这种口号年年喊，什么_老虎社区_美港股上老虎

2021-03-11

这种口号年年喊，什么时候发生了？再说美股牛市去年已经结束了，这才刚开始呢，哪来的12年？再退一步说，美股完了，你觉得大A，港股这些进不了美国的破玩意会跌成怎样？

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2%的无风险利率，意味着股市估值上限可以抬高到50倍；1%的无风险利率，意味着股市估值上限应该抬高到100倍；……\n</blockquote>\n40倍的PE的标普500指数，看起来当然太高太高了，但有1%以下的国债收益率做基准，看起来就没那么高了——这正是2020年4月份以来，美股保持牛市，估值高昂，却一直没有什么调整的原因。\n嗯，世界第一高峰珠穆朗玛峰，位于平均海拔6000米的喜马拉雅山脉上，所以8840米的高度，相对高度只有2000多米，看起来就没有那么高了。\n但问题恰恰在于，珠穆朗玛峰的的确确是世界最高的山顶！\n刚才提到，理论上说，股市的估值上限，与无风险利率对应，但，根据美股过去120年来的经验，无风险收益率决定股市估值上限的逻辑，只适用于无风险收益率高于3%的时代。\n如果无风险利率低到一定程度，这个估值上限就会模糊起来。\n为什么呢？\n答案并不复杂，因为市场上的绝大多数股票投资者，不会接受长期利率低于3%，因为，这根本不足以应对十年期的时间里各种可能的风险。\n实际上，根据过去5000年的世界各国利率史，如果没有央行和政府的压制，真正的市场，是不会接受货币长期利率在3%以下的。下面的图，就是过去200年间，8个主要经济体的的名义利率变动情况，除了第二次世界大战期间和现在，长期利率从未低于3%。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/72fa137609ace3a19ae13377c2a65d74\" tg-width=\"958\" tg-height=\"595\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n第二次世界大战期间和现在，恰恰都是主要国家央行疯狂购买债券为政府融资，使劲儿压低长期国债收益率的时代。\n对于股市来说，股票的盈利率（市盈率的倒数）- 无风险利率，被称为“股权风险溢价”，当无风险利率被政府和央行强行压低的时候，市场要求的股权风险溢价率就会上升。\n这在美股中的典型表现是在第一次世界大战期间、第二次世界大战期间、朝鲜战争期间以及2008年迄今，而这4个时期共同的特征，就是美联储持续购买国债，为政府融资，人为压低了国债收益率（无风险利率）。\n因为市场知道央行在额外印钞购买国债，要面对未来的通货膨胀风险，所以投资者都会要求股市提供额外的风险溢价补偿，通常这个溢价补偿在2%以上。\n正因为有这个2%的风险溢价存在，股票市场的估值上限，以标普500指数的市盈率来算，实际上是不可能超过50倍的。\n太久远的历史我们就不去分析了，我们来看最近10年的情况。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ca42efcb0eae4a64c7a445d86eb5d77\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"487\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n2011年迄今，除当前阶段之外，美股的股权风险溢价从未低于1%，大多数时候，风险溢价低于2%的时候，美股就会经历一次小规模的调整。\n然而，就在现在，由于国债收益率的持续抬升，美股的股权风险溢价率，降低到了仅有1%的10年最低水平。\n按照有些人的说法，无风险利率（国债收益率）就是股市估值的地心引力，而最近一直在抬升的国债收益率，将对高估值的美股，造成核弹级的杀伤力。\n目前3875点的标普500指数价格，如果按照过去12个月99美元的EPS，其市盈率估值为40，以2%的风险溢价率来看，这个估值对应的无风险收益率应该是0.5%，而目前现实的10年期国债收益率，是1.6%！\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/bcaa285e3d72db2adc8b15b0dea6cd94\" tg-width=\"971\" tg-height=\"433\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n即便我们考虑到标普500指数所包含的公司盈利，会在2021年恢复到2020年疫情之前，2012年2月份美股12个月 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