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$百利天恒(02615)$

保荐人：高盛（亚洲）有限责任公司   摩根大通证券（远东）有限公司   中信证券（香港）有限公司 

招股价格：347.50港元-389.00港元

集资额：30.00亿港元-33.59亿港元

总市值：1464.74亿港元-1639.67亿港元

每手股数  100股 

入场费  39292.31港元

招股日期 2025年11月07日—2025年11月12日

暗盘时间：2025年11月14日

上市日期 2025年11月17日（星期一）

招股总数 863.43万股H股

国际配售 777.08万股H股，约占 90.00% 

公开发售 86.35万股H股，约占10.00%

分配机制 机制B

计息天数：1天

稳价人  

发行比例  2.05%

市盈率  39.25

ah股，折价3-8，几乎没有折价！

公司简介:

百利天恒是一家具备早期研发、临床开发、生产及商业化能力的综合医疗企业集团。于往绩记录期，集团经营两项主要业务：创新生物药业务以及仿制药及中成药业务。

百利天恒于2014年在美国西雅图创建了SystImmune，并开始研发iza-bren   (BL-B01D1)，为全球首创且迄今唯一一款进入III期临床阶段开发的EGFR×HER3双特异性抗体ADC。十年后，集团与BMS就iza-bren达成了总额84亿美金、首付8亿美金、迄今为止全球ADC领域单个资产总交易额最大的全球战略许可及合作交易。集团还构建起了：(i)创新ADC药物研发平台，成功研发包括iza-bren在内的已进入临床阶段的10种ADC创新候选药物，并已开展了约70项临床研究，其中包括16项中国关键性注册临床试验、3项全球关键性注册临床试验及16项一线肿瘤治疗的Ⅱ期临床试验；(ii)多特异性T细胞抗体药物研发平台，成功研发包括GNC-077在内的已进入临床阶段的四条GNC创新多特异性抗体药物管线，并已开展15项临床研究；及(iii)创新ARC药物研发平台，成功研发已获IND批准的创新ARC候选药物BL-ARC001。截至2024年12月31日止3个年度、2024年及2025年前6个月：百利天恒收入分别约为人民币7.02亿、5.60亿、58.21亿、55.52亿、1.70亿，2025年前6月同比-96.93%；

毛利分别约为人民币4.55亿、3.07亿、55.30亿、54.28亿、0.68亿，2025年前6月同比-98.76%；

研发分别约为人民币-3.75亿、-7.46亿、-14.43亿、-5.45亿、-10.39亿，2025年前6月同比+90.74%；

净利分别约为人民币-2.82亿、-7.80亿、37.08亿、46.66亿、-11.18亿，2025年前6月同比-123.96%；

毛利率分别约为64.83%、54.78%、95.00%、97.77%、39.63%；

研发费用率分别约为53.43%、133.16%、24.79%、9.81%、609.50%；

净利率分别约为-40.23%、-139.27%、63.69%、84.05%、-656.04%。

来源：LiveReport大数据

截至2025年6月30日，公司经营活动现金流为人民币-12.28亿元，账上现金27.90亿元。

二、基石投资者

基石投资者有5家，认购占比7.81%

基石阵容一般般吧，没什么太大亮点。共有4家承销商

保荐人历史业绩：

高盛（亚洲）有限责任公司

中信证券（香港）有限公司

摩根大通证券（远东）有限公司

2.中签率和新股分析

（来自AIPO）

目前展现的孖展已超购5倍。

中签率分析

这一次我觉得要超100倍都很难了，真的要注意，中签会有很多货，可以参考之前的文远和小马智行。文远知行这个中签率分布也是很诡异的，甲尾有66手，直接给了23万的货，乙头92手，直接33万的货，风险也不小。

这一次我觉得要超100倍都很难了，真的要注意，中签会有很多货，可以参考之前的文远和小马智行。文远知行这个中签率分布也是很诡异的，甲尾有66手，直接给了23万的货，乙头92手，直接33万的货，风险也不小。

小马智行这个更奇葩乙组给了44手啊，一手1.8万，一个乙组直接给80万的货，要是盘中跌15%割肉直接12万没了！

现在打新公配是很尴尬和难受，好货新股会很热，中一手都要抽签，烂货呢给一大堆，打新亏这一个本金都永久性损失了，这一年收益都追不回来了。

甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

乙头需要认购资金590万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

然后这个票招股书上按发售价范围的中位数368.25港元计算，公开的上市所有开支总额约为1.62亿港元，募资额约31.80亿港元，占比约5.10%，开支相比募资额算是比较少了。

这票打不打？且看我下面的分析：

截至2025年11月7日收盘，百利天恒（688506.SH/02615.HK）的A股收盘价为349.93元人民币，而其港股正处于招股阶段，发行价区间为347.50港元至389.00港元。结合当日人民币兑港元汇率1:1.0914，因此，港股发行价较A股存在9.00%的折价至1.86%的溢价，即港股价格为A股的91.00%-101.86% 。这一溢价区间显著高于中伟新材（300919.SZ/02579.HK）等同类A+H股的历史水平（通常折价20%-30%），反映出港股市场对百利天恒的高估值预期。

港股发行价接近甚至略高于A股，主要源于以下因素：

技术壁垒：公司核心产品Iza-bren是全球唯一进入III期的EGFR×HER3双抗ADC，在美国和中国均获“突破性治疗品种”认定，临床进度全球领先 。

战略合作背书：与BMS达成84亿美元全球合作，首付款8亿美元已到账，彰显国际药企对其管线价值的认可 。

行业赛道热度：ADC药物是当前生物医药领域最热门的黄金赛道，全球市场规模预计从2024年的135亿美元飙升至2033年的1502亿美元。

风险提示：

百利天恒2025年前三季度公司营收20.66亿元（同比-63.52%），归母净利润亏损4.95亿元（同比-112.16%），主要因上年同期确认BMS合作首付款53亿元，而2025年营收高度依赖里程碑款（如第三季度确认2.5亿美元），自身“造血”能力不足 。经营活动现金流净额-18.92亿元（同比-142.10%），研发投入17.72亿元（同比+90.23%），资金压力较大 。

港股发行市盈率（按2025年预测净利润10亿元计算）约39.25倍，显著高于港股生物医药板块平均水平（20-25倍），且较A股溢价，安全边际有限 。若后续临床数据不及预期或里程碑款确认延迟，可能面临估值回调风险。

联席保荐人华泰国际近年保荐的港股新股首日破发率超60%，且新能源、生物医药等板块表现尤为疲软（如钧达股份02865.HK首日破发18%） 。此外，百利天恒采用机制B发行，公开发售占比10%且不设回拨，中签率较低（预计5%-8%），但上市后流通盘较小，易受资金操控，波动风险较高 。

基石投资者包括BMS、奥博资本等，合计认购2.486亿港元，占发售股份的7.81%，占比低于中伟新材（44.33%）等项目，对市场信心的提振作用较弱 。

百利天恒港股IPO虽具备技术领先性和行业高景气度支撑，但其发行价接近甚至略高于A股，估值泡沫化风险显著。建议投资者谨慎参与打新，长期配置需等待估值回调及临床数据验证。

实话说，在b10方案的ah股接连破发之后，市场的情绪是受到很大影响的，广和通，赛力斯，均胜电子，这些B10方案的ah股打新是接二连三破发，然后还有折价更少的美股回归港股，那破发的更狠了，结果就是公配好货新股热的配不到中一手都要抽签，这些破发的烂货给一大堆，乙组打均胜的也是损失惨重，给了十几万的货。打新亏这一个本金都永久性损失了，这一年收益都挺难追回来了。这一类的票都是风险大于收益，市场上确实是会有一些人会去博弈他中签之后能涨的，而且能获配很多，但凡涨一点利润都很厚！但只适合那些长期在这个市场里，并且以前新股赚到很多钱的老玩家。不然但凡中签并且获配几十w上百万，破发个十几二十个点，损失都是很难以承受的。另外这个票一手价格接近4万块，那要随便中签三四手都十几万的货了，哪怕摸一手，是不是也要考虑一下，能不能承受这个损失？不能承受的话就别去赌了，就是要参与之前先考虑能否承受得起亏损！在这个票里很重要！