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2021-09-01
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京东，一家精心包装的物流公司
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聊股票，聊聊年报，关于人生，关于那些倔强的坚持。","home_visible":1,"media_name":"诗与星空","id":"1081709781","head_image":"https://static.tigerbbs.com/3e81e3f0bf9f440d99be32e162b0bbb2"},"pubTimestamp":1630458170,"share":"https://ttm.financial/m/news/1122539613?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-01 09:02","market":"hk","language":"zh","title":"京东，一家精心包装的物流公司","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1122539613","media":"诗与星空","summary":"很很多互联网巨头的创始人不同的是，刘强东是农村家庭出身，他对此也从不避讳。\n而且，在京东壮大富裕起来以后，他在家乡宿迁建了一个客服中心，解决了上万人的就业，带动家乡人民共同富裕。\n\n京东是一家非常特殊","content":"<p>很很多互联网巨头的创始人不同的是，刘强东是农村家庭出身，他对此也从不避讳。</p>\n<p>而且，在<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>壮大富裕起来以后，他在家乡宿迁建了一个客服中心，解决了上万人的就业，带动家乡人民共同富裕。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27a0405cc5888b4f4133c485ecf43277\" tg-width=\"526\" tg-height=\"393\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>京东是一家非常特殊的互联网公司，一方面高效的信息系统需要有大量的开发人员算是轻资产运营，另一方面京东坚持自建物流有庞大的物流资产和团队，算是重资产运营。</p>\n<p>在对待员工的态度上，京东属于比较厚道的。</p>\n<p><img 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href=\"https://laohu8.com/S/300033\">同花顺</a>iFind，制图：诗与星空</p>\n<p>实事求是的讲，京东集团（09618.hk）的财报数据并不好看。半年营收规模已经4570亿。这个趋势下去，全年有望过万亿。</p>\n<p>但公司半年的净利润只有44亿。</p>\n<p>从哪个角度看，都不是非常好的投资标的。但京东究竟是靠什么吸引投资者呢？</p>\n<p>投资者不太关心公司的净利润，更关心的，是营收那条一飞冲天的曲线。可以说，一旦这条曲线发生了变化，京东的投资逻辑也就变了。</p>\n<p>京东上市之初，连亏十多年，维持投资者信心的有两点：一是营收规模的快速成长；二是经营性现金流量净额长期为正。</p>\n<p>和线下的实体零售行业类似，京东的发展类似一种现金流游戏。不管我赚不赚钱，只要规模扩张足够快，那么在账期一定的情况下，手里留下的现金也就越来越多。</p>\n<p>客户花100万买货，京东收到钱后，30天（假设）后再将支付给供应商。只要保证在扩张期，每天都有客户至少100万买货，那么京东手里就永远有100万现金，这100万完全可以拿去干别的（突然想起来，养老金不也这样，只是账期更长一些）。</p>\n<p>难能可贵的是，即便是竞争最惨烈的时候，京东的毛利率依然是正的，绝大部分年份的经营性现金流量净额是正的。</p>\n<p>这就意味着，只要规模足够大，成长性有确定性，京东的利润转正只是时间问题。</p>\n<p>如今，京东已经成长为中国少有的电商巨头之一，甚至把触手从线上延伸到了线下。玩法却没有变，只要规模足够大，利润是迟早的事。</p>\n<p>除了增长逻辑外，京东这份半年报，还是有几个看点。</p>\n<p><b>1、用户增长</b></p>\n<p>上半年新增活跃用户1.15亿，达到了5.32亿，其中80%的新增活跃用户来自有下沉市场。</p>\n<p>所谓下沉市场，也就是县域经济为主的用户群体。</p>\n<p>为了和<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>抗衡，京东做了一个京喜，主要面向三四五十八线城市和乡村。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0691bbe4e3e024732939f842ba1cedd2\" tg-width=\"434\" tg-height=\"221\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>京东本来是下乡比较早的电商，但在这条路上，盈利比较难，京东没有特别坚定。</p>\n<p>反倒是后来者拼多多在一二线<a href=\"https://laohu8.com/S/C09.SI\">城市发展</a>空间不大，铁了心下乡，迅速融入乡村振兴计划。</p>\n<p><b>2、员工总数40万人（含非上市部分），较上年同期增加12万人。</b></p>\n<p>不扩大员工人数的公司，不是共同富裕的好公司。</p>\n<p>京东把大量的成本和费用，放在了人力上，这一点，京东是值得尊敬的。</p>\n<p><b>3、库存周转天数下降4天左右。缩短到30天左右。</b></p>\n<p><b>4、较上年同期大幅下滑的原因。</b></p>\n<p>和上年相比，净利润降幅比较大。一方面是因为今年618竞争比较激烈，营销投入较上年同期增加比较多；另一方面，京东主动降低了商品的毛利率。从上年的14.6%降到了13.89%。</p>\n<p>不要看这微乎其微的小数点，京东半年营收接近5000亿，一个小数点就是几十亿。</p>\n<p><b><i>2、</i></b><b><i><b>膨胀的边界</b></i></b></p>\n<p>说完京东的优点，再谈谈京东的缺点。</p>\n<p>阿里最近发生的事，我们不提了。平台经济最近都受到了比较严格的监管，野蛮增长式的发展，一去不复返了。</p>\n<p>虽然从财报上看，京东不能算是平台经济，但京东的体量却越来越大。</p>\n<p>按照现在的扩张速度，京东将在3-5年内超越两桶油，成为中国营收规模最大的零售企业之一。甚至在世界五百强排名上，距离第一名的<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>也就一步之遥。</p>\n<p>但是，决定京东发展速度的，是市场，中国有这么大的市场空间吗？</p>\n<p>不多分析了，这是京东很大的一个风险。换言之，京东的体量会在一个阶段达到接近峰值，然后以比较平缓的速度发展。</p>\n<p>但，由于膨胀式爆发式发展带来的财务状况，却不可能一下子消化完。</p>\n<p>比如各种借贷、应付款项、存货等，公司平稳运行期和快速发展期的财务状况，是完全不同的。</p>\n<p>或许，1万亿是第一个门槛。届时，运营质量要比成长性更为重要。</p>\n<p><b><i>3、</i></b><b><i><b>现金流量表里的真相：精心包装的一家物流公司</b></i></b></p>\n<p>2020年，公司经营性现金流量净额为425亿；而同期投资性现金流量净额为-578亿。2021年半年报中，经营性现金流量净额为214亿，投资性现金流量净额为-257亿。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7230f8139fc553681f8d58236e0d998\" tg-width=\"1020\" tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空</p>\n<p>我们做一张对比表，比较容易理解。</p>\n<p>京东的经营性现金流量净额，“恰好”比投资性现金流量净额的绝对值要小一点。这意味着，公司通过经营赚到的所有现金，都扔去做投资，还补不上窟窿。</p>\n<p>投资性现金流里都有什么？</p>\n<p>京东的各项基建工程，买地、建仓、买大货车… …</p>\n<p>投资性现金流出主要是仓储物流，京东把赚的所有现金，都去搞物流了，2020年投了800亿。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f885809de191ea29d6b6338bdb8bd1c4\" tg-width=\"636\" tg-height=\"365\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这是京东的核心竞争力。</p>\n<p>所以，星空君说，京东是一家精心包装的物流公司。</p>\n<p><b><i>4、</i></b><b><i><b>京东的钢丝绳</b></i></b></p>\n<p>对于京东来说，规模是其成功的秘诀。但当京东的规模已经发展到万亿门槛的时候，后续继续维持比较高的成长性，很可能具有一定的难度。</p>\n<p>而京东一旦失去了规模快速扩张的优势，二季报薄如纸的净利润已经显现出，竞争对手对公司的毛利的吞噬会非常严重，背后的投资逻辑，就会面临巨大的压力。</p>\n<p>这是京东迟早要面对的钢丝绳。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>京东，一家精心包装的物流公司</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>壮大富裕起来以后，他在家乡宿迁建了一个客服中心，解决了上万人的就业，带动家乡人民共同富裕。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27a0405cc5888b4f4133c485ecf43277\" tg-width=\"526\" tg-height=\"393\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>京东是一家非常特殊的互联网公司，一方面高效的信息系统需要有大量的开发人员算是轻资产运营，另一方面京东坚持自建物流有庞大的物流资产和团队，算是重资产运营。</p>\n<p>在对待员工的态度上，京东属于比较厚道的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1e2569934397789c7aea9e2b59ee597\" tg-width=\"540\" tg-height=\"792\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>当然，这不是给某一家上市公司洗白。京东以及刘强东本人也存在这样那样的问题，星空君感觉，从创始人的出身和性格上，能够总结出一家上市公司的发展风格。</p>\n<p>甚至，可能会有投资机会。</p>\n<p>表面上看，京东和天猫是一类的东西。</p>\n<p>但拆解开财报看，二者完全不是一个东西。京东的内在，是物流，在自建，在自研，本质上，京东是一家包装着高科技电商外衣的传统零售企业；淘宝天猫的内在，是交易平台，是一家“金融机构”，大量的资金流入流出，天猫收过路费。</p>\n<p>这也导致了二者的营收结构完全不同，京东的财报里，主要是各种商品进销，毛利比较低，阿里则是平台运营类，毛利比较高。</p>\n<p><b><i>1、</i></b><b><i><b>京东2021年的半年报</b></i></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73628487649c301d820e99915a7800c1\" tg-width=\"870\" tg-height=\"516\" 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href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>也就一步之遥。</p>\n<p>但是，决定京东发展速度的，是市场，中国有这么大的市场空间吗？</p>\n<p>不多分析了，这是京东很大的一个风险。换言之，京东的体量会在一个阶段达到接近峰值，然后以比较平缓的速度发展。</p>\n<p>但，由于膨胀式爆发式发展带来的财务状况，却不可能一下子消化完。</p>\n<p>比如各种借贷、应付款项、存货等，公司平稳运行期和快速发展期的财务状况，是完全不同的。</p>\n<p>或许，1万亿是第一个门槛。届时，运营质量要比成长性更为重要。</p>\n<p><b><i>3、</i></b><b><i><b>现金流量表里的真相：精心包装的一家物流公司</b></i></b></p>\n<p>2020年，公司经营性现金流量净额为425亿；而同期投资性现金流量净额为-578亿。2021年半年报中，经营性现金流量净额为214亿，投资性现金流量净额为-257亿。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7230f8139fc553681f8d58236e0d998\" tg-width=\"1020\" tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空</p>\n<p>我们做一张对比表，比较容易理解。</p>\n<p>京东的经营性现金流量净额，“恰好”比投资性现金流量净额的绝对值要小一点。这意味着，公司通过经营赚到的所有现金，都扔去做投资，还补不上窟窿。</p>\n<p>投资性现金流里都有什么？</p>\n<p>京东的各项基建工程，买地、建仓、买大货车… …</p>\n<p>投资性现金流出主要是仓储物流，京东把赚的所有现金，都去搞物流了，2020年投了800亿。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f885809de191ea29d6b6338bdb8bd1c4\" tg-width=\"636\" tg-height=\"365\" 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…\n投资性现金流出主要是仓储物流，京东把赚的所有现金，都去搞物流了，2020年投了800亿。\n\n这是京东的核心竞争力。\n所以，星空君说，京东是一家精心包装的物流公司。\n4、京东的钢丝绳\n对于京东来说，规模是其成功的秘诀。但当京东的规模已经发展到万亿门槛的时候，后续继续维持比较高的成长性，很可能具有一定的难度。\n而京东一旦失去了规模快速扩张的优势，二季报薄如纸的净利润已经显现出，竞争对手对公司的毛利的吞噬会非常严重，背后的投资逻辑，就会面临巨大的压力。\n这是京东迟早要面对的钢丝绳。","news_type":1,"symbols_score_info":{"09618":0.9,"JD":0.9,"QNETCN":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":241,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":816375549,"gmtCreate":1630472832581,"gmtModify":1633677799253,"author":{"id":"4092739398654170","authorId":"4092739398654170","name":"2f58e36","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"4092739398654170","idStr":"4092739398654170"},"themes":[],"htmlText":"不错","listText":"不错","text":"不错","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/816375549","repostId":"1122539613","repostType":4,"repost":{"id":"1122539613","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"谈诗歌，谈谈星空，关于梦想，关于那些炫丽的流星。 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href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>壮大富裕起来以后，他在家乡宿迁建了一个客服中心，解决了上万人的就业，带动家乡人民共同富裕。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27a0405cc5888b4f4133c485ecf43277\" tg-width=\"526\" tg-height=\"393\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>京东是一家非常特殊的互联网公司，一方面高效的信息系统需要有大量的开发人员算是轻资产运营，另一方面京东坚持自建物流有庞大的物流资产和团队，算是重资产运营。</p>\n<p>在对待员工的态度上，京东属于比较厚道的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1e2569934397789c7aea9e2b59ee597\" tg-width=\"540\" tg-height=\"792\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>当然，这不是给某一家上市公司洗白。京东以及刘强东本人也存在这样那样的问题，星空君感觉，从创始人的出身和性格上，能够总结出一家上市公司的发展风格。</p>\n<p>甚至，可能会有投资机会。</p>\n<p>表面上看，京东和天猫是一类的东西。</p>\n<p>但拆解开财报看，二者完全不是一个东西。京东的内在，是物流，在自建，在自研，本质上，京东是一家包装着高科技电商外衣的传统零售企业；淘宝天猫的内在，是交易平台，是一家“金融机构”，大量的资金流入流出，天猫收过路费。</p>\n<p>这也导致了二者的营收结构完全不同，京东的财报里，主要是各种商品进销，毛利比较低，阿里则是平台运营类，毛利比较高。</p>\n<p><b><i>1、</i></b><b><i><b>京东2021年的半年报</b></i></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73628487649c301d820e99915a7800c1\" tg-width=\"870\" tg-height=\"516\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/300033\">同花顺</a>iFind，制图：诗与星空</p>\n<p>实事求是的讲，京东集团（09618.hk）的财报数据并不好看。半年营收规模已经4570亿。这个趋势下去，全年有望过万亿。</p>\n<p>但公司半年的净利润只有44亿。</p>\n<p>从哪个角度看，都不是非常好的投资标的。但京东究竟是靠什么吸引投资者呢？</p>\n<p>投资者不太关心公司的净利润，更关心的，是营收那条一飞冲天的曲线。可以说，一旦这条曲线发生了变化，京东的投资逻辑也就变了。</p>\n<p>京东上市之初，连亏十多年，维持投资者信心的有两点：一是营收规模的快速成长；二是经营性现金流量净额长期为正。</p>\n<p>和线下的实体零售行业类似，京东的发展类似一种现金流游戏。不管我赚不赚钱，只要规模扩张足够快，那么在账期一定的情况下，手里留下的现金也就越来越多。</p>\n<p>客户花100万买货，京东收到钱后，30天（假设）后再将支付给供应商。只要保证在扩张期，每天都有客户至少100万买货，那么京东手里就永远有100万现金，这100万完全可以拿去干别的（突然想起来，养老金不也这样，只是账期更长一些）。</p>\n<p>难能可贵的是，即便是竞争最惨烈的时候，京东的毛利率依然是正的，绝大部分年份的经营性现金流量净额是正的。</p>\n<p>这就意味着，只要规模足够大，成长性有确定性，京东的利润转正只是时间问题。</p>\n<p>如今，京东已经成长为中国少有的电商巨头之一，甚至把触手从线上延伸到了线下。玩法却没有变，只要规模足够大，利润是迟早的事。</p>\n<p>除了增长逻辑外，京东这份半年报，还是有几个看点。</p>\n<p><b>1、用户增长</b></p>\n<p>上半年新增活跃用户1.15亿，达到了5.32亿，其中80%的新增活跃用户来自有下沉市场。</p>\n<p>所谓下沉市场，也就是县域经济为主的用户群体。</p>\n<p>为了和<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>抗衡，京东做了一个京喜，主要面向三四五十八线城市和乡村。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0691bbe4e3e024732939f842ba1cedd2\" tg-width=\"434\" tg-height=\"221\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>京东本来是下乡比较早的电商，但在这条路上，盈利比较难，京东没有特别坚定。</p>\n<p>反倒是后来者拼多多在一二线<a href=\"https://laohu8.com/S/C09.SI\">城市发展</a>空间不大，铁了心下乡，迅速融入乡村振兴计划。</p>\n<p><b>2、员工总数40万人（含非上市部分），较上年同期增加12万人。</b></p>\n<p>不扩大员工人数的公司，不是共同富裕的好公司。</p>\n<p>京东把大量的成本和费用，放在了人力上，这一点，京东是值得尊敬的。</p>\n<p><b>3、库存周转天数下降4天左右。缩短到30天左右。</b></p>\n<p><b>4、较上年同期大幅下滑的原因。</b></p>\n<p>和上年相比，净利润降幅比较大。一方面是因为今年618竞争比较激烈，营销投入较上年同期增加比较多；另一方面，京东主动降低了商品的毛利率。从上年的14.6%降到了13.89%。</p>\n<p>不要看这微乎其微的小数点，京东半年营收接近5000亿，一个小数点就是几十亿。</p>\n<p><b><i>2、</i></b><b><i><b>膨胀的边界</b></i></b></p>\n<p>说完京东的优点，再谈谈京东的缺点。</p>\n<p>阿里最近发生的事，我们不提了。平台经济最近都受到了比较严格的监管，野蛮增长式的发展，一去不复返了。</p>\n<p>虽然从财报上看，京东不能算是平台经济，但京东的体量却越来越大。</p>\n<p>按照现在的扩张速度，京东将在3-5年内超越两桶油，成为中国营收规模最大的零售企业之一。甚至在世界五百强排名上，距离第一名的<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>也就一步之遥。</p>\n<p>但是，决定京东发展速度的，是市场，中国有这么大的市场空间吗？</p>\n<p>不多分析了，这是京东很大的一个风险。换言之，京东的体量会在一个阶段达到接近峰值，然后以比较平缓的速度发展。</p>\n<p>但，由于膨胀式爆发式发展带来的财务状况，却不可能一下子消化完。</p>\n<p>比如各种借贷、应付款项、存货等，公司平稳运行期和快速发展期的财务状况，是完全不同的。</p>\n<p>或许，1万亿是第一个门槛。届时，运营质量要比成长性更为重要。</p>\n<p><b><i>3、</i></b><b><i><b>现金流量表里的真相：精心包装的一家物流公司</b></i></b></p>\n<p>2020年，公司经营性现金流量净额为425亿；而同期投资性现金流量净额为-578亿。2021年半年报中，经营性现金流量净额为214亿，投资性现金流量净额为-257亿。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7230f8139fc553681f8d58236e0d998\" tg-width=\"1020\" tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空</p>\n<p>我们做一张对比表，比较容易理解。</p>\n<p>京东的经营性现金流量净额，“恰好”比投资性现金流量净额的绝对值要小一点。这意味着，公司通过经营赚到的所有现金，都扔去做投资，还补不上窟窿。</p>\n<p>投资性现金流里都有什么？</p>\n<p>京东的各项基建工程，买地、建仓、买大货车… …</p>\n<p>投资性现金流出主要是仓储物流，京东把赚的所有现金，都去搞物流了，2020年投了800亿。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f885809de191ea29d6b6338bdb8bd1c4\" tg-width=\"636\" tg-height=\"365\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这是京东的核心竞争力。</p>\n<p>所以，星空君说，京东是一家精心包装的物流公司。</p>\n<p><b><i>4、</i></b><b><i><b>京东的钢丝绳</b></i></b></p>\n<p>对于京东来说，规模是其成功的秘诀。但当京东的规模已经发展到万亿门槛的时候，后续继续维持比较高的成长性，很可能具有一定的难度。</p>\n<p>而京东一旦失去了规模快速扩张的优势，二季报薄如纸的净利润已经显现出，竞争对手对公司的毛利的吞噬会非常严重，背后的投资逻辑，就会面临巨大的压力。</p>\n<p>这是京东迟早要面对的钢丝绳。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/847d34c1e3c7971d406d09709e533466","relate_stocks":{"09618":"京东集团-SW","JD":"京东","QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1122539613","content_text":"很很多互联网巨头的创始人不同的是，刘强东是农村家庭出身，他对此也从不避讳。\n而且，在京东壮大富裕起来以后，他在家乡宿迁建了一个客服中心，解决了上万人的就业，带动家乡人民共同富裕。\n\n京东是一家非常特殊的互联网公司，一方面高效的信息系统需要有大量的开发人员算是轻资产运营，另一方面京东坚持自建物流有庞大的物流资产和团队，算是重资产运营。\n在对待员工的态度上，京东属于比较厚道的。\n\n当然，这不是给某一家上市公司洗白。京东以及刘强东本人也存在这样那样的问题，星空君感觉，从创始人的出身和性格上，能够总结出一家上市公司的发展风格。\n甚至，可能会有投资机会。\n表面上看，京东和天猫是一类的东西。\n但拆解开财报看，二者完全不是一个东西。京东的内在，是物流，在自建，在自研，本质上，京东是一家包装着高科技电商外衣的传统零售企业；淘宝天猫的内在，是交易平台，是一家“金融机构”，大量的资金流入流出，天猫收过路费。\n这也导致了二者的营收结构完全不同，京东的财报里，主要是各种商品进销，毛利比较低，阿里则是平台运营类，毛利比较高。\n1、京东2021年的半年报\n\n数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空\n实事求是的讲，京东集团（09618.hk）的财报数据并不好看。半年营收规模已经4570亿。这个趋势下去，全年有望过万亿。\n但公司半年的净利润只有44亿。\n从哪个角度看，都不是非常好的投资标的。但京东究竟是靠什么吸引投资者呢？\n投资者不太关心公司的净利润，更关心的，是营收那条一飞冲天的曲线。可以说，一旦这条曲线发生了变化，京东的投资逻辑也就变了。\n京东上市之初，连亏十多年，维持投资者信心的有两点：一是营收规模的快速成长；二是经营性现金流量净额长期为正。\n和线下的实体零售行业类似，京东的发展类似一种现金流游戏。不管我赚不赚钱，只要规模扩张足够快，那么在账期一定的情况下，手里留下的现金也就越来越多。\n客户花100万买货，京东收到钱后，30天（假设）后再将支付给供应商。只要保证在扩张期，每天都有客户至少100万买货，那么京东手里就永远有100万现金，这100万完全可以拿去干别的（突然想起来，养老金不也这样，只是账期更长一些）。\n难能可贵的是，即便是竞争最惨烈的时候，京东的毛利率依然是正的，绝大部分年份的经营性现金流量净额是正的。\n这就意味着，只要规模足够大，成长性有确定性，京东的利润转正只是时间问题。\n如今，京东已经成长为中国少有的电商巨头之一，甚至把触手从线上延伸到了线下。玩法却没有变，只要规模足够大，利润是迟早的事。\n除了增长逻辑外，京东这份半年报，还是有几个看点。\n1、用户增长\n上半年新增活跃用户1.15亿，达到了5.32亿，其中80%的新增活跃用户来自有下沉市场。\n所谓下沉市场，也就是县域经济为主的用户群体。\n为了和拼多多抗衡，京东做了一个京喜，主要面向三四五十八线城市和乡村。\n\n京东本来是下乡比较早的电商，但在这条路上，盈利比较难，京东没有特别坚定。\n反倒是后来者拼多多在一二线城市发展空间不大，铁了心下乡，迅速融入乡村振兴计划。\n2、员工总数40万人（含非上市部分），较上年同期增加12万人。\n不扩大员工人数的公司，不是共同富裕的好公司。\n京东把大量的成本和费用，放在了人力上，这一点，京东是值得尊敬的。\n3、库存周转天数下降4天左右。缩短到30天左右。\n4、较上年同期大幅下滑的原因。\n和上年相比，净利润降幅比较大。一方面是因为今年618竞争比较激烈，营销投入较上年同期增加比较多；另一方面，京东主动降低了商品的毛利率。从上年的14.6%降到了13.89%。\n不要看这微乎其微的小数点，京东半年营收接近5000亿，一个小数点就是几十亿。\n2、膨胀的边界\n说完京东的优点，再谈谈京东的缺点。\n阿里最近发生的事，我们不提了。平台经济最近都受到了比较严格的监管，野蛮增长式的发展，一去不复返了。\n虽然从财报上看，京东不能算是平台经济，但京东的体量却越来越大。\n按照现在的扩张速度，京东将在3-5年内超越两桶油，成为中国营收规模最大的零售企业之一。甚至在世界五百强排名上，距离第一名的沃尔玛也就一步之遥。\n但是，决定京东发展速度的，是市场，中国有这么大的市场空间吗？\n不多分析了，这是京东很大的一个风险。换言之，京东的体量会在一个阶段达到接近峰值，然后以比较平缓的速度发展。\n但，由于膨胀式爆发式发展带来的财务状况，却不可能一下子消化完。\n比如各种借贷、应付款项、存货等，公司平稳运行期和快速发展期的财务状况，是完全不同的。\n或许，1万亿是第一个门槛。届时，运营质量要比成长性更为重要。\n3、现金流量表里的真相：精心包装的一家物流公司\n2020年，公司经营性现金流量净额为425亿；而同期投资性现金流量净额为-578亿。2021年半年报中，经营性现金流量净额为214亿，投资性现金流量净额为-257亿。\n\n数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空\n我们做一张对比表，比较容易理解。\n京东的经营性现金流量净额，“恰好”比投资性现金流量净额的绝对值要小一点。这意味着，公司通过经营赚到的所有现金，都扔去做投资，还补不上窟窿。\n投资性现金流里都有什么？\n京东的各项基建工程，买地、建仓、买大货车… …\n投资性现金流出主要是仓储物流，京东把赚的所有现金，都去搞物流了，2020年投了800亿。\n\n这是京东的核心竞争力。\n所以，星空君说，京东是一家精心包装的物流公司。\n4、京东的钢丝绳\n对于京东来说，规模是其成功的秘诀。但当京东的规模已经发展到万亿门槛的时候，后续继续维持比较高的成长性，很可能具有一定的难度。\n而京东一旦失去了规模快速扩张的优势，二季报薄如纸的净利润已经显现出，竞争对手对公司的毛利的吞噬会非常严重，背后的投资逻辑，就会面临巨大的压力。\n这是京东迟早要面对的钢丝绳。","news_type":1,"symbols_score_info":{"09618":0.9,"JD":0.9,"QNETCN":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":241,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}
