本周接着前段时间学习，本周学的是洋河股份公司2014年的财报，由于上周末“阳”了，这几天在家里休养，读财报的时间较充裕。

一、企业整体印象

    行业顺风顺水的时候，很难看出企业实力，只有当行业遇到困境，才容易看出那个企业有韧劲，能在这种逆境中脱颖而出，展现出强大的生命力。2014年全年实现营业收入146.72亿元，同比下降2.34%；实现归属于上市公司股东的净利润45.07亿元， 同比下降9.89%。在2014年大环境非常差的情况下，营收只是小幅下降，相比于同行业其他几家公司可以说是很不错了。

二．三大报表简析

2.1资产负债表

1.现金

    企业现金及现金等价物占比约15.1%，现金所占比例下降，并且现金拥有量大幅下降，财报披露经营现金减少所致，在困难时候，胖子可以饿瘦，如果是瘦子则会饿死。

2.存货

    存货占比约35%，继续大幅度的提升，这些都是行情不好的体现。不过对于中高端白酒企业是非常重要的资产，存货越多越好，老酒越放越有价值。存货不贬值，不然投资者可就担心了，那天一减值就是一个大雷。

3.固定资产和在建工程

    固定资产增加较多，很多在建工程都转固了，在建工程与去年相差不大，这次扩建之后，洋河的产能问题解决了，由于浓香白酒需要养窑，新建的窑即使用老化技术，也很难产出大量的优质酒。

4.应收

    今年的行业环境比较差，公司调整了销售政策，变化不大，公司并没有采用降价或是放宽销售政策的方式。

5．投资

    公司今年有近11亿的长期股权投资，整体收益还算可以。

6．负债

    公司有息负债约为0，其余负债为经营负债和税务。

7.预收

    公司预收增长到9亿，变化不大，这部分可以看作是蓄水池，用来调整利润，也说明了公司在上下游产业中的强势地位。不过今年预收款变化幅度不大，说明在市场行情不好的情况，公司并没有通过预收来调整营收。    综合评价：整个资产还在稳定增长，公司发展受到影响，但整体偏乐观。

2.2利润表

    根据利润表简表，营业总收入146.7亿，营业成本87.2亿元，毛利率继续下降，本次受影响的是中高端，中低端影响较小，所以公司毛利率较低的低端酒销售比例提升所致。    红酒的营收大幅增长，看上去非常不错，看是否能成长会一个新的增长点。

3.3现金流量表

    企业肖象2014年洋河经营现金流净额为27.1万元，投资活动现金流净额为-34.7万元，筹资活动现金流为-27.7万元，符合新手财中类型4：+--，奶牛型企业。    经营活动现金流入，投资活动现金流出，筹资活动现金流出，说明洋河2014年赚到的真钱，投资活动大笔流出是还有大量项目扩张，筹资流出是分红。销量情况：

    2014年洋河白酒的销售量和生产量变化不太大，说明公司在这一年，做了很多工作，平稳的度过了难关。

3.公司面临的竞争

3.1省外扩张情况

    省内的营收稳定住了，省外的营收小幅下滑，当时洋河的口号是第二次创业，再造一个江苏市场，对于洋河来说，先稳住基本盘，再谋求发展，战略没有问题，短短几年能从一个偏安一偶的地方企业，发展成一个全国性的企业，挺不容易的。以前的成功，会对未来的发展增加信心的，看这个情况，下一年也可以乐观看待。

3.2董事会报告

    白酒市场持续恶化、充满挑战之年，也是洋河股份奋力前行、持续向好之年。面对白酒行业 的持续调整，洋河股份坚持“以变应变、变中求进，以少应多、少中求破”的总体工作思路，通过聚焦增长 点，追求极致化。

1、行业竞争格局和发展趋势

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    2014年白酒行业深度调整，高端酒市场销量紧缩，中低端产品异军突起，市场竞争日趋激烈。2015年，传统销售渠道市场竞争面临压力，产业结构和销售模式的深入调整将成为行业的巨大挑战 ，同时主打健康品牌和年轻消费者的市场竞争将进一步加剧。白酒行业的跨区域并购整合将成为一种趋势，白酒产业的集中化程度将逐步提高，未来将呈现强者恒强的竞争态势。    白酒市场竞争趋于理性，行业调整已走过降价无底线、促销无节制、压货无条件的恐慌阶段，正在走向冷静和理性的应对阶段，行业龙头企业开始全面消化市场库存，稳定老产品价格体系，新品融入大众和商务消费主流，销售渠道继续下沉。在“短期矫枉过正，中期理性回归，长期商众凸显”基础上，白酒行业进入理性竞争新常态，新常态下行业竞争将走向更加理性和平稳的新阶段。    公司启动“双核驱动”战略，探索以健康体验为核心的技术创新，做强做大白酒主业，实现主业稳定增长。适应互联网时代新变化，探索新型商业模式，围绕主业开辟新领域的新业务，寻求新业爆发式突破。    2015年的总目标为营业收入力争实现5%左右的增长，这个目标在当时来看，也是不太容易完成的。

”

注：公司可以打健康牌，但不要过度强调这个特征，相对来说，不喝最健康，在互联网时代，探索新型的商业模式，是公司努力奋进的表现。

3.2存款失踪案

关注重点其他应收款：

    对于财报中突然出现的不合理的科目，一定不能放过。就像本年财报中，其他应收款中的存款失踪案，一定要认真分析，很多财报造假的公司，经常出现这种情况，如果再出现几笔大额的这种情况，差不多就可以放弃这家公司了，往往都是造假的先兆。

3.4职工薪酬情况

    2014年的销售人员薪酬支出相比2013年的增长75%。2014年共有职工12629人，其中营销类3834人，平均薪酬28822万元/3834人=7.5万，管理人员支出为42405万元，其中管理人员为1922人，管理人员平均薪酬42405/1922=22.1万元，除营销及管理人员外共有职工6873人，本期增加薪酬（103208-28822-42405）/6873=4.6万元。

    2013年的薪酬情况：2013年的销售人员薪酬支出与2012年相比，是大幅下降。2013年共有职工11668人，其中营销类3541人，平均薪酬为16158万元/3541人=4.5万，管理人员支出为36675万元，其中管理人员为1519人，管理人员平均薪酬为36675/1519=24.1万元，除营销及管理人员外共有职工6608人，本期增加薪酬（90970-16158-36675）/6608=5.7万元。

    根据统计这两年不同类型员工薪酬变化，可以看出公司用真金白银的去激励销售人员，只喊口号是没有用的，需要实打实物质刺激。就好像现在人口出生率下滑严重，ZF一直喊口号，而没有实打实的政策，作用微乎其微，重赏之下必有勇夫，千古不变的真理。    洋河的营销团队在业内可以说是最好的，这次行业危机，虽然对洋河影响也很大，但是由于经销商的给力，使洋河受到的损失较小。另外，这次受到影响最大的不是以中高端为主的洋河，而是以高端为主的茅台、五粮液、泸州老窖等企业，那会集体对头部企业不看好，连茅台都能给到8倍的市盈率，想想觉得错过了一个亿。也是老唐发文称，怎么算都像是送的时刻。由于洋河高端量相当少，所以受影响不大，毕竟公务接待主要以高端为主，用中低端都有可能把事办砸，当然高端酒会降维打击，去抢**端的市场。这次的行业危机，对洋河来说是一个契机，有幸成为全国第三，给了洋河成为头部企业的机会。危机过后，整个白酒行业没过几年，就开始了存量竞争，向头部企业集中的特点，头部企业所占的市场份额越来越大，洋河在这次的行业危机中表现还是相当出色的。

4.商业模式

    价值投资能否成功的一个关键条件就是对商业模式的理解，白酒的商业模式可以说是顶级的一流的，为什么是顶级的，这是需要投资者们去理解的。另外看一下这行业的企业在遇到行业困难的时候怎么解决的，这是考验企业的时候。2023年，白酒行业再次遇到行业危机，白酒渠道的库存量已够好几个月消耗，2014的危机是一次消费场景调整外加塑化剂的影响，而2023年是经济下行、消费整体低迷，这次看这些企业如何化解，上次是高端白酒先复苏，然后带动行业复苏，整个行业的企业过了几年好日子，这次消费低迷怎么破局。我个人认为，这次有点消费降级的感觉，因为前几年的疫情让大家兜里都没钱了，高端酒的需求量势必会减少，受到影响较大的应该是五粮液和泸州老窖，茅台影响不大，毕竟他的市场价远远高于出厂价，其它酒企必然会受影响。另一个感受就是身边越来越多的人用拼多多了，大家开始追求便宜（我使用的频率也提升了不少），从京东，淘宝及拼多多的财报营收可以看出，拼多多增长幅度是最大的。当人们普遍开始省钱了，消费降级，那品牌力没有那么强的企业受的冲击是最大的，也就是茅台溢出的需求会减少，开始一系列的降维打击，高端白酒一旦降价则对品牌影响危害较大，只能死扛价格，那怕出现价格倒挂也不会轻易降价，这大概就是最近白酒咣咣猛跌的主要原因吧（可惜早就买的没有钱了）。    在行业不太好的时候，对白酒企业影响较大一个因素就是经销商，不过我觉得只有茅台酒的经销酒是最忠诚的（巨大的利益），其它企业的经销商在利益面前很容易倒戈。只有永恒的利益没有永恒的朋友，当酒企给的利益不够时，难免会有经销商退出，选择利益更大的金主。所以白酒企业与经销商之间需要保证金的限制，经销商和白酒企业的关系在我看来也是比较脆弱的，并不是坚硬利益同盟体。非白酒企业中格力去年河北的经销商就集体倒戈，一样的剧本，就是演员不同罢了。当利益不再丰厚，仅靠保证金限制是不可长久的，就像目前的白酒经销商的仓库都占满之后，估计再怎么逼迫经销商，他们也不会打款提货了。    最后希望洋河能在困境中突围，利用好这次契机，扩大市场价额，提高品牌力，相对比茅台、五粮液、泸州老窖的管理层，我觉得洋河的管理层还是靠谱的。我能做的最大支持就是把仅的资金都加到洋河上了。    加油吧，洋河！

5上次讨论的问题拾遗

    保证金、折让保证金、保销保证金具体指什么： 经销商保证金：按照2020年，公司回复，“经销商保证金主要是指销售旺季经销商提前备货而支付给公司的备货保证金。当符合公司约定条件时，经销商可根据需要将保证金转为购酒款”。 以前年份，细分为备货保证金、促销保证金和折让保证金，相应就为了获得备货、促销和折让，所先缴纳的小额的保证金，后面年份合并为一项，也或许是只有一项即备货保证金。 经销商风险抵押金：2021年公司回复，“风险抵押金在新签约经销商时收取，解约时退回”，所以理解为要做洋河经销商，预先交的费用。    本期的财报先学习到这里吧，通过财报学习，发现即使是一流的生意，也是需要德才兼备的管理层，不然想取得成功，无异于痴人说梦。