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京东集团将于 11月13日 美股盘前公布2025年第三季度财报。市场预计本季营收约 2950亿元人民币（同比+13%），Non-GAAP归母净利润约 43亿元（同比-68%）。尽管整体利润承压，但核心零售业务仍表现稳健。 $京东(JD)$ $京东集团-SW(09618)$

财报看点

• 核心零售：增长稳健但基数压力明显：国信与国海证券均预计京东零售Q3收入同比+10%至约2479亿元，核心GMV增长约15%。家电、3C等“带电品类”因国补政策边际效应减弱，增速放缓至个位数；而日用百货在时尚家居、商超等品类带动下继续保持两位数增长分析师认为，Q3京东零售经营利润率有望提升至 5.5%，供应链效率与广告收入结构优化支撑盈利质量。

• 外卖业务：单均亏损收窄，仍未摆脱亏损：京东外卖日单量预计达1900万单，同比大幅增长，但仍亏损约125亿元。好消息是亏损环比收窄，主要受益于配送效率提升与精准补贴策略。部分“七鲜小厨”门店已登陆美团平台，尝试外部流量合作

• 盈利承压：新业务拖累显著：整体Non-GAAP净利率预计降至 1.4%（同比-3.6pct），主要原因在于外卖与国际业务投入加大。但机构普遍认为长期趋势仍稳健，零售主业利润率上升可部分对冲压力。国海证券维持“买入”评级，目标价193港元；国信证券维持“优于大市”评级，认为“外卖亏损可控、电商效率提升明显”

大摩：京东，凛冬将至

不过与国信与国海证券不同，大摩却再近期发布了名为《京东，凛冬将至》的研究报告，文中讲京东从“持平（Equal-Weight）”下调到“减配（Underweight）

• 第一波：国补退坡冲击最大，京东是最受益但也最脆弱的那个，大摩表示国补期带来的高增速是透支未来的，预计国补退坡后京东收入增速会降到个位数。

• 第二波：即时零售并不能拯救京东（问题多、亏损大）大摩估算 Q3 单均亏 9 元，2025 年全年可能亏 340 亿元。换句话说，即时零售短期内难以成为新的稳健增长点。

• 第三波：新业务整体“燥起来后就冷下去”的模式很明显，大摩认为，除非即时零售能迅速降亏并和核心电商产生真实协同，否则很难指望这些新业务独立驱动公司长期增长

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⏰活动时间

• 截止时间：北京时间 11 月 13日 16:00