市场研究公司Vanda Research周三发布的研究报告显示，美国散户正在抄底中国电动汽车公司蔚来和小鹏，以及电子商务巨头阿里巴巴等。在本周当中，这三家中国公司的股票都名列购入数量最多的前六个股之列。其中，蔚来至少吸引了1.05亿美元投资流入。另外三只吸引投资最多的个股是苹果、AMD和特斯拉。</p>\n<p>这家研究公司旗下的VandaTrack 追踪着大约9000只个股和ETF的散户交易活动，他们指出；“在上周创纪录的超级购股行动之后，本周散户在多头方面一度较少动作，但是伴随美股因为疫情再度走低，抄底大军也再度开动起来。”</p>\n<p>本周一，在美国挂牌上市的中国股票价格再度暴跌，跌至近一年多时间以来的最低点。当日，阿里巴巴因为旗下拥有饿了么而股价下泄7%。</p>\n<p>与此同时，因为大规模积累用户数据而遭到机构投资者抛售的蔚来和小鹏股票，也成为了散户抄底的目标。周一，这些中国股票总计吸引美国散户投资2.39亿美元，相当于散户当日市场投资总量的大约14%。需要指出的是，这些数据还没有计入散户通过ETF对相关股票的间接投资。</p>\n<p>至少短期内，这些散户的决定看上去是正确的。周三，中概股强势反弹。纳斯达克中国金龙指数大涨6.6%。阿里巴巴股价上涨2.5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>上涨6.8%，<a 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href=\"https://laohu8.com/S/GME\">游戏驿站</a>轧空大战当中击败了看似不可一世的专业对冲基金，彻底让世人见识了自己的力量，创造了“MEME”股票等一系列财经新梗，甚至惊动了证券监管当局，让专业人士不得不认真考虑他们对市场和交易规则的影响。</p>\n<p>近期以来，这些散户虽然逐渐开始放弃个股投资，但是对大盘投资热情依旧，许多人预言的伴随经济复苏，散户将逐渐淡出的一幕并没有发生。相反，他们对宏观经济曾经的负面威胁都视若无睹，反而大胆买进的操作却成为了近期华尔街少有的明确主题。更重要的是，从这些散户控制的资金规模看，他们的强势期还远没有到结束的时候。</p>\n<p>目前，被观察家视为美股投资储备军火库的货币市场账户当中依然聚集着大约4.5万亿美元的现金。一个更加宏观的指标则是，联储计算的商业银行储蓄资金总量已经从2019年的水平增长33%，达到了17万亿美元。</p>\n<p>尽管这些数据绝不是说，前述资金都可以毫无限制地悉数涌入股市，正如专家们往往都不相信所谓“作壁上观的资金”这种模棱两可的说法，但是无可置疑的是，日间交易者们确实是拥有足够量的军火，相当时间以来，只要有他们在，美股的跌势似乎就永远不会超过二十四小时。比如上周一，当担心德尔塔毒株可能颠覆经济增长的恐惧笼罩市场，标普500指数大跌，但是散户旋即抄底救市，结果就是，至周五，虽然病例数字还在增长，但是标普500指数却攀上了新高。</p>\n<p>“现在市场上有众多急于使用现金的投资者。” Miracle Mile Advisors的投资顾问拉约-米勒（Sara Rajo-Miller）指出，“有些时候，人们会忘记散户投资者对于市场有着怎样的影响力，这一次是个明确的提醒。他们的动能确实足以推动大盘走高。”</p>\n<p><b>强大的影响力</b></p>\n<p>散户能量有多大？答案是，根据Vanda Research的数据，单单上周一的一个交易日当中，他们就购入了创下历史纪录的22亿美元股票，其中追踪标普500指数的最大ETF，就从散户“吸金”4.82亿美元，同样是历史新高。DataTrek Research的一份研究报告则显示，在周一的交易日当中，伴随美股迅速下跌，“道指”（最常用的美股市场关联词语）在<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>的搜索频率迅速窜升，至纽约时间下午十三时见顶。</p>\n<p>“看上去，当股市下跌，就是买进的机会到来，这已经成为投资者习以为常的一种行为模式。” Cetera Financial Group的首席投资策略师高德曼（Gene Goldman）分析道，“这在相当程度上也是因为，除此了股票之外，今日的市场再无其他清晰选项。债券收益率是如此低迷，虚拟货币处境挣扎，总之其他领域其实还不如股票。”</p>\n<p>投资者对股票日益良好的胃口直接使得美国股票ETF的总净流入资金量在4月间创下年度纪录，而且之后，这一脚步也丝毫没有减缓的意思。到了7月间，这些ETF已经“吸金”超过150亿美元，这就意味着，虽然今年还有五个多月的时间，但是流入资金总量已经接近其他年头的全年数字。</p>\n<p>不过，其他散户相关指标，却勾勒出一幅多空互见的画面。来自<a href=\"https://laohu8.com/S/SCHW\">嘉信理财</a>的数据显示，到了6月间，他们客户券商账户当中的现金部分占比已经降到了10.5%，为2018年以来的新低。</p>\n<p>“这也许是意味着，他们的大部分弹药在今年迄今为止的进程中都已经投入了使用，但是同样，也许现在还不能说他们已经失去了未来进一步前进的可能性。”嘉信首席全球投资策略师克莱恩托普（Jeffrey Kleintop）分析道，“他们依然有充足的动能和欲望去配置现金，尤其是，在债市全无吸引力的情况下，他们还必须为这里的资金寻找新的替代性目标。”</p>\n<p>DataTrek的研究分析发现，现在，散户的货币基金资金存量还有大约1万亿美元，而据估算，其中有4000亿美元已经做好了准备，可以用于下一次抄底。</p>\n<p>“其实相当时间以来，联储所做的，正是培育机构和散户投资者的逢低买进心态，而现在，联储的立场依然是很宽松的。”SEI的首席投资官西米吉尔（Jim Smigiel）一语中的，“无论美国联储还是其他央行，这种宽松的立场都将持续相当时间。”</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/SLXun8dWyx41Ao273-01vQ><strong>腾讯美股</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>市场研究公司Vanda Research周三发布的研究报告显示，美国散户正在抄底中国电动汽车公司蔚来和小鹏，以及电子商务巨头阿里巴巴等。在本周当中，这三家中国公司的股票都名列购入数量最多的前六个股之列。其中，蔚来至少吸引了1.05亿美元投资流入。另外三只吸引投资最多的个股是苹果、AMD和特斯拉。\n\n\n上周，美股上演了惊心动魄的一波行情，标普500指数周一暴跌，周二便强劲反弹，几乎回到前一周周五的...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/SLXun8dWyx41Ao273-01vQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fd680cd945fd32917c8ece66ec685e5f","relate_stocks":{"TTTN":"老虎中美互联网巨头ETF","QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/SLXun8dWyx41Ao273-01vQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1178709342","content_text":"市场研究公司Vanda 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Research的研究报告指出，“他们曾经习惯追逐高估值股票，期待三位数的回报，但是现在却化身为那些表现在水准之下的股票的抄底买家。”\n散户的崛起\n2020年当中，由于疫情爆发，导致许多美国人被迫宅在家中，无事可做，也失去了曾经习惯的各种娱乐选择，而联邦政府的刺激资金和无处可消费的现实又使得他们的储蓄猛增，由此造就了全新一代的散户投资者。他们有别于主要投资大盘和指数基金的前辈，对个股投资和日间交易情有独钟。\n今年年初，这些以社交媒体为大本营，以免佣交易app为战场的散户大展威风，在游戏驿站轧空大战当中击败了看似不可一世的专业对冲基金，彻底让世人见识了自己的力量，创造了“MEME”股票等一系列财经新梗，甚至惊动了证券监管当局，让专业人士不得不认真考虑他们对市场和交易规则的影响。\n近期以来，这些散户虽然逐渐开始放弃个股投资，但是对大盘投资热情依旧，许多人预言的伴随经济复苏，散户将逐渐淡出的一幕并没有发生。相反，他们对宏观经济曾经的负面威胁都视若无睹，反而大胆买进的操作却成为了近期华尔街少有的明确主题。更重要的是，从这些散户控制的资金规模看，他们的强势期还远没有到结束的时候。\n目前，被观察家视为美股投资储备军火库的货币市场账户当中依然聚集着大约4.5万亿美元的现金。一个更加宏观的指标则是，联储计算的商业银行储蓄资金总量已经从2019年的水平增长33%，达到了17万亿美元。\n尽管这些数据绝不是说，前述资金都可以毫无限制地悉数涌入股市，正如专家们往往都不相信所谓“作壁上观的资金”这种模棱两可的说法，但是无可置疑的是，日间交易者们确实是拥有足够量的军火，相当时间以来，只要有他们在，美股的跌势似乎就永远不会超过二十四小时。比如上周一，当担心德尔塔毒株可能颠覆经济增长的恐惧笼罩市场，标普500指数大跌，但是散户旋即抄底救市，结果就是，至周五，虽然病例数字还在增长，但是标普500指数却攀上了新高。\n“现在市场上有众多急于使用现金的投资者。” Miracle Mile Advisors的投资顾问拉约-米勒（Sara Rajo-Miller）指出，“有些时候，人们会忘记散户投资者对于市场有着怎样的影响力，这一次是个明确的提醒。他们的动能确实足以推动大盘走高。”\n强大的影响力\n散户能量有多大？答案是，根据Vanda Research的数据，单单上周一的一个交易日当中，他们就购入了创下历史纪录的22亿美元股票，其中追踪标普500指数的最大ETF，就从散户“吸金”4.82亿美元，同样是历史新高。DataTrek Research的一份研究报告则显示，在周一的交易日当中，伴随美股迅速下跌，“道指”（最常用的美股市场关联词语）在谷歌的搜索频率迅速窜升，至纽约时间下午十三时见顶。\n“看上去，当股市下跌，就是买进的机会到来，这已经成为投资者习以为常的一种行为模式。” Cetera Financial Group的首席投资策略师高德曼（Gene Goldman）分析道，“这在相当程度上也是因为，除此了股票之外，今日的市场再无其他清晰选项。债券收益率是如此低迷，虚拟货币处境挣扎，总之其他领域其实还不如股票。”\n投资者对股票日益良好的胃口直接使得美国股票ETF的总净流入资金量在4月间创下年度纪录，而且之后，这一脚步也丝毫没有减缓的意思。到了7月间，这些ETF已经“吸金”超过150亿美元，这就意味着，虽然今年还有五个多月的时间，但是流入资金总量已经接近其他年头的全年数字。\n不过，其他散户相关指标，却勾勒出一幅多空互见的画面。来自嘉信理财的数据显示，到了6月间，他们客户券商账户当中的现金部分占比已经降到了10.5%，为2018年以来的新低。\n“这也许是意味着，他们的大部分弹药在今年迄今为止的进程中都已经投入了使用，但是同样，也许现在还不能说他们已经失去了未来进一步前进的可能性。”嘉信首席全球投资策略师克莱恩托普（Jeffrey Kleintop）分析道，“他们依然有充足的动能和欲望去配置现金，尤其是，在债市全无吸引力的情况下，他们还必须为这里的资金寻找新的替代性目标。”\nDataTrek的研究分析发现，现在，散户的货币基金资金存量还有大约1万亿美元，而据估算，其中有4000亿美元已经做好了准备，可以用于下一次抄底。\n“其实相当时间以来，联储所做的，正是培育机构和散户投资者的逢低买进心态，而现在，联储的立场依然是很宽松的。”SEI的首席投资官西米吉尔（Jim Smigiel）一语中的，“无论美国联储还是其他央行，这种宽松的立场都将持续相当时间。”","news_type":1,"symbols_score_info":{"QNETCN":0.9,"TTTN":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2652,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":159213156,"gmtCreate":1624969557375,"gmtModify":1633946422888,"author":{"id":"3581471170845885","authorId":"3581471170845885","name":"joyo1662","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a32caec3685f62092b8796041ccf4883","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581471170845885","authorIdStr":"3581471170845885"},"themes":[],"htmlText":"呵呵","listText":"呵呵","text":"呵呵","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/159213156","repostId":"2147851975","repostType":4,"repost":{"id":"2147851975","kind":"highlight","pubTimestamp":1624968677,"share":"https://ttm.financial/m/news/2147851975?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-29 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4月，美国CPI与PCE（个人消费支出）口径的整体与核心通胀率均突破3%，其中，核心PCE和核心CPI同比均创下本世纪以来的新高。</p>\n<p>5月，通胀数据继续攀升，整体CPI增长5%，核心CPI增长3.8%，均高于市场预期0.3个百分点。与此同时，失业率仍然维持在6%附近。从2月到4月，就业边际改善的速度显著慢于通胀上行的速度。</p>\n<p>纵然其中包含了基期因素，但通胀及通胀预期的提升仍然构成了宽松货币政策的主要约束。美联储认为，通胀上行的趋势不可持续。由于2季度的基期贡献最为显著，3季度通胀上行趋势或放缓。</p>\n<p>但是，相比2008年金融危机之后长期低于2%的通胀率而言，疫情后的通胀中枢或显著抬升，再难回到2%以下。就业与通胀释放的政策信号是相悖的，这让美联储进退两难。经验上，常用的权衡方式是“扭曲操作”——抬高短期利率抑制通胀，保持合宜的长期利率以企业与政府开支。</p>\n<p>在4月的议息会议纪要中，美联储认为，经济尚未取得“实质性进展”，在正式启动taper之前，会提前与市场做好沟通工作。</p>\n<p>如果参照2008年之后的经验，美联储taper的时机已经成熟。一方面，货币市场流动性非常充裕，美联储已于3月底增加逆回购操作，与2013年12月启动taper前的一个月类似；另一方面，2013年taper时，失业率为6.7%，核心PCE为1.63%。2014年10月停止扩表时，失业率为5.7%，核心PCE为1.51%。</p>\n<p>当下，复苏动能更强，通胀压力更大，美联储在等什么？一个可能的解释是，就业市场的结构特征更复杂，虽然整体修复可观，但分化明显。截止到4月初，美国高收入就业人数已经超过疫情之前，但低收入就业人数仍比2020年1月低24%。</p>\n<p>另一个合理推测，是政治阻力，或者是与财政协同的需要。无论何者，都将增加通胀的不确定性。后疫情时代与后危机时代不一样，前者不宜作为后者的参照。无论是日本QE与通缩并存的经验，还是美国3轮QE与低通胀并存的经验，都不能说明美国疫情期间的QE仍然不会引发通胀，因为QE的剂量和速度不同；赤字货币化的程度不同；政策组合也不同。在20世纪70年代陷入大滞胀之前，美国也经历过一段较长的通胀大缓和时期（图1）。</p>\n<p>60年代前半期的通胀大缓和是如何被打破的，又是如何一步步走向70年代的大滞胀？比较两次通胀大缓和的异同会发现，历史重演的条件已初步具备。</p>\n<p>图1：美国两次通胀“大缓和”的比较</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7ce8ba353d4f7e774a33a66ac16316b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"611\" referrerpolicy=\"no-referrer\">数据来源：美联储，WIND，<a href=\"https://laohu8.com/S/600958\">东方证券</a>财富研究</p>\n<p>一、滞胀的接力：货币是发令枪，石油是最后一棒</p>\n<p>70年代滞胀的形成并非单一因素可以解释，激进主义的政治意识形态、凯恩斯主义的主流经济思想、美联储主席的观念、工会的集体谈判权、最低工资法案、企业的市场势力、布雷顿森林体系的瓦解、物价管制带来的短缺、货币的宽松、石油等大宗商品的涨价等，在不同阶段，都有贡献。</p>\n<p>但没有货币的扩张，其他因素大多难以对通胀形成持续的推动，包括石油价格上涨。简而言之，货币是“火种”，其它都是“燃料”。滞胀是一场“接力赛”，始于60年代中期。货币宽松是发令枪，石油危机是最后一棒。将其完全归因于石油冲击，认为是纯粹的供给侧原因，是一种误解。最不应该被忽视的是，在当时，货币数量论仍然有效。</p>\n<p>在历史上大多数通胀失控的时期，都少不了货币的影子。财政赤字的货币化会显然提升通胀失控的概率。美联储主席的观念深刻影响着美国的货币政策。从1951年到1979年，美联储经历了三位主席：马丁、伯恩斯和米勒。马丁是美联储历史上任期最长的主席（1951-1970），米勒最短（1978-1979），伯恩斯的任期贯穿于70年代的大滞胀（1970-1978）。马丁被认为是美联储现代性的奠基者。他采取的是“逆风而行”的操作方式，注重央行和政策的可信度，以短期利率为工具，以稳定物价为货币政策的优先目标。</p>\n<p>从50年代初到60年代中期，美国CPI同比增长围绕2%小幅波动，只在1957-1958年间略超3%。 1963年11月，肯尼迪遇刺，约翰逊接任总统，将战后激进主义思潮推上顶峰。为越南战争和“伟大社会”计划融资是约翰逊政府的首要事项。政治诉求与经济学主流思潮不谋而合。</p>\n<p>凯恩斯主义当时已经占据美国主流经济学阵地，凯恩斯主义者在总统经济顾问委员会（CEA）、财政部和美联储等重要经济部门都有任职。他们认为，在劳动力市场尚未实现充分就业的情况下，宽松的货币政策并不会导致通货膨胀，收紧货币政策只会加剧失业，不会降低通胀。他们要求货币政策与财政政策配合，将经济增速维持在4%以上，将失业率维持在4.5%以下。</p>\n<p>在任期的最后5年，马丁承受的政治和舆论压力明显增强，1951年“财政部-美联储协议”之后建立的独立性原则一步一步地被突破，收紧货币政策的计划一次一次地遭到总统与国会的反对。即使在美联储内部，马丁也很难争取到支持者。</p>\n<p>1965年，马丁担心越南战争会增加政府赤字，政府人为压低利率会导致信用膨胀，所以希望提前加息，预防通胀。在10月FOMC会议上，马丁的加息提议并未获得多数票，直到11月，才以4:3微弱优势提高了贴现率，并一直保持到1967年二季度。</p>\n<p>1966年初，CPI同比增速在突破2%，而后加速攀升。在等待政府增提案的过程中，马丁一次一次地做出妥协，推迟加息。到11月份，整体与核心CPI增速分别达到了3.8%和3.6%。同一年，美国通过了《劳动法》修正案，大大拓展了将联邦最低工资的范围。以真实美元计算，1968年的最低工资是历史峰值。在经济短暂的走弱之后，1967年8月，约翰逊终于向国会提交了增税10%的提案，美联储再一次延迟加息（也为了缓解英镑抛售风潮）。年底，通胀开始抬头，至1970年初超过6%（图2）。</p>\n<p>图2：从大缓和到大滞胀<img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf1f281e462dbb676926a0cb0c73b4af\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"612\" referrerpolicy=\"no-referrer\">数据来源：美联储，WIND，<a href=\"https://laohu8.com/S/03958\">东方证券</a>财富研究&nbsp;</p>\n<p>1968年末，随着失业率下降到3.4%，马丁开始紧缩货币，并维持到了1969年。经济应声走弱，GDP增速在1968年2季度触顶后一路下行，1970年4季度出现负增长。失业率从1969年的3.5%提高到1970年底的6.1%。这进一步强化了“菲利普斯曲线”的观点，降低通胀的代价是增加失业。</p>\n<p>1970年，在布雷顿森林体系即将崩溃之际，伯恩斯接替马丁任美联储主席。两人风格迥异。马丁是保守派。伯恩斯虽然不是凯恩斯主义者，但却认同凯恩斯对财政政策与货币政策的看法。他认为，物价上涨不是货币现象，货币政策的主要任务是实现充分就业，应该依靠财政和收入政策（比如直接的价格与工资控制）管理总需求，进而稳定物价。</p>\n<p>FOMC内部的主流观点也认为，只要产出缺口为负，或失业率高于4.5%，宽松的货币政策就不会引发（或加剧）通货膨胀。在价格黏性的假设条件下，美联储增加了对短期物价上涨的容忍度。</p>\n<p>伯恩斯上任后，美联储开启了降息和增加货币供给的进程，保持适度的货币增速是美联储政策制定的一项议程。虽然伯恩斯不是很认同货币数量目标，但这符合白宫和政府的偏好。伯恩斯希望用宽松的货币政策对就业的支持，换取工资-物价控制对稳定物价的支持。</p>\n<p>1971年8月，在关闭黄金窗口的同时，尼克松也实施了工资和物价管制，即所谓的“新经济政策”，第一阶段是为其90天的工资-物价冻结，第二阶段是建立生活成本委员会、物价委员会和薪酬委员会。物价委员会设定的年物价增长率为2.5%，薪酬委员会设定的年工资增长率为5.5%，其中3%的差距被认为是劳动生产率增速，并且，覆盖面广泛，执行严格。</p>\n<p>如此，伯恩斯也就不用再担心通货膨胀了。新经济政策在抗通胀方面获得了“表面上的成功”，被忽视的是货币增速的下行在1969年底就开始了。</p>\n<p>当时，M1增速的目标区间是4.5%-6.5%，但1969年11月到1970年8月却一直运行在4.5%以下，低点仅2.86%。货币数量对物价的传导有12-18个月左右的时滞，1970-1972年开始的反通胀（disinflation）不仅仅是工资-物价管制的功劳。这就是所谓的“时间不一致性”（time inconsistency）。 M1增速不达预期，导致伯恩斯与白宫的关系变得有些紧张。1970年秋国会选举失利后，尼克松政府更急切地期待货币政策的扩张。</p>\n<p>1970年开始，FOMC稳步下调利率，到1972年，贴现率和联邦基金利率分别下降了1.5和6个百分点。到1972年，M1和M2增速分别达到了8.4%和12.8%，为60年代以来的峰值。伯恩斯仍然反对加息，毕竟通胀只是略超过3%。政府物价管制也逐步放松。</p>\n<p>1973年初，通胀再次抬头。价格管制法案4月到期。伯恩斯建议尼克松扩大价格管制范围，要求对所有价格、利润和利率实施冻结。由于经济回暖，价格管制不仅没有控制住物价，反而制造了短缺，推动物价进一步上行。10月石油危机爆发之前，美国CPI增速已经达到7.4%。</p>\n<p>1974年4月，国会任由价格管制法案到期，通胀率在年底突破12%。伯恩斯仍然不认为货币政策应该为通货膨胀负责，转而无端指责财政赤字。这是因为，在工资和利润管制情况下，成本推动假说不攻自破。水门事件之后，尼克松被迫辞职。</p>\n<p>1974年8月9日，福特就任总统。在秋季的国会选举中，共和党丢掉了众议院中的48个席位和参议院中的5个席位，两党斗争白热化。福特执政初期，美国通胀仍在加速，抗击通胀是首要任务。鉴于物价控制导致了供给端的短缺，福特表示，不再使用工资和物价控制政策。</p>\n<p>美联储虽然也将货币政策的重心转移到了通胀上，但仍然认为，财政赤字才是根源。时任CEA主席的格林斯潘认为，美联储为防止信用紧缩而购买了大量的政府证券，所以财政赤字的货币化才是通胀的源头。</p>\n<p>凯恩斯主义者仍从成本角度解释通胀。例如，诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾1974年在<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>上刊文，分析了美国1973年滞胀的原因和政府的对策。他区别了三种不同类型的通胀，认为正因为混淆了不同类型的通胀，才导致政策上的失误。</p>\n<p>托宾认为，1973年通胀是典型的工资-价格螺旋+原材料价格上涨，即成本推动型的，这又源于工会集体谈判、企业市场势力、美元贬值等，故反对收缩货币，压抑需求，建议通过收入政策、工资-物价管制或削减社会保障税等抵抗通胀。显然，托宾还是过于乐观了。70年代的滞胀不完全是供给侧的。暧昧的货币政策难脱其咎。福特执政期间，货币政策整体偏紧。</p>\n<p>1975年初，M1增速下降到3.5%，其后开始反弹，到1976年3季度突破5%。通胀也开始降温，时间滞后于货币，到1976年底，CPI增速下降到4.3%的低点。吉米·<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>赢得了总统选举，带着他的经济刺激方案走马上任。其经济智囊也基本都是凯恩斯主义者，如拉里·克莱因。激进思潮卷土重来，</p>\n<p>1978年“充分就业和平衡增长法案”（《汉弗莱-霍金斯法案》）是集中体现，它将货币政策目标重新表述为：</p>\n<blockquote>\n “联邦储备系统的董事会和联邦公开市场委员会应保持长期增长的货币和信贷总量，以有效促进最大充分就业，稳定的价格和温和的长期利率等目标的实现”。\n</blockquote>\n<p>在实践中，就业摆在首要地位。伯恩斯的观念并没有转变。他还是没有认识到货币数量与物价的关系，还试图通过影响卡特政府的财政与收入政策，来达到稳定物价的目的。卡特执政后，FOMC的焦点是刺激经济增长，1977年7月的会议是典型的因为担心影响经济复苏而不愿意加息的案例。9月，M1增速再次突破8%。</p>\n<p>1978年2月，米勒接任美联储主席，将FOMC完整地武装成了卡特的支持者。他们坚信，只要失业率在5.5%以上，货币政策就不会引发通胀。1978年底，通胀率突破9%，米勒认为，强势的工会、私人部门的工资和利润上涨应为此承担责任。时任CEA主席的舒尔茨在1978年初写给卡特的备忘录中称：“我们没有看到通货膨胀正在升温的迹象，也不认为其在两年内有加速的可能”。黑天鹅的世界，从没有先知。</p>\n<p>1979年，石油危机再次来袭，经济陷入滞胀，FOMC仍然不愿意收缩货币。1980年初，通胀率站上了15%的高位。1979年底，沃尔克接任美联储主席，揭开了美联储新的一页。沃尔克继承了马丁早期的“逆风而行”方法，注重建立美联储抗击通胀的信誉，引导市场预期。逆风而行要求认识到“时间不一致性”，在通胀真正来临之前就开始行动。</p>\n<p>20世纪70年代，是美联储“失去的十年”。纽约储备的经济学家安-玛丽·穆伦迪克（Ann-MarieMeulendyke，1998）观察到，在20世纪70年代的大部分时间里，FOMC都不愿意大幅改变联邦基金利率，致使货币政策滞后于货币数量与价格变化趋势。时任国际货币基金组织总裁泽尔斯特拉认为：“如果不是因为各国在1972-1973年热衷于过渡扩张的货币政策……欧佩克的提价行为就不可能持续。”</p>\n<p>所以，将70年代的滞胀仅看作是工资或石油价格上涨等供给侧因素导致的，并没有看清故事的全貌，容易误判当前通胀的前景。</p>\n<p>二、沃尔克的“通胀斗争”1979年8月，沃尔克出任美联储主席，掀开了美联储货币政策新篇章。与伯恩斯和米勒不同的是，由于认同货币数量论，沃尔克坚信只有货币政策能治理通胀。</p>\n<blockquote>\n “我们的政策……基于一个简单的前提——一个被过去几百年经历所证明的事实——通货膨胀与货币、信用过度膨胀有必然联系。”\n</blockquote>\n<p>他将政策目标从联邦基金利率转向货币数量（M1，或“非借入准备金”），希望通过降低货币供应量增速压抑通胀。评论者认为，新操作规则视为一场货币主义实验。</p>\n<p>非借入准备金目标制</p>\n<p>实际上，沃尔克只是重新启动了旧规则而言。“非借入准备金”（non-borrowedreserve）与“借入准备金”（borrowed reserve）是一枚硬币的两面，后者的历史可以追溯至1923年——美联储正式启动借入准备金操作程序。</p>\n<p>这是一个间接的利率调控程序，美联储可以在不调整贴现率的情况下，仅通过公开市场操作就可以对货币市场利率产生影响。当交易柜台卖出证券时，银行借入准备金增加，利率上升。政策制定者认为，利率之所以会上升，是因为银行的还款压力加大。</p>\n<p>一组更常见的概念是法定准备金（required reserve）和超额准备金（excess reserve）。实际上，准备金总额既可以被拆分为借入准备金与非借入准备金的和，又可以被拆分为法定准备金和超额准备金之和。所以：法定准备金（RR）+超额准备金（ER）=借入准备金（BR）+非借入准备金（NBR），也可改写为：NBR-RR=ER-BR。超额准备金只有数量含义，不区分准备金的来源，既可能是贴现借款，也可能是银行自有资金。</p>\n<p>由于法定准备金的决定是滞后的，假设银行存在合意的超额准备金水平，那么，当央行决定非借入准备金时，也就决定了借入准备金——当央行降低（或提高）非借入准备金目标时，银行就需要借入更多（更少）准备金，联邦基金利率也就随之上升（或下降）。</p>\n<p>在1979年10月6日的一次秘密会议上，沃尔克引入了新操作规则：FOMC每年会设定了M1增速目标，由此反推出准备金总量，减去借入准备金目标，最终得到非借入准备金目标。美联储经济预测部门会定期修正M1增速预测值，据此更新准备金总额目标。交易办公室会从中扣除非借入准备金目标，进而得到借入准备金。借入准备金的变化会影响联邦基金利率及其与贴现率的溢价，缩小M1增速预测值与目标值的差距。</p>\n<p>在非借入准备金目标制下，准备金供给曲线（Rs）是弯折的（图3），其与垂直的准备金需求曲线（Rd）共同决定了联邦基金利率。当美联储降低非借入准备金要求时，银行就需要更多的借入准备金，这会提升联邦基金利率。反之则反之。当然，美联储也可以直接提升贴现率。新规则下，联邦基金利率是内生的，故其波动率也比较高。</p>\n<p>图3：美联储“借入/非借入准备金”操作规则 </p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/978701c43ec32ba3ecac59ea6ba4e221\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"612\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：黑泽尔，《美联储货币政策史》，p.252-255,东方证券财富研究</p>\n<p>简而言之，沃尔克治理通胀的秘方，就是控制货币供给增速，建立货币政策可信度，锚定通胀预期。具体方式包括：</p>\n<p>其一，扩大准备金缴纳范围，调低非借入准备金目标水平，降低货币乘数，进而收缩广义货币供应量。1980年通过的《货币控制法案》要求所有存款机构缴纳准备金。</p>\n<p>其二，通过提高借入准备金目标间接提高联邦基金利率。转向货币数量目标的一个好处是解决了“应该加息多少”争论。1980至1981年间，联邦基金利率多次突破20%，一度达到22%的历史高位。</p>\n<p>其三，1980年3月，在政府的支持下，美联储启动了“特别信贷限制计划”。这些举措都有助于降低货币增速。里根上台之后，美国的政治-意识形态右转，他本人也痛恨通胀，这也有助于美联储重建独立性。用了两年多的时间，沃尔克创造了“通胀预期本位”的货币政策框架。</p>\n<p>沃尔克上任初期及之前，FOMC争论的焦点是：该不该加息，以及加息的幅度。设定货币数量目标是另辟蹊径，不仅可以增强联邦基金利率的弹性，还有助于统一FOMC的意见，缓解加息的阻力；此外，还清晰地向公众传达了美联储的政策意图，因为货币数量与通胀的关系更简单明了。紧缩的货币政策导致了1980年上半年和1981-1982年的衰退，失业率在1982年底升至11%，但从1983年1季度开始，美国经济明显好转，通胀降到了4%以下，GDP也恢复了正增长。</p>\n<p>新规则是应对通胀恐慌的权宜之计，所以并未持续太久。</p>\n<p>1982年初，沃尔克在国会作证时称，通胀缓和的趋势已经明确，美联储转而开始应对经济衰退。在这个过程中，M1与名义GNP的相关性下降。美联储紧缩的货币政策带来了显著的外溢效应。利差扩大导致美元大幅升值，加剧了拥有美元债务敞口的新兴市场国家的债务负担，首当其冲的是拉丁美洲。1982年，拉美债务危机的爆发成为美联储放弃新规则的催化剂。10月5日例会上，FOMC正式宣布放弃M1目标，直接将“借入准备金”当作操作目标，并逐步回归“价格型”操作规则。</p>\n<p>财政赤字和美元升值加剧了美国的国际收支失衡</p>\n<p>从上世纪80年代初开始，美国国际收支逆差及其占GDP的比重迅速扩大，1982-1990年连续9年赤字，峰值出现在1987年，国际收支差额达到1,600亿美元，占GDP的比重为-3.31%，均创下二战后的峰值。这导致美国国内保护主义情绪高涨。正是在这个背景下，才有1985年的《广场协议》，G5达成共识，推动美元贬值。</p>\n<p>沃尔克的想法是，美元贬值可以在改善美国国际收支的同时，缩小其他国家的顺差，推动其国内实施更具刺激性的政策。然而，美元贬值并未明显扭转美国国际收支赤字扩大的趋势。1987年2月，G5又签订了《卢浮宫协议》，美元汇率企稳，美国在向德日等国施加刺激政策压力的同时，也计划通过《格拉姆-拉德曼法案》收缩财政赤字以平衡国际收支。最终，计划破产，协议瓦解，美元进一步贬值，还触发了1987年10月19日的“黑色星期一”。</p>\n<p>从上世纪80年代中期开始，FOMC逐步停止使用借入准备金目标，而是更直接的设定联邦基金利率目标。当作为通胀预期的代理变量的长期债券利率上升时，美联储就会提高联邦基金利率（图4）。</p>\n<p>图4：美联储“非借入准备金”操作机制</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a36013b69b63b6eb8bbce96cdf77a1c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"612\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据：美联储，WIND，东方证券财富研究&nbsp;</p>\n<p>1987年恐慌期间，里根没有提名沃尔克连任，这多少有点令人以为，或许有点功成身退的意思。1987年8月11日，格林斯潘正式就任。他继承了沃尔克的“逆风而行”观念，认为美联储应该锚定通胀预期，承担起稳定物价的指责，也认同将债券长期利率作为通胀的衡量指标。</p>\n<blockquote>\n “如果长期利率出现即将大幅上涨的信号，美联储应该迅速采取行动，实施严厉的控制通胀的政策。”\n</blockquote>\n<p>两个月之后，股市崩盘，格林斯潘力挽狂澜，创造性地用降低联邦基金利率的方式向市场提供流动性，缓和市场波动。此前，在“白之浩规则”的指引下，央行一般会加息提供流动性。</p>\n<p>90年代初以后，通货膨胀不再是美联储制定货币政策的约束。截至1997年，美国通胀率已经下降到1.5%。在格林斯潘看来，这并非他的功劳，而是全球化、自由化和生产率增长带来的。</p>\n<p>格林斯潘时代的美联储是个优秀的危机管理者，有效化解了1987年股灾、1997-1998年<a href=\"https://laohu8.com/S/00662\">亚洲金融</a>危机和2000年科网泡沫，经济并未陷入持续的衰退。格林斯潘没有被“规则”牵着鼻子走。他始终对货币政策规则含糊其辞，从未明确宣称通胀目标，反而对危机面前的相机抉择情有独钟。</p>\n<p>两大货币政策思路的比较</p>\n<p>美联储的货币政策规则可被分为两类。</p>\n<p>一是“扩张-紧缩”（go-stop）的相机抉择规则。运用这种规则的决策者一般认为，通胀源于真实冲击，而非货币现象，其理论基础是凯恩斯主义，操作上以菲利普斯曲线为指引，认为货币政策的目标是实现充分就业，而物价稳定则由收入政策承担。“扩张-紧缩”的货币政策是顺周期的，因为根据菲利普斯曲线，降低通胀的唯一路径，只有增加失业。伯恩斯时期，美联储奉行的就是“扩张-紧缩”规则。</p>\n<p>二是基于（准）规则的货币政策。它强调建立货币政策可信度，锚定通胀预期，稳定价格水平，降低通胀波动，比如通过调节联邦基金利率，实现货币数量增速目标。其理论基础是货币数量论和理性预期理论，对应的是垂直的菲利普斯曲线。最经典的表述莫过于弗里德曼所强调的：通货膨胀何时、何地都是一个货币现象。所以，基于规则的货币政策是“逆风而行”的，且强调先发制人，将可能超过目标值的通胀“扼杀在摇篮里”。</p>\n<p>伯恩斯和米勒时期，美联储都奉行的是“扩张-紧缩”交替的政策规则。此间，美联储不是“通胀斗士”，而是通胀制造者。除了就业的考虑之外，政府制造通胀的另一意图是增加税收，因为，个人和企业所得税的纳税等级都会随着名义收入的提高而进入递增。沃尔克翻开了新的一页，继承了马丁的“逆风而行”规则，重建了美联储的信誉，这才有了“别站在美联储的对立面”的市场共识。从产出缺口的角度来说，“逆风而行”规则要求在产出缺口转正时就开始加息，这预示着下一步就是经济过热。反之，“扩张-紧缩”规则还要等到经济过热后才加息。</p>\n<p>当美联储不使用公开市场操作来影响利率时，资产负债表中的信息就不能充分体现美联储的行为。相对意义上讲，从沃尔克接任美联储主席到2008年金融危机期间，美联储的资产负债表规模是最“小”的，也是最平稳的，总资产占GDP的比重在4.5%-6%之间窄幅波动。绝对规模从期初的1600亿美元增加到了期末的9000亿美元（图5）。</p>\n<p>图5：美联储资产负债表规模与结构（1980-2008）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c55593cb7cf746be9e13a9a7d9969fa\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"613\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：金融稳定中心（CFS），霍普金斯大学，美联储，Wind，东方证券财富研究</p>\n<p>结构上，资产端的政府证券占比从71%提高到了80%，期限以短期和中期为主，黄金占比进一步从7%下降到1.25%。负债端，基础货币当中，现金为王，占比从70%提高到了87%，准备金占比相应地从20%降到了2%-3%，低位时略超1%。两者合计占比90%。随着布雷顿森林体系的瓦解，美联储发行货币不再受到黄金储备的约束，可随实体经济的货币需求而变化。政府证券替代了黄金充当货币发行的媒介。</p>\n<p>2006年2月1日，伯南克接任美联储主席，格林斯潘时代谢幕，一场风暴酝酿已久，格林斯潘也因此走下神坛。</p>\n<p>三、这次有什么不一样？货币仍是最大变数</p>\n<p>80年代以来，全球通胀持续下行，至20世纪末，OECD国家核心通胀的中位数已降至2%以下，非OECD国家核心通胀的中位数降至3.5%，其中部分国家开始出现通缩，较90年代初分别下降4和6个百分点。</p>\n<p>至2019年末，发达国家通胀率中位数为1.7%，发展中国家为2.24%；与此同时，通货膨胀率的波动性也大幅下降。对美国而言，在金融危机之后较长的时间里，通胀已经不再是美联储的矛盾，低于预期的通胀才是。</p>\n<p>为此，美联储确立了“平均通胀目标制”，增加了对短期超预期通胀的容忍度。后疫情时代投放的海量货币覆水难收。量化宽松政策治标不治本，债务驱动的需求难以形成真实繁荣。</p>\n<p>2020年新冠疫情冲击与2008年大危机的冲击存在本质不同，政策应对的方式也有较大差异。新冠肺炎疫情期间，美国M1和M2增速都达到了二战后的峰值。居民储蓄和劳动份额陡增，这些都是点燃通胀的燃料。</p>\n<p>随着美联储转而盯住平均通胀目标，其对短期通胀的容忍度将有所提升。这些转变和差异可能终止2008年之后的低通胀环境，量化宽松货币政策不会引发通胀的逻辑在将来可能被证伪。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc00e7c5ed4778cea86286e68b1faa42\" tg-width=\"981\" tg-height=\"553\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2003d72cac255736b53e80985edd7ca8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"613\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>受需求侧的压抑，2008年之后的3轮QE并未引发通胀，新冠疫情之后或不一样。</p>\n<p>如果没有逆周期政策的调节，疫情的外生冲击对供给侧和需求侧而言都是负向的。总产出（或总收入）的下降是确定的，但物价走向则取决于供求两侧负冲击力量的对比。如果供给侧负冲击更强，物价上升，反之，则物价下降。美国的情况是，疫情初期，工业生产大幅下滑，失业率快速上行，核心CPI保持平稳，整体CPI虽有下行，却并未出现负值（2009年7月为-2.4%），说明疫情对供给侧的负面影响更大。</p>\n<p>从居民可支配收入或储蓄率角度看，总需求并非短板，原因在于，疫情期间的逆周期政策导致财政赤字货币化，国家借债给居民发钱。大宗商品价格上涨预示着，供求缺口仍然存在。</p>\n<p>在去年发表的《通胀，等风来》一文中，我们认为，价值链重构是提升未来全球通胀中枢的长期力量。决定资源配置效率的重要因素是空间范围。80年代以来，由直接投资驱动的价值链全球分工大大提升了资源配置效率，中国的人口红利，也是世界的人口红利，美国作为中国最大的进口国，中国出口的商品（如玩具、鞋帽、电子商品等）显著拉低了美国的物价指数。</p>\n<p>然而，不仅是中国，全球都将面临劳动年龄人口下降的挑战。与美国相比，中国劳动力成本虽然只有美国的20%，但美国劳动生产率却是中国的6.5倍。技术进步虽然可以缓解劳动力短缺对工资上涨的压力。人口结构的大反转已经从过去的压抑物价，转变为增加成本。</p>\n<p>疫情就像一次全球宏观层面的“试验”，给出了价值链的负面冲击将在多大程度上影响物价的答案。疫情对价值链的影响始终会过去，但政治力量仍将发挥力量。“碳中和”是一场全球性的供给侧改革，设备更新和能源转型会大幅提升资本开支，它将从供给和需求两侧深刻影响物价水平。</p>\n<p>供给侧短板或难在短期内有效缓解。政治-意识形态方面，拜登政府正带领美国重回进步主义时代。国家安全顾问杰克•沙利文、白宫预算管理办公室主任尼拉•坦顿、白宫经济顾问委员会主席塞西莉亚•劳斯、顾问委员会的重要成员杰瑞德•伯恩斯坦和希瑟·鲍施伊，以及贸易代表戴琦，都是进步主义者。由于共和党仍然控制着参议院，拜登政府的诸多议程遭遇明显阻力，如激进民主党桑德斯提交的《提高工资法案2019》（已经更名为《提高工资法案2021》，图6）。</p>\n<p>桑德斯曾是拜登的竞争者，在拜登获得党内提名后，两人成了合作者。其在退出竞选时，与拜登组建了联合工作小组，出具了一份报告，分别从应对气候变化、改革刑事司法系统、实现包容式增长、投资教育、健全卫生保健和更新移民体系这六个方面给出了具体建议。</p>\n<p>提高最低工资就是其中一项议程。拜登原计划将其纳入第三轮救助计划，但在参议院审议过程中被剥离。足见两党在诸多问题上仍存在较大争议。如果民主党在2022年中期选举中赢得参议院，那美国的政治频谱会更加左倾，工资上涨，以及工资向生产率的收敛可能并非疫情期间的暂时现象。这将持续提升有效需求。</p>\n<p>图6：工资滞后于生产率，是压抑物价的重要因素</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/08ad5596963c9a8ced107b1beba7e442\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"612\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源: U.S. DOL， EPI,Derenoncourt et al., 2020, 东方证券财富研究</p>\n<p>当然，民主党能否赢得参议院，还要看未来一年半美国经济的走势。为此，拜登定当竭尽所能满足选民的需求，扩张显然比紧缩更能赢得政治筹码。当下，美国的政治意识形态是分裂的。共和党与民主党的分歧在过去20多年里持续扩大。特朗普不会承认失败，共和党也不会。</p>\n<p>政治不稳定与激进主义思潮再一次与极端的“现代货币理论”（MMT）不谋而合，民主党初选时，它甚至被用作理论武器。MMT是建立在货币数量论失灵的基础上的，实际上，下此结论为时尚早。</p>\n<p>70年代的滞胀是全球性的，因为货币宽松也是全球性的。在挂钩美元时，美国的货币宽松会向国外输出通胀。布雷顿森林体系崩溃之后，美元有效汇率贬值10.35%，这对美国国内的通胀又起到了助推作用。</p>\n<p>历史似乎正在重演。2020年3月至今，美元指数从103跌到了90.2附近，跌幅超10%。由于4-5月非农数据不达预期<u>，短期内，美元指数跌破90是大概率事件。长期而言，美元下行周期或尚未完成。</u>有测算表明，本世纪初以来，中美贸易以及中国的贸易顺差对美元形成了有力支撑。当前，伴随着世界竞争格局的形成，以及人民币国际化的提速，这一支撑力量正在瓦解。美元或人民币的命运与中美博弈的前景绑定在一起，终极决定性力量是谁能在新一轮技术革命浪潮中占领先机。</p>\n<p>以上所有这些因素的叠加无疑提升了通胀上行的压力，但通胀中枢的位置还取决于它们与债务陷阱、贫富分化、新技术革命等因素的合力。债务与贫富分化是压抑总需求和名义利率，进而导致近十年来全球经济停滞的重要因素，短期内难以缓解；以人工智能、物联网和大数据等技术为代表的新一代技术革命有可能缓解劳动力不足的压力，还将提升劳动生产率。这两个方面，分别从需求侧和供给侧，压抑了物价或工资。</p>\n<p><u>考虑到2020年的特殊情况，二季度或是年内通胀的高点，3季度趋缓，而后进入平台期，年底以前，大概率维持在3%以上</u>。中长期来看，综合考虑技术进步、债务负担与货币政策收缩的力量，我们倾向于认为，除大范围战争等极端情况外，<u>长时间出现4%以上通胀率的可能性不高。</u></p>\n<p>当前，可预见的不确定性仍然来自货币，如果通胀失控，将意味着货币主义的复兴。 20世纪80年代以前，货币数量论尚未失灵，货币扩张是通胀的充分条件。近40年，即使货币数量论失灵了，货币仍然是通胀的必要条件。</p>","source":"xnew_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>回顾史上两个通胀大缓和时期：美联储在“玩火？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ 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class=\"title\">\n回顾史上两个通胀大缓和时期：美联储在“玩火？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-06-29 20:11 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://xnews.jin10.com/webapp/details.html?id=76821&type=news><strong>金十数据</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>决定美联储何时缩减资产购买（Taper）的关键变量有两个：失业和通胀。\n它们对应的是美联储的“双重使命”，货币政策需要在最大可能就业与稳定物价中取得平衡。 4月，美国CPI与PCE（个人消费支出）口径的整体与核心通胀率均突破3%，其中，核心PCE和核心CPI同比均创下本世纪以来的新高。\n5月，通胀数据继续攀升，整体CPI增长5%，核心CPI增长3.8%，均高于市场预期0.3个百分点。与此同时，...</p>\n\n<a href=\"https://xnews.jin10.com/webapp/details.html?id=76821&type=news\">Web 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4月，美国CPI与PCE（个人消费支出）口径的整体与核心通胀率均突破3%，其中，核心PCE和核心CPI同比均创下本世纪以来的新高。\n5月，通胀数据继续攀升，整体CPI增长5%，核心CPI增长3.8%，均高于市场预期0.3个百分点。与此同时，失业率仍然维持在6%附近。从2月到4月，就业边际改善的速度显著慢于通胀上行的速度。\n纵然其中包含了基期因素，但通胀及通胀预期的提升仍然构成了宽松货币政策的主要约束。美联储认为，通胀上行的趋势不可持续。由于2季度的基期贡献最为显著，3季度通胀上行趋势或放缓。\n但是，相比2008年金融危机之后长期低于2%的通胀率而言，疫情后的通胀中枢或显著抬升，再难回到2%以下。就业与通胀释放的政策信号是相悖的，这让美联储进退两难。经验上，常用的权衡方式是“扭曲操作”——抬高短期利率抑制通胀，保持合宜的长期利率以企业与政府开支。\n在4月的议息会议纪要中，美联储认为，经济尚未取得“实质性进展”，在正式启动taper之前，会提前与市场做好沟通工作。\n如果参照2008年之后的经验，美联储taper的时机已经成熟。一方面，货币市场流动性非常充裕，美联储已于3月底增加逆回购操作，与2013年12月启动taper前的一个月类似；另一方面，2013年taper时，失业率为6.7%，核心PCE为1.63%。2014年10月停止扩表时，失业率为5.7%，核心PCE为1.51%。\n当下，复苏动能更强，通胀压力更大，美联储在等什么？一个可能的解释是，就业市场的结构特征更复杂，虽然整体修复可观，但分化明显。截止到4月初，美国高收入就业人数已经超过疫情之前，但低收入就业人数仍比2020年1月低24%。\n另一个合理推测，是政治阻力，或者是与财政协同的需要。无论何者，都将增加通胀的不确定性。后疫情时代与后危机时代不一样，前者不宜作为后者的参照。无论是日本QE与通缩并存的经验，还是美国3轮QE与低通胀并存的经验，都不能说明美国疫情期间的QE仍然不会引发通胀，因为QE的剂量和速度不同；赤字货币化的程度不同；政策组合也不同。在20世纪70年代陷入大滞胀之前，美国也经历过一段较长的通胀大缓和时期（图1）。\n60年代前半期的通胀大缓和是如何被打破的，又是如何一步步走向70年代的大滞胀？比较两次通胀大缓和的异同会发现，历史重演的条件已初步具备。\n图1：美国两次通胀“大缓和”的比较\n数据来源：美联储，WIND，东方证券财富研究\n一、滞胀的接力：货币是发令枪，石油是最后一棒\n70年代滞胀的形成并非单一因素可以解释，激进主义的政治意识形态、凯恩斯主义的主流经济思想、美联储主席的观念、工会的集体谈判权、最低工资法案、企业的市场势力、布雷顿森林体系的瓦解、物价管制带来的短缺、货币的宽松、石油等大宗商品的涨价等，在不同阶段，都有贡献。\n但没有货币的扩张，其他因素大多难以对通胀形成持续的推动，包括石油价格上涨。简而言之，货币是“火种”，其它都是“燃料”。滞胀是一场“接力赛”，始于60年代中期。货币宽松是发令枪，石油危机是最后一棒。将其完全归因于石油冲击，认为是纯粹的供给侧原因，是一种误解。最不应该被忽视的是，在当时，货币数量论仍然有效。\n在历史上大多数通胀失控的时期，都少不了货币的影子。财政赤字的货币化会显然提升通胀失控的概率。美联储主席的观念深刻影响着美国的货币政策。从1951年到1979年，美联储经历了三位主席：马丁、伯恩斯和米勒。马丁是美联储历史上任期最长的主席（1951-1970），米勒最短（1978-1979），伯恩斯的任期贯穿于70年代的大滞胀（1970-1978）。马丁被认为是美联储现代性的奠基者。他采取的是“逆风而行”的操作方式，注重央行和政策的可信度，以短期利率为工具，以稳定物价为货币政策的优先目标。\n从50年代初到60年代中期，美国CPI同比增长围绕2%小幅波动，只在1957-1958年间略超3%。 1963年11月，肯尼迪遇刺，约翰逊接任总统，将战后激进主义思潮推上顶峰。为越南战争和“伟大社会”计划融资是约翰逊政府的首要事项。政治诉求与经济学主流思潮不谋而合。\n凯恩斯主义当时已经占据美国主流经济学阵地，凯恩斯主义者在总统经济顾问委员会（CEA）、财政部和美联储等重要经济部门都有任职。他们认为，在劳动力市场尚未实现充分就业的情况下，宽松的货币政策并不会导致通货膨胀，收紧货币政策只会加剧失业，不会降低通胀。他们要求货币政策与财政政策配合，将经济增速维持在4%以上，将失业率维持在4.5%以下。\n在任期的最后5年，马丁承受的政治和舆论压力明显增强，1951年“财政部-美联储协议”之后建立的独立性原则一步一步地被突破，收紧货币政策的计划一次一次地遭到总统与国会的反对。即使在美联储内部，马丁也很难争取到支持者。\n1965年，马丁担心越南战争会增加政府赤字，政府人为压低利率会导致信用膨胀，所以希望提前加息，预防通胀。在10月FOMC会议上，马丁的加息提议并未获得多数票，直到11月，才以4:3微弱优势提高了贴现率，并一直保持到1967年二季度。\n1966年初，CPI同比增速在突破2%，而后加速攀升。在等待政府增提案的过程中，马丁一次一次地做出妥协，推迟加息。到11月份，整体与核心CPI增速分别达到了3.8%和3.6%。同一年，美国通过了《劳动法》修正案，大大拓展了将联邦最低工资的范围。以真实美元计算，1968年的最低工资是历史峰值。在经济短暂的走弱之后，1967年8月，约翰逊终于向国会提交了增税10%的提案，美联储再一次延迟加息（也为了缓解英镑抛售风潮）。年底，通胀开始抬头，至1970年初超过6%（图2）。\n图2：从大缓和到大滞胀数据来源：美联储，WIND，东方证券财富研究 \n1968年末，随着失业率下降到3.4%，马丁开始紧缩货币，并维持到了1969年。经济应声走弱，GDP增速在1968年2季度触顶后一路下行，1970年4季度出现负增长。失业率从1969年的3.5%提高到1970年底的6.1%。这进一步强化了“菲利普斯曲线”的观点，降低通胀的代价是增加失业。\n1970年，在布雷顿森林体系即将崩溃之际，伯恩斯接替马丁任美联储主席。两人风格迥异。马丁是保守派。伯恩斯虽然不是凯恩斯主义者，但却认同凯恩斯对财政政策与货币政策的看法。他认为，物价上涨不是货币现象，货币政策的主要任务是实现充分就业，应该依靠财政和收入政策（比如直接的价格与工资控制）管理总需求，进而稳定物价。\nFOMC内部的主流观点也认为，只要产出缺口为负，或失业率高于4.5%，宽松的货币政策就不会引发（或加剧）通货膨胀。在价格黏性的假设条件下，美联储增加了对短期物价上涨的容忍度。\n伯恩斯上任后，美联储开启了降息和增加货币供给的进程，保持适度的货币增速是美联储政策制定的一项议程。虽然伯恩斯不是很认同货币数量目标，但这符合白宫和政府的偏好。伯恩斯希望用宽松的货币政策对就业的支持，换取工资-物价控制对稳定物价的支持。\n1971年8月，在关闭黄金窗口的同时，尼克松也实施了工资和物价管制，即所谓的“新经济政策”，第一阶段是为其90天的工资-物价冻结，第二阶段是建立生活成本委员会、物价委员会和薪酬委员会。物价委员会设定的年物价增长率为2.5%，薪酬委员会设定的年工资增长率为5.5%，其中3%的差距被认为是劳动生产率增速，并且，覆盖面广泛，执行严格。\n如此，伯恩斯也就不用再担心通货膨胀了。新经济政策在抗通胀方面获得了“表面上的成功”，被忽视的是货币增速的下行在1969年底就开始了。\n当时，M1增速的目标区间是4.5%-6.5%，但1969年11月到1970年8月却一直运行在4.5%以下，低点仅2.86%。货币数量对物价的传导有12-18个月左右的时滞，1970-1972年开始的反通胀（disinflation）不仅仅是工资-物价管制的功劳。这就是所谓的“时间不一致性”（time inconsistency）。 M1增速不达预期，导致伯恩斯与白宫的关系变得有些紧张。1970年秋国会选举失利后，尼克松政府更急切地期待货币政策的扩张。\n1970年开始，FOMC稳步下调利率，到1972年，贴现率和联邦基金利率分别下降了1.5和6个百分点。到1972年，M1和M2增速分别达到了8.4%和12.8%，为60年代以来的峰值。伯恩斯仍然反对加息，毕竟通胀只是略超过3%。政府物价管制也逐步放松。\n1973年初，通胀再次抬头。价格管制法案4月到期。伯恩斯建议尼克松扩大价格管制范围，要求对所有价格、利润和利率实施冻结。由于经济回暖，价格管制不仅没有控制住物价，反而制造了短缺，推动物价进一步上行。10月石油危机爆发之前，美国CPI增速已经达到7.4%。\n1974年4月，国会任由价格管制法案到期，通胀率在年底突破12%。伯恩斯仍然不认为货币政策应该为通货膨胀负责，转而无端指责财政赤字。这是因为，在工资和利润管制情况下，成本推动假说不攻自破。水门事件之后，尼克松被迫辞职。\n1974年8月9日，福特就任总统。在秋季的国会选举中，共和党丢掉了众议院中的48个席位和参议院中的5个席位，两党斗争白热化。福特执政初期，美国通胀仍在加速，抗击通胀是首要任务。鉴于物价控制导致了供给端的短缺，福特表示，不再使用工资和物价控制政策。\n美联储虽然也将货币政策的重心转移到了通胀上，但仍然认为，财政赤字才是根源。时任CEA主席的格林斯潘认为，美联储为防止信用紧缩而购买了大量的政府证券，所以财政赤字的货币化才是通胀的源头。\n凯恩斯主义者仍从成本角度解释通胀。例如，诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾1974年在纽约时报上刊文，分析了美国1973年滞胀的原因和政府的对策。他区别了三种不同类型的通胀，认为正因为混淆了不同类型的通胀，才导致政策上的失误。\n托宾认为，1973年通胀是典型的工资-价格螺旋+原材料价格上涨，即成本推动型的，这又源于工会集体谈判、企业市场势力、美元贬值等，故反对收缩货币，压抑需求，建议通过收入政策、工资-物价管制或削减社会保障税等抵抗通胀。显然，托宾还是过于乐观了。70年代的滞胀不完全是供给侧的。暧昧的货币政策难脱其咎。福特执政期间，货币政策整体偏紧。\n1975年初，M1增速下降到3.5%，其后开始反弹，到1976年3季度突破5%。通胀也开始降温，时间滞后于货币，到1976年底，CPI增速下降到4.3%的低点。吉米·卡特赢得了总统选举，带着他的经济刺激方案走马上任。其经济智囊也基本都是凯恩斯主义者，如拉里·克莱因。激进思潮卷土重来，\n1978年“充分就业和平衡增长法案”（《汉弗莱-霍金斯法案》）是集中体现，它将货币政策目标重新表述为：\n\n “联邦储备系统的董事会和联邦公开市场委员会应保持长期增长的货币和信贷总量，以有效促进最大充分就业，稳定的价格和温和的长期利率等目标的实现”。\n\n在实践中，就业摆在首要地位。伯恩斯的观念并没有转变。他还是没有认识到货币数量与物价的关系，还试图通过影响卡特政府的财政与收入政策，来达到稳定物价的目的。卡特执政后，FOMC的焦点是刺激经济增长，1977年7月的会议是典型的因为担心影响经济复苏而不愿意加息的案例。9月，M1增速再次突破8%。\n1978年2月，米勒接任美联储主席，将FOMC完整地武装成了卡特的支持者。他们坚信，只要失业率在5.5%以上，货币政策就不会引发通胀。1978年底，通胀率突破9%，米勒认为，强势的工会、私人部门的工资和利润上涨应为此承担责任。时任CEA主席的舒尔茨在1978年初写给卡特的备忘录中称：“我们没有看到通货膨胀正在升温的迹象，也不认为其在两年内有加速的可能”。黑天鹅的世界，从没有先知。\n1979年，石油危机再次来袭，经济陷入滞胀，FOMC仍然不愿意收缩货币。1980年初，通胀率站上了15%的高位。1979年底，沃尔克接任美联储主席，揭开了美联储新的一页。沃尔克继承了马丁早期的“逆风而行”方法，注重建立美联储抗击通胀的信誉，引导市场预期。逆风而行要求认识到“时间不一致性”，在通胀真正来临之前就开始行动。\n20世纪70年代，是美联储“失去的十年”。纽约储备的经济学家安-玛丽·穆伦迪克（Ann-MarieMeulendyke，1998）观察到，在20世纪70年代的大部分时间里，FOMC都不愿意大幅改变联邦基金利率，致使货币政策滞后于货币数量与价格变化趋势。时任国际货币基金组织总裁泽尔斯特拉认为：“如果不是因为各国在1972-1973年热衷于过渡扩张的货币政策……欧佩克的提价行为就不可能持续。”\n所以，将70年代的滞胀仅看作是工资或石油价格上涨等供给侧因素导致的，并没有看清故事的全貌，容易误判当前通胀的前景。\n二、沃尔克的“通胀斗争”1979年8月，沃尔克出任美联储主席，掀开了美联储货币政策新篇章。与伯恩斯和米勒不同的是，由于认同货币数量论，沃尔克坚信只有货币政策能治理通胀。\n\n “我们的政策……基于一个简单的前提——一个被过去几百年经历所证明的事实——通货膨胀与货币、信用过度膨胀有必然联系。”\n\n他将政策目标从联邦基金利率转向货币数量（M1，或“非借入准备金”），希望通过降低货币供应量增速压抑通胀。评论者认为，新操作规则视为一场货币主义实验。\n非借入准备金目标制\n实际上，沃尔克只是重新启动了旧规则而言。“非借入准备金”（non-borrowedreserve）与“借入准备金”（borrowed reserve）是一枚硬币的两面，后者的历史可以追溯至1923年——美联储正式启动借入准备金操作程序。\n这是一个间接的利率调控程序，美联储可以在不调整贴现率的情况下，仅通过公开市场操作就可以对货币市场利率产生影响。当交易柜台卖出证券时，银行借入准备金增加，利率上升。政策制定者认为，利率之所以会上升，是因为银行的还款压力加大。\n一组更常见的概念是法定准备金（required reserve）和超额准备金（excess reserve）。实际上，准备金总额既可以被拆分为借入准备金与非借入准备金的和，又可以被拆分为法定准备金和超额准备金之和。所以：法定准备金（RR）+超额准备金（ER）=借入准备金（BR）+非借入准备金（NBR），也可改写为：NBR-RR=ER-BR。超额准备金只有数量含义，不区分准备金的来源，既可能是贴现借款，也可能是银行自有资金。\n由于法定准备金的决定是滞后的，假设银行存在合意的超额准备金水平，那么，当央行决定非借入准备金时，也就决定了借入准备金——当央行降低（或提高）非借入准备金目标时，银行就需要借入更多（更少）准备金，联邦基金利率也就随之上升（或下降）。\n在1979年10月6日的一次秘密会议上，沃尔克引入了新操作规则：FOMC每年会设定了M1增速目标，由此反推出准备金总量，减去借入准备金目标，最终得到非借入准备金目标。美联储经济预测部门会定期修正M1增速预测值，据此更新准备金总额目标。交易办公室会从中扣除非借入准备金目标，进而得到借入准备金。借入准备金的变化会影响联邦基金利率及其与贴现率的溢价，缩小M1增速预测值与目标值的差距。\n在非借入准备金目标制下，准备金供给曲线（Rs）是弯折的（图3），其与垂直的准备金需求曲线（Rd）共同决定了联邦基金利率。当美联储降低非借入准备金要求时，银行就需要更多的借入准备金，这会提升联邦基金利率。反之则反之。当然，美联储也可以直接提升贴现率。新规则下，联邦基金利率是内生的，故其波动率也比较高。\n图3：美联储“借入/非借入准备金”操作规则 \n\n来源：黑泽尔，《美联储货币政策史》，p.252-255,东方证券财富研究\n简而言之，沃尔克治理通胀的秘方，就是控制货币供给增速，建立货币政策可信度，锚定通胀预期。具体方式包括：\n其一，扩大准备金缴纳范围，调低非借入准备金目标水平，降低货币乘数，进而收缩广义货币供应量。1980年通过的《货币控制法案》要求所有存款机构缴纳准备金。\n其二，通过提高借入准备金目标间接提高联邦基金利率。转向货币数量目标的一个好处是解决了“应该加息多少”争论。1980至1981年间，联邦基金利率多次突破20%，一度达到22%的历史高位。\n其三，1980年3月，在政府的支持下，美联储启动了“特别信贷限制计划”。这些举措都有助于降低货币增速。里根上台之后，美国的政治-意识形态右转，他本人也痛恨通胀，这也有助于美联储重建独立性。用了两年多的时间，沃尔克创造了“通胀预期本位”的货币政策框架。\n沃尔克上任初期及之前，FOMC争论的焦点是：该不该加息，以及加息的幅度。设定货币数量目标是另辟蹊径，不仅可以增强联邦基金利率的弹性，还有助于统一FOMC的意见，缓解加息的阻力；此外，还清晰地向公众传达了美联储的政策意图，因为货币数量与通胀的关系更简单明了。紧缩的货币政策导致了1980年上半年和1981-1982年的衰退，失业率在1982年底升至11%，但从1983年1季度开始，美国经济明显好转，通胀降到了4%以下，GDP也恢复了正增长。\n新规则是应对通胀恐慌的权宜之计，所以并未持续太久。\n1982年初，沃尔克在国会作证时称，通胀缓和的趋势已经明确，美联储转而开始应对经济衰退。在这个过程中，M1与名义GNP的相关性下降。美联储紧缩的货币政策带来了显著的外溢效应。利差扩大导致美元大幅升值，加剧了拥有美元债务敞口的新兴市场国家的债务负担，首当其冲的是拉丁美洲。1982年，拉美债务危机的爆发成为美联储放弃新规则的催化剂。10月5日例会上，FOMC正式宣布放弃M1目标，直接将“借入准备金”当作操作目标，并逐步回归“价格型”操作规则。\n财政赤字和美元升值加剧了美国的国际收支失衡\n从上世纪80年代初开始，美国国际收支逆差及其占GDP的比重迅速扩大，1982-1990年连续9年赤字，峰值出现在1987年，国际收支差额达到1,600亿美元，占GDP的比重为-3.31%，均创下二战后的峰值。这导致美国国内保护主义情绪高涨。正是在这个背景下，才有1985年的《广场协议》，G5达成共识，推动美元贬值。\n沃尔克的想法是，美元贬值可以在改善美国国际收支的同时，缩小其他国家的顺差，推动其国内实施更具刺激性的政策。然而，美元贬值并未明显扭转美国国际收支赤字扩大的趋势。1987年2月，G5又签订了《卢浮宫协议》，美元汇率企稳，美国在向德日等国施加刺激政策压力的同时，也计划通过《格拉姆-拉德曼法案》收缩财政赤字以平衡国际收支。最终，计划破产，协议瓦解，美元进一步贬值，还触发了1987年10月19日的“黑色星期一”。\n从上世纪80年代中期开始，FOMC逐步停止使用借入准备金目标，而是更直接的设定联邦基金利率目标。当作为通胀预期的代理变量的长期债券利率上升时，美联储就会提高联邦基金利率（图4）。\n图4：美联储“非借入准备金”操作机制\n\n数据：美联储，WIND，东方证券财富研究 \n1987年恐慌期间，里根没有提名沃尔克连任，这多少有点令人以为，或许有点功成身退的意思。1987年8月11日，格林斯潘正式就任。他继承了沃尔克的“逆风而行”观念，认为美联储应该锚定通胀预期，承担起稳定物价的指责，也认同将债券长期利率作为通胀的衡量指标。\n\n “如果长期利率出现即将大幅上涨的信号，美联储应该迅速采取行动，实施严厉的控制通胀的政策。”\n\n两个月之后，股市崩盘，格林斯潘力挽狂澜，创造性地用降低联邦基金利率的方式向市场提供流动性，缓和市场波动。此前，在“白之浩规则”的指引下，央行一般会加息提供流动性。\n90年代初以后，通货膨胀不再是美联储制定货币政策的约束。截至1997年，美国通胀率已经下降到1.5%。在格林斯潘看来，这并非他的功劳，而是全球化、自由化和生产率增长带来的。\n格林斯潘时代的美联储是个优秀的危机管理者，有效化解了1987年股灾、1997-1998年亚洲金融危机和2000年科网泡沫，经济并未陷入持续的衰退。格林斯潘没有被“规则”牵着鼻子走。他始终对货币政策规则含糊其辞，从未明确宣称通胀目标，反而对危机面前的相机抉择情有独钟。\n两大货币政策思路的比较\n美联储的货币政策规则可被分为两类。\n一是“扩张-紧缩”（go-stop）的相机抉择规则。运用这种规则的决策者一般认为，通胀源于真实冲击，而非货币现象，其理论基础是凯恩斯主义，操作上以菲利普斯曲线为指引，认为货币政策的目标是实现充分就业，而物价稳定则由收入政策承担。“扩张-紧缩”的货币政策是顺周期的，因为根据菲利普斯曲线，降低通胀的唯一路径，只有增加失业。伯恩斯时期，美联储奉行的就是“扩张-紧缩”规则。\n二是基于（准）规则的货币政策。它强调建立货币政策可信度，锚定通胀预期，稳定价格水平，降低通胀波动，比如通过调节联邦基金利率，实现货币数量增速目标。其理论基础是货币数量论和理性预期理论，对应的是垂直的菲利普斯曲线。最经典的表述莫过于弗里德曼所强调的：通货膨胀何时、何地都是一个货币现象。所以，基于规则的货币政策是“逆风而行”的，且强调先发制人，将可能超过目标值的通胀“扼杀在摇篮里”。\n伯恩斯和米勒时期，美联储都奉行的是“扩张-紧缩”交替的政策规则。此间，美联储不是“通胀斗士”，而是通胀制造者。除了就业的考虑之外，政府制造通胀的另一意图是增加税收，因为，个人和企业所得税的纳税等级都会随着名义收入的提高而进入递增。沃尔克翻开了新的一页，继承了马丁的“逆风而行”规则，重建了美联储的信誉，这才有了“别站在美联储的对立面”的市场共识。从产出缺口的角度来说，“逆风而行”规则要求在产出缺口转正时就开始加息，这预示着下一步就是经济过热。反之，“扩张-紧缩”规则还要等到经济过热后才加息。\n当美联储不使用公开市场操作来影响利率时，资产负债表中的信息就不能充分体现美联储的行为。相对意义上讲，从沃尔克接任美联储主席到2008年金融危机期间，美联储的资产负债表规模是最“小”的，也是最平稳的，总资产占GDP的比重在4.5%-6%之间窄幅波动。绝对规模从期初的1600亿美元增加到了期末的9000亿美元（图5）。\n图5：美联储资产负债表规模与结构（1980-2008）\n\n数据来源：金融稳定中心（CFS），霍普金斯大学，美联储，Wind，东方证券财富研究\n结构上，资产端的政府证券占比从71%提高到了80%，期限以短期和中期为主，黄金占比进一步从7%下降到1.25%。负债端，基础货币当中，现金为王，占比从70%提高到了87%，准备金占比相应地从20%降到了2%-3%，低位时略超1%。两者合计占比90%。随着布雷顿森林体系的瓦解，美联储发行货币不再受到黄金储备的约束，可随实体经济的货币需求而变化。政府证券替代了黄金充当货币发行的媒介。\n2006年2月1日，伯南克接任美联储主席，格林斯潘时代谢幕，一场风暴酝酿已久，格林斯潘也因此走下神坛。\n三、这次有什么不一样？货币仍是最大变数\n80年代以来，全球通胀持续下行，至20世纪末，OECD国家核心通胀的中位数已降至2%以下，非OECD国家核心通胀的中位数降至3.5%，其中部分国家开始出现通缩，较90年代初分别下降4和6个百分点。\n至2019年末，发达国家通胀率中位数为1.7%，发展中国家为2.24%；与此同时，通货膨胀率的波动性也大幅下降。对美国而言，在金融危机之后较长的时间里，通胀已经不再是美联储的矛盾，低于预期的通胀才是。\n为此，美联储确立了“平均通胀目标制”，增加了对短期超预期通胀的容忍度。后疫情时代投放的海量货币覆水难收。量化宽松政策治标不治本，债务驱动的需求难以形成真实繁荣。\n2020年新冠疫情冲击与2008年大危机的冲击存在本质不同，政策应对的方式也有较大差异。新冠肺炎疫情期间，美国M1和M2增速都达到了二战后的峰值。居民储蓄和劳动份额陡增，这些都是点燃通胀的燃料。\n随着美联储转而盯住平均通胀目标，其对短期通胀的容忍度将有所提升。这些转变和差异可能终止2008年之后的低通胀环境，量化宽松货币政策不会引发通胀的逻辑在将来可能被证伪。\n\n\n受需求侧的压抑，2008年之后的3轮QE并未引发通胀，新冠疫情之后或不一样。\n如果没有逆周期政策的调节，疫情的外生冲击对供给侧和需求侧而言都是负向的。总产出（或总收入）的下降是确定的，但物价走向则取决于供求两侧负冲击力量的对比。如果供给侧负冲击更强，物价上升，反之，则物价下降。美国的情况是，疫情初期，工业生产大幅下滑，失业率快速上行，核心CPI保持平稳，整体CPI虽有下行，却并未出现负值（2009年7月为-2.4%），说明疫情对供给侧的负面影响更大。\n从居民可支配收入或储蓄率角度看，总需求并非短板，原因在于，疫情期间的逆周期政策导致财政赤字货币化，国家借债给居民发钱。大宗商品价格上涨预示着，供求缺口仍然存在。\n在去年发表的《通胀，等风来》一文中，我们认为，价值链重构是提升未来全球通胀中枢的长期力量。决定资源配置效率的重要因素是空间范围。80年代以来，由直接投资驱动的价值链全球分工大大提升了资源配置效率，中国的人口红利，也是世界的人口红利，美国作为中国最大的进口国，中国出口的商品（如玩具、鞋帽、电子商品等）显著拉低了美国的物价指数。\n然而，不仅是中国，全球都将面临劳动年龄人口下降的挑战。与美国相比，中国劳动力成本虽然只有美国的20%，但美国劳动生产率却是中国的6.5倍。技术进步虽然可以缓解劳动力短缺对工资上涨的压力。人口结构的大反转已经从过去的压抑物价，转变为增加成本。\n疫情就像一次全球宏观层面的“试验”，给出了价值链的负面冲击将在多大程度上影响物价的答案。疫情对价值链的影响始终会过去，但政治力量仍将发挥力量。“碳中和”是一场全球性的供给侧改革，设备更新和能源转型会大幅提升资本开支，它将从供给和需求两侧深刻影响物价水平。\n供给侧短板或难在短期内有效缓解。政治-意识形态方面，拜登政府正带领美国重回进步主义时代。国家安全顾问杰克•沙利文、白宫预算管理办公室主任尼拉•坦顿、白宫经济顾问委员会主席塞西莉亚•劳斯、顾问委员会的重要成员杰瑞德•伯恩斯坦和希瑟·鲍施伊，以及贸易代表戴琦，都是进步主义者。由于共和党仍然控制着参议院，拜登政府的诸多议程遭遇明显阻力，如激进民主党桑德斯提交的《提高工资法案2019》（已经更名为《提高工资法案2021》，图6）。\n桑德斯曾是拜登的竞争者，在拜登获得党内提名后，两人成了合作者。其在退出竞选时，与拜登组建了联合工作小组，出具了一份报告，分别从应对气候变化、改革刑事司法系统、实现包容式增长、投资教育、健全卫生保健和更新移民体系这六个方面给出了具体建议。\n提高最低工资就是其中一项议程。拜登原计划将其纳入第三轮救助计划，但在参议院审议过程中被剥离。足见两党在诸多问题上仍存在较大争议。如果民主党在2022年中期选举中赢得参议院，那美国的政治频谱会更加左倾，工资上涨，以及工资向生产率的收敛可能并非疫情期间的暂时现象。这将持续提升有效需求。\n图6：工资滞后于生产率，是压抑物价的重要因素\n\n数据来源: U.S. DOL， EPI,Derenoncourt et al., 2020, 东方证券财富研究\n当然，民主党能否赢得参议院，还要看未来一年半美国经济的走势。为此，拜登定当竭尽所能满足选民的需求，扩张显然比紧缩更能赢得政治筹码。当下，美国的政治意识形态是分裂的。共和党与民主党的分歧在过去20多年里持续扩大。特朗普不会承认失败，共和党也不会。\n政治不稳定与激进主义思潮再一次与极端的“现代货币理论”（MMT）不谋而合，民主党初选时，它甚至被用作理论武器。MMT是建立在货币数量论失灵的基础上的，实际上，下此结论为时尚早。\n70年代的滞胀是全球性的，因为货币宽松也是全球性的。在挂钩美元时，美国的货币宽松会向国外输出通胀。布雷顿森林体系崩溃之后，美元有效汇率贬值10.35%，这对美国国内的通胀又起到了助推作用。\n历史似乎正在重演。2020年3月至今，美元指数从103跌到了90.2附近，跌幅超10%。由于4-5月非农数据不达预期，短期内，美元指数跌破90是大概率事件。长期而言，美元下行周期或尚未完成。有测算表明，本世纪初以来，中美贸易以及中国的贸易顺差对美元形成了有力支撑。当前，伴随着世界竞争格局的形成，以及人民币国际化的提速，这一支撑力量正在瓦解。美元或人民币的命运与中美博弈的前景绑定在一起，终极决定性力量是谁能在新一轮技术革命浪潮中占领先机。\n以上所有这些因素的叠加无疑提升了通胀上行的压力，但通胀中枢的位置还取决于它们与债务陷阱、贫富分化、新技术革命等因素的合力。债务与贫富分化是压抑总需求和名义利率，进而导致近十年来全球经济停滞的重要因素，短期内难以缓解；以人工智能、物联网和大数据等技术为代表的新一代技术革命有可能缓解劳动力不足的压力，还将提升劳动生产率。这两个方面，分别从需求侧和供给侧，压抑了物价或工资。\n考虑到2020年的特殊情况，二季度或是年内通胀的高点，3季度趋缓，而后进入平台期，年底以前，大概率维持在3%以上。中长期来看，综合考虑技术进步、债务负担与货币政策收缩的力量，我们倾向于认为，除大范围战争等极端情况外，长时间出现4%以上通胀率的可能性不高。\n当前，可预见的不确定性仍然来自货币，如果通胀失控，将意味着货币主义的复兴。 20世纪80年代以前，货币数量论尚未失灵，货币扩张是通胀的充分条件。近40年，即使货币数量论失灵了，货币仍然是通胀的必要条件。","news_type":1,"symbols_score_info":{"161125":0.9,"513500":0.9,".DJI":0.9,".IXIC":0.9,".SPX":0.9,"DDM":0.9,"DJX":0.9,"DOG":0.9,"DXD":0.9,"ESmain":0.9,"MNQmain":0.9,"NQmain":0.9,"IVV":0.9,"OEF":0.9,"OEX":0.9,"PSQ":0.9,"QID":0.9,"QLD":0.9,"QQQ":0.9,"SDOW":0.9,"SDS":0.9,"SH":0.9,"SPXU":0.9,"SPY":0.9,"SQQQ":0.9,"SSO":0.9,"TQQQ":0.9,"UDOW":0.9,"UPRO":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":202,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":126359676,"gmtCreate":1624545351195,"gmtModify":1634004573050,"author":{"id":"3581471170845885","authorId":"3581471170845885","name":"joyo1662","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a32caec3685f62092b8796041ccf4883","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581471170845885","authorIdStr":"3581471170845885"},"themes":[],"htmlText":"成天狼来了，翻来覆去炒消息","listText":"成天狼来了，翻来覆去炒消息","text":"成天狼来了，翻来覆去炒消息","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/126359676","repostId":"1180116198","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":353,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":100332589,"gmtCreate":1619579524441,"gmtModify":1634211588578,"author":{"id":"3581471170845885","authorId":"3581471170845885","name":"joyo1662","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a32caec3685f62092b8796041ccf4883","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581471170845885","authorIdStr":"3581471170845885"},"themes":[],"htmlText":"共享单车结局都是卷款而逃","listText":"共享单车结局都是卷款而逃","text":"共享单车结局都是卷款而逃","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":4,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/100332589","repostId":"1116822396","repostType":4,"repost":{"id":"1116822396","kind":"news","pubTimestamp":1619579112,"share":"https://ttm.financial/m/news/1116822396?lang=&edition=full","pubTime":"2021-04-28 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src=\"https://static.tigerbbs.com/b977b26a9f73f30b6cac17603065057e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"569\" referrerpolicy=\"no-referrer\">1</p><p><b>共享两轮：从不被青睐到全球最大</b></p><p>哈啰成立初期，共享单车正处于巨大风口之上。一方面摩拜和OFO两大巨头仅十个月就完成7轮融资，平均每次融资间隔只有2个月左右。另一方面，经纬中国、金沙江创投等众多顶尖投资机构都巨资押注，希望能抢占风口。强大的融资能力让摩拜、OFO弹药充足，得以在一线城市拼投放速度，地铁口、学校、商场周边尽是“橘黄大战”。</p><p>哈啰出行的诞生比上述两家都要晚。而且在早期，因为融资艰难，造车少，哈啰也很难与竞争对手抗衡。无论从哪个角度来看，哈啰都不是被市场看好的玩家。</p><p>当巨头在一线城市杀得腥风血雨时，哈啰另辟蹊径以“农村包围城市”的差异化方式从二三线城市切入。资金不足，唯有通过精细化运营弥补。</p><p>2018年3月，哈啰出行率先推行“芝麻信用”全国免押服务，随后实现快速扩张。与之相反的是，摩拜卖身美团，OFO资金链断裂濒临倒逼。哈啰把一手烂牌打到最后，跻身共享两轮出行最大玩家，且有力牵制美团和滴滴的两轮业务。</p><p>根据哈啰招股书，即使在2020年新冠疫情影响下，哈啰共享两轮业务的营收和毛利均保持着较快的增长速度。招股书显示，从2018年到2020年，哈啰共享两轮业务营收分别为21亿元、45亿元和55亿元。2019年和2020年，其共享两轮业务毛利分别为2.9亿元和3.7亿元，毛利率分别为6.4%和6.7%，连续两年毛利为正。</p><p>据艾瑞咨询数据，哈啰出行2020年共享两轮（共享单车及共享助力车）骑行次数为51亿次，是世界最大的共享两轮服务平台。</p><p>2</p><p><b>顺风车：2年抵对手6年</b></p><p>在顺风车业务上，哈啰也是一个后来玩家：嘀嗒出行早在2014年就成立，而哈啰直到2019年才入局。</p><p>招股书显示，2020年哈啰出行完成9450万次顺风车服务，总交易额69.7亿元，相比2019年的29.3亿元增长137.9%，市场占比为38%。2020年第四季度，哈啰顺风车的交易额约为23亿元，与前一季度的21.2亿元相比增长9%；顺风车行业另一玩家嘀嗒顺风车同期交易额为23.8亿元，与前一季度的23.9亿元环比略有下降。从2020年第四季度的交易额来看，双方规模已非常接近。</p><p>换句话说，哈啰顺风车仅用2年多，就几乎做到了嘀嗒出行6年多才取得的成绩。</p><p>不同于网约车，顺风车业务是存量运力的再利用，而不是增量运力的开发，是互惠合乘的逻辑。因此从商业上，也无需企业对车主和乘客这样的供需两端进行大量补贴或打价格战，所以运营成本更低，商业模型也更为健康。</p><p>招股书显示，哈啰顺风车2020年营收4.6亿元，同比增长131.2%；毛利为3.8亿元，同比增长167%。在顺风车业务之外，哈啰又于2020年年底上线了打车业务，目前在广东四个城市已上线。</p><p>3</p><p><b>本地生活主动出击，是否有机会延续增长势能？</b></p><p>在招股书中，哈啰描述其企业愿景为“应用数字技术红利，为人们提供更便捷的出行以及更好的普惠生活服务。”如果说发力两轮和顺风车业务是在构筑防线，那么进军本地生活，可以理解为：站稳脚跟的哈啰要主动出击了。</p><p>去年下半年以来，哈啰出行App上线了哈啰电动车、哈啰酒店和到店团购等服务。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/faf332a3a5ac71e32d268fafddf9e21f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>今年4月，哈啰在北京高调召开新品发布会，发布VVSMART超连网车机系统和智能电动车新品。以公司对该产品使用场景定位来看，其产品主打“智能超联网”，哈啰电动车主用同一个app能够享受维修、保险、充电、换电、配件购买等一站式服务，意在链接更多本地生活服务。</p><p>根据招股书，截至3月31日，哈啰电动车在100个城市有1400家加盟店独家售卖哈啰电动车。线下门店网络、线上高质活跃用户流量，加之哈啰这些年来通过运营共享两轮车积累了强大的城市运维团队和地面服务能力，为其围绕衣食住行提供更多本地化服务提供可能。</p><p>此外，哈啰近期还在部分城市运营到店团购、哈啰生活以及哈啰酒店业务，其本地生活主动出击态势明显。</p><p>艾瑞咨询数据显示，到2025年，中国本地生活服务市场规模将从2020年的19.5万亿元增长到35.3万亿元，年复合增长率可达12.6%。而本地生活服务的线上渗透率也将由2020年的24.3%增至2025年的30.8%。下沉市场对各品类生活服务的使用需求，也将随着城镇化建设加强进一步激活。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a8e49e7f0262cf2b9fb2b67026a89133\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"705\" referrerpolicy=\"no-referrer\">4</p><p><b>新老业务协同，哈啰增长飞轮效应明显</b></p><p>从招股书中，我们清晰看到，哈啰通过从共享单车到顺风车，再到本地服务市场的布局，形成了增长飞轮效应。</p><p>在《从优秀到卓越》一书中，管理学家吉姆·柯林斯提出了著名的“飞轮效应”理论。在那之后，“飞轮效应”被广泛用来指导和描绘科技公司，尤其是平台型科技公司的商业模型。</p><p>所谓“飞轮”，指的是一个公司的不同业务板块就像不同齿轮一样，之间相互耦合，互相赋能。虽然刚开始时，飞轮运转推动有些吃力，但一旦跑起来，每一次转动都对下一次转动提供了势能。</p><p>在哈啰的飞轮当中，老业务不仅可以帮助新业务降低获客成本，新业务反过来也能帮助老业务提高活跃度，促进整个平台人均消费额的增长。</p><p>招股书显示，在哈啰平台，有34%的用户使用过两种或以上。其中，60.5%的哈啰助力车新用户、40.2%的哈啰顺风车新交易用户、39.9%的哈啰顺风车新接单司机、63.2%的哈啰电动车新用户，来自哈啰单车服务。同时，上述业务也为哈啰单车服务贡献了8.4%的新用户。</p><p>另外一方面，因为新老业务的协同，用户在哈啰出行平台上所消费的金额和留存率都不断提升：2017年使用哈啰服务的用户，在当年平均交易额为13.1元；到了2020年，该群组用户的年平均交易额已大幅提升至70.6元；平台用户的留存率也保持了比较高的水平，整个平台用户在一年及两年之后的留存率分别达到64%和60%。</p><p>招股书显示，哈啰2020年营销费用3.6亿元，在收入中占比6%。品牌和流量对新业务的赋能作用明显。</p><p>从本地出行到本地生活，虽然前路依然诸多未知，但一次次走出舒适区、主动出击的哈啰实力不容小觑。</p>","source":"qthkj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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12:39","market":"hk","language":"zh","title":"腾讯被责令解除音乐独家版权，用户终于能好好听歌了？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2153002933","media":"品玩","summary":"国家市场监管总局于7月24日发布公告，依法对腾讯控股有限公司作出责令解除网络音乐独家版权等处罚。最终，武汉市中级人民法院判定，网易云音乐涉嫌侵权行为，对网易云音乐发出网络禁令，勒令其删除相关内容。独家音乐版权已无法成为核心竞争力，TME再次提升了孵化内容的重要性。2021年6月25日，腾讯音乐集团宣布成立内容业务线，负责音乐内容相关业务的整体规划、战略制定和统筹管理。","content":"<p>国家市场监管总局于7月24日发布公告，依法对<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>有限公司作出责令解除网络音乐独家版权等处罚。</p>\n<p><b>此次处罚的一大不同在于，本案为《反垄断法》对违法实施经营者集中“采取必要措施恢复市场竞争状态”的第一起案件。</b></p>\n<p>此前的反垄断处罚方式多以“补罚”搭配对接下来的经营提出指导性要求为主，而此次则对腾讯明确列出了非常具体的整改措施，包括合同内哪些协议需要解除，需要在什么时间内完成解除等。事实上再次丰富了反垄断执法工具箱。</p>\n<p>据市场监管总局消息，2021年1月，市场监管总局根据举报，对腾讯控股有限公司（以下简称腾讯）2016年7月收购中国音乐集团股权涉嫌违法实施经营者集中行为立案调查。</p>\n<p>调查表明，本案相关市场为中国境内网络音乐播放平台市场。正版音乐版权是网络音乐播放平台运营的核心资产和关键性资源。2016年腾讯和中国音乐集团在相关市场份额分别为30%和40%左右，腾讯通过与市场主要竞争对手合并，获得较高的市场份额，集中后实体占有的独家曲库资源超过80%，可能有能力促使上游版权方与其达成更多独家版权协议，或要求给予其优于竞争对手的交易条件，也可能有能力通过支付高额预付金等版权付费模式提高市场进入壁垒，对相关市场具有或者可能具有排除、限制竞争效果。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>靠顶级音乐版权拉动增长和用户留存的粗旷竞争方式一去不复返。</p>\n<p>2014年，彼时还是腾讯旗下产品的QQ音乐，就已经在版权方面对网易云音乐发起进攻。2014年末，QQ音乐曾起诉网易云音乐，称网易云音乐未经授权向公众传播的《时间都去哪了》等623首网络音乐涉嫌侵权行为。</p>\n<p>最终，武汉市中级人民法院判定，网易云音乐涉嫌侵权行为，对网易云音乐发出网络禁令，勒令其删除相关内容。用户能感知到的，就是网易云音乐“变灰”的歌曲多起来了。而尝到甜头的QQ音乐，也开始构建它的版权帝国。</p>\n<p>TME早期大量音乐版权来自于对中国音乐集团的合并（以下简称CMC）。早年已低价签下大量独家音乐版权的海洋音乐，先后完成对酷我音乐和酷狗音乐的并购，并组建起新的“海洋音乐集团”，后改名为“中国音乐集团”。</p>\n<p>当时，在线音乐并不受到资本青睐。在多次IPO碰壁后，CMC最终选择与腾讯合作，将数字音乐业务进行合并。2016年7月12日，腾讯通过一系列交易收购 CMC。2017年1月，腾讯宣布，QQ音乐业务和CMC合并成为新的音乐集团，并更名为腾讯音乐娱乐集团。</p>\n<p>之后，TME分别于<a href=\"https://laohu8.com/S/SNE\">索尼</a>音乐娱乐（SME）、环球音乐集团（UMG）和<a href=\"https://laohu8.com/S/WMG\">华纳音乐</a>集团（EWMG）合作，获得了这三大全球音乐厂牌的中国独家流媒体版权，并长期独家拥有。这使得TME在与网易云音乐的竞争中遥遥领先。</p>\n<p>2018年2月，在国家版权局的推动下，TME与网易云音乐达成版权合作，相互授权音乐作品需达到各自独家音乐作品数量99%。</p>\n<p>以2018年招股书上公布的数字来看，彼时TME拥有 200 多个国内外音乐厂牌的超过 2000 万首曲目，其1%则为20万首歌曲，这里面依然有足够的操作空间来限制对手。</p>\n<p>网易云音乐于2020年和华纳、环球音乐重新达成音乐版权授权合作。2021年5月18日，网易云音乐宣布与<a href=\"https://laohu8.com/S/SONY\">索尼</a>音乐娱乐（SME）达成版权合作，这意味着网易云音乐同时获得了这全球三大唱片公司的音乐版权。网易云音乐也自此完全打破TME对顶级唱片公司的封锁。</p>\n<p>尽管TME所拥有的地盘被不断削减，但其仍保有大量独家内容底牌，主要有以下几类：1）几个亚洲顶级厂牌，包括中国大陆的摩登天空、韩国的YG和周杰伦拥有的JVR；2）几个不太有优势的西方厂牌公司，如Cooking Vinyl和Kobalt Music；3）热门电视和网络真人秀节目的音乐版权，如《青春有你》和《创造营》；4）平台孵化出的新原创音乐人。</p>\n<p>早在TME上市招股书中就已经有对版权问题进行过风险提示，而其营收模式和业务转型也似乎是在向外界证明这座娱乐大厦不会因为版权问题而倾倒，丰富的长视频内容、直播业务和对社交的探索组成的地基，足以应对风险动荡的来临。</p>\n<p>2021年2月，运营12年，服务过亿用户的虾米音乐的关闭，给TME带来了更多公众和监管部门的关注，至此主要从业者仅剩3家。</p>\n<p>独家音乐版权已无法成为核心竞争力，TME再次提升了孵化内容的重要性。</p>\n<p>2021年6月25日，腾讯音乐集团宣布成立内容业务线，负责音乐内容相关业务的整体规划、战略制定和统筹管理。将在原有的内容合作部的基础上成立音乐人开放平台部、内容工作室群、音乐云业务中心、宣推市场中心及榜单和数据产品中心。</p>\n<p>随后的7月9日，TME内部邮件显示，宣布对QQ音乐和酷我在内的业务线和相关人员进行调整。在本次调整中，QQ音乐业务线将成立长音频业务中心，负责QQ音乐长音频专区的产品研发工作；酷我音乐旗下最赚钱的业务“聚星直播”，将交由酷狗音乐的高管谢欢领导；酷我音乐业务线的商业化业务将交给腾讯音乐商业广告部总经理刘宪凯负责。</p>\n<p>据界面新闻报道，酷我音乐线下一位总监表示，将长音频业务从酷我剥离出去组建独立BU，将酷我的直播业务“聚星”交给酷狗高管领导，将酷我商业化业务交给QQ音乐的相关领导负责，“（酷我）现在的趋势就是拆分业务，整合进其它部门，缓解政策压力”。</p>\n<p><img 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CMC。2017年1月，腾讯宣布，QQ音乐业务和CMC合并成为新的音乐集团，并更名为腾讯音乐娱乐集团。\n之后，TME分别于索尼音乐娱乐（SME）、环球音乐集团（UMG）和华纳音乐集团（EWMG）合作，获得了这三大全球音乐厂牌的中国独家流媒体版权，并长期独家拥有。这使得TME在与网易云音乐的竞争中遥遥领先。\n2018年2月，在国家版权局的推动下，TME与网易云音乐达成版权合作，相互授权音乐作品需达到各自独家音乐作品数量99%。\n以2018年招股书上公布的数字来看，彼时TME拥有 200 多个国内外音乐厂牌的超过 2000 万首曲目，其1%则为20万首歌曲，这里面依然有足够的操作空间来限制对手。\n网易云音乐于2020年和华纳、环球音乐重新达成音乐版权授权合作。2021年5月18日，网易云音乐宣布与索尼音乐娱乐（SME）达成版权合作，这意味着网易云音乐同时获得了这全球三大唱片公司的音乐版权。网易云音乐也自此完全打破TME对顶级唱片公司的封锁。\n尽管TME所拥有的地盘被不断削减，但其仍保有大量独家内容底牌，主要有以下几类：1）几个亚洲顶级厂牌，包括中国大陆的摩登天空、韩国的YG和周杰伦拥有的JVR；2）几个不太有优势的西方厂牌公司，如Cooking Vinyl和Kobalt 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