腾讯控股2005-2009年报学习

腾讯控股2005-2009年报学习

最近几周学习2005年至2009年的财报。对于这些财报，看的比较粗。

看看20年前的腾讯，再参考以前唐师的文章，简单梳理一下，假如穿越回2005年至2009年，作为价值投资者，会不会买腾讯，并能拿得住腾讯吗？

本文简单罗列腾讯当年发生的大事件，让我们再次和企业一起成长。

2004年

04年腾讯虽然成功上市，但是面对的问题是相当多的。

1）2004年315晚会，三大电信商的短信相关业务成为批判总靶子，涉黄、涉骗、暴力信息、引诱订阅、甚至直接明抢扣费，一时引发巨大的舆论压力；

2）2004年4月19日，信息产业部发布《关于规范短信息服务有关问题的通知》，整顿混乱的短信市场；

3）2004年6月16日，腾讯上市，出让公司约25%股份，发行4.2亿股新股，发行价3.7港币，折合公司估值约60亿港币。

4）2004年6月，互联网行业展开了一场围剿QQ运动：网易泡泡通过“挂泡泡送短信”的手段，发展成为仅次于腾讯的第二大国产即时通讯工具；雅虎中国正式推出雅虎通6.0中文版，由周鸿祎挂帅与腾讯展开竞争；

7月7日，新浪宣布3600万美元收购朗玛，将朗玛UC更名为新浪UC，成为市场占有率排名在QQ、MSN、网易泡泡之后的第四大即时通讯工具；

8月微软在北京和上海分别组建了MSN中国的市场和研发中心，开始主动拓展中国市场；

一时间，据说全国大大小小的即时通讯软件有超过200款。更为可怕的是，一种政治正确的言论被QQ之外的其他厂家呼吁起来了：即时通讯软件之间应该实现互联互通，使人与人之间实现无障碍沟通。

5）2004年10月，中国移动强制性要求腾讯重签协议，大幅降低腾讯在移动梦网业务中的分账，否则终止合作。根据新协议，腾讯年净利润将锐降数千万元。

按业务种类分列：

——2004年，腾讯营收11.44亿，净利润4.47亿。当年上市，公司股本17.65亿股，股价波动区间3.375~6.35港币，市值波动介于59.6亿至112亿港币之间，港币汇率1.06（1元港币兑换1.06元人民币），折合市盈率约14~26倍。

这一年腾讯虽然成功上市，但是整个市场的竞争环境越来越激烈。在这个阶段，还看不出做为即时通讯工具，QQ能胜出。当时我同学里很多都有MSN还用过其他的通讯工具。这一年最大的一块业务，互联网增值服务受到挑战，前景没有那么乐观。

2005年

1）2005年1月，腾讯推出《QQ堂》，与盛大的热门游戏《泡泡堂》展开正面竞争。

2）2005年3月，腾讯收购Foxmail，意图弥补QQ邮箱短板。张小龙团队进入腾讯。此时张小龙还没有封神，还没有体现出未来的潜力。

插一个关于小马哥和张小龙的故事：

。腾讯的总办每周开一次例会，身为副总裁的张小龙由于在广州，离深圳有2小时左右车程，而且生性自由，以“早上起不来、怕堵车”等理由推脱不到深圳开会。张小龙显然是存心抵制、有意拒绝参会，换作其他企业老板要么勃然作怒、一拍两散，要么摇头叹息、就此放弃了。那么，马化腾又是怎么做的呢？Pony就布置任务给自己的秘书，让每周定时叫醒张小龙，再派自己的专车司机，每周早早地到广州接张小龙。从此以后，张小龙再也没有任何借口不参加会议了。一场可能导致高层之间龃龉的难题，就这样轻描淡写地被Pony化解了。

张小龙能遇到这种老板也是幸运，其他老板很难有这样的心胸。

3）2005年6月底，QQ用户达到4.4亿，月活跃账户1.7亿，最高同时在线人数突破1600万。

4）2005年6月，腾讯发明“QQ宠物”，大获成功。

5）2005年10月，MSN和雅虎通达成互联互通协议，并公开呼吁腾讯一起互联互通，马化腾坚决拒绝了这一深得民心的呼吁。

6）2005年12月，腾讯模仿《魔兽世界》推出大型游戏《QQ幻想》，再次失败；后腾讯反思并调整战略，将腾讯游戏的重心从大型网游调整到休闲竞技游戏，枪战、赛车、格斗、飞行射击、音乐舞蹈等。

按业务种类分列：

移动及电信增值服务营收占比开始大比例下滑，绝对值都在下滑，而互联网增值服务大比例提升。

——2005年营收14.26亿，净利润4.85亿，港币汇率1.06，公司股本17.69亿股，股价波动区间4.275~9.7港币，市值波动区间75.6亿至171.6亿港币之间，折合市盈率16.5倍至37.5倍之间（忽略年度分红额，下同）。

2006年

1）2006年初，中国移动开发出自己的即时通讯工具“飞信”，直指腾讯的核心资产“移动QQ”（移动QQ占腾讯全部短信用户的七成左右），并向腾讯发出通牒：第一，移动QQ和飞信进行业务合并，否则把移动QQ从移动梦网业务中剔除；第二，整个QQ体系和飞信实现互联互通。

2）2006年6月，飞信正式推出，同时宣布，移动QQ业务2006年12月31日停止合作。在没有能力和对方扳手腕，更不敢和移动撕破脸，只能夹着尾巴低调发展才是正道，能保住部分收入总比完全没有强。小马哥真是大丈夫，能屈能伸。

3）2006年内，腾讯转而寻求与联通的合作被拒绝。因为联通也即将发布属于自己的即时通讯工具“超信”；

4）2006年3月13日宣布拍拍网www.paipai.com正式投入商业运营，进军电子商务领域，与淘宝面对面开战。拍拍网和财付通2005年10月上线试运行，借助QQ的导流，正式运营之日，已经拥有700万注册用户；

5）2006年5月10日，淘宝违背马云之前许诺的“三年免费”，推出收费服务竞价排名，引发用户抵制；5月15日拍拍网推出“蚂蚁搬家”促销活动，利用各种优惠，挖淘宝商家到拍拍开店。5月31日，马云被迫放弃收费计划。经此一役，拍拍网声名鹊起，至2007年3月，交易额超过ebay，成为仅次于淘宝的第二大C2C网站。

--事后评价，腾讯不具有电商的基因，终究在电商领域毫无起色，最后都出售出京东。现在腾讯再次发力微信小店，不知道这次能否成功。

6）2006年6月，《中国企业家》杂志发表一篇文章，标题叫《全民公敌马化腾》，该文在网络上引起广泛传播，为腾讯贴上了一个鲜明的负面形象标签。腾讯很多年之后，才把这个标签去掉，真是太不容易了。

7）2006年6月，由于微软昏招倍出，MSN中国大势已去，高管跳槽腾讯，其他即时通讯工具公司相继减少投入，围剿QQ联盟事实破产，即时通讯工具市场进入腾讯通吃阶段。

这是一场决定的胜利，但是在当时看来，还远远不够，因为飞信起来了，在我看来，飞信是最接近微信的一款软件，只是中移动没有这个基因，这个市场终究还是腾讯的。

8）2006年6至8月，借着德国世界杯决赛和超级女声的火爆，腾讯将客户端+迷你首页弹出新闻优势发挥的淋漓尽致，新闻流量首次超过了新浪，成为中国第一、世界第五的门户网站。这个迷你弹窗，在当时很多人看来，都是非常讨厌的，当时我们安装QQ第一件事，就是关闭这个弹窗。

按业务种类分列：

移动及电信增值服务占比再次下滑，不过绝对值在增长。

——2006年，腾讯营收28亿，净利润10.64亿。港币汇率1.01，股价波动区间8.35~27.75港币，股本17.68亿，市值波动区间147.6亿至490.6亿港币，折合市盈率13.7倍至45.7倍。

这一年在我看来，是腾讯非常关键的一年，之前腾讯一直在模仿，学习，创新，发展，现在终于从单纯的IM提供商转向综合的互联网服务提供商了，开始布局在线生活。

2007年

1）2007年6月，腾讯推出QQ音乐，在盗版横行的网络世界，借助服务场景，推广正版音乐；

2）2007年，异军突起的51.com全面拷贝QQ空间服务，并利用部分灰色手段展开竞争，迅速成长为和QQ空间比肩的社交网站。腾讯建立专业团队，和51展开网吧争夺战，全国一个网吧一个网吧打攻坚战。现在很多人可能早就忘了51.com，当年这个以及校内网，在我大学阶段，都是我们常登录网站，在我们看来，当时谁胜谁负并不明显。

按业务种类分列：

——2007年腾讯营收38.21亿，净利润15.66亿，港币汇率0.96，股价波动区间23.5~72.8港币，股本17.89亿股，市值波动区间420亿~1302亿，折合市盈率25.7倍至80倍。

2008年腾讯控股2005-2009年报学习

1）2008年，51犯下一系列战略错误，腾讯趁机接着彩虹QQ外挂事件，给了51重重一击。后51逐步被边缘化，QQ空间继续领跑社交网站领域；利用对手犯错，实现赶超。

2）2008年初，腾讯引入枪战游戏《穿越火线》，格斗游戏《地下城勇士》，以及自主开发的飞车游戏《QQ飞车》、舞蹈游戏《QQ炫舞》，全部大获成功。验证了腾讯的优势的确在休闲竞技类游戏上。

——之后，在2010年1季度，腾讯成为国内游戏市场份额第一的领头羊。这两个游戏对腾讯来说，具有决定性意义。

3）2008年10月，腾讯模仿Facebook推出QQ校友网（后更名朋友网，2017年8月6日停止运营）

按业务种类分列：

移动及电信增值服务占比继续下滑，而互联网增值服务，稳占第一。

——2008年，腾讯营收71.55亿，净利润27.85亿，港币汇率0.87，股本17.97亿股，股价波动区间34~72.05港币，市值波动区间611亿~1295亿之间，折合市盈率19倍至40倍。

2009年

1）2009年5月，腾讯引入校内网上火爆的小游戏《开心农场》，更名为《QQ农场》，引发全民偷菜大作战，取得令人瞠目结舌的成功，其增长速度令人窒息。仅2009年下半年，腾讯为《QQ农场》项目专门增添服务器就高达4000多台。2）2009年上半年，腾讯游戏营收53.9亿元，首次超过盛大，成为新晋的“游戏之王”，市值升至2500亿港币，成为继谷歌、亚马逊之后的世界第三大互联网公司。

3）2010年3月5日晚上19点52分58秒，QQ同时在线人数达到1亿人。11年，从QQ诞生到同时在线人数1亿，用时11年。就在2006年7月，马化腾还说过，或许在他的有生之年，不可能看到同时在线人数达到1亿。所有人都低估了QQ的发展，低估了互联网在中国的扩张速度。

按业务种类分列：

互联网增值服务成为绝对的大头。

——2009年腾讯营收124.4亿，净利润51.56亿，港币汇率0.88，股价波动区间41.45~169港币，股本17.97亿股，市值波动区间745亿至3037亿港币，折合市盈率12.7倍至52倍。

从上市到2009年，对我来说，持有腾讯心态上会患得患失，这种科技企业变化的太快，当年上市时的主要业务，现在不断萎缩，而新互联网增值服务，逐渐长大，到2009年，腾讯在游戏上算是有一定的优势了，逐渐形成护城河，不过这个护城河还不够宽和深。

在不考虑腾讯是新股的情况下，观察这几年腾讯企业的成长，很难稳稳的持有。老唐对这段评估是：最大的可能是在中移动撕破脸的时候，被甩下马，不确定性太强。如果那次好运没有被甩下来，2008年50~80倍市盈率之间，几乎铁定下马。答案是，也赚不到几个钱。

这才是一个合格价投者科学的投资体系。那几年的腾讯是一条狗鲨，在各个领域不停的进攻，败了也没有关系，赢了，就是巨大收益。现在腾讯或者说现在的互联网行业，都不会有这样的企业了，这也充分说了，腾讯的管理层非常厉害。

优秀的公司和优秀的人员总是相互吸引，相互成就，同时也不得不佩服马化腾的领袖气质，其虽然没有马云那般的口才和雄辩，有时甚至显得有些内向和腼腆，但毫不妨碍其过人的亲和力和凝聚力，可能正是其内心的正直和善良，契约精神不唯利是图，精益求精追求产品卓越，开放包容虚怀若谷，才能凝聚好这么多能人。

可能也是软件工程师出身吧，我一直很敬佩小马哥，在中国如果让我根据管理层投资，一个是腾讯另一个就是小米的雷军，都是我非常喜欢的企业领导人。

现在腾讯，已具有很强的确定性了，只要不高估，我愿意一直拿着腾讯，做腾讯的mini股东，还是很舒服。

总结：

这些年走来，腾讯的成长之路不是一路坦途，但有大量自由现金流支撑它可以持续探索，不断试错，迭代升级，后发先至，每次成功或失败能吸取经验教训，例如移动增值业务的衰退，并没有阻碍腾讯持续的增长，门户网站的试错，也是经营和发展中必然的试错成本。中国互联网整体仍有很大空间，腾讯依然是最占据资源和优势的一方，只要紧紧抓牢社交领域的龙头地位，拥有现金和流量，腾讯发展其他互联网业务都是事半功倍。

这些年，腾讯每年都有不同战役，整体来说，实力和运气大都站在腾讯这边。这都不算什么，下一年的财报就会遇到真正的战役，那是一场生死攸关的战役。

日供一卒，遇见更好的自己。

参考资料：

散打投资10