本周交易：无。 我的持仓组合今年按资金加权收益率为7%（四舍五入），而沪深300全收益为-0.98%。整个组合跑赢指数近8个点，本周受白酒类股票的拖累，整个组合下跌较多。 重要事项： 一、本周所持企业重要事项： 1.1 茅台 茅台本周发公告，每股多发5分钱，这是因为回购注销的影响。如果不出意外的话，本月底前就可以收到茅台的分红。 目前茅台的估值也不高，只可惜分红的钱还太少，不够买茅台的，最有可能会给古井。 或是都古井分红了一块买入，总之，这笔资金占比很小，不影响大局，给一个我认为最便宜的标的。 二、本周值得记录的重要事项： 2.1 禁酒令 现在禁酒令是层层加码，到基层基本上就是禁止三人以上聚餐，中国搞工作，基本都是矫枉过正的，这个我是能理解的，同时对于这么严的禁酒令，我是比较支持的，我近几年，不喜欢参加任何应酬，更喜欢下班后就回家。 这次的禁酒令和13年十八大那次反腐很类似，这场运动不知道能到什么时候，希望以后能变成正常的政策，不然对餐饮行业影响太大了，现在中高端的餐饮，基本要团灭。随之而来的就是白酒行业，这也是受影响比较大的行业，从而这个禁令下达之后，白酒行业开始了持续下跌，现在就是茅台和古井贡的估值都不贵了，如果是古井的B股，就是很便宜了。 现在茅台的一批价都跌破了2000元了，更加加剧了很多投资的担心。高端白酒行业有一点好，就是存货不贬值，还可以卖的更贵。不过以目前这个形势，预计这次是白酒企业买入的好时机，想想前几年，游戏受到各种毒打，现在轮到白酒了。 更加严重的是说法，是年轻人不喝白酒了，现在年轻人确实喝的少了，他们有他们自己的爱好，比如现在的手办，这大概是他们这一代人的茅台。 很多人担心禁酒令会把白酒行业当成教培行业一样，直接元气大伤，虽然教培行业没有死完，但现在都转成地下了，比以前相比是更难了。 不过大家不用担心，对于非体制内，非央国企人员，是不受禁酒令影响的。

本周交易：无。 我的持仓组合今年按资金加权收益率为8%（四舍五入），而沪深300全收益为-1.88%。整个组合跑赢指数近10个点。 重要事项： 一、本周所持企业重要事项： 1.1 腾讯 本周腾讯派发分红，每股4.5港元。对于港股通的用户，还有扣20%的税，这个挺不舒服的，不过也没有办法。 所持有的这些公司中，腾讯的持仓大都超过了最高最高的比例40%，根据投资就是比较的原则，分红的现金要打到目前还没有达到持仓上限的标的，并且性价比最高的，根据我的理解，目前最合适的古井贡，对我来说，这笔资金量很小，再等等其他标的分红，然后一并买入吧。 其他标的没有什么大事。开心过节。 二、本周值得记录的重要事项： 2.1聊聊金融 本周财报群里多位学友分享了关于金融、理财、信贷的话题，听了之后醍醐灌顶，发现这些人之所以可以在金融或是理财方面取得成功，那都是知识的积累外加少踩了很多坑。 想想自己在好个年龄从来没有想过理财的问题。唯一想着的理财，就是跟着同事一块买了点P2P，结果暴雷了。 让我很长一段时间对P2P甚至理财很恐惧，认为这个行业大都是骗子，通过群友分享，才知道其实很多做P2P的创业者出发点是好的，而且也按规定去做业务了，结果行业里有些大聪明开始走邪路，把整个行业带偏了，正规经营的反而无法存活，结果大家一块毁灭了。做为前总理提的金融创新，结果就这么收尾了，挺可惜，中国那些大聪明太多了。当时这些P2P给那么高的利率，现在做投资后，才知道，什么实业也没有这么高的回报啊，当时的认知差太多了。另外，自己做一些事，并没有深入的了解，很随意的就把辛苦钱投出去了，如果不吃亏，才怪呢。 另外，以前我对银行有比较不好的认知，觉得只给大型国企提供贷款，对于小微企业贷款，审核非常严格，这些企业想贷点钱，太难了，后来马云搞的一些贷款项目，小微企业倒是挺友好的，这几年的经历，发现小微企业的寿命太短了，这也是大银行比

本周交易：无。 我的持仓组合今年按资金加权收益率为11%（四舍五入），而沪深300全收益为-0.84%。整个组合跑赢指数近12个点。 重要事项： 一、本周所持企业重要事项： 1.1 茅台 本周茅台最火的新闻就是5月19日茅台股东大会上将以往用的茅台酒更换成了蓝莓汁，并罕见取消晚宴并改为自助餐。根本原因就是5月18日，中共中央、国务院发布修订版《党政机关厉行节约反对浪费条例》，明确公务接待工作餐不得提供香烟白酒。 这次被称为禁酒令3.0，根据我多年的工作经验，这个大可能刚开始为严格执行，没有人想顶风做案，给抓个典型。而过一段时间后呢，就不好说了。 另外现在政务消费的占比已经显著降低了，大多都转向商务和大众消费了。所以这个禁酒令影响不会太大，市场大概也是这么解读，本周茅台下跌2.24%，这个长跌幅说明，大家也是这个预期。 茅台恰好赶上了，所以只能严格执行，这届茅台的管理层实力是比较强，不过运气不太好，恰好赶上白酒的低谷期，这才是考验管理能力的时候，行业好的时候，产品不愁卖，那能看出管理的能力，只有在低谷期，怎么管理层怎么去应对。 这两年，经济形势并不好，税收和卖地收入下降，地方政府财政捉襟见肘，该过紧日子了。以前的发展模式需要进行调整，把钱花在刀刃上。 对于茅台来说，禁酒令可能会让营收延后，但是其他酒企，日子可就不好过了。没有茅台这么强的品牌力，茅台还有经销商这个缓冲带，经销商只是利润变薄些，影响并不大，以前的日子过的太好了。其他酒企呢，多数都倒挂了，真是卖一瓶亏一瓶，都在熬。 这次股东大会有价值的信息较少，还是有些信息值得记录的。 董秘确认了新的回购计划和大股东增持计划正在制定中，完善后会按规则要求向公众披露，这个上市公司信批的要求是非常严格的，这里不能回答。说明公司已把这个事提上日程，只等着先把这一期费用用完，就可以启动新的回购计划了。 另一个就是王莉总经理回复茅台1935

一、业绩概览 腾讯2025年Q1总营收1800亿，单季新高，同比增长12.9%，连续两季双位数增长，环比增长4.4%。最大的亮点是营收实现双位数增长，都创下的单季度历史记录。 非国际准则下归母净利润613亿，单季首次突破600亿，同比增长22%，环比增长10.9% 单季同比增速下滑，前两年公司进行降本增效，毛利率也在较快的提升，所以非国际归母净利润也在快速提升，到现在公司降本已到极限，未来很难保持这么高的增速，在电话会上，公司也说明了该问题。 2025年第一季整体来看，非常优秀，腾讯的高质量收入保持增长态势。这也是持有优秀企业的好处，可以时不时的给个惊喜，至于股价是上涨还是下跌，对于价投者来说，不重要，只要公司发展好，利润高，股价越低未来可以赚的越多，整体来看，现在的腾讯依然不贵。 二、腾讯的基本盘 微信与Wechat合并月活，突破14亿，中国一共才14亿人口，包括很多青少看，他们一般还不用微信，他们用的小天才。还不是微信的客户，目前微信出海的效果还不明显，主要还是中国人在用，估计是很多人不止一个微信号，不然怎么能有14亿的月活啊。 QQ同比小幅下跌，没有办法，QQ是年轻人的战场。 收费增值服务人员稳步提升，说明越来越多人成为会员，现在基数正在稳定的提升。 这是腾讯的基本盘，只要这个不出现问题，护城河就不受影响。在没有新的通讯工具发明之前，在即时通信领域，应该不是再有竞争对手想挑战微信了。 三、三大营收 三大营收的分布情况： 增值服务依然占半壁江山，占51%，其次是金融科技和企业服务，占31%，营销服务占比18%。 这三部分中增速最快的是营销服务，这些年占比也在扩大。下面具体看一下每一部分的详细情况。 3.1增值服务 增值服务收入达921亿元，首次突破900亿元，同比+17.2%，环比+16.6%。 国内游戏收入429亿元（同比+24.3%），国际游戏收入166亿元（同比+

一、企业整体印象 古井给我的印象快要从万年老六向上冲一名的可能，前面有茅五泸汾洋。2025年很有可能在营收和利润上双双超越洋河，成为中国白酒企业的第五名，不过现在的洋河还是瘦死的骆驼比马大，需要古井的员工共同努力，希望在梁总任期内，完成这历史性的时刻。 2024年度，古井公司实现营业收入235.78亿元，同比上升16.41%；归属于母公司净利润55.17亿元，同比上升20.22%；每股收益10.44元，同比上升20.28%。 和同行业的头部公司相比，连茅台都黯然失色，在当前的经济环境下，去年的业绩还是非常优秀的。 古井能取得如此业绩，还是很不错的，和安徽本地酒企相比较，就知道目前行业的艰难： 口子窖去年四季度归母净利润下滑8%，今年一季度增长3%； 迎驾贡酒去年四季度归母净利润下滑6%，今年一季度下滑9%； 金种子酒去年和今年一季度都是亏损。 看来，强者在那里也是强者，不要老抱怨环境不好，还是自己的核心竞争力不行。 古井的股价这一年虽然没有上涨多少，但是古井的利润增速在白酒行业里，也是头部的。 现在白酒市场是存量竞争，而规模白酒总量持续下滑，竞争到了白热化，去年制订的244.5亿元营收和79.5亿元利润目标，今年就没有完成，25年则不再制订具体目标了，估计公司的管理层也不清楚，今年会是一个怎样的情况，只能脚踏实地的工作，这才是务实的这理管层，反而让人觉得更真诚些。 一季度 2025年一季度，公司实现营收91.5亿元，同比增长10.4%；归母净利润为23.3亿元，同比增长12.6%；扣非净利润为23.1亿元，同比增长12.7%。营收和净利润都实现了双位数的增长。 在白酒企业里，只有茅台和古井，优秀，可以加上鸡腿。根据25年一季报业绩情况，在高端白酒行业里依然头部，很可能还是领头的。 二．财务数据简析 2.1 财务数据概括 2024 年白酒行业面临产能过剩、库存高企、价格倒挂、

本周财报群学习腾讯2015年的财报。回想这一年，股市火热，结果迎来股灾。想想那会自己也有些钱在股市，天天瞎炒，买卖股票全凭感觉，当时最火的有乐视网，还有南车北车合并的中车。一顿瞎炒，最后赔了一部分钱，让我更加坚定了股市还不如赌场，不如后来再进来时，就属于跟着一些大V乱买，想想那会如果能认识老唐，并接受价值投资，那该多好呢，最大的变化，可能是多要一个孩子，哈哈。 没有办法，周边没有这种认知的人，很难走上投资的正路，另一个就是巴菲特的价值投资，如果没有老唐的本地化，还是很难运用。十年了，现在想获得在中国价值投资的方法，比2015年那会要好很多，不过记得前段时间在图书馆看投资类的书籍，主要还是投机为主，炒技术为主，价值投资的书籍依然是少数。 一、业绩概括 2015年，腾讯总资产3068亿元，同比增长79.25%。这么大的体量，这种增速看着让人害怕。 其中权益类增长400亿，其中300亿左右为净利润增长。借款及债权融资增长约300亿，剩下的650多亿为经营性负债增长，其中其他应付款项及预提费用就增长了510亿元。通过附注发现，大头是已收客户的按金。这些钱是用户存在微信里的钱，并不是腾讯自己的钱，据统计，QQ红包春节6天60亿，微信红包320亿，同比增长9倍 。如果把这540多亿去掉的话，更真实的情况应该是权益增长400亿，借款融资增长300亿，经营性负债增长100亿。 营业收入1028亿元，同比增长30%。归母净利润288亿元，同比增长21%。继续高增长，这一年营业突破1000亿元，毛利率依然高达60%。 二、分核心业务来看： 增值服务，营收807亿元，同比增长27%。其中网络游戏营收566亿元，同比增长26%；游戏是腾讯主要业务，而其中手机游戏增长亮眼，增速达53%。不过主要营收业务过于单一，也是一大风险，特别是游戏业务，游戏一直不受中国家长待见，视其为洪水猛兽，很容易受到监管的

《竞争战略》是由当今全球战略权威“竞争战略之父”，美国哈佛大学教授迈克尔.波特所著。其撰写的《竞争战略》、《竞争论》、《国家竞争优势》等作品被公认为管理学界的“圣经”。他的“五力模型”几乎是企业分析的基础框架，影响颇大。 《竞争战略精髓》是一本以迈克尔.波特教授的《竞争战略》为基础的学习笔记，从迈克尔•波特提出的分析产业结构、了解基本战略、分析竞争对手、分析市场信号、着手竞争行动、选择客户等方面为企业提供了一套改进竞争战略的方法，可读性强，启发性强，并以图解的方式帮助企业快速提升竞争力，确保企业高速成长。 作者通过解构传统战略理集结的逻辑基点，将竞争战略从静态的"优势积累"范式推进到动态的"价值博弈"维度，这种思维跃迁在数字经济时代具有革命性意义。作者很用心，将重点内容像考试知识梳理一样，逐一罗列出来了。 读这本书时，恰好正在读另一本管理类的书《竞争优势-透视企业的护城河》，当时是穿插着看呢，讲的内容类似，不过给我的感觉，本书理论的内容较多，看起来比较枯燥，还好最近两年看过一些管理类的书籍，否则很难看下去的。这本书对做企业的朋友应该不错，可以参照自己的企业进行改善。 其他这本书给我的记忆并不多，我对纯管理类的东西，兴趣没有那么大，了解这种内容，也是为了在投资的时候，可以筛选出更优秀的企业，或是当企业处于某种阶段时，可以根据已有的知识，评判企业做的决策是否对股东有益。 本书可以作为管理入门级书，有兴趣的可以看看。

这本书在书架上放了好久，以前看了一小部分，后来有其他事，就停下来了，后来就忘了，最近看完《金钱风云》，想到这本还没有看呢，就从头再看一遍。单伟建的书，都是非常精彩的，绝对会物有所值的。作者单建伟，毕业于北京对外贸易学院（现名为对外经济贸易大学），后获得了伯克利大学的硕士学位和博士学位。在宾夕法尼亚大学的沃顿商学院任过助理教授，后来在世界银行和Graham＆James旧金山律师事务所任职，在摩根大通董事总经理兼首席中国代表，在美国TPG集团资深合伙人以及与TPG合并前新桥资本的联席主管合伙人。现任太盟投资集团主席兼首席执行官，作者的经历非常丰富，作者前半生奋斗的日子，也非常共情，喜欢的可读《走出戈壁》。本书是单伟健在新桥投资公司时期经手的第一笔银行收购案，作者根据自身的经历写成的一部商业案例，本案例也是一个教科书式的商业谈判案例，被誉为资本并购史上的经典和传奇。本书的精彩程度也不会影响金融外行将它当成一部商战小说来读。另外作者的文笔一如既往好，行文流畅，读起来，让人身临其境，同时把复杂的内容用最浅显易懂的话语表达出来，可读性非常强。 一、故事背景 本书的背景是98年亚洲金融危机，韩国也遭受了前所未有的困难，以至于银行破产，企业倒闭，系统性金融风险可能蔓延到整个经济体系。在这样的危机下，韩国政府寻求IMF（国际货币基金组织）的资金援助。IMF同意援助的条件就是要求韩国政府对银行业进行改革，必须引进外部投资者。由于当时处于金融危机之中，愿意接手韩国银行者寥寥无已。单伟建当时代表的是美国新桥投资公司参与了竞标，最终于9亿美元的代价收购了韩国第一银行，并经过5的成功改造，最后以32.5亿美元的价格出售给渣打银行。短短5年获利非常丰厚。通读全书，感叹作者对收购及出售的节奏把握，可以说是炉火纯青，时机选择非常完美。前段时间也看过作者写的《金钱风云》，对于深发展银行的收购和出售时机把控一样

腾讯控股2005-2009年报学习 最近几周学习2005年至2009年的财报。对于这些财报，看的比较粗。 看看20年前的腾讯，再参考以前唐师的文章，简单梳理一下，假如穿越回2005年至2009年，作为价值投资者，会不会买腾讯，并能拿得住腾讯吗？ 本文简单罗列腾讯当年发生的大事件，让我们再次和企业一起成长。 2004年 04年腾讯虽然成功上市，但是面对的问题是相当多的。 1）2004年315晚会，三大电信商的短信相关业务成为批判总靶子，涉黄、涉骗、暴力信息、引诱订阅、甚至直接明抢扣费，一时引发巨大的舆论压力； 2）2004年4月19日，信息产业部发布《关于规范短信息服务有关问题的通知》，整顿混乱的短信市场； 3）2004年6月16日，腾讯上市，出让公司约25%股份，发行4.2亿股新股，发行价3.7港币，折合公司估值约60亿港币。 4）2004年6月，互联网行业展开了一场围剿QQ运动：网易泡泡通过“挂泡泡送短信”的手段，发展成为仅次于腾讯的第二大国产即时通讯工具；雅虎中国正式推出雅虎通6.0中文版，由周鸿祎挂帅与腾讯展开竞争； 7月7日，新浪宣布3600万美元收购朗玛，将朗玛UC更名为新浪UC，成为市场占有率排名在QQ、MSN、网易泡泡之后的第四大即时通讯工具； 8月微软在北京和上海分别组建了MSN中国的市场和研发中心，开始主动拓展中国市场； 一时间，据说全国大大小小的即时通讯软件有超过200款。更为可怕的是，一种政治正确的言论被QQ之外的其他厂家呼吁起来了：即时通讯软件之间应该实现互联互通，使人与人之间实现无障碍沟通。 5）2004年10月，中国移动强制性要求腾讯重签协议，大幅降低腾讯在移动梦网业务中的分账，否则终止合作。根据新协议，腾讯年净利润将锐降数千万元。 按业务种类分列： ——2004年，腾讯营收11.44亿，净利润4.47亿。当年上市，公司股本17.65亿股，股价波

本周五收盘后茅台发布了三季报，虽然数据披露较少，但是通过一些数据，可以大致看出目前茅台整体经营情况，对于茅台，也是我们圈子内部，学习时间较长的一家企业，对这个企业可以说是非常的了解。 一、整体概览 茅台的三季报业绩稳扎稳打，没有惊喜更没有惊吓，可以说一切都在预期之内。这也大概是市场很多投资者不喜欢茅台的一个主要原因，就是缺乏想象力，不够刺激。 三季度营业收入396.71亿元，同比增长15.56%，其中茅台酒收入325.59亿元，同比增长16.32%，系列酒收入62.46亿元，同比增长13.14%。 整体来看，业绩很稳，但从本期的营收数据也反映出现在经济下滑的悲凉，上半年时系列酒同比增速为30.51%，可以说是非常炸裂，到本季度明显放缓。在7月2日时，茅台发布公告，为了保证市场良性健康发展，经公司研究决定，即日起暂停投放茅台1935酒合同计划。其实茅台为了控量保价，但是依然无法避免茅台1935的价格倒挂。 亮点是直销部分，三季度直销收入为182.61亿元，同比增长23.5%，而批发代理收入205.43%亿元，同比增长9.72%，相比上半年批发代理收入同比增长26.5%。 I茅台也首次出现营收下降的情况，三季度收入45.61亿元，同比下降18.37%。 整体看前三季度，则总营收为1231.2亿元，同比增长16.9%，归母净利润608.3亿元，同比增长15%。 整体就是系列酒增速放缓，直销增长较快，批发放缓速度。目前市场中弥漫着茅台酒价下跌，股价同步下跌，今年到现在，茅台的股价和年初相比，还是下跌的。 二、 应收票据及销售费用大比例增长 应收票据大幅增加，半年报时为3亿，三季度为11.9亿，增长的比例确实很夸张，如果换成其他企业，肯定会让投资恐慌的，但是对茅台来说，这没有什么，票据大概率都是银票，约等于现金，增长的比例较大，但是绝对值并不大。除了茅台这么优秀的企业，对于其他类型的

今年古井贡酒中报数据非常优秀，是一份略超预期的业绩。和其他几家头部企业比起来，可以说是完胜，看完这份中报，觉得古井贡的业绩有点像是假的一样，和其他酒企不在一个市场。 财报分析 先看一下财报的主要数据，24年上半年古井贡酒营收138亿，同比增长22.07%，净利润35.7亿，同比增长28.5%。 营业收入同比是全行业第二，仅次于今世缘，而净利润增速也是全行第二，只比迎驾贡酒略低一点。业绩相当优异，可以说继续狂飙中。这说明古井贡的管理层非常优秀，我们投资者做好鼓掌和点赞的工作就行。 单看二季度，24年营收55.2亿，23年47.3亿，同比增长16.7%，净利润15亿，23年净利润为12.1亿，同比增长24%,一样的优秀。 年报时，公司2024 年计划实现利润总额79.50亿元，较上年增长25.55%，根据往年归母净利润测算，大概率归母净利润上限为60亿元，需要同比增长30%。 根据半年报披露，线性外推完成全年的目标，虽然有些难度，但是完成的可能性还是很大的。 下半年有中秋节、十一国庆等促销旺季，虽然整体经济和消费大环境的不确定性较强，按目前的增速，完成全年的目标难度并不大。 看一下重点几项： 1、合同负债 今年半年报的合同负债期末额为22亿，比一季度末的46亿，环比下降了52%，去年合同负债是30亿，同比也下降26.7%，还是可以反映出市场没有那么乐观的苗头。合同负债作为衡量白酒企业未来营收情况的前瞻指标，如果下降过快，则需要好好思考。可以参考洋河公司中报合同负债下降的幅度，就知道竞争的激烈成度。 二季度是除了茅台之外的所有白酒传统销售的淡季，古井贡也不可避免，不过问题不大，现在经济形式不好，经销商打款的意愿较弱也可以理解。 2、销售费用 公司的销售费用今年为36.1亿，去年同期是30.5亿，同比增长18.5%，与营收增长吻合。销售和管理费用增速均低于营收增速，说明今年的高收高

一、业绩概览 2024年上半年，营收3206亿元，同比增长7%，归母净利895亿元，同比增长72%，非国际则下归母净利1076亿元，同比增长54%。可以说是相当的炸裂。 二季度：营收1611亿元，同比增长8%，归母净利476亿元，同比82%，非国际准则下归母净利573亿元，同比增长53%。但看二季度，也是非常优秀。 这个业绩，整体评价，营收符合预期，非国际归母净利润再次大超预期。营收持续正增长，创出新高。非国际归母净利，仅半年就突破1000亿元，也在创新高。上半年54%的增速，也是历史新高。 就这个业绩，如果放在美股，怎么也得来个20cm增长，但是在港股，先跌为敬，还真是熟悉的剧本，熟悉的套路。估计很多投资者不看好的是营利的持续性，怕这种靠降本增效带来的利润，不具有长期性。晚上的管理层也说了这种不可持续。现在的小企鹅，已长成大象了，大象未来还可以变成巨象。目前还看不到小企鹅的天花板，净利润的增长，远远没有停滞，只是市场先生还不认可。 二、腾讯的基本盘 通信和社交网络： 微信及WeChat合并月活一直很稳定，并保持在13亿以上，这个可增长性几乎见顶了，在中国，只要用手机的，好像没听说谁不用微信。 QQ移动端月活，也很稳定。可能很多上了“年纪的人”（中年人）觉得，现在谁还用QQ呢。是的，现在用QQ的都是年轻人，我认识的很多年轻人，大都用着QQ，而且我自己也打开QQ，看到QQ里面都是一些年轻元素了，QQ的定位应该调整为年轻人了，而微信是全年龄段的。在中国即时通讯领域，都是腾讯的业务范围，其他企业想都不用想。 收费增值服务账户，同比增长较多，说明用户的付费意识越来越强。 三、财报及业绩会披露的亮点： 1、视频号，曾经被小马哥称为全村的希望，现在越来越成熟。主要得益于推荐算法的增强和更多本地化内容，视频号总用户使用时长同比显著增长。另外通过视频号产生闭环收入的创作者数量同比增长了三倍

一、整体概括 2024年上半年营业收入819.3亿元，同比增长17.56%，归母净利润416.96亿元，日均盈利约2.3亿元，同比增长15.88%，略超15%的预期。在今年这种经济情况取得这种营收和净利润，足以体现出茅台公司的实力。 其中白酒营收817.14亿，增幅17.8%；茅台酒营收685.67亿，同比增长15.67%，占白酒营收比83.9%，系列酒营收131.47亿，同比增长30.5%，占白酒营收比例16.1%，虽然系列酒营收占总营收的比重还不够大，但是系列酒这几年增速是大于茅台酒的，茅台酒反而拖了后腿，系列酒里的1935是增长主力军。系列酒在整个白酒里占比已达到16.1%，这个比例已是新高，未来几年，预计会继续新高的。 总体来看，茅台酒业绩保持稳步增长，系列酒业绩增长要比茅台酒要好，主要是因为系列酒有量的增加，而茅台酒只是批发价去年11月上调20%。系列酒今年营收应该能达到260亿元，现在已完成一半了，完成全年的业绩，应该问题不大。 二、基酒产量 这是研究茅台最关键的一个核心因素，每年基酒产量的多少，决定着未来4年后的销售量，茅台是以产定销的。中报披露的数据看上去不乐观，比去年财报少。茅台酒基酒产量达3.91万吨，而去年是4.46万吨，系列酒基酒产量2.27万吨，而去年是2.4万吨。茅台酒基酒低于去年，不过根据老唐分析，是因为第五轮次的开始和结束时间略有差异造成的，从茅台公司官方公众号公布的信息，今年产量和质量都很好，不用担心，只是去年第五轮次有部分基酒计入了上半年产量，今年则几乎全部在下半年。至于最终产量多少，等三季报就差不多可以确认了。系列酒同茅台酒，同一个因素造成的。 三、销售： 报告期末“i茅台”销售102亿。直销额达337亿元，比去年同期的增长7.3%，低于公司的营收增速。而批发代理增长26.5%，增速远高于营收增速。 这一点很多学友都有疑问，觉得张董过来

前几天茅台财报群结课了，有种上学毕业时的感觉。非常感谢天姐组织的这个学习群，还有一群热爱学习的朋友。 我们是去年9月开始的，从茅台招股书开始，一直到今年7月底。差不多11个月，在这个过程中，大家的财报水平都有较大的提升，我也受益非浅，最后简单总结一下这11个月学习心得吧。 1、学习茅台整体感受 茅台财报学习一年来，收获很大，像老唐在手财中说的一样，财报是分析企业的起点，在A股做投资是避不开茅台的。了解完茅台，心理就有一个标尺，再看其他企业时，会自觉不自觉的与茅台相比，对整个投资生涯来说，非常好。 另外，茅台在A股是Bug级别的存在，了解完茅台生产工艺之后，业绩几乎是明牌，只需要用小学数学水平，就可以预估出茅台未来三年的利润范围。根据投资就是比较的原则，在合理价位以下，控制好仓位梯度，逐级买入，如果能买在理想位置最好，到了理想位置没钱了，这才是投资者常态。这几年的学习，已经没有了抄底的想法，只是想着把资产放置在收益更高的那一端。 2、茅台核心竞争力，也是像我们这类普通投资者，持有茅台心里的底气。 品牌力 产能稳定，基酒质量稳定（质量就是生命，这是融入到茅台人骨子里的） 心理定位，高端酒的代名词， 消费人群稳定 渠道成熟，茅台公司对渠道的掌控力也非常强。 就是这些因素，让我在茅台终端零售价下跌时，心里波澜不惊，还可以加仓。 3、说说茅台的一些劣势： 茅台有一些假劣势，这些劣势可能会影响茅台的股价，但不会影响茅台公司的价值。、 1、茅台的业绩缺乏想象空间，没有炒作的价值，对于很多投机者来说，吸引力不大。 2、茅台在A股股价过高，A股还是以散户为主的一个市场，资金量在在50万以下的投资者约93%，其中1万以下的账户占比24%。也就是说，至少一半的投资者买不起一手茅台，所以在今年茅台股东大会时，有投资机构建议茅台拆股，目的也是提升流动性。对于大部分茅台股东，是不支持的，并不想茅台有过