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驭势科技上市，在Robotaxi纷纷上市以后，自动驾驶赛道进入第二阶段，愿意给“已经跑出场景”的L4公司一张牌，要求公司继续证明商业闭环。

5月20日，驭势科技在港交所挂牌上市，发行价为60.30港元/股，全球发售1446.12万股H股，募资总额约8.72亿港元。

上市首日并不算热，收盘股价57.5港元/股，总市值93.43亿港元。驭势上了牌桌，但资本市场没有给自动驾驶公司无限耐心。

驭势上市，选择了更容易商业化的场景

自动驾驶过去几年最大的问题，是技术故事太多，商业闭环太少。

Robotaxi的想象空间很大，但它面对的是开放道路、复杂监管、车辆运营、保险责任、城市许可和高密度调度。当然是一个大方向，但验证周期很长。

驭势科技选择的路径不一样，先把L4放进机场、厂区这些封闭或半封闭场景里。这个选择看起来没有Robotaxi性感，但更接近商业化的真实顺序。

机场需要行李和货物牵引，厂区需要无人化物流，港口、矿山、农场也有固定路线和重复作业。

这些场景的共同点是：路线相对稳定，作业目标明确，安全边界更容易定义，客户愿意为效率、人力短缺和运营稳定性付费。

驭势科技已经与17个中国机场和3个海外机场展开合作，服务覆盖6个国家、249家客户。到2024年12月底，其系统已支持超过1000辆自动驾驶车辆的维护管理；截至2026年4月底，累计营运里程超过900万公里。

驭势已经把车辆、软件、云端调度、远程运维和客户场景组合成了一个可交付系统。

当一个大赛道从PPT进入真实运营，哪怕规模还不大，资本市场也会重新看它。但这里必须加一个边界，封闭场景不是万能答案。解决了开放道路难题中的一部分，但也牺牲了市场规模和爆发速度。

机场和厂区的客户数量有限，项目交付属性较强，每个场景都有定制化需求。所以驭势的关键不是“有没有客户”，而是这些客户能不能被更低成本、更短周期、更高复用率地复制。这也是后面市场会盯住的第一个变量。

赛道给了估值，财务数据决定耐心还能持续多久

驭势科技的财务数据，体现了硬科技公司最典型的一组矛盾：收入在增长，亏损还没有结束。

◎2023年至2025年，公司收入分别为1.61亿元、2.65亿元、3.28亿元。2025年较2024年同比增长23.6%；从2023年到2025年，两年复合增长率约42.7%。

◎亏损也很清楚，2023年至2025年，驭势科技净亏损分别为2.13亿元、2.12亿元、2.30亿元，三年合计亏损6.55亿元。

◎研发投入同样不低，2023年至2025年，公司研发开支分别为1.84亿元、1.96亿元、2.34亿元。持续投入算法、域控制器、车队运营平台、远程维护能力和场景适配。

所以短期亏损并不意外。但上市之后，资本市场会把问题问得更直接：亏损是阶段性投入，还是商业模式本身没有规模效应？

这个问题不能靠“L4很难”来回答。要靠毛利率、产品结构和订单质量来回答。

从毛利率看，驭势有比较好的基础。

2023年至2025年，公司毛利率分别为48.8%、43.7%、51.1%，2025年比2024年提升7.4个百分点。

分业务看

◎2025年自动驾驶车辆解决方案毛利率为34.7%，

◎自动驾驶套件解决方案为59.6%，

◎自动驾驶软件解决方案为84.1%，

◎自动驾驶车辆租赁方案为2.1%。

如果未来收入更多来自软件、套件和可复用平台，公司的盈利弹性会变强。如果收入主要来自车辆交付和重项目制，增长会更辛苦。

驭势后面最核心的看点，不只是营收增长，而是增长来自哪里。

◎是一次性项目更多，还是平台化软件更多？

◎是机场单点突破，还是厂区、港口、矿山等场景复制？

◎是靠定制化工程堆出来的收入，还是靠通用平台摊薄研发和交付成本？

这就是赛道的第二重力量和第一重约束。能让市场愿意先看增长，但最终会要求增长质量。

自动驾驶上市潮之后，真正的分化才开始

自2025年下半年以来，文远知行、小马智行、希迪智驾先后在港股完成上市，自动驾驶板块正在港交所加速成型。

港股正在成为中国自动驾驶公司的重要融资和定价场所。这对整个行业是利好，自动驾驶不是短周期生意。

它需要长期研发、持续运营、场景数据积累和客户信任。如果没有资本市场承接，很多公司很难穿越从技术验证到商业验证的漫长阶段。

但上市潮也会带来更残酷的比较。同样叫自动驾驶，公司之间的实际差异会非常大。

◎Robotaxi看的是开放道路和城市运营能力。

◎干线物流看的是车路协同和货运效率。

◎矿山、港口、机场、厂区看的是封闭场景的项目复制和安全运营。

L2+智能驾驶看的是乘用车前装量产和成本控制。这些都在自动驾驶大赛道里，但估值逻辑并不一样。

驭势的优势，是它已经在机场和厂区这些场景里建立了比较清晰的位置。

2025年其在大中华区机场场景商用车L4自动驾驶市场份额为90.5%，在厂区场景市场份额为31.7%。按收益计，它在大中华区封闭场景商用车L4自动驾驶解决方案市场的份额为3.1%。

驭势在机场这样的细分场景里很强，但如果放到更大的封闭场景商用车L4市场里，仍然有很长的扩张空间。

◎第一，看机场之外的复制。2023年至2025年，机场场景收益占其自动驾驶车辆解决方案及自动驾驶车辆租赁服务总收益的比例，从71.2%下降到58.7%，再到38.9%。厂区场景同期占比为22.2%、25.8%、21.4%。机场占比下降不一定是坏事。

◎第二，看订单能不能转化为收入和现金流。

公司在手订单超5亿元，叠加2025年底之后新增的9520万元订单。订单是未来收入的基础，但市场最终看的不是订单新闻，而是交付节奏、回款质量和毛利表现。

◎第三，看平台复用能力。

驭势的U-Drive5.0支持超过100个场景和超过50款车型，新车型及场景开发周期可缩短到1个月以内。

如果这个能力能持续兑现，驭势的商业模式就不只是项目公司，而是平台公司。如果不能兑现，它仍然会被定制化交付拖住。

小结

L4货运赛道的力量确实存在，让驭势这样的公司能够以近百亿港元市值进入公开市场，也让自动驾驶从单点故事变成一个可比较的上市公司群体。但赛道不会替公司完成最后一公里。

驭势上市，是一个起点，不是答案。真正的考试，从上市之后才开始。

$驭势科技(01511)$