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今天冷不丁的上了个新股——创想三维。

先说下，这股和深演、华曦达、云英谷资金不冲突。

那么，创想三维到底做什么？

做的是现在的顶流——3D打印。

小红书上一搜，从潮玩、家居到硬核零件，晒图的人比比皆是。万物皆可打印的风，终于把真正的行业巨头——创想三维，吹到了港股。

但，且慢欢呼。

这个巨头，目前其实过的有点惨。

到底怎么个事儿？请继续往下看。

01

业务背景：3D打印界的全家桶之王，但江湖已变

创想三维，是全球消费级3D打印市场的全能型选手，从打印机、耗材到扫描仪、线上社区，它啥都做。可以把它理解为 “3D打印界的小米” ，产品线铺得极广，试图构建一个从硬件到内容的生态闭环。

它的江湖地位，有足够的看点：

• 按2025年的总交易额算，它是全球第二大的消费级3D打印公司，市场份额11.2%。

• 在3D扫描仪这个细分领域，它是绝对的全球老大，份额高达45.3%。

它的生意，可以算是一套组合拳：

• 核心是卖“铲子”：3D打印机是它的老本行和主要收入来源。

• 更赚钱的是卖耗材：就像打印机卖墨盒，它提供了超过1400种打印材料，这是高复购的生意。

• 打造互动社群：它运营着全球最大的3D打印线上社区之一（创想云），里面有超过270万个模型，让玩家有得玩、有得晒，增加用户粘性。

• 试探新财路：去年还推出了一个卖3D打印成品的海外电商平台，想从“卖工具”延伸到“卖作品”。

它的底气，藏在细节里：

• 自己生产：在深圳、武汉、惠州有工厂，不是纯贴牌。

• 渠道为王：产品通过2400多家经销商卖到了全球140个国家和地区，这张销售网络是它的硬实力。

• 有点技术家底：在全球有近千项专利。

创想三维不是一个单打独斗的产品公司，而是一个有制造、有渠道、有用户平台的系统玩家。在风起云涌的3D打印市场，它试图用大而全构筑护城河。但实话说，这场仗并不轻松，它被行业黑马拓竹科技碾压。拓竹同年市占率高达42.7%，是它的近4倍。昔日的老大，被后浪拍在了沙滩上，差距还在拉大……

02

财务情况：营收狂奔，却流血不止

创想三维的财报有点拧巴：表面业绩一路高歌，但核心指标（利润和现金流）却亮起了红灯。

一个鲜明的对比：

• 营收与毛利：过去三年，营收从18.8亿冲到31.3亿，年复合增长近29%；毛利也从6亿涨到9.7亿。赛道红利，它确实吃到了。

• 净利润（归母）：却上演了“高台跳水”——从赚1.3亿，到赚0.89亿，再到2025年巨亏1.82亿，这个转折非常刺眼。

钱都去哪了？拆开看，有三个“出血点”：

老本行打印机卖不动了，还拖了后腿

公司的收入大头（占57%）还是靠卖3D打印机。但这项业务陷入了 量降价升的怪圈：

• 涨价保营收：打印机平均售价从1600多元涨到2400多元。

• 销量却下滑：从年卖87万台，降到72万台，再微增至74万台。

• 毛利率不升反降：从30.9%一路降到28.4%。这说明，涨价并没带来真正的品牌溢价，反而因为销量下滑，分摊不掉固定成本，利润空间被挤压。

耗材和扫描仪接不住

公司讲的新故事是耗材和3D扫描仪，它们增长快、毛利高。但问题在于：

• 体量太小：耗材平均售价不到百元，远不及打印机。即便它们毛利高、占比提升，也填不上打印机业务下滑挖出的大坑。

• 扫描仪仍属小众：目前还是极客玩具，市场天花板有限，难当增长大任。

1. 钱越花越多，库存越堆越高

为了抢市场、搞研发，公司开启了烧钱模式：

• 营销费用增速（年复合37%）比收入增速还猛，钱都花在打广告、拓渠道上了。

• 研发投入也持续加码，这是对未来下注，但短期内只有投入，没有产出。

最要命的是现金流和库存：

• 经营现金流变脸：2025年直接从净流入1.7亿变成净流出6400万。辛辛苦苦干一年，没赚回真金白银。

• 存货膨胀成隐患：库存从3.56亿猛增到6.34亿，钱全压货里了。截至2026年3月，存货进一步涨到8.19亿。货卖得慢，钱就转不动。

创想三维为了在高速增长的行业里不掉队，它选择了激进扩张，结果就是利润牺牲、现金失血、库存高企……在红海行业内，老大也是难当……

03

发行结构分析（打新必看）：

• 发行价：18.8港元/股

• 入场费：每手150股，约2848.44港元。

• 保荐人：中金

• 估值：发行市值约87.77亿港元，对应25年营收PS约为2.58倍，基于调整后净利润的PE约为87.6倍，其作为全球消费级3D打印龙头的稀缺性定价具有很强吸引力……

• 基石：相当豪华！！包括泰康人寿、中信兴业、CPE源峰、Martis Fund, L.P.、Jump Trading Pacific Pte. Ltd.等 15家保险资金、国有资本、产业基金、私募股权、对冲基金、量化巨头、专业券商多种投资者合计占比49.9%，护盘有力！！

• 绿鞋：有

• 发行机制：B，10%，无回拨

散户一共48,952手，盘子适中，基石豪华、定价良心……还要什么自行车？！！

打不打——冲！！

经历过前三只有点稀碎的股，创想三维的发行结构显得分外和蔼可亲，还说什么呢？这只可以梭哈！

（风险提示：本文仅供参考，非投资建议。股市有风险，投资需谨慎。）

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