昨晚美股有点崩，纳指跌了1.89%，把前一天的上涨完全阴包阳了，特斯拉跌了4%，英伟达从涨1.6%最后跌了6.22%，转折点就在美国11点发布的12月服务业PMI，54.1，超出市场预期的53，也超出上个月的前值52。
这个PMI叫做采购经理人指数，通过服务业公司采购部分的抽样调查，给下个月的行业景气程度打分，超过50的就是所有采购经理看好下个月业务规模继续扩张，低于50就是不看好下个月，也就是说下个月公司从采购部门的角度，业务要收缩。资本市场喜欢用这个数据预测未来经济走势，毕竟库存周期是先行指标，一旦销售端有压力了，公司先是要控制库存，所以PMI一般用来判断经济扩张还是收缩有效率，也比较准确。
美国的制造业从2022年10月开始就陷入收缩了，已经连续25个月低于50。但与之相反，服务业PMI却一直高于50，处于扩张趋势中。昨晚出来的12月服务业PMI超前值，超预期，导致了包括美股、美债、加密资产全部下跌。
但，仅仅是因为服务业生意很好就要跌么？从上图可以看到，左边是制造业PMI，从2022年10月跌破50之后，一直趴在地板上，右图是服务业pmt，确实昨天出来的54超预期，超过上月前值，但还没10月份的56高，其实也就是，也没有特别的夸张对吧？
我们的观点是，昨晚的美元资产大跌，连带中国资产，加密资产齐跌的原因是对于分子（宏观经济基本面）和分母（美元流动性）预期共同变差的结果。
先说分母，其实市场担心的不是服务业的问题，而是可能上半年都看不到降息了。昨晚根据利率市场的交易情况，市场现在已经预期下一次降息时点拖到下半年了。
降息预期走弱的原因是市场担心通胀反弹，看一下下图核心CPI（作图）和降低通胀功劳最大的房租走势（右图）：
核心CPI（左图），已经横盘了6个月，甚至最近还有小幅反弹的趋势。而CPI中占比最大同时也是从22年开始让通胀下降的主要力量来源就是房租。但房租的跌幅已经变换了，下面的红线是美国在线房地产中介网站zillow的新屋租金数据，这是预测CPI的最重要的先行指标，已经基本不跌了。也就是说房租对于CPI来说，除非有大的、突发的宏观事件，否则未来看不到房租下降带动的核心CPI下降了。
长端美债收益率也反映了对通胀有可能反弹的悲观情绪，昨晚20年美债收益率已经接近5%了，超过了24年4月份的前高，当时也是预期通胀要反弹。现在接近5%的固收利息绝对是历史高点，反映了对后续通胀反弹的悲观情绪。
对于权益市场的影响就是，这么高的长期利率，追求长期稳定收益的大钱、老钱就躺着吃利息就行了，人家也不管美债价格涨跌，就每年给我5%的免息无风险分红，多香呀，谁还费劲在权益市场赌来赌去呀，至少股市的资金很难再有新钱进来了。
但这还没完，还有分子（宏观经济基本面）的问题。
因为美元长债收益率一直很高，而贷款买房都是需要长期资金的，所以漂亮国地产行业被压制。虽然房价再涨，但更多是因为新屋开工率不足，最近的新屋开工同比增速已经低于2018、2019年的低点了：
另一方面消费和零售数据也不好，这块宏观数据有很多噪音，我们更关注上市公司收入增速。从2021年一季度开始计算，美国前十五大消费零售企业单季度收入同比增速已经从最高的15%下降到现在的不到5%了，反映出来消费也是在快速降温的。目前美国服务业的CPI全靠上游垄断、被金融资本控制的医疗服务、金融保险服务支撑，这些垄断寡头拥有定价权，可以把资金成本全部转嫁到下游，老百姓为了看病只能被迫接受高价。
但漂亮国老百姓的总收入是固定的呀，看病多花钱就只能在其他消费方面节衣缩食，削减预算。可以看到小时工资同比增速是持续下降的，从22年最高的5.2%下降到了现在不到4%的同比增速。
综上，美元资产下跌不是仅仅因为担心降息延迟，而是分子分母共同悲观的预期导致的，而且市场其实很害怕万一CPI还没下来，GDP先下来了，那就真的滞涨了。其实从大宗商品和美债收益率的走势已经反映了滞涨的预期：
看看铜、铝和原油最近的走势，是不是跟2024年6、7月份那波杀跌很像？都是对实体经济的悲观情绪反映到了主要工业大宗商品上，唯一的却别是去年7月那一波市场是担心衰退，而现在结合美债收益率重蹈山顶的走势，很明显市场是担心滞涨。
滞涨比衰退更可怕。
我们的结论还是落在股票上。目前这个位置，美股赔率真的一般，就算这波下跌后面还有全世界的韭菜把7个科技龙头继续买回来，我也很难建立能够继续涨50%、涨100%的信仰，因此美国市场不赌也罢。
我们今年还是看好中国资产。对于在低位、被贸易吵架误杀的印钞机，我是极为乐观的，今年肯定能在他们身上赚到大钱。而对于又好又贵的印钞机来说，那真的要来一波杀跌才是机会了。
一直涨，靠新钱击鼓传花把估值拔上去，价值票能拔多高呢？30、40、50倍？太难的。但如果先杀一波，跌个20、30%，再涨回原点都有30、40%的空间了，如果后续真的能够出台针对消费的刺激政策，缓解国内通缩的趋势甚至反转，那今年还真有可能破去年的前高。所以只要能把仓位控制好，以极低的仓位，在滑梯上慢慢加仓，一季度播种，二季度收获的心态，今年又是一年送钱行情，现在就是市场每天在帮我们砸坑，做送钱的准备，堪比去年1、2月份。
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作者简介：王一鹤，天翼基金合伙人，从业20年经历四波牛熊市的资本市场老兵，先后在中信证券，瑞银证券投资银行部任职，主业是私募基金经理，副业是写账号分享投资认知和投资策略服务广大小散
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