本文为茅台2023年财报简析，由于水平有限，如有疑问或错漏处，欢迎大家一起交流。本文的公司均指贵州茅台。从23年2月份开始吧，参加茅台财报学习组，经过一年的学习，对茅台的各种数据也了解的七七八八。以至于对于2023年茅台的财报是非常期待，一直等到晚上10点多，茅台发布数据，看了下我主要关心的数据，才安心的去睡觉。虽然元旦前茅台已发布过业绩预告，预计实现营业总收入约 1,495 亿元，归属于上市公司股东的净利润约 735 亿元，看完之后，觉得茅台有意做低第四季利润。

因为根据我第三季报后的估算，全年利润要比业绩预告高出一点，或者茅台的业绩预告偏低，实际的年度报告营业总收入及归母净利要高一些。结果财报的归母净利润恰好落在预测的上沿，看到这个结果我很欣慰。茅台是中国股市送钱的BUG，面对出厂价1169元，官方指导价1499元，批发价超2700元，市场价约3000元的供求关系。只要对茅台酒能卖出去有信心，其业绩预估毫不神秘，只要知道原理，小学数学足矣。作为投资者，想在茅台上赚到钱，只需投资的第一课“如何理解市场波动”，那些持有过茅台，只赚些小钱的，基本都是忙着猜测股价的涨跌，而不是权衡茅台股权和等量现金盈利能力的大小，在不断的买入卖出之间荒废的时间。

一. 企业整体印象

2023年公司实现营业总收入1505.6亿元，归母净利747亿，分红387.9亿，每股分红30.88元。整个营收情况，主营业务1476.9亿，净利润775.2亿，归母净利约747亿。白酒业务1472.1亿，其中茅台酒1265.8亿，系列酒206.3亿，茅台大酒店及冰淇淋业务共4.7亿。财务公司利息收入28.7亿，净利润10.16亿，归母净利5.2亿。共销售茅台酒4.21万吨，系列酒3.12万吨。茅台酒销售公司实现营收：国内销售额1428.7亿元，国外销售额43.5亿元。其中：直销营收672.3亿元（占比45.67%）+批发代理营收799.9亿元（占比54.33%）。

营业收入增长19.01%，而营业成本仅仅增长了17.57%，产品销量增加本次系列酒的增幅远大于茅台酒营收增幅，只能说这几年系列酒成长的非常快。能取这个业绩非常不错，尤其是系列酒，非常棒，这几年系列酒的增速大于茅台酒。

二．三大报表简析

2.1资产负债表

1.现金

企业现金及现金等价物占比约61.8%，真金白银的现金，赚的真钱，茅台一直被诟病的就是账上现金太多，只能去吃低息，国家让加大分红，茅台也没有乖乖听话，差评。

2.存货

公司现有存货293790.03吨，其中成品酒（含酱香系列酒）13985.07吨，半成品酒279804.96吨。今年的实际产能为57204吨，再创新高。

今年又新增基酒产能52.5吨，将在24年释放，系列酒的产能也有增加，这是真正的利好，只要能产出酒，那就是真金白银。

不论是生产量还是销售量都在同比增加，茅台的存货越多越好，这才是企业的核心资产，护城河又深又宽。递延资产隐藏利润：

财报102页显示，内部交易未实现利润149.6亿，为此确认37.4亿递延所得税资产，内部交易未实现利润* 企业所得税税率25%=递延所得税资产。内部交易未实现利润，放在茅台公司，通俗的说就是股份公司将产品卖给销售公司了，但销售公司及其下属子公司还没完成对外销售。税务局针对股份公司本部已完成销售的事实，对股份公司征税。但合并报表范围内还没有实现销售，所以暂时记录为递延所得税资产，相当于是公司财务认为是提前预缴企业所得税税款了。有这个情况很正常，股份公司本部卖给销售公司，而销售公司及其子公司还没有卖出去的现象（或卖出去还没有来得及结算）确实存在。只是今年变化有点大。2018年~2022年内部交易未确认利润分别是26.2亿、25.7亿、23.4亿、63亿，109亿，2023年继续增加到149.6亿，这个提升速度比较异常，它可能证明公司有意识地推后确认利润了。这几年茅台酒的供求关系和发货节奏并没有大变，所以这个数据应该保持基本稳定，或者和营收及净利的增长保持同比例增长也可信，目前这个数据也辅证了公司有意隐藏利润，为未来不好的年份平滑利润，最有可能就是在24年把这部分隐藏利润释放掉。

3.固定资产和在建工程

固定资产和在建工程稳定增长，茅台计划投资约155亿建设茅台酒“十四五”技改项目，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨每年，23年才投资12亿元，占比7.7%，24年计划投资62亿元，应该在25年能完成整个工程，现在困扰茅台的就是产能。

4.应收票据及账款

以茅台现在市场供不应求的行情，正常情况是不会产生应收的，目前应收0.62亿元，主要巽风科技（贵州）有限公司，这是因为结算规则导致，无需担心。巽风科技是茅台集团联合网易的一款元宇宙游戏，茅台占比51%，网易占比49%。通过游戏通关销售茅台二十四节气酒，由于是线上销售故采用T+7模式进行货款结算。

5．负债

公司有息负债主要是吸收存款及同业存放，主要负债为经营负债和预收款。

6.预收

公司预收也大比例增长到141.3亿，这部分也可以用来调整利润，也说明了公司在上下游产业中的强势地位。今年合同负债比去年下降8.8%，一种可能是因为春节原因，经销商还没有打款，最近才提过价，不存在为了提价推迟打款。综合评价：公司定的下一年营收增长15%左右，目标完成难度很底，公司资产情况非常健康。

2.2利润表

根据利润表简表，营业总收入1505.6亿，营业成本118.67亿元，营收、营业成本、销售费用、管理费用、营业利润、净利润均相应的增加。销售费用增加达到40.96%，主要是系列酒广告费用的增长导致。整体来说，各项费用变化幅度与营收吻合，更加反证的营收的真实性。

合并利润表中少数股东占比问题

今年的少数股东损益占比为3.7%，说明公司在合理规避消费税的前提下，将大量的利润留在母公司，而不是销售公司，已经做的很好了。

3.3现金流量表

企业肖象

今年公司经营现金流净额为665.93亿元，投资活动现金流净额为-97.24亿元，筹资活动现金流为-588.89亿元，符合新手财中类型4：+--，奶牛型企业。经营活动现金流入，投资活动现金流出，筹资活动现金流出，说明茅台2023年赚到的真钱，投资活动稳定流出，说明茅台还在进一步的扩张，筹资流出是分红。分红比例：本次很多投资者对茅台报有很高的分红预期，因为国家倡导加大分红比例，对于茅台来说，可以加大分红比例，减少账上的现金，不过茅台并没有乖乖听话，而是采用以前一贯的分红比例51.9%，不过大可能在年末还有一个特别分红，投资者只能接受，这块也是茅台一直被诟病的方面。

三.公司面临的竞争

3.1毛利率

直销销售量增加4448吨。直销的毛利率是95.46%，而批发代理的毛利率是89.3%。茅台酒的直销均价430万/吨，而批发价为139万/吨，直销多为飞天、陈年酒，而批发包括系列酒，所以吨价较低。不过直销占比已达到45.67%，每年基酒的增量，都投放到直销渠道了，直销所占的比例也不断提升。

3.2行业情况

今年规模以上酒企总量依然在下降，看来23年的经济环境限制了消费需求，也是有情可原，根据目前的经济情况，截至到一季度末，依然看不到好转迹象。不过利润总额为2328亿元，茅台占比达到32%，占比稳步的上升，这就是强大的竞争力，从另一个层说来说，白酒这个行业，竞争是异常激烈的，中低端的酒企大都是亏损的。这里很多朋友不太懂为什么2023年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量449.2万千升，与22年的671.24万千升，下降可不是2.8%。说一下可能的原因：1、规上企业的变动，今年全部规模以上企业营收总额，对比“这些企业”去年的营收总额，不是对比去年“规上企业营收总额”，规上名单，年年在变，对比基数也会跟着变。用老唐举的那个例子吧。某班50名同学去年考试总分4000。今年有5名去年得分合计300的差生被开除，同时有一位去年考90分的外地同学转学过来，这46名同学今年总分也是4000分，和去年全班总分一样，但是同比增长4000/（4000-300+90）-1=5.5%。用这个例子理解一下，就明白了。2.2021年5月21日，国家标准化管理委员会发布“2021年第7号国家标准公告”，其中，GB/T 15109-2021《白酒工业术语》、GB/T 17204-2021《饮料酒术语和分类》两项国家标准正式发布，实施日期为2022年6月1日。从此只有纯粮食酿造的酒才能称为白酒，规模以上白酒企业统计标准又大幅度提高，所以2023年数据和2022年有较大偏差是合理的，并不代表实际也是这么大差距。

四．2024年预期

公司年报披露，2024年营业总收入预计增长15%左右，和去年计划一样。

以茅台的白酒一哥地位，完成这个计划并不难，2023年的销售的商品酒投放占比接近85%，茅台正常生产时基酒使用比例的上限也就是前4年的85%。24年并没有多少新的基酒增量。公司有很多工具和方法完成这个业绩，茅台的计划一般都会比较保守，实际营收都会超过计划数。1505.6* （1+15%）=1731亿。一般的情况下，茅台都会超额完成目标的，所以1731亿是极有可能的。茅台的净利润增速一般都会大于营收增速，归母净利润增长按18%的计算，则747*（1+18%）=881亿元，取880±10亿即可。目前茅台市值2.15万亿，静态市盈率28.8倍（21500/747），动态市盈率约24.4倍（21500/880），目前的价位在估值今年在估值上略占便宜，此时只是处于合理估值以下，仅有小便宜可占，对于波动承受能力较强者，可以介入。

未来三年的成长预期

1、再次提价预期

茅台2023年11月进行过一次传统经销商的批发价上调，从969元上调到1169元，却没有调整市场指导价，依然是1499元，导致本次提价对营收和净利润影响较小。目前的市场指导价与市场价之间仍有巨大的空间，无论从贵州省利益，还是从国资流失，以及资本市场股东利益角度，都是不合理的，根据我的认知，这是既得利益集团采用种各种手段，阻碍着调价。最近这次提价，打破了普茅不可提价的认知，但是没有改变这种利益格局。再加上现在贵州省内由国企主导的特产搭售茅台扶贫平台，被称为葫芦娃（航旅新联.贵盐.空港乐购等小程序）。茅台酒被赋予了更多的使命，加大了茅台酒提价的难困。现在国内茅台酒的经销商基本是只减不增，而减掉经销商的配额以及基本增量都倾斜给商超、电商，以及自营和i茅台。目前主要通过这个手段，间接调整了价格。采用倒推法看茅台今年有提价的必要性吗？计算出茅台酒的计划营收，减去系列酒的，再减去财务公司，再减去去年提价导致营收的增加，再减去基酒的增量而增加的营收。可计算达到计划营收所需差额，最后看看前几年隐藏的利润释放，或折算需要从库存里出挤出多少吨酒完成计划。具体计算如下：今年营收计划增长15%，即1505* （1+15%）=1730亿元，减去系列酒的营收，系列酒按20%的营收增长，206* 1.2=247亿元，1730-247=1483亿元，财务公司按30亿营收计算，1483-30=1453亿元。去年11月对传统经销商每瓶提价200元。则增加营收17000（传统经销商的量）* 2124瓶* 200/100000000=72.2亿元。因23年已有两个月提价，折算24年这部分的增量营收为72/12* 10=60亿元，1453-60=1393亿元，2020年比2019年茅台酒基酒增量为312吨，直销每吨430万元，按基酒的85%可出售，312* 0.85* 430/10000=11亿元，1393-11=1382亿元。而2023年茅台酒营收为1265.8亿元，还相差1382-1265.8=116.2亿元。上文提到23年茅台隐藏了100多亿的利润，可以在需要的时候释放，另外如果增加销量，则只需直销1162000/430=2702吨即可，在2024年27.98万吨中的基酒中挤出2702吨酒，这对茅台来说，难度也不大。综上，我认为公司今年再次提价的可能性非常小。

2.增量预期

茅台酒增量：已知基酒增量是在2026年相比2023年大约有6000多吨的茅台商品酒增量，这部分增量，即使按现在的直销价，也可以实现6000* 430=258亿的营收增量。再远一点的增量也在建设，只不过要等到2025年之后了。

系列酒增量：系列酒实际生产能力已达到4.3万吨，到2026年系列酒估计可以释放5万吨商品酒左右，相比2023年的3万吨，有2万吨的增量。按财报披露贵州茅台酒全球唯一千亿级酒类大单品地位持续巩固，茅台 1935 造就“行业奇迹”，上市仅两年成为营收百亿级大单品，茅台王子酒单品营收超 40 亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超 10 亿元，形成了千、百、十亿级大单品格局，产品矩阵全面构建。现在整个系列酒可以说已经稳定，营收仅排在古井贡之后，已非常不错了，目前系列酒还在快速增长。2023年，系列酒实际生产能力达到42937吨，按照系列酒基酒存储两年考虑，2026年系列酒估计可释放5万吨左右商品酒（假设系列酒只存储很少老酒，直接使用部分茅台基酒调味即可），相比2023年的3.1万吨，约有2万吨的增量。公司的大单品茅台1935，大大提高了系列酒的平均销售价格，使用2023年在系列酒销售量仅比2022年高890吨增量3%的情况下，实现了销售收入的29.4%增长。

系列酒的吨价增长25.74%。按照目前系列酒基酒的增量及小幅提价的增收，到2026年300亿的销售额，相比2023年增长50%左右，难度并不大。综上所述，茅台酒：提价（直接提价和结构性提价）+增量预期（2026可售基酒增加6887吨）。系列酒量价提升。根据近两年公司都将营收计划定在15%左右，实际的净利润增幅要大于这个数值，可以按18%计算。加上提价的可能性，25年、26年依然按18%的净利润增长，747* （1+18%）* （1+18%）* （1+18%）=1227亿元。对于这个净利润，如果公司想完成的话，难度极小。所以大致按照1227* 30=36810亿元的估值，拦腰一刀，理想估值为18405亿元。总之，未来三年，提价预期+增量预期（茅台酒增量+系列酒增量），所以，大致按照36810亿±10%，给2026年的茅台估值，当下2.15万亿市值，按老唐对企业的买入标准，今年茅台理想买点为1.84万亿，当年卖点在880* 50=4.4万亿。当然如果厌恶现金，可以按计划提前买入，毕竟想等到茅台的一个好价格，还是非常难的。

晚上等老唐对一下答案。