一、整体概括
2024年上半年营业收入819.3亿元，同比增长17.56%，归母净利润416.96亿元，日均盈利约2.3亿元，同比增长15.88%，略超15%的预期。在今年这种经济情况取得这种营收和净利润，足以体现出茅台公司的实力。
其中白酒营收817.14亿，增幅17.8%；茅台酒营收685.67亿，同比增长15.67%，占白酒营收比83.9%，系列酒营收131.47亿，同比增长30.5%，占白酒营收比例16.1%，虽然系列酒营收占总营收的比重还不够大，但是系列酒这几年增速是大于茅台酒的，茅台酒反而拖了后腿，系列酒里的1935是增长主力军。系列酒在整个白酒里占比已达到16.1%，这个比例已是新高，未来几年，预计会继续新高的。
总体来看，茅台酒业绩保持稳步增长，系列酒业绩增长要比茅台酒要好，主要是因为系列酒有量的增加，而茅台酒只是批发价去年11月上调20%。系列酒今年营收应该能达到260亿元，现在已完成一半了，完成全年的业绩，应该问题不大。
二、基酒产量
这是研究茅台最关键的一个核心因素，每年基酒产量的多少，决定着未来4年后的销售量，茅台是以产定销的。中报披露的数据看上去不乐观，比去年财报少。茅台酒基酒产量达3.91万吨，而去年是4.46万吨，系列酒基酒产量2.27万吨，而去年是2.4万吨。茅台酒基酒低于去年，不过根据老唐分析，是因为第五轮次的开始和结束时间略有差异造成的，从茅台公司官方公众号公布的信息，今年产量和质量都很好，不用担心，只是去年第五轮次有部分基酒计入了上半年产量，今年则几乎全部在下半年。至于最终产量多少，等三季报就差不多可以确认了。系列酒同茅台酒，同一个因素造成的。
三、销售：
报告期末“i茅台”销售102亿。直销额达337亿元，比去年同期的增长7.3%，低于公司的营收增速。而批发代理增长26.5%，增速远高于营收增速。
这一点很多学友都有疑问，觉得张董过来之后，开始增加批发代理渠道的茅台酒。但是直销的营收也是增长的，今年可售基酒并没有大幅增加，所以应该是保持着原有的配额，并没有增加。
四、合同负债
今年合同负债99.9亿元，相比去年73.3亿元，增加了36.3%。去年合同负债较低，应该是有意控制，为后来的提价做准备，最终在11月份，成功提价。而今年，合同负债恢复正常，虽然和年初相比降低了29%，这很正常，当时正处于春节前夕，很多经销商会打款定酒，而现在正处于白酒的淡季，经销商不用积极的打款。
从现在市场的供需，飞天终端零售价还在2400元以上，也能判断出，茅台酒，还是很畅销的。前段时间茅台零售价下跌时，公司进行了控量保价，维护经销商利益和市场价格，减少了投放。
以下是老唐通过税金及附加推到出来的，让我非常佩服，自己只是知道这么一档子事，但是没想到还可以从财报里发现蛛丝马迹。
公司有意推后了收入确入。去年同期696亿白酒营收，106亿税金及附加，占比约15.2%。包括12%的从价消费税，每吨约1000元的从量消费税，以及合计约营收的2.5%出头的城建及教育费附加。今年没有听说过税率调整，依然按这个比例，819亿白酒营收对应约125亿税金及附加，但实际数据是135亿，多了10亿元。这10亿对应约66亿的营收。其实就是报表上暂时存在销售公司的茅台酒，他们只是从公司卖给了销售公司，税都交了，但是还没给客户。这只是对营收和利润进行了微调，没有什么影响。
五、系列酒
在第二季度里，系列酒的营收增长较多，销售费里的广告和推广费就增加了8亿多，对应获得超过30亿的营收增长，还是很值的，其实在我看来，这不是主要的，主要是要打造茅台1935的品牌，简单来说，在这个价格带，很多人更愿意买普五，觉得茅台1935没有那么多高的档次，这就需要公司不停的打广告，让人们去接受，这个需要时间的积累，想想听花酒，一瓶能定价5万多，那真是不可思议，当然，智商正常的一般不会买这种酒，但是我知道，在现实社会中肯定会有人去买，在中国只要营销做的好，就是屎也能卖出黄金价。
所以，茅台公司在推销系列酒时，会加大广告和推广费的，这个估计是在短时间内，会一直增长的，不过相对于创造的营收，还是很值的。
六、张董的小动作
一直没见张董上台后有什么大动作，但是张董已经开行动了，只是动作比较隐蔽，对于这些也可以从财报上看到痕迹，只能感叹老唐看财报太细了。
张董只是在自媒体上有人提及，现在可以证实了，那就是对于稀释茅台品牌力的行为进行纠偏。丁董打造的茅台冰淇凌及巽风平台在张董手上开始削弱。
先看酒店业和冰淇凌的营收今年是2.17亿元，去年是2.24亿元。而成本是1.09亿元，去年是1.22亿元。收入减少0.07亿元，而成本下降了0.13亿元。相当于是毛利提高了。酒店的成本基本固定，变化只会向高处变，不大可能降低。所以成本的减少，应该就是冰淇淋业务大幅缩减，导致总体显示成本大降，而收入微降。
另一个是中报97页，应收账款显示：期初对巽风的应收款是6037万，而期末只有48.7万元，而公司的进行货款结算形式没有变，所以可以理解公司正在弱化这个项目。
从这些数据中可以推断出，张董正在结束丁董的创新吧。一朝天子一朝臣，谁当上老大都想搞点花样，这很正常，再加上以茅台当前的实力，做些创新的尝试，就是失败了，也不影响大局，都不是多大的事。我是支持张董的作法呢，我认为茅台最安心造酒卖酒就行了，其他的事情少搞，也许，能盈利，但是都是靠茅台强大的品牌背书，不可以滥用品牌，对于张董的决策，我是非常支持的，先无声无息的砍掉一些非主营业务，然后专业造酒卖酒。
治大国，若烹小鲜，治大公司也如此，一点一点调整。不可以像煎饼一样，一会一反面，乱折腾一气。
七、固定分红
公司中报发布时，还发布了《贵州茅台酒股份有限公司关于 2024-2026 年度现金分红回报规划》的公告。这个可以算是一个巨大利好。
其实茅台过去两年都进行过特别分红，这次是用文件的形势固定下来，明确了年度分红不低于当年归母净利润的75%。这也解决了一个备受诟病的问题，资金使用率低，每年分红比例都是51.9%。这次好了，直接有文件可依了，让广大投资者也放心了，对张董来说，算是做了一件有利于茅台的大事。
八、估值
茅台是A股的Bug，利润是明牌的存在，也是唯一一个可以清晰的看出两位数增长的消费品企业。茅台的最大缺点就是业绩太稳了，没有什么惊喜，缺乏想象空间。对于我们这样的投资者，要的就是确定性，所以也敢在这个价位，拿其他的标的换茅台。很多人觉得弹性不足，拿着茅台换其他标的。
继续保持2024年870±10亿净利润的估值，根据目前的形势，完成的难度并不大。现在企业的市值1.8万亿元，动态TTM为22.4，持有股份比保持现金略强。
对于茅台依然愿意给30倍的估值，即870* 30/10000=2.61万亿元，为合理买点。未来三年给15%的增长，870* 30* 1.15* 1.15* 1.15/2/10000=1.98万亿，或是当年的7折，870* 30/10000* 0.7=1.83万亿元。目前的价格基本在理想买附近。
卖点先不用考虑了，就现在的市场行情，短时间内，不会到卖点，安心的拿着吧。
股价越来越接近理想买点，不过对于大多数投资者来说，手里大都没有钱了，最多在股价异常低的时候换股。
参考文章：
唐书院：贵州茅台2024年中报简析
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