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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/872098125bed4f468d7990ab0685ca44\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"338\"/></p><p>全国性电视网络的形成使得全国性广告成为可能，一个广告可以覆盖全国的潜在客户，广告投放的回报率大幅提升，首批大做广告的公司大获成功。欧美等发达国家在全国性电视网络形成的初期都有过这样的井喷（当然央视很早就成立了，但是商业广告业务的产生是八九十年代的事情了），段永平是当年看到这个规律的少数人之一。</p><p>他从中欧国际工商学院毕业后，又邀请了几位市场营销学教授到他的公司步步高去做咨询，我做过几次翻译。印象最深的是他们做了很多实验，比如创立一个手机品牌，是用“步步高公司出品某某手机”这种公司品牌加产品品牌的母子品牌策略呢，还是不要出现步步高，甚至不要出现产品的中文品牌只有英文品牌这种独立品牌策略？</p><p>他们找了潜在消费者做随机比照双盲测试，结果发现后者的购买意愿和购买价位都高很多。没过几年，OPPO、vivo红遍大江南北。可见段永平经营管理公司，不仅依靠直觉，也依靠科学，系统一和系统二双管齐下。</p><p>此后，笔者就没再见过他。偶尔看到有关他的报道，和老虎伍兹打球，和巴菲特共进午餐。再后来，他的投资业绩越来越优异，被誉为“中国的巴菲特”，身家折合人民币1800多亿。根据2023年底截至2024年第三季度的数据，段永平的持仓稍有变动，重仓的还是苹果。给定苹果2024年累计涨幅逾30%，段永平的美元计的身家应该是又大涨了。加上人民币对美元的贬值，以人民币计的身家就更高了，估计有2300亿左右。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e43c9b3f38ba6e43914ed363993960f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/></p><p><strong>段永平与巴菲特，谁更了解苹果？</strong></p><p>段永平2011年开始投资苹果，拿到现在2025年，整整十四年，仓位最重的时候超过90%，现在还在75%左右。如果不是对苹果了如指掌，根本拿不住。</p><p>他说：“你要对这个生意理解不了，对文化理解不了，对商业模式理解不了，早就跑了，也不可能留到现在。”</p><p>巴菲特于2016年开始建仓苹果。对于出生于1930年的巴菲特来讲，苹果是妥妥的高科技。而他一再强调，自己不投看不懂的东西，也一再坦言自己看不懂高科技。就算在和比尔·盖茨成为莫逆之交近35年后的今天，他也没有买过微软的股票。但是2016年，在潜在接班人投资经理托德·库姆斯和泰德·韦斯勒指导旗下基金买入了981万股苹果股票试水后，巴菲特终于参透了苹果公司的本质，伯克希尔公司开始大举重仓苹果。</p><p>他参透的苹果公司的本质到底是什么呢？这从2017年他比较IBM与苹果的一段话中可见一斑，他说：“苹果更像一家消费品公司，而不是科技企业。我们可以用护城河理论去分析苹果公司的商业模式——IBM和苹果的客户是不同的，这是两个不同决策下的项目。”</p><p>2018年5月25日，段永平应巴菲特之邀去聊聊苹果。他安排了一次去芝加哥的行程，顺便路过奥马哈去拜访巴菲特。巴菲特在酒店大堂等他们一行三人。大家坐下吃饭，边吃边聊。巴菲特待客之道非常殷勤，营造友好气氛的努力每每让人感动。</p><p>他讲起小时候喝百事可乐的事。段永平就说：“我怎么不知道这事儿，难道你不是一直喝可口可乐的吗？”巴菲特说：“那时百事可乐的价格只有可口可乐的一半，所以当然喝百事可乐。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13da2cb7a0ec47f8dca65425f9aaf7e6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1024\"/></p><p>段永平顺着这个点开始聊苹果，他说：“我觉得苹果的生意模式，主要是iPhone，比可口可乐要好……你说百事可乐一半的价钱你就选择了它，而你知道安卓和苹果的价格差多少吗？真正的苹果用户根本不在乎这些，至少在美国是这样。在中国也是一样的，真正使用苹果的人就是用苹果的。”</p><p>此前，段永平在他的雪球账号上也讲过这次有关苹果的对话，他说：“我们聊苹果的时间非常短，大概也就一两分钟。我大概只说了两点。一，我觉得Tim Cook是更好的CEO；二，我认为苹果的商业模式比可口可乐还要强大。”巴菲特对苹果了解之深让段永平感到颇为惊讶，他说：“巴菲特对苹果的了解远超大家想象。”</p><p>席间段永平说到大概2013/14年的时候就想跟巴菲特说苹果，但犹犹豫豫地没说，因为他自己已经买了很多苹果的股票，有点不好意思推荐。巴菲特笑着说：“当时你应该说的，下次发现这么好的公司一定要早点说啊。”</p><p>2022年，段永平参加伯克希尔股东年会时，巴菲特邀请他参加晚宴，与芒格、比尔·盖茨同桌。巴菲特向比尔·盖茨介绍段永平说：“这是Ping，他告诉我，苹果的生意模式比可口可乐好，所以我买了很多苹果。”</p><p>段永平很受触动，他在浙大对话时说：“那天晚上我们只说了那么一句话，四年了，他就领会到了。我跟很多人讲过，没有多少人能理解，而他当时一下子就明白了。”段永平不禁感叹巴菲特的理解能力，更感叹他的人品：“我和他平时也不见面，他就这样介绍我。当然他买了很多苹果，这跟我没关系，这只是个玩笑。但他持有至今可能跟我是有关系的，不过这我们无法验证。”</p><p>自2016年之后苹果一直是巴菲特最大的重仓股，一度占近五成，不过2024年第二季度，巴菲特减持一半的苹果仓位，第三季度，又减持了四分之一。当然，巴菲特减持的不仅仅是苹果股票，2024年第三季度伯克希尔净出售了约361亿美元的股票，其中包括约1亿股的苹果。自去年五月年度股东大会以来，巴菲特一直没有透露他对苹果的看法。</p><p>段永平的苹果仓位比巴菲特要高很多，当然这与基金规模有很大关系，段永平旗下的基金都是他自己的钱，巴菲特则不同，伯克希尔是一个上市公司。很难想象五千多亿美元的资产组合单只重仓股仓位超过一半，近一半已经让很多人惊讶不已了。</p><p>不过减仓幅度还是很能反映问题，段永平减仓苹果幅度很小，而巴菲特减仓幅度很大。谁的判断被证明更准确呢？如果用2024年苹果股价30%多的涨幅来判断，显然段永平的判断更准确。当然对于巴菲特来讲，可能在这个时点，留足安全边际比提高回报率更重要。</p><p>作为OPPO、vivo两个超级成功手机品牌的创始人，段永平对手机行业的了解、进而对苹果的了解超过巴菲特，也是合情合理的事情。虽然段永平不负责日常管理，早在2000年就移居美国，将股权分给团队，自己只留了一两个百分点，为人非常低调（很多人甚至不知道他是OPPO、vivo的创始人），不过他还是会过问公司战略，掌握公司发展大方向，就公司重大管理问题提出自己的意见和建议。</p><p>他能在2011年就重仓苹果，并一直拿到现在，得益于他创办OPPO、vivo。他在苹果上赚的钱远超在OPPO、vivo一两个百分点的股权带来的钱。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea5eca7d2dee63d40ff1cc696240f941\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1024\"/></p><p><strong>智者一般教导大家，不与上争名，不与下争利。段永平似乎有更高的智慧，名利都不争。</strong>在浙大对话中，他讲到自己的分享精神，他说：“我觉得很多人用人的时候都是要让别人为自己工作，我是希望他们能够为他们自己工作，而不是为我工作。”</p><p>为此，他花了很多时间建立了一个合理精妙的分享系统。这种分享系统是激励制度的最高境界。<strong>芒格说，最简单高效的激励就是让人们为自己工作。对一个企业是这样，对一个社会也是这样，这就是为什么人类历史上私有制盛行不衰。</strong></p><p>段永平在回答关于他与巴菲特的异同点这个问题时，首先指出：“我们对投资的观点是一样的，也就是价值投资。如果不投价值，那投的是什么呢？”</p><p><strong>的确，“价值投资”这个词其实是同义反复，不根据价值进行投资而是根据后手是否有人接盘来投资的投资，说白了不是投资，而是投机。</strong>但是投机这个词不太好听，所以现在大家都把投机叫投资，真正的投资只好前面再加“价值”这个词，就变成“价值投资”。</p><p>在回答了他与巴菲特的相同点之后，段永平当仁不让地说：“他（巴菲特）懂很多生意，我懂的生意他未必懂。”随后就举了前文已经提到的投资苹果的例子。</p><p>段永平多年来的平均年复合投资回报率绝对超过巴菲特的20%。当然巴菲特的平均值是从1965年到2024年，整整60年，这么大的资产规模能够长期获得这么高的回报率，简直就是奇迹。</p><p>出生于1961年的段永平比出生于1930年的巴菲特小31岁，按照他的健康情况以及对健康的重视（在浙大对话中他提到“忙着打球”估计不下十次），未必不能比巴菲特更长寿。而且段永平在做营销、做企业方面的经验与能力似乎超过巴菲特，这对他做投资十分有帮助。给定他已经参悟到了滚雪球的秘诀，再滚个三十年，业绩将更惊人。</p><p>我们现在从段永平的浙大对话中来一窥他滚雪球的最重要的三大秘诀：<strong>想本质，想长远，知错就改。</strong></p><p><strong>想本质</strong></p><p>在浙大对话中，段永平多次讲到要想本质、想长远。比如，主持人问：“请问段学长如何培养看待问题的批判性思维？”照例，段永平首先直言不讳地说：“这个我搞不清楚，我没有什么批判性思维。”</p><p>接着说：“我就是想，想长远，想本质……我觉得我自己会去想这个事，所以养成一个想本质的习惯。我觉得挺好，凡事就这么想，时间长了可能就有这种能够想本质的习惯。”</p><p>最后又补了一句：“但是是不是叫批判性思维我就不知道了，批判性我听起来感觉好像恶狠狠的样子。”算是交代了为什么不喜欢批判性思维这个词。<strong>段永平似乎对所有故弄玄虚的人、事，甚至词有种天生的反感。</strong>人、事不太好评论，但是词总可以不接受，权当过把瘾。</p><p>当有人问：“您和黄铮之间有很深的友谊，您可能看重黄铮身上的一些特质。请问年轻人的哪些特质会吸引您？”</p><p>段永平照例首先澄清：“我觉得这些特质其实跟年纪无关。”然后回答说：“我不喜欢和无法沟通的人打交道。我非常喜欢和黄铮交流，因为我觉得他是一个看本质的人，和我一样，我觉得这是比较重要的。他当然也算年轻人，说到我，听说我也算（年轻人）。其实又回到我说的，你要去做对的事情，要把事情做对，你要想长远。我觉得黄铮就是这样一个人，所以我们聊天时，我们总是能在同一个频道上，但大部分人不是这样，我和很多人聊天时，感觉很难顺畅交流。所以，我不知道这算不算是回答了这个问题，我觉得我们还是要回到事物的本质。”</p><p><strong>总之，要想本质。“想本质”这个词，现在有一个比“批判性思维”更“高级”的说法，叫“第一性原理思维”。黄仁勋和马斯克等不少大咖都强调这一点。</strong></p><p>黄仁勋曾在多个场合讲到自己是如何从第一性原理出发进行推理，理解问题本质，找到市场机会。实际上，他选择创业，将加速计算作为公司宗旨，就是第一性原理思维方式的体现。传统计算机计算速度跟不上人们的需求，时代呼唤新的能够加速计算的技术，英伟达应运而生。此后英伟达几起几落，黄仁勋每次都是靠着第一性原理思维，走出困境，浴火重生。<strong>看到问题的本质，才能找出解决问题的正确方法，才能抓住市场新机会，甚至创造机会。</strong></p><p>马斯克认识到第一性原理思维的重要性，是始于火箭制造。他原本没想自己造火箭，他的梦想是建造火星基地，让人类成为跨星际物种。他的计划是让俄罗斯人帮他造火箭。但俄罗斯人的傲慢无礼、漫天要价让他忍无可忍，他就想，从本质上讲，制造火箭到底有多难呢？便开始自己看书研究火箭的原理，研究如何造火箭。</p><p>如今，创办于2002年的Space X公司是全球最大最先进的“一站式太空服务提供商”，俄罗斯人根本无法望其项背。</p><p>第一性原理其实不是一个新概念，早在公元前四世纪，希腊哲学家亚里士多德就在《形而上学》一书中指出，<strong>每个系统中存在一个最基本的命题，它不能被违背或删除。</strong></p><p>每个系统中都存在一个本质上正确、无需证明的最底层的真理，只有认识到这个真理、从这个真理进行演绎推理，才能得到正确的洞察，而这个洞察往往反直觉。这个思维方式适用于所有领域，物理、数学、化学、法学、经济学等等。</p><p>天文学家采用第一性原理思维方式，提出了反直觉的日心说；物理学家采用第一性原理思维方式，提出了反直觉的量子力学；经济学家采用第一性原理思维方式，提出了反直觉的自由市场主义。</p><p><strong>可能正是因为第一性原理思维看到的本质往往很反直觉，所以绝大多数人很难看到本质。</strong>此外，思考本身就是一件十分痛苦的事，很多人想方设法逃避这种痛苦。</p><p>罗素说：“大多数人情愿死也不愿思考，事实上他们也确实至死都没有思考。”不思考当然看不到本质。很多人用所谓的勤奋来逃避思考，所以“勤能补拙”未必是正确的说法，很可能“勤”是“拙”的体现，或者正是“勤”导致了“拙”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87aabb4e19a90b87895331c9915d9df6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1024\"/></p><p><strong>想长远</strong></p><p>段永平在强调要想本质的同时，一再强调要想长远。这两点实际上是紧密相关的。如果鼠目寸光，就很难看到事物的本质。鼠目寸光有两种可能的原因，一是智力不够，的确看不到本质；二是利令智昏，利益影响了智力，也看不到本质。</p><p>段永平说：“我们三十年毕业，四十年毕业，我看那些同学，都是很聪明的人，但是有些人在原地就转了三十年，四十年，那就是可能每个小的决定，他都是基于眼前的利益。勤奋嘛，他们可勤奋了，但是不稳定。”</p><p>他回顾了此前在毕业典礼上的演讲要点，特别提到要修“大”字。他说：“我们的文化有很多那种好大喜功、急功近利的东西，那我觉得就是要脚踏实地去做事情。”</p><p>段永平还驳斥了一种错误的说法，他说：<strong>“有人可能会说，有钱不需要快赚，但我们缺钱就想快赚。我回应说，这可能正是你缺钱的原因，因为一直想着快速赚钱。其实我也想挣快钱，谁不想挣快钱？但是呢，秩序不可违很重要，就是你还是要踏踏实实做该做的事情。”</strong></p><p>段永平讲的“想长远”，现在也有一个比较时髦的说法，叫“长期主义”。这个词和“价值投资”这个词一样，它的存在本身就很能说明问题。正如《道德经》所讲的那样，大道废，有仁义；智慧出，有大伪；六亲不和，有孝慈；国家昏乱，有忠臣。一个社会强调什么，正说明它缺什么。现在短期主义的人太多，所以出了“长期主义”。</p><p><strong>真正伟大的企业，卓越的企业家和投资家，没有一个不是奉行长期主义原则的。</strong>英伟达二十年磨一剑，力排众议，顶着来自华尔街的巨大压力，打造基于GPU的加速计算生态，才有今天的辉煌。华为三十多年坚持艰苦奋斗，深淘滩，低作堰，才有今天的胜利。从某种意义上讲，任正非的压力比黄仁勋稍微小一些，华为没有上市，无需应对资本市场的短期主义。</p><p>急功近利、投机取巧、不择手段的人，眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了，眼见他进了大牢。在这次浙大对话中，段永平说：“看长远，持有好公司，生活会愉快许多。看看巴菲特和芒格，他们都生活得很好，而那些很投机的人，很多都过得很惨。这是真事，真的失败了，或者说生意也失败得很惨，国内也不是没有这样的情况。作为一个有钱人，好端端的为什么要去坐牢呢？想不通。”</p><p>段永平在对话中特别提到了重要的事情和紧急的事情的区别，强调：“你做事情要尽量想长远。不要让重要的事情变成紧急的事情，我觉得这很重要。如果一天到晚都在接电话，那就会很麻烦。我现在没有这个问题了，其实很久以前我就基本上不接电话，避免有太多紧急的事情。”</p><p>人无远虑，必有近忧。他还举了锻炼身体的例子，他说：“你不能等到身体不行了再去看医生。虽然看医生和定期检查都很重要，但关键在于预防。”</p><p>扁鹊的大哥比扁鹊厉害多了，能治未病（尚未形成的病），即能预防人生病。但是历史上大家都知道扁鹊是名医，而扁鹊的大哥连名字都没留下来。力挽狂澜、化解危机的人大家都记得，避免危机、狂澜出现的人，谁都不记得。这也不能怪大家，没有看到危机、狂澜，怎么知道原本会有危机、狂澜呢？又怎么能知道是谁预防、阻止了危机、狂澜呢？所以扁鹊大哥这种英雄注定默默无闻。</p><p>段永平讲了以前在北京做过一个节目，叫“危机时刻”。当时他经常接受采访。他回忆：“他们问我，在危机时刻我会怎么办？我说，如果我正开着车，以200公里的时速前进，前面20米有堵墙，肯定要撞上去了，那该怎么办？实际上没什么办法，死定了。这时他们问我，我该怎么办？我建议，最重要的是不要开那么快，为什么要撞墙呢？开辆好车，比如坦克型，从长远角度解决问题。”</p><p>他指出：“大家喜欢看危机时刻，临危不惧，但其实也不见得有意义。要提前预防这种情况，安全第一。到那个时候再找办法就晚了，所以要提前做好准备。”</p><p>但是电视台只能做危机时刻这种节目，不然没有人看。不过，自己的人生不必过成危机时刻，只有一次机会，太危险了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d8a1bf00bd8705ead99ea1cfb39abb6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1024\"/></p><p><strong>知错就改</strong></p><p>第三点是知错就改。这是段永平在此前毕业典礼演讲中讲的三点建议的第一点：“做对的事，把事情做对，有人会问不知道什么是对的事情，但你总会知道的，你知道什么是错的，当你发现错的时候你要及时改，不管付出多大的代价。”</p><p>这次对话他又讲到了这一点：“每个人需要自律，发现错误要立即改正。股票也一样。很多人买了一只错的股票，发现问题后还不马上抛售，而是等着它涨回来。”</p><p>他举了乐视的例子，有人和他说乐视的股票掉到了三十几块，问他怎么办。他回答说：“三十几块已经是好价钱了，因为这个价格在未来可能会变为零，你何必等它涨回五十块呢？”后来他发现那个人其实是乐视原来的第二大股东，想卖股票给他。</p><p>有时当段永平强调看长远、找到好公司就持有时，有些人会反问：“那拿错公司呢，不就更惨？”他们这样问暴露了他们思维中的一个致命的bug，一旦买了一只股票，就必须一直持有，哪怕发现买错了。当然也有可能一直没有发现买错了，不过这种可能性很小。比如创始人自己都清仓逃到国外不回来了，你还死守着他的股票等着它涨上去，这不太可能是智商的问题。</p><p><strong>知错相对容易，但是改很难，马上改更难。这是为什么呢？这里至少有三个非常深刻又很普遍的人性弱点在作祟。</strong></p><p>一是面子大于真理。对于很多人来讲，面子比真理重要，死不认错。心理学上称之为封闭型人格，一旦形成观点、决策，就再也不会改变，再也不接受新信息。他们会通过各种心理防御机制拒绝接受现实、真理，甚至企图消灭指出他错误的人的思想甚至肉体。</p><p><strong>芒格对这种人有一个十分有趣的说法，他说他们就像受了精的卵子，马上对外封闭，没有其他精子可以进去。</strong></p><p>和封闭型人格相对的是开放型人格，或称成长型人格。这种人承认自己可能是错的，随时接受新信息，知错就改，不断成长。罗素说：<strong>“我绝不会为我的信仰而献身，因为我有可能是错的。”</strong></p><p>他说：“这个世界的问题在于智者总是充满疑虑，而愚者却总是坚信不疑。”有一次有人向罗素发难：“如果你发现自己错了怎么办？”罗素回答说：“那我就承认自己错了，并改正错误啊。阁下您呢？”</p><p>成长型人格在人群中的比例非常小，罗素可是大数学家、哲学家、文学家、历史学家。<strong>成长型人格占比远低于封闭型人格的一个深层次原因是，从进化的角度讲，维持一致性是人类生存的一个重要因素，要克服这个因素需要大多数人不具备的智慧与意志</strong>。</p><p><strong>除了面子大于真理，第二个导致很难知错就改的人性弱点是决策时不能抛弃沉没成本。</strong>沉没成本是指已经发生、对将来没有影响的成本，理论上你为将来做决策时不应该考虑这种成本。但是大多数人大多数时候做不到。如果我告诉你，有人投币停车后，发现计划有变，应该马上离开，但是他却因为已经投币又在车里坐满了半个小时才开车离开。你会相信这个故事吗？你可能不相信，但实际上大多数人正在做着性质相似的事情，只是不是停车，而是在婚姻、事业等其他方面。</p><p><strong>第三个人性弱点是得失之间风险偏好不同，为了挽回损失人愿意冒更大的风险。</strong>这背后的深层次原因是得失带来的快乐与痛苦并不对等。你在股市上赚一百万得到的快感，远没有失去一百万感受到的痛苦强烈。为了避免失去一百万的痛苦，你会更愿意冒险，冒比获得一百万更大的风险。</p><p>前面讲到创始人自己清仓跑路的公司，竟然还有人不卖它的股票。这个风险实在太大了，但是斩仓割肉，把账面亏损变成现实亏损，这痛苦太强烈了。为了避免这种痛苦，情愿冒着跌光的风险继续持有。有的人最终跳楼，以结束生命的方式清仓，了结这种痛苦。而同时创始人、做局者在海外豪宅美女，宝马香车，过得十分奢侈自在。令人嘘唏不已。</p><p><strong>封闭型人格、不愿放弃沉没成本、为了避免损失带来的痛苦冒太大的风险，这三个人性的弱点导致很多人无法成为一个优秀的投资者。相比之下，金融知识、行业知识、管理知识等，都还是末节。</strong></p><p><strong>巴菲特说，做投资就是和人性的弱点做斗争。</strong>一点没错。能够成功战胜人性弱点的禀赋只集中在少数人身上，阻碍投资成功的人性弱点在他们身上天生就比较弱，他们又具备常人不具备的克服这些弱点的智慧与意志。这种人更容易成功，活出精彩人生。好在这些智者往往比较愿意向普通大众传授他们的智慧与经验，普度众生，是对社会最大的回馈。</p><p>比如芒格就鼓励他的朋友把他的智慧编辑成《穷查理宝典》出版发行，书名模仿本杰明·富兰克林分享自己智慧的《穷理查年鉴》。在他百年之后，没有人会记得他当年赚了多少钱，但他的智慧将永远福泽人间。</p><p>在一次演讲中，芒格引用了《天路历程》中的一句话作为结尾：“我的剑传给能挥舞它的人。”</p><p>我们普通大众的目标就是从智者那儿尽量学得一星半点，不求能挥舞他们的剑，但求在原有基础上有所提升，不断成长，能长成什么样就长成什么样。</p><p>记住段永平的这三点教导吧，想本质，想长远，知错就改。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>段永平：想本质，想长远，知错就改</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/60\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/707686f07ebc41778130c729f4eea24e);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">秦朔朋友圈 </p>\n<p class=\"h-time\">2025-01-14 23:30</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>这两天看到网上关于“段永平回母校浙大与师生的见面问答会”全文，一口气看完，精神大振，流感感觉都好了一大半。</p><p><strong>营销家、企业家、投资家</strong></p><p>笔者与段先生有几面之缘。</p><p>2000年时，笔者在中欧国际工商学院做课堂翻译，有一次课间休息时，有个学员来问我是怎样学好英语的，他应该怎样学好英语。如果我没记错的话，我当时的回答不是很礼貌。</p><p>一则课堂翻译一天连续八九个小时，那时已经连续工作四天以上，非常辛苦，课间休息时不想再说话；二则，经常有学员来问怎么学好英语，我比较不耐烦。</p><p>依稀记得我当时直截了当用当年很有名的一部电影的片名《不可能完成的任务》（Mission Impossible《碟中谍》）表达我的观点，大意是：你们已经远远过了语言敏感期的年龄，就算完全浸润在语言环境中，也不可能学好；何况你们都是企业家，很忙，把这宝贵的时间用在学英语上投资回报率很低，不合算；再说，你们把英语都学得很溜，我们翻译就没饭吃了。</p><p>后来我才知道，这个学员就是当时响彻大江南北的央视小霸王学习机广告的策划人、业主段永平，广告代言人是施瓦辛格、成龙等巨星，“望子成龙小霸王”广告词家喻户晓。看来段永平学习英语不单单是为了学习英语，更是为了做市场调研、做营销。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/872098125bed4f468d7990ab0685ca44\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"338\"/></p><p>全国性电视网络的形成使得全国性广告成为可能，一个广告可以覆盖全国的潜在客户，广告投放的回报率大幅提升，首批大做广告的公司大获成功。欧美等发达国家在全国性电视网络形成的初期都有过这样的井喷（当然央视很早就成立了，但是商业广告业务的产生是八九十年代的事情了），段永平是当年看到这个规律的少数人之一。</p><p>他从中欧国际工商学院毕业后，又邀请了几位市场营销学教授到他的公司步步高去做咨询，我做过几次翻译。印象最深的是他们做了很多实验，比如创立一个手机品牌，是用“步步高公司出品某某手机”这种公司品牌加产品品牌的母子品牌策略呢，还是不要出现步步高，甚至不要出现产品的中文品牌只有英文品牌这种独立品牌策略？</p><p>他们找了潜在消费者做随机比照双盲测试，结果发现后者的购买意愿和购买价位都高很多。没过几年，OPPO、vivo红遍大江南北。可见段永平经营管理公司，不仅依靠直觉，也依靠科学，系统一和系统二双管齐下。</p><p>此后，笔者就没再见过他。偶尔看到有关他的报道，和老虎伍兹打球，和巴菲特共进午餐。再后来，他的投资业绩越来越优异，被誉为“中国的巴菲特”，身家折合人民币1800多亿。根据2023年底截至2024年第三季度的数据，段永平的持仓稍有变动，重仓的还是苹果。给定苹果2024年累计涨幅逾30%，段永平的美元计的身家应该是又大涨了。加上人民币对美元的贬值，以人民币计的身家就更高了，估计有2300亿左右。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e43c9b3f38ba6e43914ed363993960f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/></p><p><strong>段永平与巴菲特，谁更了解苹果？</strong></p><p>段永平2011年开始投资苹果，拿到现在2025年，整整十四年，仓位最重的时候超过90%，现在还在75%左右。如果不是对苹果了如指掌，根本拿不住。</p><p>他说：“你要对这个生意理解不了，对文化理解不了，对商业模式理解不了，早就跑了，也不可能留到现在。”</p><p>巴菲特于2016年开始建仓苹果。对于出生于1930年的巴菲特来讲，苹果是妥妥的高科技。而他一再强调，自己不投看不懂的东西，也一再坦言自己看不懂高科技。就算在和比尔·盖茨成为莫逆之交近35年后的今天，他也没有买过微软的股票。但是2016年，在潜在接班人投资经理托德·库姆斯和泰德·韦斯勒指导旗下基金买入了981万股苹果股票试水后，巴菲特终于参透了苹果公司的本质，伯克希尔公司开始大举重仓苹果。</p><p>他参透的苹果公司的本质到底是什么呢？这从2017年他比较IBM与苹果的一段话中可见一斑，他说：“苹果更像一家消费品公司，而不是科技企业。我们可以用护城河理论去分析苹果公司的商业模式——IBM和苹果的客户是不同的，这是两个不同决策下的项目。”</p><p>2018年5月25日，段永平应巴菲特之邀去聊聊苹果。他安排了一次去芝加哥的行程，顺便路过奥马哈去拜访巴菲特。巴菲特在酒店大堂等他们一行三人。大家坐下吃饭，边吃边聊。巴菲特待客之道非常殷勤，营造友好气氛的努力每每让人感动。</p><p>他讲起小时候喝百事可乐的事。段永平就说：“我怎么不知道这事儿，难道你不是一直喝可口可乐的吗？”巴菲特说：“那时百事可乐的价格只有可口可乐的一半，所以当然喝百事可乐。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13da2cb7a0ec47f8dca65425f9aaf7e6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1024\"/></p><p>段永平顺着这个点开始聊苹果，他说：“我觉得苹果的生意模式，主要是iPhone，比可口可乐要好……你说百事可乐一半的价钱你就选择了它，而你知道安卓和苹果的价格差多少吗？真正的苹果用户根本不在乎这些，至少在美国是这样。在中国也是一样的，真正使用苹果的人就是用苹果的。”</p><p>此前，段永平在他的雪球账号上也讲过这次有关苹果的对话，他说：“我们聊苹果的时间非常短，大概也就一两分钟。我大概只说了两点。一，我觉得Tim Cook是更好的CEO；二，我认为苹果的商业模式比可口可乐还要强大。”巴菲特对苹果了解之深让段永平感到颇为惊讶，他说：“巴菲特对苹果的了解远超大家想象。”</p><p>席间段永平说到大概2013/14年的时候就想跟巴菲特说苹果，但犹犹豫豫地没说，因为他自己已经买了很多苹果的股票，有点不好意思推荐。巴菲特笑着说：“当时你应该说的，下次发现这么好的公司一定要早点说啊。”</p><p>2022年，段永平参加伯克希尔股东年会时，巴菲特邀请他参加晚宴，与芒格、比尔·盖茨同桌。巴菲特向比尔·盖茨介绍段永平说：“这是Ping，他告诉我，苹果的生意模式比可口可乐好，所以我买了很多苹果。”</p><p>段永平很受触动，他在浙大对话时说：“那天晚上我们只说了那么一句话，四年了，他就领会到了。我跟很多人讲过，没有多少人能理解，而他当时一下子就明白了。”段永平不禁感叹巴菲特的理解能力，更感叹他的人品：“我和他平时也不见面，他就这样介绍我。当然他买了很多苹果，这跟我没关系，这只是个玩笑。但他持有至今可能跟我是有关系的，不过这我们无法验证。”</p><p>自2016年之后苹果一直是巴菲特最大的重仓股，一度占近五成，不过2024年第二季度，巴菲特减持一半的苹果仓位，第三季度，又减持了四分之一。当然，巴菲特减持的不仅仅是苹果股票，2024年第三季度伯克希尔净出售了约361亿美元的股票，其中包括约1亿股的苹果。自去年五月年度股东大会以来，巴菲特一直没有透露他对苹果的看法。</p><p>段永平的苹果仓位比巴菲特要高很多，当然这与基金规模有很大关系，段永平旗下的基金都是他自己的钱，巴菲特则不同，伯克希尔是一个上市公司。很难想象五千多亿美元的资产组合单只重仓股仓位超过一半，近一半已经让很多人惊讶不已了。</p><p>不过减仓幅度还是很能反映问题，段永平减仓苹果幅度很小，而巴菲特减仓幅度很大。谁的判断被证明更准确呢？如果用2024年苹果股价30%多的涨幅来判断，显然段永平的判断更准确。当然对于巴菲特来讲，可能在这个时点，留足安全边际比提高回报率更重要。</p><p>作为OPPO、vivo两个超级成功手机品牌的创始人，段永平对手机行业的了解、进而对苹果的了解超过巴菲特，也是合情合理的事情。虽然段永平不负责日常管理，早在2000年就移居美国，将股权分给团队，自己只留了一两个百分点，为人非常低调（很多人甚至不知道他是OPPO、vivo的创始人），不过他还是会过问公司战略，掌握公司发展大方向，就公司重大管理问题提出自己的意见和建议。</p><p>他能在2011年就重仓苹果，并一直拿到现在，得益于他创办OPPO、vivo。他在苹果上赚的钱远超在OPPO、vivo一两个百分点的股权带来的钱。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea5eca7d2dee63d40ff1cc696240f941\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1024\"/></p><p><strong>智者一般教导大家，不与上争名，不与下争利。段永平似乎有更高的智慧，名利都不争。</strong>在浙大对话中，他讲到自己的分享精神，他说：“我觉得很多人用人的时候都是要让别人为自己工作，我是希望他们能够为他们自己工作，而不是为我工作。”</p><p>为此，他花了很多时间建立了一个合理精妙的分享系统。这种分享系统是激励制度的最高境界。<strong>芒格说，最简单高效的激励就是让人们为自己工作。对一个企业是这样，对一个社会也是这样，这就是为什么人类历史上私有制盛行不衰。</strong></p><p>段永平在回答关于他与巴菲特的异同点这个问题时，首先指出：“我们对投资的观点是一样的，也就是价值投资。如果不投价值，那投的是什么呢？”</p><p><strong>的确，“价值投资”这个词其实是同义反复，不根据价值进行投资而是根据后手是否有人接盘来投资的投资，说白了不是投资，而是投机。</strong>但是投机这个词不太好听，所以现在大家都把投机叫投资，真正的投资只好前面再加“价值”这个词，就变成“价值投资”。</p><p>在回答了他与巴菲特的相同点之后，段永平当仁不让地说：“他（巴菲特）懂很多生意，我懂的生意他未必懂。”随后就举了前文已经提到的投资苹果的例子。</p><p>段永平多年来的平均年复合投资回报率绝对超过巴菲特的20%。当然巴菲特的平均值是从1965年到2024年，整整60年，这么大的资产规模能够长期获得这么高的回报率，简直就是奇迹。</p><p>出生于1961年的段永平比出生于1930年的巴菲特小31岁，按照他的健康情况以及对健康的重视（在浙大对话中他提到“忙着打球”估计不下十次），未必不能比巴菲特更长寿。而且段永平在做营销、做企业方面的经验与能力似乎超过巴菲特，这对他做投资十分有帮助。给定他已经参悟到了滚雪球的秘诀，再滚个三十年，业绩将更惊人。</p><p>我们现在从段永平的浙大对话中来一窥他滚雪球的最重要的三大秘诀：<strong>想本质，想长远，知错就改。</strong></p><p><strong>想本质</strong></p><p>在浙大对话中，段永平多次讲到要想本质、想长远。比如，主持人问：“请问段学长如何培养看待问题的批判性思维？”照例，段永平首先直言不讳地说：“这个我搞不清楚，我没有什么批判性思维。”</p><p>接着说：“我就是想，想长远，想本质……我觉得我自己会去想这个事，所以养成一个想本质的习惯。我觉得挺好，凡事就这么想，时间长了可能就有这种能够想本质的习惯。”</p><p>最后又补了一句：“但是是不是叫批判性思维我就不知道了，批判性我听起来感觉好像恶狠狠的样子。”算是交代了为什么不喜欢批判性思维这个词。<strong>段永平似乎对所有故弄玄虚的人、事，甚至词有种天生的反感。</strong>人、事不太好评论，但是词总可以不接受，权当过把瘾。</p><p>当有人问：“您和黄铮之间有很深的友谊，您可能看重黄铮身上的一些特质。请问年轻人的哪些特质会吸引您？”</p><p>段永平照例首先澄清：“我觉得这些特质其实跟年纪无关。”然后回答说：“我不喜欢和无法沟通的人打交道。我非常喜欢和黄铮交流，因为我觉得他是一个看本质的人，和我一样，我觉得这是比较重要的。他当然也算年轻人，说到我，听说我也算（年轻人）。其实又回到我说的，你要去做对的事情，要把事情做对，你要想长远。我觉得黄铮就是这样一个人，所以我们聊天时，我们总是能在同一个频道上，但大部分人不是这样，我和很多人聊天时，感觉很难顺畅交流。所以，我不知道这算不算是回答了这个问题，我觉得我们还是要回到事物的本质。”</p><p><strong>总之，要想本质。“想本质”这个词，现在有一个比“批判性思维”更“高级”的说法，叫“第一性原理思维”。黄仁勋和马斯克等不少大咖都强调这一点。</strong></p><p>黄仁勋曾在多个场合讲到自己是如何从第一性原理出发进行推理，理解问题本质，找到市场机会。实际上，他选择创业，将加速计算作为公司宗旨，就是第一性原理思维方式的体现。传统计算机计算速度跟不上人们的需求，时代呼唤新的能够加速计算的技术，英伟达应运而生。此后英伟达几起几落，黄仁勋每次都是靠着第一性原理思维，走出困境，浴火重生。<strong>看到问题的本质，才能找出解决问题的正确方法，才能抓住市场新机会，甚至创造机会。</strong></p><p>马斯克认识到第一性原理思维的重要性，是始于火箭制造。他原本没想自己造火箭，他的梦想是建造火星基地，让人类成为跨星际物种。他的计划是让俄罗斯人帮他造火箭。但俄罗斯人的傲慢无礼、漫天要价让他忍无可忍，他就想，从本质上讲，制造火箭到底有多难呢？便开始自己看书研究火箭的原理，研究如何造火箭。</p><p>如今，创办于2002年的Space X公司是全球最大最先进的“一站式太空服务提供商”，俄罗斯人根本无法望其项背。</p><p>第一性原理其实不是一个新概念，早在公元前四世纪，希腊哲学家亚里士多德就在《形而上学》一书中指出，<strong>每个系统中存在一个最基本的命题，它不能被违背或删除。</strong></p><p>每个系统中都存在一个本质上正确、无需证明的最底层的真理，只有认识到这个真理、从这个真理进行演绎推理，才能得到正确的洞察，而这个洞察往往反直觉。这个思维方式适用于所有领域，物理、数学、化学、法学、经济学等等。</p><p>天文学家采用第一性原理思维方式，提出了反直觉的日心说；物理学家采用第一性原理思维方式，提出了反直觉的量子力学；经济学家采用第一性原理思维方式，提出了反直觉的自由市场主义。</p><p><strong>可能正是因为第一性原理思维看到的本质往往很反直觉，所以绝大多数人很难看到本质。</strong>此外，思考本身就是一件十分痛苦的事，很多人想方设法逃避这种痛苦。</p><p>罗素说：“大多数人情愿死也不愿思考，事实上他们也确实至死都没有思考。”不思考当然看不到本质。很多人用所谓的勤奋来逃避思考，所以“勤能补拙”未必是正确的说法，很可能“勤”是“拙”的体现，或者正是“勤”导致了“拙”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87aabb4e19a90b87895331c9915d9df6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1024\"/></p><p><strong>想长远</strong></p><p>段永平在强调要想本质的同时，一再强调要想长远。这两点实际上是紧密相关的。如果鼠目寸光，就很难看到事物的本质。鼠目寸光有两种可能的原因，一是智力不够，的确看不到本质；二是利令智昏，利益影响了智力，也看不到本质。</p><p>段永平说：“我们三十年毕业，四十年毕业，我看那些同学，都是很聪明的人，但是有些人在原地就转了三十年，四十年，那就是可能每个小的决定，他都是基于眼前的利益。勤奋嘛，他们可勤奋了，但是不稳定。”</p><p>他回顾了此前在毕业典礼上的演讲要点，特别提到要修“大”字。他说：“我们的文化有很多那种好大喜功、急功近利的东西，那我觉得就是要脚踏实地去做事情。”</p><p>段永平还驳斥了一种错误的说法，他说：<strong>“有人可能会说，有钱不需要快赚，但我们缺钱就想快赚。我回应说，这可能正是你缺钱的原因，因为一直想着快速赚钱。其实我也想挣快钱，谁不想挣快钱？但是呢，秩序不可违很重要，就是你还是要踏踏实实做该做的事情。”</strong></p><p>段永平讲的“想长远”，现在也有一个比较时髦的说法，叫“长期主义”。这个词和“价值投资”这个词一样，它的存在本身就很能说明问题。正如《道德经》所讲的那样，大道废，有仁义；智慧出，有大伪；六亲不和，有孝慈；国家昏乱，有忠臣。一个社会强调什么，正说明它缺什么。现在短期主义的人太多，所以出了“长期主义”。</p><p><strong>真正伟大的企业，卓越的企业家和投资家，没有一个不是奉行长期主义原则的。</strong>英伟达二十年磨一剑，力排众议，顶着来自华尔街的巨大压力，打造基于GPU的加速计算生态，才有今天的辉煌。华为三十多年坚持艰苦奋斗，深淘滩，低作堰，才有今天的胜利。从某种意义上讲，任正非的压力比黄仁勋稍微小一些，华为没有上市，无需应对资本市场的短期主义。</p><p>急功近利、投机取巧、不择手段的人，眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了，眼见他进了大牢。在这次浙大对话中，段永平说：“看长远，持有好公司，生活会愉快许多。看看巴菲特和芒格，他们都生活得很好，而那些很投机的人，很多都过得很惨。这是真事，真的失败了，或者说生意也失败得很惨，国内也不是没有这样的情况。作为一个有钱人，好端端的为什么要去坐牢呢？想不通。”</p><p>段永平在对话中特别提到了重要的事情和紧急的事情的区别，强调：“你做事情要尽量想长远。不要让重要的事情变成紧急的事情，我觉得这很重要。如果一天到晚都在接电话，那就会很麻烦。我现在没有这个问题了，其实很久以前我就基本上不接电话，避免有太多紧急的事情。”</p><p>人无远虑，必有近忧。他还举了锻炼身体的例子，他说：“你不能等到身体不行了再去看医生。虽然看医生和定期检查都很重要，但关键在于预防。”</p><p>扁鹊的大哥比扁鹊厉害多了，能治未病（尚未形成的病），即能预防人生病。但是历史上大家都知道扁鹊是名医，而扁鹊的大哥连名字都没留下来。力挽狂澜、化解危机的人大家都记得，避免危机、狂澜出现的人，谁都不记得。这也不能怪大家，没有看到危机、狂澜，怎么知道原本会有危机、狂澜呢？又怎么能知道是谁预防、阻止了危机、狂澜呢？所以扁鹊大哥这种英雄注定默默无闻。</p><p>段永平讲了以前在北京做过一个节目，叫“危机时刻”。当时他经常接受采访。他回忆：“他们问我，在危机时刻我会怎么办？我说，如果我正开着车，以200公里的时速前进，前面20米有堵墙，肯定要撞上去了，那该怎么办？实际上没什么办法，死定了。这时他们问我，我该怎么办？我建议，最重要的是不要开那么快，为什么要撞墙呢？开辆好车，比如坦克型，从长远角度解决问题。”</p><p>他指出：“大家喜欢看危机时刻，临危不惧，但其实也不见得有意义。要提前预防这种情况，安全第一。到那个时候再找办法就晚了，所以要提前做好准备。”</p><p>但是电视台只能做危机时刻这种节目，不然没有人看。不过，自己的人生不必过成危机时刻，只有一次机会，太危险了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d8a1bf00bd8705ead99ea1cfb39abb6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1024\"/></p><p><strong>知错就改</strong></p><p>第三点是知错就改。这是段永平在此前毕业典礼演讲中讲的三点建议的第一点：“做对的事，把事情做对，有人会问不知道什么是对的事情，但你总会知道的，你知道什么是错的，当你发现错的时候你要及时改，不管付出多大的代价。”</p><p>这次对话他又讲到了这一点：“每个人需要自律，发现错误要立即改正。股票也一样。很多人买了一只错的股票，发现问题后还不马上抛售，而是等着它涨回来。”</p><p>他举了乐视的例子，有人和他说乐视的股票掉到了三十几块，问他怎么办。他回答说：“三十几块已经是好价钱了，因为这个价格在未来可能会变为零，你何必等它涨回五十块呢？”后来他发现那个人其实是乐视原来的第二大股东，想卖股票给他。</p><p>有时当段永平强调看长远、找到好公司就持有时，有些人会反问：“那拿错公司呢，不就更惨？”他们这样问暴露了他们思维中的一个致命的bug，一旦买了一只股票，就必须一直持有，哪怕发现买错了。当然也有可能一直没有发现买错了，不过这种可能性很小。比如创始人自己都清仓逃到国外不回来了，你还死守着他的股票等着它涨上去，这不太可能是智商的问题。</p><p><strong>知错相对容易，但是改很难，马上改更难。这是为什么呢？这里至少有三个非常深刻又很普遍的人性弱点在作祟。</strong></p><p>一是面子大于真理。对于很多人来讲，面子比真理重要，死不认错。心理学上称之为封闭型人格，一旦形成观点、决策，就再也不会改变，再也不接受新信息。他们会通过各种心理防御机制拒绝接受现实、真理，甚至企图消灭指出他错误的人的思想甚至肉体。</p><p><strong>芒格对这种人有一个十分有趣的说法，他说他们就像受了精的卵子，马上对外封闭，没有其他精子可以进去。</strong></p><p>和封闭型人格相对的是开放型人格，或称成长型人格。这种人承认自己可能是错的，随时接受新信息，知错就改，不断成长。罗素说：<strong>“我绝不会为我的信仰而献身，因为我有可能是错的。”</strong></p><p>他说：“这个世界的问题在于智者总是充满疑虑，而愚者却总是坚信不疑。”有一次有人向罗素发难：“如果你发现自己错了怎么办？”罗素回答说：“那我就承认自己错了，并改正错误啊。阁下您呢？”</p><p>成长型人格在人群中的比例非常小，罗素可是大数学家、哲学家、文学家、历史学家。<strong>成长型人格占比远低于封闭型人格的一个深层次原因是，从进化的角度讲，维持一致性是人类生存的一个重要因素，要克服这个因素需要大多数人不具备的智慧与意志</strong>。</p><p><strong>除了面子大于真理，第二个导致很难知错就改的人性弱点是决策时不能抛弃沉没成本。</strong>沉没成本是指已经发生、对将来没有影响的成本，理论上你为将来做决策时不应该考虑这种成本。但是大多数人大多数时候做不到。如果我告诉你，有人投币停车后，发现计划有变，应该马上离开，但是他却因为已经投币又在车里坐满了半个小时才开车离开。你会相信这个故事吗？你可能不相信，但实际上大多数人正在做着性质相似的事情，只是不是停车，而是在婚姻、事业等其他方面。</p><p><strong>第三个人性弱点是得失之间风险偏好不同，为了挽回损失人愿意冒更大的风险。</strong>这背后的深层次原因是得失带来的快乐与痛苦并不对等。你在股市上赚一百万得到的快感，远没有失去一百万感受到的痛苦强烈。为了避免失去一百万的痛苦，你会更愿意冒险，冒比获得一百万更大的风险。</p><p>前面讲到创始人自己清仓跑路的公司，竟然还有人不卖它的股票。这个风险实在太大了，但是斩仓割肉，把账面亏损变成现实亏损，这痛苦太强烈了。为了避免这种痛苦，情愿冒着跌光的风险继续持有。有的人最终跳楼，以结束生命的方式清仓，了结这种痛苦。而同时创始人、做局者在海外豪宅美女，宝马香车，过得十分奢侈自在。令人嘘唏不已。</p><p><strong>封闭型人格、不愿放弃沉没成本、为了避免损失带来的痛苦冒太大的风险，这三个人性的弱点导致很多人无法成为一个优秀的投资者。相比之下，金融知识、行业知识、管理知识等，都还是末节。</strong></p><p><strong>巴菲特说，做投资就是和人性的弱点做斗争。</strong>一点没错。能够成功战胜人性弱点的禀赋只集中在少数人身上，阻碍投资成功的人性弱点在他们身上天生就比较弱，他们又具备常人不具备的克服这些弱点的智慧与意志。这种人更容易成功，活出精彩人生。好在这些智者往往比较愿意向普通大众传授他们的智慧与经验，普度众生，是对社会最大的回馈。</p><p>比如芒格就鼓励他的朋友把他的智慧编辑成《穷查理宝典》出版发行，书名模仿本杰明·富兰克林分享自己智慧的《穷理查年鉴》。在他百年之后，没有人会记得他当年赚了多少钱，但他的智慧将永远福泽人间。</p><p>在一次演讲中，芒格引用了《天路历程》中的一句话作为结尾：“我的剑传给能挥舞它的人。”</p><p>我们普通大众的目标就是从智者那儿尽量学得一星半点，不求能挥舞他们的剑，但求在原有基础上有所提升，不断成长，能长成什么样就长成什么样。</p><p>记住段永平的这三点教导吧，想本质，想长远，知错就改。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8e43c9b3f38ba6e43914ed363993960f","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1129723439","content_text":"这两天看到网上关于“段永平回母校浙大与师生的见面问答会”全文，一口气看完，精神大振，流感感觉都好了一大半。营销家、企业家、投资家笔者与段先生有几面之缘。2000年时，笔者在中欧国际工商学院做课堂翻译，有一次课间休息时，有个学员来问我是怎样学好英语的，他应该怎样学好英语。如果我没记错的话，我当时的回答不是很礼貌。一则课堂翻译一天连续八九个小时，那时已经连续工作四天以上，非常辛苦，课间休息时不想再说话；二则，经常有学员来问怎么学好英语，我比较不耐烦。依稀记得我当时直截了当用当年很有名的一部电影的片名《不可能完成的任务》（Mission Impossible《碟中谍》）表达我的观点，大意是：你们已经远远过了语言敏感期的年龄，就算完全浸润在语言环境中，也不可能学好；何况你们都是企业家，很忙，把这宝贵的时间用在学英语上投资回报率很低，不合算；再说，你们把英语都学得很溜，我们翻译就没饭吃了。后来我才知道，这个学员就是当时响彻大江南北的央视小霸王学习机广告的策划人、业主段永平，广告代言人是施瓦辛格、成龙等巨星，“望子成龙小霸王”广告词家喻户晓。看来段永平学习英语不单单是为了学习英语，更是为了做市场调研、做营销。全国性电视网络的形成使得全国性广告成为可能，一个广告可以覆盖全国的潜在客户，广告投放的回报率大幅提升，首批大做广告的公司大获成功。欧美等发达国家在全国性电视网络形成的初期都有过这样的井喷（当然央视很早就成立了，但是商业广告业务的产生是八九十年代的事情了），段永平是当年看到这个规律的少数人之一。他从中欧国际工商学院毕业后，又邀请了几位市场营销学教授到他的公司步步高去做咨询，我做过几次翻译。印象最深的是他们做了很多实验，比如创立一个手机品牌，是用“步步高公司出品某某手机”这种公司品牌加产品品牌的母子品牌策略呢，还是不要出现步步高，甚至不要出现产品的中文品牌只有英文品牌这种独立品牌策略？他们找了潜在消费者做随机比照双盲测试，结果发现后者的购买意愿和购买价位都高很多。没过几年，OPPO、vivo红遍大江南北。可见段永平经营管理公司，不仅依靠直觉，也依靠科学，系统一和系统二双管齐下。此后，笔者就没再见过他。偶尔看到有关他的报道，和老虎伍兹打球，和巴菲特共进午餐。再后来，他的投资业绩越来越优异，被誉为“中国的巴菲特”，身家折合人民币1800多亿。根据2023年底截至2024年第三季度的数据，段永平的持仓稍有变动，重仓的还是苹果。给定苹果2024年累计涨幅逾30%，段永平的美元计的身家应该是又大涨了。加上人民币对美元的贬值，以人民币计的身家就更高了，估计有2300亿左右。段永平与巴菲特，谁更了解苹果？段永平2011年开始投资苹果，拿到现在2025年，整整十四年，仓位最重的时候超过90%，现在还在75%左右。如果不是对苹果了如指掌，根本拿不住。他说：“你要对这个生意理解不了，对文化理解不了，对商业模式理解不了，早就跑了，也不可能留到现在。”巴菲特于2016年开始建仓苹果。对于出生于1930年的巴菲特来讲，苹果是妥妥的高科技。而他一再强调，自己不投看不懂的东西，也一再坦言自己看不懂高科技。就算在和比尔·盖茨成为莫逆之交近35年后的今天，他也没有买过微软的股票。但是2016年，在潜在接班人投资经理托德·库姆斯和泰德·韦斯勒指导旗下基金买入了981万股苹果股票试水后，巴菲特终于参透了苹果公司的本质，伯克希尔公司开始大举重仓苹果。他参透的苹果公司的本质到底是什么呢？这从2017年他比较IBM与苹果的一段话中可见一斑，他说：“苹果更像一家消费品公司，而不是科技企业。我们可以用护城河理论去分析苹果公司的商业模式——IBM和苹果的客户是不同的，这是两个不同决策下的项目。”2018年5月25日，段永平应巴菲特之邀去聊聊苹果。他安排了一次去芝加哥的行程，顺便路过奥马哈去拜访巴菲特。巴菲特在酒店大堂等他们一行三人。大家坐下吃饭，边吃边聊。巴菲特待客之道非常殷勤，营造友好气氛的努力每每让人感动。他讲起小时候喝百事可乐的事。段永平就说：“我怎么不知道这事儿，难道你不是一直喝可口可乐的吗？”巴菲特说：“那时百事可乐的价格只有可口可乐的一半，所以当然喝百事可乐。”段永平顺着这个点开始聊苹果，他说：“我觉得苹果的生意模式，主要是iPhone，比可口可乐要好……你说百事可乐一半的价钱你就选择了它，而你知道安卓和苹果的价格差多少吗？真正的苹果用户根本不在乎这些，至少在美国是这样。在中国也是一样的，真正使用苹果的人就是用苹果的。”此前，段永平在他的雪球账号上也讲过这次有关苹果的对话，他说：“我们聊苹果的时间非常短，大概也就一两分钟。我大概只说了两点。一，我觉得Tim Cook是更好的CEO；二，我认为苹果的商业模式比可口可乐还要强大。”巴菲特对苹果了解之深让段永平感到颇为惊讶，他说：“巴菲特对苹果的了解远超大家想象。”席间段永平说到大概2013/14年的时候就想跟巴菲特说苹果，但犹犹豫豫地没说，因为他自己已经买了很多苹果的股票，有点不好意思推荐。巴菲特笑着说：“当时你应该说的，下次发现这么好的公司一定要早点说啊。”2022年，段永平参加伯克希尔股东年会时，巴菲特邀请他参加晚宴，与芒格、比尔·盖茨同桌。巴菲特向比尔·盖茨介绍段永平说：“这是Ping，他告诉我，苹果的生意模式比可口可乐好，所以我买了很多苹果。”段永平很受触动，他在浙大对话时说：“那天晚上我们只说了那么一句话，四年了，他就领会到了。我跟很多人讲过，没有多少人能理解，而他当时一下子就明白了。”段永平不禁感叹巴菲特的理解能力，更感叹他的人品：“我和他平时也不见面，他就这样介绍我。当然他买了很多苹果，这跟我没关系，这只是个玩笑。但他持有至今可能跟我是有关系的，不过这我们无法验证。”自2016年之后苹果一直是巴菲特最大的重仓股，一度占近五成，不过2024年第二季度，巴菲特减持一半的苹果仓位，第三季度，又减持了四分之一。当然，巴菲特减持的不仅仅是苹果股票，2024年第三季度伯克希尔净出售了约361亿美元的股票，其中包括约1亿股的苹果。自去年五月年度股东大会以来，巴菲特一直没有透露他对苹果的看法。段永平的苹果仓位比巴菲特要高很多，当然这与基金规模有很大关系，段永平旗下的基金都是他自己的钱，巴菲特则不同，伯克希尔是一个上市公司。很难想象五千多亿美元的资产组合单只重仓股仓位超过一半，近一半已经让很多人惊讶不已了。不过减仓幅度还是很能反映问题，段永平减仓苹果幅度很小，而巴菲特减仓幅度很大。谁的判断被证明更准确呢？如果用2024年苹果股价30%多的涨幅来判断，显然段永平的判断更准确。当然对于巴菲特来讲，可能在这个时点，留足安全边际比提高回报率更重要。作为OPPO、vivo两个超级成功手机品牌的创始人，段永平对手机行业的了解、进而对苹果的了解超过巴菲特，也是合情合理的事情。虽然段永平不负责日常管理，早在2000年就移居美国，将股权分给团队，自己只留了一两个百分点，为人非常低调（很多人甚至不知道他是OPPO、vivo的创始人），不过他还是会过问公司战略，掌握公司发展大方向，就公司重大管理问题提出自己的意见和建议。他能在2011年就重仓苹果，并一直拿到现在，得益于他创办OPPO、vivo。他在苹果上赚的钱远超在OPPO、vivo一两个百分点的股权带来的钱。智者一般教导大家，不与上争名，不与下争利。段永平似乎有更高的智慧，名利都不争。在浙大对话中，他讲到自己的分享精神，他说：“我觉得很多人用人的时候都是要让别人为自己工作，我是希望他们能够为他们自己工作，而不是为我工作。”为此，他花了很多时间建立了一个合理精妙的分享系统。这种分享系统是激励制度的最高境界。芒格说，最简单高效的激励就是让人们为自己工作。对一个企业是这样，对一个社会也是这样，这就是为什么人类历史上私有制盛行不衰。段永平在回答关于他与巴菲特的异同点这个问题时，首先指出：“我们对投资的观点是一样的，也就是价值投资。如果不投价值，那投的是什么呢？”的确，“价值投资”这个词其实是同义反复，不根据价值进行投资而是根据后手是否有人接盘来投资的投资，说白了不是投资，而是投机。但是投机这个词不太好听，所以现在大家都把投机叫投资，真正的投资只好前面再加“价值”这个词，就变成“价值投资”。在回答了他与巴菲特的相同点之后，段永平当仁不让地说：“他（巴菲特）懂很多生意，我懂的生意他未必懂。”随后就举了前文已经提到的投资苹果的例子。段永平多年来的平均年复合投资回报率绝对超过巴菲特的20%。当然巴菲特的平均值是从1965年到2024年，整整60年，这么大的资产规模能够长期获得这么高的回报率，简直就是奇迹。出生于1961年的段永平比出生于1930年的巴菲特小31岁，按照他的健康情况以及对健康的重视（在浙大对话中他提到“忙着打球”估计不下十次），未必不能比巴菲特更长寿。而且段永平在做营销、做企业方面的经验与能力似乎超过巴菲特，这对他做投资十分有帮助。给定他已经参悟到了滚雪球的秘诀，再滚个三十年，业绩将更惊人。我们现在从段永平的浙大对话中来一窥他滚雪球的最重要的三大秘诀：想本质，想长远，知错就改。想本质在浙大对话中，段永平多次讲到要想本质、想长远。比如，主持人问：“请问段学长如何培养看待问题的批判性思维？”照例，段永平首先直言不讳地说：“这个我搞不清楚，我没有什么批判性思维。”接着说：“我就是想，想长远，想本质……我觉得我自己会去想这个事，所以养成一个想本质的习惯。我觉得挺好，凡事就这么想，时间长了可能就有这种能够想本质的习惯。”最后又补了一句：“但是是不是叫批判性思维我就不知道了，批判性我听起来感觉好像恶狠狠的样子。”算是交代了为什么不喜欢批判性思维这个词。段永平似乎对所有故弄玄虚的人、事，甚至词有种天生的反感。人、事不太好评论，但是词总可以不接受，权当过把瘾。当有人问：“您和黄铮之间有很深的友谊，您可能看重黄铮身上的一些特质。请问年轻人的哪些特质会吸引您？”段永平照例首先澄清：“我觉得这些特质其实跟年纪无关。”然后回答说：“我不喜欢和无法沟通的人打交道。我非常喜欢和黄铮交流，因为我觉得他是一个看本质的人，和我一样，我觉得这是比较重要的。他当然也算年轻人，说到我，听说我也算（年轻人）。其实又回到我说的，你要去做对的事情，要把事情做对，你要想长远。我觉得黄铮就是这样一个人，所以我们聊天时，我们总是能在同一个频道上，但大部分人不是这样，我和很多人聊天时，感觉很难顺畅交流。所以，我不知道这算不算是回答了这个问题，我觉得我们还是要回到事物的本质。”总之，要想本质。“想本质”这个词，现在有一个比“批判性思维”更“高级”的说法，叫“第一性原理思维”。黄仁勋和马斯克等不少大咖都强调这一点。黄仁勋曾在多个场合讲到自己是如何从第一性原理出发进行推理，理解问题本质，找到市场机会。实际上，他选择创业，将加速计算作为公司宗旨，就是第一性原理思维方式的体现。传统计算机计算速度跟不上人们的需求，时代呼唤新的能够加速计算的技术，英伟达应运而生。此后英伟达几起几落，黄仁勋每次都是靠着第一性原理思维，走出困境，浴火重生。看到问题的本质，才能找出解决问题的正确方法，才能抓住市场新机会，甚至创造机会。马斯克认识到第一性原理思维的重要性，是始于火箭制造。他原本没想自己造火箭，他的梦想是建造火星基地，让人类成为跨星际物种。他的计划是让俄罗斯人帮他造火箭。但俄罗斯人的傲慢无礼、漫天要价让他忍无可忍，他就想，从本质上讲，制造火箭到底有多难呢？便开始自己看书研究火箭的原理，研究如何造火箭。如今，创办于2002年的Space X公司是全球最大最先进的“一站式太空服务提供商”，俄罗斯人根本无法望其项背。第一性原理其实不是一个新概念，早在公元前四世纪，希腊哲学家亚里士多德就在《形而上学》一书中指出，每个系统中存在一个最基本的命题，它不能被违背或删除。每个系统中都存在一个本质上正确、无需证明的最底层的真理，只有认识到这个真理、从这个真理进行演绎推理，才能得到正确的洞察，而这个洞察往往反直觉。这个思维方式适用于所有领域，物理、数学、化学、法学、经济学等等。天文学家采用第一性原理思维方式，提出了反直觉的日心说；物理学家采用第一性原理思维方式，提出了反直觉的量子力学；经济学家采用第一性原理思维方式，提出了反直觉的自由市场主义。可能正是因为第一性原理思维看到的本质往往很反直觉，所以绝大多数人很难看到本质。此外，思考本身就是一件十分痛苦的事，很多人想方设法逃避这种痛苦。罗素说：“大多数人情愿死也不愿思考，事实上他们也确实至死都没有思考。”不思考当然看不到本质。很多人用所谓的勤奋来逃避思考，所以“勤能补拙”未必是正确的说法，很可能“勤”是“拙”的体现，或者正是“勤”导致了“拙”。想长远段永平在强调要想本质的同时，一再强调要想长远。这两点实际上是紧密相关的。如果鼠目寸光，就很难看到事物的本质。鼠目寸光有两种可能的原因，一是智力不够，的确看不到本质；二是利令智昏，利益影响了智力，也看不到本质。段永平说：“我们三十年毕业，四十年毕业，我看那些同学，都是很聪明的人，但是有些人在原地就转了三十年，四十年，那就是可能每个小的决定，他都是基于眼前的利益。勤奋嘛，他们可勤奋了，但是不稳定。”他回顾了此前在毕业典礼上的演讲要点，特别提到要修“大”字。他说：“我们的文化有很多那种好大喜功、急功近利的东西，那我觉得就是要脚踏实地去做事情。”段永平还驳斥了一种错误的说法，他说：“有人可能会说，有钱不需要快赚，但我们缺钱就想快赚。我回应说，这可能正是你缺钱的原因，因为一直想着快速赚钱。其实我也想挣快钱，谁不想挣快钱？但是呢，秩序不可违很重要，就是你还是要踏踏实实做该做的事情。”段永平讲的“想长远”，现在也有一个比较时髦的说法，叫“长期主义”。这个词和“价值投资”这个词一样，它的存在本身就很能说明问题。正如《道德经》所讲的那样，大道废，有仁义；智慧出，有大伪；六亲不和，有孝慈；国家昏乱，有忠臣。一个社会强调什么，正说明它缺什么。现在短期主义的人太多，所以出了“长期主义”。真正伟大的企业，卓越的企业家和投资家，没有一个不是奉行长期主义原则的。英伟达二十年磨一剑，力排众议，顶着来自华尔街的巨大压力，打造基于GPU的加速计算生态，才有今天的辉煌。华为三十多年坚持艰苦奋斗，深淘滩，低作堰，才有今天的胜利。从某种意义上讲，任正非的压力比黄仁勋稍微小一些，华为没有上市，无需应对资本市场的短期主义。急功近利、投机取巧、不择手段的人，眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了，眼见他进了大牢。在这次浙大对话中，段永平说：“看长远，持有好公司，生活会愉快许多。看看巴菲特和芒格，他们都生活得很好，而那些很投机的人，很多都过得很惨。这是真事，真的失败了，或者说生意也失败得很惨，国内也不是没有这样的情况。作为一个有钱人，好端端的为什么要去坐牢呢？想不通。”段永平在对话中特别提到了重要的事情和紧急的事情的区别，强调：“你做事情要尽量想长远。不要让重要的事情变成紧急的事情，我觉得这很重要。如果一天到晚都在接电话，那就会很麻烦。我现在没有这个问题了，其实很久以前我就基本上不接电话，避免有太多紧急的事情。”人无远虑，必有近忧。他还举了锻炼身体的例子，他说：“你不能等到身体不行了再去看医生。虽然看医生和定期检查都很重要，但关键在于预防。”扁鹊的大哥比扁鹊厉害多了，能治未病（尚未形成的病），即能预防人生病。但是历史上大家都知道扁鹊是名医，而扁鹊的大哥连名字都没留下来。力挽狂澜、化解危机的人大家都记得，避免危机、狂澜出现的人，谁都不记得。这也不能怪大家，没有看到危机、狂澜，怎么知道原本会有危机、狂澜呢？又怎么能知道是谁预防、阻止了危机、狂澜呢？所以扁鹊大哥这种英雄注定默默无闻。段永平讲了以前在北京做过一个节目，叫“危机时刻”。当时他经常接受采访。他回忆：“他们问我，在危机时刻我会怎么办？我说，如果我正开着车，以200公里的时速前进，前面20米有堵墙，肯定要撞上去了，那该怎么办？实际上没什么办法，死定了。这时他们问我，我该怎么办？我建议，最重要的是不要开那么快，为什么要撞墙呢？开辆好车，比如坦克型，从长远角度解决问题。”他指出：“大家喜欢看危机时刻，临危不惧，但其实也不见得有意义。要提前预防这种情况，安全第一。到那个时候再找办法就晚了，所以要提前做好准备。”但是电视台只能做危机时刻这种节目，不然没有人看。不过，自己的人生不必过成危机时刻，只有一次机会，太危险了。知错就改第三点是知错就改。这是段永平在此前毕业典礼演讲中讲的三点建议的第一点：“做对的事，把事情做对，有人会问不知道什么是对的事情，但你总会知道的，你知道什么是错的，当你发现错的时候你要及时改，不管付出多大的代价。”这次对话他又讲到了这一点：“每个人需要自律，发现错误要立即改正。股票也一样。很多人买了一只错的股票，发现问题后还不马上抛售，而是等着它涨回来。”他举了乐视的例子，有人和他说乐视的股票掉到了三十几块，问他怎么办。他回答说：“三十几块已经是好价钱了，因为这个价格在未来可能会变为零，你何必等它涨回五十块呢？”后来他发现那个人其实是乐视原来的第二大股东，想卖股票给他。有时当段永平强调看长远、找到好公司就持有时，有些人会反问：“那拿错公司呢，不就更惨？”他们这样问暴露了他们思维中的一个致命的bug，一旦买了一只股票，就必须一直持有，哪怕发现买错了。当然也有可能一直没有发现买错了，不过这种可能性很小。比如创始人自己都清仓逃到国外不回来了，你还死守着他的股票等着它涨上去，这不太可能是智商的问题。知错相对容易，但是改很难，马上改更难。这是为什么呢？这里至少有三个非常深刻又很普遍的人性弱点在作祟。一是面子大于真理。对于很多人来讲，面子比真理重要，死不认错。心理学上称之为封闭型人格，一旦形成观点、决策，就再也不会改变，再也不接受新信息。他们会通过各种心理防御机制拒绝接受现实、真理，甚至企图消灭指出他错误的人的思想甚至肉体。芒格对这种人有一个十分有趣的说法，他说他们就像受了精的卵子，马上对外封闭，没有其他精子可以进去。和封闭型人格相对的是开放型人格，或称成长型人格。这种人承认自己可能是错的，随时接受新信息，知错就改，不断成长。罗素说：“我绝不会为我的信仰而献身，因为我有可能是错的。”他说：“这个世界的问题在于智者总是充满疑虑，而愚者却总是坚信不疑。”有一次有人向罗素发难：“如果你发现自己错了怎么办？”罗素回答说：“那我就承认自己错了，并改正错误啊。阁下您呢？”成长型人格在人群中的比例非常小，罗素可是大数学家、哲学家、文学家、历史学家。成长型人格占比远低于封闭型人格的一个深层次原因是，从进化的角度讲，维持一致性是人类生存的一个重要因素，要克服这个因素需要大多数人不具备的智慧与意志。除了面子大于真理，第二个导致很难知错就改的人性弱点是决策时不能抛弃沉没成本。沉没成本是指已经发生、对将来没有影响的成本，理论上你为将来做决策时不应该考虑这种成本。但是大多数人大多数时候做不到。如果我告诉你，有人投币停车后，发现计划有变，应该马上离开，但是他却因为已经投币又在车里坐满了半个小时才开车离开。你会相信这个故事吗？你可能不相信，但实际上大多数人正在做着性质相似的事情，只是不是停车，而是在婚姻、事业等其他方面。第三个人性弱点是得失之间风险偏好不同，为了挽回损失人愿意冒更大的风险。这背后的深层次原因是得失带来的快乐与痛苦并不对等。你在股市上赚一百万得到的快感，远没有失去一百万感受到的痛苦强烈。为了避免失去一百万的痛苦，你会更愿意冒险，冒比获得一百万更大的风险。前面讲到创始人自己清仓跑路的公司，竟然还有人不卖它的股票。这个风险实在太大了，但是斩仓割肉，把账面亏损变成现实亏损，这痛苦太强烈了。为了避免这种痛苦，情愿冒着跌光的风险继续持有。有的人最终跳楼，以结束生命的方式清仓，了结这种痛苦。而同时创始人、做局者在海外豪宅美女，宝马香车，过得十分奢侈自在。令人嘘唏不已。封闭型人格、不愿放弃沉没成本、为了避免损失带来的痛苦冒太大的风险，这三个人性的弱点导致很多人无法成为一个优秀的投资者。相比之下，金融知识、行业知识、管理知识等，都还是末节。巴菲特说，做投资就是和人性的弱点做斗争。一点没错。能够成功战胜人性弱点的禀赋只集中在少数人身上，阻碍投资成功的人性弱点在他们身上天生就比较弱，他们又具备常人不具备的克服这些弱点的智慧与意志。这种人更容易成功，活出精彩人生。好在这些智者往往比较愿意向普通大众传授他们的智慧与经验，普度众生，是对社会最大的回馈。比如芒格就鼓励他的朋友把他的智慧编辑成《穷查理宝典》出版发行，书名模仿本杰明·富兰克林分享自己智慧的《穷理查年鉴》。在他百年之后，没有人会记得他当年赚了多少钱，但他的智慧将永远福泽人间。在一次演讲中，芒格引用了《天路历程》中的一句话作为结尾：“我的剑传给能挥舞它的人。”我们普通大众的目标就是从智者那儿尽量学得一星半点，不求能挥舞他们的剑，但求在原有基础上有所提升，不断成长，能长成什么样就长成什么样。记住段永平的这三点教导吧，想本质，想长远，知错就改。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":863,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":380474719244312,"gmtCreate":1733914621036,"gmtModify":1733914623073,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"不错","listText":"不错","text":"不错","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/380474719244312","repostId":"380092207005736","repostType":1,"repost":{"id":380092207005736,"gmtCreate":1733821333469,"gmtModify":1733911803716,"author":{"id":"4125646752954172","authorId":"4125646752954172","name":"小虎资管","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d8da3f07459c2d29a0886a158ed1bedf","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"412564675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<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a> 、中概股 <a href=\"https://laohu8.com/S/HSI\">$恒生指数(HSI)$</a> 和美债等资产的实际表现，与我们在2023年底做出的展望基本吻合，让我们一起来看看2024年的投资复盘！ 各大类资产表现 我们统计了全球53个国家和地区的股票、债券、大宗商品、房地产、货币和另类投资，共六大类287小类资产标的。为了方便投资者观察和比较不同国家和地区的资产回报，所有的收益回报数据均以美元计价。（数据截至2024年12月6日） 数据来源：彭博，老虎国际 截至2024年12月6日，这些资产标的在2024年的平均收益为7.35%，其中，有191个资产在今年收获了正收益，占比约66%。整体来说，股票资产涨势较好，债券资产表现平平，非美元货币相对较弱。具体如下： 全球股票：123种股票资产，约90%都获得了上涨，平均涨幅14.49%。其中，通用人工智能板块、中国金融板块、美国通信板块涨幅靠前；相反，中国消费医疗板块、韩国股指跌幅较为明显； 全球债券：52种债券资产，涨跌的资产数量基本一半一半，平均收益1.09%。其中，新兴市场和美国的债券涨幅靠前，欧洲、日本、澳洲等发达国家债券跌幅较大； 大宗商品：29种大宗商品，涨跌分布基本也是5050，平均收益7.29%。其中，可可咖啡、黄金白银等收益可观，但是小麦、大豆、钯金等资产跌幅靠前； 全球房地产：27种房地产资产，约40%的资产在今年录得正收益，平均收益-0.40%。其中，马来西亚、澳大利亚、美国的房地产涨幅明显；香港、东京房地产跌幅均超过10%； 全球货币：39种货币资产，由于美元的持续走强，大部分非美传统货币在今年都出现了下跌。但是，比特币继","listText":"2024年迎来尾声，回顾过去一年，我们惊喜地发现，今年美股 <a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a> 、中概股 <a href=\"https://laohu8.com/S/HSI\">$恒生指数(HSI)$</a> 和美债等资产的实际表现，与我们在2023年底做出的展望基本吻合，让我们一起来看看2024年的投资复盘！ 各大类资产表现 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style=\"text-align: justify;\">你们作为投资者，有没有过这样一个经历？</p><p style=\"text-align: justify;\">我听说你是投资人，给我们讲讲如何正确投资吧？</p><p style=\"text-align: justify;\">额，那个，这个东西怎么说呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">场面一度很尴尬......</p><p style=\"text-align: justify;\">其实，被追问的人不是不想说，而是如果投资这事儿，真不是三言两语就能说清楚的，如果真是这样，这方法就早就失效了，因为有效市场理论嘛，这么容易学大家就都去做了，烂大街的理论，所有人都能躺着挣大钱，你说有这好事儿吗？</p><h2 id=\"id_4095659853\" style=\"text-align: justify;\">一、投资是有门槛的</h2><p style=\"text-align: justify;\">我坚信，每一件低门槛高回报的事物背后，必然有其复杂的运行逻辑，要历经艰苦的修行方能窥得一二。高门槛高回报倒未必有多复杂，只要前期努力够上了门槛，竞争者少了自然红利全是你的。</p><p style=\"text-align: justify;\">“投资人”这样的头衔，并没有多么高大上，你手里有几个钱，花个三四千块，让人把注册公司的全套流程一办，连会计记账都能给你包圆，再印个什么CEO的名片，照样看上去有模有样。</p><p style=\"text-align: justify;\">但面子是有了，里子呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">你投的项目会因为你牛逼闪闪的头衔而自己带钱进来吗？当然不会，该挣钱还是挣钱，该死还是得死。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，在这个“包装”唾手可得的年代，希望大家能专注修炼自己的内功，你是谁不重要，重要的是你能干什么。</p><h2 id=\"id_416294226\" style=\"text-align: justify;\">二、投资和投机是两种方式</h2><p style=\"text-align: justify;\">投资和投机，前者看上去高大上，后者就容易跟赌博划上等号。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么它们究竟有什么区别呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">并没有多大区别。</p><p style=\"text-align: justify;\">有人从时间的角度去区分，说投资的周期长一些，投机的周期短一些。那么多长算长，多短算短？这所谓的周期，中间有一条泾渭分明的分界线吗？并不存在。</p><p style=\"text-align: justify;\">有人从风险的角度去区分，说投资的风险小一些，投机的风险大一些。但如果这么说的话，所有天使投资人都该被叫作“天使投机人”，因为普遍来讲，80%以上的项目都归零了嘛。</p><p style=\"text-align: justify;\">有人从目的的角度去区分，说投资是以获取资本产生的利润为目的，投机是以获取资本的价值增幅为目的。这看起来很正当，也符合我们的普遍认知，但也是不对的，因为照这么区分的话，投资成长性公司很明显就是以投机目的为主导了，巴菲特应该被叫作投机大师，而不是投资大师，而拿钱进P2P获取30%年息也该被称为投资行为。</p><p style=\"text-align: justify;\">还有人从信息的角度去区分，说投资了解的信息全面一些，投机往往非理性，靠片面信息做决策。这也是不成立的，因为我们本质上都是依靠自以为全面的片面信息来做出任何决策的，若是“自以为”都已经片面了，怎么能叫投机呢？连赌博都算不上。数学期望等于0的，才叫赌博，数学期望为负的，叫脑残游戏（如彩票），数学期望大于0的，或自认为大于0的，才符合投资和投机。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>所以投资和投机，本质上都是一回事儿，就是在自认为数学期望大于0的前提下，以放弃使用当下价值为成本，去获取远期利益的一种行为。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">不管这个远期利益是来源于资本自身的时间价值，还是来源于资本的成长价值，反正都是以退出时的价值大于投入时的价值为目标。再好的标的物，买了也是为了卖，所有能卖而当下不卖的原因，有且只有一个，主观判断未来出售更划算，至于这个未来是多久，谁知道呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">伯纳德·巴鲁克说：“我年轻时人们称我为投机客，之后是投资家，后来又敬我为银行家，现在称我为慈善家，但从始至终，我做的都是同一件事而已。”</p><h2 id=\"id_2420006649\" style=\"text-align: justify;\">三、什么是最好的投资标的？</h2><p style=\"text-align: justify;\">从这个角度来看，我们每个人生来就是投资人。为什么？因为我们无时无刻不在进行投资，最常见的标的物也是最好的标的物，就是你自己。</p><p style=\"text-align: justify;\">通过投资在学习上的时间提升了自我的价值，<strong>所以每个人生来就是投资人，只不过基本的生存技能是无意识的必要投资，而更高级的价值提升是有意识的定向投资而已。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">那么为什么我说这个标的物是最好的呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">我们再想想，钱自己会生钱吗？不管你把钱给了谁，一张会变两张吗？当然不会，你的收益是由于对方拿你的钱产生了更大的收益，然后分给你其中一小块而已，其核心依然是来自产品的收益，因此不管你投在哪里，你的资金最终标的物都是产品、是公司、是项目。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过说了这么多，有没有人会把自己也作为一个标的物去考虑呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">钱投资在标的物上，让标的物更值钱，从而出售盈利，这是一般人的思维模式，大概是因为“人”很难出售，于是很多人就没有将其作为考虑对象，但其实“人”却是实实在在的标的物。因为虽然整个人不能出售，但人的单位时间可以出售啊，人的价值提高了，单位产出就会提高，估值也会提高啊。</p><p style=\"text-align: justify;\">这就是为什么自己才是最好的投资标的物，把我们手上的资源尽可能地投资在自己身上，让自己更好，让自己拥有产出更大价值的能力，这是谁也拿不走的。且当你的标的物发展良好，开始产生聚合效应的时候，为什么不把标的物变成你自己呢？</p><h2 id=\"id_3531528884\" style=\"text-align: justify;\">四、累积效益</h2><p style=\"text-align: justify;\">在我们进行自我投资、自我增值以后，我们终究还是需要一些其他的投资标的的，我在上面已经提到了，投资要有累积效益，尤其体现在多个标的物之间。</p><p style=\"text-align: justify;\">简单来说，你的投资标的之间，最好是有一定程度的加成收益，也就是1+1&gt;2，或者是1+1+1&gt;3，这个很重要，是区分你的投资布局处于哪个水准的关键点。</p><p style=\"text-align: justify;\">有人说，很简单，不就是打通上下游嘛，我投资一家外贸公司，再投资一家外贸工厂，中间的加工钱就不用给别人赚了。这不叫投资布局，如果用围棋来打比方，这就是简单的“长子”，将刚刚的那颗子长出两口气而已，在我看来，不管你打通多少上下游，这都只是1+1+1……中的某个1而已。</p><p style=\"text-align: justify;\">我曾经详述过格局的重要性，每上一层，我们都将看到精彩得多的世界，而投资布局比拼的，就是格局。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>格局就是认知层次，</strong>它是这样的一种东西，下层的最佳解决之道，从上层来看可能恰恰是最差的；处于下层的没法窥见上层；每一层中的人几乎都会认为自己是最高层。</p><p style=\"text-align: justify;\">看了这些你就知道，为什么人人都认为自己会投资，并拥有从中挣到钱的能力。</p><h2 id=\"id_2716241862\" style=\"text-align: justify;\">五、投资需要微观考量</h2><p style=\"text-align: justify;\">宏观地选择完投资标的物之后，就该进行微观考量了？究竟我们在投资的时候最该看重的是什么因素？</p><p style=\"text-align: justify;\">创始人、创始人、创始人！重要的事说三遍。</p><p style=\"text-align: justify;\">有人说，资金、技术和团队不够重要吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">重要，但团队是创始人的衍生物，一个拥有大格局的创始人会去地摊拉团队吗？所以这个放到对创始人的综合素质考量上就行。至于资金和技术，只要优秀的人才到位，这些根本不是什么问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">在我看来，一个优秀的创始人至少该具备以下素质：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1、大格局。</strong>创始人的视野和格局一定要大，认知层次必须高，看事情能一下抓住核心，如此方能知道自己究竟在干什么。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2、吸引力。</strong>创始人一般都是公司的精神领袖，他可能未必需要雄辩的口才，但一定是公司的定海神针，身上自带吸引人才的气质。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3、执行力。</strong>优秀的创始人和创始团队都有强大的执行力，往往刚有一个新idea，立马就能出小样，预计5天，通常3天就能完成，干起活来豁命。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>4、肯学习。</strong>世界变化越来越快，以后只会更快，不学习的，掉队，学得慢的，一样掉队，唯有终生保持快速学习的创业者，才有较高的安全边际。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你想投资某个宏观领域，找到这样的创业者，基本就比较靠谱了，至于对他正在进展中的具体项目的考量，永远都应该排在对创始人的素质考量之后。</p><h2 id=\"id_3920058163\" style=\"text-align: justify;\">六、投资是个综合认知游戏</h2><p style=\"text-align: justify;\">我们往往认为，投资是个金钱游戏，其实不是的，投资是个综合认知游戏，它考验的是你能否一眼看穿事物的本质。</p><p style=\"text-align: justify;\">很多人手里拿着钱，该投哪个项目呢？如果你能提供的资源真的只剩钱了，劝你还是老老实实购买专业的金融服务更合适一些，就算略微缩水，至少比打水漂要好。</p><p style=\"text-align: justify;\">逻辑很简单，如果对方的项目足够优秀，根本就不会缺给钱的人，为什么要你的钱呢？每个好的投资人都有自己的独特资源，创业者想要这些资源帮助公司成长才会用股权来交换，而金钱只是单纯用来完成交易，仅此而已。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以很多人认为投资的核心在金钱，这就已经偏离了轨道，以至于在轨道之外还衍生出像“投资心理学”之类的东西来。</p><p style=\"text-align: justify;\">其实投资没有什么心理学，就是看有没有对事物一针见血的认知。比如投资的耐心，多久算耐心呢？一切都取决于你对于投资标的在未来的价值判断而已；又比如投资者的情绪控制，这就是标准的没看清就盲目下注带来的后遗症啊，该想办法避免才是，控制情绪岂非舍本逐末？再比如投资者因连续获胜导致的过度自信，那错误根源完全就不在心理上，而是该重修概率学和逻辑学才是，不是么？</p><p style=\"text-align: justify;\">捣鼓了半天，可有谁能总结出真正有用的投资铁律？</p><p style=\"text-align: justify;\">纵观整篇文章，我也没总结出“正确投资应该遵循的10条铁律”，是吧，因为那玩意儿根本不存在，就连那条看似永远正确的“多数人永远是亏损的”，也会因为“铁律”的普及而失效。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>投资，归根结底是认识世界的能力，是决策者的整体智慧在投资领域内的投射，而世界和认识世界的智慧总是复杂而不断变化着的，因此，它并无确定性应用可循。</strong></p></body></html>","source":"lsy1584353588345","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 投资的最终奥义：没有真正的投资铁律，只有一针见血的认知</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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23:15","market":"us","language":"zh","title":"这位华尔街超级交易员，3年内用1万美元赚了4200万美元，10大操作策略曝光！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1103177035","media":"交易员说","summary":"作为一位典型的技术派股票交易员，他在两年时间内，用仅有的10,775美元赚取了超过18,000,000美元，收益率为29,233%，三年时间内资金增长1640倍至42,000,000美元，创下了个人投资组合增幅最高世界纪录。他以区区不足11,000美元的价格卖掉了它，最终在第二年将其变成了1800万美元。3年暴赚4200万美元！即使在2008年重大刺激计划出台之前，了解美联储正在做什么就很重要。但由于美联储的量化宽松计划，2009年的表现也非常出色，涨幅超过200%。","content":"<html><head></head><body><p><strong>他没有专业背景，只有高中学历。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">作为一位典型的技术派股票交易员，他在两年时间内，<strong>用仅有的10,775美元赚取了超过18,000,000美元，收益率为29,233%，三年时间内资金增长1640倍至42,000,000美元，创下了个人投资组合增幅最高世界纪录</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/269b358c6d5fa3e0d3849a2dd3aedbf1\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>他就是丹·赞格（Dan Zanger），一名至今仍活跃在交易投资领域的优秀交易员和图表分析师。</strong>他每隔一两天都会在其个人社媒上发布一些图表分析。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>没有专业背景，从打杂到工地包工头</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格在洛杉矶郊区的圣费尔南多山谷度过了他的童年。进入大学后不久就辍学，不久离开家环游美国。他没有一个稳定的工作，当过酒店行李员，出租车司机和餐馆的厨师。过后，学历不高和没有任何专业技巧的他，最后回到了洛杉矶开始在一家园林绿化公司工作。</p><p style=\"text-align: justify;\">过了几年，他成功获得了承包商的执照，专注于游泳池领域的建造。在建造游泳池这个行业呆了20年以上，主要为比佛利山庄的有钱人或有知名度的客户建造游泳池。</p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格在1976年踏入股市，也在股市里辗转了几年。最主要是当时他还专注在建造泳池的工作，可是他当时清楚知道，交易股票是他所喜爱的行当。可是当时，因为科技不像现在那么发达，他会在去工作的路上听着股票相关的广播，以便知晓股市价格动态，他也特地在开车时在工地附近兜兜，好让他可以在电话中买入股票。<em>（当时使用的是类似“大哥大”的手提电话，只可以通过拨电去交易证券商以买入股票）</em></p><p style=\"text-align: justify;\">他在交易图表大师吉恩·摩尔根（Gene Morgan）和投资大师威廉·奥尼尔（William O&#39;Neil）身上学习了各种的图表形态和基本知识，不过之后他自己研制了一套适合自己的方法，然后在1989年时决定把更多时间投入在交易股票 —— 后来花了10年时间去打磨他的“交易之刃”。</p><p style=\"text-align: justify;\">随着1997年互联网泡沫开始形成，互联网和科技股成为焦点。为了筹集资金进入市场，丹·赞格卖掉了他的保时捷。他以区区不足11,000美元的价格卖掉了它，最终在第二年将其变成了1800万美元。这一成功让他放弃了包工头的职业，成为了一名全职交易员。 </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/058c0a963fef70b3535f73a4bd9094fa\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"684\" tg-height=\"340\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3年暴赚4200万美元！他的操作技巧是什么？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1989年时，他在每个周末都会花上至少6个小时以上查看图表，直到看到一个满意的为止。1991年至1997年期间，遇上了房地产的熊市——他的建筑行业生意遇上了瓶颈，所以当时他花在交易图表学习上的时间就更多了。这也造就了他能够在1998年-1999年内，能够以10,775美元赚取1800万美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">2000年那会，他的交易盈利累计为42,000,000（即4200万美元）。</p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格是一名纯技术分析师，他累计耗费了30,000多个小时研究可以想象到的交易图表形态以及它们在各种情况和场景应用下交易方式。他是一位波段交易员，专注于持仓周期从数周到数年不等的动量突破模式。</p><p style=\"text-align: justify;\">近20年来，他一直采用相同的图表形态设置。丹·赞格概述的图表形态是我们常见的11种价格图表形态，在他的交易中经常利用它们进行交易盈利。这些形态包括杯柄形态、旗形形态、三角旗形态、三角形形态、头肩形形态和通道等都是经典图表形态的例子。</p><p style=\"text-align: justify;\">即使在当下量化、EA、算法等交易系统的时代，这些图表形态继续发挥和重复的成功程度也一样令人惊讶。经典图表形态在形成后最容易辨别，而不是过于简单化。关键是在形成阶段的早期发现它们，这样你就可以在它们成为“教科书”实例之前捕捉到更多机会。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>丹·赞格：我用来识别市场逆转的10个关键策略</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1）学习识别主要反转图表形态</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格表示，<em>“头肩形态是最强大的图表形态之一。其他反转形态包括双顶和三重顶/底、圆弧顶（圆弧底/碟形底）、看跌和看涨楔形以及抛物线等。以及鲜为人知但同样重要的扩顶形态（Broadening Top）或扩底形态（Broadening Bottom）。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">股票或其他金融市场很少会在没有发出重要警告信号的情况下发生逆转。这些图表形态提供了强有力的线索。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d4fde2e036e7b847481f6a270f38d2d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"692\" tg-height=\"694\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>图1 – 2012年10月The Zanger Report中的日线图显示，纳斯达克综合指数上出现强烈看跌的头肩形态。</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2）不要沉迷于新闻</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格指出，<em>“对于大多数散户交易者来说，基本上不太可能成功交易新闻，这些新闻在发布时大部分都是二手信息。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">重要的是要记住，<strong>“买入的时机就是街头流血的时候”</strong>。当消息利好并且每个人都看涨时，就会出现顶部。不幸的是，当所有要买入的人都买入了上涨的股票时，谁还可以买入更多股票呢？如果没有更多的买家，市场就只有一个方向，那就是下跌。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3）了解牛市与熊市反弹之间的主要区别</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格说，<em>“牛市和熊市反弹之间存在巨大差异。例如，在真正的牛市中逢低买入可能会非常有效。在熊市反弹期间逢低买入也许会让你账户爆仓。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>4）学会识别市场的“领头羊”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格表示，<em>“苹果公司展示了一个漂亮的圆弧底，并在2008年开始引领大盘上涨，遥遥领先其他公司。识别出市场领头羊，比如百度、Priceline以及我从2008年开始在《赞格报告》中讨论的其他一些股票，都让投资者赚了很多钱。由于美联储在金融危机后向市场注入了大量资金，高盛和摩根大通等金融公司在2009-2013年股市上涨期间表现良好。在2004年-2006年的上涨趋势中，谷歌就是一个典型的市场领导者，让我赚了很多钱。”</em></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5274fe4fdefcae3b66ba33a41116356e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"693\" tg-height=\"607\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>图2 – 制造三维打印机的公司一直是应用软件领域强大的市场领导者。三维系统公司是一个巨大的赢家，但它也非常不稳定。</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>5）永远不要忽视美联储</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格说，<em>“美联储正在做的事情变得比以往任何时候都更加重要。早在20世纪90年代和2000年初，格林斯潘对策（Greenspan Put）就描述了美联储在经济不确定时期和总统选举之前如何支撑股价……自2008年以来，美联储一直加大宽松政策油门，市场变得更加关注美联储货币政策动向。美联储的货币政策悠关股票持有者的利益。随着珍妮特·耶伦接替伯南克，意味着美联储将在量化宽松政策上全速前进。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">即使在2008年重大刺激计划出台之前，了解美联储正在做什么就很重要。经验丰富的交易者很快就会了解到，美联储的行动以及刺激经济的方式首先对股市产生巨大影响。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>6）了解哪些行业正在发生变化</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格表示，<em>“在2002年复苏的早期阶段，房地产以及百货商店和餐馆等消费类股票表现良好。金融股和半导体股紧随其后。接下来是随着经济的发展，诸如工业金属等能源和大宗商品股票表现亮眼。当利率开始上升时，通常债券价格首当其冲，这意味着股市上涨结束只是时间问题。正如我们在2008年7月油价创历史新高时所看到的那样，当大宗商品价格达到顶峰时，股市可能会进入熊市模式。”</em></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b400ef41082caebeebccc1d0b9fa004\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"691\" tg-height=\"578\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>图3 – 高盛的日线图，显示其在2013年初的强劲反弹，这在很大程度上归功于利率上升。但由于美联储的量化宽松计划，2009年的表现也非常出色，涨幅超过200%。</em></p><p style=\"text-align: justify;\">如果交通运输和科技股引领市场，那么股票很可能正在进入新一轮牛市。如果一直落后于市场的股票起飞，或者公用事业等防御性板块表现强势，那么这会你要小心。这通常发生在市场反弹的尾声。哪些行业处于领先地位充分说明了我们处于经济周期的哪个阶段。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>7）注意成交量</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格指出<em>，“当市场在成交量下降的情况下上涨时，这是一个警告信号。当股票下跌且成交量上升，情况也是如此，这通常意味着卖家数量在增加。抛售将持续，直到抛售量达到峰值为止，这被称为‘投降’。熊市期间成交量下降实际上是看涨的……然而，自2009年以来，情况已不再如此，当时股市经历了更多的持续‘融涨’，而不是我们在2004年6月看到的强劲飙升。这使得交易变得更加困难，因为我专注于成交量和大幅上涨行情。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">成交量是所有市场持续反弹所需的动力。反弹中成交量的增加是看涨的。在调整中，成交量下降通常（但并非总是）看涨。</p><p style=\"text-align: justify;\"><em>（</em><strong><em>小知识：</em></strong><em>“融涨”（Melt-up）这个概念是亚德尼在2016年的一篇博客文章中提出的，指的是，由于不想错过股市上涨赚钱的机会，投资者蜂拥入场（而不是基本面发生变化），从而导致市场中的多头越来越多，市场情绪超级乐观，市场不断走高，甚至加速上涨，最终导致市场崩溃。）</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>8）观察市场广度</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格说，“我使用一种自创的特殊振荡指标，它利用市场宽度上涨/下跌的数据来让我了解趋势强度和潜在的逆转。当它触及极端低点或极端高点时，通常意味着某种逆转即将到来，是时候获利了结了。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9155dd63060043c2108dbfc134163b0a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"706\" tg-height=\"590\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>图4 – 显示丹·赞格用来帮助他衡量价格走势强度的自定义市场宽度振荡指标的图表。</em></p><p style=\"text-align: justify;\">通常，上涨股票与下跌股票的数量可以作为股票走势的领先指标。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>9) 其他需要注意的重要图表形态</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">除了第一点中讨论的形态之外，还有一些图表形态，丹·赞格认为它们也是一种强大的分析工具。第一个是关键反转烛台。如果一只股票在成交量很大的情况下创下新高，然后下跌并创下2-3天的低点，那么就出场。接下来是裸K，它与关键反转烛台类似，但顾名思义，有大量的买入行为，推升价格远高于此前的烛台。它还可以标志着抛物线高点的结束。</p><p style=\"text-align: justify;\">当股票以45度（左右）角有序地上涨时，就会出现下图中的“冰冻绳索”形态。区间收窄表明波动性下降，当波动性降至数月低点时，“这些绳索往往会导致价格走低。”同样，股票走势被限制于狭窄的交易通道可能意味着上涨的结束。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd617f2b4960d69e42c307ee5ba68a58\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"693\" tg-height=\"610\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>图5 – 显示丹·赞格日图上看跌冰绳图表形态。它沿着上升通道一起警告股价的顶部已经不远了。</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>10）永远不要执着于某种信念或观点</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格表示，<em>“我喜欢交易股票，但我很久以前就学会了永远不要执着于某种信念或爱上一只股票。我曾经这样做过一次，结果亏了一大笔钱。我难以置信地看着股票下跌。‘一只价格如此之高的股票怎么会被压垮呢？’后来我才发现，内部人士已经大量抛售股票。情感的有趣之处在于，一旦你发现它出现在你的交易中，大额亏损最终就会随之而来。你如何看待市场也是如此。一旦你相信市场不会下跌，它们就会这么做。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">当你进行交易时，它是基于你的证据告诉你股票的走向。如果交易未按预期实现，请勿继续进行交易。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fc6a2627116d83e231960d18cebf961\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>丹·赞格的十条黄金交易法则</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">交易大师之所以是大师，除了他们自身的运气之外，还有他们善于总结经验与心得。因此，我们认为分享丹·赞格的一些投资心得更为重要，它可以帮助我们在交易的路上少走很多冤枉路。同时，这些投资心得在开始交易过后会让你有更深的体会，能提高你操作的信心和提升你的能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">让我们来看看丹·赞格分享自己多年来总结出来的十条黄金交易法则：</p><p style=\"text-align: justify;\">1. <strong>在考虑入场交易之前，必须确保股票有一个良好的基础支撑或图表形态</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">2. 当股价越过基础支撑或形态的趋势线时买入，并确保在此“突破”发生后不久成交量高于近期趋势。<strong>永远不要在超过趋势线的5%后追涨买入。</strong>你还应该了解你看重股票的30天移动平均成交量。</p><p style=\"text-align: justify;\">3. 如果你的股票回撤在趋势线或突破点以下，你要快速卖出。<strong>通常止损点应该设置在突破点以下1美元左右。</strong>股票越贵，你就要给它更多的回调空间，但止损的金额永远不要超过2美元。有些人使用5%的止损规则，这可能意味着要卖出一只试图突破的股票，它在20分钟或3个小时内就跌破了你的买入价。</p><p style=\"text-align: justify;\">4. <strong>当股价从突破点上涨15%-20%时，卖出20%-30%的头寸</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">5. 持有最强股票的时间最长，并快速卖出停止上涨或走势疲软的股票。<strong>记住，股票只有在上涨时才是好股票。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">6. <strong>识别并跟踪强势的股票行业板块</strong>，尽量坚持在这些行业中选择个股。</p><p style=\"text-align: justify;\">7. <strong>在市场大幅上涨一段时间后，你的股票将容易受到抛盘的影响，这种抛售可能会以你难以置信的速度发生。</strong>学习设置新的更高的趋势线和学习反转模式来帮你卖出股票。交易者可能会从阅读《<strong>日本蜡烛图技术</strong>》或阅读托马斯·波考斯基的《<strong>股价形态百科全书</strong>》的书中受益。</p><p style=\"text-align: justify;\">8. 记住，<strong>股票上涨需要成交量</strong>，所以开始了解你股票的成交量情况，然后了解成交量激增时股票的反应，你可以在任何图表上看到这些峰值，成交量是你的股票走势成败的关键。</p><p style=\"text-align: justify;\">9. 丹·赞格在其社交媒体或个人专栏中提到许多股票的买入点，然而，仅仅因为提到股票的买入点，并不意味着当买入点被触发时就要直接买入。你必须首先查看股票的走势，在买入点被触发时将其与当日成交量相结合，密切关注整体市场环境的情况，然后再考虑是否买入。</p><p style=\"text-align: justify;\">10. 除非你掌握了市场、图表和你的情绪，否则<strong>永远不要去做保证金交易，保证金会把你灭了的</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>总结</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在看过了丹·赞格的身世背景后，他的毅力真让人印象深刻。从一个毫无金融知识的小白，一跃成为创下世界交易纪录的超级交易员！</p><p style=\"text-align: justify;\">可能会有争议说—— 他所挣到的钱都是在超级大牛市挣来的，更多地靠的是运气。可是丹·赞格坚持相信<strong>Success = Preparation + Opportunity （成功= 准备+机遇）</strong>。说明了<strong>机会是只留给有准备的人</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你说你对交易有兴趣，那你为交易/投资又下了多少苦功夫呢？读了多少本关于投资或交易的书籍？你一天花多少时间分析图表或者研究财报呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你还是一直期望着可以在社交网站上得到一些交易“快餐”类的东西—— 那么是时候要改变你这种心态了。</p></body></html>","source":"lsy1603977621793","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>这位华尔街超级交易员，3年内用1万美元赚了4200万美元，10大操作策略曝光！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/leppyIJc-aiMyayYUW251A><strong>交易员说</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>他没有专业背景，只有高中学历。作为一位典型的技术派股票交易员，他在两年时间内，用仅有的10,775美元赚取了超过18,000,000美元，收益率为29,233%，三年时间内资金增长1640倍至42,000,000美元，创下了个人投资组合增幅最高世界纪录。他就是丹·赞格（Dan Zanger），一名至今仍活跃在交易投资领域的优秀交易员和图表分析师。他每隔一两天都会在其个人社媒上发布一些图表分析。没有...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/leppyIJc-aiMyayYUW251A\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/leppyIJc-aiMyayYUW251A","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1103177035","content_text":"他没有专业背景，只有高中学历。作为一位典型的技术派股票交易员，他在两年时间内，用仅有的10,775美元赚取了超过18,000,000美元，收益率为29,233%，三年时间内资金增长1640倍至42,000,000美元，创下了个人投资组合增幅最高世界纪录。他就是丹·赞格（Dan Zanger），一名至今仍活跃在交易投资领域的优秀交易员和图表分析师。他每隔一两天都会在其个人社媒上发布一些图表分析。没有专业背景，从打杂到工地包工头丹·赞格在洛杉矶郊区的圣费尔南多山谷度过了他的童年。进入大学后不久就辍学，不久离开家环游美国。他没有一个稳定的工作，当过酒店行李员，出租车司机和餐馆的厨师。过后，学历不高和没有任何专业技巧的他，最后回到了洛杉矶开始在一家园林绿化公司工作。过了几年，他成功获得了承包商的执照，专注于游泳池领域的建造。在建造游泳池这个行业呆了20年以上，主要为比佛利山庄的有钱人或有知名度的客户建造游泳池。丹·赞格在1976年踏入股市，也在股市里辗转了几年。最主要是当时他还专注在建造泳池的工作，可是他当时清楚知道，交易股票是他所喜爱的行当。可是当时，因为科技不像现在那么发达，他会在去工作的路上听着股票相关的广播，以便知晓股市价格动态，他也特地在开车时在工地附近兜兜，好让他可以在电话中买入股票。（当时使用的是类似“大哥大”的手提电话，只可以通过拨电去交易证券商以买入股票）他在交易图表大师吉恩·摩尔根（Gene Morgan）和投资大师威廉·奥尼尔（William O'Neil）身上学习了各种的图表形态和基本知识，不过之后他自己研制了一套适合自己的方法，然后在1989年时决定把更多时间投入在交易股票 —— 后来花了10年时间去打磨他的“交易之刃”。随着1997年互联网泡沫开始形成，互联网和科技股成为焦点。为了筹集资金进入市场，丹·赞格卖掉了他的保时捷。他以区区不足11,000美元的价格卖掉了它，最终在第二年将其变成了1800万美元。这一成功让他放弃了包工头的职业，成为了一名全职交易员。 3年暴赚4200万美元！他的操作技巧是什么？1989年时，他在每个周末都会花上至少6个小时以上查看图表，直到看到一个满意的为止。1991年至1997年期间，遇上了房地产的熊市——他的建筑行业生意遇上了瓶颈，所以当时他花在交易图表学习上的时间就更多了。这也造就了他能够在1998年-1999年内，能够以10,775美元赚取1800万美元。2000年那会，他的交易盈利累计为42,000,000（即4200万美元）。丹·赞格是一名纯技术分析师，他累计耗费了30,000多个小时研究可以想象到的交易图表形态以及它们在各种情况和场景应用下交易方式。他是一位波段交易员，专注于持仓周期从数周到数年不等的动量突破模式。近20年来，他一直采用相同的图表形态设置。丹·赞格概述的图表形态是我们常见的11种价格图表形态，在他的交易中经常利用它们进行交易盈利。这些形态包括杯柄形态、旗形形态、三角旗形态、三角形形态、头肩形形态和通道等都是经典图表形态的例子。即使在当下量化、EA、算法等交易系统的时代，这些图表形态继续发挥和重复的成功程度也一样令人惊讶。经典图表形态在形成后最容易辨别，而不是过于简单化。关键是在形成阶段的早期发现它们，这样你就可以在它们成为“教科书”实例之前捕捉到更多机会。丹·赞格：我用来识别市场逆转的10个关键策略1）学习识别主要反转图表形态丹·赞格表示，“头肩形态是最强大的图表形态之一。其他反转形态包括双顶和三重顶/底、圆弧顶（圆弧底/碟形底）、看跌和看涨楔形以及抛物线等。以及鲜为人知但同样重要的扩顶形态（Broadening Top）或扩底形态（Broadening Bottom）。”股票或其他金融市场很少会在没有发出重要警告信号的情况下发生逆转。这些图表形态提供了强有力的线索。图1 – 2012年10月The Zanger Report中的日线图显示，纳斯达克综合指数上出现强烈看跌的头肩形态。2）不要沉迷于新闻丹·赞格指出，“对于大多数散户交易者来说，基本上不太可能成功交易新闻，这些新闻在发布时大部分都是二手信息。”重要的是要记住，“买入的时机就是街头流血的时候”。当消息利好并且每个人都看涨时，就会出现顶部。不幸的是，当所有要买入的人都买入了上涨的股票时，谁还可以买入更多股票呢？如果没有更多的买家，市场就只有一个方向，那就是下跌。3）了解牛市与熊市反弹之间的主要区别丹·赞格说，“牛市和熊市反弹之间存在巨大差异。例如，在真正的牛市中逢低买入可能会非常有效。在熊市反弹期间逢低买入也许会让你账户爆仓。”4）学会识别市场的“领头羊”丹·赞格表示，“苹果公司展示了一个漂亮的圆弧底，并在2008年开始引领大盘上涨，遥遥领先其他公司。识别出市场领头羊，比如百度、Priceline以及我从2008年开始在《赞格报告》中讨论的其他一些股票，都让投资者赚了很多钱。由于美联储在金融危机后向市场注入了大量资金，高盛和摩根大通等金融公司在2009-2013年股市上涨期间表现良好。在2004年-2006年的上涨趋势中，谷歌就是一个典型的市场领导者，让我赚了很多钱。”图2 – 制造三维打印机的公司一直是应用软件领域强大的市场领导者。三维系统公司是一个巨大的赢家，但它也非常不稳定。5）永远不要忽视美联储丹·赞格说，“美联储正在做的事情变得比以往任何时候都更加重要。早在20世纪90年代和2000年初，格林斯潘对策（Greenspan Put）就描述了美联储在经济不确定时期和总统选举之前如何支撑股价……自2008年以来，美联储一直加大宽松政策油门，市场变得更加关注美联储货币政策动向。美联储的货币政策悠关股票持有者的利益。随着珍妮特·耶伦接替伯南克，意味着美联储将在量化宽松政策上全速前进。”即使在2008年重大刺激计划出台之前，了解美联储正在做什么就很重要。经验丰富的交易者很快就会了解到，美联储的行动以及刺激经济的方式首先对股市产生巨大影响。6）了解哪些行业正在发生变化丹·赞格表示，“在2002年复苏的早期阶段，房地产以及百货商店和餐馆等消费类股票表现良好。金融股和半导体股紧随其后。接下来是随着经济的发展，诸如工业金属等能源和大宗商品股票表现亮眼。当利率开始上升时，通常债券价格首当其冲，这意味着股市上涨结束只是时间问题。正如我们在2008年7月油价创历史新高时所看到的那样，当大宗商品价格达到顶峰时，股市可能会进入熊市模式。”图3 – 高盛的日线图，显示其在2013年初的强劲反弹，这在很大程度上归功于利率上升。但由于美联储的量化宽松计划，2009年的表现也非常出色，涨幅超过200%。如果交通运输和科技股引领市场，那么股票很可能正在进入新一轮牛市。如果一直落后于市场的股票起飞，或者公用事业等防御性板块表现强势，那么这会你要小心。这通常发生在市场反弹的尾声。哪些行业处于领先地位充分说明了我们处于经济周期的哪个阶段。7）注意成交量丹·赞格指出，“当市场在成交量下降的情况下上涨时，这是一个警告信号。当股票下跌且成交量上升，情况也是如此，这通常意味着卖家数量在增加。抛售将持续，直到抛售量达到峰值为止，这被称为‘投降’。熊市期间成交量下降实际上是看涨的……然而，自2009年以来，情况已不再如此，当时股市经历了更多的持续‘融涨’，而不是我们在2004年6月看到的强劲飙升。这使得交易变得更加困难，因为我专注于成交量和大幅上涨行情。”成交量是所有市场持续反弹所需的动力。反弹中成交量的增加是看涨的。在调整中，成交量下降通常（但并非总是）看涨。（小知识：“融涨”（Melt-up）这个概念是亚德尼在2016年的一篇博客文章中提出的，指的是，由于不想错过股市上涨赚钱的机会，投资者蜂拥入场（而不是基本面发生变化），从而导致市场中的多头越来越多，市场情绪超级乐观，市场不断走高，甚至加速上涨，最终导致市场崩溃。）8）观察市场广度丹·赞格说，“我使用一种自创的特殊振荡指标，它利用市场宽度上涨/下跌的数据来让我了解趋势强度和潜在的逆转。当它触及极端低点或极端高点时，通常意味着某种逆转即将到来，是时候获利了结了。”图4 – 显示丹·赞格用来帮助他衡量价格走势强度的自定义市场宽度振荡指标的图表。通常，上涨股票与下跌股票的数量可以作为股票走势的领先指标。9) 其他需要注意的重要图表形态除了第一点中讨论的形态之外，还有一些图表形态，丹·赞格认为它们也是一种强大的分析工具。第一个是关键反转烛台。如果一只股票在成交量很大的情况下创下新高，然后下跌并创下2-3天的低点，那么就出场。接下来是裸K，它与关键反转烛台类似，但顾名思义，有大量的买入行为，推升价格远高于此前的烛台。它还可以标志着抛物线高点的结束。当股票以45度（左右）角有序地上涨时，就会出现下图中的“冰冻绳索”形态。区间收窄表明波动性下降，当波动性降至数月低点时，“这些绳索往往会导致价格走低。”同样，股票走势被限制于狭窄的交易通道可能意味着上涨的结束。图5 – 显示丹·赞格日图上看跌冰绳图表形态。它沿着上升通道一起警告股价的顶部已经不远了。10）永远不要执着于某种信念或观点丹·赞格表示，“我喜欢交易股票，但我很久以前就学会了永远不要执着于某种信念或爱上一只股票。我曾经这样做过一次，结果亏了一大笔钱。我难以置信地看着股票下跌。‘一只价格如此之高的股票怎么会被压垮呢？’后来我才发现，内部人士已经大量抛售股票。情感的有趣之处在于，一旦你发现它出现在你的交易中，大额亏损最终就会随之而来。你如何看待市场也是如此。一旦你相信市场不会下跌，它们就会这么做。”当你进行交易时，它是基于你的证据告诉你股票的走向。如果交易未按预期实现，请勿继续进行交易。丹·赞格的十条黄金交易法则交易大师之所以是大师，除了他们自身的运气之外，还有他们善于总结经验与心得。因此，我们认为分享丹·赞格的一些投资心得更为重要，它可以帮助我们在交易的路上少走很多冤枉路。同时，这些投资心得在开始交易过后会让你有更深的体会，能提高你操作的信心和提升你的能力。让我们来看看丹·赞格分享自己多年来总结出来的十条黄金交易法则：1. 在考虑入场交易之前，必须确保股票有一个良好的基础支撑或图表形态。2. 当股价越过基础支撑或形态的趋势线时买入，并确保在此“突破”发生后不久成交量高于近期趋势。永远不要在超过趋势线的5%后追涨买入。你还应该了解你看重股票的30天移动平均成交量。3. 如果你的股票回撤在趋势线或突破点以下，你要快速卖出。通常止损点应该设置在突破点以下1美元左右。股票越贵，你就要给它更多的回调空间，但止损的金额永远不要超过2美元。有些人使用5%的止损规则，这可能意味着要卖出一只试图突破的股票，它在20分钟或3个小时内就跌破了你的买入价。4. 当股价从突破点上涨15%-20%时，卖出20%-30%的头寸。5. 持有最强股票的时间最长，并快速卖出停止上涨或走势疲软的股票。记住，股票只有在上涨时才是好股票。6. 识别并跟踪强势的股票行业板块，尽量坚持在这些行业中选择个股。7. 在市场大幅上涨一段时间后，你的股票将容易受到抛盘的影响，这种抛售可能会以你难以置信的速度发生。学习设置新的更高的趋势线和学习反转模式来帮你卖出股票。交易者可能会从阅读《日本蜡烛图技术》或阅读托马斯·波考斯基的《股价形态百科全书》的书中受益。8. 记住，股票上涨需要成交量，所以开始了解你股票的成交量情况，然后了解成交量激增时股票的反应，你可以在任何图表上看到这些峰值，成交量是你的股票走势成败的关键。9. 丹·赞格在其社交媒体或个人专栏中提到许多股票的买入点，然而，仅仅因为提到股票的买入点，并不意味着当买入点被触发时就要直接买入。你必须首先查看股票的走势，在买入点被触发时将其与当日成交量相结合，密切关注整体市场环境的情况，然后再考虑是否买入。10. 除非你掌握了市场、图表和你的情绪，否则永远不要去做保证金交易，保证金会把你灭了的。总结在看过了丹·赞格的身世背景后，他的毅力真让人印象深刻。从一个毫无金融知识的小白，一跃成为创下世界交易纪录的超级交易员！可能会有争议说—— 他所挣到的钱都是在超级大牛市挣来的，更多地靠的是运气。可是丹·赞格坚持相信Success = Preparation + Opportunity （成功= 准备+机遇）。说明了机会是只留给有准备的人。如果你说你对交易有兴趣，那你为交易/投资又下了多少苦功夫呢？读了多少本关于投资或交易的书籍？你一天花多少时间分析图表或者研究财报呢？如果你还是一直期望着可以在社交网站上得到一些交易“快餐”类的东西—— 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第一次接触美股是在2015年，在DriveWealth开的户，当时投入的资金2000，买入的第一只股票是 <a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">$美国超微公司(AMD)$</a> ，价位大概1.9，因为是初次接触，而且对美股不甚了解，拿到4.00左右就抛了，这算是美股的第一笔收益。后来因为DriveWealth平台体验不好，兜兜转转，转户到过Firstrade，到了2018年注册了老虎，又从Firstrade转户到老虎，入金3000后，还是 <a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">$美国超微公司(AMD)$</a> ，从20.34进，到55.02最终出清（现在看来还是意志不坚定哈）。 2018年3月-2020年6月收益变化 从2020年6月到2022年8月，账户一直无操作，只有一些零钱和碎股，别问为啥，我也不知道当时咋想的，反正是没行动。 2022年8月又开始入金操作，这回就不是很顺了，正应了那句老话：一瓶子不满，半瓶子晃荡！我干了啥？对，期权！而且是自以为是的去交易期权，在连期权的基本原理都不清楚，什么基础都没有的情况下就下场去交易，想着一夜暴富，结果呢，当然是一地鸡毛[喷血] 2022年8月-2022年12月收益变化 我不否认“投资靠股票，赚钱还得靠期权”，这话说的没错，但是工欲善其事必先利其器，经历了2022年近半年的失利，我静下来总结了自己过往的交","listText":"首先说明，我不是啥大V，也不是职业股民，更不是啥专业分析师，就是一介草民，想着在股市里刨点儿食儿吃。对于纵横美股多年的牛人来说，可能我这点儿收益率不算啥，但对于我这啥基础也没有而且资金有限的初级玩家，这个收益率我还是比较满意的，毕竟这是我对于美股，尤其是对于期权从无到有的一个过程，而这整个过程有失败有成功，有痛苦有快乐，总结的不对的地方，请各路大神指正[微笑] 第一次接触美股是在2015年，在DriveWealth开的户，当时投入的资金2000，买入的第一只股票是 <a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">$美国超微公司(AMD)$</a> 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从2020年6月到2022年8月，账户一直无操作，只有一些零钱和碎股，别问为啥，我也不知道当时咋想的，反正是没行动。 2022年8月又开始入金操作，这回就不是很顺了，正应了那句老话：一瓶子不满，半瓶子晃荡！我干了啥？对，期权！而且是自以为是的去交易期权，在连期权的基本原理都不清楚，什么基础都没有的情况下就下场去交易，想着一夜暴富，结果呢，当然是一地鸡毛[喷血] 2022年8月-2022年12月收益变化 我不否认“投资靠股票，赚钱还得靠期权”，这话说的没错，但是工欲善其事必先利其器，经历了2022年近半年的失利，我静下来总结了自己过往的交","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/3f16490e40edac718469b47dcf5960d5","width":"1284","height":"1338"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/4bbd28ad6ac1d03191d851fe05ba3060","width":"1284","height":"1338"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/98f0d631432ccd928594df7c81396330","width":"1284","height":"1338"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/289570465349864","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":4,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2184,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":276289051062392,"gmtCreate":1708483505112,"gmtModify":1708483507558,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"持续学习","listText":"持续学习","text":"持续学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/276289051062392","repostId":"2322281204","repostType":2,"repost":{"id":"2322281204","kind":"highlight","pubTimestamp":1708444461,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2322281204?lang=&edition=full","pubTime":"2024-02-20 23:54","market":"us","language":"zh","title":"夜读 | 不要用不可证伪的投资理由把自己骗了！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2322281204","media":"期乐会","summary":"“不可证伪”，指的是一些命题，它们不可能被推翻。这条龙就是“不可证伪”的，所以这条龙根本不可信。可证伪，并不代表这是一个正确的投资理由，更不能保证结果赚钱，可证伪，只是让你有机会判断你的投资理由是否有误，并有机会纠正自己的错误。投资信念不可证伪理由6、7，都是典型的巴菲特式的投资理念，而非投资理由。信仰不是不重要，投资需要信仰，只是它不能成为投资理由。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>“不可证伪”，指的是一些命题，它们不可能被推翻。比如卡尔·萨根在著作《魔鬼出没的世界》中举了一个例子：一个人宣称他的车库里住着一条飞龙，这条龙不能被看见，不发出任何声音，也不会留下任何其他形式的痕迹。这条龙就是“不可证伪”的，所以这条龙根本不可信。这个原理在投资中也被广泛运用。</strong></p></blockquote><h2 id=\"id_2449611542\" style=\"text-align: justify;\">首先要能判断自己错了</h2><p style=\"text-align: justify;\">索罗斯有这样的观点：</p><p style=\"text-align: justify;\">看对或看错，并不重要，重要的是，看对你能赚多少，看错你要赔多少。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个观点有一个前提，你首先要能判断你对了还是错了，但很多人做不到，他们当初的投资理由本身就是不可证伪的。</p><p style=\"text-align: justify;\">索罗斯的投资理念很大程度上受他的老师卡尔·波普（Karl Popper）的影响，卡尔·波普是“可证伪哲学”的代表人物之一，他认为科学方法的核心是“可证伪性原则”，而不是“被证明”。</p><p style=\"text-align: justify;\">科学都是可证伪的，凡是不可证伪的，都不是科学。</p><p style=\"text-align: justify;\">信念是最典型的“不可证伪”的东西，包括宗教信仰、文学艺术、价值观、道德准则，都不可能被证伪。</p><p style=\"text-align: justify;\">个人经验和感受也是不可证伪的，如果你的男（女）朋友对你说，昨天梦到你了，这就是一个“不可证伪”的例子，信不信随你。</p><p style=\"text-align: justify;\">投资中，很多听上去很能自圆其说的理由，都是“不可证伪”的，比如：</p><blockquote><p>能涨的股票都是有庄的，只是他们隐藏得很好，别人看不到而已；</p><p>股市涨跌都是被政府控制的，它什么时候想让你涨，你就涨了。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">如果说，生活中相信那些不可证伪的东西，问题还不会太大的话，投资中的不可证伪性，就是亏钱与赚钱的区别。</p><p style=\"text-align: justify;\">一个好的投资理由，不能只是证明，更应该明确指出未来会有什么数据、现象、指标，来推翻该判断，让你及时中止错误，如果做不到，那么它很可能只是一种信仰或感受。</p><p>首先请大家判断一下，下面的投资理由，哪些是“不可证伪”的？</p><p>理由1：新品进入商超渠道后，未来销量将逐月提升</p><p>理由2：重点项目加速推进，下半年将迎来产量释放期</p><p>理由3：行业拐点在即，估值具有安全边际</p><p>理由4：新一轮国企改革拉开帷幕，PB修复可期</p><p>理由5：差异化经营，可保持较高毛利</p><p>理由6：公司商业模式属于特许经营，属于傻子也能管好的公司</p><p>理由7：看到这么好的机会，应该尽可能集中仓位投资</p><p>理由8：只要美联储认为通胀仍然是最大的威胁，他们就不会停止加息</p><p>理由9：这是一个长坡厚雪的赛道</p><p>理由10：XX龙头，护城河稳固</p><p>理由11：这是堪比工业革命和信息革命的人工智能革命，新出现一批千亿市值的公司</p><p>理由12：XXX公司下月将上线自己的大模型，股价空间巨大</p><p>理由13：XXX公司要注入资产，让集团优质资产整体上市，市值空间巨大</p><h2 id=\"id_640801260\" style=\"text-align: justify;\">可证伪的和不可证伪的</h2><p style=\"text-align: justify;\">当你看到了一堆的推荐理由时，这些理由本身对不对，是其次的问题，它们首先应该是可以证伪的。</p><p style=\"text-align: justify;\">理由1：新品进入商超渠道后，未来销量将逐月提升——可证伪，未来只需要逐月跟踪销量，如果不能实现环比增长，就代表理由被证伪。</p><p style=\"text-align: justify;\">理由2：重点项目加速推进，下半年将迎来产量释放期——也可证伪，未来可以按公司提供的节奏跟踪新产能是否如期投放。</p><p style=\"text-align: justify;\">可证伪，并不代表这是一个正确的投资理由，更不能保证结果赚钱，可证伪，只是让你有机会判断你的投资理由是否有误，并有机会纠正自己的错误。</p><p style=\"text-align: justify;\">理由3：行业拐点在即，估值具有安全边际——不可证伪，估值是否具有安全边际，是一个非常主观的判断，无论多么低的估值，都可能是“过于贵的”，所以你不可能找到一个反例当证据去推翻这个判断，所以它是“不可证伪”的。</p><p style=\"text-align: justify;\">理由4：新一轮国企改革拉开帷幕，PB修复可期——同样不可证伪，表面上看，它提供了一个投资经验，国企对国有资产有保值增值的义务，当市净率过低时，可以通过资产注入、加速新业务等等手续，把估值提升到1以上。</p><p style=\"text-align: justify;\">但这条经验无法作为投资理由，因为你同样举不出反例，PB低于1倍的公司，管理层也在努力工作，也希望股价能上升，你无法证明这不是“国企改革”。</p><p style=\"text-align: justify;\">从这些例子中，不难看出“可证伪”在投资中的重要性：</p><p style=\"text-align: justify;\">如果是可证伪的理由，在没有证伪之前，你不会被股价下跌所动，相反，如果有一定的迹象显示它正在被证实，你就应该加码抄底；</p><p style=\"text-align: justify;\">如果是可证伪的理由，在证伪之后，你就应该果断的放弃这笔投资，不管你被套了多少，不管它看上去有多便宜，你都没有理由继续该投资。</p><p style=\"text-align: justify;\">相反，如果你只是因为“估值低”“国企有修复PB的诉求”这些无法证伪的理由而投资，接下来，处于信息真空中的你，不管股价涨还是跌，你都会焦虑，结果顶不住压力卖出——大概率是在下跌中。</p><p style=\"text-align: justify;\">研究分析报告是一个科学的结构，前面是可证伪的投资理由，最后的风险提示实际上就是这个理由何时被证伪，如果理由是“未来销量将逐月提升”，那么风险必然包括“销量爬坡不及预期”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d1b564a8799be78e8361dc5b0a3a389\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"478\" tg-height=\"66\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但很多报告本身就是不合格的，像“估值具有安全边际”很难对应相应的风险；像“新一轮国企改革拉开帷幕”对应的风险是什么呢？你总不能说“改革不及预期”吧？你怎么验证呢？所以只能说“订单下滑”“竞争加剧”这种与投资理由无关的风险。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d79f0446137bbed5fd01daa9ddd1027\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"522\" tg-height=\"141\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">投资理由5：差异化经营，可保持较高毛利</p><p style=\"text-align: justify;\">“保持较高毛利”是可证伪的，但“差异化经营”是一个比较含糊的说法，大部分厂商生产的产品之间都存在不同程度的差异化，既没有什么指标去判断差异化的大小，更无法判断差异化与毛利率是否在所有区间都有正相关的关系，它导致的结果就是，如果毛利率下降，我们很难判断是不是因为差异化程度下降所导致。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，这个常见的貌似很有道理的理由，也是“不可证伪”的，也很难被充分信任。</p><p style=\"text-align: justify;\">继续看投资理由6、7。</p><h2 id=\"id_44829549\" style=\"text-align: justify;\">投资信念不可证伪</h2><p style=\"text-align: justify;\">理由6、7，都是典型的巴菲特式的投资理念，而非投资理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">理由6：公司商业模式属于特许经营，属于傻子也能管好的公司</p><p style=\"text-align: justify;\">这是一个典型的可证明但不可证伪的理由，我们可以举出很多企业经营长期稳定，但管理层水平一般，且经常变动，但这只是证明，想要证伪就难了，如果未来茅台的经营出了问题，我们无法判断是“护城河”被证伪了，还是“护城河”没问题，但公司管理层不够优秀。</p><p style=\"text-align: justify;\">也许这是一个有用的投资理念，但它的观点与证据之间的关系是脆弱的，是基于主观价值的判断。</p><p style=\"text-align: justify;\">理由7：看到这么好的机会，应该尽可能集中仓位投资</p><p style=\"text-align: justify;\">同样，“集中投资”还是“分散投资”，与投资者的收益预期有关，属于投资信仰和价值观层面的问题，不但不可证伪，甚至不可证明。</p><p style=\"text-align: justify;\">信仰不是不重要，投资需要信仰，只是它不能成为投资理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">把信念当成投资理由，还很容易导致“循环认证”的逻辑谬误，比如：</p><p style=\"text-align: justify;\">理由8：只要美联储认为通胀仍然是最大的威胁，他们就不会停止加息</p><p style=\"text-align: justify;\">循环认证是投资者在宏观分析中经常发生的错误，“美联储认为通胀是最大的威胁”本身是不可观察的，试图用一个变量的结果来证明这个变量本身的正确性，从而形成了一个无限循环的论证过程。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一类观点永远正确，但是没有任何用处。包括但不仅于：</p><p style=\"text-align: justify;\">买的人多就会涨，卖的人多就会跌；</p><p style=\"text-align: justify;\">上涨趋势就拿好，趋势变了卖掉</p><p style=\"text-align: justify;\">再看理由9、10，本身也是“可证伪”的，但难度很大，需要相应的投资方法。</p><h2 id=\"id_3688664061\" style=\"text-align: justify;\">可证伪性与投资期限匹配</h2><p style=\"text-align: justify;\">理由9：这是一个长坡厚雪的赛道</p><p style=\"text-align: justify;\">理由10：XX龙头，护城河稳固</p><p style=\"text-align: justify;\">上面两个都是典型的长线逻辑，本身是可证伪的，但它的证伪过程非常漫长，验证时间至少一个投资周期，起步价五年。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你通常的投资时间也就是一两年，那么这两条理由并不支持你的投资，你很容易在一个企业的下降周期中失去信心。</p><p style=\"text-align: justify;\">此类公司，你还需要更多的“可证伪的”理由，比如，你需要把“长坡厚雪”和“龙头的护城河地位”量化到某一年，它的增速可以放缓，但需要高于行业平均水平，从而在一个下降的周期内看到市场份额的上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">这就好像你认为一个学生很聪明，可以考上清华北大，但你也需要不断验证，在不同的难度和类似的考试中，是否低于全校前五名，把长期“可证伪”的逻辑，细化为“阶段性可证伪”的投资理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">比较一下这两种投资方法：</p><p style=\"text-align: justify;\">传统的深度价值投资，“可证伪”周期长，因此对逻辑强度的要求更高，对安全边际的要求更高；基于阶段性业绩兑现度的景气度投资，看的是“阶段性可证伪”，对业绩兑现的可观察度，要求更高。</p><p style=\"text-align: justify;\">投资理由11：这一波AI是堪比工业革命和信息革命的人工智能革命，将深入应用到各个领域，改变人们的生活方式和社会结构，新出现一批千亿市值的公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你把这个命题当成投资信念，当然不需要可证伪性，但如果当成一个投资理由，它其实也是可证伪的，跟上面的理由一样，验证周期很长，需要五年、十年，甚至15年。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以很多传统的价值投资者对这一波AI多少有点怀疑，主要认为短期很难看到实质性的业务，正是在说可证伪性太差了</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，如果从题材炒作的角度，这种长期可证伪，中短期不可验证的理由，反而是最佳炒作题材。</p><h2 id=\"id_2491458203\" style=\"text-align: justify;\">题材炒作的不可证伪原则</h2><p style=\"text-align: justify;\">题材炒作的特点是先信的人先买，让不信的人踏空，再通过逼空行情，逼这些不信的人不得不信，打不过只能加入。</p><p style=\"text-align: justify;\">炒题材赚的是市场情绪的钱，理性是天敌，而基于信仰的“不可证伪性”让题材始终处于“不败之地”，很多公司，看看研报小作文，都是未来的微软英伟达，到现场调研，全是过去的乐视网康得新。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以“不可证伪”是题材炒作最重要的前提，不管是三年前的新能源革命，还是现在的AI革命，不管是数字经济，还是中特估，一定程度上都是“阶段性的不可证伪”。再看——</p><p style=\"text-align: justify;\">理由12：“XXX公司下月将上线自己的大模型，股价空间巨大”</p><p style=\"text-align: justify;\">这是可证伪的，它还有一个非常明确的可证伪时间节点——4月的某一天。</p><p style=\"text-align: justify;\">但从另一个角度，3月份它就是“绝对不可证伪”的，因此也是最佳炒作标的。</p><p style=\"text-align: justify;\">但到了4月，股价到了高位，就会陷入博弈，一旦不及预期，股价从哪儿来回哪儿去了，聪明的资金不会选择这种50%胜率的纯粹博弈事件。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以“不可证伪性”是判断市场风格的依据之一，当市场的观点集中在不可证伪的逻辑上时，说明风格以题材炒作为主；当市场上的上涨股票背后都是可证伪的逻辑时，说明此时就进入到景气度驱动或基本面驱动的阶段。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，我不是说炒题材不好，只是每个人都要知道自己赚的是情绪的钱，还是逻辑兑现的钱，赚情绪的钱，就要关注“不可证伪”的理由，赚逻辑兑现的钱，就要关注“可证伪性”的理由。</p><h2 id=\"id_47244443\" style=\"text-align: justify;\">强可证伪打败弱可证伪</h2><p style=\"text-align: justify;\">有一些可证伪的投资逻辑，但是你没有能力去证伪，比如</p><p style=\"text-align: justify;\">投资理由13：XXX公司要注入资产，让集团优质资产整体上市，市值空间巨大</p><p style=\"text-align: justify;\">撇开它是一个内幕消息不谈，这个投资理由最大的问题在于，虽然它是可证伪的，但是你没有能力证伪，即使它是一个非常靠谱的人带来的消息，也会导致一个“内幕消息悖论”：</p><p style=\"text-align: justify;\">假如一个内幕消息被严重泄露，那本来存在的重组就可能被迫中止；如果内幕消息基本没有泄露，那么你怎么样从另一条路径去求证呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你买入后出现了大幅下跌，那么你唯一正确的应对就是止损。这笔投资一开始，你就处于一个非常不利的地位。</p><p style=\"text-align: justify;\">反过来说，最好的投资就是你可以去证伪，但是其他人没有这个能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">比如说你在某一个行业拥有独家信息调研渠道，可以去验证业务进展。这么一来，市场好的时候，大部分投资机会都会被发掘，吸引一大批实际上并不具备证伪能力的投资者买入。一旦遇到系统性风险，这些投资者因为无法验证基本面，只能慌不择路地先卖掉，导致股价一再超跌，给你创造了一个绝佳的买入机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以可证伪性不但是金标准，也是一个武器：</p><p style=\"text-align: justify;\">你可证伪战胜别人不可证伪，</p><p style=\"text-align: justify;\">强可证伪性战胜弱可证伪性，</p><p style=\"text-align: justify;\">快速可证伪战胜缓慢可证伪。</p><p style=\"text-align: justify;\">最后一条的经典案例是海底捞，作为一个餐饮连锁店的急先锋，20-21年疯狂开店，开店数肯定是有极限的，但包括老板自己在内，谁也不知道这个极限在哪里，想要知道答案，只有不停地开店，开到翻台率下降且无法恢复，就是极限。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然当时海底捞的估值很离谱，但还是在涨，因为这是一个可证伪的投资理由，关键就是要盯着翻台率，看谁率先证伪，就能最早逃顶，在没有被证伪之前，当前谁也不愿先下车。</p><p style=\"text-align: justify;\">此时，最不利的是只看开店逻辑却没有任何证伪能力的长线散户，从山顶套到山脚，其次是只做草根调研的散户，只能逃在半山腰。有“强证伪能力”的机构还分档次：最差的是进行低频率调研的卖方机构，比较强的是有能力找收单POS机的机构，但店数的代表性不足；最聪明的人直接去找海底捞合作的充电宝厂商，基本上次日就能看到前一天的数据，而且有全局性，是最早逃顶的资金。</p><p style=\"text-align: justify;\">同样，东方甄选的见顶，也是因为它的直播销售量过早见顶，从而证伪了它的高品质农产品电商市场空间的大逻辑。</p><p style=\"text-align: justify;\">历史上的超级大牛股，见顶无一不是核心逻辑“被证伪”，谁有能力先证伪，谁逃顶越准确。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，投资期限越短，越偏事件，买入标的估值和涨幅越高，对于可证伪性的要求就越高；如果你没有太强的可证伪性资源，要么参与情绪题材炒作，要么找一些验证周期非常长的长线白马。</p><h2 id=\"id_997769050\" style=\"text-align: justify;\">投资不追求正确</h2><p style=\"text-align: justify;\">投资追求的不是正确，而是盈利，很多逻辑上能自圆其说的投资理由，因为“不可证伪”，往往导致投资亏损。</p><p style=\"text-align: justify;\">乔治·索罗斯曾经是卡尔·波普的学生，在理念上有很多相同之处，两人都强调了人类认识的有限性，需要不断修正我们的观点和决策，所以证伪比证明更重要。</p><p style=\"text-align: justify;\">在卡尔·波普看来，一个科学理论通过多次实验和观察，没有被证伪，只是暂时被接受为真理，并不意味着该理论是绝对真实的，该理论仍然可能被证伪。</p><p style=\"text-align: justify;\">受这些观点的影响，索罗斯也认为：</p><p style=\"text-align: justify;\">“在金融市场中，事情总是出乎意料。即使你是市场上最聪明的人，也会犯错……，如果你要在投资领域中获得成功，那么你必须学会在你犯错之前把你的错误识别出来。”</p></body></html>","source":"lsy1645511055786","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 不要用不可证伪的投资理由把自己骗了！</title>\n<style 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Popper）的影响，卡尔·波普是“可证伪哲学”的代表人物之一，他认为科学方法的核心是“可证伪性原则”，而不是“被证明”。科学都是可证伪的，凡是不可证伪的，都不是科学。信念是最典型的“不可证伪”的东西，包括宗教信仰、文学艺术、价值观、道德准则，都不可能被证伪。个人经验和感受也是不可证伪的，如果你的男（女）朋友对你说，昨天梦到你了，这就是一个“不可证伪”的例子，信不信随你。投资中，很多听上去很能自圆其说的理由，都是“不可证伪”的，比如：能涨的股票都是有庄的，只是他们隐藏得很好，别人看不到而已；股市涨跌都是被政府控制的，它什么时候想让你涨，你就涨了。如果说，生活中相信那些不可证伪的东西，问题还不会太大的话，投资中的不可证伪性，就是亏钱与赚钱的区别。一个好的投资理由，不能只是证明，更应该明确指出未来会有什么数据、现象、指标，来推翻该判断，让你及时中止错误，如果做不到，那么它很可能只是一种信仰或感受。首先请大家判断一下，下面的投资理由，哪些是“不可证伪”的？理由1：新品进入商超渠道后，未来销量将逐月提升理由2：重点项目加速推进，下半年将迎来产量释放期理由3：行业拐点在即，估值具有安全边际理由4：新一轮国企改革拉开帷幕，PB修复可期理由5：差异化经营，可保持较高毛利理由6：公司商业模式属于特许经营，属于傻子也能管好的公司理由7：看到这么好的机会，应该尽可能集中仓位投资理由8：只要美联储认为通胀仍然是最大的威胁，他们就不会停止加息理由9：这是一个长坡厚雪的赛道理由10：XX龙头，护城河稳固理由11：这是堪比工业革命和信息革命的人工智能革命，新出现一批千亿市值的公司理由12：XXX公司下月将上线自己的大模型，股价空间巨大理由13：XXX公司要注入资产，让集团优质资产整体上市，市值空间巨大可证伪的和不可证伪的当你看到了一堆的推荐理由时，这些理由本身对不对，是其次的问题，它们首先应该是可以证伪的。理由1：新品进入商超渠道后，未来销量将逐月提升——可证伪，未来只需要逐月跟踪销量，如果不能实现环比增长，就代表理由被证伪。理由2：重点项目加速推进，下半年将迎来产量释放期——也可证伪，未来可以按公司提供的节奏跟踪新产能是否如期投放。可证伪，并不代表这是一个正确的投资理由，更不能保证结果赚钱，可证伪，只是让你有机会判断你的投资理由是否有误，并有机会纠正自己的错误。理由3：行业拐点在即，估值具有安全边际——不可证伪，估值是否具有安全边际，是一个非常主观的判断，无论多么低的估值，都可能是“过于贵的”，所以你不可能找到一个反例当证据去推翻这个判断，所以它是“不可证伪”的。理由4：新一轮国企改革拉开帷幕，PB修复可期——同样不可证伪，表面上看，它提供了一个投资经验，国企对国有资产有保值增值的义务，当市净率过低时，可以通过资产注入、加速新业务等等手续，把估值提升到1以上。但这条经验无法作为投资理由，因为你同样举不出反例，PB低于1倍的公司，管理层也在努力工作，也希望股价能上升，你无法证明这不是“国企改革”。从这些例子中，不难看出“可证伪”在投资中的重要性：如果是可证伪的理由，在没有证伪之前，你不会被股价下跌所动，相反，如果有一定的迹象显示它正在被证实，你就应该加码抄底；如果是可证伪的理由，在证伪之后，你就应该果断的放弃这笔投资，不管你被套了多少，不管它看上去有多便宜，你都没有理由继续该投资。相反，如果你只是因为“估值低”“国企有修复PB的诉求”这些无法证伪的理由而投资，接下来，处于信息真空中的你，不管股价涨还是跌，你都会焦虑，结果顶不住压力卖出——大概率是在下跌中。研究分析报告是一个科学的结构，前面是可证伪的投资理由，最后的风险提示实际上就是这个理由何时被证伪，如果理由是“未来销量将逐月提升”，那么风险必然包括“销量爬坡不及预期”。但很多报告本身就是不合格的，像“估值具有安全边际”很难对应相应的风险；像“新一轮国企改革拉开帷幕”对应的风险是什么呢？你总不能说“改革不及预期”吧？你怎么验证呢？所以只能说“订单下滑”“竞争加剧”这种与投资理由无关的风险。投资理由5：差异化经营，可保持较高毛利“保持较高毛利”是可证伪的，但“差异化经营”是一个比较含糊的说法，大部分厂商生产的产品之间都存在不同程度的差异化，既没有什么指标去判断差异化的大小，更无法判断差异化与毛利率是否在所有区间都有正相关的关系，它导致的结果就是，如果毛利率下降，我们很难判断是不是因为差异化程度下降所导致。所以，这个常见的貌似很有道理的理由，也是“不可证伪”的，也很难被充分信任。继续看投资理由6、7。投资信念不可证伪理由6、7，都是典型的巴菲特式的投资理念，而非投资理由。理由6：公司商业模式属于特许经营，属于傻子也能管好的公司这是一个典型的可证明但不可证伪的理由，我们可以举出很多企业经营长期稳定，但管理层水平一般，且经常变动，但这只是证明，想要证伪就难了，如果未来茅台的经营出了问题，我们无法判断是“护城河”被证伪了，还是“护城河”没问题，但公司管理层不够优秀。也许这是一个有用的投资理念，但它的观点与证据之间的关系是脆弱的，是基于主观价值的判断。理由7：看到这么好的机会，应该尽可能集中仓位投资同样，“集中投资”还是“分散投资”，与投资者的收益预期有关，属于投资信仰和价值观层面的问题，不但不可证伪，甚至不可证明。信仰不是不重要，投资需要信仰，只是它不能成为投资理由。把信念当成投资理由，还很容易导致“循环认证”的逻辑谬误，比如：理由8：只要美联储认为通胀仍然是最大的威胁，他们就不会停止加息循环认证是投资者在宏观分析中经常发生的错误，“美联储认为通胀是最大的威胁”本身是不可观察的，试图用一个变量的结果来证明这个变量本身的正确性，从而形成了一个无限循环的论证过程。这一类观点永远正确，但是没有任何用处。包括但不仅于：买的人多就会涨，卖的人多就会跌；上涨趋势就拿好，趋势变了卖掉再看理由9、10，本身也是“可证伪”的，但难度很大，需要相应的投资方法。可证伪性与投资期限匹配理由9：这是一个长坡厚雪的赛道理由10：XX龙头，护城河稳固上面两个都是典型的长线逻辑，本身是可证伪的，但它的证伪过程非常漫长，验证时间至少一个投资周期，起步价五年。如果你通常的投资时间也就是一两年，那么这两条理由并不支持你的投资，你很容易在一个企业的下降周期中失去信心。此类公司，你还需要更多的“可证伪的”理由，比如，你需要把“长坡厚雪”和“龙头的护城河地位”量化到某一年，它的增速可以放缓，但需要高于行业平均水平，从而在一个下降的周期内看到市场份额的上升。这就好像你认为一个学生很聪明，可以考上清华北大，但你也需要不断验证，在不同的难度和类似的考试中，是否低于全校前五名，把长期“可证伪”的逻辑，细化为“阶段性可证伪”的投资理由。比较一下这两种投资方法：传统的深度价值投资，“可证伪”周期长，因此对逻辑强度的要求更高，对安全边际的要求更高；基于阶段性业绩兑现度的景气度投资，看的是“阶段性可证伪”，对业绩兑现的可观察度，要求更高。投资理由11：这一波AI是堪比工业革命和信息革命的人工智能革命，将深入应用到各个领域，改变人们的生活方式和社会结构，新出现一批千亿市值的公司。如果你把这个命题当成投资信念，当然不需要可证伪性，但如果当成一个投资理由，它其实也是可证伪的，跟上面的理由一样，验证周期很长，需要五年、十年，甚至15年。所以很多传统的价值投资者对这一波AI多少有点怀疑，主要认为短期很难看到实质性的业务，正是在说可证伪性太差了当然，如果从题材炒作的角度，这种长期可证伪，中短期不可验证的理由，反而是最佳炒作题材。题材炒作的不可证伪原则题材炒作的特点是先信的人先买，让不信的人踏空，再通过逼空行情，逼这些不信的人不得不信，打不过只能加入。炒题材赚的是市场情绪的钱，理性是天敌，而基于信仰的“不可证伪性”让题材始终处于“不败之地”，很多公司，看看研报小作文，都是未来的微软英伟达，到现场调研，全是过去的乐视网康得新。所以“不可证伪”是题材炒作最重要的前提，不管是三年前的新能源革命，还是现在的AI革命，不管是数字经济，还是中特估，一定程度上都是“阶段性的不可证伪”。再看——理由12：“XXX公司下月将上线自己的大模型，股价空间巨大”这是可证伪的，它还有一个非常明确的可证伪时间节点——4月的某一天。但从另一个角度，3月份它就是“绝对不可证伪”的，因此也是最佳炒作标的。但到了4月，股价到了高位，就会陷入博弈，一旦不及预期，股价从哪儿来回哪儿去了，聪明的资金不会选择这种50%胜率的纯粹博弈事件。所以“不可证伪性”是判断市场风格的依据之一，当市场的观点集中在不可证伪的逻辑上时，说明风格以题材炒作为主；当市场上的上涨股票背后都是可证伪的逻辑时，说明此时就进入到景气度驱动或基本面驱动的阶段。当然，我不是说炒题材不好，只是每个人都要知道自己赚的是情绪的钱，还是逻辑兑现的钱，赚情绪的钱，就要关注“不可证伪”的理由，赚逻辑兑现的钱，就要关注“可证伪性”的理由。强可证伪打败弱可证伪有一些可证伪的投资逻辑，但是你没有能力去证伪，比如投资理由13：XXX公司要注入资产，让集团优质资产整体上市，市值空间巨大撇开它是一个内幕消息不谈，这个投资理由最大的问题在于，虽然它是可证伪的，但是你没有能力证伪，即使它是一个非常靠谱的人带来的消息，也会导致一个“内幕消息悖论”：假如一个内幕消息被严重泄露，那本来存在的重组就可能被迫中止；如果内幕消息基本没有泄露，那么你怎么样从另一条路径去求证呢？如果你买入后出现了大幅下跌，那么你唯一正确的应对就是止损。这笔投资一开始，你就处于一个非常不利的地位。反过来说，最好的投资就是你可以去证伪，但是其他人没有这个能力。比如说你在某一个行业拥有独家信息调研渠道，可以去验证业务进展。这么一来，市场好的时候，大部分投资机会都会被发掘，吸引一大批实际上并不具备证伪能力的投资者买入。一旦遇到系统性风险，这些投资者因为无法验证基本面，只能慌不择路地先卖掉，导致股价一再超跌，给你创造了一个绝佳的买入机会。所以可证伪性不但是金标准，也是一个武器：你可证伪战胜别人不可证伪，强可证伪性战胜弱可证伪性，快速可证伪战胜缓慢可证伪。最后一条的经典案例是海底捞，作为一个餐饮连锁店的急先锋，20-21年疯狂开店，开店数肯定是有极限的，但包括老板自己在内，谁也不知道这个极限在哪里，想要知道答案，只有不停地开店，开到翻台率下降且无法恢复，就是极限。虽然当时海底捞的估值很离谱，但还是在涨，因为这是一个可证伪的投资理由，关键就是要盯着翻台率，看谁率先证伪，就能最早逃顶，在没有被证伪之前，当前谁也不愿先下车。此时，最不利的是只看开店逻辑却没有任何证伪能力的长线散户，从山顶套到山脚，其次是只做草根调研的散户，只能逃在半山腰。有“强证伪能力”的机构还分档次：最差的是进行低频率调研的卖方机构，比较强的是有能力找收单POS机的机构，但店数的代表性不足；最聪明的人直接去找海底捞合作的充电宝厂商，基本上次日就能看到前一天的数据，而且有全局性，是最早逃顶的资金。同样，东方甄选的见顶，也是因为它的直播销售量过早见顶，从而证伪了它的高品质农产品电商市场空间的大逻辑。历史上的超级大牛股，见顶无一不是核心逻辑“被证伪”，谁有能力先证伪，谁逃顶越准确。所以，投资期限越短，越偏事件，买入标的估值和涨幅越高，对于可证伪性的要求就越高；如果你没有太强的可证伪性资源，要么参与情绪题材炒作，要么找一些验证周期非常长的长线白马。投资不追求正确投资追求的不是正确，而是盈利，很多逻辑上能自圆其说的投资理由，因为“不可证伪”，往往导致投资亏损。乔治·索罗斯曾经是卡尔·波普的学生，在理念上有很多相同之处，两人都强调了人类认识的有限性，需要不断修正我们的观点和决策，所以证伪比证明更重要。在卡尔·波普看来，一个科学理论通过多次实验和观察，没有被证伪，只是暂时被接受为真理，并不意味着该理论是绝对真实的，该理论仍然可能被证伪。受这些观点的影响，索罗斯也认为：“在金融市场中，事情总是出乎意料。即使你是市场上最聪明的人，也会犯错……，如果你要在投资领域中获得成功，那么你必须学会在你犯错之前把你的错误识别出来。”","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2243,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":274511901626664,"gmtCreate":1708057320208,"gmtModify":1708057322477,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"保持学习","listText":"保持学习","text":"保持学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/274511901626664","repostId":"2411585712","repostType":2,"repost":{"id":"2411585712","kind":"news","pubTimestamp":1707967569,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2411585712?lang=&edition=full","pubTime":"2024-02-15 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id=\"id_2471365623\">幼年家道中落</h2><p>本杰明·格雷厄姆，1894年5月9日出生于英国伦敦，同年在东半球，中国是清朝光绪20年，中日爆发甲午战争。</p><p>格雷厄姆出生于英国伦敦的一个犹太人家庭，父亲是个倒卖古董和瓷器的小商人，母亲是一个大主教的女儿。父亲在格雷厄姆两岁那年就从伦敦搬到了纽约这个<a href=\"https://laohu8.com/S/600628\">新世界</a>开拓家族生意。</p><p>格雷厄姆幼儿时期的生活还算优渥，但是当他9岁时，家庭突逢变故，正值壮年的父亲罹患胰腺癌意外去世。</p><p>原本的古董生意很快败落，母亲不得不承担起整个家业，先是经营旅店，后来用房子抵押贷款来炒股，最后因炒股失败而房产遭遇拍卖，格雷厄姆一家生活陷入极度困顿。</p><p>俗话说穷人的孩子早当家，在父亲去世三年中，格雷厄姆迅速地成熟了。在努力学习的同时打各种临工赚钱贴补家用，格雷厄姆做过推销员、家教，农场挤奶工和财务助理等各种兼职。</p><p>格雷厄姆很早就通过辛苦劳动明白了金钱的价值，他对过大的财务风险永远深恶痛绝。</p><p>对许多华尔街人士来说，金钱几乎是一种抽象的概念，一种用来判断孰高孰低的量度。格雷厄姆则对金钱有更深的领悟。金钱是一种真实而具体的力量，给他的家庭带来了荣耀，也带来了毁灭。</p><p>父亲死后令家人饱受折磨的困苦岁月，既令人悲痛，也激发出人的斗志。重振家族声望和让母亲感到荣耀的决心，成为格雷厄姆在学业及专业领域取得成功的主要动力。勇于穿越艰难的韧性，成就了他长期投资者的品质。</p><h2 id=\"id_1436170816\">二、文理兼修的全才</h2><p>格雷厄姆自幼便展现出了过人的智力和天赋，小学和初中期间由于优异的成绩多次跳级，高中毕业后幸运的拿到奖学金进入了常春藤高校哥伦比亚大学。</p><p>之所以说幸运是因为校方弄混了格雷厄姆和另一名同姓学生的名字，导致格雷厄姆第一次申请没有被录取，心灰意冷的格雷厄姆在一家电话安装公司打了一年的临时工，直到第二年才幸运的被哥伦比亚大学重新录取。</p><p>在格雷厄姆传记中，这样描述到：得到重新被哥伦比亚大学录取的消息后，格雷厄姆回到家，极度兴奋。家里充满欢声笑语，但母亲一边擦拭眼泪一边说：“我永远也不会原谅他们，因为他们让我的孩子伤透了心。”</p><p>试想一下，如果这个错误没有被纠正，那么还会诞生这位华尔街教父和伟大的弟子巴菲特吗？这可能就是所谓的命运之力吧。</p><p>被命运再次垂青的格雷厄姆决定要把丢失的一年时间补回来，进入哥伦比亚大学数学系就读后，集纪律性和聪明才智于一身的格雷厄姆火力全开。</p><p>不仅在两年半内取得了4年制的常春藤盟校的文凭，他的全能表现更是出类拔萃到让数学系、英语系和哲学系三个风马牛不相及的院系领导想要招揽他作为全职教员。</p><p>这对于一个本科毕业生而言就已经够惊人的了，如果再考虑到格雷厄姆在哥大读大一那年，在电影院担任收银员，其余的空闲时间几乎都在做各式各样的兼职工作，每周工作超过40个小时（加上非定期的工作，例如家教和发广告），如此还能有这样顶尖的学业表现，足以证明他的非凡、才思敏捷和智力过人。</p><p>然而，到此我们依然没有发现格雷厄姆和成为未来的证券投资巨擘有丝毫关联，巴菲特在8岁时已经开始阅读关于投资的各种书籍，而即将大学毕业的格雷厄姆却从未接触过与投资有关的任何一本书，还退掉了在哥伦比亚大学选过的唯一一门经济学课程！</p><p>毋庸置疑，格雷厄姆和华尔街在1914年的“联姻”，是因为囊中羞涩。</p><p>在收到哥大三个院系抛来的教席职位橄榄后，格雷厄姆陷入了两难境地，一方面他确实喜欢学术研究，但是教席职位微薄的工资无法让格雷厄姆支撑起穷困的家庭。于是格雷厄姆向当时的校长凯佩尔诉说了自己的苦衷。</p><p>说来也巧，就在格雷厄姆与校长凯佩尔见面前不久，纽约证券交易所的一名朋友因为孩子成绩不佳被叫了家长，在和凯佩尔校长交谈过程中，他拜托校长推荐一个最优秀的学生给他。</p><p>于是，在1914年的春天，这位哥伦比亚大学的优秀毕业生就误打误撞的开始了他的华尔街封神之路。</p><h2 id=\"id_3013266665\">三、华尔街初露锋芒</h2><p>格雷厄姆的首份工作是在一家规模不算大的名叫纽伯格的华尔街券商，职务是初级债券业务员。对一个后来被尊为“华尔街教父”的人来说，这一职位显得过于卑微。</p><p>不过，在很短的时间内，格雷厄姆便凭着他在数学量化分析方面的非凡能力，通过严谨的财务分析挖掘出了众多绝佳的投资机会。</p><p>那个年代，投资界主要关注债券，股票被认为是一种投机，华尔街对公司基本面的分析尚停留在十分原始、粗糙的阶段。</p><p>格雷厄姆通过对那些上市公司的财务报表进行系统研究，发掘到一些具有巨额隐蔽资产的公司，为公司赚取了大量的金钱。</p><p>格雷厄姆也从最初的债券初级推销员一路晋升为公司的证券分析师和合伙人，公司甚至为了挽留他，还专门为他开设了证券研究部门。</p><p>在纽伯格公司工作了9个年头后，在一位名叫哈里斯的大客户鼓动下，1923年初格雷厄姆离开了纽伯格公司，与哈里斯成立了合伙公司格雷厄姆，相当于现在的私募基金。</p><p>格雷厄姆基金运作两年半，运作很成功，投资回报率非常高。但由于合伙人与格雷厄姆在投资标的和利润分配方案上的意见分歧，格雷厄姆基金于1925年以解散而告终。</p><p>1926年1月1日，32岁的格雷厄姆成立了属于自己的本杰明•格雷厄姆基金，初始本金为40万美元，3年后的1928年基金资产达到了大约250万美元，上涨了6倍多，年平均投资收益率为20.2%，远远高于同期道琼斯工业指数的上涨速度。</p><p>于是35岁的格雷厄姆成了百万富翁，当时的美元可比现在值钱得多，美国的平均通货膨胀率按照每年3%计算，1928年的100万美元在2023年大约相当于4765万美元。</p><p>格雷厄姆这一时期的一大收获是意外地遇到了他之后生涯的最佳黄金搭档——杰罗姆·纽曼。</p><p>纽曼是巴菲特哥大校友的弟弟，他具有非凡的管理才能，处理起各种繁杂的事务显得游刃有余，这使格雷厄姆可以腾出更多的精力来专注于证券分析，作出投资策略。</p><h2 id=\"id_1208991579\">四、世纪股灾，云端坠落</h2><p>就在格雷厄姆志得意满，以为自己迈向人生巅峰之时，1929年10月29日，“黑色星期二”，道琼斯指数在前一天暴跌13.47%的基础上继续暴跌11.73%，这是美国证券史上最黑暗的一天，标志着美国股灾的降临，这导致美国和全球进入了长达10年的经济大萧条时期。</p><p>道琼斯指数于1921年从75点开始上升，1929年达到牛市最高峰381点，随后在“黑色星期二”之后的几周之内就跌到了200点以下，并于1932年达到了最低点——41点。从1929年9月到1932年大萧条的谷底，道琼斯工业指数大约缩水了90%！</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff5ef881dc5599b3a125230f1c4d939c\" title=\"\" tg-width=\"720\" tg-height=\"480\"/></p><p>1929年10月，破产的股民站在交易所外，图片来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>@南七道</p><p>在格雷厄姆的自传中，讲述了一个小插曲。1930年初，亏损还不多的格雷厄姆到佛罗里达州去会见一位商人。</p><p>老人已经93岁了，做了一辈子生意，老人告诉格雷厄姆说，别在这里空耗时光了，你应该赶紧坐火车回纽约去把股票都卖了，清偿掉债务，然后做你该做的事情。可惜格雷厄姆表面上答应，但内心根本没当回事，错过了最后的逃命机会。</p><p>1930年损失了20%以后，格雷厄姆以为股市到底了，急于翻本的他加了杠杆抄底。</p><p>然后的事情，用格雷厄姆的话就是“所谓的底部一再被跌破，那次大危机的唯一特点是一个噩耗接着一个噩耗，越来越糟”，1930年是格雷厄姆历史上最糟糕的财务年度，亏损50%。到达1932年股灾真正底部时，格雷厄姆账户跌掉了70%之多。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f21a6b4fb9faa7b01a52a766e015b41\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"568\"/></p><p>1871-1934年<a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>走势，图片来源：中金网</p><p>格雷厄姆此时迎来了投资生涯中最黑暗的一段时间，由于巨额亏损，格雷厄姆持续5年没有从基金得到收益，靠教书、写作和部分兼职维生。直到1935年12月，格雷厄姆才将所有过往的亏损都赚了回来。</p><p>这里插一句，就在1930年8月30日，格雷厄姆正在遭遇大股灾带来的痛苦之时，格雷厄姆未来最伟大的弟子巴菲特出生在内布拉斯加州的奥马哈市。</p><h2 id=\"id_2186151667\">《证券分析》巨著问世，桃李满天下</h2><p>1929年股灾期间，格雷厄姆当时为了节省开支，搬出了豪宅，辞退了所有仆人，卖了豪车，又过起了勤俭节约的日子。</p><p>股灾带来的惨痛教训也使得格雷厄姆沉下心来，整理自己多年以来的投资经验，完成了被后人奉为投资圣经的《证券分析》的写作。</p><p>1934年，《证券分析》第1版由麦格劳希尔出版公司出版，后来分别在1940年、1951年、1962年和1988年出了新版本。</p><p>同时，格雷厄姆从1928年年起，在母校哥伦比亚大学教授“证券分析”课程，一直持续到1954年。</p><p>而1950年秋，20岁的巴菲特追随格雷厄姆的脚步，进入哥伦比亚大学商学院就读。他最感兴趣的是证券分析课程，由多德教授（《证券分析》的合著者）主讲，格雷厄姆会在每周四下午股市收盘后，到校讲一堂大课。</p><p>由于巴菲特早先就熟读过格雷厄姆的《聪明的投资者》，并且对数字非常有天赋，所以巴菲特相对其他同学而言就是妥妥的学霸。</p><p>课堂上经常在其他同学没想明白问题问的是什么的时候，巴菲特就和两位教授展开对话和讨论，其他同学主要负责扮演“吃瓜群众”的角色。至此，格雷厄姆和巴菲特这段令世人称道的师徒情谊正式拉开帷幕。</p><p>世纪股灾之后，格雷厄姆的投资事业顺风顺水，股票投资似乎对他而言失去了挑战的兴趣，于1956年宣布退休。据媒体统计，格雷厄姆在1926~1956年这30年取得了傲人的年化收益率20%的战绩。</p><p>更加难能可贵的是格雷厄姆一生慷慨无私，数十年如一日的教授价值投资的理念和实战指导，一生桃李满天下。沃伦·巴菲特、沃尔特·施洛斯、约翰·邓普顿、约翰·内夫、约翰·博格，这些华尔街的顶尖投资大师都是他的“门徒”。</p><h2 id=\"id_729531842\">六、价值投资和技术投资两大流派之争</h2><p>之前我们有讲到格雷厄姆大学毕业以前都没有接触过投资行业，那么为什么会是他这样一个证券市场的素人发明了证券分析和价值投资的理论？股市中其他人为什么都没有想到呢？</p><p>格雷厄姆进入华尔街的1910年代，距离1863年纽约证券交易所诞生只有50余年，由于法律法规不完善，股票市场充斥着各种内幕交易和操纵市场的行为。想起了最近热播的电视剧《繁花》中1990年代的上海股市乱象何其相似。</p><p>1910年代的华尔街股市被认为是投机行为，只有债券才能称为投资。这也是为什么格雷厄姆第一份华尔街工作也是从债券业务员做起。</p><p>那时候的股市并不强制要求上市公司出具年报，市场仅有的一些公司年报也是信息极为有限，上市公司有意或者无意的隐藏或者夸大业绩信息，也没有严格的审计制度。那时候想通过财务报表买卖股票无异于痴人说梦。</p><p>当时市场主流的股票分析方法是技术分析，在1934年格雷厄姆的《证券分析》出版之前，道氏学说是股市投资中最早提出的股市技术分析理论。其核心是如何通过股票价格或股市指数的历史轨迹来分析和预测其未来的走向和趋势。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a65d8a4b244ed8c3132b4072d60fdaab\" alt=\"图片来源：周期博弈\" title=\"图片来源：周期博弈\" tg-width=\"773\" tg-height=\"448\"/><span>图片来源：周期博弈</span></p><p><br/>图片来源：周期博弈</p><p>1934年艾略特的《波浪理论》和格雷厄姆的《证券分析》同时出版。我们可以想像，青年巴菲特最先接触到的书单应该是更加大众化的《股票作手回忆录》和艾略特和江恩的波浪理论，而不是枯燥的《证券分析》。</p><p>当然，身为价值投资的鼻祖，格雷厄姆的确具备足够的勇气和非凡创造力，将在债券投资分析上使用的严谨的财务分析理论应用到了股票分析上，与华尔街的主流智慧大相径庭。</p><p>当他那个年代的其他分析师都在观察股票的价格走势（即特定股票或债券的价格波动情况）时，格雷厄姆却另辟蹊径，通过财务报表这个公开的秘密武器来捕获一个又一个错误的市场定价机会，以极低的风险稳定的赚取收益。</p><p>而1933年罗斯福政府上台，加强了政府对经济的干预和对华尔街的监管。1933第一部《证券法》颁布，1934年美国证监会SEC成立，后续证券交易市场法律法规层出不穷，证券市场逐步走向正规化运转。</p><p>因此，之前那些专注于通过内幕交易和市场操纵方式获利的投资者受到严厉打击，众多投资者希望找到一条新的投资获益的方式，而SEC的新法规强制要求上市公司定期提供详细的财务报表，这使得《证券分析》有了更加广阔的用武之地。</p><p>其严谨的推理和逻辑无疑让市场眼前一亮，而格雷厄姆也是身体力行，用优异的业绩表现证明了其理论强大的实战效果。</p><h2 id=\"id_3876656795\">七、格雷厄姆三大投资原则</h2><p>格雷厄姆作为价值投资的开山鼻祖，他为价值投资理论的四大基石贡献了其中的三个，分别是买股票就是买公司的一部分、安全边际和市场先生。他的得意门生巴菲特则贡献了最后一个：能力圈。</p><p>这些理念现在看来好像稀松平常，但是每一条如果都拿来和当时盛行的技术分析理论对照来看的话，无异于就是对当时主流观念的一次彻底颠覆，极具开创性。</p><p>通常很多投资者都是单纯的去理解格雷厄姆的理念，下面我们通过将格雷厄姆的三个投资原则和技术分析（目前依旧是主流）的三大假设参照对比，相信读者会有更深刻的体会，真正理解的投资者都会受益终身。</p><h2 id=\"id_1889246073\">1)买股票就是买公司VS市场行为反映一切</h2><p>技术分析法的理论基于三大市场假设，其中第一条假设就是“市场行为反映一切”，这是技术分析的基础。</p><p>技术分析者认为，市场的投资者在决定交易行为时，已经充分考虑了影响市场价格的各项因素，比如说：基本面变化、政治因素、心理因素、消息面的影响，这些因素都会体现在股票的价格中。因此，只要研究市场交易行为就可以了，而无须关心背后的影响因素。而格雷厄姆认为股票就是企业的一部分，所以买股票就是买了一个企业的部分所有权。一旦买入一家公司的股票，你成了这家公司的股东和合伙人，之后你的长期回报主要取决于企业经营的情况怎么样。</p><p>所以价值投资者很大的精力都用来寻找到一些优秀的公司，然后以一个合理的价格入股。</p><h2 id=\"id_685282686\">2)安全边际VS趋势分析</h2><p>股票价格呈趋势变动。“趋势”概念是技术分析中的核心。根据物理学上的动力法则，趋势的运行将会延续，直到有反转的迹象产生为止。</p><p>事实上价格虽上下波动，但也是朝一定的方向前进的，这当然也是牛顿惯性定律的应用，因此技术分析法希望利用图形或指标分析，确定目前的价格运动趋势以及发现反转的信号，以掌握时机进行交易并获利。</p><p>格雷厄姆是挑战华尔街“有效市场”信仰的第一人，他不接受股市是逻辑计算的产物，反而认为大部分的市场行为不是客观理性的产物，而是人类情绪波动及不理性所致。</p><p>格雷厄姆认识到，即使经营稳健的公司，其股票价格也会波动。但是，他放弃预测未来股价波动的时间及具体细节。换句话说，他承认人类是有弱点的，他认为市场波动是人力无法预测和控制的。</p><p>格雷厄姆决定采用一个新方法来实现获利，而非试图控制市场的波动性。身为一个具有创造力的思想家，格雷厄姆着手构建一套可以将市场波动性从威胁转为巨大机会的系统。这有可能是格雷厄姆一生最具影响力的智力成果，而且他成功了，这就是安全边际。</p><p>格雷厄姆注意到，在大部分情况下，一家公司的内在价值与其市场价格的差价迟早会缩小，价值投资者不会假装知道哪家公司的股票有这种价差，市场自己会承认错误。</p><p>这就是为什么当价值投资者找到购买股票的适当时机（低股票价格提供了相对其内在价值的高安全边际）时，股价每天的波动就不再重要了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe19572e3351387a0d88bb1b7e3c3253\" alt=\"安全边际示意图，图片来源：网络配图\" title=\"安全边际示意图，图片来源：网络配图\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"540\"/><span>安全边际示意图，图片来源：网络配图</span></p><p><br/>安全边际示意图，图片来源：网络配图</p><p>格雷厄姆投资学派使用安全边际法则选择股票，并坚信一定会找到“以50美分买到1美元”股票的机会。</p><p>因此，当市场价格大幅下跌时，价值投资者不会惊慌失措地卖出手中的股票，而会像在恶劣天气出海捕鱼的渔夫一样耐心地等待暴风雨过去，因为他们知道，根据自然法则，雨过一定会天晴。</p><p>等到风和日丽时，以50美分买入并持有股票的价值投资者便可以将这些股票以1美元的价格卖出，若是市场“艳阳高照”，甚至能卖到2美元的价格。</p><p>巴菲特在1984年庆祝《证券分析》第一版发行50周年的纪念活动上，告诉哥伦比亚商学院的听众：你无法算得分毫不差，这就是本杰明·格雷厄姆所说的要留有安全边际的原因。</p><p>你不会花8000万美元去买一家价值8300万美元的公司，你会留给自己很大的空间。当你在造桥的时候，你估计它可以承载3万磅的重量，但你最多只会开着总重量1万磅的卡车通过。这样的原则同样适用于投资领域。</p><h2 id=\"id_828720850\">3)市场先生VS历史会重演</h2><p>技术分析的第三大假设就是历史会重演。简单来说就是一些股票的K线形态出现过之后，后市还可能会再出现这些形态，并且指导意义是相同的。投资者可根据过去的形态，对后市作出判断。</p><p>而格雷厄姆认为市场波动无法预测。他创造性的发明了“市场先生”这一形象的比喻。</p><p>在《聪明的投资者》一书中，他虚构出一位“市场先生”，帮助许多投资者把对于股票市场的认知，从严格的计算范式转变为以心理学为主的角色。格雷厄姆在1949年写道：假设你花了1000美元买入某家私营企业的股份。你有一个叫作“市场先生”的伙伴，非常乐于助人。他每天都会告诉你你的股份值多少钱，并愿意以那个价格买下你手中的持股或是卖给你额外的股份。</p><p>有时候，市场先生对价值的看法似乎很有道理，和你对这家公司的运营及发展前景的看法一致。有时候，市场先生的热情或恐惧捉摸不定，让你觉得他给出的价格简直愚昧可笑。</p><p>就像它代表的股票市场那样，个性极端的市场先生，市场好的时候过度乐观，不景气时则一蹶不振。这些极端的情绪，导致股票价值不理性地被高估或低估，很少能反映发行股票企业的真正价值。</p><p>如果你是谨慎的投资者或敏锐的企业家，你会任由市场先生每天的喜怒哀乐左右你对那1000美元股份的估值吗？除非你同意市场先生的观点，或是你想跟他做交易。</p><p>当市场先生给你的报价高得离谱儿时，你可能会兴高采烈地把股票卖给他；当他的价格很便宜时，你则会开开心心地从他那里买股票。</p><p>简单说就是“市场先生”的行为无法预测，要让“市场先生”服务于你，但不能让他指挥你。</p><h2 id=\"id_3725975438\">八、格雷厄姆对普通投资者的建议</h2><p>格雷厄姆儿时经历过家道中落的打击，部分源自于他母亲在“1907年大恐慌”的股票市场中损失惨重。其后在1929年世纪股灾中格雷厄姆也亲自体验到了股票大幅下跌带给家庭的巨大伤害。</p><p>因此格雷厄姆退休之后，就致力于找到一种行之有效的稳健的可以普惠大众的投资方式。通过长期的研究，格雷厄姆把投资者可以分为两大类：防御型投资者和进取型投资者。</p><p>防御型投资者关心的主要是降低风险，以及不必花太多时间和心力，就能获得可接受的回报；进取型投资者承受风险的能力更强，愿意投入大量时间和心力，获取更丰厚的收益。</p><p>由于防御型投资者和进取型投资者的目标及能力均有显著的差异，因此格雷厄姆分别为这两类投资者设计了一套量化选股指标。</p><p>基本原则是，如果你每周不打算花超过两三个小时的时间在投资上，那么你可以采取防御型策略。相反地，你可以采取积极型投资者那种比较冒险和耗时的方法。</p><p>显然大多数业余投资者，更适合做防御型投资者。格雷厄姆建议防御型投资者要遵循四大选股原则：</p><blockquote><p>1) 适当分散投资10到30只股票（投资组合）；</p><p>2) 选股要选大型企业、杰出企业、融资保守的企业（一线蓝筹股）;</p><p>3) 股息持续发放 20 年以上（高股息）;</p><p>4) 市盈率不超过15倍（低市盈率）。</p></blockquote><p>从上述选股标准，我们不难发现，对于大多数业务投资者，晚年格雷厄姆已经不再推荐早年以运营资产或者净资产为锚的选股策略，而是开始转向推荐大型蓝筹股的组合，或多或少有了后来指数基金的影子。</p><p>事实上格雷厄姆以前的选股策略更适合专业投资者，号称最纯粹的格雷厄姆传人的沃尔特施洛斯，就是凭着格雷厄姆教授的半部真经，取得了47年年化20.1%的惊人收益率。</p><p>而对于普通投资者，挑选动辄50-100只低估值股票确实太过复杂。然而随着1975年，格雷厄姆的另一个门徒约翰博格发明了世界上第一只指数基金，问题便变得简单了。</p><p>尽管并非所有的指数型基金都符合格雷厄姆的选股标准。然而，约翰博格设计发行的先锋标准普尔500指数基金只买市值最靠前的蓝筹股，其次实施行业和个股的高度分散策略，并且收费低廉。因此我认为标普500指数基金可以作为格雷厄姆选股策略的平替方案之一。</p><p>最终，约翰博格成为遵循格雷厄姆理念为散户投资者谋福利的门徒。有趣的是，格雷厄姆另一位伟大的弟子巴菲特，最近几十年来也是多次推荐普通投资者应该首选投资先锋标普500指数基金。</p><p>就目前国内的指数基金而言，我认为比较符合格雷厄姆选股原则的是沪深300指数基金和红利指数基金。</p><h2 id=\"id_620332438\">九、蒙尘的天才</h2><p>如今，对于大多数听说过格雷厄姆的人来说，他们只知道格雷厄姆是价值投资之父，巴菲特的导师。当然，价值投资确实是格雷厄姆职业生涯与传奇人生中最浓墨重彩的一笔。</p><p>格雷厄姆大弟子施洛斯曾在一次采访中说：</p><p>“格雷厄姆对赚钱并没有多大的兴趣，所以当他发现股票投资对他而言已不再是件难事后，他便把精力投向了其它更具挑战的领域。不然他在投资界的成就还要更大。”</p><p>作为一名投资大师，格雷厄姆开创了价值投资流派，还创办了证券分析师协会和CFA认证体系。</p><p>此外格雷厄姆还是一位经济学家（有两本经济学著作）、发明家（他在数学及莫尔斯电码系统等领域有许多创新专利），戏剧家（编写的剧本曾登上百老汇舞台）、语言学家（精通英语，法语、希腊语和拉丁语），无论在深度和广度上，格雷厄姆都展现出无与伦比的智慧。</p><p>格雷厄姆的一生取得了近乎完美的职业成就，同时还有着一副悲天悯人，乐善好施的内心。唯一的污点就是他风流成性，感情生活放荡不羁。</p><p>《巴菲特传》中曾记载有一次一位年轻女性投资者拜访格雷厄姆，当时格雷厄姆正在和自己的秘书在床上翻云覆雨，于是他竟然邀请这名女性也一起来床上玩玩。</p><p>此外，格雷厄姆先后结过三次婚，因为多次婚内出轨，离过两次婚。更匪夷所思的是格雷厄姆晚年竟然与因病去世的大儿子的女情人发展出一段深深的爱恋之情，生活在了一起，直至最终去世。</p><p>这让我想起了金庸武侠小说《天龙八部》中逍遥派的第二任掌门，无崖子。其人长相英俊，武学修为极高，更是琴棋书画、医土花戏无一不精，无一不晓，聪明至极。同门师姐妹天山童姥和李秋水都是为其倾心，争风吃醋。</p><p>而无崖子本人也是风流成性，和师妹李秋水一起度过了几年逍遥快活的隐居生活，并生下一女之后，却又对李秋水的妹妹移情别恋，导致同门师兄妹三人陷入了一场爱恨纠缠之中。</p><p>读完本杰明·格雷厄姆其一生传奇的职业生涯和跌宕起伏的个人生活，真是让人唏嘘不已。</p><p>一方面既感叹他的天赋异禀，才智过人，一方面又惋惜他放荡不羁的的私生活令其蒙尘，不然他的历史地位或许还能更高一些。</p><p>但是无论如何格老为世人留下的价值投资理念在全世界熠熠生辉，将不断引领后世之人通向一条财富自由之路。</p></body></html>","source":"lsy1645511055786","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/iMLuLtmRxm4YRwDbAc9k0A?global_content=%7B%22promote_id%22%3A13766%2C%22sub_promote_id%22%3A4%7D><strong>期乐会</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>在这个言必称巴菲特的投资时代，其实还有一位神一样的存在，那就是巴菲特的恩师，被业界称为“华尔街教父”的顶级大佬本杰明·格雷厄姆。股神沃伦·巴菲特、逆向投资大师约翰·邓普顿、市盈率鼻祖约翰·内夫、指数基金之父约翰·博格，这些华尔街的顶尖投资大师，都是他的“门徒”。正是这位格老，创作了被称为投资者圣经的传世巨著《证券分析》和《聪明的投资者》。其凭借一己之力，让“炒股”从一件原本只是凭感觉、碰运气、靠...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/iMLuLtmRxm4YRwDbAc9k0A?global_content=%7B%22promote_id%22%3A13766%2C%22sub_promote_id%22%3A4%7D\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ff5ef881dc5599b3a125230f1c4d939c","relate_stocks":{"LU0742534661.SGD":"Fidelity America A-SGD (hedged)","LU0640476718.USD":"THREADNEEDLE (LUX) US CONTRARIAN CORE EQ \"AU\" (USD) ACC","LU0130102774.USD":"Natixis Harris Associates US Equity RA USD","BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","IE00B1XK9C88.USD":"PINEBRIDGE US LARGE CAP RESEARCH ENHANCED 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然，身为价值投资的鼻祖，格雷厄姆的确具备足够的勇气和非凡创造力，将在债券投资分析上使用的严谨的财务分析理论应用到了股票分析上，与华尔街的主流智慧大相径庭。当他那个年代的其他分析师都在观察股票的价格走势（即特定股票或债券的价格波动情况）时，格雷厄姆却另辟蹊径，通过财务报表这个公开的秘密武器来捕获一个又一个错误的市场定价机会，以极低的风险稳定的赚取收益。而1933年罗斯福政府上台，加强了政府对经济的干预和对华尔街的监管。1933第一部《证券法》颁布，1934年美国证监会SEC成立，后续证券交易市场法律法规层出不穷，证券市场逐步走向正规化运转。因此，之前那些专注于通过内幕交易和市场操纵方式获利的投资者受到严厉打击，众多投资者希望找到一条新的投资获益的方式，而SEC的新法规强制要求上市公司定期提供详细的财务报表，这使得《证券分析》有了更加广阔的用武之地。其严谨的推理和逻辑无疑让市场眼前一亮，而格雷厄姆也是身体力行，用优异的业绩表现证明了其理论强大的实战效果。七、格雷厄姆三大投资原则格雷厄姆作为价值投资的开山鼻祖，他为价值投资理论的四大基石贡献了其中的三个，分别是买股票就是买公司的一部分、安全边际和市场先生。他的得意门生巴菲特则贡献了最后一个：能力圈。这些理念现在看来好像稀松平常，但是每一条如果都拿来和当时盛行的技术分析理论对照来看的话，无异于就是对当时主流观念的一次彻底颠覆，极具开创性。通常很多投资者都是单纯的去理解格雷厄姆的理念，下面我们通过将格雷厄姆的三个投资原则和技术分析（目前依旧是主流）的三大假设参照对比，相信读者会有更深刻的体会，真正理解的投资者都会受益终身。1)买股票就是买公司VS市场行为反映一切技术分析法的理论基于三大市场假设，其中第一条假设就是“市场行为反映一切”，这是技术分析的基础。技术分析者认为，市场的投资者在决定交易行为时，已经充分考虑了影响市场价格的各项因素，比如说：基本面变化、政治因素、心理因素、消息面的影响，这些因素都会体现在股票的价格中。因此，只要研究市场交易行为就可以了，而无须关心背后的影响因素。而格雷厄姆认为股票就是企业的一部分，所以买股票就是买了一个企业的部分所有权。一旦买入一家公司的股票，你成了这家公司的股东和合伙人，之后你的长期回报主要取决于企业经营的情况怎么样。所以价值投资者很大的精力都用来寻找到一些优秀的公司，然后以一个合理的价格入股。2)安全边际VS趋势分析股票价格呈趋势变动。“趋势”概念是技术分析中的核心。根据物理学上的动力法则，趋势的运行将会延续，直到有反转的迹象产生为止。事实上价格虽上下波动，但也是朝一定的方向前进的，这当然也是牛顿惯性定律的应用，因此技术分析法希望利用图形或指标分析，确定目前的价格运动趋势以及发现反转的信号，以掌握时机进行交易并获利。格雷厄姆是挑战华尔街“有效市场”信仰的第一人，他不接受股市是逻辑计算的产物，反而认为大部分的市场行为不是客观理性的产物，而是人类情绪波动及不理性所致。格雷厄姆认识到，即使经营稳健的公司，其股票价格也会波动。但是，他放弃预测未来股价波动的时间及具体细节。换句话说，他承认人类是有弱点的，他认为市场波动是人力无法预测和控制的。格雷厄姆决定采用一个新方法来实现获利，而非试图控制市场的波动性。身为一个具有创造力的思想家，格雷厄姆着手构建一套可以将市场波动性从威胁转为巨大机会的系统。这有可能是格雷厄姆一生最具影响力的智力成果，而且他成功了，这就是安全边际。格雷厄姆注意到，在大部分情况下，一家公司的内在价值与其市场价格的差价迟早会缩小，价值投资者不会假装知道哪家公司的股票有这种价差，市场自己会承认错误。这就是为什么当价值投资者找到购买股票的适当时机（低股票价格提供了相对其内在价值的高安全边际）时，股价每天的波动就不再重要了。安全边际示意图，图片来源：网络配图安全边际示意图，图片来源：网络配图格雷厄姆投资学派使用安全边际法则选择股票，并坚信一定会找到“以50美分买到1美元”股票的机会。因此，当市场价格大幅下跌时，价值投资者不会惊慌失措地卖出手中的股票，而会像在恶劣天气出海捕鱼的渔夫一样耐心地等待暴风雨过去，因为他们知道，根据自然法则，雨过一定会天晴。等到风和日丽时，以50美分买入并持有股票的价值投资者便可以将这些股票以1美元的价格卖出，若是市场“艳阳高照”，甚至能卖到2美元的价格。巴菲特在1984年庆祝《证券分析》第一版发行50周年的纪念活动上，告诉哥伦比亚商学院的听众：你无法算得分毫不差，这就是本杰明·格雷厄姆所说的要留有安全边际的原因。你不会花8000万美元去买一家价值8300万美元的公司，你会留给自己很大的空间。当你在造桥的时候，你估计它可以承载3万磅的重量，但你最多只会开着总重量1万磅的卡车通过。这样的原则同样适用于投资领域。3)市场先生VS历史会重演技术分析的第三大假设就是历史会重演。简单来说就是一些股票的K线形态出现过之后，后市还可能会再出现这些形态，并且指导意义是相同的。投资者可根据过去的形态，对后市作出判断。而格雷厄姆认为市场波动无法预测。他创造性的发明了“市场先生”这一形象的比喻。在《聪明的投资者》一书中，他虚构出一位“市场先生”，帮助许多投资者把对于股票市场的认知，从严格的计算范式转变为以心理学为主的角色。格雷厄姆在1949年写道：假设你花了1000美元买入某家私营企业的股份。你有一个叫作“市场先生”的伙伴，非常乐于助人。他每天都会告诉你你的股份值多少钱，并愿意以那个价格买下你手中的持股或是卖给你额外的股份。有时候，市场先生对价值的看法似乎很有道理，和你对这家公司的运营及发展前景的看法一致。有时候，市场先生的热情或恐惧捉摸不定，让你觉得他给出的价格简直愚昧可笑。就像它代表的股票市场那样，个性极端的市场先生，市场好的时候过度乐观，不景气时则一蹶不振。这些极端的情绪，导致股票价值不理性地被高估或低估，很少能反映发行股票企业的真正价值。如果你是谨慎的投资者或敏锐的企业家，你会任由市场先生每天的喜怒哀乐左右你对那1000美元股份的估值吗？除非你同意市场先生的观点，或是你想跟他做交易。当市场先生给你的报价高得离谱儿时，你可能会兴高采烈地把股票卖给他；当他的价格很便宜时，你则会开开心心地从他那里买股票。简单说就是“市场先生”的行为无法预测，要让“市场先生”服务于你，但不能让他指挥你。八、格雷厄姆对普通投资者的建议格雷厄姆儿时经历过家道中落的打击，部分源自于他母亲在“1907年大恐慌”的股票市场中损失惨重。其后在1929年世纪股灾中格雷厄姆也亲自体验到了股票大幅下跌带给家庭的巨大伤害。因此格雷厄姆退休之后，就致力于找到一种行之有效的稳健的可以普惠大众的投资方式。通过长期的研究，格雷厄姆把投资者可以分为两大类：防御型投资者和进取型投资者。防御型投资者关心的主要是降低风险，以及不必花太多时间和心力，就能获得可接受的回报；进取型投资者承受风险的能力更强，愿意投入大量时间和心力，获取更丰厚的收益。由于防御型投资者和进取型投资者的目标及能力均有显著的差异，因此格雷厄姆分别为这两类投资者设计了一套量化选股指标。基本原则是，如果你每周不打算花超过两三个小时的时间在投资上，那么你可以采取防御型策略。相反地，你可以采取积极型投资者那种比较冒险和耗时的方法。显然大多数业余投资者，更适合做防御型投资者。格雷厄姆建议防御型投资者要遵循四大选股原则：1) 适当分散投资10到30只股票（投资组合）；2) 选股要选大型企业、杰出企业、融资保守的企业（一线蓝筹股）;3) 股息持续发放 20 年以上（高股息）;4) 市盈率不超过15倍（低市盈率）。从上述选股标准，我们不难发现，对于大多数业务投资者，晚年格雷厄姆已经不再推荐早年以运营资产或者净资产为锚的选股策略，而是开始转向推荐大型蓝筹股的组合，或多或少有了后来指数基金的影子。事实上格雷厄姆以前的选股策略更适合专业投资者，号称最纯粹的格雷厄姆传人的沃尔特施洛斯，就是凭着格雷厄姆教授的半部真经，取得了47年年化20.1%的惊人收益率。而对于普通投资者，挑选动辄50-100只低估值股票确实太过复杂。然而随着1975年，格雷厄姆的另一个门徒约翰博格发明了世界上第一只指数基金，问题便变得简单了。尽管并非所有的指数型基金都符合格雷厄姆的选股标准。然而，约翰博格设计发行的先锋标准普尔500指数基金只买市值最靠前的蓝筹股，其次实施行业和个股的高度分散策略，并且收费低廉。因此我认为标普500指数基金可以作为格雷厄姆选股策略的平替方案之一。最终，约翰博格成为遵循格雷厄姆理念为散户投资者谋福利的门徒。有趣的是，格雷厄姆另一位伟大的弟子巴菲特，最近几十年来也是多次推荐普通投资者应该首选投资先锋标普500指数基金。就目前国内的指数基金而言，我认为比较符合格雷厄姆选股原则的是沪深300指数基金和红利指数基金。九、蒙尘的天才如今，对于大多数听说过格雷厄姆的人来说，他们只知道格雷厄姆是价值投资之父，巴菲特的导师。当然，价值投资确实是格雷厄姆职业生涯与传奇人生中最浓墨重彩的一笔。格雷厄姆大弟子施洛斯曾在一次采访中说：“格雷厄姆对赚钱并没有多大的兴趣，所以当他发现股票投资对他而言已不再是件难事后，他便把精力投向了其它更具挑战的领域。不然他在投资界的成就还要更大。”作为一名投资大师，格雷厄姆开创了价值投资流派，还创办了证券分析师协会和CFA认证体系。此外格雷厄姆还是一位经济学家（有两本经济学著作）、发明家（他在数学及莫尔斯电码系统等领域有许多创新专利），戏剧家（编写的剧本曾登上百老汇舞台）、语言学家（精通英语，法语、希腊语和拉丁语），无论在深度和广度上，格雷厄姆都展现出无与伦比的智慧。格雷厄姆的一生取得了近乎完美的职业成就，同时还有着一副悲天悯人，乐善好施的内心。唯一的污点就是他风流成性，感情生活放荡不羁。《巴菲特传》中曾记载有一次一位年轻女性投资者拜访格雷厄姆，当时格雷厄姆正在和自己的秘书在床上翻云覆雨，于是他竟然邀请这名女性也一起来床上玩玩。此外，格雷厄姆先后结过三次婚，因为多次婚内出轨，离过两次婚。更匪夷所思的是格雷厄姆晚年竟然与因病去世的大儿子的女情人发展出一段深深的爱恋之情，生活在了一起，直至最终去世。这让我想起了金庸武侠小说《天龙八部》中逍遥派的第二任掌门，无崖子。其人长相英俊，武学修为极高，更是琴棋书画、医土花戏无一不精，无一不晓，聪明至极。同门师姐妹天山童姥和李秋水都是为其倾心，争风吃醋。而无崖子本人也是风流成性，和师妹李秋水一起度过了几年逍遥快活的隐居生活，并生下一女之后，却又对李秋水的妹妹移情别恋，导致同门师兄妹三人陷入了一场爱恨纠缠之中。读完本杰明·格雷厄姆其一生传奇的职业生涯和跌宕起伏的个人生活，真是让人唏嘘不已。一方面既感叹他的天赋异禀，才智过人，一方面又惋惜他放荡不羁的的私生活令其蒙尘，不然他的历史地位或许还能更高一些。但是无论如何格老为世人留下的价值投资理念在全世界熠熠生辉，将不断引领后世之人通向一条财富自由之路。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BRK.A":1,"BRK.B":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2090,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":231826673893496,"gmtCreate":1697628331486,"gmtModify":1697628332914,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"f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justify;\">比如，交易者可以在工作后的晚上交易国际货币对或商品期货。或者，交易者可以选择长线交易方法，不必在白天跟踪图表，每天抽空检查交易一次可能就足够了。正确选择市场对于你如何有效监控和管理市场和交易至关重要。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2. 找到交易策略</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">现在，你需要一种交易策略。虽然互联网上有成千上万种交易策略，但如何找到合适的策略？</p><p style=\"text-align: justify;\">在最初的9至18个月内，你需要尝试不同类型的策略，以了解不同的交易时机、管理和退出交易的方法。建议你每3至4个月尝试一种新的交易策略。这将为你提供足够的时间来深入了解每种交易策略。经过3至6种不同的交易策略后，你应该对哪种策略最适合有一个很好的了解。在这一阶段，重要的不是找到一种可以赚取最多利润的交易策略，而是了解自己是哪种类型的交易员，以及哪种分析和交易方法适合你的思维方式。</p><p style=\"text-align: justify;\">确保你的交易策略是“完整的”，即包括以下规则：</p><ul style=\"\"><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>入场规则</strong></p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>止损和获利规则</strong></p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>退出规则</strong></p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>交易管理</strong></p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>风险管理</strong></p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">许多新交易者犯的错误是过分关注交易时机和入场选择，而忽视了其他重要的交易策略方面。结果是，一旦他们进行交易，就没有管理交易以及如何应对价格变动的规则。不可避免地，交易者会赔钱，他们将失败归因于错误的入场规则，因为不知道交易策略还有其他重要的方面。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你不知道从哪里开始，可以慢慢查看“交易员说”公众号的文章，里面提供现成的完整交易策略，非常适合找出适合你的策略。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fe57406835fa4cd39e6e6cfa1e5faee\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"466\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3. 不要一直处于学习曲线上</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">有一个时刻，你需要选择一种交易策略，并停止不断尝试新策略。重要的是要意识到，你不会“从一开始就能找到一个能够赚钱”的交易策略，而是需要一个过程来使交易策略生效并适应你交易的工具。此外，你必须成为能够有效执行交易策略且不受情绪干扰的交易员。</p><p style=\"text-align: justify;\">起初，你可能会发现即使自己有一套完整的交易策略和可靠的规则，你也无法以最佳方式执行交易。这是完全正常的！成为一名成功的交易者需要一个过程。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这个阶段，你可能会受到诱惑，在经历了前几笔亏损交易后放弃你的交易策略。你必须抵制这种冲动，因为在99%的情况下，需要改变的不是交易策略，而是你自己。这可能听起来有点奇怪，但接下来的一点将更深入地讨论这个问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">多年来，我们看过和接触过很多交易者，一次又一次地看到许多交易者难以接受即使一个赚钱的交易系统也会经常亏损。当交易者无法接受一个系统可能亏损的事实，即使它可能从长远来看是盈利的，他们更有可能跳到新的策略上，希望找到一个永不亏损的策略。交易者越早准备接受“世上没有完美的交易系统”这个事实，对他们整体进步越有利。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>4. 从错误中学习</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">定期回顾或复盘你的交易具有两个主要目的。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先，大多数交易者会意识到他们的亏损是由自己造成的。这意味着大多数亏损是因为你偏离了自己的交易规则。当然，有时你会做的一切正确，但交易仍然不起作用。然而，在最初阶段，你的大部分交易损失更可能是因为你违反了交易规则。这是好消息，因为它意味着交易者不需要改变到一个新的交易策略，而是必须开始努力改进自己，建立更好的应对机制并提高纪律性。检查你最近的每一笔交易，看看你是否做错了什么以及如何改进你的决策制定。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，定期的交易回顾或复盘还可以揭示你的交易策略存在问题。最近，我与一名交易者交谈，他说尽管他的大多数交易都会成功，但90%的时间价格会先触及止损，然后才会回到预期的交易方向。在这种情况下，交易者可能使用的止损太接近价格了，通过给交易多一些空间，他可能能够将一些亏损变成盈利。这样的见解是无价的，只能在交易回顾过程中发现。</p><p style=\"text-align: justify;\">不幸的是，大多数交易者不会定期检视自己过去交易存在的问题，因此永远无法从他们的错误中学到教训。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>5. 回测 - 加快学习过程</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">回溯测试（回测）是除了保持撰写交易日志外，交易者加速学习进程的另一种绝佳方式。在回溯测试中，交易者通过应用其交易规则来分析历史价格数据，寻找交易机会。目标是评估交易策略和特定交易规则在过去的表现如何。交易者可以通过回测获得重要的见解，比如历史胜率、该策略平均生成多少交易信号，以及最佳的风险:回报比率是多少。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，回测还可以帮助交易者提高图表形态识别能力。大多数交易者在交易中使用技术分析、价格行为和/或图表形态，而在开始阶段，你的图表形态识别技能可能不是很好。但通过查看大量历史数据并进行多次回溯测试交易，你将接触到各种不同的图表情景。这将使交易者能够更有效地识别实时交易中的良好交易机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">回溯测试次数越多越好，我们建议你尽量花更多时间进行回溯测试，比如花30分钟进行一场回测，以便能够快速提供交易学习能力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3968412133f68350cbfdbdf39c198863\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"998\" tg-height=\"563\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>6. 何时开始实盘交易</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">开始实盘交易指的是开始使用真金白银进行交易。在最初的几个月里，交易者通常使用模拟账户进行交易训练，其中他们使用虚拟货币进行实时市场数据交易。关于何时进行过渡到使用实盘进行交易的最佳时间的问题总是会出现。</p><p style=\"text-align: justify;\">不幸的是，在确定何时开始使用实盘进行交易的最佳时间方面，没有客观正确的答案。在开始使用实盘进行交易之前，你应该对自己的交易策略有很好的了解，并且应该对历史数据进行回溯测试，以验证你的交易规则在过去是否会盈利。然而，这并不能保证相同的规则在未来也会盈利。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>7. 期望管理和风险</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">大多数交易者开始交易时认为交易是一种能够在很短时间内赚取大量财富的方法。然而，在经过一段时间的交易后，很明显，你会发现在交易市场赚钱并不那么容易。尽管如此，但许多交易者仍然无法放弃自己的梦想，他们继续冒险。要赚很多钱，交易者必须承担很大的风险。高风险通常会导致追加更多保证和亏损更多钱。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，在你的交易初期，应该练习风险管理，特别是仓位规模。通常，交易书籍和其他知名交易者推荐1%的仓位规模规则。这意味着你每笔交易不要冒超过你交易资本的1%的风险。这是一个很好的起点，因为它减少了大额亏损的可能性，从而减少了情绪交易的可能性，使交易者不会亏得更多。</p><p style=\"text-align: justify;\">许多交易者面临的一个问题是，他们的交易账户太小，以至于每笔交易风险1%，然后可能获得3%或4%的收益，这没有实际意义，交易者无法足够认真地对待他们的交易。有关更多风险管理的文章，可以在“交易员说”公众号搜索查看。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>8. 让交易账户“变肥”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">交易需要耐心。交易者在等待交易机会时需要耐心，需要耐心等待好交易以最大化利润，以及在交易账户资金增长方面需要耐心。一旦你确定了交易策略，回溯测试了交易规则以验证它们在历史上可能会盈利，开始记录你的交易以从错误中学习，并练习了安全的风险管理，那么就要开始刻苦努力了。</p><p style=\"text-align: justify;\">交易是一个长期的过程，谚语“<strong>罗马不是一天建成的</strong>”百分之百适用于交易。在开始时，当你不是全职交易者，仍然有一份常规工作时，你有一些较大的优势。首先，没有（或非常少）需要从交易中获得收入的压力。你的日常工作收入将为你提供交易资金和日常开销，你可以轻松交易。此外，你可以通过定期存款到交易账户来开始增加你的账户资金。但只有在你已经在多个月内证明自己可以以可持续的方式长期盈利之后，才应该这样做。</p><p style=\"text-align: justify;\">你必须承认积累资本是一个长期的过程，通过合理的仓位规模策略，需要时间来增加你的交易账户资金。许多交易者在这一点上会放弃，因为他们希望迅速获得更多，一夜暴富。然而，没有必要赶，你不能迫使市场服从自己人为制定的增长目标。即使可能需要5年或更长时间，最终结果仍然是值得的，因为捷径不会带你到任何地方。</p><p style=\"text-align: justify;\">最后，请记住，交易是有风险的，没有人可以保证每一笔交易都会盈利。重要的是在长期内保持盈利，而不是在每一笔交易中都盈利。不断学习和改进，保持谨慎，可以提高你在交易中取得成功的机会。同时，始终只投入你能够承受的风险资金，不要使用你不能承受亏损的资金进行交易。</p></body></html>","source":"lsy1603977621793","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 揭示交易者走向盈利的8个关键步骤</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ 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找到交易策略现在，你需要一种交易策略。虽然互联网上有成千上万种交易策略，但如何找到合适的策略？在最初的9至18个月内，你需要尝试不同类型的策略，以了解不同的交易时机、管理和退出交易的方法。建议你每3至4个月尝试一种新的交易策略。这将为你提供足够的时间来深入了解每种交易策略。经过3至6种不同的交易策略后，你应该对哪种策略最适合有一个很好的了解。在这一阶段，重要的不是找到一种可以赚取最多利润的交易策略，而是了解自己是哪种类型的交易员，以及哪种分析和交易方法适合你的思维方式。确保你的交易策略是“完整的”，即包括以下规则：入场规则止损和获利规则退出规则交易管理风险管理许多新交易者犯的错误是过分关注交易时机和入场选择，而忽视了其他重要的交易策略方面。结果是，一旦他们进行交易，就没有管理交易以及如何应对价格变动的规则。不可避免地，交易者会赔钱，他们将失败归因于错误的入场规则，因为不知道交易策略还有其他重要的方面。如果你不知道从哪里开始，可以慢慢查看“交易员说”公众号的文章，里面提供现成的完整交易策略，非常适合找出适合你的策略。3. 不要一直处于学习曲线上有一个时刻，你需要选择一种交易策略，并停止不断尝试新策略。重要的是要意识到，你不会“从一开始就能找到一个能够赚钱”的交易策略，而是需要一个过程来使交易策略生效并适应你交易的工具。此外，你必须成为能够有效执行交易策略且不受情绪干扰的交易员。起初，你可能会发现即使自己有一套完整的交易策略和可靠的规则，你也无法以最佳方式执行交易。这是完全正常的！成为一名成功的交易者需要一个过程。在这个阶段，你可能会受到诱惑，在经历了前几笔亏损交易后放弃你的交易策略。你必须抵制这种冲动，因为在99%的情况下，需要改变的不是交易策略，而是你自己。这可能听起来有点奇怪，但接下来的一点将更深入地讨论这个问题。多年来，我们看过和接触过很多交易者，一次又一次地看到许多交易者难以接受即使一个赚钱的交易系统也会经常亏损。当交易者无法接受一个系统可能亏损的事实，即使它可能从长远来看是盈利的，他们更有可能跳到新的策略上，希望找到一个永不亏损的策略。交易者越早准备接受“世上没有完美的交易系统”这个事实，对他们整体进步越有利。4. 从错误中学习定期回顾或复盘你的交易具有两个主要目的。首先，大多数交易者会意识到他们的亏损是由自己造成的。这意味着大多数亏损是因为你偏离了自己的交易规则。当然，有时你会做的一切正确，但交易仍然不起作用。然而，在最初阶段，你的大部分交易损失更可能是因为你违反了交易规则。这是好消息，因为它意味着交易者不需要改变到一个新的交易策略，而是必须开始努力改进自己，建立更好的应对机制并提高纪律性。检查你最近的每一笔交易，看看你是否做错了什么以及如何改进你的决策制定。此外，定期的交易回顾或复盘还可以揭示你的交易策略存在问题。最近，我与一名交易者交谈，他说尽管他的大多数交易都会成功，但90%的时间价格会先触及止损，然后才会回到预期的交易方向。在这种情况下，交易者可能使用的止损太接近价格了，通过给交易多一些空间，他可能能够将一些亏损变成盈利。这样的见解是无价的，只能在交易回顾过程中发现。不幸的是，大多数交易者不会定期检视自己过去交易存在的问题，因此永远无法从他们的错误中学到教训。5. 回测 - 加快学习过程回溯测试（回测）是除了保持撰写交易日志外，交易者加速学习进程的另一种绝佳方式。在回溯测试中，交易者通过应用其交易规则来分析历史价格数据，寻找交易机会。目标是评估交易策略和特定交易规则在过去的表现如何。交易者可以通过回测获得重要的见解，比如历史胜率、该策略平均生成多少交易信号，以及最佳的风险:回报比率是多少。此外，回测还可以帮助交易者提高图表形态识别能力。大多数交易者在交易中使用技术分析、价格行为和/或图表形态，而在开始阶段，你的图表形态识别技能可能不是很好。但通过查看大量历史数据并进行多次回溯测试交易，你将接触到各种不同的图表情景。这将使交易者能够更有效地识别实时交易中的良好交易机会。回溯测试次数越多越好，我们建议你尽量花更多时间进行回溯测试，比如花30分钟进行一场回测，以便能够快速提供交易学习能力。6. 何时开始实盘交易开始实盘交易指的是开始使用真金白银进行交易。在最初的几个月里，交易者通常使用模拟账户进行交易训练，其中他们使用虚拟货币进行实时市场数据交易。关于何时进行过渡到使用实盘进行交易的最佳时间的问题总是会出现。不幸的是，在确定何时开始使用实盘进行交易的最佳时间方面，没有客观正确的答案。在开始使用实盘进行交易之前，你应该对自己的交易策略有很好的了解，并且应该对历史数据进行回溯测试，以验证你的交易规则在过去是否会盈利。然而，这并不能保证相同的规则在未来也会盈利。7. 期望管理和风险大多数交易者开始交易时认为交易是一种能够在很短时间内赚取大量财富的方法。然而，在经过一段时间的交易后，很明显，你会发现在交易市场赚钱并不那么容易。尽管如此，但许多交易者仍然无法放弃自己的梦想，他们继续冒险。要赚很多钱，交易者必须承担很大的风险。高风险通常会导致追加更多保证和亏损更多钱。因此，在你的交易初期，应该练习风险管理，特别是仓位规模。通常，交易书籍和其他知名交易者推荐1%的仓位规模规则。这意味着你每笔交易不要冒超过你交易资本的1%的风险。这是一个很好的起点，因为它减少了大额亏损的可能性，从而减少了情绪交易的可能性，使交易者不会亏得更多。许多交易者面临的一个问题是，他们的交易账户太小，以至于每笔交易风险1%，然后可能获得3%或4%的收益，这没有实际意义，交易者无法足够认真地对待他们的交易。有关更多风险管理的文章，可以在“交易员说”公众号搜索查看。8. 让交易账户“变肥”交易需要耐心。交易者在等待交易机会时需要耐心，需要耐心等待好交易以最大化利润，以及在交易账户资金增长方面需要耐心。一旦你确定了交易策略，回溯测试了交易规则以验证它们在历史上可能会盈利，开始记录你的交易以从错误中学习，并练习了安全的风险管理，那么就要开始刻苦努力了。交易是一个长期的过程，谚语“罗马不是一天建成的”百分之百适用于交易。在开始时，当你不是全职交易者，仍然有一份常规工作时，你有一些较大的优势。首先，没有（或非常少）需要从交易中获得收入的压力。你的日常工作收入将为你提供交易资金和日常开销，你可以轻松交易。此外，你可以通过定期存款到交易账户来开始增加你的账户资金。但只有在你已经在多个月内证明自己可以以可持续的方式长期盈利之后，才应该这样做。你必须承认积累资本是一个长期的过程，通过合理的仓位规模策略，需要时间来增加你的交易账户资金。许多交易者在这一点上会放弃，因为他们希望迅速获得更多，一夜暴富。然而，没有必要赶，你不能迫使市场服从自己人为制定的增长目标。即使可能需要5年或更长时间，最终结果仍然是值得的，因为捷径不会带你到任何地方。最后，请记住，交易是有风险的，没有人可以保证每一笔交易都会盈利。重要的是在长期内保持盈利，而不是在每一笔交易中都盈利。不断学习和改进，保持谨慎，可以提高你在交易中取得成功的机会。同时，始终只投入你能够承受的风险资金，不要使用你不能承受亏损的资金进行交易。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2216,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":212746183901328,"gmtCreate":1692979699808,"gmtModify":1692979701265,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"学习","listText":"学习","text":"学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/212746183901328","repostId":"1164335462","repostType":2,"repost":{"id":"1164335462","kind":"news","pubTimestamp":1692976752,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1164335462?lang=&edition=full","pubTime":"2023-08-25 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技术分析</strong></p><p>技术分析是通过阅读图表来量化价格走势或交易区间，找到下一次方向性移动的“最小阻力路径”和图表上的价值区域，并通过定义关键技术水平来建立良好的风险/回报比。</p><p>技术分析有两个主要的学派：<strong>预测性技术分析和反应性技术分析</strong>。</p><p><strong>预测性技术分析</strong>是根据当前图表形态来预测未来价格走势。交易者通过查找成交量、趋势线和支撑/阻力水平等线索来预测未来价格走势。它试图基于当前和过去的价格走势来预测未来的价格行为。</p><p><strong>反应性技术分析</strong>是当交易者的进出点是基于当前价格信号的，这些信号在回测中表现良好，可以创造良好的风险/回报比。他们量化的价格信号告诉他们何时进场以获得较高的成功概率，并在何处止损或锁定利润。反应性交易者依靠交易管理来在价格行动中进行操作，以最小化损失并最大化收益。他们依赖量化的交易系统来在市场上赚钱，而不是预测未来。</p><p>技术分析中使用四种主要的交易工具来识别进出点信号：</p><p><strong>◎ 绘图工具</strong></p><p><strong>◎ 烛台形态</strong></p><p><strong>◎ 图表形态</strong></p><p><strong>◎ 技术指标</strong></p><p>交易者必须理解每种工具的目的，以便正确应用。</p><p><strong>2. 交易管理</strong></p><p>对于每笔交易，你必须管理以下五个方面：</p><p><strong>◉ 入场：</strong>你的交易入场必须基于一个量化的信号，这个信号将使得价格朝着盈利的方向移动的概率更大。</p><p><strong>◉ 止损：</strong>你必须确定价格水平，如果交易要朝着你的预期发展，价格不应该触及止损水平。你的止损价格就是这个水平。你是否愿意接受交易可能失败或被止损，你将退出并承担亏损？</p><p><strong>◉ 头寸大小：</strong>基于你交易的品种的波动性和止损的位置，你必须决定将多少资金投入你的交易。你必须考虑你的交易资本的总百分比将投入到交易中，以及如果触发止损你会损失多少资金。</p><p><strong>◉ 移动止损：</strong>在盈利的交易中，你必须选择一个具备价格水平或移动平均线的移动止损，如果你的盈利交易反转到该水平，将会锁定利润。这就是当你被迫退出交易时来最大化盈利交易的方法。</p><p>◉ <strong>盈利目标：</strong>这是一个预先确定的水平，在你的交易达到特定价格或技术水平时，你将锁定利润，自动平仓。这是一种在你对获得足够大利润满意时最小化回撤账面盈利的方法。</p><p>我们的成功建立在我们如何管理交易上。我们如何控制情绪，最大化盈利，并在交易被证明错误时迅速认错。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8d1d14901042d26c68525933086eec8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"453\"/></p><p><strong>3. 风险/回报比</strong></p><p>在交易进场时，风险/回报比衡量了交易潜在的损失与可能利润的大小。在回测中，系统中所有亏损的平均值与所有平均收益相比，可以得出基于历史价格走势的系统风险/回报比。</p><p>通过比较任何交易的止损和盈利目标，可以判断风险是否值得承担。<strong>大多数交易只有在你计划进场后能够实现1:2或1:3的风险/回报比时才值得进行。</strong></p><p><strong>你的回报相对于风险越高，你的交易策略就越不需要高的胜率来赚钱。</strong></p><p>你的风险由止损的位置确定，它会告诉你，你的交易不会成功，此时你应该退出，损失还不算大。</p><p>你进场时认为价格会朝着盈利方向走的最大潜在盈利点就是你的盈利目标，也可以用来确定你的回报比。你可以通过使用移动止损来不设上限地留下盈利空间，从而最大限度地捕捉一个大趋势。你可以通过只在价格反转时退出来创造更大的盈利交易和最大化回报。</p><p>在心理上创造一个显著的风险/回报比，你需要对盈利交易非常耐心，给予它们足够的空间和机会以获得最大利益，但同时对亏损交易没有耐心，<strong>一旦根据价格走势证明你是错误的，价格走向不符合预期，就应该立刻退出。</strong></p><p>通过设置好的风险/回报比，通过止损和让盈利交易运行，是所有盈利交易的核心。</p><p><strong>4. 风险管理</strong></p><p>在交易和投资中，风险管理被定义为<strong>理解、识别、调整和管理账户所面临的所有潜在风险的过程，以使损失和回撤的大小最小化，以及对系统的破产风险和长期盈利能力的负面影响</strong>。</p><p>投资组合和交易账户可能面临的一些风险例子包括趋势逆转，仓位相关性，价格跳空缺口，政治事件，市场崩盘，公司或国家破产，货币风险，财报，政府报告，通货膨胀，流动性不足和货币政策等。</p><p><strong>任何导致价格对你的仓位不利的事件都属于一种风险，必须进行管理，以便在你的账户上限制最坏情况的规模和范围。</strong></p><p><strong>◎ </strong>风险管理的第一步是<strong>识别可能的风险</strong>。一旦你接受市场上可能的风险，你可以为可能发生的不利情况做好计划。太多人只看到潜在的回报，而不考虑市场上可能的风险。</p><p><strong>◎ </strong>接下来的步骤是<strong>了解可能风险的频率和规模</strong>。公司每个季度都会发布财报，政府定期发布经济报告，中央银行做出利率决策，市场大约每十年有一次熊市。这些风险事件应该被预期并做好计划。</p><p><strong>◎ </strong>在进入任何仓位之前，你应该知道如果不成功，你将在什么位置退出。交易者应该设定基于价格走势反向的止损水平。投资者应该有一个计划，在公司的基本面下滑和销售和盈利趋势发生变化时退出投资。</p><p><strong>◎ </strong>按照你的仓位大小来决定买卖，以免出错后损失过大。<strong>你买多少与你买什么一样重要。</strong>你不应该将整个账户风险投入到一个仓位中。如果你在一个行业中有几个高度相关的仓位或相互影响的仓位，那么所有较小的仓位就相当于一个大仓位。</p><p><strong>◎ </strong>锁定利润的出场策略和进场策略一样重要。利润是在出场时产生的，而不是进场时，<strong>利润只有在你卖出仓位并锁定它们时才是真实的。</strong>基于价格走势的移动止损可以告诉你，在趋势开始转变时锁定利润。然而，未实现的利润也有损失的风险。然而，未实现的利润必须冒险，以捕捉更大的趋势。</p><p><strong>风险管理是交易或投资游戏中的防守策略。</strong></p><p><strong>5. 交易心理学</strong></p><p><strong>交易中最难的</strong>不是数学、方法或股票选择，而<strong>是处理伴随交易真实资金产生的情绪，以及自我正确的需要。</strong>从进入交易的压力到担心在盈利交易中失去浮动利润，你如何处理这些情绪将决定你的成功，这是在你拥有一套具有优势的量化交易系统之后最重要的事情。</p><p>为了管理好自己的情绪，首先，你必须交易一套你真正相信能够在长期内获胜的系统和方法。这种信心来自于回测、历史图表研究，并且相信自己能够以纪律性执行它。</p><p>你必须明白每一笔交易不都会盈利的，并且如果你按照纪律性交易你的系统，不要因为资金回撤而责怪自己。</p><p><strong>不要把你的整个账户押在任何一笔交易上。</strong>事实上，正确地设定仓位大小，并且如果触发止损，仅冒1%的总资金损失风险，是你能做的对自己的压力水平和避免破产风险的最好措施。这里指的是最大的损失，而不是仓位大小。</p><p>有了这个解释，这里有一些<strong>情绪等式</strong>的例子，以更好地理解为什么你在交易中会对某些情绪产生强烈的反应：</p><p><strong>绝望是由于你亏钱并且交易没有改善</strong></p><p><strong>不要绝望，把你的损失看作是做生意和付学费给市场的一部分。</strong>专注于以纪律性执行你的系统为重点，而不是结果。随着你作为一个纪律性交易者的信心增长，希望也会产生。</p><p><strong>失望是因为预期远远超过了当前现实</strong></p><p>进入交易时要有现实的预期。根据使用相似方法的交易者预期，你希望你的资本年回报率是多少？根据你的胜率和风险/回报比，你如何估计你的回撤？长期以纪律性交易健壮的系统将导致盈利，但你的交易之路可能充满高峰和低谷。<strong>了解预期的数字会帮助你减少失望感。</strong></p><p><strong>失望导致对缺乏纪律导致的亏损感到后悔</strong></p><p>如果你按照交易计划操作，因为市场没有朝着你的方向走而亏钱，这只是过程的一部分，但如果你违背了计划，基于感觉和自我交易，你应该感到后悔，并停止缺乏纪律。你应该确保在每次进场和每次仓位大小决定时，无论交易结果如何，你都没有后悔；<strong>你的任务是以一致性和纪律性执行你的交易系统。</strong></p><p><strong>当你有盈利交易并且不害怕爆仓，因为你使用了正确的仓位大小时，你会喜欢你的交易</strong></p><p>当你冒1%的风险去赚取3%的资本并且没有爆仓的可能时，交易更加愉快。如果你在每一笔交易中把很大一部分资本置于风险中，并且只差几笔交易就会让你的账户归零，那交易是没有乐趣的。</p><p><strong>智慧来自多年的成功交易经验</strong></p><p><strong>要想成为一个好的交易者，你必须交易真金白银的账户。</strong>回测和图表分析并不能让你成为交易者。只有承担真实交易的风险和管理实际交易的压力，才能让你成为交易者。智慧来自于多年将真实资金投入风险，并向自己证明你可以在长期内成为赢家。</p><p><strong>对你的系统的信心来自于对其盈利性的信念，通过回测和多年的经验证明</strong></p><p>虽然你必须知道一个整体交易系统是赢家还是输家，但一个个体使用该系统进行交易是不同的。<strong>每一笔交易可能都是随机的，但是一个盈利交易方法的原则将在足够大的样本量中得到验证，超越噪音并捕捉波动和趋势。</strong>当你对自己的系统没有疑虑时，可以克服许多其他交易者在行动中出现的情绪问题。当你对你的方法、系统、风险管理和纪律性有几乎宗教般的狂热信念时，你将克服许多情绪问题。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79ad7826d410ed4902819561bf6a2586\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"648\" tg-height=\"324\"/></p><p><strong>6. 回测</strong></p><p>回测是将进出点信号应用于历史价格数据的一段时间，通过一个资产曲线来量化该系统在过去是否导致了总体利润。<strong>回测是对量化交易策略在过去表现的一种审视。</strong>尽管盈利的回测并不能保证相同的信号在未来能够赚钱，但如果在过去没有起作用，未来很可能也不会起作用。</p><p>一个良好的回测确实提高了一个事实：由于它在过去的数据上有效，所以它可能在未来的价格行动中也有效，因为这些信号在波动中导航，创造了比损失更大的总利润。如果回测显示，交易系统的原则可能是有效的，并且是盈利的。</p><p><strong>那些创造良好风险/回报比的交易系统，赢利比亏损更大或交易胜率高而没有大幅亏损的系统，通常在回测中表现为盈利。</strong>大多数回测的交易系统试图捕捉市场趋势，并通过不处于趋势错误的一侧来限制损失。</p><p>回测通常在软件平台上进行，使用历史数据并能够输入信号，然后测试其表现。有些交易者使用Excel电子表格来回测其价格行动系统。基于价格行为或技术指标，给出了回测结果，包括进场和出场信号，创造了何时进场和何时退出的动态。<strong>回测应该创建一个进场信号的量化，用于决定何时进入交易。</strong>此外，止损信号用于止损失败的交易，以保持损失较小，而移动止损信号用于最大化盈利。</p><p>有些人还会为交易设置盈利目标。与假设性盈利目标不同，止损会创建一个量化的风险/回报比。如果损失保持较小，并且根据波动性和持仓风险适当地管理仓位大小，风险/回报比和足够高的胜率可以创造一个盈利系统。</p><p>信号的回测应该在你计划交易的股票、期货、货币、加密货币或大宗商品的观察列表上进行。不同的市场波动性不同，每个市场都应该在历史数据上进行信号的有效性回测。</p><p>回测试图使用可重复的机械信号，为长期内创造更大的获胜和较小的亏损提供盈利的进出动态。一个盈利的回测的主要驱动因素是及时止损并让盈利交易持续下去。系统必须有过滤掉价格波动干扰的信号，这些干扰导致过度交易，而是信号指示捕捉价格行动中的趋势和波动的机会。</p><p>通过回测进行量化的机械信号交易，也能过滤掉许多因你的意见和预测而决定每天做什么的情绪。<strong>你从一个充满意见的预测者变成了一个系统性流程的追随者。你的任务是跟随信号，在量化交易过程中忽略自己的感觉。</strong></p><p><strong>没有完美的回测系统。</strong>只有一个你可以确认在过去的多个市场中有效，并且在现在和未来有很大潜力的系统。它必须是一个有意义的过程，并且你能长期以纪律性执行的过程。</p><p><strong>7. 历史图表研究</strong></p><p>研究股市和个股的历史价格走势可以帮助你看到过去出现的趋势和模式。你还可以看到所有金融市场和商品的特性，包括产生泡沫、崩盘和区间。你可以从过去学到很多，这些可以向你展示未来的可能性。虽然没有两个市场或图表是完全相同的，但它们可能相似，因为<strong>人性不会改变</strong>。</p><p><strong>8. 情绪分析</strong></p><p>市场情绪，也称为投资者情绪，是指大多数投资者对特定股票、整个股市、商品或整体金融市场的整体看法或态度。市场参与者的乐观或悲观情绪在价格走势的整体行为中表现得最明显，以及图表是上涨、下跌、横盘还是波动。市场往往会在情绪朝一个方向达到高峰时转向和逆转。<strong>在牛市接近高峰时，市场情绪通常最为乐观，而在熊市接近底部时，市场情绪通常最为悲观。</strong></p><p><strong>9. 趋势分析</strong></p><p>趋势追随者通过市场趋势赚钱，并不是因为他们预测了什么，而是因为他们买入上涨的东西并卖出下跌的东西。他们通过历史价格模式找出衡量和应对趋势的方法。趋势交易者确定趋势并以预先定义的止损风险和管理仓位大小进入交易。趋势交易者计划如何在止损价格水平退出交易，这会告诉他们他们错了。</p><p><strong>“整个世界只不过是资本的一个流程图。”</strong>- 保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）</p><p><strong>是什么原因导致了“趋势”？</strong></p><p><strong>◎ </strong>投资者和交易者拥有要投入的资金；他们选择买入他们认为会升值的资产。随着越来越多的资金流入一种资产，它的价值会上涨，因为更多的外部资金想要进入有限的资产供应中。比如，由于小市值股票的股份供应较小，它们的价格上涨速度可能比大市值股票更快。</p><p><strong>◎ </strong>关键的移动平均线提供了交易者可以用来进行量化进出信号的线。50日和200日移动平均线是支撑区域的很好例子，最优秀的股票在这些关键短期移动平均线下回调，然后重新恢复上升趋势。</p><p><strong>◎ </strong>通常一支股票会直线上涨，持续的动量将在整个上升趋势中支撑短期移动平均线，并且几乎不会在这些关键的短期移动平均线下出现价格跳空。</p><p><strong>◎ </strong>股票价格之所以上涨，是因为卖家不愿意以当前市场价格出售，而买家愿意出更高的价钱购买。<strong>股票价格上涨是因为卖家不愿意以当前价格出售，而买家愿意出更高的价钱入市。</strong>股市是一个拍卖市场，而不是零售店；供求决定价格。买家和卖家始终是平衡的，价格会因不同价格水平上的供求而调整。</p><p><strong>◎ </strong>资本流向那些盈利预期增长的地方。交易者和投资者购买那些他们相信将因基本公司预期盈利增长而升值的公司的股票。</p><p><strong>◎ </strong>购买股票的唯一原因是他们相信他们将来能以更高的价格卖出。股票的上涨是基于未来更高价格的信念。股票可能会因为很多原因下跌；持有者需要兑现现金或对自己的利润感到满意。</p><p><strong>◎ </strong>空头交易者可以通过大量卖空来推动趋势，他们相信股票会下跌，并推动价格下跌。然后，空头交易者可以在所有持有者不再抛售时引发一轮反弹，价格上涨，导致空头交易者恐慌性买入他们卖空的股票。<strong>空头交易始终有两面，首先他们必须借股票卖空，然后他们必须买回股票来平仓，从而创造未来的买盘压力。</strong></p><p><strong>◎ </strong>市场从上涨趋势到盘整再到下跌趋势。<strong>赚大钱的机会在于你能在大趋势中抓住大的收益。</strong></p><p><strong>10. 交易系统开发</strong></p><p>虽然交易系统必须根据个人的风险承受能力和个性类型进行构建，但用于构建交易系统的原则是相同的。以下是成功交易系统开发的12个关键普遍要素。</p><p><strong>◎ </strong>你必须为你的交易系统选择观察列表。</p><p><strong>◎ </strong>回测以找到有效的信号是创造正预期模型的关键。</p><p><strong>◎ </strong>你必须选择你的系统是通过高胜率还是从大大小小的亏损中获利。</p><p><strong>◎ </strong>通过风险管理工具消除交易系统中大额亏损的可能性：止损、期权合约、期货合约和仓位大小管理。</p><p><strong>◎ </strong>你必须选择你的交易系统是趋势追踪型、买入回调型还是交易价格波动型。你可以在一个系统中拥有多种策略。</p><p><strong>◎ </strong>你的捕捉趋势的信号是什么？突破、移动平均线、一定天数内的高或低价，或者从一个已建立的交易区间突破新高或新低。</p><p><strong>◎ </strong>你的波段交易信号是什么？移动平均线信号、阻力、支撑、MACD、随机指标或相对强弱指标？</p><p><strong>◎ </strong>你的每笔交易的头寸大小是多少？</p><p><strong>◎ </strong>你如何根据波动性管理交易大小？</p><p><strong>◎ </strong>每笔交易的风险不超过总交易资本的1%。</p><p><strong>◎ </strong>你的持仓会暴露你将面临多大的开放性风险？6%是一个适当的参数基本准则。</p><p><strong>◎ </strong>你将交易哪些市场，以及如何优先考虑你的进场信号？</p><p><strong>结论</strong></p><p>成功交易金融市场需要纪律、知识和理解。有了正确的技能，成为一个无敌的交易者是可能的。幸运的是，培养这些技能不需要很多年的经验或金融学的高学历和高学位，这10项必备的技能将帮助任何有志成为交易者的人成为无敌的交易员。</p></body></html>","source":"lsy1603977621793","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"meta\">\n\n\n2023-08-25 23:19 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/k1SxnEiKNV58bAdaRCT__A><strong>交易员说</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>在金融市场中，成功的交易员往往具备一系列关键的技巧和能力，这些技巧可以帮助他们在波动的市场中脱颖而出。无论是股票、期货、外汇、还是加密货币，这些交易技巧都是成为优秀交易员的必备要素。在本文中，我们将探讨10个关键的交易技巧，帮助你在竞争激烈的交易世界中取得成功。无论你是新手交易者还是有经验的专业人士，这些技巧都将为你提供宝贵的指导，让你在交易旅程中驶向成功的彼岸。让我们一同探索这些关键技巧，并在...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/k1SxnEiKNV58bAdaRCT__A\">Web 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技术指标交易者必须理解每种工具的目的，以便正确应用。2. 交易管理对于每笔交易，你必须管理以下五个方面：◉ 入场：你的交易入场必须基于一个量化的信号，这个信号将使得价格朝着盈利的方向移动的概率更大。◉ 止损：你必须确定价格水平，如果交易要朝着你的预期发展，价格不应该触及止损水平。你的止损价格就是这个水平。你是否愿意接受交易可能失败或被止损，你将退出并承担亏损？◉ 头寸大小：基于你交易的品种的波动性和止损的位置，你必须决定将多少资金投入你的交易。你必须考虑你的交易资本的总百分比将投入到交易中，以及如果触发止损你会损失多少资金。◉ 移动止损：在盈利的交易中，你必须选择一个具备价格水平或移动平均线的移动止损，如果你的盈利交易反转到该水平，将会锁定利润。这就是当你被迫退出交易时来最大化盈利交易的方法。◉ 盈利目标：这是一个预先确定的水平，在你的交易达到特定价格或技术水平时，你将锁定利润，自动平仓。这是一种在你对获得足够大利润满意时最小化回撤账面盈利的方法。我们的成功建立在我们如何管理交易上。我们如何控制情绪，最大化盈利，并在交易被证明错误时迅速认错。3. 风险/回报比在交易进场时，风险/回报比衡量了交易潜在的损失与可能利润的大小。在回测中，系统中所有亏损的平均值与所有平均收益相比，可以得出基于历史价格走势的系统风险/回报比。通过比较任何交易的止损和盈利目标，可以判断风险是否值得承担。大多数交易只有在你计划进场后能够实现1:2或1:3的风险/回报比时才值得进行。你的回报相对于风险越高，你的交易策略就越不需要高的胜率来赚钱。你的风险由止损的位置确定，它会告诉你，你的交易不会成功，此时你应该退出，损失还不算大。你进场时认为价格会朝着盈利方向走的最大潜在盈利点就是你的盈利目标，也可以用来确定你的回报比。你可以通过使用移动止损来不设上限地留下盈利空间，从而最大限度地捕捉一个大趋势。你可以通过只在价格反转时退出来创造更大的盈利交易和最大化回报。在心理上创造一个显著的风险/回报比，你需要对盈利交易非常耐心，给予它们足够的空间和机会以获得最大利益，但同时对亏损交易没有耐心，一旦根据价格走势证明你是错误的，价格走向不符合预期，就应该立刻退出。通过设置好的风险/回报比，通过止损和让盈利交易运行，是所有盈利交易的核心。4. 风险管理在交易和投资中，风险管理被定义为理解、识别、调整和管理账户所面临的所有潜在风险的过程，以使损失和回撤的大小最小化，以及对系统的破产风险和长期盈利能力的负面影响。投资组合和交易账户可能面临的一些风险例子包括趋势逆转，仓位相关性，价格跳空缺口，政治事件，市场崩盘，公司或国家破产，货币风险，财报，政府报告，通货膨胀，流动性不足和货币政策等。任何导致价格对你的仓位不利的事件都属于一种风险，必须进行管理，以便在你的账户上限制最坏情况的规模和范围。◎ 风险管理的第一步是识别可能的风险。一旦你接受市场上可能的风险，你可以为可能发生的不利情况做好计划。太多人只看到潜在的回报，而不考虑市场上可能的风险。◎ 接下来的步骤是了解可能风险的频率和规模。公司每个季度都会发布财报，政府定期发布经济报告，中央银行做出利率决策，市场大约每十年有一次熊市。这些风险事件应该被预期并做好计划。◎ 在进入任何仓位之前，你应该知道如果不成功，你将在什么位置退出。交易者应该设定基于价格走势反向的止损水平。投资者应该有一个计划，在公司的基本面下滑和销售和盈利趋势发生变化时退出投资。◎ 按照你的仓位大小来决定买卖，以免出错后损失过大。你买多少与你买什么一样重要。你不应该将整个账户风险投入到一个仓位中。如果你在一个行业中有几个高度相关的仓位或相互影响的仓位，那么所有较小的仓位就相当于一个大仓位。◎ 锁定利润的出场策略和进场策略一样重要。利润是在出场时产生的，而不是进场时，利润只有在你卖出仓位并锁定它们时才是真实的。基于价格走势的移动止损可以告诉你，在趋势开始转变时锁定利润。然而，未实现的利润也有损失的风险。然而，未实现的利润必须冒险，以捕捉更大的趋势。风险管理是交易或投资游戏中的防守策略。5. 交易心理学交易中最难的不是数学、方法或股票选择，而是处理伴随交易真实资金产生的情绪，以及自我正确的需要。从进入交易的压力到担心在盈利交易中失去浮动利润，你如何处理这些情绪将决定你的成功，这是在你拥有一套具有优势的量化交易系统之后最重要的事情。为了管理好自己的情绪，首先，你必须交易一套你真正相信能够在长期内获胜的系统和方法。这种信心来自于回测、历史图表研究，并且相信自己能够以纪律性执行它。你必须明白每一笔交易不都会盈利的，并且如果你按照纪律性交易你的系统，不要因为资金回撤而责怪自己。不要把你的整个账户押在任何一笔交易上。事实上，正确地设定仓位大小，并且如果触发止损，仅冒1%的总资金损失风险，是你能做的对自己的压力水平和避免破产风险的最好措施。这里指的是最大的损失，而不是仓位大小。有了这个解释，这里有一些情绪等式的例子，以更好地理解为什么你在交易中会对某些情绪产生强烈的反应：绝望是由于你亏钱并且交易没有改善不要绝望，把你的损失看作是做生意和付学费给市场的一部分。专注于以纪律性执行你的系统为重点，而不是结果。随着你作为一个纪律性交易者的信心增长，希望也会产生。失望是因为预期远远超过了当前现实进入交易时要有现实的预期。根据使用相似方法的交易者预期，你希望你的资本年回报率是多少？根据你的胜率和风险/回报比，你如何估计你的回撤？长期以纪律性交易健壮的系统将导致盈利，但你的交易之路可能充满高峰和低谷。了解预期的数字会帮助你减少失望感。失望导致对缺乏纪律导致的亏损感到后悔如果你按照交易计划操作，因为市场没有朝着你的方向走而亏钱，这只是过程的一部分，但如果你违背了计划，基于感觉和自我交易，你应该感到后悔，并停止缺乏纪律。你应该确保在每次进场和每次仓位大小决定时，无论交易结果如何，你都没有后悔；你的任务是以一致性和纪律性执行你的交易系统。当你有盈利交易并且不害怕爆仓，因为你使用了正确的仓位大小时，你会喜欢你的交易当你冒1%的风险去赚取3%的资本并且没有爆仓的可能时，交易更加愉快。如果你在每一笔交易中把很大一部分资本置于风险中，并且只差几笔交易就会让你的账户归零，那交易是没有乐趣的。智慧来自多年的成功交易经验要想成为一个好的交易者，你必须交易真金白银的账户。回测和图表分析并不能让你成为交易者。只有承担真实交易的风险和管理实际交易的压力，才能让你成为交易者。智慧来自于多年将真实资金投入风险，并向自己证明你可以在长期内成为赢家。对你的系统的信心来自于对其盈利性的信念，通过回测和多年的经验证明虽然你必须知道一个整体交易系统是赢家还是输家，但一个个体使用该系统进行交易是不同的。每一笔交易可能都是随机的，但是一个盈利交易方法的原则将在足够大的样本量中得到验证，超越噪音并捕捉波动和趋势。当你对自己的系统没有疑虑时，可以克服许多其他交易者在行动中出现的情绪问题。当你对你的方法、系统、风险管理和纪律性有几乎宗教般的狂热信念时，你将克服许多情绪问题。6. 回测回测是将进出点信号应用于历史价格数据的一段时间，通过一个资产曲线来量化该系统在过去是否导致了总体利润。回测是对量化交易策略在过去表现的一种审视。尽管盈利的回测并不能保证相同的信号在未来能够赚钱，但如果在过去没有起作用，未来很可能也不会起作用。一个良好的回测确实提高了一个事实：由于它在过去的数据上有效，所以它可能在未来的价格行动中也有效，因为这些信号在波动中导航，创造了比损失更大的总利润。如果回测显示，交易系统的原则可能是有效的，并且是盈利的。那些创造良好风险/回报比的交易系统，赢利比亏损更大或交易胜率高而没有大幅亏损的系统，通常在回测中表现为盈利。大多数回测的交易系统试图捕捉市场趋势，并通过不处于趋势错误的一侧来限制损失。回测通常在软件平台上进行，使用历史数据并能够输入信号，然后测试其表现。有些交易者使用Excel电子表格来回测其价格行动系统。基于价格行为或技术指标，给出了回测结果，包括进场和出场信号，创造了何时进场和何时退出的动态。回测应该创建一个进场信号的量化，用于决定何时进入交易。此外，止损信号用于止损失败的交易，以保持损失较小，而移动止损信号用于最大化盈利。有些人还会为交易设置盈利目标。与假设性盈利目标不同，止损会创建一个量化的风险/回报比。如果损失保持较小，并且根据波动性和持仓风险适当地管理仓位大小，风险/回报比和足够高的胜率可以创造一个盈利系统。信号的回测应该在你计划交易的股票、期货、货币、加密货币或大宗商品的观察列表上进行。不同的市场波动性不同，每个市场都应该在历史数据上进行信号的有效性回测。回测试图使用可重复的机械信号，为长期内创造更大的获胜和较小的亏损提供盈利的进出动态。一个盈利的回测的主要驱动因素是及时止损并让盈利交易持续下去。系统必须有过滤掉价格波动干扰的信号，这些干扰导致过度交易，而是信号指示捕捉价格行动中的趋势和波动的机会。通过回测进行量化的机械信号交易，也能过滤掉许多因你的意见和预测而决定每天做什么的情绪。你从一个充满意见的预测者变成了一个系统性流程的追随者。你的任务是跟随信号，在量化交易过程中忽略自己的感觉。没有完美的回测系统。只有一个你可以确认在过去的多个市场中有效，并且在现在和未来有很大潜力的系统。它必须是一个有意义的过程，并且你能长期以纪律性执行的过程。7. 历史图表研究研究股市和个股的历史价格走势可以帮助你看到过去出现的趋势和模式。你还可以看到所有金融市场和商品的特性，包括产生泡沫、崩盘和区间。你可以从过去学到很多，这些可以向你展示未来的可能性。虽然没有两个市场或图表是完全相同的，但它们可能相似，因为人性不会改变。8. 情绪分析市场情绪，也称为投资者情绪，是指大多数投资者对特定股票、整个股市、商品或整体金融市场的整体看法或态度。市场参与者的乐观或悲观情绪在价格走势的整体行为中表现得最明显，以及图表是上涨、下跌、横盘还是波动。市场往往会在情绪朝一个方向达到高峰时转向和逆转。在牛市接近高峰时，市场情绪通常最为乐观，而在熊市接近底部时，市场情绪通常最为悲观。9. 趋势分析趋势追随者通过市场趋势赚钱，并不是因为他们预测了什么，而是因为他们买入上涨的东西并卖出下跌的东西。他们通过历史价格模式找出衡量和应对趋势的方法。趋势交易者确定趋势并以预先定义的止损风险和管理仓位大小进入交易。趋势交易者计划如何在止损价格水平退出交易，这会告诉他们他们错了。“整个世界只不过是资本的一个流程图。”- 保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）是什么原因导致了“趋势”？◎ 投资者和交易者拥有要投入的资金；他们选择买入他们认为会升值的资产。随着越来越多的资金流入一种资产，它的价值会上涨，因为更多的外部资金想要进入有限的资产供应中。比如，由于小市值股票的股份供应较小，它们的价格上涨速度可能比大市值股票更快。◎ 关键的移动平均线提供了交易者可以用来进行量化进出信号的线。50日和200日移动平均线是支撑区域的很好例子，最优秀的股票在这些关键短期移动平均线下回调，然后重新恢复上升趋势。◎ 通常一支股票会直线上涨，持续的动量将在整个上升趋势中支撑短期移动平均线，并且几乎不会在这些关键的短期移动平均线下出现价格跳空。◎ 股票价格之所以上涨，是因为卖家不愿意以当前市场价格出售，而买家愿意出更高的价钱购买。股票价格上涨是因为卖家不愿意以当前价格出售，而买家愿意出更高的价钱入市。股市是一个拍卖市场，而不是零售店；供求决定价格。买家和卖家始终是平衡的，价格会因不同价格水平上的供求而调整。◎ 资本流向那些盈利预期增长的地方。交易者和投资者购买那些他们相信将因基本公司预期盈利增长而升值的公司的股票。◎ 购买股票的唯一原因是他们相信他们将来能以更高的价格卖出。股票的上涨是基于未来更高价格的信念。股票可能会因为很多原因下跌；持有者需要兑现现金或对自己的利润感到满意。◎ 空头交易者可以通过大量卖空来推动趋势，他们相信股票会下跌，并推动价格下跌。然后，空头交易者可以在所有持有者不再抛售时引发一轮反弹，价格上涨，导致空头交易者恐慌性买入他们卖空的股票。空头交易始终有两面，首先他们必须借股票卖空，然后他们必须买回股票来平仓，从而创造未来的买盘压力。◎ 市场从上涨趋势到盘整再到下跌趋势。赚大钱的机会在于你能在大趋势中抓住大的收益。10. 交易系统开发虽然交易系统必须根据个人的风险承受能力和个性类型进行构建，但用于构建交易系统的原则是相同的。以下是成功交易系统开发的12个关键普遍要素。◎ 你必须为你的交易系统选择观察列表。◎ 回测以找到有效的信号是创造正预期模型的关键。◎ 你必须选择你的系统是通过高胜率还是从大大小小的亏损中获利。◎ 通过风险管理工具消除交易系统中大额亏损的可能性：止损、期权合约、期货合约和仓位大小管理。◎ 你必须选择你的交易系统是趋势追踪型、买入回调型还是交易价格波动型。你可以在一个系统中拥有多种策略。◎ 你的捕捉趋势的信号是什么？突破、移动平均线、一定天数内的高或低价，或者从一个已建立的交易区间突破新高或新低。◎ 你的波段交易信号是什么？移动平均线信号、阻力、支撑、MACD、随机指标或相对强弱指标？◎ 你的每笔交易的头寸大小是多少？◎ 你如何根据波动性管理交易大小？◎ 每笔交易的风险不超过总交易资本的1%。◎ 你的持仓会暴露你将面临多大的开放性风险？6%是一个适当的参数基本准则。◎ 你将交易哪些市场，以及如何优先考虑你的进场信号？结论成功交易金融市场需要纪律、知识和理解。有了正确的技能，成为一个无敌的交易者是可能的。幸运的是，培养这些技能不需要很多年的经验或金融学的高学历和高学位，这10项必备的技能将帮助任何有志成为交易者的人成为无敌的交易员。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2650,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":205187510304936,"gmtCreate":1691103958258,"gmtModify":1691103959548,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"学习","listText":"学习","text":"学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/205187510304936","repostId":"1101139939","repostType":2,"repost":{"id":"1101139939","kind":"news","pubTimestamp":1691073625,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1101139939?lang=&edition=full","pubTime":"2023-08-03 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tg-height=\"473\"/><span>大卫·德雷曼</span></p><p style=\"text-align: center;\"></p><p style=\"text-align: justify;\">我套用罗斯柴尔德勋爵的话：“当血流街头，才是买进的时候。”——大卫·德雷曼</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>逆向投资之父</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">资料显示，1936年，德雷曼出生于加拿大曼尼托巴省的温尼伯市，父亲是温尼伯大宗商品交易所的一名交易员。受此影响，1958年，德雷曼大学毕业后就进入了投资界。最初，德雷曼是在一家名为劳舍尔·皮尔斯的证券公司工作，担任研究员一职，后升职为该部门的研究主管。几年后，德雷曼跳槽至J&amp;W赛里格曼基金公司，成为该公司的投资主管。1977年，德雷曼创建德雷曼价值管理公司，并且担任首席投资官，经过多年的发展，该基金规模一度超过200亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">作为“逆向投资之父”，德雷曼达成这样的成就并不容易，这期间自然也经过市场的洗礼。1969年，德雷曼还是初级分析师时，他追随市场大流，买入股价扶摇直上但经营业绩并不好的公司股票，结果高位接盘，导致了75%的巨额亏损。跟风炒股带来的大亏无疑是痛苦的，德雷曼在反思之后，开始对投资者心理如何影响投资者行为产生了浓厚兴趣。</p><p style=\"text-align: justify;\">经过深入的研究，1970年，德雷曼出版了关于证券市场心理学的第一本书——《心理学与证券市场》。</p><p style=\"text-align: justify;\">德雷曼研究发现，股市通常在投资者情绪的驱动下表现出价格脱离内在价值的现象，因此要战胜市场，最好的办法就是追随逆向投资原则。</p><p style=\"text-align: justify;\">1979年，德雷曼又出版了《逆向投资策略-证券市场成功心理学》一书，告诉投资者“股市正位于历史的低水平”，应当买入。值得一提的是，在当时那样的时间节点上，德雷曼的这个观点非常大胆，因为美国股市已经持续低迷了15年。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实证明，德雷曼的观点是正确的。自1982年起，美国股市一转疲态，开始反弹。这轮反弹行情一直持续到2000年，创下美国有史以来历时第二长的牛市行情。</p><p style=\"text-align: justify;\">1998年，临近世纪之交，德雷曼根据时代变化与十多年来积累的经验重写了《逆向投资策略》一书。2012年，在华尔街经历了互联网泡沫与次贷危机的洗礼后，行为金融与投资心理的重要性日益凸显，德雷曼再次重新演绎了自己的这本经典著作，对章节结构进行了全面调整。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，不仅写书，德雷曼还常常在《巴伦周刊》、《机构投资者》杂志、《华尔街日报》等财经媒体发表自己的观点，传授自己的经验和心得。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>选股五项基本指标</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">《逆向投资策略》被不少投资者奉为必读的投资“圣经”，在《逆向投资策略》一书中，德雷曼从提示逆向策略基本结构、功能和对五种方法的统计判断入手，结合自己50多年征战华尔街的亲生经历，系统讲述了规避心理陷进、取得投资成功的途径。</p><p style=\"text-align: justify;\">他提出的五个重要策略是：</p><p style=\"text-align: justify;\">1、低市盈率策略</p><p style=\"text-align: justify;\">2、低股价现金流比率策略</p><p style=\"text-align: justify;\">3、低市净率策略</p><p style=\"text-align: justify;\">4、高股息策略</p><p style=\"text-align: justify;\">5、低行业定价策略</p><p style=\"text-align: justify;\">同时，他还提出了选股五项基本指标：</p><p style=\"text-align: justify;\">1、坚实的财务状况。</p><p style=\"text-align: justify;\">2、尽可能多地采用受人欢迎的经营和财务比率。</p><p style=\"text-align: justify;\">3、近期较高的超过标普500指数的收益增长率，以及未来业绩不会有跳水的可能性。</p><p style=\"text-align: justify;\">4、收益预测应该尽量保守一些。</p><p style=\"text-align: justify;\">5、企业能够维持或提高高于平均值的股息率。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>34条心理学指导原则</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1、不要丢弃由证券分析师精心计算出来的估值，即使这些估值暂时与目前的市场价格相去甚远。长期来看，市场价格会回复到与估值相似的位置。</p><p style=\"text-align: justify;\">2、不要仅仅依赖于“个案收益率”。计算“基础收益率”，这代表了收益与亏损的最大可能。股票的长期回报报（即“基础收益率”）会更有可能被重新建立起来。不要被暂时的个股或市场严重脱离过去基本状态后的近期回报所迷惑。如果回报特别高或低，则它们很有可能是不正常的。</p><p style=\"text-align: justify;\">3、不要拘泥于近期投资环境和过去的投资环境之间明显的相似性，多考虑其他可能产生明显不同结果的重要因素。</p><p style=\"text-align: justify;\">4、别被基金经理、分析师、市场预测者或经济学家的短期记录或“伟大”的市场预测所影响，即便他们十分令人钦佩；在未做充分证实之前，不要接受任何粗略的经济学或投资方面的消息。</p><p style=\"text-align: justify;\">5、市场的复杂性与不确定性越高，不论近期的回报如何可观，你都不应该重视个案比率，而应更多地关注基础比率。</p><p style=\"text-align: justify;\">6、别期望你在股市所采取的策略会带来快速的成功，给它足够的时间来实现目标。</p><p style=\"text-align: justify;\">7、很少有人可以成功地用大量的信息来处理一个高难度的问题。详尽的信息不等于高回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">8、不要基于相关性做出投资决定。股市中所有的相关性，不论是真实的还是虚幻的，都变幻莫测、很快消失。</p><p style=\"text-align: justify;\">9、分析师的预测通常过于乐观。适当调低你的收益率。</p><p style=\"text-align: justify;\">10、格外小心当下的投资方法。在处理复杂信息时的局限性使得绝大部分人无法成功地使用这些方法。</p><p style=\"text-align: justify;\">11、长期来看，做出精确收益预测的可能性非常小。不要利用收益预测作为你买入或卖出股票的主要原因。</p><p style=\"text-align: justify;\">12、在分析师的预测中，没有可以精确预测的行业。</p><p style=\"text-align: justify;\">13、目前大部分证券分析要求的精准预测是分析师无法给予的。应尽量避免使用基于这类精确程度的分析方法。</p><p style=\"text-align: justify;\">14、在政策、经济、行业和竞争环境不断变化的动态经济体中，我们无法用过去的趋势预测未来。</p><p style=\"text-align: justify;\">15、如果你对某位分析师推荐的股票感兴趣，就找出他在过去3-5年里发布的所有报告，然后看看这些报告如何。如果这些报告并不出色且达不到预期结果，那就赶紧走开吧。</p><p style=\"text-align: justify;\">16、长期来看，外部观点通常能提供更优厚的回报。为了最大化你的回报，购买那些能提供此类方法的投资标的。</p><p style=\"text-align: justify;\">17、客观看待投资的下滑；设想那些比你预期更严重的最糟糕的情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">18、收益异动事件有助于提高冷门股票的表现，但对热门股的收益回报是负面的，这种差异很明显。为了提高投资组合的表现，可以通过选择冷门的股票，从分析师的预测失误中获益。</p><p style=\"text-align: justify;\">19、正面和负面的意外对热门股和冷门股的影响效果正好相反。</p><p style=\"text-align: justify;\">20、意外事件提升了冷门股的表现，热门股的表现不明显；正面意外导致冷门股升值，而对热门股的影响极小；负面意外导致了热门股的价格大幅下跌，而对冷门股其实没有影响。收益异动的影响会持续一段较长时间。</p><p style=\"text-align: justify;\">21、热门股跑输市场，而大家不看好的公司表现中，但是这个重新评估的过程往往进行地很缓慢，甚至想冰川融化一样慢。</p><p style=\"text-align: justify;\">22、买入当前不被市场看好的股票，标准可以采用低市盈率、低市净率、低股价现金流量比率或者是高股息率。</p><p style=\"text-align: justify;\">23、不要指望在高价股上获取超过平均水平的收益。蓝筹股常能跑赢为那些激进的商人推荐的风险更高的股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">24、避免不必要的交易，交易成本会不断侵蚀你的收益。买入并持有策略在几年十年内可以提供远高于市场水平的回报，是降低换手的佳法，进而大幅度减少税款和额外的交易成本。</p><p style=\"text-align: justify;\">25、我们讨论的投资者心理，即是你伟大的盟友，又是你的强敌。为了取胜，你不得不坚持博弈。不过对很多人来说，这是很难甚至不可能的。</p><p style=\"text-align: justify;\">26、不必考虑行业组的平均价格是高还是低，根据4个逆向投资策略买入行业内最便宜的股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">27、在市盈率（或其他逆向投资指标）超过市场水平时卖出，不管该股票的前景看上去多么诱人，用另一只逆向投资股取代它。</p><p style=\"text-align: justify;\">28、股价快速下跌时，流动性不会增加，情况正好相反，在快速下跌的市场，流动性可能显著减小。股票或其他金融工具的流动性越差，对价格的负面影响越大。当股票或其他金融工具也在快速上涨的时候，流动性增加通常发生在快速上涨的市场。</p><p style=\"text-align: justify;\">29、谨慎的投资者应该远离杠杠和边际，在组合里只持有很小一部分流动性差的股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">30、为了长期投资成功，风险测量应采用股票、债券、国债和其他投资的长期回报率，对比的杠杆基准应该考虑到投资的预期持有的时间。采用短期风险度量作为长期投资表现的比较基准有可能导致投资者回报的显著损失。这是投资者当前承担的最严重的风险之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">31、由于高通胀和税收强烈利好股权投资、房地产和其他受益于此的投资，风险的结构已经发生了永久性的改变，使得债券和其他固定收益类投资品处于长期不利的地位。</p><p style=\"text-align: justify;\">32、变化了的经济环境清晰地告诉我们，我们持有跑赢通胀的股票或其他投资品越久，收益越大。</p><p style=\"text-align: justify;\">33、应尝试忽略短期的市场波动。如果你想投资5年或更长时间，真正的风险并不是持有股票或类似的在长期升值超过通胀的投资；除非收益率很高，不要考虑把债券、存款或者低固定收益证券作为长期投资。从概率来看，它们是风险高的金融工具；持有的时间越长，风险越大。只考虑其满足短中期现金的中转存储的需要。</p><p style=\"text-align: justify;\">34、通胀和税收大幅降低长时间持有股票的风险。通胀和税收大幅度提高长期持有国债、其他债券和存款的风险。</p></body></html>","source":"lsy1691073109659","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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23:14","market":"us","language":"zh","title":"夜读 | 顶级交易员的建议：一个人从亏损到盈利，只需做出两个改变","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1154367602","media":"交易论道","summary":"投资市场已经无数次的证实，80%的人是亏损的规律，任何人都不可能改变投资世界的自然法则，因为这是投资世界永恒的铁律。任何事情都要检查历史数据以及随后市场的表现，要用实际货币。市场在不断变化，牛市, 熊市和震荡市要采用不同的交易工具，同时还要有办法分清其中的差别。你每做一笔交易，一定要做好计划。决定投资成败是交易员心理、注意力和个人思维模式。","content":"<html><head></head><body><blockquote><strong>只有信任自己的交易系统，才能找到开启财富天堂之门的钥匙，能打开财富的大门。</strong></blockquote><blockquote><strong>交易成功的全部秘诀：就在于始终如一的坚持自己的交易系统投资成功，不是看你的工具有多么强大和优秀，而是看你能否用好你的交易工具。</strong></blockquote><p><strong>1、交易的一个原则解决了两个问题</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这个原则就是：买强卖弱！为什么要买强卖弱？在操作中你是不是也是在按照这个原则在做？</p><p style=\"text-align: justify;\">其中原因不明白就要多想想，在这里不多做解释。秉持买强卖弱这个原则会极大的提高你的收益，并减少风险！第一个问题是：趋势的判断！</p><p style=\"text-align: justify;\">我们都知道做交易要顺势，顺势做对的概率要大于50%，那么顺哪个势？怎么判断势以及转势？</p><p style=\"text-align: justify;\">顺哪个势的问题，应该在交易之法中以及解决，因为你确定了自己的操作周期，确定交易周期后，跟别人探讨趋势就没有什么意义了，因为操作周期不同趋势的方向可能就不同，所以别人说涨跌跟你连半毛钱的关系都没有，只要使用你自己的趋势判断标准在你自己的周期上判断明白就可以了。</p><p style=\"text-align: justify;\">判断明白后就只做趋势方向的单子，这就解决了顺势的问题！当然还有趋势转折的判断标准，也是为了顺势！至于你使用什么方法去判断，什么都可以！趋势线，均线就不错，简单明了，没有什么主观判断在里面！</p><p style=\"text-align: justify;\">第二个问题：走势的结构！清楚走势的基本结构之后，走势在你眼里就清清楚楚明明白白，不再是一团难解的乱麻！那么走势的基本结构是什么呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">是申？甲？由？曰？最后是曰！当你明白了日的上下是进可攻退可守的绝佳位置之后，你还会盲目的交易吗？说过了这不是秘谈，不存在说出来就不灵的问题。因为这是改变不了的本质！</p><p style=\"text-align: justify;\">道是骨头，撑起交易的框架！法是经筋，联络内外，术是覆盖在外的肌肉，至此交易至完整之境！</p><p><strong>2、耐心的空仓，等待趋势与时机</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">耐心等待市场真正完美的趋势，不要做预测性介入；“时机就是一切”，在恰当的时候买进，在恰当的时候卖出。</p><p style=\"text-align: justify;\">交易不是每天要做的事情，那种认为随时都要交易的人，忽略了一个条件，就是，交易是需要理由的，而且是客观的，适当的理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你能避开“大洗盘”的惊涛骇浪，就能把庞大的利润带回家。只有在市场展现强烈的趋势特性，或者你的分析显示市场正在酝酿形成趋势，才能放手进场。上面都是前辈的理论，我的理解是：入场的理由有两个：</p><p style=\"text-align: justify;\">1、以自己的分析方法能判定的非常确定的趋势（能看懂的趋势）。2、经过充分的测试与验证的“肯定的”入场时机信号。</p><p style=\"text-align: justify;\">会空仓是祖师爷，这句话有一定的道理，空仓其实并不难，就是当趋势不具备确定性，就空仓不交易。耐心的持仓，等待趋势的完结趋势是有可持续性的。</p><p style=\"text-align: justify;\">我的“想法”从来都没有替我赚过大钱，总是我的“坚持不动”替我赚了大钱，懂了吗？是我坚持不动！在上升趋势里，你的做法就是买进和紧抱，一直到你相信上升趋势即将结束时为止。</p><p style=\"text-align: justify;\">能够同时判断正确又坚持不动的人很罕见，我发现这是最难学习的一件事。</p><p style=\"text-align: justify;\">“顺势而为”的仓位，可能有很大的利润，千万不要轻易的“弃船”。“截住亏损，让盈利奔跑”耐心的持仓目的就是为了利润最大化，它的关键是怎么平仓。解决怎么平仓就可以解决耐心的持仓这个问题，经过一年多反复的摸索，目前找到一种方法。</p><p style=\"text-align: justify;\">就是不要想着买卖到最高最低点，采用缩小时间周期，右侧出场。虽然损失了一部分利润，但可以做到持仓到趋势完结，也可以做到平仓的一致性。</p><p><strong>3、提高盈利成功的诀窍</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">市场是一个很魔性的市场，它能给人带来巨大的财富，但大部分时候给人带来的是悲欢离合，爆仓离场。</p><p style=\"text-align: justify;\">今天就谈一下，做市场成功的老手都有哪些诀窍。解决以下三个问题，基本上离稳定盈利不远。</p><p style=\"text-align: justify;\">1，到底什么才能最终使投资者持续盈利？</p><p style=\"text-align: justify;\">2，如何才能在投资上提高盈亏比？</p><p style=\"text-align: justify;\">3，小资金快速翻仓的诀窍有什么？解决这些问题，只有一个方法，就是要建立属于自己的成熟的交易系统，并将系统的成功率提高到70%以上，那么连续亏损就能够控制在5次以内，将系统的盈亏比设置为3:1甚至更大，那么就可以通过特定的资金管理方式，在每10次的交易中实现稳赢的目标。</p><p style=\"text-align: justify;\">要想在交易中盈利，就要对自己的交易系统要有深刻的认识和了解，要坚信自己的交易系统，拥有正确的思维方式和良好的交易态度是投资成功的前提。</p><p style=\"text-align: justify;\">投资市场已经无数次的证实，80%的人是亏损的规律，任何人都不可能改变投资世界的自然法则，因为这是投资世界永恒的铁律。</p><p style=\"text-align: justify;\">这并不是说股市有多么神秘有多么难，而是因为大多数人有着一种无法抗拒的天性，他怀疑自己的交易系统，正是这种致命的天性，最终导致投资的失败，而信任系统却恰恰是交易中最重要的一环。</p><p style=\"text-align: justify;\">只有信任自己的交易系统，才能找到开启财富天堂之门的钥匙，能打开财富的大门。</p><p style=\"text-align: justify;\">交易成功的全部秘诀：就在于始终如一的坚持自己的交易系统投资成功，不是看你的工具有多么强大和优秀，而是看你能否用好你的交易工具，在通往财富梦想的道路上，最有效的策略就是专注和坚持一个良好的交易系统，专注和坚持可以产生不可思议的力量，当你真正能做到这一点，你可以创造你自己都不能相信的奇迹。</p><p style=\"text-align: justify;\">成功的交易者都有一种坚定的信念，那就是他坚信，坚持使用一个成功的交易系统是小人物成就大事业的不二选择，怀疑自己的交易系统，是投资毁灭的开始。</p><p style=\"text-align: justify;\">每个成功的投资者，都有一个与众不同的品质，就是拥有正确的思维方式，严谨的交易态度，强烈的自信心，果断和面对失败永不言败的精神，即使在系统最困难的时候，他们也能完全按照系统交易，因为他们知道成功就是要有远大的目光，克服人性短视的弱点，有坚持一个固定盈利模式的耐心和信心。</p><p><strong>4、耐心的空仓，等待趋势与时机</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">当你承认自身存在的问题导致赔钱时，你就能开始建立全新的交易生活。你可以开始设计赢家的纪律。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果交易让你兴奋或害怕，你就不能充分调动你的聪明才智。当兴奋让你飘飘然，你就会做出不理性的交易，如果赔钱；当恐惧占据你的心灵时，你就会错过获利的机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">专业投资者运用头脑，保持心态平和；只有业余投资者才会因为交易而悲喜。</p><p style=\"text-align: justify;\">在市场上，情绪化的反应对你来说是负担不起的奢侈品。贪婪的业余投资者交易过于频繁，即使没有很好的交易机会他们也想交易。</p><p style=\"text-align: justify;\">在他们搞清楚怎么回事之前，一连串的损失就能摧毁他们的职业生涯。</p><p style=\"text-align: justify;\">形成一套分析市场的方法，也就是说“如果A发生，那么B也就可能发生”。市场有很多方面，要运用几种分析方法来证实交易决策。</p><p style=\"text-align: justify;\">任何事情都要检查历史数据以及随后市场的表现，要用实际货币。市场在不断变化，牛市, 熊市和震荡市要采用不同的交易工具，同时还要有办法分清其中的差别。</p><p style=\"text-align: justify;\">赢家的思维，感受与行动与输家大不一样。你必须对自己进行深入剖析，丢掉幻想，改变以前的思考和行为方式。</p><p style=\"text-align: justify;\">改变是件难事，但是如果你想成为一名职业投资者，就必须努力改变你的个性。</p><p style=\"text-align: justify;\">交易员三大素质：</p><p style=\"text-align: justify;\">第一，热忱，你必须热爱这个市场，如果只是说为了赚钱，而不爱这个交易，就很难在这个市场上坚持下去。</p><p style=\"text-align: justify;\">第二，勇气。这个勇气不是开仓的勇气，而是一种认知，承认自己错误的勇气。当你错了，你有没有勇气坚决的止损。</p><p style=\"text-align: justify;\">第三，纪律。你每做一笔交易，一定要做好计划。你的止损位在哪里，如果他真正到了风险控制的位置，你是必须毫不犹豫执行。这三点其实是很重要的。决定投资成败是交易员心理、注意力和个人思维模式。</p><p style=\"text-align: justify;\">要想成为成功的专业投资者，必须遵守以下几条原则：</p><p style=\"text-align: justify;\">1、下定决心长期留在市场，也就是说从现在开始至少要做20年的交易者。</p><p style=\"text-align: justify;\">2、尽可能地学习。关注专家观点，但也要抱有有益的怀疑态度。要提问，不是简单地接受。</p><p style=\"text-align: justify;\">3、不要贪婪，不要急急忙忙地交易，抓紧时间学习。未来市场总是有更多的好机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">4、形成一套分析市场的方法，要运用集中分析方法来证明交易决策，牛市、熊市和震荡市要采用不同的交易工具，还要有办法分清差别。</p><p style=\"text-align: justify;\">5、形成一套资金管理计划。首要目标必须是能长期生存下来，其次是资产的稳定增长，第三个才是获取高额收益。</p><p style=\"text-align: justify;\">6、要意识到交易者是任何交易系统中最薄弱的环节。</p><p style=\"text-align: justify;\">7、赢家的思维、感受与行动与输家大不一样。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>5、趋势与区间震荡：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1、趋势中操作与在震荡区间中操作的技巧有所不同，差异在于处理强弱关系。</p><p style=\"text-align: justify;\">趋势持续时必须跟随强势的一方，即在上升趋势中买入，下跌趋势中卖出。而在区间震荡时，必须反过来操作，买弱卖强，即跌到支撑位买进，上涨到压力位卖出。</p><p style=\"text-align: justify;\">2、如果市场处于区间震荡，而你正在等待突破，必须决定是在预期突破还是突破过程或是有效突破后再买入，如果是分仓操作，可以在预期突破时买入1/3的仓位,突破时买入1/3,回调时再买入1/3,不管采用何种方法，都必须运用资金管理原则规避风险，就是买入点与保护性止损位的距离不要超过资金总量的2%。</p><p style=\"text-align: justify;\">3、趋势中和震荡区间中资金管理的技巧有所不同。在一轮趋势中，应该把仓位设低，止损位设宽，而在区间震荡时，可以把仓位设高，止损位设窄。</p><p style=\"text-align: justify;\">用规则解决止损和开仓，用趋势解决止盈，用趋势诠释概率，用概率解决信念，用盈利增加信心。如此，你一定能成为盈利的赢家！</p></body></html>","source":"lsy1652187551993","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 顶级交易员的建议：一个人从亏损到盈利，只需做出两个改变</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/DvbJ4Hp9nT3LHX-bwnreEA><strong>交易论道</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>只有信任自己的交易系统，才能找到开启财富天堂之门的钥匙，能打开财富的大门。交易成功的全部秘诀：就在于始终如一的坚持自己的交易系统投资成功，不是看你的工具有多么强大和优秀，而是看你能否用好你的交易工具。1、交易的一个原则解决了两个问题这个原则就是：买强卖弱！为什么要买强卖弱？在操作中你是不是也是在按照这个原则在做？其中原因不明白就要多想想，在这里不多做解释。秉持买强卖弱这个原则会极大的提高你的收益，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/DvbJ4Hp9nT3LHX-bwnreEA\">Web 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熊市和震荡市要采用不同的交易工具，同时还要有办法分清其中的差别。赢家的思维，感受与行动与输家大不一样。你必须对自己进行深入剖析，丢掉幻想，改变以前的思考和行为方式。改变是件难事，但是如果你想成为一名职业投资者，就必须努力改变你的个性。交易员三大素质：第一，热忱，你必须热爱这个市场，如果只是说为了赚钱，而不爱这个交易，就很难在这个市场上坚持下去。第二，勇气。这个勇气不是开仓的勇气，而是一种认知，承认自己错误的勇气。当你错了，你有没有勇气坚决的止损。第三，纪律。你每做一笔交易，一定要做好计划。你的止损位在哪里，如果他真正到了风险控制的位置，你是必须毫不犹豫执行。这三点其实是很重要的。决定投资成败是交易员心理、注意力和个人思维模式。要想成为成功的专业投资者，必须遵守以下几条原则：1、下定决心长期留在市场，也就是说从现在开始至少要做20年的交易者。2、尽可能地学习。关注专家观点，但也要抱有有益的怀疑态度。要提问，不是简单地接受。3、不要贪婪，不要急急忙忙地交易，抓紧时间学习。未来市场总是有更多的好机会。4、形成一套分析市场的方法，要运用集中分析方法来证明交易决策，牛市、熊市和震荡市要采用不同的交易工具，还要有办法分清差别。5、形成一套资金管理计划。首要目标必须是能长期生存下来，其次是资产的稳定增长，第三个才是获取高额收益。6、要意识到交易者是任何交易系统中最薄弱的环节。7、赢家的思维、感受与行动与输家大不一样。5、趋势与区间震荡：1、趋势中操作与在震荡区间中操作的技巧有所不同，差异在于处理强弱关系。趋势持续时必须跟随强势的一方，即在上升趋势中买入，下跌趋势中卖出。而在区间震荡时，必须反过来操作，买弱卖强，即跌到支撑位买进，上涨到压力位卖出。2、如果市场处于区间震荡，而你正在等待突破，必须决定是在预期突破还是突破过程或是有效突破后再买入，如果是分仓操作，可以在预期突破时买入1/3的仓位,突破时买入1/3,回调时再买入1/3,不管采用何种方法，都必须运用资金管理原则规避风险，就是买入点与保护性止损位的距离不要超过资金总量的2%。3、趋势中和震荡区间中资金管理的技巧有所不同。在一轮趋势中，应该把仓位设低，止损位设宽，而在区间震荡时，可以把仓位设高，止损位设窄。用规则解决止损和开仓，用趋势解决止盈，用趋势诠释概率，用概率解决信念，用盈利增加信心。如此，你一定能成为盈利的赢家！","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2071,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":623963755,"gmtCreate":1670997475777,"gmtModify":1670997477393,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"划时代","listText":"划时代","text":"划时代","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/623963755","repostId":"1155228676","repostType":2,"repost":{"id":"1155228676","kind":"news","pubTimestamp":1670978962,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1155228676?lang=&edition=full","pubTime":"2022-12-14 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Herrmann</i>）对NPR说。“这是一项不可思议的团队成就。”</p><p>研究人员表示，核聚变能源有一天可以提供清洁、安全、没有温室气体排放的电力。但即使宣布了这一消息，独立科学家们仍然认为，这个梦想还需要几十年的时间才能实现。</p><p>英国剑桥大学的核工程师托尼·鲁斯通（<i>Tony Roulstone</i>）说，“我认为这个成果非常了不起，但仍存在许多工程障碍。我们真的不知道发电厂会是什么样子。”</p><p>按照这样的速度，核聚变发电对拜登政府来说还不够快，拜登政府正寻求到2050年将美国的温室气体净排放量降至零——专家表示，为了避免气候变化的最坏影响，必须实现这一目标。</p><p>核聚变最终可能会点亮你的灯，帮助你结束对化石燃料的依赖。以下是你需要了解的关于这种新形式的核能的信息。</p><p><b>什么是核聚变？为什么它很重要？</b></p><p>长期以来，聚变能激发了核科学家和工程师的想象力。核聚变复制的能量与太阳提供能力的过程相同。当两个或多个原子融合成一个更大的原子时，就会发生核聚变，这一过程会以热的形式产生大量的能量。</p><p>几十年来，世界各地的科学家一直在研究核聚变，希望用一种新的能源来重新创造核聚变，这种能源可以提供无限的、无碳的能源，而不像目前的核反应堆那样产生核废料。核聚变项目主要使用氘和氚两种元素，它们都是氢的同位素。</p><p>一杯水中的氘，加上一点氚，可以为一所房子提供一年的电力。氚更稀有，获取起来也更困难，尽管它可以通过人工合成获得。</p><p>“与煤炭不同，你只需要少量的氢，而氢是宇宙中发现的最丰富的东西，”Carbon Direct首席科学家、劳伦斯利弗莫尔前首席能源技术专家胡里奥·弗里德曼告诉CNN。“氢存在于水中，所以产生这种能量的物质是无限的，而且是清洁的。”</p><p><b>核聚变和核裂变有什么不同？</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab9fdcded0ee5cd4bb22696f89df66ea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"1778\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>美国能源部对于核裂变（<i>图左</i>）和核聚变给出了一个简单的对比。简单来说，聚变更安全、更高效，使用材料更简单易得。</p><p>一提到核能，人们就会想到冷却塔和蘑菇云。但是核聚变是完全不同的。</p><p>核聚变将两个或两个以上的原子融合在一起，而裂变则相反，它是把一个较大的原子分裂成两个或多个较小的原子的过程。核裂变是当今世界各地为核反应堆提供动力的一种能源。和核聚变一样，原子分裂产生的热量也被用来产生能量。</p><p>根据美国能源部的说法，核裂变也是零排放的能源。但它会产生挥发性放射性废物，必须安全储存，并存在安全风险。核熔毁虽然罕见，但在历史上也曾发生过，造成广泛而致命的后果，比如福岛和切尔诺贝利反应堆。</p><p>核聚变不会带来同样的安全风险，而且用于核聚变的材料的半衰期比裂变短得多。</p><p><b>核聚变能源最终如何点亮你家里的灯？</b></p><p>产生核聚变的方法主要有两种，但结果都是一样的。两个原子的聚变会产生巨大的热量，这是产生能量的关键。这些热量可以用来加热水，产生蒸汽，转动涡轮机来发电，就像核裂变产生能量一样。</p><p>利用核聚变能源的最大挑战是将其维持足够长的时间，以便为全球的电网和供暖系统供电。美国的成功突破是一件大事，但它的规模仍然远远小于产生足够的能量来运行一个发电厂，更不用说成千上万的发电厂了。</p><p>伦敦帝国理工学院惯性聚变研究中心联合主任杰里米·奇滕登（<i>Jeremy Chittenden</i>）说：“这次产生的能量相当于烧开10壶水。为了把它变成一个发电站，我们需要获得更多的能源，我们需要多得多的能源。”</p><p><b>为什么这次突破很重要？</b></p><p>这是科学家们首次成功地制造出一种能获得净能量的核聚变反应。</p><p>虽然在商业上可行之前还有很多步骤，但科学家们必须证明他们可以创造出比开始时更多的能量。否则，开发它就没有多大意义了。</p><p>弗里德曼在接受CNN采访时表示：“这非常重要，因为从能源的角度来看，如果你释放的能量不超过你输入的能量，它就不能成为一种能源。先前的突破也很重要，但这与生产有朝一日可以大规模使用的能源是两码事。”</p><p><b>哪些国家在研究核聚变？</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd32ddfbaa6593258322e40bef489de3\" tg-width=\"640\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>美国国家点火装置内部。</p><p>美国、英国和欧洲有几个核聚变项目。法国是国际热核实验反应堆（<i>ITER</i>）的所在地，有35个国家正在进行合作，其中包括主要成员中国、美国、欧盟、俄罗斯、印度、日本和韩国。</p><p>在美国，大部分工作是在加州劳伦斯利弗莫尔国家实验室的国家点火装置进行的，该实验室的建筑面积有三个足球场那么大，十层楼高，是世界上最强大的激光系统。</p><p>国家点火装置项目通过所谓的“热核惯性聚变”从核聚变中产生能量。在实践中，科学家将192束激光束瞄准一个由黄金和贫铀制成的微型圆柱体，圆柱体里面是一个比胡椒粒还小的钻石胶囊。这个胶囊就是魔法发生的地方——它充满了氢的两种同位素，它们融合在一起时可以释放出惊人的能量。</p><p>系统基本上以每秒50次的速度制造出一系列极快、重复的爆炸。当激光射向目标时，它们会产生X射线，在几分之一秒内蒸发钻石。钻石毁坏产生的冲击波粉碎氢原子，使它们融合并释放能量。从中子和粒子中收集的能量以热的形式被提取出来。</p><p>国家点火装置于2009年首次开放，但其最初的激光束撞击远未达到预期。目标中的氢未能“点燃”，一直是到了2021年8月，经过多年缓慢但稳定的进展，物理学家终于点燃了胶囊内的氢气，产生了可以自我维持的燃烧。这个过程类似于点燃汽油，罗切斯特大学激光能量学实验室的首席科学家里卡尔多·贝提（<i>Riccardo Betti</i>）说：“从一个小火花开始，然后火花变得越来越大，然后燃烧蔓延开来。”</p><p>在英国和法国的ITER项目中，科学家们正在使用巨大的甜甜圈形状的机器，上面装有被称为托卡马克（<i>tokamak</i>）的巨型磁铁，试图产生同样的结果。</p><p><b>下一步是什么？</b></p><p>科学家和专家们现在需要弄清楚如何在更大的范围内从核聚变中产生更多的能量。</p><p>与此同时，他们需要弄清楚如何最终降低核聚变的成本，以便将其用于商业用途。</p><p>奇滕登说：“目前，我们为每一个实验都花费了大量的时间和金钱。我们需要大幅降低成本。”</p><p>科学家还需要收集核聚变产生的能量，并将其转化为电能输送到电网。核聚变技术要想生产出无限量的清洁能源，还需要数年甚至数十年的时间。为了在本世纪末将全球变暖控制在2.7华氏度，世界必须在2030年之前将碳排放量减少近一半——这比发展核聚变所需的时间要短得多。</p><p>弗里德曼说：“这不会对未来20-30年的气候减缓做出有意义的贡献。这就是点燃火柴和建造燃气轮机的区别。”</p><p>尽管如此，美国海军研究实验室的核科学家阿拉蒂·达斯古普塔（<i>Arati Dasgupta</i>）对NPR说，长期潜力是惊人的。一大堆排放碳的煤只能发电几分钟，而同样数量的聚变燃料可以让发电厂运转数年，而且没有二氧化碳排放。但是，她补充说，仍然存在许多技术问题。“这是一项艰巨的任务。”</p><p>贝提也认为，建造一座核聚变工厂的时间“肯定是几十年”。但他补充说，这种情况可能会改变。“总有突破的可能，”他说。美国能源部的新成果可能有助于推动这一突破。“这样的突破会让更多的人去研究这种形式的聚变，看看我们是否能把它变成一个能源制造系统。”</p></body></html>","source":"lsy1606907000102","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>深度 | 美国核聚变巨大突破，为什么很重要？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/lqLMg1w-iYptxLfaSo0gmg><strong>纽约时间</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>据纽约华人资讯网综合报道，美国能源部的科学家们在核聚变方面取得了突破。有史以来第一次，实验室的研究人员从聚变反应中产生的能量高于开始这个过程时消耗的能量。总收益约为150%。美国能源部长詹妮弗·格兰霍姆在新闻发布会上说：“美国取得了巨大的科学突破。”这项成就来自美国国家点火装置（National Ignition Facility, NIF），这是加州劳伦斯利弗莫尔国家实验室（Lawrence ...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/lqLMg1w-iYptxLfaSo0gmg\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b3f831b9136a2ac7d2586b14fbb337e2","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/lqLMg1w-iYptxLfaSo0gmg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1155228676","content_text":"据纽约华人资讯网综合报道，美国能源部的科学家们在核聚变方面取得了突破。有史以来第一次，实验室的研究人员从聚变反应中产生的能量高于开始这个过程时消耗的能量。总收益约为150%。美国能源部长詹妮弗·格兰霍姆在新闻发布会上说：“美国取得了巨大的科学突破。”这项成就来自美国国家点火装置（National Ignition Facility, NIF），这是加州劳伦斯利弗莫尔国家实验室（Lawrence Livermore National Laboratory）耗资35亿美元的激光装置。十多年来，NIF一直在努力实现其既定目标，即产生比消耗更多能量的聚变反应。但在12月5日的深夜，情况发生了变化。当地时间凌晨1点，研究人员使用激光束轰击一个微小的氢燃料颗粒。激光产生了2.05兆焦耳的能量，而颗粒释放了大约3.15兆焦耳的能量。这是核聚变科学领域半个多世纪以来一直在努力实现的一个重要里程碑。“在我们的实验室里，我们已经为此工作了近60年，”利弗莫尔NIF项目的负责人马克·赫尔曼（Mark Herrmann）对NPR说。“这是一项不可思议的团队成就。”研究人员表示，核聚变能源有一天可以提供清洁、安全、没有温室气体排放的电力。但即使宣布了这一消息，独立科学家们仍然认为，这个梦想还需要几十年的时间才能实现。英国剑桥大学的核工程师托尼·鲁斯通（Tony Roulstone）说，“我认为这个成果非常了不起，但仍存在许多工程障碍。我们真的不知道发电厂会是什么样子。”按照这样的速度，核聚变发电对拜登政府来说还不够快，拜登政府正寻求到2050年将美国的温室气体净排放量降至零——专家表示，为了避免气候变化的最坏影响，必须实现这一目标。核聚变最终可能会点亮你的灯，帮助你结束对化石燃料的依赖。以下是你需要了解的关于这种新形式的核能的信息。什么是核聚变？为什么它很重要？长期以来，聚变能激发了核科学家和工程师的想象力。核聚变复制的能量与太阳提供能力的过程相同。当两个或多个原子融合成一个更大的原子时，就会发生核聚变，这一过程会以热的形式产生大量的能量。几十年来，世界各地的科学家一直在研究核聚变，希望用一种新的能源来重新创造核聚变，这种能源可以提供无限的、无碳的能源，而不像目前的核反应堆那样产生核废料。核聚变项目主要使用氘和氚两种元素，它们都是氢的同位素。一杯水中的氘，加上一点氚，可以为一所房子提供一年的电力。氚更稀有，获取起来也更困难，尽管它可以通过人工合成获得。“与煤炭不同，你只需要少量的氢，而氢是宇宙中发现的最丰富的东西，”Carbon Direct首席科学家、劳伦斯利弗莫尔前首席能源技术专家胡里奥·弗里德曼告诉CNN。“氢存在于水中，所以产生这种能量的物质是无限的，而且是清洁的。”核聚变和核裂变有什么不同？美国能源部对于核裂变（图左）和核聚变给出了一个简单的对比。简单来说，聚变更安全、更高效，使用材料更简单易得。一提到核能，人们就会想到冷却塔和蘑菇云。但是核聚变是完全不同的。核聚变将两个或两个以上的原子融合在一起，而裂变则相反，它是把一个较大的原子分裂成两个或多个较小的原子的过程。核裂变是当今世界各地为核反应堆提供动力的一种能源。和核聚变一样，原子分裂产生的热量也被用来产生能量。根据美国能源部的说法，核裂变也是零排放的能源。但它会产生挥发性放射性废物，必须安全储存，并存在安全风险。核熔毁虽然罕见，但在历史上也曾发生过，造成广泛而致命的后果，比如福岛和切尔诺贝利反应堆。核聚变不会带来同样的安全风险，而且用于核聚变的材料的半衰期比裂变短得多。核聚变能源最终如何点亮你家里的灯？产生核聚变的方法主要有两种，但结果都是一样的。两个原子的聚变会产生巨大的热量，这是产生能量的关键。这些热量可以用来加热水，产生蒸汽，转动涡轮机来发电，就像核裂变产生能量一样。利用核聚变能源的最大挑战是将其维持足够长的时间，以便为全球的电网和供暖系统供电。美国的成功突破是一件大事，但它的规模仍然远远小于产生足够的能量来运行一个发电厂，更不用说成千上万的发电厂了。伦敦帝国理工学院惯性聚变研究中心联合主任杰里米·奇滕登（Jeremy Chittenden）说：“这次产生的能量相当于烧开10壶水。为了把它变成一个发电站，我们需要获得更多的能源，我们需要多得多的能源。”为什么这次突破很重要？这是科学家们首次成功地制造出一种能获得净能量的核聚变反应。虽然在商业上可行之前还有很多步骤，但科学家们必须证明他们可以创造出比开始时更多的能量。否则，开发它就没有多大意义了。弗里德曼在接受CNN采访时表示：“这非常重要，因为从能源的角度来看，如果你释放的能量不超过你输入的能量，它就不能成为一种能源。先前的突破也很重要，但这与生产有朝一日可以大规模使用的能源是两码事。”哪些国家在研究核聚变？美国国家点火装置内部。美国、英国和欧洲有几个核聚变项目。法国是国际热核实验反应堆（ITER）的所在地，有35个国家正在进行合作，其中包括主要成员中国、美国、欧盟、俄罗斯、印度、日本和韩国。在美国，大部分工作是在加州劳伦斯利弗莫尔国家实验室的国家点火装置进行的，该实验室的建筑面积有三个足球场那么大，十层楼高，是世界上最强大的激光系统。国家点火装置项目通过所谓的“热核惯性聚变”从核聚变中产生能量。在实践中，科学家将192束激光束瞄准一个由黄金和贫铀制成的微型圆柱体，圆柱体里面是一个比胡椒粒还小的钻石胶囊。这个胶囊就是魔法发生的地方——它充满了氢的两种同位素，它们融合在一起时可以释放出惊人的能量。系统基本上以每秒50次的速度制造出一系列极快、重复的爆炸。当激光射向目标时，它们会产生X射线，在几分之一秒内蒸发钻石。钻石毁坏产生的冲击波粉碎氢原子，使它们融合并释放能量。从中子和粒子中收集的能量以热的形式被提取出来。国家点火装置于2009年首次开放，但其最初的激光束撞击远未达到预期。目标中的氢未能“点燃”，一直是到了2021年8月，经过多年缓慢但稳定的进展，物理学家终于点燃了胶囊内的氢气，产生了可以自我维持的燃烧。这个过程类似于点燃汽油，罗切斯特大学激光能量学实验室的首席科学家里卡尔多·贝提（Riccardo Betti）说：“从一个小火花开始，然后火花变得越来越大，然后燃烧蔓延开来。”在英国和法国的ITER项目中，科学家们正在使用巨大的甜甜圈形状的机器，上面装有被称为托卡马克（tokamak）的巨型磁铁，试图产生同样的结果。下一步是什么？科学家和专家们现在需要弄清楚如何在更大的范围内从核聚变中产生更多的能量。与此同时，他们需要弄清楚如何最终降低核聚变的成本，以便将其用于商业用途。奇滕登说：“目前，我们为每一个实验都花费了大量的时间和金钱。我们需要大幅降低成本。”科学家还需要收集核聚变产生的能量，并将其转化为电能输送到电网。核聚变技术要想生产出无限量的清洁能源，还需要数年甚至数十年的时间。为了在本世纪末将全球变暖控制在2.7华氏度，世界必须在2030年之前将碳排放量减少近一半——这比发展核聚变所需的时间要短得多。弗里德曼说：“这不会对未来20-30年的气候减缓做出有意义的贡献。这就是点燃火柴和建造燃气轮机的区别。”尽管如此，美国海军研究实验室的核科学家阿拉蒂·达斯古普塔（Arati Dasgupta）对NPR说，长期潜力是惊人的。一大堆排放碳的煤只能发电几分钟，而同样数量的聚变燃料可以让发电厂运转数年，而且没有二氧化碳排放。但是，她补充说，仍然存在许多技术问题。“这是一项艰巨的任务。”贝提也认为，建造一座核聚变工厂的时间“肯定是几十年”。但他补充说，这种情况可能会改变。“总有突破的可能，”他说。美国能源部的新成果可能有助于推动这一突破。“这样的突破会让更多的人去研究这种形式的聚变，看看我们是否能把它变成一个能源制造系统。”","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1835,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":629805401,"gmtCreate":1670390358403,"gmtModify":1670390359959,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"向大神学习","listText":"向大神学习","text":"向大神学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/629805401","repostId":"1168304633","repostType":2,"repost":{"id":"1168304633","kind":"news","pubTimestamp":1670338784,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1168304633?lang=&edition=full","pubTime":"2022-12-06 22:59","market":"hk","language":"zh","title":"重温投机之王利弗莫尔的经典：揭示交易的秘密！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1168304633","media":"期乐会","summary":"有人说凡事都有两面，但是股市只有一面，不是多头的一面或空头的一面，而是事实的一面。让这条通则深深印在我的脑海里，所花费的时间，远远超过股票投机游戏中大多数比较技术层次的东西。今天，与大家分享来自华尔街","content":"<html><head></head><body><p>有人说凡事都有两面，但是股市只有一面，不是多头的一面或空头的一面，而是事实的一面。让这条通则深深印在我的脑海里，所花费的时间，远远超过股票投机游戏中大多数比较技术层次的东西。</p><p>今天，与大家分享来自华尔街投机之王利弗莫尔的几条投资理念要点，开卷有益，祝大家能有所收获哦！</p><p><b>要点一：华尔街不会改变，人性不会改变</b></p><p>市场是有规律的，市场的规律性缘因于不变的人性。</p><p>我很早在股市中学到的一个教训，就是华尔街没有新事物，因为投机就像山岳那么古老。股市今天发生的事以前发生过，以后会再度发生。我想我真正没法记住的就是何时和如何发生。我用这种方式记住的事实，就是我利用经验的方法。</p><p>华尔街从来不会改变，因为人的本性是从来不会改变的。</p><p>我认为，控制不住自己的情绪是投机者真正的死敌。恐惧和贪婪总是存在的，他们就藏在我们的心里。它们在市场外面等着跳进市场来表现，等着机会大赚一把；无论是在什么时候，从根本上说由于贪婪和恐惧、无知和希望，人们总是按照相同的方法重复自己的行为——这就是为什么那些数字构成的图形和趋势，总是一成不变地重复出现的原因。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8dfda976f6f6063e48351d7a18d95c47\" tg-width=\"335\" tg-height=\"236\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>要点二：赚大钱要靠耐心“等待”</b></p><p>耐心等待市场真正完美的趋势，不要做预测性介入；时机就是一切，要在恰当的时候买进，也要在恰当的时候卖出。</p><p>交易不是每天要做的事情，那种认为随时都要交易的人，忽略了一个条件，就是交易是需要理由的，而且是客观的、适当的理由。</p><p>除了设法决定如何赚钱之外，交易者必须设法避免亏钱。知道什么应该做，跟知道什么不应该做几乎一样重要。</p><p>股票作手必须对抗内心中很多代价高昂的敌人。赚大钱要靠等待，而不是靠想；一定要等到所有因素都对你有利的时机。</p><p>预测市场之所以如此困难，就是因为人的本性。驾驭和征服人的本性是最困难的任务。仔细地选择时机是非常重要的，一旦操之过急，是要付出代价的。</p><p>我的损失完全是由于缺乏耐心造成的，没有耐心地等待恰当的时机，来支持事先已经形成的看法和计划。不懂得15年后，有些事情让我能够等待长长的两星期，看着我十分看好的股票上涨30点时，才觉得买进很安全。</p><p>这要有耐心，等着恰当的关键点出现，等着恰当的交易时机。耐心、耐心、再耐心这就是他把握时机，获得成功的诀窍。他常常说：“赚钱的不是想法，而是静等”。</p><p>一个人需要做的，只是观察市场正在告诉他什么，并对此做出反应。答案就在市场本身，挑战来自对呈现出来的事实做出正确的解释。</p><p>“时机就是一切”。在进入交易之前，最重要的是确定最小阻力线是否和你的交易方向一致。</p><p>我的经验是，如果我不是在接近某个趋势的开始点才进入市场，我就绝对不会从这个趋势中获取多少利润。原因是，我错失了利润储备。</p><p>有了这种勇气和耐心，他就可以静观市场变化，就可以在这次行情结束前必定不断出现的小的回落或回升面前持股不动。</p><p>市场会及时向你发出什么时候进入市场的信号。同样肯定的是，市场也会及时向你发出退场的信号—如果你耐心等待的话。</p><p>“罗马不是一天建成的”，真正重大的趋势不会在一天或一个星期就结束。它走完自己的逻辑过程是需要时间的。</p><p>在很多时候，利弗摩尔是持币观望，直到合适的行情出现。他的很多成功就在于他能够持币观望，耐心等待，直到恰当的行情出现在他的面前。</p><p>当行情出现，有很多对他有利的机会出现时，在这个时候，也只有在这个时候，他才像眼镜蛇一样，“噌”地一声窜出去。</p><p>我后来的交易理论的一个关键是：只在关键点上进行交易。只要我有耐心，在关键点上进行交易，我就总能赚到钱。我还认为，一只股票的行情的最大部分，往往发生在这一次行情的最后两个星期或更长一段时间。</p><p>但要记住，在使用关键点预测行情的时候如果这只股票在越过关键点之后，没有像它应该表现的那样，那就是一个需要立即引起注意的、重要的危险信号。只要我失去耐心，没有等到关键点的出现，而是像轻而易举地赚到钱，我就肯定会赔钱。</p><p>另外需要注意的是：在一次行情快结束的时候，成交量大幅度增加，往往是一次真正的分配。因为股票从强手转给了弱手从专业操盘手转到了普通股民。</p><p>一般股民认为成交量大幅增加是正常调整之后——不是向最高价格调整就是向最低价格调整——而出现的活跃和健康市场的一个信号，但是这种看法是没有依据的。</p><p>我要向愿意把投机看成一种严肃生意的那些人说清楚，而且我希望郑重重申的是一厢情愿的想法必须清除；指望每天或每星期都投机的人，不会获得成功；你允许你自己进入交易的次数，一年可能只有四五次。</p><p>在交易之前，要等待，要耐心地等待，直到尽可能多的因素都对你有利的时候，再进行交易。</p><p>耐心可以使你赚到钱。不要预测或估计市场将在什么时候朝什么方向发展，这是很危险的。</p><p>你必须等待市场或股票出现突破。不要估计，要等着市场来证实，不要跟报价单争论。现金过去是，现在是，将来也永远是国王。</p><p>事实上，往往是那些持币观望，等到恰当时机进行交易的人，才能赚到大钱。耐心耐心再耐心，才是成功的关键。如果一个精明的投机者把握好这一点的话，时间就是他最好的朋友。</p><p>掌握恰当的时机进入市场。时间不是金钱因为有时候，尽管你早早进入了市场，却不能赚到钱——时间就是时间，而资金就是资金。资金要等到恰当的时候进入市场才能赚到钱——耐心、耐心、再耐心，是成功的关键。</p><p>如果没有市场的证实，不要预测，也不要采取行动。有很多次我和其他许多投机者一样，没有耐心等待肯定要发生的事情。</p><p>我是人，也屈从于人的弱点。和所有的投机者一样，我也没有了耐心，失去了正确的判断，颠倒了它们的位置——在该感到害怕的时候却充满希望；在该充满希望的时候却感到恐惧。</p><p>真正的趋势不会在它们开始那天就结束而一次真正的趋势是需要时间的。请记住股票永远不会太高，高到让你不能开始买进也不会低到让你不能开始卖出。但是在第一笔交易后，除非第一笔出现利润，否则别做第二笔。要等待和观察。这就是你解盘能力发挥作用的时候，让你能够判定开始的正确时机。</p><p>很多事情成功与否，要看是否在完全正确的时机开始。我花了很多年才了解这一点的重要性。</p><p><b>要点三：靠努力研究和清楚的思考赢得成功</b></p><p>正确就是正确，错误就是错误，只做正确的事情，不要错上加错。</p><p>一位极具天才的投机家曾经告诉过我：当我看见一个危险信号的时候，我不跟它争执。我躲开！几天以后，如果一切看起来还不错，我就再回来。我是这么想的，如果我正沿着铁轨往前走，看见一辆火车以每小时60英里的速度向我冲来，我会跳下铁轨让火车开过去，而不会愚蠢地站在那里不动。它开过去之后，只要我愿意，我总能再回到铁轨上来。</p><p>这番话非常形象地表现了一种投机智慧令我始终不忘。</p><p>奇怪的是，大多数投机者遇到的麻烦的是他们自己内心中的一些东西，使他们没有足够的勇气在他们应该平仓的时候平仓。</p><p>他们犹豫不决，他们在犹豫当中，眼睁睁地看着市场朝着对自己不利的方向变动了很多个点。</p><p>显然应该要做的事是在多头市场看多，在空头市场中看空。听起来很好笑，但是我必须深深了解这个一般原则，才能够把这个原则付诸实施。我花了很长的时间，才学会根据这些原则交易。</p><p>解盘在这种游戏中是重要的一部分，在正确的时候开始也很重要，坚持自己的仓位也一样重要。但是，我最大的发现是一个人必须研究和评估整体状况，以便预测未来的可能性。</p><p>我不再盲目地赌博，不再关心如何精通操作技巧，而是关心靠着努力研究和清楚的思考，赢得自己的成功。</p><p>我也发现没有一个人能够免于犯下愚蠢操作的危险。一个人操作愚蠢，就要为愚蠢付出代价。</p><p><b>要点四：不要与市场争高低</b></p><p>市场包容和消化一切，它永远都是正确的，顺应市场是最明智的。</p><p>我的理论是：在这些重大的趋势背后，总有一股不可抗拒的力量。知道这一点就足够了。对价格运动背后的所有原因过于好奇，不是什么好事。</p><p>只要认识到趋势在什么地方出现，顺着潮流驾驭你的投机之舟，就能从中得到好处而不要跟市场争论，最重要的是，不要跟市场争个高低。</p><p>大众应该始终记住股票交易的要素。一只股票上涨时，不需要花精神去解释它为什么会上涨。持续的买进，会让股价继续上涨。只要股价持续上涨，偶尔出现自然的小幅回档，跟着涨势走，大致都是相当安全的办法。</p><p>但是，如果股价经过长期的稳定上升后逐渐转为开始下跌，只偶尔反弹，显然阻力最小的路线已经从向上变成向下。情形就是这样，为什么要寻找解释呢？</p><p>股价下跌很可能有很好的理由，但是，这些理由只有少数人知道。他们不是把理由秘而不宣，就是反而告诉大众说这只股票很便宜。这个游戏的本质就是这样，大众应该了解，少数知道内情的人不会说出真相。</p><p>简单的事实是，行情总是先发生变化，然后才有经济新闻，市场不会对经济新闻作出反应。市场是活的，它反映的是将来。</p><p>贪婪和恐惧一样，都会扭曲理性。股市只讲事实，只讲现实，只讲理性，股市永远不会错，错的是交易者。</p><p><b>要点五：股市只有一面，事实的一面</b></p><p>亏损是交易的成本，失败并不可怕，可怕的是没有从失败中得到足够的教训。</p><p>不管交易者多么有经验，他犯错做出亏损交易的可能性总是存在的。因为投机不可能百分之百安全。所谓经验就是教训比较多，比较深刻，让人心痛，让人尴尬。不痛，记不住，不痛，不会反思。事情就是这样。一个人犯错很正常，但是如果他不能从错误中吸取教训，那就真冤了。</p><p>世界上没有什么东西，比亏光一切更能教会你不该做什么。等你知道不该做什么才能不亏钱时，你就开始学习该做什么才能赢钱。</p><p>要是有人告诉我，说我的方法行不通，我反正也会彻底试一试，好让自己确定这一点。因为我错误的时候，只有一件事情—就是亏钱——能够让我相信我错了。</p><p>我知道，总有一天我会找到错误的地方而不再犯错。只有赚钱的时候，我才算是正确，这就是投机。</p><p>一个人要花很长的时间，才能从他所有错误中学到所有的教训。有人说凡事都有两面，但是股市只有一面：不是多头的一面或空头的一面，而是事实的一面。</p><p>让这条通则深深地印在我的脑海里，所花费的时间，远远超过股票投机游戏中大多数比较技术层次的东西。</p><p>亏钱是最不会让我困扰的事情。我认亏之后，亏损从来不会困扰我，隔天我就忘掉了。但是错误——没有认亏——却是伤害口袋和心灵的东西。</p><p>要是一个人不犯错的话，他会在一个月之内拥有全世界。但是，如果他不能从错误中得到好处，他就绝对不能拥有什么好东西。</p><p><b>要点六：控制不住自己的情绪是投机者最大的死敌</b></p><p>交易就是理性与情感的对抗，交易需要理性的计划。</p><p>我很早以前就认识到，股市从来都不是平淡无奇的。它是为愚弄大多数人、大多数时间而设计的。</p><p>股市上的两种主要的情绪，希望和恐惧—希望往往是因为贪婪而产生的，而恐惧往往是因为无知而产生的。</p><p>我认为，控制不住自己的情绪是投机者真正的死敌。恐惧和贪婪总是存在的，他们就藏在我们的心里。它们在市场外面等等着跳进市场来表现，等着机会大赚一把。</p><p>希望对于人类的生存是至关重要的，但希望与股市上的表亲——无知、贪婪、恐惧和扭曲的理智是一样的。希望掩盖了事实而股市只认事实。结果是客观的，是最终的，就像大自然一样，是不会改变的。</p><p>投机客的主要敌人总是从内心出现。人性跟希望和恐惧无法分开。在投机时，如果市场背离你，你希望每天都是最后一天—而且你要是不遵从希望，你会损失的比应有程度还多——强烈到可以媲美大大小小的开国功臣和开疆拓土的豪杰。</p><p>市场照你的意思走时，你害怕明天会把你所有的利润拿走，因此你退出——退得太快了。害怕使你赚不到应赚的那么多钱。</p><p>成功的交易者必须克服这两个根深蒂固的本能。他必须改变你可以称之为天性冲动的东西。他抱着希望时其实应该要害怕而在害怕时，他应该要抱着希望。他必须害怕他的亏损可能变成更大的亏损，希望他的利润可能变成更大的利润。照一般人那样在股票上赌博，绝对是错误的。</p><p>记住，如果一个投资者没有自律，没有一种明确策略，没有一个简单易行的计划就会陷入情绪的陷阱。因为没有一个计划的投机者就像是一个没有战略，因而也就没有可行的作战方案的将军。</p><p><b>要点七：绝不让亏损超过资本的10％</b></p><p>控制你的交易，管理你的资金。</p><p>除非你知道你要进行的交易在财务上是安全的，否则，绝不要进行任何交易。</p><p>没有经验的投机者面临的困境，往往是为每一笔头寸付出的太多。为什么呢？因为每个人都想交易。为每笔交易付出太多是不符合人性的。人们都想在最低价时买进而在最高价时卖出。心态要平和，不要与事实争辩，不要在没有希望的时候保有希望，不要与报价机争辩，因为报价机总是正确的——在投机中没有希望的位置，没有猜测的位置，没有恐惧的位置，没有贪婪的位置、没有情绪的位置。</p><p>最后，投机者在买股票的时候应该分几次买，而且每次只买一定的比例。</p><p>如果我在某种情况下买进一只我看好的股票但它没有按照我所希望的那样表现，对我来说这就是卖掉这只股票的足够证据。</p><p>我提出了我的10％规则——如果我在一笔交易中的损失超过10％，我就马上抛出。</p><p>我凭本能抛出。实际上这不是本能而是多年来在股市上拼杀积累起来的潜意识。你必须服从你自己定的规则——不能欺骗你自己，不要拖延，不要等待！我的基本原则是，绝不让亏损超过资本的10％。</p><p><b>要点八：大波动中赚大钱</b></p><p>投资者最大的敌人不是市场，不是别的其他，而是投资者自己。大波动才能让你挣大钱。</p><p>这里让我说一件事情：在华尔街经历了这么多年，赚了几百万美元，又亏了几百万美元之后，我想告诉你这一点：我的想法从来都没有替我赚过大钱，总是我坚持不动替我赚大钱。懂了吗？是我坚持不动！</p><p>对市场判断正确丝毫不足为奇。你在多头市场里，总会找到很多一开始就做多的人而在空头市场里，也会找到很多一开始就做空的人。</p><p>能够同时判断正确又坚持不动的人是很罕见的，我发现这是最难学习的一件事。但是股票作手只有确实了解这一点之后，他才能够赚大钱。这一点千真万确。作手知道如何操作之后，要赚几百万美元，比他在一无所知时想赚几百美元还容易。</p><p>原因在于一个人可能看得清楚而明确，却在市场从容不迫、准备照他认为一定会走的方向走时，他变得不耐烦或怀疑起来。</p><p>华尔街有这么多根本不属于傻瓜阶级的人甚至不属于第三级傻瓜的人，却都会亏钱道理就在这里。</p><p>市场并没有打败他们，他们打败了自己。因为他们虽然有头脑，却无法坚持不动。</p><p>我开始了解，要赚大钱一定要在大波动中赚。不管推动大波动起步的因素可能是什么，只要事实俱在，大波动就能够持续下去。这不是内线集团炒作或金融家的技巧造成的结果，而是依靠基本形势。</p><p>不理会大波动，设法抢进抢出，对我来说是致命大患。没有一个人能够抓住所有的起伏。在多头市场里，你的做法就是买进和紧抱，一直到你相信多头市场即将结束时为止。</p><p>要这样做，你必须研究整个大势，而不是研究明牌或影响个股的特殊因素，然后你要忘掉你所有的股票，永远忘掉！</p><p>任何人所能学到一个最有帮助的事情，就是放弃尝试抓住最后一档或第一档。</p><p>这两档是世界上最昂贵的东西。总计起来这两档让股友耗费了千百万美元，多到足以建筑一条横贯美洲大陆的水泥公路。</p><p>一个人如果对自己的判断没有信心，在这种游戏中就走不了多远。这些大概是我学到的一切—研究整体状况，承接仓位，并且坚持下去。</p><p><b>要点九：解开股市这个人类最大谜团的人应该得头奖</b></p><p>投机是一场游戏，更是你自己的事业，需要持续的努力、付出和总结。</p><p>炒股实际上就是玩游戏，一定要在这场游戏中获胜。好的股票交易者不能不像训练有素的职业运动员一样，他们必须养成良好的生活习惯，保持充沛的体力。</p><p>驱动我的也绝不是金钱。它是一场游戏是一场解开谜团的游戏，是一场把人类历史上最伟大的头脑搞乱、搞复杂的游戏。</p><p>对我来说，激情、挑战、兴奋，都在打赢这场游戏之中了。这场游戏是一个充满活力的谜语，而这个谜底就是要由我来告诉在华尔街投机的所有男男女女的。</p><p>在游戏中，你的神经被推到了极限，但奖赏也是非常高的。我的事业是交易——也就是遵循眼前的事实，而不是遵循我认为别人应当会做的事情。</p><p>让我给你提个醒：你的成功将与你在自己的努力中所表现出来的真心和忠诚度成正比。这种努力包括坚持自己做行情记录并自己进行思考并得出自己的结论。</p><p>一个人要是想靠这个游戏过活，必须相信自己和自己的判断。没有人能靠别人告诉他要怎么做赚大钱。</p><p>股市是人类发明的最大的和最复杂的谜团而解开这个谜团的人是应该得头奖的。一个人要花很长的时间，才能从他所有错误中学到所有的教训。</p><p>让我们再重温一遍：有人说凡事都有两面，但是股市只有一面，不是多头的一面或空头的一面，而是事实的一面。让这条通则深深印在我的脑海里，所花费的时间，远远超过股票投机游戏中大多数比较技术层次的东西。</p><p>最后，让我们以华尔街观察家理查德斯密腾的话作为结束：“谢谢你， 杰西·利弗摩尔，感谢你的智慧，感谢你所做的艰苦工作，感谢你那非凡的悟性。”</p></body></html>","source":"lsy1645511055786","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>重温投机之王利弗莫尔的经典：揭示交易的秘密！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\n重温投机之王利弗莫尔的经典：揭示交易的秘密！\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2022-12-06 22:59 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/rTBUIUZK6Ww9n6pAg0kpPA><strong>期乐会</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>有人说凡事都有两面，但是股市只有一面，不是多头的一面或空头的一面，而是事实的一面。让这条通则深深印在我的脑海里，所花费的时间，远远超过股票投机游戏中大多数比较技术层次的东西。今天，与大家分享来自华尔街投机之王利弗莫尔的几条投资理念要点，开卷有益，祝大家能有所收获哦！要点一：华尔街不会改变，人性不会改变市场是有规律的，市场的规律性缘因于不变的人性。我很早在股市中学到的一个教训，就是华尔街没有新事物，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/rTBUIUZK6Ww9n6pAg0kpPA\">Web 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成更大的利润。照一般人那样在股票上赌博，绝对是错误的。记住，如果一个投资者没有自律，没有一种明确策略，没有一个简单易行的计划就会陷入情绪的陷阱。因为没有一个计划的投机者就像是一个没有战略，因而也就没有可行的作战方案的将军。要点七：绝不让亏损超过资本的10％控制你的交易，管理你的资金。除非你知道你要进行的交易在财务上是安全的，否则，绝不要进行任何交易。没有经验的投机者面临的困境，往往是为每一笔头寸付出的太多。为什么呢？因为每个人都想交易。为每笔交易付出太多是不符合人性的。人们都想在最低价时买进而在最高价时卖出。心态要平和，不要与事实争辩，不要在没有希望的时候保有希望，不要与报价机争辩，因为报价机总是正确的——在投机中没有希望的位置，没有猜测的位置，没有恐惧的位置，没有贪婪的位置、没有情绪的位置。最后，投机者在买股票的时候应该分几次买，而且每次只买一定的比例。如果我在某种情况下买进一只我看好的股票但它没有按照我所希望的那样表现，对我来说这就是卖掉这只股票的足够证据。我提出了我的10％规则——如果我在一笔交易中的损失超过10％，我就马上抛出。我凭本能抛出。实际上这不是本能而是多年来在股市上拼杀积累起来的潜意识。你必须服从你自己定的规则——不能欺骗你自己，不要拖延，不要等待！我的基本原则是，绝不让亏损超过资本的10％。要点八：大波动中赚大钱投资者最大的敌人不是市场，不是别的其他，而是投资者自己。大波动才能让你挣大钱。这里让我说一件事情：在华尔街经历了这么多年，赚了几百万美元，又亏了几百万美元之后，我想告诉你这一点：我的想法从来都没有替我赚过大钱，总是我坚持不动替我赚大钱。懂了吗？是我坚持不动！对市场判断正确丝毫不足为奇。你在多头市场里，总会找到很多一开始就做多的人而在空头市场里，也会找到很多一开始就做空的人。能够同时判断正确又坚持不动的人是很罕见的，我发现这是最难学习的一件事。但是股票作手只有确实了解这一点之后，他才能够赚大钱。这一点千真万确。作手知道如何操作之后，要赚几百万美元，比他在一无所知时想赚几百美元还容易。原因在于一个人可能看得清楚而明确，却在市场从容不迫、准备照他认为一定会走的方向走时，他变得不耐烦或怀疑起来。华尔街有这么多根本不属于傻瓜阶级的人甚至不属于第三级傻瓜的人，却都会亏钱道理就在这里。市场并没有打败他们，他们打败了自己。因为他们虽然有头脑，却无法坚持不动。我开始了解，要赚大钱一定要在大波动中赚。不管推动大波动起步的因素可能是什么，只要事实俱在，大波动就能够持续下去。这不是内线集团炒作或金融家的技巧造成的结果，而是依靠基本形势。不理会大波动，设法抢进抢出，对我来说是致命大患。没有一个人能够抓住所有的起伏。在多头市场里，你的做法就是买进和紧抱，一直到你相信多头市场即将结束时为止。要这样做，你必须研究整个大势，而不是研究明牌或影响个股的特殊因素，然后你要忘掉你所有的股票，永远忘掉！任何人所能学到一个最有帮助的事情，就是放弃尝试抓住最后一档或第一档。这两档是世界上最昂贵的东西。总计起来这两档让股友耗费了千百万美元，多到足以建筑一条横贯美洲大陆的水泥公路。一个人如果对自己的判断没有信心，在这种游戏中就走不了多远。这些大概是我学到的一切—研究整体状况，承接仓位，并且坚持下去。要点九：解开股市这个人类最大谜团的人应该得头奖投机是一场游戏，更是你自己的事业，需要持续的努力、付出和总结。炒股实际上就是玩游戏，一定要在这场游戏中获胜。好的股票交易者不能不像训练有素的职业运动员一样，他们必须养成良好的生活习惯，保持充沛的体力。驱动我的也绝不是金钱。它是一场游戏是一场解开谜团的游戏，是一场把人类历史上最伟大的头脑搞乱、搞复杂的游戏。对我来说，激情、挑战、兴奋，都在打赢这场游戏之中了。这场游戏是一个充满活力的谜语，而这个谜底就是要由我来告诉在华尔街投机的所有男男女女的。在游戏中，你的神经被推到了极限，但奖赏也是非常高的。我的事业是交易——也就是遵循眼前的事实，而不是遵循我认为别人应当会做的事情。让我给你提个醒：你的成功将与你在自己的努力中所表现出来的真心和忠诚度成正比。这种努力包括坚持自己做行情记录并自己进行思考并得出自己的结论。一个人要是想靠这个游戏过活，必须相信自己和自己的判断。没有人能靠别人告诉他要怎么做赚大钱。股市是人类发明的最大的和最复杂的谜团而解开这个谜团的人是应该得头奖的。一个人要花很长的时间，才能从他所有错误中学到所有的教训。让我们再重温一遍：有人说凡事都有两面，但是股市只有一面，不是多头的一面或空头的一面，而是事实的一面。让这条通则深深印在我的脑海里，所花费的时间，远远超过股票投机游戏中大多数比较技术层次的东西。最后，让我们以华尔街观察家理查德斯密腾的话作为结束：“谢谢你， 杰西·利弗摩尔，感谢你的智慧，感谢你所做的艰苦工作，感谢你那非凡的悟性。”","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2285,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":629901225,"gmtCreate":1670167354467,"gmtModify":1670167356088,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"保持学习","listText":"保持学习","text":"保持学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/629901225","repostId":"2287571860","repostType":2,"repost":{"id":"2287571860","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"格上理财旗下专注私募行业的微信公众号。每天精选私募行业动态、私募大佬观点、私募研究报告与您分享，同时涵盖宏观经济、个股、投资理念方面的精华文章。了解私募行业，关注格上私募圈！","home_visible":1,"media_name":"格上私募圈","id":"1083023659","head_image":"https://static.tigerbbs.com/61a7d3b4f53e4a8b81be4c739ded31f5"},"pubTimestamp":1670120839,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2287571860?lang=&edition=full","pubTime":"2022-12-04 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href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>公司的年度股东大会，他们是去看巴菲特的，不过对台上那个坐在巴菲特身边，时不时帮助这位奥马哈智者回答问题的人，他们也非常感兴趣。</p><p>表演通常是这样进行的：</p><p>巴菲特先回答问题，时间长短由他决定。临了，他会转向芒格，问道：“你还有什么要补充的吗？”芒格一动不动地端坐在那里，回答简单而粗率：“没什么要补充的。”偶尔，芒格基于自身丰富的阅历和经验，也会提出一些观点，然后说上一小段。一旦芒格开口说话，听众们都会全神贯注地听他发表看法。</p><p><b>在追寻人生智慧的途中，他不在意自己是否站在聚光灯下。</b>甚至，他希望自己的财富恰好保持在福布斯富豪榜名单的水准之下，这样他就能避开聚光灯，免受公众的关注。巴菲特的长子曾说：我爸是我认识的人中第二聪明的，查理•芒格第一。</p><p>芒格是一位杰出的投资思想家，但他并非生来如此，他在自己唯一授权的传记《巴菲特幕后智囊：查理·芒格传》一书中，展示了自己思考的细节和成为投资大咖的关键。</p><p><b>一、自我提升最重要</b></p><p>芒格认为：“要想赢得第一，就必须占得先机，千万不要原地踏步。我总是刚刚涉足某一业务就比其他人干得都要好。为什么？答案就是通过自学来提高修养，这才是真正行之有效的好主意。”</p><p>芒格说的自学，就是永不停歇的自我提升。在这条自我提升之路上，他最看重的有三点：</p><p><b>首先，独立思考。</b></p><p>他说，如果你在思考过程中完全依赖他人，总是听别人的所谓“专业意见”，一旦你离开自己的小天地，就会大难临头。</p><p>格雷厄姆是巴菲特的老师，价值投资的开山鼻祖，巴菲特前期投资思想的主要来源。但芒格并不完全认同格雷厄姆，他认为格雷厄姆很多观点无视现实情况。“格雷厄姆思想中有盲点，他没有意识到有的生意值得提前投入。”</p><p>正是在这一点上，巴菲特认为芒格对他的影响最大，用强大的意志力把他从格雷厄姆有局限性的观点中释放出来，推向了“以合适价格买优质资产”这个方向。</p><p>也正是因为这一点，巴菲特才说，“没有芒格，我会比现在贫穷很多”。大家津津乐道的巴菲特购买<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>，大赚20多倍的经典投资案例，也是在芒格极力坚持下，巴菲特才做出的决定。“我很想说投资比亚迪是我的决定，但不是，投资比亚迪不是我的决定，也不是我的投资团队的决定，而是有一天芒格打电话给我说：我们必须投资比亚迪。”</p><p>芒格在生活中也绝不盲从专家，他有自己的医生、会计师，他会参考他们的意见，但不会全信。他斟酌他们说的，然后自己研究，最后才得出结论。</p><p><b>其次，阅读的作用超乎想象。</b></p><p>芒格是一个如饥似渴的读书人，他的房间里、床上、椅子上到处是书，但他并不是一个小说迷，他看的不是商业类、传记类就是历史类或者科技类，都是以事实为基础的。</p><p>芒格说：“我对自己为什么要搜集这些信息十分清晰。在开始之前就想好要了解哪些事实，然后去判断所看到的数据是否符合基本概念。大量有目的的阅读可以让人在潜意识里养成一种习惯，把读到的东西和基本概念联系起来，逐渐就会累积起有关投资的智慧。如果没有进行过大量的阅读，不可能成为一个真正出色的投资人。”</p><p>芒格认为，阅读商业杂志是一条捷径。</p><p>“巴菲特和我从优秀的商业类杂志中学到的比其他任何地方学到的都要多，只要很快地翻阅一期又一期的杂志，就可以得到各种各样的商业经验，这种方法是如此简单而有效。”</p><p>他说，你要想变得聪明一点，就必须不断地问为什么、为什么、为什么。</p><p>芒格还是一个传记狂。他认为，要掌握一些行之有效的伟大观念时，最好和伟人的生平和个性结合起来。“和思路正确的离世伟人交朋友”听起来滑稽，但是如果一生都这样做，绝对大有裨益。</p><p>芒格研究过爱因斯坦、达尔文和牛顿的生平和科学著作，不过他最喜欢的离世伟人从来都是富兰克林。芒格欣赏富兰克林是当时美国最好的作家、投资家、科学家、外交家、商人，同时为教育和社会福利事业做出了巨大的贡献。</p><p>芒格正是从富兰克林那里形成了一种观念：要变得富有才能自由地为人类社会做贡献。“我从来都对成为一个有用的人兴趣更大，而不是单纯地变得有钱”。</p><p><b>第三，必需的跨学科思维。</b></p><p>芒格认为，只有单一学科思维的人，就像只有一把锤子的人。而就像那句著名的谚语说的那样，对只有一把锤子的人来说，任何问题看起来都很像钉子。单一学科思维的人具有很大局限性。</p><p>而要形成跨学科思维，芒格的建议是，不能苛求每个人对天体力学的掌握达到与拉普拉斯并驾齐驱的地步，也不应苛求普通人在其他知识领域也达到如此精湛的水平。</p><p>相反，每门学科真正重要的概念并不多，只需要大体了解，就能掌握精髓。而只要掌握学科中最基本的原理和概念，然后不断运用，练习用多种学科思维来解决实际问题，最终就能让自己形成优势。</p><p>他用自己举例：从来没正经学过心理学，但对心理学有兴趣，进行了一些自学，凭借自学的内容，就在投资和生活中获得了巨大优势；作为法学院的学生，专业学习离自然科学很远，但因为认真学过数学课和物理课，掌握了自然科学的一些思考方法，就获得了整体的思维优势。他说：</p><p>“我从物理学家那里学会了通过寻找最简单、最直接的答案来解决问题。最容易的方法永远都是最好的方法。我又从数学家那里学会了将问题倒过来看，或者从反面去看，反转，再反转。”</p><p><b>二、在芒格眼里通往财富自由之路是简单的</b></p><p><b>1.充分了解自己</b></p><p>芒格认为，每个人想参与投资游戏的人都必须了解自己的天性，都必须在考虑自己的边际效用和心理承受能力后才能开始投资。</p><p>“如果亏损会让你痛苦——而且有些亏损是不可避免的——那你毕生都应该选择一种非常保守的投资和储蓄方式。你必须将自己的天性和天分融入自己的投资策略中，没有一种普遍适用的投资策略。”</p><p><b>2.要投好生意</b></p><p>在收购喜诗糖果之前，巴菲特和芒格还是捡便宜专业户。“要是他们再多要10万美元，我们就不会买了，”芒格说，“我们当时就是那么愚蠢”。</p><p>当他们发现喜诗糖果是一桩出色的生意后，芒格意识到，收购一笔优质业务让它继续运作下去，比买下一家价格很低却在苦苦挣扎的公司，然后费时费力去拯救它要容易和愉快得多。</p><p>巴菲特说，如果没有买喜诗糖果，那他们可能后面也就不会买<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>了。芒格则说：</p><p>“从喜诗糖果我学到了很多：思考和行事方式必须经得起时间的考验。这样的经验让我们在其他地方的收购更为明智，做出了更好的决定。”</p><p><b>3.要学会判断一门生意是不是好生意</b></p><p>芒格对于生意有异乎寻常的准确判断。巴菲特曾经说，“芒格能比世界上任何人更快更准地分析和评估任何一项交易。他能在60秒内看到所有可能的缺陷，他是一个完美的合伙人。”</p><p>芒格认为，要判断一门生意是不是好生意，就需要问这样的情况能持续多久？</p><p>“我只知道一种方法来回答这个问题，那就是思考：是什么造成了现在的局面——然后去弄明白造成这些结果的动力多久后将不复存在。”</p><p><b>4.在股市里买股票，股价应该是多少</b></p><p>是否有能力回答这个问题就解释了为什么有人投资成功而有人没有。“不过话说回来，要不是这个问题有一点难度的话，每个人都会变得有钱。”芒格坚定地认为。</p><p>长期观察行业情况会让投资者在回答这个问题上有更好的洞察力。</p><p>“以前有很多市中心百货商店，看来是不可战胜的。店主为顾客提供大量购物选择、购买力强大，还拥有城里最贵的物业，商场街角多条有轨电车线路经过。然而，随着时间的推移，私家车成了主要的交通模式。有轨电车的轨道消失了，顾客们搬到了郊区居住，购物中心成了主要购物场所。我们生活中一些简单的变化就能完全改变一项业务的长期价值。”</p><p><b>5.考虑冗余系数</b></p><p>芒格说，虽然很少有公司屹立不倒，但是每一家公司都应该在创建的时候预计到要存着许多年。“造一座危桥是犯罪，成立一家脆弱的公司又何尝高尚？”所以，芒格认为应该考虑企业的“冗余系数”，就像修桥的时候，需要冗余系数来应对极端压力，公司也应该能抵抗来自竞争者、经济衰退、石油危机以及其他天灾人祸的压力。过多地运用杠杆工具或欠债都会让公司在经济风暴中脆弱得不堪一击。</p><p>很多中国投资家发现芒格身上有类似中国传统士大夫的精神和传统——他通过学习获取智慧，完全依靠自身修养获得商业成功，坚守理想和信念，遵循道德准则，理性、诚实、乐观、对社会充满终极关怀。</p><p>芒格金句：</p><p><b>你一定要和高水准的人做生意，永远不要和一头猪玩摔跤，因为如果你这么做了，你们两个都会变脏，但是猪会乐在其中。</b></p><p>好企业和差企业之间的区别在于，在好企业里你会做出一个接一个的轻松决定，而差企业的决定则常常是痛苦万分的。</p><p>我本人是一个传记狂，比如你要是和亚当·斯密成了朋友，那你一定会把经济学得更好。跟离世的伟人交朋友，这听起来很滑稽，但如果你一生都这样做，你会受益匪浅。</p><p>投资游戏说到底就是要比其他人对未来做出更准确的预言。要如何做到呢？一种方法是将这种竞争在有限的几个区域中进行。如果你试图预言所有事情的未来，你会因为缺乏专长而失败。</p><p>如果你想变得聪明，你就必须不停地问为什么？为什么？为什么？同时你还必须将答案和有条理的深层理论联系起来。你必须知道那些最主要的理论。这稍微会有些费力，但充满乐趣。</p><p>你们在生活中可能会遭到沉重的打击，不公平的打击。有些人能挺过去，有些人不能。人们不应该在自怜中沉沦，而是应该利用每次打击来提高自我。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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Greenblatt）有过一场非常经典的对话，</p><p>乔尔是哥伦比亚大学商学院客座教授，戈坦资本（GothamCapital）创始人和合伙经理人。</p><p>戈坦资本在1985年成立至2005年的二十年间，资产规模从700万美元增到8.3亿美元，年均回报率高达40%，堪称华尔街的一项投资奇迹。</p><p>即便是经历了2008年的金融危机，戈坦资本的资产管理规模依然维持在9亿美元的水平，年化收益率仍高达30%。</p><p>观察这两人关于价值投资的精彩对话，可以看到杰出投资者是如何思考的，怎么胜过别人，对人性的洞察，对投资者的看法，如何看待错误等等，非常有逻辑与智慧。</p><p><b>霍华德：</b>今天我们有幸请到了乔尔和我们聊投资。25年前，通过朋友介绍，我认识了乔尔。</p><p>70年代末，沃顿商学院出了不少成功的投资者。有时间的话，我们可以聊聊为何如此。</p><p>乔尔绝对是其中出类拔萃的一位。乔尔在哥伦比亚大学教授价值投资，后来他请我每年去给他的学生讲一次课，我欣然应允。今天，我把他请到了沃顿。乔尔是一位真正的投资者。有志成为投资者的各位，请认真听乔尔讲。</p><p>我自己提前写好了几个问题，还请乔尔看了一下。后来，我儿子安德鲁把他要问的问题发给了我。安德鲁也是沃顿毕业的。我觉得他问的问题更好。</p><p>我建议我们先请乔尔回答安德鲁的问题。这些问题乔尔事先没看过，我们请他现场回答。我觉得安德鲁的问题写得不错。乔尔，不介意的话，我就照着读了。</p><p><b>格林布拉特：</b>好。</p><blockquote><b>在人少的地方找机会</b></blockquote><p><b>霍华德：</b>你写了一本关于特殊情况投资的书，分门别类的讲了如何从拆分、重组、破产、并购等事件中获利。</p><p>在你之前，没人这么详细地讲过特殊情况投资。请问你是怎么研究出来这种投资风格的？你知道自己要关注什么，哪能赚钱，哪不能赚钱。你怎么知道的呢？</p><p><b>格林布拉特：</b>确实，很好的问题。</p><p>我的第一份工作是在一家对冲基金，是一家做风险套利的公司。它做的风险套利也叫并购套利，就是在看到并购公告后买入一家公司，希望通过并购完成来获利。</p><p>这么操作的风险和收益基本是这样的：并购成功，赚1块钱。并购失败，亏10或15块钱。我个人认为这样的风险收益比不合适。</p><p>于是，我开始研究其他操作方法。后来，我发现并购中会出现一些值得关注的股票。我不做前面说的那种并购套利，我开始关注公司的特殊事件，例如，重组、拆分等等，<b>我要找的是赚可以赚1块钱，但亏就只亏1毛钱的机会。可以说，我是在人少的地方找机会。</b></p><p>当年，我在沃顿读书的时候，沃顿属于有效市场理论学派，课堂上讲的是有效市场理论。这套理论无法让我产生共鸣。大三那年，我偶然读到了一篇关于本杰明·格雷厄姆的文章。读了这篇文章，我豁然开朗，觉得太有道理了。</p><p>我把格雷厄姆写的所有东西都找来读了。我的投资观念发生了彻底的改变。我知道投资该怎么做，不该怎么做了。</p><p><b>其实就是要弄清楚一个东西值多少钱，然后花很低的价格买下来，留足安全边际。</b>我把这个理念在特殊情况投资中付诸实践。</p><p>我写了本书，《你也可以成为股市天才》，这书名起的实在不咋地，书名想表达的意思是傻子都能成为股市天才。写这本书的时候，Motley Fool网站特别火。编辑建议我在书名中用上“傻瓜”这个词。</p><p>我老爸给我提了个建议，叫《你也可以成为股市天才》，然后再加个副标题，《就算你不聪明也能行》。我一听就笑了。编辑让我一天之内把书名定下来。我就用了老爸起的书名。这个书名起得不好。</p><p>我在书的开头讲了一个故事，是关于我岳父岳母的。他们一年里有几个月住在康州。他们在康州主要是淘古玩，经常参加各种拍卖会，物色便宜的古董。</p><p>他们在拍卖会上是怎么淘宝贝的呢？比如说，他们在拍卖会上看到了一幅画。在其他拍卖会上，他们看过相似作品、相似尺寸、相似题材的画作，但成交价是现在这幅画的两三倍。他们就会出手买下来。他们用不着研究这幅画能不能成为下一个毕加索作品。要找下一个毕加索可难多了。</p><p>我在书的开头说，特殊情况投资也类似。<b>我们用不着费尽心机寻找下一个毕加索。我们最好在人少的地方找机会，去别人不关注的地方找机会。</b></p><p>可能是市值小，可能是情况特殊，或者很复杂，一般人不会深入研究。有时要读400多页的公告，有时被拆分出去的股票是人们不想要的。被拆分出去的业务是公司抛弃的，买公司原来的股票的人不想要。投资要找到价格低于公允价值的股票，我个人觉得在特殊情况中实践这个理念比较简单。</p><p>在《你也可以成为股市天才》这本书的第一章末尾，我讲了一个修水管的故事。你家的水管坏了，找来水管工修理。水管工敲了一下水管，然后说修这个水管要200块。你说:&#34;要200块？你就敲下水管就200块啊？&#34;水管工说：&#34;敲下水管只要5块，知道敲哪要195块。&#34;</p><p>这个故事可以说明我对特殊情况投资的理解，要找自己觉得比较容易的事做。<b>我不愿费尽心机，我想偷点懒，像巴菲特说的，挑30厘米高的跨栏。既然找得到30厘米高的跨栏，何必非往3米高的跨栏上冲？</b></p><p>一句话，<b>只要我地方找对了，用不着太聪明，就能做得好。</b></p><p><b>霍华德：</b>乔尔，在今年我写的一篇备忘录中，我也讲了一个故事。</p><p>有个人，一心想成为扑克高手。他钻研如何得到好牌，如何让自己的牌胜过对手，如何识破对手的虚张声势。他叔叔对他说。你再怎么研究都成不了扑克高手，找个更容易玩的不就得了？</p><p>乔尔，你说你找到了自己觉得比较简单的投资方式。我们想到一块去了。</p><p><b>格林布拉特：</b>正是如此。我在书里还讲了一个故事，说的也是这个道理。</p><p>故事是这样的。我和朋友打赌输了。输的人要请赢的人去最有名的饭店吃饭，那时纽约最有名的饭店是Lutece餐厅。Lutece餐厅由全球一流的大厨Andre Soltner主理。</p><p>我先打电话订位，餐厅告诉我无法预订。我说不管哪天，什么时候都行。还是不给我订。我开始还不明白怎么回事。后来才知道，要提前30天订位。只有提前30天才订得到。</p><p>我一直打电话，后来总算订到了。我和朋友来到了这家餐厅。点餐的时候，我也没注意旁边站的是谁。我就指着菜单上的一道开胃菜，随口就问道：“这个好吃吗？”大厨Andre Soltner看着我，说：“难吃的要命。”</p><p>面对世界一流大厨，我竟然问他烹饪的美食好不好吃。我琢磨，他的话是这个意思，菜单上的每道菜都好吃。这可是全世界最顶级的餐厅。</p><p>就是这个道理，<b>在最好的地方选购，这里的所有东西都是好的。我只需要从好东西里选出更好的就行了</b>。</p><blockquote><b>安全边际可以为成长性让步</b></blockquote><p><b>霍华德：</b>乔尔，你刚才讲到了以远远低于价值的价格买入，这是安全边际。你认为这是价值投资的核心吗？你觉得是否有必要展开讲讲，还是记住这些就够了？再补充一个问题，你刚才讲到了你岳父岳母的故事，你认为他们不寻找下一个毕加索是对的。你觉得投资成长股是寻找下一个毕加索吗？</p><p><b>格林布拉特：</b>有这层意思。<b>我对价值投资的定义是弄清楚值多少钱，然后在很低的价格买入，与低市净率无关、与低市销率无关。</b></p><p>罗素、晨星等机构，还有很多人，觉得价值投资者就是看市净率、市销率投资的。按这样的划分标准，我不算价值投资者，也不算成长投资者。别人说不好我们算是哪一类。</p><p>正如巴菲特所说，价值和成长说到底是一回事。公司的长期成长性是其投资价值中的一部分。价值和成长的界限并不像罗素或晨星等机构划分的那样泾渭分明。或许价值股成长性较低，成长股成长性较高。划分是人为的划分。我就是找便宜的好公司。</p><p>本·格雷厄姆说了，研究明白值多少钱，在很低的价格买下来，在二者之间留足安全边际，价格和价值要相差足够大。沃伦·巴菲特是格雷厄姆最杰出的弟子。巴菲特对老师的理念稍加改进，后来成了全球首富。巴菲特说得很简单，要是在便宜的价格能买到好公司，那就更好了。<b>好公司的好包括它的长期成长性。</b></p><p>我是逐渐获得这个认识的。在我投资的第一个10年里，我花了很长时间才明白。我越来越倾向于按沃伦·巴菲特的方法投资，他找的是又好、又便宜的公司，成长性是好公司的一个特征。</p><p><b>霍华德：</b>我们知道，巴菲特早期不是对好公司很着迷。他是从捡烟头开始的，他初期关注的不是质地，只看重是否够便宜。他的风格后来发生了转变。</p><p><b>格林布拉特：</b>没错。在沃顿读研究生时，我和几个同学一起研究了买入廉价股的策略，写成了一篇毕业论文，后来在《Portfolio Management》期刊上发表了。</p><p>我们研究的是NetNet，买入低于清算价值的股票。我们的研究表明，只要买的够便宜，能很赚钱。沃伦·巴菲特早期就是这么做的。</p><p>可是我们为什么逐渐倾向于定性呢？</p><p>举个例子，我们找到了一只股票，值10块钱，价格是6块钱。很便宜。问题是，我们没有这家公司的控股权，它的生意还不是好生意。时间长了，我们的安全边际可能越来越小。因为没办法控制公司的资产，原来的10块钱可能变成8块钱。</p><p>我个人认为，要寻找10块钱可能变成12块钱的公司，让我们的安全边际随之增加。在我认为<b>具备成长性的情况下，我可以在安全边际上做些让步。</b></p><p>话说回来，买廉价股是行得通的，单纯是便宜就能赚钱。我毫不反对这种投资方法，只是它容纳不了大资金。现在巴菲特管理的资金规模大概是1000亿美元左右。他想投资50亿买一只股票，然后转手以更高的价格卖出去，很难找到这么大体量的交易对手。规模太大了。</p><p>大概2000年的时候，他说“给我100万美元，我每年能赚50%”。100万美元的规模，有很多机会可以抓。<b>资金规模越大，投资机会越少。小资金在投资中不受限制，所有公司可以随便挑、随便买。</b></p><p>巴菲特现在只能从300只大盘股里挑选，小规模的投资对他的资金量没意义。在座的各位在特殊情况投资中可以尽情选择。</p><blockquote><b>跑赢市场是能做到的</b></blockquote><p><b>格林布拉特：</b>我的很多学生都问过我一个问题。五六年来，几乎每年都有人问。我的学生和我说，你年轻的时候，做投资比较容易。他们没直接说我已经老了，只是说我年轻的时候。</p><p><b>霍华德：</b>很含蓄。</p><p><b>格林布拉特：</b>我承认自己老了。</p><p>总之，学生们觉得我那时候投资更好做。我入行的那个年代，没有现在这么激烈的竞争，没这么多对冲基金、没这么多计算机的参与、没这么多高智商的人从事投资。我以前和霍华德聊天的时候也说过，我入行做投资时，股市在过去的13年都没涨。那时候股市不吸引人。</p><p>我的学生说，你当年做投资容易，现在肯定难了。你还那么傻，竟然写书讲投资，现在别人也都会了。我觉得和我写书关系不大。总之，学生们说他们做投资更难了，我那时候投资好做。</p><p>在回答这个问题时，我讲了两个方面。</p><p>第一，有些人擅长做特殊情况投资，他们在人少的地方投资，在清算、重组、拆分中寻找机会。他们中有很多人受流动性的限制。沃伦·巴菲特早期的时候做这方面的投资赚了很多钱，但是后来他规模大了。</p><p>有些人特别擅长分析公司，在人少的地方找机会。我问我的学生，你们知道这些人后来怎么样了吗？后来这些人赚了很多钱。</p><p>结果他们的资金规模变大了，没办法像以前一样投资了。所以说，总有新人可以进来，捕捉可以容纳小资金的机会。不引人注目的小机会还是有，但从前在这些小机会中做得好的人，已经赚不了这个钱了。新人进来则有很大空间。</p><p>另一个方面要从大环境来看。我们知道，有效市场理论还是大行其道。有效市场理论告诫人们主动投资行不通。不是连沃伦·巴菲特也建议买指数基金吗？我认为，这对大多数人来说是对的，大多数人不知道怎么给公司估值。</p><p>我反对有效市场理论。我是这么和我的学生说的。</p><p>我的学生大多数是20多岁的年轻人。我对他们说，咱们回到你们10岁左右的时候，从那时起，可能你们就对股市略有耳闻了。我们看看那时全世界最受关注的股市，没错，是美国股市。我们再看美国股市中最受关注的股票，没错，是标普500成分股。</p><p>我们看看，从你们10岁起，这500只股票的情况。从1996年到2000年，标普500翻倍。从2000年到2002年，标普500腰斩。从2002年到2007年，标普500翻倍。从2007年到2009年，标普500腰斩。从2009年到现在，标普涨了三倍。</p><p>我说这些，就是想说，<b>人的疯狂没有改变。</b></p><p>其实还不止如此。标普500是包含500只成分股的平均指数。标普500指数中存在巨大分化，有些受人们追捧的成为热门股，有些被人嫌弃的成为冷门股。</p><p>个股的波动远比指数剧烈。人们总是有喜好和厌恶，被人们追捧和遭人厌恶的股票有天壤之别。在指数的平均值背后，喧嚣从未停止。</p><p>既然如此，本·格雷厄姆没有过时。格雷厄姆告诉我们，这是公允价值，市场价格是这样的。价格围绕公允价值波动。</p><p>我们实事求是地给公司估值，实事求是地做投资操作，可以在价格低于价值时买入，有时还可以在价格高于价值时做空。</p><p>每次在第一堂课上，我总是向我的学生做两个保证。</p><p>第一个保证，我保证，如果他们把估值工作做好，一定会得到市场的认同。</p><p>我就是没告诉他们会是什么时候。可能两三个星期，也可能两三年。但是我保证市场会认可他们的估值。</p><p>我们由此可以得出一个强有力的推论。</p><p>我告诉学生们，<b>只要他们估值工作做好了，在90%的情况下，在两三年时间内，市场一定会认识到一只股票的价值。要是做一个包含若干股票的投资组合，平均下来，市场认可估值的时间会更快。</b></p><p>各位能明白，我的保证和推论有多大的威力。把工作做好，市场会给我们回报。</p><p><b>人们跑不赢市场，不是因为市场有效或接近有效，不是因为市场不受情绪影响，恰恰相反，市场非常情绪化。跑赢市场是能做到的。</b>人们为什么跑不赢呢？可能是机构受到种种束缚，原因很多，但绝对不是因为市场价格有效。</p><p>不信我们看看新闻，观察一下周围发生的事情，再想想我刚才说的，从我的学生们10岁时起，标普指数的变化。毫无疑问，人们的疯狂没变，投资的机会仍在。</p><blockquote><b>热爱才能做好投资</b></blockquote><p><b>霍华德：</b>乔尔，回到你刚从沃顿毕业时，现在的你会给那时的自己什么建议？或许你在前面已经讲过了，有没有什么补充的？另外，你会给刚入行时的自己什么建议呢？</p><p><b>格林布拉特：</b>首先，不应该读法律，我去法学院读了一年的书就退学了。不应该读法律。</p><p>我觉得自己运气很好。投资要付出努力，投资者必须弄清楚是怎么回事，很多公司都可以研究，总要琢磨这样是否符合逻辑，那样是否符合逻辑。我就是喜欢投资。世界上发生的一切都与投资相关。</p><p>我看新闻，了解很多公司的情况，总是能学到新东西。我从一开始就喜欢做投资。我真是运气很好。我做投资这件事，是因为我真心喜欢投资。</p><p>在哥伦比亚大学任教以来，我教过800多个学生。</p><p>我刚入行的时候，在之前的13年里，股市都没涨。那时候很多去做投资的人根本不是冲着赚大钱去的。那时候去做投资的人根本想不到能赚大钱。市场13年都没涨。我入行以后，市场就开始直线上涨。我真是运气好。各位可以不把我讲的太当真。毕竟，我入行的时候，时机很好。</p><p>我倒是确实注意到这样一个现象：<b>只要是善于做投资的人，真的能在股市赚大钱。</b>善于做投资没那么了不起，但确实能赚很多钱。我还发现一个现象：在我的学生里，<b>投资做得最好的，是那些真正热爱投资的。</b></p><p>我给各位一个忠告：<b>别带着赚钱的目的来做投资。</b></p><p>你们的智商都很高，要不也不会坐在这。<b>世界上有很多有意义的事，值得你们去做。一定要因为自己喜欢才做投资，别为了别的。做投资要乐在其中。</b>我要求我的学生保证，要因为喜欢而做投资。各位，我不觉得挑股票挑得好能对社会做多大贡献。</p><p>有人说，因为有好的投资者，市场才有充分的流动性，才能实现资本的合理分配。我个人认为，缺了我们这些投资者，市场照样转。我们哪里实现了资本的合理分配？市场不是还经常发疯吗？当然，长期来看，我们发挥了一定的作用。这算是我们的一个贡献。我还是觉得缺了我们也无所谓。</p><p>我告诉我的学生，<b>投资股票创造不了多少社会价值。</b>我要求学生们保证，要是他们投资做好了……这么说吧，我本人觉得投资没多大社会价值，但是我还教学生们做投资，我教投资这件事不也是没意义的吗？</p><p>所以，我让我的学生保证，要是他们投资做好了，要做些好事。等他们投资做成功了，要做一些自己觉得有意义的事。</p><p>话说回来，你要是真喜欢投资，做投资没什么不对，只要是真喜欢，你们说呢？别为了钱。在座的各位，你们做什么都能成功，要是选择做投资，一定要因为是自己喜欢。</p><p><b>霍华德：</b>乔尔，说得太好了。</p><p>回顾你的投资生涯，有哪笔成功的投资是你印象最深的？你是怎么找到这笔投资的？你的逻辑是什么？</p><blockquote><b>一个杰出的投资者必须有胆识</b></blockquote><p><b>格林布拉特：</b>有一个投资，我印象很深。也是因为这个投资，我创建了Value Investors Club网站。</p><p>那时，我们在管理自己的资金。我们管理外部资金，管了10年，然后把所有外部资金都还回去了。后来，到2009年，我才开始又接受外部资金。发现这个投资机会时，我们没管理外部资金，只是在为自己寻找投资机会。</p><p>我们发现了一个机会，我们从没遇到过这么好的投资机会。这家公司的价格只有现金价值的一半，而且这家公司的生意还是好生意。</p><p>在确定仓位占比的时候，我考虑的一般不是能赚多少。<b>我在安排最大仓位的时候，选的不是我觉得能最赚钱的，而是我觉得不可能亏钱的。</b>这样的投资机会，我可以买很多，风险低。运气好的话，可能大涨。这样的机会太完美了。</p><p>我讲的这个机会，市值只有现金价值的一半，而且公司的生意很好。这家公司的资本结构很复杂，一般人以前没见过这种资本结构，所以搞不清楚。要是你能搞清楚的话，肯定会一眼就看上它。价格可只有现金的一半，还是好生意。我们当然大量买入了。</p><p>我们觉得自己很聪明，觉得只有我们发现了这个机会。</p><p>有一天，我的合伙人发现，在雅虎留言板上，有个人竟然把这家公司复杂的资本结构分析得很清楚。真是没想到，那位发帖子的先生，在超市里上班。他真是聪明啊。我们眼前一亮，外面的世界里还真有聪明人啊。我们要是能把这些人聚到一起该多好。</p><p>那时是1999年，大家都热衷于互联网。我觉得互联网很了不起。上网像开会一样，可以与全国、全世界的人交流。我们可以成立个社区。我很想成立这么个投资社区。</p><p>那位在超市里工作的先生成了我们的第一批成员。我们的目的是吸引聪明的投资者分享投资机会。加入是免费的，但必须分享有价值的投资机会。我们从这件事里得到了一个启发：民间有高手。</p><p>总之，这个机会实在是好。价格只有现金的一半，还是好生意。低估是因为它的资本结构比较复杂。</p><p>还有一个投资，我印象很深。这个投资，不是我做过的最差的，但可以说是最惨的。</p><p>我的一位合伙人，罗伯·高尔森，1989年开始和我合作。他爱开玩笑。他说，要是我们过去15年里给别人打工，我们已经被炒了8次了。做投资，难免犯错。我们得接受这个事实。</p><p>这笔投资是这样的。我们买了一家被拆分的公司，它旗下的Comdex公司是电脑展会做得最好的。在拆分之前，我们可以通过操作，按每股3美元买入。母公司计划以6美元发行新股，当时还没发布正式公告。但是，我们可以通过买入母公司，并相应做一个做空操作，锁定以3美元买入拆分的公司。</p><p>讲到这，这笔投资没问题。</p><p>可是，后来我们爱上了这家公司的生意。Comdex在拉斯维加斯经营展会业务。拉斯维加斯有大量场地，它可以随便租。它租来的场地租金是每平方英尺2美元，再转租出去的价格是每平方英尺62美元。展会空间不够了，它可以再花2美元租来，然后再以62美元租出去。我们特别喜欢这家公司的商业模式。</p><p>它的股价开始是3美元，后来在6美元增发了一些。后来，股价涨到了12美元。在3美元的时候，我们重仓投资，因为我们有信心可以在6美元的时候卖出去。到了6美元，我们没卖。我们爱上了这家公司。后来涨到12美元。</p><p>讲到这，还是没问题。</p><p>再后来，我们就倒霉了。2001年9月9日，这家公司收购了另一家展会公司，借了很多钱。911之后，没人敢去展会了，公司的业务一落千丈，而且所有人都明白了金融杠杆的危害。大家都知道，借钱多不好，借钱是冒险，自己只有1美元，却借了9美元，风险太高。</p><p>在这笔投资中，我明白了什么是经营杠杆。一家公司，投入2美元，能赚62美元。等销售收入下降的时候，收入少62美元，60美元的利润就没了。净利润一下子就掉下来了。这就是经营杠杆。我得到了教训，明白了什么是经营杠杆。</p><p>最后，我们在1美元多点清仓了。</p><p>世事难料，在这笔投资中，我对集中投资、经营杠杆有了更深刻的理解。</p><p>我学到了很多东西，可以说，<b>我一直在学习，一直在犯错。我努力避免重复犯错。可惜，同样的错误经常改头换面再次出现。</b>错误还是原来的错误，换汤不换药，一不小心就又重犯了。</p><p><b>我给各位的建议是：别害怕犯错，谁都难免犯错。</b></p><p><b>霍华德：</b>乔尔刚才说的这一点很重要。希望在座的各位都能明白这个道理。四月份，我写了一篇备忘录“敢于伟大”。</p><p><b>一个杰出的投资者必须有胆识。谁都想有成就。总是和别人一样，永远没出头之日。</b>别人怎么想，你也怎么想。别人怎么做，你也怎么做。那肯定和别人一样了。随大流怎么可能有成就？要有成就，必须和别人不一样。要有敢犯错的胆识。哪有从不犯错的人？</p><p>即使是最优秀的棒球选手，也只能在一场比赛中有40%的安打。有些投资者的成功率比40%高，但没人不犯错。乔尔说了，要是他给别人打工，可能已经被炒了8次了。</p><p><b>格林布拉特：</b>我是个心软的老板，不会把自己炒了。</p><p><b>霍华德：</b>今天，我和伯克希尔哈撒韦的一位员工吃午饭。我们聊了沃伦为什么能成功。我提到了一点，因为他不怕被炒鱿鱼。可惜，有这个优势的人很少。一般人担心被老板炒掉。</p><p>我们没老板，但是也担心被客户炒掉。我们还能不怕冒险，坚持自己的想法吗？没什么事是万无一失的。有时候，在知道可能犯错的情况下，我们还能坚持下去吗？我觉得，要坚持，不怕犯错。</p><p>乔尔，问你最后一个问题。你曾经取得了辉煌的业绩，为什么后来决定把资金返还给客户？</p><blockquote><b>只有三个办法可以做到一年赚50%</b></blockquote><p><b>格林布拉特：</b>这个问题比较好回答。</p><p>1985年，我成立了自己的公司。十年之后，1994年，我们返还了所有外部资金。在这十年里，扣除费用之前，我们的年均收益率是50%。十年后，我们把资金还了回去。</p><p><b>只有三个办法可以做到一年赚50%。第一是保持小规模。</b>开业五年后，我们返还了一半的外部资金。十年之后，我们返还了所有外部资金。<b>第二是集中投资。</b>在那十年里，6到8只股票占我们的投资组合的80%。我们的投资非常集中。<b>第三是需要一点好运气。</b>我们的投资特别集中，肯定需要一点好运气。</p><p>不管你再怎么厉害，水平再怎么高，集中投资6到8只股票，总是会遇到一个问题。每两三年，总会有一两只股票表现不如预期，给我们带来20%到30%的下跌。每两三年，都会遇到这样的情况，从无例外。</p><p>有时候，是因为当时的市场不喜欢我们看好的股票。遇到这种情况，我们不在意。股票还在我们手里，就是更便宜了。我们明白自己手里的股票，只是它更便宜了，没关系。</p><p>有时候，是因为我们犯错了。我可以坦然接受错误。</p><p>我清楚自己手里的股票，有时是我错了，有时是股票更便宜了。</p><p>我能接受这个现实。我也清楚，跌个20%到30%是正常的，股市投资本来如此。</p><p>问题是，给别人管钱，我心里就不好受了。</p><p>我觉得自己是个成熟的人，我清楚自己手里的股票，知道自己在做什么。只是总想着这是别人的钱……我的投资者其实都很好，都是很好的人。</p><p>问题在我自己。每当遇到大跌时，我总是不由自主地感觉很不好。我想大家能理解，我是个争强好胜的人。我希望把投资做好，亏了别人的钱，很不好受。</p><p>后来，我们规模大了，即使把资金归还给投资者，我们的公司还是可以运转，我还是可以继续投资。我决定把外部资金还回去。我有两个选择，一个是改变自己，另一个是改变环境。<b>改变环境比改变自己容易。</b>于是，我就这么做了。</p><p>现在我们做长短仓投资组合，多空两边都有几百只股票。我们表现最差的时候也就是落后20到30个基点。这样一来，我就克服了自己给别人管钱的担心，就又开始接受外部资金了。</p><p><b>霍华德：</b>谢谢。听了乔尔的一席话，相信各位已经领会了杰出投资者是如何思考的。非常有逻辑、有智慧，比大多数人都有深度。答案不言自明。</p><p>和别人看到的东西一样，怎么可能胜过别人？乔尔还讲到了对人性的洞察，对投资者的看法，如何看待错误。另外，我们还看到了乔尔是一个真实的人。</p><p>感谢乔尔，我们今天收获良多。</p></body></html>","source":"lsy1646967994584","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>霍华德对话格林布拉特：只有三个办法可以年赚50%</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/sRsLs6mhDVRDTpa64oE3jg><strong>投资有道</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>霍华德·马克斯1995年与人联合创建橡树资本（Oaktree Capital），他撰写的“投资备忘录”因预言科技股泡沫破裂而成为华尔街必读文件，巴菲特也推崇不已。作为知名投资大师，霍华德·马克斯曾和另一位大师——乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt）有过一场非常经典的对话，乔尔是哥伦比亚大学商学院客座教授，戈坦资本（GothamCapital）创始人和合伙经理人。戈坦资本在1985年...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/sRsLs6mhDVRDTpa64oE3jg\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/bc9f709d20edb2be754c018c636412d3","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/sRsLs6mhDVRDTpa64oE3jg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1109716414","content_text":"霍华德·马克斯1995年与人联合创建橡树资本（Oaktree Capital），他撰写的“投资备忘录”因预言科技股泡沫破裂而成为华尔街必读文件，巴菲特也推崇不已。作为知名投资大师，霍华德·马克斯曾和另一位大师——乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt）有过一场非常经典的对话，乔尔是哥伦比亚大学商学院客座教授，戈坦资本（GothamCapital）创始人和合伙经理人。戈坦资本在1985年成立至2005年的二十年间，资产规模从700万美元增到8.3亿美元，年均回报率高达40%，堪称华尔街的一项投资奇迹。即便是经历了2008年的金融危机，戈坦资本的资产管理规模依然维持在9亿美元的水平，年化收益率仍高达30%。观察这两人关于价值投资的精彩对话，可以看到杰出投资者是如何思考的，怎么胜过别人，对人性的洞察，对投资者的看法，如何看待错误等等，非常有逻辑与智慧。霍华德：今天我们有幸请到了乔尔和我们聊投资。25年前，通过朋友介绍，我认识了乔尔。70年代末，沃顿商学院出了不少成功的投资者。有时间的话，我们可以聊聊为何如此。乔尔绝对是其中出类拔萃的一位。乔尔在哥伦比亚大学教授价值投资，后来他请我每年去给他的学生讲一次课，我欣然应允。今天，我把他请到了沃顿。乔尔是一位真正的投资者。有志成为投资者的各位，请认真听乔尔讲。我自己提前写好了几个问题，还请乔尔看了一下。后来，我儿子安德鲁把他要问的问题发给了我。安德鲁也是沃顿毕业的。我觉得他问的问题更好。我建议我们先请乔尔回答安德鲁的问题。这些问题乔尔事先没看过，我们请他现场回答。我觉得安德鲁的问题写得不错。乔尔，不介意的话，我就照着读了。格林布拉特：好。在人少的地方找机会霍华德：你写了一本关于特殊情况投资的书，分门别类的讲了如何从拆分、重组、破产、并购等事件中获利。在你之前，没人这么详细地讲过特殊情况投资。请问你是怎么研究出来这种投资风格的？你知道自己要关注什么，哪能赚钱，哪不能赚钱。你怎么知道的呢？格林布拉特：确实，很好的问题。我的第一份工作是在一家对冲基金，是一家做风险套利的公司。它做的风险套利也叫并购套利，就是在看到并购公告后买入一家公司，希望通过并购完成来获利。这么操作的风险和收益基本是这样的：并购成功，赚1块钱。并购失败，亏10或15块钱。我个人认为这样的风险收益比不合适。于是，我开始研究其他操作方法。后来，我发现并购中会出现一些值得关注的股票。我不做前面说的那种并购套利，我开始关注公司的特殊事件，例如，重组、拆分等等，我要找的是赚可以赚1块钱，但亏就只亏1毛钱的机会。可以说，我是在人少的地方找机会。当年，我在沃顿读书的时候，沃顿属于有效市场理论学派，课堂上讲的是有效市场理论。这套理论无法让我产生共鸣。大三那年，我偶然读到了一篇关于本杰明·格雷厄姆的文章。读了这篇文章，我豁然开朗，觉得太有道理了。我把格雷厄姆写的所有东西都找来读了。我的投资观念发生了彻底的改变。我知道投资该怎么做，不该怎么做了。其实就是要弄清楚一个东西值多少钱，然后花很低的价格买下来，留足安全边际。我把这个理念在特殊情况投资中付诸实践。我写了本书，《你也可以成为股市天才》，这书名起的实在不咋地，书名想表达的意思是傻子都能成为股市天才。写这本书的时候，Motley Fool网站特别火。编辑建议我在书名中用上“傻瓜”这个词。我老爸给我提了个建议，叫《你也可以成为股市天才》，然后再加个副标题，《就算你不聪明也能行》。我一听就笑了。编辑让我一天之内把书名定下来。我就用了老爸起的书名。这个书名起得不好。我在书的开头讲了一个故事，是关于我岳父岳母的。他们一年里有几个月住在康州。他们在康州主要是淘古玩，经常参加各种拍卖会，物色便宜的古董。他们在拍卖会上是怎么淘宝贝的呢？比如说，他们在拍卖会上看到了一幅画。在其他拍卖会上，他们看过相似作品、相似尺寸、相似题材的画作，但成交价是现在这幅画的两三倍。他们就会出手买下来。他们用不着研究这幅画能不能成为下一个毕加索作品。要找下一个毕加索可难多了。我在书的开头说，特殊情况投资也类似。我们用不着费尽心机寻找下一个毕加索。我们最好在人少的地方找机会，去别人不关注的地方找机会。可能是市值小，可能是情况特殊，或者很复杂，一般人不会深入研究。有时要读400多页的公告，有时被拆分出去的股票是人们不想要的。被拆分出去的业务是公司抛弃的，买公司原来的股票的人不想要。投资要找到价格低于公允价值的股票，我个人觉得在特殊情况中实践这个理念比较简单。在《你也可以成为股市天才》这本书的第一章末尾，我讲了一个修水管的故事。你家的水管坏了，找来水管工修理。水管工敲了一下水管，然后说修这个水管要200块。你说:\"要200块？你就敲下水管就200块啊？\"水管工说：\"敲下水管只要5块，知道敲哪要195块。\"这个故事可以说明我对特殊情况投资的理解，要找自己觉得比较容易的事做。我不愿费尽心机，我想偷点懒，像巴菲特说的，挑30厘米高的跨栏。既然找得到30厘米高的跨栏，何必非往3米高的跨栏上冲？一句话，只要我地方找对了，用不着太聪明，就能做得好。霍华德：乔尔，在今年我写的一篇备忘录中，我也讲了一个故事。有个人，一心想成为扑克高手。他钻研如何得到好牌，如何让自己的牌胜过对手，如何识破对手的虚张声势。他叔叔对他说。你再怎么研究都成不了扑克高手，找个更容易玩的不就得了？乔尔，你说你找到了自己觉得比较简单的投资方式。我们想到一块去了。格林布拉特：正是如此。我在书里还讲了一个故事，说的也是这个道理。故事是这样的。我和朋友打赌输了。输的人要请赢的人去最有名的饭店吃饭，那时纽约最有名的饭店是Lutece餐厅。Lutece餐厅由全球一流的大厨Andre Soltner主理。我先打电话订位，餐厅告诉我无法预订。我说不管哪天，什么时候都行。还是不给我订。我开始还不明白怎么回事。后来才知道，要提前30天订位。只有提前30天才订得到。我一直打电话，后来总算订到了。我和朋友来到了这家餐厅。点餐的时候，我也没注意旁边站的是谁。我就指着菜单上的一道开胃菜，随口就问道：“这个好吃吗？”大厨Andre Soltner看着我，说：“难吃的要命。”面对世界一流大厨，我竟然问他烹饪的美食好不好吃。我琢磨，他的话是这个意思，菜单上的每道菜都好吃。这可是全世界最顶级的餐厅。就是这个道理，在最好的地方选购，这里的所有东西都是好的。我只需要从好东西里选出更好的就行了。安全边际可以为成长性让步霍华德：乔尔，你刚才讲到了以远远低于价值的价格买入，这是安全边际。你认为这是价值投资的核心吗？你觉得是否有必要展开讲讲，还是记住这些就够了？再补充一个问题，你刚才讲到了你岳父岳母的故事，你认为他们不寻找下一个毕加索是对的。你觉得投资成长股是寻找下一个毕加索吗？格林布拉特：有这层意思。我对价值投资的定义是弄清楚值多少钱，然后在很低的价格买入，与低市净率无关、与低市销率无关。罗素、晨星等机构，还有很多人，觉得价值投资者就是看市净率、市销率投资的。按这样的划分标准，我不算价值投资者，也不算成长投资者。别人说不好我们算是哪一类。正如巴菲特所说，价值和成长说到底是一回事。公司的长期成长性是其投资价值中的一部分。价值和成长的界限并不像罗素或晨星等机构划分的那样泾渭分明。或许价值股成长性较低，成长股成长性较高。划分是人为的划分。我就是找便宜的好公司。本·格雷厄姆说了，研究明白值多少钱，在很低的价格买下来，在二者之间留足安全边际，价格和价值要相差足够大。沃伦·巴菲特是格雷厄姆最杰出的弟子。巴菲特对老师的理念稍加改进，后来成了全球首富。巴菲特说得很简单，要是在便宜的价格能买到好公司，那就更好了。好公司的好包括它的长期成长性。我是逐渐获得这个认识的。在我投资的第一个10年里，我花了很长时间才明白。我越来越倾向于按沃伦·巴菲特的方法投资，他找的是又好、又便宜的公司，成长性是好公司的一个特征。霍华德：我们知道，巴菲特早期不是对好公司很着迷。他是从捡烟头开始的，他初期关注的不是质地，只看重是否够便宜。他的风格后来发生了转变。格林布拉特：没错。在沃顿读研究生时，我和几个同学一起研究了买入廉价股的策略，写成了一篇毕业论文，后来在《Portfolio Management》期刊上发表了。我们研究的是NetNet，买入低于清算价值的股票。我们的研究表明，只要买的够便宜，能很赚钱。沃伦·巴菲特早期就是这么做的。可是我们为什么逐渐倾向于定性呢？举个例子，我们找到了一只股票，值10块钱，价格是6块钱。很便宜。问题是，我们没有这家公司的控股权，它的生意还不是好生意。时间长了，我们的安全边际可能越来越小。因为没办法控制公司的资产，原来的10块钱可能变成8块钱。我个人认为，要寻找10块钱可能变成12块钱的公司，让我们的安全边际随之增加。在我认为具备成长性的情况下，我可以在安全边际上做些让步。话说回来，买廉价股是行得通的，单纯是便宜就能赚钱。我毫不反对这种投资方法，只是它容纳不了大资金。现在巴菲特管理的资金规模大概是1000亿美元左右。他想投资50亿买一只股票，然后转手以更高的价格卖出去，很难找到这么大体量的交易对手。规模太大了。大概2000年的时候，他说“给我100万美元，我每年能赚50%”。100万美元的规模，有很多机会可以抓。资金规模越大，投资机会越少。小资金在投资中不受限制，所有公司可以随便挑、随便买。巴菲特现在只能从300只大盘股里挑选，小规模的投资对他的资金量没意义。在座的各位在特殊情况投资中可以尽情选择。跑赢市场是能做到的格林布拉特：我的很多学生都问过我一个问题。五六年来，几乎每年都有人问。我的学生和我说，你年轻的时候，做投资比较容易。他们没直接说我已经老了，只是说我年轻的时候。霍华德：很含蓄。格林布拉特：我承认自己老了。总之，学生们觉得我那时候投资更好做。我入行的那个年代，没有现在这么激烈的竞争，没这么多对冲基金、没这么多计算机的参与、没这么多高智商的人从事投资。我以前和霍华德聊天的时候也说过，我入行做投资时，股市在过去的13年都没涨。那时候股市不吸引人。我的学生说，你当年做投资容易，现在肯定难了。你还那么傻，竟然写书讲投资，现在别人也都会了。我觉得和我写书关系不大。总之，学生们说他们做投资更难了，我那时候投资好做。在回答这个问题时，我讲了两个方面。第一，有些人擅长做特殊情况投资，他们在人少的地方投资，在清算、重组、拆分中寻找机会。他们中有很多人受流动性的限制。沃伦·巴菲特早期的时候做这方面的投资赚了很多钱，但是后来他规模大了。有些人特别擅长分析公司，在人少的地方找机会。我问我的学生，你们知道这些人后来怎么样了吗？后来这些人赚了很多钱。结果他们的资金规模变大了，没办法像以前一样投资了。所以说，总有新人可以进来，捕捉可以容纳小资金的机会。不引人注目的小机会还是有，但从前在这些小机会中做得好的人，已经赚不了这个钱了。新人进来则有很大空间。另一个方面要从大环境来看。我们知道，有效市场理论还是大行其道。有效市场理论告诫人们主动投资行不通。不是连沃伦·巴菲特也建议买指数基金吗？我认为，这对大多数人来说是对的，大多数人不知道怎么给公司估值。我反对有效市场理论。我是这么和我的学生说的。我的学生大多数是20多岁的年轻人。我对他们说，咱们回到你们10岁左右的时候，从那时起，可能你们就对股市略有耳闻了。我们看看那时全世界最受关注的股市，没错，是美国股市。我们再看美国股市中最受关注的股票，没错，是标普500成分股。我们看看，从你们10岁起，这500只股票的情况。从1996年到2000年，标普500翻倍。从2000年到2002年，标普500腰斩。从2002年到2007年，标普500翻倍。从2007年到2009年，标普500腰斩。从2009年到现在，标普涨了三倍。我说这些，就是想说，人的疯狂没有改变。其实还不止如此。标普500是包含500只成分股的平均指数。标普500指数中存在巨大分化，有些受人们追捧的成为热门股，有些被人嫌弃的成为冷门股。个股的波动远比指数剧烈。人们总是有喜好和厌恶，被人们追捧和遭人厌恶的股票有天壤之别。在指数的平均值背后，喧嚣从未停止。既然如此，本·格雷厄姆没有过时。格雷厄姆告诉我们，这是公允价值，市场价格是这样的。价格围绕公允价值波动。我们实事求是地给公司估值，实事求是地做投资操作，可以在价格低于价值时买入，有时还可以在价格高于价值时做空。每次在第一堂课上，我总是向我的学生做两个保证。第一个保证，我保证，如果他们把估值工作做好，一定会得到市场的认同。我就是没告诉他们会是什么时候。可能两三个星期，也可能两三年。但是我保证市场会认可他们的估值。我们由此可以得出一个强有力的推论。我告诉学生们，只要他们估值工作做好了，在90%的情况下，在两三年时间内，市场一定会认识到一只股票的价值。要是做一个包含若干股票的投资组合，平均下来，市场认可估值的时间会更快。各位能明白，我的保证和推论有多大的威力。把工作做好，市场会给我们回报。人们跑不赢市场，不是因为市场有效或接近有效，不是因为市场不受情绪影响，恰恰相反，市场非常情绪化。跑赢市场是能做到的。人们为什么跑不赢呢？可能是机构受到种种束缚，原因很多，但绝对不是因为市场价格有效。不信我们看看新闻，观察一下周围发生的事情，再想想我刚才说的，从我的学生们10岁时起，标普指数的变化。毫无疑问，人们的疯狂没变，投资的机会仍在。热爱才能做好投资霍华德：乔尔，回到你刚从沃顿毕业时，现在的你会给那时的自己什么建议？或许你在前面已经讲过了，有没有什么补充的？另外，你会给刚入行时的自己什么建议呢？格林布拉特：首先，不应该读法律，我去法学院读了一年的书就退学了。不应该读法律。我觉得自己运气很好。投资要付出努力，投资者必须弄清楚是怎么回事，很多公司都可以研究，总要琢磨这样是否符合逻辑，那样是否符合逻辑。我就是喜欢投资。世界上发生的一切都与投资相关。我看新闻，了解很多公司的情况，总是能学到新东西。我从一开始就喜欢做投资。我真是运气很好。我做投资这件事，是因为我真心喜欢投资。在哥伦比亚大学任教以来，我教过800多个学生。我刚入行的时候，在之前的13年里，股市都没涨。那时候很多去做投资的人根本不是冲着赚大钱去的。那时候去做投资的人根本想不到能赚大钱。市场13年都没涨。我入行以后，市场就开始直线上涨。我真是运气好。各位可以不把我讲的太当真。毕竟，我入行的时候，时机很好。我倒是确实注意到这样一个现象：只要是善于做投资的人，真的能在股市赚大钱。善于做投资没那么了不起，但确实能赚很多钱。我还发现一个现象：在我的学生里，投资做得最好的，是那些真正热爱投资的。我给各位一个忠告：别带着赚钱的目的来做投资。你们的智商都很高，要不也不会坐在这。世界上有很多有意义的事，值得你们去做。一定要因为自己喜欢才做投资，别为了别的。做投资要乐在其中。我要求我的学生保证，要因为喜欢而做投资。各位，我不觉得挑股票挑得好能对社会做多大贡献。有人说，因为有好的投资者，市场才有充分的流动性，才能实现资本的合理分配。我个人认为，缺了我们这些投资者，市场照样转。我们哪里实现了资本的合理分配？市场不是还经常发疯吗？当然，长期来看，我们发挥了一定的作用。这算是我们的一个贡献。我还是觉得缺了我们也无所谓。我告诉我的学生，投资股票创造不了多少社会价值。我要求学生们保证，要是他们投资做好了……这么说吧，我本人觉得投资没多大社会价值，但是我还教学生们做投资，我教投资这件事不也是没意义的吗？所以，我让我的学生保证，要是他们投资做好了，要做些好事。等他们投资做成功了，要做一些自己觉得有意义的事。话说回来，你要是真喜欢投资，做投资没什么不对，只要是真喜欢，你们说呢？别为了钱。在座的各位，你们做什么都能成功，要是选择做投资，一定要因为是自己喜欢。霍华德：乔尔，说得太好了。回顾你的投资生涯，有哪笔成功的投资是你印象最深的？你是怎么找到这笔投资的？你的逻辑是什么？一个杰出的投资者必须有胆识格林布拉特：有一个投资，我印象很深。也是因为这个投资，我创建了Value Investors Club网站。那时，我们在管理自己的资金。我们管理外部资金，管了10年，然后把所有外部资金都还回去了。后来，到2009年，我才开始又接受外部资金。发现这个投资机会时，我们没管理外部资金，只是在为自己寻找投资机会。我们发现了一个机会，我们从没遇到过这么好的投资机会。这家公司的价格只有现金价值的一半，而且这家公司的生意还是好生意。在确定仓位占比的时候，我考虑的一般不是能赚多少。我在安排最大仓位的时候，选的不是我觉得能最赚钱的，而是我觉得不可能亏钱的。这样的投资机会，我可以买很多，风险低。运气好的话，可能大涨。这样的机会太完美了。我讲的这个机会，市值只有现金价值的一半，而且公司的生意很好。这家公司的资本结构很复杂，一般人以前没见过这种资本结构，所以搞不清楚。要是你能搞清楚的话，肯定会一眼就看上它。价格可只有现金的一半，还是好生意。我们当然大量买入了。我们觉得自己很聪明，觉得只有我们发现了这个机会。有一天，我的合伙人发现，在雅虎留言板上，有个人竟然把这家公司复杂的资本结构分析得很清楚。真是没想到，那位发帖子的先生，在超市里上班。他真是聪明啊。我们眼前一亮，外面的世界里还真有聪明人啊。我们要是能把这些人聚到一起该多好。那时是1999年，大家都热衷于互联网。我觉得互联网很了不起。上网像开会一样，可以与全国、全世界的人交流。我们可以成立个社区。我很想成立这么个投资社区。那位在超市里工作的先生成了我们的第一批成员。我们的目的是吸引聪明的投资者分享投资机会。加入是免费的，但必须分享有价值的投资机会。我们从这件事里得到了一个启发：民间有高手。总之，这个机会实在是好。价格只有现金的一半，还是好生意。低估是因为它的资本结构比较复杂。还有一个投资，我印象很深。这个投资，不是我做过的最差的，但可以说是最惨的。我的一位合伙人，罗伯·高尔森，1989年开始和我合作。他爱开玩笑。他说，要是我们过去15年里给别人打工，我们已经被炒了8次了。做投资，难免犯错。我们得接受这个事实。这笔投资是这样的。我们买了一家被拆分的公司，它旗下的Comdex公司是电脑展会做得最好的。在拆分之前，我们可以通过操作，按每股3美元买入。母公司计划以6美元发行新股，当时还没发布正式公告。但是，我们可以通过买入母公司，并相应做一个做空操作，锁定以3美元买入拆分的公司。讲到这，这笔投资没问题。可是，后来我们爱上了这家公司的生意。Comdex在拉斯维加斯经营展会业务。拉斯维加斯有大量场地，它可以随便租。它租来的场地租金是每平方英尺2美元，再转租出去的价格是每平方英尺62美元。展会空间不够了，它可以再花2美元租来，然后再以62美元租出去。我们特别喜欢这家公司的商业模式。它的股价开始是3美元，后来在6美元增发了一些。后来，股价涨到了12美元。在3美元的时候，我们重仓投资，因为我们有信心可以在6美元的时候卖出去。到了6美元，我们没卖。我们爱上了这家公司。后来涨到12美元。讲到这，还是没问题。再后来，我们就倒霉了。2001年9月9日，这家公司收购了另一家展会公司，借了很多钱。911之后，没人敢去展会了，公司的业务一落千丈，而且所有人都明白了金融杠杆的危害。大家都知道，借钱多不好，借钱是冒险，自己只有1美元，却借了9美元，风险太高。在这笔投资中，我明白了什么是经营杠杆。一家公司，投入2美元，能赚62美元。等销售收入下降的时候，收入少62美元，60美元的利润就没了。净利润一下子就掉下来了。这就是经营杠杆。我得到了教训，明白了什么是经营杠杆。最后，我们在1美元多点清仓了。世事难料，在这笔投资中，我对集中投资、经营杠杆有了更深刻的理解。我学到了很多东西，可以说，我一直在学习，一直在犯错。我努力避免重复犯错。可惜，同样的错误经常改头换面再次出现。错误还是原来的错误，换汤不换药，一不小心就又重犯了。我给各位的建议是：别害怕犯错，谁都难免犯错。霍华德：乔尔刚才说的这一点很重要。希望在座的各位都能明白这个道理。四月份，我写了一篇备忘录“敢于伟大”。一个杰出的投资者必须有胆识。谁都想有成就。总是和别人一样，永远没出头之日。别人怎么想，你也怎么想。别人怎么做，你也怎么做。那肯定和别人一样了。随大流怎么可能有成就？要有成就，必须和别人不一样。要有敢犯错的胆识。哪有从不犯错的人？即使是最优秀的棒球选手，也只能在一场比赛中有40%的安打。有些投资者的成功率比40%高，但没人不犯错。乔尔说了，要是他给别人打工，可能已经被炒了8次了。格林布拉特：我是个心软的老板，不会把自己炒了。霍华德：今天，我和伯克希尔哈撒韦的一位员工吃午饭。我们聊了沃伦为什么能成功。我提到了一点，因为他不怕被炒鱿鱼。可惜，有这个优势的人很少。一般人担心被老板炒掉。我们没老板，但是也担心被客户炒掉。我们还能不怕冒险，坚持自己的想法吗？没什么事是万无一失的。有时候，在知道可能犯错的情况下，我们还能坚持下去吗？我觉得，要坚持，不怕犯错。乔尔，问你最后一个问题。你曾经取得了辉煌的业绩，为什么后来决定把资金返还给客户？只有三个办法可以做到一年赚50%格林布拉特：这个问题比较好回答。1985年，我成立了自己的公司。十年之后，1994年，我们返还了所有外部资金。在这十年里，扣除费用之前，我们的年均收益率是50%。十年后，我们把资金还了回去。只有三个办法可以做到一年赚50%。第一是保持小规模。开业五年后，我们返还了一半的外部资金。十年之后，我们返还了所有外部资金。第二是集中投资。在那十年里，6到8只股票占我们的投资组合的80%。我们的投资非常集中。第三是需要一点好运气。我们的投资特别集中，肯定需要一点好运气。不管你再怎么厉害，水平再怎么高，集中投资6到8只股票，总是会遇到一个问题。每两三年，总会有一两只股票表现不如预期，给我们带来20%到30%的下跌。每两三年，都会遇到这样的情况，从无例外。有时候，是因为当时的市场不喜欢我们看好的股票。遇到这种情况，我们不在意。股票还在我们手里，就是更便宜了。我们明白自己手里的股票，只是它更便宜了，没关系。有时候，是因为我们犯错了。我可以坦然接受错误。我清楚自己手里的股票，有时是我错了，有时是股票更便宜了。我能接受这个现实。我也清楚，跌个20%到30%是正常的，股市投资本来如此。问题是，给别人管钱，我心里就不好受了。我觉得自己是个成熟的人，我清楚自己手里的股票，知道自己在做什么。只是总想着这是别人的钱……我的投资者其实都很好，都是很好的人。问题在我自己。每当遇到大跌时，我总是不由自主地感觉很不好。我想大家能理解，我是个争强好胜的人。我希望把投资做好，亏了别人的钱，很不好受。后来，我们规模大了，即使把资金归还给投资者，我们的公司还是可以运转，我还是可以继续投资。我决定把外部资金还回去。我有两个选择，一个是改变自己，另一个是改变环境。改变环境比改变自己容易。于是，我就这么做了。现在我们做长短仓投资组合，多空两边都有几百只股票。我们表现最差的时候也就是落后20到30个基点。这样一来，我就克服了自己给别人管钱的担心，就又开始接受外部资金了。霍华德：谢谢。听了乔尔的一席话，相信各位已经领会了杰出投资者是如何思考的。非常有逻辑、有智慧，比大多数人都有深度。答案不言自明。和别人看到的东西一样，怎么可能胜过别人？乔尔还讲到了对人性的洞察，对投资者的看法，如何看待错误。另外，我们还看到了乔尔是一个真实的人。感谢乔尔，我们今天收获良多。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":290,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":620380520,"gmtCreate":1669366397260,"gmtModify":1669366399152,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"学习","listText":"学习","text":"学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/620380520","repostId":"1116055958","repostType":2,"repost":{"id":"1116055958","kind":"news","pubTimestamp":1669251474,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1116055958?lang=&edition=full","pubTime":"2022-11-24 08:57","market":"us","language":"zh","title":"霍华德·马克斯最新备忘录：投资真正重要的究竟是什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1116055958","media":"橡树资本Oaktree Capital","summary":"摘要：“真正重要的是你的持仓在未来五年或十年（或更长时间）的表现，以及期末的价值与初始投资成本及你的需求相比如何。”什么不重要：短期事件在备忘录《认知的错觉》（The Illusion of Know","content":"<html><head></head><body><blockquote>摘要：“真正重要的是你的持仓在未来五年或十年（或更长时间）的表现，以及期末的价值与初始投资成本及你的需求相比如何。”<b>什么不重要：短期事件</b></blockquote><p>在备忘录<i>《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge，2022年9月）</i>中，我反对宏观预测，而就我们的专业领域而言，宏观预测主要涉及未来一到两年的前景展望。在备忘录<i>《敢于另辟蹊径》（I Beg to Differ，2022年7月）</i>中，我谈到了6月21日在伦敦举行的橡树投资人会议上被问及最多的问题：通胀会变得多严重？美联储将加息多少以应对通胀？这些加息举措会导致经济衰退吗？经济衰退会有多糟糕，并将持续多久？我告诉与会者，可以肯定的是，这些事情均与短期有关，而以下是我对短期的看法：</p><ul><li><p>大多数投资者无法在预测此类短期现象方面有卓越表现。</p></li><li><p>因此，他们不应该对有关这些主题的观点寄予厚望（其自身的或其他人的观点）。</p></li><li><p>他们不太可能根据这些观点对投资组合做出重大调整。</p></li><li><p>他们所做的调整也不太可能始终正确。</p></li><li><p>因此，这些其实都不重要。</p></li></ul><p>举个例子，为了应对全球金融危机的第一波震荡，美联储在2007年第三季度开始下调联邦基金利率。并在2008年底左右将利率降至零，且此后7年一直维持在该水平。在2015年底，我被问及的问题几乎只有&#34;什么时候会开始加息？&#34;，而我的回答始终如一：&#34;你为什么关心这个？如果我说‘2月份’，你会怎么做？那如果我后来改变主意说‘5月份’，你又会怎么做？如果人人都知道利率即将上调，那么从哪个月份开始又有何区别？&#34;从来没有人能给出令人信服的答案。投资者可能认为提出这样的问题是专业的表现，但我怀疑他们能否解释背后的原因。</p><p>绝大多数投资者无法确定即将发生什么宏观事件，也无法确定市场会对已经发生的事情作何反应。在<i>《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge）</i>中，我详细地阐述了不可预见事件是如何让经济和市场预测&#34;谬以千里&#34;的。总的来说，大多数预测属于推断，而大多数情况下事情不会发生变化，因此推断通常是正确的，但并不可创造额外利润。另一方面，准确预测趋势偏离可能带来丰厚回报，但这很难做到，也很难采取相应行动。这就是为什么大多数人不能很好地预测未来并从而重复地实现卓越表现的一些原因。</p><p>为什么通过宏观预测获利会如此困难？难道我们大多数人都不知道可能会发生什么事件吗？难道我们不能只买入最有可能从中受益的企业的证券吗？从长期来看，也许可以做到，但我想谈谈Bruce Karsh最近一直强调的一个主题，即关于为何从短期焦点中获利是极具挑战的主要原因：<b>很难知晓证券价格已反映了关于事件的哪些预测。</b></p><p>我们常在媒体上看到，人们总会犯的一个关键错误是相信证券价格变动是事件的结果：利好事件导致价格上涨，利空事件导致价格下跌。我想这是大多数人所相信的——尤其是第一层次思维者——但这是不对的；<b>证券价格由事件以及投资者对事件的反应所决定，这在很大程度上取决于事件结果与投资者预期之间的差距。</b></p><p>我们该如何解释一家企业报告收益增长，但其股价却下跌？答案当然是，企业所报告的增长低于预期，从而令投资者失望。因此，在最根本的层面上，重要的不是简单地判断事件本身利好与否，而是事件与预期相比如何。</p><p>在我刚开始工作那几年，我曾每天花几分钟浏览刊登在<i>《华尔街日报》</i>上的收益报告。但过了一段时间，我突然意识到，由于我不知道市场的预期如何，因此我无法判断我没有跟踪的企业所发布的公告是好消息还是坏消息。</p><p>投资者可以成为少数企业及其证券方面的专家，但没人能对宏观事件有足够的了解，从而（一）能够理解证券价格背后的宏观预期，（二）预测宏观事件，以及（三）预测这些证券将如何反应。潜在买家能从哪里找到设定证券价格的投资者对通货膨胀、GDP或失业率方面的预期呢？有时可能从资产价格中得出关于预期的推断，但当实际结果出来时，事实往往证明推断层面是不正确的。</p><p>此外，在短期内，证券价格极易受到随机和外生事件的影响，其影响力可能会压过基本面事件的影响。<b>宏观事件和企业短期市值的起伏是不可预测的，其未必预示企业的长期前景或与之相关。</b>因此不应过多地关注它们。例如，企业经常通过投资未来业务从而有意降低当前收益；因此，当期报告的低收益，可能意味着未来的高收益，而不是持续的低收益。要知晓其中的区别，你必须对企业有深入的了解。</p><p>任何人都不应想当然地认为，证券定价是一个可靠的过程且会准确地遵循一套规则。事件是不可预测的；它们可能因不可预测的影响而改变；且投资者对所发生事件的反应也是不可预测的。由于存在如此多的不确定性，大多数投资者无法通过聚焦短期事件来提升其投资表现。</p><p>通过观察可清晰看到，证券价格的波动远大于经济产出或企业利润的波动。<b>这是什么原因造成的？事实一定是，在短期内，价格的起伏更多地受到投资者心理波动的影响，而非企业长期前景变化的影响。由于心理波动在短期内比基本面的变化更重要，而且很难预测，因此大多数短期交易都是在浪费时间……或者更糟。</b></p><p><b>什么不重要：&#34;交易&#34;思维</b></p><p>多年来，我常在备忘录中加入我父亲在20世纪50年代讲的一些笑话，因为我坚信幽默往往反映了人类状况的真相。考虑到与此处的相关性，我将用一点篇幅来讲述一则我之前分享过的笑话：</p><p>两个朋友在街上相遇，乔问山姆有什么新鲜事。&#34;哦，&#34;他回答说，&#34;我刚得到一箱非常棒的沙丁鱼。&#34;</p><p>乔：&#34;太好了，我喜欢沙丁鱼。我想要一些。多少钱？&#34;</p><p>山姆：&#34;每罐10,000美元。&#34;</p><p>乔：&#34;什么！一罐沙丁鱼怎么能要10,000美元？&#34;</p><p>山姆：&#34;这些是世界上最棒的沙丁鱼。每一条都血统纯正，且有认证。它们是用网而不是鱼钩捕获的；手工去骨；并用最好的特级初榨橄榄油包装。而且罐头的标签出自著名艺术家之手。10,000美元已经是很实惠的价格了。&#34;</p><p>乔：&#34;但是谁会吃10,000美元的沙丁鱼？&#34;</p><p>山姆：&#34;哦，这些沙丁鱼不是用来吃的；它们是用来交易的。&#34;</p><p>我之所以加上这则老笑话，是因为我相信大多数人把股票和债券当作交易的工具，而不是拥有的资产。</p><p><b>如果你让沃伦•巴菲特描述他的投资方法的基础，他可能会首先坚持认为股票应该被视为企业的所有者权益。</b>大多数人创办企业不是怀着在短期内出售它们的目的，而是为了经营企业，享有盈利能力并扩大业务。当然，创始人做这些事情最终是为了赚钱，但他们很可能将金钱看做经营成功企业的副产品。巴菲特说，购买股票的投资者应将自己视为与所有者拥有共同目标的合伙人。</p><p>但我认为，很少有人能做到这点。<b>大多数人购买股票的目的是为了以更高的价格将其卖出，认为股票是用来交易的，而不是用来拥有的。</b>这意味着他们摒弃了所有者的思维方式，而是以押注股价走势所进行的赌博或投机。结果往往令人不快。</p><p>DALBAR研究所2012年的研究显示，从1992年至2012年，投资者的年化收益比标准普尔500指数少三个百分点，典型投资者的平均持有期为六个月。六个月！！当你持有股票不到一年时，你并没有通过股票市场以获得企业所有权并参与到该企业的成长中。相反，你只是在猜测短期新闻和预期，你的回报是基于其他人对这些新闻资讯的反应。总的来说，这种态度让你比初始时投资标普500指数基金然后什么都不做还要每年少赚三个百分点。（&#34;富达最好的投资者已过世&#34;，<i>The Conservative Income Investor</i>，2020年4月8日）</p><p>对我来说，为短期交易而买入等同于遗忘你的运动队赢得总冠军的机会，转而押注谁将在下一场比赛、接下来一段时间或下一局中取得胜利。</p><p>让我们思考一下逻辑。你买入一只股票是因为你认为它的价值超过了你为其支付的价格，而卖家则认为它已充分定价。如果有一天，事情进展顺利，在你看来，它将充分定价，这意味着你将卖出它。然而，你卖给的那个人会买它，因为他认为它会更值钱。我们过去常说，这一过程依赖于&#34;博傻理论&#34;：无论我为一只股票支付什么价格，总会有人以更高的价格从我这里买走，尽管我卖出是因为我认为它的价值已见顶。</p><p>每位买家的动机都是相信股票的价值最终会超过今天的价格（卖家想必不认同这一观点）。关键问题是这些购买行为背后的思维方式。<b>买家买入是因为这是一家他们想持有多年的企业吗？还是他们仅仅押注价格会上涨？</b>这些交易在表面上可能看起来是相同的，但我想知道其中的思维过程，从而得知逻辑的缜密性。</p><p><b>每次交易股票，总有一方是错的，另一方是对的。但是，如果你正在做的是押注热门趋势，从而押注股价在下个月、下个季度或下一年的走势，你真的可以相信你会比交易对手方押中的几率更大吗？</b>也许主动管理的失利可以归因于许多主动型管理人在短期内押注股票价格的走势，而不是挑选希望长期持有多年的企业。这完全与底层思维方式有关。</p><p>早在1969年，在我就职于第一花旗银行（First National City Bank）的最初几个月与先父同住的时候，我就和他就此话题进行了长时间的探讨。（回想那些日子对于我来说真是太美好了；他当时比我现在年轻得多。）我告诉他，我认为购买股票的动机不应是希望看到价格上涨，同时我提出动机可能是预期股息会随时间推移而增长。他反驳说，没有人为了股息而购买股票——他们之所以买入是因为认为股价会上涨。但是，股价上涨的触发因素是什么？</p><p>因为一家企业的商业价值和长期盈利潜力而希望拥有该企业是成为其股东的一个很好的理由，如果这些预期得以实现，就有合理依据相信其股价会上涨。否则，指望股票升值而买入充其量不过是试图猜测投资者未来会更青睐哪些行业和企业。本•格雷厄姆（Ben Graham）曾说：&#34;从短期看，市场是一台投票机，但从长远来看，它是一台称重机。&#34;<b>正如查理•芒格（Charlie Munger）曾经告诉我的那样，虽然这两者都不容易，但仔细权衡长期价值会比试图猜测短期热点更能创造出卓越的业绩。</b></p><p><b>什么不重要：短期表现</b></p><p>考虑到短期投资表现的潜在驱动因素，所报告的业绩可能极具误导性，这里我主要谈论的是市场上涨时期的卓越回报。我觉得上涨时期的成功有三大要素：激进程度、时机和技巧——而如果你在正确的时间足够激进，则根本无需太多技巧。我们都知道，在市场上涨时期，回报最高的通常是那些投资组合中风险、贝塔系数和相关性最大的人。如果该投资人永远看涨并且一直保持进取型的持仓，那么拥有上述投资组合并不能代表其杰出技能或具有洞察力。最后，随机事件可能会对特定季度或年度的回报产生压倒性的影响——无论正面还是负面。</p><p>我在备忘录中反复强调的主题之一是，决策的质量不能仅由结果决定。即使理由充分且基于所有可得信息，决策也时常会产生负面结果。另一方面，我们都认识一些人（甚至有时是我们自己）曾经&#34;误打误撞，歪打正着&#34;。隐藏信息和随机事件甚至能让最优秀的思考者的决策受挫。（然而，当期间更长并以更大量决策数量为基础来分析结果时，更好的决策者极有可能表现出更高的成功概率。）</p><p><b>显然，投资者不应该过于看重某一季度或年度的回报。投资业绩只是从可能实现的全部回报区间中得出的一个结果，而且在短期内，它可能受到随机事件的重大影响。因此，单个季度的回报可能是投资者实力的一个非常微弱的指标。</b>依据一个季度或年份来决定一位管理人是否技高一筹，或者某一资产是否适合长期配置，就像凭借一次上垒来形成对棒球运动员的看法，或者基于一次比赛来形成对赛马的看法。</p><p>其实，短期表现并不那么重要。然而，我参加过的大多数投资委员会都把最近一个季度的表现放在议程的首位，并在每次会议中投入大量的时间着重讨论。讨论通常格外深入，但却极少可以带来重要行动。那么，我们为什么还要这样做呢？这与投资者关注预测的原因相同，正如<i>《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge）</i>中所述：&#34;大家都这么做&#34;，而且&#34;不这样做是不负责任的。&#34;</p><p><b>什么不重要：波动性</b></p><p>除了表达我对人们将波动性视为风险的代名词或风险本身这一观点的强烈不认同之外，我并未在波动性这一主题上着墨过多。我曾介绍过我的观点，即在20世纪60年代早期创立&#34;芝加哥学派&#34;投资理论的学者们（一）想要检验投资回报与风险之间的关系，（二）需要一个可以输入到计算中的量化风险的数值，以及（三）毫无疑问地选择波动率作为衡量风险的代替物，原因很简单，因为它是唯一可用的量化指标。我把风险定义为出现不良结果的概率，而波动性充其量是风险存在的指标。但波动性并非风险本身。这就是我要在这个问题上阐述的全部内容。</p><p><b>我现在想谈论的是，在我从业的50多年里，对波动性的思考和关注在多大程度上扭曲了投资界。</b>在上个世纪60年代末，我有幸就读于芝加哥大学商学院的研究生院，并成为最早一批接受新理论课程的学生之一，这成为我后来的一个巨大优势。我学会了有效市场假说、资本资产定价模型、随机游走理论、规避风险的重要性以及将波动性作为风险的作用。当我在1969年开始投身于真实的投资世界时，波动性还并未成为一个话题，但实践很快赶上了理论。</p><p>特别是，夏普比率被用作经风险调整后回报的衡量标准。它是投资组合的超额回报（其回报中超过国债收益率的部分）与其波动性的比率。每单位波动性的回报越高，经风险调整后回报就越高。风险调整是一个重要概念，绝对应该根据为实现回报所承担的风险来进行业绩评估。所有人都在使用夏普比率，橡树也不例外，因为它是唯一可用的量化工具。（如果投资者、顾问和客户不使用夏普比率，他们就没有其他指标可用，而如果他们试图在其评估中用基本面风险代替波动性，他们会发现没有办法将其量化。）<b>正如波动性暗示风险一样，夏普比率可能暗示经风险调整后的业绩表现，但由于波动性本身并非风险，夏普比率也就只能是一个很有瑕疵的衡量指标。</b></p><p>以我在1978年开始研究的资产类别之一为例：高收益债券。在橡树，我们认为可以在风险大幅低于基准的情况下获得略高于基准的回报，这体现在较高的夏普比率上。但高收益债券的真正风险——我们所关心的、历来都在降低的风险——是违约风险。我们并不太注重降低波动性，也没有刻意采取相关措施。我们相信，高夏普比率可能是我们为减少违约而采取的措施的结果，或与之相关。</p><p><b>在我们的固定收益或&#34;信贷&#34;领域，波动性尤为无关紧要。</b>债券、票据和贷款代表契约性承诺，规定定期计息并到期还款。<b>大多数情况下，当投资者买入收益率为8%的债券时，无论债券价格在其期限内是上涨还是下跌，投资者基本上都会在到期时获得8%的收益率。</b>我说&#34;基本上&#34;是因为，如果价格下跌，投资者将有机会以高于8%的收益率将利息进行再投资，因此其持有期的回报率将缓慢攀升。因此，遭众人不满的价格下行波动实际上是一件好事——只要不预示着违约。（请注意，如本段所述，&#34;波动性&#34;通常名不副实。策略师和媒体经常警告称，&#34;未来市场可能出现波动&#34;。他们真正的意思是&#34;未来价格可能下跌&#34;。没人担心，也没人在意价格上行的波动。）</p><p><b>必须认识到，防止波动性通常并不是免费的。为了降低波动性而降低波动性其实是一种下策：可以假设，在其他条件相同的情况下，偏好低波动性的资产和策略将带来较低的回报。</b>只有具备卓越技能或阿尔法超额回报（参见后文&#34;不对称性&#34;）的管理人才能克服这种负面假设，并做到降低回报的幅度小于降低波动性的幅度。</p><p>然而，由于很多客户、雇主和其他委托人难以承受剧烈的上下波动（主要是下跌），资产管理人经常采取措施以降低波动性。想一下2000年科技泡沫破裂导致股市连续三年下跌，机构投资者开始涌入对冲基金之后发生了什么。（这是自1939年至1941年以来首次出现连续三年下跌。）对冲基金——以前属于&#34;小作坊&#34;一类，规模多在几亿美元左右，重点募集对象曾为高净值人士——在下跌时表现比股票好得多。机构投资者被这类基金的低波动性所吸引，因此向其投资资金以十亿计。</p><p>对冲基金普遍能够提供机构投资者所需的稳定性。但在这次大洗牌中，以低波动性获得高回报的想法消失了。作为替代，对冲基金管理人将追求低波动性本身作为目标，因为他们深知这就是机构投资者所追求的。因此，在过去大约18年的时间里，对冲基金普遍提供了所期望的低波动性，但伴随而来的是保守的个位数的回报。并没有发生什么奇迹。</p><p><b>我为什么要列举这些？因为波动性是一个暂时现象（假设并没有因波动性而破产），大多数投资者不应像他们看起来那样重视波动性。</b>正如我在<i>《敢于另辟蹊径》（I Beg to Differ）</i>中所述，许多投资者具备专注于长期投资的优势……如果他们懂得如何从中获益。以下投资者不应太过于关注波动性：</p><ul><li><p>长期存续的实体，如寿险公司、捐赠基金和养老基金；</p></li><li><p>不受限于一次性撤资；</p></li><li><p>基本经营活动不受下行波动的影响；</p></li><li><p>不必担心受迫于委托人而犯错；以及</p></li><li><p>无短期内需要偿还的债务。</p></li></ul><p>大多数投资者不满足上述某些方面，极少有人同时具备所有条件。但就这些特质而言，投资者应利用其能力承受波动性，因为很多具有高回报潜力的投资可能容易受到高波动性的影响。</p><p><b>沃伦•巴菲特总是妙语连珠，在这个话题上，他精辟地阐述道：&#34;比起12%的平稳回报，我们更喜欢15%的波动回报。&#34;那些宁愿作出相反选择的投资者，即他们认为12%的平稳回报比15%的波动回报更可取，应该问问自己，他们对波动性的厌恶主要是出于财务原因还是情绪所致。</b></p><p>当然，雇员、投资委员会成员和聘请的投资管理人所做的选择可能不得不带有现实因素的考量。负责机构投资组合的管理人可能有正当理由避免起起伏伏，因为他们所服务的组织或客户虽然在财务方面可能能够承受波动，但终究心理上会感到不适。每个人都能做的就是在特定环境下尽力而为。<b>但我认为最重要的是：在很多情况下，人们对波动性的重视远远超过了其本应重视的程度。</b></p><p><b>题外话</b></p><p>虽然我讨论的是波动性，但我想谈谈一个近来鲜有报道的领域：私募投资基金。2022年前九个月是有史以来股票和债券市场表现最为糟糕的时期之一。但很多私募股权和私募债务基金年初至今只报告了小幅亏损。经常有人问我这意味着什么，以及这是否反映了现实。</p><p>也许有关私募基金表现的报告是准确的。（我知道且坚信橡树的报告是准确的。）但我最近在<i>《金融时报》</i>上看到了一篇有趣的文章，标题颇具煽动性——&#34;私募股权里的波动性洗平、回报操纵和‘虚假幸福’&#34;，作者是Robin Wigglesworth。以下是内容摘要：</p><p>如今，公募和私募市场之间日益扩大的业绩差距已成为热门话题。投资者通常被视为愚蠢的受骗人，被狡猾的私募股权巨头的&#34;回报操纵&#34;所欺骗。但如果他们是同谋呢？……</p><p>这是佛罗里达大学三位学者在一篇新论文中提出的观点。基于近二十年的私募股权房地产基金数据，Blake Jackson、David Ling和Andy Naranjo得出结论：&#34;私募股权基金管理人操纵回报以迎合投资者。&#34;</p><p><b>……Jackson、Ling和Naranjo的……核心结论是&#34;普通合伙人似乎并没有操纵中期回报来欺骗他们的有限合伙人，而是因为有限合伙人希望他们这样做&#34;。</b></p><p>与银行设计金融产品以迎合寻求当期收益的投资者，或企业发放股息以满足投资者对派息的需求类似，我们认为私募股权基金管理人提高中期业绩报告的表现，以迎合一些投资者对操纵回报的需求。</p><p><b>……如果普通合伙人提升或平滑回报……有限合伙人组织内的投资经理可以向其受托人或其他监督方报告经人为上调的夏普比率、阿尔法和营收回报，例如内部收益率（IRR）。</b>这些投资经理的任期中位数为四年，通常在私募股权基金实现最终回报的前几年便会届满。因此，这么做可能提高他们在管理机构内部的职业稳定性或未来在就业市场的地位……</p><p>这或许有助于解释，为什么在今年全球股市下跌22%的情况下，私募股权公司在2022年第一季度实际上报告了平均1.6%的涨幅，且自那之后仅略有下滑。（2022年11月2日。粗体为笔者所加）</p><p>如果普通合伙人和有限合伙人都对不同寻常的优异回报感到满意，那结果是否值得怀疑？私募资产的业绩表现是否准确？所报告的低波动性是否属实？如果当前的商业环境充满挑战，公募和私募投资的价格难道不应受到相同的影响吗？</p><p>但还有另一系列的相关问题：普通合伙人拒绝减记短期表现疲弱但长期前景光明的企业的私募投资，这难道不合理吗？尽管今年私募投资可能没有被充分减记，但公开市场证券的价格波动是否超出了其应有水平，从而夸大了长期价值的变化？我当然认为公开市场证券价格反映的往往是过度的心理波动。那么私募投资的价格是否应该效仿？</p><p>和大多数事物一样，报告中的任何不准确之处终将浮出水面。最终，私募债务将到期，私募股权将不得不出售所持股份。如果今年报告的回报低估了价值的实际跌幅，那么自此之后的表现可能看起来会出奇地糟糕。我相信届时这将促使很多学者（也许还有一些监管机构）质疑2022年私募投资的定价是否过高。让我们拭目以待。</p><p><b>什么不重要：过度交易</b></p><p>在<i>《清仓离场》（Selling Out，2022年1月）</i>中，我表达了强烈的个人观点，即大多数投资者交易过于频繁。由于很难连续多次做出正确的决策，而且交易涉及成本，并且往往可能是投资者情绪波动的结果，所以最好减少不必要的交易。</p><p><b>在我还是个小男孩的时候，流行一种说法：不要光坐着不动，找点事做。但对于投资，我会颠倒过来：不要盲从，但坐无妨。</b>要培养一种思维，即赚钱不是靠买入和卖出；而是通过持有来赚钱（最好是）。多思考，少交易。做更少，但更重要的交易。过度多样化降低了每笔交易的重要性；这也使得投资者在没有充分调查或充分信心的情况下开展交易活动。我认为大多数投资组合过于多样化，且过度交易。</p><p>在<i>《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge）</i>和<i>《清仓离场》（Selling Out）</i>中，我用了大量篇幅来提醒投资者，通过短期市场择时来提升回报有多困难，而且我引用了伟大的投资者比尔•米勒（Bill Miller）的名言：&#34;时间，而不是时机，是在股市中积累财富的关键。&#34;</p><p>关于这个问题，最近一位顾问问我：&#34;如果你不尝试适当地进出市场，你如何赚取报酬？&#34;我的回答是，我们的工作是构建可长期表现良好的投资组合，而市场择时不太可能会增益组合表现，除非你能非常精准地把握时机，但我认为事实情况并非经常如此。&#34;你呢？&#34;我问道，&#34;如果你帮助客户搭建适当的资产配置，并且一个月后不进行调整，是否就意味着你将无法赚取报酬？&#34;</p><p>同样，在<i>《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge）</i>发布的那一天，一位老友问我：&#34;但你必须（对短期事件）建立观点，不是吗？&#34;我的回答无外乎：&#34;不，如果你这样做并无优势，那便不要做。你为什么要押注抛硬币的结果，尤其是，如果这还要花钱的话？&#34;</p><p>我将以一段精彩的引文来结束关于这个主题的讨论：</p><p>最近一则新闻备受关注，关于富达基金账户的内部业绩评估，该评估旨在确定哪类投资者在2003年至2013年期间获得了最佳回报。客户账户审计报告显示，最好的投资者要么已经过世，要么不活跃——那些换了工作并&#34;忘记&#34;更改旧的401（k）且保留当前投资选项的人，或者是已过世且遗产管理机构处理资产时资产被冻结的人。（&#34;富达最好的投资者已过世&#34;，<i>The Conservative Income Investor</i>，2020年4月8日）</p><p>由于记者无法找到富达的研究报告，而且显然富达也找不到，这个故事可能是杜撰的。但我仍然喜欢这个想法，因为其结论非常符合我的观点。<b>我当然不是说提高投资业绩值得一&#34;死&#34;，但对于投资者来说，通过坐以待&#34;涨&#34;的方式模拟这种情景，也许是个不错的主意。</b></p><p><b>那么，真正重要的究竟为何？</b></p><p><b>真正重要的是你的持仓在未来五年或十年（或更长时间）的表现，以及期末的价值与初始投资成本及你的需求相比如何。</b>有人说，长期是一系列短期的集合，如果你都做对了，从长远来看你便会成功。他们可能认为通往成功之路包括频繁交易，以便利用相对价值的评估、对热门波动的预判以及对宏观事件的预测。但我显然不会这样做。</p><p>从长远来看，大多数个人投资者和任何理解实现超额回报的局限性的投资者，可能最好的选择是持有指数基金。投资专业人士和其他认为自己需要或想要参与主动管理的人，可能会从以下建议中受益。</p><p>我认为，如果大多数人能够少关注短期或宏观趋势，而多努力深入洞察未来多年的基本面前景，他们会更成功。他们应该：</p><ul><li><p>研究企业和证券，评估其盈利潜力等要素；</p></li><li><p>买入那些相对于增长潜力而言价格具吸引力的企业；</p></li><li><p>只要企业的盈利前景和价格吸引力保持不变，便继续持有；以及</p></li><li><p>当上述条件无法被重新确认或出现更好的选择时，才调整持仓。</p></li></ul><p><b>在开篇提到的伦敦投资人会议上——当时我在讨论（并劝阻）对短期的过度关注——我说在橡树，我们认为工作的本质就是（一）购买将按承诺偿还的债务（或在无法按承诺偿还时，提供同等或更高回报），以及（二）投资于随着时间的推移将变得更有价值的企业。我将始终坚持这一原则。</b></p><p>以上对投资者工作的描述颇为简洁……有人可能会说过于简单。但本质上就是如此。设定宽泛的目标和流程都很容易。难的是比大多数人执行得更好：这是跑赢市场的唯一途径。<b>由于平均水平的决策已经体现在证券价格之中并仅能产生平均的业绩表现，因此卓越的结果必须基于卓越的洞察力。</b>但我无法告诉大家如何才能比一般投资者做得更好。</p><p>还有很多需要处理的环节，我将提出一些我认为需要谨记的关键因素。你会从其他备忘录和本备忘录的前几页中发现重复出现的主题，但我认为反复强调重要的事情并不应感到抱歉：</p><ul><li><p>淡化短期影响——着眼长期才重要。将证券视为持有企业权益的凭证，而不是交易卡。</p></li><li><p>决定你是否相信有效市场理论。如果是，市场低效的程度是否足以让你跑赢大盘，以及你是否有能力利用好这种低效？</p></li><li><p>决定你的策略更倾向于进取型还是防御型。你会尝试寻找更多获利盘，还是将重点放在避开亏损盘，或者两者兼而有之？你会尝试在上涨时赚得更多还是在下跌时损失更少，或者两者兼而有之？（提示：&#34;两者兼有&#34;比单独实现其中一项更难。一般来说，人们的投资风格与个人性格一致。）</p></li><li><p>基于你或你的客户的财务状况、需求、意愿和承受波动的能力，试想一下你正常的风险立场（你平衡进取和防御的时候）应该是怎样的。考虑一下你是否会根据市场情况改变你的平衡点。</p></li><li><p>对回报和风险有正确的态度。理解&#34;回报潜力越大越好&#34;可能是一个危险的规则，因为放大回报潜力通常伴随着风险的增加。另一方面，彻底规避风险通常也导致拒绝了回报。</p></li><li><p>坚持足够的安全边际，或者当事态进展不如预期之时，有能力度过难关。</p></li><li><p>不要试图预测宏观；近乎疯狂地研究微观，以便比别人更了解你的主题。明白只有当你拥有认知优势，且对是否拥有这种优势秉持实事求是的态度，你才能获得成功。认识到&#34;光努力还不够&#34;。接受我儿子Andrew的观点，即仅仅拥有&#34;关于当前唾手可得的定量信息&#34;不会给你带来高于平均水平的结果，因为其他人也都有这些信息。</p></li><li><p>认识到心理波动比基本面波动大得多，而且前者通常是朝着错误的方向或在错误的时间发展。理解抵制这类波动的重要性。如果可以，通过逆周期及逆向思维获利。</p></li><li><p>研究投资环境的条件——尤其是投资者行为——并从周期的角度审视事情所处的位置。明白掌握市场在其周期中所处的位置将极大地影响手握筹码对你有利与否。</p></li><li><p>在你对收益率满意时买债，而非出于交易目的。换言之，如果你认为收益率可以弥补风险，那么买入收益率为9%的债券，你会对这9%的收益率感到满意。不要买入收益率为9%的债券，以期通过利率下行而带来的面值上涨的机会，从而创造11%的回报。</p></li></ul><p><b>至关重要的是，股票投资者应该将以下作为首要目标：（一）参与经济和企业的长期增长，以及（二）受益于复利的神奇。</b>试想在1926年投资1美元，按标普500指数（或其前身指数）之后每年10.5%的回报率计算，这1美元现值已超过13,000美元，尽管这期间经历了16次经济衰退、一次大萧条、几场战争、一次世界大战、一场全球疫情以及多次地缘政治危机。</p><p><b>将参与长期投资并确保平均业绩表现作为基本盘，并积极努力改进以期&#34;锦上添花&#34;。</b>这可能与大多数主动型投资者的态度相反。通过超配和低配、短期交易、市场择时和其他主动措施来提升投资结果并不容易。<b>相信你可以成功做到这些事情需要假设你比一群非常聪明的人更聪明。要三思而后行，因为成功的要求很高（参见下文）。</b></p><p>不要因为过度交易而弄巧成拙。将买入和卖出视为开支项目，而非利润中心。我喜欢关于未来自动化工厂的想法，只有一个人和一条狗；狗的工作是防止人触碰机器，而人的工作是喂狗。投资者应该找到一种方法，以便在大多数时间里不触碰其投资组合。</p><p><b>特别的结语：不对称性</b></p><p><b>&#34;不对称性&#34;是我几十年来一直留意思考的一个概念，而且随着时间的推移，我认为其愈发重要。它也是我用来形容卓越投资的本质的词汇，也是衡量投资者表现的标准。</b></p><p>首先，一些定义：</p><ul><li><p>接下来，我将讨论投资者是否具有&#34;阿尔法&#34;。阿尔法在技术上被定义为超过基准回报的回报（超额回报），但我更倾向于将其视为卓越的投资技能。它是在低效市场出现时，发现和利用低效市场的能力。</p></li><li><p>低效率——定价错配或错误——代表资产价格偏离其公允价值的情况。这些偏离可能表现为&#34;便宜货&#34;或相反的&#34;高溢价&#34;。</p></li><li><p>随着时间的推移，&#34;便宜货&#34;经风险调整后定会比其他投资表现更好。&#34;高溢价&#34;则正好相反。</p></li><li><p>&#34;贝塔&#34;是投资者或投资组合的相对波动性，也被称为相对敏感度或系统性风险。</p></li></ul><p>相信有效市场假说的投资者认为，投资组合的回报等于市场回报乘以投资组合贝塔系数。这就是解释结果所需的一切，因为在有效的市场中不存在可以利用的定价错配（因此也不存在&#34;阿尔法&#34;这一产物）。<b>因此，阿尔法是一项技能，能使投资者取得比单纯依靠市场回报和贝塔系数更好的表现。</b>另一种说法是，拥有阿尔法可以让投资者享有与潜在亏损不成比例的获利潜力：即不对称性。在我看来，当投资者可以重复做到以下部分或全部事情时，便会实现不对称性：</p><ul><li><p>在市场上涨时赚的钱多于在市场下跌时亏的钱；</p></li><li><p>持有获利盘多于亏损盘；</p></li><li><p>在获利盘所得盈利多于在亏损盘所造成损失；</p></li><li><p>当其进取性或防御性偏好被证明是及时得当之时，表现良好，但反之，亦表现不差；</p></li><li><p>当其行业或策略受到青睐时，表现良好，但反之，亦表现不差；以及</p></li><li><p>构建投资组合，以便大多数突发事件对组合的影响都是正面的。</p></li></ul><p>例如，我们大多数人都有或是进取型或是防御型的固有偏好。就此而言，如果进取型投资者在市场上涨时期表现优异，或者防御型投资者在市场下跌时更胜一筹，这不足为奇。为了判断投资者是否具备阿尔法并提供不对称性，我们必须考虑进取型投资者是否能够避免在市场下跌时因进取而造成的全部损失，以及防御型投资者是否可以避免在市场上涨时错过太多收益。<b>在我看来，&#34;卓越&#34;在于在顺境和逆境中所产生结果的不对称性。</b></p><p><b>依我之见，如果投资者所在的市场中存在低效率，且该投资者具备阿尔法能力，那么影响将体现在回报的不对称性。如果其回报没有体现不对称性，那么该投资者就不具备阿尔法（或者不存在其可以识别的低效率）。反过来说，如果一位投资者不具备阿尔法，其回报就不会体现不对称性。就这么简单。</b></p><p>为了简化，以下是我对不对称性的看法。本次讨论基于我在2018年出版的<i>《周期》（Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side）</i>一书中的内容。虽然我似乎在谈论某单一好年份和某单一差年份的境况，但只有当这些模式能够在有意义的一段时间内维持不变，这些观察方可被视为有效。</p><p>让我们来衡量一位管理人的表现：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05771874cd60012d9be7447cdea231c1\" tg-width=\"640\" tg-height=\"124\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>上述管理人显然没有增加任何价值。你不妨投资于指数基金（费用可能要低得多）。</p><p>这两位管理人也没有增加任何价值：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0ff2f4e8ca48d7505cab493c8b91881\" tg-width=\"640\" tg-height=\"161\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>B管理人只是贝塔系数为0.5的不具备阿尔法的管理人，而C管理人是贝塔系数为2.0的不具备阿尔法的管理人。你可以把一半资金投资于指数基金，另一半放在床垫下，得到与B管理人一样的结果，而至于C管理人的表现，你可以通过借来的资金把投资翻倍，并将其全部投资于指数基金而得到。</p><p>然而，以下两位管理人确实具备阿尔法，因为他们表现出不对称性：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dedabf7a98ce442608107d0ccf6e6f77\" tg-width=\"640\" tg-height=\"157\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>这两位管理人的回报反映的是上涨市场中收益多于下跌市场中的损失。D管理人可以被认为是具有阿尔法的进取型管理人；其在市场上涨时实现了170%的市场回报，但在市场下跌时只承担了120%的损失。E管理人是具有阿尔法的防御型管理人；其回报体现了上涨市场中90%的收益，但在下跌市场中只承受30%的损失。这种不对称性只能归因于阿尔法的存在。风险偏好型的客户更喜欢投资于D管理人，而风险厌恶型的客户会更喜欢E管理人。</p><p>以下这位管理人真的很出色：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4740682363a4494a9869a5ac4971282a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"116\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>她在&#34;攻防两端&#34;都击败了市场表现：当市场上涨时，她的涨幅大于市场；同时，在市场下跌时，她的跌幅小于市场。她在市场上行时涨幅得如此之多，以至于你可能会想用进取型来形容她。但由于她在市场下跌时跌幅较少，这种形容便不太贴切。要么她对进取型或防御型没有偏好，要么她的阿尔法足以抵消这种偏好。</p><p>最后，这应是任何时期最伟大的管理人之一：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62538f586cb6e7372e1d7093dcc1ef5e\" tg-width=\"640\" tg-height=\"115\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>G管理人在上涨市场中取得正收益，在下跌市场中亦然。他显然没有进取型/防御型偏好，因为他在两种市场情境下的表现都非常出色。他的阿尔法足以使其在市场下跌时逆势而上，并获得正回报。当你找到G管理人时，你应该（一）对其报告的业绩进行充分的尽职调查，（二）如果情况属实，大举投资于他，（三）希望他不会接受太多资金，以免其竞争力受制于规模而消失，以及 （四）请把他的电话号码发给我。</p><p>最后，何事最重要？不对称性。</p><ul><li><p>总而言之，不对称性表现在管理人的能力上，当事态按照其意愿发展时，他能表现优异；而当事态不利时，亦能不太糟糕。</p></li><li><p>有句名言说：&#34;莫把牛人和牛市混为一谈（Never confuse brains with a bull market）。&#34;具备实现不对称性所需技能的管理人是特别的，因为他们能够从市场上涨以外的因素中获得良好的收益。</p></li><li><p><b>仔细思考一下，主动型投资业务的核心完全在于不对称性。如果管理人的表现不能超出市场回报和其所承担的相对风险立场所能解释的水平（这源于他对市场板块、策略和风险偏好的选择），那么他并非是在凭借自己的真本事赚取报酬。</b></p></li></ul><p>如果没有不对称性（参见前文的A、B和C管理人），主动管理便没有价值，也不应收取报酬。<b>事实上，如果一位主动型投资者不具备出众的技能或洞察力，他所做的所有选择都将是徒劳的。</b>根据定义，平均水平投资者和低于平均水平的投资者不具备阿尔法，亦不会实现不对称性。</p><p>最大的问题是如何获得不对称性。人们关注的大多数事情——我在本文前半部分描述的不重要的事情——均无法提供不对称性。正如我之前所说，所有投资者思考结果的平均值产生了市场价格，显然也产生了平均回报表现。<b>不对称性只能由相对少数具备卓越技能和洞察力的人来展现。</b>关键之处即为识别他们。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>霍华德·马克斯最新备忘录：投资真正重要的究竟是什么？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; 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Differ，2022年7月）中，我谈到了6月21日在伦敦举行的橡树投资人会议上被问及最多的问题：通胀会变得多严重？美联储将加息多少以应对通胀？这些加息举措会导致经济衰退吗？经济衰退会有多糟糕，并将持续多久？我告诉与会者，可以肯定的是，这些事情均与短期有关，而以下是我对短期的看法：大多数投资者无法在预测此类短期现象方面有卓越表现。因此，他们不应该对有关这些主题的观点寄予厚望（其自身的或其他人的观点）。他们不太可能根据这些观点对投资组合做出重大调整。他们所做的调整也不太可能始终正确。因此，这些其实都不重要。举个例子，为了应对全球金融危机的第一波震荡，美联储在2007年第三季度开始下调联邦基金利率。并在2008年底左右将利率降至零，且此后7年一直维持在该水平。在2015年底，我被问及的问题几乎只有\"什么时候会开始加息？\"，而我的回答始终如一：\"你为什么关心这个？如果我说‘2月份’，你会怎么做？那如果我后来改变主意说‘5月份’，你又会怎么做？如果人人都知道利率即将上调，那么从哪个月份开始又有何区别？\"从来没有人能给出令人信服的答案。投资者可能认为提出这样的问题是专业的表现，但我怀疑他们能否解释背后的原因。绝大多数投资者无法确定即将发生什么宏观事件，也无法确定市场会对已经发生的事情作何反应。在《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge）中，我详细地阐述了不可预见事件是如何让经济和市场预测\"谬以千里\"的。总的来说，大多数预测属于推断，而大多数情况下事情不会发生变化，因此推断通常是正确的，但并不可创造额外利润。另一方面，准确预测趋势偏离可能带来丰厚回报，但这很难做到，也很难采取相应行动。这就是为什么大多数人不能很好地预测未来并从而重复地实现卓越表现的一些原因。为什么通过宏观预测获利会如此困难？难道我们大多数人都不知道可能会发生什么事件吗？难道我们不能只买入最有可能从中受益的企业的证券吗？从长期来看，也许可以做到，但我想谈谈Bruce Karsh最近一直强调的一个主题，即关于为何从短期焦点中获利是极具挑战的主要原因：很难知晓证券价格已反映了关于事件的哪些预测。我们常在媒体上看到，人们总会犯的一个关键错误是相信证券价格变动是事件的结果：利好事件导致价格上涨，利空事件导致价格下跌。我想这是大多数人所相信的——尤其是第一层次思维者——但这是不对的；证券价格由事件以及投资者对事件的反应所决定，这在很大程度上取决于事件结果与投资者预期之间的差距。我们该如何解释一家企业报告收益增长，但其股价却下跌？答案当然是，企业所报告的增长低于预期，从而令投资者失望。因此，在最根本的层面上，重要的不是简单地判断事件本身利好与否，而是事件与预期相比如何。在我刚开始工作那几年，我曾每天花几分钟浏览刊登在《华尔街日报》上的收益报告。但过了一段时间，我突然意识到，由于我不知道市场的预期如何，因此我无法判断我没有跟踪的企业所发布的公告是好消息还是坏消息。投资者可以成为少数企业及其证券方面的专家，但没人能对宏观事件有足够的了解，从而（一）能够理解证券价格背后的宏观预期，（二）预测宏观事件，以及（三）预测这些证券将如何反应。潜在买家能从哪里找到设定证券价格的投资者对通货膨胀、GDP或失业率方面的预期呢？有时可能从资产价格中得出关于预期的推断，但当实际结果出来时，事实往往证明推断层面是不正确的。此外，在短期内，证券价格极易受到随机和外生事件的影响，其影响力可能会压过基本面事件的影响。宏观事件和企业短期市值的起伏是不可预测的，其未必预示企业的长期前景或与之相关。因此不应过多地关注它们。例如，企业经常通过投资未来业务从而有意降低当前收益；因此，当期报告的低收益，可能意味着未来的高收益，而不是持续的低收益。要知晓其中的区别，你必须对企业有深入的了解。任何人都不应想当然地认为，证券定价是一个可靠的过程且会准确地遵循一套规则。事件是不可预测的；它们可能因不可预测的影响而改变；且投资者对所发生事件的反应也是不可预测的。由于存在如此多的不确定性，大多数投资者无法通过聚焦短期事件来提升其投资表现。通过观察可清晰看到，证券价格的波动远大于经济产出或企业利润的波动。这是什么原因造成的？事实一定是，在短期内，价格的起伏更多地受到投资者心理波动的影响，而非企业长期前景变化的影响。由于心理波动在短期内比基本面的变化更重要，而且很难预测，因此大多数短期交易都是在浪费时间……或者更糟。什么不重要：\"交易\"思维多年来，我常在备忘录中加入我父亲在20世纪50年代讲的一些笑话，因为我坚信幽默往往反映了人类状况的真相。考虑到与此处的相关性，我将用一点篇幅来讲述一则我之前分享过的笑话：两个朋友在街上相遇，乔问山姆有什么新鲜事。\"哦，\"他回答说，\"我刚得到一箱非常棒的沙丁鱼。\"乔：\"太好了，我喜欢沙丁鱼。我想要一些。多少钱？\"山姆：\"每罐10,000美元。\"乔：\"什么！一罐沙丁鱼怎么能要10,000美元？\"山姆：\"这些是世界上最棒的沙丁鱼。每一条都血统纯正，且有认证。它们是用网而不是鱼钩捕获的；手工去骨；并用最好的特级初榨橄榄油包装。而且罐头的标签出自著名艺术家之手。10,000美元已经是很实惠的价格了。\"乔：\"但是谁会吃10,000美元的沙丁鱼？\"山姆：\"哦，这些沙丁鱼不是用来吃的；它们是用来交易的。\"我之所以加上这则老笑话，是因为我相信大多数人把股票和债券当作交易的工具，而不是拥有的资产。如果你让沃伦•巴菲特描述他的投资方法的基础，他可能会首先坚持认为股票应该被视为企业的所有者权益。大多数人创办企业不是怀着在短期内出售它们的目的，而是为了经营企业，享有盈利能力并扩大业务。当然，创始人做这些事情最终是为了赚钱，但他们很可能将金钱看做经营成功企业的副产品。巴菲特说，购买股票的投资者应将自己视为与所有者拥有共同目标的合伙人。但我认为，很少有人能做到这点。大多数人购买股票的目的是为了以更高的价格将其卖出，认为股票是用来交易的，而不是用来拥有的。这意味着他们摒弃了所有者的思维方式，而是以押注股价走势所进行的赌博或投机。结果往往令人不快。DALBAR研究所2012年的研究显示，从1992年至2012年，投资者的年化收益比标准普尔500指数少三个百分点，典型投资者的平均持有期为六个月。六个月！！当你持有股票不到一年时，你并没有通过股票市场以获得企业所有权并参与到该企业的成长中。相反，你只是在猜测短期新闻和预期，你的回报是基于其他人对这些新闻资讯的反应。总的来说，这种态度让你比初始时投资标普500指数基金然后什么都不做还要每年少赚三个百分点。（\"富达最好的投资者已过世\"，The Conservative Income Investor，2020年4月8日）对我来说，为短期交易而买入等同于遗忘你的运动队赢得总冠军的机会，转而押注谁将在下一场比赛、接下来一段时间或下一局中取得胜利。让我们思考一下逻辑。你买入一只股票是因为你认为它的价值超过了你为其支付的价格，而卖家则认为它已充分定价。如果有一天，事情进展顺利，在你看来，它将充分定价，这意味着你将卖出它。然而，你卖给的那个人会买它，因为他认为它会更值钱。我们过去常说，这一过程依赖于\"博傻理论\"：无论我为一只股票支付什么价格，总会有人以更高的价格从我这里买走，尽管我卖出是因为我认为它的价值已见顶。每位买家的动机都是相信股票的价值最终会超过今天的价格（卖家想必不认同这一观点）。关键问题是这些购买行为背后的思维方式。买家买入是因为这是一家他们想持有多年的企业吗？还是他们仅仅押注价格会上涨？这些交易在表面上可能看起来是相同的，但我想知道其中的思维过程，从而得知逻辑的缜密性。每次交易股票，总有一方是错的，另一方是对的。但是，如果你正在做的是押注热门趋势，从而押注股价在下个月、下个季度或下一年的走势，你真的可以相信你会比交易对手方押中的几率更大吗？也许主动管理的失利可以归因于许多主动型管理人在短期内押注股票价格的走势，而不是挑选希望长期持有多年的企业。这完全与底层思维方式有关。早在1969年，在我就职于第一花旗银行（First National City Bank）的最初几个月与先父同住的时候，我就和他就此话题进行了长时间的探讨。（回想那些日子对于我来说真是太美好了；他当时比我现在年轻得多。）我告诉他，我认为购买股票的动机不应是希望看到价格上涨，同时我提出动机可能是预期股息会随时间推移而增长。他反驳说，没有人为了股息而购买股票——他们之所以买入是因为认为股价会上涨。但是，股价上涨的触发因素是什么？因为一家企业的商业价值和长期盈利潜力而希望拥有该企业是成为其股东的一个很好的理由，如果这些预期得以实现，就有合理依据相信其股价会上涨。否则，指望股票升值而买入充其量不过是试图猜测投资者未来会更青睐哪些行业和企业。本•格雷厄姆（Ben Graham）曾说：\"从短期看，市场是一台投票机，但从长远来看，它是一台称重机。\"正如查理•芒格（Charlie Munger）曾经告诉我的那样，虽然这两者都不容易，但仔细权衡长期价值会比试图猜测短期热点更能创造出卓越的业绩。什么不重要：短期表现考虑到短期投资表现的潜在驱动因素，所报告的业绩可能极具误导性，这里我主要谈论的是市场上涨时期的卓越回报。我觉得上涨时期的成功有三大要素：激进程度、时机和技巧——而如果你在正确的时间足够激进，则根本无需太多技巧。我们都知道，在市场上涨时期，回报最高的通常是那些投资组合中风险、贝塔系数和相关性最大的人。如果该投资人永远看涨并且一直保持进取型的持仓，那么拥有上述投资组合并不能代表其杰出技能或具有洞察力。最后，随机事件可能会对特定季度或年度的回报产生压倒性的影响——无论正面还是负面。我在备忘录中反复强调的主题之一是，决策的质量不能仅由结果决定。即使理由充分且基于所有可得信息，决策也时常会产生负面结果。另一方面，我们都认识一些人（甚至有时是我们自己）曾经\"误打误撞，歪打正着\"。隐藏信息和随机事件甚至能让最优秀的思考者的决策受挫。（然而，当期间更长并以更大量决策数量为基础来分析结果时，更好的决策者极有可能表现出更高的成功概率。）显然，投资者不应该过于看重某一季度或年度的回报。投资业绩只是从可能实现的全部回报区间中得出的一个结果，而且在短期内，它可能受到随机事件的重大影响。因此，单个季度的回报可能是投资者实力的一个非常微弱的指标。依据一个季度或年份来决定一位管理人是否技高一筹，或者某一资产是否适合长期配置，就像凭借一次上垒来形成对棒球运动员的看法，或者基于一次比赛来形成对赛马的看法。其实，短期表现并不那么重要。然而，我参加过的大多数投资委员会都把最近一个季度的表现放在议程的首位，并在每次会议中投入大量的时间着重讨论。讨论通常格外深入，但却极少可以带来重要行动。那么，我们为什么还要这样做呢？这与投资者关注预测的原因相同，正如《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge）中所述：\"大家都这么做\"，而且\"不这样做是不负责任的。\"什么不重要：波动性除了表达我对人们将波动性视为风险的代名词或风险本身这一观点的强烈不认同之外，我并未在波动性这一主题上着墨过多。我曾介绍过我的观点，即在20世纪60年代早期创立\"芝加哥学派\"投资理论的学者们（一）想要检验投资回报与风险之间的关系，（二）需要一个可以输入到计算中的量化风险的数值，以及（三）毫无疑问地选择波动率作为衡量风险的代替物，原因很简单，因为它是唯一可用的量化指标。我把风险定义为出现不良结果的概率，而波动性充其量是风险存在的指标。但波动性并非风险本身。这就是我要在这个问题上阐述的全部内容。我现在想谈论的是，在我从业的50多年里，对波动性的思考和关注在多大程度上扭曲了投资界。在上个世纪60年代末，我有幸就读于芝加哥大学商学院的研究生院，并成为最早一批接受新理论课程的学生之一，这成为我后来的一个巨大优势。我学会了有效市场假说、资本资产定价模型、随机游走理论、规避风险的重要性以及将波动性作为风险的作用。当我在1969年开始投身于真实的投资世界时，波动性还并未成为一个话题，但实践很快赶上了理论。特别是，夏普比率被用作经风险调整后回报的衡量标准。它是投资组合的超额回报（其回报中超过国债收益率的部分）与其波动性的比率。每单位波动性的回报越高，经风险调整后回报就越高。风险调整是一个重要概念，绝对应该根据为实现回报所承担的风险来进行业绩评估。所有人都在使用夏普比率，橡树也不例外，因为它是唯一可用的量化工具。（如果投资者、顾问和客户不使用夏普比率，他们就没有其他指标可用，而如果他们试图在其评估中用基本面风险代替波动性，他们会发现没有办法将其量化。）正如波动性暗示风险一样，夏普比率可能暗示经风险调整后的业绩表现，但由于波动性本身并非风险，夏普比率也就只能是一个很有瑕疵的衡量指标。以我在1978年开始研究的资产类别之一为例：高收益债券。在橡树，我们认为可以在风险大幅低于基准的情况下获得略高于基准的回报，这体现在较高的夏普比率上。但高收益债券的真正风险——我们所关心的、历来都在降低的风险——是违约风险。我们并不太注重降低波动性，也没有刻意采取相关措施。我们相信，高夏普比率可能是我们为减少违约而采取的措施的结果，或与之相关。在我们的固定收益或\"信贷\"领域，波动性尤为无关紧要。债券、票据和贷款代表契约性承诺，规定定期计息并到期还款。大多数情况下，当投资者买入收益率为8%的债券时，无论债券价格在其期限内是上涨还是下跌，投资者基本上都会在到期时获得8%的收益率。我说\"基本上\"是因为，如果价格下跌，投资者将有机会以高于8%的收益率将利息进行再投资，因此其持有期的回报率将缓慢攀升。因此，遭众人不满的价格下行波动实际上是一件好事——只要不预示着违约。（请注意，如本段所述，\"波动性\"通常名不副实。策略师和媒体经常警告称，\"未来市场可能出现波动\"。他们真正的意思是\"未来价格可能下跌\"。没人担心，也没人在意价格上行的波动。）必须认识到，防止波动性通常并不是免费的。为了降低波动性而降低波动性其实是一种下策：可以假设，在其他条件相同的情况下，偏好低波动性的资产和策略将带来较低的回报。只有具备卓越技能或阿尔法超额回报（参见后文\"不对称性\"）的管理人才能克服这种负面假设，并做到降低回报的幅度小于降低波动性的幅度。然而，由于很多客户、雇主和其他委托人难以承受剧烈的上下波动（主要是下跌），资产管理人经常采取措施以降低波动性。想一下2000年科技泡沫破裂导致股市连续三年下跌，机构投资者开始涌入对冲基金之后发生了什么。（这是自1939年至1941年以来首次出现连续三年下跌。）对冲基金——以前属于\"小作坊\"一类，规模多在几亿美元左右，重点募集对象曾为高净值人士——在下跌时表现比股票好得多。机构投资者被这类基金的低波动性所吸引，因此向其投资资金以十亿计。对冲基金普遍能够提供机构投资者所需的稳定性。但在这次大洗牌中，以低波动性获得高回报的想法消失了。作为替代，对冲基金管理人将追求低波动性本身作为目标，因为他们深知这就是机构投资者所追求的。因此，在过去大约18年的时间里，对冲基金普遍提供了所期望的低波动性，但伴随而来的是保守的个位数的回报。并没有发生什么奇迹。我为什么要列举这些？因为波动性是一个暂时现象（假设并没有因波动性而破产），大多数投资者不应像他们看起来那样重视波动性。正如我在《敢于另辟蹊径》（I Beg to Differ）中所述，许多投资者具备专注于长期投资的优势……如果他们懂得如何从中获益。以下投资者不应太过于关注波动性：长期存续的实体，如寿险公司、捐赠基金和养老基金；不受限于一次性撤资；基本经营活动不受下行波动的影响；不必担心受迫于委托人而犯错；以及无短期内需要偿还的债务。大多数投资者不满足上述某些方面，极少有人同时具备所有条件。但就这些特质而言，投资者应利用其能力承受波动性，因为很多具有高回报潜力的投资可能容易受到高波动性的影响。沃伦•巴菲特总是妙语连珠，在这个话题上，他精辟地阐述道：\"比起12%的平稳回报，我们更喜欢15%的波动回报。\"那些宁愿作出相反选择的投资者，即他们认为12%的平稳回报比15%的波动回报更可取，应该问问自己，他们对波动性的厌恶主要是出于财务原因还是情绪所致。当然，雇员、投资委员会成员和聘请的投资管理人所做的选择可能不得不带有现实因素的考量。负责机构投资组合的管理人可能有正当理由避免起起伏伏，因为他们所服务的组织或客户虽然在财务方面可能能够承受波动，但终究心理上会感到不适。每个人都能做的就是在特定环境下尽力而为。但我认为最重要的是：在很多情况下，人们对波动性的重视远远超过了其本应重视的程度。题外话虽然我讨论的是波动性，但我想谈谈一个近来鲜有报道的领域：私募投资基金。2022年前九个月是有史以来股票和债券市场表现最为糟糕的时期之一。但很多私募股权和私募债务基金年初至今只报告了小幅亏损。经常有人问我这意味着什么，以及这是否反映了现实。也许有关私募基金表现的报告是准确的。（我知道且坚信橡树的报告是准确的。）但我最近在《金融时报》上看到了一篇有趣的文章，标题颇具煽动性——\"私募股权里的波动性洗平、回报操纵和‘虚假幸福’\"，作者是Robin Wigglesworth。以下是内容摘要：如今，公募和私募市场之间日益扩大的业绩差距已成为热门话题。投资者通常被视为愚蠢的受骗人，被狡猾的私募股权巨头的\"回报操纵\"所欺骗。但如果他们是同谋呢？……这是佛罗里达大学三位学者在一篇新论文中提出的观点。基于近二十年的私募股权房地产基金数据，Blake Jackson、David Ling和Andy Naranjo得出结论：\"私募股权基金管理人操纵回报以迎合投资者。\"……Jackson、Ling和Naranjo的……核心结论是\"普通合伙人似乎并没有操纵中期回报来欺骗他们的有限合伙人，而是因为有限合伙人希望他们这样做\"。与银行设计金融产品以迎合寻求当期收益的投资者，或企业发放股息以满足投资者对派息的需求类似，我们认为私募股权基金管理人提高中期业绩报告的表现，以迎合一些投资者对操纵回报的需求。……如果普通合伙人提升或平滑回报……有限合伙人组织内的投资经理可以向其受托人或其他监督方报告经人为上调的夏普比率、阿尔法和营收回报，例如内部收益率（IRR）。这些投资经理的任期中位数为四年，通常在私募股权基金实现最终回报的前几年便会届满。因此，这么做可能提高他们在管理机构内部的职业稳定性或未来在就业市场的地位……这或许有助于解释，为什么在今年全球股市下跌22%的情况下，私募股权公司在2022年第一季度实际上报告了平均1.6%的涨幅，且自那之后仅略有下滑。（2022年11月2日。粗体为笔者所加）如果普通合伙人和有限合伙人都对不同寻常的优异回报感到满意，那结果是否值得怀疑？私募资产的业绩表现是否准确？所报告的低波动性是否属实？如果当前的商业环境充满挑战，公募和私募投资的价格难道不应受到相同的影响吗？但还有另一系列的相关问题：普通合伙人拒绝减记短期表现疲弱但长期前景光明的企业的私募投资，这难道不合理吗？尽管今年私募投资可能没有被充分减记，但公开市场证券的价格波动是否超出了其应有水平，从而夸大了长期价值的变化？我当然认为公开市场证券价格反映的往往是过度的心理波动。那么私募投资的价格是否应该效仿？和大多数事物一样，报告中的任何不准确之处终将浮出水面。最终，私募债务将到期，私募股权将不得不出售所持股份。如果今年报告的回报低估了价值的实际跌幅，那么自此之后的表现可能看起来会出奇地糟糕。我相信届时这将促使很多学者（也许还有一些监管机构）质疑2022年私募投资的定价是否过高。让我们拭目以待。什么不重要：过度交易在《清仓离场》（Selling Out，2022年1月）中，我表达了强烈的个人观点，即大多数投资者交易过于频繁。由于很难连续多次做出正确的决策，而且交易涉及成本，并且往往可能是投资者情绪波动的结果，所以最好减少不必要的交易。在我还是个小男孩的时候，流行一种说法：不要光坐着不动，找点事做。但对于投资，我会颠倒过来：不要盲从，但坐无妨。要培养一种思维，即赚钱不是靠买入和卖出；而是通过持有来赚钱（最好是）。多思考，少交易。做更少，但更重要的交易。过度多样化降低了每笔交易的重要性；这也使得投资者在没有充分调查或充分信心的情况下开展交易活动。我认为大多数投资组合过于多样化，且过度交易。在《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge）和《清仓离场》（Selling Out）中，我用了大量篇幅来提醒投资者，通过短期市场择时来提升回报有多困难，而且我引用了伟大的投资者比尔•米勒（Bill Miller）的名言：\"时间，而不是时机，是在股市中积累财富的关键。\"关于这个问题，最近一位顾问问我：\"如果你不尝试适当地进出市场，你如何赚取报酬？\"我的回答是，我们的工作是构建可长期表现良好的投资组合，而市场择时不太可能会增益组合表现，除非你能非常精准地把握时机，但我认为事实情况并非经常如此。\"你呢？\"我问道，\"如果你帮助客户搭建适当的资产配置，并且一个月后不进行调整，是否就意味着你将无法赚取报酬？\"同样，在《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge）发布的那一天，一位老友问我：\"但你必须（对短期事件）建立观点，不是吗？\"我的回答无外乎：\"不，如果你这样做并无优势，那便不要做。你为什么要押注抛硬币的结果，尤其是，如果这还要花钱的话？\"我将以一段精彩的引文来结束关于这个主题的讨论：最近一则新闻备受关注，关于富达基金账户的内部业绩评估，该评估旨在确定哪类投资者在2003年至2013年期间获得了最佳回报。客户账户审计报告显示，最好的投资者要么已经过世，要么不活跃——那些换了工作并\"忘记\"更改旧的401（k）且保留当前投资选项的人，或者是已过世且遗产管理机构处理资产时资产被冻结的人。（\"富达最好的投资者已过世\"，The Conservative Income Investor，2020年4月8日）由于记者无法找到富达的研究报告，而且显然富达也找不到，这个故事可能是杜撰的。但我仍然喜欢这个想法，因为其结论非常符合我的观点。我当然不是说提高投资业绩值得一\"死\"，但对于投资者来说，通过坐以待\"涨\"的方式模拟这种情景，也许是个不错的主意。那么，真正重要的究竟为何？真正重要的是你的持仓在未来五年或十年（或更长时间）的表现，以及期末的价值与初始投资成本及你的需求相比如何。有人说，长期是一系列短期的集合，如果你都做对了，从长远来看你便会成功。他们可能认为通往成功之路包括频繁交易，以便利用相对价值的评估、对热门波动的预判以及对宏观事件的预测。但我显然不会这样做。从长远来看，大多数个人投资者和任何理解实现超额回报的局限性的投资者，可能最好的选择是持有指数基金。投资专业人士和其他认为自己需要或想要参与主动管理的人，可能会从以下建议中受益。我认为，如果大多数人能够少关注短期或宏观趋势，而多努力深入洞察未来多年的基本面前景，他们会更成功。他们应该：研究企业和证券，评估其盈利潜力等要素；买入那些相对于增长潜力而言价格具吸引力的企业；只要企业的盈利前景和价格吸引力保持不变，便继续持有；以及当上述条件无法被重新确认或出现更好的选择时，才调整持仓。在开篇提到的伦敦投资人会议上——当时我在讨论（并劝阻）对短期的过度关注——我说在橡树，我们认为工作的本质就是（一）购买将按承诺偿还的债务（或在无法按承诺偿还时，提供同等或更高回报），以及（二）投资于随着时间的推移将变得更有价值的企业。我将始终坚持这一原则。以上对投资者工作的描述颇为简洁……有人可能会说过于简单。但本质上就是如此。设定宽泛的目标和流程都很容易。难的是比大多数人执行得更好：这是跑赢市场的唯一途径。由于平均水平的决策已经体现在证券价格之中并仅能产生平均的业绩表现，因此卓越的结果必须基于卓越的洞察力。但我无法告诉大家如何才能比一般投资者做得更好。还有很多需要处理的环节，我将提出一些我认为需要谨记的关键因素。你会从其他备忘录和本备忘录的前几页中发现重复出现的主题，但我认为反复强调重要的事情并不应感到抱歉：淡化短期影响——着眼长期才重要。将证券视为持有企业权益的凭证，而不是交易卡。决定你是否相信有效市场理论。如果是，市场低效的程度是否足以让你跑赢大盘，以及你是否有能力利用好这种低效？决定你的策略更倾向于进取型还是防御型。你会尝试寻找更多获利盘，还是将重点放在避开亏损盘，或者两者兼而有之？你会尝试在上涨时赚得更多还是在下跌时损失更少，或者两者兼而有之？（提示：\"两者兼有\"比单独实现其中一项更难。一般来说，人们的投资风格与个人性格一致。）基于你或你的客户的财务状况、需求、意愿和承受波动的能力，试想一下你正常的风险立场（你平衡进取和防御的时候）应该是怎样的。考虑一下你是否会根据市场情况改变你的平衡点。对回报和风险有正确的态度。理解\"回报潜力越大越好\"可能是一个危险的规则，因为放大回报潜力通常伴随着风险的增加。另一方面，彻底规避风险通常也导致拒绝了回报。坚持足够的安全边际，或者当事态进展不如预期之时，有能力度过难关。不要试图预测宏观；近乎疯狂地研究微观，以便比别人更了解你的主题。明白只有当你拥有认知优势，且对是否拥有这种优势秉持实事求是的态度，你才能获得成功。认识到\"光努力还不够\"。接受我儿子Andrew的观点，即仅仅拥有\"关于当前唾手可得的定量信息\"不会给你带来高于平均水平的结果，因为其他人也都有这些信息。认识到心理波动比基本面波动大得多，而且前者通常是朝着错误的方向或在错误的时间发展。理解抵制这类波动的重要性。如果可以，通过逆周期及逆向思维获利。研究投资环境的条件——尤其是投资者行为——并从周期的角度审视事情所处的位置。明白掌握市场在其周期中所处的位置将极大地影响手握筹码对你有利与否。在你对收益率满意时买债，而非出于交易目的。换言之，如果你认为收益率可以弥补风险，那么买入收益率为9%的债券，你会对这9%的收益率感到满意。不要买入收益率为9%的债券，以期通过利率下行而带来的面值上涨的机会，从而创造11%的回报。至关重要的是，股票投资者应该将以下作为首要目标：（一）参与经济和企业的长期增长，以及（二）受益于复利的神奇。试想在1926年投资1美元，按标普500指数（或其前身指数）之后每年10.5%的回报率计算，这1美元现值已超过13,000美元，尽管这期间经历了16次经济衰退、一次大萧条、几场战争、一次世界大战、一场全球疫情以及多次地缘政治危机。将参与长期投资并确保平均业绩表现作为基本盘，并积极努力改进以期\"锦上添花\"。这可能与大多数主动型投资者的态度相反。通过超配和低配、短期交易、市场择时和其他主动措施来提升投资结果并不容易。相信你可以成功做到这些事情需要假设你比一群非常聪明的人更聪明。要三思而后行，因为成功的要求很高（参见下文）。不要因为过度交易而弄巧成拙。将买入和卖出视为开支项目，而非利润中心。我喜欢关于未来自动化工厂的想法，只有一个人和一条狗；狗的工作是防止人触碰机器，而人的工作是喂狗。投资者应该找到一种方法，以便在大多数时间里不触碰其投资组合。特别的结语：不对称性\"不对称性\"是我几十年来一直留意思考的一个概念，而且随着时间的推移，我认为其愈发重要。它也是我用来形容卓越投资的本质的词汇，也是衡量投资者表现的标准。首先，一些定义：接下来，我将讨论投资者是否具有\"阿尔法\"。阿尔法在技术上被定义为超过基准回报的回报（超额回报），但我更倾向于将其视为卓越的投资技能。它是在低效市场出现时，发现和利用低效市场的能力。低效率——定价错配或错误——代表资产价格偏离其公允价值的情况。这些偏离可能表现为\"便宜货\"或相反的\"高溢价\"。随着时间的推移，\"便宜货\"经风险调整后定会比其他投资表现更好。\"高溢价\"则正好相反。\"贝塔\"是投资者或投资组合的相对波动性，也被称为相对敏感度或系统性风险。相信有效市场假说的投资者认为，投资组合的回报等于市场回报乘以投资组合贝塔系数。这就是解释结果所需的一切，因为在有效的市场中不存在可以利用的定价错配（因此也不存在\"阿尔法\"这一产物）。因此，阿尔法是一项技能，能使投资者取得比单纯依靠市场回报和贝塔系数更好的表现。另一种说法是，拥有阿尔法可以让投资者享有与潜在亏损不成比例的获利潜力：即不对称性。在我看来，当投资者可以重复做到以下部分或全部事情时，便会实现不对称性：在市场上涨时赚的钱多于在市场下跌时亏的钱；持有获利盘多于亏损盘；在获利盘所得盈利多于在亏损盘所造成损失；当其进取性或防御性偏好被证明是及时得当之时，表现良好，但反之，亦表现不差；当其行业或策略受到青睐时，表现良好，但反之，亦表现不差；以及构建投资组合，以便大多数突发事件对组合的影响都是正面的。例如，我们大多数人都有或是进取型或是防御型的固有偏好。就此而言，如果进取型投资者在市场上涨时期表现优异，或者防御型投资者在市场下跌时更胜一筹，这不足为奇。为了判断投资者是否具备阿尔法并提供不对称性，我们必须考虑进取型投资者是否能够避免在市场下跌时因进取而造成的全部损失，以及防御型投资者是否可以避免在市场上涨时错过太多收益。在我看来，\"卓越\"在于在顺境和逆境中所产生结果的不对称性。依我之见，如果投资者所在的市场中存在低效率，且该投资者具备阿尔法能力，那么影响将体现在回报的不对称性。如果其回报没有体现不对称性，那么该投资者就不具备阿尔法（或者不存在其可以识别的低效率）。反过来说，如果一位投资者不具备阿尔法，其回报就不会体现不对称性。就这么简单。为了简化，以下是我对不对称性的看法。本次讨论基于我在2018年出版的《周期》（Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side）一书中的内容。虽然我似乎在谈论某单一好年份和某单一差年份的境况，但只有当这些模式能够在有意义的一段时间内维持不变，这些观察方可被视为有效。让我们来衡量一位管理人的表现：上述管理人显然没有增加任何价值。你不妨投资于指数基金（费用可能要低得多）。这两位管理人也没有增加任何价值：B管理人只是贝塔系数为0.5的不具备阿尔法的管理人，而C管理人是贝塔系数为2.0的不具备阿尔法的管理人。你可以把一半资金投资于指数基金，另一半放在床垫下，得到与B管理人一样的结果，而至于C管理人的表现，你可以通过借来的资金把投资翻倍，并将其全部投资于指数基金而得到。然而，以下两位管理人确实具备阿尔法，因为他们表现出不对称性：这两位管理人的回报反映的是上涨市场中收益多于下跌市场中的损失。D管理人可以被认为是具有阿尔法的进取型管理人；其在市场上涨时实现了170%的市场回报，但在市场下跌时只承担了120%的损失。E管理人是具有阿尔法的防御型管理人；其回报体现了上涨市场中90%的收益，但在下跌市场中只承受30%的损失。这种不对称性只能归因于阿尔法的存在。风险偏好型的客户更喜欢投资于D管理人，而风险厌恶型的客户会更喜欢E管理人。以下这位管理人真的很出色：她在\"攻防两端\"都击败了市场表现：当市场上涨时，她的涨幅大于市场；同时，在市场下跌时，她的跌幅小于市场。她在市场上行时涨幅得如此之多，以至于你可能会想用进取型来形容她。但由于她在市场下跌时跌幅较少，这种形容便不太贴切。要么她对进取型或防御型没有偏好，要么她的阿尔法足以抵消这种偏好。最后，这应是任何时期最伟大的管理人之一：G管理人在上涨市场中取得正收益，在下跌市场中亦然。他显然没有进取型/防御型偏好，因为他在两种市场情境下的表现都非常出色。他的阿尔法足以使其在市场下跌时逆势而上，并获得正回报。当你找到G管理人时，你应该（一）对其报告的业绩进行充分的尽职调查，（二）如果情况属实，大举投资于他，（三）希望他不会接受太多资金，以免其竞争力受制于规模而消失，以及 （四）请把他的电话号码发给我。最后，何事最重要？不对称性。总而言之，不对称性表现在管理人的能力上，当事态按照其意愿发展时，他能表现优异；而当事态不利时，亦能不太糟糕。有句名言说：\"莫把牛人和牛市混为一谈（Never confuse brains with a bull market）。\"具备实现不对称性所需技能的管理人是特别的，因为他们能够从市场上涨以外的因素中获得良好的收益。仔细思考一下，主动型投资业务的核心完全在于不对称性。如果管理人的表现不能超出市场回报和其所承担的相对风险立场所能解释的水平（这源于他对市场板块、策略和风险偏好的选择），那么他并非是在凭借自己的真本事赚取报酬。如果没有不对称性（参见前文的A、B和C管理人），主动管理便没有价值，也不应收取报酬。事实上，如果一位主动型投资者不具备出众的技能或洞察力，他所做的所有选择都将是徒劳的。根据定义，平均水平投资者和低于平均水平的投资者不具备阿尔法，亦不会实现不对称性。最大的问题是如何获得不对称性。人们关注的大多数事情——我在本文前半部分描述的不重要的事情——均无法提供不对称性。正如我之前所说，所有投资者思考结果的平均值产生了市场价格，显然也产生了平均回报表现。不对称性只能由相对少数具备卓越技能和洞察力的人来展现。关键之处即为识别他们。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2185,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":664969901,"gmtCreate":1667723202703,"gmtModify":1667723205259,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"学习","listText":"学习","text":"学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/664969901","repostId":"1123947532","repostType":2,"repost":{"id":"1123947532","kind":"news","pubTimestamp":1667617342,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1123947532?lang=&edition=full","pubTime":"2022-11-05 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Wager）”一样（这个原理是帕斯卡提出来的，大意是如果你相信上帝真的存在，你死后就会上天堂；即使上帝不存在，你也不会有什么损失——译者注），巴菲特对冲了他的投注。</p><p>股市果真如此有效，任何人都不能战胜它吗？有效市场理论大体是正确的，也就是说，<b>对于一个聪明而又循规蹈矩的选股人来说，市场是非常有效的，要战胜市场是相当困难的。</b></p><p>实际上，平均结果仅仅是平均结果，从理论上说，每个人都不能战胜市场。正如我常说的那样，<b>生活中的一个“铁律”是：只有20％的人才能跻身于前15％。这就是事物运行的法则。</b></p><p>对那些走入有效市场理论极端的人，我给他们起了一个绰号——“精神错乱”。这种理论与人的智力有交叉点，有些人可以利用它玩弄数学本领，而这也就是为什么它对那些富有数学才能的人充满了吸引力的原因。问题是基本的设想与事实不一定合拍。</p><p><b>同样，对于拿着锤子的人来说，每个问题看起来都像一只钉子。</b>如果你习惯于利用高等数学，为什么不利用你的数学工具来进行推测呢？</p><p>我喜欢的模型是“普通股市场”这一概念的简化，就是赛马中的彩池投注系统（parimutuel system，在扣除庄家管理费用后，根据所下赌金派发头奖的彩金——译者注），一个彩池投注系统就相当于一个市场，每个人都进来投注，赔率则根据赌资变化。这显然是股市的运行模式。</p><p>甚至连一个傻瓜都可以看出，一匹体重较轻、有不错的赢率和占据有利位置的马比起那些比赛记录糟糕和体重超标的马来说，获胜的几率更大。但是看看赔率，前者为3：2，后者为100：1。运用帕斯卡和费马的数学理论统计一下，什么是最明智的投注方式仍不明朗。股价也像这样在变化，所以战胜系统是非常困难的。</p><p>此外，庄家在收集到的总赌资中抽取17％的佣金，这样你需要智取其他赌客，即从自己所有的赌资中抽取17％交给庄家，然后让剩下的钱活动起来。</p><p>一个人能在数学基础上运用聪明才智成为赛马的赢家吗？才智可以带来一些优势，因为许多人对赌马一无所知，只是对着幸运的数字下注。所以，如果一个人参考各种参赛马的表现，同时精于数学且头脑灵活，在没有庄家收取摩擦成本（frictional cost，在股票市场交易时，指手续费和资本利得税等——译者注）的情况下，他具有相当大的优势。</p><p>不幸的是，在许多情况下，一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17％降至10％。无论如何，很少有人在支付了17％的费用后还能赢得比赛。</p><p>年轻时我是一个扑克手，那时还有一个同伴，他什么事都不做，只参加轻驾车赛马（harness racing），日子过得有滋有味。我这个同伴所做的就是把轻驾车赛马当作自己的主要职业，但他只有在看到一些可实用的、价格偏离的赌注时才偶尔下注。这样，在支付了庄家的所有佣金后——我推测为17％左右——他的日子过得很殷实。</p><p>你可能会说，这种例子并不常见。但是，市场并不是完全有效的，如果不是因为这17％的高额佣金，许多人都有获胜的机会。它是有效的，但又不是完全有效，辅以足够的精明和激情，一些人就会获得比别人更好的结果。</p><p>股市同样如此——只是庄家的佣金要少得多。如果你拿走交易成本——买卖点差以及佣金等一此外，如果你交易不是过份活跃的话一交易成本是相当低的。因此，只要有足够的激情和足够的训练，一些精明的人将能获得好于平均的结果。这个并不容易做到，大部分人的投资结果都是差强人意。但一些人却很有天份，在交易成本较低的操作中，他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。</p><p>那你如何成为这些成功的一员——在相对意义上，而不是一个输家呢？还是看看彩池投注系统吧，昨晚我恰好与Santa Anita赛马场主席共餐，他说，有两三个赌客交给赌马场一些押金后进行场外投注（0fftrack betting）。赛马场在收取了所有的管理费用后开始派发彩金——许多是送往拉斯维加斯的——派发给那些缴纳佣金后取得净利润的人。即使是在如此难以预测的赌马中，这些人也表现得游刃有余。</p><p><b>人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能，但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注，偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机，聪明的人就重金下注，但在其他时候却按兵不动。</b>这是非常简单的概念，我很认同这一点——根据彩池投注系统的经验，随处可见这样的例子。</p><p>但在投资管理方面很少有人这样操作，而我们是例外——我是指巴菲特和芒格。虽然我们并不是特有的一类人，但许多人头脑中有一些疯狂的的念头，他们想通过加倍的努力，雇佣更多的商学院学生，逐渐知道一切事物的方方面面，而不是等待一次机遇大力出击。我觉得这是极度愚蠢的做法。</p><p>你需要哪些远见呢？我认为不需要太多，如果你联想一下伯克希尔·哈撒韦以及它聚集起来的上百亿美元的财富，十大远见能解决大多数问题。这也是在如此才气纵横的人——才略远在我之上、非常自律的沃伦——终身奋斗后才取得的不俗佳绩。我的意思并不是说他只有这十大远见，而是大多数盈利都缘于这十大远见。</p><p>如果你的思维贴近彩池投注系统的赢家，投资业绩将非常显著。就把市场当作一场赔率很高的无意义的比赛，偶尔会有一些价格错估的东西。或许你才智有限，一生中不会寻觅到许多这样的机遇，但如果你真的觅到了几个，就应当全力以赴。</p><p>沃伦在商学院作演讲时说：<b>“给你们一张印20个细孔的票，你们有20次打孔的机会，我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片所有的孔都穿遍了，就表明你的投资生涯到此为止。”</b></p><p>他说：“根据这种规则，你必须慎重考虑你的行为，三思而后行。这样才能胜人一筹。”</p><p>对我和沃伦来说，这是一个非常明确的概念。但在美国的商务课程中，这种观点却很少有人提及，因为它是超越传统的智慧。</p><p><b>对我来说，赢家必须有选择性地下注，这个道理显而易见。</b>很早的时候我就意识到这个道理，我不明白，为什么对许多人来说却如此难以参透。</p><p>我们之所以在投资管理犯这种愚蠢的错误，可以用一个故事来解释：我曾经遇到一个卖鱼钩的人，我问他：“天哪，（鱼钩）有紫的，还有绿的，鱼真的会上钩吗？”他说：“先生，我又不是卖给鱼的。”投资管理人的处境就像这个卖鱼钩的，他们也像那些向别人推销盐的人，无视别人并不缺盐这一事实，只要对方买盐，他们就会销售盐。但这对于那些购买投资建议的客户来说并不适用。</p><p>作为一名投资经理人，如果你投资伯克希尔·哈撒韦这样的企业，薪水很难达到目前这样高的水平——因为你手里握有的是<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>等这种类型的股票，不用动什么脑筋，就会让客户越来越富。用不了多久，客户就会有些愤愤不平：“为什么我要给那个家伙一年50％的费用，拿着这个漂亮的股票什么都不做？”所以，对投资者来说有意义的事并非一定对经理人有意义，而在人际事务中，决定行为的是那些决策者的激励机制。</p><p>众多企业中，我最喜欢的一个激励的案例是<a href=\"https://laohu8.com/S/FDX\">联邦快递</a>。它的运行系统核心——也是能使得它的产品一体化的关键——就是在午夜时分聚集所有的飞机，把所有的包裹从一架飞机转到另一架飞机上。如果稍有延迟，整个系统就无法顺利地把产品送到联邦快递的客户手中。</p><p>但联邦快递的员工总是搞砸，从来没有准时完成过任务，管理者尝试了一切方法——道德劝说、威胁，等等，可是并不奏效。最后，有人想出了一个好方法，降低小时薪资，但提高每个班次的薪水——一旦所有的工作都完成，他们就可以回家。哈，一个晚上就把老问题解决了。所以，正确的激励措施是非常重要的课程，联邦快递曾苦思不得其解，或许从现在开始，这个道理对你来说已经了然在胸。好了，我们已经意识到，市场的有效性正如彩池投注系统——赛马时根据自己的喜好投注比风险投注更有收获，但并不一定就具有赌注优势。</p><p>股市中，铁路板块表现颓废，但在其价格达到1/3账面价值时是一个买进的好机会。与之相反，<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a>在其鼎盛时期应以6倍于账面价值的价格抛售。正如彩池投注系统一样，任何一个傻瓜都可以看出，IBM的商业前景好于铁路板块，但如果你把双方的价格用概率计算，在两者中择谁最划算，答案似乎变得有些迷离。<b>股市与彩池投注系统非常相像，很难战胜它。</b></p><p>作为挑选普通股的投资者，在试图战胜市场的过程中应该采用什么方式？即长期内如何能达到好于平均的结果？一个让许多人着迷的标准技法就是所谓的“板块轮转”。你在心中推测原油股超越零售商股的时间表等，然后满场转悠，往市场最热门的板块中钻，作出比别人更高明的决策。长此以往，可能你就跑在前头了。但我并不认识那些真正靠板块轮转致富的人，并不排除这个可能。只是我认识的那些有钱人——他们并不是靠这个发财的。</p><p><b>二、寻找安全边际，并优化估值方法</b></p><p>第二个基本方法就是本·格雷厄姆使用的方法——我跟巴菲特都非常喜欢。作为一个要点，格雷厄姆把这个价值概念推荐给私人投资者——如果想买一家企业应该如何要价。在许多情况下都可以运用这个公式计算。<b>你可以把股票价格乘以股票数量，得出的数字如果不大于抛售价值的1/3，你就具备了许多优势。</b>即使是一个老酒鬼经营着一个无趣的行业，每股实际超额价值（excess value）尽在你的掌握之中，这是大好事。在拥有这种大量超额价值的情况下，你就拥有了巨大的安全边际。</p><p>但从某种程度上来说，他是在20世纪30年代时全球陷入“炮弹休克（shellshock，又名弹震症。原指在战争中造成的神经官能症，常表现为歇斯底里，后泛指遭受生理或心理重创后留下的后遗症——译者注）”时运行的这个理论——当时是英语国家经历的600年来最糟糕的一次经济紧缩，在英国利物浦，小麦价格跌入了600年来的谷底，当时各国笼罩着“炮弹休克”情绪。本·格雷厄姆从那时起就用他的盖格计数器（Geigercounter，德国物理学家盖格在1927年创造了第一个成功的探测器来探测单个的α粒子和其他电离辐射——译者注）在废墟问探测，发现有些东西是以低于其每股营运资本的价格来销售的。</p><p>那时候，营运资本基本上属于股东，如果员工派不上用场，解雇他们就成了，然后业主将营运资本塞进自己的口袋。这就是资本主义的运行方式。</p><p>但现在这种计算方法不管用了——因为一旦企业开始紧缩，这些重要的资产将不复存在。一些文明社会的规定和法律条文表明，许多资产归员工所有，一旦该企业进入衰退阶段，资产负债表上的一些资产将不复存在。</p><p>假使你是汽车代理经销商，以上情况并不成立，你的经营可能没有周密计划或存在其他种种弊端，按照你的经营方式，企业可能会越来越萧条，末了，你完全可以把你的营运资本打包带走。但是IBM却不能，IBM曾经宣布，因为世界科技的发展和其每况愈下的市场地位，他们决定改变自己的规模。不知道有没有人观察过IBM资产负债表上都消失了什么。IBM是一个典型的例子。它的经营者都是聪明守纪的人，但科技变化给他们带来了混乱，导致IBM在成功“冲浪”6年后从浪面上离开。这是某种程度上的衰落——是科技陷入窘境的一堂生动的课。（这也是巴菲特和芒格为什么不喜欢科技的原因之一，因为这不是他们的强项，无法对付其间可能会发生的各种离奇古怪的事情。）</p><p>不管怎么说，我认为本·格雷厄姆理念所面临的主要问题是，渐渐地世界上的人都知道了这一规则，而那些一眼就能看出的廉价股没有了，你拿起盖格计数器在橡胶上探测，可惜它并没有发出“嘀嗒”的响声。这就是那些拿着锤子的人的本性——正如我之前所说的，他们眼里的每个问题都像钉子——本·格雷厄姆的信徒是通过改变盖格计数器上的刻度来回应。事实上，他们开始从另一个角度来定义廉价股，不断地更新定义，从而能够把格雷厄姆的哲学延续下去，效果也不赖。本·格雷厄姆的思维系统有效性由此可见一斑。</p><p></p><p>当然，<b>格雷厄姆系统中最好的部分就是“市场先生（Mr．Market）”的理论。格雷厄姆不赞同市场的有效性，相反，他觉得它是一个躁狂抑郁患症者，每天都来造访。</b>市场先生有时候说；“我将以低于其价值的价格卖给你。”有时候它又说；“我将以高于其价值的价格买进。”所以你可以选择是否决定跟进、卖出部分股票或是静观其变。</p><p>对格雷厄姆来说，同这位狂乱的市场先生做生意，真是福气，因为他一直会给你提供这么多的选择。格雷厄姆的这种思维模式非常重要，深深地影响着巴菲特——他不时运用到自己的投资中。无论如何，如果一味追随本·格雷厄姆的经典技法，或许我们的投资业绩远远不如现在，这是因为格雷厄姆并没有死守教条。</p><p>格雷厄姆甚至不愿意谈论管理。他的理由是，就像最好的教授教学是面向普通大众一样，他尝试发明一种人人都可以利用的系统，他认为，不是街上随便一个人就可以东奔西跑大谈特谈管理和学习的。他还有个理论：管理中的信息常常被扭曲，容易误导大众。</p><p>如果我们像格雷厄姆的信徒们一样行事，我们渐渐地就会获得所谓的“更好的远见”。我们意识到，一些公司以2至3倍于其账面价值的价格卖出后，还是远低于其内含价值，因为其内在的动能无限，而一些管理人员或者系统展现出来的管理技能也非同寻常。</p><p>一旦我们在量化基础上，计算出它的便宜程度可能会令格雷厄姆吃惊，我们就开始考虑进入该企业。顺便说一下，伯克希尔·哈撒韦大部分的资金都是从这些好企业中流来的。我们的第一个2亿美元或者3亿美元是利用盖格计数器在不断探索中得到的，但其他大部分资金还是源于好的企业。比如说，巴菲特合伙公司曾在<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>公司和<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>股价暴跌时大举买入它们的股票。</p><p>大多数投资管理人都置身于他们谙熟的各种投资之道的游戏中，在伯克希尔·哈撒韦，没有一个客户可以炒我们，所以我们拥有很高的自由度。如果我们找到廉价的赌注且对自己的判断充满信心，我们就立即行动。</p><p>但说实在的，我认为，（许多资金管理人）利用现有的系统，恐怕并不能让客户满意。但你既然决定在养老金基金上投资40年，投资过程中出现一些波折或投资道路跟别人不太一致，那又能怎样？只要它能圆满结束就行。所以出现一些小的波动并不能说明什么。</p><p>不过在今天的投资管理中，大家不仅想成为赢家，还想通过中规中矩的方法获胜。这是一个非常不切实际的疯狂的想法，这种做法就像中国女人裹脚的习俗一样，是尼采批评的那些以瘸脚为荣的人。这种方式确实会让你成为跛子，资金管理人或许会回应说：“我们不得不这样做，因为大家就是以这种标准来衡量我们的。”如果企业已建成，那么他们这么做情有可原。但从一个理性消费者的角度来说，整个系统就是“精神错乱”，还使得许多才华横溢的人卷入了无谓的社交活动中。伯克希尔的系统完全正常，在这个竞争如此激烈的世界上，聪明人在同其他一些勤恳的智者对抗的时候，会产生一些非常具有价值的观点。</p><p>酝酿好远见后，整装出发才有意义，认为自己何时何地都是全能人才的想法有害无益。如果从一个可行的方案着手，成功的可能性非常大。你们中有哪些人产生了56个真知灼见并对此充满信心？请举手。又有哪些人有2至3个好的想法？好，陈词完毕。（芒格模仿律师陈词，幽默感尽显——译者注。）</p><p><b>三、低估值好企业，至少吃一样最好兼得</b></p><p>我们要从那些运行高效的企业赚钱，有时候我们就买下整个企业，但有时仅仅买下这些企业的大部分股票。回顾一下，我们大量的钱都是从优秀的企业中赚到的。从长期说，一只股票的回报率跟企业的发展环环相扣，如果一家企业40年来的盈利一直为它资本的6％，那么在长期持有40年后，你的收益与6％没有什么区别——即使你当初买的时候捡到的是一个便宜货。如果该企业在二三十年间盈利为资本的18％，即使当初出价较高，回报却更让人满意。<b>所以其中的诀窍就是进军业绩更好的企业，这涉及规模优势，比如说动量效应</b>（momentum effect，又称惯性效应，一般指在过去较短时间内收益率较高的股票，在未来一段较短的时间内收益仍然会相对较高，反之亦然——译者注）。</p><p><b>究竟如何实施呢？一种方法就是我所谓的“在他们成长的时候就慧眼识珠”，瞄准后进入。</b>比方说，在山姆·沃尔顿首次将沃尔玛公开上市后就跟进。许多人都采用这种方法，乐趣多多。如果我还年轻，也可能这么做。但对于拥有巨额资金的伯克希尔·哈撒韦来说，这个方法并不奏效，因为找不到符合我们规模参数的投资对象，所以我们渐渐形成了自己独特的方式。但我认为，“在他们成长的时候就慧眼识珠”对于那些尝试通过训练来运作的人来说，是一个明智的方式，只是我没有采用罢了。</p><p>因为竞争因素，“在他们壮大的时候找到他们”实施起来非常困难。伯克希尔走的就是这种路线。但我们能继续下去吗？对我们来说，谁是下一个可口可乐？我也不知道，这些问题的答案越来越难。幸运的是，我们在这方面收获颇多——在进入一家卓越的企业后，发现它还有出色的管理人，因为管理至关重要。比如通用电器来的是杰克’韦尔奇，而不是西屋电器公司的管理人，这就造成了大的区别——而且是天壤之别。所以，管理的作用不可小视。</p><p>有些东西是可以预见的。我认为，大家不费吹灰之力就能意识到，杰克．韦尔奇较其他企业的同行来说更具真知灼见，管理也更为得力。同样我们也不难理解，迪士尼更有发展的动能，Eisner以及weus都不是一般的管理人。</p><p>所以，如果你进入一家优秀的企业后又碰巧遇到了一位能干的管理人，这是难得的大好事（hog heaven day，猪也能上天堂，比喻非常幸运的事——译者注）。如果你在机遇叩门时没有做好充分的准备，就犯了一个严重的错误。你偶尔会发觉一些能人的确能做其他普通的技术人员所不能做到的事。我推荐西蒙·马克（Simon Marks）——英国百年老牌马莎（Marks &amp; Spencer）的第二代掌门人，还有美国国立现金出纳公司和萨姆．沃尔顿，他们都属于这一类型。这些人的出现——往往并不难辨认。他们有合乎情理的特征——有激情，有智慧，就像他们时常在社交场合流露出来的品质一样。</p><p>但<b>一般说来，对企业的质量投注结果将好于对管理质量的投注。换句话说，如果两者只能选其一，那就对企业的潜力投注而非对管理人的才智。</b>有些非常时刻，你发现管理人卓尔不群，光芒四射，甚至愿意追随他进入一家看似普通无华的企业。</p><p>还有一个简单的效应，即一些投资管理人很少重视的税收效应。如果你买进一只年复利为15％的股票，30年后，在上缴35％的税收后，你每年的收益率将达到13.3％。相反，同样的投资，只是每年必须在15％的年复利基础上缴纳35％的税收，你每年的复合收益率即为9.75％。两者的收益率之差大于3.5％。对于持股30年的投资者来说，3.5％的数字令人瞠目结舌。如果你长期投资一些出色的企业，仅仅坐享收入税运行方式不同的成果，就会让你多赚不少钱。即使每年投资收益率降至10％，投资结束后缴纳35％的税收，你在30年后也将获得8.3％的年复合利率。相反，如果你每年缴纳35％的税收，平均下来，每年复合收益率将跌至6.5％。所以，即使是在派息比例较低的公司投资普通股，在历史标准的平均回报水平上，每年税后收益也相对增加约2％。<b>根据我对企业失误的经验总结，可以认为避税极端化是导致愚蠢错误的通病，由于过分考虑税收，有些人犯下了严重的错误。</b></p><p>我跟沃伦两个人不钻油井，我们缴税。目前为止我们做得还不错。从现在起，任何时候有人向你推销那些避税的措施，我的建议是千万别听。事实上，任何人向你推荐一个有200页的说明书的玩意、还需支付一大笔佣金的时候，千万别上当。如果你采取这种“芒格规则”，可能偶尔会出错，但从长远看，一生中你将远远走在别人的前头——同时你会少了些不愉快的经验，这些经验可能会磨损你对周围人的爱。</p><p>如果一个人能够作出几个英明的投资决策，然后坐着等待收益，他就不必把大笔资金支付给经纪人，也不会听到那么多的废话。同样，如果这种投资有效，政府税收系统也将为你的年复合收益额外增加1至2个或更多的百分点。</p><p>许多人认为，可以通过聘用投资顾问，给他们开1％的工资，让他们四处寻找避税的方法，就可以取得投资优势。这果真管用吗？这种哲学有危险吗？当然。</p><p><b>既然大家都知道投资优秀的企业是可行的方法，有时就会步入极端。</b>在“漂亮50”的年代，每个人对优异企业都如数家珍，因此这些企业的市盈率就开始向50、60甚至70倍的方向发展。随着IBM衰落，其他企业也相继落马。过高的价格导致出现严重的投资灾难，所以你必须时刻警惕这些危险。风险时刻存在，没有什么是理所当然和轻而易举的事。但如果你能找到估价公平而又出色的企业，瞄准时机后买进并等待，这种操作将卓有成效——特别是对一些个人投资者。</p><p><b>四、好股票的几个标准及案例</b></p><p>在股市投资增长模型中还有一个分支：<b>你可能在生活中发现了几家这样的企业，只要管理人提高价格，就能大幅提高回报——但他们并没这么做，因此他们拥有重新定价的能力。</b>迪士尼这样做了。带着孙子去迪士尼是非常独特的体验，虽然你只是偶尔为之，但许多美国人喜欢去迪士尼。当迪士尼发现了可以大幅提价的机会，他们立马就采取了行动。</p><p>Eisner和Weus为迪士尼抒写的精彩记录是他们过人智慧的体现，余下的就得归功于迪士尼世界（Disney World）和迪士尼乐园（Disney Land）提价的措施，同时还应归功于经典动画片录像带的火爆销量。</p><p>在伯克希尔·哈撒韦，我跟沃伦也提升了See’s Candies（喜斯糖果，美国知名巧克力生产商，被伯克希尔收购——译者注）的价格，当然，我们还投资可口可乐——它也拥有定价权和卓越的管理。所以，它的总裁Coizueta和Keough可做的远远超过提高价格。这太棒了。</p><p>如果发现一些公司价格被低估，你就遇到了几个获利的好机会。有一些公司定价低于大众所能承受的标准，如果你洞悉这些，就像在大街上捡到钱——前提是你对自己的想法要有勇气。如果你想从伯克希尔的成果累累的投资模型中学习和借鉴，你可以看到，我们两次买进两家报纸，这两家报纸最后合并成为一家报纸。所以从某种程度上来说我们是赌了一把。</p><p>我们买进的两家报纸中的一家——《<a href=\"https://laohu8.com/S/WPO\">华盛顿邮报</a>》——当时以其20％的价值买进。是遵照本·格雷厄姆的经典方式，在价格达到其价值1/5时购入——当时的背景是，这家报纸既有一场比赛中的顶级高手．（显然将成为群雄逐鹿的最后赢家），同时又具备诚实和聪明的管理。这是一个实实在在的梦，他们是精英的人群——凯瑟琳·格雷厄姆（Katharine Graham）家族。它是一个梦——像梦一样令人难以置信。这事得回溯到1973—1974年，似乎是1932年投资热潮的再现，可能是40年难得一遇的市场机遇。投资的回报是当初我们成本的50倍，要是换作旁人，我做梦也没有想到在有生之年能获得像1973年和1974年《华盛顿邮报》这么丰厚的投资回报。</p><p>我还想说说另一个模型。吉列和可口可乐一些项目价格偏低，同时全球的营销优势明显。拿吉列来说，他们一直在新科技的领域中“冲浪”，当然，相对于复杂的微芯片标准来说，他们的科技相对简单。但在对手的眼中，它的地位高高在上，难以匹敌。吉列一直在剃须刀的改进方面遥遥领先，在许多国家中，它的市场份额占了90％多。</p><p>GEICO（盖可汽车保险公司，伯克希尔旗下的公司——译者注）是一个非常有意思的模型，也是你在头脑中必须牢记的100个模型之一。我有许多朋友，他们的一生都在这些濒临倒闭的企业中不断博弈，几乎运用了以下所有的规则——我称之为“癌症疗法规则”。</p><p>他们看着混乱的一切，盘算能否砍掉其他所有的东西，只留下健康的玩意儿，并让它们“起死回生”。如果确实能找到，他们就把无用的东西都扔掉。如果这种方法不管用，他们就清算企业资产。GEICO曾有一些非常出色的业务，由于被成功冲昏了头脑，GEICO做了一些傻事。因为业绩出色，他们曾经认为自己无所不能，于是经历了严重的挫败。他们要做的就是砍掉那些瘫痪的业务，然后重返自己擅长的领域。这是一个非常简单的模型，屡试不爽。</p><p>GEICO为我们赚了不少钱，虽然其内容有些良莠不齐，但总体来说，它是一家不错的企业，GEICO引进了一些气质非凡和才智过人的人才，他们开始大刀阔斧地进行删减。这就是你们要寻找的模型。</p><p><b>五、投资管理人的使命：为客户提升价值</b></p><p>最后，我将谈谈投资管理。这是一个有趣的行业——因为从净值来说，整个投资管理业并没有都给客户带来价值的提升。当然，水管制造业不是这样，医疗行业也不是。如果你想进入投资管理业，你将面对这样特殊的情况，大多数投资管理人都利用“心理否认”行事——就像脊椎按摩师一样，这是应付投资管理人局限性的一种标准方法。但如果你想成为人上人，我建议避免这种“心理否认”模式。</p><p><b>我觉得，投资管理人中需要一小部分的精英分子才能够提升价值，但光有聪明才智仍不够，还必须接受一些行动的训练——利用一切机会，为你的客户提供高于平均水平的回报率。</b></p><p>以上我指的是那些致力于挑选普通股的投资管理人，并非指别的领域，肯定有好多人精于货币等领域，他们能够在规模操作上取得良好的操作记录。但我所处的环境不一样，所以讨论的范围仅是针对美国股票的挑选。</p><p>我认为，为投资管理的客户提升价值是非常困难的，但并不是不能做到的事。</p><p>这么多年来，在各种鸡尾酒会上，我们时常会碰到诸如此类的问题：他们问我“如何才能为财政稳定和退休储蓄建立一个稳固的系统”。我都设法逃避这些问题。</p><p>答案就是：“花得比你赚的要少点，一定要有结余，然后把它存在税款递延（tax deferred）账户里。日积月累，它就会小有成效。如此简易明了，大家一看就明白。</p></body></html>","source":"lsy1584353588345","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>芒格全面论述：好股票的筛选标准和案例</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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Wager）”一样（这个原理是帕斯卡提出来的，大意是如果你相信上帝真的存在，你死后就会上天堂；即使上帝不存在，你也不会有什么损失——译者注），巴菲特对冲了他的投注。股市果真如此有效，任何人都不能战胜它吗？有效市场理论大体是正确的，也就是说，对于一个聪明而又循规蹈矩的选股人来说，市场是非常有效的，要战胜市场是相当困难的。实际上，平均结果仅仅是平均结果，从理论上说，每个人都不能战胜市场。正如我常说的那样，生活中的一个“铁律”是：只有20％的人才能跻身于前15％。这就是事物运行的法则。对那些走入有效市场理论极端的人，我给他们起了一个绰号——“精神错乱”。这种理论与人的智力有交叉点，有些人可以利用它玩弄数学本领，而这也就是为什么它对那些富有数学才能的人充满了吸引力的原因。问题是基本的设想与事实不一定合拍。同样，对于拿着锤子的人来说，每个问题看起来都像一只钉子。如果你习惯于利用高等数学，为什么不利用你的数学工具来进行推测呢？我喜欢的模型是“普通股市场”这一概念的简化，就是赛马中的彩池投注系统（parimutuel system，在扣除庄家管理费用后，根据所下赌金派发头奖的彩金——译者注），一个彩池投注系统就相当于一个市场，每个人都进来投注，赔率则根据赌资变化。这显然是股市的运行模式。甚至连一个傻瓜都可以看出，一匹体重较轻、有不错的赢率和占据有利位置的马比起那些比赛记录糟糕和体重超标的马来说，获胜的几率更大。但是看看赔率，前者为3：2，后者为100：1。运用帕斯卡和费马的数学理论统计一下，什么是最明智的投注方式仍不明朗。股价也像这样在变化，所以战胜系统是非常困难的。此外，庄家在收集到的总赌资中抽取17％的佣金，这样你需要智取其他赌客，即从自己所有的赌资中抽取17％交给庄家，然后让剩下的钱活动起来。一个人能在数学基础上运用聪明才智成为赛马的赢家吗？才智可以带来一些优势，因为许多人对赌马一无所知，只是对着幸运的数字下注。所以，如果一个人参考各种参赛马的表现，同时精于数学且头脑灵活，在没有庄家收取摩擦成本（frictional cost，在股票市场交易时，指手续费和资本利得税等——译者注）的情况下，他具有相当大的优势。不幸的是，在许多情况下，一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17％降至10％。无论如何，很少有人在支付了17％的费用后还能赢得比赛。年轻时我是一个扑克手，那时还有一个同伴，他什么事都不做，只参加轻驾车赛马（harness racing），日子过得有滋有味。我这个同伴所做的就是把轻驾车赛马当作自己的主要职业，但他只有在看到一些可实用的、价格偏离的赌注时才偶尔下注。这样，在支付了庄家的所有佣金后——我推测为17％左右——他的日子过得很殷实。你可能会说，这种例子并不常见。但是，市场并不是完全有效的，如果不是因为这17％的高额佣金，许多人都有获胜的机会。它是有效的，但又不是完全有效，辅以足够的精明和激情，一些人就会获得比别人更好的结果。股市同样如此——只是庄家的佣金要少得多。如果你拿走交易成本——买卖点差以及佣金等一此外，如果你交易不是过份活跃的话一交易成本是相当低的。因此，只要有足够的激情和足够的训练，一些精明的人将能获得好于平均的结果。这个并不容易做到，大部分人的投资结果都是差强人意。但一些人却很有天份，在交易成本较低的操作中，他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。那你如何成为这些成功的一员——在相对意义上，而不是一个输家呢？还是看看彩池投注系统吧，昨晚我恰好与Santa Anita赛马场主席共餐，他说，有两三个赌客交给赌马场一些押金后进行场外投注（0fftrack betting）。赛马场在收取了所有的管理费用后开始派发彩金——许多是送往拉斯维加斯的——派发给那些缴纳佣金后取得净利润的人。即使是在如此难以预测的赌马中，这些人也表现得游刃有余。人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能，但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注，偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机，聪明的人就重金下注，但在其他时候却按兵不动。这是非常简单的概念，我很认同这一点——根据彩池投注系统的经验，随处可见这样的例子。但在投资管理方面很少有人这样操作，而我们是例外——我是指巴菲特和芒格。虽然我们并不是特有的一类人，但许多人头脑中有一些疯狂的的念头，他们想通过加倍的努力，雇佣更多的商学院学生，逐渐知道一切事物的方方面面，而不是等待一次机遇大力出击。我觉得这是极度愚蠢的做法。你需要哪些远见呢？我认为不需要太多，如果你联想一下伯克希尔·哈撒韦以及它聚集起来的上百亿美元的财富，十大远见能解决大多数问题。这也是在如此才气纵横的人——才略远在我之上、非常自律的沃伦——终身奋斗后才取得的不俗佳绩。我的意思并不是说他只有这十大远见，而是大多数盈利都缘于这十大远见。如果你的思维贴近彩池投注系统的赢家，投资业绩将非常显著。就把市场当作一场赔率很高的无意义的比赛，偶尔会有一些价格错估的东西。或许你才智有限，一生中不会寻觅到许多这样的机遇，但如果你真的觅到了几个，就应当全力以赴。沃伦在商学院作演讲时说：“给你们一张印20个细孔的票，你们有20次打孔的机会，我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片所有的孔都穿遍了，就表明你的投资生涯到此为止。”他说：“根据这种规则，你必须慎重考虑你的行为，三思而后行。这样才能胜人一筹。”对我和沃伦来说，这是一个非常明确的概念。但在美国的商务课程中，这种观点却很少有人提及，因为它是超越传统的智慧。对我来说，赢家必须有选择性地下注，这个道理显而易见。很早的时候我就意识到这个道理，我不明白，为什么对许多人来说却如此难以参透。我们之所以在投资管理犯这种愚蠢的错误，可以用一个故事来解释：我曾经遇到一个卖鱼钩的人，我问他：“天哪，（鱼钩）有紫的，还有绿的，鱼真的会上钩吗？”他说：“先生，我又不是卖给鱼的。”投资管理人的处境就像这个卖鱼钩的，他们也像那些向别人推销盐的人，无视别人并不缺盐这一事实，只要对方买盐，他们就会销售盐。但这对于那些购买投资建议的客户来说并不适用。作为一名投资经理人，如果你投资伯克希尔·哈撒韦这样的企业，薪水很难达到目前这样高的水平——因为你手里握有的是沃尔玛、可口可乐等这种类型的股票，不用动什么脑筋，就会让客户越来越富。用不了多久，客户就会有些愤愤不平：“为什么我要给那个家伙一年50％的费用，拿着这个漂亮的股票什么都不做？”所以，对投资者来说有意义的事并非一定对经理人有意义，而在人际事务中，决定行为的是那些决策者的激励机制。众多企业中，我最喜欢的一个激励的案例是联邦快递。它的运行系统核心——也是能使得它的产品一体化的关键——就是在午夜时分聚集所有的飞机，把所有的包裹从一架飞机转到另一架飞机上。如果稍有延迟，整个系统就无法顺利地把产品送到联邦快递的客户手中。但联邦快递的员工总是搞砸，从来没有准时完成过任务，管理者尝试了一切方法——道德劝说、威胁，等等，可是并不奏效。最后，有人想出了一个好方法，降低小时薪资，但提高每个班次的薪水——一旦所有的工作都完成，他们就可以回家。哈，一个晚上就把老问题解决了。所以，正确的激励措施是非常重要的课程，联邦快递曾苦思不得其解，或许从现在开始，这个道理对你来说已经了然在胸。好了，我们已经意识到，市场的有效性正如彩池投注系统——赛马时根据自己的喜好投注比风险投注更有收获，但并不一定就具有赌注优势。股市中，铁路板块表现颓废，但在其价格达到1/3账面价值时是一个买进的好机会。与之相反，IBM在其鼎盛时期应以6倍于账面价值的价格抛售。正如彩池投注系统一样，任何一个傻瓜都可以看出，IBM的商业前景好于铁路板块，但如果你把双方的价格用概率计算，在两者中择谁最划算，答案似乎变得有些迷离。股市与彩池投注系统非常相像，很难战胜它。作为挑选普通股的投资者，在试图战胜市场的过程中应该采用什么方式？即长期内如何能达到好于平均的结果？一个让许多人着迷的标准技法就是所谓的“板块轮转”。你在心中推测原油股超越零售商股的时间表等，然后满场转悠，往市场最热门的板块中钻，作出比别人更高明的决策。长此以往，可能你就跑在前头了。但我并不认识那些真正靠板块轮转致富的人，并不排除这个可能。只是我认识的那些有钱人——他们并不是靠这个发财的。二、寻找安全边际，并优化估值方法第二个基本方法就是本·格雷厄姆使用的方法——我跟巴菲特都非常喜欢。作为一个要点，格雷厄姆把这个价值概念推荐给私人投资者——如果想买一家企业应该如何要价。在许多情况下都可以运用这个公式计算。你可以把股票价格乘以股票数量，得出的数字如果不大于抛售价值的1/3，你就具备了许多优势。即使是一个老酒鬼经营着一个无趣的行业，每股实际超额价值（excess value）尽在你的掌握之中，这是大好事。在拥有这种大量超额价值的情况下，你就拥有了巨大的安全边际。但从某种程度上来说，他是在20世纪30年代时全球陷入“炮弹休克（shellshock，又名弹震症。原指在战争中造成的神经官能症，常表现为歇斯底里，后泛指遭受生理或心理重创后留下的后遗症——译者注）”时运行的这个理论——当时是英语国家经历的600年来最糟糕的一次经济紧缩，在英国利物浦，小麦价格跌入了600年来的谷底，当时各国笼罩着“炮弹休克”情绪。本·格雷厄姆从那时起就用他的盖格计数器（Geigercounter，德国物理学家盖格在1927年创造了第一个成功的探测器来探测单个的α粒子和其他电离辐射——译者注）在废墟问探测，发现有些东西是以低于其每股营运资本的价格来销售的。那时候，营运资本基本上属于股东，如果员工派不上用场，解雇他们就成了，然后业主将营运资本塞进自己的口袋。这就是资本主义的运行方式。但现在这种计算方法不管用了——因为一旦企业开始紧缩，这些重要的资产将不复存在。一些文明社会的规定和法律条文表明，许多资产归员工所有，一旦该企业进入衰退阶段，资产负债表上的一些资产将不复存在。假使你是汽车代理经销商，以上情况并不成立，你的经营可能没有周密计划或存在其他种种弊端，按照你的经营方式，企业可能会越来越萧条，末了，你完全可以把你的营运资本打包带走。但是IBM却不能，IBM曾经宣布，因为世界科技的发展和其每况愈下的市场地位，他们决定改变自己的规模。不知道有没有人观察过IBM资产负债表上都消失了什么。IBM是一个典型的例子。它的经营者都是聪明守纪的人，但科技变化给他们带来了混乱，导致IBM在成功“冲浪”6年后从浪面上离开。这是某种程度上的衰落——是科技陷入窘境的一堂生动的课。（这也是巴菲特和芒格为什么不喜欢科技的原因之一，因为这不是他们的强项，无法对付其间可能会发生的各种离奇古怪的事情。）不管怎么说，我认为本·格雷厄姆理念所面临的主要问题是，渐渐地世界上的人都知道了这一规则，而那些一眼就能看出的廉价股没有了，你拿起盖格计数器在橡胶上探测，可惜它并没有发出“嘀嗒”的响声。这就是那些拿着锤子的人的本性——正如我之前所说的，他们眼里的每个问题都像钉子——本·格雷厄姆的信徒是通过改变盖格计数器上的刻度来回应。事实上，他们开始从另一个角度来定义廉价股，不断地更新定义，从而能够把格雷厄姆的哲学延续下去，效果也不赖。本·格雷厄姆的思维系统有效性由此可见一斑。当然，格雷厄姆系统中最好的部分就是“市场先生（Mr．Market）”的理论。格雷厄姆不赞同市场的有效性，相反，他觉得它是一个躁狂抑郁患症者，每天都来造访。市场先生有时候说；“我将以低于其价值的价格卖给你。”有时候它又说；“我将以高于其价值的价格买进。”所以你可以选择是否决定跟进、卖出部分股票或是静观其变。对格雷厄姆来说，同这位狂乱的市场先生做生意，真是福气，因为他一直会给你提供这么多的选择。格雷厄姆的这种思维模式非常重要，深深地影响着巴菲特——他不时运用到自己的投资中。无论如何，如果一味追随本·格雷厄姆的经典技法，或许我们的投资业绩远远不如现在，这是因为格雷厄姆并没有死守教条。格雷厄姆甚至不愿意谈论管理。他的理由是，就像最好的教授教学是面向普通大众一样，他尝试发明一种人人都可以利用的系统，他认为，不是街上随便一个人就可以东奔西跑大谈特谈管理和学习的。他还有个理论：管理中的信息常常被扭曲，容易误导大众。如果我们像格雷厄姆的信徒们一样行事，我们渐渐地就会获得所谓的“更好的远见”。我们意识到，一些公司以2至3倍于其账面价值的价格卖出后，还是远低于其内含价值，因为其内在的动能无限，而一些管理人员或者系统展现出来的管理技能也非同寻常。一旦我们在量化基础上，计算出它的便宜程度可能会令格雷厄姆吃惊，我们就开始考虑进入该企业。顺便说一下，伯克希尔·哈撒韦大部分的资金都是从这些好企业中流来的。我们的第一个2亿美元或者3亿美元是利用盖格计数器在不断探索中得到的，但其他大部分资金还是源于好的企业。比如说，巴菲特合伙公司曾在美国运通公司和迪士尼股价暴跌时大举买入它们的股票。大多数投资管理人都置身于他们谙熟的各种投资之道的游戏中，在伯克希尔·哈撒韦，没有一个客户可以炒我们，所以我们拥有很高的自由度。如果我们找到廉价的赌注且对自己的判断充满信心，我们就立即行动。但说实在的，我认为，（许多资金管理人）利用现有的系统，恐怕并不能让客户满意。但你既然决定在养老金基金上投资40年，投资过程中出现一些波折或投资道路跟别人不太一致，那又能怎样？只要它能圆满结束就行。所以出现一些小的波动并不能说明什么。不过在今天的投资管理中，大家不仅想成为赢家，还想通过中规中矩的方法获胜。这是一个非常不切实际的疯狂的想法，这种做法就像中国女人裹脚的习俗一样，是尼采批评的那些以瘸脚为荣的人。这种方式确实会让你成为跛子，资金管理人或许会回应说：“我们不得不这样做，因为大家就是以这种标准来衡量我们的。”如果企业已建成，那么他们这么做情有可原。但从一个理性消费者的角度来说，整个系统就是“精神错乱”，还使得许多才华横溢的人卷入了无谓的社交活动中。伯克希尔的系统完全正常，在这个竞争如此激烈的世界上，聪明人在同其他一些勤恳的智者对抗的时候，会产生一些非常具有价值的观点。酝酿好远见后，整装出发才有意义，认为自己何时何地都是全能人才的想法有害无益。如果从一个可行的方案着手，成功的可能性非常大。你们中有哪些人产生了56个真知灼见并对此充满信心？请举手。又有哪些人有2至3个好的想法？好，陈词完毕。（芒格模仿律师陈词，幽默感尽显——译者注。）三、低估值好企业，至少吃一样最好兼得我们要从那些运行高效的企业赚钱，有时候我们就买下整个企业，但有时仅仅买下这些企业的大部分股票。回顾一下，我们大量的钱都是从优秀的企业中赚到的。从长期说，一只股票的回报率跟企业的发展环环相扣，如果一家企业40年来的盈利一直为它资本的6％，那么在长期持有40年后，你的收益与6％没有什么区别——即使你当初买的时候捡到的是一个便宜货。如果该企业在二三十年间盈利为资本的18％，即使当初出价较高，回报却更让人满意。所以其中的诀窍就是进军业绩更好的企业，这涉及规模优势，比如说动量效应（momentum effect，又称惯性效应，一般指在过去较短时间内收益率较高的股票，在未来一段较短的时间内收益仍然会相对较高，反之亦然——译者注）。究竟如何实施呢？一种方法就是我所谓的“在他们成长的时候就慧眼识珠”，瞄准后进入。比方说，在山姆·沃尔顿首次将沃尔玛公开上市后就跟进。许多人都采用这种方法，乐趣多多。如果我还年轻，也可能这么做。但对于拥有巨额资金的伯克希尔·哈撒韦来说，这个方法并不奏效，因为找不到符合我们规模参数的投资对象，所以我们渐渐形成了自己独特的方式。但我认为，“在他们成长的时候就慧眼识珠”对于那些尝试通过训练来运作的人来说，是一个明智的方式，只是我没有采用罢了。因为竞争因素，“在他们壮大的时候找到他们”实施起来非常困难。伯克希尔走的就是这种路线。但我们能继续下去吗？对我们来说，谁是下一个可口可乐？我也不知道，这些问题的答案越来越难。幸运的是，我们在这方面收获颇多——在进入一家卓越的企业后，发现它还有出色的管理人，因为管理至关重要。比如通用电器来的是杰克’韦尔奇，而不是西屋电器公司的管理人，这就造成了大的区别——而且是天壤之别。所以，管理的作用不可小视。有些东西是可以预见的。我认为，大家不费吹灰之力就能意识到，杰克．韦尔奇较其他企业的同行来说更具真知灼见，管理也更为得力。同样我们也不难理解，迪士尼更有发展的动能，Eisner以及weus都不是一般的管理人。所以，如果你进入一家优秀的企业后又碰巧遇到了一位能干的管理人，这是难得的大好事（hog heaven day，猪也能上天堂，比喻非常幸运的事——译者注）。如果你在机遇叩门时没有做好充分的准备，就犯了一个严重的错误。你偶尔会发觉一些能人的确能做其他普通的技术人员所不能做到的事。我推荐西蒙·马克（Simon Marks）——英国百年老牌马莎（Marks & Spencer）的第二代掌门人，还有美国国立现金出纳公司和萨姆．沃尔顿，他们都属于这一类型。这些人的出现——往往并不难辨认。他们有合乎情理的特征——有激情，有智慧，就像他们时常在社交场合流露出来的品质一样。但一般说来，对企业的质量投注结果将好于对管理质量的投注。换句话说，如果两者只能选其一，那就对企业的潜力投注而非对管理人的才智。有些非常时刻，你发现管理人卓尔不群，光芒四射，甚至愿意追随他进入一家看似普通无华的企业。还有一个简单的效应，即一些投资管理人很少重视的税收效应。如果你买进一只年复利为15％的股票，30年后，在上缴35％的税收后，你每年的收益率将达到13.3％。相反，同样的投资，只是每年必须在15％的年复利基础上缴纳35％的税收，你每年的复合收益率即为9.75％。两者的收益率之差大于3.5％。对于持股30年的投资者来说，3.5％的数字令人瞠目结舌。如果你长期投资一些出色的企业，仅仅坐享收入税运行方式不同的成果，就会让你多赚不少钱。即使每年投资收益率降至10％，投资结束后缴纳35％的税收，你在30年后也将获得8.3％的年复合利率。相反，如果你每年缴纳35％的税收，平均下来，每年复合收益率将跌至6.5％。所以，即使是在派息比例较低的公司投资普通股，在历史标准的平均回报水平上，每年税后收益也相对增加约2％。根据我对企业失误的经验总结，可以认为避税极端化是导致愚蠢错误的通病，由于过分考虑税收，有些人犯下了严重的错误。我跟沃伦两个人不钻油井，我们缴税。目前为止我们做得还不错。从现在起，任何时候有人向你推销那些避税的措施，我的建议是千万别听。事实上，任何人向你推荐一个有200页的说明书的玩意、还需支付一大笔佣金的时候，千万别上当。如果你采取这种“芒格规则”，可能偶尔会出错，但从长远看，一生中你将远远走在别人的前头——同时你会少了些不愉快的经验，这些经验可能会磨损你对周围人的爱。如果一个人能够作出几个英明的投资决策，然后坐着等待收益，他就不必把大笔资金支付给经纪人，也不会听到那么多的废话。同样，如果这种投资有效，政府税收系统也将为你的年复合收益额外增加1至2个或更多的百分点。许多人认为，可以通过聘用投资顾问，给他们开1％的工资，让他们四处寻找避税的方法，就可以取得投资优势。这果真管用吗？这种哲学有危险吗？当然。既然大家都知道投资优秀的企业是可行的方法，有时就会步入极端。在“漂亮50”的年代，每个人对优异企业都如数家珍，因此这些企业的市盈率就开始向50、60甚至70倍的方向发展。随着IBM衰落，其他企业也相继落马。过高的价格导致出现严重的投资灾难，所以你必须时刻警惕这些危险。风险时刻存在，没有什么是理所当然和轻而易举的事。但如果你能找到估价公平而又出色的企业，瞄准时机后买进并等待，这种操作将卓有成效——特别是对一些个人投资者。四、好股票的几个标准及案例在股市投资增长模型中还有一个分支：你可能在生活中发现了几家这样的企业，只要管理人提高价格，就能大幅提高回报——但他们并没这么做，因此他们拥有重新定价的能力。迪士尼这样做了。带着孙子去迪士尼是非常独特的体验，虽然你只是偶尔为之，但许多美国人喜欢去迪士尼。当迪士尼发现了可以大幅提价的机会，他们立马就采取了行动。Eisner和Weus为迪士尼抒写的精彩记录是他们过人智慧的体现，余下的就得归功于迪士尼世界（Disney World）和迪士尼乐园（Disney Land）提价的措施，同时还应归功于经典动画片录像带的火爆销量。在伯克希尔·哈撒韦，我跟沃伦也提升了See’s Candies（喜斯糖果，美国知名巧克力生产商，被伯克希尔收购——译者注）的价格，当然，我们还投资可口可乐——它也拥有定价权和卓越的管理。所以，它的总裁Coizueta和Keough可做的远远超过提高价格。这太棒了。如果发现一些公司价格被低估，你就遇到了几个获利的好机会。有一些公司定价低于大众所能承受的标准，如果你洞悉这些，就像在大街上捡到钱——前提是你对自己的想法要有勇气。如果你想从伯克希尔的成果累累的投资模型中学习和借鉴，你可以看到，我们两次买进两家报纸，这两家报纸最后合并成为一家报纸。所以从某种程度上来说我们是赌了一把。我们买进的两家报纸中的一家——《华盛顿邮报》——当时以其20％的价值买进。是遵照本·格雷厄姆的经典方式，在价格达到其价值1/5时购入——当时的背景是，这家报纸既有一场比赛中的顶级高手．（显然将成为群雄逐鹿的最后赢家），同时又具备诚实和聪明的管理。这是一个实实在在的梦，他们是精英的人群——凯瑟琳·格雷厄姆（Katharine Graham）家族。它是一个梦——像梦一样令人难以置信。这事得回溯到1973—1974年，似乎是1932年投资热潮的再现，可能是40年难得一遇的市场机遇。投资的回报是当初我们成本的50倍，要是换作旁人，我做梦也没有想到在有生之年能获得像1973年和1974年《华盛顿邮报》这么丰厚的投资回报。我还想说说另一个模型。吉列和可口可乐一些项目价格偏低，同时全球的营销优势明显。拿吉列来说，他们一直在新科技的领域中“冲浪”，当然，相对于复杂的微芯片标准来说，他们的科技相对简单。但在对手的眼中，它的地位高高在上，难以匹敌。吉列一直在剃须刀的改进方面遥遥领先，在许多国家中，它的市场份额占了90％多。GEICO（盖可汽车保险公司，伯克希尔旗下的公司——译者注）是一个非常有意思的模型，也是你在头脑中必须牢记的100个模型之一。我有许多朋友，他们的一生都在这些濒临倒闭的企业中不断博弈，几乎运用了以下所有的规则——我称之为“癌症疗法规则”。他们看着混乱的一切，盘算能否砍掉其他所有的东西，只留下健康的玩意儿，并让它们“起死回生”。如果确实能找到，他们就把无用的东西都扔掉。如果这种方法不管用，他们就清算企业资产。GEICO曾有一些非常出色的业务，由于被成功冲昏了头脑，GEICO做了一些傻事。因为业绩出色，他们曾经认为自己无所不能，于是经历了严重的挫败。他们要做的就是砍掉那些瘫痪的业务，然后重返自己擅长的领域。这是一个非常简单的模型，屡试不爽。GEICO为我们赚了不少钱，虽然其内容有些良莠不齐，但总体来说，它是一家不错的企业，GEICO引进了一些气质非凡和才智过人的人才，他们开始大刀阔斧地进行删减。这就是你们要寻找的模型。五、投资管理人的使命：为客户提升价值最后，我将谈谈投资管理。这是一个有趣的行业——因为从净值来说，整个投资管理业并没有都给客户带来价值的提升。当然，水管制造业不是这样，医疗行业也不是。如果你想进入投资管理业，你将面对这样特殊的情况，大多数投资管理人都利用“心理否认”行事——就像脊椎按摩师一样，这是应付投资管理人局限性的一种标准方法。但如果你想成为人上人，我建议避免这种“心理否认”模式。我觉得，投资管理人中需要一小部分的精英分子才能够提升价值，但光有聪明才智仍不够，还必须接受一些行动的训练——利用一切机会，为你的客户提供高于平均水平的回报率。以上我指的是那些致力于挑选普通股的投资管理人，并非指别的领域，肯定有好多人精于货币等领域，他们能够在规模操作上取得良好的操作记录。但我所处的环境不一样，所以讨论的范围仅是针对美国股票的挑选。我认为，为投资管理的客户提升价值是非常困难的，但并不是不能做到的事。这么多年来，在各种鸡尾酒会上，我们时常会碰到诸如此类的问题：他们问我“如何才能为财政稳定和退休储蓄建立一个稳固的系统”。我都设法逃避这些问题。答案就是：“花得比你赚的要少点，一定要有结余，然后把它存在税款递延（tax 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tg-width=\"537\" tg-height=\"342\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>然后我们再来看一看这些“局外人”CEO到底做对了什么，他们的共同之处可以总结为8个特点。</p><p><b>特点1：总是做数字运算</b></p><p>局外人CEO们总是先询问：回报是多少？每一项投资都会产生回报，涉及的运算其实只是小学五年级的算术，但这些CEO始终如一地做着小学数学题，他们使用保守的假设，只推进那些能够提供令人信服的回报的项目。他们专注于关键性的假设，不相信过于详尽的电子表格；他们自己进行分析，也不依赖于下属或顾问。<b>这些局外人CEO认为，财务分析的价值取决于假设的质量，而不是报告的页数。</b>他们中的许多人开发了简洁的、一页纸就能写完的财务分析模板，让员工们关注公司发展中的关键变量。</p><p>在丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）的优秀著作《思考，快与慢》（Thinking，Fast and Slow）中，他阐述了一个人类决策的模型，该模型是他历时30年的研究成果，并因此获得诺贝尔经济学奖。</p><p>卡尼曼的模型中有两个不同的系统。系统1是纯粹本能化的认知模式，以便人们在任何情况下都能瞬间参与决策过程，并使用经验法则快速做出决策；系统2相对迟缓，反射弧也更长，它允许人们做出更复杂的分析。系统2的决策质量碾压系统1，但问题在于，系统2的生效需要花费更多的时间和精力，因此我们中的许多人并没有充分利用它。</p><p>按照卡尼曼的观点，让系统2发挥作用的关键通常需要催化剂或触发器，而对于局外人CEO们来说，这些看似简单的“一页纸”分析往往就起到了这一作用。这“一页纸”确保了对经验数据的关注，并防止了盲目从众。因此，这些“一页纸”就像一剂预防世俗观点的疫苗，在局外人的公司中广泛播种。特利丹公司CEO亨利·辛格尔顿曾对《福布斯》杂志说过：“我们的管理者严格遵循投资纪律，我们极少接到低回报的投资建议。”</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/XOM\">埃克森美孚</a>公司在其CEO雷克斯·蒂勒森（Rex Tillerson）及其脾气暴躁的前任李·雷蒙德（Lee Raymond）的领导下，也有类似的纪律，他们要求所有投资项目至少要达到20%的回报。在2008年的金融危机期间，由于能源价格下跌，蒂勒森和他的团队随即降低产量，此举受到华尔街分析师的批评。然而，他们只是拒绝向回报不足的项目注入更多的资金，即使这意味着短期利润的下降。</p><p><b>特点2：分母很重要</b></p><p><b>这些CEO都非常关注每股价值的最大化。</b>要做到这一点，他们不是只简单地关注作为分子的公司总市值。总市值可以通过任何方式来得到增长，包括支付过高的收购费或注资那些没有经济效益的内部资本项目。这些CEO还一心一意地通过投资项目的谨慎融资以及不失时机的股份回购来管理分母。这些回购与目前流行的两种回购理由相向而行，即它们并不是为了支撑股价或抵消期权的影响，而是因为它们能提供有吸引力的回报，它们本身就是投资。</p><p>在大型能源公司中，只有埃克森美孚公司一直积极地回购自家股票，在过去5年中回购了已发行股份的25%以上。在雷曼兄弟公司破产后的危机中，埃克森美孚公司实际上还加快了回购步伐。</p><p><b>特点3：独断专行</b></p><p><b>局外人CEO们是授权大师，他们管理着高度去中心化的组织，并将运营决策权下放到组织中最低的、最区域化的层级。</b>不过，他们并没有下放对资本配置的决策权。正如查理·芒格向我描述的那样，他们公司是“对日常运营分散管理和对资本配置高度集中的奇怪组合”，这种松散与紧密、授权与专制的混合体，被证明能够有效地<b>对抗“惯性驱使”</b>的力量。</p><p>他们除了独立思考之外，还对外部顾问不屑一顾，并觉得这是天经地义。一切就像西部电影《正午》（High Noon）里的场景那样出乎意料：约翰·马隆独自一人面对<a href=\"https://laohu8.com/S/T\">美国电话电报</a>公司企业开发部员工、律师和会计师构成的方阵；斯蒂利茨带着一个黄色的便笺簿独自出席可能高达数十亿美元交易额的尽职调查；巴菲特在一天之内就做出了对伯克希尔-哈撒韦纺织公司的收购决定，甚至没有再去公司看看……</p><p><b>特点4：个人魅力无关紧要</b></p><p><b>这些局外人CEO也明显不会自我推销，在维护投资者关系方面所花的时间比同行少得多。</b>他们不提供收益指南，也不参加华尔街论坛，作为一个群体，既不张扬，也没有超凡的魅力。他们为人谦逊，吉姆·柯林斯（Jim Collins）在他那本《从优秀到卓越》（Good to Great）中也强调过这种品质。他们不寻求通常也不吸引聚光灯，然而他们的回报却大大弥补了这种低调。</p><p>蒂勒森也一样，他参与了埃克森美孚公司的所有重大资本配置决策，很少参加电话业绩说明会或出席行业论坛。在华尔街分析师口中，蒂勒森以简明扼要的沟通风格而著称。</p><p><b>特点5：像鳄鱼般的性情，极具耐心</b></p><p>对回报的要求是他们耐心的来源，<b>他们中的绝大多数都愿意为了合适的机会等待漫长的时间，</b>其中大众影院公司的迪克·史密斯整整等待了10年，只有马隆是个例外，他为了追求规模不断收购有线电视公司。与凯瑟琳·格雷厄姆一样，他们中的许多人只是在收购狂热时期保持观望，避免定价过高的“战略性”收购，从而创造了巨大的股东价值。</p><p>埃克森美孚公司在超过10年的时间里还没有完成一笔重大收购，直到2011年才有所改变。</p><p><b>特点6：该出手时，绝不手软</b></p><p>有趣的是，我们发现，这种对经验主义和分析的偏好并没有导致怯懦。事实恰恰相反：在极少数情况下，当发现项目有确定性的高额回报时，他们就以迅雷不及掩耳之势果断行动。每一家公司都至少进行了一次大额收购或投资，金额相当于他们公司企业市值的25%或更多。汤姆·墨菲对美国广播公司的交易金额甚至大于他整个公司的市值。</p><p>1999年，当时油价处于历史低点，埃克森公司以一笔轰动一时的交易收购了竞争对手埃克森美孚公司，交易总额超过其公司市值的50%。</p><p><b>特点7：在大大小小的决策中始终贯彻理性分析的方法</b></p><p>这些资本行业的高管像外科医生那样操作精准，总是把可用的资本投向效率最高、回报最高的项目。提升价值的决策不断累积，同样重要的是有损价值的决策被有效避免。经过长期发展，以上原则对股东价值就产生了巨大的影响。</p><p>事实证明，这种非传统的思维模式本身构成了局外人公司实质性的、可持续的竞争优势。这种思维模式的作用相当于偏光镜片，让局外人CEO们能够穿透同行的行为和世俗智慧的光芒，发现核心的经济现状，并据此做出决策。</p><p>在这本书中，有大量的例子展示了这种务实的分析方法所带来的简洁和高效。这些CEO很清楚自己在寻求什么，他们的员工也很清楚。他们没有过度分析或过度建模，也没有通过那些不请自来的外部顾问或银行家来证实自己的想法。比尔·斯蒂利茨在罗尔斯顿·普瑞纳公司的长期副手帕特·马尔卡希说过：“我们知道需要关注什么，就这么简单。”</p><p>2009年，《巴伦周刊》的一篇文章描述埃克森美孚公司“与众不同的”企业文化时，称其“以牺牲自我为代价，冷血地关注回报”。一切并非偶然，这种节俭的企业文化产生了非凡的结果：在过去的25年里，埃克森美孚公司的股东回报率在石油和天然气行业一直居于领先地位。</p><p><b>特点8：一种长远视角</b></p><p>尽管天性节俭，但局外人CEO们依然愿意投资自己的企业，以获得长期价值。要做到这一点，他们需要忽略像跑步机一样枯燥无味的季度收益，不去理会那些华尔街分析师的声音，不看诸如《扬声器》（Squawk Box）和《我为钱狂》（Mad Money）之类聒噪的不停地强调短期思维的有线电视节目。墨菲坚持要对新印刷厂增加大笔资本支出，马隆在20世纪90年代末购买昂贵的尖端机顶盒，他们这么做是有意识地牺牲短期收益，从而改善客户体验并捍卫公司长期的竞争地位。</p><p>这种长远视角往往导致和主流观点背道而驰的行动。埃克森美孚公司的减产决定备受争议，但是在金融危机期间，主要的能源公司中只有它一家坚决保持能源勘探方面的投入，以期提高企业的长期价值。2009年初能源价格暴跌后，其他大型石油公司纷纷撤出加拿大油砂市场，但埃克森美孚公司依然在加拿大艾伯塔省（Alberta）开展了一个大型勘探项目，尽管他们知道这样做会影响短期收益。</p><p>关键是，打好手中的牌</p><p>与预付费法务公司和埃克森美孚公司的成就形成鲜明对比的是美国最大的<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>花旗集团。2005年前后，当抵押和杠杆导致最严重的金融海啸之时，花旗集团的CEO查克·普林斯（Chuck Prince）曾说过一句名言：“只要音乐还在播放，你就必须站起来跳舞。”</p><p>在世俗观点的诱惑和“惯性驱使”下，普林斯无法自拔，他和他的股东们很快就会跳下悬崖，因为花旗集团的股票从2007年每股最高40美元暴跌到2009年初的不到3美元。同期的大盘和行业表现已经令人不寒而栗，但是普林斯比标准普尔500指数和同行表现得更差。</p><p>把这些CEO以及他们公司的业绩和其他人区分开的是两种截然不同的思维模式。像斯通西弗和蒂勒森这样的局外人CEO，当其他人在一旁围观时，他们往往下场起舞；而当音乐最欢畅时，他们却羞涩地退居角落。<b>他们是聪明的逆向投资者，当回报没有吸引力时，他们愿意无限期地靠在墙边等待。</b></p><p>在不断变化的行业和市场条件下，局外人群体不约而同地围绕着一套极为相似的核心原则起舞。从根本上说，斯通西弗、蒂勒森和他们的局外人伙伴相比同行取得了非凡业绩，是因为在同行们后知后觉的急转弯时，他们已经先人一步地扭转了方向。如表2所示，他们在转向中遵循了几乎完全相同的蓝图：他们鄙视分红，严守收购底线，选择性地使用杠杆，大量回购股票，最小化税负，施行去中心化的组织管理，并专注于现金流而不是年度净利润。</p><p>表2 局外人共享的世界观</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec646388b9499820792a81a2721224c8\" tg-width=\"542\" tg-height=\"444\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>再强调一遍，这些局外人高管的手牌都截然不同，所以<b>重要的是，如何打好自己的手牌。</b>他们的境遇千差万别：柏林墙倒塌后，安德斯面临的境遇，与20世纪70年代早期有线电视爆发期马隆接手TCI时面临的境遇截然不同。</p><p>在给定的环境下进行优化是其中的关键所在，类似的例子比比皆是：一位高中足球教练每年都要调整他的策略以适应球队中不断变化的球员组合，如果四分卫很弱，他就必须带球跑动；一位剧团负责人则必须选择排练的剧目，从而把不同演员独特的演艺才能嫁接到一出戏里。</p><p>这里没有严格的公式，也没有硬性的规定：回购自家股票、进行并购或在一旁观望，并不是放之四海而皆准的真理，正确的资本配置决策总会因时而变、因势而变。这就是为什么辛格尔顿认为学会变通是如此重要。<b>作为一个群体，这些CEO在面对商业世界固有的不确定性时，靠的是耐心、理性、务实地把握时机，而不是靠一套详细的战略计划。</b></p><p>他们的具体行动源于共同的、更广泛的思维模式，归总起来无异于一种CEO取得成功的新模式，这种模式以对企业资源进行优化管理为中心。尽管局外人群体中的CEO都很有天赋，但相比同行，他们的优势在于性情，而非智力。归根结底，他们认为重要的是要头脑清晰地制定决策，他们认同的文化强调那些看似过时的美德，比如节俭和耐心、独立和偶尔的勇敢、理性和逻辑思维能力。</p><p>事实证明，在五花八门的行业和市场条件下，他们那些打破常规的做法是其竞争优势的重要来源。如表3所示，从根本而言，这些高管践行着一种激进的理性。与大多数CEO截然不同，他们拥有投资者或所有者才具备的长远视角，而不是那些高薪雇员的短期视角。</p><p>表3 偶像颠覆主义概览</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fac91e9617ebd86e2e7e5afbbade0466\" tg-width=\"492\" tg-height=\"254\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>那么，让我们回到本章开头的问题：这些CEO的经验和教训会对谁有所裨益呢？简而言之，答案就是：几乎所有的经理人或企业主都适用。好消息是，要成为一位高效的CEO，你不必是营销或技术天才，也不必成为魅力超凡的预言家。然而，你的确需要明白资本配置，并认真考虑如何最好地配置公司资源，从而为股东创造价值。</p><p>你必须有意识地经常反问自己“回报是什么”，并且只推进即使基于保守估计也能产生诱人回报的项目。你必须有信心偶尔做一些与同行不同的事情。遵循以上原则的管理者和企业家，他们致力于理性思维和独立思考，我们有理由相信他们会把手中的牌用到极致，并使股东感到心情愉悦。</p></body></html>","source":"highlight_huxiu","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>能给投资者带来高回报的八个CEO特质</title>\n<style 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 “局外人CEO”与同行、大盘和杰克·韦尔奇的表现对比然后我们再来看一看这些“局外人”CEO到底做对了什么，他们的共同之处可以总结为8个特点。特点1：总是做数字运算局外人CEO们总是先询问：回报是多少？每一项投资都会产生回报，涉及的运算其实只是小学五年级的算术，但这些CEO始终如一地做着小学数学题，他们使用保守的假设，只推进那些能够提供令人信服的回报的项目。他们专注于关键性的假设，不相信过于详尽的电子表格；他们自己进行分析，也不依赖于下属或顾问。这些局外人CEO认为，财务分析的价值取决于假设的质量，而不是报告的页数。他们中的许多人开发了简洁的、一页纸就能写完的财务分析模板，让员工们关注公司发展中的关键变量。在丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）的优秀著作《思考，快与慢》（Thinking，Fast and Slow）中，他阐述了一个人类决策的模型，该模型是他历时30年的研究成果，并因此获得诺贝尔经济学奖。卡尼曼的模型中有两个不同的系统。系统1是纯粹本能化的认知模式，以便人们在任何情况下都能瞬间参与决策过程，并使用经验法则快速做出决策；系统2相对迟缓，反射弧也更长，它允许人们做出更复杂的分析。系统2的决策质量碾压系统1，但问题在于，系统2的生效需要花费更多的时间和精力，因此我们中的许多人并没有充分利用它。按照卡尼曼的观点，让系统2发挥作用的关键通常需要催化剂或触发器，而对于局外人CEO们来说，这些看似简单的“一页纸”分析往往就起到了这一作用。这“一页纸”确保了对经验数据的关注，并防止了盲目从众。因此，这些“一页纸”就像一剂预防世俗观点的疫苗，在局外人的公司中广泛播种。特利丹公司CEO亨利·辛格尔顿曾对《福布斯》杂志说过：“我们的管理者严格遵循投资纪律，我们极少接到低回报的投资建议。”埃克森美孚公司在其CEO雷克斯·蒂勒森（Rex Tillerson）及其脾气暴躁的前任李·雷蒙德（Lee Raymond）的领导下，也有类似的纪律，他们要求所有投资项目至少要达到20%的回报。在2008年的金融危机期间，由于能源价格下跌，蒂勒森和他的团队随即降低产量，此举受到华尔街分析师的批评。然而，他们只是拒绝向回报不足的项目注入更多的资金，即使这意味着短期利润的下降。特点2：分母很重要这些CEO都非常关注每股价值的最大化。要做到这一点，他们不是只简单地关注作为分子的公司总市值。总市值可以通过任何方式来得到增长，包括支付过高的收购费或注资那些没有经济效益的内部资本项目。这些CEO还一心一意地通过投资项目的谨慎融资以及不失时机的股份回购来管理分母。这些回购与目前流行的两种回购理由相向而行，即它们并不是为了支撑股价或抵消期权的影响，而是因为它们能提供有吸引力的回报，它们本身就是投资。在大型能源公司中，只有埃克森美孚公司一直积极地回购自家股票，在过去5年中回购了已发行股份的25%以上。在雷曼兄弟公司破产后的危机中，埃克森美孚公司实际上还加快了回购步伐。特点3：独断专行局外人CEO们是授权大师，他们管理着高度去中心化的组织，并将运营决策权下放到组织中最低的、最区域化的层级。不过，他们并没有下放对资本配置的决策权。正如查理·芒格向我描述的那样，他们公司是“对日常运营分散管理和对资本配置高度集中的奇怪组合”，这种松散与紧密、授权与专制的混合体，被证明能够有效地对抗“惯性驱使”的力量。他们除了独立思考之外，还对外部顾问不屑一顾，并觉得这是天经地义。一切就像西部电影《正午》（High Noon）里的场景那样出乎意料：约翰·马隆独自一人面对美国电话电报公司企业开发部员工、律师和会计师构成的方阵；斯蒂利茨带着一个黄色的便笺簿独自出席可能高达数十亿美元交易额的尽职调查；巴菲特在一天之内就做出了对伯克希尔-哈撒韦纺织公司的收购决定，甚至没有再去公司看看……特点4：个人魅力无关紧要这些局外人CEO也明显不会自我推销，在维护投资者关系方面所花的时间比同行少得多。他们不提供收益指南，也不参加华尔街论坛，作为一个群体，既不张扬，也没有超凡的魅力。他们为人谦逊，吉姆·柯林斯（Jim Collins）在他那本《从优秀到卓越》（Good to Great）中也强调过这种品质。他们不寻求通常也不吸引聚光灯，然而他们的回报却大大弥补了这种低调。蒂勒森也一样，他参与了埃克森美孚公司的所有重大资本配置决策，很少参加电话业绩说明会或出席行业论坛。在华尔街分析师口中，蒂勒森以简明扼要的沟通风格而著称。特点5：像鳄鱼般的性情，极具耐心对回报的要求是他们耐心的来源，他们中的绝大多数都愿意为了合适的机会等待漫长的时间，其中大众影院公司的迪克·史密斯整整等待了10年，只有马隆是个例外，他为了追求规模不断收购有线电视公司。与凯瑟琳·格雷厄姆一样，他们中的许多人只是在收购狂热时期保持观望，避免定价过高的“战略性”收购，从而创造了巨大的股东价值。埃克森美孚公司在超过10年的时间里还没有完成一笔重大收购，直到2011年才有所改变。特点6：该出手时，绝不手软有趣的是，我们发现，这种对经验主义和分析的偏好并没有导致怯懦。事实恰恰相反：在极少数情况下，当发现项目有确定性的高额回报时，他们就以迅雷不及掩耳之势果断行动。每一家公司都至少进行了一次大额收购或投资，金额相当于他们公司企业市值的25%或更多。汤姆·墨菲对美国广播公司的交易金额甚至大于他整个公司的市值。1999年，当时油价处于历史低点，埃克森公司以一笔轰动一时的交易收购了竞争对手埃克森美孚公司，交易总额超过其公司市值的50%。特点7：在大大小小的决策中始终贯彻理性分析的方法这些资本行业的高管像外科医生那样操作精准，总是把可用的资本投向效率最高、回报最高的项目。提升价值的决策不断累积，同样重要的是有损价值的决策被有效避免。经过长期发展，以上原则对股东价值就产生了巨大的影响。事实证明，这种非传统的思维模式本身构成了局外人公司实质性的、可持续的竞争优势。这种思维模式的作用相当于偏光镜片，让局外人CEO们能够穿透同行的行为和世俗智慧的光芒，发现核心的经济现状，并据此做出决策。在这本书中，有大量的例子展示了这种务实的分析方法所带来的简洁和高效。这些CEO很清楚自己在寻求什么，他们的员工也很清楚。他们没有过度分析或过度建模，也没有通过那些不请自来的外部顾问或银行家来证实自己的想法。比尔·斯蒂利茨在罗尔斯顿·普瑞纳公司的长期副手帕特·马尔卡希说过：“我们知道需要关注什么，就这么简单。”2009年，《巴伦周刊》的一篇文章描述埃克森美孚公司“与众不同的”企业文化时，称其“以牺牲自我为代价，冷血地关注回报”。一切并非偶然，这种节俭的企业文化产生了非凡的结果：在过去的25年里，埃克森美孚公司的股东回报率在石油和天然气行业一直居于领先地位。特点8：一种长远视角尽管天性节俭，但局外人CEO们依然愿意投资自己的企业，以获得长期价值。要做到这一点，他们需要忽略像跑步机一样枯燥无味的季度收益，不去理会那些华尔街分析师的声音，不看诸如《扬声器》（Squawk Box）和《我为钱狂》（Mad Money）之类聒噪的不停地强调短期思维的有线电视节目。墨菲坚持要对新印刷厂增加大笔资本支出，马隆在20世纪90年代末购买昂贵的尖端机顶盒，他们这么做是有意识地牺牲短期收益，从而改善客户体验并捍卫公司长期的竞争地位。这种长远视角往往导致和主流观点背道而驰的行动。埃克森美孚公司的减产决定备受争议，但是在金融危机期间，主要的能源公司中只有它一家坚决保持能源勘探方面的投入，以期提高企业的长期价值。2009年初能源价格暴跌后，其他大型石油公司纷纷撤出加拿大油砂市场，但埃克森美孚公司依然在加拿大艾伯塔省（Alberta）开展了一个大型勘探项目，尽管他们知道这样做会影响短期收益。关键是，打好手中的牌与预付费法务公司和埃克森美孚公司的成就形成鲜明对比的是美国最大的金融机构花旗集团。2005年前后，当抵押和杠杆导致最严重的金融海啸之时，花旗集团的CEO查克·普林斯（Chuck Prince）曾说过一句名言：“只要音乐还在播放，你就必须站起来跳舞。”在世俗观点的诱惑和“惯性驱使”下，普林斯无法自拔，他和他的股东们很快就会跳下悬崖，因为花旗集团的股票从2007年每股最高40美元暴跌到2009年初的不到3美元。同期的大盘和行业表现已经令人不寒而栗，但是普林斯比标准普尔500指数和同行表现得更差。把这些CEO以及他们公司的业绩和其他人区分开的是两种截然不同的思维模式。像斯通西弗和蒂勒森这样的局外人CEO，当其他人在一旁围观时，他们往往下场起舞；而当音乐最欢畅时，他们却羞涩地退居角落。他们是聪明的逆向投资者，当回报没有吸引力时，他们愿意无限期地靠在墙边等待。在不断变化的行业和市场条件下，局外人群体不约而同地围绕着一套极为相似的核心原则起舞。从根本上说，斯通西弗、蒂勒森和他们的局外人伙伴相比同行取得了非凡业绩，是因为在同行们后知后觉的急转弯时，他们已经先人一步地扭转了方向。如表2所示，他们在转向中遵循了几乎完全相同的蓝图：他们鄙视分红，严守收购底线，选择性地使用杠杆，大量回购股票，最小化税负，施行去中心化的组织管理，并专注于现金流而不是年度净利润。表2 局外人共享的世界观再强调一遍，这些局外人高管的手牌都截然不同，所以重要的是，如何打好自己的手牌。他们的境遇千差万别：柏林墙倒塌后，安德斯面临的境遇，与20世纪70年代早期有线电视爆发期马隆接手TCI时面临的境遇截然不同。在给定的环境下进行优化是其中的关键所在，类似的例子比比皆是：一位高中足球教练每年都要调整他的策略以适应球队中不断变化的球员组合，如果四分卫很弱，他就必须带球跑动；一位剧团负责人则必须选择排练的剧目，从而把不同演员独特的演艺才能嫁接到一出戏里。这里没有严格的公式，也没有硬性的规定：回购自家股票、进行并购或在一旁观望，并不是放之四海而皆准的真理，正确的资本配置决策总会因时而变、因势而变。这就是为什么辛格尔顿认为学会变通是如此重要。作为一个群体，这些CEO在面对商业世界固有的不确定性时，靠的是耐心、理性、务实地把握时机，而不是靠一套详细的战略计划。他们的具体行动源于共同的、更广泛的思维模式，归总起来无异于一种CEO取得成功的新模式，这种模式以对企业资源进行优化管理为中心。尽管局外人群体中的CEO都很有天赋，但相比同行，他们的优势在于性情，而非智力。归根结底，他们认为重要的是要头脑清晰地制定决策，他们认同的文化强调那些看似过时的美德，比如节俭和耐心、独立和偶尔的勇敢、理性和逻辑思维能力。事实证明，在五花八门的行业和市场条件下，他们那些打破常规的做法是其竞争优势的重要来源。如表3所示，从根本而言，这些高管践行着一种激进的理性。与大多数CEO截然不同，他们拥有投资者或所有者才具备的长远视角，而不是那些高薪雇员的短期视角。表3 偶像颠覆主义概览那么，让我们回到本章开头的问题：这些CEO的经验和教训会对谁有所裨益呢？简而言之，答案就是：几乎所有的经理人或企业主都适用。好消息是，要成为一位高效的CEO，你不必是营销或技术天才，也不必成为魅力超凡的预言家。然而，你的确需要明白资本配置，并认真考虑如何最好地配置公司资源，从而为股东创造价值。你必须有意识地经常反问自己“回报是什么”，并且只推进即使基于保守估计也能产生诱人回报的项目。你必须有信心偶尔做一些与同行不同的事情。遵循以上原则的管理者和企业家，他们致力于理性思维和独立思考，我们有理由相信他们会把手中的牌用到极致，并使股东感到心情愉悦。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BRK.A":0.9,"BRK.B":0.9,"XOM":0.85}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1384,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":662406568,"gmtCreate":1666682728454,"gmtModify":1666682731318,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"哪有什么技术可言，只是钱多，不断补仓我也行","listText":"哪有什么技术可言，只是钱多，不断补仓我也行","text":"哪有什么技术可言，只是钱多，不断补仓我也行","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/662406568","repostId":"1103723610","repostType":2,"repost":{"id":"1103723610","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1666682275,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1103723610?lang=&edition=full","pubTime":"2022-10-25 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F），正式披露了第一季度末公司持股的具体信息。根据持仓报告，一季度伯克希尔共新进花旗银行、派拉蒙等8只股票，增持苹果、雪佛龙、动视暴雪、通用汽车等7只股票，减仓4只股票，清仓3只股票。</p><p>值得注意的是，增持规模里近一半都是石油股，特别是增持西方石油（Occidental Petroleum Corporation）1.36亿股，增持雪佛龙1.2亿股。而在美股大跳水的一季度，西方石油和雪佛龙股价分别上涨了134%和 47%，并且涨势不减。西方石油公司股价今年飙升了91%，成为标准普尔500指数中表现最好的股票。</p><p>在股东大会上，<b>巴菲特曾表示：“现在美国联邦政府有上十亿桶的石油存储量。现在大家觉得，这个国家有这么多储油是好事，仔细想想其实不够多。3到5年这些储量就没了，你也不知道三五年后会怎样。”投资石油股的举措是他对油价长期上涨的押注。</b></p><p>而在众多石油股里，巴菲特和西方石油早有“错失”的渊源。2020年巴菲特曾因西方石油沉重的负债与行业前景堪忧，清空了他所持有的西方石油股票。而2021年石油价格的平稳上涨，给予了西方石油大翻身的机会，不但经营性现金流相较2020年涨了两倍多，达到102亿美元，营收和利润也令人鼓舞。</p><p>巴菲特在接受采访时表示，他阅读了西方石油公司2021年第四季度财报电话会议记录，认为CEO“在以正确的方式管理公司”，才决定购买西方石油的股份。同时，<b>巴菲特还强调称：“对于西方石油，我们能买多少就买多少。”</b>今年5月，伯克希尔公司又斥资5200万美元，购买了约90.2万股西方石油公司股票。</p><p><b>再加入“价值游戏”</b></p><p>在伯克希尔一季度新建仓的8只股票中，引起争议的是花旗银行。根据持仓报告，伯克希尔一季度清仓了持有近33年的“经典之作”富国银行，买入5500万股花旗集团的股票，价值约30亿美元。</p><p>花旗银行多年来产生的回报低于同行，又在近两年面临监管问题，包括在2020 年被联邦监管机构处以4亿美元的罚款，还有因未能改善与合规、数据和风险管理相关的内部控制，收到美国货币监理署 （OCC） 的业务停止令。花旗银行近12个月股价下跌近40%，远超过银行股总体下跌幅度。</p><p>2020年，新任首席执行官弗雷泽上任后，即宣布目前花旗银行正在处置旗下盈利效益不佳的亚洲零售银行业务，此后花旗在亚洲的业务将转向财富管理方面。</p><p>有人认为花旗银行是个价值陷阱，也有人认为这只股“很巴菲特”：股价被低估，股息率诱人。花旗集团目前的交易价格不到其有形账面价值的 60%，年股息收益率4.3%远超过富国银行。管理层也已明确表示，今年将在可能的情况下进行适度回购。等待花旗集团的转型计划可能需要数年时间，这将是另一次“价值游戏”。</p><p><b>坚定不移“摘苹果”</b></p><p>巴菲特主义的一个重要基石是专注。不要过分强调多元化的重要性，也不要为了多元化而多元化。一季度末，伯克希尔十大重仓股集中度高达87.20%。其中作为“压舱石”的第一重仓股仍然是苹果公司，一季度增持之后占其股票投资组合的比例约43%。</p><p>作为科技行业巨无霸，苹果公司的财务实力和盈利能力毋庸置疑。而巴菲特除了认可库克“将苹果产品的用户视为自己的初恋”的风格外，更十分激赏库克的股票回购策略。2021年伯克希尔并没有增持苹果股份，但因为苹果公司的回购和股息，让包括伯克希尔在内的投资者“不必动一根指头”就增加了收益。去年伯克希尔从苹果公司得到了惊人的7.85亿美元股息。</p><p>在2016年建仓苹果之前，巴菲特给外界的印象之一是他最大的盲区是科技股，因为在少有地购入科技股IBM之后，其股价一路下跌，伯克希尔损失惨重。而买入苹果也并非巴菲特的主意。他对此的解释是“库姆斯和韦斯勒都可以在没有先咨询我的情况下，作出投资决定”。据报道，这两位目前主管伯克希尔投资的托德·库姆斯和泰德·韦斯勒，正是当巴菲特退休时将接管所有选股职责的未来舵手。</p><p>一季度增持另一个科技股——动视暴雪则是巴菲特的个人决定，主要基于微软宣布收购动视暴雪的计划。</p><p>巴菲特曾说，如果要在靠投飞镖选股票但不收管理费的猴子和华尔街人士里选一个，我一直都会选猴子。一直号称自己“不擅长择时”的巴菲特，带领伯克希尔从1965年位于罗丹的一家濒临破产的纺织厂，成长为市值7600亿美元的金融帝国，年化收益达到惊人的20.1%。而他也并不担心伯克希尔的未来。巴菲特坚称，没有理由担心他离任后公司何去何从，企业文化占公司的99%。“如果我们有同样的文化，我们从现在开始还会存在100年。”</p></body></html>","source":"lsy1568603146990","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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F），正式披露了第一季度末公司持股的具体信息。根据持仓报告，一季度伯克希尔共新进花旗银行、派拉蒙等8只股票，增持苹果、雪佛龙、动视暴雪、通用汽车等7只股票，减仓4只股票，清仓3只股票。值得注意的是，增持规模里近一半都是石油股，特别是增持西方石油（Occidental Petroleum Corporation）1.36亿股，增持雪佛龙1.2亿股。而在美股大跳水的一季度，西方石油和雪佛龙股价分别上涨了134%和 47%，并且涨势不减。西方石油公司股价今年飙升了91%，成为标准普尔500指数中表现最好的股票。在股东大会上，巴菲特曾表示：“现在美国联邦政府有上十亿桶的石油存储量。现在大家觉得，这个国家有这么多储油是好事，仔细想想其实不够多。3到5年这些储量就没了，你也不知道三五年后会怎样。”投资石油股的举措是他对油价长期上涨的押注。而在众多石油股里，巴菲特和西方石油早有“错失”的渊源。2020年巴菲特曾因西方石油沉重的负债与行业前景堪忧，清空了他所持有的西方石油股票。而2021年石油价格的平稳上涨，给予了西方石油大翻身的机会，不但经营性现金流相较2020年涨了两倍多，达到102亿美元，营收和利润也令人鼓舞。巴菲特在接受采访时表示，他阅读了西方石油公司2021年第四季度财报电话会议记录，认为CEO“在以正确的方式管理公司”，才决定购买西方石油的股份。同时，巴菲特还强调称：“对于西方石油，我们能买多少就买多少。”今年5月，伯克希尔公司又斥资5200万美元，购买了约90.2万股西方石油公司股票。再加入“价值游戏”在伯克希尔一季度新建仓的8只股票中，引起争议的是花旗银行。根据持仓报告，伯克希尔一季度清仓了持有近33年的“经典之作”富国银行，买入5500万股花旗集团的股票，价值约30亿美元。花旗银行多年来产生的回报低于同行，又在近两年面临监管问题，包括在2020 年被联邦监管机构处以4亿美元的罚款，还有因未能改善与合规、数据和风险管理相关的内部控制，收到美国货币监理署 （OCC） 的业务停止令。花旗银行近12个月股价下跌近40%，远超过银行股总体下跌幅度。2020年，新任首席执行官弗雷泽上任后，即宣布目前花旗银行正在处置旗下盈利效益不佳的亚洲零售银行业务，此后花旗在亚洲的业务将转向财富管理方面。有人认为花旗银行是个价值陷阱，也有人认为这只股“很巴菲特”：股价被低估，股息率诱人。花旗集团目前的交易价格不到其有形账面价值的 60%，年股息收益率4.3%远超过富国银行。管理层也已明确表示，今年将在可能的情况下进行适度回购。等待花旗集团的转型计划可能需要数年时间，这将是另一次“价值游戏”。坚定不移“摘苹果”巴菲特主义的一个重要基石是专注。不要过分强调多元化的重要性，也不要为了多元化而多元化。一季度末，伯克希尔十大重仓股集中度高达87.20%。其中作为“压舱石”的第一重仓股仍然是苹果公司，一季度增持之后占其股票投资组合的比例约43%。作为科技行业巨无霸，苹果公司的财务实力和盈利能力毋庸置疑。而巴菲特除了认可库克“将苹果产品的用户视为自己的初恋”的风格外，更十分激赏库克的股票回购策略。2021年伯克希尔并没有增持苹果股份，但因为苹果公司的回购和股息，让包括伯克希尔在内的投资者“不必动一根指头”就增加了收益。去年伯克希尔从苹果公司得到了惊人的7.85亿美元股息。在2016年建仓苹果之前，巴菲特给外界的印象之一是他最大的盲区是科技股，因为在少有地购入科技股IBM之后，其股价一路下跌，伯克希尔损失惨重。而买入苹果也并非巴菲特的主意。他对此的解释是“库姆斯和韦斯勒都可以在没有先咨询我的情况下，作出投资决定”。据报道，这两位目前主管伯克希尔投资的托德·库姆斯和泰德·韦斯勒，正是当巴菲特退休时将接管所有选股职责的未来舵手。一季度增持另一个科技股——动视暴雪则是巴菲特的个人决定，主要基于微软宣布收购动视暴雪的计划。巴菲特曾说，如果要在靠投飞镖选股票但不收管理费的猴子和华尔街人士里选一个，我一直都会选猴子。一直号称自己“不擅长择时”的巴菲特，带领伯克希尔从1965年位于罗丹的一家濒临破产的纺织厂，成长为市值7600亿美元的金融帝国，年化收益达到惊人的20.1%。而他也并不担心伯克希尔的未来。巴菲特坚称，没有理由担心他离任后公司何去何从，企业文化占公司的99%。“如果我们有同样的文化，我们从现在开始还会存在100年。”","news_type":1,"symbols_score_info":{"BRK.A":0.9,"BRK.B":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2048,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":613385947,"gmtCreate":1649723008720,"gmtModify":1649723008720,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"Truths","listText":"Truths","text":"Truths","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/613385947","repostId":"1145842893","repostType":2,"repost":{"id":"1145842893","kind":"news","pubTimestamp":1649682231,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1145842893?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-11 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/vhhXN0WcFIFfNa2pmwbMbg><strong>红与绿</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>真正的交易者，只关心两件事：1、我买入后走势证明我对了怎么做；2、我买入后走势证明我错了又怎么做。未来的行情谁也无法精准预测，你唯一用到的东西就是规则——一致性的交易规则，它让你站在这场概率游戏的大数一侧。盈利不是靠你预测行情的胜率来获取的，而是依赖“你做错的时候你尽可能少亏，你做对的时候你尽可能多赚”，这就是实战家和分析师的最大差别。你买入的目的不是为了亏钱，而是为了获利且尽可能的获利更多：当...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/vhhXN0WcFIFfNa2pmwbMbg\">Web 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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/872098125bed4f468d7990ab0685ca44\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"338\"/></p><p>全国性电视网络的形成使得全国性广告成为可能，一个广告可以覆盖全国的潜在客户，广告投放的回报率大幅提升，首批大做广告的公司大获成功。欧美等发达国家在全国性电视网络形成的初期都有过这样的井喷（当然央视很早就成立了，但是商业广告业务的产生是八九十年代的事情了），段永平是当年看到这个规律的少数人之一。</p><p>他从中欧国际工商学院毕业后，又邀请了几位市场营销学教授到他的公司步步高去做咨询，我做过几次翻译。印象最深的是他们做了很多实验，比如创立一个手机品牌，是用“步步高公司出品某某手机”这种公司品牌加产品品牌的母子品牌策略呢，还是不要出现步步高，甚至不要出现产品的中文品牌只有英文品牌这种独立品牌策略？</p><p>他们找了潜在消费者做随机比照双盲测试，结果发现后者的购买意愿和购买价位都高很多。没过几年，OPPO、vivo红遍大江南北。可见段永平经营管理公司，不仅依靠直觉，也依靠科学，系统一和系统二双管齐下。</p><p>此后，笔者就没再见过他。偶尔看到有关他的报道，和老虎伍兹打球，和巴菲特共进午餐。再后来，他的投资业绩越来越优异，被誉为“中国的巴菲特”，身家折合人民币1800多亿。根据2023年底截至2024年第三季度的数据，段永平的持仓稍有变动，重仓的还是苹果。给定苹果2024年累计涨幅逾30%，段永平的美元计的身家应该是又大涨了。加上人民币对美元的贬值，以人民币计的身家就更高了，估计有2300亿左右。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e43c9b3f38ba6e43914ed363993960f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/></p><p><strong>段永平与巴菲特，谁更了解苹果？</strong></p><p>段永平2011年开始投资苹果，拿到现在2025年，整整十四年，仓位最重的时候超过90%，现在还在75%左右。如果不是对苹果了如指掌，根本拿不住。</p><p>他说：“你要对这个生意理解不了，对文化理解不了，对商业模式理解不了，早就跑了，也不可能留到现在。”</p><p>巴菲特于2016年开始建仓苹果。对于出生于1930年的巴菲特来讲，苹果是妥妥的高科技。而他一再强调，自己不投看不懂的东西，也一再坦言自己看不懂高科技。就算在和比尔·盖茨成为莫逆之交近35年后的今天，他也没有买过微软的股票。但是2016年，在潜在接班人投资经理托德·库姆斯和泰德·韦斯勒指导旗下基金买入了981万股苹果股票试水后，巴菲特终于参透了苹果公司的本质，伯克希尔公司开始大举重仓苹果。</p><p>他参透的苹果公司的本质到底是什么呢？这从2017年他比较IBM与苹果的一段话中可见一斑，他说：“苹果更像一家消费品公司，而不是科技企业。我们可以用护城河理论去分析苹果公司的商业模式——IBM和苹果的客户是不同的，这是两个不同决策下的项目。”</p><p>2018年5月25日，段永平应巴菲特之邀去聊聊苹果。他安排了一次去芝加哥的行程，顺便路过奥马哈去拜访巴菲特。巴菲特在酒店大堂等他们一行三人。大家坐下吃饭，边吃边聊。巴菲特待客之道非常殷勤，营造友好气氛的努力每每让人感动。</p><p>他讲起小时候喝百事可乐的事。段永平就说：“我怎么不知道这事儿，难道你不是一直喝可口可乐的吗？”巴菲特说：“那时百事可乐的价格只有可口可乐的一半，所以当然喝百事可乐。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13da2cb7a0ec47f8dca65425f9aaf7e6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1024\"/></p><p>段永平顺着这个点开始聊苹果，他说：“我觉得苹果的生意模式，主要是iPhone，比可口可乐要好……你说百事可乐一半的价钱你就选择了它，而你知道安卓和苹果的价格差多少吗？真正的苹果用户根本不在乎这些，至少在美国是这样。在中国也是一样的，真正使用苹果的人就是用苹果的。”</p><p>此前，段永平在他的雪球账号上也讲过这次有关苹果的对话，他说：“我们聊苹果的时间非常短，大概也就一两分钟。我大概只说了两点。一，我觉得Tim Cook是更好的CEO；二，我认为苹果的商业模式比可口可乐还要强大。”巴菲特对苹果了解之深让段永平感到颇为惊讶，他说：“巴菲特对苹果的了解远超大家想象。”</p><p>席间段永平说到大概2013/14年的时候就想跟巴菲特说苹果，但犹犹豫豫地没说，因为他自己已经买了很多苹果的股票，有点不好意思推荐。巴菲特笑着说：“当时你应该说的，下次发现这么好的公司一定要早点说啊。”</p><p>2022年，段永平参加伯克希尔股东年会时，巴菲特邀请他参加晚宴，与芒格、比尔·盖茨同桌。巴菲特向比尔·盖茨介绍段永平说：“这是Ping，他告诉我，苹果的生意模式比可口可乐好，所以我买了很多苹果。”</p><p>段永平很受触动，他在浙大对话时说：“那天晚上我们只说了那么一句话，四年了，他就领会到了。我跟很多人讲过，没有多少人能理解，而他当时一下子就明白了。”段永平不禁感叹巴菲特的理解能力，更感叹他的人品：“我和他平时也不见面，他就这样介绍我。当然他买了很多苹果，这跟我没关系，这只是个玩笑。但他持有至今可能跟我是有关系的，不过这我们无法验证。”</p><p>自2016年之后苹果一直是巴菲特最大的重仓股，一度占近五成，不过2024年第二季度，巴菲特减持一半的苹果仓位，第三季度，又减持了四分之一。当然，巴菲特减持的不仅仅是苹果股票，2024年第三季度伯克希尔净出售了约361亿美元的股票，其中包括约1亿股的苹果。自去年五月年度股东大会以来，巴菲特一直没有透露他对苹果的看法。</p><p>段永平的苹果仓位比巴菲特要高很多，当然这与基金规模有很大关系，段永平旗下的基金都是他自己的钱，巴菲特则不同，伯克希尔是一个上市公司。很难想象五千多亿美元的资产组合单只重仓股仓位超过一半，近一半已经让很多人惊讶不已了。</p><p>不过减仓幅度还是很能反映问题，段永平减仓苹果幅度很小，而巴菲特减仓幅度很大。谁的判断被证明更准确呢？如果用2024年苹果股价30%多的涨幅来判断，显然段永平的判断更准确。当然对于巴菲特来讲，可能在这个时点，留足安全边际比提高回报率更重要。</p><p>作为OPPO、vivo两个超级成功手机品牌的创始人，段永平对手机行业的了解、进而对苹果的了解超过巴菲特，也是合情合理的事情。虽然段永平不负责日常管理，早在2000年就移居美国，将股权分给团队，自己只留了一两个百分点，为人非常低调（很多人甚至不知道他是OPPO、vivo的创始人），不过他还是会过问公司战略，掌握公司发展大方向，就公司重大管理问题提出自己的意见和建议。</p><p>他能在2011年就重仓苹果，并一直拿到现在，得益于他创办OPPO、vivo。他在苹果上赚的钱远超在OPPO、vivo一两个百分点的股权带来的钱。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea5eca7d2dee63d40ff1cc696240f941\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1024\"/></p><p><strong>智者一般教导大家，不与上争名，不与下争利。段永平似乎有更高的智慧，名利都不争。</strong>在浙大对话中，他讲到自己的分享精神，他说：“我觉得很多人用人的时候都是要让别人为自己工作，我是希望他们能够为他们自己工作，而不是为我工作。”</p><p>为此，他花了很多时间建立了一个合理精妙的分享系统。这种分享系统是激励制度的最高境界。<strong>芒格说，最简单高效的激励就是让人们为自己工作。对一个企业是这样，对一个社会也是这样，这就是为什么人类历史上私有制盛行不衰。</strong></p><p>段永平在回答关于他与巴菲特的异同点这个问题时，首先指出：“我们对投资的观点是一样的，也就是价值投资。如果不投价值，那投的是什么呢？”</p><p><strong>的确，“价值投资”这个词其实是同义反复，不根据价值进行投资而是根据后手是否有人接盘来投资的投资，说白了不是投资，而是投机。</strong>但是投机这个词不太好听，所以现在大家都把投机叫投资，真正的投资只好前面再加“价值”这个词，就变成“价值投资”。</p><p>在回答了他与巴菲特的相同点之后，段永平当仁不让地说：“他（巴菲特）懂很多生意，我懂的生意他未必懂。”随后就举了前文已经提到的投资苹果的例子。</p><p>段永平多年来的平均年复合投资回报率绝对超过巴菲特的20%。当然巴菲特的平均值是从1965年到2024年，整整60年，这么大的资产规模能够长期获得这么高的回报率，简直就是奇迹。</p><p>出生于1961年的段永平比出生于1930年的巴菲特小31岁，按照他的健康情况以及对健康的重视（在浙大对话中他提到“忙着打球”估计不下十次），未必不能比巴菲特更长寿。而且段永平在做营销、做企业方面的经验与能力似乎超过巴菲特，这对他做投资十分有帮助。给定他已经参悟到了滚雪球的秘诀，再滚个三十年，业绩将更惊人。</p><p>我们现在从段永平的浙大对话中来一窥他滚雪球的最重要的三大秘诀：<strong>想本质，想长远，知错就改。</strong></p><p><strong>想本质</strong></p><p>在浙大对话中，段永平多次讲到要想本质、想长远。比如，主持人问：“请问段学长如何培养看待问题的批判性思维？”照例，段永平首先直言不讳地说：“这个我搞不清楚，我没有什么批判性思维。”</p><p>接着说：“我就是想，想长远，想本质……我觉得我自己会去想这个事，所以养成一个想本质的习惯。我觉得挺好，凡事就这么想，时间长了可能就有这种能够想本质的习惯。”</p><p>最后又补了一句：“但是是不是叫批判性思维我就不知道了，批判性我听起来感觉好像恶狠狠的样子。”算是交代了为什么不喜欢批判性思维这个词。<strong>段永平似乎对所有故弄玄虚的人、事，甚至词有种天生的反感。</strong>人、事不太好评论，但是词总可以不接受，权当过把瘾。</p><p>当有人问：“您和黄铮之间有很深的友谊，您可能看重黄铮身上的一些特质。请问年轻人的哪些特质会吸引您？”</p><p>段永平照例首先澄清：“我觉得这些特质其实跟年纪无关。”然后回答说：“我不喜欢和无法沟通的人打交道。我非常喜欢和黄铮交流，因为我觉得他是一个看本质的人，和我一样，我觉得这是比较重要的。他当然也算年轻人，说到我，听说我也算（年轻人）。其实又回到我说的，你要去做对的事情，要把事情做对，你要想长远。我觉得黄铮就是这样一个人，所以我们聊天时，我们总是能在同一个频道上，但大部分人不是这样，我和很多人聊天时，感觉很难顺畅交流。所以，我不知道这算不算是回答了这个问题，我觉得我们还是要回到事物的本质。”</p><p><strong>总之，要想本质。“想本质”这个词，现在有一个比“批判性思维”更“高级”的说法，叫“第一性原理思维”。黄仁勋和马斯克等不少大咖都强调这一点。</strong></p><p>黄仁勋曾在多个场合讲到自己是如何从第一性原理出发进行推理，理解问题本质，找到市场机会。实际上，他选择创业，将加速计算作为公司宗旨，就是第一性原理思维方式的体现。传统计算机计算速度跟不上人们的需求，时代呼唤新的能够加速计算的技术，英伟达应运而生。此后英伟达几起几落，黄仁勋每次都是靠着第一性原理思维，走出困境，浴火重生。<strong>看到问题的本质，才能找出解决问题的正确方法，才能抓住市场新机会，甚至创造机会。</strong></p><p>马斯克认识到第一性原理思维的重要性，是始于火箭制造。他原本没想自己造火箭，他的梦想是建造火星基地，让人类成为跨星际物种。他的计划是让俄罗斯人帮他造火箭。但俄罗斯人的傲慢无礼、漫天要价让他忍无可忍，他就想，从本质上讲，制造火箭到底有多难呢？便开始自己看书研究火箭的原理，研究如何造火箭。</p><p>如今，创办于2002年的Space X公司是全球最大最先进的“一站式太空服务提供商”，俄罗斯人根本无法望其项背。</p><p>第一性原理其实不是一个新概念，早在公元前四世纪，希腊哲学家亚里士多德就在《形而上学》一书中指出，<strong>每个系统中存在一个最基本的命题，它不能被违背或删除。</strong></p><p>每个系统中都存在一个本质上正确、无需证明的最底层的真理，只有认识到这个真理、从这个真理进行演绎推理，才能得到正确的洞察，而这个洞察往往反直觉。这个思维方式适用于所有领域，物理、数学、化学、法学、经济学等等。</p><p>天文学家采用第一性原理思维方式，提出了反直觉的日心说；物理学家采用第一性原理思维方式，提出了反直觉的量子力学；经济学家采用第一性原理思维方式，提出了反直觉的自由市场主义。</p><p><strong>可能正是因为第一性原理思维看到的本质往往很反直觉，所以绝大多数人很难看到本质。</strong>此外，思考本身就是一件十分痛苦的事，很多人想方设法逃避这种痛苦。</p><p>罗素说：“大多数人情愿死也不愿思考，事实上他们也确实至死都没有思考。”不思考当然看不到本质。很多人用所谓的勤奋来逃避思考，所以“勤能补拙”未必是正确的说法，很可能“勤”是“拙”的体现，或者正是“勤”导致了“拙”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87aabb4e19a90b87895331c9915d9df6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1024\"/></p><p><strong>想长远</strong></p><p>段永平在强调要想本质的同时，一再强调要想长远。这两点实际上是紧密相关的。如果鼠目寸光，就很难看到事物的本质。鼠目寸光有两种可能的原因，一是智力不够，的确看不到本质；二是利令智昏，利益影响了智力，也看不到本质。</p><p>段永平说：“我们三十年毕业，四十年毕业，我看那些同学，都是很聪明的人，但是有些人在原地就转了三十年，四十年，那就是可能每个小的决定，他都是基于眼前的利益。勤奋嘛，他们可勤奋了，但是不稳定。”</p><p>他回顾了此前在毕业典礼上的演讲要点，特别提到要修“大”字。他说：“我们的文化有很多那种好大喜功、急功近利的东西，那我觉得就是要脚踏实地去做事情。”</p><p>段永平还驳斥了一种错误的说法，他说：<strong>“有人可能会说，有钱不需要快赚，但我们缺钱就想快赚。我回应说，这可能正是你缺钱的原因，因为一直想着快速赚钱。其实我也想挣快钱，谁不想挣快钱？但是呢，秩序不可违很重要，就是你还是要踏踏实实做该做的事情。”</strong></p><p>段永平讲的“想长远”，现在也有一个比较时髦的说法，叫“长期主义”。这个词和“价值投资”这个词一样，它的存在本身就很能说明问题。正如《道德经》所讲的那样，大道废，有仁义；智慧出，有大伪；六亲不和，有孝慈；国家昏乱，有忠臣。一个社会强调什么，正说明它缺什么。现在短期主义的人太多，所以出了“长期主义”。</p><p><strong>真正伟大的企业，卓越的企业家和投资家，没有一个不是奉行长期主义原则的。</strong>英伟达二十年磨一剑，力排众议，顶着来自华尔街的巨大压力，打造基于GPU的加速计算生态，才有今天的辉煌。华为三十多年坚持艰苦奋斗，深淘滩，低作堰，才有今天的胜利。从某种意义上讲，任正非的压力比黄仁勋稍微小一些，华为没有上市，无需应对资本市场的短期主义。</p><p>急功近利、投机取巧、不择手段的人，眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了，眼见他进了大牢。在这次浙大对话中，段永平说：“看长远，持有好公司，生活会愉快许多。看看巴菲特和芒格，他们都生活得很好，而那些很投机的人，很多都过得很惨。这是真事，真的失败了，或者说生意也失败得很惨，国内也不是没有这样的情况。作为一个有钱人，好端端的为什么要去坐牢呢？想不通。”</p><p>段永平在对话中特别提到了重要的事情和紧急的事情的区别，强调：“你做事情要尽量想长远。不要让重要的事情变成紧急的事情，我觉得这很重要。如果一天到晚都在接电话，那就会很麻烦。我现在没有这个问题了，其实很久以前我就基本上不接电话，避免有太多紧急的事情。”</p><p>人无远虑，必有近忧。他还举了锻炼身体的例子，他说：“你不能等到身体不行了再去看医生。虽然看医生和定期检查都很重要，但关键在于预防。”</p><p>扁鹊的大哥比扁鹊厉害多了，能治未病（尚未形成的病），即能预防人生病。但是历史上大家都知道扁鹊是名医，而扁鹊的大哥连名字都没留下来。力挽狂澜、化解危机的人大家都记得，避免危机、狂澜出现的人，谁都不记得。这也不能怪大家，没有看到危机、狂澜，怎么知道原本会有危机、狂澜呢？又怎么能知道是谁预防、阻止了危机、狂澜呢？所以扁鹊大哥这种英雄注定默默无闻。</p><p>段永平讲了以前在北京做过一个节目，叫“危机时刻”。当时他经常接受采访。他回忆：“他们问我，在危机时刻我会怎么办？我说，如果我正开着车，以200公里的时速前进，前面20米有堵墙，肯定要撞上去了，那该怎么办？实际上没什么办法，死定了。这时他们问我，我该怎么办？我建议，最重要的是不要开那么快，为什么要撞墙呢？开辆好车，比如坦克型，从长远角度解决问题。”</p><p>他指出：“大家喜欢看危机时刻，临危不惧，但其实也不见得有意义。要提前预防这种情况，安全第一。到那个时候再找办法就晚了，所以要提前做好准备。”</p><p>但是电视台只能做危机时刻这种节目，不然没有人看。不过，自己的人生不必过成危机时刻，只有一次机会，太危险了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d8a1bf00bd8705ead99ea1cfb39abb6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1024\"/></p><p><strong>知错就改</strong></p><p>第三点是知错就改。这是段永平在此前毕业典礼演讲中讲的三点建议的第一点：“做对的事，把事情做对，有人会问不知道什么是对的事情，但你总会知道的，你知道什么是错的，当你发现错的时候你要及时改，不管付出多大的代价。”</p><p>这次对话他又讲到了这一点：“每个人需要自律，发现错误要立即改正。股票也一样。很多人买了一只错的股票，发现问题后还不马上抛售，而是等着它涨回来。”</p><p>他举了乐视的例子，有人和他说乐视的股票掉到了三十几块，问他怎么办。他回答说：“三十几块已经是好价钱了，因为这个价格在未来可能会变为零，你何必等它涨回五十块呢？”后来他发现那个人其实是乐视原来的第二大股东，想卖股票给他。</p><p>有时当段永平强调看长远、找到好公司就持有时，有些人会反问：“那拿错公司呢，不就更惨？”他们这样问暴露了他们思维中的一个致命的bug，一旦买了一只股票，就必须一直持有，哪怕发现买错了。当然也有可能一直没有发现买错了，不过这种可能性很小。比如创始人自己都清仓逃到国外不回来了，你还死守着他的股票等着它涨上去，这不太可能是智商的问题。</p><p><strong>知错相对容易，但是改很难，马上改更难。这是为什么呢？这里至少有三个非常深刻又很普遍的人性弱点在作祟。</strong></p><p>一是面子大于真理。对于很多人来讲，面子比真理重要，死不认错。心理学上称之为封闭型人格，一旦形成观点、决策，就再也不会改变，再也不接受新信息。他们会通过各种心理防御机制拒绝接受现实、真理，甚至企图消灭指出他错误的人的思想甚至肉体。</p><p><strong>芒格对这种人有一个十分有趣的说法，他说他们就像受了精的卵子，马上对外封闭，没有其他精子可以进去。</strong></p><p>和封闭型人格相对的是开放型人格，或称成长型人格。这种人承认自己可能是错的，随时接受新信息，知错就改，不断成长。罗素说：<strong>“我绝不会为我的信仰而献身，因为我有可能是错的。”</strong></p><p>他说：“这个世界的问题在于智者总是充满疑虑，而愚者却总是坚信不疑。”有一次有人向罗素发难：“如果你发现自己错了怎么办？”罗素回答说：“那我就承认自己错了，并改正错误啊。阁下您呢？”</p><p>成长型人格在人群中的比例非常小，罗素可是大数学家、哲学家、文学家、历史学家。<strong>成长型人格占比远低于封闭型人格的一个深层次原因是，从进化的角度讲，维持一致性是人类生存的一个重要因素，要克服这个因素需要大多数人不具备的智慧与意志</strong>。</p><p><strong>除了面子大于真理，第二个导致很难知错就改的人性弱点是决策时不能抛弃沉没成本。</strong>沉没成本是指已经发生、对将来没有影响的成本，理论上你为将来做决策时不应该考虑这种成本。但是大多数人大多数时候做不到。如果我告诉你，有人投币停车后，发现计划有变，应该马上离开，但是他却因为已经投币又在车里坐满了半个小时才开车离开。你会相信这个故事吗？你可能不相信，但实际上大多数人正在做着性质相似的事情，只是不是停车，而是在婚姻、事业等其他方面。</p><p><strong>第三个人性弱点是得失之间风险偏好不同，为了挽回损失人愿意冒更大的风险。</strong>这背后的深层次原因是得失带来的快乐与痛苦并不对等。你在股市上赚一百万得到的快感，远没有失去一百万感受到的痛苦强烈。为了避免失去一百万的痛苦，你会更愿意冒险，冒比获得一百万更大的风险。</p><p>前面讲到创始人自己清仓跑路的公司，竟然还有人不卖它的股票。这个风险实在太大了，但是斩仓割肉，把账面亏损变成现实亏损，这痛苦太强烈了。为了避免这种痛苦，情愿冒着跌光的风险继续持有。有的人最终跳楼，以结束生命的方式清仓，了结这种痛苦。而同时创始人、做局者在海外豪宅美女，宝马香车，过得十分奢侈自在。令人嘘唏不已。</p><p><strong>封闭型人格、不愿放弃沉没成本、为了避免损失带来的痛苦冒太大的风险，这三个人性的弱点导致很多人无法成为一个优秀的投资者。相比之下，金融知识、行业知识、管理知识等，都还是末节。</strong></p><p><strong>巴菲特说，做投资就是和人性的弱点做斗争。</strong>一点没错。能够成功战胜人性弱点的禀赋只集中在少数人身上，阻碍投资成功的人性弱点在他们身上天生就比较弱，他们又具备常人不具备的克服这些弱点的智慧与意志。这种人更容易成功，活出精彩人生。好在这些智者往往比较愿意向普通大众传授他们的智慧与经验，普度众生，是对社会最大的回馈。</p><p>比如芒格就鼓励他的朋友把他的智慧编辑成《穷查理宝典》出版发行，书名模仿本杰明·富兰克林分享自己智慧的《穷理查年鉴》。在他百年之后，没有人会记得他当年赚了多少钱，但他的智慧将永远福泽人间。</p><p>在一次演讲中，芒格引用了《天路历程》中的一句话作为结尾：“我的剑传给能挥舞它的人。”</p><p>我们普通大众的目标就是从智者那儿尽量学得一星半点，不求能挥舞他们的剑，但求在原有基础上有所提升，不断成长，能长成什么样就长成什么样。</p><p>记住段永平的这三点教导吧，想本质，想长远，知错就改。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>段永平：想本质，想长远，知错就改</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/60\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/707686f07ebc41778130c729f4eea24e);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">秦朔朋友圈 </p>\n<p class=\"h-time\">2025-01-14 23:30</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>这两天看到网上关于“段永平回母校浙大与师生的见面问答会”全文，一口气看完，精神大振，流感感觉都好了一大半。</p><p><strong>营销家、企业家、投资家</strong></p><p>笔者与段先生有几面之缘。</p><p>2000年时，笔者在中欧国际工商学院做课堂翻译，有一次课间休息时，有个学员来问我是怎样学好英语的，他应该怎样学好英语。如果我没记错的话，我当时的回答不是很礼貌。</p><p>一则课堂翻译一天连续八九个小时，那时已经连续工作四天以上，非常辛苦，课间休息时不想再说话；二则，经常有学员来问怎么学好英语，我比较不耐烦。</p><p>依稀记得我当时直截了当用当年很有名的一部电影的片名《不可能完成的任务》（Mission Impossible《碟中谍》）表达我的观点，大意是：你们已经远远过了语言敏感期的年龄，就算完全浸润在语言环境中，也不可能学好；何况你们都是企业家，很忙，把这宝贵的时间用在学英语上投资回报率很低，不合算；再说，你们把英语都学得很溜，我们翻译就没饭吃了。</p><p>后来我才知道，这个学员就是当时响彻大江南北的央视小霸王学习机广告的策划人、业主段永平，广告代言人是施瓦辛格、成龙等巨星，“望子成龙小霸王”广告词家喻户晓。看来段永平学习英语不单单是为了学习英语，更是为了做市场调研、做营销。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/872098125bed4f468d7990ab0685ca44\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"338\"/></p><p>全国性电视网络的形成使得全国性广告成为可能，一个广告可以覆盖全国的潜在客户，广告投放的回报率大幅提升，首批大做广告的公司大获成功。欧美等发达国家在全国性电视网络形成的初期都有过这样的井喷（当然央视很早就成立了，但是商业广告业务的产生是八九十年代的事情了），段永平是当年看到这个规律的少数人之一。</p><p>他从中欧国际工商学院毕业后，又邀请了几位市场营销学教授到他的公司步步高去做咨询，我做过几次翻译。印象最深的是他们做了很多实验，比如创立一个手机品牌，是用“步步高公司出品某某手机”这种公司品牌加产品品牌的母子品牌策略呢，还是不要出现步步高，甚至不要出现产品的中文品牌只有英文品牌这种独立品牌策略？</p><p>他们找了潜在消费者做随机比照双盲测试，结果发现后者的购买意愿和购买价位都高很多。没过几年，OPPO、vivo红遍大江南北。可见段永平经营管理公司，不仅依靠直觉，也依靠科学，系统一和系统二双管齐下。</p><p>此后，笔者就没再见过他。偶尔看到有关他的报道，和老虎伍兹打球，和巴菲特共进午餐。再后来，他的投资业绩越来越优异，被誉为“中国的巴菲特”，身家折合人民币1800多亿。根据2023年底截至2024年第三季度的数据，段永平的持仓稍有变动，重仓的还是苹果。给定苹果2024年累计涨幅逾30%，段永平的美元计的身家应该是又大涨了。加上人民币对美元的贬值，以人民币计的身家就更高了，估计有2300亿左右。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e43c9b3f38ba6e43914ed363993960f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/></p><p><strong>段永平与巴菲特，谁更了解苹果？</strong></p><p>段永平2011年开始投资苹果，拿到现在2025年，整整十四年，仓位最重的时候超过90%，现在还在75%左右。如果不是对苹果了如指掌，根本拿不住。</p><p>他说：“你要对这个生意理解不了，对文化理解不了，对商业模式理解不了，早就跑了，也不可能留到现在。”</p><p>巴菲特于2016年开始建仓苹果。对于出生于1930年的巴菲特来讲，苹果是妥妥的高科技。而他一再强调，自己不投看不懂的东西，也一再坦言自己看不懂高科技。就算在和比尔·盖茨成为莫逆之交近35年后的今天，他也没有买过微软的股票。但是2016年，在潜在接班人投资经理托德·库姆斯和泰德·韦斯勒指导旗下基金买入了981万股苹果股票试水后，巴菲特终于参透了苹果公司的本质，伯克希尔公司开始大举重仓苹果。</p><p>他参透的苹果公司的本质到底是什么呢？这从2017年他比较IBM与苹果的一段话中可见一斑，他说：“苹果更像一家消费品公司，而不是科技企业。我们可以用护城河理论去分析苹果公司的商业模式——IBM和苹果的客户是不同的，这是两个不同决策下的项目。”</p><p>2018年5月25日，段永平应巴菲特之邀去聊聊苹果。他安排了一次去芝加哥的行程，顺便路过奥马哈去拜访巴菲特。巴菲特在酒店大堂等他们一行三人。大家坐下吃饭，边吃边聊。巴菲特待客之道非常殷勤，营造友好气氛的努力每每让人感动。</p><p>他讲起小时候喝百事可乐的事。段永平就说：“我怎么不知道这事儿，难道你不是一直喝可口可乐的吗？”巴菲特说：“那时百事可乐的价格只有可口可乐的一半，所以当然喝百事可乐。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13da2cb7a0ec47f8dca65425f9aaf7e6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1024\"/></p><p>段永平顺着这个点开始聊苹果，他说：“我觉得苹果的生意模式，主要是iPhone，比可口可乐要好……你说百事可乐一半的价钱你就选择了它，而你知道安卓和苹果的价格差多少吗？真正的苹果用户根本不在乎这些，至少在美国是这样。在中国也是一样的，真正使用苹果的人就是用苹果的。”</p><p>此前，段永平在他的雪球账号上也讲过这次有关苹果的对话，他说：“我们聊苹果的时间非常短，大概也就一两分钟。我大概只说了两点。一，我觉得Tim Cook是更好的CEO；二，我认为苹果的商业模式比可口可乐还要强大。”巴菲特对苹果了解之深让段永平感到颇为惊讶，他说：“巴菲特对苹果的了解远超大家想象。”</p><p>席间段永平说到大概2013/14年的时候就想跟巴菲特说苹果，但犹犹豫豫地没说，因为他自己已经买了很多苹果的股票，有点不好意思推荐。巴菲特笑着说：“当时你应该说的，下次发现这么好的公司一定要早点说啊。”</p><p>2022年，段永平参加伯克希尔股东年会时，巴菲特邀请他参加晚宴，与芒格、比尔·盖茨同桌。巴菲特向比尔·盖茨介绍段永平说：“这是Ping，他告诉我，苹果的生意模式比可口可乐好，所以我买了很多苹果。”</p><p>段永平很受触动，他在浙大对话时说：“那天晚上我们只说了那么一句话，四年了，他就领会到了。我跟很多人讲过，没有多少人能理解，而他当时一下子就明白了。”段永平不禁感叹巴菲特的理解能力，更感叹他的人品：“我和他平时也不见面，他就这样介绍我。当然他买了很多苹果，这跟我没关系，这只是个玩笑。但他持有至今可能跟我是有关系的，不过这我们无法验证。”</p><p>自2016年之后苹果一直是巴菲特最大的重仓股，一度占近五成，不过2024年第二季度，巴菲特减持一半的苹果仓位，第三季度，又减持了四分之一。当然，巴菲特减持的不仅仅是苹果股票，2024年第三季度伯克希尔净出售了约361亿美元的股票，其中包括约1亿股的苹果。自去年五月年度股东大会以来，巴菲特一直没有透露他对苹果的看法。</p><p>段永平的苹果仓位比巴菲特要高很多，当然这与基金规模有很大关系，段永平旗下的基金都是他自己的钱，巴菲特则不同，伯克希尔是一个上市公司。很难想象五千多亿美元的资产组合单只重仓股仓位超过一半，近一半已经让很多人惊讶不已了。</p><p>不过减仓幅度还是很能反映问题，段永平减仓苹果幅度很小，而巴菲特减仓幅度很大。谁的判断被证明更准确呢？如果用2024年苹果股价30%多的涨幅来判断，显然段永平的判断更准确。当然对于巴菲特来讲，可能在这个时点，留足安全边际比提高回报率更重要。</p><p>作为OPPO、vivo两个超级成功手机品牌的创始人，段永平对手机行业的了解、进而对苹果的了解超过巴菲特，也是合情合理的事情。虽然段永平不负责日常管理，早在2000年就移居美国，将股权分给团队，自己只留了一两个百分点，为人非常低调（很多人甚至不知道他是OPPO、vivo的创始人），不过他还是会过问公司战略，掌握公司发展大方向，就公司重大管理问题提出自己的意见和建议。</p><p>他能在2011年就重仓苹果，并一直拿到现在，得益于他创办OPPO、vivo。他在苹果上赚的钱远超在OPPO、vivo一两个百分点的股权带来的钱。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea5eca7d2dee63d40ff1cc696240f941\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1024\"/></p><p><strong>智者一般教导大家，不与上争名，不与下争利。段永平似乎有更高的智慧，名利都不争。</strong>在浙大对话中，他讲到自己的分享精神，他说：“我觉得很多人用人的时候都是要让别人为自己工作，我是希望他们能够为他们自己工作，而不是为我工作。”</p><p>为此，他花了很多时间建立了一个合理精妙的分享系统。这种分享系统是激励制度的最高境界。<strong>芒格说，最简单高效的激励就是让人们为自己工作。对一个企业是这样，对一个社会也是这样，这就是为什么人类历史上私有制盛行不衰。</strong></p><p>段永平在回答关于他与巴菲特的异同点这个问题时，首先指出：“我们对投资的观点是一样的，也就是价值投资。如果不投价值，那投的是什么呢？”</p><p><strong>的确，“价值投资”这个词其实是同义反复，不根据价值进行投资而是根据后手是否有人接盘来投资的投资，说白了不是投资，而是投机。</strong>但是投机这个词不太好听，所以现在大家都把投机叫投资，真正的投资只好前面再加“价值”这个词，就变成“价值投资”。</p><p>在回答了他与巴菲特的相同点之后，段永平当仁不让地说：“他（巴菲特）懂很多生意，我懂的生意他未必懂。”随后就举了前文已经提到的投资苹果的例子。</p><p>段永平多年来的平均年复合投资回报率绝对超过巴菲特的20%。当然巴菲特的平均值是从1965年到2024年，整整60年，这么大的资产规模能够长期获得这么高的回报率，简直就是奇迹。</p><p>出生于1961年的段永平比出生于1930年的巴菲特小31岁，按照他的健康情况以及对健康的重视（在浙大对话中他提到“忙着打球”估计不下十次），未必不能比巴菲特更长寿。而且段永平在做营销、做企业方面的经验与能力似乎超过巴菲特，这对他做投资十分有帮助。给定他已经参悟到了滚雪球的秘诀，再滚个三十年，业绩将更惊人。</p><p>我们现在从段永平的浙大对话中来一窥他滚雪球的最重要的三大秘诀：<strong>想本质，想长远，知错就改。</strong></p><p><strong>想本质</strong></p><p>在浙大对话中，段永平多次讲到要想本质、想长远。比如，主持人问：“请问段学长如何培养看待问题的批判性思维？”照例，段永平首先直言不讳地说：“这个我搞不清楚，我没有什么批判性思维。”</p><p>接着说：“我就是想，想长远，想本质……我觉得我自己会去想这个事，所以养成一个想本质的习惯。我觉得挺好，凡事就这么想，时间长了可能就有这种能够想本质的习惯。”</p><p>最后又补了一句：“但是是不是叫批判性思维我就不知道了，批判性我听起来感觉好像恶狠狠的样子。”算是交代了为什么不喜欢批判性思维这个词。<strong>段永平似乎对所有故弄玄虚的人、事，甚至词有种天生的反感。</strong>人、事不太好评论，但是词总可以不接受，权当过把瘾。</p><p>当有人问：“您和黄铮之间有很深的友谊，您可能看重黄铮身上的一些特质。请问年轻人的哪些特质会吸引您？”</p><p>段永平照例首先澄清：“我觉得这些特质其实跟年纪无关。”然后回答说：“我不喜欢和无法沟通的人打交道。我非常喜欢和黄铮交流，因为我觉得他是一个看本质的人，和我一样，我觉得这是比较重要的。他当然也算年轻人，说到我，听说我也算（年轻人）。其实又回到我说的，你要去做对的事情，要把事情做对，你要想长远。我觉得黄铮就是这样一个人，所以我们聊天时，我们总是能在同一个频道上，但大部分人不是这样，我和很多人聊天时，感觉很难顺畅交流。所以，我不知道这算不算是回答了这个问题，我觉得我们还是要回到事物的本质。”</p><p><strong>总之，要想本质。“想本质”这个词，现在有一个比“批判性思维”更“高级”的说法，叫“第一性原理思维”。黄仁勋和马斯克等不少大咖都强调这一点。</strong></p><p>黄仁勋曾在多个场合讲到自己是如何从第一性原理出发进行推理，理解问题本质，找到市场机会。实际上，他选择创业，将加速计算作为公司宗旨，就是第一性原理思维方式的体现。传统计算机计算速度跟不上人们的需求，时代呼唤新的能够加速计算的技术，英伟达应运而生。此后英伟达几起几落，黄仁勋每次都是靠着第一性原理思维，走出困境，浴火重生。<strong>看到问题的本质，才能找出解决问题的正确方法，才能抓住市场新机会，甚至创造机会。</strong></p><p>马斯克认识到第一性原理思维的重要性，是始于火箭制造。他原本没想自己造火箭，他的梦想是建造火星基地，让人类成为跨星际物种。他的计划是让俄罗斯人帮他造火箭。但俄罗斯人的傲慢无礼、漫天要价让他忍无可忍，他就想，从本质上讲，制造火箭到底有多难呢？便开始自己看书研究火箭的原理，研究如何造火箭。</p><p>如今，创办于2002年的Space X公司是全球最大最先进的“一站式太空服务提供商”，俄罗斯人根本无法望其项背。</p><p>第一性原理其实不是一个新概念，早在公元前四世纪，希腊哲学家亚里士多德就在《形而上学》一书中指出，<strong>每个系统中存在一个最基本的命题，它不能被违背或删除。</strong></p><p>每个系统中都存在一个本质上正确、无需证明的最底层的真理，只有认识到这个真理、从这个真理进行演绎推理，才能得到正确的洞察，而这个洞察往往反直觉。这个思维方式适用于所有领域，物理、数学、化学、法学、经济学等等。</p><p>天文学家采用第一性原理思维方式，提出了反直觉的日心说；物理学家采用第一性原理思维方式，提出了反直觉的量子力学；经济学家采用第一性原理思维方式，提出了反直觉的自由市场主义。</p><p><strong>可能正是因为第一性原理思维看到的本质往往很反直觉，所以绝大多数人很难看到本质。</strong>此外，思考本身就是一件十分痛苦的事，很多人想方设法逃避这种痛苦。</p><p>罗素说：“大多数人情愿死也不愿思考，事实上他们也确实至死都没有思考。”不思考当然看不到本质。很多人用所谓的勤奋来逃避思考，所以“勤能补拙”未必是正确的说法，很可能“勤”是“拙”的体现，或者正是“勤”导致了“拙”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87aabb4e19a90b87895331c9915d9df6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1024\"/></p><p><strong>想长远</strong></p><p>段永平在强调要想本质的同时，一再强调要想长远。这两点实际上是紧密相关的。如果鼠目寸光，就很难看到事物的本质。鼠目寸光有两种可能的原因，一是智力不够，的确看不到本质；二是利令智昏，利益影响了智力，也看不到本质。</p><p>段永平说：“我们三十年毕业，四十年毕业，我看那些同学，都是很聪明的人，但是有些人在原地就转了三十年，四十年，那就是可能每个小的决定，他都是基于眼前的利益。勤奋嘛，他们可勤奋了，但是不稳定。”</p><p>他回顾了此前在毕业典礼上的演讲要点，特别提到要修“大”字。他说：“我们的文化有很多那种好大喜功、急功近利的东西，那我觉得就是要脚踏实地去做事情。”</p><p>段永平还驳斥了一种错误的说法，他说：<strong>“有人可能会说，有钱不需要快赚，但我们缺钱就想快赚。我回应说，这可能正是你缺钱的原因，因为一直想着快速赚钱。其实我也想挣快钱，谁不想挣快钱？但是呢，秩序不可违很重要，就是你还是要踏踏实实做该做的事情。”</strong></p><p>段永平讲的“想长远”，现在也有一个比较时髦的说法，叫“长期主义”。这个词和“价值投资”这个词一样，它的存在本身就很能说明问题。正如《道德经》所讲的那样，大道废，有仁义；智慧出，有大伪；六亲不和，有孝慈；国家昏乱，有忠臣。一个社会强调什么，正说明它缺什么。现在短期主义的人太多，所以出了“长期主义”。</p><p><strong>真正伟大的企业，卓越的企业家和投资家，没有一个不是奉行长期主义原则的。</strong>英伟达二十年磨一剑，力排众议，顶着来自华尔街的巨大压力，打造基于GPU的加速计算生态，才有今天的辉煌。华为三十多年坚持艰苦奋斗，深淘滩，低作堰，才有今天的胜利。从某种意义上讲，任正非的压力比黄仁勋稍微小一些，华为没有上市，无需应对资本市场的短期主义。</p><p>急功近利、投机取巧、不择手段的人，眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了，眼见他进了大牢。在这次浙大对话中，段永平说：“看长远，持有好公司，生活会愉快许多。看看巴菲特和芒格，他们都生活得很好，而那些很投机的人，很多都过得很惨。这是真事，真的失败了，或者说生意也失败得很惨，国内也不是没有这样的情况。作为一个有钱人，好端端的为什么要去坐牢呢？想不通。”</p><p>段永平在对话中特别提到了重要的事情和紧急的事情的区别，强调：“你做事情要尽量想长远。不要让重要的事情变成紧急的事情，我觉得这很重要。如果一天到晚都在接电话，那就会很麻烦。我现在没有这个问题了，其实很久以前我就基本上不接电话，避免有太多紧急的事情。”</p><p>人无远虑，必有近忧。他还举了锻炼身体的例子，他说：“你不能等到身体不行了再去看医生。虽然看医生和定期检查都很重要，但关键在于预防。”</p><p>扁鹊的大哥比扁鹊厉害多了，能治未病（尚未形成的病），即能预防人生病。但是历史上大家都知道扁鹊是名医，而扁鹊的大哥连名字都没留下来。力挽狂澜、化解危机的人大家都记得，避免危机、狂澜出现的人，谁都不记得。这也不能怪大家，没有看到危机、狂澜，怎么知道原本会有危机、狂澜呢？又怎么能知道是谁预防、阻止了危机、狂澜呢？所以扁鹊大哥这种英雄注定默默无闻。</p><p>段永平讲了以前在北京做过一个节目，叫“危机时刻”。当时他经常接受采访。他回忆：“他们问我，在危机时刻我会怎么办？我说，如果我正开着车，以200公里的时速前进，前面20米有堵墙，肯定要撞上去了，那该怎么办？实际上没什么办法，死定了。这时他们问我，我该怎么办？我建议，最重要的是不要开那么快，为什么要撞墙呢？开辆好车，比如坦克型，从长远角度解决问题。”</p><p>他指出：“大家喜欢看危机时刻，临危不惧，但其实也不见得有意义。要提前预防这种情况，安全第一。到那个时候再找办法就晚了，所以要提前做好准备。”</p><p>但是电视台只能做危机时刻这种节目，不然没有人看。不过，自己的人生不必过成危机时刻，只有一次机会，太危险了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d8a1bf00bd8705ead99ea1cfb39abb6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1024\"/></p><p><strong>知错就改</strong></p><p>第三点是知错就改。这是段永平在此前毕业典礼演讲中讲的三点建议的第一点：“做对的事，把事情做对，有人会问不知道什么是对的事情，但你总会知道的，你知道什么是错的，当你发现错的时候你要及时改，不管付出多大的代价。”</p><p>这次对话他又讲到了这一点：“每个人需要自律，发现错误要立即改正。股票也一样。很多人买了一只错的股票，发现问题后还不马上抛售，而是等着它涨回来。”</p><p>他举了乐视的例子，有人和他说乐视的股票掉到了三十几块，问他怎么办。他回答说：“三十几块已经是好价钱了，因为这个价格在未来可能会变为零，你何必等它涨回五十块呢？”后来他发现那个人其实是乐视原来的第二大股东，想卖股票给他。</p><p>有时当段永平强调看长远、找到好公司就持有时，有些人会反问：“那拿错公司呢，不就更惨？”他们这样问暴露了他们思维中的一个致命的bug，一旦买了一只股票，就必须一直持有，哪怕发现买错了。当然也有可能一直没有发现买错了，不过这种可能性很小。比如创始人自己都清仓逃到国外不回来了，你还死守着他的股票等着它涨上去，这不太可能是智商的问题。</p><p><strong>知错相对容易，但是改很难，马上改更难。这是为什么呢？这里至少有三个非常深刻又很普遍的人性弱点在作祟。</strong></p><p>一是面子大于真理。对于很多人来讲，面子比真理重要，死不认错。心理学上称之为封闭型人格，一旦形成观点、决策，就再也不会改变，再也不接受新信息。他们会通过各种心理防御机制拒绝接受现实、真理，甚至企图消灭指出他错误的人的思想甚至肉体。</p><p><strong>芒格对这种人有一个十分有趣的说法，他说他们就像受了精的卵子，马上对外封闭，没有其他精子可以进去。</strong></p><p>和封闭型人格相对的是开放型人格，或称成长型人格。这种人承认自己可能是错的，随时接受新信息，知错就改，不断成长。罗素说：<strong>“我绝不会为我的信仰而献身，因为我有可能是错的。”</strong></p><p>他说：“这个世界的问题在于智者总是充满疑虑，而愚者却总是坚信不疑。”有一次有人向罗素发难：“如果你发现自己错了怎么办？”罗素回答说：“那我就承认自己错了，并改正错误啊。阁下您呢？”</p><p>成长型人格在人群中的比例非常小，罗素可是大数学家、哲学家、文学家、历史学家。<strong>成长型人格占比远低于封闭型人格的一个深层次原因是，从进化的角度讲，维持一致性是人类生存的一个重要因素，要克服这个因素需要大多数人不具备的智慧与意志</strong>。</p><p><strong>除了面子大于真理，第二个导致很难知错就改的人性弱点是决策时不能抛弃沉没成本。</strong>沉没成本是指已经发生、对将来没有影响的成本，理论上你为将来做决策时不应该考虑这种成本。但是大多数人大多数时候做不到。如果我告诉你，有人投币停车后，发现计划有变，应该马上离开，但是他却因为已经投币又在车里坐满了半个小时才开车离开。你会相信这个故事吗？你可能不相信，但实际上大多数人正在做着性质相似的事情，只是不是停车，而是在婚姻、事业等其他方面。</p><p><strong>第三个人性弱点是得失之间风险偏好不同，为了挽回损失人愿意冒更大的风险。</strong>这背后的深层次原因是得失带来的快乐与痛苦并不对等。你在股市上赚一百万得到的快感，远没有失去一百万感受到的痛苦强烈。为了避免失去一百万的痛苦，你会更愿意冒险，冒比获得一百万更大的风险。</p><p>前面讲到创始人自己清仓跑路的公司，竟然还有人不卖它的股票。这个风险实在太大了，但是斩仓割肉，把账面亏损变成现实亏损，这痛苦太强烈了。为了避免这种痛苦，情愿冒着跌光的风险继续持有。有的人最终跳楼，以结束生命的方式清仓，了结这种痛苦。而同时创始人、做局者在海外豪宅美女，宝马香车，过得十分奢侈自在。令人嘘唏不已。</p><p><strong>封闭型人格、不愿放弃沉没成本、为了避免损失带来的痛苦冒太大的风险，这三个人性的弱点导致很多人无法成为一个优秀的投资者。相比之下，金融知识、行业知识、管理知识等，都还是末节。</strong></p><p><strong>巴菲特说，做投资就是和人性的弱点做斗争。</strong>一点没错。能够成功战胜人性弱点的禀赋只集中在少数人身上，阻碍投资成功的人性弱点在他们身上天生就比较弱，他们又具备常人不具备的克服这些弱点的智慧与意志。这种人更容易成功，活出精彩人生。好在这些智者往往比较愿意向普通大众传授他们的智慧与经验，普度众生，是对社会最大的回馈。</p><p>比如芒格就鼓励他的朋友把他的智慧编辑成《穷查理宝典》出版发行，书名模仿本杰明·富兰克林分享自己智慧的《穷理查年鉴》。在他百年之后，没有人会记得他当年赚了多少钱，但他的智慧将永远福泽人间。</p><p>在一次演讲中，芒格引用了《天路历程》中的一句话作为结尾：“我的剑传给能挥舞它的人。”</p><p>我们普通大众的目标就是从智者那儿尽量学得一星半点，不求能挥舞他们的剑，但求在原有基础上有所提升，不断成长，能长成什么样就长成什么样。</p><p>记住段永平的这三点教导吧，想本质，想长远，知错就改。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8e43c9b3f38ba6e43914ed363993960f","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1129723439","content_text":"这两天看到网上关于“段永平回母校浙大与师生的见面问答会”全文，一口气看完，精神大振，流感感觉都好了一大半。营销家、企业家、投资家笔者与段先生有几面之缘。2000年时，笔者在中欧国际工商学院做课堂翻译，有一次课间休息时，有个学员来问我是怎样学好英语的，他应该怎样学好英语。如果我没记错的话，我当时的回答不是很礼貌。一则课堂翻译一天连续八九个小时，那时已经连续工作四天以上，非常辛苦，课间休息时不想再说话；二则，经常有学员来问怎么学好英语，我比较不耐烦。依稀记得我当时直截了当用当年很有名的一部电影的片名《不可能完成的任务》（Mission Impossible《碟中谍》）表达我的观点，大意是：你们已经远远过了语言敏感期的年龄，就算完全浸润在语言环境中，也不可能学好；何况你们都是企业家，很忙，把这宝贵的时间用在学英语上投资回报率很低，不合算；再说，你们把英语都学得很溜，我们翻译就没饭吃了。后来我才知道，这个学员就是当时响彻大江南北的央视小霸王学习机广告的策划人、业主段永平，广告代言人是施瓦辛格、成龙等巨星，“望子成龙小霸王”广告词家喻户晓。看来段永平学习英语不单单是为了学习英语，更是为了做市场调研、做营销。全国性电视网络的形成使得全国性广告成为可能，一个广告可以覆盖全国的潜在客户，广告投放的回报率大幅提升，首批大做广告的公司大获成功。欧美等发达国家在全国性电视网络形成的初期都有过这样的井喷（当然央视很早就成立了，但是商业广告业务的产生是八九十年代的事情了），段永平是当年看到这个规律的少数人之一。他从中欧国际工商学院毕业后，又邀请了几位市场营销学教授到他的公司步步高去做咨询，我做过几次翻译。印象最深的是他们做了很多实验，比如创立一个手机品牌，是用“步步高公司出品某某手机”这种公司品牌加产品品牌的母子品牌策略呢，还是不要出现步步高，甚至不要出现产品的中文品牌只有英文品牌这种独立品牌策略？他们找了潜在消费者做随机比照双盲测试，结果发现后者的购买意愿和购买价位都高很多。没过几年，OPPO、vivo红遍大江南北。可见段永平经营管理公司，不仅依靠直觉，也依靠科学，系统一和系统二双管齐下。此后，笔者就没再见过他。偶尔看到有关他的报道，和老虎伍兹打球，和巴菲特共进午餐。再后来，他的投资业绩越来越优异，被誉为“中国的巴菲特”，身家折合人民币1800多亿。根据2023年底截至2024年第三季度的数据，段永平的持仓稍有变动，重仓的还是苹果。给定苹果2024年累计涨幅逾30%，段永平的美元计的身家应该是又大涨了。加上人民币对美元的贬值，以人民币计的身家就更高了，估计有2300亿左右。段永平与巴菲特，谁更了解苹果？段永平2011年开始投资苹果，拿到现在2025年，整整十四年，仓位最重的时候超过90%，现在还在75%左右。如果不是对苹果了如指掌，根本拿不住。他说：“你要对这个生意理解不了，对文化理解不了，对商业模式理解不了，早就跑了，也不可能留到现在。”巴菲特于2016年开始建仓苹果。对于出生于1930年的巴菲特来讲，苹果是妥妥的高科技。而他一再强调，自己不投看不懂的东西，也一再坦言自己看不懂高科技。就算在和比尔·盖茨成为莫逆之交近35年后的今天，他也没有买过微软的股票。但是2016年，在潜在接班人投资经理托德·库姆斯和泰德·韦斯勒指导旗下基金买入了981万股苹果股票试水后，巴菲特终于参透了苹果公司的本质，伯克希尔公司开始大举重仓苹果。他参透的苹果公司的本质到底是什么呢？这从2017年他比较IBM与苹果的一段话中可见一斑，他说：“苹果更像一家消费品公司，而不是科技企业。我们可以用护城河理论去分析苹果公司的商业模式——IBM和苹果的客户是不同的，这是两个不同决策下的项目。”2018年5月25日，段永平应巴菲特之邀去聊聊苹果。他安排了一次去芝加哥的行程，顺便路过奥马哈去拜访巴菲特。巴菲特在酒店大堂等他们一行三人。大家坐下吃饭，边吃边聊。巴菲特待客之道非常殷勤，营造友好气氛的努力每每让人感动。他讲起小时候喝百事可乐的事。段永平就说：“我怎么不知道这事儿，难道你不是一直喝可口可乐的吗？”巴菲特说：“那时百事可乐的价格只有可口可乐的一半，所以当然喝百事可乐。”段永平顺着这个点开始聊苹果，他说：“我觉得苹果的生意模式，主要是iPhone，比可口可乐要好……你说百事可乐一半的价钱你就选择了它，而你知道安卓和苹果的价格差多少吗？真正的苹果用户根本不在乎这些，至少在美国是这样。在中国也是一样的，真正使用苹果的人就是用苹果的。”此前，段永平在他的雪球账号上也讲过这次有关苹果的对话，他说：“我们聊苹果的时间非常短，大概也就一两分钟。我大概只说了两点。一，我觉得Tim Cook是更好的CEO；二，我认为苹果的商业模式比可口可乐还要强大。”巴菲特对苹果了解之深让段永平感到颇为惊讶，他说：“巴菲特对苹果的了解远超大家想象。”席间段永平说到大概2013/14年的时候就想跟巴菲特说苹果，但犹犹豫豫地没说，因为他自己已经买了很多苹果的股票，有点不好意思推荐。巴菲特笑着说：“当时你应该说的，下次发现这么好的公司一定要早点说啊。”2022年，段永平参加伯克希尔股东年会时，巴菲特邀请他参加晚宴，与芒格、比尔·盖茨同桌。巴菲特向比尔·盖茨介绍段永平说：“这是Ping，他告诉我，苹果的生意模式比可口可乐好，所以我买了很多苹果。”段永平很受触动，他在浙大对话时说：“那天晚上我们只说了那么一句话，四年了，他就领会到了。我跟很多人讲过，没有多少人能理解，而他当时一下子就明白了。”段永平不禁感叹巴菲特的理解能力，更感叹他的人品：“我和他平时也不见面，他就这样介绍我。当然他买了很多苹果，这跟我没关系，这只是个玩笑。但他持有至今可能跟我是有关系的，不过这我们无法验证。”自2016年之后苹果一直是巴菲特最大的重仓股，一度占近五成，不过2024年第二季度，巴菲特减持一半的苹果仓位，第三季度，又减持了四分之一。当然，巴菲特减持的不仅仅是苹果股票，2024年第三季度伯克希尔净出售了约361亿美元的股票，其中包括约1亿股的苹果。自去年五月年度股东大会以来，巴菲特一直没有透露他对苹果的看法。段永平的苹果仓位比巴菲特要高很多，当然这与基金规模有很大关系，段永平旗下的基金都是他自己的钱，巴菲特则不同，伯克希尔是一个上市公司。很难想象五千多亿美元的资产组合单只重仓股仓位超过一半，近一半已经让很多人惊讶不已了。不过减仓幅度还是很能反映问题，段永平减仓苹果幅度很小，而巴菲特减仓幅度很大。谁的判断被证明更准确呢？如果用2024年苹果股价30%多的涨幅来判断，显然段永平的判断更准确。当然对于巴菲特来讲，可能在这个时点，留足安全边际比提高回报率更重要。作为OPPO、vivo两个超级成功手机品牌的创始人，段永平对手机行业的了解、进而对苹果的了解超过巴菲特，也是合情合理的事情。虽然段永平不负责日常管理，早在2000年就移居美国，将股权分给团队，自己只留了一两个百分点，为人非常低调（很多人甚至不知道他是OPPO、vivo的创始人），不过他还是会过问公司战略，掌握公司发展大方向，就公司重大管理问题提出自己的意见和建议。他能在2011年就重仓苹果，并一直拿到现在，得益于他创办OPPO、vivo。他在苹果上赚的钱远超在OPPO、vivo一两个百分点的股权带来的钱。智者一般教导大家，不与上争名，不与下争利。段永平似乎有更高的智慧，名利都不争。在浙大对话中，他讲到自己的分享精神，他说：“我觉得很多人用人的时候都是要让别人为自己工作，我是希望他们能够为他们自己工作，而不是为我工作。”为此，他花了很多时间建立了一个合理精妙的分享系统。这种分享系统是激励制度的最高境界。芒格说，最简单高效的激励就是让人们为自己工作。对一个企业是这样，对一个社会也是这样，这就是为什么人类历史上私有制盛行不衰。段永平在回答关于他与巴菲特的异同点这个问题时，首先指出：“我们对投资的观点是一样的，也就是价值投资。如果不投价值，那投的是什么呢？”的确，“价值投资”这个词其实是同义反复，不根据价值进行投资而是根据后手是否有人接盘来投资的投资，说白了不是投资，而是投机。但是投机这个词不太好听，所以现在大家都把投机叫投资，真正的投资只好前面再加“价值”这个词，就变成“价值投资”。在回答了他与巴菲特的相同点之后，段永平当仁不让地说：“他（巴菲特）懂很多生意，我懂的生意他未必懂。”随后就举了前文已经提到的投资苹果的例子。段永平多年来的平均年复合投资回报率绝对超过巴菲特的20%。当然巴菲特的平均值是从1965年到2024年，整整60年，这么大的资产规模能够长期获得这么高的回报率，简直就是奇迹。出生于1961年的段永平比出生于1930年的巴菲特小31岁，按照他的健康情况以及对健康的重视（在浙大对话中他提到“忙着打球”估计不下十次），未必不能比巴菲特更长寿。而且段永平在做营销、做企业方面的经验与能力似乎超过巴菲特，这对他做投资十分有帮助。给定他已经参悟到了滚雪球的秘诀，再滚个三十年，业绩将更惊人。我们现在从段永平的浙大对话中来一窥他滚雪球的最重要的三大秘诀：想本质，想长远，知错就改。想本质在浙大对话中，段永平多次讲到要想本质、想长远。比如，主持人问：“请问段学长如何培养看待问题的批判性思维？”照例，段永平首先直言不讳地说：“这个我搞不清楚，我没有什么批判性思维。”接着说：“我就是想，想长远，想本质……我觉得我自己会去想这个事，所以养成一个想本质的习惯。我觉得挺好，凡事就这么想，时间长了可能就有这种能够想本质的习惯。”最后又补了一句：“但是是不是叫批判性思维我就不知道了，批判性我听起来感觉好像恶狠狠的样子。”算是交代了为什么不喜欢批判性思维这个词。段永平似乎对所有故弄玄虚的人、事，甚至词有种天生的反感。人、事不太好评论，但是词总可以不接受，权当过把瘾。当有人问：“您和黄铮之间有很深的友谊，您可能看重黄铮身上的一些特质。请问年轻人的哪些特质会吸引您？”段永平照例首先澄清：“我觉得这些特质其实跟年纪无关。”然后回答说：“我不喜欢和无法沟通的人打交道。我非常喜欢和黄铮交流，因为我觉得他是一个看本质的人，和我一样，我觉得这是比较重要的。他当然也算年轻人，说到我，听说我也算（年轻人）。其实又回到我说的，你要去做对的事情，要把事情做对，你要想长远。我觉得黄铮就是这样一个人，所以我们聊天时，我们总是能在同一个频道上，但大部分人不是这样，我和很多人聊天时，感觉很难顺畅交流。所以，我不知道这算不算是回答了这个问题，我觉得我们还是要回到事物的本质。”总之，要想本质。“想本质”这个词，现在有一个比“批判性思维”更“高级”的说法，叫“第一性原理思维”。黄仁勋和马斯克等不少大咖都强调这一点。黄仁勋曾在多个场合讲到自己是如何从第一性原理出发进行推理，理解问题本质，找到市场机会。实际上，他选择创业，将加速计算作为公司宗旨，就是第一性原理思维方式的体现。传统计算机计算速度跟不上人们的需求，时代呼唤新的能够加速计算的技术，英伟达应运而生。此后英伟达几起几落，黄仁勋每次都是靠着第一性原理思维，走出困境，浴火重生。看到问题的本质，才能找出解决问题的正确方法，才能抓住市场新机会，甚至创造机会。马斯克认识到第一性原理思维的重要性，是始于火箭制造。他原本没想自己造火箭，他的梦想是建造火星基地，让人类成为跨星际物种。他的计划是让俄罗斯人帮他造火箭。但俄罗斯人的傲慢无礼、漫天要价让他忍无可忍，他就想，从本质上讲，制造火箭到底有多难呢？便开始自己看书研究火箭的原理，研究如何造火箭。如今，创办于2002年的Space X公司是全球最大最先进的“一站式太空服务提供商”，俄罗斯人根本无法望其项背。第一性原理其实不是一个新概念，早在公元前四世纪，希腊哲学家亚里士多德就在《形而上学》一书中指出，每个系统中存在一个最基本的命题，它不能被违背或删除。每个系统中都存在一个本质上正确、无需证明的最底层的真理，只有认识到这个真理、从这个真理进行演绎推理，才能得到正确的洞察，而这个洞察往往反直觉。这个思维方式适用于所有领域，物理、数学、化学、法学、经济学等等。天文学家采用第一性原理思维方式，提出了反直觉的日心说；物理学家采用第一性原理思维方式，提出了反直觉的量子力学；经济学家采用第一性原理思维方式，提出了反直觉的自由市场主义。可能正是因为第一性原理思维看到的本质往往很反直觉，所以绝大多数人很难看到本质。此外，思考本身就是一件十分痛苦的事，很多人想方设法逃避这种痛苦。罗素说：“大多数人情愿死也不愿思考，事实上他们也确实至死都没有思考。”不思考当然看不到本质。很多人用所谓的勤奋来逃避思考，所以“勤能补拙”未必是正确的说法，很可能“勤”是“拙”的体现，或者正是“勤”导致了“拙”。想长远段永平在强调要想本质的同时，一再强调要想长远。这两点实际上是紧密相关的。如果鼠目寸光，就很难看到事物的本质。鼠目寸光有两种可能的原因，一是智力不够，的确看不到本质；二是利令智昏，利益影响了智力，也看不到本质。段永平说：“我们三十年毕业，四十年毕业，我看那些同学，都是很聪明的人，但是有些人在原地就转了三十年，四十年，那就是可能每个小的决定，他都是基于眼前的利益。勤奋嘛，他们可勤奋了，但是不稳定。”他回顾了此前在毕业典礼上的演讲要点，特别提到要修“大”字。他说：“我们的文化有很多那种好大喜功、急功近利的东西，那我觉得就是要脚踏实地去做事情。”段永平还驳斥了一种错误的说法，他说：“有人可能会说，有钱不需要快赚，但我们缺钱就想快赚。我回应说，这可能正是你缺钱的原因，因为一直想着快速赚钱。其实我也想挣快钱，谁不想挣快钱？但是呢，秩序不可违很重要，就是你还是要踏踏实实做该做的事情。”段永平讲的“想长远”，现在也有一个比较时髦的说法，叫“长期主义”。这个词和“价值投资”这个词一样，它的存在本身就很能说明问题。正如《道德经》所讲的那样，大道废，有仁义；智慧出，有大伪；六亲不和，有孝慈；国家昏乱，有忠臣。一个社会强调什么，正说明它缺什么。现在短期主义的人太多，所以出了“长期主义”。真正伟大的企业，卓越的企业家和投资家，没有一个不是奉行长期主义原则的。英伟达二十年磨一剑，力排众议，顶着来自华尔街的巨大压力，打造基于GPU的加速计算生态，才有今天的辉煌。华为三十多年坚持艰苦奋斗，深淘滩，低作堰，才有今天的胜利。从某种意义上讲，任正非的压力比黄仁勋稍微小一些，华为没有上市，无需应对资本市场的短期主义。急功近利、投机取巧、不择手段的人，眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了，眼见他进了大牢。在这次浙大对话中，段永平说：“看长远，持有好公司，生活会愉快许多。看看巴菲特和芒格，他们都生活得很好，而那些很投机的人，很多都过得很惨。这是真事，真的失败了，或者说生意也失败得很惨，国内也不是没有这样的情况。作为一个有钱人，好端端的为什么要去坐牢呢？想不通。”段永平在对话中特别提到了重要的事情和紧急的事情的区别，强调：“你做事情要尽量想长远。不要让重要的事情变成紧急的事情，我觉得这很重要。如果一天到晚都在接电话，那就会很麻烦。我现在没有这个问题了，其实很久以前我就基本上不接电话，避免有太多紧急的事情。”人无远虑，必有近忧。他还举了锻炼身体的例子，他说：“你不能等到身体不行了再去看医生。虽然看医生和定期检查都很重要，但关键在于预防。”扁鹊的大哥比扁鹊厉害多了，能治未病（尚未形成的病），即能预防人生病。但是历史上大家都知道扁鹊是名医，而扁鹊的大哥连名字都没留下来。力挽狂澜、化解危机的人大家都记得，避免危机、狂澜出现的人，谁都不记得。这也不能怪大家，没有看到危机、狂澜，怎么知道原本会有危机、狂澜呢？又怎么能知道是谁预防、阻止了危机、狂澜呢？所以扁鹊大哥这种英雄注定默默无闻。段永平讲了以前在北京做过一个节目，叫“危机时刻”。当时他经常接受采访。他回忆：“他们问我，在危机时刻我会怎么办？我说，如果我正开着车，以200公里的时速前进，前面20米有堵墙，肯定要撞上去了，那该怎么办？实际上没什么办法，死定了。这时他们问我，我该怎么办？我建议，最重要的是不要开那么快，为什么要撞墙呢？开辆好车，比如坦克型，从长远角度解决问题。”他指出：“大家喜欢看危机时刻，临危不惧，但其实也不见得有意义。要提前预防这种情况，安全第一。到那个时候再找办法就晚了，所以要提前做好准备。”但是电视台只能做危机时刻这种节目，不然没有人看。不过，自己的人生不必过成危机时刻，只有一次机会，太危险了。知错就改第三点是知错就改。这是段永平在此前毕业典礼演讲中讲的三点建议的第一点：“做对的事，把事情做对，有人会问不知道什么是对的事情，但你总会知道的，你知道什么是错的，当你发现错的时候你要及时改，不管付出多大的代价。”这次对话他又讲到了这一点：“每个人需要自律，发现错误要立即改正。股票也一样。很多人买了一只错的股票，发现问题后还不马上抛售，而是等着它涨回来。”他举了乐视的例子，有人和他说乐视的股票掉到了三十几块，问他怎么办。他回答说：“三十几块已经是好价钱了，因为这个价格在未来可能会变为零，你何必等它涨回五十块呢？”后来他发现那个人其实是乐视原来的第二大股东，想卖股票给他。有时当段永平强调看长远、找到好公司就持有时，有些人会反问：“那拿错公司呢，不就更惨？”他们这样问暴露了他们思维中的一个致命的bug，一旦买了一只股票，就必须一直持有，哪怕发现买错了。当然也有可能一直没有发现买错了，不过这种可能性很小。比如创始人自己都清仓逃到国外不回来了，你还死守着他的股票等着它涨上去，这不太可能是智商的问题。知错相对容易，但是改很难，马上改更难。这是为什么呢？这里至少有三个非常深刻又很普遍的人性弱点在作祟。一是面子大于真理。对于很多人来讲，面子比真理重要，死不认错。心理学上称之为封闭型人格，一旦形成观点、决策，就再也不会改变，再也不接受新信息。他们会通过各种心理防御机制拒绝接受现实、真理，甚至企图消灭指出他错误的人的思想甚至肉体。芒格对这种人有一个十分有趣的说法，他说他们就像受了精的卵子，马上对外封闭，没有其他精子可以进去。和封闭型人格相对的是开放型人格，或称成长型人格。这种人承认自己可能是错的，随时接受新信息，知错就改，不断成长。罗素说：“我绝不会为我的信仰而献身，因为我有可能是错的。”他说：“这个世界的问题在于智者总是充满疑虑，而愚者却总是坚信不疑。”有一次有人向罗素发难：“如果你发现自己错了怎么办？”罗素回答说：“那我就承认自己错了，并改正错误啊。阁下您呢？”成长型人格在人群中的比例非常小，罗素可是大数学家、哲学家、文学家、历史学家。成长型人格占比远低于封闭型人格的一个深层次原因是，从进化的角度讲，维持一致性是人类生存的一个重要因素，要克服这个因素需要大多数人不具备的智慧与意志。除了面子大于真理，第二个导致很难知错就改的人性弱点是决策时不能抛弃沉没成本。沉没成本是指已经发生、对将来没有影响的成本，理论上你为将来做决策时不应该考虑这种成本。但是大多数人大多数时候做不到。如果我告诉你，有人投币停车后，发现计划有变，应该马上离开，但是他却因为已经投币又在车里坐满了半个小时才开车离开。你会相信这个故事吗？你可能不相信，但实际上大多数人正在做着性质相似的事情，只是不是停车，而是在婚姻、事业等其他方面。第三个人性弱点是得失之间风险偏好不同，为了挽回损失人愿意冒更大的风险。这背后的深层次原因是得失带来的快乐与痛苦并不对等。你在股市上赚一百万得到的快感，远没有失去一百万感受到的痛苦强烈。为了避免失去一百万的痛苦，你会更愿意冒险，冒比获得一百万更大的风险。前面讲到创始人自己清仓跑路的公司，竟然还有人不卖它的股票。这个风险实在太大了，但是斩仓割肉，把账面亏损变成现实亏损，这痛苦太强烈了。为了避免这种痛苦，情愿冒着跌光的风险继续持有。有的人最终跳楼，以结束生命的方式清仓，了结这种痛苦。而同时创始人、做局者在海外豪宅美女，宝马香车，过得十分奢侈自在。令人嘘唏不已。封闭型人格、不愿放弃沉没成本、为了避免损失带来的痛苦冒太大的风险，这三个人性的弱点导致很多人无法成为一个优秀的投资者。相比之下，金融知识、行业知识、管理知识等，都还是末节。巴菲特说，做投资就是和人性的弱点做斗争。一点没错。能够成功战胜人性弱点的禀赋只集中在少数人身上，阻碍投资成功的人性弱点在他们身上天生就比较弱，他们又具备常人不具备的克服这些弱点的智慧与意志。这种人更容易成功，活出精彩人生。好在这些智者往往比较愿意向普通大众传授他们的智慧与经验，普度众生，是对社会最大的回馈。比如芒格就鼓励他的朋友把他的智慧编辑成《穷查理宝典》出版发行，书名模仿本杰明·富兰克林分享自己智慧的《穷理查年鉴》。在他百年之后，没有人会记得他当年赚了多少钱，但他的智慧将永远福泽人间。在一次演讲中，芒格引用了《天路历程》中的一句话作为结尾：“我的剑传给能挥舞它的人。”我们普通大众的目标就是从智者那儿尽量学得一星半点，不求能挥舞他们的剑，但求在原有基础上有所提升，不断成长，能长成什么样就长成什么样。记住段永平的这三点教导吧，想本质，想长远，知错就改。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":863,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":380474719244312,"gmtCreate":1733914621036,"gmtModify":1733914623073,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"不错","listText":"不错","text":"不错","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/380474719244312","repostId":"380092207005736","repostType":1,"repost":{"id":380092207005736,"gmtCreate":1733821333469,"gmtModify":1733911803716,"author":{"id":"4125646752954172","authorId":"4125646752954172","name":"小虎资管","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d8da3f07459c2d29a0886a158ed1bedf","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"412564675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<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a> 、中概股 <a href=\"https://laohu8.com/S/HSI\">$恒生指数(HSI)$</a> 和美债等资产的实际表现，与我们在2023年底做出的展望基本吻合，让我们一起来看看2024年的投资复盘！ 各大类资产表现 我们统计了全球53个国家和地区的股票、债券、大宗商品、房地产、货币和另类投资，共六大类287小类资产标的。为了方便投资者观察和比较不同国家和地区的资产回报，所有的收益回报数据均以美元计价。（数据截至2024年12月6日） 数据来源：彭博，老虎国际 截至2024年12月6日，这些资产标的在2024年的平均收益为7.35%，其中，有191个资产在今年收获了正收益，占比约66%。整体来说，股票资产涨势较好，债券资产表现平平，非美元货币相对较弱。具体如下： 全球股票：123种股票资产，约90%都获得了上涨，平均涨幅14.49%。其中，通用人工智能板块、中国金融板块、美国通信板块涨幅靠前；相反，中国消费医疗板块、韩国股指跌幅较为明显； 全球债券：52种债券资产，涨跌的资产数量基本一半一半，平均收益1.09%。其中，新兴市场和美国的债券涨幅靠前，欧洲、日本、澳洲等发达国家债券跌幅较大； 大宗商品：29种大宗商品，涨跌分布基本也是5050，平均收益7.29%。其中，可可咖啡、黄金白银等收益可观，但是小麦、大豆、钯金等资产跌幅靠前； 全球房地产：27种房地产资产，约40%的资产在今年录得正收益，平均收益-0.40%。其中，马来西亚、澳大利亚、美国的房地产涨幅明显；香港、东京房地产跌幅均超过10%； 全球货币：39种货币资产，由于美元的持续走强，大部分非美传统货币在今年都出现了下跌。但是，比特币继","listText":"2024年迎来尾声，回顾过去一年，我们惊喜地发现，今年美股 <a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a> 、中概股 <a href=\"https://laohu8.com/S/HSI\">$恒生指数(HSI)$</a> 和美债等资产的实际表现，与我们在2023年底做出的展望基本吻合，让我们一起来看看2024年的投资复盘！ 各大类资产表现 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style=\"text-align: justify;\">你们作为投资者，有没有过这样一个经历？</p><p style=\"text-align: justify;\">我听说你是投资人，给我们讲讲如何正确投资吧？</p><p style=\"text-align: justify;\">额，那个，这个东西怎么说呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">场面一度很尴尬......</p><p style=\"text-align: justify;\">其实，被追问的人不是不想说，而是如果投资这事儿，真不是三言两语就能说清楚的，如果真是这样，这方法就早就失效了，因为有效市场理论嘛，这么容易学大家就都去做了，烂大街的理论，所有人都能躺着挣大钱，你说有这好事儿吗？</p><h2 id=\"id_4095659853\" style=\"text-align: justify;\">一、投资是有门槛的</h2><p style=\"text-align: justify;\">我坚信，每一件低门槛高回报的事物背后，必然有其复杂的运行逻辑，要历经艰苦的修行方能窥得一二。高门槛高回报倒未必有多复杂，只要前期努力够上了门槛，竞争者少了自然红利全是你的。</p><p style=\"text-align: justify;\">“投资人”这样的头衔，并没有多么高大上，你手里有几个钱，花个三四千块，让人把注册公司的全套流程一办，连会计记账都能给你包圆，再印个什么CEO的名片，照样看上去有模有样。</p><p style=\"text-align: justify;\">但面子是有了，里子呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">你投的项目会因为你牛逼闪闪的头衔而自己带钱进来吗？当然不会，该挣钱还是挣钱，该死还是得死。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，在这个“包装”唾手可得的年代，希望大家能专注修炼自己的内功，你是谁不重要，重要的是你能干什么。</p><h2 id=\"id_416294226\" style=\"text-align: justify;\">二、投资和投机是两种方式</h2><p style=\"text-align: justify;\">投资和投机，前者看上去高大上，后者就容易跟赌博划上等号。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么它们究竟有什么区别呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">并没有多大区别。</p><p style=\"text-align: justify;\">有人从时间的角度去区分，说投资的周期长一些，投机的周期短一些。那么多长算长，多短算短？这所谓的周期，中间有一条泾渭分明的分界线吗？并不存在。</p><p style=\"text-align: justify;\">有人从风险的角度去区分，说投资的风险小一些，投机的风险大一些。但如果这么说的话，所有天使投资人都该被叫作“天使投机人”，因为普遍来讲，80%以上的项目都归零了嘛。</p><p style=\"text-align: justify;\">有人从目的的角度去区分，说投资是以获取资本产生的利润为目的，投机是以获取资本的价值增幅为目的。这看起来很正当，也符合我们的普遍认知，但也是不对的，因为照这么区分的话，投资成长性公司很明显就是以投机目的为主导了，巴菲特应该被叫作投机大师，而不是投资大师，而拿钱进P2P获取30%年息也该被称为投资行为。</p><p style=\"text-align: justify;\">还有人从信息的角度去区分，说投资了解的信息全面一些，投机往往非理性，靠片面信息做决策。这也是不成立的，因为我们本质上都是依靠自以为全面的片面信息来做出任何决策的，若是“自以为”都已经片面了，怎么能叫投机呢？连赌博都算不上。数学期望等于0的，才叫赌博，数学期望为负的，叫脑残游戏（如彩票），数学期望大于0的，或自认为大于0的，才符合投资和投机。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>所以投资和投机，本质上都是一回事儿，就是在自认为数学期望大于0的前提下，以放弃使用当下价值为成本，去获取远期利益的一种行为。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">不管这个远期利益是来源于资本自身的时间价值，还是来源于资本的成长价值，反正都是以退出时的价值大于投入时的价值为目标。再好的标的物，买了也是为了卖，所有能卖而当下不卖的原因，有且只有一个，主观判断未来出售更划算，至于这个未来是多久，谁知道呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">伯纳德·巴鲁克说：“我年轻时人们称我为投机客，之后是投资家，后来又敬我为银行家，现在称我为慈善家，但从始至终，我做的都是同一件事而已。”</p><h2 id=\"id_2420006649\" style=\"text-align: justify;\">三、什么是最好的投资标的？</h2><p style=\"text-align: justify;\">从这个角度来看，我们每个人生来就是投资人。为什么？因为我们无时无刻不在进行投资，最常见的标的物也是最好的标的物，就是你自己。</p><p style=\"text-align: justify;\">通过投资在学习上的时间提升了自我的价值，<strong>所以每个人生来就是投资人，只不过基本的生存技能是无意识的必要投资，而更高级的价值提升是有意识的定向投资而已。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">那么为什么我说这个标的物是最好的呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">我们再想想，钱自己会生钱吗？不管你把钱给了谁，一张会变两张吗？当然不会，你的收益是由于对方拿你的钱产生了更大的收益，然后分给你其中一小块而已，其核心依然是来自产品的收益，因此不管你投在哪里，你的资金最终标的物都是产品、是公司、是项目。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过说了这么多，有没有人会把自己也作为一个标的物去考虑呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">钱投资在标的物上，让标的物更值钱，从而出售盈利，这是一般人的思维模式，大概是因为“人”很难出售，于是很多人就没有将其作为考虑对象，但其实“人”却是实实在在的标的物。因为虽然整个人不能出售，但人的单位时间可以出售啊，人的价值提高了，单位产出就会提高，估值也会提高啊。</p><p style=\"text-align: justify;\">这就是为什么自己才是最好的投资标的物，把我们手上的资源尽可能地投资在自己身上，让自己更好，让自己拥有产出更大价值的能力，这是谁也拿不走的。且当你的标的物发展良好，开始产生聚合效应的时候，为什么不把标的物变成你自己呢？</p><h2 id=\"id_3531528884\" style=\"text-align: justify;\">四、累积效益</h2><p style=\"text-align: justify;\">在我们进行自我投资、自我增值以后，我们终究还是需要一些其他的投资标的的，我在上面已经提到了，投资要有累积效益，尤其体现在多个标的物之间。</p><p style=\"text-align: justify;\">简单来说，你的投资标的之间，最好是有一定程度的加成收益，也就是1+1&gt;2，或者是1+1+1&gt;3，这个很重要，是区分你的投资布局处于哪个水准的关键点。</p><p style=\"text-align: justify;\">有人说，很简单，不就是打通上下游嘛，我投资一家外贸公司，再投资一家外贸工厂，中间的加工钱就不用给别人赚了。这不叫投资布局，如果用围棋来打比方，这就是简单的“长子”，将刚刚的那颗子长出两口气而已，在我看来，不管你打通多少上下游，这都只是1+1+1……中的某个1而已。</p><p style=\"text-align: justify;\">我曾经详述过格局的重要性，每上一层，我们都将看到精彩得多的世界，而投资布局比拼的，就是格局。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>格局就是认知层次，</strong>它是这样的一种东西，下层的最佳解决之道，从上层来看可能恰恰是最差的；处于下层的没法窥见上层；每一层中的人几乎都会认为自己是最高层。</p><p style=\"text-align: justify;\">看了这些你就知道，为什么人人都认为自己会投资，并拥有从中挣到钱的能力。</p><h2 id=\"id_2716241862\" style=\"text-align: justify;\">五、投资需要微观考量</h2><p style=\"text-align: justify;\">宏观地选择完投资标的物之后，就该进行微观考量了？究竟我们在投资的时候最该看重的是什么因素？</p><p style=\"text-align: justify;\">创始人、创始人、创始人！重要的事说三遍。</p><p style=\"text-align: justify;\">有人说，资金、技术和团队不够重要吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">重要，但团队是创始人的衍生物，一个拥有大格局的创始人会去地摊拉团队吗？所以这个放到对创始人的综合素质考量上就行。至于资金和技术，只要优秀的人才到位，这些根本不是什么问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">在我看来，一个优秀的创始人至少该具备以下素质：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1、大格局。</strong>创始人的视野和格局一定要大，认知层次必须高，看事情能一下抓住核心，如此方能知道自己究竟在干什么。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2、吸引力。</strong>创始人一般都是公司的精神领袖，他可能未必需要雄辩的口才，但一定是公司的定海神针，身上自带吸引人才的气质。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3、执行力。</strong>优秀的创始人和创始团队都有强大的执行力，往往刚有一个新idea，立马就能出小样，预计5天，通常3天就能完成，干起活来豁命。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>4、肯学习。</strong>世界变化越来越快，以后只会更快，不学习的，掉队，学得慢的，一样掉队，唯有终生保持快速学习的创业者，才有较高的安全边际。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你想投资某个宏观领域，找到这样的创业者，基本就比较靠谱了，至于对他正在进展中的具体项目的考量，永远都应该排在对创始人的素质考量之后。</p><h2 id=\"id_3920058163\" style=\"text-align: justify;\">六、投资是个综合认知游戏</h2><p style=\"text-align: justify;\">我们往往认为，投资是个金钱游戏，其实不是的，投资是个综合认知游戏，它考验的是你能否一眼看穿事物的本质。</p><p style=\"text-align: justify;\">很多人手里拿着钱，该投哪个项目呢？如果你能提供的资源真的只剩钱了，劝你还是老老实实购买专业的金融服务更合适一些，就算略微缩水，至少比打水漂要好。</p><p style=\"text-align: justify;\">逻辑很简单，如果对方的项目足够优秀，根本就不会缺给钱的人，为什么要你的钱呢？每个好的投资人都有自己的独特资源，创业者想要这些资源帮助公司成长才会用股权来交换，而金钱只是单纯用来完成交易，仅此而已。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以很多人认为投资的核心在金钱，这就已经偏离了轨道，以至于在轨道之外还衍生出像“投资心理学”之类的东西来。</p><p style=\"text-align: justify;\">其实投资没有什么心理学，就是看有没有对事物一针见血的认知。比如投资的耐心，多久算耐心呢？一切都取决于你对于投资标的在未来的价值判断而已；又比如投资者的情绪控制，这就是标准的没看清就盲目下注带来的后遗症啊，该想办法避免才是，控制情绪岂非舍本逐末？再比如投资者因连续获胜导致的过度自信，那错误根源完全就不在心理上，而是该重修概率学和逻辑学才是，不是么？</p><p style=\"text-align: justify;\">捣鼓了半天，可有谁能总结出真正有用的投资铁律？</p><p style=\"text-align: justify;\">纵观整篇文章，我也没总结出“正确投资应该遵循的10条铁律”，是吧，因为那玩意儿根本不存在，就连那条看似永远正确的“多数人永远是亏损的”，也会因为“铁律”的普及而失效。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>投资，归根结底是认识世界的能力，是决策者的整体智慧在投资领域内的投射，而世界和认识世界的智慧总是复杂而不断变化着的，因此，它并无确定性应用可循。</strong></p></body></html>","source":"lsy1584353588345","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 投资的最终奥义：没有真正的投资铁律，只有一针见血的认知</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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23:15","market":"us","language":"zh","title":"这位华尔街超级交易员，3年内用1万美元赚了4200万美元，10大操作策略曝光！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1103177035","media":"交易员说","summary":"作为一位典型的技术派股票交易员，他在两年时间内，用仅有的10,775美元赚取了超过18,000,000美元，收益率为29,233%，三年时间内资金增长1640倍至42,000,000美元，创下了个人投资组合增幅最高世界纪录。他以区区不足11,000美元的价格卖掉了它，最终在第二年将其变成了1800万美元。3年暴赚4200万美元！即使在2008年重大刺激计划出台之前，了解美联储正在做什么就很重要。但由于美联储的量化宽松计划，2009年的表现也非常出色，涨幅超过200%。","content":"<html><head></head><body><p><strong>他没有专业背景，只有高中学历。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">作为一位典型的技术派股票交易员，他在两年时间内，<strong>用仅有的10,775美元赚取了超过18,000,000美元，收益率为29,233%，三年时间内资金增长1640倍至42,000,000美元，创下了个人投资组合增幅最高世界纪录</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/269b358c6d5fa3e0d3849a2dd3aedbf1\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>他就是丹·赞格（Dan Zanger），一名至今仍活跃在交易投资领域的优秀交易员和图表分析师。</strong>他每隔一两天都会在其个人社媒上发布一些图表分析。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>没有专业背景，从打杂到工地包工头</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格在洛杉矶郊区的圣费尔南多山谷度过了他的童年。进入大学后不久就辍学，不久离开家环游美国。他没有一个稳定的工作，当过酒店行李员，出租车司机和餐馆的厨师。过后，学历不高和没有任何专业技巧的他，最后回到了洛杉矶开始在一家园林绿化公司工作。</p><p style=\"text-align: justify;\">过了几年，他成功获得了承包商的执照，专注于游泳池领域的建造。在建造游泳池这个行业呆了20年以上，主要为比佛利山庄的有钱人或有知名度的客户建造游泳池。</p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格在1976年踏入股市，也在股市里辗转了几年。最主要是当时他还专注在建造泳池的工作，可是他当时清楚知道，交易股票是他所喜爱的行当。可是当时，因为科技不像现在那么发达，他会在去工作的路上听着股票相关的广播，以便知晓股市价格动态，他也特地在开车时在工地附近兜兜，好让他可以在电话中买入股票。<em>（当时使用的是类似“大哥大”的手提电话，只可以通过拨电去交易证券商以买入股票）</em></p><p style=\"text-align: justify;\">他在交易图表大师吉恩·摩尔根（Gene Morgan）和投资大师威廉·奥尼尔（William O&#39;Neil）身上学习了各种的图表形态和基本知识，不过之后他自己研制了一套适合自己的方法，然后在1989年时决定把更多时间投入在交易股票 —— 后来花了10年时间去打磨他的“交易之刃”。</p><p style=\"text-align: justify;\">随着1997年互联网泡沫开始形成，互联网和科技股成为焦点。为了筹集资金进入市场，丹·赞格卖掉了他的保时捷。他以区区不足11,000美元的价格卖掉了它，最终在第二年将其变成了1800万美元。这一成功让他放弃了包工头的职业，成为了一名全职交易员。 </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/058c0a963fef70b3535f73a4bd9094fa\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"684\" tg-height=\"340\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3年暴赚4200万美元！他的操作技巧是什么？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1989年时，他在每个周末都会花上至少6个小时以上查看图表，直到看到一个满意的为止。1991年至1997年期间，遇上了房地产的熊市——他的建筑行业生意遇上了瓶颈，所以当时他花在交易图表学习上的时间就更多了。这也造就了他能够在1998年-1999年内，能够以10,775美元赚取1800万美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">2000年那会，他的交易盈利累计为42,000,000（即4200万美元）。</p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格是一名纯技术分析师，他累计耗费了30,000多个小时研究可以想象到的交易图表形态以及它们在各种情况和场景应用下交易方式。他是一位波段交易员，专注于持仓周期从数周到数年不等的动量突破模式。</p><p style=\"text-align: justify;\">近20年来，他一直采用相同的图表形态设置。丹·赞格概述的图表形态是我们常见的11种价格图表形态，在他的交易中经常利用它们进行交易盈利。这些形态包括杯柄形态、旗形形态、三角旗形态、三角形形态、头肩形形态和通道等都是经典图表形态的例子。</p><p style=\"text-align: justify;\">即使在当下量化、EA、算法等交易系统的时代，这些图表形态继续发挥和重复的成功程度也一样令人惊讶。经典图表形态在形成后最容易辨别，而不是过于简单化。关键是在形成阶段的早期发现它们，这样你就可以在它们成为“教科书”实例之前捕捉到更多机会。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>丹·赞格：我用来识别市场逆转的10个关键策略</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1）学习识别主要反转图表形态</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格表示，<em>“头肩形态是最强大的图表形态之一。其他反转形态包括双顶和三重顶/底、圆弧顶（圆弧底/碟形底）、看跌和看涨楔形以及抛物线等。以及鲜为人知但同样重要的扩顶形态（Broadening Top）或扩底形态（Broadening Bottom）。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">股票或其他金融市场很少会在没有发出重要警告信号的情况下发生逆转。这些图表形态提供了强有力的线索。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d4fde2e036e7b847481f6a270f38d2d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"692\" tg-height=\"694\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>图1 – 2012年10月The Zanger Report中的日线图显示，纳斯达克综合指数上出现强烈看跌的头肩形态。</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2）不要沉迷于新闻</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格指出，<em>“对于大多数散户交易者来说，基本上不太可能成功交易新闻，这些新闻在发布时大部分都是二手信息。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">重要的是要记住，<strong>“买入的时机就是街头流血的时候”</strong>。当消息利好并且每个人都看涨时，就会出现顶部。不幸的是，当所有要买入的人都买入了上涨的股票时，谁还可以买入更多股票呢？如果没有更多的买家，市场就只有一个方向，那就是下跌。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3）了解牛市与熊市反弹之间的主要区别</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格说，<em>“牛市和熊市反弹之间存在巨大差异。例如，在真正的牛市中逢低买入可能会非常有效。在熊市反弹期间逢低买入也许会让你账户爆仓。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>4）学会识别市场的“领头羊”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格表示，<em>“苹果公司展示了一个漂亮的圆弧底，并在2008年开始引领大盘上涨，遥遥领先其他公司。识别出市场领头羊，比如百度、Priceline以及我从2008年开始在《赞格报告》中讨论的其他一些股票，都让投资者赚了很多钱。由于美联储在金融危机后向市场注入了大量资金，高盛和摩根大通等金融公司在2009-2013年股市上涨期间表现良好。在2004年-2006年的上涨趋势中，谷歌就是一个典型的市场领导者，让我赚了很多钱。”</em></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5274fe4fdefcae3b66ba33a41116356e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"693\" tg-height=\"607\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>图2 – 制造三维打印机的公司一直是应用软件领域强大的市场领导者。三维系统公司是一个巨大的赢家，但它也非常不稳定。</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>5）永远不要忽视美联储</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格说，<em>“美联储正在做的事情变得比以往任何时候都更加重要。早在20世纪90年代和2000年初，格林斯潘对策（Greenspan Put）就描述了美联储在经济不确定时期和总统选举之前如何支撑股价……自2008年以来，美联储一直加大宽松政策油门，市场变得更加关注美联储货币政策动向。美联储的货币政策悠关股票持有者的利益。随着珍妮特·耶伦接替伯南克，意味着美联储将在量化宽松政策上全速前进。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">即使在2008年重大刺激计划出台之前，了解美联储正在做什么就很重要。经验丰富的交易者很快就会了解到，美联储的行动以及刺激经济的方式首先对股市产生巨大影响。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>6）了解哪些行业正在发生变化</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格表示，<em>“在2002年复苏的早期阶段，房地产以及百货商店和餐馆等消费类股票表现良好。金融股和半导体股紧随其后。接下来是随着经济的发展，诸如工业金属等能源和大宗商品股票表现亮眼。当利率开始上升时，通常债券价格首当其冲，这意味着股市上涨结束只是时间问题。正如我们在2008年7月油价创历史新高时所看到的那样，当大宗商品价格达到顶峰时，股市可能会进入熊市模式。”</em></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b400ef41082caebeebccc1d0b9fa004\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"691\" tg-height=\"578\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>图3 – 高盛的日线图，显示其在2013年初的强劲反弹，这在很大程度上归功于利率上升。但由于美联储的量化宽松计划，2009年的表现也非常出色，涨幅超过200%。</em></p><p style=\"text-align: justify;\">如果交通运输和科技股引领市场，那么股票很可能正在进入新一轮牛市。如果一直落后于市场的股票起飞，或者公用事业等防御性板块表现强势，那么这会你要小心。这通常发生在市场反弹的尾声。哪些行业处于领先地位充分说明了我们处于经济周期的哪个阶段。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>7）注意成交量</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格指出<em>，“当市场在成交量下降的情况下上涨时，这是一个警告信号。当股票下跌且成交量上升，情况也是如此，这通常意味着卖家数量在增加。抛售将持续，直到抛售量达到峰值为止，这被称为‘投降’。熊市期间成交量下降实际上是看涨的……然而，自2009年以来，情况已不再如此，当时股市经历了更多的持续‘融涨’，而不是我们在2004年6月看到的强劲飙升。这使得交易变得更加困难，因为我专注于成交量和大幅上涨行情。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">成交量是所有市场持续反弹所需的动力。反弹中成交量的增加是看涨的。在调整中，成交量下降通常（但并非总是）看涨。</p><p style=\"text-align: justify;\"><em>（</em><strong><em>小知识：</em></strong><em>“融涨”（Melt-up）这个概念是亚德尼在2016年的一篇博客文章中提出的，指的是，由于不想错过股市上涨赚钱的机会，投资者蜂拥入场（而不是基本面发生变化），从而导致市场中的多头越来越多，市场情绪超级乐观，市场不断走高，甚至加速上涨，最终导致市场崩溃。）</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>8）观察市场广度</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格说，“我使用一种自创的特殊振荡指标，它利用市场宽度上涨/下跌的数据来让我了解趋势强度和潜在的逆转。当它触及极端低点或极端高点时，通常意味着某种逆转即将到来，是时候获利了结了。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9155dd63060043c2108dbfc134163b0a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"706\" tg-height=\"590\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>图4 – 显示丹·赞格用来帮助他衡量价格走势强度的自定义市场宽度振荡指标的图表。</em></p><p style=\"text-align: justify;\">通常，上涨股票与下跌股票的数量可以作为股票走势的领先指标。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>9) 其他需要注意的重要图表形态</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">除了第一点中讨论的形态之外，还有一些图表形态，丹·赞格认为它们也是一种强大的分析工具。第一个是关键反转烛台。如果一只股票在成交量很大的情况下创下新高，然后下跌并创下2-3天的低点，那么就出场。接下来是裸K，它与关键反转烛台类似，但顾名思义，有大量的买入行为，推升价格远高于此前的烛台。它还可以标志着抛物线高点的结束。</p><p style=\"text-align: justify;\">当股票以45度（左右）角有序地上涨时，就会出现下图中的“冰冻绳索”形态。区间收窄表明波动性下降，当波动性降至数月低点时，“这些绳索往往会导致价格走低。”同样，股票走势被限制于狭窄的交易通道可能意味着上涨的结束。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd617f2b4960d69e42c307ee5ba68a58\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"693\" tg-height=\"610\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>图5 – 显示丹·赞格日图上看跌冰绳图表形态。它沿着上升通道一起警告股价的顶部已经不远了。</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>10）永远不要执着于某种信念或观点</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格表示，<em>“我喜欢交易股票，但我很久以前就学会了永远不要执着于某种信念或爱上一只股票。我曾经这样做过一次，结果亏了一大笔钱。我难以置信地看着股票下跌。‘一只价格如此之高的股票怎么会被压垮呢？’后来我才发现，内部人士已经大量抛售股票。情感的有趣之处在于，一旦你发现它出现在你的交易中，大额亏损最终就会随之而来。你如何看待市场也是如此。一旦你相信市场不会下跌，它们就会这么做。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">当你进行交易时，它是基于你的证据告诉你股票的走向。如果交易未按预期实现，请勿继续进行交易。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fc6a2627116d83e231960d18cebf961\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>丹·赞格的十条黄金交易法则</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">交易大师之所以是大师，除了他们自身的运气之外，还有他们善于总结经验与心得。因此，我们认为分享丹·赞格的一些投资心得更为重要，它可以帮助我们在交易的路上少走很多冤枉路。同时，这些投资心得在开始交易过后会让你有更深的体会，能提高你操作的信心和提升你的能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">让我们来看看丹·赞格分享自己多年来总结出来的十条黄金交易法则：</p><p style=\"text-align: justify;\">1. <strong>在考虑入场交易之前，必须确保股票有一个良好的基础支撑或图表形态</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">2. 当股价越过基础支撑或形态的趋势线时买入，并确保在此“突破”发生后不久成交量高于近期趋势。<strong>永远不要在超过趋势线的5%后追涨买入。</strong>你还应该了解你看重股票的30天移动平均成交量。</p><p style=\"text-align: justify;\">3. 如果你的股票回撤在趋势线或突破点以下，你要快速卖出。<strong>通常止损点应该设置在突破点以下1美元左右。</strong>股票越贵，你就要给它更多的回调空间，但止损的金额永远不要超过2美元。有些人使用5%的止损规则，这可能意味着要卖出一只试图突破的股票，它在20分钟或3个小时内就跌破了你的买入价。</p><p style=\"text-align: justify;\">4. <strong>当股价从突破点上涨15%-20%时，卖出20%-30%的头寸</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">5. 持有最强股票的时间最长，并快速卖出停止上涨或走势疲软的股票。<strong>记住，股票只有在上涨时才是好股票。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">6. <strong>识别并跟踪强势的股票行业板块</strong>，尽量坚持在这些行业中选择个股。</p><p style=\"text-align: justify;\">7. <strong>在市场大幅上涨一段时间后，你的股票将容易受到抛盘的影响，这种抛售可能会以你难以置信的速度发生。</strong>学习设置新的更高的趋势线和学习反转模式来帮你卖出股票。交易者可能会从阅读《<strong>日本蜡烛图技术</strong>》或阅读托马斯·波考斯基的《<strong>股价形态百科全书</strong>》的书中受益。</p><p style=\"text-align: justify;\">8. 记住，<strong>股票上涨需要成交量</strong>，所以开始了解你股票的成交量情况，然后了解成交量激增时股票的反应，你可以在任何图表上看到这些峰值，成交量是你的股票走势成败的关键。</p><p style=\"text-align: justify;\">9. 丹·赞格在其社交媒体或个人专栏中提到许多股票的买入点，然而，仅仅因为提到股票的买入点，并不意味着当买入点被触发时就要直接买入。你必须首先查看股票的走势，在买入点被触发时将其与当日成交量相结合，密切关注整体市场环境的情况，然后再考虑是否买入。</p><p style=\"text-align: justify;\">10. 除非你掌握了市场、图表和你的情绪，否则<strong>永远不要去做保证金交易，保证金会把你灭了的</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>总结</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在看过了丹·赞格的身世背景后，他的毅力真让人印象深刻。从一个毫无金融知识的小白，一跃成为创下世界交易纪录的超级交易员！</p><p style=\"text-align: justify;\">可能会有争议说—— 他所挣到的钱都是在超级大牛市挣来的，更多地靠的是运气。可是丹·赞格坚持相信<strong>Success = Preparation + Opportunity （成功= 准备+机遇）</strong>。说明了<strong>机会是只留给有准备的人</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你说你对交易有兴趣，那你为交易/投资又下了多少苦功夫呢？读了多少本关于投资或交易的书籍？你一天花多少时间分析图表或者研究财报呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你还是一直期望着可以在社交网站上得到一些交易“快餐”类的东西—— 那么是时候要改变你这种心态了。</p></body></html>","source":"lsy1603977621793","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>这位华尔街超级交易员，3年内用1万美元赚了4200万美元，10大操作策略曝光！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/leppyIJc-aiMyayYUW251A><strong>交易员说</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>他没有专业背景，只有高中学历。作为一位典型的技术派股票交易员，他在两年时间内，用仅有的10,775美元赚取了超过18,000,000美元，收益率为29,233%，三年时间内资金增长1640倍至42,000,000美元，创下了个人投资组合增幅最高世界纪录。他就是丹·赞格（Dan Zanger），一名至今仍活跃在交易投资领域的优秀交易员和图表分析师。他每隔一两天都会在其个人社媒上发布一些图表分析。没有...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/leppyIJc-aiMyayYUW251A\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/leppyIJc-aiMyayYUW251A","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1103177035","content_text":"他没有专业背景，只有高中学历。作为一位典型的技术派股票交易员，他在两年时间内，用仅有的10,775美元赚取了超过18,000,000美元，收益率为29,233%，三年时间内资金增长1640倍至42,000,000美元，创下了个人投资组合增幅最高世界纪录。他就是丹·赞格（Dan Zanger），一名至今仍活跃在交易投资领域的优秀交易员和图表分析师。他每隔一两天都会在其个人社媒上发布一些图表分析。没有专业背景，从打杂到工地包工头丹·赞格在洛杉矶郊区的圣费尔南多山谷度过了他的童年。进入大学后不久就辍学，不久离开家环游美国。他没有一个稳定的工作，当过酒店行李员，出租车司机和餐馆的厨师。过后，学历不高和没有任何专业技巧的他，最后回到了洛杉矶开始在一家园林绿化公司工作。过了几年，他成功获得了承包商的执照，专注于游泳池领域的建造。在建造游泳池这个行业呆了20年以上，主要为比佛利山庄的有钱人或有知名度的客户建造游泳池。丹·赞格在1976年踏入股市，也在股市里辗转了几年。最主要是当时他还专注在建造泳池的工作，可是他当时清楚知道，交易股票是他所喜爱的行当。可是当时，因为科技不像现在那么发达，他会在去工作的路上听着股票相关的广播，以便知晓股市价格动态，他也特地在开车时在工地附近兜兜，好让他可以在电话中买入股票。（当时使用的是类似“大哥大”的手提电话，只可以通过拨电去交易证券商以买入股票）他在交易图表大师吉恩·摩尔根（Gene Morgan）和投资大师威廉·奥尼尔（William O'Neil）身上学习了各种的图表形态和基本知识，不过之后他自己研制了一套适合自己的方法，然后在1989年时决定把更多时间投入在交易股票 —— 后来花了10年时间去打磨他的“交易之刃”。随着1997年互联网泡沫开始形成，互联网和科技股成为焦点。为了筹集资金进入市场，丹·赞格卖掉了他的保时捷。他以区区不足11,000美元的价格卖掉了它，最终在第二年将其变成了1800万美元。这一成功让他放弃了包工头的职业，成为了一名全职交易员。 3年暴赚4200万美元！他的操作技巧是什么？1989年时，他在每个周末都会花上至少6个小时以上查看图表，直到看到一个满意的为止。1991年至1997年期间，遇上了房地产的熊市——他的建筑行业生意遇上了瓶颈，所以当时他花在交易图表学习上的时间就更多了。这也造就了他能够在1998年-1999年内，能够以10,775美元赚取1800万美元。2000年那会，他的交易盈利累计为42,000,000（即4200万美元）。丹·赞格是一名纯技术分析师，他累计耗费了30,000多个小时研究可以想象到的交易图表形态以及它们在各种情况和场景应用下交易方式。他是一位波段交易员，专注于持仓周期从数周到数年不等的动量突破模式。近20年来，他一直采用相同的图表形态设置。丹·赞格概述的图表形态是我们常见的11种价格图表形态，在他的交易中经常利用它们进行交易盈利。这些形态包括杯柄形态、旗形形态、三角旗形态、三角形形态、头肩形形态和通道等都是经典图表形态的例子。即使在当下量化、EA、算法等交易系统的时代，这些图表形态继续发挥和重复的成功程度也一样令人惊讶。经典图表形态在形成后最容易辨别，而不是过于简单化。关键是在形成阶段的早期发现它们，这样你就可以在它们成为“教科书”实例之前捕捉到更多机会。丹·赞格：我用来识别市场逆转的10个关键策略1）学习识别主要反转图表形态丹·赞格表示，“头肩形态是最强大的图表形态之一。其他反转形态包括双顶和三重顶/底、圆弧顶（圆弧底/碟形底）、看跌和看涨楔形以及抛物线等。以及鲜为人知但同样重要的扩顶形态（Broadening Top）或扩底形态（Broadening Bottom）。”股票或其他金融市场很少会在没有发出重要警告信号的情况下发生逆转。这些图表形态提供了强有力的线索。图1 – 2012年10月The Zanger Report中的日线图显示，纳斯达克综合指数上出现强烈看跌的头肩形态。2）不要沉迷于新闻丹·赞格指出，“对于大多数散户交易者来说，基本上不太可能成功交易新闻，这些新闻在发布时大部分都是二手信息。”重要的是要记住，“买入的时机就是街头流血的时候”。当消息利好并且每个人都看涨时，就会出现顶部。不幸的是，当所有要买入的人都买入了上涨的股票时，谁还可以买入更多股票呢？如果没有更多的买家，市场就只有一个方向，那就是下跌。3）了解牛市与熊市反弹之间的主要区别丹·赞格说，“牛市和熊市反弹之间存在巨大差异。例如，在真正的牛市中逢低买入可能会非常有效。在熊市反弹期间逢低买入也许会让你账户爆仓。”4）学会识别市场的“领头羊”丹·赞格表示，“苹果公司展示了一个漂亮的圆弧底，并在2008年开始引领大盘上涨，遥遥领先其他公司。识别出市场领头羊，比如百度、Priceline以及我从2008年开始在《赞格报告》中讨论的其他一些股票，都让投资者赚了很多钱。由于美联储在金融危机后向市场注入了大量资金，高盛和摩根大通等金融公司在2009-2013年股市上涨期间表现良好。在2004年-2006年的上涨趋势中，谷歌就是一个典型的市场领导者，让我赚了很多钱。”图2 – 制造三维打印机的公司一直是应用软件领域强大的市场领导者。三维系统公司是一个巨大的赢家，但它也非常不稳定。5）永远不要忽视美联储丹·赞格说，“美联储正在做的事情变得比以往任何时候都更加重要。早在20世纪90年代和2000年初，格林斯潘对策（Greenspan Put）就描述了美联储在经济不确定时期和总统选举之前如何支撑股价……自2008年以来，美联储一直加大宽松政策油门，市场变得更加关注美联储货币政策动向。美联储的货币政策悠关股票持有者的利益。随着珍妮特·耶伦接替伯南克，意味着美联储将在量化宽松政策上全速前进。”即使在2008年重大刺激计划出台之前，了解美联储正在做什么就很重要。经验丰富的交易者很快就会了解到，美联储的行动以及刺激经济的方式首先对股市产生巨大影响。6）了解哪些行业正在发生变化丹·赞格表示，“在2002年复苏的早期阶段，房地产以及百货商店和餐馆等消费类股票表现良好。金融股和半导体股紧随其后。接下来是随着经济的发展，诸如工业金属等能源和大宗商品股票表现亮眼。当利率开始上升时，通常债券价格首当其冲，这意味着股市上涨结束只是时间问题。正如我们在2008年7月油价创历史新高时所看到的那样，当大宗商品价格达到顶峰时，股市可能会进入熊市模式。”图3 – 高盛的日线图，显示其在2013年初的强劲反弹，这在很大程度上归功于利率上升。但由于美联储的量化宽松计划，2009年的表现也非常出色，涨幅超过200%。如果交通运输和科技股引领市场，那么股票很可能正在进入新一轮牛市。如果一直落后于市场的股票起飞，或者公用事业等防御性板块表现强势，那么这会你要小心。这通常发生在市场反弹的尾声。哪些行业处于领先地位充分说明了我们处于经济周期的哪个阶段。7）注意成交量丹·赞格指出，“当市场在成交量下降的情况下上涨时，这是一个警告信号。当股票下跌且成交量上升，情况也是如此，这通常意味着卖家数量在增加。抛售将持续，直到抛售量达到峰值为止，这被称为‘投降’。熊市期间成交量下降实际上是看涨的……然而，自2009年以来，情况已不再如此，当时股市经历了更多的持续‘融涨’，而不是我们在2004年6月看到的强劲飙升。这使得交易变得更加困难，因为我专注于成交量和大幅上涨行情。”成交量是所有市场持续反弹所需的动力。反弹中成交量的增加是看涨的。在调整中，成交量下降通常（但并非总是）看涨。（小知识：“融涨”（Melt-up）这个概念是亚德尼在2016年的一篇博客文章中提出的，指的是，由于不想错过股市上涨赚钱的机会，投资者蜂拥入场（而不是基本面发生变化），从而导致市场中的多头越来越多，市场情绪超级乐观，市场不断走高，甚至加速上涨，最终导致市场崩溃。）8）观察市场广度丹·赞格说，“我使用一种自创的特殊振荡指标，它利用市场宽度上涨/下跌的数据来让我了解趋势强度和潜在的逆转。当它触及极端低点或极端高点时，通常意味着某种逆转即将到来，是时候获利了结了。”图4 – 显示丹·赞格用来帮助他衡量价格走势强度的自定义市场宽度振荡指标的图表。通常，上涨股票与下跌股票的数量可以作为股票走势的领先指标。9) 其他需要注意的重要图表形态除了第一点中讨论的形态之外，还有一些图表形态，丹·赞格认为它们也是一种强大的分析工具。第一个是关键反转烛台。如果一只股票在成交量很大的情况下创下新高，然后下跌并创下2-3天的低点，那么就出场。接下来是裸K，它与关键反转烛台类似，但顾名思义，有大量的买入行为，推升价格远高于此前的烛台。它还可以标志着抛物线高点的结束。当股票以45度（左右）角有序地上涨时，就会出现下图中的“冰冻绳索”形态。区间收窄表明波动性下降，当波动性降至数月低点时，“这些绳索往往会导致价格走低。”同样，股票走势被限制于狭窄的交易通道可能意味着上涨的结束。图5 – 显示丹·赞格日图上看跌冰绳图表形态。它沿着上升通道一起警告股价的顶部已经不远了。10）永远不要执着于某种信念或观点丹·赞格表示，“我喜欢交易股票，但我很久以前就学会了永远不要执着于某种信念或爱上一只股票。我曾经这样做过一次，结果亏了一大笔钱。我难以置信地看着股票下跌。‘一只价格如此之高的股票怎么会被压垮呢？’后来我才发现，内部人士已经大量抛售股票。情感的有趣之处在于，一旦你发现它出现在你的交易中，大额亏损最终就会随之而来。你如何看待市场也是如此。一旦你相信市场不会下跌，它们就会这么做。”当你进行交易时，它是基于你的证据告诉你股票的走向。如果交易未按预期实现，请勿继续进行交易。丹·赞格的十条黄金交易法则交易大师之所以是大师，除了他们自身的运气之外，还有他们善于总结经验与心得。因此，我们认为分享丹·赞格的一些投资心得更为重要，它可以帮助我们在交易的路上少走很多冤枉路。同时，这些投资心得在开始交易过后会让你有更深的体会，能提高你操作的信心和提升你的能力。让我们来看看丹·赞格分享自己多年来总结出来的十条黄金交易法则：1. 在考虑入场交易之前，必须确保股票有一个良好的基础支撑或图表形态。2. 当股价越过基础支撑或形态的趋势线时买入，并确保在此“突破”发生后不久成交量高于近期趋势。永远不要在超过趋势线的5%后追涨买入。你还应该了解你看重股票的30天移动平均成交量。3. 如果你的股票回撤在趋势线或突破点以下，你要快速卖出。通常止损点应该设置在突破点以下1美元左右。股票越贵，你就要给它更多的回调空间，但止损的金额永远不要超过2美元。有些人使用5%的止损规则，这可能意味着要卖出一只试图突破的股票，它在20分钟或3个小时内就跌破了你的买入价。4. 当股价从突破点上涨15%-20%时，卖出20%-30%的头寸。5. 持有最强股票的时间最长，并快速卖出停止上涨或走势疲软的股票。记住，股票只有在上涨时才是好股票。6. 识别并跟踪强势的股票行业板块，尽量坚持在这些行业中选择个股。7. 在市场大幅上涨一段时间后，你的股票将容易受到抛盘的影响，这种抛售可能会以你难以置信的速度发生。学习设置新的更高的趋势线和学习反转模式来帮你卖出股票。交易者可能会从阅读《日本蜡烛图技术》或阅读托马斯·波考斯基的《股价形态百科全书》的书中受益。8. 记住，股票上涨需要成交量，所以开始了解你股票的成交量情况，然后了解成交量激增时股票的反应，你可以在任何图表上看到这些峰值，成交量是你的股票走势成败的关键。9. 丹·赞格在其社交媒体或个人专栏中提到许多股票的买入点，然而，仅仅因为提到股票的买入点，并不意味着当买入点被触发时就要直接买入。你必须首先查看股票的走势，在买入点被触发时将其与当日成交量相结合，密切关注整体市场环境的情况，然后再考虑是否买入。10. 除非你掌握了市场、图表和你的情绪，否则永远不要去做保证金交易，保证金会把你灭了的。总结在看过了丹·赞格的身世背景后，他的毅力真让人印象深刻。从一个毫无金融知识的小白，一跃成为创下世界交易纪录的超级交易员！可能会有争议说—— 他所挣到的钱都是在超级大牛市挣来的，更多地靠的是运气。可是丹·赞格坚持相信Success = Preparation + Opportunity （成功= 准备+机遇）。说明了机会是只留给有准备的人。如果你说你对交易有兴趣，那你为交易/投资又下了多少苦功夫呢？读了多少本关于投资或交易的书籍？你一天花多少时间分析图表或者研究财报呢？如果你还是一直期望着可以在社交网站上得到一些交易“快餐”类的东西—— 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第一次接触美股是在2015年，在DriveWealth开的户，当时投入的资金2000，买入的第一只股票是 <a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">$美国超微公司(AMD)$</a> ，价位大概1.9，因为是初次接触，而且对美股不甚了解，拿到4.00左右就抛了，这算是美股的第一笔收益。后来因为DriveWealth平台体验不好，兜兜转转，转户到过Firstrade，到了2018年注册了老虎，又从Firstrade转户到老虎，入金3000后，还是 <a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">$美国超微公司(AMD)$</a> ，从20.34进，到55.02最终出清（现在看来还是意志不坚定哈）。 2018年3月-2020年6月收益变化 从2020年6月到2022年8月，账户一直无操作，只有一些零钱和碎股，别问为啥，我也不知道当时咋想的，反正是没行动。 2022年8月又开始入金操作，这回就不是很顺了，正应了那句老话：一瓶子不满，半瓶子晃荡！我干了啥？对，期权！而且是自以为是的去交易期权，在连期权的基本原理都不清楚，什么基础都没有的情况下就下场去交易，想着一夜暴富，结果呢，当然是一地鸡毛[喷血] 2022年8月-2022年12月收益变化 我不否认“投资靠股票，赚钱还得靠期权”，这话说的没错，但是工欲善其事必先利其器，经历了2022年近半年的失利，我静下来总结了自己过往的交","listText":"首先说明，我不是啥大V，也不是职业股民，更不是啥专业分析师，就是一介草民，想着在股市里刨点儿食儿吃。对于纵横美股多年的牛人来说，可能我这点儿收益率不算啥，但对于我这啥基础也没有而且资金有限的初级玩家，这个收益率我还是比较满意的，毕竟这是我对于美股，尤其是对于期权从无到有的一个过程，而这整个过程有失败有成功，有痛苦有快乐，总结的不对的地方，请各路大神指正[微笑] 第一次接触美股是在2015年，在DriveWealth开的户，当时投入的资金2000，买入的第一只股票是 <a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">$美国超微公司(AMD)$</a> 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从2020年6月到2022年8月，账户一直无操作，只有一些零钱和碎股，别问为啥，我也不知道当时咋想的，反正是没行动。 2022年8月又开始入金操作，这回就不是很顺了，正应了那句老话：一瓶子不满，半瓶子晃荡！我干了啥？对，期权！而且是自以为是的去交易期权，在连期权的基本原理都不清楚，什么基础都没有的情况下就下场去交易，想着一夜暴富，结果呢，当然是一地鸡毛[喷血] 2022年8月-2022年12月收益变化 我不否认“投资靠股票，赚钱还得靠期权”，这话说的没错，但是工欲善其事必先利其器，经历了2022年近半年的失利，我静下来总结了自己过往的交","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/3f16490e40edac718469b47dcf5960d5","width":"1284","height":"1338"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/4bbd28ad6ac1d03191d851fe05ba3060","width":"1284","height":"1338"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/98f0d631432ccd928594df7c81396330","width":"1284","height":"1338"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/289570465349864","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":4,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2184,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":276289051062392,"gmtCreate":1708483505112,"gmtModify":1708483507558,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"持续学习","listText":"持续学习","text":"持续学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/276289051062392","repostId":"2322281204","repostType":2,"repost":{"id":"2322281204","kind":"highlight","pubTimestamp":1708444461,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2322281204?lang=&edition=full","pubTime":"2024-02-20 23:54","market":"us","language":"zh","title":"夜读 | 不要用不可证伪的投资理由把自己骗了！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2322281204","media":"期乐会","summary":"“不可证伪”，指的是一些命题，它们不可能被推翻。这条龙就是“不可证伪”的，所以这条龙根本不可信。可证伪，并不代表这是一个正确的投资理由，更不能保证结果赚钱，可证伪，只是让你有机会判断你的投资理由是否有误，并有机会纠正自己的错误。投资信念不可证伪理由6、7，都是典型的巴菲特式的投资理念，而非投资理由。信仰不是不重要，投资需要信仰，只是它不能成为投资理由。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>“不可证伪”，指的是一些命题，它们不可能被推翻。比如卡尔·萨根在著作《魔鬼出没的世界》中举了一个例子：一个人宣称他的车库里住着一条飞龙，这条龙不能被看见，不发出任何声音，也不会留下任何其他形式的痕迹。这条龙就是“不可证伪”的，所以这条龙根本不可信。这个原理在投资中也被广泛运用。</strong></p></blockquote><h2 id=\"id_2449611542\" style=\"text-align: justify;\">首先要能判断自己错了</h2><p style=\"text-align: justify;\">索罗斯有这样的观点：</p><p style=\"text-align: justify;\">看对或看错，并不重要，重要的是，看对你能赚多少，看错你要赔多少。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个观点有一个前提，你首先要能判断你对了还是错了，但很多人做不到，他们当初的投资理由本身就是不可证伪的。</p><p style=\"text-align: justify;\">索罗斯的投资理念很大程度上受他的老师卡尔·波普（Karl Popper）的影响，卡尔·波普是“可证伪哲学”的代表人物之一，他认为科学方法的核心是“可证伪性原则”，而不是“被证明”。</p><p style=\"text-align: justify;\">科学都是可证伪的，凡是不可证伪的，都不是科学。</p><p style=\"text-align: justify;\">信念是最典型的“不可证伪”的东西，包括宗教信仰、文学艺术、价值观、道德准则，都不可能被证伪。</p><p style=\"text-align: justify;\">个人经验和感受也是不可证伪的，如果你的男（女）朋友对你说，昨天梦到你了，这就是一个“不可证伪”的例子，信不信随你。</p><p style=\"text-align: justify;\">投资中，很多听上去很能自圆其说的理由，都是“不可证伪”的，比如：</p><blockquote><p>能涨的股票都是有庄的，只是他们隐藏得很好，别人看不到而已；</p><p>股市涨跌都是被政府控制的，它什么时候想让你涨，你就涨了。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">如果说，生活中相信那些不可证伪的东西，问题还不会太大的话，投资中的不可证伪性，就是亏钱与赚钱的区别。</p><p style=\"text-align: justify;\">一个好的投资理由，不能只是证明，更应该明确指出未来会有什么数据、现象、指标，来推翻该判断，让你及时中止错误，如果做不到，那么它很可能只是一种信仰或感受。</p><p>首先请大家判断一下，下面的投资理由，哪些是“不可证伪”的？</p><p>理由1：新品进入商超渠道后，未来销量将逐月提升</p><p>理由2：重点项目加速推进，下半年将迎来产量释放期</p><p>理由3：行业拐点在即，估值具有安全边际</p><p>理由4：新一轮国企改革拉开帷幕，PB修复可期</p><p>理由5：差异化经营，可保持较高毛利</p><p>理由6：公司商业模式属于特许经营，属于傻子也能管好的公司</p><p>理由7：看到这么好的机会，应该尽可能集中仓位投资</p><p>理由8：只要美联储认为通胀仍然是最大的威胁，他们就不会停止加息</p><p>理由9：这是一个长坡厚雪的赛道</p><p>理由10：XX龙头，护城河稳固</p><p>理由11：这是堪比工业革命和信息革命的人工智能革命，新出现一批千亿市值的公司</p><p>理由12：XXX公司下月将上线自己的大模型，股价空间巨大</p><p>理由13：XXX公司要注入资产，让集团优质资产整体上市，市值空间巨大</p><h2 id=\"id_640801260\" style=\"text-align: justify;\">可证伪的和不可证伪的</h2><p style=\"text-align: justify;\">当你看到了一堆的推荐理由时，这些理由本身对不对，是其次的问题，它们首先应该是可以证伪的。</p><p style=\"text-align: justify;\">理由1：新品进入商超渠道后，未来销量将逐月提升——可证伪，未来只需要逐月跟踪销量，如果不能实现环比增长，就代表理由被证伪。</p><p style=\"text-align: justify;\">理由2：重点项目加速推进，下半年将迎来产量释放期——也可证伪，未来可以按公司提供的节奏跟踪新产能是否如期投放。</p><p style=\"text-align: justify;\">可证伪，并不代表这是一个正确的投资理由，更不能保证结果赚钱，可证伪，只是让你有机会判断你的投资理由是否有误，并有机会纠正自己的错误。</p><p style=\"text-align: justify;\">理由3：行业拐点在即，估值具有安全边际——不可证伪，估值是否具有安全边际，是一个非常主观的判断，无论多么低的估值，都可能是“过于贵的”，所以你不可能找到一个反例当证据去推翻这个判断，所以它是“不可证伪”的。</p><p style=\"text-align: justify;\">理由4：新一轮国企改革拉开帷幕，PB修复可期——同样不可证伪，表面上看，它提供了一个投资经验，国企对国有资产有保值增值的义务，当市净率过低时，可以通过资产注入、加速新业务等等手续，把估值提升到1以上。</p><p style=\"text-align: justify;\">但这条经验无法作为投资理由，因为你同样举不出反例，PB低于1倍的公司，管理层也在努力工作，也希望股价能上升，你无法证明这不是“国企改革”。</p><p style=\"text-align: justify;\">从这些例子中，不难看出“可证伪”在投资中的重要性：</p><p style=\"text-align: justify;\">如果是可证伪的理由，在没有证伪之前，你不会被股价下跌所动，相反，如果有一定的迹象显示它正在被证实，你就应该加码抄底；</p><p style=\"text-align: justify;\">如果是可证伪的理由，在证伪之后，你就应该果断的放弃这笔投资，不管你被套了多少，不管它看上去有多便宜，你都没有理由继续该投资。</p><p style=\"text-align: justify;\">相反，如果你只是因为“估值低”“国企有修复PB的诉求”这些无法证伪的理由而投资，接下来，处于信息真空中的你，不管股价涨还是跌，你都会焦虑，结果顶不住压力卖出——大概率是在下跌中。</p><p style=\"text-align: justify;\">研究分析报告是一个科学的结构，前面是可证伪的投资理由，最后的风险提示实际上就是这个理由何时被证伪，如果理由是“未来销量将逐月提升”，那么风险必然包括“销量爬坡不及预期”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d1b564a8799be78e8361dc5b0a3a389\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"478\" tg-height=\"66\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但很多报告本身就是不合格的，像“估值具有安全边际”很难对应相应的风险；像“新一轮国企改革拉开帷幕”对应的风险是什么呢？你总不能说“改革不及预期”吧？你怎么验证呢？所以只能说“订单下滑”“竞争加剧”这种与投资理由无关的风险。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d79f0446137bbed5fd01daa9ddd1027\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"522\" tg-height=\"141\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">投资理由5：差异化经营，可保持较高毛利</p><p style=\"text-align: justify;\">“保持较高毛利”是可证伪的，但“差异化经营”是一个比较含糊的说法，大部分厂商生产的产品之间都存在不同程度的差异化，既没有什么指标去判断差异化的大小，更无法判断差异化与毛利率是否在所有区间都有正相关的关系，它导致的结果就是，如果毛利率下降，我们很难判断是不是因为差异化程度下降所导致。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，这个常见的貌似很有道理的理由，也是“不可证伪”的，也很难被充分信任。</p><p style=\"text-align: justify;\">继续看投资理由6、7。</p><h2 id=\"id_44829549\" style=\"text-align: justify;\">投资信念不可证伪</h2><p style=\"text-align: justify;\">理由6、7，都是典型的巴菲特式的投资理念，而非投资理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">理由6：公司商业模式属于特许经营，属于傻子也能管好的公司</p><p style=\"text-align: justify;\">这是一个典型的可证明但不可证伪的理由，我们可以举出很多企业经营长期稳定，但管理层水平一般，且经常变动，但这只是证明，想要证伪就难了，如果未来茅台的经营出了问题，我们无法判断是“护城河”被证伪了，还是“护城河”没问题，但公司管理层不够优秀。</p><p style=\"text-align: justify;\">也许这是一个有用的投资理念，但它的观点与证据之间的关系是脆弱的，是基于主观价值的判断。</p><p style=\"text-align: justify;\">理由7：看到这么好的机会，应该尽可能集中仓位投资</p><p style=\"text-align: justify;\">同样，“集中投资”还是“分散投资”，与投资者的收益预期有关，属于投资信仰和价值观层面的问题，不但不可证伪，甚至不可证明。</p><p style=\"text-align: justify;\">信仰不是不重要，投资需要信仰，只是它不能成为投资理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">把信念当成投资理由，还很容易导致“循环认证”的逻辑谬误，比如：</p><p style=\"text-align: justify;\">理由8：只要美联储认为通胀仍然是最大的威胁，他们就不会停止加息</p><p style=\"text-align: justify;\">循环认证是投资者在宏观分析中经常发生的错误，“美联储认为通胀是最大的威胁”本身是不可观察的，试图用一个变量的结果来证明这个变量本身的正确性，从而形成了一个无限循环的论证过程。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一类观点永远正确，但是没有任何用处。包括但不仅于：</p><p style=\"text-align: justify;\">买的人多就会涨，卖的人多就会跌；</p><p style=\"text-align: justify;\">上涨趋势就拿好，趋势变了卖掉</p><p style=\"text-align: justify;\">再看理由9、10，本身也是“可证伪”的，但难度很大，需要相应的投资方法。</p><h2 id=\"id_3688664061\" style=\"text-align: justify;\">可证伪性与投资期限匹配</h2><p style=\"text-align: justify;\">理由9：这是一个长坡厚雪的赛道</p><p style=\"text-align: justify;\">理由10：XX龙头，护城河稳固</p><p style=\"text-align: justify;\">上面两个都是典型的长线逻辑，本身是可证伪的，但它的证伪过程非常漫长，验证时间至少一个投资周期，起步价五年。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你通常的投资时间也就是一两年，那么这两条理由并不支持你的投资，你很容易在一个企业的下降周期中失去信心。</p><p style=\"text-align: justify;\">此类公司，你还需要更多的“可证伪的”理由，比如，你需要把“长坡厚雪”和“龙头的护城河地位”量化到某一年，它的增速可以放缓，但需要高于行业平均水平，从而在一个下降的周期内看到市场份额的上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">这就好像你认为一个学生很聪明，可以考上清华北大，但你也需要不断验证，在不同的难度和类似的考试中，是否低于全校前五名，把长期“可证伪”的逻辑，细化为“阶段性可证伪”的投资理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">比较一下这两种投资方法：</p><p style=\"text-align: justify;\">传统的深度价值投资，“可证伪”周期长，因此对逻辑强度的要求更高，对安全边际的要求更高；基于阶段性业绩兑现度的景气度投资，看的是“阶段性可证伪”，对业绩兑现的可观察度，要求更高。</p><p style=\"text-align: justify;\">投资理由11：这一波AI是堪比工业革命和信息革命的人工智能革命，将深入应用到各个领域，改变人们的生活方式和社会结构，新出现一批千亿市值的公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你把这个命题当成投资信念，当然不需要可证伪性，但如果当成一个投资理由，它其实也是可证伪的，跟上面的理由一样，验证周期很长，需要五年、十年，甚至15年。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以很多传统的价值投资者对这一波AI多少有点怀疑，主要认为短期很难看到实质性的业务，正是在说可证伪性太差了</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，如果从题材炒作的角度，这种长期可证伪，中短期不可验证的理由，反而是最佳炒作题材。</p><h2 id=\"id_2491458203\" style=\"text-align: justify;\">题材炒作的不可证伪原则</h2><p style=\"text-align: justify;\">题材炒作的特点是先信的人先买，让不信的人踏空，再通过逼空行情，逼这些不信的人不得不信，打不过只能加入。</p><p style=\"text-align: justify;\">炒题材赚的是市场情绪的钱，理性是天敌，而基于信仰的“不可证伪性”让题材始终处于“不败之地”，很多公司，看看研报小作文，都是未来的微软英伟达，到现场调研，全是过去的乐视网康得新。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以“不可证伪”是题材炒作最重要的前提，不管是三年前的新能源革命，还是现在的AI革命，不管是数字经济，还是中特估，一定程度上都是“阶段性的不可证伪”。再看——</p><p style=\"text-align: justify;\">理由12：“XXX公司下月将上线自己的大模型，股价空间巨大”</p><p style=\"text-align: justify;\">这是可证伪的，它还有一个非常明确的可证伪时间节点——4月的某一天。</p><p style=\"text-align: justify;\">但从另一个角度，3月份它就是“绝对不可证伪”的，因此也是最佳炒作标的。</p><p style=\"text-align: justify;\">但到了4月，股价到了高位，就会陷入博弈，一旦不及预期，股价从哪儿来回哪儿去了，聪明的资金不会选择这种50%胜率的纯粹博弈事件。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以“不可证伪性”是判断市场风格的依据之一，当市场的观点集中在不可证伪的逻辑上时，说明风格以题材炒作为主；当市场上的上涨股票背后都是可证伪的逻辑时，说明此时就进入到景气度驱动或基本面驱动的阶段。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，我不是说炒题材不好，只是每个人都要知道自己赚的是情绪的钱，还是逻辑兑现的钱，赚情绪的钱，就要关注“不可证伪”的理由，赚逻辑兑现的钱，就要关注“可证伪性”的理由。</p><h2 id=\"id_47244443\" style=\"text-align: justify;\">强可证伪打败弱可证伪</h2><p style=\"text-align: justify;\">有一些可证伪的投资逻辑，但是你没有能力去证伪，比如</p><p style=\"text-align: justify;\">投资理由13：XXX公司要注入资产，让集团优质资产整体上市，市值空间巨大</p><p style=\"text-align: justify;\">撇开它是一个内幕消息不谈，这个投资理由最大的问题在于，虽然它是可证伪的，但是你没有能力证伪，即使它是一个非常靠谱的人带来的消息，也会导致一个“内幕消息悖论”：</p><p style=\"text-align: justify;\">假如一个内幕消息被严重泄露，那本来存在的重组就可能被迫中止；如果内幕消息基本没有泄露，那么你怎么样从另一条路径去求证呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你买入后出现了大幅下跌，那么你唯一正确的应对就是止损。这笔投资一开始，你就处于一个非常不利的地位。</p><p style=\"text-align: justify;\">反过来说，最好的投资就是你可以去证伪，但是其他人没有这个能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">比如说你在某一个行业拥有独家信息调研渠道，可以去验证业务进展。这么一来，市场好的时候，大部分投资机会都会被发掘，吸引一大批实际上并不具备证伪能力的投资者买入。一旦遇到系统性风险，这些投资者因为无法验证基本面，只能慌不择路地先卖掉，导致股价一再超跌，给你创造了一个绝佳的买入机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以可证伪性不但是金标准，也是一个武器：</p><p style=\"text-align: justify;\">你可证伪战胜别人不可证伪，</p><p style=\"text-align: justify;\">强可证伪性战胜弱可证伪性，</p><p style=\"text-align: justify;\">快速可证伪战胜缓慢可证伪。</p><p style=\"text-align: justify;\">最后一条的经典案例是海底捞，作为一个餐饮连锁店的急先锋，20-21年疯狂开店，开店数肯定是有极限的，但包括老板自己在内，谁也不知道这个极限在哪里，想要知道答案，只有不停地开店，开到翻台率下降且无法恢复，就是极限。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然当时海底捞的估值很离谱，但还是在涨，因为这是一个可证伪的投资理由，关键就是要盯着翻台率，看谁率先证伪，就能最早逃顶，在没有被证伪之前，当前谁也不愿先下车。</p><p style=\"text-align: justify;\">此时，最不利的是只看开店逻辑却没有任何证伪能力的长线散户，从山顶套到山脚，其次是只做草根调研的散户，只能逃在半山腰。有“强证伪能力”的机构还分档次：最差的是进行低频率调研的卖方机构，比较强的是有能力找收单POS机的机构，但店数的代表性不足；最聪明的人直接去找海底捞合作的充电宝厂商，基本上次日就能看到前一天的数据，而且有全局性，是最早逃顶的资金。</p><p style=\"text-align: justify;\">同样，东方甄选的见顶，也是因为它的直播销售量过早见顶，从而证伪了它的高品质农产品电商市场空间的大逻辑。</p><p style=\"text-align: justify;\">历史上的超级大牛股，见顶无一不是核心逻辑“被证伪”，谁有能力先证伪，谁逃顶越准确。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，投资期限越短，越偏事件，买入标的估值和涨幅越高，对于可证伪性的要求就越高；如果你没有太强的可证伪性资源，要么参与情绪题材炒作，要么找一些验证周期非常长的长线白马。</p><h2 id=\"id_997769050\" style=\"text-align: justify;\">投资不追求正确</h2><p style=\"text-align: justify;\">投资追求的不是正确，而是盈利，很多逻辑上能自圆其说的投资理由，因为“不可证伪”，往往导致投资亏损。</p><p style=\"text-align: justify;\">乔治·索罗斯曾经是卡尔·波普的学生，在理念上有很多相同之处，两人都强调了人类认识的有限性，需要不断修正我们的观点和决策，所以证伪比证明更重要。</p><p style=\"text-align: justify;\">在卡尔·波普看来，一个科学理论通过多次实验和观察，没有被证伪，只是暂时被接受为真理，并不意味着该理论是绝对真实的，该理论仍然可能被证伪。</p><p style=\"text-align: justify;\">受这些观点的影响，索罗斯也认为：</p><p style=\"text-align: justify;\">“在金融市场中，事情总是出乎意料。即使你是市场上最聪明的人，也会犯错……，如果你要在投资领域中获得成功，那么你必须学会在你犯错之前把你的错误识别出来。”</p></body></html>","source":"lsy1645511055786","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 不要用不可证伪的投资理由把自己骗了！</title>\n<style 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Popper）的影响，卡尔·波普是“可证伪哲学”的代表人物之一，他认为科学方法的核心是“可证伪性原则”，而不是“被证明”。科学都是可证伪的，凡是不可证伪的，都不是科学。信念是最典型的“不可证伪”的东西，包括宗教信仰、文学艺术、价值观、道德准则，都不可能被证伪。个人经验和感受也是不可证伪的，如果你的男（女）朋友对你说，昨天梦到你了，这就是一个“不可证伪”的例子，信不信随你。投资中，很多听上去很能自圆其说的理由，都是“不可证伪”的，比如：能涨的股票都是有庄的，只是他们隐藏得很好，别人看不到而已；股市涨跌都是被政府控制的，它什么时候想让你涨，你就涨了。如果说，生活中相信那些不可证伪的东西，问题还不会太大的话，投资中的不可证伪性，就是亏钱与赚钱的区别。一个好的投资理由，不能只是证明，更应该明确指出未来会有什么数据、现象、指标，来推翻该判断，让你及时中止错误，如果做不到，那么它很可能只是一种信仰或感受。首先请大家判断一下，下面的投资理由，哪些是“不可证伪”的？理由1：新品进入商超渠道后，未来销量将逐月提升理由2：重点项目加速推进，下半年将迎来产量释放期理由3：行业拐点在即，估值具有安全边际理由4：新一轮国企改革拉开帷幕，PB修复可期理由5：差异化经营，可保持较高毛利理由6：公司商业模式属于特许经营，属于傻子也能管好的公司理由7：看到这么好的机会，应该尽可能集中仓位投资理由8：只要美联储认为通胀仍然是最大的威胁，他们就不会停止加息理由9：这是一个长坡厚雪的赛道理由10：XX龙头，护城河稳固理由11：这是堪比工业革命和信息革命的人工智能革命，新出现一批千亿市值的公司理由12：XXX公司下月将上线自己的大模型，股价空间巨大理由13：XXX公司要注入资产，让集团优质资产整体上市，市值空间巨大可证伪的和不可证伪的当你看到了一堆的推荐理由时，这些理由本身对不对，是其次的问题，它们首先应该是可以证伪的。理由1：新品进入商超渠道后，未来销量将逐月提升——可证伪，未来只需要逐月跟踪销量，如果不能实现环比增长，就代表理由被证伪。理由2：重点项目加速推进，下半年将迎来产量释放期——也可证伪，未来可以按公司提供的节奏跟踪新产能是否如期投放。可证伪，并不代表这是一个正确的投资理由，更不能保证结果赚钱，可证伪，只是让你有机会判断你的投资理由是否有误，并有机会纠正自己的错误。理由3：行业拐点在即，估值具有安全边际——不可证伪，估值是否具有安全边际，是一个非常主观的判断，无论多么低的估值，都可能是“过于贵的”，所以你不可能找到一个反例当证据去推翻这个判断，所以它是“不可证伪”的。理由4：新一轮国企改革拉开帷幕，PB修复可期——同样不可证伪，表面上看，它提供了一个投资经验，国企对国有资产有保值增值的义务，当市净率过低时，可以通过资产注入、加速新业务等等手续，把估值提升到1以上。但这条经验无法作为投资理由，因为你同样举不出反例，PB低于1倍的公司，管理层也在努力工作，也希望股价能上升，你无法证明这不是“国企改革”。从这些例子中，不难看出“可证伪”在投资中的重要性：如果是可证伪的理由，在没有证伪之前，你不会被股价下跌所动，相反，如果有一定的迹象显示它正在被证实，你就应该加码抄底；如果是可证伪的理由，在证伪之后，你就应该果断的放弃这笔投资，不管你被套了多少，不管它看上去有多便宜，你都没有理由继续该投资。相反，如果你只是因为“估值低”“国企有修复PB的诉求”这些无法证伪的理由而投资，接下来，处于信息真空中的你，不管股价涨还是跌，你都会焦虑，结果顶不住压力卖出——大概率是在下跌中。研究分析报告是一个科学的结构，前面是可证伪的投资理由，最后的风险提示实际上就是这个理由何时被证伪，如果理由是“未来销量将逐月提升”，那么风险必然包括“销量爬坡不及预期”。但很多报告本身就是不合格的，像“估值具有安全边际”很难对应相应的风险；像“新一轮国企改革拉开帷幕”对应的风险是什么呢？你总不能说“改革不及预期”吧？你怎么验证呢？所以只能说“订单下滑”“竞争加剧”这种与投资理由无关的风险。投资理由5：差异化经营，可保持较高毛利“保持较高毛利”是可证伪的，但“差异化经营”是一个比较含糊的说法，大部分厂商生产的产品之间都存在不同程度的差异化，既没有什么指标去判断差异化的大小，更无法判断差异化与毛利率是否在所有区间都有正相关的关系，它导致的结果就是，如果毛利率下降，我们很难判断是不是因为差异化程度下降所导致。所以，这个常见的貌似很有道理的理由，也是“不可证伪”的，也很难被充分信任。继续看投资理由6、7。投资信念不可证伪理由6、7，都是典型的巴菲特式的投资理念，而非投资理由。理由6：公司商业模式属于特许经营，属于傻子也能管好的公司这是一个典型的可证明但不可证伪的理由，我们可以举出很多企业经营长期稳定，但管理层水平一般，且经常变动，但这只是证明，想要证伪就难了，如果未来茅台的经营出了问题，我们无法判断是“护城河”被证伪了，还是“护城河”没问题，但公司管理层不够优秀。也许这是一个有用的投资理念，但它的观点与证据之间的关系是脆弱的，是基于主观价值的判断。理由7：看到这么好的机会，应该尽可能集中仓位投资同样，“集中投资”还是“分散投资”，与投资者的收益预期有关，属于投资信仰和价值观层面的问题，不但不可证伪，甚至不可证明。信仰不是不重要，投资需要信仰，只是它不能成为投资理由。把信念当成投资理由，还很容易导致“循环认证”的逻辑谬误，比如：理由8：只要美联储认为通胀仍然是最大的威胁，他们就不会停止加息循环认证是投资者在宏观分析中经常发生的错误，“美联储认为通胀是最大的威胁”本身是不可观察的，试图用一个变量的结果来证明这个变量本身的正确性，从而形成了一个无限循环的论证过程。这一类观点永远正确，但是没有任何用处。包括但不仅于：买的人多就会涨，卖的人多就会跌；上涨趋势就拿好，趋势变了卖掉再看理由9、10，本身也是“可证伪”的，但难度很大，需要相应的投资方法。可证伪性与投资期限匹配理由9：这是一个长坡厚雪的赛道理由10：XX龙头，护城河稳固上面两个都是典型的长线逻辑，本身是可证伪的，但它的证伪过程非常漫长，验证时间至少一个投资周期，起步价五年。如果你通常的投资时间也就是一两年，那么这两条理由并不支持你的投资，你很容易在一个企业的下降周期中失去信心。此类公司，你还需要更多的“可证伪的”理由，比如，你需要把“长坡厚雪”和“龙头的护城河地位”量化到某一年，它的增速可以放缓，但需要高于行业平均水平，从而在一个下降的周期内看到市场份额的上升。这就好像你认为一个学生很聪明，可以考上清华北大，但你也需要不断验证，在不同的难度和类似的考试中，是否低于全校前五名，把长期“可证伪”的逻辑，细化为“阶段性可证伪”的投资理由。比较一下这两种投资方法：传统的深度价值投资，“可证伪”周期长，因此对逻辑强度的要求更高，对安全边际的要求更高；基于阶段性业绩兑现度的景气度投资，看的是“阶段性可证伪”，对业绩兑现的可观察度，要求更高。投资理由11：这一波AI是堪比工业革命和信息革命的人工智能革命，将深入应用到各个领域，改变人们的生活方式和社会结构，新出现一批千亿市值的公司。如果你把这个命题当成投资信念，当然不需要可证伪性，但如果当成一个投资理由，它其实也是可证伪的，跟上面的理由一样，验证周期很长，需要五年、十年，甚至15年。所以很多传统的价值投资者对这一波AI多少有点怀疑，主要认为短期很难看到实质性的业务，正是在说可证伪性太差了当然，如果从题材炒作的角度，这种长期可证伪，中短期不可验证的理由，反而是最佳炒作题材。题材炒作的不可证伪原则题材炒作的特点是先信的人先买，让不信的人踏空，再通过逼空行情，逼这些不信的人不得不信，打不过只能加入。炒题材赚的是市场情绪的钱，理性是天敌，而基于信仰的“不可证伪性”让题材始终处于“不败之地”，很多公司，看看研报小作文，都是未来的微软英伟达，到现场调研，全是过去的乐视网康得新。所以“不可证伪”是题材炒作最重要的前提，不管是三年前的新能源革命，还是现在的AI革命，不管是数字经济，还是中特估，一定程度上都是“阶段性的不可证伪”。再看——理由12：“XXX公司下月将上线自己的大模型，股价空间巨大”这是可证伪的，它还有一个非常明确的可证伪时间节点——4月的某一天。但从另一个角度，3月份它就是“绝对不可证伪”的，因此也是最佳炒作标的。但到了4月，股价到了高位，就会陷入博弈，一旦不及预期，股价从哪儿来回哪儿去了，聪明的资金不会选择这种50%胜率的纯粹博弈事件。所以“不可证伪性”是判断市场风格的依据之一，当市场的观点集中在不可证伪的逻辑上时，说明风格以题材炒作为主；当市场上的上涨股票背后都是可证伪的逻辑时，说明此时就进入到景气度驱动或基本面驱动的阶段。当然，我不是说炒题材不好，只是每个人都要知道自己赚的是情绪的钱，还是逻辑兑现的钱，赚情绪的钱，就要关注“不可证伪”的理由，赚逻辑兑现的钱，就要关注“可证伪性”的理由。强可证伪打败弱可证伪有一些可证伪的投资逻辑，但是你没有能力去证伪，比如投资理由13：XXX公司要注入资产，让集团优质资产整体上市，市值空间巨大撇开它是一个内幕消息不谈，这个投资理由最大的问题在于，虽然它是可证伪的，但是你没有能力证伪，即使它是一个非常靠谱的人带来的消息，也会导致一个“内幕消息悖论”：假如一个内幕消息被严重泄露，那本来存在的重组就可能被迫中止；如果内幕消息基本没有泄露，那么你怎么样从另一条路径去求证呢？如果你买入后出现了大幅下跌，那么你唯一正确的应对就是止损。这笔投资一开始，你就处于一个非常不利的地位。反过来说，最好的投资就是你可以去证伪，但是其他人没有这个能力。比如说你在某一个行业拥有独家信息调研渠道，可以去验证业务进展。这么一来，市场好的时候，大部分投资机会都会被发掘，吸引一大批实际上并不具备证伪能力的投资者买入。一旦遇到系统性风险，这些投资者因为无法验证基本面，只能慌不择路地先卖掉，导致股价一再超跌，给你创造了一个绝佳的买入机会。所以可证伪性不但是金标准，也是一个武器：你可证伪战胜别人不可证伪，强可证伪性战胜弱可证伪性，快速可证伪战胜缓慢可证伪。最后一条的经典案例是海底捞，作为一个餐饮连锁店的急先锋，20-21年疯狂开店，开店数肯定是有极限的，但包括老板自己在内，谁也不知道这个极限在哪里，想要知道答案，只有不停地开店，开到翻台率下降且无法恢复，就是极限。虽然当时海底捞的估值很离谱，但还是在涨，因为这是一个可证伪的投资理由，关键就是要盯着翻台率，看谁率先证伪，就能最早逃顶，在没有被证伪之前，当前谁也不愿先下车。此时，最不利的是只看开店逻辑却没有任何证伪能力的长线散户，从山顶套到山脚，其次是只做草根调研的散户，只能逃在半山腰。有“强证伪能力”的机构还分档次：最差的是进行低频率调研的卖方机构，比较强的是有能力找收单POS机的机构，但店数的代表性不足；最聪明的人直接去找海底捞合作的充电宝厂商，基本上次日就能看到前一天的数据，而且有全局性，是最早逃顶的资金。同样，东方甄选的见顶，也是因为它的直播销售量过早见顶，从而证伪了它的高品质农产品电商市场空间的大逻辑。历史上的超级大牛股，见顶无一不是核心逻辑“被证伪”，谁有能力先证伪，谁逃顶越准确。所以，投资期限越短，越偏事件，买入标的估值和涨幅越高，对于可证伪性的要求就越高；如果你没有太强的可证伪性资源，要么参与情绪题材炒作，要么找一些验证周期非常长的长线白马。投资不追求正确投资追求的不是正确，而是盈利，很多逻辑上能自圆其说的投资理由，因为“不可证伪”，往往导致投资亏损。乔治·索罗斯曾经是卡尔·波普的学生，在理念上有很多相同之处，两人都强调了人类认识的有限性，需要不断修正我们的观点和决策，所以证伪比证明更重要。在卡尔·波普看来，一个科学理论通过多次实验和观察，没有被证伪，只是暂时被接受为真理，并不意味着该理论是绝对真实的，该理论仍然可能被证伪。受这些观点的影响，索罗斯也认为：“在金融市场中，事情总是出乎意料。即使你是市场上最聪明的人，也会犯错……，如果你要在投资领域中获得成功，那么你必须学会在你犯错之前把你的错误识别出来。”","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2243,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":274511901626664,"gmtCreate":1708057320208,"gmtModify":1708057322477,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"保持学习","listText":"保持学习","text":"保持学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/274511901626664","repostId":"2411585712","repostType":2,"repost":{"id":"2411585712","kind":"news","pubTimestamp":1707967569,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2411585712?lang=&edition=full","pubTime":"2024-02-15 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id=\"id_2471365623\">幼年家道中落</h2><p>本杰明·格雷厄姆，1894年5月9日出生于英国伦敦，同年在东半球，中国是清朝光绪20年，中日爆发甲午战争。</p><p>格雷厄姆出生于英国伦敦的一个犹太人家庭，父亲是个倒卖古董和瓷器的小商人，母亲是一个大主教的女儿。父亲在格雷厄姆两岁那年就从伦敦搬到了纽约这个<a href=\"https://laohu8.com/S/600628\">新世界</a>开拓家族生意。</p><p>格雷厄姆幼儿时期的生活还算优渥，但是当他9岁时，家庭突逢变故，正值壮年的父亲罹患胰腺癌意外去世。</p><p>原本的古董生意很快败落，母亲不得不承担起整个家业，先是经营旅店，后来用房子抵押贷款来炒股，最后因炒股失败而房产遭遇拍卖，格雷厄姆一家生活陷入极度困顿。</p><p>俗话说穷人的孩子早当家，在父亲去世三年中，格雷厄姆迅速地成熟了。在努力学习的同时打各种临工赚钱贴补家用，格雷厄姆做过推销员、家教，农场挤奶工和财务助理等各种兼职。</p><p>格雷厄姆很早就通过辛苦劳动明白了金钱的价值，他对过大的财务风险永远深恶痛绝。</p><p>对许多华尔街人士来说，金钱几乎是一种抽象的概念，一种用来判断孰高孰低的量度。格雷厄姆则对金钱有更深的领悟。金钱是一种真实而具体的力量，给他的家庭带来了荣耀，也带来了毁灭。</p><p>父亲死后令家人饱受折磨的困苦岁月，既令人悲痛，也激发出人的斗志。重振家族声望和让母亲感到荣耀的决心，成为格雷厄姆在学业及专业领域取得成功的主要动力。勇于穿越艰难的韧性，成就了他长期投资者的品质。</p><h2 id=\"id_1436170816\">二、文理兼修的全才</h2><p>格雷厄姆自幼便展现出了过人的智力和天赋，小学和初中期间由于优异的成绩多次跳级，高中毕业后幸运的拿到奖学金进入了常春藤高校哥伦比亚大学。</p><p>之所以说幸运是因为校方弄混了格雷厄姆和另一名同姓学生的名字，导致格雷厄姆第一次申请没有被录取，心灰意冷的格雷厄姆在一家电话安装公司打了一年的临时工，直到第二年才幸运的被哥伦比亚大学重新录取。</p><p>在格雷厄姆传记中，这样描述到：得到重新被哥伦比亚大学录取的消息后，格雷厄姆回到家，极度兴奋。家里充满欢声笑语，但母亲一边擦拭眼泪一边说：“我永远也不会原谅他们，因为他们让我的孩子伤透了心。”</p><p>试想一下，如果这个错误没有被纠正，那么还会诞生这位华尔街教父和伟大的弟子巴菲特吗？这可能就是所谓的命运之力吧。</p><p>被命运再次垂青的格雷厄姆决定要把丢失的一年时间补回来，进入哥伦比亚大学数学系就读后，集纪律性和聪明才智于一身的格雷厄姆火力全开。</p><p>不仅在两年半内取得了4年制的常春藤盟校的文凭，他的全能表现更是出类拔萃到让数学系、英语系和哲学系三个风马牛不相及的院系领导想要招揽他作为全职教员。</p><p>这对于一个本科毕业生而言就已经够惊人的了，如果再考虑到格雷厄姆在哥大读大一那年，在电影院担任收银员，其余的空闲时间几乎都在做各式各样的兼职工作，每周工作超过40个小时（加上非定期的工作，例如家教和发广告），如此还能有这样顶尖的学业表现，足以证明他的非凡、才思敏捷和智力过人。</p><p>然而，到此我们依然没有发现格雷厄姆和成为未来的证券投资巨擘有丝毫关联，巴菲特在8岁时已经开始阅读关于投资的各种书籍，而即将大学毕业的格雷厄姆却从未接触过与投资有关的任何一本书，还退掉了在哥伦比亚大学选过的唯一一门经济学课程！</p><p>毋庸置疑，格雷厄姆和华尔街在1914年的“联姻”，是因为囊中羞涩。</p><p>在收到哥大三个院系抛来的教席职位橄榄后，格雷厄姆陷入了两难境地，一方面他确实喜欢学术研究，但是教席职位微薄的工资无法让格雷厄姆支撑起穷困的家庭。于是格雷厄姆向当时的校长凯佩尔诉说了自己的苦衷。</p><p>说来也巧，就在格雷厄姆与校长凯佩尔见面前不久，纽约证券交易所的一名朋友因为孩子成绩不佳被叫了家长，在和凯佩尔校长交谈过程中，他拜托校长推荐一个最优秀的学生给他。</p><p>于是，在1914年的春天，这位哥伦比亚大学的优秀毕业生就误打误撞的开始了他的华尔街封神之路。</p><h2 id=\"id_3013266665\">三、华尔街初露锋芒</h2><p>格雷厄姆的首份工作是在一家规模不算大的名叫纽伯格的华尔街券商，职务是初级债券业务员。对一个后来被尊为“华尔街教父”的人来说，这一职位显得过于卑微。</p><p>不过，在很短的时间内，格雷厄姆便凭着他在数学量化分析方面的非凡能力，通过严谨的财务分析挖掘出了众多绝佳的投资机会。</p><p>那个年代，投资界主要关注债券，股票被认为是一种投机，华尔街对公司基本面的分析尚停留在十分原始、粗糙的阶段。</p><p>格雷厄姆通过对那些上市公司的财务报表进行系统研究，发掘到一些具有巨额隐蔽资产的公司，为公司赚取了大量的金钱。</p><p>格雷厄姆也从最初的债券初级推销员一路晋升为公司的证券分析师和合伙人，公司甚至为了挽留他，还专门为他开设了证券研究部门。</p><p>在纽伯格公司工作了9个年头后，在一位名叫哈里斯的大客户鼓动下，1923年初格雷厄姆离开了纽伯格公司，与哈里斯成立了合伙公司格雷厄姆，相当于现在的私募基金。</p><p>格雷厄姆基金运作两年半，运作很成功，投资回报率非常高。但由于合伙人与格雷厄姆在投资标的和利润分配方案上的意见分歧，格雷厄姆基金于1925年以解散而告终。</p><p>1926年1月1日，32岁的格雷厄姆成立了属于自己的本杰明•格雷厄姆基金，初始本金为40万美元，3年后的1928年基金资产达到了大约250万美元，上涨了6倍多，年平均投资收益率为20.2%，远远高于同期道琼斯工业指数的上涨速度。</p><p>于是35岁的格雷厄姆成了百万富翁，当时的美元可比现在值钱得多，美国的平均通货膨胀率按照每年3%计算，1928年的100万美元在2023年大约相当于4765万美元。</p><p>格雷厄姆这一时期的一大收获是意外地遇到了他之后生涯的最佳黄金搭档——杰罗姆·纽曼。</p><p>纽曼是巴菲特哥大校友的弟弟，他具有非凡的管理才能，处理起各种繁杂的事务显得游刃有余，这使格雷厄姆可以腾出更多的精力来专注于证券分析，作出投资策略。</p><h2 id=\"id_1208991579\">四、世纪股灾，云端坠落</h2><p>就在格雷厄姆志得意满，以为自己迈向人生巅峰之时，1929年10月29日，“黑色星期二”，道琼斯指数在前一天暴跌13.47%的基础上继续暴跌11.73%，这是美国证券史上最黑暗的一天，标志着美国股灾的降临，这导致美国和全球进入了长达10年的经济大萧条时期。</p><p>道琼斯指数于1921年从75点开始上升，1929年达到牛市最高峰381点，随后在“黑色星期二”之后的几周之内就跌到了200点以下，并于1932年达到了最低点——41点。从1929年9月到1932年大萧条的谷底，道琼斯工业指数大约缩水了90%！</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff5ef881dc5599b3a125230f1c4d939c\" title=\"\" tg-width=\"720\" tg-height=\"480\"/></p><p>1929年10月，破产的股民站在交易所外，图片来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>@南七道</p><p>在格雷厄姆的自传中，讲述了一个小插曲。1930年初，亏损还不多的格雷厄姆到佛罗里达州去会见一位商人。</p><p>老人已经93岁了，做了一辈子生意，老人告诉格雷厄姆说，别在这里空耗时光了，你应该赶紧坐火车回纽约去把股票都卖了，清偿掉债务，然后做你该做的事情。可惜格雷厄姆表面上答应，但内心根本没当回事，错过了最后的逃命机会。</p><p>1930年损失了20%以后，格雷厄姆以为股市到底了，急于翻本的他加了杠杆抄底。</p><p>然后的事情，用格雷厄姆的话就是“所谓的底部一再被跌破，那次大危机的唯一特点是一个噩耗接着一个噩耗，越来越糟”，1930年是格雷厄姆历史上最糟糕的财务年度，亏损50%。到达1932年股灾真正底部时，格雷厄姆账户跌掉了70%之多。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f21a6b4fb9faa7b01a52a766e015b41\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"568\"/></p><p>1871-1934年<a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>走势，图片来源：中金网</p><p>格雷厄姆此时迎来了投资生涯中最黑暗的一段时间，由于巨额亏损，格雷厄姆持续5年没有从基金得到收益，靠教书、写作和部分兼职维生。直到1935年12月，格雷厄姆才将所有过往的亏损都赚了回来。</p><p>这里插一句，就在1930年8月30日，格雷厄姆正在遭遇大股灾带来的痛苦之时，格雷厄姆未来最伟大的弟子巴菲特出生在内布拉斯加州的奥马哈市。</p><h2 id=\"id_2186151667\">《证券分析》巨著问世，桃李满天下</h2><p>1929年股灾期间，格雷厄姆当时为了节省开支，搬出了豪宅，辞退了所有仆人，卖了豪车，又过起了勤俭节约的日子。</p><p>股灾带来的惨痛教训也使得格雷厄姆沉下心来，整理自己多年以来的投资经验，完成了被后人奉为投资圣经的《证券分析》的写作。</p><p>1934年，《证券分析》第1版由麦格劳希尔出版公司出版，后来分别在1940年、1951年、1962年和1988年出了新版本。</p><p>同时，格雷厄姆从1928年年起，在母校哥伦比亚大学教授“证券分析”课程，一直持续到1954年。</p><p>而1950年秋，20岁的巴菲特追随格雷厄姆的脚步，进入哥伦比亚大学商学院就读。他最感兴趣的是证券分析课程，由多德教授（《证券分析》的合著者）主讲，格雷厄姆会在每周四下午股市收盘后，到校讲一堂大课。</p><p>由于巴菲特早先就熟读过格雷厄姆的《聪明的投资者》，并且对数字非常有天赋，所以巴菲特相对其他同学而言就是妥妥的学霸。</p><p>课堂上经常在其他同学没想明白问题问的是什么的时候，巴菲特就和两位教授展开对话和讨论，其他同学主要负责扮演“吃瓜群众”的角色。至此，格雷厄姆和巴菲特这段令世人称道的师徒情谊正式拉开帷幕。</p><p>世纪股灾之后，格雷厄姆的投资事业顺风顺水，股票投资似乎对他而言失去了挑战的兴趣，于1956年宣布退休。据媒体统计，格雷厄姆在1926~1956年这30年取得了傲人的年化收益率20%的战绩。</p><p>更加难能可贵的是格雷厄姆一生慷慨无私，数十年如一日的教授价值投资的理念和实战指导，一生桃李满天下。沃伦·巴菲特、沃尔特·施洛斯、约翰·邓普顿、约翰·内夫、约翰·博格，这些华尔街的顶尖投资大师都是他的“门徒”。</p><h2 id=\"id_729531842\">六、价值投资和技术投资两大流派之争</h2><p>之前我们有讲到格雷厄姆大学毕业以前都没有接触过投资行业，那么为什么会是他这样一个证券市场的素人发明了证券分析和价值投资的理论？股市中其他人为什么都没有想到呢？</p><p>格雷厄姆进入华尔街的1910年代，距离1863年纽约证券交易所诞生只有50余年，由于法律法规不完善，股票市场充斥着各种内幕交易和操纵市场的行为。想起了最近热播的电视剧《繁花》中1990年代的上海股市乱象何其相似。</p><p>1910年代的华尔街股市被认为是投机行为，只有债券才能称为投资。这也是为什么格雷厄姆第一份华尔街工作也是从债券业务员做起。</p><p>那时候的股市并不强制要求上市公司出具年报，市场仅有的一些公司年报也是信息极为有限，上市公司有意或者无意的隐藏或者夸大业绩信息，也没有严格的审计制度。那时候想通过财务报表买卖股票无异于痴人说梦。</p><p>当时市场主流的股票分析方法是技术分析，在1934年格雷厄姆的《证券分析》出版之前，道氏学说是股市投资中最早提出的股市技术分析理论。其核心是如何通过股票价格或股市指数的历史轨迹来分析和预测其未来的走向和趋势。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a65d8a4b244ed8c3132b4072d60fdaab\" alt=\"图片来源：周期博弈\" title=\"图片来源：周期博弈\" tg-width=\"773\" tg-height=\"448\"/><span>图片来源：周期博弈</span></p><p><br/>图片来源：周期博弈</p><p>1934年艾略特的《波浪理论》和格雷厄姆的《证券分析》同时出版。我们可以想像，青年巴菲特最先接触到的书单应该是更加大众化的《股票作手回忆录》和艾略特和江恩的波浪理论，而不是枯燥的《证券分析》。</p><p>当然，身为价值投资的鼻祖，格雷厄姆的确具备足够的勇气和非凡创造力，将在债券投资分析上使用的严谨的财务分析理论应用到了股票分析上，与华尔街的主流智慧大相径庭。</p><p>当他那个年代的其他分析师都在观察股票的价格走势（即特定股票或债券的价格波动情况）时，格雷厄姆却另辟蹊径，通过财务报表这个公开的秘密武器来捕获一个又一个错误的市场定价机会，以极低的风险稳定的赚取收益。</p><p>而1933年罗斯福政府上台，加强了政府对经济的干预和对华尔街的监管。1933第一部《证券法》颁布，1934年美国证监会SEC成立，后续证券交易市场法律法规层出不穷，证券市场逐步走向正规化运转。</p><p>因此，之前那些专注于通过内幕交易和市场操纵方式获利的投资者受到严厉打击，众多投资者希望找到一条新的投资获益的方式，而SEC的新法规强制要求上市公司定期提供详细的财务报表，这使得《证券分析》有了更加广阔的用武之地。</p><p>其严谨的推理和逻辑无疑让市场眼前一亮，而格雷厄姆也是身体力行，用优异的业绩表现证明了其理论强大的实战效果。</p><h2 id=\"id_3876656795\">七、格雷厄姆三大投资原则</h2><p>格雷厄姆作为价值投资的开山鼻祖，他为价值投资理论的四大基石贡献了其中的三个，分别是买股票就是买公司的一部分、安全边际和市场先生。他的得意门生巴菲特则贡献了最后一个：能力圈。</p><p>这些理念现在看来好像稀松平常，但是每一条如果都拿来和当时盛行的技术分析理论对照来看的话，无异于就是对当时主流观念的一次彻底颠覆，极具开创性。</p><p>通常很多投资者都是单纯的去理解格雷厄姆的理念，下面我们通过将格雷厄姆的三个投资原则和技术分析（目前依旧是主流）的三大假设参照对比，相信读者会有更深刻的体会，真正理解的投资者都会受益终身。</p><h2 id=\"id_1889246073\">1)买股票就是买公司VS市场行为反映一切</h2><p>技术分析法的理论基于三大市场假设，其中第一条假设就是“市场行为反映一切”，这是技术分析的基础。</p><p>技术分析者认为，市场的投资者在决定交易行为时，已经充分考虑了影响市场价格的各项因素，比如说：基本面变化、政治因素、心理因素、消息面的影响，这些因素都会体现在股票的价格中。因此，只要研究市场交易行为就可以了，而无须关心背后的影响因素。而格雷厄姆认为股票就是企业的一部分，所以买股票就是买了一个企业的部分所有权。一旦买入一家公司的股票，你成了这家公司的股东和合伙人，之后你的长期回报主要取决于企业经营的情况怎么样。</p><p>所以价值投资者很大的精力都用来寻找到一些优秀的公司，然后以一个合理的价格入股。</p><h2 id=\"id_685282686\">2)安全边际VS趋势分析</h2><p>股票价格呈趋势变动。“趋势”概念是技术分析中的核心。根据物理学上的动力法则，趋势的运行将会延续，直到有反转的迹象产生为止。</p><p>事实上价格虽上下波动，但也是朝一定的方向前进的，这当然也是牛顿惯性定律的应用，因此技术分析法希望利用图形或指标分析，确定目前的价格运动趋势以及发现反转的信号，以掌握时机进行交易并获利。</p><p>格雷厄姆是挑战华尔街“有效市场”信仰的第一人，他不接受股市是逻辑计算的产物，反而认为大部分的市场行为不是客观理性的产物，而是人类情绪波动及不理性所致。</p><p>格雷厄姆认识到，即使经营稳健的公司，其股票价格也会波动。但是，他放弃预测未来股价波动的时间及具体细节。换句话说，他承认人类是有弱点的，他认为市场波动是人力无法预测和控制的。</p><p>格雷厄姆决定采用一个新方法来实现获利，而非试图控制市场的波动性。身为一个具有创造力的思想家，格雷厄姆着手构建一套可以将市场波动性从威胁转为巨大机会的系统。这有可能是格雷厄姆一生最具影响力的智力成果，而且他成功了，这就是安全边际。</p><p>格雷厄姆注意到，在大部分情况下，一家公司的内在价值与其市场价格的差价迟早会缩小，价值投资者不会假装知道哪家公司的股票有这种价差，市场自己会承认错误。</p><p>这就是为什么当价值投资者找到购买股票的适当时机（低股票价格提供了相对其内在价值的高安全边际）时，股价每天的波动就不再重要了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe19572e3351387a0d88bb1b7e3c3253\" alt=\"安全边际示意图，图片来源：网络配图\" title=\"安全边际示意图，图片来源：网络配图\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"540\"/><span>安全边际示意图，图片来源：网络配图</span></p><p><br/>安全边际示意图，图片来源：网络配图</p><p>格雷厄姆投资学派使用安全边际法则选择股票，并坚信一定会找到“以50美分买到1美元”股票的机会。</p><p>因此，当市场价格大幅下跌时，价值投资者不会惊慌失措地卖出手中的股票，而会像在恶劣天气出海捕鱼的渔夫一样耐心地等待暴风雨过去，因为他们知道，根据自然法则，雨过一定会天晴。</p><p>等到风和日丽时，以50美分买入并持有股票的价值投资者便可以将这些股票以1美元的价格卖出，若是市场“艳阳高照”，甚至能卖到2美元的价格。</p><p>巴菲特在1984年庆祝《证券分析》第一版发行50周年的纪念活动上，告诉哥伦比亚商学院的听众：你无法算得分毫不差，这就是本杰明·格雷厄姆所说的要留有安全边际的原因。</p><p>你不会花8000万美元去买一家价值8300万美元的公司，你会留给自己很大的空间。当你在造桥的时候，你估计它可以承载3万磅的重量，但你最多只会开着总重量1万磅的卡车通过。这样的原则同样适用于投资领域。</p><h2 id=\"id_828720850\">3)市场先生VS历史会重演</h2><p>技术分析的第三大假设就是历史会重演。简单来说就是一些股票的K线形态出现过之后，后市还可能会再出现这些形态，并且指导意义是相同的。投资者可根据过去的形态，对后市作出判断。</p><p>而格雷厄姆认为市场波动无法预测。他创造性的发明了“市场先生”这一形象的比喻。</p><p>在《聪明的投资者》一书中，他虚构出一位“市场先生”，帮助许多投资者把对于股票市场的认知，从严格的计算范式转变为以心理学为主的角色。格雷厄姆在1949年写道：假设你花了1000美元买入某家私营企业的股份。你有一个叫作“市场先生”的伙伴，非常乐于助人。他每天都会告诉你你的股份值多少钱，并愿意以那个价格买下你手中的持股或是卖给你额外的股份。</p><p>有时候，市场先生对价值的看法似乎很有道理，和你对这家公司的运营及发展前景的看法一致。有时候，市场先生的热情或恐惧捉摸不定，让你觉得他给出的价格简直愚昧可笑。</p><p>就像它代表的股票市场那样，个性极端的市场先生，市场好的时候过度乐观，不景气时则一蹶不振。这些极端的情绪，导致股票价值不理性地被高估或低估，很少能反映发行股票企业的真正价值。</p><p>如果你是谨慎的投资者或敏锐的企业家，你会任由市场先生每天的喜怒哀乐左右你对那1000美元股份的估值吗？除非你同意市场先生的观点，或是你想跟他做交易。</p><p>当市场先生给你的报价高得离谱儿时，你可能会兴高采烈地把股票卖给他；当他的价格很便宜时，你则会开开心心地从他那里买股票。</p><p>简单说就是“市场先生”的行为无法预测，要让“市场先生”服务于你，但不能让他指挥你。</p><h2 id=\"id_3725975438\">八、格雷厄姆对普通投资者的建议</h2><p>格雷厄姆儿时经历过家道中落的打击，部分源自于他母亲在“1907年大恐慌”的股票市场中损失惨重。其后在1929年世纪股灾中格雷厄姆也亲自体验到了股票大幅下跌带给家庭的巨大伤害。</p><p>因此格雷厄姆退休之后，就致力于找到一种行之有效的稳健的可以普惠大众的投资方式。通过长期的研究，格雷厄姆把投资者可以分为两大类：防御型投资者和进取型投资者。</p><p>防御型投资者关心的主要是降低风险，以及不必花太多时间和心力，就能获得可接受的回报；进取型投资者承受风险的能力更强，愿意投入大量时间和心力，获取更丰厚的收益。</p><p>由于防御型投资者和进取型投资者的目标及能力均有显著的差异，因此格雷厄姆分别为这两类投资者设计了一套量化选股指标。</p><p>基本原则是，如果你每周不打算花超过两三个小时的时间在投资上，那么你可以采取防御型策略。相反地，你可以采取积极型投资者那种比较冒险和耗时的方法。</p><p>显然大多数业余投资者，更适合做防御型投资者。格雷厄姆建议防御型投资者要遵循四大选股原则：</p><blockquote><p>1) 适当分散投资10到30只股票（投资组合）；</p><p>2) 选股要选大型企业、杰出企业、融资保守的企业（一线蓝筹股）;</p><p>3) 股息持续发放 20 年以上（高股息）;</p><p>4) 市盈率不超过15倍（低市盈率）。</p></blockquote><p>从上述选股标准，我们不难发现，对于大多数业务投资者，晚年格雷厄姆已经不再推荐早年以运营资产或者净资产为锚的选股策略，而是开始转向推荐大型蓝筹股的组合，或多或少有了后来指数基金的影子。</p><p>事实上格雷厄姆以前的选股策略更适合专业投资者，号称最纯粹的格雷厄姆传人的沃尔特施洛斯，就是凭着格雷厄姆教授的半部真经，取得了47年年化20.1%的惊人收益率。</p><p>而对于普通投资者，挑选动辄50-100只低估值股票确实太过复杂。然而随着1975年，格雷厄姆的另一个门徒约翰博格发明了世界上第一只指数基金，问题便变得简单了。</p><p>尽管并非所有的指数型基金都符合格雷厄姆的选股标准。然而，约翰博格设计发行的先锋标准普尔500指数基金只买市值最靠前的蓝筹股，其次实施行业和个股的高度分散策略，并且收费低廉。因此我认为标普500指数基金可以作为格雷厄姆选股策略的平替方案之一。</p><p>最终，约翰博格成为遵循格雷厄姆理念为散户投资者谋福利的门徒。有趣的是，格雷厄姆另一位伟大的弟子巴菲特，最近几十年来也是多次推荐普通投资者应该首选投资先锋标普500指数基金。</p><p>就目前国内的指数基金而言，我认为比较符合格雷厄姆选股原则的是沪深300指数基金和红利指数基金。</p><h2 id=\"id_620332438\">九、蒙尘的天才</h2><p>如今，对于大多数听说过格雷厄姆的人来说，他们只知道格雷厄姆是价值投资之父，巴菲特的导师。当然，价值投资确实是格雷厄姆职业生涯与传奇人生中最浓墨重彩的一笔。</p><p>格雷厄姆大弟子施洛斯曾在一次采访中说：</p><p>“格雷厄姆对赚钱并没有多大的兴趣，所以当他发现股票投资对他而言已不再是件难事后，他便把精力投向了其它更具挑战的领域。不然他在投资界的成就还要更大。”</p><p>作为一名投资大师，格雷厄姆开创了价值投资流派，还创办了证券分析师协会和CFA认证体系。</p><p>此外格雷厄姆还是一位经济学家（有两本经济学著作）、发明家（他在数学及莫尔斯电码系统等领域有许多创新专利），戏剧家（编写的剧本曾登上百老汇舞台）、语言学家（精通英语，法语、希腊语和拉丁语），无论在深度和广度上，格雷厄姆都展现出无与伦比的智慧。</p><p>格雷厄姆的一生取得了近乎完美的职业成就，同时还有着一副悲天悯人，乐善好施的内心。唯一的污点就是他风流成性，感情生活放荡不羁。</p><p>《巴菲特传》中曾记载有一次一位年轻女性投资者拜访格雷厄姆，当时格雷厄姆正在和自己的秘书在床上翻云覆雨，于是他竟然邀请这名女性也一起来床上玩玩。</p><p>此外，格雷厄姆先后结过三次婚，因为多次婚内出轨，离过两次婚。更匪夷所思的是格雷厄姆晚年竟然与因病去世的大儿子的女情人发展出一段深深的爱恋之情，生活在了一起，直至最终去世。</p><p>这让我想起了金庸武侠小说《天龙八部》中逍遥派的第二任掌门，无崖子。其人长相英俊，武学修为极高，更是琴棋书画、医土花戏无一不精，无一不晓，聪明至极。同门师姐妹天山童姥和李秋水都是为其倾心，争风吃醋。</p><p>而无崖子本人也是风流成性，和师妹李秋水一起度过了几年逍遥快活的隐居生活，并生下一女之后，却又对李秋水的妹妹移情别恋，导致同门师兄妹三人陷入了一场爱恨纠缠之中。</p><p>读完本杰明·格雷厄姆其一生传奇的职业生涯和跌宕起伏的个人生活，真是让人唏嘘不已。</p><p>一方面既感叹他的天赋异禀，才智过人，一方面又惋惜他放荡不羁的的私生活令其蒙尘，不然他的历史地位或许还能更高一些。</p><p>但是无论如何格老为世人留下的价值投资理念在全世界熠熠生辉，将不断引领后世之人通向一条财富自由之路。</p></body></html>","source":"lsy1645511055786","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/iMLuLtmRxm4YRwDbAc9k0A?global_content=%7B%22promote_id%22%3A13766%2C%22sub_promote_id%22%3A4%7D><strong>期乐会</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>在这个言必称巴菲特的投资时代，其实还有一位神一样的存在，那就是巴菲特的恩师，被业界称为“华尔街教父”的顶级大佬本杰明·格雷厄姆。股神沃伦·巴菲特、逆向投资大师约翰·邓普顿、市盈率鼻祖约翰·内夫、指数基金之父约翰·博格，这些华尔街的顶尖投资大师，都是他的“门徒”。正是这位格老，创作了被称为投资者圣经的传世巨著《证券分析》和《聪明的投资者》。其凭借一己之力，让“炒股”从一件原本只是凭感觉、碰运气、靠...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/iMLuLtmRxm4YRwDbAc9k0A?global_content=%7B%22promote_id%22%3A13766%2C%22sub_promote_id%22%3A4%7D\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ff5ef881dc5599b3a125230f1c4d939c","relate_stocks":{"LU0742534661.SGD":"Fidelity America A-SGD (hedged)","LU0640476718.USD":"THREADNEEDLE (LUX) US CONTRARIAN CORE EQ \"AU\" (USD) ACC","LU0130102774.USD":"Natixis Harris Associates US Equity RA USD","BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","IE00B1XK9C88.USD":"PINEBRIDGE US LARGE CAP RESEARCH ENHANCED 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然，身为价值投资的鼻祖，格雷厄姆的确具备足够的勇气和非凡创造力，将在债券投资分析上使用的严谨的财务分析理论应用到了股票分析上，与华尔街的主流智慧大相径庭。当他那个年代的其他分析师都在观察股票的价格走势（即特定股票或债券的价格波动情况）时，格雷厄姆却另辟蹊径，通过财务报表这个公开的秘密武器来捕获一个又一个错误的市场定价机会，以极低的风险稳定的赚取收益。而1933年罗斯福政府上台，加强了政府对经济的干预和对华尔街的监管。1933第一部《证券法》颁布，1934年美国证监会SEC成立，后续证券交易市场法律法规层出不穷，证券市场逐步走向正规化运转。因此，之前那些专注于通过内幕交易和市场操纵方式获利的投资者受到严厉打击，众多投资者希望找到一条新的投资获益的方式，而SEC的新法规强制要求上市公司定期提供详细的财务报表，这使得《证券分析》有了更加广阔的用武之地。其严谨的推理和逻辑无疑让市场眼前一亮，而格雷厄姆也是身体力行，用优异的业绩表现证明了其理论强大的实战效果。七、格雷厄姆三大投资原则格雷厄姆作为价值投资的开山鼻祖，他为价值投资理论的四大基石贡献了其中的三个，分别是买股票就是买公司的一部分、安全边际和市场先生。他的得意门生巴菲特则贡献了最后一个：能力圈。这些理念现在看来好像稀松平常，但是每一条如果都拿来和当时盛行的技术分析理论对照来看的话，无异于就是对当时主流观念的一次彻底颠覆，极具开创性。通常很多投资者都是单纯的去理解格雷厄姆的理念，下面我们通过将格雷厄姆的三个投资原则和技术分析（目前依旧是主流）的三大假设参照对比，相信读者会有更深刻的体会，真正理解的投资者都会受益终身。1)买股票就是买公司VS市场行为反映一切技术分析法的理论基于三大市场假设，其中第一条假设就是“市场行为反映一切”，这是技术分析的基础。技术分析者认为，市场的投资者在决定交易行为时，已经充分考虑了影响市场价格的各项因素，比如说：基本面变化、政治因素、心理因素、消息面的影响，这些因素都会体现在股票的价格中。因此，只要研究市场交易行为就可以了，而无须关心背后的影响因素。而格雷厄姆认为股票就是企业的一部分，所以买股票就是买了一个企业的部分所有权。一旦买入一家公司的股票，你成了这家公司的股东和合伙人，之后你的长期回报主要取决于企业经营的情况怎么样。所以价值投资者很大的精力都用来寻找到一些优秀的公司，然后以一个合理的价格入股。2)安全边际VS趋势分析股票价格呈趋势变动。“趋势”概念是技术分析中的核心。根据物理学上的动力法则，趋势的运行将会延续，直到有反转的迹象产生为止。事实上价格虽上下波动，但也是朝一定的方向前进的，这当然也是牛顿惯性定律的应用，因此技术分析法希望利用图形或指标分析，确定目前的价格运动趋势以及发现反转的信号，以掌握时机进行交易并获利。格雷厄姆是挑战华尔街“有效市场”信仰的第一人，他不接受股市是逻辑计算的产物，反而认为大部分的市场行为不是客观理性的产物，而是人类情绪波动及不理性所致。格雷厄姆认识到，即使经营稳健的公司，其股票价格也会波动。但是，他放弃预测未来股价波动的时间及具体细节。换句话说，他承认人类是有弱点的，他认为市场波动是人力无法预测和控制的。格雷厄姆决定采用一个新方法来实现获利，而非试图控制市场的波动性。身为一个具有创造力的思想家，格雷厄姆着手构建一套可以将市场波动性从威胁转为巨大机会的系统。这有可能是格雷厄姆一生最具影响力的智力成果，而且他成功了，这就是安全边际。格雷厄姆注意到，在大部分情况下，一家公司的内在价值与其市场价格的差价迟早会缩小，价值投资者不会假装知道哪家公司的股票有这种价差，市场自己会承认错误。这就是为什么当价值投资者找到购买股票的适当时机（低股票价格提供了相对其内在价值的高安全边际）时，股价每天的波动就不再重要了。安全边际示意图，图片来源：网络配图安全边际示意图，图片来源：网络配图格雷厄姆投资学派使用安全边际法则选择股票，并坚信一定会找到“以50美分买到1美元”股票的机会。因此，当市场价格大幅下跌时，价值投资者不会惊慌失措地卖出手中的股票，而会像在恶劣天气出海捕鱼的渔夫一样耐心地等待暴风雨过去，因为他们知道，根据自然法则，雨过一定会天晴。等到风和日丽时，以50美分买入并持有股票的价值投资者便可以将这些股票以1美元的价格卖出，若是市场“艳阳高照”，甚至能卖到2美元的价格。巴菲特在1984年庆祝《证券分析》第一版发行50周年的纪念活动上，告诉哥伦比亚商学院的听众：你无法算得分毫不差，这就是本杰明·格雷厄姆所说的要留有安全边际的原因。你不会花8000万美元去买一家价值8300万美元的公司，你会留给自己很大的空间。当你在造桥的时候，你估计它可以承载3万磅的重量，但你最多只会开着总重量1万磅的卡车通过。这样的原则同样适用于投资领域。3)市场先生VS历史会重演技术分析的第三大假设就是历史会重演。简单来说就是一些股票的K线形态出现过之后，后市还可能会再出现这些形态，并且指导意义是相同的。投资者可根据过去的形态，对后市作出判断。而格雷厄姆认为市场波动无法预测。他创造性的发明了“市场先生”这一形象的比喻。在《聪明的投资者》一书中，他虚构出一位“市场先生”，帮助许多投资者把对于股票市场的认知，从严格的计算范式转变为以心理学为主的角色。格雷厄姆在1949年写道：假设你花了1000美元买入某家私营企业的股份。你有一个叫作“市场先生”的伙伴，非常乐于助人。他每天都会告诉你你的股份值多少钱，并愿意以那个价格买下你手中的持股或是卖给你额外的股份。有时候，市场先生对价值的看法似乎很有道理，和你对这家公司的运营及发展前景的看法一致。有时候，市场先生的热情或恐惧捉摸不定，让你觉得他给出的价格简直愚昧可笑。就像它代表的股票市场那样，个性极端的市场先生，市场好的时候过度乐观，不景气时则一蹶不振。这些极端的情绪，导致股票价值不理性地被高估或低估，很少能反映发行股票企业的真正价值。如果你是谨慎的投资者或敏锐的企业家，你会任由市场先生每天的喜怒哀乐左右你对那1000美元股份的估值吗？除非你同意市场先生的观点，或是你想跟他做交易。当市场先生给你的报价高得离谱儿时，你可能会兴高采烈地把股票卖给他；当他的价格很便宜时，你则会开开心心地从他那里买股票。简单说就是“市场先生”的行为无法预测，要让“市场先生”服务于你，但不能让他指挥你。八、格雷厄姆对普通投资者的建议格雷厄姆儿时经历过家道中落的打击，部分源自于他母亲在“1907年大恐慌”的股票市场中损失惨重。其后在1929年世纪股灾中格雷厄姆也亲自体验到了股票大幅下跌带给家庭的巨大伤害。因此格雷厄姆退休之后，就致力于找到一种行之有效的稳健的可以普惠大众的投资方式。通过长期的研究，格雷厄姆把投资者可以分为两大类：防御型投资者和进取型投资者。防御型投资者关心的主要是降低风险，以及不必花太多时间和心力，就能获得可接受的回报；进取型投资者承受风险的能力更强，愿意投入大量时间和心力，获取更丰厚的收益。由于防御型投资者和进取型投资者的目标及能力均有显著的差异，因此格雷厄姆分别为这两类投资者设计了一套量化选股指标。基本原则是，如果你每周不打算花超过两三个小时的时间在投资上，那么你可以采取防御型策略。相反地，你可以采取积极型投资者那种比较冒险和耗时的方法。显然大多数业余投资者，更适合做防御型投资者。格雷厄姆建议防御型投资者要遵循四大选股原则：1) 适当分散投资10到30只股票（投资组合）；2) 选股要选大型企业、杰出企业、融资保守的企业（一线蓝筹股）;3) 股息持续发放 20 年以上（高股息）;4) 市盈率不超过15倍（低市盈率）。从上述选股标准，我们不难发现，对于大多数业务投资者，晚年格雷厄姆已经不再推荐早年以运营资产或者净资产为锚的选股策略，而是开始转向推荐大型蓝筹股的组合，或多或少有了后来指数基金的影子。事实上格雷厄姆以前的选股策略更适合专业投资者，号称最纯粹的格雷厄姆传人的沃尔特施洛斯，就是凭着格雷厄姆教授的半部真经，取得了47年年化20.1%的惊人收益率。而对于普通投资者，挑选动辄50-100只低估值股票确实太过复杂。然而随着1975年，格雷厄姆的另一个门徒约翰博格发明了世界上第一只指数基金，问题便变得简单了。尽管并非所有的指数型基金都符合格雷厄姆的选股标准。然而，约翰博格设计发行的先锋标准普尔500指数基金只买市值最靠前的蓝筹股，其次实施行业和个股的高度分散策略，并且收费低廉。因此我认为标普500指数基金可以作为格雷厄姆选股策略的平替方案之一。最终，约翰博格成为遵循格雷厄姆理念为散户投资者谋福利的门徒。有趣的是，格雷厄姆另一位伟大的弟子巴菲特，最近几十年来也是多次推荐普通投资者应该首选投资先锋标普500指数基金。就目前国内的指数基金而言，我认为比较符合格雷厄姆选股原则的是沪深300指数基金和红利指数基金。九、蒙尘的天才如今，对于大多数听说过格雷厄姆的人来说，他们只知道格雷厄姆是价值投资之父，巴菲特的导师。当然，价值投资确实是格雷厄姆职业生涯与传奇人生中最浓墨重彩的一笔。格雷厄姆大弟子施洛斯曾在一次采访中说：“格雷厄姆对赚钱并没有多大的兴趣，所以当他发现股票投资对他而言已不再是件难事后，他便把精力投向了其它更具挑战的领域。不然他在投资界的成就还要更大。”作为一名投资大师，格雷厄姆开创了价值投资流派，还创办了证券分析师协会和CFA认证体系。此外格雷厄姆还是一位经济学家（有两本经济学著作）、发明家（他在数学及莫尔斯电码系统等领域有许多创新专利），戏剧家（编写的剧本曾登上百老汇舞台）、语言学家（精通英语，法语、希腊语和拉丁语），无论在深度和广度上，格雷厄姆都展现出无与伦比的智慧。格雷厄姆的一生取得了近乎完美的职业成就，同时还有着一副悲天悯人，乐善好施的内心。唯一的污点就是他风流成性，感情生活放荡不羁。《巴菲特传》中曾记载有一次一位年轻女性投资者拜访格雷厄姆，当时格雷厄姆正在和自己的秘书在床上翻云覆雨，于是他竟然邀请这名女性也一起来床上玩玩。此外，格雷厄姆先后结过三次婚，因为多次婚内出轨，离过两次婚。更匪夷所思的是格雷厄姆晚年竟然与因病去世的大儿子的女情人发展出一段深深的爱恋之情，生活在了一起，直至最终去世。这让我想起了金庸武侠小说《天龙八部》中逍遥派的第二任掌门，无崖子。其人长相英俊，武学修为极高，更是琴棋书画、医土花戏无一不精，无一不晓，聪明至极。同门师姐妹天山童姥和李秋水都是为其倾心，争风吃醋。而无崖子本人也是风流成性，和师妹李秋水一起度过了几年逍遥快活的隐居生活，并生下一女之后，却又对李秋水的妹妹移情别恋，导致同门师兄妹三人陷入了一场爱恨纠缠之中。读完本杰明·格雷厄姆其一生传奇的职业生涯和跌宕起伏的个人生活，真是让人唏嘘不已。一方面既感叹他的天赋异禀，才智过人，一方面又惋惜他放荡不羁的的私生活令其蒙尘，不然他的历史地位或许还能更高一些。但是无论如何格老为世人留下的价值投资理念在全世界熠熠生辉，将不断引领后世之人通向一条财富自由之路。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BRK.A":1,"BRK.B":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2090,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":231826673893496,"gmtCreate":1697628331486,"gmtModify":1697628332914,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"f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justify;\">比如，交易者可以在工作后的晚上交易国际货币对或商品期货。或者，交易者可以选择长线交易方法，不必在白天跟踪图表，每天抽空检查交易一次可能就足够了。正确选择市场对于你如何有效监控和管理市场和交易至关重要。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2. 找到交易策略</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">现在，你需要一种交易策略。虽然互联网上有成千上万种交易策略，但如何找到合适的策略？</p><p style=\"text-align: justify;\">在最初的9至18个月内，你需要尝试不同类型的策略，以了解不同的交易时机、管理和退出交易的方法。建议你每3至4个月尝试一种新的交易策略。这将为你提供足够的时间来深入了解每种交易策略。经过3至6种不同的交易策略后，你应该对哪种策略最适合有一个很好的了解。在这一阶段，重要的不是找到一种可以赚取最多利润的交易策略，而是了解自己是哪种类型的交易员，以及哪种分析和交易方法适合你的思维方式。</p><p style=\"text-align: justify;\">确保你的交易策略是“完整的”，即包括以下规则：</p><ul style=\"\"><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>入场规则</strong></p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>止损和获利规则</strong></p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>退出规则</strong></p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>交易管理</strong></p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>风险管理</strong></p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">许多新交易者犯的错误是过分关注交易时机和入场选择，而忽视了其他重要的交易策略方面。结果是，一旦他们进行交易，就没有管理交易以及如何应对价格变动的规则。不可避免地，交易者会赔钱，他们将失败归因于错误的入场规则，因为不知道交易策略还有其他重要的方面。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你不知道从哪里开始，可以慢慢查看“交易员说”公众号的文章，里面提供现成的完整交易策略，非常适合找出适合你的策略。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fe57406835fa4cd39e6e6cfa1e5faee\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"466\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3. 不要一直处于学习曲线上</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">有一个时刻，你需要选择一种交易策略，并停止不断尝试新策略。重要的是要意识到，你不会“从一开始就能找到一个能够赚钱”的交易策略，而是需要一个过程来使交易策略生效并适应你交易的工具。此外，你必须成为能够有效执行交易策略且不受情绪干扰的交易员。</p><p style=\"text-align: justify;\">起初，你可能会发现即使自己有一套完整的交易策略和可靠的规则，你也无法以最佳方式执行交易。这是完全正常的！成为一名成功的交易者需要一个过程。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这个阶段，你可能会受到诱惑，在经历了前几笔亏损交易后放弃你的交易策略。你必须抵制这种冲动，因为在99%的情况下，需要改变的不是交易策略，而是你自己。这可能听起来有点奇怪，但接下来的一点将更深入地讨论这个问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">多年来，我们看过和接触过很多交易者，一次又一次地看到许多交易者难以接受即使一个赚钱的交易系统也会经常亏损。当交易者无法接受一个系统可能亏损的事实，即使它可能从长远来看是盈利的，他们更有可能跳到新的策略上，希望找到一个永不亏损的策略。交易者越早准备接受“世上没有完美的交易系统”这个事实，对他们整体进步越有利。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>4. 从错误中学习</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">定期回顾或复盘你的交易具有两个主要目的。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先，大多数交易者会意识到他们的亏损是由自己造成的。这意味着大多数亏损是因为你偏离了自己的交易规则。当然，有时你会做的一切正确，但交易仍然不起作用。然而，在最初阶段，你的大部分交易损失更可能是因为你违反了交易规则。这是好消息，因为它意味着交易者不需要改变到一个新的交易策略，而是必须开始努力改进自己，建立更好的应对机制并提高纪律性。检查你最近的每一笔交易，看看你是否做错了什么以及如何改进你的决策制定。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，定期的交易回顾或复盘还可以揭示你的交易策略存在问题。最近，我与一名交易者交谈，他说尽管他的大多数交易都会成功，但90%的时间价格会先触及止损，然后才会回到预期的交易方向。在这种情况下，交易者可能使用的止损太接近价格了，通过给交易多一些空间，他可能能够将一些亏损变成盈利。这样的见解是无价的，只能在交易回顾过程中发现。</p><p style=\"text-align: justify;\">不幸的是，大多数交易者不会定期检视自己过去交易存在的问题，因此永远无法从他们的错误中学到教训。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>5. 回测 - 加快学习过程</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">回溯测试（回测）是除了保持撰写交易日志外，交易者加速学习进程的另一种绝佳方式。在回溯测试中，交易者通过应用其交易规则来分析历史价格数据，寻找交易机会。目标是评估交易策略和特定交易规则在过去的表现如何。交易者可以通过回测获得重要的见解，比如历史胜率、该策略平均生成多少交易信号，以及最佳的风险:回报比率是多少。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，回测还可以帮助交易者提高图表形态识别能力。大多数交易者在交易中使用技术分析、价格行为和/或图表形态，而在开始阶段，你的图表形态识别技能可能不是很好。但通过查看大量历史数据并进行多次回溯测试交易，你将接触到各种不同的图表情景。这将使交易者能够更有效地识别实时交易中的良好交易机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">回溯测试次数越多越好，我们建议你尽量花更多时间进行回溯测试，比如花30分钟进行一场回测，以便能够快速提供交易学习能力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3968412133f68350cbfdbdf39c198863\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"998\" tg-height=\"563\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>6. 何时开始实盘交易</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">开始实盘交易指的是开始使用真金白银进行交易。在最初的几个月里，交易者通常使用模拟账户进行交易训练，其中他们使用虚拟货币进行实时市场数据交易。关于何时进行过渡到使用实盘进行交易的最佳时间的问题总是会出现。</p><p style=\"text-align: justify;\">不幸的是，在确定何时开始使用实盘进行交易的最佳时间方面，没有客观正确的答案。在开始使用实盘进行交易之前，你应该对自己的交易策略有很好的了解，并且应该对历史数据进行回溯测试，以验证你的交易规则在过去是否会盈利。然而，这并不能保证相同的规则在未来也会盈利。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>7. 期望管理和风险</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">大多数交易者开始交易时认为交易是一种能够在很短时间内赚取大量财富的方法。然而，在经过一段时间的交易后，很明显，你会发现在交易市场赚钱并不那么容易。尽管如此，但许多交易者仍然无法放弃自己的梦想，他们继续冒险。要赚很多钱，交易者必须承担很大的风险。高风险通常会导致追加更多保证和亏损更多钱。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，在你的交易初期，应该练习风险管理，特别是仓位规模。通常，交易书籍和其他知名交易者推荐1%的仓位规模规则。这意味着你每笔交易不要冒超过你交易资本的1%的风险。这是一个很好的起点，因为它减少了大额亏损的可能性，从而减少了情绪交易的可能性，使交易者不会亏得更多。</p><p style=\"text-align: justify;\">许多交易者面临的一个问题是，他们的交易账户太小，以至于每笔交易风险1%，然后可能获得3%或4%的收益，这没有实际意义，交易者无法足够认真地对待他们的交易。有关更多风险管理的文章，可以在“交易员说”公众号搜索查看。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>8. 让交易账户“变肥”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">交易需要耐心。交易者在等待交易机会时需要耐心，需要耐心等待好交易以最大化利润，以及在交易账户资金增长方面需要耐心。一旦你确定了交易策略，回溯测试了交易规则以验证它们在历史上可能会盈利，开始记录你的交易以从错误中学习，并练习了安全的风险管理，那么就要开始刻苦努力了。</p><p style=\"text-align: justify;\">交易是一个长期的过程，谚语“<strong>罗马不是一天建成的</strong>”百分之百适用于交易。在开始时，当你不是全职交易者，仍然有一份常规工作时，你有一些较大的优势。首先，没有（或非常少）需要从交易中获得收入的压力。你的日常工作收入将为你提供交易资金和日常开销，你可以轻松交易。此外，你可以通过定期存款到交易账户来开始增加你的账户资金。但只有在你已经在多个月内证明自己可以以可持续的方式长期盈利之后，才应该这样做。</p><p style=\"text-align: justify;\">你必须承认积累资本是一个长期的过程，通过合理的仓位规模策略，需要时间来增加你的交易账户资金。许多交易者在这一点上会放弃，因为他们希望迅速获得更多，一夜暴富。然而，没有必要赶，你不能迫使市场服从自己人为制定的增长目标。即使可能需要5年或更长时间，最终结果仍然是值得的，因为捷径不会带你到任何地方。</p><p style=\"text-align: justify;\">最后，请记住，交易是有风险的，没有人可以保证每一笔交易都会盈利。重要的是在长期内保持盈利，而不是在每一笔交易中都盈利。不断学习和改进，保持谨慎，可以提高你在交易中取得成功的机会。同时，始终只投入你能够承受的风险资金，不要使用你不能承受亏损的资金进行交易。</p></body></html>","source":"lsy1603977621793","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 揭示交易者走向盈利的8个关键步骤</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ 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找到交易策略现在，你需要一种交易策略。虽然互联网上有成千上万种交易策略，但如何找到合适的策略？在最初的9至18个月内，你需要尝试不同类型的策略，以了解不同的交易时机、管理和退出交易的方法。建议你每3至4个月尝试一种新的交易策略。这将为你提供足够的时间来深入了解每种交易策略。经过3至6种不同的交易策略后，你应该对哪种策略最适合有一个很好的了解。在这一阶段，重要的不是找到一种可以赚取最多利润的交易策略，而是了解自己是哪种类型的交易员，以及哪种分析和交易方法适合你的思维方式。确保你的交易策略是“完整的”，即包括以下规则：入场规则止损和获利规则退出规则交易管理风险管理许多新交易者犯的错误是过分关注交易时机和入场选择，而忽视了其他重要的交易策略方面。结果是，一旦他们进行交易，就没有管理交易以及如何应对价格变动的规则。不可避免地，交易者会赔钱，他们将失败归因于错误的入场规则，因为不知道交易策略还有其他重要的方面。如果你不知道从哪里开始，可以慢慢查看“交易员说”公众号的文章，里面提供现成的完整交易策略，非常适合找出适合你的策略。3. 不要一直处于学习曲线上有一个时刻，你需要选择一种交易策略，并停止不断尝试新策略。重要的是要意识到，你不会“从一开始就能找到一个能够赚钱”的交易策略，而是需要一个过程来使交易策略生效并适应你交易的工具。此外，你必须成为能够有效执行交易策略且不受情绪干扰的交易员。起初，你可能会发现即使自己有一套完整的交易策略和可靠的规则，你也无法以最佳方式执行交易。这是完全正常的！成为一名成功的交易者需要一个过程。在这个阶段，你可能会受到诱惑，在经历了前几笔亏损交易后放弃你的交易策略。你必须抵制这种冲动，因为在99%的情况下，需要改变的不是交易策略，而是你自己。这可能听起来有点奇怪，但接下来的一点将更深入地讨论这个问题。多年来，我们看过和接触过很多交易者，一次又一次地看到许多交易者难以接受即使一个赚钱的交易系统也会经常亏损。当交易者无法接受一个系统可能亏损的事实，即使它可能从长远来看是盈利的，他们更有可能跳到新的策略上，希望找到一个永不亏损的策略。交易者越早准备接受“世上没有完美的交易系统”这个事实，对他们整体进步越有利。4. 从错误中学习定期回顾或复盘你的交易具有两个主要目的。首先，大多数交易者会意识到他们的亏损是由自己造成的。这意味着大多数亏损是因为你偏离了自己的交易规则。当然，有时你会做的一切正确，但交易仍然不起作用。然而，在最初阶段，你的大部分交易损失更可能是因为你违反了交易规则。这是好消息，因为它意味着交易者不需要改变到一个新的交易策略，而是必须开始努力改进自己，建立更好的应对机制并提高纪律性。检查你最近的每一笔交易，看看你是否做错了什么以及如何改进你的决策制定。此外，定期的交易回顾或复盘还可以揭示你的交易策略存在问题。最近，我与一名交易者交谈，他说尽管他的大多数交易都会成功，但90%的时间价格会先触及止损，然后才会回到预期的交易方向。在这种情况下，交易者可能使用的止损太接近价格了，通过给交易多一些空间，他可能能够将一些亏损变成盈利。这样的见解是无价的，只能在交易回顾过程中发现。不幸的是，大多数交易者不会定期检视自己过去交易存在的问题，因此永远无法从他们的错误中学到教训。5. 回测 - 加快学习过程回溯测试（回测）是除了保持撰写交易日志外，交易者加速学习进程的另一种绝佳方式。在回溯测试中，交易者通过应用其交易规则来分析历史价格数据，寻找交易机会。目标是评估交易策略和特定交易规则在过去的表现如何。交易者可以通过回测获得重要的见解，比如历史胜率、该策略平均生成多少交易信号，以及最佳的风险:回报比率是多少。此外，回测还可以帮助交易者提高图表形态识别能力。大多数交易者在交易中使用技术分析、价格行为和/或图表形态，而在开始阶段，你的图表形态识别技能可能不是很好。但通过查看大量历史数据并进行多次回溯测试交易，你将接触到各种不同的图表情景。这将使交易者能够更有效地识别实时交易中的良好交易机会。回溯测试次数越多越好，我们建议你尽量花更多时间进行回溯测试，比如花30分钟进行一场回测，以便能够快速提供交易学习能力。6. 何时开始实盘交易开始实盘交易指的是开始使用真金白银进行交易。在最初的几个月里，交易者通常使用模拟账户进行交易训练，其中他们使用虚拟货币进行实时市场数据交易。关于何时进行过渡到使用实盘进行交易的最佳时间的问题总是会出现。不幸的是，在确定何时开始使用实盘进行交易的最佳时间方面，没有客观正确的答案。在开始使用实盘进行交易之前，你应该对自己的交易策略有很好的了解，并且应该对历史数据进行回溯测试，以验证你的交易规则在过去是否会盈利。然而，这并不能保证相同的规则在未来也会盈利。7. 期望管理和风险大多数交易者开始交易时认为交易是一种能够在很短时间内赚取大量财富的方法。然而，在经过一段时间的交易后，很明显，你会发现在交易市场赚钱并不那么容易。尽管如此，但许多交易者仍然无法放弃自己的梦想，他们继续冒险。要赚很多钱，交易者必须承担很大的风险。高风险通常会导致追加更多保证和亏损更多钱。因此，在你的交易初期，应该练习风险管理，特别是仓位规模。通常，交易书籍和其他知名交易者推荐1%的仓位规模规则。这意味着你每笔交易不要冒超过你交易资本的1%的风险。这是一个很好的起点，因为它减少了大额亏损的可能性，从而减少了情绪交易的可能性，使交易者不会亏得更多。许多交易者面临的一个问题是，他们的交易账户太小，以至于每笔交易风险1%，然后可能获得3%或4%的收益，这没有实际意义，交易者无法足够认真地对待他们的交易。有关更多风险管理的文章，可以在“交易员说”公众号搜索查看。8. 让交易账户“变肥”交易需要耐心。交易者在等待交易机会时需要耐心，需要耐心等待好交易以最大化利润，以及在交易账户资金增长方面需要耐心。一旦你确定了交易策略，回溯测试了交易规则以验证它们在历史上可能会盈利，开始记录你的交易以从错误中学习，并练习了安全的风险管理，那么就要开始刻苦努力了。交易是一个长期的过程，谚语“罗马不是一天建成的”百分之百适用于交易。在开始时，当你不是全职交易者，仍然有一份常规工作时，你有一些较大的优势。首先，没有（或非常少）需要从交易中获得收入的压力。你的日常工作收入将为你提供交易资金和日常开销，你可以轻松交易。此外，你可以通过定期存款到交易账户来开始增加你的账户资金。但只有在你已经在多个月内证明自己可以以可持续的方式长期盈利之后，才应该这样做。你必须承认积累资本是一个长期的过程，通过合理的仓位规模策略，需要时间来增加你的交易账户资金。许多交易者在这一点上会放弃，因为他们希望迅速获得更多，一夜暴富。然而，没有必要赶，你不能迫使市场服从自己人为制定的增长目标。即使可能需要5年或更长时间，最终结果仍然是值得的，因为捷径不会带你到任何地方。最后，请记住，交易是有风险的，没有人可以保证每一笔交易都会盈利。重要的是在长期内保持盈利，而不是在每一笔交易中都盈利。不断学习和改进，保持谨慎，可以提高你在交易中取得成功的机会。同时，始终只投入你能够承受的风险资金，不要使用你不能承受亏损的资金进行交易。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2216,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":212746183901328,"gmtCreate":1692979699808,"gmtModify":1692979701265,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"学习","listText":"学习","text":"学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/212746183901328","repostId":"1164335462","repostType":2,"repost":{"id":"1164335462","kind":"news","pubTimestamp":1692976752,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1164335462?lang=&edition=full","pubTime":"2023-08-25 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技术分析</strong></p><p>技术分析是通过阅读图表来量化价格走势或交易区间，找到下一次方向性移动的“最小阻力路径”和图表上的价值区域，并通过定义关键技术水平来建立良好的风险/回报比。</p><p>技术分析有两个主要的学派：<strong>预测性技术分析和反应性技术分析</strong>。</p><p><strong>预测性技术分析</strong>是根据当前图表形态来预测未来价格走势。交易者通过查找成交量、趋势线和支撑/阻力水平等线索来预测未来价格走势。它试图基于当前和过去的价格走势来预测未来的价格行为。</p><p><strong>反应性技术分析</strong>是当交易者的进出点是基于当前价格信号的，这些信号在回测中表现良好，可以创造良好的风险/回报比。他们量化的价格信号告诉他们何时进场以获得较高的成功概率，并在何处止损或锁定利润。反应性交易者依靠交易管理来在价格行动中进行操作，以最小化损失并最大化收益。他们依赖量化的交易系统来在市场上赚钱，而不是预测未来。</p><p>技术分析中使用四种主要的交易工具来识别进出点信号：</p><p><strong>◎ 绘图工具</strong></p><p><strong>◎ 烛台形态</strong></p><p><strong>◎ 图表形态</strong></p><p><strong>◎ 技术指标</strong></p><p>交易者必须理解每种工具的目的，以便正确应用。</p><p><strong>2. 交易管理</strong></p><p>对于每笔交易，你必须管理以下五个方面：</p><p><strong>◉ 入场：</strong>你的交易入场必须基于一个量化的信号，这个信号将使得价格朝着盈利的方向移动的概率更大。</p><p><strong>◉ 止损：</strong>你必须确定价格水平，如果交易要朝着你的预期发展，价格不应该触及止损水平。你的止损价格就是这个水平。你是否愿意接受交易可能失败或被止损，你将退出并承担亏损？</p><p><strong>◉ 头寸大小：</strong>基于你交易的品种的波动性和止损的位置，你必须决定将多少资金投入你的交易。你必须考虑你的交易资本的总百分比将投入到交易中，以及如果触发止损你会损失多少资金。</p><p><strong>◉ 移动止损：</strong>在盈利的交易中，你必须选择一个具备价格水平或移动平均线的移动止损，如果你的盈利交易反转到该水平，将会锁定利润。这就是当你被迫退出交易时来最大化盈利交易的方法。</p><p>◉ <strong>盈利目标：</strong>这是一个预先确定的水平，在你的交易达到特定价格或技术水平时，你将锁定利润，自动平仓。这是一种在你对获得足够大利润满意时最小化回撤账面盈利的方法。</p><p>我们的成功建立在我们如何管理交易上。我们如何控制情绪，最大化盈利，并在交易被证明错误时迅速认错。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8d1d14901042d26c68525933086eec8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"453\"/></p><p><strong>3. 风险/回报比</strong></p><p>在交易进场时，风险/回报比衡量了交易潜在的损失与可能利润的大小。在回测中，系统中所有亏损的平均值与所有平均收益相比，可以得出基于历史价格走势的系统风险/回报比。</p><p>通过比较任何交易的止损和盈利目标，可以判断风险是否值得承担。<strong>大多数交易只有在你计划进场后能够实现1:2或1:3的风险/回报比时才值得进行。</strong></p><p><strong>你的回报相对于风险越高，你的交易策略就越不需要高的胜率来赚钱。</strong></p><p>你的风险由止损的位置确定，它会告诉你，你的交易不会成功，此时你应该退出，损失还不算大。</p><p>你进场时认为价格会朝着盈利方向走的最大潜在盈利点就是你的盈利目标，也可以用来确定你的回报比。你可以通过使用移动止损来不设上限地留下盈利空间，从而最大限度地捕捉一个大趋势。你可以通过只在价格反转时退出来创造更大的盈利交易和最大化回报。</p><p>在心理上创造一个显著的风险/回报比，你需要对盈利交易非常耐心，给予它们足够的空间和机会以获得最大利益，但同时对亏损交易没有耐心，<strong>一旦根据价格走势证明你是错误的，价格走向不符合预期，就应该立刻退出。</strong></p><p>通过设置好的风险/回报比，通过止损和让盈利交易运行，是所有盈利交易的核心。</p><p><strong>4. 风险管理</strong></p><p>在交易和投资中，风险管理被定义为<strong>理解、识别、调整和管理账户所面临的所有潜在风险的过程，以使损失和回撤的大小最小化，以及对系统的破产风险和长期盈利能力的负面影响</strong>。</p><p>投资组合和交易账户可能面临的一些风险例子包括趋势逆转，仓位相关性，价格跳空缺口，政治事件，市场崩盘，公司或国家破产，货币风险，财报，政府报告，通货膨胀，流动性不足和货币政策等。</p><p><strong>任何导致价格对你的仓位不利的事件都属于一种风险，必须进行管理，以便在你的账户上限制最坏情况的规模和范围。</strong></p><p><strong>◎ </strong>风险管理的第一步是<strong>识别可能的风险</strong>。一旦你接受市场上可能的风险，你可以为可能发生的不利情况做好计划。太多人只看到潜在的回报，而不考虑市场上可能的风险。</p><p><strong>◎ </strong>接下来的步骤是<strong>了解可能风险的频率和规模</strong>。公司每个季度都会发布财报，政府定期发布经济报告，中央银行做出利率决策，市场大约每十年有一次熊市。这些风险事件应该被预期并做好计划。</p><p><strong>◎ </strong>在进入任何仓位之前，你应该知道如果不成功，你将在什么位置退出。交易者应该设定基于价格走势反向的止损水平。投资者应该有一个计划，在公司的基本面下滑和销售和盈利趋势发生变化时退出投资。</p><p><strong>◎ </strong>按照你的仓位大小来决定买卖，以免出错后损失过大。<strong>你买多少与你买什么一样重要。</strong>你不应该将整个账户风险投入到一个仓位中。如果你在一个行业中有几个高度相关的仓位或相互影响的仓位，那么所有较小的仓位就相当于一个大仓位。</p><p><strong>◎ </strong>锁定利润的出场策略和进场策略一样重要。利润是在出场时产生的，而不是进场时，<strong>利润只有在你卖出仓位并锁定它们时才是真实的。</strong>基于价格走势的移动止损可以告诉你，在趋势开始转变时锁定利润。然而，未实现的利润也有损失的风险。然而，未实现的利润必须冒险，以捕捉更大的趋势。</p><p><strong>风险管理是交易或投资游戏中的防守策略。</strong></p><p><strong>5. 交易心理学</strong></p><p><strong>交易中最难的</strong>不是数学、方法或股票选择，而<strong>是处理伴随交易真实资金产生的情绪，以及自我正确的需要。</strong>从进入交易的压力到担心在盈利交易中失去浮动利润，你如何处理这些情绪将决定你的成功，这是在你拥有一套具有优势的量化交易系统之后最重要的事情。</p><p>为了管理好自己的情绪，首先，你必须交易一套你真正相信能够在长期内获胜的系统和方法。这种信心来自于回测、历史图表研究，并且相信自己能够以纪律性执行它。</p><p>你必须明白每一笔交易不都会盈利的，并且如果你按照纪律性交易你的系统，不要因为资金回撤而责怪自己。</p><p><strong>不要把你的整个账户押在任何一笔交易上。</strong>事实上，正确地设定仓位大小，并且如果触发止损，仅冒1%的总资金损失风险，是你能做的对自己的压力水平和避免破产风险的最好措施。这里指的是最大的损失，而不是仓位大小。</p><p>有了这个解释，这里有一些<strong>情绪等式</strong>的例子，以更好地理解为什么你在交易中会对某些情绪产生强烈的反应：</p><p><strong>绝望是由于你亏钱并且交易没有改善</strong></p><p><strong>不要绝望，把你的损失看作是做生意和付学费给市场的一部分。</strong>专注于以纪律性执行你的系统为重点，而不是结果。随着你作为一个纪律性交易者的信心增长，希望也会产生。</p><p><strong>失望是因为预期远远超过了当前现实</strong></p><p>进入交易时要有现实的预期。根据使用相似方法的交易者预期，你希望你的资本年回报率是多少？根据你的胜率和风险/回报比，你如何估计你的回撤？长期以纪律性交易健壮的系统将导致盈利，但你的交易之路可能充满高峰和低谷。<strong>了解预期的数字会帮助你减少失望感。</strong></p><p><strong>失望导致对缺乏纪律导致的亏损感到后悔</strong></p><p>如果你按照交易计划操作，因为市场没有朝着你的方向走而亏钱，这只是过程的一部分，但如果你违背了计划，基于感觉和自我交易，你应该感到后悔，并停止缺乏纪律。你应该确保在每次进场和每次仓位大小决定时，无论交易结果如何，你都没有后悔；<strong>你的任务是以一致性和纪律性执行你的交易系统。</strong></p><p><strong>当你有盈利交易并且不害怕爆仓，因为你使用了正确的仓位大小时，你会喜欢你的交易</strong></p><p>当你冒1%的风险去赚取3%的资本并且没有爆仓的可能时，交易更加愉快。如果你在每一笔交易中把很大一部分资本置于风险中，并且只差几笔交易就会让你的账户归零，那交易是没有乐趣的。</p><p><strong>智慧来自多年的成功交易经验</strong></p><p><strong>要想成为一个好的交易者，你必须交易真金白银的账户。</strong>回测和图表分析并不能让你成为交易者。只有承担真实交易的风险和管理实际交易的压力，才能让你成为交易者。智慧来自于多年将真实资金投入风险，并向自己证明你可以在长期内成为赢家。</p><p><strong>对你的系统的信心来自于对其盈利性的信念，通过回测和多年的经验证明</strong></p><p>虽然你必须知道一个整体交易系统是赢家还是输家，但一个个体使用该系统进行交易是不同的。<strong>每一笔交易可能都是随机的，但是一个盈利交易方法的原则将在足够大的样本量中得到验证，超越噪音并捕捉波动和趋势。</strong>当你对自己的系统没有疑虑时，可以克服许多其他交易者在行动中出现的情绪问题。当你对你的方法、系统、风险管理和纪律性有几乎宗教般的狂热信念时，你将克服许多情绪问题。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79ad7826d410ed4902819561bf6a2586\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"648\" tg-height=\"324\"/></p><p><strong>6. 回测</strong></p><p>回测是将进出点信号应用于历史价格数据的一段时间，通过一个资产曲线来量化该系统在过去是否导致了总体利润。<strong>回测是对量化交易策略在过去表现的一种审视。</strong>尽管盈利的回测并不能保证相同的信号在未来能够赚钱，但如果在过去没有起作用，未来很可能也不会起作用。</p><p>一个良好的回测确实提高了一个事实：由于它在过去的数据上有效，所以它可能在未来的价格行动中也有效，因为这些信号在波动中导航，创造了比损失更大的总利润。如果回测显示，交易系统的原则可能是有效的，并且是盈利的。</p><p><strong>那些创造良好风险/回报比的交易系统，赢利比亏损更大或交易胜率高而没有大幅亏损的系统，通常在回测中表现为盈利。</strong>大多数回测的交易系统试图捕捉市场趋势，并通过不处于趋势错误的一侧来限制损失。</p><p>回测通常在软件平台上进行，使用历史数据并能够输入信号，然后测试其表现。有些交易者使用Excel电子表格来回测其价格行动系统。基于价格行为或技术指标，给出了回测结果，包括进场和出场信号，创造了何时进场和何时退出的动态。<strong>回测应该创建一个进场信号的量化，用于决定何时进入交易。</strong>此外，止损信号用于止损失败的交易，以保持损失较小，而移动止损信号用于最大化盈利。</p><p>有些人还会为交易设置盈利目标。与假设性盈利目标不同，止损会创建一个量化的风险/回报比。如果损失保持较小，并且根据波动性和持仓风险适当地管理仓位大小，风险/回报比和足够高的胜率可以创造一个盈利系统。</p><p>信号的回测应该在你计划交易的股票、期货、货币、加密货币或大宗商品的观察列表上进行。不同的市场波动性不同，每个市场都应该在历史数据上进行信号的有效性回测。</p><p>回测试图使用可重复的机械信号，为长期内创造更大的获胜和较小的亏损提供盈利的进出动态。一个盈利的回测的主要驱动因素是及时止损并让盈利交易持续下去。系统必须有过滤掉价格波动干扰的信号，这些干扰导致过度交易，而是信号指示捕捉价格行动中的趋势和波动的机会。</p><p>通过回测进行量化的机械信号交易，也能过滤掉许多因你的意见和预测而决定每天做什么的情绪。<strong>你从一个充满意见的预测者变成了一个系统性流程的追随者。你的任务是跟随信号，在量化交易过程中忽略自己的感觉。</strong></p><p><strong>没有完美的回测系统。</strong>只有一个你可以确认在过去的多个市场中有效，并且在现在和未来有很大潜力的系统。它必须是一个有意义的过程，并且你能长期以纪律性执行的过程。</p><p><strong>7. 历史图表研究</strong></p><p>研究股市和个股的历史价格走势可以帮助你看到过去出现的趋势和模式。你还可以看到所有金融市场和商品的特性，包括产生泡沫、崩盘和区间。你可以从过去学到很多，这些可以向你展示未来的可能性。虽然没有两个市场或图表是完全相同的，但它们可能相似，因为<strong>人性不会改变</strong>。</p><p><strong>8. 情绪分析</strong></p><p>市场情绪，也称为投资者情绪，是指大多数投资者对特定股票、整个股市、商品或整体金融市场的整体看法或态度。市场参与者的乐观或悲观情绪在价格走势的整体行为中表现得最明显，以及图表是上涨、下跌、横盘还是波动。市场往往会在情绪朝一个方向达到高峰时转向和逆转。<strong>在牛市接近高峰时，市场情绪通常最为乐观，而在熊市接近底部时，市场情绪通常最为悲观。</strong></p><p><strong>9. 趋势分析</strong></p><p>趋势追随者通过市场趋势赚钱，并不是因为他们预测了什么，而是因为他们买入上涨的东西并卖出下跌的东西。他们通过历史价格模式找出衡量和应对趋势的方法。趋势交易者确定趋势并以预先定义的止损风险和管理仓位大小进入交易。趋势交易者计划如何在止损价格水平退出交易，这会告诉他们他们错了。</p><p><strong>“整个世界只不过是资本的一个流程图。”</strong>- 保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）</p><p><strong>是什么原因导致了“趋势”？</strong></p><p><strong>◎ </strong>投资者和交易者拥有要投入的资金；他们选择买入他们认为会升值的资产。随着越来越多的资金流入一种资产，它的价值会上涨，因为更多的外部资金想要进入有限的资产供应中。比如，由于小市值股票的股份供应较小，它们的价格上涨速度可能比大市值股票更快。</p><p><strong>◎ </strong>关键的移动平均线提供了交易者可以用来进行量化进出信号的线。50日和200日移动平均线是支撑区域的很好例子，最优秀的股票在这些关键短期移动平均线下回调，然后重新恢复上升趋势。</p><p><strong>◎ </strong>通常一支股票会直线上涨，持续的动量将在整个上升趋势中支撑短期移动平均线，并且几乎不会在这些关键的短期移动平均线下出现价格跳空。</p><p><strong>◎ </strong>股票价格之所以上涨，是因为卖家不愿意以当前市场价格出售，而买家愿意出更高的价钱购买。<strong>股票价格上涨是因为卖家不愿意以当前价格出售，而买家愿意出更高的价钱入市。</strong>股市是一个拍卖市场，而不是零售店；供求决定价格。买家和卖家始终是平衡的，价格会因不同价格水平上的供求而调整。</p><p><strong>◎ </strong>资本流向那些盈利预期增长的地方。交易者和投资者购买那些他们相信将因基本公司预期盈利增长而升值的公司的股票。</p><p><strong>◎ </strong>购买股票的唯一原因是他们相信他们将来能以更高的价格卖出。股票的上涨是基于未来更高价格的信念。股票可能会因为很多原因下跌；持有者需要兑现现金或对自己的利润感到满意。</p><p><strong>◎ </strong>空头交易者可以通过大量卖空来推动趋势，他们相信股票会下跌，并推动价格下跌。然后，空头交易者可以在所有持有者不再抛售时引发一轮反弹，价格上涨，导致空头交易者恐慌性买入他们卖空的股票。<strong>空头交易始终有两面，首先他们必须借股票卖空，然后他们必须买回股票来平仓，从而创造未来的买盘压力。</strong></p><p><strong>◎ </strong>市场从上涨趋势到盘整再到下跌趋势。<strong>赚大钱的机会在于你能在大趋势中抓住大的收益。</strong></p><p><strong>10. 交易系统开发</strong></p><p>虽然交易系统必须根据个人的风险承受能力和个性类型进行构建，但用于构建交易系统的原则是相同的。以下是成功交易系统开发的12个关键普遍要素。</p><p><strong>◎ </strong>你必须为你的交易系统选择观察列表。</p><p><strong>◎ </strong>回测以找到有效的信号是创造正预期模型的关键。</p><p><strong>◎ </strong>你必须选择你的系统是通过高胜率还是从大大小小的亏损中获利。</p><p><strong>◎ </strong>通过风险管理工具消除交易系统中大额亏损的可能性：止损、期权合约、期货合约和仓位大小管理。</p><p><strong>◎ </strong>你必须选择你的交易系统是趋势追踪型、买入回调型还是交易价格波动型。你可以在一个系统中拥有多种策略。</p><p><strong>◎ </strong>你的捕捉趋势的信号是什么？突破、移动平均线、一定天数内的高或低价，或者从一个已建立的交易区间突破新高或新低。</p><p><strong>◎ </strong>你的波段交易信号是什么？移动平均线信号、阻力、支撑、MACD、随机指标或相对强弱指标？</p><p><strong>◎ </strong>你的每笔交易的头寸大小是多少？</p><p><strong>◎ </strong>你如何根据波动性管理交易大小？</p><p><strong>◎ </strong>每笔交易的风险不超过总交易资本的1%。</p><p><strong>◎ </strong>你的持仓会暴露你将面临多大的开放性风险？6%是一个适当的参数基本准则。</p><p><strong>◎ </strong>你将交易哪些市场，以及如何优先考虑你的进场信号？</p><p><strong>结论</strong></p><p>成功交易金融市场需要纪律、知识和理解。有了正确的技能，成为一个无敌的交易者是可能的。幸运的是，培养这些技能不需要很多年的经验或金融学的高学历和高学位，这10项必备的技能将帮助任何有志成为交易者的人成为无敌的交易员。</p></body></html>","source":"lsy1603977621793","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"meta\">\n\n\n2023-08-25 23:19 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/k1SxnEiKNV58bAdaRCT__A><strong>交易员说</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>在金融市场中，成功的交易员往往具备一系列关键的技巧和能力，这些技巧可以帮助他们在波动的市场中脱颖而出。无论是股票、期货、外汇、还是加密货币，这些交易技巧都是成为优秀交易员的必备要素。在本文中，我们将探讨10个关键的交易技巧，帮助你在竞争激烈的交易世界中取得成功。无论你是新手交易者还是有经验的专业人士，这些技巧都将为你提供宝贵的指导，让你在交易旅程中驶向成功的彼岸。让我们一同探索这些关键技巧，并在...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/k1SxnEiKNV58bAdaRCT__A\">Web 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技术指标交易者必须理解每种工具的目的，以便正确应用。2. 交易管理对于每笔交易，你必须管理以下五个方面：◉ 入场：你的交易入场必须基于一个量化的信号，这个信号将使得价格朝着盈利的方向移动的概率更大。◉ 止损：你必须确定价格水平，如果交易要朝着你的预期发展，价格不应该触及止损水平。你的止损价格就是这个水平。你是否愿意接受交易可能失败或被止损，你将退出并承担亏损？◉ 头寸大小：基于你交易的品种的波动性和止损的位置，你必须决定将多少资金投入你的交易。你必须考虑你的交易资本的总百分比将投入到交易中，以及如果触发止损你会损失多少资金。◉ 移动止损：在盈利的交易中，你必须选择一个具备价格水平或移动平均线的移动止损，如果你的盈利交易反转到该水平，将会锁定利润。这就是当你被迫退出交易时来最大化盈利交易的方法。◉ 盈利目标：这是一个预先确定的水平，在你的交易达到特定价格或技术水平时，你将锁定利润，自动平仓。这是一种在你对获得足够大利润满意时最小化回撤账面盈利的方法。我们的成功建立在我们如何管理交易上。我们如何控制情绪，最大化盈利，并在交易被证明错误时迅速认错。3. 风险/回报比在交易进场时，风险/回报比衡量了交易潜在的损失与可能利润的大小。在回测中，系统中所有亏损的平均值与所有平均收益相比，可以得出基于历史价格走势的系统风险/回报比。通过比较任何交易的止损和盈利目标，可以判断风险是否值得承担。大多数交易只有在你计划进场后能够实现1:2或1:3的风险/回报比时才值得进行。你的回报相对于风险越高，你的交易策略就越不需要高的胜率来赚钱。你的风险由止损的位置确定，它会告诉你，你的交易不会成功，此时你应该退出，损失还不算大。你进场时认为价格会朝着盈利方向走的最大潜在盈利点就是你的盈利目标，也可以用来确定你的回报比。你可以通过使用移动止损来不设上限地留下盈利空间，从而最大限度地捕捉一个大趋势。你可以通过只在价格反转时退出来创造更大的盈利交易和最大化回报。在心理上创造一个显著的风险/回报比，你需要对盈利交易非常耐心，给予它们足够的空间和机会以获得最大利益，但同时对亏损交易没有耐心，一旦根据价格走势证明你是错误的，价格走向不符合预期，就应该立刻退出。通过设置好的风险/回报比，通过止损和让盈利交易运行，是所有盈利交易的核心。4. 风险管理在交易和投资中，风险管理被定义为理解、识别、调整和管理账户所面临的所有潜在风险的过程，以使损失和回撤的大小最小化，以及对系统的破产风险和长期盈利能力的负面影响。投资组合和交易账户可能面临的一些风险例子包括趋势逆转，仓位相关性，价格跳空缺口，政治事件，市场崩盘，公司或国家破产，货币风险，财报，政府报告，通货膨胀，流动性不足和货币政策等。任何导致价格对你的仓位不利的事件都属于一种风险，必须进行管理，以便在你的账户上限制最坏情况的规模和范围。◎ 风险管理的第一步是识别可能的风险。一旦你接受市场上可能的风险，你可以为可能发生的不利情况做好计划。太多人只看到潜在的回报，而不考虑市场上可能的风险。◎ 接下来的步骤是了解可能风险的频率和规模。公司每个季度都会发布财报，政府定期发布经济报告，中央银行做出利率决策，市场大约每十年有一次熊市。这些风险事件应该被预期并做好计划。◎ 在进入任何仓位之前，你应该知道如果不成功，你将在什么位置退出。交易者应该设定基于价格走势反向的止损水平。投资者应该有一个计划，在公司的基本面下滑和销售和盈利趋势发生变化时退出投资。◎ 按照你的仓位大小来决定买卖，以免出错后损失过大。你买多少与你买什么一样重要。你不应该将整个账户风险投入到一个仓位中。如果你在一个行业中有几个高度相关的仓位或相互影响的仓位，那么所有较小的仓位就相当于一个大仓位。◎ 锁定利润的出场策略和进场策略一样重要。利润是在出场时产生的，而不是进场时，利润只有在你卖出仓位并锁定它们时才是真实的。基于价格走势的移动止损可以告诉你，在趋势开始转变时锁定利润。然而，未实现的利润也有损失的风险。然而，未实现的利润必须冒险，以捕捉更大的趋势。风险管理是交易或投资游戏中的防守策略。5. 交易心理学交易中最难的不是数学、方法或股票选择，而是处理伴随交易真实资金产生的情绪，以及自我正确的需要。从进入交易的压力到担心在盈利交易中失去浮动利润，你如何处理这些情绪将决定你的成功，这是在你拥有一套具有优势的量化交易系统之后最重要的事情。为了管理好自己的情绪，首先，你必须交易一套你真正相信能够在长期内获胜的系统和方法。这种信心来自于回测、历史图表研究，并且相信自己能够以纪律性执行它。你必须明白每一笔交易不都会盈利的，并且如果你按照纪律性交易你的系统，不要因为资金回撤而责怪自己。不要把你的整个账户押在任何一笔交易上。事实上，正确地设定仓位大小，并且如果触发止损，仅冒1%的总资金损失风险，是你能做的对自己的压力水平和避免破产风险的最好措施。这里指的是最大的损失，而不是仓位大小。有了这个解释，这里有一些情绪等式的例子，以更好地理解为什么你在交易中会对某些情绪产生强烈的反应：绝望是由于你亏钱并且交易没有改善不要绝望，把你的损失看作是做生意和付学费给市场的一部分。专注于以纪律性执行你的系统为重点，而不是结果。随着你作为一个纪律性交易者的信心增长，希望也会产生。失望是因为预期远远超过了当前现实进入交易时要有现实的预期。根据使用相似方法的交易者预期，你希望你的资本年回报率是多少？根据你的胜率和风险/回报比，你如何估计你的回撤？长期以纪律性交易健壮的系统将导致盈利，但你的交易之路可能充满高峰和低谷。了解预期的数字会帮助你减少失望感。失望导致对缺乏纪律导致的亏损感到后悔如果你按照交易计划操作，因为市场没有朝着你的方向走而亏钱，这只是过程的一部分，但如果你违背了计划，基于感觉和自我交易，你应该感到后悔，并停止缺乏纪律。你应该确保在每次进场和每次仓位大小决定时，无论交易结果如何，你都没有后悔；你的任务是以一致性和纪律性执行你的交易系统。当你有盈利交易并且不害怕爆仓，因为你使用了正确的仓位大小时，你会喜欢你的交易当你冒1%的风险去赚取3%的资本并且没有爆仓的可能时，交易更加愉快。如果你在每一笔交易中把很大一部分资本置于风险中，并且只差几笔交易就会让你的账户归零，那交易是没有乐趣的。智慧来自多年的成功交易经验要想成为一个好的交易者，你必须交易真金白银的账户。回测和图表分析并不能让你成为交易者。只有承担真实交易的风险和管理实际交易的压力，才能让你成为交易者。智慧来自于多年将真实资金投入风险，并向自己证明你可以在长期内成为赢家。对你的系统的信心来自于对其盈利性的信念，通过回测和多年的经验证明虽然你必须知道一个整体交易系统是赢家还是输家，但一个个体使用该系统进行交易是不同的。每一笔交易可能都是随机的，但是一个盈利交易方法的原则将在足够大的样本量中得到验证，超越噪音并捕捉波动和趋势。当你对自己的系统没有疑虑时，可以克服许多其他交易者在行动中出现的情绪问题。当你对你的方法、系统、风险管理和纪律性有几乎宗教般的狂热信念时，你将克服许多情绪问题。6. 回测回测是将进出点信号应用于历史价格数据的一段时间，通过一个资产曲线来量化该系统在过去是否导致了总体利润。回测是对量化交易策略在过去表现的一种审视。尽管盈利的回测并不能保证相同的信号在未来能够赚钱，但如果在过去没有起作用，未来很可能也不会起作用。一个良好的回测确实提高了一个事实：由于它在过去的数据上有效，所以它可能在未来的价格行动中也有效，因为这些信号在波动中导航，创造了比损失更大的总利润。如果回测显示，交易系统的原则可能是有效的，并且是盈利的。那些创造良好风险/回报比的交易系统，赢利比亏损更大或交易胜率高而没有大幅亏损的系统，通常在回测中表现为盈利。大多数回测的交易系统试图捕捉市场趋势，并通过不处于趋势错误的一侧来限制损失。回测通常在软件平台上进行，使用历史数据并能够输入信号，然后测试其表现。有些交易者使用Excel电子表格来回测其价格行动系统。基于价格行为或技术指标，给出了回测结果，包括进场和出场信号，创造了何时进场和何时退出的动态。回测应该创建一个进场信号的量化，用于决定何时进入交易。此外，止损信号用于止损失败的交易，以保持损失较小，而移动止损信号用于最大化盈利。有些人还会为交易设置盈利目标。与假设性盈利目标不同，止损会创建一个量化的风险/回报比。如果损失保持较小，并且根据波动性和持仓风险适当地管理仓位大小，风险/回报比和足够高的胜率可以创造一个盈利系统。信号的回测应该在你计划交易的股票、期货、货币、加密货币或大宗商品的观察列表上进行。不同的市场波动性不同，每个市场都应该在历史数据上进行信号的有效性回测。回测试图使用可重复的机械信号，为长期内创造更大的获胜和较小的亏损提供盈利的进出动态。一个盈利的回测的主要驱动因素是及时止损并让盈利交易持续下去。系统必须有过滤掉价格波动干扰的信号，这些干扰导致过度交易，而是信号指示捕捉价格行动中的趋势和波动的机会。通过回测进行量化的机械信号交易，也能过滤掉许多因你的意见和预测而决定每天做什么的情绪。你从一个充满意见的预测者变成了一个系统性流程的追随者。你的任务是跟随信号，在量化交易过程中忽略自己的感觉。没有完美的回测系统。只有一个你可以确认在过去的多个市场中有效，并且在现在和未来有很大潜力的系统。它必须是一个有意义的过程，并且你能长期以纪律性执行的过程。7. 历史图表研究研究股市和个股的历史价格走势可以帮助你看到过去出现的趋势和模式。你还可以看到所有金融市场和商品的特性，包括产生泡沫、崩盘和区间。你可以从过去学到很多，这些可以向你展示未来的可能性。虽然没有两个市场或图表是完全相同的，但它们可能相似，因为人性不会改变。8. 情绪分析市场情绪，也称为投资者情绪，是指大多数投资者对特定股票、整个股市、商品或整体金融市场的整体看法或态度。市场参与者的乐观或悲观情绪在价格走势的整体行为中表现得最明显，以及图表是上涨、下跌、横盘还是波动。市场往往会在情绪朝一个方向达到高峰时转向和逆转。在牛市接近高峰时，市场情绪通常最为乐观，而在熊市接近底部时，市场情绪通常最为悲观。9. 趋势分析趋势追随者通过市场趋势赚钱，并不是因为他们预测了什么，而是因为他们买入上涨的东西并卖出下跌的东西。他们通过历史价格模式找出衡量和应对趋势的方法。趋势交易者确定趋势并以预先定义的止损风险和管理仓位大小进入交易。趋势交易者计划如何在止损价格水平退出交易，这会告诉他们他们错了。“整个世界只不过是资本的一个流程图。”- 保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）是什么原因导致了“趋势”？◎ 投资者和交易者拥有要投入的资金；他们选择买入他们认为会升值的资产。随着越来越多的资金流入一种资产，它的价值会上涨，因为更多的外部资金想要进入有限的资产供应中。比如，由于小市值股票的股份供应较小，它们的价格上涨速度可能比大市值股票更快。◎ 关键的移动平均线提供了交易者可以用来进行量化进出信号的线。50日和200日移动平均线是支撑区域的很好例子，最优秀的股票在这些关键短期移动平均线下回调，然后重新恢复上升趋势。◎ 通常一支股票会直线上涨，持续的动量将在整个上升趋势中支撑短期移动平均线，并且几乎不会在这些关键的短期移动平均线下出现价格跳空。◎ 股票价格之所以上涨，是因为卖家不愿意以当前市场价格出售，而买家愿意出更高的价钱购买。股票价格上涨是因为卖家不愿意以当前价格出售，而买家愿意出更高的价钱入市。股市是一个拍卖市场，而不是零售店；供求决定价格。买家和卖家始终是平衡的，价格会因不同价格水平上的供求而调整。◎ 资本流向那些盈利预期增长的地方。交易者和投资者购买那些他们相信将因基本公司预期盈利增长而升值的公司的股票。◎ 购买股票的唯一原因是他们相信他们将来能以更高的价格卖出。股票的上涨是基于未来更高价格的信念。股票可能会因为很多原因下跌；持有者需要兑现现金或对自己的利润感到满意。◎ 空头交易者可以通过大量卖空来推动趋势，他们相信股票会下跌，并推动价格下跌。然后，空头交易者可以在所有持有者不再抛售时引发一轮反弹，价格上涨，导致空头交易者恐慌性买入他们卖空的股票。空头交易始终有两面，首先他们必须借股票卖空，然后他们必须买回股票来平仓，从而创造未来的买盘压力。◎ 市场从上涨趋势到盘整再到下跌趋势。赚大钱的机会在于你能在大趋势中抓住大的收益。10. 交易系统开发虽然交易系统必须根据个人的风险承受能力和个性类型进行构建，但用于构建交易系统的原则是相同的。以下是成功交易系统开发的12个关键普遍要素。◎ 你必须为你的交易系统选择观察列表。◎ 回测以找到有效的信号是创造正预期模型的关键。◎ 你必须选择你的系统是通过高胜率还是从大大小小的亏损中获利。◎ 通过风险管理工具消除交易系统中大额亏损的可能性：止损、期权合约、期货合约和仓位大小管理。◎ 你必须选择你的交易系统是趋势追踪型、买入回调型还是交易价格波动型。你可以在一个系统中拥有多种策略。◎ 你的捕捉趋势的信号是什么？突破、移动平均线、一定天数内的高或低价，或者从一个已建立的交易区间突破新高或新低。◎ 你的波段交易信号是什么？移动平均线信号、阻力、支撑、MACD、随机指标或相对强弱指标？◎ 你的每笔交易的头寸大小是多少？◎ 你如何根据波动性管理交易大小？◎ 每笔交易的风险不超过总交易资本的1%。◎ 你的持仓会暴露你将面临多大的开放性风险？6%是一个适当的参数基本准则。◎ 你将交易哪些市场，以及如何优先考虑你的进场信号？结论成功交易金融市场需要纪律、知识和理解。有了正确的技能，成为一个无敌的交易者是可能的。幸运的是，培养这些技能不需要很多年的经验或金融学的高学历和高学位，这10项必备的技能将帮助任何有志成为交易者的人成为无敌的交易员。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2650,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":205187510304936,"gmtCreate":1691103958258,"gmtModify":1691103959548,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"学习","listText":"学习","text":"学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/205187510304936","repostId":"1101139939","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2291,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":198280796094536,"gmtCreate":1689431057337,"gmtModify":1689431058509,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"精辟","listText":"精辟","text":"精辟","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/198280796094536","repostId":"1154367602","repostType":2,"repost":{"id":"1154367602","kind":"news","pubTimestamp":1689347667,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1154367602?lang=&edition=full","pubTime":"2023-07-14 23:14","market":"us","language":"zh","title":"夜读 | 顶级交易员的建议：一个人从亏损到盈利，只需做出两个改变","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1154367602","media":"交易论道","summary":"投资市场已经无数次的证实，80%的人是亏损的规律，任何人都不可能改变投资世界的自然法则，因为这是投资世界永恒的铁律。任何事情都要检查历史数据以及随后市场的表现，要用实际货币。市场在不断变化，牛市, 熊市和震荡市要采用不同的交易工具，同时还要有办法分清其中的差别。你每做一笔交易，一定要做好计划。决定投资成败是交易员心理、注意力和个人思维模式。","content":"<html><head></head><body><blockquote><strong>只有信任自己的交易系统，才能找到开启财富天堂之门的钥匙，能打开财富的大门。</strong></blockquote><blockquote><strong>交易成功的全部秘诀：就在于始终如一的坚持自己的交易系统投资成功，不是看你的工具有多么强大和优秀，而是看你能否用好你的交易工具。</strong></blockquote><p><strong>1、交易的一个原则解决了两个问题</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这个原则就是：买强卖弱！为什么要买强卖弱？在操作中你是不是也是在按照这个原则在做？</p><p style=\"text-align: justify;\">其中原因不明白就要多想想，在这里不多做解释。秉持买强卖弱这个原则会极大的提高你的收益，并减少风险！第一个问题是：趋势的判断！</p><p style=\"text-align: justify;\">我们都知道做交易要顺势，顺势做对的概率要大于50%，那么顺哪个势？怎么判断势以及转势？</p><p style=\"text-align: justify;\">顺哪个势的问题，应该在交易之法中以及解决，因为你确定了自己的操作周期，确定交易周期后，跟别人探讨趋势就没有什么意义了，因为操作周期不同趋势的方向可能就不同，所以别人说涨跌跟你连半毛钱的关系都没有，只要使用你自己的趋势判断标准在你自己的周期上判断明白就可以了。</p><p style=\"text-align: justify;\">判断明白后就只做趋势方向的单子，这就解决了顺势的问题！当然还有趋势转折的判断标准，也是为了顺势！至于你使用什么方法去判断，什么都可以！趋势线，均线就不错，简单明了，没有什么主观判断在里面！</p><p style=\"text-align: justify;\">第二个问题：走势的结构！清楚走势的基本结构之后，走势在你眼里就清清楚楚明明白白，不再是一团难解的乱麻！那么走势的基本结构是什么呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">是申？甲？由？曰？最后是曰！当你明白了日的上下是进可攻退可守的绝佳位置之后，你还会盲目的交易吗？说过了这不是秘谈，不存在说出来就不灵的问题。因为这是改变不了的本质！</p><p style=\"text-align: justify;\">道是骨头，撑起交易的框架！法是经筋，联络内外，术是覆盖在外的肌肉，至此交易至完整之境！</p><p><strong>2、耐心的空仓，等待趋势与时机</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">耐心等待市场真正完美的趋势，不要做预测性介入；“时机就是一切”，在恰当的时候买进，在恰当的时候卖出。</p><p style=\"text-align: justify;\">交易不是每天要做的事情，那种认为随时都要交易的人，忽略了一个条件，就是，交易是需要理由的，而且是客观的，适当的理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你能避开“大洗盘”的惊涛骇浪，就能把庞大的利润带回家。只有在市场展现强烈的趋势特性，或者你的分析显示市场正在酝酿形成趋势，才能放手进场。上面都是前辈的理论，我的理解是：入场的理由有两个：</p><p style=\"text-align: justify;\">1、以自己的分析方法能判定的非常确定的趋势（能看懂的趋势）。2、经过充分的测试与验证的“肯定的”入场时机信号。</p><p style=\"text-align: justify;\">会空仓是祖师爷，这句话有一定的道理，空仓其实并不难，就是当趋势不具备确定性，就空仓不交易。耐心的持仓，等待趋势的完结趋势是有可持续性的。</p><p style=\"text-align: justify;\">我的“想法”从来都没有替我赚过大钱，总是我的“坚持不动”替我赚了大钱，懂了吗？是我坚持不动！在上升趋势里，你的做法就是买进和紧抱，一直到你相信上升趋势即将结束时为止。</p><p style=\"text-align: justify;\">能够同时判断正确又坚持不动的人很罕见，我发现这是最难学习的一件事。</p><p style=\"text-align: justify;\">“顺势而为”的仓位，可能有很大的利润，千万不要轻易的“弃船”。“截住亏损，让盈利奔跑”耐心的持仓目的就是为了利润最大化，它的关键是怎么平仓。解决怎么平仓就可以解决耐心的持仓这个问题，经过一年多反复的摸索，目前找到一种方法。</p><p style=\"text-align: justify;\">就是不要想着买卖到最高最低点，采用缩小时间周期，右侧出场。虽然损失了一部分利润，但可以做到持仓到趋势完结，也可以做到平仓的一致性。</p><p><strong>3、提高盈利成功的诀窍</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">市场是一个很魔性的市场，它能给人带来巨大的财富，但大部分时候给人带来的是悲欢离合，爆仓离场。</p><p style=\"text-align: justify;\">今天就谈一下，做市场成功的老手都有哪些诀窍。解决以下三个问题，基本上离稳定盈利不远。</p><p style=\"text-align: justify;\">1，到底什么才能最终使投资者持续盈利？</p><p style=\"text-align: justify;\">2，如何才能在投资上提高盈亏比？</p><p style=\"text-align: justify;\">3，小资金快速翻仓的诀窍有什么？解决这些问题，只有一个方法，就是要建立属于自己的成熟的交易系统，并将系统的成功率提高到70%以上，那么连续亏损就能够控制在5次以内，将系统的盈亏比设置为3:1甚至更大，那么就可以通过特定的资金管理方式，在每10次的交易中实现稳赢的目标。</p><p style=\"text-align: justify;\">要想在交易中盈利，就要对自己的交易系统要有深刻的认识和了解，要坚信自己的交易系统，拥有正确的思维方式和良好的交易态度是投资成功的前提。</p><p style=\"text-align: justify;\">投资市场已经无数次的证实，80%的人是亏损的规律，任何人都不可能改变投资世界的自然法则，因为这是投资世界永恒的铁律。</p><p style=\"text-align: justify;\">这并不是说股市有多么神秘有多么难，而是因为大多数人有着一种无法抗拒的天性，他怀疑自己的交易系统，正是这种致命的天性，最终导致投资的失败，而信任系统却恰恰是交易中最重要的一环。</p><p style=\"text-align: justify;\">只有信任自己的交易系统，才能找到开启财富天堂之门的钥匙，能打开财富的大门。</p><p style=\"text-align: justify;\">交易成功的全部秘诀：就在于始终如一的坚持自己的交易系统投资成功，不是看你的工具有多么强大和优秀，而是看你能否用好你的交易工具，在通往财富梦想的道路上，最有效的策略就是专注和坚持一个良好的交易系统，专注和坚持可以产生不可思议的力量，当你真正能做到这一点，你可以创造你自己都不能相信的奇迹。</p><p style=\"text-align: justify;\">成功的交易者都有一种坚定的信念，那就是他坚信，坚持使用一个成功的交易系统是小人物成就大事业的不二选择，怀疑自己的交易系统，是投资毁灭的开始。</p><p style=\"text-align: justify;\">每个成功的投资者，都有一个与众不同的品质，就是拥有正确的思维方式，严谨的交易态度，强烈的自信心，果断和面对失败永不言败的精神，即使在系统最困难的时候，他们也能完全按照系统交易，因为他们知道成功就是要有远大的目光，克服人性短视的弱点，有坚持一个固定盈利模式的耐心和信心。</p><p><strong>4、耐心的空仓，等待趋势与时机</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">当你承认自身存在的问题导致赔钱时，你就能开始建立全新的交易生活。你可以开始设计赢家的纪律。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果交易让你兴奋或害怕，你就不能充分调动你的聪明才智。当兴奋让你飘飘然，你就会做出不理性的交易，如果赔钱；当恐惧占据你的心灵时，你就会错过获利的机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">专业投资者运用头脑，保持心态平和；只有业余投资者才会因为交易而悲喜。</p><p style=\"text-align: justify;\">在市场上，情绪化的反应对你来说是负担不起的奢侈品。贪婪的业余投资者交易过于频繁，即使没有很好的交易机会他们也想交易。</p><p style=\"text-align: justify;\">在他们搞清楚怎么回事之前，一连串的损失就能摧毁他们的职业生涯。</p><p style=\"text-align: justify;\">形成一套分析市场的方法，也就是说“如果A发生，那么B也就可能发生”。市场有很多方面，要运用几种分析方法来证实交易决策。</p><p style=\"text-align: justify;\">任何事情都要检查历史数据以及随后市场的表现，要用实际货币。市场在不断变化，牛市, 熊市和震荡市要采用不同的交易工具，同时还要有办法分清其中的差别。</p><p style=\"text-align: justify;\">赢家的思维，感受与行动与输家大不一样。你必须对自己进行深入剖析，丢掉幻想，改变以前的思考和行为方式。</p><p style=\"text-align: justify;\">改变是件难事，但是如果你想成为一名职业投资者，就必须努力改变你的个性。</p><p style=\"text-align: justify;\">交易员三大素质：</p><p style=\"text-align: justify;\">第一，热忱，你必须热爱这个市场，如果只是说为了赚钱，而不爱这个交易，就很难在这个市场上坚持下去。</p><p style=\"text-align: justify;\">第二，勇气。这个勇气不是开仓的勇气，而是一种认知，承认自己错误的勇气。当你错了，你有没有勇气坚决的止损。</p><p style=\"text-align: justify;\">第三，纪律。你每做一笔交易，一定要做好计划。你的止损位在哪里，如果他真正到了风险控制的位置，你是必须毫不犹豫执行。这三点其实是很重要的。决定投资成败是交易员心理、注意力和个人思维模式。</p><p style=\"text-align: justify;\">要想成为成功的专业投资者，必须遵守以下几条原则：</p><p style=\"text-align: justify;\">1、下定决心长期留在市场，也就是说从现在开始至少要做20年的交易者。</p><p style=\"text-align: justify;\">2、尽可能地学习。关注专家观点，但也要抱有有益的怀疑态度。要提问，不是简单地接受。</p><p style=\"text-align: justify;\">3、不要贪婪，不要急急忙忙地交易，抓紧时间学习。未来市场总是有更多的好机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">4、形成一套分析市场的方法，要运用集中分析方法来证明交易决策，牛市、熊市和震荡市要采用不同的交易工具，还要有办法分清差别。</p><p style=\"text-align: justify;\">5、形成一套资金管理计划。首要目标必须是能长期生存下来，其次是资产的稳定增长，第三个才是获取高额收益。</p><p style=\"text-align: justify;\">6、要意识到交易者是任何交易系统中最薄弱的环节。</p><p style=\"text-align: justify;\">7、赢家的思维、感受与行动与输家大不一样。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>5、趋势与区间震荡：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1、趋势中操作与在震荡区间中操作的技巧有所不同，差异在于处理强弱关系。</p><p style=\"text-align: justify;\">趋势持续时必须跟随强势的一方，即在上升趋势中买入，下跌趋势中卖出。而在区间震荡时，必须反过来操作，买弱卖强，即跌到支撑位买进，上涨到压力位卖出。</p><p style=\"text-align: justify;\">2、如果市场处于区间震荡，而你正在等待突破，必须决定是在预期突破还是突破过程或是有效突破后再买入，如果是分仓操作，可以在预期突破时买入1/3的仓位,突破时买入1/3,回调时再买入1/3,不管采用何种方法，都必须运用资金管理原则规避风险，就是买入点与保护性止损位的距离不要超过资金总量的2%。</p><p style=\"text-align: justify;\">3、趋势中和震荡区间中资金管理的技巧有所不同。在一轮趋势中，应该把仓位设低，止损位设宽，而在区间震荡时，可以把仓位设高，止损位设窄。</p><p style=\"text-align: justify;\">用规则解决止损和开仓，用趋势解决止盈，用趋势诠释概率，用概率解决信念，用盈利增加信心。如此，你一定能成为盈利的赢家！</p></body></html>","source":"lsy1652187551993","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 顶级交易员的建议：一个人从亏损到盈利，只需做出两个改变</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/DvbJ4Hp9nT3LHX-bwnreEA><strong>交易论道</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>只有信任自己的交易系统，才能找到开启财富天堂之门的钥匙，能打开财富的大门。交易成功的全部秘诀：就在于始终如一的坚持自己的交易系统投资成功，不是看你的工具有多么强大和优秀，而是看你能否用好你的交易工具。1、交易的一个原则解决了两个问题这个原则就是：买强卖弱！为什么要买强卖弱？在操作中你是不是也是在按照这个原则在做？其中原因不明白就要多想想，在这里不多做解释。秉持买强卖弱这个原则会极大的提高你的收益，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/DvbJ4Hp9nT3LHX-bwnreEA\">Web 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熊市和震荡市要采用不同的交易工具，同时还要有办法分清其中的差别。赢家的思维，感受与行动与输家大不一样。你必须对自己进行深入剖析，丢掉幻想，改变以前的思考和行为方式。改变是件难事，但是如果你想成为一名职业投资者，就必须努力改变你的个性。交易员三大素质：第一，热忱，你必须热爱这个市场，如果只是说为了赚钱，而不爱这个交易，就很难在这个市场上坚持下去。第二，勇气。这个勇气不是开仓的勇气，而是一种认知，承认自己错误的勇气。当你错了，你有没有勇气坚决的止损。第三，纪律。你每做一笔交易，一定要做好计划。你的止损位在哪里，如果他真正到了风险控制的位置，你是必须毫不犹豫执行。这三点其实是很重要的。决定投资成败是交易员心理、注意力和个人思维模式。要想成为成功的专业投资者，必须遵守以下几条原则：1、下定决心长期留在市场，也就是说从现在开始至少要做20年的交易者。2、尽可能地学习。关注专家观点，但也要抱有有益的怀疑态度。要提问，不是简单地接受。3、不要贪婪，不要急急忙忙地交易，抓紧时间学习。未来市场总是有更多的好机会。4、形成一套分析市场的方法，要运用集中分析方法来证明交易决策，牛市、熊市和震荡市要采用不同的交易工具，还要有办法分清差别。5、形成一套资金管理计划。首要目标必须是能长期生存下来，其次是资产的稳定增长，第三个才是获取高额收益。6、要意识到交易者是任何交易系统中最薄弱的环节。7、赢家的思维、感受与行动与输家大不一样。5、趋势与区间震荡：1、趋势中操作与在震荡区间中操作的技巧有所不同，差异在于处理强弱关系。趋势持续时必须跟随强势的一方，即在上升趋势中买入，下跌趋势中卖出。而在区间震荡时，必须反过来操作，买弱卖强，即跌到支撑位买进，上涨到压力位卖出。2、如果市场处于区间震荡，而你正在等待突破，必须决定是在预期突破还是突破过程或是有效突破后再买入，如果是分仓操作，可以在预期突破时买入1/3的仓位,突破时买入1/3,回调时再买入1/3,不管采用何种方法，都必须运用资金管理原则规避风险，就是买入点与保护性止损位的距离不要超过资金总量的2%。3、趋势中和震荡区间中资金管理的技巧有所不同。在一轮趋势中，应该把仓位设低，止损位设宽，而在区间震荡时，可以把仓位设高，止损位设窄。用规则解决止损和开仓，用趋势解决止盈，用趋势诠释概率，用概率解决信念，用盈利增加信心。如此，你一定能成为盈利的赢家！","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2071,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":623963755,"gmtCreate":1670997475777,"gmtModify":1670997477393,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"划时代","listText":"划时代","text":"划时代","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/623963755","repostId":"1155228676","repostType":2,"repost":{"id":"1155228676","kind":"news","pubTimestamp":1670978962,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1155228676?lang=&edition=full","pubTime":"2022-12-14 08:49","market":"us","language":"zh","title":"深度 | 美国核聚变巨大突破，为什么很重要？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1155228676","media":"纽约时间","summary":"这是核聚变科学领域半个多世纪以来一直在努力实现的一个重要里程碑。","content":"<html><head></head><body><p>据纽约华人资讯网综合报道，美国能源部的科学家们在核聚变方面取得了突破。</p><p>有史以来第一次，实验室的研究人员从聚变反应中产生的能量高于开始这个过程时消耗的能量。总收益约为150%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3f831b9136a2ac7d2586b14fbb337e2\" tg-width=\"640\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>美国能源部长詹妮弗·格兰霍姆在新闻发布会上说：“美国取得了巨大的科学突破。”</p><p>这项成就来自美国国家点火装置（<i>National Ignition Facility, NIF</i>），这是加州劳伦斯利弗莫尔国家实验室（<i>Lawrence Livermore National Laboratory</i>）耗资35亿美元的激光装置。十多年来，NIF一直在努力实现其既定目标，即产生比消耗更多能量的聚变反应。</p><p>但在12月5日的深夜，情况发生了变化。当地时间凌晨1点，研究人员使用激光束轰击一个微小的氢燃料颗粒。激光产生了2.05兆焦耳的能量，而颗粒释放了大约3.15兆焦耳的能量。</p><p><b>这是核聚变科学领域半个多世纪以来一直在努力实现的一个重要里程碑。</b></p><p>“在我们的实验室里，我们已经为此工作了近60年，”利弗莫尔NIF项目的负责人马克·赫尔曼（<i>Mark Herrmann</i>）对NPR说。“这是一项不可思议的团队成就。”</p><p>研究人员表示，核聚变能源有一天可以提供清洁、安全、没有温室气体排放的电力。但即使宣布了这一消息，独立科学家们仍然认为，这个梦想还需要几十年的时间才能实现。</p><p>英国剑桥大学的核工程师托尼·鲁斯通（<i>Tony Roulstone</i>）说，“我认为这个成果非常了不起，但仍存在许多工程障碍。我们真的不知道发电厂会是什么样子。”</p><p>按照这样的速度，核聚变发电对拜登政府来说还不够快，拜登政府正寻求到2050年将美国的温室气体净排放量降至零——专家表示，为了避免气候变化的最坏影响，必须实现这一目标。</p><p>核聚变最终可能会点亮你的灯，帮助你结束对化石燃料的依赖。以下是你需要了解的关于这种新形式的核能的信息。</p><p><b>什么是核聚变？为什么它很重要？</b></p><p>长期以来，聚变能激发了核科学家和工程师的想象力。核聚变复制的能量与太阳提供能力的过程相同。当两个或多个原子融合成一个更大的原子时，就会发生核聚变，这一过程会以热的形式产生大量的能量。</p><p>几十年来，世界各地的科学家一直在研究核聚变，希望用一种新的能源来重新创造核聚变，这种能源可以提供无限的、无碳的能源，而不像目前的核反应堆那样产生核废料。核聚变项目主要使用氘和氚两种元素，它们都是氢的同位素。</p><p>一杯水中的氘，加上一点氚，可以为一所房子提供一年的电力。氚更稀有，获取起来也更困难，尽管它可以通过人工合成获得。</p><p>“与煤炭不同，你只需要少量的氢，而氢是宇宙中发现的最丰富的东西，”Carbon Direct首席科学家、劳伦斯利弗莫尔前首席能源技术专家胡里奥·弗里德曼告诉CNN。“氢存在于水中，所以产生这种能量的物质是无限的，而且是清洁的。”</p><p><b>核聚变和核裂变有什么不同？</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab9fdcded0ee5cd4bb22696f89df66ea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"1778\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>美国能源部对于核裂变（<i>图左</i>）和核聚变给出了一个简单的对比。简单来说，聚变更安全、更高效，使用材料更简单易得。</p><p>一提到核能，人们就会想到冷却塔和蘑菇云。但是核聚变是完全不同的。</p><p>核聚变将两个或两个以上的原子融合在一起，而裂变则相反，它是把一个较大的原子分裂成两个或多个较小的原子的过程。核裂变是当今世界各地为核反应堆提供动力的一种能源。和核聚变一样，原子分裂产生的热量也被用来产生能量。</p><p>根据美国能源部的说法，核裂变也是零排放的能源。但它会产生挥发性放射性废物，必须安全储存，并存在安全风险。核熔毁虽然罕见，但在历史上也曾发生过，造成广泛而致命的后果，比如福岛和切尔诺贝利反应堆。</p><p>核聚变不会带来同样的安全风险，而且用于核聚变的材料的半衰期比裂变短得多。</p><p><b>核聚变能源最终如何点亮你家里的灯？</b></p><p>产生核聚变的方法主要有两种，但结果都是一样的。两个原子的聚变会产生巨大的热量，这是产生能量的关键。这些热量可以用来加热水，产生蒸汽，转动涡轮机来发电，就像核裂变产生能量一样。</p><p>利用核聚变能源的最大挑战是将其维持足够长的时间，以便为全球的电网和供暖系统供电。美国的成功突破是一件大事，但它的规模仍然远远小于产生足够的能量来运行一个发电厂，更不用说成千上万的发电厂了。</p><p>伦敦帝国理工学院惯性聚变研究中心联合主任杰里米·奇滕登（<i>Jeremy Chittenden</i>）说：“这次产生的能量相当于烧开10壶水。为了把它变成一个发电站，我们需要获得更多的能源，我们需要多得多的能源。”</p><p><b>为什么这次突破很重要？</b></p><p>这是科学家们首次成功地制造出一种能获得净能量的核聚变反应。</p><p>虽然在商业上可行之前还有很多步骤，但科学家们必须证明他们可以创造出比开始时更多的能量。否则，开发它就没有多大意义了。</p><p>弗里德曼在接受CNN采访时表示：“这非常重要，因为从能源的角度来看，如果你释放的能量不超过你输入的能量，它就不能成为一种能源。先前的突破也很重要，但这与生产有朝一日可以大规模使用的能源是两码事。”</p><p><b>哪些国家在研究核聚变？</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd32ddfbaa6593258322e40bef489de3\" tg-width=\"640\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>美国国家点火装置内部。</p><p>美国、英国和欧洲有几个核聚变项目。法国是国际热核实验反应堆（<i>ITER</i>）的所在地，有35个国家正在进行合作，其中包括主要成员中国、美国、欧盟、俄罗斯、印度、日本和韩国。</p><p>在美国，大部分工作是在加州劳伦斯利弗莫尔国家实验室的国家点火装置进行的，该实验室的建筑面积有三个足球场那么大，十层楼高，是世界上最强大的激光系统。</p><p>国家点火装置项目通过所谓的“热核惯性聚变”从核聚变中产生能量。在实践中，科学家将192束激光束瞄准一个由黄金和贫铀制成的微型圆柱体，圆柱体里面是一个比胡椒粒还小的钻石胶囊。这个胶囊就是魔法发生的地方——它充满了氢的两种同位素，它们融合在一起时可以释放出惊人的能量。</p><p>系统基本上以每秒50次的速度制造出一系列极快、重复的爆炸。当激光射向目标时，它们会产生X射线，在几分之一秒内蒸发钻石。钻石毁坏产生的冲击波粉碎氢原子，使它们融合并释放能量。从中子和粒子中收集的能量以热的形式被提取出来。</p><p>国家点火装置于2009年首次开放，但其最初的激光束撞击远未达到预期。目标中的氢未能“点燃”，一直是到了2021年8月，经过多年缓慢但稳定的进展，物理学家终于点燃了胶囊内的氢气，产生了可以自我维持的燃烧。这个过程类似于点燃汽油，罗切斯特大学激光能量学实验室的首席科学家里卡尔多·贝提（<i>Riccardo Betti</i>）说：“从一个小火花开始，然后火花变得越来越大，然后燃烧蔓延开来。”</p><p>在英国和法国的ITER项目中，科学家们正在使用巨大的甜甜圈形状的机器，上面装有被称为托卡马克（<i>tokamak</i>）的巨型磁铁，试图产生同样的结果。</p><p><b>下一步是什么？</b></p><p>科学家和专家们现在需要弄清楚如何在更大的范围内从核聚变中产生更多的能量。</p><p>与此同时，他们需要弄清楚如何最终降低核聚变的成本，以便将其用于商业用途。</p><p>奇滕登说：“目前，我们为每一个实验都花费了大量的时间和金钱。我们需要大幅降低成本。”</p><p>科学家还需要收集核聚变产生的能量，并将其转化为电能输送到电网。核聚变技术要想生产出无限量的清洁能源，还需要数年甚至数十年的时间。为了在本世纪末将全球变暖控制在2.7华氏度，世界必须在2030年之前将碳排放量减少近一半——这比发展核聚变所需的时间要短得多。</p><p>弗里德曼说：“这不会对未来20-30年的气候减缓做出有意义的贡献。这就是点燃火柴和建造燃气轮机的区别。”</p><p>尽管如此，美国海军研究实验室的核科学家阿拉蒂·达斯古普塔（<i>Arati Dasgupta</i>）对NPR说，长期潜力是惊人的。一大堆排放碳的煤只能发电几分钟，而同样数量的聚变燃料可以让发电厂运转数年，而且没有二氧化碳排放。但是，她补充说，仍然存在许多技术问题。“这是一项艰巨的任务。”</p><p>贝提也认为，建造一座核聚变工厂的时间“肯定是几十年”。但他补充说，这种情况可能会改变。“总有突破的可能，”他说。美国能源部的新成果可能有助于推动这一突破。“这样的突破会让更多的人去研究这种形式的聚变，看看我们是否能把它变成一个能源制造系统。”</p></body></html>","source":"lsy1606907000102","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/lqLMg1w-iYptxLfaSo0gmg><strong>纽约时间</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>据纽约华人资讯网综合报道，美国能源部的科学家们在核聚变方面取得了突破。有史以来第一次，实验室的研究人员从聚变反应中产生的能量高于开始这个过程时消耗的能量。总收益约为150%。美国能源部长詹妮弗·格兰霍姆在新闻发布会上说：“美国取得了巨大的科学突破。”这项成就来自美国国家点火装置（National Ignition Facility, NIF），这是加州劳伦斯利弗莫尔国家实验室（Lawrence ...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/lqLMg1w-iYptxLfaSo0gmg\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b3f831b9136a2ac7d2586b14fbb337e2","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/lqLMg1w-iYptxLfaSo0gmg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1155228676","content_text":"据纽约华人资讯网综合报道，美国能源部的科学家们在核聚变方面取得了突破。有史以来第一次，实验室的研究人员从聚变反应中产生的能量高于开始这个过程时消耗的能量。总收益约为150%。美国能源部长詹妮弗·格兰霍姆在新闻发布会上说：“美国取得了巨大的科学突破。”这项成就来自美国国家点火装置（National Ignition Facility, NIF），这是加州劳伦斯利弗莫尔国家实验室（Lawrence Livermore National Laboratory）耗资35亿美元的激光装置。十多年来，NIF一直在努力实现其既定目标，即产生比消耗更多能量的聚变反应。但在12月5日的深夜，情况发生了变化。当地时间凌晨1点，研究人员使用激光束轰击一个微小的氢燃料颗粒。激光产生了2.05兆焦耳的能量，而颗粒释放了大约3.15兆焦耳的能量。这是核聚变科学领域半个多世纪以来一直在努力实现的一个重要里程碑。“在我们的实验室里，我们已经为此工作了近60年，”利弗莫尔NIF项目的负责人马克·赫尔曼（Mark Herrmann）对NPR说。“这是一项不可思议的团队成就。”研究人员表示，核聚变能源有一天可以提供清洁、安全、没有温室气体排放的电力。但即使宣布了这一消息，独立科学家们仍然认为，这个梦想还需要几十年的时间才能实现。英国剑桥大学的核工程师托尼·鲁斯通（Tony Roulstone）说，“我认为这个成果非常了不起，但仍存在许多工程障碍。我们真的不知道发电厂会是什么样子。”按照这样的速度，核聚变发电对拜登政府来说还不够快，拜登政府正寻求到2050年将美国的温室气体净排放量降至零——专家表示，为了避免气候变化的最坏影响，必须实现这一目标。核聚变最终可能会点亮你的灯，帮助你结束对化石燃料的依赖。以下是你需要了解的关于这种新形式的核能的信息。什么是核聚变？为什么它很重要？长期以来，聚变能激发了核科学家和工程师的想象力。核聚变复制的能量与太阳提供能力的过程相同。当两个或多个原子融合成一个更大的原子时，就会发生核聚变，这一过程会以热的形式产生大量的能量。几十年来，世界各地的科学家一直在研究核聚变，希望用一种新的能源来重新创造核聚变，这种能源可以提供无限的、无碳的能源，而不像目前的核反应堆那样产生核废料。核聚变项目主要使用氘和氚两种元素，它们都是氢的同位素。一杯水中的氘，加上一点氚，可以为一所房子提供一年的电力。氚更稀有，获取起来也更困难，尽管它可以通过人工合成获得。“与煤炭不同，你只需要少量的氢，而氢是宇宙中发现的最丰富的东西，”Carbon Direct首席科学家、劳伦斯利弗莫尔前首席能源技术专家胡里奥·弗里德曼告诉CNN。“氢存在于水中，所以产生这种能量的物质是无限的，而且是清洁的。”核聚变和核裂变有什么不同？美国能源部对于核裂变（图左）和核聚变给出了一个简单的对比。简单来说，聚变更安全、更高效，使用材料更简单易得。一提到核能，人们就会想到冷却塔和蘑菇云。但是核聚变是完全不同的。核聚变将两个或两个以上的原子融合在一起，而裂变则相反，它是把一个较大的原子分裂成两个或多个较小的原子的过程。核裂变是当今世界各地为核反应堆提供动力的一种能源。和核聚变一样，原子分裂产生的热量也被用来产生能量。根据美国能源部的说法，核裂变也是零排放的能源。但它会产生挥发性放射性废物，必须安全储存，并存在安全风险。核熔毁虽然罕见，但在历史上也曾发生过，造成广泛而致命的后果，比如福岛和切尔诺贝利反应堆。核聚变不会带来同样的安全风险，而且用于核聚变的材料的半衰期比裂变短得多。核聚变能源最终如何点亮你家里的灯？产生核聚变的方法主要有两种，但结果都是一样的。两个原子的聚变会产生巨大的热量，这是产生能量的关键。这些热量可以用来加热水，产生蒸汽，转动涡轮机来发电，就像核裂变产生能量一样。利用核聚变能源的最大挑战是将其维持足够长的时间，以便为全球的电网和供暖系统供电。美国的成功突破是一件大事，但它的规模仍然远远小于产生足够的能量来运行一个发电厂，更不用说成千上万的发电厂了。伦敦帝国理工学院惯性聚变研究中心联合主任杰里米·奇滕登（Jeremy Chittenden）说：“这次产生的能量相当于烧开10壶水。为了把它变成一个发电站，我们需要获得更多的能源，我们需要多得多的能源。”为什么这次突破很重要？这是科学家们首次成功地制造出一种能获得净能量的核聚变反应。虽然在商业上可行之前还有很多步骤，但科学家们必须证明他们可以创造出比开始时更多的能量。否则，开发它就没有多大意义了。弗里德曼在接受CNN采访时表示：“这非常重要，因为从能源的角度来看，如果你释放的能量不超过你输入的能量，它就不能成为一种能源。先前的突破也很重要，但这与生产有朝一日可以大规模使用的能源是两码事。”哪些国家在研究核聚变？美国国家点火装置内部。美国、英国和欧洲有几个核聚变项目。法国是国际热核实验反应堆（ITER）的所在地，有35个国家正在进行合作，其中包括主要成员中国、美国、欧盟、俄罗斯、印度、日本和韩国。在美国，大部分工作是在加州劳伦斯利弗莫尔国家实验室的国家点火装置进行的，该实验室的建筑面积有三个足球场那么大，十层楼高，是世界上最强大的激光系统。国家点火装置项目通过所谓的“热核惯性聚变”从核聚变中产生能量。在实践中，科学家将192束激光束瞄准一个由黄金和贫铀制成的微型圆柱体，圆柱体里面是一个比胡椒粒还小的钻石胶囊。这个胶囊就是魔法发生的地方——它充满了氢的两种同位素，它们融合在一起时可以释放出惊人的能量。系统基本上以每秒50次的速度制造出一系列极快、重复的爆炸。当激光射向目标时，它们会产生X射线，在几分之一秒内蒸发钻石。钻石毁坏产生的冲击波粉碎氢原子，使它们融合并释放能量。从中子和粒子中收集的能量以热的形式被提取出来。国家点火装置于2009年首次开放，但其最初的激光束撞击远未达到预期。目标中的氢未能“点燃”，一直是到了2021年8月，经过多年缓慢但稳定的进展，物理学家终于点燃了胶囊内的氢气，产生了可以自我维持的燃烧。这个过程类似于点燃汽油，罗切斯特大学激光能量学实验室的首席科学家里卡尔多·贝提（Riccardo Betti）说：“从一个小火花开始，然后火花变得越来越大，然后燃烧蔓延开来。”在英国和法国的ITER项目中，科学家们正在使用巨大的甜甜圈形状的机器，上面装有被称为托卡马克（tokamak）的巨型磁铁，试图产生同样的结果。下一步是什么？科学家和专家们现在需要弄清楚如何在更大的范围内从核聚变中产生更多的能量。与此同时，他们需要弄清楚如何最终降低核聚变的成本，以便将其用于商业用途。奇滕登说：“目前，我们为每一个实验都花费了大量的时间和金钱。我们需要大幅降低成本。”科学家还需要收集核聚变产生的能量，并将其转化为电能输送到电网。核聚变技术要想生产出无限量的清洁能源，还需要数年甚至数十年的时间。为了在本世纪末将全球变暖控制在2.7华氏度，世界必须在2030年之前将碳排放量减少近一半——这比发展核聚变所需的时间要短得多。弗里德曼说：“这不会对未来20-30年的气候减缓做出有意义的贡献。这就是点燃火柴和建造燃气轮机的区别。”尽管如此，美国海军研究实验室的核科学家阿拉蒂·达斯古普塔（Arati Dasgupta）对NPR说，长期潜力是惊人的。一大堆排放碳的煤只能发电几分钟，而同样数量的聚变燃料可以让发电厂运转数年，而且没有二氧化碳排放。但是，她补充说，仍然存在许多技术问题。“这是一项艰巨的任务。”贝提也认为，建造一座核聚变工厂的时间“肯定是几十年”。但他补充说，这种情况可能会改变。“总有突破的可能，”他说。美国能源部的新成果可能有助于推动这一突破。“这样的突破会让更多的人去研究这种形式的聚变，看看我们是否能把它变成一个能源制造系统。”","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1835,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":629805401,"gmtCreate":1670390358403,"gmtModify":1670390359959,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"向大神学习","listText":"向大神学习","text":"向大神学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/629805401","repostId":"1168304633","repostType":2,"repost":{"id":"1168304633","kind":"news","pubTimestamp":1670338784,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1168304633?lang=&edition=full","pubTime":"2022-12-06 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>要点二：赚大钱要靠耐心“等待”</b></p><p>耐心等待市场真正完美的趋势，不要做预测性介入；时机就是一切，要在恰当的时候买进，也要在恰当的时候卖出。</p><p>交易不是每天要做的事情，那种认为随时都要交易的人，忽略了一个条件，就是交易是需要理由的，而且是客观的、适当的理由。</p><p>除了设法决定如何赚钱之外，交易者必须设法避免亏钱。知道什么应该做，跟知道什么不应该做几乎一样重要。</p><p>股票作手必须对抗内心中很多代价高昂的敌人。赚大钱要靠等待，而不是靠想；一定要等到所有因素都对你有利的时机。</p><p>预测市场之所以如此困难，就是因为人的本性。驾驭和征服人的本性是最困难的任务。仔细地选择时机是非常重要的，一旦操之过急，是要付出代价的。</p><p>我的损失完全是由于缺乏耐心造成的，没有耐心地等待恰当的时机，来支持事先已经形成的看法和计划。不懂得15年后，有些事情让我能够等待长长的两星期，看着我十分看好的股票上涨30点时，才觉得买进很安全。</p><p>这要有耐心，等着恰当的关键点出现，等着恰当的交易时机。耐心、耐心、再耐心这就是他把握时机，获得成功的诀窍。他常常说：“赚钱的不是想法，而是静等”。</p><p>一个人需要做的，只是观察市场正在告诉他什么，并对此做出反应。答案就在市场本身，挑战来自对呈现出来的事实做出正确的解释。</p><p>“时机就是一切”。在进入交易之前，最重要的是确定最小阻力线是否和你的交易方向一致。</p><p>我的经验是，如果我不是在接近某个趋势的开始点才进入市场，我就绝对不会从这个趋势中获取多少利润。原因是，我错失了利润储备。</p><p>有了这种勇气和耐心，他就可以静观市场变化，就可以在这次行情结束前必定不断出现的小的回落或回升面前持股不动。</p><p>市场会及时向你发出什么时候进入市场的信号。同样肯定的是，市场也会及时向你发出退场的信号—如果你耐心等待的话。</p><p>“罗马不是一天建成的”，真正重大的趋势不会在一天或一个星期就结束。它走完自己的逻辑过程是需要时间的。</p><p>在很多时候，利弗摩尔是持币观望，直到合适的行情出现。他的很多成功就在于他能够持币观望，耐心等待，直到恰当的行情出现在他的面前。</p><p>当行情出现，有很多对他有利的机会出现时，在这个时候，也只有在这个时候，他才像眼镜蛇一样，“噌”地一声窜出去。</p><p>我后来的交易理论的一个关键是：只在关键点上进行交易。只要我有耐心，在关键点上进行交易，我就总能赚到钱。我还认为，一只股票的行情的最大部分，往往发生在这一次行情的最后两个星期或更长一段时间。</p><p>但要记住，在使用关键点预测行情的时候如果这只股票在越过关键点之后，没有像它应该表现的那样，那就是一个需要立即引起注意的、重要的危险信号。只要我失去耐心，没有等到关键点的出现，而是像轻而易举地赚到钱，我就肯定会赔钱。</p><p>另外需要注意的是：在一次行情快结束的时候，成交量大幅度增加，往往是一次真正的分配。因为股票从强手转给了弱手从专业操盘手转到了普通股民。</p><p>一般股民认为成交量大幅增加是正常调整之后——不是向最高价格调整就是向最低价格调整——而出现的活跃和健康市场的一个信号，但是这种看法是没有依据的。</p><p>我要向愿意把投机看成一种严肃生意的那些人说清楚，而且我希望郑重重申的是一厢情愿的想法必须清除；指望每天或每星期都投机的人，不会获得成功；你允许你自己进入交易的次数，一年可能只有四五次。</p><p>在交易之前，要等待，要耐心地等待，直到尽可能多的因素都对你有利的时候，再进行交易。</p><p>耐心可以使你赚到钱。不要预测或估计市场将在什么时候朝什么方向发展，这是很危险的。</p><p>你必须等待市场或股票出现突破。不要估计，要等着市场来证实，不要跟报价单争论。现金过去是，现在是，将来也永远是国王。</p><p>事实上，往往是那些持币观望，等到恰当时机进行交易的人，才能赚到大钱。耐心耐心再耐心，才是成功的关键。如果一个精明的投机者把握好这一点的话，时间就是他最好的朋友。</p><p>掌握恰当的时机进入市场。时间不是金钱因为有时候，尽管你早早进入了市场，却不能赚到钱——时间就是时间，而资金就是资金。资金要等到恰当的时候进入市场才能赚到钱——耐心、耐心、再耐心，是成功的关键。</p><p>如果没有市场的证实，不要预测，也不要采取行动。有很多次我和其他许多投机者一样，没有耐心等待肯定要发生的事情。</p><p>我是人，也屈从于人的弱点。和所有的投机者一样，我也没有了耐心，失去了正确的判断，颠倒了它们的位置——在该感到害怕的时候却充满希望；在该充满希望的时候却感到恐惧。</p><p>真正的趋势不会在它们开始那天就结束而一次真正的趋势是需要时间的。请记住股票永远不会太高，高到让你不能开始买进也不会低到让你不能开始卖出。但是在第一笔交易后，除非第一笔出现利润，否则别做第二笔。要等待和观察。这就是你解盘能力发挥作用的时候，让你能够判定开始的正确时机。</p><p>很多事情成功与否，要看是否在完全正确的时机开始。我花了很多年才了解这一点的重要性。</p><p><b>要点三：靠努力研究和清楚的思考赢得成功</b></p><p>正确就是正确，错误就是错误，只做正确的事情，不要错上加错。</p><p>一位极具天才的投机家曾经告诉过我：当我看见一个危险信号的时候，我不跟它争执。我躲开！几天以后，如果一切看起来还不错，我就再回来。我是这么想的，如果我正沿着铁轨往前走，看见一辆火车以每小时60英里的速度向我冲来，我会跳下铁轨让火车开过去，而不会愚蠢地站在那里不动。它开过去之后，只要我愿意，我总能再回到铁轨上来。</p><p>这番话非常形象地表现了一种投机智慧令我始终不忘。</p><p>奇怪的是，大多数投机者遇到的麻烦的是他们自己内心中的一些东西，使他们没有足够的勇气在他们应该平仓的时候平仓。</p><p>他们犹豫不决，他们在犹豫当中，眼睁睁地看着市场朝着对自己不利的方向变动了很多个点。</p><p>显然应该要做的事是在多头市场看多，在空头市场中看空。听起来很好笑，但是我必须深深了解这个一般原则，才能够把这个原则付诸实施。我花了很长的时间，才学会根据这些原则交易。</p><p>解盘在这种游戏中是重要的一部分，在正确的时候开始也很重要，坚持自己的仓位也一样重要。但是，我最大的发现是一个人必须研究和评估整体状况，以便预测未来的可能性。</p><p>我不再盲目地赌博，不再关心如何精通操作技巧，而是关心靠着努力研究和清楚的思考，赢得自己的成功。</p><p>我也发现没有一个人能够免于犯下愚蠢操作的危险。一个人操作愚蠢，就要为愚蠢付出代价。</p><p><b>要点四：不要与市场争高低</b></p><p>市场包容和消化一切，它永远都是正确的，顺应市场是最明智的。</p><p>我的理论是：在这些重大的趋势背后，总有一股不可抗拒的力量。知道这一点就足够了。对价格运动背后的所有原因过于好奇，不是什么好事。</p><p>只要认识到趋势在什么地方出现，顺着潮流驾驭你的投机之舟，就能从中得到好处而不要跟市场争论，最重要的是，不要跟市场争个高低。</p><p>大众应该始终记住股票交易的要素。一只股票上涨时，不需要花精神去解释它为什么会上涨。持续的买进，会让股价继续上涨。只要股价持续上涨，偶尔出现自然的小幅回档，跟着涨势走，大致都是相当安全的办法。</p><p>但是，如果股价经过长期的稳定上升后逐渐转为开始下跌，只偶尔反弹，显然阻力最小的路线已经从向上变成向下。情形就是这样，为什么要寻找解释呢？</p><p>股价下跌很可能有很好的理由，但是，这些理由只有少数人知道。他们不是把理由秘而不宣，就是反而告诉大众说这只股票很便宜。这个游戏的本质就是这样，大众应该了解，少数知道内情的人不会说出真相。</p><p>简单的事实是，行情总是先发生变化，然后才有经济新闻，市场不会对经济新闻作出反应。市场是活的，它反映的是将来。</p><p>贪婪和恐惧一样，都会扭曲理性。股市只讲事实，只讲现实，只讲理性，股市永远不会错，错的是交易者。</p><p><b>要点五：股市只有一面，事实的一面</b></p><p>亏损是交易的成本，失败并不可怕，可怕的是没有从失败中得到足够的教训。</p><p>不管交易者多么有经验，他犯错做出亏损交易的可能性总是存在的。因为投机不可能百分之百安全。所谓经验就是教训比较多，比较深刻，让人心痛，让人尴尬。不痛，记不住，不痛，不会反思。事情就是这样。一个人犯错很正常，但是如果他不能从错误中吸取教训，那就真冤了。</p><p>世界上没有什么东西，比亏光一切更能教会你不该做什么。等你知道不该做什么才能不亏钱时，你就开始学习该做什么才能赢钱。</p><p>要是有人告诉我，说我的方法行不通，我反正也会彻底试一试，好让自己确定这一点。因为我错误的时候，只有一件事情—就是亏钱——能够让我相信我错了。</p><p>我知道，总有一天我会找到错误的地方而不再犯错。只有赚钱的时候，我才算是正确，这就是投机。</p><p>一个人要花很长的时间，才能从他所有错误中学到所有的教训。有人说凡事都有两面，但是股市只有一面：不是多头的一面或空头的一面，而是事实的一面。</p><p>让这条通则深深地印在我的脑海里，所花费的时间，远远超过股票投机游戏中大多数比较技术层次的东西。</p><p>亏钱是最不会让我困扰的事情。我认亏之后，亏损从来不会困扰我，隔天我就忘掉了。但是错误——没有认亏——却是伤害口袋和心灵的东西。</p><p>要是一个人不犯错的话，他会在一个月之内拥有全世界。但是，如果他不能从错误中得到好处，他就绝对不能拥有什么好东西。</p><p><b>要点六：控制不住自己的情绪是投机者最大的死敌</b></p><p>交易就是理性与情感的对抗，交易需要理性的计划。</p><p>我很早以前就认识到，股市从来都不是平淡无奇的。它是为愚弄大多数人、大多数时间而设计的。</p><p>股市上的两种主要的情绪，希望和恐惧—希望往往是因为贪婪而产生的，而恐惧往往是因为无知而产生的。</p><p>我认为，控制不住自己的情绪是投机者真正的死敌。恐惧和贪婪总是存在的，他们就藏在我们的心里。它们在市场外面等等着跳进市场来表现，等着机会大赚一把。</p><p>希望对于人类的生存是至关重要的，但希望与股市上的表亲——无知、贪婪、恐惧和扭曲的理智是一样的。希望掩盖了事实而股市只认事实。结果是客观的，是最终的，就像大自然一样，是不会改变的。</p><p>投机客的主要敌人总是从内心出现。人性跟希望和恐惧无法分开。在投机时，如果市场背离你，你希望每天都是最后一天—而且你要是不遵从希望，你会损失的比应有程度还多——强烈到可以媲美大大小小的开国功臣和开疆拓土的豪杰。</p><p>市场照你的意思走时，你害怕明天会把你所有的利润拿走，因此你退出——退得太快了。害怕使你赚不到应赚的那么多钱。</p><p>成功的交易者必须克服这两个根深蒂固的本能。他必须改变你可以称之为天性冲动的东西。他抱着希望时其实应该要害怕而在害怕时，他应该要抱着希望。他必须害怕他的亏损可能变成更大的亏损，希望他的利润可能变成更大的利润。照一般人那样在股票上赌博，绝对是错误的。</p><p>记住，如果一个投资者没有自律，没有一种明确策略，没有一个简单易行的计划就会陷入情绪的陷阱。因为没有一个计划的投机者就像是一个没有战略，因而也就没有可行的作战方案的将军。</p><p><b>要点七：绝不让亏损超过资本的10％</b></p><p>控制你的交易，管理你的资金。</p><p>除非你知道你要进行的交易在财务上是安全的，否则，绝不要进行任何交易。</p><p>没有经验的投机者面临的困境，往往是为每一笔头寸付出的太多。为什么呢？因为每个人都想交易。为每笔交易付出太多是不符合人性的。人们都想在最低价时买进而在最高价时卖出。心态要平和，不要与事实争辩，不要在没有希望的时候保有希望，不要与报价机争辩，因为报价机总是正确的——在投机中没有希望的位置，没有猜测的位置，没有恐惧的位置，没有贪婪的位置、没有情绪的位置。</p><p>最后，投机者在买股票的时候应该分几次买，而且每次只买一定的比例。</p><p>如果我在某种情况下买进一只我看好的股票但它没有按照我所希望的那样表现，对我来说这就是卖掉这只股票的足够证据。</p><p>我提出了我的10％规则——如果我在一笔交易中的损失超过10％，我就马上抛出。</p><p>我凭本能抛出。实际上这不是本能而是多年来在股市上拼杀积累起来的潜意识。你必须服从你自己定的规则——不能欺骗你自己，不要拖延，不要等待！我的基本原则是，绝不让亏损超过资本的10％。</p><p><b>要点八：大波动中赚大钱</b></p><p>投资者最大的敌人不是市场，不是别的其他，而是投资者自己。大波动才能让你挣大钱。</p><p>这里让我说一件事情：在华尔街经历了这么多年，赚了几百万美元，又亏了几百万美元之后，我想告诉你这一点：我的想法从来都没有替我赚过大钱，总是我坚持不动替我赚大钱。懂了吗？是我坚持不动！</p><p>对市场判断正确丝毫不足为奇。你在多头市场里，总会找到很多一开始就做多的人而在空头市场里，也会找到很多一开始就做空的人。</p><p>能够同时判断正确又坚持不动的人是很罕见的，我发现这是最难学习的一件事。但是股票作手只有确实了解这一点之后，他才能够赚大钱。这一点千真万确。作手知道如何操作之后，要赚几百万美元，比他在一无所知时想赚几百美元还容易。</p><p>原因在于一个人可能看得清楚而明确，却在市场从容不迫、准备照他认为一定会走的方向走时，他变得不耐烦或怀疑起来。</p><p>华尔街有这么多根本不属于傻瓜阶级的人甚至不属于第三级傻瓜的人，却都会亏钱道理就在这里。</p><p>市场并没有打败他们，他们打败了自己。因为他们虽然有头脑，却无法坚持不动。</p><p>我开始了解，要赚大钱一定要在大波动中赚。不管推动大波动起步的因素可能是什么，只要事实俱在，大波动就能够持续下去。这不是内线集团炒作或金融家的技巧造成的结果，而是依靠基本形势。</p><p>不理会大波动，设法抢进抢出，对我来说是致命大患。没有一个人能够抓住所有的起伏。在多头市场里，你的做法就是买进和紧抱，一直到你相信多头市场即将结束时为止。</p><p>要这样做，你必须研究整个大势，而不是研究明牌或影响个股的特殊因素，然后你要忘掉你所有的股票，永远忘掉！</p><p>任何人所能学到一个最有帮助的事情，就是放弃尝试抓住最后一档或第一档。</p><p>这两档是世界上最昂贵的东西。总计起来这两档让股友耗费了千百万美元，多到足以建筑一条横贯美洲大陆的水泥公路。</p><p>一个人如果对自己的判断没有信心，在这种游戏中就走不了多远。这些大概是我学到的一切—研究整体状况，承接仓位，并且坚持下去。</p><p><b>要点九：解开股市这个人类最大谜团的人应该得头奖</b></p><p>投机是一场游戏，更是你自己的事业，需要持续的努力、付出和总结。</p><p>炒股实际上就是玩游戏，一定要在这场游戏中获胜。好的股票交易者不能不像训练有素的职业运动员一样，他们必须养成良好的生活习惯，保持充沛的体力。</p><p>驱动我的也绝不是金钱。它是一场游戏是一场解开谜团的游戏，是一场把人类历史上最伟大的头脑搞乱、搞复杂的游戏。</p><p>对我来说，激情、挑战、兴奋，都在打赢这场游戏之中了。这场游戏是一个充满活力的谜语，而这个谜底就是要由我来告诉在华尔街投机的所有男男女女的。</p><p>在游戏中，你的神经被推到了极限，但奖赏也是非常高的。我的事业是交易——也就是遵循眼前的事实，而不是遵循我认为别人应当会做的事情。</p><p>让我给你提个醒：你的成功将与你在自己的努力中所表现出来的真心和忠诚度成正比。这种努力包括坚持自己做行情记录并自己进行思考并得出自己的结论。</p><p>一个人要是想靠这个游戏过活，必须相信自己和自己的判断。没有人能靠别人告诉他要怎么做赚大钱。</p><p>股市是人类发明的最大的和最复杂的谜团而解开这个谜团的人是应该得头奖的。一个人要花很长的时间，才能从他所有错误中学到所有的教训。</p><p>让我们再重温一遍：有人说凡事都有两面，但是股市只有一面，不是多头的一面或空头的一面，而是事实的一面。让这条通则深深印在我的脑海里，所花费的时间，远远超过股票投机游戏中大多数比较技术层次的东西。</p><p>最后，让我们以华尔街观察家理查德斯密腾的话作为结束：“谢谢你， 杰西·利弗摩尔，感谢你的智慧，感谢你所做的艰苦工作，感谢你那非凡的悟性。”</p></body></html>","source":"lsy1645511055786","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>重温投机之王利弗莫尔的经典：揭示交易的秘密！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\n重温投机之王利弗莫尔的经典：揭示交易的秘密！\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2022-12-06 22:59 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/rTBUIUZK6Ww9n6pAg0kpPA><strong>期乐会</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>有人说凡事都有两面，但是股市只有一面，不是多头的一面或空头的一面，而是事实的一面。让这条通则深深印在我的脑海里，所花费的时间，远远超过股票投机游戏中大多数比较技术层次的东西。今天，与大家分享来自华尔街投机之王利弗莫尔的几条投资理念要点，开卷有益，祝大家能有所收获哦！要点一：华尔街不会改变，人性不会改变市场是有规律的，市场的规律性缘因于不变的人性。我很早在股市中学到的一个教训，就是华尔街没有新事物，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/rTBUIUZK6Ww9n6pAg0kpPA\">Web 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成更大的利润。照一般人那样在股票上赌博，绝对是错误的。记住，如果一个投资者没有自律，没有一种明确策略，没有一个简单易行的计划就会陷入情绪的陷阱。因为没有一个计划的投机者就像是一个没有战略，因而也就没有可行的作战方案的将军。要点七：绝不让亏损超过资本的10％控制你的交易，管理你的资金。除非你知道你要进行的交易在财务上是安全的，否则，绝不要进行任何交易。没有经验的投机者面临的困境，往往是为每一笔头寸付出的太多。为什么呢？因为每个人都想交易。为每笔交易付出太多是不符合人性的。人们都想在最低价时买进而在最高价时卖出。心态要平和，不要与事实争辩，不要在没有希望的时候保有希望，不要与报价机争辩，因为报价机总是正确的——在投机中没有希望的位置，没有猜测的位置，没有恐惧的位置，没有贪婪的位置、没有情绪的位置。最后，投机者在买股票的时候应该分几次买，而且每次只买一定的比例。如果我在某种情况下买进一只我看好的股票但它没有按照我所希望的那样表现，对我来说这就是卖掉这只股票的足够证据。我提出了我的10％规则——如果我在一笔交易中的损失超过10％，我就马上抛出。我凭本能抛出。实际上这不是本能而是多年来在股市上拼杀积累起来的潜意识。你必须服从你自己定的规则——不能欺骗你自己，不要拖延，不要等待！我的基本原则是，绝不让亏损超过资本的10％。要点八：大波动中赚大钱投资者最大的敌人不是市场，不是别的其他，而是投资者自己。大波动才能让你挣大钱。这里让我说一件事情：在华尔街经历了这么多年，赚了几百万美元，又亏了几百万美元之后，我想告诉你这一点：我的想法从来都没有替我赚过大钱，总是我坚持不动替我赚大钱。懂了吗？是我坚持不动！对市场判断正确丝毫不足为奇。你在多头市场里，总会找到很多一开始就做多的人而在空头市场里，也会找到很多一开始就做空的人。能够同时判断正确又坚持不动的人是很罕见的，我发现这是最难学习的一件事。但是股票作手只有确实了解这一点之后，他才能够赚大钱。这一点千真万确。作手知道如何操作之后，要赚几百万美元，比他在一无所知时想赚几百美元还容易。原因在于一个人可能看得清楚而明确，却在市场从容不迫、准备照他认为一定会走的方向走时，他变得不耐烦或怀疑起来。华尔街有这么多根本不属于傻瓜阶级的人甚至不属于第三级傻瓜的人，却都会亏钱道理就在这里。市场并没有打败他们，他们打败了自己。因为他们虽然有头脑，却无法坚持不动。我开始了解，要赚大钱一定要在大波动中赚。不管推动大波动起步的因素可能是什么，只要事实俱在，大波动就能够持续下去。这不是内线集团炒作或金融家的技巧造成的结果，而是依靠基本形势。不理会大波动，设法抢进抢出，对我来说是致命大患。没有一个人能够抓住所有的起伏。在多头市场里，你的做法就是买进和紧抱，一直到你相信多头市场即将结束时为止。要这样做，你必须研究整个大势，而不是研究明牌或影响个股的特殊因素，然后你要忘掉你所有的股票，永远忘掉！任何人所能学到一个最有帮助的事情，就是放弃尝试抓住最后一档或第一档。这两档是世界上最昂贵的东西。总计起来这两档让股友耗费了千百万美元，多到足以建筑一条横贯美洲大陆的水泥公路。一个人如果对自己的判断没有信心，在这种游戏中就走不了多远。这些大概是我学到的一切—研究整体状况，承接仓位，并且坚持下去。要点九：解开股市这个人类最大谜团的人应该得头奖投机是一场游戏，更是你自己的事业，需要持续的努力、付出和总结。炒股实际上就是玩游戏，一定要在这场游戏中获胜。好的股票交易者不能不像训练有素的职业运动员一样，他们必须养成良好的生活习惯，保持充沛的体力。驱动我的也绝不是金钱。它是一场游戏是一场解开谜团的游戏，是一场把人类历史上最伟大的头脑搞乱、搞复杂的游戏。对我来说，激情、挑战、兴奋，都在打赢这场游戏之中了。这场游戏是一个充满活力的谜语，而这个谜底就是要由我来告诉在华尔街投机的所有男男女女的。在游戏中，你的神经被推到了极限，但奖赏也是非常高的。我的事业是交易——也就是遵循眼前的事实，而不是遵循我认为别人应当会做的事情。让我给你提个醒：你的成功将与你在自己的努力中所表现出来的真心和忠诚度成正比。这种努力包括坚持自己做行情记录并自己进行思考并得出自己的结论。一个人要是想靠这个游戏过活，必须相信自己和自己的判断。没有人能靠别人告诉他要怎么做赚大钱。股市是人类发明的最大的和最复杂的谜团而解开这个谜团的人是应该得头奖的。一个人要花很长的时间，才能从他所有错误中学到所有的教训。让我们再重温一遍：有人说凡事都有两面，但是股市只有一面，不是多头的一面或空头的一面，而是事实的一面。让这条通则深深印在我的脑海里，所花费的时间，远远超过股票投机游戏中大多数比较技术层次的东西。最后，让我们以华尔街观察家理查德斯密腾的话作为结束：“谢谢你， 杰西·利弗摩尔，感谢你的智慧，感谢你所做的艰苦工作，感谢你那非凡的悟性。”","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2285,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":629901225,"gmtCreate":1670167354467,"gmtModify":1670167356088,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"保持学习","listText":"保持学习","text":"保持学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/629901225","repostId":"2287571860","repostType":2,"repost":{"id":"2287571860","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"格上理财旗下专注私募行业的微信公众号。每天精选私募行业动态、私募大佬观点、私募研究报告与您分享，同时涵盖宏观经济、个股、投资理念方面的精华文章。了解私募行业，关注格上私募圈！","home_visible":1,"media_name":"格上私募圈","id":"1083023659","head_image":"https://static.tigerbbs.com/61a7d3b4f53e4a8b81be4c739ded31f5"},"pubTimestamp":1670120839,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2287571860?lang=&edition=full","pubTime":"2022-12-04 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href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>公司的年度股东大会，他们是去看巴菲特的，不过对台上那个坐在巴菲特身边，时不时帮助这位奥马哈智者回答问题的人，他们也非常感兴趣。</p><p>表演通常是这样进行的：</p><p>巴菲特先回答问题，时间长短由他决定。临了，他会转向芒格，问道：“你还有什么要补充的吗？”芒格一动不动地端坐在那里，回答简单而粗率：“没什么要补充的。”偶尔，芒格基于自身丰富的阅历和经验，也会提出一些观点，然后说上一小段。一旦芒格开口说话，听众们都会全神贯注地听他发表看法。</p><p><b>在追寻人生智慧的途中，他不在意自己是否站在聚光灯下。</b>甚至，他希望自己的财富恰好保持在福布斯富豪榜名单的水准之下，这样他就能避开聚光灯，免受公众的关注。巴菲特的长子曾说：我爸是我认识的人中第二聪明的，查理•芒格第一。</p><p>芒格是一位杰出的投资思想家，但他并非生来如此，他在自己唯一授权的传记《巴菲特幕后智囊：查理·芒格传》一书中，展示了自己思考的细节和成为投资大咖的关键。</p><p><b>一、自我提升最重要</b></p><p>芒格认为：“要想赢得第一，就必须占得先机，千万不要原地踏步。我总是刚刚涉足某一业务就比其他人干得都要好。为什么？答案就是通过自学来提高修养，这才是真正行之有效的好主意。”</p><p>芒格说的自学，就是永不停歇的自我提升。在这条自我提升之路上，他最看重的有三点：</p><p><b>首先，独立思考。</b></p><p>他说，如果你在思考过程中完全依赖他人，总是听别人的所谓“专业意见”，一旦你离开自己的小天地，就会大难临头。</p><p>格雷厄姆是巴菲特的老师，价值投资的开山鼻祖，巴菲特前期投资思想的主要来源。但芒格并不完全认同格雷厄姆，他认为格雷厄姆很多观点无视现实情况。“格雷厄姆思想中有盲点，他没有意识到有的生意值得提前投入。”</p><p>正是在这一点上，巴菲特认为芒格对他的影响最大，用强大的意志力把他从格雷厄姆有局限性的观点中释放出来，推向了“以合适价格买优质资产”这个方向。</p><p>也正是因为这一点，巴菲特才说，“没有芒格，我会比现在贫穷很多”。大家津津乐道的巴菲特购买<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>，大赚20多倍的经典投资案例，也是在芒格极力坚持下，巴菲特才做出的决定。“我很想说投资比亚迪是我的决定，但不是，投资比亚迪不是我的决定，也不是我的投资团队的决定，而是有一天芒格打电话给我说：我们必须投资比亚迪。”</p><p>芒格在生活中也绝不盲从专家，他有自己的医生、会计师，他会参考他们的意见，但不会全信。他斟酌他们说的，然后自己研究，最后才得出结论。</p><p><b>其次，阅读的作用超乎想象。</b></p><p>芒格是一个如饥似渴的读书人，他的房间里、床上、椅子上到处是书，但他并不是一个小说迷，他看的不是商业类、传记类就是历史类或者科技类，都是以事实为基础的。</p><p>芒格说：“我对自己为什么要搜集这些信息十分清晰。在开始之前就想好要了解哪些事实，然后去判断所看到的数据是否符合基本概念。大量有目的的阅读可以让人在潜意识里养成一种习惯，把读到的东西和基本概念联系起来，逐渐就会累积起有关投资的智慧。如果没有进行过大量的阅读，不可能成为一个真正出色的投资人。”</p><p>芒格认为，阅读商业杂志是一条捷径。</p><p>“巴菲特和我从优秀的商业类杂志中学到的比其他任何地方学到的都要多，只要很快地翻阅一期又一期的杂志，就可以得到各种各样的商业经验，这种方法是如此简单而有效。”</p><p>他说，你要想变得聪明一点，就必须不断地问为什么、为什么、为什么。</p><p>芒格还是一个传记狂。他认为，要掌握一些行之有效的伟大观念时，最好和伟人的生平和个性结合起来。“和思路正确的离世伟人交朋友”听起来滑稽，但是如果一生都这样做，绝对大有裨益。</p><p>芒格研究过爱因斯坦、达尔文和牛顿的生平和科学著作，不过他最喜欢的离世伟人从来都是富兰克林。芒格欣赏富兰克林是当时美国最好的作家、投资家、科学家、外交家、商人，同时为教育和社会福利事业做出了巨大的贡献。</p><p>芒格正是从富兰克林那里形成了一种观念：要变得富有才能自由地为人类社会做贡献。“我从来都对成为一个有用的人兴趣更大，而不是单纯地变得有钱”。</p><p><b>第三，必需的跨学科思维。</b></p><p>芒格认为，只有单一学科思维的人，就像只有一把锤子的人。而就像那句著名的谚语说的那样，对只有一把锤子的人来说，任何问题看起来都很像钉子。单一学科思维的人具有很大局限性。</p><p>而要形成跨学科思维，芒格的建议是，不能苛求每个人对天体力学的掌握达到与拉普拉斯并驾齐驱的地步，也不应苛求普通人在其他知识领域也达到如此精湛的水平。</p><p>相反，每门学科真正重要的概念并不多，只需要大体了解，就能掌握精髓。而只要掌握学科中最基本的原理和概念，然后不断运用，练习用多种学科思维来解决实际问题，最终就能让自己形成优势。</p><p>他用自己举例：从来没正经学过心理学，但对心理学有兴趣，进行了一些自学，凭借自学的内容，就在投资和生活中获得了巨大优势；作为法学院的学生，专业学习离自然科学很远，但因为认真学过数学课和物理课，掌握了自然科学的一些思考方法，就获得了整体的思维优势。他说：</p><p>“我从物理学家那里学会了通过寻找最简单、最直接的答案来解决问题。最容易的方法永远都是最好的方法。我又从数学家那里学会了将问题倒过来看，或者从反面去看，反转，再反转。”</p><p><b>二、在芒格眼里通往财富自由之路是简单的</b></p><p><b>1.充分了解自己</b></p><p>芒格认为，每个人想参与投资游戏的人都必须了解自己的天性，都必须在考虑自己的边际效用和心理承受能力后才能开始投资。</p><p>“如果亏损会让你痛苦——而且有些亏损是不可避免的——那你毕生都应该选择一种非常保守的投资和储蓄方式。你必须将自己的天性和天分融入自己的投资策略中，没有一种普遍适用的投资策略。”</p><p><b>2.要投好生意</b></p><p>在收购喜诗糖果之前，巴菲特和芒格还是捡便宜专业户。“要是他们再多要10万美元，我们就不会买了，”芒格说，“我们当时就是那么愚蠢”。</p><p>当他们发现喜诗糖果是一桩出色的生意后，芒格意识到，收购一笔优质业务让它继续运作下去，比买下一家价格很低却在苦苦挣扎的公司，然后费时费力去拯救它要容易和愉快得多。</p><p>巴菲特说，如果没有买喜诗糖果，那他们可能后面也就不会买<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>了。芒格则说：</p><p>“从喜诗糖果我学到了很多：思考和行事方式必须经得起时间的考验。这样的经验让我们在其他地方的收购更为明智，做出了更好的决定。”</p><p><b>3.要学会判断一门生意是不是好生意</b></p><p>芒格对于生意有异乎寻常的准确判断。巴菲特曾经说，“芒格能比世界上任何人更快更准地分析和评估任何一项交易。他能在60秒内看到所有可能的缺陷，他是一个完美的合伙人。”</p><p>芒格认为，要判断一门生意是不是好生意，就需要问这样的情况能持续多久？</p><p>“我只知道一种方法来回答这个问题，那就是思考：是什么造成了现在的局面——然后去弄明白造成这些结果的动力多久后将不复存在。”</p><p><b>4.在股市里买股票，股价应该是多少</b></p><p>是否有能力回答这个问题就解释了为什么有人投资成功而有人没有。“不过话说回来，要不是这个问题有一点难度的话，每个人都会变得有钱。”芒格坚定地认为。</p><p>长期观察行业情况会让投资者在回答这个问题上有更好的洞察力。</p><p>“以前有很多市中心百货商店，看来是不可战胜的。店主为顾客提供大量购物选择、购买力强大，还拥有城里最贵的物业，商场街角多条有轨电车线路经过。然而，随着时间的推移，私家车成了主要的交通模式。有轨电车的轨道消失了，顾客们搬到了郊区居住，购物中心成了主要购物场所。我们生活中一些简单的变化就能完全改变一项业务的长期价值。”</p><p><b>5.考虑冗余系数</b></p><p>芒格说，虽然很少有公司屹立不倒，但是每一家公司都应该在创建的时候预计到要存着许多年。“造一座危桥是犯罪，成立一家脆弱的公司又何尝高尚？”所以，芒格认为应该考虑企业的“冗余系数”，就像修桥的时候，需要冗余系数来应对极端压力，公司也应该能抵抗来自竞争者、经济衰退、石油危机以及其他天灾人祸的压力。过多地运用杠杆工具或欠债都会让公司在经济风暴中脆弱得不堪一击。</p><p>很多中国投资家发现芒格身上有类似中国传统士大夫的精神和传统——他通过学习获取智慧，完全依靠自身修养获得商业成功，坚守理想和信念，遵循道德准则，理性、诚实、乐观、对社会充满终极关怀。</p><p>芒格金句：</p><p><b>你一定要和高水准的人做生意，永远不要和一头猪玩摔跤，因为如果你这么做了，你们两个都会变脏，但是猪会乐在其中。</b></p><p>好企业和差企业之间的区别在于，在好企业里你会做出一个接一个的轻松决定，而差企业的决定则常常是痛苦万分的。</p><p>我本人是一个传记狂，比如你要是和亚当·斯密成了朋友，那你一定会把经济学得更好。跟离世的伟人交朋友，这听起来很滑稽，但如果你一生都这样做，你会受益匪浅。</p><p>投资游戏说到底就是要比其他人对未来做出更准确的预言。要如何做到呢？一种方法是将这种竞争在有限的几个区域中进行。如果你试图预言所有事情的未来，你会因为缺乏专长而失败。</p><p>如果你想变得聪明，你就必须不停地问为什么？为什么？为什么？同时你还必须将答案和有条理的深层理论联系起来。你必须知道那些最主要的理论。这稍微会有些费力，但充满乐趣。</p><p>你们在生活中可能会遭到沉重的打击，不公平的打击。有些人能挺过去，有些人不能。人们不应该在自怜中沉沦，而是应该利用每次打击来提高自我。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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Greenblatt）有过一场非常经典的对话，</p><p>乔尔是哥伦比亚大学商学院客座教授，戈坦资本（GothamCapital）创始人和合伙经理人。</p><p>戈坦资本在1985年成立至2005年的二十年间，资产规模从700万美元增到8.3亿美元，年均回报率高达40%，堪称华尔街的一项投资奇迹。</p><p>即便是经历了2008年的金融危机，戈坦资本的资产管理规模依然维持在9亿美元的水平，年化收益率仍高达30%。</p><p>观察这两人关于价值投资的精彩对话，可以看到杰出投资者是如何思考的，怎么胜过别人，对人性的洞察，对投资者的看法，如何看待错误等等，非常有逻辑与智慧。</p><p><b>霍华德：</b>今天我们有幸请到了乔尔和我们聊投资。25年前，通过朋友介绍，我认识了乔尔。</p><p>70年代末，沃顿商学院出了不少成功的投资者。有时间的话，我们可以聊聊为何如此。</p><p>乔尔绝对是其中出类拔萃的一位。乔尔在哥伦比亚大学教授价值投资，后来他请我每年去给他的学生讲一次课，我欣然应允。今天，我把他请到了沃顿。乔尔是一位真正的投资者。有志成为投资者的各位，请认真听乔尔讲。</p><p>我自己提前写好了几个问题，还请乔尔看了一下。后来，我儿子安德鲁把他要问的问题发给了我。安德鲁也是沃顿毕业的。我觉得他问的问题更好。</p><p>我建议我们先请乔尔回答安德鲁的问题。这些问题乔尔事先没看过，我们请他现场回答。我觉得安德鲁的问题写得不错。乔尔，不介意的话，我就照着读了。</p><p><b>格林布拉特：</b>好。</p><blockquote><b>在人少的地方找机会</b></blockquote><p><b>霍华德：</b>你写了一本关于特殊情况投资的书，分门别类的讲了如何从拆分、重组、破产、并购等事件中获利。</p><p>在你之前，没人这么详细地讲过特殊情况投资。请问你是怎么研究出来这种投资风格的？你知道自己要关注什么，哪能赚钱，哪不能赚钱。你怎么知道的呢？</p><p><b>格林布拉特：</b>确实，很好的问题。</p><p>我的第一份工作是在一家对冲基金，是一家做风险套利的公司。它做的风险套利也叫并购套利，就是在看到并购公告后买入一家公司，希望通过并购完成来获利。</p><p>这么操作的风险和收益基本是这样的：并购成功，赚1块钱。并购失败，亏10或15块钱。我个人认为这样的风险收益比不合适。</p><p>于是，我开始研究其他操作方法。后来，我发现并购中会出现一些值得关注的股票。我不做前面说的那种并购套利，我开始关注公司的特殊事件，例如，重组、拆分等等，<b>我要找的是赚可以赚1块钱，但亏就只亏1毛钱的机会。可以说，我是在人少的地方找机会。</b></p><p>当年，我在沃顿读书的时候，沃顿属于有效市场理论学派，课堂上讲的是有效市场理论。这套理论无法让我产生共鸣。大三那年，我偶然读到了一篇关于本杰明·格雷厄姆的文章。读了这篇文章，我豁然开朗，觉得太有道理了。</p><p>我把格雷厄姆写的所有东西都找来读了。我的投资观念发生了彻底的改变。我知道投资该怎么做，不该怎么做了。</p><p><b>其实就是要弄清楚一个东西值多少钱，然后花很低的价格买下来，留足安全边际。</b>我把这个理念在特殊情况投资中付诸实践。</p><p>我写了本书，《你也可以成为股市天才》，这书名起的实在不咋地，书名想表达的意思是傻子都能成为股市天才。写这本书的时候，Motley Fool网站特别火。编辑建议我在书名中用上“傻瓜”这个词。</p><p>我老爸给我提了个建议，叫《你也可以成为股市天才》，然后再加个副标题，《就算你不聪明也能行》。我一听就笑了。编辑让我一天之内把书名定下来。我就用了老爸起的书名。这个书名起得不好。</p><p>我在书的开头讲了一个故事，是关于我岳父岳母的。他们一年里有几个月住在康州。他们在康州主要是淘古玩，经常参加各种拍卖会，物色便宜的古董。</p><p>他们在拍卖会上是怎么淘宝贝的呢？比如说，他们在拍卖会上看到了一幅画。在其他拍卖会上，他们看过相似作品、相似尺寸、相似题材的画作，但成交价是现在这幅画的两三倍。他们就会出手买下来。他们用不着研究这幅画能不能成为下一个毕加索作品。要找下一个毕加索可难多了。</p><p>我在书的开头说，特殊情况投资也类似。<b>我们用不着费尽心机寻找下一个毕加索。我们最好在人少的地方找机会，去别人不关注的地方找机会。</b></p><p>可能是市值小，可能是情况特殊，或者很复杂，一般人不会深入研究。有时要读400多页的公告，有时被拆分出去的股票是人们不想要的。被拆分出去的业务是公司抛弃的，买公司原来的股票的人不想要。投资要找到价格低于公允价值的股票，我个人觉得在特殊情况中实践这个理念比较简单。</p><p>在《你也可以成为股市天才》这本书的第一章末尾，我讲了一个修水管的故事。你家的水管坏了，找来水管工修理。水管工敲了一下水管，然后说修这个水管要200块。你说:&#34;要200块？你就敲下水管就200块啊？&#34;水管工说：&#34;敲下水管只要5块，知道敲哪要195块。&#34;</p><p>这个故事可以说明我对特殊情况投资的理解，要找自己觉得比较容易的事做。<b>我不愿费尽心机，我想偷点懒，像巴菲特说的，挑30厘米高的跨栏。既然找得到30厘米高的跨栏，何必非往3米高的跨栏上冲？</b></p><p>一句话，<b>只要我地方找对了，用不着太聪明，就能做得好。</b></p><p><b>霍华德：</b>乔尔，在今年我写的一篇备忘录中，我也讲了一个故事。</p><p>有个人，一心想成为扑克高手。他钻研如何得到好牌，如何让自己的牌胜过对手，如何识破对手的虚张声势。他叔叔对他说。你再怎么研究都成不了扑克高手，找个更容易玩的不就得了？</p><p>乔尔，你说你找到了自己觉得比较简单的投资方式。我们想到一块去了。</p><p><b>格林布拉特：</b>正是如此。我在书里还讲了一个故事，说的也是这个道理。</p><p>故事是这样的。我和朋友打赌输了。输的人要请赢的人去最有名的饭店吃饭，那时纽约最有名的饭店是Lutece餐厅。Lutece餐厅由全球一流的大厨Andre Soltner主理。</p><p>我先打电话订位，餐厅告诉我无法预订。我说不管哪天，什么时候都行。还是不给我订。我开始还不明白怎么回事。后来才知道，要提前30天订位。只有提前30天才订得到。</p><p>我一直打电话，后来总算订到了。我和朋友来到了这家餐厅。点餐的时候，我也没注意旁边站的是谁。我就指着菜单上的一道开胃菜，随口就问道：“这个好吃吗？”大厨Andre Soltner看着我，说：“难吃的要命。”</p><p>面对世界一流大厨，我竟然问他烹饪的美食好不好吃。我琢磨，他的话是这个意思，菜单上的每道菜都好吃。这可是全世界最顶级的餐厅。</p><p>就是这个道理，<b>在最好的地方选购，这里的所有东西都是好的。我只需要从好东西里选出更好的就行了</b>。</p><blockquote><b>安全边际可以为成长性让步</b></blockquote><p><b>霍华德：</b>乔尔，你刚才讲到了以远远低于价值的价格买入，这是安全边际。你认为这是价值投资的核心吗？你觉得是否有必要展开讲讲，还是记住这些就够了？再补充一个问题，你刚才讲到了你岳父岳母的故事，你认为他们不寻找下一个毕加索是对的。你觉得投资成长股是寻找下一个毕加索吗？</p><p><b>格林布拉特：</b>有这层意思。<b>我对价值投资的定义是弄清楚值多少钱，然后在很低的价格买入，与低市净率无关、与低市销率无关。</b></p><p>罗素、晨星等机构，还有很多人，觉得价值投资者就是看市净率、市销率投资的。按这样的划分标准，我不算价值投资者，也不算成长投资者。别人说不好我们算是哪一类。</p><p>正如巴菲特所说，价值和成长说到底是一回事。公司的长期成长性是其投资价值中的一部分。价值和成长的界限并不像罗素或晨星等机构划分的那样泾渭分明。或许价值股成长性较低，成长股成长性较高。划分是人为的划分。我就是找便宜的好公司。</p><p>本·格雷厄姆说了，研究明白值多少钱，在很低的价格买下来，在二者之间留足安全边际，价格和价值要相差足够大。沃伦·巴菲特是格雷厄姆最杰出的弟子。巴菲特对老师的理念稍加改进，后来成了全球首富。巴菲特说得很简单，要是在便宜的价格能买到好公司，那就更好了。<b>好公司的好包括它的长期成长性。</b></p><p>我是逐渐获得这个认识的。在我投资的第一个10年里，我花了很长时间才明白。我越来越倾向于按沃伦·巴菲特的方法投资，他找的是又好、又便宜的公司，成长性是好公司的一个特征。</p><p><b>霍华德：</b>我们知道，巴菲特早期不是对好公司很着迷。他是从捡烟头开始的，他初期关注的不是质地，只看重是否够便宜。他的风格后来发生了转变。</p><p><b>格林布拉特：</b>没错。在沃顿读研究生时，我和几个同学一起研究了买入廉价股的策略，写成了一篇毕业论文，后来在《Portfolio Management》期刊上发表了。</p><p>我们研究的是NetNet，买入低于清算价值的股票。我们的研究表明，只要买的够便宜，能很赚钱。沃伦·巴菲特早期就是这么做的。</p><p>可是我们为什么逐渐倾向于定性呢？</p><p>举个例子，我们找到了一只股票，值10块钱，价格是6块钱。很便宜。问题是，我们没有这家公司的控股权，它的生意还不是好生意。时间长了，我们的安全边际可能越来越小。因为没办法控制公司的资产，原来的10块钱可能变成8块钱。</p><p>我个人认为，要寻找10块钱可能变成12块钱的公司，让我们的安全边际随之增加。在我认为<b>具备成长性的情况下，我可以在安全边际上做些让步。</b></p><p>话说回来，买廉价股是行得通的，单纯是便宜就能赚钱。我毫不反对这种投资方法，只是它容纳不了大资金。现在巴菲特管理的资金规模大概是1000亿美元左右。他想投资50亿买一只股票，然后转手以更高的价格卖出去，很难找到这么大体量的交易对手。规模太大了。</p><p>大概2000年的时候，他说“给我100万美元，我每年能赚50%”。100万美元的规模，有很多机会可以抓。<b>资金规模越大，投资机会越少。小资金在投资中不受限制，所有公司可以随便挑、随便买。</b></p><p>巴菲特现在只能从300只大盘股里挑选，小规模的投资对他的资金量没意义。在座的各位在特殊情况投资中可以尽情选择。</p><blockquote><b>跑赢市场是能做到的</b></blockquote><p><b>格林布拉特：</b>我的很多学生都问过我一个问题。五六年来，几乎每年都有人问。我的学生和我说，你年轻的时候，做投资比较容易。他们没直接说我已经老了，只是说我年轻的时候。</p><p><b>霍华德：</b>很含蓄。</p><p><b>格林布拉特：</b>我承认自己老了。</p><p>总之，学生们觉得我那时候投资更好做。我入行的那个年代，没有现在这么激烈的竞争，没这么多对冲基金、没这么多计算机的参与、没这么多高智商的人从事投资。我以前和霍华德聊天的时候也说过，我入行做投资时，股市在过去的13年都没涨。那时候股市不吸引人。</p><p>我的学生说，你当年做投资容易，现在肯定难了。你还那么傻，竟然写书讲投资，现在别人也都会了。我觉得和我写书关系不大。总之，学生们说他们做投资更难了，我那时候投资好做。</p><p>在回答这个问题时，我讲了两个方面。</p><p>第一，有些人擅长做特殊情况投资，他们在人少的地方投资，在清算、重组、拆分中寻找机会。他们中有很多人受流动性的限制。沃伦·巴菲特早期的时候做这方面的投资赚了很多钱，但是后来他规模大了。</p><p>有些人特别擅长分析公司，在人少的地方找机会。我问我的学生，你们知道这些人后来怎么样了吗？后来这些人赚了很多钱。</p><p>结果他们的资金规模变大了，没办法像以前一样投资了。所以说，总有新人可以进来，捕捉可以容纳小资金的机会。不引人注目的小机会还是有，但从前在这些小机会中做得好的人，已经赚不了这个钱了。新人进来则有很大空间。</p><p>另一个方面要从大环境来看。我们知道，有效市场理论还是大行其道。有效市场理论告诫人们主动投资行不通。不是连沃伦·巴菲特也建议买指数基金吗？我认为，这对大多数人来说是对的，大多数人不知道怎么给公司估值。</p><p>我反对有效市场理论。我是这么和我的学生说的。</p><p>我的学生大多数是20多岁的年轻人。我对他们说，咱们回到你们10岁左右的时候，从那时起，可能你们就对股市略有耳闻了。我们看看那时全世界最受关注的股市，没错，是美国股市。我们再看美国股市中最受关注的股票，没错，是标普500成分股。</p><p>我们看看，从你们10岁起，这500只股票的情况。从1996年到2000年，标普500翻倍。从2000年到2002年，标普500腰斩。从2002年到2007年，标普500翻倍。从2007年到2009年，标普500腰斩。从2009年到现在，标普涨了三倍。</p><p>我说这些，就是想说，<b>人的疯狂没有改变。</b></p><p>其实还不止如此。标普500是包含500只成分股的平均指数。标普500指数中存在巨大分化，有些受人们追捧的成为热门股，有些被人嫌弃的成为冷门股。</p><p>个股的波动远比指数剧烈。人们总是有喜好和厌恶，被人们追捧和遭人厌恶的股票有天壤之别。在指数的平均值背后，喧嚣从未停止。</p><p>既然如此，本·格雷厄姆没有过时。格雷厄姆告诉我们，这是公允价值，市场价格是这样的。价格围绕公允价值波动。</p><p>我们实事求是地给公司估值，实事求是地做投资操作，可以在价格低于价值时买入，有时还可以在价格高于价值时做空。</p><p>每次在第一堂课上，我总是向我的学生做两个保证。</p><p>第一个保证，我保证，如果他们把估值工作做好，一定会得到市场的认同。</p><p>我就是没告诉他们会是什么时候。可能两三个星期，也可能两三年。但是我保证市场会认可他们的估值。</p><p>我们由此可以得出一个强有力的推论。</p><p>我告诉学生们，<b>只要他们估值工作做好了，在90%的情况下，在两三年时间内，市场一定会认识到一只股票的价值。要是做一个包含若干股票的投资组合，平均下来，市场认可估值的时间会更快。</b></p><p>各位能明白，我的保证和推论有多大的威力。把工作做好，市场会给我们回报。</p><p><b>人们跑不赢市场，不是因为市场有效或接近有效，不是因为市场不受情绪影响，恰恰相反，市场非常情绪化。跑赢市场是能做到的。</b>人们为什么跑不赢呢？可能是机构受到种种束缚，原因很多，但绝对不是因为市场价格有效。</p><p>不信我们看看新闻，观察一下周围发生的事情，再想想我刚才说的，从我的学生们10岁时起，标普指数的变化。毫无疑问，人们的疯狂没变，投资的机会仍在。</p><blockquote><b>热爱才能做好投资</b></blockquote><p><b>霍华德：</b>乔尔，回到你刚从沃顿毕业时，现在的你会给那时的自己什么建议？或许你在前面已经讲过了，有没有什么补充的？另外，你会给刚入行时的自己什么建议呢？</p><p><b>格林布拉特：</b>首先，不应该读法律，我去法学院读了一年的书就退学了。不应该读法律。</p><p>我觉得自己运气很好。投资要付出努力，投资者必须弄清楚是怎么回事，很多公司都可以研究，总要琢磨这样是否符合逻辑，那样是否符合逻辑。我就是喜欢投资。世界上发生的一切都与投资相关。</p><p>我看新闻，了解很多公司的情况，总是能学到新东西。我从一开始就喜欢做投资。我真是运气很好。我做投资这件事，是因为我真心喜欢投资。</p><p>在哥伦比亚大学任教以来，我教过800多个学生。</p><p>我刚入行的时候，在之前的13年里，股市都没涨。那时候很多去做投资的人根本不是冲着赚大钱去的。那时候去做投资的人根本想不到能赚大钱。市场13年都没涨。我入行以后，市场就开始直线上涨。我真是运气好。各位可以不把我讲的太当真。毕竟，我入行的时候，时机很好。</p><p>我倒是确实注意到这样一个现象：<b>只要是善于做投资的人，真的能在股市赚大钱。</b>善于做投资没那么了不起，但确实能赚很多钱。我还发现一个现象：在我的学生里，<b>投资做得最好的，是那些真正热爱投资的。</b></p><p>我给各位一个忠告：<b>别带着赚钱的目的来做投资。</b></p><p>你们的智商都很高，要不也不会坐在这。<b>世界上有很多有意义的事，值得你们去做。一定要因为自己喜欢才做投资，别为了别的。做投资要乐在其中。</b>我要求我的学生保证，要因为喜欢而做投资。各位，我不觉得挑股票挑得好能对社会做多大贡献。</p><p>有人说，因为有好的投资者，市场才有充分的流动性，才能实现资本的合理分配。我个人认为，缺了我们这些投资者，市场照样转。我们哪里实现了资本的合理分配？市场不是还经常发疯吗？当然，长期来看，我们发挥了一定的作用。这算是我们的一个贡献。我还是觉得缺了我们也无所谓。</p><p>我告诉我的学生，<b>投资股票创造不了多少社会价值。</b>我要求学生们保证，要是他们投资做好了……这么说吧，我本人觉得投资没多大社会价值，但是我还教学生们做投资，我教投资这件事不也是没意义的吗？</p><p>所以，我让我的学生保证，要是他们投资做好了，要做些好事。等他们投资做成功了，要做一些自己觉得有意义的事。</p><p>话说回来，你要是真喜欢投资，做投资没什么不对，只要是真喜欢，你们说呢？别为了钱。在座的各位，你们做什么都能成功，要是选择做投资，一定要因为是自己喜欢。</p><p><b>霍华德：</b>乔尔，说得太好了。</p><p>回顾你的投资生涯，有哪笔成功的投资是你印象最深的？你是怎么找到这笔投资的？你的逻辑是什么？</p><blockquote><b>一个杰出的投资者必须有胆识</b></blockquote><p><b>格林布拉特：</b>有一个投资，我印象很深。也是因为这个投资，我创建了Value Investors Club网站。</p><p>那时，我们在管理自己的资金。我们管理外部资金，管了10年，然后把所有外部资金都还回去了。后来，到2009年，我才开始又接受外部资金。发现这个投资机会时，我们没管理外部资金，只是在为自己寻找投资机会。</p><p>我们发现了一个机会，我们从没遇到过这么好的投资机会。这家公司的价格只有现金价值的一半，而且这家公司的生意还是好生意。</p><p>在确定仓位占比的时候，我考虑的一般不是能赚多少。<b>我在安排最大仓位的时候，选的不是我觉得能最赚钱的，而是我觉得不可能亏钱的。</b>这样的投资机会，我可以买很多，风险低。运气好的话，可能大涨。这样的机会太完美了。</p><p>我讲的这个机会，市值只有现金价值的一半，而且公司的生意很好。这家公司的资本结构很复杂，一般人以前没见过这种资本结构，所以搞不清楚。要是你能搞清楚的话，肯定会一眼就看上它。价格可只有现金的一半，还是好生意。我们当然大量买入了。</p><p>我们觉得自己很聪明，觉得只有我们发现了这个机会。</p><p>有一天，我的合伙人发现，在雅虎留言板上，有个人竟然把这家公司复杂的资本结构分析得很清楚。真是没想到，那位发帖子的先生，在超市里上班。他真是聪明啊。我们眼前一亮，外面的世界里还真有聪明人啊。我们要是能把这些人聚到一起该多好。</p><p>那时是1999年，大家都热衷于互联网。我觉得互联网很了不起。上网像开会一样，可以与全国、全世界的人交流。我们可以成立个社区。我很想成立这么个投资社区。</p><p>那位在超市里工作的先生成了我们的第一批成员。我们的目的是吸引聪明的投资者分享投资机会。加入是免费的，但必须分享有价值的投资机会。我们从这件事里得到了一个启发：民间有高手。</p><p>总之，这个机会实在是好。价格只有现金的一半，还是好生意。低估是因为它的资本结构比较复杂。</p><p>还有一个投资，我印象很深。这个投资，不是我做过的最差的，但可以说是最惨的。</p><p>我的一位合伙人，罗伯·高尔森，1989年开始和我合作。他爱开玩笑。他说，要是我们过去15年里给别人打工，我们已经被炒了8次了。做投资，难免犯错。我们得接受这个事实。</p><p>这笔投资是这样的。我们买了一家被拆分的公司，它旗下的Comdex公司是电脑展会做得最好的。在拆分之前，我们可以通过操作，按每股3美元买入。母公司计划以6美元发行新股，当时还没发布正式公告。但是，我们可以通过买入母公司，并相应做一个做空操作，锁定以3美元买入拆分的公司。</p><p>讲到这，这笔投资没问题。</p><p>可是，后来我们爱上了这家公司的生意。Comdex在拉斯维加斯经营展会业务。拉斯维加斯有大量场地，它可以随便租。它租来的场地租金是每平方英尺2美元，再转租出去的价格是每平方英尺62美元。展会空间不够了，它可以再花2美元租来，然后再以62美元租出去。我们特别喜欢这家公司的商业模式。</p><p>它的股价开始是3美元，后来在6美元增发了一些。后来，股价涨到了12美元。在3美元的时候，我们重仓投资，因为我们有信心可以在6美元的时候卖出去。到了6美元，我们没卖。我们爱上了这家公司。后来涨到12美元。</p><p>讲到这，还是没问题。</p><p>再后来，我们就倒霉了。2001年9月9日，这家公司收购了另一家展会公司，借了很多钱。911之后，没人敢去展会了，公司的业务一落千丈，而且所有人都明白了金融杠杆的危害。大家都知道，借钱多不好，借钱是冒险，自己只有1美元，却借了9美元，风险太高。</p><p>在这笔投资中，我明白了什么是经营杠杆。一家公司，投入2美元，能赚62美元。等销售收入下降的时候，收入少62美元，60美元的利润就没了。净利润一下子就掉下来了。这就是经营杠杆。我得到了教训，明白了什么是经营杠杆。</p><p>最后，我们在1美元多点清仓了。</p><p>世事难料，在这笔投资中，我对集中投资、经营杠杆有了更深刻的理解。</p><p>我学到了很多东西，可以说，<b>我一直在学习，一直在犯错。我努力避免重复犯错。可惜，同样的错误经常改头换面再次出现。</b>错误还是原来的错误，换汤不换药，一不小心就又重犯了。</p><p><b>我给各位的建议是：别害怕犯错，谁都难免犯错。</b></p><p><b>霍华德：</b>乔尔刚才说的这一点很重要。希望在座的各位都能明白这个道理。四月份，我写了一篇备忘录“敢于伟大”。</p><p><b>一个杰出的投资者必须有胆识。谁都想有成就。总是和别人一样，永远没出头之日。</b>别人怎么想，你也怎么想。别人怎么做，你也怎么做。那肯定和别人一样了。随大流怎么可能有成就？要有成就，必须和别人不一样。要有敢犯错的胆识。哪有从不犯错的人？</p><p>即使是最优秀的棒球选手，也只能在一场比赛中有40%的安打。有些投资者的成功率比40%高，但没人不犯错。乔尔说了，要是他给别人打工，可能已经被炒了8次了。</p><p><b>格林布拉特：</b>我是个心软的老板，不会把自己炒了。</p><p><b>霍华德：</b>今天，我和伯克希尔哈撒韦的一位员工吃午饭。我们聊了沃伦为什么能成功。我提到了一点，因为他不怕被炒鱿鱼。可惜，有这个优势的人很少。一般人担心被老板炒掉。</p><p>我们没老板，但是也担心被客户炒掉。我们还能不怕冒险，坚持自己的想法吗？没什么事是万无一失的。有时候，在知道可能犯错的情况下，我们还能坚持下去吗？我觉得，要坚持，不怕犯错。</p><p>乔尔，问你最后一个问题。你曾经取得了辉煌的业绩，为什么后来决定把资金返还给客户？</p><blockquote><b>只有三个办法可以做到一年赚50%</b></blockquote><p><b>格林布拉特：</b>这个问题比较好回答。</p><p>1985年，我成立了自己的公司。十年之后，1994年，我们返还了所有外部资金。在这十年里，扣除费用之前，我们的年均收益率是50%。十年后，我们把资金还了回去。</p><p><b>只有三个办法可以做到一年赚50%。第一是保持小规模。</b>开业五年后，我们返还了一半的外部资金。十年之后，我们返还了所有外部资金。<b>第二是集中投资。</b>在那十年里，6到8只股票占我们的投资组合的80%。我们的投资非常集中。<b>第三是需要一点好运气。</b>我们的投资特别集中，肯定需要一点好运气。</p><p>不管你再怎么厉害，水平再怎么高，集中投资6到8只股票，总是会遇到一个问题。每两三年，总会有一两只股票表现不如预期，给我们带来20%到30%的下跌。每两三年，都会遇到这样的情况，从无例外。</p><p>有时候，是因为当时的市场不喜欢我们看好的股票。遇到这种情况，我们不在意。股票还在我们手里，就是更便宜了。我们明白自己手里的股票，只是它更便宜了，没关系。</p><p>有时候，是因为我们犯错了。我可以坦然接受错误。</p><p>我清楚自己手里的股票，有时是我错了，有时是股票更便宜了。</p><p>我能接受这个现实。我也清楚，跌个20%到30%是正常的，股市投资本来如此。</p><p>问题是，给别人管钱，我心里就不好受了。</p><p>我觉得自己是个成熟的人，我清楚自己手里的股票，知道自己在做什么。只是总想着这是别人的钱……我的投资者其实都很好，都是很好的人。</p><p>问题在我自己。每当遇到大跌时，我总是不由自主地感觉很不好。我想大家能理解，我是个争强好胜的人。我希望把投资做好，亏了别人的钱，很不好受。</p><p>后来，我们规模大了，即使把资金归还给投资者，我们的公司还是可以运转，我还是可以继续投资。我决定把外部资金还回去。我有两个选择，一个是改变自己，另一个是改变环境。<b>改变环境比改变自己容易。</b>于是，我就这么做了。</p><p>现在我们做长短仓投资组合，多空两边都有几百只股票。我们表现最差的时候也就是落后20到30个基点。这样一来，我就克服了自己给别人管钱的担心，就又开始接受外部资金了。</p><p><b>霍华德：</b>谢谢。听了乔尔的一席话，相信各位已经领会了杰出投资者是如何思考的。非常有逻辑、有智慧，比大多数人都有深度。答案不言自明。</p><p>和别人看到的东西一样，怎么可能胜过别人？乔尔还讲到了对人性的洞察，对投资者的看法，如何看待错误。另外，我们还看到了乔尔是一个真实的人。</p><p>感谢乔尔，我们今天收获良多。</p></body></html>","source":"lsy1646967994584","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>霍华德对话格林布拉特：只有三个办法可以年赚50%</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/sRsLs6mhDVRDTpa64oE3jg><strong>投资有道</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>霍华德·马克斯1995年与人联合创建橡树资本（Oaktree Capital），他撰写的“投资备忘录”因预言科技股泡沫破裂而成为华尔街必读文件，巴菲特也推崇不已。作为知名投资大师，霍华德·马克斯曾和另一位大师——乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt）有过一场非常经典的对话，乔尔是哥伦比亚大学商学院客座教授，戈坦资本（GothamCapital）创始人和合伙经理人。戈坦资本在1985年...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/sRsLs6mhDVRDTpa64oE3jg\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/bc9f709d20edb2be754c018c636412d3","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/sRsLs6mhDVRDTpa64oE3jg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1109716414","content_text":"霍华德·马克斯1995年与人联合创建橡树资本（Oaktree Capital），他撰写的“投资备忘录”因预言科技股泡沫破裂而成为华尔街必读文件，巴菲特也推崇不已。作为知名投资大师，霍华德·马克斯曾和另一位大师——乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt）有过一场非常经典的对话，乔尔是哥伦比亚大学商学院客座教授，戈坦资本（GothamCapital）创始人和合伙经理人。戈坦资本在1985年成立至2005年的二十年间，资产规模从700万美元增到8.3亿美元，年均回报率高达40%，堪称华尔街的一项投资奇迹。即便是经历了2008年的金融危机，戈坦资本的资产管理规模依然维持在9亿美元的水平，年化收益率仍高达30%。观察这两人关于价值投资的精彩对话，可以看到杰出投资者是如何思考的，怎么胜过别人，对人性的洞察，对投资者的看法，如何看待错误等等，非常有逻辑与智慧。霍华德：今天我们有幸请到了乔尔和我们聊投资。25年前，通过朋友介绍，我认识了乔尔。70年代末，沃顿商学院出了不少成功的投资者。有时间的话，我们可以聊聊为何如此。乔尔绝对是其中出类拔萃的一位。乔尔在哥伦比亚大学教授价值投资，后来他请我每年去给他的学生讲一次课，我欣然应允。今天，我把他请到了沃顿。乔尔是一位真正的投资者。有志成为投资者的各位，请认真听乔尔讲。我自己提前写好了几个问题，还请乔尔看了一下。后来，我儿子安德鲁把他要问的问题发给了我。安德鲁也是沃顿毕业的。我觉得他问的问题更好。我建议我们先请乔尔回答安德鲁的问题。这些问题乔尔事先没看过，我们请他现场回答。我觉得安德鲁的问题写得不错。乔尔，不介意的话，我就照着读了。格林布拉特：好。在人少的地方找机会霍华德：你写了一本关于特殊情况投资的书，分门别类的讲了如何从拆分、重组、破产、并购等事件中获利。在你之前，没人这么详细地讲过特殊情况投资。请问你是怎么研究出来这种投资风格的？你知道自己要关注什么，哪能赚钱，哪不能赚钱。你怎么知道的呢？格林布拉特：确实，很好的问题。我的第一份工作是在一家对冲基金，是一家做风险套利的公司。它做的风险套利也叫并购套利，就是在看到并购公告后买入一家公司，希望通过并购完成来获利。这么操作的风险和收益基本是这样的：并购成功，赚1块钱。并购失败，亏10或15块钱。我个人认为这样的风险收益比不合适。于是，我开始研究其他操作方法。后来，我发现并购中会出现一些值得关注的股票。我不做前面说的那种并购套利，我开始关注公司的特殊事件，例如，重组、拆分等等，我要找的是赚可以赚1块钱，但亏就只亏1毛钱的机会。可以说，我是在人少的地方找机会。当年，我在沃顿读书的时候，沃顿属于有效市场理论学派，课堂上讲的是有效市场理论。这套理论无法让我产生共鸣。大三那年，我偶然读到了一篇关于本杰明·格雷厄姆的文章。读了这篇文章，我豁然开朗，觉得太有道理了。我把格雷厄姆写的所有东西都找来读了。我的投资观念发生了彻底的改变。我知道投资该怎么做，不该怎么做了。其实就是要弄清楚一个东西值多少钱，然后花很低的价格买下来，留足安全边际。我把这个理念在特殊情况投资中付诸实践。我写了本书，《你也可以成为股市天才》，这书名起的实在不咋地，书名想表达的意思是傻子都能成为股市天才。写这本书的时候，Motley Fool网站特别火。编辑建议我在书名中用上“傻瓜”这个词。我老爸给我提了个建议，叫《你也可以成为股市天才》，然后再加个副标题，《就算你不聪明也能行》。我一听就笑了。编辑让我一天之内把书名定下来。我就用了老爸起的书名。这个书名起得不好。我在书的开头讲了一个故事，是关于我岳父岳母的。他们一年里有几个月住在康州。他们在康州主要是淘古玩，经常参加各种拍卖会，物色便宜的古董。他们在拍卖会上是怎么淘宝贝的呢？比如说，他们在拍卖会上看到了一幅画。在其他拍卖会上，他们看过相似作品、相似尺寸、相似题材的画作，但成交价是现在这幅画的两三倍。他们就会出手买下来。他们用不着研究这幅画能不能成为下一个毕加索作品。要找下一个毕加索可难多了。我在书的开头说，特殊情况投资也类似。我们用不着费尽心机寻找下一个毕加索。我们最好在人少的地方找机会，去别人不关注的地方找机会。可能是市值小，可能是情况特殊，或者很复杂，一般人不会深入研究。有时要读400多页的公告，有时被拆分出去的股票是人们不想要的。被拆分出去的业务是公司抛弃的，买公司原来的股票的人不想要。投资要找到价格低于公允价值的股票，我个人觉得在特殊情况中实践这个理念比较简单。在《你也可以成为股市天才》这本书的第一章末尾，我讲了一个修水管的故事。你家的水管坏了，找来水管工修理。水管工敲了一下水管，然后说修这个水管要200块。你说:\"要200块？你就敲下水管就200块啊？\"水管工说：\"敲下水管只要5块，知道敲哪要195块。\"这个故事可以说明我对特殊情况投资的理解，要找自己觉得比较容易的事做。我不愿费尽心机，我想偷点懒，像巴菲特说的，挑30厘米高的跨栏。既然找得到30厘米高的跨栏，何必非往3米高的跨栏上冲？一句话，只要我地方找对了，用不着太聪明，就能做得好。霍华德：乔尔，在今年我写的一篇备忘录中，我也讲了一个故事。有个人，一心想成为扑克高手。他钻研如何得到好牌，如何让自己的牌胜过对手，如何识破对手的虚张声势。他叔叔对他说。你再怎么研究都成不了扑克高手，找个更容易玩的不就得了？乔尔，你说你找到了自己觉得比较简单的投资方式。我们想到一块去了。格林布拉特：正是如此。我在书里还讲了一个故事，说的也是这个道理。故事是这样的。我和朋友打赌输了。输的人要请赢的人去最有名的饭店吃饭，那时纽约最有名的饭店是Lutece餐厅。Lutece餐厅由全球一流的大厨Andre Soltner主理。我先打电话订位，餐厅告诉我无法预订。我说不管哪天，什么时候都行。还是不给我订。我开始还不明白怎么回事。后来才知道，要提前30天订位。只有提前30天才订得到。我一直打电话，后来总算订到了。我和朋友来到了这家餐厅。点餐的时候，我也没注意旁边站的是谁。我就指着菜单上的一道开胃菜，随口就问道：“这个好吃吗？”大厨Andre Soltner看着我，说：“难吃的要命。”面对世界一流大厨，我竟然问他烹饪的美食好不好吃。我琢磨，他的话是这个意思，菜单上的每道菜都好吃。这可是全世界最顶级的餐厅。就是这个道理，在最好的地方选购，这里的所有东西都是好的。我只需要从好东西里选出更好的就行了。安全边际可以为成长性让步霍华德：乔尔，你刚才讲到了以远远低于价值的价格买入，这是安全边际。你认为这是价值投资的核心吗？你觉得是否有必要展开讲讲，还是记住这些就够了？再补充一个问题，你刚才讲到了你岳父岳母的故事，你认为他们不寻找下一个毕加索是对的。你觉得投资成长股是寻找下一个毕加索吗？格林布拉特：有这层意思。我对价值投资的定义是弄清楚值多少钱，然后在很低的价格买入，与低市净率无关、与低市销率无关。罗素、晨星等机构，还有很多人，觉得价值投资者就是看市净率、市销率投资的。按这样的划分标准，我不算价值投资者，也不算成长投资者。别人说不好我们算是哪一类。正如巴菲特所说，价值和成长说到底是一回事。公司的长期成长性是其投资价值中的一部分。价值和成长的界限并不像罗素或晨星等机构划分的那样泾渭分明。或许价值股成长性较低，成长股成长性较高。划分是人为的划分。我就是找便宜的好公司。本·格雷厄姆说了，研究明白值多少钱，在很低的价格买下来，在二者之间留足安全边际，价格和价值要相差足够大。沃伦·巴菲特是格雷厄姆最杰出的弟子。巴菲特对老师的理念稍加改进，后来成了全球首富。巴菲特说得很简单，要是在便宜的价格能买到好公司，那就更好了。好公司的好包括它的长期成长性。我是逐渐获得这个认识的。在我投资的第一个10年里，我花了很长时间才明白。我越来越倾向于按沃伦·巴菲特的方法投资，他找的是又好、又便宜的公司，成长性是好公司的一个特征。霍华德：我们知道，巴菲特早期不是对好公司很着迷。他是从捡烟头开始的，他初期关注的不是质地，只看重是否够便宜。他的风格后来发生了转变。格林布拉特：没错。在沃顿读研究生时，我和几个同学一起研究了买入廉价股的策略，写成了一篇毕业论文，后来在《Portfolio Management》期刊上发表了。我们研究的是NetNet，买入低于清算价值的股票。我们的研究表明，只要买的够便宜，能很赚钱。沃伦·巴菲特早期就是这么做的。可是我们为什么逐渐倾向于定性呢？举个例子，我们找到了一只股票，值10块钱，价格是6块钱。很便宜。问题是，我们没有这家公司的控股权，它的生意还不是好生意。时间长了，我们的安全边际可能越来越小。因为没办法控制公司的资产，原来的10块钱可能变成8块钱。我个人认为，要寻找10块钱可能变成12块钱的公司，让我们的安全边际随之增加。在我认为具备成长性的情况下，我可以在安全边际上做些让步。话说回来，买廉价股是行得通的，单纯是便宜就能赚钱。我毫不反对这种投资方法，只是它容纳不了大资金。现在巴菲特管理的资金规模大概是1000亿美元左右。他想投资50亿买一只股票，然后转手以更高的价格卖出去，很难找到这么大体量的交易对手。规模太大了。大概2000年的时候，他说“给我100万美元，我每年能赚50%”。100万美元的规模，有很多机会可以抓。资金规模越大，投资机会越少。小资金在投资中不受限制，所有公司可以随便挑、随便买。巴菲特现在只能从300只大盘股里挑选，小规模的投资对他的资金量没意义。在座的各位在特殊情况投资中可以尽情选择。跑赢市场是能做到的格林布拉特：我的很多学生都问过我一个问题。五六年来，几乎每年都有人问。我的学生和我说，你年轻的时候，做投资比较容易。他们没直接说我已经老了，只是说我年轻的时候。霍华德：很含蓄。格林布拉特：我承认自己老了。总之，学生们觉得我那时候投资更好做。我入行的那个年代，没有现在这么激烈的竞争，没这么多对冲基金、没这么多计算机的参与、没这么多高智商的人从事投资。我以前和霍华德聊天的时候也说过，我入行做投资时，股市在过去的13年都没涨。那时候股市不吸引人。我的学生说，你当年做投资容易，现在肯定难了。你还那么傻，竟然写书讲投资，现在别人也都会了。我觉得和我写书关系不大。总之，学生们说他们做投资更难了，我那时候投资好做。在回答这个问题时，我讲了两个方面。第一，有些人擅长做特殊情况投资，他们在人少的地方投资，在清算、重组、拆分中寻找机会。他们中有很多人受流动性的限制。沃伦·巴菲特早期的时候做这方面的投资赚了很多钱，但是后来他规模大了。有些人特别擅长分析公司，在人少的地方找机会。我问我的学生，你们知道这些人后来怎么样了吗？后来这些人赚了很多钱。结果他们的资金规模变大了，没办法像以前一样投资了。所以说，总有新人可以进来，捕捉可以容纳小资金的机会。不引人注目的小机会还是有，但从前在这些小机会中做得好的人，已经赚不了这个钱了。新人进来则有很大空间。另一个方面要从大环境来看。我们知道，有效市场理论还是大行其道。有效市场理论告诫人们主动投资行不通。不是连沃伦·巴菲特也建议买指数基金吗？我认为，这对大多数人来说是对的，大多数人不知道怎么给公司估值。我反对有效市场理论。我是这么和我的学生说的。我的学生大多数是20多岁的年轻人。我对他们说，咱们回到你们10岁左右的时候，从那时起，可能你们就对股市略有耳闻了。我们看看那时全世界最受关注的股市，没错，是美国股市。我们再看美国股市中最受关注的股票，没错，是标普500成分股。我们看看，从你们10岁起，这500只股票的情况。从1996年到2000年，标普500翻倍。从2000年到2002年，标普500腰斩。从2002年到2007年，标普500翻倍。从2007年到2009年，标普500腰斩。从2009年到现在，标普涨了三倍。我说这些，就是想说，人的疯狂没有改变。其实还不止如此。标普500是包含500只成分股的平均指数。标普500指数中存在巨大分化，有些受人们追捧的成为热门股，有些被人嫌弃的成为冷门股。个股的波动远比指数剧烈。人们总是有喜好和厌恶，被人们追捧和遭人厌恶的股票有天壤之别。在指数的平均值背后，喧嚣从未停止。既然如此，本·格雷厄姆没有过时。格雷厄姆告诉我们，这是公允价值，市场价格是这样的。价格围绕公允价值波动。我们实事求是地给公司估值，实事求是地做投资操作，可以在价格低于价值时买入，有时还可以在价格高于价值时做空。每次在第一堂课上，我总是向我的学生做两个保证。第一个保证，我保证，如果他们把估值工作做好，一定会得到市场的认同。我就是没告诉他们会是什么时候。可能两三个星期，也可能两三年。但是我保证市场会认可他们的估值。我们由此可以得出一个强有力的推论。我告诉学生们，只要他们估值工作做好了，在90%的情况下，在两三年时间内，市场一定会认识到一只股票的价值。要是做一个包含若干股票的投资组合，平均下来，市场认可估值的时间会更快。各位能明白，我的保证和推论有多大的威力。把工作做好，市场会给我们回报。人们跑不赢市场，不是因为市场有效或接近有效，不是因为市场不受情绪影响，恰恰相反，市场非常情绪化。跑赢市场是能做到的。人们为什么跑不赢呢？可能是机构受到种种束缚，原因很多，但绝对不是因为市场价格有效。不信我们看看新闻，观察一下周围发生的事情，再想想我刚才说的，从我的学生们10岁时起，标普指数的变化。毫无疑问，人们的疯狂没变，投资的机会仍在。热爱才能做好投资霍华德：乔尔，回到你刚从沃顿毕业时，现在的你会给那时的自己什么建议？或许你在前面已经讲过了，有没有什么补充的？另外，你会给刚入行时的自己什么建议呢？格林布拉特：首先，不应该读法律，我去法学院读了一年的书就退学了。不应该读法律。我觉得自己运气很好。投资要付出努力，投资者必须弄清楚是怎么回事，很多公司都可以研究，总要琢磨这样是否符合逻辑，那样是否符合逻辑。我就是喜欢投资。世界上发生的一切都与投资相关。我看新闻，了解很多公司的情况，总是能学到新东西。我从一开始就喜欢做投资。我真是运气很好。我做投资这件事，是因为我真心喜欢投资。在哥伦比亚大学任教以来，我教过800多个学生。我刚入行的时候，在之前的13年里，股市都没涨。那时候很多去做投资的人根本不是冲着赚大钱去的。那时候去做投资的人根本想不到能赚大钱。市场13年都没涨。我入行以后，市场就开始直线上涨。我真是运气好。各位可以不把我讲的太当真。毕竟，我入行的时候，时机很好。我倒是确实注意到这样一个现象：只要是善于做投资的人，真的能在股市赚大钱。善于做投资没那么了不起，但确实能赚很多钱。我还发现一个现象：在我的学生里，投资做得最好的，是那些真正热爱投资的。我给各位一个忠告：别带着赚钱的目的来做投资。你们的智商都很高，要不也不会坐在这。世界上有很多有意义的事，值得你们去做。一定要因为自己喜欢才做投资，别为了别的。做投资要乐在其中。我要求我的学生保证，要因为喜欢而做投资。各位，我不觉得挑股票挑得好能对社会做多大贡献。有人说，因为有好的投资者，市场才有充分的流动性，才能实现资本的合理分配。我个人认为，缺了我们这些投资者，市场照样转。我们哪里实现了资本的合理分配？市场不是还经常发疯吗？当然，长期来看，我们发挥了一定的作用。这算是我们的一个贡献。我还是觉得缺了我们也无所谓。我告诉我的学生，投资股票创造不了多少社会价值。我要求学生们保证，要是他们投资做好了……这么说吧，我本人觉得投资没多大社会价值，但是我还教学生们做投资，我教投资这件事不也是没意义的吗？所以，我让我的学生保证，要是他们投资做好了，要做些好事。等他们投资做成功了，要做一些自己觉得有意义的事。话说回来，你要是真喜欢投资，做投资没什么不对，只要是真喜欢，你们说呢？别为了钱。在座的各位，你们做什么都能成功，要是选择做投资，一定要因为是自己喜欢。霍华德：乔尔，说得太好了。回顾你的投资生涯，有哪笔成功的投资是你印象最深的？你是怎么找到这笔投资的？你的逻辑是什么？一个杰出的投资者必须有胆识格林布拉特：有一个投资，我印象很深。也是因为这个投资，我创建了Value Investors Club网站。那时，我们在管理自己的资金。我们管理外部资金，管了10年，然后把所有外部资金都还回去了。后来，到2009年，我才开始又接受外部资金。发现这个投资机会时，我们没管理外部资金，只是在为自己寻找投资机会。我们发现了一个机会，我们从没遇到过这么好的投资机会。这家公司的价格只有现金价值的一半，而且这家公司的生意还是好生意。在确定仓位占比的时候，我考虑的一般不是能赚多少。我在安排最大仓位的时候，选的不是我觉得能最赚钱的，而是我觉得不可能亏钱的。这样的投资机会，我可以买很多，风险低。运气好的话，可能大涨。这样的机会太完美了。我讲的这个机会，市值只有现金价值的一半，而且公司的生意很好。这家公司的资本结构很复杂，一般人以前没见过这种资本结构，所以搞不清楚。要是你能搞清楚的话，肯定会一眼就看上它。价格可只有现金的一半，还是好生意。我们当然大量买入了。我们觉得自己很聪明，觉得只有我们发现了这个机会。有一天，我的合伙人发现，在雅虎留言板上，有个人竟然把这家公司复杂的资本结构分析得很清楚。真是没想到，那位发帖子的先生，在超市里上班。他真是聪明啊。我们眼前一亮，外面的世界里还真有聪明人啊。我们要是能把这些人聚到一起该多好。那时是1999年，大家都热衷于互联网。我觉得互联网很了不起。上网像开会一样，可以与全国、全世界的人交流。我们可以成立个社区。我很想成立这么个投资社区。那位在超市里工作的先生成了我们的第一批成员。我们的目的是吸引聪明的投资者分享投资机会。加入是免费的，但必须分享有价值的投资机会。我们从这件事里得到了一个启发：民间有高手。总之，这个机会实在是好。价格只有现金的一半，还是好生意。低估是因为它的资本结构比较复杂。还有一个投资，我印象很深。这个投资，不是我做过的最差的，但可以说是最惨的。我的一位合伙人，罗伯·高尔森，1989年开始和我合作。他爱开玩笑。他说，要是我们过去15年里给别人打工，我们已经被炒了8次了。做投资，难免犯错。我们得接受这个事实。这笔投资是这样的。我们买了一家被拆分的公司，它旗下的Comdex公司是电脑展会做得最好的。在拆分之前，我们可以通过操作，按每股3美元买入。母公司计划以6美元发行新股，当时还没发布正式公告。但是，我们可以通过买入母公司，并相应做一个做空操作，锁定以3美元买入拆分的公司。讲到这，这笔投资没问题。可是，后来我们爱上了这家公司的生意。Comdex在拉斯维加斯经营展会业务。拉斯维加斯有大量场地，它可以随便租。它租来的场地租金是每平方英尺2美元，再转租出去的价格是每平方英尺62美元。展会空间不够了，它可以再花2美元租来，然后再以62美元租出去。我们特别喜欢这家公司的商业模式。它的股价开始是3美元，后来在6美元增发了一些。后来，股价涨到了12美元。在3美元的时候，我们重仓投资，因为我们有信心可以在6美元的时候卖出去。到了6美元，我们没卖。我们爱上了这家公司。后来涨到12美元。讲到这，还是没问题。再后来，我们就倒霉了。2001年9月9日，这家公司收购了另一家展会公司，借了很多钱。911之后，没人敢去展会了，公司的业务一落千丈，而且所有人都明白了金融杠杆的危害。大家都知道，借钱多不好，借钱是冒险，自己只有1美元，却借了9美元，风险太高。在这笔投资中，我明白了什么是经营杠杆。一家公司，投入2美元，能赚62美元。等销售收入下降的时候，收入少62美元，60美元的利润就没了。净利润一下子就掉下来了。这就是经营杠杆。我得到了教训，明白了什么是经营杠杆。最后，我们在1美元多点清仓了。世事难料，在这笔投资中，我对集中投资、经营杠杆有了更深刻的理解。我学到了很多东西，可以说，我一直在学习，一直在犯错。我努力避免重复犯错。可惜，同样的错误经常改头换面再次出现。错误还是原来的错误，换汤不换药，一不小心就又重犯了。我给各位的建议是：别害怕犯错，谁都难免犯错。霍华德：乔尔刚才说的这一点很重要。希望在座的各位都能明白这个道理。四月份，我写了一篇备忘录“敢于伟大”。一个杰出的投资者必须有胆识。谁都想有成就。总是和别人一样，永远没出头之日。别人怎么想，你也怎么想。别人怎么做，你也怎么做。那肯定和别人一样了。随大流怎么可能有成就？要有成就，必须和别人不一样。要有敢犯错的胆识。哪有从不犯错的人？即使是最优秀的棒球选手，也只能在一场比赛中有40%的安打。有些投资者的成功率比40%高，但没人不犯错。乔尔说了，要是他给别人打工，可能已经被炒了8次了。格林布拉特：我是个心软的老板，不会把自己炒了。霍华德：今天，我和伯克希尔哈撒韦的一位员工吃午饭。我们聊了沃伦为什么能成功。我提到了一点，因为他不怕被炒鱿鱼。可惜，有这个优势的人很少。一般人担心被老板炒掉。我们没老板，但是也担心被客户炒掉。我们还能不怕冒险，坚持自己的想法吗？没什么事是万无一失的。有时候，在知道可能犯错的情况下，我们还能坚持下去吗？我觉得，要坚持，不怕犯错。乔尔，问你最后一个问题。你曾经取得了辉煌的业绩，为什么后来决定把资金返还给客户？只有三个办法可以做到一年赚50%格林布拉特：这个问题比较好回答。1985年，我成立了自己的公司。十年之后，1994年，我们返还了所有外部资金。在这十年里，扣除费用之前，我们的年均收益率是50%。十年后，我们把资金还了回去。只有三个办法可以做到一年赚50%。第一是保持小规模。开业五年后，我们返还了一半的外部资金。十年之后，我们返还了所有外部资金。第二是集中投资。在那十年里，6到8只股票占我们的投资组合的80%。我们的投资非常集中。第三是需要一点好运气。我们的投资特别集中，肯定需要一点好运气。不管你再怎么厉害，水平再怎么高，集中投资6到8只股票，总是会遇到一个问题。每两三年，总会有一两只股票表现不如预期，给我们带来20%到30%的下跌。每两三年，都会遇到这样的情况，从无例外。有时候，是因为当时的市场不喜欢我们看好的股票。遇到这种情况，我们不在意。股票还在我们手里，就是更便宜了。我们明白自己手里的股票，只是它更便宜了，没关系。有时候，是因为我们犯错了。我可以坦然接受错误。我清楚自己手里的股票，有时是我错了，有时是股票更便宜了。我能接受这个现实。我也清楚，跌个20%到30%是正常的，股市投资本来如此。问题是，给别人管钱，我心里就不好受了。我觉得自己是个成熟的人，我清楚自己手里的股票，知道自己在做什么。只是总想着这是别人的钱……我的投资者其实都很好，都是很好的人。问题在我自己。每当遇到大跌时，我总是不由自主地感觉很不好。我想大家能理解，我是个争强好胜的人。我希望把投资做好，亏了别人的钱，很不好受。后来，我们规模大了，即使把资金归还给投资者，我们的公司还是可以运转，我还是可以继续投资。我决定把外部资金还回去。我有两个选择，一个是改变自己，另一个是改变环境。改变环境比改变自己容易。于是，我就这么做了。现在我们做长短仓投资组合，多空两边都有几百只股票。我们表现最差的时候也就是落后20到30个基点。这样一来，我就克服了自己给别人管钱的担心，就又开始接受外部资金了。霍华德：谢谢。听了乔尔的一席话，相信各位已经领会了杰出投资者是如何思考的。非常有逻辑、有智慧，比大多数人都有深度。答案不言自明。和别人看到的东西一样，怎么可能胜过别人？乔尔还讲到了对人性的洞察，对投资者的看法，如何看待错误。另外，我们还看到了乔尔是一个真实的人。感谢乔尔，我们今天收获良多。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":290,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":620380520,"gmtCreate":1669366397260,"gmtModify":1669366399152,"author":{"id":"3584594238720284","authorId":"3584594238720284","name":"死磕郎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86dfdfe60a3e550fa61f48cb49ed9bc0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584594238720284","authorIdStr":"3584594238720284"},"themes":[],"htmlText":"学习","listText":"学习","text":"学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/620380520","repostId":"1116055958","repostType":2,"repost":{"id":"1116055958","kind":"news","pubTimestamp":1669251474,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1116055958?lang=&edition=full","pubTime":"2022-11-24 08:57","market":"us","language":"zh","title":"霍华德·马克斯最新备忘录：投资真正重要的究竟是什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1116055958","media":"橡树资本Oaktree Capital","summary":"摘要：“真正重要的是你的持仓在未来五年或十年（或更长时间）的表现，以及期末的价值与初始投资成本及你的需求相比如何。”什么不重要：短期事件在备忘录《认知的错觉》（The Illusion of Know","content":"<html><head></head><body><blockquote>摘要：“真正重要的是你的持仓在未来五年或十年（或更长时间）的表现，以及期末的价值与初始投资成本及你的需求相比如何。”<b>什么不重要：短期事件</b></blockquote><p>在备忘录<i>《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge，2022年9月）</i>中，我反对宏观预测，而就我们的专业领域而言，宏观预测主要涉及未来一到两年的前景展望。在备忘录<i>《敢于另辟蹊径》（I Beg to Differ，2022年7月）</i>中，我谈到了6月21日在伦敦举行的橡树投资人会议上被问及最多的问题：通胀会变得多严重？美联储将加息多少以应对通胀？这些加息举措会导致经济衰退吗？经济衰退会有多糟糕，并将持续多久？我告诉与会者，可以肯定的是，这些事情均与短期有关，而以下是我对短期的看法：</p><ul><li><p>大多数投资者无法在预测此类短期现象方面有卓越表现。</p></li><li><p>因此，他们不应该对有关这些主题的观点寄予厚望（其自身的或其他人的观点）。</p></li><li><p>他们不太可能根据这些观点对投资组合做出重大调整。</p></li><li><p>他们所做的调整也不太可能始终正确。</p></li><li><p>因此，这些其实都不重要。</p></li></ul><p>举个例子，为了应对全球金融危机的第一波震荡，美联储在2007年第三季度开始下调联邦基金利率。并在2008年底左右将利率降至零，且此后7年一直维持在该水平。在2015年底，我被问及的问题几乎只有&#34;什么时候会开始加息？&#34;，而我的回答始终如一：&#34;你为什么关心这个？如果我说‘2月份’，你会怎么做？那如果我后来改变主意说‘5月份’，你又会怎么做？如果人人都知道利率即将上调，那么从哪个月份开始又有何区别？&#34;从来没有人能给出令人信服的答案。投资者可能认为提出这样的问题是专业的表现，但我怀疑他们能否解释背后的原因。</p><p>绝大多数投资者无法确定即将发生什么宏观事件，也无法确定市场会对已经发生的事情作何反应。在<i>《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge）</i>中，我详细地阐述了不可预见事件是如何让经济和市场预测&#34;谬以千里&#34;的。总的来说，大多数预测属于推断，而大多数情况下事情不会发生变化，因此推断通常是正确的，但并不可创造额外利润。另一方面，准确预测趋势偏离可能带来丰厚回报，但这很难做到，也很难采取相应行动。这就是为什么大多数人不能很好地预测未来并从而重复地实现卓越表现的一些原因。</p><p>为什么通过宏观预测获利会如此困难？难道我们大多数人都不知道可能会发生什么事件吗？难道我们不能只买入最有可能从中受益的企业的证券吗？从长期来看，也许可以做到，但我想谈谈Bruce Karsh最近一直强调的一个主题，即关于为何从短期焦点中获利是极具挑战的主要原因：<b>很难知晓证券价格已反映了关于事件的哪些预测。</b></p><p>我们常在媒体上看到，人们总会犯的一个关键错误是相信证券价格变动是事件的结果：利好事件导致价格上涨，利空事件导致价格下跌。我想这是大多数人所相信的——尤其是第一层次思维者——但这是不对的；<b>证券价格由事件以及投资者对事件的反应所决定，这在很大程度上取决于事件结果与投资者预期之间的差距。</b></p><p>我们该如何解释一家企业报告收益增长，但其股价却下跌？答案当然是，企业所报告的增长低于预期，从而令投资者失望。因此，在最根本的层面上，重要的不是简单地判断事件本身利好与否，而是事件与预期相比如何。</p><p>在我刚开始工作那几年，我曾每天花几分钟浏览刊登在<i>《华尔街日报》</i>上的收益报告。但过了一段时间，我突然意识到，由于我不知道市场的预期如何，因此我无法判断我没有跟踪的企业所发布的公告是好消息还是坏消息。</p><p>投资者可以成为少数企业及其证券方面的专家，但没人能对宏观事件有足够的了解，从而（一）能够理解证券价格背后的宏观预期，（二）预测宏观事件，以及（三）预测这些证券将如何反应。潜在买家能从哪里找到设定证券价格的投资者对通货膨胀、GDP或失业率方面的预期呢？有时可能从资产价格中得出关于预期的推断，但当实际结果出来时，事实往往证明推断层面是不正确的。</p><p>此外，在短期内，证券价格极易受到随机和外生事件的影响，其影响力可能会压过基本面事件的影响。<b>宏观事件和企业短期市值的起伏是不可预测的，其未必预示企业的长期前景或与之相关。</b>因此不应过多地关注它们。例如，企业经常通过投资未来业务从而有意降低当前收益；因此，当期报告的低收益，可能意味着未来的高收益，而不是持续的低收益。要知晓其中的区别，你必须对企业有深入的了解。</p><p>任何人都不应想当然地认为，证券定价是一个可靠的过程且会准确地遵循一套规则。事件是不可预测的；它们可能因不可预测的影响而改变；且投资者对所发生事件的反应也是不可预测的。由于存在如此多的不确定性，大多数投资者无法通过聚焦短期事件来提升其投资表现。</p><p>通过观察可清晰看到，证券价格的波动远大于经济产出或企业利润的波动。<b>这是什么原因造成的？事实一定是，在短期内，价格的起伏更多地受到投资者心理波动的影响，而非企业长期前景变化的影响。由于心理波动在短期内比基本面的变化更重要，而且很难预测，因此大多数短期交易都是在浪费时间……或者更糟。</b></p><p><b>什么不重要：&#34;交易&#34;思维</b></p><p>多年来，我常在备忘录中加入我父亲在20世纪50年代讲的一些笑话，因为我坚信幽默往往反映了人类状况的真相。考虑到与此处的相关性，我将用一点篇幅来讲述一则我之前分享过的笑话：</p><p>两个朋友在街上相遇，乔问山姆有什么新鲜事。&#34;哦，&#34;他回答说，&#34;我刚得到一箱非常棒的沙丁鱼。&#34;</p><p>乔：&#34;太好了，我喜欢沙丁鱼。我想要一些。多少钱？&#34;</p><p>山姆：&#34;每罐10,000美元。&#34;</p><p>乔：&#34;什么！一罐沙丁鱼怎么能要10,000美元？&#34;</p><p>山姆：&#34;这些是世界上最棒的沙丁鱼。每一条都血统纯正，且有认证。它们是用网而不是鱼钩捕获的；手工去骨；并用最好的特级初榨橄榄油包装。而且罐头的标签出自著名艺术家之手。10,000美元已经是很实惠的价格了。&#34;</p><p>乔：&#34;但是谁会吃10,000美元的沙丁鱼？&#34;</p><p>山姆：&#34;哦，这些沙丁鱼不是用来吃的；它们是用来交易的。&#34;</p><p>我之所以加上这则老笑话，是因为我相信大多数人把股票和债券当作交易的工具，而不是拥有的资产。</p><p><b>如果你让沃伦•巴菲特描述他的投资方法的基础，他可能会首先坚持认为股票应该被视为企业的所有者权益。</b>大多数人创办企业不是怀着在短期内出售它们的目的，而是为了经营企业，享有盈利能力并扩大业务。当然，创始人做这些事情最终是为了赚钱，但他们很可能将金钱看做经营成功企业的副产品。巴菲特说，购买股票的投资者应将自己视为与所有者拥有共同目标的合伙人。</p><p>但我认为，很少有人能做到这点。<b>大多数人购买股票的目的是为了以更高的价格将其卖出，认为股票是用来交易的，而不是用来拥有的。</b>这意味着他们摒弃了所有者的思维方式，而是以押注股价走势所进行的赌博或投机。结果往往令人不快。</p><p>DALBAR研究所2012年的研究显示，从1992年至2012年，投资者的年化收益比标准普尔500指数少三个百分点，典型投资者的平均持有期为六个月。六个月！！当你持有股票不到一年时，你并没有通过股票市场以获得企业所有权并参与到该企业的成长中。相反，你只是在猜测短期新闻和预期，你的回报是基于其他人对这些新闻资讯的反应。总的来说，这种态度让你比初始时投资标普500指数基金然后什么都不做还要每年少赚三个百分点。（&#34;富达最好的投资者已过世&#34;，<i>The Conservative Income Investor</i>，2020年4月8日）</p><p>对我来说，为短期交易而买入等同于遗忘你的运动队赢得总冠军的机会，转而押注谁将在下一场比赛、接下来一段时间或下一局中取得胜利。</p><p>让我们思考一下逻辑。你买入一只股票是因为你认为它的价值超过了你为其支付的价格，而卖家则认为它已充分定价。如果有一天，事情进展顺利，在你看来，它将充分定价，这意味着你将卖出它。然而，你卖给的那个人会买它，因为他认为它会更值钱。我们过去常说，这一过程依赖于&#34;博傻理论&#34;：无论我为一只股票支付什么价格，总会有人以更高的价格从我这里买走，尽管我卖出是因为我认为它的价值已见顶。</p><p>每位买家的动机都是相信股票的价值最终会超过今天的价格（卖家想必不认同这一观点）。关键问题是这些购买行为背后的思维方式。<b>买家买入是因为这是一家他们想持有多年的企业吗？还是他们仅仅押注价格会上涨？</b>这些交易在表面上可能看起来是相同的，但我想知道其中的思维过程，从而得知逻辑的缜密性。</p><p><b>每次交易股票，总有一方是错的，另一方是对的。但是，如果你正在做的是押注热门趋势，从而押注股价在下个月、下个季度或下一年的走势，你真的可以相信你会比交易对手方押中的几率更大吗？</b>也许主动管理的失利可以归因于许多主动型管理人在短期内押注股票价格的走势，而不是挑选希望长期持有多年的企业。这完全与底层思维方式有关。</p><p>早在1969年，在我就职于第一花旗银行（First National City Bank）的最初几个月与先父同住的时候，我就和他就此话题进行了长时间的探讨。（回想那些日子对于我来说真是太美好了；他当时比我现在年轻得多。）我告诉他，我认为购买股票的动机不应是希望看到价格上涨，同时我提出动机可能是预期股息会随时间推移而增长。他反驳说，没有人为了股息而购买股票——他们之所以买入是因为认为股价会上涨。但是，股价上涨的触发因素是什么？</p><p>因为一家企业的商业价值和长期盈利潜力而希望拥有该企业是成为其股东的一个很好的理由，如果这些预期得以实现，就有合理依据相信其股价会上涨。否则，指望股票升值而买入充其量不过是试图猜测投资者未来会更青睐哪些行业和企业。本•格雷厄姆（Ben Graham）曾说：&#34;从短期看，市场是一台投票机，但从长远来看，它是一台称重机。&#34;<b>正如查理•芒格（Charlie Munger）曾经告诉我的那样，虽然这两者都不容易，但仔细权衡长期价值会比试图猜测短期热点更能创造出卓越的业绩。</b></p><p><b>什么不重要：短期表现</b></p><p>考虑到短期投资表现的潜在驱动因素，所报告的业绩可能极具误导性，这里我主要谈论的是市场上涨时期的卓越回报。我觉得上涨时期的成功有三大要素：激进程度、时机和技巧——而如果你在正确的时间足够激进，则根本无需太多技巧。我们都知道，在市场上涨时期，回报最高的通常是那些投资组合中风险、贝塔系数和相关性最大的人。如果该投资人永远看涨并且一直保持进取型的持仓，那么拥有上述投资组合并不能代表其杰出技能或具有洞察力。最后，随机事件可能会对特定季度或年度的回报产生压倒性的影响——无论正面还是负面。</p><p>我在备忘录中反复强调的主题之一是，决策的质量不能仅由结果决定。即使理由充分且基于所有可得信息，决策也时常会产生负面结果。另一方面，我们都认识一些人（甚至有时是我们自己）曾经&#34;误打误撞，歪打正着&#34;。隐藏信息和随机事件甚至能让最优秀的思考者的决策受挫。（然而，当期间更长并以更大量决策数量为基础来分析结果时，更好的决策者极有可能表现出更高的成功概率。）</p><p><b>显然，投资者不应该过于看重某一季度或年度的回报。投资业绩只是从可能实现的全部回报区间中得出的一个结果，而且在短期内，它可能受到随机事件的重大影响。因此，单个季度的回报可能是投资者实力的一个非常微弱的指标。</b>依据一个季度或年份来决定一位管理人是否技高一筹，或者某一资产是否适合长期配置，就像凭借一次上垒来形成对棒球运动员的看法，或者基于一次比赛来形成对赛马的看法。</p><p>其实，短期表现并不那么重要。然而，我参加过的大多数投资委员会都把最近一个季度的表现放在议程的首位，并在每次会议中投入大量的时间着重讨论。讨论通常格外深入，但却极少可以带来重要行动。那么，我们为什么还要这样做呢？这与投资者关注预测的原因相同，正如<i>《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge）</i>中所述：&#34;大家都这么做&#34;，而且&#34;不这样做是不负责任的。&#34;</p><p><b>什么不重要：波动性</b></p><p>除了表达我对人们将波动性视为风险的代名词或风险本身这一观点的强烈不认同之外，我并未在波动性这一主题上着墨过多。我曾介绍过我的观点，即在20世纪60年代早期创立&#34;芝加哥学派&#34;投资理论的学者们（一）想要检验投资回报与风险之间的关系，（二）需要一个可以输入到计算中的量化风险的数值，以及（三）毫无疑问地选择波动率作为衡量风险的代替物，原因很简单，因为它是唯一可用的量化指标。我把风险定义为出现不良结果的概率，而波动性充其量是风险存在的指标。但波动性并非风险本身。这就是我要在这个问题上阐述的全部内容。</p><p><b>我现在想谈论的是，在我从业的50多年里，对波动性的思考和关注在多大程度上扭曲了投资界。</b>在上个世纪60年代末，我有幸就读于芝加哥大学商学院的研究生院，并成为最早一批接受新理论课程的学生之一，这成为我后来的一个巨大优势。我学会了有效市场假说、资本资产定价模型、随机游走理论、规避风险的重要性以及将波动性作为风险的作用。当我在1969年开始投身于真实的投资世界时，波动性还并未成为一个话题，但实践很快赶上了理论。</p><p>特别是，夏普比率被用作经风险调整后回报的衡量标准。它是投资组合的超额回报（其回报中超过国债收益率的部分）与其波动性的比率。每单位波动性的回报越高，经风险调整后回报就越高。风险调整是一个重要概念，绝对应该根据为实现回报所承担的风险来进行业绩评估。所有人都在使用夏普比率，橡树也不例外，因为它是唯一可用的量化工具。（如果投资者、顾问和客户不使用夏普比率，他们就没有其他指标可用，而如果他们试图在其评估中用基本面风险代替波动性，他们会发现没有办法将其量化。）<b>正如波动性暗示风险一样，夏普比率可能暗示经风险调整后的业绩表现，但由于波动性本身并非风险，夏普比率也就只能是一个很有瑕疵的衡量指标。</b></p><p>以我在1978年开始研究的资产类别之一为例：高收益债券。在橡树，我们认为可以在风险大幅低于基准的情况下获得略高于基准的回报，这体现在较高的夏普比率上。但高收益债券的真正风险——我们所关心的、历来都在降低的风险——是违约风险。我们并不太注重降低波动性，也没有刻意采取相关措施。我们相信，高夏普比率可能是我们为减少违约而采取的措施的结果，或与之相关。</p><p><b>在我们的固定收益或&#34;信贷&#34;领域，波动性尤为无关紧要。</b>债券、票据和贷款代表契约性承诺，规定定期计息并到期还款。<b>大多数情况下，当投资者买入收益率为8%的债券时，无论债券价格在其期限内是上涨还是下跌，投资者基本上都会在到期时获得8%的收益率。</b>我说&#34;基本上&#34;是因为，如果价格下跌，投资者将有机会以高于8%的收益率将利息进行再投资，因此其持有期的回报率将缓慢攀升。因此，遭众人不满的价格下行波动实际上是一件好事——只要不预示着违约。（请注意，如本段所述，&#34;波动性&#34;通常名不副实。策略师和媒体经常警告称，&#34;未来市场可能出现波动&#34;。他们真正的意思是&#34;未来价格可能下跌&#34;。没人担心，也没人在意价格上行的波动。）</p><p><b>必须认识到，防止波动性通常并不是免费的。为了降低波动性而降低波动性其实是一种下策：可以假设，在其他条件相同的情况下，偏好低波动性的资产和策略将带来较低的回报。</b>只有具备卓越技能或阿尔法超额回报（参见后文&#34;不对称性&#34;）的管理人才能克服这种负面假设，并做到降低回报的幅度小于降低波动性的幅度。</p><p>然而，由于很多客户、雇主和其他委托人难以承受剧烈的上下波动（主要是下跌），资产管理人经常采取措施以降低波动性。想一下2000年科技泡沫破裂导致股市连续三年下跌，机构投资者开始涌入对冲基金之后发生了什么。（这是自1939年至1941年以来首次出现连续三年下跌。）对冲基金——以前属于&#34;小作坊&#34;一类，规模多在几亿美元左右，重点募集对象曾为高净值人士——在下跌时表现比股票好得多。机构投资者被这类基金的低波动性所吸引，因此向其投资资金以十亿计。</p><p>对冲基金普遍能够提供机构投资者所需的稳定性。但在这次大洗牌中，以低波动性获得高回报的想法消失了。作为替代，对冲基金管理人将追求低波动性本身作为目标，因为他们深知这就是机构投资者所追求的。因此，在过去大约18年的时间里，对冲基金普遍提供了所期望的低波动性，但伴随而来的是保守的个位数的回报。并没有发生什么奇迹。</p><p><b>我为什么要列举这些？因为波动性是一个暂时现象（假设并没有因波动性而破产），大多数投资者不应像他们看起来那样重视波动性。</b>正如我在<i>《敢于另辟蹊径》（I Beg to Differ）</i>中所述，许多投资者具备专注于长期投资的优势……如果他们懂得如何从中获益。以下投资者不应太过于关注波动性：</p><ul><li><p>长期存续的实体，如寿险公司、捐赠基金和养老基金；</p></li><li><p>不受限于一次性撤资；</p></li><li><p>基本经营活动不受下行波动的影响；</p></li><li><p>不必担心受迫于委托人而犯错；以及</p></li><li><p>无短期内需要偿还的债务。</p></li></ul><p>大多数投资者不满足上述某些方面，极少有人同时具备所有条件。但就这些特质而言，投资者应利用其能力承受波动性，因为很多具有高回报潜力的投资可能容易受到高波动性的影响。</p><p><b>沃伦•巴菲特总是妙语连珠，在这个话题上，他精辟地阐述道：&#34;比起12%的平稳回报，我们更喜欢15%的波动回报。&#34;那些宁愿作出相反选择的投资者，即他们认为12%的平稳回报比15%的波动回报更可取，应该问问自己，他们对波动性的厌恶主要是出于财务原因还是情绪所致。</b></p><p>当然，雇员、投资委员会成员和聘请的投资管理人所做的选择可能不得不带有现实因素的考量。负责机构投资组合的管理人可能有正当理由避免起起伏伏，因为他们所服务的组织或客户虽然在财务方面可能能够承受波动，但终究心理上会感到不适。每个人都能做的就是在特定环境下尽力而为。<b>但我认为最重要的是：在很多情况下，人们对波动性的重视远远超过了其本应重视的程度。</b></p><p><b>题外话</b></p><p>虽然我讨论的是波动性，但我想谈谈一个近来鲜有报道的领域：私募投资基金。2022年前九个月是有史以来股票和债券市场表现最为糟糕的时期之一。但很多私募股权和私募债务基金年初至今只报告了小幅亏损。经常有人问我这意味着什么，以及这是否反映了现实。</p><p>也许有关私募基金表现的报告是准确的。（我知道且坚信橡树的报告是准确的。）但我最近在<i>《金融时报》</i>上看到了一篇有趣的文章，标题颇具煽动性——&#34;私募股权里的波动性洗平、回报操纵和‘虚假幸福’&#34;，作者是Robin Wigglesworth。以下是内容摘要：</p><p>如今，公募和私募市场之间日益扩大的业绩差距已成为热门话题。投资者通常被视为愚蠢的受骗人，被狡猾的私募股权巨头的&#34;回报操纵&#34;所欺骗。但如果他们是同谋呢？……</p><p>这是佛罗里达大学三位学者在一篇新论文中提出的观点。基于近二十年的私募股权房地产基金数据，Blake Jackson、David Ling和Andy Naranjo得出结论：&#34;私募股权基金管理人操纵回报以迎合投资者。&#34;</p><p><b>……Jackson、Ling和Naranjo的……核心结论是&#34;普通合伙人似乎并没有操纵中期回报来欺骗他们的有限合伙人，而是因为有限合伙人希望他们这样做&#34;。</b></p><p>与银行设计金融产品以迎合寻求当期收益的投资者，或企业发放股息以满足投资者对派息的需求类似，我们认为私募股权基金管理人提高中期业绩报告的表现，以迎合一些投资者对操纵回报的需求。</p><p><b>……如果普通合伙人提升或平滑回报……有限合伙人组织内的投资经理可以向其受托人或其他监督方报告经人为上调的夏普比率、阿尔法和营收回报，例如内部收益率（IRR）。</b>这些投资经理的任期中位数为四年，通常在私募股权基金实现最终回报的前几年便会届满。因此，这么做可能提高他们在管理机构内部的职业稳定性或未来在就业市场的地位……</p><p>这或许有助于解释，为什么在今年全球股市下跌22%的情况下，私募股权公司在2022年第一季度实际上报告了平均1.6%的涨幅，且自那之后仅略有下滑。（2022年11月2日。粗体为笔者所加）</p><p>如果普通合伙人和有限合伙人都对不同寻常的优异回报感到满意，那结果是否值得怀疑？私募资产的业绩表现是否准确？所报告的低波动性是否属实？如果当前的商业环境充满挑战，公募和私募投资的价格难道不应受到相同的影响吗？</p><p>但还有另一系列的相关问题：普通合伙人拒绝减记短期表现疲弱但长期前景光明的企业的私募投资，这难道不合理吗？尽管今年私募投资可能没有被充分减记，但公开市场证券的价格波动是否超出了其应有水平，从而夸大了长期价值的变化？我当然认为公开市场证券价格反映的往往是过度的心理波动。那么私募投资的价格是否应该效仿？</p><p>和大多数事物一样，报告中的任何不准确之处终将浮出水面。最终，私募债务将到期，私募股权将不得不出售所持股份。如果今年报告的回报低估了价值的实际跌幅，那么自此之后的表现可能看起来会出奇地糟糕。我相信届时这将促使很多学者（也许还有一些监管机构）质疑2022年私募投资的定价是否过高。让我们拭目以待。</p><p><b>什么不重要：过度交易</b></p><p>在<i>《清仓离场》（Selling Out，2022年1月）</i>中，我表达了强烈的个人观点，即大多数投资者交易过于频繁。由于很难连续多次做出正确的决策，而且交易涉及成本，并且往往可能是投资者情绪波动的结果，所以最好减少不必要的交易。</p><p><b>在我还是个小男孩的时候，流行一种说法：不要光坐着不动，找点事做。但对于投资，我会颠倒过来：不要盲从，但坐无妨。</b>要培养一种思维，即赚钱不是靠买入和卖出；而是通过持有来赚钱（最好是）。多思考，少交易。做更少，但更重要的交易。过度多样化降低了每笔交易的重要性；这也使得投资者在没有充分调查或充分信心的情况下开展交易活动。我认为大多数投资组合过于多样化，且过度交易。</p><p>在<i>《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge）</i>和<i>《清仓离场》（Selling Out）</i>中，我用了大量篇幅来提醒投资者，通过短期市场择时来提升回报有多困难，而且我引用了伟大的投资者比尔•米勒（Bill Miller）的名言：&#34;时间，而不是时机，是在股市中积累财富的关键。&#34;</p><p>关于这个问题，最近一位顾问问我：&#34;如果你不尝试适当地进出市场，你如何赚取报酬？&#34;我的回答是，我们的工作是构建可长期表现良好的投资组合，而市场择时不太可能会增益组合表现，除非你能非常精准地把握时机，但我认为事实情况并非经常如此。&#34;你呢？&#34;我问道，&#34;如果你帮助客户搭建适当的资产配置，并且一个月后不进行调整，是否就意味着你将无法赚取报酬？&#34;</p><p>同样，在<i>《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge）</i>发布的那一天，一位老友问我：&#34;但你必须（对短期事件）建立观点，不是吗？&#34;我的回答无外乎：&#34;不，如果你这样做并无优势，那便不要做。你为什么要押注抛硬币的结果，尤其是，如果这还要花钱的话？&#34;</p><p>我将以一段精彩的引文来结束关于这个主题的讨论：</p><p>最近一则新闻备受关注，关于富达基金账户的内部业绩评估，该评估旨在确定哪类投资者在2003年至2013年期间获得了最佳回报。客户账户审计报告显示，最好的投资者要么已经过世，要么不活跃——那些换了工作并&#34;忘记&#34;更改旧的401（k）且保留当前投资选项的人，或者是已过世且遗产管理机构处理资产时资产被冻结的人。（&#34;富达最好的投资者已过世&#34;，<i>The Conservative Income Investor</i>，2020年4月8日）</p><p>由于记者无法找到富达的研究报告，而且显然富达也找不到，这个故事可能是杜撰的。但我仍然喜欢这个想法，因为其结论非常符合我的观点。<b>我当然不是说提高投资业绩值得一&#34;死&#34;，但对于投资者来说，通过坐以待&#34;涨&#34;的方式模拟这种情景，也许是个不错的主意。</b></p><p><b>那么，真正重要的究竟为何？</b></p><p><b>真正重要的是你的持仓在未来五年或十年（或更长时间）的表现，以及期末的价值与初始投资成本及你的需求相比如何。</b>有人说，长期是一系列短期的集合，如果你都做对了，从长远来看你便会成功。他们可能认为通往成功之路包括频繁交易，以便利用相对价值的评估、对热门波动的预判以及对宏观事件的预测。但我显然不会这样做。</p><p>从长远来看，大多数个人投资者和任何理解实现超额回报的局限性的投资者，可能最好的选择是持有指数基金。投资专业人士和其他认为自己需要或想要参与主动管理的人，可能会从以下建议中受益。</p><p>我认为，如果大多数人能够少关注短期或宏观趋势，而多努力深入洞察未来多年的基本面前景，他们会更成功。他们应该：</p><ul><li><p>研究企业和证券，评估其盈利潜力等要素；</p></li><li><p>买入那些相对于增长潜力而言价格具吸引力的企业；</p></li><li><p>只要企业的盈利前景和价格吸引力保持不变，便继续持有；以及</p></li><li><p>当上述条件无法被重新确认或出现更好的选择时，才调整持仓。</p></li></ul><p><b>在开篇提到的伦敦投资人会议上——当时我在讨论（并劝阻）对短期的过度关注——我说在橡树，我们认为工作的本质就是（一）购买将按承诺偿还的债务（或在无法按承诺偿还时，提供同等或更高回报），以及（二）投资于随着时间的推移将变得更有价值的企业。我将始终坚持这一原则。</b></p><p>以上对投资者工作的描述颇为简洁……有人可能会说过于简单。但本质上就是如此。设定宽泛的目标和流程都很容易。难的是比大多数人执行得更好：这是跑赢市场的唯一途径。<b>由于平均水平的决策已经体现在证券价格之中并仅能产生平均的业绩表现，因此卓越的结果必须基于卓越的洞察力。</b>但我无法告诉大家如何才能比一般投资者做得更好。</p><p>还有很多需要处理的环节，我将提出一些我认为需要谨记的关键因素。你会从其他备忘录和本备忘录的前几页中发现重复出现的主题，但我认为反复强调重要的事情并不应感到抱歉：</p><ul><li><p>淡化短期影响——着眼长期才重要。将证券视为持有企业权益的凭证，而不是交易卡。</p></li><li><p>决定你是否相信有效市场理论。如果是，市场低效的程度是否足以让你跑赢大盘，以及你是否有能力利用好这种低效？</p></li><li><p>决定你的策略更倾向于进取型还是防御型。你会尝试寻找更多获利盘，还是将重点放在避开亏损盘，或者两者兼而有之？你会尝试在上涨时赚得更多还是在下跌时损失更少，或者两者兼而有之？（提示：&#34;两者兼有&#34;比单独实现其中一项更难。一般来说，人们的投资风格与个人性格一致。）</p></li><li><p>基于你或你的客户的财务状况、需求、意愿和承受波动的能力，试想一下你正常的风险立场（你平衡进取和防御的时候）应该是怎样的。考虑一下你是否会根据市场情况改变你的平衡点。</p></li><li><p>对回报和风险有正确的态度。理解&#34;回报潜力越大越好&#34;可能是一个危险的规则，因为放大回报潜力通常伴随着风险的增加。另一方面，彻底规避风险通常也导致拒绝了回报。</p></li><li><p>坚持足够的安全边际，或者当事态进展不如预期之时，有能力度过难关。</p></li><li><p>不要试图预测宏观；近乎疯狂地研究微观，以便比别人更了解你的主题。明白只有当你拥有认知优势，且对是否拥有这种优势秉持实事求是的态度，你才能获得成功。认识到&#34;光努力还不够&#34;。接受我儿子Andrew的观点，即仅仅拥有&#34;关于当前唾手可得的定量信息&#34;不会给你带来高于平均水平的结果，因为其他人也都有这些信息。</p></li><li><p>认识到心理波动比基本面波动大得多，而且前者通常是朝着错误的方向或在错误的时间发展。理解抵制这类波动的重要性。如果可以，通过逆周期及逆向思维获利。</p></li><li><p>研究投资环境的条件——尤其是投资者行为——并从周期的角度审视事情所处的位置。明白掌握市场在其周期中所处的位置将极大地影响手握筹码对你有利与否。</p></li><li><p>在你对收益率满意时买债，而非出于交易目的。换言之，如果你认为收益率可以弥补风险，那么买入收益率为9%的债券，你会对这9%的收益率感到满意。不要买入收益率为9%的债券，以期通过利率下行而带来的面值上涨的机会，从而创造11%的回报。</p></li></ul><p><b>至关重要的是，股票投资者应该将以下作为首要目标：（一）参与经济和企业的长期增长，以及（二）受益于复利的神奇。</b>试想在1926年投资1美元，按标普500指数（或其前身指数）之后每年10.5%的回报率计算，这1美元现值已超过13,000美元，尽管这期间经历了16次经济衰退、一次大萧条、几场战争、一次世界大战、一场全球疫情以及多次地缘政治危机。</p><p><b>将参与长期投资并确保平均业绩表现作为基本盘，并积极努力改进以期&#34;锦上添花&#34;。</b>这可能与大多数主动型投资者的态度相反。通过超配和低配、短期交易、市场择时和其他主动措施来提升投资结果并不容易。<b>相信你可以成功做到这些事情需要假设你比一群非常聪明的人更聪明。要三思而后行，因为成功的要求很高（参见下文）。</b></p><p>不要因为过度交易而弄巧成拙。将买入和卖出视为开支项目，而非利润中心。我喜欢关于未来自动化工厂的想法，只有一个人和一条狗；狗的工作是防止人触碰机器，而人的工作是喂狗。投资者应该找到一种方法，以便在大多数时间里不触碰其投资组合。</p><p><b>特别的结语：不对称性</b></p><p><b>&#34;不对称性&#34;是我几十年来一直留意思考的一个概念，而且随着时间的推移，我认为其愈发重要。它也是我用来形容卓越投资的本质的词汇，也是衡量投资者表现的标准。</b></p><p>首先，一些定义：</p><ul><li><p>接下来，我将讨论投资者是否具有&#34;阿尔法&#34;。阿尔法在技术上被定义为超过基准回报的回报（超额回报），但我更倾向于将其视为卓越的投资技能。它是在低效市场出现时，发现和利用低效市场的能力。</p></li><li><p>低效率——定价错配或错误——代表资产价格偏离其公允价值的情况。这些偏离可能表现为&#34;便宜货&#34;或相反的&#34;高溢价&#34;。</p></li><li><p>随着时间的推移，&#34;便宜货&#34;经风险调整后定会比其他投资表现更好。&#34;高溢价&#34;则正好相反。</p></li><li><p>&#34;贝塔&#34;是投资者或投资组合的相对波动性，也被称为相对敏感度或系统性风险。</p></li></ul><p>相信有效市场假说的投资者认为，投资组合的回报等于市场回报乘以投资组合贝塔系数。这就是解释结果所需的一切，因为在有效的市场中不存在可以利用的定价错配（因此也不存在&#34;阿尔法&#34;这一产物）。<b>因此，阿尔法是一项技能，能使投资者取得比单纯依靠市场回报和贝塔系数更好的表现。</b>另一种说法是，拥有阿尔法可以让投资者享有与潜在亏损不成比例的获利潜力：即不对称性。在我看来，当投资者可以重复做到以下部分或全部事情时，便会实现不对称性：</p><ul><li><p>在市场上涨时赚的钱多于在市场下跌时亏的钱；</p></li><li><p>持有获利盘多于亏损盘；</p></li><li><p>在获利盘所得盈利多于在亏损盘所造成损失；</p></li><li><p>当其进取性或防御性偏好被证明是及时得当之时，表现良好，但反之，亦表现不差；</p></li><li><p>当其行业或策略受到青睐时，表现良好，但反之，亦表现不差；以及</p></li><li><p>构建投资组合，以便大多数突发事件对组合的影响都是正面的。</p></li></ul><p>例如，我们大多数人都有或是进取型或是防御型的固有偏好。就此而言，如果进取型投资者在市场上涨时期表现优异，或者防御型投资者在市场下跌时更胜一筹，这不足为奇。为了判断投资者是否具备阿尔法并提供不对称性，我们必须考虑进取型投资者是否能够避免在市场下跌时因进取而造成的全部损失，以及防御型投资者是否可以避免在市场上涨时错过太多收益。<b>在我看来，&#34;卓越&#34;在于在顺境和逆境中所产生结果的不对称性。</b></p><p><b>依我之见，如果投资者所在的市场中存在低效率，且该投资者具备阿尔法能力，那么影响将体现在回报的不对称性。如果其回报没有体现不对称性，那么该投资者就不具备阿尔法（或者不存在其可以识别的低效率）。反过来说，如果一位投资者不具备阿尔法，其回报就不会体现不对称性。就这么简单。</b></p><p>为了简化，以下是我对不对称性的看法。本次讨论基于我在2018年出版的<i>《周期》（Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side）</i>一书中的内容。虽然我似乎在谈论某单一好年份和某单一差年份的境况，但只有当这些模式能够在有意义的一段时间内维持不变，这些观察方可被视为有效。</p><p>让我们来衡量一位管理人的表现：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05771874cd60012d9be7447cdea231c1\" tg-width=\"640\" tg-height=\"124\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>上述管理人显然没有增加任何价值。你不妨投资于指数基金（费用可能要低得多）。</p><p>这两位管理人也没有增加任何价值：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0ff2f4e8ca48d7505cab493c8b91881\" tg-width=\"640\" tg-height=\"161\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>B管理人只是贝塔系数为0.5的不具备阿尔法的管理人，而C管理人是贝塔系数为2.0的不具备阿尔法的管理人。你可以把一半资金投资于指数基金，另一半放在床垫下，得到与B管理人一样的结果，而至于C管理人的表现，你可以通过借来的资金把投资翻倍，并将其全部投资于指数基金而得到。</p><p>然而，以下两位管理人确实具备阿尔法，因为他们表现出不对称性：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dedabf7a98ce442608107d0ccf6e6f77\" tg-width=\"640\" tg-height=\"157\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>这两位管理人的回报反映的是上涨市场中收益多于下跌市场中的损失。D管理人可以被认为是具有阿尔法的进取型管理人；其在市场上涨时实现了170%的市场回报，但在市场下跌时只承担了120%的损失。E管理人是具有阿尔法的防御型管理人；其回报体现了上涨市场中90%的收益，但在下跌市场中只承受30%的损失。这种不对称性只能归因于阿尔法的存在。风险偏好型的客户更喜欢投资于D管理人，而风险厌恶型的客户会更喜欢E管理人。</p><p>以下这位管理人真的很出色：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4740682363a4494a9869a5ac4971282a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"116\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>她在&#34;攻防两端&#34;都击败了市场表现：当市场上涨时，她的涨幅大于市场；同时，在市场下跌时，她的跌幅小于市场。她在市场上行时涨幅得如此之多，以至于你可能会想用进取型来形容她。但由于她在市场下跌时跌幅较少，这种形容便不太贴切。要么她对进取型或防御型没有偏好，要么她的阿尔法足以抵消这种偏好。</p><p>最后，这应是任何时期最伟大的管理人之一：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62538f586cb6e7372e1d7093dcc1ef5e\" tg-width=\"640\" tg-height=\"115\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>G管理人在上涨市场中取得正收益，在下跌市场中亦然。他显然没有进取型/防御型偏好，因为他在两种市场情境下的表现都非常出色。他的阿尔法足以使其在市场下跌时逆势而上，并获得正回报。当你找到G管理人时，你应该（一）对其报告的业绩进行充分的尽职调查，（二）如果情况属实，大举投资于他，（三）希望他不会接受太多资金，以免其竞争力受制于规模而消失，以及 （四）请把他的电话号码发给我。</p><p>最后，何事最重要？不对称性。</p><ul><li><p>总而言之，不对称性表现在管理人的能力上，当事态按照其意愿发展时，他能表现优异；而当事态不利时，亦能不太糟糕。</p></li><li><p>有句名言说：&#34;莫把牛人和牛市混为一谈（Never confuse brains with a bull market）。&#34;具备实现不对称性所需技能的管理人是特别的，因为他们能够从市场上涨以外的因素中获得良好的收益。</p></li><li><p><b>仔细思考一下，主动型投资业务的核心完全在于不对称性。如果管理人的表现不能超出市场回报和其所承担的相对风险立场所能解释的水平（这源于他对市场板块、策略和风险偏好的选择），那么他并非是在凭借自己的真本事赚取报酬。</b></p></li></ul><p>如果没有不对称性（参见前文的A、B和C管理人），主动管理便没有价值，也不应收取报酬。<b>事实上，如果一位主动型投资者不具备出众的技能或洞察力，他所做的所有选择都将是徒劳的。</b>根据定义，平均水平投资者和低于平均水平的投资者不具备阿尔法，亦不会实现不对称性。</p><p>最大的问题是如何获得不对称性。人们关注的大多数事情——我在本文前半部分描述的不重要的事情——均无法提供不对称性。正如我之前所说，所有投资者思考结果的平均值产生了市场价格，显然也产生了平均回报表现。<b>不对称性只能由相对少数具备卓越技能和洞察力的人来展现。</b>关键之处即为识别他们。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>霍华德·马克斯最新备忘录：投资真正重要的究竟是什么？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; 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Differ，2022年7月）中，我谈到了6月21日在伦敦举行的橡树投资人会议上被问及最多的问题：通胀会变得多严重？美联储将加息多少以应对通胀？这些加息举措会导致经济衰退吗？经济衰退会有多糟糕，并将持续多久？我告诉与会者，可以肯定的是，这些事情均与短期有关，而以下是我对短期的看法：大多数投资者无法在预测此类短期现象方面有卓越表现。因此，他们不应该对有关这些主题的观点寄予厚望（其自身的或其他人的观点）。他们不太可能根据这些观点对投资组合做出重大调整。他们所做的调整也不太可能始终正确。因此，这些其实都不重要。举个例子，为了应对全球金融危机的第一波震荡，美联储在2007年第三季度开始下调联邦基金利率。并在2008年底左右将利率降至零，且此后7年一直维持在该水平。在2015年底，我被问及的问题几乎只有\"什么时候会开始加息？\"，而我的回答始终如一：\"你为什么关心这个？如果我说‘2月份’，你会怎么做？那如果我后来改变主意说‘5月份’，你又会怎么做？如果人人都知道利率即将上调，那么从哪个月份开始又有何区别？\"从来没有人能给出令人信服的答案。投资者可能认为提出这样的问题是专业的表现，但我怀疑他们能否解释背后的原因。绝大多数投资者无法确定即将发生什么宏观事件，也无法确定市场会对已经发生的事情作何反应。在《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge）中，我详细地阐述了不可预见事件是如何让经济和市场预测\"谬以千里\"的。总的来说，大多数预测属于推断，而大多数情况下事情不会发生变化，因此推断通常是正确的，但并不可创造额外利润。另一方面，准确预测趋势偏离可能带来丰厚回报，但这很难做到，也很难采取相应行动。这就是为什么大多数人不能很好地预测未来并从而重复地实现卓越表现的一些原因。为什么通过宏观预测获利会如此困难？难道我们大多数人都不知道可能会发生什么事件吗？难道我们不能只买入最有可能从中受益的企业的证券吗？从长期来看，也许可以做到，但我想谈谈Bruce Karsh最近一直强调的一个主题，即关于为何从短期焦点中获利是极具挑战的主要原因：很难知晓证券价格已反映了关于事件的哪些预测。我们常在媒体上看到，人们总会犯的一个关键错误是相信证券价格变动是事件的结果：利好事件导致价格上涨，利空事件导致价格下跌。我想这是大多数人所相信的——尤其是第一层次思维者——但这是不对的；证券价格由事件以及投资者对事件的反应所决定，这在很大程度上取决于事件结果与投资者预期之间的差距。我们该如何解释一家企业报告收益增长，但其股价却下跌？答案当然是，企业所报告的增长低于预期，从而令投资者失望。因此，在最根本的层面上，重要的不是简单地判断事件本身利好与否，而是事件与预期相比如何。在我刚开始工作那几年，我曾每天花几分钟浏览刊登在《华尔街日报》上的收益报告。但过了一段时间，我突然意识到，由于我不知道市场的预期如何，因此我无法判断我没有跟踪的企业所发布的公告是好消息还是坏消息。投资者可以成为少数企业及其证券方面的专家，但没人能对宏观事件有足够的了解，从而（一）能够理解证券价格背后的宏观预期，（二）预测宏观事件，以及（三）预测这些证券将如何反应。潜在买家能从哪里找到设定证券价格的投资者对通货膨胀、GDP或失业率方面的预期呢？有时可能从资产价格中得出关于预期的推断，但当实际结果出来时，事实往往证明推断层面是不正确的。此外，在短期内，证券价格极易受到随机和外生事件的影响，其影响力可能会压过基本面事件的影响。宏观事件和企业短期市值的起伏是不可预测的，其未必预示企业的长期前景或与之相关。因此不应过多地关注它们。例如，企业经常通过投资未来业务从而有意降低当前收益；因此，当期报告的低收益，可能意味着未来的高收益，而不是持续的低收益。要知晓其中的区别，你必须对企业有深入的了解。任何人都不应想当然地认为，证券定价是一个可靠的过程且会准确地遵循一套规则。事件是不可预测的；它们可能因不可预测的影响而改变；且投资者对所发生事件的反应也是不可预测的。由于存在如此多的不确定性，大多数投资者无法通过聚焦短期事件来提升其投资表现。通过观察可清晰看到，证券价格的波动远大于经济产出或企业利润的波动。这是什么原因造成的？事实一定是，在短期内，价格的起伏更多地受到投资者心理波动的影响，而非企业长期前景变化的影响。由于心理波动在短期内比基本面的变化更重要，而且很难预测，因此大多数短期交易都是在浪费时间……或者更糟。什么不重要：\"交易\"思维多年来，我常在备忘录中加入我父亲在20世纪50年代讲的一些笑话，因为我坚信幽默往往反映了人类状况的真相。考虑到与此处的相关性，我将用一点篇幅来讲述一则我之前分享过的笑话：两个朋友在街上相遇，乔问山姆有什么新鲜事。\"哦，\"他回答说，\"我刚得到一箱非常棒的沙丁鱼。\"乔：\"太好了，我喜欢沙丁鱼。我想要一些。多少钱？\"山姆：\"每罐10,000美元。\"乔：\"什么！一罐沙丁鱼怎么能要10,000美元？\"山姆：\"这些是世界上最棒的沙丁鱼。每一条都血统纯正，且有认证。它们是用网而不是鱼钩捕获的；手工去骨；并用最好的特级初榨橄榄油包装。而且罐头的标签出自著名艺术家之手。10,000美元已经是很实惠的价格了。\"乔：\"但是谁会吃10,000美元的沙丁鱼？\"山姆：\"哦，这些沙丁鱼不是用来吃的；它们是用来交易的。\"我之所以加上这则老笑话，是因为我相信大多数人把股票和债券当作交易的工具，而不是拥有的资产。如果你让沃伦•巴菲特描述他的投资方法的基础，他可能会首先坚持认为股票应该被视为企业的所有者权益。大多数人创办企业不是怀着在短期内出售它们的目的，而是为了经营企业，享有盈利能力并扩大业务。当然，创始人做这些事情最终是为了赚钱，但他们很可能将金钱看做经营成功企业的副产品。巴菲特说，购买股票的投资者应将自己视为与所有者拥有共同目标的合伙人。但我认为，很少有人能做到这点。大多数人购买股票的目的是为了以更高的价格将其卖出，认为股票是用来交易的，而不是用来拥有的。这意味着他们摒弃了所有者的思维方式，而是以押注股价走势所进行的赌博或投机。结果往往令人不快。DALBAR研究所2012年的研究显示，从1992年至2012年，投资者的年化收益比标准普尔500指数少三个百分点，典型投资者的平均持有期为六个月。六个月！！当你持有股票不到一年时，你并没有通过股票市场以获得企业所有权并参与到该企业的成长中。相反，你只是在猜测短期新闻和预期，你的回报是基于其他人对这些新闻资讯的反应。总的来说，这种态度让你比初始时投资标普500指数基金然后什么都不做还要每年少赚三个百分点。（\"富达最好的投资者已过世\"，The Conservative Income Investor，2020年4月8日）对我来说，为短期交易而买入等同于遗忘你的运动队赢得总冠军的机会，转而押注谁将在下一场比赛、接下来一段时间或下一局中取得胜利。让我们思考一下逻辑。你买入一只股票是因为你认为它的价值超过了你为其支付的价格，而卖家则认为它已充分定价。如果有一天，事情进展顺利，在你看来，它将充分定价，这意味着你将卖出它。然而，你卖给的那个人会买它，因为他认为它会更值钱。我们过去常说，这一过程依赖于\"博傻理论\"：无论我为一只股票支付什么价格，总会有人以更高的价格从我这里买走，尽管我卖出是因为我认为它的价值已见顶。每位买家的动机都是相信股票的价值最终会超过今天的价格（卖家想必不认同这一观点）。关键问题是这些购买行为背后的思维方式。买家买入是因为这是一家他们想持有多年的企业吗？还是他们仅仅押注价格会上涨？这些交易在表面上可能看起来是相同的，但我想知道其中的思维过程，从而得知逻辑的缜密性。每次交易股票，总有一方是错的，另一方是对的。但是，如果你正在做的是押注热门趋势，从而押注股价在下个月、下个季度或下一年的走势，你真的可以相信你会比交易对手方押中的几率更大吗？也许主动管理的失利可以归因于许多主动型管理人在短期内押注股票价格的走势，而不是挑选希望长期持有多年的企业。这完全与底层思维方式有关。早在1969年，在我就职于第一花旗银行（First National City Bank）的最初几个月与先父同住的时候，我就和他就此话题进行了长时间的探讨。（回想那些日子对于我来说真是太美好了；他当时比我现在年轻得多。）我告诉他，我认为购买股票的动机不应是希望看到价格上涨，同时我提出动机可能是预期股息会随时间推移而增长。他反驳说，没有人为了股息而购买股票——他们之所以买入是因为认为股价会上涨。但是，股价上涨的触发因素是什么？因为一家企业的商业价值和长期盈利潜力而希望拥有该企业是成为其股东的一个很好的理由，如果这些预期得以实现，就有合理依据相信其股价会上涨。否则，指望股票升值而买入充其量不过是试图猜测投资者未来会更青睐哪些行业和企业。本•格雷厄姆（Ben Graham）曾说：\"从短期看，市场是一台投票机，但从长远来看，它是一台称重机。\"正如查理•芒格（Charlie Munger）曾经告诉我的那样，虽然这两者都不容易，但仔细权衡长期价值会比试图猜测短期热点更能创造出卓越的业绩。什么不重要：短期表现考虑到短期投资表现的潜在驱动因素，所报告的业绩可能极具误导性，这里我主要谈论的是市场上涨时期的卓越回报。我觉得上涨时期的成功有三大要素：激进程度、时机和技巧——而如果你在正确的时间足够激进，则根本无需太多技巧。我们都知道，在市场上涨时期，回报最高的通常是那些投资组合中风险、贝塔系数和相关性最大的人。如果该投资人永远看涨并且一直保持进取型的持仓，那么拥有上述投资组合并不能代表其杰出技能或具有洞察力。最后，随机事件可能会对特定季度或年度的回报产生压倒性的影响——无论正面还是负面。我在备忘录中反复强调的主题之一是，决策的质量不能仅由结果决定。即使理由充分且基于所有可得信息，决策也时常会产生负面结果。另一方面，我们都认识一些人（甚至有时是我们自己）曾经\"误打误撞，歪打正着\"。隐藏信息和随机事件甚至能让最优秀的思考者的决策受挫。（然而，当期间更长并以更大量决策数量为基础来分析结果时，更好的决策者极有可能表现出更高的成功概率。）显然，投资者不应该过于看重某一季度或年度的回报。投资业绩只是从可能实现的全部回报区间中得出的一个结果，而且在短期内，它可能受到随机事件的重大影响。因此，单个季度的回报可能是投资者实力的一个非常微弱的指标。依据一个季度或年份来决定一位管理人是否技高一筹，或者某一资产是否适合长期配置，就像凭借一次上垒来形成对棒球运动员的看法，或者基于一次比赛来形成对赛马的看法。其实，短期表现并不那么重要。然而，我参加过的大多数投资委员会都把最近一个季度的表现放在议程的首位，并在每次会议中投入大量的时间着重讨论。讨论通常格外深入，但却极少可以带来重要行动。那么，我们为什么还要这样做呢？这与投资者关注预测的原因相同，正如《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge）中所述：\"大家都这么做\"，而且\"不这样做是不负责任的。\"什么不重要：波动性除了表达我对人们将波动性视为风险的代名词或风险本身这一观点的强烈不认同之外，我并未在波动性这一主题上着墨过多。我曾介绍过我的观点，即在20世纪60年代早期创立\"芝加哥学派\"投资理论的学者们（一）想要检验投资回报与风险之间的关系，（二）需要一个可以输入到计算中的量化风险的数值，以及（三）毫无疑问地选择波动率作为衡量风险的代替物，原因很简单，因为它是唯一可用的量化指标。我把风险定义为出现不良结果的概率，而波动性充其量是风险存在的指标。但波动性并非风险本身。这就是我要在这个问题上阐述的全部内容。我现在想谈论的是，在我从业的50多年里，对波动性的思考和关注在多大程度上扭曲了投资界。在上个世纪60年代末，我有幸就读于芝加哥大学商学院的研究生院，并成为最早一批接受新理论课程的学生之一，这成为我后来的一个巨大优势。我学会了有效市场假说、资本资产定价模型、随机游走理论、规避风险的重要性以及将波动性作为风险的作用。当我在1969年开始投身于真实的投资世界时，波动性还并未成为一个话题，但实践很快赶上了理论。特别是，夏普比率被用作经风险调整后回报的衡量标准。它是投资组合的超额回报（其回报中超过国债收益率的部分）与其波动性的比率。每单位波动性的回报越高，经风险调整后回报就越高。风险调整是一个重要概念，绝对应该根据为实现回报所承担的风险来进行业绩评估。所有人都在使用夏普比率，橡树也不例外，因为它是唯一可用的量化工具。（如果投资者、顾问和客户不使用夏普比率，他们就没有其他指标可用，而如果他们试图在其评估中用基本面风险代替波动性，他们会发现没有办法将其量化。）正如波动性暗示风险一样，夏普比率可能暗示经风险调整后的业绩表现，但由于波动性本身并非风险，夏普比率也就只能是一个很有瑕疵的衡量指标。以我在1978年开始研究的资产类别之一为例：高收益债券。在橡树，我们认为可以在风险大幅低于基准的情况下获得略高于基准的回报，这体现在较高的夏普比率上。但高收益债券的真正风险——我们所关心的、历来都在降低的风险——是违约风险。我们并不太注重降低波动性，也没有刻意采取相关措施。我们相信，高夏普比率可能是我们为减少违约而采取的措施的结果，或与之相关。在我们的固定收益或\"信贷\"领域，波动性尤为无关紧要。债券、票据和贷款代表契约性承诺，规定定期计息并到期还款。大多数情况下，当投资者买入收益率为8%的债券时，无论债券价格在其期限内是上涨还是下跌，投资者基本上都会在到期时获得8%的收益率。我说\"基本上\"是因为，如果价格下跌，投资者将有机会以高于8%的收益率将利息进行再投资，因此其持有期的回报率将缓慢攀升。因此，遭众人不满的价格下行波动实际上是一件好事——只要不预示着违约。（请注意，如本段所述，\"波动性\"通常名不副实。策略师和媒体经常警告称，\"未来市场可能出现波动\"。他们真正的意思是\"未来价格可能下跌\"。没人担心，也没人在意价格上行的波动。）必须认识到，防止波动性通常并不是免费的。为了降低波动性而降低波动性其实是一种下策：可以假设，在其他条件相同的情况下，偏好低波动性的资产和策略将带来较低的回报。只有具备卓越技能或阿尔法超额回报（参见后文\"不对称性\"）的管理人才能克服这种负面假设，并做到降低回报的幅度小于降低波动性的幅度。然而，由于很多客户、雇主和其他委托人难以承受剧烈的上下波动（主要是下跌），资产管理人经常采取措施以降低波动性。想一下2000年科技泡沫破裂导致股市连续三年下跌，机构投资者开始涌入对冲基金之后发生了什么。（这是自1939年至1941年以来首次出现连续三年下跌。）对冲基金——以前属于\"小作坊\"一类，规模多在几亿美元左右，重点募集对象曾为高净值人士——在下跌时表现比股票好得多。机构投资者被这类基金的低波动性所吸引，因此向其投资资金以十亿计。对冲基金普遍能够提供机构投资者所需的稳定性。但在这次大洗牌中，以低波动性获得高回报的想法消失了。作为替代，对冲基金管理人将追求低波动性本身作为目标，因为他们深知这就是机构投资者所追求的。因此，在过去大约18年的时间里，对冲基金普遍提供了所期望的低波动性，但伴随而来的是保守的个位数的回报。并没有发生什么奇迹。我为什么要列举这些？因为波动性是一个暂时现象（假设并没有因波动性而破产），大多数投资者不应像他们看起来那样重视波动性。正如我在《敢于另辟蹊径》（I Beg to Differ）中所述，许多投资者具备专注于长期投资的优势……如果他们懂得如何从中获益。以下投资者不应太过于关注波动性：长期存续的实体，如寿险公司、捐赠基金和养老基金；不受限于一次性撤资；基本经营活动不受下行波动的影响；不必担心受迫于委托人而犯错；以及无短期内需要偿还的债务。大多数投资者不满足上述某些方面，极少有人同时具备所有条件。但就这些特质而言，投资者应利用其能力承受波动性，因为很多具有高回报潜力的投资可能容易受到高波动性的影响。沃伦•巴菲特总是妙语连珠，在这个话题上，他精辟地阐述道：\"比起12%的平稳回报，我们更喜欢15%的波动回报。\"那些宁愿作出相反选择的投资者，即他们认为12%的平稳回报比15%的波动回报更可取，应该问问自己，他们对波动性的厌恶主要是出于财务原因还是情绪所致。当然，雇员、投资委员会成员和聘请的投资管理人所做的选择可能不得不带有现实因素的考量。负责机构投资组合的管理人可能有正当理由避免起起伏伏，因为他们所服务的组织或客户虽然在财务方面可能能够承受波动，但终究心理上会感到不适。每个人都能做的就是在特定环境下尽力而为。但我认为最重要的是：在很多情况下，人们对波动性的重视远远超过了其本应重视的程度。题外话虽然我讨论的是波动性，但我想谈谈一个近来鲜有报道的领域：私募投资基金。2022年前九个月是有史以来股票和债券市场表现最为糟糕的时期之一。但很多私募股权和私募债务基金年初至今只报告了小幅亏损。经常有人问我这意味着什么，以及这是否反映了现实。也许有关私募基金表现的报告是准确的。（我知道且坚信橡树的报告是准确的。）但我最近在《金融时报》上看到了一篇有趣的文章，标题颇具煽动性——\"私募股权里的波动性洗平、回报操纵和‘虚假幸福’\"，作者是Robin Wigglesworth。以下是内容摘要：如今，公募和私募市场之间日益扩大的业绩差距已成为热门话题。投资者通常被视为愚蠢的受骗人，被狡猾的私募股权巨头的\"回报操纵\"所欺骗。但如果他们是同谋呢？……这是佛罗里达大学三位学者在一篇新论文中提出的观点。基于近二十年的私募股权房地产基金数据，Blake Jackson、David Ling和Andy Naranjo得出结论：\"私募股权基金管理人操纵回报以迎合投资者。\"……Jackson、Ling和Naranjo的……核心结论是\"普通合伙人似乎并没有操纵中期回报来欺骗他们的有限合伙人，而是因为有限合伙人希望他们这样做\"。与银行设计金融产品以迎合寻求当期收益的投资者，或企业发放股息以满足投资者对派息的需求类似，我们认为私募股权基金管理人提高中期业绩报告的表现，以迎合一些投资者对操纵回报的需求。……如果普通合伙人提升或平滑回报……有限合伙人组织内的投资经理可以向其受托人或其他监督方报告经人为上调的夏普比率、阿尔法和营收回报，例如内部收益率（IRR）。这些投资经理的任期中位数为四年，通常在私募股权基金实现最终回报的前几年便会届满。因此，这么做可能提高他们在管理机构内部的职业稳定性或未来在就业市场的地位……这或许有助于解释，为什么在今年全球股市下跌22%的情况下，私募股权公司在2022年第一季度实际上报告了平均1.6%的涨幅，且自那之后仅略有下滑。（2022年11月2日。粗体为笔者所加）如果普通合伙人和有限合伙人都对不同寻常的优异回报感到满意，那结果是否值得怀疑？私募资产的业绩表现是否准确？所报告的低波动性是否属实？如果当前的商业环境充满挑战，公募和私募投资的价格难道不应受到相同的影响吗？但还有另一系列的相关问题：普通合伙人拒绝减记短期表现疲弱但长期前景光明的企业的私募投资，这难道不合理吗？尽管今年私募投资可能没有被充分减记，但公开市场证券的价格波动是否超出了其应有水平，从而夸大了长期价值的变化？我当然认为公开市场证券价格反映的往往是过度的心理波动。那么私募投资的价格是否应该效仿？和大多数事物一样，报告中的任何不准确之处终将浮出水面。最终，私募债务将到期，私募股权将不得不出售所持股份。如果今年报告的回报低估了价值的实际跌幅，那么自此之后的表现可能看起来会出奇地糟糕。我相信届时这将促使很多学者（也许还有一些监管机构）质疑2022年私募投资的定价是否过高。让我们拭目以待。什么不重要：过度交易在《清仓离场》（Selling Out，2022年1月）中，我表达了强烈的个人观点，即大多数投资者交易过于频繁。由于很难连续多次做出正确的决策，而且交易涉及成本，并且往往可能是投资者情绪波动的结果，所以最好减少不必要的交易。在我还是个小男孩的时候，流行一种说法：不要光坐着不动，找点事做。但对于投资，我会颠倒过来：不要盲从，但坐无妨。要培养一种思维，即赚钱不是靠买入和卖出；而是通过持有来赚钱（最好是）。多思考，少交易。做更少，但更重要的交易。过度多样化降低了每笔交易的重要性；这也使得投资者在没有充分调查或充分信心的情况下开展交易活动。我认为大多数投资组合过于多样化，且过度交易。在《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge）和《清仓离场》（Selling Out）中，我用了大量篇幅来提醒投资者，通过短期市场择时来提升回报有多困难，而且我引用了伟大的投资者比尔•米勒（Bill Miller）的名言：\"时间，而不是时机，是在股市中积累财富的关键。\"关于这个问题，最近一位顾问问我：\"如果你不尝试适当地进出市场，你如何赚取报酬？\"我的回答是，我们的工作是构建可长期表现良好的投资组合，而市场择时不太可能会增益组合表现，除非你能非常精准地把握时机，但我认为事实情况并非经常如此。\"你呢？\"我问道，\"如果你帮助客户搭建适当的资产配置，并且一个月后不进行调整，是否就意味着你将无法赚取报酬？\"同样，在《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge）发布的那一天，一位老友问我：\"但你必须（对短期事件）建立观点，不是吗？\"我的回答无外乎：\"不，如果你这样做并无优势，那便不要做。你为什么要押注抛硬币的结果，尤其是，如果这还要花钱的话？\"我将以一段精彩的引文来结束关于这个主题的讨论：最近一则新闻备受关注，关于富达基金账户的内部业绩评估，该评估旨在确定哪类投资者在2003年至2013年期间获得了最佳回报。客户账户审计报告显示，最好的投资者要么已经过世，要么不活跃——那些换了工作并\"忘记\"更改旧的401（k）且保留当前投资选项的人，或者是已过世且遗产管理机构处理资产时资产被冻结的人。（\"富达最好的投资者已过世\"，The Conservative Income Investor，2020年4月8日）由于记者无法找到富达的研究报告，而且显然富达也找不到，这个故事可能是杜撰的。但我仍然喜欢这个想法，因为其结论非常符合我的观点。我当然不是说提高投资业绩值得一\"死\"，但对于投资者来说，通过坐以待\"涨\"的方式模拟这种情景，也许是个不错的主意。那么，真正重要的究竟为何？真正重要的是你的持仓在未来五年或十年（或更长时间）的表现，以及期末的价值与初始投资成本及你的需求相比如何。有人说，长期是一系列短期的集合，如果你都做对了，从长远来看你便会成功。他们可能认为通往成功之路包括频繁交易，以便利用相对价值的评估、对热门波动的预判以及对宏观事件的预测。但我显然不会这样做。从长远来看，大多数个人投资者和任何理解实现超额回报的局限性的投资者，可能最好的选择是持有指数基金。投资专业人士和其他认为自己需要或想要参与主动管理的人，可能会从以下建议中受益。我认为，如果大多数人能够少关注短期或宏观趋势，而多努力深入洞察未来多年的基本面前景，他们会更成功。他们应该：研究企业和证券，评估其盈利潜力等要素；买入那些相对于增长潜力而言价格具吸引力的企业；只要企业的盈利前景和价格吸引力保持不变，便继续持有；以及当上述条件无法被重新确认或出现更好的选择时，才调整持仓。在开篇提到的伦敦投资人会议上——当时我在讨论（并劝阻）对短期的过度关注——我说在橡树，我们认为工作的本质就是（一）购买将按承诺偿还的债务（或在无法按承诺偿还时，提供同等或更高回报），以及（二）投资于随着时间的推移将变得更有价值的企业。我将始终坚持这一原则。以上对投资者工作的描述颇为简洁……有人可能会说过于简单。但本质上就是如此。设定宽泛的目标和流程都很容易。难的是比大多数人执行得更好：这是跑赢市场的唯一途径。由于平均水平的决策已经体现在证券价格之中并仅能产生平均的业绩表现，因此卓越的结果必须基于卓越的洞察力。但我无法告诉大家如何才能比一般投资者做得更好。还有很多需要处理的环节，我将提出一些我认为需要谨记的关键因素。你会从其他备忘录和本备忘录的前几页中发现重复出现的主题，但我认为反复强调重要的事情并不应感到抱歉：淡化短期影响——着眼长期才重要。将证券视为持有企业权益的凭证，而不是交易卡。决定你是否相信有效市场理论。如果是，市场低效的程度是否足以让你跑赢大盘，以及你是否有能力利用好这种低效？决定你的策略更倾向于进取型还是防御型。你会尝试寻找更多获利盘，还是将重点放在避开亏损盘，或者两者兼而有之？你会尝试在上涨时赚得更多还是在下跌时损失更少，或者两者兼而有之？（提示：\"两者兼有\"比单独实现其中一项更难。一般来说，人们的投资风格与个人性格一致。）基于你或你的客户的财务状况、需求、意愿和承受波动的能力，试想一下你正常的风险立场（你平衡进取和防御的时候）应该是怎样的。考虑一下你是否会根据市场情况改变你的平衡点。对回报和风险有正确的态度。理解\"回报潜力越大越好\"可能是一个危险的规则，因为放大回报潜力通常伴随着风险的增加。另一方面，彻底规避风险通常也导致拒绝了回报。坚持足够的安全边际，或者当事态进展不如预期之时，有能力度过难关。不要试图预测宏观；近乎疯狂地研究微观，以便比别人更了解你的主题。明白只有当你拥有认知优势，且对是否拥有这种优势秉持实事求是的态度，你才能获得成功。认识到\"光努力还不够\"。接受我儿子Andrew的观点，即仅仅拥有\"关于当前唾手可得的定量信息\"不会给你带来高于平均水平的结果，因为其他人也都有这些信息。认识到心理波动比基本面波动大得多，而且前者通常是朝着错误的方向或在错误的时间发展。理解抵制这类波动的重要性。如果可以，通过逆周期及逆向思维获利。研究投资环境的条件——尤其是投资者行为——并从周期的角度审视事情所处的位置。明白掌握市场在其周期中所处的位置将极大地影响手握筹码对你有利与否。在你对收益率满意时买债，而非出于交易目的。换言之，如果你认为收益率可以弥补风险，那么买入收益率为9%的债券，你会对这9%的收益率感到满意。不要买入收益率为9%的债券，以期通过利率下行而带来的面值上涨的机会，从而创造11%的回报。至关重要的是，股票投资者应该将以下作为首要目标：（一）参与经济和企业的长期增长，以及（二）受益于复利的神奇。试想在1926年投资1美元，按标普500指数（或其前身指数）之后每年10.5%的回报率计算，这1美元现值已超过13,000美元，尽管这期间经历了16次经济衰退、一次大萧条、几场战争、一次世界大战、一场全球疫情以及多次地缘政治危机。将参与长期投资并确保平均业绩表现作为基本盘，并积极努力改进以期\"锦上添花\"。这可能与大多数主动型投资者的态度相反。通过超配和低配、短期交易、市场择时和其他主动措施来提升投资结果并不容易。相信你可以成功做到这些事情需要假设你比一群非常聪明的人更聪明。要三思而后行，因为成功的要求很高（参见下文）。不要因为过度交易而弄巧成拙。将买入和卖出视为开支项目，而非利润中心。我喜欢关于未来自动化工厂的想法，只有一个人和一条狗；狗的工作是防止人触碰机器，而人的工作是喂狗。投资者应该找到一种方法，以便在大多数时间里不触碰其投资组合。特别的结语：不对称性\"不对称性\"是我几十年来一直留意思考的一个概念，而且随着时间的推移，我认为其愈发重要。它也是我用来形容卓越投资的本质的词汇，也是衡量投资者表现的标准。首先，一些定义：接下来，我将讨论投资者是否具有\"阿尔法\"。阿尔法在技术上被定义为超过基准回报的回报（超额回报），但我更倾向于将其视为卓越的投资技能。它是在低效市场出现时，发现和利用低效市场的能力。低效率——定价错配或错误——代表资产价格偏离其公允价值的情况。这些偏离可能表现为\"便宜货\"或相反的\"高溢价\"。随着时间的推移，\"便宜货\"经风险调整后定会比其他投资表现更好。\"高溢价\"则正好相反。\"贝塔\"是投资者或投资组合的相对波动性，也被称为相对敏感度或系统性风险。相信有效市场假说的投资者认为，投资组合的回报等于市场回报乘以投资组合贝塔系数。这就是解释结果所需的一切，因为在有效的市场中不存在可以利用的定价错配（因此也不存在\"阿尔法\"这一产物）。因此，阿尔法是一项技能，能使投资者取得比单纯依靠市场回报和贝塔系数更好的表现。另一种说法是，拥有阿尔法可以让投资者享有与潜在亏损不成比例的获利潜力：即不对称性。在我看来，当投资者可以重复做到以下部分或全部事情时，便会实现不对称性：在市场上涨时赚的钱多于在市场下跌时亏的钱；持有获利盘多于亏损盘；在获利盘所得盈利多于在亏损盘所造成损失；当其进取性或防御性偏好被证明是及时得当之时，表现良好，但反之，亦表现不差；当其行业或策略受到青睐时，表现良好，但反之，亦表现不差；以及构建投资组合，以便大多数突发事件对组合的影响都是正面的。例如，我们大多数人都有或是进取型或是防御型的固有偏好。就此而言，如果进取型投资者在市场上涨时期表现优异，或者防御型投资者在市场下跌时更胜一筹，这不足为奇。为了判断投资者是否具备阿尔法并提供不对称性，我们必须考虑进取型投资者是否能够避免在市场下跌时因进取而造成的全部损失，以及防御型投资者是否可以避免在市场上涨时错过太多收益。在我看来，\"卓越\"在于在顺境和逆境中所产生结果的不对称性。依我之见，如果投资者所在的市场中存在低效率，且该投资者具备阿尔法能力，那么影响将体现在回报的不对称性。如果其回报没有体现不对称性，那么该投资者就不具备阿尔法（或者不存在其可以识别的低效率）。反过来说，如果一位投资者不具备阿尔法，其回报就不会体现不对称性。就这么简单。为了简化，以下是我对不对称性的看法。本次讨论基于我在2018年出版的《周期》（Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side）一书中的内容。虽然我似乎在谈论某单一好年份和某单一差年份的境况，但只有当这些模式能够在有意义的一段时间内维持不变，这些观察方可被视为有效。让我们来衡量一位管理人的表现：上述管理人显然没有增加任何价值。你不妨投资于指数基金（费用可能要低得多）。这两位管理人也没有增加任何价值：B管理人只是贝塔系数为0.5的不具备阿尔法的管理人，而C管理人是贝塔系数为2.0的不具备阿尔法的管理人。你可以把一半资金投资于指数基金，另一半放在床垫下，得到与B管理人一样的结果，而至于C管理人的表现，你可以通过借来的资金把投资翻倍，并将其全部投资于指数基金而得到。然而，以下两位管理人确实具备阿尔法，因为他们表现出不对称性：这两位管理人的回报反映的是上涨市场中收益多于下跌市场中的损失。D管理人可以被认为是具有阿尔法的进取型管理人；其在市场上涨时实现了170%的市场回报，但在市场下跌时只承担了120%的损失。E管理人是具有阿尔法的防御型管理人；其回报体现了上涨市场中90%的收益，但在下跌市场中只承受30%的损失。这种不对称性只能归因于阿尔法的存在。风险偏好型的客户更喜欢投资于D管理人，而风险厌恶型的客户会更喜欢E管理人。以下这位管理人真的很出色：她在\"攻防两端\"都击败了市场表现：当市场上涨时，她的涨幅大于市场；同时，在市场下跌时，她的跌幅小于市场。她在市场上行时涨幅得如此之多，以至于你可能会想用进取型来形容她。但由于她在市场下跌时跌幅较少，这种形容便不太贴切。要么她对进取型或防御型没有偏好，要么她的阿尔法足以抵消这种偏好。最后，这应是任何时期最伟大的管理人之一：G管理人在上涨市场中取得正收益，在下跌市场中亦然。他显然没有进取型/防御型偏好，因为他在两种市场情境下的表现都非常出色。他的阿尔法足以使其在市场下跌时逆势而上，并获得正回报。当你找到G管理人时，你应该（一）对其报告的业绩进行充分的尽职调查，（二）如果情况属实，大举投资于他，（三）希望他不会接受太多资金，以免其竞争力受制于规模而消失，以及 （四）请把他的电话号码发给我。最后，何事最重要？不对称性。总而言之，不对称性表现在管理人的能力上，当事态按照其意愿发展时，他能表现优异；而当事态不利时，亦能不太糟糕。有句名言说：\"莫把牛人和牛市混为一谈（Never confuse brains with a bull market）。\"具备实现不对称性所需技能的管理人是特别的，因为他们能够从市场上涨以外的因素中获得良好的收益。仔细思考一下，主动型投资业务的核心完全在于不对称性。如果管理人的表现不能超出市场回报和其所承担的相对风险立场所能解释的水平（这源于他对市场板块、策略和风险偏好的选择），那么他并非是在凭借自己的真本事赚取报酬。如果没有不对称性（参见前文的A、B和C管理人），主动管理便没有价值，也不应收取报酬。事实上，如果一位主动型投资者不具备出众的技能或洞察力，他所做的所有选择都将是徒劳的。根据定义，平均水平投资者和低于平均水平的投资者不具备阿尔法，亦不会实现不对称性。最大的问题是如何获得不对称性。人们关注的大多数事情——我在本文前半部分描述的不重要的事情——均无法提供不对称性。正如我之前所说，所有投资者思考结果的平均值产生了市场价格，显然也产生了平均回报表现。不对称性只能由相对少数具备卓越技能和洞察力的人来展现。关键之处即为识别他们。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2185,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}