许多迹象表明，美国经济在2025年可能继续繁荣，通胀率将保持在美联储目标水平之上，劳动力市场正在改善。这种经济前景可能表明10年期国债收益率（US10Y）将大幅上升，美联储将结束降息周期，甚至可能在2025年重新考虑加息。
这可能会扩大高收益债券信用利差，收紧金融条件，并导致标普500指数（SP500）回吐2024年的全部涨幅。
2024年出现了一些出人意料的变化，这些变化未必符合人们的预期。例如，通胀保持顽固，失业率上升至4%以上，而降息次数也少于预期。然而，尽管降息被推迟，市场对降息的预期促使信用利差收窄和股市估值倍数飙升。
这意味着，尽管预测中有3项正确，但这不足以阻止标普500指数创下历史新高，并违背传统观点的预期。
通胀将保持高于目标水平
预计2025年通胀仍将是一个问题，并保持在美联储2%的目标水平之上。截至11月，核心CPI和PCE的平均值为3.0%。希望2025年通胀下降将仍然是一个难题，尤其是在2025年上半年，存在显著的上行风险。
自美联储于9月开始降息以来，通胀预期已显著上升。两年期通胀互换利率上涨近60个基点至2.56%，回到自2022年底以来的交易区间上端。
（通胀互换利率走势图表）
除了2025年潜在的关税可能进一步推高通胀外，住房通胀也可能在2025年再次成为影响因素。Case-Shiller房价指数通常领先CPI业主等效租金指数约12至18个月。
Shiller指数在2023年5月触底，并在2024年3月前显著反弹，这表明2025年业主等效租金指标可能回升。
（Shiller房价指数走势图表）
与此同时，NFIB指数显示企业计划提高价格。历史上，该指数一直是CPI的领先指标，而且最近似乎已触底。如果指数继续上升，CPI也可能随之走高。
（CPI走势图表）
通胀持续顽固、高于美联储2%的目标水平，将使2025年进一步降息更加困难。
失业率下降与工资增长加速
一些调查数据表明，就业市场在2025年可能会进一步改善。NFIB销售不佳指数与失业率具有很强的历史关联性。
该指数在2024年10月稳步上升后，于11月大幅下降，这表明销售情况有所改善。
（销售不佳指数走势图表）
此外，消费者信心委员会的“工作难找”指数在过去几个月大幅下降。多年来，该指数与失业率高度相关，暗示失业率呈改善趋势。
（失业率走势图表）
NFIB数据显示招聘意向最近也显著上升。该指数通常是JOLTS报告（职位空缺数据）的领先指标。
（JOLTS报告预测图表）
同时，Indeed的每周职位发布数据显示，招聘市场已在10月触底，并开始回升。
（Indeed职位发布趋势图表）
工资增长也在加速。平均时薪增长率从7月的3.6%上升到4%。更重要的是，3个月年化增长率从4月的2.8%反弹至4.5%。
（工资增长率趋势图表）
此外，NFIB薪酬指数和薪酬计划指数也显示薪酬和工资可能进一步提高。这两个指数与平均每周收入同比变化之间存在长期相关性。
（NFIB薪酬指数分析图表）
另一项衡量劳动力市场强度的指标是总周薪数据。数据显示，截至11月，3个月年化增长率加速至5.8%。这一数据长期内与名义GDP走势相关，暗示第四季度名义GDP加速增长。
（总周薪与GDP增长率图表）
10年期收益率或升至6%
更高的通胀率、更低的失业率和更强劲的GDP增长可能推动长期国债收益率继续上升，10年期收益率预计接近6%。
（10年期国债收益率走势图表）
历史数据显示，10年期收益率通常比联邦基金利率高约300个基点。然而，目前仅高出20个基点，意味着长期利率仍有显著上升空间。
美联储可能重新加息
更高的通胀率、更强劲的劳动力市场和经济增长可能解释了市场对2025年降息预期的削弱。
（联邦基金利率掉期分析图表）
此外，3个月期国库券远期合约显示利率可能在未来12至18个月内上升。
（3个月远期利率走势图表）
这意味着美联储的降息周期可能已经结束，下一个方向更可能是加息。
信用利差扩大
目前信用利差处于历史低位。例如，彭博高收益OAS降至自2007年以来的最低水平。这将使信用利差进一步收窄变得更加困难，并对风险资产的估值构成压力。
（高收益信用利差走势图表）
更重要的是，信用利差与金融条件直接相关。如果美联储在2025年收紧政策，金融条件将随之收紧，进一步抑制市场增长。
（金融条件指数图表）
标普500可能回落至4400点
截至2024年底，标普500指数是现代史上估值最高的市场之一。
（标普500估值比较图表）
如果市场回归历史均值，P/E比率可能会缩减26%，将标普500指数推低至4400点。
（标普500估值回归预测图表）
总结
2025年市场充满不确定性，通胀高企、劳动力市场改善和经济增长可能推高利率，并使金融条件收紧。如果估值回归历史水平，标普500可能出现显著回调。
投资者需要密切关注宏观经济和政策变化，以便灵活调整投资组合
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