作者丨钟灏
来源丨米筐资本（ID:mikuangziben)
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这一波经济低潮，可能让很多人体会到了什么叫“资产负债表衰退”。
当CPI走低至0.1%，当青年失业率超过20%（七月份大学生毕业之后就业压力可能会更大），当武汉市开始公开催债，当各个热门城市的房价一再传出大幅下跌的消息。
悲观情绪就开始一轮一轮地蔓延了。
但是讲真，各种版本鬼故事的流传显然是放大了真实状况的，掺杂了一些情绪在里面。
当下的无论是实体经济还是资本市场，都没有如预期般回暖，主要是两个原因的叠加：
1、实体经济本身的库存周期还处在去库存阶段，还没有发生转折；
2、货币或财政政策的托底力度比较收敛，不足以扭转预期和周期。
如果说还有第三个原因的话，那就是疤痕效应。
过去几年疫情持续的冲击，给人们带来了不安全感和对未来收入的不确定性，使得人们扩张自己的资产负债表的时候心有余悸，倾向于保守。像房子车子这样的大件，能不买就先不买。
这种疤痕需要时间来抚平，经济周期也需要时间来等待，唯有政策似乎是可以掌握主动权的选项。
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当这几重因素堆在一起的时候，如果我是央妈，或许我已经按捺不住宽松的心思，这是现代央行设立的意义所在。
如果任由市场本身探底，那么完全市场化的货币就足够了。
这样看起来，似乎当前央行的定力十足，不再让群众指责大水漫灌。
事实上，当大水漫灌的焦虑充斥了从2009年以来的中国时，或许我们应该提前意识到，这种舆论有一种反向作用力，制约着相关政策的出台。
重要的会议中提到不要大干快上；
重要的会议中没有提到新增的财政和货币政策；
年初制定的经济增速也只有5%；
年初内敛的全国财政预算指标；
五月以来的专项债发行速度也有一定的降速…
都在告诉我们不应该期待过高。
我们在年初的展望中对今年总体乐观，但提到一个风险就是政策可能不及预期。
一旦政策面也表现出乐观，那么对于市场来讲就属于利好出尽了。
直到探底时间超出预期——比如说如果三季度市场情绪仍然不振，不排除在7月政治局会议后出台更为积极的财政政策或准财政政策性金融工具。
这正是索罗斯所讲的反身性，也就是包括政策层在内的各类市场主体都无法超然的观察市场，大家都是搅动市场的一个分子，同时也会引起其他分子的应对。
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因为，这种资产负债表衰退，如果任由它发展，那就是进入螺旋通缩，一直压到极限之后才会开始反转。
那种杀伤力就比较大了。
所谓资产负债表衰退，就是整个经济体中，绝大部分人都在缩表，都在收缩战线，也就是减少投资、减少消费。
这会很快进入一个恶性循环，因为大家收缩战线就会使得大家的收入都降低，而债务是刚性的、不会减少的，所以当收入普遍降低的时候，负债率就会大增，进而引发大家更为减少投资和消费。
这里要提一句，这算不算是市场失灵？
其实不算。
这只是某些原因的一种结果，而那些原因恰恰是干预。
只是说，政策往往需要对称，解铃还须系铃人，如果前期的原因是政策，那么接下来也应该由政策去解决这个原因。
就像2008年的次贷危机，其实很大程度上是民主党人为政策造成的。因为头几年他为了照顾到更多穷人，强压或鼓励银行给低收入群体贷款，才埋下了大量违约风险。
那么当这种风险暴露的时候，当·ju也就不得不接手。
要阻止这种螺旋通缩的资产负债表衰退，货币当局别无他法，只能开足马力，甚至还需要财政上的配合。
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开足马力的基本原理是，让新钱淹没旧债。
新钱淹没旧债的基本方法，就是官方加杠杆。
要知道，现代法币体系的基本原理就是贷款派生存款，我们钱包里和银行卡里的资金，归根结底都是别人的贷款。货币（基本上）只能通过贷款（加杠杆）的方式流入到社会中。
具体是谁来加？
由于地方已经满负荷运行，只能由中心来加。
中心加杠杆的方式具体有哪些？
从历史上看，常见的有特别国债、PSL、专项建设基金等等这些工具。这些融资工具的额度是由中心设定的，没有硬性的上限。而且落地效率很快，不用走漫长的流程。
PSL指的是商业银行拿着符合央行指定的那种信贷资产或证券，跑到央行去抵押拿到新的资金。
这种资金的期限比较长，而且信贷资产的种类可以由央行指定，所以可以进行倾向性的资金投放，比如一些基础设施建设和民生类的贷款，本来商业银行很难变现，但由央行进行政策指定之后，这些资产就可以换成现金了。
以前，基建的主体是地方政府。而今年在各地债务压力较大的情况下，如果没有中心的加杠杆支持，基建这个水管就很难疏通了。
今年如果单纯的依靠预算内的资金以及他撬动的配套资金，今年的基建投资增速会是负值，这对经济的拖累比较大。
目前一月到四月份的基建额度大多是用的去年的项目和资金。所以未来如果要起到对冲作用的话，必然要用到预算外的金融工具。
粗略估计，这种金融工具的额度至少要6000亿左右撬动配套资金才行。
未来几个月，观察这几个工具会不会落地。
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来源：米筐资本（ID：mikuangziben） 作者：钟灏
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