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有一个信号，不知道大家有没有发现，机构又开始密集关注跨境支付行业了，10月13日的时候，跨境支付（CIPS）板块开始出现异动，且连续三天在¥1800左右震荡筑底；虽然这个指数没有连连数字，但老“鱼”很认真的说一句，跨境支付板块应该是在逐渐筑底迎接稳定币牌照和相关政策落地！

同样是10月13日，华源证券发布题为“懂支付、懂贸易、前瞻布局VATP 的数字支付科技公司“的研究报告，报告以”懂支付、懂贸易、前瞻性“三个角度去定位连连数字，内容足够夯实，研报页数超过30页，可见其深度和对行业的了解，”老鱼“认为，这篇研报无论是出现的时间和聚焦的内容，都是吹响连连数字筑底反弹的号角～「号外，耀才证券今天也又跌势转换为涨势，这一波大行情正在酝酿」 $连连数字(02598)$

来，让我们大家一起看看连连数字的最新研报：（老鱼会摘录部分细节）

贸易全球化和电商出海行业趋势下，数字支付市场快速增长

市场方面：全球贸易和跨境电商市场持续扩张，中国 20-24 年跨境电商进出口复合增速达到13.7%，24年总额为2.7 万元，随之而来跨境商户和企业对数字支付解决方案的需求增强。目前跨境支付服务商行业呈现出明显的寡头格局，市场集中度较高，连连是中国最大的独立数字支付解决方案供应商（以 2022TPV 口径计），跨境支付业务涉及开户、收款、结汇，报税等多个系统集成，头部企业拥有先发优势、合规能力、产品组合能力以及深厚的渠道资源，且客户粘性天然较高，转移成本较高因此客户切换意愿低。

公司收入主要来源于全球支付业务

业务方面：公司基本盘业务为跨境支付，贡献约6成收入，主要帮助跨境商户在电商平台完成收款付款服务，帮客户解决了银行跨境汇款成本高且复杂、跨境支付合规风险高的痛点，境内支付业务TPV 贡献最高。公司的数字支付业务收费费率基本保持平稳，跨境支付费率2020-2024年期间处于2.8‰-3.8‰之间，25H1 受 B2B 业务占比提升的影响，费率有所下行，境内支付费率基本在0.1-0.2‰左右，境内支付由于竞争激烈费率较低，但长期来看有以下利好：1）有利于吸引大量客户拿到客户长约，形成较高境内支付TPV；2）境内支付牌照可用于跨境支付业务的境内分发和支付，形成业务闭环；3）境内业务可与增值服务共同丰富公司产品体系、相互引流，丰富收入来源。

增值服务体量逐年增加，形成一体化解决方案平台

公司的增值服务分为商业服务和技术服务，商业服务包括数字化营销、运营支持和引流服务，技术服务包括账户、电子钱包和软件开发。数字化营销业务近年来迅速扩张，2021-2023年前三季度，数字化营销业务分别实现收入 376、5358 和 7908 万元，成为增值服务收入的主要贡献。增值服务与公司的基本业务已形成了良好的协同效果，截至2023Q3过去的12 个月，有超过一半的中国跨境商户在使用连连的数字支付服务时，同时购买了公司的增值服务。

收获中国香港 VATP（虚拟资产交易平台）牌照，突破性拓展公司业务边界和服务

2024 年底公司正式拿到中国香港 VATP 牌照，预计最快今年四季度DFX交易所平台可投入使用。VATP 牌照稀缺性较强，且连连为目前11 家持牌机构中少数有贸易支付场景的公司，未来或将首先应用于连连的小币种结算贸易支付。我们认为，未来连连的 WEB3 生态应用布局有以下可能性：1）WEB3 模式可大幅提高跨境支付结算效率，实现降本增效；2）交易所业务与主业相互协同，实现客户留存；3）连连可进一步拓展独立交易所盈利模式。

我们预计公司 2025-2027 年营收为17.0/22.0/27.0亿元，同比增速分别为29.3%/29.6%/22.7%，归母净利润为14.6/0.18/1.26 亿元，境内外可比公司包括拉卡拉、Payoneer Global、Adyen 和 Visa，当前连连数字股价对应的PS分别为 5.2/4.0/3.3 倍，首次覆盖，给予“买入”评级

报告还指出：

公司是国内最大的独立数字支付解决方案供应商（以 2022 年TPV 口径计），为全球贸易商提供数字支付和增值服务。

注意细节：研报中提及，连连数字是专注数字支付业务、自建牌照体系且覆盖全球关键市场的国内最大的独立数字支付解决方案供应商！

专注、自建牌照、独立数字支付、解决方案供应商这几个关键词的意义和股价的匹配就是不一样的！

截至2025 年6 月30日，公司已累计获得全球 65 项牌照及相关资质，覆盖包括中国内地、中国香港、新加坡、美国、英国、泰国、卢森堡及印度尼西亚八大核心市场，并预计会进一步申请中东、拉美等新兴增长地区的牌照。

注意，这个中东和拉美，前不久记得有一个新闻，就是连连和在中东、拉美一些跨境支付平台有战略合作，这里面如果战略合作+自建同时进行，连连在中东土豪中的使用率会怎样，大家心知肚明。

跨境支付服务商行业呈现出明显的寡头格局，市场集中度较高

明显的寡头格局，但连连数字可以称之为寡头中的唯一头部公司，无论是体谅和战略格局的思考。都是独一无二的。

就跨境支付而言，公司为电商平台的商户转回其资金，主要提供收款、付款服务。具体来说，公司通过将自身当地银行账户下设置的虚拟账户分配给商户（这些商户一般由于没有当地住所而难以开立境外银行账户），公司让商户能够在当地从电商平台收取资金并将资金跨境转回其境内的银行账户。为方便理解，可将资金流分为两个阶段，即收款及付款。收款指收取资金的过程，而付款指分发资金的过程，通常是将资金转入客户境内的银行账户或支付给第三方。

对于中国跨境商户在电商平台做业务，主要面临两项挑战：其一，交易频率高以及单一交易价值较低令较为昂贵的传统电汇对其不具吸引力，且越来越多的跨境电商平台要求使用当地银行账户完成交易。许多商户为并无当地运营实体的中小型商户及企业，在开立境外银行账户上面临困难，可能会耗费大量时间或无法成功开立账户。其二，不同国家及地区间的跨境支付法规大不相同。这对商户在了解及遵守其中各项法规方面造成负担，从而令其产生合规风险。公司能够协助小 B 客户在数小时内完成跨境转账，而根据弗若斯特沙利文的资料，在2022 年即使商户能够顺利在传统银行开立境外银行账户，相同的一套跨境转账通常也需耗费一两个星期左右才能完成。

连连数字在全球牌照布局方面建立了显著的行业壁垒，是当前跨境支付领域合规能力最强的企业之一。自 2015 年起，连连持续推进全球合规体系建设，截至2025 年中报，已取得全球范围内 65 张支付及相关金融牌照，覆盖中国内地、中国香港、美国、英国、新加坡、泰国、印尼等主要市场。其中，连连是唯一一家获得美国全部50 个州货币转移牌照的非美国企业，也是首家以纯外资身份在泰国申牌成功的中国企业。2024 年，连连又成功获得卢森堡EMI（电子货币机构）牌照。相较于普通支付机构（PI），EMI 牌照不仅可开展支付服务，更具备发行电子货币、提供资金存储、预付卡、电子钱包等服务能力，其含金量和稀缺性在

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第23页/共32页源引金融活水润泽中华大地全球范围内广受认可。卢森堡作为欧盟金融枢纽、全球第二大基金管理中心，其支付牌照监管标准极为严苛，对申请企业在反洗钱、信息安全、IT 架构、人员资质、资本实力等方面均有高标准要求。连连此次获得 EMI 牌照，不仅体现其在技术、风控、合规等方面的全面实力，也为其在欧洲市场的业务拓展创造了更大空间。未来，连连计划对中东、拉丁美洲、非洲等新兴市场进行深度辐射。

依托这一全球化的合规体系与本地化的服务网络，连连支付切实帮助中小型跨境商户解决了进入国际市场过程中的一系列核心痛点。例如在美国市场，商户若想开设本地银行账户，通常需提供美国常住地址、税务编号、法人身份等一系列合规材料，不仅流程复杂、开户周期长，还需承担较高的维护成本及合规风险。连连则凭借其在美国全境的牌照覆盖，为商户提供本地收款账户功能，客户无需在美设立实体公司，即可完成与Amazon、eBay等主流平台的收款结算，显著降低了合规门槛与运营成本，加速了中国商户“出海”进程。类似的服务能力也正通过其在欧洲、东南亚等地区的合规基础和业务布局不断复制扩展，助力更多跨境企业实现全球化发展。